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荣泽宇

国信证券

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公牛集团 机械行业 2020-05-12 154.71 -- -- 181.34 17.21%
181.34 17.21% -- 详细
2019FY业绩稳健增长,2020Q1受冲击脚步暂缓 2019FY收入100.40亿元(+10.76%),净利润23.04亿元(+37.4%),收入增长主要来自墙开与LED照明灯具;毛利率41.4%(+4.8%),净利率22.9%(+4.4%)。2020Q1公司线下渠道受疫情影响较大,收入13.80亿元(-37.96%),净利润1.70亿元(-57.68%);毛利率37.0%(+0.6%),净利率12.4%(-5.7%)。一季度冲击对公司家用电工龙头地位并无影响,因疫情而延后的需求有望随生活恢复常态逐步释放。 传统产品优势显著,墙开和照明市场整合空间广阔 收入占比50%的传统产品转换器在公司多年深耕下已取得绝对领先的市场份额和较强的定价权;能够通过适当调整价格来削弱原材料价格周期性波动的影响、增强盈利能力,未来有望贡献持续稳定的收入。墙开和照明市场格局则较为分散,公司有望凭借“品牌+规模化生产优势+渠道拓展能力”快速整合B端需求,扩大市场份额。 持续研发强化产品力,自动化助力降本增效 公司持续投入研发,不断提升产品美观性与功能性,最大化满足消费者需求痛点。公司部分转换器、墙开插座产品获德国红点、iF、IDEA等多项大奖。墙开产品获多项专利,并针对渠道特点构建ToB产品体系,从而更好地打开B端市场。此外,公司不断强化产线自动化、标准化生产能力,提升生成效率与柔性,降低制造周期,提高物流和库存管理效率。 看好龙头优势,首次覆盖并给予“买入”评级 基于公司卓越的品牌声誉和优秀的研发、生产、渠道拓展能力,我们预测2020-2022年的收入分别为110.21、127.92和145.19亿元,同比增速分别为9.8%、16.1%和13.5%;净利润分别为23.27、31.07和37.89亿元,同比增速分别为1.0%、33.5%和22.0%。5月8日公司收盘价156.69元对应的2020-2022年预测PE分别为40.4/30.3/24.8X。首次覆盖并给予“买入”评级,合理估值区间179.1~196.8元。 风险提示 公司工程渠道拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-05-11 18.47 -- -- 20.88 13.05%
24.51 32.70% -- 详细
2019FY净利润超预期,2020Q1延续增长势头 受益于浆价走低并在较低位置震荡、中高端产品收入占比提升、渠道红利释放等多项利好,2019FY收入66.34亿元(+16.8%),净利润6.04亿元(+48.4%);毛利率39.6%(+5.6%),净利率9.1%(+1.93%)。2020Q1增长势头延续,收入和净利润分别为16.71亿元(+8.46%)和1.83亿元(+48.67%);毛利率45.1%(+11.1%),净利率11.0%(+3.0%)。强劲的业绩增长表明公司在产品和渠道上的进展成效开始逐步显现。也印证了我们去年初对公司多维红利释放的判断。 现金流强劲,负债率持续优化 2019FY末公司长短期借款合计3720万元,较2018FY末减少3.85亿元;有息资产负债率0.6%(-7.6%)。公司现金流充沛,净利润现金质量高,多年经营性净现金流均大于净利润。充沛的现金流与极低的负债率足以支撑公司在产能、产品、渠道多维度持续发力。 收入结构优化,渠道建设进展良好 2019年公司加大了高毛利产品的销售力度,新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%,带动生活用纸整体毛利率提升至40%;未来盈利质量有望持续提升。另一方面,公司GT、KA、AFH、EC等多渠道发力,不断开拓销售网点,取得良好成效。出色的产品力+广泛覆盖的渠道,有望帮助公司继续提升传统优势区域和新进入地区的市场份额。 上调利润预测,维持“买入”评级 考虑疫情短期影响、长期公司产品结构持续优化和多产品渠道红利等因素,我们对收入和盈利预测进行一定调整。预测2020-2022年的收入分别为78.85、90.64和103.24亿元,同比增速分别为18.8%、15.0%和13.9%;净利润分别为7.86、9.55和11.35亿元,同比增速分别为30.1%、21.5%和18.8%。4月30日公司收盘价17.26元对应的2020-2022年预测PE分别为28.3/23.3/19.6X。维持“买入”评级,上调合理估值区间至18.3~19.9元。 风险提示 公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。
江山欧派 非金属类建材业 2020-05-01 80.31 82.89 -- 167.10 58.95%
127.66 58.96% -- 详细
收入利润快速增长,费用率大幅优化公司 2019年营收 20.27亿元(+58.0%),归母净利润 2.61亿元(+71.1%);毛利率 32.2%(-0.5%),净利率 13.3%(+1.7%),期间费用率为 19.8%(-4.6%)。净利率提升主要源自公司大单模式和标准化生产带来的销售、管理费用率降低。 工程渠道增长亮眼,未来业绩具备较高确定性2019年工程渠道和零售渠道分别实现收入16.84亿元(+78.2%)、2.19亿元(-26.2%);工程渠道销售的快速增长是全年业绩增长的主要动力。公司具备成熟的工程业务团队和服务团队。目前服务的客户包括恒大、万科、保利、新城控股等国内主要地产公司;2019年新增海尔、蓝光、中天、龙光等新客户。与大客户合作一方面有助于公司规模化和标准化生产提升效率,另一方面增强了未来业绩的确定性。 持续产能扩张+大单模式 大单模式尽享精装修发展红利 尽享精装修发展红利兰考年产 60万套木门项目已于 2019年投产;莲山年产 120万套木门项目预计 2020年底完工,年产 150万套防火门产线拟于 2022年建成。木门是精装修高配套率产品,在政策鼓励精装修大背景下,公司有望通过持续投放产能,叠加自身专业的工程服务能力不断满足市场多样化需求。拓展地产大客户客户并与之建立稳定合作关系,从而实现中长期的稳健内生增长,最大化享受精装修发展红利。 投资建议:业绩确定性高,首次覆盖并给予“ 增持”评级 ”评级预测公司 2020-2022年收入 27.36/35.02/43.07亿元,同比增速35.0%/28.0%/23.0%;归母净利润 3.81/4.86/5.99亿元,同比增速45.7%/27.6%/23.3%;预测 EPS 为 4.70/5.99/7.39元/股。当前股价对应 2020-2022年预测 PE 为 21.71/17.01/13.80X。 我们认为公司持续的产能投放和专业的工程服务能力有望使其不断拓展客户,在中长期实现稳健的内生增长,其业绩具备较高的确定性。 公司资产负债表无过多债务负担,未来 ROE 有望保持健康较高水平。 首次覆盖并给予“增持”评级,合理估值区间 108.5-119.8元。 风险提示市场竞争加剧导致利润率下降;产能建设速度不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-12-02 9.06 -- -- 9.69 6.95%
10.64 17.44%
详细
行业整合出清, 龙头逆势扩张我国造纸工业自 2011年起进入“ 增速下行、优化结构、提高质量”的新阶段。 在环保和市场力量共同作用下,大批“小规模、高污染、高能耗”纸企被淘汰出局。目前文化纸行业集中度已然较高,包装纸领域尚有较大整合空间。 林浆纸一体化构建核心优势,盈利能力稳中有进公司依托自身丰富的生产运营经验,以前瞻性眼光布局海外基地,十年深耕终有所成。自建速生林、采购外废制浆造纸提升原材料渠道自主可控程度,降低原材料价格波动对成本的冲击。 提升盈利中枢和稳定性, 形成并扩大市场竞争中的产品质量和价格优势,更好地分享供给侧改革带来的机遇。 老挝和广西项目是太阳打开南方市场的战略重镇经过多年建设和发展,公司在山东建立起较为完善的原料采购和纸品销售渠道。公司有望凭借老挝和广西项目的区位优势和林浆纸一体化带来的成本优势,扩大在南方市场文化纸和包装纸的份额。 废纸稀缺性渐显,或成业绩增长催化剂自 2017年政府加强外废进口管制以来, 我国外废进口量大幅下降。 预计到2020-2021年,废纸名义缺口量每年可能超过 1000万吨。 这一短期难以弥补的原材料缺口有望催化国废价格上涨,带动纸价上行,加速领先和落后企业分化,利好太阳纸业等原料端自给率高的龙头企业。 首次覆盖给予“买入”评级, 合理估值区间 12.60~14.50元预测公司 2019-2021FY 的营业收入分别为 225.3、 238.0、 273.9亿元,同比增速分别为 3.5%、 5.6%和 15.1%;净利润分别为 19.7、 22.1和 25.3亿元,同比增速分别为-11.8%、 12.2%和 14.0%; BPS 分别为 5.54、 6.30和 7.18元/股;对应 PB分别为 1.65、 1.45和 1.27倍。 首次覆盖太阳纸业并给予公司“买入”评级。 根据绝对/相对估值法, 给予公司12.60~14.50元的合理估值区间。 风险提示文化纸和包装纸价格出现大幅下滑;老挝和广西项目进展速度不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-10-25 13.60 -- -- 14.29 5.07%
14.29 5.07%
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2019H1收入符合预期,利润高于预期 2019前三季度,公司实现营业收入48.2亿元,同比增长18.1%;归母净利润4.38亿元,同比增长39.96%。公司收入基本符合我们预期,净利润增长超出我们预期。 受益于浆价下行和良好的产品力带来的渠道表现,公司2019Q3单季度实现毛利率41.38%,较上半年提高4.69%。偿还银行借款导致前三季度财务费用2600万元,较2018年减少3000万元,优于我们此前预期。受益于毛利率的提高和费用控制得力,公司2019年前三季度净利率9.08%,较中报提高0.42%。 现金流大幅改善,负债结构优化成效显著 公司前三季度经营性现金流实现净流入10.39亿元,主要是收到的货款增加和支付材料款减少所致。截至2019年9月30日,公司有息负债规模仅为8600万元,较2018年底减少约3.34亿元。有息资产负债率下降到近几年来最低的1.4%。强劲的现金流和低负债,能够保障公司未来的产能扩张和新产品布局。 短期股价调整无碍长期向好逻辑持续演绎 我们认为生活用纸行业普及度提高、产品升级和量价增长的逻辑将长期持续。 看好公司能够持续提升自身产品和渠道竞争力,带动业绩稳定增长。短期市场分歧带来的股价调整,可能会为长期投资者创造合适的机遇。 维持盈利预测和“买入”评级 考虑到公司的财务费用低于我们预期,我们小幅度上调公司的利润预测。预计2019-2021年的收入分别为69.13、83.20和98.76亿元,同比增速分别为21.7%、20.4%和18.7%;净利润分别为5.63、7.57和8.64亿元,同比增速分别为38.3%、34.6%和14.1%。10月23日公司收盘价13.63元对应的2019-2021年预测PE分别为31.1X、23.1X和20.3X。 维持“买入”评级和14.0~14.6元的合理估值区间。 风险提示 公司的产能扩张和产品销售情况不及预期;木浆价格和人民币汇率大幅波动严重影响公司盈利。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-08 13.65 -- -- 15.29 12.01%
15.29 12.01%
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2019H1收入符合预期,利润高于预期 2019H1,公司实现营业收入31.72亿元,同比增长22.67%;归母净利润2.74亿元,同比增长37.59%;扣非后净利润2.69亿元,同比增长41.95%。公司凭借产品端的结构优化和原材料端的木浆价格下行,在主要产品价格保持稳定的前提下实现利润率的持续提升。2019H1公司毛利率37.21%,净利率8.67%;其中Q2毛利率39.94%,净利率9.28%。 有息负债下降,资本开支压力不会明显增加 公司2019H1短期和长期借款共计2.39亿元,较2018年报减少1.82亿元,资产负债率不高并进一步下降。公司四川浆纸一体化项目将多年分批投入资金,且公司收入和利润规模有望保持增长。我们认为该项目不会使公司资本开支压力明显增加。 市场可能出现分歧,公司举措彰显信心 公司近期发布公告,将员工持股计划的回购股票价格上限从13.69元/股提高至18.81元/股;同时,公司董秘周启超先生在首期减持计划期限内,未减持公司股票。公司及管理层的行为,体现出公司内部对未来发展前景的信心。 我们认为,随着公司估值的提升,近期市场对公司的估值可能出现一定分歧。但生活用纸行业的市场集中度仍旧偏低,几大龙头均有充足的发展空间,公司基本面长期向好的逻辑仍会持续。 维持盈利预测和“买入”评级 预计公司2019-2021年的收入分别为69.13、83.20和98.76亿元,同比增速分别为21.7%、20.4%和18.7%;净利润分别为5.17、6.25和7.50亿元,同比增速分别为27.0%、20.8%和20.1%。8月5日公司收盘价13.14元对应的2019-2021年预测PE分别为32.7X、27.1X和22.5X。我们维持对公司的“买入”评级,小幅上调公司的合理估值区间至14.0~14.6元。 风险提示 公司的产能扩张和产品销售情况不及预期;木浆价格和人民币汇率大幅波动严重影响公司盈利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名