25Q1收入、业绩符合预期。 佛山照明 2024年实现营收 90.48亿元，同比下降 0.1%；实现归母净利润 4.46亿元，同比上升 54%；实现扣非归母净利润 0.98亿元，同比下降 64%。 其中， Q4单季度实现营收 21.61亿元，同比下降 4%；实现归母净利润 1.95亿元，同比上升 278%；实现扣非归母净利润-1.20亿元，同比转负。 2025Q1公司实现营收 21.45亿元，同比下降 15%；实现归母净利润 0.65亿元，同下降 23%；实现扣非归母净利润 0.62亿元，同比下降 20%。 公司 25Q1收入、业绩符合市场预期。 现有业务持续突破，投资并购优化产业布局。 2024年，在车灯业务方面，新开发 9家中高端车企新客户，实现 15个车型新项目落地及取得 22个 LED 车灯模组新项目定点，并获得控制器项目定点，实现汽车电子领域“零突破”，车灯业务营业收入同比增长 15.13%。 海洋照明业务方面，顺利落地“渔机一号”“海塔一号”海洋牧场项目，对我国载人潜水器“蛟龙号”深海灯光系统进行全面升级，提升水下探测范围和精细目标搜寻能力。封装器件方面，车载 LED 产品进入热销新能源汽车领域供应链，智能感测器件成为国际知名品牌的供应商， MiniLED 背光模组全年实现营收翻番、轻薄显示模组市场推广取得突破性进展。新业务方面， 2024年公司在体育照明破局，投资设立佛照华光和产业基地；车灯照明投资建设燎旺车灯苏州生产基地，扩大生产规模，加快拓展长三角主机厂业务，向中高端产品市场布局升级；海洋照明延链，成功并购船舶照明企业“沪乐电气”，进一步做实做强海洋照明产业；机场跑道照明补链，联合广东机场集团下属企业增资控股“北京航信”，培育机场跑道照明新增长点。 25Q1毛利率同比提升。 25Q1公司实现毛利率 19.59%，同比提升 1.29个 pcts。 期间费用方面， 25Q1销售费用率/管理费用率分别为 4.02%、 5.23%，同比分别+0.71、 +0.76个 pcts；财务费用率为-0.45%，同比提升 0.12个 pcts， 最终录得 25Q1销售净利率 4.07%，同比下降 0.50个 pcts。 24Q4公司净利率 8.67%，同比提升 5.85个 pcts，主要系土地补偿款及商誉减值影响。 小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。 我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2025-2026年可分别实现归母净利润 3.35、 3.96亿元（前值为 3.67、 4.38亿元） ， 新增2027年盈利预测为 4.27亿元， 同比分别-24.9%、 +18.3%、 +7.7%， 对应当前市盈率分别为 29倍、 24倍和 22倍， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

扎根照明行业60余年，拓展新赛道打开成长空间。佛山照明成立于1958年，经过60多年的改革创新发展，公司已成长为国内照明行业头部企业。近年来，佛山照明不断延伸产业链，已成为涵盖上游芯片制造、中游LED封装、下游LED应用的全LED产业链企业，并购控股A股上市公司国星光电、燎旺车灯、沪乐电气、北京航信等，打开了智能、健康、海洋、机场、动植物、体育照明等新赛道。2024Q1-3公司实现营收68.87亿元，同比+1.33%；实现归母净利润2.51亿元，同比+5.12%。 纵横延伸布局，提升通用照明板块竞争力。中国照明电器协会数据显示，中国LED照明行业的市场规模从2017年的5343亿元增长至2022年的6813亿元，CAGR达4.98%，预计到2026年将达7386亿元。国内LED照明市场集中度较低，市场竞争激烈，2022年LED行业市占额前三企业分别为木林森、三安光电、佛山照明，市占率分别为2.45%、1.96%、1.30%，公司稳居行业前列。为进一步提升市场竞争力，2022年公司并购国星光电，向产业链上游整合，实现从芯片研发、封装生产到终端产品应用的全产业链覆盖，打通LED垂直一体化全产业链，发挥技术协同效应，进一步巩固和扩张公司市场份额。同时，公司积极拓展智能照明、智慧灯杆、海洋照明、航空照明等新应用场景，打开通用照明板块的长期增长空间。 并购南宁燎旺，快速布局汽车照明高景气赛道。国内车灯市场规模快速增长，2023年国内车灯市场规模达1298亿元，同比增长31.8%。随着新能源汽车渗透率的提升、车灯产品智能化技术持续迭代，行业渗透率及价值量有望进一步提升。公司并购南宁燎旺后，车灯业务规模快速提升。国星光电具备LED芯片制造、封装产业优势，佛山照明整合资源，客户资源充沛，南宁燎旺则在车灯领域拥有较强的研发、生产和配套能力，公司发挥产业链协同优势，推动车灯业务市场开拓。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2024-2026年公司可实现营业收入94.65/102.69/112.65亿元，同比分别增长4.5%/8.5%/9.7%；预计可实现归母净利润4.33/3.67/4.38亿元，同比分别+49.2%/-15.3%/+19.4%。我们所选取的可比公司对应2024年PEG为1.61，公司2024年PEG为1.43（剔除土地补偿与商誉减值），对应当前市值有12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新兴照明及车灯业务拓展不及预期风险；行业及市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

事件：公司2024年预计实现归母净利润4-4.7亿元，同比+37.76%-61.87%；实现扣非归母净利润0.67-1.01亿元，同比下降63.43%-75.62%。其中24Q4预计实现归母净利润1.5-2.2亿元，同比+188.5%-324%；实现扣非归母净利润-1.5~-1.2亿元，同比-438.1%~-363%。】收入端，公司车灯模组业务快速增长，通用照明业务有所承压。 利润端，受市场需求疲软，价格承压的环境影响，公司控股子公司国星光电的经营业绩不及预期，经初步测算，公司预计对因收购国星光电股权形成的商誉计提减值约1.3亿元-1.6亿元。若还原商誉的影响，公司归母净利润区间为5.3-6.3亿元。此外，公司位于佛山市禅城区汾江北路64号南区地块经政府收储、公开挂牌并成功转让，我们预计增加公司2024年度约2.95亿元非经常性净收益。根据公司此前的公告，该土地将分三年逐批次交地进行挂账收储，预计后续对25-26年业绩也将有正向贡献。 投资建议：公司积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司的预告，子公司国星光电商誉仍有计提，考虑到后续不排除有计提的可能，我们适当下调了公司的业绩，预计24-26年公司归母净利润分别为4.3/5.5/6.4亿元（前值分别为：6/7/7.6亿元），对应PE为21.0x/16.7x/14.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。业绩预告数据是公司财务部门初步测算的预计数据。具体数据将以公司2024年年度报告为准。

事件：2024年2月1日，公司与佛山市禅城区土地储备中心及佛山市禅城区祖庙街道办事处正式签署了《国有土地使用权储备协议书》，对汾江北路地块分三年逐批次交地进行挂账收储。2024年12月25日，公司收到佛山市禅城区土地储备中心支付的汾江北路南区地块首笔补偿款38,177.91万元，经初步测算，预计将增加公司2024年度净收益2.95亿元，剩余收益归以后年度确认，最终收益以经审计后的数据为准。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司公告，我们假设公司在24-26年三年土地收储中每年能获得2.95亿元净收益贡献业绩，因此我们上调业绩，预计24-26年公司归母净利润分别为6/7/7.6亿元（前值3.2/3.9/4.5亿元），对应PE为16.1x/13.9x/12.7x，维持“买入”评级。 风险提示：收储土地净收益落地不及预期；产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

通用照明保持稳健， 盈利能力有望修复。 公司长期从事 LED 照明的生产和制造， 品牌和技术优势明显， 智能化和工程照明方案规划实力强劲。 随着疫情修复， 海外代工业务修复以及原材料成本下降， 预计公司营收稳健发展， 盈利能力持续修复。 新兴照明构建新的业绩增量。 公司积极开拓照明新赛道，依靠丰富的政企合作关系，研发优势和前瞻性战略眼光， 重点布局三大领域： （1）海洋照明市场主要由外资掌握，公司与中科院成立深海研究院，推出多款海洋照明产品，国产替代前景广阔； （2） 植物照明有利于植物生长， 在花卉、 粮食等方面具有显著的经济效益， 国内市场空间大，公司有多款产品与相关企业合作，利于新赛道开拓。 汽车照明拓宽第二条成长曲线。 根据盖世汽车研究院数据， 2025年国内照明市场规模将超过 1400亿元， 行业空间广阔且集中度较低，国内外头部企业主要以外资为主。新能源汽车渗透率的快速提高，带来车灯行业竞争格局重塑，新车灯技术发展促进竞争格局重塑， 单车价值量也大幅提高，拥有技术和生产实力的企业迎来发展机遇期。 并购南宁燎旺和国星光电， 强化车灯产品实力。 南宁燎旺 2022年切入部分造车新势力，单车价值量较先前低端燃油车客户提升明显， 530万台套车灯产能利用率仍有较大提升空间；并购上游 LED 封装龙头国星光电实现产业链纵向一体化布局，技术赋能下公司有望在新客户突破和中高端产品占比提升。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营收增速分别为 5.52%、 7.41%、 7.35%，归母净利润增速分别为 24.43%、 17.78%、 10.89%，公司 2024-2026年 EPS分别为 0.23/0.27/ 0.30元，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 通用照明不及预期，汇率波动，车灯业务不及预期，业绩预测和估值不达预期

实控人持续增持股份，彰显发展信心。1）11月8日，公司宣布实控人广东电子信息产业集团及一致行动人增持佛山照明1.2%股份，其中A股回购0.76%股份，B股回购2.91%股份；2）11月19日，公司宣布实控人拟使用自有资金及增持专项贷款资金，进一步增持不低于人民币3600万，不超过7200万，且不低于公司总股本0.8%。11月5日广东电子集团已获得光大银行广州分行的5000万贷款额度。 土地收储回笼资金盘活资产，董事会换届开启新征程。11月4日公司公告，佛山照明总部南区4.7万平方米土地挂账收储成交，成交价为9.27亿元，将收到补偿收入约3.94亿元，扣除相关成本及税费后净收益约3.06亿元。本次土地收储有望帮助公司盘活资产，回笼资金用于产业链垂直一体化整合和新赛道业务布局，打造有竞争力的照明产业集群。10月10日，公司完成董事会换届选举，其中王烨过去曾在欧普担任供应链中心负责人、副总裁兼电商事业部总经理，2024年9月就职佛照后有望推动国企运营效率升级、降本增效释放业绩潜力。 新赛道布局加快落地，船舶/航空/智能照明多点开花。1）2024年8月公司收购沪乐电气66%股权，船舶照明产品性能要求高，资质认证时间长，沪乐电气深耕行业40年，符合全球各地船级社规范，获得多项国际认证，佛照通过收购获得核心技术、完整产品体系及相关资质，有望享受行业增长红利；2）9月29日，佛山照明联合临空产发公司，共同投资北京航信，整合产业资源实现优势互补，在机场跑道照明基础上逐步向低空飞行照明及其他航空照明领域拓展；3）10月28日，公司跟易来照明签署股权收购意向协议，切入小米生态链，补齐智能照明。易来作为小米生态链中智能照明企业，易来照明打造米家台灯、米家立式学习灯多种爆款产品，同时全国500家线下体验店提供全屋智能照明定制服务。 车灯南宁燎旺落子苏州，覆盖长三角地区车企。11月8日，苏州市相城区政府与佛山照明签署战略合作协议，南宁燎旺车灯项目拟投资规模20亿元，其中一期项目计划投资5.8亿、达产后年销售额14亿元，建成后有望对上汽大众五菱、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、金龙汽车等具有苏州生产基地的车企形成有效覆盖，并辐射长三角地区车企。我们预计2024年公司车灯业务规模有望达到23亿元，同比大幅增长45%。 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持“稳住基本盘，做实新赛道”发展思路，在传统通用照明稳健发展的同时，积极拓展车载照明、海洋照明、机场照明等新业务。暂不考虑易来照明等尚未并表业务，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96亿元、105亿元及115亿元，同比增长6%、9%及9%，预计经营性归母净利润分别为3.6亿元、4.1亿元及4.5亿元，同比分别增长25%、12%及10%，对应PE分别为25倍、22倍及20倍。 风险提示：被并购标的经营状况不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

三季度营收利润有所下降。 公司 2024年前三季度实现营收 68.9亿/+1.3%，归母净利润 2.5亿/+5.1%， 扣非归母净利润 2.2亿/-5.4%。其中 Q3收入 21.0亿/-5.7%， 归母净利润 0.59亿/-15.9%， 扣非归母净利润 0.39亿/-21.8%。 传统通用照明承压。 受地产和消费环境影响， 我国照明产品需求明显承压，公司通过推进渠道下沉和终端网点建设， 扩大渠道覆盖面， 并重点发力海洋照明、 动植物照明、 健康照明等新赛道， 预计 Q3公司通用照明业务内销收入小幅下降。 照明外销同样有所承压， 根据海关总署的数据， Q3我国灯具照明装置及其零件出口额（美元口径） 同比下降 9.0%。 预计公司在开发新客户的基础上外销保持相对稳健。 车载照明预计保持较快增长。 公司持续开拓车灯新客户， 2024H1新开拓 6家汽车主机厂， 落地 10个新车型项目， H1公司车灯收入同比增长 29.6%； 预计 Q3公司车灯收入延续较快增长趋势。 公司 9月底公告将在苏州投资车灯生产建设项目， 有望加速提升公司在车灯领域的市占率。 毛利率受结构影响， 盈利能力小幅降低。 公司 Q3毛利率同比-1.0pct 至18.6%， 预计受高毛利率的通用照明业务占比下降影响， 子公司国星光电的毛利率也有所拖累。 公司 Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.2/+1.2/+1.3/+0.2pct 至 3.4%/5.6%/7.3%/ -0.0%， 公司持续强化产品研发， 研发费用明显增加。 公司 Q3归母净利率同比-0.3pct 至 2.8%。 拟收购青岛易来智能， 强化智能照明业务。 公司 10月 28日与青岛易来智能科技股份有限公司控股股东签订《股权收购意向协议》 ， 拟受让 50%以上的目标公司股权。 易来智能将物联网技术、 照明控制技术、 无线通信技术等应用于照明产品， 已形成智能吸顶灯、 智能台上照明、 智能电工电气、 智能灯饰等丰富的智能照明产品线。 2023年实现营收 8.8亿元， 净利润 0.37亿元。 收购易来智能， 有望强化公司在智能照明板块的布局， 提升公司照明全产业链的竞争实力。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 车灯客户开拓不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级考虑到国内外通用照明业务需求承压， 下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.1/3.8/4.6亿（ 前值为 3.4/4.1/4.8亿） ， 增速为+8%/+21%/+20%， 对应 PE=27/22/18x， 维持“优于大市” 评级。

事件： 公司 2024年前三季度实现营业收入 68.87亿元，同比+1.33%，归母净利润2.51亿元，同比+5.12%；其中 2024Q3实现营业收入 21.03亿元，同比-5.75%，归母净利润 0.59亿元，同比-15.86%。 收入基本保持平稳，车灯业务未来可期收入端，我们预计公司延续 24H1的趋势，一方面持续推进渠道下沉和终端网点建设，提升对终端网点的服务和掌控力；一方面海外市场拓展持续发力。在巩固优势市场的同时，加大新兴市场开发力度。核心收入驱动力的车灯业务保持持续增长。 24H1公司新开发 6家汽车主机厂，落地 10个新车型项目。 2024年 9月 27日，公司控股子公司燎旺车灯在苏州市相城区投资成立全资子公司，投资汽车车灯生产基地建设项目，投资金额约为 58,000万元，以优化燎旺车灯产业布局，扩大汽车车灯产品生产规模，加快向中高端产品市场布局和升级，提升市场竞争力。后续随着订单和产能的逐渐落地，汽零业务收入规模有望持续提升。 公司费用率同比提升2024年前三季度公司毛利率为 19.08%，同比+0.4pct，净利率为 4.88%，同比+0.16pct；其中 2024Q3毛利率为 18.59%，同比-1pct，净利率为 3.93%，同比-0.36pct。 公司 2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.59%、 5%、 5.99%、-0.45%，同比+0.48、 +0.59、 +0.7、 +0.06pct；其中 24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.39%、 5.6%、 7.26%、 -0.01%，同比-0.18、 +1.17、 +1.27、 +0.19pct。 参考 24H1的情况，管理和研发费用率同比提升，我们预计是由于职工薪酬和人员费用增加所致。 并购易来智能扩大公司智能照明业务影响力为了进一步促进公司智能照明业务的发展，做优做强做大智能照明业务，公司于2024年 10月 28日与青岛易来智能控股股东姜兆宁、刘达平签订了《股权收购意向协议》，公司拟受让 50%以上的易来智能股权，收购完成后，公司将成为易来智能的控股股东， 易来智能将纳入公司合并报表范围。易来智能 23年收入 8.8亿元，净利润 0.37亿元（净利率 4.2%）； 24H1收入 4.6亿元，净利润 0.23亿元（净利率4.9%）。易来智能作为国内最早进入智能照明领域的企业之一，目前已形成了较完善的产品线、较高的品牌知名度和较领先的技术储备。如果并购成功，可以快速扩大公司在智能照明业务领域的影响力，提升市场竞争能力。 投资建议： 公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图： 1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作； 2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长； 3）并购整合中上游 LED 封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司三季报， 同时参考中报照明业务的表现和趋势， 我们适当下调了今年照明业务的收入增速同时略下调了毛利率，并上调了整体的费用率， 预计 24-26年公司归 母 净利 润 分别 为 3.2/3.9/4.5亿元 （ 前值 3.8/4.6/5.3亿 元）， 对应 PE 为27x/22.1x/19.1x，维持“买入”评级。 风险提示： 产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

投资建议：考虑公司收入端暂时承压，但公司在智能照明领域加码布局，动作积极，预计形成协同效应。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为0.22/0.25/0.29元，同比+16%/+16%/+15%。参考同行业给予公司24年30xPE，维持目标价6.6元，维持“增持”评级。 公司Q3业绩略低于预期。公司24前三季度实现营业收入68.87亿元，同比+1.33%，归母净利润2.51亿元，同比+5.12%，扣非归母净利润2.18亿元，同比-5.39%；其中2024Q3实现营业收入21.03亿元，同比-5.75%，归母净利润0.59亿元，同比-15.86%，扣非归母净利润0.39亿元，同比-21.77%。 收入端有所承压。我们预计24年Q3LED照明业务受地产后周期影响营收同比增长承压，其中传统LED照明业务营收预计小幅下滑，新照明业务营收同比约+20%。车灯业务方面，受出货节奏影响，预计增速有所放缓；公司车灯模组业务营收基数较低，Q3营收预计同比大双位数增长。LED封装业务方面，LED市场需求有所回暖但整体不及预期。根据并表子公司国星光电公告，国星光电24年Q3营收为8.35亿元，同比-6.53%；归母净利润为1046万元，同比61.55%；扣非归母净利润为-64万元，同比-103.72%。 公司发布与易来智能股权收购意向书，加码布局智能照明行业。公司于2024年10月28日与易来智能控股股东签订了《股权收购意向协议》，公司拟受让50%以上的易来智能股权(具体比例和转让方在尽调、审计及评估之后由各方协商确定)；收购完成后，易来智能将纳入公司合并报表范围。易来智能较早进入智能照明领域，曾系小米生态链企业。根据公告数据，23A总资产10.18亿/净资产6.8亿/收入8.8亿/净利润3740万元；24H1总资产11.25亿/净资产7.4亿/收入4.6亿/净利润2276万元。我们预计本次与易来智能签订股权收购意向，旨在进一步构建智能照明产研能力，尤其是智能控制系统研发、智能终端制造的能力，预计与佛山照明原有智能照明领域业务形成较强协同效应，进一步完善公司在照明行业的多元布局。 风险提示：原材料价格波动、客户拓展和产品结构升级不及预期。

公司完成多项收并购及扩产项目。1）10月10日，公司宣布以全资子公司海南科技公司为主体，完成对沪乐电气66%股权的收购，并完成工商登记；2）9月29日，佛山照明联合临空产发公司与北京航信签署增资扩股协议；3）9月27日，佛山照明公告称控股子公司南宁燎旺将在苏州投资汽车车灯生产建设项目。 进一步加码海洋照明。公司在海洋照明领域不断加码，最早于2021年在海南成立子公司，并联合中科院深海研究所、大连海洋大学等学术机构，共同开发了深海照明、集鱼照明、养殖照明灯一系列产品。2023年11月官宣收购上海亮舟，主要产品涵盖船舶用航行信号灯、舱顶灯、蓬顶灯、投光灯、防爆灯及船用接插件等系列。公司此次收购的沪乐电气创立于2006年，是一家专业从事舰船用灯具和相关控制电气设备的设计、制造、生产和服务的军工配套的国家高新技术企业，公司此次完成对沪乐电气收购后，有望进一步加深在军工配套舰船用照明灯具及相关配套设备领域技术及市场能力的布局。 拓展机场跑道照明及航空照明业务。北京航信是一家专注机场目视助航设备研发、制造、销售的高科技企业，目前已开发出机场跑道灯、滑行道灯、飞机进近灯等一系列产品，本次增资完成后佛山照明将并表北京航信，在拓展机场跑道照明及航空照明等高技术壁垒细分板块的同时，借助上下游一体化产业和技术支撑及广东机场集团丰富产业资源帮助北京航信快速拓展业务，并逐步向低空飞行照明等其他业务延伸。 南宁燎旺落子苏州，覆盖长三角地区车企。南宁燎旺目前具有汽车灯具产能超500万套，分别在南宁、柳州、重庆、青岛具有产能布局，本次投建项目投资金额约为5.8亿元，建成后有望对上汽大众五菱、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、金龙汽车等具有苏州生产基地的车企形成有效覆盖，并辐射长三角地区车企，拓展整车车灯业务。 土地收储回笼资金盘活资产。9月29日公司公告，原公司总部南区4.7万平方米土地将被挂账收储，公开挂牌起拍价为7100元/平方米，如以起拍价成交或收储，将收到补偿收入约3.94亿元，产生净收益约3.06亿元，同时未来两年将逐年稳步推进中区及北区的挂账收储工作。本次土地收储有望帮助公司盘活资产，回笼资金以用于产业链垂直一体化整合和新赛道业务布局，打造有竞争力的照明产业集群。 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持“稳住基本盘，做实新赛道”发展思路，在传统通用照明稳健发展的同时，积极拓展车载照明、海洋照明、机场照明等新业务，在实现营业收入稳中有升的同时改善整体盈利水平。考虑到目前LED照明行业需求整体承压，新兴照明业务规模仍然较小，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96亿元、105亿元及115亿元，同比增长6%、9%及9%，预计归母净利润分别为3.6亿元、4.1亿元及4.5亿元，同比分别增长25%、12%及10%，对应PE分别为23倍、20倍及18倍。 风险提示：被并购标的经营状况不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

投资要点：通用照明增长承压，车灯延续高端化进程。考虑公司各项业务毛利率持续改善，我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为0.22/0.25/0.29元，同比+16%/+16%/+15%。公司当前市值65亿元，24H1期末在手净现金29亿元，占市值比例较高。参考同行业给予公司24年25xPE，由于可比公司估值中枢下移，下调目标价至5.5元，维持“增持”评级。 Q2业绩略低预期。公司24H1实现营业收入47.85亿元，同比+4.78%，归母净利润1.92亿元，同比+13.79%，扣非归母净利润1.79亿元，同比-1.14%；其中2024Q2实现营业收入22.67亿元，同比-4.43%，归母净利润1.09亿元，同比+5.65%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-15.51%。 通用照明增长承压，车灯业务表现较好。1）通用照明产品17.19亿元，同比-4.11%，毛利率26.23%，同比+2.96%pct；2）LED封装及组件产品13.23亿元，同比+5.58%，毛利率16.90%，同比-2.05pct；3）车灯产品10.45亿元，同比+29.64%，毛利率18.39%，同比+1.31pct；4）贸易及其他产品6.97亿元，同比-2.35%，毛利率8.05%，同比+2.43pct；。 Q2毛利率有所优化，在手净现金充裕。2024Q2毛利率为20.38%，同比+1.33pct，净利率为6.1%，同比+0.46pct。公司通用照明业务毛利率同比明显提升预计主要受到降本增效和原材料价格下降的影响；车灯业务毛利率提升主要由车灯产品结构改善推动。24H1公司非经常性损益合计1339万元，其中政府补助2895万元，少数股东权益负向影响1720万元。公司24H1期末在手净现金29亿元，较去年同期增加9.84亿元。 风险提示：原材料价格波动、车灯客户拓展和产品结构升级不及预期。

通用照明稳步增长，车灯延续高端化进程。因通用照明营收增速略低于预期，下调 24年预测，下调 33%，新增 25年和 26年预测，预计24-26年 EPS 为 0.22/0.25/0.29元，同比+15%/+17%/+16%。参考同行业给予公司 24年 31xPE，下调目标价至 6.8元，维持“增持”评级。 公司 23年业绩略低于预期，24年 Q1业绩符合预期：公司 23年营收为 90.57亿元，同比+3.39%，归母净利润为 2.90亿元，同比+26.07%； Q4营收为 22.60亿元，同比+7.23%；归母净利润为 0.52亿元，同比增加 0.47亿元。公司 24年 Q1营收为 25.17亿元，同比+14.75%，归母净利润为 0.84亿元，同比+26.42%。 通用照明稳步增长，封装业务 24年 Q1恢复增长，车灯业务表现亮眼。23年通用照明营收同比+6.2%，24年 Q1通用照明营收预计同比约+10%。23年车灯业务营收同比+5.8%，预计南宁燎旺营收同比约+2%，模组业务营收同比约+50%；24年 Q1车灯业务营收预计同比约+45%，预计南宁燎旺营收同比约+10%，车灯模组业务营收同比约+80%。国星光电 23年营收同比-1.07%；24年 Q1营收同比+18.12%。 公司毛利率提升预计主要由通用照明降本增效推动。公司推进通用照明降本增效，23年通用业务毛利率同比+2.9pct，预计 24年 Q1通用照明毛利率同比约+1pct。车灯产品结构改善，23年车灯业务毛利率同比+1.5pct，预计 24年 Q1车灯业务毛利率同比约+2pct。 风险提示：原材料价格波动、车灯客户拓展和产品结构升级不及预期

事件：公司24Q1实现收入25.17亿元，同比+14.75%，实现归母净利润0.84亿元，同比+26.42%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+28.89%。 24Q1公司收入同比+14.75%，我们预计公司延续23年的产品趋势，通用照明和车灯业务带动收入增长。 2024Q1公司毛利率为18.3%，同比+0.96pct，净利率为4.57%，同比+0.41pct。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.31%、4.47%、5.17%、-0.57%，同比+0.91、+0.02、+0.68、-0.81pct。销售费用率同比提升，主要由于为拓展市场，支付产品销售的业务宣传及广告费增加所致。研发费用率同比提升，主要由于持续加大对研发的投入力度所致。财务费用率的变化主要是汇率波动所致。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为29.6亿元，同比+14.71%，存货为16.47亿元，同比-2.07%，应收票据和账款合计为34.37亿元，同比+18.56%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为79.32、80和124.02天，同比-13.11、-1.79和+8.84天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.77亿元，同比+3.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入20.69亿元，同比+17.88%。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司一季度的情况，我们预计24-26年公司归母净利润分别为3.8/4.6/5.3亿元，对应PE23.5x/19.1x/16.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

2023Q4 经营稳健， 车灯业务利润率稳中有升， 维持“买入”评级2023 年公司实现营收 90.57 亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润 2.9 亿元（+26.07%），扣非归母净利润 2.75 亿元（+23.71%）。 2023Q4 公司实现营收 22.6亿元（+1.14%），归母净利润 0.52 亿元（+857%），扣非归母净利润 0.45 亿元（2022年同期-0.03 亿元）。 考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025 年盈利预测， 并新增 2026 年盈利预测，预计 2024~2026 年归母净利润为 3.57/4.31/5.13 亿元（2024-2025 年原值为 4.52/5.01 亿元），对应 EPS 为0.23/0.28/0.33 元，当前股价对应 PE 为 23.6/19.6/16.4 倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。 2023 年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升分产品， 2023 年通用照明/LED 封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0 亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%， 2023H2 同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。 分区域， 2023 年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%， 2023H2 同比分别+7.3%/-7.5%。 分销售模式， 2023 年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。 2023 年控股子公司南宁燎旺营收 15.85 亿元（+1.7%），净利润 0.47 亿元（+6.8%），净利率提升至 3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42 亿元（-1.07%），净利润 0.86 亿元（-29.5%），净利率 2.4%（-0.97pct）。 各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率2023 年毛利率为 18.8%（+1.26pct）， 2023Q4 毛利率 19.15%（+2.37pct）。拆分上看 2023 年 通 用 照 明 /LED 封 装 及 组 件 / 车 灯 产 品 毛 利 率 同 比 分 别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。 费用端， 2023 年销售/管理/研发/财务合计费用率 13.39% （+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct， 2023Q4 销售/管理/研发/财务合计费用率为 16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下 2023 年净利率 3.21%（+0.58pct）、扣非净利率 3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4 净利率 2.29%（+1.88pct）、扣非净利率 1.97%（+2.12pct）。 基于良好的盈利和现金流状况， 2023 年公司分红率超 60%， 近三年分红率稳中有升。 风险提示： 车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等

事件： 2024年 4月 18日， 佛山照明发布 2023年年报。 2023年公司实现总营收 90.57亿元（同比+3.39%），归母净利润 2.90亿元（同比+26.07%）。 单季度来看， 2023Q4公司营收 22.60亿元（同比+1.14%），归母净利润 0.52亿元（同比+856.59%）。 2023Q4收入稳健增长，全年通用照明及车灯产品表现较好。 1）分季度看， 2023Q4公司实现总营收 22.60亿元（同比+1.14%），实现稳健增长。 2）分产品看， 2023年公司通用照明/LED 封装及组件/车灯/贸易及其他产品的营收分别为 33.30/24.97/18.30/14.00亿元，分别同比+6.17/-2.56/+5.81/+5.17%。 通用照明产品增长较好， 车灯产品增长或系下游行业拉动， 公司在新能源车灯市场取得拓展。 3）分地区看， 2023年公司境内/境外收入分别为 70.28/20.29亿元，分别同比+6.08/-4.95%，内销稳健增长或受益于渠道拓展，外销短期承压或系需求较弱叠加产业链外移，市场拓展难度较大。 2023Q4毛、净利率双升， 盈利能力有所改善。 1）毛利率： 2023Q4公司毛利率 19.15%，同比+2.37pct，或系产品结构优化致；2）净利率：2023Q4净利率 2.82%，同比+1.59pct， 涨幅小于毛利率，费用端投入有所增加。 3） 费 用 端 ： 2023Q4公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.29/5.78/5.48/0.09%，同比分别+1.20/+0.27/+0.51/-0.03pct， 销售费用率提升或系拓展市场、 增加宣传及广告等所致；研发费用率提升或系燎旺研发投入增加， 加快各类透镜模组以及交互信号灯技术的投入所致。 投资建议： 行业端： 伴随下游汽车行业发展，车灯市场有望增长，智慧照明及海洋照明仍具成长空间。 公司端： 作为照明行业的领军者，公司有望保持通用照明业务优势， 分享智能照明、健康照明、动植物照明等市场的发展红利，并积极开拓新能源车灯等具备发展潜力的市场；不断完善产业全球化布局，加速向高附加值业务转型，公司收入业绩有望持续增长。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.61/4.64/5.47亿元，对 应 EPS 分 别 为 0.23/0.30/0.35元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为23.39/18.19/15.44倍。 首次覆盖，给予“买入“评级。 风险提示： 市场竞争加剧、 新业务拓展不及预期、 原材料价格波动、汇率波动等。