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建设机械 机械行业 2021-01-21 12.40 14.08 18.72% 12.21 -1.53% -- 12.21 -1.53% -- 详细
公司深耕主业降本增效,建设再制造生产基地强化竞争优势 20Q2以来国内疫情管控得当、下游行业逐步释放旺季需求,公司业绩显著恢复。公司精耕工程机械制造和租赁两个市场,以成本管控、提升产品毛利为有利抓手,同时创新管理方式、深化内部管理以提升公司整体经营效率。子公司庞源租赁顺应国家推动建筑产业化转型和装配式建筑的发展趋势,持续优化设备结构,在多地投资建设智能装备维修再制造生产基地,基地的落成将扩大公司领先优势、拓展市场空间。虑及下游房产市场稳健成长,基建发力,政策支持装配式建筑发展,公司系行业龙头企业,预计20~22年EPS为0.64/0.88/1.16元,维持“增持”评级。 工程机械行业景气度持续,装配式建筑趋势助力租赁渗透率进一步提升 自20年3月来,工程机械行业景气度逐步提升。据CCMA,20年1-11月纳入统计各类挖掘机械产品国内市场销量26.6万台/yoy+38.4%,11月各类挖掘机械产品国内市场销量2.8万台/yoy+68%。据前瞻产业研究院,2019年我国工程机械租赁渗透率约55%,与发达国家65%的渗透率仍有较大差距,国内装配式建筑发展趋势有望促进租赁渗透率加速提升,主要原因在于装配式建筑大大增加了中大型塔机需求,中大型塔机价格高昂将促使下游企业租赁需求增长。据住建部,到2026年装配式建筑占新建建筑面积的比例将达30%,19年约为18.4%,发展空间广阔。 庞源租赁用于装配建筑塔机量持续增长,拟建再制造基地打造新盈利点 20年1-12月,子公司庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量从1257台增至1914台,吨米数从309786增至428901。随着装配式建筑的积极推进,预计庞源租赁用于装配建筑的塔吊数量及吨米数将继续增长,进而扩大营收。据公司公告,庞源租赁拟在株洲、武汉、文安县等5地投资建设智能装备维修再制造生产基地。公司预计未来5年平均每年新增量保持在约3万台,报废量保持在约2.5-2.7万台,至2025年塔机再制造需求量将为约5.57万台,市场空间广阔。再制造基地的建成投产将提升公司塔机再制造能力,打造未来业绩新增长点。 公司有望巩固行业龙头企业地位,维持“增持”评级 受疫情影响,公司设备利用率有所下降、经营性现金流回款不足,使得短期业绩承压,另外塔机租赁短期或会供过于求,但中长期供需格局较为稳健,庞源指数预计下行有限。我们下调塔机租赁数量及价格预期,从而公司20-22年归母净利润至6.19/8.53/11.22亿元(前值为8.02/11.01/14.36亿元),PE为18.67/13.54/10.30x。参考可比公司21年11.93x的PE均值,虑及公司装配式建筑带来大量中大型塔机需求,强化内部信息系统和再制造基地建设,长期竞争优势显著,应享有一定的估值溢价,给予公司21年PE16x,目标价14.08元(前值:19.09~20.75元)。 风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;智能装备维修再制造基地建设不及预期风险;疫情风险。
石康 5 4
黄艳 10
建设机械 机械行业 2021-01-18 11.65 -- -- 12.73 9.27% -- 12.73 9.27% -- 详细
公司形成“工程机械制造+塔机租赁”的双主业格局,打造了塔机“制造+租赁”的完整产业链。公司成立于2001年,初期从事摊铺机、稳拌机等路面机械的生产销售业务;2015年通过非公开发行股份收购庞源租赁和天成机械,形成塔机整机制造到经营租赁的完整产业链。公司第一大股东为陕西煤业化工集团有限责任公司,持股比例为27.86%,实际控制人为陕西省国资委。 收购庞源租赁和天成机械后,公司迅速进入成长的快车道,塔机租赁成为公司核心业。务。2015-2019年,公司营业收入从7.01亿元增长至32.51亿元,年均复合增速46.74%;其中,建筑及施工机械租赁业务占比从59.59%增长至87.86%,已成为公司主要的收入来源。受益于行业景气度高涨,塔机租赁价格回升,租赁业务毛利率从2016年的32.18%增长至2019年的44.38%,带动公司盈利能力提升。公司不断优化营销模式,信息化管理能力突出,同时应收账款周转能力持续提升反映业务回款能力良好。 塔机“湿租”模式认可度提高,国内规模稳步增长。塔机租赁业务本质上是业务分包,属于“湿租”模式,拥有较强的资质、经验和资金壁垒。经过十余年的发展,建筑施工企业对租赁的认可度不断提高,租赁市场的塔机采购量占总采购量的比例从2006年的57.25%增长至2018年的80%。塔机租赁下游的80%-90%是房地产业,2006-2019年,塔机租赁业规模从142.8亿元增长至1064亿元,年均复合增速16.71%。 搭载装配式建筑发展,塔机租赁行业有望提速发展。装配式建筑相比浇筑建筑,具有省材、省力、节能、环保和效率高等优越的性能,虽然当前成本略高,但随着人力成本上升及环保要求趋严,未来装配式建筑将得到快速发展。我国装配式建筑起步较晚,2019年装配化率约18%,根据国务院和住建部规划,2025年我国新增建筑装配化率将达到30%。据此预计到2025年,国内装配式建筑新增面积达91322万平方米,相比2019年年均复合增速13.91%,带来中大型塔机的需求缺口约8.0万台。 金庞源租赁处全球龙头地位,资金+设备+业务网络+管理多点布局。目前公司已经形成较为完整的业务布局,同时公司凭借自身的规模优势和资金优势,加大中大型塔机采购,契合装配式建筑的新增需求。截至2020年11月底,公司塔机保有量8000台,遥遥领先国内同行。公司高度重视信息化建设,《庞源在线》系统功能不断完善,建成后有望大幅提升公司的管理能力。 目前庞源市占率约3%,我们看好庞源凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力,在行业竞争中持续提高市场占有率;随着塔机制造业务规模不断扩大、结构上向中大型塔机发展,建设机械母公司及天成机械收入规模和盈利能力有望逐步改善。 调整公司盈利预测,预计2020-2022年实现归母净利润6.07/9.01/12.00亿元,EPS为0.63/0.93/1.24元,对应1月8日收盘价PE为18.6/12.6/9.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:房地产投资不及预期,装配式建筑发展不及预期,塔机租赁竞争加剧,回款不及预期。
建设机械 机械行业 2021-01-07 12.35 16.00 34.91% 12.73 3.08% -- 12.73 3.08% -- 详细
事件:近日公司公告,以董事长为代表的部分董监高计划自 2020年 12月 29日起 6个月内,通过二级市场择机增持本公司合计 41万股,占公 司已发行股份总数的 0.0424%。对此点评如下: 1、首先在公司股价大幅调整后,以董事长代表的高管在目前位置增持, 反映其对公司对未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可,这是 需要重视的信号! 2、公司股价大幅调整,有很重要的原因是市场在今年公司业绩低于预期 背景下对未来周期性的担忧。我们认为公司业绩的波动性没有这么大, 不是典型的周期股。几点理由:一个今年受疫情影响,公司设备利用率 大幅低于正常年份,目前利用率已经恢复到离全年同期水平差 2-3个点 水平,按照目前态势明年设备利用率即使跟正常水平有差距,相比今年 仍然有非常大的幅度提升,会极大的对冲明年价格周期的影响;第二个 从中长期角度看净利率波动有限,一方面产业格局决定了这一轮价格中 枢下限肯定会比上一轮周期高,另一方面跟盈利能力直接相关的存量价 格指数是经过二次平滑的,其波动幅度会更小,对应净利率波动更多是 窄幅波动。 3、中长期视角,行业持续向上,公司竞争力进一步提升,目前股价位置 进入价值区间。一个装配式建筑这 1个大方向我们认为没有改变,这是 中国建筑产业转型发展必要的路径;其次从公司竞争能力看,这几年公 司无论是对内的信息系统建设还是外部再制造维修基地的布局,都是对 提升其竞争能力有非常大的帮助,跟其他竞争对手的差距应该是越来越 大,未来增长的确定高。 业绩预测:基于目前订单及价格情况,我们下调公司 2020-2022年净利 润至 6.01亿元/9.02亿元/12.11亿元,对应 PE20倍/14倍/10倍,中长期 继续看好公司发展前景,给予“买入”评级。 风险提示: 装配式建筑发展不及预期; 基建地产增速大幅下滑
建设机械 机械行业 2020-11-19 17.78 -- -- 17.74 -0.22%
17.74 -0.22% -- 详细
建筑起重机械长期需求景气: 装配式建筑能提高建设效率,为了加 快装配式建筑的发展步伐, 各地政府纷纷出台大力发展装配式建筑的 政策, 这带来该领域的塔吊需求呈持续上涨的趋势,维持建筑起重机 械长期的需求景气度。 庞源指数租赁签约量回升: 以庞源指数中租赁的每周签约量来看,租 赁签约量自 7月开始出现回调, 10月份以来逐步回升,显示公司建 筑起重机械的租赁量在逐步攀升,最终将直接给公司的营收和业绩带 来增益。 董事增持,提振投资者信心: 公司副董事长柴昭一先生基于对公司 未来持续稳定发展的坚定信心及对公司长期投资价值的认可,拟使用 自有资金增持不超过三百万股的公司股份。这有利于促进公司持续、 稳定、健康发展,提振投资者信心。 给予“买入” 评级。 基于行业需求前景和公司行业地位,我们预计 2020-2022年营业收入分别为 40/51/63亿元,归母净利润分别为 6.3/8.4/11亿元,对应 PE 为 28/21/16X,给予“买入”评级。 风险提示: 装配式建筑发展不及预期,董事增持或因资本市场变化延 迟或无法实施。
建设机械 机械行业 2020-11-13 17.10 -- -- 18.31 7.08%
18.31 7.08% -- 详细
时隔两年再度增持提振市场信心, 坚定看好公司可持续发展截至 2020年三季度, 此次增持主体柴昭一先生作为公司第二大股东,持有公司股份 8336万股,占总股本比例 8.6%。上次高管增持计划于 2018年 3月 20日至 2018年 9月 3日完成实施, 增持人员通过二级市场增持本公司股票 156万股,占公司总股本 0.19%,增持金额合计约 787万元。 期间公司实施了资本公积金转增股本的权益分派,转增前增持成交均价在 6.1元/股-6.8元/股区间。此次时隔两年再发董事增持计划,是基于对公司中长期可持续发展的坚定看好, 有利于提振市场信心。 应收计提对业绩影响逐步释放, 塔吊市场拓展空间仍巨大公司前三季度实现归母净利润 3.8亿元,同比下降 1.8%,受应收计提等因素影响,导致 Q3业绩略低于预期,影响因素已逐步释放, 后续有望逐步改善。 与此同时, Q4塔吊市场需求持续旺盛,公司在手订单充足, 年底将加大催收力度,全年业绩仍有望实现高速增长。 塔吊设备租赁市场成长空间巨大, 公司目前市占率仅 3%左右,未来目标市占率达 10%-15%,预计未来五年公司规模增速有望维持 30%以上水平。 租赁需求维持旺盛,公司持续采购力度扩大龙头规模优势2020年 7、 8、 9月房地产开发投资完成额分别同比增长 11.7%、 11.8%、 12.0%, Q2增速为 8.0%, Q3增速为 11.8%,房地产投资额加速提升, Q4地产高景气度有望持续。 塔机设备开工率及租赁需求维持旺盛, 公司将持续设备采购力度以提升市占率和龙头规模扩张优势,预计明后年行业趋势有望回归大吨米塔吊总需求比例上升,驱动公司业绩实现高增长。 盈利预测与估值公司第二大股东增持彰显长远发展信心。 预计公司 2020-2022年分别可实现净利润6.6/9.2/12.1亿元,同比增长 30%/41%/31%,对应 EPS 为 0.79/1.12/1.47元,对应当前 PE 为 22/15/12倍,维持公司“买入”评级。 风险提示地产基建投资不达预期;装配式建筑发展不及预期;应收账款难以回收造成坏账风险;疫情影响超预期。
石康 5 4
黄艳 10
建设机械 机械行业 2020-11-02 16.06 -- -- 18.31 14.01%
18.31 14.01% -- 详细
我们调整对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润6.21/9.20/12.10亿元,EPS为0.64/0.95/1.25元,对应10月30日收盘价PE为24.8/16.7/12.7倍,维持“审慎增持”评级。
建设机械 机械行业 2020-11-02 17.06 20.68 74.37% 18.31 7.33%
18.31 7.33% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度收入26.97亿,同比增长17.87%,实现归母净利润3.75亿,同比下降1.76%,其中第三季度收入11.62亿,同比增长30.66%,实现归母净利润2.14亿,同比增长10.27%,对此点评如下: 1、公司业绩略低于预期,最大的变量是低估了短期疫情对子公司庞源租赁业绩的影响: a、设备利用率大幅下降。截止前九个月公司吨米数利用率为60%,较去年同期低十个点,即使到9月份公司设备利用率仍然较去年同期有4个点的差距,全年预计要下滑九个点。由于设备的成本是在当期计提,利用率下降减少的收入将直接影响利润,这也是今年对利润冲击最大的点;目前公司已经采取包括加速处臵/转租老旧闲臵设备,扩大建设维修再制造基地以缩短维修时间,同时加大超卖力度等手段来提升利用率,明年恢复正常是大概率。 b、疫情带来现金回款不足,且去年年底调整了计提政策,各个期限应收款拔备率大幅提升。在疫情导致整个行业现金回款难度加大的背景下,使得今年坏账的计提大幅提升。公司前三季度经营性现金流回款仅为3900万,应收账款较年初提升了7个亿绝对规模。但实际上庞源的客户95+%都是央企与大型国企,不至于坏帐,它历史上的坏帐率是非常低的;由于现在根据迁徙率来计算预期信用损失,而迁徙率主要跟应收账款结构有关,针对此情况公司开始对老款加大清收力度,包括采取相关激励政策等,预计很快能见到效果。 2、尽管短期业绩不理想,在股价深度调整后,从明年来看各个经营指标还是不错的。 a、竞争力的角度下,公司市占率还在持续提升。从目前塔吊存量来看,行业增速大致在5%的水平,公司的设备量保有量增速在30%以上,远高于行业;市场占有率是大幅领先于行业的。 b、更长远的视角下,我们认为公司竞争力是在变大。公司着眼于长期竞争力的多层思考都在未来的一至二年得到落实,如果形成,将很难有挑战者。从竞争力来看,主要是资金成本的下降。庞源的资金成本原来是很高的,没有享受到大国企的红利。今后几年,下降的力度很大,未来会远低于行业;另一个层面是自身的内部建设。首先是内部的信息系统建设,有望使得公司资产周转率、资产效率进一步提升;其次是再制造基地建设,有望打造一个闭环产业链,能进一步提升公司服务质量,同时降低成本,并且还可以对外形成盈利。这二个几乎在产业内都带有唯一性。 业绩预测及估值:基于三季度业绩,我们下调公司2020-2022年净利润至6.1/10.2/12.7亿,对应PE27/16/13倍,中长期继续看好公司发展前景,给予“买入”评级。 风险提示:庞源租赁业绩不及预期
建设机械 机械行业 2020-11-02 17.06 -- -- 18.31 7.33%
18.31 7.33% -- 详细
事件:公司发布三季报,公司2020年Q1-Q3实现营业收入26.97亿元,同比+17.87%;归母净利润3.75亿元,同比-1.76%;扣非归母净利润3.68亿,同比-3.19%;毛利率38.64%,同比-1.27pct;净利率13.91%,同比-2.77pct;经营活动现金流量净额为0.39亿元,同比-94.42%,主要系公司受疫情影响销售回款减少所致;信用减值损失为-1.27亿,同比-0.62亿,主要系公司信用减值损失计提增加所致。 其中,20Q3业绩保持平稳增长,符合预期。20Q3公司实现营收11.62亿元,同比+30.66%;归母净利润2.14亿元,同比+10.27%;扣非归母净利润2.11亿元,同比+9.05%;毛利率41.14%,同比-3.73pct;净利率18.42%,同比-3.37pct。 庞源租赁量价表现良好,吨米利用率持续走高根据庞源租赁官网数据统计,20Q1-Q3庞源租赁新签合同总额为30.90亿,同比+49.94%。20年9月,庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为40.32万台,总计1713吨米;用于装配式建筑的塔吊产值占总塔吊比例的29.8%,塔吊吨米利用率为73.2%。公司最近一周庞源指数为1210(截至10月18日),处于历史22.6%分位(20180311-20201018)。 公司战略布局深远,建设核心装备维修与再制造基地公司分别投资10.07、5.96、10.02亿建设武汉、株洲、株洲基地,合计有望实现再制造塔机能力1240台,塔机出租业务1100台,达产后预计增厚公司营收11.24亿元。在全国各地中心城市和经济发达地区设点布局,此举降低设备转场维护和发运的物流成本,增厚公司利润来源,促进高质量可持续发展。 国家大力推广装配式建筑,中大型塔机市场供不应求根据国务院和住建部相关规划,2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%+,2026年达到30%;与之对应的大中型塔机需求约为9.21万台,而目前我国可用于装配式建筑的大中型塔机保有量不足2万台,对适型塔机的需求缺口超过7万台,100吨米以上的中大型塔机需求量将快速增加,将进一步利好公司塔机租赁业务。 盈利预测与评级:受疫情影响,开工不及预期。预计2020-2022年净利润由为7.8/10.8/13.1亿下调至6.7/10.5/13.1亿元,对应P/E分别为24.21/15.40/12.40倍。持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期;工程机械放量不及预期;行业竞争加剧等
建设机械 机械行业 2020-10-30 16.60 22.88 92.92% 18.31 10.30%
18.31 10.30% -- 详细
庞源规模稳步扩张, 投资再制造基地稳固竞争优势。 今年庞源的资本 开支计划稳步推进,预计年底将达到 8000台左右保有量,为收入增长 奠定基础。再制造基地的建设有利于提高生产制造能力、提升服务效 率与质量,并进一步深耕市场,根据公告,已在苏州、广州、乌鲁木 齐、河北、湖南、湖北开始投建,将扩大公司竞争优势。 毛利率较高,现金流好转,信用减值损失影响净利润。 Q3单季度公司 毛利率 41.14%,在利用率低于去年同期水平的情况下我们认为表现较 好,主要得益于此前签单价格高。 Q3单季度收现比 72%,低于去年同 期 92%的收现比,但环比 Q2的 54%已显著好转,预计 Q4将继续恢复。 前三季度公司产生信用减值损失 1.27亿元,主要系疫情影响下游回款 以及计提方式严格所致,公司客户资质好、历史看应收账款运转正常, 预计后续将改善。 盈利预测与投资建议: 预计 2020年-2022年公司营业收入分别为 43.95亿元、 60.45亿元和 77.79亿元,归母净利润分别为 6.55亿元、 10.02亿元、 13.91亿元,对应 EPS 分别为 0.68元、 1.04元、 1.44元。维持“买入”评级, 6个月目标价 22.88元,相当于 2021年 22倍动态市盈率。 风险提示: 行业竞争加剧,装配式建筑推广不顺。
建设机械 机械行业 2020-10-30 16.60 19.50 64.42% 18.31 10.30%
18.31 10.30% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,2020年Q1-3,营业收入26.97亿元,yoy+17.87%;归母净利润3.75亿元,yoy-1.76%。Q3营收11.62亿元,yoy+30.66%;归母净利润为2.14亿元,yoy+10.27%,业绩不及预期。 费用率控制良好,信用减值损失拖累利润增速。2020Q1-3公司毛利率为38.64%,同比-1.27pct。单Q3公司毛利率为41.14%,同比-3.73pct,同比有所下降但仍然维持高位。公司费用率控制良好,三季度费用大幅下滑。2020Q1-3公司费用率合计为17.14pct,同比-0.73pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.82%/6.53%/3.34%/6.45%,同比-0.23/-1.02/+0.07/+0.45pct。Q3公司费用率合计为14.67%,同比-1.74pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.85%/5.53%/2.76%/5.53%,同比-0.06/-1.28/-0.28/-0.12pct,费用率管控良好。2020Q3净利率为18.42%,较2019Q3变动-3.37pct,主要原因在于公司计提了0.54亿元的信用减值损失,对净利率影响在4.65pct左右。尽管如此,受益于毛利率较高和费用率的有效控制,单Q3公司净利率为18.42%,维持在较高的水平。 塔机保有量持续提升,预计Q4业绩和现金流环比提升。2020H1末,庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元,同比增长12.54%,在手合同延续产值23.17亿,同比增长40.77%。目前公司塔机保有量已经突破7000台,3季度塔机采购季度顺利,规模扩张动力十足。从利用率看,庞源塔机9月利用率回升至73.2%的正常水平,未来收入有望维持快速增长。从季节性来讲,Q3是塔机租赁行业销售和回款的传统淡季,预计Q4的业绩和现金流会有明显提升。 公司融资成本、再制造中心优势不断显现,预计市占率仍将不断提升。当前公司在国内市占率仅为3%左右,对比海外成熟市场市占率提升空间巨大。公司龙头地位稳固,拥有较大的融资成本优势。且公司在全国主要地区投资建设高标准的生产服务基地,根据公司公告,公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个,逐步筑高护城河,预计公司将稳步发展壮大,市占率长期稳健上行。 投资建议:预计2020~2022年公司净利润分别为6.49亿元、9.04亿元和10.6亿元,对应EPS分别为0.65、0.91、1.06元。维持买入-A评级,6个月目标价19.5元,相当于2020年30X市盈率。 风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。
建设机械 机械行业 2020-10-30 16.60 -- -- 18.31 10.30%
18.31 10.30% -- 详细
事件:近日,公司发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入26.97亿元,同比增长17.87%;归属于母公司所有者的净利润3.75亿元,同比下降1.76%。基本每股收益0.41元。 点评:Q3营收营收增速继续提升,盈利方面有所承压。公司Q3实现营收11.62亿元,同比增长30.66%,同比增速较二季度进一步提升,装配式需求保持旺盛。公司Q3实现归母净利润2.14亿元,同比增长10.27%,同比增速有所回落,主要是受毛利率下降以及信用减值计提增加较多影响。公司Q3销售费用率0.85%,同比下降0.06pct;管理费用率5.53%,同比下降1.28pct;财务费用率5.53%,同比下降0.12%,Q3费用率合计下降1.46pct。公司费用管控成效持续显现,但受市场竞争影响Q3毛利率同比下降3.73pct至41.14%。另外,Q3信用减值损失5400万,较上年同期增加3100万。我们认为,行业需求保持旺盛,四季度营收有望保持较高增速,盈利能力有望趋稳。 基建和房地产投资增速快速回升,装配式建筑需求持续提升。年初以来随疫情影响逐步减弱带动复工复产以及政府逆周期调控,基建累计投资增速持续回升,从2月份的-26.86%快速提升至9月份的2.42%,基建累计投资增速已回升至去年平均水平,我们认为基建投资热度将贯穿全年。房地产投资增速同样呈现逐步回升的态势,9月末房地产累计投资增速回升至5.60%,呈现逐渐回暖的迹象。另一方面,装配式趋势带动下塔机租赁行业景气度不减。庞源指数仍保持在1200-1400的相对高位,新签单量持续增长,四季度有望出现阶段高峰。庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量继续保持直线增长,9月份达到1713台,持续创新高,9月份用于装配式建筑的塔吊产值占比为29.8%,保持基本稳定,渗透空间较大。 公司龙头地位稳固,完善全国布局并建设再制造基地提升综合实力。公司塔机保有率全球第一,大中型塔机租赁保持较高市占率,中小型塔机租赁市场相对分散,受疫情影响产能加快出清利于龙头市场份额的提升。公司全国布局加快,计划陆续在徐州、青岛、重庆、绍兴、雄安等地新设立全资子公司,深耕当地市场,拓展行业份额,完善区域布局。另一方面,加快广州、海口、乌鲁木齐、绍兴、常熟、雄安、贵阳、河南、成都等地区的维修再制造服务基地建设,确保后勤保障能力的同时,有序推进租赁与保障的市场细分经营模式,进一步增强公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现净利润6.06亿元、9.01亿元和12.57亿元,相对应的EPS分别为0.63元/股、0.93元/股和1.30元/股,对应当前股价PE分别为27倍、18倍和13倍。维持公司“增持”评级。 风险因素:庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动,如果市场需求出现较大程度的波动,将会给公司造成一定的财务风险;上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩;政策变动风险等。
建设机械 机械行业 2020-10-30 16.60 -- -- 18.31 10.30%
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2020Q3单季,公司归母净利润为2.14亿元,同比增长10%。前三季度,公司实现营业收入26.97亿元,同比增长17.87%;归母净利润3.75亿元,同比下降1.76%。Q3单季,公司收入/净利润同比分别增长31%、10%。 下游施工正常化,饱满订单逐步确认收入,Q3单季收入增速环比再提升。参照中报,公司子公司庞源租赁在手合同延续产值23.17亿元,同比增长40.77%;据公司披露信息,在2020年5月1日至2020年8月8日期间,公司接单总额超20亿元。在手订单饱满。下半年,疫情影响弱化,下游复工复产积极推进,饱满订单落地确认收入,Q3单季收入增速为31%,环比再提升。 毛利率同比降3.73%,费用率改善,信用减值计提拖累终端利润。Q3单季,公司综合毛利率为41.14%,同比降低3.73%,整体维持高位。费用端持续改善,Q3单季,公司管理费用率较去年同期下降1.28%,销售/研发/财务费用率同比略降。Q3单季,公司计提信用减值损失5402万元,占比收入4.65%。Q3单季公司归母净利率为18.40%,同比下降3.40%。 塔机租赁行业马太效应显著,看好公司长期成长空间。近四年国内装配式建筑新开工建筑面积复合增速约54%,装配式建筑渗透率持续提升,中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。发挥平台优势,子公司庞源租赁积极扩容。一方面,可出租塔机规模持续攀升;另一方面,全国范围内布局再制造中心,提升维修保障能力及服务质量,进一步夯实竞争壁垒。看好龙头效益持续强化下的长期成长空间。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为6.09、8.33、10.78亿元,对应现价PE27、19.8、15.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
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Q3收入快速增长,信用减值压制单季度利润①公司 Q3单季度实现营业收入 11.62亿元,同比+30.66%,较 Q2收入增速进一步提升,我们认为主要原因有: Q2以来国内疫情得到有效控制,庞源塔机利用率持续恢复提升;公司塔机设备保有量不断提升,执行订单的塔机设备数量不断增加,加快订单收入确认。②利润端,公司 Q3实现归母净利润 2.14亿,同比+10.27%,与收入端增速差距明显,其中最主要原因系疫情影响回款,前三季度应收账款增加至 32.96亿元,较上半年增加了 2.87亿元,Q3公司信用减值损失达到 0.54亿,去年同期为 0.23亿元,侵蚀了公司整体利润。 报告期内费用率有所下降,母公司拖累导致 Q3盈利水平有所下降2020前三季度公司毛利率为 38.64%,同比-1.27pct,净利率为 13.91%,同比-2.77pct;前三季度期间费用率 17.13%,同比-0.75pct,整体费用率较去年同期有所下降,其中销售费用率为 0.82%,同比-0.23pct;管理费用率6.53%,同比-1.02pct;研发费用率 3.34%,同比+0.07pct;财务费用率 6.45%,同比+0.45pct。 Q3单季度毛利率为 41.14%,环比-3.32pct,净利率 18.42%,环比-2.28pct。实际上 Q3庞源塔机利用率更高,庞源 Q3毛利率环比 Q2有所改善,进一步分析公司整体毛利率环比下降的原因,我们计算得出母公司 Q3毛利率为 10.49%,Q2毛利率 13.84%,母公司毛利率环比下降了 3.35个百分点,本部拖累是公司 Q3整体盈利能力下降的最大原因。 静待业绩反转,公司中长期成长逻辑依然存在①统计庞源官网数据,2020年塔机租赁累计订单已经达 32.7亿元。 从塔机利用率看,9月最新利用率为 73.2%,基本恢复到正常水平,四季度经营业绩有望好于三季度。②中长期看,国内塔机租赁是千亿级别市场,庞源市占率仅 3-4%,庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势;此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,已经具备持续扩张的条件,公司中长期成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响,我们下调全年业绩预测,预计公司 2020-2022年的净利润分别为 6.39/10.11/13.13亿,当前股价对应动态 PE 分别为 25.75/16.29/12.54倍。考虑到公司具有较好的成长性,未来两年业绩快速增长确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期;租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;天成机械亏损扩大;回款风险
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公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现收入26.97亿元,yoy+17.87%;归母净利润3.75亿元,yoy-1.76%。 事项点评收入确认加速单季度来看,2020Q3公司实现收入11.62亿元,同比增长30.66%。环比Q2的10.74亿元收入有所上升,庞源租赁Q3的设备保有量和吨米利用率较Q2都有所抬升,从而导致收入确认增加。2020Q3公司归母净利润2.14亿元,同比增长10.27%。公司三季度继续计提了5400万元的信用减值损失,影响了利润表现。 中期业绩依然有保障,长期成长逻辑不变短期来看,庞源租赁的塔吊吨米利用率维持高位,9月份吨米利用率为73.2%,已经超过去年全年的利用率。设备保有量预计也在逐步增加。中期来看,公司的签约量目前依然维持较高的水平,能够保障明年的业绩。长期来看,塔吊租赁行业市场规模预计超过1200亿元,目前庞源租赁作为国内龙头企业市场占有率依然较低。预计将从管理优势,资金优势,装配式建筑下对中大型塔吊的需求使得龙头公司做大做强,不断提升市场占有率。 投资建议根据公司的三季报,调整盈利预测。预测公司2020/2021/2022年收入为38.20、53.20、83.84亿元,归母净利润6.89、10.61、18.01亿元,EPS为0.71、1.10、1.86元,对应的PE为23.9、15.5、9.1倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:行业需求下滑,行业价格下降。
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事件。 公司发布2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入27.0亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润3.8亿元,同比下降1.8%,其中Q3单季度实现收入11.6亿元,同比增长30.7%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长10.3%。 投资要点Q3业绩略低于预期,全年营收增速仍有望超20%。 公司Q3实现净利润2.1亿元,同比增长10.3%,净利率为18.4%,受庞源租赁的应收计提影响,业绩增速略低于预期。公司Q3毛利率为41.1%,同比、环比分别下降4、3个百分点,主要受其他子公司影响。公司Q2、Q3分别计提减值损失6900万元、5400万元,主要有两方面原因:一是由于疫情影响资金面收紧,下游回款情况较差;二是由于会计准则变化,今年会计确认方式有所改变,使得信用减值损失计提延后,在Q2、Q3才逐渐体现。从行业层面看,Q4塔吊市场需求持续旺盛,公司在手订单充足,可满足明年半年以上产值。从历史数据看,公司Q4营收一般高于Q3,据此测算,全年营收增速仍有望超20%。 Q3销售收到现金比例回升,Q4应收计提情况有望改善。 庞源租赁Q2销售收到现金比例大幅下降至54%,Q3有所回升至72%,Q4有望持续改善。针对下游建筑商的回款不理想情况,预计公司Q4将加大催收力度,一是对2年以上的账款采取较大的激励政策,给予正向刺激;二是对长时间的老款拖欠采取更有力的回款措施,预计将取得一定成效。加之年底前通常为收款次高峰,Q4应收计提情况有望得到改善。公司历史上应收账款坏账风险低,订单大多来自高质量优质客户,回款周期有所延长但最终影响有限。 地产投资额加速提升,公司持续采购力度建立龙头规模优势。 2020年房地产投资额加速提升,Q4地产高景气度有望持续。塔机设备开工率及租赁需求也将维持旺盛,公司将持续设备采购力度提升市占率和龙头规模优势,预计明后年行业趋势有望回归大吨米塔吊总需求比例上升,驱动公司业绩实现高增长。 盈利预测与估值。 公司Q3业绩受信用减值损失影响,增速略低于预期,我们略下调全年及明后年盈利预测,中长期依然看好塔吊租赁市场需求空间成长性及公司的龙头发展地位。预计公司2020-2022年分别可实现净利润6.6/9.3/12.1亿元,同比增长30%/41%/31%,对应EPS为0.79/1.12/1.47元,对应当前PE为21/15/12倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产基建投资不达预期;装配式建筑发展不及预期;应收账款难以回收造成坏账风险;疫情影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名