事件：小熊电器发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入21.3亿元，同比-9.0%，归母净利润1.6亿元，同比-32.0%，扣非后归母净利润1.2亿元，同比-40.4%。 单Q2公司实现营业收入9.4亿元，同比-14.0%，归母净利润0.1亿元，同比-85.9%，扣非后归母净利润0.08亿元，同比-84.8%。 点评：收入端压力较大，或主要由于国内消费疲软及平台价格竞争加剧24H1公司收入同比-9%，分品类来看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电分别同比-7.9%/-13.9%/-13.2%/-15.1%/-18.3%/+2.1%。单Q2公司收入同比-14%，或主要由于国内市场消费疲软及平台价格竞争加剧，奥维云网数据显示618大促厨小电行业618线上销额同比-10%，其中均价同比大幅下降8.3%。 盈利能力承压，主要受毛利率下滑、研发费用率提升及其他收益减少影响单Q2公司归母净利润下滑85.9%，归母净利率1.1%（同比-5.5pct）。 毛利率同比-1.0pct至34.4%，或主要由于大促期间价格承压，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.5pct/+1.5pct/+2.5pct/+0.4pct至19.7%/6.2%/5.9%/0.3%。我们认为销售费用率节约或由于公司提升新兴平台的投入产出比，研发费用率增长或来自公司对新品类的投入。 公司其他收益净减少1092万元至-841万元，对公司盈利能力有一定影响。 盈利预测与估值公司在刚需品类发力，并逐步扩张海外市场，考虑到公司收入端受国内消费疲软和平台竞争影响有一定压力，我们调整公司2024/2025/2026年归母净利润至3.5亿元/4.0亿元/4.6亿元，分别同比-21.1%/+13.8%/+15.4%，当前股价对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费持续下行；海外需求下行等

事件：科沃斯发布2024年中报。24H1公司实现收入69.8亿元（同比-2.4%），归母净利润6.1亿元（同比+4.3%），扣非后归母净利润5.6亿元（同比+10.2%）。单Q2公司实现收入35.0亿元（同比-10.4%），归母净利润3.1亿元（同比+20.7%），扣非后归母净利润2.7亿元（同比+23.1%）。 点评：收入端，国内经营承压，海外增速较快24H1公司实现收入69.8亿元（同比-2.4%），其中科沃斯品牌服务机器人、添可智能生活电器收入分别-3%/+2%（收入分别占比49%/48%）。海外市场增速较快，24H1科沃斯国内/海外业务分别同比-10%/+11%（收入占比61%/39%），添可国内/海外业务分别同比-11%/+32%（收入占比60%/40%）。单Q2公司实现收入35.0亿元（同比-10.4%），或主要由于国内市场销售承压。 高毛利新品占比提升+销售费用率控制带动归母净利率显著改善Q2公司归母净利率8.9%，同环比均有改善，同比+2.3pct/环比+0.3pct，主要得益于毛利率提升+销售费用率下降。Q2公司毛利率同比大幅+3.5pct至51.0%，主要由于新品上市带动科沃斯品牌Q2毛利率同比+5.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+0.8pct/+1.2pct/+1.1pct，销售费用率的节约或主要来自本期广告营销及平台服务费减少。 发布股票期权与限制性股票计划、员工持股计划1）公司发布2024年股票期权与限制性股票计划草案，激励对象覆盖1033人，：①拟向激励对象授予1709.51万份股票期权，约占公司股本总额的3%。首次授予的股票期权行权价格为32.31元/股；②拟向激励对象授予790.78万股限制性股票，约占公司股本总额的1.39%，首次授予限制性股票价格为20.20元/股。 首次授予股票期权与限制性股票计划的考核目标为以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026/2027收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。 2）公司同时发布员工持股计划，考核对象覆盖11人，持股计划受让价格为20.20元/股，首次授予的考核目标为2024-2027各年度考核年度营业收入相较于2023年营业收入增长率触发值为2%/5%/8%/10%，目标值为4%/7%/10%/12%。如达成的增长率介于触发值与目标值之间，解锁系数为80%。 经营展望：利润率有望持续改善，静待国内新品上市后表现我们认为，公司注重扫地机新品在成本上的改善，并完善洗地机分价位段布局，费用端提升投入产出比，盈利能力有望持续改善。收入端下半年随扫地机新品上市，洗地机进入价格低基数区间、线下逐步修复等有望逐步改善。考虑到公司收入端受国内市场消费疲软影响仍有一定压力，综合参考股权激励目标，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为13.8/15.5/17.6亿元，分别同比+124.8%/+12.7%/+13.5%，对应当前股价PE分别17/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；国内消费持续下行等。

事件： 新宝股份发布 2024年中报。 24H1公司实现收入 77.2亿元（同比+21.5%），归母净利润 4.4亿元（同比+12.0%），扣非后归母净利润 4.9元（同比+9.8%）。 单 Q2公司实现收入 42.5亿元（同比+20.5%），归母净利润 2.7亿元（同比+5.1%）扣非后归母净利润 2.8亿元（同比-21.6%）。 点评： Q2收入超预期，内外销收入明显好于预期单 Q2公司收入+20.5%，其中外销 33.6亿元（同比+24.9%），内销 8.9亿元（同比+5.7%）。 盈利能力下滑主要受计提坏账及资产处置收益减少的影响单 Q2公司归母净利润 2.7亿元，同比+5.1%，归母净利率 6.3%，同比-0.9pct。 毛利率同比-0.6pct， 或主要由于低毛利的外销占比提升的结构性影响（外销占比-3pct至 21%）。公司费率控制较好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.2pct/+0.1pct/-0.3pct。 公司财务费用率同比+3.3pct 至-0.6%，主要由于汇兑收益减少约 9008万元，结合套保损失来看，单 Q2套保损失减少约 8702万元，合计约为负贡献 305万元，对业绩影响有限。 单 Q2公司信用减值损失 1660万元（去年同期为冲回 68万元），主要由于本期销售增长导致的应收账款增加。 Q2公司资产处置损失净增 768万元（Q2资产处置损失 7万元，去年为收益 761万元）。 盈利预测与估值从目前可见的订单情况来看，公司预计 Q3海外市场仍将保持较好的趋势，目前总体产能利用较为充分。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别 11.2/12.6/14.0亿元，分别同比+14.5%/12.7%/+11.3%，当前股价对应 PE 分别为 9X/8X/7X。 风险提示：国内消费持续下行；海外需求下行等。

投资事件小熊电器发布 2024年股权激励计划草案， 激励形式为股票期权，股票来自公司从二级市场回购的 A 股普通股股票和/或公司向激励对象定向发行的 A 股普通股股票。 股票期权行权价格为 47.41元/份。 投资要点 股权激励计划覆盖核心员工， 进一步激发内部积极性激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 63.71万份，约占激励计划草案公布日公司股本总额的 0.41%。 激励计划涉及的激励对象共计 49人， 其中副总经理兼董秘刘奎获授股票期权数量占比 2.27%，核心骨干员工合计获授比例为 97.73%。 激励计划有利于绑定公司利益与员工利益，实现公司目标与员工目标的一致性。 股权激励分两期实行， 收入/业绩目标稳健激励计划分两期实行， 各期行权的比例分别为 50%、 50%， 业绩考核目标为： 1） 第一个行权期： 以 2023年营业收入为基数， 2024年营收增速不低于 8%； 或以 2023年归母净利润为基数， 2024年归母净利润增速不低于 8%（归母净利润剔除股权激励费用）。 2）第二个行权期： 以 2023年营收为基数，公司 2025年营收增速不低于 16.64%； 或以 2023年归母净利润为基数，公司 2025年归母净利润增速不低于 16.64%。（归母净利润剔除股权激励费用）。 股票期权摊销费用较低，预计对公司业绩影响有限公司预计 2024年-2026年相应产生的股票期权摊销成本分别为 400.50万元、 542.66万元、 142.16万元，摊销金额较小，我们预计对公司业绩端影响有限。 盈利预测与估值公司在刚需及新兴品类持续突破， 海外市场快速增长， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.13亿元、 5.76亿元、 6.76亿元，分别同比+15.32%、 +12.25%、+17.35%，对应当前股价 PE 分别为 19X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧； 国内需求恢复不及预期；原材料价格大幅上升等。

投资事件华帝股份发布 2023年报及 2024年一季报， 23年收入 62.3亿元（同比+7.1%），归母净利润 4.5亿元（同比+212.5%），扣非后归母净利润 4.1亿元（同比+362.8%）。 24Q1公司收入 13.8亿（同比+15.6%），归母净利润 1.2亿元（同比+34.6%）， 扣非后归母净利润 1.2亿元（同比+50.7%）。 投资要点 线上、线下渠道驱动增长，核心品类表现稳健， Q1渠道打款积极23年收入同比+7.1%， 其中按品类： 1）烟机同比+21.6%，占收入比重同比+4.9pct 至41.2%； 2）灶具同比+6.0%，占收入比重同比-0.3pct 至 23.4%； 3）热水器同比-5.6%，占收入比重同比-2.5pct 至 18.4%。 按渠道： 1）线下同比+10.9%，占收入比重同比+1.6pct 至 45.5%； 2）线上同比+23.4%，占收入比重同比+4.7%至 35.13%； 3）工程渠道同比-19.9%，占收入比重同比-2.7pct 至 8.1%； 4）海外同比-20.3%，占收入比重同比-3.5pct 至 10.1%。 24Q1收入同比+15.6%， Q1末合同负债 3.9亿元，较期初+78%，渠道打款积极。 毛利率持续提升，其他收益增厚利润1） 23全年： 公司归母净利润同比+212.5%至 4.5亿元，归母净利率 7.2%（同比+4.7pct）。 2） 24Q1： 归母净利润同比+34.6%，归母净利率 9.0%（同比+1.3pct）。 24Q1毛利率同比+2.2pct 至 41.9%，我们预计主要受益公司产品结构的优化及高毛利线下、线上渠道的持续修复。 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.9pct/-1.0pct/-0.5pct/-0.4pct 至 24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%。 其他收益同比+98.3%至 2850万元，主要系享受先进制造业相关税收优惠政策所致。 分红率维持较高水平公司拟派发现金红利 2.49亿元，分红率 56%。 盈利预测与估值公司产品结构持续优化，核心渠道持续向好，我们预计公司 24-26年业绩至6.0/6.8/7.6亿元（分别同比+34%/+13%/+11%）， 对应当前股价 PE 分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升等。

报告导读美的集团发布2024年一季报。公司24Q1实现营业收入1061亿元，同比+10.22%；归母净利润90亿元，同比+11.91%；扣非后归母净利润92亿元，同比+20.39%。公司24Q1收入和业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。 投资要点海外增长表现亮眼，B端增速略有放缓1）美的智能家居事业群24Q1收入同比+11%。根据产业在线数据，美的1-2月期间冰箱、洗衣机、空调出口量分别同比+73%、+74%、+17%，内销出货量分别同比-3%、+1%、+9%，我们预计美的智能家居Q1外销收入增速快于内销。2）公司B端收入增速略有放缓，智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人及自动化收入分别同比+6%、+23%、-12%。智能建筑科技主要受到欧洲国家天然气价格下降影响，除热泵外收入增速达到28%。 公司综合盈利能力提升，海外自主品牌建设增加费用投入1）公司24Q1期间实现毛利率27.58%，同比提升3.28pct，毛利率提升得益于公司提升产品结构和汇兑收益。2）24Q1期间公司销售、管理、研发费用率分别为9.98%、3.11%、3.38%，分别同比+1.24pct、+0.21pct、-0.02pct。销售费用率提升来源于公司加大海外自主品牌投入，积极建设海外物流等基础设施用于支持自主品牌运营。3）公司24Q1期间实现经营性现金流净额139亿元，同比+50%，经营性现金流大增体现公司较高的经营质量。 盈利预测及估值我们预计公司24-26年实现收入4022/4307/4589亿元，对应增速分别为8%/7%/7%；预计公司24-26年实现归母净利润377/412/447亿元，对应增速分别为12%/9%/8%，对应EPS分别为5.41/5.92/6.42元，对应PE分别为13x/12x/11x。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；汇率波动；宏观经济下行

报告导读海尔智家发布2024年一季报。公司24Q1实现收入690亿元，同比+6.01%；归母净利润48亿元，同比+20.16%；扣非后归母净利润46亿元，同比+25.41%。公司24Q1归母净利润超出我们的预期，维持“买入”评级。 投资要点国内高端化持续推进，海外虽有压力但维持增长1）24Q1期间，公司在中国市场收入同比+8%。公司高端品牌卡萨帝持续引领高端市场，24Q1卡萨帝收入实现双位数增长。卡萨帝24Q1期间在万元以上冰箱、万元以上洗衣机、1.5万元以上空调的市场份额分别为39.3%、84.1%、25.3%。2）应对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，海尔积极推行本土化供应链，发挥全球研发、采购、物流的协同作用，海外收入24Q1逆势同比+4%。 盈利能力大幅提升，经营现金流匹配利润增长1）公司毛利率24Q1期间达到29.0%，同比提升0.3pct。国内市场受益于渠道数字化变革和结构改善，海外受益于产品结构优化和产能利用率提升。公司在24Q1销售、管理、研发费用率分别为13%、3%、4%，分别同比-0.5pct、-0.3pct、+0.1pct。2）从现金流看，公司24Q1期间实现经营性现金流17.25亿元，同比+27%。推行A、H股员工持股计划，激励目标彰显公司信心1）公司推行A股、H股员工持股计划，两个计划的资金来源分别来自公司提取的激励基金。2）员工持股计划的考核目标综合考核扣非归母净利润和净资产回报率，考核目标分别为24、25年扣非归母净利润相比23年复合扣非归母净利润增速不低于15%，以及24和25年ROE不低于16.8%。 盈利预测及估值我们预计公司24-26年实现收入2807/3004/3211亿元，对应增速分别为7%/7%/7%；预计公司24-26年实现归母净利润191/219/244亿元，对应增速分别为15%/14%/11%，对应EPS分别为2.03/2.32/2.58元，对应PE分别为15x/13x/12x。维持“买入”评级。 风险提示汇率波动，原材料成本波动，宏观经济下行。

报告导读海信视像发布 2024年一季报。公司 24Q1实现收入 127.02亿元，同比+10.61%；归母净利润 4.67亿元，同比-24.81%；扣非后归母净利润 3.78亿元，同比-21.92%。公司24Q1收入和业绩超出我们的预期，维持“买入” 评级。 投资要点 收入端：海信全球出货份额提升，国内大尺寸彩电占比提升海信彩电全球出货份额提升，国内 75寸以上彩电占比提升驱动 24Q1公司收入双位数增长。 1）根据 Omdia 数据， 1-2月海信彩电全球出货量 400万台，同比+7.24%，全球彩电出货份额为 14.45%，同比提升 0.79pct。 2）根据奥维云网数据， 24Q1中国彩电市场大尺寸升级持续，其中行业 75寸、 85寸彩电销量占比提升 5.2pct、 3.6pct。 盈利端： 短期面板价格上升导致盈利承压公司 24Q1实现净利润率 4.53%，同/环比分别-1.50pct/+0.15pct。 1）近期面板价格虽略有反弹，但仍处于低位，且公司调整中高端产品销售结构优化盈利。公司 24Q1毛利率为 15.76%，同/环比分别-2.41pct/-1.04pct。 2）公司 24Q1净利率、毛利率同比下降的原因来源于面板价格上升。 盈利预测及估值我们预计公司 24-26年实现收入 581/624/681亿元，对应增速分别为 8%/7%/9%；预计公司 24-26年实现归母净利润 23/27/30亿元，对应增速分别为 10%/16%/13%，对应EPS 分别为 1.77/2.05/2.32元， 对应 PE 分别为 16x/13x/12x。 维持 “买入”评级。 风险提示汇率波动，原材料成本波动，宏观经济下行。

荣泰健康发布 2024年一季报。公司 24Q1实现收入 4.01亿元，同比+3.86%；归母净利润 6274万元，同比+67.31%；扣非后归母净利润 6106万元，同比+136.04%。公司24Q1业绩略超出我们的预期，维持“买入” 评级。 投资要点 收入端：国内消费承压、 韩国订单减少导致收入略有压力国内经济增速换挡、消费不景气导致按摩椅消费整体承压。根据公司公告，外销承压的主要原因是韩国 1-2月订单少，即便美国区域收入同比+30%，但外销收入 Q1预计基本持平。 利润端：收入结构性改善、费用率降低大幅提升盈利能力1）公司 24Q1实现毛利率 35.88%，同比大幅提升 6.6pct。毛利率大幅提升得益于美国、 欧洲毛利率较高的区域增长更好， 国内 24Q1线下表现较好， 线下渠道部分产品盈利更强。 2）公司 24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.8%、 5.1%、5.0%、 -2.0%，分别同比-1.2pct、 +0.8pct、 +0.6pct、 -3.4pct。销售费用率下降来源于代言费减少，财务费用率下降来源于汇兑收益。 盈利预测及估值我们预计公司 24-26年实现收入 21/24/26亿元，对应增速分别为 10%/15%/12%；预计公司 24-26年实现归母净利润 2.5/2.9/3.3亿元，对应增速分别为 24%/16%/13%，对应EPS 分别为 1.81/2.09/2.37元， 对应 PE 分别为 13x/11x/10x。 维持 “买入”评级。 风险提示汇率波动；原材料价格波动；宏观经济下行

投资事件小熊电器发布 2023年报， 全年收入 47.1亿元（同比+14.4%），归母净利润 4.5亿元（同比+15.2%），扣非后归母净利润 3.8亿元（同比+5.6%）； 单 Q4收入 13.9亿元（同比-1.8%），归母净利润 1.3亿元（同比-11.1%），扣非后归母净利润 1.1亿元（同比-8.2%）。 投资要点 收入端，刚需品类拓展成效显著，外销大幅提升公司全年收入同比+14%，其中：按品类： 1） 电饭煲品类拓展较好，锅煲类同比+20%； 2）电动类、壶类分别+18%、+13%； 3）电热类同比-3%，预计主要受前期需求透支影响； 4）西式电器同比-17%； 5）生活电器、其他小家电（个护、母婴等）新品类分别同比+23%、 +68%。 按地区及渠道： 1） 23全年内销同比+10%，领跑行业； 2）外销大幅提升，同比+106%，占比提升 3.5pct 至 7.8%。 3）线上+10%，线下（含海外）同比+41%。 Q4行业整体承压（双 11线上同比-17%），单 Q4公司收入同比-2%，跑赢大盘。 控费提效， Q4归母净利率环比改善23全年公司归母净利润同比+15%，归母净利率 9.45%（同比+0.07pct）。 单 Q4公司归母净利润同比-11%， 归母净利率 9.3%（同比-0.97pct，环比有所改善，+1.2pct）。 单 Q4毛利率同比-5.9pct，环比-9.0pct；控费效果显著，费率单 Q4同环比均有改善， Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-3.2/-1.1/-0.4/-0.2pct，环比分别-7.1/-3.1/-1.2/-0.6pct。 盈利预测与估值公司品类扩张及海外布局渐有成效，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 5.06、5.81、 6.72亿元，分别同比+13.70%、 +14.85%、 +15.53%，对应当前股价 PE 分别为18X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 新品上市表现不及预期等。

海信家电发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入856亿元，同比+15.5%；实现归母净利润28亿元，同比+97.7%。公司23Q4实现营业总收入207亿元，同比+21.1%；实现归母净利润4.1亿元，同比+12.7%。公司23Q4业绩符合预期，维持“买入”评级。公司拟派发每股股利1.013元，股利支付率49%。 投资要点内外销表现强势，国内份额显著提升1）公司2023年度国内实现收入490亿元，同比+15.04%。得益于公司渠道建设和产品升级，海信白电市场份额提升，2023年海信空调内销出货市场份额为5.0%，同比提升0.8pct。2）公司2023年度实现外销收入279亿元，同比+12.28%，出口表现强势得益于海外零售商库存降低、公司积极拓展海外市场。 海信日立收入持续增长，三电订单量大幅增长1）海信日立2023年度实现营业收入222亿元，同比增长10.09%。海信日立市场份额持续提升，根据产业在线数据，海信日立2023年实现销售额份额12%，同比提升0.22pct。2）三电公司深化全球客户发展战略，2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长43%。 经营性现金流大增，分红比率提升投资回报方面，公司拟派发分红总额13.91亿元，股利支付率达到49%。公司2023年实现经营性现金净流入106亿元，同比高增163%，经营性现金流高增体现公司全年高经营质量。 盈利预测及估值预计24-26年公司收入分别为940/1022/1073亿元，对应增速分别为10%/9%/5%，归母净利润33/38/44亿元，对应增速分别为16%/16%/13%，对应EPS分别为2.38/2.77/3.14元，对应PE分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧

华帝股份发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现收入 44.3亿元，同比+4.0%；归母净利润 3.6亿元，同比+28.2%；扣非后归母净利润 3.5亿元，同比+31.3%。 单 Q3公司实现收入 15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润 1.0亿元，同比+151.6%；扣非后归母净利润 1.0亿元，同比+184.7%。 投资要点 收入略超预期，预计线下新零售及线上渠道增长较快单 Q3公司收入同比+6.6%，收入略超市场预期。 公司线上加快产品迭代升级，我们预计 Q3线上渠道维持较快增长；线下渠道或主要受益新零售业务扩张，传统经销受地产下行及门店客流减少承压；公司严格控制工程渠道风险， 注重提升资金效益，工程业务 Q3或仍有压力； 随海外客户去库存完成， 海外业务有望逐步修复。 毛销差显著提升，费用控制优异公司 23Q3毛销差同比+6.6pct 至 17.2%，我们认为或主要由于产品结构优化及低毛利贡献的工程、海外渠道占比下降带动。 公司 23Q3公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-1.6pct/+0.3pct 至 4.9%/3.5%/-0.1%。 单 Q3归母净利率为 6.4%（同比+3.7pct），还原资产减值损失、信用减值损失影响（4282万） 利润率为 8.9%。 受去年同期低基数影响，公司 Q3业绩同比大幅+184.7%。 实控人提议回购股份用于股权激励及员工持股计划公司 10月 29日公告实际控制人、董事长潘叶江先生提议以 1-2亿元回购部分公司股份，并在未来择机用于股权激励计划或员工持股计划，有利于绑定核心人才，推动公司稳定发展。 盈利预测与估值公司产品结构持续优化，盈利能力持续修复， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.01亿元、 5.72亿元、 6.42亿元，分别同比+250.38%、 +14.09%、 +12.30%，对应当前股价 PE 分别为 10X/9X/8X， 维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升等。

投资事件老板电器披露 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现收入 79.3亿元（同比+9.6%），归母净利润 13.7亿元（同比+11.3%），扣非后归母净利润 12.8亿元（同比+13.3%）。 单Q3公司实现收入 30.0亿元（同比+7.4%），归母净利润 5.4亿元（同比+6.5%），扣非后归母净利润 5.4亿元（同比+8.1%）。公司业绩略低于我们预期。 投资要点 收入表现稳健，预计零售、电商渠道表现良好23Q3公司收入同比+7.4%，我们预计零售、电商渠道表现较好，工程渠道或有承压。 2023年 1至 9月地产竣工面积累计同比+20.1%，仍维持较快增长，且公司把握一二线更新替换需求，收入有望维持稳健增长。 原材料成本红利减弱，盈利能力维稳23Q3原材料成本红利减弱，公司毛利率为 52.2%，与去年同期基本持平。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1.0pct。 综合影响下，公司归母净利率为 18.1%，同比-0.1pct，表现稳定， 归母净利润同比+6.5%。 盈利预测与估值公司传统品类经营稳健，新兴品类快速成长，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 18.03亿元、 20.50亿元、 23.21亿元，分别同比+14.65%、 +13.70%、+13.24%，对应当前股价 PE 分别为 12x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升。

毛利率小幅提升，销售费率大幅下降1）铜、铝、塑料等主要家电原材料价格 23Q3 处于相对低位，同时公司也在积极调整产品结构、推进产品高端化升级， 23Q3 海信毛利率同比提升 0.23 pct 至 23.21%。 2） 23Q3 公 司 费 用 率 大 幅 下 降 ， 23Q3 期 间 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为11.25%/2.50%/3.07%/-0.11%，同比-1.30/-0.15/+0.09/+0.05 pct。 空调内外销发力，冰洗国内市占率提升1）在热夏和渠道低库存加持下， 23Q3 行业空调内销出货量同比+1%（ 产业在线）。当下空调竞争格局缓和，海信空调持续发力， 23Q3 公司空调内销出货量同比+40% （ 产业在线），大幅跑赢行业增速。 2）外销方面，预计公司海外收入增速提速， 根据产业在线数据， 公司 23Q3 空调外销出货量同比+20%，环比 23Q2（ 5%）明显提速。3）公司冰洗国内市场份额明显提升，海信系（海信+容声）冰箱线上、线下零售额市占率分别提升 1.8 pct、 1.0 pct（ 奥维云网）。 盈利预测及估值我们预计公司 2023-2025 年收入为 850/918/992 亿元，对应增速为 15%/8%/8%；归母净利润为 28/33/38 亿元，对应增速为 97%/16%/14%， 对应 EPS 分别为 2.04/2.37/2.71元， 对应当前股价 PE 分别为 12x/10x/9x。维持“买入” 评级。 风险提示原材料价格上行；需求不及预期；市场竞争加剧

外销驱动智能家居增长， B 端第二增长曲线明确1）智能家居方面， 23Q3 公司空调外销出货量同比+16.8%，内销出货量同比-0.9% （产业在线）。 2）公司 B 端依旧表现靓丽，第二增长曲线明确。 23Q3 公司智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化分别实现收入 212/213/229 亿元，分别同比+19%/+25%/+17%。 3）为支持海外自主品牌业务和 B 端战略持续推进，公司计划港股上市，本轮上市发行股本不超过发行前总股本的 10%（公司公告）。 利润率持续优化，现金流体现经营质量1） 公司 23Q3 实现毛利率 27.12%，同比提升 2.49 pct。公司毛利率提升得益于原材料价格、海运费价格下降缓解成本压力，同时公司对产品结构进行优化。公司高端品牌终端零售实现高速增长，美的双高端品牌 COLMO 和 TOSHIBA 终端零售额 23Q3 同比+21%以上。 2） 公司 23Q3 实现净利率 10.37%，同比提升 0.59 pct。 3）公司 23Q3经营活动产生的现金净额增速大幅跑赢归母利润增速，体现公司的高经营质量。23Q3 公司经营活动产生的现金量净额 447.87 亿元，同比+51.96%。 盈利预测及估值我们预计公司 2023-2025 年收入为 3727/4023/4345 亿元，对应增速为 8%/8%/8%；归母净 利润为 339/372/408 亿元 ，对应增速 为 15%/10%/10%， 对 应 EPS 分别 为4.83/5.30/5.80 元， 对应当前股价 PE 分别为 11x/10x/9x。 风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧