通用照明稳步增长，车灯延续高端化进程。因通用照明营收增速略低于预期，下调 24年预测，下调 33%，新增 25年和 26年预测，预计24-26年 EPS 为 0.22/0.25/0.29元，同比+15%/+17%/+16%。参考同行业给予公司 24年 31xPE，下调目标价至 6.8元，维持“增持”评级。 公司 23年业绩略低于预期，24年 Q1业绩符合预期：公司 23年营收为 90.57亿元，同比+3.39%，归母净利润为 2.90亿元，同比+26.07%； Q4营收为 22.60亿元，同比+7.23%；归母净利润为 0.52亿元，同比增加 0.47亿元。公司 24年 Q1营收为 25.17亿元，同比+14.75%，归母净利润为 0.84亿元，同比+26.42%。 通用照明稳步增长，封装业务 24年 Q1恢复增长，车灯业务表现亮眼。23年通用照明营收同比+6.2%，24年 Q1通用照明营收预计同比约+10%。23年车灯业务营收同比+5.8%，预计南宁燎旺营收同比约+2%，模组业务营收同比约+50%；24年 Q1车灯业务营收预计同比约+45%，预计南宁燎旺营收同比约+10%，车灯模组业务营收同比约+80%。国星光电 23年营收同比-1.07%；24年 Q1营收同比+18.12%。 公司毛利率提升预计主要由通用照明降本增效推动。公司推进通用照明降本增效，23年通用业务毛利率同比+2.9pct，预计 24年 Q1通用照明毛利率同比约+1pct。车灯产品结构改善，23年车灯业务毛利率同比+1.5pct，预计 24年 Q1车灯业务毛利率同比约+2pct。 风险提示：原材料价格波动、车灯客户拓展和产品结构升级不及预期

事件：公司24Q1实现收入25.17亿元，同比+14.75%，实现归母净利润0.84亿元，同比+26.42%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+28.89%。 24Q1公司收入同比+14.75%，我们预计公司延续23年的产品趋势，通用照明和车灯业务带动收入增长。 2024Q1公司毛利率为18.3%，同比+0.96pct，净利率为4.57%，同比+0.41pct。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.31%、4.47%、5.17%、-0.57%，同比+0.91、+0.02、+0.68、-0.81pct。销售费用率同比提升，主要由于为拓展市场，支付产品销售的业务宣传及广告费增加所致。研发费用率同比提升，主要由于持续加大对研发的投入力度所致。财务费用率的变化主要是汇率波动所致。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为29.6亿元，同比+14.71%，存货为16.47亿元，同比-2.07%，应收票据和账款合计为34.37亿元，同比+18.56%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为79.32、80和124.02天，同比-13.11、-1.79和+8.84天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.77亿元，同比+3.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入20.69亿元，同比+17.88%。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司一季度的情况，我们预计24-26年公司归母净利润分别为3.8/4.6/5.3亿元，对应PE23.5x/19.1x/16.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

2023Q4 经营稳健， 车灯业务利润率稳中有升， 维持“买入”评级2023 年公司实现营收 90.57 亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润 2.9 亿元（+26.07%），扣非归母净利润 2.75 亿元（+23.71%）。 2023Q4 公司实现营收 22.6亿元（+1.14%），归母净利润 0.52 亿元（+857%），扣非归母净利润 0.45 亿元（2022年同期-0.03 亿元）。 考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025 年盈利预测， 并新增 2026 年盈利预测，预计 2024~2026 年归母净利润为 3.57/4.31/5.13 亿元（2024-2025 年原值为 4.52/5.01 亿元），对应 EPS 为0.23/0.28/0.33 元，当前股价对应 PE 为 23.6/19.6/16.4 倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。 2023 年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升分产品， 2023 年通用照明/LED 封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0 亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%， 2023H2 同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。 分区域， 2023 年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%， 2023H2 同比分别+7.3%/-7.5%。 分销售模式， 2023 年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。 2023 年控股子公司南宁燎旺营收 15.85 亿元（+1.7%），净利润 0.47 亿元（+6.8%），净利率提升至 3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42 亿元（-1.07%），净利润 0.86 亿元（-29.5%），净利率 2.4%（-0.97pct）。 各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率2023 年毛利率为 18.8%（+1.26pct）， 2023Q4 毛利率 19.15%（+2.37pct）。拆分上看 2023 年 通 用 照 明 /LED 封 装 及 组 件 / 车 灯 产 品 毛 利 率 同 比 分 别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。 费用端， 2023 年销售/管理/研发/财务合计费用率 13.39% （+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct， 2023Q4 销售/管理/研发/财务合计费用率为 16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下 2023 年净利率 3.21%（+0.58pct）、扣非净利率 3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4 净利率 2.29%（+1.88pct）、扣非净利率 1.97%（+2.12pct）。 基于良好的盈利和现金流状况， 2023 年公司分红率超 60%， 近三年分红率稳中有升。 风险提示： 车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等

事件： 2024年 4月 18日， 佛山照明发布 2023年年报。 2023年公司实现总营收 90.57亿元（同比+3.39%），归母净利润 2.90亿元（同比+26.07%）。 单季度来看， 2023Q4公司营收 22.60亿元（同比+1.14%），归母净利润 0.52亿元（同比+856.59%）。 2023Q4收入稳健增长，全年通用照明及车灯产品表现较好。 1）分季度看， 2023Q4公司实现总营收 22.60亿元（同比+1.14%），实现稳健增长。 2）分产品看， 2023年公司通用照明/LED 封装及组件/车灯/贸易及其他产品的营收分别为 33.30/24.97/18.30/14.00亿元，分别同比+6.17/-2.56/+5.81/+5.17%。 通用照明产品增长较好， 车灯产品增长或系下游行业拉动， 公司在新能源车灯市场取得拓展。 3）分地区看， 2023年公司境内/境外收入分别为 70.28/20.29亿元，分别同比+6.08/-4.95%，内销稳健增长或受益于渠道拓展，外销短期承压或系需求较弱叠加产业链外移，市场拓展难度较大。 2023Q4毛、净利率双升， 盈利能力有所改善。 1）毛利率： 2023Q4公司毛利率 19.15%，同比+2.37pct，或系产品结构优化致；2）净利率：2023Q4净利率 2.82%，同比+1.59pct， 涨幅小于毛利率，费用端投入有所增加。 3） 费 用 端 ： 2023Q4公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.29/5.78/5.48/0.09%，同比分别+1.20/+0.27/+0.51/-0.03pct， 销售费用率提升或系拓展市场、 增加宣传及广告等所致；研发费用率提升或系燎旺研发投入增加， 加快各类透镜模组以及交互信号灯技术的投入所致。 投资建议： 行业端： 伴随下游汽车行业发展，车灯市场有望增长，智慧照明及海洋照明仍具成长空间。 公司端： 作为照明行业的领军者，公司有望保持通用照明业务优势， 分享智能照明、健康照明、动植物照明等市场的发展红利，并积极开拓新能源车灯等具备发展潜力的市场；不断完善产业全球化布局，加速向高附加值业务转型，公司收入业绩有望持续增长。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.61/4.64/5.47亿元，对 应 EPS 分 别 为 0.23/0.30/0.35元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为23.39/18.19/15.44倍。 首次覆盖，给予“买入“评级。 风险提示： 市场竞争加剧、 新业务拓展不及预期、 原材料价格波动、汇率波动等。

营收稳健增长， 四季度盈利修复。 公司 2023年实现营收 90.6亿/+3.4%， 归母净利润 2.9亿/+26.1%，扣非归母净利润 2.7亿/+23.7%。其中 Q4收入 22.6亿/+1.1%， 归母净利润 0.5亿/+856.6%， 扣非归母净利润 0.4亿/+1379.9%。 公司拟每 10股派发现金股利 1.2元， 现金分红率为 64.5%。 通用照明复苏增长， 新兴照明应用持续发力。根据中国照明电器协会的数据，2023年我国照明行业景气度有所好转， 规上企业营业收入同比增长约 2%。 公司2023年通用照明收入同比增长6.2%至33.3亿，H1/H2分别+4.6%/+8.1%，下半年实现加速增长。 参考公司及国星光电的外销情况， 预计照明业务外销小幅下滑， 内销实现双位数左右的增长。 在持续优化渠道， 拓展海洋照明、动植物照明、 健康照明等新兴照明市场的带动下， 公司照明业务稳中有进。 2023年 10月公司公告拟收购上海亮舟， 进军船用照明领域， 后续公司有望持续布局照明行业的细分市场， 为公司发展注入动力。 车灯业务下半年加速增长， 静待定点放量。 公司 2023年车灯收入增长 5.8%至 18.3亿，H1/H2分别+2.3%/+8.8%。南宁燎旺 2023年收入增长 1.7%至 15.9亿， 预计公司车灯模组业务实现 40%以上增长。 公司持续发力新能源车灯市场， 新开发汽车主机厂 7家， 新取得项目定点 62个， 考虑到车灯定点到后续量产出货需要较长时间周期， 预计后续车灯业务有望迎来加速发展。 国星光电业务有所拖累。 国星光电 2023年实现营收 35.4亿/-1.1%， 归母净利润 0.9亿/-29.4%， 扣非归母净利润 0.4亿/-12.6%。 受到 LED 封装行业需求及竞争的影响， 国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累。 若减去国星光电对公司利润的影响，公司通用照明+车灯归母净利润共2.7亿/+33.1%。 照明主业毛利率明显改善， 盈利能力修复。 公司 2023年毛利率同比+1.3pct至 18.8%， Q4毛利率+2.4pct 至 19.2%。 受到原材料成本下降等影响， 公司主要业务毛利率有所修复， 通用照明业务毛利率+2.9pct， LED 封装/车灯业务毛利率分别+1.5/+1.5pct。 公司在新兴领域的费用投入加大， Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.3/+0.5/-0.0pct。2023年公司归母净利率+0.6pct 至 3.2%， Q4归母净利率+1.9pct 至 2.3%， 盈利明显修复。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 车灯客户开拓不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到国星光电的盈利情况及车载业务的发展， 调整盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润 4.1/5.0/5.7亿（前值为 4.4/5.1/-亿） ， 增速为40%/23%/14%， 对应 PE=21/17/15x， 维持“买入” 评级。

佛山照明是国内照明领先品牌。公司1958年以灯泡起家，目前主营业务围绕照明电器，形成了“通用照明、电工、车灯”三大板块的战略布局。近年来，公司积极布局智能照明、健康照明等新领域，以创新性的智能系统解决方案为切入点，构建品牌、平台、供应链服务等生态体系，并不断加深与阿里、腾讯、华为、百度等平台企业在智能领域的融合合作，相继推出涵盖家居、办公、商业等多元化场景的智能照明应用，可为用户提供专业的智能照明解决方案。业绩方面，2023Q1-Q3公司实现营收67.97亿元，同比增长4.17%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长6.12%。2023年公司发布了股权激励计划，以营收、归母净利润、研发费用、营收现金比率四维度设置业绩考核目标，业绩考核目标较积极，展现了公司对未来长期发展的充足信心。 通用照明稳定发展，新兴照明亮点纷呈。我国LED照明行业经历了2012年至2017年的高速成长，现已进入成熟期，智能照明、海洋照明等新兴照明成为产业升级方向之一，据华经产业研究院数据，2022年我国智能照明行业规模达398亿元。通用照明业务为公司基本盘业务，每年为公司贡献稳定营收，公司还积极布局智能照明、海洋照明、植物照明、5G智慧灯杆等新兴照明领域，后续有望为公司通用照明业务贡献新增量。此外，公司纵向布局并购国星光电，实现了LED产业链上下游打通，有望在成本方面产生协同效应，为公司盈利创造提升空间。 把握车灯高成长机遇，收购南宁燎旺，加速拓展新能源车灯。车灯作为汽车智能化的重要载体，伴随汽车智能化发展，远期发展空间广阔。公司在自有车灯模组基础上收购老牌车灯企业南宁燎旺，将公司汽车照明产品从车灯光源、模组延展至车灯灯具产品，并与上汽通用五菱、赛力斯、长安汽车等客户达成合作，产品结构持续向智能化、高端化升级。此外，公司2023年11月实施定向增发募集资金近11亿元，计划投资自动化改造与数字化转型建设项目及车灯模组生产建设等项目，预计项目建设好后可为公司贡献客观的增量收入。 投资建议：预计公司2023-25年分别实现营收98.53/126.08/144.81亿元，实现归母利润3.20/4.47/5.18亿元，对应P/E分别为31/22/19倍。公司是通用照明行业领先企业，基本盘业务稳健发展并实现LED产业链打通，战略性横向布局车灯及新兴照明业务，未来有望持续贡献成长动能。考虑到公司综合竞争优势突出，技术储备充分，有望加速发展，看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新技术进展不及预期；行业竞争加剧；新兴照明业务拓展速度不及预期。

Q3业绩稳健增长， 发力新能源车灯第二增长曲线，维持“买入”评级公司发布三季报， 2023Q1-3实现营业收入 68亿元(+4.2%)，归母净利润 2.4亿元(+6.1%)，扣非归母净利润 2.3亿元(+1.7%)。单季度看，公司实现营业收入 22.3亿元(+6.7%)，归母净利润 0.7亿元(+13.6%)，扣非归母净利润 0.5亿元(-22.3%)。 Q3业绩稳健增长，公司稳住基本盘，加速拓展新能源车灯第二曲线， 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.0/4.5/5.0亿元，对应 EPS 分别为 0.2/0.3/0.4元，当前股价对应 PE 为 32.5/21.8/19.6倍，维持“买入”评级。 新能源车灯业务发展持续向好，并购上海亮舟加速海洋照明新赛道拓展公司稳住基本盘， 不断向 5G 智慧灯杆、 海洋养殖照明、动植物照明等新兴领域扩展， 同时发力车灯业务第二曲线， 2023H1车灯产品实现收入 8.1亿（+2.3%），毛利率 17.1%（+0.1pct）， 盈利能力持续改善。 成功承接了 20个车灯项目，订单拓展良好。 公司车灯业务客户结构和产品结构不断得到优化。 根据公司公告， 子公司南宁燎旺为问界汽车新改款 M7车型提供前灯、尾灯、格栅灯等相关车灯产品，验证公司车灯产品高技术品质能力。 公司拟通过定增募资不超过 10.9亿元，投资建设佛山照明自动化改造与数字化转型建设项目、佛山照明海南产业园一期、智慧路灯建设项目、车灯模组生产建设项目、研发中心建设项目，已于 8月 31日取得证监会批复。 10月 30日公司拟以现金支付方式收购上海亮舟 51%股权且实现并表。 上海亮舟主要为国内中大型造船厂提供整船灯具配套，同时出口至欧洲、中东、东南亚等地区。 看好并购落地助力海洋照明新赛道加速拓展。 降本增效拉动 Q3毛利率提升，看好盈利能力保持提升趋势Q3毛利率为 19.6%(+1.1pct)， 主系原材料跌价及降本增效带动。 Q3公司期间费用率 13.8%(+1.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.6%/4.4%/6.0%/-0.2%，同比分别+1.1/-0.5/+0.4/+0.3pct，综合影响下净利率为 4.3%(-0.2pct)，扣非净利率为 2.2%(-0.9pct)， 非经常损益部分 Q3资产处置收益 0.13亿（较 2022Q3增加 0.13亿）。业务结构优化、车灯客户结构提升将持续拉动公司净利率提升。 风险提示： 车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

事项：公司公告：为加快海洋照明领域的布局，进一步增强公司海洋照明业务的综合实力，公司全资子公司海南科技公司拟以现金支付方式收购上海亮舟灯具制造有限公司51%的股权。上海亮舟灯具制造有限公司是一家集研发设计、生产制造、销售服务于一体的船用灯具专业制造商，主要为国内中大型造船厂提供整船灯具配套，产品出口至欧洲、中东、东南亚等地区，涵盖船舶用航行信号灯、舱顶灯、蓬顶灯、投光灯、防爆灯及船用接插件等系列。 国信家电观点：11）上海亮舟深耕船用照明行业030余年，船用照明产品矩阵完备，获得国内外资质认证，有望与佛山照明产生良好的协同效应；22）我国船用照明行业规模约010亿元，属壁垒相对较高的细分照明行业；33）收购上海亮舟是佛山照明在海洋照明领域布局的又一步，彰显出公司持续强化资本运作、打造多领域照明一体化龙头的决心。44）投资建议：上海亮舟是我国船用照明行业的领军企业，此次并购上海亮舟有望实现双方优势资源协同，强化上海亮舟在船用照明领域的市场份额和竞争优势，也有望加速公司在海洋照明领域的发展和布局。考虑到收购落地的不确定性，维持此前2023-25年归母净利润3.0/4.4/5.1亿的预测，对应EPS为0.22/0.33/0.38元，对应当前股价PE为34/23/20X，维持“买入”评级。5）风险提示：收购进展不及预期；收购整合不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率波动。 评论：上海亮舟在船用照明领域深耕多年，有望助推佛山照明海洋照明业务的发展上海亮舟前身六横灯具厂成立于1985年，在船用灯具照明领域深耕38年，在产品技术、生产、资质及客户上拥有较为深厚的积累。1）产品技术上，公司船用照明产品矩阵完善，生产船舶用航行信号灯、舱顶灯、蓬顶灯、投光灯、防爆灯及船用接插件等系列，基本涵盖船上照明所需，并拥有30余人的专业技术人员团队。2）生产方面，公司拥有齐全的生产设施和测试设备，能快速应对满足客户需求。3）资质方面，公司2004年通过中国船级社产品型式认可，2008年通过法国船级社工厂认可，2013年通过欧盟CE产品认证，2016年通过俄罗斯船级社RS产品型式认可，并成为辽宁省渔船渔港行业协会的会员单位，资质认证齐全。4）从客户看，上海亮舟基本已进入国内主要造船厂的供应商名单，同时产品出口到欧洲、中东、东南亚等地区，客户基础较好。

事件： 23Q1-Q3：公司实现收入 67.97 亿元，同比+4.17%，归母净利润 2.39亿元，同比+6.12%，扣非后归母净利润 2.3 亿元，同比+1.72%。 23Q3：公司实现收入 22.31 亿元，同比+6.65%，归母净利润 0.7 亿元，同比+13.63%，扣非归母净利润 0.5 亿元，同比-22.33%。收入方面： 我们预计车灯及通用照明板块保持平稳， LED 板块根据国星光电 Q3 情况预计增速略微承压。预计后续车灯业务问界 M7 等新车型落地Q4 有望贡献增量。利润方面： 2023 年前三季度公司毛利率为 18.68%，同比+0.87pct，净利率为 4.72%，同比-0.3pct；其中 2023Q3 毛利率为 19.59%，同比+1.08pct，净利率为 4.29%，同比-0.16pct。公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.11%、 4.41%、 5.29%、 -0.51%，同比+0.6、 +0.07、 +0.24、+0.03pct；其中 23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.57%、4.43%、 5.98%、 -0.2%，同比+1.1、 -0.46、 +0.36、 +0.3pct。整体来看毛利率略有提升，盈利能力保持稳定。投资建议： 公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图： 1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作； 2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长； 3）并购整合中上游 LED 封装，规模效应下有望持续提升份额。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为3/4.4/5.1 亿元，对应 PE 38/26/22x，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险

事件概述公司发布 2023 年前三季度财报：23 年前三季度: 营业收入实现 67.97 亿元 (YOY+4.17%) ，归母净利润实现 2.39 亿元 (YOY+6.12%) ，扣非归母净利润实现 2.30 亿元 (YOY+1.72%) 。23 年单三季度: 营业收入实现 22.31 亿元 (YOY+6.65%)，归母净利润实现 0.70 亿元 (YOY+13.63%)，扣非归母净利润实现 0.50 亿元 (YOY-22.27%)。分析判断: 稳健发展，汽车照明客户不断拓展根据公司 10 月 23 日投关表，公司主营业务主要包括通用照明、汽车照明、 LED 封装产品等的研发、生产和销售。公司在巩固和优化现有业务的同时，聚焦补链、延链、强链，不断推进新赛道业务的布局和培育，持续开发车用照明、海洋照明、智能照明、智慧路灯、健康照明等新领域。其中，公司车灯业务除了巩固原有的主机厂客户外，公司控股子公司南宁燎旺也在大力拓展新客户、新项目，客户结构和产品结构不断得到优化。未来，南宁燎旺将继续加大研发投入，改善产品结构，将资源更多地向高潜力的市场倾斜，向中高端方向升级，开发适合新能源汽车的车灯和具备智能化的高附加值产品。根据公司 2023 年 10 月 9 日投资者问答，公司控股子公司南宁燎旺为问界汽车新改款M7车型前灯、尾灯、格栅灯提供相关车灯产品。华为问界汽车 M7 于 2023 年 9 月发售，订单表现亮眼，预计公司将会受益问界汽车销量高增。 盈利能力：23 年前三季度： 根据公司公告， 公司销售毛利率实现 18.7% （YOY+0.7pct），净利率 4.7%（YOY-0.5pct）。 费用率：23 年前三季度： 根据公司公告， 销售、管理、研发费用率分别同比+0.6、 -0.1、 +0.2pct 投资建议结合前三季度业绩等因素，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025 年公司收入为 95、 126、 145 亿元（23、 24 年的前值为 100/108 亿元），归母净利润为 3.2、 4.4、 5.1 亿元（ 23、 24 年的前值为 4.0/4.7 亿元），对应 EPS 分别0.24/0.32/0.37 元（23、 24 年的前值为 0.29/0.34 元），以2023 年 10 月 27 日收盘价 8.23 元计算，对应 PE 分别为35/26/22 倍，我们维持“增持”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等

事件：2023H1公司实现营业收入45.66亿元，同比增长2.99%；归母净利润1.69亿元，同比下滑3.31%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长11.20%。 其中2023Q2实现营业收入23.72亿元，同比下滑0.48%；归母净利润1.03亿元，同比增长1.48%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长13.39%。 细分赛道积极布局增营收，四大渠道全面覆盖广认可：2023H1通用照明产品收入17.93亿元，占总收入的39.26%，同比增长4.60%。受市场需求不振、行业洗牌等影响，行业景气度阶段承压。佛山照明凭借技术优势、品牌优势、渠道优势和规模优势，持续提升产品质量、拓展销售渠道、布局新兴赛道。目前通用照明业务正逐步向智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新赛道拓展。国内渠道已覆盖五金流通、家居、工程、电商与零售等，海外渠道不断完善，产品远销120多个国家及地区。 LED上下游整合，垂直型产业链优化：2023H1LED封装及组件产品收入12.54亿元，占总收入的18.95%，同比增长1.51%。随着商业活动、文化旅游和运动赛事的恢复举行，LED封装行业市场需求逐步回暖，技术的进步也带来了细分应用市场的拓宽。佛山照明依托控股子公司国星光电，相关业务涵盖上游LED芯片制造、中游LED封装和下游LED应用产品的全产业链，产品泛用于消费类电子产品、家电产品、计算机等领域，在行业内颇具竞争力和影响力。未来随着需求持续回暖，LED封装及组件业务有望稳步复苏。 国产零件替代浪潮来袭，智能车灯引领行业增长：2023H1车灯产品。收入8.06亿元，占总收入的17.08%，同比增长2.28%。佛山照明依托于控股子公司南宁燎旺向汽车车灯总成拓展，主要产品基本囊括了汽车需要的所有车灯。南宁燎旺主要客户包括上汽通用五菱、重庆长安、赛力斯等汽车整车制造企业。近年来随着汽车零部件国产替代持续加速，国产车灯迎来发展机遇。 今年上半年，汽车产销量稳步增长，带动车灯市场需求上升，佛山照明车灯业务保持稳健增长。 拓增量降成本双管齐下，提质效强创新并驾齐驱：2023H1毛利率18.23%，同比提升0.66个百分点，其中2023Q2毛利率19.06%，同比提升0.1个百分点。毛利率持续改善主要系市场增量扩展带来的营收稳步提升以及采取连线生产、工艺流程优化等措施带来的制造成本降低。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别2.89%/4.40%/-0.66%/4.99%，分别同比变化+0.38/+0.20/-0.11/-0.08个百分点。综合来看，2023H1公司净利率4.93%，同比下滑0.56个百分点，其中2023Q2净利率5.64%，同比下滑0.86个百分点。 发布股权激励草案，长线计划显信心：2023年6月，公司发布限制性股票激励草案，拟同意向262名激励对象授予限制性股票，数量不超过1300万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.95%，其中首次授予1170万股，占激励计划授予数量的90%。首次授予部分授予价格3.81元/股。通过股权激励增强员工的归属感和忠诚度，吸引和留住优秀的人才，可以促进长期稳定发展，提高竞争力，使佛山照明在市场竞争中更具有优势。 盈利预测与投资建议：随着照明行业进入发展新阶段，佛山照明技术、品牌、渠道和规模优势逐步显现；同时深海照明、车灯照明等新赛道稳步拓展，上半年整体收入保持稳健。展望下半年，随着消费环境逐步改善，各项业务需求有望稳步回暖，佛山照明收入有望维稳。此外借助国星光电持续整合产业链，增强综合竞争力的同时实现降本增效，叠加公司经营效率持续提升，佛山照明盈利能力有望持续改善。我们预计2023-2025年归母净利润3.19/4.37/5.20亿元，对应当前股价的预测PE为23、17和14倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、应收账款收回风险

2022H2以来，公司通用照明与LED封装业务受产业周期及市场景气趋弱等影响下滑，致2022年业绩整体承压，全年总营收/归母净利润同比+0.39%/-23.1%，分别为87.6亿元/2.3亿元，其中2022Q4归母净利润水平同比-88.27%。在原材料成本优化与短期国内地产销售回暖推动下，2023Q1业务承压表现缓解，营收/归母净利润水平同比+7.03%/+6.28%，经营质量明显改善。随着未来行业景气及产业周期复苏，公司通用照明与LED业务有望不断修复，同时车灯业务规模或将在汽车市场需求稳增下持续提升。给予公司“买入”投资评级。 投资要点：照明主业承压改善，LED封装需求恢复向好。受前期宏观环境波动及下游需求不振影响，公司通用照明与LED封装业务自2022Q3起承压下滑，致其全年营收规模同比分别减少11.57%和15.52%。不过，在短期国内地产销售修复，以及LED产业下游技术升级与产品迭代加快驱动下，2023Q1主业照明与LED业绩相对改善。参考控股子公司国星光电2023Q1营收/归母净利润增速（+4.28%/-14.91%），预计公司同期LED业务收入实现小幅增长，净利润延续承压，但降幅环比2022Q4明显收窄。同时结合公司2023Q1归母净利润同比+6.28%增速，预计报告期内公司主业照明与车灯业务利润增速优于公司整体水平。 车灯产品加速放量，定增募资助力产能升级。受益于我国汽车产销量的较快提升，车灯作为整车核心零部件之一，其需求持续放量增长，特别是在国产新能源车高增趋势下，国产替代不断加速，为国内车灯企业带来巨大机遇。公司于2021年7月并购南宁燎旺，整合其车灯领域区域龙头优势，成功入局高景气赛道。后续公司相继成立华南、西南等区域销售团队，积极开拓新能源车灯市场，顺利承接项目超30个，有效带动业务2022年营收规模同比增长92.4%达17.3亿元。目前公司下游客户资源优质，包括上汽通用五菱、长安、赛力斯等整车企业。基于未来项目扩充，产能与研发升级考虑，公司于近期公布定增募投计划，拟募集资金10.95亿元用于车灯模组生产项目，以及照明自动化与数字化转型建设等。随着未来项目逐渐落地，在市场需求稳增情况下，产能释放有望持续驱动公司车灯业务中高速增长。 盈利能力持续改善，控费降本效果良好。公司2022年综合毛利率同比提升0.55pct至17.53%，其中，通用照明业务毛利率在新产品拓展稳健带动下显著提升5.62pct，LED封装/车灯/贸易及其他产品毛利率水平同比-4.09pct/-0.21pct/+0.15pct。2023Q1在原材料成本优化下，公司毛利率同比+1.47pct至17.34%。另一方面，公司报告期内控费降本效果良好，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24pct/-0.12pct/-0.15pct/+0.42pct，整体费用率保持稳定。 投资评级与盈利预测：公司积极推照明领域产品创新与迭代，同时协同国星光电与南宁燎旺产业链及技术优势，持续赋能LED封装与车灯业务发展。随着市场需求与行业景气稳步提升，多元化业务布局有望不断增厚公司业绩，打开长期成长空间。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为3.12亿元、3.95亿元、4.71亿元，同比增速分别为35.53%、26.52%、19.31%，对应EPS分别为0.23、0.29、0.35元/股，根据5月23日5.37元收盘价计算，对应PE分别为23X、18X、15X。综上分析，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

佛山照明发布2022 年年报。2022 全年公司实现营业收入87.60 亿元（同比+0.39%），归母净利润2.30 亿元（同比-23.10%），扣非后归母净利润为2.22 亿元（同比+48.12%）。单Q4 公司实现营业收入23.50 亿元（同比-13.31%），归母净利润0.10 亿元（同比-88.27%），扣非后归母净利润-0.03 亿元（去年同期为0.01 亿元）。 投资要点 Q4 收入短期承压，预计主要受通用照明、LED 封装业务下滑影响2022 全年公司收入基本持平，其中通用照明业务/ LED 封装及组件产品/车灯产品/贸易及其他产品分别同比-11.57%/-15.52%/+92.40%/ +6.73%。车灯产品+92.40%主要系口径影响，21 年8 月起并表车灯厂南宁燎旺，燎旺2022 年实现收入15.59 亿元。 Q4 公司收入-13.31%，我们预计通用照明、LED 封装业务均有下滑（子公司LED 封装厂商国星光电披露Q4 营业收入同比-13%），车灯业务维持稳健。 加快拓展新能源车灯市场，重视车灯研发2022 年公司成立华南、西南、东北区域销售团队，重点拓展新能源车车灯市场，年内承接33 个新项目（超一半以上项目为新能源汽车车灯项目），公司目前客户包括上通五、重庆长安、一汽奔腾、赛力斯等汽车主机厂。目前在研项目包括24 像素智能化ADB 远光模组、车用高流明复合反射型LED 芯片及高密度矩阵式封装、前灯灯光模组等，有望提高车灯产品竞争力。 Q4 归母净利率承压，主要系毛利率下滑及销售、管理费用刚性影响Q4 毛利率同比-1.68pct 至16.78%，预计主要受LED 封装业务毛利率下滑拖累。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.68pct/+0.67pct/-0.31pct/-0.08pct。综合影响下，Q4 归母净利率同比-2.62pct 至0.41%。 盈利预测与估值随线下客流复苏带动照明需求增长，公司通用照明、LED 封装业务有望逐渐修复，公司逐步拓展新能源车灯市场，车灯客户结构有望持续优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.82 亿元、3.45 亿元、4.15 亿元，分别同比+22.46%、+22.20%、+20.46%，对应当前股价PE 分别为25x/20x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：车灯下游需求不振；消费复苏不及预期。

事件概述： 1、根据公司 3月 15日公告，公司拟向特定对象发行股票，预计募集总额不超过 10.9亿元，对象包括实际控制人广晟集团在内的不超过 35名特定投资对象，募投项目包括自动化改造、海南产业园（海洋照明）等 5个项目。 2、根据公司 3月 15日公告，公司筹划股权激励计划，激励对象范围为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，计划不超过 3个月内正式披露激励计划草案。 本次募投旨在提升通用照明生产效率，重点强化新兴、车用照明领域公司本次 5个募投项目，按照投资规模排序： 1）3.65亿元用于“自动化改造与数字化转型”，公司预计税后IRR 17.7%，静态投资回收期 6.3年。 2） 2.5亿元用于“海南产业园一 期”，公司预计税后 IRR16.3%，静态投资回收期 6.9年。 3）2.4亿元用于“车灯模组生产建设项目”，公司预计税后 IRR18.1%，静态投资回收期 6.1年。 4）0.9亿元用于“智慧路灯建设项目” ,公司预计税后 IRR23.5%，静态投资回收期 5.3年。 5）1.5亿元用于“研发中心建设项目”。 强化海洋照明+智慧灯杆产业布局 （1）公司海洋照明业务的渠道、技术积淀深厚，公司已在沿海区域重点省市具有较完善的渠道团队；客户资源上，公司与中海油、深圳海油等建立了合作关系。我们认为本次募投扩产是释放前期积累的渠道、客户资源势能。 （2）智慧灯杆方面，根据公司 2月 6日投关活动记录表，公司2022年智慧灯杆营业收入超 1亿元，22年（2月口径）智慧灯杆业务已获订单约 1.5亿元。 车用照明绑定电车头部品牌，上下游产业齐头并进公司自 2017年进入车灯模组市场以来，已与理想汽车、福特汽车、东风日产、江铃汽车、北汽集团、长安汽车、吉利汽车和奇瑞汽车等知名汽车企业建立了合作关系。 同时近期，子公司国星光电开发的 1200V/10A SiC-SBD（碳化硅-肖特基二极管）器件成功通过第三方权威检测机构可靠性验证，并获得 AEC-Q101车规级认证。公司车灯产业链各板块齐头并进，协同性持续提升。 股权激励绑定核心高管，提升募投资金使用效率公司 2021年以来，公司通过收购兼并控股了南宁燎旺和国星光电，配合本次增发，我们认为激励计划望覆盖公司各业务核心管理、技术人员，充分发挥募投资金使用效率，强化各个业务板块协同性。 投资建议我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 88/ 100/ 108亿元，预计归母净利润分别为 3.1/ 4.0/ 4.7亿元，EPS 分别为0.23、0.29、0.34元，对应 22-24年 PE 为 24、19、16X（收盘价取自 3月 17日），与可比公司平均估值较为接近，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示竞争加剧，成本波动，客户认证不及预期等。

通用照明主业复苏弹性可期，第二增长曲线汽车照明有望量利齐升，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资要点 深耕照明六十余载，切入汽车照明赛道佛山照明成立于 1958年，1993年在深交所上市，为广东省国有独资企业广晟集团旗下控股子公司。公司深耕照明领域六十余载，业务以通用照明产品销售为主，2021年公司通过收购车灯厂商南宁燎旺切入汽车照明赛道。南宁燎旺为西南地区较大的车灯制造企业，系上通五的第一大车灯供应商，目前持续发力中高端及新能源车型。 汽车照明赛道有望量价双升，公司将享行业成长红利车市有望持续增长，带动灯具销量提升。新能源车销量延续高增长，2021年、2022年 1-11月我国新能源车销量分别为 352万辆（+158%）、607万辆（+101%），随消费者对于新能源汽车接受度提高，我国新能源车市场由政策驱动逐渐转向市场拉动，新能源车市场有望继续成长，中汽协预计 2023年新能源汽车销量将达到 900万辆（+35%）。 车灯迭代带来行业均价提升空间。汽车照明灯具持续升级，光源由卤素灯升级至 LED灯，智能大灯 AFS、ADB 得到普及。LED 单车配套价值量约为卤素的 2~3倍、为氙气灯的 1~2倍，一套 AFS、ADB 智能大灯的均价分别在 2000-3000元、6000元以上，分别为普通 LED 车灯的 1倍以上、3倍以上。LED 车灯、智能大灯渗透率提升有望推动车灯均价向上。 垂直一体化产业链降本增质，客户结构持续优化，车灯业务有望量利齐升2022年 2月公司完成收购 LED 封装厂商国星光电，协同自身原有的车灯模组业务及收购的车灯厂南宁燎旺，形成汽车照明垂直一体化产业链。车灯业务成本及技术优势逐渐确立：一方面，收购国星光电有利于降低 LED 灯珠及封装器件外采成本；另一方面，高端车灯模组项目持续落地，为南宁燎旺开辟中高端市场打下基础。南宁燎旺持续拓展中高端及新能源车型，目前已新增上汽大通、一汽奔腾等新客户，22H119个新增项目中多为新能源车型。 主业通用照明复苏弹性可期，持续拓展高景气子赛道通用照明行业 2022年受地产下行及疫情反复影响承压，11月以来地产融资端政策持续宽松，注重优化房企融资环境，有望推动房地产项目交付，传导至 C 端家居照明场景需求修复；新十条颁布后各地疫情管控陆续优化，B 端工商业场景对通用照明的需求有望复苏。此外公司推动主业由提供产品到向提供解决方案转型，加快在智能照明、海洋照明、5G 智慧灯杆、健康照明、动植物照明等细分新兴领域的布局，2021年公司通用照明等新领域约贡献营收的 4%，未来收入贡献有望继续提升。 盈利预测与估值公司通用照明主业复苏弹性可期，汽车照明业务有望打造第二增长曲线，我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 3.00、3.63、4.12亿元，分别同比+20.06%、+21.01%、+13.46%，对应当前股价 PE 分别为 23x、19x、16x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示订单交付延迟；下游需求不振；市场竞争加剧。