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中国汽研 交运设备行业 2023-04-25 24.41 -- -- 24.87 1.88%
24.87 1.88%
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投资要点公司发布 22年年报及 23年一季报。22年实现营收 32.91亿元,同比-14.20%,归母净利润 6.89亿元,同比-0.36%,扣非归母净利润6.51亿元,同比+14.2%。23年第一季度实现营收 7.07亿元,同比+26.00%,归母净利润 1.42亿元,同比+9.52%,扣非归母净利润 1.34亿元,同比+9.32%。公司营收及业绩符合预期。 (1)22年聚焦主业,汽车技术服务业务占比提升,带动整体毛利率上行。22年公司四大业务板块技术服务/专用汽车/燃气系统及关键零部件/轨交及专用汽车零部件分别实现营收 27.79/1.92/1.90/1.06亿元,同比+16.86%/-83.58%/+28.95/-1.96%,主业汽车技术服务营收占比 84.45%,同比 21年+22pct,为公司上市以来最高。汽车技术服务业务毛利率 48.37%,高于其他制造板块 12.26-40.85pct,带动公司22年整体毛利率达历史最高 44.06%,初步还原出检测类公司高毛利的属性。22年新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营收 3.87亿元,同比增长 37.23%,增速较汽车技术服务业务+20.37pct,显示了电动智能化检测的旺盛需求。 (2)23Q1技术服务业务稳健增长,制造板块明显复苏。23年第一季度公司汽车技术服务/制造板块实现营收 5.90/1.17亿元,同比+17.20%/+102.96%。一方面是公司加强内部资源协同,“一企一策”开拓市场,技术服务业务保持稳定增长;此外装备制造业务市场回暖,新增订单和发货数量同比增加。公司单季度毛利率 42.26%,同比-2.72pct,主要系制造业务占比提升所致。 盈利预测及投资建议我们认为,公司是具有完备资质的稀缺汽车检测类标的,是汽车行业电动智能化变革的受益者:1)强制检测方面,当前处于新能源汽车新车型注入市场的高峰期,替代油车效应明显,而新能源汽车单车强制检测价值量高于传统燃油车;2)智能化检测方面,消费者对于智能行车、智能座舱等驾乘体验的高要求将带动场地、电子电器等测试需求的快速增长;3)公司有望持续受益控股股东中国中检的专业化整合能力,在“检测认证一体化”协同方面具备先发优势,进而提升客户响应速度和市场占有率。 预计公司 23/24/25年实现营收 41.95/48.38/56.43亿元,归母净利润 8.69/10.82/12.68亿元,EPS 为 0.86/1.08/1.26元/股,当前股价对应 PE 为 28/22/19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 检测认证资质准入放宽,行业竞争加剧;新车型数量增量不及预期;智能化检测需求不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2023-04-24 24.41 25.97 28.25% 24.87 1.88%
24.87 1.88%
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事件:4月21日,公司发布22年年报&23一季报,公司22年实现营收32.91亿元,同比下降14.2%;实现归母净利润6.89亿元,同比下降0.37%,业绩符合预期。23Q1实现营收7.07亿元,同比增长26%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长9.52%,营收恢复较高增速。 公司22年业绩符合预期,技术服务业务占比增加抬升公司毛利率公司22年技术服务业务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别实现收入27.79/1.92/1.06/1.90亿元,分别同比+16.85%/-83.58%/-1.96%/+28.95%。技术服务业务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入21.51/3.87/2.41亿元,分别同比+11.98%/+37.30%/+26.89%。我们认为公司非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务持续落地,推动公司技术服务业务持续放量。22年公司毛利率44.06%,同比+10.63pcts,其中汽车技术服务业务毛利率48.37%,该业务占比增加抬升公司毛利率。 公司23Q1营收恢复较高增速,装备制造业务回暖明显公司23Q1汽车技术服务/装备制造业务分别实现收入5.9/1.17亿元,分别同比+17.20%/+102.96%。Q1公司持续推动技术服务业务市场拓展,该业务增长态势明显;同时随着装备制造业务市场回暖,公司新增订单和发货数量增加明显。23Q1公司毛利率为42.46%,同比-2.76pcts,公司装备制造业务毛利率较低,我们认为该业务占比提升使得整体毛利率有所下降。公司归母净利润增速低于营收增速,我们认为或因为Q1公司研发投入同比+49.5%;少数股东损益同比+403.3%,均增加明显,压缩了归母净利润。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别39.4/45.7/52.2亿元,对应增速分别19.86%/15.95%/14.16%,归母净利润分别8.8/10.3/11.2亿元,对应增速分别27.83%/16.73%/9.17%,EPS分别0.88/1.02元/1.12元/股,3年CAGR增速为17.66%。我们维持目标价26.31元,维持“买入”评级。 风险提示:公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期
中国汽研 交运设备行业 2023-04-05 24.24 25.97 28.25% 25.99 7.22%
25.99 7.22%
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投资要点: 公司技术服务业务在主营业务收入占比持续提升,2022H1超过60%,受益于汽车新能源及智能化发展趋势,公司技术服务业务有望保持较高增速; 随着环卫车等高毛利产品布局加深,公司专用车业务有望扭亏,推动装备制造业务盈利能力修复;随着中检集团入主,公司有望整合业务新资源。 汽车电动化与智能化推动公司非强检业务增长汽车电动化与智能化浪潮,驱动汽车供应链研发检测需求提升,我们测算2021年国内汽车非强检市场规模约211.5亿元。公司持续布局风洞业务、新能源及智能网联、氢能中心等业务,其中风洞实验室预计目前可实现年收入1.16亿元;智能网联业务有望在政策推动下快速发展;氢能中心已落地,预计满产后可实现1亿元年收入。 公司强检业务有望充分受益于新能源汽车检测高景气度2019-2021年,新能源汽车公告车辆型号数量由2095个上升至3213个,CAGR为23.8%,新能源汽车及乘用车检测带来公司需求增加,我们预测公司技术服务业务22-24年营收同比增速为19%/15%/15%。 中检集团入主有望整合新资源中国中检通过无偿划转方式取得公司53.21%股份,公司有望抓住专业化整合机遇,与中检集团共同建设在国际上有影响力、在国内领先的综合性质量服务第三方机构。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年的收入分别为32.9/39.4/45.7亿元,对应增速分别为-14.24%/19.91%/15.95%;归母净利润分别为6.9/8.8/10.3亿元,对应增速分别为0.23%/27.10%/16.81% 。EPS分别为0.69/0.88/1.02元/股,3年CAGR增速为14.17%。DCF绝对估值法测得公司每股价值26.5元,可比公司平均估值29.03倍,鉴于公司技术服务业务有望持续增长,装备制造业务盈利能力有望改善,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2023年30倍PE,目标价26.31元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期
中国汽研 交运设备行业 2022-11-01 18.85 22.70 12.10% 21.28 12.89%
21.37 13.37%
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副件标:题中国 汽研公布 22 年三季报,实现收入 21.5 亿元,同比-16.9%;归母净利润4.9 亿元,同比-1.5%;扣非净利润4.6 亿元,同比+16.4%。 业务结构持续优化,技术服务收入维持较高增速。2022 年前三季度,公司汽车技术服务收入18.2 亿元,同比+26.5%,一是公司强化业务协同,动态跟踪市场信息,提高市场开拓力度,二是持续业务结构优化,非法规类业务、风洞业务、新能源及智能网联、测试装备业务量同比提升。装备制造业务收入3.4 亿元,同比-70.9%,主要是专用车业务受市场环境、疫情及政府资金不足影响,公司加强风险管理,控制业务规模。 毛利率较高的汽车技术服务板块收入提升,推动Q3 单季度扣非净利润同比+12.0%。单季度看,Q3 收入8.1 亿元,同比+3.0%;归母净利润1.9 亿元,同比-18.9%,主要系去年同期公司棚户区改造处置相关资产增厚净利润。Q3 单季度毛利率44.0%,同比+4.3pct;销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.2/+1.3/-0.8/+0.2pct,期间费用率同比+0.8pct,总体较合理。 最终,公司Q3 实现扣非净利润1.7 亿元,同比+12.0%,维持平稳增长;扣非净利率为21.5%,同比+1.7pct,环比+0.2pct。 汽车检测稀缺标的,智能网联测试业务逐步进入兑现期。2022 年以来,深圳发布智能网联汽车管理条例,在法律层面首次允许L3 级智能汽车上路;上海亦发布加快智能网联汽车创新发展实施方案,工信部印发国家车联网产业标准体系建设指南,有望加速推动汽车智能化发展进程,并为智能网联强制测试奠定法律法规基础。公司新能源、智能网联、高端数据咨询、数字风洞、等创新类业务有望进入增长快通道。 盈利预测及估值:预计2022-2024 年归母净利润7.8/9.1/10.3 亿元,2022-2024 年CAGR 为14.2%。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和可比公司估值,给予2023 年25 倍PE,目标价23.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行;装备制造业务下行超预期;创新业务进展不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2022-10-31 18.85 -- -- 21.28 12.89%
21.37 13.37%
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事件:公司发布2022年三季度业绩报告,Q3单季度营收达8.14亿元,同比微增2.96%,扣非后归母净利润1.75亿元,同比增长12.02%。 1、我们前期估算公司Q3扣非后归母净利润为1.8-2.0亿元,公告业绩略低于预期,预计主要是三个原因所致:1)装备制造板块中专用车业务Q3单季度预计仍处亏损状态,影响了盈利;2)装备制造板块中轨道交通及零部件业务相比去年同期有所下滑,Q3当季度对盈利的贡献较上年同期处于下降状态,因此也对盈利增长产生了负贡献;3)汽车技术服务板块中盈利能力相对较弱的非法规类业务由于结算周期等原因占比有所提升,导致汽车技术服务板块盈利能力相较上半年略有下滑。 2、抛开上述影响因素,整体来看公司核心业务汽车技术服务板块仍然保持了较高增长:1)Q3当季度汽车技术服务板块营收增速超过20%,维持了2019年以来相对较高的增速,体现了汽车电动化、智能化转型中检测研发类业务良好的市场需求;2)前三季度汽车技术服务板块营收同比增长26%,在公司整体业务中的占比进一步提升,不论是收入端还是利润端,聚焦汽车技术服务主业仍是全年主旋律。 投资策略:我们预计公司22/23/24年营业收入为31.12/36.26/45.43亿元,实现归母净利润7.82/9.77/12.98亿元,对应EPS为0.79/0.99/1.31元/股,分别对应PE为22.94/18.36/13.82倍。维持“买入”评级。 风险提示:政策变动风险;汽车智能化、电动化渗透率不及预期;同业竞争加剧风险;客户拓展不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2022-09-20 17.10 -- -- 21.28 24.44%
21.28 24.44%
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营收受装备业务拖累,下降符合预期;利润受汽车技术服务业务支撑,增长超出预期。 2022H1公司实现营收 13.40亿元,同比-25.58%,实现归母净利 2.99亿元,同比+14.10%,扣非归母净利 2.88亿元,同比+19.25%,保持较高增速。其中 2022Q2单季度营收 7.79亿元,同比-18.94%,环比+38.86%;归母净利 1.69亿元,同比+17.52%,环比+30.35%;扣非归母净利 1.65亿元,同比+30.00%,环比+35.09%。分业务来看,装备制造业务实现收入 2.01亿元,同比-78.27%,主因是专用汽车改装与销售业务市场需求萎缩;汽车技术服务业务收入达11.39亿元,同比+30.16%,带动公司利润逆势增长,主因公司“一企一策”加强市场开拓,非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务同比提升。 毛利率保持高位,销售管理费用合理,研发高投入保障公司长远发展。 2022H1公司毛利率 43.68%,同比提升 14.69pct,维持高位; 2022Q2单季度毛利率 42.60%,同比+12.92pct,环比-2.59pct,同比实现较大增幅,系高利润的技术服务业务占比提升所致。公司 2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.96%/8.23%/-0.67%/5.60%,同比分别+1.06/+2.2/-0.16/+1.49pct。得益于汽车技术服务业务量的快速增长,公司销售、管理人员绩效薪酬增加,进而推高了销售、管理费用,公司费用总体较合理。研发投入保持较高增速,有助于公司打造核心优势,扩大市场份额。 公司技术服务业务增长双轮驱动:纵向挖掘服务深度,横向拓展服务范围。 新老业务有望协同发展,智能、新能源、数据业务成长可期。 纵向挖掘服务深度: 构建“测试装备+测试服务+解决方案”全栈型技术服务模式,技术服务价值量有望提升。 2022H1公司测试装备业务收入 8405万元,同比+60.38%。 横向拓展服务内容: 公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管测试服务等业务。2022H1公司新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入 1.26亿元,同比+32.56%。 公司加快区域与新能源业务布局,保持较高增速可期。 公司 2022年 7月28日发布《临 2022-047中国汽研关于投资建设华东总部基地项目的公告》将投资 23.82亿元,建设中国汽研华东总部基地项目。华东总部基地项目有利于加快公司技术服务业务产品化、数据化、多元化的转型升级,进一步完善公司技术服务业务的全国战略布局,全面提升公司在华东地区的技术服务能力。同期,对全资子公司中汽院新能源科技有限公司一期出资2,000万元,加快布局氢燃料电池汽车及氢动力相关产品测试评价服务板块。 【投资建议】 公司作为汽车测试服务领域龙头标的,围绕安全、绿色、体验 3大主线布局,具 ToG/ToC/ToB 稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善,未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展,技术服务的内容与形式有望更加丰富,打开公司未来成长空间。 考虑到专用车行业景气度疲软,我们下调了公司盈利预测。 预计 2022-2024年公司营收分别35.36/41.27/48.39亿元(原 42.40/48.90/56.56亿元),同比增长分别为-7.79%/16.71%/17.25% ; 归 母 净 利 润 7.67/9.22/10.99亿 元 ( 原8.08/9.31/10.65亿元),同比增长分别为 10.96%/20.20%/19.16%,系高毛利的汽车技术服务业务快速增长所致; EPS 分别为 0.78/0.93/1.11元,对应 PE 为 24.00/19.97/16.76倍,维持“增持”评级。
中国汽研 交运设备行业 2022-07-15 15.27 -- -- 16.76 9.76%
21.28 39.36%
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6月25日,中国汽研发布《限制性股票激励计划(第三期)草案》。 根据公告,公司拟实施限制性股票激励计划(第三期),向激励对象授予2,940万股限制性股票,占股本总额2.97%,授予价格为每股11.86元。本次限制性股票激励计划的激励对象总人数为459人,占中国汽研截至2022年5月31日员工总数2,294人的20.01%,包括:公司董事、高级管理人员、对公司整体业绩和持续发展有直接影响的核心管理、业务及技术骨干。 【评论】公司属于技术服务类型企业,人才是企业发展的重要基石,多次股权激励实现了人才与公司利益的绑定。公司分别于2018年、2020年实施第一期、第二期股权激励,以此促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,调动公司高级管理人员与骨干员工的工作积极性,提高公司的经营管理水平,确保公司长期目标顺利实现。第三期激励计划草案对2024-2026年业绩考核目标为: (1)净资产收益率不低于9%; (2)以2016年为基础,扣非归母净利润复合增长率不低于10%; (3)EVA(经济增加值)达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0; (4)主营业务收入占比不低于98%; (5)上述1、2指标均不低于公司近三年平均水平以及对标企业75分位水平。 公司技术服务业务增长双轮驱动:纵向挖掘服务深度,横向拓展服务范围。新老业务有望协同发展,智能、新能源、数据业务成长可期。 纵向挖掘服务深度:有望构建测试服务+开发服务+装备工具的全流程解决方案,服务价值有望提升。横向拓展服务内容:公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管服务等业务,并积极参与行业标准制定与实施。公司2021年技术服务实现营业收入23.8亿元,同比增长32.3%。其中,新能源及智能网联业务营业收入为2.8亿元,同比增长119.1%,针对智能网联汽车、新能源汽车的测试服务项目将成为公司未来技术服务增长的重要支撑。2022年Q1,公司技术服务业务实现收入5.0亿元,同比增长27.1%,保持良好发展势头。 【投资建议】公司作为汽车测试服务领域龙头标的,围绕安全、绿色、体验3大主线布局,具备ToG/ToC/ToB稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善,未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展,技术服务的内容与形式有望更加丰富,打开公司未来成长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为42.40/48.90/56.56亿元,归母净利润分别为8.08/9.31/10.65亿元,对应EPS分别为0.82/0.94/1.08元/股,对应PE分别为19.50/16.91/14.79倍,给予公司“增持”评级。 【风险提示】公司业务拓展不及预期;试验测试设施建设不及预期;人才与团队流失风险;技术开发业务不及预期;公司设备产品开发不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2022-04-29 11.98 -- -- 15.67 30.80%
17.32 44.57%
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事件公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年公司实现营收38.4亿元,同比增长12.2%;归母净利润6.92亿元,同比增长23.86%。2022年一季度公司实现营收5.6亿元,同比下降33.2%;归母净利润1.3亿元,同比+9.9%。投资要点q技术服务继续发力,21Q4-22Q1延续高增21Q4公司收入12.4亿元,创下单季度历史新高,较去年同期增长21.1%,环比Q3增长57.5%,仍然是技术服务业务贡献增量,技术服务业务21Q4收入预计为8.4亿元,同比增长23.4%,主要是试验道产能逐步释放、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段排放标准等政策的实施,以及新能源&智能网联检测逐步放量带来检测业务增长。 22Q1公司营收5.6亿元,同比下降33.2%,但是技术服务业务收入5.04亿元,同比增长27.13%延续高增长,装备制造业务Q1收入0.58亿元,同比下降87.02%,装备制造业务一季度下滑主要原因是1)一季度工程车终端需求大幅萎缩,专用车板块收入大幅下降;2)轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响,交付和结算进度延缓,导致收入同比下降。q结构优化下盈利提升,Q1毛利率创历史新高2021年全年公司毛利率为33.4%,同比+2.88pct,其中21Q4毛利率36.4%,维持高位,同比-2.47pct,环比-3.31pct,预计是研发性检测占比有所提升。由于21Q4毛利率下降、其他收益减少以及减值增加,导致扣非后归母净利润增速仅5.6%,低于收入增速。22Q1毛利率达45.2%,同比+17pct,环比+9.3pct,创历史新高,主要是高盈利的技术服务业务占比提升所致,22Q1技术服务业务收入占比约90%,21Q1/21Q4占比分别为47.1%/67.9%,业务结构优化下Q1毛利率创历史新高,但是由于收入下降费用率较高,Q1期间费用率同比+6.4pct,最终净利率同比+10pct,归母净利润同比增长9.9%。q拥抱变革时代,扩充新能源车和智能网联检测产能2021年11月公司与苏州高新区签订《投资合作协议》,拟投资20亿元建设中国汽研华东基地,该基地主要建设新能源车和智能网联汽车研发测试和检测能力,内容包括新能源汽车整车和三电研发测试能力以及车载软件、智能座舱、无线通信、电气架构等检测能力。项目建成后将全面提升公司在核心汽车产业集群华东地区的技术服务实力,满足新能源车和智能网联检测业务需求。q盈利预测及估值公司是汽车法规性检测稀缺标的,获得政府全面授权的国内六大汽车检测中心之一,拥有领先同行的优质资产和设备。汽车平台化造车使车型换代周期缩短,新车数量和推出速度较以前大幅提升,法规性检测将受益;同时,排放标准趋严和汽车品质要求的提升带来的检测项目和研发性检测需求的增长,电动智能化的进程将加速智能网联检测需求的释放,公司将全面受益于电动智能化时代。 预计公司22-24年公司归母净利润依次为7.8/8.9/10.3亿元,YOY依次为 13.4%/13.7%/15.8%,对应PE15.8/13.9/12倍,维持“买入”评级。q风险提示智能网联政策落地不及预期、智能网联渗透不及预期、创新业务不及预期等
中国汽研 交运设备行业 2022-04-27 11.76 -- -- 15.98 35.88%
17.66 50.17%
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事件:公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年公司实现营收38.35亿元,同比+12.21%;归母净利润6.92亿元,同比+23.86%,其中Q4单季实现营收12.44亿元,同比+21.1%;归母净利润1.96亿元,同比-10.12%。 2022年第一季度公司实现营收5.61亿元,同比-33.18%;归母净利润1.3亿元,同比+9.94%。 对此我们点评如下:收入端:21年年营收同比+12.21%,技术服务业务和装备产业制造业务双轮驱动,22Q1短期承压。分业务来看,2021年技术服务业务收入23.78亿元,同比+32.32%;专用车业务收入11.72亿元,同比-15.49%;轨道交通及零部件业务收入1.09亿元,同比+28.03%;燃气系统及关键零部件业务收入1.47亿元,同比+35.65%。 22Q1公司实现营收5.61亿元,同比-33.18%,我们认为主要系22年国内多地疫情反复,抑制了下游车企的生产和销售,导致公司营收短期承压。 毛利率:21年年毛利率同比+2.71pct,主要原因是高毛利率的技术服务业务收入占比提升,22Q1毛利率环比+9.31pct,业务结构持续优化。21年公司毛利率为33.43%,同比+2.71pct。主要系公司业务结构发生变化,毛利率高的汽车技术服务业务收入占比增加,毛利率较低的专用车业务收入占比下降,拉动公司整体毛利率水平上升(21年汽车技术服务业务毛利率为48.05%,专用车业务毛利率为4.25%)。 22Q1公司毛利率为45.18%,同比+16.97pct,环比+9.31pct,我们认为是公司业务结构持续优化,再叠加上游原材料涨价态势有所缓解所致。 利润端:21年年全年净利润同比+23.86%,表现亮眼,22Q1净利润同比+9.94%,受疫情影响增速放缓。21年公司实现归母净利润6.92亿元,同比+23.86%。净利润的提升主要来源于技术服务业务带来的增量,公司一方面坚持内生挖潜,公告检测、委托业务稳扎稳打,传统业务市场占有率持续提升;另一方面抢滩占新,抓住新能源、智能网联业务发展先机,创新业务持续突破,技术服务业务的增长带动公司营收和盈利能力的双提升,助力公司利润高增。 22Q1公司实现归母净利润1.3亿元,同比+9.94%,增速相较于21年放缓,我们认为是22年吉林、上海、广州等地疫情反复影响了下游汽车的消费,导致汽车销量承压,对公司业绩也产生一定负面影响。 持续突破创新业务,积极抢占汽车电动化、智能化风口。2021年我国新能源车销量超过350万辆,市场占有率提升至13.4%,表现亮眼,与此同时,国内汽车智能网联和自动驾驶技术发展迅速,据统计全国已有3500多公里的道路实现智能化升级,搭载网联终端车辆超过500万辆。公司紧紧抓住汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”的发展机遇,坚持以“安全、绿色、体验”为技术主线,不断加大技术创新投入,持续突破创新业务。2021年公司新能源及智能网联业务收入同比高增119.07%,显著高于传统技术服务业务营收增速(25.62%),我们认为未来随着我国汽车新能源化、智能化进程的推进,再叠加公司在新能源及智能网联业务投入的增加,公司业绩将持续高增。 投资建议及盈利预测:公司盈利能力受益于业务结构优化稳步提升,我们认为未来随着芯片短缺、原材料价格、疫情等问题的解决,公司业绩有望进一步提升。预计公司2022-2024年营业收入分别为46.21、54.81、63.03亿元,归母净利润依次为8.35、9.96、11.48亿元,对应当前市值,PE依次为15、 12、11倍。维持“增持”评级。 风险提示:国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。
中国汽研 交运设备行业 2022-04-27 11.53 15.22 -- 15.67 35.91%
17.32 50.22%
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事件: 标题中国汽研发布 2021年报和 2022Q1季报,2021年实现收入 38.4亿元,同比+12.2%;实现归属净利润 6.9亿元,同比+23.9%。2022Q1实现收入 5.6亿元,同比-33.2%;归属净利润 1.3亿元,同比+9.9%。 点评: 收入稳步增长,新能源、智能网联等创新业务表现亮眼。2021年公司收入稳步增长,增量来自技术服务、轨道交通及专用汽车零部件、汽车燃气系统及关键零部件业务快速增长(yoy 分别为+32.3%、+28%、+35.7%),专用车业务则受排放标准国五升国六、重卡上户政策收紧等不利因素影响,收入大幅收缩(yoy 为-15.5%)。技术服务中,传统业务收入 21亿元,同比+25.6%;新能源、智能网联等创新业务表现亮眼,收入为 2.8亿元,同比+119.1%。 2021Q4扣非净利润同比+5.6%,创单季度历史新高。单季度看,21Q4收入为 12.4亿元,同比+21.1%;归属净利润为 2亿元,同比-10.1%; 扣非净利润为 1.7亿元,同比+5.6%,创单季度历史新高。Q4利润端表现弱于收入端,主要是由于毛利率下滑、销售费用率和管理费用率上行(同比分别-3pct、+1pct、+0.5pct)。 22Q1技术服务继续高增长,装备制造拖累收入表现。分业务看,Q1技术服务收入 5亿元,同比+27.1%;装备制造业务收入 0.6亿元,同比-87%,一是工程车终端需求大幅萎缩,二是轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响,交付和结算进度延缓。Q1收入大幅下滑,盈利表现相对较好,主要是因为低毛利率的装备制造业务本身盈利贡献低,而高毛利率的技术服务收入规模快速增长,使得整体毛利率提升(同比+17pct)? 汽车检测稀缺标的,创新业务进入业绩兑现期。公司是我国汽车测试评价及质量监督检验技术服务的主要供应商:1)短期看,传统业务有望受益于乘用车业务开拓、市占率提升,新能源、智能网联等创新业务进入业绩兑现期,技术服务收入有望维持较高成长性。2)中长期看,公司氢能与燃料电池业务、数据中心的“数据+”和“咨询+数据”类业务、机器人及智能装备等非标准检测业务有望持续落地。 ? 盈利预测及投资建议:我们预计 2022-2024年公司收入分别为 43亿元、49.4亿元、59.8亿元;归属净利润分别为 7.8亿元、9亿元、10.4亿元,同比增速分别为 12.4%、15.9%、15.8%,2022-2024年 CAGR为 14.7%;2022-2024年 EPS 分别为 0.79元、0.91元、1.05元,对应 PE 分别为 15.1倍、13倍、11.2倍。考虑到公司的稀缺性、创新业务的增长潜力、分红的稳定性和当前估值水平,给予 2022年 20倍 PE,目标价 15.72元,上调至“买入”评级。 ? 风险提示:疫情对汽车产业影响超预期、竞争加剧技术服务毛利率下行;装备制造业务下行超预期;创新业务进展不及预期。
崔琰 6 1
中国汽研 交运设备行业 2022-04-25 12.50 -- -- 15.98 27.84%
17.66 41.28%
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事件概述公司发布2021年报及2022年一季报:2021全年实现营收38.4亿元,同比+12.2%,归母净利6.9亿元,同比+23.9%;其中2021Q4营收12.4亿元,同比+21.1%,环比+57.0%,归母净利2.0亿元,同比-10.1%,环比-13.0%。2022Q1实现营收5.6亿元,同比-33.2%,环比-54.8%,归母净利1.3亿元,同比+9.9%,环比-35.0%。 分析判断::技术服务业务发力421Q4营收、扣非归母创单季新高营收端:受汽车技术服务、轨道交通及专用汽车零部件、汽车燃气系统及关键零部件三方面业务增长拉动(2021年营收同比分别+32.3%、+28.0%、+35.7%,其中汽车技术服务中新能源及智能网联业务营收同比增速达119.1%),2021年公司整体实现营收38.4亿元,同比+12.2%,超额完成原定38亿元收入目标。其中2021Q4营收12.4亿元,同比+21.1%,环比+57.0%,创历史单季营收新高。 利润端:2021年公司整体毛利率33.4%,同比+2.7pct,主因业务结构改善,技术服务业务占比提升。在营收和毛利率增长的双重拉动下,2021全年实现归母净利6.9亿元,同比+23.9%,扣非归母净利5.7亿元,同比+15.9%。其中2021Q4归母净利2.0亿元,同比-10.1%,环比-13.0%,扣非归母净利1.7亿元,同比+5.6%,环比+6.3%。归母净利同环比下滑主因20Q4其他收益、21Q3资产处置收益(棚户区改造资产处置)相对较高,从扣非归母角度看,实则为单季新高。 费用端:2021年公司销售、管理、研发、财务费率分别+2.7%/+7.3%/+4.9%/-0.5%,同比分别+0.3、+0.7、+0.0、+0.5pct,管理费率增加主要受合并范围增加、2020年享受社保减免、股权激励成本增加影响。 2212Q1装备制造业务影响收入技术服务业务贡献利润营收端:2022Q1公司整体营收实现5.6亿元,同比-33.2%,环比-54.8%,同环比下滑主要受装备制造业务收入缩减影响。分业务板块看:1)汽车技术服务业务营收5.0亿元,同比+27.1%,维持高速增长;2)装备制造业务营收0.6亿元,同比-87.0%,主要原因:一是Q1工程车终端需求大幅萎缩,公司为顺应行业现状,加强风险管理,控制业务规模,导致专用车板块收入大幅下降;二是轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响,交付和结算进度延缓,导致收入同比下降。
中国汽研 交运设备行业 2022-04-25 12.50 -- -- 15.98 27.84%
17.66 41.28%
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公告要点:公司发布2021年年报与2022年第一季度业绩报告,2021年全年实现营收38.35亿元,同比+12.2%,实现归母净利润6.9亿元,同比+23.9%;实现扣非归母净利润5.7亿元,同比+15.9%。2021年Q4实现营收12.44亿元,同比+21.1%,环比+57.3%;实现归母净利润1.96亿元,同比-10.1%,环比-16.3%;实现扣非归母净利润1.73亿元,同比+5.6%,环比+10.7%;2022年Q1实现营收5.61亿元,同比-33.2%,环比-54.9%;实现归母净利润1.30亿元,同比+9.9%,环比-33.6%;实现扣非归母净利润1.22亿元,同比+7.3%,环比-29.1%。 。营收结构持续优化,超额完成全年预算。2021年公司汽车技术服务实现营收23.8亿元,同比+32.3%,毛利率为48.05%;专用汽车改造与销售业务实现营收11.7亿元,同比-15.5%,毛利率为4.3%;轨道交通及专用汽车零部件业务实现营收1.1亿元,同比+28.0%,毛利率为45.9%;汽车燃气系统及关键零部件实现营收14.7亿元,同比+35.7%,毛利率为23.8%,业务结构向高毛利率方向优化。新签合同45.53亿元,同比+26.07%,完成全年预算的114.6%,营收及利润总额分别完成2021年预算的100.92%/118.73%。 汽车技术服务业务Q1持续增长,主动控制装备制造业务规模。2022年Q1公司汽车技术服务业务实现营收5.04亿元,同比+27%,装备制造业务实现收入0.58亿元,同比-87%。主要因为工程车终端需求萎缩,公司加强风险管理,控制业务规模,轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响,交付及结算进度延缓。 抢抓行业变革机遇,全面提升公司可持续发展竞争力。1)技术服务方面:以客户价值创造为核心,全力推动创新业务转化,打造增长点;2)装备制造方面:专用车业务加速转型升级,燃气系统业务在氢能业务领域取得实质性突破,轨道交通持续推进地铁和工业齿轮箱产品市场开拓。公司2022年营收目标为43亿元,利润总额8.1亿元。 :盈利预测与投资评级:基于国内疫情影响可能存在的不确定性,我们将公司2022-2023年的营收从42.38/47.25亿元调整至43.42/49.45亿元,2024年为56.63亿元,同比+13.2%/+13.9%/+14.5%,2022-2023年归母净利润从8.82/10.45亿元调整至7.71/8.55亿元,2024年为9.79亿元,同比+11.4%/+11.0%/14.4%,对应EPS为0.78/0.86/0.99元,对应PE为16.07/14.48/12.65倍,维持“买入”评级。 风险提示:新进入者获公告强检相关认证资质,客户回款周期超出预期。
崔琰 6 1
中国汽研 交运设备行业 2022-04-25 12.26 -- -- 15.67 27.81%
17.32 41.27%
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事件概述公司发布2021 年报及2022 年一季报:2021 全年实现营收38.4 亿元,同比+12.2%,归母净利6.9 亿元,同比+23.9%;其中2021Q4 营收12.4 亿元,同比+21.1%,环比+57.0%,归母净利2.0 亿元,同比-10.1%,环比-13.0%。2022Q1 实现营收5.6亿元,同比-33.2%,环比-54.8%,归母净利1.3 亿元,同比+9.9%,环比-35.0%。 分析判断: 技术服务业务发力 21Q4 营收、扣非归母创单季新高营收端:受汽车技术服务、轨道交通及专用汽车零部件、汽车燃气系统及关键零部件三方面业务增长拉动(2021 年营收同比分别+32.3%、+28.0%、+35.7%,其中汽车技术服务中新能源及智能网联业务营收同比增速达119.1%),2021 年公司整体实现营收38.4 亿元,同比+12.2%,超额完成原定38 亿元收入目标。其中2021Q4 营收12.4 亿元, 同比+21.1% , 环比+57.0%,创历史单季营收新高。 利润端:2021 年公司整体毛利率33.4%,同比+2.7pct,主因业务结构改善,技术服务业务占比提升。在营收和毛利率增长的双重拉动下,2021 全年实现归母净利6.9 亿元,同比+23.9%,扣非归母净利5.7 亿元,同比+15.9%。其中2021Q4 归母净利2.0 亿元,同比-10.1%,环比-13.0%,扣非归母净利1.7 亿元,同比+5.6%,环比+6.3%。归母净利同环比下滑主因20Q4 其他收益、21Q3 资产处置收益(棚户区改造资产处置)相对较高,从扣非归母角度看,实则为单季新高。 费用端:2021 年公司销售、管理、研发、财务费率分别+2.7%/+7.3%/+4.9%/-0.5% , 同比分别+0.3 、+0.7 、+0.0 、+0.5pct,管理费率增加主要受合并范围增加、2020 年享受社保减免、股权激励成本增加影响。 22Q1 装备制造业务影响收入 技术服务业务贡献利润营收端: 2022Q1 公司整体营收实现5.6 亿元,同比-33.2%,环比-54.8%,同环比下滑主要受装备制造业务收入缩减影响。分业务板块看:1)汽车技术服务业务营收5.0 亿元,同比+27.1%,维持高速增长;2)装备制造业务营收0.6 亿元,同比-87.0%,主要原因:一是Q1 工程车终端需求大幅萎缩,公司为顺应行业现状,加强风险管理,控制业务规模,导致专用车板块收入大幅下降;二是轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响,交付和结算进度延缓,导致收入同比下降。 利润端:技术服务业务收入增长及占比提升对利润端形成较强支撑, 公司2022Q1 整体毛利率达到45.2% , 同比+17.0pct,环比+9.3pct,带动归母净利实现1.3 亿元,同比+9.9%,环比-35.0%,同比较营收端不降反增。 全年目标:据公司2021 年年报,2022 年公司经营目标为营业收入43.0 亿元,利润总额8.1 亿元。 量价齐升成长属性突出 长期布局新能源网联检测短期:1)公司技术服务业务将受益平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施,公司业绩与汽车检测数目直接挂钩;2)随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入,轨道交通业务市场规模保持稳定增长;3)新能源汽车产销量和市场渗透率快速增长,新能源汽车系统及关键零部件产业迎来较好的发展机会。 长期:1)汽车电动智能变革加速,厂商间竞争加剧,车型开发迭代周期缩短,新车推出速度加快,叠加电动智能化致使检测项目增多,公司处于量价齐升优质赛道;2)公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测,有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮;3)公司依托长期汽车技术服务领域积累,创新建立“指数+数据”发展模式,加速产品化、数据化转型,长期有望形成新的业务增长极。 投资建议汽车检测行业优质稀缺标的,具有资产和资质双重壁垒;公司业绩与行业销量脱钩,汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。鉴于短期疫情影响,下调盈利预测,预计公司2022-2023 年营收由45.41/50.64 亿元调整为43.87/49.18 亿元,归母净利由8.2/9.6 亿元调整为8.1/9.5亿元,EPS 由0.83/0.97 元调整为0.82/0.96 元,新增2024 年营收预测54.69 亿元,归母净利预测11.0 亿元,EPS 预测1.11元,对应2022 年4 月22 日12.52 元/股收盘价,PE 分别15/13/11 倍,维持“增持”评级。 风险提示政策推进不及预期;原材料价格上涨;智能网联发展不及预期等。
中国汽研 交运设备行业 2022-01-19 17.77 19.97 -- 17.98 1.18%
17.98 1.18%
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中国 汽研发布业绩快报,2021年收入38.3亿元,yoy为12.1%;归属 净利润为6.9亿元,yoy为23.9%;扣非净利润为5.7亿元,yoy为15.9%。 点评: 新能源、智能网联等创新业务带来新增量,资产处置收益增厚净利润。2021年公司收入同比增长12.1%,在制造装备业务同比负增长背景下(主要受专用车拖累,2021年重卡销量同比-13.8%),维持较快增长,主要受益于传统业务市场占有率持续提升,新能源、智能网联等创新业务实现突破使得技术服务收入保持快速增长,2021Q1-Q3技术服务收入为14.4亿元,yoy 为29.2%。2021年归属净利润同比增长23.9%,增量为1.33亿元,其中,资产处置收益为0.94亿元,贡献增量的71.0%。 毛利率下行、资产减值损失拖累盈利,Q4单季度归属净利润yoy为- 10.1%。单季度看,Q4收入为12.4亿元,yoy为20.8%;期间费用为2.19亿元, yoy为10.3%,费用控制平稳;归属净利润为2.0亿元,yoy为-10.1%,利润端表现远不及收入端,可能原因有,1)受原材料涨价和折旧增加影响,21Q4 毛利率为36.4%,较上年同期下滑2.5pct,2)投资收益、资产减值损失、信用减值损失合计造成0.33亿税前损失,较上年同期多损失0.28亿元,3)少数股东损益较上年同期增加718.1万元。 汽车测试评价稀缺标的,新能源和智能网联业务增长可期。公司是具备强制性检测资质的第三方汽车测试评价龙头,传统业务有望受益于市占率提升,以及平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标” 专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施。创新业务中,新能源汽车加速渗透,2021年12月渗透率高达19.1%;智能网联业务方面,预计2021年L2级ADAS 渗透率约18%,进入快速普及期。公司较早布局新能源、智能网联业务领域, 随着新能源车型推出提速、智能汽车政策标准逐步落地,创新业务收入有望进入快速增长阶段。 投资建议:我们预计2021-2023年收入为38.1亿元、43.8亿元、49.5亿元;归属净利润分别为6.9亿元、8.2亿元、9.5亿元,同比增长23.9%、17.9%、16.2%;2021-2023年EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元,对应PE分别为24.5倍、20.8倍、17.9倍,考虑到公司的稀缺性和创新业务的增长潜力,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业景气度不及预期;2)折旧大幅提升,毛利率超预期下行;3)竞争加剧导致费用率提升;4)专业车业务大幅下滑,拖累公司盈利;5)创新业务进展不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2022-01-18 17.38 -- -- 18.29 5.24%
18.29 5.24%
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事件公司发布2021年业绩快报,公司全年预计实现营收38.3亿元,同比增长12.1%;归母净利润6.92亿元,同比增长23.86%;扣非归母净利润5.7亿元,同比增长15.85%。其中21Q4预计实现营收12.4亿元,同比增长20.8%;归母净利润1.96亿元,同比下滑10.11%;扣非后归母净利润1.73亿元,同比增长5.56%。 投资要点qQ4收入高增长,技术服务与设备业务继续发力21Q4公司收入12.4亿元,创下单季度历史新高,较去年同期增长20.8%,环比Q3增长57%,预计是技术服务与设备业务贡献增量,技术服务与设备业务21Q1/Q2/Q3分别同比增长48.2%/26.2%/20.7%,预计Q4继续发力,主要是非道路机械国四法规实施带来新增检测项目以及新能源&智能网联检测逐步放量拉动研发性检测需求。 qQ4毛利率维持高位,扣非后归母净利润同比+5.6%2021年全年公司毛利率为33.6%,同比+2.88pct,其中21Q4毛利率36.4%,维持高位,同比-2.47pct,环比-3.31pct,预计是研发性检测占比有所提升。由于21Q4毛利率下降、其他收益减少以及减值增加,导致扣非后归母净利润增速仅5.6%,低于收入增速。 q拥抱变革时代,能扩充新能源车和智能网联检测产能2021年11月公司与苏州高新区签订《投资合作协议》,拟投资20亿元建设中国汽研华东基地,该基地主要建设新能源车和智能网联汽车研发测试和检测能力,内容包括新能源汽车整车和三电研发测试能力以及车载软件、智能座舱、无线通信、电气架构等检测能力。项目建成后将全面提升公司在核心汽车产业集群华东地区的技术服务实力,满足新能源车和智能网联检测业务需求。 q值盈利预测及估值公司是汽车法规性检测稀缺标的,获得政府全面授权的国内六大汽车检测中心之一,拥有领先同行的优质资产和设备。汽车平台化造车使车型换代周期缩短,新车数量和推出速度较以前大幅提升,法规性检测将受益;同时,排放标准趋严和汽车品质要求的提升带来的检测项目和研发性检测需求的增长,电动智能化的进程将加速智能网联检测需求的释放,公司将全面受益于电动智能化时代。 预计公司21-23年收入依次为38.3/43.2/49.1亿元,YOY分别为12.13%/12.75%/13.64%,归母净利润依次为6.9/8.1/9.5亿元,YOY依次为23.86%/17.75%/16.81%,对应PE24.52/20.83/17.83倍,维持“买入”评级。 风险提示智能网联政策落地不及预期、智能网联渗透不及预期、创新业务不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名