公司是家电零部件细分领域的行业龙头，全球市场份额超1/4，通过收并购切入光伏组件领域，实现以家电零部件业务为基础，新能源业务为先导的发展战略，公司光伏组件业务已开始逐步放量，新增产能持续推进，并筹划进入储能领域，业绩增长可期。 投资要点:公司启动器和热保护器市占率领先，营收增势稳健：公司家电板块核心产品（启动器和热保护器）的全球市场份额约29%，在营收规模和盈利能力方面均行业领先，龙头地位稳固。目前，全球冰箱、冷柜等家电市场规模稳定，家电行业高端化转型和新兴家电的发展有望驱动公司基本盘保持稳健。同时，公司家电业务板块持续扩充产品品类，如温度控制器受益于小家电发展，业务规模近年实现稳步提升。 公司切入光伏组件领域，产能扩张计划稳步推进：2021-2022年期间公司逐步实现对富乐新能源的控股，切入光伏组件领域。富乐新能源目前产能达1.5GW/年，拟新建2GW高效光伏组件项目预计2023年底建成投产，后续拟将光伏组件产能扩大至5GW。同时，公司在手订单充足，海内外客户持续拓展，随着产能逐步释放，公司光伏业务规模有望进一步快速提升。 公司电机下游应用领域拓展至新能源，并已获得比亚迪订单：公司子公司浙特电机专注于中小型电动机与微型电动机领域，公司技术实力雄厚，产品应用广泛，品牌知名度较高。2022年，公司成功打入比亚迪供应链，拓展新能源领域业务。 与长风智能合作，有望逐步进入储能领域：公司目前已与长风智能达成战略合作，拟推进储能业务，有望进一步增加公司新的盈利增长来源。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023年-2025年营业收入分别为32.45亿元、47.08亿元、63.50亿元，同比增速分别为66%、45%、35%，归母净利润分别为1.79亿元、2.06亿元、2.70亿元，对应PE（截至6月1日）分别为23X、20X、15X,首次覆盖，给与“买入”评级。 风险因素：光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

家电零部件龙头地位稳健，营收稳步增长。公司家电零部件产品主要为压缩机用热保护器、起动器和密封接线柱等，产品销往欧美、中东、东南亚及国内主要压缩机厂家，现已成为国内压缩机两器生产和出口的主要基地。公司在深耕压缩机零部件的同时，通过并购切入温控器、电机等家电零部件领域。公司业绩稳步增长，营业收入呈上升趋势，从2018年的4.09亿元提升至2022年的19.49亿元，近五年年均复合增长率达36.65%。 从光伏制造业切入，积极布局新能源产业。公司通过收购富乐新能源切入光伏赛道，开展光伏组件业务。目前，富乐新能源光伏组件项目年产达1.5GW，公司继续加大产能建设，预计2023年年底可转债项目建成投产，届时年产能达3.5GW。富乐新能源已积累了众多优秀的海内外客户，海外销售量约占总出货量的50%，国内主要客户包括正泰、中来、安徽大恒、泰恒新能源等。 拓展光伏产业链，跨入储能新赛道。公司计划开拓储能、光伏电站建设、光伏电池片等相关业务，进一步做大、做优公司的新能源产业。1）储能：签约长风智能，跨入储能新赛道。2022年11月，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源向长风智能采购储能设备。2）电站：以点带面，积累经验。2022年6月，富乐新能源厂区厂房屋顶1.2MW光伏电站正式建成并完成并网发电。3）电池片：计划布局电池片业务，降低光伏组件生产成本，提高公司竞争力。 投资建议：公司压缩机配件细分龙头地位稳固，业绩有望伴随下游需求回暖稳健增长，光伏组件业务和储能业务将为公司创造新的盈利增长点。预计公司2023-2025年归母净利2.03、2.65和3.21亿元，对应的EPS为0.66、0.86和1.05元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险、光伏业务拓展不及预期的风险。

光伏组件业务加速放量，2023Q1 归母净利润同比增长19.71%2022 年，公司实现营业收入19.49 亿元，同比增长42.43%；归母净利润1.19 亿元，同比下降17.21%。2023Q1，公司实现营业收入5.75 亿元，同比增长99.47%；归母净利润0.45亿元，同比增长19.71%。 光储业务：光伏组件加速扩产，储能业务有望起量2022 年，公司光伏行业产品实现销售量0.67GW，同比增长261.10%；对应营业收入11.20亿元，同比增长340.94%；毛利率6.34%。2022 年“年产1GW 光伏组件项目”陆续投产，公司实现1.5GW 的产能，能生产P 型、N 型、HJT 等各类组件。同时，星帅尔光伏公司基建项目已动工，预计今年年底前建成投产。未来计划在最短时间内,进一步实现5GW 的产能。此外，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，长风智能优先向富乐新能源提供储能设备产品、储能设备技术培训、技术支持及对应采购产品的相关售后服务，双方开展储能设备采购的战略合作。 电机：产品应用范围广泛，新能源汽车等新市场业务开拓加速子公司浙特电机专注于中小型电动机、微型电动机的研发、生产和销售，产品应用范围涵盖冰箱、空调、电梯、新能源汽车等领域。2022 年，公司电机行业销售量113.31 万只，同比增加34.18%；营业收入1.64 亿元，同比减少10.42%；毛利率10.99%。浙特电机结合客户需求，加快电梯业务（尤其是别墅电梯业务）、商用压缩机业务和新能源汽车业务等新市场开拓，公司现已正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货，争取未来在定点车型中获取更多订单。 白色家电零部件：市场份额行业领先，有望受益疫后经济复苏2022 年，公司家电行业销售量3.51 亿只，同比减少15.59%；营业收入6.29 亿元，同比减少27.44%；毛利率31.13%。作为冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机、带有烘干功能的洗衣机等家电关键零部件，公司起动器、热保护器、密封接线柱产品，市场份额行业领先。由于国际环境多变、房地产市场转淡、原材料价格波动、物流运输瓶颈等因素，2022 年公司家电业务生产经营承压。随着国民经济复苏加速，2023 年家电制造业需求有望转暖。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是压缩机配件龙头，白电业务稳健发展，光储业务创造增量空间。考虑储能业务开拓进度慢于预期，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.01、2.96、3.97 亿元，同比分别增长68.61%、47.51%、33.94%，对应EPS 分别0.65、0.97、1.29 元/股，PE分别20、13、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；储能业务开拓不及预期。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入19.49亿元，同比+42.43%；实现归母净利润1.19亿元，同比-17.21%。拟每10股派发现金红利1元，分红率为25.75%，股息率为0.79%。23年Q1公司实现营业收入5.75亿元，同比+99.47%；实现归母净利润0.45亿元，同比+19.71%。 光伏业务扩张带动收入持续高增。22年公司收入在光伏相关业务的带动下快速增长，Q4实现营业收入6.99亿元，同比+125.36%。分品类来看，22年白色家电/电机/光伏行业分别实现营收6.29/1.64/11.20亿元，分别同比-27.44%/-10.42%/+340.91%。白色家电零部件及其他电机业务在22年的增速下滑，我们认为主要受到宏观经济及地产周期下行、家电终端需求低迷等影响，后续随着经济与消费需求逐步复苏、产品应用领域进一步开拓，有望得到改善。23年Q1公司营收持续高增，我们认为主要也得益于光伏组件产能同比大幅提高，相关销售规模扩大。 业务结构变化及原材料波动拉低利润率，三费支出占比总体收窄。2022全年毛利率为14.94%，同比-6.59pct；净利率为6.33%，同比-4.74pct。 23年Q1公司整体毛利率为16.33%，同比-8.15pct；净利率为8.26%，同比-5.33pct。利润率下滑的首要原因是公司业务结构变化较大，光伏相关业务收入占比由21年的18.56%大幅提升至22年的57,45%。分品类来看，22年白色家电/电机/光伏行业全年毛利率分别为31.13%/10.99%/6.34%，同比+2.82/+0.51/-2.28pct，我们认为主要均受到各自行业上游原材料价格波动影响。费用率方面，22全年销售、管理、研发费用率分别为1.31%、3.51%、3.38%，分别同比+0.56、-1.12、-0.21pct；23年Q1销售、管理、研发费用率分别为1.22%、3.17%、3.76%，分别同比+0.22、-0.82、-0.65pct。 整体营运稳健，存货环比提升。1）截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计3.67亿元，同比+51.03%；应收票据和应收账款合计7.13亿元，同比+19.23%，环比-12.84%；公司存货为4.50亿元，同比+85.19%，环比+17.19%。2）从周转情况来看，公司23年Q1期末存货周转天数同比-25.42天，应收账款周转天数同比-17.00天。3）22年公司经营性现金流净额为1.48亿元，同比+4.23%；23年Q1经营性现金流净额为-0.54亿，同比-357.14%，我们认为或主要由于提前备货支付原材料款所致。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为39.90/73.33/93.92亿元，分别同比+104.7%/+83.8%/+28.1%；归母净利润1.91/2.71/3.26亿元，分别同比+60.5%/+41.6%/+20.5%,对应PE为20.23/14.29/11.86倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

全球压缩机配件龙头，深化光储新能源领域布局公司是全球压缩机配件龙头，主营业务为研发、生产和销售制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，中小型、微型电机等产品，以及太阳能光伏组件，近日，公司正式宣布进军储能领域。2019-2021年，公司营业收入分别为 7.08、9.27、13.69亿元，同比分别增长 73.08%、30.89%、47.64%；归母净利润分别为 1.31、1.08、1.44亿元，同比分别增长 37.71%、-17.91%、33.38%。2022年前三季度，公司实现营业收入 12.51亿元，同比增长 18.15%；归母净利润 1.08亿元，同比增长-19.37%。 家电零部件产品矩阵丰富，新能源车电机等应用领域打开需求空间公司在热保护器、起动器领域的市占率近 1/3。在密封接线柱领域，全资子公司华锦电子已与部分新能源汽车厂家达成合作意向，已验厂开模、小批量供货等。在电机领域，电梯、新能源车等场景的导入推动电机需求高增长，全资子公司浙特电机获得比亚迪采购定点，成功进入比亚迪供应链。华锦电子在光通信、传感器组件这一新兴领域进行研发投入与市场布局，目前客户开拓顺利。在温度控制器领域，子公司新都安致力于中高端客户（包括海外市场）的开发，为客户提供差异化产品。 切入光伏组件代工业务，国内外双渠道发力公司收购富乐新能源 90.2%股份，切入光伏组件赛道，可生产全部主流高效组件产品，面向分布式应用场景推出全黑组件。客户开拓方面，富乐新能源境内客户包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科新能源等知名企业，并且已进入国家电投的合格供应商名录。境外客户涉及全球各大光伏应用市场，直接或间接销售至加拿大、美国、德国、韩国、日本、中国、中国台湾等，光伏组件产品的海外销售占比约 50%。目前光伏组件业务订单饱满，产能达到 1.5GW/年。公司加快产能建设进度，二期年产 2GW 光伏组件项目预计 2023年底建成投产。 战略携手长风智能，跨入储能新赛道在富乐新能源部分产品的销售渠道以及海外市场的储能需求拉动下，公司进入储能赛道。 近日，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源向长风智能采购储能设备。长风智能产品广泛应用于发电侧储能、工商业侧储能、储能调频服务、户用储能、便携式储能等领域，产品已通过了 UL、IEC、TUV、UN 等国际严格认证，产品销往意大利、英国、法国、希腊、德国、克罗地亚、澳大利亚、南非、美国、新西兰等多个国家及地区。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是压缩机配件龙头，白色家电业务稳健发展，光伏组件及储能业务创造增量空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.70、3.01、4.50亿元，同比增速分别为 18.07%、77.34%、49.46%。2022-2024年 EPS 分别为0.55、0.98、1.47元/股，对应 PE 分别为 30、17、11倍。我们选取三花智控、横店东磁和德业股份作为同行业可比公司，2023年可比公司平均估值为 27倍，给予公司 2023年行业平均估值 27倍，对应目标市值 83亿元，对应目前股价尚有 61%涨幅，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；光储订单落地不及预期。

事件：2022年11月30日晚间，星帅尔公告子公司富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源在协议期内向长风智能采购储能设备，每月具体采购量、采购价格、采购规格型号等以双方另行签订的采购订单/协议为准。协议履行期限自2022年11月30日起至2023年12月31日止。 以光伏组件为切入点，开拓储能新赛道。长风智能是一流的储能及微电网供应商，主要从事锂电池储能及微电网系统研发和生产业务，产品广泛应用于发电侧储能、工商业侧储能、户用储能等领域。其储能产品已通过了UL、IEC、TUV、UN等国际严格认证，产品销往海外多个国家及地区。子公司富乐新能源具备优质海外客户资源，现有光伏组件海外销量占总销量的50%。在原有海外销售渠道的带动下，富乐与长风智能进行储能业务战略合作，以满足客户需要。同时，公司表示正在了解储能相关技术、应用场景等，已将储能业务纳入新能源战略发展规划。我们认为公司未来有望实现储能自主研发、生产、销售，打通光伏+储能+电站安装运维产业链条。 产品结构多元化升级，板块盈利能力有望提升。据公司公告，全黑组件新订单正在洽谈中，预计今年12月份开始出货。全黑组件主要应用于建筑一体化等领域，单瓦盈利高于常规组件，整体美观度较高，未来发展空间较大。公司现有产能可以满足全黑组件订单需求。根据合作框架协议起止日，我们推测储能产品将配套全黑组件出货，明年公司光伏板块收入及利润有望显著提升。此外，公司具备Topcon、异质结等组件生产能力，有望受益于未来市场需求升级。 可转债即将落地，新能源领域竞争力进一步强化。11月29日，公司4.36亿元公开发行可转债申请获得证监会审核通过，将用于年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目及补充流动资金。公司预计新产能将在23年底投入使用，届时总产能将爬坡至3.5GW/年，未来将依据业务发展情况尽快实现5GW/年总产能。公司自2021年初切入光伏新能源赛道以来，客户资源优质，在手订单饱满，产能持续扩张。未来随着组件新产能落地和产品结构升级，以及储能、光伏电站、新能源车空调压缩机电机等新业务持续开拓，公司新能源产业链布局将进一步深化，综合市占率与竞争力有望不断提升。 盈利预测与投资评级：暂不考虑储能业务贡献，我们预计公司22-24年营业收入分别为20.34/48.84/85.27亿元，分别同比+48.6%/+140.1%/+74.6%；归母净利润1.46/2.55/3.80亿元，分别同比+1.5%/+74.6%/+49.2%,对应PE为35.11/20.11/13.48倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动，汇率波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，市场需求不及预期等。

事件：_2022年10月24日，星帅尔发布三季报，2022年前三季度公司预计实现营业收入12.51亿元，同比+18.15%；预计实现归母净利润1.08亿元，同比-19.37%。2022年Q3公司预计实现营业收入5.64亿元，同比+73.68%；预计实现归母净利润0.32亿元，同比-35.74%。 白电业务短期承压，光伏新能源业务持续放量。传统业务方面，公司白色家电业务受原材料涨价、疫情、物流运输等影响，下半年经营压力有所增加。参考下游冰箱冷柜合计7月、8月销售量分别-9.7%、-12.8%。 新能源板块方面，公司光伏组件业务订单饱满，目前富乐新能源产能已达1.5GW/年，公司预计明年年底建成2GW高发电量太阳能光伏组件项目并投产，并计划在不久的将来尽快实现5GW/年的产能，以满足下游需求。此外，公司正在积极接洽并开拓太阳能电池片、光伏电站建设、光伏电站运营运维等清洁能源相关业务，以及不久前子公司浙特电机拿到比亚迪供应链公司采购定点，正式进入比亚迪供应链体系。我们预计光伏、新能源车电机等业务将加速放量，有望持续为公司营收高增做出贡献。 业务结构变化较大，盈利能力下行。2022年前三季度公司毛利率为16.68%，同比-7.01pct，净利率为8.88%，同比-4.20pct。单Q3公司毛利率为11.95%，同比-12.34pct，净利率为5.78%，同比-9.90pct。 整体盈利能力下滑我们认为主要归因于公司业务结构较去年同期发生较大改变，毛利率较低的光伏业务占比大幅上升；以及Q3信用减值损失为345万元，较去年同期增加较多。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为0.96%、3.20%、3.94%，同比+0.28、-1.40、+0.82pct，单Q3公司销售、管理、研发费用率分别为1.03%、2.64%、3.96%，同比+0.37、+0.10、-0.25pct。 存货周转率提升，经营性现金流净额下滑。1）22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计4.00亿元，同比+62.29%，流动资金充足；存货为3.33亿元，同比+22.93%；应收账款及票据合计7.76亿元，同比+27.00%；应付账款及票据合计8.01亿元，同比+155.82%。2）周转方面，公司三季度末存货/应收账款周转天数同比分别-2.24/+14.29天，环比上半年末分别-12.05/-6.00天。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为-0.30亿元，同比-164.27%；Q3单季度经营性现金流净额为169万元，同比-84.29%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为18.13/27.73/39.27亿元，分别同比+32.5%/+52.9%/+41.6%；归母净利润1.40/1.83/2.34亿元，分别同比-2.5%/+30.3%/+28.2%,对应PE为29.01/22.26/17.36倍。 风险因素：原材料价格波动，汇率波动，下游市场需求不及预期，新冠疫情反复，渠道开拓不及预期等。

事件：星帅尔子 公司浙特电机与比亚迪供应链公司于 2022 年 9 月 15 日签署了《生产性物料采购通则》，比亚迪供应链公司将向浙特电机采购定子铁芯、转子铁芯、电机等产品。 与比亚迪供应链建立长期合作，确立新能源车电机领域优势地位。子公司浙特电机的空调压缩机电机应用于新能源车领域，在此之前已开发包括海立新能源在内的主要客户。此次获Tier1 车企比亚迪供应链采购定点，充分体现公司在产品质量、成本控制、技术创新、服务响应等方面的优势与能力，有利于进一步提升公司在新能源领域的影响力与竞争力。虽然后续具体采购产品及型号、采购量、采购价格等细节尚需双方另行签订采购合同，暂不涉及具体金额，但是我们认为公司新能源领域未来经营业绩增长确定性较强，盈利能力也有望持续提升。 新能源板块第二曲线增长可期。公司坚持贯彻一体两翼“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的发展模式，传统白电、电机业务上半年由于疫情等外部因素影响短期承压，公司预计下半年供给与需求侧将逐步恢复。新能源领域的主要业务光伏组件订单则持续饱满、供不应求，目前1.5GW 产线已满负荷运转，全年营收有望维持高增。公司在新能源领域持续开拓与积累海内外优质客户资源，一方面筹划投建2GW 光伏组件新产线扩大现有产能，另一方面正逐步以点带面开展光伏电站业务。我们认为，以光伏、新能源车部件组成的第二曲线有望持续为公司营收及业绩贡献高增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24 年营业收入分别为20.70/29.34/39.75 亿元，分别同比+51.2%/+41.8%/+35.5%；归母净利润1.93/2.48/3.06 亿元，分别同比+33.8%/+28.9%/+23.2%, 对应PE为26.80/20.79/16.86 倍，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动，汇率波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，市场需求不及预期等。

事件：星帅尔发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入6.87亿元，同比减少6.41%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少9.94%。 Q2单季度实现营收3.99亿元，同比增长2.11%；实现归母净利润0.39亿元，同比增加9.36%。 光伏业务营收高增长。公司上半年营收6.87亿元，同比减少6.41%，分行业来看，公司白色家电和电机行业承压，营收分别为3.59和0.74亿元，同比下降了35.48%和18.51%，主要原因为上半年疫情多点频发、房地产市场转淡、原材料价格上涨、物流运输困难等因素，公司生产经营压力有所增加。公司光伏业务营收为2.32亿元，同比增加了303.43%。2022年年初，富乐新能源“年产1GW 光伏组件项目”陆续投产，新产线可以生产出182、210BIPV 双玻双面组件，实现 1.5GW/年的产能，日产量约 5000片。公司正在筹划通过公开发行可转换公司债券方式投资建设“年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”，光伏组件产能有望继续提升。此外公司在富乐新能源厂区厂房屋顶安装的 1.2MW 光伏电站，目前已完工并并网发电，未来随着公司光伏电站经验的丰富，公司在新能源领域的产业布局有望进一步做大。 盈利能力改善。2022H1公司销售毛利率为20.56%，同比减少2.86PCT，其中Q2单季毛利率为17.72%，同比下降3.53PCT，主要原因为公司光伏业务占比提升且毛利较低。2022H1光伏业务毛利率为7.91%，白色家电毛利率为29.69%。分行业来看，公司白色家电、电机行业和光伏行业毛利率较去年同期都有所提升，提升幅度分别为2.40、19.83和0.72PCT。公司2022H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为23.58%/-37.85%/ -136.12%/ 39.39%，费用率分别为0.90%/ 3.65%/ -0.42%/3.92%，同比变动了0.22/-1.85/-1.52/ 1.29PCT。管理费用下降较多主要原因为工薪酬总额减少。财务费用下降较多主要原因为本期利息收入增加和利息费用减少。综合来看，公司的净利润率为11.41%，同比减少0.52PCT。 投资建议：我们认为公司家电类产品优势明显，下半年经营压力有望边际缓解。光伏产业市场空间巨大，随着公司新扩产能逐步投产，光伏组件业务收入占比将逐步提升，为公司业绩带来新的增长点。我们预计公司2022-2023年归母净利润为1.89和2.35亿元，对应的EPS 为0.62和0.77元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料涨价的风险、产能扩大不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

行可转债总面额不超过5.5亿元人民币，用于年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目及补充流动资金。 投建2GW 光伏组件项目，扩充产能抓住市场机遇。公司年产2GW 高效太阳能光伏组件建设项目计划投资总额为4.47亿元，其中拟使用本次募集资金部分为3.85亿元。项目拟由全资子公司杭州星帅尔光伏科技有限公司实施，建设地点位于杭州市富阳区，公司预计项目税后的内部收益率为16.82%，税后的静态投资回收期为6.78年（含建设期）。 目前公司光伏组件满产产能为1.5GW/年，如若事项顺利推进，我们预计“年产2GW 高效太阳能光伏组件项目”将于23年下半年完成投建，届时，公司总产能将逐渐爬坡至3.5GW/年。一方面，公司营收与业绩规模将随着产能扩容而显著增加；另一方面，在规模扩大之后，规模效应将降低单位生产、管理、销售成本，公司光伏组件业务净利率有望明显提升。 市场需求高涨，在手订单充足，持续增强新能源领域竞争力。在光伏组件代工板块，目前星帅尔直接持有富乐新能源股权增加至90.2%，富乐与温州翔泰、泰恒新能源、安徽大恒等海内外多家优质客户已建立稳定的供货关系，其他部分潜在客户也已完成对富乐的验厂工作，随着产能逐步落地，公司在光伏板块竞争力与市场份额有望持续提升。未来公司不排除向组件上下游延伸布局，例如电站、电池片、材料等领域，深化拓展光伏业务版图。在新能源车板块，星帅尔全资子公司浙特电机、华锦电子已就汽车空调压缩机电机、密封接线柱等产品与部分新能源汽车厂家达成合作意向，并已验厂开模，我们预计很快将大批量供货，为公司业绩增长带来新的贡献点。 盈利预测与投资评级：公司在主业家电制冷零部件领域基本盘稳固，同时积极深化布局光伏及新能源车赛道，紧抓能源结构大改革机遇，二三曲线增长有望驱动公司高质量稳健发展。我们预计公司22-24年营业收入分别为21.78/30.65/41.94亿元，分别同比+59.1%/+40.7%/+36.8%；归母净利润1.89/2.38/2.94亿元，分别同比+31.6%/+25.6%/+23.8%,对应PE 为23.19/18.46/14.92倍。维持“买入”评级。 风险因素：项目建设不及预期，原材料价格上涨，下游白电行业需求不及预期、光伏产业政策变化、国内外订单获取不及预期、公司盈利能力不及预期等。

中继业绩总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收13.7亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长33.4%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比增加30.7%。Q4单季公司实现营收3.1亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润956.7万元，同比减少49.7%。2022Q1公司实现营收2.9亿元，同比减少16.1%；实现归母净利润3764.5万元，同比减少23.9%。此外，公司拟每10股转4股并派发现金红利1.5元（含税），分红率16.7%。 光伏贡献增长动能，白电、电机增长稳健。2021年3月公司收购富乐新能源进军光伏领域，2021年光伏业务为公司贡献了2.5亿元营收，占总营收18.6%；公司白电业务/电机业务增长稳健，分别同比增长11.0%/52.8%至8.7/1.8亿元，分别占总营收63.4%/13.4%。 增资富乐新能源，光伏有望持续放量。公司拟向富乐新能源增加投资2.4亿元并收购其39.2%的股权，收购后公司持股比例将达到90.2%，此次交易有利于加快公司在光伏领域的进军步伐，并且伴随富乐新能源光伏组件一期项目“年产1GW光伏组件项目”的产能爬坡以及二期项目“年产2GW高发电量光伏组件项目”推进，公司光伏业务有望持续放量。预计2023年后公司将拥有3.5GW光伏组件产能，助力公司充分享受光伏行业高速增长的红利。 盈利能力有所承压。2021年公司综合毛利率为21.5%，同比下降4.6pp，其中Q4毛利率为14.2%，同比下降7.8pp，毛利率大幅下滑主要有两个原因：1）原材料价格大幅上涨；2）光伏业务逐季放量，但毛利率相对较低拉低整体毛利率，2021年白电业务/光伏业务/电机业务毛利率分别为28.3%/8.6%/10.5%。费用方面， 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.8%/4.6%/3.6%/1.1%，分别同比减少0.2%/1.8%/0.4%/0.2%。综合来看，公司净利率为11.1%，同比减少0.8pp。 Q1营收业绩承压。营收方面，受疫情反复等因素影响，下游白电需求下降导致公司营收下滑，根据AVC 数据，2022Q1中国家电零售额为1430亿元，同比下降11.1%。毛利率方面，受原材料价格继续上涨以及营收结构持续调整，2022Q1公司毛利率同比下降1.4pp 至24.5%。费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比上升0.3pp/0.1pp/2pp 至1%/4%/4.4%，财务费用率同比下降1.1pp 至0.02%。综合来看，公司净利率13.6%，同比下降0.9pp。 盈利预测与投资建议。考虑到公司白电板块业务稳健增长，光伏业务逐步放量，预计公司2022-2024年EPS 分别为0.85元、1.03元、1.31元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游白电行业需求不及预期。

公司为国内压缩机热保护器、起动器龙头，市场地位稳固客户资源充足。 公司自成立以来始终扎根冰箱与冷柜等领域的压缩机关键零部件研发、生产与销售，2017~2020年，公司保护器、起动器+密封接线柱产品CAGR复合增长率为11.1%，为公司多年稳健发展中流砥柱。作为细分行业龙头，公司热保护器、起动器、密封接线柱全球市占率各近四分之一，下游客户涵盖国内外知名压缩机厂商，包括华意系、东贝系、美的系公司，深得客户信赖。同时，公司产品盈利能力明显优于竞争对手，生产规模效应显著，自动化水平走在行业前列。 电机、温控器、光通信组件成为公司稳定增长点，新能源汽车用空调电机有望打开营收成长空间。上市之后，公司在保持传统业务优势的同时陆续收购、增资新都安电器、浙特电机、富乐新能源等公司，切入温控器、中小型与微特电机、光伏组件领域，逐步打造多元业务矩阵。其中，浙特电机近年来积极布局新能源汽车领域，我们预计新能源车用空调电机收入占比已超过整体电机收入五成以上。在国家政策支持和相关技术发展突破之下，新能源汽车产业将迎来飞跃式发展，公司有望乘产业发展东风打开自身营收成长空间。 强势切入光伏组件赛道，在手订单充足，产能即将大放量。2021年2月，公司收购黄山富乐新能源科技有限公司51%股权，切入市场空间巨大的光伏产业。公司主要产品涵盖166半片/450W、182半片/540W 组件，直接或间接销售至美国、加拿大、德国等多国，为加拿大A 公司在华唯一认证供应商，在国内市场已与巨力新能源、泰恒新能源、嘉兴36所等大客户展开合作，行业认可度大幅提升。目前公司在手订单火爆，产能紧张快速扩产，公司预计2023年达产后将拥有3.5GW 组件产能，为公司长期发展提供第二主线。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司21-23年营业收入分别为14.64/32.92/50.56亿元，分别同比+57.9%/+124.9%/+53.6%；归母净利润1.52/2.05/2.66亿元，分别同比+41.1%/+34.7%/+29.6%, 对应PE 为33.18/24.62/19.00倍。首次覆盖。给予“买入”评级。 风险因素：下游白电行业需求不及预期、新能源车用电机业务拓展不及预期、光伏产业政策变化、订单获取不及预期、公司盈利能力不及预期等。

公司为国内压缩机热保护器、起动器龙头，市场地位稳固客户资源充足。公司自成立以来始终扎根冰箱与冷柜等领域的压缩机关键零部件研发、生产与销售，2017~2020 年，公司保护器、起动器+密封接线柱产品CAGR 复合增长率为11.1%，为公司多年稳健发展中流砥柱。作为细分行业龙头，公司热保护器、起动器、密封接线柱全球市占率各近四分之一，下游客户涵盖国内外知名压缩机厂商，包括华意系、东贝系、美的系公司，深得客户信赖。同时，公司产品盈利能力明显优于竞争对手，生产规模效应显著，自动化水平走在行业前列。 电机、温控器、光通信组件成为公司稳定增长点，新能源汽车用空调电机有望打开营收成长空间。上市之后，公司在保持传统业务优势的同时陆续收购、增资新都安电器、浙特电机、富乐新能源等公司，切入温控器、中小型与微特电机、光伏组件领域，逐步打造多元业务矩阵。其中，浙特电机近年来积极布局新能源汽车领域，我们预计新能源车用空调电机收入占比已超过整体电机收入五成以上。在国家政策支持和相关技术发展突破之下，新能源汽车产业将迎来飞跃式发展，公司有望乘产业发展东风打开自身营收成长空间。 强势切入光伏组件赛道，在手订单充足，产能即将大放量。2021 年2 月， 公司收购黄山富乐新能源科技有限公司51%股权，切入市场空间巨大的光伏产业。公司主要产品涵盖166 半片/450W、182 半片/540W 组件，直接或间接销售至美国、加拿大、德国等多国，为加拿大A 公司在华唯一认证供应商，在国内市场已与巨力新能源、泰恒新能源、嘉兴36 所等大客户展开合作，行业认可度大幅提升。目前公司在手订单火爆，产能紧张快速扩产，公司预计2023 年达产后将拥有3.5GW 组件产能，为公司长期发展提供第二主线。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司21-23 年营业收入分别为14.64/32.92/50.56 亿元，分别同比+57.9%/+124.9%/+53.6%；归母净利润1.52/2.05/2.66 亿元，分别同比+41.1%/+34.7%/+29.6%, 对应PE 为33.18/24.62/19.00 倍。首次覆盖。给予“买入”评级。 风险因素：下游白电行业需求不及预期、新能源车用电机业务拓展不及预期、光伏产业政策变化、订单获取不及预期、公司盈利能力不及预期等。

事件：星帅尔发布 2021年中报，2021H1公司实现营业收入 7.34亿元，同比增长 76.20%；实现归母净利润 0.85亿元，同比增长60.68%。Q2单季度实现营收 3.90亿元，同比增长 55.77%；实现归母净利润 0.36亿元，同比增加 28.51%。 主营业务高增长。公司上半年营收 7.34亿元，同比增长 76.20%，我们认为主要原因为下游制造较去年同期改善明显。国家统计局数据显示 2021H1年冰箱和冰柜的产量分别为 4434.6和 1585.1万台，同比增加了 18.8%和 42.30%，上半年并购富乐新能源也为公司带来了 0.58亿元营收。分行业来看，公司各个行业均实现了高速增长，白色家电行业、电机行业和其他行业营收分别为 5.56、0.91和 0.58亿元，同比增加了 55.31%、92.13%和 160.59%。白色家电和电机行业营收高增主要是因为销售扩大，其他行业营收高增是因为本期浙特电机下脚料及废料销售较多。 公司控费能力较强。2021H1公司销售毛利率为 23.42%，同比减少3.47PCT，主要原因为公司电机业务毛利大幅下降及并购光伏业务。 报告期内电机行业毛利率为 0.77%，相较去年同期下降了 22.29PCT，光伏业务毛利率也相对较低为 7.19%。公司白电行业毛利为 27.29%，在原材料价格持续上涨的背景下提升了 0.70PCT。公司 2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为-13.78%/ 65.60%/ 59.26%/11.67%，费用率分别为 0.68%/ 5.51%/ 1.10%/ 2.63%，同比变动了-0.71/-0.34/ -0.12/ -1.53PCT。综合来看，公司的净利润率为 11.93%，同比减少 1.04PCT。 扩大富乐新能源产能。公司２月份并购了富乐新能源，目前富乐新能源光伏组件产能为每年 500兆瓦,日产量 1800片左右。富乐新能源拟向黄山经济开发区管委会购买不动产，用于建设“1GW 光伏组件项目”，项目总投资 3亿元人民币（不含流动资金等），其中一期“1GW 光伏组件项目”固定资产投资额不少于 1亿元人民币，二期计划投资 2亿元人民币，以扩大现有产能。 投资建议：我们认为公司家电类产品优势明显，有望维持稳健增长。 光伏产业市场空间巨大，随着公司新扩产能逐步投产，光伏组件业务收入占比将逐步提升，为公司业绩带来新的增长点。我们调高公司 2021-2023年归母净利润为 1.54、1.93和 2.35亿元，对应的 EPS为 0.77、0.96和 1.17元，上调至“推荐”评级。 风险提示：原材料涨价的风险、产能扩大不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

事件：星帅尔发布2020年年报及2021一季报，2020年公司实现营业收入9.27亿元，同比增长30.89%；实现归母净利润1.09亿元，同比减少17.91%；2020年度，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币1.5元（含税）,共计派发2994万元， 2021Q1公司实现营业收入3.44亿元，同比增长107.06%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长96.2%。 21Q1收入高增长。公司2020年营收同比增加30.89%，其中20Q4单季营收2.57亿元，同比增长44.33%。我们认为主要原因为冰箱、冰柜需求较好。国家统计局数据显示2020年冰箱和冰柜的产量分别为9014.7和3042.4万台，同比增长了8.4%和49.6%。分产品来看，公司冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品营收共计7.7亿元，同比增长33.78%。光通信、光传感器组件营收0.11亿元,同比增长了1761.93%。2021Q1公司营收同比增长107.06%，我们认为主要原因为下游冰箱、冰柜行业维持高景气度叠加合并富乐新能源。 Q1净利率环比改善。2020年公司销售毛利率为26.15%，同比下降5.06PCT，我们认为主要原因为原材料成本上升。公司2020年销售、管理、财务、研发费用同比变动-33.49%/9.02%/379.53%/18.03%，费用率分别为0.99%/6.3%/ 1.26%/4.01%，同比变动-0.96/-1.28/1.85/-0.44PCT。公司销售费用率下降较多主要原因为会计准则调整，运费调整至营业成本科目，财务费用增加主要为公司发行可转换公司债券，利息支出大幅增加所致，公司2021利息费用为0.18亿元。20年公司收到政府补贴减少也拉低了公司净利率。综合来看，公司2020年净利率为11.90%，同比下降15.44PCT。2021Q1公司期间费用率8.13%，同比减少了4.53%，推动公司净利率环比改善，为14.46%。 布局光伏组件产业。2020年3月，公司收购黄山富乐新能源科技有限公司51%的股权，进军光伏组件产业。富乐新能源生产的光伏组件产品终端应用为集中式发电站、分布式电站，并以集中式发电站为主。 星帅尔还宣布拟为富乐新能源提供额度不超过2亿元的财务资助，富乐新能源生产线将得到扩产，销售额有望快速提升。 投资建议：我们认为光伏产业市场空间巨大，进军光伏组件有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2021-2023年归母净利润1.44、1.81和2.19亿元，对应的EPS 为0.72、0.91和1.10元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险、并购项目整合不顺的风险。