事件：公司发布2022 年年度报告。 公司2022 年共实现营业收入46.57 亿元，同比-11.69%；归母净利润3.40 亿元，同比+3.89%；扣非后归母净利润3.05 亿元，同比+30.28%。其中，22Q4 实现营收10.70 亿元，同比-31.66%；归母净利润1.20 亿元，同比+174.07%；扣非后归母净利润0.60 亿元，同比+169.73%。截止报告期末，公司基本每股收益0.71 元/股，同比+2.90%；摊薄ROE 为10.41%，同比-0.18pct。 投资要点： 照明承压车载发力，外销收入占比持续提升。从业务拆分来看，公司通用照明及工程施工业务受短期市场需求走弱等影响，报告期内分别同比下滑10.17%和30.99%，而车载业务在新添客户与产能扩增驱动下延续高增态势，销售规模同比增长54.61%。其中，旗下子公司得邦车用照明与上海良勤实业各贡献营收2.15 亿元和1.80 亿元，分别同比增长66.95%和93.69%。从地区拆分来看，公司国内外营收规模均有所减少，其中内销同比下滑27.21%，外销同比下滑7.34%，但结构占比较上年进一步提升3.83pct 至81.73%。考虑到现阶段地产市场及工程需求修复，公司依托行业龙头优势，照明业务或将充分受益并恢复增长，同时随着车载业务的稳健发力，有望持续贡献营收增量。 成本优化存货改善，盈利能力明显提升。受益于原材料成本下行等因素，公司整体毛利率水平同比提升3.01pct 至16.76%，其中22Q4单季度同比提升10.54pct 至21.36%。各主营业务中，通用照明、车载业务毛利率分别同比提升3.15pct 和3.77pct，达到16.68%和17.62%；同时，外销毛利率同比提升4.04pct 至16.97%，盈利能力优于内销。另一方面，报告期内公司存货水平明显改善，致使经营活动现金流净额（9.29 亿元）较上年（-1.04 亿元）显著增加。此外，本期汇兑收益为4513.99 万元，亦较上期大幅增长，促使财务费用率同比下降0.92pct 至-1.69%。 通用照明需求企稳，内销与工程端有望加快修复。受宏观环境波动影响，2022 年我国照明产业规模同比下滑5.4%，约为6435 亿元人民币，其中出口在美联储加息致美元升值情况下，仅同比下降0.9%，而内销则受疫情等因素扰动，规模降幅超过13%。基于现阶段海外通胀持续，区域经济体货币紧缩政策以及贸易摩擦等环境考虑，行业出口短期内或仍将面临一定压力，但对于内销而言，随着目前国内扩内需和对行业供给侧结构性改革的实施，市场需求逐步企稳，特别是房地产市场边际修复驱动下，民用照明及工程端需求有望得到显著改善。 智能汽车渗透加快，车载照明需求长期向好。根据IDC 预测数据显示，随着产业技术迭代以及下游需求不断释放，未来5 年智能网联车出货量CAGR 将达16.8%，其中预计2023 年出货量将达7630 万台。 作为智能汽车主要照明部件的LED 大灯，因其具有更高亮度、使用寿命和低能耗的特点，相较传统汽车光源替代效应明显。同时，相应组件LDM（车载前大灯控制器）与BMS（电池管理系统）的技术需求与重要性也逐渐加深。公司目前车载业务聚焦“车载控制器+车用照明”领域，产能充沛且客户资源丰富。随着未来BMS 等产品线的稳步放量，公司车载业务增长有望进一步提速。 投资建议： 给予公司“增持”投资评级。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为4.19 亿元、5.57 亿元、6.12 亿元，同比增速分别为22.92%、33.09%、9.95%，对应EPS 分别为0.88、1.17、1.28 元/股。公司作为行业龙头，下游需求改善或将有效推动主营照明业务企稳修复，同时享有较高成长性的车载业务，有望随新增项目落地与产能提升而持续增长。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；项目进展不急预期风险；

事件：得邦照明发布2022年年报。2022年公司实现营业收入46.57亿元，同比下降11.69%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长3.89%。 实现扣非归母净利3.05亿元，同比增长30.28%。2022Q4单季实现营收10.7亿元，同比下降31.66%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长174.07%。实现扣非归母净利0.6亿元，同比增长169.73%。公司向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），合计派发现金红利1.59亿元，对应现金分红率为46.65%。 通用照明收入下降，车载业务高速发展。2022年公司营业收入同比下降11.7%，主要原因为通用照明业务受需求低迷和库存较高影响同比下降，21年4月1日起得邦塑料不再并表也对营收同比下降有一定的影响。报告期内照明业务板块实现营业收入41.56亿元，下降11.39%。单四季度公司营收下降较多，主要原因为公司21年同期基数较高。21Q4海运压力趋缓，公司订单集中发货，营收同比增长24.28%。公司车载业务高速发展，实现营收4.34亿元，同比增长54.61%。结构件业务方面，公司开发了零跑、三立、海拉等新客户，产能在产线技改和厂房扩建后得到了极大提升，业务实现了较快发展。控制器业务受芯片短缺影响，增速不及预期，但随着BMS产品量产准备就绪，LDM产品也实现了ODM业务的重要突破，未来车载业务高速发展趋势有望延续。从子公司来看，得邦车用照明和上海良勤分别实现营收2.15和1.8亿元，同比增长66.95%和93.70%。受疫情影响，公司照明施工业务实现营收1.89亿元，同比下降30.99%。分地区来看，公司国内外收入分别为8.42和38.06亿元，同比下降27.21%和7.34%，其中外销收入占比为81.73%，相比21年提升了3.83PCT。 盈利能力提升。2022年公司销售毛利率为16.76%，同比提升3.01PCT，单4季度毛利率为21.36%，同比提升10.54PCT。分产品来看，公司的通用照明、车载业务、照明工程施工毛利率分别为16.68%、17.62%、16.44%，同比变动3.15、3.77、-0.12PCT。我们认为毛利率上升的主要原因是原材料成本下降。从期间费用来看，公司2022年销售、管理、财务和研发费用分别同比变动了-4.36%、6.53%、N/A和2.78%，费用率分别为3.1%、3.71%、-1.69%和3.36%，同比变动0.24、0.64、-0.92和0.47PCT。公司财务费用下降幅度较大，其主要原因为本期汇兑收益增加。2022年公司汇兑损益为-4513.99万元，2021年同期为-503.33万元。综合来看，公司2022年销售净利率为7.31%，同比增加了1.09PCT，其中22Q4销售净利率为11.28%，同比增加了8.39PCT。2022年公司经营活动产生的现金流量净额9.29亿元，相比21年改善明显，主要原因为公司存货改善。投资建议：公司为通用照明龙头企业，稳固通用照明业务同时聚焦“车载控制器+车用照明”，实现车载业务高速发展。预计公司2023-2025年归母净利润为4.09、5.16和6.31亿元，对应的EPS为0.86、1.08和1.32元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。

公司上半年通用照明业务保持增长，营收达21亿元，同比增近8%，盈利能力持续恢复，上半年净利率达6.36%。得邦照明公布2022半年报，实现营业收入24.45亿元，YOY-0.67%；实现归母净利润1.56亿元，YOY-14.23%；实现扣非归母净利1.60亿元，YOY+25.44%。如果剔除去年剥离工程塑料业务的影响，公司上半年同口径下营收+4.97%。维持增持评级。支撑评级的要点通用照明业务保持增长，盈利能力恢复。公司上半年通用照明业务实现营收21.35亿元，yoy+7.73%；据海关数据，上半年中国LED照明产品出口额214亿美元，yoy+2%；公司营收增速跑赢行业大盘。盈利能力方面，上游原材料（芯片、塑胶等）在今年有所回落，同时得益于产品提价，盈利能力恢复，上半年毛利率达15.33%，净利率达6.36%。 车载业务持续高增，已完善产能建设。上半年车载业务实现营收1.70亿元，同比增长84.15%。产能方面，横店基地承接的年产500万套LDM控制器产线建设完成，BMS控制器一期（年产20万套）车间预计下半年投产，BMS业务预计明年取得营收。上海及武汉基地的车间改造和产能扩建项目顺利进行。据披露，公司现有车载业务订单30亿元，车灯照明市场行业集中度高，外资占比高，随着汽车行业电动化、智能化趋势，以及国产电动车新势力崛起，国产企业有望持续抢占份额。 盈利预测考虑高通胀带来的价格因素是上半年我国LED照明出口额维持坚挺的主要支撑，下半年海外需求因高通胀和经济下行而下滑，调低营收预测，预计公司2022~2024年营收为57/68/78亿元，净利润为4/6/8亿元，对应2022~2024年PE18x/13x/9x，维持增持评级。评级面临的主要风险原材料成本大幅上涨、海外需求疲软、行业竞争大幅加剧。

事件：得邦照明发布2022年中报，2022H1年公司实现营业收入24.45亿元，同比下降0.67%；实现归母净利润1.56亿元，同比下降14.23%，扣非归母净利润1.60亿元，同比增长25.44%。Q2单季度实现营收11.89亿元，同比下滑5.66%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长10.19%。 通用照明业务平稳增长，车载业务发展迅速。2022H1营收同比下降0.67%，剔除公司工程塑料业务剥离因素，公司营业收入同比增长4.97%。分业务来看，公司通用照明业务营业收入21.35亿元，同比增长7.73%。公司照明业务以外销为主，下游市场需求稳定，其中得邦进出口子公司实现营收17.41亿元，同比增长15.45%。在上海疫情和零部件短缺的压力下，2022H1公司车载业务营业收入1.70亿元，同比增长84.15%。拆分来看，得邦车用照明、上海良勤和武汉良信鹏子公司分别实现营收0.67、0.77和0.26亿元。 毛利率提升。2022H1公司销售毛利率为15.33%，相比21Q4改善明显，同比增长0.46PCT，我们认为主要原因为二季度以来原材料价格下降。公司2022H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为6.43%/7.17%/-103.21%/-7.88%，费用率分别为3.12%/3.34%/-2.45%/2.81%，同比变动了0.21/0.24/-1.25/-0.22PCT。其中财务费用率下降较多，主要原因为2022年4月底起人民币大幅贬值。2022H1公司汇兑损益为0.50亿元，同比增长466.47%。综合来看，公司净利率为6.36%，同比下降1.01PCT。 以车载业务打开新增长空间。公司坚定围绕“做大民用照明，做强商用照明，做专车载业务”的发展战略，车载业务板块聚焦“车载控制器+车用照明”，根据战略规划，公司积极推动现有定点项目，努力获得新的业务机会，并推进行业体系认证和客户体系审核，目前已通过了包括上汽、小鹏、零跑、丰田、日产、马自达、保时捷、海拉和马瑞利等国内外车企及汽车零部件巨头企业的客户体系审核。产能方面，公司大力推进产能提升和制造升级，横店基地承接的年产500万套LDM控制器生产线已建设完成，BMS控制器一期（年产20万套）车间预计下半年正式投产。 投资建议：随着公司车载业务订单逐步落地，车载业务收入有望实现快速增长。受部分原材料短缺影响，我们调整公司2022-2024年归母净利润至3.97、4.83和6.17亿元，对应的EPS为0.83、1.01和1.29，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。

得邦照明公布 2022年一季报， Q1公司实现营业收入 12.56亿元，YOY+4.56%；实现归母净利润 0.60亿元， YOY-36.62%； 实现扣非归母净利 0.64亿元， YOY+0.28%。 支撑评级的要点 Q1照明产品延续 2021年出口强势水平，同口径下营收 yoy +17.5%。 据公司财报披露，公司 Q1实现营收 12.56亿元，同比+4.56%。 但 2021年Q1工程塑料业务还未被剥离， 2021Q1工程塑料收入 1.32亿元，成本1.17亿元，毛利 0.16亿元；同时在去年 Q2良勤、良信鹏并表。如果剔除这两部分影响，公司 Q1同口径营收同比+14%，毛利 yoy+19%。 疫情后通用照明海外需求旺盛， 2021年出口额超 650亿美元，同比增 25%，全球市场占有率达 60%以上。公司 2021年单季度营收分别为 ： 10.7/12.6/12.5/15.7亿元，今年 Q1的 12.6亿营收表明公司延续了去年出口强势的水平。今年商用照明预计还会有较好的增速，公司有望在 TO B商用业务取得更多市场份额。公司今年新投产 2条 LDM 产线， BMS 产线预计 Q3投产，上海和武汉基地积极推进设备智能化提升和扩充工作，在车载业务上持续发力。 Q1单季毛利率边际改善明显，毛利率环比提升。 原材料的高成本压力有所缓解， Q1公司毛利率 15.9%，相比 2021Q4环比提升 5pct。 随着上海疫情缓解，上海基地有望 Q2复工复产， 预期恢复出口正常节奏，公司未来还可以通过提价等措施转移较高的原材料成本。同时在美联储加息背景下，今年国际汇率波动较大，公司在年报中也披露到将开展外汇衍生品交易业务，降低汇率波动对公司业绩的影响。 盈利预测 预计公司 2022~2024年营收为 59/70/81亿， 净利润为 4/6/8亿，对应2022~2024年 PE 13x/10x/7x，维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本大幅上涨、长三角疫情超预期发展、行业竞争大幅加剧。

随着LED渗透率不断增加，通用行业持续出清，公司向高毛利、大市场空间的子业务拓展，车载业务迎来全新的行业竞争格局、步入国产黄金赛道；疫情下替代转移效应持续放大，中国制造在全球出口中份额增加；公司以海外市场为主双端开拓，大力发展海外出口、国内业务和车载业务多条业务线，打造自身核心竞争力，看好公司未来发展，首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点LED行业迎来转型期，车载业务步入黄金国产赛道。近年来通用照明公司向着高毛利、大市场空间的子业务如商用照明、汽车照明等进行，同时头部企业抗风险能力、盈利能力更强，有望获得更多市场份额。随着汽车架构的变更，厂商将目光投向国内优质厂商，车载控制器步入国产黄金赛道。面对替代效应，优质供应商也将有更多机遇抢占市场先机。 品牌力领先，发力车载业务打造核心竞争力。得邦照明品牌力领先，产品涵盖LED灯具和光源、智能照明、车载照明、车载控制器等品类，主要定位于专业照明解决方案服务商，致力成为中国车载业务领域的一流企业。 研发投入保持稳健，双端开拓海内外市场。研发费用率2021H1为2.32%，持续布局智慧照明、车载业务。2020年疫情下替代转移效应持续放大，公司海外营收为31.37亿元，同比增长8.89%，占比69.59%，并与昕诺飞、松下等众多知名的国际领军照明企业建立了长期稳定的合作关系，未来持续优化海外营收结构。 盈利预测和估值预计公司 2021/2022/2023年营收分别为 52/62/75亿元，净利润为 3.5/5.1/7.7亿元，对应 EPS 0.7/1.0/1.6元/股，当前股价对应 2021E~2023E市盈率 21/15/10倍。考虑到得邦照明作为行业出海龙头公司，通用照明行业持续出清的情况下，迎来发展良机，首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险疫情扩散风险；上游原材料涨价风险；市场竞争风险。

国内领先通用照明服务商，布局车载照明新领域得邦照明产品涵盖民用照明产品、商用照明产品及车载产品三大品类， 与飞利浦、松下等知名企业建立长期稳定的合作关系的同时积极拓展海外业务，产品远销全球 70多个国家和地区， 产品出口数量位居全国第二。公司在积极提升通用照明领域市场份额的同时，逐步向车载照明及车载控制器领域拓展，致力成为中国车载零部件行业的一流企业。 受益于 LED 行业规模增长和兼并整合加剧， 公司市占率有望提升2021年全球 LED 照明产品的渗透率有望达到 66.0%，市场规模有望达到8089亿元， 国内市场的渗透率有望达到 79.5%，市场规模提升至 5825亿元。 伴随着行业的兼并整合加剧，未来公司有望凭借产品研发和制造优势提升市场份额。 海外需求恢复， 海运压力缓解助力公司产品出海公司的出口业务贡献主要的收入来源， 2021年海运运力紧张对产品的出口造成负面影响。未来伴随着海外市场对公司照明产品的需求恢复，海运压力的缓解和海运费用的回落， 公司将迎来业绩拐点， 产品有望加速出海。 内生外延并重，公司持续布局车载业务公司在通用照明领域积累的产品研发和生产经验为公司进军车载业务奠定基础。 公司车载业务主要分为车灯控制器(LDM)和电池管理系统(BMS)两个板块。其中， LDM 业务 2020年实现营收 9000万元，持续突破日系头部主机厂订单； BMS 业务今年取得重大进展，获得动力电池龙头万向一二三项目定点，主要供应德系头部汽车品牌。 同时， 公司通过收购上海良勤和武汉良信鹏、成立子公司得邦智控，全面加强车载业务领域的产业资源布局。 投资建议与盈利预测通用照明领先地位巩固，车载业务持续贡献收入。 未来伴随着公司照明产品的加速出海以及车载控制器产品的量产，公司有望迎来业绩的持续增长。我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 50.76亿元/60.50亿元/69.66亿元，同比增长 12.61%/19.19%/15.14%。 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.88亿元/4.91亿元/7.33亿元，同比增长 13.40%/26.57%/49.28%。对应 2021-2023年的 EPS 分别为 0.80/1.01/1.50，当前股价对应 PE 分别为21.5/17.0/11.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示LED 市场竞争加剧风险、海运费用波动风险、车载项目落地不及预期风险

事件：得邦照明发布2020年年报。2020年公司实现营业收入45.08亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长10.44%；经营活动产生的现金流量净额4.05亿元，同比增长33.12%。 出口业务整体保持增长。2020年公司营业收入同比增长6.22%，归母净利润同比增长10.44%，业绩增速基本符合预期。其中Q4单季营收12.6亿元，同比增长11.34%，归母净利0.54亿元，同比下降了23.76%，主要原因为人民币汇率波动及受疫情影响海外物流成本增加。分产品来看公司照明应用产品、照明工程施工和工程塑料业务营收分别为35.62、3.43和5.98亿元，同比增长3.89%、11.22%和18.91%。照明应用产品方面，公司车载照明板块业务进展顺利，2020年实现营收0.93亿，同比增长超过400%。照明工程业务方面，公司报告期内中标2项上亿级单体照明项目，取得多个千万级智慧路灯和教育照明领域项目。分地区来看，2020年公司国内业务营收13.71亿元，同比增长了0.65%，国外业务营收31.32亿元，同比增长8.84%。从海外收入占比来看，2020年公司海外收入占比为69.48%，相比19年有小幅提升。展望2021年，我们认为随着公司产能逐步释放，海外疫情影响减弱，公司海内外业务均有望保持稳定增长。 盈利能力提升，研发费用涨幅明显。2020年公司销售毛利率和净利率分别为19.02%和7.62%，同比上升0.25和0.28PCT，分产品来看，公司照明应用、照明工程、工程塑料业务毛利率分别为19.27%、18.92%、17.32%，同比变动了-0.64、3.18、4.61PCT，我们认为公司照明应用产品毛利下降的主要原因为原材料价格上涨。2020年公司照明应用产品及其他的材料成本为25.75亿元，同比增长5.99%，高于营收增速3.89%。从期间费用来看，公司2020年销售、管理、财务费用分别同比变动了-25.73%、11.03%和28.54%,其中销售费用大幅下降，销售费用率由4.61%下降了1.39PCT到3.22%。公司财务费用提升较多主要原因为人民币汇率波动，公司汇兑损益增加了45.85%。公司2020年研发费用1.62亿元，同比增加了23.46%，研发费用率同比提升了0.5PCT，维持快速增长趋势。报告期内公司调整并完善“产品开发”和“技术预研”体系，提升核心竞争力。 发力车载照明。2018年9月，公司开始布局车载照明行业，主要涉及LED前大灯相关产品。2019年5月，公司完成了车载LDM产品首次出货。目前公司前大灯控制器车间产销两旺，已投入及在建的生产线已达6条，并顺利通过若干新客户审核，为后续业务快速发展打下较好基础。2020年12月份，公司与肖明仓、肖上凡签订《股权投资意向协议》，拟增资9,100万元人民币，持有增资后的上海良勤70%股权；拟出资700万元人民币收购武汉良信鹏70%股权。上海良勤涉及汽车照明业务，如投购顺利完成，公司汽车照明业务产品线布局将进一步完善，规模也会相对应扩大，在行业内竞争地位将提升。 剥离塑料业务，聚焦照明主业。公司2020年12月份公告称与横店控股签署了《横店集团得邦工程塑料有限公司股权转让协议》，拟将持有的全资子公司得邦塑料100%股权按20,454.34万元的价格转让给横店控股。公司剥离塑料业务主要原因为塑料业务与公司主营业务关联度较低。剥离完成后，公司根据战略发展规划，将全部股权转让资金用于照明行业发展，聚焦照明主业，巩固通用照明龙头企业地位。 投资建议：公司根据战略规划进一步聚焦照明主业，积极发展车载照明业务。随着公司海外渠道的拓展、生产能力的提升，公司业绩有望稳步提升。我们预测公司2021-2022年实现归母净利润分别为4.77/5.59亿元，EPS0.98/1.15元，分别对应13/11倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。

1．事件 得邦照明发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入32.47亿元,同比增长4.36%；实现归母净利润2.88亿元,同比增长20.47%。其中，2020Q3单季度营业收入为11.63亿元，同比增长2.26%，归母净利润1.16亿元，同比下降0.95%。 2．我们的分析与判断 （一）营收延续增长 2020前三季度公司营收增长4.36%，其中Q3单季营收增加2.26%，延续了2季度的增长态势。受汇率波动影响，公司Q3财务费用0.22亿元，造成公司归母净利润同比小幅下降。中国照明电器协会数据显示，2020年1-8月，LED照明产品1-8月累计出口额为200.61亿美元，同比增长2.21%，为全年首度正增长。随着欧美各主要经济体承压重启经济，新订单逐步回暖，公司外销收入有望延续增长。 （二）毛利率提升 公司Q1-Q3销售毛利率为21.01%，同比上升3.22PCT，其中Q3销售毛利率为19.66%，相比去年同期上升1.49PCT，我们认为主要原因为公司毛利较高的LED照明产品及改性塑料PP产品销售收入占比提升。公司Q3销售、管理、财务、研发费用同比增加22.71%/10.75%/414.86%/21.27%，其中财务费用率大幅提升是因为公司出口业务占比较高，近期人民币汇率波动较大。Q3公司期间费用率提升，净利率小幅下滑0.22PCT，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别4.77%/2.71%/1.86%/3.31%，同比增加了0.79/0.21/2.46/0.52PCT。 3．投资建议 公司海外市场稳固，国内市场随着公司照明工程、商业照明、家居电商和工程塑料等业务开始发力，整体营收有望保持稳定增长。随着公司LED照明等高毛利产品收入占比的提升，公司净利增幅有望超营收。我们预测公司2020-2022年归母净利润为3.99/4.77/5.59亿元，EPS0.82/0.98/1.15元，维持“推荐”评级。 4．风险提示 行业竞争加剧的风险；原材料价格变动的风险。

1．事件．得邦照明发布2020年半年报。2020年上半年实现营业收入20.84亿元，同比增长5.56%；归母净利润1.72亿元，同比增长41.08%。Q2单季度实现营收12.49亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长26.73%。 2．我们的分析与判断（一）公司营收稳定增长2020上半年公司营业收入同比增长5.56%，主要是因为LED灯具产品、车载照明产品和改性塑料PP产品同比实现较大幅度增长。 受疫情影响，报告期内公司商超照明和照明工程业务同比有所下滑，但照明工程业务陆续中标云南建水项目、多个智慧灯杆项目和教育照明项目，市场份额提升。商超照明业务二季度销售额同比也实现了增长，未来大概率维持增长态势。公司还积极推进电商销售渠道带动LED灯具业务销售提升，子公司得邦塑料改性塑料产品销售较好，营收2.95亿元，同比增加了20%。随着公司“年产11,000万只（套）LED照明系列产品建设项目”和“年产116万套LED户外照明灯具建设项目”的横店新生产基地逐步投入使用及车载照明开始对相关客户的大批量客户供货，公司营收有望继续保持稳定增长。 报告期内，公司实现净利润1.72亿元，同比增长了41.08%，由于公司采用新金融工具准则，报告期内共计提信用减值损失4387万元，远高于去年同期的598万元，如不考虑减值损失影响，公司利润总额同比增速将会更高。受收到的税费返还减少影响，公司的经营活动现金流净额同比小幅下滑2.75%到1.73亿。 （二）盈利能力提升，研发费用涨幅明显2020年上半年公司销售毛利率和净利率分别为21.76%和8.26%，同比上升了4.19和2.05PCT，主要原因为LED照明产品及改性塑料PP产品销售收入占比提升。由于公司销售费用率提升较多，公司净利润增幅不及毛利率增幅。报告期内公司销售、管理、财务费用同比增加了16.02%/2.37%/-2034.33%，费用率分别为4.52%/3.08%/-0.66%，同比+0.4/-0.09/-0.36pct，主要原因为产品运费支出增加、职工薪酬增加和汇率变动。研发方面，公司加大LED灯具项目研发、并布局特种工程塑料和可降解材料的研发，上半年研发费用达到7332.44万元，同比增加19.3%，研发费用率由去年同期的3.11%提升到3.42%。（三）公司海外业务超行业根据中国照明协会数据，2020年上半年中国照明全行业累计出口额为193.04亿美元，同比下降了8.92%，具体到月度数据，只有6月份行业出口实现了正增长。公司全资子公司得邦进出口上半年营业收入12.51亿元，相比去年同期的11.28亿元上涨了10.9%，表现远超行业，主要原因为公司在加强其制造优势的基础上，强化与现有客户合作，并积极拓展新市场获取新客户。 3．．投资建议投资建议公司海外市场稳固，国内市场随着公司照明工程、商业照明、家居电商和工程塑料等自有品牌渠道开始发力，整体营收有望保持稳定增长。随着公司LED照明等高毛利产品收入占比的提升，公司业绩也将改善明显。我们调高公司2020-2022年归母净利润为3.99/4.77/5.59亿元，对应增速29.07%/19.26%/17.26%，EPS0.82/0.98/1.15元，分别对应16/13/11倍市盈率，上调至“推荐”评级。 4．风险提示原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；海外疫情加剧的风险。

公司制造能力较强。公司近年来不断针对三大基地进行升级,提升和优化制造平台,新增/改造自动化生产线,进一步升级智能化管理系统,加快自动化和信息化统合,提高自动化生产能力和大规模生产能力,使得公司在行业中具有较强的制造优势,公司人均营业收入位于行业前列。公司上市募投项目已逐步建成投产,由于新建项目自动化程度较高,公司整体制造能力将进一步加强。 海外业务稳定发展。公司海外市场开拓情况良好,客户遍及约60余个国家和地区,公司主要海外客户系国际知名照明企业及海外大型进口商,与公司合作多年,客户稳定性较强,在海外市场未有较大变动的情况下,海外业务将稳定发展。根据照明电器协会资料,2019年前三季度,LED照明出口前10名的企业出口总额约为21.13亿美元,得邦位列第三位,在LED灯管出口方面位于行业首位。 积极开拓国内市场。得邦的国内业务包括照明工程、专业照明产品销售等业务。在工程业务方面,公司具有设计施工双甲级别资质,在照明工程施工方面具有优势,有望享受我国照明工程快速发展红利。灯具销售方面,公司发力电商渠道,在“双十一”期间取得了较好成绩。公司还收购了特优仕股份,进军商业照明市场。 差异化发展,提升公司竞争力。由于LED灯泡竞争激烈,公司实行差异化发展,发力一体化灯具、汽车灯具等业务。公司的一体化灯具业务近年来增长迅速,车载照明业务也有所突破。公司从2018年9月份起布局车载照明,主要涉及LED前大灯相关产品,产品已于19年5月份完成首次出货。随着公司一体化灯具和车载照明产能的逐步扩充,公司竞争力将逐步提升。 投资建议:我们预测公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.84/3.24/3.77亿元,对应增速14.93%/14.22%/16.21%,EPS0.58/0.67/0.77元,分别对应16.64/14.57/12.54倍市盈率。首次评级,给予“谨慎推荐”评级。

事件:公司发布2018年年度报告,销售收入同比下降0.89%为39.95亿元,毛利率水平为15.4%,同比上升1.0个百分点,归属上市公司股东净利润为2.47亿元,同比增长17.77%,每股净利润0.6064元,同比提升10.40%。2018年第四季度公司实现营业收入为11.3亿元,同比增长14.5%,归属上市公司股东净利润为3,842万元,同比下降4.4%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.13元(含税),以资本公积金转增2股。 经营状况稳健,盈利能力提升改善业绩:从经营业绩方面看,尽管公司在全球贸易争夺的宏观背景下面临挑战使得营业收入方面出现了小幅度的下降,但是我们可以看到的是,下降幅度有限,得益于公司在南美、日本等其他市场的积极推进工作。并且随着公司在产品结构和生产经营情况的改善,公司在毛利率和净利润率方面均实现了1个百点左右的上升。公司在稳定海外市场布局的情况下,积极开拓国内的灯具一体化市场,增强了未来的抗风险能力和新的增长来源。从公司的费用水平看,在收入规模无法增长的情况下,费用率水平有所提升也是无可避免,但是公司在研发方面的投入着眼未来,以及在外汇上的有效管控能力,使得公司在业绩方面获得了有效的成长性。 LED灯具市场价格逐步趋稳,应用成长空间广阔:从全球LED照明市场的情况看,未来我们认为仍然具备了广阔的成长空间。从2009年开始,LED在过去10年照明市场的渗透率快速提升,得益于产品价格的下降逐步取代了传统的节能灯,未来包括日本、美国、中国在内的全球主要经济体LED的渗透仍然有着广阔的成长空间。更为值得关注的是,包括车用照明、农业照明、健康照明、体育场馆照明、博物馆照明等下游商业应用场景的拓展,也为LED打开了新的空间,并且可以看到的是这些新的应用领域对于产品技术能力和可靠性的关注度远高于价格的敏感性,因此未来有望呈现价格逐步企稳,市场空间扩张的预期。 公司经营稳健,股东回报持续加强:公司在2018年不仅取得了盈利能力的提升,从经营活动现金流情况看同比获得了提升,显示了良好的盈利质量。对于股东回报方面公司也进行了有效的加强,一方面公司2018年业绩分红方面每10股发放现金股利2.13元(含税),分红率超过30%,并以资本公积转增2股。另一方面,公司在2019年1月通过股份回购预案,总金额不低于人民币1亿元(含),不超过人民币2亿元(含),不超过17.66元/股的条件下回购公司股份,用于实施公司的股权激励计划。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.70、0.81和0.90元。净资产收益率分别为10.3%、10.9%和11.1%,给予买入-B建议。 风险提示:灯具市场作为家电部分存在出口收到贸易争端影响的风险;产品市场的竞争加剧潜在影响公司的盈利能力;出口业务有受到汇率波动的风险。

投资要点。 国内综合实力较强的绿色照明厂商,业绩增长稳定:公司是国内综合实力较强的绿色照明产品供应商之一,已形成节能灯、LED灯泡和LED室内应用灯具、照明电子产品、户外照明灯具四大类绿色照明产品,产品广泛应用于民用、商业照明领域。 公司业绩逐年上升,2014-2016年,公司营业收入分别为27.92、32.30和32.26亿元,年复合增长率为4.93%;归母净利润分别为3.03、3.41和3.19亿元,年复合增长率为1.68%。2017年一季度由于LED光源销售增长,公司实现营业收入9.39亿元,同比增长率50.43%;归母净利润0.55亿元,同比增长34.66%。 LED照明渗透率不断攀升,户外照明市场前景广阔:由于白炽灯的污染,各国政府对白炽灯的禁售或禁用以及照明节能技术的不断提高,绿色照明产品特别是LED照明产品发展迅速,2015年LED照明全球市场规模达299.08亿美元,同比增长24.84%,全球市场渗透率由2009年的1.50%上升到2015的27.20%,渗透率不断攀升。其次,很多城市的高压钠灯已经用了将近十年时间,正是替换的最佳时间,在政府的推动下,户外照明将会迎来发展高峰,据国家统计局披露,2015年全国现有路灯2,422.52万盏,其中,据中国市政工程协会城市照明专业委员会统计,LED路灯占比达13.57%,预计未来LED路灯改造需求超过2亿盏。 公司LED照明类产品供需两旺,募投项目解决产能瓶颈:2011年公司成功把握住绿色照明产品的转型时机,开始从事LED照明类产品的生产销售,目前公司LED照明产品主要有LED灯泡和LED灯具,2016年公司这两款产品实现的营业收入分别为19.02、1.29亿元,同比增长率分别为27.14%、-56.50%。公司LED照明类产品供需两旺,产销率基本在95%以上。为了解决产品瓶颈,公司本次发行6,000万股,募集资金净额达104,160.00万元,资金将用于年产11,000万只(套)LED照明系列产品建设项目、年产116万套LED户外照明灯具建设项目、照明研发中心及光体验中心建设项目以及补充流动资金。截止至2017年3月31日,公司累计投入15,575.04万元,其中,公司为了保持行业先进的制造优势,将年产11,000万只(套)LED照明系列产品建设项目作延期调整,从2016年12月延期至2017年12月。 投资建议:我们预测公司2017至2019年每股收益分别为1.31、1.50和1.71元,净资产收益率分别为12.3%、12.4%和12.3%,给予买入一B建议,6个月目标价为34.06元,相当于2017年26倍的动态市盈率。 风险提示:市场竞争风险;客户集中度较高的风险;节能灯业务业绩下滑风险:募投项目进展不及预期风险。