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中密控股 机械行业 2020-11-02 41.50 -- -- 47.14 13.59% -- 47.14 13.59% -- 详细
疫情影响消退,业绩符合预期。 2020年前三季度, 公司实现营收 6.68亿元, 同比下降 1.2%, 其中 Q3单季度实现营收 2.42亿元,同比增长 6.2%; 前 三季度实现归母净利润 1.53亿元, 同比下降 2.7%, 其中 Q3单季度实现归 母净利润 0.58亿元,同比增长 6.4%。 前三季度综合毛利率同比下滑 3.37pct 至 50.17%,主要系疫情期间存量客户下单有所滞后,导致毛利率较低的装 备制造业客户收入占比提升,同时增量市场竞争十分激烈, 公司为保持增量 市场占有率, 装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 定增 4.6亿元,智能制造项目助力效率提升。 公司通过定增项目全面启动数 字化转型升级暨智能制造项目,致力建设管理协同、研发创新、智能制造三 大平台。 升级完成后, 预计将极大提升精细化管理水平,提高生产效率,大 幅降低企业成本。 管网未来投建确定性高,需求弹性明显。 公司重点持续开拓的天然气长输管 线领域已进入全面替代进口时期,公司全面进入各大管道并获取配套市场极 高份额。随着国家管网公司正式挂牌, 国内管网建设将逐步提速,预计将为 公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司 收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单,存量核电站开启国产替代。 在当前复杂多变的国际 形势下,公司核电密封产品的推广应用进一步加速,现有庞大存量市场进口 替代的大门已向公司敞开, 预计未来数年核电领域将成为公司利润增长的有 力支撑。 维持“增持”评级。 不考虑并购因素,预计公司 2020-2022年归母净利润 分别为 2.49、 3.18、 3.82亿元,对应 EPS 分别为 1.27、 1.62、 1.94元/股, 对应 PE 分别为 33.0、 25.9、 21.5倍。 风险提示: 管道业务进展速度不及预期, 增量市场竞争加剧。
中密控股 机械行业 2020-10-30 42.40 -- -- 47.14 11.18%
47.14 11.18% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收6.68亿元,同比下降1.19%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降2.69%。实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降7.95%。 点评:增量业务占比大幅提升导致毛利率下滑。2020年前三季度公司实现营收6.68亿元,同比下降1.19%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降2.69%。实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降7.95%。2020年三季度,公司实现营收2.42亿元,同比增长6.24%;实现归母净利润0.58亿元,同比增长6.38%。公司三季度净利润增速环比趋缓主要是由于增量业务占比显著提升导致毛利率下滑,三季度公司毛利率为50.97%,同比下降2.49pct,环比下降0.77pct。我们预计后续随着增量业务占比回落,毛利率将企稳回升。 费用管控良好,净利率略有下滑。前三季度,公司综合毛利率为50.17%,同比下降3.37pct,净利率为23.01%,同比下降0.35pct。净利率下降幅度低于毛利率主要是由于费用率有所下降。前三季度合计费用率为22.64%,同比下降1.88pct。 其中销售费用率和财务费用率分别为10.03%和-1.08%,分别下降1.29pct和0.94pct;管理费用率为9.02%,同比提升0.08pct,管理费用率微增主要是计提了股权激励费用;研发费用率为4.68%,同比提升0.29pct。 预收款稳定增长,现金流大幅改善。截至2020年三季度,公司存货为2.60亿元,同比增长7.43%,环比增长6.56%;合同负债(预收款)为2615.9万元,同比增长28.32%,环比增长6.67%。我们预计随着石油炼化等下游需求提升,公司订单保持稳步增长。同时,今年下游市场资金面较为充裕,公司回款状况良好,前三季度公司经营活动现金流净额达到1.57亿元,同比增长181.6%。此外,多个外资机构进入公司前十大股东名单,公司市场关注度显著提升;炼化、管网、核电梯次发力,长期增长可期。目前,下游石油炼化市场需求依旧非常旺盛,新开工项目持续加速;同时,9月30日,国家管网集团正式并网运营。根据我们测算,2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元,2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司目前在新建管道的密封市场中已经取得较高市占率,未来在管道密封存量市场中进口替代步伐也将持续加速,而新地佩尔作为管道特种阀门领军企业,也将充分受益于管网建设进程的加速。此外,公司在核电等领域的布局也有望开花结果,值得市场持续关注。 盈利预测与投资评级:我们下调公司盈利预测,不考虑增发,预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.22、1.78和2.22元,对应2020年10月28日收盘价(44.10元/股)市盈率37/25/20倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:石油化工新建项目不及预期,天然气管道建设不及预期,并购整合不及预期;
陈显帆 5 9
中密控股 机械行业 2020-10-30 42.40 -- -- 47.14 11.18%
47.14 11.18% -- 详细
Q3业绩稳健增长, 在手订单充沛支撑短期业绩 Q3单季度公司实现营收 2.4亿元,同比+6.24%;归母净利润 0.6亿 元,同比+6.38%,实现稳健增长。 Q2国内疫情缓和后,公司已恢复满负 荷生产状态;同时 Q3海外经营逐步恢复,我们预计全年有望实现小幅正 增长。 目前公司在手订单充沛,处于满负荷生产状态,公司短期业绩增长 有保障。 收入结构变动致毛利率小幅下行, 经营质量有所改善 前三季度公司综合毛利率 50.2%,同比-3.4pct;净利率 23.0%,同比 -0.3pct。 其中 Q3毛利率 51.0%,同比-2.94pct,环比+0.77pct;净利率 23.9%, 同比+0.03pct。 我们判断毛利率下行主要系收入结构变化导致, 毛利率较低 的装备制造业客户( 对应增量业务) 收入占比提升较多。 前三季度期间费用率 22.6%,同比-1.9pct,控费良好。 其中销售/管理 (含研发) /财务费用分别为 10.0%/13.7%/-1.1%,同比-1.3pct/+0.4pct/- 0.9pct。 研发投入占收入比重为 4.7%,同比+0.3pct。 子公司优泰科设立橡塑密封材料研发公司,向产业链上游延伸 全资子公司优泰科主要产品为橡胶密封。国际龙头橡塑密封企业都具 有完整的产业链,掌握核心密封材料技术。国内橡塑密封高端材料明显落 后于国际先进水平,是国内橡塑密封行业向高端领域发展的重要制约因 素。普力密封如材料研发成功,将解决国内橡塑密封高端产品的原材料供 应问题,助力优泰科进一步向高端橡塑密封拓展。 核电领域开启全面国产化, 龙头密封厂将显著受益 全球贸易战背景下,能源自主可控重要性显现,核电领域全面国产化 加速。 在新建核电项目密封市场全面替代进口的基础上,现有庞大存量市 场进口替代的大门也向国内供应商敞开。核电领域对于密封件安全性要求 高,合格供应商较少,中密作为国内密封龙头, 在核电密封领域的大部分 研发工作都取得了重要突破, 技术领先优势较强,我们预计公司将能在核 电市场中获得大部分份额。 我们认为, 未来几年核电领域将成为公司利润 增长的有力支撑。 管网建设加速渐行渐近,将带来广阔增量空间 管网公司已于 6月份进入资产划拨阶段。 我们预计,管网领域项目招标 有望在年底启动,明年增量空间广阔。 根据我们的测算, 2019-2025年新增 管网里程有望达 10万公里, 将带来近 30亿元新增密封市场。 公司在管网 领域市占率领先,拟收购子公司新地佩尔在管网高端阀门市场具备较强的 竞争力,将显著受益。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.5/3.0/3.7亿,对应 PE 为 35/29/24X,维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业投资力度不及预期,收购后协同效应不及预期。
中密控股 机械行业 2020-10-29 41.25 52.00 23.52% 47.14 14.28%
47.14 14.28% -- 详细
事件 公司发布2020年三季报,共实现营收6.68亿元、同比-1.19%;归母净利润1.53亿元、同比-2.69%,其中第三季度实现营收2.42亿元、同比+6.24%;归母净利润0.58亿元、同比+6.38%。 报告要点: 第三季度业绩小幅增长,经营性净现金流显著提升。 公司2020年第三季度业绩实现小幅增长,由于一季度业绩表现受疫情拖累下滑严重,前三季度整体业绩同比仍小幅下滑。当前公司盈利能力基本保持稳定,第三季度毛利率50.97%环比基本持平,低于去年全年的54.05%,主要由于疫情影响导致毛利率较高的存量订单占比有所下降;净利率23.95%环比下降2.53个百分点,与去年全年基本持平。前三季度期间费用率17.97%,也基本保持稳定。同时,公司前三季度经营性净现金流量大幅改善,相比2019年同期提升181.56%。 订单增长产能饱和,各领域布局进展顺利。 根据公司公开披露信息,现阶段公司产能利用率达到满负荷,在手订单同比去年增长明显,我们认为主要是公司当前在炼化、天然气长输管线、核电密封领域持续推进进口替代,其中炼化建设项目公司已具有较高市场占有率,将成为公司主要业绩支撑;在天然气长输管线领域受益于国家管网公司挂牌后带来的项目增多与国产快速替代,公司整合新地佩尔后有望在该领域占据大部分增量市场份额;核电领域在整合华阳密封后在新建核电项目逐渐替代进口的基础上打开了巨量存量市场的大门,后续有望成为公司利润增长重要支撑。 “内循环”背景下,核电等关键领域密封件的国产化进程有望加速。 核电密封的存量市场需求估计在10亿左右,过去以外资品牌为主,内资品牌中中密控股具备绝对优势,如果未来全部完成国产化替代,预计公司市场份额可以达到50%~70%,为公司带来较大的收入和利润弹性。此外,石化及其他特种领域的密封件也在加速国产化的进程中。 投资建议与盈利预测。 预计公司2020-2022年分别实现营业收入9.49亿元、10.81亿元、12.72亿元,归母净利润分别为2.45亿元、3.11亿元、3.9亿元,对应当前PE分别为35/28/22X,考虑公司在手订单饱满,疫情缓解后存量市场业务将出现回升,维持“买入”评级。 风险提示。 下游行业景气度不及预期;增量市场竞争加剧等。
中密控股 机械行业 2020-10-29 41.25 -- -- 47.14 14.28%
47.14 14.28% -- 详细
事件:公司公布2020年三季度报,2020年Q1-Q3实现营业收入6.68亿元,同比下降1.19%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降2.69%。其中Q3实现营业收入2.42亿元,同比增长6.24%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长6.38%。 投资要点 三季度业绩稳步增长。公司经营情况保持稳健,三季度业绩稳步增长,Q3营业收入和归母净利润同比分别增长6.24%、6.38%。 毛利率下滑,期间费用率有所下降。2020年前三季度,公司的销售毛利率和销售净利率分别为50.17%、23.01%,同比分别下降3.37pcts、0.35pcts。公司期间费用率整体有所下降,2020年前三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/9.02%/4.68%/-1.08%,整体期间费用率为22.65%,同比下降1.86pcts。 天然气和核电业务将成为未来几年的业绩增长点。(1)天然气长输管线领域进入全面进口替代时期,公司在各大管道配套市场取得了极高的市场份额。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌,国家管网建设将逐步提速,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。(2)在核电领域,公司完成对华阳密封的深度整合之后领先优势更加突出。同时在当前国际形势复杂多变的情况下,核电领域的自主可控进一步加速,目前新建核电项目市场已开始全面国产化,存量项目市场也已向公司敞开,核电市场将成为未来几年公司的业绩增长点。 市占率提升、外延并购,公司成长路径清晰。(1)在石化行业炼化一体趋势以及供给侧改革、环保政策趋严的共同推动下,公司的下游行业集中度将逐步提升,大型项目对密封件要求更高,中小企业市场份额逐步受到挤压,公司市占率有望提升。(2)服务、价格、自主可控共同推进公司市占率提升:密封件的配套服务极为重要,公司与国外企业相对具备服务优势;公司技术接近国外但产品价格更低;密封件属于工业强基的一部分,自主可控十分重要。在国产化的趋势下公司市占率将稳步提升。(3)密封件行业下游分散,产品难以标准化,细分市场规模小,并购是企业发展重要思路,公司已进行多次并购,参照全球密封件龙头的成长路径,外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.09亿元、12.67亿元、16.13亿元,归母净利润分别为2.17亿元、2.98亿元、3.76亿元,对应EPS分别为1.10元、1.52元、1.91元,维持买入-A建议。 风险提示:原油价格波动的风险;下游需求增长不及预期;竞争激烈导致盈利能力下降的风险;产能不足的风险;外延并购发展不及预期的风险。
中密控股 机械行业 2020-09-03 43.37 -- -- 48.08 10.86%
49.18 13.40% -- 详细
Q2业绩快速回升,经营现金流同比大幅改善:公司2020年度上半年实现营业收入4.26亿元,同比下降4.96%;实现归母净利润9574.32万元,同比下降7.45%。其中Q2实现营业收入2.50亿元,同比增幅6.42%;实现归母净利润6610.96万元,同比增幅19.40%。Q1公司受疫情影响,客户下单滞后,导致存量业务占比下降较大,Q2业绩快速回升,公司战略业务布局陆续进入收获期。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元,同比上涨616.89%,主要系货款回收较好且报告期内到期解汇的票据较多所致。上半年销售毛利率为49.72%,比去年同期下降3.86个pct,主要系毛利率较低的装备制造业客户收入占比达44.40%,较去年同期提升7.07%所致。公司上半年期间费用得到有效控制,销售费用、管理费用和财务费用分别为4262.26万元、3966.27万元和-453.02万元,同比降幅分别为15.92%、2.60%和936.46%。 机械密封营收与去年同期持平,天然气管网及核电建设提供新的增长点: 分业务来看,上半年机械密封实现收入1.60亿元,与去年同期基本持平,营收占比为37.43%,毛利率50.40%,同比下降6.39个pct;干气密封及系统实现收入1.08亿元,同比下降10.14%,营收占比为25.24%,毛利率52.71%,同比上涨1.61个pct;橡塑密封实现收入5822.32万元,同比下降2.99%,营收占比为13.66%,毛利率46.33%,同比下降0.94个pct; 密封产品修复业务实现收入3292.09万元,同比上涨7.33%,营收占比为7.72%,毛利率87.58%,同比与去年持平。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌,国家管网建设将逐步提速,预计将为公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。公司核电密封产品的推广应用持续加速,在新建核电项目市场全面替代进口的基础上,存量市场空间可观,核电领域也将为公司利润增长提供有力支撑。 持续加大研发投入,积极推进外延并购:报告期内,公司研发投入共计2,048.51万元,同比增长5.39%,占营业收入的4.81%。公司2020年新立项十多个研发项目,多项重要研发项目取得突破。上半年公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过2,700万股募资4.6亿元,其中2.48亿元将用于收购新地佩尔100%股权并对其增资,0.75亿元用于机械密封产品数字化转型及智能制造项目,1.37亿元用于补充流动资金。新地佩尔的主要产品是石油化工行业重要的工业基础件,客户与公司高度重合,协同效应明显。此前,公司已多次开展外延并购,并对子公司完成了一系列的深度整合工作。其中优泰科经济指标持续向好,行业影响力不断提升。华阳密封的整合促进了公司完善机械密封高端市场产品线,提升技术水平及市场占有率。子公司优泰科上半年实现收入5,858.45万元,实现净利润830.13万元,橡塑密封业务继续保持良性发展,逐步显现协同效应。子公司华阳密封与公司的协同效应显著,上半年实现收入5,152.20万元,实现净利润761.52万元。 投资建议:公司Q2业绩快速回升,经营现金流同比大幅改善。未来天然气管网与核电建设将为公司提供新的增长点。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.23元、1.55元和1.84元,对应PE分别为36.28倍、28.84倍和24.30倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济低迷;海外疫情影响持续;下游需求不及预期;市场竞争加剧;技术及研发进展不及预期。
中密控股 机械行业 2020-09-02 42.03 52.00 23.52% 48.08 14.39%
49.18 17.01% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年报,实现营收4.26亿元、同比-4.96%;归母净利润0.96亿元、同比-7.45%。 报告要点: 存量市场业务拖累业绩表现,疫情缓解后有望复苏。 公司2020年上半年对应增量市场的装备制造业收入同比增长13.04%,增量市场开拓顺利,在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等重磅新项目中取得了较高配套份额。但存量市场业务由于疫情期间客户下单有所延后,营收占比55.6%的存量业务整体下滑超10%,拖累公司业绩表现,但我们认为存量市场业务客户采购较为刚性,疫情缓解后这部分需求将逐渐释放,业绩恢复确定性强。 增量市场竞争激烈毛利率较低,后续向存量市场转化。 公司增量市场业务收入占比达44.4%,同比上升7.07%,而增量市场受原油价格下跌影响,炼化企业加强成本管控,加剧市场竞争,该部分业务毛利率为28.03%,同比下滑6.08%,导致公司整体毛利率下滑4.33%。但由于密封件具有“工业消费品属性”,每年的增量业务未来都将转变为存量业务,而存量市场业务毛利率较高,石化行业接近70%,后续存量市场占比将逐渐提升,成为公司业绩稳定器。 新增订单超预期支撑后续增长,非公开发行收购新地佩尔。 报告期内公司各项业务均取得突破,在传统石化领域新项目配套市场竞争中势头强劲,天然气长输管线领域全面进入各大管道并获取配套市场极高份额,有望成为公司收1入重要增长来源,由于在多个重大项目中取得的订单高于预期,当前产能已略显不足,后续业绩有望取得强劲表现。同时公司报告期推出非公开发行预案收购新地佩尔,新地佩尔是一家优秀的高端阀门生产企业,与公司有着突出的产业协同效应,完成收购将进一步扩大公司产品线并增强盈利能力。 投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年分别实现营业收入10.27亿元、11.65亿元、13.6亿元,归母净利润分别为2.53亿元、3.4亿元、4.13亿元,考虑公司在手订单饱满,疫情缓解后存量市场业务将出现回升,维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期;增量市场竞争加剧等。
中密控股 机械行业 2020-09-02 42.03 -- -- 48.08 14.39%
49.18 17.01% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,2020年上半年公司实现营收4.26亿元,同比下降4.96%;实现归母净利润0.96亿元,同比下降7.45%。实现经营活动现金流净额1.22亿元,同比增长616.7%。 点评: 存量业务占比下降叠加股权激励费用摊销,上半年业绩略有下滑。2020年上半年公司实现营收4.26亿元,同比下降4.96%;实现归母净利润0.96亿元,同比下降7.45%。公司净利润下滑的原因:(1)疫情期间,客户备件更换滞后,公司存量业务占比下降较多;(2)收入结构中低毛利率的装备制造业占比提升,导致综合毛利率有所下降;(3)股权激励摊销的费用同比增长;随着疫情逐步控制,二季度公司业绩逐步恢复。Q2单季度公司实现营收2.5亿元,同比增长6.42%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长19.4%。 增量业务稳步增长,存量业务短期略有下滑。2020年上半年分产品看,公司机械密封实现收入1.60亿元,同比下降0.14%;干气密封实现收入1.08亿元,同比下降10.14%;橡塑密封实现收入5822.3万元,同比下降2.99%;密封产品修复实现收入3292.0万元,同比增长7.33%。分下游行业看,上半年装备制造业收入为1.89亿元,同比增长13.04%,我们认为与前期订单加速交付有关;石油化工行业收入为1.14亿元,同比下降19.64%,与上半年特别是一季度行业需求低迷有关;煤化工行业收入为4492.4万元,同比下降18.05%;矿山行业收入为2286.0万元,同比下降17.75%;其他行业收入为5501.5万元,同比下降2.36%。我们认为石油化工以及煤化工等存量业务的需求是长期稳定的,随着复工复产逐步恢复正常,公司存量业务已经恢复到正常水平。 装备制造业毛利率下降叠加占比提升,综合毛利率有所下滑。公司上半年公司综合毛利率为49.72%,同比下降3.86pct;毛利率下降主要是低毛利率的装备业务占比提升以及毛利率下滑较大。上半年装备制造业务毛利率为28.03%,同比下降6.08pct;装备制造业在收入中的占比达到44.4%,同比提升7.07pct;石油化工行业、煤化工行业的毛利率分别为69.10%和70.47%,分别同比提升2.78pct和3.13pct。2020年上半年公司净利率为22.47%,同比下降0.62pct;净利率下滑主要是毛利率下滑所致。 管网逻辑渐行渐近,期待落地有声。7月23日,中石油和中石化均公告,将旗下管网资产转让给国家管网公司,我们认为管网建设加速的大逻辑正逐步兑现。根据我们测算,2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元,2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司目前在新建管道的密封市场中已经取得较高市占率,未来在管道密封存量市场中进口替代步伐也将持续加速,而新地佩尔作为管道特种阀门领军企业,也将充分受益于管网建设进程的加速。此外,公司在核电等领域的布局也有望开花结果,值得市场持续关注。 盈利预测与投资评级:不考虑增发,我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.38、1.94和2.38元,对应2020年8月28日收盘价(44.60元/股)市盈率32/23/19倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:石油化工新建项目不及预期,天然气管道建设不及预期。
中密控股 机械行业 2020-09-02 42.03 -- -- 48.08 14.39%
49.18 17.01% -- 详细
一、事件概述 2020年8月28日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入4.26亿元,同比下滑4.96%;实现归母净利润9574万元,同比下滑7.45%。 二、分析与判断 国内机械密封行业唯一上市公司,业绩短期承压 三、报告期内,公司各产品营收短期承压。分业务看,公司机械密封实现营收1.60亿,同比持平,占营收总额的37.43%,是公司主要收入来源;干气密封及系统实现营收1.08亿,同比降低10.00%,占营收总额的25.24%;橡塑密封实现营收0.58亿,同比降低3.33%,占营收总额的13.66%。 整体毛利率下滑,期间费用率下降 报告期内,公司整体毛利率49.72%,同比减少3.86%;分业务看,机械密封毛利率为50.40%,同比减少6.39%,干气密封毛利率为52.71%,同比减少51.10%;橡塑密封毛利率为46.33%,同比减少0.94%。公司期间费用率为23.04%,同比减少1.57%,其中销售费用率为10.00%,同比减少1.30%;管理、研发费用率分别为9.30%、4.80%,同比上升0.22%、0.47%;财务费用率为-1.06%,去年同期为-0.10%。整体毛利率的下滑源于收入结构中毛利率较低的装备制造业客户收入占比达44.40%,较去年同期提升7.07%。 享受炼化行业高景气福利,天然气、核电业务有望成为新的业绩增长点 2020年为炼化产能落地和建设的高峰期,国内重点炼化项目相继落地,炼化投资景气度旺盛。同时,作为更换周期仅为18个月的易损件,机械密封件需求较为稳定,炼化投资带来的增量市场将转化为存量市场。公司作为机械密封行业龙头,有望率先受益于炼化投资景气。此外,随着国家管网公司的成立,天然气管道建设需求将显著增加,利好公司天然气管道密封业务;随着我国核电建设的加快,公司核电机械密封凭借其先进技术,有望进一步提升市占率。 外延并购形成协同效应,进一步开拓新的市场空间 公司积极实行外延并购策略,形成协同效应。迄今,公司已收购橡塑密封领域领先公司优泰科,完成对机械密封高端市场强劲竞争对手华阳密封的实际控制,并拟定增4.6亿元,其中2.48亿用于收购特种阀门制造商新地佩尔并增资,达成良好的协同效应。公司有望复制密封件龙头约翰克兰的“内生+外延”成长路径,跻身全球密封龙头企业序列。 三、投资建议 预计公司2020-2022年营业收入10.13/12.25/14.49亿元,归母净利润为2.44/3.05/3.62亿元,当前股价对应PE为36.0/32.7/27.6倍,从历史上看当前估值低于历史中枢水平。考虑到疫情结束后炼化投资高景气,叠加天然气管道及核电密封业务的旺盛需求,公司作为我国机械密封行业的龙头企业,业绩未来可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 油价波动风险,天然气管道建设不及预期,并购发展不及预期风险。
中密控股 机械行业 2020-09-02 42.03 -- -- 48.08 14.39%
49.18 17.01% -- 详细
事件:公司2020年H1实现收入4.26亿元,同比略降4.96%;归母净利润0.96亿元,同比下滑7.45%。Q2单季度实现收入2.50亿元,同比增长6.42%;归母净利润0.66亿元,同比增长19.40%。 疫情影响下游存量市场,后续有望持续复苏增长。受年初以来疫情影响,客户所需要定期更换的备品备件下单有所滞后,公司存量业务收入出现一定下滑。但随着疫情影响消退,公司Q2收入在去年高基数基础上已实现正增长,为历史最高水平。分下游来看,公司主机厂增量市场实现收入1.89亿元,占比44.40%,同比增长13.04%;公司终端存量市场实现收入2.37亿元,占比55.60%,同比下滑15.68%。 随着国内疫情得到控制、国际油价逐步回升,下游石化投资力度逐步恢复、大型炼化一体化项目陆续建设,市场需求将保持稳定增长。公司在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等重磅新项目中取得较高份额,后续收入业绩有望实现持续稳定增长。 盈利能力阶段性回落,现金流显著优化。公司2020年H1毛利率、净利率为41.50、24.56%,同比下滑3.25、2pct;其中增量市场毛利率28.03%,同比下滑6.08pct;存量市场毛利率67.04%,同比下滑0.47pct。公司毛利率下滑主要原因系增量市场占比提升,同时其毛利率出现下滑较大所致,我们判断主要系项目结构影响,随着后续公司增量市场毛利率、存量市场占比逐渐提升,公司盈利能力将持续复苏。 公司期间费用率为23.04%,同比下降1.57pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为10.00%、9.30%、4.81%、-1.06%,分别同比提升-1.30、0.23、0.47、-0.96pct。公司经营性现金流为1.22亿元,环比提升0.70亿元,现金流水平显著有优化。 油气管网大建设即将启动,密封龙头深度受益。公司持续开拓天然气长输管线领域业务,目前已进入全面替代进口时期,根据公告,公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。目前公司已完成中石油西南油气田兴文站、江津站,中俄东线沈阳站、锦州站、永清站等配套交付以及维修框架合同。 我们预期随着国家管网公司挂牌成立、中石油、中石化完成资产划拨,后续将持续加码管网建设力度,我们8月19日发布深度报告测算管网建设将在2025年带来超过预计19.38亿元的密封市场空间。公司作为国产密封件龙头,将担纲管网建设重任,有望收获较大份额。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润增速分别为24.3%、23.7%、24.5%,对应EPS分别为1.40、1.73、2.15,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:下游并购整合不及预期,并购资产业绩不及预期。
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疫情影响消退,业绩符合预期。2020年上半年,公司实现营收4.26亿元,同比下降5%,其中Q2单季度实现2.5亿元,同比增长6.4%;实现归母净利润0.96亿元,同比下降7.5%,其中Q2单季度实现0.66亿元,同比增长19.4%。综合毛利率同比下滑3.86pct至49.72%,主要系疫情期间存量客户下单有所滞后,导致毛利率较低的装备制造业客户收入占比提升7.1pct,同时增量市场竞争十分激烈,公司为保持增量市场占有率,装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 在手订单充足,智能制造项目助力效率提升。今年上半年,由于在多个重大项目中取得的订单高于预期,公司在手订单稳步增长。2月复工以来,公司在手订单充足,保持满负荷生产状态,产能开始略显不足,数字化转型升级暨智能制造项目全面启动,致力建设管理协同、研发创新、智能制造三大平台。升级完成后,预计将极大提升精细化管理水平,提高生产效率,大幅降低企业成本。 新产品打破国际垄断,“乙烯三机”用密封件进口替代在即。大炼化业务中,公司在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等新项目中取得了非常不错的配套份额。公司配套全部乙烯三机的中科炼化项目即将全面开车,将为公司取得国内后续大量上马的百万吨乙烯项目配套订单奠定坚实基础。另外,公司布局的用于化工等行业的新型旋转喷射泵继续保持行业领先,今年上半年新签订单突破2700万元,比上年同期增长154%。 管网未来投建确定性高,需求弹性明显。公司重点持续开拓的天然气长输管线领域已进入全面替代进口时期,公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。随着国家管网公司正式挂牌,国内管网建设将逐步提速,预计将为公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单,存量核电站开启国产替代。在当前复杂多变的国际形势下,公司核电密封产品的推广应用进一步加速,现有庞大存量市场进口替代的大门已向公司敞开,预计下半年乃至未来数年,核电领域将成为公司利润增长的有力支撑。 维持“增持”评级。不考虑并购因素,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.49、3.18、3.82亿元,对应EPS分别为1.27、1.62、1.94元/股,对应PE分别为35.3、27.7、23.0倍。 风险提示:管道业务进展速度不及预期,增量市场竞争加剧。
中密控股 机械行业 2020-09-02 42.03 -- -- 48.08 14.39%
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Q2净利率提升至26.5%,经营活动现金流大幅增加中密控股2020H1收入4.26亿,同比-4.96%,归母净利润0.96亿,同比-7.45%,扣非归母净利润0.88亿,同比-13.70%,经营活动现金流1.22亿,同比增加616.89%。2020Q2公司收入2.5亿,同比增加6.42%,净利润0.66亿,同比增加19.4%,经营活动现金流净额0.7亿,净利率26.48%,同比提升2.90pct。 增量市场价格竞争激烈拖累毛利率,存量市场毛利率稳中有升2020H1公司装备制造业收入1.89亿,同比增加13.04%,毛利率28.03%,同比下降6.08pct,毛利率下降的主要原因为炼化企业成本管控严格,加剧价格竞争。H1存量市场收入合计2.37亿,同比有所下降,主要原因为疫情期间存量客户订单有所滞后,但毛利率依然保持强劲,石油化工、煤化工、矿山以及其他毛利率为69.10%、70.47%、39.89%和71.22%,分别提升2.78pct、提升3.13pct、降低4.02pct、提升0.57pct,伴随增量转存量,毛利率有望继续提升。 费用控制能力优秀,管理费用率受一次性费用影响有所增加上半年公司期间费用率合计23.04%,同比下降1.57pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别降低1.3pct、增加0.22pct、增加0.47pct、降低0.96pct,销售费用率下降主要原因是职工薪酬下降,管理费用率上升的主要原因为本年度摊销的股权激励费用同比提升,财务费用率下降主要原因为利息收入有所增加。 子公司整合渐入佳境,定增开拓新产品线巩固竞争力上半年子公司优泰科收入5,858.45万元,净利润830.13万元,对应净利率14.17%,华阳密封收入5152.20万元,净利润761.52万元,对应净利率14.78%,公司对两家子公司的整合渐入佳境,协同效应显著。同时,公司拟购新地佩尔阀门公司,后者在天然气管线领域竞争优势突出,盈利能力强劲,未来两者有望继续发挥协同作用,提升综合竞争力。 炼化增量转存量增厚利润率,天然气管线建设高增长目前炼化行业装置大型化趋势明显,密封件环节行业集中度快速提升,下半年恒逸文莱二期、海南炼化、山东裕龙岛炼化等项目均有望招标,同时考虑到近几年炼化增量需求有望开始陆续转换为存量需求,有利于毛利率提升。天然气管线将是未来几年公司最重要的增长点。伴随国家管网公司成立,2020Q4管线建设有望提速。公司在天然气管线用密封件领域市占率领先,拟收购的新地佩尔在管线阀门领域具备较强竞争力,充分受益。 海外、煤机等领域多点突破,未来有望成为新的业绩增长点上半年公司海外收入1,187万元,同比下降35.70%,同时成功取得巴斯夫合格供应商资质,这是公司首个海外大型终端客户合格供应商资质,意义重大,预计疫情过后海外业务将快速恢复增长。同时6月优泰科顺利中标国家能源集团第二套纯水液压支架项目,未来伴随环保监管升级,纯水液压支架密封件大有可为。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司半年报情况,下游炼化管线等建设规划以及公司定增影响,调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为2.65亿(前值2.8亿)、3.88亿(前值3.5亿)和5亿(前值4.3亿),维持“买入”评级!风险提示:定增不及预期、炼化管线建设不及预期、行业竞争加剧等。
陈显帆 5 9
中密控股 机械行业 2020-09-01 44.98 -- -- 48.08 6.89%
49.18 9.34% -- 详细
疫情影响一季度业绩,Q2业绩恢复增长上半年公司业绩小幅下滑,我们判断原因主要系:①Q1受疫情影响,公司终端存量客户生产运行停滞,下单有所滞后,导致存量客户收入下滑;②海外市场受疫情影响严重,上半年收入1,187万元,同比-35.70%。从单季度数据来看,Q2营收同比+6.42%,归母净利同比+19.40%,已恢复增长,复产后公司进入满负荷生产状态。我们预计公司全年业绩仍能保持增长。 盈利能力小幅下行,经营现金流显著改善H1毛利率49.7%,同比-3.9pct;净利率22.5%,同比-0.6pct。主要系收入结构变化导致,毛利率较低的装备制造业客户(2020H1毛利率28.03%)收入占比同比+7.07%。期间费用率23.0%,同比-1.6pct,控费良好。其中销售/管理(含研发)/财务费用分别为10.0%/14.1%/-1.1%,同比-1.3%/+0.7%/-1.0%。其中管理费用(含研发)率上升主要系:①研发费用率同比+0.5pct;②限制性股票激励计划产生的费用摊销同比增长。H1经营活动现金流净额1.22亿元,同比+616.89%,主要系公司货款回收较好且报告期内到期解汇的票据较多。截至H1末,公司应收票据1,613万元,同比-1.47亿元。 炼化增量市场表现亮眼,将受益于行业景气延续上半年,公司在具备传统优势的石化领域表现亮眼,主机厂客户(对应增量市场)收入同比逆势增长13.04%,公司凭借突出的综合实力占据新项目配套市场份额第一,在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等重磅新项目中取得了非常不错的配套份额,并取得潍坊弘润、山西美锦、福建中景等项目压缩机干气密封配套订单。未来公司有望“通过主机占领终端”战略,不断提升存量市场占有率。疫情好转后,大型炼化一体化项目陆续开工建设,恒逸文莱二期、海南炼化、山东裕龙岛炼化、镇海炼化、宁夏宝丰MTO等新项目储备丰富,凭借新项目配套市场强劲的获单能力,公司将受益于行业景气度延续。 收购新地佩尔逐步推进,成长空间值得期待2020年8月25日,公司发布定增募集说明书,拟募资4.6亿元用于新地佩尔100%收购及增资等项目,新地佩尔是优秀的高端阀门生产企业,在管网领域竞争力强劲,与公司有着突出的协同效应,2018年毛利率达64.4%,完成收购将进一步扩大公司产品线并增强盈利能力。2020-2021年,新地佩尔承诺扣非后净利润将分别达到2000/2500万元,截至2020/7/31,新地佩尔的在手订单充沛,金额达6,508.03万元(含税)。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.4/3.0/3.7亿,对应PE为37/29/24X,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业投资力度不及预期,收购后协同效应不及预期。
中密控股 机械行业 2020-09-01 44.98 -- -- 48.08 6.89%
49.18 9.34% -- 详细
二季度业绩重回增长。2020年一季度,公司业绩受疫情影响明显,营业收入和归母净利润分别同比下降17.47%、38.37%。二季度国内疫情好转,公司产能迅速恢复,二季度实现营业收入2.50亿元,同比增长6.42%,实现归母净利润0.66亿元,同比增长19.40%,业绩恢复增长态势。 增量业务保持增长,存量业务营收出现下滑。分行业看,2020年H1,公司来自装备制造业、石油化工、煤化工、矿山行业的营业收入分别为1.89亿元、1.14亿元、0.45亿元、0.23亿元,同比增速分别为13.04%、-19.64%、-18.05%、-17.75%,增量业务保持增长,存量业务有所下滑。 受营收结构调整和市场价格竞争加剧影响,毛利率出现下降。2020年上半年,公司销售毛利率为49.72%,同比下降3.86pcts。公司上半年毛利率下滑主要受两点因素影响: (1)装备制造业营收增长较快,占总营业收入的比重达到44.40%,较去年同期提升7.07%,装备制造业的毛利率较低,其营收占比的提升导致公司毛利率下滑。 (2)2020年上半年,公司主要下游客户所处的石油化工行业受国际原油价格阶段性断崖式下跌影响业绩大幅下滑,各炼化企业对成本控制的重视程度与日俱增,市场价格竞争程度提高,对公司毛利率产生一定影响。 天然气和核电业务将成为未来几年的业绩增长点。 (1)天然气长输管线领域进入全面进口替代时期,公司在各大管道配套市场取得了极高的市场份额。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌,国家管网建设将逐步提速,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。 (2)在核电领域,公司完成对华阳密封的深度整合之后领先优势更加突出。同时在当前国际形势复杂多变的情况下,核电领域的自主可控进一步加速,目前新建核电项目市场已开始全面国产化,存量项目市场也已向公司敞开,核电市场将成为未来几年公司的业绩增长点。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.68亿元、13.01亿元、16.19亿元,归母净利润分别为2.46亿元、3.18亿元、3.94亿元,对应EPS分别为1.25元、1.62元、2.01元,维持买入-A建议。 风险提示:原油价格波动的风险;下游需求增长不及预期;竞争激烈导致盈利能力下降的风险;产能不足的风险;外延并购发展不及预期的风险。
中密控股 机械行业 2020-08-31 44.18 -- -- 48.08 8.83%
49.18 11.32% -- 详细
公司存量业务受疫情影响明显,收入和毛利率低于预期2020年1-6月实现营业收入4.26亿元,同比下降4.96%;实现毛利2.12亿元,同比下降11.67%;实现归属母公司净利润0.96亿元,同比下降7.45%。 2020年第二季度公司实现营业收入2.50亿元,同比增长6.42%;实现毛利1.29亿元,同比降低0.77%;实现归属母公司净利润0.66亿元,同比增长19.40%。 实现综合毛利率51.60%,与2019年第二季度相比同比下降了3.72个百分点,与2020年第一季度相比环比上升了5.01个百分点。 公司中期业绩低于预期主要是因为:首先,公司下游客户行业主要是石化和煤化工等行业客户,而且存量维护后市场收入占比不小,疫情对各类现场作业工作的影响较大,疫情期间客户下单有所滞后,导致公司收入中存量业务占比下降较大。其次,公司近年给装备制造业主机厂配套的收入增长较快,但相应业务毛利率较低,新增业务收入占比的提升拖累了毛利率继续下行。而这些主机厂配套业务转化为高毛利率的存量业务存在一定不确定性。最后,报告期内公司限制性股票激励计划产生的费用摊销较去年同期有所增长,导致利润进一步减少。 天然气长输管线和核电领域公司产品应用突破,是公司业务布局中最接近放量的两个方向在公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,已进入全面替代进口时期,公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌,国家管网建设将逐步提速,预计将为公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。 在核电领域,公司完成对华阳密封深度整合后领先优势更加突出,融合双方技术研发团队,实现核电密封技术的相互补充与促进,核电密封全面替代进口的进程也将进一步加快。公司目前在核电密封领域的大部分研发工作都取得了重要突破,在新建核电项目市场全面替代进口的基础上,现有庞大存量市场进口替代的大门也已向公司敞开,下半年乃至未来数年,核电领域也将成为公司利润增长的有力支撑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名