事件：公司定增申请获证监会批准。20亿定增获批，项目达产后预计新增新一代谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台年产能。公司于2022年10月发布定增预案，2024年7月获得证监会同意注册批复。 本次募资金额及项目：公司本次定增募资总额不超过约20.27亿元，扣除相关发行费用后募资净额拟用于建设新一代精密传动装置智能制造项目。本次项目拟在现有厂区建设包括新一代精密谐波减速器和机电一体化产品在内的精密传动装置自动化生产线。项目建成达产后，公司将新增新一代谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台的年产能。 募投项目效益预测：公司预计本项目内部收益率为35.02%，税后静态投资回收期为5.66年，项目经济效益前景良好。项目建设期为2年，从第3年开始投产，投产后三年产能利用率分别达到20%、60%、100%。 人形机器人有望带千万台增量需求，公司扩产或主要为人形机器人等新兴领域准备产能。精密减速器作为工业机器人、数控机床、半导体制造设备等高端装备的核心零部件，与制造业固定资产投资规模和国民经济增长密切相关。长期来看，国内工业机器人的谐波减速器需求量不到百万台，而人形机器人则有望为谐波减速器带来千万台增量需求：根据GGII数据，2023年中国工业机器人谐波减速器消费量为66.93万台。而人形机器人通常需要用到数十个关节执行器，假设单台人形机器人的谐波减速器用量为10个，在100万台人形机器人销量假设下，谐波减速器将有1,000万台的增量需求，远超国内目前工业机器人领域的需求量。因此，公司本次扩产，可为人形机器人大时代的到来做好充足准备。 盈利预测与投资建议。由于制造业需求修复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入4.72/7.01/8.55亿元，实现归母净利润1.26/1.90/2.22亿元，当前市值对应2024年PE为99.5X。长期看公司有望受益于智能机器人发展，实现规模快速扩张，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；行业需求下行风险；原材料价格波动风险。

第三方综合检验检测龙头，盈利质量优异。 公司为我国首家上市检验检测公司，业务覆盖食品、环境、消费品、贸易保障、工业品、医药等多元领域， 2018 年原 SGS副总裁申屠献忠加入公司担任总裁，公司经营模式转向利润导向，业绩增长显著提速， 2018-2022 年 CAGR 达 35%， 2023 年行业需求整体下行，公司归母净利润仍维持 1%正增长，龙头韧性较强； 综合毛利率、 ROE 明显高于同业，盈利质量优异。行业短期波动不改长期稳增趋势，头部效应初显。 检测下游涉及宏观各行各业，稳态渗透率下行业整体与 GDP 增速趋同，但由于我国检测行业起步较晚，渗透率尚处提升阶段，增速相对高于宏观经济， 2022年检验检测行业总规模4276亿，同增4.5%， 2013-2022 年 CAGR 达 13%。 2023 年受政府预算收紧、军工及医疗领域特殊事项调查、房地产投资下行等影响，行业需求有所收缩，短期看龙头经营有所波动，但考虑检测作为长久期行业，需求具备永续性，中长期仍有望维持稳健增长。二季度起随着土壤三普执行提速、特殊调查导致的滞后性需求逐步释放，叠加上年低基数影响，板块增长有望迎显著改善。 从竞争格局看， 当前检测行业格局较为分散， CR5 3.5%， 近年来龙头依托内生外延持续拓宽业务布局，集中度稳步提升（ 2018 年 CR5仅 2%），规模以上检测机构数量占比 13%，营收占比近 80%，头部效应初步显现。“多元布局+精益管理”助力穿越周期。 1）多元布局： 公司早期主业聚焦贸易保障，近年来下游领域持续多元， 对比单一领域检测公司，综合检测机构具备更强抗风险能力， 在单个细分行业景气下行时仍能保持较稳健规模增长。 近年来公司依托多轮并购切入新兴领域，截止 24Q1 末在手现金仍较为充裕，且有息负债率仅 4.5%，在当前行业需求收缩、中小机构经营承压背景下，部分标的估值具备较高性价比，后续通过加快并购有望进一步扩张业务版图。 2）精益管理： 2018 年起公司经营策略转为精细化管理，放缓资本开支进度，将收购集中于新兴领域开拓，同时加强实验室协同， 计划 5 年内完成全国“精益”实验室落地推广，并于 2018、 2019 年推出两轮股权激励。 2018 年起公司利润率迎来上行拐点，人均创利明显提升，且显著高于同业，精细化管理成效显著。海外复盘：管理制度赋能业绩增长，盈利释放驱动估值上移。 从 SGS、 Eurofins 等海外 TIC 龙头复盘看，其成功具备较明显共性： 1）业务多元化发展，内生外延两大扩张路径并重； 2） 落实精细化经营，强化规模效益； 3） 重视投资策略管理，优化资产配置； 4） 决策机制灵活，管理层超高执行力，发展路径具备明显“攻城容易守城难”特征，规模可实现快速扩张但决定业绩增长的核心在于管理体系。 股价层面，几轮上涨均为盈利释放期， 业绩高增期 PE 约 30-40X，上涨周期较长，阶段性回调主要受宏观经济及业绩波动影响，但长期仍呈上行趋势，稳定期 PE 约 20X。 对比海外龙头，我国上市检测公司尚处发展初期，规模扩张潜力大，当前估值明显低于海外检测公司发展期 PE（华测检测 24 年 PE 约 18X） ，后续随着需求逐步复苏、利润恢复稳增， 优质龙头估值有望迎扩张动力。投资建议： 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.4/11.9/13.5 亿元，同比增长 14.4%/14.0%/13.5%，对应 EPS 分别为 0.62/0.71/0.80 元， 当前股价对应PE 分别为 18/16/14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观需求不及预期、并购标的经营不及预期、下游竞争加剧等

公司为高端精密数控车床专家。 浙海德曼深耕数控机床 30 年，潜心打造高端产品体系，目前，公司已实现主轴、刀塔、尾座三大核心部件自主制造，已取得相关技术专利，并同时自主开发海德曼数控系统，推动国产替代新趋势。同时，公司积极拓宽销售渠道，从 2023 年起通过逐步扩大经销商比例，丰富原有的单一直销模式，进一步推动国产机床出海销售。 2023 年公司实现营业收入 6.64 亿元，同比+5.16%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比-50.71%。 机床是制造业基石，国内市场规模超 4000 亿。 机床应用范围广、结构复杂。机床有工具机或工业母机之称，是制造业中不可或缺的关键工具，广泛应用在机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等行业。车床是最常见的机床之一，主要用于加工各种旋转类工件。 通过主轴高速旋转、刀具相对移动来实现内外圆加工、钻孔、车螺纹、切断、车槽、车端面加工、车成形面等加工工艺。 根据中商产业研究院数据，预计我国 2024 年数控机床行业市场规模将达到 4325 亿元。我国数控机床行业竞争格局分散，市场集中度低。国内机床行业可以分为三个梯队。第一梯队是以马扎克、德玛吉森精机为代表的外国企业，其实力较强，拥有技术优势，占据高端市场；其次是国内龙头企业，包括海天精工，秦川机床等，处于向高端机床转型的过程，主要占据中端市场；第三梯队是占据中低端市场的国内众多中小企业。 人形机器人产业奇点到来，精密车床是传动件必需设备。 机器人行业已呈现 AI 发展&产业巨头&政策支撑三重共振特性，在产业起点积蓄力量。多模态大语言模型的出现，代表人形机器人“大脑”层面难题取得突破。同时 2022 年以来产业巨头陆续入局，中、美等国政策支持也相继推出，在三重共振下，人形机器人有望形成类似于汽车、智能手机的全球性产业链。特斯拉人形机器人线性执行器主要用反向式行星滚柱丝杠。行星滚柱丝杠价格高、制作难度大，此前需求不大，一般为进口。但是进口价格目前为 1+万元/副，成本高昂，难以满足人形机器人量产的成本要求，因此国内企业纷纷希望自行生产行星滚柱丝杠。然而，国内企业自行生产，需要进口相关的车床和螺纹磨床，海外车床和螺纹磨床价格非常高，并且是定制。一开始量不大、又是定制，国外企业产能有限，供货的意愿不强。此外，国外厂家的销售模式是以销定产，客户下单后，通常需要 2 年以后才能拿到设备，生产交付周期很长，未来很难满足人形机器人的量产需求。因此丝杠设备的国产化、定制化是必然趋势。 除了丝杠以外，人形机器人的旋转执行器需要用到减速器，而制作减速器的核心设备也是车床和磨床。 公司核心技术能力强劲，产品向高端化、多元化推进。 海德曼实现了主轴、刀塔、尾座三大核心部件的自主化， 市场空间有望持续提升。在销售方面，公司高端数控车床占有较大优势，且近年来经销比例有所扩大，品牌影响力逐步提升。 未来有望受益于人形机器人的产业化发展。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年营业收入分别为 7.7、 8.9、 10.3 亿元， 归母净利润为 0.5、 0.75、 1.0 亿元，当前股价对应公司 PE 为 76/51.5/40X。海德曼是国内车床龙头，产品向着高端化、多元化推进，同时有望受益于人形机器人带来的产业化浪潮，首次覆盖， 我们给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求波动风险、 市场竞争加剧风险、 市场空间测算误差风险、 新业务拓展风险。

事件：公司发布在中红外飞秒激光技术及其在医疗应用领域关键技术取得重大突破的公告。截至2024年5月21日，公司已经成功开发长波红外连续可调谐的台式飞秒激光器（LWIRFS），该激光器调谐范围为5-11μm，最大输出功率>1W，最大脉冲能量>2μJ，脉宽<300fs，重复频率为500kHz。该研发成果为全球开创性产品，目前全球尚无对标产品，彰显强劲的技术实力。公司订单方面，2024年一季度，公司新签订单约8.5亿元（含税），在手订单累计约71亿元（含税）。公司以激光技术为抓手，成功切入医疗、光伏、锂电、消费电子、新型显示、钣金加工等多个场景，穿越行业周期。 医疗激光：公司在中红外飞秒激光（国内把波长超过5μm的中红外称为长波红外）关键技术及其医疗领域应用中取得了重大突破。主要应用前景为角膜微创切割和移植、动脉粥样硬化微创消融、胰腺肿瘤选择性消融、皮肤剥脱式和非剥脱式微创治疗、胶原再生类年轻化医美应用、毛发再生治疗等领域。随着公司获得相关医疗产品的二类以及三类医疗许可证后，在3-5年内有望实现医疗相关产业的产业化布局和规模化生产，进而对公司未来业绩产生积极影响。 光伏业务：光伏激光设备订单实现百倍的增长，市场占有率迅速提升。公司公司通过行业首创Topcon激光SE一次掺杂设备成功切入光伏行业，市场订单已超300GW，市场占有率迅速提升，成为光伏激光设备的双寡头之一。2023年光伏行业激光及自动化设备首次形成规模验收，营业收入1.49亿元，毛利率35.4%。目前激光烧结(LAS)实现批量出货，BC电池激光楷模已在客户端批量验证。 锂电业务：公司2023年实现收入36.8亿元，同比+10.6%，毛利率为31.2%，同比-1.2pct。公司成功开发高速激光划线/打孔机，计划2024年下半年市场化；推出高速转塔装配线，有望在2024年下半年实现放量。 3C业务：公司2023年实现收入6.1亿元，同比+38.9%，毛利率为12%，同比基本持平。公司推出微晶玻璃激光开料设备、SMA高速挂线机等多款行业首创设备。 新型显示：公司2023年实现收入0.09亿元，同比-17.65%，毛利率为11.5%，同比-5.67pct。公司推出巨量转移设备，转移良率达到99.99%，转移精度以及转移基板尺寸处于国内领先水平。 投资建议：我们基于2023年公司业绩和行业状况，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.7、4.9、6.1亿元，对应PE为23、17、14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新产品推广不及预期

公司是英伟达核心 FT 探针供应商企业， 单根探针价值量随着 AI 芯片升级换代快速提升。 公司 FT 探针是英伟达芯片的核心供应商之一， FT 探针是成品芯片封装后测试环节的重要耗材，工艺技术难度大且前期认证壁垒较高。 受益于 AI 浪潮下的算力需求， 英伟达 AI 芯片出货量快速增长，随着公司相关探针产品通过认证， 预计公司探针出货量将快速匹配下游爆发式需求。 且随着算力芯片制程及工艺难度上升，后道检测难度也相应提升，所匹配的探针单根价值量也将数倍级提升。FT 探针成功导入海外知名客户， 全球份额快速提升。 由于 FT 探针产品非标性较强， 需要在探针设计环节充分理解芯片的技术指标， 头部半导体设计企业通常自行购买探针及测试座再交给测试企业或自行测试。公司产品目前已经成功导入包括意法半导体、英飞凌、博通、 亚德诺等海外龙头半导体企业，产品线覆盖模拟、数字、射频以及高功率，有望伴随海外龙头企业新品推出放量。晶圆级测试探针卡国内客户小批量验证， 先进封装大幅提升行业需求。 根据 VLSI 预测， 2025 年探针卡全球市场规模将达到 27.41 亿美元，国内市场规模将达到 32.83 亿元。目前国内企业的探针卡基本来自于日本、美国及中国台湾地区，国产化率较低。先进封装更加提升了晶圆测试环节的重要性， 为了确保先进封装体不因为某颗不良芯粒影响整体良率，晶圆测试环节将从抽检变为全检，从而大幅提升对于探针卡以及 CP 探针的需求。公司定增项目 mems 晶圆级测试探针卡目前国内客户小批量验证，公司凭借自制探针优势有望打开长期市场空间。投资建议： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.06 亿元、 1.70亿元、 2.33 亿元，对应的 PE 为 42X、 26X、 19X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 募投产能扩张不及预期； 新品导入进度不及预期；中美贸易风险加剧

公司发布 2024年第一季度报告。 2024年 Q1公司实现营收 4.4亿元，同比-0.6%，归母净利润 0.32亿元，同比-13%，扣非归母净利润 0.31亿元，同比-2.1%。 公司营收持平、利润下滑， 我们认为主要原因是大功率电源业务仍处于产能爬坡期，难以贡献业绩，预计二季度将可能达到盈利状态。公司业绩基本符合我们的预期，期待公司大功率电源业务放量、 打造电源平台型企业。 锯切业务：稳健增长，市占率仍有提升空间。 （1） 市占率提升有空间： 2023年公司双金属带锯条销量约占国内市场的 35%， 处在国内第一，全球前三。 但是相较于欧美、日本等龙头市占率， 在全球产能逐步向中国转移的背景下，公司作为中国龙头，依托先发优势、渠道优势、产品品质和性价比优势，市占率仍具有较大的提升空间。 （2）产品结构升级： 公司产品结构不断优化，中高端产品占比持续提高， 2023年，中高端产品占锯切营业收入比 62%，占比+9.6pct，其中，硬质合金带锯条占比提升 1.6pct；宽带锯条占比提升 2.9pct。随着产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。 （3）协同美特森： 公司在产能布局、制造能力、营销网络、供应链管理、技术研发等方面对美特森融合、赋能， 2023年美特森实现收入 0.93亿元，同比增长 42.5%。 雅达：制造优势明显，期待大功率电源业务放量。 雅达 1971年创立于香港，拥有50+年品牌历史，曾经是全球电源行业龙头艾默生（Emerson）的全资子公司，是国内电源的优秀制造平台，其客户广泛分布于消费电子、半导体设备、通信、制造业、数据中心和医疗领域，具有深厚的技术储备和产品生产能力，主要客户包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等。 （1）消费电子电源： 2023年消费电子需求端继续低迷，根据 IDC 的数据， 2023年全球智能手机出货量创下 10年来出货量最低，同比减少 3.2%。而随着 AI 兴起，各大厂商正加快推进 AI 手机，或将成为推动手机产业变革的重要动力。公司立足大客户战略，随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，公司的产能利用率和盈利情况有望迎来好转。 （2）大功率电源： 公司依托雅达国内领先的电源制造平台基础，构建大功率电源研发团队，积极拓展大功率电源产业机会，打造全品类电源业务。公司以大功率电源作为重要的发展方向，大力扩充光伏逆变器、光伏优化器、储能变流器、服务器电源模块、户用直流充电桩、快充充电电源模块等产品线。基于 AIGC 和华为算力中心建设，国内迎来大算力时代，公司的数据中心电源业务有望深度受益。由于大功率电源业务产线处投资建设、产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工，投入研发、 固定资产折旧与摊销增加等因素， 因此盈利能力短暂承压。 目前公司在手订单有保障，未来随着公司大功率电源等产线产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司电源板块业绩状况将持续改善。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 2.2、 3.4、 4.1亿元，对应PE 为 19、 12、 10X。公司锯切业务稳步增长，雅达制造能力优秀，有望打造国内领先的电源平台型企业，维持“买入” 评级。 风险提示： 锯切业务下游市场需求不及预期、电源业务拓展不及预期。

公司 2023年年报和 2024年 Q1业绩亮眼， 2024Q1扣非归母净利同比增速 50%+。 公司发布 2023年年度报告和 2024年第一季度报告，公司2023年全年实现营收 4.11亿元，同比增长 27.37%；实现归母净利润 1.75亿元，同比增长 23.13%；实现扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 17.86%。 公司 2024年第一季度实现营收 1.16亿元，同比增长 31.14%；实现归母净利润 0.51亿元，同比增长 26.87%；实现扣非归母净利润 0.43亿元，同比增长 51.01%； 公司业绩增长充分受益于白电、新能源车等板块的市场份额持续扩大。 加大研发投入， 持续为公司芯片技术及未来新兴产业如机器人等应用蓄力。 公司 2023年全年期间费用率为 27.02%，其中销售费用率为 4.47%，同比+0.57pct；财务费用率为-3.95%，同比-0.81pct；研发费用率为 20.58%，同比+0.81pct；管理费用率为 5.91%，同比-0.78pct； 公司 2024年 Q1期间费用率为 18.31%，其中销售费用率为 3.18%，同比-0.93pct；财务费用率为-5.66%，同比-3.25pct；研发费用率为 16.65%，同比+0.02pct；管理费用率为 4.14%，同比+0.07pct； 研发费用大幅增加主要系公司持续加强研发投入力度，对芯片产品技术进行持续的研发创新所致。 新能源汽车+白电等高毛利产品持续提升，技术深厚护城河助力公司长远发展。 截至 2023年年报，公司在汽车电子领域销售占比达 5%，白电销售收入占比从 2022年底 10.35%升至 14.45%， 公司有望充分受益于汽车+白电等高毛利产品销售占比提升。 未来随着工业 4.0浪潮的掀起，智能化、自动化等技术迅速发展和相互交融，下游产业领域要求电机实现更加高效精准的控制和静音运行，对于电机驱动控制芯片性能提出更高要求，对高可靠性、高稳定性、性能卓越的电机驱动控制芯片产品的需求进一步扩大，公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议： 我们预计2024-2026年公司将实现营收5.35/6.83/8.6亿元，实现归母净利润 2.11/2.70/3.39亿元，对应 PE 为 45.2/35.3/28.2x，长期看公司将有望充分享受龙头估值溢价， 维持“增持” 评级。 风险提示： 制造业扩产不及预期，行业竞争严重加剧，宏观经济波动风险，研发不及预期风险，下游客户认证不及预期。

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入2.82亿元，同比下降11.31%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降19.80%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比下降35.51%。 下游需求波动导致收入阶段性调整，不改长期成长逻辑。公司2023年收入2.82亿元，同比下滑11.31%，主要系行业阶段性政策影响。分产品看，公司线性执行器、混合式步进电机、音圈电机、直流电机收入分别-32.49%、-22.36%、+1108.96%、-68.34%。其中线性执行器、混合式步进电机收入下滑系医疗器械行业需求下降，以及海外市场需求放缓共同影响所致。直流电机下降是因为工控客户部分产品性能升级，处于迭代研发阶段，需求放缓。 音圈电机收入大幅增长，主要系公司2023年开始向大客户批量供应。我们认为，公司2023年收入下滑属于IVD领域核酸检测相关需求回落的正常调整，不改公司长期成长逻辑。 产品结构及下游需求调整导致盈利能力有所下降。受产品结构调整影响，公司2023年毛利率为52.39%，同比下降3.00pct。我们认为公司即将进入短期扰动因素弱化、行业需求逐步复苏的扩张阶段，毛利率下降属于合理调整。 费用上看，公司2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为10.10%、8.99%、-1.62%、7.80%，分别同比+2.31pct、+2.98pct、-0.09pct、+3.00pct，主要系上市、管理人员薪酬增长、新增项目研发人员等因素所致。 产品力国内领先，医疗+工控+机器人布局推动公司稳步前行。公司研发能力突出，2023年取得多领域新产品突破。直流电机：目前8mm有刷空心杯和10mm无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达10万转。精密线性执行器：公司从微型的滑动丝杆不断技术创新，实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展；音圈电机技术持续突破并形成了产品梯队。驱动控制系统：集成一体式步进电机驱动产品升级。 未来公司有望持续发挥产品力优势，实现快速扩张。 盈利预测与投资建议。由于公司医疗IVD领域业务需求下滑，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为3.10/3.90/5.11亿元，归母净利润为0.64/0.83/1.08亿元，当前市值对应PE为49.1/38.2/29.3X。 公司定位高端市场，有望持续提升市占率，维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓进度不及预期风险；下游产业扩张不及预期风险；行业竞争格局恶化风险。

2024 年利润符合预期，汽车及小家电业务增速亮眼。 公司 2023 年实现收入/归母净利润分别为 30.77/3.17 亿元，同比分别增长 6.10%/22.44%，利润表现符合预期。 分季度看，公司 2023 年 Q1 至 Q4 归母净利润分别为0.72/0.96/0.85/0.65亿元，分别同比增长 3.41%/12.06%/44.35%/42.63%，各季度利润增速呈快速上升趋势。分业务看， 公司汽车零部件业务强劲增长，该业务全年实现收入 4.69 亿元，同比大幅增长 43.14%，收入占比提升至15.25%（ +3.94pct）。此外，公司小家电业务开拓顺利， 2023 年全年实现收入 2.96 亿元，同比增长 25.35%。盈利能力持续增强，高附加值业务的开拓取得良好成效。 公司近年大力拓展高附加值产品，毛利率持续提升。公司 2021-2023 年 毛利率分别为25.57%/28.50%/29.81%， 2023 年毛利率已提升至上市以来最高水平。 分业 务来 看，公 司工 控领域 、医 疗领域 毛利 率较高 ， 2023 年分 别为39.88%/43.50%。毛利率相对较低的家电领域 2023 年也实现了毛利率提升。我们认为， 公司组件化产品可发挥成本及定价优势，提升毛利率；同时公司工控与医疗领域产品毛利率较高，目前在公司整体业务中占比尚低，在全球经济复苏背景下具备快速放量的潜力，因此公司毛利率具备进一步提升的空间。战略布局新兴领域，支撑未来成长。 公司前瞻布局未来人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等市场，一方面将围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，不断创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品， 积极研发并储备产品，未来形成能提供系统解决方案的能力。盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年 营业收入分别为35.89/43.69/52.84 亿元，归母净利润分别为 3.57/4.32/5.14 亿元， 当前市值对应 PE分别为 23.9/19.8/16.6X。公司不断完善产品矩阵并切入新兴领域，具备广阔前景，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；新领域、新产品拓展不达预期风险。

公司发布 2023年年报以及 2024年第一季度报告。 2023年公司实现营收17.70亿元，同比+37.99%；归母净利润 4.31亿元，同比+27.23%；扣非归母净利润 4.25亿元，同比+30.19%。公司 2024Q1实现营收 3.75亿元，同比+61.02%；归母净利润 0.80亿元，同比+44.73%；扣非归母净利润 0.78亿元，同比+44.34%，公司业绩基本符合我们的预期。 光伏设备领域： 覆盖范围进一步加大，产品结构进一步完善。 公司 2023年光伏行业收入为9.74亿元，同比+58.77%；毛利率为 30.89%，同比-0.55pct。 公司产品应用于还原提纯和晶体生长环节，在该行业的市场占有率常年保持在 70%以上。 2023年公司在光伏行业的订单同比 2022年基本持平，形成了连续两年较高金额的行业订单积累，预计将持续有利于公司 2024年的经营业绩。 公司对光伏行业的覆盖面进一步加大，涉足进入晶硅电池片生产设备电源应用领域，在 TOPCON 和 HJT 两种技术路线的设备上均有新的电源产品进行测试，运用于 TOPCON 行业的中频溅射电源订单在 2023年 4季度已经开始放量。 半导体设备领域： 射频电源技术突破与设备国产化趋势引领企业成长。 公司2023年半导体及电子材料行业收入 3.29亿元，同比+69.35%；毛利率为42.48%，同比-6.71pct。当前半导体设备中高端射频电源国产化率较低，例如用于半导体刻蚀设备以及 PECVD 薄膜沉积的射频电源以前几乎全部依靠国外进口，公司通过近年来的不断努力，在射频电源技术上已经有所突破，成为国内目前为数不多的能批量提供射频电源的公司之一。 公司通过工业电源行业的技术与客户积累，有望打造行业领先的半导体设备电源供应企业，在射频电源国产化的大势之下深度受益。 投资建议： 根据公司最新业绩情况，我们适当调整盈利预测， 我们预计2024-2026年公司实现营业收入为 24.8、31.1、37.3亿元，同比+40%、25%、20%； 归母净利润为 5.4、 6.7、 8.1亿元， 同比+25%、 25%、 20%， 对应PE 为 19、 15、 13X，公司在手订单充足、有望打造电源平台型企业，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游扩产不及预期、新设备推广不及预期。

公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%；扣非归母净利润24.47亿元，同比增长9.67%。公司2024Q1实现营收23.62亿元，同比下滑2.70%；归母净利润6.02亿元，同比下滑3.77%；扣非归母净利润5.86亿元，同比下滑2.30%。行业层面，2023年挖掘机行业销量同比下滑25.4%，2024Q1销量同比下滑13.1%，工程机械仍处于底部区间，但公司2023年依然实现了收入和利润的双增长，2024Q1的业绩明显领先行业增速，彰显龙头韧性。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为40.1%，同比-0.76pct，公司净利率为25.5%，同比-0.29pct，盈利依然优秀，略降的主要原因可能是产品结构变化和丝杠业务前期投入所致。 多元化战略贡献增量，非挖业务表现亮眼。2023年公司共销售挖掘机专用油缸60.83万只，同比下滑3.35%。但重型装备用非标准油缸销量同比增长16.06%，达到23.77万只；非挖领域液压泵、阀、马达销量分别为22.45、20.17、26.85万只，分别同比增长410.23%、43.76%、119.18%，高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域成绩不菲，带动营收整体增长。由于非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品，预计未来公司非挖业务仍有显著的成长空间。 海外收入稳定增长，国际化战略布局持续推进。2023年公司海外销售收入为19.27亿元，同比增长9.95%，与前两年相比增速放缓，主要受挖机行业出口销量转负的影响。但公司仍在积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，其主体工程基本完工，预计于今年二季度试生产；同时公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好地参与全球化竞争。未来公司将以墨西哥工厂为基点，逐步提升海外市场份额。 丝杠目前处于试生产阶段，期待业务快速放量。丝杠主要应用于人形机器人、机床、汽车等板块，特别是人形机器人有望带来百亿级丝杠增量需求。以特斯拉人形机器人为例，其全身预计使用14个线性执行器，则需要14个丝杠部件，假设未来单台机器人丝杠量产均价为1000元，则单台机器人丝杠价值量为1.4万元。在100万台机器人销量假设下，机器人丝杠市场空间将达140亿元，机器人有望成为丝杠最大的应用市场。公司在人才团队、设备储备、资金实力等方面均领先行业，有望在丝杠市场中深度受益。目前，公司滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现归母净利润27.3、33.1、40.9亿元，对应PE为25、21、17X，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业周期波动，丝杠业务拓展不及预期。

公司发布 2024年第一季度报告。 2024年第一季度公司实现营收 14.20亿元，同比+12.76%；归母净利润 2.12亿，同比-36.71%；扣非归母净利润 1.87亿，同比-42.68%。 公司利润下滑、盈利能力承压，我们认为主要原因是光伏行业阶段性产能过剩、产业链价格下行，导致硅片行业开工率不足、 行业盈利承压。 看未来，在行业产能出清的背景下，具备强阿尔法能力的公司将率先触底反弹、获取更大的份额，盈利也将同步回升。 光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。 截至 2023年 12月 31日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 22.60亿元（含税），同比增长 53.32%。 公司依托研发创新，快速更新迭代多款设备产品，以其领先的技术优势不断获得客户认可，竞争力持续提升，龙头效应显著，多产品共同发力，市占率稳居第一。 光伏切割耗材： 持续推进细线化进程，产能快速增长。 2023年公司金刚线全年产量约 5600万千米，同比增加 65.57%，全年销量（不含自用）约 3800万千米，同比增加 51.08%，市占率稳步提升。 在细线化方面， 公司已经实现 36μm、 34μm 及32μm 线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现 30μm 线型批量测试。 公司“壶关（一期）年产 4000万千米金刚线项目”处于建设中，预计 2024年上半年释放产能， 新的生产线将采用一机 16线及一机 20线。2023年年末公司金刚线产能规模已达 6000万千米， 2024年公司全年金刚线目标出货规模达 1亿千米以上。 此外， 公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计 2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的 20%以上。 硅片切割加工服务：已落地产能 38GW， 规划产能达 102GW。 光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是“专业化分工+客户轻资产&客户风险转移”，有望发展成为市场主流趋势。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力，在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。 2023年公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW，全年有效出货约 25.5GW。 客户方面， 公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等光伏企业建立了长期合作关系。 2024年 1月，“宜宾（一期） 25GW 光伏大硅片项目”首批已投产，预计将于 2024年 6月达产。 2024年，公司全年目标出货 50GW。 创新业务：碳化硅切割场景快速渗透，订单稳步增长。 截至 2023年 12月 31日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额 1.00亿元（含税），同比增长 36.99%。 公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单，覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额，其中 8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。 公司预计 2024年内将向市场推广 12寸硅半导体切片机。 投资建议： 基于目前光伏行业阶段性、结构性产能过剩， 产业链价格以及开工率波动下行，行业利润空间压缩， 我们预计 2024年行业将出现产能出清，而高测具备强阿尔法，有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升，因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润 9.8、 12.3、 14.9亿元，对应 PE 为 10、 8、 7X。 公司是光伏切割领域龙头，金刚线和切片代工规划产能翻倍增长，维持“买入”评级。 风险提示： 硅片扩产不及预期、硅片价格下降、公司产能扩产不及预期。

公司发布 2023年年报以及 2024年第一季度报告。 2023年公司实现营收8.29亿元，同比+27.07%；归母净利润 1.79亿元，同比+31.28%；扣非归母净利润 1.58亿元，同比+35.70%。公司 2024Q1实现营收 1.98亿元，同比+26.26%；归母净利润 0.40亿元，同比+18.66%；扣非归母净利润 0.37亿元，同比+33.16%。 盈利能力方面，公司 2024Q1毛利率为 43.9%，同比-0.3，环比+1.6；净利率为 20.1%，同比-1.3，环比+0.1，主要原因是产品结构变化所致。公司业绩超出我们的预期， 在行业整体承压的背景下， 公司逆势增长， 彰显公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。 PCB 领域： 出口高速增长+受益大算力时代，公司增长动力充足。 公司 2023年 PCB 实现收入近 6亿元，同比+12%；毛利率为 35%，同比-2.5pct。传统 PCB 行业需求承压， 仍处于行业筑底阶段，根据 Prismark 预估 2023年PCB 产业营收将面临 9.3%的下滑，因此 PCB 设备企业面临的压力巨大。但是，公司显著受益于出口高增+大算力时代，实现领先行业的业绩和订单增长。 1）出口链方面， PCB 产业链往东南亚转移，公司显著受益： 因为能够做产业链转移的都是有资金实力、有技术实力的大企业，扩产的往往是高级 PCB板，那么竞争格局更好、国内其他企业难以参与，因此技术实力更强的芯碁微装更加受益。 公司 2022年已有设备销往日本、越南市场， 2023年成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，业务增势迅猛，出口订单表现良好。 2） 受益大算力时代：大算力时代带来高级 pcb 板、 abf 板需求， 公司的直写光刻设备更加适合用于高级 pcb 板与 abf 板。 泛半导体领域： 有望打造先进封装平台型企业。 公司 2023年泛半导体业务实现收入 1.88亿元，同比+97%，接近翻倍增长；毛利率为 57.6%，同比-7.5pct。 公司在 SEMICON CHINA 2024展会推出 WA 8晶圆对准机与 WB 8晶圆键合机。截至目前， 公司在先进封装领域布局了直写光刻设备+晶圆对准机+晶圆键合设备，此外，公司也布局了先进封装所需要的量测、曝光、检测的技术路线图。公司通过半导体加工过程中关键设备的布局，有望打造先进封装平台型企业，在先进封装设备国产化的大势之下深度受益。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 2.8、 4.1、 5.0亿元，同比增长 57%、 45%、 23%，当前股价对应公司 PE 为 26、 18、 15X。公司是国内直写光刻平台型企业，同时在此基础上，率先推出键合机和对准机，有望打造先进封装平台型企业，维持“买入”评级。 风险提示： 先进封装国产化不及预期、公司市场拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 35.3亿元，同比增长 20.7%， 归母净利润 3.4亿元，同比增长 22.7%， 扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 24.3%。 2023年拟派发现金红利 1.1亿元（含税） 。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务” 内隐含电子散热收入， 板块同比增速超 30%， 值得重视： 2023年，公司机房温控业务营收 16.4亿元，同比增长 13.8%，占营收比 46.5%，比重较去年同期降低 2.8个百分点；机柜温控业务营收 14.7亿元，同比增长33%，占营收比 41.5%， 较去年同期增加 3.8个百分点； 客车空调业务营收0.9亿元，同比增长 35.5%，占营收比 2.6%； 轨道交通列车空调及服务业务营收 1.1亿元，同比下滑 25%，占营收比降至 3%； 其他业务收入 2.2亿元，同比增长 31.6%， 占营收比重达到 6.4%； Coolinside液冷的营业收入统计中， “机房温控节能产品” 部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他” 类别内的“电子散热业务” 中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大， GPU 冷板实现批量发货。 2023年公司 Coolinside 液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧， 液冷链条中的快换接头、 Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用； 在电子散热侧， 算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。 此外， 截止 2024年 3月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人， 未来业绩具备强支撑力。 2023年公司整体毛利率 32.35%，同比提升 2.5个百分点，净利率 9.88%，同比提升 0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到 31.53%，同比提升 6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司 22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、 24年 3月第一名中标中国电信弹性DC 舱 2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长， 交付密度再升级， 新品推出布局新需求。 2023年公司储能应用的营收为 12.2亿元，同比增长 44%，占营收比重 35%，同比提高 5个百分点， 对公司业务的贡献继续提升。此外， 2024年 1月公司在行业内率先交付了针对 5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的 Pack+PCS 融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入为 52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应 PE 分别为 31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 价格战的风险、原材料价格上涨的风险、 AIGC 进展不达预期

轮胎骨架材料龙头，多年深耕终成大业。公司是国内轮胎骨架材料龙头，主要产品为胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝，下游主要为汽车轮胎、飞机轮胎等。 公司胎圈钢丝国内产量第一，龙头地位稳固，2021 年公司收购胜通补足了钢帘线产能短板，跻身钢帘线一线供应商。2022 年受宏观经济、原材料价格波动等因素影响，市场需求疲弱，公司首次出现亏损。2023 年公司基本面迅速反转，主要原材料盘条采购价格和部分能源价格回落以及胜通钢帘线产能逐步恢复，公司净利润实现回升。2023 年前三季度公司实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 162.73%。 行业需求回暖，产能出清后强者恒强。轮胎骨架材料行业原材料价格已逐渐稳定，能源价格进入下行通道，行业成本端压力改善。截至 2024 年 1 月 5日，全国φ6.5mm 普通高速线材现货价均价为 4,360 元/吨，较 2023 年年初水平基本持平；同日中国大宗商品价格指数：能源类已降至 163.4335 点，较 2023 年的高点回落 23.8%，能源价格进入下行通道，将显著缓解轮胎骨架材料行业成本端的压力。从供需结构关系看，我国汽车千人保有量仅为214 辆，较美、日、韩等发达国家尚有较大差距，同时轮胎骨架材料约占轮胎原材料成本的 17%，具有刚性需求，因此行业仍有充足的成长空间。轮胎骨架材料正朝着规模化、科技化和低碳化方向发展，低端小产能正逐渐出清，公司作为行业龙头仍有望进一步提升市场份额。 绿能+海外+新产品多方部署，迎来发展新机遇。公司近年通过自建绿能，显著提升了产品绿电比例。目前公司在厂房屋顶已建设了 77MW 光伏发电，2022 年发伏发电量 7,966 度，约占公司年用电总量的 9.97%。同时公司筹备自建风电厂，该计划已经纳入山东省“十四五”能源发展规划，经过我们测算，若公司获批 100MW 风电场，则建成后每年可节约电费逾 1 亿元。此外，公司开拓了特种钢丝新产品，其于 2022 年 12 月推出的缆型钢丝附加值高，可用于高性能轿车、飞机轮胎；同时公司看准特种钢丝巨大应用潜力，布局机器人灵巧手特种钢丝，有望切入人形机器人蓝海赛道。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为55.03/61.98/70.24 亿元，归母净利润分别为 1.12/1.92/3.58 亿元，当前市值对应 2023 年 PE 为 29.8X。公司下游企稳回暖，主业成本优化对利润提振作用明显，叠加特种钢丝新产品有望突破机器人等新赛道，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险；能源价格大幅上涨风险；宏观经济下行风险；绿能项目及新产品进展不及预期风险。