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日机密封 机械行业 2019-11-04 25.65 -- -- 25.75 0.39%
26.49 3.27% -- 详细
三季度业绩符合预期, 基本实现平稳增长: 公司发布的三季报财务报告,2019前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 27.67%,实现 15.77亿元的净利润,实现营业收入 6.76亿元,同比增长 32.20%。 Q3单季净利润比上年同期增长 9.01%,实现 0.54亿元的净利润。 业绩增长的原因主要是公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求稳定,公司增扩产能逐步释放,营业收入及利润有一定幅度增加。 订单增速有所回落,看好明年增量: 公司炼化行业新上项目的总体情况 (项目数量)与去年相比基本相同,但项目特点有所不同。 公司去年新上项目主要以炼油为主,与之配套的泵用机械密封的订单较多,但其绝对价值不高;今年公司新上项目以乙烯项目居多,压缩机干气密封的需求相较去年增加,绝对价值随之提高,但泵用机械密封的订单相应减少。受宏观经济影响,今年新上项目投建速度较去年有所放缓,中低端市场的价格竞争压力也逐步向高端市场传导等诸多因素所致,公司在手订单增速略有下滑。 我们预计公司在石化领域新建项目保持较高的占有率的前提下,将着重抓好新领域的配套市场,保持稳定增速。 产能获突破, 华阳密封二期项目通过验收: 华阳密封二期项目通过验收,并于今年 9月底陆续投产, 预计达产后产能问题已不再对公司形成困扰,目前公司产能基本能够覆盖正常生产的需要。 公司主要业务由两部分构成,从增量市场分析,目前公司产品在国内大型新上项目中取得的市场份额较高。近两年,公司已在天然气管线输送、核电两个领域取得重大技术与市场的突破,如果未来国家在这两个领域的投资进度能够按规划实施,将会给公司带来非常可观的市场增长需求,公司的增量业务收入也将有望继续保持快速增长。当增量市场新上项目全面进入开车阶段后,这部分将转换为公司毛利率水平更高的存量业务。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.16元、 1.45元和1.73元,对应 PE 分别为 22倍、 18倍、 15倍。“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 下游需求情况变化;市场竞争加剧;大炼化项目发展情况不及预期
日机密封 机械行业 2019-10-31 26.13 28.21 8.50% 26.29 0.61%
26.49 1.38% -- 详细
2019前三季度业绩增长27.67%,符合预期 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收6.76亿元/yoy+32.20%,归母净利润1.58亿元/+27.67%,符合预期。公司践行“通过主机占领终端”战略,随着下游老旧产能逐步淘汰,公司市占率有望持续提升。外部环境波动下,公司作为中高端机械密封龙头,有望充分受益设备国产化,核电和天然气管道机械密封有望成为业绩新的增长点,考虑到1)市场竞争加剧,增量业务毛利率承压;2)股权激励及并购整合产生的相关费用,我们调整盈利预测,预计2019~2021年EPS为1.04/1.28/1.51元(19-20年前值1.41/1.90元),维持“买入”评级。 单季度收入增速放缓,经营现金流充沛 据公司公告,2019Q3公司实现营收2.27亿元,同比增长11.89%,增速相比Q2下降24.19pp,主要系1)华阳密封并表影响减弱,Q3仅7月受并表增量影响;2)石油化工及煤化工行业景气度或震荡下行,固定资产投资增速放缓。前三季度管理费用率为8.94%,相比去年同期增加1.37pp,主要系1)股权激励摊销费用;2)并购整合产生的费用。2019年前三季度实现经营性净现金流5.59亿元,同比增加132.80%,现金流充沛。 有望充分受益国产化需求,天然气管线及核电密封国产化或成新增长点 由于外部环境复杂多变,天然气管线及核电等公用事业及基础设施领域的自主可控需求提升,公司作为国内中高端机械密封龙头企业,技术水平在国内处于领先地位,有望充分受益国产化的浪潮。一方面,据公司官网,公司2019年2月为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,打破了国际龙头在核电领域的垄断;另一方面,国家油气管网公司挂牌在即,油气管网固定资产投资有望加速,公司在天然气管线和核电方面的扩张有望成为公司新的业绩增长点。 “大密封”战略稳步实施,市占率有望快速提升,维持“买入”评级 据公告,公司拟更名“中密控股”,持续打造大密封产业控股平台。我们认为,公司市占率有望快速提升,核电和天然气管线或成新的业绩增长点。 预计2019-2021年归母净利润为2.05亿(前值2.71亿)、2.51亿(前值3.65亿)、2.97亿,同比增长20.53%、22.28%、18.29%,对应EPS为1.04(前值1.41)、1.28(前值1.90)、1.51元,考虑到公司是机械密封行业的本土龙头,且存量业务具有工业消耗品逆周期属性,业绩波动性较小,参考其它核心零部件类公司2019年PE估值均值28.38倍,给予日机密封2019年27-30倍PE估值,目标价28.21~31.34元,维持“买入”评级。 风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期,董事及高管减持产生股价波动风险。
日机密封 机械行业 2019-10-31 26.13 -- -- 26.29 0.61%
26.49 1.38% -- 详细
(1)受制于产能,2019Q3环比业绩平稳,预计随着新产能逐步逻辑,公司业绩将进一步提升。公司作为国内机械密封行业龙头企业,受益于下游炼化、煤化工等行业的复苏以及行业竞争格局的持续出清,公司订单情况持续好转,即使2019年公司二产能的逐步达产,依然处于满产状态,2019Q3公司实现2.27亿元营收,基本与2019Q2持平,主要原因在于产能,预计随着后续新建产能的逐步释放,公司业绩将依然会进一步提升。 (2)管道公司即将挂牌,公司将受益管道密封件行业景气度回升。管道公司即将挂牌,天然气里程将进一步提升,随着新管线的建立,每隔200-300公里将需要加压站,每个加压站将需要3台管道压缩机,受益于管线压缩机国产化程度提高,预计日机密封将拿到更多的管线压缩机密封件市场份额。 (3)更名“中密控股”,宣告中国密封产业整合进一步推进。公司将证券简称“日机密封”改为“中密控股”,主要原因在于公司将持续致力于整合密封件产业,构建密封件平台。我们认为大密封件行业市场空间大,细分市场多,日机密封作为难度最高的机械密封领域的领军者,通过与外资品牌的竞争,在技术、管理上具备整合产业链的优势。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年营收为881.78、1080.07、1322.08百万元,同比增长25.15 %、22.49%、22.41%,净利润211.28、268.05、332.12百万元,同比增长23.96%、26.87%、23.90%,对应PE 24.7、19.4、15.7倍,给予“增持”评级。
日机密封 机械行业 2019-10-30 26.72 -- -- 26.29 -1.61%
26.49 -0.86% -- 详细
日机密封发布 19 年 3 季报,营业收入 6.76 亿元,同比增长 32.2%;归母净利1.58 亿,同比增长 27.7%。受产能限制单季增长有所放缓,看好公司核心竞争力,预计全年净利为 2.2 亿,同比增长 30%,对应 19 年 PE 为 23.6 倍。公司深耕密封件行业,未来在大密封方向上仍会继续稳步前进,继续强烈推荐。 评论:1、受产能限制单季增长有所放缓 在手订单仍是比较充沛2019 前 3Q 营业收入 6.76 亿元,同比增长 32.2%,Q1-3 收入增速分别为 57.7%、36%、12%,18Q3 单季华阳产能贡献 2 个月,华阳二期产能于今年 9 月底才逐步达到预定状态,受产能影响单季收入增长有所放缓。从订单方面来看,17-18年是公司供不应求新签订单大幅增长的阶段,今年年中以来市场需求增速环比有所放缓,目前在手订单超过 5 亿,交付周期在 2 个月左右。 2、规模效应持续释放 经营活动现金流量加快改善前三季度归母净利 1.58 亿,同比增长 27.7%,Q3 单季归母净利 5400 万同比增长9%。前三季度综合毛利率 53.54%,环比及同比变化都不大。 机械密封行业是规模效应非常明显的行业,因产品研发的累积经验效果高,同时下游客户相对集中且客户黏性巨大,随着产能利用率进一步提高、生产效率提升费率还有下降空间。费用端除了因为支付股权激励引起的管理费用增长 1000 万使得管理费用增速超过收入增长,其他费用管控良好,规模效应持续释放:1)销售费用 7652 万元增长 24%;2)管理费用 6045 万元增长 56%;3)研发费用2967 万增长 20.5%;4)财务费用为利息收入 94 万元。 前三季度应收款(票据+账款)同比增长 27.76%,增速略低于收入增长,公司在应收款项方面继续加强。前三季度经营活动现金流为 5587 万元,Q1-Q3 单季的经营现金流分别为 1222 万、485 万及 3880 万,继续加快改善。 3、业绩确定增长的小而美公司 继续强烈推荐10.11 日总理召开国家能源委员会会议提出提高油气自给能力,同时为国家能源安全加大各种清洁能源如管道天然气的建设,8 月国家管网公司已正式成立,石油石化及天然气行业迎来政策利好。公司自 17 年下半年开始主要下游(石油石化)复苏后生产一直处于供不应求状况,今年年初以来生产一直很紧张。而机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显。公司在手订单仍充沛目前产能已经满负荷,预计全年净利为 2.2 亿,同比增长 30%,对应 19 年 PE 为 23.6 倍。公司深耕密封件行业,整合产业链、构建大密封产业集团的战略规划稳步推进,公司公告拟更名为中密控股股份有限公司以更好地反映自己的战略定位,强烈推荐。 4、风险提示:石油化工复苏不达预期;竞争加剧价格下降
日机密封 机械行业 2019-10-29 26.45 -- -- 27.01 2.12%
27.01 2.12% -- 详细
2019Q1-Q3业绩同比+27.7%,单季度业绩增速放缓:公司2019年前三季度实现营业收入6.76亿元,同比+32.2%;实现归母净利润1.58亿元,同比+27.7%。单季度来看,Q3实现营收2.27亿元,同比+11.9%;实现归母净利润0.54亿元,同比+9.0%。单季度净利润增速较去年同期有所调整,主要系子公司华阳密封扩产计划尚未完全落地所致。此外,收入确认的节奏,以及炼化新增订单增速有所放缓也有所影响。 综合毛利率维持高位,支撑公司成长:2019年前三季度公司综合毛利率达53.54%,同比+0.81pct。单季度来看,2019Q3综合毛利率达53.46%,同比+1.88pct,仍保持良好的盈利水平。期间费用方面,2019Q1-Q3公司销售费用达7652万元,销售费用率为11.32%,同比-0.75pct;管理费用达6045万元,管理费用率为8.94%,同比+1.37pct,主要系并购华阳密封、实施股权激励摊销等管理成本增加所致;研发费用达2967万元,研发费用率为4.39%,同比-0.43pct;财务费用达-94万元,财务费用为率-0.14%,同比+1.34pct。前三季度期间费用率合计达24.52%,同比+1.54pct,期间费用率有所增加。 管道建设进程有望加速,管道密封业务有望持续受益:随着国家油气改革进程提速,国家管网公司有望成立,三桶油下属的管网业务将被剥离。而根据《中长期油气管网规划》,截止2025年国内油气管网规模将提升至24万公里。其中,天然气、原油、成品油管道里程数将分别达到16.3万公里、3.7万公里、4万公里。而2018年底,我国累计建设油气长输管道里程数为13.6 万公里,其中,天然气管道累计7.9万公里。古玩岛建设将为公司业绩发展提供新增量。 外延并购切入橡塑密封新赛道,核电产品打破国外垄断:公司积极进行行业资源整合,外延并购在釜用密封领域具体突出优势的华阳密封和无模具密封技术领先的优泰科。通过外延并购,公司切入橡塑密封,打开成长新赛道,重点推广的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。核电密封领域,公司产品打破国外垄断,取得核级泵机械密封的配套优势。后续通过继续推进动压型核电主泵密封验收工作,公司有望抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。 盈利预测与投资评级:受益于下游石油化工行业持续高景气,公司作为国内机械密封龙头在手订单持续饱满,迈入业绩上升通道。叠加公司新建产能项目达产释放产能,以及子公司华阳密封新增产能年底落地,增厚公司利润。预计公司2019-2021年营收9.4/11.3/13.3亿元,归母净利润2.2/2.8/3.5亿元,对应PE24/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度不及预期,公司产能建设不及预期,市场竞争超预期。
日机密封 机械行业 2019-10-29 26.45 -- -- 27.01 2.12%
27.01 2.12% -- 详细
事件: 公司公告2019年三季报,2019Q1-3实现营业收入6.76亿元,同比+32.20%,归母净利润1.58亿元,同比+27.67%。 受到需求、基数、产能影响,Q3业绩仍稳定增长。2019Q3公司实现营业收入2.27亿元,同比+11.89%,归母净利润0.54亿元,同比+9.01%。我们认为,新增大炼化项目尚未批量招标、后市场更换高峰也尚未到来,且公司连续高速增长后,基数较高,导致公司Q3单季度业绩增速放缓,但仍取得稳定增长。 盈利能力增强,毛利率同比提高。2019Q1-3公司销售毛利率为53.54%,同比+0.81pct,期间费用率为24.51%,同比+1.53pct,主要由于财务费用率同比+1.34pct,受2018年下半年贷款增加的影响,本期利息支出增加约472万元;2018年下半年支付华阳密封并购款后,存款计息本金减少,本期利息收入较上期减少约238万元,导致公司2019Q1-3财务费用+87.53%。2019Q1-3公司销售净利率为23.36%,同比-0.83pct。 运营能力持续提升,现金流同比、环比均好转。2019Q1-3公司经营活动产生的现金流净额为0.56亿元,同比+133.33%、环比+229.41%,同比、环比均有明显好转。同时,公司存货周转率保持稳定,应收账款周转率、总资产周转率均同比提升,体现出公司经营效率持续提升,应收款管理能力提升。 石油化工增量市场预计稳定,新业务有望带来增量。我们估计,目前在建大炼化项目约为4个(主要为民营大炼化项目),根据搜狐新闻,我们预计,未来盛虹、古雷、埃克森美孚等新项目也将陆续落地,增量市场需求未来两年有望保持稳定水平。存量市场中,我们认为,随着首批大炼化项目配套密封件进入存量市场,未来有望延续需求,易耗品属性给公司业绩托底。存量市场业务高峰到来也有望提升公司毛利率水平。新业务领域,我们认为,国家管网公司有望在近期挂牌,带来天然气管道建设的提速,公司持续布局核电、天然气管道等领域已实现突破,明年新业务放量成为看点。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润为2.13/2.58/3.15亿元,EPS分别为1.08/1.31/1.60元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25-27倍PE,对应合理价值区间为27.00-29.16元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑;石油化工投资不及预期;新业务进展不及预期。
日机密封 机械行业 2019-10-28 26.70 -- -- 27.01 1.16%
27.01 1.16% -- 详细
事件 日机密封发布2019年三季度报告,2018年实现营业收入6.76亿元,同比增加32.20%;实现毛利3.62亿元,同比增长34.57%;实现归属母公司净利润1.58亿元,同比增长27.67%。 点评 公司2019年三季度收入和利润同比增速继续放缓 2019年1-9月,公司实现销售收入6.76亿元,同比增长32.20%。前三个季度收入和毛利增速符合我们的预期,三费率略高于我们预期。公司实现综合毛利率53.55%,与2019年中期相比下降了0.03个百分点,基本符合预期。 2019年7-9月,实现总营业收入2.27亿元,同比增长11.89%;毛利1.21亿元,同比15.24%的增长;归母净利润0.54亿元,同比增长9.01%;与2019年中期度相比,收入、毛利和归母净利润同比增速大幅放缓。 公司继续对犹泰科和华阳的资产和业务进行整合,近期的国家油气管网公司挂牌成立将有利于公司未来管道压缩机机械密封的放量 公司橡塑密封业务继续保持增长势头,优泰科对赌期结束后,公司对其加强了整合力度,公司也基本完成了对华阳密封的深度整合工作,华阳密封整个团队已全面融合到日机密封。 公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,2019年已进入替代进口时期,公司也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,国家油气管网公司有望于近期挂牌成立,组织结构的理顺将有利于公司未来管道压缩机机械密封的放量。 盈利预测 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入9.88、12.41和15.43亿元,归属母公司净利润2.28、3.13和4.18亿元,总股本1.97亿股,对应EPS1.16、1.59和2.12元。2019年10月24日,股价26.53元,对应市值52.20亿元。2019-2021年PE约为23、17和13倍,最新PB为4.33倍。公司产品应用行业扩张和收购资产整合相对顺利,随着密封件国产化替代渗透率的持续提升,未来几年公司仍将维持营收高增长,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。
日机密封 机械行业 2019-10-28 26.70 -- -- 27.01 1.16%
27.01 1.16% -- 详细
公司发布三季报, 2019Q1-Q3收入 6.76亿,同比+32.20%,归母净利润 1.58亿,同比+27.67%,扣非归母净利润 1.56亿,同比+27.97%,经营活动现金流 0.56亿,同比+132.80%,毛利率53.54%,同比+0.81pct, ROE 为 12.46%,同比+1.06pct。公司实际业绩增速位于此前预告中枢位置,整体符合预期。同时公司公告,拟变更证券简称为“中密控股”,英文简称 SNS。 受增量市场价格战影响, Q3单季毛利率略有下降前三季度公司毛利率为 53.54%,同比+0.81pct,环比 19H1微降 0.04pct,其中 Q3单季毛利率53.46%,环比 Q2降低 1.94pct,预计主要原因是增量市场价格竞争加剧,公司被迫跟进价格调整,从而导致毛利率下滑。但长期来看,伴随增量市场陆续转化为存量市场,以及下游新应用领域的不断拓展,公司毛利率有望企稳回升。 受华阳密封产能释放滞后影响, Q3单季增速放缓,但预收款与存货预示在手订单饱满公司 Q3单季收入 2.27亿,同比+11.89%,归母净利润 0.54亿,同比+9.01%,扣非归母净利润 0.54亿,同比+10.72%,增速整体有所放缓,主要原因是华阳密封二期产能释放进度慢于预期。但截至 Q3末,公司存货余额 2.42亿、预收款项余额 0.2亿,与中报存货 2.51亿和预收款 0.27亿相比,整体保持稳健,预示公司目前在手订单依然饱满、排产旺盛。 受股权激励摊销等一次性费用拖累,前三季度公司期间费用率同比+1.63pct2019Q1-Q3,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 11.32%、 8.94%、4.39%和-0.14%,分别同比-0.75pct、 +1.37pct、 -0.43pct 和+1.34pct,期间费用率合计 24.52%,同比+1.54pct,其中管理费用率增加的原因主要是公司股权激励计划产生的费用(预计约 2000万元),财务费用率增加的主要原因是 2018H2贷款增加导致本期利息支出增加约 472万,以及收购华阳后存款本金减少导致利息收入同比降低约 238万。 公司短期业绩支撑坚实,今明两年复合增速有望达 25%+1)在手订单饱满:截至 Q1末,在手订单 5.8亿,创历史新高,前瞻指标存货和预收款维持高位,目前排产饱满; 2)产能落地推进:本部二期已经达产,华阳二期进入最后设备调试阶段, 2019年择机推进三期扩产; 3)毛利率压力减小:伴随增量项目陆续转化为存量项目,叠加 2018年 10月开始涨价 10%,毛利率整体有望企稳。 中长期内,国产替代与行业整合提供成长动力1)2019-2021年国内新增炼油超过 2亿吨,带来十几亿密封件需求, 2025年新增天然气管道超过 10万公里,对应密封件需求旺盛,叠加增量转化为存量,业绩持续性强; 2) 目前公司机械密封综合市占率不足 10%,约翰·克兰与伊格尔·博格曼两家国际巨头占据了全球市场份额的 50%以上,国产替代仍有提升空间; 3)子公司优泰科加大煤机和工程机械领域开拓; 军工有望通过外延实现突破;海外一带一路地区进展顺利;积极开拓水处理行业。 盈利预测与投资评级: 维持此前盈利预测,预计 2019-2020年归母净利润分别为 2.3亿和 3亿,对应 2020年 PE 不足 18x,持续推荐,维持“ 买入”评级!风险提示: 行业竞争加剧,下游投资不及预期,原材料价格波动等。
日机密封 机械行业 2019-10-28 26.70 -- -- 27.01 1.16%
27.01 1.16% -- 详细
三季度业绩略低于预期,下游景气度延续。公司2019年前三季度实现营收6.76亿元,同比增长32.2%;实现归母净利润1.58亿元,同比增长27.7%。Q3单季度实现营收2.27亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长9.0%。Q3单季度业绩略低于预期,主要有三方面原因,一是去年同期基数较高;二是子公司华阳密封产能扩张缓慢,达产爬坡期较长;三是来自炼化项目的订单趋缓。 产能仍在爬坡,仍有增长空间。2018年以来经过两轮扩产以及对优泰科、华阳的收购,公司产能明显提升,目前华阳产能仍在爬坡阶段。扩产达产之后华阳总产能2.0-2.2亿,优泰科1.5亿,本部7-8亿,合计10.5-11.5亿产能。整体而言,公司炼化业务稳健,期待管道业务成为公司新的增长点,公司仍有较充足的产能空间。 新产品持续研发,期待管道业务、核电业务接续发力。前三季度,母公司研发完成“华龙一号”核主泵静压轴封工程样机,另外公告新取得了八项专利证书;优泰科的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。公司在石油化工之外,积极开拓管道输送、盾构、核电、环保、能源回收等具有较好发展前景的应用领域。其中,公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,已进入替代进口时期,公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌,将进一步加速国家管网建设,带动公司产品市场需求,下半年有望继续获得配套订单。 历史并购步伐稳健,内生外延双轮驱动。过去几年间,公司已陆续顺利收购整合了优泰科、华阳密封等公司。对标国际密封件龙头,我们预计公司未来还将继续实施稳健的外延战略。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.2、2.8、3.3亿元,对应EPS分别为1.1、1.4、1.7元/股,对应PE分别为23.5、18.6、16.1倍。 风险提示:管道业务进展速度不达预期。
日机密封 机械行业 2019-10-22 27.28 36.25 39.42% 27.24 -0.15%
27.24 -0.15% -- 详细
密封件具有极强的工业消费品属性,公司是国内密封件领域龙头。 密封件广泛应用在石油、化工、轻工、冶金、航空等工业,用于保障设备正常稳定运行。密封件相比整套设施设备的价值占比很低,但是其性能对于保障设备安全稳定运行、以及环境保护具有极其重要的意义。此外密封件普遍在高压、高腐蚀性环境中工作,工作损耗较大,导致制造厂商具有高频的密封件更换需求。综上特点使密封件具备了非常优质的工业消耗品属性,优质的密封件厂商能够获得超额的盈利能力。 日机密封是国内机械密封领域绝对龙头,在增量市场的市占率可达40%,产品性能优质,相比下游客户具有很强的议价能力,2016、17、18年,以及2019年上半年,公司的净利率分别达到29.3%、24.2%、24.2%、23.1%。 存量市场不断扩容,有望助力公司持续高质量成长。密封件下游可分为存量市场和增量市场,公司销往存量市场的产品平均1~2年更换一次。此外,随着油气管网、核电等行业投资提升,密封件存量市场持续景气,带动存量市场不断扩容。公司面向存量、增量市场产品定价差异在2~2.5倍,利润大部分来自于存量市场需求。随着存量的持续扩大,有望带动密封件市场真正实现高质量增长。 核电、油气管网投资有望加速,带动存量市场持续扩大。截至2018年底我国天然气长输管线总里程7.6万公里,根据我国《中长期油气管网规划》,2020、2025年我国天然气管输里程将分别达到10.4、16.3万公里,按照每250公里配套一个压缩机装置测算,近10万公里管线建设将带来新增密封配套市场容量30至40亿元。此外,2019年核电项目重启,有望进一步加快存量市场扩容步伐。公司目前取得核电防城港、漳州项目订单,并获取了较高的配套份额,年初公司取得华龙一号项目订单,未来公司有望在核电高端市场发力。 研发带动公司产品线扩充,助力公司抢夺高端密封件市场份额。公司持续推进高端密封件的研发,始终致力新密封领域的拓展。2019年2月,公司为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,在打破国外垄断的势头上更进一步,为公司后续核主泵机械密封的推广打下良好的基础。后续公司将继续推进动压型核电主泵密封验收工作,抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。 盈利预测与估值分析:我们维持预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元,对应EPS1.14、1.45、1.80元,PE23、18、15倍。考虑到:1)密封件的消耗品属性;2)公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力;3)存量市场空间逐步扩容,以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长,给予公司2020年25倍PE估值,即一年内目标价36.25元/股,考虑到公司下游涉及广泛,业绩增速存在一定不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:下游石化、煤化工项目推进速度不及预期,子公司整合不及预期。
日机密封 机械行业 2019-10-16 28.50 -- -- 28.14 -1.26%
28.14 -1.26% -- 详细
三季度业绩符合预期,利润持续保持增长:公司发布的前三季度业绩预告,预计2019前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长25%-32%,实现1.54-1.63亿元的净利润。Q3单季利润比上年同期增长1% -20%,实现5,027.57万元-5,973.35万元。业绩增长的原因主要是公司主要客户所处的石油化工及工程机械行业市场需求稳定,公司增扩产能逐步释放,营业收入及利润有一定幅度增加。此外,公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约188万元,主要是收到深圳市柏恩投资有限责任公司根据《股票减持事宜的协议》向公司支付协议约定款、确认政府补助收益以及处置抵债房产等几个因素共同影响。 海外业务拓展顺利,预计将成为新的盈利增长点:公司紧随我国“一带一路”全球化建设,拓展海外业务,重点布局中东、中亚、东南亚等发展中国家,与国内相关工程公司以及主机设备厂紧密合作,为主机厂配套,获取增量订单,同时为后续取得存量订单铺设道路。公司已取得了西门子国际级合格供应商和埃利奥特合格供应商资质,并于2019年上半年首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单,海外主机配套业务尤其是压缩机干气密封产品的突破,大大提升了公司在国际市场上的品牌影响力,对公司未来获取更多订单打下基础。公司多年来对海外业务坚持开拓,不断投入,已逐步开始进入收获期,相信在公司的用心布局和稳定发展下,公司海外业务将较快形成一定规模,成为公司新的增长点。 增量业务收入有望保持快速增长,存量业务未来可期:公司主要业务由两部分构成,从增量市场分析,目前公司产品在国内大型新上项目中取得的市场份额较高。近两年,公司已在天然气管线输送、核电两个领域取得重大技术与市场的突破,如果未来国家在这两个领域的投资进度能够按规划实施,将会给公司带来非常可观的市场增长需求,公司的增量业务收入也将有望继续保持快速增长。当增量市场新上项目全面进入开车阶段后,这部分将转换为公司毛利率水平更高的存量业务。通过争取民营“大炼化”项目带来的增量订单,取得后续存量市场占有率提升才是公司的目的所在。从存量市场分析,预计在未来的两到三年时间随着新增炼化项目逐步投产,存量业务会有相对比较大的增幅。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.16元、1.45元和1.73元,对应PE分别为24倍、19倍和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求情况变化;市场竞争加剧;大炼化项目发展情况不及预期。
日机密封 机械行业 2019-10-14 27.52 36.25 39.42% 28.96 5.23%
28.96 5.23% -- 详细
下游需求稳定,公司产能释放推动业绩稳步增长。2019年,公司下游石油化工、煤化工、电力等行业保持较高景气度,固定资产投资活跃,市场需求稳定在较高水平。此外,能源行业大型先进产能投放,老旧产能淘汰,市场份额进一步向头部企业集中。报告期内,公司增扩产能逐步释放,推动营业收入及利润有一定幅度增加。 核电、油气管网投资有望加速,带动存量市场持续扩大。截至2018年底我国天然气长输管线总里程7.6万公里,根据我国《中长期油气管网规划》,2020、2025年我国天然气管输里程将分别达到10.4、16.3万公里,按照每250公里配套一个压缩机装置测算,近10万公里管线建设将带来新增密封配套市场容量30至40亿元。此外,2019年核电项目重启,有望进一步加快存量市场扩容步伐。公司目前取得核电防城港、漳州项目订单,并获取了较高的配套份额,年初公司取得华龙一号项目订单,未来公司有望开启在核电高端市场发力。 研发带动公司产品线扩充,助力公司抢夺高端密封件市场份额。公司持续推进高端密封件的研发,始终致力新密封领域的拓展。2019年2月,公司为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,在打破国外垄断的势头上更进一步,为公司后续核主泵机械密封的推广打下良好的基础。后续公司将继续推进动压型核电主泵密封验收工作,抢夺高端核主泵密封市场的国产化份额。 盈利预测、估值及评级。我们维持预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元,对应EPS 1.14、1.45、1.80元,PE 25、19、16倍。考虑到:1)密封件的消耗品属性;2)公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力;3)存量市场空间逐步扩容,以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长,给予公司2020年25倍PE估值,即一年内目标价36.25元/股,维持“推荐”评级。 风险因素:炼化行业投资下降;油气管网建设低于预期。
日机密封 机械行业 2019-08-30 26.93 34.25 31.73% 29.90 11.03%
29.90 11.03%
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下游景气度延续,公司收入持续增长。 2019年上半年,公司下游石油化工、煤化工、电力等行业保持较高景气度,固定资产投资活跃,市场需求稳定在较高水平。此外,能源行业大型先进产能投放,老旧产能淘汰,市场份额进一步向头部企业集中。首次影响,报告期内公司机械密封、干气密封、橡塑密封业务分别实现收入1.6、1.2、0.6亿元,同比分别增长37.4%、82.7%、14.7%。分行业:主机厂、石油化工、煤化工行业业务收入分别为1.7、1.4、0.6亿元,同比分别增长34.1%、66.3%、67.3%。 报告期内公司综合毛利率53.6%,同比略微有所下降。主要原因是中低端市场竞争加剧,价格竞争压力逐步向高端市场传导。分产品:机械密封、干气密封、橡塑密封毛利率分别为56.8%、51.1%、42.3%,同比分别下降1.4、1.1、3.8个百分点。分行业:主机厂、石油化工、煤化工行业业务毛利率分别为34.1%、66.3%、67.3%,同比分别下降6.7、1.1、4.0个百分点,增量市场业务盈利能力下滑较多,存量市场业务具备更好的韧性。 期间费用控制良好,规模效应有望显现。报告期内,公司期间费用合计1.11亿元,同比增长58.57%。其中,销售/管理/研发/财务费用分别为0.51、0.41、0.19、0.004亿元。其中,销售、研发、财务费用均得到良好控制,增速小于收入增速。管理费用同比增长83.65%,主要原因是收购华阳密封,职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公等费用增加所致。我们预计若不考虑收购华阳,股权激励摊销带来的管理费用增加,公司实际管理费用增速同样将得到良好控制,形成较好的规模效应。 子公司并购效果良好,研发投入彰显成效。上半年公司子公司优泰科、华阳密封分别实现营业收入6049、5466万元,实现净利润1069、1333万元,净利率分别为17.7%、24.4%,经营成果良好。此外,公司研发投入1944万元,在营业收入中占比4.33%,各研发项目稳步推进。公司的釜用低速干气密封、大轴径波纹管密封等应用型产品研发陆续投入工业运行;前瞻研发项目“干气密封状态监测及健康管理”取得突破性进展,远程密封监控系统平台构建完毕,并已投入试运行。稳定的研发投入助力公司保持行业领导地位。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019-2021年,公司实现归母净利润2.24、2.86、3.55亿元,对应EPS1.14、1.45、1.80元,PE23、18、14倍。 考虑到:1)密封件的消费品属性;2)公司在本土高端密封件领域的龙头地位和极强的盈利能力;3)存量市场空间逐步扩容,以及由此带来的未来数年公司可预期的持续高速增长,给予公司30倍PE估值,维持目标价34.25元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:炼化行业投资下降;油气管网建设低于预期。
日机密封 机械行业 2019-08-28 26.81 -- -- 29.90 11.53%
29.90 11.53%
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事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入4.49亿元,同比增长45.59%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长40.26%。其中Q2实现营业收入2.35亿元,同比增长36.08%;实现归母净利润0.55元,同比增长28.46%。 收入继续保持稳定增长。上半年子公司优泰科实现收入6049.25万元,同比增长12.69%,实现净利润1068.97万元,同比增长11.23%。上半年完成对华阳密封的深度整合工作,华阳密封实现收入5466.13万元,实现净利润1332.93万元。收入分下游应用领域看,主机厂业务、石油化工业务,煤化工业务收入增速分别为18.36% 、93.95%和50.24%。 毛利率短期承压,现金流改善。上半年综合毛利率为53.58%,与去年基本持平。但分下游应用领域看,主机厂业务、石油化工业务和煤化工业务毛利率分别下降了6.73pct、1.06pct和3.97pct。净利率为23.09%,同比下降0.84pct。经营活动产生的现金流量净额1707.02万元,比上年同期增加69.40%。 公司在高端密封领域持续突破。公司在管道密封领域,也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌,公司管道密封产品需求有望提升。核电密封领域,公司“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”项目通过相关协会鉴定,此外,“动压型核主泵密封”研发项目取得重大突破,准备组织鉴定。 投资建议:公司在管道密封以及核电密封等高端密封领域陆续实现进口替代,同时公司积极扩张产能,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入9.51亿元、11.98亿元和14.38亿元,实现归母净利润2.23亿元、2.77亿元和3.30亿元,对应EPS 1.14元、1.41元和1.68元,对应PE 23倍、19倍和17倍。参考同行业估值水平,公司作为龙头企业给予一定估值溢价,给予公司2019年底24-26倍PE,对应合理价格区间为27.4~29.6元。维持“推荐”评级。 风险提示:高端密封领域渗透不及预期,并购整合不及预期。
日机密封 机械行业 2019-08-28 26.81 -- -- 29.90 11.53%
29.90 11.53%
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(1)业绩持续高增长,本部扩产与华阳为主要贡献。2018年8月份华阳密封开始并表,2019H1华阳密封实现营收5466.13万元,优泰科实现营收6049.25万元,扣除这两部分2019H1公司本部实现营收同比增长31%,本部业绩持续高增长主要是受益于产能的持续扩充。公司2019年季度开始计提股权激励相关费用,若扣除相关费用影响,其业绩增速更高。 (2)华阳密封新增产能预计2019年下半年达产,将持续带动业绩增长。公司目前在手订单仍较为充足,且目前华阳新增产能部分所需人员、设备已基本到位,安装调试工作同步进行,验收手续到位后将能较快的进行生产,受益于产能的持续扩张,公司业绩将持续提升。 (3)股权激励完成,管理结构进一步理顺。公司2018年限制性股票股权激励计划授予完成,将有助于凝聚包括华阳密封与优泰科在内的公司全体核心团队,有助于促进公司不同业务部门间的协同,更好的促进公司“大密封”战略的推荐,达到“1+1大于2”的效果。 (4)看好“增转存”,竞争加剧,增量市场部分毛利率有所下降,预计后续整体毛利率将逐步恢复。2019H1公司主机厂(即增量市场)部分业务毛利率34.11%同比下降6.73个百分点,主要是由于包括公司在内的密封件领先企业均看好增量市场未来转化为存量更换市场的潜力,随着增量市场的持续复苏,竞争加剧;而2019H1存量市场毛利率受竞争激烈影响较小,由此我们认为随着公司占据的增量市场逐步转换为存量市场,其整体毛利率将逐步恢复。 (5)新领域、新市场开拓顺利。天然气管道压缩机领域开拓顺利,随着天然气管道压缩机逐步实现国产化,其密封件亦开启国产化进程,公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,2019H1完成陕京四线张家口站、中俄东线首站黑河站配套交付;海外市场逐步取得突破,获得北阿项目、孟加拉化肥、纳米比亚项目等自身备件订单,以及马油项目、乌兹别克斯坦管道公司项目等进口密封改造订单,首次取得埃利奥特干气密封控制系统订单。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年营收为881.78、1080.07、1322.08百万元,同比增长25.15%、22.49%、22.41%,净利润211.28、268.05、332.12百万元,同比增长23.96%、26.87%、23.90%,对应PE23.88、18.83、15.19倍,首次覆盖给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名