事件：2024年4月15日，荣泰健康发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营收18.55亿元（-7.47%）；归母净利润2.03亿元（+23.43%）。单季度来看，2023Q4实现营收5.57亿元（+25.84%），归母净利润0.51亿元（+32.19%）。2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（+122.50%-+143.11%）。公司发布2023年度利润分配方案。 2023Q4营收快速增长，国内外双轮驱动销售增长。1）分季度：2023Q4公司营收5.57亿元（+25.84%），实现较快增速，或系国内外市场共同驱动。2）分区域：公司2023年内销/外销收入分别为8.17/10.28亿元，分别同比-5.16/-8.59%，全年有所下滑或系前三季度缺口较大，四季度有所恢复。a）海外：2023H2韩国、美国市场订单量增长，全年俄罗斯市场高增。针对具备高成长动力的欧洲和东南亚市场，公司新拆分独立团队管理，进行差异化运营，有望赋能长期增长。b）国内：线下高端按摩椅及时尚按摩椅实现逆势双增，线上抖音表现较好。 2023Q4盈利能力提升，降本增效优势体现。1）毛利率：2023Q4毛利率28.42%（+1.40pct），或系公司产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4净利率9.13%（+0.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50/3.98/3.73/-0.42%，分别同比-4.77/+4.97/-0.49/-1.34pct，销售费用率明显改善主系公司精准控制营销投入。 2023年高比例分红回报股东，高股息率凸显价值。公司发布2023年度利润分配方案，拟以1.35亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金红利1.35亿元（含税）,分红率66.44%（同比+25.15pct），以4月15日收盘价计算，对应股息率5.03%，高股息凸显公司价值。同时，公司以资本公积向全体股东每10股转增3股，合计转增4040.27万股。持续回馈股东提振信心，助力长期良性发展。 技术研发持续创新，渠道变革推动业绩增长。1）研发端：2023年公司共完成15项研发项目，新增发明专利15项，实用新型专利67项，外观设计专利11项，软件著作权11项，研发实力持续提升。2）生产端：供应链实现设备管理规范化，2023年完成16项工艺更改；上海工厂WMS系统建设完成，物流作业和管理效率有所提升；拟在泰国建厂，已与泰国素万那普亚洲工业园区签订合作备忘录，或有效规避贸易不确定性风险，同时赋能海外自主品牌建设。3）渠道端：2023年公司线上通过品牌自播等加大抖音资源投入，积极布局全价位段产品，直销收入快速增长；摩摩哒品牌开启线下经销门店模式，销售态势整体向好。投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为2.57/3.13/3.70亿元，对应EPS分别为1.85/2.25/2.66元，当前股价对应PE分别为11.85/9.72/8.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等

事件：荣泰健康公布2023年年报及2024年一季度业绩预增公告。2023年实现收入18.6亿元，YoY-7.5%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+23.4%；经折算，Q4单季度实现收入5.6亿元，YoY+25.8%，实现归母净利润0.5亿元，YoY+32.2%。公司预计2024Q1实现归母净利润5925.2万元~6458.5万元，YoY+58.0%~+72.2%。我们认为，海外按摩椅需求回暖，荣泰外销业务持续复苏，盈利能力逐步改善。 Q4单季收入增速转正：分区域来看：1）海外需求持续复苏，荣泰灵活调整产品策略，下半年海外订单持续恢复，我们推断Q4公司外销收入同比明显提升。2）国内线下消费活动逐步恢复，荣泰深化渠道改革，加大在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等方面的投入，线下销售稳步增长。考虑到线上竞争加剧，且摩摩哒处于组织结构调整中，我们推测2023Q4和2024Q1荣泰线上收入仍有所承压。据久谦数据显示，2023Q4/2024Q1荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-23.0%/-21.2%。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。 Q4盈利能力同比提升：Q4荣泰归母净利率为9.2%，同比+0.4pct。公司盈利能力同比持续改善，主要因为：1）公司强化降本增效，采取销售费用精准投放、减少不必要开支等措施，Q4期间费用率同比-1.6pct，其中销售费用率同比-4.8pct。2）受益于汇率和原材料价格回落等因素，Q4毛利率同比+1.4pct。考虑到荣泰预计2024Q1归母净利润同比大幅提升，我们推测公司盈利能力延续改善趋势。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续提升。 Q4单季经营性现金流同比明显改善：荣泰Q4经营性现金流净额+2.0亿元，YoY+101.4%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为：1）销售规模回升，Q4销售商品、提供劳务收到的现金YoY+9.9%。2）原材料价格下降，且公司购买原材料及商品支付货款周期延长，Q4购买商品、接受劳务支付的现金YoY-17.2%。 分红率水平同比提升：荣泰拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。 合计拟派发现金股利1.3亿元，分红率为66.4%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.3%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。 投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望持续回升。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.91/2.25/2.61元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为28.62元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 12.98亿元，同比-16.91%；归母净利润 1.52亿，同比+20.74%；实现扣非归母净利润 1.34亿元，同比+22.28%。 点评： Q3收入端仍有承压，多因素利好利润改善。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收 3.86/5.04/4.08亿元，同比分别-31.71%/-6.03%/-11.44%； 实 现 归 母 净 利 润 0.38/0.67/0.47亿 元 ， 同 比 分 别 -35.70%/+140.42%/+19.13%，Q3公司在内外销市场复苏力度偏弱背景下，收入端持续承压，利润端在上年同期低基数、产品及客户结构优化、自身降本提效背景下保持较快增长。公司与美国、韩国等客户合作关系稳定，预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司收入端有望持续改善。 原料价格回落&产品及客户结构优化，盈利水平提升。公司 2023年前三季度毛利率同比+5.47pct 至 31.85%，预计主要在于原料价格回落、产品与客户结构优化以及公司自身管理提效；期间费用率方面，公司 2023年前三季度销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.29/-0.37/+0.66pct至 11.67%/9.29%/-0.97%，综合影响下，前三季度净利率同比+3.67pct 至11.75%。Q3单季度毛利率 32.95%（同比+5.64pct，环比+0.01pct），净利率 11.55%（同比+3.00pct，环比-1.87pct），公司整体盈利能力同比改善。 拟实施经销商持股计划&实控人回购，彰显发展信心。公司发布公告，部分经销商拟共同设立信托计划，拟在二级市场以集中竞价、大宗交易等方式购买公司股票，总规模 5000万~1亿元人民币；我们认为此次经销商持股计划一方面显示出经销商对于公司未来发展信心，另一方面该计划落地后将有利于公司与经销商进一步深化合作，实现共赢。此外，公司实控人提议回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，拟回购金额不低于 5000万，不超过 1亿元，充分展现公司管理层对于公司未来经营的信心，利于公司完善激励机制及长远发展。 投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行客户拓展与产品升级，考虑到消费环境复苏力度，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.04/2.45/2.85亿元（原预测值为 2.25/2.76/3.21亿元），对应当前市值 PE 分别为 15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。

【投资要点】 公司发布 2023 年三季报。前三季度，公司共实现营业收入 12.98 亿元，同比下降 16.91%；实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 20.74%；实现扣非归母净利润 1.34亿元，同比增长 22.28%。其中单三季度，公司实现营业收入 4.08 亿元，同比下降 11.44%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 19.13%；实现扣非归母净利润 0.39亿元，同比增长 29.38%。 全球经济增长动能不足，导致可选消费需求疲软。 盈利能力明显改善。 前三季度公司实现毛利率 31.85%，同比提高5.47pct；实现净利率 11.75%，同比上升 3.67pct。费用方面，前三季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为11.67%/8.92%/-0.97%/4.58% ， 同 比 变 动 分 别 为2.29pct/-0.37pct/0.66pct/0.10pct。 原材料价格回落及公司产品结构调整带动高毛利产品占比提升， 抖音等新兴营销渠道投入力度加大致销售费用率有所提升。 后续随需求回暖销售规模提升，有望带动盈利能力持续提升。 静待按摩椅行业需求回暖。行业层面， 随国内老龄化进程加速、职业病群体年轻化、健康保健需求提升，按摩椅需求有望提升。 公司层面，通过加强新产品开发，提高智能制造水平和产品质量；在已有市场稳步恢复的前提下，通过继续拓展临街专卖店等线下方式加强用户体验、提升门店曝光；借助抖音等新兴渠道提升线上营销能力和交易转化率。 【投资建议】 公司是国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造 26 年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 20.79/24.37/27.25 亿 元 ， 归 母 净 利 润2.17/2.68/3.06 亿元， EPS 分别为 1.6/1.9/2.2 元/股，对应 PE 分别为13/11/9 倍。维持“增持”评级 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。

事件： 2023 年前三季度公司实现收入 12.98 亿元，同比-16.91%，归母净利润 1.52亿元，同比+20.74%，扣非后归母净利润 1.34 亿元，同比+22.28%。 单季度来看，2023Q3 公司实现收入 4.08 亿元，同比-11.44%，归母净利润 0.47 亿元，同比+19.13%，扣非后归母净利润 0.39 亿元，同比+29.38%。 收入端： 外销低基数背景下预计降幅收窄， 国内淡季有所承压。 内销方面， 预计国内淡季导致销售承压。 线上来看，根据久谦数据， Q3 荣泰主品牌线上天猫、京东、抖音合计销额为 0.9 亿元，同比+27%， Q3 子品牌摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为 0.14 亿元，同比-57%， Q3 荣泰+摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为 1.04 亿元，同比+0.47%，环比增速有所放缓。线下方面，预计 Q3 淡季导致线下承压。 外销方面， 去年低基数背景下，预计 Q3 整体降幅收窄。分地区来看， 受海外宏观经济影响，韩国上半年同比下滑幅度较大， 在新品驱动下，预计 Q3 韩国业务降幅收窄； 美国业务 Q2 已有回暖趋势， 预计 Q3 延续回暖趋势。 利润端： 产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。 Q3 公司毛利率为 32.95%，同比+5.64pct， 环比+0.01pct， 预计由于公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品，以及汇率及原材料价格回落。 费用端来看， Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.78/-1.53/+0.15/+3.96pct， 合计+3.36pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率， 财务费用率提升预计系汇兑收益同比减少。 综合来看， Q3 销售净利率为 11.55%，同比+3pct。 Q3 销售商品收到现金 4.09 亿元，同比-16.93%，与营收基本吻合， Q3 经营活动产生的现金流量净额为-0.18 亿元， 预计主要系应收账款增加。前三季度应收账款为 1.86 亿元，同比增加 0.52 亿元， 收入占比 14.34%，同比+5.72pct， 存货 1.68亿元，收入占比 12.93%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季报对盈利预测进行调整， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.07、 2.57、 2.92 亿元，同比分别+26.2%、 +24.0%、 +13.8%，对应的 EPS 分别为 1.49、 1.85、 2.10 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 14x、 11x、10x， 调整至“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨

荣泰健康发布2023年三季报。公司前三季度实现收入12.98亿元，同比-16.91%；归母净利润1.52亿元，同比+20.74%。单Q3看，公司实现收入4.08亿元，同比-11.44%；归母净利润0.47亿元，同比+19.13%。维持“买入”评级。 投资要点响需求不振导致收入承压，公司积极开拓线上渠道缓解影响国内消费需求疲软叠加海外需求不振，公司Q3收入承压。1）海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响。2）内销方面，由于需求相对疲软、市场活力不足的影响，按摩椅行业受损较为严重。 23Q3毛利率同比提升，盈利能力整体改善23Q3公司实现销售净利率11.55%，同比提升3pct。1）公司23Q3毛利率为32.94%，同比+5.63pct，毛利率改善主要系公司产品结构调整，叠加原材料价格下降。2）费用端看，公司23Q3销售/管理/研发费用率分别为11.17%/4.84%/5.43%，同比+0.78pct/-1.52pct/+0.15pct。销售费用率提升主要系公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。 拟以自有资金回购股份，推行经销商持股计划1）公司计划以自有资金5000万~1亿元，通过集合竞价的方式回购股票。2）公司设立经销商持股计划，规模不低于人民币5000万元、不超过1亿元，本次持股计划由经销商认购信托公司设立的信托计划方式实施。推行经销商持股计划有利于绑定经销商和上市公司利益、充分调动经销商积极性。 盈利预测及估值我们预计公司23-25年收入分别为18/22/26亿元，对应增速分别为-8%/20%/18%；归母净利润分别为2.0/2.4/2.8亿元，对应增速分别为24%/17%/19%，对应EPS分别为1.45元/1.70元/2.02元，对应PE值分别为14x/12x/10x。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行

事件：2023年上半年，公司营业收入8.90亿元，同比下滑19.20%；归母净利润1.05亿元，同比增长21.48%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长19.63%。 内销发力带动收入降幅收窄，海外各区域复苏节奏分化。从季度数据看，2023Q2公司营业收入5.04亿元，同比下滑6.03%，相较于2023Q1降幅收窄25.68个百分点。分地域看，国内收入实现同比增长，其中线上渠道受益于抖音直销放量呈温和复苏趋势，线下渠道通过展销、线上导流等营销活动带动销售稳步增长。海外各地区复苏节奏分化，受全球经济及市场需求持续低迷的影响，公司主要客户订单数量有一定下滑。其中韩国市场上半年同比下滑较大，美国市场二季度逐渐回暖，但上半年受通胀和银行事件的影响，与去年同期相比仍有小幅下滑。欧洲、中东和东南亚市场业绩总体平稳，俄罗斯市场增幅较大。 Q2毛利率持续改善，净利润大幅提升。2023Q2公司毛利率32.94%，同比提升8.46个百分点。我们推测公司毛利率回升的原因有：1）汇率及主要原材价格回落；2）调整产品结构，推出毛利率较高的新产品；3）内销占比提升，毛利率优于外销，带动整体毛利率改善；4）推行降本增效提升内部管理效率。费用端，2023Q2销售/管理/研发/财务费用分别12.50%/3.97%/3.97%/-4.17%，分别同比变化2.82/-0.50/0.06/-1.37个百分点，销售费用率小幅提升主要系新增渠道推广增长所致。综合来看，2023Q2归母净利润0.67亿元，同比增长140.42%，同比变动相较于2023Q1由负转正；净利率13.42%，同比提升8.16个百分点。 盈利预测：上半年新渠道发力引领内销稳步复苏，全球经济承压下外销小幅承压。下半年看公司将继续拓展临街专卖店铺，通过线上种草导流与线下展销相结合形式，增加门店曝光度；针对海外客户，公司将推出不同价位段新品以迎合各市场需求，同时制定积极销售政策，拉动订单增长。我们认为在低基数下，下半年内外销售压力将环比改善，但考虑到海外经济形势不确定性较大，遂下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润2.25/2.76/3.27亿元（前值2.53/3.09/3.57亿元），对应当前股价的预测PE为13、11和9倍，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、大客户集中风险、宏观经济下行风险

事件：2023H1公司实现收入8.90亿元，同比-19.20%，归母净利润1.05亿元，同比+21.48%，扣非后归母净利润0.96亿元，同比+19.63%。单季度来看，2023Q2公司实现收入5.04亿元，同比-6.03%，归母净利润0.67亿元，同比+140.42%，扣非后归母净利润0.70亿元，同比+87.72%。 收入端：国内如期修复，美国回暖，欧洲、中东、东南亚表现平稳，韩国承压。 内销方面，线下同比转正，线上抖音直销快速增长。疫后线下客流量恢复，上半年公司线下渠道整体实现增长，公司积极拓展临街专卖店铺，通过线下展销、线上种草、短视频等手段，增加门店曝光度和吸引客流量，叠加S80等新品按摩椅推出，Q2公司线下恢复增长；线上方面，公司积极拓展抖音渠道、布局全价位段产品，通过品牌自播等方式加大对抖音的资源投入，抖音线上直销收入实现了快速增长，根据久谦数据，Q2荣泰线上天猫、京东、抖音合计销额同比+18.5%，环比增速明显改善。公司与小米共同研发新品，预计今年上市，有望贡献增量。 外销方面，受海外宏观经济影响，韩国业务承压，上半年同比下滑幅度较大，受通胀和银行事件影响，美国业务同比小幅下滑，但二季度已有回暖趋势，欧洲、中东和东南亚市场的业绩总体平稳，俄罗斯市场增幅较大。展望下半年，公司计划调整产品策略，推出不同价位段的新产品，以迎合各市场的不同需求。同时制定积极的销售政策，拉动海外客户的积极性，带动订单的增长。 利润端：产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。 上半年公司毛利率为31.35%，同比+5.35pct，费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+2.95/-0.04/+0.04/-0.77pct，销售费用率提升主要系抖音等新渠道推广费增加，财务费用率下降主要系利息收入增加。 单季度来看，Q2公司毛利率为32.94%，同比+8.46pct，环比+3.66pct，预计由于：1）内销表现优于外销，占比提升，内销毛利率较高，带动整体毛利率改善；2）公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品；3）汇率及原材料价格回落。 费用端来看，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+2.83/-0.52/+0.15/-1.26pct，合计+1.2pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率，综合来看，上半年销售净利率为11.84%，同比+3.96pct，Q2销售净利率为13.42%，同比+8.16pct，环比+3.65pct。下半年产品结构优化、内部降本增效等利好因素延续，公司盈利能力有望维持较好水平。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.31、2.72、3.03亿元，同比分别+40.6%、+17.9%、+11.2%，对应的EPS分别为1.66、1.96、2.18元，对应2023-2025年PE分别为12.77x、10.83x、9.74x，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

荣泰健康发布2023年半年报。公司23H1实现收入8.90亿元，同比-19.20%；归母净利润1.05亿元，同比+21.48%。单Q2看，公司实现收入5.04亿元，同比-6.03%；归母净利润0.67亿元，同比+140.42%。公司23H1收入和业绩符合我们的预期。 投资要点海外和国内需求不振导致H1收入承压国内消费需求疲软叠加海外需求不振，公司23H1收入增长承压。1）海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响，上半年期间韩国受影响最为显著，北美收入小幅下滑。2）内销方面，23H1受到在需求相对疲软、市场活力不足的影响，按摩椅行业受损较为严重。随着Q2疫情防控优化，公司积极拓展线上渠道，预计公司Q2内销收入降幅环比Q1收窄。 23Q2毛利率同比提升，费用率环比降低23Q2公司实现销售净利率13.42%，同/环比提升8.16/3.65pct。1）公司23Q2毛利率为32.94%，同/环比+8.46/3.67pct，毛利率改善主要系公司高端品牌荣泰推出高价位新品，整体产品均价提升，叠加原材料价格下降。2）费用端看，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.55%/3.93%/3.97%/-4.09%，环比+1.51/-0.40/-0.49/-5.49pct。销售费用率提升主要受公司开拓临街专卖店等渠道、扩大业务，从而加大品牌宣传力度等因素影响，且公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。财务费用率大幅下降来源于公司汇兑收益和利息收入增加。 盈利预测及估值我们预计公司23-25年收入分别为20/24/28亿元，对应增速分别为1%/19%/17%；归母净利润分别为2.2/2.5/3.0亿元，对应增速分别为31%/17%/18%，对应EPS分别为1.53元/1.79元/2.12元，对应PE值分别为14x/12x/10x。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入8.90亿元，同比-19.20%；实现归母净利润1.05亿元，同比+21.48%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比+19.36%。 点评：2023Q2收入降幅环比收窄，业绩表现亮眼。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收3.86/5.04亿元，同比分别-31.71%/-6.03%；实现归母净利润0.38/0.67亿元，同比分别-35.70%/+140.42%，Q2公司收入降幅环比收窄，且得益于上年同期低基数、高毛利产品占比提升及降本增效等举措，Q2公司业绩同比大幅增长。分区域来看，1）内销：受益于产品结构调整及线上抖音渠道营收快速增长，我们预计上半年公司内销收入同比表现稳定；2）外销：受海外需求疲软影响，上半年公司外销承压，其中韩国市场营收同比下滑较大；受去年同期基数较高影响，上半年美国市场营收同比小幅下滑；欧洲、东南亚及俄罗斯市场营收同比实现较优增长。在宏观环境承压的背景下，公司与美国、韩国等客户仍保持关系稳定，预计后续随需求回暖及新品上市，公司收入端有望持续改善。 多因素利好影响，盈利能力持续改善。得益于产品结构改善、原材料价格回落及毛利率较低的韩国市场收入占比降低等因素影响，2023H1公司毛利率同比+5.35pct至31.35%，其中Q2毛利率同比+8.46pct至32.94%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.95pct/-0.04pct/+0.04pct/-0.77pct至11.90%/4.11%/4.19%/-1.71%。综合影响下，2023H1公司净利率同比+3.96pct至11.84%，其中Q2净利率同比+8.16pct至13.42%，公司盈利能力持续改善。 产品持续升级，多渠道开拓并举。年内公司坚持研发创新，提升用户体验和产品力，于国内市场推出S80系列新品按摩椅，并在线下市场积极拓展临街专卖店；线上渠道方面，公司积极布局全价位段产品，并通过品牌自播等方式加大抖音渠道投入，抖音线上直销实现快速增长。 投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行渠道拓展与产品升级，考虑到公司盈利能力持续改善，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.25/2.76/3.21亿元（原值2.20/2.74/3.21亿元），对应当前市值PE为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。

事件概述8 月 7 日，公司发布 2023 年半年报：2023H1 公司实现收入8.90 亿 元 （ YOY-19.20% ）， 归 母 净 利 润 1.05 亿 元（ YOY+21.48% ）， 扣 非 后 归 母 净 利 润 0.96 亿 元（YOY+19.63%）；2023Q2 单季度公司实现收入 5.04 亿元（YOY-6.03%），归母净利润 0.67 亿元（YOY+140.42%），扣非后归母净利润 0.70 亿元（YOY+87.72%）。 分析判断收入端：按摩品类可选属性较强，整体需求仍较为疲软。根据公司半年报，国内线下积极推进临街店铺，S80 等新品拉动下实现增长；国内线上布局全价位段，其中抖音直销收入受益于品牌自播等快速增长。海外整体下滑，分区域看韩国H1 下滑较多；美国小幅下滑，但 Q2 已有回暖；欧洲、中东和东南亚市场总体平稳；俄罗斯市场增幅较大。 利润端：调整产品结构+内部降本增效，受益汇率及原材料价格回落，利润率大幅改善。23H1 公司实现销售毛利率31.35% ， 同 比 +5.35pct ， 销 售 净 利 率 11.84% ， 同 比+3.96pct。对应 Q2 公司实现销售毛利率 32.94%，同比+8.46pct，销售净利率 13.42%，同比+8.16pct。费用率方面，加大销售费用投放。23H1 公司销售/管理/研发费用率分别 为 11.90%/4.11%/4.19% ， 同 比 +2.95pct/-0.04pct/+0.04pct；对应 Q2 分别为 12.56%/3.94%/3.97%，同比分别+2.83pct/-0.52pct/+0.15pct。 投资建议我们预计 23-25 年公司收入分别为 21.4/24.1/26.8 亿元，同比分别+6.8%/+12.4%/+11.2%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，预计 23-25 年毛利率稳步提升，分别为30.0%/30.3%/30.6%。对应 23-25 年归母净利润分别为 2.24/2.56/2.84 亿元，同比分别+36.5%/14.3%/10.8%，相应 EPS分别为 1.61/1.84/2.04 元，以 23 年 8 月 8 日收盘价 22.42元计算，对应 PE 分别为 13.90/12.16/10.98 倍。可比公司23 年平均 PE 为 28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。

事件：2023Q1 公司实现营收3.86 亿元，同比-31.71%，实现归母净利润0.38 亿元，同比-35.70%，实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比-39.52%。 收入端：外销承压，拖累公司整体经营，内销降幅预计有所收窄。分地区来看，外销方面，受海外宏观经济影响，韩国、美国等主销地区需求偏弱，叠加去年同期海外高基数，预计Q1 公司外销业务同比下滑幅度较大；内销方面，预计线上线下降幅收窄，线上方面，随着疫后修复，及性价比消费率先修复，在荣泰、摩摩哒双品牌带动下，预计线上降幅已有明显收窄，线下方面，由于线下产品价格相对较高，需求修复较慢，叠加Q1 客流量逐步恢复经历爬坡过程，预计仍有下降。 利润端：毛利率明显改善，费用刚性、净利率略有下滑。Q1 公司毛利率为29.28%，同比+1.84pct，环比+2.76pct，预计由于：1）内销表现优于外销，占比提升，内销毛利率较高，带动整体毛利率改善；2）产品结构优化。费用端来看，Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+2.83/+0.48/+0.01/+0.54pct，合计+3.86pct，预计主要系收入增速放缓、费用支出偏刚性，规模效应减弱，综合来看，Q1 净利率为9.77%，同比-0.6pct。 关注Q2 拐点改善。去年Q2 上海疫情对公司国内销售、外销发货均有影响，导致22Q2 收入增速放缓，随着海外需求好转，叠加低基数，外销有望逐步回暖，随着国内防疫政策放开、消费信心恢复，公司内销亦有望迎来改善，Q2 公司经营改善的确定性较强。 投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.07、2.40、2.68 亿元，同比分别+26.1%、+16.0%、+11.6%，对应的EPS 分别为1.48、1.72、1.92 元，对应2023-2025 年PE 分别为14.81x、12.76x、11.43x，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布 2022年报，2022年实现营收 20.05亿元，同比-23.26%，实现归母净利润 1.64亿元，同比-30.51%，实现扣非净利润 1.26亿元，同比-6.28%； 22Q4实现营收 4.43亿元，同比-40.80%，实现归母净利润 0.39亿元，同比-19.23%，实现扣非净利润 0.16亿元，同比+236.38%。 22年国内线下渠道承压，疫情缓解、客流恢复，23年线下渠道修复弹性较大。 22年内销收入 8.6亿元，同比-28%。线上渠道，公司增加线上产品型号，深度参与主价位段竞争，加大自播力度、发力内容营销，推动品牌年轻化、专业化，预计线上受损程度较小；线下渠道，2022年公司传统店铺开店 118家，临街专卖店21家。在疫情背景下，公司战略性关停部分门店，主推临街店铺，构建线下门店社群体系，增加客流量和曝光度，提高销售转化率，但 2022年全国疫情反复，线下客流减少，预计公司线下渠道受损较严重。 海外通胀上行，客户去库存，导致外销下滑，随着去库存结束，外销有望回暖。 22年外销收入 11.2亿元，同比-19%，主要系：1）上海疫情影响海外新品发布、发货；2）海外需求放缓，客户去库存。分地区来看，韩国地区：在公司外贸业务中占比超 50%，经过多年增长，首次出现下滑，公司积极应对市场变化，加速推新，推出全球首款小腿分离型按摩椅，有望带动销量释放。美国地区：上半年增长势头较好，下半年下滑，主要系通胀上行、消费疲弱，客户去库存，但公司高端按摩椅逆势增长，受消费转弱影响较小；其他地区：整体降幅小于韩、美，其中东南亚小幅增长，中东实现增长，俄罗斯、欧洲受战争影响下滑。随着海外去库存接近尾声，公司外销业务有望迎来修复。 Q4盈利能力平稳修复。2022年公司毛利率为 26.52%，同比-0.32pct，其中内销毛利率+1.36pct，外销毛利率-0.67pct。费用端来看，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.7/-0.1/-2.5pct，合计-1.2pct，财务费用率降低主要系美元汇率变动产生汇兑收益及利息收入增加。非经常项目方面，2022年投资净收益同比减少 0.75亿，占收入比重同比-2.65pct，综合来看，2022年净利率为 8.22%，同比-0.5pct，扣非净利率为 6.29%，同比+1.14pct。单季度来看，Q4毛利率为27.02%，同比+0.93pct，预计受益于原材料降价，费用端来看，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/-4.0/+0.1/-1.5pct，合计-4pct。非经常项目方面，投资净收益/收入同比-5.64pct，综合来看，Q4净利率为 8.7%，同比+2.9pct，环比+0.15pct，扣非净利率为 3.71%，同比+5.32pct，Q4盈利能力明显改善。 投资建议：预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.36、2.75、3.12亿元，同比分别+44.0%、+16.2%、+13.7%，对应的 EPS 分别为 1.69、1.96、2.23元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 12.97x、11.16x、9.82x，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：2022年公司营业收入为20.05亿元，同比下滑23.26%；归母净利润为1.64亿元，同比下滑30.51%；扣非归母净利润为1.26亿元，同比下滑6.28%。 内外需求疲软，公司业绩小幅承压：从品类数据看，2022年按摩椅业务收入为18.77亿元，同比下滑21.13%；按摩小电器业务收入为1亿元，同比下滑24.96%。从地域结构看，2022年内销收入为8.61亿元，同比下滑27.83%；外销收入为11.25亿元，同比下滑19.19%。外销下滑主要是受俄乌冲突、美国高通胀、供应链受阻等一系列因素影响。 毛利率小幅下滑，净利率环比改善：2022年毛利率为26.52%，同比减少0.32个百分点；净利率为8.22%，同比减少0.51个百分点。其中22Q4毛利率为27.02%，同比提升0.93个百分点，环比减少0.29个百分点；净利率为8.7%，同比提升2.91个百分点，环比提升0.15个百分点。费用率方面，2022年销售/管理/财务费用率分别为10.46%/3.53%/-1.07%，分别同比变化0.69/0.71/-2.47个百分点。受收入端影响，销售费用率和管理费用率均同比小幅提升。财务费用率下滑主要系汇率波动产生约2576万元汇兑收益。 盈利预测：依托于技术和规模优势，公司在逆境中主动求变，积极开拓下沉市场丰富渠道触点，不断探索新营销形式提升品牌声量，预计随着消费复苏，内销将表现出较强韧性。外销方面，韩国业务增速高位回落后，公司加强研发推出医疗级按摩椅新品，未来有望成为主打新品、引领外销复苏。整体看复苏主线将贯穿全年，预计2023-2025年公司归母净利润为2.53亿元、3.09亿元和3.57亿元，对应当前股价的PE为13、10和9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、宏观经济下行风险、大客户集中风险

报告导读荣泰健康发布2022 年报。公司2022 年实现收入20.05 亿元，同比-23.26%；归母净利润1.64 亿元，同比-30.51%；扣非归母净利润1.26 亿元，同比-6.28%。单季度看，公司22Q4 实现收入4.43 亿元，同比-40.80%；归母净利润3856 万元，同比-19.23%；扣非归母净利润1642 万元，同比+236.38%。公司全年的业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。 投资要点 国内外疫情影响+需求不振，公司全年收入承压1）2022 年公司实现内销收入8.61 亿元，同比-27.83%。公司线下门店客流量受到疫情冲击，中高端按摩椅需求兑现收入放缓；疫情和经济不景气导致按摩器具需求受影响较大，线上品牌摩摩哒全年同比降幅在 10%以内。2）2022 年公司实现外销收入11.25亿元，同比-19.19%。韩国业务在公司外销收入中占比超过50%，由于当地消费需求不振导致公司外销收入下滑；美国市场则受到通货膨胀、库存去化等影响。 盈利能力承压，降本控费见效公司2022 毛利率整体下滑，费用率有所下降。1）毛利端看，公司2022 年毛利率为26.52%，同比下降0.32 pct。因为线下门店固定成本较高，支出较刚性，门店收入下滑挤压毛利率水平2）费用端看，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.46%/3.53%/4.42%/-1.07%，同比+0.69pct/+0.71pct/-0.14pct/-2.47 pct。2022 年财务费用率降低主要系公司的出口业务以美元结算，汇率对公司盈利做正贡献。报告期内，公司通过降低广告费用等方式提升经营效率，销售/管理费用同比-17.89%/-4.06%。 盈利预测及估值我们预计公司23-25 年收入分别为24/30/36 亿元，对应增速分别为22%/23%/21%；归母净利润分别为2.0/2.4/2.8 亿元，对应增速分别为22%/18%/18%，对应EPS 分别为1.43 元/1.69 元/2.00 元，对应PE 值分别为16x/13x/11x。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行。