金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/7 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
建设机械 机械行业 2020-06-12 18.65 -- -- 25.62 37.37% -- 25.62 37.37% -- 详细
建设机械:受益行业景气度提升,2019年塔机租赁龙头业绩高速增长 2015年公司收购庞源租赁和天成机械,形成了工程机械生产制造和租赁服务“双主业”,子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商,是中国工程机械租赁第一品牌。2016年以来国内塔机租赁行业触底回暖,订单“量”“价”齐升推动公司收入规模持续扩大,2016-2019年CAGR达33.19%;2019年公司实现营收32.51亿元,同比增速45.98%,实现归母净利润5.16亿元,同比增长236%,业绩增速大幅提升。 塔机租赁行业景气度有望延续,租金价格将回归合理水平 房地产降温将是大概率事件,但不会出现断崖式下跌,塔机需求仍有较强的支撑:①装配式建筑渗透率持续提升将带动大吨位塔机需求,我们测算到2026年国内适用于装配式建筑的大中型塔机需求可达116978台,当前保有量不足2万台,缺口较大;②下游承建商追求更高的施工效率,建筑工人人数减少以及用工成本提升,都会带动塔机使用密度的提升。 塔机租金价格是另一个市场比较关心的问题,我们认为塔机租金价格维持在2019年1500点(裸机每吨米日租金价格,见2.1节详细介绍)的高位不太现实,租金价格缓慢下降但不会出现断崖下跌,并在未来维持在某一较高的水平:一方面,塔机需求有较强支撑;另一方面,供给端,塔机租赁商扩充设备更加谨慎、塔机主机厂扩产更加理性。 公司当前市占率仍偏小,具备持续成长的潜质 工程机械设备租赁市场具有规模庞大等天然条件,这给孕育出大公司提供了契机,以联合租赁为例,2019年营业收入达到93.51亿美元,北美市占份额达到13%。庞源2019年收入29.23亿元,市占率仅为3.1%,对比联合租赁,庞源收入体量、市占率均偏小,有较大提升空间。 中小型租赁商无论是管理还是资金都有压力,资金实力雄厚、品牌效应足够强的租赁商,将具有先天优势,我们判断强者恒强是我国塔机租赁行业发展的必然趋势。庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势(融资渠道多+成本低);此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,可见公司已经具备持续扩张的条件。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的净利润分别为7.96亿、11.59亿、14.93亿,分别同比增长54.4%、45.6%、28.8%,当前股价对应动态PE分别为21.51倍、14.70倍、11.45倍。考虑到公司具有较好的成长性,未来两年业绩快速增长确定性较强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期;租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;天成机械亏损扩大;回款风险。
建设机械 机械行业 2020-05-11 15.63 18.20 -- 18.77 20.09%
25.62 63.92% -- 详细
公司92019年业绩略超预期,一季度受疫情影响,维持“增持”评级,维持价目标价018.20元。我们认为,目前下游受益于房地产施工面积不断增加与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断放大,公司在运营塔吊数量保持高速增长。另一方面,一季度由于受疫情影响,公司无法正常执行合同,加之公司重资产,人员以及固定资产折旧等刚性成本,导致一季度亏损,二季度有望恢复正常。根据公司2019年报,公司2019年归母净利润同比增加236.47%,维持预计公司(增发股本计入前)在2020-2022年的EPS为0.90、1.26、1.73元。考虑公司所处行业需求快速增长,维持目标价18.20元,对应2020年20倍PE.庞源租赁背靠母公司建设机械上市公司平台,增发成功,行业向龙头集中。2019年租赁设备采购额较上年同期增长约43%,同时,租赁价格较2018同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较2018同期增长约53%。2020年,庞源租赁塔机保有量跨入6000台规模,从5000台到6000台用了232天。公司于2020年4月通过非公开发行股票募集资金约15.06亿元,用于工程租赁设备扩容建设项目,进一步提升竞争力。 疫情短期内影响司公司2020年一季度经营,目前以全面复工复产。一季度由于受疫情影响,亏损6113万元,公司无法正常执行合同,加之公司重资产,人员以及固定资产折旧等刚性成本,导致一季度亏损,二季度有望恢复正常。 催化剂:租赁价格持续上涨风险提示:宏观经济变化导致行业风险
建设机械 机械行业 2020-05-11 14.85 17.27 -- 18.77 26.40%
25.62 72.53% -- 详细
19年业绩高速增长,毛利显著提升2019年公司实现营业收入32.51亿元,同比提升45.98%,近5年的CAGR为46.75%,其中子公司庞源租赁收入为29.23亿元,同比增长51.31%。2019年公司实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%,大幅领先营收增速。 随着2019年塔机行业租金价格进一步提升,建筑施工产品租赁毛利率提升7.27%至43.45%,带动公司整体毛利率提升7.26%至40.18%。销售费用率、管理费用率分别为1.17%、8.11%,同比下降0.74%和1.8%,进一步提升公司盈利水平。身为重资产行业,公司2019年固定资产和在建工程共增加10.38亿,成长性有望保持。 品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长塔式起重机天然具有“高危+重资产”特征,庞源租赁凭借多年积累的口碑和极低的安全事故发生率稳坐行业第一的位置,塔机租赁行业市场空间超过700亿,公司市占率不足4%,未来有提升空间。公司机械设备保有量远高于其他公司,截至2018年底,公司塔机保有量3754台,几乎等于行业2-10名公司保有量之和。2019年底更是快速扩张至超过6000台。2020年1月3日公司发布的定增公告表示:本次募资欲新购1500台大中型塔式起重机,以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计2020年公司大中型起重机数量至少增加1500台。融资方面,建设机械及其母公司陕煤集团不断为庞源租赁提供担保,降低融资成本。建设机械作为上市企业,为庞源租赁股权融资提供可能。此外,全国布局策略也有望帮助庞源租赁占据更高市场份额。 装配式建筑大趋势下,庞源租赁龙头地位进一步加强近年我国装配式建筑进入快速增长期,但整体上装配式建筑占新建建筑比例不足10%,距离“2025年左右比例达到30%”的目标增量尚有很大空间。 随着中央与地方政策层面的持续推进,我国装配式建筑渗透率将加速提升。 装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件,对中大型塔机的需求显著增加。未来装配式建筑占比提高有望带来塔机租赁行业市场增量,推动塔机内部结构调整。2019年,庞源用于装配式建筑的产值占总产值的比例已经超过30%,预计将跟随装配式建筑趋势进一步巩固竞争地位。 盈利预测考虑到装配式建筑的推进,我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元,对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值,我们给与公司17.27元的目标价格,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。
建设机械 机械行业 2020-05-11 14.85 17.27 -- 18.77 26.40%
25.62 72.53% -- 详细
19年业绩高速增长,毛利显著提升2019年公司实现营业收入32.51亿元,同比提升45.98%,近5年的CAGR为46.75%,其中子公司庞源租赁收入为29.23亿元,同比增长51.31%。2019年公司实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%,大幅领先营收增速。 随着2019年塔机行业租金价格进一步提升,建筑施工产品租赁毛利率提升7.27%至43.45%,带动公司整体毛利率提升7.26%至40.18%。销售费用率、管理费用率分别为1.17%、8.11%,同比下降0.74%和1.8%,进一步提升公司盈利水平。身为重资产行业,公司2019年固定资产和在建工程共增加10.38亿,成长性有望保持。 品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长塔式起重机天然具有“高危+重资产”特征,庞源租赁凭借多年积累的口碑和极低的安全事故发生率稳坐行业第一的位置,塔机租赁行业市场空间超过700亿,公司市占率不足4%,未来有提升空间。公司机械设备保有量远高于其他公司,截至2018年底,公司塔机保有量3754台,几乎等于行业2-10名公司保有量之和。2019年底更是快速扩张至超过6000台。2020年1月3日公司发布的定增公告表示:本次募资欲新购1500台大中型塔式起重机,以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计2020年公司大中型起重机数量至少增加1500台。融资方面,建设机械及其母公司陕煤集团不断为庞源租赁提供担保,降低融资成本。建设机械作为上市企业,为庞源租赁股权融资提供可能。此外,全国布局策略也有望帮助庞源租赁占据更高市场份额。 装配式建筑大趋势下,庞源租赁龙头地位进一步加强近年我国装配式建筑进入快速增长期,但整体上装配式建筑占新建建筑比例不足10%,距离“2025年左右比例达到30%”的目标增量尚有很大空间。 随着中央与地方政策层面的持续推进,我国装配式建筑渗透率将加速提升。 装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件,对中大型塔机的需求显著增加。未来装配式建筑占比提高有望带来塔机租赁行业市场增量,推动塔机内部结构调整。2019年,庞源用于装配式建筑的产值占总产值的比例已经超过30%,预计将跟随装配式建筑趋势进一步巩固竞争地位。 盈利预测考虑到装配式建筑的推进,我们预计公司2020-2022年净利润分别为 7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元,对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值,我们给与公司17.27元的目标价格,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。
建设机械 机械行业 2020-05-08 14.33 -- -- 18.77 30.98%
25.62 78.79% -- 详细
疫情正面冲击后,政策加持景气复苏一季度由于春节疫情的影响,地产基建全面停工对公司所处塔吊租赁行业形成正面冲击,公司在手设备租赁订单受到下游开工的限制无法确认收入,公司属于重资产行业,固定成本较高,这在短期内对公司生产销售和资金回款造成一定的负面影响,盈利大幅波动在市场预期内。但随着复工复产的加速和逆周期调节政策的持续发力,行业中长期驱动因素不变。国家提前下达的三批次专项债规模总计2.29万亿元,超过了去年全年的约2.15万亿元,目前下游基建地产已全面开工,塔机租赁行业景气度也已快速复苏,公司二季度业绩和现金流有望大幅改善。 核心驱动因素不变,定增落地将扩大公司规模优势在国家及各地方政策的大力推动下,我国的装配式建筑正处在高速发展的阶段,下游市场对大中型塔式起重机租赁需求呈快速增长趋势。子公司庞源租赁依托上市公司融资优势和行业地位进一步做大做强,扩大市场份额。截至2020年4月14日,公司非公开发行A股股票特定认购对象定向配售认购资金已全部到位,扣除本次股票发行费用后,募集的资金净额为14.58亿元。此次募集资金将投入塔机租赁设备扩容建设项目,有助于扩大庞源主营业务规模,抓住建筑工业化巨大空间带来的市场机遇,扩大服务半径竞争优势,进一步提升市场占有率。 盈利预测及估值国内疫情控制趋于稳定,二季度开始在基建开工力度加码和房地产边际宽松环境下,预计全年塔吊租赁下游需求将持续旺盛,公司规模效应体现增长韧性十足,将在装配式建筑渗透率持续提升的行业成长周期中充分受益。预计20-22年公司可分别实现归母净利润7.44亿、10.19亿、13.61亿,对应EPS为0.9、1.23、1.64元/股,对应当前PE为16、 12、9倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)子公司庞源持续布局市场加大设备投入力度提升行业市占率;2)装配式建筑行业发展扩大塔机租赁设备需求;3)高端塔机研发和海外市场拓展有所突破;4)经济复苏及逆周期激政策推动下游投资扩产力度。 风险提示:疫情持续影响产业链的供应流通、经济下行带来经营环境进一步恶化的风险、基建及房地产投资力度低于预期。
建设机械 机械行业 2020-05-06 14.28 20.00 -- 18.77 31.44%
25.62 79.41% -- 详细
事件:公司2019年实现营业收入、归母净利润分别为32.51、5.16亿元,同比增长45.98%、236.47%。2020Q1实现4.61、-0.61亿元,同比分别下滑15.45%、379.06%。 简评 作为现阶段公司业绩的唯一来源的庞源租赁,保持高速增长,盈利能力大幅提升 2019年庞源租赁实现收入、净利润分部为29.27、6.18亿元,同比分部增长51.09%、115.51%,净利率21.12%,同比提升6.31pct。庞源租赁近几年保持高速增长,盈利能力提升,得益于几个方面:①塔机租赁行业本身经历了2014-2016年低谷期,经过行业出清,从2017年开始出租率与租金价格双双回升;②我国装配式建筑快速发展,2018年我国装配式建筑渗透率为5.19%,2020年目标值为15%,2025年目标值至少为30%,拉动了大中吨位塔机的需求,大中吨位塔机租赁一度供不应求,租赁均价上移,根据庞源价格指数,2019年塔机租赁订单均价同比提升18.8%;③庞源租赁发挥安全管控优势、资本优势,进行快速扩张,2016-2019年分别新增设备4.22/10.58/10.90/15亿,年末塔机存量分别为2419、3415、4271、5990台,同比分别增长22.67%、41.17%、25.07%、40.25%,目前庞源塔机存量位居全球第一,且大中型塔机数量占比超过90%,最受益本轮行业回暖以及需求结构变化。 2020Q1亏损是暂时现象:受疫情影响,庞源租赁在Q1很多设备无法进场,在场设备收租也受到一定影响,不过目前除湖北以外地区,基本恢复正常。 展望未来:(1)我们认为塔机租赁行业租金价格将相对平稳,不会出现大幅下降,主要因为作为塔机租赁成本近一半的人工费持续上涨,且大中吨位塔机占比持续提升;(2)在塔机租赁行业本身受益装配式建筑发展的背景下,只要庞源租赁做好安全管控,保持扩张步伐,就能保持快速增长,2020年预计新增设备不低于15亿元,主要来自定增募集资金;(3)庞源积极部署集租赁、制造、再制造、维修、办公、培训服务为一体的现代化服务基地。截止2019年末,在建、签订协议待建以及达成意向基地数量已经达到17个。依托于这些服务基地,将进一步增强在重点区域的服务质量与竞争力,从而获得更强的客户粘性和更大的市场份额;(4)庞源租赁相比同行,具有明显的融资成本较低等优势,预计市占率将从目前4%附近逐步提升至10%。 其余主体亏损有收窄迹象 公司其余主体包括本部、自贡天成、路机联盟,2019年均报亏损,不过2019年合计亏损1.03亿元,同比减亏3034万元。其中,本部通过给庞源提供中大吨位塔机、自贡天成通过给庞源提供中小吨位塔机,提升了产能利用率,一定程度上利于减亏,2019年根据分部报表,估计本部和自贡天成对内卖给庞源的塔机在7.3亿附近;本部和自贡天成2019年对外实现设备销售1.4亿,同比下降10.63%,毛利率14.94%,同比提升0.36pct。 投资建议 假设2020-2022年公司塔机租赁业务每年保持20-30亿的资本开支,预计2020-2022年公司收入分别为41.96、64.04、82.05亿元,同比分别增长29%、52.6%、28.1%;归母净利润分别为7.74、12.05、15.67亿元,同比分部增长50%、55.7%、30.1%,其中2020年考虑了疫情影响。按照4月30日股价,对应PE分别为17.9、11.5、8.9倍,评级由“增持”调高至“买入”,目标价调高至20元。 风险因素 塔机租赁主要下游房地产市场出现大幅调整;庞源租赁资本扩张计划受阻或者出现重大调整。
建设机械 机械行业 2020-05-04 14.28 18.26 -- 18.77 31.44%
25.62 79.41% -- 详细
事件:公司发布2020一季报,2020Q1实现收入4.61亿元,同比下降15.45%;归母净利润亏损6113.14万元,同比下降379.06%。 一季度亏损系施工暂停影响,目前逐步恢复。疫情期间房地产项目基本停工,且因工人返城务工较慢,3月起项目逐步复工。公司官网显示,今年1月、2月、3月公司设备利用率分别为39.9%、12.9%和52%,分别为去年同期的62%、40%和73%;低出租率,而公司折旧、工人工资等固定成本占比高,造成一季度亏损。我们近期调研情况显示,房地产项目施工复工正稳步推进,预计二季度公司利用率、租金价格等经营情况将恢复正常。 非公开发行完成,有利于保障持续新增设备采购。公司近期公告非公开发行已完成,募集资金净额为14.58亿元,发行价格10.82元/股。根据公告,募集资金将用于工程租赁设备扩容建设项目,置换前期投入,发行完成后公司资产质量得以提升,有利于保障未来融资继续扩张。截至19年底,公司共保有塔机5990台,遥遥领先其他厂商。 PC塔吊供需合理,价格有支撑。根据我们草根调研信息,到19年底,供给端国内PC塔吊保有量预计3万台,行业需求3万台左右;预计20年低,保有量扩大到4万台,行业需求也在4万台左右。故到今年底塔吊租赁行业供需格局仍然合理,公司作为龙头租赁厂商,将有较大市占率提升空间。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司营业收入分别为46亿元、63.31亿元、81.51亿元,归母净利润分别为8.05亿元、10.54亿元和13.55亿元,对应EPS分别为0.83元、1.09元和1.4元。维持“买入”评级,6个月目标价18.26元,相当于2020年22倍动态市盈率。 风险提示:地产新开工放缓,行业竞争加剧。
建设机械 机械行业 2020-04-29 13.93 -- -- 17.89 28.43%
25.62 83.92% -- 详细
2019年归母净利润为5.16亿元,同增236%。2019年,公司营业收入为32.51亿元,同增45.98%;实现归母净利润5.16亿元,同增236%。子公司庞源租赁营收29.27亿元,净利润6.18亿元,同增115%。 毛利率持续改善,销售/管理费用率下滑,财务费用率提升。公司综合毛利率达40.18%,同比提升7.26%。主要是租金水平提升下,塔机租赁业务盈利能力大幅改善,当期公司建筑及施工机械租赁业务毛利率增加7.10%。销售/管理费用率同比降低0.74%/1.80%,收入高增摊薄费用。财务费用持续攀高,2019年利息费用1.96亿元,同增69.73%。塔机租赁业务回款周期相较长而成本支出周期较短,随着经营规模的扩张,存在一定的现金周转压力。 装配式建筑带动中大型塔吊景气需求;定增扩产,子公司庞源租赁业绩向上弹性足。①需求端,疫情影响一季度经济承压,全年稳增长预期下,逆周期调节政策预期逐步发力。一二线城市装配式建筑持续推进,中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。当前,庞源租赁新单价格指数年线值在1472点左右,高于去年同期。②供给端,定增落地,产能稳健扩张。2019年,公司拥有塔式起重机5990台,总吨米数127.58万吨米,同增32%。此次定向增发拟新购1500台大中型塔机,租赁规模再扩充。2019年末,公司在手合同延续产值21.09亿元,同增74%。结合在手订单及价格指数情况,我们认为庞源租赁2020年收入增长及盈利水平具备较好支撑。 塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。 资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。一季度疫情影响,中小租赁商有望加速出清。公司稳健扩充经营规模,龙头地位持续强化。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为8.55、10.55、13.29亿元,对应现价PE15.7、12.7、10.1倍。维持“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
建设机械 机械行业 2020-04-29 13.93 -- -- 17.89 28.43%
25.62 83.92% -- 详细
建设机械发布2019年年报。公司发布2019年年报,实现营业收入32.51亿元,同比增长45.98%。实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%。其中,租赁业务29.23亿元,同比增长51.31%,塔机及配件3001万元,同比增长22.47%。 租赁业务行业景气持续,量价齐升,盈利能力提升显著。子公司庞源租赁实现营业收入29.27亿元(+51.09%),实现净利润6.18亿元(+115.51%)。驱动庞源业绩增长的核心原因:(1)2019年行业景气度持续提升,根据公司官网数据显示,公司出租率为72.3%;(2)出租价格指数持续新高,2019年出租价格年线保持在1500点以上;(3)公司持续扩大资本开支,增加经营性资产累积,2019年新增设备采购15亿元。庞源2019年盈利能力大幅提升,毛利率/净利率恢复至42.44%/21.12%,ROE修复至21.5%(+8pct)。 装配式建筑大潮来临,庞源持续增大设备采购力度。各地陆续推出在装配式建筑的配套政策,增加了对中大塔吊的需求量,国内多数塔机租赁企业则受限于自身规模和资金成本,无法大规模采购新设备,竞争能力下降。庞源租赁依托上市公司融资优势及行业龙头地位,设备采购保持稳定,保持了高速增长势头,市占率进一步提升。 预计公司20-22年EPS分别为0.88/1.31/1.73元/股。对应最新股价的PE估值为16x/11x/8x。公司未来受益于装配式建筑,当前市场份额较低,正在快速通过资产累积提升市占率,公司的成长路径比上游主机厂更明确,周期波动小。参考可比公司估值,我们给予公司20年20x的PE估值,对应合理价值为17.58元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:下游需求减弱带来出租率下降;天成机械经营不及预期;庞源租赁经营不及预期;商誉减值风险;竞争加剧带来出租价格下降。
建设机械 机械行业 2020-04-27 14.20 -- -- 17.89 25.99%
25.62 80.42% -- --
建设机械 机械行业 2020-04-20 13.57 -- -- 17.89 31.83%
25.62 88.80% -- 详细
全球塔机租赁龙头,量价齐升驱动业绩高增。截至2020年初,庞源租赁设备保有量突破6000台,位居全球塔机租赁商首位,保有量超过第二名两倍多。2015年登陆资本市场以来,庞源租赁依托大股东支持,步入快速增长阶段,设备保有量三年翻番,与此同时,在小型塔机整体去化、中大型塔机需求旺盛的背景下,塔机租金费率2016年末以来持续上涨,庞源租赁业务呈现量价齐升态势,收入规模从2016年不到10亿增加到2019年接近30亿,而净利率水平也持续攀升,到2019年已经超过22%,鉴于塔机租赁行业极其分散,公司市占率仍偏低,我们认为在继续扩张的背景下公司高增还将持续。 装配式建筑方兴未艾,PC塔机受益明显。装配式建筑因为其节省人工、节省工期、环保高效等优势,受到政策层面的扶持,成为建筑现代化、智能化的必然趋势;近年来,国内装配式建筑渗透率持续提升,2020年国内装配式建筑整体渗透率有望超过15%,我们认为在此趋势下,2025年装配式建筑将达到30%的渗透率。据我们测算,2021年装配式建筑带动的中大型塔机需求将达到5.7万台,而庞源租赁目前用于装配式建筑的塔机数量为1600台左右,占2021年市场需求的比重不到3%,仍有较大提升空间。 对标国际巨头,庞源依然具备较大成长空间。从国内来看,庞源通过近几年的扩张,与竞争对手正拉开差距,而对标国际租赁巨头联合租赁,庞源仍有较大成长空间。我们认为庞源的成长主要来源于两方面,一是在塔机领域,持续拓展业务区域,增加设备保有量,通过财务杠杆的驱动提升公司的市场占有率;二是在业务多元化方面,联合租赁通过经营活动产生充沛现金流——收购潜力企业——产生协同效应提高运营效率——现金流更充沛的正循环模式,在过去20年间完成近300起并购交易,我们认为庞源未来亦可复制联合租赁的成长步伐,通过内生和外延双轮驱动,拓展设备覆盖范围,向综合性的设备租赁商迈进。 盈利预测与投资评级:考虑2020年定增完成的情况下,我们预计公司2019-2021年实现净利润5.14亿元、6.14亿元和10.47亿元,相对应的EPS分别为0.62元/股、0.63元/股和1.08元/股,对应当前股价PE分别为21倍、21倍和12倍,2020年业绩增速偏低是受疫情影响的短期因素所致,但是并不会影响公司成长的长期逻辑,我们依然看好公司长期发展潜力,首次覆盖予以“增持”评级。 风险因素:庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动,如果市场需求出现较大程度的波动,将会给公司造成一定的财务风险;上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩;公司非公开发行股票尚未完成,最终结果可能与我们预测情况存在一定差异。
建设机械 机械行业 2020-03-03 13.30 -- -- 14.75 10.90%
17.89 34.51%
详细
公司2015年收购庞源租赁,由设备制造商转型为租赁服务商。2019年上半年公司业务中租赁业务占比83%,子公司庞源租赁贡献公司86%的营业收入和123%的净利润,庞源租赁为国内塔吊租赁龙头。由于计提天成机械商誉减值以及坏账等因素,2015-2017年公司利润收到压制,目前历史包袱出清,利润开始释放,预计2019年公司净利润5.1亿元,同比增长233%。 塔吊租赁行业:装配式建筑带来行业结构性变化,迎加速整合期 1)房地产投资增速放缓,但是下游相对稳定的工程总量需求支撑塔吊租赁行业规模。近年我国装配式建筑快速发展,装配式建筑快速发展带来中大型塔吊旺盛需求,根据工程机械工业协会预测,2019-2021年装配式建筑带来塔机需求为3/3.8/4.7万台。2)国内塔吊租赁市场格局极度分散,庞源租赁国内第一,市占率3.5%。大型企业融资、议价以及回款能力更强,叠加装配式建筑对企业管理等方面要求提升,龙头企业有望进一步扩大市场份额。 建设机械:联手庞源租赁打造工程机械租赁龙头,具备运营管理以及设备规模优势,业绩快速增长 1)庞源租赁是国内规模最大的塔吊租赁企业,截至2019年7月,塔吊保有量为5377台,庞源租赁运营管理优势明显,安全事故率极低。 2)短期驱动力:走出行业低谷,叠加装配式建筑推动,塔吊租赁量价齐升。庞源租赁年度设备吨米利用率保持在66%-76%左右,2017-2019年庞源的塔吊租金价格持续上涨。 3)长期驱动力:资产扩张,马太效应下份额持续提升。庞源租赁的商业模式体现较强的重资产经营属性,资产的累计速度是公司长期增长的动力之一,扩张的途径主要为直接采购设备或者并购整合,马太效应下庞源租赁市场份额有望不断提升,强者恒强。公司2018年发布定增预案,募资15亿采购中大型塔吊1500台,目前已过会,进展顺利。 对标海外工程机械租赁龙头--美国联合租赁,并购扩张+精细运营,高增长期可提高估值中枢。 投资建议 预计2019-2021年公司实现归母净利润5.1/7.6/10.7亿元,同比增长233%/48%/42%。EPS分别为0.62/0.91/1.29元,对应最新股价的PE估值水平为21x/14x/10x。受益于装配式建筑带来的机会,公司的成长路径明确,周期波动小,未来业绩保持较高增速。给予公司2021年15倍PE估值,对应合理价值为19.35元/股,首次覆盖,给予“买入”评级 风险提示 房地产、基建投资增速下滑,装配式建筑拓展不及预期,信用收缩风险,疫情对下游影响超预期,股票质押风险。
建设机械 机械行业 2020-02-12 10.67 -- -- 14.75 38.24%
15.80 48.08%
详细
疫情延迟塔吊装机影响短期业绩,全年业绩预期仍乐观 此次疫情爆发在春节到来前,与非典相比订单延期装机情况更多,停工导致设备闲置率带来的固定成本压力较大,我们根据模型测算在乐观(2.15)、中性(3.15)、悲观(4.15)三种复工时间节点情况下,对庞源净利润的影响分别为4653万/8529万/14212万,三种情形下庞源净利润增速分别为26%/20%/11%,实际影响程度取决于疫情发展态势。我们认为疫情后逆周期调节有望进一步加码,地产和基建调节力度有望超出原有预期,工地复工后施工量有望超出疫情前的预期,需求只是延后而不是消失,所以我们对庞源全年的业绩增速仍比较乐观,我们上述测算大概率是庞源业绩增速的下限。 装配式建筑是其业绩增长的核心驱动力,庞源市占率有望快速提升 庞源作为塔机租赁龙头,近5年年均复合增速达61%,公司成长性源于装配式建筑产业化发展的必然趋势。根据我们测算,2025年装配式建筑对中大型塔吊需求有望达到576亿,武汉火神山医院建设是其应用的典型示范,有望催化行业加速发展,装配式建筑有望从政策驱动转为产业驱动,庞源凭借上市公司融资优势,以及强大的管理和品牌规模优势,市占率有望快速提升。 盈利预测及估值 疫情对开工短期影响难改行业长期发展前景,公司2019年预告归母净利润预计为5.1亿元,同比增长232.94%;我们维持19-21年公司净利润为5.1亿、8亿、10.2亿的预测,对应PE16、10、8倍,庞源业绩不断兑现,逆周期成长逻辑清晰,估值有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险因素 疫情扩散程度和延续时间超预期、基建及房地产投资力度低于预期等。
建设机械 机械行业 2020-01-24 11.67 -- -- 13.98 19.79%
14.75 26.39%
详细
事件:公司2019年预计实现归母净利润5.10亿元,同比增长233%,扣非归母净利润4.75亿元,同比增长341%。我们预计公司4季度单季度实现归母净利润1.28亿元,同比增长247%。 2019年“量价齐升”,2020年景气度有望延续。受益于2018年以来的新签合同订单指数价格上升(庞源指数-新单),2019年公司租金价格有所上涨,进而使得建筑租赁收入同比上涨约53%。利用率方面,公司2019年年均利用率依然维持在71.5%,尽管较2018年回落,但高于2017年。展望未来,我们认为公司2020年仍将受益2019年新签订单指数的增长,租金价格有望延续上涨势头(一般工程项目大约10个月的施工周期)。同时受益于装配式建筑的推进(公司装配式建筑的产值占比逐渐扩大),我们认为公司2020年有望维持较高的利用率。 背靠国企母公司,庞源租赁资产规模有序扩大。根据庞源租赁官网,2019年12月庞源适用于装配式建筑的塔吊数量为1373台,产值占比达到31.3%,我们预计其总塔吊数量超过5000台。受益于国企背景的母公司担保,2019年公司租赁设备采购额较2018年增长约43%,根据2019年12月的担保公告,母公司陕西建设机械股份有限公司累计为子公司及其下属子公司提供担保约21.42亿元。 估值与评级。正考虑到子公司庞源租赁2020年景气度有望延续,我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.04亿元、7.83亿元、9.09亿元。由于公司已经披露2019年业绩预告,我们认为应用2020年估值对公司定价更具合理性。按照分部估值法,我们预计庞源估值为94.38-111.54亿元(预计2020年8.58亿元净利润对应11-13倍PE),除庞源租赁外的估值为11.67亿元(2020年12.97亿元净资产对应0.9倍PB),合计约106.05-123.21亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为12.81-14.88元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
建设机械 机械行业 2020-01-23 11.71 -- -- 13.88 18.53%
14.75 25.96%
详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润5.1亿元,同比增长232.94%左右。 装配式建筑持续推进,龙头厂商加速采购。装配式建筑在节能环保、节省人工方面效果显著,根据住建部发布的相关方案,2020年我国装配式建筑腰斩新建建筑的比例达到15%以上,由此衍生出对PC塔吊的大量需求。庞源租赁身为龙头厂商,公告显示其2019年继续新增设备采购约15.59亿元,同比提升约43%,持续的设备扩张为后续增长奠定基础。按照我们测算,庞源市占率3%-4%,19年设备采购额占比15%左右,表明公司正加速扩张。庞源租赁身为行业龙头,在安全性、方案设计、设备周转效率等方面优势明显,市占率提升空间广阔。 PC塔吊供需合理,价格有支撑。根据我们草根调研信息,到19年底,供给端国内PC塔吊保有量预计3万台,需求端假设项目施工周期1.5年、每8000平米施工面积需要1台PC塔吊,需求量测算结果也为3万台左右。而塔机生产端的许多小厂商在18下半年产能基本已打满,除大厂商外其他产能提升空间有限。而需求端仍在稳健增长,这对租赁价格形成稳定支撑。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.1亿元、8.1亿元和10.92亿元,对应EPS分别为0.62元、0.98元和1.32元,PE分别为20倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:塔机租赁竞争恶化,房地产施工需求放缓。
首页 上页 下页 末页 1/7 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名