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王敬

浙商证券

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精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33%
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事件 公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入8.2亿元,同比下滑8.35%,归母净利润1.03亿元,同比下滑38%,扣非归母净利润0.86亿,同比下滑43.4%。 投资要点 行业需求复苏,20Q3单季度业绩超预期 公司前三季度营收和归母净利润同比下滑,但分季度看,Q3单季度营业收入3.4亿元,同比增长18.5%,归母净利润0.46亿元,同比增长15.8%。公司海外收入受疫情影响Q2大幅下滑,Q3海外收入恢复至正常水平,同时,国内乘用车行业双位数增长,Q3业绩超预期。 Q3毛利率环比改善3.9pct,四项费用率环比下降3.1pct 公司前三季度毛利率32.3%,同比下降3.2pct,其中Q3单季度毛利率33.4%,同比下降0.1pct,环比提高3.9pct,盈利能力环比改善,主要得益于海外收入恢复和国内收入增长。Q3管理费用率6.35%,同比下降0.3pct,环比下降1.5pct;销售费用率1.98%,同比下降0.5pct,环比持平;研发费用率5.4%,同比、环比分别下降0.2pct、0.8pct,财务费用率3.1%,同比提高2.8pct,环比下降0.9pct;报告期内,四项费用率同比提高1.8pct,环比下降3.1pct,与Q2相比,费用管控有效。 天津工厂产能快速释放,宁波电控业绩改善 公司天津工厂已经投产,前期已经获得大众天津变速器公司的DQ381、DL382、MEB新能源电机轴等项目定点,我们认为随着天津工厂的产能投放,大众变速器天津工厂新项目有望快速落地,预计天津工厂全年贡献0.8-1亿收入。同时,公司利用自身优势,积极为宁波电控开拓客户,报告期内获得了多个新产品的定点,将于今年下半年和明年实现小批量产,宁波电控将实现扭亏为盈。 开发差速器总成和新能源产品,单车配套价值量提升 公司在传统锥齿轮、结合齿和轴类零部件基础上,横向开发了新能源汽车电机轴、减速机主/从动轴、控制臂和转向节等新能源汽车和轻量化零部件,并为大众MEB电动车进行配套;纵向由锥齿轮向差速器总成拓展,单车价值由100元提高至300元左右,获得博格华纳、沃尔沃和上汽变项目定点,预计未来两年差速器总成订单将保持高增长。通过拓展新产品,公司单车配套价值量由传统零部件的800元左右提高到1800-2000元,长期成长空间打开。 公司拐点已至,步入业绩高增长期 国内乘用车行业复苏,疫情对公司海外收入影响消退,随着天津工厂订单放量,公司营收将保持高增长。同时,公司资本开支降低,折旧摊销压力高峰已过,业绩触底反弹步入高增长期。?盈利预测及估值公司作为国内精密锻造齿轮龙头企业,天津工厂产能投放后公司营收有望快速增长,预计2020-2022年公司营业收入分别为12.2/16.1/20.4亿元,YOY分别为-0.95%/32.1%/26.7%;归母净利润1.67/3.03/3.89亿元,对应EPS为0.41、0.75、0.96元/股,YOY分别为-4.1%/81.9%/28.1%,对应PE38.8/21.4/16.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期;天津工厂产能爬坡不及预期;海外疫情二次爆发。
精锻科技 机械行业 2020-09-08 17.28 19.50 73.80% 17.83 3.18%
21.20 22.69%
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龙头公司步入新战略起点。 精锻科技是国内精密锻造齿轮领域龙头企业,受乘用车行业下行和固定资产折旧增大的影响,公司业绩短期承压。但我们认为精锻科技业绩和股价站在新一轮周期的起点,短期来看,公司折旧压力已经达到高峰,收入将随着天津工厂投产和下游需求释放而加速增长,公司经营拐点到来;长期来看,公司通过一系列的产品布局提高单车配套价值量,同时,积极拓展自主品牌客户,长期成长空间打开。我们认为公司进入新的战略发展期,远期潜力令人期待。 产品品类拓展打开成长空间。 公司依托在精密锻造领域多年的技术积累和研发能力,纵向、横向拓展产品品类:(1)纵向:以差速器锥齿轮为基础,成功开发了差速器总成,单车配套价值量较传统锥齿轮提高2-3倍,预计到2025年差速器总成市场规模超过200亿;(2)横向:开发了新能源汽车电机轴,并已经获得了大众MEB 项目定点;同时,开发锻铝控制臂、转向节,以及主减速齿轮等轻量化产品。公司传统产品单车配套价值600-800元,新产品单车价值1600-2000元,未来市场规模大幅提高。 立足合资,开拓自主客户,市场空间大幅扩容。 2017-2019年公司合资和外资客户销售收入占营收的94%-95%,自主品牌客户仅占5%-6%。自主品牌车企市场份额40%左右,其中部分车企在品牌力、产品竞争力等方面超越了二线合资品牌,成为市场中不可忽视的部分。为了拓展自主品牌业务,公司成立重庆分公司,积极与自主品牌客户进行合作,已经配套长安、吉利、上汽自主等一线自主品牌车企,为长期成长提供更广阔的空间。 短期催化:公司迎来经营周期拐点。 复盘公司2014-2016年产能扩张周期,2015Q4固定资产达到暂时的高峰,随着2016年收入增速提高,公司16Q1业绩超预期。2018-2019H1公司建设天津工厂,19Q3-20Q2转固,折旧达到高峰。目前公司处于产能扩张周期末期,根据在建工程和营收的关系,我们认为天津投产后,20Q3-Q4营收将实现正增长,业绩有望超预期,公司迎来经营周期拐点。 盈利预测及估值。 公司站在新一轮周期的起点,未来2-3年受益于出口业务增长、新客户拓展和天津工厂产出爬坡,成长性优于同行。预计20-22年归母净利润1.69/2.64/3.51亿元,对应PE39.1/24.9/18.8倍。考虑到公司未来3年高增长,给予公司21年30倍PE,对应短期目标价19.5-20元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 汽车销量不及预期;天津工厂产能爬坡不及预期;海外客户受疫情冲击较大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名