公司发布三季度业绩预告，好于预期。预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为55-58亿元，同比增长58.05%-66.68%。Q3单季，归母净利润预期同增63.99%-97.20%，好于此前预期。 淡季不淡，内循环发力，工程机械行业持续高景气。疫情影响，外需疲软。内循环驱动，基础设施建设作为重要投资环节持续发力，截止2020年8月，国内基础设施建设投资累计同比增速达2.02%，环比持续改善。叠加年内赶工期需求，工程机械行业高景气延续。7-8月，主机厂挖机/汽车起重机合计销量增速分别为53%/58%，9月单月增速预期持续高攀。建筑起重机方面，装配式建筑带动中大型塔机需求，下游租赁市场良好租金水平下，租赁商亦是积极主动扩充机队保有量规模。行业整体高景气是公司业绩高增的基础。 内生变革提升增长韧性，效率/效益持续改善。报告期，公司强化供应链管理和保障、提升智能制造水平及严控各项费用支出，销售规模增长下，摊薄生产成本和费用。近期，公司定增预案发布（修改版），两个层次：1、业务层面，加码挖机核心品种制造补短板、提升搅拌车产能契合行业景气需求以及布局关键零部件生产等；2、治理角度看：引进战略投资者、公司高管及核心人才积极参与定增，完善公司管理机制，激发经营活力。我们看好公司通过持续的内生变革持续撼实长期业绩增长的弹性与韧性。 融资环境好转，基建投资增速攀高，工程机械高景气度预期延续。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善：1、政策端：去年下半年以来，针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等；2、货币端，今年融资端明显改善，自1月份以来M2增速持续增长，9月份维持在10.90%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为72.20、86.18、94.82亿元，对应PE9.6、8.0、7.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑；行业竞争加剧；定增进展不及预期。

疫情影响显现，上半年业绩略低于预期。公司上半年实现营收7.09亿元，同比下降29.9%，其中Q2单季度5.74亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润0.67亿元，同比下降69.3%，其中Q2单季度0.56亿元，同比下降52.6%。营收同比下滑主要系公司地处疫情震中武汉，一季度处于停工停产状态，销售严重受阻，3月底疫情受控后开始复工复产，销售情况快速恢复。产能不足稀释规模效应，“大客户优先”策略拖累盈利能力。 分产品来看，脉冲激光器实现营收12.17亿元，同比下降29.2%，毛利率下滑3.59pct至15.3%；连续激光器实现营收5.14亿元，同比下降28.4%，毛利率下滑9.1pct至25.6%。拖累综合毛利率同比下滑7.85pct至23.98%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.74/+1/+2/0.17pct，净利率同比下滑12pct至10.5%。截至4月底，公司技术开发服务仅实现营收1873万元，距全年2.5亿元目标完成度较低。疫情后订单饱满，新增产能将逐季释放。 公司订单饱满，二季度连续光纤激光器订单量达6000台以上，供不应求的情况预计将持续到下半年。产能方面，上半年，一是部分核心零部件采购、物流周期较长，导致供应不足，尤其是对生产节奏造成了一定影响；二是人员招聘困难导致新增产能扩产不及计划；下半年，三、四季度预计将分别新增500台/月的产能。对锐科而言，今年全年需求压缩在三个季度内完成，所以没有往年淡旺季的分别，并且伴随着产能的释放，未来两个季度销售规模预计环比持续提高。 创新驱动发展，高功率产品如期放量。公司加大研发投入，通过技术研发解决同质化竞争。2020年上半年，公司主要研发成果一是单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，二是高功率光纤激光光闸成功投入应用，三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用，“带光闸高功率光纤激光器”和“光束可调高功率光纤激光器”新机型的推出实现了一机多用、光束可调的核心技术突破，解决了部分工业应用痛点。另外，今年上半年公司高功率激光器销量大幅提升，6kW及以上激光器销量同比增长100.4%，且迅猛的增长态势有望保持。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.57、3.55、4.66亿元，对应EPS分别为0.89、1.23、1.62元/股，现价对应PE分别为82.3、59.7、45.4倍。 风险提示：宏观经济增速放缓导致下游需求放缓，竞争加剧。

疫情影响消退，业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收4.26亿元，同比下降5%，其中Q2单季度实现2.5亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降7.5%，其中Q2单季度实现0.66亿元，同比增长19.4%。综合毛利率同比下滑3.86pct至49.72%，主要系疫情期间存量客户下单有所滞后，导致毛利率较低的装备制造业客户收入占比提升7.1pct，同时增量市场竞争十分激烈，公司为保持增量市场占有率，装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 在手订单充足，智能制造项目助力效率提升。今年上半年，由于在多个重大项目中取得的订单高于预期，公司在手订单稳步增长。2月复工以来，公司在手订单充足，保持满负荷生产状态，产能开始略显不足，数字化转型升级暨智能制造项目全面启动，致力建设管理协同、研发创新、智能制造三大平台。升级完成后，预计将极大提升精细化管理水平，提高生产效率，大幅降低企业成本。 新产品打破国际垄断，“乙烯三机”用密封件进口替代在即。大炼化业务中，公司在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等新项目中取得了非常不错的配套份额。公司配套全部乙烯三机的中科炼化项目即将全面开车，将为公司取得国内后续大量上马的百万吨乙烯项目配套订单奠定坚实基础。另外，公司布局的用于化工等行业的新型旋转喷射泵继续保持行业领先，今年上半年新签订单突破2700万元，比上年同期增长154%。 管网未来投建确定性高，需求弹性明显。公司重点持续开拓的天然气长输管线领域已进入全面替代进口时期，公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。随着国家管网公司正式挂牌，国内管网建设将逐步提速，预计将为公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单，存量核电站开启国产替代。在当前复杂多变的国际形势下，公司核电密封产品的推广应用进一步加速，现有庞大存量市场进口替代的大门已向公司敞开，预计下半年乃至未来数年，核电领域将成为公司利润增长的有力支撑。 维持“增持”评级。不考虑并购因素，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.49、3.18、3.82亿元，对应EPS分别为1.27、1.62、1.94元/股，对应PE分别为35.3、27.7、23.0倍。 风险提示：管道业务进展速度不及预期，增量市场竞争加剧。

2020年上半年业绩贴近预告上限，Q2单季度同增56%。公司公告2020年上半年实现营收13.4亿元，同比增长0.6%，其中Q2单季度实现8.82亿元，同比15.3%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.2%，贴近业绩预告上限，其中Q2单季度实现1.79亿元，同比实现56.3%，业绩改善弹性显著。毛利率稳中有升，净利率提高2.3pct 至14.6%，凸显了精细化管理带来的持续优化。 疫情后迅速恢复，检测行业龙头韧性尽显。公司一季度受新冠疫情影响，公司及客户延期复工、物流受阻，对公司经营造成阶段性影响；二季度以来， 随着国内疫情受控，公司各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复。同时各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化，及时调整经营战略，提高各产品线协同作战能力。今年上半年，公司主业收入保持稳定，营业利润实现较快增长。 各业务板块稳健增长，内生外延培育新增长点。分业务看，公司生命科学/ 工业测试/消费品/贸易保障检测业务分别实现营收6.83/ 2.58/ 1.76/ 2.22亿元，同比-1.8%/ +9.7%/ -7.5%/ +5.8%，毛利率45.39%/ 43.40%/ 42.67%/ 69.45%，同比变动+0.73/ +2.97/ -4.39/ -2.25pct。华测未来三年实验室利用率将持续提高，目前处于微利甚至亏损阶段的实验室将逐步进入成熟阶段，在这个过程中，华测的盈利水平将获得显著提高。 收购Maritec，开启国际化新征途。申屠献忠来到华测后，用过去两年的时间打下了持续内生增长的基础，接下来会投入更多精力在国际化。一是在消费品出口市场，华测与外资机构还存在一定差距，通过海外并购方式争取进入海外主流零售商和品牌商的名录，开拓新的增长点。对Maritec 的并购是华测国际化道路的开端，也是华测未来收购路线的一个模板，也就是收购那些与中国业务有协同效应的海外公司。 维持“增持”评级。考虑到检测市场增长平稳、公司实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2020-2022年有望保持增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4、6.9、8.3亿元，对应EPS 分别为0.33、0.42、0.5元/股，对应PE 分别为80.4、62.9、52.3倍。维持“增持”评级.风险提示：外资企业竞争加剧、品牌公信力受不利事件影响的风险。

强壁垒造就高市占率。激光切割设备是国内少有的实现了进口替代的高端数控机床。柏楚电子主要从事激光切割设备中控制系统的研发、生产和销售。每一台激光切割设备都需要搭载一套激光切割运动控制系统。柏楚主要产品随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统毛利率均在80%左右，具备典型的软件公司特征。公司凭借其产品的核心壁垒，包括自主掌握全部底层算法、软件属性构筑的客户切换成本、贴近市场持续紧跟市场需求，在中低功率市场获得了高达60%的市占率。 激光器价格下探刺激设备和控制系统需求。我们认为，激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019年，激光器价格分别同比下降30%、40%以上，而激光器占据激光切割设备成本近50%，从而带动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。2017-2019年，我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台，和柏楚电子销量增幅一致（板卡系统+52%）。我们预计，国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科激光手中。2020H1，锐科激光产能受限，行业价格相对平稳，但是对锐科激光而言，无论是在高功率段激光器对IPG进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能释放价格竞争预计将重燃。在这种市场环境中，无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。市场宠儿顺势切入高功率市场。高功率用控制系统和中低功率用控制系统不存在技术原理上的差别，公司此前服务的中低功率激光设备制造商正在逐步进入高功率激光设备制造领域，从而凭借客户积累和本土服务优势将顺势在高功率市场获得更多市场份额。同时，总线系统相比板卡系统具备明显的技术优势，目前逐渐获得了市场认可，价值量大幅提高。价格方面，参考成熟的激光打标机行业，控制系统价值量占比接近20%，目前切割领域控制系统价值量占比仍处于合理水平。公司IPO募投资金主体投向高功率总线系统和超快激光切割控制系统，达产后将打开市场空间。优质商业模式造就高ROE水平，奠定估值基础。2016-2019年，公司业绩复合增速高达50%，综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保持在60%左右，净利率水平名列全部A股上市公司前三（2019年），盈利能力远超软件类公司。同时，收现比始终稳定在1.15左右，资产负债率仅3%，剔除上市影响ROE高达50%。我们认为，公司作为一家市场空间广阔的工业控制领域软件型公司，合理估值水平应不低于50倍。给予公司“买入”评级。考虑到公司成长性稳定，下游激光设备销售加速放量在即，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.19、4.73、6.38亿元，对应EPS分别为3.19、4.73、6.38元/股，按照最新收盘价191.8元计算，对应PE分别为60.4、40.7、30.2倍。 风险提示：高功率激光切割市场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。

公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过66亿元。公司拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓合计发行12.5亿股,募集资金66亿元。 加码挖机、提升搅拌车产能;发力关键零部件及高端液压件制造。【1】加码挖机制造,突围工程机械核心品种。近几年,公司重新梳理挖机产品研发/生产/销售体系,并于今年实现终端销售放量。2020年1-5月份,公司挖机销量近3000台,市场份额约2%。此次定增,公司拟投资30.83亿元重点布局挖机智能制造项目。乘行业高位增长之势,公司持续发力,完善产品梯队的同时将长足提升公司业绩增长潜质;【2】提升搅拌车产能,契合行业景气需求。公司拟投资8.30亿元用于搅拌车类产品智能制造升级项目,达产后搅拌车产能预计达10000台,干混车450台。当前国内存量搅拌车属于“国三”及以下排放标准的份额超30%,受机动车排放政策影响,预计未来几年将形成2万台左右的淘汰替换需求;此外,严格的公路治超政策,亦将推动合规搅拌车需求增长。【3】发力关键零部件及高端液压件制造,补短板,降本增效。公司拟投资16.68亿元用于高强钢及薄板件的研发生产;拟投资4.43亿元用液压件生产项目。高强钢、薄板件是公司轻量化产品的关键材料,自主化/智能化/集中化生产,将是保证材料品质、降低生产成本的关键。液压件项目,主要通过增资常德中联重科液压公司液压元件产业升级的方式进行。达产后,将形成25万各类液压阀生产能力。改善高端液压产品进口依赖情况,满足公司持续增长的液压件配套需求。此外,补充流动资金23亿元,将改善公司财务状况。 未来三年股东回报计划发布,积极回报投资者。公司制定了具体的股东回报规划,综合考虑各因素,提出差异化现金分红政策。在满足公司当年盈利、累计未分配利润为正、所处行业未发生重大不利变化且实施现金分红后不会影响公司持续经营等条件下,2020至2022各年度公司利润分配按每10股不低于3.17元进行现金分红,且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。股东回报计划发布,积极回报投资者。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为56.64、70.03、80.47亿元,对应PE10.1、8.1、7.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑;行业竞争加剧;定增进展不及预期。

公司公告推出2020年限制性股票激励计划,授予对象为包括赵新庆董事长等11名公司董事、高管、经营管理人员,授予价格为9.40元/股。未来五年需摊销的股份支付费用合计约1500万元。公司上市三年来已陆续推出了第一期、第二期员工持股计划和第一期限制性股票激励计划,不断通过共享所有权的方式吸引和激励员工。我们认为,公司治理不断优化、利益分享机制不断健全,为公司持续增长奠定了基础。高业绩考核目标彰显未来发展信心。业绩考核要求为以2019年为基准,2021-2023年净利润同比增长50%、88%(+25%)、125%(+20%),2021年业绩有望加速释放凸显中长期投资价值。 疫情加速行业探底,深蹲起跳静待均值回归。2018年底行业景气度开始下滑,下行周期已接近两年,2019年全行业工缝机总产量697万台,同比下降17%,回到2017年水平。另外,今年全球范围内的疫情对下游纺织服装行业影响较大,从而进一步减少了对工缝机的需求。行业周期下行叠加疫情的影响,使得本次下行的时间和烈度都超过了历史均值。若2020年行业产销量进一步下滑20%(2020Q1规上企业营收-26%),将触及过去十年最低水平。我们认为,疫情后经济回暖及补库需求将催生行业迅速反弹。 行业周期下行为公司提供了再次跃进提升的机会,一是公司积极扩产,本次扩产完成后工缝机产能达到300万台左右,裁床达到1500台左右;二是公司有机会全面梳理上次高景气度时遗留的管理问题,包括人岗不匹配、管理流程;三是产品上加快研发,推出推广带物联网的A4、A5、A6高端机型,加快迈卡、威比玛自动化设备国产化等。我们认为,杰克将抓住每一次行业下行机会,在行业出清的历史机会中逆流而上。 维持“增持”评级。此次股权激励计划凸显出公司对2021年行业回暖的信心。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.48、4.6、6.17亿元,EPS分别为0.56、1.04、1.39元,现价对应33.7、18.2、13.6倍PE。 风险提示:工业缝纫机行业景气度不及预期、海外主要市场经济衰退、收购效果不及预期。

2019年业绩低于预期,回款情况有所好转。2019年,公司实现营收46.8亿元,同比增长20.4%,实现归母净利润7.66亿元,同比增长3.1%。业绩放缓主要有三个原因,一是2019年受国内补贴退坡影响,新能源汽车销量出现下滑,影响到锂电池装机量,电池厂商扩产节奏有所放缓;二是研发投入加大,研发费用率提高了超过4pct,使得期间费用率由16.8%提高至20.6%;三是严格执行计提,2019年公司共计提资产减值1.75亿元,同比增长20.9%,主要系应收账款损失及存货跌价准备。经营性现金流净额为5.4亿元,同比大幅转正,回款情况有所好转。 剥离3C 等事业部,聚焦锂电业务。公司公告拟出售3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部给大股东关联方,交易对价合计2亿元。交易预计将于年内完成,原有订单执行不受影响。三大事业部2019年合计实现营收0.84元、亏损0.95亿元。本次资产出售完成后,公司将进一步聚焦锂电设备主业,加强高端锂电池设备的研发与生产。 募资扩产缓解后段设备产能压力,全面提升生产经营管理水平。公司公告拟募资不超过25亿元,投建华南总部制造基地项目(8.9亿元)、自动化设备生产基地能级提升项目(4.1亿元)、工业互联网协同制造体系建设项目(1.9亿元)、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(7.5亿元)。其中华南总部项目拟由泰坦子公司珠海先导投入加工和检测设备,实现年产锂电池后处理系统50条。我们认为,募投项目将缓解泰坦产能压力,优化整线方案,有助于公司实现降本增效,提升经营管理水平。 疫情造成一次性冲击,在手订单充裕保证全年业绩增长。2020Q1公司实现营收8.66亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润0.94亿元,同比减少51.4%,主要系高强度研发投入持续。截至2020年3月底,公司在手订单为54.42亿元,且宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、比亚迪、利天万世等年内均有望加大设备招标,对公司未来业绩将形成有力支撑。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.43、14.77、18.92亿元,对应EPS 分别为1.18、1.68、2.15元/股,对应PE 分别为29.4、20.8、16.2倍。 风险提示:疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓,补贴退坡导致新能源汽车销量减少。

2019年业绩同比下滑,市占率如期提升。公司2019年实现营收20.1亿元,同比增长37.5%;实现归母净利润3.25亿元,同比下降24.8%。2019年国内光纤激光器市场销售总额约82.6亿元,公司市占率由17.8%提升6.5pct至24.3%,服务客户数量已达1100多家(+200家)。分产品来看,连续激光器实现营收14.8亿元,同比增长32%,毛利率下滑17.1pct,脉冲激光器实现营收3.2亿元,同比增长44%,毛利率下滑17pct。四季度毛利率下滑明显主要是支付了较多返点。经营性现金流净额-5784万元,主要是由于应收账款大幅增长,对现金流占用较多。 高功率产品放量,新应用领域发力。2019年,公司光纤激光器销量达到61310台,同比增长98.2%。其中,高功率连续激光器增幅明显,3.3kW和6kW光纤激光器销售金额分别同比增长40%和136%,12kW光纤激光器开始大批量出货,高功率产品的销售占比进一步提高,市场份额逐渐增加。市场应用逐渐向激光熔覆、清洗以及新能源焊接等领域拓展。连续激光器之外,公司收购的国神光电主要从事的超快激光器市场逐步打开,2019年实现营收0.24亿元,预计今年超快激光器业务将有大幅增长。 创新驱动发展,加码核心零部件及整机扩产。2019年,公司成立了研发中心,同时持续加大研发投入,研发费用同比增加了36%。另外,公司开始建设研发基地二期,为2022年的产能提升打下基础;无锡锐科正式投产运营,叠加收购国神光电,提升了脉冲激光器的产业化能力,逐步形成了武汉-无锡-上海三地联动的格局。 疫情造成一次性影响,未来将逐季改善。2020年一季度,公司实现营收1.35亿元,同比下降66%;实现归母净利润1098万元,同比下滑89%。公司地处武汉,受疫情影响严重,导致生产及出货停滞,一季度有效经营时长不足一个半月。随着全国及武汉地区疫情逐步消退,公司已全面复工复产,预计未来公司业绩将逐季改善。维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.73、5.0、6.51亿元,对应EPS分别为1.94、2.61、3.39元/股,现价对应PE分别为45.0、33.5、25.8倍。 风险提示:宏观经济增速放缓导致下游需求放缓、高功率光纤激光器研发缓慢。

2019年归母净利润为5.16亿元,同增236%。2019年,公司营业收入为32.51亿元,同增45.98%;实现归母净利润5.16亿元,同增236%。子公司庞源租赁营收29.27亿元,净利润6.18亿元,同增115%。 毛利率持续改善,销售/管理费用率下滑,财务费用率提升。公司综合毛利率达40.18%,同比提升7.26%。主要是租金水平提升下,塔机租赁业务盈利能力大幅改善,当期公司建筑及施工机械租赁业务毛利率增加7.10%。销售/管理费用率同比降低0.74%/1.80%,收入高增摊薄费用。财务费用持续攀高,2019年利息费用1.96亿元,同增69.73%。塔机租赁业务回款周期相较长而成本支出周期较短,随着经营规模的扩张,存在一定的现金周转压力。 装配式建筑带动中大型塔吊景气需求;定增扩产,子公司庞源租赁业绩向上弹性足。①需求端,疫情影响一季度经济承压,全年稳增长预期下,逆周期调节政策预期逐步发力。一二线城市装配式建筑持续推进,中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。当前,庞源租赁新单价格指数年线值在1472点左右,高于去年同期。②供给端,定增落地,产能稳健扩张。2019年,公司拥有塔式起重机5990台,总吨米数127.58万吨米,同增32%。此次定向增发拟新购1500台大中型塔机,租赁规模再扩充。2019年末,公司在手合同延续产值21.09亿元,同增74%。结合在手订单及价格指数情况,我们认为庞源租赁2020年收入增长及盈利水平具备较好支撑。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。 资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。一季度疫情影响,中小租赁商有望加速出清。公司稳健扩充经营规模,龙头地位持续强化。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为8.55、10.55、13.29亿元,对应现价PE15.7、12.7、10.1倍。维持“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。

存量业务占比提升。盈利能力及质量有所提高。2019年,公司实现营收8.88亿元,同比增长26.1%,主要是由于供给端公司增扩产能逐步释放,需求端公司下游石油化工行业维持较高景气度,同时高端新产品推广成效显著,带来订单增长。增量业务增长放缓,存量业务占比提升,推动毛利率小幅增长0.7pct至54.05%,期间费用率基本稳定,带动净利率增长0.73pct至24.89%。公司实现归母净利润2.21亿元,同比增长29.6%。经营活动现金流净额1.22亿元,同比增长133%,应收账款及票据大幅下降,收现比和利现比指标均有所提高。 华阳密封整合完毕,产能基本全部。达产。公司制定的产能扩张计划均已达产,产品生产及交付周期明显缩短。公司及时放宽接单条件,四季度在手订单开始逐步回升。完成对华阳密封销售体系整合,华阳密封传统优势的搅拌领域取得较大进展,部分丢失的市场也逐步收复,协同效应开始显现。华阳密封全年实现收入1.18亿元(+146%),实现净利润2465万元(+85%)。 新产品持续研发,期待管道业务、国际业务接续发力。天然气长输管线领域已开始进口替代,公司全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,全年新签订单约5000多万元。伴随着国家管道公司正式挂牌,国家管网建设预计将逐步提速。在国际市场,公司全年实现收入3614万元(+82%)。公司也在积极争取进入国际知名终端客户合格供应商名单,如巴斯夫、埃克森美孚、壳牌、沙特阿美等有意在中国投建炼化项目的国际大公司。核电密封全面替代进口的进程也将进一步加快。 受疫情影响,一季度业绩有所下滑。公司今年一季度实现销售收入1.76亿元,同比下降17.5%;实现净利润0.3亿元,同比下降38.4%。业绩下滑主要系疫情期间客户下单有所滞后,导致公司收入下滑,同时存量业务占比下降较大,毛利率水平下降4.45pct。 历史并购步伐稳健,内生外延双轮驱动。今年初公司公告拟2.1亿元收购自贡新地佩尔阀门有限公司,新地佩尔在石油管线领域与公司存在业务和客户互补。通过此次收购,能够丰富公司产品结构,提升对客户的综合服务能力。 维持“增持”评级。不考虑并购因素,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.7、3.28、3.77亿元,对应EPS分别为1.4、1.7、1.9元/股,对应PE分别为17.4、14.3、12.4倍。 风险提示::管道业务进展速度不及预期,受疫情影响国际业务拓展不及预期。

2019年公司归母净利润为2.84亿元;2020年Q1营收同增21.15%。2019年公司实现营业收入14.08亿元,同增26.15%;Q4收入略高于去年同期。归母净利润为2.84亿元,同增11.67%。2020年Q1,公司营收为3.41亿元,同增21.15%;归母净利润为0.55亿元,同比下降8.49%。 加征关税影响出口产品利润,国内低基数高增长。①海外市场,2019年公司海外收入为10.23亿元,同增15.10%;毛利率为34.48%,同比降低9.80%。当期公司产品出口关税为1.04亿元(自5月份起,公司出口美国的产品所加征的关税由10%提升至25%),占出口收入的10.17%。②国内市场,智能升降桌终端用户逐步培育,呈现低基数高增长态势。2019年,公司国内收入3.83亿元,同增71.23%,毛利率为38.43%,较去年同期增加5.81%。 研发投入高增长,强化新品迭代能力。2019年,公司研发费用为8230.44万元,同增66.95%;研发人员284人,同增123.64%。公司产品外销以ODM模式为主,定制化设计能力要求高,需要依赖成熟且相当规模的应用工程师团队;同时需推进底层技术的研究,提升产品的综合性能。公司整体研发实力持续提升,撼实产品端竞争壁垒。 关税豁免增强利润弹性,二季度海外盈利能力预期修复。3月23日公司公告,接获USTR通知,公司部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内,排除有效期自2018年9月24日至2020年8月7日。公司净利润弹性预期极大增强。①直接退税金额预期在9000万元左右;②出口北美产品毛利率预期大幅改善。根据我们测算,免征关税后,公司综合毛利率约较先前加征关税情况提升8%左右,Q2预期迎来盈利拐点。 短期疫情有所影响;长期把握横向拓展带来的广阔增长空间。①国内疫情影响年后产能阶段性释放节奏,产业链复工复产持续推进,产能端恢复正常。美国单日新增感染人数高位下滑,疫情逐步缓和。欧洲市场仍待疫情过后需求复苏。②长期看,公司线性驱动器具备通用属性,智能家具、养老康复及医疗病床等应用领域持续打开,支撑增长空间。 盈利预测与估值:预期公司2020-2022年归母净利润为4.16、4.53、5.88亿元,对应PE20.7、19.0、14.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:加征关税带来的出口产品不确定风险;欧美疫情持续影响终端需求。

公司2019年归母净利润2.56亿元,略好于预期。2019年,公司实现营业收入7.24亿元,同增43.29%,归母净利润为2.56亿元,同比增长39.20%。 收入高增、毛利率改善,源自机器人放量及省外市场逐步成熟化。当期,公司核心业务机器人(含智能化配套改造)收入同比增长54.46%至7.04亿元,毛利率增加1.31个百分点。①产品结构,毛利率较高的机器人产品放量带动收入及盈利改善。2019年,公司机器人销量1172台,同比增长139.18%。 除原有巡检机器人产品高增外,带电作业机器人及室内轮式巡检机器人亦创造可观增量。②市场端,省外占比持续提升,成熟化趋势下成本降低。2019年,公司江苏省外市场收入1.03亿元,同比增长248.96%,占总营收的份额提升8.39%至14.24%。规模放量下,华南/华北市场毛利率均有改善。 经营规模扩容及售后投入加大,当期公司管理及销售费用率均有提升。经营规模扩大下,公司行政人员增至85人,约为2018的4.5倍。2019年,公司管理费用率提升2.3%至12.16%。机器人销量高增带动售后服务费用提升,当期公司销售费用率增加2.2%至9.76%。 在手订单饱满,积极备库存,预期业绩高增维继。2019年,公司新增订单7.20亿元,已中标尚在履行合同签订程序的订单金额为1.98亿元,合计9.18亿元,较去年披露新增订单值增长约29%。积极备库存应对下游旺盛需求,期末公司机器人库存量约921台(含已交付未验收),同增76.44%。订单及库存反馈,业绩增长动力仍足(短期现金流有所承压)。 中长期成长路径:电站巡检机器人迭代持续打开终端需求,带电操作机器人等多品类梯次贡献增量。①电站巡检机器人,多功能、智能化的新品迭代推出(新品SI100,室内自行走,新增噪声/SF6气体检测等功能),持续打开智能化终端市场。渗透率提升下(当前江苏省配电站巡检机器人预估约10%-15%),该业务预期稳健增长。②带电操作机器人将形成可观增量,百亿级别需求市场。目前公司已和国电南瑞、天津三源电力成立合资子公司以重点拓展该领域,预期后续将贡献可观业绩增量。除此之外室内巡检操作机器人、消防机器人、隧道巡检机器人等多品类均具备业绩贡献动力。 盈利预测与估值:预计2020-2022年净利润分别为3.85、4.97、6.25亿元,对应当前股价PE分别为25.5、19.8、15.7倍。维持“增持”评级。 风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。

营收、利润持续高增长,现金流入健康。交控科技2019年实现营收16.52亿元,同比增长42.1%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.7%,实现扣非归母净利润0.98亿元,同比增长63%,略超预期。分业务看,公司I-CBTC/基础CBTC/FAO系统分别实现收入12.0/1.5/1.3亿元,I-CBTC业务占比进一步提高至73%。经营活动现金流量净额为4.3亿元,利现比/收现比分别达到3.4/1.3。 中标线路及金额蝉联第一,在手订单充裕。新线路中标方面,公司2019年共中标9条正线,1条延长线,开拓6个新城市,市占率从2016年的5.88%快速提升至2019年的25%,连续两年市占率第1。公司2019年新增订单34.32亿元(2018:29.81亿元),在手订单60.07亿元,预收账款高达8.6亿元(+170%),订单充足有力保障公司未来两年高增长。 旧线步入更新改造阶段,维护维保、智慧城轨等新业务接力。公司2019年中标北京地铁5号线改造项目,业务毛利率高达47%,未来十年,我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2500公里。公司在信号系统业务的基础上,布局智慧城轨,将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统,2019年城轨云平台已在呼和浩特1号线上使用。公司4月8日公告签订呼和浩特市地铁1、2号线维护项目,合同金额1.37亿元,维护期为未来三年。我们认为,旧线改造、维护维保等新业务将平滑公司业务周期性,在城轨建设、交付高峰期渡过后,保持业绩稳定增长。 新基建加速城轨建设及批复,建设、交付双高峰将至。受疫情影响经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段,在建项目及发改委批复均有所提速。根据中国城市轨道交通协会数据统计,截至2018年末,全国规在建线路总规模6374公里。按信号系统单公里造价1000万元/公里计算,预计新增需求约637亿元,若公司未来仍能保持25%的中标率,则公司未来五年市场空间约为159亿元。 盈利预测与估值。公司订单周期2-4年,2017-2019年公司新签订单大幅增长,分别为18.24、29.81、34.32亿元,为2020-2022年营收高增长奠定了基础。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.95、2.78、3.6亿元,对应EPS分别为1.2、1.7、2.3元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为35.5、24.9、19.2倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地铁投资减少、市场竞争风险、中标金额不及预期。