事件：公司发布公告，控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格出售TMD100%股权，据公司初步核算，预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。交割完成后，将有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。 TMD是海外资产格拉默此前重要出血点，此次剥离后格拉默迎来盈利拐点。此次拟剥离资产TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元（含减值）、-2.6亿元，而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元（含减值）、341万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。 业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点：座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。2023年座椅业务实现6.55亿元收入，2024上半年实现近9亿元收入，24Q2座椅业务首次实现单季度盈利，伴随后续更多新项目投产放量，座椅业务将全面进入规模化阶段。 TMD资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD是此前格拉默重要出血点，剥离落地后格拉默业绩将迎来较大修复弹性。 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。 此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元（不考虑处置TMD带来的损失）、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为31X、11X、9X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

2024年 9月 22日，继峰股份发布公告：公司控股子公司格拉默拟以 4,000万美元的初始交易价格向 APC LLC 出售 TMD LLC100%股权。 投资要点: 此次交易将对公司本年度业绩造成重大影响， 为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础。 本次交易主要系 TMD 公司产品与公司其他产品协同效应不强， 公司拟通过这次交易聚焦主业， 提升核心竞争力。 本次出售 TMD LLC100%股权将对公司本年度业绩造成重大影响， 据公司初步核算， 预计亏损 2.8~3.8亿元人民币。 我们认为， 虽然本次交易将承担财务损失， 但却是公司在美洲区域有序推行自身业务结构的优化调整， 找到持续亏损的源头， 并从源头上解决问题的体现，为未来北美地区业务的不亏损甚至盈利夯实了基础。 我们预计交割完成后有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况， 从而提升公司整体盈利水平。 格拉默美洲区大幅减亏， 格拉默整合进入快车道。 2024H1， 格拉默实现营业收入 86.25亿元， 同比-2.82%， 实现经营性 EBIT1.16亿元， 同比-43%、 EBIT1.26亿元， 同比-26%。 其中格拉默美洲区2024Q2实现收入 1.67亿欧元， 同比+5.6%， 实现经营性 EBIT -0.04亿欧元， 大幅减亏。 我们认为， 尽管 2024年格拉默将继续受到海外需求影响和成本、 能源、 劳动力成本带来的挑战， 但在继峰与格拉默的携手努力下， 格拉默的整合已进入快车道， 公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施， 推进全球整合步伐。 盈利预测和投资评级 作为国内汽车座椅头枕领先企业， 公司产品线横纵向拓展， 我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。 但格拉默美洲区资产处置以及整合力度加大对公司盈利水平影响较大， 我们调整了对公司的盈利预测， 预计公司2024-2026年实现营业收入 238.53、 280.53、 315.81亿元， 同比增速为 11%、 18%、 13%； 实现归母净利润 0.56、 8.01、 11.19亿元，同比增速为-72%、 1317%、 40%； EPS 为 0.04、 0.63、 0.88元，对应当前股价的 PE 估值分别为 265、 19、 13倍， 我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果， 维持“增持” 评级。 风险提示 股权处置交易进度不及预期； 原材料价格持续上涨； 销量不及预期； 新客户拓展不及预期； 整合不及预期； 海外市场拓展不及预期。

国内汽车座椅龙头，座椅业务放量+格拉默盈利修复可期公司是全球汽车座椅头枕细分龙头， 2019年收购商用车座椅龙头格拉默，成为Tier 1汽车座椅总成供应商。 得益于格拉默的赋能、 公司在研发领域的持续投入和客户的稳健拓展， 乘用车座椅订单充足并持续放量，规模效应将凸显，业绩确定性较强。此外， 随着美国 TMD 的出售（2024年利润端暂时承压）、 格拉默进入深度整合和钢材价格回落，格拉默利润有望得到修复，因此我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 0.63/8.11/12.99亿元，对应 EPS 分别为 0.05/0.64/1.03元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 237.8/18.5/11.5倍， 维持“买入”评级。 乘用车座椅千亿赛道，公司把握机遇成功实现破局汽车座椅为汽车单车价值量较大的零部件之一（ASP 超 4000元）， 而在安全性+舒适性+轻量化+智能化的四大趋势下，乘用车座椅市场规模仍可持续提升，预计 2027年全球/国内空间分别达 3379/1128亿元。竞争格局方面，乘用车座椅行业进入壁垒较高，主要被安道拓、李尔等外资企业垄断， 而我国自主供应商受益于电动智能化带来的国产替代机遇，凭借服务效率+成本优势+产品力通过新势力客户进入乘用车座椅赛道。 公司通过并购格拉默，获技术+品牌+客户资源赋能，先后斩获蔚来、理想等新势力车企定点，实现乘用车座椅总成业务破局。截至 2024H1，公司已累计获 18个订单，涵盖新势力、传统主机厂和高端合资品牌。 美国 TMD 出售、 降本增效措施持续推进，格拉默业绩有望持续上修 （1）剥离美国 TMD： 2024H1美国 TMD 净利润为-0.97亿元，为北美格拉默的主要亏损来源，近日公司成功出售 TMD LLC，预计短期对公司业绩造成亏损，长期将改善格拉默的盈利能力。 （2）积极降本增效： 公司对格拉默从采购、产能布局、管理运营、财务等方面积极推进降本增效措施， 2024Q2格拉默净利率同环比分别提升 1.18pcts/1.65pcts。随着格拉默整合进入“深水区”、原材料价格回落和海外市场的缓慢复苏，其盈利能力有望持续上修。 风险提示： 宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。

事项：9月22日公司发布公告，其子公司格拉默拟以4000万美元初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100%股权，截至2024年8月31日TMD净资产5.0亿元，据公司初步核算，预计对本年度业绩造成2.8亿-3.8亿元亏损。 评论：TMD产品与集团协同效应不强，是格拉默北美亏损的主要来源。TMD主要生产热塑性部件，产品与公司其他产品协同效应不强，为聚焦主业，提升核心竞争力，公司拟同意格拉默将TMDLLC出售。2023年格拉默北美EBIT-0.50亿欧，其中TMD子公司23年净利亏损2.6亿元，估计TMD亏损占格拉默北美一半以上；24H1格拉默北美EBIT-0.10亿欧、同比减亏0.18亿欧，EBIT利润率-2.9%、同比+5.7PP，自大力实施提质增效整合计划以来盈利改善明显，但TMD子公司24M1-8净利仍亏损1.3亿元，拖累业绩表现。弹性1：TMD出售后25年格拉默盈利向好可期。本次交割完成后，将减少公司在TMD上的进一步战略资源投入，有利于改善格拉默美洲区的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。我们认为明年格拉默美洲亏损问题有望顺利解决，格拉默有望从23年微利增长至25年3亿元以上利润。弹性2：整椅快速放量，预计25年规模化后利润可观。公司24H1交付整椅8.9万套，乘用车整椅业务实现收入8.97亿元、同比+7.3倍，24H1实现归母净利-0.23亿元、同比亏损大幅收窄（23H1为-0.61亿元），24H1乘用车整椅业务归母净利率实现-2.6%、同比+54PP，扭亏进展超预期。公司整椅业务接连获得高质量定点，今年四月欧洲宝马首个海外项目已经落地，截至2024年9月13日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个，随着24、25年多个高质量在手订单顺利量产，公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振，我们预计25年整椅业务有望贡献55-60亿营收、2-3亿净利。 投资建议：我们认为明年将是公司业绩高速发展的起点，格拉默经营改善和整椅业务盈利增厚都有望为25年业绩贡献较大弹性，同时中长期公司有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。结合此次出售TMD影响，我们预计公司2024-26年归母净利0.14（前值3.3）、8.9、12.3亿元，同比增速-93%、+61倍、+37%，对应2025年PE17倍。采用分部估值：乘用车整椅业务预计25年净利2.3亿元、给予30倍PE，传统业务预计25年净利6.6亿元、给予15倍PE，合计给予公司25年目标市值168亿元，对应目标价13.3元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、行业需求波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期、资产处置进度不及预期风险等。

公司发布2024年中报，上半年战略性新兴业务助力营收实现稳健增长。2024年上半年公司实现营收110.06亿元，同比+5.47%，上半年子公司格拉默因部分海外汽车市场需求疲软，销售收入出现下滑，但公司依然凭借以乘用车座椅业务为核心的战略性新兴业务的多个项目成功量产和收入贡献，实现营收的稳健增长；归母净利润0.53亿元，同比-35.54%，我们判断主要由于格拉默收入下滑，以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加所致；毛利率为14.52%，同比+0.32pct，净利率为0.4%，同比-0.43pct。 乘用车座椅等战略新兴业务发展迅速，打开新兴成长曲线。2024年上半年公司的战略新兴业务继续发展迅速，其中：（1）乘用车座椅业务2024年上半年向客户交付座椅产品8.9万套，实现销售额8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元），运营状况优于预期，同时更多高质量订单加速落地，公司已实现海外豪华车企、国内头部新能源车企、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企多样化客户布局，并成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商，截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个；（2）出风口业务快速增长，2024年上半年实现销售额1.66亿元（去年同期约9500万元）；（3）乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，其中车载冰箱业务2024年上半年实现销售额约2200万元，首次开始贡献收入。 出售美国TMD公司股权，业绩轻装上阵。2024年9月23日，公司发布《关于出售美国TMD公司股权的公告》，称公司的控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格向APCparent,LLC出售ToedoModing&Die,LLC.（TMDLLC）100%股权。公司进行本次交易主要鉴于TMDLLC的产品与公司其他产品协同效应不强，为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，公司拟同意格拉默将TMDLLC出售。格拉默将TMDLLC出售之后，对公司和格拉默的当期利润表造成重大影响，但是同时也增加了格拉默一次性现金流入，有利于改善格拉默的现金流。据公司初步核算，预计公司亏损金额为2.8亿-3.8亿人民币。我们判断，本次交易完成后，将有望减少公司在TMD上的进一步战略资源投入，同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.7/8.94/12.59亿元，EPS分别为0.06/0.71/0.99元，参考可比公司估值水平，考虑到公司新业务带来的高成长性，给予其2025年16-20倍PE，对应合理价值区间为11.36-14.2元，维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期；海外地缘政治风险。

事件：为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，根据公司的战略规划以及对海外资产提质增效的整合计划，为提升格拉默美洲区盈利能力，提高经营效率，9月22日公司的控股子公司GrammerAktiengesellschaft（格拉默）拟以4000万美元的初始交易价格向APCparent,LLC（APCLLC）出售ToledoMolding&Die,LLC.（TMDLLC）100%股权。本次出售TMDLLC100%将对公司本年度业绩造成重大影响，据公司初步核算，预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。 格拉默北美TMD剥离落地，公司轻装上阵公司于2018年完成对此次交易标的TMD集团的100%股权收购。TMD主业为汽车热塑性零件领域，与继峰股份主业（座椅扶手、座椅头枕、乘用车座椅、商用车座椅等）协同性较弱。TMD集团近年经营不佳，2022-2023年营业收入分别为20.4/18.5亿元，净利润分别亏损12.25/2.63亿元。24H1公司控股子公司格拉默净利润为亏损0.35亿元，其中TMD集团亏损0.97亿元，对公司盈利造成较大拖累。此次交易的买方APCLLC为FirstBrandsGroup,LLC（FBGLLC）的控股子公司；FBGLLC为全球汽车零部件制造商，在全球市场销售雨刷器、燃油泵、火花塞、过滤器等各类汽车零部件产品。 剥离TMD集团有助于聚焦主业，提升公司核心竞争力，剥离后格拉默的盈利能力和财务状况有望得到大幅改善。 近期频获座椅总成定点，在手订单超800亿元2024年以来，公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地，不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单，而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时还获得海外高端座椅订单，公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商。2024年上半年，公司座椅产品实现收入8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元）。截至24年9月13日，据不完全统计，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个，合计订单金额达850-897亿元。根据公司24年已公告的定点来看，项目生命周期多为5-8年，那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司23全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元，公司该项业务拥有20倍左右的提升空间，增量可观。公司座椅业务加速放量，叠加剥离亏损工厂，有望助力公司业绩逐步腾飞。 投资建议：由于出售TMD对公司24年业绩影响较大，我们调整公司24-26年归母净利润为0.64/8.44/12.26亿元（原先为3.45/8.23/12.37亿元），对应24-26P/E估值227/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格上涨，客户放量不及预期，最终交易价格可能会高于或低于初始交易价格，本次出售TMDLLC100%的亏损金额仅为公司初步核算数据。

格拉默北美区子公司 TMD 宣布剥离，格拉默北美有望轻装上阵9月 22日公司发布公告，公司控股子公司格拉默拟以 4000万美元的初始交易价格向 APC LLC 出售 TMD 100%的股权。本次交易预计会对公司 2024年度报表产生重大影响，预计亏损 2.8-3.8亿人民币，但也会增加格拉默一次性现金流入，减少公司在 TMD 进一步资源投入，同时改善格拉默美洲区盈利能力和财务状况。考虑到本次剥离影响，我们主要下调公司 24年预测，预计 24-26年 EPS 分别为 0.05、0.74、1.08元（前值 2024-2026年 0.24、0.73、1.08元）。可比公司 2025年 iFind 一致预期 PE 均值为 15.9倍，考虑公司未来业绩有高成长性，给予其 30%的可比估值溢价，25年 20.6倍PE，目标价 15.16元（前值 16.39元），维持“买入”评级。 剥离带来格拉默北美区营收的降低，但是能显著改善盈利能力本次剥离目标是为格拉默聚焦主业，提升北美区的盈利能力，TMD 主业为车用塑料模塑部件，与格拉默主业协同性不强。TMD 工厂 23年收入 18.48亿人民币，净利润-2.63亿人民币，24年 1-8月 TMD 营收 8.94亿人民币，净利润-1.34亿人民币，亏损的净利率并未收窄。23年格拉默北美区收入6.22亿欧元，EBIT 为-0.25亿欧元，其中 TMD 营收占比约 39%，同时 TMD贡献了北美区大部分亏损，因此剥离将带来 25年格拉默北美区的营收下降，但也能够带来盈利明显改善，叠加公司进一步在北美区推行降本增效以及管理人员调整，2025年格拉默北美区有望实现盈亏平衡乃至盈利的目标。 24Q2座椅业务首次实现季度盈利改善进度超预期，座椅在手订单充沛继蔚来、理想的座椅实现量产，24H1公司交付座椅产品 8.9万套，营收 8.97亿元，其中 24Q2座椅营收约 6.9亿元，贡献净利润约 926万元（24Q1亏损约 3200万），季度净利率约 1.3%，是公司座椅项目首次实现季度盈利。 24H2奥迪、大众、极氪等客户逐步开启量产，而 2025年更是公司座椅量产大年，我们根据在手项目测算，公司 25年座椅营收体量有望达到 50亿元级别，同时有望进一步实现全球项目的开拓。 座椅业务良好成长性以及格拉默的深化改革都将使得公司盈利再上新台阶公司座椅定点项目不断，新客户覆盖国内头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。同时格拉默深度整合和降本增效的改革举措不断落地，也将为公司带来较大的业绩弹性。 风险提示：行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升，最终交易价格低于目前初始交易价格，本次交易失败或交易导致的亏损比公司预期更大。

事件：2024年9月22日公司发布公告，公司拟同意格拉默将TMDLLC100%股权以4,000万美元的初始交易价格出售给APCLLC，据公司初步核算，预计公司亏损金额为2.8亿-3.8亿人民币。交割完成后，有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。 TMD剥离后北美显著减亏，海外或将持续盈利2018年格拉默2.96亿美元收购TMD，2020/2021/2022/2023年TMD收入分别为15.9/14.9/20.4/18.5亿元，利润分别为+0.98/-3/-12.2/-2.6亿元，2023年末TMD净资产为-1.7亿元（2024年8月净资产为5亿元，预计差额主要为TMD对格拉默的欠款转化成格拉默对TMD的投资）。2023年格拉默北美收入为6.22亿欧元，EBIT为-0.51亿欧（TMD净利润约为-0.34亿欧元），北美亏损主要是因为TMD经营不善，2023年欧洲、美洲、亚太区EBIT利润率分别为5%、-8%、11.5%，TMD剥离标志着美洲区整合成功，北美整合成功后，格拉默海外有望进入盈利状态。 聚焦主业座椅，座椅国产化加速公司在2019年收购格拉默，格拉默是商用车座椅龙头，凭借着格拉默的信用背书在2020年开始全面进军座椅赛道，截至2024年7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19个订单，合计在手订单近900亿元，公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善，北美亏损的主要原因是TMD亏损，随着TMD剥离海外格拉默将进入稳盈利状态，同时座椅业务在2024年二季度进入盈利状态，未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。 投资建议：近两年公司乘用车座椅快速量产，2024年利润主要为TMD剥离以及座椅刚进入量产影响，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0、9.5、11.9亿元，对应当前市值，PE分别为/、15、12倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年20倍PE，6个月目标价15元/股。 风险提示：乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。

事件。公司控股子公司GrammerAktiengesellschaft拟以4000万美元的初始交易价格向APCparent,LLC出售ToledoMolding&Die,LLC.100%股权。TMD剥离落地，轻装上阵增强未来成长确定性。为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，公司拟将TMDLLC100%股权进行出售。具体看，1）交易标的：TMDLLC主要产品为汽车定制塑料模塑部件等，2023年收入18.5亿元，净利润-2.6亿元，截至2024/8/31，净资产为5亿元；2）买方：APCLLC为FBGLLC控股子公司，其中FBGLLC主要产品为雨刷器、燃油泵、火花塞、过滤器等产品；3）交易影响：公司预计将亏损2.8亿-3.8亿人民币。我们预计剥离亏损子公司TMD后，公司将有效提升格拉默美洲区盈利能力及经营效率，业绩释放拐点愈加明朗。座椅在手项目充沛，剑指全球座椅龙头。2024H1，公司交付座椅产品8.9万套，销售额8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元），运营状况优于预期。 截至2024年6月30日，公司的乘用车座椅研发人员较2022年年末增加130人左右（不含外服人员）。同时公司已实现多样化客户布局，获得奥迪、一汽大众等多个乘用车座椅项目定点，成功转型为全球乘用车座椅供应商。截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。布局新产品新业务，夯实业绩增长基础。1）出风口：业务快速增长，2024H1实现销售额1.66亿元（去年同期约9,500万元），EBIT实现盈利，截至2024H1已获得在手项目定点约70个；2）乘用车隐藏式门把手和车载冰箱：在手订单持续积累，2024H1车载冰箱业务销售额约2200万元，获得在手项目定点7个，隐藏式门把手业务也已获得不同客户项目定点。新业务的开拓将有效支撑收入增长基础，同时公司全面推动降本增效举措落地，通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移等举措，有望提升整体盈利水平。盈利预测与估值：考虑到此次出售造成公司亏损，因此我们将公司2024-2026年归母净利润下调为0.7/9.1/12.7亿元，分别对应PE197/16/12倍，维持“买入”评级。风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。

事件：公司公告：控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100%股权；同时公告：拟变更部分募投项目及新增部分募投项目实施主体和实施地点。 美国TMD顺利出售展望格拉默美洲区业绩释放。为聚焦主业、提升公司的核心竞争力及格拉默美洲区盈利能力，公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100%股权。2023年格拉默整体实现净利润0.22亿元，其中TMDLLC实现营业收入18.48亿元、净利润-2.63亿元，TMDLLC贡献较大亏损；2024H1格拉默整体实现净利润-0.35亿元，2024年前8个月实现营业收入11.84亿元、净利润-1.34亿元，TMDLLC仍然对格拉默盈利带来较大压力。据公司初步核算，本次剥离预计对上市公司带来的亏损金额为2.8亿-3.8亿元，交割完成后，减少了公司在TMD上的进一步战略资源投入，同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。 募投项目变更提升现有资源使用效率。公司拟将“合肥汽车内饰件生产基地项目”变更为“年产80万套乘用车座椅总成生产基地项目”，新增继峰座椅（常州）为募投项目实施主体、新增江苏省常州市为募投项目实施地点，并将该项目建成后预计乘用车座椅年生产规模由60万套增加至80万套；将长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目”的建设内容由“年产20万套乘用车座椅和120万套头枕、座椅扶手”调整为“年产120万套头枕、座椅扶手”。本次募投项目变更未实质变更募投项目投向及产能规模，主要系公司结合整体经营发展规划及子公司业务定位，为充分提高公司现有资源的整体使用效率作出的合理调整。此外，公司新增上海继峰座椅有限公司为实施主体，新增上海市作为实施地点，与宁波继峰汽车零部件股份有限公司共同实施募投项目“宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目”。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单，2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个，生命周期总金额达850-897亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入142-150亿元，为继峰本部2023年收入的353%-373%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑本次出售TMDLLC预计对上市公司带来2.8亿-3.8亿元亏损，我们下调2024年业绩预期，预计2024-2026年收入为230.20/287.50/319.50亿元，归母净利润为0.67/8.42/11.58亿元，对应EPS为0.05/0.67/0.91元，对应2024年9月20日11.50元/股的收盘价，PE分别为218/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件：9月13日，公司发布公告，公司全资子公司继峰座椅（合肥）有限公司于近期收到《定点通知函》，继峰座椅（合肥）获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。项目预计2025年8月开始量产，项目生命周期3年，预计生命周期总金额为10亿元。 在手订单超800亿元，营收增长空间可观。2024年以来，公司乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地，不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单，而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时还获得海外高端座椅订单，公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商，实现了乘用车座椅全球战略0到1的突破。截至2024年9月13日，据不完全统计，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个，合计订单金额达850-897亿元。根据公司2024年已公告的定点来看，项目生命周期多为5-8年，那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司2023全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元，公司该项业务拥有20倍左右的提升空间，增量可观。为满足以乘用车座椅为核心的新兴业务的拓展，公司持续加码新产能布局。2024年上半年，在公司国内的乘用车座椅生产基地中，合肥基地（一期）、常州基地已如期建成投产，宁波基地、长春基地、天津基地、芜湖基地等按计划已完成布局并投入建设中，公司国内的产业布局进一步完善。同时，公司与格拉默也在携手积极探索座椅业务全球化布局，将在欧洲、东南亚建设乘用车座椅生产基地。2024年4月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金11.83亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，加速公司产品扩张和升级，提升产能水平。 战略新兴业务发展迅速，继峰分部营收大幅增长。2024年上半年，继峰分部实现营业收入24.84亿元，同比增长52.00%，主要因为公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速。公司整体乘用车座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套，实现销售额8.97亿元，同比数倍增长（去年同期为1.08亿元）。出风口业务2024H1实现销售额1.66亿元（去年同期约0.95亿元）；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，其中车载冰箱业务2024H1实现销售额约2200万元，首次开始贡献收入。公司座椅业务加速放量，有望助力公司业绩腾飞；其余新兴业务持续突破，放量在即，将成公司新增长点。 投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润3.45/8.23/12.37亿元，对应24-26P/E估值43/18/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格上涨，客户放量不及预期。

事件：公司公告：近期收到《定点通知函》，继峰座椅（合肥）获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。 屡获头部主机厂定点座椅业务持续加速。2024年来公司已新增座椅总成项目定点11个，本次新获定点项目为某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，根据客户规划，本项目预计从2025年8月开始量产，项目生命周期3年，预计生命周期总金额为10亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单，2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个，生命周期总金额达850-897亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入142-150亿元，为继峰本部2023年收入的353%-373%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.32/8.45/11.61亿元，对应EPS为0.26/0.67/0.92元，对应2024年9月13日11.64元/股的收盘价，PE分别为44/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

2024年 8月 14日，继峰股份发布 2024年中期报告：公司实现收入 110.06亿元， 同比+5.47%， 实现归母净利润 0.53亿元， 同比-35.54%， 实现扣非后归母净利润 0.27亿元， 同比-74.31%。 2024Q2， 公司实现营业收入57.19亿元， 同比+7.41%， 环比+8.18%； 实现归属于母公司净利润 0.34亿元， 同比+52.02%， 环比+78.6%， 实现扣非后归母净利润 0.11亿元，同比-72.26%， 环比-31.11%。 投资要点: 继峰分部： 2024H1实现营业收入 24.84亿元， 同比+52.00%， 实现归母净利润 0.97亿元， 同比+14.17%， 继峰分部上半年营收利润增长显著， 主要系： 1） 新业务发展迅速， 2024H1， 公司交付座椅 8.9万套， 乘用车座椅实现营业收入 8.97亿元， 同比+731%， 出风口业务实现收入 1.66亿元， 同比+75%； 2） 公司持续加强成本控制和优化生产管理， 上半年乘用车座椅业务实现归母净利润-0.23亿元， 去年同期为-0.61亿元， 亏损大幅收窄。 此外， 公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地， 截至 2024年 7月 31日， 在手订单达到 18个，公司以乘用车座椅新兴业务为核心， 加码新产能布局， 合肥和常州工厂已投产且运营状况优于预期， 宁波、 长春、 天津、 欧洲、 东南亚等生产基地正在推进中， 我们认为， 乘用车座椅等新业务的规模扩大和降本增效措施的推进将为公司带来可观业绩增量。 格拉默： 2024H1实现营业收入 86.25亿元， 同比-2.82%， 实现经营性 EBIT1.16亿元， 同比-43%、 EBIT1.26亿元， 同比-26%。 格拉默上半年收入和利润端下滑主要受到海外部分汽车市场产量下滑影响， 叠加固定成本缺乏弹性、 产能利用率波动和毛利率的结构性差异等因素对盈利水平产生影响。 分区域来看， 1） 格拉默亚太区2024Q2实现收入 1.33亿欧元， 同比+3.3%， 实现经营性 EBIT 0.14亿欧元， 同比-18.2%， 亚太区经营性利润下降主要系商用车产品销量下滑所致； 2） 格拉默欧洲区 2024Q2实现收入 2.72亿欧元， 同比-12.8%， 实现经营性 EBIT 0.08亿欧元， 同比-56.42%， 欧洲区收入利润大幅下滑主要受高利润商用车产品销量下滑影响； 3） 格拉默美洲区 2024Q2实现收入 1.67亿欧元，同比+5.6%，实现经营性 EBIT-0.04亿欧元， 大幅减亏。 我们认为， 尽管 2024年格拉默将继续受 到海外需求影响和成本、 能源、 劳动力成本带来的挑战， 但公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施， 推进全球整合步伐。 盈利预测和投资评级 作为国内汽车座椅头枕领先企业， 公司产品线横纵向拓展， 我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。 但格拉默收入下滑以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加， 对公司盈利水平略有影响， 我们调整了对公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 238.53、 280.53、315.81亿元， 同比增速为 11%、 18%、 13%； 实现归母净利润 3.26、8. 14、 11.33亿元， 同比增速为 60%、 150%、 39%； EPS 为 0.26、0.64、 0.90元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 44、 17、 13倍， 我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果， 维持“增持” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 销量不及预期； 新客户拓展不及预期； 整合不及预期； 海外市场拓展不及预期。

公司发布 2024年半年报， 24Q2实现营收 57亿元、同比+7.4%、环比+8.2%，归母净利 0.34亿、同比+52%、环比+79%。 评论： 格拉默欧洲区承压，美洲区持续改善。 格拉默 24Q2营收 5.6亿欧、同比-4.4%、环比+0.3%， 归母净利 260万欧、同环比扭亏。 分区域看， （1） 欧洲区 24Q2营收 2.7亿欧、同比-13%、环比-6.2%，其中商用车业务营收 1.1亿欧、同比-23%、环比-16%， 固定成本折摊压力下，欧洲区 2Q24经营性 EBIT 利润率 2.9%、同比-2.9PP、环比+0.7PP。 欧洲区受需求疲软影响业绩略承压，预计欧洲央行降息有望提振车市， 24H2有望好转。 （2）北美区 24Q2营收 1.7亿欧、同比+5.6%、环比+4.6%，经营性 EBIT 利润率-2.4%、同比+6.3PP、环比+2.0PP， 自 23Q2开始逐季改善，整合进入快车道。 （3）亚太区 24Q2营收 1.3亿欧、同比+3.3%、环比+10%，经营性 EBIT 利润率 10.8%、同比-2.9PP、环比+3.2PP。 整椅业务 24H1扭亏进展超预期，预计 25年利润可观。 公司 24H1交付整椅8.9万套，乘用车整椅业务实现收入 8.97亿元、同比+7.3倍， 24H1实现归母净利-0.23亿元、同比亏损大幅收窄（23H1为-0.61亿元）， 24H1乘用车整椅业务归母净利率实现-2.6%、 同比+54PP，扭亏进展超预期。公司整椅业务接连获得高质量定点， 今年四月欧洲宝马首个海外项目已经落地，今年六、七月新增 3个头部客户，截至 2024年 7月 31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 18个， 随着 24、 25年多个在手订单步入量产周期， 公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振，我们预计 25年整椅业务有望贡献 55-60亿营收、2-3亿净利。 其他新业务稳步扩张，叠加费用端进一步控制。 除整椅外，公司其他新业务订单也在快速积累并进入量产周期。截至 2024年 6月 30日，公司出风口产品已获得在手项目定点约 70个， 车载冰箱在手项目定点 7个。 24H1公司出风口业务实现营收 1.66亿元、同比+75%， EBIT 实现盈利； 24H1公司车载冰箱业务实现营收约 2200万元，首次开始贡献收入。 同时， 公司上半年完成了国内低成本银行贷款置换了格拉默高成本的 2亿欧元贷款， 24Q2公司财务费用率0.9%、同比-1.1PP、环比-0.9PP。 投资建议： 我们认为公司在改善格拉默经营、做大中国市场、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，中长期有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。 结合 24H1全球车市景气度变化与公司 24H1经营业绩， 我们预计公司 2024-26年归母净利 3.3亿、 8.9、 12.3亿元（前值 4.4、 10.4、 14.3亿元），同比增速 60%、 174%、 37%，对应 PE 44倍、 16倍、 12倍。 采用分部估值： 乘用车整椅业务预计 25年净利 2.3亿元、给予 30倍 PE， 传统业务预计 25年净利 6.6亿元、给予 15倍 PE，合计给予公司 25年目标市值 168亿元，对应目标价 13.3元，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、 行业需求波动风险、 整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

事件：2024年 8月 14日，公司发布 2024年半年度报告。从营收利润端看，2024H1公司实现营业收入 110.06亿元， 同比+5.47%，实现归母净利润 0.53亿元， 同比-35.43%，实现扣非后归母净利润 0.27亿元， 同比-74.31%。单季度来看， Q2公司实现营业收入 57.19亿元， 同比+7.41%，实现归母净利润 0.34亿元， 同比+52.02%。 从盈利能力上看， 2024H1公司毛利率为 14.52%，同比+0.31pct；净利率为 0.40%，同比-0.43pct。 2024Q2毛利率为 14.37%，同环比分别为-0.14pct/-0.31pct；净利率为 0.54%，同环比分别为+0.14pct/+0.29pct。 从费用端看， 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.31%/8.90%/2.17%/1.31%，分别同比-0.12pct/+1.26pct/+0.17pct/-0.57pct。 继峰分部收入增长亮眼，格拉默后续盈利性可期。 2024H1继峰分部实现营业收入24.84亿元， 同比+52.00%，实现归母净利润 0.97亿元， 同比+14.17%；格拉默因部分海外汽车市场需求疲软，销售收入出现下滑，实现营业收入 86.25亿元，同比-2.82%，实现净利润-0.35亿元， 同比有所下滑，主要原因系受到海外部分汽车市场产量下滑影响， 伴随格拉默的进一步整合调整，后续盈利性可期。 战略新兴业务发展迅速， 订单放量有望带动业绩增长。 分业务来看， 1） 2024H1乘用车座椅业务向客户交付座椅产品 8.9万套，实现营收 8.97亿元， 同比+730.56%， 实现归母净利润-0.23亿元， 同比+62.30%， 同比亏损大幅收窄， 2024年以来， 公司新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时首次获得海外高端座椅订单，随着 2025年在手定点逐步放量，规模效应有望带来盈利弹性的贡献。 2）出风口业务实现营收 1.66亿元，同比+74.74%， 截至 2024年 6月 30日， 公司已获得在手项目定点约 70个，后续有望持续贡献增量。 3）乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，其中车载冰箱业务实现营收约 2,200万元，首次开始贡献收入。 投资建议： 我们看好国产替代背景下公司在乘用车座椅领域的优势地位，随着在手订单的不断积累，未来该业务营收和盈利弹性可观。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 254.73/321.43/372.19亿元，归母净利润分别为 3.38/9.05/11.37亿元， EPS 分别为 0.27/0.71/0.90元/股，对应当前股价 PE 为 41.7/15.6/12.4倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 海外子公司整合不及预期、 新项目拓展不及预期。