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得邦照明 电力设备行业 2024-03-11 12.60 -- -- 13.16 4.44% -- 13.16 4.44% -- 详细
营收表现平稳, 四季度业绩有所承压。公司 2023年实现营收 47.0亿/+0.9%,归母净利润3.8亿/+10.3%,扣非归母净利润3.0亿/-2.8%。其中Q4收入10.5亿/-1.5%, 归母净利润 1.0亿/-18.8%, 扣非归母净利润 0.5亿/-13.7%。 公司拟每 10股派发现金红利 3.33元(含税) , 现金股利支付率为 42.3%。 在照明行业承压的背景下, 公司通用照明表现稳健, 车载照明快速发展, 营收实现平稳增长; 公司计提资产减值准备合计 0.88亿元, 对利润有所拖累。 照明业务表现好于行业, 下半年降幅收窄。 受到海外需求的影响, 2023年我国照明行业出口表现疲软。 根据海关总署的数据, 2023年我国灯具照明行业出口额达到 422亿美元, 同比下降 4.6%, 其中 Q4同比下降 6.5%。 公司持续强化与客户的合作, 2023年照明业务同比下滑 2.8%至 40.4亿, 其中 H1/H2分别-6.1%/-0.9%, 下半年收入降幅明显收窄。 分内外销看, 公司照明业务外销收入同比下降 1.4%至 37.5亿, 外销表现好于行业。 车载业务快速增长, 盈利明显提升。 公司持续开拓车企客户, 与松下、 华域视觉、 马瑞利、 海拉等知名零部件企业建立了良好的合作关系。 2023年公司车载业务营收 6.2亿元, 同比增长 43.7%, 其中 H1/H2分别+99.3%/+8.7%。 分品类看, 以车载控制器为主的得邦车用照明收入增长 78.1%至 3.8亿, 车灯结构件收入增长 41.4%至 3.2亿。 随着规模的增长, 公司车载业务盈利能力显著提升, 2023年实现净利润 0.4亿, 同比增长 93.4%, 净利率达到 6.4%; 其中车载控制器净利率 7.0%/+0.7pct, 车灯结构件净利率 4.1%/+1.0pct。 毛利率持续提升, Q4经营利润率基本稳定。 公司 2023年毛利率同比+2.6pct至 19.4%, 其中 Q4同比+2.3pct 至 23.6%。 公司各业务毛利率均有所提升,通用照明毛利率+2.6pct 至 19.2%, 车载照明毛利率+1.6pct 至 19.3%。 Q4公司管理/研发/销售费用率分别+1.5/+0.4/+0.4pct 至 6.6%/5.0%/3.0%; 财务费用率受汇兑损益的影响有所下降, 同比-3.2pct 至-1.6%; Q4期间费用率合计同比-0.9pct。 受到同期公允价值变动损益较高的影响, 公司 Q4公允价值变动损益同比减少0.4亿,叠加资产减值计提,导致Q4净利率同比-2.0pct至 9.3%。 若只考虑毛利率及经营费用变动, 公司 Q4经营利润率基本稳定。 风险提示: 行业竞争加剧; 车载客户拓展不及预期; 行业需求复苏不及预期。 投资建议: 调整盈利预测, 维持 “增持” 评级。 考虑到公司研发费用等小幅上升及国内照明市场需求疲软, 调整盈利预测,预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.3/4.9/5.5亿(前值为 4.5/5.2/-亿) , 增速为+15%/+14%/+12%, 对应 PE=13/11/10x, 维持“增持” 评级。
得邦照明 电力设备行业 2023-10-31 12.49 -- -- 12.65 1.28%
13.16 5.36% -- 详细
公司持续开拓海外市场,营收增速跑赢行业及可比公司;车载业务稳健发展,获得华中马瑞利定点项目。得邦照明公布2023年三季报,前三季度营业收入入36.43亿元,YOY+1.57%利;归母净利2.78亿元,YOY+26.22%;扣非利归母净利2.45亿元,YOY-0.11%。Q3收单季度营收11.88亿元,YOY+4.06%;归母净利1.13亿元,YOY+76.52%;扣非归母利净利0.80亿亿元,YOY-5.95%。维持增持评级。 支撑评级的要点公司通用照明出口业务跑赢行业及可比公司;非经常性收益增厚业绩。 得邦照明前三季度营收yoy+1.57%,单Q3营收yoy+4.06%,跑赢行业及可比公司:据海关数据,2023年前九个月中国照明灯具出口累计额为325.86亿美元,同比-4.72%;单Q3中国照明灯具出口额为112.89亿美元,同比-9.90%。立达信前三季度营收50.62亿元,yoy-16.23%,单Q3营收19.95亿元,yoy-6.42%;阳光照明前三季度营收23.05亿元,yoy-20.33%,单Q3营收7.71亿元,yoy-14.16%。得邦照明非经常收益达到0.33亿元,而去年同期为0.25亿元亏损,非经常性科目增厚了归母净利。 车载业务稳健发展,涉足产业投资未来或增厚收益。公司车载业务稳健发展,公司新披露一个定点项目,为华中马瑞利供应S311车大灯ECU,项目周期3年,预计全生命周期订单总金额约8100万元人民币。公司目前已与松下、华域视觉、万向、马瑞利等品牌建立合作关系。公司于今年8月与关联方横店资本共同出资设立产业股权投资基金,据公司官网,10月投资孔像科技布局汽车电子,未来或与公司车载业务形成产业协同增厚收益。 盈利预测与估值考虑到通用照明出口大盘仍未恢复至去年同期,海外需求疲软,结合公司前三季度营收及利润仍未恢复至2021年同期水平,调低营收和利润预测,预计公司2023~2025年营收为51/57/64亿元,净利润为4/5/6亿元,对应2023~2025年PE17x/14x/12x,维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本大幅上涨、海外需求疲软、行业竞争大幅加剧。
得邦照明 电力设备行业 2023-10-27 12.49 -- -- 12.65 1.28%
13.16 5.36% -- 详细
事件: 公司发布 2023 年三季度报告, 2023 年前三季度公司实现营业收入达36.43 亿元,同比增长 1.57%;归母净利润达 2.78 亿元,同比增长 26.22%;扣非归母净利润达 2.45 亿元,同比下降 0.11%。分季度来看, 2023Q3 公司实现营业收入 11.88 亿元,同比增长 4.06%;归母净利润达 1.13 亿元,同比增长76.52%;扣非归母净利润达 8024.81 万元,同比下降 5.95%。 车载业务稳步发展, 产能有序扩充。 公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、 广汽、理想和吉利等诸多主机品牌,累计超 40 亿元,同时新增万向 A123 BMS 近 4 亿元车载控制器定点项目,车载业务稳步发展, 产能持续投入。 官网显示公司计划投入约 5000 万元扩建车载 ECU 制造单元项目, 预计新增 4 条 SMT 线和 5 条组装线,占地近 2000 平方米,配备MES 管理系统,有效提升设备数字化、智能化应用,满足不断增长的生产需求,聚焦智能化车载控制器产品研产。 毛利率加速回升,盈利能力延续改善。 公司积极开发 LED 下游景观照明、商超照明等新应用场景,并拓展 “车载控制器+车用照明”业务,赋予产品更多的附加值,同时得益于原材料价格回落等有利因素, 盈利能力显著改善。2023 前三季公司销售毛利率达 18.12%,同比提升 2.73pct, 净利率 7.68%,同比提升 1.37pct; 其中 Q3 单季毛利率 18.51%,同比提升 3.91pct, 净利率 9.62%,同比增长 4.02pct。 费用率方面, 2023 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 3.46%/3.54%/3.28%/-0.95%, 同 比 分 别 小 幅 抬 升0.21/0.24/0.39/0.29pct,费用端表现整体稳健。 布局汽车电子, 补充发展后劲。 近日,公司与横店资本共同发起的得邦产投独家投资了电子后视镜( CMS)生产企业孔像汽车科技。 目前,孔像科技基于自研 ISP 算法的 CMS 产品已完成上车验证, 该产品系统延时远低于法规要求,并能满足客户对画质和智能化功能的定制化需求,二季度已获得一家主流车厂的量产定点项目, 首款产品将于 2024 年第二季度量产。 公司积极推动汽车电子领域前沿技术产品的布局和应用,多维度补充业务发展后劲。 投资建议: 公司积极推进车载业务发展, 持续提高研发能力和技术水平,推动 产 品 创 新 和 产 业技 术 的 升级 换 代 , 着 力 打 造新 的 增 长点 。 我 们 预 计 公 司2023-2025 年归母净利润分别为 3.75/4.65/5.54 亿元, EPS 分别为 0.79/0.97/1.16元,对应 PE 分别为 17/14/11 倍,维持“推荐”评级 风险提示: 原材料价格波动的风险;新业务推进不及预期的风险
得邦照明 电力设备行业 2023-08-21 13.06 -- -- 14.26 9.19%
14.26 9.19%
详细
事件:公司发布 2023 年半年度报告, 2023H1 公司实现营业收入达24.55 亿元,同比增长 0.40%;归母净利润达 1.65 亿元,同比增长5.53%;扣非归母净利润达 1.64 亿元,同比增长 3.01%。分季度来看,2023Q2 公司实现营业收入 13.49 亿元,同比增长 13.46%;归母净利润达 9,854.51 万元,同比增长 2.87%;扣非归母净利润达 10,950.22万元,同比增长 14.66%。 通用照明增长承压,车载业务快速放量支撑增长。2023H1 公司实现营业收入 24.55 亿元,同比增长 0.40%,其中车载业务实现营业收入 3.37 亿元,同比增长 99.26%,得益于新能源汽车行业的发展,公司车载业务板块产能投入持续推进,定点项目依次量产,生产线智能化改造不断升级,产品订单需求持续增长。通用照明方面,随着照明产业步入成熟,叠加全球经济复苏乏力,行业存量竞争加剧,公司通用照明业务实现营业收入 20.38 亿元,同比下降 6.14%。 成本端压力缓解,盈利能力延续改善。公司积极开发 LED 下游景观照明、商超照明等新应用场景,并拓展 “车载控制器+车用照明”业务,赋予产品更多的附加值,同时得益于原材料价格回落等有利因素,2023H1 公司销售毛利率达 17.93%,同比提升了 2.6pct,盈利能力 持 续 改 善 。 2023H1 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.41%/3.41%/3.20%,同比分别抬升 0.29/0.07/0.39pct,费用端表现相对稳健。 智能照明转型推进,车载业务后劲十足。通用照明领域,公司一方面继续关注能源效率,投资可持续材料;另一方面着力于与物联网结合,为客户提供智能照明解决方案。车载业务领域,公司在手定点项目涉及保时捷、奥迪、大众、日产、大发丰田、 广汽、理想和吉利等诸多主机品牌,累计超 40 亿元,同时新增万向 A123 BMS 近 4亿元车载控制器定点项目。公司上海车载业务专属研发中心已建设完成,即将正式投入使用,为客户研发定制化、专业化的产品,为产品应用拓宽和迭代升级补充动能。 投资建议:公司积极利用通用照明领域具备的优势,加快车载照明发展,产品矩阵不断丰富,客户群基础逐步夯实,着力打造新的增长点。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.8/4.7/5.8 亿元,EPS 分别为 0.79/0.98/1.21 元,对应 PE 分别为 16/13/11 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;新业务推进不及预期的风险。
得邦照明 电力设备行业 2023-03-30 14.87 -- -- 16.10 5.85%
15.74 5.85%
详细
事件:公司发布2022 年年度报告。 公司2022 年共实现营业收入46.57 亿元,同比-11.69%;归母净利润3.40 亿元,同比+3.89%;扣非后归母净利润3.05 亿元,同比+30.28%。其中,22Q4 实现营收10.70 亿元,同比-31.66%;归母净利润1.20 亿元,同比+174.07%;扣非后归母净利润0.60 亿元,同比+169.73%。截止报告期末,公司基本每股收益0.71 元/股,同比+2.90%;摊薄ROE 为10.41%,同比-0.18pct。 投资要点: 照明承压车载发力,外销收入占比持续提升。从业务拆分来看,公司通用照明及工程施工业务受短期市场需求走弱等影响,报告期内分别同比下滑10.17%和30.99%,而车载业务在新添客户与产能扩增驱动下延续高增态势,销售规模同比增长54.61%。其中,旗下子公司得邦车用照明与上海良勤实业各贡献营收2.15 亿元和1.80 亿元,分别同比增长66.95%和93.69%。从地区拆分来看,公司国内外营收规模均有所减少,其中内销同比下滑27.21%,外销同比下滑7.34%,但结构占比较上年进一步提升3.83pct 至81.73%。考虑到现阶段地产市场及工程需求修复,公司依托行业龙头优势,照明业务或将充分受益并恢复增长,同时随着车载业务的稳健发力,有望持续贡献营收增量。 成本优化存货改善,盈利能力明显提升。受益于原材料成本下行等因素,公司整体毛利率水平同比提升3.01pct 至16.76%,其中22Q4单季度同比提升10.54pct 至21.36%。各主营业务中,通用照明、车载业务毛利率分别同比提升3.15pct 和3.77pct,达到16.68%和17.62%;同时,外销毛利率同比提升4.04pct 至16.97%,盈利能力优于内销。另一方面,报告期内公司存货水平明显改善,致使经营活动现金流净额(9.29 亿元)较上年(-1.04 亿元)显著增加。此外,本期汇兑收益为4513.99 万元,亦较上期大幅增长,促使财务费用率同比下降0.92pct 至-1.69%。 通用照明需求企稳,内销与工程端有望加快修复。受宏观环境波动影响,2022 年我国照明产业规模同比下滑5.4%,约为6435 亿元人民币,其中出口在美联储加息致美元升值情况下,仅同比下降0.9%,而内销则受疫情等因素扰动,规模降幅超过13%。基于现阶段海外通胀持续,区域经济体货币紧缩政策以及贸易摩擦等环境考虑,行业出口短期内或仍将面临一定压力,但对于内销而言,随着目前国内扩内需和对行业供给侧结构性改革的实施,市场需求逐步企稳,特别是房地产市场边际修复驱动下,民用照明及工程端需求有望得到显著改善。 智能汽车渗透加快,车载照明需求长期向好。根据IDC 预测数据显示,随着产业技术迭代以及下游需求不断释放,未来5 年智能网联车出货量CAGR 将达16.8%,其中预计2023 年出货量将达7630 万台。 作为智能汽车主要照明部件的LED 大灯,因其具有更高亮度、使用寿命和低能耗的特点,相较传统汽车光源替代效应明显。同时,相应组件LDM(车载前大灯控制器)与BMS(电池管理系统)的技术需求与重要性也逐渐加深。公司目前车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”领域,产能充沛且客户资源丰富。随着未来BMS 等产品线的稳步放量,公司车载业务增长有望进一步提速。 投资建议: 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为4.19 亿元、5.57 亿元、6.12 亿元,同比增速分别为22.92%、33.09%、9.95%,对应EPS 分别为0.88、1.17、1.28 元/股。公司作为行业龙头,下游需求改善或将有效推动主营照明业务企稳修复,同时享有较高成长性的车载业务,有望随新增项目落地与产能提升而持续增长。 风险提示:原材料价格持续波动;行业竞争加剧;项目进展不急预期风险;
得邦照明 电力设备行业 2023-03-15 16.76 -- -- 17.34 1.17%
16.95 1.13%
详细
事件:得邦照明发布2022年年报。2022年公司实现营业收入46.57亿元,同比下降11.69%;实现归母净利润3.40亿元,同比增长3.89%。 实现扣非归母净利3.05亿元,同比增长30.28%。2022Q4单季实现营收10.7亿元,同比下降31.66%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长174.07%。实现扣非归母净利0.6亿元,同比增长169.73%。公司向全体股东每10股派发现金红利3.3元(含税),合计派发现金红利1.59亿元,对应现金分红率为46.65%。 通用照明收入下降,车载业务高速发展。2022年公司营业收入同比下降11.7%,主要原因为通用照明业务受需求低迷和库存较高影响同比下降,21年4月1日起得邦塑料不再并表也对营收同比下降有一定的影响。报告期内照明业务板块实现营业收入41.56亿元,下降11.39%。单四季度公司营收下降较多,主要原因为公司21年同期基数较高。21Q4海运压力趋缓,公司订单集中发货,营收同比增长24.28%。公司车载业务高速发展,实现营收4.34亿元,同比增长54.61%。结构件业务方面,公司开发了零跑、三立、海拉等新客户,产能在产线技改和厂房扩建后得到了极大提升,业务实现了较快发展。控制器业务受芯片短缺影响,增速不及预期,但随着BMS产品量产准备就绪,LDM产品也实现了ODM业务的重要突破,未来车载业务高速发展趋势有望延续。从子公司来看,得邦车用照明和上海良勤分别实现营收2.15和1.8亿元,同比增长66.95%和93.70%。受疫情影响,公司照明施工业务实现营收1.89亿元,同比下降30.99%。分地区来看,公司国内外收入分别为8.42和38.06亿元,同比下降27.21%和7.34%,其中外销收入占比为81.73%,相比21年提升了3.83PCT。 盈利能力提升。2022年公司销售毛利率为16.76%,同比提升3.01PCT,单4季度毛利率为21.36%,同比提升10.54PCT。分产品来看,公司的通用照明、车载业务、照明工程施工毛利率分别为16.68%、17.62%、16.44%,同比变动3.15、3.77、-0.12PCT。我们认为毛利率上升的主要原因是原材料成本下降。从期间费用来看,公司2022年销售、管理、财务和研发费用分别同比变动了-4.36%、6.53%、N/A和2.78%,费用率分别为3.1%、3.71%、-1.69%和3.36%,同比变动0.24、0.64、-0.92和0.47PCT。公司财务费用下降幅度较大,其主要原因为本期汇兑收益增加。2022年公司汇兑损益为-4513.99万元,2021年同期为-503.33万元。综合来看,公司2022年销售净利率为7.31%,同比增加了1.09PCT,其中22Q4销售净利率为11.28%,同比增加了8.39PCT。2022年公司经营活动产生的现金流量净额9.29亿元,相比21年改善明显,主要原因为公司存货改善。投资建议:公司为通用照明龙头企业,稳固通用照明业务同时聚焦“车载控制器+车用照明”,实现车载业务高速发展。预计公司2023-2025年归母净利润为4.09、5.16和6.31亿元,对应的EPS为0.86、1.08和1.32元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格变动的风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧的风险。
得邦照明 电力设备行业 2022-08-22 14.87 -- -- 19.49 31.07%
21.24 42.84%
详细
公司上半年通用照明业务保持增长,营收达21亿元,同比增近8%,盈利能力持续恢复,上半年净利率达6.36%。得邦照明公布2022半年报,实现营业收入24.45亿元,YOY-0.67%;实现归母净利润1.56亿元,YOY-14.23%;实现扣非归母净利1.60亿元,YOY+25.44%。如果剔除去年剥离工程塑料业务的影响,公司上半年同口径下营收+4.97%。维持增持评级。支撑评级的要点通用照明业务保持增长,盈利能力恢复。公司上半年通用照明业务实现营收21.35亿元,yoy+7.73%;据海关数据,上半年中国LED照明产品出口额214亿美元,yoy+2%;公司营收增速跑赢行业大盘。盈利能力方面,上游原材料(芯片、塑胶等)在今年有所回落,同时得益于产品提价,盈利能力恢复,上半年毛利率达15.33%,净利率达6.36%。 车载业务持续高增,已完善产能建设。上半年车载业务实现营收1.70亿元,同比增长84.15%。产能方面,横店基地承接的年产500万套LDM控制器产线建设完成,BMS控制器一期(年产20万套)车间预计下半年投产,BMS业务预计明年取得营收。上海及武汉基地的车间改造和产能扩建项目顺利进行。据披露,公司现有车载业务订单30亿元,车灯照明市场行业集中度高,外资占比高,随着汽车行业电动化、智能化趋势,以及国产电动车新势力崛起,国产企业有望持续抢占份额。 盈利预测考虑高通胀带来的价格因素是上半年我国LED照明出口额维持坚挺的主要支撑,下半年海外需求因高通胀和经济下行而下滑,调低营收预测,预计公司2022~2024年营收为57/68/78亿元,净利润为4/6/8亿元,对应2022~2024年PE18x/13x/9x,维持增持评级。评级面临的主要风险原材料成本大幅上涨、海外需求疲软、行业竞争大幅加剧。
得邦照明 电力设备行业 2022-08-22 16.69 -- -- 19.49 16.78%
21.24 27.26%
详细
事件:得邦照明发布2022年中报,2022H1年公司实现营业收入24.45亿元,同比下降0.67%;实现归母净利润1.56亿元,同比下降14.23%,扣非归母净利润1.60亿元,同比增长25.44%。Q2单季度实现营收11.89亿元,同比下滑5.66%;实现归母净利润0.96亿元,同比增长10.19%。 通用照明业务平稳增长,车载业务发展迅速。2022H1营收同比下降0.67%,剔除公司工程塑料业务剥离因素,公司营业收入同比增长4.97%。分业务来看,公司通用照明业务营业收入21.35亿元,同比增长7.73%。公司照明业务以外销为主,下游市场需求稳定,其中得邦进出口子公司实现营收17.41亿元,同比增长15.45%。在上海疫情和零部件短缺的压力下,2022H1公司车载业务营业收入1.70亿元,同比增长84.15%。拆分来看,得邦车用照明、上海良勤和武汉良信鹏子公司分别实现营收0.67、0.77和0.26亿元。 毛利率提升。2022H1公司销售毛利率为15.33%,相比21Q4改善明显,同比增长0.46PCT,我们认为主要原因为二季度以来原材料价格下降。公司2022H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为6.43%/7.17%/-103.21%/-7.88%,费用率分别为3.12%/3.34%/-2.45%/2.81%,同比变动了0.21/0.24/-1.25/-0.22PCT。其中财务费用率下降较多,主要原因为2022年4月底起人民币大幅贬值。2022H1公司汇兑损益为0.50亿元,同比增长466.47%。综合来看,公司净利率为6.36%,同比下降1.01PCT。 以车载业务打开新增长空间。公司坚定围绕“做大民用照明,做强商用照明,做专车载业务”的发展战略,车载业务板块聚焦“车载控制器+车用照明”,根据战略规划,公司积极推动现有定点项目,努力获得新的业务机会,并推进行业体系认证和客户体系审核,目前已通过了包括上汽、小鹏、零跑、丰田、日产、马自达、保时捷、海拉和马瑞利等国内外车企及汽车零部件巨头企业的客户体系审核。产能方面,公司大力推进产能提升和制造升级,横店基地承接的年产500万套LDM控制器生产线已建设完成,BMS控制器一期(年产20万套)车间预计下半年正式投产。 投资建议:随着公司车载业务订单逐步落地,车载业务收入有望实现快速增长。受部分原材料短缺影响,我们调整公司2022-2024年归母净利润至3.97、4.83和6.17亿元,对应的EPS为0.83、1.01和1.29,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格变动的风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧的风险。
得邦照明 电力设备行业 2022-04-25 11.22 -- -- 12.82 14.26%
16.20 44.39%
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得邦照明公布 2022年一季报, Q1公司实现营业收入 12.56亿元,YOY+4.56%;实现归母净利润 0.60亿元, YOY-36.62%; 实现扣非归母净利 0.64亿元, YOY+0.28%。 支撑评级的要点 Q1照明产品延续 2021年出口强势水平,同口径下营收 yoy +17.5%。 据公司财报披露,公司 Q1实现营收 12.56亿元,同比+4.56%。 但 2021年Q1工程塑料业务还未被剥离, 2021Q1工程塑料收入 1.32亿元,成本1.17亿元,毛利 0.16亿元;同时在去年 Q2良勤、良信鹏并表。如果剔除这两部分影响,公司 Q1同口径营收同比+14%,毛利 yoy+19%。 疫情后通用照明海外需求旺盛, 2021年出口额超 650亿美元,同比增 25%,全球市场占有率达 60%以上。公司 2021年单季度营收分别为 : 10.7/12.6/12.5/15.7亿元,今年 Q1的 12.6亿营收表明公司延续了去年出口强势的水平。今年商用照明预计还会有较好的增速,公司有望在 TO B商用业务取得更多市场份额。公司今年新投产 2条 LDM 产线, BMS 产线预计 Q3投产,上海和武汉基地积极推进设备智能化提升和扩充工作,在车载业务上持续发力。 Q1单季毛利率边际改善明显,毛利率环比提升。 原材料的高成本压力有所缓解, Q1公司毛利率 15.9%,相比 2021Q4环比提升 5pct。 随着上海疫情缓解,上海基地有望 Q2复工复产, 预期恢复出口正常节奏,公司未来还可以通过提价等措施转移较高的原材料成本。同时在美联储加息背景下,今年国际汇率波动较大,公司在年报中也披露到将开展外汇衍生品交易业务,降低汇率波动对公司业绩的影响。 盈利预测 预计公司 2022~2024年营收为 59/70/81亿, 净利润为 4/6/8亿,对应2022~2024年 PE 13x/10x/7x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本大幅上涨、长三角疫情超预期发展、行业竞争大幅加剧。
得邦照明 电力设备行业 2022-03-08 15.32 -- -- 15.09 -1.50%
15.09 -1.50%
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随着LED渗透率不断增加,通用行业持续出清,公司向高毛利、大市场空间的子业务拓展,车载业务迎来全新的行业竞争格局、步入国产黄金赛道;疫情下替代转移效应持续放大,中国制造在全球出口中份额增加;公司以海外市场为主双端开拓,大力发展海外出口、国内业务和车载业务多条业务线,打造自身核心竞争力,看好公司未来发展,首次覆盖,给予增持评级。 支撑评级的要点LED行业迎来转型期,车载业务步入黄金国产赛道。近年来通用照明公司向着高毛利、大市场空间的子业务如商用照明、汽车照明等进行,同时头部企业抗风险能力、盈利能力更强,有望获得更多市场份额。随着汽车架构的变更,厂商将目光投向国内优质厂商,车载控制器步入国产黄金赛道。面对替代效应,优质供应商也将有更多机遇抢占市场先机。 品牌力领先,发力车载业务打造核心竞争力。得邦照明品牌力领先,产品涵盖LED灯具和光源、智能照明、车载照明、车载控制器等品类,主要定位于专业照明解决方案服务商,致力成为中国车载业务领域的一流企业。 研发投入保持稳健,双端开拓海内外市场。研发费用率2021H1为2.32%,持续布局智慧照明、车载业务。2020年疫情下替代转移效应持续放大,公司海外营收为31.37亿元,同比增长8.89%,占比69.59%,并与昕诺飞、松下等众多知名的国际领军照明企业建立了长期稳定的合作关系,未来持续优化海外营收结构。 盈利预测和估值预计公司 2021/2022/2023年营收分别为 52/62/75亿元,净利润为 3.5/5.1/7.7亿元,对应 EPS 0.7/1.0/1.6元/股,当前股价对应 2021E~2023E市盈率 21/15/10倍。考虑到得邦照明作为行业出海龙头公司,通用照明行业持续出清的情况下,迎来发展良机,首次覆盖,给予增持评级。 评级面临的主要风险疫情扩散风险;上游原材料涨价风险;市场竞争风险。
得邦照明 电力设备行业 2021-12-20 17.09 -- -- 18.30 7.08%
18.75 9.71%
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国内领先通用照明服务商,布局车载照明新领域得邦照明产品涵盖民用照明产品、商用照明产品及车载产品三大品类, 与飞利浦、松下等知名企业建立长期稳定的合作关系的同时积极拓展海外业务,产品远销全球 70多个国家和地区, 产品出口数量位居全国第二。公司在积极提升通用照明领域市场份额的同时,逐步向车载照明及车载控制器领域拓展,致力成为中国车载零部件行业的一流企业。 受益于 LED 行业规模增长和兼并整合加剧, 公司市占率有望提升2021年全球 LED 照明产品的渗透率有望达到 66.0%,市场规模有望达到8089亿元, 国内市场的渗透率有望达到 79.5%,市场规模提升至 5825亿元。 伴随着行业的兼并整合加剧,未来公司有望凭借产品研发和制造优势提升市场份额。 海外需求恢复, 海运压力缓解助力公司产品出海公司的出口业务贡献主要的收入来源, 2021年海运运力紧张对产品的出口造成负面影响。未来伴随着海外市场对公司照明产品的需求恢复,海运压力的缓解和海运费用的回落, 公司将迎来业绩拐点, 产品有望加速出海。 内生外延并重,公司持续布局车载业务公司在通用照明领域积累的产品研发和生产经验为公司进军车载业务奠定基础。 公司车载业务主要分为车灯控制器(LDM)和电池管理系统(BMS)两个板块。其中, LDM 业务 2020年实现营收 9000万元,持续突破日系头部主机厂订单; BMS 业务今年取得重大进展,获得动力电池龙头万向一二三项目定点,主要供应德系头部汽车品牌。 同时, 公司通过收购上海良勤和武汉良信鹏、成立子公司得邦智控,全面加强车载业务领域的产业资源布局。 投资建议与盈利预测通用照明领先地位巩固,车载业务持续贡献收入。 未来伴随着公司照明产品的加速出海以及车载控制器产品的量产,公司有望迎来业绩的持续增长。我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 50.76亿元/60.50亿元/69.66亿元,同比增长 12.61%/19.19%/15.14%。 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.88亿元/4.91亿元/7.33亿元,同比增长 13.40%/26.57%/49.28%。对应 2021-2023年的 EPS 分别为 0.80/1.01/1.50,当前股价对应 PE 分别为21.5/17.0/11.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示LED 市场竞争加剧风险、海运费用波动风险、车载项目落地不及预期风险
得邦照明 电力设备行业 2021-03-18 12.83 -- -- 13.75 5.12%
14.58 13.64%
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事件:得邦照明发布2020年年报。2020年公司实现营业收入45.08亿元,同比增长6.22%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长10.44%;经营活动产生的现金流量净额4.05亿元,同比增长33.12%。 出口业务整体保持增长。2020年公司营业收入同比增长6.22%,归母净利润同比增长10.44%,业绩增速基本符合预期。其中Q4单季营收12.6亿元,同比增长11.34%,归母净利0.54亿元,同比下降了23.76%,主要原因为人民币汇率波动及受疫情影响海外物流成本增加。分产品来看公司照明应用产品、照明工程施工和工程塑料业务营收分别为35.62、3.43和5.98亿元,同比增长3.89%、11.22%和18.91%。照明应用产品方面,公司车载照明板块业务进展顺利,2020年实现营收0.93亿,同比增长超过400%。照明工程业务方面,公司报告期内中标2项上亿级单体照明项目,取得多个千万级智慧路灯和教育照明领域项目。分地区来看,2020年公司国内业务营收13.71亿元,同比增长了0.65%,国外业务营收31.32亿元,同比增长8.84%。从海外收入占比来看,2020年公司海外收入占比为69.48%,相比19年有小幅提升。展望2021年,我们认为随着公司产能逐步释放,海外疫情影响减弱,公司海内外业务均有望保持稳定增长。 盈利能力提升,研发费用涨幅明显。2020年公司销售毛利率和净利率分别为19.02%和7.62%,同比上升0.25和0.28PCT,分产品来看,公司照明应用、照明工程、工程塑料业务毛利率分别为19.27%、18.92%、17.32%,同比变动了-0.64、3.18、4.61PCT,我们认为公司照明应用产品毛利下降的主要原因为原材料价格上涨。2020年公司照明应用产品及其他的材料成本为25.75亿元,同比增长5.99%,高于营收增速3.89%。从期间费用来看,公司2020年销售、管理、财务费用分别同比变动了-25.73%、11.03%和28.54%,其中销售费用大幅下降,销售费用率由4.61%下降了1.39PCT到3.22%。公司财务费用提升较多主要原因为人民币汇率波动,公司汇兑损益增加了45.85%。公司2020年研发费用1.62亿元,同比增加了23.46%,研发费用率同比提升了0.5PCT,维持快速增长趋势。报告期内公司调整并完善“产品开发”和“技术预研”体系,提升核心竞争力。 发力车载照明。2018年9月,公司开始布局车载照明行业,主要涉及LED前大灯相关产品。2019年5月,公司完成了车载LDM产品首次出货。目前公司前大灯控制器车间产销两旺,已投入及在建的生产线已达6条,并顺利通过若干新客户审核,为后续业务快速发展打下较好基础。2020年12月份,公司与肖明仓、肖上凡签订《股权投资意向协议》,拟增资9,100万元人民币,持有增资后的上海良勤70%股权;拟出资700万元人民币收购武汉良信鹏70%股权。上海良勤涉及汽车照明业务,如投购顺利完成,公司汽车照明业务产品线布局将进一步完善,规模也会相对应扩大,在行业内竞争地位将提升。 剥离塑料业务,聚焦照明主业。公司2020年12月份公告称与横店控股签署了《横店集团得邦工程塑料有限公司股权转让协议》,拟将持有的全资子公司得邦塑料100%股权按20,454.34万元的价格转让给横店控股。公司剥离塑料业务主要原因为塑料业务与公司主营业务关联度较低。剥离完成后,公司根据战略发展规划,将全部股权转让资金用于照明行业发展,聚焦照明主业,巩固通用照明龙头企业地位。 投资建议:公司根据战略规划进一步聚焦照明主业,积极发展车载照明业务。随着公司海外渠道的拓展、生产能力的提升,公司业绩有望稳步提升。我们预测公司2021-2022年实现归母净利润分别为4.77/5.59亿元,EPS0.98/1.15元,分别对应13/11倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格变动的风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧的风险。
得邦照明 电力设备行业 2020-10-30 13.30 -- -- 13.21 -0.68%
13.21 -0.68%
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1.事件 得邦照明发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入32.47亿元,同比增长4.36%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长20.47%。其中,2020Q3单季度营业收入为11.63亿元,同比增长2.26%,归母净利润1.16亿元,同比下降0.95%。 2.我们的分析与判断 (一)营收延续增长 2020前三季度公司营收增长4.36%,其中Q3单季营收增加2.26%,延续了2季度的增长态势。受汇率波动影响,公司Q3财务费用0.22亿元,造成公司归母净利润同比小幅下降。中国照明电器协会数据显示,2020年1-8月,LED照明产品1-8月累计出口额为200.61亿美元,同比增长2.21%,为全年首度正增长。随着欧美各主要经济体承压重启经济,新订单逐步回暖,公司外销收入有望延续增长。 (二)毛利率提升 公司Q1-Q3销售毛利率为21.01%,同比上升3.22PCT,其中Q3销售毛利率为19.66%,相比去年同期上升1.49PCT,我们认为主要原因为公司毛利较高的LED照明产品及改性塑料PP产品销售收入占比提升。公司Q3销售、管理、财务、研发费用同比增加22.71%/10.75%/414.86%/21.27%,其中财务费用率大幅提升是因为公司出口业务占比较高,近期人民币汇率波动较大。Q3公司期间费用率提升,净利率小幅下滑0.22PCT,报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别4.77%/2.71%/1.86%/3.31%,同比增加了0.79/0.21/2.46/0.52PCT。 3.投资建议 公司海外市场稳固,国内市场随着公司照明工程、商业照明、家居电商和工程塑料等业务开始发力,整体营收有望保持稳定增长。随着公司LED照明等高毛利产品收入占比的提升,公司净利增幅有望超营收。我们预测公司2020-2022年归母净利润为3.99/4.77/5.59亿元,EPS0.82/0.98/1.15元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 行业竞争加剧的风险;原材料价格变动的风险。
得邦照明 电力设备行业 2020-08-21 13.28 -- -- 14.97 12.73%
14.97 12.73%
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1.事件.得邦照明发布2020年半年报。2020年上半年实现营业收入20.84亿元,同比增长5.56%;归母净利润1.72亿元,同比增长41.08%。Q2单季度实现营收12.49亿元,同比增长15.18%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长26.73%。 2.我们的分析与判断(一)公司营收稳定增长2020上半年公司营业收入同比增长5.56%,主要是因为LED灯具产品、车载照明产品和改性塑料PP产品同比实现较大幅度增长。 受疫情影响,报告期内公司商超照明和照明工程业务同比有所下滑,但照明工程业务陆续中标云南建水项目、多个智慧灯杆项目和教育照明项目,市场份额提升。商超照明业务二季度销售额同比也实现了增长,未来大概率维持增长态势。公司还积极推进电商销售渠道带动LED灯具业务销售提升,子公司得邦塑料改性塑料产品销售较好,营收2.95亿元,同比增加了20%。随着公司“年产11,000万只(套)LED照明系列产品建设项目”和“年产116万套LED户外照明灯具建设项目”的横店新生产基地逐步投入使用及车载照明开始对相关客户的大批量客户供货,公司营收有望继续保持稳定增长。 报告期内,公司实现净利润1.72亿元,同比增长了41.08%,由于公司采用新金融工具准则,报告期内共计提信用减值损失4387万元,远高于去年同期的598万元,如不考虑减值损失影响,公司利润总额同比增速将会更高。受收到的税费返还减少影响,公司的经营活动现金流净额同比小幅下滑2.75%到1.73亿。 (二)盈利能力提升,研发费用涨幅明显2020年上半年公司销售毛利率和净利率分别为21.76%和8.26%,同比上升了4.19和2.05PCT,主要原因为LED照明产品及改性塑料PP产品销售收入占比提升。由于公司销售费用率提升较多,公司净利润增幅不及毛利率增幅。报告期内公司销售、管理、财务费用同比增加了16.02%/2.37%/-2034.33%,费用率分别为4.52%/3.08%/-0.66%,同比+0.4/-0.09/-0.36pct,主要原因为产品运费支出增加、职工薪酬增加和汇率变动。研发方面,公司加大LED灯具项目研发、并布局特种工程塑料和可降解材料的研发,上半年研发费用达到7332.44万元,同比增加19.3%,研发费用率由去年同期的3.11%提升到3.42%。(三)公司海外业务超行业根据中国照明协会数据,2020年上半年中国照明全行业累计出口额为193.04亿美元,同比下降了8.92%,具体到月度数据,只有6月份行业出口实现了正增长。公司全资子公司得邦进出口上半年营业收入12.51亿元,相比去年同期的11.28亿元上涨了10.9%,表现远超行业,主要原因为公司在加强其制造优势的基础上,强化与现有客户合作,并积极拓展新市场获取新客户。 3..投资建议投资建议公司海外市场稳固,国内市场随着公司照明工程、商业照明、家居电商和工程塑料等自有品牌渠道开始发力,整体营收有望保持稳定增长。随着公司LED照明等高毛利产品收入占比的提升,公司业绩也将改善明显。我们调高公司2020-2022年归母净利润为3.99/4.77/5.59亿元,对应增速29.07%/19.26%/17.26%,EPS0.82/0.98/1.15元,分别对应16/13/11倍市盈率,上调至“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格变动的风险;汇率波动的风险;海外疫情加剧的风险。
得邦照明 电力设备行业 2019-12-27 10.09 -- -- 10.68 5.85%
12.39 22.79%
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公司制造能力较强。公司近年来不断针对三大基地进行升级,提升和优化制造平台,新增/改造自动化生产线,进一步升级智能化管理系统,加快自动化和信息化统合,提高自动化生产能力和大规模生产能力,使得公司在行业中具有较强的制造优势,公司人均营业收入位于行业前列。公司上市募投项目已逐步建成投产,由于新建项目自动化程度较高,公司整体制造能力将进一步加强。 海外业务稳定发展。公司海外市场开拓情况良好,客户遍及约60余个国家和地区,公司主要海外客户系国际知名照明企业及海外大型进口商,与公司合作多年,客户稳定性较强,在海外市场未有较大变动的情况下,海外业务将稳定发展。根据照明电器协会资料,2019年前三季度,LED照明出口前10名的企业出口总额约为21.13亿美元,得邦位列第三位,在LED灯管出口方面位于行业首位。 积极开拓国内市场。得邦的国内业务包括照明工程、专业照明产品销售等业务。在工程业务方面,公司具有设计施工双甲级别资质,在照明工程施工方面具有优势,有望享受我国照明工程快速发展红利。灯具销售方面,公司发力电商渠道,在“双十一”期间取得了较好成绩。公司还收购了特优仕股份,进军商业照明市场。 差异化发展,提升公司竞争力。由于LED灯泡竞争激烈,公司实行差异化发展,发力一体化灯具、汽车灯具等业务。公司的一体化灯具业务近年来增长迅速,车载照明业务也有所突破。公司从2018年9月份起布局车载照明,主要涉及LED前大灯相关产品,产品已于19年5月份完成首次出货。随着公司一体化灯具和车载照明产能的逐步扩充,公司竞争力将逐步提升。 投资建议:我们预测公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.84/3.24/3.77亿元,对应增速14.93%/14.22%/16.21%,EPS0.58/0.67/0.77元,分别对应16.64/14.57/12.54倍市盈率。首次评级,给予“谨慎推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名