投资逻辑：国内家具机械龙头，跨周期成长典范。公司产品主要为封边机、数控钻、数控裁板锯及加工中心等家具机械，是国内家具机械龙头。得益于产品、海外拓展，公司2012-23年营收CAGR达25.7%，穿越周期成长。公司23年股息率为6.8%，考虑到现金流向好、资本开支高峰期已过，股息率有望保持在较高水平。 国产替代正当时，公司国内份额持续提升。公司封边机、数控钻、裁板锯等产品核心性能追平欧洲巨头，但同类产品价格仅为欧洲品牌的1/2甚至1/3，2015-23年公司国内收入CAGR达26.6%，远高于欧洲龙头的增速表现。23年公司国内收入为18.7亿元，豪迈中国区、比雅斯亚太区收入为19.8、6.8亿元，替代空间仍较大。上一轮资本开支购进设备陆续进入更新周期，24H1头部家具厂商固定资产同比+16.7%。同时23年家具厂衣橱柜单价同比下行，设备降本需求增强，公司有望依靠技术+性价比持续推动国产替代。 海外空间大、份额低、增速高，有望持续贡献增长动能。2015-23年公司海外收入从0.9亿元增长至8.1亿元，期间CAGR达31.7%，远高于豪迈（海外）、比雅斯（非亚太）的7.5%、7.9%，持续抢占欧洲巨头海外份额。23年豪迈集团、比雅斯（非亚太）、弘亚数控海外收入分别为104.2、53.1、8.1亿元，相对海外巨头，公司海外远期提升空间大。根据公司公告，截至9月公司出口订单保持较好增长，新增地区的市场排名持续提升，预计随着海外品牌建设深入，海外有望持续贡献新增量。 产品升级、代理商体系构筑核心竞争力。产品：公司持续进行产业链并购整合，吸收技术并转化，2012-23年封边机、数控钻收入CAGR达19.8%、31.4%，产品高端化支撑收入保持高增速。24H1公司推出高端品牌“凯澳”，预先销售的两大旗舰产品得到高端市场充分认可。渠道：公司全球代理商数量从2015年90家提升至24H1超120家。上半年公司积极参加意大利、俄罗斯、广州等地展会，加大品牌推广，为经销商拓宽市场赋能。产品高端化、代理商体系“双轮驱动”，有望支撑公司全球份额继续提升。 盈利预测、估值和评级预计24-26年公司营收为28.54/32.47/37.45亿元、归母净利润为5.81/6.58/7.77亿元，对应PE为13/11/9倍。给予公司25年14倍PE，对应目标价21.70元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示高端产品推进不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；产能爬坡不及预期风险；可转债转股摊薄风险。

2024年前三季度业绩： 实现营收 21.66亿元，同比+5.78%，归母净利润 4.55亿元，同比-4.83%，扣非归母净利润 4.32亿元，同比-6.85%。 2024年 Q3业绩： 营收 6.74亿元，同比-5.83%， 环比-15.87%； 归母净利润1.54亿元，同比-9.93%， 环比-3.68%； 扣非归母净利润 1.43亿元，同比-14.87%，环比-8.83%。 Q3单季度收入同比下滑主要系国内需求较弱。 木工机械属于地产后周期，现阶段房地产深度调整，国内需求自 Q2开始边际走弱。在整体需求较弱的背景下，公司积极开拓海外市场，平滑国内周期，同时国内采取措施提升市占率，实现了前三季度收入正增长， 我们认为总体符合预期。 Q3毛利率回升，盈利能力改善。 前三季度毛利率 32.59%，同比-0.65pct； Q3单季度毛利率 34.47%，同比+0.83pct，环比+1.95pct。 毛利率提升也体现了公司积极走向全球的战略，海外销售毛利率高于国内，因此海外销售增长带动公司综合毛利率提升。 净利率微降，费用率有所增加。 公司前三季度净利率 21.21%，同比-2.26pct； 扣非后净利率 19.93%，同比-2.70pct。 Q3单季度净利率 22.93%，同比-1.05pct，环比+2.74pct；扣非后净利率 21.22%，同比-2.25pct。前三季度，公司销售费用率+0.16个百分点，管理费用率+1.04个百分点，研发费用率+0.99个百分点，财务费用率减少 0.09个百分点。 费用率提升主要是因为公司年初有新产能投放，管理及折旧成本增加。 现金流表现优秀。 公司前三季度销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为108.72%，同比+1.51pct， 反映收款情况良好，应收账款没有明显增长。经营活动产生的现金流量净额/营业利润为 81.47%，较去年同期的 103.95%有所下降，净现比为 0.97，较去年同期的 1.27也有所下降，但仍属于良好表现，下降主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金增加较多，现金支出增长。 维持“强烈推荐”投资评级。 国内需求尚未明显复苏，我们下调盈利预测，预计 24-26年公司营收为 28/31/35亿，同比增长 4%/12%/13%；归母净利润为5.96/6.64/7.27亿，同比增长 1%/11%/10%，对应 PE 为 12/11/10倍。房地产深度调整完成后，家具需求来源有望由工程单逐渐转变为存量装修， 公司有望继续提升市占率。维持强烈推荐评级。 风险提示： 需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险

弘亚数控8月29日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1实现营业收入14.92亿元（同比+12.02%），归母净利润3.01亿元（同比-2.00%），扣非归母净利润2.89亿元（同比-2.28%）。其中2024年Q2实现营业收入8.02亿元（同比+7.94%），归母净利润1.59亿元（同比-14.05%），扣非归母净利润1.57亿元（同比-11.80%）。公司营收增长系销售规模有所增长所致，净利润下降主要系销售费用、管理费用以及研发投入增加所致。 投资要点政策加码“商转保”+设备更新潮，公司产品预计受益2024年6月20日，住房城乡建设部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议，推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。 “商转保”过程中涉及的改造与装修将直接带动家装市场的需求，公司作为家具制造设备公司或将间接受益。同年7月，国家发展改革委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，为家具制造企业升级换代提供宝贵的政策和资金支持。在新一轮大规模设备更新中公司预计受益于大规模设备更新带来的资本开支。 持续开拓新增量，海外市场稳步发展公司的销售模式主要以经销为主，120多家经销商覆盖全球市场。公司通过举办经销商大会、经销商培训会、实地考察等方式对海外经销商给予更多的商务支持，同时加大对海外市场品牌推广及属地化产品创新支持，持续为全球经销商通过产品及服务赋能，深入挖掘存量市场潜力，并进一步拓展新的市场增长空间。近年来，公司境外收入持续增长，2024年H1境外收入为4.01亿元，同比增长10.41%。公司在海外市场占有率相对较小，未来会重点开拓海外市场业务，并通过海外的本地经销商参加重点国家展会，有效提高公司在海外地区的品牌知名度。产能建设持续推进，营收有望迎来提升公司广州封边机制造基地、佛山数控装备制造基地分别于2023年11月和2024年1月试投产且开始逐步转固，已形成“一总部、两基地”的产业布局。目前，新落成的两个基地处于产能爬坡阶段，随着设备调试完成、管理和技术员工到位，产能利用率将逐步提升，能够满足下游客户对常规订单和非标订单需求的及时响应。广州封边机制造基地建筑达产后将实现年产2万台（套）智能封边机及其自动化产线的生产能力，佛山数控装备制造基地达产后将实现年产1万台（套）数控产品的生产能力。随着两大基地产能的释放，公司营收有望实现显著提升。 盈利预测预计公司显著受益于设备更新政策，同时考虑家具行业景气度修复有望支撑需求，板式家具机械出海空间广阔,预测公司2024-2026年收入分别为32.09、37.39、44.06亿元，EPS分别为1.69、1.97、2.33元，当前股价对应PE分别为9.0、7.8、6.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；国际政治形势变化风险；行业竞争风险；技术领先优势弱化风险；技术研发风险。

存量房装修需求占比提升，消费性居住需求升级。从 2013年至 2023年，中国居民人均居住支出从 2999元增长至 6095元，期间 CAGR 为7.35%，居住消费持续升级。根据艾瑞咨询，近些年全国装修市场，按套数，存量房装修需求占比已超过一半。二手房交易复苏与老旧小区改造带来的存量房装修需求有望提振家具购置需求，从而进一步带动木工机械设备需求的增长。 家具企业价格内卷，设备国产率有望进一步提升。根据我们统计 8家上市公司经营数据，2023年样本企业的衣柜与橱柜产品单价大部分出现下滑，下滑幅度中位数在 3%左右，且各家公司的人均产值皆呈现提升趋势。企业降本的需求下，生产自动化率有望提升，其中，具备较强的性价比的国内设备占比有望进一步提升。 家具与木工机械走向海外，设备直接与间接双重受益。24年下游家具出口景气度提升，拓展新的地域市场，带来设备增量需求。根据 wind，24年 1-5月，家具累计出口 299亿美元，同比增长 16.6%。新的需求市场的打开有望推动家具企业扩产，增加设备需求。此外，家具设备在逐步完成国产化率提升的同时亦在走向海外，近些年国内头部木工机械公司的海外收入规模在快速扩张。 盈利预测与投资建议：弘亚数控产品持续升级迭代，并逐步走向全球，产能亦在扩张以提供发展支撑，广州封边机制造基地、佛山数控装备制造基地已开始投产。我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 7.16/8.65/ 10.46亿元。给予公司 24年归母净利润 15倍 PE 估值，对应合理价值 25.30元/股，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期风险；行业竞争激烈带来毛利率下降的风险；产能释放不足风险。

2023年业绩：营业收入26.83亿元，同比+26.09%；归母净利润5.90亿元，同比+29.75%；扣非归母净利润5.66亿元，同比+64.20%。 23Q4业绩：营业收入6.35亿元，同比+18.75%，环比-11.2%；归母净利润1.11亿元，同比+60.27%，环比-34.79%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+83.69%。 24Q1业绩：营业收入6.9亿元，同比+17.28%，环比+8.66%；归母净利润1.42亿元，同比+15.36%，环比+26.92%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+12.83%。 业绩增长主要得益于下游自动化需求旺盛。下游定制家具行业持续向智能化转型，推动对高效自动化家具装备的需求。公司凭借持续的技术研发进步，提高产品性能和创新能力，实施“上拓下沉”市场战略，推出高端产品（如高速柔性封边机、精密双端封边机、纵横数控锯切中心和多功能钻铣复合加工中心）和高性价比自动化设备，提升市占率。 布局全球销售网络，海外增长符合预期。在国际市场，公司加大品牌推广，深化与海外经销商合作，积极挺进北美和南美等新兴市场。23年公司实现海外收入8.12亿元，同比+5.9%，占总收入比重为30.26%，同比-5.76pct，占比下降主要是23年国内需求恢复更明显，国内收入同比增速达到37.45%。 毛利率：23年同比提升3.03pct，达到33.28%，24Q1同比下降1.27pct，为30.84%。23年毛利率提升主要是销量增加，规模效应增长。分产品，封边机/多排钻/加工中心/裁板锯毛利率分别+1.82pct/+5.88pct/+4.52pct/+5.42pct，其中毛利率提升最多的多排钻收入占比提升了2.4pct。24Q1毛利率下滑主要是公司新产能尚处于爬坡阶段，规模效应尚未体现。 费用率和净利率稳定。公司23年期间费用率合计为8.78%，同比-1.6pct，主要是收入增长摊薄费用；24Q1期间费用率合计为8.09%，同比基本持平（-0.79pct）。公司23年实现净利率22.05%，同比-0.69pct，24Q1净利率为20.72%，同比-0.23pct，维持稳定。 现金流依然优秀。公司23年经营活动产生的现金流量净额为7.02亿，24Q1为1.44亿，收益质量高，主要得益于公司与经销商合作紧密，信赖关系牢固，保证售后服务质量和控制销售费用的同时维持较好的账期。 产能：公司广州封边机制造基地、佛山数控装备制造基地已分别于2023年11月和2024年1月试投产，目前处于产能爬坡阶段，随着设备调试完成、管理和技术员工到位，产能利用率将逐步提升，能够满足下游客户对常规订单和非标订单需求的及时响应。 维持“强烈推荐”投资评级。弘亚数控受益于扩品类+全球化+需求自动化升级，多年来专注本行业，横向纵向延伸，有望持续提升市占率，我们预计24-26年公司营收为31/35/39亿，同比增长15%/14%/12%；归母净利润为7.2/8.4/9.2亿，同比增长22%/16%/10%，对应的PE为13/11/10倍，维持强烈推荐。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。

事件2023年 10月 30日，公司发布 2023年三季报投资要点前三季度实现扣非归母净利润 4.6亿元，同比增长 60%根据公司公告， 2023年前三季度： 公司实现营业收入 20.5亿元，同比增长 28.6%；实现归母净利润 4.8亿元，同比增长 24.2%；实现扣非归母净利润 4.6亿元，同比增长 60.4%；实现基本每股收益 1.13元/股，同比增长 24.1%。 2023年第三季度： 公司实现营业收入 7.2亿元，同比增长 32.1%；实现归母净利润 1.7亿元，同比增长 24.2%。 海外业务盈利能力提升明显， 毛利率持续修复2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为 33.2%/23.5%，毛利率同比提升 1.9pcts； 2023年第三季度公司毛利率/净利率分别为 33.6%/24.0%，毛利率同比提升 0.9pcts。 根据公司 2023年中报， 分产品来看： 公司收入占比前三大产品封边机（占比 43.1%）、多排钻（占比 18.5%）和加工中心（占比 15.4%）的毛利率分别提升了 0.8pcts、 7.2pcts 和4.8pcts。 分地区来看： 受运费下降、人民币贬值等因素的影响，公司的海外业务毛利率同比提升 5.3pcts。 核心逻辑： 新一轮存量设备改造有望开启； 国产替代+走向全球， 业绩估值有望双提升产业链边际修复： 从商品房销售到家具设备企业的传导机制为： 商品房销售面积—房屋竣工面积—家具企业—家具设备制造业。家居设备企业营收与房地产竣工周期呈现高度相关性，中国房屋竣工面积同比数据从 2022年 12月起止跌回升， 2023年 9月同比+20%，地产竣工已迎来复苏拐点，看好家居设备下游需求修复。 存量更新需求： 随着城镇化率走高，房屋更新、拆迁、改善需求等均是带动住宅销售的影响因素。国内市场预计将逐步进入存量房时代，二手房交易、改造房等增量市场带来家具行业更新需求。 估值处于历史底部： 公司历史 PE估值区间在 10-50倍，取决于行业景气度不同阶段； 目前景气度处于底部触底反转阶段，考虑公司产能和市场扩张带来的增量驱动， 产业链景气度反转上行，估值有望逐步修复。 我们认为 23-24年家具行业预计迎来新一轮存量设备升级改造+增量投资（精装修渗透率提升及国产替代）周期，公司作为卖铲人的竞争格局优于下游定制化板式家具厂商。 当前地产政策边际向好，家具设备经销商库存整体处于低位，随着新一轮存量设备升级改造有望开启， 公司广州和佛山最新定增项目产能释放后， 国内外市占率有望进一步提升。 我们预计公司未来在业绩端和估值端有较为确定的提升空间，看好底部双击机会。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 5.6、 6.8、 8.2亿元，同比增长 23%、 21%、21%，对应 EPS 为 1.32、 1.60、 1.94元，对应当前 PE 为 14、 11、 9倍，维持 “买入”评级。 风险提示1） 下游固定资产投资不及预期； 2）原材料价格大幅波动

国内板式家具设备龙头，2018-2022 年归母净利润CAGR 为14%公司为国内板式家具设备龙头，凭借内生增长+品牌并购，产品力不断提升。技术能力不断提升，在国内中高端市场逐渐获得认可，同时积极拓展海外市场。公司为家具的智能化生产提供全系列数控制造装备、自动化生产线和智能制造解决方案。核心产品包括封边机、多排钻和加工中心等，销售收入近年来持续排名国产第一。公司2018-2022 年营业收入CAGR 为16%，归母净利润CAGR 为14%。 精装修渗透率提升促进设备需求， 2025 年板式家具设备全球规模预计增至500 亿元2019-2020 年受宏观环境等因素影响下游需求疲软导致，板式家具设备行业需求连续两年负增长。根据杜尔年报，2020 年中国和全球的板式家具机械市场规模分别约200 亿元和350 亿元。当前我国城镇化率有较大提升空间，且在各地政府精装修政策的推动下品牌家具有望充分受益，我们认为，在“城镇化+精装修”的双重催化下，板式家具机械需求将迎来突破。根据杜尔年报数据预测，2025 年中国市场规模预计250 亿元，2020-2025年CAGR 约5%，全球市场规模500 亿元，CAGR 约7%。 核心逻辑：新一轮存量设备改造有望开启；国产替代+走向全球，业绩估值有望双提升产业链边际修复：从商品房销售到家具设备企业的传导机制为：商品房销售面积—房屋竣工面积—家具企业—家具设备制造业。家居设备企业营收与房地产竣工周期呈现高度相关性，中国房屋竣工面积同比数据从2022 年12 月起止跌回升，2023 年5 月同比+20%，地产竣工已迎来复苏拐点，看好家居设备下游需求修复。 存量更新需求：随着城镇化率走高，房屋更新、拆迁、改善需求等均是带动住宅销售的影响因素。国内市场预计将逐步进入存量房时代，二手房交易、改造房等增量市场带来家具行业更新需求。 估值处于历史底部：公司历史PE-TTM 估值区间约在10-50 倍，取决于行业景气度不同阶段；目前景气度处于底部触底反转阶段，考虑公司产能和市场扩张带来的增量驱动，产业链景气度反转上行，估值有望逐步修复。 我们预计23-24 年家具行业有望迎来新一轮存量设备升级改造+增量投资（精装修渗透率提升及国产替代）周期，公司作为卖铲人的竞争格局优于下游定制化板式家具厂商。当前地产政策边际向好，预计家具设备经销商库存整体处于低位，随着新一轮存量设备升级改造有望开启，公司广州和佛山最新定增项目产能释放后，国内外市占率有望进一步提升。我们预计公司未来在业绩端和估值端有较为确定的提升空间，看好底部双击机会。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年可实现净利润5.6、6.8、8.2 亿元，同比增长23%、21%、21%，对应EPS 为1.32、1.60、1.94 元，对应当前PE 为13、11、9 倍，维持 “买入”评级。 风险提示1）下游固定资产投资不及预期；2）原材料价格大幅波动

事件3 月10 日，公司发布10 亿定增预案：5 亿拟投向顺德高端家具装备智能制造基地，4亿投向家具机器人自动化生产线制造基地建设项目，剩余用于补充营运资金。其中，董事长李茂洪拟认购1.5 亿元-4 亿元。 投资要点公司发布10 亿定增预案，拟通过智能化改造扩大规模优势顺德制造基地：主要用于建设具备国际领先技术水平和竞争力的五轴加工中心、自动化柔性木门和木窗等智能化生产线，未来将进一步增资扩能布局，打造高端木工装备产业集聚区。该项目建成达产后，预计将实现年产1 万台（套）裁板锯、数控钻等高端家具制造装备的生产能力。 机器人自动化生产线：计划购置先进的智能数控设备，引进机器人应用系统集成技术，着力建设先进的自动化、柔性化智能制造生产线，进一步提升公司核心零部件自制和数控家具装备生产等方面的智能制造水平。该项目建成达产后，预计将实现年产2 万台(套)智能封边机及其自动化产线等高端家具装备的生产能力。 公司产能持续投放提升市场份额；海外市场有望成为未来强劲增长点随着公司产能顺利爬坡，订单排产周期回归正常水平。玛斯特项目达产后公司产能可达约25 亿元；子公司丹齿精工一期新厂已落地，将进一步协调提高生产效率；佛山顺德制造基地有望在2023 年进入投产，满产后预计释放25 亿增量产能；广东增城新增土地进一步推动扩产，市占率有望进一步提升。 随着海外国家逐渐解封，国外市场需求恢复增长，公司前三季度出口订单增速达80%以上。公司在俄罗斯、乌克兰的销售团队前三季度完成营收超9,000 万元，2021 年有望实现营收超1 个亿。公司积极布局欧美渠道，拓展海外市场空间，海外市场有望成为未来新的增长点。 房地产竣工有望迎来复苏拐点，产业链需求边际改善央行降准后信贷迎来边际改善，房地产贷款政策最严时期已过。房贷投放力度有望增强，购房需求得以释放，住宅销售和竣工面积有望开启新一轮增长。家具行业具备地产后周期属性，地产竣工回暖将带动家具行业景气度向上，有利于板式家具机械投资需求提升。 盈利预测与估值预计2021-2023 年收入为24、31、40 亿元，同比增长42%/30%/28%；归母净利润为5.4、6.8、8.7 亿元，增长52%、27%、27%；对应当前PE 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

公司全资子公司广州极东于 2021年 12月 10日以人民币 5,106万元的成交价格竞得增城经济技术开发区核心区永宁大道南侧面积约 6.4万平方米工业用地的国有建设用地使用权，并与广州公共资源交易中心签署《成交确认书》。 投资要点 公司土地竞拍落地， 扩产计划进一步推进广州极东负责后续地块取得和宗地开发建设事宜。 本次交易将进一步提升封边机等家具装备的生产能力，促进公司各生产厂区、生产要素的有效整合，加快形成高效的现代化生产基地。 有利于进一步减少不必要的生产消耗，优化封边机等生产线的制造流程，满足公司大规模生产和进一步降本的要求。 加大机架以及核心零件的生产规模，保障关键零件自主供给能力，逐步减少核心零件的委托加工，提高关键零件的品质，降低核心技术外泄的风险，为未来制造更高端的家具装备提供硬件保障。 本次交易符合公司战略发展布局，为公司未来发展提供了保障。本次购买土地使用权以公司自有资金投入，不会对公司财务及经营状况产生重大影响， 不存在损害公司及全体股东利益的情形。 产能投放提升排产能力和市占率； 海外市场有望成为未来强力增长点随着公司产能顺利爬坡，订单排产周期回归正常水平。 玛斯特项目达产后年底公司产能可达约 25亿元；子公司丹齿精工一期新厂预计今年建成，将进一步协调提高生产效率； 佛山顺德制造基地有望在 2023年进入投产，满产后预计释放 25亿增量产能； 广东增城新增土地进一步推动扩产， 有望在未来实现市占率目标超预期。 随着海外疫情得到有效控制，国外市场需求恢复增长，公司前三季度出口订单增速达 80%以上。公司在俄罗斯、乌克兰的销售团队前三季度完成营收超 9,000万元，全年有望实现营收超1个亿。随着海运成本的下降， 公司积极布局渠道拓展欧美市场空间， 有望成为公司未来强力增长点。 发布员工持股计划草案， 彰显公司未来发展信心公司于 2021年 11月 5日发布 2021年-2022年员工持股计划（草案），本次持股计划的激励基金以 2021年至 2022年作为考核年度，为两期各自独立存续，持股计划所获标的股票锁定期为 12个月，存续期为 24个月。实施本计划旨在建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测与估值预计 2021-2023年收入为 24、 31、 40亿元， 同比增长 42%/30%/28%； 归母净利润为 5.4、 6.8、8.7亿元，增长 52%、 27%、 27%； PE 为 19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示新房交付及精装房发展趋势不及预期； 固定资产投资大幅下降； 家具机床市场竞争加剧； 原材料价格大幅波动

事件：10月30日，公司发布2021第三季度报告，Q3公司实现营业收入6.55亿元，同比增长46.88%，实现归母净利润1.49亿元，同比增长48.81%。前三季度公司实现营收18.58亿元，同比增长58.10%，实现归母净利润4.30亿元，同比增长74.52%。 点评：3Q3业绩同比实现高增。公司从事家具的智能化生产提供全系列数控家具机械和成套自动化生产线解决方案，产品包括封边机系列、锯切系列、数控钻系列、加工中心系列及自动化生产设备系列等系列主要应用于板式家具行业中，套房家具、衣柜、橱柜、办公家具、酒店家具等产品的加工制造等，产品销往国内外各大家具厂商，包括索菲亚、卡诺亚衣柜、百得胜整体衣柜、皮阿诺、尚品宅配等知名家具企业。 公司前三季度公司业绩持续高增，主要由于玛斯特新工厂于2021年一季度全面投产，产能得到释放，保障订单的交付。Q3营收/归母净利润环比略下滑5.53%/11.82%，或源于二季度高基数影响，同时未来可继续关注宏观经济的波动以及房地产政策对家具市场、板式家具机械行业的影响。目前公司Q3合同负债5878万元，维持平稳，存货3.7亿元，环比提升62%。 毛利率持续提升，源于产能提升规模效应及自制零部件。2020Q4之后公司单季度毛利率持续提升，至21Q3达到34.23%，主要由于产能释放带来规模化生产，以及关键零部件自制能力带来成本优势。玛斯特新工厂于2021年一季度全面投产，同时于公司于2021年6月竞得佛山市顺德区12.7万平方米工业用地的国有土地使用权，用以匹配公司未来产能需求；而零部件方面，公司不断提升整机设备的钣金件、机架的自主供给能力。另外新品方面，公司有序开展柔性高速木门生产线、五轴加工中心等新产品的开发，部分产品样机已完成调试，下半年将逐步向市场推广。 营运能力维持较优水平。公司前三季度期间费用率为8.93%，同比下降1.56个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为1.43%/3.49%/0.29%，分别下降0.93/0.7/0.01个百分点。公司研发费用率为3.73%，去年同期为3.64%。而存货/应收账款周转天数分别为65.75/8.64天，同比减少13.96/5.57天。公司前三季度销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为107.83%。盈利性预测与估值。我们持续看好公司未来发展，预计2021-2023年公司营收分别为24.81/31.11/38.85亿元，归母净利润分别为5.41/6.77/8.25亿元，对应PE17/13/11倍风险提示：宏观需求不及预期，房地产政策大幅收严、海外拓展不及预期。

国产板式家具设备龙头，从进口替代到走向全球将推动市占率提升超预期1）公司专注板式家具机械专用设备，技术规模领跑国内市场。公司立足封边设备，持续延申裁板锯、多排钻、加工中心等多品类的研发、生产，积极提升自动化、智能化整线的交付能力。2020年公司实现营收16.9亿元，归母净利润3.5亿元，分别同比增长29%、15%；2016-2020年公司实现营收、归母净利润CAGR分别约33%、23%；毛利率维持在40%左右较高水平，规模效应显现，经营性现金流健康。 2）产能提升及技术储备成熟，产能投放有望加速抢占国内外市场份额。公司产能持续爬坡，预计2021年底产能将超过25亿元，随着自动化率提升及新产能达产，未来三年公司总产能将突破50亿元。公司国内市占率从2017年的4%提升至2021年约10%，高、中、低端三大品牌产品线全面铺开，弘亚在抢占进口替代高端市场的同时拓展中低端广大市场，三年内有望实现全球市占率10%，国内市占率20%目标。 3）国内龙头品牌设备拓展海外市场空间。公司产品更具适用性和性价比，随着技术的追赶，公司高端板式家具机械设备的产品性能基本媲美国际领先水平，价格竞争优势突出。公司复制俄罗斯经销商模式的成功推进，积极拓展欧美中高端增量市场。 板式家具发展可持续，木工机械需求仍有超预期增长空间1）板式家具机床设备行业规模有望保持稳中有增。2020年全球板式家具设备市场规模约350亿元，过去几年平均增长中枢在3-5%；国内市场规模约占200亿元。 预计到2025年全球板式家具机械市场规模有望达到约500亿元，国内板式家具机械市场有望达到250亿元以上，未来5年行业复合增速有望分别可达7%、5%。 2））产业链需求边际修复，地产竣工有望迎来复苏拐点。家具行业具备地产后周期性，地产竣工向好有望带动家具行业需求向上。随着央行及银保监会陆续释放较为积极的地产融资信号，短期情绪层面已迎来拐点。2021年第四季度开始，住宅销售和竣工面积有望开启增长，新开工和竣工背离收窄，全国住宅有望迎来竣工小高峰。 3）新房+存量装修需求持续性有望超预期，部分区域设备需求已出现回暖。家具购置需求主要来自三个方面：商品房交易、二手房交易、老房改造增长。随着城镇化率走高，房屋更新、拆迁、新生儿出生、改善需求均是带动住宅销售的影响因素。 国内市场已逐步进入存量房时代，二手房交易、改造房等增量市场带来家具行业更新需求。 盈利预测与估值预计公司2021~2023年可实现营业收入24、31、40亿元，同比增长42%/30%/28%；归母净利润为5.4、6.8、8.7亿元，同比增长52%、27%、27%；未来3年复合增速33%。PE为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示新房交付及精装房发展趋势不及预期；固定资产投资大幅下降；家具机床市场竞争加剧；原材料价格大幅波动

事件：近日，公司发布2021年三季报，公司2021年前三季度实现营业收入18.58亿元，同比增长58.10%；归属于母公司所有者的净利润4.30亿元，同比增长74.52%。基本每股收益1.42元。 点评： Q3收入保持高增，在手订单充裕。公司前三季度实现营收18.58亿元，同增58.10%，Q3营收6.55亿元，同增46.88%。公司核心成长逻辑在持续兑现，国内传统市场市占率稳步提升，高端市场国产替代加快，国外市场稳步推进。上半年公司国内市场同增66.34%，国外市场增速60.86%。下半年以来地产竣工压力增加，前三季度国内房屋竣工面积累计同比23.40%，较半年末增速下降2.3pct，Q3公司收入逆势增长46.88%，体现出跨越周期的高成长属性。此外，国内板式家具机械行业存量市场更新需求在不断提升，有望进入存量更新上行周期。公司在手订单仍然饱满，截至三季度末，公司存货同比增长67.41%。我们认为公司短期业绩高增无忧，长期来看全球市占率有望稳步提升。 Q3毛利率提升，盈利能力转好。公司前三季度实现归母净利润4.30亿元，同增74.52%，Q3实现归母净利润1.49亿元，基本达到业绩预告上限，同增48.81%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同增52.54%，Q3净利率23.11%，同增0.21pct。Q3毛利率34.23%，同增0.45pct，公司毛利率短期波动受产品结构影响，但长期受益产品迭代，以及关键零部件自给能力增强，在长期竞争中分产品的毛利率有望保持稳中有增趋势。Q3销售费用率1.40%，同降1.04pct，管理费用率3.71%，同降0.10pct，财务费用率0.65%，同增0.16pct，研发费用率4.65%，同增1.04pct，研发投入力度增强，核心竞争力持续夯实。我们认为公司研发驱动产品持续升级迭代，引领高端和智能化趋势，盈利能力有望上行。 在研产品储备丰富，积极布局零部件强化竞争优势。公司研发储备丰富，稳步推进柔性高速木门生产线（意大利MASTERWOOD木门机械核心技术国产化）、五轴加工中心及其他柔性化连线产品的开发，未来有望打造新增长极。公司逐步向产业链上游零部件环节延伸布局，去年子公司丹齿精工拿地130亩，计划新建自动化和智能化关键零部件生产线，将不断提升整机设备的钣金件、机架的自主供给能力，不断积累生产制造经验和专有技术，零部件品质稳定性得到更好保证，同时通过规模化的生产对冲部分原材料价格波动的影响，公司通过机架制造工艺改良，提升了机架的生产效率。我们认为公司向上游延伸产业布局将有效保证供应安全、提升产品性能、降低成本，强化综合竞争优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现净利润5.68亿元、7.49亿元、9.80亿元，相对应的EPS分别为1.87元/股、2.47元/股、3.23元/股，对应当前股价PE分别为16倍、12倍、9倍。维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情反复风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

公司发布中报，上半年实现营收约 12.04亿元，同比+64.95%；归母净利润约 2.8亿元，同比+92.21%，为此前预告的上限。 报告要点： 新产能有效释放叠加下游持续景气带动业绩大幅提升营收分季度看，Q1为 5.1亿元、同比+70.85%，Q2为 6.93亿元，同比+60.85%；归母净利润分季度看，Q1为 1.11亿元、同比+136.48%，Q2为1.69亿元、同比+71.17%；公司经营情况持续向好。下游市场需求旺盛，公司订单较饱满，截至 6月 30号，公司合同负债 5521万元，同比+21.62%； 同时玛斯特新工厂于 2021年一季度全面投产，产能得到进一步释放，带动了业绩持续增长。2021H1收入分产品看，封边机 4.63亿元，同比+55.72%； 数控钻（多排钻）2.7亿元、同比+96.19%；裁板锯 1.95亿元、同比 110.77%； 加工中心 1.53亿元、同比+16.61%。展望未来， （1）产能上，公司于 2021年 6月竞得佛山市顺德区 12.7万平方米工业用地的国有土地使用权，用以匹配公司未来产能需求，目前已完成效果图绘制及新建项目的备案事项、将按计划推进开发建设工作。 （2）新产品开发布局上，公司有序开展柔性高速木门生产线、五轴加工中心等新产品的开发，部分产品样机已完成调试，下半年将逐步向市场推广。 规模效应显现，带动盈利能力持续提升2021H1，公司综合毛利率 33.68%，同比+1.83pct。公司不断积累生产制造经验和专有技术，零部件品质稳定性得到有效保证，通过规模化的生产对冲部分原材料价格波动的影响，从而实现了毛利率的增长。精细化管理和规模效应使得期间费用率不断降低，公司净利率 23.9%，同比+3.68%。经营性净现金流 3.23亿元，同比+121.6%，经营质量持续向好。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润 5.6/7.9/10.1亿元，对应 PE 分别为 20/14/11X，考虑到公司产能持续扩张以及公司的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示房地产投资不及预期；公司产品份额提升不及预期。