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双环传动 机械行业 2021-08-13 22.14 -- -- 26.86 21.32%
27.25 23.08% -- 详细
事件: 公司2021H1实现营业收入26.19亿元,同比+79.40%;归母净利润为1.28亿元,同比+10809.39%;归母扣非净利润为1.05亿元,同比+534.02%;其中,2021Q2实现营业收入14.45亿元,同比+63.89%,归母净利润为0.75亿元,同比+233.18%,公司整体业绩符合预期,我们预计下半年将维持高增。 公司营收逆势增长,新能源车纯电市占率持续攀升至65%。21H1年公司乘用车/商用车/工程机械/电动工具/摩托车齿轮/机器人减速器及其他/钢材销售分别实现收入10.43/4.49/3.67/0.88/0.70/1.70/4.31亿元,分别同比+90.74%、+48.91%、+57.70%、+54.51%、+138.95%、+144.29%及+93.71%。齿轮业务合计营收20.18亿元,收入占比77.05%,其中乘用车齿轮业务增长显著,我们认为一方面来自于采埃孚8HP等国产化独供明星项目的逐步批量供应,另一方面受益于新能源车市场快速增长所带来的饱满订单需求。另外新能源车业务中,我们测算,剔除A00级别纯电车型后对应公司2021H1市占率高达64.55%左右,对比去年约49.66%的市占率提升了14.89pct,龙头地位进一步巩固夯实。 利润水平逐季度提升显著,公司现已进入盈利修复快车道。21年H1公司整体毛利率为17.56%,同比+2.58pct,剔除会计政策影响,调整后实际毛利率为19.02%,其中Q2单季度毛利率为16.74%,调整后为19.38%,同比+0.21pct,环比+0.82pct。公司21年H1净利率为5.50%,同比+4.67pct,Q2净利率为5.76%,同比+2.29pct,环比+0.56pct。在上半年原材料涨价以及缺芯的背景下,公司受益于在手订单逐步落地以及内部管理提效,经营业绩逆势提升,现已进入盈利修复快车道。同时,从资产负债表的预付款项以及在建工程来看,整体预判公司订单需求较为旺盛,同时公司正在对应进行积极扩产以保证产能供应。 重视公司内在成长属性,双环具备全球化竞争优势。在汽车电动化、智能化的大趋势下,传统车企以及新势力造车企业逐步将零部件外包给专业的第三方齿轮制造商以实现有效分工。同时,随着传统燃油车的产品升级以及新能源车所带来的技术变革,对齿轮传动件的精密度、强度、噪音处理等各维度提出了更高的要求,双环作为龙头企业市占率有望显著提升。目前公司已实现众多国内外优质客户的覆盖,进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系。长期空间来看,我们预计2025年公司总收入可达到98.7亿元,对应净利润8.9亿元,对应总市值空间可达约420亿元。 盈利预测与投资建议。我们上调公司21-23年营收为52.6/63.2/72.4(21/22/23年前值为47.1/57.9/66.6亿元),净利润为2.7/4.6/5.6(21/22/23年前值为2.4/4.4/5.5亿元),对应PE65/38/31倍,维持“买入评级。 风险提示:宏观经济/原材料价格波动风险;公司订单不及预期风险
双环传动 机械行业 2021-08-13 22.14 -- -- 26.86 21.32%
27.25 23.08% -- 详细
事件:公司发布半年报,2021H1营业总收入26.19亿元,同比增长79.4%,归母净利润1.28亿元,同比增长10809.39%。其中21Q2营业总收入14.45亿元,同比增长63.89%,环比增长23.01%,归母净利润0.75亿元,同比增长233.18%,环比增长41.9%。 投资摘要:管理改善落地见效,营运能力向好,推动ROE 稳步提升。公司自2020年开始不断夯实基础管理,通过优化经营决策、强化组织协同实现了降本增效,推动公司加权ROE 由去年底的1.44%提升至目前的3.48%。公司营运能力相比去年同期改善显著,总资产周转率(0.3,20H1为0.18)、流动资产周转率(0.8,20H1为0.5)、固定资产周转率(0.72,20H1为0.45)等指标一致向好。应收账款周转率(2.35,20H1为1.73)和存货周转率(1.85,20H1为1.05)的改善也印证了公司在统一公司内部供需后的实质进步,我们认为随着各项改革深入和精益生产体系推进,公司营运能力有望进一步增强。 新订单充裕,齿轮业务不惧行业波动,带动营收高增、毛利改善。公司主营业务中,乘用车齿轮业务(占比39.83%)上半年实现营收10.43亿元,同比增长90.74%,主要得益于采埃孚8AT、一汽集团等公司的项目逐步上量,其中上半年公司纯电动汽车传动件销量已达131.56万,接近去年全年的150.6万,随着下半年产能爬坡有望维持高增态势,在A0级及以上车型中份额有望接近50%;商用车业务(占比17.14%)上半年实现营收4.49亿元,同比增长48.91%,主要得益于排放升级后发动机齿轮精度要求提高,带动公司市场份额增加,以及重卡AMT 齿轮上量。公司各项主营业务受新增订单拉动作用明显,弥合了缺芯、行业景气下行等不利因素,同时提升了公司产能利用率,从而带动公司综合毛利提升2.58pct 达17.56%。 RV 业务稳步推进,自主替代可期。公司RV 减速器于2016年量产,下游客户涵盖埃夫特、新松机器人等主机厂,近年公司RV 减速器得到客户普遍好评,配套份额逐年增长,自主替代可期,有望随工业机器人行业景气上行加速放量。 投资建议:考虑到公司业绩持续增长的确定性和公司经营持续改善的潜力,我们调整公司2021-2023年营收为47.04亿元、57.28亿元、69.3亿元,归母净利润为2.50亿元、4.58亿元和6.98亿元,每股收益为0.37元、0.68元和1.03元。 维持“买入”评级。 风险提示:重大客户开拓不及预期,新能源汽车行业增长不及预期,重卡AMT 变速箱渗透率不及预期,RV 减速器业务发展不及预期。
双环传动 机械行业 2021-08-12 22.10 -- -- 26.86 21.54%
27.25 23.30% -- 详细
事件:公司发布2021半年报,上半年实现营业收入 26.19亿元,同比增长79.40%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长10809.39%;公司此前预计上半年归母净利润1.10亿元~1.30亿元,业绩接近预告上限。 其中,Q2单季度公司实现营业收入14.45亿元,同比增长63.89%;实现归母净利润7517万元,同比增长233.18%。 齿轮业务产能利用率提升,带动业绩大幅增长。公司紧抓整车厂齿轮外包趋势、同时在电动化趋势中迅速把握先机,前期投入的产能利用率饱满;上半年公司乘用车齿轮业务实现收入10.43亿元,同比大幅增长90.74%。伴随新能源车景气成长,公司二季度陆续投产的项目也将于下半年进入爬坡阶段,进一步提升公司市占率。重卡正在向自动挡的升级浪潮中,公司也将受益,预计该块业务将实现量价齐升。 RV 减速器国产替代加速,产销均创历史新高。随着公司新研制的大负载和高功重比系列化减速器成功批量应用国产主流机器人厂商,并受到客户认可,公司已基本实现机器人RV 减速器产品全覆盖和国产化全面替代,打破日欧品牌在该领域的垄断局面。在今年制造业投资高景气背景下,工业机器人有望延续高增长态势,受益于此,公司RV 减速器放量有望进一步加速。 盈利预测与投资建议:预计2021~2023年公司营业收入分别为47.06亿元、56.30亿元、66.71亿元,归母净利润分别为2.55亿元、4.13亿元和5.57亿元,对应EPS 分别为0.33元、0.53元和0.71元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销售不及预期,研发进展不顺。
双环传动 机械行业 2021-08-12 22.10 -- -- 26.86 21.54%
27.25 23.30% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度报告,2021 年上半年,公司实现营收 26.19亿元,同比增长79.40%,实现归母净利润1.28 亿元,同比增长10809.30%,实现扣非后归母净利润1.05 亿元,同比增长534.02%。公司上半年归母净利润处于业绩预告的上限。 点评: 单季度业绩高增长,纯电齿轮增长亮眼。从Q2 单季度看,实现营收14.47 亿元,同比增长63.89%,实现归母净利润0.75 亿元,同比增长233.18%;分业务看,上半年,各块业务均实现快速增长。乘用车齿轮实现营收10.43 亿元,同比增长90.74%,其中单看纯电齿轮,上半年纯电齿轮销量达到131.56 万件,仅比去年全年销量略少(去年全年销量为150.6 万件);商用车齿轮实现营收4.49 亿元,同比增长48.91%;工程机械齿轮实现营收3.67 亿元,同比增长57.7%;电动工具齿轮实现营收0.88 亿元,同比增长54.51%;摩托车齿轮实现营收0.70 亿元,同比增长138.95%;减速器及其他实现营收1.70 亿元,同比增长144.29%,钢贸业务实现营收4.43 亿元,同比增长93.71%。 齿轮业务毛利率稳健增长,盈利能力提升。2021 年上半年,公司综合毛利率为17.56%,同比增长2.58pct;分业务看,乘用车齿轮毛利率为16.21%,同比提升2.55pct;商用车齿轮毛利率为18.48%,同比提升3.10pct;工程机械齿轮毛利率20.43%,同比提升7.89pct;钢材销售毛利率为6.97%,同比下降0.21pct。随着公司产能利用率的持续提升,公司毛利率有望继续保持稳健增长。2021 年上半年,公司净利率为5.50pct,同比提升4.67pct;净利率增长幅度显著高于毛利率增长幅度主要是会计准则的变化,上半年将运费纳入到成本中。 合同负债快速增长,公司认可度提升。2021 年上半年由于规模效应显现以及会计政策变化,费用率有所下降。上半年合计费用率为11.1%,同比下降4.06pct,其中销售费用率1.05%,同比下降2.06pct;管理费用率为3.7%,同比下降0.18pct;财务费用率为2.78%,同比下降1.66pct;研发费用率为3.57%,同比下降0.16pct;截至2021 年二季度,公司合同负债为3242 万元,同比增长251%,相比一季度增长111.2%,由此也说明公司目前在手订单充足。同时,从公司披露的中报前十大股东来看,外资股东数量显著增加,也体现出公司认可度的提升。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩,预计2021 年至2023 年净利润分别为2.73 亿元、4.48 亿元和6.02 亿元,相对应的EPS 分别为0.35 元/股、0.57 元/股和0.77 元/股,对应当前股价PE 分别为63 倍、38 倍和29 倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:汽车销量下滑;纯电齿轮需求不及预期;RV 减速器拓展不及预期。
双环传动 机械行业 2021-04-23 10.64 -- -- 13.00 21.95%
20.88 96.24%
详细
事件: 公司发布 2021年第一季度业绩公告及 2021H1业绩预告,具体数据如下: 1) 2021年 Q1业绩公告: 公司实现收入 11.7亿元,同比+103.02%;归母 净利润 5297.9万元,同比+347.70%;扣非归母净利润 4369.3万元,同比 +249.03%。 2) 2021年 H1业绩预告: 预计归母净利润为 1.1亿元~1.3亿元,同比 +9264.09%~10966.66%。 业绩持续实现高增长,盈利能力显著改善 21Q1公司实现收入 11.7亿元,同比+103.02%;归母净利润 5297.9万元, 同比+347.70%;扣非归母净利润 4369.3万元,同比+249.03%。 从盈利水平 来看, 21Q1整体毛利率为 18.56%,同比+6.02pct;净利率为 5.19%,同比 +8.38pct,公司盈利能力显著提升,我们认为一方面来自于公司产品结构 改善,另外一方面系公司前期多个新项目落地进入批量供货后产能利用率 大幅提升所带动。 从费用率来看, 公司 21Q1销售、管理、研发及财务费 用率分别为 2.39%、 4.01%、 3.71%以及 2.88%,分别同比-0.61pct、 -0.92pct、 +0.32pct、 -2.94pct,公司研发费用投入力度持续加大。 各业务条线推进顺利, α +β叠加打开公司长期成长空间 公司各业务布局成效显现, 其中 1)传统燃油车齿轮业务:来自全球变速 箱龙头采埃孚等新项目推进顺利,公司在手订单逐步落地带动产能利用率 显著提升; 2)新能源车齿轮业务:已覆盖市场主流新能源车品牌,目前纯 电减速箱齿轮市占率已高达 50%,后续有望切入特斯拉供应体系; 3) RV 减速器:凭借多年自主研发技术,公司 RV 减速器业务已受到市场广泛认 可。作为国产品牌的第一梯队,未来随着机器人核心零部件国产替代持续 推进以及下游产品应用场景不断拓宽,公司长期发展空间较大。同时从行 业角度来看, 汽车智能驾驶趋势进一步加速了齿轮行业外包化,双环作为 国内高精密齿轮制造龙头, 在技术、设备、客户以及产能规模等方面均具 备较强的竞争优势,公司作为龙头企业市场份额有望显著提升。 盈利预测与建议 作为我国高精密齿轮制造龙头,公司在拥有全球领先的设备、工艺水平以 及自主设计开发能力的同时手握全球第一梯队客户资源。随着前期铺设项 目的陆续批量供货及新能源车市占率的持续提升,齿轮外包趋势深化叠加 市场复苏,公司有望享受戴维斯双击,业绩高速增长。我们预计公司 21-23年 营 收 为 47.1/57.9/66.6亿 元 , 净 利 润 为 2.4/4.4/5.5亿 元 , 对 应 PE30.7/16.8/13.4倍,维持“买入"评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;公司订单不及预期风险;原材料价格波动 风险
双环传动 机械行业 2021-04-07 9.53 -- -- 12.60 31.94%
16.08 68.73%
详细
事件:公司于3月30日披露2020年年报,全年实现收入36.64亿,同比增长13.24%,归母净利润5123万元,同比下降34.59%,经营性现金流净额6.41亿,同比增长30.02%。同时,公司已发布2021年一季报预告,2021Q1盈利4500-5500万,同比扭亏。 齿轮业务产能利用率提升,推动公司业绩大幅增长:公司2020年全年实现收入36.64亿,同比增长13.24%,归母净利润5123万元,同比下降34.59%,公司去年一季度受新冠疫情影响出现亏损,随着疫情控制以及公司前期开发项目逐步量产,下半年公司营业收入大幅增长。2021Q1公司实现盈利4500-5500万,延续去年下半年以来上升势头,主要系公司乘用车齿轮、工程机械齿轮等产品销量增长,前期布局产能利用率提升,推动公司业绩增长。 齿轮业务迎来拐点,产能利用率提升推动业绩增长:前期公司为抓住整车厂齿轮外包趋势,提前战略布局,但与市场需求存在一定时间差,导致产能利用率不足。2020年疫情后汽车行业回暖,公司抓住新能源汽车市场爆发,借助与博格华纳、比亚迪、上汽等优质客户覆盖多款新能源汽车,并将继续提升产能进一步提升相关产品车型覆盖率和市占率。商用车方面,公司借助于采埃孚等客户的深度合作,实现重卡AMT齿轮的批量生产,提升单箱价值量。工程机械领域,公司在海外客户的份额占比进一步提升。随着公司齿轮销量的持续增长,公司前期超前布局的产能利用率大幅提升,推动业绩大幅增长。 受国内主流机器人厂商认可,RV减速器国产替代加速:公司去年成立环动科技,机器人减速器业务成长加速。随着公司新研制的大负载和高功重比系列化减速器成功批量应用国产主流机器人厂商,并受到客户认可,公司已基本实现机器人RV减速器产品全覆盖和国产化全面替代,打破日欧品牌在该领域的垄断局面。根据国家统计局数据,2020年国内工业机器人产量达到23.71万台,同比增长19.10%,在今年制造业投资高景气背景下,工业机器人有望延续高增长态势,受益于此,公司RV减速器放量有望进一步加速。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.42亿、3.48亿和4.97亿,对应PE分别为27倍、19倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增长放缓,RV减速器拓展不及预期等
双环传动 机械行业 2021-04-05 8.99 -- -- 12.55 39.44%
16.08 78.87%
详细
事件:公司发布2020年年报及2021年业绩预告,2020年公司实现营收36.64亿元,同比增长13.24%,实现归母净利润0.51亿元,同比下降34.59%。公司预计2021年一季度实现归母净利润4500万元–5500万元,实现扭亏为盈。 点评:行业下降周期,公司收入继续保持稳健增长。2020年公司实现营收36.64亿元,同比增长13.24%。分业务看,乘用车齿轮实现收入15.53亿元,同比增长22.0%;商用车齿轮实现收入6.81亿元,同比增长47.96%;工程机械齿轮实现收入5.14亿元,同比增长1.94%;电动工具齿轮实现收入1.30亿元,同比增长20.02%;摩托车齿轮实现收入0.77亿元,同比增长2.10%;减速器及其他实现收入2.05亿元,同比增长66.93%。2020年受到疫情影响,汽车行业持续萎靡,但是公司收入依旧维持稳健增长,凸显公司竞争实力以及前瞻的战略布局。 折旧摊销增加,毛利率短期承压。截至2020年,公司固定资产达到36.31亿元,创历史新高。固定资产增加导致公司折旧摊销增加,进而导致公司毛利率短期承压。2020年公司综合毛利率为17.37%,同比下降0.59pct。其中乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮毛利率分别为16.04%、18.72%和19.05%,分别同比下降1.91pct、1.95pct和4.05pct。此外,2020年公司合计费用率为14.71%,同比增长0.23pct,主要为借款增加导致财务费用增加以及研发费用的增长。2020年公司净利率为2.20%,同比下降0.12pct。 产能利用率提升,业绩开始回暖。公司预计2021年一季度实现归母净利润4500万元–5500万元,业绩开始逐步回暖。一季度业绩增长主要原因: (1)齿轮制造领域国产替代进口趋势加速,公司多个新项目进入稳定批量供货状态; (2)公司在工程机械海外客户业务份额占比进一步提升,工程机械产品销量增加; (3)公司产能利用率提升,降低单位成本。我们认为随着齿轮制造向中国转移,公司未来市占率有望持续提升。 此外随着公司产能利用率的提升,公司业绩有望加速释放。 纯电齿轮有望爆发,减速器龙头地位稳固。与传统车齿轮相比,纯电动汽车传动件在转速、强度、噪音上的性能要求更高。公司作为全球最早一批开发、生产电动汽车驱动齿轮的企业,先发优势明显,市占率稳居国内第一,未来有望充分受益于新能源汽车齿轮的快速增长。同时,公司品已成功批量应用国内主流机器人产品中,逐步开启国产替代。此外,公司轻负载减速机已在客户端完成了全面性能评测和小批供货,有望实现快速市场上量。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2021年至2023年净利润分别为2.34亿元、4.13亿元和5.57亿元,相对应的EPS分别为0.34元/股、0.60元/股和0.81元/股,对应当前股价PE分别为25倍、14倍和10倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:汽车销量下滑;纯电齿轮需求不及预期;RV减速器拓展不及预期。
双环传动 机械行业 2021-04-02 8.62 11.15 -- 12.47 44.50%
16.08 86.54%
详细
事件:2020年年度报告:2020年全年营业收入36.64亿元,同比增长13.24%,归母净利润0.51亿元,同比增长-34.59%。2020年4季度,营业收入12.05亿元,同比增长23.57%,环比增长20.5%,归母净利润0.37亿元,同比增长266.67%,环比增长164.28%,公司全年及四季度业绩超市场预期。 2021年一季度业绩预告:预计一季度归母净利润0.45-0.55亿元,复合预期。 投资摘要:2020年年度报告及及2021年一季度业绩预告点评营收稳步增长,毛利率季度改善超预期。公司业务中包括齿轮制造和钢材贸易两部分,其中核心业务齿轮制造在2020年的营收为31.6亿元,同比增长24%,全年归母净利润0.51亿元,同比增长-34.59%,超出公司利润指引0.3-0.45亿元范围。公司全年利润下滑主要受产能利用率的拖累,同时资产减值准备0.48亿元、汇兑损益0.16亿元也对利润造成不利影响。分季度看,随着营收的增长及产能利用率的回升,公司四季度毛利率为21.61%,同比增长5.48pct,环比增长5.88pct,毛利率提升显著,超出市场预期。公司预计2021年一季度归母净利润0.45-0.55亿元,复合市场预期。 乘用车齿轮及商用车齿轮贡献主要增量,客户结构优化。2020年公司乘用车业务营收15.53亿元,同比增长33%,主要得益于乘用车8AT、一汽集团等公司的项目逐步上量;商用车业务营收6.81亿元,同比增长48%,主要得益于排放升级后发动机齿轮精度提升,公司市场份额增加,以及重卡AMT变速箱齿轮的上量。随着产品结构的调整,公司核心客户由自主品牌逐步向外资转变,当前外资客户营收占比60%-70%,客户结构得到优化。 新能源减速器齿轮占据市场主要份额,2021年有望继续贡献显著增量。公司新能源减速器齿轮主要配套A0级及以上车型,下游客户涵盖博格华纳、汇川技术、西门子、日本电产、上汽、比亚迪、蔚来(蔚邦)、广汽、北汽等市场主流供应商和主机厂,2020年出货量约为42万台套。得益于新能源行业的高速增长及新增大客户的逐步量产配套,我们预测2021年公司新能源减速器齿轮出货量有望达100万台套,市场份额约50%,新能源业务将成为公司的重要增长极。 机器人减速器业务稳步推进,自主替代可期。公司RV减速器于2016年量产,下游客户涵盖埃夫特、新松机器人等主机厂,2019年出货量在2万台以上,2020年增长至约3万台,公司RV减速器得到客户普遍好评,配套份额逐年增长,2021年产能将扩充至10万台,自主替代可期。同时,公司积极开展谐波减速器的研发工作,目前样品已送交客户进行检测,谐波减速器在精密度和控制逻辑上与RV减速器有相似之处,公司有望在谐波减速器领域实现突破。 投资建议:因公司降低了钢贸业务规模,我们调整公司2021-2023年营收为45.79亿元、55.73亿元、67.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.14亿元、4.16亿元和6.42亿元,每股收益分别为0.32元、0.61元和0.95元。 维持2021年目标价11.17元,维持“买入”评级。 风险提示:重大客户开拓不及预期,新能源汽车行业增长不及预期,重卡AMT变速箱渗透率不及预期,减速器业务发展不及预期。
双环传动 机械行业 2021-03-15 8.79 11.15 -- 10.00 13.64%
13.96 58.82%
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汽齿龙头营收持续增长,产能利用率较低导至利润下滑。 公司是中国汽车齿轮 龙头企业, 变速箱齿轮营收占比在 75%以上。 2015年中国自主品牌 DCT 变 速箱、 8AT 变速箱陆续量产,公司新增订单大幅超出已有产能, 从 2016年开 始累计投资 44亿元扩充产能, 然而 2017-2019年恰逢中国汽车行业转型调整 期, 公司订单兑现不及预期。 2016-2019年公司营收端累计增长 86%, 3年 CAGR23%, 但受产能利用率拖累, 净利润累计下降 60%。 汽车产业升级重塑汽齿行业竞争格局, 市场份额向龙头集中,公司产能扩充结 束,业绩反转在即。 电动化:格局重塑,龙头独领风骚。 燃油车时代,主机厂为技术保护一般都自 制变速箱及齿轮,仅少量份额向供应商释放。电动车时代行业格局重塑,一方 面特斯拉、造车新势力等企业更注重软件研发,减速器及齿轮均从供应商处采 购; 另一方面电动车动力系统(电机、减速器、控制器)高度集成为电驱动桥, 供应商为联合汽车电子、汇川技术、博格华纳等控制器开发能力强的企业,减 速器及齿轮市场份额向独立供应商释放。 同时电动车减速器齿轮加工精度提升 至 4级, 双环凭借技术和设备优势拿到市场大部分份额, 我们测算公司 2021年电动车减速器齿轮出货量有望达到 100万套,市场份额约 50% 重卡 AMT: 行业爆发在即, 绑定客户纵享盛宴。 2018-2019年中国重卡 AMT 渗透率在 1%以下, 2020年快速上升至 4%,对比欧美发展史,中国重卡 AMT 将进入快速增长期, 2025年渗透率有望超过 50%。外资采埃孚、伊顿等企业 在 AMT 技术上领先, 2020年在中国的市场份额超 55%,双环作为外资 AMT 齿轮唯一供应商, 将充分受益中国 AMT 渗透率的快速提升。 乘用车 8AT:国产化带来增量。 乘用车 8AT 变速箱在国内的市场份额持续提 升,主要供应商为采埃孚和爱信。采埃孚 8AT 国产化后与爱信 6AT 差价在 1000元以内, 性价比凸显, 配套车型价格下探至 11.78万元, 在皮卡、越野 SUV 车 型上广泛使用。爱信8AT年销量在百万台以上,自主品牌配套车型下探至13.69万元, 因尚未国产化市场供不应求。采埃孚 8AT 变速箱已于 2019年国产化, 公司作为独供进行配套, 未来爱信 8AT 国产化,公司有望拿到部分配套份额。 乘用车 8AT 的国产化及渗透率的提升,将为公司持续带来增量。 RV 减速器业务快速上量,自主替代可期。 RV 减速器占据多关节机器人成本 的 30%-40%, 是工业机器人核心零部件之一,但因技术壁垒高,国内市场被 纳博等外资垄断。 公司 RV 减速器于 2016年量产,下游客户涵盖埃夫特、新 松机器人等主机厂, 2019年出货量在 2万台以上, 2020年有望增长至 3万 台。公司 RV 减速器得到客户普遍好评,配套份额逐年增长,自主替代可期。 投资建议: 预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 39.01亿元、 49.76亿元和 61.30亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 0.4亿元、 2.12亿元和 4.1亿元,每 股收益分别为 0.06元、 0.31元和 0.6元。 我们预测 2021年公司汽齿业务净 利润为 2.02亿元,给予 30倍 PE, RV 减速器业务营收为 2亿元,给予 8倍 PS, 对应 2021年目标价 11.17元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。
双环传动 机械行业 2021-03-02 9.43 -- -- 10.20 8.17%
13.00 37.86%
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产能利用率提升至较高水平,盈利能力迎来拐点。公司创建于1980年,深根齿轮行业40余年,目前已经发展为全球生产规模最大、实力最强的齿轮零部件专业制造企业之一。目前产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮、同步器和减速器等,下游客户主要为博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子等全球知名企业。公司在汽车下行周期逆势扩产,但由于固定资产折旧增加、财务费用增长以及产能利用率不足等多重因素,公司盈利能力下滑业绩承压。2020年下半年以来,由于公司积极拓展新客户以及行业层面明显复苏及新品放量,公司整体产能利用率已经提升到较高水平,未来盈利能力有望迎来拐点。 电驱减速箱齿轮快速放量,市占率有望持续提升。随着电动汽车销量的快速增长,电驱减速箱齿轮需求迎来爆发。根据我们测算,至2025年全球和中国纯电齿轮的需求有望达到1260万套和630万套,对应的市场规模分别为105.84亿元和52.92亿元。与传统燃油车的变速箱齿轮相比,电驱减速箱齿轮的技术和工艺要求更高,对齿轮精度和齿部啮合品质要求更为苛刻。公司作为全球齿轮的领军企业,其电驱减速箱齿轮除为国内品牌上汽、吉利、比亚迪、广汽等多款新能源车型配套外,还和博格华纳、日电产、大陆、舍弗勒等外资品牌有深入合作,2019年公司新能源汽车齿轮在公司乘用车齿轮中的占比已经达到30%,未来随着电动汽车的增长,公司纯电齿轮有望快速放量。同时,目前电动汽车企业鲜有自建电驱减速箱齿轮产能,而是选择外购,因此公司齿轮市占率有望进一步提升。 RV减速机国产品牌龙头地位显现,未来增长可期。根据我们测算,目前,全球机器人RV减速机需求为110.2万台,对应的市场规模约为66.12亿元;我国机器人RV减速机需求约为38.68万台,对应的市场规模约为23.21亿元,至2024年RV减速机需求有望达到71.21万台,对应的市场规模有望达到42.73亿元。目前我国RV减速机大部分市场份额仍旧被纳博特斯克、住友重机、Spinea、赛劲(SEJIN)等外资企业占据,其中纳博特斯克在我国RV减速机的市占率达到60%左右。近年来,国内多家企业投入到RV减速机的研发与生产当中,而经过多年的验证,双环旗下子公司环动科技已经初步具备了国内龙头品牌特征,下游客户包括新松机器人、埃夫特、卡诺普、广州数控等国产机器人本体头部企业,预计2020年公司RV减速机销量有望超过3万台,我们认为随着公司产品得到越来越广泛的客户认可,出货量的增长与产品线的扩容也是稳定可期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020年至2022年净利润分别为0.41亿元、2.06亿元和4.06亿元,相对应的EPS分别为0.06元/股、0.30元/股和0.59元/股,对应当前股价PE分别为156倍、31倍和16倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。?股价催化剂:新能源汽车销量快速增长;机器人销量快速增长;公司RV减速器拓展大客户。 风险因素:汽车销量下滑;纯电齿轮需求不及预期;RV减速器拓展不及预期。
双环传动 机械行业 2020-10-30 6.25 -- -- 7.91 26.56%
9.05 44.80%
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事件:公司发布 2020年三季报,1)公司前三季度实现收入 24.60亿元,同比+8.78%;归母净利润为 0.15亿元,同比-85.31%;扣非归母净利润-0.21亿元,同比-131.07%;2)其中,2020Q3单季度实现收入 10.0亿元,同比+38.95%;归母净利润为 0.14亿元,同比-49.18%;扣非归母净利润 284.50万元,同比-83.13%。 Q3收入显著增长,后期业绩持续走高可期根据公司三季报数据,单季度实现营收 10.0亿元,同比+38.95%,环比+13.40%,公司收入端逐步从疫情影响中恢复,我们预计其中一方面来自于公司自身前期数个项目的有序推进,如采埃孚等订单产线逐步开始放量所带动;另外根据乘联会数据显示,2020年 Q1-Q3汽车销量同比增速分别为-42.42%、 +10.32%和 +13.68%,同时受益于 下游持续 复苏的需求 ,公司20Q1-Q3单季度收入同比增速分别为-23.50%、+12.24%以及+38.95%,收入情况逐步回暖并且 Q3有较显著的增长,我们认为未来随着公司前期铺设项目逐一落地放量以及汽车销售旺季来临,公司业绩有望得到进一步提升。 利润率或受当期产品结构影响及汇兑损益小幅下滑,存货周转率显著提升公司 2020年前三季度毛利率、净利率分别为 15.29%、1.47%,同比分别-3.46pct、-2.94pct;其中 20Q3毛利率、净利率 15.73%和 2.39%,同比分别-0.85pct、-1.24pct,环比分别-0.85ct、-1.07pct, 公司盈利能力小幅下降,我们预计主要系产品结构变化所致。从费用端来看,公司前三季度销售、管理、财务、 研发费用率同比分别-0.44、-0.40、+0.46、+0.36pct;其中,公司 Q3季度销售、管理、财务、研发费用率同比分别-0.88、-0.68、+1.17、+0.02pct,其中 Q3单季度财务费用增加 2100万元,我们预计主要系公司外销业务因近期汇率波动而产生的汇兑损失以及公司较高的负债率所致。 从资产负债表看,19Q3期末货币现金为 5.77亿元,环比+1.34亿元;同比-12.44%;应收账款+票据合计为 9.19亿元,同比-4.52%,周转方面,公司2020年 Q3季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 152.02、94.94、87.32天,同比-20.44、+10.93、+19.77天,存货周转率有较显著提升。 投资建议作为我国高精密齿轮制造龙头,公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力,同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏,商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度,叠加新能源车等新增市场的快速增长,公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击,市场份额预计得到显著提升。我们预计公司 20/21/22年收入 37.0/46.3/56.5亿元,净利润 0.7/2.1/3.6亿元,维持“买入"评级。 风险提示:宏观经济波动;公司订单不及预期;原材料价格波动
双环传动 机械行业 2020-10-13 6.99 9.29 -- 6.81 -2.58%
7.91 13.16%
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2020年10月8日,公司发布关于公司终止收购境外公司股权的公告,因未能在交割期间与德国联邦经济与能源部就外商投资审查公共协议中部分条款达成一致意见,公司决定终止收购德国VVPKG集团所持有的STP公司与WTP公司各81%股权。 终止海外收购规避未来潜在风险,聚焦当下国内现有产能释放 公司停止收购原因主要系德国联邦经济与能源部(BMWi)就外商投资审查所要求的公共协议中部分条款未能与公司在最后交割期限内达成一致意见,另外由项目终止所涉及的80万欧元分手费及其他可能产生的费用仍需双方进一步沟通。 基于本次交易的取消是源于与德方外商投资公共协议中部分条款未形成一致意见所致,我们合理推测该条款可能对公司未来经营存在不确定影响导致公司终止了收购行为。根据公告所披露的拟收购标的财务情况来看,本次收购系双环出于公司海外发展的长期战略布局而非寻求短期业绩贡献的行为。 公司全球化发展任重而道远,现今停止收购解除了跨国并购可能潜在的经营风险,同时公司当下的经营重心在于国内现有产能的释放。随着全球齿轮行业外包化趋势持续深化、齿轮产品结构升级以及下游需求的逐步复苏,公司有望凭借自身先进的技术水平、充沛的产能以及优异的客户群体受益于戴维斯双击,市场份额将进一步提升。 投资建议 作为我国高精密齿轮制造龙头,公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力,同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏,商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度,叠加新能源车等新增市场的快速增长,公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击,市场份额预计得到显著提升。我们预计公司20/21/22年收入37.0/46.3/56.5亿元,净利润0.7/2.1/3.6亿元,维持“买入"评级。 风险提示:宏观经济波动;公司订单不及预期;原材料价格波动;海外市场发展不及预期
双环传动 机械行业 2020-09-21 6.94 9.29 -- 7.36 6.05%
7.91 13.98%
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双环传动:四十年点滴耕耘,全球规模最大的专业齿轮制造供应商之一 公司创立于1980年,四十年的发展历程中始终坚持专注于传动齿轮的研发、设计与制造,产品与客户结构不断升级,迄今已形成了覆盖燃料车、新能源车、高铁轨道交通及工业机器人等多个领域的齿轮产品结构,种类达上千种。公司目前拥有浙江双环、江苏双环、嘉兴双环等多个国内外生产制造基地,已一举成为全球规模最大的专业齿轮制造服务供应商之一。 齿轮行业:零部件外包化+产品结构升级,叠加下游需求好转利好龙头 随着成本驱动、技术升级与整车厂行业集中度提升等多种因素交织导致过去由整车厂垄断的供应链模式逐步向全球分工、协同发展的汽车生产模式而转变。在这样的变革过程中,则催生出对第三方专业零部件制造企业的外购需求,只有已具备较大的生产规模以及较高的技术水平的零部件企业才有能力与主机厂共同开发、设计相关零部件产品,未来强强联合的趋势有望进一步得以彰显,齿轮行业小企业被出清,龙头企业集中度提升。同时根据乘联会最新数据显示,我国乘用车、商用车以及工程机械用车销量在20年Q1触底反弹,Q2持续向好,随着下游需求的逐步复苏公司有望受益于戴维斯双击,市场份额得以进一步提升。 核心优势:先进制造技术+全球第一梯队客户资源+充沛产能储备 作为国内高精密齿轮制造龙头,我们认为公司核心竞争优势主要源于:1)先进的工艺水平、自主设计开发能力以及世界领先的齿轮制造设备;2)手握全球第一梯队客户资源,客户结构不断升级。作为采埃孚自动变齿轮国内唯一供应商,以及成功切入各大主流整车厂和主机厂供应链体系,彰显客户对双环的全面认可;3)多年持续投入进行产能储备,行业拐点来临之时极具弹性;4)前瞻性部署电驱动齿轮技术,新能源车催生新增长点,目前公司新能源车传动部件销售占乘用车传动部件销售收入30%以上。 盈利预测与投资建议 作为我国高精密齿轮制造龙头,公司具备全球领先的设备、工艺水平以及自主设计开发能力,同时手握全球第一梯队客户资源。随着下游乘用车的复苏,商用车以及工程机械用车市场的持续高景气度,叠加新能源车等新增市场的快速增长,公司充足的产能储备与下游龙头客户的强强联合有望享受戴维斯双击,市场份额预计得到显著提升。我们预计公司20/21/22年收入37.0/46.3/56.5亿元,净利润0.6/2.1/3.6亿元,考虑到公司为行业龙头,并且在未来三年业绩有望保持高速增长,给予公司2021年30倍估值,按照公司2021年EPS预测值,对应公司2021年股价目标9.3元/股,首次覆盖给予“买入"评级。 风险提示:宏观经济波动;公司订单不及预期;原材料价格波动.
双环传动 机械行业 2019-04-24 7.01 -- -- 7.05 -0.56%
6.97 -0.57%
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积极开拓新能源等新兴业务领域,业绩增长稳定 分产品看,报告期间乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮、钢材销售营收分别为:10.47/5.81/4.66/1.22/0.81/7.4亿元,同比+10.98%/+36.27%/+11.13%/+0.75%/-4.10%/+29.37%;值得关注的是减速机业务开始贡献收入,为0.63亿元。报告期内国内外市场环境发生重大变化、汽车市场出现一定程度下滑,但公司营收总体依然维持稳定增速,主要系公司在自动变速器转型升级以及新能源车领域迅猛发展的情况下率先布局,并在经营上进行资源倾斜配置,实现比亚迪、博格华纳等客户新能源项目快速上量,确保了经营业绩的总体平稳。 盈利略有下降,财务费用大幅上升 公司2018年综合毛利率20.31%,同比-2.41pct。分业务看乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、钢材销售毛利率分别为20.58%、27.35%、24.17%、4.11%,同比-3.63pct、-5.18pct、-3.21pct、-1.24pct,减速机业务毛利率35.02%,为2018年新增。产品毛利率均有不同程度下降,主要是报告期内材料成本上升导致的营业成本增加。期间费用率合计14.93%(销售、管理、研发、财务费用率分别为3.32%/4.87%/3.57%/3.17%,同比-0.42pct/+0.51pct/+0.46pct/+1.36pct),同比+1.9pct,主要系公司股权激励费用增加和借款利息及计提可转债相关费用增加所致。 抓住产业升级机会,优化产能布局 随着新能源汽车产业的高速增长以及国外厂商加速外放燃油性高级别变速箱部件业务,齿轮部件企业迎来新的发展机遇,对于产品的精度、品质、附加值提出更高要求,公司作为国内齿轮龙头将充分收益。公司积极布局的“属地化”经营战略初现成效,已完成玉环、淮安、嘉兴、重庆、大连五大制造基地的生产能力改造提升与产能布局,形成上汽变、一汽、吉利等属地配套,持续加快向国内其他整车厂推动。同时面对以采埃孚为代表的多家国外巨头正对国内属地的扩张,公司正尝试将属地化模式嫁接到这一合作场景,坚持外向发展模式,对接高端客户。 RV减速机进入量产阶段,有望成为下一个业绩增长点 公司通过多年的自主研发,在国家“863计划”和工信部智能制造专项支持下,公司RV减速机业务提升显著,市占率明显提高,产品受到业界认可,有望打破日欧垄断局面,2018年定增募投项目已实现效益574万元。研究院全年完成26个型号的机器人精密减速器的新品开发,申请专利24项,为公司新生业务的突破发展做好了技术和项目储备。目前RV减速机主要被日本纳博特斯克垄断,其成本在整个工业机器人中约占35%,较高的进口价格成为制约国内工业机器人本体制造商发展的主要瓶颈之一。国内工业机器人需求呈现上升趋势,预计2020年RV减速机市场规模将达40-50亿元,随着国产代替进口的步伐加快,公司作为RV减速机产业的领先者,减速机业务有望脱颖而出,成为一下个业绩增长点。 盈利预测与投资评级:公司在自动变替代手动变和RV减速机国产化的过程中抓住机遇,发展势态良好,并积极开拓新能源业务,业务增长可期。预计2019、2020、2021年净利润为2.2/2.4/2.8亿元,对应PE为23/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示:自动变景气度不及预期;公司RV减速器产业化速度不及预期。
双环传动 机械行业 2019-04-23 7.17 -- -- 7.14 -1.52%
7.06 -1.53%
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单季度:期间费用与资产减值损失侵蚀净利润 2018Q4实现营业收入8.26亿元,同环比均实现正增长;实现归母净利润497.68万元(Q3为6,197.88万元),同比下降91.90%,环比下降91.97%;实现销售毛利率19.36%,较上年同期下降2.11个百分点。净利润大幅下降原因包括以下几点。(1)单季度管理费用、财务费用分别环比增加2,032万元、1,425万元,主要为股权激励与可转债费用;(2)单季度资产减值损失3,379.7万元,环比提升4,000.6万元,同比增长2,797.8万元,主要为存货跌价损失大幅增长;(3)四季度行业景气度承压,毛利率有所下降。 全年:销售毛利率有所承压,经营性现金流量净额同比下滑 全年来看,2018年公司实现销售毛利率20.31%,同比下降2.41个百分点,各主要产品毛利率均有不同程度下滑;实现期间费用率14.93%,同比增长1.90个百分点,其中财务费用率同比增长1.36个百分点,主要为利息支出与可转债费用计提;实现销售净利率6.19%,同比下降2.92个百分点。资产负债表方面,报告期内公司在建工程期末余额同比增长68.58%,产能建设仍位于高位;短期借款期末余额降至11.71亿元,高峰时期曾一度超过15亿元,预计未来利息支出增幅将有所下降。现金流方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额692.29万元,同比下降96.71%。 业务:乘用车齿轮略低于预期,减速器业务实现量产 报告期内,公司乘用车/工程机械/商用车齿轮分别实现营业收入10.47亿元、5.81亿元、4.66亿元,分别同比增长10.98%、36.27%、11.13%;实现毛利率20.58%、27.35%、24.17%,分别同比下降3.63、5.18、3.21个百分点。乘用车齿轮增速略低于预期,主要为重要客户订单需求不达预期以及下半年行业景气度承压。工业机器人领域,2018年公司减速器及其他实现营业收入1.09亿元,同比增长60.29%,量产化迈出坚实一步。 维持“推荐”评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元,对应当前股价市盈率分别为23倍、18倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 产能扩建进度不达预期;RV减速器量产低于预期;原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名