2024年前三季度营收同比增长 15.56%， 归母净利润同比增长 9.15%。 公司2024年前三季度营收 11.43亿元， 同比增长 15.56%； 归母净利润 2.71亿元，同比增长 9.15%， 营收增长主要系:1)装备制造业（增量业务） 增长;2)特种阀门板块高速增长。 2024年前三季度毛利率/净利率分别为 47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct， 毛利率下降主要系石化领域资本开支减少， 机械密封市场竞争激烈所致。 公司费用管控良好， 前三季度三费费用率 15.46%，同比下降 1.27个 pct。 第三季度公司存量业务有所回暖， 实现增长。 增量业务方面， 受宏观经济影响， 石化行业新上项目减少、 项目节奏放缓， 增量市场的竞争激烈， 短期内市场需求较为低迷。 但公司综合竞争力强， 保持了较高市场占有率， 前三季度增量业务营收实现同比增长。 存量业务方面， 2024年上半年公司存量业务营收下降， 主要原因是下游行业需求较低迷、 用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、 用户压缩开支。 第三季度公司存量业务有所回暖， 实现营收同比增长。 国际业务、 特种阀门版块实现快速增长。 前三季度公司国际业收入保持较快增长， 增长主要原因： 1） 公司紧跟国家“一带一路” 倡议大力开拓国际市场； 2） 公司逐步搭建海外本土团队， 增加海外服务布点， 国际业务服务能力持续提升。 此外， 公司特种阀门板块实现快速增长， 主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好， 在水工、 石化领域签订多个大项目订单。 并购德国知名导向环公司， 进一步增强国际竞争力。 公司持续推进德国 KSGmbH 并购项目， 目前已收购其 70%股权， 剩余 30%股权预计明年交割。 德国KS GmbH 主要生产管材、 型材、 棒材和板材等树脂类层压材料及导向环等产品， 产品性能处于全球领先水平， 品牌知名度高， 产品广泛应用于工程机械和电气等领域， 是子公司优泰科的供应商。 KS GmbH 历史销售规模和利润较为稳定， 2024年三季度收入并表约 2000万元。 公司通过并购 KS GmbH 公司，不仅向上游拓展了产业链， 也完善公司国际业务的布局。 风险提示： 石化领域投资不及预期； 国际业务突破不及预期； 行业竞争加剧。 投资建议： 考虑国内石化行业新增项目减少， 机械密封行业竞争激烈， 我们下 调 2024-2026年 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 为3.73/4.29/4.94亿元（原值为 3.80/4.36/5.01亿元） ， 对应 PE 20/18/15倍， 维持“优于大市” 评级。

业绩符合预期，合同负债增长显著；机械密封为基，持续开拓橡塑密封和特种泵阀市场；加大研发投入，收购推动上游整合。 投资要点： 维持增持：维持 24-26年 EPS 为 1.89/2.24/2.65元。参照可比公司2025年平均 PE19倍，给予公司 25年 19倍 PE，对应目标价为 42.56元（前值为 41.02元，为 2024目标价）。维持“增持”评级。业绩符合预期，合同负债增长显著。24Q1-Q3公司实现营收 11.43亿元/+15.56%，归母净利 2.71亿元/+9.15%；扣非归母 2.53亿元/+13.60%。单 24Q3公司实现营收 4.19亿元/同比+11.45%/环比+8.13%，归母净利 0.97亿元/同比+11.94%/环比+7.67%；扣非归母0.93亿元/同比+15.53%/环比+10.88%。24Q1-Q3毛利率为 47.61%/同比-2.61pct，净利率 23.78%/同比-1.35pct。公司毛利率下降主要系低毛利增量业务占比提升导致。截至 24年 9月底，公司合同负债 1.01亿元，环比上季度增长 48.53%。 机械密封为基，持续开拓橡塑密封和特种泵阀市场。1）机械密封： 石化新上项目节奏放缓，竞争加剧。凭借领先竞争力，公司增量业务仍实现明显增长，存量业务受用户开工率下降及压缩开支影响而略有下滑。公司在海上平台管线领域取得优异成绩。核电领域，受项目执行进度较慢影响，销售收入低于预期。2）橡塑密封：子公司优泰科降本增效初见成效，同时公司积极开拓煤炭矿山、盾构等市场。3）特种泵阀：子公司新地佩尔市场拓展成果较好，与公司协同效应进一步提升，在水工、石化领域等签订多个大项目订单。加大研发投入，收购推动上游整合。24Q1-Q3，公司研发投入 5354.4万元，占营收之比 4.68%。通过高强度研发投入，公司技术水平与产品市场占有率均不断提升。公司收购 KS GmbH 获得政府备案批文并取得 ODI 登记，整合计划稳步推进中。通过收购 KS GmbH，公司可实现对上游层压材料及导向环的整合，增强供应链稳定性。风险提示：下游项目建设进度放缓、行业竞争加剧、并购整合不及预期。

公司公布三季度业绩： 收入 4.19亿元，同比+11.45%，环比+8.13%；归母净利润 0.97亿元，同比+11.94%，环比+7.67%;扣非归母净利润 0.93亿元，同比+15.53%，环比+10.88%。前三季度公司实现收入 11.43亿元，同比+15.56%；归母净利润 2.71亿元，同比+9.15%；扣非归母净利润 2.53亿元，同比+13.60%。 考虑到公司产品的全面布局及产能扩张持续推进，整体经营有望持续向上， 维持“买入”评级。 增量业务占比上升致毛利率有所承压，期间费用率控制良好因密封板块中毛利率较低的增量业务占比上升，毛利率有所承压： 24年前三季度，公司毛利率 47.61%，同比-2.61pp。期间费用率方面，前三季度销售费用率 8.75%，同比-0.63pp；管理费用率 6.80%，同比-0.69pp；财务费用率-0.10%，同比+0.04pp；研发费用率 4.68%，同比-1.22pp。合计期间费用率达 20.14%，同比-2.49pp，整体期间费用率控制良好。 “大密封”布局持续完善，产能扩张顺利推进公司不断丰富完善“大密封”产业布局，目前已拥有机械密封（含干气密封）、橡塑密封、特种阀门三大主要产品类型。公司全面的产品布局有效分散个别应用领域的市场波动对公司经营业绩的影响。近年来公司订单持续处于高位，扩产计划逐步实施。据公司微信公众号 24年 10月 2日报道， 中密控股集团聚氨酯密封件自动化生产线在天府工厂成功投产，并保质保量地完成了首单近 3000套的订单交付。公司产能扩张顺利， 增强生产交付的韧性。 股份回购工作已完成，彰显公司长期发展信心公司 24年 4月 25日发布公告，拟用 0.5亿元至 1亿元自有资金以集中竞价方式回购公司部分社会公众股份，用于实施员工持股计划或者股权激励。 公司管理层及重要股东在未来 6个月内暂无减持股份计划。 此次回购计划彰显了公司未来持续发展的信心。 据公司三季度报告，公司股份回购工作已完成，本轮回购股份工作共回购股份 199.38万股，成交总金额 7143.34万元。 盈利预测与估值受全球宏观经济扰动，行业整体景气度较去年稍有压力，我们调整预测公司24-26年归母净利润为 3.95/4.57/5.55亿元（前值为 4.22/4.94/5.70亿元），对应 EPS 为 1.90/2.19/2.66元。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为21倍，考虑到公司在手订单充沛、产品布局完善应享有一定估值溢价，给予公司 25年 22倍 PE，对应目标价 48.18元（前值为 46.66元）。 风险提示： 石油化工、煤化工行业景气度超预期下行，核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期，对收购公司整合效果不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季报， 前三季度公司实现营收 11.4亿元，同比增长15.6%；归母净利润为 2.7亿元，同比增长 9.2%。单三季度营收 4.2亿元，同比增长 11.5%，环比增长 8.1%，实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 11.9%，环比增长 7.7%，业绩符合预期，持续稳健增长。 毛利率降幅收窄，三季度利润率重回正轨。 前三季度公司综合毛利率 47.6%，同比下降 2.6个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定； 前三季度净利率23.8%，同比下降 1.4个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。 单三季度毛利率48.4%，同比下降 0.2个百分点，环比增加 2.0个百分点；净利率 23.4%，同比增长 0.2个百分点，环比持平，利润率结束下滑趋势，盈利能力重回正轨。 精细化管理见成效， 期间费用率大幅降低。 前三季度公司期间费用率为 20.1%，同比降低 2.5个百分点，费用管控良好； 其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.6、 -0.7、 -1.2、 +0.0个百分点。单三季度期间费用率 20.7%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比+0.0、 -0.1、 -1.2、 -0.2个百分点，期间费用率降幅明显。 存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。 上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游资本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。 石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。 2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。 盈利预测与投资建议。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、 4.81亿元、 5.55亿元，对应 EPS 分别为 1.94、 2.31、 2.66元，未来三年归母净利润将保持 17%的复合增长率， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。

2024上半年营收同比增长18.08%，归母净利润同比增长7.64%。公司2024上半年营收7.24亿元，同比增长18.08%；归母净利润1.73亿元，同比增长7.64%，业绩增长主要系装备制造业（增量业务）增长所致。毛利率/净利率分别为47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct，毛利率下降主要系毛利率较低的增量业务占比上升，毛利率较高的存量业务占比下降所致。公司财务费用率增加1.21个pct，主要是汇兑损失所致。单季度看，2024Q2营收入3.87亿元，同比增长18.94%，归母净利润0.91亿元，同比增长12.41%。 存量业务大幅增长，增量业务略有下降。2024上半年，公司增量业务营收3.25亿元，同比增长50.23%，主要系：1）国际增量业务快速增长；2）石化行业先进产能持续替代老旧产能。2024年上半年存量业务营收下降，主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、用户压缩开支。但公司存量业务来源为增量业务转化且石化机械密封需定期维护，目前公司增量业务在手订单饱满，预计未来存量业务保持稳健增长。 国际业务快速发展，特种阀门市场拓展初见成效。国际业务方面，公司2024年上半年国际业收入约8000万元，呈现快速增长，增长主要原因：1）公司紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场；2）公司逐步搭建海外本土团队，增加海外服务布点，国际业务服务能力持续提升。特种阀门方面，2024年上半年营收0.56亿，同比增长37.27%，主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好，在水工、石化领域签订多个大项目订单。 并购项目取得重大进展，中期分红加强股东回报。公司收购KSGmbH100%股权及AlfredKrügere.K.的部分资产项目取得重大进展，2024年7月初完成了该项目第一步交割工作，目前公司通过ZMInvestmentGmbH持有KSGmbH70%股权，公司持续推进整合工作。2024年上半年拟每10股派发现金红利5元，预计分红1.02亿元，公司通过中期分红加强股东回报。 风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.80/4.36/5.01亿元（原值为3.90/4.54/5.45亿元），对应PE17/15/13倍，维持“优于大市”评级。

事件概况中密控股于2024年8月29日发布2024年半年报，公司2024H1实现营收7.24亿元，同比+18%，归母净利润1.73亿元，同比+7.6%。 24HH11营收同比++18%，核电、国际业务持续开拓2024上半年公司实现营收7.24亿元，同比+18%，实现归母净利润1.73亿元，同比+7.6%；单季度来看，公司2024年Q2实现营收3.87亿元，同比+19%，营收加速提升，环比Q1提升1.84pct，24Q2实现归母净利润0.91亿元，同比+12.4%，增幅较Q1扩大9.53pct。利润率来看，24H1公司毛利率达47.14%，同比-4.05pct，主要系公司毛利相对较低的增量业务增长较快占比提升影响整体毛利水平。 细分板块来看：1）机械密封板块：石油化工领域固定资产投资减弱，总体呈现先进产能持续增加、老旧产能逐步退出的市场形势，公司凭借明显的综合优势在配套市场保持强劲势头，增量业务收入同比增长较多；油气运输领域公司在海上平台管线市场取得较好成绩，签订并交付多个干气密封订单；国际业务半年度收入接近8000万元，新签订单尤其出口订单同比增长较多；2）橡塑密封板块：整体保持平稳发展，子公司优泰科24H1净利润达1285万元同比+34%，降本增效工作初见成效；3）特种泵及特种阀门板块：子公司新地佩尔市场拓展良好，与公司协同效应进一步提升，水工、石化领域签订多个大项目订单，半年度签订合同金额与销售收入均创历史新高，新地佩尔24H1实现净利润663万元同比+117%，市场覆盖持续外拓。 2214H1研发费用率达4.63%，海外收购持续拓宽公司市场覆盖公司2024上半年研发费用达0.34亿元，研发费用率达4.63%。24上半年公司及子公司新增科研及技改项目30余项，目前在研项目60余项，随着公司产品市场占有率与技术水平的不断提升，基础理论研究与技术攻坚的难度逐渐加大，除基础理论研究外，公司在研项目以更高参数、更大轴径、新行业产品为主。报告期内，公司及子公司获得授权专利10项，其中发明专利6项、实用新型专利4项。 24上半年，公司收购KSGmbh及AlfredKrügere.K.的部分资产项目备案工作取得重大进展，于24年7月1日顺利取得ODI登记，按照收购协议规定，公司与卖方公司于24年7月初完成该项目第一步交割工作，公司已派相关工作人员进行调研及制定整合计划，整合工作持续进行。 扩产方面，公司目前扩产计划以全面建设日机密封厂区为主，预计需3年左右建设时间，FMS产线预计下半年验收投用，橡塑密封方面建设新的车削产线，预计下半年建成投产；公司持续推进数字化建设，持续提升生产及管理效率。_ummary盈利预测、估值及投资评级根据公司24年半年报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们维持此前盈利预测，我们预测2024-2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元，归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元。公司当前股价对2024-2026年的PE倍数分别为16/14/12倍。考虑公司作为国内机械密封领先企业，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。风险提示1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设不及预期；3）产品研发不及预期；4）市场开拓不及预期。

事件：公司发布]2024年中报，2024年上半年实现营收7.2亿元，同比增长18.1%；归母净利润为1.7亿元，同比增长7.6%。单二季度营收3.9亿元，同比增长18.9%，环比增长15.1%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长12.4%，环比增长9.2%，业绩符合预期，持续稳健增长。 增量业务占比增加，利润率出现下滑。2024年上半年公司综合毛利率47.1%，同比下降4.1个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定；上半年净利率24.0%，同比下降2.3个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。 精细化管理见成效，期间费用率大幅降低。2024年上半年公司期间费用率为19.8%，同比降低3.1个百分点，费用管控良好。其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-1.0、-1.0、-1.2、+0.2个百分点，财务费用率升高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致，除财务费用外，其他三项费用率降幅明显。 存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游增本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。 石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55亿元，对应EPS分别为1.94、2.31、2.66元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。

2023年收入同比增长12.73%，归母净利润同比增长12.09%。公司2023年实现营收13.69亿元，同比增长12.73%；归母净利润3.47亿元，同比增长12.09%，整体业绩保持稳健增长。2023年毛利率/净利率分别为49.65%/25.34%，同比变动-1.69/-0.14个pct，毛利率承压较明显，主要系国内新上炼油项目减少，机械密封国内增量市场竞争激烈，价格压力较大导致。公司期间费用整体稳定。2023年公司强化回款管理，实现经营性现金流净额3.13亿元，同比增长17.01%。2024年一季度公司实现收入3.36亿元，同比增长17.10%，归母净利润0.83亿元，同比增长2.88%，毛利率/净利率分别为47.98%/24.67%，同比变动-6.02/-3.40个pct，盈利能力下降主要系2023Q1个别客户大修导致毛利率较高的存量业务占比大幅上升，2024Q1增、存量业务占比恢复1:1，因此盈利能力回落。 机械密封稳步增长，橡塑密封需求有所恢复。机械密封板块，2023年机械密封/干气密封收入4.30/3.77亿元，同比增长6.05%/24.63%，机械密封板块保持稳健增长主要原因是：1）国际业务快速发展，2023年公司国际业务收入超过1.3亿元，同比增长约86%；2）存量市场稳步增长。毛利率分别为52.50%/53.80%，同比下降0.26/0.75个pct，由于国际市场、存量市场毛利率较高，因此在增量市场价格压力较大的情况下，公司机械板块毛利率仍维持稳定；橡塑密封板块，2023年实现收入1.41亿元，同比增长23.61%，毛利率36.66%，同比下降2.98个pct，收入增长主要是矿山、盾构等行业需求恢复所致，毛利率下降主要系原材料成本仍上涨所致。 发布股权激励彰显长期发展信心。公司发布股权激励方案，拟向234名中、高层管理人员以及核心骨干人员授予不超过479.80万股限制性股票，约占当前总股本2.30%，授予价格为16.65元/股。扣非归母净利润考核目标为：以2021-2023年三年平均值为基数，2024/2025/2026年扣非归母净利润增长率不低于25%/35%/45%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值。 风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，价格压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.90/4.54/5.45亿元（2024-2025年原值为4.10/14.99亿元），对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。

事件概况中密控股于 2024年 4月 24日发布 2023年年报及 2024年一季报。 公司 2023年实现归母净利润 3.47亿元， 同比+12.09%； 24年一季度实现归母净利润 0.83亿元，同比+2.88%。 24Q1营收同比+17.1%， 核电、国际业务持续开拓2023年公司实现营收 13.69亿元，同比+12.73%， 2024年 Q1实现营收 3.36亿元，同比+17.1%。 细分板块来看： 1） 公司传统优势的石油化工领域下游固定资产投资力度不及往年，下游行业需求变化加剧行业竞争，但设备先进产能持续增加，行业集中度进一步提升， 以增拓存+国产化带动存量业务增长， 23年公司石油化工下游收入达 4.28亿同比+11.56%； 2） 油气运输领域公司持续保持领先地位， 尤其海上平台项目业绩较多； 3） 核电领域研发工作顺利，持续推进进口替代，核电项目执行周期长，逐渐进入收获期； 4） 公司 23年国际业务收入超1.3亿元， 通过国内主机厂跟随出海+海外终端客户拓展，公司新签订单呈井喷状态，未来有望维持持续高增长。 利润端来看， 23年公司归母净利达 3.47亿元， 同比+12.09%， 公司23Q4单季度归母净利达 0.98亿元达历史新高， 24Q1归母净利达 0.83亿元， 同比+2.88%。 利润率来看， 23年全年公司毛利率达 49.65%，同比下降 1.69pct； 24Q1公司毛利率达 47.98%； 公司毛利略承压，主要是由于 23年国内新上炼油项目进一步减少，机械密封板块国内增量市场竞争高度激烈，价格压力较大，但毛利率相对较高的国际业务收入增长明显。 23年公司净利率达 25.34%，同比 22年略降 0.14pct， 基本维持平稳， 24Q1公司净利率达 24.67%。 23年研发费用同比+22%， 多业务板块持续外拓公司 2023年研发费用达 0.75亿元，同比+22%， 公司是工信部第一批专精特新“小巨人”企业， 持续推动研发高端产品。机械密封领域，2023年公司成功完成“大型螺杆压缩机用静压干气密封项目”及“上游泵送非接触式干气密封项目” 研发，打破国际厂商垄断进一步提升行业竞争力；橡塑密封领域，公司 2023年重点开发盾构机主驱动用橡胶密封，丰富盾构主驱动密封产品线， 并获得部分订单和应用；特种阀门领域， 子公司新地佩尔完成 24-CLASS900分子筛轨道球阀及 DN2000-Class150乙烯三机轴流式止回阀研制，持续完成产品突破。 扩产方面，公司 2022-2023年持续建设的核电密封专用生产线已基本建成， FMS 生产线进度略有延迟但已顺利进入试运行阶段，特种阀门新园区基本建成并逐步投产。 2024年，公司机械密封板块以进一步建设日机密封厂区为主，橡塑密封建设新的车削产线，特种阀门板块拟进一步建设阀门研发中心。 随项目交付及公司员工成熟度提升，公司产能有望持续爬坡。 盈利预测、估值及投资评级根据公司 23年年报及 24年一季报， 结合对公司市占及产能释放进度的判 断 ， 我 们 修 改 盈 利 预 测 为 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为15.62/18.03/20.81亿元（2024/2025年前值 16.56/19.4亿元）， 归母净利润分别为 4.05/4.68/5.42亿元（2024/2025年前值 4.38/5.22亿元），以当前总股本计算的摊薄 EPS 为 1.95/2.25/2.6元（2024/2025前值 2.1/2.51元）。 公司当前股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 18/15/13倍。 考虑公司作为国内机械密封龙头， 持续推进核心领域进口替代， 国际业务持续外拓竞争实力强劲， 维持“买入”评级。

事件：1）公司发布 2023年年报，2023年营收 13.7亿，同比增加 12.7%；归母净利润 3.5亿，同比增加 12.1%。2023Q4营收 3.8亿，同比增加 22.8%，环比持平，归母净利润 9846万，同比增加 40.0%，环比增加 13.1%，业绩符合年初目标，持续稳健增长。2）公司发布 2024年一季报，2024Q1营收 3.4亿，同比增加 17.1%，归母净利润 8289万，同比增加 2.9%。 增量业务占比增加，利润率出现下滑。2023年公司综合毛利率 49.7%，同比下降 1.7个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致；净利率 25.3%，同比下降 0.1个百分点。24Q1公司综合毛利率 48.0%，同比下降 6.0个百分点，净利率 24.7%，同比下降 3.4个百分点，主要系增量业务占比提升所致。 经营状况稳定，费用率基本持平。2023年公司期间费用率为 21.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.8%/6.7%/5.5%/-0.2%，同比+0.4/-1.0/+0.4/+0.3个百分点。24Q1期间费用率为 19.9%，同比减少 3.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.7%/6.7%/4.5%/+0.0%，同比-0.8/-0.9/-1.8/+0.3个百分点，公司核电业务渡过研发初期，研发费用率有所下降。 发布股权激励，彰显业绩信心。4月 25日公司发布股权激励草案，激励对象涉及 234人，占公司总员工数的 15.92%。此次股权激励解锁目标为：以 21-23年三年净利润平均值为基数，2024/2025/2026年的净利润增长率不低于 25%，35%，45%，测算可得 24/25/26年净利润目标分别为 3.94、4.25、4.57亿元，本次股权激励的发布彰显了公司管理层对业绩增长的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.05亿元、4.81亿元、5.55亿元，对应 EPS 分别为 1.94、2.31、2.66元，未来三年归母净利润将保持 17%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、产品研发不及预期风险、对收购公司整合效果不及预期风险。

2023年前三季度收入同比增长9.28%，归母净利润同比增长3.90%。公司2023年前三季度实现营收 9.89亿元， 同比增长 9.28%； 归母净利润 2.48亿元，同比增长 3.90%。 单季度看， 2023年第三季度实现营收 3.76亿元， 同比增长 13.33%； 归母净利润 0.87亿元， 同比下降 1.25%。 2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为 50.22%/25.13%， 同比变动-1.68/-1.30个 pct； 2023年第三季度毛利率/净利率分别为 48.65%/23.20%， 同比变动-1.75/-3.43个pct， 三季度盈利能力下降主要系： 1） 毛利率较低的增量业务占比较高； 2）增量业务毛利率下降主要系一国际项目订单因竞争激烈毛利率较低。 费用端 ， 2023年 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.38%/7.49%/5.90%/-0.14%， 同比变动-0.03/-0.56/+1.40/+0.43个 pct,公司持续加大研发投入。 公司盈利能力未来有望持续向上。 增量业务方面， 预计增量业务的毛利率会逐步回升， 主要系： 1） 增量业务的毛利率和整体经济形势紧密相关， 当整体经济形势不好时， 下游需求减少， 竞争较为激烈， 增量业务毛利率降低，目前经济逐步复苏， 增量业务毛利率有望企稳回升； 2） 公司增量业务的增长主要来自于国际业务和核电业务， 国际业务和核电业务的高毛利也会带动增量业务整体毛利率的提升。 存量业务方面， 整体毛利率稳定且高于增量业务。 此外， 预期未来存量业务占比恢复之前比例。 国际业务保持高速增长， 核电国产化进程加速。 国际业务方面， 国际业务发展势头强劲， 新签订单远超去年同期， 三季度营业收入创单季度历史新高。 毛利率方面， 从公司取得的订单来看， 国际市场增量业务整体毛利率比国内市场增量业务整体毛利率略高。 存量国际业务方面， 由于公司目前国际市场存量业务少， 数据参考性较低， 但公司分析国际市场存量业务的整体毛利率应当也会略高于国内。 核电业务方面， 公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期， 指标合格， 已取得多个新的核主泵密封、 二三级泵密封订单。 目前核电密封国产化的决心和力度很大， 国产化推进进入正常备件采购阶段， 三季度由于核电业务的执行复杂程度和执行周期较长， 公司核电业务整体交付较慢， 但预期未来仍会保持快速增长。 风险提示： 石化领域投资不及预期； 国际业务突破不及预期； 行业竞争加剧。 投资建议： 考虑到宏观经济形式以及前三季度增量业务占比较高， 我们小幅下 调 2023-25年 归 母 净 利 润 至 3.40/4.10/4.99亿 元 （前 值 为3.61/4.39/5.25） ， 对应 PE 24/20/17倍， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营收 9.9亿元，同比增长 9.3%； 实现归母净利润 2.5亿元，同比增长 3.9%。 Q3单季度来看，实现营业收入 3.8亿元，同比增长 13.3%，环比增长 15.4%；实现归母净利润 0.9亿元，同比微降 1.3%，环比增长 8.1%，连续三季度持续增长。 增量业务占比增加，利润率短期承压。 2023Q1-Q3，公司综合毛利率为 50.2%，同比下降 1.7个百分点； Q3单季度为 48.7%，同比下降 1.8个百分点，环比下降 0.1个百分点， 毛利率下降主要系公司增量业务占比提升所致。 2023Q1-Q3公司净利率为 25.1%，同比降低 1.3个百分点； Q3单季度为 23.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降 1.6个百分点。 新业务发展初期， 研发费用同比增幅较大。 公司核电业务处于发展初期，为早日达到国产替代水平，公司不断加大研发投入，期间费用率短期提升。 2023Q1-Q3，公司期间费用率为 22.6%，同比增加 1.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.4%/7.5%/5.9%/-0.1%，同比-0.0/-0.6/+1.4/+0.4个百分点。 Q3单季度期间费用率为 22.2%，同比增加 1.9个百分点， 环比下降 0.6个百分点， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.3%/7.1%/6.0%/-0.2%，同比+0.1/-0.7/+1.9/+0.6个百分点。 核电业务稳步推进，业绩未来可期。 公司核电领域的研发与市场开拓进展顺利，完成了核主泵密封的试运行测试，性能稳定、指标合格。目前公司已取得中广核集团防城港 5、 6号机组和宁德 5、 6号机组，中核集团漳州 3、 4号机组和福清 5、 6号机组等核二、三级泵机械密封订单，随着年底公司核电专用生产线达产，未来核电领域有望成为公司业绩增长的有力支撑。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.6、 4.2、 5.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为 17.2%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、产品研发或不及预期、对收购公司整合效果或不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 实现营收 6.1 亿，同比+6.9%；实现归母净利润 1.6亿，同比+6.9%。Q2单季度来看，实现营收 3.3亿，同比+5.6%，环比+13.4%；实现归母净利润 0.8亿元，同比-9.5%，环比持平。营收稳定增长，低毛利率业务占比提升导致利润端短期出现下滑。 存量业务助力公司在石化领域逆势增长。公司下游客户所处行业主要为石油化工，2023H1，受下游石化行业景气度低迷影响，公司新上项目数量不及预期，但多年来积累的存量业务为公司营收保驾护航，在石化行业低景气度背景下，业绩实现逆势增长。2023H1 公司装备制造板块营收 2.6 亿元，同比-8.1%；石油化工板块营收 2.1亿元，同比+30.4%；煤化工板块营收 0.7亿元，同比+10.1%。 “以价换量”策略下，利润率短期承压。2023H1 公司毛利率、净利率分别为51.2%、26.3%，同比-1.6pp、+0.0pp，毛利率下降主要系公司增量订单竞争激烈，为保市场份额主动让利所致。2023H1，公司期间费用率为 22.9%，同比+0.9pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.5%/7.8%/5.8%/-0.1%，同比-0.1/-0.5/+1.1/+0.3pp。Q2单季度毛利率、净利率分别为 48.7%、24.8%，同比-7.0pp、-4.1pp；期间费用率为 22.8%，同比+1.3pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.4%/7.9%/5.5%/-0.1%，同比-0.1/-0.1/+0.9/+0.4pp。 核电业务稳步推进，业绩未来可期。2023H1公司核电领域的研发与市场开拓进展顺利，完成了核主泵密封的试运行测试，性能稳定、指标合格。目前公司已取得中广核集团防城港 5、6号机组和宁德 5、6号机组，中核集团漳州 3、4号机组和福清 5、6号机组等核二、三级泵机械密封订单，随着年底公司核电专用生产线达产，未来核电领域有望成为公司业绩增长的有力支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.6、4.4、5.2亿元，对应 EPS 分别为 1.75、2.09、2.47 元，对应当前股价 PE 分别为 22、19、16倍，未来三年归母净利润复合增速为 18.5%。公司未来加大核电布局力度，有望受益于核电密封国产替代进程。给予公司 2024年 23倍目标 PE，6个月目标价 48.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、产品研发不及预期风险、对收购公司整合效果不及预期风险。

事件概况中密控股于2023年8月29日发布2023年半年报。公司2023年H1实现营收6.13亿元，同比+6.94%，公司营收规模持续增长。 H1净利率相比22年提升0.83pct，Q2毛利受交付及原材料影响略降公司2023H1实现营业收入6.13亿元，同比+6.94%，实现归母净利润1.61亿元，同比+6.92%。单季度来看，公司Q2实现营收3.26亿元，同比+5.61%，H1公司增量业务方面化工项目较多，执行复杂且周期长的国际业务订单增加导致干气密封产品交付量有所下降，存量业务收入增长明显，带来机械密封板块收入增长。 利润层面，H1实现毛利率51.19%，同比-1.58pct，Q2毛利率48.71%环比-5.29pct，主要系机械密封板块天然气长输管线市场竞争异常激烈导致部分增量业务项目毛利率低于往年，橡塑密封板块进口原材料的持续涨价影响毛利，特种阀门因H1需求不够旺盛市场竞争激烈，毛利承压。H1净利率达26.31%，相比2022年提升0.83pct，公司净利率基本稳定。 在手订单充足，持续投入研发突破高端领域，核电进口替代持续前进H1公司合同负债达5880万元同比+59.34%，公司在手订单充足，设计及生产制造环节始终保持超负荷状态。 H1公司投入研发3583万元，同比+32.64%，研发费用率达5.84%，公司在研项目总计79项，两项课题为国家重点研发项目，多项项目取得关键进展，持续提升公司核心竞争力。 H1公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期，运转期间性能稳定、指标合格，公司已取得中广核集团、中核集团等多个机组订单，中标宁德核电主泵项目，交付中广核多个机组的核二、三级泵机械密封。核电领域全面替代进口工作持续高速前进，核电领域对安全性要求极高，产品生产节奏较慢、执行周期长，公司凭借技术优势市场开拓进展顺利，未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有利支撑。 紧跟“一带一路”开拓国际市场，未来可期H1公司紧跟国家“一带一路”战略开拓国际市场，新签订单远超去年同期，海外市场营收近5000万，与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作，与苏尔寿德国签订首个合同，首次配套德国雷仕泵业等。 2022年公司组建海外市场本土化销售团队，2023H1参展多个海外重要展会，不断提升品牌知名度，未来公司国际业务有望保持高速增长。e_ummary盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.1/16.6/19.4亿元，同比增速分别为16.2%/17.3%/17.1%，2023-2025年归母净利润3.66/4.38/5.22亿元，同比增速分别为18.5%/19.5%/19.1%。以当前总股本计算的摊薄EPS为1.76/2.1/2.51元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为22/18/15倍。考虑公司作为国内机械密封龙头，技术竞争实力强劲，维持“买入”评级。风险提示1）下游产能建设不及预期；2）产品研发不及预期；3）并购公司业绩整合不及预期。

国内机械密封行业领先企业，产品线丰富公司深耕机械密封行业40余年，是我国最早开展密封技术研究的单位之一，是我国机械密封领先企业。机械密封及干气密封作为公司主要产品，营收占比稳定在50%以上。近年来业务布局逐步完善，进一步外拓至橡塑密封及特种阀门领域，2022年营收占比分别达到9.4%、8.2%。 公司发展稳健，营收自2017年来稳居国内市场行业第一，营收及利润稳定增长，2023Q1实现营业收入2.87亿元，同比+8.48%，实现净利润0.81亿元，同比+30.65%。公司利润水平稳中有升，2023Q1公司毛利率、净利率分别为54%、28%，相比2020年均提升5.2pct，2023Q1合同负债为0.56亿元，同比+29.55%，公司在手订单充足。 核心控制人持股达22.08%，公司股权架构稳定，助力公司稳健发展。 下游产能建设持续，市场空间稳步外拓根据公司业务一般将市场划分为增量及存量市场，增量市场随下游新增产能建设外拓，存量市场基于现有产能投放稳健增长。公司采取“通过主机占领终端”的市场策略，以“增”拓“存”，稳健外拓市场空间。 从下游来看，多下游产能建设持续助推机械密封市场空间稳步外拓。机械密封下游以炼油、乙烯、管道运输、电力等多下游需求为主。石化领域炼油、乙烯产能随改造及升级需求驱动产能持续外拓，油气运输管道随需求增长建设加快，核电建设加速，核电密封国产化稳步推进。根据我们测算，2025年我国机械密封行业有望增长至69.2亿元，2020-2025年复合增速达5%。 “大密封”布局逐步完善，高端领域持续突破机械密封行业分层特点明显，高端市场集中于核电、军工、航空航天领域，我国高端市场市占达25%，过往以进口产品为主。从竞争格局来看，国际龙头约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯凭借技术及布局在全球市占约70%，而中国市场则相对分散，含公司在内的CR5达46.1%，行业集中度仍有较高提升空间。 公司逐步完善“大密封”领域布局，持续突破高端产品。从产品品类来看，公司产品主要集中于机械端面密封产品。金属密封作为我国机械密封主流2021年市场份额达57.7%，橡胶密封2021年占比达14.5%。公司积极运用上市公司平台优势，近年来并购优泰科、华阳密封、新地佩尔等细分领域领先公司，完善橡塑密封、特种阀门布局并提升高端密封竞争力，“大密封”格局逐步完善。 公司重视技术研发，研发投入及研发费用率稳步提升，由2018年4.23%提升至2023年Q1的6.23%。公司及子公司累计取得授权专利282项，机械密封、橡塑密封及特种阀门领域持续取得技术突破，为公司稳健发展保驾护航。多领域客户资源丰富，海外扩张进一步打开空间公司多领域客户资源丰富，主要客户为国有大型龙头企业及其下属骨干企业、大型知名民企及国际知名主机厂，如中石化、中石油、中海油、国家管网、西门子、埃利奥特等，核心客户重点项目稳步建设。 公司积极开拓海外市场，取得良好效果，2022年实现海外营业收入0.35亿元，同比增长56.65%。借力“一带一路”开拓国际市场，深化与终端用户的沟通合作。2022年公司组建海外市场本土化销售团队，国际业务订单创新高超1亿元，海外市场持续突破。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.1/16.6/19.4亿元，同比增速分别为16.2%/17.3%/17.1%，2023-2025年归母净利润3.66/4.38/5.22亿元，同比增速分别为18.5%/19.5%/19.1%。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为25/21/17倍。我们选取中信行业分类同在“CS基础件”行业分类且下游与公司同样都有分布于石油、化工等行业的纽威股份、应流股份、恒润股份为可比公司，可比公司2023-2025年平均市盈率分别为23/17/13。考虑公司作为国内机械密封龙头，技术竞争实力强劲，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示1）下游产能建设不及预期；2）产品研发不及预期；3）并购公司业绩整合不及预期