2022年9月12日，光峰科技发出公告，公司于近日收到比亚迪出具的《开发定点通知书》，将成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商。这意味着公司的车载业务市场拓展取得突破性进展。 车载投影业务持续突破，车企合作渐次落地1）2021年12月底，光峰上榜华为的智能汽车解决方案优秀合作伙伴，光峰为汽车提供定制不限于天幕的车载投影，预计产品将在未来1-2年内落地。 2）2022H1公司针对多个汽车应用场景现已完成原理验证工作，开始车规级投影光机模组的量产研发工作，并取得IATF16949车规认证，标志着企业拿到车载供应链“通行证”，顺利进入车载赛道。3）2022年9月公司收到比亚迪的《开发定点通知书》，将按照比亚迪的订单需求，在规定的时间内完成指定产品的开发、试验验证、生产准备与交付，预计将出现更多搭载光峰设备的车载投影产品。在业绩兑现上，公司根据实际订单情况确认收入，预计对本年经营业绩不会产生直接影响，业绩将在未来持续释放。 紧抓C端光机、AR眼镜在内核心零部件业务，打造多元成长曲线。 在包含C端投影光机的“光机和光源”业务上，2022H1业务收入2.27亿元，同比+121%，2021年2.89亿元,同比+42.48%。根据洛图数据，光峰22H1中长焦激光投影销量+238%，线上销量达6万台。随着激光投影领域多品牌入局，光机业务将持续放量。 光峰已于今年5月公布两款AR眼镜模组，其中包括全球首个PPI破万AR光学模组，标志着公司在AR领域技术研发上取得重大突破。 盈利预测、估值与评级鉴于光峰与比亚迪合作取得突破性进展，同时公司具备坚实的技术护城河，并且公司在创新器件领域持续发力，拓展广阔的场景应用空间，作为激光显示卖铲人光峰未来成长可期。我们维持盈利预测，预计2022-24年收入分别为35. 14、48.16、66.87亿元，对应增速分别为41%、37%、39%，净利润分别为2.44、3.96、4.91亿元，对应增速5%、62%、24%，EPS分别为0.5、0.9、1元/股。参照绝对和相对估值，给予23年35-40倍PE，目标价30-35元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 尚未构成实质性订单，公司合同履行及供货量可能不及预期。

公司发布2022半年度报告，报告期内，公司实现营业收入84.33亿元，同比+9.72%；归母净利润5.29亿元，同比-20.65%；扣非归母净利润4.84亿元，同比-21.01%；基本每股收益0.57元/股，同比-20.95%。 传统业务&零售大店受疫情扰动，科力普快速增长报告期内公司传统核心业务和零售大店业务受疫情影响较大。报告期内公司传统核心业务实现营业收入36亿元，同比-12%，其中晨光科技实现营业收入2.3亿元，同比+2%。报告期内公司监测的购物中心客流同比-20%以上，晨光生活馆（含九木杂物社）营业收入4.3亿元，同比-10%，其中九木杂物社实现营业收入4亿元，同比-9%。截至2022年上半年，公司在全国拥有534家零售大店，其中九木杂物社481家（直营324家，加盟157家），晨光生活馆53家，受疫情影响，九木杂物社开店速度略有放缓。报告期内科力普实现营业收入44亿元，同比+40%，实现净利润1.3亿元，同比+87%，办公直销业务快速增长。科力普围绕存量客户进行深度挖掘，报告期内增量客户开发带来新销售机遇，在办公直销市场品牌影响力进一步提升。 毛利率、净利率有所下滑、期间费用率优化报告期内公司实现毛利率20.5%，同比-3.5pct，书写文具/学生文具/办公文 具 / 办 公 直 销 毛 利 率 为 39.8%/33.7%/25.7%/8.9% ， 同 比-0.5/+0.2/-0.7/-0.4pct。报告期内公司期间费用率为 12.8%，同比-1.2pct，公司净利率为6.5%，同比-2.2pct。毛利率更低的科力普业务报告期内营收占比上升至52.2%，为公司毛利率、净利率下滑主要原因。 盈利预测、估值与评级我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司 2022-2024年收入分别为211.29/257.77/315.00亿元，对应增速分别为 20%/22%/22%，净利润分别为 17.87/21.66/26.28亿元，对应增速 18%/21%/21%， EPS 分别为1.93/2.33/2.83。鉴于公司一体两翼持续布局， BC 两端业务长期空间确定潜力十足，在估值压力大幅消化之后，公司长期成长确定性高、空间广阔的吸引力显著提升，维持“买入”评级。 风险提示： 传统业务竞争激烈导致利润率下降；办公直销业务大客户拓展不及预期；疫情反复影响公司销售与物流建设。

事件：光峰2022H1收入12.7亿元（+15%），归母净利0.46亿元（-70%）；2022Q2收入7.44亿元（+28%），归母净利0.28亿元（-71%）。Q2公司收入环比增长42%，归母净利环比增长56%，Q2较Q1有明显的修复。 点评： 2022H1业绩分析：1）光源光机和微投业务对收入拉动作用明显。激光微投在高亮优势下颇受客户青睐，公司的ALPD?激光技术具备低成本、小巧高亮优势，当贝、安克等多个C端激光投影企业采购公司的激光光机，22H1该业务收入+76%。其次，智能投影H1增速达到35%，上半年发布峰米V10 4K投影并强化小明品牌的投入。2）受影院业务影响，公司毛利率有所下滑，但电影光源安装量比21年底逆势增长1000+台，期待疫后影院业务复苏带来的收入、利润双升。公司的影院业务以光源租赁放映服务为主，21年租赁业务贡献26%的公司毛利，22H1该业务收入同比-27%，拉低公司毛利率。3）公司处于快速发展期，较为刚性的费用增长快于收入提升，导致费率暂时增长。公司加大C端自有品牌和研发端的投入、实施股份支付等带动费率提升2.2%。4）去年高基数非经常性损益导致利润同比下滑。峰米落户重庆以及GDC业绩不及预期补偿合计8445万元算入21H1中，22H1非经常性损益为2396万元。 紧抓C端光机、车载投影、AR眼镜在内核心零部件业务，打造第二条成长曲线。1）C端投影光机：根据洛图数据，22H1中长焦激光投影销量+238%。光峰作为核心激光器件供应商，C端投影光机业务毛利率高于整机，充分享受激光投影行业增长红利，拉动公司收入、利润双升，22H1该业务增长显著。2）车载投影：公司今年已拿到车载供应链“通行证”，未来将根据车企需求开展全方位多元产品合作。预计在北京车展上会有更多搭载光峰产品的汽车亮相。3）AR眼镜：公司已于5月公布两款AR眼镜模组，阶段性成果突出，长期看产品应用场景多元。 盈利预测、估值与评级：下半年期待影院业务修复和C端投影光机的拓展，近一两年的车载投影业务有望快速发展，维持收入和净利润的预测。 预计2022-24年收入分别为35.14、48.16、66.87亿元，对应增速分别为41%、37%、39%，净利润分别为2.44、3.96、4.91亿元，对应增速5%、62%、24%，EPS分别为0.5、0.9、1元/股。参照绝对和相对估值，给予23年35-40倍PE，目标价30-35元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致影院业务持续下滑、激光投影面临竞争风险。

2022H1收入20.36亿元（+21%），归母净利2.69亿元（+40%），扣非归母净利2.32亿元（+30%）。2022Q2收入10.23亿元（+17%），归母净利1.48亿元（+43%），扣非归母净利1.3亿元（+43%）。 22Q2业绩回顾：1）投影低渗透+海内外新品带动收入增长。公司在4月发布终端Z6X PRO提升国内Z系列的单价，海外的Horizon和Elfin系列于去年7-8月补全，带动22Q2单价、销量和收入快速增长。2）同会计口径下Q2毛利率同比提升0.5pct。22年新会计准则将运费从销售费用算入营业成本中，导致毛利率下滑。2）公司更注重研发投入，扩张对管理提出更高的要求，Q2费率+1.7pct。公司今年注重光机等的前沿研发，吸纳更多这方面的人才，22H1研发人数比2021年提升8%。22Q2的研发费率达到9.9%，环比提升0.6pct。股权激励计划及人员、薪酬增加带动管理费用提升，此举有利于提升员工积极性。3）补助、税收减免带动净利提升。公司取得高新企业认证，4941万元的税收扣减体现于Q2，增厚利润。 新品大放异彩：H5亮度超预期，神灯是卧室的终极投影形态，二者进一步增厚公司收入和利润。时隔一年半，极米于今年8月发布两款重量级新品，分别为6299元的H5和7999元的神灯。1）H5采用新的、考虑画质的亮度标准“ CCB流明”，是极米画质亮度新高的H系列投影，折合约3300ANSI流明，比H3S高27%。H5打破LED光源亮度低的刻板印象，亮度媲美激光投影。 同时，产品软件算法升级，实现无感校正、自动环境光适应、跟随防射眼等功能。2）神灯是日本阿拉丁的国内升级版，有效扩充投影品类。神灯与卧室顶灯完美融合，具备不占空间、几乎不直射眼、声音来自天花板的立体音效的优势，形成如同影院般的视觉音效体验，是卧室投影的终极形态。 H5提价不高的背景下，做到亮度性能的最佳。神灯的设计也改善了原来投影声音和位置的不足，二者对消费者有较大的吸引力。在京东淘宝开放预定的一周内，H5和神灯的预定台数分别为1500+和600+台。H5和神灯属于收入和利润改善型产品，有望拉动极米22H2的收入利润增速。 盈利预测、估值与评级：H5和神灯属于收入和利润改善型产品，有望拉动极米22H2的利润率，且退税、补贴增厚利润，上调2022年盈利预测，前值为5.89亿元。预计公司2022-24年收入分别为51.02、67.14、86.26亿元，对应增速分别为26%、32%、28%，净利润分别为6.35、8.68、12.74亿元，对应增速31%、37%、47%，EPS分别为9.07、12.4、18.2元/股。参照绝对和相对估值，给予23年30-35倍PE，目标价372-434元/股。维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期、缺芯持续严峻、海外拓展不及预期。

智能投影是家电中少有的高成长细分赛道。根据IDC， 2016-2021年消费级投影销量CAGR达到44%。 验证消费者对此产品的认可。 近期极米科技的关注度较高， 针对市场普遍关心的行业和公司重点问题，我们作出如下回答。 智能投影行业的高景气度是否可持续？从家用市场看，大屏化和小家居空间催化了使用更为灵活的投影设备需求。 城市住房小型化、庞大的租房群体基数，以及低渗透的海外市场（海外市场规模相当于国内市场） ， 三者为智能投影的增量空间提供有力支撑。另外，车载投影作为汽车厂商的差异化竞争点之一， 也打开投影的新增量空间。 2021年6月发布的小鹏P5选配了后装的、 可自由取下的极米NEW Z6X。光峰2021年12月也被披露成为华为汽车解决方案的合作商之一，主要生产车载天幕投影等。 我们认为，投影的多场景应用、产品持续升级、消费者认知和认可度不同提升，将共同助推投影行业高景气度持续。 行业和极米的缺芯问题走向？新能源汽车庞大的芯片需求导致行业晶圆供给阶段性紧缺。 2021年4月开始DLP芯片短缺问题显现，今年整体行业缺芯现状持续。 但随着TI晶圆厂的产能落地， 缺芯局面有望得到相当程度缓解。同时， 不断提升的销售规模、品牌影响力也有助于公司保持同上游供应商的良好关系，获取超越竞争对手的优质芯片供应，持续扩大领先优势。 极米的竞争格局是否会恶化？智能投影的高成长吸引众多玩家， 市场担心竞争格局恶化。我们认为公司能够凭借领先市场的产品研发、推新、销售布局综合优势保持产品竞争力和差异度，不断提升消费者对品牌的认知、认可，避免同质化和低价竞争。投影与手机类似， 大部分消费者倾向于选择久经考验、 品控稳定、 口碑领先的优质头部品牌产品。 极米产品口碑持续提升， 率先布局线下专卖店、加大营销力度提高曝光度， 品牌力正在不断建设与强化。 根据魔镜线上数据， 2022年的618公司销售额和销量的市占率分别提升3和7pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为51/67/86亿元，对应增速分别为26%/32%/28%，净利润分别为6.35/8.68/12.74亿元，对应增速31%/37%/47%，EPS分别为9.07/12.4/18.2元/股， 智能投影是稀缺的高成长性赛道， 极米作为行业龙头，海内外进入快速扩张期。参照可比公司估值，给予22年40-45倍PE，目标价363-408元/股。维持“买入”评级。 风险提示： 面板价格降速超预期、 有较强的竞争者进入行业的风险。

事件： 在亚马逊Prime Day中，极米表现亮眼，海外GMV实现高速增长。Prime Day是亚马逊为其付费会员在7/12-7/13举办的促销节，地位相当于亚马逊“黑五”。极米在Prime Day中的海外GMV同比增长155%，其中美国、日本、欧洲分别达197%、147%和128%。便携式产品Halo成为法国亚马逊投影类目NO.1。 海外市场成绩亮眼，优质产品获得市场高度认可目前市场对极米海外市场的担忧在于，1）海外市场于2021年3月、7和8月陆续上新halo+、Horizon和Elfin系列，补全产品线。投资者担心在低基数下的高增速难以持续。2）海外抑制通胀等因素可能抑制消费需求。但我们认为投影在海外的渗透率和消费者认知度较低。新兴品类优质产品对宏观经济的敏感度较低。极米稳步开拓海外渠道，未来线上线下有望取得更多突破和增量。今年亚马逊Prime Day海外GMV同比增速高达155%初步验证我们观点。 全方位布局海外销售，渠道、产品、内容稳步推进1）渠道上，公司2018年开始出海，2021年海外（含日本阿拉丁）收入占比16%。公司日本和欧洲的线上线下布局具备前瞻性，线下渠道取得突破顺利推进。而潜力较大的美国市场以线上为主，2021年年底开始布局线下渠道，并逐步与best buy等大型经销商接触。2）极米6月发布公告收购日本阿拉丁全部资产，有望将阿拉丁吸顶灯产品从日本市场拓展至中国以及其他海外市场。3）内容上，极米与奈飞的授权也持续推进中，未来若有进展亦有望为打开海外市场增添助力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为51/67/86亿元，对应增速分别为26%/32%/28%，净利润分别为6.35/8.68/12.74亿元，对应增速31%/37%/47%，EPS分别为9.07/12.4/18.2元/股，极米科技作为投影行业龙头，产品力+品牌力+供应链实力突出，海内外扩张进入快速发展期间。 参照可比公司估值，我们给予公司22年40-45倍PE，目标价363-408元/股。 维持“买入”评级。 风险提示：海外经济下行超预期、海外渠道拓展不顺利风险。

事件：2021年收入40亿元（+43%），归母净利4.83亿元（+80%），扣非归母净利4.29亿元（+73%）；2022Q1收入10亿元（+24%），归母净利1.21亿元（+36%），扣非归母净利1.03亿元（+18%）。22Q1归母净利增速高于扣非，是公司利用闲置现金管理带来较多非经营性利润。 点评：收入端：微投赛道景气度高涨，公司持续推新扩大海内外市场。1）从国内市场看，2021-22Q1极米推出2款高端及升级1款中端微投、激光电视，全方位完善产品价格带，业绩持续超越行业水平，公司国内收入+38%。2）从海外市场看，21H2公司于海外市场发布4款微投和激光电视，实现从便携式到全范围产品的覆盖。同时，公司积极推广及拓展渠道，21年境外收入（含阿拉丁）+62%。3）公司拟收购日本popln持有的“阿拉丁”资产，我们认为此举有利于增厚日本阿拉丁利润率，并能将其导入国内及其他市场，打开增量空间。 利润端：缺芯进一步优化产品结构提升毛利率，研发和管理费率提升助力企业长期发展。得益于中、高端产品导入和光机自研比例提升，极米2021年毛利率为36%（+4pct）。22Q1缺芯持续，根据洛图线上数据，DLP销量占智能投影比例从2021年的56%降至22Q1的38%。芯片供应紧张导致公司低端产品短暂下架，带动整体均价和毛利率的提升，22Q1毛利率比2021年提升2pct。在费用上，公司持续加码研发打造差异化产品，2021年研发费率+1.6pct，22Q1比2021+2.75pct。由于股权激励兑现，22Q1管理费用也有所提升。费用提升导致短期利润增速不及收入增速，但重视研发以及形成良好的人才激励体系利于公司长期发展。 盈利预测、估值与评级：我们预计短期内疫情仍有影响，同时公司强化研发和管理，下调2022年收入及利润。预计公司2022-24年收入分别为52.5、73.09、91.91亿元，对应增速分别为30%、39%、26%，净利润分别为5.89、9.06、12.39亿元，对应增速22%、54%、37%，EPS分别为11.78、18.13、24.77元/股。参照绝对和相对估值，给予22年40-45倍PE，目标价471-530元/股。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、缺芯持续严峻、推新不及预期。

事件：光峰2021年收入25亿元（+28%），归母净利2.33亿元（+105%）；2022Q1收入5.25亿元（+0.03%），归母净利0.18亿元（-67%）。 点评：收入端：2021年业绩符合预期，22Q1短期承压，预计疫情影响减弱后增长红利将持续释放。1）2021年全年营收+28%，其中B端2021年收入恢复至2019年水平；C端2021年收入+10%，其中峰米自有品牌持续发力，2021年+50%，而小米代工业务有所收缩，制约C端增速。2）22Q1营收+0.03%。B端22Q1收入仅+5%，原因在于Q1商教机受到双减前的高基数影响收入同比-49%。各地反复的疫情导致公司影院业务收入同比-12%。C端22Q1收入-5%，原因在于疫情关店、物流受阻、小米代工业务收紧。我们希望疫情扰动减弱后，上述业务收入能够恢复成长。 利润端：自有品牌占比提升带动C端利润优化，B端静待业绩修复。峰米自有品牌大力发展，2021年该业务收入+50%以上，2021年首次占峰米整体营收近50%，22Q1达到56%。产品结构优化带动C端毛利率2021年提升1.41pct，22Q1提升近4pct。2021&22Q1B端业务中收入和利润占比较高的影院业务受到疫情影响，光源折旧按照年限平均法计提，与是否使用无关，导致B端毛利率下滑。待设备折旧完成，但仍能实际使用，毛利率将有所提升。 多元C端产品、C端核心器件和创新业务为公司贡献新增量。1）2021年中重启的单LCD品牌小明和峰米自主品牌成为C端双拳品牌，打开年轻化和激光微投市场。2）核心器件业务在家用领域快速扩张，为当贝、安克等定制研发C端光机。3）车载和AR业务持续创新,22Q1取得车规证书，进入汽车供应链。车载和AR今年皆有成果展示。 盈利预测、估值与评级：疫情影响业绩，下调B端利润以及C端激光电视收入预测。预计2022-24年收入分别为35.14、48.16、66.87亿元，对应增速分别为41%、37%、39%，净利润分别为2.44、3.96、4.91亿元，对应增速5%、62%、24%，EPS分别为0.5、0.9、1元/股。参照绝对和相对估值，给予22年40-45倍PE，目标价22-24元/股。维持“买入”评级。 风险提示：C端业务不及预期、疫情持续导致影院业务持续下滑。

光峰科技拥有原创ALPD激光显示技术并构建起深厚的专利壁垒。激光显示产业化难以绕开公司专利，因此光峰充分享受行业发展红利。在技术商业化上，公司B端端业务已进入成果收获期，并成为空客、华为造车解决方案的合作伙伴，而C端也逐渐成为强而有力的成长点。 光峰科技：ALPD技术发明者，逐渐进入成果收获期。1）公司于2007年发明ALPD荧光激光显示技术，革命性地解决了激光显示产业化遇到的性能与成本问题。ALPD成为主流的激光显示光源技术，公司通过知识产权保护体系牢牢把握核心专利，使得竞争对手难以绕过公司专利，飞利浦、德州仪器等企业已引证公司专利超600次。2）在产业化步伐上，公司与细分头部企业建立合资公司加速技术商业化。 C端：激光电视+微投双轮驱动，收入利润双升共筑第二成长曲线。 投影具备高性价比大屏的优势，而激光能够弥补LED光源亮度不足的问题，激光电视和激光微投增量空间广阔。峰米完成10亿元融资后有充分的资金支持，2021年和2022年初新推两款激光电视和四款激光微投产品，受到市场认可。激光属于稀缺光源，峰米充分享受行业增长红利，预计2020-2023年C端销售额增速达44%。在利润上，2021年峰米自有品牌占峰米总收入比重首次超过50%。随着自主品牌的建设，2020-2023年公司C端毛利率预计提升6pct。 B端：利润端的中流砥柱，未来仍有多元增长点。经过多年投入B端业务步入成熟期，毛利率稳定在50-60%，贡献大部分利润，当前B端仍有较多增长点。在国内激光影院渗透率提升、智慧办公需求增长、智慧校园大屏教学需求激增、文旅产业快速增长和海外泵灯替换浪潮等多重利好下，公司的光学引擎、商教和工程板块迎来较大的增量。此外，公司对车载投影、航空激光显示等创新业务场景的探索也打开新市场，预计2020-2023年B端营收CAGR为26%。 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为25.06/36.95/50.18亿元，三年CAGR为37%；归母净利分别为2.22/3.07/4.25亿元，EPS分别为0.49/0.68/0.94元/股，CAGR达55%。B端业务仍有增量空间，并着力打造C端第二成长曲线，成长空间广阔。参考相对估值，给予2022年目标价区间27-31元，对应PE为40-45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料短缺、疫情反复、海外贸易风险

投资要点： 光峰科技拥有原创ALPD?激光显示技术并构建起深厚的专利壁垒。激光显示产业化难以绕开公司专利，因此光峰充分享受行业发展红利。在技术商业化上，公司B端业务已进入成果收获期，并成为空客、华为造车解决方案的合作伙伴，而C端也逐渐成为强而有力的成长点。 光峰科技：ALPD?技术发明者，逐渐进入成果收获期。1）公司于2007年发明ALPD?荧光激光显示技术，革命性地解决了激光显示产业化遇到的性能与成本问题。ALPD?成为主流的激光显示光源技术，公司通过知识产权保护体系牢牢把握核心专利，使得竞争对手难以绕过公司专利，飞利浦、德州仪器等企业已引证公司专利超600次。2）在产业化步伐上，公司与细分头部企业建立合资公司加速技术商业化。 C端：激光电视+微投双轮驱动，收入利润双升共筑第二成长曲线。投影具备高性价比大屏的优势，而激光能够弥补LED光源亮度不足的问题，激光电视和激光微投增量空间广阔。峰米完成10亿元融资后有充分的资金支持，2021年和2022年初新推两款激光电视和四款激光微投产品，受到市场认可。激光属于稀缺光源，峰米充分享受行业增长红利，预计2020-2023年C端销售额增速达44%。在利润上，2021年峰米自有品牌占峰米总收入比重首次超过50%。随着自主品牌的建设，2020-2023年公司C端毛利率预计提升6pct。 B端：利润端的中流砥柱，未来仍有多元增长点。经过多年投入B端业务步入成熟期，毛利率稳定在50-60%，贡献大部分利润，当前B端仍有较多增长点。在国内激光影院渗透率提升、智慧办公需求增长、智慧校园大屏教学需求激增、文旅产业快速增长和海外泵灯替换浪潮等多重利好下，公司的光学引擎、商教和工程板块迎来较大的增量。此外，公司对车载投影、航空激光显示等创新业务场景的探索也打开新市场，预计2020-2023年B端营收CAGR为26%。 盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为25.06/36.95/50.18亿元，三年CAGR为37%；归母净利分别为2.22/3.07/4.25亿元，EPS分别为0.49/0.68/0.94元/股，CAGR达55%。B端业务仍有增量空间，并着力打造C端第二成长曲线，成长空间广阔。参考相对估值，给予2022年目标价区间27-31元，对应PE为40-45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料短缺、疫情反复、海外贸易风险

全球多元化锂电领军企业， 动力电池业务正加速放量公司锂原电池国内第一、动力电池全球前十。 公司 01年以锂原电池起家， 产品先后应用于智能电表、 ETC、共享单车、胎压监测等领域，08年后公司一直稳居锂原电池国内榜首。 10年起公司拓展锂离子电池业务，先行布局电子烟&电动工具等消费电池，而后多技术路线涉足动力电池业务，伴随顺利认证和产能建设， 公司当前正处于产能释放期。 动力电池多路线突破国际客户， 供应链广布局夯实扩产基石公司动力电池涵盖三元、 铁锂，软包和方形多技术路线， 规避技术风险平滑业绩波动。 1）软包： 公司携手 SKI，获戴姆勒、现代起亚等头部车企，自研产品定点小鹏； 2）方形： 公司自研产品获宝马、捷豹路虎订单，率先切入 48V 市场享行业红利， 荆门基地有望 21年底建成贡献业绩； 3） 铁锂： 携手华为和移动等布局储能领域，乘用车市场突破国内新势力客户， 公司铁锂产能规划超 40GWh， 充分把握铁锂回潮与储能机遇。 公司动力储能电池 25年产能规划 200GWh， 中上游布局趋于完善，有望在 TWh 时代领航新一线锂电池企业。 锂原电池盈利高增长稳，圆柱电池加速国产替代公司锂原电池全球前三、技术成本优势显著， 并持续贡献优质现金流。 21年智能电表更换周期、胎压监测强制安装和新赛道拓展，锂原业务有望稳增长。 公司 TWS 电池超前 5年布局，突破专利封锁携手三星客户。三元圆柱受益二轮车锂电替换和电动工具锂电国产替代，公司成功进入 TTI、小牛等头部企业供应链，当前圆柱电池正加速扩产。 投资建议： 看好公司多业务齐头并进， 维持“买入”评级我们持续看好公司消费电池与动力电池业务协同发展，当前上游原料涨价持续超预期， 基于谨慎性原则，我们维持公司 21年归母净利润为33.6亿元， 下调公司 22/23年盈利至 52.6/73.9亿元（原预测值为53.3/78.7），同比增长 103/56/41%，对应 EPS 分别为 1.77/2.77/3.90元，对应 PE 为 57/36/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 锂电池需求不及预期； 成本下降低于预期。

收入稳健增长，利润率有所下行2021H1收入42.48亿元（+17.5%)，较2019H1增长33.9%;净利润4.07亿元(-10.1%)，较2019H1增长48.1%，我们认为净利润同比下滑的主要原因在于原材料价格大幅上涨压低了毛利率,毛利率39.7%( -6.9%);净利率9.6%(-2.9%)、销售、管理费用率分别为 21.6%(-1.9%)、6.2%(-1.4%)拓宽产品矩阵，渠道持续补强公司产品涵盖不同定位、价格的生活用纸,以及当前规模较小，未来有望成为重要利润组成部分的生活护理类产品。公司有望通过持续推陈出新、完善产品矩阵,实现对不同使用场景、不同消赀者类别的覆盖，从而不断扩大自身规模和市场占有率。从渠道侧来看，公司在夯实华南、西南等线下传统优势渠道的同时将重点发力补强华东、华北和商销等领域，并密切关注新电商平台机会，实现多渠道多品类的协同成长,产能扩张或加速行业洗牌据生活用纸委员会统计，2021上半年生活用纸投产150.8万吨，按年预计总投产433.6万吨计，下半年新增产能或超280万吨,2022年后亦较多已宣布计划投产的项目。我们认为，短期内木浆价格上行和产能扩张将可能影响行业整体盈利水平;中长期看，拥有品牌影响力、全国范围内全渠道布局、多样化产品矩阵的头部公司所受影响相对较小，并有望通过自身品牌建设和产品结构优化保持业内领先的盈利能力,未来企业自身竞争力的持续提高将是摆脱同质化竞争的核心看点投资建议:维持“买入”评级未来新增产能较多，行业竞争存在加剧可能。短期内公司可能无法完全通过销售端提价对冲成本较快上涨冲击，阶段性毛利率可能承压。 预测2021-2023年的收入分别为92.97、106.87和121.73亿元;净利润分别为8.70、11.93和13.06亿元。9月3日公司收盘价17.18元对应的2021-2023年预测PE分别为25.4/18.5/16.9X。维持“买入”评级，下调合理估值区间至24.5~26.1元, 风险提示公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动.

业绩同比加速，利润率大幅改善2021H1收 入 28.86亿 元 （+42.02% ）； 归 母 净 利 润 6.09亿 元（+115.58%），收入上行主要源自产能释放后销量增长，净利润大幅改善源自毛利率提升与各项费用率的优化。 毛利率 25.0%（+1.1%），净利率 21.2%（+7.3%），毛利率提升主要受益于高毛利产品占比增加。 销售、管理、财务费用率分别为 0.3%（-2.8%）、 4.7%（-0.3%）、 0.5%（-2.1%），销售费用减少原因为 2020年新会计准则将运费列入成本，财务费用降低则源自有息负债率的降低。 重要发展窗口期已至，行业持续高景气从特种纸需求侧来看， 与快递、物流包装及标签相关的纸种有望随下游行业发展保持平稳较快增长； 消费结构升级亦有望带动如食品包装用纸、格拉辛纸等材料的需求； 中国限塑令的逐步推行落地与严厉化， 也将推动替代塑料的纸基材料稳步增长，纸吸管、纸杯等产品已逐渐在食品领域得到应用与推广。 在上述因素共同催化下， 近年来对应细分产品需求旺盛，盈利能力持续提升，正处于量价齐升的宝贵发展机遇期。 扩产卡位成长赛道， 产业链一体化迈开脚步公司高度重视行业发展机遇，大力投放相关领域产能， 上半年食品医疗消费类产品销售额 4.90亿元（34.67%），年产 22万吨高档纸基功能材料项目中所有产线全部投产，并已实现稳定生产与销售。 与此同时， 广西与湖北两大林浆纸一体化项目业已全面启动，建成后有望打开西南与中原产能布局，在缩短销售半径的同时提升原材料的自主可控性，从而提高综合盈利水平与盈利稳定程度。 投资建议： 上调业绩预测，维持“买入”评级公司产品提价与结构优化对利润率的提升超出我们此前预期，故在维持收入预测的同时上调净利润预测。 预测 2021-2023年收入分别为71.97、 93.46、 108.29亿元， 归母净利润 12.69、 14.52、 16.45亿元。 公司产品线完善、产能充沛，有望充分享受行业发展带来的量价红利。 维持“买入” 评级和合理估值区间 45.4-48.5元。 风险提示公司新项目建设不及预期，行业产能建设过剩。

2020全年抗住压力，2021年Q1净利同比大增 2020FY收入215.89亿元（-5.2%）；归母净利润19.53亿元（-10.3%）；毛利率19.4%（-3.1%），净利率9.1%（-0.6%）。毛利率下降主要原因是新会计准则将运输费用计入成本而非销售费用。销售纸产品380万吨（+5.0%）。2021Q1收入76.43亿元（+37.7%），净利润11.08亿元（+106.7%）。收入利润大幅增长一方面源自2020年新增产能对业绩的增厚，另一方面则是由于纸价、溶解浆价格上涨。 山东老挝项目收获，林浆纸一体化如期推行 2020年三季度以来，公司山东、老挝的六台纸机投产，新增包装纸、文化纸、特种纸、生活用纸等纸制品产能约140万吨。预计这部分产能将在2021年显著增厚公司业绩。广西项目方面，目前处于建设中的项目包括55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目和配套的80万吨/年化学木浆项目、20万吨/年化机浆项目。上述项目预计将于2021年下半年至2022年上半年陆续投产。 林浆纸一体化方面，公司于2008年进军老挝开启林浆纸一体化项目，计划建设10万公顷的示范林和百姓合作林。2019年4月公司收购了拥有2.2万公顷林地的老挝沙湾公司。未来短期内老挝将每年新增约1万公顷的种植面积，并于未来加大种植力度。林浆纸一体化项目的推进，既降低了浆价波动对盈利水平的影响，又提升了相应产品的毛利率。 投资建议：微调业绩预测，维持“买入”评级 预测公司2021-2023年收入273.84/378.05.8/423.41亿元，同比增速26.8%/38.1%/12.0%；归母净利润33.61/39.96/33.04亿元，同比增速72.1/18.9/-17.3%，BPS为7.38/8.77/9.92元/股，2021年5月11日收盘价16.23元对应2021-2023年预测PB为2.20/1.85/1.64X。 公司未来几年的产能增长以及林浆纸一体化布局，有望提升原材料自主程度，从而增厚业绩、提升盈利水平、同时降低盈利波动性。基于对公司的长期看好，以及对其中短期项目推进带来的成长空间较为乐观预期，我们维持公司“买入”评级，合理估值区间17.90-18.50元。 风险提示 原材料价格涨幅和涨速超预期；公司新项目建设不及预期。

传统业务小幅下滑，创新业务增长较快 2020年收入21.84亿元（+1.6%），净利润6.27亿元（+12.3%）。软管、灌装、注塑、吹塑等传统业务收入小幅下滑，分别为5.46（-5.7%）、3.64（-0.2%）、2.74（-1.1%）、1.62（-4.8%）亿元。传统业务的下滑主要是由销量降低导致，2020年包装和灌装产量分别为13.41（-8.7%）、1.23（-8.1%）亿支。创新业务维持较快增长。创新业务收入5.17亿元（+26.5%），其中园区载体销售收入2.79亿元（+60.2%）。2021Q1收入4.15亿元（+30.5%），净利润0.4亿元（+45.1%）。 重组注入新活力，新材料与科技创新协同发展 力合科创股份有限公司原名通产丽星股份有限公司，其前身深圳丽星丰达塑料有限公司成立于1995年，最初主要生产高档化妆品塑料包装。2019年公司与力合科创集团重组并表完成，注入科技创新孵化业务，正式步入双主业协同发展阶段。 展望未来，公司在新材料业务方面将加强市场拓展，拓展二线品牌客户，大力发展灌装、OEM、ODM等高附加值产品，推广彩妆包装、大容量真空管等成熟产品。对创新业务而言，公司将持续深耕大湾区，加速西南中心城市重庆、南宁等区域已落实项目的实施，向科技创新资源丰富的长三角区域拓展。力合报业大数据中心方面，预计2021年竣工验收，并陆续投入使用且产生营收，预计2022年开始贡献利润。 投资建议：首次覆盖并给予“买入”评级 预测2021-2023年收入25.96/30.61/30.98亿元，同比增速18.9%、17.9%、1.2%；归母净利润5.05/5.46/6.02亿元，同比增速-14.2%、8.7%、9.8%。2021年5月17日收盘价9.10元对应的2021-2023年预测PE为21.82、20.08、18.29。 基于对公司引入新业务后利润率的提升与对其未来业务发展的乐观预期，我们首次覆盖公司并给予“买入”评级，合理估值区间10.61~11.80元。 风险提示 化妆品市场需求波动，大客户销量波动，公司投资项目退出节奏不及预期。