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中国汽研 交运设备行业 2022-04-27 11.76 -- -- 15.98 35.88%
17.66 50.17% -- 详细
事件:公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年公司实现营收38.35亿元,同比+12.21%;归母净利润6.92亿元,同比+23.86%,其中Q4单季实现营收12.44亿元,同比+21.1%;归母净利润1.96亿元,同比-10.12%。 2022年第一季度公司实现营收5.61亿元,同比-33.18%;归母净利润1.3亿元,同比+9.94%。 对此我们点评如下:收入端:21年年营收同比+12.21%,技术服务业务和装备产业制造业务双轮驱动,22Q1短期承压。分业务来看,2021年技术服务业务收入23.78亿元,同比+32.32%;专用车业务收入11.72亿元,同比-15.49%;轨道交通及零部件业务收入1.09亿元,同比+28.03%;燃气系统及关键零部件业务收入1.47亿元,同比+35.65%。 22Q1公司实现营收5.61亿元,同比-33.18%,我们认为主要系22年国内多地疫情反复,抑制了下游车企的生产和销售,导致公司营收短期承压。 毛利率:21年年毛利率同比+2.71pct,主要原因是高毛利率的技术服务业务收入占比提升,22Q1毛利率环比+9.31pct,业务结构持续优化。21年公司毛利率为33.43%,同比+2.71pct。主要系公司业务结构发生变化,毛利率高的汽车技术服务业务收入占比增加,毛利率较低的专用车业务收入占比下降,拉动公司整体毛利率水平上升(21年汽车技术服务业务毛利率为48.05%,专用车业务毛利率为4.25%)。 22Q1公司毛利率为45.18%,同比+16.97pct,环比+9.31pct,我们认为是公司业务结构持续优化,再叠加上游原材料涨价态势有所缓解所致。 利润端:21年年全年净利润同比+23.86%,表现亮眼,22Q1净利润同比+9.94%,受疫情影响增速放缓。21年公司实现归母净利润6.92亿元,同比+23.86%。净利润的提升主要来源于技术服务业务带来的增量,公司一方面坚持内生挖潜,公告检测、委托业务稳扎稳打,传统业务市场占有率持续提升;另一方面抢滩占新,抓住新能源、智能网联业务发展先机,创新业务持续突破,技术服务业务的增长带动公司营收和盈利能力的双提升,助力公司利润高增。 22Q1公司实现归母净利润1.3亿元,同比+9.94%,增速相较于21年放缓,我们认为是22年吉林、上海、广州等地疫情反复影响了下游汽车的消费,导致汽车销量承压,对公司业绩也产生一定负面影响。 持续突破创新业务,积极抢占汽车电动化、智能化风口。2021年我国新能源车销量超过350万辆,市场占有率提升至13.4%,表现亮眼,与此同时,国内汽车智能网联和自动驾驶技术发展迅速,据统计全国已有3500多公里的道路实现智能化升级,搭载网联终端车辆超过500万辆。公司紧紧抓住汽车行业“电动化、网联化、智能化、共享化”的发展机遇,坚持以“安全、绿色、体验”为技术主线,不断加大技术创新投入,持续突破创新业务。2021年公司新能源及智能网联业务收入同比高增119.07%,显著高于传统技术服务业务营收增速(25.62%),我们认为未来随着我国汽车新能源化、智能化进程的推进,再叠加公司在新能源及智能网联业务投入的增加,公司业绩将持续高增。 投资建议及盈利预测:公司盈利能力受益于业务结构优化稳步提升,我们认为未来随着芯片短缺、原材料价格、疫情等问题的解决,公司业绩有望进一步提升。预计公司2022-2024年营业收入分别为46.21、54.81、63.03亿元,归母净利润依次为8.35、9.96、11.48亿元,对应当前市值,PE依次为15、 12、11倍。维持“增持”评级。 风险提示:国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行。
中国汽研 交运设备行业 2022-04-25 12.50 -- -- 15.98 27.84%
17.66 41.28% -- 详细
公告要点:公司发布2021年年报与2022年第一季度业绩报告,2021年全年实现营收38.35亿元,同比+12.2%,实现归母净利润6.9亿元,同比+23.9%;实现扣非归母净利润5.7亿元,同比+15.9%。2021年Q4实现营收12.44亿元,同比+21.1%,环比+57.3%;实现归母净利润1.96亿元,同比-10.1%,环比-16.3%;实现扣非归母净利润1.73亿元,同比+5.6%,环比+10.7%;2022年Q1实现营收5.61亿元,同比-33.2%,环比-54.9%;实现归母净利润1.30亿元,同比+9.9%,环比-33.6%;实现扣非归母净利润1.22亿元,同比+7.3%,环比-29.1%。 。营收结构持续优化,超额完成全年预算。2021年公司汽车技术服务实现营收23.8亿元,同比+32.3%,毛利率为48.05%;专用汽车改造与销售业务实现营收11.7亿元,同比-15.5%,毛利率为4.3%;轨道交通及专用汽车零部件业务实现营收1.1亿元,同比+28.0%,毛利率为45.9%;汽车燃气系统及关键零部件实现营收14.7亿元,同比+35.7%,毛利率为23.8%,业务结构向高毛利率方向优化。新签合同45.53亿元,同比+26.07%,完成全年预算的114.6%,营收及利润总额分别完成2021年预算的100.92%/118.73%。 汽车技术服务业务Q1持续增长,主动控制装备制造业务规模。2022年Q1公司汽车技术服务业务实现营收5.04亿元,同比+27%,装备制造业务实现收入0.58亿元,同比-87%。主要因为工程车终端需求萎缩,公司加强风险管理,控制业务规模,轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响,交付及结算进度延缓。 抢抓行业变革机遇,全面提升公司可持续发展竞争力。1)技术服务方面:以客户价值创造为核心,全力推动创新业务转化,打造增长点;2)装备制造方面:专用车业务加速转型升级,燃气系统业务在氢能业务领域取得实质性突破,轨道交通持续推进地铁和工业齿轮箱产品市场开拓。公司2022年营收目标为43亿元,利润总额8.1亿元。 :盈利预测与投资评级:基于国内疫情影响可能存在的不确定性,我们将公司2022-2023年的营收从42.38/47.25亿元调整至43.42/49.45亿元,2024年为56.63亿元,同比+13.2%/+13.9%/+14.5%,2022-2023年归母净利润从8.82/10.45亿元调整至7.71/8.55亿元,2024年为9.79亿元,同比+11.4%/+11.0%/14.4%,对应EPS为0.78/0.86/0.99元,对应PE为16.07/14.48/12.65倍,维持“买入”评级。 风险提示:新进入者获公告强检相关认证资质,客户回款周期超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2022-04-25 12.50 -- -- 15.98 27.84%
17.66 41.28% -- 详细
事件概述公司发布2021年报及2022年一季报:2021全年实现营收38.4亿元,同比+12.2%,归母净利6.9亿元,同比+23.9%;其中2021Q4营收12.4亿元,同比+21.1%,环比+57.0%,归母净利2.0亿元,同比-10.1%,环比-13.0%。2022Q1实现营收5.6亿元,同比-33.2%,环比-54.8%,归母净利1.3亿元,同比+9.9%,环比-35.0%。 分析判断::技术服务业务发力421Q4营收、扣非归母创单季新高营收端:受汽车技术服务、轨道交通及专用汽车零部件、汽车燃气系统及关键零部件三方面业务增长拉动(2021年营收同比分别+32.3%、+28.0%、+35.7%,其中汽车技术服务中新能源及智能网联业务营收同比增速达119.1%),2021年公司整体实现营收38.4亿元,同比+12.2%,超额完成原定38亿元收入目标。其中2021Q4营收12.4亿元,同比+21.1%,环比+57.0%,创历史单季营收新高。 利润端:2021年公司整体毛利率33.4%,同比+2.7pct,主因业务结构改善,技术服务业务占比提升。在营收和毛利率增长的双重拉动下,2021全年实现归母净利6.9亿元,同比+23.9%,扣非归母净利5.7亿元,同比+15.9%。其中2021Q4归母净利2.0亿元,同比-10.1%,环比-13.0%,扣非归母净利1.7亿元,同比+5.6%,环比+6.3%。归母净利同环比下滑主因20Q4其他收益、21Q3资产处置收益(棚户区改造资产处置)相对较高,从扣非归母角度看,实则为单季新高。 费用端:2021年公司销售、管理、研发、财务费率分别+2.7%/+7.3%/+4.9%/-0.5%,同比分别+0.3、+0.7、+0.0、+0.5pct,管理费率增加主要受合并范围增加、2020年享受社保减免、股权激励成本增加影响。 2212Q1装备制造业务影响收入技术服务业务贡献利润营收端:2022Q1公司整体营收实现5.6亿元,同比-33.2%,环比-54.8%,同环比下滑主要受装备制造业务收入缩减影响。分业务板块看:1)汽车技术服务业务营收5.0亿元,同比+27.1%,维持高速增长;2)装备制造业务营收0.6亿元,同比-87.0%,主要原因:一是Q1工程车终端需求大幅萎缩,公司为顺应行业现状,加强风险管理,控制业务规模,导致专用车板块收入大幅下降;二是轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响,交付和结算进度延缓,导致收入同比下降。
中国汽研 交运设备行业 2022-01-19 17.77 20.63 28.14% 17.98 1.18%
17.98 1.18%
详细
中国 汽研发布业绩快报,2021年收入38.3亿元,yoy为12.1%;归属 净利润为6.9亿元,yoy为23.9%;扣非净利润为5.7亿元,yoy为15.9%。 点评: 新能源、智能网联等创新业务带来新增量,资产处置收益增厚净利润。2021年公司收入同比增长12.1%,在制造装备业务同比负增长背景下(主要受专用车拖累,2021年重卡销量同比-13.8%),维持较快增长,主要受益于传统业务市场占有率持续提升,新能源、智能网联等创新业务实现突破使得技术服务收入保持快速增长,2021Q1-Q3技术服务收入为14.4亿元,yoy 为29.2%。2021年归属净利润同比增长23.9%,增量为1.33亿元,其中,资产处置收益为0.94亿元,贡献增量的71.0%。 毛利率下行、资产减值损失拖累盈利,Q4单季度归属净利润yoy为- 10.1%。单季度看,Q4收入为12.4亿元,yoy为20.8%;期间费用为2.19亿元, yoy为10.3%,费用控制平稳;归属净利润为2.0亿元,yoy为-10.1%,利润端表现远不及收入端,可能原因有,1)受原材料涨价和折旧增加影响,21Q4 毛利率为36.4%,较上年同期下滑2.5pct,2)投资收益、资产减值损失、信用减值损失合计造成0.33亿税前损失,较上年同期多损失0.28亿元,3)少数股东损益较上年同期增加718.1万元。 汽车测试评价稀缺标的,新能源和智能网联业务增长可期。公司是具备强制性检测资质的第三方汽车测试评价龙头,传统业务有望受益于市占率提升,以及平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标” 专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施。创新业务中,新能源汽车加速渗透,2021年12月渗透率高达19.1%;智能网联业务方面,预计2021年L2级ADAS 渗透率约18%,进入快速普及期。公司较早布局新能源、智能网联业务领域, 随着新能源车型推出提速、智能汽车政策标准逐步落地,创新业务收入有望进入快速增长阶段。 投资建议:我们预计2021-2023年收入为38.1亿元、43.8亿元、49.5亿元;归属净利润分别为6.9亿元、8.2亿元、9.5亿元,同比增长23.9%、17.9%、16.2%;2021-2023年EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元,对应PE分别为24.5倍、20.8倍、17.9倍,考虑到公司的稀缺性和创新业务的增长潜力,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业景气度不及预期;2)折旧大幅提升,毛利率超预期下行;3)竞争加剧导致费用率提升;4)专业车业务大幅下滑,拖累公司盈利;5)创新业务进展不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2022-01-18 17.38 -- -- 18.29 5.24%
18.29 5.24%
详细
事件概述公司发布 2021业绩快报:2021年预计实现营收 38.32亿元,同比增长 12.1%,归母净利润 6.92亿元,同比增长23.9%,扣非归母净利润 5.70亿元,同比增长 15.9%;其中21Q4预计实现营收 12.41亿元,同比增长 20.8%,归母净利润1.96亿元,同比下降 10.0%,扣非归母净利润 1.73亿元,同比增长 5.7%。 分析判断: 技术服务业务发力 营收、扣非归母创单季新高据公司 2021业绩快报,21Q4预计实现营收 12.41亿元,同比+20.8%,环比+57.0%,创单季营收新高,我们判断主因传统检测业务提升及新能源、智能网联等创新业务实现突破。 利润层面,21Q4毛利率 36.4%,处于历史上游区间,预计主因业务结构改善,技术服务业务占比提升。21Q4归母净利1.96亿元,同比-10.0%,环比-16.1%,扣非归母净利 1.73亿元,同比+5.7%,环比+10.8%。归母净利同环比下滑主因 20Q4其他收益、21Q3资产处置收益(棚户区改造资产处置)相对较高,从扣非归母角度看,实则为单季新高。 费用层面,21Q4公司销售、管理、研发、财务费率分别+3.6%/+8.7%/+5.6%/-0.3%,合计 17.7%,同比-1.7pct,环比+1.0pct,管理费用上涨一定程度拉低利润水平。 量价齐升成长属性突出 长期布局新能源网联检测短期:1)公司技术服务业务将受益排放标准升级转换、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施,公司业绩与汽车检测数目直接挂钩;2)随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入,轨道交通业务市场规模保持稳定增长;3)公司投建的国内第二座动力学风洞 2019年投产,2021年以来风洞中心产能充分释放,持续增厚公司业绩。 长期:1)汽车电动智能变革加速,厂商间竞争加剧,车型开发迭代周期缩短,新车推出速度加快,叠加电动智能化致使检测项目增多,公司处于量价齐升优质赛道;2)公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测,有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮;3)公司依托长期汽车技术服务领域积累,创新建立“指数+数据”发展模式,加速产品化、数据化转型,长期有望形成新的业务增长极。 投资建议汽车检测行业优质稀缺标的,具有资产和资质双重壁垒;公司业绩与行业销量脱钩,汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。调整盈利预测,预计公司 2021-2023年营收由 39.03/45.12/50.31亿元调整为 38.32/45.41/50.64亿元,对应 EPS 由 0.68/0.83/0.93元调整为 0.70/0.83/0.97元,对应 2022年 01月 14日 17.16元/股收盘价,PE 分别25/21/18倍,维持“增持”评级。 风险提示政策推进不及预期;原材料价格上涨;智能网联发展不及预期等。
中国汽研 交运设备行业 2022-01-18 17.38 -- -- 18.29 5.24%
18.29 5.24%
详细
事件公司发布2021年业绩快报,公司全年预计实现营收38.3亿元,同比增长12.1%;归母净利润6.92亿元,同比增长23.86%;扣非归母净利润5.7亿元,同比增长15.85%。其中21Q4预计实现营收12.4亿元,同比增长20.8%;归母净利润1.96亿元,同比下滑10.11%;扣非后归母净利润1.73亿元,同比增长5.56%。 投资要点qQ4收入高增长,技术服务与设备业务继续发力21Q4公司收入12.4亿元,创下单季度历史新高,较去年同期增长20.8%,环比Q3增长57%,预计是技术服务与设备业务贡献增量,技术服务与设备业务21Q1/Q2/Q3分别同比增长48.2%/26.2%/20.7%,预计Q4继续发力,主要是非道路机械国四法规实施带来新增检测项目以及新能源&智能网联检测逐步放量拉动研发性检测需求。 qQ4毛利率维持高位,扣非后归母净利润同比+5.6%2021年全年公司毛利率为33.6%,同比+2.88pct,其中21Q4毛利率36.4%,维持高位,同比-2.47pct,环比-3.31pct,预计是研发性检测占比有所提升。由于21Q4毛利率下降、其他收益减少以及减值增加,导致扣非后归母净利润增速仅5.6%,低于收入增速。 q拥抱变革时代,能扩充新能源车和智能网联检测产能2021年11月公司与苏州高新区签订《投资合作协议》,拟投资20亿元建设中国汽研华东基地,该基地主要建设新能源车和智能网联汽车研发测试和检测能力,内容包括新能源汽车整车和三电研发测试能力以及车载软件、智能座舱、无线通信、电气架构等检测能力。项目建成后将全面提升公司在核心汽车产业集群华东地区的技术服务实力,满足新能源车和智能网联检测业务需求。 q值盈利预测及估值公司是汽车法规性检测稀缺标的,获得政府全面授权的国内六大汽车检测中心之一,拥有领先同行的优质资产和设备。汽车平台化造车使车型换代周期缩短,新车数量和推出速度较以前大幅提升,法规性检测将受益;同时,排放标准趋严和汽车品质要求的提升带来的检测项目和研发性检测需求的增长,电动智能化的进程将加速智能网联检测需求的释放,公司将全面受益于电动智能化时代。 预计公司21-23年收入依次为38.3/43.2/49.1亿元,YOY分别为12.13%/12.75%/13.64%,归母净利润依次为6.9/8.1/9.5亿元,YOY依次为23.86%/17.75%/16.81%,对应PE24.52/20.83/17.83倍,维持“买入”评级。 风险提示智能网联政策落地不及预期、智能网联渗透不及预期、创新业务不及预期等
中国汽研 交运设备行业 2021-11-05 18.33 -- -- 21.17 15.49%
21.17 15.49%
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公告要点: 中国汽车工程研究院股份有限公司(中国汽研)与苏州国家高新技术产业开发区管理委员会签订了《投资合作协议》,中国汽研拟在苏州高新区建设通用技术集团中国汽研华东总部基地项目,总投资约 20亿元。该协议需完成所涉项目的可行性研究,并提交公司董事会审议 通过后生效。 2027年项目达产,围绕新能源汽车拓展多项业务范围: 项目规划占地面积约 120亩,建设期暂定 5年, 公司预计 2027年项目达产,达产后公司预计年营收达到 5亿元。项目整体建设包括六个方面的内容: 1)新能源汽车整车和“三电”研发测试; 2)汽车零部件检测; 3)电气架构、车载软件、无线通信和智能座舱检验能力; 4) 充电设施大数据监管平台; 5) 工业检测; 6)智能电动汽车检测评估以及年检设备等。 围绕核心业务,全面提升重点区域技术服务能力: 华东地区作为我国最大的汽车产业集群,是公司核心业务(汽车技术服务业务)重点区域市场,项目建成后,将全面提升中国汽研在华东地区的技术服务能力,构建面向智能化、网联化、电动化、低碳化的特色服务能力,为华东地区企业提供属地化一站式服务,开展标准规范制订、行业共性技术研究以及第三方测试研发服务,构建成为华东地区新能源汽车、智能网联汽车、大数据、机器人、智能制造等产业发展和共性技术推广的公共服务平台。 汽车强制性检测稀缺性标的, 政策驱动+市场规模扩张,将迎来新机遇。 汽车技术服务板块: 1)平行进口国六环保信息公开,“大吨小标”转向治理等政策实施,为细分检测领域带来新的市场机遇; 2)新能源行业进入高速发展阶段,相关强检业务市场规模不断扩张; 3)汽车智能化、网联化相关领域研发投入持续增加,智能网联市场扩大。 4)数据安全监管不断规范,推进数据经济发展,数据检测业务迎来新的发展机遇。 装备制造板块: 1)氢燃料电池相关规划相继发布,加速氢燃料电池产业升级,给燃气系统业务转型带来新的机遇; 2)国家核心都市圈及城市经济圈发展规划出台,为轨交业务带来新的增量,并保持稳定增长。 盈利预测与投资评级: 公司是汽车强制性检测稀缺性标的,看好公司长期发展 。 我们维持对公司的盈利预测 , 2021-2023年营收分别为38.05/42.38/47.25亿 元 , 同 比 +11.3%/11.4%/11/5%, 归 母 净 利 润 为7.54/8.82/10.45亿 元 , 同 比 +35.0%/+17.0%/+18.4% , 对 应 EPS 为0.76/0.89/1.06元,对应 PE 为 23.00/19.66/16.59倍。看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。 风险提示: 有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2021-10-22 16.25 20.40 26.71% 19.86 22.22%
21.17 30.28%
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期 事件: 公司发布2021年三季报: 1-9月, 营业收入25.91亿元, +8.39%;归母净利润4.96亿元, +45.58%;扣非后净利润3.97亿元, +20.98%, EPS 0.51元。 Q3营业收入7.90亿元, -7.00%;归母净利润2.34亿元, +64.58%;扣非后净利润1.56亿元, +10.77%。 投资要点: 业绩符合预期, 汽车技术服务业务增长29.15%,业务占比超55%。 前3季度, 公司汽车技术服务业务实现收入14.37亿元, +29.15%, 装备制造业务实现收入11.54亿元, -9.70%。在服务业务带动下,公司毛利率提升至32.26%, +5.04pct。 Q3利润大幅增长的原因: 1.汽车技术服务业务高增长; 2.棚户区改造处置相关资产实现非经常性损益约6789.25万元。 技术服务业务增长双轮驱动: 纵向挖掘服务深度, 横向拓展服务范围。 新老业务有望协同发展,智能、新能源、数据业务成长可期。 公司围绕安全、绿色、体验3大主线布局,具备ToG /ToC/ToB稀缺影响力。 纵向挖掘服务深度: 有望构建测试服务+开发服务+装备工具的全流程解决方案,服务价值有望提升。 横向拓展服务内容: 公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管服务等业务, 并积极参与行业标准制定与实施。 6大业务中心是战略执行主体,将推动公司高质量与可持续发展: 检测业务中心、工程中心、装备公司、 智能中心、 新能源中心、 数据中心为公司6大业务部门, 智能、新能源、数据等新业务有望推动公司下一步发展。 盈利预测维持21年预测, EPS 0.68元。 调整22至23年预测, EPS分别0.81、 0.98元。 公司测试服务业务壁垒高、成长确定性强, 上调公司评级至“买入”, 按2021年30X PE,目标价20.40元。 风险提示公司业务拓展不及预期,试验测试设施建设不及预期,人才与团队流失风险,技术开发业务不及预期,公司设备产品开发不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2021-10-22 16.25 -- -- 19.86 22.22%
21.17 30.28%
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Q3利润持续高增长,技术服务业务亮眼中国汽研前三季度实现营收25.91亿,同比+8.39%,实现归母净利润4.96亿,同比+45.58%,实现扣非3.97亿,同比+20.98%。单Q3来看,公司实现营收7.90亿,同比-7.00%,环比-17.78%,实现归母净利润2.34亿,同比+64.58%,环比+62.22%。总体来看,公司三季度利润高增长,业绩符合预期,利润增长主因在于1)毛利率高的汽车技术服务板块收入提升带动利润增加(单Q3拆分技术服务业务营收增长近40%);2)本期棚户区改造处置相关资产导致利润增加。 产能释放致毛利率上升,转型升级致研发投入增加公司前三季度毛利率为32.26%,同比上升5.04pct,净利率为19.48%,同比上升5.05pct。单Q3毛利率为39.71%,同比上升8.07pct,净利率为29.31%,同比上升12.44pct。前三季度四费率为13.10%,同比上升3.00pct,单Q3四费率为16.73%,同比上升5.17pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别3.08%/7.47%/6.74%/-0.55%,同比分别提升0.34/1.12/2.84/0.87pct。公司费用率总体增加,前三季度公司持续加强技术服务业务拓展和优化,业务拓展费用和毛利率均有所上升,同时加大新能源、智能网联及风洞业务投入,促进产品技术转型升级,研发费用显著增加。 中短期订单充足,长期受益于电动化、智能化公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,中短期公司技术服务方面持续开拓市场和客户,装备制造业务受益于新基建实现订单突破,远期在汽车行业电动化、智能化背景下,公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展,有望打开新的增量空间。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级维持盈利预测,预计21-23年净利润分别为6.7/8.3/10.5亿元,对应PE=24/19/15x,低估值智能检测服务商,维持“买入”评级。
中国汽研 交运设备行业 2021-10-21 16.49 -- -- 19.79 20.01%
21.17 28.38%
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华文细黑方正中等线简体公告要点: 中国汽研发布 2021年三季度业绩报告,归母净利润超出我们预期, 2021年 Q3公司实现营收 7.90亿元,同比-7.00%,环比-17.78%; 实现归母净利润 2.34亿元,同比+64.58%,环比+62.22%; 实现扣非归母净利润 1.56亿元,同比+10.77%,环比+22.67%; 毛利率 39.71%, 同比+8.07pct, 环比+10.03pct。 n 汽车技术服务业务持续增长,毛利率大幅提升推动扣非利润同/环比增长: 公司 2021年 Q3实现营收 7.90亿元,同比-7.00%, 环比-17.78%,主要原因为: 公司装备制造业板块 2021年 Q3实现营收 2.28亿元, 同比-40.57%。其中专用汽车改装与销售业务突出发展质量,主动控制规模,优选重点客户, Q3业务量同比有所下降。 2021年 Q3公司扣非后归母净利润 1.56亿元,同环比分别+22.67%/+10.77%,主要原因为: 公司持续优化营销助力提质增收, C8、 T10优质客户业务占比提升, 毛利率水平较高的汽车技术服务业务 Q3实现营收 5.62亿元,同环比分别为+20.66%/+17.23%。 业务结构改善推动公司 Q3整体毛利率为 39.71%,同环比分别+8.07pct/+10.03pct。 2021Q3公司非经常性损益达到 0.78亿元, 同/环比分别+6403%/+359.4%,主要原因为: 公司于报告期内收到棚户区征收补偿安置款 0.99亿元,公司预计该补偿款增加 2021年净利润约 0.68亿元。 n 汽车强制性检测稀缺性标的, 政策驱动+市场规模扩张,将迎来新机遇。 汽车技术服务板块: 1)平行进口国六环保信息公开,“大吨小标”转向治理等政策实施,为细分检测领域带来新的市场机遇; 2)新能源行业进入高速发展阶段,相关强检业务市场规模不断扩张; 3)汽车智能化、网联化相关领域研发投入持续增加,智能网联市场扩大。 4)数据安全监管不断规范,推进数据经济发展,数据检测业务迎来新的发展机遇。 装备制造板块: 1)氢燃料电池相关规划相继发布,加速氢燃料电池产业升级,给燃气系统业务转型带来新的机遇; 2)国家核心都市圈及城市经济圈发展规划出台,为轨交业务带来新的增量, 并保持稳定增长。 n 盈利预测与投资评级: 公司是汽车强制性检测稀缺性标的,看好公司长期发展。 考虑到公司较大额度的非经常性损益, 我们将公司 2021-2023年归母净利润从 6.86/8.16/9.62亿元调整为 7.54/8.82/10.45亿元,同比增长 35.0%/17.0%/18.4%,对应 EPS 为 0.76/0.89/1.06元,对应 PE 为20.88/17.85/15.07倍。看好公司未来发展前景,维持“买入”评级。 n 风险提示: 有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2021-10-21 16.49 -- -- 19.79 20.01%
21.17 28.38%
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事件概述公司发布 2021三季报:2021Q1-Q3实现营收 25.91亿元,同比增长 8.4%,归母净利润 4.96亿元,同比增长 45.6%,扣非归母净利润 3.97亿元,同比增长 21.0%;其中 2021Q3实现营收 7.90亿元,同比下降 7.0%,归母净利润 2.34亿元,同比增长 64.6%,扣非归母净利润 1.56亿元,同比增长 10.8%。 分析判断: 装备制造业务提质增效 技术服务占比显著提升营收方面,2021Q1-Q3公司整体实现营收 25.91亿元,同比+8.4%,主因第一大主营业务技术服务业务深挖新老客户带来业务量提升:1)传统检测业务不断优化客户结构,提升 C8、T10优质客户业务占比,强化自身资质和能力建设,实现业务量稳步提升;2)新能源、智能网联及风洞业务加大市场投入,促进产品技术升级和转型发展,业务开拓成效显著。 其中 2021Q3实现营收 7.90亿元,同比-7.0%,环比-17.8%,拆分业务来看:1)技术服务业务 5.62亿元,同比+20.7%,环比+17.2%;2)装备制造业务 2.28亿元,同比-40.6%,环比-52.6%。Q3营收同环比下滑我们判断主要系装备制造业务,尤其是专用汽车改装及销售业务突出发展质量、主动控制规模、优选重点客户导致,但从结构上看技术服务业务营收占比提升至 71.1%,对利润水平提升拉动显著。 技术服务拉升毛利 单季毛利率创历史新高利润方面,2021Q1-Q3公司主营业务毛利率 32.3%,同比+5.0pct,其中 2021Q3毛利率 39.7%,创单季毛利率新高,同比+8.1pct,环比+10.0pct,同环比大幅提升主因毛利水平更高的技术服务业务占比提升。2021Q1-Q3公司实现归母净利润4.96亿元,同比增长 45.6%,扣非归母净利润 3.97亿元,同比增长 21.0%;其中 2021Q3归母净利润 2.34亿元,同比增长64.6%,扣非归母净利润 1.56亿元,同比增长 10.8%,非经方面主要系棚户区改造处置相关资产导致利润增加。 费用方面,2021Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别+3.1%/+7.5%/+6.7%/-0.6% , 同 比 分 别 +0.4/+1.1/+2.8/+0.9pct,环比分别+0.8/+1.3/+2.5/-0.2pct,研发费率增长我们判断主因公司从装备资质驱动型向软实力驱动型发展转型以及持续加大内部研发项目和车联网、新能源等领域投入。 量价齐升成长属性突出 长期布局新能源网联检测短期:1)公司技术服务业务将受益平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施,公司业绩与汽车检测数目直接挂钩;2)随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入,轨道交通业务市场规模保持稳定增长;3)公司投建的国内第二座动力学风洞2019年投产,2021年以来风洞中心产能充分释放,持续增厚公司业绩。 长期:1)行业从成长期进入成熟期,产业技术变革加速,厂商间竞争加剧,车型换代周期缩短,新车推出速度加快,叠加电动化致使检测项目增多,公司处于量价齐升优质赛道;2)公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测,有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮;3)公司依托长期汽车技术服务领域积累,创新建立“指数+数据”发展模式,加速产品化、数据化转型,长期有望形成新的业务增长极。 投资建议公司是汽车研发性检测唯一上市公司,具有资产和资质双重壁垒;公司业绩与行业销量脱钩,汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测,预计公司2021-2023年营 收 39.03/45.12/50.31亿元, 归母 净利润6.76/8.18/9.24亿元,对应 EPS 0.68/0.83/0.93元,对应2021年 10月 19日 15.91元/股收盘价,PE 分别 23/19/17倍,维持“增持”评级。 风险提示政策推进不及预期;原材料价格上涨;智能网联发展不及预期等。
中国汽研 交运设备行业 2021-09-02 18.29 23.49 45.90% 17.51 -4.26%
21.17 15.75%
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公司2021年上半年收入18.0亿元,yoy16.9%;归属净利润2.6亿元,yoy32.0%。其中,Q2单季度收入9.6亿元,yoy为-8.4%;归属净利润1.4亿元,yoy5.4%。 点评: 技术服务维持较快增长,专用车放缓。公司21H1收入yoy16.9%,Q2单季度收入yoy-8.4%,专用车业务趋缓是主要原因。21H1技术服务收入8.8亿元,yoy35.3%,两年CAGR为26.0%,保持较快增长,一是由于传统检测业务深挖新客户,二是由于新能源、智能网联、风洞等新业务开拓;专用车收入7.9亿元,yoy-1.2%,主要受国五、国六排放标准切换、政府环卫产品需求放缓影响。21H1公司合同负债1.9亿元,yoy18.7%,处于平稳增长状态。 毛利率大幅改善,偶发性亏损带来盈利扰动。Q2单季度净利润、扣非净利润同比分别为5.4%、-0.5%,强于收入端表现。Q2综合毛利率为29.7%,mom+1.5pct,yoy+7.1pct,技术服务收入占比提升是主要原因。费用端,21H1销售、管理、研发、财务费用率yoy分别+0.3pct、+1.7pct、+1.8pct、1.2pct,期间费用率yoy+4.1pct;管理费用率增长较快,主要是合并范围增加和股权激励成本增长。子公司西部试验场公司上半年亏损4917.5万元,为项目集中支出导致的偶发性亏损,全年有望扭亏。 汽车第三方检测龙头,智能网联业务放量在即。公司是第三方汽车测试评价龙头,短期内受益于平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、 非道路移动机械第四阶段标准等政策实施,以及新能源汽车强检业务市场规模扩大。中长期看,随着智能汽车渗透率不断提升,政策标准有望逐步落地,智能网联业务市场规模有望放量。2021年1-6月,L2级别ADAS、车联网、OTA等新车搭载率分别为15.4%、55.0%、28.3%,快速提升。 投资建议:我们调整公司2021-2022年收入为38.1亿元、43.8亿元;归属净利润为6.7亿元、7.8亿元,同比增长19.3%、16.4%;并引入2023年收入49.3亿元;归属净利润9.1亿元,同比16.8%。2021-2023年EPS分别为0.67元、0.78元和0.92元。考虑到公司的稀缺性,智能网联业务放量在即,给予2022年30倍估值,上调目标价为23.49元。 风险提示:汽车行业景气度不及预期;折旧大幅提升;竞争加剧导致费用率提升;专业车业务大幅下滑,拖累公司盈利。
中国汽研 交运设备行业 2021-05-31 16.19 -- -- 19.41 17.92%
21.25 31.25%
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国企改革锐意进取,市场化激励持续推进。公司2018年3月国企改革落地,限制性股票激励计划成功实施,技术服务业务建立专门销售团队、产业化业务引进三名职业经理人。2020年6月公司第二期限制性股票激励计划落地,覆盖范围更广、激励力度更大。2020年公司入选204家国企改革示范行动,继续推动员工薪酬市场化改革。 智能网联打开检测行业天花板,标公司中短期目标10亿收入。汽车智能化和车联网的发展使得智能网联测试需求激增,而汽车智能化和车联网相关的系统的开发应用要经过海量的验证测试,这使得智能网联测试需求激增。2020年初公司在技术服务板块单独成立智能网联中心,并成立全新子公司,来做公司智能网联项目,公司现在主要在做三个方向的工作:①智能网联汽车测试评价和性能开发,涉及到开放道路、场地、半封闭场地、仿真、实车结合的开发。②基于前期积累的虚拟仿真和现场实际道路数据,可以做智能汽车场景仿真系统综合解决方案,③车联网整体解决方案,现在全国有很多地方在建设智能汽车先导示范区,汽研具备做示范区前期的规划、方案设计、建设以及云控平台、数据监管的整体服务能力。 风洞业务需求旺盛排产饱和,可以提供全链条服务附加值得以提升。受疫情影响,公司风洞实验室20Q2开始正式对外运营,2021年风洞业务排产已经排满,需求非常旺盛,驱动因素为①车企对产品品质追求提升。②公司风洞业务链条不断拉长提升附加值,公司风洞业务除了物理风洞吹风验证之外,还涉及前期的造型、油泥、整改等。③打造虚拟风洞+数字风洞业务,公司除了实物风洞之外也在积极开发虚拟风洞,公司2015年筹备风洞项目时就开始储备相关的专家团队,风洞投产至今1年多的时间积累了大量实验数据,公司的想法是未来将通过虚拟风洞模拟风洞实验前期,这样可以节省车型前端开发到风洞实物实验的时间,以提升整体的运营效率,拉长风洞业务链。 投资建议和盈利预测:公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业公司从5个层面同时出现边际改善:1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性增强。2)从公司治理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。3)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。4)从空间来看,公司将战略重心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。5)从科技化角度来看,公司成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心,与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作,科技化程度持续提升。 另外,对标其他检测类公司,估值也存在较大提升空间。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.5亿元、7.9亿元、9.2亿元,对应同比增速分别为16.1%、21.0%、17.3%,对应当前市值,PE分别为25.2倍、20.8倍、17.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期
中国汽研 交运设备行业 2021-04-26 16.18 -- -- 18.44 12.10%
19.09 17.99%
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公告要点:2021Q1公司实现营收8.40亿元,同比+70.84%;归母净利润1.18亿元,同比+90.80%。2020年公司营收34.18亿元,同比+24.08%;归母净利润5.58亿元,同比+19.60%;扣非后归母净利润4.92亿元,同比+15.17%。其中,2020Q4实现营收10.27亿元,同比-3.66%;归母净利润2.18亿元,同比+20.89%。 提质增效下毛利率稳步提升,2020Q4业绩高增长 合并报表Q4净利润高增长,且增速快于收入端,原因在于:公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升,2020Q4公司毛利率38.86%,同比+7.14pct,期间费用率为10.43%,同比+1.52pct。分产品表现来看,技术服务及装备业务全年营收同比+21.89%,且毛利率提升0.51pct;轨道交通及零部件全年增长最快(同比增长56.17%),且毛利率同比提升9.19pct。 低基数&市场需求旺盛,驱动Q1收入&业绩高增长,符合我们预期 公司2021Q1营收高增长,主要原因:1)去年同期受疫情影响基数较低;2)汽车行业整体形势向好,基建机遇+国六升级+国三报废,工程车、商用车、新能源汽车市场需求旺盛,交付结算进度加快情况下,各产品收入快速增长。合并报表2021Q1净利润增速快于收入端,可能原因在于:检测业务毛利率有所提升。2021Q1母公司(核心体现检测业务)实现营收3.64亿元,同比+58.84%,实现净利润1.40亿元,同比+92.54%,毛利率指标同比上升7.36pct,期间费用率同比下降2.13pct。 盈利预测与投资评级: 公司是汽车强制性检测稀缺性标的,看好公司长期发展。其核心投资逻辑:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2021-2023年业绩持续增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)随着智能网联相关产品逐步落地并放量,打开公司长期成长空间。4)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展,我们维持2021-2022年归母净利润为6.86/8.16亿元,预计2023年归母净利润为9.62亿元,同比增长22.8%/18.9%/17.9%,对应EPS为0.69/0.82/0.97元,对应PE为23.49/19.75/16.75倍。看好公司未来发展前景,且估值具有较好吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名