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王华君 4 2
双环传动 机械行业 2022-07-04 31.76 -- -- 34.30 8.00% -- 34.30 8.00% -- 详细
6月 28日,公司发布 2022年半年度业绩预告, 预计上半年实现归母净利润 2.4亿-2.6亿元,同比增长 84.2%-99.8%;扣非净利润 2.2亿-2.4亿元,同比增长 104.9%-124.0%。 投资要点中报业绩预告超预期, 乘用车电动化加速驱动业绩增长公司报告期内业绩超预期主要为: 1) 市占率提升: 公司在齿轮制造领域拥有深厚的技术积累以及超前的设备及产能储备,能够充分满足下游核心客户对于产量、稳定性以及噪声控制等方面的需求。我们预计 2022年公司 A0及以上车型市占率有望从 2021年的 50%提升至 65%; 2)电动化趋势加速: 国内新能源渗透率持续走高, 2022年 5月新能源乘用车渗透率达26.5%,同比提升 15pct,景气度维持高位。公司下游客户特斯拉、比亚迪及各新势力车企和电驱动厂商的批量出货驱动公司业绩实现高增。 产品结构改善+降本增效提升盈利能力;新能源订单充足, 疫情后产能加速扩张中长期看好公司盈利能力持续提升,原因为: 1) 产能利用率提升: 公司二季度生产经营受上海等地疫情影响较小,仍保持高频生产节奏,产能利用率持续提升,; 2) 产品结构优化: 随着公司海外客户占比上升,毛利更高的新能源及高端齿轮占比也持续提升; 3) 降本增效: 公司采用平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。 2022年公司新能源齿轮在手订单及意向性合同共计 16.8亿元,在手订单饱满。目前已建成 170万台套纯电产能,预计 2022年底将扩张至 350万台套,未来业绩增长确定性强。 特斯拉将推出人型机器人 Tesla Bot,公司 RV 及谐波、行星减速器打开成长空间2020年疫情后,全球范围内的劳动力短缺以及对无接触生产的需求驱动了自动化设备渗透率的提升,“机器换人”趋势加速推进。近日特斯拉宣布将于今年 9月发布人形机器人原型机Optimus, Optimus 身高 1.73米,体重 56.7公斤,可硬拉 68公斤或者搬运 20.4公斤的物体,伸开手的状态下可以拿 4.5公斤的物体,特斯拉 FSD 硬件为其提供算力,预计单价将为 2-3.5万美元,有望开拓广阔商用级、消费级机器人应用场景,潜在市场空间达到万亿级。 公司自 2012年开始从事 RV 减速器研发,机器人关节领域技术储备深厚,产品线涵盖 RV、谐波以及行星减速器等产品。 2021年 RV 市占率约为 13%,仅次于日本纳博(约 50%),牢牢占据 RV 减速器国产龙头的位置。特斯拉人型机器人潜在空间有望达到万亿级,零部件空间达到千亿水平。公司目前为特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商,客户粘性强,后续在 RV 领域进一步合作空间广阔。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年可实现净利润 5.2/7.6/10.5亿元,同比增长 60%/45%/38%,对应 EPS 为0.67/0.97/1.34元,对应当前 PE 为 36/25/18倍,维持 “买入”评级。 风险提示疫情、缺芯等影响汽车行业景气度;自动变速箱渗透率不及预期;原材料价格大幅波动
双环传动 机械行业 2022-07-01 30.58 -- -- 34.30 12.16% -- 34.30 12.16% -- 详细
事件概述公司发布 2022上半年业绩预告:预计 2022H1实现归母净利2.36亿元-2.56亿元,同比增长 84.2%-99.8%;其中 2022Q2归母净利 1.17-1.37亿元,同比增长 56.0%至 82.6%。预计扣非后净利润 2.15-2.35亿元,同比增长 104.9%-124.0%,其中2022Q2扣非后归母净利润 1.08-1.28亿元,同比增长 76.2%-108.8%。 分析判断: Q2业绩超预期 同比保持高增2022H1,公司新能源汽车齿轮稳步发展,纯电动汽车战略客户持续批量推进,客户结构进一步优化;在疫情等不利因素影响下,公司积极调配新能源汽车齿轮产能,保持稳定排产、交货,同时在内部推动降本提效,通过优化工艺降低成本、提升盈利能力,在复工复产之后得到快速恢复,带动 2022H1归母净利同比实现84.2%-99.8%增长。拆分季度看,2022Q2实现归母净利 1.17-1.37亿元,同比增长 56.0%-82.6%,环比变动-1.2%至+15.7%,业绩超出预期。 展望 2022下半年,伴随整车电动化的加速推进,公司有望通过配套全球领先电动车企业、比亚迪、博格华纳、汇川等主要客户实现业绩持续高增,预计 2022年底电动汽车齿轮产能扩至 350万套,同比+106%;PSA 全球项目也将于 2022Q4实现小批量供货,助力公司加快海外市场开拓进程,提升全球新能源汽车齿轮份额。 夯实高精齿轮龙头地位 发力总成设计技术全面领先+产能积极扩张,高精齿轮龙头地位持续巩固。公司深耕新能源汽车驱动系统高精齿轮多年,在磨齿、噪音控制等关键工艺上均具备领先优势,同时批量化生产经验丰富,通过优化设备利用和工装夹具开发帮助有效提升磨削效率、降低报废率;平台化生产+柔性换线最大化生产效率,使得公司能高效满足客户的“多品种、小批量”需求,生产效率和管理能力居于行业前列。长期来看,公司与高精磨齿机供应商德国 Kapp 签订 251台磨齿机战略合作协议,通过积极扩产夯实领先优势。 拟收购三多乐,发力总成设计。未来,公司拟通过收购精密注塑模具及齿轮公司三多乐,进一步增强小总成设计、研发、配套能力,助力传动主业做精做细,同时开拓服务机器人、智能家居、智能办公、智能医疗等领域,丰富齿轮产品谱系。20226年月 15日,公司公告拟将拟环驱科技(机器人关节子公司)的26.67%股权以 1元每一元注册资本的价格转让给公司董事长吴长鸿先生、环驱科技执行董事兼总经理李胜先生以及环驱科技员工持股平台,此举有利于充分激发经营团队积极性,上下齐心推进小齿轮及执行机构小总成开发。 RV 减速器厚积薄发 国产替代加速推进公司从 2013年开始研发 RV 减速器,在国内供应链相对空白、技术认知较低的情况下,攻克原材料配比设计、齿轮加工、轴承加工及精密装配等多个难题,历时 3-4年打破外资垄断,产品批量供货埃夫特、广州数控等国产头部机器人企业。根据高工机器人数据,2021年公司在国产 RV 减速器供应商中出货量排名第一。未来,母公司有望在齿轮加工、供应链、质量管理等方面对 RV 子公司赋能,加速推进 RV 减速器批量化生产,在工业机器人崛起、国际巨头纳博产能稀缺之际抢占国产替代先机,成为国产 RV 龙头。 投资建议考虑到新能源汽车齿轮业务稳步发展,维持盈利预测:预计2022/2023/2024年收入 70.72/91.39/114.81亿元,对应归母净利润 5.33/8.11/11.31亿元,EPS 为 0.69/1.04/1.45元,对应 2022年 6月 28日 32.24元/股收盘价的 PE 分别为47/31/22倍。考虑到公司作为新能源汽车齿轮龙头应享受一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示新能源乘用车渗透率提升不及预期,公司产能爬坡不及预期,RV 减速器销量增速不及预期,原材料价格波动超出预期。
双环传动 机械行业 2022-06-29 31.40 -- -- 34.30 9.24% -- 34.30 9.24% -- 详细
深耕汽车齿轮领域多年,新能源业务发力 公司是国内汽车齿轮龙头供应商,深耕齿轮行业40载,目前产品覆盖乘用车、商用车、工程机械、摩托车、RV减速器等多个领域,下游客户涵盖大众、福特、丰田等主流整车厂,全球领先电动车制造企业、比亚迪、蔚来等新能源车企,以及采埃孚、博格华纳等全球知名企业。伴随公司新能源业务快速放量,公司业绩有望进入快车道,我们预计2022-2024年公司营收分别为70.96/86.50/102.47亿元,归母净利润分别为5.29/7.53/10.20亿元,EPS分别为0.68/0.97/1.31元/股,对应当前股价PE为46.8/32.9/24.3倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 电动化加速齿轮外包,市场份额有望向中高端齿轮供应商集中 随着电动化进程加快,车企核心竞争力由燃油车的发动机和变速箱转变为电动车的智能化,因此新能源车企倾向于外包减速器齿轮。纯电车对齿轮的设计要求较传统燃油车更高,对高转速、高承载、啮合精度等性能要求大幅提升,齿轮市场份额有望向头部集中。公司作为国内高精度齿轮稀缺供应商,下游客户包括比亚迪、广汽集团、蔚然动力等,在新能源汽车市场取得先机。 重卡AMT渗透率加速提升,绑定核心客户有望充分受益 国六排放标准升级加速了重卡AMT渗透,2020年我国重卡AMT渗透率从0.7%提升至4%,对标欧美AMT发展历程,我国重卡AMT有望进入快速增长阶段。公司AMT齿轮的核心客户为采埃孚、伊顿,其中采埃孚占据国内商用车AMT较大市场份额。伴随商用车AMT渗透率快速提升,公司有望充分受益。 受益于国产化替代,RV减速器有望打开新的增长空间 伴随我国智能制造转型升级,工业机器人的需求不断增长,带动精密减速器需求增长。RV减速器长期被外资垄断,近年来精密减速器国产化进程加速。公司自2013年开始布局RV减速器,目前已进入新松机器人、埃夫特等国产机器人厂商,伴随公司RV减速器产能不断扩张,减速器业务有望打开公司新的增长空间。 风险提示:汽车行业景气度不及预期;新冠疫情反复;产能建设进度不及预期。
双环传动 机械行业 2022-06-14 26.84 -- -- 34.30 27.79% -- 34.30 27.79% -- 详细
稀缺高精齿轮供应商 客户结构优质公司是全球知名的齿轮传动部件供应商,产品应用于乘用车、商用车、工程机械等领域,核心产品乘用车齿轮逐步从低附加值变速箱齿轮向高精度新能源汽车电驱系统齿轮转型。2021年公司凭借先进的技术与高效的生产管理能力斩获中国新能源乘用车齿轮冠军,销量 503.1万件(电动车占比较大),根据我们测算,占全国 A0级以上纯电动车减速器齿轮市场份额的 60%以上;客户覆盖大众、通用、福特、上汽、一汽等传统车企,比亚迪、蔚来、广汽等头部新能源车企及博格华纳、日电产、汇川等主流电驱系统供应商。受益电驱动齿轮放量,2021年迎来业绩高增,营收53.91亿元,同比+47.1%,归母净利 3.26亿元,同比+537.0%。 新能源汽车齿轮技术壁垒高筑 行业格局重塑新能源汽车电驱系统齿轮技术升级,高技术壁垒驱动行业格局集中。电机转速(12,000r-20,000r)显著高于发动机转速,齿轮精度由 6-7级提升至 4-5级,技术壁垒高筑:1)热处理工艺影响齿轮寿命、耐磨度、承载力,精度越高,工艺炉温控制、时间周期控制、产品稳定性控制难度越大;2)磨齿为 4-5级精度以上齿轮必备工序,需根据需求二次开发软件、工装,工艺 knowhow 多,技术壁垒高;3)噪音控制:新能源汽车对噪音控制要求较高,齿轮精度、宽度,齿距及压力角的设计、加工难度更大。 新能源汽车时代,第三方电驱系统供应商的崛起为齿轮供应商提供切入更多供应链的机会,广阔前景+格局重塑,有望诞生全球龙头。 强者恒强,电驱齿轮龙头优势持续巩固技术、管理优势显著,全球市场加速开拓。公司深耕新能源汽车驱动系统高精齿轮多年,1)技术方面,在材料、热处理、磨齿、降噪等关键工艺上均具备领先优势,并配备专业团队进行热处理工艺开发、设备利用研究、工装夹具开发;2)生产管理方面,通过平台化生产、柔性换线最大化生产效率,能够高效满足客户的“多品种、小批量”需求,是目前国内少数具备大批量生产 4-5级精度齿轮能力的第三方供应商之一;3)产能方面,2021年底电动汽车齿轮产能 170万套,2022年 Q4将扩至 350万套;公司与高精磨齿机供应商德国 Kapp 签订 251台磨齿机战略合作协议,助力长期产能扩张。 依托全球领先的技术,优秀的质量管控能力和快速响应能力,未来公司将持续发力新能源汽车高精齿轮,并逐步从单一齿轮向小平台拓展,通过整体配套提高客户粘性。伴随全球领先电动车企业、比亚迪、蔚来、广汽等老客户成长的同时,加速开拓 PSA 全球混动平台项目,打开全球市场,充分享受电动化红利。我们预计 2022/2023年公司新能源汽车齿轮收入 18.5/31.0亿元,同比+164.6%/+67.0%;2025年公司占全球乘用车电驱齿轮市场份额达 32%,中国/海外市场份额分别为 50%/15%。 RV 减速器厚积薄发 国产替代起飞在即需求攀升+巨头产能受阻,国产 RV 减速器迎“天时地利”。人口老龄化、用工成本上升催化下,中国工业机器人井喷式增长带动核心部件 RV 减速器迎需求爆发。RV 减速器在材料选取、热处理、磨齿、装配等环节均具有较高技术壁垒,长期由日系巨头纳博特斯克占据主导,全球市场份额超 70%;近年来,纳博产能稀缺严重,扩产慢+疫情干扰下交付周期延长,为国产替代提供良机。我们预计 2025年中国 RV 减速器市场规模 66亿元,国产 RV减速器占 36%。 多年打磨,RV 减速器业务腾飞在即。公司从 2013年开始研发 RV减速器,历时 3-4年成功打破外资垄断,掌握原材料配比、摆线轮磨齿及总成装配技术,产品批量供货埃夫特、广州数控等国产头部机器人企业,已经成为市场份额最高的国产 RV 减速器供应商(根据高工机器人数据);产品在精度、寿命、噪音上向巨头纳博看齐。RV 减速器业务腾飞在即,我们预计 2025年公司 RV 减速器收入为 9亿元,分别占全球/中国 RV 市场份额的 9%/14%。 投资建议公司是新能源汽车产业链高业绩弹性标的,有望凭借领先的工艺技术、充分的设备及产能储备、高效的生产管理和客户拓展能力,持续巩固新能源汽车齿轮领先优势,同时加速 RV 减速器国产替代,“登峰造极”,成长为全球领先的精密传动巨头。 盈利预测:预计 2022/2023/2024年收入 70.72/91.39/114.81亿 元 ,对 应 归母 净利 润 5.33/8.11/11.31亿 元 , EPS 为0.69/1.04/1.45元,对应 2022年 6月 8日收盘价的 PE 分别为 38.1/25.0/17.9倍。参考可比公司,同时考虑到公司作为行业内龙头的估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示全球新能源乘用车渗透率提升不及预期,产能爬坡不及预期,国产机器人销量增速不及预期,RV 减速器客户端导入速度不及预期,原材料价格波动超出预期,汇率、出口运费波动超出预期。
双环传动 机械行业 2022-04-29 17.60 -- -- 25.27 43.25%
34.30 94.89% -- 详细
事件:双环传动发布2021年年报和2022年一季报:2021年,公司实现营业收入53.91亿元,同比+47.13%;实现归母净利润3.26亿元,同比+536.98%。 2022Q1,公司实现营业收入16.55亿元,同比+40.92%;实现归母净利润1.19亿元,同比+124.05%,取得2022年业绩开门红。 投资要点: Q4净利润同比+170%,毛利率连续6个季度同比提升。2021Q4,公司实现营业收入13.25亿元,同比+9.96%;实现归母净利润1.00亿元,同比+170.27%;毛利率25.63%,同比+4.02pct;净利率8.04%,同比+4.35pct;期间费用率14.72%,同比-0.05pct。费用率同比略有下降,毛利率和净利率同比增长显著。2022Q1,公司销售毛利率19.35%,同比+0.79pct;销售净利率7.54%,同比+2.35pct。公司自2020Q4-2022Q1,已连续实现6个季度毛利率同比提升。 公司各项主营业务领域客户拓展顺利。1)乘用车:公司产品覆盖EV、PHEV,已与特斯拉、比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产等公司形成战略合作并实现批量出货。报告期内,公司全资子公司双环嘉兴获得邦奇标志雪铁龙合作,项目将于2022Q4投产、2024年产能达峰,协议生命周期内(2022-2028)将实现销售金额约33.54亿元。2)重型卡车:公司积极布局AMT 自动变速器齿轮业务,并与标杆客户采埃孚深度合作,实现产品能力提升。3)工业机器人:公司子公司环动科技通过提前布局,已逐步实现6-1000KG 工业机器人精密减速器的全覆盖,同时获得核心客户认可并批产增量。 公司定增募投新能源车传动齿轮、商用车自动变速器齿轮、高速低噪传动部件。2021年10月,公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过20亿元,发行数量并不超过11.7亿股。本次募集资金将用于新能源汽车传动齿轮、商用车自动变速器齿轮、高速低噪声部件实验室等项目建设。我们认为,本次募投将有助于公司实现工艺技术上的升级,将基础研究与新技术开发转化为市场优势,并实现客户拓展及ASP 提升。 盈利预测和投资评级 我们看好公司在新能源汽车传动齿轮业务上的布局和客户拓展,公司产品将随新能源汽车渗透率的持续提升而快速放量,定增募投项目有助于公司保持产品竞争力和客户拓展。 基于审慎性原则,暂不考虑非公开增发对公司业绩的影响,预计公司2022-2024年实现主营业务收入67.8、76.9、90.3亿元,同比增速为26%、13%、17%;实现归母净利润5.5、7.5、9.4亿元,同比增速为68%、37%、25%;对应EPS 为0.71、0.97、1.21元;对应PE 为24、17、14,估值合理,给予“买入”评级。 风险提示 1)原材料价格持续上涨;2)国际海运价格持续上涨;3)新能源汽车销量增长不及预期;4)公司新客户拓展不及预计;5)公司新业务产能不及预期;6)公司非公开增发的不确定性。
双环传动 机械行业 2022-04-28 16.05 24.94 -- 25.21 57.07%
34.30 113.71% -- 详细
事件: 公司发布 2021年年报。全年实现营收 54亿,同比+47.13%,归母净利润 3.26亿,同比+536.98%。二次成长曲线开启。 业绩情况分析。 公司全年毛利率 19.53%,同比+2.16pct。其中齿轮业务毛利率 19.62%,同比+2.15pct,主要系乘用车齿轮、工程机械齿轮放量,规模效应增加,制造费用和人工费用占比下降,并且克服原材料上涨后毛利率依然有所提升。全年四费 11.83%,同比-2.89pct,其中销售费率-1.76pct,主要系会计准则变化,财务费率-1.94pct,主要系本期可转债转股相应利息费用减少所致。归母净利率 6.05%,同比+4.65pct, 恢复到 2018年水平, 利润实现大幅提升。 齿轮龙头迎来二次成长。 公司从 2020年下半年开始进入业绩拐点期, 并且在 2021年每个季度都实现了同比以及环比的高速增长,其中新能源汽车齿轮成为主要驱动力, 核心原因是:汽车从燃油车过度到新能源过程中,齿轮精度要求变高,同时生产格局转移 - 车企不再倾向于自己生产齿轮,均会选择体外供应商。在生产权发生变化过程中,公司提前布局先进产能, 再配合优异的设计、 加工、质量保证等综合能力走在行业最前,抢占先机, 获得了极大的市场占有率。 公司已与全球领先电动车制造企业、比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇川、博格华纳等重点新能源车企和电驱动制造厂商形成战略合作并实现批量出货。截至 2021年 12月 31日,公司已获得新能源汽车驱动系统齿轮在手订单与 2022年意向性合同共计 16.4亿元左右(2021年新能源齿轮营收 5.85亿, 2022年有望+180%)。公司不仅是国内齿轮龙头,并且突破海外订单,加快国际步伐,有望成为全球第一梯队精密齿轮供应商。 RV 减速器或成未来亮点。 公司除了受益于新能源变革,自身 RV减速器也突破日欧垄断, 已基本实现机器人 RV 减速器产品全覆盖和国产化全面替代。 GGII 数据显示, 2021年中国工业机器人减速器总需求量为 93.11万台,同比增长 78.06%。随着数字化进程的加快推进,机器换人将受益其中,预计未来几年减速器市场增长的确定性进一步增强,到 2026年市场总需求量有望超过 270万台。 双环在 RV 减速器为国内龙头,市占率第二,随着技术突破,有望取代 Nab。 投资建议: 受益于行业变化,公司持续高增,我们预计公司 22-23年归母净利润为 5.28/6.9亿。对应 22年 PE 24.5倍左右,维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车行业销量不及预期, RV 减速器销量不及预期,原材料大幅涨价。
双环传动 机械行业 2022-03-10 21.38 -- -- 23.75 11.09%
27.55 28.86%
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事件: 公司发布 2022年度一季度预告, 预测一季度归母净利润实现 1.05亿-1.25亿,同比大幅增长 98.19%-135.94%;扣非归母净利润9500万-1.15亿,同比大幅增长 117.43%-163.2%。 新能源齿轮业务带动业绩持续向好。 公司从 2020年下半年开始进入业绩拐点期, 并且在 2021年每个季度都实现了同比以及环比的高速增长,其中新能源汽车齿轮成为主要驱动力, 我们认为核心原因是:汽车从燃油车过度到新能源过程中,齿轮生产格局发生大转移 -车企不再倾向于自己生产齿轮,均会选择体外供应商。在生产权发生变化过程中,公司提前布局先进产能, 再配合优异的设计、 加工、质量保证等综合能力走在行业最前,抢占先机, 获得了极大的市场占有率。 随着快速起量,规模优势显现,成本继续优化,从而在行业变革之初便已经拥有显著的成本优势,也将会进一步夯实行业龙头地位,形成良性循环。 RV 减速器或成未来亮点。 公司除了受益于新能源变革,自身 RV减速器也突破日欧垄断, 已基本实现机器人 RV 减速器产品全覆盖和国产化全面替代, 同时进入国产机器人主流厂商。随着技术和认可度持续提高,或将成为继新能源齿轮后的又一个亮点,驱动公司的二次成长。 投资建议: 受益于行会也变化趋势,公司持续高增,我们预计公司 22-23年归母净利润为 5.2/7亿。对应 22年 PE 27倍左右,维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车行业销量不及预期, 原材料大幅涨价。
王华君 4 2
双环传动 机械行业 2022-01-07 26.76 -- -- 29.09 8.71%
29.09 8.71%
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公司发布2021年业绩预告:预计全年归属上市公司股东净利润为3.16亿元-3.36亿元,超原业绩预期2.84亿元,实现同比增长517%―556%,去年同期归母净利润为5,123万元;EPS 为0.44–0.46元,对应去年同期 EPS 为0.08元。公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理。 投资要点公司全年业绩超预期,新能源齿轮及自动变速器齿轮产能爬坡抢占市场先机公司2021年业绩实现高速增长的主要原因是:随着国内疫情大幅缓解,过去三年抑制的潜在消费需求释放,燃油汽车销量年增长率有望转负为正;2、齿轮制造国产替代趋势加速,汽车产业技术变革带来的竞争格局变化,主机厂齿轮零部件外包模式加速;3、公司顺应趋势并提前进行战略布局,扩建和储备了新能源汽车驱动系统齿轮及自动变速器齿轮产能,多个优质项目进入快速爬坡阶段,产能逐步释放抢得市场先机;随着新能源汽车渗透率和行业集中度持续提升,推动龙头市占率提升和业绩高增长;4、公司致力于自主创新和技术升级,有效地推动制造能力和单位成本下降,实现在质量、交期、成本上的竞争优势,强化大客户粘性进和品牌影响力,规模化效应体现提升盈利能力。 我国新能源汽车产业迅速发展,众多造车新势力涌现并抢占整车市场份额,全球主要厂商全球化采购并在华投资建厂,车齿轮行业迎来转型升级新机遇。预计2025年新能源汽车渗透率将达25%,对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130亿元。公司大规模资本开支产能爬坡,2021年底已实现扩增新能源汽车齿轮产能至150万台套/年。预计2025年公司电动车齿轮市占率将从2020年的25%提升至60%,新能源齿轮业务规模有望超37亿元,实现CAGR 为79%。 公司新能源汽车齿轮及商用车自动变齿轮扩产定增方案顺利推进本次非公开发行股票申请获得中国证监会受理,拟募集资金总额不超过人民币20亿元,发行的股票数量按照发行募集资金总额除以发行价格计算,且不超过本次发行前公司总股本的15%,即不超过1.17亿股,发行对象为不超过35名特定投资者。此次发行募集资金投资项目主要系提升公司在新能源汽车传动齿轮以及商用车自动变速器齿轮领域的生产能力,并将建设高速低噪传动部件实验室,更好地应对国内外中高端市场规模和客户群体,使公司进一步加大与新能源汽车主机厂及总成供应商的合作;同时将加强研发能力,有助于提升现有产品技术水平和生产能力,并对上下游延展以研发新产品,生产更多具备较高科技附加值的产品。 盈利预测与估值我们上调盈利预测至公司2021~2023年实现归母净利润分别为3.2、4.5、6.7亿元,同比增长531%、40%、48%;EPS 为0.48/0.67/0.99元,对应PE 为55/39/26倍,维持“买入”评级。 风险提示全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度;自动变速箱渗透率不及预期;原材料价格大幅波动;公司产能扩张进度不达预期
王华君 4 2
双环传动 机械行业 2021-11-18 28.92 -- -- 33.22 14.87%
33.22 14.87%
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投资要点 国内汽车齿轮零部件龙头,量价双升提振业绩1)公司齿轮主要应用于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等领域,有40年历史。2020年制造业务(含齿轮及RV)收入规模为32亿元,占总营收比重86%,内销收入占比超88%。公司的RV 减速器处于高速发展阶段。2)齿轮是机械传动的关键零部件,技术壁垒高,传统燃油车目前是齿轮最大应用市场。 随着自动档汽车和新能源车的渗透率加速提升,带来齿轮需求高增长。3)技术优势同步提升齿轮市占率。齿轮行业竞争门槛较高,随着新能源齿轮的高标准,公司技术和品牌优势逐渐体现,市占率持续提升,量价双升将持续提振公司业绩。 积极转型新能源汽车、RV 减速器领域,构筑公司核心增长点1)新能源车加速渗透,未来五年双环新能源齿轮CAGR 为 79%。公司2025年齿轮业务总收入有望达79亿元,2020-2025年齿轮业务收入CAGR 为22%,主要增量来自于新能源(纯电和插电混动)齿轮和商用车自动变齿轮。预计2025年新能源汽车渗透率将达25%,对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130亿元,未来5年全球电动齿轮CAGR 为58%。2020年新能源齿轮收入约2亿元,预计2025年电动车齿轮市占率将从2020年的25%提升至65%,全球市占率将超过20%,新能源齿轮业务收入规模有望增长至37亿元,未来5年有望实现CAGR 为79%。 2)传统车领域商用车自动变国产替代进程加速。自动变齿轮市场规模有望从2020年约4.5亿元增长至2025年约34亿元,年复合增速有望达50%,带动公司商用车齿轮收入增长。随着自动变国产替代进程加速,2025年预计公司传统车(乘用车+商用车)自动变齿轮销量国内市占率有望从2020年的4%提升至13%。 3)RV 减速器自主化需求强烈,公司RV 减速器规模未来四年CAGR 达46%。 预计2025年国内RV 减速器市场规模有望达到约88亿元,年复合增长率为50%;全球减速器市场规模有望达到约133亿元,年复合增长率15%。2020年国产RV减速器市场占有率仅30%左右,随着国产机器人产量加速释放,国产机器人厂商对RV 减速器实现国产化替代意愿强烈。公司产能持续扩张,预计2022年中可投放产能10万台/年、23年产能可达15万台/年,预计公司2025年可实现RV 减速器业务收入6.7亿元,CAGR 达46%。 盈利预测与估值预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为2.8、4.4、6.4亿元,同比增长454%、54%、47%;EPS 为0.42/0.64/0.94元,对应PE 为69/45/31倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度;自动变速箱渗透率不及预期;原材料价格大幅波动;公司产能扩张进度不达预期
双环传动 机械行业 2021-08-13 22.14 -- -- 26.86 21.32%
29.66 33.97%
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事件: 公司2021H1实现营业收入26.19亿元,同比+79.40%;归母净利润为1.28亿元,同比+10809.39%;归母扣非净利润为1.05亿元,同比+534.02%;其中,2021Q2实现营业收入14.45亿元,同比+63.89%,归母净利润为0.75亿元,同比+233.18%,公司整体业绩符合预期,我们预计下半年将维持高增。 公司营收逆势增长,新能源车纯电市占率持续攀升至65%。21H1年公司乘用车/商用车/工程机械/电动工具/摩托车齿轮/机器人减速器及其他/钢材销售分别实现收入10.43/4.49/3.67/0.88/0.70/1.70/4.31亿元,分别同比+90.74%、+48.91%、+57.70%、+54.51%、+138.95%、+144.29%及+93.71%。齿轮业务合计营收20.18亿元,收入占比77.05%,其中乘用车齿轮业务增长显著,我们认为一方面来自于采埃孚8HP等国产化独供明星项目的逐步批量供应,另一方面受益于新能源车市场快速增长所带来的饱满订单需求。另外新能源车业务中,我们测算,剔除A00级别纯电车型后对应公司2021H1市占率高达64.55%左右,对比去年约49.66%的市占率提升了14.89pct,龙头地位进一步巩固夯实。 利润水平逐季度提升显著,公司现已进入盈利修复快车道。21年H1公司整体毛利率为17.56%,同比+2.58pct,剔除会计政策影响,调整后实际毛利率为19.02%,其中Q2单季度毛利率为16.74%,调整后为19.38%,同比+0.21pct,环比+0.82pct。公司21年H1净利率为5.50%,同比+4.67pct,Q2净利率为5.76%,同比+2.29pct,环比+0.56pct。在上半年原材料涨价以及缺芯的背景下,公司受益于在手订单逐步落地以及内部管理提效,经营业绩逆势提升,现已进入盈利修复快车道。同时,从资产负债表的预付款项以及在建工程来看,整体预判公司订单需求较为旺盛,同时公司正在对应进行积极扩产以保证产能供应。 重视公司内在成长属性,双环具备全球化竞争优势。在汽车电动化、智能化的大趋势下,传统车企以及新势力造车企业逐步将零部件外包给专业的第三方齿轮制造商以实现有效分工。同时,随着传统燃油车的产品升级以及新能源车所带来的技术变革,对齿轮传动件的精密度、强度、噪音处理等各维度提出了更高的要求,双环作为龙头企业市占率有望显著提升。目前公司已实现众多国内外优质客户的覆盖,进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系。长期空间来看,我们预计2025年公司总收入可达到98.7亿元,对应净利润8.9亿元,对应总市值空间可达约420亿元。 盈利预测与投资建议。我们上调公司21-23年营收为52.6/63.2/72.4(21/22/23年前值为47.1/57.9/66.6亿元),净利润为2.7/4.6/5.6(21/22/23年前值为2.4/4.4/5.5亿元),对应PE65/38/31倍,维持“买入评级。 风险提示:宏观经济/原材料价格波动风险;公司订单不及预期风险
双环传动 机械行业 2021-08-13 22.14 -- -- 26.86 21.32%
29.66 33.97%
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事件:公司发布半年报,2021H1营业总收入26.19亿元,同比增长79.4%,归母净利润1.28亿元,同比增长10809.39%。其中21Q2营业总收入14.45亿元,同比增长63.89%,环比增长23.01%,归母净利润0.75亿元,同比增长233.18%,环比增长41.9%。 投资摘要:管理改善落地见效,营运能力向好,推动ROE 稳步提升。公司自2020年开始不断夯实基础管理,通过优化经营决策、强化组织协同实现了降本增效,推动公司加权ROE 由去年底的1.44%提升至目前的3.48%。公司营运能力相比去年同期改善显著,总资产周转率(0.3,20H1为0.18)、流动资产周转率(0.8,20H1为0.5)、固定资产周转率(0.72,20H1为0.45)等指标一致向好。应收账款周转率(2.35,20H1为1.73)和存货周转率(1.85,20H1为1.05)的改善也印证了公司在统一公司内部供需后的实质进步,我们认为随着各项改革深入和精益生产体系推进,公司营运能力有望进一步增强。 新订单充裕,齿轮业务不惧行业波动,带动营收高增、毛利改善。公司主营业务中,乘用车齿轮业务(占比39.83%)上半年实现营收10.43亿元,同比增长90.74%,主要得益于采埃孚8AT、一汽集团等公司的项目逐步上量,其中上半年公司纯电动汽车传动件销量已达131.56万,接近去年全年的150.6万,随着下半年产能爬坡有望维持高增态势,在A0级及以上车型中份额有望接近50%;商用车业务(占比17.14%)上半年实现营收4.49亿元,同比增长48.91%,主要得益于排放升级后发动机齿轮精度要求提高,带动公司市场份额增加,以及重卡AMT 齿轮上量。公司各项主营业务受新增订单拉动作用明显,弥合了缺芯、行业景气下行等不利因素,同时提升了公司产能利用率,从而带动公司综合毛利提升2.58pct 达17.56%。 RV 业务稳步推进,自主替代可期。公司RV 减速器于2016年量产,下游客户涵盖埃夫特、新松机器人等主机厂,近年公司RV 减速器得到客户普遍好评,配套份额逐年增长,自主替代可期,有望随工业机器人行业景气上行加速放量。 投资建议:考虑到公司业绩持续增长的确定性和公司经营持续改善的潜力,我们调整公司2021-2023年营收为47.04亿元、57.28亿元、69.3亿元,归母净利润为2.50亿元、4.58亿元和6.98亿元,每股收益为0.37元、0.68元和1.03元。 维持“买入”评级。 风险提示:重大客户开拓不及预期,新能源汽车行业增长不及预期,重卡AMT 变速箱渗透率不及预期,RV 减速器业务发展不及预期。
双环传动 机械行业 2021-08-12 22.10 -- -- 26.86 21.54%
29.66 34.21%
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事件:公司发布2021年半年度报告,2021 年上半年,公司实现营收 26.19亿元,同比增长79.40%,实现归母净利润1.28 亿元,同比增长10809.30%,实现扣非后归母净利润1.05 亿元,同比增长534.02%。公司上半年归母净利润处于业绩预告的上限。 点评: 单季度业绩高增长,纯电齿轮增长亮眼。从Q2 单季度看,实现营收14.47 亿元,同比增长63.89%,实现归母净利润0.75 亿元,同比增长233.18%;分业务看,上半年,各块业务均实现快速增长。乘用车齿轮实现营收10.43 亿元,同比增长90.74%,其中单看纯电齿轮,上半年纯电齿轮销量达到131.56 万件,仅比去年全年销量略少(去年全年销量为150.6 万件);商用车齿轮实现营收4.49 亿元,同比增长48.91%;工程机械齿轮实现营收3.67 亿元,同比增长57.7%;电动工具齿轮实现营收0.88 亿元,同比增长54.51%;摩托车齿轮实现营收0.70 亿元,同比增长138.95%;减速器及其他实现营收1.70 亿元,同比增长144.29%,钢贸业务实现营收4.43 亿元,同比增长93.71%。 齿轮业务毛利率稳健增长,盈利能力提升。2021 年上半年,公司综合毛利率为17.56%,同比增长2.58pct;分业务看,乘用车齿轮毛利率为16.21%,同比提升2.55pct;商用车齿轮毛利率为18.48%,同比提升3.10pct;工程机械齿轮毛利率20.43%,同比提升7.89pct;钢材销售毛利率为6.97%,同比下降0.21pct。随着公司产能利用率的持续提升,公司毛利率有望继续保持稳健增长。2021 年上半年,公司净利率为5.50pct,同比提升4.67pct;净利率增长幅度显著高于毛利率增长幅度主要是会计准则的变化,上半年将运费纳入到成本中。 合同负债快速增长,公司认可度提升。2021 年上半年由于规模效应显现以及会计政策变化,费用率有所下降。上半年合计费用率为11.1%,同比下降4.06pct,其中销售费用率1.05%,同比下降2.06pct;管理费用率为3.7%,同比下降0.18pct;财务费用率为2.78%,同比下降1.66pct;研发费用率为3.57%,同比下降0.16pct;截至2021 年二季度,公司合同负债为3242 万元,同比增长251%,相比一季度增长111.2%,由此也说明公司目前在手订单充足。同时,从公司披露的中报前十大股东来看,外资股东数量显著增加,也体现出公司认可度的提升。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩,预计2021 年至2023 年净利润分别为2.73 亿元、4.48 亿元和6.02 亿元,相对应的EPS 分别为0.35 元/股、0.57 元/股和0.77 元/股,对应当前股价PE 分别为63 倍、38 倍和29 倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:汽车销量下滑;纯电齿轮需求不及预期;RV 减速器拓展不及预期。
双环传动 机械行业 2021-08-12 22.10 -- -- 26.86 21.54%
29.66 34.21%
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事件:公司发布2021半年报,上半年实现营业收入 26.19亿元,同比增长79.40%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长10809.39%;公司此前预计上半年归母净利润1.10亿元~1.30亿元,业绩接近预告上限。 其中,Q2单季度公司实现营业收入14.45亿元,同比增长63.89%;实现归母净利润7517万元,同比增长233.18%。 齿轮业务产能利用率提升,带动业绩大幅增长。公司紧抓整车厂齿轮外包趋势、同时在电动化趋势中迅速把握先机,前期投入的产能利用率饱满;上半年公司乘用车齿轮业务实现收入10.43亿元,同比大幅增长90.74%。伴随新能源车景气成长,公司二季度陆续投产的项目也将于下半年进入爬坡阶段,进一步提升公司市占率。重卡正在向自动挡的升级浪潮中,公司也将受益,预计该块业务将实现量价齐升。 RV 减速器国产替代加速,产销均创历史新高。随着公司新研制的大负载和高功重比系列化减速器成功批量应用国产主流机器人厂商,并受到客户认可,公司已基本实现机器人RV 减速器产品全覆盖和国产化全面替代,打破日欧品牌在该领域的垄断局面。在今年制造业投资高景气背景下,工业机器人有望延续高增长态势,受益于此,公司RV 减速器放量有望进一步加速。 盈利预测与投资建议:预计2021~2023年公司营业收入分别为47.06亿元、56.30亿元、66.71亿元,归母净利润分别为2.55亿元、4.13亿元和5.57亿元,对应EPS 分别为0.33元、0.53元和0.71元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销售不及预期,研发进展不顺。
双环传动 机械行业 2021-04-23 10.64 -- -- 13.00 21.95%
20.88 96.24%
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事件: 公司发布 2021年第一季度业绩公告及 2021H1业绩预告,具体数据如下: 1) 2021年 Q1业绩公告: 公司实现收入 11.7亿元,同比+103.02%;归母 净利润 5297.9万元,同比+347.70%;扣非归母净利润 4369.3万元,同比 +249.03%。 2) 2021年 H1业绩预告: 预计归母净利润为 1.1亿元~1.3亿元,同比 +9264.09%~10966.66%。 业绩持续实现高增长,盈利能力显著改善 21Q1公司实现收入 11.7亿元,同比+103.02%;归母净利润 5297.9万元, 同比+347.70%;扣非归母净利润 4369.3万元,同比+249.03%。 从盈利水平 来看, 21Q1整体毛利率为 18.56%,同比+6.02pct;净利率为 5.19%,同比 +8.38pct,公司盈利能力显著提升,我们认为一方面来自于公司产品结构 改善,另外一方面系公司前期多个新项目落地进入批量供货后产能利用率 大幅提升所带动。 从费用率来看, 公司 21Q1销售、管理、研发及财务费 用率分别为 2.39%、 4.01%、 3.71%以及 2.88%,分别同比-0.61pct、 -0.92pct、 +0.32pct、 -2.94pct,公司研发费用投入力度持续加大。 各业务条线推进顺利, α +β叠加打开公司长期成长空间 公司各业务布局成效显现, 其中 1)传统燃油车齿轮业务:来自全球变速 箱龙头采埃孚等新项目推进顺利,公司在手订单逐步落地带动产能利用率 显著提升; 2)新能源车齿轮业务:已覆盖市场主流新能源车品牌,目前纯 电减速箱齿轮市占率已高达 50%,后续有望切入特斯拉供应体系; 3) RV 减速器:凭借多年自主研发技术,公司 RV 减速器业务已受到市场广泛认 可。作为国产品牌的第一梯队,未来随着机器人核心零部件国产替代持续 推进以及下游产品应用场景不断拓宽,公司长期发展空间较大。同时从行 业角度来看, 汽车智能驾驶趋势进一步加速了齿轮行业外包化,双环作为 国内高精密齿轮制造龙头, 在技术、设备、客户以及产能规模等方面均具 备较强的竞争优势,公司作为龙头企业市场份额有望显著提升。 盈利预测与建议 作为我国高精密齿轮制造龙头,公司在拥有全球领先的设备、工艺水平以 及自主设计开发能力的同时手握全球第一梯队客户资源。随着前期铺设项 目的陆续批量供货及新能源车市占率的持续提升,齿轮外包趋势深化叠加 市场复苏,公司有望享受戴维斯双击,业绩高速增长。我们预计公司 21-23年 营 收 为 47.1/57.9/66.6亿 元 , 净 利 润 为 2.4/4.4/5.5亿 元 , 对 应 PE30.7/16.8/13.4倍,维持“买入"评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;公司订单不及预期风险;原材料价格波动 风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名