家电零部件龙头地位稳健，营收稳步增长。公司家电零部件产品主要为压缩机用热保护器、起动器和密封接线柱等，产品销往欧美、中东、东南亚及国内主要压缩机厂家，现已成为国内压缩机两器生产和出口的主要基地。公司在深耕压缩机零部件的同时，通过并购切入温控器、电机等家电零部件领域。公司业绩稳步增长，营业收入呈上升趋势，从2018年的4.09亿元提升至2022年的19.49亿元，近五年年均复合增长率达36.65%。 从光伏制造业切入，积极布局新能源产业。公司通过收购富乐新能源切入光伏赛道，开展光伏组件业务。目前，富乐新能源光伏组件项目年产达1.5GW，公司继续加大产能建设，预计2023年年底可转债项目建成投产，届时年产能达3.5GW。富乐新能源已积累了众多优秀的海内外客户，海外销售量约占总出货量的50%，国内主要客户包括正泰、中来、安徽大恒、泰恒新能源等。 拓展光伏产业链，跨入储能新赛道。公司计划开拓储能、光伏电站建设、光伏电池片等相关业务，进一步做大、做优公司的新能源产业。1）储能：签约长风智能，跨入储能新赛道。2022年11月，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源向长风智能采购储能设备。2）电站：以点带面，积累经验。2022年6月，富乐新能源厂区厂房屋顶1.2MW光伏电站正式建成并完成并网发电。3）电池片：计划布局电池片业务，降低光伏组件生产成本，提高公司竞争力。 投资建议：公司压缩机配件细分龙头地位稳固，业绩有望伴随下游需求回暖稳健增长，光伏组件业务和储能业务将为公司创造新的盈利增长点。预计公司2023-2025年归母净利2.03、2.65和3.21亿元，对应的EPS为0.66、0.86和1.05元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险、光伏业务拓展不及预期的风险。

事件：老板电器发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入102.72亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润15.72亿元，同比增长18.07%；其中Q4单季度实现营业收入30.35亿元，同比下降1.38%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长3666.58%；2023Q1公司实现营业收入21.77亿元，同比增长4.37%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长5.72%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）,共计派发4.72亿元。 传统厨电优势明显，多品类市占位列第一。公司2022年营收同比增长1.22%，其中传统品类吸油烟机和燃气灶营收为48.32亿元和24.57亿元，同比-0.97%和+0.71%，表现优于行业。奥维云网数据显示烹饪类专业厨电（油烟机、燃气灶、嵌入式微蒸烤）合计规模同比下滑10.9%；公司吸油烟机线上线下零售额市场份额均为行业第一，燃气灶线下零售额市场份额第一。公司新兴产品业绩亮眼，实现高增长，2022年公司蒸烤一体机、洗碗机和集成灶收入分别为7.40亿元、5.94亿元、3.85亿元，同比增长14.30%、31.81%、17.92%。分渠道来看，公司直营渠道收入5.40亿元，同比增长16.26亿元，占比提升了6.8PCT到52.60%，工程渠道收入20.58亿元，同比增长4.15%，占比提升了0.56PCT到20.04%。2023Q1公司营收同比增长4.32%，优于行业平均。奥维云网数据显示，23Q1油烟机和燃气灶零售量分别同比下降5.4%和10.5%，零售额分别同比下降4.9%和10.1%。 计提坏账拖累业绩。2022年公司销售毛利率为49.98%，同比下降2.37PCT，其中吸油烟机和燃气灶的销售毛利率为51.73%和54.61%，同比下降1.92和2.39PCT。我们认为毛利率下降的主要原因为原材料价格和人工成本上涨、低毛利工程渠道销售占比提升。公司2022年销售、管理、财务、研发费用同比变动6.49%、18.48%、12.56%、6.99%，费用率分别为25.45%、4.20%、-1.53%、3.81%，同比变动1.26、0.62、-0.15、0.20PCT。2022年公司应收账款单项计提坏账准备2.6亿元，对公司业绩有所拖累。23Q1公司销售毛利率为54.79%，同比上升2.23PCT，主要原因为原材料价格红利。从费用率来看，公司加大销售费用投入，推广新产品和拓展渠道，一季度公司销售费用率增加1.86PCT。综合来看，公司2022年和2023Q1销售净利率分别为15.17%和17.77%，同比上升了1.88和0.23PCT。 投资建议：公司传统品类油烟机、燃气灶优势明显，随着集成灶、洗碗机等新品类逐步放量，公司业绩有望稳健增长，预计公司2023-2025年归母净利润21.14、23.37和25.48亿元，对应的EPS为2.23、2.46和2.68元，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产市场波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：莱克电气发布 2022年年报及 2023一季报，2022年公司实现营业收入 89.10亿元，同比增长 12.1%；实现归母净利润 9.83亿元，同比增长 95.6%；其中 22Q4实现营业收入 21.72亿元，同比下降 1.46%，实现归母净利润 1.62亿元，同比增长 554.22%。2023Q1公司实现营业收入 18.28亿元，同比下降 22.25%；实现归母净利润 1.85亿元，同比下降12.24%。剔除汇率及可转债利息分摊影响，归母净利润同比增长 7.2%。 2022年，公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 10.00元（含税），共计派发 5.74亿元，占归母净利润 58.4%。 自主品牌稳中有升，ODM/OEM 业务有所下滑。公司 2022年营收同比增长 12.1%，分业务来看，公司自主品牌销售稳中有升，盈利能力显著提升，净利润同比增长超 50%，ODM/OEM 业务有所下滑。据中怡康统计，莱克吸尘器在国内线下立式吸尘器零售额份额达到 93.41%，莱克碧云泉净水机在国内线下台式直饮机零售额份额达 60.08%，两者均位列行业第一。公司 ODM/OEM 业务有所下滑，主要受全球经济不景气和欧洲需求紧缩影响。公司收购的上海帕捷铝合金精密零部件加工业务销售收入同比增幅超 30%。分产品来看，公司电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品实现营收 26.54亿元，同比增长 120.15%；清洁健康家电与园艺工具实现营收 61.18亿元，同比下降 7.9%。分地区来看，公司境外营收 59.09亿元，同比增长 6.69%，境内收入 28.63亿元，同比增长 23.93亿元。23Q1营收同比下降 22.25%，其中 ODM/OEM 整机出口业务及消费品电机收入同比下降 30%，无线类园林工具销售逆势增长超40%。 研发投入持续增加。2022年公司销售毛利率为 23.02%，同比上升1.23PCT，2023Q1销售毛利率为 29.12%，同比上升了 6.23PCT。我们认为毛利率上升主要原因为海运价格下跌和产品结构优化。公司 2022年销售、管理、研发、财务费用同比变动-0.95%、39.61%、-539.55%、11.14%，费用率分别为 4.96%、3.12%、-3.81%、5.44%，同比变动-0.66PCT、0.61PCT、-4.79PCT、-0.04PCT。管理费用变动主要由职工薪酬增加所致； 财务费用大幅减少主要原因为 2022年汇率波动，公司汇兑收益达 3.1亿元。23Q1销售费用率和研发费用率提升 3.08和 1.97PCT，综合来看，公司 2022年和 2023Q1销售净利率分别为 11.04%和 10.16%，同比上升了 4.71和 1.77PCT。 投资建议：公司自有品牌业绩亮眼，核心零部件业务增长迅速，随着海外需求复苏，公司 ODM 业务逐步恢复，业绩将稳步提升。预计公司 2023-2025年归母净利润 10.33、11.85和 13.15亿元，对应的 EPS 为 1.8、2.06和 2.29元，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：亿田智能发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 12.76亿元，同比增长 3.75%；实现归母净利润 2.1亿元，同比增长0.08%。其中 22Q4公司实现营业收入 3.13亿元，同比下降 25.58%； 实现归母净利润 0.49亿元，同比下降 9.75%。公司拟每 10股派发现金股利人民币 6.00元（含税），共计派发 0.64亿元，分红率30.73%。 公司营收稳健增长。公司 2022年营收同比增长 3.75%，分产品来看，集成灶收入 11.62亿元，同比增长 3.21%，高于行业增速，奥维云网数据显示 2022年集成灶零售额增长 1.2%，零售量下降 4.5%。 分销售模式来看，公司经销收入 10.86亿元，同比下降 0.16%，占比84.96%，公司直销收入 1.92亿元，同比增长 39.58%。公司直销模式以电商销售渠道为主，通过在京东、天猫等电商平台上开设官方旗舰店进行产品销售。报告期内，公司在京东和天猫平台销售金额共计 8.16亿元，同比增长 17.29%，其中京东和天猫增速分别为14.27%和 22.84%。 公司毛利率持续改善。2022年公司销售毛利率为 46.62%，同比增长1.89PCT，其中集成灶产品毛利率 48.39%，同比提升 1.45PCT。我们认为主要原因为原材料价格回落、直销模式收入占比提升。报告期内公司直销、经销毛利率分别为 52.25%和 45.63%。公司 2022年销售、管理、财务、研发费用同比变动 20.46%/12.39%/-76.97%/8.94%，费用率分别为 22.35%/3.72%/-1.59%/4.71%，同比变动3.10/0.28/-0.66/ 0.22PCT。公司销售费用率提升较多主要系公司广告投入增加所致。公司 2022年广告费用为 1.01亿元，同比增加12.61%，财务费用率下降主要源于利息收入增长。综合来看，2022年公司销售净利率为 16.44%，同比下降 0.6PCT。 公司拟发行可转债。公司拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过 52021万元，主要用于环保集成灶产业园（二期）项目和品牌推广与建设项目。其中环保集成灶项目投资总额 38909万元，募集资金拟投入金额 37021万元；品牌推广与建设项目投资金额全部来源于募集资金，总计 15000万元。 投资建议。公司积极完善渠道发展，并加大营销投入，有望享受集成灶渗透率提升红利。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为2.48、3.07和 3.88亿元，对应的 EPS 为 2.31、2.86、3.61元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，渗透率提升不及预期的风险。

事件：比依股份发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入14.99亿元，同比下滑8.23%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长48.52%；2022Q4实现营业收入4.46亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长41.58%。2023Q1公司实现营业收入3.78亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长82.03%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.80元（含税），合计派发0.9亿元，现金分红比例为50.33%一季度营收恢复增长。2022年公司营收同比下降8.23%，主要原因为公司外销收入下降。从内外销来看，外销为公司主要收入来源，2022年营收12.56亿元，占比83.75%。受全球经济放缓影响，公司的海外订单量减少，外销营收同比下降了18.83%。由于国内客户苏泊尔、飞利浦的订单量增速大幅提升，内销收入同比增长176.24%。分产品来看，2022年公司空气炸锅、空气烤箱、油炸锅营收同比+5.08%、-6.16%和-48.13%，其中油炸锅业务下降较多主要系海外油炸锅订单量减少所致。从营收占比来看，公司空气炸锅占比最高，2022年达到73.37%。公司还积极布局咖啡机赛道，至2022年末已完成数款产品的试模工作。2023Q1公司营收同比转正，增长2.92%，主要原因为公司外销收入恢复。公司加大力度开拓新客户和新市场，报告期内派市场部骨干团队前往德国参展，并通过线上展会、电话营销等方式，接洽百余家品牌客户。 盈利能力提升。2022年、2022Q4、2023Q1公司销售毛利率分别为19.55%、25.30%和21.09%，同比上升4.16、9.29和8.17PCT，我们认为22Q4和23Q1毛利率提升较多主要原因为原材料价格下降、产品结构优化、汇率波动。公司2022年销售、管理、财务、研发费用同比6.28%、17.48%、-356.55%、17.74%，费用率分别为1.14%、2.64%、-2.17%、4.30%，同比变动0.15、0.58、-2.95、0.95PCT。管理费用率增加主要是因为业务招待费及资产的折旧和摊销增加所致，财务费用下降较多主要是因为汇率变动。2022年公司汇兑损益为-0.31亿元，2021年同期为794万。2023Q1的销售、管理、财务、研发费用率为0.96、2.51、1.98和3.52%，同比变动-0.04、-0.28、1.58、0.78PCT，综合来看，公司2022年和2023Q1销售净利率分别为11.88%和12.26%，同比上升4.54和5.33PCT。 投资建议。公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备生产、技术和客户优势。随着公司发展自主品牌及切入新品类，业绩有望延续增长。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、2.38和2.84亿元，EPS分别为1.08、1.28和1.52元。上调至“推荐”评级。 风险提示：新产品开发不及预期的风险、海外市场恢复不及预期、原材料价格上涨的风险。

事件：九阳股份发布 2022年年报。2022年公司实现营业收入 101.77亿元，同比-3.45%；实现归母净利润 5.30亿元，同比-28.98%；实现扣非归母净利 5.47亿元，同比-8.30%。2022Q4单季实现营收 32.52亿元，同比-7.32%；归母净利润 0.25亿元，同比-69.79%；实现扣非归母净利 0.89亿元，同比+76.66%。公司拟向全体股东每 10股派现金红利 3元，合计派发现金股利 2.29亿元。 公司经营短期承压。2022年公司营业收入同比下降 3.45%，其中 Q4营收降幅环比扩大。1）分地区来看，内销业务实现营业收入 88.50亿元，同比-2.56%。外销业务营业收入实现 13.26亿元，同比-9.03%，主要原因为海外高通胀和高库存。公司预计 2023年日常关联交易 2.09亿美元（约 14.2亿人民币），较 2022年实际发生金额约+22%，外销业务收入有望恢复。2）分品类来看，食品加工机、营养煲、西式电器系列分别实现营业收入 32.73、37.06和 22.48亿元，同比-7.50%、-3.30%和+4.97%，西式电器系列受益于空气炸锅品类实现逆势增长。从收入占比来看，公司食品加工机系列收入占比为 32.16%，相比 2021年下降 1.4PCT，公司收入结构优化。3）分销售模式来看，公司线上、线下营收同比变动-0.22%和-8.02%，线下销售营收占比为 39.47%。 毛利率小幅提升，净利率有所下降。2022年公司毛利率为 29.09%，同比提升 1.30PCT，单 4季度毛利率为 29.84%，同比提升 6.35PCT，主要原因为产品结构升级和供应链降本增效。2022年公司销售、管理、财务、研发费用分别同比+0.78%、+7.26%、-270.93%和+9.20%，费用率分别为15.65%、3.70%、-0.64%和 3.83%，同比+0.66、+0.37、-0.47和+0.44PCT，财务费用变动较多主要原因为汇兑收益大幅增加。此外，由于投资的基金和信托价值波动，公司 2022年公允价值变动损益为-0.95亿元，占收入比重同比-1.23PCT，另外资产减值损失和信用减值损失合计占收入比重同比-0.34PCT，导致 2022年公司销售净利率为 5.13%，同比-1.52PCT。 核心员工股权激励充分。公司通过股权激励深绑核心员工利益，根据公司发布的 2023年第一期员工持股计划，本次持股计划总人数由不超过 30人增加至不超过 50人，核心管理人员由不超过 27人增加至不超过 45人，激励范围进一步扩大，有利于进一步改善公司治理水平、促进公司长远发展。 投资建议：公司为厨房小家电龙头企业，经营情况已环比改善，后续增长动力较强。预计公司 2023-2025年归母净利润为 7.43、8.56和 9.43亿元，对应的 EPS 为 0.97和 1.12和 1.23元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；海外需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：海尔智家发布2022年年报。2022年公司实现营业收入2435.14亿元，同比增长7.22%；实现归母净利润147.11亿元，同比增长12.48%。 实现扣非归母净利139.63亿元，同比增长18.02%。2022Q4单季实现营收587.65亿元，同比增加2.24%，实现归母净利润30.45亿元，同比减少2.71%。实现扣非归母净利27.42亿元，同比减少1.22%。公司向全体股东每10股派发现金红利5.66元（含税），合计派发现金红利52.98亿元，对应现金分红率为36.01%。 内外销均优于行业。2022年公司营业收入同比增长7.2%，其中4季度营收同比增长2.24%，增速较前三季度有所下滑，我们认为主要原因为公司国内线下销售占比较高，4季度受疫情影响更大。全年来看，公司营收实现增长主要是因为公司放大单户用户价值、提升海外产品价格指数，增加市场份额、并积极开拓新品类。分产品来看，2022年空调、冰箱、洗衣机、厨电和水家电营业收入均实现了增长，增长幅度为6.74%、8.48%、5.41%、9.92%和10.55%。分内外销来看，公司内外销实现营收1163.3和1261亿元，同比增长4.43%和9.91%，表现均优于行业。中怡康数据显示，中国家电市场（不含3C）2022年全渠道零售额7999亿元，同比下降6.4%。在北美市场和欧洲市场消费支出疲软、家电销量同比下降的背景下，公司在北美市场和欧洲市场收入同比增长了9%和16.7%。 盈利能力小幅提升。2022年公司国内毛利率35.85%，同比增长1.69PCT，海外毛利率受原材料价格上涨影响同比下降1.29PCT到26.92%，整体销售毛利率为31.3%，同比提升0.1PCT，单4季度毛利率为33.97%，同比下降0.29PCT。从期间费用来看，公司2022年销售、管理、财务和研发费用分别同比变动了5.5%、3.49%、-135.87和13.57%，费用率分别为15.85%、4.45%、-0.1%和3.9%，同比变动-0.21、-0.14、-0.40和0.23PCT。财务费用下降较多，主要原因为本期利息收入及汇兑收益增加。2022年公司汇兑损益为-3.72亿元，2021年同期为5.77亿元。综合来看，公司2022年销售净利率为6.05%，同比增加了0.24PCT，其中22Q4销售净利率为5.14%，同比下降了0.33PCT。 投资建议。4季度受外部环境影响，阶段性承压，但公司经营韧性较强，随着国内地产修复，海外需求改善，公司业绩有望稳健增长。预计公司23-25年归母净利润分别为168、192和219亿元，对应EPS为1.78、2.04和2.32元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；需求恢复不及预期的风险。

事件：苏泊尔发布2022年年报。2022年公司实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%；实现归母净利润20.68亿元，同比+6.36%；实现扣非归母净利18.88亿元，同比+1.62%。2022Q4单季实现营收51.90亿元，同比-12.34%；归母净利润7.59亿元，同比+7.95%；实现扣非归母净利6.18亿元，同比-4.17%。公司拟向全体股东每10股派现金红利30.30元，合计派发现金股利24.40亿元，对应现金分红率为117.98%。 外销业务承压，内销稳健增长。2022年公司营业收入同比-6.55%。分地区来看，内销业务实现营业收入149.76亿元，同比+5.02%，主要原因为线上渠道转型成功落地和产品结构持续优化。外销业务营业收入实现51.95亿元，同比-29.09%，外销下降较多主要原因为主要客户SEB集团存货水平较高，订单数量有所下滑，海外高通胀、汇率等因素也有一定的影响。随着库存逐步去化，公司预计2023年日常关联交易50.57亿元，同比+8.21%，外销业务收入有望恢复。 盈利能力提升。2022年公司毛利率为25.79%，同比提升2.79PCT，单4季度毛利率为26.07%，同比提升10.65PCT。分品类来看，2022年炊具和电器毛利率分别为30.13%和24.03%，同比+4.06和2.36PCT。我们认为公司毛利提升主要原因为产品结构升级、渠道转型等。2022年公司销售、管理、财务、研发费用分别同比变动了12.9%、-6.67%、-1402.91%和-7.52%，费用率为10.69%、1.85%、-0.48%和2.06%，同比+1.84、-0.01、-0.45和-0.03PCT。财务费用变动较多主要原因为银行存款利息收入增加及汇兑收益增加。综合来看，2022年公司销售净利率为10.24%，同比+1.25PCT。 持续推进渠道变革，积极优化产品结构。产品方面，公司推进核心创新和差异化新品上市，坚定推行“推新卖贵”策略，通过推出高附加值、高毛利产品，提高产品客单价，提升产品毛利率。渠道方面，公司推动线上渠道变革，扩大电商渠道先发优势，加快下沉市场渗透。 投资建议：公司为厨房小家电领先品牌，具备较强的产品创新能力、稳定的经销商网络和优异的研发制造能力。预计公司2023-2025年归母净利润为23.02、25.51和27.93亿元，对应的EPS为2.85、3.16和3.45元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；海外需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：得邦照明发布2022年年报。2022年公司实现营业收入46.57亿元，同比下降11.69%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长3.89%。 实现扣非归母净利3.05亿元，同比增长30.28%。2022Q4单季实现营收10.7亿元，同比下降31.66%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长174.07%。实现扣非归母净利0.6亿元，同比增长169.73%。公司向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），合计派发现金红利1.59亿元，对应现金分红率为46.65%。 通用照明收入下降，车载业务高速发展。2022年公司营业收入同比下降11.7%，主要原因为通用照明业务受需求低迷和库存较高影响同比下降，21年4月1日起得邦塑料不再并表也对营收同比下降有一定的影响。报告期内照明业务板块实现营业收入41.56亿元，下降11.39%。单四季度公司营收下降较多，主要原因为公司21年同期基数较高。21Q4海运压力趋缓，公司订单集中发货，营收同比增长24.28%。公司车载业务高速发展，实现营收4.34亿元，同比增长54.61%。结构件业务方面，公司开发了零跑、三立、海拉等新客户，产能在产线技改和厂房扩建后得到了极大提升，业务实现了较快发展。控制器业务受芯片短缺影响，增速不及预期，但随着BMS产品量产准备就绪，LDM产品也实现了ODM业务的重要突破，未来车载业务高速发展趋势有望延续。从子公司来看，得邦车用照明和上海良勤分别实现营收2.15和1.8亿元，同比增长66.95%和93.70%。受疫情影响，公司照明施工业务实现营收1.89亿元，同比下降30.99%。分地区来看，公司国内外收入分别为8.42和38.06亿元，同比下降27.21%和7.34%，其中外销收入占比为81.73%，相比21年提升了3.83PCT。 盈利能力提升。2022年公司销售毛利率为16.76%，同比提升3.01PCT，单4季度毛利率为21.36%，同比提升10.54PCT。分产品来看，公司的通用照明、车载业务、照明工程施工毛利率分别为16.68%、17.62%、16.44%，同比变动3.15、3.77、-0.12PCT。我们认为毛利率上升的主要原因是原材料成本下降。从期间费用来看，公司2022年销售、管理、财务和研发费用分别同比变动了-4.36%、6.53%、N/A和2.78%，费用率分别为3.1%、3.71%、-1.69%和3.36%，同比变动0.24、0.64、-0.92和0.47PCT。公司财务费用下降幅度较大，其主要原因为本期汇兑收益增加。2022年公司汇兑损益为-4513.99万元，2021年同期为-503.33万元。综合来看，公司2022年销售净利率为7.31%，同比增加了1.09PCT，其中22Q4销售净利率为11.28%，同比增加了8.39PCT。2022年公司经营活动产生的现金流量净额9.29亿元，相比21年改善明显，主要原因为公司存货改善。投资建议：公司为通用照明龙头企业，稳固通用照明业务同时聚焦“车载控制器+车用照明”，实现车载业务高速发展。预计公司2023-2025年归母净利润为4.09、5.16和6.31亿元，对应的EPS为0.86、1.08和1.32元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。

空气炸锅发展进入快车道，市场空间广阔。2021年全球空气炸锅市场规模为23.3亿美元，近五年CAGR达18.9%。国内市场起步较晚，2021年线上销售额为46.29亿元，同比增长32.87%。探究空气炸锅高景气度的原因：1）健康饮食热潮下，空气炸锅产品优势突出；2）疫情催生空气炸锅市场需求；3）内容营销拉升空气炸锅热度。 随着消费者诉求提升和产品持续更新迭代，预计2025年国内零售量有望接近3000万台。 自动化赋能高效生产，技术沉淀深厚。公司不断加强自动化、智能化生产线建设，推动供应链整合效率提升。目前，公司已在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节装备多条自动化生产设备，基本实现智能化生产。公司在加热类厨房小家电领域积累了多年的研发经验，现已掌握多项核心技术。 深绑优质客户，发力自主品牌建设。公司拥有客户数超过200家，大客户包括飞利浦、纽威品牌、尚科宁家、乐厨和RKW中国等。 公司客户结构整体较为稳定，2021H1，公司前五大客户收入占比达到51.65%，第一大客户飞利浦收入占比约达19.64%。公司打造“BIYI比依”自主品牌，专注线上渠道，布局中低端市场，以产品性价比打造品牌竞争力，发力抖音、小红书等新兴渠道。 投资建议：公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备生产、技术和客户优势。随着自主品牌不断发展，有望为公司带来新的赢利点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.62、1.93和2.28亿元，同比增长35.09%、19.50%和17.79%；EPS分别为0.87、1.04和1.22元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险、国际贸易形势的风险、出口汇率变动的风险、原材料价格上涨的风险和自主品牌开拓的风险。

事件：佛山照明发布2022年中报，2022H1实现营业收入43.48亿元，同比增加19.91%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长31.29%。Q2单季度实现营收23.41亿元，同比增加15.36%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长36.60%。 车用照明营收大幅增加。公司2022年上半年营业收入43.48亿元，同比增长19.91%。分产品来看，公司在稳健发展传统照明业务的同时，积极向智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新赛道拓展，其中海洋照明重点从深海照明、集鱼照明、水产养殖照明三个方向发力，市场逐渐铺开。报告期内通用照明产品营收17.94亿元，同比增长2.22%，车灯产品营收7.88亿，同比增长460.56%，主要原因为公司并表南宁燎旺。南宁燎旺积极向中高端市场迈进，新开拓多家汽车主机厂客户。报告期内，南宁燎旺新增19个车型的车灯开发项目，其中5个项目已量产。公司贸易及其他产品类也实现了较高增速，同比增长43.83%到4.23亿元。分地区来看，公司海外收入10.71亿元，同比增加14.44%，占营收比重较去年同期下降1.17PCT到24.63%。 多数产品种类盈利能力提升。报告期内，公司销售毛利率为17.48%，相比去年同期下降了1.34PCT，主要原因为公司并表南宁燎旺。车灯产品毛利率为16.97%，低于公司通用照明产品。报告期内，公司通过降本增效措施，毛利率均有所提升，分产品种类来看，公司除了LED封装及组件产品毛利率同比下降1.61PCT外，其他产品种类均实现了提升。通用照明产品毛利提升了1.33PCT到20.15%。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动13.5%/27.3%/-557.19%/44.45%，费用率分别为2.53%/4.09%/-0.55%/4.79%。财务费用变动较多主要是因为汇兑损益变动，上半年公司汇兑收益1864万元，去年同期为-597万元。研发费用率提升较多主要原因为公司并表南宁燎旺及公司加大对研发的投入力度。综合来看，报告期内公司净利率为5.30%，相比去年同期下降了0.47PCT。 投资建议：我们认为公司传统照明业务稳步增长，车灯类业务有望快速增长，为公司开启第二成长曲线。预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.63、4.27、4.96亿元；对应EPS分别为0.27、0.31、0.36元，维持“推荐”评级。 风险提示：车灯业务拓展不及预期的风险，汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：星帅尔发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入6.87亿元，同比减少6.41%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少9.94%。 Q2单季度实现营收3.99亿元，同比增长2.11%；实现归母净利润0.39亿元，同比增加9.36%。 光伏业务营收高增长。公司上半年营收6.87亿元，同比减少6.41%，分行业来看，公司白色家电和电机行业承压，营收分别为3.59和0.74亿元，同比下降了35.48%和18.51%，主要原因为上半年疫情多点频发、房地产市场转淡、原材料价格上涨、物流运输困难等因素，公司生产经营压力有所增加。公司光伏业务营收为2.32亿元，同比增加了303.43%。2022年年初，富乐新能源“年产1GW 光伏组件项目”陆续投产，新产线可以生产出182、210BIPV 双玻双面组件，实现 1.5GW/年的产能，日产量约 5000片。公司正在筹划通过公开发行可转换公司债券方式投资建设“年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”，光伏组件产能有望继续提升。此外公司在富乐新能源厂区厂房屋顶安装的 1.2MW 光伏电站，目前已完工并并网发电，未来随着公司光伏电站经验的丰富，公司在新能源领域的产业布局有望进一步做大。 盈利能力改善。2022H1公司销售毛利率为20.56%，同比减少2.86PCT，其中Q2单季毛利率为17.72%，同比下降3.53PCT，主要原因为公司光伏业务占比提升且毛利较低。2022H1光伏业务毛利率为7.91%，白色家电毛利率为29.69%。分行业来看，公司白色家电、电机行业和光伏行业毛利率较去年同期都有所提升，提升幅度分别为2.40、19.83和0.72PCT。公司2022H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为23.58%/-37.85%/ -136.12%/ 39.39%，费用率分别为0.90%/ 3.65%/ -0.42%/3.92%，同比变动了0.22/-1.85/-1.52/ 1.29PCT。管理费用下降较多主要原因为工薪酬总额减少。财务费用下降较多主要原因为本期利息收入增加和利息费用减少。综合来看，公司的净利润率为11.41%，同比减少0.52PCT。 投资建议：我们认为公司家电类产品优势明显，下半年经营压力有望边际缓解。光伏产业市场空间巨大，随着公司新扩产能逐步投产，光伏组件业务收入占比将逐步提升，为公司业绩带来新的增长点。我们预计公司2022-2023年归母净利润为1.89和2.35亿元，对应的EPS 为0.62和0.77元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料涨价的风险、产能扩大不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

事件：莱克电气发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入45.10亿元，同比增长10.81%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长45.35%；Q2单季度实现营收21.59亿元，同比增长4.97%；实现归母净利润2.71亿元，同比增加92.46%。 核心零部件业务高速增长。公司上半年营收45.10亿元，同比增长10.81%，分业务来看，公司自主品牌销售收入同比基本持平，其中线上销售收入同比有所下降，主要原因为受俄乌战争影响，跨境电商业务下降幅度较大。国内线上销售收入同比增长约20%，莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水机持续稳居品类头部。线下销售方面，公司营收同比增长约10%。出口业务方面，受全球宏观经济、欧美需求紧缩、疫情等因素影响，公司传统ODM/OEM 出口业务收入同比下降10%-20%，Q2单季传统 ODM/OEM 出口业务收入同比下降20%-30%，具体分类中，吸尘器出口业务收入有所下滑，园林工具业务整体保持稳定。核心零部件业务方面，营收同比增长超过100%，其中铝合金精密零部件业务收入受并表上海帕捷影响大幅增长，同比增长近700%。2022年，公司启动公开发行可转换公司债券再融资项目已获得证监会受理，拟募集资金 12亿元，资金主要用于新能源核心零部件等业务的发展，为公司可持续发展提供有力保证。 自主品牌盈利能力提升。2022H1公司毛利率22.17%，相比去年同期提升了0.35PCT，其中Q2毛利率21.38%，同比下降了0.71PCT，我们认为主要原因为海外销售占比下降和自主品牌盈利能力提升。公司2022H1销售、管理、财务、研发费用同比变动29.57%/-8.44% /-523.91% /17.98%，费用率分别为4%/2.63%/-3.39%/4.96%，同比变动0.58/-0.55/ -4.28/ 0.3PCT，销售费用增加较多，主要原因为公司加大自主品牌营销费用，报告期内，公司品牌与营销费用较去年同期增加69%。财务费用率下降较多主要原因为报告期内汇兑收益增加。 2022H1公司汇兑收益为1.61亿元。研发方面，公司持续加大对自主品牌和核心零部件两大业务的研发投入，核心零部件业务研发费用较去年同期增长 163%。综合来看，公司上半年净利率10.69%，同比增加2.53PCT。 投资建议。我们认为公司ODM 业务优势明显，自有品牌业务增长迅速，随着公司核心零部件产能逐步释放，业绩将稳步提升。预计公司2022-2024年归母净利润8.23、10.58和12.19亿元，对应的EPS 为1.43、1.84和2.12元，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：石头科技发布2022年中报，2022H1实现营业收入29.23亿元，同比增加24.49%；实现归母净利润6.17亿元，同比下降5.40%。Q2单季度实现营收15.64亿元，同比增加26.46%；实现归母净利润2.74亿元，同比下降18.66%。 国内市占率大幅提升。公司2022年上半年营业收入29.23亿元，同比增长24.49%，扫地机器人销量突破110万台，实现销售收入29.22亿元。内销方面，上半年受疫情等因素影响，国内清洁电器表现较为平淡，销售额上涨1.16%，公司整体表现优于行业。2022年1-6月，公司高端旗舰产品G10S及G10表现较好，其中G10S于2022年3月底开始预售，2022年4-6月连续三月位列奥维云网线上扫地机器人销额榜第一。从市占率来看，公司国内线上市占率较去年同期提升11.68个百分点，达到23.57%。外销方面，公司主要海外市场欧洲受俄乌战争和高通胀影响，消费行业整体下滑，公司收入端表现优于行业。二季度美国地区大型促销活动“亚马逊会员日”由6月改至下半年7月举行，部分大促活动周期相应调整对公司海外收入也有一定的影响，但公司在美国地区营业收入仍实现一定增长。 盈利能力短期承压。报告期内，公司销售毛利率为48.2%，相比去年同期下降了2.54PCT，其中单Q2毛利下降了2.9PCT到48.83%，主要原因为会计准则变更运费转列至营业成本和原材料价格上涨。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动91.22%/3.19%/-139.13%13.73%，费用率分别为17.14%/2.12%/-1.88%/7.74%，同比变动4.74/-0.44/-0.90/-0.73PCT，销售费用增加较多，主要原因为公司为进一步拓展海内外市场，相应广告及市场推广费用、销售部门薪酬费用增加。财务费用主要是因为汇兑损益增加，上半年公司汇兑收益1535万元。上半年公司远期外汇合同、资产减值、投资收益对净利润影响较大，其中远期外汇合同影响达到4307.59万元，资产减值影响1937万元。综合来看，报告期内公司净利率为21.09%，相比去年同期下降了6.67PCT。 投资建议：我们认为公司产品优势明显，随着营销投入加大及渠道的进一步完善，公司收入有望维持高增长。预计公司2022-2024年归母净利润15.35、19.61和23.13，对应的EPS为16.41、20.97和24.73元，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，新品销售不及预期的风险。

事件：老板电器发布2022年中报，2022H1实现营业收入44.44亿元，同比增加2.73%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降8.46%。Q2单季度实现营收23.58亿元，同比下降2.47%；实现归母净利润3.56亿元，同比下降17.54%。 营收增速优于行业平均。公司2022年上半年营业收入同比增长2.73%，明显优于行业平均水平。传统烟灶品类受二季度疫情影响较大，奥维云网数据显示，上半年吸油烟机、燃气灶线上零售额同比变动3.46%、-0.76%，线下零售额较去年同比下滑23.52%、18.49%。从产品来看，公司竞争力较强，公司油烟机、燃气灶线下零售额市场份额和厨电套餐、烟灶两件套线上零售额市场份额均为行业第一。其中线下吸油烟机零售额、零售量市场占有率为31.7%、25.6%，分别较去年同期提升1.1、1.5个百分点。分品类来看，公司第一品类群表现较为平淡，油烟机和燃气灶营收同比变动-0.81%和1.16%，第二品类群和第三品类群中的新型品类维持较高增速，一体机、洗碗机和热水器营收为3.58、2.47和0.85亿元，同比增加36.69%、44.46%和74.82%。从营收占比来看，公司产品结构持续优化，其中第一品类群营收占比下降了3.14PCT到74.9%。 公司毛利率有所下滑。报告期内，公司销售毛利率为49.6%，相比去年同期下降了6.78PCT，其中单Q2毛利下降了8.64PCT到46.98%，分产品来看，上半年吸油烟机和燃气灶的毛利率为50.61%和54.40%，均有所下降，下降幅度分别为7.59和6.24PCT，我们认为主要原因为原材价格上涨及会计准则变动。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-6.75%/22.39%/29.94%/18.08%，费用率分别为26.66%/4.13%/-1.40%/3.81%，同比变动-2.71/0.66/-0.29/0.49PCT，公司销售费用率下降，但公司广告宣传费用同比增长21.84%至2.59亿元。 由于公司其他收益相比去年同期增加了70.77%至0.94亿，推动公司净利润下降幅度收窄，综合来看，报告期内公司净利率为16.23%，相比去年同期下降了2.25PCT。 投资建议：公司传统品类油烟机、燃气灶优势明显，随着集成灶、洗碗机等新品类逐步放量，公司业绩有望稳健增长，预计公司2022-2024年归母净利润19.65、22.48和25.85亿元，对应的EPS为2.07、2.37和2.72元，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推出不达预期的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。