公司发布2024年半年报，二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%。2024Q2实现毛利率为42.47%，环比提升0.51pct，同比提升5.48pct，2024H1公司毛利率为42.23%，同比提升3.68pct。上半年光伏毛利率31%，同比下降2.6pct，半导体及电子材料毛利率59%，同比显著提升11pct。上半年经营活动产生的现金净流量为2.53亿元，同比增加616.49%，呈现明显的净流入状态。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.97亿元，同比增长23.88%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长9.17%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长8.14%2024年单二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.10%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%，环比增长21.18%。 简评收入结构：2024H1公司实现营业收入7.97亿元，其中光伏3.98亿元，占比49.92%，占比同比下降4.4pct，确认销售收入情况基本正常；半导体及电子材料收入1.85亿元,占比23.24%，半导体占比同比提升10.31pct；来自其他行业2.13亿元，占营业收入的比重26.66%。 毛利率：2024Q2公司毛利率42.47%，环比提升0.51pct，同比提升5.48pct；上半年公司毛利率为42.23%，同比提升3.68pct。 上半年毛利率同比显著提升，预计主要受益于半导体收入占比上升且半导体毛利率同比大幅提升。分行业来看，24H1公司光伏毛利率31%，同比下降2.6pct，半导体毛利率59%，同比提升11pct，半导体毛利率大幅提升预计与高毛利率射频电源确收相关。 费用：24H1期间费用率15.7%，同比提升2.5pct，主要和公研发费用率增长相关，24H1公司研发人员增加，股份支付费用增加。订单：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额，还有更多的型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产。其他行业方面，2024H1钢铁冶金、科研院所、工业炉订单呈现较明显的增长。 少数股东损益：Q2公司少数股东损益532万元，环比增加34%；去年Q2同期为-4.71万元，24年Q1、Q2少数股东损益来源于一季度子公司英杰晨晖引入中微入股。英杰晨晖是公司射频业务所在子公司，对公司未来发展意义重大。 资产负债表：存货维持高位，合同负债继续增长。截至2024年6月末，公司存货18.49亿元，环比基本持平；合同负债12.47亿元，环比提升5%。 现金流：公司现金流明显好转，24H1经营活动产生的现金净流量为2.53亿元，同比增加616.49%，呈现明显的净流入状态。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.3、21.4、25.8亿元，预计归母净利润分别为5.2、5.4、6亿元，对应PE分别为15.2、14.5、13倍。

英杰电气发布 2024年半年报，业绩符合预期。 公司公告 2024年上半年实现营收 7.97亿元，同比增长 23.88%；实现归母净利润 1.77亿元，同比增长 9.2%。 Q2单季度实现营收 4.23亿元，同比增长 2.85%；实现归母净利润 0.98亿元，同比下滑 9.11%。符合预期。 业绩符合预期，半导体射频电源顺利放量。 2024年上半年综合毛利率为42.23%，同比提升 3.68pct。主要得益于高毛利率的半导体业务高速增长，占比提升。 分行业来看，光伏行业营收 3.98亿元，同比增长 13.8%；半导体及电子材料行业营收 1.85亿元，同比增长 122.55%，呈现明显的增长态势；其他行业营收 2.1亿元，同比增长 1.2%。 期待射频电源加速放量，上半年订单超去年全年。 公司在射频电源技术上持续突破，已成功用于国产半导体刻蚀设备以及 PECVD 薄膜沉积设备。 2023年，中微公司参股公司射频电源业务子公司成都英杰晨晖， 最新持股 16%，有助于加强和下游客户的绑定。 2024年 5月，英杰引入成都杰创企业管理合伙企业成为股东，加强和子公司管理层绑定。 2024年上半年射频电源订单金额已超过 2023年全年的订单金额。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为22.7/26.55/29.66亿元， 分别同比增长 28%/17%/11.7%。 考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测的营收水平小幅下调（调整前 24-26年为 24.8/31.1/37.3亿元）。 归母净利润分别为 5.3/7.15/8.22亿元， 分别同比增长 22.8%/35%/15%。公司当前股价对应的 PE 倍数分别为 15.5、 11.5、 10.0倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示： 半导体设备客户拓展不及预期，光伏行业客户回款风险， 行业竞争加剧风险。

业绩稳健增长，半导体业务明显放量： 2024上半年公司实现营收 7.97亿元，同比+23.88%，其中光伏设备收入 3.98亿元，同比+13.79%，占比 49.92%，半导体等电子材料收入 1.85亿元，同比+122.55%，占比23.24%，其他行业产品收入 2.13亿元，同比+1.21%，占比 26.66%。 2024H1实现归母净利润 1.78亿元，同比+9.17%；扣非净利润为 1.72亿元，同比+8.14%。 Q2单季营收为 4.23亿元，同比+2.85%，环比+12.84%； 归母净利润为 0.98亿元，同比-9.11%，环比+22.10%。 盈利能力有所提升，有望稳定于较高水平： 2024上半年毛利率为 42.2%，同比+3.68pct，销售净利率为 23.4%，同比-1.83pct；期间费用率为15.68%，同比+2.51pct，其中销售费用率为 4.7%，同比-0.15pct，管理费用率为 3.6%，同比+3.2pct，研发费用率为 7.9%，同比+2.55pct，财务费用率为-0.5%，同比-0.25pct。上半年研发投入为 0.63亿元，同比-0.3%。 Q2单季毛利率为 42.47%，同比+5.48pct，环比+0.51pct；销售净利率为24.36%，同比-1.77pct，环比-1.96pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。 存货&合同负债同比有所上升，经营活动净现金流高净流入： 截至2024Q2末公司合同负债为 12.47亿元，同比+8%，存货为 18.49亿元，同比+1%。 2024H1公司经营活动净现金流 2.53亿元，同比+616%，呈现明显的净流入状态，因 2024年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极： 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性： （1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线 TOPCon 和 HJT 上均有新的电源产品进行测试，运用于 TOPCon 行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。 （2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、 PECVD 环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过 2023年全年的订单金额。 （3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国 UL 认证的产品，直流充电桩的 UL 认证及 CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司产品结构，我们维持公司 2024-2025年归母净利润预测为 6.0/7.1亿元， 预计 2026年归母净利润为 8.2亿元（原值 8.4亿元，下调 1.6%）， 当前市值对应 PE 为 14/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

英杰电气发布 2024年中报： 2024年 H1公司实现营业收入7.97亿元（同比+23.88% ） ； 归 母 净 利 润 1.78亿元（ 同 比 +9.17% ） ； 扣 非 归 母 净 利 润 1.72亿 元（ 同 比+8.14%） 。 投资要点 国内光伏订单压力增大， 收入确认保持乐观由于 2023年光伏装机量基数较大，市场对 2024年光伏新增装机量普遍持保守态度，根据光伏行业协会预测， 2024年光伏新增装机量乐观情况下为 220GW，同比增长 1.44%，但2024年实际上半年装机量已达到 102.48GW，同比增长30.7%， 并且分布式光伏保持快速发展，上半年投资同比增长76.2%，我们认为 2024年光伏装机量将有望保持稳定的增长态势； 公司电源产品应用于光伏上游材料生产设备上，常年市占率超 70%，基于国内光伏产业链多个环节普遍出现亏损， 公司在报告期内积极拓展海外市场并成功取得订单，将有效缓解当前国内的订单压力；另一方面，公司 2023年新签订单 26亿元，截至 2024年上半年发出商品收入待确认有12.77亿元， 将对全年的营收形成良好的支撑。 半导体设备需求复苏，射频电源国产化进程顺利中国仍然是全球最大的半导体设备市场， 2023年国内半导体设备出货金额为 366亿美元，同比增长 29%； SEMI 预计随着半导体周期性显现，在产能扩张、新晶圆厂项目的高需求推动下，全球晶圆厂设备领域销售额在 2024年将达到 1090亿美元，同比增长 3.4%， 预计 2025年进一步增长 18%； 公司与国内刻蚀机龙头中微公司紧密合作，在海外制裁影响下公司的国产半导体射频电源市场需求旺盛， 报告期内，公司运用于刻蚀、 PECVD 环节的射频电源持续获得批量订单， 来自于半导体及电子材料行业的销售收入 1.85亿元,同比增长122.55%， 还有更多的型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产对公司业绩产生积极影响。 毛利率上升，研发投入大幅增长2024年 H1公司营业收入同比增长 23.88%，营业成本同比增长 16.45%，毛利率为 42.23%，同比提升 3.68pct， 主要系营业成本相较营业收入上升幅度更小，高毛利的半导体业务收入提升较大； 费用方面， 2024年 H1公司加大研发投入，研发费用为 0.63亿元，同比增长 82.52%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.69%/3.56%/7.93%/-0.51%，同比分别变动-0.15/+0.37/+2.55/-0.26pct， 期间费用率为 15.68%， 保持在合理水平。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 27.61、 34.07、 47.33亿元， EPS 分别为 2.86、 3.69、 4.99元，当前股价对应 PE 分别为 13、 10、 8倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示订单收入确认风险；市场竞争加剧； 持续研发与创新能力不足。

公司发布 2023年年报以及 2024年第一季度报告。 2023年公司实现营收17.70亿元，同比+37.99%；归母净利润 4.31亿元，同比+27.23%；扣非归母净利润 4.25亿元，同比+30.19%。公司 2024Q1实现营收 3.75亿元，同比+61.02%；归母净利润 0.80亿元，同比+44.73%；扣非归母净利润 0.78亿元，同比+44.34%，公司业绩基本符合我们的预期。 光伏设备领域： 覆盖范围进一步加大，产品结构进一步完善。 公司 2023年光伏行业收入为9.74亿元，同比+58.77%；毛利率为 30.89%，同比-0.55pct。 公司产品应用于还原提纯和晶体生长环节，在该行业的市场占有率常年保持在 70%以上。 2023年公司在光伏行业的订单同比 2022年基本持平，形成了连续两年较高金额的行业订单积累，预计将持续有利于公司 2024年的经营业绩。 公司对光伏行业的覆盖面进一步加大，涉足进入晶硅电池片生产设备电源应用领域，在 TOPCON 和 HJT 两种技术路线的设备上均有新的电源产品进行测试，运用于 TOPCON 行业的中频溅射电源订单在 2023年 4季度已经开始放量。 半导体设备领域： 射频电源技术突破与设备国产化趋势引领企业成长。 公司2023年半导体及电子材料行业收入 3.29亿元，同比+69.35%；毛利率为42.48%，同比-6.71pct。当前半导体设备中高端射频电源国产化率较低，例如用于半导体刻蚀设备以及 PECVD 薄膜沉积的射频电源以前几乎全部依靠国外进口，公司通过近年来的不断努力，在射频电源技术上已经有所突破，成为国内目前为数不多的能批量提供射频电源的公司之一。 公司通过工业电源行业的技术与客户积累，有望打造行业领先的半导体设备电源供应企业，在射频电源国产化的大势之下深度受益。 投资建议： 根据公司最新业绩情况，我们适当调整盈利预测， 我们预计2024-2026年公司实现营业收入为 24.8、31.1、37.3亿元，同比+40%、25%、20%； 归母净利润为 5.4、 6.7、 8.1亿元， 同比+25%、 25%、 20%， 对应PE 为 19、 15、 13X，公司在手订单充足、有望打造电源平台型企业，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游扩产不及预期、新设备推广不及预期。

投资要点 事件： 公司发布 2023 年三季报。 投资要点 Q3 归母净利润同比+36%，在手订单饱满2023 年前三季度公司实现营业总收入 11.3 亿元，同比增长 47%，归母净利润 2.8 亿元，同比增长 34%，单 Q3 实现营收 4.9 亿元，同比增长 53%，归母净利润 1.2 亿元，同比增长 36%。受益于新品进口替代推进、下游客户拓展、前期订单逐步落地，公司业绩增速稳健。截至 2023 年 Q3 末，公司当年新签订单 19.8 亿元，基数上行，同比基本持平，其中光伏多晶订单有所下滑，光伏单晶、半导体等板块持续增长。截至 2023 年 Q3末，公司在手订单超 32 亿元，位于历史高位，存货、合同负债增速稳健，分别为 19.6、12.3 亿元，同比分别增长 34%、 30%，订单饱满，短中期业绩增速有保障。 毛利率同比基本持平，费控能力维持稳定2023 年前三季度公司销售毛利率为 39.4%，同比提升 0.2pct，销售净利率为 24.7%，同比下降 2.3pct，单 Q3 公司销售毛利率为 40.6%，同比提升 1.8pct，销售净利率 24.0%，同比下降 3.0pct。公司毛利率维持稳定，净利率略有下行，主要系应收账款计提减值损失。公司费控能力维持稳定， 2023 年前三季度公司期间费用率为 13.1%，同比下降0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/3.1%/5.6%/-0.2%，同比分别变动0.4/-0.6/-0.5/0.0pct。展望未来， 随高毛利率的半导体设备、光伏电池片设备电源放量，利润率有望稳定于较高水平。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体国产替代持续突破，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏： 公司已实现硅料、硅片电源的国产替代，电池片电源国产替代刚起步，未来有望批量供应。（2）半导体： 射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，主要被美系厂商垄断， 目前国产化率不足 5%。我们测算 2025年中国大陆半导体设备射频电源市场规模约 84 亿元人民币，空间广阔。（3）充电桩： 2023 年 6 月，公司定增方案过审，拟定增 2.5 亿元用于充电桩扩产和补流，其中充电桩项目总投资额 3 亿元，达产产值 8 亿元，随定增破除产能瓶颈，收入有望持续增长。此外， 2023 年 8 月 28 日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予不超过 251 万股，约占公司总股本 1.14%。其中首次授予不超过 364 名激励对象（含董事、高管。中层管理人员及核心骨干）不超过 237 万股，授予价 32.87 元/股，并预留 14 万股。股权激励以绑定人才、完善激励机制为目的，业绩考核目标相对较低。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑， 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润为4.6（原值 4.8） /6.0（原值 6.3） /8.2（原值 8.5）亿元，当前市值对应 PE 为 24/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新品验证不及预期，光伏订单落地不及预期，充电桩产能释放不及预期

2023年三季报：业绩增长 34%；期待半导体射频电源加速突破1）业绩： 2023前三季度营收 11.3亿元，同比增长 47%；归母净利润 2.8亿元，同比增长34%。单 Q3季度营收 4.9亿元，同比增长 53%；归母净利润 1.2亿元，同比增长 36%。 核心受益于公司光伏硅料+硅片电源业务的持续放量。 2）盈利能力稳健： 前三季度毛利率 39.4%、同比-0.2pct， 净利率 24.7%，同比-2.3pct， 期待未来公司半导体电源、光伏电池电源加速突破， 带来盈利能力提升。 3）订单稳健： 截至前三季度末，公司合同负债达 12.3亿元、同比增长 30.4%， 期待未来半导体、光伏电池电源开始放量； 存货 19.6亿元，同比增长 34.5%，期待公司业绩确认提速。 4）研发投入： 前三季度达 0.6亿元，同比增长 35%，占营收比 5.6%。持续加码半导体电源。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源+光伏电池、充电桩设备打开成长空间1） 硅料电源： 2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超 70%、充分受益。 2） 硅片电源： 预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率 75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3） 电池电源： 迎 HJT、 TOPCon 新技术扩产， 公司布局 PECVD、 PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望实现批量供应。 4） 半导体电源： 受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者， 与头部半导体设备企业深度合作、 国产替代进行中。 5）充电桩： 公司海内外市场开拓顺利，定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2023-2025年归母净利润 4.6/6.3/8.1元，同比增长 34%/39%/28%，对应 PE 为 23/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

事件8月 29日，公司披露 2023年限制性股票激励计划(草案)。 9月 13日，公司披露关于向 2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告。 9月 25日，公司披露关于 2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记完成的公告。 投资要点2023年股权激励规模更大、人员更广，彰显信心。9月 13日，公司披露关于向 2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告，同意以 2023年 9月 13日为首次授予日，授予 364名激励对象 237.25万股限制性股票，授予价格为 32.87元/股。其中，第一类限制性股票 20.82万股，第二类限制性股票 216.43万股。9月25日，公司披露关于 2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记完成的公告，本次实际向 5名激励对象授予 20.82万股第一类限制性股票。预测本激励计划首次授予 237.25万股限制性股票2023至 2026年限制性股票成本摊销分别为 963/3,267/1,289/464万元。参照图表 1，公司 2023年股权激励规模更大、人员更广，彰显公司长期发展信心。 23H1业绩稳健，在手订单充沛。从存货看，23H1末公司的存货为 18.25亿元，其中发出商品为 13.27亿元，为后续收入确认提供保障。合同负债角度，23H1末公司的合同负债为 11.57亿元，同比 22H1末增长 33.05%，侧面印证公司在手订单充沛。23H1公司实现营收 6.43亿元，同比+42.45%，其中光伏行业/半导体等电子材料行业/充电桩的 营 收 分 别 为 3.50/0.83/0.53亿 元 ， 分 别 同 比+79.53%/+44.64%/+28.60%，营收占比分别为 54.35%/12.93%/8.21%。 23H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润 1.63/1.58亿元，同比+33.31%/+38.90%。 2029F 中国半导体射频电源 1.9亿美元广阔国产替代市场空间。 作为半导体工艺设备的核心零部件之一，半导体射频电源的国产化率极低，2022年，全球第一梯队厂商（主要包括万机仪器（MKS）、美国优仪（AE）、日本大阪变压器株式会社）占有约 52.95%的市场份额； 第二梯队厂商（包括通快、康姆艾德、京三制作所、北广科技、爱发科、日本电子株式会社、Adtec Plasma Technology、New Power Plasma等）占有约 33.99%的市场份额。根据 QYR（恒州博智）的统计及预测，2022年全球半导体射频电源市场销售额达 7.26亿美元，预计 2029年将达到 14.57亿美元，CAGR2023-2029为 11.18%。地区层面来看，2022年中国市场（含台湾地区）半导体射频电源市场规模为 96.6百万美元， 约占全球的 13.31%，预计 2029年将达到 188.52百万美元，届时全球占比为 12.94%。目前半导体射频电源国产化率极低，国产替代需求强烈，公司作为国产射频电源先行厂商，于 2017年为中微半导体开发生产的 MOCVD 设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代。随着公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品进入设备供应链，为公司电源产品在半导体设备行业的应用提供了广阔的空间。23H1报告期内，公司在半导体设备端的产品研发又有突破，射频电源覆盖的频率段以及客户机台类型更加宽泛，产品性能更加稳定，客户反映良好，初步具备了替代国外电源的能力。 投资建议我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025年 分 别 实 现 收 入19.73/27.49/36.73亿元，实现归母净利润分别为 5.01/6.77/8.85亿元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 25倍、19倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业波动风险，订单履行风险，产品毛利率下降风险，客户集中度较高的风险，应用行业相对集中的风险，发出商品金额较大的风险，核心技术人员流失及核心技术失密风险。

国内工业电源领军企业英杰电气是国内领先的工业电源企业，以功率控制电源、特种电源为代表的产品广泛应用于光伏、半导体、钢铁冶金、玻纤等领域。 公司研发国内首个全数字单晶炉加热直流电源，推进国产替代，为光伏硅料及硅片电源设备领军者，并不断向光伏电池片、半导体电源、充电桩等领域拓展，打造全新增长点。 2019-2022年公司营收CAGR 为 42.54%，归母净利润 CAGR 为 45.09%。 2023年半年报实现营业收入 6.43亿元，同比增长 42.45%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.63亿元，同比增长 33.31%。 光伏：硅料、硅片电源行业领军者，电池片电源蓄势待发硅料、硅片领域， 功率控制电源在多晶硅还原炉以及单晶硅生长炉、区熔炉温度控制方面得到了广泛应用， 公司产品常年保持市占率 70%以上，客户均为行业头部单晶炉及硅片厂商。我们测算，2023-2025年硅料电源市场空间分别为 16.5/14.2/12.6亿元，硅片电源市场空间分别为 6.93/9.66/10.95亿元，拥有广阔市场空间。电池片领域， TOPCon、 HJT 新电池片技术中， 公司产品测试进展顺利，后期量产准备进行中，我们测算预计 2023-2025年 TOPCon/HJT 电池片中电源的市场空间分别为 17.50/3.91亿元、 13.45/6.70亿元、 11.21/11.88亿元，打造公司新的强劲增长点。 半导体：特种电源持续突破，引领国产替代半导体领域，射频电源参与多个高精工艺环节，包括射频溅射、刻蚀、薄膜沉积、离子注入等，技术难度高，国产化率低。仅考虑薄膜沉积+刻蚀设备，我们预计 2025年射频电源全球/中国市场规模为28.65/8.31亿美元。公司与头部半导体设备企业深度合作， 于 2017年为中微半导体开发生产的 MOCVD 设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代； 公司射频电源在半导体设备有样机的测试，某些类型的测试产品性能上已经初步具备了替代国外电源的水平。 充电桩定增扩产，储能布局，开启新成长曲线公司抓住电化学储能及新能源汽车带来的充电桩建设的黄金发展期，正在加快推进新能源汽车充电桩扩产和电化学储能生产项目的建设， 2023年 2.5亿定增项目中，拟投入 1.75亿元用于充电桩厂房及相应产线建设，完全达产后将形成新增充电桩 412,000台/年的生产能力，其中交流充电桩 400,000台/年，直流充电桩 12,000台/年，项目稳定期将带来销售收入 8.29亿元/年，净利润 1.10亿元/年。公司开展 PCS 储能交流器的研发项目，目前已完成样机试制，处于小批量试产中。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 19.37/26.78/37.58亿元，归母净利润分别为 4.60/6.23/8.93亿元， 2023-2025年归母净利润CAGR 为 114% ， 以 当 前 总 股 本 2.20亿 股 计 算 的 摊 薄 EPS 为2.09/2.83/4.06元。 公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 30/22/16倍，我们选取同属“电源设备”长江证券行业分类，且删除没有wind 一致预测的证券，选取科威尔、科华数据、盛弘股份等作为可比公司，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，充电桩、储能等新业务成长逻辑清晰，首次覆盖给予“买入”评级。

2023年中报：业绩增长 33%；期待下半年业绩提速、半导体射频电源突破1）业绩符合预期：2023上半年营收 6.4亿元，同比增长 43%；归母净利润 1.6亿元，同比增长 33%。单 Q2季度营收 4.1亿元，同比增长 64%；归母净利润 1.1亿元，同比增长 58%。核心受益于公司光伏硅料+硅片电源业务的持续放量。上半年光伏产业链价格有所波动，我们预计下半年随着产业链价格企稳，下游投产确认有望加速，带来公司业绩确认提速。 2）盈利能力稳健：上半年毛利率 38.6%、同比-0.9pct，利率 25.3%，同比-1.7pct，我们预计主要因硅料电源等低毛利率产品收入占比提升导致，未来期待公司半导体电源、光伏电池电源加速突破，盈利能力有望回升。 3）订单高增：截至上半年末，公司合同负债达 11.6亿元、同比增长 33%，期待未来半导体、光伏电池电源开始放量；存货 18.2亿元，同比增长 57%，其中发出商品达 13.3亿元，占存货比重 73%（2022年报为 57%），预计下半年公司业绩确认有望提速。 4）分业务亮点： （1）半导体电源：公司半导体射频电源覆盖频率段、客户机台类型更加宽泛，客户反映良好，已初步具备替代国外电源的能力； （2）光伏电源：公司切入电池电源环节，目前产品处于样机测试的最后阶段。 （3）充电桩：公司合同订单继续呈现国内、国外销售双向同比增长，得到市场的充分认可。直流桩 UL 认证以及 CE 认证也正在进行中。 5）发股权激励，绑定核心骨干：本激励计划首次授予的激励对象不超过 364人，拟向激励对象授予权益总计不超过 251.25万股，约占公司股本总额 1.14%；授予价格为每股 32.87元。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源+光伏电池、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超 70%、充分受益。 2）硅片电源：预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率 75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎 HJT、TOPCon 新技术扩产，预计 2025年市场空间达 10亿元、CAGR=73%。公司布局 PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望实现批量供应。 4）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与头部半导体设备企业深度合作、国产替代进行中。 5）充电桩：预计 2025年中国充电桩市场空间合计达 925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年 CAGR=58%。公司市场开拓顺利，拟定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 （市场空间参考【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间） 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2023-2025年归母净利润 4.6/6.3/8.1元，同比增长 34%/39%/28%，对应 PE 为 28/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

下游光伏装机高景气，产业链扩产+技术迭代催生设备需求。全球/中国光伏市场飞速发展，装机量超预期。根据CPIA 数据，2023 年全球/中国光伏装机量预测分别上调至305-350GW 和120-140GW，未来市场空间将进一步扩张。 公司是光伏电源设备龙头企业，实现硅料、硅片、电池片电源全覆盖，充分受益于光伏装机增长带来的产业链扩张及各环节技术迭代带来的设备需求增长。（1）硅料电源：N 型硅料结构性短缺+颗粒硅新技术，硅料产能扩产脚步不停，公司硅料电源市占率达70%。（2）硅片电源：大尺寸+薄片化趋势导致生长炉更新，公司硅片电源市占率达75%。（3）电池片电源：N 型电池片全面推进，公司在TOPCon 和HJT 两种技术路线上的设备电源均已测试，引领电池片电源国产化。 半导体设备市场空间广阔，公司半导体电源技术领先、率先国产落地。全球半导体设备市场空间千亿规模，电源作为半导体设备温场控制的核心，重要性凸显。仅刻蚀和薄膜沉积两个环节，我们测算2022 年全球射频电源价值量达241.99 亿。当前半导体设备厂商国产化提速，公司2017 年率先为中微半导体开发生产的 MOCVD 设备（金属有机化学气相沉积设备）提供配套的特种电源产品，实现国产替代，目前向中微保持稳定供货。半导体射频电源方面，公司技术推进顺利，订单放量可期。公司半导体设备电源业务盈利能力较强，2022 年毛利率高达49.55%，伴随半导体电源进一步放量，公司有望实现利润增厚。 切入充电桩蓝海，募资扩产打造新增长曲线。充电桩市场规模增长态势持续高涨，根据中国充电联盟数据显示，预计我国充电桩行业市场规模将于2026年增长至2,870.2 亿元，2022-2026 年的年均复合增长率将达37.22%，千亿蓝海市场正在打开。公司基于自身工业电源技术的平台优势，于2016 年成立蔚宇电气全资子公司，顺利切入充电桩赛道。2023 年6 月，公司募集不超过2.5 亿元，用于投资“新能源汽车充电桩扩产项目”。规划产能完工后，公司将新增充电桩41.2 万台/年的生产能力，能够充分满足市场空间扩张及订单增长需求，实现充电桩业务快速成长。 投资建议：公司是国内电源设备龙头，受益光伏装机增长、产业链规模扩张，光伏电源增量可观；伴随电池片电源及半导体射频电源国产化研发验证落地，公司射频电源国产替代领先地位稳固，批量订单可期；充电桩业务大幅扩产，技术+市场立足充电桩千亿市场。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为19.32 亿元、27.5 亿元、35.74 亿元，实现归母净利润4.79 亿元、6.52 亿元、8.33 亿元，同比增长41.4%、35.9%、27.8%。对应EPS 分别为2.22、3.02、3.85，当前股价对应的PE 倍数分别为32.4、23.8、18.6。给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；光伏产业链扩张不及预期；国产导入进度不及预期；产能扩张不及预期等。

英杰电气发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入12.83 亿元，同比增长94.34%；实现归母净利润3.39 亿元，同比增长115.47%。其中，2022Q4 公司实现营收5.11 亿元，同比增长171.3%，环比增长59.82%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长263.24%，环比增长51.66%。 投资要点业绩高速增长，盈利能力提升2022 年，公司实现营业收入12.83 亿元，同比上升94.34%，实现归母净利润3.39 亿元，同比上升115.47%，毛利率为39.14%，同比下降3.03pct；净利率为26.42%，同比增长2.57pct；期间费用率为12.70%，同比下降5.25pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降1.84/1.15/2.41pct，财务费用率同比上升0.15pct。值得注意的是，2022 年公司存货和合同负债分别同比大幅增长79.28%和62.62%，基于公司产品多为非标定制且存货多为在产/发出品的特点，存货和合同负债高增印证了公司2022 年产量及新增订单的大幅增长，同时也为2023 年销售收入形成坚实基础。 研发储备丰富，电池片/半导体/充电桩蓄势待发光伏：产品布局延申至电池片。公司在光伏硅片、硅料行业的设备电源供应上常年保持70%左右的市占率。2022 年，公司营收大头来自光伏行业，实现销售收入6.13 亿元，同比提升70.67%，占总营收的47.82%，毛利率同比降低8pct 至31.44%，主要是市场竞争加剧所致。2022 年，公司65%的新增订单都来自光伏行业，在该行业的销售量、生产量和库存量分别同比上升44.89%、97.18%和172.49%。目前，公司光伏电池片设备配套电源产品已处于客户测试阶段，TOPCon 和HJT 两条技术路线都有产品在客户处测试，反馈情况良好。 半导体等电子材料：国产替代加速进行。2022 年，公司来自半导体等电子材料行业的销售收入为1.94 亿元，同比上升175.29%，占总营收的15.17%。2022 年，公司10%的新增订单来自半导体等电子材料行业，在该行业的销售量、生产量和库存量分别同比上升174.98%、114.68%和488.82%。公司自2017 年起就实现了MOCVD 设备配套电源的进口替代，未来有望随产品阵列拓展进一步打开市场空间，目前公司新开发的半导体行业电源产品已在部分机台上取得较好效果，正在客户现场做样机测试，还有一些型号的样机正在研发，半导体行业有望接棒光伏成为公司新的业绩增长点。 充电桩：海外认证稳步推进。公司全资子公司蔚宇电气专门从事新能源汽车充电桩相关业务。2022 年，公司充电桩业务实现销售收入0.86 亿元，同比提升126.2%，占总营收比重为6.71%，其中海外业务占比超50%，主要是交流桩销售，并以贴牌为主，目前公司直流桩的海外UL 认证正按计划推进。 产能建设正在推进，产销规模提升可期2022 年12 月，公司启动200 亩B 区产能扩建项目，分三期建设，一期投资4 亿元扩建新能源汽车充电桩和电化学储能产能，计划建设两座15,000~17,000 平米生产车间及配套设施，计划今年5~6 月设备进场，下半年可形成一定产能。预计项目完全达产后可以实现每年1.2 万台直流充电桩、40 万台交流充电桩、60MW 储能变流器及60MWh 储能系统的生产能力，可大幅提升公司的销售规模。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为19.75、27.38、36.21 亿元，EPS 分别为3.22、4.34、5.64 元，当前股价对应PE 分别为43.4、32.3、24.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品价格波动风险；产能建设不及预期风险；大盘系统性风险。

事件：公司 2022年业绩亮眼。2023年 4月 11日，公司发布 2022年年度报告，全年公司实现营收 12.83亿元，同比+94.34%，实现归母净利润 3.39亿元，同比+115.47%，实现扣非归母净利润 3.26亿元，同比+126.74%。分季度看，22年 Q4公司实现营收 5.11亿元，同比+171.30%，环比+59.82%，实现归母净利 1.31亿元，同比+263.24%，环比+51.66%。 点评：光伏业务占据主导，盈利能力稳中有升。2022年公司主要收入来自于光伏行业，实现收入 6.13亿元，同比+71%，占比为 47.82%；半导体行业实现收入 1.95亿元，同比+175%，占比为 15.17%。盈利能力方面，公司净利率有所提升，22年达到 26.42%，与 21年相比提升 2.57Pcts；费用率方面，22年公司期间费用率为 12.70%，与 21年相比下降 5.25Pcts，其中销售费用率和管理费用率分别为 4.05%/8.82%，下降了 1.84/3.56Pcts。 核心看点：多成长曲线共舞，打造平台型电源厂商。公司成立于 1996年专注于以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发制造，下游应用场景广阔。光伏：公司在硅料与硅片设备电源中的市占率常年保持在 70%以上。硅料方面，公司主要客户多为行业领先企业，作为电源龙头有望充分受益于硅料产能扩张；硅片方面，公司主要客户为隆基、中环等头部客户，随着今年高纯石英砂紧缺逻辑的演绎，硅片头部厂商或将得益于供应链优势，行业集中度有望提升，公司作为设备龙头有望受益；电池片方面，目前公司已经成功研发射频电源与溅射电源，在 TOPCon 与 HJT 两种技术路线的设备上均有新的电源产品正在进行测试，有望后期实现国产替代与批量供应。半导体：随着中国半导体设备公司进口替代的加速，国产设备厂商需要重点考虑的是核心零部件的进口替代，而电源作为半导体设备温场控制的核心，有望深度受益。充电桩：随着海内外充电桩相关政策的落地，市场规模将快速提升。公司全资子公司蔚宇电气专注于充电桩的研发，目前已取得相关专利 30余件，蔚宇电气开发的交流充电桩为国内首台通过美国 UL 认证的交流充电桩产品，且该产品获得了多项行业内奖项。其他：公司其他业务包括钢铁冶金、玻璃玻纤、科研院所等行业的电源以及功率器件的产品配套。此外公司在储能、氢能等行业中也已展开布局 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 20/30/35亿元，归母净利为 4.83/6.79/8.30亿元，对应现价 PE 为 38X/27X/22X。公司为国内电源设备领先企业，下游应用场景广阔，有望受益于光伏、半导体等行业的高速发展，充电桩、储能等新业务有望为公司注入新的活力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动的风险、下游需求不及预期的风险、公司产能建设不及预期等。

2022年业绩：同比增长 115%；期待 2023年光伏电池电源、半导体电源、充电桩多点开花1）业绩超预期：2022年：营收 12.8亿元，同比增长 94%；归母净利润 3.4亿元，同比增长115%。2022年 Q4单季：营收 5.1亿元，同比增长 171%、环比 Q3增长 60%；归母净利润为 1.3亿元，同比增长 263%，环比 Q3增长 52%。 2）盈利能力：净利率超预期。2022年公司毛利率 39.1%、同比下滑 3pct，主要系光伏电源板块毛利率下滑所致。净利率 26.4%，同比增长 2.6pct，公司规模效应提升、带来期间费用率大幅优化（2022年同比降低 5.3pct）。 3）分业务结构：期待 2023年公司光伏电池电源、半导体电源、充电桩多点开花光伏电源（占比 48%）：6.1亿元、同比增长 71%、毛利率 31.4%。公司在硅料+硅片电源市占率常年保持在 70%以上，在手订单充沛。向 HJT+TOPCon 电池电源延伸，有望后期实现批量供应。 半导体电源（占比 15%）：1.9亿元、同比增长 175%，毛利率 49.6%。公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品已进入设备供应链。 充电桩（占比 7%）：0.86亿元、同比增长 126%。公司为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，同时为国内首台通过美国 UL 认证的交流充电桩产品、加速海外市场布局。 4）订单：2022年合同负债 8.5亿，同比+63%;存货 15.2亿，同比+79%。受益光伏扩产景气。 英杰电气：光伏电源龙头；光伏电池+半导体电源、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超 70%、充分受益。 2）硅片电源：预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率 75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎 HJT、TOPCon 新技术扩产，预计 2025年市场空间达 10亿元、CAGR=73%。公司布局 PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望后期实现批量供应。 4）半导体电源：受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者，与头部半导体设备企业深度合作、将充分受益。 5）充电桩：预计 2025年中国充电桩市场空间合计达 925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年 CAGR=58%。公司市场开拓顺利，拟定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 （市场空间参考【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间） 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2023-2025年归母净利润 5/6.6/8.2元，同比增长 48%/31%/24%，对应 PE 为 31/24/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

英杰电气4月11日公告，2022年，公司实现营业收入12.83亿元，同比上涨94.34%；归母净利润3.39亿元，同比上涨115.47%；基本每股收益2.37元。本次拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 业绩超预期，半导体、充电桩业务快速成长2022年实现营业收入12.83亿元，同比上升94.34%；营业利润3.89亿元，同比上升113.17%；归属于母公司的净利润3.39亿元，同比上升115.47%，业绩超预期。其中，2022Q4公司实现营收5.11亿元，同比增长171.3%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长263.24%。 2022年分产品看：1)光伏行业营业收入6.13亿元，占营业收入的比重为47.82%，同比上升70.67%。 2）半导体等电子材料行业营业收入1.95亿元,占营业收入的比重15.17%，同比上升175.29%；3）充电桩营业收入收入8,607.32万元，占营业收入的比重为6.71%，同比上升126.2%。 4）玻纤冶金等传统行业营业收入3.86亿，占营业收入的比重为30.08%，同比上升83.27%。 规模效应明显，综合毛利率小幅下滑净利率仍有提升2022年报公司毛利率39.14%,同比下降3.03pct。毛利率下滑主要原因是1）占主营业收入比例近一半的光伏业务毛利率下滑8个百分点；2）高毛利率的冶金玻纤、半导体、充电桩等业务增速更快，对冲了一部分光伏业务毛利率的下滑。 2022年报公司净利率26.42%，同比上升2.57pct。主要原因是1）规模效应明显，四项费用率合计12.7%，同比大幅下降了5.25个百分点，在毛利率下降3.03%的基础上实现了净利率的小幅提升。2）其他收益5021万，同比去年提高了3404万。 2022年报公司加权ROE为25.25%，同比下上升11.45个百分点。 国产高端功率电源平台型公司，光伏、半导体、充电桩多板块发力加速成长公司作为国内综合性工业电源研发及制造领域具有较强实力和竞争力的企业之一，产品应用包括以光伏（多晶硅、单晶硅、电池片）生产设备、新能源汽车充电桩、制氢、核电为代表的新能源领域；以电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备为代表的半导体等电子材料领域，以航空航天、涡轮试验、核聚变装置、空间环境模拟等精密设备为代表的科研实验领域以及工业电炉、玻璃玻纤制造、钢铁冶金等工业设备为代表的传统工业领域。 公司在研项目包括PCS储能变流器、新能源行业用功率控制器、直流充电模块、直流充电桩等有望继续加大在光伏、储能、充电桩、半导体等行业应用范围，进一步拓宽公司天花板。 公司是功率电源专精特新企业，受益国产产业链安全及成长产业发展，公司平台型研发优势明显，持续聚焦功率电源产品，在光伏领域取得突出成果，半导体、充电桩等电源业务有望成为第二发动机接力光伏行业的快速发展，储能、充电桩等新业务有望成为第三发动机。 盈利预测与估值鉴于公司是国产功率电源龙头企业，在光伏等细分领域已经做到行业绝对龙头，并逐步渗透到半导体材料、充电桩等其他领域，在研项目包括储能变流器等新领域，借助平台型研发实力向更大的市场空间拓展。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为19.57亿、27.44亿、35.5亿，归母净利润分别为4.84亿、6.75亿、8.71亿，对应的PE分别为32.06X、23X、17.83X，继续维持“增持”评级。 风险提示：1：光伏行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新产品拓展不及预期。