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潘贻立

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1230518080002,曾就职于上海证券、国金证券...>>

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捷昌驱动 机械行业 2020-05-12 52.04 70.28 35.81% 58.50 12.41% -- 58.50 12.41% -- 详细
事件内容 2020年5月10日公司公告拟非公开发行不超过5325万股,募集资金不超过15亿。其中7.26亿用于智慧办公驱动系统升级扩建项目,2亿用于数字化系统升级与产线智能化改造项目,2.22亿用于捷昌全球运营中心建设项目,3.52亿元用于补充流动资金。其中实控人胡仁昌认购金额在3000-5000万元,认购数量不超过公司已发行股份的2%。 事件点评 智能升降桌渗透率快速提升,再扩产能加固护城河北美亚马逊、facebook等互联网巨头正在掀起一股基于人体工程学设计理念的办公桌椅热潮;国内IT互联网、金融银行、政府国企、高校教育等久坐密集行业颈椎病患者呈现低龄化趋势。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对健康生活的追求,智慧办公市场的规模也在快速提升。公司与北美办公家具巨头海沃氏、Steelcase、赫曼米勒等合作也在逐步加深。本次增加95万套智慧办公驱动系统产能,有助于增厚公司经营业绩,抢占更有利的市场位置。 发力欧洲线性驱动市场,完善全球化市场布局公司在全球设有子公司(德国、美国、日本、印度、马来西亚等),正加速对海外市场的开拓。目前超过60%收入来自北美市场,作为线性驱动技术发源地的欧洲市场将成为下一步市场开拓的重点。本次募集资金将会在欧洲设立运营中心并建立本土化营销团队,在进一步提升为当地客户提供专业化服务能力的同时,能够及时从客户处得到产品的反馈信息,根据客户需求不断改进产品设计、提升产品性能、满足客户的个性化需求,从而提升公司产品的市场竞争力。 盈利预测及估值预计2020-2022年净利润分别4.46亿元、5.43亿元和7.05亿元;扣非后净利润增速分别为35%、42%和30%,CAGR为35%。目前股价对应的PE为21倍、17倍和13倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响存在一定的不确定性,我们给予公司0.8倍peg,对应目标PE为28倍,目标价为70.28元/股。 给予买入评级。 股价催化剂1)欧洲、北美或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期 风险提示1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功
祥和实业 交运设备行业 2020-05-12 16.60 -- -- 17.20 3.61% -- 17.20 3.61% -- 详细
投资建议。 祥和属于典型的高盈利公司,19年毛利率43.76%,净利率26.43%,ROE为10.24%。公司资产负债率仅为6.69%,财务杠杆极低,ROE存在极大的提升空间。预计随着FOSCO成立,公司将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商,同时进入海外和城轨(包括市域)等新基建扣件市场,成长天花板打破。预计2020-2022年公司净利润同比增长11.86%、23.13%和11.93%,对应估值分别为29倍、24倍和21倍。由于公司目前估值处于历史估值区间的上限,并且也高于可比公司估值,我们给予公司增持评级。 超预期因素。 截至2019年我国高铁运营里程已达到3.54万公里,超过了《铁路十三五规划》3万公里的目标,预计2020年也将达成《中长期铁路网规划》中2025年3.8万公里的目标。市场认为十四五期间高铁投资将下滑,产业链投资机会较少。我们认为公司逻辑超预期:1)行业层面,根据我们不完全统计,截至2020年3月我国在建或规划的高铁里程超过1.5万公里,为了对冲宏观经济下滑,十四五仍需维持一定的高铁投资强度,并且十四五期间高铁扣件进入集中更新周期,加之城际铁路适用高铁标准的扣件带来的增量,十四五期间高铁扣件的需求可能同比上升而非下滑;2)公司层面,随着FOSCO新加坡和富适扣浙江成立,公司将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商,同时进入海外和城轨(包括市域)等新基建扣件市场,成长天花板打破。 超预期逻辑推导路径。 行业层面:市场认为十四五高铁新增里程下滑会导致扣件非金属件的市场规模缩水。我们认为十四五期间高铁年新增里程2600公里,虽然小于十三五期间年新增3432公里,但是随着更新需求和城际铁路适用高铁扣件标准,十四五期间年均高铁扣件需求有望达到2708万套,同比十三五增长18%。公司层面:市场认为公司88%收入主要来自高铁扣件产品。一旦高铁新建里程下滑,公司的业绩也将随之下滑。我们认为1)更新需求和城际铁路带来的增量将使十四五期间高铁扣件需求同比增长而非下滑;2)公司设立FOSCO新加坡和富适扣浙江之后,将由高铁扣件非金属件的配套商转变为扣件系统集成商,产品单套价值将由原来非金属件变为整套扣件系统,价值量提高1.5倍;同时能够进入海外和城轨(包括市域)等新基建扣件市场,成长天花板打破。 催化剂。 1)公司在市域、地铁和海外有相关订单落地;2)季度业绩超预期。 核心风险 1)新进市场竞争加剧导致毛利率下滑;2)尼龙、天然橡胶等原材料大幅上升。
弘亚数控 机械行业 2020-05-11 40.51 -- -- 40.86 0.86% -- 40.86 0.86% -- 详细
产业链短暂停滞影响设备投资观望,二季度业绩有望修复 1)公司一季度全产业链受疫情影响明显,下游家具企业设备采购力度和节奏放缓,整体投资处于观望状态。2)公司对子公司业务进行了合并,产品结构变化带来营业成本上升。3)销售额的减少加上公司承担的原材料成本压力上升,公司经营现金流受一定影响。尽管公司过去一年业绩增速有所放缓,但鉴于公司多项产品均成为国产第一,行业地位巩固,现金流健康,季度盈利将得到修复。 房地产提振,消费滞后回暖可期 由于疫情导致今年新房交付装修旺季延后,短期因疫情挤压的家具定制消费需求回暖有望迎来滞后的市场小阳春,同比去年实现快速大幅度增长的可能性仍较小。我们认为地产后周期的消费需求传导会有滞后但不会缺席。公司作为国内板式家具机床龙头,通过吸收新技术有望实现快速的进口替代。随着新房“精装修”渗透率逐步提高,和消费升级驱动的中高端定制家具替换增量空间,带来智能化板式家具设备升级与扩产,高性价比的国产中高端设备需求不断上升。同时,房地产市场迎来复苏,房地产新开工面积小幅上升,可对相关产业带来提振作用。随着房地产市场提振及下游家装市场整体复工复产,下游工程单和消费市场的板式家具需求有望回暖。公司有望借助新一轮扩产周期,大幅提升渗透率和国内的中高端市占率。 盈利预测及估值 假设未来5年板式家具数控机床行业发展年复合增速约15%,公司增速略高于行业。公司2021年收入规模预期基于新增产能陆续爬坡进入满产,利润弹性略大于收入增速。我们预测公司2020~2022年主营收入分别为14.93亿元、18.02亿元和22.23亿元,同比增速为13.89%、20.67%、23.39%;实现归母净利润为3.50亿、4.28亿、5.29亿元,同比增长14.99%、22.18%、23.69%;实现每股收益2.59元、3.16元、3.91元,对应2020-2022年的PE为15倍、12倍和10倍。考虑到公司的行业龙头地位和未来的成长弹性可享受一定的估值溢价,我们维持公司“买入”评级,2020年25倍的估值目标。 风险提示:我们认为行业风险主要来自国内外经济下行导致的下游板式家具行业固定资产投资需求下降、出口贸易政策和原材料价格波动。
中联重科 机械行业 2020-05-08 6.58 -- -- 7.14 8.51% -- 7.14 8.51% -- 详细
公司 2020年一季度实现营收 90.67亿元,同比增长 0.55%;实现归母公司净利润 10.26亿元,同比增长 2.39%;盈利能力大幅领先于工程机械行业平均水平。 投资要点? 长 受疫情影响小于同行业,挖机销量逆势增长面临疫情带来得不确定性,公司高效有序复工复产,采取积极措施应对供应链短缺问题,强化国产化战略储备,实现了营收和利润双增长的良好业绩。根据工程机械协会统计数据,2020年 1-2月挖掘机国内市场销量同比下跌 46.5%。 然而,在行业承压的背景下,公司低基数的土方机械销量却迎来攀升,取得了单季度同比增长超 600%的佳绩。公司加强新业态的培育,以线上推广、线上洽购、网上购买和线上服务等“云营销”的方式有力促进了一季度内公司优势产品的销量增长。公司一季度研发费用同比增加 108.93%,经营活动产生的现金流量净额由于疫情影响销售回款延期同比大幅下降,二季度基建投资回暖,下游需求全面启动,公司现金流和回款将得到边际改善。 ? 化 工程机械旺季迟来,长期增长动能强化受新冠肺炎疫情的影响,2020年工程机械行业市场需求延后,传统“旺季”推迟,但随着各地区各行业有序推进复工复产,疫情影响逐步消除,工程机械产品销售旺季的到来,再加上逆周期政策利好不断出台和新基建的持续发力,后续产品销售有望迎来强劲增长。未来 2-3年,随着下游产业升级拉动、环保限超、设备存量更新需求释放、人工替代等行业核心驱动力仍将持续支撑工程机械下游需求,公司三大板块增长动力充足,明年将进一步发力。2020年以来地方专项债券规模增加,国家层面经济刺激及融资支持力度迅速加大,将进一步为工程机械行业带来短期催化和中长期发展机遇。 ? 盈利预测及估值随着经济刺激及融资支持力度加大,基建逆周期调节拉动作用明显,工程机械下游需求持续稳健,起重机和混凝土机械下半年需求预期依然向好,后续新产品发力有望打开潜在市场空间。预计公司 20-22年归母净利润分别为 53亿、64亿、76亿,对应增速分别为 21.02%、20.75%和 19.69%,对应 EPS 为 0.67、0.81和 0.97元/股,PE 为 10、8和 7倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)加强智能技术研发提升优势产品行业龙头市占率;2)环保需求和人工替代等因素带来行业需求释放;3)新产品市场有所突破发展; 4)经济复苏及逆周期政策推动下游投资扩产力度。 风险提示: :主机厂信用销售激进带来坏账风险。
建设机械 机械行业 2020-05-08 14.33 -- -- 17.89 24.84% -- 17.89 24.84% -- 详细
疫情正面冲击后,政策加持景气复苏一季度由于春节疫情的影响,地产基建全面停工对公司所处塔吊租赁行业形成正面冲击,公司在手设备租赁订单受到下游开工的限制无法确认收入,公司属于重资产行业,固定成本较高,这在短期内对公司生产销售和资金回款造成一定的负面影响,盈利大幅波动在市场预期内。但随着复工复产的加速和逆周期调节政策的持续发力,行业中长期驱动因素不变。国家提前下达的三批次专项债规模总计2.29万亿元,超过了去年全年的约2.15万亿元,目前下游基建地产已全面开工,塔机租赁行业景气度也已快速复苏,公司二季度业绩和现金流有望大幅改善。 核心驱动因素不变,定增落地将扩大公司规模优势在国家及各地方政策的大力推动下,我国的装配式建筑正处在高速发展的阶段,下游市场对大中型塔式起重机租赁需求呈快速增长趋势。子公司庞源租赁依托上市公司融资优势和行业地位进一步做大做强,扩大市场份额。截至2020年4月14日,公司非公开发行A股股票特定认购对象定向配售认购资金已全部到位,扣除本次股票发行费用后,募集的资金净额为14.58亿元。此次募集资金将投入塔机租赁设备扩容建设项目,有助于扩大庞源主营业务规模,抓住建筑工业化巨大空间带来的市场机遇,扩大服务半径竞争优势,进一步提升市场占有率。 盈利预测及估值国内疫情控制趋于稳定,二季度开始在基建开工力度加码和房地产边际宽松环境下,预计全年塔吊租赁下游需求将持续旺盛,公司规模效应体现增长韧性十足,将在装配式建筑渗透率持续提升的行业成长周期中充分受益。预计20-22年公司可分别实现归母净利润7.44亿、10.19亿、13.61亿,对应EPS为0.9、1.23、1.64元/股,对应当前PE为16、 12、9倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)子公司庞源持续布局市场加大设备投入力度提升行业市占率;2)装配式建筑行业发展扩大塔机租赁设备需求;3)高端塔机研发和海外市场拓展有所突破;4)经济复苏及逆周期激政策推动下游投资扩产力度。 风险提示:疫情持续影响产业链的供应流通、经济下行带来经营环境进一步恶化的风险、基建及房地产投资力度低于预期。
亿嘉和 机械行业 2020-04-29 103.00 -- -- 119.38 15.90% -- 119.38 15.90% -- 详细
报告导读公司近期披露2019年年报:全年实现营收7.24亿元,同比增长43.29%;归母净利润2.56亿元,同比增长39.20%。 投资要点 业绩快速增长略超预期,新产品带动企业增长2019年度公司业绩大幅增长系公司突破专业技术壁垒,新增室外带电机器人、室内轮式巡检机器人产品,原有巡检机器人业务也大幅增长。公司存货量快速增长源自于为加快项目实施及交付,提高行业竞争力。公司主要客户为电力系统或者提供电力服务的大中型企业,产品需求确定性高。库存量增加可以反映出公司对未来市场的积极乐观态度。公司机器人收入同比提高54.46%,毛利率为64.72%,同比增加1.31pct,占营收比例为97.24%,同比增加7.04pct,该业务毛利率和占比的提高带动了公司整体的盈利能力。 高增长有望延续,持续突破省外市场 公司在保证省内市场的同时不断扩大省外市场,在重庆、深圳、湖北、福建、浙江等地开展业务,2019年省外销售占比达到20%。2019年省内省外收入分别为6.21亿元和1.03亿元,同比增长30.51%和248.96%。省外营收占公司总营收的比例从8.39%提高到14.24%,省外收入增速远高于省内收入增速。2019年底,公司新签订单7.20亿元,在手订单3.62亿元,公司已中标未签订单1.98亿元,高额订单为公司未来业绩带来保障。 公司持续加大研发投入,增强竞争力突破市场 国内带电作业机器人市场容量可达200-300亿元,发展潜能巨大。电网规划总投资1.4万亿元,其中智能化规划投资占比为12.5%,空间广阔。公司坚持技术创新,在国家加大电网投资的背景下,有望占据未来市场分额。公司与国电南瑞、天津三元合资成立国网瑞佳,通过合资公司平台,可以更加有效率地拓展带电作业机器人领域业务,加快相关专业产品的研发和产业化。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年净利润分别同比增长42.75%/29.86%/19.67%,对应EPS为3.62/4.70/5.62元/股,对应PE为28/21/18倍。我们持续看好公司巡检机器人加速渗透以及带电作业产品的放量,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)省外市场占有率进一步提升;2)产品打开终端需求,形成客观增量;3)国家促进电力物联网建设改善市场环境。 风险提示:带电作业机器人产业化进程不及预期、江苏省室外机器人采购不及预期、巡检机器人采购需求放缓、国家电网投资出现波动。
杰克股份 机械行业 2020-04-22 16.05 -- -- 19.50 20.52%
19.34 20.50% -- 详细
疫情影响复工复产及设备需求,一季报业绩下滑幅度符合预期 受新冠疫情影响,杰克股份于2 月中旬复工,下游客户需求下降。一季度归母净利润下降的主要影响因素有:1)受疫情影响,营业收入较上年同期减少13.74%,2)开工时间较去年晚,人工折旧等成本费用具有一定刚性;3)美元兑人民币汇率波动影响远期锁汇公允价值变动损失。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少,主要系受疫情影响销售收入下降及影响销售回款较同期减少所致。财务费用同比下降主要系报告期内人民币贬值,汇兑收益增加所致。 公司优化了组织架构,提升管理效率,降低管理成本,推动人力资源的高质量发展,同时优化渠道建设,加强产业协同、逐步实现高端市场品牌集中度和龙头市占率进一步提升。 纺织服装产业链危重有机,海外潜在需求带来增量市场 受全球经济增速放缓、中美贸易摩擦升级、产业周期性调整等综合影响,我国缝制机械产销持续下行。疫情加剧更严重抑制了纺织服装行业的市场需求、影响产业链的供应流通。一方面中美达成第二阶段贸易谈判将为下游服装出口环境带来边际改善,促进国内纺织服装出口,刺激纺织机械的需求。另一方面,中国经济也正通过积极的减税降费、深挖内需、改善民生等手段加快经济复苏、刺激消费来推动下游产业的投资扩展力度。二季度随着行业复苏和政策支持力度加强,环比有望得到改善。从全球产业格局发展看,随着中国经济结构转型和劳动力成本上升,下游服装产业向东南亚国家转移已是大势所趋,将为缝制设备行业带来增量设备需求。 盈利预测及估值 预计公司20-22 年实现归母净利润分别为4.22、5.32、6.37 亿元,同比增长39.82%、26.10%和19.80%,对应PE 为18、14、12 倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)高端市场品牌集中度和龙头市占率进一步提升;2)下游服装产业向东南亚国家转移带来增量设备需求;3)产业智能化升级带来自动化设备单机价值量提升4)中美达成第二阶段贸易谈判改善下游产业出口环境;5)经济复苏及消费刺激政策推动下游投资扩产力度。 风险提示:疫情持续影响产业链的供应流通,经济下行带来经营环境进一步恶化的风险。
杰克股份 机械行业 2020-04-09 16.99 -- -- 19.50 13.84%
19.34 13.83% -- 详细
盈利能力下行触底,商誉减值影响净利润 公司2019年随缝制行业整体下行而增速放缓,财务费用由于短期借款利息增加导致期间费用率同比增加2.7pct,汇兑收益较去年同期减少。公司2019年销售毛利率同比上升0.95pct,其中衬杉及牛仔设备毛利率同比下降3.83pct,产品结构及价格有所调整,导致销售净利率近年来连续下降。意大利孙公司业绩不及预期,本期提取商誉减值金额为5939万元。公司全年整体情况符合预期。 加速智能化技术创新运用,提升高端市场龙头市占率 公司进一步优化IPD流程,推进工业物联网在缝制设备领域的应用建设,为公司全面走向高质量发展提供有力保障;公司加快技术研发和国产化进程,通过并购重组吸收与应用海外技术,进入吊挂设备市场,拓宽绷缝系列产品线;公司优化了组织架构、整合缝纫机、裁床、智能缝制三大产业,组织横向合并,提升管理效率,降低管理成本,推动人力资源的高质量发展,同时优化渠道建设,加强产业协同、逐步实现高端市场品牌集中度和龙头市占率进一步提升。 下游服装产业需求推动行业发展,海外潜在需求带来设备增量市场 受全球经济增速放缓、中美贸易摩擦升级、产业周期性调整等综合影响,我国缝制机械产销持续下行。疫情加剧更严重抑制了纺织服装行业的市场需求、影响产业链的供应流通,行业面临经营环境恶化的风险。一方面中美达成第二阶段贸易谈判将为下游服装出口环境带来边际改善,促进国内纺织服装出口,刺激纺织机械的需求。另一方面,中国经济也正通过积极的减税降费、深挖内需、改善民生等手段加快经济复苏、刺激消费来推动下游产业的投资扩展力度。从全球产业格局发展看,随着中国经济结构转型和劳动力成本上升,下游服装产业向东南亚国家转移已是大势所趋,将为缝制设备行业带来增量设备需求。 盈利预测及估值 预计公司20-22年归母净利润分别为4.1亿、5.0亿、6.3亿,对应EPS为0.92、1.12、1.40元/股,PE为18、15、12倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)高端市场品牌集中度和龙头市占率进一步提升;2)下游服装产业向东南亚国家转移带来增量设备需求;3)产业智能化升级带来自动化设备单机价值量提升4)中美达成第二阶段贸易谈判改善下游产业出口环境;5)经济复苏及消费刺激政策推动下游投资扩产力度。 风险提示:疫情持续影响产业链的供应流通,经济下行带来经营环境进一步恶化的风险。
中联重科 机械行业 2020-04-02 5.60 -- -- 6.64 18.57%
7.14 27.50% -- 详细
公司盈利能力显著增强,4.0 产品研发成效明显 公司业绩大幅增长基本符合预期,行业龙头地位优势进一步巩固;工程起重机械市场份额达近五年最好水平,汽车起重机、履带起重机国内市场份额提升实现“三分天下”的战略目标。公司盈利能力显著增强,2019 年销售毛利率、销售净利率大幅上升;由于偿还长期负债同时融资成本下降,财务费用下降明显;公司研发投入加大,积极推进“产品4.0”专项,已取得明显成效,工程起重机、泵送机械、建筑起重机械三大主机4.0 产品销售平均占比已达80%以上。 疫情短期影响有限,基建刺激带来需求持续催化 受新冠肺炎疫情的影响,2020 年工程机械行业市场需求延后,传统“旺季”推迟,一季度疫情冲击下的公司产能和下游收入确认受到一定程度短期影响,二季度基建投资回暖可期,下游需求全面启动,后续新产品发力有望打开潜在市场空间。考虑到公司设备产品的核心零部件供应可能会一定程度到欧洲生产线停工影响,公司目前零部件储备充足但仍将进一步加强国产化战略储备。随着地方专项债券规模增加,国家层面经济刺激及融资支持力度迅速加大,将进一步为工程机械行业带来短期催化和中长期发展机遇。 盈利预测及估值 随着经济刺激及融资支持力度加大,工程机械下游需求持续稳健,起重机和混凝土机械下半年需求预期依然向好。预计公司20-22 年归母净利润分别为53 亿、64 亿、76 亿,对应增速分别为21.02%、20.75%和19.69%,对应EPS 为0.67、0.81 和0.97 元/股,PE 为8、7 和6 倍,维持“买入”评级。 风险提示:主机厂信用销售激进带来坏账风险。
弘亚数控 机械行业 2020-02-18 40.90 -- -- 45.97 12.40%
45.97 12.40%
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随着“精装房”模式推广和定制家具渗透率的持续提升,预计新一轮板式家具机床扩产周期最迟 2021年将到来。弘亚数控坚持新品研发及并购整合来提升中高端产能和品牌竞争力,有望在新一轮设备扩产周期的国产化替代进程中受益。 投资要点? 市场 观点: 市场普遍认为经济处于下行周期,传统制造业和家具产业链增长乏力,自 17年起板材加工设备投资放缓跟随下游同步探底洗牌,业绩拐点尚未明确。 ? 我们的观点: 我们从行业和公司变化的角度发现预期差,认为公司具备逆周期成长性,盈利弹性有望超预期。 从行业角度看:地产后周期的消费传导会有滞后但不会缺席,受消费升级/新房“精装修”模式推广影响,定制化渗透率提升带来板式家具设备自动化升级需求和中高端进口替代,新一轮扩产周期来临有望实现设备行业未来 5年规模翻番; 从公司角度看:公司行业地位巩固,19年第三季度盈利能力出现改善,预计 Q4订单和业绩都将全面回暖。公司持续高端技术研发投入和产业并购整合,新产品切入大厂有望抢占新一轮扩产周期市场份额。公司拟发债加大投入,新产能投产助力提升高端市场占比。 ? 盈利预测及估值对公司 2021年收入规模预期将基于新增产能陆续爬坡进入满产,公司增速略高于行业,利润弹性略大于收入。我们预测公司 2019~2021年实现归母净利润为 3.14亿、3.80亿、4.78亿元,同比增长 16.14%、21.12%、25.65%; 实现每股收益 2.32元、2.81元、3.53元,应 对应 2019-2021年的 PE 为 为 17倍 倍、 、14倍和 11倍 倍。 。 ? 投资建议考虑到公司在国内板式家具设备行业龙头地位和未来成长弹性,可具备一定的板块估值溢价,我们给予公司“买入”评级,2020年 25倍的估值目标。 ? 风险因素国内外经济下行导致下游固定资产投资需求下降、出口贸易政策和原材料价格波动。
五洋停车 机械行业 2020-02-05 5.00 -- -- 7.53 50.60%
7.66 53.20%
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事件五洋停车发布 2019业绩预告: 公司 2019年预计实现归属于上市公司股东的净利润 15,500万元—19,000万元(去年 13,099.51万元),比上年同期增长: 18.33%—45.04%。 公司非公开发行股票申请已于 1月 7日获得中国证监会核准批复,非公开发行不超过 143,126,097股新股。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为800万元。 点 评2019年全年同比利润增速 18.33% —45.04%, , 车库业务 发展全面向好公司 2019年全年业绩预告上限接近我们此前的预测,预期下限低于我们的预期近 4000万元。预期上下限差异较大主要由于主营业务停车设备订单的确认交付和项目工程进度有关,设备安装时间节奏上有一定不确定性,四季度订单部分可能延至一季度,而成本项按原材料采购成本按订单进度已产生确认。公司今年以来新增订单量持续提升,在手订单饱满,按既定的经营计划各项业务发展全面向好,车库板块业绩稳步增长。 定增获批加码停车设备产能和项目投 资能力公司非公开发行股票方案核准批复将促进公司拓展停车运营业务同时加码产能释放,此次非公开募资拟在徐州、东莞基地将新增 4万台/年立体停车设备产能,进一步完善智能化产品以及对立体车库工业互联的研发,提升公司整体研发实力,扩大规模效应抢占资源先机。定增的获批将助力公司紧密布局“智造+停车资源+互联网”的中长期发展战略得到保障。 盈利预测 及估值预计 2019-2021年公司实现归母净利润 2.06亿元、2.89亿元和 3.88亿元,同比增长 57.39%、40.10%、34.50%。目前市值 44.15亿元,对应 2019年估值 21倍,对应 2020年估值仅 15倍。考虑到城市停车产业正处于市场需求和政策发力的行业红利释放的快速成长阶段,且公司在逐渐成熟的立体车库行业内优势突出,具有较强成长性且估值仍较低,维持“买入”评级风险提示宏观经济下行带来资金流动性恶化、产业政策发生重大变化或原材料大幅涨价等风险
杭叉集团 机械行业 2020-01-24 13.70 -- -- 13.58 -0.88%
14.08 2.77%
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事件:2019年全年国内叉车行业实现销量 60.8万台,同比增速 1.86%。 公司于 2019年 12月 27日起新增上市流通股 4.48亿股(实际值),占总股本72.44%,为首发原股东限售股份。符合解禁条件的值为 4.48亿股,除去因股权质押、高管禁售等原因无法出售的部分,实际可以在市场出售为 4.20亿股,占总股本比例 67.82%。 点评: 大股东限售解禁影响有限杭叉集团首次向社会公开发行人民币普通股(A 股)86,660,000股,每股面值1.00元,发行价格 12.67元/股,并于 2016年 12月 27日在上海证券交易所上市交易。首次公开发行前公司总股本为 532,194,180股,发行后公司总股本变更为 618,854,180股。其中,尚未解除限售的股份数量为 448,268,541股,占公司总股本的 72.45%。此次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股,涉及浙江杭叉控股股份有限公司等 14名股东所持有的 448,268,541股,锁定期为公司股票上市之日(2016年 12月 27日)起三十六个月,上述股票已于 2019年 12月 27日起上市流通。公司自上市以来年实现现金分红平均每股股利 0.3元。2019第四季度外资机构投资者在 A 股投资占比达到将近2.5%。我们认为公司发展步伐稳健且现金流充裕,看好叉车行业在海内外的长期需求,大股东的限售解禁对公司中长期市值表现不会产生较大影响。 弱周期叉车行业月度销量触底回暖,公司四季度业绩有望改善2019Q2以来叉车行业进入调整期,受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响,制造业投资承压,叉车需求也自 17年行业持续增长以来出现周期性回落。其中高基数下的增速同比回落符合之前预期,而贸易战带来的冲击属于不可控的变量因素,造成下游资本开支观望情绪严重。出口征税对下游影响自三季度开始有明显体现,导致投资需求放缓,也导致公司叉车收入增长同比放缓,而从需求看三季度末开始出现底部拐点。根据工业车辆协会的数据,2019年 1-8月全行业实现总销量约 40.1万辆,同比去年的高基数下滑 1.97%;其中海外累计出口 9.6万辆,同比下滑 12.8%,国内需求维持平稳,累计销量 30.5万台,同比增长 2%。9月数据出现环比增长 7.57%的改善,单月销售 50,725台,而 10月起单月销量数据同比由负转正达到 3.52%增长,销量 49,918台。 2019年全年全行业实现销量 60.8万台,同比增速 1.86%,在经济下行压力下仍实现年规模化发展的平稳落地。
杰克股份 机械行业 2019-11-21 20.17 -- -- 21.42 6.20%
24.81 23.00%
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寡头格局打造全球缝制设备行业头把交椅 公司是全球唯一布局缝制前端+中端的设备制造商。公司通过收购迈卡、VBM不断完善产品布局,打造一体化服装智能制造解决方案供应商。自2015年来,公司始终保持高于行业的增长,连续超越飞跃、标准、中捷,市占率年提升2到3个百分点。2018年杰克股份实现营业收入41.52亿元,坐上全球工业缝制设备行业头把交椅,裁床技术领先全球。缝纫设备目前国内前百强企业的设备销售规模近200亿,随着人工替代的确定性行业需求趋势,未来5年市场空间预期有望达到300亿以上。公司大力投入的智能化中高端设备渗透率将成为业务增长重点。2019年上半年公司的智能缝制板块收入6748万元,同比增长109%,作为未来发展趋势,高附加值产品占比还有望进一步提升。 有望率先于行业周期底部复苏,杰克品牌逆势布局中高端市场 受全球经济放缓、工缝机内在更新周期等因素影响,设备行业自2018年下半年出现景气下行,2019年形成行业低点,2020年有望实现底部复苏。由于近两年设备投资需疲软,行业内竞争加剧,在行业内企业大幅减产减员的大环境下,公司基本维持了相对稳定的收入规模,2019年全年销量下降幅度明显小于行业。未来杰克股份将受益于中高端设备需求产值提升带来的市场规模扩张和下游洗牌后的集中度提升。公司逆势坚持投入中高端产品线的研发突破,2018年公司研发费用为2.05亿,同比增长54.68%,占收入比重4.9%。公司规划建设杰克智能高端缝制装备制造基地,第一期将在年底投产。杰克股份逆势布局中高端市场转型,厚积薄发,静待享受行业企稳后的量价齐升。 下游传统纺服产能转移东南亚,海外潜在需求带来设备增量市场 受中美贸易战影响,大环境的不确定性加速了中国服装产能向外转移的进程。而东南亚的人力成本优势,未来产业规模巨大。假设中国出口产能转移50%,且全部转移至东南亚地区,则会产生1386亿美元的新厂服装产能(以18年出口额计算),大约能带来1213万台设备需求。中国工业缝纫机平均出口价格为300美元/台,这将带来约36亿美元的工缝机潜在增量市场。与日本高端机相比,中国的工业缝纫设备出口定位更符合东南亚市场潜在投资需求。目前杰克股份有近一半收入来自海外,海外重点市场正是目前服装出口额和缝纫机进口额双升的东南亚国家,布局已占据先机。 盈利预测及估值 我们预测公司2019~2021年主营收入分别为34.01亿元、40.93亿元和48.10亿元,同比增速为-18%、20%、18%;实现归母净利润为3.42亿、4.32亿、5.77亿元,同比增长-24.67%、26.32%、33.56%,实现每股收益1.11元、1.40元、1.88元,对应2019-2021年的PE为20倍、16倍和12倍。 投资建议 工业缝纫机下游纺织服装行业需求迎来底部回暖趋势,公司自2019年三季度盈利环比出现边际改善,经营状况趋稳环比下滑幅度收窄,预计四季度将实现净利润同比增速转正,迎来业绩拐点,2020年先于行业重回较快增速。随着产品升级迭代需求和行业集中度的逐渐提升,公司有望不断扩张中高端市场份额,并通过管理优化实现降本增效和毛利率的稳步提升。公司年销量增速高于行业平均近20%,行业加速趋于寡头格局,公司将享受明显估值溢价。考虑到其未来的成长弹性以及在行业的龙头地位,我们给予公司“买入”评级,对应2020年30倍的估值目标。 风险因素 宏观经济景气度下行导致的下游服装行业投资下降、原材料成本上升(主要为钢材)、美元汇率波动等风险。
五洋停车 机械行业 2019-11-04 6.08 -- -- 6.40 5.26%
6.65 9.38%
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事件 公司前三季度实现营业收入8.76亿元,同比增长33.84%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长35.16%,扣非净利润1.14亿元,同比增长56.14%;单三季度实现营业收入3.19亿元,同比增长37.59%,略低于我们的预期9%(3.48亿元)归母净利润0.39亿元,同比增长15.77%,低于之前的预期15%(0.45亿元)。 点评 部分交付延期导致三季度收入确认略低于预期,预收预付均大幅上升 公司部分地方项目的设备交付工期延长是导致Q3收入确认略低于预期的主要原因。业务规模的快速增长导致Q3预收款环比提升66.91%,预付款环比提升178.13%。Q4将是设备集中交付期,收入确认有望环比Q3实现翻倍以上增长。 规模效应导致费用率有所下降,回款力度加大使得现金流持续改善 公司前三季度毛利率35.60%,保持在较高水平,销售价格稳定,预计四季度钢材稳定将带动毛利率同比小幅提升。报告期内,公司期间费用率有所下降,主要是销售规模扩大导致。2019Q3末公司的应收账款周转率达到1.30,现金流已连续三个季度同比持续改善,公司加大应收账款回收力度的政策得到有效执行。 定增获批将加码停车设备产能,紧密布局“智造+停车资源+互联网”战略 公司积极布局停车运营业务的同时通过非公开募资用于新增4万台/年立体停车设备产能,进一步完善智能化产品,于9月7日披露了《关于非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》,目前正在等待批文。 盈利预测及估值 预计2019-2021年公司实现归母净利润2.06亿元、2.89亿元和3.88亿元,同比增长57.39%、40.10%、34.50%,对应19年估值22倍。考虑公司在快速增长的立体车库行业优势突出,具有较强成长性且估值仍较低,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济恶化、产业政策发生重大变化或原材料大幅涨价等风险。
杭叉集团 机械行业 2019-10-29 12.65 -- -- 13.75 8.70%
14.20 12.25%
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事件: 公司发布三季报,19 年前三季度收入67.5 亿元,同比增长4.47%;归母净利润4.8 亿元,同比增长11.2%;其中Q3 单季度收入21.4 亿元,环比下降10.94%,同比微增0.8%;归母净利润1.3 亿元,环比下降36.39%, 同比增长13.3%,基本符合预期。 点评: 制造业投资承压导致叉车需求回落,公司市占率提升扭转收入下降趋势 公司前三季度收入67.5 亿元,同比增长4.47%;归母净利润4.8 亿元,同比增长11.2%;其中,Q3 单季度收入21.4 亿元,环比下降10.94%,同比微增0.8%, 扭转了二季度单季度同比下降的趋势,符合预期;归母净利润1.3 亿元,环比下降36.39%,同比增长13.3%,增速相比Q2 有较大改善,基本符合此前预期10%(1.2 亿元)。单季度的环比下降主要是销售淡旺季因素所致,二季度是设备全年销量小高峰。公司前三季度ROE 为11.92%,稳定处在行业较高水平。 正如预计的叉车行业需求放缓是导致公司收入同比增速放慢的主要原因,随着经济整体放缓和贸易战对制造业出口造成影响,制造业投资承压,叉车需求也自17 年行业持续增长以来出现周期性回落。其中高基数下的增速同比回落符合之前预期,而贸易战带来的冲击属于变量因素,也为下游资本开支下降幅度带来了一定的不确定性。出口征税对下游影响从三季度开始有明显体现,导致投资需求放缓,也导致公司叉车收入增长同比放缓,基本符合我们的预期。根据工业车辆协会的数据,1-8 月全行业实现总销量约40.1 万辆,同比去年的高基数下滑1.97%;其中海外累计出口9.6 万辆,同比下滑12.8%,国内需求维持平稳,累计销量30.5 万台,同比增长2%。分产品来看,电动乘架式仓储车辆下滑22.6%,降幅较多;步行式仓储车辆由于价格较低,销量增长3.4%。 受促销因素影响毛利率环比略降,回款优化导致现金流同比翻倍增长 从盈利能力看,公司Q3 单季度毛利率20.8%,毛利率环比略降主要系受促销因素影响,但同比微增0.57 个pct,是规模效应有所体现,符合预期。7 月末以来由于总体销量不景气,行业普遍采取了一些促销手段。第三季度公司销售费用率为6.9%,相比去年同期增长0.69 个百分点,为近3 年的高点。由于公司高端产品持续放量,加上原材料价格仍处在较低水平,公司毛利率水平依然将维持稳定。杭叉在单价、技术要求最高的一类车产品上实现了前三季度的销量增长,因此预期伴随公司高端系列产品的陆续推出,公司的综合利润优势将进一步加大,预期第四季度的毛利率水平与当前相差不大。另一方面,杭叉成本控制效果明显,人员数量和用工成本皆低于同等规模公司水平,设备零部件加工更多采用外协方式有效降低了固定成本。 公司经营稳健回款优化,前三季度经营现金流净额8.3 亿元,同比增长达110.7%,其中Q3 单季经营现金流净额约3.7 亿元,主要在于销售规模扩张、保证金回收增加以及政府补助等因素。在行业下行的大环境下,公司现金流依旧出现迅猛增长,体现了公司在产业链上下游拥有较强的议价能力。 盈利预测与估值 预计 2019-2021 年公司实现营收99.53 亿元、112.10 亿元和 123.04 亿元,同比增长17.88%、12.64%和9.76%,实现归母净利润6.57 亿元、7.59 亿元和8.49 亿元,同比增长20.15%、15.55%和11.89%,年均复合增速达 20%,对应目前股价的PE 分别为11.46 倍、9.92 倍和8.87 倍。公司作为国内叉车双龙头之一, 有望在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先进的产品布局和市场拓展获取持续成长。今年以来在下游需求波动和行业下行压力下,公司盈利能力和现金流表现突出,估值优势明显,兼具稳健与成长。我们维持公司“买入”评级。 风险提示 钢材价格大幅上涨、宏观经济下行、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名