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荣泽宇

国信证券

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-11-05 20.12 -- -- 22.67 12.67%
22.67 12.67% -- 详细
收入利润维持增长,毛利率大幅上行。 2020前三季度收入55.55亿元(+15.3%),净利润6.72亿元(+53.4%),毛利率46.6%(+8.3%),净利率12.1%(+3.0%)。毛利率上升或为线上渠道销售收入占比提升和高端产品收入占比增长所致。销售、管理费用率分别为24.2%(+4.6%)、7.6%(+0.9%),其中销售费用率上涨较多的主要原因是公司疫情期间扶持了部分经营困难的经销商。 原材料储备充足,有效平抑未来浆价波动。 20Q3期末公司存货17.58亿元(+60.4%),其中大部分为纸浆。公司大幅采购纸浆原因在于锁定原材料成本,平抑未来浆价波动可能对公司利润率造成的影响,从而增强盈利的稳定性和确定性。 线上业务高速增长,未来或持续发力。 近年来消费者线上购买生活用纸品类的比例提高趋势明显,疫情更是推动了这一趋势。公司重视线上渠道发展,专门成立了电商团队,并搭建相应的供应链,目前已形成覆盖主流电商平台的线上分销渠道。此外,公司每个季度均会向线上投放新SKU 来满足消费者更多细分需求。在公司持续投入下,线上业务未来有望维持高速增长。 结构优化推升毛利率持续验证,未来仍有空间。 公司近年毛利率随中高端非卷纸品类收入占比提升而逐年攀升。前三季度毛利率提升也部分源于此。高端生活用纸Face、Lotion、自然木、新棉初白等四个品牌毛利率从低到高依次上升。目前公司非卷纸品类占比已经较高,2019FY 高端生活用纸占比约70%。公司未来有望通过中高端用纸的内部结构优化,叠加个人护理产品的发展壮大,进一步维持乃至提升整体毛利率。 维持收入利润预测和“买入”评级。 维持收入利润预测。预测2020-2022年的收入分别为75.97、86.23和96.57亿元,净利润分别为8.81、12.59和14.08亿元。维持“买入”评级和合理估值区间至28.7~29.4元。 风险提示。 公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。
公牛集团 机械行业 2020-11-03 201.15 -- -- 211.00 4.90%
211.00 4.90% -- 详细
经营回暖较快, 收入利润超预期 2020前三季度收入 71.47亿元( -5.1%),净利润 15.99亿元( -8.8%)。 20Q3单季度收入 30.38亿元( +18.7%),净利润 7.95亿元( +15.9%), 超出我们预期。 Q3单季度毛利率、净利率分别为 42.1%(环比+4.1%)、 26.2%(环比+3.0%)。 三季度强劲的增长表明公司生产经营已经全面恢 复正常。 产品创新不停, 渠道拓展依旧 产品创新和渠道建设是公司能够保持长期竞争力的两大核心因素。产品 方面公司坚持“大众优质品牌”的定位,通过持续的产品迭代创新和价 值链优化,向市场提供价格合宜的优质产品。 年内推出的 MINI 系列、 PIANO 系列市场反响良好。 公司对新品主要采取扩品类、拓渠道的打 法。墙开重点强化 B 端装修渠道,在装饰渠道则增加陈列展示以增加消 费者见面率。 照明方面主要是完善产品矩阵,在此前以光源为主的基础 上增加装饰灯具,为用户提供更完整的照明解决方案。 核心能力复用可期, 边界扩张潜力充足 公牛在过去数年的发展当中将研发、设计、生产、营销等经营环节模块 化流程化,形成了独有的商业管理体系。这一体系使得公司能够 1)敏 锐感知市场需求并快速响应。 2)持续进行内部优化,提高人效,增强 公司整体盈利能力。 3)将这套成熟体系应用到具备潜力的细分市场, 快速建立品牌,扩大市场份额。 公牛历史上从转换器到墙开插座,再到 LED 的发展路径正是这一能力成型见效的体现。 我们认为,这一核心素 养有望使得公牛在未来进入并改造更多细分领域,维持平稳较快的业绩 增长和较高的 ROIC 水平。 看好龙头优势, 维持“买入”评级 产品需求复苏并且有望持续旺盛,同时公司管理效率提升成效逐渐体 现。上调 2020-2022年业绩预测。 预测 2020-2022年收入分别为 102.41、 133.14和 151.11亿元;净利润分别为 24.29、 33.82和 40.87亿元。 维持公司“买入”评级,上调合理估值区间至 216.1~225.8元。 风险提示 公司渠道拓展不及预期; 原材料价格大幅上涨。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-11-03 80.90 -- -- 86.44 6.85%
86.44 6.85% -- 详细
收入恢复同比增长,毛利率持续提升 2020前三季度营收 85.38亿元( +7.4%),归母净利润 8.94亿元 ( +10.0%);毛利率 27.1%( +0.3%),净利率 10.5%( +0.3%)。 书写 工具毛利率提升 4.0%,带动整体毛利率和净利率提升。 科力普、 九木 杂物社保持稳健, 分别实现收入 28.62( +15.2%)、 3.60( 17.4%) 亿 元。 晨光科技增长迅猛,实现收入 3.39亿元( +70.0%)。 线上强化投入,线下提升渠道效率 公司线上增速显著优于线下。 截至三季度末,线上收入同比增长 70.0%。 近年来公司持续加大线上渠道的拓展力度, 在产品类别、营销方式、重 点品类上均与线下做出区分,在发展新渠道的同时维护了经销商的利益 与积极性。 线下方面,公司能够以晨光 APP 等数字化的方式赋能线下 渠道,提升渠道效率,进而提升部分区域的市场占有率。 九木杂物社维持扩张,精品文创占比有望持续提升 文具市场近年来品牌化、创意化、高端化的特征提供了新的市场机会。 精品文创并非晨光传统强项,但在公司四年来持续投入资源下已经初具 规模。 前三季度九木杂物社实现收入 3.60亿元,占总收入比 4.2%;开 店 70余家,全年预计 100家左右。 随着公司在选品、 IP 运营方面经验 的积淀和高端渠道拓展,未来精品文创系产品有望建立和巩固其高端品 牌形象, 客单价亦有望随之保持增长。 投资建议: 持续自我进化, 维持“买入”评级 维持收入和利润预测。 预测 2020-2022年收入 123.23/162.66/181.61亿元,归母净利润 12.13/16.45/19.19亿元。 公司在数字化赋能现有渠道,提升传统品类市占率的基础上紧随市场消 费趋势,开展精品文创类高客单高附加值业务,目前已经初见成效。叠 加科力普办公直销的稳步发展与线上渠道的大力开拓,其未来业绩有望 实现更为多元化的稳健成长。故我们维持公司“买入”评级和合理估值区 间 85.3~96.3元。 风险提示 传统业务竞争激烈导致利润率下降;办公直销业务大客户拓展不及预 期;精品文创同质化竞争加剧导致增速和利润率不及预期
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-11-03 13.91 -- -- 16.95 21.85%
16.95 21.85% -- 详细
净利润环比改善,毛利率上行 2020前三季度收入 156.39亿元( -4.6%); 归母净利润 13.82亿元 ( -6.9%); 毛利率 23.3%( +2.2%),净利率 8.9%( -0.2%)。 公司收入 小幅下滑主要系纸价下跌所致。 毛利率提升系纸浆价格下跌, 文化纸“纸 -浆”价差拉大所致。 销售、管理、财务费用率分别为 4.7%( +1.0%)、 5.2%( +1.2%)、 2.5%( -0.2%)。销售费用率上行原因是运费增加。环 比来看, 2020Q3收入、利润分别为 52.10亿元( -7.4%)、 4.46亿元 ( +11.3%)。行业景气上行期净利润环比改善趋势明显。 新产能投放有望显著增厚业绩 公司近两年将有大量产能陆续建成投产。 老挝两条各 40万吨的高档包 装纸产线预计在 2020年底至 2021年初建成试产。 兖州本部 45万吨文 化与预计于 2020年 12月试产。 广西项目一期的 55万吨文化纸、 15万吨生活用纸和配套的木浆预计 2021年末投产。保守估算上述项目满 产后每年收入、利润将分别增厚约 90亿元和 8亿元( 假定 9%净利率)。 市占率随综合竞争力提升同步上行 公司布局上游原材料多年,老挝、广西项目原材料均自行生产提供。待 两地产能满产后,公司原材料的自给率将得到大幅提升。使得 1)上游 原材料波动对公司自身财务表现影响趋弱。 2)产品盈利能力提升,成 本相对中小纸企更具优势。 3) 凭借新基地进入华南和西南市场。 公司 的市场竞争力和市场份额有望持续提升。 投资建议: 维持业绩预测和“买入”评级 综合考虑纸价、运费等因素,我们下调 2020年收入, 2020和 2021年 利润预测。 预测公司 2020-2022年收入 221.09、 273.83、 311.56亿元, 净利润 18.87、 24.86、 27.70亿元。 基于行业景气度向上趋势中公司盈利持续改善的乐观预期和林浆纸一 体化布局对公司综合竞争力的提升作用, 我们认为公司未来在收入利润 增长的同时, 长期盈利水平和盈利稳定性有望逐步攀升。 维持公司“买 入”评级和合理估值区间 16.5-17.0元
江山欧派 非金属类建材业 2020-09-10 125.12 -- -- 141.22 12.87%
141.22 12.87% -- 详细
收入利润增长强劲,费用率持续优化。 2020H1营收10.62亿元(+45.4%),归母净利润1.35亿元(+65.7%),均超出我们预期。毛利率31.6%(+0.5%),净利率13.3%(+2.2%),期间费用率18.3%(-3.9%)。净利率提升主要源自公司期内在生产、管理方面的持续优化。在疫情给行业造成一定冲击的情况下,公司依然维持了平稳较快的成长,反映出下游坚实的需求和公司工程渠道高确定性下的强抗风险能力。 现有客户合作稳定,持续拓展新客户。 工程渠道销售是公司收入的主要来源。公司具备成熟的工程业务团队和服务团队,现已与恒大、万科、保利、旭辉、中海等国内大型地产公司建立了较为稳定的战略合作关系。其中与恒大签订的协议预计2017-2021年共实现采购额21亿元,截至报告期末仅完成14.4亿销售额。此外,公司上半年与保利资本联合设立股权投资基金,用于投资地产产业链上下游相关的智能制造、机器人、人工智能等。这一举措有望在未来进一步提升公司的生产运营效率和盈利能力。 “产能扩张+专业服务”尽享精装红利。 江山莲华山工业园120万套木门项目已部分投产,重庆欧派生产基地(租赁)木门项目投产,河南兰考基地产能亦稳步提升。莲华山年产150万套防火门产线当前处于建设中,拟于2022年建成。木门是精装修高配套率产品,在精装修红利持续释放环境下,公司有望通过持续投放产能,辅以成熟的工程服务团队,持续维护并拓展下游大客户,从而实现中长期的稳健内生增长,最大化享受精装修发展红利。 投资建议:业绩确定性高,上调至“买入”评级。 考虑到公司在疫情中表现出的强劲韧性和其良好的产能建设进展,我们认为公司有望凭借自身规模化生产能力和专业的工程服务能力不断维护并拓展客户,实现自身规模和市场份额的扩张,其未来业绩兼具较强的成长性与确定性。上调公司收入和盈利预测。预测2020-2022年收入29.39/37.61/46.27亿元,归母净利润4.08/5.21/6.43亿元。上调至“买入”评级,并上调合理估值区间至153.9-162.8元。 风险提示市场竞争加剧导致利润率下降,产能建设速度不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-09-08 13.93 -- -- 14.69 5.46%
16.95 21.68% -- 详细
利润逆势增长,业绩表现亮眼2020H1收入104.28亿元(-3.2%);归母净利润9.36亿元(+5.6%); 毛利率23.7%(+4.0%),净利率9.0%(+0.7%)。公司收入小幅下滑主要系上半年纸价受疫情影响有所下滑。毛利率、净利率提升系纸浆价格下跌,文化纸“纸-浆”价差拉大所致。分产品来看,文化纸、生活用纸毛利率有所提升,增幅均在10%以上;包装纸毛利率则小幅下跌5.31%,主要原因为废纸价格上涨。 海内外项目有序推进,林浆纸一体化在路上老挝40万吨废纸浆已于2019年度投入运营,两条各40万吨的高档包装纸产线预计在2020年底至2021年初建成试产。此外,公司计划逐步扩大在老挝的林地面积,短期内每年新增1万公顷。广西350万吨林浆纸一体化项目一期已开始建设,预计在2021H2到2022H1间投产。 兖州45万吨特色文化纸项目预计2020年底开始试产。公司多年来坚持的林浆纸一体化战略有望在未来进一步强化其成本端优势和综合竞争力,使其能够持续拓宽市场份额。 疫情加速行业出清,龙头定价权有望增强疫情期间下游需求下滑,部分中小企业资金链断裂。这一情形加速了原本就在持续进行中的造纸行业供给侧出清,有利于大型纸企市占率和定价权的提升。我们认为行业格局演变、龙头议价权提升将使得1)纸品价格中枢上移,2)纸价波动性减小。龙头盈利水平和稳定性均有望提升,进而带动估值中枢上移。 投资建议:维持业绩预测和“买入”评级预测公司2020-2022年收入237.96、273.84、311.57亿元,净利润21.31、25. 10、27.70亿元。 基于行业供给侧加速出清对龙头议价权的提升作用和对公司林浆纸一体化布局成效的乐观预期,我们认为公司未来在收入利润增长的同时,长期盈利水平和盈利稳定性有望逐步攀升。维持公司“买入”评级,上调合理估值区间至16.5-17.0元(前值12.60~14.50元)。 风险提示疫情反复;公司新项目建设不及预期。
公牛集团 机械行业 2020-09-08 165.00 -- -- 166.80 1.09%
211.00 27.88% -- 详细
2020H1脚步暂缓,短期冲击无损长期价值。 2020H1收入41.09亿元(-17.4%),净利润8.04亿元(-24.6%),收入利润下降主要原因为疫情中线下渠道经营受阻。毛利率37.6%(-2.6%),净利率19.6%(-1.9%)。2020Q1业绩受冲击较大,随着疫情好转,二季度经营逐步恢复常态。预计全年业绩受影响逐步减小。 持续推进产品创新迭代和渠道建设。 在坚持各系列产品定位的前提下,公司持续推动产品外观、结构、功能创新,从而更好地满足乃至引领市场需求。2020H1,转换器、墙开插座、照明和数码配件四条产品线均有新品面市,进一步完善了产品矩阵。 渠道建设层面,公司持续拓展零售点,并利用精细化、数字化营销强化现有渠道销售能力,同时还专门设立B端事业部加强与大型地产、家居企业的合作力度。持续的产品优化迭代和渠道拓展有望使公司快速响应市场需求,不断扩大自身市场份额。 产品管理全面升级,动态护城河成效初显。 公牛近年来持续对产品价值链进行优化,从提升自动化程度降本增效,到产品优化迭代解决消费者痛点,再到赋能经销商强化现有渠道,为消费者、经销商和自身创造了不菲的价值。经历几年的团队建设、组织调整,公司目前已初步形成“敏锐察觉需求、快速转化产品、高效分发销售”的动态护城河。我们认为,公牛的优势不仅在于现有产品、渠道的暂时领先,还包括上述核心优势带来的边界拓展和竞争力动态保持能力,这一点对理解公司业绩长期成长与确定性至关重要。 看好龙头优势,维持“买入”评级。 考虑到疫情影响,我们小幅下调2020年收入和利润预测。预测2020-2022年收入分别为96.19、128.12和145.42亿元(2020前值为110.21亿元);净利润分别为20.16、31.12和37.95亿元(2020前值为23.27亿元)。9月2日公司收盘价168.48元对应的2020-2022年预测PE分别为50.1/32.5/26.6X。基于对公司长期动态调整、竞争能力的乐观预期,我们维持公司“买入”评级和合理估值区间179.1~196.8元。 风险提示公司渠道拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-09-07 71.98 85.30 6.17% 70.79 -1.65%
86.44 20.09% -- 详细
收入利润稳健,线上增速远超行业2020H1营收47.61亿元(-1.6%),归母净利润4.49亿元(-5.4%);毛利率27.1%(+0.9%),净利率9.4%(-0.4%)。科力普、零售大店分别实现收入16.0、4.3亿元。期内公司加快发展线上分销渠道,提升线上销售比例,线上业务增速显著高于行业水平。疫情影响下,公司传统业务稳定,新业务仍保持增长,反映出其强大的调整应变能力。 需求洞察与内部管理功力持续提升近年来国内文具消费呈现出品牌化、创意化、个性化和高端化的特征。 公司顺应趋势,发展晨光生活馆和九木杂物社,以此捕捉和适应不断变化的市场需求,从而推动公司由提供文具向文创生活产品提供商升级转型。另一方面,公司持续推进业务数据中台建设和MBS管理,提升产品、存货、渠道效率,这一举措对提升集团自身资产利用效率、增强网点盈利能力均有着长远的积极意义。 办公直销与海外业务打开增长空间科力普近年来增长迅速,截至2020H1收入占比已达33.6%。随着央企、国企集约化采购规模增大、追求规范化管理的企业增多,科力普办公直销有望凭借自身品牌、物流、供应链的优势持续扩大自身市场份额。此外,公司正在加速海外布局,我们认为公司在能够有效利用其中台能力管理能力打开海外市场,从而贡献新的业绩增量。 投资建议:自我进化成效渐显,维持“买入”评级综合考虑疫情影响与公司长远发展,我们下调2020、上调2021-2022年收入和盈利预测。预测2020-2022年收入123.23/162.66/181.61亿元,归母净利润12.13/16.45/19.19亿元。 产品、渠道、管理的综合升级使得公司能够在巩固传统核心业务的基础上扩张边界至文创生活领域,打开增长空间的同时实现更为多元化的成长。科力普、海外业务亦具备良好的发展前景。故我们维持公司“买入”评级,上调合理估值区间至85.3~96.3元(前值56.7~66.4元)。 风险提示传统业务竞争激烈导致利润率下降;办公直销业务大客户拓展不及预期;精品文创同质化竞争加剧导致增速和利润率下降。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-08-12 27.01 -- -- 26.95 -0.22%
26.95 -0.22%
详细
利润率持续提升,2020H1净利润超预期2020H1收入36.16亿元(+14.0%),净利润4.53亿元(+64.7%),净利润增速超出我们预期。毛利率46.6%(+9.9%),净利率12.5%(+3.9%)。强劲的业绩增长表明公司在产品和渠道上的进展成效显著,也印证了我们2019年初深度报告里对公司“生活用纸毛利率将随产品结构优化持续改善”的前瞻性判断。现金流强劲,负债率持续优化2020H1公司长短期借款合计1.62亿元,较2019H1减少5300万元;有息资产负债率2.4%(-1.9%),利息收入即可覆盖利息支出。公司现金流充沛,净利润现金质量高,多年经营性净现金流均大于净利润。充沛的现金流与极低的负债率足以支撑公司在产能、产品、渠道多维度持续发力。 产品矩阵不断优化,渠道日益完善2019FY新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%。生活用纸整体毛利率随高端产品占比提升持续上行,2020H1为46.6%(+9.9%),位列全国第一。另一方面,公司六大渠道已趋完善,当前销售网络能够实现直销到县,分销到镇,充分保证产品触达。此外,公司专门组建电商团队,并搭建与之对应的供应链系统,现已形成了覆盖主流电商平台的线上销售体系。出色的产品力+完善的渠道覆盖,使得公司有望持续巩固自身品牌形象,扩大市场份额。 上调利润预测,维持“买入”评级考虑到公司持续优化的产品结构和良好的渠道建设成效,我们对收入和盈利预测进行一定上调。预测2020-2022年的收入分别为75.97、86.23和96.57亿元,同比增速分别为14.5%、13.5%和12.0%;净利润分别为8.81、12.59和14.08亿元,同比增速分别为45.9%、42.9%和11.8%。8月10日公司收盘价26.88元对应的2020-2022年预测PE分别为39.2/27.5/24.5X。维持“买入”评级,上调合理估值区间至28.7~29.4元。 风险提示公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。
公牛集团 机械行业 2020-05-12 154.71 -- -- 181.34 17.21%
181.34 17.21%
详细
2019FY业绩稳健增长,2020Q1受冲击脚步暂缓 2019FY收入100.40亿元(+10.76%),净利润23.04亿元(+37.4%),收入增长主要来自墙开与LED照明灯具;毛利率41.4%(+4.8%),净利率22.9%(+4.4%)。2020Q1公司线下渠道受疫情影响较大,收入13.80亿元(-37.96%),净利润1.70亿元(-57.68%);毛利率37.0%(+0.6%),净利率12.4%(-5.7%)。一季度冲击对公司家用电工龙头地位并无影响,因疫情而延后的需求有望随生活恢复常态逐步释放。 传统产品优势显著,墙开和照明市场整合空间广阔 收入占比50%的传统产品转换器在公司多年深耕下已取得绝对领先的市场份额和较强的定价权;能够通过适当调整价格来削弱原材料价格周期性波动的影响、增强盈利能力,未来有望贡献持续稳定的收入。墙开和照明市场格局则较为分散,公司有望凭借“品牌+规模化生产优势+渠道拓展能力”快速整合B端需求,扩大市场份额。 持续研发强化产品力,自动化助力降本增效 公司持续投入研发,不断提升产品美观性与功能性,最大化满足消费者需求痛点。公司部分转换器、墙开插座产品获德国红点、iF、IDEA等多项大奖。墙开产品获多项专利,并针对渠道特点构建ToB产品体系,从而更好地打开B端市场。此外,公司不断强化产线自动化、标准化生产能力,提升生成效率与柔性,降低制造周期,提高物流和库存管理效率。 看好龙头优势,首次覆盖并给予“买入”评级 基于公司卓越的品牌声誉和优秀的研发、生产、渠道拓展能力,我们预测2020-2022年的收入分别为110.21、127.92和145.19亿元,同比增速分别为9.8%、16.1%和13.5%;净利润分别为23.27、31.07和37.89亿元,同比增速分别为1.0%、33.5%和22.0%。5月8日公司收盘价156.69元对应的2020-2022年预测PE分别为40.4/30.3/24.8X。首次覆盖并给予“买入”评级,合理估值区间179.1~196.8元。 风险提示 公司工程渠道拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-11 18.47 -- -- 20.88 13.05%
26.82 45.21%
详细
2019FY净利润超预期,2020Q1延续增长势头 受益于浆价走低并在较低位置震荡、中高端产品收入占比提升、渠道红利释放等多项利好,2019FY收入66.34亿元(+16.8%),净利润6.04亿元(+48.4%);毛利率39.6%(+5.6%),净利率9.1%(+1.93%)。2020Q1增长势头延续,收入和净利润分别为16.71亿元(+8.46%)和1.83亿元(+48.67%);毛利率45.1%(+11.1%),净利率11.0%(+3.0%)。强劲的业绩增长表明公司在产品和渠道上的进展成效开始逐步显现。也印证了我们去年初对公司多维红利释放的判断。 现金流强劲,负债率持续优化 2019FY末公司长短期借款合计3720万元,较2018FY末减少3.85亿元;有息资产负债率0.6%(-7.6%)。公司现金流充沛,净利润现金质量高,多年经营性净现金流均大于净利润。充沛的现金流与极低的负债率足以支撑公司在产能、产品、渠道多维度持续发力。 收入结构优化,渠道建设进展良好 2019年公司加大了高毛利产品的销售力度,新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%,带动生活用纸整体毛利率提升至40%;未来盈利质量有望持续提升。另一方面,公司GT、KA、AFH、EC等多渠道发力,不断开拓销售网点,取得良好成效。出色的产品力+广泛覆盖的渠道,有望帮助公司继续提升传统优势区域和新进入地区的市场份额。 上调利润预测,维持“买入”评级 考虑疫情短期影响、长期公司产品结构持续优化和多产品渠道红利等因素,我们对收入和盈利预测进行一定调整。预测2020-2022年的收入分别为78.85、90.64和103.24亿元,同比增速分别为18.8%、15.0%和13.9%;净利润分别为7.86、9.55和11.35亿元,同比增速分别为30.1%、21.5%和18.8%。4月30日公司收盘价17.26元对应的2020-2022年预测PE分别为28.3/23.3/19.6X。维持“买入”评级,上调合理估值区间至18.3~19.9元。 风险提示 公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。
江山欧派 非金属类建材业 2020-05-01 80.31 82.89 -- 167.10 58.95%
132.80 65.36%
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收入利润快速增长,费用率大幅优化公司 2019年营收 20.27亿元(+58.0%),归母净利润 2.61亿元(+71.1%);毛利率 32.2%(-0.5%),净利率 13.3%(+1.7%),期间费用率为 19.8%(-4.6%)。净利率提升主要源自公司大单模式和标准化生产带来的销售、管理费用率降低。 工程渠道增长亮眼,未来业绩具备较高确定性2019年工程渠道和零售渠道分别实现收入16.84亿元(+78.2%)、2.19亿元(-26.2%);工程渠道销售的快速增长是全年业绩增长的主要动力。公司具备成熟的工程业务团队和服务团队。目前服务的客户包括恒大、万科、保利、新城控股等国内主要地产公司;2019年新增海尔、蓝光、中天、龙光等新客户。与大客户合作一方面有助于公司规模化和标准化生产提升效率,另一方面增强了未来业绩的确定性。 持续产能扩张+大单模式 大单模式尽享精装修发展红利 尽享精装修发展红利兰考年产 60万套木门项目已于 2019年投产;莲山年产 120万套木门项目预计 2020年底完工,年产 150万套防火门产线拟于 2022年建成。木门是精装修高配套率产品,在政策鼓励精装修大背景下,公司有望通过持续投放产能,叠加自身专业的工程服务能力不断满足市场多样化需求。拓展地产大客户客户并与之建立稳定合作关系,从而实现中长期的稳健内生增长,最大化享受精装修发展红利。 投资建议:业绩确定性高,首次覆盖并给予“ 增持”评级 ”评级预测公司 2020-2022年收入 27.36/35.02/43.07亿元,同比增速35.0%/28.0%/23.0%;归母净利润 3.81/4.86/5.99亿元,同比增速45.7%/27.6%/23.3%;预测 EPS 为 4.70/5.99/7.39元/股。当前股价对应 2020-2022年预测 PE 为 21.71/17.01/13.80X。 我们认为公司持续的产能投放和专业的工程服务能力有望使其不断拓展客户,在中长期实现稳健的内生增长,其业绩具备较高的确定性。 公司资产负债表无过多债务负担,未来 ROE 有望保持健康较高水平。 首次覆盖并给予“增持”评级,合理估值区间 108.5-119.8元。 风险提示市场竞争加剧导致利润率下降;产能建设速度不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-12-02 9.06 -- -- 9.69 6.95%
10.64 17.44%
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行业整合出清, 龙头逆势扩张我国造纸工业自 2011年起进入“ 增速下行、优化结构、提高质量”的新阶段。 在环保和市场力量共同作用下,大批“小规模、高污染、高能耗”纸企被淘汰出局。目前文化纸行业集中度已然较高,包装纸领域尚有较大整合空间。 林浆纸一体化构建核心优势,盈利能力稳中有进公司依托自身丰富的生产运营经验,以前瞻性眼光布局海外基地,十年深耕终有所成。自建速生林、采购外废制浆造纸提升原材料渠道自主可控程度,降低原材料价格波动对成本的冲击。 提升盈利中枢和稳定性, 形成并扩大市场竞争中的产品质量和价格优势,更好地分享供给侧改革带来的机遇。 老挝和广西项目是太阳打开南方市场的战略重镇经过多年建设和发展,公司在山东建立起较为完善的原料采购和纸品销售渠道。公司有望凭借老挝和广西项目的区位优势和林浆纸一体化带来的成本优势,扩大在南方市场文化纸和包装纸的份额。 废纸稀缺性渐显,或成业绩增长催化剂自 2017年政府加强外废进口管制以来, 我国外废进口量大幅下降。 预计到2020-2021年,废纸名义缺口量每年可能超过 1000万吨。 这一短期难以弥补的原材料缺口有望催化国废价格上涨,带动纸价上行,加速领先和落后企业分化,利好太阳纸业等原料端自给率高的龙头企业。 首次覆盖给予“买入”评级, 合理估值区间 12.60~14.50元预测公司 2019-2021FY 的营业收入分别为 225.3、 238.0、 273.9亿元,同比增速分别为 3.5%、 5.6%和 15.1%;净利润分别为 19.7、 22.1和 25.3亿元,同比增速分别为-11.8%、 12.2%和 14.0%; BPS 分别为 5.54、 6.30和 7.18元/股;对应 PB分别为 1.65、 1.45和 1.27倍。 首次覆盖太阳纸业并给予公司“买入”评级。 根据绝对/相对估值法, 给予公司12.60~14.50元的合理估值区间。 风险提示文化纸和包装纸价格出现大幅下滑;老挝和广西项目进展速度不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-10-25 13.60 -- -- 14.29 5.07%
14.29 5.07%
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2019H1收入符合预期,利润高于预期 2019前三季度,公司实现营业收入48.2亿元,同比增长18.1%;归母净利润4.38亿元,同比增长39.96%。公司收入基本符合我们预期,净利润增长超出我们预期。 受益于浆价下行和良好的产品力带来的渠道表现,公司2019Q3单季度实现毛利率41.38%,较上半年提高4.69%。偿还银行借款导致前三季度财务费用2600万元,较2018年减少3000万元,优于我们此前预期。受益于毛利率的提高和费用控制得力,公司2019年前三季度净利率9.08%,较中报提高0.42%。 现金流大幅改善,负债结构优化成效显著 公司前三季度经营性现金流实现净流入10.39亿元,主要是收到的货款增加和支付材料款减少所致。截至2019年9月30日,公司有息负债规模仅为8600万元,较2018年底减少约3.34亿元。有息资产负债率下降到近几年来最低的1.4%。强劲的现金流和低负债,能够保障公司未来的产能扩张和新产品布局。 短期股价调整无碍长期向好逻辑持续演绎 我们认为生活用纸行业普及度提高、产品升级和量价增长的逻辑将长期持续。 看好公司能够持续提升自身产品和渠道竞争力,带动业绩稳定增长。短期市场分歧带来的股价调整,可能会为长期投资者创造合适的机遇。 维持盈利预测和“买入”评级 考虑到公司的财务费用低于我们预期,我们小幅度上调公司的利润预测。预计2019-2021年的收入分别为69.13、83.20和98.76亿元,同比增速分别为21.7%、20.4%和18.7%;净利润分别为5.63、7.57和8.64亿元,同比增速分别为38.3%、34.6%和14.1%。10月23日公司收盘价13.63元对应的2019-2021年预测PE分别为31.1X、23.1X和20.3X。 维持“买入”评级和14.0~14.6元的合理估值区间。 风险提示 公司的产能扩张和产品销售情况不及预期;木浆价格和人民币汇率大幅波动严重影响公司盈利。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-08 13.65 -- -- 15.29 12.01%
15.29 12.01%
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2019H1收入符合预期,利润高于预期 2019H1,公司实现营业收入31.72亿元,同比增长22.67%;归母净利润2.74亿元,同比增长37.59%;扣非后净利润2.69亿元,同比增长41.95%。公司凭借产品端的结构优化和原材料端的木浆价格下行,在主要产品价格保持稳定的前提下实现利润率的持续提升。2019H1公司毛利率37.21%,净利率8.67%;其中Q2毛利率39.94%,净利率9.28%。 有息负债下降,资本开支压力不会明显增加 公司2019H1短期和长期借款共计2.39亿元,较2018年报减少1.82亿元,资产负债率不高并进一步下降。公司四川浆纸一体化项目将多年分批投入资金,且公司收入和利润规模有望保持增长。我们认为该项目不会使公司资本开支压力明显增加。 市场可能出现分歧,公司举措彰显信心 公司近期发布公告,将员工持股计划的回购股票价格上限从13.69元/股提高至18.81元/股;同时,公司董秘周启超先生在首期减持计划期限内,未减持公司股票。公司及管理层的行为,体现出公司内部对未来发展前景的信心。 我们认为,随着公司估值的提升,近期市场对公司的估值可能出现一定分歧。但生活用纸行业的市场集中度仍旧偏低,几大龙头均有充足的发展空间,公司基本面长期向好的逻辑仍会持续。 维持盈利预测和“买入”评级 预计公司2019-2021年的收入分别为69.13、83.20和98.76亿元,同比增速分别为21.7%、20.4%和18.7%;净利润分别为5.17、6.25和7.50亿元,同比增速分别为27.0%、20.8%和20.1%。8月5日公司收盘价13.14元对应的2019-2021年预测PE分别为32.7X、27.1X和22.5X。我们维持对公司的“买入”评级,小幅上调公司的合理估值区间至14.0~14.6元。 风险提示 公司的产能扩张和产品销售情况不及预期;木浆价格和人民币汇率大幅波动严重影响公司盈利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名