投资要点 事件： 公司发布 2023 年三季报。 投资要点 Q3 归母净利润同比+36%，在手订单饱满2023 年前三季度公司实现营业总收入 11.3 亿元，同比增长 47%，归母净利润 2.8 亿元，同比增长 34%，单 Q3 实现营收 4.9 亿元，同比增长 53%，归母净利润 1.2 亿元，同比增长 36%。受益于新品进口替代推进、下游客户拓展、前期订单逐步落地，公司业绩增速稳健。截至 2023 年 Q3 末，公司当年新签订单 19.8 亿元，基数上行，同比基本持平，其中光伏多晶订单有所下滑，光伏单晶、半导体等板块持续增长。截至 2023 年 Q3末，公司在手订单超 32 亿元，位于历史高位，存货、合同负债增速稳健，分别为 19.6、12.3 亿元，同比分别增长 34%、 30%，订单饱满，短中期业绩增速有保障。 毛利率同比基本持平，费控能力维持稳定2023 年前三季度公司销售毛利率为 39.4%，同比提升 0.2pct，销售净利率为 24.7%，同比下降 2.3pct，单 Q3 公司销售毛利率为 40.6%，同比提升 1.8pct，销售净利率 24.0%，同比下降 3.0pct。公司毛利率维持稳定，净利率略有下行，主要系应收账款计提减值损失。公司费控能力维持稳定， 2023 年前三季度公司期间费用率为 13.1%，同比下降0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/3.1%/5.6%/-0.2%，同比分别变动0.4/-0.6/-0.5/0.0pct。展望未来， 随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望稳定于较高水平。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代持续突破，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏： 公司已实现硅料、硅片电源的国产替代，电池片电源国产替代刚起步，未来有望批量供应。（2）半导体： 射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，主要被美系厂商垄断， 目前国产化率不足 5%。我们测算 2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约 84 亿元人民币，空间广阔。（3）充电桩： 2023 年 6 月，公司定增方案过审，拟定增 2.5 亿元用于充电桩扩产和补流，其中充电桩项目总投资额 3 亿元，达产产值 8 亿元，随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。此外， 2023 年 8 月 28 日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过 251 万股，约占公司总股本 1.14%。其中首次授予不超过 364 名激励对象（含董事、高管。中层管理人员及核心骨干）不超过 237 万股，授予价 32.87 元/股，并预留 14 万股。股权激励以绑定人才、完善激励机制为目的，业绩考核目标相对较低。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑， 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润为4.6（原值 4.8） /6.0（原值 6.3） /8.2（原值 8.5）亿元，当前市值对应 PE 为 24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新品验证不及预期，光伏订单落地不及预期，充电桩产能释放不及预期

2023年三季报：业绩增长 34%；期待半导体射频电源加速突破1）业绩： 2023前三季度营收 11.3亿元，同比增长 47%；归母净利润 2.8亿元，同比增长34%。单 Q3季度营收 4.9亿元，同比增长 53%；归母净利润 1.2亿元，同比增长 36%。 核心受益于公司光伏硅料+硅片电源业务的持续放量。 2）盈利能力稳健： 前三季度毛利率 39.4%、同比-0.2pct， 净利率 24.7%，同比-2.3pct， 期待未来公司半导体电源、光伏电池电源加速突破， 带来盈利能力提升。 3）订单稳健： 截至前三季度末，公司合同负债达 12.3亿元、同比增长 30.4%， 期待未来半导体、光伏电池电源开始放量； 存货 19.6亿元，同比增长 34.5%，期待公司业绩确认提速。 4）研发投入： 前三季度达 0.6亿元，同比增长 35%，占营收比 5.6%。持续加码半导体电源。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源+光伏电池、充电桩设备打开成长空间1） 硅料电源： 2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超 70%、充分受益。 2） 硅片电源： 预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率 75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3） 电池电源： 迎 HJT、 TOPCon 新技术扩产， 公司布局 PECVD、 PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望实现批量供应。 4） 半导体电源： 受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者， 与头部半导体设备企业深度合作、 国产替代进行中。 5）充电桩： 公司海内外市场开拓顺利，定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2023-2025年归母净利润 4.6/6.3/8.1元，同比增长 34%/39%/28%，对应 PE 为 23/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

事件8月 29日，公司披露 2023年限制性股票激励计划(草案)。 9月 13日，公司披露关于向 2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告。 9月 25日，公司披露关于 2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记完成的公告。 投资要点2023年股权激励规模更大、人员更广，彰显信心。9月 13日，公司披露关于向 2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告，同意以 2023年 9月 13日为首次授予日，授予 364名激励对象 237.25万股限制性股票，授予价格为 32.87元/股。其中，第一类限制性股票 20.82万股，第二类限制性股票 216.43万股。9月25日，公司披露关于 2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记完成的公告，本次实际向 5名激励对象授予 20.82万股第一类限制性股票。预测本激励计划首次授予 237.25万股限制性股票2023至 2026年限制性股票成本摊销分别为 963/3,267/1,289/464万元。参照图表 1，公司 2023年股权激励规模更大、人员更广，彰显公司长期发展信心。 23H1业绩稳健，在手订单充沛。从存货看，23H1末公司的存货为 18.25亿元，其中发出商品为 13.27亿元，为后续收入确认提供保障。合同负债角度，23H1末公司的合同负债为 11.57亿元，同比 22H1末增长 33.05%，侧面印证公司在手订单充沛。23H1公司实现营收 6.43亿元，同比+42.45%，其中光伏行业/半导体等电子材料行业/充电桩的 营 收 分 别 为 3.50/0.83/0.53亿 元 ， 分 别 同 比+79.53%/+44.64%/+28.60%，营收占比分别为 54.35%/12.93%/8.21%。 23H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润 1.63/1.58亿元，同比+33.31%/+38.90%。 2029F 中国半导体射频电源 1.9亿美元广阔国产替代市场空间。 作为半导体工艺设备的核心零部件之一，半导体射频电源的国产化率极低，2022年，全球第一梯队厂商（主要包括万机仪器（MKS）、美国优仪（AE）、日本大阪变压器株式会社）占有约 52.95%的市场份额； 第二梯队厂商（包括通快、康姆艾德、京三制作所、北广科技、爱发科、日本电子株式会社、Adtec Plasma Technology、New Power Plasma等）占有约 33.99%的市场份额。根据 QYR（恒州博智）的统计及预测，2022年全球半导体射频电源市场销售额达 7.26亿美元，预计 2029年将达到 14.57亿美元，CAGR2023-2029为 11.18%。地区层面来看，2022年中国市场（含台湾地区）半导体射频电源市场规模为 96.6百万美元， 约占全球的 13.31%，预计 2029年将达到 188.52百万美元，届时全球占比为 12.94%。目前半导体射频电源国产化率极低，国产替代需求强烈，公司作为国产射频电源先行厂商，于 2017年为中微半导体开发生产的 MOCVD 设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代。随着公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品进入设备供应链，为公司电源产品在半导体设备行业的应用提供了广阔的空间。23H1报告期内，公司在半导体设备端的产品研发又有突破，射频电源覆盖的频率段以及客户机台类型更加宽泛，产品性能更加稳定，客户反映良好，初步具备了替代国外电源的能力。 投资建议我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025年 分 别 实 现 收 入19.73/27.49/36.73亿元，实现归母净利润分别为 5.01/6.77/8.85亿元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 25倍、19倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业波动风险，订单履行风险，产品毛利率下降风险，客户集中度较高的风险，应用行业相对集中的风险，发出商品金额较大的风险，核心技术人员流失及核心技术失密风险。

国内工业电源领军企业英杰电气是国内领先的工业电源企业，以功率控制电源、特种电源为代表的产品广泛应用于光伏、半导体、钢铁冶金、玻纤等领域。 公司研发国内首个全数字单晶炉加热直流电源，推进国产替代，为光伏硅料及硅片电源设备领军者，并不断向光伏电池片、半导体电源、充电桩等领域拓展，打造全新增长点。 2019-2022年公司营收CAGR 为 42.54%，归母净利润 CAGR 为 45.09%。 2023年半年报实现营业收入 6.43亿元，同比增长 42.45%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.63亿元，同比增长 33.31%。 光伏：硅料、硅片电源行业领军者，电池片电源蓄势待发硅料、硅片领域， 功率控制电源在多晶硅还原炉以及单晶硅生长炉、区熔炉温度控制方面得到了广泛应用， 公司产品常年保持市占率 70%以上，客户均为行业头部单晶炉及硅片厂商。我们测算，2023-2025年硅料电源市场空间分别为 16.5/14.2/12.6亿元，硅片电源市场空间分别为 6.93/9.66/10.95亿元，拥有广阔市场空间。电池片领域， TOPCon、 HJT 新电池片技术中， 公司产品测试进展顺利，后期量产准备进行中，我们测算预计 2023-2025年 TOPCon/HJT 电池片中电源的市场空间分别为 17.50/3.91亿元、 13.45/6.70亿元、 11.21/11.88亿元，打造公司新的强劲增长点。 半导体：特种电源持续突破，引领国产替代半导体领域，射频电源参与多个高精工艺环节，包括射频溅射、刻蚀、薄膜沉积、离子注入等，技术难度高，国产化率低。仅考虑薄膜沉积+刻蚀设备，我们预计 2025年射频电源全球/中国市场规模为28.65/8.31亿美元。公司与头部半导体设备企业深度合作， 于 2017年为中微半导体开发生产的 MOCVD 设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代； 公司射频电源在半导体设备有样机的测试，某些类型的测试产品性能上已经初步具备了替代国外电源的水平。 充电桩定增扩产，储能布局，开启新成长曲线公司抓住电化学储能及新能源汽车带来的充电桩建设的黄金发展期，正在加快推进新能源汽车充电桩扩产和电化学储能生产项目的建设， 2023年 2.5亿定增项目中，拟投入 1.75亿元用于充电桩厂房及相应产线建设，完全达产后将形成新增充电桩 412,000台/年的生产能力，其中交流充电桩 400,000台/年，直流充电桩 12,000台/年，项目稳定期将带来销售收入 8.29亿元/年，净利润 1.10亿元/年。公司开展 PCS 储能交流器的研发项目，目前已完成样机试制，处于小批量试产中。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 19.37/26.78/37.58亿元，归母净利润分别为 4.60/6.23/8.93亿元， 2023-2025年归母净利润CAGR 为 114% ， 以 当 前 总 股 本 2.20亿 股 计 算 的 摊 薄 EPS 为2.09/2.83/4.06元。 公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 30/22/16倍，我们选取同属“电源设备”长江证券行业分类，且删除没有wind 一致预测的证券，选取科威尔、科华数据、盛弘股份等作为可比公司，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，充电桩、储能等新业务成长逻辑清晰，首次覆盖给予“买入”评级。

2023年中报：业绩增长 33%；期待下半年业绩提速、半导体射频电源突破1）业绩符合预期：2023上半年营收 6.4亿元，同比增长 43%；归母净利润 1.6亿元，同比增长 33%。单 Q2季度营收 4.1亿元，同比增长 64%；归母净利润 1.1亿元，同比增长 58%。核心受益于公司光伏硅料+硅片电源业务的持续放量。上半年光伏产业链价格有所波动，我们预计下半年随着产业链价格企稳，下游投产确认有望加速，带来公司业绩确认提速。 2）盈利能力稳健：上半年毛利率 38.6%、同比-0.9pct，利率 25.3%，同比-1.7pct，我们预计主要因硅料电源等低毛利率产品收入占比提升导致，未来期待公司半导体电源、光伏电池电源加速突破，盈利能力有望回升。 3）订单高增：截至上半年末，公司合同负债达 11.6亿元、同比增长 33%，期待未来半导体、光伏电池电源开始放量；存货 18.2亿元，同比增长 57%，其中发出商品达 13.3亿元，占存货比重 73%（2022年报为 57%），预计下半年公司业绩确认有望提速。 4）分业务亮点： （1）半导体电源：公司半导体射频电源覆盖频率段、客户机台类型更加宽泛，客户反映良好，已初步具备替代国外电源的能力； （2）光伏电源：公司切入电池电源环节，目前产品处于样机测试的最后阶段。 （3）充电桩：公司合同订单继续呈现国内、国外销售双向同比增长，得到市场的充分认可。直流桩 UL 认证以及 CE 认证也正在进行中。 5）发股权激励，绑定核心骨干：本激励计划首次授予的激励对象不超过 364人，拟向激励对象授予权益总计不超过 251.25万股，约占公司股本总额 1.14%；授予价格为每股 32.87元。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源+光伏电池、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超 70%、充分受益。 2）硅片电源：预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率 75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎 HJT、TOPCon 新技术扩产，预计 2025年市场空间达 10亿元、CAGR=73%。公司布局 PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望实现批量供应。 4）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与头部半导体设备企业深度合作、国产替代进行中。 5）充电桩：预计 2025年中国充电桩市场空间合计达 925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年 CAGR=58%。公司市场开拓顺利，拟定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 （市场空间参考【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间） 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2023-2025年归母净利润 4.6/6.3/8.1元，同比增长 34%/39%/28%，对应 PE 为 28/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

下游光伏装机高景气，产业链扩产+技术迭代催生设备需求。全球/中国光伏市场飞速发展，装机量超预期。根据CPIA 数据，2023 年全球/中国光伏装机量预测分别上调至305-350GW 和120-140GW，未来市场空间将进一步扩张。 公司是光伏电源设备龙头企业，实现硅料、硅片、电池片电源全覆盖，充分受益于光伏装机增长带来的产业链扩张及各环节技术迭代带来的设备需求增长。（1）硅料电源：N 型硅料结构性短缺+颗粒硅新技术，硅料产能扩产脚步不停，公司硅料电源市占率达70%。（2）硅片电源：大尺寸+薄片化趋势导致生长炉更新，公司硅片电源市占率达75%。（3）电池片电源：N 型电池片全面推进，公司在TOPCon 和HJT 两种技术路线上的设备电源均已测试，引领电池片电源国产化。 半导体设备市场空间广阔，公司半导体电源技术领先、率先国产落地。全球半导体设备市场空间千亿规模，电源作为半导体设备温场控制的核心，重要性凸显。仅刻蚀和薄膜沉积两个环节，我们测算2022 年全球射频电源价值量达241.99 亿。当前半导体设备厂商国产化提速，公司2017 年率先为中微半导体开发生产的 MOCVD 设备（金属有机化学气相沉积设备）提供配套的特种电源产品，实现国产替代，目前向中微保持稳定供货。半导体射频电源方面，公司技术推进顺利，订单放量可期。公司半导体设备电源业务盈利能力较强，2022 年毛利率高达49.55%，伴随半导体电源进一步放量，公司有望实现利润增厚。 切入充电桩蓝海，募资扩产打造新增长曲线。充电桩市场规模增长态势持续高涨，根据中国充电联盟数据显示，预计我国充电桩行业市场规模将于2026年增长至2,870.2 亿元，2022-2026 年的年均复合增长率将达37.22%，千亿蓝海市场正在打开。公司基于自身工业电源技术的平台优势，于2016 年成立蔚宇电气全资子公司，顺利切入充电桩赛道。2023 年6 月，公司募集不超过2.5 亿元，用于投资“新能源汽车充电桩扩产项目”。规划产能完工后，公司将新增充电桩41.2 万台/年的生产能力，能够充分满足市场空间扩张及订单增长需求，实现充电桩业务快速成长。 投资建议：公司是国内电源设备龙头，受益光伏装机增长、产业链规模扩张，光伏电源增量可观；伴随电池片电源及半导体射频电源国产化研发验证落地，公司射频电源国产替代领先地位稳固，批量订单可期；充电桩业务大幅扩产，技术+市场立足充电桩千亿市场。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为19.32 亿元、27.5 亿元、35.74 亿元，实现归母净利润4.79 亿元、6.52 亿元、8.33 亿元，同比增长41.4%、35.9%、27.8%。对应EPS 分别为2.22、3.02、3.85，当前股价对应的PE 倍数分别为32.4、23.8、18.6。给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；光伏产业链扩张不及预期；国产导入进度不及预期；产能扩张不及预期等。

英杰电气发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入12.83 亿元，同比增长94.34%；实现归母净利润3.39 亿元，同比增长115.47%。其中，2022Q4 公司实现营收5.11 亿元，同比增长171.3%，环比增长59.82%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长263.24%，环比增长51.66%。 投资要点业绩高速增长，盈利能力提升2022 年，公司实现营业收入12.83 亿元，同比上升94.34%，实现归母净利润3.39 亿元，同比上升115.47%，毛利率为39.14%，同比下降3.03pct；净利率为26.42%，同比增长2.57pct；期间费用率为12.70%，同比下降5.25pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降1.84/1.15/2.41pct，财务费用率同比上升0.15pct。值得注意的是，2022 年公司存货和合同负债分别同比大幅增长79.28%和62.62%，基于公司产品多为非标定制且存货多为在产/发出品的特点，存货和合同负债高增印证了公司2022 年产量及新增订单的大幅增长，同时也为2023 年销售收入形成坚实基础。 研发储备丰富，电池片/半导体/充电桩蓄势待发光伏：产品布局延申至电池片。公司在光伏硅片、硅料行业的设备电源供应上常年保持70%左右的市占率。2022 年，公司营收大头来自光伏行业，实现销售收入6.13 亿元，同比提升70.67%，占总营收的47.82%，毛利率同比降低8pct 至31.44%，主要是市场竞争加剧所致。2022 年，公司65%的新增订单都来自光伏行业，在该行业的销售量、生产量和库存量分别同比上升44.89%、97.18%和172.49%。目前，公司光伏电池片设备配套电源产品已处于客户测试阶段，TOPCon 和HJT 两条技术路线都有产品在客户处测试，反馈情况良好。 半导体等电子材料：国产替代加速进行。2022 年，公司来自半导体等电子材料行业的销售收入为1.94 亿元，同比上升175.29%，占总营收的15.17%。2022 年，公司10%的新增订单来自半导体等电子材料行业，在该行业的销售量、生产量和库存量分别同比上升174.98%、114.68%和488.82%。公司自2017 年起就实现了MOCVD 设备配套电源的进口替代，未来有望随产品阵列拓展进一步打开市场空间，目前公司新开发的半导体行业电源产品已在部分机台上取得较好效果，正在客户现场做样机测试，还有一些型号的样机正在研发，半导体行业有望接棒光伏成为公司新的业绩增长点。 充电桩：海外认证稳步推进。公司全资子公司蔚宇电气专门从事新能源汽车充电桩相关业务。2022 年，公司充电桩业务实现销售收入0.86 亿元，同比提升126.2%，占总营收比重为6.71%，其中海外业务占比超50%，主要是交流桩销售，并以贴牌为主，目前公司直流桩的海外UL 认证正按计划推进。 产能建设正在推进，产销规模提升可期2022 年12 月，公司启动200 亩B 区产能扩建项目，分三期建设，一期投资4 亿元扩建新能源汽车充电桩和电化学储能产能，计划建设两座15,000~17,000 平米生产车间及配套设施，计划今年5~6 月设备进场，下半年可形成一定产能。预计项目完全达产后可以实现每年1.2 万台直流充电桩、40 万台交流充电桩、60MW 储能变流器及60MWh 储能系统的生产能力，可大幅提升公司的销售规模。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为19.75、27.38、36.21 亿元，EPS 分别为3.22、4.34、5.64 元，当前股价对应PE 分别为43.4、32.3、24.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品价格波动风险；产能建设不及预期风险；大盘系统性风险。

事件：公司 2022年业绩亮眼。2023年 4月 11日，公司发布 2022年年度报告，全年公司实现营收 12.83亿元，同比+94.34%，实现归母净利润 3.39亿元，同比+115.47%，实现扣非归母净利润 3.26亿元，同比+126.74%。分季度看，22年 Q4公司实现营收 5.11亿元，同比+171.30%，环比+59.82%，实现归母净利 1.31亿元，同比+263.24%，环比+51.66%。 点评：光伏业务占据主导，盈利能力稳中有升。2022年公司主要收入来自于光伏行业，实现收入 6.13亿元，同比+71%，占比为 47.82%；半导体行业实现收入 1.95亿元，同比+175%，占比为 15.17%。盈利能力方面，公司净利率有所提升，22年达到 26.42%，与 21年相比提升 2.57Pcts；费用率方面，22年公司期间费用率为 12.70%，与 21年相比下降 5.25Pcts，其中销售费用率和管理费用率分别为 4.05%/8.82%，下降了 1.84/3.56Pcts。 核心看点：多成长曲线共舞，打造平台型电源厂商。公司成立于 1996年专注于以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发制造，下游应用场景广阔。光伏：公司在硅料与硅片设备电源中的市占率常年保持在 70%以上。硅料方面，公司主要客户多为行业领先企业，作为电源龙头有望充分受益于硅料产能扩张；硅片方面，公司主要客户为隆基、中环等头部客户，随着今年高纯石英砂紧缺逻辑的演绎，硅片头部厂商或将得益于供应链优势，行业集中度有望提升，公司作为设备龙头有望受益；电池片方面，目前公司已经成功研发射频电源与溅射电源，在 TOPCon 与 HJT 两种技术路线的设备上均有新的电源产品正在进行测试，有望后期实现国产替代与批量供应。半导体：随着中国半导体设备公司进口替代的加速，国产设备厂商需要重点考虑的是核心零部件的进口替代，而电源作为半导体设备温场控制的核心，有望深度受益。充电桩：随着海内外充电桩相关政策的落地，市场规模将快速提升。公司全资子公司蔚宇电气专注于充电桩的研发，目前已取得相关专利 30余件，蔚宇电气开发的交流充电桩为国内首台通过美国 UL 认证的交流充电桩产品，且该产品获得了多项行业内奖项。其他：公司其他业务包括钢铁冶金、玻璃玻纤、科研院所等行业的电源以及功率器件的产品配套。此外公司在储能、氢能等行业中也已展开布局 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 20/30/35亿元，归母净利为 4.83/6.79/8.30亿元，对应现价 PE 为 38X/27X/22X。公司为国内电源设备领先企业，下游应用场景广阔，有望受益于光伏、半导体等行业的高速发展，充电桩、储能等新业务有望为公司注入新的活力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动的风险、下游需求不及预期的风险、公司产能建设不及预期等。

2022年业绩：同比增长 115%；期待 2023年光伏电池电源、半导体电源、充电桩多点开花1）业绩超预期：2022年：营收 12.8亿元，同比增长 94%；归母净利润 3.4亿元，同比增长115%。2022年 Q4单季：营收 5.1亿元，同比增长 171%、环比 Q3增长 60%；归母净利润为 1.3亿元，同比增长 263%，环比 Q3增长 52%。 2）盈利能力：净利率超预期。2022年公司毛利率 39.1%、同比下滑 3pct，主要系光伏电源板块毛利率下滑所致。净利率 26.4%，同比增长 2.6pct，公司规模效应提升、带来期间费用率大幅优化（2022年同比降低 5.3pct）。 3）分业务结构：期待 2023年公司光伏电池电源、半导体电源、充电桩多点开花光伏电源（占比 48%）：6.1亿元、同比增长 71%、毛利率 31.4%。公司在硅料+硅片电源市占率常年保持在 70%以上，在手订单充沛。向 HJT+TOPCon 电池电源延伸，有望后期实现批量供应。 半导体电源（占比 15%）：1.9亿元、同比增长 175%，毛利率 49.6%。公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品已进入设备供应链。 充电桩（占比 7%）：0.86亿元、同比增长 126%。公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，同时为国内首台通过美国 UL 认证的交流充电桩产品、加速海外市场布局。 4）订单：2022年合同负债 8.5亿，同比+63%;存货 15.2亿，同比+79%。受益光伏扩产景气。 英杰电气：光伏电源龙头；光伏电池+半导体电源、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超 70%、充分受益。 2）硅片电源：预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率 75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎 HJT、TOPCon 新技术扩产，预计 2025年市场空间达 10亿元、CAGR=73%。公司布局 PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望后期实现批量供应。 4）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与头部半导体设备企业深度合作、将充分受益。 5）充电桩：预计 2025年中国充电桩市场空间合计达 925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年 CAGR=58%。公司市场开拓顺利，拟定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 （市场空间参考【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间） 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2023-2025年归母净利润 5/6.6/8.2元，同比增长 48%/31%/24%，对应 PE 为 31/24/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

英杰电气4月11日公告，2022年，公司实现营业收入12.83亿元，同比上涨94.34%；归母净利润3.39亿元，同比上涨115.47%；基本每股收益2.37元。本次拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 业绩超预期，半导体、充电桩业务快速成长2022年实现营业收入12.83亿元，同比上升94.34%；营业利润3.89亿元，同比上升113.17%；归属于母公司的净利润3.39亿元，同比上升115.47%，业绩超预期。其中，2022Q4公司实现营收5.11亿元，同比增长171.3%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长263.24%。 2022年分产品看：1)光伏行业营业收入6.13亿元，占营业收入的比重为47.82%，同比上升70.67%。 2）半导体等电子材料行业营业收入1.95亿元,占营业收入的比重15.17%，同比上升175.29%；3）充电桩营业收入收入8,607.32万元，占营业收入的比重为6.71%，同比上升126.2%。 4）玻纤冶金等传统行业营业收入3.86亿，占营业收入的比重为30.08%，同比上升83.27%。 规模效应明显，综合毛利率小幅下滑净利率仍有提升2022年报公司毛利率39.14%,同比下降3.03pct。毛利率下滑主要原因是1）占主营业收入比例近一半的光伏业务毛利率下滑8个百分点；2）高毛利率的冶金玻纤、半导体、充电桩等业务增速更快，对冲了一部分光伏业务毛利率的下滑。 2022年报公司净利率26.42%，同比上升2.57pct。主要原因是1）规模效应明显，四项费用率合计12.7%，同比大幅下降了5.25个百分点，在毛利率下降3.03%的基础上实现了净利率的小幅提升。2）其他收益5021万，同比去年提高了3404万。 2022年报公司加权ROE为25.25%，同比下上升11.45个百分点。 国产高端功率电源平台型公司，光伏、半导体、充电桩多板块发力加速成长公司作为国内综合性工业电源研发及制造领域具有较强实力和竞争力的企业之一，产品应用包括以光伏（多晶硅、单晶硅、电池片）生产设备、新能源汽车充电桩、制氢、核电为代表的新能源领域；以电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备为代表的半导体等电子材料领域，以航空航天、涡轮试验、核聚变装置、空间环境模拟等精密设备为代表的科研实验领域以及工业电炉、玻璃玻纤制造、钢铁冶金等工业设备为代表的传统工业领域。 公司在研项目包括PCS储能变流器、新能源行业用功率控制器、直流充电模块、直流充电桩等有望继续加大在光伏、储能、充电桩、半导体等行业应用范围，进一步拓宽公司天花板。 公司是功率电源专精特新企业，受益国产产业链安全及成长产业发展，公司平台型研发优势明显，持续聚焦功率电源产品，在光伏领域取得突出成果，半导体、充电桩等电源业务有望成为第二发动机接力光伏行业的快速发展，储能、充电桩等新业务有望成为第三发动机。 盈利预测与估值鉴于公司是国产功率电源龙头企业，在光伏等细分领域已经做到行业绝对龙头，并逐步渗透到半导体材料、充电桩等其他领域，在研项目包括储能变流器等新领域，借助平台型研发实力向更大的市场空间拓展。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为19.57亿、27.44亿、35.5亿，归母净利润分别为4.84亿、6.75亿、8.71亿，对应的PE分别为32.06X、23X、17.83X，继续维持“增持”评级。 风险提示：1：光伏行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新产品拓展不及预期。

事件：公司近日发布 2022业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 3.17-3.64亿元，同比上年同期 1.57亿元的归母净利润增长101.43%-131.36%，归母扣非净利润 3.07-3.49亿元，同比上年同期1.44亿元的归母扣非净利润增长 113.55%-142.83%。受益于光伏行业的高景气度，公司电源产品订单大幅增长，实现了 2022年营业收入及净利润较大幅度的同比增长。 光伏行业高景气，带动公司电源产品增长：公司在光伏行业上游硅料硅片生产设备的电源控制上有较高的市占率，公司业绩高增主要是 2022年光伏硅料硅片厂商积极提升产能，对应公司电源产品订单保持大幅度增长所致。预计本年度硅料硅片厂商扩产态势继续保持良好，公司新接订单有望继续保持大增长。此外，公司电源产品逐步扩展到晶硅电池片生产设备电源应用领域，目前电源产品已经送样头部电池片设备厂商验证，预计后续将逐步有订单落地。 半导体设备电源，国产替代加速中：公司加速推进半导体等电子材料领域的业务发展，电源产品应用于电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED 用蓝宝石及 LED 外延片等生产设备上，公司有望持续随国产替代的行业趋势提升电源的销售收入。此外，受益于新能源产业带动碳化硅的增长，公司半导体设备电源订单同比增长显著，半导体设备收入预计将持续增长。 充电桩业务前景广阔，开启第二成长曲线：充电桩市场空间广阔，公司充电桩业务通过其全资子公司蔚宇电气开展，下游需求呈快速增长的态势。2022年 11月公司发布定向增发预案，拟募集资金总额不超过 4亿元用于新能源汽车充电桩扩产和电化学储能生产。定增项目中充电桩产能规划为 40万台交流桩，1.2万台直流桩，预计随着产能增长后，充电桩盈利能力亦会同步提升。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。 盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024年营收分别为13.13/19.63/25.94亿元，同比+98.92%/49.54%/32.11%;归母净利润分别为 3.31/4.78/6.12亿元，同比+110.22%/44.44%/28.07%;EPS 分别为 2.30/3.33/4.26元，当前股价对应 PE 分别为 39/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

2022年业绩预告：同比增长 101%-131%；大幅超市场预期；业绩、订单高增1）2022年报：预计归母净利润 3.2-3.6亿元，同比增长 101%-131%；扣非归母净利润 3.1-3.5亿元，同比增长 114%-143%。我们预计核心受益于四季度硅料大幅投产所致。 2）2022年 Q4季度：预计归母净利润 1.1-1.6亿，同比增长 203%-334%，环比增长 27%-82%； 扣非归母净利润 1.1-1.6亿，同比增长 232%-356%，环比增长 41%-94%。 3）订单：2022年公司受益下游光伏硅料、硅片积极扩产，叠加公司较高的市占率，订单保持大幅度增长；与此同时，公司在半导体等电子材料行业继续保持稳定增长态势，全资子公司蔚宇电气充电桩业务订单继续保持高速增长，其他行业的订单仍保持稳定增长的态势。 拟发行 4亿定增：加码 41.2万台充电桩+60MW 储能项目，打开第成长天花板公司公告拟发行 4亿定增，用于投建 41.2万台/年产能充电桩+60MW 储能系统及交流器项目。 1）充电桩：项目拟建设交流充电桩 40万台/年+直流充电桩 1.2万台/年产能。公司与蜀道集团战略合作，同时与成都交投、重庆交运、云南能投、成都城投商务洽谈、有望未来合作。国外公司已在美国、德国、意大利、英国等多个国家市场获得订单，海内外市场同步发展。 2）储能：项目拟投建年产 60MW 储能变流器+储能系统产能。目前公司储能变流器和储能系统产品已完成样机制作、并送给客户，得到了下游客户的广泛认可。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：受硅料紧张、行业纷纷扩产。预计 2022-2023年硅料电源市场空间合计达 24亿元，公司市占率 70%，绑定除大全以外的核心硅料厂。 2）硅片电源：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计 2022-2023年硅片电源市场空间合计达 12亿元。公司市占率高达 75-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎 HJT、TOPCon 新技术扩产，预计 2025年市场空间达 10亿元、CAGR=73%。公司布局 PECVD、PVD、扩散等环节电源，样机在客户端试用中，为国产替代领军者。 4）半导体电源：随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。公司为半导体设备电源国产替代领军者、将充分受益。 5）充电桩：预计 2025年中国充电桩市场空间合计达 925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年 CAGR=58%。公司市场开拓顺利，拟定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 （市场空间参考【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间） 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量上调公司 2022-2024年归母净利润至 3.4/4.6/5.8亿元，同比增长 118%/35%/25%，对应 PE 为31/23/18倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

拟发行 4亿定增： 加码 41.2万台充电桩+60MW 储能项目，打开第成长天花板1） 拟 4亿定增加码充电桩+储能项目： 据公司公告，公司拟发行 4亿定增，用于投建 41.2万台/年产能充电桩+60MW 储能系统及交流器项目，项目计划建设周期 2年。 2） 充电桩： 项目拟建设交流充电桩 40万台/年+直流充电桩 1.2万台/年产能。 如假设交流桩6000元/台、直流桩 10万/台， 测算完全投产后对应潜在营收贡献达 36亿元。 产品端： 公司“充电桩集成功率控制器”设计为长距离分散型充电站运维服务提供高效解决方案，可编程充电桩功率控制器获德国专利认证，交流充电桩获美国 UL 认证、 为国内首台。 客户端：国内公司与蜀道集团战略合作，产品覆盖四川 100余个高速公路服务区。 同时与成都交投、重庆交运、云南能投、成都城投商务洽谈、 有望未来合作。国外公司已在美国、德国、意大利、英国等多个国家市场获得订单，海内外市场同步发展。 3） 储能： 项目拟投建年产 60MW 储能变流器+储能系统产能。 目前公司储能变流器和储能系统产品已完成样机制作、 并送给客户，得到了下游客户的广泛认可。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源： 受硅料紧张+高额利润+颗粒硅新技术，行业纷纷扩产。预计 2022-2023年硅料电源市场空间合计达 24亿元，公司市占率 70%，绑定除大全以外的核心硅料厂。 2）硅片电源： 受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计 2022-2023年硅片电源市场空间合计达 12亿元。公司市占率高达 75-80%， 绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。 3）电池电源： 迎 HJT、 TOPCon 新技术扩产，预计 2025年市场空间达 10亿元、 CAGR=73%。公司布局 PECVD、 PVD、扩散等环节电源，样机在客户端试用中， 为国产替代领军者。 4）半导体电源： 随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。公司为半导体设备电源国产替代领军者、将充分受益。 5）充电桩： 预计 2025年中国充电桩市场空间合计达 925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍， 2021-2025年 CAGR=58%。公司市场开拓顺利，拟定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 （市场空间预测参考此前报告：【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间-浙商机械-20220414） 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2022-2024年归母净利润至 2.9/4.3/5.7亿元，同比增长 82%/51%/31%，对应 PE 为56/37/28倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

2022年三季报业绩：同比增长72%；预计四季度业绩有望提速1）2022年三季报：营收7.7亿元、同比增长64%，归母净利润2.1亿元、同比增长72%。单Q3季度：营收2.5亿元、同比增长58%；归母净利润0.9亿元、同比增长77%。我们预计四季度将迎来硅料投产旺季，公司四季度业绩有望提速。 2）盈利能力：2022年前三季度毛利率39.2%、净利率27%。单Q3季度毛利率38.8%、环比降低1.4pct，预计主要因多晶收入确认占比提升所致，净利率27%，持续维持高位水平。 3）新增订单：截至三季度末公司合同负债9.5亿元、同比增长125%。2022上半年新增订单达13.9亿元，同比增长46%。其中：（1）光伏行业新增订单9.2亿元，同比增长33%，常年保持70%以上市占率。（2）半导体行业新增订单1.7亿元，同比增长86%；（3）充电桩行业新增订单0.8亿元，同比增长458%（国内外销售均高增长）。2022年为硅片+硅料扩产订单大年、公司充分受益。未来随着公司电池片、半导体产品在客户端的逐步验证、放量，有望接力放量成长。 4）研发投入：2022年前三季度0.47亿元，同比增长51%，占营收比6.1%。公司骨干技术人员年流失率均在5%以内，公司从光伏电源龙头向半导体电源、充电桩持续研发进军。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：受硅料紧张+高额利润+颗粒硅新技术，行业纷纷扩产。预计2022-2023年硅料电源市场空间合计达24亿元，公司市占率70%，绑定除大全以外的核心硅料厂。 2）硅片电源：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计2022-2023年硅片电源市场空间合计达12亿元。公司市占率高达75-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎HJT、TOPCon新技术扩产，预计2025年市场空间达10亿元、CAGR=73%。公司布局PECVD、PVD、扩散等环节电源，样机在客户端试用中，为国产替代领军者。 4）半导体电源：随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。公司为半导体设备电源国产替代领军者、将充分受益。 5）充电桩：预计2025年中国充电桩市场空间合计达925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年CAGR=58%。公司以自身工业电源技术优势切入充电桩行业，市场开拓顺利。 （市场空间预测参考此前报告：【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间-浙商机械-20220414）投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至2.9/4.3/5.7亿元，同比增长82%/51%/31%，对应PE为61/40/31倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

2022年H1业绩略超预期，收入和利润保持高速增长。公司2022年上半年实现营收4.52亿元，同比增长67.87%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长68.18%，公司业绩保持高增速主要是得益于多个主要行业收入的全面增长，其中光伏行业收入1.95亿元，同比上升22.06%，半导体等电子材料行业收入0.58亿元同比上升187.05%，充电桩行业收入0.42亿元，同比增长365.56%。从新增订单看，上半年公司新增订单13.89亿元，同比增长45.9%，其中光伏行业新增订单9.18亿元，同比增长33.24%，半导体等电子材料行业新增订单为1.73亿元，同比上升86.21%，充电桩行业的新增订单为0.78亿元，同比上升458%。 产品结构优化，盈利能力稳中有升。公司上半年销售毛利率和销售净利率分别为39.49%和27.00%，较去年年末分别同比下降2.68pct以及同比增长3.15pct。分产品看，光伏行业毛利率同比下滑9.17pct，半导体等电子材料毛利率同比增长5.30pct，光伏毛利率下滑主要是芯片等原材料价格上涨以及硅料端电源产品订单增长较快所致，但半导体行业收入放量和利润率提升一定程度上缓和了前者的影响，公司产品结构进一步优化，此外，公司不断优化内部经营管理，通过提质增效、精益生产等管理改进取得了显著成效，净利率环比增长明显，整体看，公司盈利能力整体保持平稳水平。期间费用上，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.51%、3.95%和6.75%，同比变动-0.28pct、-0.65pct和-0.50pct，费用管控能力持续增强。 光伏电源龙头企业，半导体+充电桩业务打开成长空间。公司是光伏电源行业龙头，光伏电源市占率常年保持70%以上，除硅料和硅片端电源产品外，公司加速在晶硅电池片生产设备电源领域的开发，目前公司电池片电源产品处于样机客户试用阶段。此外，公司持续推进半导体等电子材料领域的业务发展，产品主要应用于包括电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备在内的上游材料行业，国产替代加速背景下公司有望持续受益。充电桩领域，子公司蔚宇电气持续加大市场开拓力度，其开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，上半年合同订单继续呈现国内、国外销售双向同比快速增长。整体看，公司在半导体+充电桩领域的持续扩张将进一步打开公司成长天花板。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司实现营收13.80/19.37/24.34亿元，实现归母净利润2.82/4.10/5.24亿元，对应PE为42.9/29.6/23.1x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏扩产不及预期