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王华君 1 1
中密控股 机械行业 2021-10-29 39.60 -- -- 45.38 14.60%
46.34 17.02%
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事件公司前三季度实现收入8.6亿元,同比增长28%;归母净利润2.1亿元,同比增长39%;扣非归母净利润2.0亿元,同比增长37%;加权ROE 为10.5%。 投资要点三季度业绩符合预期,盈利能力持续较大幅改善公司2021前三季度业绩实现较高增速,净利润同比增速高于营业收入。公司Q3实现营收2.9亿元,同比增长19%;净利润7,501万元,同比增长30%。公司前三季度业绩持续较快增长主要受益于石油化工等行业保持较高固定资产投资,新建项目较多,存量市场需求恢复至疫情旺盛状态,并表新地佩尔增加了收入贡献。 公司前三季度公司综合毛利率51%,同比增长1pct.;Q3毛利率54%,同比上升3pct.,环比Q2上升5pct.。毛利率持续提升系公司对原材料成本涨幅较大的产品进行一定程度的调价,并加强原材料利用率,以及存量占比提升的影响。 公司前三季度销售费用9242万元,同比增长21%,系随收入增长及并表新地佩尔所致;管理费用6717万元,同比增长12%;财务费用-245万元,同比增长66%,系报告期购买理财产品增加。公司前三季度研发投入3,604万元,同比增长15%,新立十余个研发项目。 订单高速增长带动扩产计划加速,核心竞争力有望持续提升公司在手订单保持高速增长,生产制造环节保持满负荷状态。公司准备在华阳密封和日机密封购置加工设备,预计分别在2022年初、年中投产,计划新增产能满足1.5亿元销售收入;日机密封的1万平米厂房将在下半年竣工;优泰科和新地佩尔的扩产计划进展顺利。 公司稳居国内市场行业龙头地位,核心竞争力持续提升,大型炼油乙烯一体化项目的市场份额逐渐提高,新项目配套市场保持份额第一。公司在油气输送领域保持领先地位,前三季度新签国家管网西部管道、北方管道等管线压缩机干气密封及系统统共计42套,核电领域市场开拓与研发稳步进行,核电密封件进口替代加速明显。油气输送业务、核电业务将成为公司未来几年公司收入增长的重要来源。公司努力提升增量向存量市场的转化比例,以加快存量市场增长率来优化综合毛利率水平。 盈利预测与估值预计公司2021~2023年主营收入分别为11.5/13.6/16.0亿元,同比增速为25%/18%/18%;归母净利润分别为3.0/3.7/4.5亿元,同比增长43%/23%/22%;对应EPS 为1.53/1.88/2.30元 ,PE 为26/21/17倍,维持公司“买入”评级。 风险提示碳中和政策不确定性影响炼化产能投资进度;原油价格波动影响下游行业景气度
中密控股 机械行业 2021-09-01 45.00 -- -- 46.11 2.47%
46.11 2.47%
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公司发布 2021年半年报,报告期实现营业收入 5.69亿元,同比增长 33.38%; 实现归母净利润 1.38亿元,同比增长 44.44%。 报告要点: 下游行业回暖,增量、存量市场业务均实现增长公司 2021H1增量市场业务(装备制造业)实现营业收入 2.77亿元,同比增长46.56%,毛利率为 34.5%,同比增长 6.47pcts,增量市场业务表现优异,公司下游石油化工及工程机械行业保持了较高的固定资产投资力度,新建项目较多带来增量市场规模扩张。公司 2021H1存量市场业务中,石油化工行业实现收入 1.48亿元,同比增长 29.37%,毛利率为 66.53%,同比下滑 2.57pcts;煤化工行业实现营业收入 0.46亿元,同比增长 2.49%,毛利率为 70.21%,同比下降 0.26pcts;其他行业实现营业收入 0.73亿元,同比增长 33.21%,毛利率为 62.67%,同比下降 8.55pcts,存量市场需求恢复至疫情前的旺盛状态,公司除煤化工行业外均实现较高增长。 二季度业绩高增长,现金流环比显著改善2021Q2公司实现营业收入 3.38亿元,同比增长 35.31%,环比增长 46.96%; 实现归母净利润 0.86亿元,同比增长 30.67%,环比增长 65.38%。2021Q2公司毛利率为 49.12%,同比下降 2.62pcts,环比下降 1.86pcts,我们认为主要是公司仍保持了增量市场业务收入占比较高的收入结构,对整体毛利率带来一定影响。2021Q2公司净利率为 25.58%,同比下降 0.9pcts,环比上升 3.01%。 净利率环比改善部分受益于期间费用率下降,2021Q2期间费用率(不含研发费用)为 15.98%,同比下降 0.42pcts,环比下降 2.72pcts。同时公司 2021Q2现金流环比显著改善,经营性净现金流量为 0.6亿元,同比减少 14.29%,环比提升 71.43%。 在手订单保持高增长,新增扩产确保订单消化公司报告期在手订单高速增长,在多个重大新项目上取得大量订单,增量业务保持了良好发展态势。与此同时由于工程设计环节任务量持续增加,产能出现一定瓶颈,公司在报告期内新增扩产计划,准备在子公司华阳密封和日机密封购置加工设备,预计分别在 2022年初、年中投产,计划新增产能满足 1.5亿元销售收入;子公司日机密封正在建设的约 1万平米厂房将在下半年竣工。优泰科和新地佩尔的扩产计划进展顺利,将分别通过新增产品生产线、更新生产制造设备方式扩大产能,提高生产效率。 各项业务板块稳步推进,新地佩尔表现优异报告期内公司各业务板块稳步推进,在石化领域综合优势遥遥领先国内同行企业,在新增配套市场竞争中势头强劲;在油气输送领域公司新签国家管网管线压缩机及系统共计 42套,新地佩尔也保持了再油气输送领域强大竞争优势,在国家管网、中石油、中石化均有关键项目中标,报告期内实现并表销售收入0.38亿元,净利润 0.11亿元;核电领域的市场开拓与研发工作进展顺利,公司研发数十年的核主泵动压、静压轴封都已顺利通过鉴定,成功打破了国外对核主泵密封的垄断,核电业务的发展已经进入了“快车道”;橡塑密封业务保持良性发展,子公司优泰科上半年实现收入 0.63亿元,同比增长 7.76%,实现净利润 0.13亿元,同比增长 51.64%。 投资建议与盈利预测预计公司 2021-2023年分别实现营业收入 11.53亿元、13.57亿元、15.75亿元,归母净利润分别为 2.83亿元、3.50亿元、4.19亿元,对应当前 PE 分别为33/27/22X,考虑公司在手订单饱满,产能扩充后有望加速订单转化收入,维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期;增量市场竞争加剧等
中密控股 机械行业 2021-08-30 45.05 -- -- 46.50 3.22%
46.50 3.22%
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事件:公司公布 2021年中报,2021H1实现营业收入 5.69亿元,同比增长33.38%;实现归母净利润 1.38亿元,同比增长 44.44%;其中 Q2单季度实现营收 3.38亿元,同比增长 35.31%,实现归母净利润 0.86亿元,同比增长30.67%。 下游需求旺盛,公司业绩快速增长。2021H1公司业绩保持快速增长,主要原因为: (1)上半年石化及工程机械保持较高的固定资产投资力度,新建项目较多,公司在海南炼化、广东石化、万华化学和恒力惠州等新项目中取得良好配套业绩; (2)存量市场需求恢复至疫情前的旺盛状态,此外疫情导致多个最终用户的大修推迟到今年上半年进行; (3)新地佩尔于 2021年 2月 1日并表,上半年新地佩尔实现并表销售收入 0.38亿元,净利润 0.11亿元。 石化领域竞争力持续夯实,核电、油气输送领域快速发展。 (1)石化领域是公司的传统优势业务,上半年公司在新项目配套市场竞争中势头强劲; (2)核电密封进口替代进程加速,签订多个备件及国产化替代产品的供货合同,同时在新建机组泵用机械密封配套市场的占有率继续扩大,公司核电业务发展步入快车道; (3)公司继续保持在油气输送领域市场的领先地位,未来几年油气管道、LNG接收站、储气库、海上平台输气等领域迎来快速发展,油气输送市场收入将成为公司未来几年的重要增长点。 市场份额逐步提升,外延并购打造大密封平台。 (1)随着下游集中度提升、新增项目对环保和安全的日益重视,行业集中度提升,龙头公司市占率逐步提高; (2)密封件行业下游分散,产品难以标准化,细分市场规模小,并购是企业发展重要思路,公司已进行多次效果极佳的并购,参照全球密封件龙头的成长路径,外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头。 投资建议:考虑到石化领域需求旺盛且公司竞争力持续夯实,同时核电、油气输送领域有望加速发展,我们上调盈利预测,预计 2021-2023年公司营业收入分别为 12.12亿元、14.68亿元、17.16亿元,归母净利润分别为 3.04亿元、3.75亿元、4.31亿元,对应 EPS 分别为 1.46元、1.80元、2.07元,维持买入-A 建议。 风险提示:下游需求增长不及预期;竞争激烈导致盈利能力下降的风险;产能不足的风险;外延并购发展不及预期的风险。
王华君 1 1
中密控股 机械行业 2021-08-30 45.05 -- -- 46.50 3.22%
46.50 3.22%
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公司2021年上半年实现营业收入5.7亿元,同比增长33%;归母净利润1.4亿元,同比增长44%;扣非归母净利润1.3亿元,同比增长46%;加权ROE 为7.1%,同比基本持平。 投资要点 上半年经营业绩稳步增长,下游投资需求持续旺盛1)公司2021H1净利润同比增速高于营业收入。公司Q2营收3.4亿元,同比增长35%,单季度加速增长;Q2净利润8,640万元,同比增长31%,环比Q1增长66%。 上半年经营性现金流净额9,536万元,同比下降22%。公司上半年营业收入实现较快增长主要受益于石油化工等行业保持较高固定资产投资,新建项目较多,存量市场需求恢复至疫情旺盛状态,并表新地佩尔增加收入贡献。国际市场方面,公司上半年实现收入2,526万元,同比增长达113%,已恢复至疫情前收入快速增长状态。 2)上半年公司综合毛利率50%,同比基本持平;Q2毛利率49%,同比略降3pct.,环比Q1略降2pct.,原材料价格上涨对优泰科生产成本带来一定影响,优泰科准备对原材料成本涨幅较大的产品进行一定程度的调价,并加强原材料利用率,成本管控将优化盈利能力;公司上半年销售费用5.7亿元,同比增长33%;管理费用4.3亿元,同比增长9%;财务费用-194万元,同比增长57%。公司上半年研发投入2,380万元,占营业收入的4%,同比增长16%,新立十余个研发项目。 订单高速增长带动扩产计划加速,核心竞争力构筑未来增长源泉1)公司在手订单保持高速增长,生产制造环节始终保持满负荷状态,产能瓶颈造成订单积压。公司新增扩产计划,提高生产效率,准备在华阳密封和日机密封购置加工设备,预计分别在2022年初、年中投产,计划新增产能满足1.5亿元销售收入;日机密封的1万平米厂房将在下半年竣工;优泰科和新地佩尔的扩产计划进展顺利。 2)公司继续稳居国内市场行业龙头地位,核心竞争力持续提升,大型炼油乙烯一体化项目的市场份额逐渐提高,新项目配套市场竞争中势头强劲,牢牢保持配套市场份额第一的位置。公司在油气输送领域保持领先地位,新签国家管网西部管道、国家管网北方管道等管线压缩机干气密封及系统共计42套的订单,核电领域市场开拓与研发稳步进行,核电密封全面替代进口的进程加速明显。油气输送业务、核电业务将成为公司未来几年公司收入增长的重要来源。 盈利预测与估值预计公司2021~2023年主营收入分别为11.5/13.6/16.0亿元, 同比增速为25%/18%/18%;归母净利润分别为3.0/3.7/4.5亿元,同比增长43%/23%/22%;对应EPS 为1.53/1.88/2.30元,PE 为30/24/20倍,维持公司“买入”评级。 风险提示碳中和政策不确定性影响炼化产能投资进度;原油价格波动影响下游行业景气度;天然气管道建设进度不及预期
周尔双 8 2
中密控股 机械行业 2021-05-03 36.70 -- -- 39.54 7.21%
41.90 14.17%
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oracle.sql.CLOB@5be917c6
王华君 1 1
中密控股 机械行业 2021-05-03 36.70 -- -- 39.54 7.21%
41.90 14.17%
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存量业务收入下滑导致 2020年业绩负增长,二季度存量业务占比有望回升2020年全年公司营业收入同比增长 4%,但归母净利润同比下降 4%,主要原因是毛利率较低的装备制造业(增量业务)收入增加较多,收入占比提升 9pct.至 47%,导致整体毛利率水平下降 5pct.至 49%;高毛利的存量业务收入下滑 0.4亿元。2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.1%、8.7%、0.3%,同比变动-1.5pct.、+0.2pct.、+0.5pct.,三费费率总体下降 0.86pct.,费用管控良好,净利率仅下降 2pct.至 23%。此次存量业务收入的下降主要受短期因素影响:油价波动和疫情使得下游客户削减资本开支、降库存。长期来看,公司增量市场份额的提升,将持续转化为存量市场的占比扩大,增量业务高增速将有利于公司未来业绩持续增长。 公司 2021Q1增量业务收入占比创历史新高,但毛利率回升至 51%,主要原因是本期确认收入的两个增量项目的毛利率水平较高,从而提升 Q1综合毛利率。截至一季度末,公司在手订单约 7亿元,其中增量业务订单占比 53%。目前中石油、中石化资本开支和采购备货已逐步恢复正常,预计存量订单的收入确认会有 4个月左右的滞后期,Q2存量业务收入占比有望回升,整体毛利率水平将持续提升。 进口替代提升公司市占率及盈利能力,新地佩尔并表增厚业绩1)进口替代提升公司市占率及盈利能力。我国天然气管道的新增压缩机配套密封件已基本实现国产化,而存量压缩机中仍有 40%以上为进口品牌;乙烯装置密封件约有 20%-30%是进口品牌;炼油装置密封件约有 5-10%是进口品牌;核电领域存量市场仍以进口品牌为主。核电密封件毛利率高达 80%,年采购金额约 5-6亿元,公司是国内核级密封独家供应商,未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。公司将通过高性价比及后市场服务领先优势,加速抢占国外品牌高端市场份额,市占率有望持续提升。2)新地佩尔并表增厚业绩。公司已完成对自贡新地佩尔阀门 100%的股权收购,并于 2021年将其纳入报表合并范围。预计 2021年新地佩尔有望贡献 1亿元收入及 2,700万元以上利润。 盈利预测与估值预 计 公 司 2021~2023年 主 营 收 入 分 别 为 11.5/13.6/16.0亿 元 , 同 比 增 速 为25%/18%/18%;归母净利润分别为 3.0/3.7/4.5亿元,同比增长 43%/23%/22%;对应EPS 为 1.53/1.88/2.31元,PE 为 24/20/16倍,维持公司“买入”评级。
中密控股 机械行业 2021-04-29 36.47 -- -- 39.35 7.90%
41.90 14.89%
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业绩总结:2021年 4月 27日,公司发布 2020年报及 2021一季报。 2020年收入 9.2亿元,同比+4.1%,归母净利 2.1亿元,同比-4.5%。 2021年 Q1收入 2.3亿元,同比+30.6%,归母净利 5190万元,同比+75.2%。 受疫情与油价影响,存量业务收缩短期拖累 2020年毛利率。公司下游约 60%收入来自石油化工行业,2020年公司收入增速放缓,主要系受国际油价波动和疫情影响,国内下游客户纷纷削减资本开支以及海外市场拓展受到影响。2020年公司毛利率 48.8%,同比-5.3pp,净利率 22.85%,同比-2.0pp。毛利率下滑主要系 1)下游存量客户在疫情与油价双重影响下控制密封件采购,导致高毛利率的存量收入占比下滑,2020年存量收入(装备制造业以外收入)占比 53.9%,同比-8.8pp; 2)主机厂招标竞争激烈影响增量订单价格,2020年公司增量业务毛利率达30.6%,同比-7.7pp。2020年公司期间费率(含研发)合计 22.5%,同比-0.6pp,费用管控能力良好。报告期内公司乙烯三机产品在中石化、中科炼化、烟台万华等客户处获得突破;核主泵密封获得有工业应用意义的订单并完成交付;天然气管网、橡塑密封、盾构密封等业务发展稳定。 行业复苏+并购新地佩尔增厚 Q1业绩,机械密封在手订单创同期新高。由于 20Q1受疫情影响基数较低,对比 19Q1,公司 21Q1收入 /归母净利分别增加+7.8%/+7.9%,主要系随着疫情控制,国内石油化工及工程机械业务需求恢复,海外市场业绩提升,以及公司并购新地佩尔增厚本期业绩。21Q1公司毛利率 51.0%,较 19Q1减少 0.6pp,期间费用率(含研发)23.6%,较 2019年增加 0.4pp,净利率 22.57%,较 19Q1增加 0.02pp(净利率增加主要系本期减值损失收入占比减少)。21Q1公司新签订单 7.0亿元,较 19Q1增加 19.8%,机械密封产品在手订单再创历史同期新高。新签订单中主机厂增量订单占比 52.6%,较 19Q1增加8.8pp,预计随着疫情控制与油价稳定,下游成本管控压力较小,存量业务占比将实现回暖,带动公司盈利能力逐步回升。 盈利预测与投资建议:考虑行业存量业务复苏延迟,下调公司盈利预测。预计 2021-2023年归母净利润为 3.3亿元、4.2亿元、5.4亿元,对应 PE 23、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 石油价格波动,天然气管网建设不及预期,核电国产替代不及预期。
王华君 1 1
中密控股 机械行业 2021-04-14 39.65 -- -- 39.45 -0.98%
41.64 5.02%
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公司研究类模板行业公司研究|机械设备行业|证券研究报告事件 (1)公司发布业绩快报,2020年实现收入9.2亿元,同比增长4%;归母净利润2.1亿元,同比减少4%;加权平均净资产收益率为15%,同比下降3pct.。 (2)2021年一季度公司预计实现归母净利润0.47-0.59亿元,同比增长60%-100%。 投资要点致低毛利增量业务占比提升导致2020年年业绩负增长,2021Q1业绩符合预期2020年第四季度公司实现收入2.6亿元,同比增长21%,环比三季度增长6%;实现归母净利润0.6亿元,同比下降9%,环比三季度下降0.4%。2020年全年公司营业收入同比增长4%,但营业利润、归母净利润分别同比下降6%、4%,主要原因是毛利率较低的装备制造业(增量业务)收入增加较多,占比提升,导致整体毛利率水平下降。公司坚持“通过主机占领终端”战略,以低价在增量市场抢占份额,带动存量市场份额的持续扩大,增量业务增加有益于公司未来业绩的增长。 公司2021Q1预告净利润同比增长60%-100%,基本符合预期。业绩大幅增长主要由于:1)2020年同期受疫情影响基数较低;2)下游石油化工及工程机械行业市场需求旺盛,公司订单充足;3)公司已完成对自贡新地佩尔阀门100%的股权收购,并于2021年将其纳入合并报表合并范围,对增厚公司收入及利润均有贡献。 进口替代进程提速,公司市占率及盈利能力有望同步提升非核领域中存量市场及部分增量市场仍有较大进口替代空间。目前天然气管道新增压缩机已经完全实现国产化,现存的压缩机中有约40%是进口品牌;乙烯装置密封件约有20%-30%是进口品牌;炼油装置密封件约有5-10%是进口品牌。 核电领域进口替代加速将提升公司毛利率。核电密封件毛利率高达80%,年采购金额约5-6亿元,目前存量市场中仍以进口品牌为主,但国际形势复杂将倒逼国产化提速。作为国内核级密封独家供应商,公司与中国核动力院、中国原子能院、中广核开展的多项密封项目已经进入鉴定试验阶段,未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。 双轮驱动战略。强化龙头地位,市占率有望持续提升。公司持续“内生研发+外延并购”双轮驱动战略,通过高性价比及后市场服务领先优势,加速抢占国外品牌高端市场份额。2019年公司主营业务市占率近13%,预计2022年有望提升至20%以上。 盈利预测与估值预计公司2020~2022年主营收入分别为9.2/11.7/14.4亿元,同比增速为4%/27%/22%;归母净利润分别为2.1/3.0/3.9亿元(不含新地佩尔并表),同比增长-4%/+42%/+30%;对应EPS为1.07/1.52/1.98元,PE为38/27/21倍,维持公司“买入”评级。 风险提示碳中和政策不确定性影响炼化产能投资进度;原油价格波动影响下游行业景气度;天然气管道建设进度不及预期
中密控股 机械行业 2021-04-13 40.42 -- -- 40.23 -0.96%
41.64 3.02%
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事件:公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告。 投资要点 2020年业绩符合我们预期,2021Q1恢复快速增长 公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告:2020年实现收入9.24亿,同比+4.05%;归母净利润2.11亿,同比-4.49%,符合我们预期;2021Q1公司实现归母净利润4,741.38-5,926.72万元,同比增长60-100%,超市场预期。 2020年在疫情影响下,公司营业收入仍实现稳健增长,归母净利润小幅下滑,公司判断主要系毛利率较低的装备制造业营业收入增加较多,占比增大,导致整体毛利率有一定下降。2021Q1公司业绩恢复快速增长,主要原因有:①疫情恢复后,公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求旺盛,公司订单持续增加;②公司完成对自贡新地佩尔阀门有限公司的股权收购,将其纳入合并报表合并范围。 领衔国产替代,看好核电+管网领域放量 核电领域迈向全面国产化,中密作为核心供应商将显著受益。随着能源自主可控要求提升,核电领域国产化加速。在新建核电项目密封市场全面替代进口的基础上,现有庞大存量市场进口替代的大门也向国内供应商敞开。核电领域对于密封件安全性要求高,合格供应商较少,我们预计中密有望占据绝大部分核电密封市场。根据我们测算,一台100万千瓦核电机组新增市场所需密封价值量超6000万,维修价值量达每年1700万,市场空间广阔,未来几年将成为公司利润增长的有力支撑。 管网建设加速渐行渐近,将带来广阔增量空间。根据我们的测算,2021-2025年新增管网里程有望达10万公里,将带来近40亿元新增密封市场。公司在管网领域市占率领先,子公司新地佩尔在管网高端阀门市场具备较强的竞争力,将显著受益。 积极并购整合,致力于打造行稳致远的大密封产业控股平台 近年来,公司通过并购的方式积极整合密封及相关产业链,打造“大密封平台”布局,2016年并购优泰科进军橡塑密封领域,2018年收购华阳密封进一步扩充产品线强化主业,2020年收购新地佩尔迈入高端阀门领域。 一方面,公司保持稳健的现金流经营策略,采用每两年并购一家公司的方式,保证自身运营的抗风险能力。另一方面,公司在并购前会大量考查,甄选出能够与公司主营业务互补、有协同效应和经营团队易融合的目标企业,并且拥有强大的整合能力:2020年10月,优泰科拟以自有资金1,200万元与苏州富泰、苏州普泰共同成立苏州普力密封科技有限公司,合作开发橡塑密封材料,进一步向高端橡塑密封拓展;凭借中密的销售渠道优势,新地佩尔阀门也在石油化工下游客户处获得突破。 盈利预测与投资评级:由于疫情影响下高毛利率的存量业务恢复较缓,我们下调2020年归母净利润至2.1亿(-14%)。考虑到公司核电、管网等下游领域高景气及定增收购布局高端阀门领域增厚业绩,我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为3.0(维持原值)/3.7(维持原值)亿。当前市值对应2020-2022年PE为38/27/22X,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业投资力度不及预期,收购后协同效应不及预期。
中密控股 机械行业 2021-03-15 43.60 61.46 67.28% 47.05 7.91%
47.05 7.91%
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国内机械密封龙头,收入增速高,盈利能力强。公司是国内中高端机械密封龙头,2019年存量市场份额约9.6%。,位列国内第一。受益于国内“大炼化”及本土密封国产替代,2016-2019年公司收入CAGR达+38.5%,归母净利润CAGR达达+31.2%(利润增速略低主要系2017-18年新收购公司毛利率低于母公司),近四率年平均毛利率55.7%,净利率25.7%。后续随核电等领域市场放量,以及高毛利率的存量订单占比提升,公司收入将持续提升,盈利水平有望再上新台阶。 2025年密封件存量+增量市场预计超80。亿元,核电、管网板块高增速。密封件消费品属性强,更新周期通常为1-3年,下游客户分为主机厂和终端客户。主机厂主打增量市场,配套主机厂是密封企业进入存量市场的前提;终端客户对应存量更新市场,是密封件最终使用者,对密封件可靠性要求高于价格,存量市场毛利率可达达70%,空间约为增量市场十倍。据测算,2025年存量+增量市场超80亿元,较较2020年增长约30%。石化密封市场最大,存量占比36%,核电、天然气管网达存量市场增速最快,分别达76%和和41%,远超行业整体,空间成长确定性强。 代国产替代+。市场集中促进本土龙头市占率提升。大炼化机械密封经过近二十年发展基本实现国产化;天然气管网密封国产率超70%,进度迅速;核电国产率不足10%,国产替代空间最广,海外断供强化自主可控逻辑。全球机械密封成熟市场CR3超60%,国内市场正向头部集中。中密控股未来除继续领衔核电、管网等领域国产替代外,还将受益于石化小产能淘汰带来的市场集中,市占率有望进一步提升。 产内生扩产+。外延并购完善“大密封”布局,对标约翰克兰巨头基因显著。广义密封市场为机械密封十倍以上,公司技术、服务优势强化横向拓展可塑性。参考约翰克兰巨头之路,产公司“大密封”战略主要分为扩产+并购+海外三步走:1、2017-19三年实现产能翻倍,未来重点加码核电、试验及智能化产能;2、外延并购优泰科、华阳密封、新地佩尔,分别完善橡塑、核电及高端阀门业务布局;3、配套海外客户,剑指全球市场。“十四五”行业空间加速成长,公司增量订单充裕,“增”转。“存”提升盈利能力,长期关注“大密封”布局加速,打开空间天花板。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年归母净利润为2.3亿元、3.6亿元、5.0(亿元(2021-2022)年含新地佩尔并表),对应PE36、25、18倍。给予公司2021年年36倍倍PE,目标价62.6元,对应46%涨幅,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石油价格波动,天然气管网建设不及预期,核电国产替代不及预期。
王华君 1 1
中密控股 机械行业 2020-12-29 45.76 -- -- 52.38 14.47%
54.85 19.86%
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国内机械密封龙头,增速远超国内外竞争对手1))公司主业机械密封技术壁垒较高。公司的机械密封(狭义)和干气密封、配套辅助系统、零配件、产品修复等属于机械密封相关业务,其2019年收入为7.3亿元,占总营收比重82.1%。公司橡塑密封、旋喷泵等业务仍处于发展阶段。 2)机械。密封件具有消费品属性,存量市场为主要盈利点。机械密封属于易损件,通常1-2年就需更换,基于这一特性下游可分为增量市场及存量市场。增量市场的密封件主要供应压缩机、泵等主机生产厂家,存量市场面向终端客户的密封件修复、更换等技术服务。各领域存量市场密封件产品销售价格约为增量市场的1.3-2倍,毛利率接近增量的2倍,是主要的盈利增长点。 3)公司成长空间大,增速远超对手。国际机械密封市场规模近300亿元,约翰克兰、伊格尔·博格曼、福斯三家独大,约占七成。2019年国际龙头约翰克兰营收为9.5亿英镑,公司收入仅为其11%;国内公司主要竞争对手为约翰克兰、博格曼、丹东克隆,5年前三家公司位居前三,体量均在3-4亿元,现今增至4-5亿元,同期公司规模由3亿增至9亿元,跃居国内第一,增速远超竞争对手。 炼化产能加快转换,天然气管网建设提速,下游需求有望加速扩张1))炼化新旧产能加速转换及管网建设加速打开增量市场空间。固定资产投资额有望快速增长;“十四五”期间将新建4.5-5万公里天然气管道,其中3万公里是需要加压站的长输管网,为干气密封件带来6.5亿元增量空间,年均1.3亿元。公司有望获得其中75%以上配套份额,对应年均近1亿元的新增订单容量。 2)2025年年国内市场总规模有望达达70亿元,CAGR约约3.4%。2020年国内市场总规模约59亿元,其中存量市场为54亿元,增量市场为5亿元。预计2025年存量市场有望达到63亿元,年均复合增速为3.2%;“十四五”期间增量市场总规模可达35亿元,年均新增市场容量约7亿元,比“十三五”年均增量规模增长31%。2025年国内市场总规模有望增至70亿元,年均增速约3.4%。 公司市占率及盈利能力有望同步提升,双轮驱动强化公司综合竞争力1))核电领域进口替代加速将提升公司毛利率。核电密封件毛利率高达80%,年采购金额约5-6亿元,目前存量市场中仍以进口品牌为主。作为国内核级密封独家供应商,公司未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。 2)强化龙头地位,市占率有望持续提升。公司持续“内生研发+外延并购”双轮驱动战略,通过高性价比及后市场服务领先优势,加速抢占国外品牌高端市场份额。目前公司主营业务市占率近13%,预计2022年有望提升至20%以上。 盈利预测与估值预计公司2020~2022年收入分别为9.4、11.7、14.4亿元,同比增长6%、25%、22%;归母净利润分别为2.3、3.0、3.9亿元,同比增长3%、32%、30%;EPS为1.15/1.52/1.98元,对应PE为40/30/23倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示天然气管道铺设进度不及预期;新冠疫情、原油价格波动影响下游行业景气度;新地佩尔收购进度不及预期;近期股东减持风险。
中密控股 机械行业 2020-11-02 41.50 -- -- 47.14 13.59%
52.38 26.22%
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疫情影响消退,业绩符合预期。 2020年前三季度, 公司实现营收 6.68亿元, 同比下降 1.2%, 其中 Q3单季度实现营收 2.42亿元,同比增长 6.2%; 前 三季度实现归母净利润 1.53亿元, 同比下降 2.7%, 其中 Q3单季度实现归 母净利润 0.58亿元,同比增长 6.4%。 前三季度综合毛利率同比下滑 3.37pct 至 50.17%,主要系疫情期间存量客户下单有所滞后,导致毛利率较低的装 备制造业客户收入占比提升,同时增量市场竞争十分激烈, 公司为保持增量 市场占有率, 装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 定增 4.6亿元,智能制造项目助力效率提升。 公司通过定增项目全面启动数 字化转型升级暨智能制造项目,致力建设管理协同、研发创新、智能制造三 大平台。 升级完成后, 预计将极大提升精细化管理水平,提高生产效率,大 幅降低企业成本。 管网未来投建确定性高,需求弹性明显。 公司重点持续开拓的天然气长输管 线领域已进入全面替代进口时期,公司全面进入各大管道并获取配套市场极 高份额。随着国家管网公司正式挂牌, 国内管网建设将逐步提速,预计将为 公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司 收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单,存量核电站开启国产替代。 在当前复杂多变的国际 形势下,公司核电密封产品的推广应用进一步加速,现有庞大存量市场进口 替代的大门已向公司敞开, 预计未来数年核电领域将成为公司利润增长的有 力支撑。 维持“增持”评级。 不考虑并购因素,预计公司 2020-2022年归母净利润 分别为 2.49、 3.18、 3.82亿元,对应 EPS 分别为 1.27、 1.62、 1.94元/股, 对应 PE 分别为 33.0、 25.9、 21.5倍。 风险提示: 管道业务进展速度不及预期, 增量市场竞争加剧。
中密控股 机械行业 2020-10-30 42.40 -- -- 47.14 11.18%
52.38 23.54%
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Q3业绩稳健增长, 在手订单充沛支撑短期业绩 Q3单季度公司实现营收 2.4亿元,同比+6.24%;归母净利润 0.6亿 元,同比+6.38%,实现稳健增长。 Q2国内疫情缓和后,公司已恢复满负 荷生产状态;同时 Q3海外经营逐步恢复,我们预计全年有望实现小幅正 增长。 目前公司在手订单充沛,处于满负荷生产状态,公司短期业绩增长 有保障。 收入结构变动致毛利率小幅下行, 经营质量有所改善 前三季度公司综合毛利率 50.2%,同比-3.4pct;净利率 23.0%,同比 -0.3pct。 其中 Q3毛利率 51.0%,同比-2.94pct,环比+0.77pct;净利率 23.9%, 同比+0.03pct。 我们判断毛利率下行主要系收入结构变化导致, 毛利率较低 的装备制造业客户( 对应增量业务) 收入占比提升较多。 前三季度期间费用率 22.6%,同比-1.9pct,控费良好。 其中销售/管理 (含研发) /财务费用分别为 10.0%/13.7%/-1.1%,同比-1.3pct/+0.4pct/- 0.9pct。 研发投入占收入比重为 4.7%,同比+0.3pct。 子公司优泰科设立橡塑密封材料研发公司,向产业链上游延伸 全资子公司优泰科主要产品为橡胶密封。国际龙头橡塑密封企业都具 有完整的产业链,掌握核心密封材料技术。国内橡塑密封高端材料明显落 后于国际先进水平,是国内橡塑密封行业向高端领域发展的重要制约因 素。普力密封如材料研发成功,将解决国内橡塑密封高端产品的原材料供 应问题,助力优泰科进一步向高端橡塑密封拓展。 核电领域开启全面国产化, 龙头密封厂将显著受益 全球贸易战背景下,能源自主可控重要性显现,核电领域全面国产化 加速。 在新建核电项目密封市场全面替代进口的基础上,现有庞大存量市 场进口替代的大门也向国内供应商敞开。核电领域对于密封件安全性要求 高,合格供应商较少,中密作为国内密封龙头, 在核电密封领域的大部分 研发工作都取得了重要突破, 技术领先优势较强,我们预计公司将能在核 电市场中获得大部分份额。 我们认为, 未来几年核电领域将成为公司利润 增长的有力支撑。 管网建设加速渐行渐近,将带来广阔增量空间 管网公司已于 6月份进入资产划拨阶段。 我们预计,管网领域项目招标 有望在年底启动,明年增量空间广阔。 根据我们的测算, 2019-2025年新增 管网里程有望达 10万公里, 将带来近 30亿元新增密封市场。 公司在管网 领域市占率领先,拟收购子公司新地佩尔在管网高端阀门市场具备较强的 竞争力,将显著受益。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.5/3.0/3.7亿,对应 PE 为 35/29/24X,维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业投资力度不及预期,收购后协同效应不及预期。
中密控股 机械行业 2020-10-30 42.40 -- -- 47.14 11.18%
52.38 23.54%
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事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营收6.68亿元,同比下降1.19%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降2.69%。实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降7.95%。 点评:增量业务占比大幅提升导致毛利率下滑。2020年前三季度公司实现营收6.68亿元,同比下降1.19%;实现归母净利润1.53亿元,同比下降2.69%。实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降7.95%。2020年三季度,公司实现营收2.42亿元,同比增长6.24%;实现归母净利润0.58亿元,同比增长6.38%。公司三季度净利润增速环比趋缓主要是由于增量业务占比显著提升导致毛利率下滑,三季度公司毛利率为50.97%,同比下降2.49pct,环比下降0.77pct。我们预计后续随着增量业务占比回落,毛利率将企稳回升。 费用管控良好,净利率略有下滑。前三季度,公司综合毛利率为50.17%,同比下降3.37pct,净利率为23.01%,同比下降0.35pct。净利率下降幅度低于毛利率主要是由于费用率有所下降。前三季度合计费用率为22.64%,同比下降1.88pct。 其中销售费用率和财务费用率分别为10.03%和-1.08%,分别下降1.29pct和0.94pct;管理费用率为9.02%,同比提升0.08pct,管理费用率微增主要是计提了股权激励费用;研发费用率为4.68%,同比提升0.29pct。 预收款稳定增长,现金流大幅改善。截至2020年三季度,公司存货为2.60亿元,同比增长7.43%,环比增长6.56%;合同负债(预收款)为2615.9万元,同比增长28.32%,环比增长6.67%。我们预计随着石油炼化等下游需求提升,公司订单保持稳步增长。同时,今年下游市场资金面较为充裕,公司回款状况良好,前三季度公司经营活动现金流净额达到1.57亿元,同比增长181.6%。此外,多个外资机构进入公司前十大股东名单,公司市场关注度显著提升;炼化、管网、核电梯次发力,长期增长可期。目前,下游石油炼化市场需求依旧非常旺盛,新开工项目持续加速;同时,9月30日,国家管网集团正式并网运营。根据我们测算,2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元,2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司目前在新建管道的密封市场中已经取得较高市占率,未来在管道密封存量市场中进口替代步伐也将持续加速,而新地佩尔作为管道特种阀门领军企业,也将充分受益于管网建设进程的加速。此外,公司在核电等领域的布局也有望开花结果,值得市场持续关注。 盈利预测与投资评级:我们下调公司盈利预测,不考虑增发,预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.22、1.78和2.22元,对应2020年10月28日收盘价(44.10元/股)市盈率37/25/20倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:石油化工新建项目不及预期,天然气管道建设不及预期,并购整合不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名