事件：亿田智能发布2022 年中报，2022H1 年公司实现营业收入6.10 亿元，同比增长21.81%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长21.34%。Q2 单季度实现营收3.63 亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长7.08%。 电商实现高增长。2022H1 公司营收同比增长21.81%，其中集成灶产品营收5.56 亿元，同比增长20.25%，增速高于行业平均水平。奥维云网数据显示，2022 年上半年厨电行业市场规模同比下滑1.7%，集成灶零售额规模同比增长9.6%。单季度方面，Q2 在疫情因素的影响下，公司Q2 营收为3.63 亿元，同比增长3.95%，增速有所放缓。渠道方面，电商渠道实现高速增长。公司电商业务销售金额为4.25 亿元，同比增长56.28%，在主要电商平台销售占比达90.65%。其中，京东和天猫平台的销售金额分别为2.60 和1.65 亿元，同比增长49.43%和68.43%。 Q2 盈利能力改善明显。2022H1 公司销售毛利率为46.63%，同比提升0.58PCT，其中集成灶毛利率为48.20%，同比下滑0.24%，其他产品毛利率为30.53%，同比提升13.15%，单季度来看，Q2 公司毛利率为48.66%，环比提升5.01PCT，我们认为主要原因为产品结构优化。公司2022H1 销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为13.10%/ 184.05%/ -82.70%/ 29.73%，费用率分别为19.97%/ 5.26%/ - 1.91%/ 3.71%，同比变动了-1.54/3.01/ -0.64/ 0.22PCT。公司管理费用率提升较多主要原因为公司股份支付费用和职工薪酬增加。报告期内，公司股份支付费用为860 万元。综合看来，2022H1 公司的净利润率为18.22%，同比减少0.07PCT。 深化渠道网络布局。公司深耕经销渠道，积极纳新育优。截至报告期末，公司拥有经销商1300 多家。除经销渠道外，公司不断完善“KA 渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道布局。报告期内公司联合家装龙头企业、头部定制企业开展深度合作，新增合作装企超1200 家；下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计4300 多家。 投资建议：公司全面推进品牌、产品、渠道和管理提升，并加大营销投入，将受益于集成灶行业快速增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润至2.56、3.31 和4.37 亿元，对应的EPS 为2.37、3.06 和4.05 元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、费用投放效果不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

事件：得邦照明发布2022年中报，2022H1年公司实现营业收入24.45亿元，同比下降0.67%；实现归母净利润1.56亿元，同比下降14.23%，扣非归母净利润1.60亿元，同比增长25.44%。Q2单季度实现营收11.89亿元，同比下滑5.66%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长10.19%。 通用照明业务平稳增长，车载业务发展迅速。2022H1营收同比下降0.67%，剔除公司工程塑料业务剥离因素，公司营业收入同比增长4.97%。分业务来看，公司通用照明业务营业收入21.35亿元，同比增长7.73%。公司照明业务以外销为主，下游市场需求稳定，其中得邦进出口子公司实现营收17.41亿元，同比增长15.45%。在上海疫情和零部件短缺的压力下，2022H1公司车载业务营业收入1.70亿元，同比增长84.15%。拆分来看，得邦车用照明、上海良勤和武汉良信鹏子公司分别实现营收0.67、0.77和0.26亿元。 毛利率提升。2022H1公司销售毛利率为15.33%，相比21Q4改善明显，同比增长0.46PCT，我们认为主要原因为二季度以来原材料价格下降。公司2022H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为6.43%/7.17%/-103.21%/-7.88%，费用率分别为3.12%/3.34%/-2.45%/2.81%，同比变动了0.21/0.24/-1.25/-0.22PCT。其中财务费用率下降较多，主要原因为2022年4月底起人民币大幅贬值。2022H1公司汇兑损益为0.50亿元，同比增长466.47%。综合来看，公司净利率为6.36%，同比下降1.01PCT。 以车载业务打开新增长空间。公司坚定围绕“做大民用照明，做强商用照明，做专车载业务”的发展战略，车载业务板块聚焦“车载控制器+车用照明”，根据战略规划，公司积极推动现有定点项目，努力获得新的业务机会，并推进行业体系认证和客户体系审核，目前已通过了包括上汽、小鹏、零跑、丰田、日产、马自达、保时捷、海拉和马瑞利等国内外车企及汽车零部件巨头企业的客户体系审核。产能方面，公司大力推进产能提升和制造升级，横店基地承接的年产500万套LDM控制器生产线已建设完成，BMS控制器一期（年产20万套）车间预计下半年正式投产。 投资建议：随着公司车载业务订单逐步落地，车载业务收入有望实现快速增长。受部分原材料短缺影响，我们调整公司2022-2024年归母净利润至3.97、4.83和6.17亿元，对应的EPS为0.83、1.01和1.29，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险。

通用照明稳步增长，新赛道全面铺开。2012年起公司从传统照明向LED照明转型升级，LED照明收入占比逐步提升。近年来，公司持续加大自动化改造的力度，不断提升自动化改造水平，人均创收逐年提升。公司在巩固通用照明业务的同时，积极开拓新赛道，加快布局智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明、5G智慧灯杆等，构建产业竞争新优势。 汽车照明开启第二成长曲线。2021年8月，公司通过股权收购及增资扩股的方式并购南宁燎旺，南宁燎旺的主营业务是研发、生产和销售车灯产品，其产品基本囊括了汽车需要的所有车灯，分别在南宁、柳州、重庆、青岛有生产制造基地，年生产能力达300万台套车灯。公司聚焦车用照明，以先进技术为支撑，以创新为驱动，以优质服务为动能，立足小微经济车型，逐步向中高端车型发展，由传统车灯向智能车灯发展。 控股国星光电，产业垂直一体化优势。2022年2月，公司完成对国星光电股份收购，国星光电主要从事LED芯片产品和封装产品，与公司属于LED产业链的上下游，并购完成后，能充分发挥双方在研发、业务、市场等方面的协同效应，有利于佛山照明实现全产业链布局发展，并进一步提高佛山照明在行业内的影响力和话语权。 投资建议。公司传统照明业务稳步增长，车灯类业务有望快速增长，为公司开启第二成长曲线。预计2022-2024年公司营收分别为101.83、113.79、128.35亿元，同比增长113.37%、11.74%、12.80%；归母净利润分别为3.63、4.27、4.96亿元（未考虑资产处置收益），同比变化45.31%、17.60%、16.05%；每股收益（EPS）分别为0.27、0.31、0.36元，对应PE分别为19.19、16.32、14.06倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

事件：石头科技发布2021年年报及2022一季报，2021年公司实现营业收入58.37亿元，同比增长28.84%；实现归母净利润14.02亿元，同比增长2.41%；其中Q4实现营业收入20.1亿元，同比增长29.62%；实现归母净利润3.86亿元，同比下降17.8%；2021Q1公司实现营业收入13.6亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长8.76%。 营收延续高增长。2021年，公司营收同比增长28.84%，其中自有品牌收入57.67亿元，占比提升了8.08PCT到98.80%，已基本完成了去小米化。分产品来看，公司智能扫地机销售量282万台，同比增长18.25%，智能扫地机及配件收入56.05亿元，同比增长26.93%；手持清洁产品销售量12.4万台，同比增长39.45%，手持清洁产品及配件收入2.32亿元，同比增长102.43%。分区域来看，公司加强海外渠道建设，海外自营比例扩大，报告期内境外收入33.64亿元，同比增长80.05%，占比57.63%；由于跨境经销商出货量减少，公司境内收入24.73亿元，同比减少了7.1%。分渠道来看，公司直营渠道增速高于经销渠道，2021公司直营渠道和经销渠道营收收入分别为14.59亿元和43.78亿元，同比增速分别为30.64%和28.25%。2022Q1公司营收维持高增速，主要原因为公司G10销售表现较好，推动公司市场份额进一步提升。 盈利能力短期承压。2021年公司销售毛利率为48.11%，同比下降3.21PCT，我们认为毛利下降是受会计政策调整、原材料价格上涨、汇率波动等因素影响。2022Q1公司销售毛利率为47.49%，同比下降2.15PCT，毛利下降幅度呈收窄趋势，主要原因为毛利较高的产品占比提升。公司2021年销售、管理、研发、财务费用同比变动67.74%、43.02%、67.74%、62.24%，费用率分别为16.08%、2.04%、7.55%、-0.89%，同比变动2.39、0.20、1.75、-0.18PCT。销售费用率提升较多的原因为公司进一步拓展海内外市场，导致相应推广费、平台费用以及人工费用增加。研发费用率上升的主要原因为公司研发人员数量与薪酬增加所致。2021Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为13.35%、2.17%、8.59%、-1.22%，同比变动3.62、-0.37、-0.03、-0.28PCT。 综合来看，公司2021年和2022Q1销售净利率分别为24.03%和25.22%，同比下降6.20和3.14PCT。 公司发布限制性股票激励计划。2022年公司公布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予不超过24.83万股，占公司总股本的0.37%，本计划限制性股票的授予价格为50元/股。本次激励对象总数不超过479人，占公司总人数的50.32%，其中包括在公司任职的管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员。与此同时，公司还推出事业合伙人持股计划，拟向30人授予10.22万股，占总股本的0.15%，购买价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以2021年收入为基准，100%的解锁条件为2022-2025年收入增速分别不低于12%/16%/20%/24%，员工持股计划和股权激励计划能够绑定核心人员与公司的利益并能进一步完善公司长效激励机制。 投资建议：我们认为公司产品优势明显，随着营销投入加大及渠道的完善，公司收入有望维持高增长。预计公司2022-2024年归母净利润17.45和21.79，对应的EPS为26.12和32.61元，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，新品销售不及预期的风险。

事件：老板电器发布2021 年年报及2022 一季报，2021 年公司实现营业收入101.48 亿元，同比增长24.84%；实现归母净利润13.32 亿元，同比下降19.81%，其中Q4 单季度实现营业收入30.77 亿元，同比增长22.96%，实现归母净利润-0.11 亿元，同比下降102%。2022Q1 公司实现营业收入20.86 亿元，同比增长9.32%；实现归母净利润3.68 亿元，同比增长2.47%。2020 年度，公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利人民币5.00 元（含税）,共计派发4.72 亿元，分红率为35.6%。 传统品类地位稳固，新兴品类高增。公司2021 年营收同比增长24.84%，其中传统品类吸油烟机和燃气灶营收为48.8 亿和24.4 亿元，同比增长18.73%和27.25%，增速高于行业增速，奥维云网数据显示2021 年油烟机、燃气灶零售额同比增长4%和2%，公司吸油烟机和燃气灶线下零售额市场份额均为行业第一，线上零售额市场份额为第一和第三。 除传统品类稳健增长外，新兴品类也实现高增，报告期内公司蒸烤一体机和洗碗机收入为6.47 和4.51 亿元，同比增长71.26%和101.32%。 分渠道来看，公司直营渠道收入46.47 亿元，同比增加了39.13%，占比提升了4.71PCT 到45.8%，工程渠道收入19.48 亿元，增长6.95%，占比下降3.25PCT 到19.48%。2022Q1 公司营收保持稳健增长趋势，同比增长9.32%，优于行业。奥维云网数据显示2022Q1 油烟机和燃气灶线下零售额同比下降19.93%和16.64%，线上零售额同比变动4.36%和-0.05%。 大额计提坏账拖累公司业绩。2021 年公司销售毛利率为52.35%，同比下降了3.81 PCT，其中吸油烟机和燃气灶的毛利为53.65%和57%，同比下降了5.94 和2.14PCT，22Q1 公司销售毛利率为52.56%,同比下降了4.78PCT，我们认为毛利下降的主要原因为原材料价格提升和会计准则变动（运输费用调整至营业成本）。公司2021 年销售、管理、财务、研发费用同比变动14.32%、22.48%、-6.98、20.66%，费用率分别为24.19%、3.58%、-1.38%、3.61%，同比变动-2.22、-0.07、0.47、-0.12PCT。 由于部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况，公司大额计提坏账拖累公司业绩，2021 年公司应收款项单项计提坏账准备合计金额为7.78 亿元，其中恒大集团计提坏账准备6.6 亿元。综合来看，公司2021 年和2022Q1 销售净利率分别为13.29%和17.54%，同比下降了7.47 和1.46PCT。 投资建议：公司传统品类油烟机、燃气灶优势明显，随着集成灶、洗碗机等新品类逐步放量，公司业绩有望稳健增长，预计公司2022-2024 年归母净利润21.83、24.98 和28.73 亿元，对应的EPS 为2.30、2.63 和3.03 元，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产市场波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。

事件：亿田智能发布2021年年报，2021年公司实现营业收入12.3亿元，同比增长71.66%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长45.76%。21Q4公司实现营业收入4.21亿元，同比增长77.82%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长12.03%。公司拟每10股派发现金股利人民币6.00元（含税），共计派发0.65亿元，现金分红率为30.95%。 公司营收高速增长。公司2021年营收同比增长71.66%，分产品来看，公司集成灶收入11.26亿元，同比增长91.59%，远高于行业增速，奥维云网数据显示2021年集成灶零售额同比增长41%。我们认为主要原因为公司线上经销收入高速增长推动。分销售模式来看，公司经销收入11.01亿元，同比增长80.33%，占比89.58%。公司直销收入1.22亿元，同比增速22.64%，增速低于经销模式。报告期内，公司在京东和天猫平台销售金额6.96亿元，同比增长了199%，其中京东和天猫增速分别为193%和212%，从电商渠道人均购买频次和直销收入来看，公司线上经销业务占比较高。 广告投入大幅增加。2021年公司销售毛利率为44.73%，同比下降了0.86PCT，其中集成灶产品毛利率46.94%，同比提升了1.4PCT，我们认为公司在原材料价格上涨背景下，集成灶业务毛利同比上涨主要原因为通过产品结构升级较好的转移了成本压力。公司2021年销售、管理、财务、研发费用同比变动99.94%/34.89%/-39.69%/75.51%，费用率分别为19.25%/3.44%/-0.93%/4.49%，同比变动2.72/-0.94/0.22/0.1PCT。公司销售费用率提升较多主要原因为公司广告投入增加所致。公司2021年广告费用8834万元，同比增加了100%。单季度来看，公司Q4盈利下降较为明显，毛利率和净利率分别下降了4.55和7.54PCT，我们认为毛利下降的主要原因为原材料价格上涨，净利下降的主要原因为Q4研发、财务费用率提升明显。综合来看，公司2021净利率为17.04%，同比减少了3.03PCT。 布局全渠道覆盖。公司采取“扁平化”销售渠道管理模式，并大力发展电商赋能经销商。截至报告期末，公司拥有经销商1300多家，在全国主要县市级城市设立了专卖店，基本实现经销渠道的广泛覆盖。 公司还进行“KA渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局，截至报告期末，公司下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计3500多家，合作装企5200多家。 投资建议。公司积极完善渠道发展，并加大营销投入，有望享受集成灶行业快速发展红利。我们预计公司2022-2023年归母净利润为2.81、3.61亿元，对应的EPS为2.6、3.34元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，渗透率提升不及预期的风险。

事件：火星人发布2021年年报，2021年公司实现营业收入23.19亿元，同比增长43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长36.53%；2021Q4单季实现营收7.21亿元，同比增长18.29%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降14.43%。公司向全体股东每 10股派发现金红利人民币 3元（含税），合计派发现金红利人民币1.22亿元。 公司全年营收增长超行业。2021年公司营收同比增长43.65%，其中Q4同比增长18.29%，增速环比放缓。分产品来看，集成灶收入为公司主要收入来源，2021年集成灶营业收入20.39亿元，同比增长45.33%，增速高于其他业务，营收占比为87.92%。从增速来看，公司集成灶表现优于行业，奥维云网数据显示2021年集成灶零售额同比增长41%。公司水洗类产品和其他产品营收同比增加了24.53%和40.50%，占比分别为5.7%和6.38%。从销售模式来看，公司线上渠道销售占比增加，2021年线上销售金额为9.69亿元，同比增加53.03%，销售占比提升了2.56PCT 到41.80%。奥维云网数据显示，2021年公司线上销售额市占率为23.35%，位列行业第一。 费用率优化，净利率小幅下降。2021年公司的销售毛利率为46.11%，同比下降5.47PCT，主要原因为原材料价格大幅上涨和会计准则调整。其中集成灶产品毛利率为46.37%，比去年同期下降了6.29PCT。 公司2021年销售、管理、财务、研发费用同比变动25.68%/37.84%/-161.06% /28.14%，费用率分别为21.84%/3.73%/-0.81% /3.19%，同比变动-3.13/-0.16/-0.36/-0.39PCT。我们认为销售费用率变化较大的主要原因为会计准则的调整。财务费用变化较大的原因为公司银行存款余额增加导致的利息收入增加，报告期内公司利息收入2047万元，同比增加109.5%。综合来看，公司2021年净利率为16.16%，同比减少了0.89PCT。 线上、线下“双轮驱动”保障业务持续发展。公司实施渠道多元化战略，大力推进经销门店在全国范围内铺设的同时，持续保持电商平台的优势。线下渠道方面，截至报告期末公司建立终端经销门店2000家左右，已经实现重点城市全覆盖。线上通过电商网络渠道不断发力，公司充分利用天猫、京东、苏宁的高流量优势，通过线上线下互相引流，不断扩大电商渠道行业第一的优势地位。2021年公司持续加大对工程渠道、整装渠道、KA 渠道、下沉渠道等新兴渠道的建设，为公司的业绩增长提供强大的动力。其中，公司积极布局的下沉渠道包括进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云等。 发行可转债进一步提升产能。2021年公司向不特定对象发行可转债的事项已通过深交所创业板上市委审议。本次募集资金总额不超过6.04亿元，占2021年9月末公司净资产的比例为43.92%。募集资 金用于智能电器生产基地建设项目，用于集成灶、洗碗机、燃气热水器及厨房配套电器的产能扩大，将形成年增12万台集成灶、10万台洗碗机、5万台燃气热水器及两万台厨房配套电器等产品的生产能力，满足公司逐年增长的产能规模和销量需求，持续增强公司的盈利能力。 投资建议。在集成灶行业快速增长的背景下，我们认为公司在产品、渠道、营销等方面均具有一定的优势，业绩有望实现超行业增长，预计公司2022-2024年归母净利润4.97、6.66和7.79亿元，对应的EPS 为1.22、1.64和1.92元，维持“推荐”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，渗透率提升不及预期的风险。

事件：三星新材发布2021年年度报告。2021年公司实现营业收入8.26亿元，同比增长43.52%；归母净利润9849.81万元，同比增长18.15%，扣非归母净利润8,073.73万元，同比增长 32.23%。 产能释放推动公司营收高增。2021年公司营收同比增长43.52%，主要原因为上期转固的首发项目产能释放、本期公司产能提高、销售订单增加。公司2020年年产30万套中高端低温储藏设备玻璃门体生产项目和年产12万套大容积冰箱玻璃门体生产项目工程已全部完成，分别转入固定资产2203.66万元和2761.02万元。此外，公司收购青岛伟胜电子塑胶有限公司20%的股份，将其纳入合并报表，也在一定程度上增加了公司的营业收入。分产品来看，玻璃门体为公司主要收入来源，报告期内公司玻璃门体营收6.52亿元，同比增长58.6%，占营收比例为78.95%。公司玻璃门体营收高增主要是由销售量增长推动，2021年公司玻璃门体生产量、销售量分别为397.62平方米和384.33平方米，同比增长46.14%和41.95%；塑料制品营收1.48亿元，同比增长8.37%，公司的塑料制品营收主要来自于青岛伟胜并表；深加工玻璃营收948.10万元，同比下降7.79%，我们认为下降的主要原因为玻璃门体产品需求旺盛时，公司将减少承接外部深加工玻璃订单，将产能集中于为玻璃门体提供自用的深加工玻璃。 并表青岛伟胜拉低公司毛利率。2021年公司销售毛利率为18.87%，同比下降11.22PCT，主要原因为公司并表青岛伟胜。青岛伟胜的毛利率为0.85%，和其他产品相比差距较大。公司玻璃门体的毛利率为22.88%，同比下降4.80PCT。我们认为玻璃门体毛利下降的主要原因为原材料价格上涨和行业市场竞争加剧。深加工玻璃的毛利率为26.12%，同比上升5.70PCT，但由于深加工玻璃收入占比较低，对公司毛利拉动有限。从期间费用来看，公司2021年销售、管理、研发和财务费用分别同比变动了32.08%、-15.83%、57.81%和-25.44%，费用率分别为1.42%、2.29%、3.19%和0.93%，同比变动-2.78%、-2.19%、-0.72%和-0.99%PCT。公司管理费用率下降明显主要原因为公司去年同期股权激励费用较高。综合来看，公司净利率11.55%，同比下降了8.47PCT。 公司产能将继续提升。公司2019年公开发行A 股可转换公司债券，募集资金总额为人民币19,156.50万元，募集资金将投入“新增年产315万平方米深加工玻璃项目”，由于受新冠疫情影响，该项目设备采购到货和安装调试仍需较长周期，项目已经延期至 2022年5月。项目投产后，公司产能将进一步提升。报告期内，公司主要的老客户的订单增长快速，同时开拓了松下冷链等优质新客户，取得了 元气森林等终端客户的信任和支持。随着公司产能的提升，公司的生产能力能够满足更多客户订单的需求，营收有望进一步提升。 投资建议：公司为低温储藏设备玻璃门体龙头，客户稳固，随着产能逐步释放，公司有望享受行业发展红利，业绩高速增长。预计公司2022-2024年归母净利润为1.39、1.71和1.93亿元，对应的EPS 为1.0、1.23和1.38元，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；市场竞争加剧的风险；产能投放不及预期的风险。

lT ab事le件_：S浙um江m美ar大y]发 布 2021 年三季报，2021 前三季度实现营业收入15.34亿元，同比增加30.36%；实现归母净利润4.51 亿元，同比增加34.50%。 Q3 单季度实现营收6.25 亿元，同比增长17.78%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长19.34%。 公司营收稳健增长。2021 前三季度公司营业收入同比增加30.36%，其中Q3 单季营收同比增长了17.78%，营收增速相比Q2（1.19%）提升了16.59PCT，收入增速实现稳步回升。一方面得益于集成灶行业维持高增速，渗透率持续提升。产业在线数据显示，21 年7-8 月集成灶行业内销量为51.1 万台，同比增长24.39%；同期，厨电主要品类中燃气灶、抽油烟机内销量同比减少3.17%、0.07%。奥维云网数据显示，集成灶线下销量三季度增速较快，7-9 月份增速分别为34.57%、18.65%、35.87%。另一方面也与公司持续加大技术创新，加快新品投产，加强线上线下渠道融合，优化品牌建设等一系列举措有关。目前，公司自主研发的技术有直流变频无刷电机技术、阻静吸排烟系统技术、“智慧”阻逆风门技术等，在吸净效率、静音程度等方面大幅优化体验。 公司盈利能力稳定。公司前三季度销售毛利率52.05%，相比去年同期提升了0.62PCT，其中Q3 毛利率为49.83%，相比去年同期下降了1.72PCT。我们认为三季度毛利率同比下滑的主要原因为上游原材料价格上涨造成营业成本提升。尽管毛利空间承受挤压，但由于公司控费能力较强，期间费用率下降，盈利能力保持稳定。Q3 公司销售、研发、管理费用同比增加了12.27%、15.66%、13.97%，费用率分别为8.74%、2.88%、3.22%，分别同比下降了0.43PCT、0.1PCT、0.06PCT。综合来看，前三季度公司净利率为29.40%，相比去年同期增长了0.91PCT，Q3 净利率31.47%，相比去年同期增长了0.41PCT。公司前三季度经营性现金流净额为4.44 亿元，同比增长11.19%；Q3 单季度经营性现金流净额为2.27 亿元，同比降低2.79%，与去年同期相差不大。 投资建议：集成灶行业快速发展，渗透率持续提升，公司作为集成灶的开创者，积极推出新产品，并推动渠道改革，能够享受行业快速发展红利。公司控费能力较强，能够维持盈利能力稳定，预计公司2021-2023 归母净利润6.52、7.85 和9.27 亿元，对应的EPS 为1.01、1.21 和1.43，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、渠道拓展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

事件：老板电器发布2021 年三季报，2021 前三季度实现营业收入70.71亿元，同比增加25.68%；实现归母净利润13.42 亿元，同比增加19.56%。 Q3 单季度实现营收27.45 亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润5.52 亿元，同比增长8.14%。 营收增速优于行业。2021 年前三季度公司营业收入同比增长25.68%，表现大幅优于行业。奥维云网数据显示，前三季度厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶线下零售额同比增长5.68%、2.22%，线上零售额同比增长14.34%、9.52%，公司油烟机线上线下市占率均稳占第一。单三季度厨电行业整体表现较为弱势，厨电套餐、油烟机和燃气灶的线上线下零售额均同比下降。Q3 单季公司营业收入同比增加19.56%，增速相比二季度有所收窄，主要原因为去年三季度疫情缓解，营收增速较高带来的高基数，公司缩减部分工程订单也影响了工程渠道收入增长。国家统计局数据显示，房屋住宅竣工面积1-9 月份同比增加了24.4%，随着地产竣工的持续回暖及精装修房占比的提升，公司工程渠道收入有望维持稳定。 公司盈利能力稳定。公司前三季度销售毛利率为56.11%，相比去年同期下降了0.94PCT，其中Q3 毛利率为55.68%，相比去年同期下降了4.34PCT，主要原因为原材料价格上涨和去年同期基数较高。从环比角度来看，Q3 毛利相比Q2 有小幅提升。Q3 公司销售、管理、研发、财务费用同比变动4.36%/18.51%/8.90%/10.05% ， 费用率分别为28.09%/3.32%/3.24%/-2.4%，同比变动-2.5/0.14/-0.14/0.08PCT，综合来看，公司Q3 净利率20.34%，相比去年同期下降了1.22PCT，前三季度公司净利率为19.20%，相比去年同期下降了1.13PCT。三季度公司净应现金流4.71 亿元，同比下降了11.54%，主要原因为公司应收款项增加。三季末公司应收账款17.05 亿元，相比半年末增加了72.6%，比年初增加69.15%，主要原因为公司销售收入增加及由于工程渠道的逾期票据导致的部分应收票据转为应收账款。 投资建议：作为厨电领域龙头企业，公司传统品类优势明显，市场份额稳中有升，蒸烤一体机、洗碗机等新品类有望保持快速增长。渠道方面，公司调整渠道布局，优化工程渠道客户结构，提升盈利能力。 总体来看，我们认为公司业绩有望维持稳健增长。预计公司2021-2023年营业收入94.92、106.7 和120.96 亿元，归母净利润19.19、21.61 和24.49 亿元，对应的EPS 为2.02、2.28 和2.58 元，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推出不达预期的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。

事件：星帅尔发布 2021年中报，2021H1公司实现营业收入 7.34亿元，同比增长 76.20%；实现归母净利润 0.85亿元，同比增长60.68%。Q2单季度实现营收 3.90亿元，同比增长 55.77%；实现归母净利润 0.36亿元，同比增加 28.51%。 主营业务高增长。公司上半年营收 7.34亿元，同比增长 76.20%，我们认为主要原因为下游制造较去年同期改善明显。国家统计局数据显示 2021H1年冰箱和冰柜的产量分别为 4434.6和 1585.1万台，同比增加了 18.8%和 42.30%，上半年并购富乐新能源也为公司带来了 0.58亿元营收。分行业来看，公司各个行业均实现了高速增长，白色家电行业、电机行业和其他行业营收分别为 5.56、0.91和 0.58亿元，同比增加了 55.31%、92.13%和 160.59%。白色家电和电机行业营收高增主要是因为销售扩大，其他行业营收高增是因为本期浙特电机下脚料及废料销售较多。 公司控费能力较强。2021H1公司销售毛利率为 23.42%，同比减少3.47PCT，主要原因为公司电机业务毛利大幅下降及并购光伏业务。 报告期内电机行业毛利率为 0.77%，相较去年同期下降了 22.29PCT，光伏业务毛利率也相对较低为 7.19%。公司白电行业毛利为 27.29%，在原材料价格持续上涨的背景下提升了 0.70PCT。公司 2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为-13.78%/ 65.60%/ 59.26%/11.67%，费用率分别为 0.68%/ 5.51%/ 1.10%/ 2.63%，同比变动了-0.71/-0.34/ -0.12/ -1.53PCT。综合来看，公司的净利润率为 11.93%，同比减少 1.04PCT。 扩大富乐新能源产能。公司２月份并购了富乐新能源，目前富乐新能源光伏组件产能为每年 500兆瓦,日产量 1800片左右。富乐新能源拟向黄山经济开发区管委会购买不动产，用于建设“1GW 光伏组件项目”，项目总投资 3亿元人民币（不含流动资金等），其中一期“1GW 光伏组件项目”固定资产投资额不少于 1亿元人民币，二期计划投资 2亿元人民币，以扩大现有产能。 投资建议：我们认为公司家电类产品优势明显，有望维持稳健增长。 光伏产业市场空间巨大，随着公司新扩产能逐步投产，光伏组件业务收入占比将逐步提升，为公司业绩带来新的增长点。我们调高公司 2021-2023年归母净利润为 1.54、1.93和 2.35亿元，对应的 EPS为 0.77、0.96和 1.17元，上调至“推荐”评级。 风险提示：原材料涨价的风险、产能扩大不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

北鼎股份发布 2021年中报，2021H1公司实现营业收入 3.54亿元，同比增长 26.56%；实现归母净利润 0.50亿元，同比增长11.66%。Q2单季度实现营收 1.80亿元，同比增长 8.08%；实现归母净利润 0.21亿元，同比下降 7.68%。 北鼎海外营收大幅增加。公司上半年营收同比增长 25.56%，其中自主品牌‘北鼎 BUYDEEM’实现营业收入 26549.55万元，较上年同期增长 24.17%，自主品牌中，国内收入在去年同期高基数基础上增长 16.53%，北鼎海外实现营业收入 2,371.94万元，较上年同期增长 273.64%，主要原因为公司加大海外渠道及营销力度，主要以亚马逊及自建官网为主，Walmart Online 等其他垂直第三方渠道为辅，同时覆盖新媒体渠道。OEM/ODM 业务受海外疫情影响需求增加，营收同比增长 34.31%。分产品来看，公司电器类产品同比增长 9.79%，占营收比 72.92%，下降了 9.54PCT。用品及食材类营收增长 91.74%。 电器类产品中养生壶同比增长 9.53%，蒸炖锅和电热水壶、多士炉及其他产品分别增长了 68.45%和 129.73%。分渠道来看，线上渠道为“北鼎 BUYDEEM”中国的主要销售渠道，收入占比为 89.04%，公司线上渠道持续提升营销效率，并积极尝试新兴营销渠道及营销方式，线下渠道方面不断改善线下渠道呈现方式及交付效率，报告期内公司新增门店项目 19家，累计 548家，其中直营 12家。 短期盈利承压。2021H1公司销售毛利率为 49.67%，同比减少5.7PCT，主要原因为大宗原材料价格持续上涨、运费大幅上涨计入营业成本、北鼎海外及代工业务占比提升但毛利较低。公司 2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为 24.77%/ 19.57%/356.28%/7.39%，费用率分别为 24.27%/8.66%/0.56%/3.42%，同比变动了-0.35/-0.51/0.84/-0.61PCT。其中销售费用增加主要原因是自主品牌业务增长，如网上商城及推广费增加 1580万元，调整产品销售物流费用至产品成本也有一定影响。财务费用大幅度增长的主要原因为兑损失大幅增加（160.8万元）及本期执行新租赁准则导致利息费用增加 150.8万元所致。综合来看，公司的净利润率为 14.14%，同比减少 1.89%。 投资建议：小家电市场广阔，随着公司渠道不断完善，自有品牌销售有望维持高增长。我们预计公司 2021-2023年营收为 8.43、10.45、12.43亿元，归母净利润为 1.17、1.49和 1.81亿元，对应的 EPS 为0.54、0.69和 0.83元，首次覆盖，给于“推荐”评级。 风险提示：原材料涨价的风险、汇率波动的风险、终端需求改善不及的风险。

事件：格力电器发布 2021年中报，2021H1年公司实现营业收入920.11亿元，同比增长 30.32%；实现归母净利润 94.57亿元，同比增长 48.64%。Q2单季度实现营收 584.94亿元，同比增长 17.71%； 实现归母净利润 60.14亿元，同比增长 25.18%。 空调内销增速超行业，外销稳步增长。2021年上半年公司营收同比增长 30.32%，其中 Q2营收已超过 19年同期。分产品来看，上半年空调产品实现营收 671.94亿元，同比增长 62.57%，营收占比为73.39%，相比去年同期增加了 14.31PCT。家用空调方面，公司内外销均实现同比增长，产业在线数据显示，公司内外销同比增速分别为 24.5%和 3.7%，其中内销表现优于行业，市场份额 33.89%，同比提升 3.4PCT，位列家电行业第一。受全国多地天气升温较慢、原材料价格上涨等多重因素影响，空调行业终端需求整体偏弱，内销量4461.54万台，同比增长 11.98%。中央空调方面，格力中央空调凭借16.2%的市场份额排名第一，继续领跑于行业。生活电器方面，公司收入 22.1亿元，与去年同期基本持平，占营收份额下降了 0.76PCT。 智能装备和其他主营业务表现一般，营收同比下降了 5.44%和77.64%。分地区来看，公司外销收入 127.1亿元，同比增长 7%。报告期内，公司加速海外电商团队搭建，深入开展与 Amazon、Shopee等 B2C 平台及阿里巴巴国际站、中国制造网等 B2B 平台的对接，开拓多个区域的电商渠道销售。 空调毛利率承压。2021H1公司销售毛利率为 23.74%，同比增加2.63PCT，主要原因为空调收入占比增加且空调毛利率较高。上半年空调产品毛利率为 29.79%，同比减少了-2.26PCT，主要原因为原材料价格上涨导致的成本压力及下游需求较弱导致的调价压力，随着原材料价格压力边际减弱，公司毛利率有望改善。2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为 32.80%/ 29.65%/-1.32%/38.38%，费用率分别为 7.58%/2.14%/-1.30%/3.68%，同比变动了 0.14/-0.02/0.37/0.17PCT。其中销售费用增长 32.80%，主要是本期营业收入上升及内销空调收入占比提升所致。总体来看，公司的净利润率为10.42%，同比增加了 1.18PCT。 投资建议：空调行业格局稳定且集中度进一步提升，公司作为行业龙头，表现有望优于行业。我们预计公司 2021-2023年归母净利润为236. 11、272.59和 306.39亿元，对应的 EPS 为 3.92、4.53和 5.09元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料涨价的风险、汇率波动的风险、终端需求改善不及的风险。

事件：亿田智能发布2021年中报，2021H1年公司实现营业收入5.01亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长66.24%。Q2单季度实现营收3.5亿元，同比增长65.70%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长25.72%。 营收增速超行业。2021年上半年公司营收同比增长92.12%，其中集成灶产品营收4.62亿元，同比增长93.50%，高于行业增长水平。 奥维云网数据显示，2021年上半年厨电行业市场规模同比增长18%，集成灶保持快速增长，其零售额113亿，同比增长73%。从产品来看，公司首创的风机下置技术具有吸力强、集成空间大、噪音低等优势，并与阿里巴巴展开技术合作，将天猫精灵智能语音集成至集成灶，打造“开FUN 式”厨娱一体全新体验。 销售费用提升明显。2021H1公司销售毛利率为46.05%，同比增长0.58PCT，其中集成灶的毛利率为48.44%，同比增长4.02%，我们认为公司毛利率提升主要原因为产品迭代升级。公司2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为163.89%/ -7.79%/ -71.71%/32.29%，费用率分别为21.51%/ 2.25%/ -1.27%/ 3.49%，同比变动了5.85/-2.44/ 0.15/ -1.58PCT。公司Q2销售费用率为22.55%，相比去年同期增加了9.96PCT。主要原因为公司加大了广告宣传促销投入力度。公司上半年广告费用为5162万元，相比去年同期增加了3872万元。综合看来，公司的净利润率为18.29%，同比减少了2.85PCT。 优化品牌建设和提升渠道效率。公司进一步加大品牌宣传力度，持续在传统媒体投放广告，还侧重于互联网新媒体的投放。公司还推进全新现代化终端门店形象改造升级，提高消费者体验，在报告期内改造升级800多家终端门店。公司持续推进立体式销售全渠道建设。线上渠道，公司加强电商团队建设，并积极开展新零售业务；线下经销商渠道，公司拥有经销商1300多家，已覆盖全国31个省（自治区、直辖市）；工程渠道，公司报告期内新增工程项目超20项；KA 渠道公司大力开拓国美、苏宁等KA 渠道；家装渠道，新增合作装企超500家。 投资建议：公司全面推进品牌、产品、渠道和管理提升，并加大营销投入，将受益于集成灶行业快速增长。我们上调公司2021-2023年归母净利润至2.01、2.51和3.01亿元，对应的EPS 为1.88、2.35和2.82元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、费用投放效果不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

事件：火星人发布 2021年中报，2021H1年公司实现营业收入 9.22亿元，同比增长 79.67%；实现归母净利润 1.39亿元，同比增长178.23%；Q2单季度实现营收 5.73亿元，同比增长 47.55%；实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 61.15%。 公司营收增长超行业。公司上半年营收 9.22亿元，同比增长79.67%，其中集成灶产品营收 8.02亿元，同比增长 84.15%，高于行业增长水平。中怡康数据显示，2021年上半年集成灶整体市场零售规模 119万台，同比增长 49.9%，零售额 96.8亿元，同比增长66.6%。报告期内公司推出 20多款新产品，包括集成灶、洗碗机、燃气热水器，公司还不断推出创新性产品，同时积极推动家电智能化，取得了较好的成效，奥维云网数据显示 2021H1公司集成灶线上零售额份额进一步提升，达到 22.3%。 公司盈利能力提升。2021H1公司毛利率 49.84%，相比去年同期提升了 0.96PCT，其中 Q2毛利率 51.33%，同比增加了 2PCT，我们认为公司毛利率在原材料价格上涨的背景下逆势提升主要原因为去年基数相对较低叠加产品结构优化、高端占比提升。公司 2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动 55.56%/ 88.39% / -507.50%/37.70%，费用率分别为 25.78%/4.59%/ -1.10%/3.60%，同比变动-4/0.22/-0.77/-1.1PCT，其中 Q2公司销售费用率为 25.85%，相比去年同期增加了 2.49PCT，综合来看，公司上半年净利率 15.11%，同比增加了 5.35PCT。 构建强大营销体系。公司建立了强大的经销网络以及线上线下相结合的立体营销体系，在各个渠道均取得了较好的成果。线下渠道方面，公司以经销模式为主，在国内市场已拥有门店近 1900家，电商渠道方面，公司营业收入同比增长 73.66%，在“6.18”期间全网接单 2.68亿元，热销约 3万台，连续 6年蝉联线上集成灶品类第一名。 工程渠道方面，公司参与制定了《房地产集成灶招标采购与应用作业指引》，有助于与房地产行业的深度合作。公司还布局整装渠道、KA 渠道、下沉渠道等新兴渠道，并积极拓展海外渠道，布局东南亚市场，目前已在泰国开设 2家经销门店。 投资建议。在集成灶行业快速增长的背景下，我们认为公司在产品、渠道、营销等方面均具有一定的优势，业绩有望实现超行业增长，预计公司 2021-2023年归母净利润 4.01、5.27和 7.06亿元，对应EPS 为 0.99、1.30和 1.74元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。