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王华君 1 3
中密控股 机械行业 2021-04-14 39.84 -- -- 39.45 -0.98% -- 39.45 -0.98% -- 详细
公司研究类模板行业公司研究|机械设备行业|证券研究报告事件 (1)公司发布业绩快报,2020年实现收入9.2亿元,同比增长4%;归母净利润2.1亿元,同比减少4%;加权平均净资产收益率为15%,同比下降3pct.。 (2)2021年一季度公司预计实现归母净利润0.47-0.59亿元,同比增长60%-100%。 投资要点致低毛利增量业务占比提升导致2020年年业绩负增长,2021Q1业绩符合预期2020年第四季度公司实现收入2.6亿元,同比增长21%,环比三季度增长6%;实现归母净利润0.6亿元,同比下降9%,环比三季度下降0.4%。2020年全年公司营业收入同比增长4%,但营业利润、归母净利润分别同比下降6%、4%,主要原因是毛利率较低的装备制造业(增量业务)收入增加较多,占比提升,导致整体毛利率水平下降。公司坚持“通过主机占领终端”战略,以低价在增量市场抢占份额,带动存量市场份额的持续扩大,增量业务增加有益于公司未来业绩的增长。 公司2021Q1预告净利润同比增长60%-100%,基本符合预期。业绩大幅增长主要由于:1)2020年同期受疫情影响基数较低;2)下游石油化工及工程机械行业市场需求旺盛,公司订单充足;3)公司已完成对自贡新地佩尔阀门100%的股权收购,并于2021年将其纳入合并报表合并范围,对增厚公司收入及利润均有贡献。 进口替代进程提速,公司市占率及盈利能力有望同步提升非核领域中存量市场及部分增量市场仍有较大进口替代空间。目前天然气管道新增压缩机已经完全实现国产化,现存的压缩机中有约40%是进口品牌;乙烯装置密封件约有20%-30%是进口品牌;炼油装置密封件约有5-10%是进口品牌。 核电领域进口替代加速将提升公司毛利率。核电密封件毛利率高达80%,年采购金额约5-6亿元,目前存量市场中仍以进口品牌为主,但国际形势复杂将倒逼国产化提速。作为国内核级密封独家供应商,公司与中国核动力院、中国原子能院、中广核开展的多项密封项目已经进入鉴定试验阶段,未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。 双轮驱动战略。强化龙头地位,市占率有望持续提升。公司持续“内生研发+外延并购”双轮驱动战略,通过高性价比及后市场服务领先优势,加速抢占国外品牌高端市场份额。2019年公司主营业务市占率近13%,预计2022年有望提升至20%以上。 盈利预测与估值预计公司2020~2022年主营收入分别为9.2/11.7/14.4亿元,同比增速为4%/27%/22%;归母净利润分别为2.1/3.0/3.9亿元(不含新地佩尔并表),同比增长-4%/+42%/+30%;对应EPS为1.07/1.52/1.98元,PE为38/27/21倍,维持公司“买入”评级。 风险提示碳中和政策不确定性影响炼化产能投资进度;原油价格波动影响下游行业景气度;天然气管道建设进度不及预期
中密控股 机械行业 2021-04-13 40.62 -- -- 40.23 -0.96% -- 40.23 -0.96% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告。 投资要点 2020年业绩符合我们预期,2021Q1恢复快速增长 公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告:2020年实现收入9.24亿,同比+4.05%;归母净利润2.11亿,同比-4.49%,符合我们预期;2021Q1公司实现归母净利润4,741.38-5,926.72万元,同比增长60-100%,超市场预期。 2020年在疫情影响下,公司营业收入仍实现稳健增长,归母净利润小幅下滑,公司判断主要系毛利率较低的装备制造业营业收入增加较多,占比增大,导致整体毛利率有一定下降。2021Q1公司业绩恢复快速增长,主要原因有:①疫情恢复后,公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求旺盛,公司订单持续增加;②公司完成对自贡新地佩尔阀门有限公司的股权收购,将其纳入合并报表合并范围。 领衔国产替代,看好核电+管网领域放量 核电领域迈向全面国产化,中密作为核心供应商将显著受益。随着能源自主可控要求提升,核电领域国产化加速。在新建核电项目密封市场全面替代进口的基础上,现有庞大存量市场进口替代的大门也向国内供应商敞开。核电领域对于密封件安全性要求高,合格供应商较少,我们预计中密有望占据绝大部分核电密封市场。根据我们测算,一台100万千瓦核电机组新增市场所需密封价值量超6000万,维修价值量达每年1700万,市场空间广阔,未来几年将成为公司利润增长的有力支撑。 管网建设加速渐行渐近,将带来广阔增量空间。根据我们的测算,2021-2025年新增管网里程有望达10万公里,将带来近40亿元新增密封市场。公司在管网领域市占率领先,子公司新地佩尔在管网高端阀门市场具备较强的竞争力,将显著受益。 积极并购整合,致力于打造行稳致远的大密封产业控股平台 近年来,公司通过并购的方式积极整合密封及相关产业链,打造“大密封平台”布局,2016年并购优泰科进军橡塑密封领域,2018年收购华阳密封进一步扩充产品线强化主业,2020年收购新地佩尔迈入高端阀门领域。 一方面,公司保持稳健的现金流经营策略,采用每两年并购一家公司的方式,保证自身运营的抗风险能力。另一方面,公司在并购前会大量考查,甄选出能够与公司主营业务互补、有协同效应和经营团队易融合的目标企业,并且拥有强大的整合能力:2020年10月,优泰科拟以自有资金1,200万元与苏州富泰、苏州普泰共同成立苏州普力密封科技有限公司,合作开发橡塑密封材料,进一步向高端橡塑密封拓展;凭借中密的销售渠道优势,新地佩尔阀门也在石油化工下游客户处获得突破。 盈利预测与投资评级:由于疫情影响下高毛利率的存量业务恢复较缓,我们下调2020年归母净利润至2.1亿(-14%)。考虑到公司核电、管网等下游领域高景气及定增收购布局高端阀门领域增厚业绩,我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为3.0(维持原值)/3.7(维持原值)亿。当前市值对应2020-2022年PE为38/27/22X,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业投资力度不及预期,收购后协同效应不及预期。
中密控股 机械行业 2021-03-15 43.60 62.60 66.40% 47.05 7.91%
47.05 7.91% -- 详细
国内机械密封龙头,收入增速高,盈利能力强。公司是国内中高端机械密封龙头,2019年存量市场份额约9.6%。,位列国内第一。受益于国内“大炼化”及本土密封国产替代,2016-2019年公司收入CAGR达+38.5%,归母净利润CAGR达达+31.2%(利润增速略低主要系2017-18年新收购公司毛利率低于母公司),近四率年平均毛利率55.7%,净利率25.7%。后续随核电等领域市场放量,以及高毛利率的存量订单占比提升,公司收入将持续提升,盈利水平有望再上新台阶。 2025年密封件存量+增量市场预计超80。亿元,核电、管网板块高增速。密封件消费品属性强,更新周期通常为1-3年,下游客户分为主机厂和终端客户。主机厂主打增量市场,配套主机厂是密封企业进入存量市场的前提;终端客户对应存量更新市场,是密封件最终使用者,对密封件可靠性要求高于价格,存量市场毛利率可达达70%,空间约为增量市场十倍。据测算,2025年存量+增量市场超80亿元,较较2020年增长约30%。石化密封市场最大,存量占比36%,核电、天然气管网达存量市场增速最快,分别达76%和和41%,远超行业整体,空间成长确定性强。 代国产替代+。市场集中促进本土龙头市占率提升。大炼化机械密封经过近二十年发展基本实现国产化;天然气管网密封国产率超70%,进度迅速;核电国产率不足10%,国产替代空间最广,海外断供强化自主可控逻辑。全球机械密封成熟市场CR3超60%,国内市场正向头部集中。中密控股未来除继续领衔核电、管网等领域国产替代外,还将受益于石化小产能淘汰带来的市场集中,市占率有望进一步提升。 产内生扩产+。外延并购完善“大密封”布局,对标约翰克兰巨头基因显著。广义密封市场为机械密封十倍以上,公司技术、服务优势强化横向拓展可塑性。参考约翰克兰巨头之路,产公司“大密封”战略主要分为扩产+并购+海外三步走:1、2017-19三年实现产能翻倍,未来重点加码核电、试验及智能化产能;2、外延并购优泰科、华阳密封、新地佩尔,分别完善橡塑、核电及高端阀门业务布局;3、配套海外客户,剑指全球市场。“十四五”行业空间加速成长,公司增量订单充裕,“增”转。“存”提升盈利能力,长期关注“大密封”布局加速,打开空间天花板。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年归母净利润为2.3亿元、3.6亿元、5.0(亿元(2021-2022)年含新地佩尔并表),对应PE36、25、18倍。给予公司2021年年36倍倍PE,目标价62.6元,对应46%涨幅,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石油价格波动,天然气管网建设不及预期,核电国产替代不及预期。
王华君 1 3
中密控股 机械行业 2020-12-29 45.76 -- -- 52.38 14.47%
54.85 19.86%
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国内机械密封龙头,增速远超国内外竞争对手1))公司主业机械密封技术壁垒较高。公司的机械密封(狭义)和干气密封、配套辅助系统、零配件、产品修复等属于机械密封相关业务,其2019年收入为7.3亿元,占总营收比重82.1%。公司橡塑密封、旋喷泵等业务仍处于发展阶段。 2)机械。密封件具有消费品属性,存量市场为主要盈利点。机械密封属于易损件,通常1-2年就需更换,基于这一特性下游可分为增量市场及存量市场。增量市场的密封件主要供应压缩机、泵等主机生产厂家,存量市场面向终端客户的密封件修复、更换等技术服务。各领域存量市场密封件产品销售价格约为增量市场的1.3-2倍,毛利率接近增量的2倍,是主要的盈利增长点。 3)公司成长空间大,增速远超对手。国际机械密封市场规模近300亿元,约翰克兰、伊格尔·博格曼、福斯三家独大,约占七成。2019年国际龙头约翰克兰营收为9.5亿英镑,公司收入仅为其11%;国内公司主要竞争对手为约翰克兰、博格曼、丹东克隆,5年前三家公司位居前三,体量均在3-4亿元,现今增至4-5亿元,同期公司规模由3亿增至9亿元,跃居国内第一,增速远超竞争对手。 炼化产能加快转换,天然气管网建设提速,下游需求有望加速扩张1))炼化新旧产能加速转换及管网建设加速打开增量市场空间。固定资产投资额有望快速增长;“十四五”期间将新建4.5-5万公里天然气管道,其中3万公里是需要加压站的长输管网,为干气密封件带来6.5亿元增量空间,年均1.3亿元。公司有望获得其中75%以上配套份额,对应年均近1亿元的新增订单容量。 2)2025年年国内市场总规模有望达达70亿元,CAGR约约3.4%。2020年国内市场总规模约59亿元,其中存量市场为54亿元,增量市场为5亿元。预计2025年存量市场有望达到63亿元,年均复合增速为3.2%;“十四五”期间增量市场总规模可达35亿元,年均新增市场容量约7亿元,比“十三五”年均增量规模增长31%。2025年国内市场总规模有望增至70亿元,年均增速约3.4%。 公司市占率及盈利能力有望同步提升,双轮驱动强化公司综合竞争力1))核电领域进口替代加速将提升公司毛利率。核电密封件毛利率高达80%,年采购金额约5-6亿元,目前存量市场中仍以进口品牌为主。作为国内核级密封独家供应商,公司未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。 2)强化龙头地位,市占率有望持续提升。公司持续“内生研发+外延并购”双轮驱动战略,通过高性价比及后市场服务领先优势,加速抢占国外品牌高端市场份额。目前公司主营业务市占率近13%,预计2022年有望提升至20%以上。 盈利预测与估值预计公司2020~2022年收入分别为9.4、11.7、14.4亿元,同比增长6%、25%、22%;归母净利润分别为2.3、3.0、3.9亿元,同比增长3%、32%、30%;EPS为1.15/1.52/1.98元,对应PE为40/30/23倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示天然气管道铺设进度不及预期;新冠疫情、原油价格波动影响下游行业景气度;新地佩尔收购进度不及预期;近期股东减持风险。
中密控股 机械行业 2020-11-02 41.50 -- -- 47.14 13.59%
52.38 26.22%
详细
疫情影响消退,业绩符合预期。 2020年前三季度, 公司实现营收 6.68亿元, 同比下降 1.2%, 其中 Q3单季度实现营收 2.42亿元,同比增长 6.2%; 前 三季度实现归母净利润 1.53亿元, 同比下降 2.7%, 其中 Q3单季度实现归 母净利润 0.58亿元,同比增长 6.4%。 前三季度综合毛利率同比下滑 3.37pct 至 50.17%,主要系疫情期间存量客户下单有所滞后,导致毛利率较低的装 备制造业客户收入占比提升,同时增量市场竞争十分激烈, 公司为保持增量 市场占有率, 装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 定增 4.6亿元,智能制造项目助力效率提升。 公司通过定增项目全面启动数 字化转型升级暨智能制造项目,致力建设管理协同、研发创新、智能制造三 大平台。 升级完成后, 预计将极大提升精细化管理水平,提高生产效率,大 幅降低企业成本。 管网未来投建确定性高,需求弹性明显。 公司重点持续开拓的天然气长输管 线领域已进入全面替代进口时期,公司全面进入各大管道并获取配套市场极 高份额。随着国家管网公司正式挂牌, 国内管网建设将逐步提速,预计将为 公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司 收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单,存量核电站开启国产替代。 在当前复杂多变的国际 形势下,公司核电密封产品的推广应用进一步加速,现有庞大存量市场进口 替代的大门已向公司敞开, 预计未来数年核电领域将成为公司利润增长的有 力支撑。 维持“增持”评级。 不考虑并购因素,预计公司 2020-2022年归母净利润 分别为 2.49、 3.18、 3.82亿元,对应 EPS 分别为 1.27、 1.62、 1.94元/股, 对应 PE 分别为 33.0、 25.9、 21.5倍。 风险提示: 管道业务进展速度不及预期, 增量市场竞争加剧。
中密控股 机械行业 2020-10-30 42.40 -- -- 47.14 11.18%
52.38 23.54%
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Q3业绩稳健增长, 在手订单充沛支撑短期业绩 Q3单季度公司实现营收 2.4亿元,同比+6.24%;归母净利润 0.6亿 元,同比+6.38%,实现稳健增长。 Q2国内疫情缓和后,公司已恢复满负 荷生产状态;同时 Q3海外经营逐步恢复,我们预计全年有望实现小幅正 增长。 目前公司在手订单充沛,处于满负荷生产状态,公司短期业绩增长 有保障。 收入结构变动致毛利率小幅下行, 经营质量有所改善 前三季度公司综合毛利率 50.2%,同比-3.4pct;净利率 23.0%,同比 -0.3pct。 其中 Q3毛利率 51.0%,同比-2.94pct,环比+0.77pct;净利率 23.9%, 同比+0.03pct。 我们判断毛利率下行主要系收入结构变化导致, 毛利率较低 的装备制造业客户( 对应增量业务) 收入占比提升较多。 前三季度期间费用率 22.6%,同比-1.9pct,控费良好。 其中销售/管理 (含研发) /财务费用分别为 10.0%/13.7%/-1.1%,同比-1.3pct/+0.4pct/- 0.9pct。 研发投入占收入比重为 4.7%,同比+0.3pct。 子公司优泰科设立橡塑密封材料研发公司,向产业链上游延伸 全资子公司优泰科主要产品为橡胶密封。国际龙头橡塑密封企业都具 有完整的产业链,掌握核心密封材料技术。国内橡塑密封高端材料明显落 后于国际先进水平,是国内橡塑密封行业向高端领域发展的重要制约因 素。普力密封如材料研发成功,将解决国内橡塑密封高端产品的原材料供 应问题,助力优泰科进一步向高端橡塑密封拓展。 核电领域开启全面国产化, 龙头密封厂将显著受益 全球贸易战背景下,能源自主可控重要性显现,核电领域全面国产化 加速。 在新建核电项目密封市场全面替代进口的基础上,现有庞大存量市 场进口替代的大门也向国内供应商敞开。核电领域对于密封件安全性要求 高,合格供应商较少,中密作为国内密封龙头, 在核电密封领域的大部分 研发工作都取得了重要突破, 技术领先优势较强,我们预计公司将能在核 电市场中获得大部分份额。 我们认为, 未来几年核电领域将成为公司利润 增长的有力支撑。 管网建设加速渐行渐近,将带来广阔增量空间 管网公司已于 6月份进入资产划拨阶段。 我们预计,管网领域项目招标 有望在年底启动,明年增量空间广阔。 根据我们的测算, 2019-2025年新增 管网里程有望达 10万公里, 将带来近 30亿元新增密封市场。 公司在管网 领域市占率领先,拟收购子公司新地佩尔在管网高端阀门市场具备较强的 竞争力,将显著受益。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.5/3.0/3.7亿,对应 PE 为 35/29/24X,维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业投资力度不及预期,收购后协同效应不及预期。
中密控股 机械行业 2020-10-30 42.40 -- -- 47.14 11.18%
52.38 23.54%
详细
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收6.68亿元,同比下降1.19%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降2.69%。实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降7.95%。 点评:增量业务占比大幅提升导致毛利率下滑。2020年前三季度公司实现营收6.68亿元,同比下降1.19%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降2.69%。实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降7.95%。2020年三季度,公司实现营收2.42亿元,同比增长6.24%;实现归母净利润0.58亿元,同比增长6.38%。公司三季度净利润增速环比趋缓主要是由于增量业务占比显著提升导致毛利率下滑,三季度公司毛利率为50.97%,同比下降2.49pct,环比下降0.77pct。我们预计后续随着增量业务占比回落,毛利率将企稳回升。 费用管控良好,净利率略有下滑。前三季度,公司综合毛利率为50.17%,同比下降3.37pct,净利率为23.01%,同比下降0.35pct。净利率下降幅度低于毛利率主要是由于费用率有所下降。前三季度合计费用率为22.64%,同比下降1.88pct。 其中销售费用率和财务费用率分别为10.03%和-1.08%,分别下降1.29pct和0.94pct;管理费用率为9.02%,同比提升0.08pct,管理费用率微增主要是计提了股权激励费用;研发费用率为4.68%,同比提升0.29pct。 预收款稳定增长,现金流大幅改善。截至2020年三季度,公司存货为2.60亿元,同比增长7.43%,环比增长6.56%;合同负债(预收款)为2615.9万元,同比增长28.32%,环比增长6.67%。我们预计随着石油炼化等下游需求提升,公司订单保持稳步增长。同时,今年下游市场资金面较为充裕,公司回款状况良好,前三季度公司经营活动现金流净额达到1.57亿元,同比增长181.6%。此外,多个外资机构进入公司前十大股东名单,公司市场关注度显著提升;炼化、管网、核电梯次发力,长期增长可期。目前,下游石油炼化市场需求依旧非常旺盛,新开工项目持续加速;同时,9月30日,国家管网集团正式并网运营。根据我们测算,2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元,2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司目前在新建管道的密封市场中已经取得较高市占率,未来在管道密封存量市场中进口替代步伐也将持续加速,而新地佩尔作为管道特种阀门领军企业,也将充分受益于管网建设进程的加速。此外,公司在核电等领域的布局也有望开花结果,值得市场持续关注。 盈利预测与投资评级:我们下调公司盈利预测,不考虑增发,预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.22、1.78和2.22元,对应2020年10月28日收盘价(44.10元/股)市盈率37/25/20倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:石油化工新建项目不及预期,天然气管道建设不及预期,并购整合不及预期;
中密控股 机械行业 2020-10-29 41.25 52.00 38.22% 47.14 14.28%
52.38 26.98%
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事件 公司发布2020年三季报,共实现营收6.68亿元、同比-1.19%;归母净利润1.53亿元、同比-2.69%,其中第三季度实现营收2.42亿元、同比+6.24%;归母净利润0.58亿元、同比+6.38%。 报告要点: 第三季度业绩小幅增长,经营性净现金流显著提升。 公司2020年第三季度业绩实现小幅增长,由于一季度业绩表现受疫情拖累下滑严重,前三季度整体业绩同比仍小幅下滑。当前公司盈利能力基本保持稳定,第三季度毛利率50.97%环比基本持平,低于去年全年的54.05%,主要由于疫情影响导致毛利率较高的存量订单占比有所下降;净利率23.95%环比下降2.53个百分点,与去年全年基本持平。前三季度期间费用率17.97%,也基本保持稳定。同时,公司前三季度经营性净现金流量大幅改善,相比2019年同期提升181.56%。 订单增长产能饱和,各领域布局进展顺利。 根据公司公开披露信息,现阶段公司产能利用率达到满负荷,在手订单同比去年增长明显,我们认为主要是公司当前在炼化、天然气长输管线、核电密封领域持续推进进口替代,其中炼化建设项目公司已具有较高市场占有率,将成为公司主要业绩支撑;在天然气长输管线领域受益于国家管网公司挂牌后带来的项目增多与国产快速替代,公司整合新地佩尔后有望在该领域占据大部分增量市场份额;核电领域在整合华阳密封后在新建核电项目逐渐替代进口的基础上打开了巨量存量市场的大门,后续有望成为公司利润增长重要支撑。 “内循环”背景下,核电等关键领域密封件的国产化进程有望加速。 核电密封的存量市场需求估计在10亿左右,过去以外资品牌为主,内资品牌中中密控股具备绝对优势,如果未来全部完成国产化替代,预计公司市场份额可以达到50%~70%,为公司带来较大的收入和利润弹性。此外,石化及其他特种领域的密封件也在加速国产化的进程中。 投资建议与盈利预测。 预计公司2020-2022年分别实现营业收入9.49亿元、10.81亿元、12.72亿元,归母净利润分别为2.45亿元、3.11亿元、3.9亿元,对应当前PE分别为35/28/22X,考虑公司在手订单饱满,疫情缓解后存量市场业务将出现回升,维持“买入”评级。 风险提示。 下游行业景气度不及预期;增量市场竞争加剧等。
中密控股 机械行业 2020-10-29 41.25 -- -- 47.14 14.28%
52.38 26.98%
详细
事件:公司公布2020年三季度报,2020年Q1-Q3实现营业收入6.68亿元,同比下降1.19%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降2.69%。其中Q3实现营业收入2.42亿元,同比增长6.24%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长6.38%。 投资要点 三季度业绩稳步增长。公司经营情况保持稳健,三季度业绩稳步增长,Q3营业收入和归母净利润同比分别增长6.24%、6.38%。 毛利率下滑,期间费用率有所下降。2020年前三季度,公司的销售毛利率和销售净利率分别为50.17%、23.01%,同比分别下降3.37pcts、0.35pcts。公司期间费用率整体有所下降,2020年前三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/9.02%/4.68%/-1.08%,整体期间费用率为22.65%,同比下降1.86pcts。 天然气和核电业务将成为未来几年的业绩增长点。(1)天然气长输管线领域进入全面进口替代时期,公司在各大管道配套市场取得了极高的市场份额。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌,国家管网建设将逐步提速,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。(2)在核电领域,公司完成对华阳密封的深度整合之后领先优势更加突出。同时在当前国际形势复杂多变的情况下,核电领域的自主可控进一步加速,目前新建核电项目市场已开始全面国产化,存量项目市场也已向公司敞开,核电市场将成为未来几年公司的业绩增长点。 市占率提升、外延并购,公司成长路径清晰。(1)在石化行业炼化一体趋势以及供给侧改革、环保政策趋严的共同推动下,公司的下游行业集中度将逐步提升,大型项目对密封件要求更高,中小企业市场份额逐步受到挤压,公司市占率有望提升。(2)服务、价格、自主可控共同推进公司市占率提升:密封件的配套服务极为重要,公司与国外企业相对具备服务优势;公司技术接近国外但产品价格更低;密封件属于工业强基的一部分,自主可控十分重要。在国产化的趋势下公司市占率将稳步提升。(3)密封件行业下游分散,产品难以标准化,细分市场规模小,并购是企业发展重要思路,公司已进行多次并购,参照全球密封件龙头的成长路径,外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头。 投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.09亿元、12.67亿元、16.13亿元,归母净利润分别为2.17亿元、2.98亿元、3.76亿元,对应EPS分别为1.10元、1.52元、1.91元,维持买入-A建议。 风险提示:原油价格波动的风险;下游需求增长不及预期;竞争激烈导致盈利能力下降的风险;产能不足的风险;外延并购发展不及预期的风险。
石康 2
中密控股 机械行业 2020-09-04 47.50 -- -- 49.18 3.54%
49.18 3.54%
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公司是我国机械密封行业领军企业,是国内密封行业A股唯一上市公司。公司前身是成立于1978年的四川省机械研究设计院密封技术研究所,深耕机械密封行业,技术实力雄厚。公司主要产品包括机械密封、干气密封等,产品种类齐全、参数范围宽,适用范围广,还为客户量身定制不同设备、不同运行工况下的机械密封整体解决方案。产品广泛应用于主机厂(增量市场)、石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、火电、核电、冶金等领域,产品和服务远销亚太、东南亚、中亚、中非等地区。 我们预计,公司未来业绩的增长主要来源于以下三个方面:一是大量放开的增量项目都会陆续转化为存量业务,存量业务是公司业绩的稳定器。密封市场增量业务将逐步转换为存量业务,增量市场的竞争直接影响未来密封行业竞争格局。存量业务产能占用少,利润率更高,产品价格稳定且不会轻易更换供应商,增长较为稳定;二是管线业务,国家管网公司2019年正式挂牌成立,随着管网公司资产的逐步理顺划拨,管网投资建设将显著提速。我们认为管网领域的投资确定性非常高,按照国家规划2025年管网里程达到16.3万公里,相比2019年管网里程数增幅一倍以上,且即便2025年建设目标达成,我国管网总里程数仅达到美国1/3规模,潜在增长空间仍然较大;三是国际业务,短期受全球公共卫生事件影响国际业务增长有所放缓,长期来看,随着公司品牌、知名度以及技术水平的不断提高,毛利率更高、产能占用较低的海外业务仍将是公司重要的营收来源。 外延扩展,打造大密封产业控股平台。公司坚持“外延内生”双轮驱动发展战略,外延扩展方面,2017年12月公司收购优泰科100%股权,切入橡塑密封产业;2018年收购竞争对手华阳密封100%股权,完善自身业务布局的同时积极整合行业优势资源;2020年收购新地佩尔100%股权,切入特种阀门领域,通过业务结构和客户资源的互补实现协同发展。公司通过外延收购,持续扩展业务领域、整合行业优势企业,打造大密封产业控股平台,向着全球领先的密封设备制造商不断迈进。 竞争优势显著,逐步实现进口替代。从技术角度来看,公司早已走过了引进、测绘仿制的阶段,新产品、新技术研发与国际巨头基本处于同一水准,产品可靠性得到客户的广泛认可;从综合服务来看,公司为客户提供及时、优质的专业服务,确保客户生产正常运行,相比海外公司优势显著。我们认为,随着石油化工、煤化工等领域关键设备国产化的逐步推进,公司将不断蚕食海外巨头的市场份额,逐步实现国产替代。 我们维持盈利预测,预计公司进入快速增长阶段,预计2020-2022年归母净利润2.71/3.84/5.06亿元,对应2020-2022年EPS1.38/1.95/2.57元/股,对应PE33.9/23.9/18.2倍(2020/09/03),维持“审慎增持”评级。 风险提示:公共卫生事件反复;天然气管网建设进度不及预期;增量市场竞争激烈导致市占率提升不及预期;订单交付不及预期。
中密控股 机械行业 2020-09-03 43.37 -- -- 48.08 10.86%
49.18 13.40%
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Q2业绩快速回升,经营现金流同比大幅改善:公司2020年度上半年实现营业收入4.26亿元,同比下降4.96%;实现归母净利润9574.32万元,同比下降7.45%。其中Q2实现营业收入2.50亿元,同比增幅6.42%;实现归母净利润6610.96万元,同比增幅19.40%。Q1公司受疫情影响,客户下单滞后,导致存量业务占比下降较大,Q2业绩快速回升,公司战略业务布局陆续进入收获期。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元,同比上涨616.89%,主要系货款回收较好且报告期内到期解汇的票据较多所致。上半年销售毛利率为49.72%,比去年同期下降3.86个pct,主要系毛利率较低的装备制造业客户收入占比达44.40%,较去年同期提升7.07%所致。公司上半年期间费用得到有效控制,销售费用、管理费用和财务费用分别为4262.26万元、3966.27万元和-453.02万元,同比降幅分别为15.92%、2.60%和936.46%。 机械密封营收与去年同期持平,天然气管网及核电建设提供新的增长点: 分业务来看,上半年机械密封实现收入1.60亿元,与去年同期基本持平,营收占比为37.43%,毛利率50.40%,同比下降6.39个pct;干气密封及系统实现收入1.08亿元,同比下降10.14%,营收占比为25.24%,毛利率52.71%,同比上涨1.61个pct;橡塑密封实现收入5822.32万元,同比下降2.99%,营收占比为13.66%,毛利率46.33%,同比下降0.94个pct; 密封产品修复业务实现收入3292.09万元,同比上涨7.33%,营收占比为7.72%,毛利率87.58%,同比与去年持平。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌,国家管网建设将逐步提速,预计将为公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。公司核电密封产品的推广应用持续加速,在新建核电项目市场全面替代进口的基础上,存量市场空间可观,核电领域也将为公司利润增长提供有力支撑。 持续加大研发投入,积极推进外延并购:报告期内,公司研发投入共计2,048.51万元,同比增长5.39%,占营业收入的4.81%。公司2020年新立项十多个研发项目,多项重要研发项目取得突破。上半年公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过2,700万股募资4.6亿元,其中2.48亿元将用于收购新地佩尔100%股权并对其增资,0.75亿元用于机械密封产品数字化转型及智能制造项目,1.37亿元用于补充流动资金。新地佩尔的主要产品是石油化工行业重要的工业基础件,客户与公司高度重合,协同效应明显。此前,公司已多次开展外延并购,并对子公司完成了一系列的深度整合工作。其中优泰科经济指标持续向好,行业影响力不断提升。华阳密封的整合促进了公司完善机械密封高端市场产品线,提升技术水平及市场占有率。子公司优泰科上半年实现收入5,858.45万元,实现净利润830.13万元,橡塑密封业务继续保持良性发展,逐步显现协同效应。子公司华阳密封与公司的协同效应显著,上半年实现收入5,152.20万元,实现净利润761.52万元。 投资建议:公司Q2业绩快速回升,经营现金流同比大幅改善。未来天然气管网与核电建设将为公司提供新的增长点。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.23元、1.55元和1.84元,对应PE分别为36.28倍、28.84倍和24.30倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济低迷;海外疫情影响持续;下游需求不及预期;市场竞争加剧;技术及研发进展不及预期。
中密控股 机械行业 2020-09-02 42.03 52.00 38.22% 48.08 14.39%
49.18 17.01%
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事件: 公司发布2020年半年报,实现营收4.26亿元、同比-4.96%;归母净利润0.96亿元、同比-7.45%。 报告要点: 存量市场业务拖累业绩表现,疫情缓解后有望复苏。 公司2020年上半年对应增量市场的装备制造业收入同比增长13.04%,增量市场开拓顺利,在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等重磅新项目中取得了较高配套份额。但存量市场业务由于疫情期间客户下单有所延后,营收占比55.6%的存量业务整体下滑超10%,拖累公司业绩表现,但我们认为存量市场业务客户采购较为刚性,疫情缓解后这部分需求将逐渐释放,业绩恢复确定性强。 增量市场竞争激烈毛利率较低,后续向存量市场转化。 公司增量市场业务收入占比达44.4%,同比上升7.07%,而增量市场受原油价格下跌影响,炼化企业加强成本管控,加剧市场竞争,该部分业务毛利率为28.03%,同比下滑6.08%,导致公司整体毛利率下滑4.33%。但由于密封件具有“工业消费品属性”,每年的增量业务未来都将转变为存量业务,而存量市场业务毛利率较高,石化行业接近70%,后续存量市场占比将逐渐提升,成为公司业绩稳定器。 新增订单超预期支撑后续增长,非公开发行收购新地佩尔。 报告期内公司各项业务均取得突破,在传统石化领域新项目配套市场竞争中势头强劲,天然气长输管线领域全面进入各大管道并获取配套市场极高份额,有望成为公司收1入重要增长来源,由于在多个重大项目中取得的订单高于预期,当前产能已略显不足,后续业绩有望取得强劲表现。同时公司报告期推出非公开发行预案收购新地佩尔,新地佩尔是一家优秀的高端阀门生产企业,与公司有着突出的产业协同效应,完成收购将进一步扩大公司产品线并增强盈利能力。 投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年分别实现营业收入10.27亿元、11.65亿元、13.6亿元,归母净利润分别为2.53亿元、3.4亿元、4.13亿元,考虑公司在手订单饱满,疫情缓解后存量市场业务将出现回升,维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期;增量市场竞争加剧等。
中密控股 机械行业 2020-09-02 42.03 -- -- 48.08 14.39%
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疫情影响消退,业绩符合预期。2020年上半年,公司实现营收4.26亿元,同比下降5%,其中Q2单季度实现2.5亿元,同比增长6.4%;实现归母净利润0.96亿元,同比下降7.5%,其中Q2单季度实现0.66亿元,同比增长19.4%。综合毛利率同比下滑3.86pct至49.72%,主要系疫情期间存量客户下单有所滞后,导致毛利率较低的装备制造业客户收入占比提升7.1pct,同时增量市场竞争十分激烈,公司为保持增量市场占有率,装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 在手订单充足,智能制造项目助力效率提升。今年上半年,由于在多个重大项目中取得的订单高于预期,公司在手订单稳步增长。2月复工以来,公司在手订单充足,保持满负荷生产状态,产能开始略显不足,数字化转型升级暨智能制造项目全面启动,致力建设管理协同、研发创新、智能制造三大平台。升级完成后,预计将极大提升精细化管理水平,提高生产效率,大幅降低企业成本。 新产品打破国际垄断,“乙烯三机”用密封件进口替代在即。大炼化业务中,公司在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等新项目中取得了非常不错的配套份额。公司配套全部乙烯三机的中科炼化项目即将全面开车,将为公司取得国内后续大量上马的百万吨乙烯项目配套订单奠定坚实基础。另外,公司布局的用于化工等行业的新型旋转喷射泵继续保持行业领先,今年上半年新签订单突破2700万元,比上年同期增长154%。 管网未来投建确定性高,需求弹性明显。公司重点持续开拓的天然气长输管线领域已进入全面替代进口时期,公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。随着国家管网公司正式挂牌,国内管网建设将逐步提速,预计将为公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单,存量核电站开启国产替代。在当前复杂多变的国际形势下,公司核电密封产品的推广应用进一步加速,现有庞大存量市场进口替代的大门已向公司敞开,预计下半年乃至未来数年,核电领域将成为公司利润增长的有力支撑。 维持“增持”评级。不考虑并购因素,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.49、3.18、3.82亿元,对应EPS分别为1.27、1.62、1.94元/股,对应PE分别为35.3、27.7、23.0倍。 风险提示:管道业务进展速度不及预期,增量市场竞争加剧。
中密控股 机械行业 2020-09-02 42.03 -- -- 48.08 14.39%
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一、事件概述 2020年8月28日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入4.26亿元,同比下滑4.96%;实现归母净利润9574万元,同比下滑7.45%。 二、分析与判断 国内机械密封行业唯一上市公司,业绩短期承压 三、报告期内,公司各产品营收短期承压。分业务看,公司机械密封实现营收1.60亿,同比持平,占营收总额的37.43%,是公司主要收入来源;干气密封及系统实现营收1.08亿,同比降低10.00%,占营收总额的25.24%;橡塑密封实现营收0.58亿,同比降低3.33%,占营收总额的13.66%。 整体毛利率下滑,期间费用率下降 报告期内,公司整体毛利率49.72%,同比减少3.86%;分业务看,机械密封毛利率为50.40%,同比减少6.39%,干气密封毛利率为52.71%,同比减少51.10%;橡塑密封毛利率为46.33%,同比减少0.94%。公司期间费用率为23.04%,同比减少1.57%,其中销售费用率为10.00%,同比减少1.30%;管理、研发费用率分别为9.30%、4.80%,同比上升0.22%、0.47%;财务费用率为-1.06%,去年同期为-0.10%。整体毛利率的下滑源于收入结构中毛利率较低的装备制造业客户收入占比达44.40%,较去年同期提升7.07%。 享受炼化行业高景气福利,天然气、核电业务有望成为新的业绩增长点 2020年为炼化产能落地和建设的高峰期,国内重点炼化项目相继落地,炼化投资景气度旺盛。同时,作为更换周期仅为18个月的易损件,机械密封件需求较为稳定,炼化投资带来的增量市场将转化为存量市场。公司作为机械密封行业龙头,有望率先受益于炼化投资景气。此外,随着国家管网公司的成立,天然气管道建设需求将显著增加,利好公司天然气管道密封业务;随着我国核电建设的加快,公司核电机械密封凭借其先进技术,有望进一步提升市占率。 外延并购形成协同效应,进一步开拓新的市场空间 公司积极实行外延并购策略,形成协同效应。迄今,公司已收购橡塑密封领域领先公司优泰科,完成对机械密封高端市场强劲竞争对手华阳密封的实际控制,并拟定增4.6亿元,其中2.48亿用于收购特种阀门制造商新地佩尔并增资,达成良好的协同效应。公司有望复制密封件龙头约翰克兰的“内生+外延”成长路径,跻身全球密封龙头企业序列。 三、投资建议 预计公司2020-2022年营业收入10.13/12.25/14.49亿元,归母净利润为2.44/3.05/3.62亿元,当前股价对应PE为36.0/32.7/27.6倍,从历史上看当前估值低于历史中枢水平。考虑到疫情结束后炼化投资高景气,叠加天然气管道及核电密封业务的旺盛需求,公司作为我国机械密封行业的龙头企业,业绩未来可期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 油价波动风险,天然气管道建设不及预期,并购发展不及预期风险。
中密控股 机械行业 2020-09-02 42.03 -- -- 48.08 14.39%
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事件:公司发布2020年半年报,2020年上半年公司实现营收4.26亿元,同比下降4.96%;实现归母净利润0.96亿元,同比下降7.45%。实现经营活动现金流净额1.22亿元,同比增长616.7%。 点评: 存量业务占比下降叠加股权激励费用摊销,上半年业绩略有下滑。2020年上半年公司实现营收4.26亿元,同比下降4.96%;实现归母净利润0.96亿元,同比下降7.45%。公司净利润下滑的原因:(1)疫情期间,客户备件更换滞后,公司存量业务占比下降较多;(2)收入结构中低毛利率的装备制造业占比提升,导致综合毛利率有所下降;(3)股权激励摊销的费用同比增长;随着疫情逐步控制,二季度公司业绩逐步恢复。Q2单季度公司实现营收2.5亿元,同比增长6.42%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长19.4%。 增量业务稳步增长,存量业务短期略有下滑。2020年上半年分产品看,公司机械密封实现收入1.60亿元,同比下降0.14%;干气密封实现收入1.08亿元,同比下降10.14%;橡塑密封实现收入5822.3万元,同比下降2.99%;密封产品修复实现收入3292.0万元,同比增长7.33%。分下游行业看,上半年装备制造业收入为1.89亿元,同比增长13.04%,我们认为与前期订单加速交付有关;石油化工行业收入为1.14亿元,同比下降19.64%,与上半年特别是一季度行业需求低迷有关;煤化工行业收入为4492.4万元,同比下降18.05%;矿山行业收入为2286.0万元,同比下降17.75%;其他行业收入为5501.5万元,同比下降2.36%。我们认为石油化工以及煤化工等存量业务的需求是长期稳定的,随着复工复产逐步恢复正常,公司存量业务已经恢复到正常水平。 装备制造业毛利率下降叠加占比提升,综合毛利率有所下滑。公司上半年公司综合毛利率为49.72%,同比下降3.86pct;毛利率下降主要是低毛利率的装备业务占比提升以及毛利率下滑较大。上半年装备制造业务毛利率为28.03%,同比下降6.08pct;装备制造业在收入中的占比达到44.4%,同比提升7.07pct;石油化工行业、煤化工行业的毛利率分别为69.10%和70.47%,分别同比提升2.78pct和3.13pct。2020年上半年公司净利率为22.47%,同比下降0.62pct;净利率下滑主要是毛利率下滑所致。 管网逻辑渐行渐近,期待落地有声。7月23日,中石油和中石化均公告,将旗下管网资产转让给国家管网公司,我们认为管网建设加速的大逻辑正逐步兑现。根据我们测算,2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元,2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司目前在新建管道的密封市场中已经取得较高市占率,未来在管道密封存量市场中进口替代步伐也将持续加速,而新地佩尔作为管道特种阀门领军企业,也将充分受益于管网建设进程的加速。此外,公司在核电等领域的布局也有望开花结果,值得市场持续关注。 盈利预测与投资评级:不考虑增发,我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.38、1.94和2.38元,对应2020年8月28日收盘价(44.60元/股)市盈率32/23/19倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:石油化工新建项目不及预期,天然气管道建设不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名