1．事件美的集团发布2020年中报，2020H1实现营业总收入1397亿元，同比下降9.47%；实现归母净利润139亿元，同比下降8.29%。Q2单季度实现营收814亿元，同比增长3.21%；实现归母净利润91亿元，同比增长0.65%。2．我们的分析与判断 （一）公司Q2营收逆势增长公司2019H1营业收入同比下降9.47%，Q1、Q2营收增速分别为-22.71%和3.21%，主要原因为家电行业受疫情影响整体下滑，公司Q2外销表现突出带动营收增长。全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，上半年家电行业国内市场零售规模为3,365.2亿元，同比下降18.4%，其中空调市场、洗衣机市场、冰箱市场零售额为921、299.4、407.5亿元，同比下降22.5%、16.4%和11.4%，Q2公司原主业外销257亿，同比增长10.9%。 分业务来看，报告期内暖通空调、消费电器营业收入分别为640、530亿元，同比下降了10.37%、9.11%，表现均优于行业。奥维数据显示，上半年公司空调线上、线下市场零售额份额同比上升了7.6%和6.0%至37.4%和34.2%，洗衣机和冰箱的线上线下市场份额也有小幅提升。由于库卡的部分客户受疫情影响暂时关闭其工厂并减少投资活动，库卡主要业务显著下滑，造成公司机器人及自动化系统收入95亿元，大幅下滑了20.79%。分地区来看，国内外收入分别为772和618亿元，同比减少了15.74%和0.44%，国外收入表现优于国内，占比由去年同期的40.39%提升到44.46%，主要原因为公司积极拥抱新营销模式，开拓海外渠道。报告期内公司海外订单同比增长了10%，新增超11000家销售网点，东芝家电逆势增长7%也促进了公司海外收入增加。 分渠道来看，公司线上渠道销售收入增速较快，占比提升。2020年上半年，美的全网销售规模超过430亿元，同比增幅达到30%以上，占内销比例49%，全网排名第一，并在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台连续8年保持家电全品类第一的行业地位。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额184亿元，同比下降15.52%，与净利润相匹配。Q1和Q2的经营现金流净额分别为77和107亿元，同比变动-35.25%、7.96%，其中Q1同比下滑较多主要原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少。 3．投资建议公司推出多品牌组合与套系化产品，并积极深化渠道变革转型，业绩修复确定性较强。我们预计2020-2021年营收为2769、3035亿元，归母净利润246、283亿元，对应的EPS为3.51、4.05元，维持“推荐”评级。 4．风险提示原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、海外疫情超预期的风险。

1．事件 星帅尔发布2020年中报，2020H1实现营业收入4.17亿元，同比增长22.63%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长4.68%。Q2单季度实现营收2.51亿元，同比增长36.56%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长6.21%。 2．我们的分析与判断 （一）公司主营业务收入稳定 2019H1公司营收增长22.63%，Q1、Q2营收增速分别为6.26%和36.56%，其中二季度收入环比提升明显，我们认为主要原因为二季度我国疫情影响较弱，冰箱、冰柜等产品生产回暖。报告期内公司调整了主营业务数据统计口径，将产品分为冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品、光通信、光传感器组件和厨余粉碎机、新能源汽车、清洁水泵、电梯等电机，上半年营收分别为3.53、0.49和0.47亿元，同比变动了26.28%、4276.88%和-12.05%，公司主营产品地位稳固，表现优于行业。我国白电产品生产上半年受疫情影响较大，国家统计局数据显示上半年我国家用空调、家用电冰箱、冰柜的产量同比-14%、-2%和18.2%，报告期内光通信等产品上半年大幅提升的主要原因为公司产品可以用于额温枪，受疫情影响销售较好，叠加去年同期销售较少基数较低。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额0.46亿元，同比增长226.23%，主要原因为公司加强回款力度。分季度来看，公司Q1和Q2的经营现金流净额分别为0.44和0.02亿元，其中Q2同比现金流净额较少主要原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金较少。 （二）费用支出控制较好 报告期内，公司销售毛利率为26.89%，相比去年同期下降了5.58PCT，其中白电行业和电机行业分别下降了5.93和7.42PCT，我们认为白电行业毛利下降主要原因为公司进行了数据口径调整，毛利相对较低的子公司浙特电机部分业务并入了白色家电行业。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比增加了5.89%/5.52%/412.2%/35.98%，费用率分别为1.39%/5.85%/1.22%/4.16%，同比-0.22/-0.95/1.70/0.41PCT，其中财务费用率大幅提升是因为报告期内发行了2.8亿的可转换公司债，计提的财务费用增加。研发方面，公司在上半年设立了全资子公司杭州星帅尔特种电机科技研究有限公司，研发费用大幅增加。资产处置收益推动了公司净利率下滑幅度低于营收，为12.97%。 （三）新能源汽车电机市场广阔 公司分别于2017年11月和2019年1月完成对浙特电机24.99%和21.77%股权的收购，2020年1月22日完成了28,000万元可转换公司债券的发行工作，并使用募集资金完成了浙特电机剩余53.24%股权的收购。2016年开始浙特电机已逐步开拓新能源汽车用电机产品在汽车领域，其产品包括新能源汽车驱动电机和新能源汽车空调压缩机电机。2019年浙特电机向南京银茂压缩机有限公司、海立新能源科技有限公司、无锡众联能创动力科技有限公司等销售约11万台新能源汽车电机产品。根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划2021-2035》征求意见稿，2025年要实现新能源汽车销量占比25%的目标，新能源汽车长期增长趋势不变，公司业绩有望稳步提升。 3．投资建议 公司主营产品起动器、保护器和接线柱保持稳健发展，全资子公司浙特电机产品应用范围广，发展空间大，整体业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2020-2021年归母净利润1.32和1.44亿元，对应EPS0.66和0.72元，维持“谨慎推荐”评级。 4．风险提示 新产品销量不及预期的风险；原材料价格变动的风险；变频压缩机替代速度加快的风险。

1．事件老板电器发布2020年中报，2020H1实现营业收入32.11亿元，同比减少8.97%；实现归母净利润6.12亿元，同比减少8.66%。Q2单季度实现营收19.45亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长4.12%。2．我们的分析与判断 （一）公司Q2营收转正2019H1公司营收下降8.97%，Q1、Q2营收增速分别为-23.77%和4.2%，二季度改善明显，主要原因为厨电安装属性较强，受疫情影响明显。奥维云网数据显示上半年吸油烟机、燃气灶、消毒柜线下零售额同比下滑了28.0%、27.1%、31.1%，厨电套餐、吸油烟机、燃气灶零售额线上同比变动-6.0%、7.2%、11.4%。分产品来看，公司主要产品吸油烟机、燃气灶和消毒柜报告期内营收分别为16.5、7.58和2.28亿元，营收占比为51.40%、23.62%和7.11%，除了消毒柜受疫情影响收入占比有小幅提升外，烟灶所占比重均有所下滑，产品结构有所优化。虽然公司传统核心产品收入下降，但市占率依然位于行业前列。奥维云网数据显示，公司烟灶消线下零售额市场份额分别位居行业一、一、二位，线上零售额市场份额低于线下，分别位于第二、四、三位，但公司厨电套餐和烟灶两件套线上零售额均位于行业第一位。公司重点培育的第二、第三品类产品销售较好，其主推的一体机和洗碗机报告期内销售收入1.34和0.69亿元，同比增长了385.81%和12.29%。集成灶销售收入也优于行业，营收0.98亿元，同比增长了22.64%。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额4.08亿元，同比下降38.11%，主要原因为受疫情影响一季度回款减少所致。分季度来看，公司Q1和Q2的经营现金流净额分别为-2.45和6.52亿元，其中Q2同比增长了33.47%，主要原因为公司营收增长收到现金增加和公司支付各项税费减少。 （二）公司盈利能力稳定报告期内，公司销售毛利率为54.82%，相比去年同期上升了0.16PCT，其中吸油烟机和燃气灶的毛利率分别变动了-0.12和1.53PCT，我们认为公司在产品价格下降的背景下毛利提升的主要原因为原材料价格处于低位及优化生产模块降低了制造成本。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-9.83%/-0.07%/-61.40%/9.47%，费用率分别为27.80%/3.62%/-1.49%/3.67%，同比-0.27/0.32/-0.65/0.62PCT，公司净利率提升0.21PCT至19.41%。 （三）工程渠道推动业绩增长报告期内，公司与头部地产商深度合作，不断优化产品与客户结构，实现各品类渗透率逐步提升，并进一步推广普及中央油烟机CCS，取得了较好成效。根据奥维云网数据，2020年上半年，全国房地产行业精装修市场开盘规模为108.34万套，同比下降33.3%，其中二季度开盘数量同比下降幅度已收窄，市场回暖迹象明显，预计全年市场规模300万套。精装修渠道中公司品牌壁垒稳固，“老板”品牌在精装修渠道市场份额为34.8%，稳居行业第一。 3．投资建议作为厨电领域龙头企业，公司传统产品优势明显，地位稳固，新产品拓展效果明显，伴随着竣工回暖及精装修房占比的提升，工程渠道有望继续发力，保持快速增长趋势，带动营收继续修复。预计老板电器2020-2021年归母净利润为16.98、18.65亿元，对应的EPS为1.79、1.97元，维持“推荐”评级。 4．风险提示房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。

1．事件九阳股份发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入45.58亿元，同比增长8.87%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长2.90%。Q2单季度实现营收28.56亿元，同比增长19.60%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长11.49%。 2．我们的分析与判断（一）Q2营收快速增长2020年上半年公司营收同比增加了8.87%，其中Q1和Q2分别为-5.37%和19.60%，我们认为主要原因为疫情推动小家电特别是西式小家电消费快速增长。奥维云网数据显示上半年破壁机、搅拌机和煎烤机零售量同比增长了55.2%、47.5%和65.3%。 分业务来看，报告期内公司食品加工机类、营养煲类、西式电器、电磁炉和其他产品类同比变动14.58%、-13.46%、34.78%、-21.06%和115.07%，营收占比分别为45.24%、27.24%、15.71%、4.90%和5.71%，其中西式电器和其他产品营收占比比去年同期提升了3.01和2.82PCT，公司产品结构进一步优化。分地区来看，公司境内外收入同比变动13.09%和-41.89%，海外收入下滑较多，我们认为主要原因为海外疫情造成公司代工订单减少。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额5.27亿元，同比上升197.94%，主要系本期营收增长且回款较好所致。分季度来看，公司Q2现金流净额增长较多，2020年Q1和Q2的经营现金流净额分别为1.43和3.84亿元，去年同期分别为1.77和-0.01亿元。 （二）销售毛利提升，期间费用率下降2020上半年公司销售毛利率为32.62%，同比上涨0.29PCT，主要原因为公司食品加工及和西式电器系列产品销售占比提升且毛利较高。报告期内公司食品加工机系列、营养煲系列和西式电器系列的毛利率分别为38.27%、25.95%和33.69%，同比变动-1.86、+1.73和+0.01PCT。 报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+12.64%/-6.95%/-246.72%/3.41%，费用率分别为15.32%/3.26%/-0.33%/3.25%，同比+0.51/-0.56/-0.23/-0.17PCT，期间费用率下降了0.45PCT，由于公司投资净收益由去年同期的0.33亿元减少到0.15亿元等原因，造成公司净利率同比下降了0.41PCT至9.14%。（三）产品渠道双引擎助推公司业绩增长公司聚焦核心主流品类，创新推出的SKY系列产品（K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲）获得了较好的市场反馈并已成功进入了主销价位段，Shark（鲨客）也运用其核心技术优势，为中国家庭量身定制创新型产品。渠道方面，线下业务在原有的全国4万余个销售终端的基础上，不断完善优化销售网络，积极开拓新兴市场渠道，新开ShoppingMall品牌旗舰店数十家。与此同时，公司还通过线上全民直播，并积极与各大主流直播平台进行合作，借助直播的营销风口机会，拓展传播渠道。 3．投资建议公司为小家电龙头企业，积极投入研发，推出适合新时代主力消费群体的新产品，并进行渠道跨界整合，业绩未来有望保持稳健增长。我们预测公司2020/2021实现归母净利润9.34/11.06亿元，对应EPS为1.22/1.44，维持“推荐”评级。 4．风险提示行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，疫情影响超预期的风险。

1．事件 浙江美大发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入6.46亿元，同比减少8.26%；实现归母净利润1.70亿元，同比减少6.49%。Q2单季度实现营收5.34亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长40.40%。 2．我们的分析与判断 （一）公司Q2营收超行业 2020H1公司营收同比下降8.26%，但Q2营收同比增长28.81%，表现优于行业，奥维云网推总数据显示，集成灶市场Q2零售额同比增长14.0%。我们认为Q2营收超行业的主要原因为公司调整营销策略，推动多元化营销渠道建设。线上销售方面，公司引进专业电商代运营线上官方旗舰店、积极开展线上直播活动及向线下经销商开放网络经销权限。线下方面完善和优化线下经销商渠道，报告期内新增一级经销商53家，终端门店139个，家电KA渠道开店数量36个。工程渠道方面，公司也加强与中大型房地产商的主动联系和沟通，签订实施了多个合作合同。 报告期内公司集成灶收入5.77亿元，占营业收入89.23%，比去年同期下降了0.33PCT，对集成灶的依赖度进一步降低，营收结构持续优化。公司橱柜业务和其他业务（净水机、集成水槽、洗碗机等）营收分别为0.15和0.55亿元，同比-33.14%和+6.78%，占营业收入比为2.30%和8.47%。2020H1公司推出天牛品牌，产品覆盖集成灶、集成水槽、嵌入式电器、净水机、水槽洗碗机等七大品类，随着天牛品牌产品逐步放量，公司其他业务收入占比有望继续提升，营收结构将进一步优化。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额1.66亿元，同比下降5.2%，表现与公司业绩相匹配。分季度来看，公司Q1和Q2的经营现金流净额分别为-1.14和2.80亿元，Q1现金流净额为负是由于公司对部分信誉较好、发展潜能较强的经销商给予一定的信用额度支持造成的销售现金收入减少，Q2疫情影响减弱，公司销售现金收入占比提升。 （二）期间费用率下降，盈利能力提升 报告期内，公司销售毛利率为51.33%，相比去年同期下降了2.14PCT，分季度来看，Q1和Q2的毛利率分别为46.52%和52.34%，相比去年同期分别减少了7.32和0.87PCT,其中Q2毛利已接近去年同期，我们认为公司毛利下滑与集成灶市场价格战激烈，公司产品均价下降有一定关系。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比下降18.92%/13.54%/156.45%/21.73%，费用率分别为14.56%/7.09%/-1.54%/2.95%，同比-1.91/-0.25/-0.99/-0.51PCT，期间费用率的下降推动公司净利率提升了0.5PCT至26.38%。 （三）集成灶市场全年有望呈现增长态势 奥维云网数据显示集成灶整体市场上半年销售额下滑-4.9%，表现优于整体厨电行业，预计集成灶全年零售额189.8亿元，同比增长18.6%，零售量256.64万台，同比增长20.8%，随着公司新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目（智慧生产制造基地）的基本建设已经完成并逐步投产，公司未来产能储备将较为充足，规模化优势也将更加明显，有望享受行业增长带来的红利。 3．投资建议 集成灶行业由于渗透率较低，伴随着地产竣工回暖趋势的延续，有望维持高速增长态势。公司作为集成灶行业龙头，积极推动渠道改革，推出新产品及新品牌，将在集成灶行业快速发展中占据有利地位，尽享行业发展红利。基于公司二季度业绩回暖明显，上调公司业绩预期，预计公司2020-2021归母净利润5.11和5.85亿元，对应的EPS为0.79和0.91元，维持“推荐”评级。 4．风险提示 行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，新品牌拓展不及预期的风险。

1．事件．得邦照明发布2020年半年报。2020年上半年实现营业收入20.84亿元，同比增长5.56%；归母净利润1.72亿元，同比增长41.08%。Q2单季度实现营收12.49亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长26.73%。 2．我们的分析与判断（一）公司营收稳定增长2020上半年公司营业收入同比增长5.56%，主要是因为LED灯具产品、车载照明产品和改性塑料PP产品同比实现较大幅度增长。 受疫情影响，报告期内公司商超照明和照明工程业务同比有所下滑，但照明工程业务陆续中标云南建水项目、多个智慧灯杆项目和教育照明项目，市场份额提升。商超照明业务二季度销售额同比也实现了增长，未来大概率维持增长态势。公司还积极推进电商销售渠道带动LED灯具业务销售提升，子公司得邦塑料改性塑料产品销售较好，营收2.95亿元，同比增加了20%。随着公司“年产11,000万只（套）LED照明系列产品建设项目”和“年产116万套LED户外照明灯具建设项目”的横店新生产基地逐步投入使用及车载照明开始对相关客户的大批量客户供货，公司营收有望继续保持稳定增长。 报告期内，公司实现净利润1.72亿元，同比增长了41.08%，由于公司采用新金融工具准则，报告期内共计提信用减值损失4387万元，远高于去年同期的598万元，如不考虑减值损失影响，公司利润总额同比增速将会更高。受收到的税费返还减少影响，公司的经营活动现金流净额同比小幅下滑2.75%到1.73亿。 （二）盈利能力提升，研发费用涨幅明显2020年上半年公司销售毛利率和净利率分别为21.76%和8.26%，同比上升了4.19和2.05PCT，主要原因为LED照明产品及改性塑料PP产品销售收入占比提升。由于公司销售费用率提升较多，公司净利润增幅不及毛利率增幅。报告期内公司销售、管理、财务费用同比增加了16.02%/2.37%/-2034.33%，费用率分别为4.52%/3.08%/-0.66%，同比+0.4/-0.09/-0.36pct，主要原因为产品运费支出增加、职工薪酬增加和汇率变动。研发方面，公司加大LED灯具项目研发、并布局特种工程塑料和可降解材料的研发，上半年研发费用达到7332.44万元，同比增加19.3%，研发费用率由去年同期的3.11%提升到3.42%。（三）公司海外业务超行业根据中国照明协会数据，2020年上半年中国照明全行业累计出口额为193.04亿美元，同比下降了8.92%，具体到月度数据，只有6月份行业出口实现了正增长。公司全资子公司得邦进出口上半年营业收入12.51亿元，相比去年同期的11.28亿元上涨了10.9%，表现远超行业，主要原因为公司在加强其制造优势的基础上，强化与现有客户合作，并积极拓展新市场获取新客户。 3．．投资建议投资建议公司海外市场稳固，国内市场随着公司照明工程、商业照明、家居电商和工程塑料等自有品牌渠道开始发力，整体营收有望保持稳定增长。随着公司LED照明等高毛利产品收入占比的提升，公司业绩也将改善明显。我们调高公司2020-2022年归母净利润为3.99/4.77/5.59亿元，对应增速29.07%/19.26%/17.26%，EPS0.82/0.98/1.15元，分别对应16/13/11倍市盈率，上调至“推荐”评级。 4．风险提示原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；海外疫情加剧的风险。

1.事件 美的集团发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司营业收入2793.81亿元,同比增长6.71%;实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%。2020Q1公司营业收入580.13亿元,同比下降22.86%,归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩表现优于行业 公司2019Q4营收576.06亿元,同比增长了5.87%,全年营业收入同比增长6.71%,业绩表现优于行业。2019年受房地产市场低位运行,全球贸易增速放缓等因素影响,家电行业景气度较低,国内市场零售规模同比下降2.2%;家电行业出口规模同比增长0.9%。2020Q1公司营收受新冠疫情冲击下滑明显,但下滑幅度小于行业,随着疫情影响的减弱,公司业绩有望恢复增长。 分产品来看,2019年公司主要家电品类在中国市场的占比份额均实现不同程度的提升,其中家用空调产品在全渠道份额提升明显。报告期内暖通空调和消费电器的营业收入分别为1196/1095亿元,同比增加9.34%/6.31%,占营业收入比重为42.99%/39.35%。公司机器人及自动化系统业务受库卡业绩下滑影响,营业收入为251.91亿元,同比下降1.89%。分地区来看,公司2019年国内外收入分别为1614和1168亿元,同比增速为8.16%和5.78%,占营收比重为58.02%和41.98%。 (二)公司盈利能力提升 2019年公司销售毛利率28.86%,相比去年同期的27.54%上升了1.32pct。分产品来看,暖通空调和消费电器毛利率分别为31.75%和31.49%,相比去年同期上升了1.12和2.33pct,毛利上升主要是因为原材料成本变动、汇率浮动和公司效率提升等。2020Q1公司销售毛利率为25.14%,下降了4.2pct,我们认为主要原因为一季度国外收入受疫情影响较小且毛利较低。 2019年公司销售净利率9.09%,相比2018的8.34%上升了0.75pct,增幅不及毛利率,主要原因为公司销售费用率和研发费用率提升。报告期内公司销售费用和研发费用为346和96亿元,同比上升了11.34%和15.05%,对应的销售费用率和研发费用率上涨了0.52和0.25pct。2020Q1公司销售费用率下降明显,由去年同期的12.60%下降到9.69%,带动公司销售净利率下降幅度收窄,同比下降了0.51pct到8.29%。 (三)公司销售渠道稳固,供应链体系完善 公司已形成了全方位、立体式市场覆盖。线下市场方面,公司持续推动渠道变革转型,缩减线下渠道层级,在一、二、三、四线市场均实现覆盖。线上市场方面,公司已是中国家电全网销售规模最大的公司,2019年,美的全网销售规模近700亿元,同比增幅达到30%以上,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。公司旗下物流公司安得智联积极打造智能化数字化的全网配送服务平台,并与美的售后服务网点深度整合,实现送货安装一体化,有效改善了售后服务环节的客户体验。2019年,安得智联城配及宅配业务规模同比增长近350%,市场份额稳步提升。 (四)继续推出激励机制,现金分红有所增加 公司进一步完善长期激励机制,推出第七期股票期权激励计划、“美的集团全球合伙人计划”之第六期持股计划和2020年限制性股票激励计划,激励对象覆盖核心管理人员、部门高管以及核心业务骨干成员,实现了公司利益与经营层的利益一致化,保障了公司长远稳定发展。 2019年公司拟以6,957,181,058股为基数,向全体股东每10股派发现金16元(含税),不以公积金转增股本,现金分红相比去年有所增加。按照分红预案,本次现金分红金额为111.31亿元,现金分红占合并报表归母净利润的45.98%,以4月29日收盘价52.25元计算,股息率为3.06%。 3.投资建议 公司产品种类丰富,线上布局完善,业绩受疫情影响相对较小,随着疫情影响的较弱,公司业绩有望恢复增长,预计2020-2021年营收为2769、3035亿元,归母净利润246、283亿元,对应的EPS为3.51、4.05元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、疫情影响超预期的风险。

1.事件华帝股份发布 2019年年报和 2020年一季报,2019公司营业收入 57.48亿元,同比下降 5.69%,归母净利润 7.48亿元,同比增长 10.46%。2020Q1公司营业收入 6.91亿元,同比下降 48.07%,归母净利润 0.46亿元,同比下降 65.01%。 2.我们的分析与判断 (一)收入增速承压,产品结构优化公司 2019Q4营收 14.73亿元,增长了 1.65%,全年营业收入同比下降 5.69%,增速较 18年继续下滑,主要原因为房地产行业调整带来的厨电行业调整。2020Q1公司营收下滑较多主要原因为新冠疫情冲击,随着疫情影响减弱,公司业绩下滑趋势有望扭转。 分产品来看,公司产品结构继续优化。烟灶做为公司的主营产品,占营收比重有所下滑,从 2018年的 64.46%下降了 3.19pct 到61.27%。报告期内公司横向拓宽品类,取得较好成绩,为公司业绩增长提供了新的动力。公司洗碗机、蒸烤一体机和集成灶营收同比增速为 50.45%、195.29%和 100%。公司还积极布局智能家居,净水和定制家居业务也发展较快,同比增长 256.62%和 24.56%。我们认为随着公司产品品类的继续拓宽,其产品结构会进一步优化,带动营收稳定提升。 (二)销售费用下降,盈利能力提升2019年公司销售毛利率 48.26%,相比去年同期的 47.34%上升了 0.92pct。分产品来看,吸油烟机和灶具的毛利率分别为 51.14%和 52.80%,相比去年同期上涨了 3.10和 3.03pct,毛利上升主要是因为原材料成本变动和公司运营质量提升。2020Q1公司销售毛利率为 43.93%,下降了 4.2pct,主要是因为营收下降较多,边际成本提升。 2019年公司销售净利率 13.28%,相比 2018的 11.38%上升了1.9pct,主要原因为公司销售费用率下降。报告期内公司销售费用15.22亿元,同比下降了 7.78%,销售费用率下降了 0.6pct。公司财务费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.09%、7.17%和4.13%,同比增加了 0.68、0.71和 0.46PCT。2020Q1公司销售净利率为 6.89%,下降原因主要为公司毛利下降和管理费用提升,公司20Q1管理费用率大幅提升,由去年同期的 7.44%提升到 11.75%。 (三)渠道改革助推公司业绩提升2019年公司继续推动渠道变革。线下渠道方面开展渠道终端升级和渠道下沉,报告期内新建华帝品牌旗舰店 60家,标准专卖店 188家,专营店 104家,乡镇专柜 307家,社区网点170家以及进驻 KA 店 193家;新增百得品牌专卖店 350家。电商渠道采用自主经营模式,入驻天猫、京东、苏宁易购等电商平台以及自建官方商城,公司还积极尝试网络直播销售,报告期内公司电商渠道逆势增长。工程渠道方面,公司以自营与代理相结合的模式加速发展,抢占市场份额,享受精装红利。截至 2019年,公司已签约 41家工程代理商,已与 32家房地产开发商达成合作。公司还大量开拓海外市场,截至报告期末,产品畅销全球 126个国家。 (四)多品牌运作,品牌矩阵完善公司坚定坚定不移推进多品牌战略,坚持华帝品牌高端定位,持续提升品牌认知度、认可度。2019年度,“华帝”获得“亚洲十大影响力品牌”、“2019亚洲品牌 500强”、“杰出品牌奖”、“深度影响力品牌奖”等荣誉。工程渠道方面,减少参与 C 标市场,报告期内 B 标及以上项目数量占比达 70%以上。百得明确“全球专业厨卫”的全新品牌定位,积极打造符合全球专业厨卫调性的品牌形象。2019年,百得为集团贡献收入 14.09亿元,净利润 0.92亿元。 3.投资建议受新冠疫情影响,公司短期业绩压力较大,但长期来看,疫情结束后厨电需求有望反弹。 随着公司产品种类拓宽、结构优化及渠道变革的深化,公司业绩有望改善。我们下调华帝2020-2021年营收到 52.71、58.96亿元,归母净利润为 6.71、8.04亿元,对应的 EPS 为 0.77、0.92元,维持“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动的风险、地产竣工不及预期的风险、疫情影响超预期的风险。

1.事件。 浙江美大发布2019年年报及2020年一季度业绩预告,2019年公司实现营业收入168447.57万元,同比增长20.24%;实现归母净利润46001.29万元,同比增长21.85%;经营现金流量净额54338.73万元,较去年同期上升22.97%。2020Q1公司归母净利润1883.70万元–2260.44万元,比去年同期下降70%-75%。 2.我们的分析与判断。 (一)疫情不改公司长期业绩增长趋势。 公司2019年营业收入同比增长20.24%,主要因为集成灶渗透率提升带来的行业快速增长。2019年厨电行业整体表现低迷,奥维云网数据显示2019年厨电行业市场规模597亿元,同比下滑了6.7%,但集成灶行业保持了较高增速,中怡康数据显示2019年集成灶零售量为210万台,同比增长20%。报告期内公司集成灶销售收入15.11亿元,同比增长19.33%,增速基本与行业保持一致。 公司营收结构有所优化。2019年公司橱柜业务和其他业务(净水机、集成水槽、洗碗机等)销售占比合计同比上升了0.68PCT,随着公司新产品的稳步推出,公司对集成灶的依赖程度会相应降低,营收结构将会进一步优化。 2020Q1公司归母净利润同比下降70%-75%,主要是因为受新冠疫情影响,终端市场销售和安装活动无法正常开展,由于烟灶等大厨电的需求不会因为疫情消失,随着疫情影响的减弱,厨电有望出现补偿性消费,公司Q2业绩受疫情影响程度将有所缓解,长期业绩增长趋势也有望延续。 (二)公司盈利能力提升。 2019公司销售毛利率为53.53%,相比去年同期提升了1.99PCT,其中集成灶产品毛利率57.45%,比去年同期增加了2.30PCT,主要是因为原材料价格下降。随着“新增110万台集成灶及高端厨房电器产品”项目逐步投入生产运行,公司毛利有望维持高位。公司销售净利率由去年同期的26.95%提升至27.31%,提升幅度低于毛利率,主要是因为公司销售费用提升。公司销售费用由去年同期的1.54亿元上升到2.57亿元,上升幅度为66.16%,销售费用率由11.03%增加至15.24%,主要是因为公司为了扩大品牌影响力,进一步加大了广告宣传力度。公司加大研发投入力度,研发费用同比增加了24.92%,相对应的研发费用率上升了0.11PCT。受益于公司限制性股票股份支付计提减少,公司管理费用率下降了1.74PCT。 (三)加强多元化渠道建设。 2019年公司继续推进多元化营销渠道建设,提升渠道效率。报告期内新增一级商150多家,终端门店400多个,截至2019年12月底共有一级经销商1400个,营销终端累计3000多个;同时公司在前期签订的战略合作协议的框架下,加快布局家电KA渠道,报告期内KA开店200多家。公司还积极开拓工程渠道、持续加大发展电商渠道,均取得了较好的成绩。 (四)公司现金分红延续。 根据公司披露的分红预案,拟以公司2019年度末总股本64605.1647万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币5.42元(含税),共计派发35016.00万元人民币,分红率76.12%,与去年基本持平。以公司4月15日收盘价11.55元计算,股息率为4.7%,我们认为公司“新增110万台集成灶及高端厨房电器产品”项目完工后,公司现金需求减少,高分红率将得到延续。 3.投资建议。 我们认为疫情短期对公司业绩造成一定的影响,但集成灶渗透率提升趋势并未改变。公司作为集成灶行业龙头,未来将持续受益于集成灶渗透率提升。受疫情影响,下调公司业绩预期,预计公司2020-2021年营收为17.23和21.06亿元,归母净利润4.82和5.52亿元,对应的EPS为0.75和0.85元,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 疫情影响超预期的风险,行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险。

(一)回购彰显公司发展信心 格力电器此次回购股票为公司近十年来首次发布股份回购计划,回购最高限价溢价较高。以4月10日公司收盘价53.74元计算,本次收购最高限价溢价30.26%,充分显示了公司对长期发展的坚定信心以及对公司价值的高度认可。受新冠肺炎影响,公司股价近期有所回调,公司此时回购也能够以较低成本回购股份用于股权激励或员工持股。 本次回购资金来源为公司自有资金,对公司经营不会产生重大影响。截至2019年9月30日,公司总资产2918亿元,货币资金1362亿元,资产负债率64.92%,按照本次回购上限60亿元,约占公司总资产的2.06%,货币资金的4.41%,不会对公司的经营活动、财务状况、研发、债务履行能力和未来发展产生重大影响。 (二)回购有望延续 按照格力集团19年12月份签署的《股份转让协议》,珠海高瓴、HHMansion、PearlBrilliance和格臻投资一致同意,推进格力电器层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%格力电器股份的股权激励计划。按本次回购资金最高人民币60亿元测算,预计可回购股份数量约为8571万股,约占公司目前总股本的1.42%。如公司最终按最高额回购,本次回购的股本占比距协议中的4%还有一定差距,我们认为股权回购在未来将会得到延续,公司股权激励也将逐步完善,对公司管理层的股权激励也有望常态化。 (三)公司治理结构有望进一步完善 按照公司混改方案,公司管理层通过格臻投资持股平台间接持有上市公司1.67%股权,本次回购的股票也将用于员工持股计划或者股权激励,如股权激励计划和员工持股计划能够顺利实行,公司管理层持有公司股份将进一步提升,公司治理结构有望进一步得到完善。股权激励计划还可以构建管理团队持股的长期激励与约束机制,稳定公司管理层及核心工作人员,使公司管理层利益与公司经营业绩保持一致,推动公司利益最大化,保证公司长期战略落实。 按照《股份转让协议》,珠海明骏承诺尽力促使上市公司每年净利润分红比例有望不低于50%,我们认为公司管理层与上市公司利益绑定后,公司高分红有望顺利实施。由于现金的回报率低于公司的净资产回报率,回购股票和高分红将提升公司的资金使用效率,从而提升资产回报率,公司长期投资价值凸显。 投资建议 受疫情影响,公司业绩和股价均受到一定的影响,推出高额回购可以提振短期市场情绪,增强市场信心,稳定股价。长远来看,股权激励计划将进一步改善公司治理机构,公司资产回报率有望提升,长期投资价值凸显。我们调整2019-2021年营收为2131、2247和2499亿元,归母净利润286、308和348亿元,对应的EPS为4.76、5.12和5.78元,PE为11、10、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,疫情影响超预期的风险。

公司为厨电龙头,深受中外投资者青睐。老板电器创立于1979年,经过40余年的发展,已在中国厨房电器行业取得了骄人的成绩,其产品市场份额稳居行业前列,品牌深受广大消费者认可。从陆股通和基金重仓持股数据来看,海内外机构持有公司股票意愿较强,持股占比较高。 厨电需求空间大,精装渠道空间广阔。排油烟机和洗衣机、电冰箱均具有“一户一机”特性,但在百户保有量和内销量数据方面,排油烟机还存在较大差距,厨电需求空间较大。从厨电销售渠道来看,精装渠道占比稳步提升。由于我国精装房渗透率相比发达国家还处于较低水准,未来发展空间广阔。随着我国精装修房逐步普及,渗透率将稳步上升,从而带动厨电工程渠道销售提升。 公司工程渠道优势明显。公司积极投入研发,中央油烟机等产品在工程渠道竞争力较强。除了产品外,公司还具有品牌效应明显、资金周转能力强和售后服务体系完善等优点,与恒大、万科、碧桂园等地产商的合作也较为紧密,在工程渠道优势明显。2019年公司工程渠道营收同比增长了90%,伴随着我国房地产住宅竣工数据的逐步好转,工程渠道收入高速增长态势有望维持,其在精装市场的份额也会随之提升。 公司盈利能力有保障。由于公司品牌优势明显,议价能力较强,公司销售毛利率多年来一直保持稳定,在行业中处于前列。公司工程渠道销售占比逐步提升且工程渠道销售利润率较低会影响公司毛利率,但由于工程渠道区间费用率较低,影响净利率相对较少,公司盈利能力有保障。 投资建议:我们调整公司2019~2021年营业收入77.61/84.27/92.80亿元,同比增速4.52/8.58/10.13%;归母净利润15.82/16.98/18.65亿元,同比增长7.37/7.34/9.82%。EPS为1.67/1.79/1.97元,对应当前股价PE倍数为15.48/14.42/13.13倍,维持“推荐”评级。

公司制造能力较强。公司近年来不断针对三大基地进行升级,提升和优化制造平台,新增/改造自动化生产线,进一步升级智能化管理系统,加快自动化和信息化统合,提高自动化生产能力和大规模生产能力,使得公司在行业中具有较强的制造优势,公司人均营业收入位于行业前列。公司上市募投项目已逐步建成投产,由于新建项目自动化程度较高,公司整体制造能力将进一步加强。 海外业务稳定发展。公司海外市场开拓情况良好,客户遍及约60余个国家和地区,公司主要海外客户系国际知名照明企业及海外大型进口商,与公司合作多年,客户稳定性较强,在海外市场未有较大变动的情况下,海外业务将稳定发展。根据照明电器协会资料,2019年前三季度,LED照明出口前10名的企业出口总额约为21.13亿美元,得邦位列第三位,在LED灯管出口方面位于行业首位。 积极开拓国内市场。得邦的国内业务包括照明工程、专业照明产品销售等业务。在工程业务方面,公司具有设计施工双甲级别资质,在照明工程施工方面具有优势,有望享受我国照明工程快速发展红利。灯具销售方面,公司发力电商渠道,在“双十一”期间取得了较好成绩。公司还收购了特优仕股份,进军商业照明市场。 差异化发展,提升公司竞争力。由于LED灯泡竞争激烈,公司实行差异化发展,发力一体化灯具、汽车灯具等业务。公司的一体化灯具业务近年来增长迅速,车载照明业务也有所突破。公司从2018年9月份起布局车载照明,主要涉及LED前大灯相关产品,产品已于19年5月份完成首次出货。随着公司一体化灯具和车载照明产能的逐步扩充,公司竞争力将逐步提升。 投资建议:我们预测公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.84/3.24/3.77亿元,对应增速14.93%/14.22%/16.21%,EPS0.58/0.67/0.77元,分别对应16.64/14.57/12.54倍市盈率。首次评级,给予“谨慎推荐”评级。