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中国汽研 交运设备行业 2020-10-26 12.85 -- -- 13.60 5.84% -- 13.60 5.84% -- 详细
中国汽研16-18年固定资产依次为16.0、17.0、17.0亿元,但是19年下半年激增至26.3亿元,20年上半年提升至26.9亿元,相对于18年底增加了约10亿元的固定资产,提升幅度为60%(由于这10亿元增量都是技术服务业务资产,而公司固定资产中产业化制造业务资产占一定比例,所以说如果是单独考虑技术服务业务资产的提升幅度,那么提升幅度将高于60%,公司的绝大部分利润来自技术服务业务资产)。增加的固定资产主要来自19年9月投产的风洞实验室(投资5.5亿元)和19年12月投产的重庆大足智能网联试验场(投资5.4亿元),风洞实验室和智能网联试验场的运营情况将明显影响到公司20-21年的业绩增长,所以本报告对风洞实验室和智能网联试验场两个细分小行业进行了专门的分析。 中国汽研风洞中心成立于2014年,总投资5.5亿元,历时5年建成,2019年6月在重庆建成并启动试运营,9月正式投产,预计每年将为公司贡献收入1.16亿元和利润5260万元。 为什么之前国内汽车风洞这么少?①整车研发层面:之前自主品牌技术储备不足,长期采用逆向研发,忽视风洞实验。②技术层面:汽车风洞技术壁垒极高,国内技术储备和人才储备不足。③成本层面:风洞测试价格昂贵,一辆全新车型开发时一般来说风洞试验费用在千万元人民币级别。 汽车风洞测试需求将大幅增加的原因:①国内整车厂商全面转向正向研发,将大幅增加风洞实验需求。②风洞测试有利于优化整车造型,有利于提升整车的燃油经济性、驾驶稳定性及降低风噪。中国乘用车油耗标准加速趋严,国内自主车企降低汽车风阻系数的需求会明显增强,这将会增加风洞测试需求。③电动车续航里程及噪声问题比燃油车突出,更需要进行风洞测试以进行优化。④环境风洞可以替换80%的热力学路试,提高测试效率,节约成本。 汽车风洞格局:目前只有同济大学和中国汽研有汽车空气动力学风洞,在国内还是非常稀缺的产能,处于供不应求的状态。并且中国汽研的风洞在19年投产,而同济大学的是在09年投产,所以中国汽研的风洞的先进程度和功能的全面性高于同济大学。汽车空气动力学风洞投资金额较高,一般需要5亿左右,所以主机厂倾向于不自建,使用第三方的设备。汽车环境风洞投资金额1-2亿元,投资金额相对较小,有实力的主机厂倾向于自建。 公司全面布局智能网联试验场业务:公司重庆大足试验场在19年底投产,河南焦作试验场在20年上半年投产,后续将建设安徽池州试验场。 汽车智能化和车联网的发展使得智能网联测试需求激增。智能驾驶是未来汽车最重要的发展方向之一,目前ADAS的渗透率正在快速提升。并且在5G商业化应用和智能驾驶的推动下,车联网的商业化应用也正在推进。而汽车智能化和车联网相关的系统的开发应用要经过海量的验证测试,这使得智能网联测试需求激增。 道路测试是开展智能网联汽车技术研发和应用不可或缺的重要环节。为使车辆在各种道路交通状况和使用场景下都能够安全、可靠、高效的运行,智能驾驶功能需要进行大量的测试验证,不断地修正优化。智能网联汽车在正式推向市场之前,必须要在真实交通环境中进行充分的测试,全面验证自动驾驶功能,实现与道路、设施及其他交通参与者的协调,这是智能网联汽车技术研发和应用过程中必不可少的步骤。 公司在智能网联测试方面布局领先于全行业,力争成为智能网联测试标准制定者。一方面汽研具有明显的先发优势和平台优势。另一方面,汽研在智能网联测试硬件方面投入巨资,在西南、华中、华东地区均有布局,而其主要竞争对手布局地点偏单一。 投资建议:考虑到公司的风洞和重庆大足试验场投产,使得公司目前固定资产相对于18年底增加60%(技术服务业务资产的提升幅度实际上高于60%,而公司的绝大部分利润又来自技术服务业务资产),并且基本都是从20年开始贡献业绩增量,爬坡周期为2年左右,所以预计20-21年的增速中枢会有所提升。公司有以下4大维度的积极变化:1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性提升。2)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。3)从市场空间来看,公司将战略中心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。4)从管理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。 考虑到公司以上4个层面的积极变化,保守预计公司2020-2022年总营收依次为35.13、36.77、39.32亿元,增速依次为27.5%、4.7%、6.9%,归母净利润依次为5.51、6.50、7.62亿元,增速依次为18.0%、18.1%、17.3%,当前市值127.7亿元,对应PE依次为23.2、19.6、16.7倍,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2020-09-07 13.46 -- -- 13.49 0.22%
13.60 1.04% -- 详细
公司上半年归母净利润同比增长4.9%,其中单2季度同比增长44.0%。根据中报,公司20H1/Q2营收15.4/10.5亿元,同比增长42.3%/80.4%,归母净利润2.0/1.4亿元,同比增长4.9%/44.0%;母公司H1/Q2营收5.3/3.0亿元,同比增长17.7%/24.1%,归母净利润1.8/1.1亿元,同比增长6.1%/23.9%。公司业绩增幅低于收入增速,一方面受固定资产折旧同比增加约0.5亿元影响,另一方面与毛利率较低的装备制造板块收入占比提升有关。经营计划进展上,公司H1营收、利润总额分别完成全年预算的47.4%、40.8%,新签合同额18.1亿元,同比增长45%。 技术服务与装备制造齐发力,费用管控效果明显。分业务看,H1技术服务收入6.5亿元,同比增长17.4%,与焦作、广东公司并表及业务量提升有关;装备制造收入8.9亿元,同比增长68.2%,主要得益于工程车订单增加。公司H1毛利率为24.8%,同比下滑4.5pct,主要与折旧费用增加及毛利率较低的装备制造占比提升有关,H1专用车毛利率为4.6%,同比提升1.1pct。公司H1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.3/1.2/0.4pct,费用管控效果明显。 公司现金含量高且有息负债率低,分红率仍有提升空间。公司账面现金流情况较好,长期资本负债率不到5%,带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%,19年分红率为51.9%,未来或仍有提升空间。 投资建议:公司是汽车检测稀缺标的,检测行业壁垒高,汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升,公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司20-22年EPS为0.53/0.61/0.69元/股,按最新收盘价计算对应PE为27.09/23.66/20.90倍。参考可比公司、公司业绩增速及历史估值情况,我们给予公司2020年30倍PE估值,对应合理价值为15.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新车种类及政策推进力度放缓;新项目推进不达预期等。
中国汽研 交运设备行业 2020-09-04 14.25 16.00 21.67% 13.89 -2.53%
13.89 -2.53% -- 详细
Q2归母净利润高增长,智能驾驶业务检测空间大 公司8月28日发布半年报,1H20实现营收15.4亿元(同比+42%),归母净利润2亿元(同比+5%);扣非归母净利润1.9亿元(同比+7%)。其中Q2营收10.5亿元(同比+80%),归母净利润1.4亿元(同比+44%),扣非归母净利润1.3亿元(同比+49%);公司Q2归母净利润高增长,主要原因是重卡和工程机械行业维持高景气度使公司产业化制造业务快速增长。信息安全检测、功能安全检测、智能驾驶检测等新技术发展有望为公司带来长期成长,预计公司2020-2022年实现EPS0.56/0.64/0.72元,维持“增持”评级。 技术服务业务稳健增长,产业化制造业务拉动营收攀升 Q2公司收入高增长主因公司产业化制造业务抓住重卡、工程机械行业高景气的机遇,销量快速增长。Q2毛利率22.6%,同比-5.8pct,主因毛利率较低的产业化制造业务收入占比提升以及在建工程转固带来折旧费用增加。Q2销售费用率2%,同比-0.5pct,管理费用率4.4%,同比-2.1pct,主要因为收入增长带来规模效应。技术服务是公司利润主要来源,主要体现在母公司报表的收入和利润中。公司Q2实现母公司报表收入3亿元,同比+24%,母公司净利润1.1亿元,同比+24%,技术服务业务主因业务拓展和广州公司、焦作公司并表。 智能驾驶检测等新技术发展,公司长期成长有望 2019年底,公司智能网联基地正式落成。Q2公司完成高级驾驶辅助系统(ADAS)测试系统驾驶机器人工程样机开发,并进入道路试验验证阶段。我们认为智能网联汽车检测是发展的核心环节,智能网联汽车的检测业务有望成为公司中长期的增长点。公司投资了重庆新能源和智能网联汽车创新孵化平台,聚焦于新能源汽车、智能网联汽车、大数据产业相关检测、咨询等科技服务项目。 上调目标价至16.00元,维持“增持”评级 短期重卡高景气度有望延续,公司产业化制造业务有望受益,风洞实验室项目投产,有望增厚公司业绩;长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润5.54/6.30/7.13亿元,EPS分别为0.56/0.64/0.72元,同行业可比公司21年平均估值27XPE(Wind一致预期),考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司21年25XPE估值,上调目标价至16.00元(前值10.83~11.40元),维持“增持”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
中国汽研 交运设备行业 2020-09-02 13.66 -- -- 14.56 6.59%
14.56 6.59% -- 详细
收入端:公司20Q2收入高速增长,同比+80.4%,技术服务业务和专用车业务双轮驱动。 技术服务业务:2020H1技术服务业务收入增速为17.4%,由于一季度国内新冠肺炎疫情的影响,经测算2020Q1公司技术服务业务收入不超过10%,所以说2020Q2公司技术服务业务收入增速远超17.4%,估算至少在34%以上。主要原因为一方面是加大市场开拓,深挖新老客户,抓住标准换新机遇推动业务量提升,公司原有技术服务业务仍实现了24.3%的增长(此处采用母公司利润表数据),另一方面是合并报表范围新增焦作公司和广东公司的收入,焦作公司2020H1实现收入878万元,广东公司2020H1实现收入3687万元(在疫情影响下,仍然实现+50.2%的增长)。 专用车业务:受益于基建投资加速和国三车型提前淘汰,20Q2重卡底盘销量同比增速高达75%,公司专用车板块业务中超过70%以上来自底盘直销,公司专用车业务实现高增长。2020H1公司专用车改装与销售板块收入大幅增长74.7%。 毛利率:20Q2公司毛利率22.62%,同比-5.77pct主要是低毛利率的专用车板块收入占比提升,实际上公司核心盈利业务技术服务业务毛利率同比环比均改善。二季度公司毛利率下降的主要原因是低毛利率的专用车板块收入占比提升拉低公司整体毛利率(预估专用车业务2020Q2增速在70%以上,而公司技术服务收入增速只有34-50%。2020H1专用车板块毛利率只有4.6%,远低于公司综合毛利率24.8%)。但是如果只看母公司利润表数据,20Q2毛利率52.2%,同比+1.1pct,环比+1.1pct,母公司技术服务业务毛利率同比环比均出现了改善。 利润端:第二季度利润端增速大幅超预期,归母净利润同比+44%;扣非后归母净利润同比+49.1%。利润增速大幅上涨主要原因为技术服务业务收入大幅增长。不考虑合并报表范围新增焦作公司和广东公司的收入,观察中国汽研母公司单季度利润增速会发现在2019Q2就已经提升至20%以上,2019Q2-2020Q2母公司单季度利润增速依次为24.4%、31.5%、22.5%、-12.6%、23.9%。 20Q2毛利率同比-5.77pct,期间费用率同比-3.6pct,净利率同比-3.1pct,所以20Q2利润增幅弱于收入增幅。20Q1公司期间费用率8.21%,同比-3.6pct,主要是管理费用率和研发费用率下降,其中管理费用率4.44%,同比-2.1pct,研发费用率2.46%,同比-1.4pct,主要是Q2专用车收入大幅增长,这块业务大头是底盘经销业务,需要的管理支出和研发支出相对有限,因此该业务收入大幅增长摊薄了管理费用和研发费用。 2020H1公司新签合同金额18.06亿元,同比增长45.45%,为18年以来的最高增速。 四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,未来2-3年公司业绩增速中枢将加速。①投资5.5亿元的风洞在19年9月投产,预计每年可实现收入1.2亿,利润总额5260万元。②投资5.4亿元的重庆大足智能网联试验场在19年12月投产。③华中基地:投资3亿元(合资方投资,汽研负运营管理)的河南焦作试验场在20年上半年投产,2020H1已经贡献878万元收入和199万元利润。④华南基地:广东检测中心的管理权限转让给中国汽研之后,在20年一季度开始并表,被汽研接管后,管理机制发生积极变化,预计盈利能力和成长性将明显改善。2020H1已经贡献3689万元收入和513万元利润。 投资建议:公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业。1)从资产端来看,公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加,业绩弹性增强。 2)从赛道来看,汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务,增强了公司的成长性。3)从空间来看,公司将战略中心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测,并做了适度跨界,布局非汽车类检测业务。4)从管理来看,公司国企改革多管齐下,市场化程度明显提升,激励机制明显改善。 考虑到公司以上四个层面的积极变化,保守预计公司2020-2022年总营收依次为32.97、36.06、39.38亿元,增速依次为19.7%、9.4%、9.2%,归母净利润依次为5.35、6.50、7.75亿元,增速依次为14.5%、21.6%、19.2%,当前市值125亿元,对应PE依次为23.3、19.2、16.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:整车厂资本开支增长不及预期;新产能爬坡不及预期;智能网联渗透率提升不及预期;电动化渗透率提升不及预期
中国汽研 交运设备行业 2020-09-02 13.66 -- -- 14.56 6.59%
14.56 6.59% -- 详细
业绩符合预期,新签合同稳步提升公司上半年实现营收15.41亿元,+42.32%,归母净利润1.99亿元,+4.89%,扣非1.88亿元,+6.55%。单二季度实现营收10.5亿元,+80.4%,归母净利润1.37亿元,+44%,扣非1.28亿元,+49.09%。上半年新签合同18.06亿元,+45.45%。整体而言,上半年业绩符合预期,收入、利润、新签合同稳步提升。收入快于利润增速原因主要有:1)固定资产折旧增加4700万(风动、智能网联试验场);2)低毛利装备制造板块收入快速增长。 毛利率结构性下降,费用端管控见效公司上半年毛利率24.79%,-4.46pct(主要由于毛利率较低的专用车业务占比提升所致),净利率13.09%,-4.49pct。报告期内四费比例9.30%,-1.34pct,其中销售费用率为2.08%,-0.33pct,管理费用率为5.41%,-1.22pct,财务费用率为-0.83%,+0.59pct。 技术服务:客户拓展、新能源和智能化业务升级公司上半年技术服务收入6.5亿元,+17.4%,主要增长原因在于客户拓展、排放升级、河南、广东分公司并表;新能源中心完成纯电动评价规程升级,完成国家氢能中心勘察设计总图布置和设计方案;智能中心签订多个城市及整车厂自动驾驶领域建设项目,并重点打造车路协同集成解决方案,完成了智能路灯功能样件开发。 产业化:受益于新基建,轨交订单突破公司上半年装备制造收入8.9亿元,+68.2%,大幅增长原因在于新基建投资、国三货车淘汰等驱动下工程重卡及环卫产品等订单增加。轨交业务目前已陆续开始单轨订单交付,同时获得地铁齿轮箱上车扩大验证机会,地铁市场取得关键突破;燃气系统国VI产品销量增加。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级维持盈利预测,预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元,对应EPS=0.54/0.64/0.79元,对应PE=23/20/16x,维持“买入”评级。
中国汽研 交运设备行业 2020-09-01 13.00 -- -- 14.56 12.00%
14.56 12.00% -- 详细
公告要点:2020H1营收15.41亿元,同比+,归母净利润1.99亿元,同比+4.89%,扣非归母净利润1.88亿元,同比+,新签合同18.06亿元,同比增长45.45%,整体毛利率,较上年同期下降4.46pct。其中,Q2营收10.5亿元,同比+80.41%,归母净利润1.37亿元,同比+;扣非后归母净利润1.28亿元,同比+49.09%。 国六升级+基建机遇+并表范围增加,驱动Q2收入高速增长 在疫情和行业下滑冲击下,公司Q2营收实现逆势大幅增长,主要原因在于:1)国六升级+基建机遇,各产品收入快速增长。分产品收入来看:受益于国五升国六+深挖新老客户,技术服务产品收入6.47亿元,同比+;受益基建项目机遇,工程类车辆市场回暖,专用汽车改装与销售收入8.03亿元,同比+;此外,轨道交通及零部件收入0.26亿元,同比+;汽车燃气系统及关键零部件收入0.66亿元,同比+19.17%。2)并表范围增加。上半年,焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量(上半年约为4566万元)。 Q2检测业务业绩高增长,合并业务也表现不俗 合并报表Q2净利润增速慢于收入端,可能原因在于:1)毛利率较低的专用汽车收入占比提升;2)折旧增加导致毛利率有所下降。分业务来看:Q2母公司(核心体现检测业务)实现营收2.97亿元,同比+24.3%,实现净利润1.08亿元,同比+22.7%,环比Q1增速转正,毛利率指标同比上升2.9pct,期间费用率同比下降2.7pct。合并业务(核心体现产业化业务)Q2实现归母净利润0.29亿元。 盈利预测与投资评级: 公司是汽车强制性检测稀缺性标的,看好公司长期发展。其核心投资逻辑:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2020-2022年业绩持续增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)随着智能网联相关产品逐步落地并放量,打开公司长期成长空间。4)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展,我们上调2020-2022年归母净利润5.58/6.86/8.16亿元,同比增长19.6%/22.9%/,对应PE为21.88/17.80/14.97倍。看好公司未来发展前景,且估值具有较好吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
中国汽研 交运设备行业 2020-05-08 8.69 -- -- 9.27 3.69%
11.66 34.18%
详细
利润受疫情影响,收入超预期 公司一季度实现营收4.92亿元(-1.91%),实现归母净利润6192.51万元(-34.43%),实现扣非归母净利润5977.05万元(-33.81%)。公司一季度净利润符合预期,收入略好于预期。 毛利率稳中微降,四费率提升较多 公司一季度毛利率29.41%,同比-0.83pct,净利率12.77%,同比-6.27pct。一季度四费率11.62%,同比+2.34pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为7.48%/3.03%/2.30%/-1.18%,同比变动+0.71%/+1.01%/+0.03%/+0.61%,疫情对公司开工排产产生一定影响,尤其是新投入风动实验室、智能网联试验场等,达产率不及预期。 技术服务:依托汽车升级,打开新的成长空间 技术服务Q1实现营业收入2.67亿元,同比+8.08%,主要是广东汽车检测中心并表。公司从法规强制检测向开发性检测、从汽车检测向跨行业相关检测布局,拓宽成长空间。完善检测和服务,风动、智能网联试验场地等陆续投入使用。加速全国重要地区布局,提高服务质量。公司技术服务板块增长稳健,2010-2019年复合增速约20%,在5G催化汽车智能网联发展下,公司成立智能网联、新能源、大数据等中心,梳理业务布局重点,或有望迎来新机遇。 产业化:依托汽车升级,打开新的成长空间 产业化Q1实现收入2.24亿元,同比-11.63%,主要受疫情影响,交通物流受限,无法完成产品发货及交付导致的收入下降,整体大幅好于行业,其中轨道交通零部件表现相对较好,2019Q1特种车含有应收账款坏账计提重回(影响基数1100万净利润)。产业化板块毛利占比较低,通过市场化激励机制改革提升盈利能力。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级维持盈利预测,预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元,对应EPS=0.54/0.64/0.79元,对应PE=17/14/11x,维持“买入”评级。
中国汽研 交运设备行业 2020-01-10 8.42 -- -- 8.92 5.94%
9.95 18.17%
详细
事项: 中国汽研发布 2019年业绩快报: 公司实现营收 27.5亿元,同比-0.14%;归属于上市公司股东的净利润 4.66亿元,同比+15.49%, 每股收益 0.48元。 国信汽车观点: 公司业绩符合预期, Q4收入利润同比实现快速增长(收入 10.7亿元、 +42%,净利润 1.79亿元、 +23%),收入略有下滑, 主要是因为产业化板块当中, 收入占比较大的专用车组装与销售业务同比有所下滑,拖累整体收入;而净利润实现稳健增长,主要是技术服务加大客户开发力度(尤其是依托四大指数),新签合同及营业收入增长。 我们认为: 1. 公司作为汽车技术服务上市公司稀缺标的, 在汽车电动、智能等转型升级过程当中迎来新的发展机遇, 技术服务板块依托“四大指数”和智能网联,市场影响力明显加大,客户逐步从自主向合资品牌升级; 2.公司近期再次推行股权激励方案, 彰显公司长期发展信心, 且此次力度、广度较前期明显加大,激励机制完善,提升公司积极性; 3.上市公司控股股东通用技术集团将先进制造与技术服务咨询领域作为发展重点领域, 为汽研做大做强汽车技术服务提供强有力支撑; 4.公司当前估值低,具备较强的安全边际,公司发展迎来新的机遇,打开全新空间。我们预计公司 2020年净利润 5.4亿元( 对应 PE15X),维持“买入”评级。 评论: n 行业不景气背景下,经营稳健公司的主要收入是技术服务和产业化( 2019年 H1收入 10.8亿中技术服务 4.7亿元), 公司技术服务板块直接相关的是上市新车型梳理和行业开放性实验研发投入, 间接和汽车行业景气度相关。 在汽车销量不景气背景下,公司保持利润稳健增长,体现出公司经营管理效率逐步提升。 展望 2020年, 汽车产销增速下滑缩窄, 行业景气度出于弱复苏当中, 而考虑到公司固定资产显著增加( 2019年底固定值资产 26.1亿元, 较 2018年 17.0亿元大幅增长), 在建工程降低, 随着风动实验室、 智能网联实验基地的相继投入使用,带来新的业绩增长点。 n 5G 下汽车智能网联迎来新发展随着 5G 商业化应用的推进,汽车电动智能网联有望迎来加速发展机遇,汽研从 2016年中标工信部智能汽车和智慧交通示范工程重点项目,打造仙桃数据谷国内首个 5G 自动驾驶平台,加强智能网联检测业务; 2019年承接国家智能网联试公司成立汽车大数据应用联合研究中心, 与国家计算机网络应急技术处理协调中心联合成立的车联网安全联合实验室; 全资建设的智能网联汽车试验基地( 大足基地)落成。 逐步完善基于 5G 应用下的智能网联汽车检测、运营检测控制、网络安全、大数据应用等产业链,迎来新的发展机遇。
中国汽研 交运设备行业 2019-11-04 7.46 -- -- 7.71 3.35%
8.92 19.57%
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技术服务业务推动公司 Q3 业绩同比增长 16%,环比 Q1/Q2 显著改善根据财报,公司前 3 季度营收 16.9 亿元,同比下降 15.9%,其中主营技术服务业务的母公司前 3 季度营收 7.4 亿元,同比增长 16.1%;前 3 季度归母净利润 2.87 亿元,同比增长 11.3%,其中母公司净利润 2.64 亿元,同比增长14.1%。公司 Q3 营收 6.1 亿元,同比增长 8.8%,其中母公司营收 2.9 亿元,同比增长 29.6%;Q3 归母净利润 0.97 亿元,同比增长 15.9%,其中母公司净利润 0.93 亿元,同比增长 31.5%。盈利指标上,公司 Q3 销售毛利率 29.8%,同比提升 2.5pct,其中母公司毛利率 49.1%,同比提升 2.1pct;Q3 销售净利率 16.1%,同比提升 1.1pct,母公司销售净利率 31.8%,同比提升 0.5pct。受益于高毛利率技术服务业务表现亮眼,公司三季度业绩增速如期明显改善,符合我们前期报告中的预判,我们认为公司将持续受益新能源汽车、排放升级等政策利好,全年业绩有望提速。 公司账面现金流情况较好,有息负债率低且分红率仍有提升空间公司账面现金流情况较好,09 年至 19 年 3 季度末公司货币资金由 2.0 亿元增长至 8.9 亿元,因支付 18 年现金红利 2.4 亿元导致 3 季度末货币资金较年初下降 30%。公司 3 季度末应收账款 4.4 亿元,较年初提升 35%,主要由于业务执行进度加快,部分款项将在 4 季度中回款。公司长期资本负债率不到 5%,带息债务/全部投入资本仅 0.1%~0.2%。同时公司近几年分红率持续提升,14-18 年公司分红率由 16%提升至 60%,未来或仍有提升空间。 投资建议公司是汽车检测稀缺标的,检测行业进入壁垒高,汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升,今年盈利增速有望逐季提升,公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司 19-21 年 EPS为 0.49/0.58/0.69 元,按最新收盘价计算对应 PE 为 14.7/12.4/10.4 倍。考虑公司盈利趋势与历史估值,我们给予公司 19 年 23 倍 PE 估值,对应合理价值为 11.27 元/股,维持“买入”评级。 风险提示新车种类及政策推进力度不及预期;新投产项目推进不达预期等。
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事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司共实现营收 16.89亿元,同比减少 15.89%;实现归母净利润 2.87亿元,同比增长 11.33%;实现扣非后归母净利润 2.67亿元,同比增长 8.56%。 其中三季度实现营收 6.06亿元,同比增长 8.75%;实现归母净利润 0.97亿元,同比增长 15.93%;实现扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长13.98%。 对此我们有以下点评: 收入端: 受益 Q3专用车板块回暖和技术服务较快增长,收入同比实现正增长, 19年以来单季度增速首次转正。 19Q1/19Q2/19Q3公司收入同比增速依次为-22.33%/-27.78%/8.75%, Q3收入增速为 19年以来首次转正,我们认为主要原因是①占公司营收近 50%的专用车业务回暖,公司专用车业务营收占比 70%以上来自底盘直销,上半年重卡底盘销量同比下降14.3%, 而三季度以来 7月、 8月重卡底盘销量同比增速由负转正,分别为 12.7%、 17.0%, 因此我们认为三季度公司专用车板块应该有所回暖,从而带动公司收入正增长;②公司技术服务收入 19Q3同比增速高达29.6%,大幅超出市场预期。 公司技术服务业务主要在母公司层面,因此我们将母公司营收近似等同于技术服务收入, Q3技术服务收入同比增长29.78%,主要原因是国五升国六带来的排放检测收入的增加。 利润端: Q3毛利率、净利率与去年同期相比双提升,利润增速好于收入增速。 19Q1/19Q2/19Q3公司净利润同比增速依次为 8.43%/9.77%/15.93%,利润增速逐季提高态势向好, Q3利润增速高于收入增速是因为毛利率/净利率较去年同期分别提高了 2.58pct/1.03pct,我们认为盈利能力改善的原因主要是毛利率较高的技术服务业务收入占比的提高。 费用方面, Q3期间费用率较去年同期+1.47pct,主要是管理费用率(含研发) +1.07pct。 现金流: Q3现金流净额较去年同期减少约 3.11亿。 三季度公司现金流净流出 3.33亿元,去年同期净流出 0.22亿元, Q3现金流净流出较去年同期增加 3.11亿元主要是因为分配现金股利 2.43亿元,导致筹资活动现金净额减少约 2.12亿元。另外, 固定资产投资现金流出同比增加 0.86亿元也造成投资活动现金净额减少,固定资产投资范围包括智能网联汽车综合试验道项目等。 投资建议: 公司是量价齐升+戴维斯双击的具有成长属性的优秀标的,受汽车周期影响较小。中短期看,公司受益国五升国六、近几年电动车车型数量大幅增加以及智能网联汽车的快速发展。长期来看,公司受益于中国汽车企业研发支出的增长。市场竞争加剧、主机厂新车换代周期缩短、汽车消费升级、技术含量提升、逆向开发转向正向开发都在推动汽车研发投入增加,这为中国汽研的成长提供了良好的赛道。 预计公司 2019-2021年总营收依次为 22.96、 26.94、 30.71亿元,增速依次为-16.74%、 17.32%、13.98%,归母净利润依次为 4.66、 5.42、 6.16亿元,增速依次为 15.50%、16.41%、 13.55%,当前市值 69.55亿元,对应 PE 依次为 14.9、 12.8、 11.3倍,对应 19年的股息率为 4.0%。维持“推荐”评级。 风险提示: 智能网联汽车普及不及预期;汽车销量不及预期
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事件:公司发布2019年3季报,前三季度累计实现营收16.9亿元,同比-15.9%;实现归母净利润2.9亿元,同比+11.3%;其中2019Q3单季度实现营收6.1亿元,同比+8.8%;归母净利润1亿元,同比+15.5%。 三季度营收重回增长轨道,行业或迎向上拐点。2019Q3国内乘用车销量同比下滑6.6%,公司营收增速高于行业,或表明上游车企开发投放新车型意愿逐步回升,检测主业已先于行业企稳,此外公司专用车板块下滑局面也出现好转。公司2019Q3收入端单季度增速8.8%,环比一、二季度-22.3%、-27.8%的下滑情况大幅度改善。 积极扩张下财务指标依然维持健康水平,业务结构向上优化。单3季度公司综合毛利率29.8%,环比2季度提升1.4个百分点,表明公司检测及技术服务类业务占比或进一步提高。资产方面,货币资金8.9亿元占资产比15.6%保持在良好水平,资产负债率20.2%,较年初提升1.4个百分点。固定资产和在建工程分别为19.4亿元和6.8亿元,分别较2季度末变动1.3亿、-0.1亿元,表明公司产能依然处在稳健且较快的扩张周期中。截止2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到75.2%为进入2019年以来最好水平。 进入新一轮检测服务产能快速扩张周期,竞争优势全面持续提升。2019年总投资规模10.9亿元的风洞项目和汽车综合性能试验道项目分别落地投入运营。同时公司在3季度分别公告了拟投资规模38亿元和5亿元的长江经济带地区新能源和智能网联汽车综合测试研发基地项目以及国家氢能动力质检中心项目。伴随公司市场定位继续向机动车领域提供第三方技术支持和检测研发服务类型的企业靠拢,依靠检测主业做大经营规模,掌握汽车部分领域的核心研发服务能力,通过“指数”+“数据”打造新的增长点完成产业升级,我们预计公司未来或有望迎来检测服务主业加速扩张,经营利润有效提升的发展阶段。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.59元、0.65元,对应PE分别为14倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:服务试验类新订单或不及预期;机动车检测政策或出现重大变化。
崔琰 2 6
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Q3营收增速回正,利润持续增长 公司2019Q1-Q3营收同比下降15.9%,主要受专用车业务下滑拖累,单Q3营收同比提升8.8%,本年增速首次回正,较2019H1营收降幅显著收窄。利润方面,公司2019Q1-Q3实现归母净利润同比提升11.3%,单Q3归母净利润同比提升15.9%,我们判断因利润率较高的技术服务订单饱满驱动利润水平显著提升。 毛利率持续提升,盈利能力增强 2019Q1-Q3公司毛利率为29.5%,同比提升7.2pct,主因毛利率较高的技术服务业务占比增加。叠加公司经营效率持续提升,2019Q1-Q3公司净利率17.0%,同比提升4.2pct。费用率方面,2019Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.7%/7.1%/2.8%/-1.2%,对应同比提升0.3pct/2.3pct/1.0pct/-0.1pct。 单季度看,2019Q3公司毛利率29.8%,同比提升2.5pct,净利率16.1%,同比提升1.1pct;销售费用率3.1%,同比下降0.3pct,管理费用率7.9%,同比提升1.5pct,研发费用率2.3%,同比下降0.4pct,财务费用率-0.8%,同比提升0.6pct。 量价齐升成长性强,长期布局新能源网联检测 短期:1)公司技术服务业务将持续受益与国五国六切换带来的检测订单数目增长,公司业绩与汽车检测数目直接挂钩。2)公司投建的国内第二座动力学风洞即将投产,有望增厚公司业绩。 长期:1)公司持续布局新能源和智能网联检测,新建长江经济带研发测试基地,并筹建国家氢能源动力质检中心,有望牵头相关标准落地,引领新能源汽车、网联化检测发展。2)行业从成长期进入成熟期,厂商间竞争加剧,车型换代周期缩短,新车推出速度加快,叠加智能化、电动化致使检测项目稳定增多,公司处于量价齐升、具有成长属性的优质赛道。 投资建议 公司是汽车研发性检测唯一上市公司,具有资产和资质双重壁垒;公司业绩与行业销量脱钩,在汽车行业增速趋缓下车企会加大投入推出更多车型以应对市场竞争,汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速分别-13.1%/+8.0%/+12.7%,达到24.0亿元/25.9亿元/29.2亿元,归母净利增速分别+12.4%/+19.8%/+23.4%,达到4.5亿元/5.4亿元/6.7亿元,EPS分别为0.47元/0.56元/0.69元,对应当前PE16倍/14倍/11倍。参考公司历史估值中枢12-22倍,维持公司2020年15倍PE估值,目标价8.40元,维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期;原材料价格上涨;智能网联发展不及预期等。
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国六公集中上市带动检测业务继续加速 母公司报表(主要是技术检测业务)是公司业绩核心变量(2019Q3净利润贡献96%)。母公司Q2收入2.92亿元(同比+30%,环比+22%),净利润0.93亿元(同比+33%,环比+6%),符合我们测算预期。驱动母公司业绩Q3继续加速原因:新车公告数量是公司业绩的领先指标。乘用车新车公告2018Q2-2018Q4维持高增长,2019前三季度增速有所放缓。商用车新车公告2019Q1-Q3持续高增长,四季度大概率依然高增长。而因国六车型相比国五新车公告检测周期拉长且下游客户自身业绩承压导致公司业绩确认存在一定程度的滞后性。从历史看商用车公告数量与公司业绩相关度更高于乘用车。随着订单逐步确认,预计未来业绩有望进一步加速。 产业化业务收入同比降幅收窄 产业化业务是合并报表核心业绩来源。根据报表大致拆分,产业化贡献收入2019Q1/Q2/Q3同比增速-32%/-44%/-5.5%,贡献归母净利润2019Q1/Q2/Q3分为贡献净利润0.11亿元,2019Q2下滑至0.07亿元,2019Q3下滑至0.04亿元。 检测业务继续加速,维持“买入”评级 预计2019-2021年合并报表收入25.4/28.5/31.5亿元,归母净利润至4.7/5.6/6.8亿元,对应PE为14.8/12.47/10.22倍。依然继续看好国六催化下公司迎来新一轮成长:1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2019-2020年业绩快速增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。维持“买入”评级。 风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。
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利润同比增长 11%,业绩符合预期 公司前三季度实现营收 16.89亿(-15.89%),实现归母净利润 2.87亿(+11.33%)。单三季度实现营收 6.06亿(+8.75%),实现归母净利润 0.97亿(+15.93%),公司整体业绩符合我们预期。 技术服务:营收与净利润增速均呈现逐季度提升趋势 公司母公司报表体现技术服务板块财务状况,技术服务板块前三季度实现营收7.39亿(+16.19%),归母净利润 2.64亿(+14.29%)。单三季度实现营收2.92亿(+29.78%),实现归母净利润 0.93亿(+32.86%)。技术服务板块不管是营收和净利润增速均呈现逐季度提升的趋势。单三季度技术服务毛利率同比提升 1.86pct,净利率下降 0.74pct,三费率同比增加 0.81pct(主要由于财务费用同比增加 1.84pct)。 产业制造: 营收端下滑收窄,盈利能力环比稳定 产业制造板块前三季度实现营收 9.5亿(-30.76%),实现归母净利润 0.23亿(-14.81%)。单三季度实现营收 3.14亿(-5.42%),实现归母净利润 0.04亿(-71.43%)。产业制造板块盈利能力较低,单三季度 12.10%的毛利率水平基本持平二季度,公司产业制造毛利率显著改善是从去年三季度开始。毛利率同比下滑 1.75pct,净利率同比下滑 2.94pct,三费率同比提升 1.53pct(主要是管理费用率提升 1.53pct)。 风险提示 商用车行业下滑导致产业制造业务营收不达预期,风洞实验室投产进度不及预期。 投资建议: 掌握核心技术的智能检测龙头, 维持“买入”评级 短期来看,公司基本面与汽车增量市场关联性较弱,防御性强,同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看,公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,前瞻布局智能网联,叠加管理改善,有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司 19/20/21年归母净利润分别为 4.62/5.37/6.09亿元,EPS 分别为 0.48/0.55/0.63元,目前股价对应 PE 分别为 15.0/12.9/11.4x,维持合理估值为 8.64-9.60元(对应 19年 PE18-20x),维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名