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日机密封 机械行业 2019-10-16 28.50 -- -- 28.14 -1.26% -- 28.14 -1.26% -- 详细
三季度业绩符合预期,利润持续保持增长:公司发布的前三季度业绩预告,预计2019前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长25%-32%,实现1.54-1.63亿元的净利润。Q3单季利润比上年同期增长1% -20%,实现5,027.57万元-5,973.35万元。业绩增长的原因主要是公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求稳定,公司增扩产能逐步释放,营业收入及利润有一定幅度增加。此外,公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约188万元,主要是收到深圳市柏恩投资有限责任公司根据《股票减持事宜的协议》向公司支付协议约定款、确认政府补助收益以及处置抵债房产等几个因素共同影响。 海外业务拓展顺利,预计将成为新的盈利增长点:公司紧随我国“一带一路”全球化建设,拓展海外业务,重点布局中东、中亚、东南亚等发展中国家,与国内相关工程公司以及主机设备厂紧密合作,为主机厂配套,获取增量订单,同时为后续取得存量订单铺设道路。公司已取得了西门子国际级合格供应商和埃利奥特合格供应商资质,并于2019年上半年首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单,海外主机配套业务尤其是压缩机干气密封产品的突破,大大提升了公司在国际市场上的品牌影响力,对公司未来获取更多订单打下基础。公司多年来对海外业务坚持开拓,不断投入,已逐步开始进入收获期,相信在公司的用心布局和稳定发展下,公司海外业务将较快形成一定规模,成为公司新的增长点。 增量业务收入有望保持快速增长,存量业务未来可期:公司主要业务由两部分构成,从增量市场分析,目前公司产品在国内大型新上项目中取得的市场份额较高。近两年,公司已在天然气管线输送、核电两个领域取得重大技术与市场的突破,如果未来国家在这两个领域的投资进度能够按规划实施,将会给公司带来非常可观的市场增长需求,公司的增量业务收入也将有望继续保持快速增长。当增量市场新上项目全面进入开车阶段后,这部分将转换为公司毛利率水平更高的存量业务。通过争取民营“大炼化”项目带来的增量订单,取得后续存量市场占有率提升才是公司的目的所在。从存量市场分析,预计在未来的两到三年时间随着新增炼化项目逐步投产,存量业务会有相对比较大的增幅。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.16元、1.45元和1.73元,对应PE分别为24倍、19倍和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求情况变化;市场竞争加剧;大炼化项目发展情况不及预期。
李佳 4
鲁佩 7
日机密封 机械行业 2019-10-14 27.52 36.25 35.77% 28.96 5.23% -- 28.96 5.23% -- 详细
下游需求稳定,公司产能释放推动业绩稳步增长。2019年,公司下游石油化工、煤化工、电力等行业保持较高景气度,固定资产投资活跃,市场需求稳定在较高水平。此外,能源行业大型先进产能投放,老旧产能淘汰,市场份额进一步向头部企业集中。报告期内,公司增扩产能逐步释放,推动营业收入及利润有一定幅度增加。 核电、油气管网投资有望加速,带动存量市场持续扩大。截至2018年底我国天然气长输管线总里程7.6万公里,根据我国《中长期油气管网规划》,2020、2025年我国天然气管输里程将分别达到10.4、16.3万公里,按照每250公里配套一个压缩机装置测算,近10万公里管线建设将带来新增密封配套市场容量30至40亿元。此外,2019年核电项目重启,有望进一步加快存量市场扩容步伐。公司目前取得核电防城港、漳州项目订单,并获取了较高的配套份额,年初公司取得华龙一号项目订单,未来公司有望开启在核电高端市场发力。 研发带动公司产品线扩充,助力公司抢夺高端密封件市场份额。公司持续推进高端密封件的研发,始终致力新密封领域的拓展。2019年2月,公司为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,在打破国外垄断的势头上更进一步,为公司后续核主泵机械密封的推广打下良好的基础。后续公司将继续推进动压型核电主泵密封验收工作,抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。 盈利预测、估值及评级。我们维持预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元,对应EPS 1.14、1.45、1.80元,PE 25、19、16倍。考虑到:1)密封件的消耗品属性;2)公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力;3)存量市场空间逐步扩容,以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长,给予公司2020年25倍PE估值,即一年内目标价36.25元/股,维持“推荐”评级。 风险因素:炼化行业投资下降;油气管网建设低于预期。
李佳 4
鲁佩 7
日机密封 机械行业 2019-08-30 26.93 34.25 28.28% 29.90 11.03%
29.90 11.03% -- 详细
下游景气度延续,公司收入持续增长。 2019年上半年,公司下游石油化工、煤化工、电力等行业保持较高景气度,固定资产投资活跃,市场需求稳定在较高水平。此外,能源行业大型先进产能投放,老旧产能淘汰,市场份额进一步向头部企业集中。首次影响,报告期内公司机械密封、干气密封、橡塑密封业务分别实现收入1.6、1.2、0.6亿元,同比分别增长37.4%、82.7%、14.7%。分行业:主机厂、石油化工、煤化工行业业务收入分别为1.7、1.4、0.6亿元,同比分别增长34.1%、66.3%、67.3%。 报告期内公司综合毛利率53.6%,同比略微有所下降。主要原因是中低端市场竞争加剧,价格竞争压力逐步向高端市场传导。分产品:机械密封、干气密封、橡塑密封毛利率分别为56.8%、51.1%、42.3%,同比分别下降1.4、1.1、3.8个百分点。分行业:主机厂、石油化工、煤化工行业业务毛利率分别为34.1%、66.3%、67.3%,同比分别下降6.7、1.1、4.0个百分点,增量市场业务盈利能力下滑较多,存量市场业务具备更好的韧性。 期间费用控制良好,规模效应有望显现。报告期内,公司期间费用合计1.11亿元,同比增长58.57%。其中,销售/管理/研发/财务费用分别为0.51、0.41、0.19、0.004亿元。其中,销售、研发、财务费用均得到良好控制,增速小于收入增速。管理费用同比增长83.65%,主要原因是收购华阳密封,职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公等费用增加所致。我们预计若不考虑收购华阳,股权激励摊销带来的管理费用增加,公司实际管理费用增速同样将得到良好控制,形成较好的规模效应。 子公司并购效果良好,研发投入彰显成效。上半年公司子公司优泰科、华阳密封分别实现营业收入6049、5466万元,实现净利润1069、1333万元,净利率分别为17.7%、24.4%,经营成果良好。此外,公司研发投入1944万元,在营业收入中占比4.33%,各研发项目稳步推进。公司的釜用低速干气密封、大轴径波纹管密封等应用型产品研发陆续投入工业运行;前瞻研发项目“干气密封状态监测及健康管理”取得突破性进展,远程密封监控系统平台构建完毕,并已投入试运行。稳定的研发投入助力公司保持行业领导地位。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元,对应EPS1.14、1.45、1.80元,PE23、18、14倍。 考虑到:1)密封件的消费品属性;2)公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力;3)存量市场空间逐步扩容,以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长,给予公司30倍PE估值,维持目标价34.25元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:炼化行业投资下降;油气管网建设低于预期。
日机密封 机械行业 2019-08-28 26.81 -- -- 29.90 11.53%
29.90 11.53% -- 详细
(1)业绩持续高增长,本部扩产与华阳为主要贡献。2018年8月份华阳密封开始并表,2019H1华阳密封实现营收5466.13万元,优泰科实现营收6049.25万元,扣除这两部分2019H1公司本部实现营收同比增长31%,本部业绩持续高增长主要是受益于产能的持续扩充。公司2019年季度开始计提股权激励相关费用,若扣除相关费用影响,其业绩增速更高。 (2)华阳密封新增产能预计2019年下半年达产,将持续带动业绩增长。公司目前在手订单仍较为充足,且目前华阳新增产能部分所需人员、设备已基本到位,安装调试工作同步进行,验收手续到位后将能较快的进行生产,受益于产能的持续扩张,公司业绩将持续提升。 (3)股权激励完成,管理结构进一步理顺。公司2018年限制性股票股权激励计划授予完成,将有助于凝聚包括华阳密封与优泰科在内的公司全体核心团队,有助于促进公司不同业务部门间的协同,更好的促进公司“大密封”战略的推荐,达到“1+1大于2”的效果。 (4)看好“增转存”,竞争加剧,增量市场部分毛利率有所下降,预计后续整体毛利率将逐步恢复。2019H1公司主机厂(即增量市场)部分业务毛利率34.11%同比下降6.73个百分点,主要是由于包括公司在内的密封件领先企业均看好增量市场未来转化为存量更换市场的潜力,随着增量市场的持续复苏,竞争加剧;而2019H1存量市场毛利率受竞争激烈影响较小,由此我们认为随着公司占据的增量市场逐步转换为存量市场,其整体毛利率将逐步恢复。 (5)新领域、新市场开拓顺利。天然气管道压缩机领域开拓顺利,随着天然气管道压缩机逐步实现国产化,其密封件亦开启国产化进程,公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,2019H1完成陕京四线张家口站、中俄东线首站黑河站配套交付;海外市场逐步取得突破,获得北阿项目、孟加拉化肥、纳米比亚项目等自身备件订单,以及马油项目、乌兹别克斯坦管道公司项目等进口密封改造订单,首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年营收为881.78、1080.07、1322.08百万元,同比增长25.15%、22.49%、22.41%,净利润211.28、268.05、332.12百万元,同比增长23.96%、26.87%、23.90%,对应PE23.88、18.83、15.19倍,首次覆盖给予“增持”评级。
日机密封 机械行业 2019-08-28 26.81 -- -- 29.90 11.53%
29.90 11.53% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入4.49亿元,同比增长45.59%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长40.26%。其中Q2实现营业收入2.35亿元,同比增长36.08%;实现归母净利润0.55元,同比增长28.46%。 收入继续保持稳定增长。上半年子公司优泰科实现收入6049.25万元,同比增长12.69%,实现净利润1068.97万元,同比增长11.23%。上半年完成对华阳密封的深度整合工作,华阳密封实现收入5466.13万元,实现净利润1332.93万元。收入分下游应用领域看,主机厂业务、石油化工业务,煤化工业务收入增速分别为18.36% 、93.95%和50.24%。 毛利率短期承压,现金流改善。上半年综合毛利率为53.58%,与去年基本持平。但分下游应用领域看,主机厂业务、石油化工业务和煤化工业务毛利率分别下降了6.73pct、1.06pct和3.97pct。净利率为23.09%,同比下降0.84pct。经营活动产生的现金流量净额1707.02万元,比上年同期增加69.40%。 公司在高端密封领域持续突破。公司在管道密封领域,也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌,公司管道密封产品需求有望提升。核电密封领域,公司“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”项目通过相关协会鉴定,此外,“动压型核主泵密封”研发项目取得重大突破,准备组织鉴定。 投资建议:公司在管道密封以及核电密封等高端密封领域陆续实现进口替代,同时公司积极扩张产能,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入9.51亿元、11.98亿元和14.38亿元,实现归母净利润2.23亿元、2.77亿元和3.30亿元,对应EPS 1.14元、1.41元和1.68元,对应PE 23倍、19倍和17倍。参考同行业估值水平,公司作为龙头企业给予一定估值溢价,给予公司2019年底24-26倍PE,对应合理价格区间为27.4~29.6元。维持“推荐”评级。 风险提示:高端密封领域渗透不及预期,并购整合不及预期。
日机密封 机械行业 2019-08-28 26.81 -- -- 29.90 11.53%
29.90 11.53% -- 详细
19H1业绩同比增长 40%公司发布 2019年中报, 实现营收 4.49亿元,同比+45.59%,实现归母净利润1.03亿元,同比+40.26%,业绩高速增长主要系公司下游石油化工行业维持较高景气度,产品市场需求保持旺盛,公司市场地位稳步提升,高端新产品推广成效显著,带来订单增长且公司增扩产能逐步释放。 公司毛利率/净利率53.58%/23.06%,同比变动 0.08/-0.88个 pct,保持稳定。期间费用率为 24.61%,同比增加 1.92个 pct,其中管理/销售/财务费用率为 13.41%/11.30%/-0.10%,同比变动 1.19/-1.31/2.04个 pct。 产能释放稳步推进保障营收高增长1) 分 行 业 看 , 2019H1公 司 主 机 厂 / 石 油 化 工 / 煤 化 工 / 其 他 营 收1.67/1.42/0.55/0.56亿元,同比+18.36%/+93.95%/+50.24%/+55.72%,石化行业是营收增长的主要驱动力。 2) 产能扩张稳步推进: 目前公司制定的两期产能扩张计划均已达产, 因前期产能不足、限制接单的情况得到改善,产品生产及交付周期明显缩短,在产能得到合理利用的同时,公司也逐步放开接单条件,避免出现产能过剩;另华阳密封增扩产计划受验收手续办理的影响进度低于预期,预计年底前投产。 持续受益石化领域高景气, 长线布局管道/核电/领域迎来扩张期公司是国内密封件龙头, 产品竞争力突出,充分受益石化领域的持续高景气及新应用领域的拓展。 1) 石化行业有望持续高景气: 在国家和地方大力推进供给侧结构性改革的背景下, 企业有意愿且有实力逐步推进落后产能的淘汰, 预计未来三年行业将步入黄金发展时期。 2) 长线布局领域开启进口替代: 公司持续拓展的天然气长输管道领域进入全面进口替代时期, 公司也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单; 核电领域“华龙一号”主泵密封研究取得重要成果, 新项目中核级泵机械密封已取得垄断性配套优势, 2019年核电正式重启将为公司开启新的营收增长点。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-21年净利润 2.25/2.96/3.76亿元, 当前股价对应 PE 24/18/13倍。 维持“ 增持”评级。 风险提示: 产能释放不及预期; 下游需求不及预期。
日机密封 机械行业 2019-08-27 26.02 -- -- 29.90 14.91%
29.90 14.91% -- 详细
1、下游需要平稳生产有序进行上半年收入增长略超市场预期 2019H1营业收入4.48亿元,同比增长45.6%收入保持高速增长,华阳收入5466.13万收入1333万净利,净利率24.4%;综合毛利率46.43%基本持平。Q2单季收入2.3亿增长36%净利5537万增长28.5%,主要是Q2单季确认股权激励费用近450万。分业务来看:19H1主机厂(新增市场)收入1.67亿,同比增长18.36%,收入占比37.28%,毛利率34.11%同比下降6.73个百分点,主要系去年增量市场竞争比较激烈;石油化工收入1.42亿同比接近翻倍,毛利率66.32%同比下滑1.06个百分点;煤化工收入5482万同比增长50%毛利率67.34%下滑3.97个百分点。1)机械密封营业收入1.6亿元,同比增长37.4%,毛利率56.79%,略有下滑1.44百分点。下游主要为石油化工,使用寿命看不同应用工况,一般6-12个月。2)干气密封系统营业收入为1.2亿元,同比增长82.65%,毛利率51.1%,同比略有下滑1.13个百分点。广泛用于煤化工、石油化工和天然气管线建设,运作到一定时间进行维修,价值量比较高。3)橡塑密封营业收入为6001万元,同比增长14.7%,毛利率47.27%,同比下滑3.75个百分点。优泰科收入6049.25万元净利润1068.97万元。4)海外市场收入1,846万元,同比增长163.6%,是积极开拓的信号。 2、规模效应持续释放经营活动现金流量加快改善 19H1归母净利1.03亿增长40.26%,扣非归母净利1.01亿,非经202.8万包括政府补助123万,现金流量净额1707.02万元增加69.4%。2019H1期间费用1.1亿元费用率为27.74%。机械密封行业是规模效应非常明显的行业,因产品研发的累积经验效果高,同时下游客户相对集中且客户黏性巨大,随着产能利用率进一步提高、生产效率提升费率还有下降空间。其中1)销售费用为5069.4万元,同比增加30.49%;2)管理费用4072万元,同比增长83.65%,主要系实施股权激励费用接近600万;3)财务费用为收入43.7万元;4)研发费用1943.83万元,同比增长25.60%,占营业收入的4.33%。 3、业绩确定增长的小而美公司继续强烈推荐 机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显。公司在手订单仍充沛全年已经满负荷,天然气领域上半年交付接近1500万也是新领域开拓的良好开始,全年预计2.4亿净利对应21.5倍,业绩确定增长的小而美公司,维持强烈推荐! 4、风险提示:石油化工复苏不达预期;竞争加剧价格下降。
日机密封 机械行业 2019-08-27 26.02 -- -- 29.90 14.91%
29.90 14.91% -- 详细
事件:公司公告2019年半年报,实现营业收入4.49亿元,同比+45.59%,实现归母净利润1.03亿元,同比+40.26%。其中第二季度实现收入2.35亿元,同比+35.84%,实现归母净利润0.55亿元,同比+27.91%。 存量市场快速增长,毛利率维持稳定。1)存量市场快速增长:分行业看,2019H1公司主机厂(增量市场)/石油化工/煤化工/其他分别实现收入1.67/1.42/0.55/0.56亿元,同比+18.36%/+93.95%/+50.24%/+55.72%,增量市场收入增速放缓,石油化工存量市场业务成为主要业绩驱动力。石油化工存量市场毛利率达到66.32%,我们认为,未来存量市场不断扩大有望拉高毛利率。2)毛利率维持稳定:2019H1公司销售毛利率/销售净利率分别为53.58%/23.09%,同比+0.08/-0.84pct,毛利率维持稳定,但收购优泰科和华阳密封以及股权激励产生的费用摊销影响净利润率水平。3)优泰科业绩稳定增长:2019H1优泰科实现收入6049万元,实现净利润1069万元。优泰科新产品推广顺利,盾构产品打破国外垄断,是目前国内唯一一家配套供应商,纯水液压支架通过专家评审。我们认为,新产品有望给优泰科业绩带来增量。 新业务实现突破,海外业务带来增量。1)新业务顺利突破:公司在传统的石化领域保持竞争力,乙烯三机项目拓展顺利,百万吨级乙烯裂解项目交付。同时,公司新业务领域取得突破,核主泵静压轴封产品通过鉴定,中俄东线项目首站完成交付。我们认为,美国民用核技术对中国的禁令,有望加速进口替代的进程,新业务有望支撑公司明年业绩的增长。2)海外业务快速放量:公司积极参与中亚、东南亚地区的大型石化项目,取得文莱、越南、乌兹别克、纳米比亚、俄罗斯等多国项目。2019H1公司海外业务实现收入1846万元,同比+163.60%。我们认为,海外市场的突破有望提高公司业绩的天花板。 扩产顺利推进,后续增长动能有望恢复。公司目前已经完成两期产能扩张计划,前期因产能不足、限制接单的情况得到改善,产品生产和交付周期明显缩短,同时,公司逐步放开了接单条件,避免出现产能过剩的情况。此外,华阳密封扩产进度略低于预期,预计年底前投产。我们认为,公司通过产能扩张有望实现业务规模的持续快速增长。 盈利预测:传统领域优势明显、新领域取得突破,维持公司盈利预测。公司作为国内密封件龙头,技术、品牌、渠道都已形成优势,石化行业存量市场为公司业绩托底,新领域的突破带来业绩增量。我们预测公司2019-2020年的营业收入为9.75/12.15/15.00亿元,归母净利润为2.39/3.01/3.81亿元,EPS为1.21/1.53/1.94元。作为机械行业核心资产我们认为公司较高估值有望维持,我们给予公司2019年25-27倍PE,对应合理价值区间为30.25-32.67元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑;下游投资不达预期;产能释放不达预期;产品重大事故。
日机密封 机械行业 2019-08-27 26.02 -- -- 29.90 14.91%
29.90 14.91% -- 详细
日机密封发布半年报,收入4.49亿,同比+45.59%,归母净利润1.03亿,同比+40.26%,扣非归母净利润1.01亿,同比+39.65%,毛利率53.58%,同比+0.08pct,加权平均ROE 8.74%,同比+1.54pct,经营性净现金流0.17亿,同比+69.40%。公司业绩符合预期,位于此前业绩预告中枢偏上位置。 Q2毛利率环比回升明显,一次性费用拖累Q2利润增速放缓:公司Q2收入2.35亿,同比+36.08%,毛利率55.40%,同比+1.83pct,环比+3.82pct,预计主要原因是销量结构相对稳定、前期价格调整效果逐步显现以及产能扩张带来的规模效应。Q2归母净利润0.55亿,同比+28.46%,增速有所放缓,主要原因是收购和股权激励产生的一次性费用摊销,具体来看,2019H1管理费用率9.08%,同比+1.88pct,主要原因是一次性费用摊销较多;财务费用率-0.10%,同比+2.04pct,主要原因是支付华阳密封并购款后利息收入减少、利息支出增加;销售费用率11.30%,同比-1.31pct,主要原因是规模效应显现。 子公司产品竞争力提升,海外市场实现较大突破:上半年优泰科收入6049.25万,净利润1068.97万,净利率17.67%,盾构和纯水液压支架密封产品获得客户高度认可;华阳密封收入5466.13万,净利润1332.93万,净利率24.39%,目前华阳整个团队已全部融入日机本部,协同效用有望加速显现。同时公司H1海外收入1846万元,同比+163.60%,首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单和苏尔寿全球二类战略供应商资质,在一带一路、中东和东南亚地区承接较多订单,旋转喷射泵完成结转及新签订单1756万,同比+91%且部分产品出口至海外。伴随公司全球品牌影响力提升,成长空间持续拓展。 短期业绩高增长,今明两年复合增速有望达30%:1)在手订单饱满:截至Q1末,在手订单5.8亿,创历史新高,前瞻指标存货和预收款维持高位,三季度排产饱满;2)产能落地推进:本部二期已经达产,华阳二期进入最后设备调试阶段,2019年择机推进三期扩产;3)毛利率压力减小:2019年存量项目增速回升,叠加去年10月涨价,毛利率整体有望企稳。 中长期内,国产替代与行业整合提供成长动力:1)2018-2020年国内新增炼油超过2亿吨,2025年新增天然气管道超过10万公里,对应超过10亿密封件需求,叠加增量转化为存量,业绩持续性强。2)目前公司机械密封综合市占率不足10%,约翰·克兰与伊格尔·博格曼两家国际巨头占据了全球市场份额的50%以上,国产替代仍有提升空间。3)子公司优泰科加大煤机和工程机械领域开拓;军工有望通过外延实现突破;海外一带一路地区进展顺利;积极开拓水处理行业。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年归母净利润分别为2.3亿和3亿,对应2019年PE为22倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:行业竞争加剧,下游投资不及预期,原材料价格波动等。
日机密封 机械行业 2019-08-26 26.02 -- -- 29.90 14.91%
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经营业绩符合预期,发展策略稳步推进:根据公司发布的半年度报告,2019H1公司实现营业收入4.49亿元,比上年同期增长45.95%;归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元,比上年同期增长40.26%。其中Q2营业收入为2.35亿元,环比增加9.93%;净利润为5540万元,环比增加15.0%。收入大幅增加的原因主要系下游石油化工行业需求旺盛及公司高端新产品的有效推广。另外,竞争的加剧加上收购费用和限制性股票激励计划费用的摊销使得利润增幅有所降低。这些指标的变动符合我们之前的预期,也充分体现出公司“通过主机占领终端”的发展策略。 下游市场保持活跃,化压力为机遇:公司主要产品机械密封是一种重要的工业基础件,广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、电力等各个工业领域。就公司下游客户所处的石化等能源行业而言,2019年上半年固定资产投资仍然较为活跃,市场需求稳定在较高水平。然而在宏观经济方面,中美贸易摩擦的加剧导致了总体市场需求的下降。但随着能源行业大型先进产能的投放,老旧产能被逐步淘汰,中低端市场的竞争压力向高端市场传导,而且公司始终致力于以进口创新和自主替代为主要增长动力,贸易摩擦的不利影响实则为公司在高端产品进口替代方面带来了更多的机会,这正是公司加速技术提升、扩大高端市场占有率的良好机遇。因此,公司将继续提升研发水平,以市场需求为导向,巩固行业领先地位。 新产品应用业绩可观,收购整合优势凸显:2019年上半年,公司多项重大新产品的应用取得了可观的业绩,如百万吨乙烯项目上完成烟台万华100万吨/年乙烯裂解气压缩机干气密封交付,超高压干气密封方面上海石化390万吨/年渣油加氢等项目配套的20MPa国产化干气密封产品完成了一个运行周期。虽然收购的华阳密封增扩产能计划受验收手续办理的影响低于预期,但其在搅拌釜密封领域仍保持着较强的竞争优势,港虹石化、逸盛石化、斯必克等都取得了不错的配套或国产化订单,协同效应显著。此外,华阳密封预计于下半年进入生产状态,公司的产业结构将更加趋于完善,收入与利润水平有望得到进一步提升。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.16元、1.45元和1.73元,对应PE分别为23倍、18倍和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能提升情况不达预期;下游需求情况变化。
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事件 日机密封发布2019年中期报告,2018年实现营业收入4.48亿元,同比增加45.59%;实现毛利1.18亿元,同比增长39.07%;实现归属母公司净利润1.04亿元,同比增长40.26%。 点评 公司2019年二季度收入和归属母公司净利润增速相对一季度有所放缓 2019年1-6月,公司实现销售收入4.48亿元,同比增长45.59%,机械密封、干气密封和橡塑密封业务收入1.60、1.20和0.60亿元,分别同比增长37.38%,、82.65%和14.70%。中期总收入和干气密封业务收入增长速度超出我们的预测,机械密封收入增速略微低于预期,但橡塑密封收入增速远低于预期。实现综合毛利率53.58%,机械密封、干气密封和橡塑密封业务毛利率56.79%,、51.10%和47.27%,与2018年相比,机械密封、干气密封和橡塑密封业务毛利率水平分别变化了0.90、-0.84和-1.84个百分点。2019年4-6月,实现总营业收入2.35亿元,同比增长36.08%;毛利1.30亿元,同比40.72%的增长;归母净利润0.55亿元,同比增长28.46%;与一季度相比,收入、毛利和归母净利润同比增速都有所放缓。 公司重点拓展业务进展顺利,持续优化对犹泰科和华阳的资产和业务整合 公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,2019年已进入替代进口时期,公司也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,上半年公司已完成陕京四线张家口站、中俄东线首站黑河站配套交付。在核电密封领域,公司的大部分研发工作都取得了重要突破,多项重大项目配套设备已经进入验收阶段;在海外市场,公司取得多个大客户资格认证并拿到了管道改造订单,上半年实现收入1,846万元,同比增长163.60%。公司橡塑密封业务继续保持增长势头,优泰科对赌期结束后,公司对其加强了整合力度,优泰科上半年实现收入6,049.25万元,实现净利润1068.97万元。公司也基本完成了对华阳密封的深度整合工作,华阳密封整个团队已全面融合到日机密封,上半年实现收入5,466.13万元,实现净利润1,332.93万元。 盈利预测 我们调整预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入9.88、12.41和15.43亿元,归属母公司净利润2.28、3.13和4.18亿元,总股本1.97亿股,对应EPS1.16、1.59和2.12元。2019年8月22日,股价26.28元,对应市值51.71亿元。2019-2021年PE约为23、17和12倍,最新PB为4.51倍。公司产品应用行业扩张和收购资产整合相对顺利,随着密封件国产化替代渗透率的持续提升,未来几年公司仍将维持营收高增长,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。
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收入由“增量”转“存量”,产能释放将促业绩增长,维持“推荐”评级 2019H1公司营收和归母净利润分别增长45.6%和40.3%,净利率为23.06%(-0.88pct),剔除股权激励费用611万后实际净利率微增。2019H1公司存量市场收入大幅增长约93%,预计存量市场将成为机械密封业务主要驱动力,或促进盈利能力提升。2019H1公司产能较为紧张,预计随下半年产能释放,收入规模将进一步增长。考虑上半年新建产能释放进度低于预期,下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为2.26(-0.27)/2.92(-0.26)/3.61(-0.35)亿元,同比增长32.6%/29.4%/23.4%,维持“推荐”评级。 2019H1业绩保持较快增长,存量市场增长加速,整体毛利率持平 2019H1公司收入4.48亿元(+45.6%),归母净利润1.03亿元(+40.3%),业绩保持快速增长。2019Q2公司收入为2.35亿元(+36.1%),估算二季度公司接近满产状态。2019H1对主机厂收入同比增长18%,对石油化工和煤化工收入分别增长94%和50%。公司增量市场收入放缓,存量市场收入增长约93%,占比约56.9%(+8.7pct),随着2017-2018年下游石化等新建产能的释放,公司收入逐渐转向存量市场。2019H1公司毛利率为53.58%同比持平,预计随着存量收入占比提升,公司将保持较高盈利水平。 新建产能建设有序释放,有望促进下半年收入规模增长 截止2019年3月底公司在手订单5.8亿元,预计2019年6月底公司在手订单保持在6亿左右。母公司二期产能在2019年6月底已基本达产,预计公司整体产能已达到9亿左右,同时华阳密封基地的新产能或年底前投产,满产后有望为公司新增1亿以上产能。由于产能释放进度略低于预期,2019H1公司订单交付紧张,收入规模受限,预计下半年母公司二期产能的投入使用和华阳密封新产能的逐步释放,将促进公司收入规模增长。 新产品与海外业务不断推进,持续打造综合型“大密封”集团 公司保持在传统石化领域的优势,同时不断提升在浙石化二期、盛虹石化等大型炼油乙烯一体化项目的份额。公司天然气长输管线密封产品已开始全面替代进口产品,取得各大管道公司配套和国产化改造订单;在核电密封领域不断取得多个项目的技术成果鉴定;同时公司继续开拓PTA、水处理、真空泵以及造纸行业的高端密封等新市场。2019H1公司海外市场收入同比增长163%,预计新产品与海外业务将不断推进。预计公司将坚持通过“内生”+“外延”拓宽产品品类和覆盖领域,持续打造综合性密封产品平台,打开成长空间。 风险提示:产能释放不达预期,新产品拓展低于预期,外延战略推进缓慢。
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投资要点受益石油化工行业高景气,公司业绩持续高增长: 受益于下游石油化工行业持续高景气, 公司订单持续饱满,叠加优泰科以及华阳密封利润的不断释放,公司步入上行通道。 2019H1公司实现营收 4.5亿元,同比+45.6%;归母净利润 1.0亿元,同比+40.3%。 分板块来看, 主机厂业务(新增市场)实现营收 1.7亿元,同比+18.4%;存量市场中,石油化工业务贡献收入 1.4亿元,同比+94.0%;煤化工业务贡献 0.55亿元,同比+50.2%;其他行业贡献 0.56亿元,同比+55.7%。子公司方面, 2019H1优泰科实现营收 0.60亿元,业绩 0.11亿元;华阳密封实现营收 0.55亿元,业绩 0.13亿元。 目前公司制定的两期产能扩张计划均已达产,华阳扩产预计也将在年内落地,随着新产能的逐步释放,预计将有效加速在手订单消化周期,驱动公司业绩进一步成长。 存量市场高毛利支撑公司盈利能力: 2019H1公司综合毛利率为 53.6%,同比+0.1pct。细分来看,主机厂业务毛利率为 34.1%,同比-6.7pct;存量市场中,石油化工业务毛利率 66.3%,同比-1.1pct;煤化工业务毛利率 67.3%,同比-4.0pct;其他行业业务毛利率达 70.7%,同比+8.6pct。 其中存量市场业务毛利率较高主要系终端客户更关注配套机械密封产品质量,且机械密封在其生产总成本中占比小,故对产品价格的敏感度相对较低,此外存量业务的服务附加值较高;而主机厂业务由于市场竞争较为激烈导致有价格压力,且服务附加值较少等缘故使毛利率较低。 由于增量市场可在 1-2年内逐步转化为存量市场的增长,公司采用“ 通过主机占领终端”的发展策略提升市场占有率,锚定未来存量业务的高增长。 三费控制良好,持续高研发投入: 2019H1公司销售/管理(含研发)财务费率为 11.3%/13.4%/-0.1%,分别同比-1.3pct/+1.2pct/+2.0pct。管理费率的提升主要系并购华阳密封, 以及职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公费等管理成本增加。 参考公司此前股权激励计划标准,预计 2019年将大概率完成其业绩考核目标,相关费用预计于 H2进一步落地;财务费率的提升主要系 2018H2贷款增加,使本期利息支出增加,以及 2018H2支付华阳密封并购款后银行存款减少,本期利息收入减少。研发方面,公司 2019H1研发费率为 4.3%,保持高研发投入。 盈利预测与投资评级: 受益于下游石油化工行业持续高景气,公司作为国内机械密封龙头在手订单持续饱满,迈入业绩上升通道。 叠加公司新建产能项目达产释放产能,以及子公司华阳密封新增产能年底落地,增厚公司利润。 预计公司 2019-2021年营收 9.4/11.3/13.3亿元,归母净利润 2.2/2.8/3.5亿元,对应 PE 24/19/15倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业景气度不及预期,公司产能建设不及预期,市场竞争超预期。
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上半年业绩符合预期,下游高景气度延续,提振机械密封件需求。公司上半年实现营收4.49亿元,同比增长45.6%;其中海外收入1846万元,同比增长163.6%,主要系公司积极参与中亚、东南亚地区的大型石化项目;Q2单季度实现营收2.35亿元,同比增长36.1%。收入高速增长的原因一方面是公司主要下游客户所处的石油化工、煤化工、电力等能源行业保持较高的景气度,固定资产投资依然处于活跃期,市场需求稳定在较高水平;另一方面,公司两期产能扩张计划均已达产,逐步放开接单条件,产品生产及交付周期明显缩短。华阳密封有望在年底前全部投产,全部达产后华阳总产能2.0-2.2亿,优泰科1.5亿,本部7-8亿,合计10.5-11.5亿产能。 收购华阳密封导致费用增加,经营性现金流略有好转。上半年毛利率为53.58%,与去年同期持平;其中Q2毛利率为55.4%,同比增长1.8 pct。上半年实现归母净利润1.03亿元,同比增长40.3%。2019H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/9.1%/4.3%/-0.1%,分别同比上升-1.3/1.9/-0.7/2 pct。综合净利率为23.1%,同比下降0.9 pct。管理费用增加的原因主要是收购优泰科和华阳密封产生的成本费用摊销,以及授予实施完成的2018年限制性股票激励计划产生的费用摊销等。财务费用增加的原因主要是去年下半年贷款增加导致本期利息支出增加,以及去年下半年支付华阳密封并购款后银行存款减少导致本期利息收入减少。费用增加是导致上半年利润增长幅度小于收入增长幅度的主要原因。经营性现金流情况略有好转,公司上半年实现经营性现金流净额1707万元,同比增加69%。 新产品持续研发,期待管道业务、核电业务接续发力。上半年,母公司研发完成“华龙一号”核主泵静压轴封工程样机,另外公告新取得了五项专利证书;优泰科的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。公司在石油化工之外,积极开拓管道输送、盾构、核电、环保、能源回收等具有较好发展前景的应用领域。其中,公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,已进入替代进口时期,公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌,将进一步加速国家管网建设,带动公司产品市场需求,下半年有望继续获得配套订单。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.3、2.98、3.44亿元,对应EPS分别为1.2、1.5、1.7元/股,对应PE分别为21.1、16.3、14.1倍。 风险提示:炼化投资不达预期,管道建设投资不达预期。
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事件: 公司发布2019年中报,实现营业收入4.49亿元,同比增长45.59%,年净利润1.03亿元,同比增长40.26%。公司业绩符合预期。下游需求维持较高景气度及新增产能逐步释放推动公司业绩增长。 点评: 公司收入大幅增长的原因是下游石油化工行业维持较高景气度,产品市场需求保持旺盛,公司市场地位稳步提升,高端新产品推广成效显著,带来订单增长且公司增扩产能逐步释放。分行业来看:石油化工领域业务收入1.42亿,同比增长93.95%;煤化工领域业务收入5482万,同比增长50.24%;主机厂领域增长平稳,实现收入1.67亿,同比增长18.36%。利润增长幅度小于收入增长幅度的主要原因是受竞争加剧影响,增量业务收入的毛利率有所下降,同时因收购优泰科和华阳密封产生的成本费用摊销,以及股权激励产生的费用摊销, 产能制约缓解,多个领域进口替代进程加快 公司制定的两期产能扩张计划均已达产,因前期产能不足、限制接单的情况得到改善。同时在华阳密封实施的增扩产能计划,预计年底前投产。下一步将继续调整产线布局,在适度扩大产能的情况下,通过提升自动化水平和信息化水平来提高生产效率和管理效率。多个长线布局领域取得突出进展。在公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,公司也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单;在核电领域,与完成对华阳密封深度整合后领先优势更加突出,公司核电产品的推广运用加速;同时公司盾构产品打破国外垄断,是目前国内唯一一家配套供应商。 持续看好公司,维持“买入”评级 公司是国内密封件龙头,产能制约减缓,业绩有望保持快速增长。我们维持原有盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为1.21元、1.49元和1.83元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,产能拓展缓慢风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名