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荣泽宇

国信证券

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太阳纸业 造纸印刷行业 2021-05-21 15.09 -- -- 15.74 3.48%
15.62 3.51% -- 详细
2020全年抗住压力,2021年Q1净利同比大增 2020FY收入215.89亿元(-5.2%);归母净利润19.53亿元(-10.3%);毛利率19.4%(-3.1%),净利率9.1%(-0.6%)。毛利率下降主要原因是新会计准则将运输费用计入成本而非销售费用。销售纸产品380万吨(+5.0%)。2021Q1收入76.43亿元(+37.7%),净利润11.08亿元(+106.7%)。收入利润大幅增长一方面源自2020年新增产能对业绩的增厚,另一方面则是由于纸价、溶解浆价格上涨。 山东老挝项目收获,林浆纸一体化如期推行 2020年三季度以来,公司山东、老挝的六台纸机投产,新增包装纸、文化纸、特种纸、生活用纸等纸制品产能约140万吨。预计这部分产能将在2021年显著增厚公司业绩。广西项目方面,目前处于建设中的项目包括55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目和配套的80万吨/年化学木浆项目、20万吨/年化机浆项目。上述项目预计将于2021年下半年至2022年上半年陆续投产。 林浆纸一体化方面,公司于2008年进军老挝开启林浆纸一体化项目,计划建设10万公顷的示范林和百姓合作林。2019年4月公司收购了拥有2.2万公顷林地的老挝沙湾公司。未来短期内老挝将每年新增约1万公顷的种植面积,并于未来加大种植力度。林浆纸一体化项目的推进,既降低了浆价波动对盈利水平的影响,又提升了相应产品的毛利率。 投资建议:微调业绩预测,维持“买入”评级 预测公司2021-2023年收入273.84/378.05.8/423.41亿元,同比增速26.8%/38.1%/12.0%;归母净利润33.61/39.96/33.04亿元,同比增速72.1/18.9/-17.3%,BPS为7.38/8.77/9.92元/股,2021年5月11日收盘价16.23元对应2021-2023年预测PB为2.20/1.85/1.64X。 公司未来几年的产能增长以及林浆纸一体化布局,有望提升原材料自主程度,从而增厚业绩、提升盈利水平、同时降低盈利波动性。基于对公司的长期看好,以及对其中短期项目推进带来的成长空间较为乐观预期,我们维持公司“买入”评级,合理估值区间17.90-18.50元。 风险提示 原材料价格涨幅和涨速超预期;公司新项目建设不及预期。
力合科创 基础化工业 2021-05-21 9.08 -- -- 9.85 8.48%
9.92 9.25% -- 详细
传统业务小幅下滑,创新业务增长较快 2020年收入21.84亿元(+1.6%),净利润6.27亿元(+12.3%)。软管、灌装、注塑、吹塑等传统业务收入小幅下滑,分别为5.46(-5.7%)、3.64(-0.2%)、2.74(-1.1%)、1.62(-4.8%)亿元。传统业务的下滑主要是由销量降低导致,2020年包装和灌装产量分别为13.41(-8.7%)、1.23(-8.1%)亿支。创新业务维持较快增长。创新业务收入5.17亿元(+26.5%),其中园区载体销售收入2.79亿元(+60.2%)。2021Q1收入4.15亿元(+30.5%),净利润0.4亿元(+45.1%)。 重组注入新活力,新材料与科技创新协同发展 力合科创股份有限公司原名通产丽星股份有限公司,其前身深圳丽星丰达塑料有限公司成立于1995年,最初主要生产高档化妆品塑料包装。2019年公司与力合科创集团重组并表完成,注入科技创新孵化业务,正式步入双主业协同发展阶段。 展望未来,公司在新材料业务方面将加强市场拓展,拓展二线品牌客户,大力发展灌装、OEM、ODM等高附加值产品,推广彩妆包装、大容量真空管等成熟产品。对创新业务而言,公司将持续深耕大湾区,加速西南中心城市重庆、南宁等区域已落实项目的实施,向科技创新资源丰富的长三角区域拓展。力合报业大数据中心方面,预计2021年竣工验收,并陆续投入使用且产生营收,预计2022年开始贡献利润。 投资建议:首次覆盖并给予“买入”评级 预测2021-2023年收入25.96/30.61/30.98亿元,同比增速18.9%、17.9%、1.2%;归母净利润5.05/5.46/6.02亿元,同比增速-14.2%、8.7%、9.8%。2021年5月17日收盘价9.10元对应的2021-2023年预测PE为21.82、20.08、18.29。 基于对公司引入新业务后利润率的提升与对其未来业务发展的乐观预期,我们首次覆盖公司并给予“买入”评级,合理估值区间10.61~11.80元。 风险提示 化妆品市场需求波动,大客户销量波动,公司投资项目退出节奏不及预期。
公牛集团 机械行业 2021-05-21 193.94 -- -- 209.38 7.96%
229.88 18.53% -- 详细
2020年业绩维持稳健,2021Q1收入同比大增 2020FY收入100.51亿元,同比增长0.1%;净利润23.13亿元,同比增长0.4%。整体毛利率40.1%,下降1.3%,净利率23.0%,增加0.1%。公司毛利率下降主要是由于本年度按照最新会计准则,将原本计入销售费用的产品运输费用计入成本当中,从而拉低了毛利率。销售费用率也因此有所降低。2021Q1公司产销良好,收入、利润分别为25.74(+86.6%)、6.07(+256.2%)亿元,在2019年Q1基础上分别增长15.7%、50.7%。2021年产销已恢复正常且保持良好上涨势头。 产品持续推陈出新,公司向民用电工平台迈进 电连接产品以转换器为核心,围绕家庭用电场景进行生活化的创新;智能电工照明产品涵盖多类产品,旨在满足消费者日益增长的一站式购买需求;数码配件则致力于向消费者提供平价、优质产品。年内公司三大板块均上线了诸多新品。我们认为,公司对各个细分赛道产品的创新、迭代、升级能力,与其具备深度、广度的渠道体系相结合,能够使其不断拓展各个细分品类市场,逐步成为民用电工产品的平台企业。 渠道强化与拓宽齐飞,多品类触达效率提升 公司在传统优势的C端五金渠道着力培养超级售点,提升单店效率和产出,同时借助遍布全国的经销商进行超市、便利店等现代渠道的网点开发,并通过O2O平台开拓贸易公司,办公用品店等大客户。C端装饰渠道2020年新增约8000家网点,同时在既有网点导入更多电工产品,推进装饰渠道专卖化与综合化。B端渠道方面,截至2020年末公司与20余家Top20房企、30余家全国及区域家装公司建立合作。 看好龙头优势,维持“买入”评级和合理估值区间 基于公司卓越的品牌声誉和优秀的研发、生产、渠道拓展能力,我们预测2021-2023年的收入分别为118.22、135.14和151.53亿元;净利润分别为27.22、32.69和37.35亿元。5月17日公司收盘价186.19元对应的2021-2023年预测PE分别为41.0/34.2/29.9X。维持“买入”评级和合理估值区间216.1.1~225.8元。 风险提示 公司工程渠道拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。
江山欧派 非金属类建材业 2021-05-21 99.40 -- -- 108.00 8.65%
108.00 8.65% -- 详细
收入利润增长强劲,费用率持续优化 2020FY营收30.12亿元(+48.6%),归母净利润4.26亿元(+63.0%)。毛利率32.2%(+0.0%),净利率14.6%(+1.3%),期间费用率15.2%(-4.6%)。净利率提升主要源自公司期内在生产、管理方面的持续优化。在疫情冲击下公司依然维持平稳较快增长,反映出下游坚实的需求和工程渠道高确定性下的强抗风险能力。2021Q1收入4.74(57.7%)、净利润0.33(-11.7%)亿元。 B端客户合作稳定,橱柜新品增长迅猛 公司具备成熟的工程业务团队和服务团队,与恒大、万科、保利、旭辉、中海等国内大型地产公司建立了较为稳定的战略合作关系。其中与恒大签订的协议预计2017-2021年共实现采购额21亿元,截至报告期末已完成18.2亿销售额。公司有望凭借自身自动化、规模化生产优势,更好地服务下游大客户。在传统木门品类之外,2020年橱柜品类收入2.22(238.0%)亿元,收入占比达7.4%。 产能建设顺利保障中长期业绩 公司2020年木门销量约300万件,其中外购成品件约60万件,原因是公司自有产能无法满足强劲的下游需求。江山莲华山工业园120万套木门项目已投产、重庆欧派生产基地木门项目投产;河南兰考生产基地产能逐步提高,防火门产线项目和重庆江山欧派年产120万套木门项目正在基建中。上述项目的建成将极大缓解公司产能缺口问题,从而保障中长期的业绩内生增长。 投资建议:维持“买入”评级 考虑到公司在疫情中表现出的强劲韧性和其良好的产能建设进展,我们认为公司有望凭借自身规模化生产能力和专业的工程服务能力不断维护并拓展客户,实现自身规模和市场份额的扩张,其未来业绩成长性较强。预测2021-2023年收入40.87/50.28/59.65亿元,归母净利润5.47/6.72/7.98亿元。2021年5月17日收盘价91.48元对应的2021-2023年估值分别为17.6、14.3、12.0倍PE。维持“买入”评级,合理估值区间为118.7~126.5元。 风险提示 市场竞争加剧导致利润率下降,产能建设速度不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2021-05-20 158.56 -- -- 159.94 0.87%
159.94 0.87% -- 详细
2020全年稳住增长,2021Q1增速可观 2020年营收147.40亿元(+8.9%),归母净利润20.63亿元(+12.1%)。2021Q1收入33.00亿元(+130.7%),较2019Q1增长49.8%;净利润2.44亿元,较2019Q1增长164.7%。我们此前“疫情缓解后被延缓的需求释放有望带动短期业绩高速增长”的观点得到验证。毛利率35.0%(-0.8%),净利率14.0%(+0.4%)。展望后市,原材料价格上涨或压制毛利率,但公司可通过规模效应、强化生产经营效率减轻影响。 厨柜相对平稳,衣柜维持较高增速 按品类拆分,2020年厨柜、衣柜、木门、卫浴收入分别为60.61亿元(-2.1%)、57.72亿元(+11.7%)、7.71亿元(+29.1%)、7.39亿元(+18.4%)。上述产品毛利率依次为36.2%、40.0%、14.0%、26.7%,变化均较小。考虑到新会计准则将运输费用计入成本当中,可比口径的毛利率实际应小幅上升。按渠道拆分来看,经销店、大宗业务分别实现收入111.84、26.82亿元。 整装大家居融合定制品类,迈向家装平台型企业 2020年整装大家居维持高速增长。公司在整装大家居方面具备一定先发优势,基于自身流量获取能力,通过与装修公司合作,在装修过程中导入欧派的全品类定制产品,使装企由单一的硬装服务商升级为家装、家居一体化解决方案提供商。我们认为,公司有望凭借优秀的产品力与广阔的渠道充分赋能代理商,进而形成与渠道商互利共生的正向循环,不断扩大自身市场份额。 投资建议:上调收入预测并调高至“买入”评级 预测2021-2023年的收入分别为176.43、209.07和243.57亿元,同比增速分别为19.7%、18.5%和16.5%;净利润分别为23.58、29.23和35.48亿元,同比增速分别为14.3%、23.9%和21.4%。 5月14日公司收盘价148.05元对应的2021-2023年预测PE分别为37.8/30.5/25.1X。维持“增持”评级,合理估值区间153.1~165.4元。 风险提示 地产竣工、销售不及预期;整装大家居推进速度不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-13 86.44 -- -- 93.06 7.66%
93.80 8.51%
详细
全年收入超预期,利润率维持平稳利润率维持平稳2020年收入131.38亿元(+17.9%),超出我们预期;归母净利润12.38亿元(+15.1%);毛利率25.4%(-0.8%),净利率9.4%(-0.3%)。科力普收入增长强劲,实现收入50.00亿元(+36.7%)。晨光科技、九木杂物社收入维持增长,分别实现收入4.74(+59.7%)、5.58(+21.3%)亿元;但受疫情影响亏损幅度均有扩大。 第二曲线:办公直销和线上业务增长强劲办公直销和线上业务增长强劲在消费线上化、传统核心业务增速放缓、中长期驱动力人口增长逐步见顶回落的背景下,公司积极布局线上和办公直销渠道,取得了良好成效。 2020年科力普办公直销收入达50.00亿元(+36.7%),收入占比38.2%。 随着未来国企央企阳光采购额度进一步扩大、社会企业集中采购数额提升,科力普有望在万亿规模的办公用品市场获取更大份额,成为公司新的核心增长点。晨光科技2020年收入4.74亿元(+59.7%),随着持续的品牌投入与爆款打造,线上业务规模有望维持高速成长,并借由规模效应实现扭亏为盈。 零售大店模式稳步发展,顺应消费升级需求公司不断优化九木杂物社商品结构、同时探索新的品类机会。截至2020年末,九木在全国共有441家零售大店,其中晨光生活馆80家,九木杂物社361家。零售大店业务的开展一方面在消费升级趋势下提升了客单价,另一方面也作为公司洞察消费者需求的桥头堡,使公司能够更及时、迅捷地推出符合市场需求的产品。 投资建议:持续自我进化,维持“买入”评级维持收入和利润预测。预测2021-2023年收入162.66/181.61/202.77亿元,归母净利润16.48/19.14/22.48亿元。 考虑到办公直销市场广阔的市场空间以及科力普业务的良好进展,以及公司数字化升级对生产经营效率的提升作用。我们维持公司“买入”评级和上调合理估值区间至92.29~101.97元。 风险提示传统业务竞争激烈导致利润率下降;办公直销业务大客户拓展不及预期;精品文创同质化竞争加剧导致增速和利润率不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-11-05 20.12 -- -- 22.67 12.67%
26.26 30.52%
详细
收入利润维持增长,毛利率大幅上行。 2020前三季度收入55.55亿元(+15.3%),净利润6.72亿元(+53.4%),毛利率46.6%(+8.3%),净利率12.1%(+3.0%)。毛利率上升或为线上渠道销售收入占比提升和高端产品收入占比增长所致。销售、管理费用率分别为24.2%(+4.6%)、7.6%(+0.9%),其中销售费用率上涨较多的主要原因是公司疫情期间扶持了部分经营困难的经销商。 原材料储备充足,有效平抑未来浆价波动。 20Q3期末公司存货17.58亿元(+60.4%),其中大部分为纸浆。公司大幅采购纸浆原因在于锁定原材料成本,平抑未来浆价波动可能对公司利润率造成的影响,从而增强盈利的稳定性和确定性。 线上业务高速增长,未来或持续发力。 近年来消费者线上购买生活用纸品类的比例提高趋势明显,疫情更是推动了这一趋势。公司重视线上渠道发展,专门成立了电商团队,并搭建相应的供应链,目前已形成覆盖主流电商平台的线上分销渠道。此外,公司每个季度均会向线上投放新SKU 来满足消费者更多细分需求。在公司持续投入下,线上业务未来有望维持高速增长。 结构优化推升毛利率持续验证,未来仍有空间。 公司近年毛利率随中高端非卷纸品类收入占比提升而逐年攀升。前三季度毛利率提升也部分源于此。高端生活用纸Face、Lotion、自然木、新棉初白等四个品牌毛利率从低到高依次上升。目前公司非卷纸品类占比已经较高,2019FY 高端生活用纸占比约70%。公司未来有望通过中高端用纸的内部结构优化,叠加个人护理产品的发展壮大,进一步维持乃至提升整体毛利率。 维持收入利润预测和“买入”评级。 维持收入利润预测。预测2020-2022年的收入分别为75.97、86.23和96.57亿元,净利润分别为8.81、12.59和14.08亿元。维持“买入”评级和合理估值区间至28.7~29.4元。 风险提示。 公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-11-03 13.91 -- -- 16.95 21.85%
17.75 27.61%
详细
净利润环比改善,毛利率上行 2020前三季度收入 156.39亿元( -4.6%); 归母净利润 13.82亿元 ( -6.9%); 毛利率 23.3%( +2.2%),净利率 8.9%( -0.2%)。 公司收入 小幅下滑主要系纸价下跌所致。 毛利率提升系纸浆价格下跌, 文化纸“纸 -浆”价差拉大所致。 销售、管理、财务费用率分别为 4.7%( +1.0%)、 5.2%( +1.2%)、 2.5%( -0.2%)。销售费用率上行原因是运费增加。环 比来看, 2020Q3收入、利润分别为 52.10亿元( -7.4%)、 4.46亿元 ( +11.3%)。行业景气上行期净利润环比改善趋势明显。 新产能投放有望显著增厚业绩 公司近两年将有大量产能陆续建成投产。 老挝两条各 40万吨的高档包 装纸产线预计在 2020年底至 2021年初建成试产。 兖州本部 45万吨文 化与预计于 2020年 12月试产。 广西项目一期的 55万吨文化纸、 15万吨生活用纸和配套的木浆预计 2021年末投产。保守估算上述项目满 产后每年收入、利润将分别增厚约 90亿元和 8亿元( 假定 9%净利率)。 市占率随综合竞争力提升同步上行 公司布局上游原材料多年,老挝、广西项目原材料均自行生产提供。待 两地产能满产后,公司原材料的自给率将得到大幅提升。使得 1)上游 原材料波动对公司自身财务表现影响趋弱。 2)产品盈利能力提升,成 本相对中小纸企更具优势。 3) 凭借新基地进入华南和西南市场。 公司 的市场竞争力和市场份额有望持续提升。 投资建议: 维持业绩预测和“买入”评级 综合考虑纸价、运费等因素,我们下调 2020年收入, 2020和 2021年 利润预测。 预测公司 2020-2022年收入 221.09、 273.83、 311.56亿元, 净利润 18.87、 24.86、 27.70亿元。 基于行业景气度向上趋势中公司盈利持续改善的乐观预期和林浆纸一 体化布局对公司综合竞争力的提升作用, 我们认为公司未来在收入利润 增长的同时, 长期盈利水平和盈利稳定性有望逐步攀升。 维持公司“买 入”评级和合理估值区间 16.5-17.0元
晨光文具 造纸印刷行业 2020-11-03 80.90 -- -- 86.44 6.85%
99.05 22.44%
详细
收入恢复同比增长,毛利率持续提升 2020前三季度营收 85.38亿元( +7.4%),归母净利润 8.94亿元 ( +10.0%);毛利率 27.1%( +0.3%),净利率 10.5%( +0.3%)。 书写 工具毛利率提升 4.0%,带动整体毛利率和净利率提升。 科力普、 九木 杂物社保持稳健, 分别实现收入 28.62( +15.2%)、 3.60( 17.4%) 亿 元。 晨光科技增长迅猛,实现收入 3.39亿元( +70.0%)。 线上强化投入,线下提升渠道效率 公司线上增速显著优于线下。 截至三季度末,线上收入同比增长 70.0%。 近年来公司持续加大线上渠道的拓展力度, 在产品类别、营销方式、重 点品类上均与线下做出区分,在发展新渠道的同时维护了经销商的利益 与积极性。 线下方面,公司能够以晨光 APP 等数字化的方式赋能线下 渠道,提升渠道效率,进而提升部分区域的市场占有率。 九木杂物社维持扩张,精品文创占比有望持续提升 文具市场近年来品牌化、创意化、高端化的特征提供了新的市场机会。 精品文创并非晨光传统强项,但在公司四年来持续投入资源下已经初具 规模。 前三季度九木杂物社实现收入 3.60亿元,占总收入比 4.2%;开 店 70余家,全年预计 100家左右。 随着公司在选品、 IP 运营方面经验 的积淀和高端渠道拓展,未来精品文创系产品有望建立和巩固其高端品 牌形象, 客单价亦有望随之保持增长。 投资建议: 持续自我进化, 维持“买入”评级 维持收入和利润预测。 预测 2020-2022年收入 123.23/162.66/181.61亿元,归母净利润 12.13/16.45/19.19亿元。 公司在数字化赋能现有渠道,提升传统品类市占率的基础上紧随市场消 费趋势,开展精品文创类高客单高附加值业务,目前已经初见成效。叠 加科力普办公直销的稳步发展与线上渠道的大力开拓,其未来业绩有望 实现更为多元化的稳健成长。故我们维持公司“买入”评级和合理估值区 间 85.3~96.3元。 风险提示 传统业务竞争激烈导致利润率下降;办公直销业务大客户拓展不及预 期;精品文创同质化竞争加剧导致增速和利润率不及预期
公牛集团 机械行业 2020-11-03 201.15 -- -- 211.00 4.90%
259.90 29.21%
详细
经营回暖较快, 收入利润超预期 2020前三季度收入 71.47亿元( -5.1%),净利润 15.99亿元( -8.8%)。 20Q3单季度收入 30.38亿元( +18.7%),净利润 7.95亿元( +15.9%), 超出我们预期。 Q3单季度毛利率、净利率分别为 42.1%(环比+4.1%)、 26.2%(环比+3.0%)。 三季度强劲的增长表明公司生产经营已经全面恢 复正常。 产品创新不停, 渠道拓展依旧 产品创新和渠道建设是公司能够保持长期竞争力的两大核心因素。产品 方面公司坚持“大众优质品牌”的定位,通过持续的产品迭代创新和价 值链优化,向市场提供价格合宜的优质产品。 年内推出的 MINI 系列、 PIANO 系列市场反响良好。 公司对新品主要采取扩品类、拓渠道的打 法。墙开重点强化 B 端装修渠道,在装饰渠道则增加陈列展示以增加消 费者见面率。 照明方面主要是完善产品矩阵,在此前以光源为主的基础 上增加装饰灯具,为用户提供更完整的照明解决方案。 核心能力复用可期, 边界扩张潜力充足 公牛在过去数年的发展当中将研发、设计、生产、营销等经营环节模块 化流程化,形成了独有的商业管理体系。这一体系使得公司能够 1)敏 锐感知市场需求并快速响应。 2)持续进行内部优化,提高人效,增强 公司整体盈利能力。 3)将这套成熟体系应用到具备潜力的细分市场, 快速建立品牌,扩大市场份额。 公牛历史上从转换器到墙开插座,再到 LED 的发展路径正是这一能力成型见效的体现。 我们认为,这一核心素 养有望使得公牛在未来进入并改造更多细分领域,维持平稳较快的业绩 增长和较高的 ROIC 水平。 看好龙头优势, 维持“买入”评级 产品需求复苏并且有望持续旺盛,同时公司管理效率提升成效逐渐体 现。上调 2020-2022年业绩预测。 预测 2020-2022年收入分别为 102.41、 133.14和 151.11亿元;净利润分别为 24.29、 33.82和 40.87亿元。 维持公司“买入”评级,上调合理估值区间至 216.1~225.8元。 风险提示 公司渠道拓展不及预期; 原材料价格大幅上涨。
江山欧派 非金属类建材业 2020-09-10 125.12 -- -- 141.22 12.87%
141.22 12.87%
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收入利润增长强劲,费用率持续优化。 2020H1营收10.62亿元(+45.4%),归母净利润1.35亿元(+65.7%),均超出我们预期。毛利率31.6%(+0.5%),净利率13.3%(+2.2%),期间费用率18.3%(-3.9%)。净利率提升主要源自公司期内在生产、管理方面的持续优化。在疫情给行业造成一定冲击的情况下,公司依然维持了平稳较快的成长,反映出下游坚实的需求和公司工程渠道高确定性下的强抗风险能力。 现有客户合作稳定,持续拓展新客户。 工程渠道销售是公司收入的主要来源。公司具备成熟的工程业务团队和服务团队,现已与恒大、万科、保利、旭辉、中海等国内大型地产公司建立了较为稳定的战略合作关系。其中与恒大签订的协议预计2017-2021年共实现采购额21亿元,截至报告期末仅完成14.4亿销售额。此外,公司上半年与保利资本联合设立股权投资基金,用于投资地产产业链上下游相关的智能制造、机器人、人工智能等。这一举措有望在未来进一步提升公司的生产运营效率和盈利能力。 “产能扩张+专业服务”尽享精装红利。 江山莲华山工业园120万套木门项目已部分投产,重庆欧派生产基地(租赁)木门项目投产,河南兰考基地产能亦稳步提升。莲华山年产150万套防火门产线当前处于建设中,拟于2022年建成。木门是精装修高配套率产品,在精装修红利持续释放环境下,公司有望通过持续投放产能,辅以成熟的工程服务团队,持续维护并拓展下游大客户,从而实现中长期的稳健内生增长,最大化享受精装修发展红利。 投资建议:业绩确定性高,上调至“买入”评级。 考虑到公司在疫情中表现出的强劲韧性和其良好的产能建设进展,我们认为公司有望凭借自身规模化生产能力和专业的工程服务能力不断维护并拓展客户,实现自身规模和市场份额的扩张,其未来业绩兼具较强的成长性与确定性。上调公司收入和盈利预测。预测2020-2022年收入29.39/37.61/46.27亿元,归母净利润4.08/5.21/6.43亿元。上调至“买入”评级,并上调合理估值区间至153.9-162.8元。 风险提示市场竞争加剧导致利润率下降,产能建设速度不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-09-08 13.93 -- -- 14.69 5.46%
16.95 21.68%
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利润逆势增长,业绩表现亮眼2020H1收入104.28亿元(-3.2%);归母净利润9.36亿元(+5.6%); 毛利率23.7%(+4.0%),净利率9.0%(+0.7%)。公司收入小幅下滑主要系上半年纸价受疫情影响有所下滑。毛利率、净利率提升系纸浆价格下跌,文化纸“纸-浆”价差拉大所致。分产品来看,文化纸、生活用纸毛利率有所提升,增幅均在10%以上;包装纸毛利率则小幅下跌5.31%,主要原因为废纸价格上涨。 海内外项目有序推进,林浆纸一体化在路上老挝40万吨废纸浆已于2019年度投入运营,两条各40万吨的高档包装纸产线预计在2020年底至2021年初建成试产。此外,公司计划逐步扩大在老挝的林地面积,短期内每年新增1万公顷。广西350万吨林浆纸一体化项目一期已开始建设,预计在2021H2到2022H1间投产。 兖州45万吨特色文化纸项目预计2020年底开始试产。公司多年来坚持的林浆纸一体化战略有望在未来进一步强化其成本端优势和综合竞争力,使其能够持续拓宽市场份额。 疫情加速行业出清,龙头定价权有望增强疫情期间下游需求下滑,部分中小企业资金链断裂。这一情形加速了原本就在持续进行中的造纸行业供给侧出清,有利于大型纸企市占率和定价权的提升。我们认为行业格局演变、龙头议价权提升将使得1)纸品价格中枢上移,2)纸价波动性减小。龙头盈利水平和稳定性均有望提升,进而带动估值中枢上移。 投资建议:维持业绩预测和“买入”评级预测公司2020-2022年收入237.96、273.84、311.57亿元,净利润21.31、25. 10、27.70亿元。 基于行业供给侧加速出清对龙头议价权的提升作用和对公司林浆纸一体化布局成效的乐观预期,我们认为公司未来在收入利润增长的同时,长期盈利水平和盈利稳定性有望逐步攀升。维持公司“买入”评级,上调合理估值区间至16.5-17.0元(前值12.60~14.50元)。 风险提示疫情反复;公司新项目建设不及预期。
公牛集团 机械行业 2020-09-08 165.00 -- -- 166.80 1.09%
211.00 27.88%
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2020H1脚步暂缓,短期冲击无损长期价值。 2020H1收入41.09亿元(-17.4%),净利润8.04亿元(-24.6%),收入利润下降主要原因为疫情中线下渠道经营受阻。毛利率37.6%(-2.6%),净利率19.6%(-1.9%)。2020Q1业绩受冲击较大,随着疫情好转,二季度经营逐步恢复常态。预计全年业绩受影响逐步减小。 持续推进产品创新迭代和渠道建设。 在坚持各系列产品定位的前提下,公司持续推动产品外观、结构、功能创新,从而更好地满足乃至引领市场需求。2020H1,转换器、墙开插座、照明和数码配件四条产品线均有新品面市,进一步完善了产品矩阵。 渠道建设层面,公司持续拓展零售点,并利用精细化、数字化营销强化现有渠道销售能力,同时还专门设立B端事业部加强与大型地产、家居企业的合作力度。持续的产品优化迭代和渠道拓展有望使公司快速响应市场需求,不断扩大自身市场份额。 产品管理全面升级,动态护城河成效初显。 公牛近年来持续对产品价值链进行优化,从提升自动化程度降本增效,到产品优化迭代解决消费者痛点,再到赋能经销商强化现有渠道,为消费者、经销商和自身创造了不菲的价值。经历几年的团队建设、组织调整,公司目前已初步形成“敏锐察觉需求、快速转化产品、高效分发销售”的动态护城河。我们认为,公牛的优势不仅在于现有产品、渠道的暂时领先,还包括上述核心优势带来的边界拓展和竞争力动态保持能力,这一点对理解公司业绩长期成长与确定性至关重要。 看好龙头优势,维持“买入”评级。 考虑到疫情影响,我们小幅下调2020年收入和利润预测。预测2020-2022年收入分别为96.19、128.12和145.42亿元(2020前值为110.21亿元);净利润分别为20.16、31.12和37.95亿元(2020前值为23.27亿元)。9月2日公司收盘价168.48元对应的2020-2022年预测PE分别为50.1/32.5/26.6X。基于对公司长期动态调整、竞争能力的乐观预期,我们维持公司“买入”评级和合理估值区间179.1~196.8元。 风险提示公司渠道拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。
晨光文具 造纸印刷行业 2020-09-07 71.98 84.82 8.27% 70.79 -1.65%
86.44 20.09%
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收入利润稳健,线上增速远超行业2020H1营收47.61亿元(-1.6%),归母净利润4.49亿元(-5.4%);毛利率27.1%(+0.9%),净利率9.4%(-0.4%)。科力普、零售大店分别实现收入16.0、4.3亿元。期内公司加快发展线上分销渠道,提升线上销售比例,线上业务增速显著高于行业水平。疫情影响下,公司传统业务稳定,新业务仍保持增长,反映出其强大的调整应变能力。 需求洞察与内部管理功力持续提升近年来国内文具消费呈现出品牌化、创意化、个性化和高端化的特征。 公司顺应趋势,发展晨光生活馆和九木杂物社,以此捕捉和适应不断变化的市场需求,从而推动公司由提供文具向文创生活产品提供商升级转型。另一方面,公司持续推进业务数据中台建设和MBS管理,提升产品、存货、渠道效率,这一举措对提升集团自身资产利用效率、增强网点盈利能力均有着长远的积极意义。 办公直销与海外业务打开增长空间科力普近年来增长迅速,截至2020H1收入占比已达33.6%。随着央企、国企集约化采购规模增大、追求规范化管理的企业增多,科力普办公直销有望凭借自身品牌、物流、供应链的优势持续扩大自身市场份额。此外,公司正在加速海外布局,我们认为公司在能够有效利用其中台能力管理能力打开海外市场,从而贡献新的业绩增量。 投资建议:自我进化成效渐显,维持“买入”评级综合考虑疫情影响与公司长远发展,我们下调2020、上调2021-2022年收入和盈利预测。预测2020-2022年收入123.23/162.66/181.61亿元,归母净利润12.13/16.45/19.19亿元。 产品、渠道、管理的综合升级使得公司能够在巩固传统核心业务的基础上扩张边界至文创生活领域,打开增长空间的同时实现更为多元化的成长。科力普、海外业务亦具备良好的发展前景。故我们维持公司“买入”评级,上调合理估值区间至85.3~96.3元(前值56.7~66.4元)。 风险提示传统业务竞争激烈导致利润率下降;办公直销业务大客户拓展不及预期;精品文创同质化竞争加剧导致增速和利润率下降。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-08-12 27.01 -- -- 26.95 -0.22%
26.95 -0.22%
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利润率持续提升,2020H1净利润超预期2020H1收入36.16亿元(+14.0%),净利润4.53亿元(+64.7%),净利润增速超出我们预期。毛利率46.6%(+9.9%),净利率12.5%(+3.9%)。强劲的业绩增长表明公司在产品和渠道上的进展成效显著,也印证了我们2019年初深度报告里对公司“生活用纸毛利率将随产品结构优化持续改善”的前瞻性判断。现金流强劲,负债率持续优化2020H1公司长短期借款合计1.62亿元,较2019H1减少5300万元;有息资产负债率2.4%(-1.9%),利息收入即可覆盖利息支出。公司现金流充沛,净利润现金质量高,多年经营性净现金流均大于净利润。充沛的现金流与极低的负债率足以支撑公司在产能、产品、渠道多维度持续发力。 产品矩阵不断优化,渠道日益完善2019FY新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%。生活用纸整体毛利率随高端产品占比提升持续上行,2020H1为46.6%(+9.9%),位列全国第一。另一方面,公司六大渠道已趋完善,当前销售网络能够实现直销到县,分销到镇,充分保证产品触达。此外,公司专门组建电商团队,并搭建与之对应的供应链系统,现已形成了覆盖主流电商平台的线上销售体系。出色的产品力+完善的渠道覆盖,使得公司有望持续巩固自身品牌形象,扩大市场份额。 上调利润预测,维持“买入”评级考虑到公司持续优化的产品结构和良好的渠道建设成效,我们对收入和盈利预测进行一定上调。预测2020-2022年的收入分别为75.97、86.23和96.57亿元,同比增速分别为14.5%、13.5%和12.0%;净利润分别为8.81、12.59和14.08亿元,同比增速分别为45.9%、42.9%和11.8%。8月10日公司收盘价26.88元对应的2020-2022年预测PE分别为39.2/27.5/24.5X。维持“买入”评级,上调合理估值区间至28.7~29.4元。 风险提示公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名