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刘军 7
建设机械 机械行业 2019-11-05 10.02 13.00 30.13% 10.58 5.59% -- 10.58 5.59% -- 详细
事件:今日公司公告,前三季度实现营业收入22.88 亿元,同比增长47%,实现归母净利润3.82 亿元,同比增长228%。关注几点: 1、收入环比二季度继续稳步增长,盈利能力有进一步提升。从收入角度看,一方面公司三季度还在持续投放设备,单季度固定资产增加达2.6 亿;另一方面,公司存量订单价格指数仍然远低于新单价格指数中枢,价格在逐月稳步提升,综合带来第三季度收入继续抬升。从盈利能力角度看,第三季度净利率达到21.8%,环比二季度提升2.4pct, 其中最主要原因是公司订单价格持续抬升带来的毛利率提高,第三季度毛利率达到45%水平,环比二季度提升3pct。 2、经营质量继续稳步提升,现金流同比大幅增长。三季度公司应收账款仅增长不到2 亿,目前公司整体应收账款周转天数在268 天,较去年同期下降40 天;同时我们看到公司现金回款能力继续大幅提升,前三季度公司经营性现金净流入为6.96 亿元,其中第三季度回款达3.13 亿,远高于净利润,公司在高速发展过程中,经营质量在持续向好。 目前位置继续坚定看好公司发展前景,基于几点理由: a、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018 年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划以及行业景气度,未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大 ! b、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场,空间大, 稳定性好,从历史数据看,公司在行业景气度最差的2014-2016 年业绩也能够持续保持增长,侧面反映公司较强的抵御周期能力! c、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5 年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。 业绩预测及估值:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.5 亿/8.1 亿/10.5 亿,PE 分别为16 倍/11 倍/8 倍,给予“买入”评级。 风险提示:房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 -- -- 10.58 4.75% -- 10.58 4.75% -- 详细
事件公司公告 2019年三季报,报告期内实现主营收入 22.88亿元,同比增长47.07%,实现归母公司净利润 3.82亿,同比增长 227.89%。 点评 庞源量价齐升使得 Q3盈利能力进一步提升庞源利润符合预期, 驱动业绩的设备利用率和租赁价格与我们预期基本一致,上市公司整体利润超出我们预期 7%, 主要源于内部抵扣项比预期少接近 3000万。 利润增速高于收入增速源于 Q3毛利率同比提升 12.01pct, 其中租赁价格走高是毛利率提升的主因, 我们测算执行订单指数接近 1300, 同比提升 25%以上,预计 Q4执行价格指数将持续提升。同时公司规模效应明显, 1-9月租赁设备采购额同比增长 74%,设备平均利用率在 75%以上, 使得毛利率进一步提升。 稳增长逆周期调节环境为租赁价格提供有力支撑下游地产基建需求稳健, 1-9月房地产开发投资完成额同比增长 10.5%,逆周期调节下基建增速有望回升, 且目前装配式建筑用塔机仍存较大缺口,上游主机厂竞争良性, 设备供给稳健增长,因此后续租赁价格有较强的支撑,即使明年租赁价格有所下滑,庞源目前 40%以上的毛利率水平,有较大的利润调节空间。 定增获批打开稳步快速增长空间庞源作为重资产运营服务商,业绩增长的基础来自于设备扩张的融资能力,公司 15亿左右的定增已获得证监会审批通过,近期定增批文有望拿到,打通公司后续融资通道,公司市占率有望凭借装配式建筑方面的优势得到快速提升。 盈利预测及估值我们预计 19-21年公司归母净利润 5. 13、 7.37、 10.19亿, 对应 EPS 分别为 0.49、0.71、 0.94元/股,对应 PE 为 13、 9、 7倍,维持“买入”评级。 风险因素: 设备产能利用率下降带来经营成本大幅提升。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 9.15 -- 10.58 4.75% -- 10.58 4.75% -- 详细
事件: 公司 3Q19实现收入 8.89亿元,同比增长 40%,归母净利润 1.94亿元,同比增长 239%。 3Q19毛利率 44.9%,同比提高 12.0ppt,净利率 21.8%,同比提高 12.8ppt。 1-9月公司收入 22.88亿元,同比增长 47%,归母净利润 3.82亿元,同比增长 228%。 子公司庞源租赁景气度或延续至明年。 庞源租赁作为公司收入和净利润贡献的主体(1H19庞源收入占公司收入比超过 85%,净利润几乎全部庞源贡献),我们认为庞源租赁的景气程度有望延续到 2020年: (1)租金价格上涨。 从庞源指数看(衡量新签合同价格变化),庞源指数 10月 20日年线值为 1520,较 2019年 3月 31日高 11%,较 2018年 12月 30日高 21%。 由于塔吊施工周期一般较长,我们认为庞源 2020年执行的施工合同价格有望上涨; (2)利用率维持。 2019年庞源塔吊利用率较 2018年有所下降,但依然维持在较高水平, 9月塔吊利用率为 77.6%。我们认为从应用场景看,塔吊下游不仅包括房地产,还包括基建等工程施工项目,从近期的投资数据看,地产投资维持平稳,而基建投资略有回升。 因此,我们预计庞源塔吊利用率水平有望维持; (3)设备规模增加。 根据公司近期公告,其为子公司庞源租赁累计提供了近 19亿元的担保,我们预计其主要用途为采购设备。若利用率和租金价格较为稳定,我们认为设备规模增加也有利于庞源扩大收入规模。 母公司经营质量改善,协同整合效果良好。 我们认为母公司经营质量有所改善,母公司 3Q19实现收入 1.93亿元,同比增长 19%,净利润-273万元,扭亏近 1125万元。 3Q19母公司毛利率为 7.6%,同比提高 1.2ppt。 1-9月母公司实现净利润3482万元,去年同期为-2490万元。根据 19年中报, 公司研发的高端塔式起重机已初步形成规模,实现了量产量销,我们认为借助子公司庞源租赁在塔吊租赁领域的领先优势,公司内部有望形成合力。 未来十年展望, 庞源有望成为工程机械租赁国际龙头。 在 10月 18日公司 2019年年度会议上,庞源租赁相关负责人作了题为《功成不必在我——庞源租赁未来十年(2020-2029)发展规划》的报告,就宏观经济及行业情况、未来十年的发展目标、年规划的实现措施、团队考核及激励规划等进行具体阐述。 作为全球百强设备租赁企业,我们认为庞源有望借助中国市场成为国际龙头。 估值与评级。 我们预计公司 19-21年归母净利润为 5.04亿元、 7.83亿元、 9.09亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为 64.57-76.31亿元(预计 19年 5.87亿元净利润对应 11-13倍 PE),除庞源租赁外的估值为 11.20亿元(19年 12.44亿元净资产对应 0.9倍 PB),合计约 75.77-87.51亿元。按照 8.28亿股本计算,合理价值区间为 9.15-10.57元,“优于大市”评级。 风险提示。 庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 -- -- 10.58 4.75% -- 10.58 4.75% -- 详细
公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入22.88亿元,同比增长47.07%,实现归母净利润3.82亿元,同比增长227.89%。 子公司庞源租赁业务大幅度增长,带动公司盈利能力提升明显 公司业绩大幅度增长的原因包括:(1)子公司庞源租赁业务收入实现快速扩张,由于下游地产新开工持续增长,根据国家统计局数据显示,2019年1-9月份地产新开工面积增速为8.60%,继续保持较高增速,地产新开工增长带动塔吊租赁需求增长,根据庞源官网公布的数据,公司Q3平均出租率保持在77.8%,新单价格指数维持在1500点以上;(2)塔吊租赁业务实现量价齐升的态势,带动了公司盈利能力的快速修复。Q3单季度公司毛利率达到44.87%,净利率达到21.80%,创公司最近3年最高水平。 持续增加设备采购,未来装配式建筑为公司带来结构性机会 根据此前公司预增公告,2019年前三季度公司设备采购额同比增长约74%,持续的设备采购为公司带来充足的经营性资产,公司顺应国家政策推动装配式建筑的发展趋势,通过增加大中型塔机数量降低小型塔机比重。 根据公司官网数据显示,公司中大型塔吊产值占总产值的比重已经超过30%。中大型塔吊租赁市场相对小型塔吊市场更加集中,出租费率和竞争结构比小型塔吊领域更优,这将有效提升公司的盈利能力。 投资建议:不考虑此次非公开发行,我们预计公司19-21年EPS分别为0.63/1.09/1.22元/股,对应最新股价的PE估值为16x/10x/9x。公司未来受益于装配式建筑带来的机会,公司的成长路径比上游主机厂更明确,周期波动更小,我们给予一定估值溢价,同时由于公司19年业绩仍受传统业务部分拖累,我们根据公司20年业绩进行估值,给予公司20年13x的PE估值,对应合理价值为14.17元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:下游需求减弱带来出租率下降;天成机械经营不及预期;建设机械经营不及预期;商誉减值风险;行业竞争加剧带来出租价格下降。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 -- -- 10.58 4.75% -- 10.58 4.75% -- 详细
2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 40%/239%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 22.88亿元,同比增长 47.1%;归母净利润为3.82亿元,同比增长 227.9%。 Q3单季,公司营收/净利润分别为 8.89/1.94亿元,同比分别增长 40%/238.7%。 毛利率持续改善,历史包袱消化下净利润充分释放。 Q3单季,公司综合毛利率达 44.9%,同比/环比分别提升 12.0%、 2.9%,我们认为主要是塔机租金提升下,租赁业务盈利能力持续改善的体现。回溯看, 2016-2018年,公司计提的资产减值损失分别为 1.51/1.69/1.04亿元(主要是天成商誉减值及坏账计提)。不良资产充分处理, 2019前三季度公司未计提资产减值损失,核心资产租赁业务的利润得以充分体现。 装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”, 子公司庞源租赁业绩向上弹性十足。 当前, 庞源租赁新单价格指数年线值在 1500点左右,去年同期仅 1200点左右,看好装配式建筑对于中大型塔吊需求景气的持续支撑。于此同时,庞源可出租塔机数量稳步增加, 2019年 7月底,庞源塔机总起重力矩 116.12万吨米,较年初大幅提升约 20%。 “量价齐升”, 庞源租赁业绩向上弹性十足。 公司非公开增发申请已获通过,若后续顺利完成定增,则明后年可出租塔机数量仍有可观增长。结合当前高价订单情况, 预期公司明年业绩将维持高增态势。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。 塔机租赁行业具备较强的马太效应, 1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。 资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛; 2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。 盈利预测与估值。 预计公司 2019-2021归母净利润为 5.28、 8.30、 11.07亿元, EPS 0.64、 0.84、 1.11元/股,对应现价 PE 16.3、 12.4、 9.3倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 地产及基建投资增速不及预期; 塔机租赁行业竞争加剧; 资产减值风险; 非公开发行股票进度不及预期。
建设机械 机械行业 2019-10-23 10.43 -- -- 10.64 2.01% -- 10.64 2.01% -- 详细
2019年前三季度业绩超预期。公司前三季度业绩超预期,其中Q3单季度实现净利润1.94亿元,同比增加239.60%,单季度利润创新高。庞源租赁迎来量价齐升,利润实现高增,而公司其他业务亏损得到控制。2019年1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约74%。同时,租赁价格较去年同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较上年同期增长约50%。 公司量价齐升带来盈利增长,定增支持未来高速发展。2019年1-9月份,房地产开发企业房屋施工面积834201万平方米,同比增长8.7%,继续保持高景气度。公司顺应装配式建筑的发展趋势,加大中型塔机数量降低小型塔机比重,抢占结构性新增市场份额。根据庞源租赁官网信息,公司用于装配式建筑的塔吊数量为1302台,数量持续增长。2019年9月份,庞源租赁吨米利用率77.6%,最新的新单庞源指数为1540点,而其年线为1519点,随着新单指数持续保持高位,公司的在手订单的平均租金收入有望持续走高,毛利率持续增长。公司量价齐升,未来业绩有望继续保持高速增长。公司拟定增15亿元,用于项目总投资为16亿元的工程租赁设备扩容建设项目。共新购1,500台大中型塔式起重机,其中第一年完成设备采购计划的75%,第二年完成25%。目前定增项目已经过会,大股东建机集团将认购新增股票发行的20%。新项目的建设有望大幅度扩充庞源的塔吊产能,进一步促进公司未来高速发展。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为29.49、36.56、44.73亿元,归母净利润5.52、7.92、9.88亿元,EPS为0.67、0.96、1.19元,对应的PE为16.0、11.2、9.0倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业景气度下滑。
建设机械 机械行业 2019-10-21 10.71 -- -- 10.64 -0.65%
10.64 -0.65% -- 详细
并购塔吊租赁龙头庞源租赁,公司发展再登新台阶。2015年,公司发行股份收购庞源租赁,自此,其成为公司核心业绩来源。塔机租赁行业高景气,近三年公司营收复合增速达47%。但由于计提天成机械商誉减值及公司应收账款坏账等因素,前期利润一直受压制。当前历史包袱已逐步出清,利润开始充分释放。2019H1,公司营收/净利增速分别达52%/217%。 装配式建筑带动中大型塔吊需求高增长;“量价齐升”,公司塔机租赁业务向上弹性十足。绿色建筑趋势+系列政策催化,国内装配式建筑迎来高增长,进而带动中大型塔吊需求爆发。设备存量低、需求缺口大,中大型塔机租赁价格持续创新高。公司可出租塔机数量稳步增加,“量价齐升”,业绩向上弹性十足。由于从接单至设备进场约有4个月左右的周期,基于当前的订单情况预判,公司明年上半年业绩高增确定性强。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。乘行业景气东风,公司近年加大资本支出扩充机队规模,市场份额稳健提升。与此同时,盈利水平亦持续提升。滚雪球式向上发展态势开启,带动公司长期成长。 对标联合租赁,高增长期估值中枢可拔高。近6年,联合租赁估值波动区间在10-25倍之间。2012-2014年,收入/净利润高增长期间(CAGR分别为30%、75%),联合租赁估值中枢接近23倍左右。当前公司塔机租赁业务亦处于业绩释放高增长期,且根据新单预判明年业绩增长确定性较强,对标看,公司估值中枢亦有上探空间。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021归母净利润为5.28、8.30、11.07亿元,EPS0.64、0.84、1.11元/股,对应现价PE16.3、12.5、9.4倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
刘军 7
建设机械 机械行业 2019-10-18 9.97 13.00 30.13% 10.99 10.23%
10.99 10.23% -- 详细
事件:公司今日公告,前三季公司实现归母净利润3.8亿,同比增长228%,第三季度实现归母净利润1.92亿,同比增长237%。点评如下: 1、量价稳步提升,三季度业绩继续爆发式增长。公司第三季度利润继续保持200%以上的增长幅度,其中从量看,前三季度公司租赁设备采购额同比增长74%;价格方面,参考公司订单价格指数,年平均线达到1517点,增长幅度达到30%。 2、今年是公司开始真正出业绩的一年。其实公司是有实实在在业绩的,由于天成和本部历史问题,导致近几年公司合并报表利润一直大幅低于预期,但经过不断处理,该问题已经逐步接近尾声,三季度业绩进一步验证这一观点,今年将是公司开始真正出业绩的一年!目前位置继续坚定看好公司发展前景,基于几点理由: a、塔吊租赁是有壁垒的行业。不同于干租,塔吊租赁产业链更长,具有管理壁垒高、难复制与管理的特点,做大壁垒高极! b、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看,近几年一直保持较高的增长速度,其中2015-2018年收入复合增速为32%,利润复合增速为48%,根据公司的战略规划以及行业景气度,未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大! c、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场,空间大,稳定性好,经历周期洗礼成长起来的龙头有望持续超越行业发展。从历史数据来看,公司在行业景气度最差的2014-2016年,其业绩也能够持续保持增长,从侧面反映公司较强的抵御周期波动的运营能力! d、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑,去年我们对装配式建筑产业链进行一系列调研,发展形势超我们预期,产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5年以上时间,按照产业规划,未来有望再造一个塔吊租赁行业。 业绩预测及估值:基于业绩大幅增长,上调公司19-21年归母净利润分别为5.5亿/8.1亿/10.5亿,PE为16/11/8倍,给予“买入”评级。风险提示:房地产景气度大幅下滑;装配式建筑发展不及预期
建设机械 机械行业 2019-10-17 10.46 11.76 17.72% 10.99 5.07%
10.99 5.07% -- 详细
事件 公司发布三季报预告,预计2019年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增加228.35%。 简评 Q2起庞源利润开始释放,拉动公司整体利润规模:公司前期公告19H1年归母净利润1.88亿元,同增218%;其中,Q2单季度归母净利润1.66亿,创下单季度利润高点,主要为子公司庞源租赁贡献利润。本次Q3单季度归母净利润1.94亿元,再次创下季度利润高点。①从量的角度看,2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,为了扩大市场份额,公司持续增加租赁设备的采购量,2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约31.7%,而1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约74%;②从价的角度看,租赁价格较去年同期有所上升,使得公司建筑机械租赁收入较上年同期增长约50%左右。建机本部+天成经营同样改善,判断上市公司整体进入高增长时期:①建机本部与天成同样从事工程机械制造业务,主要为塔机制造,其产品下游应用领域包括房地产、基建等。2018年起,受益于塔机行业回暖及子公司采购规模增长,二者经营逐渐进入正收益通道;②此外,公司近几年持续处理历史包袱,对收购商誉及应收账款坏账等进行计提,判断截至2019年底,本部及天成的历史遗留问题将基本得到解决,利润端逐渐释放弹性。 19年塔机租赁景气度持续,新签单价格指数锁定今明年利润:①国内塔机行业经历了2012-14年的非理性增长和2015-17年的历史包袱消化阶段,自18年起进入稳步增长期。相应的,塔机租赁服务市场也恢复元气,租金处于稳定通道。根据庞源租赁官网披露,反应其塔机租金的新单价格指数从18年初的1000左右逐步上升至年末的1300左右,并于19年中上升至1500左右;②考虑到从签单到设备启用周期+设备实际使用周期,公司新签订单兑现到收入存在1-1.5年时滞,因此现在的高租金一定程度上锁定了今明年的利润情况;③展望未来,在装配式建筑趋势叠加安全要求、环保政策、税务规定趋严背景下,行业整体价格指数有望维持稳定增长或在合理范围区间内震荡,以庞源代表的行业龙头基于其低融资成本、高资产规模壁垒、持续积累的项目服务经验等优势,盈利能力有望持续增强。 长期来看,租赁服务兼具金融与服务属性,庞源租赁持续扩张资产规模强化竞争优势:①与传统融资租赁、经营租赁不同,租赁服务业兼具金融与服务属性。就金融属性而言,其关键竞争力在于合理利用融资渠道和杠杆优势,以低成本的资金扩张自身资产规模,实现收入规模扩大;②当前塔机租赁市场规模超千亿,庞源市占率仅3-4%,给庞源预留了足够的规模扩张空间。我们判断未来几年庞源将保持一定强度的设备采购规模,支撑公司长期发展;③从融资渠道来看,上市公司前期与陕煤财务签订《金融服务协议》,后者将为其提供一系列存款、结算、信贷及其他金融服务,有利于公司拓宽融资渠道,降低融资成本,提高运营效率。 投资建议:考虑到庞源租赁资产规模持续提升、新单价格保持高位锁定未来两年利润,且建机本部+天成经营大幅改善,预计公司2019-2021年营业收入分别是33.5亿元、43.4亿元和55.3亿元;归母净利润分别为5.2、8.1、11.4亿元,10月15日收盘价对应P/E分别为16.5、10.7、7.6倍。给予公司20年12倍PE,目标市值97亿,目标价11.76元,给予“增持”评级。
建设机械 机械行业 2019-10-17 10.46 -- -- 10.99 5.07%
10.99 5.07% -- 详细
公司发布三季度业绩预告,预计今年前三季度归属母公司净利润比上年同期增加2.66亿元左右,同比增加228.35%左右。 下游行业景气度提升,公司塔吊租赁业务量价齐升 公司去年同期实现归母净利润1.16亿元,根据公司业绩预增公告,今年前三季度实现净利润规模3.82亿元,Q3单季度实现归母净利润为1.94亿元,单季度同比增长240%。根据公司预增公告内容,公司业绩预增的原因是2019年建筑机械租赁市场处于平稳上升态势,公司继续优化调整设备结构占比,抢占结构性新增市场份额。租赁价格较去年同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较上年同期增长约50%左右,同时,根据公司官网显示,公司设备出租率继续保持高位,塔吊租赁业务迎来量价齐升阶段。 持续增加设备采购,未来装配式建筑为公司带来结构性机会 根据公司预增公告,2019年前三季度公司设备采购额同比增长约74%,持续的设备采购为公司带来充足的经营性资产,公司顺应国家政策推动建筑产业化转型和装配式建筑的发展趋势,通过增加大中型塔机数量降低小型塔机比重。根据公司官网数据显示,公司中大型塔吊产值占总产值的比重已经超过30%。中大型塔吊租赁市场相对小型塔吊市场更加集中,出租费率和竞争结构比小型塔吊领域更优,这将有效提升公司的盈利能力。 投资建议:不考虑此次非公开发行,我们预计公司19-21年EPS分别为0.63/1.09/1.22元/股,对应最新股价的PE估值为17x/10x/9x。公司未来受益于装配式建筑带来的机会,公司的成长路径比上游主机厂更明确,周期波动更小,我们给予一定估值溢价,同时由于公司19年业绩仍受传统业务部分拖累,我们根据公司20年业绩进行估值,给予公司20年13x的PE估值,对应合理价值为14.17元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:下游需求减弱带来出租率下降;天成机械经营不及预期;建设机械经营不及预期;商誉减值风险;行业竞争加剧带来出租价格下降。
建设机械 机械行业 2019-10-17 10.46 -- -- 10.99 5.07%
10.99 5.07% -- 详细
事件:公司发布2019三季度业绩预增公告,预计前三季度归母净利润3.82亿元,同比增长228.35%。Q3单季度业绩约1.94亿元,同比大幅增长240%。 塔机租赁高增长,持续扩张为后续增长奠定基础:公告显示,前三季度建筑机械租赁收入同比增长50%左右,主要受益高吨米塔吊量价齐升。租赁价格由存量市场上塔机供需决定,需求端,装配式建筑快速兴起,对高吨米设备形成巨大需求;供给端,庞源设备平均吨米数在226左右,显著领先同行,在供给端竞争地位强势,对价格拥有较强话语权,我们预计未来租赁价格有望持续景气。公告显示今年1-9月公司租赁设备采购额同比增长74%,持续的设备扩张为后续增长奠定基础。 工程机械租赁龙头厂商,长期成长空间广阔。塔吊租赁行业为经营租赁+湿租模式,对企业的设备管理、人员管理、客户服务等能力提出很高要求。同行竞争对手包括紫竹慧和正和租赁,两家的塔机保有量分别为1000多和400多台,庞源租赁截至18年底4271的保有量已遥遥领先。未来看,企业的ROE是决定其是否有能力持续进行设备采购的核心因素,庞源租赁16-18年ROE分别达到7%、10%和13%,对比紫竹慧则分别为6%、4%和2%;可见与同行相比,庞源拥有更强的扩张动力和能力。目前庞源全国市场份额不到3%,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.86亿元、8.45亿元和11.07亿元,对应PE分别为15倍、10倍和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:塔机租赁竞争恶化,房地产施工需求放缓。
建设机械 机械行业 2019-10-16 9.90 12.24 22.52% 10.99 11.01%
10.99 11.01% -- 详细
资产减值风险逐步下降,实控人增持彰显信心。2016-2018年公司发生过大额资产减值,致使业绩承压,主要系商誉及坏账准备减值。2018年报显示,天成机械账面商誉剩余7547万元;坏账准备方面,2017、2018年公司对应收账款分笔进行了高比例的单独计提,风险大幅出清,剩余应收账款均为按账龄计提部分,我们预计资产减值风险下降。2018/7/3-2019/1/2间,陕煤集团通过集中竞价累计增持6591万股,占总股本的7.96%,增持金额约3.46亿元,展现其对于公司未来持续稳定发展的坚定决心。同时公司拟进行非公开发行,控股股东承诺认购不低于非公开发行股票总数的20%。 塔机租赁供不应求,将迎量价齐升。租赁价格由存量市场上塔机保有量及房地产施工量决定,(1)塔机在2015-2018年间销量极低,而行业客观每年存在一定的淘汰量,连续几年销量骤减使得塔机的社会保有量开始下降。(2)需求方面,房地产施工面积保持稳定上升态势,由此形成塔机租赁供不应求剪刀差,租赁价格快速上升。同时装配式建筑快速兴起,大塔吊供不应求情况更为明显,庞源作为龙头厂商,存量设备多为高吨米设备,显著受益租金价格上涨。 工程机械租赁龙头厂商,长期成长空间广阔。塔吊租赁行业为经营租赁+湿租模式,对企业的设备管理、人员管理、客户服务等能力提出很高要求。同行竞争对手包括紫竹慧和正和租赁,两家的塔机保有量分别为1000多和400多台,庞源租赁截至18年底4271的保有量已遥遥领先。未来看,企业的ROE是决定其是否有能力持续进行设备采购的核心因素,庞源租赁16-18年ROE分别达到7%、10%和13%,对比紫竹慧则分别为6%、4%和2%;可见与同行相比,庞源拥有更强的扩张动力和能力。目前庞源全国市场份额不到3%,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.86亿元、8.45亿元和11.07亿元,对应PE分别为14倍、10倍和7倍,给予“买入”评级,6个月目标价12.24元。 风险提示:资产减值风险,塔机租赁竞争恶化,装配式建筑推进不及预期。
刘军 7
建设机械 机械行业 2019-09-13 8.59 11.00 10.11% 10.99 27.94%
10.99 27.94% -- 详细
1、我们认为塔吊租赁商业模式的实质是建筑业的业务分包,是重资产服务行业。 具体包括承做前期方案设计、租赁、设备运营、安装拆卸的各种服务,不同于干租行业仅简单提供设备,塔吊租赁的设备运营非常分散、人员众多,具有管理壁垒高、难复制与管理的特点,这是由建筑行业轻资产运营模式决定的,因此行业非常早的转变为第三方经营模式,承担其建筑业务分包商的角色。 2、与类金融资产盈利模式比较,行业挣钱重点不在杠杆,而是服务管理。塔吊租赁是经营服务,金融资产是经营信用,因此延伸出来的两个行业在盈利模式、经营风险、资产质量、杠杆率等方面会表现出非常大的差异,服务业最大的成本来源是人,我们通过统计两类业务成本构成能看出明显差别,塔吊服务业人力成本占收入比重达到 30%-40%,利息费用占比不到 10%,而类金融企业的利息支出占比超 50%,因此杠杆率是金融企业经营的核心,这也是为什么类金融企业的杠杆率要远高于塔吊租赁公司。 3、应收账款账期长,但风险不大,行业整体现金流有利于龙头企业。账期长是建筑产业链条普遍的问题,行业回款一般会有 3个月时间滞后,而且项目结束后能收回 70%左右的现金,另外 30%现金收回正常仍然需要 6个月左右时间,但是对于头部企业,由于其客户基本都是央企国企,坏账概率极小,其次,从整体建筑行业现金流情况看,大企业以及国企现金流要远远好于其他企业,而且龙头公司的服务往往具有溢价的空间,能够获取比行业平均水平更好的商务政策,从庞源租赁的现金流情况看,完全可以覆盖成本,能够依靠自身现金流实现可持续发展。 4、重资产问题,我们认为怀璧不一定有罪,关键在在于盈利能力及可持续性。 资产重不是核心,而是其盈利能力能否持续。塔吊租赁属于传统行业,但其盈利能力实际非常好,而且在目前行业供需格局以及行业较强的自我调节修复能力基础上,现阶段行业较好的盈利能力状态我们认为是有支撑的,其背后反映的实质是在行业平稳状态下,对其提供的特种高危服务的反映。 业绩预测及估值:预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.8亿/7.0亿/9.5亿,对应 PE 分别为 15倍/10倍/7倍,继续给予“买入”评级风险提示:装配式建筑发展不及预期;房地产断崖式下滑
建设机械 机械行业 2019-09-02 7.80 11.20 12.11% 9.09 16.54%
10.99 40.90% -- 详细
塔机租赁高增长,持续扩张为后续增长奠定基础:公司主要收入来源为建筑施工产品租赁(庞源租赁),实现收入12.01亿元,同比增长53.67%;实现净利润2.32亿元,同比增长120.8%。根据年报,目前庞源租赁ROE(ttm)提升至16.1%,处于较好盈利水平,这有效激励企业继续进行扩张。上半年庞源新增设备采购7.54亿元,同比增长70%,这为后续增长奠定基础。 毛利率大幅提升,现金流稳健:Q2单季度,公司毛利率41.96%,同比环比分别提升8.1和13.32个pct,主要系塔机租赁价格快速上升所致。目前塔机租赁行业仍存在供不应求情况、装配式建筑的普及将提升大塔吊比例,预计后续价格有望维持高位。期间费用方面,上半年管理费率大幅下降3.28个pct,其他费用基本平稳。现金流稳健,Q2单季度销售货物提供劳务收到的现金为7.86亿元,占收入的92%,经营性净现金流净额3.82亿元;公司虽然应收账款周转天数较长,但客户资质优秀、回款情况较好。 背靠陕西国资委,塔机产业链整合:2015年公司通过发行股份分别购买了庞源租赁和天成机械,将工程机械制造端与租赁端强势整合,发展战略清晰。公司的路面施工机械拥有较高行业地位,同时研发的高端塔机已实现量产量销;子公司天成机械的中低端塔机在西南区域实力强劲;庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商。未来,公司内部同一产业链上将进行有效协同,有望进一步提升经营效率。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.67亿元、7.02亿元和9.36亿元,对应PE分别为16倍、11倍和8倍,给予“买入”评级。 风险提示:塔机租赁竞争恶化,房地产施工需求放缓。
建设机械 机械行业 2019-09-02 8.00 -- -- 9.09 13.63%
10.99 37.38% -- 详细
2019H1业绩同比翻两番 公司发布2019年中报,实现营收13.99亿元,同比增长51.92%;归母净利润1.88亿元,同比增长217.74%,这得益于自2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,公司塔吊租赁业务设备保有量+租金价格齐升带动营收业绩快速增长。 盈利能力持续提升,塔机租赁业务亮眼 公司2019H1毛利率/净利率为36.76%/13.45%,同比提升5.70/7.02个pct;期间费用率控制良好,其中管理/销售/财务费用率分别为11.44%/1.15%/6.22%,同比变动-3.17/-0.59/0.94个pct。分业务看,建筑施工产品租赁收入12.01亿元,同比增长53.67%,营收占比86%,主要受益于塔吊租赁市场需求保持较高景气,公司还持续增加了租赁设备的采购量,2019年上半年庞源租赁在手合同延续产值16.46亿元,同比增长41.1%,新增设备采购7.54亿元,同比+70.01%;筑路设备/塔机销售/筑路施工产品租赁业务收入0.57/0.25/0.28亿元,同比下降16.85%/5.87%/30.56%,整体略有下滑。 “量、价、利用率”齐升,公司步入快速增长通道 2018年以来,子公司庞源租赁紧抓国内装配式建筑发展的市场契机,充分依托母公司上市平台优势,持续加大设备投入力度,提升市场份额和经营业绩。根据调研信息,目前公司塔吊设备保有量超4800台,行业第一,塔机总吨米数突破百万吨米;公司租金价格保持稳中有升,按照8月18日最新庞源指数已达1490,同比增长约15%;公司7月塔吊吨米利用率为78%,仍处于历史较高水平。公司设备保有量提升+租金上涨+设备利用率提升,三重因素共振共同驱动公司高速增长。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为4.69/6.18/7.75亿元,对应EPS分别为0.57/0.75/0.94元,对应PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策风险;房地产和基建增速放缓;装配式建筑发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名