事件：2023年上半年，公司营业收入8.90亿元，同比下滑19.20%；归母净利润1.05亿元，同比增长21.48%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长19.63%。 内销发力带动收入降幅收窄，海外各区域复苏节奏分化。从季度数据看，2023Q2公司营业收入5.04亿元，同比下滑6.03%，相较于2023Q1降幅收窄25.68个百分点。分地域看，国内收入实现同比增长，其中线上渠道受益于抖音直销放量呈温和复苏趋势，线下渠道通过展销、线上导流等营销活动带动销售稳步增长。海外各地区复苏节奏分化，受全球经济及市场需求持续低迷的影响，公司主要客户订单数量有一定下滑。其中韩国市场上半年同比下滑较大，美国市场二季度逐渐回暖，但上半年受通胀和银行事件的影响，与去年同期相比仍有小幅下滑。欧洲、中东和东南亚市场业绩总体平稳，俄罗斯市场增幅较大。 Q2毛利率持续改善，净利润大幅提升。2023Q2公司毛利率32.94%，同比提升8.46个百分点。我们推测公司毛利率回升的原因有：1）汇率及主要原材价格回落；2）调整产品结构，推出毛利率较高的新产品；3）内销占比提升，毛利率优于外销，带动整体毛利率改善；4）推行降本增效提升内部管理效率。费用端，2023Q2销售/管理/研发/财务费用分别12.50%/3.97%/3.97%/-4.17%，分别同比变化2.82/-0.50/0.06/-1.37个百分点，销售费用率小幅提升主要系新增渠道推广增长所致。综合来看，2023Q2归母净利润0.67亿元，同比增长140.42%，同比变动相较于2023Q1由负转正；净利率13.42%，同比提升8.16个百分点。 盈利预测：上半年新渠道发力引领内销稳步复苏，全球经济承压下外销小幅承压。下半年看公司将继续拓展临街专卖店铺，通过线上种草导流与线下展销相结合形式，增加门店曝光度；针对海外客户，公司将推出不同价位段新品以迎合各市场需求，同时制定积极销售政策，拉动订单增长。我们认为在低基数下，下半年内外销售压力将环比改善，但考虑到海外经济形势不确定性较大，遂下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润2.25/2.76/3.27亿元（前值2.53/3.09/3.57亿元），对应当前股价的预测PE为13、11和9倍，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、大客户集中风险、宏观经济下行风险

事件：2022年公司营业收入 153.25亿元，同比增长 17.11%；归母净利润16.98亿元，同比下滑 15.51%；扣非归母净利润 16.26亿元，同比下滑12.89%。2023Q1公司营业收入 32.36亿元，同比增长 1.09%；归母净利润3.26亿元，同比下滑 23.01%；扣非归母净利润 2.86亿元，同比下滑 24.96%。 科沃斯+添可双轮驱动， 22年收入稳健增长：分业务看，服务机器人收入78.74亿元，同比增长 15.34%，对应销量 311.95万台，同比下滑 12.95%，均价 2524.01元，同比增长 32.47%。服务机器人均价大幅提升主要是因为高端新品占比大幅提升。智能生活电器收入 73.13亿元，同比增长 21.63%，其中添可品牌智能生活电器收入 69.09亿元，同比增长 34.50%。智能生活电器销量 446.54万台，同比下滑 9.53%；均价 1547.29元，同比增长 48.67%。 智能生活电器均价大幅提升主要是因为添可品牌占比提升。 海外销售短期承压，国内线下渠道拓展成果显现：分销售地域看，2022年境外收入 51.86亿元，同比增长 9.92%，增速收窄主要系外需疲软所致。境内收入 101.39亿元，同比增长 21.16%；其中国内线下渠道建设成果显著，科沃斯品牌线下网店超过 1600家，实现收入 11.65亿元，同比增长 77.5%； 添可品牌线下网点达 785家，实现收入 15.3亿元，同比增长 106.2%。 费用维持高位，利润短期承压：2022年毛利率 51.61%，同比提升 0.20个百分点。其中服务机器人毛利率 44.89%，同比减少 4.88个百分点，主要系原材料成本（+28.76%）和人工成本（+26.93%）大幅提升所致；智能生活电器毛利率 59.43%，同比提升 4.50个百分点，主要系添可自主品牌占比提升所致。净利润端，2022年净利率 11.10%，同比减少 4.29个百分点。销售/管理/财务/研发费用率分别 30.16%/4.21%/-0.72%/4.86%，分别同比变化5.43/0.19/-1.29/0.66个百分点。销售费用率大幅增长主要因为收入增速下滑且公司仍维持较高的广告营销及平台费用投入（+45.29%）。从 2023Q1数据看，利润端呈缓慢复苏趋势，毛利率 50.67%，同比提升 1.14个百分点；受费用前置影响，净利率 10.08%，同比下降 3.18个百分点。 投资建议：公司作为国产清洁电器龙头，拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品、渠道和营销实力均属行业领先水平。中短期看高端扫地机价格持续下探有望打开渗透空间，而科沃斯品牌有望凭借产品和渠道优势进一步提升市 场份额；中长期看洗地机品类仍处导入期，添可品牌有望凭借产品和营销优势持续吸收行业成长红利。考虑到扫地机器人可选属性突出，复苏节奏不确定性强，故我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 18.83亿元（前值 20.16亿元）、22.95亿元（前值 24.50亿元）、25.88亿元，对应当前股价的预测 PE 为 21、17和 15倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、技术迭代不及预期、汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、税收政策变化风险

事件：2022 年公司营业收入42.22 亿元，同比增长4.57%；归母净利润5.01亿元，同比增长3.72%。2023Q1 公司营业收入8.84 亿元，同比下滑12.75%；归母净利润0.52 亿元，同比下降57.03%。 需求低迷内销短期承压，渠道拓展兑现外销放量：分产品看，受消费需求低迷叠加缺芯影响，2022 年公司核心业务智能微投收入36.63 亿元，增速收窄至4.61%。新业务中，激光电视收入1.14 亿元，同比增加78.88%，主要系新品A3 及A3 Pro 推出，产品综合性能提升带动均价提升所致。创新产品收入1.61 亿元，同比下滑26.52%。创新产品收入下滑主要系阿拉丁业务收购期间产销同比下滑所致。分销售地区看，内销收入34.01 亿元，同比下滑4.82%；外销收入7.90 亿元，同比增长82.04%。外销大幅增长主要受益于欧洲线下渠道放量。 22 年利润率保持稳健，23Q1 盈利短期承压：2022 年毛利率35.98%，同比提升0.10 个百分点。分产品看，智能微投/激光电视/创新产品毛利率分别34.40%/36.84%/31.68%，同比变化-1.10/12.17/10.89 个百分点。激光电毛利率大幅提升主要系新品提价所致。创新产品毛利率大幅提升主要系收购阿拉丁业务后，相关业务记账模式由ToB 转为ToC，从而导致均价和毛利率提升。净利润端，净利率11.87%，同比减少0.10 个百分点。在收入端承压下，公司控制费用支出，销售/管理/财务费用率同比变化-1.26/0.73/-0.38 个百分点。从2023Q1 数据看，受行业销售淡季影响，毛利率34.86%，同比下降2.93 个百分点；净利率5.88%，同比下降6.11 个百分点。 投资建议：公司作为智能微投龙头，渠道/产品/品牌实力稳固，2022 年受消费需求低迷影响，内销收入短期承压。2023Q1 公司发布新品Z7X，进一步强化主流价位段竞争力；子品牌MOVIN 发布快乐星球O3，进军1LCD 市场。 未来双品牌并行策略下，公司业绩复苏弹性充足，但由于智能微投品类可选属性强，复苏节奏较慢，且行业竞争愈发激烈，故我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润5.40 亿元（前值6.17 亿元）、6.63 亿元（7.85亿元）、7.79 亿元，对应当前股价的PE 为23、18 和16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：复苏不及预期、技术迭代风险、汇率波动风险、竞争加剧风险。

事件：2022年公司营业收入58.19亿元，同比增长4.13%；归母净利润1.43亿元，同比下滑30.98%。2023Q1公司营业收入11.95亿元，同比增长6.24%；归母净利润0.92亿元，同比增长15.86%。 传统厨卫保持稳健，新兴品类打造新增点：分品类来看，2022年公司核心品类收入保持稳健，烟机、灶具、热水器分别实现营收21.10亿元、13.74亿元、12.11亿元，分别同比变化0.58%、-1.37%、17.50%。新兴品类推陈出新，迅速占领市场，创造业绩新增点。其中洗碗机、集成灶发展迅速，分别实现营收0.71亿元、0.75亿元，分别同比变化15.11%、40.57%。 多元渠道引流变现，线下渠道逆势增长：分渠道来看，国内线下渠道收入25.55亿元，同比增长7.24%；线上渠道收入17.74亿元，同比下滑3.76%；工程渠道收入6.29亿元，同比增长25.11%；海外渠道营收7.93亿元，同比下滑0.29%。年初至今，公司加快推进渠道多元化建设，完善优化营销网络体系，有效拉动产品销售，尤其是线下渠道和工程渠道，2022年均取得亮眼成绩。 坏账计提拖累利润表现，23Q1释放修复信号：2022年毛利率39.52%，同比减少1.25个百分点，其中核心品类烟机、灶具、热水器毛利率分别42.51%、46.27%、33.13%，分别同比变化-2.91、1.28、1.00个百分点。净利润端，2022年净利率2.62%，同比减少1.23个百分点，主要系当期计提2.97亿元信用减值损失所致。若不考虑21/22年计提坏账影响，2022年净利率7.57%，同比减少0.67个百分点。从2023Q1数据看，公司盈利能力呈逐步改善趋势，毛利率39.63%，同比提升0.49个百分点；净利率7.66%，同比提升0.42个百分点。 盈利预测：公司作为头部厨电品牌领先优势稳固，前期渠道改革、产品结构升级策略初见成效，未来随着地产链需求稳步复苏，公司收入与利润有望持续改善。考虑到地产链复苏节奏不确定性较强，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润5.10亿元（前值5.64亿元）、5.61亿元（6.44亿元）、6.08亿元，对应当前股价的预测PE为12、11和10倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险

事件：2022 年公司营业收入25.41 亿元，同比增长1.72%；归母净利润1.19亿元，同比下滑48.82%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比下滑47.85%。 23Q1 公司营业收入4.59 亿元，同比下滑12.59%，归母净利润0.14 亿元，同比下滑23.54%。 B端业务受疫情影响显著，收入利润短期承压：从B 端业务看，2022 年产品销售收入合计为9.85 亿元，其中光源与光机、激光放映机、专业显示投影机收入分别为为5.20 亿元、0.31 亿元、4.34 亿元，分别同比变化80.14%、-50.65%、-15.19%。影院放映服务收入合计为2.69 亿元，同比下滑25.41%。 利润端，产品销售中光源与光机、激光放映机、专业显示投影机毛利率分别为43.14%、41.11%、41.53%，同比减少6.93、4.08、0.42 个百分点。影院放映服务业务毛利率为48.91%，同比减少11.40 个百分点。 C 端产品快速成长，盈利能力稳步提升：从C 端业务看，峰米投影（销量+100.4%）和小明系列投影仪（销量+120%）的快速成长，带动智能微投收入和毛利率提升。22 年智能微投收入6.46 亿元，同比增长12.84%；毛利率12.56%、同比提升5.31 个百分点。受需求低迷影响，激光电视收入4.09 亿元，同比下滑27.13%；毛利率36.52%，同比提升6.86 个百分点。 车载业务蓄势待发，有望打开新增长点：2022 年是公司车载业务元年，凭借ALPD?激光显示技术小体积、高亮度、无痕显示等优势，蓄力布局车载显示、激光大灯、HUD 三大产品线；相关授权专利累计达到148 项，同比增长82.72%。年初至今，公司已获得国内外汽车供应链的准入通行证，并收获比亚迪、塞力斯等多家知名车企的《开发定点通知书》；未来随着相应产品量产，车载业务有望贡献新增长点，赋予公司多元发展潜能。 盈利预测：公司依托于ALPD?核心技术不断拓展下游应用边界，业务已覆盖家电投影、专业显示、车载光学等多领域。中短期看随着需求复苏，影院租赁服务业务和家用投影业务有望展现较高弹性，中长期看车载业务有望打开第二成长曲线。考虑到投影品类可选属性强、复苏节奏较慢，以及车载业务放量不确定性较高等问题，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润1.45 亿元（前值3.23 亿元）、2.61 亿元（前值4.69 亿元）、3.74亿元，对应当前股价的预测PE 为71、40 和27 倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期、重要原材料供应风险、汇率波动风险、市场竞争加剧的风险

事件：石头科技发布2022年度业绩快报：公司2022年实现营业收入66.29亿元，同比+13.56%；归母净利润11.93亿元，同比-14.93%；扣非后归母净利润12.00亿元，同比+0.84%。 Q4收入稳步增长，海外表现优于预期预计石头Q4单季度收入22.36亿元，同比+11.25%实现稳步增长。受俄乌冲突及新冠疫情持续影响，扫地机市场销量同比下滑，公司在内外需疲软环境下仍然保持韧性，扫地机G10S成为22年单品销量第一；海外地区来看，欧洲受宏观环境影响或仍有所承压，但降幅收窄；美亚黑五表现亮眼，预计Q4营收持续提升；亚太及俄罗斯地区持续增长，整体表现优于预期。 盈利能力有所承压，23年销量有望实现回升国内外消费环境疲弱加之外汇市场波动导致的公司远期锁汇收益减少，公司22年Q4及全年盈利能力有所承压。Q4归母净利润3.38亿元（-12.53%），全年归母净利润11.93亿元（-14.93%）,但扣非净利润同比微增0.84%。2022年底，石头科技开始采取降价放量措施，随着疫情的缓解，扫地机行业放量效果初见成效。23年初公司推出新品G10SPure，通过加料不加价方式实现进一步放量。当前海内外渗透率仍处于低位，23年扫地机均价有望持续下行扩大受众范围，从而实现销量回暖。 盈利预测、估值与评级公司避障算法及综合产品力优势凸显，期待未来降本增效措施和产品价格带下移带来的成长空间。预计公司22-24年收入分别为66.29/77.29/95.30亿元，对应增速13.56%/16.60%/23.30%，归母净利润11.93/15.63/19.05亿元，对应增速-14.93%/31.02%/21.85%，EPS分别为12.73/16.68/20.33元/股。作为扫地机龙头企业之一，行业扩张时石头有望充分收益，我们给予公司2023年23倍PE，目标价383.75元，维持“买入”评级。 风险提示：1）海外需求不及预期风险；3）原材料成本上升风险；4）价格战等恶性竞争风险。

事件：光峰2022年度业绩预告收入25.5亿元（+2%），归母净利1.05亿元到1.25亿元（-46.44%到-55.01%），扣非归母净利0.51亿元到0.71亿元（-42.87%到-58.96%）。由于影院业务承压、C端亏损、非经常性损益下降，导致22年归母净利润低于预期。疫后影院、C端业务和核心零部件业务修复23年业绩，车载定点带来新增长点，光峰成长可期。 B端疲弱、C端端投入增加、非经常性收益减少，2022年业绩略低预期1）疫情点状复发导致影院业务供求双端疲弱。需求端，疫情冲击导致消费疲软，观影需求减弱。供给端，影院上座率管叠加片源不足，致使较大承压，拉低公司2022年利润。2）商教业务受到“双减”和线下疫情管控影响，收入承压。3）发力C端，营销和研发投入增加，提升费率。4）政府补助和业绩补偿变动，非经常性损益下降约0.85亿元。 2023展望影院+核心器件+C端三方共振，车载打开长期增长点1）影院：2023年春节档片源供给端复苏明显，有望带动影院业务盈利能力反弹。2）核心器件：凭借高亮小巧优势，激光投影、激光电视市场有望大幅增长，光峰作为上游零部件供应商享受行业增长红利。3）C端：峰米多品牌、多技术路径满足消费者对投影不同价位的需求。2023年将更注重盈利，亏损有望大幅收窄。4）车载：截止目前已累计3家车企定点（比亚迪、华为、某国际车企），2023年将推进更多定点，车载业务将打开长期增长点。 盈利预测、估值与评级：期待影院业务修复、家用核心器件拓展、家用自主品牌利润提升，近一两年的车载核心器件业务有望快速发展，预计公司2022-24年收入分别为25.58、30、36.31亿元，对应增速分别为2.37%、17.3%、21.06%。23年受到车载研发费用影响，2022-24年净利润下调至1.12、1.48、2.8亿元，对应增速-52.19%、32.87%、89.12%，EPS分别为0.24、0.32、0.61元/股。 公司以激光光源技术为抓手，拓展AR眼镜、车载等多元业务，空间广阔，我们给予24年50-55倍PE，目标价30.5-33.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示：：疫情对影院业务造成二次冲击、BC端业务增长不及预期、车载投入超预期。

公司由小米生态链逐渐转型为品牌自营企业，团队研发创新能力打造品牌力基石，行业低渗透率和海外渠道先发优势开启扫地机增量空间。 从小米生态链到品牌自营公司专注于清洁电器研发和生产，近年来由小米生态链ODM逐渐转型为品牌自营。主要产品为智能扫地机器人、手持无线吸尘器、洗地机及其相关配件。凭借团队强大的研发水平和创新迭代能力，石头科技已成为清洁电器行业龙头企业之一。公司近3年营业收入/归母净利润平均复合增速24.14%/65.73%，2022年前三季度收入43.92亿元，同比+14.78%；归母净利润8.55亿元，同比-15.85%。 价格下行和技术创新驱动行业增长国内外扫地机处于低渗透且同频发展的阶段，激光雷达测距技术成本下行和扫拖一体产品的迭代创新是扫地机行业规模增长的两大要点。当前扫地机已迈入好用门槛，根据我们测算，2026年销量有望达1336万台/年；若成熟自清洁扫地机价格降至3000元以下，理想状态下保有量可超6000万台。同时国内品牌在全球市场所占比例不断提升，海外对吸尘器接受程度较高，未来国内扫地机可凭借产品力优势进一步开拓海外市场。 核心竞争力：研发能力+轻资产+海外先发优势凭借团队强大的研发水平和产品创新迭代能力，石头扫地机在避障算法和综合产品力上迅速赢得用户口碑。同时公司引入洗地机新兴清洁品类，开启了第二增长曲线。生产模式上，石头通过委外轻资产建立了销量基础，模具复用和自建新产线有望进一步实现降本增效，海外渠道的先发优势进一步开辟扫地机市场空间，海内外市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年收入为64.49/77.29/95.30亿元，CAGR-3为17.75%；归母净利润13.32/15.63/19.05亿元，CAGR-3为10.74%。EPS分别为14.22/16.69/20.33元/股。DCF绝对估值法测得公司每股价值379.62元。当前扫地机渗透率较低，未来发展空间广阔，公司作为国内清洁电器龙头企业有望充分收益。综合绝对和相对估值法，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价383.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复风险；2）海外需求不及预期风险；3）原材料成本上升风险；4）行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布2022年第三季度报告，本报告期内，公司实现营业收入97.85亿元，同比+23.84%；归母净利润6.09亿元，同比+13.37%；扣非归母净利润5.96亿元，同比+12.94%；基本每股收益0.23元/股，同比+11.30%。年初至报告期末,公司实现营业收入296.40亿元，同比+24.99%；归母净利润22.68亿元，同比-18.07%；扣非归母净利润22.35亿元，同比-17.86%；基本每股收益0.84元/股，同比-19.55%。 原材料价格高位，盈利能力承压本报告期内公司毛利率为14.5%，同比+0.1pct，环比-4.4pct， 主要原因是本期大宗材料物资价格远高于去年同期水平，产品销售成本同比随之增长较多。 期间费用率合计为7.6%，同比+1.0pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.4%/2.6%/2.1%/2.4%，同比+0/-0.2/+0.7/+0.5pct，管理费用增加主要原因是股权激励成本摊销同比增加,及广西项目投产产能增加致使污水治理费同步增加。 广西太阳15万吨生活用纸项目一期中的两台生活用纸纸机暨PM9与PM10生产线已经分别于2022年9月12日和10月3日先后顺利试产，后续两台纸机预计将在2022年四季度陆续开始试产。 投资建议：看好林浆纸一体化优势，维持“买入”评级随着太阳纸业原料自给率提高，对外购木浆、废纸浆的依赖逐渐减少，进一步摆脱原料价格高频大幅波动对公司利润的影响。原料自给且丰富多元，能够帮助公司产品升级抢占高端纸箱市场，提升长期盈利水平。太阳纸业突出的林浆纸一体化优势，将从产品竞争力提升、产能结构优化、成本控制等各个维度，给公司长期成长带来坚实保障。 我们维持此前对公司的业绩预测 ，预计公司 2022-24年收入分别为348.76/373.18/399.30亿元，对应增速分别为9%/7%/7%，净利润分别为30.89/33.39/37.17亿元 ，对 应增速 4.46%/8.12%/11.30%， EPS分别 为1.15/1.24/1.38元。鉴于公司林浆纸一体化优势突出，成本与产品质量优势不断成型，公司α持续体现，我们维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险；新项目建设不及预期风险；下游需求复苏不及预期风险。

事件： 公司发布2022年第三季度报告，本报告期内，公司实现营业收入52.96亿元，同比+18.60%；归母净利润4.07亿元，同比-9.84%；扣非归母净利润3.58亿元，同比-5.60%；基本每股收益0.44元/股，同比-9.82%。年初至报告期末,公司实现营业收入137.30亿元，同比+12.99%；归母净利润9.35亿元，同比-16.28%；扣非归母净利润8.42亿元，同比-15.12%。 传统业务承压，科力普快速增长年初至报告期末，公司主营业务书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销实现营业收入17.79/25.06/21.53/3.53/69.33亿元，同比增减分别 为 -25.02%/+5.37%/+3.54%/-8.01%/+40.57% ， 毛 利 率 分 别 为38.95%/32.64%/24.91%/45.78%/8.98% ， 同 期 增 减 分 别 为 -1.03pct/-0.56pct/-1.32pct/-0.28pct/-0.56pct。晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入6.92亿元，同比-10.62%，截止期末，公司在全国拥有537家零售大店，其中九木杂物社484家（直营328家，加盟156家），晨光生活馆53家。 年初至今公司实现毛利率20.65%，同比-3.5pct，期间费用率为12.43%，同比-1.29pct，公司净利率为7.13%，同比-2.01pct。毛利率更低的科力普业务报告期内营收占比上升以及各业务毛利率的下滑，为公司盈利能力下降主要原因。 投资建议：成长确定性高&空间广阔，维持“买入”评级公司传统学生文具业务全渠道布局，并长期坚持提质增效，客单价仍有较大提升空间。科力普业务入围多家央企、金融和其他大型企业，不断完善仓配物流并在规模优势下降本提效，有望延续快速增长趋势。零售大店稳步发展，新五年战略有望持续推进。在估值压力大幅消化之后，晨光长期成长确定性高、空间广阔的吸引力显著提升。 我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司2022-2024年收入分别为211.29/257.77/315.00亿元，对应增速分别为20%/22%/22%，净利润分别为17.87/21.66/26.28亿 元 ， 对 应 增 速 18%/21%/21% ， EPS 分 别 为1.93/2.33/2.83，维持“买入”评级。 风险提示： 传统业务竞争激烈导致利润率下降；办公直销业务大客户拓展不及预期；疫情反复影响公司销售与物流建设。

事件： 光峰公布三季报， 2022Q1-3收入18.76亿元（+13%）， 归母净利0.91亿元（-57%），扣非归母净利0.54亿元（-50%） ，毛利率31%（-3.75pct），净利率4.87%（-7.86pct）。 2022Q3收入6.06亿元（+9%）， 归母净利0.45亿元（-24%），扣非归母净利0.32亿元（-22%） ，毛利率34%（-2.77pct），净利率7.48%（-3.3pct）。 核心器件、 C端投影和专业显示业务高增，对冲商教机和影院等业务下滑， 相较于前值， Q3利润下滑速度减缓，略超预期。 在短期和长期内，核心器件业务均有成长红利光峰主营业务分为核心器件以及非核心器件。 前者业务是销售激光光机/光源等核心零部件，下游应用场景划分为在车内和家内。 1） 在车内场景中，公司获比亚迪定点，将成为其车载光学零部件的供应商，预计业绩或将在23年有所兑现。 2） 在家中场景上，公司与安克、当贝等C端智能投影品牌合作，为其生产/组装光机， 2022Q1-3该业务增速超140%，在传统淡季Q3增速也有90%， 展望Q4，随着双 11、黑五等购物节到来，公司客户的海内外新品陆续上市，有望带动家用核心器件业务高增。 在非核心器件业务上， C端投影高增对冲商教、影院业务的不景气非核心业务器件以投影整机销售/租赁为主，产品分为家用智能投影（自主品牌和小米代工）、专业显示（工程机和商教机）和影院产品（放映机销售和租赁）。 1）公司家用智能投影业务快速增长。根据魔镜，峰米Q3销额、销量同比增长115%和132%，好于行业表现。公司持续推进峰米C端自主品牌建设， 22Q1-3自主品牌销额占比达到50%+， Q3达到70%。 2）在专业显示国产化趋势中， 工程业务在灯光亮化、大型场馆等场景中高增。 商教业务在“双减”受剧烈冲击，公司正在加速向高职教转型，连续中标知名高校业务项目，对冲商教业务的受损。同时公司积极开拓海外专业显示市场， 22Q1-3海外业务增速近160%。 3）公司的影院业务以租赁放映机，计算放映时长为主。 22Q3猫眼票房收入同比增长16%（前值-66%） 随着电影行业景气度修复，该业务有望回温。 投资建议：多元业务扩张、影院有望修复，维持“买入”评级期待家用核心器件拓展、家用自主品牌高增和影院业务修复，近一两年的车载核心器件业务有望快速发展， 我们预计公司2022-24年收入分别为32、 45.7、 61.1亿元，对应增速分别为28%、 43%、 34%，净利润分别为1.5、 3.3、 4.3亿元，对应增速-35%、 121%、 29%， EPS分别为0.33、0.73、 0.95元/股。 参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价25.68元,维持为“买入”评级。 风险提示： 疫情导致影院业务持续下滑、 未来竞争日趋激烈的风险。

事件： 海尔公布三季报， 2022Q1-3收入1847亿元（+9%），归母净利117亿元（+17%），扣非归母净利112亿元（+24%），毛利率30%（+0.28pct），净利率6.31%（+0.47pct）。 2022Q3收入629亿元（+8%），归母净利37亿元（+20%），扣非归母净利37亿元（+34%），毛利率31%（+0.56pct），净利率5.91%（+0.63pct）。 公司高端化和费率优化推进顺利，带动利润增速高于收入增速。 海内外高端持续顺利推进，业绩高增1） 从国内看，海尔强化卡萨帝的渠道布局，增加家居建材城等前端渠道销售，并且通过三翼鸟的场景品牌形成套系化销售，从渠道和销量上提升客单价，卡萨帝的冰箱、厨电业务市占率不断提升。高端化带动22Q1-3国内收入提升9%。 今年起海尔将卡萨帝推广至东南亚、欧洲等地区，吹响海外自创高端品牌的号角。 2） 从海外看， 海尔聚焦高端品牌、 差异化新品、 加速本土化供应链建设，高端化成效斐然。以本币口径计算，美国GEA高端销额+40%，澳洲FPA高端+40%、 Haier高端+55%，欧洲Haier高端+30%。由于人民币贬值， 22Q1-3公司海外业务+8.7%。 扩张新品类提升收入，数字化往研发、制造打通持续降低费率1） 根据奥维云推总， 22H1干衣机行业零售额33亿元（+31%）、洗碗机52亿元（+11%） 。 海尔紧抓上述新品类的增长机会快速推进。目前已经落地年产100万台的重庆洗碗机工业园，同时22Q1-3公司的干衣机销额+89%、洗碗机+20%、清洁类机器人+120%，把握新赛道带来的机会，补充产品矩阵。 2）公司持续推进数字化变革，提升运营效率。数字化变革在下游销售上已取得成效，公司正将改革向研发、采购、制造等上游环节顺利推进， 22Q3公司费率-0.9pct。 投资建议：期待高端化+数字化持续兑现，维持“买入”评级海尔全球高端化持续推进，数字化整合优化费用，我们维持业绩预期。预计公司2022-24年收入分别为2515、 2771和3034亿元，对应增速分别为10.5%、 10.2%、 9.5%，净利润分别为152、 174、 198亿元，对应增速16.4%、 14.4%、 13.7%， EPS分别为1.61、 1.84和2.09元/股。鉴于公司内外销各有增长，业绩确定性高，参照可比公司，给予公司23年15-18倍PE，目标价27.63-33.16元，维持“买入”评级。 风险提示： 国内外高端化拓展不及预期、经济不景气影响海外销售。

事件： 公司发布2022年第三季度报告，本报告期内，公司实现营业收入65.75亿元，同比+6.02%；归母净利润9.72亿元，同比-11.71%；扣非归母净利润9.40亿元，同比-12.05%；基本每股收益1.60元/股，同比-11.73%。年初至报告期末,公司实现营业收入162.69亿元，同比+12.96%；归母净利润19.90亿元，同比-5.82%；扣非归母净利润19.21亿元，同比-4.62%；基本每股收益3.27元/股，同比-6.10%。 衣柜事业部表现亮眼，整装大家居高歌猛进分渠道看， 前三季度经销商专卖渠道/直营店渠道/大宗业务渠道实现收入129.47/4.61/24.32亿元，同比+16.64%/+25.90%/-7.68%。分产品看，衣柜及 配 套 家 具 产 品 / 整 体 橱 柜 / 整 体 木 门 / 整 体 卫 浴 实 现 收 入80.08/54.50/9.36/7.22亿元，同比+20.91%/+1.01%/+11.81%/+4.30%。各品牌门店合计7685家，增加210家。整装大家居实现营业收入17.81亿元，同比增长超50%。 前三季度公司实现毛利率为32.04%，同比-0.69pct。 公司期间费用率合计同比提升 2.51pct至 18.81%，净利率为12.21%，同比-2.45pct，前三季度市场承压导致费用率上升，是利润率下滑的主要原因。 三季度公司经营现金流环比改善，在手订单较为充裕。 投资建议：竞争优势持续扩大，维持“买入”评级2022年欧派家居衣柜、橱柜事业部亮相高颜整家最新升级产品，全面覆盖毛坯房、拎包入住等不同细分消费者群体，产品线更丰富性价比凸显，有望带动欧派厨衣木卫产品实现销售高增。欧派整装大家居继续高歌猛进，星之家更名铂尼思并进行品牌升级，携手装企迈进大家居彼岸。 我们维持此前对公司的业绩预测 ，预计公司 2022-24年收入分别为242.23/289.95/346.49亿元，对应增速分别为18.5%/19.7%/19.5%；净利润分别为31.65/36.67/46.64亿元，对应增速18.72%/15.86%/27.20%； EPS分别为5.20/6.02/7.66元。公司自2014年开始整装大家居和零售大家居探索，具备品牌、产品、渠道、管理等多重优势和壁垒，具备出色的资源整合能力和跨品类经营能力，整装大家居模式推行顺利，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格涨幅和涨速超预期的风险；渠道开拓不及预期的风险；地产后周期需求复苏不及预期的风险。

公司发布2022年第三季度报告，本报告期内，公司实现营业收入47.46亿元，同比-8.89%；归母净利润5.12亿元，同比+10.08%；扣非归母净利润5.00亿元，同比+11.93%；基本每股收益0.62元/股，同比+9.84%。 年初至报告期末,公司实现营业收入137.62亿元，同比+4.06%；归母净利润14.03亿元，同比+13.35%；扣非归母净利润12.81亿元，同比+15.08%；基本每股收益1.71元/股，同比+12.78%。 公司毛利率、净利率得以改善，销售费用率有所增加年初至报告期末公司实现毛利率29.34%，同比+0.49pct。期间费用方面，年初至报告期末公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.88%/1.82%/1.65%%，分别同比变动+0.84pct/-0.14pct/+0.18pct,期间费用率合计16.99%，同比-0.56pct。随着公司渠道拓展和广告宣传投入增加，公司销售费用率有所提升。年初至报告期末公司净利率为10.48%，同比+0.96pct。年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额同比-10.81%。 投资建议：多维路径成长可持续，维持“买入”评级渠道端，公司多元化布局全屋定制、软体融合大店，多维度挖掘客流量。 产品端，丰富产品矩阵积极迈向大家居，沙发龙头地位稳固，床垫和全屋定制发力提升客单价。盈利端，产业链一体化优势凸显，自产和自有品牌优势抵御原材料价格上涨。 我们维持对公司之前的业绩预测，预计公司2022-24年收入分别为220.10/263.46/314.84亿元，对应增速分别为20.00%/19.70%/19.50%；净利润分别为19.49/23.90/29.25 亿元， 对应增速17.08%/22.63%/22.39%；EPS分别为2.37/2.91/3.56元。公司是软体家居龙头，从沙发顺利拓展至床垫，全屋定制打磨多年初见成效，我们看好公司拓展大家居路径，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格涨幅和涨速超预期的风险；渠道开拓不及预期的风险；地产后周期需求复苏不及预期的风险；海外需求不及预期风险。

事件：公司发布2022年第三季度报告，本报告期内，公司实现营业收入21.35亿元，同比+10.31%；归母净利润1.69亿元，同比+8.46%；扣非归母净利润1.59亿元，同比+8.09%；基本每股收益0.43元/股，同比+7.50%。年初至报告期末,公司实现营业收入57.41亿元，同比+13.85%；归母净利润3.89亿元，同比+4.07%；扣非归母净利润3.65亿元，同比+12.48%；基本每股收益1.00元/股，同比+4.17%。 毛利率改善，费用率增加导致利润率承压年初至报告期末公司实现毛利率33.44%，同比+2.10pct。期间费用方面，年初至报告期末公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 17.12%/5.09%/2.08%/0.48%， 分别同比 变动 +1.92pct/+1.08pct/-0.53pct/-0.29pct,期间费用率合计24.76%，同比+2.18pct。随着公司渠道拓展和广告宣传投入增加，公司销售费用率有所提升。 年初至报告期末公司净利率为7.16%，同比-0.90pct。 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额同比-91.32%。 截至报告期末，喜临门专卖店4574家，其中喜眠系列1371家， MD专卖店（含夏图） 611家，门店总数较年初净增691家。 盈利预测、估值与评级近年来公司持续推进品牌转型，不断深化“保护脊椎”和“深度好睡眠”的品牌定位，注重品牌的内生培育和层次搭建，品牌势能带动公司销售高增。 我们维持此前对公司的业绩预测 ，预计公司 2022-24年收入分别为94.82/116.62/142.28亿元，对应增速分别为22%/23%/22%；净利润分别为6.71/8.54/10.73亿元 ，对应 增速 20.13%/27.18%/25.65%； EPS 分别为1.73/2.20/2.77元。公司持续在产品研发和设计创新方面加大投入，持续强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，持续打造精细化客户体验，在消费者心目中树立了良好的用户口碑和品牌知名度，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格涨幅和涨速超预期的风险；渠道开拓不及预期的风险；地产后周期需求复苏不及预期的风险。