事件： 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 215.71 亿元，同比增长 20.06%；实现归母净利润 2.04 亿元，同比扭亏为盈。其中， 2023Q4 单季度公司实现营业收入 56.32 亿元，同比增长 14.20%，环比微增 2.34%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比扭亏为盈，环比下降 30.56%。 2024Q1 公司实现营业收入 52.87 亿元，同比增长3.45%，环比下降6.13%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.23%，环比下降 62.00%。公司 2023Q4 及 2024Q1 业绩整体符合我们的预期。 2023Q4 及 2024Q1 业绩符合预期，毛利率整体保持稳定。 收入端，公司 2023Q4 营收 56.32 亿元，同环比分别+14.20%/+2.34%； 2024Q1 营收52.87 亿元，同环比分别+3.45%/-6.13%。毛利率方面，公司 2023Q4 综合毛利率为 15.44%，同环比分别+0.08/+0.34 个百分点； 2024Q1 综合毛利率为 14.68%，同环比分别+0.79/-0.76 个百分点，整体来看公司 2023Q4及 2024Q1 综合毛利率保持稳定。期间费用方面，公司 2023Q4 期间费用率为 14.22%，环比提升 0.71 个百分点，主要系财务费用率环比提升所致； 2024Q1 公司期间费用率为 14.46%，环比提升 0.24 个百分点，主要系管理费用率和研发费用率环比有所提升。净利润方面，公司 2023Q4归母净利润为 0.50 亿元，环比下降 30.56%，对应归母净利率 0.88%，环比下降 0.42 个百分点； 2024Q1 归母净利润为 0.19 亿元，环比下降62%，对应归母净利率 0.36%，环比下降 0.52 个百分点。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。 公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在 2023 年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司 2024-2025 年归母净利润的预测调整为 4.66 亿元、 9.40 亿元（前值为 5.67 亿元、 10.54 亿元），新增公司 2026 年归母净利润预测值 13.55 亿元，对应 2024-2026 年 EPS 分别为 0.37 元、 0.74元、 1.07 元，市盈率分别为 36.07 倍、 17.88 倍、 12.40 倍， 考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示： 下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

营收持续同比向上，全球深化管理整合预计迎来业绩拐点公司发布23年年报及24Q1季报，23年营收215.71亿元（yoy+20.06%），归母净利2.04亿元（扭亏），其中Q4营收56.32亿元（yoy+14.20%），qoq+2.35%），归母净利4970万元（yoy+103.71%,qoq-30.72%）。24Q1营收52.87亿元(yoy+3.45%,qoq-6.13%)，归母净利1907万元(yoy-68.23%、qoq-61.62%)。格拉默北美和欧洲区正处于改革深水期间，预计带来业绩短痛，而公司座椅项目仍在快速开拓，前期费用较多，我们下调24~25年归母净利预测，预计公司24~26年归母净利分别为4.35/10.20/13.82亿元（前值24~25年5.82/10.40亿元）。可比公司24年iFind一致预期PE均值为31.3倍，考虑公司未来业绩有高成长性，给予其50%的可比估值溢价，24年46.9倍PE,目标价16.11元(前值11.97元)，维持“买入”评级。 新品类放量助力营收向上，格拉默海外地区仍有波动23年公司收入首次突破200亿元，继峰分部营收40.13亿元，同比+58.36%，其中头枕扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务增速高，座椅业务23年5月开始量产，全年收入6.55亿元；子公司格拉默营收177.23亿元，同比+13.71%，分地区看格拉默北美正处于经营调整期，23年营收同比-7.5%至6.2亿欧元，格拉默欧洲营收同比+7%，亚太区营收同比+25%。 24Q1公司营收52.9亿元，同比+3.5%，其中继峰本部营收同比+33%至10.2亿元，格拉默营收同比-6%至40.7亿元，主要是欧洲行业销量下滑影响。 毛利率持续同比改善，后续格拉默经营管理改善会是看点23Q4毛利率同/环比分别+0.1/+0.3pct至15.4%，24Q1同/环比分别+0.8/-0.8pct至14.7%，各业务深化整合逐步取得成效，此外新项目进一步规模放量。公司23Q4归母净利0.50亿元，同环比分别+104%/-31%；24Q1归母净利0.19亿元，同环比分别-68%/-62%，预计下降原因主要为：①理想座椅量产前费用支出较多；②格拉默欧洲受行业销量下滑，产能不稳定拖累利润端；③北美区经营管理改革进入深水区增加“摩擦成本”。我们认为，随着公司全球范围的管理整合，公司盈利能力会有望再上一台阶。 突破德国宝马首次海外拿单，座椅全球拓展成长可期公司座椅已获得多个国内新势力和合资项目，4月29日公司公告获得德国宝马乘用车座椅项目定点，首次获得海外项目，同时公司也在锐意进取实现全球范围更多突破。格拉默经营整合后也将为公司带来业绩增量。 风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升。

事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报， 23 年实现营收 215.7 亿元，同比+20.1%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比+114.4%；1Q24 实现营收 52.9 亿元，同比+3.5%，实现归母净利润 0.2 亿元，同比-68.2%。 23 年及 1Q24 毛利率维持较好表现，但业绩端仍需静待格拉默改善。 23 年收入端：23 年受益于整体汽车行业的快速发展以及公司以乘用车座椅为核心的新业务增长，公司实现营业总收入 215.7 亿元，同比+20.1%，其中继峰分部实现销售收入 40.1 亿元，同比+58.4%（传统头枕扶手实现营收30.6 亿元，同比+25.46%；新兴业务实现营收 9.4 亿元，同比数倍增长），子公司格拉默实现销售收入 177.2 亿元，同比+13.7%。 23 年利润端：在乘用车座椅业务因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设等投入的情况下，公司仍实现归母净利润 2.0 亿元，与 22 年相比大幅扭亏为盈（22 年同期因含商誉长期资产组减值影响为-14.2 亿元），其中 23 年乘用车座椅业务投入费用为 1.2 亿元。继峰分部 23 年实现归母净利润 1.96 亿元，同比+166.4%；格拉默实现净利润 0.22 亿元，同比扭亏为盈（22 年同期因含商誉长期资产组减值影响净利润为-5.6 亿元）。 23 年利润率/费用率：毛利率方面，23 年公司实现毛利率 14.8%，同比+1.7pct，随着公司自 23 年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司全年毛利率同比提升。期间 费 用 率 方 面 ， 23 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.4%/7.9%/2.0%/2.1%，整体期间费用率较 22 年提升了 1.2pct，其中财务费用率提升了 1.0pct。 1Q24 业绩点评：1Q24 实现营收 52.9 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-68.2%；实现毛利率 14.7%，同比+0.8pct；实现净利率0.3%，同比-1.0pct。对比去年同期，公司座椅业务已实现量产，但是营收同比微增，净利润同比呈大幅下降趋势，预计主要受格拉默业绩的影响。从格拉默披露的 24 年一季报来看，格拉默实现营收 556.6mEUR，同比-5.5%，实现净利润-5.7 mEUR（23 年同期为 2.9 mEUR）。 乘用车座椅业务高质量成长 ，24 为座椅业务开启全球化元年。 （1）座椅业务业绩表现：随着 23 年 5 月公司乘用车座椅项目实现量产，23年公司共交付座椅产品 6.5 万套，全年实现营业收入 6.6 亿元。 （2）定点情况：截至 24 年 3 月 31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 9 个（以收到项目定点提名信为准），客户从新能源车企拓展至传统高端合资、国内传统自主车企，并实现在传统燃油车领域的突破，市场基础广泛、稳固。 （3）座椅产能情况：23 年公司合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中，以确保在手订单在未来顺利量产交付，且 2024 年 4 月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金 11.8 亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，以提升产能水平。 （4）海外市场扩展：24 年 4 月公司发布公告，公司与格拉默拟投资 5,000万欧元在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，预计 24 年将是公司乘用车座椅业务走向全球的元年，公司将争取实现海外主机厂客户项目定点、国内车企海外项目定点。 （5）宝马项目定点：24 年 4 月公司发布公告，公司获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计自 2027 年下半年开始，项目生命周期 8 年，预计生命周期总金额为 120 亿元。本次定点是公司首次获得海外高端座椅订单，标志着公司实现乘用车座椅全球战略 0 到 1 的突破。公司在获取新势力车企、奥迪、大众乘用车座椅总成项目定点的基础上，获得德国豪华汽车品牌德国宝马的项目定点，充分证明了公司的产品实力，对公司未来经营业绩产生积极且深远的影响。 传统业务夯实行业领先地位，新兴业务成为增长亮点。 （1）乘用车内饰件传统业务领域，23 年继峰本部传统头枕扶手实现营收30.6 亿元，同比+25.46%，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超 180 亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比不断提升。 （2）商用车座椅业务领域，随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长，2023 年商用车座椅业务营业收入同比增长9.84%，23 年子公司格拉默新增订单金额超 50 亿元。 （3）出风口业务领域，23 年，公司出风口产品实现营业收入 2.81 亿元，同比实现数倍增长（去年同期近 9,000 万元），EBIT 首次实现扭亏，截至 24年 3 月 31 日，公司已获得出风口在手项目定点超 60 个。 （4）隐藏式门把手和车载冰箱领域，截止 24 年 3 月 31 日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点 5 个，争取在 24 年获取更多项目定点，为这些新业务配套的宁波生产基地在 2024 年完成建设。 维持“强烈推荐”投资评级。24-26 年公司业绩的主要推动力在于乘用车座椅项目的持续量产和新项目开拓、格拉默欧洲地区的盈利能力提升、格拉默美洲地区业务结构的优化调整以及各项新业务的逐步放量。考虑到公司在今年 4 月份拿到了德国宝马的项目定点，预计项目正式投产前会产生前置投入，故下调此前对于 24-25 年净利润的预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 4.5/9.3/12.2 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、北美市场恢复不及预期等。

事件: 2024年 4月 25日， 继峰股份发布 2023年年度报告： 公司 2023年实现营业收入 215.71亿元， 同比+20.06%。 实现归属于上市公司股东的净利润 2.04亿元， 同比+114.38%， 实现扣除非经常性损益后净利润 2.22亿元， 同比+115.77%。 投资要点: 继峰本部： 业绩增长显著， 座椅等新兴业务贡献较多增量。 2023年， 继峰本部实现营收 40.13亿元， 同比+58.36%。 其中， 传统头枕、 扶手业务营收 30.58亿元， 同比+25.46%； 新业务实现营收 9.36亿元， 上年同期仅为 0.93亿元， 为上年 10倍； 继峰本部实现归母净利 1.96亿元， 同比+166.43%。 新兴业务中， 座椅业务贡献较多增量， 2023年公司向客户交付座椅产品 6.5万套， 全年实现营业收入 6.55亿元。 由于以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多费用支出， 在扣除乘用车座椅业务相关费用影响后， 继峰本部 2023年实现归母净利润 3.16亿元， 与上一年同期扣除乘用车座椅业务费用影响后的归母净利润相比， 同比+88.61%。 截至 2024年 3月 31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 9个（以收到项目定点提名信为准） ， 且从公告信息来看， 公司 2024年 6月、 7月、 11月、 12月都将分别有定点项目量产， 我们认为 2024年公司座椅业务放量在即， 座椅业务营收规模或将得到 3-4倍增长， 为公司业绩贡献较大增量。 格拉默： 同比大幅扭亏为盈， 美洲区亏损收窄。 2023年， 子公司格拉默实现营业收入 177.23亿元， 同比+13.71%； 实现经营性EBIT4.34亿元、 EBIT3.34亿元（2022年经营性 EBIT 为 2.52亿元、EBIT 因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元）， 实现净利润 0.22亿元， 同比扭亏为盈（2022年因含商誉长期资产组减值影响， 净利润为-5.56亿元） 。 2023年欧洲区和亚太区经营性 EBIT 分别为 64.2和 62.5百万欧元， 同比+7%和 28.87%， 美洲区经营性 EBIT 亏损由2022年的-48.3百万欧元收窄至-42.7百万欧元， 分季度来看， 美洲区 2023年 Q1/Q2/Q3/Q4经营性 EBIT 分别为-9.3/-13.7/-11.2/-8.5百万欧元， Q4亏损环比有所收窄。 我们认为， 2024年格拉默美洲 区亏损有望进一步收窄， 亚太区业务有望持续增长， 欧洲区有望保持稳健状态， 随着公司全球整合持续推进， 格拉默经营效益和盈利能力的提升有望见到进一步成效。 加速客户拓展及产能建设， 抓住座椅国产化替代窗口期并向海外拓展。 座椅业务由于技术和配套壁垒较高， 此前主要由外资和合资供应商垄断。 新势力品牌崛起， 对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升， 国产化替代趋势明朗。 目前， 公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企， 并持续拓展客户获取新订单。 为匹配规模持续扩大的座椅业务， 公司加快乘用车座椅新产能建设， 合肥基地（一期） 已于 2023年上半年建成并投产，常州、 宁波、 长春、 天津、 北京已投入建设。 此外， 为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务， 公司于 2024年 4月 17日发布公告， 拟在德国新设一家合资公司， 总投资金额 5,000万欧元。 我们预期公司在抓住座椅行业国产化替代窗口期的同时， 有望将座椅业务拓展至全球， 取得更多项目定点， 贡献可观业绩增量。 盈利预测和投资评级 作为国内汽车座椅头枕领先企业， 公司产品线横纵向拓展， 我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。 我们预计公司 2024-2026年实现主营业务收入243.31、 287.95、 324.49亿元， 同比增速为 13%、 18%、 13%； 实现归母净利润 5. 10、 9.85、 12.24亿元， 同比增速为 150%、 93%、24%； EPS 为 0.40、 0.78、 0.97元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 32、 17、 13倍， 维持“增持” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 销量不及预期； 新客户拓展不及预期； 整合不及预期； 海外市场拓展不及预期。

事件： 公司发布2023年年报，全年实现营收215.71亿元，同比+20%，归母净利润2.04亿元，扣非净利润2.22亿元，同比扭亏。 公司发布2024年一季报，单季度实现营收52.87亿元，同比+3%，归母净利润0.19亿元，同比-68%。 继峰分部：传统主业稳步增长，乘用车座椅新业务逐步放量。 2023年继峰分部实现营收40.13亿元，同比+58%，归母净利润1.96亿元，同比+166%。其中头枕扶手业务实现营收30.58亿元，同比+25%；新兴业务实现营收9.36亿元，较2022年的0.93亿元大幅提升，其中乘用车座椅业务首个项目2023年5月量产，实现营收6.55亿元，出风口业务实现2.81亿元，同比+212%。在扣除乘用车座椅业务相关费用后， 2023年继峰本部实现归母净利润3.16亿元，同比+89%， 传统主业盈利提升、出风口产品EBIT扭亏， 2024年乘用车座椅多个项目将进入量产阶段，规模效应下乘用车座椅业务整体盈利有望逐步改善。 格拉默： 短期盈利承压，持续推动全球整合。 2023年格拉默实现营收177.23亿元，同比+14%；经营性EBIT 4.34亿元， 2022年为2.52亿元； EBIT 3.34亿元， 2022年为-2.64亿元；净利润0.22亿元， 2022年为-5.56亿元。 2024Q1格拉默盈利同比下降，拖累公司单季度业绩表现，主要原因包括收入下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本、汇兑损益等。 2024年公司将持续推动格拉默的全球整合，持续扩大中国区市占率、提升欧洲区盈利水平、优化调整美洲区业务结构。 毛利率同比提升，新业务拓展影响短期期间费用率。 2023年公司毛利率为14.75%，同比+1.67pct，主要原因包括各业务板块整合、客户价格补偿机制落实等； 2024Q1毛利率为14.68%，同比+0.79pct。 2023年公司期间费用率为13.43%，同比+1.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.03pct、 +0.33pct、 -0.14pct、 +0.99pct，利息支出和汇兑损失增加拖累财务费用率； 2024Q1期间费用率为14.46%，同比+2.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.06pct、 +1.63pct、+0.41pct、 -0.04pct，新业务拓展导致短期管理及研发费用率上升。 获得德国宝马乘用车座椅定点，全球战略取得突破。 公司发布公告，子公司格拉默继峰（德国）获得德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，项目生命周期8年，预计生命周期总金额120亿元，计划于2027年下半年量产。 前期公司已获得新势力、奥迪、一汽大众、头部传统主机厂等客户定点，站稳国内中高端座椅市场， 并向全球乘用车座椅供应商加速转型。全球座椅市场高度集中于李尔、安道拓、佛吉亚、麦格纳等少数海外供应商， 随着下游汽车市场变化带来供应体系格局变化的机会， 公司有望凭借格拉默在全球市场的品牌影响力、客户资源优势，以及继峰的成本控制、响应能力优势，持续获得市场份额。 投资建议： 基于公司海外整合计划，以及乘用车座椅业务在手订单、配套车型销量预期等因素调整盈利预测， 预计2024-2026年公司实现归母净利润4.13亿元、 8.89亿元、 13.53亿元（原2024-2025年预测值为5.33亿元、 9.08亿元），对应EPS为0.33元、 0.70元、 1.07元（原2024-2025年预测值为0.46元、 0.78元），按2024年4月29日收盘价计算，对应PE为40X、 19X、 12X， 维持“买入”评级。 风险提示： 格拉默美洲区减亏进度不及预期的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；汇率波动的风险等。

事件： 公司披露 2024 年一季报： 2024Q1 实现营收 52.87 亿元，同比+3.45%，环比-6.13%；归母净利润 0.19 亿元，同比-68.23%，环比-61.62%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比-75.56%，环比-67.80%。同时公告： 控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成项目。 24Q1 符合预期 定点海外高端座椅。 1）收入端： 2024Q1 营收 52.87 亿元，同比+3.45%，环比-6.13%， 同比增长预计主要系客户销量提升； 2）利润端： 2024Q1 归母净利 0.19 亿元，同比-68.23%，环比-61.62%，根据此前公告，净利润环比承压主要系格拉默收入同比下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。 2024Q1 毛利率达 14.68%，同比+9.36pct，环比-10.73pct。 3）费用端： 2024Q1 销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 1.41%/9.14%/2.10%/1.81% ， 环 比 分 别 - 0.08/+0.81/+0.40/-0.85pct，费用控制整体加强。 4） 新增定点： 根据公告，控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成项目，项目预计 2027 年下半年开始量供，项目生命周期 8 年，预计生命周期总金额为 120 亿元。该项目为公司首次获得海外高端座椅订单，是公司由国内乘用车座椅供应商向全球乘用车座椅转型关键性的第一步，标志着公司实现乘用车座椅全球战略 0 到 1 的突破，有助于公司进一步拓展海外市场，获得更多海外乘用车座椅订单。 智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。 公司先后于 2021 年 10 月、 2022年 7 月、 2022 年 11 月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点， 在乘用车座椅业务领域实现从 0 到 1 的突破并快速拓展； 2023 年 2 月联合格拉默突破奥迪PPE 全球供应体系， 实现传统豪华品牌从 0 到 1 突破，乘用车座椅业务加速； 2023 年 3 月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可； 2023 年 6 月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖； 2024 年 2 月再次获得原客户新车型定点， 2024年 4 月定点德国宝马。 2023 年 5 月乘用车座椅业务实现量产， 5-12 月累计交付6.5 万套，实现营收 6.55 亿元， 截至 2024 年 4 月 29 日公司累计乘用车座椅在手项目定点 10 个， 生命周期总金额达 691-738 亿元， 一般车型生命周期为 5- 7 年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入 105-138 亿元，为继峰本部 2023年收入的 263%-344%，收入增量显著 全面协同 剑指全球智能座舱龙头。 公司 2018 年收购德国格拉默， 2019 年完成交割并于 2019Q4 开始并表， 2020 年开启全面整合， 2023 年随格拉默全球 COO 李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括： 1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率； 2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移； 3） 推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”； 4） 提升工艺能力，深化工厂 VAVE； 5） 积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制； 6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、 隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、 移动中控系统和扶手、 3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议： 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头， 预计公司 2024-2026 年收入为242.50/287.50/319.50 亿元，归母净利润为 3.82/8.67/11.76 亿元，对应 EPS为 0.30/0.69/0.93 元，对应 2024 年 4 月 29 日 13.03 元/股的收盘价， PE 分别为 43/19/14 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件： 1）公司 2023年实现营收 215.7亿元，同比+20.1%；归母净利 2.0亿元，同比实现扭亏。 2）2024Q1实现营收 52.9亿元，同比+3.5%/环比-6.1%。归母净利 0.2亿元，同比-68.2%/环比-61.6%， 新兴业务项目持续流入，前置费用加大，致使业绩短期承压。 3） 控股子公司格拉默继峰成为德国宝马座椅总成供应商，将向欧洲工厂的全新平台配套座椅总成产品，生命周期总金额 120亿元，预计 2027下半年产生收入贡献，为公司海外高端座椅项目的首次突破，标志着继峰乘用车座椅业务全球化开启。 继峰本部持续高增， 格拉默实现扭亏。 受益于全球车市需求回暖、乘用车座椅等战略新兴业务放量， 2023年公司营收端首次突破“200亿”大关，盈利端虽有新兴业务前期投入加大、格拉默美洲区产能一次性调整费用及汇兑损失等拖累，但同比仍录得大幅扭亏的较好表现。其中， 1）继峰本部实现收入 40.1亿元，同比+58.4%，头枕扶手等传统业务贡献 30.6亿元，同比+25.5%，乘用车座椅、电动出风口等新兴业务合计贡献 9.4亿元， 去年同期仅 0.9亿元；继峰分部实现归母净利 1.96亿元，同比+166.4%，剔除座椅费用影响后达 3.2亿元； 2）格拉默分部实现收入 177.2亿元，同比+13.7%，净利端实现同比扭亏为盈至 0.22亿元。 座椅在手项目充沛，全球化征程徐徐展开。 2023年为公司乘用车座椅放量元年， 5月首个定点顺利量产，全年累计交付 6.5万套，贡献收入 6.6亿元。截至 2024年 4月末，公司在手项目定点共 10个， 全生命周期销售总金额约 715亿元，若按 5年项目周期，对应年化收入约 143亿元，随着在手项目逐步量产，规模效应有望加速释放。同时， 2024年 4月公司已完成定增项目发行，共募集资金 11.8亿元，加速全国化产能布局，合肥、常州、宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖基地建设稳步推进中， 并在德国成立合资公司，用以持续拓展欧洲头部主机厂座椅项目。 格拉默深度整合加速，盈利回升预期强化。 2023年格拉默整合进入快车道，管理层以提高盈利能力为目标，全面推动降本增效举措落地，通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移、降低融资成本等举措，带动业绩端实现扭亏。当前看，格拉默美洲区为压制盈利释放主要原因， 2023年美洲区 EBIT 亏损约 0.5亿欧元，其中美国 TMD 亏损 2.6亿元。随着 2024年对格拉默北美区亏损业务的有效治理， 公司业绩释放拐点愈加明朗。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.2亿/10.8亿/13.1亿元，分别对应 PE 39.5/15.3/12.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；产能投产不及预期；行业需求不及预期。

投资要点： 归属于上市公司股东的净利润约 公司发布 2024年一季报 0.19，亿元，同比 一季度实现减少 营业收入约 68.2%；扣非归母净利润约 52.87亿元，同比增加 0.163.5亿元， %； 同比减少 75.6%。业绩符合预期。 24Q1公司业绩有所承压。24Q1单季度公司实现营收 52.87亿元，同环比+3.5%/-6.1%； 归母净利润 0.19亿元，同环比-68.2%/-61.6%；扣非归母净利润 0.16亿元，同环比-75.6%/-67.8%。我们认为，利润下滑主要受几方面因素影响：1）海外销售受到行业影响，同比有所下滑，产能的不稳定对利润影响相对较大。2）美洲区和欧洲区目前进入整合深水区，对经营也会产生一定的影响。3）座椅 Q1受到常州工厂量产在即导致前置费用较高。 格拉默进入整合关键阶段，美洲区盈利能力快速提升。24Q1格拉默实现营收 5.57亿欧元，同环比-5.5%/-2.4%；实现 EBIT 0.039亿欧元，对应 EBIT margin 为 0.7%，同环比-1.3pct/-1.3pct。分区域来看： 欧洲区 24Q1营收 2.90亿欧元，同环比-11.9%/-0.4%；EBIT margin 为 2.3%，同环比-3.0pct/-2.5pct，盈利能力受收入下滑影响。 美洲区 24Q1营收 1.60亿欧元，同环比+0.3%/+9.8%；EBIT margin 为-4.0%，同环比+3.0pct/+4.2pct，盈利能力仍在低位但有所改善。 亚太区 24Q1营收 1.21亿欧元，同环比+3.3%/-19.1%；EBIT margin 为 7.7%，同环比-2.0pct/-4.5pct，盈利能力受到部分产能波动有短期影响。 获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，实现乘用车座椅全球战略 0到 1的突破。根据公司公告，子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。项目预计从 2027年下半年开始，生命周期 8年，预计生命周期总金额达 120亿元。这是公司首次获得海外高端座椅订单，标志公司实现乘用车座椅全球战略 0到 1的突破。传统豪华品牌主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步帮助公司拓展海外市场，获得更多海外乘用车座椅订单。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间，本次全球项目定点进一步打开了公司座椅业务成长上限。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.31/10.37/13.85亿元，对应当前 PE 为 38/16/12倍，维持“买入”评级。 核心风险：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。

事件： 公司披露 2023 年报： 2023 年实现营收 215.71 亿元，同比+20.06%；归母净利润 2.04 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 2.22 亿元，同比扭亏为盈；其中 2023Q4 实现营收 56.32 亿元，同比+14.20%，环比+2.35%；归母净利润 0.50 亿元，同比扭亏为盈，环比-30.71%；扣非归母净利润 0.50 亿元，同比扭亏为盈，环比-26.40%。 座椅量产顺利 深度整合成效渐显。 公司 2023 营收同比+20.06%，其中2023Q4 营收同比+14.20%，环比+2.35%。我们判断同环比增长受益于全球主要汽车市场需求的复苏， 及公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务在2023 年度实现量产，并开始贡献收入。 2023 年扣非归母净利润 2.22 亿元，同比扭亏为盈，其中 2023Q4 扣非归母净利润同比扭亏为盈，环比-26.40%，大幅扭亏为盈主要系随着公司自 2023 年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司盈利能力显著提升；环比下降主要系公司在座椅业务领域因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设。公司 2023 年毛利率达 14.75%，同比+1.66pct，其中 2023Q4 毛利率 15.44%，同比+0.08pct，环比+0.34pct，我们判断同环比增长受益于公司自年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实。费用方面， 2023 年研发费用达 4.22 亿元，同比+12.07%，对应研发费用率同比-0.14pct 至 1.96%，研发费用增长主要系在乘用车座椅领域随新项目定点的持续积累而加大研发。 2023 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.03pct、 +0.33pct、 +0.99pct 至 1.43%、 7.94%、 2.11%。 智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。 公司先后于 2021 年 10 月、 2022年 7 月、 2022 年 11 月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点， 在乘用车座椅业务领域实现从 0 到 1 的突破并快速拓展； 2023 年 2 月联合格拉默突破奥迪PPE 全球供应体系， 实现传统豪华品牌从 0 到 1 突破，乘用车座椅业务加速； 2023 年 3 月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可； 2023 年 6 月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖； 2024 年 2 月再次获得原客户新车型定点。 2023年 5 月乘用车座椅业务实现量产， 5-12 月累计交付 6.5 万套，实现营收 6.55 亿元， 截至 2024 年 3 月 31 日公司累计乘用车座椅在手项目定点 9 个， 生命周期总金额达 571-618 亿元， 一般车型生命周期为 5-7 年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入 88-114 亿元，为继峰本部 2023 年收入的 220%-285%，收入增量显著。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头。 公司 2018 年收购德国格拉默， 2019 年完成交割并于 2019Q4 开始并表， 2020 年开启全面整合， 2023 年随格拉默全球 COO 李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括： 1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率； 2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移； 3） 推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”； 4） 提升工艺能力，深化工厂 VAVE； 5） 积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制； 6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、 隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、 移动中控系统和扶手、 3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议： 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头， 预计公司 2024-2026 年收入为242.50/287.50/319.50 亿元，归母净利润为 4.09/8.64/11.76 亿元，对应 EPS为 0.32/0.68/0.93 元，对应 2024 年 4 月 26 日 13.05 元/股的收盘价， PE 分别为 40/19/14 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件：公司发布 2023年报，23年公司实现营收 215.71亿元，同比+20.1%，归母净利润 2.04亿元，同比扭亏为盈。公司此前发过业绩快报，23年业绩符合预期。 收入：座椅等新业务贡献增量&存量业务跟随下游恢复，本部和格拉默全年收入符合预期。23全年实现收入 215.7亿元，yoy+20.1%，其中：1）本部 40.13亿元，yoy58.4%（其中，座椅贡献纯增量 6.55亿元；新产品出风口 2.81亿元，yoy+212.2%；头枕扶手基本盘 30.6亿元，yoy+25.5%）；2）格拉默 177.23亿元，yoy+13.71%，其中亚太/欧洲/美洲区收入增速分别为 24.7%、7%、-7.5%。 利润：财务费用拖累利润，本部和格拉默经营性持续向好。23年全年归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈，22年主要受商誉减值等影响较大。2023利润结构：格拉默归母净利润约 0.19亿元，继峰本部约 1.85亿元，格拉默扭亏为盈，继峰本部中乘用车座椅作为核心战略新兴业务当前处于市场加速拓展阶段产生较多的研发费用及管理费用亏损 1.19亿元，若还原座椅亏损则头枕扶手等主业盈利 3.04亿元经营性持续向好。2023年公司财务费用 4.5亿元（比 22年增加 2.5亿元）对利润造成一定拖累，主要是：①利息净支出比 22年增加 1.1亿元，其中因海外通胀增加利息费用0.65亿元，剩余预计是因债务规模增加带来的利息费用增加（2023年公司负债 135亿元，较 2022年增加 18.2亿元）；②23年产生汇兑损失 0.93亿元（22年同期为0.51亿元汇兑收益）。 座椅全球替代&规模化拐点已至： 全球化 0到 1在即，本土替代有望升级全球替代：继峰近期公告拟与控股子公司格拉默拟在德国成立合资公司是基于公司座椅全球战略，合资公司股权结构为继峰 80%、格拉默 20%，新公司的设立有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，以实现公司座椅全球业务的突破，进一步提升公司座椅业务在全球的竞争力，中期有望打造全球乘用车座椅新星。 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自 2021年实现 0到 1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速 1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于 2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内 1000亿，全球 3000亿，预计 25年国内 1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球 CR5>85%，国内 CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 盈利预测：预计 24-26年公司归母净利润分别为 4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为 109%、167%、27%，对应 24-26年 PE 分别为 39X、15X、11X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

事件：公司发布对外投资公告，为实现公司座椅全球战略，公司与控股子公司格拉默拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额 5,000 万欧元。 座椅全球替代&规模化拐点已至：全球化 0 到 1 在即，本土替代有望升级全球替代：此次继峰与控股子公司格拉默拟在德国成立合资公司是基于公司座椅全球战略，合资公司股权结构为继峰 80%、格拉默20%，新公司的设立有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，以实现公司座椅全球业务的突破，进一步提升公司座椅业务在全球的竞争力，中期有望打造全球乘用车座椅新星。座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自 2021 年实现 0 到 1 以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速 1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于 2023 年量产，2024 年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内 1000 亿，全球 3000 亿，预计 25 年国内 1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球 CR5>85%，国内 CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 盈利预测：预计 23-25 年公司归母净利润分别为 2、4.3、11.4 亿元，24-25 年增速分别为 109%、169%，对应 24-25 年 PE 分别为 33X、12X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

事件： 公司披露 2024Q1业绩提示性公告： 2024Q1格拉默实现营收 5.57亿欧元，同比-5.52%，环比-2.42%； EBIT390万欧元，同比-66.67%，环比-66.09%；经营性 EBIT240万欧元，同比-82.73%，环比-86.96%；预计公司合并报表 2024Q1利润同比下降。 短期业绩压力较大 全年指引维持不变。 1）收入端： 格拉默 2024Q1实现营收 5.57亿欧元，同比-5.52%，环比-2.42%；其中欧洲、亚太地区收入低于预算，主要系公司为应对重大和持续的宏观经济形势， 以及特定行业的不确定性，而采取了谨慎措施所致。 2） 利润端： 2024Q1格拉默实现 EBIT390万欧元，同比-66.67%，环比-66.09%；经营性 EBIT240万欧元，同比-82.73%，环比-86.96%，主要系收入同比下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。 3） 公司指引：格拉默 2024年全年收入及利润仍维持此前年度报告中指引，预计实现收入 23亿欧元、经营性 EBIT7,500万欧元。根据 2022年报，格拉默收入占公司集团收入 80%以上，预计公司合并报表层面 2024Q1业绩受到格拉默影响、同比下降。 智能电动突围 座椅国产替代空间广阔。 公司先后于 2021年 10月、 2022年 7月、 2022年 11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点， 在乘用车座椅业务领域实现从 0到 1的突破并快速拓展； 2023年 2月联合格拉默突破奥迪PPE 全球供应体系， 实现传统豪华品牌从 0到 1突破，乘用车座椅业务加速；2023年 3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可； 2023年 6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖； 2024年 2月再次获得原客户新车型定点。 当前公司已披露订单的生命周期总金额达 341-368亿元，如在同一年量产，可实现年收入 62-67亿元，为继峰分部 2022年收入的 246%-262%，收入增量显著。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头。 公司 2018年收购德国格拉默， 2019年完成交割并于 2019Q4开始并表， 2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。 2023年上半年，格拉默继续实行“P2P” (Plan to Profitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化 VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、 3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议： 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头， 预计公司 2023-2025年收入为215.71/242.50/287.50亿元，归母净利润为 2.04/4.76/8.62亿元，对应 EPS为 0.17/0.41/0.74元，对应 2024年 4月 9日 13.13元/股的收盘价， PE 分别为 75/32/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件：公司发布 2023 年业绩快报，23 年预计实现营收 215.7 亿元，同比+20.1%，归母净利润 2.04 亿元，同比扭亏为盈。公司此前预告 2023 年归母净利润区间 1.6-2.4亿元，公司业绩处于预告中枢，符合预期。同时其控股子公司格拉默也披露 2023 年报。 2023 年业绩符合预期：营收创历史新高，格拉默扭亏为盈营收端：23 年预计实现 215.7 亿元，同比+20.1%，主要受益于①全球主要汽车市场需求复苏；②新业务乘用车座椅开始投产放量贡献纯增量。根据格拉默 2023 年年报，2023 年格拉默实现营收 23 亿欧，同比+6.8%，分地区来看，欧洲/美洲/亚太收入增速分别为 7%、-7.5%、24.7%，亚太市场收入保持较快增速，欧洲市场稳健增长，北美市场下降主要是客户需求不及预期、工厂关闭、以及工厂转移等因素影响。 利润端：23 年预计实现归母净利润 2.04 亿元，同比扭亏为盈，22 年因计提资产减值15.7 亿元致业绩亏损，若还原 22 年减值影响，23 年利润同比+33.7%符合预期，2023年伴随成本端海外能源价格&原材料价格&运费价格回落，公司年初采取的各业务板块深入整合措施逐步取得成效，在手订单陆续获得客户价格补偿。同时乘用车座椅业务获得多个项目的定点，尽管前期研发、新生产基地建设投入持续加大，但公司 2023全年依然实现了扭亏为盈。根据格拉默 2023 年年报，2023 年格拉默经营性 EBIT 为0.57 亿欧，经营性 EBIT 率为 2.5%，同比+0.9pct，分地区来看，欧洲/美洲/亚太经营性 EBIT 率分别为 5.3%、-6.9%、11.7%，亚太市场同比+0.3pct，欧洲市场同比持平，北美市场虽然仍然亏损但收窄了 0.3pct，北美经营性盈利不及预期除了收入下滑外还有产能转移、新产品处于爬坡阶段、墨西哥新产线投建等因素影响。格拉默 2023年实现净利润 341 万欧，同比扭亏为盈。 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内 1000 亿，全球 3000 亿，预计 25 年国内 1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球 CR5>85%，国内 CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 盈利预测：结合公司业绩快报我们略调整盈利预测，预计 23-25 年公司归母净利润分别为 2、4.3、11.4 亿元（调整前为 2、4.3、11.4 亿元），24-25 年增速分别为 109%、169%，对应 24-25 年 PE 分别为 36X、14X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

事件： 公司发布 2023年业绩快报， 2023年实现营收 215.71亿元、同比+20.1%，归母净利 2.04亿元、 扣非归母净利 2.22亿元、 同比均扭亏。 整体归母净利位于此前预告中枢，符合预期。 我们预计利润结构为： 继峰本部贡献绝大部分利润（同比大幅提升），格拉默微利（同比扭亏），座椅业务亏损幅度符合预期。具体： 继峰本部： 受益头枕扶手以及新产品电动出风口的上量速度及盈利表现超预期， 我们预计继峰本部 2023年归母净利约 3亿元、 同比倍速增长。 格拉默： 欧洲、亚太区盈利依然稳健，北美区持续亏损， 我们预计整体微利、同比扭亏（2022年北美区计提减值约 5亿元）， 2023年受到的非经常影响有： 1） 产能调整： 北美区上半年产能调整费用约 3183万元， 2）利息费用， 3）汇兑损失等。 座椅业务： 2023年是公司座椅业务量产元年， 我们预计实现收入超 6亿元，考虑到 2023年仍是座椅业务持续投入的关键期、 我们认为整体亏损幅度符合预期。 2024年公司乘用车座椅业务进入从 1到 N 的阶段，多个项目密集量产在即，已累计公告的乘用车座椅在手订单共 8个，今年新增新能源客户的多个量产项目，座椅业务上量及盈利改善有望超预期，接下来再突破合资、新造车势力、自主龙头定点值得期待。 2024年是公司重要的成长时点， 业绩拐点的确定性逐步明朗。 2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上， 具体包括： 1） 海外整合： 尤其是格拉默美洲区， 通过多种方式提升经营管理能力； 2） 座椅业务：尝试进一步突破， 包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、 积极推进全球化等； 3）贷款置换等方式降低费用。 投资建议： 我们认为公司在格拉默整合、 做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获， 国产替代白马公司终会加冕。 我们维持公司 2023-2025年归母净利预测 2.0亿、 4.6亿、 10.0亿元， 对应 PE 75、 33、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

事件 ：公司发布关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告，公司于近期收到《供应商定点意向书》，公司获得某新能源主机厂的座椅总成项目定点。根据客户规划，本项目预计从 2024年 10月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为 78亿元。 座椅是乘用车 的 核心零部件 ，市场空间大、行业格局集中。乘用车座椅涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面，是整车中的重要零部件。 乘用车座椅单车价值量较高，一般在 4千至 5千元，2025年国内市场规模近 1000亿元，且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，安道拓、李尔、佛吉亚、泰极爱思、丰田纺织和 TSTECH 等占据了国内主要的市场份额，自主独立座椅企业的市场份额极低。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主品牌不断崛起，叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在 2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为2.01亿、5.67亿、10.54亿的预测，对应的 EPS 分别为 0.17元、0.49元、0.91元，2023-2025年市盈率分别为 75.01倍、26.57倍、14.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。