收入端，外销超预期增长单Q3公司收入+12.9%，其中外销41.9亿元（同比+20.3%），内销7.8亿元（同比15.3%），我们预计内销品牌/代工业务在国内需求较弱情况下有一定压力。 汇率变化致业绩增速承压，主要在于对毛利率的影响单Q3公司归母净利率6.9%（同比-0.8pct）。 单Q3公司毛利率20.9%（同比-2.2pct），我们预计主要受人民币升值（公司出口主要以美元进行结算）以及低毛利的外销占比提升（外销收入Q3占比+5.2pct）的影响。 公司费用控制优异，主要得益于外销规模效应，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.2pct/-0.3pct/-0.3pct。 套保之下汇兑损失得到一定对冲，叠加去年Q3公司没有特别受益于汇兑收益（套保损失比较多所以对冲掉），今年Q3这部分影响有限。公司24Q3财务费用0.46亿元（财务费用率同比+1.0pct至0.9%，去年财务费用-0.02亿元），公司公允价值变动收益0.2亿元（去年同期为损失0.1亿元），投资损失0.02亿元（去年同期为损失0.3亿元）。 盈利预测与估值公司外销维持较快增长，内销有望逐步修复，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.5/11.9/13.2亿元，对应当前股价PE分别为12X/10X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易政策变化风险；市场竞争加剧风险等。

投资事件：石头科技发布2024年三季报。单Q3公司实现营业收入25.9亿元，同比+11.9%，归母净利润3.5亿元，同比-43.4%，扣非后归母净利润3.2亿元，同比-45.3%。 投资要点：Q3收入增速放缓，内销较快增长单Q3公司收入同比+11.9%，我们预计公司外销增速有所放缓，内销维持较快增长，奥维云网数据显示Q3石头科技扫地机线上销售额同比+42.8%。展望Q4，内销国补刺激效果显著，京东自营多款石头扫地机产品出现断货，奥维云网数据显示公司双11前两周扫地机累计销售额同比+41%，海外同步上线新品迎接四季度大促，收入端有望迎来较快增长。 利润率短期承压或与产品价格带布局、渠道结构变化有关公司Q3毛销差同比-12.0pct，我们预计毛利率的压力主要来自公司在性价比价格带进行了产品的延伸布局，销售费用率提升或主要由于：1）自营渠道投流带来的费率增加（PrimeDay期间德亚销售量同比+100%）；2）为了应对市场竞争采取更积极的投放；3）北美线下、欧洲自营这些新渠道还在起量阶段，规模效应有待改善。管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.9pct/+0.6pct。单Q3归母净利率同比-13.3pct至13.6%。 盈利预测与估值公司产品力突出，内销有望受益于国补，欧亚及北美线下持续发力，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.7/24.2/26.7亿元，分别同比+5.6%/+11.6%/+10.6%，对应PE分别为19X/17X/15X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；国际贸易政策变化风险。

投资事件：公司发布2024年三季报。单Q3公司实现收入32.5亿元，同比-4.1%，归母净利润0.06亿元，同比-69.2%，扣非后归母净利润-0.27亿元（去年同期为0.16亿元）。 投资要点：收入端，预计内销承压，海外受老品去库存影响增速放缓Q3公司收入同比-4.1%，1）内销有一定压力，奥维云网线上数据显示科沃斯扫地机Q3线上同比-20.4%，添可线上同比-7.9%，我们预计添可线下由于低基数（去年对渠道控货）有一定修复。2）外销方面，Q3加速去化海外慢动销产品对收入有影响。展望Q4，收入端有望迎来较快增长：1）收入端若要完成全年股票期权与限制性股票激励考核目标（即收入全年同比+2%），收入需要至少+12.4%。2）国补叠加双11优惠下扫地机行业呈现高景气，公司内销占比高，有望充分受益。奥维线上数据显示双11前两周扫地机全行业线上销售额较去年双11前两周+27%。 业绩端，Q3费用前置+海外老品折价去化影响利润率，Q4有望明显改善单Q3公司归母净利率0.2%，同比-0.4pct，环比-8.7pct，利润率低于预期（环比下滑）主要由于费用前置+海外老品折价去化。Q3毛利率46.8%，同比+0.9pct，环比-4.2pct。Q3毛利率环比下滑主要由于公司在海外折价去化海外慢动销产品。费用端，Q3销售费用率同环比提升较多，具体来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.0pct/-0.3pct/+0.2pct/-1.5pct至36.0%/3.8%/6.5/-0.3%，环比分别+5.2pct/-0.2pct/+0.1pct/+0.8pct。费用端提升较多主要由于国内费用前置影响，科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度。展望Q4，盈利能力或明显改善。毛利端，国补刺激中高端消费，公司X8系列旗舰机有望受益，带动毛利率提升；费用端，国补带动自然流量增加，销售费用有望得到控制。 盈利预测与估值公司股权激励托底，内销占比高国补刺激下业绩弹性较大，我们预计公司2024年/2025年/2026年归母净利润分别为12.3/14.0/16.0亿元，分别同比+101.2%/+13.6%/+14.0%，对应当前股价PE分别为24/21/19X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；政策变化等。

事件：科沃斯发布2024年中报。24H1公司实现收入69.8亿元（同比-2.4%），归母净利润6.1亿元（同比+4.3%），扣非后归母净利润5.6亿元（同比+10.2%）。单Q2公司实现收入35.0亿元（同比-10.4%），归母净利润3.1亿元（同比+20.7%），扣非后归母净利润2.7亿元（同比+23.1%）。 点评：收入端，国内经营承压，海外增速较快24H1公司实现收入69.8亿元（同比-2.4%），其中科沃斯品牌服务机器人、添可智能生活电器收入分别-3%/+2%（收入分别占比49%/48%）。海外市场增速较快，24H1科沃斯国内/海外业务分别同比-10%/+11%（收入占比61%/39%），添可国内/海外业务分别同比-11%/+32%（收入占比60%/40%）。单Q2公司实现收入35.0亿元（同比-10.4%），或主要由于国内市场销售承压。 高毛利新品占比提升+销售费用率控制带动归母净利率显著改善Q2公司归母净利率8.9%，同环比均有改善，同比+2.3pct/环比+0.3pct，主要得益于毛利率提升+销售费用率下降。Q2公司毛利率同比大幅+3.5pct至51.0%，主要由于新品上市带动科沃斯品牌Q2毛利率同比+5.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+0.8pct/+1.2pct/+1.1pct，销售费用率的节约或主要来自本期广告营销及平台服务费减少。 发布股票期权与限制性股票计划、员工持股计划1）公司发布2024年股票期权与限制性股票计划草案，激励对象覆盖1033人，：①拟向激励对象授予1709.51万份股票期权，约占公司股本总额的3%。首次授予的股票期权行权价格为32.31元/股；②拟向激励对象授予790.78万股限制性股票，约占公司股本总额的1.39%，首次授予限制性股票价格为20.20元/股。 首次授予股票期权与限制性股票计划的考核目标为以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026/2027收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。 2）公司同时发布员工持股计划，考核对象覆盖11人，持股计划受让价格为20.20元/股，首次授予的考核目标为2024-2027各年度考核年度营业收入相较于2023年营业收入增长率触发值为2%/5%/8%/10%，目标值为4%/7%/10%/12%。如达成的增长率介于触发值与目标值之间，解锁系数为80%。 经营展望：利润率有望持续改善，静待国内新品上市后表现我们认为，公司注重扫地机新品在成本上的改善，并完善洗地机分价位段布局，费用端提升投入产出比，盈利能力有望持续改善。收入端下半年随扫地机新品上市，洗地机进入价格低基数区间、线下逐步修复等有望逐步改善。考虑到公司收入端受国内市场消费疲软影响仍有一定压力，综合参考股权激励目标，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为13.8/15.5/17.6亿元，分别同比+124.8%/+12.7%/+13.5%，对应当前股价PE分别17/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；国内消费持续下行等。

事件：小熊电器发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入21.3亿元，同比-9.0%，归母净利润1.6亿元，同比-32.0%，扣非后归母净利润1.2亿元，同比-40.4%。 单Q2公司实现营业收入9.4亿元，同比-14.0%，归母净利润0.1亿元，同比-85.9%，扣非后归母净利润0.08亿元，同比-84.8%。 点评：收入端压力较大，或主要由于国内消费疲软及平台价格竞争加剧24H1公司收入同比-9%，分品类来看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电分别同比-7.9%/-13.9%/-13.2%/-15.1%/-18.3%/+2.1%。单Q2公司收入同比-14%，或主要由于国内市场消费疲软及平台价格竞争加剧，奥维云网数据显示618大促厨小电行业618线上销额同比-10%，其中均价同比大幅下降8.3%。 盈利能力承压，主要受毛利率下滑、研发费用率提升及其他收益减少影响单Q2公司归母净利润下滑85.9%，归母净利率1.1%（同比-5.5pct）。 毛利率同比-1.0pct至34.4%，或主要由于大促期间价格承压，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.5pct/+1.5pct/+2.5pct/+0.4pct至19.7%/6.2%/5.9%/0.3%。我们认为销售费用率节约或由于公司提升新兴平台的投入产出比，研发费用率增长或来自公司对新品类的投入。 公司其他收益净减少1092万元至-841万元，对公司盈利能力有一定影响。 盈利预测与估值公司在刚需品类发力，并逐步扩张海外市场，考虑到公司收入端受国内消费疲软和平台竞争影响有一定压力，我们调整公司2024/2025/2026年归母净利润至3.5亿元/4.0亿元/4.6亿元，分别同比-21.1%/+13.8%/+15.4%，当前股价对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费持续下行；海外需求下行等

事件： 新宝股份发布 2024年中报。 24H1公司实现收入 77.2亿元（同比+21.5%），归母净利润 4.4亿元（同比+12.0%），扣非后归母净利润 4.9元（同比+9.8%）。 单 Q2公司实现收入 42.5亿元（同比+20.5%），归母净利润 2.7亿元（同比+5.1%）扣非后归母净利润 2.8亿元（同比-21.6%）。 点评： Q2收入超预期，内外销收入明显好于预期单 Q2公司收入+20.5%，其中外销 33.6亿元（同比+24.9%），内销 8.9亿元（同比+5.7%）。 盈利能力下滑主要受计提坏账及资产处置收益减少的影响单 Q2公司归母净利润 2.7亿元，同比+5.1%，归母净利率 6.3%，同比-0.9pct。 毛利率同比-0.6pct， 或主要由于低毛利的外销占比提升的结构性影响（外销占比-3pct至 21%）。公司费率控制较好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.2pct/+0.1pct/-0.3pct。 公司财务费用率同比+3.3pct 至-0.6%，主要由于汇兑收益减少约 9008万元，结合套保损失来看，单 Q2套保损失减少约 8702万元，合计约为负贡献 305万元，对业绩影响有限。 单 Q2公司信用减值损失 1660万元（去年同期为冲回 68万元），主要由于本期销售增长导致的应收账款增加。 Q2公司资产处置损失净增 768万元（Q2资产处置损失 7万元，去年为收益 761万元）。 盈利预测与估值从目前可见的订单情况来看，公司预计 Q3海外市场仍将保持较好的趋势，目前总体产能利用较为充分。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别 11.2/12.6/14.0亿元，分别同比+14.5%/12.7%/+11.3%，当前股价对应 PE 分别为 9X/8X/7X。 风险提示：国内消费持续下行；海外需求下行等。

投资事件小熊电器发布 2024年股权激励计划草案， 激励形式为股票期权，股票来自公司从二级市场回购的 A 股普通股股票和/或公司向激励对象定向发行的 A 股普通股股票。 股票期权行权价格为 47.41元/份。 投资要点 股权激励计划覆盖核心员工， 进一步激发内部积极性激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 63.71万份，约占激励计划草案公布日公司股本总额的 0.41%。 激励计划涉及的激励对象共计 49人， 其中副总经理兼董秘刘奎获授股票期权数量占比 2.27%，核心骨干员工合计获授比例为 97.73%。 激励计划有利于绑定公司利益与员工利益，实现公司目标与员工目标的一致性。 股权激励分两期实行， 收入/业绩目标稳健激励计划分两期实行， 各期行权的比例分别为 50%、 50%， 业绩考核目标为： 1） 第一个行权期： 以 2023年营业收入为基数， 2024年营收增速不低于 8%； 或以 2023年归母净利润为基数， 2024年归母净利润增速不低于 8%（归母净利润剔除股权激励费用）。 2）第二个行权期： 以 2023年营收为基数，公司 2025年营收增速不低于 16.64%； 或以 2023年归母净利润为基数，公司 2025年归母净利润增速不低于 16.64%。（归母净利润剔除股权激励费用）。 股票期权摊销费用较低，预计对公司业绩影响有限公司预计 2024年-2026年相应产生的股票期权摊销成本分别为 400.50万元、 542.66万元、 142.16万元，摊销金额较小，我们预计对公司业绩端影响有限。 盈利预测与估值公司在刚需及新兴品类持续突破， 海外市场快速增长， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.13亿元、 5.76亿元、 6.76亿元，分别同比+15.32%、 +12.25%、+17.35%，对应当前股价 PE 分别为 19X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧； 国内需求恢复不及预期；原材料价格大幅上升等。

投资事件华帝股份发布 2023年报及 2024年一季报， 23年收入 62.3亿元（同比+7.1%），归母净利润 4.5亿元（同比+212.5%），扣非后归母净利润 4.1亿元（同比+362.8%）。 24Q1公司收入 13.8亿（同比+15.6%），归母净利润 1.2亿元（同比+34.6%）， 扣非后归母净利润 1.2亿元（同比+50.7%）。 投资要点 线上、线下渠道驱动增长，核心品类表现稳健， Q1渠道打款积极23年收入同比+7.1%， 其中按品类： 1）烟机同比+21.6%，占收入比重同比+4.9pct 至41.2%； 2）灶具同比+6.0%，占收入比重同比-0.3pct 至 23.4%； 3）热水器同比-5.6%，占收入比重同比-2.5pct 至 18.4%。 按渠道： 1）线下同比+10.9%，占收入比重同比+1.6pct 至 45.5%； 2）线上同比+23.4%，占收入比重同比+4.7%至 35.13%； 3）工程渠道同比-19.9%，占收入比重同比-2.7pct 至 8.1%； 4）海外同比-20.3%，占收入比重同比-3.5pct 至 10.1%。 24Q1收入同比+15.6%， Q1末合同负债 3.9亿元，较期初+78%，渠道打款积极。 毛利率持续提升，其他收益增厚利润1） 23全年： 公司归母净利润同比+212.5%至 4.5亿元，归母净利率 7.2%（同比+4.7pct）。 2） 24Q1： 归母净利润同比+34.6%，归母净利率 9.0%（同比+1.3pct）。 24Q1毛利率同比+2.2pct 至 41.9%，我们预计主要受益公司产品结构的优化及高毛利线下、线上渠道的持续修复。 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.9pct/-1.0pct/-0.5pct/-0.4pct 至 24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%。 其他收益同比+98.3%至 2850万元，主要系享受先进制造业相关税收优惠政策所致。 分红率维持较高水平公司拟派发现金红利 2.49亿元，分红率 56%。 盈利预测与估值公司产品结构持续优化，核心渠道持续向好，我们预计公司 24-26年业绩至6.0/6.8/7.6亿元（分别同比+34%/+13%/+11%）， 对应当前股价 PE 分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升等。

报告导读美的集团发布2024年一季报。公司24Q1实现营业收入1061亿元，同比+10.22%；归母净利润90亿元，同比+11.91%；扣非后归母净利润92亿元，同比+20.39%。公司24Q1收入和业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。 投资要点海外增长表现亮眼，B端增速略有放缓1）美的智能家居事业群24Q1收入同比+11%。根据产业在线数据，美的1-2月期间冰箱、洗衣机、空调出口量分别同比+73%、+74%、+17%，内销出货量分别同比-3%、+1%、+9%，我们预计美的智能家居Q1外销收入增速快于内销。2）公司B端收入增速略有放缓，智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人及自动化收入分别同比+6%、+23%、-12%。智能建筑科技主要受到欧洲国家天然气价格下降影响，除热泵外收入增速达到28%。 公司综合盈利能力提升，海外自主品牌建设增加费用投入1）公司24Q1期间实现毛利率27.58%，同比提升3.28pct，毛利率提升得益于公司提升产品结构和汇兑收益。2）24Q1期间公司销售、管理、研发费用率分别为9.98%、3.11%、3.38%，分别同比+1.24pct、+0.21pct、-0.02pct。销售费用率提升来源于公司加大海外自主品牌投入，积极建设海外物流等基础设施用于支持自主品牌运营。3）公司24Q1期间实现经营性现金流净额139亿元，同比+50%，经营性现金流大增体现公司较高的经营质量。 盈利预测及估值我们预计公司24-26年实现收入4022/4307/4589亿元，对应增速分别为8%/7%/7%；预计公司24-26年实现归母净利润377/412/447亿元，对应增速分别为12%/9%/8%，对应EPS分别为5.41/5.92/6.42元，对应PE分别为13x/12x/11x。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；汇率波动；宏观经济下行

报告导读海尔智家发布2024年一季报。公司24Q1实现收入690亿元，同比+6.01%；归母净利润48亿元，同比+20.16%；扣非后归母净利润46亿元，同比+25.41%。公司24Q1归母净利润超出我们的预期，维持“买入”评级。 投资要点国内高端化持续推进，海外虽有压力但维持增长1）24Q1期间，公司在中国市场收入同比+8%。公司高端品牌卡萨帝持续引领高端市场，24Q1卡萨帝收入实现双位数增长。卡萨帝24Q1期间在万元以上冰箱、万元以上洗衣机、1.5万元以上空调的市场份额分别为39.3%、84.1%、25.3%。2）应对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，海尔积极推行本土化供应链，发挥全球研发、采购、物流的协同作用，海外收入24Q1逆势同比+4%。 盈利能力大幅提升，经营现金流匹配利润增长1）公司毛利率24Q1期间达到29.0%，同比提升0.3pct。国内市场受益于渠道数字化变革和结构改善，海外受益于产品结构优化和产能利用率提升。公司在24Q1销售、管理、研发费用率分别为13%、3%、4%，分别同比-0.5pct、-0.3pct、+0.1pct。2）从现金流看，公司24Q1期间实现经营性现金流17.25亿元，同比+27%。推行A、H股员工持股计划，激励目标彰显公司信心1）公司推行A股、H股员工持股计划，两个计划的资金来源分别来自公司提取的激励基金。2）员工持股计划的考核目标综合考核扣非归母净利润和净资产回报率，考核目标分别为24、25年扣非归母净利润相比23年复合扣非归母净利润增速不低于15%，以及24和25年ROE不低于16.8%。 盈利预测及估值我们预计公司24-26年实现收入2807/3004/3211亿元，对应增速分别为7%/7%/7%；预计公司24-26年实现归母净利润191/219/244亿元，对应增速分别为15%/14%/11%，对应EPS分别为2.03/2.32/2.58元，对应PE分别为15x/13x/12x。维持“买入”评级。 风险提示汇率波动，原材料成本波动，宏观经济下行。

报告导读海信视像发布 2024年一季报。公司 24Q1实现收入 127.02亿元，同比+10.61%；归母净利润 4.67亿元，同比-24.81%；扣非后归母净利润 3.78亿元，同比-21.92%。公司24Q1收入和业绩超出我们的预期，维持“买入” 评级。 投资要点 收入端：海信全球出货份额提升，国内大尺寸彩电占比提升海信彩电全球出货份额提升，国内 75寸以上彩电占比提升驱动 24Q1公司收入双位数增长。 1）根据 Omdia 数据， 1-2月海信彩电全球出货量 400万台，同比+7.24%，全球彩电出货份额为 14.45%，同比提升 0.79pct。 2）根据奥维云网数据， 24Q1中国彩电市场大尺寸升级持续，其中行业 75寸、 85寸彩电销量占比提升 5.2pct、 3.6pct。 盈利端： 短期面板价格上升导致盈利承压公司 24Q1实现净利润率 4.53%，同/环比分别-1.50pct/+0.15pct。 1）近期面板价格虽略有反弹，但仍处于低位，且公司调整中高端产品销售结构优化盈利。公司 24Q1毛利率为 15.76%，同/环比分别-2.41pct/-1.04pct。 2）公司 24Q1净利率、毛利率同比下降的原因来源于面板价格上升。 盈利预测及估值我们预计公司 24-26年实现收入 581/624/681亿元，对应增速分别为 8%/7%/9%；预计公司 24-26年实现归母净利润 23/27/30亿元，对应增速分别为 10%/16%/13%，对应EPS 分别为 1.77/2.05/2.32元， 对应 PE 分别为 16x/13x/12x。 维持 “买入”评级。 风险提示汇率波动，原材料成本波动，宏观经济下行。

荣泰健康发布 2024年一季报。公司 24Q1实现收入 4.01亿元，同比+3.86%；归母净利润 6274万元，同比+67.31%；扣非后归母净利润 6106万元，同比+136.04%。公司24Q1业绩略超出我们的预期，维持“买入” 评级。 投资要点 收入端：国内消费承压、 韩国订单减少导致收入略有压力国内经济增速换挡、消费不景气导致按摩椅消费整体承压。根据公司公告，外销承压的主要原因是韩国 1-2月订单少，即便美国区域收入同比+30%，但外销收入 Q1预计基本持平。 利润端：收入结构性改善、费用率降低大幅提升盈利能力1）公司 24Q1实现毛利率 35.88%，同比大幅提升 6.6pct。毛利率大幅提升得益于美国、 欧洲毛利率较高的区域增长更好， 国内 24Q1线下表现较好， 线下渠道部分产品盈利更强。 2）公司 24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.8%、 5.1%、5.0%、 -2.0%，分别同比-1.2pct、 +0.8pct、 +0.6pct、 -3.4pct。销售费用率下降来源于代言费减少，财务费用率下降来源于汇兑收益。 盈利预测及估值我们预计公司 24-26年实现收入 21/24/26亿元，对应增速分别为 10%/15%/12%；预计公司 24-26年实现归母净利润 2.5/2.9/3.3亿元，对应增速分别为 24%/16%/13%，对应EPS 分别为 1.81/2.09/2.37元， 对应 PE 分别为 13x/11x/10x。 维持 “买入”评级。 风险提示汇率波动；原材料价格波动；宏观经济下行

投资事件小熊电器发布 2023年报， 全年收入 47.1亿元（同比+14.4%），归母净利润 4.5亿元（同比+15.2%），扣非后归母净利润 3.8亿元（同比+5.6%）； 单 Q4收入 13.9亿元（同比-1.8%），归母净利润 1.3亿元（同比-11.1%），扣非后归母净利润 1.1亿元（同比-8.2%）。 投资要点 收入端，刚需品类拓展成效显著，外销大幅提升公司全年收入同比+14%，其中：按品类： 1） 电饭煲品类拓展较好，锅煲类同比+20%； 2）电动类、壶类分别+18%、+13%； 3）电热类同比-3%，预计主要受前期需求透支影响； 4）西式电器同比-17%； 5）生活电器、其他小家电（个护、母婴等）新品类分别同比+23%、 +68%。 按地区及渠道： 1） 23全年内销同比+10%，领跑行业； 2）外销大幅提升，同比+106%，占比提升 3.5pct 至 7.8%。 3）线上+10%，线下（含海外）同比+41%。 Q4行业整体承压（双 11线上同比-17%），单 Q4公司收入同比-2%，跑赢大盘。 控费提效， Q4归母净利率环比改善23全年公司归母净利润同比+15%，归母净利率 9.45%（同比+0.07pct）。 单 Q4公司归母净利润同比-11%， 归母净利率 9.3%（同比-0.97pct，环比有所改善，+1.2pct）。 单 Q4毛利率同比-5.9pct，环比-9.0pct；控费效果显著，费率单 Q4同环比均有改善， Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-3.2/-1.1/-0.4/-0.2pct，环比分别-7.1/-3.1/-1.2/-0.6pct。 盈利预测与估值公司品类扩张及海外布局渐有成效，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 5.06、5.81、 6.72亿元，分别同比+13.70%、 +14.85%、 +15.53%，对应当前股价 PE 分别为18X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 新品上市表现不及预期等。

海信家电发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入856亿元，同比+15.5%；实现归母净利润28亿元，同比+97.7%。公司23Q4实现营业总收入207亿元，同比+21.1%；实现归母净利润4.1亿元，同比+12.7%。公司23Q4业绩符合预期，维持“买入”评级。公司拟派发每股股利1.013元，股利支付率49%。 投资要点内外销表现强势，国内份额显著提升1）公司2023年度国内实现收入490亿元，同比+15.04%。得益于公司渠道建设和产品升级，海信白电市场份额提升，2023年海信空调内销出货市场份额为5.0%，同比提升0.8pct。2）公司2023年度实现外销收入279亿元，同比+12.28%，出口表现强势得益于海外零售商库存降低、公司积极拓展海外市场。 海信日立收入持续增长，三电订单量大幅增长1）海信日立2023年度实现营业收入222亿元，同比增长10.09%。海信日立市场份额持续提升，根据产业在线数据，海信日立2023年实现销售额份额12%，同比提升0.22pct。2）三电公司深化全球客户发展战略，2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长43%。 经营性现金流大增，分红比率提升投资回报方面，公司拟派发分红总额13.91亿元，股利支付率达到49%。公司2023年实现经营性现金净流入106亿元，同比高增163%，经营性现金流高增体现公司全年高经营质量。 盈利预测及估值预计24-26年公司收入分别为940/1022/1073亿元，对应增速分别为10%/9%/5%，归母净利润33/38/44亿元，对应增速分别为16%/16%/13%，对应EPS分别为2.38/2.77/3.14元，对应PE分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧

华帝股份发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现收入 44.3亿元，同比+4.0%；归母净利润 3.6亿元，同比+28.2%；扣非后归母净利润 3.5亿元，同比+31.3%。 单 Q3公司实现收入 15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润 1.0亿元，同比+151.6%；扣非后归母净利润 1.0亿元，同比+184.7%。 投资要点 收入略超预期，预计线下新零售及线上渠道增长较快单 Q3公司收入同比+6.6%，收入略超市场预期。 公司线上加快产品迭代升级，我们预计 Q3线上渠道维持较快增长；线下渠道或主要受益新零售业务扩张，传统经销受地产下行及门店客流减少承压；公司严格控制工程渠道风险， 注重提升资金效益，工程业务 Q3或仍有压力； 随海外客户去库存完成， 海外业务有望逐步修复。 毛销差显著提升，费用控制优异公司 23Q3毛销差同比+6.6pct 至 17.2%，我们认为或主要由于产品结构优化及低毛利贡献的工程、海外渠道占比下降带动。 公司 23Q3公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-1.6pct/+0.3pct 至 4.9%/3.5%/-0.1%。 单 Q3归母净利率为 6.4%（同比+3.7pct），还原资产减值损失、信用减值损失影响（4282万） 利润率为 8.9%。 受去年同期低基数影响，公司 Q3业绩同比大幅+184.7%。 实控人提议回购股份用于股权激励及员工持股计划公司 10月 29日公告实际控制人、董事长潘叶江先生提议以 1-2亿元回购部分公司股份，并在未来择机用于股权激励计划或员工持股计划，有利于绑定核心人才，推动公司稳定发展。 盈利预测与估值公司产品结构持续优化，盈利能力持续修复， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.01亿元、 5.72亿元、 6.42亿元，分别同比+250.38%、 +14.09%、 +12.30%，对应当前股价 PE 分别为 10X/9X/8X， 维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升等。