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建设机械 机械行业 2020-10-30 16.60 19.50 22.49% 17.11 3.07% -- 17.11 3.07% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,2020年Q1-3,营业收入26.97亿元,yoy+17.87%;归母净利润3.75亿元,yoy-1.76%。Q3营收11.62亿元,yoy+30.66%;归母净利润为2.14亿元,yoy+10.27%,业绩不及预期。 费用率控制良好,信用减值损失拖累利润增速。2020Q1-3公司毛利率为38.64%,同比-1.27pct。单Q3公司毛利率为41.14%,同比-3.73pct,同比有所下降但仍然维持高位。公司费用率控制良好,三季度费用大幅下滑。2020Q1-3公司费用率合计为17.14pct,同比-0.73pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.82%/6.53%/3.34%/6.45%,同比-0.23/-1.02/+0.07/+0.45pct。Q3公司费用率合计为14.67%,同比-1.74pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.85%/5.53%/2.76%/5.53%,同比-0.06/-1.28/-0.28/-0.12pct,费用率管控良好。2020Q3净利率为18.42%,较2019Q3变动-3.37pct,主要原因在于公司计提了0.54亿元的信用减值损失,对净利率影响在4.65pct左右。尽管如此,受益于毛利率较高和费用率的有效控制,单Q3公司净利率为18.42%,维持在较高的水平。 塔机保有量持续提升,预计Q4业绩和现金流环比提升。2020H1末,庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元,同比增长12.54%,在手合同延续产值23.17亿,同比增长40.77%。目前公司塔机保有量已经突破7000台,3季度塔机采购季度顺利,规模扩张动力十足。从利用率看,庞源塔机9月利用率回升至73.2%的正常水平,未来收入有望维持快速增长。从季节性来讲,Q3是塔机租赁行业销售和回款的传统淡季,预计Q4的业绩和现金流会有明显提升。 公司融资成本、再制造中心优势不断显现,预计市占率仍将不断提升。当前公司在国内市占率仅为3%左右,对比海外成熟市场市占率提升空间巨大。公司龙头地位稳固,拥有较大的融资成本优势。且公司在全国主要地区投资建设高标准的生产服务基地,根据公司公告,公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个,逐步筑高护城河,预计公司将稳步发展壮大,市占率长期稳健上行。 投资建议:预计2020~2022年公司净利润分别为6.49亿元、9.04亿元和10.6亿元,对应EPS分别为0.65、0.91、1.06元。维持买入-A评级,6个月目标价19.5元,相当于2020年30X市盈率。 风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。
建设机械 机械行业 2020-10-30 16.60 -- -- 17.11 3.07% -- 17.11 3.07% -- 详细
Q3收入快速增长,信用减值压制单季度利润①公司 Q3单季度实现营业收入 11.62亿元,同比+30.66%,较 Q2收入增速进一步提升,我们认为主要原因有: Q2以来国内疫情得到有效控制,庞源塔机利用率持续恢复提升;公司塔机设备保有量不断提升,执行订单的塔机设备数量不断增加,加快订单收入确认。②利润端,公司 Q3实现归母净利润 2.14亿,同比+10.27%,与收入端增速差距明显,其中最主要原因系疫情影响回款,前三季度应收账款增加至 32.96亿元,较上半年增加了 2.87亿元,Q3公司信用减值损失达到 0.54亿,去年同期为 0.23亿元,侵蚀了公司整体利润。 报告期内费用率有所下降,母公司拖累导致 Q3盈利水平有所下降2020前三季度公司毛利率为 38.64%,同比-1.27pct,净利率为 13.91%,同比-2.77pct;前三季度期间费用率 17.13%,同比-0.75pct,整体费用率较去年同期有所下降,其中销售费用率为 0.82%,同比-0.23pct;管理费用率6.53%,同比-1.02pct;研发费用率 3.34%,同比+0.07pct;财务费用率 6.45%,同比+0.45pct。 Q3单季度毛利率为 41.14%,环比-3.32pct,净利率 18.42%,环比-2.28pct。实际上 Q3庞源塔机利用率更高,庞源 Q3毛利率环比 Q2有所改善,进一步分析公司整体毛利率环比下降的原因,我们计算得出母公司 Q3毛利率为 10.49%,Q2毛利率 13.84%,母公司毛利率环比下降了 3.35个百分点,本部拖累是公司 Q3整体盈利能力下降的最大原因。 静待业绩反转,公司中长期成长逻辑依然存在①统计庞源官网数据,2020年塔机租赁累计订单已经达 32.7亿元。 从塔机利用率看,9月最新利用率为 73.2%,基本恢复到正常水平,四季度经营业绩有望好于三季度。②中长期看,国内塔机租赁是千亿级别市场,庞源市占率仅 3-4%,庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势;此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,已经具备持续扩张的条件,公司中长期成长逻辑依然存在。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响,我们下调全年业绩预测,预计公司 2020-2022年的净利润分别为 6.39/10.11/13.13亿,当前股价对应动态 PE 分别为 25.75/16.29/12.54倍。考虑到公司具有较好的成长性,未来两年业绩快速增长确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期;租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;天成机械亏损扩大;回款风险
建设机械 机械行业 2020-09-04 25.22 36.96 132.16% 24.88 -1.35%
24.88 -1.35% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年实现收入15.35亿元,同比增长9.73%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降14.16%。其中,Q2单季度实现收入10.74亿元,同比增长25.83%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长33.94%,业绩符合预期。 庞源Q2快速恢复增长,装配式建筑继续推进打开成长空间。根据公告,上半年公司建筑施工产品租赁收入13.57亿元,同比增长13.03%,Q2疫情影响消散后庞源快速恢复。今年以来中央部委再次密集发布装配式建筑政策,河南、东莞、北京等地方政府快速响应,加速装配式建筑推广及渗透率提升。现阶段预制件成本较高、产能有限,未来随着规模扩大、成本将稳定下降,行业成长空间将进一步打开。 毛利率维持高位,计提信用减值夯实资产质量。得益于较好的新签单价格,Q2单季度公司毛利率44.46%,维持高位;庞源上半年净利润2.06亿元,基本符合预期。根据公告,上半年公司产生信用减值损失7281.88万元,主要系会计准则变动使得计提比例上升带来;公司客户结构较为稳定,客户资质优秀,历史看庞源坏账损失概率较低,计提将进一步夯实资产质量。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司收入分别为46.00亿元、63.31亿元和81.51亿元,归母净利润分别为8.02亿元、10.87亿元和14.14亿元,对应EPS分别为0.83元、1.12元和1.46元。维持“买入”评级,6个月目标价36.96元,相当于2021年33倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,下游需求波动。
建设机械 机械行业 2020-09-04 25.22 -- -- 24.88 -1.35%
24.88 -1.35% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,20H1公司实现营收15.35亿元,同比+9.73%;归母净利润1.61亿元,同比-14.16%;扣非归母净利润1.58亿元,同比-15.81%;毛利率36.74%,同比-0.02pct;净利率10.49%,同比-2.95pct;经营活动现金流量净额1760.52万元,同比-95.40%,主要系本期受疫情影响,销售回款减少所致。 2020Q2实现营收10.74亿,同比+25.83%;归母净利润2.23亿,同比+33.94%;毛利率44.46%,同比+2.5pct;净利率20.70%,同比+1.23pct。 盈利能力稳定,期间费用率基本持平 2020H1,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为0.78%、7.30%、3.78%和7.17%,分别同比-0.36pct、-0.71pct、+0.35pct和+0.95pct,期间费用率整体维持平稳。 装配式建筑持续发力,工程机械租赁有望加速放量2020H1工程机械租赁业务实现收入14.39亿元(同比+17.10%)。其中建筑施工产品租赁收入13.57亿元(主要为子公司庞源租赁的设备租赁收入),同比+13.03%;筑路施工收入8134.30万元,同比+193.63%。上半年受新冠疫情影响,公司工程机械业务受到一定冲击,但并不改业绩增长之势。20H1庞源租赁新签合同总额超过19.48亿,同比+12.54%;庞源租赁在手合同延续产值23.17亿,同比+40.77%。 20年7月,庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为36.47万台,总计1507吨米;用于装配式建筑的塔吊产值占总塔吊比例的30.7%。公司最近一周庞源指数为1196(截至8月23日),塔吊吨米利用率为72.9%,量价表现良好。截至20年8月,庞源已实现累计产值超过2019年全年产值,月产值首次突破千万大关。 看好下半年业绩增长与公司长期成长价值 国家推动建筑产业化转型和装配式建筑发展,提出“到2025年力争装配式建筑占新建建筑面积30%以上”的目标,目前比例不足10%,增量空间依旧十分宽广。装配式建筑的PC构件对中大型塔机的需求大增,将带动塔机租赁行业市场增量需求,庞源租赁作为塔机租赁龙头有望持续利好,看好公司下半年业绩增长及长期成长价值。 盈利预测与估值:考虑到装配式建筑的持续推进,预计公司2020-2022年净利润分别为7.8亿元、10.8亿元、13.1亿元,对应P/E分别为35.1X、25.4X、21.0X。维持“买入”评级。 风险提示:工程机械放量不及预期;市场竞争风险;应收账款回收不足;基建地产投资下滑等。
建设机械 机械行业 2020-09-04 25.22 -- -- 24.88 -1.35%
24.88 -1.35% -- 详细
2020Q2业绩恢复增长公司2020Q2业绩恢复增长,2020Q2收入10.74亿元,同比增长25.83%; 归母净利润2.23亿元,同比增长33.94%。公司上半年计提了较多的应收账款减值损失7366万元,去年同期为4127万元,使得公司上半年业绩下滑较多。 下半年业绩有保障,在手订单充足根据庞源租赁官网的信息,公司目前的设备保有量超过7000台,预计今年年底超过8000台。截止到7月份公司的设备利用率为72.9%,已经超过去年全年的利用率。公司下半年的业绩增长有保障。庞源租赁上半年新签订合同总额超过19.48亿元,同比增长12.54%;在手合同产值为23.17亿元,同比增长40.77%。庞源租赁在2020年5月1日至2020年8月8日。开展的“借力陕建机定增发行成功,百日接单20亿元” 为主题的劳动竞赛活动已经圆满完成。根据历史规律,目前新接订单进入到淡季,但是未来随着新一轮基建高潮的来临,新接订单依然预期乐观。 投资建议根据公司的半年报,调整盈利预测。预测公司2020/2021/2022年销售收入为43.92、62.34、83.84亿元,归母净利润7.29、11.73、17.09亿元, EPS 为0.75、1.21、1.77元,对应的PE 为37.7、23.4、16.1倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示:行业需求下滑,行业价格下降。
建设机械 机械行业 2020-09-03 26.93 34.20 114.82% 25.67 -4.68%
25.67 -4.68% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,2020年H1,营业收入15.35亿元,yoy+9.73%;归母净利润1.61亿元,yoy-14.16%。Q2营收10.74亿元,yoy+25.83%;归母净利润为2.23亿元,yoy+33.94%,业绩略低于预期。 信用减值损失拖累利润增速,Q2公司业绩大幅回升。 2020H1公司毛利率为36.74%,较2019H1变动-0.02pct。受疫情影响,2019Q1公司毛利率仅为18.77%,Q2之后受益于下游需求的快速回暖,公司利润率改善突出,Q2公司毛利率为44.46%,较2019Q2变动+2.5pct。 公司降本增效效果显著,二季度费用大幅下滑。2020H1公司费用率合计为18.98pct,较2019H1变动+0.17pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.79/7.28/3.77/7.14pct,较2019H1变动-0.36/-0.74/+0.35/+0.91pct,费用率基本稳定。Q2公司费用率合计为14.96pct,较2019Q2变动-1.89pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.68/6.15/3.01/5.12pct,较2019H1变动-0.23/-1.12/-0.02/-0.52pct。 2020H1净利率为10.49%,较2019H1变动-2.94pct,主要原因在于公司计提了7366万元的信用减值损失,而去年同期为4126万元,对净利率影响在1.85pct左右。尽管如此,受益于毛利率的提升和费用率的有效控制,Q2之后公司盈利能力持续提升,单Q2公司净利率为20.70%,较2019Q2变动+1.23pct。 在手订单稳步增长,塔机保有量突破7000台,利用率回升明显。2020H1末,庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元,同比增长12.54%,在手合同延续产值23.17亿,同比增长40.77%。目前公司塔机保有量已经突破7000台,预计2020年塔机采购额仍会在25亿以上,规模扩张动力十足。从利用率看,庞源塔机7月利用率回升至72.9%的正常水平,下半年收入有望维持快速增长。 公司背靠控股股东强大的融资能力,以极低成本迅速扩张。当前公司在国内市占率仅为3%左右,市占率提升空间巨大。并且公司在全国主要地区投资建设高标准的生产服务基地,公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个,为有步骤地推进租赁与保障的细分经营模式奠定基础。 投资建议:预计2020~2022年公司净利润分别为7.55亿元、10.89亿元和14.11亿元,对应EPS分别为0.76、1.09、1.42元。给与买入-A评级,6个月目标价34.2元,相当于2020年45X市盈率。 风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。
建设机械 机械行业 2020-09-03 26.93 -- -- 25.67 -4.68%
25.67 -4.68% -- 详细
2020H1,公司归母净利润为1.61亿元,同比下降14%。上半年,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长9.73%;归母净利润1.61亿元,同比下降14%。Q2单季,公司收入/净利润同比分别增长26%、34%。 Q2营收高增;在手订单饱满,后续业绩释放可期。上半年,公司建筑施工产品租赁收入13.57亿元,同增13%;钢结构产品施工收入0.43亿元,同增16%;筑路施工收入0.81亿元,同增194%。疫情影响,一季度公司塔机租赁及设备销售业务受影响较大,随着下游复工复产积极推进,Q2公司收入同增25.83%,明显改善。截止期末,子公司庞源租赁在手合同延续产值23.17亿元,同比增长40.77%。据公司披露信息,在2020年5月1日至2020年8月8日期间,公司接单总额超20亿元。饱满在手订单奠定后续业绩释放基础。 毛利率逐季改善,管理/销售费用率降低,坏账计提拖累终端利润。Q2单季,公司综合毛利率为44.46%,同比提升2.50%,环比提升25.69%。我们判断主要是疫情后塔机租赁有序恢复,高价订单确认收入提升盈利水平。费用端持续收紧,期内,公司管理/销售费用率较去年同期分别下降0.36%、0.73%。Q2单季,公司计提信用减值损失6872万元,对终端利润产生一定影响,主要为应收账款减值损失。上半年,公司归母净利率为10.52%,同比下降2.93%。 装配式建筑需求增长支撑中大型塔吊景气需求;塔机租赁行业马太效应显著,公司长期成长源自市场份额与效益双升。近四年国内装配式建筑新开工建筑面积复合增速约54%,装配式建筑渗透率持续提升,中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。截止7月底,庞源租赁拥有的塔式起重机总数量由上年末6000台增加到7000台左右,总起重力矩由128万吨米增长到145万吨米,龙头地位持续巩固。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022归母净利润为7.58、10.76、14.42亿元,对应现价PE34.3、24.2、18.1倍。维持“增持”评级。 风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
建设机械 机械行业 2020-09-02 25.10 -- -- 27.10 7.97%
27.10 7.97% -- 详细
中报业绩符合预期:二季度扭亏为盈;上半年信用减值计提7000多万元。 公司上半年实现营业收入15.3亿元,同比增长10%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降14%;实现扣非净利润1.6亿元,同比下降16%;实现经营性净现金流0.2亿元,同比下滑95%;公司上半年毛利率36.7%,与去年基本持平。公司上半年计提信用减值损失0.7亿元,对净利润产生了较大影响。从单季度看,受疫情影响较大,公司一季度净利润亏损0.6亿元;二季度实现收入10.7亿元,同比增长26%,环比增长133%;归母净利润2.2亿元,实现扭亏为盈,同比增长34%;经营性净现金流1.5亿元,实现由负转正。二季度公司毛利率达44.5%,回升至此前较高水平。 基建地产新开工景气度超预期带来塔机需求增长,装配式建筑渗透率提升。 受疫情影响,上半年公司机械制造及租赁业务均受到较大冲击,主要由于疫情对一季度基建地产开工造成直接冲击,房地产开发投资完成额一季度负增长,二季度恢复较快,同比增速回升至2019年水平,预计下半年新开工旺季将持续。近期中央部委再度密集发布政策,助推装配式建筑快速发展。随基建地产复工复产,二季度塔吊吨米利用率显著回升,维持在70%以上。租赁价格指数较去年略有下降,但仍维持较高位。受益于下游房地产行业景气度超预期及装配式建筑渗透率的提升,下半年塔机设备开工率及租赁需求将持续旺盛,结构上中大型塔机占比也将有所提升。 在手订单高增长,龙头规模优势加速市占率提升有望超预期。 庞源租赁上半年新签合同总额超过19.5亿元,同比增长12.5%,截至6月底,在手合同延续产值23.2亿,同比增长40.8%。6月第一周签约订单2亿元,创下周签约量新高。预计下半年租赁景气度持续仍将持续,庞源全年新签约量有望新高,确保业绩持续高增速。庞源作为塔机租赁行业龙头,塔机设备保有量全国第一,约为第二名达丰系的4倍。2019年庞源租赁收入29.2亿元,市占率仅为3%。随着行业资质要求不断规范化,企业融资和管理壁垒不断提高,行业竞争格局优化,龙头规模扩张优势明显,市占率有望加速提升。 盈利预测。 预计公司2020-2022年归母净利润7.4、10.2、13.6亿元,同比增长47%/37%/34%,对应EPS为0.90/1.23/1.64元,PE为32/23/17倍。维持“买入”评级。股价催化剂:1)庞源加大设备投入提升市占率;2)装配式建筑渗透率快速提升;3)政策刺激加大基建地产投资力度。 风险提示:地产基建投资不达预期;装配式建筑发展不及预期;应收账款难以回收造成坏账风险;疫情影响超预期。
建设机械 机械行业 2020-09-02 25.10 -- -- 27.10 7.97%
27.10 7.97% -- 详细
事件:近日,公司发布 2020年中报,公司上半年实现营业收入 15.35亿元,同比增长 9.73%;归属于母公司所有者的净利润1.61亿元,同比下降 14.16%。基本每股收益 0.18元。 点评: Q2复工复产稳步推进,公司营收实现恢复性增长。公司 Q2单季度实现营收 10.74亿元,同比增长 25.83%,主要受益于下游基建和房地产需求提升,以及装配式建筑加快渗透。Q1末国内基建投资完成额同比下降 16.36%,截至上半年的同比降幅收窄至 0.07%,7月份基建投资热度不减,截至 7月末的基建投资同比增速已转正为 1.19%,我们预计基建投资景气将贯穿全年。另一方面,作为塔吊租赁需求占比最高的领域,房地产投资开始回暖。今年 Q1房地产投资额 2.2.万亿元,较上年同期下降 7.73%,Q2以来房地产投资增速持续回升。截至 6月份和 7月份的房地产投资同比增速分别为1.92%、3.41%,我们预计下半年房地产投资有望稳中向上,公司全年营收有望保持中高速增长。截至上半年,庞源租赁在手合同延续产值达 23.17亿,同比增长 40.77%。 Q2毛利率提升,费用率下降,公司盈利能力转好。公司 Q2销售毛利率 44.46%,同比提升 2.50pct。Q2费用管控能力持续加强,期间费用率全面下降。公司 Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别下降 0.28pct、1.12pct、0.52pct。公司 Q2毛利率的提升主要来自两个方面,其一是成本控制,根据年初工作会议安排,公司在全力拓展市场、争取业务、拓宽营收渠道的同时,把成本管控、提升产品毛利作为一项重点工程来主抓;其二是装配式建筑需求高景气下,租赁价格呈现上涨趋势。代表新单租赁价格的庞源指数自 2017年下半年开始从 1000点左右逐步提升,到 2019年进入 1400-1600点的高位区间。受下游房地产低迷影响庞源指数目前回落至 1200-1400点区间,但新单签约量仍然创下历史新高,同时考虑到基建和房地产的回暖以及装配性建筑需求的确定性,我们认为中长期内行业仍然景气向上,价格有望保持平稳,公司盈利能力有望持续转好。 政策支持,装配式建筑需求渗透提升大趋势不改。2017年住建部印发《“十三五”装配式建筑行动方案》,定下装配式建筑渗透率加快提升的主基调。行动方案提出在“十三五”期间,要培育 50个以上的装配式建筑示范城市、200个以上装配式建筑产业基地和 500个以上装配式建筑示范工程,建设 30个以上装配式建筑科技创新基地。2020年 7月 3日,住建部等 13个部门联合发布《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》,强调要以大力发展装配式建筑为重点,推动建筑工业化升级。此背景下,多地政府也不断推出相关鼓励政策,支持装配式建筑发展。8月 14日,东莞市住房和城乡建设局印发《东莞市装配式建筑专项规划(2020—2025)》,提出至 2020年末,全市装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 20%以上;到 2025年末,全市装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 35%以上。8月 18日,北京市住建委发布《北京市发展装配式建筑 2020年工作要点》,截至 2020年,北京实现装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%以上。8月 21日,河南省住建厅、省发改委等 8部门联合发布《关于加快落实大力发展装配式建筑支持政策的意见的通知》,提出公积金贷款购买装配式商品住房额度最高可上浮 20%。我们认为,装配式建筑加快渗透是塔机租赁市场需求提升的核心逻辑,近期中央及地方政策继续强化装配式建筑需求提升逻辑,有力支撑行业中长期保持高景气。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年实现净利润 7.02亿元、10.71亿元和 14.48亿元,相对应的 EPS 分别为 0.73元/股、1.11元/股和 1.50元/股,对应当前股价 PE 分别为 39倍、26倍和 19倍。维持公司“增持”评级。 风险因素:庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动,如果市场需求出现较大程度的波动,将会给公司造成一定的财务风险; 上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩;政策变动风险等。
建设机械 机械行业 2020-09-02 25.10 -- -- 27.10 7.97%
27.10 7.97% -- 详细
一、事件概述8月29日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入15.35亿元,同比增长9.73%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降14.16%。 二、分析与判断QQ22业绩回暖,塔机租赁为业绩增长主要动力Q2内公司实现营业收入10.74亿元,归母净利润2.23亿元,单季营业收入达到2019年全年收入的47%;单季归母净利润达到2019年全年归母净利润的32%。我们认为,Q2业绩回暖的主要原因为国内疫情防治初见成效,下游逐步复工复产,塔机租赁需求显著提升。在主营业务收入的构成中,建筑施工产品租赁(主要庞源租赁)收入为13.57亿元,同比增长13.03%,是公司Q2业绩增长主要动力。 大幅计提资产减值损失,净利润短期承压报告期内,公司应收账款为30.09亿元,同比增加30%,应收账款减值损失为7366万元,同比增长78%。主要原因为:(1)受疫情影响,公司对下游的回款能力减弱;(2)处于谨慎考虑,公司坏账计提政策趋紧,1年期以内的应收账款的计提由去年的1%计提增加为今年的4.4%,其他期限计提比例也有不同程度提升。 在手订单充足,全年业绩稳定向好报告期内,庞源租赁新签合同总额超过19.48亿元,同比增长12.54%。从塔机租赁量的因素看,根据庞源官网披露的数据,7月塔机利用率达到72.9%,基本回归到正常水平。从塔机租赁价的因素看,庞源指数维持在高位震荡,年均线约为1480,预示塔机租赁行业下半年景气向好,公司全年业绩增长的确定性较强。 装配式建筑稳步发展,疫情加速行业整合当前,装配式建筑的加速发展带动中大型塔机的需求,行业出现中大型塔机租赁的蓝海市场。同时,塔机租赁行业呈现出市场规模庞大,格局分散的竞争格局,此次疫情加速低端产能逐步出清,行业集中度有望进一步提升。公司的子公司庞源租赁作为国内塔机租赁行业的龙头企业,有望在这一轮的变革浪潮中夺得先机,进一步强化行业领导地位。 三、投资建议预计2020-2022年,公司实现营业收入42.52/55.69/72.49亿元,实现归母净利润为7.59/11.09/13.59亿元,当前股价对应PE为36.2/24.8/20.2倍,2021年PEG小于1。公司作为国内塔机租赁行业的龙头企业,有望深度受益于装配式建筑的发展,同时考虑到公司资金、资质、管理、技术的优势,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示装配式建筑的发展不及预期;行业竞争加剧,行业整合所需时间超出市场预期。
建设机械 机械行业 2020-07-23 25.76 27.30 71.48% 31.96 24.07%
31.96 24.07%
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短期来看,地产补库存下游需求有望提振,中长期来看,装配式建筑普及带来结构性机遇。由于近年来我国房屋竣工与新开工面积不匹配、期房销售大于现房销售等影响,地产企业面临较大交房压力,2019年Q4以来房屋竣工增速持续复苏,2019年房屋竣工面积实现9.59亿方,同比增长2.6%,虽然受疫情影响年初需求,3月之后百城周成交住宅类土地面积大幅回升,地产回暖迹象明显。 另外,根据住建部的数据,2018年我国装配式建筑的渗透率仅为5.2%左右,远低于发达国家平均水平,根据国务院规划在2026年达到30%的水平,届时预计需要中大型塔机11.4万台。目前,行业内100吨米以上可以用装配式建筑的塔机约2.5万台,缺口巨大,而公司100吨米以上大中型塔机保有量在5000台左右,占比为20%左右,具有明显的先发优势。 塔机租赁业融资能力是竞争力核心。公司背靠控股股东强大的融资能力,以极低成本迅速扩张。当前公司在国内市占率仅为3%左右,而在北美成熟市场,龙头公司MORROW市占率达到28.4%,预计未来公司将复制海外优秀公司路径,市占率提升空间巨大。 在手订单充裕,市占率不断提升。根据公司公告,2019年末,庞源租赁在手合同延续产值21.09亿元,较年初增加8.98亿元。2019年全年公司新增设备采购额15亿元,期末共拥有塔式起重机5,990台,塔机总吨米数达127.6万吨米。庞源租赁继续紧抓国内装配式建筑发展的市场契机,持续加大设备投入力度,业绩持续快速增长,2019年实现产值31.5亿元,同比增长51.9%。 生产服务基地扩建顺利,护城河持续提升成长轨迹确定。根据公司年报,公司在全国主要地区投资建设高标准的生产服务基地,现已分别在贵州清镇、河北文安、江苏常熟、浙江上虞、湖北武汉、河南长葛、四川金堂、海南澄迈等地区签订了投资入园协议,乌鲁木齐和广州两个基地也进入全面开工建设阶段,截止2019年末,公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个,为有步骤地推进租赁与保障的细分经营模式奠定基础。 投资建议:预计2020~2022年公司净利润分别为7.54亿元、10.95亿元和14.08亿元,对应EPS分别为0.78元、1.13元、1.46元。给与买入-A评级,6个月目标价27.3元,相当于2019年35X市盈率。 风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。
建设机械 机械行业 2020-07-22 23.56 30.00 88.44% 31.96 35.65%
31.96 35.65%
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这是跟踪公司第六篇深度报告,主要讨论市场最关心的周期性问题。 总体我们判断产业处于需求周期起点,价格周期相对高点,但业绩波动性和波动范围不会太大,成长才是主要矛盾,时间周期可能是5-10年。 1、需求周期问题,装配式建筑带来的巨大结构性机会,将开启中大塔吊服务市场至少为期5-10年确定性向上通道,空间在3-5倍以上。中期至2026年,渗透率达到30%,6年时间市场有接近2-3倍提升空间; 更长期按照海外的终极路径,渗透率达到80-90%,即使谨慎假设地产需求下降20-30%,中大塔的市场空间也有至少5倍。当然如果装配率进一步提升,对中大塔行业会更为有利。 2、市场对于价格预期差比较大,我们认为存量价格向下有底,在目前中枢平台运行问题不大,依靠自有能力能够支撑公司以远高于行业的速度增长。a)市场担忧的供给端产能快速扩张其实是下游需求快速提升的正常现象。上轮周期行业在4-6万台年销量高位平台运行长达5年时间,今年才刚接近这一水平,叠加这轮周期巨大结构性增量需求以及零首付政策不再,中短期价格冲击不会太大。b)行业特点是在服务周期中(1-2年)价格锁定,加上多区域、总量大,年度存量价平均价格非常平滑。我们通过现金流以及ROA与贷款利率差测算未来可能下限的底部位置大概在1000-1100点,新单价格波动区间在1100-1400点,存量价格波动区间预计在1200-1300点。 3、公司业绩周期性会进一步弱化。管理成本及贷款利率下降降低了企业运营成本,同时公司量的扩张能完全对冲盈利的波动,历史上公司没任何外来资金,仅靠自身现金流,3年内收入/利润增长3-5倍,后期凭借内生增长及外部融资,实现复合30%以上增速问题不大。 4、服务行业稳定性好,周期远小于制造业。复盘美国近三十年设备租赁服务历史,稳定性非常高,仅在08年有一次比较大调整,期间复合增速达到3%左右,波动性远好于于卡特与小松在本土业务的表现。国内看庞源最差的净利润率为10%左右,远好于制造业龙头企业。 业绩预测及估值:基于近期订单,我们上调公司2020-2022年净利润至7.5/12.1/15.5亿,对应PE28/17/14倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期;基建地产投资大幅下滑
建设机械 机械行业 2020-06-12 18.65 -- -- 25.62 37.37%
31.96 71.37%
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建设机械:受益行业景气度提升,2019年塔机租赁龙头业绩高速增长 2015年公司收购庞源租赁和天成机械,形成了工程机械生产制造和租赁服务“双主业”,子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商,是中国工程机械租赁第一品牌。2016年以来国内塔机租赁行业触底回暖,订单“量”“价”齐升推动公司收入规模持续扩大,2016-2019年CAGR达33.19%;2019年公司实现营收32.51亿元,同比增速45.98%,实现归母净利润5.16亿元,同比增长236%,业绩增速大幅提升。 塔机租赁行业景气度有望延续,租金价格将回归合理水平 房地产降温将是大概率事件,但不会出现断崖式下跌,塔机需求仍有较强的支撑:①装配式建筑渗透率持续提升将带动大吨位塔机需求,我们测算到2026年国内适用于装配式建筑的大中型塔机需求可达116978台,当前保有量不足2万台,缺口较大;②下游承建商追求更高的施工效率,建筑工人人数减少以及用工成本提升,都会带动塔机使用密度的提升。 塔机租金价格是另一个市场比较关心的问题,我们认为塔机租金价格维持在2019年1500点(裸机每吨米日租金价格,见2.1节详细介绍)的高位不太现实,租金价格缓慢下降但不会出现断崖下跌,并在未来维持在某一较高的水平:一方面,塔机需求有较强支撑;另一方面,供给端,塔机租赁商扩充设备更加谨慎、塔机主机厂扩产更加理性。 公司当前市占率仍偏小,具备持续成长的潜质 工程机械设备租赁市场具有规模庞大等天然条件,这给孕育出大公司提供了契机,以联合租赁为例,2019年营业收入达到93.51亿美元,北美市占份额达到13%。庞源2019年收入29.23亿元,市占率仅为3.1%,对比联合租赁,庞源收入体量、市占率均偏小,有较大提升空间。 中小型租赁商无论是管理还是资金都有压力,资金实力雄厚、品牌效应足够强的租赁商,将具有先天优势,我们判断强者恒强是我国塔机租赁行业发展的必然趋势。庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势(融资渠道多+成本低);此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,可见公司已经具备持续扩张的条件。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的净利润分别为7.96亿、11.59亿、14.93亿,分别同比增长54.4%、45.6%、28.8%,当前股价对应动态PE分别为21.51倍、14.70倍、11.45倍。考虑到公司具有较好的成长性,未来两年业绩快速增长确定性较强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:装配式建筑发展不及预期;租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;天成机械亏损扩大;回款风险。
建设机械 机械行业 2020-05-11 15.63 18.20 14.32% 18.77 20.09%
29.69 89.96%
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公司92019年业绩略超预期,一季度受疫情影响,维持“增持”评级,维持价目标价018.20元。我们认为,目前下游受益于房地产施工面积不断增加与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断放大,公司在运营塔吊数量保持高速增长。另一方面,一季度由于受疫情影响,公司无法正常执行合同,加之公司重资产,人员以及固定资产折旧等刚性成本,导致一季度亏损,二季度有望恢复正常。根据公司2019年报,公司2019年归母净利润同比增加236.47%,维持预计公司(增发股本计入前)在2020-2022年的EPS为0.90、1.26、1.73元。考虑公司所处行业需求快速增长,维持目标价18.20元,对应2020年20倍PE.庞源租赁背靠母公司建设机械上市公司平台,增发成功,行业向龙头集中。2019年租赁设备采购额较上年同期增长约43%,同时,租赁价格较2018同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较2018同期增长约53%。2020年,庞源租赁塔机保有量跨入6000台规模,从5000台到6000台用了232天。公司于2020年4月通过非公开发行股票募集资金约15.06亿元,用于工程租赁设备扩容建设项目,进一步提升竞争力。 疫情短期内影响司公司2020年一季度经营,目前以全面复工复产。一季度由于受疫情影响,亏损6113万元,公司无法正常执行合同,加之公司重资产,人员以及固定资产折旧等刚性成本,导致一季度亏损,二季度有望恢复正常。 催化剂:租赁价格持续上涨风险提示:宏观经济变化导致行业风险
建设机械 机械行业 2020-05-11 14.85 17.27 8.48% 18.77 26.40%
29.69 99.93%
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19年业绩高速增长,毛利显著提升2019年公司实现营业收入32.51亿元,同比提升45.98%,近5年的CAGR为46.75%,其中子公司庞源租赁收入为29.23亿元,同比增长51.31%。2019年公司实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%,大幅领先营收增速。 随着2019年塔机行业租金价格进一步提升,建筑施工产品租赁毛利率提升7.27%至43.45%,带动公司整体毛利率提升7.26%至40.18%。销售费用率、管理费用率分别为1.17%、8.11%,同比下降0.74%和1.8%,进一步提升公司盈利水平。身为重资产行业,公司2019年固定资产和在建工程共增加10.38亿,成长性有望保持。 品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长塔式起重机天然具有“高危+重资产”特征,庞源租赁凭借多年积累的口碑和极低的安全事故发生率稳坐行业第一的位置,塔机租赁行业市场空间超过700亿,公司市占率不足4%,未来有提升空间。公司机械设备保有量远高于其他公司,截至2018年底,公司塔机保有量3754台,几乎等于行业2-10名公司保有量之和。2019年底更是快速扩张至超过6000台。2020年1月3日公司发布的定增公告表示:本次募资欲新购1500台大中型塔式起重机,以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计2020年公司大中型起重机数量至少增加1500台。融资方面,建设机械及其母公司陕煤集团不断为庞源租赁提供担保,降低融资成本。建设机械作为上市企业,为庞源租赁股权融资提供可能。此外,全国布局策略也有望帮助庞源租赁占据更高市场份额。 装配式建筑大趋势下,庞源租赁龙头地位进一步加强近年我国装配式建筑进入快速增长期,但整体上装配式建筑占新建建筑比例不足10%,距离“2025年左右比例达到30%”的目标增量尚有很大空间。 随着中央与地方政策层面的持续推进,我国装配式建筑渗透率将加速提升。 装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件,对中大型塔机的需求显著增加。未来装配式建筑占比提高有望带来塔机租赁行业市场增量,推动塔机内部结构调整。2019年,庞源用于装配式建筑的产值占总产值的比例已经超过30%,预计将跟随装配式建筑趋势进一步巩固竞争地位。 盈利预测考虑到装配式建筑的推进,我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元,对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值,我们给与公司17.27元的目标价格,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名