美的集团控股科陆电子，并成为其控股股东。 科陆电子向美的定增募资，美的集团成为其控股股东。2022年 5月 23日美的集团与深圳资本集团签署了《表决权委托协议》，与科陆电子签署了《股份认购协议》。深圳资本集团拟将其持有的占协议签署日总股本的 8.95%的表决权委托给美的集团；科陆电子拟通过非公开方式向美的集团发行不超过4.22亿股A 股股票，定增募资不超过13.9亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还有息负债。本次发行完成后，美的集团将持有科陆电子29.96%的股份及表决权，成为控股股东。 科陆电子主营电网储能行业，研发实力雄厚具备良好客户基础。 科陆电子主营电网等业务，技术实力雄厚。1）科陆电子主要从事电网、新能源及综合能源服务，主要产品或业务为智能电网、储能、新能源汽车充电和运营及服务、物业、金融业务等。科陆电子技术能力较强，具备完善的储能系统集成能力和综合竞争优势，属于国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。2021年科陆电子实现收入32亿元，同比-4.2%；录得归母净利润-6.65亿元。2）从业务构成看，科陆电子智能电网业务为主导。其中智能电网收入占比76.6%、储能业务占比7.3%、综合能源管理及服务占比9.8%。3）科陆电子研发实力雄厚，具有深厚的客户储备。科陆电子的研发产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，同时海外电能表产品通过了多项国际主流认证，是国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。从客户资源看，科陆电子客户优质，客户覆盖国家电网、南方电网以及各省电网公司。 美的工业技术板块拓展，美的与科陆电子加强协同公司拟控股科陆电子或将助力其打开B 端业务新格局。1）绿色能源是美的工业技术重要组成部分，美的集团致力于拓展“绿色战略”。储能行业市场空间广阔，全球/中国2025年的新增装机量有望达到172GWh/45GWh，对应市场规模分别为2370亿元/500亿元。2）未来，美的拟将科陆电子作为其开展能源及储能业务的主要赛道之一，在应用场景、渠道资源、新能源汽车及技术和管理等领域与其进行全方面的交流与合作、实现资源优势互补，以夯实其现有业务并实现各板块协同发展、提升全行业竞争优势。3）近期，市场信心受到美的集团裁员和部分业务关停并转的影响，我们认为美的集团战略明确，B 端业务高成长，正在大踏步从家电企业迈向科技集团。结合美的并购整合的经验，我们认为美的能够通过输出管理、整合产业链、注入资源的方式与科陆电子形成协同效应，科陆电子有望成为美的B 端工业技术的重要一部分。 盈利预测及估值我们预计22-24年公司收入分别为3740/4063/4411亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397亿元，对应增速分别为 9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS 分别为4.47/5.09/5.67元。 风险提示市场竞争加剧；并购整合不及预期。

科沃斯为清洁电器龙头，扫地机和洗地机双核心业务驱动公司成长。公司研产销优势突出，传统品类价格带下沉+新品类协同拓展有望驱动业绩超预期；同时前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，公司有望持续领跑行业。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资要点超预期因素：沉公司研产销优势突出，传统品类价格带下沉+新品类协同拓展有望驱动业绩超预期市场认为：（1）扫地机行业进入产品微创新阶段后增长乏力；（2）同时，扫地机和洗地机市场竞争加剧使得科沃斯业绩承压。 我们认为：（1）刚需属性强决定扫地机市场高天花板，行业下一阶段需求释放将由供应链效率及规模效应提升产品性价比驱动，渗透率在进入以价换量阶段后仍有加速提升潜力；（2）科沃斯研产销优势突出，一方面产销效率助力传统品类价格带下沉，另一方面研发优势助力新品类协同拓展，公司横纵拓宽用户群体有望冲抵原有领域竞争压力，驱动公司业绩超预期。同时公司前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，亦有望持续领跑行业。 清洁电器刚需性强，从产品升级至供应链效率驱动，渗透率有望持续提升作为家务三大解放双手场景之一（洗碗、洗衣和扫/拖地），我们认为清洁电器具有较强的刚需属性，因而市场空间天花板较高。在由小众走向大众的过程中，扫地机将经历由产品力升级驱动和供应链效率驱动两大发展阶段，分别对应量价双升和以价换量两种发展模式。在当下扫地机行业进入产品微创新阶段后，我们认为下一阶段需求释放将由供应链效率及规模效应提升产品性价比驱动，渗透率在以价换量阶段仍有加速提升潜力。 科沃斯研产销优势突出，老品类价格下沉+新品类拓展驱动业绩超预期凭借突出的自研自产和品牌优势，科沃斯一方面有望实现传统品类价格带下沉，用户群向中低端市场纵向拓宽可以冲抵原有价格带竞争压力，并在行业进入以价换量阶段后持续占优；另一方面公司凭借研发优势也能有效实现新品类的协同拓展，用户群横向扩大打造公司全新增长引擎，从而驱动业绩超预期。 前瞻性上游布局进一步增强核心竞争力，科沃斯有望持续领跑行业公司设立子公司和自主品牌，在电机、电池、激光雷达、塑胶制品、模具等核心零部件上布局产能，通过拓展产业链上游进一步增强公司整体竞争力，有望持续领跑行业。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年收入分别为176.14/236.09/301.90亿元，对应增速34.60%/34.04%/27.87%，归母净利润分别为27.25/36.54/46.71亿元，对应增速为35.55%/34.10%/27.83%，对应PE为21/16/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示终端消费需求不及预期；原材料价格波动风险；海运费波动风险。

报告导读亿田智能发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入2.47亿元，同比+63.08%，归母净利润0.45亿元，同比+51.48%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比+40.08%，业绩增长超预期。 投资要点营收大幅增长，渠道打款积极，电商持续发力22Q1公司实现营业收入2.47亿元，同比+63.08%，我们预计主要是由于公司经销渠道质量改善以及电商渠道爆款新品上市。公司在线下推进换商及门店升级工作，渠道质量改善，22Q1公司实现合同负债0.95亿元，同比+63.67%，反映渠道打款较为积极。根据奥维云网，亿田智能22Q1线上市占率16.12%，居行业第二，同比+8.57pct，环比+4.96pct。受电商平台应收账款影响，22Q1公司应收账款同比+33.66%至0.92亿元。 Q1净利率承压，或主要受原材料涨价及确认股份支付费用影响22Q1公司毛利率为43.65%，同比-0.66pct，或主要受原材料涨价影响。期间费用率24.30%（+1.65pct），其中销售费用率18.58%（-0.52pct）；管理费用率4.40%（+3.38pct），主要受股份支付费用及职工薪酬增长影响；研发费用率3.64%（-0.44pct）；财务费用率-2.33%（-0.77pct），主要是由于银行存款增长导致的利息增加。净利率18.06%，同比-1.38pct。 受支付税费及广告费增长影响，经营性现金流转负公司22Q1经营性现金流净额-0.73亿元，主要受支付税费及广告投入增长影响。 公司广告费用增长或主要是由于加大对新媒体平台广告的投放，公司22Q1在抖音平台组织“抖音亿田干饭虎”活动，并联合小红书、知乎、微博等平台进行“天南地北、亿起过年”活动。当前消费者对集成灶品牌的认知度仍有待提升，公司在新媒体平台的投放有利于增强品牌影响力。 盈利预测及投资建议集成灶行业强β持续释放，公司新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。 我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.81亿元、3.66亿元、4.41亿元，分别同比增长34.06%、30.16%、20.53%，对应EPS 分别为2.60、3.38、4.08元/股，当前股价对应PE 分别为23x、18x、15x，维持“买入”评级。 风险提示地产下行加剧；新冠疫情反复；原材料价格大幅提升；市场竞争加剧。

产品力为最核心竞争力， 新品上市有望贡献新增量公司强产品力得益于突出的研发实力。 1）从研发支持看， 公司研发费用率高于同行， 研发人员薪酬水平业内领先， 同时公司创始人之一兼副董事长陈月华总亲自把关研发。 2） 从专利支持上看， 公司于 2017年取得下置风机独特专利，实现集成灶产品的扩容降噪。 凭借超强研发实力， 公司开创式研发出蒸烤独立款产品、天猫精灵款集成灶、S9智能烹饪管家等差异化产品，并陆续打造 D2ZK、S8A 此类全网销量冠军产品。 我们认为， 今年产品端的重要增量为新品 S8A 蒸烤独立款集成灶， 已发布但暂未上市的 S9智能烹饪管家在产品功能上有较大创新， 且定价更高， 也有望贡献长远增量。 渠道改革赋予成长新动能， 看好经销、 电商及家装渠道持续发力公司通过换商、 招大商及完善激励政策， 不断提升经销商队伍质量。 2022年内公司换商及招大商工作稳步推进， 我们看好公司经销渠道实力增强。 公司于2020年底引进电商新负责人， 并于 2021年实行同款同佣、 线上线下产品价格带区隔政策， 电商渠道迎来快速发展， 我们认为 2022年 S8A 的上线及公司对下沉电商的新布局将推动电商渠道高成长。 公司积极开辟新渠道， 家装渠道2021年以来发力明显， 合作装企大幅提升， 我们持续看好家装渠道 2022年的成长性。 盈利预测与估值集成灶行业强β持续释放，公司新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 2.81亿元、 3.66亿元、 4.41亿元， 分别同比增长 34.06%、 30.16%、 20.53%， 对应 EPS 分别为 2.60、 3.38、 4.08元/股。 我们给予公司 2022年 27倍 PE， 对应目标价 70.17元/股。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示地产下行； 新冠疫情反复； 原材料价格大幅提升； 市场竞争加剧。

九阳过去是一家产品驱动的公司，未来能够走向品牌驱动，当前市场对九阳品牌力塑造能力的认知还不够充分。 盈利能力弱能不能解决，怎么解决？九阳过去盈利能力不强，主要原因在于激进多元化和创新转化率不高。目前公司已经通过1））回归主品类、主销价格段的战略聚焦主业，提高研发势能，把创新能力变现。目前弱势品类已经取得成效，破壁机和豆浆机强者恒强。2）SKY系列提升公司在中高端市场的竞争力。目前SKY销量份额上升，产品矩阵不断丰富，产品深化持续推进。从竞争格局和商业模式来看，未来能更上一层楼。 未来拓品能做成什么样？拓品是厨房小家电公司持续成长的必经之路，九阳过去在厨房小电之外，和美、苏具有较大的品类实力差距，未来通过与SharkNinja协同发展打开品类成长空间。1）为Ninja代工形成研发协同和外销增量。美国食品加工电器格局较为分散，未来九阳能够持续为Ninja赋能，其在北美的市场份额能够提升。2）运营Shark品牌形成销售协同和品类增量。从竞争格局、定价策略、竞争优势来看Shark在中国市场具备持续提升渗透率的基础。 与美、苏相比，竞争优势在哪里？九阳相较美、苏处在一个可选性更强的赛道，通过持续的产品创新和迭代来保持竞争力是其商业模式重要的一环，但产品力是竞争优势的必要而非充分条件。我们认为真正的竞争优势在于形成一个能持续输出产品力的机制和平台：1）从管理到研发再到渠道，更快应对市场变化的组织架构；2）强大的供应链整合能力，通过研发和营销提升品牌附加值。从而赋予九阳区别于美、苏的品牌调性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.15、1.29和1.48元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为28、25和21倍。看好公司由产品驱动走向品牌驱动，上调评级为“强烈推荐”。 风险提示：SKY系列发展不及预期、Shark品牌发展不及预期、供应链出现重大变动、研发和营销团队出现重大变动。

公司通过养生壶建立品牌认知，在此基础上推出其他产品。 比起“高端定位” 本身， 其 背后的“know-how”才真正有可能构成公司的护城河。 为什么能够树立高端定位？ 北鼎高端定位的树立兼具行业β和公司α。 小家电能够通过外观和功能的差异化拓宽产 品池和价格带，“精神”属性进一步强化了高价的可能性。 公司通过选中具有“养生”属 性能够建立价格歧视的品类和精益制造把高价可能性变现。 有利的竞争格局和渠道壁垒的削弱则提升了产品兑现为畅销品的可能性。 公司通过生态 圈的构建和精细化管理把畅销可能性变现。 高端定位之下如何拓品？ 小家电公司仅靠单品难以实现持续的成长，品类拓张是关键。 公司定价并不大众， 我们 认为公司拓品的方向应该是具有较高价值贡献从而能够索取溢价的大单品。 场景搭建是重要举措。 公司与其他小家电公司最大的不同在于不能以单品的眼光看拓品， 而应以场景纵向运营的眼光去看。 电器-食材-食谱-周边产品场景圈能够实现向老客户销 售新产品、向新客户销售老产品和向新客户销售新产品三个维度的增量。 高端定位能否维持？ 品质化和细分化正成为小家电的行业趋势，在行业具备高端品牌成长土壤的背景之下， 高端定位能否维持取决于竞争格局和消费者认知。 高端品牌的良好竞争格局可以延续。 经营决策的差异构成竞争格局更深层次的原因。 龙 头的重点始终在于大规模标准化的产品普及，“大众化”的品牌调性和高端形象有区别。 对于新进入者而言， 精益制造和精细化管理能力构成一定门槛。 让消费者建立“物有所值”认知的根基在于良好的产品力。 对于公司而言，场景搭建是 把产品力做出差异化的关键手段，也是我们接下来跟踪公司能否持续创造价值的要点。 投资评级： 首次覆盖给予“推荐”评级。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.59、 0.78、 1.03元， 当前股价对应 2020-2022年 PE 值分别为 47倍、 36倍、 27倍。 风险提示： 经济发展不及预期、场景搭建不及预期、新品开发不及预期、直营店推进不 及预期。

品销联动高端化打造品牌壁垒，嵌入式布局，套系化品类矩阵扩大营收规模。公司多年持续营销投入，品牌高端化效果显著，销售均价稳步提升； 研发投入支撑产品高端化，常年高研发费用支出比例，产品力逐步提升。 着眼长期发展，品类多元化布局，嵌入式产品补充品类矩阵，积极布局洗碗机、电烤箱等新品。 经销渠道革新，工程渠道、新零售渠道布局未来成长。公司从扁平化、信息化、专业化三个角度入手：经销商管理精细化，实行二级经销运营化，鼓励一、二级经销商联营；渠道库存透明化，打造终端销售监测平台，合理化库存水平；强化渠道拓展能力，复制优秀代理商成功经验，拆解细化弱势区域管理；公司积极拥抱新零售，与京东正式达成合作，未来随着高毛利的线上渠道以及新零售渠道占比的提升，公司毛利率提升可期。 厨电行业规模成长空间依旧，中短期即将迎来景气上行阶段。厨电未来新增量主要源自：1.低线城市及农村每百户保有量的提升；2.城镇化率提升； 房地产竣工边际改善兑现需求，厨电市场需求进入上行周期。经我们测算，地产带动的新增需求占油烟机销售规模的一半以上。复盘房地产开、竣工数据可以看出，房地产竣工的集中兑现阶段已经到来。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2023年营收分别为62.98、70.69和79.80亿元，归母净利润为8.07、9.44和11.57亿元，对应EPS分别为0.93、1.09和1.33元。综合FCFE 估值测算得到16.47元以及相对估值法得到16.92元，给定6个月目标价格16元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：地产周期持续下行；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期等。

过去二十年，公司经历了炊具到厨房小家电，到厨房大家电，再到生活环境电器这三轮品类扩张，由炊具龙头走向厨房小家电龙头以及未来的“中国SEB”。 如何实现的？品类扩张？我们认为内部的产业链协同和外部的竞争格局是品类扩张能否成功的重要影响因素。公司以性价比策略进行品类拓张，当所拓领域能形成产业链协同，竞争格局又较为分散时，跨界大牌低价更容易取得成效。品类扩张的意义不仅仅在于拓品打开天花板本身，而是能够积累一定的品牌延伸性，使得苏泊尔成为综合性的小家电品牌。 为什么苏泊尔可以？我们认为小家电本身没有核心技术壁垒，进入门槛也比大家电要低很多，苏泊尔可、以做到是来自于赛道禀赋、SEB赋能和前瞻性的渠道布局构成的品牌、供应链管理和渠道护城河。 对于家用电器而言，品牌的价值在于即提供稳定可靠的产品同时保障售后，从而减少消费者搜索成本。这一点和以安全高压锅起家的苏泊尔形象是非常契合的。 SEB控股之后，苏泊尔获得了大量的OEM订单形成规模经济，促进向小家电转型。 生产工艺流程和技术得到有效提升，借鉴SEB小家电原型快速提升产品竞争力，整个产业链地位得到提升。SEB还带来了现代化的公司治理制度。 渠道建设从广度走向深度再走向高效，具有战略前瞻性。 如何看待苏泊尔未来的空间？外销背靠SEB，作为产能中心以非常低的成本享受非中国市场的内生增长和SEB外延并购。内销形成品牌矩阵，继续受益消费升级，同时凭借良好的供应链协同和渠道布局搭便网红新品便车，进行品类拓张。形成综合性的小家电品牌认知之后，布局更多品类游刃有余，有望变身赛博中国。 投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为21.25、25.43、30.60亿元，对应EPS分别为2.59、3.10、3.73元，PE值分别为32倍、27倍、22倍。上调评级为“强烈推荐”。 风险提示：渠道下沉不及预期、品牌年轻化不及预期、SEB订单转移不及预期、新品推出不及预期、项目投产不及预期。

我们认为，海容冷链得以立足商用展示柜行业，并仍将取得持续发展的要点主要有：柔性生产模式，深耕客户需求的先发优势，广阔的发展空间。 （1）不同于普通家用冰箱、冰柜的大规模、批量化生产模式，商用展示柜的下游客户对产品功能、结构、尺寸、外观需求各不相同，订单差异性较大，造成所需要生产的产品种类繁多，无法实行标准化大批量流水线作业的生产模式。公司柔性生产模式，既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可以保障单条生产线上多类产品的“混合式”生产，实现了小批量、多批次、多型号并线生产。冷冻饮品的终端消费具有明显的季节性，导致部分月份订单量大幅度增加，公司柔性生产模式，保证了公司具备一定的产能弹性，可以在销售旺季快速增加产能，满足客户需求。 （2）商用展示柜产品作为客户的产品终端销售渠道，一方面作为低温环境下的货物存储载体，更重要的一方面是作为其企业形象宣传及产品展示的平台。尤其对于冰激凌、乳制品等高蛋白食品，展示柜相当大程度上决定了其终端产品质量和品牌形象。 故而，优质客户通常具备严格的外部采购管理体系，对于产品交付期及产品质量的要求较高，进入其采购供应链的供应商面临的审核种类多、标准高且周期长。一旦通过供应链体系考核，通常会维持稳定的合作，不会轻易更换供应商，能为公司提供长期稳定的产品订单。公司主要客户多数为行业内知名的优秀公司，如联合利华、雀巢、伊利、蒙牛等，公司与知名企业建立的合作关系，能够快速提升公司在细分领域的品牌影响力。 （3）根据中国物流与采购联合会冷链物流专业委员会发布的市场规模及预测，2019年全球商用冷冻展示柜市场容量为518万台，商用冷藏展示柜市场容量为1240万台。预计2019年国内商用展示柜需求达到444万台，2012年以来复合增速达到14.70%。 我们以商用冷冻展示柜1800元/台，商用冷藏展示柜2000元/台计算，则2019年全球商用展示柜市场规模为341.24亿元，国内市场空间预计为86亿元。公司2019年商用冷冻展示柜销量为56.4万台，商用冷藏展示柜销量为10.39万台，按销量计算，公司商用冷冻展示柜全球市占率约为10.89%，商用冷藏展示柜市占率约为0.84%，仍有较大提升空间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为18.43亿元、21.94亿元、27.03亿元；归母净利润分别为2.71亿元、3.53亿元和4.32亿元；EPS分别为1.71元、2.23元和2.73元，对应PE分别为30X、23X和19X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：1、速冻食品及冷饮下游需求不及预期；2、商超展示柜市场开拓受