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继峰股份 有色金属行业 2021-04-09 8.64 10.60 25.00% 8.80 1.85% -- 8.80 1.85% -- 详细
事件:2020年度报告:2020年全年营业收入157.32亿元,同比增长-12.6%,归母净利润-2.58亿元,同比增长-186.7%。2020年4季度营业收入47.38亿元,同比增长5.49%,归母净利润0.36亿元,同比增长-57.62%,扣非归母净利1.03亿元,同比增长36.25%。 格拉默2021年及一季度业绩指引:预计2021年营业收入恢复至约18亿欧元,同比增长5.88%,经营性息税前利润约为6500万欧元(2020年为-1170万欧元);2021年一季度营业收入预计为4.9亿欧元,同比增长约8%,经营性息税前利润为2200万欧元(2020年一季度为40万欧元)。 投资摘要::经营恢复正常,整合效果显现。2020年上半年,受海外疫情影响,公司实现营业收入66.71亿元,同比增长-26.7%,归母净利-3.57亿元,同比增长-331.5%。2020年下半年以来,公司经营逐步恢复正常,整合效果显现,Q3/Q4分别实现营业收入43.23亿元/47.38亿元,同比分别增长-1.98%/5.49%,格拉默经营性EBITmargin分别为4.9%/6.83%,同比分别提升3.1pct/3.23pct,盈利能力改善效果显著。公司Q4归母净利为0.36亿元,同比增长-57.62%,扣非归母净利1.03亿元,同比增长36.25%,主因计提重组费用、存货、合同资产、应收账款、其他应收款、应收票据等减持损失所致。2021年一季度,格拉默预计营业收入为4.9亿欧元,同比增长约8%,经营性EBITmargin为4.49%,同比提升4.39pct,2021年轻装上阵,利润稳步释放,一季度指引符合市场预期。 整合顺利推进,2021利润释放可期。格拉默2019年营收约为160亿元,但因原材料自制率低、管理不善等原因,净利率仅为2%,低于行业平均水平,继峰股份与格拉默同业竞争合作20年,深刻洞悉格拉默“国企病”的根源,2020年初开始推进对格拉默的整合,力争在2025年之前使格拉默净利率达到5%,继峰对格拉默的整合措施如下:w整合的机制保障:调整格拉默监事会成员,更换CEO、CFO、COO,增强对格拉默的影响力,并与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施;w整合措施顺利推进::2020年格拉默正式员工裁员712人,临时员工裁员182人,关闭低效工厂5座(中国1座、美国1座、德国3座),其他如降低管理费用、优化财务和税费结构、优化物流和仓储等措施同步推行;w联合采购落地:公司与格拉默签订联合采购协议,将在模具、支杆、泡沫发泡料等生产资料和物料上的优势赋能给格拉默,大大降低公司和格拉默的采购成本,提高双方毛利率水平。 联合开拓中国市场,提升市场份额。乘用车方面:继峰头枕产品国内市占率达25%,在引入格拉默中控产品后单车价值量提升160%,营收有望大幅增长。 商用车方面,格拉默是全球商用车座椅龙头,产品受卡车司机普遍好评,降本后产品力凸显,2019-2020年在国内的市场份额由4.1%提升至6.1%,当前在手订单充裕,2021年有望完成15%的市占率目标。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营收为177.17亿元、192.15亿元、203.71亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.21亿元、7.33亿元和8.27亿元,每股收益分别为0.51元、0.72元和0.81元。维持2021年目标价10.6元,维持“买入”评级。风险提示::海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、公司整合效果不及预期、汇兑风险。
崔琰 6
继峰股份 有色金属行业 2021-04-02 8.88 12.00 41.51% 9.00 1.35% -- 9.00 1.35% -- 详细
事件概述公司发布2020年报:2020年实现营收157.3亿元,同比下降12.6%;归母净利-2.6亿元,同比下降186.7%,扣非归母净利-1.9亿元,同比下降172.1%,位于业绩预告区间;其中,2020Q4营收47.4亿元,同比增长5.9%,环比增长9.6%;归母净利0.4亿元,同比下降57.6%,环比下降42.9%,扣非归母净利1.0亿元,同比增长36.3%,环比增长22.6%。 同时披露格拉默2021Q1业绩预告:预计2021Q1收入4.9亿欧元,同比增长8%,息税前利润(EBIT)和经特殊影响调整后的经营性息税前利润(OperatingEBIT)均约为2,200万欧元,显著高于去年同期。 分析判断::42020Q4扣非归母净利显著改善12021轻装上阵2020Q4营收同比+5.9%,环比+9.6%,其中格拉默收入50.5亿元,我们判断主要受益于国内外需求的回暖。2020Q4扣非归母净利同比+36.3%,环比+22.6%,显著改善。非经常损益主要产生于格拉默整合费用,包括对德国子公司格拉默欧洲区和北美区所在工厂的整合,以及非生产性人员的裁减(主要在德国地区)导致的一次性裁员费用。我们判断2020年业绩亏损主要受疫情影响导致下游需求大幅减少以及应收账款等减值损失增加,但随着疫情的逐步缓解,业绩逐季改善,预计2021年轻装上阵之后业绩恢复弹性较大,龙头优势逐步显现。 格拉默逐季改善持续向上可期格拉默2020年营业收入约17.1亿欧元,同比-16.05%,但2020Q4收入约5.1亿欧元,同比+5.1%,收入增速转正表明公司从新冠疫情的影响中逐步恢复;2021Q1收入4.9亿欧元,同比+8%,逐季改善。2020年经营性息税前利润(EBIT)为-4,900万欧元(2020Q4约为-200欧元),相比2019年7,450万欧元(2020Q4为1,260欧元)大幅下降,主要受重组措施和一次性费用的影响;调整后的EBIT约为-1,500万欧元(2020Q4约为900欧元),低于2019年的7,700万欧元(2019Q4为1,780万欧元)。2021Q1EBIT和调整后的EBIT均为2,200万欧元,对比去年同期的-210万欧元/40万欧元改善明显。随着海外疫情的逐步缓解及整合的稳步推进,预计格拉默的业绩有望触底反弹,持续向上可期。全面协同剑指全球座椅细分龙头继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年是“大继峰”(继峰+格拉默)作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点:1)继峰是国内乘用车座椅细分龙头,主要生产头枕、支杆及扶手,其中头枕市占率25%+,主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。2)格拉默是欧美商用车座椅龙头:主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统,定位中高端,技术领先,主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。 全面协同,全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场;在欧洲格拉默与德国继峰协同,覆盖高中低端车型,有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系;在北美依托TMD的客户资源和生产能力,有望开拓更多北美地区客户,加速市场渗透,提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透,冲击近万亿市场。 投资建议整合成效渐显,节流开源两步走,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球商用车座椅系统龙头;头枕、扶手等主业盈利稳健,强强联合龙头地位愈加稳固。调整盈利预测:预计2021-22年收入188.7/218.3亿元维持不变,归母净利由4.0/6.0亿元调为4.0/6.1亿元,EPS为0.39/0.59元,对应当前PE22/14倍。参考行业平均估值水平,给予公司2022年20倍PE估值,目标价由8.97元调至12.0元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
崔琰 6
继峰股份 有色金属行业 2021-02-01 7.38 8.97 5.78% 8.61 16.67%
9.00 21.95% -- 详细
事件概述公司发布2020年业绩预告:预计2020年归母净利约为-2.8亿元到-2.3亿元,扣非归母净利约为-1.8亿元到-1.3亿元。 分析判断:2020Q4扣非归母净利显著改善12021轻装上阵2020Q1-Q3公司归母净利分别为-0.5/-3.1/0.6亿元,扣非归母净利分别为-0.5/-0.3/0.1亿元,2020Q4经营环比改善:1)若达到业绩预告下限,2020Q4实现归母净利0.1亿元,同比-86.9%,扣非归母净利1.1亿元,同比+42.1%;2)若达到业绩预告上限,2020Q4实现归母净利0.6亿元,同比增速-40.2%,扣非归母净利1.6亿元,同比+107.9%。非经常损益主要产生于格拉默整合费用,包括对德国子公司格拉默欧洲区和北美区所在工厂的整合,以及非生产性人员的裁减(主要在德国地区)导致的一次性裁员费用。我们判断2020年业绩预亏主要受疫情影响导致下游需求大幅减少以及应收账款等减值损失增加,但随着疫情的逐步缓解,业绩逐季改善,预计2021年轻装上阵之后业绩恢复弹性较大,龙头优势逐步显现。 42020Q4格拉默收入正增长费用拖累利润表现格拉默预计2020年营业收入约17.1亿欧元,同比下降16.05%,但2020Q4收入约5.1亿欧元,同比增长5.1%,收入增速转正表明公司从新冠疫情的影响中逐步恢复。2020年经营性息税前利润(EBIT)为-4,900万欧元(2020Q4约为-200欧元),相比2019年7,450万欧元(2020Q4为1,260欧元)大幅下降,主要受重组措施和一次性费用的影响;调整后的EBIT约为-1,500万欧元(2020Q4约为900欧元),低于2019年的7,700万欧元(2019Q4为1,780万欧元)。预计随着海外疫情的逐步缓解及整合的稳步推进,预计格拉默的业绩有望触底反弹,持续改善。 全面协同剑指全球座椅细分龙头继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年是“大继峰”(继峰+格拉默)作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点:1)继峰是国内乘用车座椅细分龙头,主要生产头枕、支杆及扶手,其中头枕市占率25%+,主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。 2)格拉默是欧美商用车座椅龙头:主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统,定位中高端,技术领先,主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。 全面协同,全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场;在欧洲格拉默与德国继峰协同,覆盖高中低端车型,有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系;在北美依托TMD的客户资源和生产能力,有望开拓更多北美地区客户,加速市场渗透,提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透,冲击近万亿市场。 投资建议整合成效渐显,节流开源两步走,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球商用车座椅系统龙头;头枕、扶手等主业盈利稳健,强强联合龙头地位愈加稳固。考虑到全球疫情的影响,结合半年报的经营情况,调整盈利预测:预计2020-2022年收入由159.6/192.0/223.9亿元调为153.8/188.7/218.3亿元,归母净利由1.0/3.7/5.9亿元调为-2.4/4.0/6.0亿元,EPS由0.10/0.36/0.57元调为-0.24/0.39/0.59元,对应当前PE-31/19/12倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年23倍PE估值,目标价由8.28元上调至8.97元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
继峰股份 有色金属行业 2021-01-19 7.47 -- -- 8.36 11.91%
9.00 20.48% -- 详细
海外并购营收翻9倍,成全球乘用车头枕及商用车座椅龙头。2019年继峰股份以“白衣骑士”身份完成对格拉默的并购,交易对价37.54亿元,继峰股份成为全球乘用车头枕、商用车座椅龙头,并表后公司营收由20亿元增长至180亿元,营收规模进入中国汽车零部件上市公司前十,仅次于福耀玻璃。 格拉默客户资源优质,营收稳健增长。格拉默头枕、商用车座椅等主打中高端,在全球范围内市场份额领先,其乘用车产品主要配套德系:大众、戴姆勒、宝马,美系:菲亚特克莱斯勒、通用、福特,客户资源优质,2015-2019营收CAGR9.2%。继峰股份有望依托格拉默全球销售渠道,开启海外发展战略。 整合顺利推进,盈利能力显著提升。格拉默2019年营收约160亿元,但因原材料自制率低、管理不善等原因,毛利率仅为11%,低于行业平均水平。继峰股份与格拉默同业竞争合作20年,深刻洞悉格拉默“国企病”的根源,2020年初继峰开始推进对格拉默的整合,措施及整合效果如下: 整合的机制保障:调整格拉默监事会成员、更换CEO、CFO、COO,增强对格拉默的影响力,并在与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施; 整合顺利推进:截至2020Q3,格拉默累计裁员1236人,裁员比例8%,其他如关闭低效工厂、降低管理费用、提高原材料自制率等措施同步推行;整合效果:2020Q3,格拉默经营性EBIT 为4.9%,毛利率为12.84%,同比分别提升3.1pct、2.88pct,已达历史同期最高水平,整合效果显现。 继峰股份2019年毛利率为15.58%,随着整合措施的持续深入,我们预测公司2020-2022年毛利率分别为13.72%/17.09%/18.28%,盈利能力逐步提升。 未来增长在中国。乘用车方面:继峰头枕产品国内市占率达25%,在引入格拉默中控产品后单车价值量提升160%,营收有望大幅增长;商用车方面:格拉默座椅受卡车司机普遍好评,降本后产品力凸显,2020年在手订单充裕,格拉默亦在同步扩充产能,其市场份额将获得显著提升。 投资建议: 预计公司2020~2022年的营业收入分别为152.72亿元、173.16亿元和187.79亿元,归属于上市公司股东净利润分别为-2.08亿元、5.43亿元和7.31亿元,每股收益分别为-0.20元、0.53元和0.72元。可比公司2021年平均PE 为24.64,给予继峰股份2021年20倍PE,对应股价为10.60元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制不及预期、新冠疫苗效果不及预期、继峰股份整合效果不及预期、汇兑风险。
继峰股份 有色金属行业 2020-12-04 8.84 11.73 38.33% 8.68 -1.81%
8.68 -1.81%
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格拉默盈利能力大幅提升 格拉默 20Q3营收同比增长-7.3%,毛利率同比提升 2.3pct,达到 2018年 以来单季度最高水平。分业务来看,主要来自于乘用车业务盈利能力的大 幅提升,得益于继峰股份整合格拉默采取的生产上“降本增效”和人事上 区域赋权。我们认为未来随着经营恢复,在规模效应和整合的持续推进下, 格拉默盈利能力还将持续提升。 我们维持对继峰股份 2020-2022年收入假 设不变,上调了格拉默业务所在细分业务毛利率,预计 2020-2022年 EPS 为-0.21、 0.51、 0.66元,给予“增持”评级。 格拉默 20Q3单季度毛利率达 2018年以来单季最高水平 受疫情影响,格拉默 20Q1-3营收同比下滑 22.7%,其中乘用车同比下降 24.1%,商用车同比下滑 17.5%。 从单季度情况来看,格拉默 20Q3营收 同比下降 7.3%,毛利率 12.8%,同比提升 2.3pct,达到 2018年以来单季 度最高水平。我们认为毛利率的提升并非来自规模效应,而是全球化采购、 产能优化、重组计划和区域赋权等整合产生的效果。 更换管理层,加强与继峰合作 继峰股份收购完成后更换了 CEO、 CFO、 COO 和 7位监事会成员(总共 12位),加强了对格拉默管理层的掌控。 我们认为继峰股份加强对管理层 的掌控,有助于推进本地化管理、降本增效和组织架构扁平化,最后达到 与母公司继峰股份效益最大化。公司未来归母净利润的增长来自于与格拉 默的深度融合,比如在成本控制、产能布局优化和中国市场商用车业务拓 展等方面合作,达到产品、客户、渠道等资源的相互渗透。 格拉默乘用车业务盈利能力大幅提升 格拉默20Q3盈利能力提升主要来自于商用车业务改善。分业务来看, 20Q3商用车经营性息税前利润率同比提升 0.1pct,乘用车业务同比提升 3.7pct。 我们认为随着整合持续进行, 20Q3或为格拉默的盈利拐点。根据格拉默 三季报内容,目前推进的举措有:区域赋权、优化产能分布、人员削减等 重组计划,随着重组计划的完成,归母净利润或将迎来触底反弹。 盈利能力提升, 给予“增持”评级 鉴于 20Q3格拉默盈利能力的提升,我们上调 2020-2022年格拉默相关业 务的毛利率 1-3pct, 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为-2.2、 5.2、 6.7亿元(前值为-1.8、 4.1、 5.7亿元),对应 EPS 分别为-0.21、 0.51、 0.66元,对应 PE 为-41、 17、 13倍。 可比公司 2021年 PE 估值均值 26倍(Wind 一致预期,前次 26倍),鉴于整合效果存在不确定性,给予估值 折价,我们给予公司 2021年 23倍 PE 估值(前次 26倍),对应目标价 11.73元(前值 10.40元),给予“增持”评级。 风险提示: 主要原材料价格波动对生产成本的影响;技术更迭加快和市场 竞争激烈的风险;海外业务占比较高,汇率波动的风险;由于文化、体制 差异,整合不达目标的风险。
继峰股份 有色金属行业 2020-11-04 8.23 9.90 16.75% 9.72 18.10%
9.72 18.10%
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事件:公司前三季度营业收入109.94亿,同比-18.62%,净利-2.94亿。单三季度实现营收43.23亿,环比+59.34%,净利6176万,扭亏为盈。 1、海外疫情严重影响公司上半年业绩,三季度扭亏为盈:公司海外业务营收占比接近80%,上半年欧美疫情影响严重,影响了公司业绩。公司10月11日公告海外子公司格拉默第三季度营业收入达4.58亿欧元,息税前利润600万欧元,环比二季度-5090万欧元,扭亏为盈。三季度经营性息税前利润2200万欧元左右,同比大幅增长142%。 2、不断优化运营成本,加强盈利能力:公司作为“白衣骑士”收购了格拉默84%的股份后,不断优化海外的运营成本,从三季度经营性息税前利润2200万欧,同比增长142%就可以看出来,公司的日常经营和效率已经得到了有效的提高和优化。第三季度因重组有1200万欧元费用计提,主要是海外工厂的重新整合,以及非生产性人员的裁减。未来整合进一步完善,海外经营效益和息税前利润或可以更进一步提升。 3、积极布局商用车座椅市场,有望进一步提升市占率:格拉默作为全球高端商用车座椅龙头供应商,其座椅防震技术行业内首屈一指。但国内由于进口零部件的成本高,市占率远低于海外。公司在收购格拉默后,实施扁平化管理,中国区格拉默也实施了降本增效措施,尤其对于零部件的采购也进行了有效规划。未来国内商用车座椅基于自身技术实力和品牌效应,结合降本成果,市占率有望进一步提升。 投资建议:全球头枕和扶手龙头,商用车座椅高端品牌龙头,预计20/21/22年归母净利润-1.96/5.31/7.21亿。 风险提示:海外疫情复发,汽车行业销量不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2020-10-13 7.76 10.40 22.64% 8.76 12.89%
9.72 25.26%
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欧洲子公司格拉默2020Q3扭亏为盈继峰股份10月11日公告子公司格拉默(GMMDE,无评级)第三季度初步经营业绩:格拉默第三季度(2020年7-9月)营业收入约4.58亿欧元,同比下降8%;经营性息税前利润(OperatingEBIT)约2,200万欧元,同比增长142%;相比第二季度(4-6月)约-5,090万欧元,实现了由亏损转为盈利。由于格拉默2019年营业收入占继峰股份比例超过80%,我们预计继峰股份3Q20盈利能力环比2Q20有显著改善。我们维持公司2020-2022年盈利预测不变,预计公司2020-2022年EPS分别为-0.18、0.40、0.56元,维持“增持”评级。 格拉默盈利得到显著修复格拉默公告2020年第三季度营收同比下降8%,相比第二季度同比下降46%明显收窄,公司业务得到明显恢复。从盈利角度来看,格拉默第三季度息税前利润(EBIT)约为600万欧元(2019年同期为1170万欧元),相比于第二季度的-5,090万欧元得到显著改善,实现扭亏为盈。第三季度经营性息税前利润(OperatingEBIT)约为2,200万欧元,同比增长142%。我们认为格拉默第三季度扭亏为盈主要来自于生产恢复和推行的“降本增效”措施。 格拉默“降本增效”持续推进,有望提升继峰股份经营业绩格拉默“降本增效”的措施之一是对人员精简和提升运营效率上,根据格拉默公告,第三季度因重组致1200万欧元费用计提,主要是对欧洲和北美地区工厂的重新整合,以及非生产性人员的裁减(主要是德国地区)。根据继峰股份公告,格拉默的重组举措自三季度起逐步显示成效,由于格拉默占继峰股份整体销售额的比例较大,其持续运营能力的提升,将对公司未来的经营业绩带来正面影响。 整合格拉默可期,维持“增持”评级格拉默第三季度扭亏为盈,我们认为继峰股份第三季度归母净利润也将环比第二季度明显改善。随着格拉默业务的恢复和盈利能力的提升,我们认为继峰股份将进入盈利拐点,我们看好公司“降本增效”措施对整体盈利能力提升发挥的作用。我们维持公司2020-2022年盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为-0.18、0.40、0.56元。我们基于2021年PE估值26倍(2021年可比公司Wind一致预期PE均值为26倍),给予目标价10.40元(前值8.80元),维持“增持”评级。 风险提示:主要原材料价格波动对生产成本的影响;技术更迭加快和市场竞争激烈的风险;海外业务占比较高,汇率波动的风险;由于文化、体制差异,整合不达目标的风险。
继峰股份 有色金属行业 2020-09-30 7.35 9.78 15.33% 8.76 19.18%
9.72 32.24%
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1、海外疫情冲击上半年业绩,三季度实现恢复:二季度海外疫情非常严重,导致销售收入同比下滑26.28%。跟据IHS的数据统计,2020年上半年美洲轻型车市场产量下滑43%,欧洲及中东市场乘用车市场产量下滑41%;亚太市场产量下滑28%。公司实际销售部情况优于行业。但三季度,随着国内外复产复工情况良好,公司逐渐恢复,三季度业绩有望环比实现大幅增长。 2、不断优化海外成本,夯实基本面:公司作为“白衣骑士”收购了格拉默84%的股份后,便成为全球头枕和扶手龙头。鉴于格拉默之前没有控股股东,运营成本高,导致毛利低于行业平均。继峰在收购后,一是在疫情中给予格拉默大力支持,与欧洲建立起良好的互动;二是以6人投票权控制了监事会,实现了对于国外运营状况的有效管理。同时,用有效的激励政策,带动起海外的积极性。上半年,欧洲主动提出3年内的成本优化方案,预测可实现1.1亿欧元的成本减少。同时,继峰与格拉默签订了采购协议,实现协同运营,有效降低采购成本。 3、积极布局商用车座椅市场,发力传统一翼:格拉默作为全球高端商用车座椅龙头供应商,全球市占率约30%。其座椅防震技术行业内首屈一指。由于之前中国地区核心零部件全部进口,导致成本远高于竞争对手,国内市占率仅仅4%。在继峰股份收购后,进行了有效的降本分析和改进,成本大幅度下降,与竞争对手接近;再结合品牌优势,今年已经拿到新客户订单。预测明年市占率可达15%左右。 4、横线延伸新技术新产品,创造新兴一翼:格拉默国外商用车智能座舱相关技术储备完善,包含全新多功能和人体工程学控制台及扶手,带自动调节的头枕系统,带3D触觉反馈的电动出风口等等。 未来公司利用其技术优势,结合国内客户资源,着重在商用车智能座舱领域积极布局。投资建议:全球头枕和扶手龙头,商用车座椅高端品牌龙头,预计20/21/22年归母净利润-3.89/5.02/7.19亿,PE为-19.44/15.04/10.51倍。 风险提示:海外疫情复发,汽车行业销量不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2020-08-21 7.66 8.80 3.77% 9.15 19.45%
9.71 26.76%
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新冠疫情影响上半年业务 公司8月13日晚发布2020年中报:1H20营收66.7亿元(同比-26.7%),归母净利润-3.6亿元(去年同期为1.5亿元),业务受新冠肺炎影响,净利润表现低于我们中报展望中预期的-3.18亿元。虽然1H20受疫情影响,但公司加强内部整合,推进降本增效计划,将有助于公司长久发展。我们下调了盈利预测,调整后2020-22年归母净利润为-1.83/4.10/5.72亿元,预计公司2020-22年EPS分别为-0.18/0.40/0.56元,维持“增持”评级。 业务主要受疫情影响,目前已恢复正常经营 新冠肺炎对格拉默影响较大,根据格拉默中报,1H20实现营收7.4亿欧元(同比-30%),净利润为亏损5920万欧元,去年同期为盈利2760万欧元。其中乘用车业务营收5亿欧元,同比下降33%,商用车业务2.6亿欧元,同比下滑23%,商用车业务表现好于乘用车。分区域看,亚太区表现最好,同比下滑7.9%,北美区同比下滑39.3%,欧洲、中东及非洲区同比下滑30.9%。国内工厂2月中旬复工复产,海外工厂4月复工复产,我们认为公司2020年下半年生产大概率能够恢复到去年同期水平。 持续推进全球整合 1H20疫情导致营收下降,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提高0.33、1.17、0.36、1.51pct,财务费用增加主要是汇兑损失增加和借款利息。经营活动现金流净额为-3.8亿元,去年同期为+6.1亿元,主要是疫情影响现金流入和为了争取供货商降价空间而缩短付款周期。公司推进全球整合计划目的是合理布局产能和提升经营水平,主要措施有:1)调整格拉默组织架构,提高区域经营的效率及客户服务、需求响应能力;2)联合采购,降低采购成本;3)产业布局整合,主要是继峰与格拉默整合。 看好公司长期发展潜力,对新兴品牌持续关注 疫情打乱公司整合格拉默节奏,但2020年上半年也有所收获。根据公司2020年中报,通过整合格拉默研发资源,拓展特斯拉、理想、威马等新兴品牌;通过调整格拉默组织架构、联合采购、优化产能布局,降低集团的采购成本、运营效率,这些措施将有利于公司长期发展。 整合格拉默可期,维持“增持”评级 基于公司上半年受疫情影响较大,我们下调2020年乘用车业务增速和毛利率,调整后2020-22年归母净利润为-1.83/4.10/5.72亿元(前值0.63/4.14/5.73亿元),EPS分别为-0.18/0.40/0.56元(前值0.06/0.40/0.56元)。考虑到公司整合格拉默的增长潜力,我们基于2021年PE估值22倍(2021年可比公司Wind一致预期PE均值为22倍),给予目标价8.8元(前值8.0-8.8元),维持“增持”评级。 风险提示:主要原材料价格波动对生产成本的影响;技术更迭加快和市场竞争激烈的风险;海外业务占比较高,汇率波动的风险;由于文化、体制差异,整合不达目标的风险。
继峰股份 有色金属行业 2020-07-10 7.56 8.00 -- 8.18 8.20%
9.15 21.03%
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汽车内饰件细分市场龙头之一,深度整合格拉默谋增长 继峰股份是国内最大的汽车头枕和座椅扶手制造商,2019年完成格拉默并购之后,成为全球汽车头枕、座椅扶手和商用车座椅领域龙头企业之一。公司未来利润的增长主要来源于开源和节流:1)开源主要是共享客户和销售渠道,继峰头枕、扶手拓展欧系、美系客户,格拉默商用车座椅和中控系统拓展中国市场;2)节流主要是原材料全球采购、模具成本优化,以及合理布局产能、共享研发体系等降低费用。我们预计公司20-22年EPS为0.06、0.40、0.56元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价8.0-8.8元。 中国汽车零配件企业逐步走向全球 大型汽车零部件集团主要分布在美国、日本、德国,中国汽车零部件企业正不断走向世界。根据Automotive News,2017、2018年中国分别有5、7家进入全球百强汽车零部件。我们预计2022年全球汽车头枕和座椅扶手市场规模达252、367亿元,我们测算公司2019年乘用车头枕、座椅扶手全球市占率约为23.6%、7.5% 收购并整合格拉默,有望形成协同效应 格拉默是一家全球性汽车头枕和座椅扶手制造商,也是继峰海外的竞争对手之一。2019年完成格拉默收购后,公司在全球生产、销售、研发网络趋于完善,成为国内少数全球性汽车零部件厂商。整合格拉默产品线得到拓宽,研发、技术达到国际领先水平,充分发挥继峰生产成本优势和格拉默研发、渠道、客户优势,实现收入持续增长和内部成本、管理的持续优化。 格拉默盈利改善空间大,“开源节流”双轮驱动 整合的目标主要是:1)提高格拉默管理效率;2)提高继峰股份核心竞争力,发挥在全球发展战略、市场业务、全球采购、产业布局、技术共享和管理系统及人员效率方面的协同性。公司未来“开源节流”双轮驱动,开源主要是充分发挥双方优势产品,渗透到对方的客户体系;节流是发挥各自在生产、管理和研发方面优势降低费用,以及规模化带来的成本降低。通过全球化的平台,设计出高性价比的产品和方案配套更多整车厂。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司20-22年实现营收164/187/211亿元(同比-9%/+14%/+13%),归母净利润为0.6/4.1/5.7亿元(同比-79%/+557%/38%),对应EPS分别为0.06、0.40、0.56元,对应PE为121、18、13倍。由于海外业务受疫情影响大于可比公司,2020年PE不具有可比性,使用2021年估值作为参考。可比公司2021年PE估值均值19倍(wind一致预期),考虑到公司毛利率整体不断提升,以及20-22年净利润3年复合增速高于可比公司,我们给予公司2021年20-22倍PE估值,对应目标价8.0-8.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:主要原材料价格波动对生产成本的影响;技术更迭加快和市场竞争激烈的风险;海外业务占比较高,汇率波动的风险;由于文化、体制差异,整合不达目标的风险。
崔琰 6
继峰股份 有色金属行业 2020-05-04 7.24 8.41 -- 7.66 5.80%
8.18 12.98%
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事件概述 公司公告2020年一季报:2020Q1营收39.6亿元,同比下降14.3%;归母净利-0.48亿元,对比2019Q1的0.60亿元,扣非归母净利-0.50亿元,对比2019Q1的0.56亿元。 分析判断: 业绩短期承压静待全球需求改善 2020Q1公司营收同比下降14.3%,主因占比80%以上的格拉默营收同比下降14.8%,其中:1)分区域:受中国疫情的影响,格拉默APAC营收同比下降25.6%,营收占比达11.8%;欧洲营收同比下降14.2%,占比达57.9%;北美区营收同比下降11.0%,占比达30.3%;2)分业务:乘用车业务营收同比下降14.3%,占比71.3%,主要受国内需求减少拖累;商用车座椅业务同比下降15.5%,占比达31.3%,主因去年需求旺盛导致基数较高。2020Q1格拉默EBIT为-210万欧元(折合人民币约-0.16亿元),对比2019Q1的2400万欧元,剔除汇兑损益(250万欧元)影响的operatingEBIT为40万欧元,对比2019Q1的2300万欧元。国内外疫情双重夹击下,公司2020Q1归母净利亏损约0.48亿元,目前国内疫情逐步得到控制,终端需求持续回暖,海外疫情有所趋缓,欧美车企5月开始复工复产,预计2020Q2业绩仍将明显承压,2020H2有望环比改善。 毛利率提升空间大费用管控加强 2020Q1公司毛利率13.1%,同比下降18.9pct,环比下滑0.8pct,对比2018年并表前的毛利率33%,公司盈利能力提升空间大。期间费用率同比下滑4.2pct,其中:销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.2%/7.9%/1.7%/1.3%,同比+0.2pct/-4.5pct/-1.4pct/+1.5pct,环比+0.8pct/+0.4pct/-0.2pct/+1.0pct,其中管理费用率明显下滑主因重组中介费等一次性费用的减少,财务费用率提升主因利息费用的增加。中长期看,通过全球采购规模效应、模具自制率提高、经营管理效率提升等,预计公司盈利能力将逐步改善。 全面协同剑指全球座椅细分龙头 继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年是“大继峰”(继峰+格拉默)作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点:1)继峰是国内乘用车座椅细分龙头,主要生产头枕、支杆及扶手,其中头枕市占率25%+,主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。2)格拉默是欧美商用车座椅龙头:主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统,定位中高端,技术领先,主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。 全面协同,全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场;在欧洲格拉默与德国继峰协同,覆盖高中低端车型,有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系;在北美依托TMD的客户资源和生产能力,有望开拓更多北美地区客户,加速市场渗透,提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透,冲击近万亿市场。 投资建议 整合成效渐显,节流开源两步走,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球商用车座椅系统龙头;头枕、扶手等主业盈利稳健,强强联合龙头地位愈加稳固。考虑到全球疫情的影响,结合一季报的经营情况,调整盈利预测:预计2020-2022年EPS由0.44/0.58/0.75元调为0.30/0.48/0.68元,对应当前PE25倍/16倍/11倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年18倍PE估值,目标价由10.44元下调至8.64元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
崔琰 6
继峰股份 有色金属行业 2020-04-02 8.79 10.17 19.93% 12.45 37.87%
12.12 37.88%
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2019Q4并表格拉默进军商用车座椅 2019年公司营收同比增长147.2%,主因2019Q4并表格拉默。其中:1)原有的头枕业务同比增长118.2%,座椅扶手业务同比增长74.9%;2)新增业务商用车座椅同比增长214.9%,中控及其他内饰件同比增长209.4%。主要受益于2019Q4格拉默并入报表所带来的原有业务增强以及新增产品品类的业绩增厚。 分业务看,2019年头枕/座椅扶手/商用车座椅/中控及其他内饰件实现营收47.6/23.1/47.5/58.5亿元,同比增速分别为118.2%/74.9%/214.9%/209.4%,其中销量分别为5638/917/9276/162万件,均价分别为84/252/49/3623元。 毛利率拖累下滑盈利提升可期 2019年公司毛利率15.6%,同比下降3.8pct,净利率5.9%,同比下降2.3pct,对比2018年并表前的毛利率33%和净利率14%,公司盈利能力提升空间大。受营收规模增长较多的影响,期间费用率下降6.1pct,其中:研发费用达2.7亿元,同比增长99.4%,研发费用率同比降低0.4pct至1.5%;财务费用率同比下降1.0pct至1.3%;管理费用达13.7亿元,同比上升58.2%,管理费用率同比下降4.3pct至7.6%;销售费用达3.9亿元,同比上升129.5%,销售费用下降1.7pct至2.2%。2019年扣非归母净利同比下降12.5%,显著低于营收增速主因毛利率下降,通过全球采购规模效应、模具自制率提高、经营管理效率提升等,预计公司盈利能力将逐步改善。 全面协同剑指全球座椅细分龙头 继峰集团2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年是“大继峰”(继峰+格拉默)作为全球乘用车座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点:1)继峰是国内乘用车座椅细分龙头,主要生产头枕、支杆及扶手,其中头枕市占率25%+,主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。2)格拉默是欧美商用车座椅龙头:主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用车座椅系统,其中头枕市占率欧洲第一,商用车座椅欧洲市占率超90%,北美市占率40%,定位中高端,技术领先,主要客户有大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。 全面协同,全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用车座椅和乘用车中控市场;在欧洲格拉默与德国继峰协同,覆盖高中低端车型,有望进入大众MEB、特斯拉欧洲工厂等配套体系;在北美依托TMD的客户资源和生产能力,有望开拓更多北美地区客户,加速市场渗透,提高市场占有率。长期来看“大继峰”还能向飞机座椅、智能座舱等领域渗透,冲击近万亿市场。 投资建议 整合成效渐显,节流开源两步走,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球商用车座椅系统龙头;头枕、扶手等主业盈利稳健,强强联合龙头地位愈加稳固。预计2020-2022年营收为180.1/200.6/231.1亿元,归母净利为4.5/5.9/7.7亿元,EPS分别为0.44/0.58/0.75元,对应当前PE17倍/13倍/10倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年18倍PE估值,目标价10.44元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
继峰股份 有色金属行业 2020-04-02 8.79 -- -- 12.45 37.87%
12.12 37.88%
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格拉默并表带来收入增长,一次性费用拖累业绩。受格拉默并表时间和比例变化影响,收入、销售等费用大幅增长。2019年公司收入增长147.2%,其中头枕、座椅扶手、商用车座椅、中控等收入分别增长118.2%、74.9%、214.9%、209.4%。全年销售费用增加2.21亿(+129.5%),主要是相关工资福利费增加1.57亿(+208.6%);管理费用增加5.04亿(+58.2%),主要是相关工资福利费增加3.34亿(+80.6%);研发费用增加1.34亿(+99.4%),主要是职工薪酬增加0.43亿(+92.0%)、中介机构费增加0.26亿(+447.7%);财务费用增加0.67亿(+40.4%),主要源于利息支出增加1.04亿(+90.5%)。格拉默毛利率及费用率较低且收入较高,并表后毛利率及四项费用率分别下降3.8pct、5.8pct,净利润率小幅提升至2.0%。受重组等一次性费用影响,扣非净利润下降12.5%。 收购格拉默成就全球细分行业龙头。在成功收购格拉默后,公司已成为全球乘用车头枕、扶手、中控系统及商用车座椅等细分行业的龙头企业,2019年共销售头枕 5,637.90万件(全球市占率约14%)、扶手916.61万件(全球市占率约6%)、中控及其他内饰件9,725.63万件、商用车座椅161.50万件,在全球乘用车内饰及商用车座椅领域具有较强的市场竞争力。巨大产销量有望带来规模经济,提升公司在原材料等领域的议价能力。目前格拉默净利润率存在较大提升空间,未来有望通过协同降本等措施,助力业绩增长。 商用车座椅、乘用车中控及全球化拓展前景看好。公司原有业务与格拉默在产品、工艺等存在共通之处,具有较好的整合潜力。在商用车领域,格拉默是多项产品的标准制定者,质量及性能全球领先, 2019年国内商用车产销量超过430万辆(中汽协数据),商用车座椅国产化空间巨大。公司已逐步展开与解放、东风、重汽等合作,发展前景看好。在乘用车领域,并购格拉默带来中控系统等新增产品线,公司有望凭借国内客户资源等优势拓展业务,市场前景光明。此外格拉默在欧洲、北美等具有完善布局,公司有望借助相关渠道进行全球化业务拓展。 估值 受格拉默并表及新冠疫情等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为 0.35元、 0.50元和 0.64元,收购格拉默拓展全球业务前景广阔,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)新冠疫情影响汽车销量;2)格拉默整合进度不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2019-11-04 8.11 10.23 20.64% 8.36 3.08%
9.24 13.93%
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v营收同比增速转正。公司3Q19单季营收5.4亿元实现同环比增长,其中同比+7%较2Q19的-11%提升18PP,环比+10%保持季节性增长。下游主要客户一汽大众3季度(6-8月)销量同比+0%、环比+8%,吉利分别-24%、-11%,宝马+14%、-8%,公司营收表现强于主要客户批发数据。 毛利率改善,费用同比增加、环比稳定。公司3Q19毛利率37%,重回35%+,同比+2.4PP、环比+3.4PP。各项费用环比基本持平,合计1.0亿元,由于营收增长,费用率合计环比回落1.5PP至18%,但同比看费用依然提升,主要在于重组费用影响管理费用,同比+1500万元,对应2.0PP费用率,对应净利同比增速14个百分点。 主要去年资产减值回转+汇兑影响净利。公司3Q19单季净利0.7亿元,同比-20%、环比+32%,在营收提升、毛利率+费用率相对稳定的基础上,净利负增长主要是受其它科目影响。其中约0.13亿元来自于资产减值回转,3Q18为0.14亿元(会计准则调整),今年为0.01亿元;还有0.09亿元来自于汇兑净收益影响,去年为0.07亿,今年为-0.02亿。合计影响净利约0.17亿元,对应同比增速约19个百分点。此外,公司3Q19少数股东损益为-209万,较2Q19的54万元扩大,估计为欧洲继峰导致,也对公司整体盈利造成影响。 10月起继烨已并入继峰。2019年10月8日,公司完成继烨投资过户及相关工商变更登记手续,自此公司持有继烨投资100%的股权,继烨投资持有格拉默84.23%股份。但公司发行可转换公司债券、股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项未实施完毕。标的资产2019全年收入、费用、利润将被纳入公司2019年合并报表范围。 投资建议:剔除并购重组、资产减值等短期影响看公司3季度经营情况向好。总体而言,继峰主业稳健,全球化势头良好,并购格拉默即将完成,进入全新发展时期。不考虑并购,我们维持预计公司19-20年净利2.7亿、3.4亿元,同比-9%、+25%,对应当前PE19倍、16倍。考虑并购(配套融资增发价按7.6元/股),2019-2020全年备考净利预计4.4亿、6.2亿元,可转债摊薄后对应PE为22倍、16倍,低于公司20倍以上历史PE中枢,与板块15倍左右的静态PE相近。考虑行业修复、公司营收及利润率改善,给予2020年备考摊薄PE目标20倍,将目标价由11.1元下调至10.5元,对应2019-2020备考摊薄PE为28倍、20倍,维持“强推”评级。 风险提示:欧洲工厂减亏进度低于预期、格拉默利润率提升低于预期等。
继峰股份 有色金属行业 2019-08-23 7.53 -- -- 9.06 20.32%
9.06 20.32%
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收入下降幅度好于行业,海外业务稳步增长 由于上游主机厂销售收入减少,公司收入出现下滑,但下滑幅度好于行业水平。公司上半年实现营收10.00亿元,同比下降5.68%,归母净利润1.15亿元,同比下降20.62%,其中Q2营收和归母净利润分别为4.89亿元和5583.37万元,同比下降11.22%和16.34%。上半年一汽四环继峰营业收入为3.54亿元,同比增长7.25%;德国继峰营业收入为1.34亿元,同比增长21.43%,海外业务收入稳步增长。 毛利率水平环比改善,管理费用拖累短期利润 上半年公司销售毛利率水平稳中有升,达到32.63%,较去年同期上升0.54pct,其中Q2毛利率为33.34%,较去年同期上升2.80pct,环比上升1.39pct。公司上半年期间费用率为18.46%,同比上升4.29pct,主要原因为重组费用及海外人员工资导致管理费用增长较快,管理费用率较去年同期上升3.92pct;销售费用率、研发费用率、财务费用率基本平稳,分别下降0.14pct、上升0.52pct、下降0.01pct。 收购格拉默获得批文,布局中控及商用车座椅业务 公司拟间接收购格拉默多数股权,目前已获证监会批文。格拉默业务覆盖乘用车内饰及商用车座椅系统,主要客户包括大众、戴姆勒、宝马、菲亚特克莱斯勒、通用等,2018年营业收入达到164.14亿元,归母净利润达到4.41亿元。通过对格拉默的收购,公司将利用其技术和渠道有效布局中控和商用车座椅等业务,打开新的成长空间。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润2.84亿元、3.39亿元、4.03亿元,对应EPS为0.44元、0.53元、0.63元,PE为17倍、14倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;海外市场拓展不及预期的风险;新业务布局进展不及预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名