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邓健全

开源证券

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工作经历: 登记编号:S0790521040001,曾任职于长城证券、民生证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中鼎股份 交运设备行业 2021-06-10 12.00 -- -- 12.32 2.67% -- 12.32 2.67% -- 详细
技术优势助力增量业务拓展,海外业务有望迎业绩修复公司在空气悬挂系统、冷却系统、轻量化领域均具备技术领先优势,伴随海外收购项目的国产化,公司国内智能底盘系统及冷却系统业务有望持续贡献增量。此外,海外资产优化有助提升公司盈利。预计2021-2023年公司营收分别为125.8/143.0/159.1亿元,归母净利润为7.5/10.0/12.6亿元,每股收益0.61/0.82/1.03元/股,对应当前股价PE为19.4/14.5/11.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 空悬系统海外业务盈利修复,AMK国内布局有望迎收获期2021年初AMK剥离旗下工业事业部AST,进行海外资产优化,叠加海外乘用车市场回暖,公司海外空悬系统业务盈利有望修复。AMK国产化项目安美科稳步推进,国产化降本或将进一步打开空悬系统市场空间,公司目前已斩获蔚来、东风等项目定点。伴随产能逐步释放,AMK国内布局有望迎来收获期。 TFH国产化项目落地,发力新能源车冷却系统市场电动化趋势带动热管理系统部件需求增长及性能要求提升。新能源汽车冷却管路单车价值量达1000-1500元,是燃油车的3-5倍。我们预计全球汽车/新能源汽车冷却管路2025年市场规模有望达429亿元/184亿元,CAGR为10.3%/37.4%。 公司于2017年收购全球汽车冷却系统管路龙头供应商TFH,随着国产化项目落地,相继获得吉利、理想、零跑等项目定点,累计生命周期营收贡献超30亿元。 轻量化趋势加速,公司轻量化产品有望贡献业绩增量节能减排要求推动汽车轻量化发展提速。据中国汽车工程学会,2025年全球电动车悬挂摆臂铝合金渗透率有望提升至80%,公司锻铝控制臂产品有望快速放量。公司镁合金产品获得麦格纳车顶支架总成产品项目定点,生命周期营收贡献约24.5亿元,助力公司轻量化业务贡献业绩增量。 风险提示:汽车轻量化发展不及预期、空悬系统国产化成本下降不及预期、原材料价格波动、汇率大幅波动
长安汽车 交运设备行业 2021-03-12 15.28 -- -- 16.08 5.24%
25.50 66.88%
详细
一、事件概述3月9日晚间,长安汽车发布2021年2月产销快报。2月,长安汽车销售整车16.3万辆,同比涨幅466%,环比下降35%。自主品牌(重庆/河北/合肥)合计销售11.1万辆,同比增长583%,环比下降30%。合资品牌长安福特销量1.1万辆,同比增长167%,环比降幅64%;长安马自达销售6289辆,同比上涨258%,环比下滑47%。 二、分析与判断自主品牌领畅销引领2月增长,看好3月市场表现(1)2月自主品牌畅销带动公司整体销量增速兑现。具体而言,2月长安系中国品牌销售13.9万辆,同比增速592%。其中,蓝鲸家族夺冠,销量破9万辆;明日座驾CS75销售3.3万辆,荣居SUV销量榜首;国民家轿领跑者逸动以1.5万的销量稳居中国品牌轿车销量首位。 (2)公司销量呈现同比超高增长而环比下滑的情况。同比高增长主要由去年2月受疫情影响的低基数所致;但对比乘联会2月狭义乘用车行业平均同比增速372%,已远超行业均值,获中国品牌乘用车销量第一。环比下滑主要系1月各车型销量俱佳、春节产销量放缓、“就地过年”政策降低出行购车需求所致。3月工作日全年最多,汽车产销量一般是全年相对高位,叠加就地过年号召使节后市场更早启动,看好3月公司销量继续走强。预计Q1累计销量有望突破60万辆。 自主+合资齐力向上,品牌竞争力持续增强长安汽车将正向自主研发与合资创新作为产品向上的聚力点,促使品牌竞争力持续提升。自主车型方面,2月UNI-T销量高达7038辆,后期有望月销破万。此外,UNI-K系列已于3月开启预售,新车增量即将兑现;CS75系列中的CS75Plus2.0T配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机与爱信8AT变速箱,为主要增量车型。放眼未来,公司规划合理,自主新车型稳步投放。UNI系列继今年初UNI-K上市后,下半年将发布首款轿车;经典序列的9款全新或升级车型将于2021年推出;CHN新平台或于2021年底首发新车型。合资车型方面,增量主要源自新品投放,其中长安福特新SUV锐际、锐界、探险者月销分别已达4000/2500/3000量级。长安马自达SUV新车型CX-30月销稳定在2000量级。 预计随福克斯、探险者、林肯国产化等车型落地,合资品牌的销量颓势有望逆转。 联手华为与宁德打造高端品牌,加速步入智能电动新阶段2020年11月以来,携手华为和宁德时代,在高端智能领域持续发力。三方欲将联合创造的全新高端智能汽车品牌正在稳步推进,其中包括自主研发的电动汽车平台、一系列智能汽车产品以及一个智慧生活和智慧能源生态。公司发布的可拓展、可迭代的智能汽车“方舟架构”,前置化布局高阶自动驾驶,充分预留发展空间。去年首发高端序列UNI-T已搭载L3自动驾驶功能。预计到2025年,公司或能实现L4级别全自动驾驶,并实现产业化运用。长期来看,公司与信息科技巨头的跨界联手将有效缩短公司智能电动研发历程,催速公司优化产品研发流程,提升智能化时代核心竞争力。 三、投资建议长安汽车自主与合资双驱动,产品矩阵日益完善;全新高端智能品牌项目有序推进,智能电动领域再上台阶,公司业绩有望延续高增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.16/1.83/2.06元,对应当前股价PE为13/8/7倍。目前公司企业价值/EBITDA为24倍,优于行业平均值46倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:汽车行业景气度不及预期,新车型销量不及预期,跨界合作项目收益不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2021-03-12 15.28 -- -- 16.08 5.24%
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详细
一、事件概述3月 9日晚间,长安汽车发布 2021年 2月产销快报。2月,长安汽车销售整车 16.3万辆,同比涨幅 466%,环比下降 35%。自主品牌(重庆/河北/合肥)合计销售 11.1万辆,同比增长 583%,环比下降 30%。合资品牌长安福特销量 1.1万辆,同比增长 167%,环比降幅 64%;长安马自达销售 6289辆,同比上涨 258%,环比下滑 47%。 二、分析与判断 自主品牌畅销引领 2月增长,看好 3月市场表现 (1)2月自主品牌畅销带动公司整体销量增速兑现。具体而言,2月长安系中国品牌销售 13.9万辆,同比增速 592%。其中,蓝鲸家族夺冠,销量破 9万辆;明日座驾 CS75销售 3.3万辆,荣居 SUV 销量榜首;国民家轿领跑者逸动以 1.5万的销量稳居中国品牌轿车销量首位。 (2)公司销量呈现同比超高增长而环比下滑的情况。同比高增长主要由去年 2月受疫情影响的低基数所致;但对比乘联会 2月狭义乘用车行业平均同比增速 372%,已远超行业均值,获中国品牌乘用车销量第一。环比下滑主要系 1月各车型销量俱佳、春节产销量放缓、“就地过年”政策降低出行购车需求所致。3月工作日全年最多,汽车产销量一般是全年相对高位,叠加就地过年号召使节后市场更早启动,看好 3月公司销量继续走强。预计 Q1累计销量有望突破 60万辆。 自主+合资齐力向上,品牌竞争力持续增强长安汽车将正向自主研发与合资创新作为产品向上的聚力点,促使品牌竞争力持续提升。自主车型方面,2月 UNI-T 销量高达 7038辆,后期有望月销破万。此外,UNI-K 系列已于 3月开启预售,新车增量即将兑现;CS75系列中的 CS75Plus2.0T 配置蓝鲸 2.0T高压直喷发动机与爱信 8AT 变速箱,为主要增量车型。放眼未来,公司规划合理,自主新车型稳步投放。UNI 系列继今年初 UNI-K 上市后,下半年将发布首款轿车;经典序列的 9款全新或升级车型将于 2021年推出;CHN 新平台或于 2021年底首发新车型。合资车型方面,增量主要源自新品投放,其中长安福特新 SUV 锐际、锐界、探险者月销分别已达 4000/2500/3000量级。长安马自达 SUV 新车型 CX-30月销稳定在 2000量级。 预计随福克斯、探险者、林肯国产化等车型落地,合资品牌的销量颓势有望逆转。 联手华为与宁德打造高端品牌,加速步入智能电动新阶段2020年 11月以来,携手华为和宁德时代,在高端智能领域持续发力。三方欲将联合创造的全新高端智能汽车品牌正在稳步推进,其中包括自主研发的电动汽车平台、一系列智能汽车产品以及一个智慧生活和智慧能源生态。公司发布的可拓展、可迭代的智能汽车“方舟架构”,前置化布局高阶自动驾驶,充分预留发展空间。去年首发高端序列 UNIT 已搭载 L3自动驾驶功能。预计到 2025年,公司或能实现 L4级别全自动驾驶,并实现产业化运用。长期来看,公司与信息科技巨头的跨界联手将有效缩短公司智能电动研发历程,催速公司优化产品研发流程,提升智能化时代核心竞争力。 三、投资建议长安汽车自主与合资双驱动,产品矩阵日益完善;全新高端智能品牌项目有序推进,智能电动领域再上台阶,公司业绩有望延续高增长。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.16/1.83/2.06元,对应当前股价 PE 为 13/8/7倍。目前公司企业价值/EBITDA 为 24倍,优于行业平均值 46倍,维持“推荐”评级。
长城汽车 交运设备行业 2021-03-10 28.77 -- -- 35.62 23.81%
39.60 37.64%
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一、事件概述 3月8日,长城汽车发布2021年2月产销快报。2月,长城汽车销售整车8.9万辆,同比涨幅高达788%,环比下降36%;海外销量9786辆,同比增长226%,环比下降11%;新能源汽车销量7374辆,同比增长2780%,环比降低28%。 二、分析与判断 2月销量高增长,超过行业平均水平 2月公司乘用车销量增速延续一月的高增长,环比虽然下降,但是同比增速远超行业平均增速的377%。具体到细分品牌,公司欧拉品牌2月新车销售7374辆,同比涨势劲增2780%,环比下滑28%,稳居新能源造车新势力第一阵营。哈弗品牌2月新车销量6.1万辆,同比大涨754%,环比下滑35%。高端城市越野WEY品牌2月销量5482辆,同比骤增1116%,但环比下降54%。长城皮卡本月销售1.5万辆,同比增幅611%,环比降幅32%。公司销量整体呈现同比增长,环比下降态势,主要原因包括去年2月受疫情影响,销量大幅缩水;今年春节假期致使产销量放缓;“就地过年”政策使得出行购车需求降低;1月各品牌销量大增,导致环比基数较大。后续预计随已上市车型销量稳步爬坡,叠加原有车型焕新上市,环比下滑情况有望稳步改善。 平台化引领产品强周期,公司步入稳定发展期 主要得益于2020年7月公司全新“长城柠檬”和“坦克WEY”平台,凭借兼容不同级别/类型/动力的新车型研发生产,助推产品频繁更迭,公司迎来产品强周期。2月哈弗M6继续火热销售,月销售8535辆;第三代哈弗H6持续劲销3.2万辆,同比大涨525%“年轻人的第一台车”哈弗初恋2月销量为4002辆;硬派SUV坦克300上市第2月累计销售9318辆。公司目前积极借助平台优势,加速投放核心换代车型。基于“柠檬”、“坦克”的升级车型哈佛H5、H9、WEYVV5/VV6/VV7等也将在今年陆续上市,产品周期延续。结合全国乘用车市场正迈向稳定发展期,公司今年增长有望。 智能化赋能品牌持续向上,新能源销量攀升可期 2021年2月,公司正式与智能芯片公司——地平线达成合作,将其在智能化领域多年的技术积淀与地平线全国领先的汽车智能芯片、算法结合;在自动驾驶及智能网联等领域持续发力。目前,公司90%车型已实现L2级智能辅助驾驶功能;哈弗品牌近90%车型已配备车联网,WEY、欧拉品牌已全部实现车联网应用覆盖,公司规划2021年旗下新车将全部配备车联网。其智能驾驶的首款落地产品WEY摩卡,也将于今年3-4月正式上市。此外,公司新能源品牌欧拉黑猫2月销量4561台,同比大增,环比稍有下滑,再次荣膺5万-10万元级纯电细分市场销量冠军,而欧拉莫兰迪色系也将于近日全新上市。具有动力响应快、加速能力强等特点的柠檬混动DHT厚积薄发,将在WEY品牌全新紧凑级SUV上首搭,有望驱动公司新能源汽车销量延续增长格局。 三、投资建议 长城汽车紧跟智能信息化浪潮,新平台加速车型焕新,完善产品矩阵,助力拓宽海内外市场;芯片项目顺利启动,智能化及新能源领域再上台阶,公司业绩有望持续改善。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59/0.91/1.14元,对应当前股价PE为49/32/25倍。目前公司企业价值/EBITDA为26倍,优于行业平均值49倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 汽车行业景气度不及预期,产品销量不及预期,芯片投资项目收益不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2021-03-08 187.37 -- -- 197.33 5.32%
197.33 5.32%
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一、事件概述3月4日晚间,比亚迪发布2月产销快报。 二、分析与判断新能源+燃油车双双同比大增,环比有所下滑2021年2月,比亚迪销售整车约2.09万辆,同比增长280%。新能源业务方面,公司新能源汽车2月销量约1.04万辆,同比增长269%,环比下降48.7%。其中,纯电动乘用车销售7835辆,同比增长209%;环比降幅约45.8%;插电式混合动力乘用车销量为2288辆,较去年同期翻超10倍,环比降低57.7%。此外,公司燃油车2月销量实现1.06万辆,同比大增292%,环比减少52.4%。公司销量表现整体呈现同比增长,环比下降的情况,主要原因包括春节假期导致产销量下滑;“就地过年”政策使得出行购车需求减少;1月“汉EV”热销1.2万辆导致基数较大;公司或主动减少DM3.0系列车型产量,为即将上市的DM-i新车型蓄力。后续,随着新车型陆续上市引领销量增长,环比下滑情况有望改善。 新车型平价与高性能双管齐下,助力插混份额提升搭载DM-i超级混合动力系统的车型将于3月陆续上市。其中,最具竞争力的秦PlusDM-i亏电油耗仅3.8L/100km,百公里加速度约7.3s,较传统燃油车快2-3s,最高综合续航里程可达1245km,价格区间在10.78-14.78万元,较同级别燃油车具备显著价格优势,或将成为插混系列中的热销单品,助力公司市场份额提升。此外,宋PlusDM-i是全球首款宽体超混SUV,百公里油耗4.4-4.5L,综合续航可达1200km;唐DM-i作为中大型智能超混SUV,主打经济舒适,搭载了DiPilot智能驾驶辅助系统,亏电油耗仅5.3L/100km和5.5L/100km,最高续航里程达1050km。新车型平价与高性能双管齐下,定位分明,满足不同客户群体需求,其上市后有望驱动公司插混汽车销量快速增长,进一步抢占燃油车市场份额,推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。 携手头部科技公司地平线,发力智能驾驶前沿技术近期,公司宣布与地平线将在智能驾驶AI处理器、自动驾驶计算平台、视觉感知算法等方面展开纵深探索,共同推进“芯片+算法+工具链”的基础技术平台的构建。地平线作为目前国内唯一实现车规级智能芯片前装量产的科技公司,具备先进人工智能算法、以及高算力芯片设计能力。比亚迪作为国内新能源领军者,在汽车智能化领域积淀深厚,同时拥有芯片全产业链整合经营能力,可自主研发和生产包括IGBT、MCU等车用芯片。 在电动智能加速背景下,比亚迪有望依托其在芯片和智能化领域的技术积累,携手地平线进一步探索高算力芯片的研发设计,加速其智能驾驶项目落地。 三、投资建议比亚迪作为自主新能源龙头,旗下DM-i新车型上市配合现有畅销单品将共同驱动整车销量增长,助力新能源市场份额提升;与国内芯片领军企业合作有望加速其在智能驾驶领域的发展。我们预计2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.54元,对应当前股价PE为123/96/78倍,目前公司企业价值/收入为4.3倍,优于行业平均值13.0倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:行业复苏不及预期、新车型销量不及预期、芯片项目收益不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2021-03-05 205.00 -- -- 199.51 -2.68%
199.51 -2.68%
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一、事件概述3月2日,地平线与比亚迪于深圳比亚迪总部举行战略合作签约仪式。 二、分析与判断联手业界知名芯片公司,推动芯片国产化进程加速地平线是边缘人工智能芯片的全球领军者,具备领先的人工智能算法和芯片设计能力。 比亚迪作为新能源汽车龙头,具备自主研发和生产车用IGBT芯片能力,实现了包括芯片设计、晶圆制造、封装测试及下游应用的全产业链覆盖。此次合作,比亚迪与地平线强强联手,将在智能驾驶AI处理器、自动驾驶计算平台、视觉感知算法等方面展开纵深探索,共同推进“芯片+算法+工具链”的基础技术平台的构建。此外,长期来看,比亚迪有望依托自身较强的产业链上下游整合能力,并借力头部科技公司地平线,实现产业协同发展,打破全球芯片供应链集中格局,进而推动芯片国产化进程加速。 新能源汽车竞争升级,高算力芯片助推智能化加速汽车芯片作为新能源汽车实现智能化和电动化的核心硬件,其重要程度日益凸显,其中,算力是汽车芯片的核心竞争力之一。搭载高算力芯片的汽车驾驶在道路中,相当于移动分散式的计算机,可通过传感器收集城市道路、行人特征等信息;对相关数据进行深度分析,则有利于推动智能驾驶系统的迭代优化,加速汽车智能化发展。在智能驾驶领域,比亚迪旗下可支持DiPilot的自动驾驶系统已于2020年6月正式上线并搭载在汉EV车型上,该系统包含自适应巡航、自动泊车、遥控驾驶等功能。地平线作为目前国内唯一实现车规级智能芯片前装量产的科技公司,已完成了L2-L3级别的“智能驾驶+智能座舱”芯片方案的产品布局,并即将推出支持L3-L4级自动驾驶,算力达96TOPS的汽车芯片。未来,在汽车智能化加速发展背景下,比亚迪有望凭借其在芯片和智能化领域的技术积淀,携手地平线进一步探索高算力芯片的研发设计,共同打造出集高安全、高智慧、高续航于一体的智能网联汽车,在新能源升维之战中取得竞争优势。 投资逻辑:热销单品引领销量增长,DM-i新车型助力份额提升公司是国内新能源汽车领航者,2020年1月新能源业务不负众望,纯电动汽车销量实现1.4万辆,同增181%;插电式混合动力汽车销量约5400辆,同增超188%。其中,旗下轿车“汉”1月销量超1.2万辆,自上市以来累计销售52659辆,带动公司新能源乘用车销量持续高增。随着搭载DM-i超混系统的比亚迪插混乘用车陆续上市,新车型的较高性能及其较同级别燃油车的显著价格优势有望推动公司插混汽车销量进一步增长,抢占燃油车市场份额,推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。 三、投资建议比亚迪作为自主新能源龙头,与国内芯片领军企业合作有望加速其在智能驾驶领域的发展;旗下DM-i新车型配合现有畅销单品将共同助力整车销量维持增长态势。 我们预计2020-2022年EPS分别为1.58/2.03/2.50元,对应当前股价PE为134/104/84倍,目前公司企业价值/收入为4.5倍,优于行业平均值13.2倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:行业复苏不及预期、新车型销量不及预期、芯片项目收益不及预期
岱美股份 机械行业 2021-03-03 25.07 -- -- 26.16 4.35%
26.16 4.35%
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全球汽车遮阳板行业龙头,业务经营稳健岱美股份是全球汽车遮阳板细分领域龙头企业,产品主要包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等,其中遮阳板业务营收占比达71%。公司深耕国际市场,产品出口至北美、欧洲、亚太等地,海外销售收入占比约八成,客户涵盖奔驰、宝马、通用、大众、特斯拉等世界主流品牌。近十年来,公司业绩稳步提升,CAGR超20%,2020年受疫情影响后盈利能力逐步恢复,Q3净利润同增35%,随着海外车市的逐步复苏、公司旧订单延期落地叠加新订单放量,业绩有望重新开启高速增长。 遮阳板市场份额持续增长,收购Motus巩固龙头地位2018年,公司完成对跨国企业Motus的收购后成为全球最大的遮阳板供应商,市占率从22%提升至37%。2014-2019年,遮阳板销量由2374万件增至5063万件,CAGR达16.4%,产品均价也由45.6元/件提升至67.3元/件,处于上行通道。当前,遮阳板业务毛利率维持在30%左右,实现了80%遮阳板结构件的自制,Motus公司盈利能力也正逐步改善。未来公司将通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源互补,进一步巩固其竞争壁垒,维持遮阳板市场龙头地位并且加速全球渗透。 横向品类扩张为后续战略重心,打开成长空间现阶段,公司在深耕遮阳板细分领域的同时积极进行横向品类的扩张,布局新航道,未来3-5年将把头枕与顶棚中控业务作为战略发展的重点。据测算,全球头枕市场空间达180亿,公司市占率仅为5%,后期将通过复制遮阳板成功路径不断提升市场份额;顶棚业务体量较小,临近配套能力要求较高,公司正逐步强化控本能力,提升单车配套价值量,实现快速发展。总体看来,横向品类受益于公司合理的产能布局以及优质的客户渠道,有望打开成长空间。 切入新能源车配套体系,占领优质“赛道””公司紧跟市场潮流,密切关注当前电动车行业的高速发展,成功切入了特斯拉、蔚来、小鹏和理想等优质造车新势力的零部件配套体系,占领跑道,为迎接未来行业的爆发性增长奠定了良好的基础,同时,全球电动化大趋势及国内外新能源汽车行业的蓬勃发展也为公司的市场拓展提供了良好契机。 投资建议公司作为遮阳板细分领域龙头,整合Motus后充分发挥协同效应,具备规模优势以及优质客户资源;现阶段积极拓展横向品类,头枕和顶棚中央控制器业务可以通过复制遮阳板成功路径,打开公司中长期的成长空间;成功切入特斯拉以及国内造车新势力配套体系,抢占新能源车市场。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.05、1.41、1.70元,对应当前市值PE为22.9、17.1、14.1倍,行业中位值为28倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期;汽车行业销量不及预期;新客户、新项目拓展情况不及预期等。
银轮股份 交运设备行业 2021-03-02 11.25 -- -- 11.25 -0.79%
11.24 -0.09%
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事件概述 2月 26日晚间,银轮股份发布业绩快报,预计 2020年全年实现营收 62.68亿元,较去 年同期增长 13.53%;预计归母净利润 3.20亿元,同比增长 0.89%。 二、分析与判断 新能源及尾气处理业务贡献业绩增量 2020年上半年, 受疫情影响叠加汽车行业景气度不足,公司 Q1营收约 12.75亿元,同 比下降 8.2%。最终公司全年营收实现 62.68亿元,同增近 13.5%。我们认为公司业绩增 长主要得益于: 1)新能源汽车行业快速发展,热管理系统单车价值量提升带动细分市 场规模增加,公司作为热交换器龙头,业绩深度受益于此。 2) 国六阶段汽车尾气处理技 术更为复杂, 而公司较早布局尾气后处理领域,产品矩阵丰富能够满足新技术路线下的 整车企需求,相关业务快速增长贡献业绩增量。 截止 2020Q2, 公司尾气处理业务实现 营收 4.25亿元,同比大增 47.18%。 降本增效发挥作用, 盈利能力有望持续提升 2020年,公司预计归母净利约 3.20亿元,同比增速约 0.89%。归母净利小幅增长主要受 益于期间费用率的降低,截止 2020Q3,公司期间费用率由去年同期 13.1%降至 12.4%。 此外,近年来,公司通过横向收购及合资合作方式持续发力尾气后处理领域, 业务营收 占比逐年上升, 毛利率也由 2019年的 17.41%增长至 2020H1的 25.02%。 未来,随着公 司进一步降本增效,稳步推进 DPF 国产化项目落地,尾气处理业务毛利率增长有望带 动公司整体盈利能力提升。 投资逻辑: 三大业务齐发力,公司业绩迎增长 公司三大业务同步发展助力业绩增长: 1)热交换器业务方面, 银轮深耕热管理领域三 十载, 已由单一零部件供应商转型为热管理方案解决者,产品实力获特斯拉、宁德时代 等优质客户认可,配套项目定点逐步放量有望支撑业绩增长。 2)汽车空调业务方面,热 泵空调技术的应用有助于汽车节能降耗,提升续航里程, 符合新能源发展趋势;公司较 高的研发投入驱动热泵空调项目加速落地, 产品逐渐步入收获期,为公司业绩带来新增 长点。 3)尾气处理业务方面, 国六标准下更为严格的排放标准催生了尾气处理新技术 路线,细分市场稳步扩容,公司业绩将持续受益于此。 三、投资建议 考虑到公司作为热交换龙头, 新能源项目定点逐步放量;热泵空调项目步入业绩收获期, 国六实施推动尾气处理营收增长,结合业绩预告, 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 为 0.41/0.60/0.72元,对应当前股价 PE 分别为 28/19/16倍, 当前公司企业价值/EBITDA 为 16.6倍,优于行业平均值 34.8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
上汽集团 交运设备行业 2021-02-10 21.30 -- -- 22.97 7.84%
22.97 7.84%
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一、事件概述。 2月8日,上汽集团发布1月产销快报,公司2021年1月整车产销量分别为43.0万辆和40.3万辆,同比增速约2.7%和0.7%。 二、分析与判断。 销量同比由负转正,自主品牌及商用车板块表现亮眼。 上汽集团1月新车销量实现40.3万辆,同比增长约0.7%,增速自2019年以来首次由负转正,主要受益于行业景气度回升叠加去年同期疫情影响导致购车需求减少。自主品牌方面,上汽大通销售近1.7万辆,同比增长46.02%;合资方面,上汽通用销售超13万辆,同比增长3.68%。商用车板块,上汽依维柯和南京依维柯销量分别为9021辆和3517辆,分别同比大增125.13%和87.27%,延续高增长态势。 上汽品牌畅销车型多,产品焕新升级助力整车业务增长。 上汽旗下品牌热销款车型驱动整车业务增长,其中,宏光MINIEV1月销量约3.7万辆,环比增长3.9%,上市仅半年累计销售超15万辆;荣威RX5系列强势上扬,销量破1.6万辆,继续稳居SUV销量榜单前列;荣威i5销量持续攀升,本月销售突破1.5万辆大关,跻身自主品牌轿车头部阵营。上汽专注技术及品牌竞争力的提升,旗下车型销量成绩也证明了公司品牌实力。此外,2021年,上汽将相继推出包括ID.4X在内的三款MEB车型,途昂、途观L等现有车型也将迎来改款升级。受益于行业全面复苏回暖,新车型陆续上市贡献销量,产品焕新带动用户体验持续升级,公司整车销量有望进一步增长。 电动军团全面发力推动新能源汽车销量再创佳绩。 公司1月新能源汽车销售5.8万辆,同比大增446.6%,再次荣膺新能源销量月度冠军。同月,由上汽集团、阿里巴巴、张江高科共同投资设立的智己汽车正式发布智能纯电轿车及SUV两款车型,从智能数字架构、智能无界OS系统、智能交互分享系统、智能驾驶系统、智能三电技术和智能豪华品质六大维度重塑智能汽车时代造车标准。仅一个月后,上汽R品牌旗下汽车MARVELR正式上市,该车型采用16电芯大模组电池布置方案,搭载70Kwh电池在NEDC工况下可续航达505km,可实现17个5GV2X功能场景,是首款应用集智设计理念的5GSUV产品。此外,集科技感、豪华感、舒适感于一体的MARVELR车型入门价仅22万元,相较于同级别车型有显著价格优势。新品密集发布上市表明了公司在新能源领域发展的决心,高性能且高性价比产品的推出也证明了上汽品牌实力,未来,新车型配合上汽大众ID.4X、宏光MINIEV、MGEZS等多款现有产品共同组成的纯电动军团,有望全面发力推动公司新能源汽车销量创出新佳绩。 三、投资建议。 1月上汽整车销量同比由负转正;公司旗下品牌车型多热销款,后续产品焕新升级,叠加智能电动项目加速落地,整车销量有望保持正增长。我们预计2020-2022年EPS分别为1.74/2.46/2.78元,对应当前股价PE为13/9/8倍,目前公司企业价值/EBITDA为11倍,优于行业平均值35倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 汽车行业景气度不及预期,产品销量不及预期,智能汽车项目落地不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2021-02-10 58.40 -- -- 62.00 6.16%
62.00 6.16%
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专注汽车玻璃制造,行业龙头地位稳固。 福耀玻璃成立三十余年,深耕汽车玻璃行业。公司国内市场和海外市场并重,2019年海外营业收入占比达到49.06%。公司作为汽玻行业领导者,其在国内汽车玻璃市场占有率达到65%以上,国际市场占有率约为25%;为宾利、奔驰等国内外知名汽车品牌提供全球OEM配套服务。公司2000-2019年营业收入CAGR接近20%,通过产业链垂直一体化管理,对上下游的不断拓展增效降本,毛利率常年保持较高水平。 拓展业务边界,创造成长空间。 公司以创新为驱动,不断拓展业务边界。在未来公司新的增长点主要在: 1)汽车天幕市场:汽车天幕单车面积大,产品附加值高。受益于其设计优点,汽车天幕渗透率提高,将进一步实现公司产品量价齐升。 2)铝饰件市场:公司通过收购实现铝饰件产业链纵深发展,加速由传统汽零部件制造商向完整的智能玻璃方案解决者的转型发展。同时铝饰件与福耀汽玻业务具有高度协同性,增量空间巨大。 3)光伏玻璃市场:全球光伏组件产量高速增长,光伏玻璃作为光伏组件不可缺少的部件,供不应求,市场空间巨大。福耀凭借其技术和资本实力,能够快速进入光伏玻璃市场。 新能源汽车引领变革,行业再度迎来红利期。 当前汽车行业正在经历电动智能化的变革,新能源汽车销量快速攀升并有望保持增长态势。福耀当前已切入包括特斯拉、比亚迪在内的优质车企供应链体系,公司业绩并有望受益相关车型持续畅销。同时,智能驾驶概念加速落地,福耀提前布局智能调光玻璃、AR-HUD等高附加值产品,产品先发优势将为公司业务带来新增长点。 投资建议。 福耀作为全球汽车玻璃龙头企业,受益于天幕玻璃渗透率提升,汽玻智能化带动产品单价增长,产业纵深整合推动铝饰件及汽玻业务协同发展,国内海外双市场业绩有望保持增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.03/1.49/2.03元,对应当前股价PE分别为56/38/28倍,企业价值/EBITDA为27.7倍,目前行业中位值为37.5倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 海外疫情控制不及预期、行业景气度不及预期、天幕玻璃渗透率不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2021-02-09 38.82 -- -- 43.06 10.92%
43.06 10.92%
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一、事件概述2月 8日,长城汽车发布 2021年 1月产销快报,整车销量达 13.9万辆,同比大增 73.2%。 二、分析与判断 1月整车销量同比大增 73%,全球市场不断拓展长城汽车 2021年 1月销售新车 13.9万辆,同比增速达 73%。具体到品牌,哈弗品牌 1月销量同比增长 61%;长城皮卡累计 9个月销量突破 2万辆,本月新车销售 2.2万辆,同比增速 66%;欧拉品牌精准定位女性蓝海市场,车型复古设计受市场认可,顺应消费年轻化趋势,连续 3月销量破万辆大关,1月销量同比劲增 689%;豪华 SUV 品牌 WEY月销破万辆大关,同比增速达 88%。海外市场方面,1月,公司累计出口新车约 1.1万辆,同环比增速分别为 147%和 28%。公司新车销量保持强势增长态势,全球化研产销体系持续完善,未来有望从国内传统车企起点出发,向更多的全球用户发出品牌名片。 畅销单品引领销量腾飞,车型迭代强化品牌竞争力长城汽车销量持续高增主要受益于旗下品牌车型持续畅销,市场热度不减。其中,2021年 1月,哈弗 H6新车销量超 4.6万辆,同比增速达 76%;集高智能、高安全、高续航、高颜值于一体的欧拉黑猫月销达 6090辆,同比大增 370%,登顶 5-10万级别纯电细分市场冠军,成为欧拉品牌销量贡献度最大的车型。在现有车型热销的基础上,公司仍积极开展技术创新,借力三大造车平台提升车型迭代优化速度,实现品牌焕新。哈弗初恋定位入门级紧凑型 SUV,凭借超高性价比获得上市 20天 5600辆的销量成绩;SUV 哈弗 M6Plus 也于 1月 6日正式上市,定位家庭出行需求,销量跻身同级别头部阵营。未来,包括哈弗 H4、WEY VV5等车型也将开启升级换代进程,公司依托造车平台及创新技术推动车型周期持续向上,产品矩阵进一步丰富,现有车型及新单品将共同助力销量腾飞。 智能驾驶项目加速落地,传统车企转型出行科技领导者长城汽车智能驾驶系统加速量产应用,拥有更高算力芯片、全球领先的 6大冗余系统、全场景覆盖的自动驾驶解决方案的咖啡智驾平台已进入全国路测阶段,搭载该平台的全新车型摩卡已正式发布。此外,L3级别 HWP 系统也将于 2021年推出,并计划于 2025年实现 20%+装配率。同时,公司积极建设具备数据搜集、数据处理、自动 AI 设计等自主学习功能平台,旨在提升智能驾驶系统迭代优化速度及新车型开发效率,未来公司将以全站式自主研发能力为主驱动,与头部科技跨界合作快速提升产品软硬件实力的战略为辅动力,全面加速向智能驾驶解决方案领导者转型。 三、投资建议畅销单品驱动整车销量增长,车型迭代优化丰富产品矩阵;智能驾驶项目加速落地,产品硬科技实力提升,品牌竞争力不断强化,公司业绩增长可期。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.59/0.91/1.14元,对应当前股价 PE 为 65/42/34倍。目前公司企业价值/EBITDA 为 33倍,优于行业平均值 42倍,维持“推荐”评级。
比亚迪 交运设备行业 2021-02-05 258.00 -- -- 270.66 4.91%
270.66 4.91%
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一、事件概述2月3日,比亚迪发布汽车产销量快报,1月整车产量约4.7万辆,同比增速达87.3%;销量超4.2万辆,同比增长68.44%。其中,新能源乘用车销量约2.0万辆,同增183.1%;新能源商用车销量为307辆,同增171.7%;燃油车月销售2.2万辆,同比增速约23.2%。 二、分析与判断整车销量持续增长,新能源业务受补贴退坡影响小公司整车销量保持增长态势,1月汽车销量约4.2万辆,同增68.44%;新能源汽车作为公司整车销量增速的主要驱动力,1月销量超2.0万辆,较去年同期增长约182.88%,较上月环比减少约30.0%。受益于汽车行业景气度回升及国内疫情控制得当,新能源车销量同比增速较高受补贴退坡政策影响,新能源销量环比增速为负。 新车型平价与高性能双管齐下,插混销量增长可期自比亚迪旗舰轿车“汉”于2020年7月上市以来,新能源乘用车销量持续高增,2021年,公司新能源业务不负众望,1月纯电动汽车销量超1.4万辆,同比增速达181%;插电式混合动力汽车销量约5400辆,同比增长超188%。后续,比亚迪汉凭借其技术硬实力有望持续热销,并且随着搭载DM-i超级混动系统的比亚迪全系王朝插混乘用车陆续上市,新车型的超高性能及其较同级别燃油车的显著价格优势有望带动公司插混汽车继续实现销量的快速增长,进一步抢占燃油车市场份额,推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。 高端车型项目筹建中,品牌上浮战略成长路径强化2月3日,比亚迪组织架构调整方案的公布证实了公司打造高端品牌项目的计划。目前,公司已拥有主打低成本的e网系列纯电动小车、定位中端客户群的王朝系列车型。随着高端品牌项目的落地,公司有望打破消费者认知中的固化品牌形象,进一步强化品牌上浮的战略成长路径;公司产品结构将有所改善,车型定位会更加清晰,全面覆盖低中高端市场,整车销量有望维持快速增长态势。 三、投资建议公司新能源业务驱动整车销量维持增长态势,搭载DM-i新车型平价与高性能双管齐下,公司插混市场份额有望继续攀升;高端品牌项目落地有望改善品牌结构,实现低中高端全市场覆盖。我们预计2020-2022年EPS分别为1.46、1.93、2.45元,对应当前股价PE为180、136、107倍,目前公司企业价值/收入为5.5倍,优于行业平均值14.3倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:四、疫情控制不及预期,行业复苏不及预期,新车型销量不及预期。
骆驼股份 交运设备行业 2021-02-03 9.27 -- -- 11.54 24.49%
13.06 40.88%
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一、事件概述 1月29日晚间,骆驼股份发布2020年业绩预报,预计2020年全年实现净利润7.03亿元~7.63亿元,同比增长18.11%~28.19%;预计扣非净利润为5.59亿元~6.19亿元,同比增长18.11%~28.19%。 二、分析与判断 疫情影响之下,全年业绩逆势增长 汽车行业受到疫情影响较大,根据中国汽车工业协会数据,仅有4.4%的企业在2月10日前复工,2月中国汽车产量仅为28.5万辆,环比下降84%。公司一季度业绩也受到疫情影响,净利润为5789.64万元,同比下降64.79%。公司全年业绩逆势增长20%左右,我们认为一方面得益于规模效应,作为行业领军企业,公司配套领域份额超过40%,产销量在疫情影响下逆势提升;另一方面,公司配套领域的优势带动零售市场,随着销售渠道下沉、客户结构优化,在启停电池、启动电池市场市占率稳步提升。 疫情之后,20 Q4业绩延续Q3高增长 2020年公司预计实现净利润7.03亿元~7.63亿元,可以推测20Q4预计实现净利润2.52亿元~3.12亿元,同比增长46%~80%,延续了Q3的超高增速。我们认为高增长延续主要益于1)疫情影响下,20Q1、Q2需求释放延后至Q3、Q4。2)海外疫情反复之下,公司产品海外需求旺盛,上半年同比增长39%。3)新产品48V启停锂电池放量。 推荐逻辑:蓄电池行业龙头,扬帆再启航 公司是国内蓄电池龙头企业,主要产品为汽车起动电池、启停电池。2020年公司配套市场份额高达43%有望带动零售稳步增长;海外疫情反复之下,全球汽车巨头寻找稳定供应链,公司供给稳定,马来西亚工厂陆续投产,有望打开海外市场;公司新产品48V启停锂电池处于放量阶段,根据HIS预测未来五年我国48V需求端复合增速将超过85%。 三、投资建议 结合公司业绩预告,我们调整此前的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.80/0.94元,对应当前股价PE分别为13/11/9倍,Wind电器设备行业平均PE为25倍,考虑到公司作为行业领军企业,零售市占率有望稳步上升,海外市场潜力巨大,新产品处于放量阶段,预计长期业绩增长高于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济及车市复苏不及预期;新产品销量表现不及预期;海外销售不及预期;行业竞争加剧等。
长安汽车 交运设备行业 2021-01-22 19.30 -- -- 20.46 6.01%
20.46 6.01%
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一、事件概述 2021年 1月 18日,长安汽车与京东方正式签署战略合作协议,双方将在汽车智能座舱 显示领域的技术研发、产品设计、以及整车应用领域展开全面深度合作。 二、分析与判断 联手全球半导体显示龙头,进军智能驾驶座舱领域 座舱显示作为人机交互的重要端口,是传统汽车转型智能汽车的关键突破点。京东方作 为全球半导体龙头, 2020年显示屏出货量及出货面积位列全球第一, OLED 屏幕面板产 品已获得苹果的认可。长安汽车携手京东方,建立联合创新实验室,加大智能座舱显示 技术、车载终端产品、智能座舱场景等领域的研发力度,共同打造全球领先的智能座舱 解决方案,为用户提供更加优质的视觉体验和全新的智慧驾驶方式。借助本次合作,长 安汽车将进一步提升产品的智能化水平,加速拓展其在智慧出行领域的能力边界。 加快跨界合作步伐,实现智慧出行领域全面突破 2018年,长安与腾讯、博世、百度等合作伙伴组建北斗天枢联盟,发力车联网及自动驾 驶领域; 2020年 11月,公司宣布与华为、宁德共同打造全球领先、自主可控的智能电 动汽车平台,创造全新的高端智能汽车品牌;仅两个月后,长安又与京东方达成战略合 作。公司加快跨界合作的步伐,表明了其在智能驾驶领域发展的决心,同时进一步提升 公司对产业链的把控能力,发展新商业模式,并有助于其在智能化、新能源、动力研发、 软件开发、智慧产业园区等领域实现全面突破。 2020年销量表现超预期,技术实力有望贡献新业绩增量 2020年,公司累计销量 200.4万辆,同比增长达 13.6%,销量优于汽车行业整体增速水 平并超额完成年初 191万辆的销量目标。公司自主品牌竞争力持续加强, CS75Plus、 UNI-T 等车型销量远超预期;合资品牌方面,长安福特强势复苏,全年累计销量同比增 加 37.7%,表现亮眼。 2021年,公司将推出包括 PLUS 和 UNI 系列在内的多款全新或 升级车型,新品周期与行业周期共振,叠加公司积极联手科技巨头不断提升品牌竞争力 和技术实力,后续上市车型有望保持热销,为业绩贡献新增量。 三、投资建议 联手科技巨头展开跨界合作,拓展智能出行领域能力边界,不断提升的技术实力赋能产 品竞争力,新车型有望持续热销,助力业绩增长。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 为 0.92、 0.96、 1.12元,对应当前股价 PE 为 21、 20、 17倍,目前公司企业价值/收入为 1.2倍,优于行业平均值 15.6倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业复苏不及预期,公司车型销量不及预期,新车型上市进度不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2021-01-19 102.69 -- -- 128.39 25.03%
128.39 25.03%
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一、事件概述 1月14日,公司发布2020年业绩预告,公司预计2020年实现归母净利润5.00-5.20亿元,较上年同期增长71.15%-77.99%。 二、分析与判断 智能驾驶合作持续升级,助力业绩强势增长 智能驾驶近年来发展迅速,根据中国投资咨询网的报告,预计2019年市场规模达到1125亿元,2023年为2381亿元,2019-2023年复合增长率约为20.62%。在“政策导向+车企推动”双轮驱动下L2进一步普及、L3升级趋势确定性强。对于L2,政策明确2020年L2新车渗透率30%,而2018年仅为5%左右。对于L3,一方面政策目标预计2025年L3渗透率25%,另一方面各大车企已明确在2020年后推出L3级智能驾驶车型。公司产品覆盖智能座舱、自动驾驶领域,已在多家核心客户的众多车型中配套供货:2020年4月,公司L3级别自动驾驶域控制器产品--IPU03正式量产,配套供货小鹏汽车P7车型,并积极向更多客户推广;其参股公司Ficha从事车载智能驾驶辅助系统相关技术,于2020年6月24日上市,增厚公司营业利润;2020年8月,公司为吉利几何C新车其配套视觉融合全自动泊车系统、540°车身透视影像等产品;2020年9月,公司率先在瑞虎8PLUS上量产智能座舱域控制器,同时,公司与理想汽车、英伟达签署战略合作协议,公司基于NVIDIAOrin系统级芯片提供的强大算力进行L4级自动驾驶域控制器的自主研发,拟将搭载在理想汽车2022年推出的全尺寸增程式智能SUV上。作为智能驾驶领域龙头,公司在智能驾驶领域超前瞻布局,与车企合作持续升级,随着智能驾驶渗透率持续提升,公司各项主营业务将明显受益,增长空间广阔。 车联网产品渗透加速,驱动公司未来成长 中国联通数据显示,预计2020年,全球V2X市场将突破6500亿元,中国V2X用户将超过6000万,渗透率超过20%,市场规模超过2000亿;预计到2020年车联网渗透率为24%左右,车联网数量将达到6960万辆,车辆网将是汽车产业新革命下一个风口。在车联网领域,公司于2019年已获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目;2020年5月,公司助力的长安马自达首个车载智能网联车型MAZDACX-30正式上市;2020年12月,公司首个C-V2X技术量产落地,助力别克GL8Avenir实现闯红灯预警SVW、道路危险状况提示HLW等车联网相关功能。未来公司将不断完善车联网产品梯次和矩阵,加大拓展市场力度,开辟公司业绩新增长点。 三、投资建议 公司是国内汽车电子领军者,已连续多年布局智能座舱、智能驾驶以及车联网领域,持续投入新技术及新产品研发,具备优质的产品结构与客户群体。公司智能座舱及智能驾驶新产品在多家核心客户众多车型中配套供货,随着自动驾驶技术迭代,ADAS系统及智能网联车渗透率持续提升,公司各项主营业务将明显受益,增长空间广阔。预计2020-2022年归母净利润分别为5.11/6.94/8.94亿元,EPS分别0.93/1.26/1.63元,对应PE分别为111X/82X/64X,参考智能驾驶领域三家可比公司中科创达、四维图新和华阳集团2020年平均PE估值为174倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 汽车销量下滑;智能网联车发展不及预计;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名