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荣泰健康 家用电器行业 2019-08-23 25.77 -- -- 27.68 7.41% -- 27.68 7.41% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入10.97亿元,同比下降11.22%,归母净利润1.37亿元,同比下降3.09%,扣非归母净利润0.96亿元,同比下降35.59%。2019年Q2公司实现营业收入5.86亿元,同比下降7.42%,归母净利润7918万元,同比下降4.82%。 共享按摩椅市场降温,体验式按摩服务亏损。2019年上半年,公司内销实现收入5.7亿元,同比减少10.9%,其中体验式服务收入1.38亿元,同比减少28.13%,共享按摩椅业务实现收入1.97亿元,同比下降2.48%。由于共享按摩椅市场热度的冷却及行业竞争激烈,公司积极调整业务战略,将运营共享按摩椅业务的子公司稍息科技回归本源,将按摩椅逐渐向运营商转移,稍息将收取服务费。 出口业务下滑,外贸毛利率下降。2019年上半年,公司外销实现收入5.20亿元,同比下降11.71%,主要是由于客户BODYFRIEND在韩国市场上销售遇到较大竞争,因此与公司的交易额减少所致。2018年BODYFRIEND在韩国市占率由70%下降到50%左右,业绩下滑明显,公司积极研发新品,与客户共同分担风险,帮助客户抢占市场,2019年上半年公司外贸毛利率同比下降7个百分点,已到达相对低点,未来随着客户业绩的回升有望带动外贸毛利率提升。 新品研发不断,捕捉市场趋势。公司注重研发,2019年上半年推出了RT7709瑜伽椅,于2019年4月中旬上市,定价3万元左右,该产品定位于中高端,为公司成功占领按摩椅高端领域打下基础。公司成功捕捉市场热点,瑜伽椅上半年销量约为5000台,赢得市场较好的反馈。 投资建议:我国按摩椅渗透率低,公司作为按摩椅行业龙头,未来有望通过渗透率的提升实现业绩增长。预计2019-2021年分别实现净利润2.56亿元、2.96亿元、3.73亿元,对应EPS分别为1.83元、2.12元、2.66元,对应PE14.00倍、12.10倍、9.62倍。结合公司产品发展情况,参考同行业估值水平,给予公司2019年14-16倍PE估值,合理区间为25.62-29.28元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,销量不及预期,中美贸易战加剧。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-23 25.77 -- -- 27.68 7.41% -- 27.68 7.41% -- 详细
事件 2019年8月19日,公司发布2019年半年度报告。 2019H1荣泰健康实现营业收入10.97亿元,同比下降11.22%;归母净利润1.37亿元,同比下降3.09%;扣非后归母净利润0.96亿元,同比下降35.59%。其中2019Q2实现营业收入5.86亿元,同比下降7.44%;归母净利润0.79亿元,同比下降4.68%;扣非后归母净利润0.53亿元,同比下降41.54%。 我们的分析和判断 按摩椅内销增长高于出口,共享按摩服务稳步发展 由于近年国内按摩椅市场处于高速增长期,公司的内销增长显著高于出口增长。根据2018年年报,公司内销、外销收入分别为13.34、9.49亿元,同比增长42.05%、-2.05%,占比分别为58.10%、41.32%。2019H1公司营收同比下降11.22%,预计主要系外销收入及体验式按摩服务收入减少所致。 内销方面,公司一方面充分利用多年来在功能特性、款式设计、质量稳定性、价格竞争力等多方面积累起来的综合竞争优势,不断提高品牌影响力,扩大市场份额;另一方面,公司渠道数量和单店产出同时提升。目前荣泰的门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市,新开店中销售增长较快的区域集中在二三线城市。同时公司更注重于深耕每一个销售区域的经营效果,提升单店产出,扩大品牌影响力。线上布局也初见成效,公司在天猫商城、京东商城、苏宁易购和米家等知名电商平台的销售快速增长。 此外,公司的共享按摩品牌“摩摩哒”稳步发展。创立短短3年,“摩摩哒”已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所,成为共享按摩服务中的龙头。目前“摩摩哒”用户数量已突破1亿人次,相应的大数据运营平台亦逐步成熟,奠定了公司共享按摩业务轻资产化、技术输出化的转型基础。2019H1公司通过将武汉、黑龙江、辽宁等省份的自营按摩椅转让至优质运营商合作运营,网点经营效率稳步提升,管理成本有效下降,同时也增加了公司的技术服务创收,实现了多方共赢的局面。 外销方面,公司2018年收入下滑主要受韩国地区收入贡献较大的BODY FRIEND 公司业绩影响。19 年除已有稳定客户资源外,公司积极拓展海外新客户,在努力维持韩国市场销量的基础上重点开发北美和欧洲等潜力市场,不断提升自有品牌在海外的影响力。 毛利率下滑,期间费用率保持相对稳定 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为29.41%%,同比下降4.82pct,主要系整体营收降幅高于营业成本降幅;销售净利率为12.35%,同比上升0.58pct,一方面系公司费用端改善,另一方面系公司交易性金融负债公允价值变动净收益和资产处置收益增长所致。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为19.58%,同比下跌0.58pct,保持相对稳定。其中销售费用率为11.18%,同比下降0.01pct,主要系运费减少所致;管理费用率为8.25%,同比增长0.08pct,主要系股份支付及职工薪酬的影响;财务费用率为0.15%,同比下跌0.64pct,主要由于美元汇率波动的影响。 持续大力投入研发,产能释放静待市场扩张 为维持技术优势,进一步提升按摩体验,公司持续大力投入研发,研发方向包括:(1)开发新机芯,采用新的设计结构,增加按摩球的运动方向,提高按摩精度,有效解决目前市场上按摩椅普遍存在的个别部位按摩不到位的问题;(2)通过集成新技术和新科技,例如VR、人机智能交互、等改善使用按摩椅的便捷性和趣味性;(3)设计新的导轨结构及机芯排布,开发创新按摩技术,实现按摩椅外观和使用上的革命性突破。 目前公司在技术研发上已取得阶段性进展,同时公司在上半年推出的RT7709瑜伽椅展现了公司将贴心工艺与智能科技在按摩椅产品中的完美融合,通过采用3D深层筋膜按摩机芯,通过新曲臂的设计,加上双级霍尔技术,在贴合不同身高人群身体曲线的同时,可很好的完成指压、揉捏和揉敲等按摩手法,给人快速多维、深度精准的按摩体验。 此外,公司通过新产线的投入与新厂区的建设,持续提升公司产能,以迎接未来市场的增长机会。公司的募投项目“健康产品生产基地项目”-湖州南浔厂区于2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,公司已于2018年下半年投入二期产线建设。此外,公司的另一个募投项目“厂房新建项目”,也于2018年6月开工动土,项目建设周期1.5年,预计2019年底建成投产。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为24.50、28.56亿元,同比增长6.69%、16.59%;归母净利润分别为2.59、2.98亿元,同比增长4.06%、15.01%,对应PE为13.9x、12.1x,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率和国际贸易环境风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-22 25.99 -- -- 27.68 6.50% -- 27.68 6.50% -- 详细
业绩总结:公司2019H1实现营收11.0亿元,同比减少11.2%;实现归母净利润1.4亿元,同比减少3.1%;实现扣非后归母净利润9597.3万元,同比减少35.6%。非经常性损益主要是今年公司处置非流动资产收益2574.7万元。Q2单季度实现营收5.9亿元,同比减少7.4%;实现归母净利润7918.3万元,同比减少4.7%;实现扣非后归母净利润5323.0万元,同比减少41.5%。 共享按摩格局变差,营收不及预期。报告期内,公司内销实现收入5.7亿元,同比减少10.9%,其中体验式按摩服务收入1.4亿元,同比减少28.6%。公司体验式按摩服务收入下滑是内销收入下滑的主要因素。共享按摩椅竞争者增多,行业格局变差,行业热度退却。公司外销实现收入5.2亿元,同比减少11.9%。主要是报告期内公司第一大客户BODY FRIEND交易额减少所致。 体验式服务亏损,整体盈利下滑。报告期内,公司综合毛利率29.4%,同比减少4.8pp。其中内销毛利率36.1%,同比减少3.0pp,主要由于体验式按摩服务毛利率-8.0%,难以覆盖成本,拖累公司整体毛利率下滑。外销毛利率22.4%,同比下滑6.9pp。综上,公司整体盈利能力下滑,利润增速不及预期。 新品研发不断,渠道持续下沉。公司注重研发投入,持续推出新产品,公司上半年推出新产品RT7709瑜伽椅。公司线下采取经销商和直营结合的模式。加强渠道下沉,二三线城市销售高速增长。天猫、京东和苏宁等知名电商平台销售快速增长,公司电子商务平台布局初见成效。 品牌全面布局,产能逐步释放。公司拥有“荣泰”及“摩摩哒”等多个自有品牌,针对不同目标群体,不断获取市场份额。共享按摩椅格局恶化,但摩摩哒已有一定的市场知名度,公司拟将其作为零售品牌,打造年轻时尚品牌定位。 盈利预测与投资建议。共享按摩椅发展不及预期,我们下调2019-2021年EPS分别为1.94元、2.30元、2.74元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险、大客户集中风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-22 25.99 -- -- 27.68 6.50% -- 27.68 6.50% -- 详细
收入下滑环比略有改善,资产处置收益稳住净利润率 公司披露2019年半年报:2019H1公司实现收入11.0亿元(YoY-11.2%),归母净利1.4亿元(YoY-3.1%),净利润率12.5%(YoY+1.0pct);2019Q2单季度公司实现收入5.9亿元(YoY-7.4%),归母净利0.8亿元(YoY-4.7%),净利润率13.5%(YoY+0.4pct)。另外,2019H1公司获得处置非流动资产的非经常性收益2595万元,剔除相关影响后,整体扣非后归母净利润为9597万元(YoY-35.6%)。 海外代工与共享按摩椅业务影响下收入持续下降,降幅略有收窄 (1)分产品:按摩椅9.0亿元(YoY-8.7%),按摩小电器3472万元(YoY-11.5%),体验式按摩服务1.4亿元(YoY-28.2%)。其中,2019年上半年公司将武汉、黑龙江、辽宁等地区自营按摩椅转让至经销商运营导致相关收入与成本均有所下降。中报显示,报告期末公司固定资产-按摩器材账面价值余2010万元,环比减少近8462万元。稍息网络或将逐步淡化自营共享按摩服务,转为摩摩哒品牌销售+平台为主; (2)分地区:内销5.7亿元(YoY-11%),外销5.2亿元(YoY-11.8%)。内销在剔除共享按摩的影响后收入约为4.3亿元(YoY-3.4%);外销下滑主要受大客户提货节奏的影响,下半年或有所改善(外销收入2018H1YoY+33.2%,2018H2YoY-31.5%)。 海外代工与共享按摩椅业务影响下毛利率下降,费用率基本持平 2019上半年公司毛利率29.4%(YoY-4.8pct),其中Q2毛利率29.7%(YoY-3.6pct)降幅环比略收窄。拆分来看,毛利率下降主要原因来自于: (1)内销端:毛利率36.1%(YoY-2.8pct)。其中,按摩服务毛利率-5.8%(YoY-35.8pct),剔除后内销毛利率49.5%(YoY+6.7pct)受益于产品升级+成本下降+增值税税改; (2)外销端:外销代工毛利率达到29.5%(YoY-7.1pct)。 费用率方面,销售、管理、财务、研发费用率分别达到11.2%/3.2%/0.2%/5.0%(YoY-0.0pct/-0.24pct/-0.64pct/+0.32pct)整体基本持平。 盈利预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6/2.6/2.8亿元,最新收盘价对应2019年PE估值为14.0x。考虑到下半年在基数效应、外销订单恢复、内销新品上市等因素的拉动下公司经营状况或将有所改善,估值有望水平修复。给予公司2019年PE估值16.0x,略高于目前动态市盈率14.8x,对应合理价值29.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示 按摩椅内、外销市场拓展不及预期;人民币、原材料价格、租金大幅上行。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-22 25.99 -- -- 27.68 6.50% -- 27.68 6.50% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报,实现营收 11亿,同比下降 11.22%;实现归母净利 1.4亿,同比下降 3.09%。其中二季度单季实现营收 5.86亿,同比下降 7.4%,归母净利 7918万元,同比下降 4.7%。 公司业绩不及预期,主因按摩椅销售放缓,及共享按摩椅市场竞争加剧,盈利能力下滑。 点评: 2018年下半年以来,随着我国按摩椅市场竞争加剧以及韩国市场的饱和,公司面临着较大销售压力,故而上半年公司营业收入下滑。但与此同时公司积极提升管理效率,上半年三费率同比下降 0.9个百分点至 14.6%,故而公司利润下滑幅度小于营收下滑幅度。 共享按摩椅业务战略调整。 公司将共享按摩椅业务战略重心从快速扩张转移到提升经营效率上来。 2019年上半年, 公司运营共享按摩椅业务的子公司稍息科技实现营业收入 1.97亿(去年同期为 2.02亿) ,净利润亏损496.15万元。一方面由于共享按摩椅市场竞争激烈,公司铺设进度放缓; 另一方面公司将武汉、黑龙江、辽宁等省份的自营按摩椅转让至优质运营商合作运营。 投产线、建新厂,持续释放产能公司的募投项目“健康产品生产基地项目” —湖州南浔厂区于 2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,公司已于 2018年下半年投入二期产线建设。此外,公司的另一个募投项目“厂房新建项目”预计 2019年底建成投产。 新产线的投入与新厂区的建设将持续提升公司产能。目前国内按摩椅渗透率不足 1%,仍有巨大增长空间。 产能增长叠加市场需求的提升,将推动公司业绩恢复稳健增长。 下调业绩预测, 维持“增持”评级公司按摩椅销售放缓,以及共享按摩椅铺设速度放缓,我们下调公司2019-2021年的净利润为 2.66亿、 3.07亿和 3.56亿(原有预测值为: 3.12亿、 3.75亿和 4.53亿) ,对应 EPS 分别为 1.90元、 2.19元和 2.54元,当前价对应的 PE 为 14X/12X/10X。维持“增持”评级。 风险提示: 销量不及预期风险,人民币汇率波动风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-08-21 26.02 -- -- 27.68 6.38% -- 27.68 6.38% -- 详细
1、内贸业务上半年基本平稳。 公司为抵御经济增速下滑影响,积极从产品研发、线下、线上渠道深挖,上半年内贸业务基本持平。1)新品研发:公司上半年推出RT7709瑜伽椅,将拉伸动作融合于躯体,采用3D深层筋膜按摩机芯,通过新曲臂的设计,加上双级霍尔技术,在贴合不同身高人群身体曲线的同时,可很好的完成指压、揉捏和揉敲等按摩手法,给人快速多维、深度精准的按摩体验。2)线下销售(经销商和直营):荣泰的门店已遍布全国除西藏以外的各个省市自治区和直辖市,公司注重于深耕每一个销售区域的经营效果,提升单店产出,扩大荣泰品牌在各个区域的影响力。3)电子商务:公司在天猫商城、京东商城、苏宁易购和米家等知名电子商务平台的销售快速增长,公司在电子商务平台布局初见成效。 2、“摩摩哒”引导“体验按摩”到“按摩器材入户”的销售转化。 公司自16年乘共享之风,强势进军共享按摩服务市场,“摩摩哒”共享按摩品牌已相继进驻了全国32个省、2164个县市的知名商超、头部影院及重要交通枢纽等人流密集场所,成为共享按摩服务中的龙头。“摩摩哒”用户数量已突破1亿人次,相应的大数据运营平台亦逐步成熟。19H1年上海稍息网络科技公司在体验按摩业务部分区域调整的同时,体验按摩向按摩器材的销售转化逐步见效,上半年销售收入实现1.97亿,较同期-3%。 3、出口业务同比下滑,但环比稳步提升 公司出口业务受客户销售影响及产品战略规划调整,18下半年下滑明显,公司积极研发新品,与客户共同分担风险,开拓市场,19上半年效果显著,虽同比仍有所下滑,但环比提升显著。 4、维持“强烈推荐-A”。公司积极投入新品研发,以领先产品努力开拓内外销市场,同时公司“共享按摩椅”在聚合大量用户流量的基础上,搭建流量平台,并向深度开发用户需求,体验按摩向按摩器材的销售转化逐步见效。预计19-20年EPS分别为1.84、2.07元,对应19年PE、PB分别为14、2.1,维持“强烈推荐-A”。 5、风险提示:共享按摩椅业务盈利能力低于预期。
荣泰健康 家用电器行业 2019-05-01 31.52 44.51 67.71% 32.18 0.97%
31.83 0.98%
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单季度收入业绩增速放缓,经营表现略低于预期。公司2018Q3/2018Q4/2019Q1收入分别同比+14.55%/-16.04%/-15.22%,归母净利润分别同比-2.94%/+6.95%/-0.83%。2018单Q4与2019单Q1经营表现略低于预期,我们认为主要原因一是2018下半年韩国大客户去库存影响公司出口收入(2018年全年出口收入9.49亿,同比-2.05%;中国大陆收入13.34亿,同比+42.05%);二是体验式按摩服务受竞争加剧、场地租金上涨等影响,盈利能力下滑,2018全年体验式按摩服务收入3.66亿元,同比+56.71%,经测算公司2018单Q4与2019单Q1共享按摩服务收入在上年同期高基数的背景下分别同比下降20%左右。我们认为随大客户去库存结束、公司主动控制共享按摩椅投放进度与用户教育带来的内销市场持续发展,未来公司收入业绩增速有望逐季改善。 共享按摩竞争加剧与产品结构调整引起盈利水平下降。公司2018年毛利率34.07%(同比-4.15pct)净利率10.89%(同比-0.92pct),我们认为毛利率水平下降主要由前期原材料价格上涨影响、较低毛利率的摩摩哒家用按摩椅占比提升和共享按摩市场竞争加剧所致,其中共享按摩服务受场地租金、共享按摩椅折旧摊销、竞争加剧等多方面影响毛利率出现较大幅度下滑。期间费用率方面,公司2018年销售费用率同比-1.38pct至12.35%,管理及研发费用率同比-0.74pct至8.18%,财务费用率同比-1.51pct至0.11%。2019年Q1公司毛利率依旧承压下降,但净利率受汇兑收益同比增加以及管控提效同比改善,毛利率29.05%(同比-6.13pct),净利率10.61%(同比+0.30pct)。预计2019年随着第一批铺设的共享按摩椅折旧摊销结束,盈利能力有望迎来回升。 一季度经营性现金流改善,预期向好。公司一季度经营性现金流量净额1.4亿元,同比+159%,表明公司回款状况良好;预收账款8204万,同比+44.59%,主要因经销商积极订货所致,此外公司南浔与青浦新产能逐步释放,预期向好。 看好公司发展,维持“强推”评级。我们认为随着公司对原材料价格波动、市场拓展能力和费用把控能力优化,盈利能力有望得以回升,我们继续看好公司发展。由于短期共享按摩服务竞争加大与海外业务受大客户去库存影响明显,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.08/3.97/4.92亿元(原预测2019-2020年归母净利润3.20/4.05亿元),对应当前市值PE分别为15/11/9倍,考虑到公司海外业务逐步恢复与产能释放,给予公司2019年20倍PE,即45元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,市场拓展不达预期,大客户经营风险。
荣泰健康 家用电器行业 2019-04-30 32.15 39.57 49.10% 32.38 -0.37%
32.03 -0.37%
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年报与一季报低于预期 公司近期发布了2018年年报与2019年一季报,报告称,2018年及2019年一季度,公司实现营业收入23亿元、5.1亿元,分别比上年同期增长19.70%、同比下滑15.22%,分别实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.6亿元、0.58亿元,分别比上年同期增长20.18%、同比下滑12.72%。 年报利润分配方案,每10股派现3元。公司年报与一季报业绩低于预期,主要受ODM 业务订单下半年放缓以及共享按摩成本上升影响比较大。 2019年战略调整,静待新品以及线上发力 共享按摩模式在2018经历了资本退潮、新鲜度下降、场地成本上升等诸多因素的影响收入增速放缓,盈利能力下降。公司主动收缩了共享按摩椅的投放进度,预计共享按摩服务2019年放缓的趋势会延续,利润率下滑也将持续,但共享按摩品牌“摩摩哒”按摩椅线上销量开始发力,稍息科技的工作重心将从共享按摩服务转向线上按摩椅的销售运营;ODM 方面,与BODYFRIEDND 的订单经历去年三四季度的调整已经恢复到正常水平,未来增速保持10%左右的相对稳定增速;公司2019年预计推出三款新品,力度空前,从机芯到导轨全面升级,我们看好按摩椅内销未来几年的发展趋势,静待公司2019年三款产品内销发力。 盈利能力结构性下滑,费用控制初见成效 公司2018年毛利率同比下滑4.15pct,销售期间费用同比下滑3.63pct,净利润率同比下滑0.92pct,2019年一季度毛利率继续下滑到30%以下,销售期间费用率也降到历史最低20%,净利润率同比提升0.31pct,我们预计受外销以及共享服务的影响,公司2019年毛利率仍可能存在比较大的波动,但公司费用控制的效果已经初见成效,一季度净利润率同比持平。 下调盈利预测及投资建议 根据公司年报以及调研的交流情况,我们对公司ODM、体验服务、以及国内市场2019年的预测进行普遍下调,根据我们最新的预期,我们预计公司2019/2020/2021年将实现基本每股收益2.08/2.43/2.97元,公司估值合理,由于公司新品销售的不确定性,我们下调投资评级至“增持”。 风险提示 ODM 订单进一步下滑、共享按摩服务超预期收缩、新品销售不及预期
荣泰健康 家用电器行业 2019-04-26 34.60 -- -- 33.12 -5.32%
32.76 -5.32%
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公司公告:发布2018年报及2019年一季报,公司2018年实现收入22.96亿元,同比增长19.69%,归属于母公司股东净利润2.49亿元,同比增长15.28%;其中2018年四季度单季实现收入5.38亿元,归母净利润6542万元,环比增长54%,同比增长7%。2019年一季度实现收入5.11亿元,归母净利润5777万元,同比下滑0.82%。收入及利润均略低于预期。 收入及净利润均低于预期,毛利率略有下滑,净利率基本持平。2018年公司为韩国BODYFRIEND代工业务受到韩国市场竞品影响,导致公司外销收入下滑2%,公司收入略低于预期;另外受共享按摩业务快速铺设产品影响,导致公司综合毛利率同比减少6pct。2018年期间费用率15.9%,相比2017年减少8.37pct,相比2017年,公司在外汇管控方面采取较多措施,财务费用回归正常水平。在按摩椅的消费进入品牌竞争阶段,公司越来越重视新产品的研发,增加技术及产品储备,维持在市场中的竞争力,2018年研发投入约1.09亿元,2018年上半年推出星翌椅RT7800,下半年推出线上专供RT6810天语者,并且加载最新技术的按摩椅将在2019年投入市场,均显示出公司在研发方面的不断投入以保持其竞争优势。 共享按摩业务增速放缓。2018年,公司服务业务收入3.66亿元,同比增长57%。公司曾于2017年3月于万达签订五年战略合作协议,在万达院线投入共享按摩仪,截止至2018年底,对万达的417家门店共铺设2258台按摩椅,我们认为,后续有望与万达深度持续合作,带动共享按摩业务发展。 产能瓶颈逐步消失,公司募投项目进展顺利。公司的募投项目“健康产品生产基地项目”湖州南浔厂区于2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能不,二期募投项目“厂房新建”也于2018年下半年开始投入建设,预计今年底建成投产。未来将形成“青浦+南浔”双基地模式,产能瓶颈消失,满足市场中商用按摩椅及家用按摩椅需求的快速增长。 公司是国内高端按摩椅生产龙头企业,共享按摩模式迎来新发展,下调至“增持”评级。从公司发展历史可见其管理层执行力较强,在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下,公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场;共享按摩模式逐步被认可并在国内公共场合得到快速扩张。考虑到目前公司海外业务竞争压力较大,国内共享按摩增速放缓,由“买入”下调评级至“增持”。下调盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为2.73、3.04、3.54亿元(原预测2019-2020年净利润3.71、4.88亿),目前对应EPS分别为1.95、2.17、2.53元,对应PE分别19/17/14倍。
荣泰健康 家用电器行业 2019-04-24 34.58 -- -- 35.09 0.37%
34.71 0.38%
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国内增速明显快于国外,渠道下沉持续推进 公司的内销增长显著高于出口增长。2018年公司内销、外销收入同比分别为42.5%、-2.05%。公司主要外销市场韩国区域饱和,外销增速下滑。而国内收入依然维持较高增速:一方面受益于国内按摩椅市场的快速发展,另一方面公司积极开拓国内市场,推出的新品RT7800星翌椅、RT6810天语者取得良好销量,同时2018年公司新开门店和重开门店合计超过200家,尤其是二三线市场销量取得较快增长。 共享按摩椅业务从快速扩张走向提升效率 2018年公司共享按摩椅业务收入3.66亿,同比增长56.7%,但由于共享按摩服务市场竞争加剧,公司共享按摩椅业务盈利能力有所下滑:1)新进竞争者的加入提高了场地获取成本和场地租金费用等、新进入场景的经营效益低于原有场景。2018年公司共享按摩椅业务毛利率下滑18.7个百分点至23.4%;2)公司将战略重心从快速扩张转移到提升已有网点经营效率和稳步扩张上来,共享按摩椅铺设速度放缓。 盈利预测、投资评级: 由于海外市场及共享按摩椅铺设速度放缓,我们下调公司2019-2020年盈利预测,同时新增2021年盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为2.23元、2.68元和3.24元。我们认为公司当前估值水平基本合理,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:销量不及预期风险,人民币汇率波动风险。
荣泰健康 家用电器行业 2018-11-06 31.50 -- -- 34.99 11.08%
34.99 11.08%
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事件: 荣泰健康前三季度实现营业收入17.6亿元,同比增长37.6%;实现归属于母公司所有者的净利润1.84亿元,同比增长18.6%,扣非后归属母公司股东净利润2.03亿元,同比增长30.9%。其中三季度,公司实现营业收入5.2亿元,同比增长14.6%;实现归属于母公司所有者的净利润0.42亿元,同比下滑2.9%,扣非后归属于母公司所有者的净利润0.54亿元,同比增长22%。 投资要点: 内贸高增长持续三季度实现归属于母公司所有者的净利润0.42亿元,同比下滑2.9;扣非后归属于母公司所有者的净利润0.54亿元,同比增长22%,与收入14%的增速具有一致性,更能体现公司实际运营能力。前三季度分渠道拆分,内贸收入增速超过40%,外贸收入增速接近20%,共享按摩椅服务收入增速超过100%,虽然低于去年同期的高速成长,但仍未改快速增长的趋势。同时期间费用率同比下降6pct,费用管控趋优。 共享按摩椅服务毛利率下滑拖累整体收益三季度毛利率31.2%,环比下降2.1pct,同比下降6.6pct,主要由于共享按摩椅服务的利润率从去年的40%左右降至今年的不到20%。该项业务利润率的下滑一方面是由于新铺设场地的使用频率不及早期的核心场地,另一方面是由于市场竞争的加剧,近期市场化竞争已使得部分竞争力弱势的品牌开始被挤出市场,存量市场的再分配带来新机遇,此外由于公司品牌力的提升,带来与场地提供方的谈判地位提升;叠加公司本身运营效率的提升;以及进一步布局海外共享按摩椅市场等措施带动新增量,我们预计共享按摩椅服务的利润率将逐步企稳回升。 研发持续高投入,新品值得期待公司近两年研发费用投入处于高位,今年9月推出智能语音按摩椅,开放预定后反响较好,随着新产品推出节奏加快,预计将带动新一轮成长周期。n盈利预测和投资评级:预测公司2018/2019/2020年归母净利润分别至2.44/2.73/3.98亿元,对应PE分别为18/16/11倍,公司业绩的增长与新产品密切相关,目前处于前一轮产品的尾声及新周期的初始阶段,成长性尚未完全释放,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:共享服务利润率持续下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险;海外市场竞争加剧的风险;新产品增长情况不及预期的风险。
荣泰健康 家用电器行业 2018-10-31 28.48 -- -- 34.99 22.86%
34.99 22.86%
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公司公告:公司前三季度实现收入17.58亿元,同比增长37.62%,归母净利润1.84亿元,同比增长18.57%,其中扣非归母净利润2.03亿元,同比增长30.86%;其中Q3实现收入5.22亿元,同比增长14.55%,归母净利润4247万元,同比减少2.94%,基本符合预期。 分季度看,公司三季度收入基本符合预期、净利润略低预期。三季度受消费降级趋势影响,公司产品销售收入增速放缓,利润增速由正转负,同比下滑2.94%,环比下滑49%,三季度单季略低于预期。前三季度公司综合毛利率为33.34%,同比减少4.36pct,较上半年减少0.89pct,其中Q3单季度毛利率31.24%,同比减少6.62pct,环比减少2.09pct,前三季度毛利率逐季下滑,我们认为一方面受到原材料涨价影响,另外一方面受共享按摩椅业务毛利率走低导致。 费用端公司持续加大研发投入,汇兑影响已基本消化。前三季度公司三项费用率合计19.89%,同比减少3.59pct,较上半年减少0.26pct。在按摩椅的消费进入品牌竞争阶段,公司越来越重视新产品的研发,增加技术及产品储备,维持在市场中的竞争力,因此公司自去年四季度开始加大研发投入,导致管理费用增速较高,对利润增速产生了一定影响。 去年开始产能瓶颈逐步消失,公司募投项目进展顺利。公司的募投项目“健康产品生产基地项目”湖州南浔厂区于 2017年 7月建成投产,目前一期产线已达设计产能,将于 2018年下半年投入二期产线建设。此外,公司的另一个募投项目“厂房新建项目”,也于 2018年 6月开工动土,项目建设周期 1.5年,预计 2019年底建成投产。未来将形成“青浦+南浔”双基地模式,产能瓶颈消失,满足市场中商用按摩椅及家用按摩椅需求的快速增长。 公司是国内高端按摩椅生产龙头企业,共享按摩模式迎来新发展,维持“买入”评级。从公司发展历史可见其管理层执行力较强,在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下,公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场;共享按摩模式逐步被认可并在国内公共场合得到快速扩张。下调盈利预测,预计2018-2020年净利润分别为2.77、3.71、4.88亿元(原预测3.06、3.77、5.11亿),目前对应EPS 分别为1.98、2.65、3.49元,对应PE 分别18/14/10倍。
荣泰健康 家用电器行业 2018-10-29 33.50 45.01 69.59% 34.99 4.45%
34.99 4.45%
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事件:荣泰健康公布2018年三季报。公司Q3单季度实现收入5.2亿元,YoY+14.6%;实现业绩4246.7万元,YoY-2.9%;扣非业绩5422.4万元,YoY+22.0%。当前,摩摩哒处于发展期,而共享按摩业务的兴起,亦对公司家用按摩椅的销售产生提振作用,我们看好荣泰长期发展。 受外销增速回落等因素影响,Q3收入增长放缓:荣泰Q3收入YoY+14.6%,增速减缓,我们分析,这主要由于:1)Q3单季度,韩国客户BODYFRIEND去库存,减少当季对荣泰采购量,公司对韩国销售同比下滑。我们预计,随着大客户库存去化,Q4外销有望好转。2)Q3单季度共享按摩收入增速放缓。但长期来看,我们认为,受益共享按摩行业兴起,消费者对按摩椅认知度提升,预计收入或将恢复快速增长。可供参考的是,9月底,公司预收款YoY+124.5%。 Q3毛利率有所下降:根据公告,荣泰Q3单季度毛利率为31.2%,同比-6.6pct。我们认为,主要原因为:1)因共享按摩行业竞争加剧,场地租金上升,Q3摩摩哒毛利率同比下降近20pct。目前,对于铺设成本上升较快的区域,荣泰主动控制按摩椅铺设量,推行稳健的扩张策略,预计毛利率有望保持稳定。2)摩摩哒推出定位大众的新品按摩椅,毛利率低于荣泰品牌产品,影响内销整体毛利率。 Q3单季度现金流下滑:公司Q3单季度经营性现金流量净额为-0.2亿元,YoY-220.1%,结合近期交流,我们认为,这主要因公司扩建产能,Q3对建材商预付款增加,使得9月底,预付账款较二季度末增加12.0%。 投资建议:荣泰健康积极建设内销渠道,摩摩哒共享按摩业务将为公司带来新业绩增长点;同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2018-2019年的EPS分别为1.82/2.30元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为45.50元,对应2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险。
荣泰健康 家用电器行业 2018-08-20 52.57 -- -- 52.68 0.21%
52.68 0.21%
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上半年营收、利润增长较好 公司披露其2018H1财报:上半年实现营业收入12.36亿元,同比增长50.41%。实现归母净利润1.41亿元,同比增长27.03%;扣非后净利润1.49亿元,同比增长34.42%。归母净利率11.43%,同比减少2.11个百分点。2018年半年度利润分配预案为:每10股派发3元。 8月11日,公司公告修改经营范围的议案,在经营范围中添加“按摩器材”,业务加以突出明确。 业务模式多样,收入持续增长 公司经营按摩椅相关业务,可分为内销和外销。内销业务模式有三种,一是自有品牌按摩椅通过经销商、直营、电商等销售,二是通过子公司上海稍息开展共享按摩椅业务,三是与家具厂商合作的ODM模式;外销为直接为境外客户提供代工生产。共享按摩椅持续铺设网点,有望带动收入增长。上海稍息上半年营业收入2.03亿元,同比增长124%,增速较快。公司报告期末铺设按摩椅7万余台,报告期内新增2万余台。 与家具厂合作,上半年国内ODM收入0.94亿元,国内按摩椅市场仍在扩展中。荣泰主动寻求与家具厂商合作,将按摩市场做大,有利于行业和自身发展。 汇率贬值、折旧减少带来毛利率改善预期 公司上半年毛利率同比下降约4个百分点,主要受三方面影响:1、2017年上半年汇率均值约6.7至6.8,2018年上半年汇率均值约6.4至6.5;2、共享业务投入增加,毛利率下降;3、部分原材料价格上涨。 近期,汇率下跌至6.8以下,公司出口业务毛利率将得到改善;共享按摩椅业务于16年开展,按照公司制定的3年折旧计划,后续折旧产生的支出会陆续减少,按摩椅实际损耗小于折旧,主体部分与核心部件使用年限将超过折旧年限。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.91元、2.58元和3.13元,对应的动态市盈率分别为28.35倍、20.99倍和13.70倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 原材料价格持续上涨;经济下滑,市场需求下降。
荣泰健康 家用电器行业 2018-08-08 56.16 -- -- 56.25 0.16%
56.25 0.16%
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事件: 2018年上半年公司营收12.36亿元,同比增长50.41%;归母净利润1.41亿元,同比增长27.03%;扣非归母净利润1.49亿元同比增长34.42%。同时公司拟每10股派现3元。 投资要点: 收入维持高速增长上半年公司营收12.36亿元,同比增长50.41%;归母净利润1.41亿元,同比增长27.03%;扣非归母净利润1.49亿元同比增长34.42%。分季度来看,公司Q2营收6.33亿元,同比增长38.78%,扣非归母净利润0.91亿元,同比增长61.45%。由于上半年内销成本以及体验式按摩服务成本增长,公司毛利率较去年同期降低5.06pct至34.23%;销售费用率、管理费用率以及财务费用率均小幅下降(减少1.61pct、0.08pct以及0.65pct),期间费用率较去年同期降低2.34pct至20.15%,销售净利率降低2.39pct至11.77%。 共享扩市场,门店提效率上半年公司共新增20203台共享按摩椅,较去年同期增加18.84%。随着共享按摩椅市场逐步完善,公司将战略重心从扩市场向提高门店效率转移。上半年公司在全国新开103家门店,并针对高速发展的线上市场推出“摩摩哒”品牌打造轻奢按摩椅切入年轻人市场。 增研发、拓产能,行业或将稳健增长目前按摩椅行业渗透率不足1%,由于近两年共享按摩椅的高速发展,按摩椅知名度快速增长,而消费者对于优质按摩椅的需求或将带动整个行业的高速发展。荣泰通过增加研发投入(+51.28%)、拓产能积极为行业未来的高速增长进行准备。目前公司在产品舒适度上有较大提升,上半年公司推出RT7800星翌椅,通过远红外碳纤维加热系统,模拟中医热敷,并搭载发烧级HIFI音响提升产品舒适度。在拓产能方面,公司下半年相继投入湖州南浔厂二期以及募投的厂房新建项目。产品品质逐步提升、常能逐步释放,公司或将稳健增长。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们认为,随着产能逐步释放以及行业的稳健增长,公司或将持续增长,我们预计2018-2020年公司EPS为1.95、2.52、3.26元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 行业增长不及预期,公司产能投放不及预期,公司品类更新不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名