公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%；扣非归母净利润24.47亿元，同比增长9.67%。公司2024Q1实现营收23.62亿元，同比下滑2.70%；归母净利润6.02亿元，同比下滑3.77%；扣非归母净利润5.86亿元，同比下滑2.30%。行业层面，2023年挖掘机行业销量同比下滑25.4%，2024Q1销量同比下滑13.1%，工程机械仍处于底部区间，但公司2023年依然实现了收入和利润的双增长，2024Q1的业绩明显领先行业增速，彰显龙头韧性。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为40.1%，同比-0.76pct，公司净利率为25.5%，同比-0.29pct，盈利依然优秀，略降的主要原因可能是产品结构变化和丝杠业务前期投入所致。 多元化战略贡献增量，非挖业务表现亮眼。2023年公司共销售挖掘机专用油缸60.83万只，同比下滑3.35%。但重型装备用非标准油缸销量同比增长16.06%，达到23.77万只；非挖领域液压泵、阀、马达销量分别为22.45、20.17、26.85万只，分别同比增长410.23%、43.76%、119.18%，高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域成绩不菲，带动营收整体增长。由于非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品，预计未来公司非挖业务仍有显著的成长空间。 海外收入稳定增长，国际化战略布局持续推进。2023年公司海外销售收入为19.27亿元，同比增长9.95%，与前两年相比增速放缓，主要受挖机行业出口销量转负的影响。但公司仍在积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，其主体工程基本完工，预计于今年二季度试生产；同时公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好地参与全球化竞争。未来公司将以墨西哥工厂为基点，逐步提升海外市场份额。 丝杠目前处于试生产阶段，期待业务快速放量。丝杠主要应用于人形机器人、机床、汽车等板块，特别是人形机器人有望带来百亿级丝杠增量需求。以特斯拉人形机器人为例，其全身预计使用14个线性执行器，则需要14个丝杠部件，假设未来单台机器人丝杠量产均价为1000元，则单台机器人丝杠价值量为1.4万元。在100万台机器人销量假设下，机器人丝杠市场空间将达140亿元，机器人有望成为丝杠最大的应用市场。公司在人才团队、设备储备、资金实力等方面均领先行业，有望在丝杠市场中深度受益。目前，公司滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现归母净利润27.3、33.1、40.9亿元，对应PE为25、21、17X，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业周期波动，丝杠业务拓展不及预期。

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入2.82亿元，同比下降11.31%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降19.80%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比下降35.51%。 下游需求波动导致收入阶段性调整，不改长期成长逻辑。公司2023年收入2.82亿元，同比下滑11.31%，主要系行业阶段性政策影响。分产品看，公司线性执行器、混合式步进电机、音圈电机、直流电机收入分别-32.49%、-22.36%、+1108.96%、-68.34%。其中线性执行器、混合式步进电机收入下滑系医疗器械行业需求下降，以及海外市场需求放缓共同影响所致。直流电机下降是因为工控客户部分产品性能升级，处于迭代研发阶段，需求放缓。 音圈电机收入大幅增长，主要系公司2023年开始向大客户批量供应。我们认为，公司2023年收入下滑属于IVD领域核酸检测相关需求回落的正常调整，不改公司长期成长逻辑。 产品结构及下游需求调整导致盈利能力有所下降。受产品结构调整影响，公司2023年毛利率为52.39%，同比下降3.00pct。我们认为公司即将进入短期扰动因素弱化、行业需求逐步复苏的扩张阶段，毛利率下降属于合理调整。 费用上看，公司2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为10.10%、8.99%、-1.62%、7.80%，分别同比+2.31pct、+2.98pct、-0.09pct、+3.00pct，主要系上市、管理人员薪酬增长、新增项目研发人员等因素所致。 产品力国内领先，医疗+工控+机器人布局推动公司稳步前行。公司研发能力突出，2023年取得多领域新产品突破。直流电机：目前8mm有刷空心杯和10mm无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达10万转。精密线性执行器：公司从微型的滑动丝杆不断技术创新，实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展；音圈电机技术持续突破并形成了产品梯队。驱动控制系统：集成一体式步进电机驱动产品升级。 未来公司有望持续发挥产品力优势，实现快速扩张。 盈利预测与投资建议。由于公司医疗IVD领域业务需求下滑，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为3.10/3.90/5.11亿元，归母净利润为0.64/0.83/1.08亿元，当前市值对应PE为49.1/38.2/29.3X。 公司定位高端市场，有望持续提升市占率，维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓进度不及预期风险；下游产业扩张不及预期风险；行业竞争格局恶化风险。

2024 年利润符合预期，汽车及小家电业务增速亮眼。 公司 2023 年实现收入/归母净利润分别为 30.77/3.17 亿元，同比分别增长 6.10%/22.44%，利润表现符合预期。 分季度看，公司 2023 年 Q1 至 Q4 归母净利润分别为0.72/0.96/0.85/0.65亿元，分别同比增长 3.41%/12.06%/44.35%/42.63%，各季度利润增速呈快速上升趋势。分业务看， 公司汽车零部件业务强劲增长，该业务全年实现收入 4.69 亿元，同比大幅增长 43.14%，收入占比提升至15.25%（ +3.94pct）。此外，公司小家电业务开拓顺利， 2023 年全年实现收入 2.96 亿元，同比增长 25.35%。盈利能力持续增强，高附加值业务的开拓取得良好成效。 公司近年大力拓展高附加值产品，毛利率持续提升。公司 2021-2023 年 毛利率分别为25.57%/28.50%/29.81%， 2023 年毛利率已提升至上市以来最高水平。 分业 务来 看，公 司工 控领域 、医 疗领域 毛利 率较高 ， 2023 年分 别为39.88%/43.50%。毛利率相对较低的家电领域 2023 年也实现了毛利率提升。我们认为， 公司组件化产品可发挥成本及定价优势，提升毛利率；同时公司工控与医疗领域产品毛利率较高，目前在公司整体业务中占比尚低，在全球经济复苏背景下具备快速放量的潜力，因此公司毛利率具备进一步提升的空间。战略布局新兴领域，支撑未来成长。 公司前瞻布局未来人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等市场，一方面将围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，不断创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品， 积极研发并储备产品，未来形成能提供系统解决方案的能力。盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年 营业收入分别为35.89/43.69/52.84 亿元，归母净利润分别为 3.57/4.32/5.14 亿元， 当前市值对应 PE分别为 23.9/19.8/16.6X。公司不断完善产品矩阵并切入新兴领域，具备广阔前景，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；新领域、新产品拓展不达预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 35.3亿元，同比增长 20.7%， 归母净利润 3.4亿元，同比增长 22.7%， 扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 24.3%。 2023年拟派发现金红利 1.1亿元（含税） 。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务” 内隐含电子散热收入， 板块同比增速超 30%， 值得重视： 2023年，公司机房温控业务营收 16.4亿元，同比增长 13.8%，占营收比 46.5%，比重较去年同期降低 2.8个百分点；机柜温控业务营收 14.7亿元，同比增长33%，占营收比 41.5%， 较去年同期增加 3.8个百分点； 客车空调业务营收0.9亿元，同比增长 35.5%，占营收比 2.6%； 轨道交通列车空调及服务业务营收 1.1亿元，同比下滑 25%，占营收比降至 3%； 其他业务收入 2.2亿元，同比增长 31.6%， 占营收比重达到 6.4%； Coolinside液冷的营业收入统计中， “机房温控节能产品” 部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他” 类别内的“电子散热业务” 中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大， GPU 冷板实现批量发货。 2023年公司 Coolinside 液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧， 液冷链条中的快换接头、 Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用； 在电子散热侧， 算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。 此外， 截止 2024年 3月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人， 未来业绩具备强支撑力。 2023年公司整体毛利率 32.35%，同比提升 2.5个百分点，净利率 9.88%，同比提升 0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到 31.53%，同比提升 6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司 22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、 24年 3月第一名中标中国电信弹性DC 舱 2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长， 交付密度再升级， 新品推出布局新需求。 2023年公司储能应用的营收为 12.2亿元，同比增长 44%，占营收比重 35%，同比提高 5个百分点， 对公司业务的贡献继续提升。此外， 2024年 1月公司在行业内率先交付了针对 5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的 Pack+PCS 融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入为 52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应 PE 分别为 31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 价格战的风险、原材料价格上涨的风险、 AIGC 进展不达预期

轮胎骨架材料龙头，多年深耕终成大业。公司是国内轮胎骨架材料龙头，主要产品为胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝，下游主要为汽车轮胎、飞机轮胎等。 公司胎圈钢丝国内产量第一，龙头地位稳固，2021 年公司收购胜通补足了钢帘线产能短板，跻身钢帘线一线供应商。2022 年受宏观经济、原材料价格波动等因素影响，市场需求疲弱，公司首次出现亏损。2023 年公司基本面迅速反转，主要原材料盘条采购价格和部分能源价格回落以及胜通钢帘线产能逐步恢复，公司净利润实现回升。2023 年前三季度公司实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 162.73%。 行业需求回暖，产能出清后强者恒强。轮胎骨架材料行业原材料价格已逐渐稳定，能源价格进入下行通道，行业成本端压力改善。截至 2024 年 1 月 5日，全国φ6.5mm 普通高速线材现货价均价为 4,360 元/吨，较 2023 年年初水平基本持平；同日中国大宗商品价格指数：能源类已降至 163.4335 点，较 2023 年的高点回落 23.8%，能源价格进入下行通道，将显著缓解轮胎骨架材料行业成本端的压力。从供需结构关系看，我国汽车千人保有量仅为214 辆，较美、日、韩等发达国家尚有较大差距，同时轮胎骨架材料约占轮胎原材料成本的 17%，具有刚性需求，因此行业仍有充足的成长空间。轮胎骨架材料正朝着规模化、科技化和低碳化方向发展，低端小产能正逐渐出清，公司作为行业龙头仍有望进一步提升市场份额。 绿能+海外+新产品多方部署，迎来发展新机遇。公司近年通过自建绿能，显著提升了产品绿电比例。目前公司在厂房屋顶已建设了 77MW 光伏发电，2022 年发伏发电量 7,966 度，约占公司年用电总量的 9.97%。同时公司筹备自建风电厂，该计划已经纳入山东省“十四五”能源发展规划，经过我们测算，若公司获批 100MW 风电场，则建成后每年可节约电费逾 1 亿元。此外，公司开拓了特种钢丝新产品，其于 2022 年 12 月推出的缆型钢丝附加值高，可用于高性能轿车、飞机轮胎；同时公司看准特种钢丝巨大应用潜力，布局机器人灵巧手特种钢丝，有望切入人形机器人蓝海赛道。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为55.03/61.98/70.24 亿元，归母净利润分别为 1.12/1.92/3.58 亿元，当前市值对应 2023 年 PE 为 29.8X。公司下游企稳回暖，主业成本优化对利润提振作用明显，叠加特种钢丝新产品有望突破机器人等新赛道，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险；能源价格大幅上涨风险；宏观经济下行风险；绿能项目及新产品进展不及预期风险。

公司2023年三季报符合预期，“设备+服务”双引擎助力业绩稳步增长。公司发布2023年第三季度报告，公司2023年前三季度实现营收15.26亿元，同比增速21.17%；实现归母净利润2.20亿元，同比增速23.28%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增速26.29%。单季度看，实现营收5.55亿元，同比增速20.48%；实现归母净利润0.85亿元，同比增速16.62%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增速15.04%；三季度业绩符合预期，公司“双轮驱动、制造与服务融合”的发展战略，在专业领域持续精耕细作，深度开发市场，以信息化建设为抓手，向精细化管理要效益，实现试验设备和试验服务业务持续增长。控费能力优秀，“业务协同+品牌公信力+规模效应”造就深厚护城河，盈利能力持续优化。公司2023年前三季度期间费用率为26.27%，同比-1.66pct，其中销售费用率为6.11%，同比+0.12pct；财务费用率为1.17%，同比-0.98pct；研发费用率为7.26%，同比持平；管理费用率为11.73%，同比-0.81pct；公司控费能力优秀，费用率持续下行。公司2023年前三季度净利率为16.89%，同比+0.57pct，毛利率为45.08%，同比-1.33pct，公司持续深耕该领域多年，规模优势凸显，盈利能力持续优化。具备环试服务全产业链检测能力，新能源等新兴行业再蓄力。 公司是一家工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。公司业务持续深耕电子电器、航天航空、船舶、汽车及轨道交通等领域，看好各实验室子公司深入新能源、储能、光伏、医疗器械等新兴行业，为业绩增长再续航。投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收22.33/27.76/34.54亿元，同比增速23.7%/24.3%/24.4%，实现归母净利润3.54/4.76/6.15亿元，yoy为31.2%/34.3%/29.3%，当前股价对应PE为21.1X/15.7X/12.2X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险，下游行业费用支出增长不及预期，市场竞争加剧导致利润率不及预期，实验室建设低于预期。

公司2023年三季报亏损幅度缩窄，基本面好转。公司发布2023年第三季度报告，公司2023年前三季度实现营收2.59亿元，同比增速5.83%；实现归母净利润-1.92亿元，同比增速6.51%；实现扣非归母净利润-2.37亿元，同比增速2.19%。单季度看，实现营收0.94亿元，同比增速51.52%；实现归母净利润-0.52亿元，同比增速36.80%；实现扣非归母净利润-0.68亿元，同比增速24.86%；3D视觉传感器产品销售助力公司收入增长，公司连续亏损但亏损幅度逐渐缩窄。降本增效初显成效，盈利能力逐步好转。公司2023年前三季度期间费用率为140.87%，同比-29.93pct；其中销售费用率为19.81%，同比+1.61pct；财务费用率为-7%，同比+0.64pct；研发费用率为91.62%，同比-27.31pct；管理费用率为36.44%，同比-4.88pct；对期间费用率下降贡献最多的是研发费用的减少，我们认为公司过去数年持续的重研发投入使得公司迈进了收获期，同时管理费用的减少彰显了公司降本增效效果明显。 公司2023年前三季度毛利率为44.06%，同比+0.46pct；净利率为-79.05%，同比+12.19pct，公司盈利能力逐步好转。医保+3D打印+机器人等行业有望放量，看好公司未来业绩多点开花。公司自成立之初便专注于3D视觉感知技术研发，拥有深厚的技术积累及丰富的行业应用经验优势。近年来公司发展的路径逐渐明朗：2023年各省市医保专网落地商用，公司已为部分医保厂家终端提供产品，未来有望充分受益；3D打印方向公司已和行业头部客户创想三维达成战略合作，助力客户进一步完善产业链；3D视觉感知技术作为“机器人之眼”在机器人身上找到用武之地，看好公司未来长期发展。投资建议：根据三季报业绩以及行业下游需求情况我们适当调整了盈利预测，预计公司2023E/2024E/2025E营收分别为4.71/7.15/11.61亿元，yoy为+34.6%/51.6%/62.5%；归母净利润分别为-2.18/-0.37/0.57亿元，yoy为+24.9%/82.8%/252.9%。公司2022年尚未盈利，但未来成长空间广阔，适用于PS估值，公司对应的2023E/2024E/2025E的PS为24.25/15.97/9.84，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险，研发进展不及预期风险，下游行业销售进展不及预期，市场竞争加剧风险。

2023Q3业绩稳定增长。2023年前三季度公司实现收入46.5亿元（yoy+12.4%），归母净利润7.4亿元（yoy+25.9%）；2023Q3单季度实现营收15.9亿元（yoy+4.9%），归母净利润2.6亿元（yoy+13.9%）。营收增加主要系公司不断开发新产品、不断拓展新的行业应用，订单持续增长；净利润增速高于收入增速，主要系报告期内聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位，公司销售毛利率较上年同期上升。公司盈利能力稳步提升，费用管控能力持续增强。2023年前三季度，公司实现毛利率32.7%（yoy+2.9pct）、净利率15.9%（yoy+1.7pct），盈利能力持续提升。销售费用率实现4.8%（yoy+0.5pct），主要系订单增加，销售人员薪酬、差旅费、宣传费等增加所致；管理费用率2.7%（yoy-1.1pct），主要系维修费用减少所致；财务费用率-0.5%（yoy+0.1pct），三费合计比率7.0%（yoy-0.6pct）。 公司2023前三季度经营现金净流量1.0亿元，同比-88.0%，主要系本期客户合同预付款减少及收到票据增加导致经营活动现金流入减少，以及本期支付职工薪酬和税费增加导致经营活动现金流出增加。新能源等领域需求高增，打开增量市场空间。按照总营收及板块比例测算，公司2023H1主要板块收入如下：1）新能源新材料：收入8.2亿元，yoy+54.6%，主要系公司压滤机装备在锂电池制造回收等环节需求快速增长所致；2）环保：收入7.1亿元，yoy+5.1%，受益于污水污泥处理领域相关政策的推动，环保领域压滤机销量有望持续增长；3）矿物及加工：收入8.5亿元，yoy+29.0%，主要受益于矿业行业的景气度提升；4）砂石骨料：收入1.6亿元，yoy-24.9%，主要原因或为地产下行背景下砂石需求较弱所致，未来随着大型砂石企业市场占有率的提升带来过滤设备升级空间，公司产品渗透率有望进一步提高。此外，公司压滤机在化工、医药等领域也有广泛应用。持续发力配套设备&出口市场，培育新增长点。公司目前的配套设备种类逐渐丰富，部分产品已经形成市场化应用。此外，公司发力毛利率水平较高的配套设备及出口业务，有助于扩大市场份额、增厚利润。盈利预测与投资评级：公司是压滤机装备龙头企业，技术与盈利能力较强，下游行业应用广泛、需求稳健增长，预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润10.2/13.1/16.4亿元，对应PE14.5/11.3/9.0x，维持“买入”评级。风险提示：政策变动风险，宏观经济波动的风险，技术风险，原材料价格波动风险。

2023Q3利润扭亏为盈，同比改善明显。 公司 2023前三季度实现收入53.7亿元（yoy-18.0%），归母净利润-1.5亿元（yoy-138.1%），营收下降主要系稀土产品市场价格较去年同期下降所致；净利润下降主要系受稀土价格下行影响，稀土资源综合利用业务主要产品毛利率下滑明显，及公司对稀土存货计提存货跌价准备所致。 2023Q3单季度实现营收 18.4亿元（yoy-2.7%），归母净利润 0.3亿元（yoy+127.0%），利润扭亏为盈，同比明显改善，或受益于三季度稀土价格企稳影响。 公司盈利能力短期受稀土价格下降拖累，现金流大幅提升。 2023年前三季度，公司实现毛利率 2.8%（yoy-8.6pct）、归母净利率-2.9%（yoy-9.0pct），受到稀土价格下行拖累较明显。销售费用率实现 0.7%（yoy+0.3pct），管理费用率 2.5%（yoy+0.5pct），财务费用率 0.9%（yoy+0.6pct），三费合计比率 4.1%（yoy+1.4pct）。公司 2023年前三季度实现经营现金净流量 4.7亿元（去年同期-0.7亿元），主要系受稀土产品市场价格同比下降影响，采购原材料支付的现金的减少所致。 稀土回收利用前景广阔，期待稀土价格企稳及后续产能释放。 稀土永磁行业下游广泛应用于新能源汽车、节能家电、风力发电、工业自动化（伺服电机）等领域，市场需求旺盛。于此同时，随着全球对环保和可持续发展的关注度不断提高，相对于原矿开采，稀土回收行业将受到越来越多的重视和支持。 2023年上半年，宁波中杭实业“年产 4000吨高性能磁性材料项目”等扩能项目陆续完成投资、建设并投入运营，相关业务目前尚处于产能爬坡阶段，期待后续稀土价格企稳后扩能项目的业绩释放。 废钢及报废汽车运营景气度向上，可与稀土回收形成业务协同。 政策放开“五大总成”再制造权限，激发报废汽车拆解需求。报废汽车拆解后的电机材料可作为稀土回收废料来源，形成业务协同。 2023年上半年，北京华宏报废机动车拆解扩能项目完成投资、建设并投入运营，有望进一步提升公司业绩。 投资建议： 维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强的技术与业务一体化优势，稀土回收与报废汽车运营市场空间广阔。由于2023年上半年稀土价格下行幅度较大拖累公司利润率， 预计利润率回升需要一定时间， 我们适当调减公司的利润预测， 随着稀土价格企稳及后续产能落地，预计公司业绩有望持续向好。我们预计 2023/2024/2025年公司实现归母净利润 0.7/4.1/5.6亿元，对应 PE 73.1/12.9/9.4x。 风险提示： 宏观经济波动、稀土价格波动、项目投产不及预期等。

公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年 Q1-Q3 实现营收 42.11 亿元，同比+92.24%，归母净利润 11.73 亿元，同比+173.90%，扣非归母净利润 11.40 亿元，同比+174.05%； 2023 年 Q3 公司实现营收 16.90 亿元，同比+97.60%，归母净利润 4.59 亿元，同比+139.99%，扣非归母净利润 4.48 亿元，同比+144.39%。 公司业绩实现超高速增长，金刚线产能及出货量大幅提升，硅片切割加工服务规划产能达到 102GW， 彰显业内领先的专业化切割技术优势。光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。 截至 2023 年 9 月 30 日，光伏切割设备类产品在手订单约 27 亿元。 截止到 2022 年 6 月底 GC-700X切片机获得销售签单数 1500+台， 完成发货 1200+台。公司光伏切割设备实现轴距可调， 全面兼容全部市场主流尺寸， 同时满足未来市场潜在规格。 整体市占率稳居第一，技术研发投入不断提升，核心技术能力业内领先。光伏切割耗材：金刚线产能持续释放， 全年预计有效出货超 6000 万公里。 2023 年 Q1-Q3 金刚线出货约 4400 万公里。 公司顺利推进壶关（一期）年产 4000 万千米金刚线项目，预计 2023 年全年预计有效出货超 6000万公里，市占率有望进一步提升。此外，公司在金刚线细线化进程中颇具成效，于 2023Q2 首发 30μ m 规格金刚线， 细线化背景下实现技术快速迭代， 同时公司积极布局更细线型与钨丝金刚线的研发测试，技术闭环研发优势显著。硅片切割加工服务：目前已落地产能 38GW， 规划产能达 102GW，未来增长动力充足。 光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是“专业化分工+客户轻资产&客户风险转移”，有望发展成为市场主流趋势。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力，在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。客户方面，公司已与通威、美科、京运通、双良节能、润阳光伏等企业建立了长期合作关系。 公司目前总规划 102GW， 已落地产能 38GW，建设中产能 25GW（ 宜宾一期，预计明年 1 季度释放），筹建中产能 39GW（ 宜宾二期/乐山二期）。投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 15.2、 20.6、 25.2亿元，同比增长 93.1%、 35.4%、 22.1%，对应 PE 为 9.7X、 7.2X、 5.9X。公司在光伏切割领域是绝对龙头，金刚线和切片代工规划产能翻倍增长，增长动力充足，我们长期看好公司成长，维持“买入”评级。 风险提示： 硅片扩产不及预期、硅片价格骤降、公司产能扩产不及预期

公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年 Q1-Q3 实现营收 5.24 亿元，同比+27.3%，归母净利润 1.18 亿元，同比+34.9%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比+34.1%； 2023 年单 Q3 公司实现营收 2.05 亿元，同比+31.23%，归母净利润 0.46 亿元，同比+47.9%，扣非归母净利润 0.3 亿元，同比+12.54%。 公司单 Q3 毛利率为 37.8% （同比-5.1pct，环比-10.0pct）， 主要原因是 PCB 行业底部阶段， 中低阶 PCB 设备竞争强度提升， 公司存在一定的竞价压力， 对部分起量客户给予优惠价格， 我们预计未来随着高阶 PCB 线路层设备和阻焊设备（盈利能力更优） 占比提升、 海外市场高速增长、泛半导体设备占比提升， 未来毛利率有望提升。 整体看，在行业承压的背景下，公司 Q3 仍然录得收入增速 30%以上、归母净利润 48%的增长，公司业绩超出我们的预期，彰显公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。PCB 领域：行业技术迭代、海外高增、大客户布局顺利，公司增长动力充足。 PCB需求承压，处于行业筑底阶段，根据 Prismark 预估 2023 年 PCB 产业营收将面临9.3%的下滑，因此 PCB 设备企业面临的压力巨大。但是，公司显著受益于国产替代和传统替代，实现远远领先行业的业绩增长。技术迭代方面，在 PCB 高端化趋势下，直写光刻相比较于接近/接触式掩膜光刻而言优势明显、且更适用，具备明显的传统替代趋势。海外市场方面，随着 PCB 制造产能逐步转移至东南亚，公司凭借不断精进的研发技术、性价比优势以及海外本土化服务优势，业绩有望迎来大幅增长。客户布局方面，今年 5 月，公司 NEX60T 作为首台双台面防焊 DI 设备正式进军日本市场，与日本 VTEC 达成战略合作，同时，公司深化与生益电子、胜宏科技、定颖电子、沪电股份等客户的合作，国际头部厂商鹏鼎控股订单情况良好，软板、类载板、阻焊等细分市场表现优异。泛半导体领域：直写光刻优势明显，先进封装有望取得重大突破。 公司直写光刻设备无需物理掩膜板，是数字掩膜板，成本较低，有存储、管理方面的优势，也便于进行自动化和数字化管理，使用方便。在翘曲方面，公司的设备具备自动对焦功能，在抗翘曲上精度要比传统的 stepper 曝光机更适用，线宽均匀性更优。在纠偏方面，公司的设备是一次性布线，整板曝光，只要一次检测到偏移位置后，都可以进行 RDL纠偏，而 stepper 曝光机是逐个芯片纠偏，因此公司的直写光刻设备效率更高、良率更优。在公司技术领先的背景下，公司有望获得国内顶尖客户的订单。光伏电镀铜领域：以铜代银势在必行，电镀铜是平台型技术，公司将率先且深度受益。 光伏用银需求量大且增速高、而银浆供给短缺，因此去银化是必然选择，电镀铜降本增效优势明显，以铜代银势在必行。电镀铜是平台型技术，不止是 HJT， TOPCon、 BC 均可应用，空间巨大。电镀铜制备过程中，图形化是最核心、壁垒最高的环节。 公司是光伏图形化设备龙头，率先布局、技术路线布局多元、客户覆盖范围广，有望率先且深度受益。今年 10 月 12 日公司继续为光伏头部企业出货激光直写光刻设备， 同期，公司开发的 Gen-2 代光刻设备以及图形化联线系统完成升级，并即将发往某头部企业端进行量产测试。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 2.0、 3.0、 4.6 亿元，同比增长 49%、 49%、 52%，当前股价对应公司 PE 为 45、 30、 20X。公司打造国内直写光刻平台型企业逻辑顺畅， PCB 领域市场份额有望快速提升，泛半导体领域有望高速增长，光伏领域从 0 到 1 有望实现爆发式突破，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场规模测算误差、电镀铜工艺导入不及预期

公司 2023年三季报略超预期，产品竞争力凸显。 公司发布 2023年第三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 2.82亿元， 同比+20.48pct；实现归母净利润 1.24亿元，同比+6.98pct；实现扣非归母净利润 0.83亿元，同比-4.87pct。单季度看， 实现营收 1.03亿元，同比+56.37pct；实现归母净利润 0.41亿元，同比+26.51pct；实现扣非归母净利润 0.30亿元，同比+56.46pct；三季度业绩略超预期， 主要系公司通过加强研发投入，大力推进技术创新，不断增强产品竞争优势，持续进行战略布局、市场拓展等举措，实现营收增长所致。 整体费用把控能力得当，经营活动现金流改善明显。 公司 2023年前三季度期间费用率为 24.41%，其中销售费用率为 4.26%，同比+1.44pct；财务费用率为-4.1%，同比-0.53pct；研发费用率为 18.47%，同比+2.62pct；管理费用率为 5.79%，同比+0.27pct；主要系公司持续加强研发投入力度，对芯片产品技术进行持续的研发创新所致。 公司 2023年前三季度毛利率为53.35%，同比-4.62pct，我们认为主要系下游家电行业竞争加剧、打价格战所致。公司 2023年前三季度经营活动现金净额为 0.66亿元，同比增加净流入 0.64亿元，主要系销售收入增长导致对应销售收款同比增加和公司采购计划放缓支付对应的款项减少所致。 BLDC 电机加速渗透， 汽车+机器人方案打开公司成长天花板。 公式自成立以来专注于高性能电机驱动控制专用芯片的研发，从底层架构上将芯片设计、电机驱动架构、电机技术三者有效融合，用算法硬件化的技术路径在芯片架构层面实现复杂的电机驱动控制算法，形成自主知识产权的电机驱动控制处理器内核，不受 ARM 授权体系的制约。依靠公司技术优势和产品性能优势实现产品在家电、工控、电动工具和汽车上的广泛应用。此外，BLDC 电机性能优势明显，在机器人应用中找到用武之地，加速在机器人领域进行渗透，由此打开 BLDC 驱动控制芯片市场空间。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营收 4.13/5.23/6.58亿元，实现归母净利润 1.73/2.28/2.85亿元，对应 PE 为 55.7/42.3/33.9x，长期看公司将有望充分享受龙头估值溢价， 维持“增持” 评级。 风险提示： 制造业扩产不及预期，行业竞争严重加剧，宏观经济波动风险，研发不及预期风险，下游客户认证不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023Q3实现营业收入 2.84亿元，同比增长 4.59%；实现归母净利润 0.60亿元，同比增长 13.81%。 2023年前三季度利润增长 36.79%，盈利能力逐步增强。 公司 2023年盈利能力明显增强，产品结构优化逻辑逐步兑现： 1）收入利润方面： 2023Q1-Q3分别实现收入 2.58亿元、 2.77亿元、 2.84亿元，同比分别-0.75%、 +2.73%、 +4.59%； 2023Q1-Q3分别实现归母净利润 0.52亿元、 0.67亿元、 0.60亿元，同比分别+70.45%、 +40.95%、+13.81%，前三季度合计归母净利润 1.79亿元，同比增长 36.79%。收入Q2、 Q3收入增长主要源自汽车业务增长与工程机械需求边际好转，同时由于产品结构优化，公司利润实现了更快增长。 2） 盈利能力方面：由于 2023年铜、钢等原材料价格回归相对合理位置，同时高毛利的汽车业务占比逐渐提升， 叠加汇兑收益影响， 公司整体毛利率持续向好。 2023Q1-Q3公司毛利率分别为 37.47%、 35.07%、 36.26%，较上年同期分别提升 12.73pct、 6.82pct、 5.87pct，盈利能力大幅增强。 3） 费用方面：公司近年费用率整体稳定， 2023年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.82%、 6.15%、 -0.62%、4.80%，期间费用率约为 12.15%，较 2022年全年略涨 0.98pct。 产品矩阵不断完善，风电轴承与汽车丝杠业务值得期待。 公司 2022年启动定增预案，布局风电滑动轴承与滚珠丝杠产能， 在此之前公司已有较早技术布局。其中： 1）风电滑动轴承： 可显著提高轴承扭矩密度，降低单位扭矩成本， 公司已掌握风电机组用自润滑轴承的多项核心技术， 并于 2022年年底获得风电主齿轮箱滑动轴承的初步订单； 2）滚珠丝杠： 目前高端市场仍由海外企业主导，公司布局滚珠丝杠可提升汽车领域的单车配套价值量，同时享受滚珠丝杠国产替代红利。 盈利预测与投资建议。 公司 2023年利润大幅增长验证了公司汽车业务的高成长性，因此我们上调公司盈利预测。 我们预计公司 2023-2025年营业收入为 12.63/15.65/20.01亿元，归母净利润为 2.59/3.01/3.84亿元，当前市值对应 PE 为 18.5/16.0/12.5X。公司是国内自润滑轴承龙头， 有望受益于风电轴承“滑替滚”产业趋势，具备利润与估值的向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

公司发布三季报，订单增长持续超预期。 公司前三季度实现营业收入 6.5亿元，较去年同比增长 13.07%， 其中矿用耐磨橡胶备件收入 3.78亿元，选矿设备收入 1.03亿元， 橡胶备件较去年同比增长 19.66%，其中， 公司重点开发海外市场， 海外增长 45.21%。 公司实现归母净利润 0.81亿元，较上年同期下滑 45.77%，公司利润下滑主要系 2023年前三季度汇兑产生的收益对净利润的影响约为 2159.71万元，其中第三季度为-714.05万元； 而 2022年前三季度，汇兑产生的收益对公司净利润的影响为 2536.22万元，其中第三季度为 1437.05万元，此外公司非经常性损益对净利润的影响金额约为 710万元，去年同期为 7934.78万元。 订单方面， 公司前三季度合同签订额获得较大增长，合同签订额累计达到 10.39亿元，较去年同比增长 101.75%，剔除 EPC 类型业务， 2023年前三季度合同签订额为 8.35亿元，较去年同比增长 62.14%。其中， 2023年第三季度合同签订额为 3.32亿元，较去年同期增长 72.92%。 全球市场空间广阔， 橡胶耐磨备件渗透率提升大势所趋。 选矿厂的作业流程系统主要包括碎磨作业、矿浆输运分级作业和浮选作业，各个流程均需用到备件，其是选矿设备中的核心产品。而橡胶耐磨备件优势明显， 相比于传统金属备件，其具备以下优点： 1）其耐磨性好，使用寿命更长，较传统金属材料提高 1.5-2倍； 2）质量轻，节能优势显著； 3）耐腐性好，应用领域更广； 4）环保优势； 5）安装便利性优势。 从市场空间看， 除铜矿外，铁矿、金矿、锂矿等在选矿环节中均对备件有着极大需求，远期看，全球选矿设备备件市场空间前景广阔，橡胶耐磨备件成长潜力十足。 一带一路长期受益，公司持续享受品类拓展+行业渗透率提升红利。 一带一路背景下， 矿山出海趋势明确，目前国内矿山企业均加速海外布局，同时从资源角度看， 铜、铁、锂等多种矿产资源大多在海外， 是设备和备件的主要市场。 公司产品种类齐全， 海外产品利润率较国内更高，未来随着公司持续发力海外市场，公司盈利能力提升确定性强。此外，公司持续扩张耐磨备件市场， EPC 业务收入也将为公司带来充足的业绩弹性。未来随着橡胶耐磨备件加速对金属备件替代的行业趋势助推，公司业绩有望持续放量。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营收 11.1/15.1/19.0亿元，实现归母净利润 1.08/1.72/2.56亿元，对应 PE 为 27.7/17.4/11.7x， 维持“买入”评级。 风险提示： 橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期、海外客户开拓不及预期。

公司发布 2023年第三季度报告。 2023年 Q1-Q3实现营收 42.39亿元，同比+76.74%，归母净利润 8.51亿元，同比+79.52%，扣非归母净利润 8.27亿元，同比+83.52%； 2023年Q3公司实现营收 17.22亿元，同比+94.38%， 归母净利润 3.29亿元，同比+87.64%，扣非归母净利润 3.24亿元，同比+87.79%。 新签订单方面， 截至 2023年 9月 30日公司新签订单89.92亿元（含税），同比+75.93%，单 Q3新签订单 32.12亿元（含税），同比+74.47%，期间，公司的重大中标合同： 7月 4日中标通威划焊一体机 3.4亿元， 8月 9日中标合盛硅业单晶炉 2.9亿元， 8月 18日中标合盛硅业丝网印刷、光注入等电池端设备 3.8亿元， 8月 31日中标天合单晶炉 18.9亿元（因签单时间延后未计入 3季度订单中） 。 因为公司所披露的中标项目仅为中标金额高于 2亿元的项目，因此我们预期公司今年全年新签订单将至少超过 120亿元。 在手订单方面， 截止 2023年 9月 30日，公司在手订单 114.83亿元（含税），同比+76.34%。 公司业绩和订单表现均超出我们的预期。 光伏：串焊机深度受益 0BB 技术迭代，切入单晶炉、丝网印刷、真空镀膜等硅片和电池片设备领域，成功打造多元成长曲线。 1）串焊机： 0BB 技术能够降低 30%-40%的银浆单耗，减少电池正面栅线遮挡和少子传输距离，提升转换效率，有望成为行业必选路线。公司为串焊机龙头，市占率超 70%，同时储备多种 0BB 技术工艺，将深度受益。 2）单晶炉： 公司低氧型单晶炉能够实现氧含量降低 24%以上，电池片效率提升 0.1%。随着公司单晶炉在业内认可度的不断提升以及新产品低氧型单晶炉因高性价比优势逐渐放量，我们预计今年公司单晶炉将迎来爆发式增长。 2022年，公司单晶炉新增订单 12.86亿元（同比+666.56%，是公司增速最快的产品），在手订单 12.53亿元。今年 6月 5日，公司中标晶科4.8亿元低氧型单晶炉订单； 8月 9日， 公司又取得合盛硅业 2.9亿元低氧型单晶炉订单； 8月 31日中标天合 18.9亿元低氧型单晶炉订单。 3）丝网印刷： 公司引领行业首次突破 0.8s 的超快节拍（产能达 9000+片/小时），并且实现6微米的超高精度精细化印刷，兼容 182-230尺寸。公司 2022全年丝印线新签订单 2+亿元，今年仅 Q1即新签 2+亿元订单；今年 5月公司取得一道新能 10+条丝印整线订单； 8月 18日，与合盛硅业再签 3.8亿元丝印设备、光注入等电池端设备订单，预计市占率有望显著提升。 4）电池片真空镀膜设备： 公司以现金 2.7亿元收购普乐新能源（蚌埠）有限公司 100%股权，切入 LPCVD 等电池片核心真空镀膜设备，同时推进下一步 PECVD、 PVD 的产品布局。普乐研发技术团队能力全面，对 PECVD、 PVD 等产品均有过成功开发的案例。目前，普乐已经实现量产线订单的突破，预计明年将带来业绩放量。 半导体： 松瓷半导体级磁拉单晶炉获韩国知名半导体公司批量订单。 半导体级单晶炉是半导体单晶硅片制造的核心设备，空间大，公司重磅推出全球首款 SC-1600MCZ SEMI 半导体级磁拉单晶炉，其全新的结构设计、智能化控制系统、突破性磁场控制和趋近恒拉速控制将满足12-24英寸超大硅片制造。松瓷机电本次与韩国知名半导体公司的合作，将进一步验证公司的研发成果和产品指标的领先性。设备将于 2024年 3月开始全面交付，同时将帮助客户建立全球首座半导体级无人化智能拉晶工厂，实现降本增效，达到高效生产。 锂电：储能模组 PACK 线拓展顺利。 2023年 6月，公司与某土耳其储能系统电池工厂达成合作，将为其提供储能模组 PACK 线； 7月，公司又接连斩获某光伏、锂电行业龙头储能模组 PACK线订单； 8月，公司连续中标国内某电力、通信配套龙头企业储能设备采购项目，将为上述企业提供储能模组 PACK 生产线及储能集装箱装配线。随着公司储能模组 PACK 线在客户端认可度的不断提升，未来有望加速放量。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 11.8、16.8、23.3亿元，同比增长 65%、42%、 39%。当前股价对应公司 PE 为 17.9/12.6/9.1X。公司为光伏串焊机绝对龙头，将率先深度受益于 0BB 技术迭代，同时硅片&电池片产品不断丰富、锂电及半导体设备逐步放量，成长动力充足，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏扩产不及预期、新技术导入不及预期、市场竞争加剧。