美的集团发布2023半年报。公司23H1实现营业总收入1978亿元，同比+7.69%；实现归母净利润182亿元，同比+13.98%。公司23Q2实现营业总收入1012亿元，同比+9.10%；实现归母净利润102亿元，同比+15.57%。公司23H1收入和业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。 投资要点23Q2盈利能力改善，经营质量持续提升1）公司23Q2实现毛利率26.38%，同比提升2.33pct。公司毛利率提升得益于原材料价格、海运费价格下降缓解成本压力，同时公司对产品结构进行优化。公司高端品牌终端零售实现高速增长，美的双高端品牌COLMO和TOSHIBA终端零售额23Q2同比+22%以上。2）公司23Q2经营活动产生的现金净额增速大幅跑赢归母利润增速，体现公司的高经营质量。23Q2公司经营活动产生的现金量净额205.12亿元，同比+52.89%。截至23H1，公司合同负债额为296亿元，同比+22%。 内销空调亮眼、海外彰显韧性，B端保持增长态势1）公司23H1实现国内收入1165亿元，同比+11.09%。我们预计国内家用空调驱动公司内销收入高增，得益于行业需求旺盛和渠道库存周转良性，公司23Q2空调内销出货同比+28%（产业在线）。2）公司23H1实现海外收入805亿元，同比+3.47%。海外市场面临宏观经济波动、汇率变化和通胀高企等挑战，海外家电消费承压，公司海外收入保持正增长彰显韧性。3）美的B端业务持续高增打造第二曲线，23H1美的工业技术/机器人与自动化/楼宇科技收入为136亿元/152亿元/148亿元，分别同比+12%/+24%/+21%。 盈利预测及估值我们预计公司2023-2025年收入为3788/4090/4420亿元，对应增速为10%/8%/8%；归母净利润为340/375/411亿元，对应增速为15%/10%/10%，对应EPS分别为4.86/5.36/5.88元，对应当前股价PE分别为12x/11x/10x。 风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧

【事件】公司发布 2023年中报，公司 2023H1实现营业收入 33.74亿元，同比+15.41%；归母净利润 7.39亿元，同比+19.93%。对应公司 2023Q2营业收入22.14亿元，同比+41.57%；归母净利润 5.35亿元，同比+95.53%。 海内外市占率持续提升，公司 Q2营业收入快速增长。 公司 2023Q2营业收入 22.14亿元，同比+41.57%。我们认为公司显著受益于强大产品力+营销能力进阶带来的全球市占率快速提升。公司 Q1密集布局新品，Q2迎来收获期。国内来看，根据奥维云网数据，2023年 Q2公司扫地机线上销额8.68亿元，同比+10.2%，高于行业增速 8.2pct。海外高端化成果显著，伴随新品上新，预计美亚渠道保持高增长，欧洲经销商提货意愿快速恢复。 技术降本改善毛利率，远期外汇合同不利影响消除+子公司税收优惠增厚利润。 公司技术降本行业领先，以算法升级实现硬件降本，毛利率持续优化，公司 Q2毛利率 51.71%，同比+2.88pct。公司去年 Q2远期外汇合同损失导致净利润承压，今年公允价值变动实现正收益，驱动 Q2净利润率同比改善+5.99pct。子公司石头创新 2022年获得免税进一步增厚利润，Q2所得税率同比-0.93pct。Q1营销和研发费用前置缓和公司旺季费用投放压力，Q2销售/管理/研发费用率分别为19.40%/2.66%/6.99%，同比分别-1.04pct/+0.58pct/-0.01pct。综合因素影响下，Q2归母净利率 24.18%，同比+6.67pct。 产品创新持续赋能，公司回购彰显信心，看好扫地机新贵持续全球进击公司上半年凭借双旗舰机型在全球市场站稳脚跟，下半年国内推出 P10Pro，新增动态机械臂和热水洗拖布功能，克服贴边清洁及拖布清洁痛点，有望维持品牌竞争力。公司计划出资 0.51-1.02亿元回购股份，回购价上限 435元/股，高于 8月 30日收盘价 63%，彰显公司信心。公司技术硬实力领先同业，海内外布局持续进阶，看好公司扫地机全球市占率提升。 盈利预测预计 2023-2025年公司营收分别为 78.36/92.36/110.54亿元，同比+18.22%/+17.87%/+19.68%；净利润分别为 15.50/17.06/20.82亿元，同比+30.98%/+10.08%/+21.99%，对应 EPS 11.81/13.00/15.86元，维持“增持” 评级。 风险提示海外消费不景气，国内以价换量进展不及预期

海信视像发布2023年中报。报告期内公司实现收入248.75亿元，同比+23.06%；实现归母净利润10.37亿元，同比+74.65%。单季度看，公司23Q2实现收入133.92亿元，同比+33.52%；实现归母利润4.16亿元，同比+41.01%。公司23Q2业绩处于预告中枢，符合我们的预期，维持“买入”评级。 投资要点q彩电出货份额提升，智慧显示终端实现高增1）报告期内，公司智慧显示终端业务实现收入189.52亿元，同比+19.58%。其中，外销收入明显快于内销，主营业务收入中，国内收入23H1同比+16.84%，海外收入同比+22.22%。2）根据TrendForce数据，海信品牌23Q2全球彩电出货量725万台，同比+33.3%，同比增速大幅跑赢全球彩电出货量2.0%的增速。2）中国彩电企业全球布局收获成效，全球份额不断提升。根据TrendForce数据，海信彩电23Q2出货量份额为15.55%，同比提升3.65pct。 q面板价格回弹毛利率回落，营销效率提升增厚利润1）短期面板价格回弹，32’’/43’’/50’’/55’’/65’’面板价格23Q2分别同比+4%/-6%/+22%/+18%/+4%（Wind），23Q2期间，公司录得毛利率16.36%，同/环比-1.45/-1.81pct。2）公司提升经营效率对冲毛利率同比下行，多元化品牌矩阵运营能力提升，营销水平升级，营销效率同比提升，费用率优化。23H1主营业务销售费用率同比-0.89pct；单季度看，23Q2销售/管理/研发费用率分别为6.84%/1.82%/4.54%，分别同比-1.41/+0.15/-0.33pct。 q盈利预测及估值我们预计公司23-25年实现收入518/556/583亿元，对应增速分别为13%/7%/5%；预计公司23-25年实现归母净利润21/24/28亿元，对应增速分别为26%/15%/13%，对应EPS分别为1.62/1.86/2.10元，对应PE分别为13x/11x/10x。维持“买入”评级。 q风险提示竞争加剧，面板价格波动，宏观经济下行

报告导读光峰科技发布 2023年半年报。公司 23H1实现收入 10.73亿元，同比-15.45%；单 Q2看，公司实现收入 6.14亿元，同比-17.46%。公司 23H1实现归母利润 0.75亿元，同比+62.98%；单 Q2看，公司实现归母利润 0.61亿元，同比+117.95%。 投资要点B 端收入和盈利修复，车载业务取得新突破1）公司影院放映服务业务实现营业收入 1.80亿元，同比+32.75%，且屏幕数量进一步增加，突破 2.86万块。2）专业显示收入 2.02亿元，同比+13.79%，整体恢复态势良好。3）公司构建完善车载业务供应链体系，为定点项目产品交付做准备，目前公司已经公告来自某外资车企、赛力斯、比亚迪等知名国内外车企定点。4）23H1光峰毛利率 37.70％，整体提升 7.39pct；单 Q2看，公司毛利率 39.44%，同比提升 10.69pct。毛利率同比改善得益于影院核心器件业务及专业显示业务显著复苏、高毛利业务占比提升。 消费环境低迷，C 端收入承压1）受消费环境不景气影响，国内投影市场景气度低迷，23H1期间 To C业务收入同比-39.97%，预计收入 同比大幅下滑源于峰米科技自主品牌结构优化，代工业务比例减少，峰米科技 23H1期间自主品牌占比 78%。2）峰米科技 23H1实现净利润-7922万元，亏损主要源于公司尚处于市场拓展阶段，加大费用投放。 盈利预测及估值报告期内，C 端消费景气度承压导致公司收入承压，但盈利能力较强的 B 端业务增长态势良好，因此我们上调全年业绩预期而下修收入预期。预计公司 23-25年实现收入23/31/50亿元，对应增速分别为-10%/34%/63%；预计公司 23-25年实现归母净利润1.5/2.4/3.4亿元，对应增速分别为 25%/62%/40%，对应 EPS 分别为 0.33/0.53/0.74元，对应 PE 分别为 62x/38x/27x。维持 “买入”评级。 风险提示车载定点获取及研发不及预期；工程、家用投影竞争加剧。

荣泰健康发布2023年半年报。公司23H1实现收入8.90亿元，同比-19.20%；归母净利润1.05亿元，同比+21.48%。单Q2看，公司实现收入5.04亿元，同比-6.03%；归母净利润0.67亿元，同比+140.42%。公司23H1收入和业绩符合我们的预期。 投资要点海外和国内需求不振导致H1收入承压国内消费需求疲软叠加海外需求不振，公司23H1收入增长承压。1）海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响，上半年期间韩国受影响最为显著，北美收入小幅下滑。2）内销方面，23H1受到在需求相对疲软、市场活力不足的影响，按摩椅行业受损较为严重。随着Q2疫情防控优化，公司积极拓展线上渠道，预计公司Q2内销收入降幅环比Q1收窄。 23Q2毛利率同比提升，费用率环比降低23Q2公司实现销售净利率13.42%，同/环比提升8.16/3.65pct。1）公司23Q2毛利率为32.94%，同/环比+8.46/3.67pct，毛利率改善主要系公司高端品牌荣泰推出高价位新品，整体产品均价提升，叠加原材料价格下降。2）费用端看，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.55%/3.93%/3.97%/-4.09%，环比+1.51/-0.40/-0.49/-5.49pct。销售费用率提升主要受公司开拓临街专卖店等渠道、扩大业务，从而加大品牌宣传力度等因素影响，且公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。财务费用率大幅下降来源于公司汇兑收益和利息收入增加。 盈利预测及估值我们预计公司23-25年收入分别为20/24/28亿元，对应增速分别为1%/19%/17%；归母净利润分别为2.2/2.5/3.0亿元，对应增速分别为31%/17%/18%，对应EPS分别为1.53元/1.79元/2.12元，对应PE值分别为14x/12x/10x。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行。

报告导读海信家电发布业绩预增公告。公司 23H1预计实现归母利润 13.0亿元~14.9亿元，同比+110%~140%。 对 应 到 23Q2， 公 司 实 现 归 母 利 润 6.9亿 元~8.0亿 元 ， 同 比+94%~147%。公司预告业绩超出我们的预期。 投资要点成本低位+经营提效，预计盈利大幅改善1）家电铜、铝、塑料原材料价格 23Q2处于相对低位，公司利润增速对原材料价格变动的敏感度高，因此我们预计公司 23Q2毛利率同比改善。2）海信集团自成立中国区以来，渠道结构持续优化，公司自年初推行股权激励以来，重视精细化管理，预计费用率同比优化。 空调内销亮眼，央空累计高增1）在热夏和渠道低库存加持下，23Q2空调内销高景气，内销出货量同比+30%。当下空调竞争格局缓和，海信空调持续发力，23Q2公司空调内销出货量同比+45%，大幅跑赢行业增速。2）受海外通胀和消费景气度较低影响，海信空调外销出货量同比+5%，外销增幅不及内销。3）23H1房地产竣工表现良好，1-5月住宅竣工面积同比+18%，1-5月海信日立销售额同比+18%，与央空行业表现基本相当。 盈利预测及估值我们预计公司 2023-2025年收入为 819/880/947亿元，对应增速为 10%/8%/8%；归母净利润为 25/30/35亿元，对应增速为 74%/22%/15%，对应 EPS 分别为 1.83/2.23/2.57元，对应当前股价 PE 分别为 14x/11x/10x。 风险提示原材料价格上行；需求不及预期；市场竞争加剧

【事件】7 月17 日，石头科技发布公告，全资子公司北京石头创新科技有限公司（以下简称“石头创新”）取得“国家鼓励的重点软件企业”的认定，依据政策，石头创新2022 年企业所得税可申请免征，汇算清缴后不影响公司2022 年年度报告，对公司2023 年度净利润影响额约为5500 万元。 全资子公司获企业所得税减免，有望显著增厚公司2023 年业绩根据相关政策规定，我们认为在石头创新持续被认定为国家鼓励的重点软件企业前提下，按照该子公司初始获利年度2019 年计算，该子公司2022 年及2023 年将被免征企业所得税，2024 年及以后将按照10%的税率征税，而此前年度石头创新的企业所得税为12.5%。根据我们的测算，2022 年石头创新营业利润应占公司整体营业利润32.7%，假定未来保持该占比不变，则2023-2025 年或将分别增厚公司净利润1.22 亿元/0.16 亿元/0.20 亿元。 我们认为若2022 年度退税5500 万元叠加2023H1 免征所得税于2023Q2 冲抵，结合去年同期净利润低基数情况，预计公司Q2 归母净利润增速超50%。 国内市场：618 以价换量趋势显现，公司市占率持续提升，增速领跑行业受益于全能型基站降价普及驱动，扫地机行业618 销量微增，以价换量趋势显现。公司凭借双旗舰新品广拓价格带，市占率提升明显，根据AVC 数据，公司6 月线上销额/销量分别+15%（行业+3%）/+18%（行业-2%），增速领跑行业。单Q2 来看，公司扫地机线上销额同比+10%（行业+2%）；同时洗地机份额提升亦较快，Q2 线上销额同比+224%（行业+9%）。根据AVC，公司Q2 国内扫地机+洗地机线上收入同比+19%。公司当前主推双旗舰扫地机P10 和G20 主要通过技术实现降本，预计毛利率有望维持较高水平。 海外市场：去年低基数+Q2 集中上新，海外业务有望焕活海外市场于全年4 月开始进入低基数区间。随着俄乌危机影响逐渐消退以及4-7月进入密集提货上新期，我们判断欧洲经销商提货意愿有较为明显修复。同时公司在美亚市场坚持高端化，自营渠道始终保持强劲活力。公司经销渠道净利率高于自营渠道，随着经销商需求快速复苏，公司Q2 净利率有望进一步改善。 盈利预测及投资建议国内以价换量格局显现，公司市占率快速提升，海外高端化成效显著，低基数情况下焕活可期，叠加子公司获税收减免，公司盈利有望超预期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为78.27/94.19/114.50 亿元，同比分别+18.07%/+20.34%/+21.56%。预计归母净利润分别为15.56/17.31/21.46 亿元，同比分别+31.51%/+11.21%/+24.01%，当前股价对应PE 分别为21X/19X/15X。维持“增持”评级。 催化剂及检验标准海外需求复苏超预期；国内以价换量效果超预期 风险提示退税时间不确定，子公司未来年度未持续获得认定，费用投放超预期

投资事件公司发布2023 年半年度业绩预增公告。23H1，公司预计实现收入23.10 亿元~24.03 亿元（同比+25%~+30%）；归母净利润2.22 亿元到2.45 亿元（同比+50%~+65%）；扣非后归母净利润2.05 亿元~2.28 亿元（同比+30%~+45%）。 单Q2，公司预计实现营业收入10.59 亿元~11.52 亿元（同比+22%~+32%）；归母净利润0.58 亿元~0.80 亿元（同比+30%~+81%）；扣非后归母净利润0.54 亿元~0.77 亿元（同比-9%~+31%）。 投资要点 收入端延续较快增长，精品化战略+品类拓展持续见效23Q2 公司收入同比+22%至+32%，延续较好表现。我们认为，主要是由于一方面当前消费者信心仍处于缓慢回升阶段，消费意愿偏保守，小熊以精品化战略顺应消费者高质价比偏好；另一方面公司在刚需品类进行尝试，奥维云网数据显示2023 年初至618 期间小熊电热水壶、电饭煲市场份额分别同比+4pct、+3pct，销额分别同比+74%、+31%。 利润率承压，预计主要由于销售费用投放加大影响23Q2 公司预计实现归母净利润0.58 亿元~0.80 亿元（同比+30%~+81%），对应归母净利率区间为5.4%~6.9%，较22Q2 扣除火灾带来的非经常性损失后净利率（8.1%）有所下滑。我们认为一方面是由于公司在低利润率的抖音渠道占比提升所致，奥维云网数据显示1-5 月小熊抖音渠道份额+2.5pct；另一方面市场竞争加剧，618 投流效率下降或有一定影响。 H2 消费偏好或仍将利好，静待利润率修复展望H2，高质价比偏好或仍将持续，公司产品向大容量刚需品延伸+产品质量提升带动均价上行，收入端表现仍然值得期待；利润端，原材料价格仍处于低位，产品结构继续优化，同时随抖音渠道规模提升，下半年利润率有望改善。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.01 亿元、6.11 亿元、7.28 亿元，分别同比+29.64%、+22.05%、+19.14%，对应当前股价PE 分别为22x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格提升等。

空滤行业隐形龙头，向新能源汽车配套进军1）金海高科拥有高性能过滤材料核心技术，广泛应用于家用/商用空调、空气净化机、厨房电器、清洁电器、新能源汽车/传统油车/航空空调过滤系统、新风系统等行业领域。是空气过滤行业领军者。2）公司目前由白电业务向新能源汽车配套空气滤进发，2022 年空气过滤网、空调风轮、过滤器收入占比分别为40%、44%、12%。3）18-22 年收入CAGR 为6.91%，得益于过滤材料应用场景拓宽。 空气过滤业务：气候变化打开空间，海外市场带来机遇1）国内：新风空调与清洁电器成市场新宠。公司与行业龙头企业深度绑定，且在抗病毒领域技术实力雄厚，公司抗毒空气过滤器已经通过日本纺织产品质量技术中心检验。 2） 海外：金海与大金、三菱、松下长期保持合作关系，随着东南亚需求爆发，公司作为供应商盈利前景可观。 新能源汽车与航空业务：空气解决方案国产替代进行时1） 新能源车HEPA：打入国际新能源车企产业链，开拓新客户版图。金海高科打破国外品牌独供的局面，在相关领域实现了进口替代。公司已经与国内外多家知名车企进行合作，包括3M、三电、翰昂等全球知名品牌2）航空 ：金海高科已经签订C919 和ARJ 飞机的供货协议，国产飞机空滤开启新成长。 盈利预测与估值预计公司23-25 年归母利润分别为0.94/1.28/1.60 亿元， 对应增速分别为25%/36%/25%，EPS 分别0.40/0.54/0.68 元， PE 分别为30x/22x/18x。给予公司24 年30x 估值，对应目标价16.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户订单不及预期；核心技术被取代；新产能释放不及预期

石头科技为扫地机器人龙头，以优质的产品力领跑行业。我们认为公司当下营销能力进阶+渠道布局日臻完善，国内技术降本下沉价格带+海外坚持高端化，有望驱动全球市占率提升，带来业绩超预期。 扫地机天花板高，未来技术降本+供应链效率驱动行业以价换量，渗透率有望持续提升我们认为清洁电器具有较强的刚需属性，市场空间天花板较高。在走向大众的过程中，扫地机行业会经历产品力升级驱动，以及技术降本+供应链效率驱动两大发展阶段，分别对应量价双升和以价换量两种发展模式。而在当下扫地机行业进入产品微创新的主要趋势后，我们认为下一阶段需求释放将由技术降本+供应链效率提升产品性价比驱动，渗透率在以价换量阶段仍有加速提升潜力。 产品力为基，持续创新筑核心壁垒公司研发实力突出，2022年研发人员占比达 55%，拥有风光机电 AI 综合优势。 持续的创新一方面造就公司扫地机强劲的产品力，另一方面使公司有能力通过技术降本顺应行业以价换量大趋势，下沉价格带的同时保持盈利稳定性。此外，公司强劲的创新能力并不仅限于清洁电器，还有望充分发挥研发优势，多元布局综合智能硬件，在扫地机份额提升的同时，发掘新的营收增长点。 营销短板补齐+多元渠道布局+自建产能拓展，多维成长营销方面，公司借力顶流代言人，打出一系列营销组合拳促进品牌形象年轻化，成功实现流量变现。渠道方面，公司国内试水线下渠道，海外丰富经销+自建渠道布局。此外，公司也开始优化生产模式，在过去委托生产基础上，自建产能以加速产品革新，柔性供应链持续提升抗风险能力。综合能力升级的石头正站在发展的关键点，随着 2023年公司在国内密集推出有竞争力的新品，在海外坚持高端化布局，公司全球扫地机市场占有率有望进一步提升，促进业绩增长。 盈利预测及估值预计 2023-2025年整体营业收入分别为 76.62/89.55/106.37亿元，对应增速分别为 15.59%/16.88%/18.77%，归母净利润分别为 13.88/16.39/19.82亿元，对应增速分别为 17.32%/18.04%/20.89%，对应 EPS 分别为 14.82/17.49/21.15元。 风险提示行业销量持续下滑；公司新品销量不及预期；汇率变动风险

善弈者谋势，在逆境中进化，在机遇里腾飞1）1980-2000：从艰苦创业到事业部制打开规模瓶颈。美的在初创阶段就已经展现出了现代企业所必备的商业逻辑和优质基因：积极拓展、高效执行、制度创新、反思纠偏、重视人才等。1992年公司股改上市后，进入第一个高速发展期，1992-96年收入CAGR为50.51%。1997年美的集团在经历了快速扩张后引入了事业部制度，以各个事业部利润为核心，缓解了快速扩张带来的经营管理压力。 2）2001-2012：从高歌猛进到战略转型增长质量驱动。事业部激发组织活力，美的新一轮的扩张开启。MBO改制统一权利、放开手脚，美的实行“三分开”的管理架构，并建立配套的激励机制。大规模制造、低成本分销模式带来第二个高速发展期，2005-10年收入增长3.73倍，净利润增长7.89倍。繁荣过后美的适时提出“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴，由规模转向增长质量导向。 3）2012-2020：从高效执行到战略升级迈向科技集团。2013年在集团“一个美的、一个体系、一个标准”的战略管理思路下，通过换股吸收合并上市实现整体上市。三大战略主轴的落地执行带来了第三个高速发展期，2012-21年收入翻了三倍，净利润翻了4.75倍，利润率从12年的5.98%提升至9.5%以上，这一阶段，美的通过多元化不断探索自身边际，为接下来十年的发展打下基础。 践行长期主义，助力基业长青1）美的集团实控人为何享健，股权结构保持清晰稳定。自2013年美的集团挂牌上市以来，美的控股合计控制股权维持在30%-35%之间，其他股东持股比例也保持稳定。 2）美的管理团队稳定，职业经理人体系运行有序。美的集团推行职业经理人制度，公司现任高管大多在美的集团任职10年以上，迭代有序。 3）公司将追求股东价值最大化作为基本准则。2016-2021年美的集团年度股息分红率维持在40%左右，2015年以来，美的集团累计回购了合计8.21%的股权。 盈利预测与估值我们预计22-24年公司收入分别为3429/3747/4078亿元，对应增速分别为0.5%/9.3%/8.8%;归母净利润分别为294/324/356亿元，对应增速分别为2.9%/10.2%/9.9%，对应EPS分别为4.20/4.63/5.09元，对应PE分别为14x/12x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；人民币汇率波动。

倍轻松发布 2022年年报及 2023年一季报，业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。1）公司 2022全年实现收入 8.96亿元，同比-24.69%；实现归母净利润-1.24亿元，同比-235.46%。单季度看，公司 Q4实现收入 2.47亿元，同比-34.39%；实现归母净利润-0.67亿元，同比-358.48%。2）公司 2023Q1实现收入 2.28亿元，同比-7.93%； 实现归母净利润-182万元，同比减亏 807万元。 投资要点门店支出偏刚性，疫情影响致全年业绩承压1）由于新冠疫情下宏观经济环境的变化、消费信心的下降，交通枢纽、购物中心客流量的减少，公司线下门店经营受阻导致单店坪效大幅降低，线下收入大幅减少。 2022年公司线下直销和经销渠道分别实现收入 1.97亿元、6577万元，分别同比-33.63%、-53.77%。受到俄乌冲突影响，公司俄罗斯客户收入减少，2022年公司 ODM业务收入同比-48.47%。2）2022年公司销售、管理、研发费用率分别为 53.84%、4.93%、6.40%，分别同比大幅提升 13.09、1.50、2.43pct。费用率大幅提升由于 1）疫情期间公司收入下降；2）公司线下直营门店支出偏刚性，2023年公司销售费用为4.82亿元，相比 2021年持平。 23Q1收入降幅收窄，线下回暖实现减亏1）疫情防控优化后，23Q1线下消费开始复苏，商超、交通枢纽人流量回暖。公司23Q1收入同比-7.93%，降幅环比 22Q4大幅收窄 26.46pct。同时，公司在线下直营门店主要布局中高端价位、毛利率较高的产品，线下消费复苏带来毛利率修复。公司23Q1实现毛利率 59.05%，同比提升 5.13pct。2）23Q1公司销售、管理、研发费用率分别为 50.45%、3.35%、0.97%，分别同比+4.77、-1.30、+0.64pct。销售费用率提升同 2022年支出刚性的原因，管理费用率下降系公司降本控费见效。 我们看好 23年公司疫后收入和业绩弹性1）公司不断进行产品升级，在头、眼、颈、头皮的四个产品基础上做优化迭代。公司在 2022年推出润眼仪产品，艾灸产品姜小竹持续放量，期待后续新品推出引领成长。2）疫情导致公司线下开店进度停滞，坪效大幅降低导致单店盈利水平下行，随着疫情防控优化、线下交通枢纽和商超人流量有望恢复，我们预计公司收入和业绩弹性有望在 23年得到释放。 盈利预测及估值考虑到消费回暖、线下人流复苏对公司收入和业绩的弹性，我们预计公司 23-25年收入为 12/16/19亿元，对应增速为 39%/25%/22%；归母净利润为 0.81/1.19/1.44亿元。 我们预计 23-25年 EPS 分别为 1.31/1.92/2.33元，对应当前股价 PE 值分别为35x/24x/19x。 风险提示线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动

佛山照明发布2022 年年报。2022 全年公司实现营业收入87.60 亿元（同比+0.39%），归母净利润2.30 亿元（同比-23.10%），扣非后归母净利润为2.22 亿元（同比+48.12%）。单Q4 公司实现营业收入23.50 亿元（同比-13.31%），归母净利润0.10 亿元（同比-88.27%），扣非后归母净利润-0.03 亿元（去年同期为0.01 亿元）。 投资要点 Q4 收入短期承压，预计主要受通用照明、LED 封装业务下滑影响2022 全年公司收入基本持平，其中通用照明业务/ LED 封装及组件产品/车灯产品/贸易及其他产品分别同比-11.57%/-15.52%/+92.40%/ +6.73%。车灯产品+92.40%主要系口径影响，21 年8 月起并表车灯厂南宁燎旺，燎旺2022 年实现收入15.59 亿元。 Q4 公司收入-13.31%，我们预计通用照明、LED 封装业务均有下滑（子公司LED 封装厂商国星光电披露Q4 营业收入同比-13%），车灯业务维持稳健。 加快拓展新能源车灯市场，重视车灯研发2022 年公司成立华南、西南、东北区域销售团队，重点拓展新能源车车灯市场，年内承接33 个新项目（超一半以上项目为新能源汽车车灯项目），公司目前客户包括上通五、重庆长安、一汽奔腾、赛力斯等汽车主机厂。目前在研项目包括24 像素智能化ADB 远光模组、车用高流明复合反射型LED 芯片及高密度矩阵式封装、前灯灯光模组等，有望提高车灯产品竞争力。 Q4 归母净利率承压，主要系毛利率下滑及销售、管理费用刚性影响Q4 毛利率同比-1.68pct 至16.78%，预计主要受LED 封装业务毛利率下滑拖累。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.68pct/+0.67pct/-0.31pct/-0.08pct。综合影响下，Q4 归母净利率同比-2.62pct 至0.41%。 盈利预测与估值随线下客流复苏带动照明需求增长，公司通用照明、LED 封装业务有望逐渐修复，公司逐步拓展新能源车灯市场，车灯客户结构有望持续优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.82 亿元、3.45 亿元、4.15 亿元，分别同比+22.46%、+22.20%、+20.46%，对应当前股价PE 分别为25x/20x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：车灯下游需求不振；消费复苏不及预期。

投资事件亿田智能发布 2022年报。2022全年，公司实现营业收入 12.76亿元（同比+3.75%），归母净利润 2.10亿元（同比+0.08%），扣非后归母净利润为 1.75亿元（同比-2.66%）。单 Q4，公司实现营业收入 3.13亿元（同比-25.58%），归母净利润 0.49亿元（同比-9.75%），扣非后归母净利润 0.30亿元（同比-1.41%）。 投资要点 Q4收入承压，预计主要受疫情影响2022年公司营业收入同比+3.75%，其中集成灶业务同比+3.21%，其他业务同比+9.57%。单 Q4公司收入下滑 25.58%，我们预计主要由于 Q4疫情影响物流及门店销售，22Q4末公司合同负债为 0.36亿元（较 22Q3末减少 0.79亿元），奥维云网数据显示 22Q4公司集成灶线上零售额同比-6.24%。 经销商数量显著提升，家装、下沉渠道快速扩张 2022年末公司经销商数量超 1500家（21年末为 1300+）。公司家装渠道合作装企数提升至 8000多家（21年末为 5200多家）。公司积极开展新零售业务，京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店超 4800家（21年末为 3500多家）。 Q4盈利能力改善，主要受益毛利率改善及其他收益增长Q4公司毛利率同比+1.28pct 至 45.24%，预计主要由于原材料价格回落。费用端，销售费用率同比+9.54pct，预计主要由于费用投放刚性影响，管理/研发/财务费用率分别同比-2.96pct/-1.67pct/-4.15pct。其他收益同比+395.07%至 0.15亿元，或主要由于政府补助增长影响。综合影响下，22Q4公司归母净利率同比+2.73pct 至 15.56%。 拟发行可转债，扩张产能及加强品牌建设公司拟发行可转债，募资不超过 5.20亿元，募资净额将用于环保集成灶产业园（二期）项目和品牌推广与建设项目，项目总投资 5.39亿元。其中产业园项目拟投资3.89亿元，项目建成后将新增 7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和 2万套/年集成洗碗机产能；品牌推广与建设项目拟投资 1.50亿元。 盈利预测与估值公司产品力突出，渠道提质增效驱动业绩成长，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.52亿元、2.92亿元、3.38亿元，分别同比+20.31%、+15.78%、+15.81%，对应当前股价 PE 分别为 17x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：地产修复不及预期；市场竞争加剧。

核心观点：后疫情时代居民消费信心尚未完全恢复，K 型消费复苏趋势显著，小熊顺应当下趋势推行精品化战略，以高质价比持续拓展大众小家电市场，我们认为小熊未来不局限于长尾市场，而是有望成长为国民品牌。 收入、业绩增速领跑行业，23Q1再超市场预期22Q3、22Q4公司收入、业绩增速大幅领先同行，22Q3、Q4收入分别同比+16%、+14%，业绩分别同比+85%、+54%。23Q1业绩预告披露营收预计同比增长 25%至30%，业绩预计同比增长 45%至 65%。 财报高增的背后是公司战略与消费趋势的高度契合后疫情时代居民消费信心尚未完全修复，23Q1消费者信心指数仍处于历史低位，消费趋势呈现疤痕效应下的 K 型分化。小熊把握消费趋势，推行精品化战略，致力打造好而不贵、高质价比的产品，加大研发费用及研发人员投入，积极拓展电饭煲、电水壶、养生壶等大众品市场，有望成长为国民品牌。 国民品牌发展之路：规格扩张、提质升价公司通过规格扩张、提质升价两种路径拓展大众市场。以电饭煲、电水壶、养生壶为例，公司电饭煲从一人食向 3L 市场（2-6人）进军，电水壶向 1.5L 以上市场扩张，养生壶布局优势规格 1.5L 的高价位段市场。大众品市场份额提升，2023年 3月电饭煲、电水壶、养生壶在淘系销额占比同比+3pct。 布局成效显著，收入规模、盈利质量双赢受益规模扩张/质量提升，公司销售均价提升从而带动规模扩张，各品类 2022年下半年以来持续放量。同时结构优化带动盈利能力显著改善，各品类毛利率显著提升，公司整体毛销差增幅领先同行，归母净利率 23Q1预计达到 12%以上，创下 21年以来的季度新高。 盈利预测与估值公司精品化战略顺应“K 型”消费趋势，以高质价比持续布局大众品市场，市场份额持续提升，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 47.46亿元、54.67亿元、62.90亿元，分别同比+15.26%、+15.19%、+15.06%；归母净利润分别为 5.01亿元、6.12亿元、7.29亿元，分别同比+29.71%、+22.16%、+19.25%，对应当前股价 PE 分别为 24x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示消费偏好改变；低端大众品市场竞争加剧；原材料价格大幅提升。