公司近期出具针对非公开发行事项发审委会议准备工作的专项说明。文中提到公司根据在手订单情况，预计2020年全年实现收入18.5亿元，同比增长16.5%，实现归属母公司净利润2.27亿元，同比增长34.41亿元。其中Q4预计实现收入8.15亿元，同比增长37.67%；实现归属母公司净利润1.48亿元，同比增长49.49%。 剔除中安广源并表影响，公司利润率持续修复。中安广源4季度开始并表，公司主要从事评价咨询业务，Q4预计实现收入8657.18万元，实现扣非归母净利润2440.91万元；剔除中安广源并表影响，公司Q4实现收入同比增长23.04%，实现归属母公司净利润同比增长32.32%，单季度扣非净利润率达到17.99%，环比/同比提升明显。 管理机制突出、业务布局持续完善。广州国资委作为公司的控股股东，保障了公司在军工、政府等领域的订单优势，与此同时核心高管较高的持股比例提供公司整体的经营动力，多条业务线负责人来自于SGS等外资检测机构也体现公司经营机制的优越性。公司在计量、电磁兼容、环境与可靠性等计量检测领域位列A股第一，横向布局集成电路（军民两用）、智能驾驶、5G、新能源车等高端制造领域，顺应产业趋势。 报表拐点逐步显现，或有并购事项将是增量。公司17-20年累计资本开支超过16亿，资本开支最高峰已过，折旧压力边际变小，较高的资本开支支撑公司收入弹性，与此同时投资重心回归公司计量、环境与可靠性等优势领域，拉动资本回报率提升；前期投入较多的食品、环保业务预计逐步扭亏为盈；叠加费用控制预期（Q3显著），公司整体利润率有望持续修复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.3、3.4、4.9亿元，现价对应PE70、47、33倍，估值低于友商，利润率修复预期下业绩内生增速或超预期，再叠加或有并购事项，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复影响业务开支、检测市场开放不及预期等。

疫情后迅速恢复，业绩略超预期。 2020年前三季度， 公司实现营收 41.5亿 元，同比增长 29%， 其中 Q3单季度实现 22.9亿元，同比大幅增长 68.5%； 前三季度实现归母净利润 6.4亿元，同比增长 0.7%，其中 Q3单季度实现 归母净利润 4.1亿元，同比增长 69.6%。 加强费用管控，盈利能力修复。 Q3单季度毛利率同比下滑 5.46pct 至 33.3%，主要系毛利率较低的光伏板块营收迅速增长，导致的结构性毛利率 下降，主营业务锂电板块毛利率平稳。虽然毛利率有所下滑，但出色的费用 管控使得净利率同比提升 0.1pct 至 18%。其中，销售/管理/研发费用率分 别下降了 1.1/ 1.21/ 5.37pct，财务费用率微增 0.16pct，期间费用率合计 下降了 7.52pct 至 10.54%。 预收款大幅增加，新签订单有力保障明年业绩。 截至 9月底，公司合同负债 （预收账款）达 15亿元， 较去年底增加 7.1亿元，较今年 6月底增加 4.1亿元，说明 Q3新接订单较多，考虑到公司订单交付周期，预计将大幅增厚 明年业绩。 强强联手， 募资扩产缓解后段设备产能压力。 公司 10月公告拟向宁德时代 发行股票募资不超过 25亿元，投建华南总部制造基地项目（ 8.9亿元） 、 自动化设备生产基地能级提升项目（ 4.1亿元） 、工业互联网协同制造体系 建设项目（ 1.9亿元） 、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项 目（ 7.5亿元） 。 我们认为，募投项目将缓解泰坦产能压力，优化整线方案， 有助于公司实现降本增效，提升经营管理水平。 并且，通过引入宁德时代作 为战略投资者， 加深公司和下游大客户的绑定，未来将充分受益于宁德时代 的大规模扩产。 维持“增持”评级。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.91、 12.88、 15.68亿元，对应 EPS 分别为 1.01、 1.46、 1.78元/股，对应 PE 分别为 59.3、 41.0、 33.7倍。 风险提示： 疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓，补贴退坡导致新能源汽车销 量减少。

疫情后迅速恢复，业绩改善弹性显著。公司公布2020年三季报，今年前三季度实现营收10.35亿元，同比增长3.8%，其中Q3单季度实现营收4.6亿元，同比增长21.7%；前三季度实现归母净利润0.8亿元，同比增长12.6%，其中，Q3单季度实现归母净利润1.28亿元，同比增长223.3%，业绩改善弹性显著。9月底，公司公告以1.36亿元收购中安广源34.95%股权，此次收购前公司已持有中安广源35.05%的股权，收购完成后中安广源成为公司控股子公司，增加投资收益4988万元。剔除该项非经常性损益后，公司Q3单季度实现扣非归母净利润6949万元，同比增长89%。 盈利能力修复，盈利质量提高。2020Q1受新冠疫情影响，公司及客户复工复产延迟，特别是现场检测业务、军工相关客户影响较大，归母净利润亏损1.16亿元。二季度以来，随着国内疫情逐渐受控，经济活动逐渐恢复正常，公司整体订单及产能恢复正常。Q3毛利率环比提升2.2pct至45.84%，期间费用率同比大幅下降6.73pct至28.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降2.41/0.43/2.25/1.64pct，带动扣非净利率同比提高5.4pct，环比提高1.37pct至15.1%，盈利能力已基本修复至疫情前水平。报告期内，公司持续加强应收账款的催收，收到的现金大幅增加，收现比达到102。 加码实验室布局，打下业绩增长基础。9月中旬，公司公告定增15亿元进行实验室建设，包括广州、深圳、天津、华东、区域计量检测实验室以及集成电路及智能驾驶、5G产品及新一代装备检测平台。根据我们的研究，检测行业公司内生增长和资本投入密切相关，此次公司加码实验室布局投入将为未来的业绩增长打下坚实基础。 盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善，在不考虑大规模并购前提下，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.91、3.03、3.9亿元，对应EPS分别为0.36、0.57、0.74元/股，按照最新收盘价计算，对应PE分别为88.5、55.9、43.4倍。维持“增持”评级。 风险提示：外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。

疫情影响消退，业绩符合预期。 2020年前三季度， 公司实现营收 6.68亿元， 同比下降 1.2%， 其中 Q3单季度实现营收 2.42亿元，同比增长 6.2%； 前 三季度实现归母净利润 1.53亿元， 同比下降 2.7%， 其中 Q3单季度实现归 母净利润 0.58亿元，同比增长 6.4%。 前三季度综合毛利率同比下滑 3.37pct 至 50.17%，主要系疫情期间存量客户下单有所滞后，导致毛利率较低的装 备制造业客户收入占比提升，同时增量市场竞争十分激烈， 公司为保持增量 市场占有率， 装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 定增 4.6亿元，智能制造项目助力效率提升。 公司通过定增项目全面启动数 字化转型升级暨智能制造项目，致力建设管理协同、研发创新、智能制造三 大平台。 升级完成后， 预计将极大提升精细化管理水平，提高生产效率，大 幅降低企业成本。 管网未来投建确定性高，需求弹性明显。 公司重点持续开拓的天然气长输管 线领域已进入全面替代进口时期，公司全面进入各大管道并获取配套市场极 高份额。随着国家管网公司正式挂牌， 国内管网建设将逐步提速，预计将为 公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司 收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单，存量核电站开启国产替代。 在当前复杂多变的国际 形势下，公司核电密封产品的推广应用进一步加速，现有庞大存量市场进口 替代的大门已向公司敞开， 预计未来数年核电领域将成为公司利润增长的有 力支撑。 维持“增持”评级。 不考虑并购因素，预计公司 2020-2022年归母净利润 分别为 2.49、 3.18、 3.82亿元，对应 EPS 分别为 1.27、 1.62、 1.94元/股， 对应 PE 分别为 33.0、 25.9、 21.5倍。 风险提示： 管道业务进展速度不及预期， 增量市场竞争加剧。

收入稳健增长，Q3单季度符合预期。公司公告2020年前三季度实现营收23.5亿元，同比增长6.6%，其中Q3单季度实现10.1亿元，同比15.7%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长10.5%，其中Q3单季度实现2.06亿元，同比实现2.8%。业绩稳健增长主要系国内疫情逐步稳定，公司各业务板块生产经营快速恢复。毛利率稳中有升，净利率提高0.5pct至17.25%，凸显了精细化管理带来的持续优化。 运营效率持续提升，盈利能力逼近历史高点。在疫情影响下，前三季度毛利率同比小幅下降0.6pc，但在公司进一步提升内部运营效率、控制运营成本的努力下，前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别0.51/0.72/0.52/0.01pct，期间费用率同比-1.76pct，带动公司盈利能力稳步提升，净利率维持上升，前三季度净利率达到17.25%，较2019年、2018年分别同比提高0.52pct/7.9pct。 扩大资本开支，有望重回增长快车道。今年前三季度，公司购置固定资产等支付现金3.89亿元，同比增长19.5%，公司经过近两年的产能消化，开始加大投入。根据我们的研究，检测公司的内生增长主要来自资本开支力度，我们认为，伴随着投入力度的加大，华测未来业绩增速中枢将有所上移。 疫情后迅速恢复，检测行业龙头韧性尽显。公司一季度受新冠疫情影响，公司及客户延期复工、物流受阻，对公司经营造成阶段性影响；二季度以来，随着国内疫情受控，公司各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复。同时各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化，及时调整经营战略，提高各产品线协同作战能力。从前三个季度来看，公司主业收入保持了稳定增长。 维持“增持”评级。考虑到检测市场增长平稳、公司实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2020-2022年有望保持增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.79、6.63、7.72亿元，对应EPS分别为0.35、0.4、0.46元/股，对应PE分别为77.6、67.8、58.2倍。维持“增持”评级。 风险提示：外资企业竞争加剧、品牌公信力受不利事件影响的风险。

奋起直追，Q3业绩超预期。公司今年前三季度实现营收14.33亿元，同比增长1%，其中Q3单季度7.23亿元，同比大幅增长78.3%；前三季度实现归母净利润1.8亿元，同比下降35.8%，其中Q3单季度1.13亿元，同比大幅增长83.8%。营收大幅增长的原因一是锐科疫情期间积压的订单在二、三季度逐步释放，始终保持满产状态，所以三季度传统淡季不淡；二是锐科三季度产能有所增加。盈利能力企稳，终结毛利率9个季度连降。Q3毛利率虽然同比持平，但环比大幅提高8.7pct，扭转了激光器价格下跌导致的毛利率下滑，结束了2018Q3以来每个季度毛利率同比下滑的趋势。同时，期间费用率水平同比下降3.2pct，净利率实现稳中有升。 疫情及大客户策略拖累现金回款能力。公司前三季度收现比进一步下滑至48，Q3单季度收现比仅为40；经营性现金流净额为-2.7亿元，连续三个季度为负。现金流为负主要是由于应收账款和存货大幅增加所致，其中应收账款+应收票据Q3环比增加3.7亿元、存货Q3环比增加1.6亿元，应付票据+应付账款Q3环比增加3.2亿元。其中应收账款增加主要是受新冠肺炎疫情影响，销售回款未达预期，挂账金额较多；存货增加主要系受全球疫情及外部环境影响，公司加大了安全库存周期以确保供应链稳定所致。 疫情后订单饱满，新增产能将逐季释放。公司订单饱满，供不应求的情况预计将持续全年。产能方面，四季度预计将再新增500台/月的产能。对锐科而言，今年全年需求压缩在后三个季度内完成，所以没有往年淡旺季的分别，并且伴随着产能的释放，未来销售规模预计环比持续提高。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.77、3.86、5.21亿元，对应EPS分别为0.96、1.34、1.81元/股，现价对应PE分别为74.2、53.4、39.5倍。 风险提示：宏观经济增速放缓导致下游需求放缓，竞争加剧。

Q3业绩同比增长87.7%，单季度再。超预期。公司今日发布2020年三季报，前三季度公司实现营收3.85亿元，同比增长38.6%，其中Q3实现营收1.65亿元，同比增长59.4%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长44.7%，其中Q3实现归母净利润1.37亿元，同比增长87.7%。营收增长主要得益于中功率订单持续增长以及总线系统放量。毛利率稳中有升，同比提高0.42pct，环比持平。收现比为1.12，现金流健康。财务费用减少主要系公司IPO募资存放在银行理财产品收益增长，同时投资净收益大幅增加。扣除理财收益，扣非归母净利润同比增长42.7%。 若加回计提股权激励费用、剔除理财收益，Q3实际增长49%。值得注意的是，公司三季度计提了股权激励费用约1300万元，导致管理费用同比大幅增加199%。为保持可比同比口径，加回股权激励费用，司则公司Q3实现润归母净利润1.48亿元率（按税率15%计算）。再扣除非经常性损益理财收益，司公司Q3实际增长49.3%。 激光器价格下探刺激设备和控制系统需求，下游需求旺盛。我们认为，激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019年，激光器价格分别同比下降30%、40%以上，而激光器占据激光切割设备成本近50%，从而带动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。2017-2019年，我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台，和柏楚电子销量增幅一致（板卡系统+52%）。我们预计，国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科激光手中。 对锐科激光而言，无论是在高功率段激光器对IPG进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能释放价格竞争预计将重燃。在这种市场环境中，无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。 高优质商业模式造就高ROE水平，奠定估值基础。2016-2019年，公司业绩复合增速高达50%，综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保持在60%左右，净利率水平名列全部A股上市公司前三（2019年），盈利能力远超软件类公司。同时，收现比始终稳定在1.1左右，资产负债率仅2%，剔除上市影响ROE高达50%。 维持“增持”评级。考虑到公司成长性稳定，下游激光设备销售加速放量在即，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5、5.0、6.8亿元，对应EPS分别为3.5、5.0、6.8元/股，按照最新收盘价244.5元计算，对应PE分别为69.6、48.9、36.0倍。 风险提示：：高功率激光切割市场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。

公司发布三季度业绩预告，好于预期。预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为55-58亿元，同比增长58.05%-66.68%。Q3单季，归母净利润预期同增63.99%-97.20%，好于此前预期。 淡季不淡，内循环发力，工程机械行业持续高景气。疫情影响，外需疲软。内循环驱动，基础设施建设作为重要投资环节持续发力，截止2020年8月，国内基础设施建设投资累计同比增速达2.02%，环比持续改善。叠加年内赶工期需求，工程机械行业高景气延续。7-8月，主机厂挖机/汽车起重机合计销量增速分别为53%/58%，9月单月增速预期持续高攀。建筑起重机方面，装配式建筑带动中大型塔机需求，下游租赁市场良好租金水平下，租赁商亦是积极主动扩充机队保有量规模。行业整体高景气是公司业绩高增的基础。 内生变革提升增长韧性，效率/效益持续改善。报告期，公司强化供应链管理和保障、提升智能制造水平及严控各项费用支出，销售规模增长下，摊薄生产成本和费用。近期，公司定增预案发布（修改版），两个层次：1、业务层面，加码挖机核心品种制造补短板、提升搅拌车产能契合行业景气需求以及布局关键零部件生产等；2、治理角度看：引进战略投资者、公司高管及核心人才积极参与定增，完善公司管理机制，激发经营活力。我们看好公司通过持续的内生变革持续撼实长期业绩增长的弹性与韧性。 融资环境好转，基建投资增速攀高，工程机械高景气度预期延续。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善：1、政策端：去年下半年以来，针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等；2、货币端，今年融资端明显改善，自1月份以来M2增速持续增长，9月份维持在10.90%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为72.20、86.18、94.82亿元，对应PE9.6、8.0、7.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑；行业竞争加剧；定增进展不及预期。

疫情影响显现，上半年业绩略低于预期。公司上半年实现营收7.09亿元，同比下降29.9%，其中Q2单季度5.74亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润0.67亿元，同比下降69.3%，其中Q2单季度0.56亿元，同比下降52.6%。营收同比下滑主要系公司地处疫情震中武汉，一季度处于停工停产状态，销售严重受阻，3月底疫情受控后开始复工复产，销售情况快速恢复。产能不足稀释规模效应，“大客户优先”策略拖累盈利能力。 分产品来看，脉冲激光器实现营收12.17亿元，同比下降29.2%，毛利率下滑3.59pct至15.3%；连续激光器实现营收5.14亿元，同比下降28.4%，毛利率下滑9.1pct至25.6%。拖累综合毛利率同比下滑7.85pct至23.98%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.74/+1/+2/0.17pct，净利率同比下滑12pct至10.5%。截至4月底，公司技术开发服务仅实现营收1873万元，距全年2.5亿元目标完成度较低。疫情后订单饱满，新增产能将逐季释放。 公司订单饱满，二季度连续光纤激光器订单量达6000台以上，供不应求的情况预计将持续到下半年。产能方面，上半年，一是部分核心零部件采购、物流周期较长，导致供应不足，尤其是对生产节奏造成了一定影响；二是人员招聘困难导致新增产能扩产不及计划；下半年，三、四季度预计将分别新增500台/月的产能。对锐科而言，今年全年需求压缩在三个季度内完成，所以没有往年淡旺季的分别，并且伴随着产能的释放，未来两个季度销售规模预计环比持续提高。 创新驱动发展，高功率产品如期放量。公司加大研发投入，通过技术研发解决同质化竞争。2020年上半年，公司主要研发成果一是单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，二是高功率光纤激光光闸成功投入应用，三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用，“带光闸高功率光纤激光器”和“光束可调高功率光纤激光器”新机型的推出实现了一机多用、光束可调的核心技术突破，解决了部分工业应用痛点。另外，今年上半年公司高功率激光器销量大幅提升，6kW及以上激光器销量同比增长100.4%，且迅猛的增长态势有望保持。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.57、3.55、4.66亿元，对应EPS分别为0.89、1.23、1.62元/股，现价对应PE分别为82.3、59.7、45.4倍。 风险提示：宏观经济增速放缓导致下游需求放缓，竞争加剧。

疫情影响消退，业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收4.26亿元，同比下降5%，其中Q2单季度实现2.5亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降7.5%，其中Q2单季度实现0.66亿元，同比增长19.4%。综合毛利率同比下滑3.86pct至49.72%，主要系疫情期间存量客户下单有所滞后，导致毛利率较低的装备制造业客户收入占比提升7.1pct，同时增量市场竞争十分激烈，公司为保持增量市场占有率，装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 在手订单充足，智能制造项目助力效率提升。今年上半年，由于在多个重大项目中取得的订单高于预期，公司在手订单稳步增长。2月复工以来，公司在手订单充足，保持满负荷生产状态，产能开始略显不足，数字化转型升级暨智能制造项目全面启动，致力建设管理协同、研发创新、智能制造三大平台。升级完成后，预计将极大提升精细化管理水平，提高生产效率，大幅降低企业成本。 新产品打破国际垄断，“乙烯三机”用密封件进口替代在即。大炼化业务中，公司在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等新项目中取得了非常不错的配套份额。公司配套全部乙烯三机的中科炼化项目即将全面开车，将为公司取得国内后续大量上马的百万吨乙烯项目配套订单奠定坚实基础。另外，公司布局的用于化工等行业的新型旋转喷射泵继续保持行业领先，今年上半年新签订单突破2700万元，比上年同期增长154%。 管网未来投建确定性高，需求弹性明显。公司重点持续开拓的天然气长输管线领域已进入全面替代进口时期，公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。随着国家管网公司正式挂牌，国内管网建设将逐步提速，预计将为公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单，存量核电站开启国产替代。在当前复杂多变的国际形势下，公司核电密封产品的推广应用进一步加速，现有庞大存量市场进口替代的大门已向公司敞开，预计下半年乃至未来数年，核电领域将成为公司利润增长的有力支撑。 维持“增持”评级。不考虑并购因素，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.49、3.18、3.82亿元，对应EPS分别为1.27、1.62、1.94元/股，对应PE分别为35.3、27.7、23.0倍。 风险提示：管道业务进展速度不及预期，增量市场竞争加剧。

2020年上半年业绩贴近预告上限，Q2单季度同增56%。公司公告2020年上半年实现营收13.4亿元，同比增长0.6%，其中Q2单季度实现8.82亿元，同比15.3%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.2%，贴近业绩预告上限，其中Q2单季度实现1.79亿元，同比实现56.3%，业绩改善弹性显著。毛利率稳中有升，净利率提高2.3pct 至14.6%，凸显了精细化管理带来的持续优化。 疫情后迅速恢复，检测行业龙头韧性尽显。公司一季度受新冠疫情影响，公司及客户延期复工、物流受阻，对公司经营造成阶段性影响；二季度以来， 随着国内疫情受控，公司各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复。同时各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化，及时调整经营战略，提高各产品线协同作战能力。今年上半年，公司主业收入保持稳定，营业利润实现较快增长。 各业务板块稳健增长，内生外延培育新增长点。分业务看，公司生命科学/ 工业测试/消费品/贸易保障检测业务分别实现营收6.83/ 2.58/ 1.76/ 2.22亿元，同比-1.8%/ +9.7%/ -7.5%/ +5.8%，毛利率45.39%/ 43.40%/ 42.67%/ 69.45%，同比变动+0.73/ +2.97/ -4.39/ -2.25pct。华测未来三年实验室利用率将持续提高，目前处于微利甚至亏损阶段的实验室将逐步进入成熟阶段，在这个过程中，华测的盈利水平将获得显著提高。 收购Maritec，开启国际化新征途。申屠献忠来到华测后，用过去两年的时间打下了持续内生增长的基础，接下来会投入更多精力在国际化。一是在消费品出口市场，华测与外资机构还存在一定差距，通过海外并购方式争取进入海外主流零售商和品牌商的名录，开拓新的增长点。对Maritec 的并购是华测国际化道路的开端，也是华测未来收购路线的一个模板，也就是收购那些与中国业务有协同效应的海外公司。 维持“增持”评级。考虑到检测市场增长平稳、公司实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2020-2022年有望保持增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4、6.9、8.3亿元，对应EPS 分别为0.33、0.42、0.5元/股，对应PE 分别为80.4、62.9、52.3倍。维持“增持”评级.风险提示：外资企业竞争加剧、品牌公信力受不利事件影响的风险。

强壁垒造就高市占率。激光切割设备是国内少有的实现了进口替代的高端数控机床。柏楚电子主要从事激光切割设备中控制系统的研发、生产和销售。每一台激光切割设备都需要搭载一套激光切割运动控制系统。柏楚主要产品随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统毛利率均在80%左右，具备典型的软件公司特征。公司凭借其产品的核心壁垒，包括自主掌握全部底层算法、软件属性构筑的客户切换成本、贴近市场持续紧跟市场需求，在中低功率市场获得了高达60%的市占率。 激光器价格下探刺激设备和控制系统需求。我们认为，激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019年，激光器价格分别同比下降30%、40%以上，而激光器占据激光切割设备成本近50%，从而带动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。2017-2019年，我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台，和柏楚电子销量增幅一致（板卡系统+52%）。我们预计，国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科激光手中。2020H1，锐科激光产能受限，行业价格相对平稳，但是对锐科激光而言，无论是在高功率段激光器对IPG进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能释放价格竞争预计将重燃。在这种市场环境中，无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。市场宠儿顺势切入高功率市场。高功率用控制系统和中低功率用控制系统不存在技术原理上的差别，公司此前服务的中低功率激光设备制造商正在逐步进入高功率激光设备制造领域，从而凭借客户积累和本土服务优势将顺势在高功率市场获得更多市场份额。同时，总线系统相比板卡系统具备明显的技术优势，目前逐渐获得了市场认可，价值量大幅提高。价格方面，参考成熟的激光打标机行业，控制系统价值量占比接近20%，目前切割领域控制系统价值量占比仍处于合理水平。公司IPO募投资金主体投向高功率总线系统和超快激光切割控制系统，达产后将打开市场空间。优质商业模式造就高ROE水平，奠定估值基础。2016-2019年，公司业绩复合增速高达50%，综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保持在60%左右，净利率水平名列全部A股上市公司前三（2019年），盈利能力远超软件类公司。同时，收现比始终稳定在1.15左右，资产负债率仅3%，剔除上市影响ROE高达50%。我们认为，公司作为一家市场空间广阔的工业控制领域软件型公司，合理估值水平应不低于50倍。给予公司“买入”评级。考虑到公司成长性稳定，下游激光设备销售加速放量在即，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.19、4.73、6.38亿元，对应EPS分别为3.19、4.73、6.38元/股，按照最新收盘价191.8元计算，对应PE分别为60.4、40.7、30.2倍。 风险提示：高功率激光切割市场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。

公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过66亿元。公司拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓合计发行12.5亿股,募集资金66亿元。 加码挖机、提升搅拌车产能;发力关键零部件及高端液压件制造。【1】加码挖机制造,突围工程机械核心品种。近几年,公司重新梳理挖机产品研发/生产/销售体系,并于今年实现终端销售放量。2020年1-5月份,公司挖机销量近3000台,市场份额约2%。此次定增,公司拟投资30.83亿元重点布局挖机智能制造项目。乘行业高位增长之势,公司持续发力,完善产品梯队的同时将长足提升公司业绩增长潜质;【2】提升搅拌车产能,契合行业景气需求。公司拟投资8.30亿元用于搅拌车类产品智能制造升级项目,达产后搅拌车产能预计达10000台,干混车450台。当前国内存量搅拌车属于“国三”及以下排放标准的份额超30%,受机动车排放政策影响,预计未来几年将形成2万台左右的淘汰替换需求;此外,严格的公路治超政策,亦将推动合规搅拌车需求增长。【3】发力关键零部件及高端液压件制造,补短板,降本增效。公司拟投资16.68亿元用于高强钢及薄板件的研发生产;拟投资4.43亿元用液压件生产项目。高强钢、薄板件是公司轻量化产品的关键材料,自主化/智能化/集中化生产,将是保证材料品质、降低生产成本的关键。液压件项目,主要通过增资常德中联重科液压公司液压元件产业升级的方式进行。达产后,将形成25万各类液压阀生产能力。改善高端液压产品进口依赖情况,满足公司持续增长的液压件配套需求。此外,补充流动资金23亿元,将改善公司财务状况。 未来三年股东回报计划发布,积极回报投资者。公司制定了具体的股东回报规划,综合考虑各因素,提出差异化现金分红政策。在满足公司当年盈利、累计未分配利润为正、所处行业未发生重大不利变化且实施现金分红后不会影响公司持续经营等条件下,2020至2022各年度公司利润分配按每10股不低于3.17元进行现金分红,且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。股东回报计划发布,积极回报投资者。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为56.64、70.03、80.47亿元,对应PE10.1、8.1、7.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑;行业竞争加剧;定增进展不及预期。

公司公告推出2020年限制性股票激励计划,授予对象为包括赵新庆董事长等11名公司董事、高管、经营管理人员,授予价格为9.40元/股。未来五年需摊销的股份支付费用合计约1500万元。公司上市三年来已陆续推出了第一期、第二期员工持股计划和第一期限制性股票激励计划,不断通过共享所有权的方式吸引和激励员工。我们认为,公司治理不断优化、利益分享机制不断健全,为公司持续增长奠定了基础。高业绩考核目标彰显未来发展信心。业绩考核要求为以2019年为基准,2021-2023年净利润同比增长50%、88%(+25%)、125%(+20%),2021年业绩有望加速释放凸显中长期投资价值。 疫情加速行业探底,深蹲起跳静待均值回归。2018年底行业景气度开始下滑,下行周期已接近两年,2019年全行业工缝机总产量697万台,同比下降17%,回到2017年水平。另外,今年全球范围内的疫情对下游纺织服装行业影响较大,从而进一步减少了对工缝机的需求。行业周期下行叠加疫情的影响,使得本次下行的时间和烈度都超过了历史均值。若2020年行业产销量进一步下滑20%(2020Q1规上企业营收-26%),将触及过去十年最低水平。我们认为,疫情后经济回暖及补库需求将催生行业迅速反弹。 行业周期下行为公司提供了再次跃进提升的机会,一是公司积极扩产,本次扩产完成后工缝机产能达到300万台左右,裁床达到1500台左右;二是公司有机会全面梳理上次高景气度时遗留的管理问题,包括人岗不匹配、管理流程;三是产品上加快研发,推出推广带物联网的A4、A5、A6高端机型,加快迈卡、威比玛自动化设备国产化等。我们认为,杰克将抓住每一次行业下行机会,在行业出清的历史机会中逆流而上。 维持“增持”评级。此次股权激励计划凸显出公司对2021年行业回暖的信心。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.48、4.6、6.17亿元,EPS分别为0.56、1.04、1.39元,现价对应33.7、18.2、13.6倍PE。 风险提示:工业缝纫机行业景气度不及预期、海外主要市场经济衰退、收购效果不及预期。

2019年业绩低于预期,回款情况有所好转。2019年,公司实现营收46.8亿元,同比增长20.4%,实现归母净利润7.66亿元,同比增长3.1%。业绩放缓主要有三个原因,一是2019年受国内补贴退坡影响,新能源汽车销量出现下滑,影响到锂电池装机量,电池厂商扩产节奏有所放缓;二是研发投入加大,研发费用率提高了超过4pct,使得期间费用率由16.8%提高至20.6%;三是严格执行计提,2019年公司共计提资产减值1.75亿元,同比增长20.9%,主要系应收账款损失及存货跌价准备。经营性现金流净额为5.4亿元,同比大幅转正,回款情况有所好转。 剥离3C 等事业部,聚焦锂电业务。公司公告拟出售3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部给大股东关联方,交易对价合计2亿元。交易预计将于年内完成,原有订单执行不受影响。三大事业部2019年合计实现营收0.84元、亏损0.95亿元。本次资产出售完成后,公司将进一步聚焦锂电设备主业,加强高端锂电池设备的研发与生产。 募资扩产缓解后段设备产能压力,全面提升生产经营管理水平。公司公告拟募资不超过25亿元,投建华南总部制造基地项目(8.9亿元)、自动化设备生产基地能级提升项目(4.1亿元)、工业互联网协同制造体系建设项目(1.9亿元)、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(7.5亿元)。其中华南总部项目拟由泰坦子公司珠海先导投入加工和检测设备,实现年产锂电池后处理系统50条。我们认为,募投项目将缓解泰坦产能压力,优化整线方案,有助于公司实现降本增效,提升经营管理水平。 疫情造成一次性冲击,在手订单充裕保证全年业绩增长。2020Q1公司实现营收8.66亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润0.94亿元,同比减少51.4%,主要系高强度研发投入持续。截至2020年3月底,公司在手订单为54.42亿元,且宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、比亚迪、利天万世等年内均有望加大设备招标,对公司未来业绩将形成有力支撑。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.43、14.77、18.92亿元,对应EPS 分别为1.18、1.68、2.15元/股,对应PE 分别为29.4、20.8、16.2倍。 风险提示:疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓,补贴退坡导致新能源汽车销量减少。