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中国汽研 交运设备行业 2021-09-02 18.29 23.49 56.70% 17.51 -4.26% -- 17.51 -4.26% -- 详细
公司2021年上半年收入18.0亿元,yoy16.9%;归属净利润2.6亿元,yoy32.0%。其中,Q2单季度收入9.6亿元,yoy为-8.4%;归属净利润1.4亿元,yoy5.4%。 点评: 技术服务维持较快增长,专用车放缓。公司21H1收入yoy16.9%,Q2单季度收入yoy-8.4%,专用车业务趋缓是主要原因。21H1技术服务收入8.8亿元,yoy35.3%,两年CAGR为26.0%,保持较快增长,一是由于传统检测业务深挖新客户,二是由于新能源、智能网联、风洞等新业务开拓;专用车收入7.9亿元,yoy-1.2%,主要受国五、国六排放标准切换、政府环卫产品需求放缓影响。21H1公司合同负债1.9亿元,yoy18.7%,处于平稳增长状态。 毛利率大幅改善,偶发性亏损带来盈利扰动。Q2单季度净利润、扣非净利润同比分别为5.4%、-0.5%,强于收入端表现。Q2综合毛利率为29.7%,mom+1.5pct,yoy+7.1pct,技术服务收入占比提升是主要原因。费用端,21H1销售、管理、研发、财务费用率yoy分别+0.3pct、+1.7pct、+1.8pct、1.2pct,期间费用率yoy+4.1pct;管理费用率增长较快,主要是合并范围增加和股权激励成本增长。子公司西部试验场公司上半年亏损4917.5万元,为项目集中支出导致的偶发性亏损,全年有望扭亏。 汽车第三方检测龙头,智能网联业务放量在即。公司是第三方汽车测试评价龙头,短期内受益于平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、 非道路移动机械第四阶段标准等政策实施,以及新能源汽车强检业务市场规模扩大。中长期看,随着智能汽车渗透率不断提升,政策标准有望逐步落地,智能网联业务市场规模有望放量。2021年1-6月,L2级别ADAS、车联网、OTA等新车搭载率分别为15.4%、55.0%、28.3%,快速提升。 投资建议:我们调整公司2021-2022年收入为38.1亿元、43.8亿元;归属净利润为6.7亿元、7.8亿元,同比增长19.3%、16.4%;并引入2023年收入49.3亿元;归属净利润9.1亿元,同比16.8%。2021-2023年EPS分别为0.67元、0.78元和0.92元。考虑到公司的稀缺性,智能网联业务放量在即,给予2022年30倍估值,上调目标价为23.49元。 风险提示:汽车行业景气度不及预期;折旧大幅提升;竞争加剧导致费用率提升;专业车业务大幅下滑,拖累公司盈利。
中国汽研 交运设备行业 2021-05-31 16.19 -- -- 19.41 17.92%
21.25 31.25%
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国企改革锐意进取,市场化激励持续推进。公司2018年3月国企改革落地,限制性股票激励计划成功实施,技术服务业务建立专门销售团队、产业化业务引进三名职业经理人。2020年6月公司第二期限制性股票激励计划落地,覆盖范围更广、激励力度更大。2020年公司入选204家国企改革示范行动,继续推动员工薪酬市场化改革。 智能网联打开检测行业天花板,标公司中短期目标10亿收入。汽车智能化和车联网的发展使得智能网联测试需求激增,而汽车智能化和车联网相关的系统的开发应用要经过海量的验证测试,这使得智能网联测试需求激增。2020年初公司在技术服务板块单独成立智能网联中心,并成立全新子公司,来做公司智能网联项目,公司现在主要在做三个方向的工作:①智能网联汽车测试评价和性能开发,涉及到开放道路、场地、半封闭场地、仿真、实车结合的开发。②基于前期积累的虚拟仿真和现场实际道路数据,可以做智能汽车场景仿真系统综合解决方案,③车联网整体解决方案,现在全国有很多地方在建设智能汽车先导示范区,汽研具备做示范区前期的规划、方案设计、建设以及云控平台、数据监管的整体服务能力。 风洞业务需求旺盛排产饱和,可以提供全链条服务附加值得以提升。受疫情影响,公司风洞实验室20Q2开始正式对外运营,2021年风洞业务排产已经排满,需求非常旺盛,驱动因素为①车企对产品品质追求提升。②公司风洞业务链条不断拉长提升附加值,公司风洞业务除了物理风洞吹风验证之外,还涉及前期的造型、油泥、整改等。③打造虚拟风洞+数字风洞业务,公司除了实物风洞之外也在积极开发虚拟风洞,公司2015年筹备风洞项目时就开始储备相关的专家团队,风洞投产至今1年多的时间积累了大量实验数据,公司的想法是未来将通过虚拟风洞模拟风洞实验前期,这样可以节省车型前端开发到风洞实物实验的时间,以提升整体的运营效率,拉长风洞业务链。 投资建议和盈利预测:公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业公司从5个层面同时出现边际改善:1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性增强。2)从公司治理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。3)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。4)从空间来看,公司将战略重心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。5)从科技化角度来看,公司成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心,与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作,科技化程度持续提升。 另外,对标其他检测类公司,估值也存在较大提升空间。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.5亿元、7.9亿元、9.2亿元,对应同比增速分别为16.1%、21.0%、17.3%,对应当前市值,PE分别为25.2倍、20.8倍、17.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期
中国汽研 交运设备行业 2021-04-26 16.18 -- -- 18.44 12.10%
19.09 17.99%
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公告要点:2021Q1公司实现营收8.40亿元,同比+70.84%;归母净利润1.18亿元,同比+90.80%。2020年公司营收34.18亿元,同比+24.08%;归母净利润5.58亿元,同比+19.60%;扣非后归母净利润4.92亿元,同比+15.17%。其中,2020Q4实现营收10.27亿元,同比-3.66%;归母净利润2.18亿元,同比+20.89%。 提质增效下毛利率稳步提升,2020Q4业绩高增长 合并报表Q4净利润高增长,且增速快于收入端,原因在于:公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升,2020Q4公司毛利率38.86%,同比+7.14pct,期间费用率为10.43%,同比+1.52pct。分产品表现来看,技术服务及装备业务全年营收同比+21.89%,且毛利率提升0.51pct;轨道交通及零部件全年增长最快(同比增长56.17%),且毛利率同比提升9.19pct。 低基数&市场需求旺盛,驱动Q1收入&业绩高增长,符合我们预期 公司2021Q1营收高增长,主要原因:1)去年同期受疫情影响基数较低;2)汽车行业整体形势向好,基建机遇+国六升级+国三报废,工程车、商用车、新能源汽车市场需求旺盛,交付结算进度加快情况下,各产品收入快速增长。合并报表2021Q1净利润增速快于收入端,可能原因在于:检测业务毛利率有所提升。2021Q1母公司(核心体现检测业务)实现营收3.64亿元,同比+58.84%,实现净利润1.40亿元,同比+92.54%,毛利率指标同比上升7.36pct,期间费用率同比下降2.13pct。 盈利预测与投资评级: 公司是汽车强制性检测稀缺性标的,看好公司长期发展。其核心投资逻辑:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2021-2023年业绩持续增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)随着智能网联相关产品逐步落地并放量,打开公司长期成长空间。4)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展,我们维持2021-2022年归母净利润为6.86/8.16亿元,预计2023年归母净利润为9.62亿元,同比增长22.8%/18.9%/17.9%,对应EPS为0.69/0.82/0.97元,对应PE为23.49/19.75/16.75倍。看好公司未来发展前景,且估值具有较好吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2021-01-18 16.96 -- -- 19.18 13.09%
19.18 13.09%
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院所背景加市场机制,ToB/ToG/ToC三位一体构筑稀缺影响力。服务产生数据,数据推动服务提升,螺旋驱动构筑企业护城河。公司的院所背景助力其成为行业第三方技术研发与测评机构,参与政府政策服务。股权激励与体制改革的落地,激发了组织活力,推动公司技术服务业务的发展。汽车指数、C-IASI测试等,不断提升社会影响力与公信力。2015年至2019年,公司测试技术服务业务复合增长率超过15%。 从传统汽车强制检测领域拓展到整车性能、新能源、智能网联等测试与技术开发服务领域,公司成长之路越走越宽。行业景气向好与技术变革加速,汽车行业技术服务需求持续提升。 公司已经从传统动力排放等强检业务领域拓展到风洞测试、新能源汽车测试、智能网联汽车测试、燃料电池系统测试、船级社认证等领域,涉及领域越来越宽,测试能力越来越强,服务领域不断拓展。结合行业研发投入增速,未来公司技术服务业务复合增速有望超过25%。 从扎根西南到布局全国,有望构建“工程服务+测试工具+仿真软件”。 全流程解决方案。自主可控需求,推动公司加速追赶国际同行。在自主可控趋势下,公司有望构建“工程服务+测试工具+仿真软件”全流程解决方案,实现滚雪球式发展。当前,AVL等对标汽车技术服务公司具备10倍以上的规模,公司有望在新兴领域发力追赶。 投资建议。 我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.67/6.53/8.35亿元,对应EPS为0.57/0.66/0.85元。按照1月16日收盘价17元,对应PE为30X/25X/20X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 公司业务拓展不及预期,试验测试设施建设不及预期,人才与团队流失风险,公司设备产品开发不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2021-01-12 14.80 -- -- 19.18 29.59%
19.18 29.59%
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2020年营收利润双高增长,Q4利润略超预期中国汽研 2020年实现营业总收入 34.17亿(同比+24.06%),实现归母净利润 5.61亿(同比+20.17%)。单四季度来看,公司实现营收 10.26亿(同比-3.73%),实现归母净利润 2.20亿(同比+22.38%)。总结来看,公司 2020年营收、利润双高增长,利润略超预期,业绩增长在于1)完善能力布局,强化区域合作,不断推进业务和客户结构优化,抓住电动化、智能化、网联化、共享化市场机遇,技术服务业务有效提升;2)积极开拓新基建市场,专用车改装及销售业务订单稳步增长,同时公司持续加强提质增效专项工作,利润随业务规模扩大同步提高。 毛利率稳中有升,费用端管控到位公司 2020年毛利率为 30.72%,同比上升 0.39pct,净利率为 17.17%,同比上升 0.17pct。单四季度毛利率为 38.87%,同比上升 7.15pct,净利率为 23.56%,同比上升 6.61pct。2020年四费率为 12.97%,同比上升 0.69pct,单四季度四费率 19.66%,同比上升 5.82pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别 2.95%/8.14%/9.23%/-0.67%,同比分别提升-0.06/+1.74/+4.30/-0.16pct。 中短期订单充足,长期受益于电动化、智能化公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,中短期公司技术服务方面持续开拓区域市场和客户,装备制造业务受益于新基建实现订单突破,远期在汽车行业电动化、智能化背景下,公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展,有望打开新的增量空间。2020年中国汽研新成立智能网联数据中心和新能源中心、拓展新能源汽车监控平台业务,和宁德时代、比亚迪签署战略合作协议,和长安汽车深化合作。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级略微上调盈利预测,预计 20-22年净利润分别为 5.6/6.9/8.7亿元(原预期 5.4/6.5/7.8亿元),对应 PE=25/20/16x,维持“买入”评级。
中国汽研 交运设备行业 2021-01-12 14.80 -- -- 19.18 29.59%
19.18 29.59%
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公告要点:中国汽研2020年业绩快报:营业收入34.17亿元,同比+24.1%,归母净利润5.61亿元,同比+20.2%。其中,Q4实现营收10.26亿元,同比-3.8%,归母净利润2.20亿元,同比+22.2%。国六升级+基建机遇,驱动全年收入&业绩高增长在疫情和行业下滑冲击下,公司2020年全年营收&业绩高增长,主要原因:1)一方面完善能力布局,强化区域合作,不断推进业务和客户结构优化,抓住电动化、智能化、网联化、共享化市场机遇,技术服务业务有效提升。2)另一方面积极开拓新基建市场,专用车改装及销售业务订单稳步增长。3)焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量。合并报表Q4净利润增速快于收入端,可能原因在于:公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升,2020Q4公司毛利率38.85%,同比+7.13pct,期间费用率为19.66%,同比+5.82pct。市场化激励约束机制,提高公司核心竞争力公司第四届董事会第八次会议决议公告审议通过了关于《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》的议案,批准了《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》。公司通过强化市场化激励约束机制,经理层成员薪酬及绩效与公司的经营效益和科技成果挂钩,实现全员薪酬与企业效益共享和风险共担,将健全市场化经营机制,提高公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级:公司是汽车强制性检测稀缺性标的,看好公司长期发展。其核心投资逻辑:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2020-2022年业绩持续增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)随着智能网联相关产品逐步落地并放量,打开公司长期成长空间。4)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展,我们预计2020-2022年归母净利润5.61/6.87/8.17亿元,同比增长20.1%/22.6%/18.9%,对应PE为24.83/20.25/17.04倍。看好公司未来发展前景,且估值具有较好吸引力,维持“买入”评级。风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2021-01-07 14.98 -- -- 19.18 28.04%
19.18 28.04%
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投资建议:公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业。公司从5个层面同时出现边际改善: 1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性增强。 2)从公司治理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。 3)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。 4)从空间来看,公司将战略重心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。 5)从科技化角度来看,成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心,与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作,科技化程度持续提升。另外,对标其他检测类公司,估值也存在较大提升空间。 考虑到公司以上5个层面的积极变化,小幅上调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为36.56、36.60、39.84亿元,增速依次为32.7%、0.1%、8.8%,归母净利润依次为5.65、6.72、7.81亿元,增速依次为21.0%、19.0%、16.2%,当前市值158亿元,对应PE 依次为28.0、23.5、20.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2020-11-03 13.30 -- -- 16.43 23.53%
19.18 44.21%
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Q3营收利润双高增长,业绩略超预期 中国汽研前三季度实现营收23.91亿,同比+41.59%,实现归母净利润3.41亿,同比+18.78%,实现扣非3.28亿,同比+23.10%。单三季度来看,公司实现营收8.50亿,同比+40.30%,实现归母净利润1.42亿,同比+45.78%。总结来看,公司三季度营收利润双高增长,业绩略超预期,营收增长主因在于1)装备制造业务抓住新基建、国六转换、国三报废机遇,重卡、自卸车辆订单增加;2)创新开拓技术服务业务,优化客户结构,营运车辆、委托开发业务量增长显著。 产品结构改善致毛利率上升,费用端管控到位 公司前三季度毛利率为27.22%,同比下降2.23pct,净利率为14.43%,同比下降2.60pct。单三季度毛利率为31.64%,同比上升1.81pct,净利率为16.87%,同比上升0.81pct。前三季度四费率为10.10%,同比下降1.20pct,单三季度四费率11.55%,同比下降0.93pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别2.73%/6.35%/3.9%/-1.43%,同比分别提升-0.42/-1.53/+1.57/-0.55pct。公司三季度业务结构改善(高毛利率的技术服务业务占比提升,营收占比预计从中报的42%提升至三季报的50%+),毛利率显著提升。 中短期订单充足,长期受益于电动化、智能化 公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,中短期公司技术服务方面持续开拓区域市场和客户,装备制造业务受益于新基建实现订单突破,远期在汽车行业电动化、智能化背景下,公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展,有望打开新的增量空间。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级 略微上调盈利预测,预计20-22年净利润分别为5.4/6.5/7.8亿元(原预期5.3/6.2/7.6亿元),对应PE=22/18/15x,低估值智能检测服务商,维持“买入”评级。
中国汽研 交运设备行业 2020-10-30 12.30 -- -- 16.37 33.09%
19.18 55.93%
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公司 Q3营业收入、归母净利润分别同比增长 40.3%、 45.8%。 根据财 报, 公司 Q3营收 8.5亿元,同比增长 40.3%,归母净利润 1.4亿元, 同比增长 45.8%, 其中母公司净利润 1.2亿元,同比增长 25.8%, Q3业绩持续提速,符合预期。公司前 3季度营收 23.9亿元,同比增长 41.6%,归母净利润 3.4亿元,同比增长 18.8%, 其中母公司净利润 3.0亿元,同比增长 13.0%,得益于技术服务与装备制造双轮驱动。 毛利率同环比均显著提升, 费用管控良好, 现金流同比有明显改善。 公司 Q3销售毛利率为 31.6%,同环比分别提升 1.8、 9.0pct,其中以 技术服务为主的母公司毛利率 52.3%,同环比分别提升 3.2、 0.2pct。 费用率方面,公司 Q3销售/管理/财务费用率分别同比下降 0.4、 1.5、 0.5pct,研发费用率同比提升 1.6pct,主要与技术研发投入同比增加有 关。公司 Q3经营性净现金流 1.3亿元,同比增长 45.1%,改善显著。 公司账面现金流情况较好,长期资本负债率不到 5%,带息债务/全部 投入资本仅 0.1%~0.2%, 19年分红率为 51.9%,未来或仍有提升空间。 国内稀缺的独立汽车检测机构,法规升级推动检测业务量价齐升。 公 司拥有汽车行业完整检测资质, 检测行业壁垒高,汽车法规升级、新 标准出台将推动检测业务量价齐升,公司中长期看点是转型数据服务 商及指数平台的建立。 根据官网, 公司汽车风洞已投入运营、 5G 自动 驾驶基地完成建设, 此外国内首个国家氢能中心建设 9月正式启动, 预计 2022年投入运营, 为公司检测业务收入规模增长注入新动能。 投资建议: 公司是汽车检测稀缺标的,我们预计公司 20-22年 EPS 为 0.56/0.64/0.74元/股,按最新收盘价计算对应 PE 为 22.08/19.17/16.69倍。 参考可比公司、 公司业绩增速及历史估值情况,我们给予公司 2020年 30倍 PE 估值,对应合理价值为 16.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 新车种类及政策推进力度放缓;新项目推进不达预期等。
中国汽研 交运设备行业 2020-10-29 11.95 -- -- 16.37 36.99%
19.18 60.50%
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公告要点:2020前三季度营收23.91亿元,同比+41.59%,归母净利润3.41亿元,同比+18.78%,扣非归母净利润3.28亿元,同比+23.1%。其中,Q3营收8.50亿元,同比+40.30%,归母净利润1.42亿元,同比+45.78%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比+55.18%。 国六升级+国三报废+基建机遇,驱动Q3收入&业绩高增长 在疫情和行业下滑冲击下,公司Q3营收继续高增长,主要原因:1)基建机遇+国六升级+国三报废,重卡、自卸车辆订单增加,各产品收入快速增长。2)开拓技术服务业务,优化客户结构,营运车辆、委托开发业务量增长显著。3)焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量。合并报表Q3净利润增速快于收入端,可能原因在于:毛利率较低的产业化业务毛利率有所提升+收入占比下降,检测业务毛利率有所提升。Q3母公司(核心体现检测业务)实现营收3.69亿元,同比+26.3%,实现净利润1.17亿元,同比+25.8%,毛利率指标同比上升3.3pct,期间费用率同比下降1.8pct。 市场化激励约束机制,提高公司核心竞争力 公司第四届董事会第八次会议决议公告审议通过了关于《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》的议案,批准了《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》。公司通过强化市场化激励约束机制,经理层成员薪酬及绩效与公司的经营效益和科技成果挂钩,实现全员薪酬与企业效益共享和风险共担,将健全市场化经营机制,提高公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级: 公司是汽车强制性检测稀缺性标的,看好公司长期发展。其核心投资逻辑:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2020-2022年业绩持续增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)随着智能网联相关产品逐步落地并放量,打开公司长期成长空间。4)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展,我们预计2020-2022年归母净利润5.58/6.86/8.16亿元,同比增长19.6%/22.9%/18.9%,对应PE为21.34/17.37/14.61倍。看好公司未来发展前景,且估值具有较好吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2020-10-26 12.85 -- -- 16.34 27.16%
18.53 44.20%
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中国汽研16-18年固定资产依次为16.0、17.0、17.0亿元,但是19年下半年激增至26.3亿元,20年上半年提升至26.9亿元,相对于18年底增加了约10亿元的固定资产,提升幅度为60%(由于这10亿元增量都是技术服务业务资产,而公司固定资产中产业化制造业务资产占一定比例,所以说如果是单独考虑技术服务业务资产的提升幅度,那么提升幅度将高于60%,公司的绝大部分利润来自技术服务业务资产)。增加的固定资产主要来自19年9月投产的风洞实验室(投资5.5亿元)和19年12月投产的重庆大足智能网联试验场(投资5.4亿元),风洞实验室和智能网联试验场的运营情况将明显影响到公司20-21年的业绩增长,所以本报告对风洞实验室和智能网联试验场两个细分小行业进行了专门的分析。 中国汽研风洞中心成立于2014年,总投资5.5亿元,历时5年建成,2019年6月在重庆建成并启动试运营,9月正式投产,预计每年将为公司贡献收入1.16亿元和利润5260万元。 为什么之前国内汽车风洞这么少?①整车研发层面:之前自主品牌技术储备不足,长期采用逆向研发,忽视风洞实验。②技术层面:汽车风洞技术壁垒极高,国内技术储备和人才储备不足。③成本层面:风洞测试价格昂贵,一辆全新车型开发时一般来说风洞试验费用在千万元人民币级别。 汽车风洞测试需求将大幅增加的原因:①国内整车厂商全面转向正向研发,将大幅增加风洞实验需求。②风洞测试有利于优化整车造型,有利于提升整车的燃油经济性、驾驶稳定性及降低风噪。中国乘用车油耗标准加速趋严,国内自主车企降低汽车风阻系数的需求会明显增强,这将会增加风洞测试需求。③电动车续航里程及噪声问题比燃油车突出,更需要进行风洞测试以进行优化。④环境风洞可以替换80%的热力学路试,提高测试效率,节约成本。 汽车风洞格局:目前只有同济大学和中国汽研有汽车空气动力学风洞,在国内还是非常稀缺的产能,处于供不应求的状态。并且中国汽研的风洞在19年投产,而同济大学的是在09年投产,所以中国汽研的风洞的先进程度和功能的全面性高于同济大学。汽车空气动力学风洞投资金额较高,一般需要5亿左右,所以主机厂倾向于不自建,使用第三方的设备。汽车环境风洞投资金额1-2亿元,投资金额相对较小,有实力的主机厂倾向于自建。 公司全面布局智能网联试验场业务:公司重庆大足试验场在19年底投产,河南焦作试验场在20年上半年投产,后续将建设安徽池州试验场。 汽车智能化和车联网的发展使得智能网联测试需求激增。智能驾驶是未来汽车最重要的发展方向之一,目前ADAS的渗透率正在快速提升。并且在5G商业化应用和智能驾驶的推动下,车联网的商业化应用也正在推进。而汽车智能化和车联网相关的系统的开发应用要经过海量的验证测试,这使得智能网联测试需求激增。 道路测试是开展智能网联汽车技术研发和应用不可或缺的重要环节。为使车辆在各种道路交通状况和使用场景下都能够安全、可靠、高效的运行,智能驾驶功能需要进行大量的测试验证,不断地修正优化。智能网联汽车在正式推向市场之前,必须要在真实交通环境中进行充分的测试,全面验证自动驾驶功能,实现与道路、设施及其他交通参与者的协调,这是智能网联汽车技术研发和应用过程中必不可少的步骤。 公司在智能网联测试方面布局领先于全行业,力争成为智能网联测试标准制定者。一方面汽研具有明显的先发优势和平台优势。另一方面,汽研在智能网联测试硬件方面投入巨资,在西南、华中、华东地区均有布局,而其主要竞争对手布局地点偏单一。 投资建议:考虑到公司的风洞和重庆大足试验场投产,使得公司目前固定资产相对于18年底增加60%(技术服务业务资产的提升幅度实际上高于60%,而公司的绝大部分利润又来自技术服务业务资产),并且基本都是从20年开始贡献业绩增量,爬坡周期为2年左右,所以预计20-21年的增速中枢会有所提升。公司有以下4大维度的积极变化:1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性提升。2)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。3)从市场空间来看,公司将战略中心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。4)从管理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。 考虑到公司以上4个层面的积极变化,保守预计公司2020-2022年总营收依次为35.13、36.77、39.32亿元,增速依次为27.5%、4.7%、6.9%,归母净利润依次为5.51、6.50、7.62亿元,增速依次为18.0%、18.1%、17.3%,当前市值127.7亿元,对应PE依次为23.2、19.6、16.7倍,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2020-09-07 13.46 -- -- 13.49 0.22%
18.53 37.67%
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公司上半年归母净利润同比增长4.9%,其中单2季度同比增长44.0%。根据中报,公司20H1/Q2营收15.4/10.5亿元,同比增长42.3%/80.4%,归母净利润2.0/1.4亿元,同比增长4.9%/44.0%;母公司H1/Q2营收5.3/3.0亿元,同比增长17.7%/24.1%,归母净利润1.8/1.1亿元,同比增长6.1%/23.9%。公司业绩增幅低于收入增速,一方面受固定资产折旧同比增加约0.5亿元影响,另一方面与毛利率较低的装备制造板块收入占比提升有关。经营计划进展上,公司H1营收、利润总额分别完成全年预算的47.4%、40.8%,新签合同额18.1亿元,同比增长45%。 技术服务与装备制造齐发力,费用管控效果明显。分业务看,H1技术服务收入6.5亿元,同比增长17.4%,与焦作、广东公司并表及业务量提升有关;装备制造收入8.9亿元,同比增长68.2%,主要得益于工程车订单增加。公司H1毛利率为24.8%,同比下滑4.5pct,主要与折旧费用增加及毛利率较低的装备制造占比提升有关,H1专用车毛利率为4.6%,同比提升1.1pct。公司H1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.3/1.2/0.4pct,费用管控效果明显。 公司现金含量高且有息负债率低,分红率仍有提升空间。公司账面现金流情况较好,长期资本负债率不到5%,带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%,19年分红率为51.9%,未来或仍有提升空间。 投资建议:公司是汽车检测稀缺标的,检测行业壁垒高,汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升,公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司20-22年EPS为0.53/0.61/0.69元/股,按最新收盘价计算对应PE为27.09/23.66/20.90倍。参考可比公司、公司业绩增速及历史估值情况,我们给予公司2020年30倍PE估值,对应合理价值为15.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新车种类及政策推进力度放缓;新项目推进不达预期等。
中国汽研 交运设备行业 2020-09-04 14.25 15.73 4.94% 13.89 -2.53%
18.53 30.04%
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Q2归母净利润高增长,智能驾驶业务检测空间大 公司8月28日发布半年报,1H20实现营收15.4亿元(同比+42%),归母净利润2亿元(同比+5%);扣非归母净利润1.9亿元(同比+7%)。其中Q2营收10.5亿元(同比+80%),归母净利润1.4亿元(同比+44%),扣非归母净利润1.3亿元(同比+49%);公司Q2归母净利润高增长,主要原因是重卡和工程机械行业维持高景气度使公司产业化制造业务快速增长。信息安全检测、功能安全检测、智能驾驶检测等新技术发展有望为公司带来长期成长,预计公司2020-2022年实现EPS0.56/0.64/0.72元,维持“增持”评级。 技术服务业务稳健增长,产业化制造业务拉动营收攀升 Q2公司收入高增长主因公司产业化制造业务抓住重卡、工程机械行业高景气的机遇,销量快速增长。Q2毛利率22.6%,同比-5.8pct,主因毛利率较低的产业化制造业务收入占比提升以及在建工程转固带来折旧费用增加。Q2销售费用率2%,同比-0.5pct,管理费用率4.4%,同比-2.1pct,主要因为收入增长带来规模效应。技术服务是公司利润主要来源,主要体现在母公司报表的收入和利润中。公司Q2实现母公司报表收入3亿元,同比+24%,母公司净利润1.1亿元,同比+24%,技术服务业务主因业务拓展和广州公司、焦作公司并表。 智能驾驶检测等新技术发展,公司长期成长有望 2019年底,公司智能网联基地正式落成。Q2公司完成高级驾驶辅助系统(ADAS)测试系统驾驶机器人工程样机开发,并进入道路试验验证阶段。我们认为智能网联汽车检测是发展的核心环节,智能网联汽车的检测业务有望成为公司中长期的增长点。公司投资了重庆新能源和智能网联汽车创新孵化平台,聚焦于新能源汽车、智能网联汽车、大数据产业相关检测、咨询等科技服务项目。 上调目标价至16.00元,维持“增持”评级 短期重卡高景气度有望延续,公司产业化制造业务有望受益,风洞实验室项目投产,有望增厚公司业绩;长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润5.54/6.30/7.13亿元,EPS分别为0.56/0.64/0.72元,同行业可比公司21年平均估值27XPE(Wind一致预期),考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司21年25XPE估值,上调目标价至16.00元(前值10.83~11.40元),维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2020-09-02 13.66 -- -- 14.56 6.59%
17.98 31.63%
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收入端:公司20Q2收入高速增长,同比+80.4%,技术服务业务和专用车业务双轮驱动。 技术服务业务:2020H1技术服务业务收入增速为17.4%,由于一季度国内新冠肺炎疫情的影响,经测算2020Q1公司技术服务业务收入不超过10%,所以说2020Q2公司技术服务业务收入增速远超17.4%,估算至少在34%以上。主要原因为一方面是加大市场开拓,深挖新老客户,抓住标准换新机遇推动业务量提升,公司原有技术服务业务仍实现了24.3%的增长(此处采用母公司利润表数据),另一方面是合并报表范围新增焦作公司和广东公司的收入,焦作公司2020H1实现收入878万元,广东公司2020H1实现收入3687万元(在疫情影响下,仍然实现+50.2%的增长)。 专用车业务:受益于基建投资加速和国三车型提前淘汰,20Q2重卡底盘销量同比增速高达75%,公司专用车板块业务中超过70%以上来自底盘直销,公司专用车业务实现高增长。2020H1公司专用车改装与销售板块收入大幅增长74.7%。 毛利率:20Q2公司毛利率22.62%,同比-5.77pct主要是低毛利率的专用车板块收入占比提升,实际上公司核心盈利业务技术服务业务毛利率同比环比均改善。二季度公司毛利率下降的主要原因是低毛利率的专用车板块收入占比提升拉低公司整体毛利率(预估专用车业务2020Q2增速在70%以上,而公司技术服务收入增速只有34-50%。2020H1专用车板块毛利率只有4.6%,远低于公司综合毛利率24.8%)。但是如果只看母公司利润表数据,20Q2毛利率52.2%,同比+1.1pct,环比+1.1pct,母公司技术服务业务毛利率同比环比均出现了改善。 利润端:第二季度利润端增速大幅超预期,归母净利润同比+44%;扣非后归母净利润同比+49.1%。利润增速大幅上涨主要原因为技术服务业务收入大幅增长。不考虑合并报表范围新增焦作公司和广东公司的收入,观察中国汽研母公司单季度利润增速会发现在2019Q2就已经提升至20%以上,2019Q2-2020Q2母公司单季度利润增速依次为24.4%、31.5%、22.5%、-12.6%、23.9%。 20Q2毛利率同比-5.77pct,期间费用率同比-3.6pct,净利率同比-3.1pct,所以20Q2利润增幅弱于收入增幅。20Q1公司期间费用率8.21%,同比-3.6pct,主要是管理费用率和研发费用率下降,其中管理费用率4.44%,同比-2.1pct,研发费用率2.46%,同比-1.4pct,主要是Q2专用车收入大幅增长,这块业务大头是底盘经销业务,需要的管理支出和研发支出相对有限,因此该业务收入大幅增长摊薄了管理费用和研发费用。 2020H1公司新签合同金额18.06亿元,同比增长45.45%,为18年以来的最高增速。 四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,未来2-3年公司业绩增速中枢将加速。①投资5.5亿元的风洞在19年9月投产,预计每年可实现收入1.2亿,利润总额5260万元。②投资5.4亿元的重庆大足智能网联试验场在19年12月投产。③华中基地:投资3亿元(合资方投资,汽研负运营管理)的河南焦作试验场在20年上半年投产,2020H1已经贡献878万元收入和199万元利润。④华南基地:广东检测中心的管理权限转让给中国汽研之后,在20年一季度开始并表,被汽研接管后,管理机制发生积极变化,预计盈利能力和成长性将明显改善。2020H1已经贡献3689万元收入和513万元利润。 投资建议:公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业。1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性增强。 2)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。3)从空间来看,公司将战略中心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。4)从管理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。 考虑到公司以上四个层面的积极变化,保守预计公司2020-2022年总营收依次为32.97、36.06、39.38亿元,增速依次为19.7%、9.4%、9.2%,归母净利润依次为5.35、6.50、7.75亿元,增速依次为14.5%、21.6%、19.2%,当前市值125亿元,对应PE依次为23.3、19.2、16.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名