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王敬

浙商证券

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中国汽研 交运设备行业 2022-01-18 17.38 -- -- 18.29 5.24%
18.29 5.24%
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事件公司发布2021年业绩快报,公司全年预计实现营收38.3亿元,同比增长12.1%;归母净利润6.92亿元,同比增长23.86%;扣非归母净利润5.7亿元,同比增长15.85%。其中21Q4预计实现营收12.4亿元,同比增长20.8%;归母净利润1.96亿元,同比下滑10.11%;扣非后归母净利润1.73亿元,同比增长5.56%。 投资要点qQ4收入高增长,技术服务与设备业务继续发力21Q4公司收入12.4亿元,创下单季度历史新高,较去年同期增长20.8%,环比Q3增长57%,预计是技术服务与设备业务贡献增量,技术服务与设备业务21Q1/Q2/Q3分别同比增长48.2%/26.2%/20.7%,预计Q4继续发力,主要是非道路机械国四法规实施带来新增检测项目以及新能源&智能网联检测逐步放量拉动研发性检测需求。 qQ4毛利率维持高位,扣非后归母净利润同比+5.6%2021年全年公司毛利率为33.6%,同比+2.88pct,其中21Q4毛利率36.4%,维持高位,同比-2.47pct,环比-3.31pct,预计是研发性检测占比有所提升。由于21Q4毛利率下降、其他收益减少以及减值增加,导致扣非后归母净利润增速仅5.6%,低于收入增速。 q拥抱变革时代,能扩充新能源车和智能网联检测产能2021年11月公司与苏州高新区签订《投资合作协议》,拟投资20亿元建设中国汽研华东基地,该基地主要建设新能源车和智能网联汽车研发测试和检测能力,内容包括新能源汽车整车和三电研发测试能力以及车载软件、智能座舱、无线通信、电气架构等检测能力。项目建成后将全面提升公司在核心汽车产业集群华东地区的技术服务实力,满足新能源车和智能网联检测业务需求。 q值盈利预测及估值公司是汽车法规性检测稀缺标的,获得政府全面授权的国内六大汽车检测中心之一,拥有领先同行的优质资产和设备。汽车平台化造车使车型换代周期缩短,新车数量和推出速度较以前大幅提升,法规性检测将受益;同时,排放标准趋严和汽车品质要求的提升带来的检测项目和研发性检测需求的增长,电动智能化的进程将加速智能网联检测需求的释放,公司将全面受益于电动智能化时代。 预计公司21-23年收入依次为38.3/43.2/49.1亿元,YOY分别为12.13%/12.75%/13.64%,归母净利润依次为6.9/8.1/9.5亿元,YOY依次为23.86%/17.75%/16.81%,对应PE24.52/20.83/17.83倍,维持“买入”评级。 风险提示智能网联政策落地不及预期、智能网联渗透不及预期、创新业务不及预期等
王华君 1 1
双环传动 机械行业 2022-01-07 26.76 -- -- 29.09 8.71%
29.09 8.71%
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公司发布2021年业绩预告:预计全年归属上市公司股东净利润为3.16亿元-3.36亿元,超原业绩预期2.84亿元,实现同比增长517%―556%,去年同期归母净利润为5,123万元;EPS 为0.44–0.46元,对应去年同期 EPS 为0.08元。公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理。 投资要点公司全年业绩超预期,新能源齿轮及自动变速器齿轮产能爬坡抢占市场先机公司2021年业绩实现高速增长的主要原因是:随着国内疫情大幅缓解,过去三年抑制的潜在消费需求释放,燃油汽车销量年增长率有望转负为正;2、齿轮制造国产替代趋势加速,汽车产业技术变革带来的竞争格局变化,主机厂齿轮零部件外包模式加速;3、公司顺应趋势并提前进行战略布局,扩建和储备了新能源汽车驱动系统齿轮及自动变速器齿轮产能,多个优质项目进入快速爬坡阶段,产能逐步释放抢得市场先机;随着新能源汽车渗透率和行业集中度持续提升,推动龙头市占率提升和业绩高增长;4、公司致力于自主创新和技术升级,有效地推动制造能力和单位成本下降,实现在质量、交期、成本上的竞争优势,强化大客户粘性进和品牌影响力,规模化效应体现提升盈利能力。 我国新能源汽车产业迅速发展,众多造车新势力涌现并抢占整车市场份额,全球主要厂商全球化采购并在华投资建厂,车齿轮行业迎来转型升级新机遇。预计2025年新能源汽车渗透率将达25%,对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130亿元。公司大规模资本开支产能爬坡,2021年底已实现扩增新能源汽车齿轮产能至150万台套/年。预计2025年公司电动车齿轮市占率将从2020年的25%提升至60%,新能源齿轮业务规模有望超37亿元,实现CAGR 为79%。 公司新能源汽车齿轮及商用车自动变齿轮扩产定增方案顺利推进本次非公开发行股票申请获得中国证监会受理,拟募集资金总额不超过人民币20亿元,发行的股票数量按照发行募集资金总额除以发行价格计算,且不超过本次发行前公司总股本的15%,即不超过1.17亿股,发行对象为不超过35名特定投资者。此次发行募集资金投资项目主要系提升公司在新能源汽车传动齿轮以及商用车自动变速器齿轮领域的生产能力,并将建设高速低噪传动部件实验室,更好地应对国内外中高端市场规模和客户群体,使公司进一步加大与新能源汽车主机厂及总成供应商的合作;同时将加强研发能力,有助于提升现有产品技术水平和生产能力,并对上下游延展以研发新产品,生产更多具备较高科技附加值的产品。 盈利预测与估值我们上调盈利预测至公司2021~2023年实现归母净利润分别为3.2、4.5、6.7亿元,同比增长531%、40%、48%;EPS 为0.48/0.67/0.99元,对应PE 为55/39/26倍,维持“买入”评级。 风险提示全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度;自动变速箱渗透率不及预期;原材料价格大幅波动;公司产能扩张进度不达预期
比亚迪 交运设备行业 2021-12-14 302.99 -- -- 297.07 -1.95%
297.07 -1.95%
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比亚迪车型与电池迎来共振,继比亚迪汉打开中高端市场后,DM-i超级混动车型降维打入中低端市场;同时,自研的刀片电池凭借“安全性”和“经济性”外销,开启增长新动力。 投资要点比亚迪作为新能源车自主龙头企业,自研自产“三电一芯”。整车上,自2020年下半年开始迎来产品周期,我们认为未来公司业绩有望超预期,超预期的驱动因素有以下四点:驱动因素一:新能源汽车的行业快速增长新能源汽车加速渗透,龙头自主有望受益。全球三大主力市场新能源汽车快速发展,中美欧在未来五年的CAGR均超过25%,国内未来五年复合增长率有望达到35%。在海外新能源市场仍依靠政策驱动的情况下,国内新能源市场已经从补贴驱动转换为供给端良性驱动。由于各大车企发力的时间点不同,在行业属性上,新能源汽车的头部集中度更高;在竞争格局上,国内自主品牌全面领先于合资车企,比亚迪作为自主龙头,崛起的速度有望受益。 驱动因素二:精准定位的新车型销量增长纯电混动双行,新车推入市场即成为爆款。纯电向高端化进军,比亚迪汉定价20万+,上攻中高端市场,产品力和品牌形象全方面升级,上市一年累计销量突破10万,打破了20万以上中国新能源自主品牌轿车的销量天花板,带动后续产品向高端化进军。插混向中低端拓展,三款DM-i切入12-16万价格带新能源“蓝海”,销量占据混动车市场的半壁江山,对其他企业形成示范效应,引领国内插混市场革命。 驱动因素三:电池外供的增量空间超预期铁锂电池回潮,刀片电池外供空间广阔。随着新能源汽车快速发展,动力电池的市场空间广阔,根据SNEResearch数据2025年全球动力电池装机量将为1163GWh,比2020年有超8倍成长空间;同时随着退补政策的实施,兼具安全性和经济性的LFP电池在全球范围内回潮。经过十九年LFP技术积累,比亚迪的刀片电池取得突破,GCTP技术解决了铁锂电池的续航焦虑,未来外供有望打开市场空间。 驱动因素四:规模效应降本将提升盈利弹性DM-i混动车销量持续提升,规模效应凸显。DM-i超级混沌三款车型推入市场便供不应求,2022年混动销量有望突破90万台,公司整体销量有望达到140万辆以上,比亚迪有望成为首个新能源车年销量破百万的自主车企。车企规模效应明显,销量高增长对折旧摊销、研发费用、管理费用等固定成本进行摊薄,使得单车成本下降,预计未来汽车业务的盈利弹性将大幅提升。 盈利预测及估值公司所处的新能源汽车行业在发展早期,未来空间巨大。随着行业的发展与市场需求的扩大,公司新能源汽车在2021年下半年开始销量大幅增长;动力电池业务将逐渐开始外供,订单落地电池创收将在不断提高。预计2021-2023年公司公司营收分别为1976/3209/3962亿元,YOY为26%/62%/23%,归母净利润分别为42.8/89.1/124.8亿元,YOY分别为1%/108%/40%;EPS分别为1.47/3.06/4.29元/股,对应P/E分别为205/98/70倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示(1)新能源车需求不及预期;(2)电池业务拓展不及预期;(3)新车销量不及预期。
王华君 1 1
双环传动 机械行业 2021-11-18 28.92 -- -- 33.22 14.87%
33.22 14.87%
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投资要点 国内汽车齿轮零部件龙头,量价双升提振业绩1)公司齿轮主要应用于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等领域,有40年历史。2020年制造业务(含齿轮及RV)收入规模为32亿元,占总营收比重86%,内销收入占比超88%。公司的RV 减速器处于高速发展阶段。2)齿轮是机械传动的关键零部件,技术壁垒高,传统燃油车目前是齿轮最大应用市场。 随着自动档汽车和新能源车的渗透率加速提升,带来齿轮需求高增长。3)技术优势同步提升齿轮市占率。齿轮行业竞争门槛较高,随着新能源齿轮的高标准,公司技术和品牌优势逐渐体现,市占率持续提升,量价双升将持续提振公司业绩。 积极转型新能源汽车、RV 减速器领域,构筑公司核心增长点1)新能源车加速渗透,未来五年双环新能源齿轮CAGR 为 79%。公司2025年齿轮业务总收入有望达79亿元,2020-2025年齿轮业务收入CAGR 为22%,主要增量来自于新能源(纯电和插电混动)齿轮和商用车自动变齿轮。预计2025年新能源汽车渗透率将达25%,对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130亿元,未来5年全球电动齿轮CAGR 为58%。2020年新能源齿轮收入约2亿元,预计2025年电动车齿轮市占率将从2020年的25%提升至65%,全球市占率将超过20%,新能源齿轮业务收入规模有望增长至37亿元,未来5年有望实现CAGR 为79%。 2)传统车领域商用车自动变国产替代进程加速。自动变齿轮市场规模有望从2020年约4.5亿元增长至2025年约34亿元,年复合增速有望达50%,带动公司商用车齿轮收入增长。随着自动变国产替代进程加速,2025年预计公司传统车(乘用车+商用车)自动变齿轮销量国内市占率有望从2020年的4%提升至13%。 3)RV 减速器自主化需求强烈,公司RV 减速器规模未来四年CAGR 达46%。 预计2025年国内RV 减速器市场规模有望达到约88亿元,年复合增长率为50%;全球减速器市场规模有望达到约133亿元,年复合增长率15%。2020年国产RV减速器市场占有率仅30%左右,随着国产机器人产量加速释放,国产机器人厂商对RV 减速器实现国产化替代意愿强烈。公司产能持续扩张,预计2022年中可投放产能10万台/年、23年产能可达15万台/年,预计公司2025年可实现RV 减速器业务收入6.7亿元,CAGR 达46%。 盈利预测与估值预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为2.8、4.4、6.4亿元,同比增长454%、54%、47%;EPS 为0.42/0.64/0.94元,对应PE 为69/45/31倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度;自动变速箱渗透率不及预期;原材料价格大幅波动;公司产能扩张进度不达预期
新泉股份 交运设备行业 2021-11-01 40.49 -- -- 44.57 10.08%
48.99 20.99%
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事件公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入32.6亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.2亿元,同比增长30.7%;Q3单季度营业收入10.02亿元,同比增长0.3%,归母净利润0.56亿元,同比下降20.2%。 投资要点量收入端:商用车业务承压,乘用车业务持续放量公司前三季度实现营收32.6亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.2亿元,同比增长30.7%。其中Q3单季度公司实现营业收入10亿元,同比增长0.3%,归母净利润0.56亿元,同比下降20.2%。商用车,公司商用车业务主要配套重卡,第三季度国内重卡销量18.8万辆,同比下降55%,环比下降65%,我们预计公司Q3商用车业务1.6亿元左右,环比Q2下降50%左右。,乘用车,公司在乘用车方面客户拓展顺利,21年主要增量客户来自全球电动车龙头、长城等,新客户订单逐渐放量,Q3特斯拉国内发销量13.3万辆,同比增长289%,环比增长44%,同时长城汽车订单投产,乘用车营收增长部分抵消商用车的下滑。 化利润端:结构变化+成本端压力,短期盈利下降公司前三季度毛利率21.5%,同比下降1.3pct,其中Q3单季度毛利率18.7%,同比下降4.1pct,环比下降3pct,主要原因预计是两方面,1)三季度原材料价格环比继续上涨;2)高毛利率的商用车业务大幅下降,营收占比下滑。期间费用率方面,公司Q3管理费用率5.1%,同比提高0.9pct,环比提高0.9pct;销售费用率4.1%,同比下降0.5pct,环比下降0.7pct;研发费用率4.6%,同比提高0.04pct,环比提高0.7pct,研发费用率同环比提升说明公司新项目快速增长,为长期成长奠定基础。 势成长性:成本优势+综合管理能力,受益革汽车行业大变革公司此前客户主要为吉利、上汽乘、奇瑞等,随着电动化的进程,造车新势力和自主品牌有望在行业竞争中获得更高的市场份额,公司近年来陆续获得了比亚迪、长城、新势力、广汽、南北大众、北美电动车等企业的项目,我们认为公司凭借成本优势、较强的综合管理和精细化管理能力,不断拓展新客户,在绑定头部自主和新势力的同时,加强和全球新能源车企的合作,上述客户成为公司未来增长的主要驱动力。我们认为全球电动化大趋势下,整车和零部件行业竞争格局均将得到重塑,新泉股份未来有望成长为国内汽车内饰件龙头企业。 盈利预测及估值公司作为国内优质的汽车内饰件企业,积极布局下游新能源汽车客户,陆续获得全球新能源车龙头、南北大众、比亚迪、长城、广汽和新势力等客户订单,21年Q3受重卡业务影响,公司短期业绩承压,但我们认随着公司新客户订单的投产,21Q4公司将进入快速增长阶段。预计2021-2023年营收46/70.8/86.5亿元,YOY分别为25.1%/53.7%/22.2%,归母净利润为3.5/6.2/8.1亿元,YOY分比为37.3%/74.9%/30.2%,对应PE42.5/24.3/18.7倍,维持“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期,原材料价格大幅上涨,乘用车需求不及预期。
拓普集团 机械行业 2021-10-25 45.15 -- -- 60.80 34.66%
68.06 50.74%
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事件公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入78.2亿元,同比增长81.1%;归母净利润7.5亿元,同比增长94.4%;扣非归母净利润7.3亿元,同比增长103.5%。 投资要点 新能源客户放量,业绩有望加速增长公司前三季度实现营收78.2亿元,同比增长81.1%,扣费归母净利润7.3亿元,同比增长103.5%。分季度看,Q3单季度公司实现营业收入29.1亿元,同/环比分别增长65.4%/16.7%,归母净利润2.94亿元,同/环比分别增长71.3%/37.4%,受缺芯影响21Q3汽车行业销量承压,但公司通过深度绑定特斯拉、蔚来新能源车企业,单季度业绩逆势高增长。随着特斯拉等客户国内和海外产能的爬坡,我们预计公司21Q4业绩有望加速增长。 毛利率环比改善,成本管控效果显著前三季度公司毛利率20.96%,同比下降5.08pct,其中Q3单季度毛利率21.12%,环比提高1.29pct,我们认为毛利率环比提升的原因主要是:1)营收高增长,规模效应明显;2)原材料成本的压力部分转嫁给下游客户。Q3单季度公司期间费用率为8.29%,同/环比分别下降5.66/0.48pct。其中管理费用率2.72%,同/环比分别下降0.29/0.01pct;销售费用率1.07%,同/环比分别下降3.5/0.12pct;研发费用率4.21%,同/环比分别下降1.09/0.73pct;财务费用率0.29%,同下降0.78pct,环比上升0.37pct。 客户+产品双拓展,打开长期成长空间公司近年来在客户和产品端齐发力,客户方面,基于在NVH 领域的优势,公司积极拓展新能源车客户,深化Tier 0.5模式,在吉利、通用的基础上,与特斯拉、蔚来、比亚迪等客户深入合作,又陆续获得福特、Rivian 等客户订单;产品方面,公司产品“2+3”战略,在NVH 减震系统、整车声学套组的基础上,公司又加强轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统的布局,轻量化底盘和热管理业务在新能源车上的渗透率将快速提升。我们认为公司在新客户和新产品的双重驱动下,未来几年业绩有望维持高增长,长期成长空间打开。 盈利预测及估值公司作为国内NVH 龙头,把握电动化趋势,积极布局新能源汽车赛道,加深Tier 0.5模式,横纵拓展新产品,单车配套价值提升,同时深度绑定新能源车客户,不断斩获新客户订单,公司步入快速增长期。预计2021-2023年归母净利润为11.2/16.3/20.2亿元,同比增长77.7%/45.8%/24.2%,对应PE 42.8/ 29.4/ 23.7倍,维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动,行业销量下行。
新泉股份 交运设备行业 2021-08-27 33.73 -- -- 35.15 4.21%
44.57 32.14%
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事件公司发布2021年中报,上半年实现营业收入22.6亿元,同比增长44.7%,归母净利润1.65亿元,同比增长66.8%;Q2单季度营业收入11.4亿元,同比增长27.1%,归母净利润0.68亿元,同比增长4%。 投资要点速受益于新客户放量,业绩保持高增速公司上半年实现营收22.6亿元,同比增长44.7%,归母净利润1.65亿元,同比增长66.8%。其中Q2单季度公司实现营业收入11.4亿元,同比增长27.1%;Q2归母净利润0.68亿元,同比增长4%。公司营收的高增长主要受益于新客户和新业务放量;分业务看,仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、保险杠总成、流水槽盖板总成业务同比增速分别为35.6%/28.2%/30.5%/14.2%/76.1%/53.9%。Q2单季度归母净利润增速低于营收增速,主要是由于上游原材料价格大幅上涨、商用车毛利率下降,以及大量新项目导致研发费用大幅增长,我们认为上述因素在下半年有望得到缓解。 低短期盈利能力下降,期间费用率降低公司上半年毛利率22.78%,同比下降0.1pct,其中Q2毛利率21.68%,同比下降0.78pct,环比下降2.23pct,主要原因是原材料价格上涨、商用车业务毛利率下降,近两年公司客户结构变化较大,外资和造车新势力营收占比逐渐提高,未来盈利能力有望得到提升。公司Q2管理费用率4.17%,同比提高0.43pct,环比下降0.73pct;销售费用率4.78%,同比下降0.03pct,环比提高0.92pct;研发费用率3.87%,同比提高0.94pct,环比下降1.37pct,上半年研发费用整体较去年同期增加3189万元,主要是由于新项目和新技术的研发,研发费用一般可作为公司营收的前瞻指标,预计未来1-2年公司营收将保持高增速;财务费用率1.05%,同比下降0.22pct,环比提高0.37pct;四费费用率13.87%,同比提高1.12pct,环比下降0.81pct,公司在降本控费方面取得良好效果。 大客户拓展效果显著,长期成长潜力较大公司前期客户以自主品牌吉利、上汽乘、奇瑞为主,近几年凭借响应速度快、成本等优势不断拓展新客户,传统车客户,陆续获得一汽大众、上汽大众、长安福特、长城汽车等新项目;新能源客户,公司积极与特斯拉、广汽新能源、理想汽车、比亚迪等全球新能源车企展开合作。前五大客户销售收入占比为68.51%,同比20H1下降12.83pct,业务结构随客户拓展推进得到显著改善。 此外,客户结构优化推动公司产品均价提升,仪表板/门内护板/立柱护板/保险杠销售单价较2020年分别上涨1.7%/15.3%/6.1%/19%。公司在产品高端化和客户多元化方面取得显著进展,未来盈利能力有望提升,成长确定性较高。 盈利预测及估值公司作为国内优质的汽车内饰件企业,把握当下汽车产业变革的趋势,积极布局下游新能源汽车客户,陆续获得特斯拉、南北大众、比亚迪、长城和新势力等客户新订单,公司长期成长空间较大,随着新项目投产,步入快速增长期。 预计2021-2023年营收50.4/62.2/75.1亿元,YOY分别为37%/23.3%/20.9%,归母净利润为4.2/5.6/6.8亿元,YOY分比为63.7%/32.8%/21%,对应PE29.6/22.3/18.4倍,维持“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期,原材料价格波动,行业销量下行。
拓普集团 机械行业 2021-08-25 37.67 -- -- 39.35 4.46%
62.00 64.59%
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事件公司发布2021年半年报,公司上半年实现营业收入49.17亿元,同比增长91.9%;归母净利润4.6亿元,同比增长112.8%,扣非归母净利润4.5亿,同比增长124.8%。 投资要点 前瞻布局新能源产业,营收增速符合预期公司上半年实现营收49.2亿元,同比增长91.9%,归母净利润4.6亿元,同比增长112.8%。Q2单季度公司实现营业收入24.9亿元,同比增长84%;Q2实现归母净利润2.14亿元,同比增长109%。公司前瞻性布局新能源汽车核心零部件,通过拓展新客户和新业务,21H1在芯片短缺、原材料涨价、运费上涨等多重不利因素的影响下,营收和净利润实现较大程度的增长。其中减震、内饰、底盘、汽车电子业务增速分别为68.6%/77%/68.9%/9.7%,热管理业务对营收的贡献为5.7亿元。公司在保证与已有客户粘性增强的基础上,与蔚来、小鹏等头部新势力开展合作,获得大量订单,保持较快的业绩增速。我们认为下半年随缺芯问题的逐步解决与销售旺季的到来,重大客户重点车型快速放量,FORD、RIVIAN 等新客户订单落地,公司业绩增速有望环比提升。 盈利能力小幅下降,期间费用率有所降低公司H1毛利率20.87%,同比下降5.1pct,单季度来看,Q2毛利率19.83%,同比下降4.9pct,环比下降2.1pct,预计主要是原材料涨价、运输费用上涨等因素的影响。其中减震、内饰、底盘和汽车电子毛利率分别下降2.3/1.7/0.1/1.8pct,热管理业务毛利率18.8%,盈利能力超预期。公司Q2管理费用率2.73%,同/环比分别下降1/0.2pct;销售费用率1.19%,同/环比分别下降3.1/0.4pct;研发费用率4.94%,同比下降1.7pct,环比提高0.4pct;财务费用率-0.1%,同/环比分别下降0.6/0.1pct,公司在降本控费方面取得的良好效果。 新客户+新业务双驱动,海外产能布局加快公司积极推进“2+3”产业布局,即汽车NVH 减震系统、整车声学套件、轻量化底盘系统、热管理系统以及智能驾驶系统。公司在传统业务基础上,积极拓展热管理系统和智能驾驶业务,为客户提供系统化解决方案。同时,公司全力拓展新能源汽车客户,与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等新能源造车新势力探索Tier 0.5级合作,未来业务将重点围绕新能源汽车的驾驶舱空调系统、电池热管理系统、电控热管理系统三合一热管理解决方案。为了更好的服务客户,公司在国内宁波、重庆和武汉建立制造基地,海外波兰和墨西哥工厂有序推进,为深入拓展全球业务打下基础。 盈利预测及估值公司作为国内NVH 龙头,把握行业发展趋势,积极布局新能源汽车赛道,发展整车声学套组、轻量化底盘、热管理及智能驾驶系统;同时,公司与全球新能源汽车客户展开合作,成长空间较大。在大客户特斯拉、吉利快速增长的基础上,不断斩获新客户订单,步入快速增长期。预计2021-2023年归母净利润为11.7/16.3/20.3亿元,同比增长86.3%/39.2%/24.2%,对应PE 34.5/24.8/19.9倍,维持“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期,原材料价格波动,行业销量下行。
精锻科技 机械行业 2021-06-18 12.22 16.85 30.92% 14.45 18.25%
15.78 29.13%
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21H1公司第一大客户大众受缺芯影响较大,导致公司股价大幅回调,目前公司股价处于底部,缺芯问题预期缓解,预计Q3业绩有望改善,建议底部配置。 投资要点大众缺芯影响,部股价处于底部大众是公司第一大客户,南北大众合计占公司营收的30%左右,2021年上半年受芯片供应不足影响,南北大众出现不同程度的停产,Q2南北大众+奥迪芯片缺口预计5%-10%,大客户的悲观预期导致公司股价大幅回调,目前股价位于底部,安全边际较高。 2021下半年芯片供应预期改善2020年11月汽车行业出现芯片供应问题,整车厂向上游提高芯片采购量,芯片产能扩张一般需要6个月,根据台积电近期公告,预计21年MCU出货量较20年同比增长60%。台积电21Q1汽车业务营收较20/19年同期分别增长16.7%/32.6%,占比由3%提升至4%。因此我们认为21H2芯片供应不足问题将得到解决。下游客户主动补库存,产量和销量有望超预期,公司基本面修复。 新能源客户订单逐渐落地公司天津工厂投产后,产能充足,海外订单快速增长;在新能源车业务方面,一方面公司加强与新能源客户的合作,陆续拿到大众MEB、沃尔沃、造车新势力等订单,未来有望获得更多新能源项目的定点;另一方面公司依托在锻造领域的积累,积极拓展新能源车铝合金轻量化零部件控制臂和转向节,预计1-2年后有望获得大客户的订单。 盈利预测及估值预计21-23年归母净利润2.64/3.26/4.12亿元,对应PE22.5/18.2/14.4倍。考虑到公司未来3年高增长,给予公司22年25倍PE,对应短期目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;芯片供应不及预期;海外客户受疫情冲击较大
拓普集团 机械行业 2021-04-29 35.22 43.56 -- 39.25 11.44%
43.77 24.28%
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新能源客户放量,Q1业绩创新高公司 21Q1营业收入 24.3亿元,同比增长 100.8%;归母净利润 2.46亿元,同比增长 116.4%,单季度业绩创新高,主要受益于下游客户特斯拉销量高增长,同时,吉利、上汽通用、蔚来等客户销量稳定增长。分季度看,公司单季度盈利增速创新高。我们认为未来两年在特斯拉、蔚来等新能源客户销量高增长的带动下,公司业绩有望保持高增长。 盈利能力改善,管理费用率下降制造业公司规模效应明显,下游客户订单放量后,公司盈利能力逐步修复,Q1单季度毛利率 21.9%,净利率 10.2%,其中净利率同比提高 0.8pct,环比降低0.7pct。21Q1公司费用率较 20年同期下降 4.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降 0.9/1.2/1.7/0.6pct,公司费用控制效果明显,在毛利率同比下滑的情况下,净利率仍实现正增长。 客户+产品双驱动,未来成长可期公司未来两年的增长主要来自于新客户订单的释放,客户方面,传统客户吉利、通用等处于复苏的阶段,同时,深度绑定了新客户特斯拉、蔚来等新能源车企,内饰+减震+轻量化底盘产品全面实现配套,单车价值量高;公司获得新客户订单的背后是管理能力和成本控制能力的体现。在产品品类方面,公司传统产品内饰、减震业务稳定增长;随着 21年新能源车进入高增长阶段,公司轻量化产品控制臂、转向节和铝合金副车架实现大量配套,未来市场渗透率有望进一步提高。在新产品方面,公司布局热管理业务,已经获得热管理系统组装订单,陆续研发热管理核心零部件电子膨胀阀、电子水泵、电子水阀和气液分离器等产品,未来有望成为新能源汽车热管理系统解决方案供应商。 盈利预测及估值公司作为国内汽车 NVH 龙头,在新能源车的大趋势下,公司借力特斯拉、造车新势力等客户,轻量化底盘、控制臂和转向节等产品进入快速普及阶段。同时,积极拓展新能源汽车热管理系统核心零部件,打开长期成长空间。预计 2021-2023年营收为 110/154/184亿元,同比增速分别为 69.3%/40.2%/19.2%;归母净利润为 11.7/16.3/20.2亿元,同比增速 86.3%/39.2%/24.2%,对应 PE 31.1/22.3/17.9倍,考虑到公司未来两业绩高增长的确定性和热管理业务长期成长性,2021年给予 40倍 PE,对应目标价 44元,上调为“买入”评级。
精锻科技 机械行业 2020-10-22 15.90 -- -- 20.48 28.81%
21.20 33.33%
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事件 公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入8.2亿元,同比下滑8.35%,归母净利润1.03亿元,同比下滑38%,扣非归母净利润0.86亿,同比下滑43.4%。 投资要点 行业需求复苏,20Q3单季度业绩超预期 公司前三季度营收和归母净利润同比下滑,但分季度看,Q3单季度营业收入3.4亿元,同比增长18.5%,归母净利润0.46亿元,同比增长15.8%。公司海外收入受疫情影响Q2大幅下滑,Q3海外收入恢复至正常水平,同时,国内乘用车行业双位数增长,Q3业绩超预期。 Q3毛利率环比改善3.9pct,四项费用率环比下降3.1pct 公司前三季度毛利率32.3%,同比下降3.2pct,其中Q3单季度毛利率33.4%,同比下降0.1pct,环比提高3.9pct,盈利能力环比改善,主要得益于海外收入恢复和国内收入增长。Q3管理费用率6.35%,同比下降0.3pct,环比下降1.5pct;销售费用率1.98%,同比下降0.5pct,环比持平;研发费用率5.4%,同比、环比分别下降0.2pct、0.8pct,财务费用率3.1%,同比提高2.8pct,环比下降0.9pct;报告期内,四项费用率同比提高1.8pct,环比下降3.1pct,与Q2相比,费用管控有效。 天津工厂产能快速释放,宁波电控业绩改善 公司天津工厂已经投产,前期已经获得大众天津变速器公司的DQ381、DL382、MEB新能源电机轴等项目定点,我们认为随着天津工厂的产能投放,大众变速器天津工厂新项目有望快速落地,预计天津工厂全年贡献0.8-1亿收入。同时,公司利用自身优势,积极为宁波电控开拓客户,报告期内获得了多个新产品的定点,将于今年下半年和明年实现小批量产,宁波电控将实现扭亏为盈。 开发差速器总成和新能源产品,单车配套价值量提升 公司在传统锥齿轮、结合齿和轴类零部件基础上,横向开发了新能源汽车电机轴、减速机主/从动轴、控制臂和转向节等新能源汽车和轻量化零部件,并为大众MEB电动车进行配套;纵向由锥齿轮向差速器总成拓展,单车价值由100元提高至300元左右,获得博格华纳、沃尔沃和上汽变项目定点,预计未来两年差速器总成订单将保持高增长。通过拓展新产品,公司单车配套价值量由传统零部件的800元左右提高到1800-2000元,长期成长空间打开。 公司拐点已至,步入业绩高增长期 国内乘用车行业复苏,疫情对公司海外收入影响消退,随着天津工厂订单放量,公司营收将保持高增长。同时,公司资本开支降低,折旧摊销压力高峰已过,业绩触底反弹步入高增长期。?盈利预测及估值公司作为国内精密锻造齿轮龙头企业,天津工厂产能投放后公司营收有望快速增长,预计2020-2022年公司营业收入分别为12.2/16.1/20.4亿元,YOY分别为-0.95%/32.1%/26.7%;归母净利润1.67/3.03/3.89亿元,对应EPS为0.41、0.75、0.96元/股,YOY分别为-4.1%/81.9%/28.1%,对应PE38.8/21.4/16.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期;天津工厂产能爬坡不及预期;海外疫情二次爆发。
精锻科技 机械行业 2020-09-08 17.28 19.15 48.80% 17.83 3.18%
21.20 22.69%
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龙头公司步入新战略起点。 精锻科技是国内精密锻造齿轮领域龙头企业,受乘用车行业下行和固定资产折旧增大的影响,公司业绩短期承压。但我们认为精锻科技业绩和股价站在新一轮周期的起点,短期来看,公司折旧压力已经达到高峰,收入将随着天津工厂投产和下游需求释放而加速增长,公司经营拐点到来;长期来看,公司通过一系列的产品布局提高单车配套价值量,同时,积极拓展自主品牌客户,长期成长空间打开。我们认为公司进入新的战略发展期,远期潜力令人期待。 产品品类拓展打开成长空间。 公司依托在精密锻造领域多年的技术积累和研发能力,纵向、横向拓展产品品类:(1)纵向:以差速器锥齿轮为基础,成功开发了差速器总成,单车配套价值量较传统锥齿轮提高2-3倍,预计到2025年差速器总成市场规模超过200亿;(2)横向:开发了新能源汽车电机轴,并已经获得了大众MEB 项目定点;同时,开发锻铝控制臂、转向节,以及主减速齿轮等轻量化产品。公司传统产品单车配套价值600-800元,新产品单车价值1600-2000元,未来市场规模大幅提高。 立足合资,开拓自主客户,市场空间大幅扩容。 2017-2019年公司合资和外资客户销售收入占营收的94%-95%,自主品牌客户仅占5%-6%。自主品牌车企市场份额40%左右,其中部分车企在品牌力、产品竞争力等方面超越了二线合资品牌,成为市场中不可忽视的部分。为了拓展自主品牌业务,公司成立重庆分公司,积极与自主品牌客户进行合作,已经配套长安、吉利、上汽自主等一线自主品牌车企,为长期成长提供更广阔的空间。 短期催化:公司迎来经营周期拐点。 复盘公司2014-2016年产能扩张周期,2015Q4固定资产达到暂时的高峰,随着2016年收入增速提高,公司16Q1业绩超预期。2018-2019H1公司建设天津工厂,19Q3-20Q2转固,折旧达到高峰。目前公司处于产能扩张周期末期,根据在建工程和营收的关系,我们认为天津投产后,20Q3-Q4营收将实现正增长,业绩有望超预期,公司迎来经营周期拐点。 盈利预测及估值。 公司站在新一轮周期的起点,未来2-3年受益于出口业务增长、新客户拓展和天津工厂产出爬坡,成长性优于同行。预计20-22年归母净利润1.69/2.64/3.51亿元,对应PE39.1/24.9/18.8倍。考虑到公司未来3年高增长,给予公司21年30倍PE,对应短期目标价19.5-20元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 汽车销量不及预期;天津工厂产能爬坡不及预期;海外客户受疫情冲击较大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名