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王敬

浙商证券

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新泉股份 交运设备行业 2021-08-27 33.73 -- -- 35.15 4.21%
40.75 20.81% -- 详细
事件公司发布2021年中报,上半年实现营业收入22.6亿元,同比增长44.7%,归母净利润1.65亿元,同比增长66.8%;Q2单季度营业收入11.4亿元,同比增长27.1%,归母净利润0.68亿元,同比增长4%。 投资要点速受益于新客户放量,业绩保持高增速公司上半年实现营收22.6亿元,同比增长44.7%,归母净利润1.65亿元,同比增长66.8%。其中Q2单季度公司实现营业收入11.4亿元,同比增长27.1%;Q2归母净利润0.68亿元,同比增长4%。公司营收的高增长主要受益于新客户和新业务放量;分业务看,仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、保险杠总成、流水槽盖板总成业务同比增速分别为35.6%/28.2%/30.5%/14.2%/76.1%/53.9%。Q2单季度归母净利润增速低于营收增速,主要是由于上游原材料价格大幅上涨、商用车毛利率下降,以及大量新项目导致研发费用大幅增长,我们认为上述因素在下半年有望得到缓解。 低短期盈利能力下降,期间费用率降低公司上半年毛利率22.78%,同比下降0.1pct,其中Q2毛利率21.68%,同比下降0.78pct,环比下降2.23pct,主要原因是原材料价格上涨、商用车业务毛利率下降,近两年公司客户结构变化较大,外资和造车新势力营收占比逐渐提高,未来盈利能力有望得到提升。公司Q2管理费用率4.17%,同比提高0.43pct,环比下降0.73pct;销售费用率4.78%,同比下降0.03pct,环比提高0.92pct;研发费用率3.87%,同比提高0.94pct,环比下降1.37pct,上半年研发费用整体较去年同期增加3189万元,主要是由于新项目和新技术的研发,研发费用一般可作为公司营收的前瞻指标,预计未来1-2年公司营收将保持高增速;财务费用率1.05%,同比下降0.22pct,环比提高0.37pct;四费费用率13.87%,同比提高1.12pct,环比下降0.81pct,公司在降本控费方面取得良好效果。 大客户拓展效果显著,长期成长潜力较大公司前期客户以自主品牌吉利、上汽乘、奇瑞为主,近几年凭借响应速度快、成本等优势不断拓展新客户,传统车客户,陆续获得一汽大众、上汽大众、长安福特、长城汽车等新项目;新能源客户,公司积极与特斯拉、广汽新能源、理想汽车、比亚迪等全球新能源车企展开合作。前五大客户销售收入占比为68.51%,同比20H1下降12.83pct,业务结构随客户拓展推进得到显著改善。 此外,客户结构优化推动公司产品均价提升,仪表板/门内护板/立柱护板/保险杠销售单价较2020年分别上涨1.7%/15.3%/6.1%/19%。公司在产品高端化和客户多元化方面取得显著进展,未来盈利能力有望提升,成长确定性较高。 盈利预测及估值公司作为国内优质的汽车内饰件企业,把握当下汽车产业变革的趋势,积极布局下游新能源汽车客户,陆续获得特斯拉、南北大众、比亚迪、长城和新势力等客户新订单,公司长期成长空间较大,随着新项目投产,步入快速增长期。 预计2021-2023年营收50.4/62.2/75.1亿元,YOY分别为37%/23.3%/20.9%,归母净利润为4.2/5.6/6.8亿元,YOY分比为63.7%/32.8%/21%,对应PE29.6/22.3/18.4倍,维持“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期,原材料价格波动,行业销量下行。
拓普集团 机械行业 2021-08-25 37.67 -- -- 39.35 4.46%
51.40 36.45% -- 详细
事件公司发布2021年半年报,公司上半年实现营业收入49.17亿元,同比增长91.9%;归母净利润4.6亿元,同比增长112.8%,扣非归母净利润4.5亿,同比增长124.8%。 投资要点 前瞻布局新能源产业,营收增速符合预期公司上半年实现营收49.2亿元,同比增长91.9%,归母净利润4.6亿元,同比增长112.8%。Q2单季度公司实现营业收入24.9亿元,同比增长84%;Q2实现归母净利润2.14亿元,同比增长109%。公司前瞻性布局新能源汽车核心零部件,通过拓展新客户和新业务,21H1在芯片短缺、原材料涨价、运费上涨等多重不利因素的影响下,营收和净利润实现较大程度的增长。其中减震、内饰、底盘、汽车电子业务增速分别为68.6%/77%/68.9%/9.7%,热管理业务对营收的贡献为5.7亿元。公司在保证与已有客户粘性增强的基础上,与蔚来、小鹏等头部新势力开展合作,获得大量订单,保持较快的业绩增速。我们认为下半年随缺芯问题的逐步解决与销售旺季的到来,重大客户重点车型快速放量,FORD、RIVIAN 等新客户订单落地,公司业绩增速有望环比提升。 盈利能力小幅下降,期间费用率有所降低公司H1毛利率20.87%,同比下降5.1pct,单季度来看,Q2毛利率19.83%,同比下降4.9pct,环比下降2.1pct,预计主要是原材料涨价、运输费用上涨等因素的影响。其中减震、内饰、底盘和汽车电子毛利率分别下降2.3/1.7/0.1/1.8pct,热管理业务毛利率18.8%,盈利能力超预期。公司Q2管理费用率2.73%,同/环比分别下降1/0.2pct;销售费用率1.19%,同/环比分别下降3.1/0.4pct;研发费用率4.94%,同比下降1.7pct,环比提高0.4pct;财务费用率-0.1%,同/环比分别下降0.6/0.1pct,公司在降本控费方面取得的良好效果。 新客户+新业务双驱动,海外产能布局加快公司积极推进“2+3”产业布局,即汽车NVH 减震系统、整车声学套件、轻量化底盘系统、热管理系统以及智能驾驶系统。公司在传统业务基础上,积极拓展热管理系统和智能驾驶业务,为客户提供系统化解决方案。同时,公司全力拓展新能源汽车客户,与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等新能源造车新势力探索Tier 0.5级合作,未来业务将重点围绕新能源汽车的驾驶舱空调系统、电池热管理系统、电控热管理系统三合一热管理解决方案。为了更好的服务客户,公司在国内宁波、重庆和武汉建立制造基地,海外波兰和墨西哥工厂有序推进,为深入拓展全球业务打下基础。 盈利预测及估值公司作为国内NVH 龙头,把握行业发展趋势,积极布局新能源汽车赛道,发展整车声学套组、轻量化底盘、热管理及智能驾驶系统;同时,公司与全球新能源汽车客户展开合作,成长空间较大。在大客户特斯拉、吉利快速增长的基础上,不断斩获新客户订单,步入快速增长期。预计2021-2023年归母净利润为11.7/16.3/20.3亿元,同比增长86.3%/39.2%/24.2%,对应PE 34.5/24.8/19.9倍,维持“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期,原材料价格波动,行业销量下行。
精锻科技 机械行业 2021-06-18 12.22 17.00 20.48% 14.45 18.25%
15.78 29.13%
详细
21H1公司第一大客户大众受缺芯影响较大,导致公司股价大幅回调,目前公司股价处于底部,缺芯问题预期缓解,预计Q3业绩有望改善,建议底部配置。 投资要点大众缺芯影响,部股价处于底部大众是公司第一大客户,南北大众合计占公司营收的30%左右,2021年上半年受芯片供应不足影响,南北大众出现不同程度的停产,Q2南北大众+奥迪芯片缺口预计5%-10%,大客户的悲观预期导致公司股价大幅回调,目前股价位于底部,安全边际较高。 2021下半年芯片供应预期改善2020年11月汽车行业出现芯片供应问题,整车厂向上游提高芯片采购量,芯片产能扩张一般需要6个月,根据台积电近期公告,预计21年MCU出货量较20年同比增长60%。台积电21Q1汽车业务营收较20/19年同期分别增长16.7%/32.6%,占比由3%提升至4%。因此我们认为21H2芯片供应不足问题将得到解决。下游客户主动补库存,产量和销量有望超预期,公司基本面修复。 新能源客户订单逐渐落地公司天津工厂投产后,产能充足,海外订单快速增长;在新能源车业务方面,一方面公司加强与新能源客户的合作,陆续拿到大众MEB、沃尔沃、造车新势力等订单,未来有望获得更多新能源项目的定点;另一方面公司依托在锻造领域的积累,积极拓展新能源车铝合金轻量化零部件控制臂和转向节,预计1-2年后有望获得大客户的订单。 盈利预测及估值预计21-23年归母净利润2.64/3.26/4.12亿元,对应PE22.5/18.2/14.4倍。考虑到公司未来3年高增长,给予公司22年25倍PE,对应短期目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;芯片供应不及预期;海外客户受疫情冲击较大
拓普集团 机械行业 2021-04-29 35.22 43.78 -- 39.25 11.44%
43.77 24.28%
详细
新能源客户放量,Q1业绩创新高公司 21Q1营业收入 24.3亿元,同比增长 100.8%;归母净利润 2.46亿元,同比增长 116.4%,单季度业绩创新高,主要受益于下游客户特斯拉销量高增长,同时,吉利、上汽通用、蔚来等客户销量稳定增长。分季度看,公司单季度盈利增速创新高。我们认为未来两年在特斯拉、蔚来等新能源客户销量高增长的带动下,公司业绩有望保持高增长。 盈利能力改善,管理费用率下降制造业公司规模效应明显,下游客户订单放量后,公司盈利能力逐步修复,Q1单季度毛利率 21.9%,净利率 10.2%,其中净利率同比提高 0.8pct,环比降低0.7pct。21Q1公司费用率较 20年同期下降 4.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降 0.9/1.2/1.7/0.6pct,公司费用控制效果明显,在毛利率同比下滑的情况下,净利率仍实现正增长。 客户+产品双驱动,未来成长可期公司未来两年的增长主要来自于新客户订单的释放,客户方面,传统客户吉利、通用等处于复苏的阶段,同时,深度绑定了新客户特斯拉、蔚来等新能源车企,内饰+减震+轻量化底盘产品全面实现配套,单车价值量高;公司获得新客户订单的背后是管理能力和成本控制能力的体现。在产品品类方面,公司传统产品内饰、减震业务稳定增长;随着 21年新能源车进入高增长阶段,公司轻量化产品控制臂、转向节和铝合金副车架实现大量配套,未来市场渗透率有望进一步提高。在新产品方面,公司布局热管理业务,已经获得热管理系统组装订单,陆续研发热管理核心零部件电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀和气液分离器等产品,未来有望成为新能源汽车热管理系统解决方案供应商。 盈利预测及估值公司作为国内汽车 NVH 龙头,在新能源车的大趋势下,公司借力特斯拉、造车新势力等客户,轻量化底盘、控制臂和转向节等产品进入快速普及阶段。同时,积极拓展新能源汽车热管理系统核心零部件,打开长期成长空间。预计 2021-2023年营收为 110/154/184亿元,同比增速分别为 69.3%/40.2%/19.2%;归母净利润为 11.7/16.3/20.2亿元,同比增速 86.3%/39.2%/24.2%,对应 PE 31.1/22.3/17.9倍,考虑到公司未来两业绩高增长的确定性和热管理业务长期成长性,2021年给予 40倍 PE,对应目标价 44元,上调为“买入”评级。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33%
详细
事件 公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入8.2亿元,同比下滑8.35%,归母净利润1.03亿元,同比下滑38%,扣非归母净利润0.86亿,同比下滑43.4%。 投资要点 行业需求复苏,20Q3单季度业绩超预期 公司前三季度营收和归母净利润同比下滑,但分季度看,Q3单季度营业收入3.4亿元,同比增长18.5%,归母净利润0.46亿元,同比增长15.8%。公司海外收入受疫情影响Q2大幅下滑,Q3海外收入恢复至正常水平,同时,国内乘用车行业双位数增长,Q3业绩超预期。 Q3毛利率环比改善3.9pct,四项费用率环比下降3.1pct 公司前三季度毛利率32.3%,同比下降3.2pct,其中Q3单季度毛利率33.4%,同比下降0.1pct,环比提高3.9pct,盈利能力环比改善,主要得益于海外收入恢复和国内收入增长。Q3管理费用率6.35%,同比下降0.3pct,环比下降1.5pct;销售费用率1.98%,同比下降0.5pct,环比持平;研发费用率5.4%,同比、环比分别下降0.2pct、0.8pct,财务费用率3.1%,同比提高2.8pct,环比下降0.9pct;报告期内,四项费用率同比提高1.8pct,环比下降3.1pct,与Q2相比,费用管控有效。 天津工厂产能快速释放,宁波电控业绩改善 公司天津工厂已经投产,前期已经获得大众天津变速器公司的DQ381、DL382、MEB新能源电机轴等项目定点,我们认为随着天津工厂的产能投放,大众变速器天津工厂新项目有望快速落地,预计天津工厂全年贡献0.8-1亿收入。同时,公司利用自身优势,积极为宁波电控开拓客户,报告期内获得了多个新产品的定点,将于今年下半年和明年实现小批量产,宁波电控将实现扭亏为盈。 开发差速器总成和新能源产品,单车配套价值量提升 公司在传统锥齿轮、结合齿和轴类零部件基础上,横向开发了新能源汽车电机轴、减速机主/从动轴、控制臂和转向节等新能源汽车和轻量化零部件,并为大众MEB电动车进行配套;纵向由锥齿轮向差速器总成拓展,单车价值由100元提高至300元左右,获得博格华纳、沃尔沃和上汽变项目定点,预计未来两年差速器总成订单将保持高增长。通过拓展新产品,公司单车配套价值量由传统零部件的800元左右提高到1800-2000元,长期成长空间打开。 公司拐点已至,步入业绩高增长期 国内乘用车行业复苏,疫情对公司海外收入影响消退,随着天津工厂订单放量,公司营收将保持高增长。同时,公司资本开支降低,折旧摊销压力高峰已过,业绩触底反弹步入高增长期。?盈利预测及估值公司作为国内精密锻造齿轮龙头企业,天津工厂产能投放后公司营收有望快速增长,预计2020-2022年公司营业收入分别为12.2/16.1/20.4亿元,YOY分别为-0.95%/32.1%/26.7%;归母净利润1.67/3.03/3.89亿元,对应EPS为0.41、0.75、0.96元/股,YOY分别为-4.1%/81.9%/28.1%,对应PE38.8/21.4/16.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期;天津工厂产能爬坡不及预期;海外疫情二次爆发。
精锻科技 机械行业 2020-09-08 17.28 19.32 36.92% 17.83 3.18%
21.20 22.69%
详细
龙头公司步入新战略起点。 精锻科技是国内精密锻造齿轮领域龙头企业,受乘用车行业下行和固定资产折旧增大的影响,公司业绩短期承压。但我们认为精锻科技业绩和股价站在新一轮周期的起点,短期来看,公司折旧压力已经达到高峰,收入将随着天津工厂投产和下游需求释放而加速增长,公司经营拐点到来;长期来看,公司通过一系列的产品布局提高单车配套价值量,同时,积极拓展自主品牌客户,长期成长空间打开。我们认为公司进入新的战略发展期,远期潜力令人期待。 产品品类拓展打开成长空间。 公司依托在精密锻造领域多年的技术积累和研发能力,纵向、横向拓展产品品类:(1)纵向:以差速器锥齿轮为基础,成功开发了差速器总成,单车配套价值量较传统锥齿轮提高2-3倍,预计到2025年差速器总成市场规模超过200亿;(2)横向:开发了新能源汽车电机轴,并已经获得了大众MEB 项目定点;同时,开发锻铝控制臂、转向节,以及主减速齿轮等轻量化产品。公司传统产品单车配套价值600-800元,新产品单车价值1600-2000元,未来市场规模大幅提高。 立足合资,开拓自主客户,市场空间大幅扩容。 2017-2019年公司合资和外资客户销售收入占营收的94%-95%,自主品牌客户仅占5%-6%。自主品牌车企市场份额40%左右,其中部分车企在品牌力、产品竞争力等方面超越了二线合资品牌,成为市场中不可忽视的部分。为了拓展自主品牌业务,公司成立重庆分公司,积极与自主品牌客户进行合作,已经配套长安、吉利、上汽自主等一线自主品牌车企,为长期成长提供更广阔的空间。 短期催化:公司迎来经营周期拐点。 复盘公司2014-2016年产能扩张周期,2015Q4固定资产达到暂时的高峰,随着2016年收入增速提高,公司16Q1业绩超预期。2018-2019H1公司建设天津工厂,19Q3-20Q2转固,折旧达到高峰。目前公司处于产能扩张周期末期,根据在建工程和营收的关系,我们认为天津投产后,20Q3-Q4营收将实现正增长,业绩有望超预期,公司迎来经营周期拐点。 盈利预测及估值。 公司站在新一轮周期的起点,未来2-3年受益于出口业务增长、新客户拓展和天津工厂产出爬坡,成长性优于同行。预计20-22年归母净利润1.69/2.64/3.51亿元,对应PE39.1/24.9/18.8倍。考虑到公司未来3年高增长,给予公司21年30倍PE,对应短期目标价19.5-20元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 汽车销量不及预期;天津工厂产能爬坡不及预期;海外客户受疫情冲击较大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名