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李冠华

中国银河

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火星人 家用电器行业 2021-04-26 54.79 -- -- 58.32 6.44% -- 58.32 6.44% -- 详细
事件:火星人发布 2020年年报,2020年公司实现营业收入 16.14亿元,同比增长 21.71%;实现归母净利润 2.75亿元,同比增长 14.79%;经营现金流量净额 4.26亿元,较去年同期上升 5.35%。 公司营收增长超行业。中怡康数据显示,2020年厨卫电器市场规模2134万元,同比下降 8.6%,集成灶为唯一正增长品类,零售额规模达到 181亿,同比增长 12%。2020年公司营收同比增长 21.71%,高于行业增长水平。分季度来看,Q4实现营收 6.09亿元,同比增长 23.76%,增速环比有所放缓。分产品来看,公司集成灶营业收入 14.03亿元,同比增长 21.61%,占比 86.47%。公司水洗类产品和其他产品营收同比增加了 18.58%和 26.51%,占比分别为 7.01%和 6.52%,增加了 0.26和0.25PCT。2020年公司经营现金流量净额 4.26亿元,较去年同期上升5.35%,为公司高分红提供了坚实的基础。2020年度,公司拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 6.00元(含税),共计派发 2.43亿元,现金分红率为 88.3%。 管理费用率提升,净利率小幅下降。2020年公司销售毛利率在原材料价格上涨的背景下保持基本稳定,为 51.58%,相比去年同期减少了0.2PCT,其中集成灶产品毛利率 52.66%,比去年同期下降了 1.29PCT。 公司 2020年销售、管理、财务、研发费用同比变动 21.68%/57.32%/1798.87%/27.99%,费用率分别为 24.97%/3.89%/ -0.45%/3.58%,同比变动 0/0.88/-0.42/0.18PCT。公司销售费用率与去年同期持平,管理费用率提升明显主要原因为员工数量由2019年的1432人增加到1895人,叠加薪资增长造成职工薪酬增加和公司举办了十周年活动。公司财务费用变动较大主要原因为报告期银内行活期协定存款利息收入增加,报告期内公司利息收入 977万元,同比增加 4.11倍。综合来看,公司2020年净利率 17.05%,同比减少了 1.03PCT。 构建线上与线下渠道相结合的立体营销体系。公司现已构建起经销、直营及电商相结合,线上与线下渠道相结合的立体营销体系。线下渠道方面,公司报告期末已在国内市场建立经销门店 1,790家。线上通过电商平台带动产品销售、进行品牌推广并为线下门店引流。2020年取得“6.18”京东集成灶类第一名、“双十一”全网接单 2.63亿元,连续6年线上销量集成灶行业第一,天猫、京东、苏宁三大平台访客量 3,347万人次。公司还在下沉渠道、KA 渠道、工程渠道、整装渠道全面布局。 2020年,公司新增京东小店、天猫优品网点 1700多个,苏宁零售云网点开发 900多个,与苏宁、国美等 KA 卖场达成合作,并成立工程销售部,签约多家战略客户,还成功入驻第三方 B2B 建材采购交易平台“采筑”平台。公司还积极拓展海外渠道,布局东南亚市场,2020年泰国专卖店开业。 传统营销媒介结合新移动互联网。报告期内,公司除在央视等权威媒体、车站、机场等户外媒体进行投入外,还组建创新流量工厂,深化线上品牌的植入和推广。2020年,公司加大今日头条、抖音等新媒体品牌宣传力度,通过短视频达人合作、抖音直播、小红书、好好住种草等方式,增强客户购买及潜在经销商加盟意愿,助力品牌传播和业务拓展。 投资新建洗碗机制造中心。公司发布公告称,拟投资金额为 5.2亿元人民币建设公司洗碗机制造中心项目,主要生产洗碗机、燃气热水器等其他配套等产品。项目预计建设周期为 36个月,建成后,公司产品生产能力将得以提高,下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题也有望解决,公司的盈利能力和竞争实力将得到增强。 投资建议。在集成灶行业快速增长的背景下,我们认为公司在产品、渠道、营销等方面均具有一定的优势,业绩有望实现超行业增长,预计公司 2021-2023年归母净利润4.01、5.27和 7.06亿元,对应的 EPS 为 0.99、1.30和 1.74元,首次覆盖,给与“推荐”评级。
亿田智能 家用电器行业 2021-04-26 58.96 -- -- 60.32 2.31% -- 60.32 2.31% -- 详细
事件:亿田智能发布 2020年年报,2020年公司实现营业收入 7.16亿元,同比增长 9.38%;实现归母净利润 1.44亿元,同比增长 46.20%; 经营现金流量净额 2.04亿元,较去年同期上升 92.69%。2020年度,公司拟向全体股东按每 10股派发现金股利人民币 5.00元(含税),共计派发 5333万元,现金分红率为 37.1%。 公司营收稳健增长。奥维云网数据显示,2020受新冠疫情等影响,厨电行业市场规模 551亿元,同比下滑 7.7%,集成灶作为厨电行业的新品类,仍保持快速增长,其零售额 182亿,同比增长 13.9%。公司营收稳健增长,同比增加 9.38%。分季度来看,Q4实现营收 2.37亿元,同比增长 17.34%,增速环比增加。分产品来看,公司集成灶产品营收6.43亿元,同比增加 10%,营收占比 89.76%,相比去年同期小幅上升了 0.51PCT。集成水槽等其他产品营收 0.73亿元,同比增长 4.17%,营收占比 10.24%。2020年公司经营现金流量净额 2.04亿元,较去年同期上升 92.69%,主要原因为本年销售回款增加所致。 盈利能力大幅提升。2020年公司销售毛利率为 45.59%,相比去年同期提升了 2.47PCT,其中集成灶产品毛利率 46.29%,比去年同期上升了 3.82PCT,我们认为主要原因为公司进行了产品结构升级,推出了高端产品。公司 2020年销售、管理、财务、研发费用同比变动13.44%/-18.03%/67.26%/0.06%,费用率分别为 16.53%/4.37%/ -1.15%/4.39%,同比变动 0.59/-1.47/-0.4/-0.4PCT。公司销售费用率增速基本与营收增速持平,管理费用率下降明显主要原因为上年同期确认股份支付所致。2020年公司收到政府补助 2302万元也增加了公司当期收益。 综合来看,公司 2020年净利率 20.07%,同比增加了 5.06PCT。 产品渠道优化。2020年公司推出了一系列行业首创的新产品(天猫精灵款、蒸烤独立集成灶、集成不锈钢厨房等),获得了良好的口碑。渠道方面,公司在在工程、家装、电商、新零售等板块都进行了新的战略布局。其中工程渠道挺进 500强地产首选供应商,入选百强地产采购目录,家装渠道与全国 300多家装企签约。 投资建议:公司全面推进品牌、产品、渠道和管理提升,将受益于集成灶行业快速增长。预计公司 2021-2023年归母净利润 1.82、2.18和2.61亿元,对应的 EPS 为 1.70、2.04和 2.44元,首次覆盖,给与“推荐”评级。
浙江美大 家用电器行业 2021-04-12 19.04 -- -- 23.00 20.80% -- 23.00 20.80% -- 详细
事件:浙江美大发布2020年年报,2020年公司实现营业收入17.71亿元,同比增长5.13%;实现归母净利润5.44亿元,同比增长18.16%; 经营现金流量净额6.34亿元,较去年同期上升16.65%。公司营收稳定增长。奥维云网数据显示,2020年厨电行业受新冠疫情影响,零售额和零售量分别为551亿元、5647万台,同比下滑7.7%、6.8%。集成灶行业表现优于行业,2020年我国集成灶市场整体零售额为182.2亿元,同比上涨13.9%,零售量238万台,同比上涨12.0%。 公司做为行业龙头,表现较为稳健。2020年,公司营收同比增长5.13%,其中Q4营收5.94亿元,同比增长9.56%,增速有所放缓。从产品营收占比来看,公司其他业务表现较好,业务收入1.51亿元,同比增长28.62%,占比提升了1.56%,相对应的集成灶产品产品营收15.76亿元,收入占比小幅下滑0.7PCT到89%。2020年公司经营现金流量净额6.34亿元,较去年同期上升16.65%,主要原因为销售商品收到的现金增加,公司经销模式主要采用先款后货的交易方式为公司保持良好经营活动现金流打下基础,也为公司高分红提供了支撑。2020度,公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币6.00元(含税),共计派发3.88亿元,现金分红率为71.31%。 销售费用下降,净利率提升明显。2020年公司销售毛利率为52.76%,相比去年同期下降了0.77PCT,其中集成灶产品毛利率56.42%,比去年同期下降了0.93PCT。我们认为主要原因为疫情影响叠加原材料价格下半年上涨明显。公司2020年销售、管理、研发、财务费用同比变动-22.58%/-6.03/6.58%/-67.09%,费用率分别为11.22%/3.49%/3.07%/-1.24%,同比变动-4.02/-0.41/0.04/-0.46PCT。公司销售费用率下降较多,主要原因为公司广告宣传促销投放策略有所改变和去年同期基数较高,公司2019年销售费用2.57亿元,同比增长66.16%。报告期内公司调整优化广告投放结构,重点扩大和强化在互联网媒体、新媒体、自媒体平台的推广和宣传。公司财务费用下降较多主要原因为银行活期协定存款利息收入增加。综合来看,公司2020年净利率30.7%,同比增加3.39PCT。 布局多元化销售渠道。公司销售采取线上与线下相融合的多元化销售渠道模式,在线上渠道,公司委托专业第三方电商代运营机构运营京东、苏宁、天猫平台的官方旗舰店,并对线下经销商开放网络经销权限。线下渠道,公司对现有经销商渠道进行优化、整合,2020年公司共新增一级经销商113家,新增终端门店285个。公司还开拓KA渠道、工程渠道、家装渠道、社区渠道等多元化新兴销售渠道。2020年底公司KA家电、建材卖场的门店已达到800多家,报告期内成功签署并实施安装了10多个精装工程项目,工程渠道销售快速增长。 开启双品牌战略。2020年公司开启双品牌运作战略,推出第二品牌--天牛品牌。天牛品牌产品主要面对时尚年轻的大众消费群体,主打中低端。公司推出天牛品牌能够覆盖更多消费群体,提升销售收入和市场份额,稳固在集成灶行业的地位。截至2020年底,天牛品牌已签约349家经销商,已开设门店50家,未来天牛品牌销售规模有望大幅提升。 投资建议。我们认为集成灶行业处于快速成长期,渗透率将继续提升。公司作为集成灶行业龙头,伴随着渠道扩张及天牛品牌推出,业绩有望维持快速增长。预计公司2021-2023年归母净利润6.52、7.85和9.27亿元,对应的EPS为1.01、1.21和1.43元,维持“推荐”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,渗透率提升不及预期的风险。
九阳股份 家用电器行业 2021-04-02 30.66 -- -- 34.30 11.87%
34.30 11.87% -- 详细
事件:九阳股份发布 2020年年报,2020年公司实现营业收入 112.24元,较上年同期上升 20.02%;实现归母净利润 9.40亿元,同比上升14.07%;经营现金流量净额 20.09亿元,同比上升 60.36%。 多产品发力,内销稳增,外销高增。2020年公司营收同比增长 20.02%,其中 Q4营收 41.41亿元,同比增长了 33.73%,主要原因为公司外销收入增加和出售土地。报告期内,公司丰富“SKY”系列产品在不同价位特别是在主销价位段布局,并尝试与高流量萌潮品牌 IP 跨界合作,推出了潮流新品,取得了较好成绩,豆浆机、破壁机、面条机、榨汁机等产品占据市场第一的位置,其他大部分品类也位列行业前三。分产品来看,公司食品加工机类产品、营养煲类产品和西式电器继续维持高速增长,营收分别为 47.55、34.79和 15.32亿元,同比增长了16.07%、12.06%和 32.86%,电磁炉系列营收 5.46亿元,下滑 9.49%。 分地区来看,公司境内外销售营收为 102.9亿元和 9.34亿元,其中境外收入同比增加了 79.88%,外销受海外小家电需求高增影响,公司与SharkNinja 合作进一步深化,报告期内公司对 SharkNinja 的销售额为7.41亿元。2020年公司归母净利润同比上升 14.07%,扣非归母净利润同比减少 9.8%。其中 Q4单季归母净利润 2.96亿元,同比增加了43.54%,扣非后归母净利为 0.78亿元,同比下降了 54.31%。主要原因为公司 20Q4获得政府收储补偿款 2.3亿,产生了收益 1.6亿元及公司投资收益增加。2020年公司非经常性损益 2.60亿元,同比增加了 1.9亿元。公司实现经营活动产生的现金流量净额 20.09亿元,同比上升60.36%,主要系本年营业收入增长且回款较好所致。 盈利能力小幅下滑。2020年公司销售毛利率 32.05%,相比 2019年的32.52%下降了 0.47PCT,分产品来看,食品加工机系列、西式电器系列和营养煲系列的毛利率有所下降,下降幅度为 1.54、0.68和 1.54PCT。 我们认为毛利下降主要是因为出口占比增加、原材料成本变动和公司产品结构调整。2020年,公司销售、管理、财务、研发费用率为 16.64%、3.55%、0.01%和 3.08%,同比变动 0.85、-0.61、0.27和-0.45PCT。公司销售费用同比上升 26.50%,其中 Q4销售费用 8.77亿元,同比增加51.01%,我们认为主要原因为公司加大广告投放和渠道布局。公司 2020年渠道、售后及广告费为 11.13亿元,同比增加了 36%。财务费用同比增加主要原因为汇兑损失。报告期内公司汇兑损益 2908万元,为有效防范公司及其子公司进出口业务中面临的汇率风险,公司及子公司拟开展外汇套期保值业务,累计金额不超过 15亿元人民币或等值其他币种。综合来看,公司销售净利率为 8.16%,同比下降了 0.46PCT。 公司制定 2021年股票期权激励计划。公司制定 2021年股票期权激励计划,激励计划首次授予的激励对象共计 107人,包括公司公告本激励计划时在公司任职董事、高管和核心骨干人员,本激励计划拟向激励对象授予 1,800万份股票期权,约占公司股本的 2.35%,股票期权的行权价格为 21.99元/股。股票期权在授权完成日起满 12个月后分三期行权,每期行权的比例分别为 40%、30%、30%,行权考核目标为营收和净利以 2020年为基准,2021-2023年增长率高于 15%、33%、56%和 5%、16%、33%。 投资建议。公司产品竞争力强,市场份额稳定。伴随着公司产品结构的优化和渠道的融合,业绩未来有望保持稳健增长。我们预测公司 2021/2022归母净利润 10.76/12.04亿元,对应 EPS 为 1.40/1.57,维持“推荐”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,疫情影响超预期的风险。
得邦照明 电力设备行业 2021-03-18 13.08 -- -- 13.75 5.12%
13.75 5.12% -- 详细
事件:得邦照明发布2020年年报。2020年公司实现营业收入45.08亿元,同比增长6.22%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长10.44%;经营活动产生的现金流量净额4.05亿元,同比增长33.12%。 出口业务整体保持增长。2020年公司营业收入同比增长6.22%,归母净利润同比增长10.44%,业绩增速基本符合预期。其中Q4单季营收12.6亿元,同比增长11.34%,归母净利0.54亿元,同比下降了23.76%,主要原因为人民币汇率波动及受疫情影响海外物流成本增加。分产品来看公司照明应用产品、照明工程施工和工程塑料业务营收分别为35.62、3.43和5.98亿元,同比增长3.89%、11.22%和18.91%。照明应用产品方面,公司车载照明板块业务进展顺利,2020年实现营收0.93亿,同比增长超过400%。照明工程业务方面,公司报告期内中标2项上亿级单体照明项目,取得多个千万级智慧路灯和教育照明领域项目。分地区来看,2020年公司国内业务营收13.71亿元,同比增长了0.65%,国外业务营收31.32亿元,同比增长8.84%。从海外收入占比来看,2020年公司海外收入占比为69.48%,相比19年有小幅提升。展望2021年,我们认为随着公司产能逐步释放,海外疫情影响减弱,公司海内外业务均有望保持稳定增长。 盈利能力提升,研发费用涨幅明显。2020年公司销售毛利率和净利率分别为19.02%和7.62%,同比上升0.25和0.28PCT,分产品来看,公司照明应用、照明工程、工程塑料业务毛利率分别为19.27%、18.92%、17.32%,同比变动了-0.64、3.18、4.61PCT,我们认为公司照明应用产品毛利下降的主要原因为原材料价格上涨。2020年公司照明应用产品及其他的材料成本为25.75亿元,同比增长5.99%,高于营收增速3.89%。从期间费用来看,公司2020年销售、管理、财务费用分别同比变动了-25.73%、11.03%和28.54%,其中销售费用大幅下降,销售费用率由4.61%下降了1.39PCT到3.22%。公司财务费用提升较多主要原因为人民币汇率波动,公司汇兑损益增加了45.85%。公司2020年研发费用1.62亿元,同比增加了23.46%,研发费用率同比提升了0.5PCT,维持快速增长趋势。报告期内公司调整并完善“产品开发”和“技术预研”体系,提升核心竞争力。 发力车载照明。2018年9月,公司开始布局车载照明行业,主要涉及LED前大灯相关产品。2019年5月,公司完成了车载LDM产品首次出货。目前公司前大灯控制器车间产销两旺,已投入及在建的生产线已达6条,并顺利通过若干新客户审核,为后续业务快速发展打下较好基础。2020年12月份,公司与肖明仓、肖上凡签订《股权投资意向协议》,拟增资9,100万元人民币,持有增资后的上海良勤70%股权;拟出资700万元人民币收购武汉良信鹏70%股权。上海良勤涉及汽车照明业务,如投购顺利完成,公司汽车照明业务产品线布局将进一步完善,规模也会相对应扩大,在行业内竞争地位将提升。 剥离塑料业务,聚焦照明主业。公司2020年12月份公告称与横店控股签署了《横店集团得邦工程塑料有限公司股权转让协议》,拟将持有的全资子公司得邦塑料100%股权按20,454.34万元的价格转让给横店控股。公司剥离塑料业务主要原因为塑料业务与公司主营业务关联度较低。剥离完成后,公司根据战略发展规划,将全部股权转让资金用于照明行业发展,聚焦照明主业,巩固通用照明龙头企业地位。 投资建议:公司根据战略规划进一步聚焦照明主业,积极发展车载照明业务。随着公司海外渠道的拓展、生产能力的提升,公司业绩有望稳步提升。我们预测公司2021-2022年实现归母净利润分别为4.77/5.59亿元,EPS0.98/1.15元,分别对应13/11倍市盈率。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格变动的风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧的风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-12-31 32.30 -- -- 34.46 6.69%
35.06 8.54%
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小家电赛道较优。我国小家电保有量低,与发达国家存在着一定的差距,随着中国家庭可支配收入的不断提高,消费者对小家电的需求将逐步释放,我国小家电市场空间较大;线上销售为小家电销售主要渠道,今年疫情加速家电销售向线上转移,由于直播作为线上销售的一个重要渠道发展速度较快、小家电“决策链条短”的特点与私域流量“效率追求”相契合,小家电企业纷纷布局直播及私域流量。从市场格局来看,传统小家电格局稳定,新兴小家电市场格局较为分散,以清洁电器为例,清洁电器产品线上市场市占率均处于较低水平。 产品持续创新升级,清洁家电拓展品类版图。公司注重研发投入,建有三级研发体系,及时对市场需求改变做出反应,推出满足消费者需求的产品,具体包括:价值登高,推出“SKY”系列,主打高端市场,并价格下探,拓展中高端市场,覆盖满足更多消费者;萌潮系列,与高流量萌潮品牌 IP 跨界合作,主打 95、00后新时代主流消费群体; 携手 SharkNinja,进军清洁家电,深入了解中国市场的本土化需求,推出 Shark 系列家居清洁产品。 线上线下渠道联动升级,私域流量有望再发力。公司线上渠道布局充分,除了官方旗舰店外,还根据不同产品品类拓展的相应品类旗舰店,紧抓在线直播的营销风口机会,与各大主流直播平台进行合作,搭建完成了系统化的公司直播体系;公司布局线下新零售渠道,主动调整、减少经销商数量,提升线下渠道效率,推进 Shopping Mall 为代表的高端品牌店建设;公司打造私域流量,并致力于线上线下联动,积极开展经销商及导购员直播带货,开展多平台、多时段、高频次的全民直播,小红书种草等,通过提高曝光频次、线下终端体验、数据化运营等方式,实现了 O2O 融合发展与高价值的转换。 投资建议:我们预计公司 2020~2022年营业收入 105.07/117.93/132.52亿元,同比增速 12.36%/12.24%/12.36%;归母净利润 9.18/10.76/12.04亿元,同比增长 11.43%/17.21%/11.87%。EPS 为 1.20/1.40/1.57元,对应当前股价 PE 倍数为 27/23/21倍,维持“推荐”评级。
美的集团 电力设备行业 2020-11-06 86.05 -- -- 95.32 10.77%
105.71 22.85%
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1.事件美的集团发布2020三季报,前三季度公司营业总收入2177.53亿元,同比减少1.81%,实现归母净利润220.18亿元,同比增长3.29%。Q3单季度实现营收780.34亿元,同比增长15.71%;实现归母净利润80.90亿元,同比增长32%。 2.我们的分析与判断(一)内外销齐发力,营收快速增长公司Q3营收同比增长15.71%,增速较2季度的3.21%提升明显,其中主营业务收入623亿元,同比增长20.2%,内销388亿元,同比增长21.6%,外销235亿元,同比增长18.0%,我们认为公司Q3表现较好主要原因为国内空调业务快速增长和海外订单充足。 公司空调内销受益于主要竞争对手渠道调整,出货量及市占率均大幅提升。产业在线数据显示7-9月份公司空调内销量分别为320、230和223万台,同比增长25.49%、10.58%和17.37%,奥维云网数据显示3季度公司线上线下市场份额分别为32.8%和34.6%,同比提升了3.0%和6.3%。除空调外,公司冰箱和洗衣机的内销市占率也有小幅提升。海外销售方面,由于海外疫情影响,冰箱需求提升,叠加生产订单向国内转移并向头部企业集中,公司Q3海外订单同比增长超50%。产业在线数据显示公司7-9月份冰箱外销量分别为70、73和76万台,同比增长24.66%、39.36%和55.07%,我们认为在海外疫情控制未有明显改观的情况下,公司外销业务有望延续快速增长。公司海外子公司表现也改善明显。Q3东芝家电实现主营业务收入47亿元,同比增加4.9%,毛利率33.5%,同比提升3.7%,净利率7.5%,同比提升6.1%。库卡三季度营收降幅继续缩窄并实现盈利,单季度接单增长20.4%。 (二)期间费用率持续下降2020前三季度公司销售毛利率为25.29%,同比下降3.8PCT,Q3销售毛利率为24.81%,同比下降3.39PCT。我们认为主要原因为1)空调行业价格竞争激烈,公司空调均价下降,2)公司外销收入增加,毛利相对较低。我们认为随着空调价格竞争的缓和,空调价格有望逐步提升,冰箱、洗衣机等产品价格稳中有升,公司毛利下降趋势有望得到扭转。 公司Q3销售、管理、财务、研发费用同比变动+9.45%/-7.35%/10.02%/-6.28%,期间费用率分别为9.67%/2.81%/-0.78%/2.95%,同比-2.41/-0.33/0.23/-0.70PCT,期间费用率的下降推动了公司销售净利率提升了1.08PCT到10.46%3.投资建议公司多元化布局,抗风险能力较强,疫情缓解后业绩恢复良好,我们上调2020-2021年归母净利润至255、292亿元,对应的EPS为3.63、4.16元,维持“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、海外疫情超预期的风险。
得邦照明 电力设备行业 2020-10-30 13.30 -- -- 13.21 -0.68%
13.21 -0.68%
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1.事件 得邦照明发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入32.47亿元,同比增长4.36%;实现归母净利润2.88亿元,同比增长20.47%。其中,2020Q3单季度营业收入为11.63亿元,同比增长2.26%,归母净利润1.16亿元,同比下降0.95%。 2.我们的分析与判断 (一)营收延续增长 2020前三季度公司营收增长4.36%,其中Q3单季营收增加2.26%,延续了2季度的增长态势。受汇率波动影响,公司Q3财务费用0.22亿元,造成公司归母净利润同比小幅下降。中国照明电器协会数据显示,2020年1-8月,LED照明产品1-8月累计出口额为200.61亿美元,同比增长2.21%,为全年首度正增长。随着欧美各主要经济体承压重启经济,新订单逐步回暖,公司外销收入有望延续增长。 (二)毛利率提升 公司Q1-Q3销售毛利率为21.01%,同比上升3.22PCT,其中Q3销售毛利率为19.66%,相比去年同期上升1.49PCT,我们认为主要原因为公司毛利较高的LED照明产品及改性塑料PP产品销售收入占比提升。公司Q3销售、管理、财务、研发费用同比增加22.71%/10.75%/414.86%/21.27%,其中财务费用率大幅提升是因为公司出口业务占比较高,近期人民币汇率波动较大。Q3公司期间费用率提升,净利率小幅下滑0.22PCT,报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别4.77%/2.71%/1.86%/3.31%,同比增加了0.79/0.21/2.46/0.52PCT。 3.投资建议 公司海外市场稳固,国内市场随着公司照明工程、商业照明、家居电商和工程塑料等业务开始发力,整体营收有望保持稳定增长。随着公司LED照明等高毛利产品收入占比的提升,公司净利增幅有望超营收。我们预测公司2020-2022年归母净利润为3.99/4.77/5.59亿元,EPS0.82/0.98/1.15元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 行业竞争加剧的风险;原材料价格变动的风险。
老板电器 家用电器行业 2020-10-30 34.51 -- -- 44.18 28.02%
47.74 38.34%
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1.事件老板电器发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入56.26亿元,同比增长0.02%;实现归母净利润11.23亿元,同比增长3.43%。Q3单季度实现营收24.15亿元,同比增长15.13%;实现归母净利润5.11亿元,同比增长22.95%。 2.我们的分析与判断(一)Q3营收增长提速,前三季度营收同比转正2020Q3公司营收同比增加了15.13%,增速环比提升10.94PCT,带动前三季度营收增速转正,同比增长0.02%,我们认为主要原因为工程渠道和线上销售收入快速增加。公司多产品线上市占率较高,奥维云网数据显示,截止2020年9月30日,厨电套餐、烟灶两件套、吸油烟机、嵌入式电蒸箱、嵌入式一体机、嵌入式消毒柜线上累计市占率分别为27%/27.7%/15.7%/20.6%/9.9%/9.3%,排名分别为1/1/2/2/3/3。 Q3公司经营活动产生的现金流量净额5.33亿元,同比增长41.63%,销售商品、提供劳务收到的现金23.22亿元,同比增长16.72%,与营收情况吻合,现金流水平表现优异。 (二)盈利能力增强2020前三季度公司销售毛利率为57.05%,同比增长2.01PCT,Q3销售毛利率为60.02%,同比增长4.32PCT。我们认为主要原因为1)Q3公司高毛利的线上渠道增速加快,占比提升;2)工程渠道客户结构调整,高毛利客户占比提升。 Q3公司销售费用7.39亿元,同比增加30.33%,销售费用率为30.59%,同比增加3.57PCT,我们认为原因可能为线上渠道费用较高,叠加公司加大宣传力度。销售费用率的增加,系公司销售净利率涨幅低于销售毛利率涨幅的重要原因,Q3销售净利率为21.56%,同比增长1.41PCT。 (三)工程渠道持续推动业绩增长公司工程渠道销售额同比保持快速增长,1-8月精装修B2B市场份额35.5%,稳居行业第一。根据奥维云网地产大数据显示,2020年1-8月,商品住宅精装市场开盘规模158.1万套,同比下降25%,7-8月开盘数量下降幅度持续收窄,市场回暖迹象明显,由于公司在高端厨电市场具有良好口碑,预计今年工程收入仍能维持较高增长。除此之外,公司创新渠道目前正与国内知名橱柜及家装公司合作,增长确定性较强,疫情后渠道复苏趋势明显,该渠道消费者对厨电产品有选择权,预计该渠道新品类的配套率有望进一步提升。 3.投资建议作为厨电领域龙头企业,公司传统产品优势明显,地位稳固,新产品拓展效果明显,伴随着竣工回暖及精装修房占比的提升,工程渠道有望继续发力,保持快速增长趋势,带动营收持续增长。预计老板电器2020-2021年归母净利润为16.98、18.65亿元,对应的EPS为1.79、1.97元,维持“推荐”评级。 4.风险提示房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-10-28 43.48 -- -- 38.99 -10.33%
38.99 -10.33%
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1.事件九阳股份发布2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入70.83亿元,同比增长13.24%;实现归母净利润6.44亿元,同比增长4.23%。Q3单季度实现营收25.24亿元,同比增长22.07%;实现归母净利润2.26亿元,同比增长6.8%。 2.我们的分析与判断(一)Q3营收稳步增长2020年前三季度公司营收同比增加了13.24%,其中Q3单季增长22.07%,增速环比提升2.47PCT,我们认为主要原因为Q3公司关联出口增加。截至10月27日,公司与SharkNinja累计已发生的各类关联交易的总金额4.79亿元,相比中报的9232.3万元大幅提升。公司发布公告调增与关联方SharkNinja(HongKong)销售商品2亿元,调增后的2020年度日常关联交易预计的销售商品额度为7亿元,Q4仍存在较大业务空间。 (二)期间费用率持续下降,降费预期乐观2020前三季度公司销售毛利率为31.10%,同比下降1.24PCT,Q3销售毛利率为28.36%,同比下降3.99PCT。我们认为主要原因为1)毛利较低的小家电线上销量占比逐步提高,2)外销关联交易毛利率较低。尽管外销关联交易毛利率相对较低,但长远来看,由于关联方交易具有费用优势,该业务将为公司营收、利润带来较为稳定的增长和突破空间。 前三季度公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+10.06%/-6.85%/-90.00%/3.61%,Q3期间费用率分别为11.57%/3.52%/0.06%/2.80%,同比-1.75/-1.08/+0.19/-0.48PCT。由于受疫情影响,公司在2020H1已经相应布局费用投入,公司Q4费用率有望继续处于相对低水平。 (三)产品渠道布局释放公司业绩增长潜力公司聚焦核心主流品类推出的SKY系列产品(K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲)获得了较好的市场反馈并已成功进入了主销价位段;同时为了满足不同市场消费者的需求,公司通过技术下沉,对SKY系列的外形,容量等做出调整,推出不同价位的产品,使其产品价格向下延伸,拉动中端价位段产品的销售。在与SharkNinja协同方面,一方面公司适应海外需求,保持外销产品高速增长,一方面运用Shark在清洁产品方面的核心技术优势,为中国家庭量身定制创新型产品。渠道方面,持续开拓线下品牌店,发力线下新零售和社交电商,为线下高毛利产品销量突破蓄力;公司还持续开展线上全民直播,并积极与各大主流直播平台进行合作,借助直播的营销风口机会,拓展传播渠道;在即将到来的双十一,布局线上线下渠道联动,积累品牌高粘性私域流量。 3.投资建议公司为小家电龙头企业,积极投入研发,推出适合新时代主力消费群体的新产品,并进行渠道跨界整合,业绩未来有望保持稳健增长。我们预测公司2020/2021实现归母净利润9.34/11.06亿元,对应EPS为1.22/1.44,维持“推荐”评级。 4.风险提示行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,出口订单不及预期的风险。
星帅尔 家用电器行业 2020-10-28 13.86 -- -- 14.45 4.26%
15.85 14.36%
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1.事件。 星帅尔发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营业收入6.70亿元,同比增长30.02%;实现归母净利润0.89亿元,同比下降21.83%。其中,2020Q3单季度营业收入为2.53亿元,同比增长44.33%,归母净利润0.36亿元,同比下降43.15%。 2.我们的分析与判断 (一)公司扣非归母净利润同比增长。 2020前三季度公司营收增长30.02%,其中Q3单季营收增加44.33%,主要原因为公司销售增加和上期浙特电机只合并2-9月的收入。公司Q3归母净利润下滑43.15%,但扣非归母净利润为0.32亿元,同比增长20%,主要原因为公司2019Q3合并增加浙特电机的其他收益,单季度其他收益达到0.91亿元。我国白电产量上半年受疫情影响较大,随着疫情影响的减弱,白电产量已逐步恢复,国家统计局数据显示2020年1-9月份我国家用空调、家用电冰箱、冰柜的产量同比-11.70%、1.70%和46.40%,相比上半年均改善明显。由于公司主营产品地位较为稳固,我们预计公司收入将会伴随白电产量复苏逐步增长。 (二)盈利能力环比提升。 由于毛利相对较低的子公司浙特电机并表,公司Q1-Q3销售毛利率为27.76%,同比下降5.22PCT,其中Q3销售毛利率为29.17%,相比去年同期下降4.8PCT,下降幅度环比收窄。公司Q3销售、管理、财务、研发费用同比变动-17.39%/5.15%/ 479.67%/-0.79%,其中财务费用率大幅提升是因为公司发行了2.8亿的可转换公司债,可转债利息费用增加所致。公司费用支出控制较好,销售、管理、财务、研发费用率分别1.52%/5.75% /1.67%/3.49%,同比变动了-1.14/-2.14/2.30/-1.59PCT。 3.投资建议。 公司主营产品起动器、保护器和接线柱保持稳健发展,全资子公司浙特电机产品应用范围广,发展空间大,整体业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2020-2021年归母净利润1.32和1.44亿元,对应EPS0.66和0.72元,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 行业竞争加剧的风险;原材料价格变动的风险。
老板电器 家用电器行业 2020-09-02 38.52 -- -- 39.70 3.06%
44.18 14.69%
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1.事件老板电器发布2020年中报,2020H1实现营业收入32.11亿元,同比减少8.97%;实现归母净利润6.12亿元,同比减少8.66%。Q2单季度实现营收19.45亿元,同比增长4.2%;实现归母净利润3.67亿元,同比增长4.12%。2.我们的分析与判断 (一)公司Q2营收转正2019H1公司营收下降8.97%,Q1、Q2营收增速分别为-23.77%和4.2%,二季度改善明显,主要原因为厨电安装属性较强,受疫情影响明显。奥维云网数据显示上半年吸油烟机、燃气灶、消毒柜线下零售额同比下滑了28.0%、27.1%、31.1%,厨电套餐、吸油烟机、燃气灶零售额线上同比变动-6.0%、7.2%、11.4%。分产品来看,公司主要产品吸油烟机、燃气灶和消毒柜报告期内营收分别为16.5、7.58和2.28亿元,营收占比为51.40%、23.62%和7.11%,除了消毒柜受疫情影响收入占比有小幅提升外,烟灶所占比重均有所下滑,产品结构有所优化。虽然公司传统核心产品收入下降,但市占率依然位于行业前列。奥维云网数据显示,公司烟灶消线下零售额市场份额分别位居行业一、一、二位,线上零售额市场份额低于线下,分别位于第二、四、三位,但公司厨电套餐和烟灶两件套线上零售额均位于行业第一位。公司重点培育的第二、第三品类产品销售较好,其主推的一体机和洗碗机报告期内销售收入1.34和0.69亿元,同比增长了385.81%和12.29%。集成灶销售收入也优于行业,营收0.98亿元,同比增长了22.64%。 报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额4.08亿元,同比下降38.11%,主要原因为受疫情影响一季度回款减少所致。分季度来看,公司Q1和Q2的经营现金流净额分别为-2.45和6.52亿元,其中Q2同比增长了33.47%,主要原因为公司营收增长收到现金增加和公司支付各项税费减少。 (二)公司盈利能力稳定报告期内,公司销售毛利率为54.82%,相比去年同期上升了0.16PCT,其中吸油烟机和燃气灶的毛利率分别变动了-0.12和1.53PCT,我们认为公司在产品价格下降的背景下毛利提升的主要原因为原材料价格处于低位及优化生产模块降低了制造成本。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-9.83%/-0.07%/-61.40%/9.47%,费用率分别为27.80%/3.62%/-1.49%/3.67%,同比-0.27/0.32/-0.65/0.62PCT,公司净利率提升0.21PCT至19.41%。 (三)工程渠道推动业绩增长报告期内,公司与头部地产商深度合作,不断优化产品与客户结构,实现各品类渗透率逐步提升,并进一步推广普及中央油烟机CCS,取得了较好成效。根据奥维云网数据,2020年上半年,全国房地产行业精装修市场开盘规模为108.34万套,同比下降33.3%,其中二季度开盘数量同比下降幅度已收窄,市场回暖迹象明显,预计全年市场规模300万套。精装修渠道中公司品牌壁垒稳固,“老板”品牌在精装修渠道市场份额为34.8%,稳居行业第一。 3.投资建议作为厨电领域龙头企业,公司传统产品优势明显,地位稳固,新产品拓展效果明显,伴随着竣工回暖及精装修房占比的提升,工程渠道有望继续发力,保持快速增长趋势,带动营收继续修复。预计老板电器2020-2021年归母净利润为16.98、18.65亿元,对应的EPS为1.79、1.97元,维持“推荐”评级。 4.风险提示房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
星帅尔 家用电器行业 2020-09-02 14.81 -- -- 15.15 2.30%
15.15 2.30%
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1.事件 星帅尔发布2020年中报,2020H1实现营业收入4.17亿元,同比增长22.63%;实现归母净利润0.53亿元,同比增长4.68%。Q2单季度实现营收2.51亿元,同比增长36.56%;实现归母净利润0.28亿元,同比增长6.21%。 2.我们的分析与判断 (一)公司主营业务收入稳定 2019H1公司营收增长22.63%,Q1、Q2营收增速分别为6.26%和36.56%,其中二季度收入环比提升明显,我们认为主要原因为二季度我国疫情影响较弱,冰箱、冰柜等产品生产回暖。报告期内公司调整了主营业务数据统计口径,将产品分为冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品、光通信、光传感器组件和厨余粉碎机、新能源汽车、清洁水泵、电梯等电机,上半年营收分别为3.53、0.49和0.47亿元,同比变动了26.28%、4276.88%和-12.05%,公司主营产品地位稳固,表现优于行业。我国白电产品生产上半年受疫情影响较大,国家统计局数据显示上半年我国家用空调、家用电冰箱、冰柜的产量同比-14%、-2%和18.2%,报告期内光通信等产品上半年大幅提升的主要原因为公司产品可以用于额温枪,受疫情影响销售较好,叠加去年同期销售较少基数较低。 报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额0.46亿元,同比增长226.23%,主要原因为公司加强回款力度。分季度来看,公司Q1和Q2的经营现金流净额分别为0.44和0.02亿元,其中Q2同比现金流净额较少主要原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金较少。 (二)费用支出控制较好 报告期内,公司销售毛利率为26.89%,相比去年同期下降了5.58PCT,其中白电行业和电机行业分别下降了5.93和7.42PCT,我们认为白电行业毛利下降主要原因为公司进行了数据口径调整,毛利相对较低的子公司浙特电机部分业务并入了白色家电行业。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比增加了5.89%/5.52%/412.2%/35.98%,费用率分别为1.39%/5.85%/1.22%/4.16%,同比-0.22/-0.95/1.70/0.41PCT,其中财务费用率大幅提升是因为报告期内发行了2.8亿的可转换公司债,计提的财务费用增加。研发方面,公司在上半年设立了全资子公司杭州星帅尔特种电机科技研究有限公司,研发费用大幅增加。资产处置收益推动了公司净利率下滑幅度低于营收,为12.97%。 (三)新能源汽车电机市场广阔 公司分别于2017年11月和2019年1月完成对浙特电机24.99%和21.77%股权的收购,2020年1月22日完成了28,000万元可转换公司债券的发行工作,并使用募集资金完成了浙特电机剩余53.24%股权的收购。2016年开始浙特电机已逐步开拓新能源汽车用电机产品在汽车领域,其产品包括新能源汽车驱动电机和新能源汽车空调压缩机电机。2019年浙特电机向南京银茂压缩机有限公司、海立新能源科技有限公司、无锡众联能创动力科技有限公司等销售约11万台新能源汽车电机产品。根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划2021-2035》征求意见稿,2025年要实现新能源汽车销量占比25%的目标,新能源汽车长期增长趋势不变,公司业绩有望稳步提升。 3.投资建议 公司主营产品起动器、保护器和接线柱保持稳健发展,全资子公司浙特电机产品应用范围广,发展空间大,整体业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2020-2021年归母净利润1.32和1.44亿元,对应EPS0.66和0.72元,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 新产品销量不及预期的风险;原材料价格变动的风险;变频压缩机替代速度加快的风险。
美的集团 电力设备行业 2020-09-02 70.56 -- -- 72.98 3.43%
95.32 35.09%
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1.事件美的集团发布2020年中报,2020H1实现营业总收入1397亿元,同比下降9.47%;实现归母净利润139亿元,同比下降8.29%。Q2单季度实现营收814亿元,同比增长3.21%;实现归母净利润91亿元,同比增长0.65%。2.我们的分析与判断 (一)公司Q2营收逆势增长公司2019H1营业收入同比下降9.47%,Q1、Q2营收增速分别为-22.71%和3.21%,主要原因为家电行业受疫情影响整体下滑,公司Q2外销表现突出带动营收增长。全国家用电器工业信息中心发布的数据显示,上半年家电行业国内市场零售规模为3,365.2亿元,同比下降18.4%,其中空调市场、洗衣机市场、冰箱市场零售额为921、299.4、407.5亿元,同比下降22.5%、16.4%和11.4%,Q2公司原主业外销257亿,同比增长10.9%。 分业务来看,报告期内暖通空调、消费电器营业收入分别为640、530亿元,同比下降了10.37%、9.11%,表现均优于行业。奥维数据显示,上半年公司空调线上、线下市场零售额份额同比上升了7.6%和6.0%至37.4%和34.2%,洗衣机和冰箱的线上线下市场份额也有小幅提升。由于库卡的部分客户受疫情影响暂时关闭其工厂并减少投资活动,库卡主要业务显著下滑,造成公司机器人及自动化系统收入95亿元,大幅下滑了20.79%。分地区来看,国内外收入分别为772和618亿元,同比减少了15.74%和0.44%,国外收入表现优于国内,占比由去年同期的40.39%提升到44.46%,主要原因为公司积极拥抱新营销模式,开拓海外渠道。报告期内公司海外订单同比增长了10%,新增超11000家销售网点,东芝家电逆势增长7%也促进了公司海外收入增加。 分渠道来看,公司线上渠道销售收入增速较快,占比提升。2020年上半年,美的全网销售规模超过430亿元,同比增幅达到30%以上,占内销比例49%,全网排名第一,并在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台连续8年保持家电全品类第一的行业地位。 报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额184亿元,同比下降15.52%,与净利润相匹配。Q1和Q2的经营现金流净额分别为77和107亿元,同比变动-35.25%、7.96%,其中Q1同比下滑较多主要原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。 3.投资建议公司推出多品牌组合与套系化产品,并积极深化渠道变革转型,业绩修复确定性较强。我们预计2020-2021年营收为2769、3035亿元,归母净利润246、283亿元,对应的EPS为3.51、4.05元,维持“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、海外疫情超预期的风险。
九阳股份 家用电器行业 2020-08-27 42.50 -- -- 45.98 8.19%
45.98 8.19%
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1.事件九阳股份发布2020年半年报,2020年上半年实现营业收入45.58亿元,同比增长8.87%;实现归母净利润4.18亿元,同比增长2.90%。Q2单季度实现营收28.56亿元,同比增长19.60%;实现归母净利润2.71亿元,同比增长11.49%。 2.我们的分析与判断(一)Q2营收快速增长2020年上半年公司营收同比增加了8.87%,其中Q1和Q2分别为-5.37%和19.60%,我们认为主要原因为疫情推动小家电特别是西式小家电消费快速增长。奥维云网数据显示上半年破壁机、搅拌机和煎烤机零售量同比增长了55.2%、47.5%和65.3%。 分业务来看,报告期内公司食品加工机类、营养煲类、西式电器、电磁炉和其他产品类同比变动14.58%、-13.46%、34.78%、-21.06%和115.07%,营收占比分别为45.24%、27.24%、15.71%、4.90%和5.71%,其中西式电器和其他产品营收占比比去年同期提升了3.01和2.82PCT,公司产品结构进一步优化。分地区来看,公司境内外收入同比变动13.09%和-41.89%,海外收入下滑较多,我们认为主要原因为海外疫情造成公司代工订单减少。 报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额5.27亿元,同比上升197.94%,主要系本期营收增长且回款较好所致。分季度来看,公司Q2现金流净额增长较多,2020年Q1和Q2的经营现金流净额分别为1.43和3.84亿元,去年同期分别为1.77和-0.01亿元。 (二)销售毛利提升,期间费用率下降2020上半年公司销售毛利率为32.62%,同比上涨0.29PCT,主要原因为公司食品加工及和西式电器系列产品销售占比提升且毛利较高。报告期内公司食品加工机系列、营养煲系列和西式电器系列的毛利率分别为38.27%、25.95%和33.69%,同比变动-1.86、+1.73和+0.01PCT。 报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+12.64%/-6.95%/-246.72%/3.41%,费用率分别为15.32%/3.26%/-0.33%/3.25%,同比+0.51/-0.56/-0.23/-0.17PCT,期间费用率下降了0.45PCT,由于公司投资净收益由去年同期的0.33亿元减少到0.15亿元等原因,造成公司净利率同比下降了0.41PCT至9.14%。(三)产品渠道双引擎助推公司业绩增长公司聚焦核心主流品类,创新推出的SKY系列产品(K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲)获得了较好的市场反馈并已成功进入了主销价位段,Shark(鲨客)也运用其核心技术优势,为中国家庭量身定制创新型产品。渠道方面,线下业务在原有的全国4万余个销售终端的基础上,不断完善优化销售网络,积极开拓新兴市场渠道,新开ShoppingMall品牌旗舰店数十家。与此同时,公司还通过线上全民直播,并积极与各大主流直播平台进行合作,借助直播的营销风口机会,拓展传播渠道。 3.投资建议公司为小家电龙头企业,积极投入研发,推出适合新时代主力消费群体的新产品,并进行渠道跨界整合,业绩未来有望保持稳健增长。我们预测公司2020/2021实现归母净利润9.34/11.06亿元,对应EPS为1.22/1.44,维持“推荐”评级。 4.风险提示行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,疫情影响超预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名