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继峰股份 有色金属行业 2022-08-17 16.42 -- -- 16.25 -1.04%
16.25 -1.04% -- 详细
中报业绩短期承压。 公司发布 2022年中报, 上半年营业收入 84.33亿元,同比下滑 3.3%, 上半年实现归母净利润-1.68亿元(去年同期 1.89亿元) , 扣非归母净利润-1.76亿元(去年同期 1.78亿元) 。 2022年 Q2实现营收 42.29亿元, 同比增长 0.9%, 环比增长 0.6%, Q2实现归母净利润-1.31亿元, 去年同期 0.61亿元, 22Q1为-0.38亿元, 亏损幅度有所扩大, 扣非归母净利润-1.39亿元, 去年同期 0.54亿元, 22Q1为-0.37亿元。 公司 2022H1毛利率 11.20%, 净利率-2.15%, 相较于去年同期分别下降 5.0pct、 4.5pct。 2022Q2毛利率 10.22%, 环比-2.0pct, 同比-5.8pct, 2022Q2净利率-3.22%, 环比-2.1pct, 同比-4.8pct。 公司营收及盈利能力下降受多重因素影响: 公司直接材料占成本 70%, 原材料价格上涨, 而对客户协商的补偿款相对滞后; 国内疫情导致部分区域停产停工; 海外冲突、 芯片短缺、 运输费用等问题同样压制公司业务发展; 公司座椅业务在前期投入期, 于上半年产生了相应的费用性支出。 汽车行业产销恢复, 整合管理有序执行, 预计 Q3迎来盈利拐点。 行业层面,汽车行业 7月淡季不淡, 整体产销动能强。 管理层方面, 上半年对格拉默监事会完成重组, 更换首席执行官, 以加强对格拉默降本增效措施的管理执行, 预计公司与客户协调了原材料补偿方案将在下半年逐步体现, Q3有望迎来盈利拐点。 2022年上半年合肥工厂厂房建造完成, 乘用车座椅稳步推进。2021年 10月,公司获得了国内造车新势力的座椅定点。 2022年 7月, 公司再次成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商, 为客户开发、 生产前后排座椅总成产品。 公司通过与新能源车企合作有望突破现有的乘用车座椅格局。 目前, 合肥工厂厂房建造完成, 预计乘用车座椅业务将稳步放量。 风险提示: 商誉减值风险、 高资产负债率风险、 政策风险、 市场风险、 客户拓展风险、 毛利率下滑风险、 原材料涨价风险、 同业竞争风险。 投资建议 : 我们维持盈利预测, 2022-2024年归属母公司净利润2.12/5.90/9.00亿元, 同比增长 67.4%/178.7%/52.6%, 每股收益分别为0.19/0.53/0.80元, 对应 2023年 32x PE, 随着公司整合稳步开展, 以及乘用车座椅业务放量, 公司未来的成长性和确定性增强, 维持“增持” 评级。
继峰股份 有色金属行业 2022-08-16 16.42 16.59 35.21% 16.97 3.35%
16.97 3.35% -- 详细
公司发布公司发布2022年年中报,上半年亏损上半年亏损1.68亿亿,多因素导致业绩短期承压。 2022H1公司实现营收84.33亿元,同比-3.34%,归母净利润亏损1.68亿元,相比去年同期由盈转亏,毛利率为11.2%,净利率为-2.15%;分单季度看,2022Q2公司实现营收42.29亿元,同比+0.88%,环比+0.59%,归母净利润-1.31亿元,亏损幅度环比扩大,净利率为-3.09%,环比-2.19pct,毛利率为10.22%,环比-1.97pct,期间费用率为11.4%,环比-1.58pct,其中销售费用率环比+0.13pct,管理费用(含研发)率环比+0.04pct,财务费用率环比-1.76pct。我们认为导致公司2022H1出现亏损的主要原因包括: (1)国内新冠疫情封控政策导致公司出现停工停产; (2)由于公司战略新兴业务--乘用车座椅业务的高速发展,在2022H1发生了较大的费用性支出; (3)原材料价格持续高位上涨,同时跟客户协商的补偿方案的落实相对滞后; (4)俄乌冲突、全球范围内汽车芯片持续短缺、物流运输费用居高不下、海外能源成本大幅度上升等。 新业务步入正轨,多点开花,静待业绩兑现。2022H1,公司根据战略部署,大力整合内部资源,完善产业结构,推进新兴业务发展,乘用车座椅、隐藏式电动出风口和商用车座舱等新业务已步入正轨,其中在乘用车座椅方面,在去年实现从0到1的突破之后,2022H1公司再获新主机厂的座椅总成项目定点,我们认为,两个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可,凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长、显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可;在商用车座舱方面,公司对于原重卡智能家居式座舱进行了升级,开发出了2.0版本,并完成个别客户的样车试装,待路试等后续验证,目前,公司已和某改装厂签订合作协议,并获得了订单,今年下半年,座舱改装的重卡车辆将陆续交付;在隐藏式电动出风口方面,2022H1,公司隐藏式电动出风口产品交付客户数量约为7.7万个,实现营业收入超过1600万元。2022H2,随着蔚来ET5、吉利博越、长城哈弗H6等新项目实现量产,预计2022年全年营业收入将超过7000万元,目前,公司出风口产品在手项目将近30个。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.85/6.18/8.8亿元,EPS分别为0.17/0.55/0.79元,参考可比公司估值水平,考虑到公司新业务带来的高成长性,同时考虑到2022年的国内疫情和俄乌冲突等因素对公司业绩带来较大的短期不利影响,采用PE估值法,给予其2023年30-35倍PE,对应合理价值区间为16.5-19.25元,采用PB估值法,给予其2023年3.4-3.8倍PB,对应合理价值区间为16.59-18.54元,综合上述方法后对应的合理价值区间为16.59-18.54元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业增长不及预期;海外汇率波动;格拉默整合进程不及预期;原材料价格大幅波动;新业务推进不及预期;海外地缘政治风险。
继峰股份 有色金属行业 2022-08-16 16.42 -- -- 16.97 3.35%
16.97 3.35% -- 详细
事件 公司发布2022年半年报,2022年上半年公司实现营收84.3亿元,同比-3.3%;归母净利润-1.68亿元,同比由盈转亏。其中22Q2实现营收42.3亿元,同比+0.9%;归母净利润-1.31亿元,同比由盈转亏。 投资要点 Q2承压拐点确认,后续改善趋势不变 Q2公司收入同比+0.9%。格拉默Q2收入5.2亿欧,同比+10.8%,其中格拉默美洲区/亚太区/欧洲区收入增速分别为41.3%、-14.7%、6.3%,格拉默美洲区收入高增主要是低基数以及美洲区商用车业务开拓顺利,亚太区承压主要是中国市场疫情影响,继峰本部Q2恢复至正增长。Q2公司归母净利润亏损1.31亿元,符合此前业绩预告,其中格拉默Q2亏损1760万欧(约1亿元左右),继峰本部亏损约0.3亿元,主要原因为:①海外原材料价格&物流运费&人工成本高位上涨;②国内疫情大幅冲击4月和5月上半月;③新兴业务乘用车座椅高速发展产生了管理、研发等费用。22Q2业绩承压拐点确认,6月开始继峰+格拉默中国市场全面复苏,叠加原材料涨价客户补偿下半年落实,公司改善向上弹性较大。 格拉默国产化稳步推进,整合成效即将释放 我们对格拉默的整合仍有信心,本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀,在管理、制造经验上具有可复制性,从而带来整合的确定性,2019年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、战争等外部冲击整合效应尚未显现,待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复,同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。 乘用车座椅定点再下一城,座椅新势力后劲可期 乘用车座椅产业链迎历史性国产化机遇,公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成,座椅市场为千亿赛道,为外资垄断,进口替代空间较大。2021年10月公司获得第一个乘用车座椅总成项目定点,实现从0到1的突破,近期公司再度斩获某头部新能源车企座椅总成项目定点,两个不同的头部新能源主机厂对公司的认可,显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可,展望未来公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户,加速乘用车座椅的国产化。 盈利预测及估值 格拉默整合进入尾声,将释放较大业绩弹性。中长期维度,看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓,有望成为国产乘用车座椅总成头部企业,预计2022-2024年公司归母净利为1.9/7.0 /10.3亿元,YOY为54.0% /257.6%/ 47.6%,对应PE 94X/26X/17X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复、汽车销量不及预期、原材料价格反弹
继峰股份 有色金属行业 2022-08-15 17.00 -- -- 16.97 -0.18%
16.97 -0.18% -- 详细
事件概述 公司发布公告:22H1实现营业收入84.3亿元,同比-3.3%,归母净利润-1.7亿元,同比-189.1%,扣非归母净利润-1.8亿元,同比-199.0%,位于业绩预告区间;其中22Q2实现营业收入42.3亿元,同比+0.9%,环比+0.6%,归母净利润-1.3亿元,同比-314.9%,扣非归母净利润-1.4亿元,同比-357.7%,环比降幅扩大。 分析判断: 22H1业绩短期承压22H2盈利修复可期 收入端:公司22H1营收84.3亿元,同比-3.3%,其中22Q2营收42.3亿元,同比+0.9%,环比+0.6%,我们判断同比下滑主要受国内疫情导致格拉默中国收入下滑以及缺芯导致产量承压的影响,但逐季同环比改善彰显排产修复趋势叠加新产品贡献增量。 成本端:公司22H1毛利率为11.2%,同比-5.0pct,其中22Q2毛利率为10.2%,同比-5.8pct,环比-2.0pct,同环比下滑主要受原材料价格高位上涨但调价存在滞后性以及地缘政治导致能源成本大幅度上升的影响。 费用端:公司22H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.5%、8.1%、2.1%、0.6%,同比-0.6pct、+0.1pct、+0.2pct、-0.6pct,其中管理费用和研发费用增长明显主因和乘用车座椅相关的费用性支出大幅增长 利润端:公司22H1利润同比扭盈为亏,表现不如收入端主因乘用车座椅相关费用支出增加、原材料和能源价格上涨导致成本增加等。我们判断22Q2为全年业绩最低点,随着国内政策刺激下量增,缺芯及原材料涨价逐步缓解,预计22Q3起业绩有望触底反弹,并持续改善。 乘用车座椅再突破国产替代空间大 公司于2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点实现从0到1的突破,此次再获某新能源主机厂的座椅总成项目定点,两个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可,凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长,预计后续有望获得更多的定点/我们预计单车价值将由之前的300-400元(头枕+扶手,Tier 2)提升至5,000-6,000元(座椅总成,Tier 1)。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一,消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动,功能提升+舒适度提升+智能化加持,千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代,乘用车座椅由于技术壁垒高,长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断,新势力供应链趋向于扁平化,车型迭代加速,对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升,且新势力更加注重智能空间的打造,座椅为智能座舱的重要组成部分,承载着座舱向第三空间转变,国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头,我们测算全球市占率25%以上,体现较强的成本管控能力,预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额,打开成长空间。 全面协同剑指全球智能座舱龙头 继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场,剑指全球龙头。 投资建议 整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影响,维持盈利预测:维持2022-24年收入195.2/235.1/268.9亿元不变,归母净利为2.8/6.5/9.8亿元,EPS为0.25/0.58/0.88亿元,对应2022年8月11日收盘价17.11元的PE 68/30/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
继峰股份 有色金属行业 2022-08-10 17.00 -- -- 17.56 3.29%
17.56 3.29% -- 详细
公司是深耕主业的内饰件龙头。 公司本部宁波继峰的传统主业为座椅系统零部件,主要包括乘用车座椅头枕和扶手。 2019年,公司收购德国汽车内饰件巨头格拉默,进一步将业务拓展至乘用车中控系统、功能塑料以及商用车座椅等领域。当前,公司还在持续扩展全新的产品品类,包括乘用车座椅总成、电动出风口和重卡生活座舱等。经过 20余年的发展,公司目前已经成为了汽车内饰件行业的龙头企业。 多维度推进格拉默整合,格拉默利润水平有望持续改善。 公司 2019年正式并表格拉默,格拉默营业收入规模较大,但此前的盈利能力较差。 公司收购格拉默后,开始从多个方面推动格拉默的整合工作,主要包括: 1、更换管理层,理顺管理层与大股东的利益关系,调整格拉默组织架构; 2、帮助格拉默推行全面的降本措施,在公司内部深挖利润; 3、推进产能布局整合,调整优化全球工厂设置; 4、帮助格拉默拓展在中国市场的业务,包括乘用车内饰件产品和商用车座椅产品。 我们预计随着格拉默中国区业务的持续拓展叠加格拉默整体盈利能力的提升,有望为公司贡献利润增量。 开拓乘用车座椅总成业务,打开公司长期成长空间。 乘用车座椅是乘用车核心零部件,涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面。乘用车座椅单车价值量较高,一般在 4千至 5千元,国内市场规模在千亿左右,且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。 竞争格局上,国内乘用车座椅市场的集中度较高,且当前处于外资垄断的竞争格局,延锋安道拓、李尔、丰田纺织和 TS TECH 等占据了国内主要的市场份额。展望后续,随着下游整车格局的变化,新势力和头部自主不断崛起,叠加主机厂的降本需求,座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务,已经建立起了成熟的业务团队,并且公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大优势。 当前, 公司已经获得了新势力客户的两个座椅定点项目,预计公司座椅份额后续将持续提升。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.23亿、 5.95亿、 9.99亿, EPS 分别为 0.20元、 0.53元、 0.89元,市盈率分别为 70.66倍、 26.52倍、 15.79倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 汽车行业销量不及预期; 新产品开发不及预期;新客户开拓不及预期;海外整合不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2022-08-08 14.28 -- -- 17.56 22.97%
17.56 22.97% -- 详细
继峰股份:乘用车座椅头枕和商用车座椅总成龙头。继峰主营汽车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手等内饰件,公司是国内座椅头枕龙头,市占率20%以上。 格拉默是商用车座椅行业龙头,欧洲市占率第一。通过并购格拉默为公司带来传统业务价值量提升,且增加高价值量商用车座椅业务。 多措并举整合,预计格拉默盈利能力将提升。格拉默盈利能力较弱,2019-2021年是公司对格拉默的整合年,公司通过更换管理层、调整组织架构、联合采购、提升工厂管理效率、提高亚太区收入占比等措施高效整合,但公司业务受到汽车行业产销下滑、原材料价格上涨等影响扰动,掩盖了整合成效,随着整合结束,以及外部因素缓解,预计格拉默盈利能力将提升。 乘用车座椅业务获新能源车企定点,放量在即。并购协同效应显现,新产品持续拓展。2021年10月,公司获得了国内造车新势力的座椅定点。2022年7月,公司再次成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商,为客户开发、生产前后排座椅总成产品。同时,2021年公司在合肥新设立生产基地,用于乘用车座椅等产品的生产,预计2022年完工,2023年上半年开始量产。 乘用车座椅单车价值量高,行业外资为主,国产替代空间广阔。公司导入乘用车座椅业务后,乘用车单车配套价值从当前700-1000元(头枕、扶手、中控、其他内饰件)提升至5000-6000元。全球汽车座椅供应商竞争格局相对封闭,目前80%以上的市场份额被安道拓、李尔、丰田纺织、佛吉亚、延锋座椅、麦格纳等厂商占据。国内延锋座椅占29%份额,其他本土供应商规模均较小。公司通过与新能源车企合作有望突破现有的乘用车座椅格局。 盈利预测与估值:首次覆盖,我们预计公司2022-2024年归属母公司净利润2.12/5.90/9.00亿元,归母利润年增速分别为67.4%/178.7%/52.6%。每股收益22-24年分别为0.19/0.53/0.80元。 我们给予一年期(2023年)目标估值16-18元,当前股价距目标估值有7%-20%的提升空间,考虑到公司乘用车座椅总成业务或将持续落地,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:商誉减值风险、高资产负债率风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、原材料涨价风险、同业竞争风险
继峰股份 有色金属行业 2022-07-20 12.73 -- -- 17.56 37.94%
17.56 37.94% -- 详细
事件概述:2022年7月14日,公司发布2022H1业绩预告,预计2022H1实现归母净利润-1.9~-1.4亿元,扣非归母净利润-1.98~-1.48亿元。 Q2业绩短期承压,H2业绩有望加速反弹。公司22Q2归母净利-1.5~-1.0亿元,扣非归母净利-1.6~-1.1亿元,业绩短期承压,主要系疫情、原材料价格上涨、费用等因素影响。1)疫情:受疫情影响,22Q2乘用车销量554.8万辆,同比-13.5%。其影响最大的区域为长春和上海,也是公司重要生产基地所在地,4、5月份国内疫情形势严峻,公司国内产销量下滑50%,两地生产长期处于停摆状态,短期严重影响了公司业绩;2)原材料:受海外政治冲突因素影响,公司Q2原材料价格大幅上涨,海外尤其美洲区压力较大,压低利润;3)费用:去年至今满足乘用车座椅订单所产生的测试、科研、人员费用也记入22Q2报表,重重因素导致业绩短期承压。6月随着疫情缓解,原材料涨价和缺芯情况好转,主机厂大力着手于增加产销,公司作为配套供应商生产、销售出现显著反弹,利润表现可人。预计下半年业绩将远超22H1,盈利水平触底反弹,未来可期。 由小单品向座椅总成商转变,单车价值量升级打开公司新的成长空间。公司积极推进汽车座椅总成业务布局,产品单车价值量由原有小单品400-500元提升至座椅总成5000~6000元,单车价值量大幅提升,强势打开公司新的成长空间。以现有客户资源为基础,叠加公司长期汽车座椅领域的技术积累,公司座椅总成产品布局推进顺利,2021年10月首次获得某头部造车新势力座椅订单,实现了座椅总成供货的“0”突破。2022年7月,公司再次获得某新能源汽车主机厂的座椅总成定点,标志着公司座椅总成业务有序推进。座椅总成产品持续获主机厂认可,彰显了公司乘用车座椅总成产品的核心竞争力。 座椅安全件功能多元化趋势赋予新增量,转型Tier1为国内厂商抢占市场。 公司于2018年收购格拉默,2019年Q4完成并表,2020年开始对格拉默开展改组管理层、激励机制、关闭低产能工厂等举措,如今已实现对格拉默的完全掌控。二者强强联合,在产品、技术、渠道端开展深入合作,逐渐从Tier2向Tier1转型。面对汽车电动智能百年变革,座椅由单一安全件趋向多元功能化升级,公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场,剑指全球龙头。 投资建议:受疫情因素影响,我们下调公司2022-2024年利润,预计公司2022-2024年实现归母净利润2.84/6.20/9.56亿元,当前市值对应2022-2024年PE为47/22/14倍。公司为国内汽车座椅龙头企业,有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。
继峰股份 有色金属行业 2022-07-19 11.89 -- -- 17.56 47.69%
17.56 47.69% -- 详细
公司发布 2022年半年度业绩预告, 2022年半年度归母净利润预计为-1.9亿元到-1.4亿元, 同比由盈转亏。 投资要点 Q2短期承压, 不改向上趋势根据公司公告,预计 Q2公司归母净利润为-1.52亿元到-1.02亿元,同比由盈转亏(21Q2为 0.61亿元), 环比 22Q1亏损扩大,主要原因为: ①海外原材料价格&物流运费高位上涨; ②国内疫情大幅冲击 4月和 5月上半月; ③新兴业务乘用车座椅高速发展上半年产生了管理费用、研发支出。 格拉默国产化稳步推进, 整合成效即将释放我们对格拉默的整合仍有信心,本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀,在管理、制造经验上具有可复制性,从而带来整合的确定性, 2019年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现,待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复,同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。 乘用车座椅定点再下一城, 座椅新势力后劲可期重视乘用车座椅行业格局重塑的历史性机遇,公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成,座椅市场为千亿赛道,进口替代空间较大。 2021年 10月公司获得第一个乘用车座椅总成项目定点,实现从 0到 1的突破, 近期公司再度斩获某头部新能源车企座椅总成项目定点, 两个不同的头部新能源主机厂对公司的认可,显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可,展望未来公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户,加速乘用车座椅的国产化。 盈利预测及估值格拉默整合进入尾声,将释放较大业绩弹性。中长期维度,看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓, 有望成为国产乘用车座椅总成头部企业,预计 2022-2024年公司归母净利为 2.4/7.0/10.3亿元, YOY 为 91.5% /187.7%/ 47.6%,对应 PE55X/19X/13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、 俄乌冲突、 芯片供应不及预期、原材料价格上涨
继峰股份 有色金属行业 2022-07-18 11.28 -- -- 17.56 55.67%
17.56 55.67% -- 详细
公司再获新能源主机厂座椅总成项目定点,乘用车座椅业务蓄势待发2022年7月12日,公司公告成为某新能源主机厂座椅总成供应商,将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。公司再获国内主流新能源主机厂座椅项目定点,显示公司乘用车座椅产品获得市场认可,后续有望进一步开拓客户、为业绩增长奠定基础。受疫情及原材料价格.上涨等因素影响,公司业绩短期承压,我们预计2022/2023/2024年公司营收为180.78(-3.5%) /202.34(-2.8%) /228.02亿元,归母净利润为1.82(-58.1%) /5.68(-18.0%) /10.28亿元,EPS为0.16/0.51/0.92元/股,对应当前股价PE为69.5/21.8/12.1倍,公司乘用车座椅业务潜力较大,维持“增持”评级。 乘用车座椅行业国产替代空间大,公司剑指千亿市场在汽车电动化趋势下,自主新能源品牌强势崛起,进而带动上游供应链国产替代进程加速及格局重塑。公司为全球座椅头枕龙头企业,通过收购格拉默将业务进一步延伸至座椅总成,有望显著提升公司的单车盈利水平及行业竞争力。国内乘用车座椅市场具千亿规模,目前主要由佛吉亚、安道拓、李尔等外资品牌占据,国产替代空间大。公司凭借技术实力、响应速度及产品性价比优势有望快速开拓市场、提升市场份额。 格拉默整合效果渐显,协同作用助力加速成长公司于2018年收购格拉默,意在整合双方优势资源、发挥协同作用、丰富产品矩阵,切入汽车座椅市场并建立技术、客户、产品等方面优势。格拉默持续推进在中国市场业务布局,2021年与一汽集团子公司组建合资企业,为一汽解放提供高端商用车座椅,并在沈阳建立生产基地,为宝马提供零部件产品。通过全面.整合,格拉默实现降本增效、提升经营效率,与公司实现优势互补,共同开拓市场、增厚业绩。 风险提示:疫情反复影响主机厂产销情况、原材料价格.上涨影响公司盈利水平、芯片短缺等。
继峰股份 有色金属行业 2022-07-18 11.28 -- -- 17.56 55.67%
17.56 55.67% -- 详细
事件概述公司发布公告:初步数据显示,公司预计2022年半年度实现归母净利润-19,000万元到-14,000万元,扣非归母净利-19,800万元到-14,800万元。 分析判断:业绩短期承压底部向上可期公司预计22H1实现归母净利(-1.90)~(-1.40)亿元,扣非归母净利(-1.98)~(-1.48)亿元,同比由盈转亏,主要受疫情和地缘政治等影响。其中2022Q2归母净利(-1.5)~(-1.0)亿元,扣非归母净利(-1.6)~(-1.1)亿元,环比22Q1亏损扩大,短期承压,我们判断主因国内受疫情影响导致盈利能力下滑叠加地缘政治导致海外继续承压的影响。我们判断22Q2为全年业绩最低点,随着国内政策刺激下量增,缺芯及原材料涨价逐步缓解,预计22Q3起业绩有望触底反弹,并持续改善。 乘用车座椅再突破国产替代空间大公司于2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点实现从0到1的突破,此次再获某新能源主机厂的座椅总成项目定点,两个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可,凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长,预计后续有望获得更多的定点/我们预计单车价值将由之前的300-400元(头枕+扶手,Tier2)提升至5,000-6,000元(座椅总成,Tier1)。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一,消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动,功能提升+舒适度提升+智能化加持,千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代,乘用车座椅由于技术壁垒高,长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断,新势力供应链趋向于扁平化,车型迭代加速,对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升,且新势力更加注重智能空间的打造,座椅为智能座舱的重要组成部分,承载着座舱向第三空间转变,国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头,我们测算全球市占率25%以上,体现较强的成本管控能力,预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额,打开成长空间。 全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场,剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影响,调整盈利预测:维持2022-24年收入195.2/235.1/268.9亿元不变,预计归母净利由5.2/8.2/10.8亿元调为2.8/6.5/9.8亿元,EPS由0.47/0.73/0.96元调为0.25/0.58/0.88亿元,对应2022年7月15日收盘价11.19元的PE44/19/13倍,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
继峰股份 有色金属行业 2022-07-14 10.49 -- -- 17.56 67.40%
17.56 67.40% -- 详细
事件概述公司发布公告: 公司于近期收到客户的《供应商定点意向书》,公司成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商,将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。 分析判断: 乘用车座椅再突破 国产替代空间大公司于 2021年 10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点实现从 0到 1的突破,此次再获某新能源主机厂的座椅总成项目定点,两个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可,凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长,预计后续有望获得更多的定点/我们预计单车价值将由之前的 300-400元(头枕+扶手,Tier 2)提升至 5,000-6,000元(座椅总成,Tier 1)。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一,消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动,功能提升+舒适度提升+智能化加持,千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代,乘用车座椅由于技术壁垒高,长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断,新势力供应链趋向于扁平化,车型迭代加速,对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升,且新势力更加注重智能空间的打造,座椅为智能座舱的重要组成部分,承载着座舱向第三空间转变,国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头,我们测算全球市占率 25%以上,体现较强的成本管控能力,预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额,打开成长空间。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团 2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场,剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头。维持盈利预测:维持 2022-24年收入 195.2/235.1/268.9亿元不变,归母净利为 5.2/8.2/10.8亿元,EPS 为 0.47/0.73/0.96元,对应 2022年 7月 12日收盘价 10.11元的 PE 22/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
继峰股份 有色金属行业 2022-04-18 7.23 -- -- 8.84 22.27%
13.46 86.17%
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事件格拉默发布22Q1业绩预告,22Q1收入略微高于去年同期,EBIT 亏损100万欧左右,经营性EBIT 亏损约250万欧元。格拉默收入占上市公司营收的80%以上,公司22Q1将受格拉默业绩下降的影响,预计同比下降。 投资要点多重压制下22Q1格拉默盈利同比由盈转亏,但环比21Q4改善明显根据格拉默一季度预告,22Q1收入略微高于去年同期,即一季度收入预计约5亿欧左右,EBIT 亏损100万欧左右,EBIT margin 约-0.2%,21Q1为4.5%,同比由盈转亏,主要原因是原材料、运费、能源价格上涨,国内疫情导致格拉默中国区停工停产,俄乌冲突对欧洲市场预计也有一定影响。同时22Q1美洲区有约400万欧元的一次性特殊运费,如果加回,一季度EBIT 盈利300万欧元左右,环比21Q4明显改善,21Q4EBIT 亏损750万欧元,虽然今年一季度新增俄乌冲突以及国内疫情的负面冲击,但环比21Q4改善明显,彰显整合成效。 格拉默国产化稳步推进,整合成效即将释放我们对格拉默的整合仍有信心,本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀,在管理、制造经验上具有可复制性,从而带来整合的确定性,2019年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现,待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复,同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。 座椅新势力,后劲可期重视乘用车座椅行业格局重塑的历史性机遇,公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成,座椅市场为千亿赛道,进口替代空间较大,公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户,预计22年公司在乘用车座椅总成领域将持续取得新进展。 盈利预测及估值格拉默整合进入尾声,将释放较大业绩弹性。中长期维度,看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓,有望成为国产乘用车座椅总成头部企业,预计2022-2024年公司归母净利为3.14/7.03/10.37亿元,YOY 为 148.83% /123.64%/ 47.41%,对应PE 27.12/12.12/8.22倍,给予“买入”评级。 风险提示疫情反复、俄乌冲突、芯片供应不及预期、原材料价格上涨
继峰股份 有色金属行业 2022-04-07 9.16 12.50 1.87% 8.90 -2.84%
13.46 46.94%
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事件: 3月 31日,公司发布 2021年年报, 公司全年实现营业收入 168.32亿(+6.99%), 归母净利润为 1.26亿, 实现扭亏, 毛利率 14.14%。 2021年收入持续增长, 部分因素短期扰动盈利。 2021年公司营收实现同比增长约7%,业绩实现扭亏为盈, 其中 Q4单季度实现营业收入 43.27亿元,同比下滑约 9%,单季度亏损 0.35亿元。 公司 Q4收入下滑, 盈利能力承压的主要原因: 1) 全球范围内汽车芯片的持续短缺; 2)原材料价格上涨; 3) 国际海运运费上涨; 4) 海外疫情持续影响。 综合来看, 2021年公司尽管受到各种扰动因素,短期盈利能力受到影响,但全年仍然实现盈利。 整合战略初现成效, 2022年盈利持续改善。 2021年各项整合措施持续推进, 整合战略初见成效: 格拉默结构性降本增效措施的有效实施, 集团在原材料价格上涨、芯片短缺、 运费上涨以及疫情反复的情况下实现扭亏为盈,集团的盈利能力、资本结构和营运能力均得到显著优化, 同时乘用车座椅、隐藏式电动出风口、重卡智能家居座舱等新业务也都成功研发并且陆续推向市场。 我们认为, 2021年 Q4为公司盈利的低谷, 2022年随着原材料和运费带来的成本端的压力部分传导、 芯片供给短缺的逐步缓解以及新业务的推出, 公司盈利能力有望持续改善。 产能逐步扩张, 积极布局乘用车座椅产能。 商用车产能: 2021年 5月, 格拉默与一汽成立合资子公司,为一汽解放公司各系列商用车卡车配套,并于 2021年 10月正式投产。 传统业务产能: 格拉默在沈阳新建生产基地,为宝马汽车生产高品质的中控台、扶手和其他内饰零部件,并已于 2021年 8月正式投产。 乘用车座椅产能: 根据公司年报信息,公司在合肥新设了乘用车座椅等产品的生产基地,预计将于 2022年完工, 2023年上半年可实现量产,并做好在合肥基地之外扩大座椅产能的前期各项准备工作。 新业务取得突破, 客户拓展顺利。 1) 乘用车座椅: 根据公司已披露的订单公告,结合格拉默的技术和技术禀赋, 公司成功切入乘用车座椅领域,并于 2021年 10年获得某新势力主机厂的座椅订单,实现乘用车座椅业务从 0到 1的突破, 公司产品单车价值得到了极大的提升。 根据公司年报信息, 公司目标在 2022年获取新主机厂的准入资格, 陆续获取新项目定点。 2)隐藏式电动出风口:是电动化、智能化趋势下催生的新产品, 能够实现触摸控制、语音控制、自动扫风、和仪表盘融为一体,目前已获得了大众、吉利、长城汽车、蔚来等客户的定点, 并于 2021年底率先实现量产,有望在 2022年实现加速增长。 3)重卡智能家居座舱: 公司紧跟重卡家居化趋势,并利用格拉默全球在商用车座舱领域的领先优势,公司自 2020年下半年开始启动商用车座舱项目,积极研发出具有高单车价值的重卡智能家居式座舱,目前客户陆续进行样车试安装。 根据公司年报信息, 公司目标在现有样车试装的基础上,根据客户的需求和路试结果,进一步完善设计和研发, 客户拓展正在进行中。 投资建议: 预计公司 2022-2024年营收分别为 181.8亿元、 203.6亿元、 232.1亿元, 净利润分别为 3.99亿元、 6.39亿元、 8.75亿元, 对应当前市值, PE 分别为25.6、 16.0、 11.7倍,首次覆盖,给予“买入-A”评级, 6个月目标价 12.50元/股。 风险提示: 汽车销量不及预期的风险, 市场竞争加剧风险, 主要原材料价格波动的风险, 汽车芯片供应短缺的风险。
继峰股份 有色金属行业 2022-03-31 9.14 -- -- 9.64 5.47%
13.46 47.26%
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事件公司发布21年年报:2021年公司收入168.32亿元,YOY+7%,归母净利润1.26亿元,扭亏为盈,利润符合公司业绩预告1.1-1.65亿元。其中21Q4收入43.3亿元,YOY-8.7%,归母净利润亏损3500万元,同比由盈转亏。 投资要点多重不利因素影响下,格拉默21年实现盈利,韧性十足根据格拉默年报,2021年全年营收19亿欧,YOY+11.2%,其中亚太市场收入YOY+20%,表现突出。从盈利上看,格拉默全年EBIT margin 为1%,2020年为-2.7%,扭亏为盈,但是未达到疫情前水平(2019年为3.7%),主要原因是疫情反复、缺芯等造成产能利用率下降,同时运费、原材料涨价。其中欧洲、亚太地区表现较好,欧洲地区2021年EBIT margin 为4.1%(同比+5pct),亚太地区EBIT margin 为13%(同比+4.3pct)。格拉默2021年盈利约65万欧,大幅扭亏为盈,2020年格拉默亏损6500万欧。 格拉默国产化稳步推进,整合成效即将释放我们对格拉默的整合仍有信心,本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀,在管理、制造经验上具有可复制性,从而带来整合的确定性,2019年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、俄乌战争等外部冲击整合效应尚未显现,待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复,同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。 座椅新势力,后劲可期重视乘用车行业格局重塑的历史性机遇,公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成,座椅市场为千亿赛道,进口替代空间较大,公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户,预计22年公司在乘用车座椅总成领域将持续取得新进展。 盈利预测及估值格拉默整合进入尾声,将释放较大业绩弹性。中长期维度,看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓,有望成为国产乘用车座椅总成头部企业,预计2022-2024年公司归母净利为3.61/7.63/11.20亿元,YOY 为 203.33% /111.36%/ 46.64%,EPS 为0.32/0.68/1.00元/股,对应PE 29.71/14.06/9.58倍,给予“买入”评级。 风险提示疫情反复、芯片供应不及预期、原材料价格上涨
继峰股份 有色金属行业 2022-01-31 13.02 19.00 54.85% 14.05 7.91%
14.05 7.91%
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事件概述公司公告2021业绩预告:预计2021年实现归母净利约为1.10~1.65亿元,扣非归母净利约为0.77~1.15亿元。 分析判断::业绩扭亏为盈静待持续改善公司2021年实现归母净利1.10-1.65亿元,扣非归母净利0.77-1.15亿元,同比扭亏为盈,主要受益于格拉默整合成效渐显,盈利能力提升。其中2021Q4归母净利-0.51~0.03亿元,对比2020Q4/2021Q3分别达0.36/-0.27亿元,扣非归母净利-0.66~-0.28亿元,对比2020Q4/2021Q3分别达1.03/-0.35亿元,整体有所承压,我们判断主要受缺芯、原材料价格上涨及研发费用增加的影响。随着整合的稳步推进,缺芯及原材料涨价逐步缓解,预计2022业绩有望明显改善。 乘用车座椅从00到到11国产替代突破公司于2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点,是从0到1的突破,预计单车价值将由之前的300-400元(头枕+扶手,Tier2)提升至5,000元(座椅总成,Tier1)。乘用车座椅由于技术壁垒高,长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断,公司是全球座椅头枕细分龙头,我们测算全球市占率25%以上,体现较强的成本管控能力,预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额,打开成长空间。 全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场,剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到缺芯和原材料涨价的影响,调整盈利预测:预计2021-23年收入由178.6/207.0/244.3亿元下调为165.4/195.2/235.1亿元,归母净利由2.9/5.4/8.4亿元下调为1.4/5.3/8.4亿元,EPS由0.26/0.49/0.76元下调为0.13/0.49/0.76亿元,对应2022年1月27日收盘价13.87元的PE83/21/14倍。考虑到乘用车座椅的高成长性,给予公司2023年25倍PE估值,目标价由12.25元调为19.00元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名