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荣泰健康 家用电器行业 2020-10-30 33.10 40.20 25.23% 33.19 0.27% -- 33.19 0.27% -- 详细
事件:荣泰健康公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入14.1亿元,YoY-13.7%;实现业绩1.6亿元,YoY-23.6%。折算2020Q3单季度实现收入5.3亿元,YoY-1.0%;实现业绩0.6亿元,YoY-15.9%。Q3疫情影响消除,公司经营继续改善,收入端降幅缩窄。我们预计,随着新品推出,Q4荣泰销售有望持续向好。 韩国订单放量,3Q3收入端改善:根据公告,若扣除体验按摩收入,公司Q3单季产品销售收入YoY+10.7%,荣泰Q3收入端增速环比有所改善(Q2收入YoY-5.7%),我们判断,主要原因为:1)新品畅销,对韩国客户销售明显增长。 我们预计,Q3单季度,荣泰对韩国销售额同比增长30%以上。2)国内疫情好转,荣泰品牌内销情况改善。其中,Q3大众品牌摩摩哒的零售业务也有一定增长。我们认为,公司注重产品研发,上新速度较快,展望2020Q4及明年,荣泰经营有望继续恢复,收入端或逐步改善。 经营结构优化,QQ33毛利率明显提升:根据公告,公司Q3单季度毛利率为32.7%,同比+3.3pct。我们判断,荣泰毛利率提升,主要有两方面原因:1)产品结构优化,高毛利率产品(双子座按摩椅等)比重上升。2)荣泰将大部分共享按摩椅转让给运营商运营,经营成本下降。我们判断,以上两项因素有可持续性,Q4公司毛利率有望继续上升。 QQ33人民币升值,业绩增速慢于收入:根据公告,因人民币升值,公司Q3单季度财务费用近1600万元,上年同期为-651.2万元。若不考虑人民升值带来的影响,我们推算,荣泰Q3单季度业绩YoY+16.6%。 QQ33经营性现金流增长:根据公告,荣泰Q3经营性现金流净额为1.4亿元(同比增加0.7亿元),YoY+113.1%,主要因荣泰对供应商应付款增加,Q3购买商品、接受劳务所支付的现金同比减少1.1亿元,我们判断,这与公司本身的结算周期相关(应收账款结算周期短于应付账款结算周期)。 投资建议:长期来看,荣泰积极建设内销渠道,随着按摩器具普及率提升,公司内销收入或快速增长;同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持增长。我们预计公司2020~2021年EPS分别为1.73/2.01元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.20元,对应2021年20倍PE。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险
荣泰健康 家用电器行业 2020-08-26 42.39 48.00 49.53% 41.29 -2.59%
41.29 -2.59% -- 详细
海外业务逐步恢复,经营表现超预期。2020年Q2实现营业收入5.53亿元(同比-5.70%);归母净利润0.69亿元(同比-12.25%);扣非后归母净利润0.63亿元(同比+18.95%),公司单二季度收入业绩增速降幅明显收窄,扣非后归母净利润快速增长,整体经营表现超出我们之前预期。我们认为主要原因在于公司针对不同区域市场推行有针对性的经营策略,其中外销市场通过推出医疗级按摩椅和高端双子按摩椅等新品类,在韩国、越南、俄罗斯等海外市场业绩实现同比持平或增长。内销市场加大线上渠道投入,正式组建新媒体运营团队,蝉联618各平台品类销冠。此外,公司根据年轻消费群体的喜好,签下了漫威英雄人物、超能陆战队等商标,并在深圳及昆山举办了主题展,品牌形象不断强化。2020年H1公司年公司内销收入3.78亿元(同比-33.68%),外销收入4.90亿元(同比-5.69%)。 产品结构优化与线上收入占比提高,毛利率同比提升。2020年H1公司总体毛利率为32.21%(同比+2.8pct),我们认为主要原因一是较低毛利率水平的共享按摩服务收入占比下降;二是线上收入占比提升;三是新品销量提升。期间费用率方面,销售费用率12.37%(同比+1.19pct);管理及研发费用率8.52%(同比+0.27pct);财务费用率-0.77%(同比-0.92pct)。综合影响下,公司2020年H1净利率同比降1.83pct至10.52%。 产能布局不断完善,渠道力持续提升。产能方面,健康产品生产基地项目已于2019年投产,新建厂房项目预计将于2020年12月完工。2020年H1,公司拟发行6亿元可转债用于浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目,预计2021年12月完工,完全达产后公司按摩椅产能将达到72万台/年。渠道方面,公司开启品牌专业化、场景化、常态化直播,在京东、天猫、小米有品三大电商平台齐力直播引流,打造“直播+短视频”矩阵,形成多维营销合力。此外公司与华特迪士尼(中国)有限公司签订合作协议,通过漫威主题展强化品牌形象。 看好公司盈利能力改善,维持“强推”评级。公司通过渠道升级和管理优化,2020年H1整体盈利有所回升,且未来随着新增产能不断投产,渠道继续强化,盈利能力料将进一步提升,我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.25/3.65/4.11亿元,EPS分别为2.32/2.61/2.94元,对应当前股价PE分别为18/16/14倍。考虑到公司在渠道和生产端的持续深耕,外销市场较快恢复以及内销市场多元化渠道快速建设,上调目标价至48元(原目标价38元/股),对应2020年21倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新增产能消化不及预期,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动。
荣泰健康 家用电器行业 2020-08-18 40.13 -- -- 44.43 10.72%
44.43 10.72% -- 详细
公司近期披露2020中报:2020H1:收入、归母、扣非88.8亿、1.00亿、009.9亿,同比-19.9%%、-27.7%%、-10.9%%;对应2020Q2:收入、归母、扣非55.5亿、70.7亿、60.6亿,同比-5.7%%、-12.3%%、+19..00%%; 收入分析:从业务看:按摩小电表现较好。按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务/其他业务7.75亿/0.51亿/0.25亿/0.16亿元,增速分别-14%/47%/-82%/13%;其中按摩小电器增长迅速,体验式按摩服务受线下疫情影响大幅下滑。 从内外销看:海外大客户订单稳定。公司H1内销-33.7%,外销-5.7%。整体外销表现好于内销。外销Q1产能受限,Q2产能回复后公司逐渐处理前期等海外订单,业绩稳步恢复。从区域市场看,韩国客户2020H1销量与同期基本持平,越南市场同比增长50%+,俄罗斯等市场亦有不同程度增长。 从线上下看:危中有机,线上发力。疫情冲击线下影响售点销售,公司应对疫情发力线上,上半年正式组建新媒体运营团队,开启品牌专业化、场景化、常态化直播进行线上引流。据淘数据监测,2020年Q1/Q2荣泰线上销售额增速分别为25%/121%。预计2020H1公司线上渠道占比超50%。 二、利润分析:毛利率32.2%,同比+2.8pct;分业务看:主因按摩椅业务新品拉动毛利率提升,按摩椅/按摩小电器/体验式按摩服务毛利率分别+1.2pct/-0.5pct/-33.1pct。体验式按摩服务虽由于成本刚性下毛利率大幅下行,但由于收入下滑占比大幅下行,减少对总体毛利率拖累。分内外销看:内销/外销毛利率分别+2.51pct/+5.28pct,主因新品拉动价格+海外竞争弱化,减少对公司毛利率压制。 :费用率:销售/管理/研发/财务费用率分别为12.37%/8.52%/5.02%/-0.77%;同比+1.19pct/+0.27pct/+0.01pct/-0.92pct。费用端基本保持平稳,销售费用率因线上营销投放有所上行。 净利率:10.52%,同比-1.83pct。下滑主因去年同期共享按摩业务模式变更下固定资产转为持有待售确认处置收益0.26亿,而本期无相关事项。 三、公司共享按摩椅转移进度及模式探析:公司共享按摩椅模式调整进度:自营目前占比5%,但合作模式仍需负担租金成本。公司2019Q2起调整共享按摩椅业务模式,将自营转为合作运营或经销。截至2020Q1,公司自营/合作运营/经销加盟模式下按摩椅数量占比分别为5%/72%/23%,以需承担租金+支付运营商成本的合作运营模式为主,但折旧成本已经逐渐转嫁,同时按摩椅转给运营商亦提升运营积极性。 未来公司将转型为经销加盟模式为主,毛利率有望提升。公司当前共享按摩椅业务毛利率极低:2019H1模式调整前为-6%;2020H1受疫情影响,高额固定成本下毛利率直接下至-39%。公司未来将调整为轻资产、平台化运营,将大部分产权和经营权转让至运营商,收入上主要收取平台服务费。 租金成本及运营风险有望转嫁,毛利率将明显提升。四、后续展望:行业需求复苏,公司扩产能应对线上、海关行业数据显需求回暖趋势。第三方数据显示行业需求正逐渐复苏。据淘数据,按摩椅行业Q1/Q2线上增速分别为21%、110%;海关数据显示按摩器具Q2出口金额同比33%,达近年来高点。我们认为:行业渗透率提升逻辑持续演绎叠加共享按摩市场教育下,按摩椅后续需求有望持续释放。 公司发行可转债扩产能,未来获产能将获33倍提升。目前公司现有产能27万台;前次募投项目设计产能约15万台;本次可转债募投项目设计产能约30万台。2024年项目完全达产后,公司按摩椅产品的设计产能将达到约72万台,为行业后续需求释放做出充分应对。 投资建议:增持评级公司产品布局完善,荣泰主品牌持续受益高端需求释放+摩摩哒布局中低端市场增量,行业需求复苏后有望彰显布局优势。同时随着共享业务模式调整,公司固定成本及承担经营风险减少,盈利能力有望逐渐上行。预计20--222年净利润同比++33%%、1122%%、1199%%,维持增持评级。风险提示疫情恶化风险,竞争加剧风险、需求不及预期风险
荣泰健康 家用电器行业 2020-04-03 25.89 36.15 12.62% 33.10 21.60%
31.49 21.63%
详细
外销增速回升,业绩表现超预期。2019年公司内销受体验式按摩服务转型影响实现收入12.27亿元,同比-8.03%,其中体验式按摩服务收入2.54亿元,同比-30.49%,主要原因在于公司2019年将大部分自营共享按摩椅转让至优质运营商合作运营。外销收入10.70亿元,同比+12.76%,我们认为主要原因一是公司欧美市场开拓逐步取得成效,二是2018年公司主要海外客户Bodyfriend去库存致2018年公司外销收入基数相对低。单季度来看,公司2019Q3/2019Q4收入分别同比+1.93%/+27.30%,归母净利润分别同比+69.53%/+32.44%。整体业绩表现略超预期,我们认为随大客户去库存结束、公司主动调整共享按摩椅运营思路及用户教育带来的内销市场发展,公司收入业绩增速有望持续改善。 期间费用管控优化,净利率提升。公司2019年毛利率31.28%(同比-2.79pct)净利率12.45%(同比+1.56pct),我们认为毛利率水平下降主要由共享按摩椅运营模式转型所致,报告期内公司按摩椅毛利率36.89%(同比+0.27pct)、按摩小电器毛利率20.30%(同比-1.80pct)、体验式按摩服务毛利率-7%(同比-30.38pct)。期间费用率方面,公司2018年销售费用率同比-0.84pct至11.51%,管理费用率同比-1.20pct至2.24%,研发费用率同比+0.56pct至5.30%,财务费用率同比-0.25pct至-0.14%。预计随公司陆续将共享按摩椅转为轻资产的平台运营模式,公司管理成本有望进一步优化,带来盈利能力提升。 预收账款翻倍增长,产能释放预期向好。受订单量及备货增加影响,公司2019年末存货2.39亿,同比增长57.44%;预收账款1.14万,同比+100%,表明公司经销商订货积极。此外公司发布可转债预案,持续推进生产基地建设,预计随南浔与青浦新产能逐步释放,公司将更好满足市场需求,预期向好。 看好公司盈利能力改善,维持“强推”评级。我们认为随着公司对原材料价格波动、市场拓展能力和费用把控能力优化,盈利能力有望得以持续回升,我们继续看好公司发展。由于短期受“新冠”疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.25/3.65/4.11亿元(原预测2020-2022年归母净利润3.97/4.92/5.88亿元),对应当前市值PE分别为12/11/9倍,并下调公司目标价至38元/股(原目标价45元/股),对应2020年16倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,市场拓展不达预期,大客户经营风险。
荣泰健康 家用电器行业 2020-03-31 26.05 32.42 1.00% 33.10 20.85%
31.49 20.88%
详细
业绩总结:公司2019年实现营业收入23.1亿元,同比增长0.8%;实现归母净利润3亿元,同比增长18.6%;实现扣非后归母净利润2.5亿元,同比减少4%。 由于非流动资产处置等,非经常性损益为4865万元。Q4单季度实现营收6.8亿元,同比增长27.3%;实现归母净利润8664.1万元,同比增长32.4%;实现扣非后归母净利润8951.9万元,同比增长66%。公司公告利润分配预案,每10股派发现金15元,分红率为69.2%。以公告日收盘价计算,股息率为5.6%。 外销快速增长助推业绩向好。报告期内,公司实现外销收入10.7亿元,同比增长12.8%。公司外销收入中韩国营收占比在30%以上,主要合作伙伴订单稳健。 目前韩国疫情得到有效控制,公司受到疫情影响风险减弱。 共享按摩处置尾声,不良资产出尽。报告期内,公司内销收入12.3亿元,同比减少8%。其中体验式按摩服务收入2.5亿元,同比减少30.5%。主要是公司转让大部分自营共享按摩业务所致。同时受到体验式按摩服务拖累,公司综合毛利率为31.5%,同比下降2.6pp。共享按摩椅的处置工作将近尾声,未来仅留上海地区自营。受益于按摩产品普及率的提升,按摩小电器实现营收1.2亿元,同比增长39.7%。 组织架构优化,盈利能力提升。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别为11.5%和2.3%,同比减少0.8pp和1.2pp。公司完善内部组织架构,新建品牌运营事业部和供应链事业部,经营管理效率有所提升。综合来看,受益于期间费用的下降,公司实现净利率12.4%,同比提升1.6pp,盈利水平有所增强。 新品销售亮眼,预收增多彰显经销商信心。报告期内,公司研发费用率为5.3%,同比提升0.6pp。2019年公司推出双子座按摩椅和瑜伽椅,报告期内瑜伽椅实现销量7000台。公司期末存货2.4亿元,同比增长57.4%。存货大幅增长主要是订单量增多,公司积极备货所致。公司预收账款1.1亿元,同比增长100%。 预收账款翻倍增长,充分显示经销商信心。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.13/2.55/2.99元,未来三年归母净利润将保持12.2%的复合增长率。给予公司2020年16倍PE,对应目标价34.08,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、大客户集中风险,人民币汇率波动风险,疫情影响导致外销收入下滑的风险。
荣泰健康 家用电器行业 2020-03-31 26.05 29.07 -- 33.10 20.85%
31.49 20.88%
详细
公司披露2019年年报 年年报。 2019年公司实现收入 23.1亿元(YoY+0.8%),实现归母净利润 3.0亿元(YoY +18.6%),对应归母净利率 12.8%(YoY+1.9pct);其中 2019Q4单季度实现收入 6.8亿元(YoY +27.3%),实现归母净利润 0.9亿元(YoY +32.4%),对应归母净利率 12.7%(YoY+0.5pct)。公司拟每10股派发现金股利15元,对应股息支付率69.2%。 外销推动产品销售收入稳定增长,体验按摩服务模式变革收入下降 。 公司年报显示,报告期内按摩椅、按摩小电、体验式按摩服务实现收入 19.0/ 1.2/ 0.3亿元(YoY +4.7% / +39.7% / -30.5%);内、外销实现收入 12.3/ 10.7亿元(YoY -8.0% / +12.8%)。Q4的收入复苏主要来自外销在低基数、客户提货节奏变化影响下的增速恢复。产品制造业务上,公司推出柔性导轨新品全面提升按摩感受;“厂房新建项目”预计在 2020年 12月实施,产能有望持续释放;体验按摩服务业务上,公司将大部分自营按摩椅转让至运营商,收入下降但成本改善。 期间费用率得到控制,盈利能力 恢复 。公司年报显示,报告期内公司毛利率、销售、管理、研发、财务费用率分别达到 31.3% / 11.5% / 2.2%/ 5.3% / -0.1%(YoY -2.8pct / -0.8pct / -1.2pct / +0.6pct / -0.3pct)。主要由于股权激励的部分行权份额失效致股份支付大幅下降;汇率波动致投资收益与公允价值变动损益同比提升幅度较大,另外自营按摩椅的转让也使得公司报告期内确认了 933万元的非流动资产处置收益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.7/2.9/ 3.2亿元,同比增长-9.5% / +9.7% / +9.2%。最新收盘价对应 2020年 PE 估值为 14.1x,考虑可比公司估值以及各自增速给予公司 2020年 PE 估值 16.0x,对应合理价值 30.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示 按摩椅普及度提升不及预期;汇率、原材料价格波动。
荣泰健康 家用电器行业 2020-03-31 26.05 -- -- 33.10 20.85%
31.49 20.88%
详细
公司公告:1)发布2019年年报,实现营业收入23.14亿元,同比增长0.80%,归母净利润2.96亿元,同比增长18.61%,扣非归母净利润2.47亿元,同比下滑3.97%,其中经营活动现金流量净额4.46亿元,同比增长70.83%。2)拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)。3)拟公开发行总额不超过6亿元可转债,期限为自发行之日起6年;募集资金用于浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目,总投资额为6.1426亿元。业绩符合预期。 受益外销回暖,单季收入增速快速提升,走出低谷。公司单季度收入增速从2018Q4由正转负,2019Q3恢复正增长,2019Q4公司实现收入6.85亿元,归母净利润0.87亿元,同比增长32.44%。2019年公司单季度收入增速分别为-15.22%、-7.41%、1.93%、27.35%,前期收入下滑的主要受公司海外客户市场份额下降的影响,为此公司积极开发新品及开拓欧美市场已初步见效,2019年外销取得10.7亿收入,同比增长12.76%,毛利率27.82%,减少2.99pct。 国内销售渠道方面积极尝试MCN等新业态。2019年公司内销实现收入12.27亿元,同比下滑8.03%,毛利率24.63%,减少2.05pct,其中服务业收入2.77亿元,同比下滑27.04%。2019年随着直播、短视频等传播模式兴起,“网红带货”营销新模成为打开国内销售市场的多赢之路,公司也积极参与其中,国内市场通过采取新的营销模式打开新的市场格局,子公司一诺康品实现收入2.4亿元,为公司电商销售主要主体,占国内收入19.6%。并且“摩摩哒”共享按摩在3年内已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所,积累了丰富的后台数据,并且逐步实现“体验按摩”到“按摩器材入户”销售的转化,2019年公司大部分自营按摩椅转让给运营商合作,后续走轻资产运营模式。 产能持续扩张,持续拓展国内市场。2019年全年公司按摩椅销售达28.08万台,按摩小电器销售28.02万台,同比增长分别为3.18%、18.59%,主要受制于产能瓶颈。公司南浔工厂在2017年投入使用,其中一期项目已投产,二期项目于2018年下半年开始建设,青浦工厂扩建预计推迟至2020年12月投产。考虑到目前国内按摩椅家庭端渗透率仍处于较低水平,在富裕及较富裕家庭渗透率约6%,全国总渗透率不足2%,仍有很大的提升空间。目前公司主打“荣泰”及“摩摩哒”双品牌,已在国内消费者中具有一定知名度。公司拟通过可转债母鸡资金不超过6亿元,用于南浔工厂的扩建,形成年产30万台按摩椅产能,预计2021年12月前完工。 国内高端按摩椅生产龙头企业,积极扩产加大国内市场开拓,维持“增持”评级。公司在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下,公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场,目前新工厂一期已投产,另外一个扩建项目将在2019年底投产,产能瓶颈逐步缓解,目前是国内产能最大的按摩椅企业。下调盈利预测,预计2020-2022年净利润分别为2.44/2.84/3.34亿元(原预测2020、2021年分别为3.04、3.54亿元,新增2022年),对应PE分别15/13/11倍。
荣泰健康 家用电器行业 2020-03-30 27.97 33.39 4.02% 33.10 12.59%
31.49 12.58%
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事件:荣泰健康公布2019年年报。公司2019年实现收入23.1亿元,YoY+0.8%;实现业绩3.0亿元,YoY+18.6%。折算2019Q4单季度实现收入6.8亿元,YoY+27.3%;实现业绩0.9亿元,YoY+32.4%。我们认为,因2019Q4荣泰外销恢复高速增长,公司经营业绩超预期。 新品市场接受度高,Q4外销超预期:我们预计,荣泰2019Q4外销收入约为3.1亿元,YoY+77.4%。公司Q4外销高速增长,主要因:1)新品认可度高,Q4BODYFRIEND提货额明显上升。2)2018Q4外销基数较低(2018Q4外销YoY-44%)。我们认为,公司不断推出新品,采取积极销售政策,从2019Q3以来,外销收入逐步恢复正增长,说明了海外客户对荣泰产品的认可。 摩摩哒放量、新品畅销,Q4内销改善:我们预计,公司Q4内销收入(不含共享服务)约为3.5亿元,YoY+18.9%,经营有所改善,主要由于:1)摩摩哒家用按摩椅放量。2)新款荣泰品牌按摩椅Q4销售情况较好。 调整共享按摩业务,Q4收入有所下降:因共享按摩行业竞争加剧,场地租金上升,荣泰逐步将共享按摩椅所有权转移给经销商,并主动收缩共享按摩椅铺设规模。受此影响,我们预计,2019Q4荣泰体验式按摩服务收入约为0.3亿元,同比下滑65%左右。未来几个季度,预计荣泰仍将控制共享按摩椅铺设量,调整该业务经营状态。 分红率较高,树立发展信心:根据公告,公司拟向全体股东每股派发现金股利1.5元(含税),总计派发现金2.0亿元(扣除回购的363万股),占比2019年业绩69.2%,对应2020年3月26日收盘价的股息率为5.6%。 拟发行可转债,扩增产能:根据公告,公司拟公开发行不超过6.0亿元可转债,募集资金将用于建设南浔按摩椅生产基地。公司预计,该项目建设周期为2年,达产后,基地拥有年产30万台按摩椅的生产能力。 投资建议:长期来看,荣泰积极建设内销渠道,随着按摩器具普及率提升,公司内销收入或快速增长;同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持增长。我们预计公司2020~2021年EPS分别为2.34/2.56元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为35.10元,对应2020年15倍PE。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-11-04 28.50 -- -- 31.76 11.44%
34.60 21.40%
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公司公告:发布2019年三季报,实现收入16.29亿元,同比下滑7.32%,归母净利润2.09亿元,同比增长13.69%,扣非后归母净利润1.57亿元,同比下滑22.54%。其中三季度实现收入5.32亿元,同比增长1.93%,归母净利润7200万元,同比增长69.53%。符合预期。 单季度收入增速拐点到来。由于去年海外市场竞争加剧,尤其韩国市场,导致公司单季收入增速从2018Q4开始由正转负,2018Q3到2019Q3收入同比增速分别为14.55%、-16.04%、-15.22%、-7.41%、1.93%,我们认为,公司收入增速拐点到来,并且四季度季一季度为公司产品销售旺季。外销竞争激烈带来的负面影响已经逐步消化,单季收入及利润同比增速转正,公司积极开发新品及开拓欧美市场已初步见效。 费用率维持稳定,持续不断推出新品,显示其研发优势。2019前三季度期间费用率19.46%,相比去年同期减少0.43pct,主要来自于财务费用率下降,显示出公司在外汇管控方面的效果,另外研发费用率5.43%,稳中有升,上半年推出搭载最新研发技术的按摩椅产品RT7709瑜伽椅,并且推出较多小件按摩新品。回款情况良好,经营性现金流量净额3.02亿元,同比增长150.44%。 国内高端按摩椅生产龙头企业,共享按摩模式探索新业态,维持“增持”评级。公司在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下,公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场,目前新工厂一期已投产,另外一个扩建项目将在2019年底投产,产能瓶颈逐步缓解,目前是国内产能最大的按摩椅企业。维持盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为2.73、3.04、3.54亿元,目前对应EPS分别为1.95、2.17、2.53元,对应PE分别14/13/11倍。 风险提示:大客户韩国BodyFriend方面销售不达预期;国内渠拓展速度低于预期。
荣泰健康 家用电器行业 2019-11-04 28.50 -- -- 31.76 11.44%
34.60 21.40%
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内销市场持续增长,Q3收入回升 按摩椅外销市场以美日韩为主,公司外销市场中韩国大客户集中,对外销收入影响较大。随着韩国市场渗透率的提升,公司积极拓展欧美市场合作伙伴保持外销需求的强劲。 内销市场在人口老龄化和消费力提升的背景下,按摩椅市场处于增长阶段,当前国内按摩椅市场的渗透率低于1%,大健康消费需求下内销增长高于出口增长。 毛利率承压,费用率同比下降改善净利率 2019年前三季度,公司毛利率为29.42%,同比下降3.92pct。其中2019Q3毛利率29.45%,同比-1.7pct,环比-0.2pct。毛利率下滑主要原因在于体验式服务短期内难以覆盖成本和内外销毛利率的下滑。在毛利率下滑的同时,公司增强了费用管控能力以实现净利率的提升。2019年前三季度公司销售费用率为10.85%,同比-0.54pct;2019Q3销售费用率10.17%,同比+1.71pct,环比-0.87pct。2019年前三季度公司管理费用率为3.43%,同比-5.03pct;其中2019Q3管理费用率3.99%,同比-5.33pct,环比+1.69pct。在期间费用同比下降较大幅度的背景下,2019Q3公司净利率13.5%,同比+4.9pct,环比-0.4pct。 共享按摩“摩摩哒”促进消费者体验培育市场,轻资产运营转型 公司2019年半年报显示,公司在2016年进入共享按摩服务市场,“摩摩哒”共享按摩品牌陆续进入全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所。公司渠道拓展速度较快,共享按摩服务扩大了消费者接触面,进行了良好的市场培育。目前“摩摩哒”用户数量已突破1亿人次,随着大数据运营平台的成熟,公司业务转型轻资产化。公司陆续将部分省份的自营按摩椅转让给优质运营商合作运营,从而实现降本增效。在摩豆充值影响下,2019年前三季度公司预收账款为0.74亿元,同比增长65.12%。在处置固定资产按摩器材的影响下,2019年前三季度公司实现资产处置收益0.43亿元,长期应收款1.23亿元。 投资建议 经测算,我们预计公司2019-2021年实现营业收入23.73/26.41/31.05亿元,同比增长3.36%/11.30%/17.56%,实现归母净利润2.61/2.97/3.53亿元,同比增长4.74%/13.73%/18.90%,EPS为1.86/2.12/2.52元,对应当前股价PE倍数为15/13/11倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、竞争格局变动风险、贸易摩擦风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-10-31 28.25 -- -- 31.76 12.42%
34.60 22.48%
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业绩总结:公司 发布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 16.3亿元,同比下降7.3%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长13.7%;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比下降22.5%,非经常性损益增多主要系非流动资产处置损益同比上升4373.8万元。Q3单季度实现营业收入5.3亿元,同比增长1.9%,实现归母净利润7199.6万元,同比增长69.5%;实现扣非后归母净利润6144.7万元,同比增长13.3%。 营收增速转正,汇兑及非经常损益助推盈利提升。三季度公司营收同比小幅增长,为18Q4以来首次单季度收入转正,公司逐渐消化共享按摩椅收入规模锐减,外销增速下滑等不良因素。报告期内,公司毛利率为29.4%,同比下降3.9pp,其中Q3单季度销售毛利率为29.5%,同比减少1.8pp,我们推测主要仍是受共享按摩椅毛利率大幅下滑影响。费用方面,公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为10.9%和8.9%,同比增长-0.5pp 和0.4pp,受益于汇兑变化,财务费用率-0.3%。综合看来,受益于期间费用率下降及处置资产带来的非经常性收益,公司实现净利率为12.7%,同比增长1.9pp,公司盈利水平有所提升。 新品研发不断,品牌全面布局。公司拥有“荣泰”及“摩摩哒”等多个自由品牌,针对不同目标群体,不断获取市场份额。报告期内,公司研发费用为8853.7万元,研发费用率为5.4%。随着市场竞争加剧,公司持续加大研发投入,不断推出新产品,进一步完善产品布局。 渠道建设加强,议价能力提升。截止报告期末,公司应收账款1.27亿元,较年初增长6.7%。公司加强渠道建设,天猫、京东和苏宁等知名电商平台销售快速增长,应收账款增加。截止报告期末,公司预收账款7416.4万元,较年初增长30.7%。公司议价能力增强,经销商信心更足。 盈利预测与投资建议。我们调整公司2019-2021年EPS 分别为2.04元、2.20元、2.57元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险、大客户集中风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-10-31 28.25 -- -- 31.76 12.42%
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单季收入增速转正,汇率与资产处置收益拉高盈利能力 2019年前三季度公司实现营业总收入16.3亿元(YoY-7.3%),毛利率29.4%(YoY-3.9pct),归母净利2.1亿元(YoY+13.7%),净利率12.8%(YoY+2.4pct),扣非后归母净利1.6亿元(YoY-22.5%)。 Q3单季营业总收入5.3亿元(YoY+1.9%),毛利率29.5%(YoY-1.8pct),归母净利7200万元(YoY+69.5%),净利率13.5%(YoY+5.4pct)。 处置共享按摩椅业务拖累收入,短期产生资产处置收益 2019年上半年公司将武汉、黑龙江、辽宁等地区自营按摩椅转让至经销商运营导致相关收入与成本均有所下降。截止至2019H1公司账上固定资产-按摩器材账面余额仅约2010万元,2019Q3末公司账上总固定资产余额约2.6亿元,环比再次减少近1890万元,预计目前稍息网络旗下共享按摩椅已基本处置完毕,报告期内共实现资产处置收益约4280万元。 整体费用率基本持平,汇率向好套期浮盈 公司2019年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/3.5%/5.4%/-0.3%(YoY-0.5pct/-0.3pct/+0.7pct/-0.3pct),其中第三季度单季相应费用率分别为10.2%/4.0%/6.3%/-1.2%(YoY-1.7pct/-0.4pct/+1.4pct/+0.7pct)。同时报告期内以汇率套保产品为主的金融衍生品公允价值变动实现收益1249万元,同比增长4543万元。 盈利预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6/2.6/2.8亿元,最新收盘价对应2019年PE估值为15.3x。考虑到下半年在基数效应、外销订单恢复、内销新品上市等因素的拉动下公司经营状况或将有所改善,给予公司2019年PE估值16.0x,对应合理价值29.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示 按摩椅内、外销市场拓展不及预期;人民币、原材料价格大幅上行。
荣泰健康 家用电器行业 2019-10-31 28.25 32.10 -- 31.76 12.42%
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事件:荣泰健康公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入16.3亿元,YoY-7.3%;实现业绩2.1亿元,YoY+13.7%。折算2019Q3单季度实现收入5.3亿元,YoY+1.9%;实现业绩0.7亿元,YoY+69.5%。我们认为,按摩椅的消费潮流方兴未艾,荣泰经过经营调整,收入与业绩有望恢复增长。 Q3收入端改善:荣泰2019Q3单季度收入环比改善,恢复正增长,我们认为,这主要由于:1)Q3公司对韩国客户的销售实现恢复性增长。2)新开拓的美国市场取得一定销售业绩。长期来看,受益共享按摩行业兴起,消费者对按摩椅认知度提升,预计收入或将恢复快速增长。 共享按摩竞争激烈,Q3毛利率有所下降:根据公告,荣泰Q3单季度毛利率为29.5%,同比-1.8pct。我们认为,主要原因为:1)因共享按摩行业竞争加剧,场地租金上升,Q3摩摩哒毛利率下降。2)摩摩哒推出定位大众的新品按摩椅,毛利率低于荣泰品牌产品,影响内销整体毛利率。 Q3业绩高增长:我们分析,公司Q3单季度业绩实现近70%的增长,得益于:1)Q3荣泰处置固定资产按摩器材,取得1684.8万元资产处置收益。若扣除该部分收益,2019Q3荣泰业绩YoY+31.6%。2)2018Q3业绩基数较低。 Q3经营性现金流明显改善:荣泰2019Q3经营性现金流量净额为6751.6万元,同比增加8332.4万元。公司现金流增长,主要因经营活动现金流入额增加、现金流出额减少。具体而言:1)三季度末预收账款同比增加近3000万元。2)收到其他与经营活动有关的现金同比增加3567.3万元。3)Q3广告费用投入减少,使得支付其他与经营活动有关的现金同比下降2506.7万元。 投资建议:荣泰健康积极建设内销渠道,同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2019~2020年的EPS分别为2.04/2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为33.75元,对应2020年15倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-23 25.77 -- -- 27.97 8.54%
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事件 2019年8月19日,公司发布2019年半年度报告。 2019H1荣泰健康实现营业收入10.97亿元,同比下降11.22%;归母净利润1.37亿元,同比下降3.09%;扣非后归母净利润0.96亿元,同比下降35.59%。其中2019Q2实现营业收入5.86亿元,同比下降7.44%;归母净利润0.79亿元,同比下降4.68%;扣非后归母净利润0.53亿元,同比下降41.54%。 我们的分析和判断 按摩椅内销增长高于出口,共享按摩服务稳步发展 由于近年国内按摩椅市场处于高速增长期,公司的内销增长显著高于出口增长。根据2018年年报,公司内销、外销收入分别为13.34、9.49亿元,同比增长42.05%、-2.05%,占比分别为58.10%、41.32%。2019H1公司营收同比下降11.22%,预计主要系外销收入及体验式按摩服务收入减少所致。 内销方面,公司一方面充分利用多年来在功能特性、款式设计、质量稳定性、价格竞争力等多方面积累起来的综合竞争优势,不断提高品牌影响力,扩大市场份额;另一方面,公司渠道数量和单店产出同时提升。目前荣泰的门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市,新开店中销售增长较快的区域集中在二三线城市。同时公司更注重于深耕每一个销售区域的经营效果,提升单店产出,扩大品牌影响力。线上布局也初见成效,公司在天猫商城、京东商城、苏宁易购和米家等知名电商平台的销售快速增长。 此外,公司的共享按摩品牌“摩摩哒”稳步发展。创立短短3年,“摩摩哒”已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所,成为共享按摩服务中的龙头。目前“摩摩哒”用户数量已突破1亿人次,相应的大数据运营平台亦逐步成熟,奠定了公司共享按摩业务轻资产化、技术输出化的转型基础。2019H1公司通过将武汉、黑龙江、辽宁等省份的自营按摩椅转让至优质运营商合作运营,网点经营效率稳步提升,管理成本有效下降,同时也增加了公司的技术服务创收,实现了多方共赢的局面。 外销方面,公司2018年收入下滑主要受韩国地区收入贡献较大的BODY FRIEND 公司业绩影响。19 年除已有稳定客户资源外,公司积极拓展海外新客户,在努力维持韩国市场销量的基础上重点开发北美和欧洲等潜力市场,不断提升自有品牌在海外的影响力。 毛利率下滑,期间费用率保持相对稳定 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为29.41%%,同比下降4.82pct,主要系整体营收降幅高于营业成本降幅;销售净利率为12.35%,同比上升0.58pct,一方面系公司费用端改善,另一方面系公司交易性金融负债公允价值变动净收益和资产处置收益增长所致。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为19.58%,同比下跌0.58pct,保持相对稳定。其中销售费用率为11.18%,同比下降0.01pct,主要系运费减少所致;管理费用率为8.25%,同比增长0.08pct,主要系股份支付及职工薪酬的影响;财务费用率为0.15%,同比下跌0.64pct,主要由于美元汇率波动的影响。 持续大力投入研发,产能释放静待市场扩张 为维持技术优势,进一步提升按摩体验,公司持续大力投入研发,研发方向包括:(1)开发新机芯,采用新的设计结构,增加按摩球的运动方向,提高按摩精度,有效解决目前市场上按摩椅普遍存在的个别部位按摩不到位的问题;(2)通过集成新技术和新科技,例如VR、人机智能交互、等改善使用按摩椅的便捷性和趣味性;(3)设计新的导轨结构及机芯排布,开发创新按摩技术,实现按摩椅外观和使用上的革命性突破。 目前公司在技术研发上已取得阶段性进展,同时公司在上半年推出的RT7709瑜伽椅展现了公司将贴心工艺与智能科技在按摩椅产品中的完美融合,通过采用3D深层筋膜按摩机芯,通过新曲臂的设计,加上双级霍尔技术,在贴合不同身高人群身体曲线的同时,可很好的完成指压、揉捏和揉敲等按摩手法,给人快速多维、深度精准的按摩体验。 此外,公司通过新产线的投入与新厂区的建设,持续提升公司产能,以迎接未来市场的增长机会。公司的募投项目“健康产品生产基地项目”-湖州南浔厂区于2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,公司已于2018年下半年投入二期产线建设。此外,公司的另一个募投项目“厂房新建项目”,也于2018年6月开工动土,项目建设周期1.5年,预计2019年底建成投产。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为24.50、28.56亿元,同比增长6.69%、16.59%;归母净利润分别为2.59、2.98亿元,同比增长4.06%、15.01%,对应PE为13.9x、12.1x,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率和国际贸易环境风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-23 25.77 -- -- 27.97 8.54%
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事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入10.97亿元,同比下降11.22%,归母净利润1.37亿元,同比下降3.09%,扣非归母净利润0.96亿元,同比下降35.59%。2019年Q2公司实现营业收入5.86亿元,同比下降7.42%,归母净利润7918万元,同比下降4.82%。 共享按摩椅市场降温,体验式按摩服务亏损。2019年上半年,公司内销实现收入5.7亿元,同比减少10.9%,其中体验式服务收入1.38亿元,同比减少28.13%,共享按摩椅业务实现收入1.97亿元,同比下降2.48%。由于共享按摩椅市场热度的冷却及行业竞争激烈,公司积极调整业务战略,将运营共享按摩椅业务的子公司稍息科技回归本源,将按摩椅逐渐向运营商转移,稍息将收取服务费。 出口业务下滑,外贸毛利率下降。2019年上半年,公司外销实现收入5.20亿元,同比下降11.71%,主要是由于客户BODYFRIEND在韩国市场上销售遇到较大竞争,因此与公司的交易额减少所致。2018年BODYFRIEND在韩国市占率由70%下降到50%左右,业绩下滑明显,公司积极研发新品,与客户共同分担风险,帮助客户抢占市场,2019年上半年公司外贸毛利率同比下降7个百分点,已到达相对低点,未来随着客户业绩的回升有望带动外贸毛利率提升。 新品研发不断,捕捉市场趋势。公司注重研发,2019年上半年推出了RT7709瑜伽椅,于2019年4月中旬上市,定价3万元左右,该产品定位于中高端,为公司成功占领按摩椅高端领域打下基础。公司成功捕捉市场热点,瑜伽椅上半年销量约为5000台,赢得市场较好的反馈。 投资建议:我国按摩椅渗透率低,公司作为按摩椅行业龙头,未来有望通过渗透率的提升实现业绩增长。预计2019-2021年分别实现净利润2.56亿元、2.96亿元、3.73亿元,对应EPS分别为1.83元、2.12元、2.66元,对应PE14.00倍、12.10倍、9.62倍。结合公司产品发展情况,参考同行业估值水平,给予公司2019年14-16倍PE估值,合理区间为25.62-29.28元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,销量不及预期,中美贸易战加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名