佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点， 并购南宁燎旺扩大车灯业务， 并不断完善产业链横纵一体布局 佛山照明主营家/商用通用照明（LED照明、 传统照明） 、 电工设备（开关、 插座等） 和照明模组（车灯模组） 等研发生产销售。 实控人为广东省国资委， 公司2021年收入+27%至47.7亿元， 归母净利润-21%至2.5亿元； 并购南宁燎旺扩大车灯业务。 南宁燎旺主营车灯模组、 全车灯具总成制造， 拥有通用五菱、 长安、 东风小康等整车，以及华域视觉等车灯总成客户， 2021年收入15亿元， 2021年7月佛照收购并增资共持股54%实现控股； 收购国星光电完善LED产业链布局。 国星光电为实控人旗下主营LED封装的上市公司， 属于佛照的上游企业， 作为拥有53年发展历史的封装龙头， 其研发技术积淀深厚， 2021年收入38亿(+16%)， 2022年2月佛照收购其21.5%股权实现控股。 增长展望：传统照明稳健， 新兴照明领域与车灯业务空间大， 有望贡献增量弹性 传统LED照明行业千亿规模稳定， 在原材料/芯片供给影响以及工程业务风险提升背景下， 头部份额仍有望持续提升； 新兴照明领域（智能照明、 5G智慧灯杆、 动植物照明、 海洋照明） 同样拥有百亿规模且增速更高， 当前市场集中度低，而2B/G的业务属性与佛照在技术、 产品、 规模和资源方面的综合优势相匹配， 有望享新兴照明高速成长红利； 佛照+燎旺实现车灯赛道的扩张和协同。 新能源车高增背景下， LED、 ADB车灯渗透率提升望使2025年行业扩容至1064亿元， 国产替代加速了格局演变。 燎旺技术、 产品和客户积淀深厚， 随着新客户、 新产品放量， 有望实现量利齐升增长。 投资建议：首次覆盖， 给予“买入” 评级 不考虑国星光电收购、 资产处置收益及追溯调整， 预计2022-24年归母净利润增长31%、 18%、 21%， 若包含国星光电则净利润增速为51%、 23%、 20%至3.8、 4.6、 5.6亿元（追溯口径2022年增速为30%） ， 扣非对应PE=19、 16、 13倍。 考虑可比公司估值， 给予目标市值92-107亿元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级； 风险提示： 燎旺新客户拓展进度不及预期；出口业务高基数下增长不及预期；地产销售下滑影响传统业务增长。

通用照明稳步增长，新赛道全面铺开。2012年起公司从传统照明向LED照明转型升级，LED照明收入占比逐步提升。近年来，公司持续加大自动化改造的力度，不断提升自动化改造水平，人均创收逐年提升。公司在巩固通用照明业务的同时，积极开拓新赛道，加快布局智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明、5G智慧灯杆等，构建产业竞争新优势。 汽车照明开启第二成长曲线。2021年8月，公司通过股权收购及增资扩股的方式并购南宁燎旺，南宁燎旺的主营业务是研发、生产和销售车灯产品，其产品基本囊括了汽车需要的所有车灯，分别在南宁、柳州、重庆、青岛有生产制造基地，年生产能力达300万台套车灯。公司聚焦车用照明，以先进技术为支撑，以创新为驱动，以优质服务为动能，立足小微经济车型，逐步向中高端车型发展，由传统车灯向智能车灯发展。 控股国星光电，产业垂直一体化优势。2022年2月，公司完成对国星光电股份收购，国星光电主要从事LED芯片产品和封装产品，与公司属于LED产业链的上下游，并购完成后，能充分发挥双方在研发、业务、市场等方面的协同效应，有利于佛山照明实现全产业链布局发展，并进一步提高佛山照明在行业内的影响力和话语权。 投资建议。公司传统照明业务稳步增长，车灯类业务有望快速增长，为公司开启第二成长曲线。预计2022-2024年公司营收分别为101.83、113.79、128.35亿元，同比增长113.37%、11.74%、12.80%；归母净利润分别为3.63、4.27、4.96亿元（未考虑资产处置收益），同比变化45.31%、17.60%、16.05%；每股收益（EPS）分别为0.27、0.31、0.36元，对应PE分别为19.19、16.32、14.06倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价5.06元。佛山照明为国内通用照明行业中的老牌企业,一直专注于研发、生产、推广高品质的绿色节能照明产品,为客户提供全方位的照明解决方案和专业服务,具有较强的综合竞争实力。预计2019-2021年EPS为0.23/0.26/0.27元,按照行业可比公司估值给予2019年22XPE,对应目标价5.06元,给予“谨慎增持”评级。 通用照明市场规模扩大,佛照份额有望大幅提升。LED应用市场规模持续提升,逐渐步入成熟状态。2018年市场规模超过7000亿元,市场渗透率进一步提高。随着国际化品牌退出中国市场、小型企业批量倒闭,以佛照为代表的大中型照明品牌迎来新的发展机会。公司通过建立多元渠道,积极进行商品设计研发和销售推广,把握未来发展机遇,未来份额有望持续提升。 广晟入驻,资本支持促进佛照发展。广晟公司通过持有欧司朗100%股权及二级市场增持,成为佛山照明实际控制人。为了推进佛山照明的发展,广晟公司停止广晟光电、广晟高科等公司与佛山照明存在同业竞争的业务,并为其开拓政府工程项目渠道,加强下游应用领域的竞争力,为公司带来业绩增长弹性。 催化剂:①LED照明渗透率提升;②通用照明方面技术创新发展迅速风险提醒:行业发生价格战;存货存在跌价风险。

【事项】 公司发布公告称,公司于2017年12月29日召开全国经销商会议,并和公司控股子公司佛山照明智达电工科技有限公司与到会经销商签订产品订购合同,合同金额合计约9.1亿元(含税),比2016年签约金额8.44亿元(含税)同比增长7.80%,创公司历年全国经销商会议产品签约金额历史新高。 此次订购合同中,经销商与公司签订照明产品金额为84,693万元,同比增长6.4%;与公司控股子公司佛山照明智达电工科技有限公司签订电工产品金额为6,307万元,同比增长32.7%。电工产品业务增速显著,正逐步发展为公司新的增长点。 【评论】 研发促内生。公司坚持加大在LED灯具方面的研发投入和产品创新,力求通过研发新产品转变公司大流通产品批发形象为创新型企业形象,2016年公司研发费用达11,007万元,同比增长18.49%;同时完成195个大系列、合计1,009个规格的新品开发和269个规格的技术工艺改进,极大丰富了公司的产品线,有利于维持LED产品高毛利以及进一步扩大公司在LED灯具的市场竞争优势。 外延强业务。公司于2016年成立电工子公司开拓电工新业务,大力打造“佛照电工”品牌并获得市场认可,2017年公司电工产品业务销售收入相比去年有望翻一番。公司凭借传统车灯时期积累的经验,抓住汽车照明从传统光源向LED照明转型升级的时机切入LED汽车照明细分领域,目前公司已与部分国产汽车品牌建立合作关系,并不断寻找新的合作机遇,预计公司汽车照明业务增速显著。公司将在巩固照明产品行业龙头的基础上,外延推进电工产品和汽车灯产品两大业务,逐步形成照明、电工和汽车灯三大板块齐头并进的格局。 渠道重优化。国内销售方面,目前公司的核心渠道是五金批发渠道,辅以专卖店、工程、工矿和电商四个新兴渠道。2016年公司新增专卖店242家,公司还与恒大、时代等地产商成功签约,助力灯具产品的推广。海外市场方面,受益于世界经济复苏使得照明市场需求回暖,同时公司加大自主品牌FSL在海外市场的开拓力度,自主品牌发展速度不断提升,2017H1实现销售收入7.62亿元,同比增长30.89%。 我们认为,在持续的研发投入下,公司在照明产品行业龙头地位将继续稳固,随着电工品牌的渠道推广不断提速以及汽车灯业务加快发展,2018年公司三大板块增长可期,同时海外市场复苏以及自主品牌推广也将进一步释放公司盈利能力。预计公司17-19年每股盈利分别为0.58、0.63、0.71元,对应PE分别为16、15、13倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 渠道建设不及预期; 海外自主品牌推广不及预期; 原材料价格波动风险。

中报业绩符合预期 佛山照明2016年上半年营收17.56亿,同比增长15.17%,归属于上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长106.39%,基本EPS为0.16元,与前期业绩快报一致。其中2季度公司收入8.51亿,同比增长12.5%,环比下降5.9%,毛利率24.7%,同比提升1.4个百分点,环比提升0.1个百分点,净利润率11.6%,同比提升11.5个百分点,环比下降0.3个百分点。 产品结构持续优化,LED占比稳步提升 公司上半年LED照明产品收入10.6亿,同比增长42.27%,而传统照明产品收入6.8亿,同比下降10.84%。公司近年来持续开发LED照明产品,逐渐实现了公司主营业务从传统照明向LED照明的转型,并以此改善公司的整体盈利能力。同时国外市场收入5.8亿,同比增长25.96%,国内市场收入11.6亿,同比增长10.61%。公司今年积极开拓海外市场初见成效,随着海外经济的修复,以及公司积极开拓海外市场举措得力,自主品牌销售规模逐渐扩大。 战略性强化灯具市场布局 公司传统产品以光源为主,无论是传统光源还是LED光源,由于产品标准化,市场竞争激烈,利润率压力较大。公司战略性强化灯具市场布局,积极投入灯具产品的设计、研发。同时积极推动公司现有渠道的升级优化,依靠灯具业务提升产品附加值和品牌价值。 重申增持评级 考虑到公司结构优化好于预期,灯具业务发展前景良好,我们上调公司2016-18年EPS至0.32元,0.39元,0.51元,考虑到公司目前持有的超过25亿元国轩高科股权,以及未来公司潜在扩张趋势,我们认为公司合理市值为180-200亿,对应目标价14.15-15.72元,重申增持评级! 风险提示:LED照明产品渗透率增长低于预期。

一季度业绩超预期。佛山照明公布一季度业绩预增公告,预计一季度营收9.04亿,同比增长17.85%,归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长6.46%,由于2015年一季度公司出售光大银行股票带来的非经常性损益,扣除非经常性损益后同比增长31.30%。 积极开拓海外市场,传统光源止跌。随着海外经济的修复,以及公司积极开拓海外市场举措得力,公司目前传统光源业务已经成功止跌,或外自主品牌销售规模逐渐扩大,稳步提升传统光源的盈利能力。国内外市场目前对于传统光源的需求稳定,好于市场预期。 战略性强化灯具市场布局。公司传统产品以光源为主,无论是传统光源还是LED光源,由于产品标准化,市场竞争激烈,利润率压力较大。公司战略性强化灯具市场布局,积极投入灯具产品的设计、研发。同时积极推动公司现有渠道的升级优化,依靠灯具业务提升产品附加值和品牌价值。 LED产品占比过半,未来增长动力明显。随着广晟集团的入住,公司明确了成为国内LED照明产业龙头的战略定位。随着LED照明产品渗透率的不断提升,以及公司持续加大LED产品制造规模,公司LED业务已经逐步超过传统光源,未来将为公司提供确定性的成长动力。 诉讼问题结束,业绩迅速修复。2015年公司收到诉讼问题影响,当年业绩收到较大冲击,随着诉讼问题基本结束,剩余应赔金额有限,索赔金额也不超过150万元,诉讼问题对业绩的影响告一段落,2016年业绩大幅修复确定。 重申增持评级。考虑到公司结构优化好于预期,灯具业务发展前景良好,我们上调公司2016-18年EPS至0.28元,0.34元,0.43元,考虑到公司目前持有的超过25亿元国轩高科股权,以及未来公司潜在扩张趋势,我们认为公司合理市值为180-200亿,对应目标价14.15-15.72元,重申增持评级! 风险提示:LED照明产品渗透率增长低于预期。

全球LED照明稳步成长,中国LED照明出口规模加大。目前LED照明替换传统照明光源以及灯具速度加快,2015年全球LED照明市场规模达到299亿美元,渗透率达27.20%,预计到2020年全球LED照明年均复合增速达20.36%;“一带一路”给我国LED产业升级转型带来新机遇,2015年中国LED照明出口“一带一路”市场约为100亿美元,同比增长43%,占全国LED照明产品出口比例为38%左右。 佛山照明紧跟LED产业步伐,积极转型LED照明。2014年,佛山照明LED销售收入从2013年的2.77亿元递增到2014年的9.26亿元,增长幅度高达233.99%,LED在整个产品体系的占比达30.17%。今后随着公司转型升级工作的进一步深入,LED产品的占比还会越来越大,公司将通过不断的转型升级、自我革新向前发展。 加强渠道创新,诉讼问题基本解决。2015年佛山照明在国内已有3000个网点,借助渠道优势,签订了6.13亿元产品订购合同。2016年,将继续加大物料、广告等多方面进行投入,抢夺工程、家装等渠道市场。截止到2015年底,公司对该诉讼案件赔偿已基本完成,将不会对2016年及以后业绩产生实质性影响。 广晟入主,整合产业资源,做大做强LED产业。广晟2014年9月入主国星光电,整合上游芯片、封装领域;2015年12月4日,直接和间接持有佛山照明23.144%股权(成本约为15.3元/股),布局LED照明;广晟集团拥有丰富的资本运作经验,有利于佛照通过兼并收购实现品牌、渠道、技术的跨越发展。人事调整是公司改变的第一步,目前公司新的管理层(董事长、财务总监)已经履新。 国际对手逐步退出,海外并购机遇显现。国际照明市场竞争激烈,欧司朗、飞利浦等各大厂商都有剥离照明业务计划;而未来照明产品制造很大可能转移到中国,品牌也可能被中国企业所收购,因此,我们认为中国资本和产业平台很有可能进行海外并购,我们相信佛山照明也会参与其中。 首次覆盖给予增持评级。我们预期公司2015-17年EPS为0.01元,0.26元,0.30元,考虑到公司目前持有的约20亿元国轩高科股权,以及未来公司潜在扩张趋势,我们认为公司合理市值为180-200亿,对应目标价14.15-15.72元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:LED照明产品渗透率增长低于预期。

核心观点: 前三季度营收23.56亿元,同比增长24.51%。 公司前三季度营收23.56亿元,同比增长24.51%。3Q14单季营收8.13亿元,同比增长18.86%。前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.75亿元,同比增长16.21%。3Q14单季扣非净利润为1.06亿元,同比增长17.57%,环比增长7.12%,呈现逐季增长的态势。 渠道费用增加导致毛利率略有下降,但有利于公司未来长期成长。 公司3Q14单季的整体毛利率为23.43%,营销费用率也有所上升,我们认为主要是由于公司加大了渠道上的推广力度抢占市场份额所致。随着LED 照明进入平价化时代,渠道的重要性不断凸显,我们认为尽管短期来看公司利润率受到一定影响,但是对于渠道的建设从长期来看有助于公司建立更深的护城河。 公司渠道建设与新业务拓展顺利,未来成长逻辑清晰。 目前公司的LED 产品以自主品牌为主,公司在渠道上积极布局,效果显著。从中长期来看,公司的海外代工业务也迅速启动,同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务,未来成长逻辑清晰。 14-16年EPS 分别为0.38/0.52/0.70元,继续给予“买入”评级。 我们预计14-16年EPS 分别为0.38/0.52/0.70元,考虑到公司优质的渠道资源、强大的品牌价值与行业地位以及行业未来的高成长性,继续给予“买入”评级。 风险提示 全球LED 照明推广不及预期;公司LED 业务拓展低于预期;行业竞争加剧;诉讼、赔偿金额放大等风险。

事件描述 佛山照明10 月29 日晚间发布业绩报告称,2014 年前三季度归属于母公司所有者的净利润为3 亿元,较上年同期增24.77%;营业收入为23.56 亿元,较上年同期增24.51%。 事件评论 佛山照明三季报表现良好,三季度的和收入及净利润都保持在较高水平,公司单季度实现收入8.1 亿元,与三季度基本持平,同比去年三季度增长18.86%。公司实现净利润1.12 亿元,同比增长27.04%。由于公司去年四季度利润基数较低,因此,全年看,公司业绩增速将超过现有前三季度水平。另外,从财务比例指标看,三季度毛利率为23.43%,保持平稳。 另外,公司Q3 费用率有所上升,达到13.26%,略微拖累业绩。 我们持续看好佛山照明未来受益LED 行业的趋势。公司LED 收入占比不断提升,半年报时LED 收入4.2 亿元,占比达到27%,我们认为三季度公司LED 产品将在这一比例的基础上进一步提升,全年看好公司LED 收入突破10 亿元。另外,随着公司LED 产品规模的不断扩大,其盈利能力将会进一步提升。 传统照明业务方面,公司持续受益于产业集聚,在总体市场规模略微下滑的背景下,通过自身强大的品牌实力,实现市场份额的提升。同时在公司优良的生产管控下,成本持续下降将使得照明产品盈利能力提升。 另外,公司参股的合肥国轩高科在9 月份公告的借壳上市预案。合肥国轩为国内最纯粹的动力电池企业,其在江淮、安凯、金龙等新能源车体系中份额领先,未来上市之后,其有无逐步走向国际化,进入更多车厂供货体系。佛山照明持有国轩高科14.8%的股权,未来借壳上市完成之后,此股权将会形成显著的投资收益。 作为中国灯王,佛山照明转型LED 路径稳健,未来盈利能力将稳健增长另外,诉讼事宜对于公司未来业绩影响将有限。因此,我们维持对公司的推荐评级,14-16 年EPS 为0.40、0.53、0.66 元,对应PE 为28、21、17 倍。

事项:报告期内,公司实现营业收入154,305.88万元,比去年同期增长27.71%,其中内销销售收入105,224.41万元,比去年同期增长19.51%,出口销售收入折合人民币49,081.47万元,比去年同期增长49.72%;利润总额22,891.85万元,比去年同期增长18.86%;归属于上市公司股东的净利润18,895.91万元,比去年同期增长23.46%。 平安观点: 半年报业绩复合预期LED业务高弹性凸显 14年上半年公司业绩表现良好,受益于LED放量增长,及广大渠道商的规模经济,在营收增长27.73%的情况下,营业成本仅增加24.28%,毛利提升2个点,达13.4%。同时,在政府节能补贴还未计入导致营业外收入大幅缩水的情况下,净利润仍有23.46%的高增长,公司业绩稳健性增强,正如我们之前所强调的,由于LED出厂价要远远高于荧光灯和节能灯,公司转型LED后业绩弹性非常大,而这已经在半年报中有所反应。业绩表现已经摆脱了之前历史遗留案件的负面影响。 照明元年已开启昔日灯王焕生机 在全球看来,LED照明发展趋势良好,欧美地区家庭照明快速渗透,大陆针对LED的国家层面新节能补贴也呼之欲出。同时,LED上游行业的激烈竞争也导致成本大幅下降,LED照明与节能灯价格差距继续缩小,台湾地区LED大厂今年上半年营收已创历年新高。预计在公用及商业照明场合由于光照时间长,LED省电效益明显,将成为最先爆发的领域,14年也就将成为我国家庭照明启动元年。另外,LED照明行业仍存在局部过度竞争情况,品牌、价格与渠道将成为最终取胜的重要手段,佛照作为传统照明龙头,拥有400多家专卖店,2000多家终端渠道商,以五金店和便利店为主,贴近家庭照明,物美价廉深入人心,而且公司转型LED照明意愿坚定,公司布局深远,将充分受益于LED行业快速发展的历史机遇。 盈利预测 我们预计公司14-16年营收为33.7、44.6、57.9亿元,归属于母公司股东的净利润为4.54、5.79、7.12亿元,对应EPS分别为0.46、0.59、0.73元,对应PE为24、19、15倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景及自身渠道优势,未来有持续超预期可能,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:荧光灯行业增速下滑的风险;公司LED灯具业务增长不达预期的风险。

LED业务带动营收和毛利率双增长 2014年上半年,公司实现营收15.43亿元,同比增长27.71%;营业利润2.26亿元,同比大幅增长71.51%;归属母公司净利润1.89亿元,同比增长23.46%。公司LED照明产品营收达到4.21亿元,同比猛增341.10%,而传统照明产品营收同比仍保持小幅增长。LED业务毛利率为20.37%,比去年同期提高6.68%,带动公司整体毛利率比去年同期提升1.97%。LED业务已经成为公司的主要成长动力,带动公司营收和毛利率双增长。 内销需求旺,外销快速增长,品牌和渠道优势得到显现 上半年公司总营收中,内销营收为10.52亿元,比去年同期增长19.51%,而出口销售收入达到4.91亿元,同比大幅增长49.72%,占总营收比例由去年同期的27%提升约32%。公司内销稳定,外销快速增长,表明其渠道与品牌价值逐步得到显现:渠道上,公司传统经销商渠道实力雄厚,步入LED时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商,同时战略布局新兴专卖店及电商渠道;品牌上,公司自有品牌享有很高知名度,与沪牌强强联手,同时不断加强品牌宣传。 公司将长期受益于行业成长,也不乏超预期增长可能 公司LED产品内销旺,渠道库存消化明显,带动业绩迅速拉升。由于公司LED产品以自主品牌为主,随着产能逐步释放,盈利弹性很大。从中长期来看,公司在国内多渠道并行发展的同时,海外代工业务也迅速启动,同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务,成长逻辑清晰。我们预计14-16年EPS分别为0.42/0.60/0.82元,考虑到公司优质的渠道资源、强大的品牌价值与行业地位以及行业未来的高成长性,继续给予“买入”评级。 风险提示 全球LED照明推广不及预期;公司LED业务拓展低于预期;行业竞争加剧;诉讼、赔偿金额放大风险。

事件描述 佛山照明周三晚披露2014半年报,上半年公司净利为1.88亿元,同比增长23.46%。上半年,佛山照明营业收入为15.43亿元,同比增长27.71%。每股收益为0.19元。 事件评论 公司上半年业绩良好,公司抓住LED行业爆发的机遇,同时结合自身行业地位,牢牢把控先机,在经营业绩方面取得了长足进步。公司经营业绩加速,二季度净利润1.17亿元,同比增37%。毛利率水平则从一季度的24.63%提升到25.43%,同时,总体的费用率持续下降。 公司在半年报中首次披露了LED产品营收,上半年4.2亿元的LED营收,同比增长341%,在整体收入占比达到27%,同时毛利率较去年同期提升了6.68%。我们分析认为,依托于公司优秀的渠道资源以及良好的质量控制能力,公司LED业务全面高速增长。借助于公司自身生产方面的优秀基础,在LED营收扩大的时候,成本及费用迅速摊薄,盈利能力得以提升。我们认为,在公司加大LED产品研发力度的同时,整个行业将向更加规范化的方向发展,将对佛照这样的品牌厂商更加有利,因此,公司LED产品收入将持续高增长,同时盈利能力将进一步提升。 我们欣喜的看到,公司传统照明上半年保持正增长,且毛利率同比提升2.95%。这说明,即使传统照明产品市场略有下滑,但公司作为行业龙头,受益于小厂的关停带来的订单积聚,并且随着公司生产设备折旧完成、工艺成熟的基础上,盈利能力在提升。因此,传统照明将会为公司持续贡献稳定的现金流,盈利压力小。 照明业务之外,公司参股合肥国轩高科动力能源,国轩即将借壳上市,从投资角度将构成未来一大收益。另外,股权诉讼短期内不会对业绩构成较大负面影响,公司具有成熟的公共关系处理能力,各方将会得到妥善的安置。综上所述,我们持续看好公司受益于LED照明行业的快速发展,因此维持对公司的“推荐”评级,2014-2016年EPS为0.4、0.53、0.66元,对应PE为27.83、21.16、16.95倍。

公司今日公告2014 年上半年业绩:上半年实现营业收入15.43 亿元, 同比增长27.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1.89 亿元,同比增长23.46%,业绩表现基本符合我们之前预期。 LED 照明产品显著发力,成为拉动公司稳健较快发展的核心动力。今年上半年,公司在保持传统照明业务基本稳定(收入增速1.82%) 的同时,大力开拓LED 照明类新品销售并取得明显成效,同比增速达到341.1%,且毛利率同比提升6.68%,伴随着LED 新品生产流程逐步优化及市场推广工作深入展开,我们终于看到公司LED 新业务板块进入到较为良好的增长通道,上半年LED 照明产品占总业务比重快速提升至接近三成水平,我们预计未来该比例仍有较大提升空间。 我们预计公司未来总体仍较保持稳定较快发展趋势。行业层面,未来1~2 年仍是LED 照明产品渗透率全球范围内大幅度提升的黄金时段; 公司层面,通过推出T8LED 灯管、LED 球泡、LED 吸顶灯等拳头产品以高性价比优势快速抢占国内外市场份额,并初步建立起流通批发、专卖店、工程直销、电商与零售的四轮驱动发展模式,未来稳健成长可期。 盈利预测与投资建议。我们维持原有盈利预测,预计公司2014~2016 年净利润增长率分别为26.00%、24.56%、23.41%,实现EPS 分别为0.32 元、0.40 元、0.50 元,考虑到公司受益于LED 行业发展的良好趋势及当前估值水平,维持公司“增持”评级。 风险提示。传统照明业务下滑超预期;市场竞争加剧导致盈利能力较快下降;电商对传统照明渠道冲击;LED 民用市场需求增长低于预期。

公司立足传统照明,加速LED产品转型 未来2-3 年公司将立足传统产品,加速LED 产品转型。主要因为:1、尽管市场白炽灯生产厂家退出速度较快,但公司白炽灯订单量仍有上升趋势。一是来自退出生产厂家的零散客户需求,订单量积少成多,公司按订单量生产,库存少,毛利高;二是来自市场原有的需求;三是公司扩大东南亚及欧洲的销量;2、国内的传统灯具的平均毛利率约25%,其中出口产品毛利率达29%,公司LED 新产品的平均毛利率约为19%,低于传统灯具的毛利率,因此公司也更有动力维持传统产品的量的生产。 照明行业空间巨大,LED产品替代传统灯具不可逆转 1、未来2-3 年,全球通用照明市场规模5000 多亿元,其中LED 产品规模也超过2000 亿元,我国通用照明市场规模1000 多亿元,其中家居、办公、商店及工业用照明规模分别超过260 亿元、250 亿元、200 亿元和100 亿元,行业空间巨大;2、LED 产品颠覆传统照明,随着大型企业的规模、资金及技术等优势,LED 产品的价格逐步下降,与传统产品相比,LED 照明产品综合优势越来越明显,电子化照明产品代替传统照明趋势不可逆转。 公司重视用户体验,加大渠道拓展 公司产品销售批发经销为主的模式。公司积累了3000 多个经销商客户,在这3000 多个经销商中间有300 多家经销商开了“佛山照明”专卖店。专卖店开办不仅增强了经销商的粘性,也增强了用户的体验。同时公司也加强渠道拓展支持力度,这包括:1、公司给予每个专卖店2-3 万元装修费用支持;2、公司加大高铁车站广告的投放力度,广告投放站点由去年8 个增加至32 个,其中包括成都北站、武汉站、长沙南、杭州东站、南京南站、青岛站等,其中湖南省已实现全省高铁广告全覆盖。 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016 年营业收入分别为30.08 亿元、34.68 亿元和39.35 亿元。 实现归属于母公司的净利润2.93 亿元、3.37 亿元和3.81 亿元,净利润增速分别为16.28%、14.97%和13.22%,对应的EPS 为0.30 元、0.34 元和0.39 元,合理估值9-12 元,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 传统业务快速下滑及民事诉讼法律风险。

佛山照明(000541.SZ)是国内照明龙头企业,拥有50 多年专业从事照明行业的深厚积累。公司从一个地方小厂起家,逐渐成长为国内首屈一指的照明企业,昔日曾拥有“中国灯王”的美誉。但自从2002 年初钟信才等老一批管理者寻求MBO 未果后,佛照的公司治理就处于混乱无序的状态,欧司朗入股及一系列公司治理违规事件均对公司造成了不利影响。但在公司新任管理层上任后,逐渐清退锂电池资产,坚定向LED 照明转型。我们非常看好公司此次战略转型,公司原有荧光灯业务的品牌、渠道、成本控制技术、客户优势等都可以无缝移植到LED 照明上。和其他新进入者相比,公司品牌和渠道优势将在未来激烈的市场竞争中逐步体现优势。 从全球范围来看,LED 行业在14 年继续高歌猛进,景气度高企。无论是像飞利浦、欧司朗等国际一线照明巨头,还是韩国、台湾等地LED 产业链企业,均对LED 照明市场爆发持乐观态度,不断加大投入。LED 市场景气度主要取决于三个方面,首先是背光市场的企稳,其次是公用、商业照明的大规模启动,紧接着是家庭照明的渗透率快速提高,而这三方面条件在目前看来均已具备。 我们认为此轮LED 产业景气弹升将贯穿全年,甚至延续到未来LED 家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。Led 行业市场空间广阔,前景光明,相关企业迎来投资黄金时期。 在荧光灯时代,公司以经销商代理制的形式铺设渠道,目前已经拥有400多家专卖店,2000 多家终端渠道商,以五金店和便利店为主,贴近家庭照明,拥有极高的品牌知名度和认知度。经销商与佛山照明的合作时间长,与经销商的合作及信任通过时间的沉淀而累积。另外,大量的经销商渠道也需要卓越的协调管理能力,这些都是其他做LED 封装出身的企业难以比拟的。实际上,如果去考察近两年来相关Led 封装企业自建渠道的历史,就可以看到渠道不是一朝一夕可以建立。无论是鸿利光电的适时放弃,还是勤上的苦苦挣扎,都说明了自建渠道并不是一蹴而就的事情。 佛山照明渠道体系以经销商作为核心,层层下移,竞争优势突出。首先,运营中心实力强大,区域市场运营能力突出,以省会和一线城市为突破口,再逐渐下移,符合LED 产品渗透规律;其次,网点质量高,单店产出大;产品线丰富,性价比高;工程投标政策灵活,工程领域影响力大;售后服务可以让各级经销商负担,有利于形成良好的消费者口碑等等。应该说,这种模式是符合照明行业发展规模的,也有利于公司把渠道做扎实。 公司专注照明领域已经有50 多年的历史,对照明行业理解透彻,在光源、灯具研发及生产方面均有相当深厚的积累。通过严格的质量管控,以及对研发设计、采购制造等各个环节的有效掌控,公司产品性价比优势非常突出。而转型LED 照明后,公司业绩提升主要来源于两个方面,其一,LED 产品与公司传统荧光灯产品相比,出厂价格提升较多。其次,LED 照明产品发展的高级阶段将是LED 个性化及创新性产品阶段。LED 照明未来必将走向光源及灯具一体化,这又将带来产品单价的进一步提升,并且还会带来各种不同类型的个性化市场。 我们预计公司14-16 年营收分别为33.1、44.3、57.7 亿元,对应EPS 分别为0.43、0.54、0.66 元。 以公司13 年4 月30 号收盘价计算,对应14/15 年动态估值分别为24.46/19.37 倍,在LED 上市公司中估值较低。从全球范围来看,光源是能够成就大市值公司的领域,最终照明行业一般都是由光源企业来掌控的。像飞利浦、欧司朗等巨头都在逐渐从芯片制造环节退出,扎根品牌及渠道。中国国内有着广阔的内需市场,佛山照明凭借着渠道及品牌优势,发力LED 照明,有望重塑中国灯王的辉煌。我们看好公司在LED 照明时代的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险。