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刘军

东北证券

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工作经历: 执业证书编号:S0550516090002,曾就职于长江证券股份有限公...>>

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光力科技 计算机行业 2021-12-30 32.97 40.01 15.97% 39.63 20.20% -- 39.63 20.20% -- 详细
事件:公司拟发行可转债募集资金不超过4亿元,在郑州航空港建设“超精密高刚度空气主轴研发及产业化项目”,建设期2年,完全达产后每年将新增空气主轴产能5200根。 空气主轴的本土研发及产业化项目有望缓解产能瓶颈,推动降本增效。 产能方面,空气主轴为公司半导体晶圆划片机的核心零部件,目前主要由英国子公司LPB供应,随着公司订单增长较快,现有生产能力难以满足需求,因此在国内建设新的生产场地,解决产能瓶颈,同时满足下游客户关于产品质量指标、产能供应能力、订单反应速度等的要求。成本方面,英国LPB主供空气主轴的情况下,劳动力成本、现代化水平、生产效率、长途运输至国内组装等因素均提高了生产成本。公司通过在国内搭建全球空气主轴供应链体系,除解决上述问题外,有望发挥规模效应,进一步降低成本,提高产品竞争力。 高精密空气主轴下游应用广阔,拓宽公司成长边界。空气主轴采用气体润滑技术取代传统的机械接触和液体润滑式,具有高精度(公司产品精度在10纳米以内)、高稳定性、无摩擦运行、环保设计和成本效益等优势。在半导体领域,除晶圆划片机外,亦可用于超高精度的晶圆表面CMP平坦化设备、超薄晶圆研磨减薄设备等;此外在汽车喷漆、光学玻璃研磨、医疗、高端机床、军工等行业等领域也有广阔空间。据公司可行性分析报告,该项目将满足潜在新客户对超精密高刚度空气主轴的产能需求,我们认为,空气主轴下游应用前景广阔,公司技术实力全球领先,有望拓宽成长边界,打开新的成长曲线。 重申投资逻辑:(1)半导体晶圆划片机全球市场空间约60亿,国内除ADT占不到5%的份额,均由DISCO等海外厂商占据,国产替代空间广阔;(2)海外对标:日本DISCO聚焦半导体切、削、磨三大工艺,115亿收入,支撑700多亿人民币市值;(3)光力三次海外并购且顺利整合,兼具品牌、技术、供应链,本土化机型有望放量。 投资建议与评级:预计公司2021-2023年净利润分别为1.32/2.32/3.31亿,对应PE分别为66x、38x、26x,继续给予“买入”评级。 风险提示:新品交付不及预期;行业竞争加剧
欧科亿 2021-12-20 77.70 94.88 39.51% 77.98 0.36%
77.98 0.36% -- 详细
公司是国内规模最大的硬质合金锯齿刀片供应商,数控刀片规模排名行业前列。公司产品主要为硬质合金制品和数控刀具,其中硬质合金锯齿刀片和圆片是公司最先切入的优势产品,目前已经成为下游客户最大的锯齿刀片供应商。2011年公司开始进入数控刀片领域,得益于公司近十年的刀片工艺技术积累和近年国产刀片进口替代进程加速,公司数控刀片产品销售规模迅速增长至国内前三。 全球超刀具市场规模超2400亿,中国硬质合金超刀具市场规模超200亿亿。 据QYResearch统计,2016-2020年全球切削刀具消费额年均复合增长率2.82%,预计到2022年全球刀具市场规模将达到390亿美元,折合当下人民币可超2400亿元。2020年国内刀具市场规模446亿元,其中硬质合金刀具在消费结构中占比约为53%,对应市场规模可达236亿元。 国产硬质合金数控刀片需求旺盛,公司有望充分受益行业需求增长。受益于我国制造业复苏以及机床数控化率持续提升,叠加全球疫情影响海外产能受限,国产硬质合金数控刀片需求旺盛。目前国内硬质合金刀具主要依赖进口,2020年国内硬质合金数控刀片产能约3亿片,其中公司和华锐精密、株洲钻石合计产能约1.8亿片,占国内总产能约60%。公司作为行业领先的刀具企业,有望充分受益国内数控刀片需求增长。 公司持续优化业务结构,毛利率净利率有望继续提升。近年公司硬质合金制品业务稳健增长,同时高毛利数控刀具业务规模迅速提升,2017-2020年复合增长率31.58%。此外公司还持续扩展刀具品类,积极向终端经销商模式发展,高附加值的整体解决方案类业务占比也有望继续提升。 募投项目投产和数控刀具产业园建设,助力公司业绩保持高速增长。近年公司数控刀片产能利用率维持高位,随着公司募投项目产能逐步释放,公司产能瓶颈问题将得到有效解决。预计2022年底公司数控刀片产能可达到1.2亿片,新增产能的释放消化将给公司带来显著的业绩提升。 盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润2.22/2.97/3.32亿元,同比+106.88%/+33.71%/+11.66%,对应EPS2.22/2.97/3.32元,对应当前股价PE为34.25/25.61/22.94倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:数控化率不及预期、国产替代不及预期、业务拓展不及预期
国机精工 机械行业 2021-12-08 15.76 19.68 54.84% 17.15 8.82%
17.15 8.82% -- 详细
事件:公司发布股权激励草案,拟向公司董事、高管、中层、子公司高管及核心骨干人员213人授予不超过713.39万股(占总股本1.36%)的股权激励计划,股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股,行权价格4.08元/股,考核标准为净资产收益率、净利润复合增长率等。 自自2019年发布股权激励草案以来再度发布修订稿,国企推行股权激励展现优化治理勇气。公司曾在2019年9月发布股权激励草案,此次是在该草案基础上,结合国资委主管部门意见修订而成,经对比,增加了对个人层面的绩效考核,且激励对象更侧重中层管理人员。国机精工由中国机械工业集团控股,轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入,构成了目前的运营主体。我们认为公司作为央企控股上市公司,开展股权激励显示优化治理、创新机制的勇气。 激励侧重核心管理人员及技术骨干。本次股权激励方案中,94.50%的股份授予除高管以外的其他管理人员和核心技术骨干,涵盖总部和科研院所,有助于吸引和留住优秀人才,充分调动核心骨干的积极性。业绩考核目标中净利润考核指标为:2022/2023/2024年相较2020年净利润复合增长率不低于51%/42%/38%。经测算,预计摊销总费用3759.59万元,2021-2025年分别摊销469.95/1409.84/1159.21/532.61/187.98万元。 军工+半导体+培育钻石业务持续高景气。 (1)军工方面,全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位,将充分受益于特种轴承需求的增长; (2)半导体封测材料方面,划片刀+研磨砂轮全球市场空间约50亿元(仍处高速增长阶段),日本Disco在国内占有率约为80%-85%,公司作为有较强竞争力实现进口替代的企业,前景广阔; (3)培育钻石方面,六面顶压机需求旺盛,CVD法下的消费级培育钻石蓄势待发,有望受益于培育钻石市场的高景气,贡献较多的业绩增量。 业绩预测及估值。我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.29亿、3.23亿、4.02亿。对应PE为35倍、25倍、20倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:晶圆划片刀行业竞争加剧;培育钻石需求不及预期
永创智能 机械行业 2021-12-01 15.55 18.25 25.86% 17.44 12.15%
17.44 12.15% -- 详细
事件:公司拟以现金方式收购廊坊百冠、中佳智能各 70%股权,扩充饮料灌装能力,对此点评如下:国内饮料灌装有上百亿市场空间,无菌冷灌装生产线是必然趋势。传统高温热灌装技术将产品在高温下保持足够长的时间进行杀菌,影响口感且部分产品含防腐剂。国产饮料品质近年来突飞猛进,部分国产饮料厂商开始采用无菌冷灌装技术,刺激了整个行业的不断升级。无菌冷灌装技术首先对物料进行UHT 瞬时杀菌并对包装物杀菌,然后在常温、无菌环境下进行灌装,最大程度保证了产品口感和色泽,且不添加防腐剂,顺应健康安全新趋势。据草根调研,国内饮料灌装设备有上百亿市场空间,无菌冷灌装产业呈现较高的增长速度。 廊坊百冠是国内高速、多功能无菌冷灌装生产线领先企业,将完善公司饮料灌装布局。廊坊百冠主要客户有元气森林、汇源果汁、健力宝、光明乳业、农夫山泉、统一、小洋人等,2021Q1-3营业收入2.16亿元,净利润0.12亿元(2020全年收入利润分别为1.58亿元、0.077亿元),同比增速较快,在手订单饱满。中佳智能主要持有部分土地厂房用于廊坊百冠的生产经营,未有其他实质性经营业务。永创此前饮料包装设备收入仅占营收的2%,若完成收购将扩充设备类别,尤其是PET 吹灌旋高速多功能无菌冷灌装设备等中高端饮料灌装设备产品,提高市占率。 公司针对饮料灌装此前亦有布局。在2021年8月16日的可转债预案中,拟将4.28亿元投入液态智能包装生产线建设项目,主要为面向白酒、乳制品、饮料等的智能包装产线,达产后预期净利率为17%。 重申公司投资逻辑:a、消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长,白酒为行业提供全新增量市场;b、公司兼具行业理解和全产业链生产能力,优势地位明显;c、经营拐点确立,净利率有望持续提升。 投资建议与评级:预计公司2021-2023年净利润分别为2.81/3.74/4.98亿,对应PE 分别为27x、20x、15x,继续给予“买入”评级。 风险提示:订单新接及验收不及预期;行业竞争加剧
圆通速递 公路港口航运行业 2021-11-25 15.93 22.77 40.82% 18.21 14.31%
19.49 22.35% -- 详细
事件:圆通10月实现营收36.04亿元,同比增长27.59%,实现业务量15.74亿票,同比增长19.47%,单票价格2.29元,同比增长6.80%。 单票价格同比高增,市占率表现亮眼。根据各公司披露数据显示,10月圆通单票价格为2.29元每单,环比提价0.01元,同比大幅提升0.15元;韵达单票价格2.17元,环比提升0.03元,同比下降0.01元;申通单票价格2.11元,环比持平,同比下降0.14元。自9月快递全行业宣布上调派费后,圆通单票价格绝对值与涨幅均保持领先。圆通10月实现市占率15.82%,环比提升0.44pct,同比仅下降0.19pct,代表圆通在全网同比提价0.15元的情况下仅损失了2000万单的份额。 高管增持彰显公司信心,持续推行数字化、自动化转型。圆通速递董事兼总裁潘水苗先生于2021年11月10日通过集中竞价方式增持公司股份40万股,占公司股份总数的0.0127%,增持金额为527.1万元。潘总主管业务经营近两年,圆通持续推行数字化转型,通过管理端改善实现降本增效,公司在三季度菜鸟指数排名中稳居行业前列。 品牌、服务及时效改善得到数据验证,看好圆通在行业格局优化过程中实现超预期利润修复。我们认为10月公司单票价格同比高增,且市场份额并未明显下滑表明:1)圆通在服务、时效稳定性上的改善已经逐步得到客户认可,逐步形成一定的品牌效应;2)公司客户结构正在优化,部分低盈利能力的客户被逐步清退。在恶性竞争停止、行业价格企稳、各公司战略由份额优先转向盈利优先的大背景下,圆通在数字化、自动化端的投入即将迎来红利期,或将享受规模稳健扩张,单票收入微增、成本持续改善的三重利好。看好圆通在此轮行业格局改善的过程中实现超预期修复。 投资建议:公司提价幅度行业领先,市场份额进一步提升,时效稳定性与品牌效应逐步得到市场肯定。快递行业正迎来政策推动的底部反转机遇,重视圆通盈利修复的巨大空间。预计2021年- 2023年EPS 分别为0.47/0.74/1.01元,对应PE35x/22x/17x,给予“增持”评级。 风险提示:快递行业恶性竞争反复,公司降本增效成效不及预期。
光力科技 计算机行业 2021-11-24 36.02 43.22 25.28% 43.94 16.52%
41.97 16.52% -- 详细
公司原为煤炭安全监控系统龙头,在保持业内领先地位的同时,通过海外并购+本土研发,掌握半导体划片机技术,实现进口替代,同时本土化的划片机产品有望放量。本篇报告聚焦半导体晶圆划片机行业,阐述了行业竞争格局及公司有望实现进口替代的原因。 进口替代叠加需求旺盛,半导体划片机前景广阔。在晶圆生产完成之后,需要经过研磨减薄、划片切割过程,才能实现芯片单体化,划片机便是其中重要一环。据测算,全球集成电路领域划片机约60亿市场空间(半导体产业处于景气周期,封测设备需求依然旺盛,行业市场空间仍在不断扩大),日本DISCO占据70%市场;国内市场除了ADT公司所占不足5%份额,其余绝大部分被日本DISCO和东京精密所占据,国产替代空间广阔。国内已研发出的半导体封测端划片机产品主要聚焦WLP环节,封测前端的晶圆切割环节尚待突破,光力科技已在小批量生产。 海外对标本:日本DISCO聚焦半导体切、削、磨三大工艺,支撑700亿亿人民币市值。经过多年积淀,DISCO的产品在硅片制造、晶圆制造、芯片封装等多个环节均有应用,几乎覆盖全流程中需要“切、削、磨”的环节。DISCO来自中国大陆及台湾的营收占比接近一半,划片刀等消耗品占比约28%。与此同时,DISCO订单积压情况为近十年最高,国内封测厂旺盛的需求和DISCO受限的产能形成矛盾,为国内厂商的国产化替代提供机遇。 三次海外并购且顺利整合,兼具品牌、技术、供应链;本土化机型有望放量。公司先后收购英国LP(半导体划片机发明者)、LPB(核心零部件气浮主轴业内领先),控股以色列ADT公司(全球第三大划片机公司),并通过人员、技术、专利等方面的顺利整合,研制本土化的主流机型——双轴12寸全自动划片机8230,并在郑州航空港建设产业基地(一期),预计2022Q1正式达产,预计可实现年产划片机500台/套。 业绩预测及估值。考虑公司新品有望放量,我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.32亿、2.32亿、3.31亿。对应PE为73倍、42倍、29倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:
佳士科技 机械行业 2021-10-28 12.35 14.52 19.11% 14.45 17.00%
14.88 20.49%
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事件:公司发布2021年三季度报告,实现营收 9.88亿元(yoy35.73%),归母净利润1.84亿元(yoy32.11%);单季度来看,第三季度实现营收3.16亿元(yoy0.21%),归母净利润0.62亿元(yoy34.76%)。 行业传统淡季叠加摩仕达搬迁,收入环比下降,同比仍有增长。公司单Q3收入3.16亿元,低于Q2的3.68亿元,但相较2020年Q3仍略有增长(yoy0.21%)。我们认为一方面在于第三季度为电焊机的传统淡季,另一方面与子公司摩仕达搬迁,影响部分产品生产与销售有关。 原材料&运费上涨致毛利率略有下降。公司Q3毛利率为29.42%,环比Q2下降1.63pct,我们认为这与不断上涨的原材料成本和海外运费有关。 同比来看,2020年Q3毛利率为34.15%,2021Q3同比下降4.73pct,除原材料和海外运费上涨之外,我们认为还与会计准则的调增(将产品运输费调至成本核算,根据半年报来看此调整约影响1%毛利率)、产品结构改变(毛利率较低的焊材收入占比提升)有关。 财务费用降低(主要为汇兑损失同比减少),单Q3净利率提升较多。 2021Q3净利率达19.41%,同比2020年Q3提高4.37pct,环比2021Q2提高1.15pct。主要与汇兑损失的变化有关,去年第三季度人民币升值较快汇兑损失大幅增加,财务费用1663万元;今年明显改善,尽管单Q3利息收入较去年减少327万元,但财务费用整体为-766万元,贡献了较多的利润增量。 看好数字化变革逐渐推进下公司市占率持续提升。电焊机行业呈现“大行业、小公司”的格局,佳士持续的研发投入在国内率先推出有代际差的新品,有望引领通用焊机领域数字机替代模拟机的变革,改变行业极度分散的状态,公司作为龙头企业将成为此轮市占率提升的受益者。 投资建议与评级:考虑到公司成本端(原材料&运费上涨)持续承压,预计公司2021-2023年净利润分别为2.35亿,3.02亿和3.78亿,对应PE分别为26x、20x、16x,给予“买入”评级。 风险提示:数字化焊机推广不及预期;行业竞争加剧
国机精工 机械行业 2021-10-15 14.51 16.86 32.65% 19.18 32.18%
19.79 36.39%
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轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入,构成了国机精工目前的运营主体,分别从事轴承及磨料业务。随着核心业务面临好的发展契机,叠加历史包袱的逐渐减轻,公司发生积极变化:公司半导体封测材料实现从0到1品类突破,进入主流封测厂,有望进入1~N 订单放量及品类扩充期。在半导体封测材料领域,公司从划片刀和减薄砂轮做起,拓展到UV 膜、陶瓷吸盘等周边产品,逐渐进入核心封测企业供应链,主要对华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司供应,毛利率达60%。我国该类产品主要由日本Disco、东京精密等供应商占领,其中日本Disco 在国内占有率约为80%-85%,国内市场空间上百亿,其中划片刀+研磨砂轮约25亿元(仍处高速增长阶段),公司2019年该类产品营收仅6137万元(近年来保持较快增速),进口替代空间广阔。 受益航天器研制发射任务增加,特种轴承发展值得期待。公司的全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位,该产品在卫星、运载火箭等航天器上均有应用,将充分受益于航天特种轴承需求的增长。 培育钻石加速崛起,公司设备+制造驱动成长。培育钻石具备高性价比、环保、可定制的特点,得益于消费市场崛起和技术成熟,培育钻石行业快速发展。两个技术路线中,公司提供高温高压法(HTHP)下的生产设备六面顶压机,高功率MPCVD 法大单晶金刚石项目即将正式投产,有望充分受益培育钻石的发展。 国机集团精工产业平台,降低历史包袱轻装上阵。公司近年来采取一些列措施降低历史包袱,包括对阜阳轴研的不断处理直至挂牌转让,对呆滞产品的专项清理,对高铁轴承有关业务的转移,以及对河南爱锐网科技商誉减值等,轻装上阵助益未来发展。同时,公司定位为国机集团精工类业务板块产业整合平台,托管白鸽公司和成都工具研究所。 业绩预测及估值。综合考虑公司业务的高景气及三季报业绩预告,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为2.29亿、3.23亿、4.02亿。对应PE 为32倍、23倍、18倍,给予“买入”评级。 风险提示:晶圆划片刀行业竞争加剧;培育钻石需求不及预期
北方华创 电子元器件行业 2021-09-27 390.00 464.57 57.86% 403.00 3.33%
452.78 16.10%
详细
北方华创作为拥有深厚技术积累的半导体设备国有企业,在产业链高度景气,国际局势风雨变幻之时,深化改革激发活力,突破各类设备技术壁垒,解决半导体设备“卡脖子”问题,有望实现快速发展壮大。 需求:技术变革催生新应用,全球晶圆厂扩产加速,半导体设备将具备长期成长动能。5G、HPC、AIoT、智能汽车等技术成熟落地,叠加疫情催化,全球芯片供不应求,晶圆厂大量扩产。全球4大晶圆制造巨头今年资本开支886亿美元,同比增长29%,未来计划投资晶圆厂总计近2000亿美元。据不完全统计,我国晶圆新建项目投资达645亿美元,晶圆厂大力扩产,有望弥补我国晶圆制造环节的短板。晶圆厂扩产设备采购最为关键,设备采购金额约占项目投资近80%。据SEMI预计,今年全球半导体设备销售额将增长44%,2022年有望突破1000亿美元。 供给:半导体设备壁垒高,北方华创多维覆盖全面突破。全球半导体高度景气,设备巨头垄断技术大为受益。面对不确定性的国际局势,国产半导体设备自立自强备受关注,“02专项”和“大基金”推动我国半导体产业携手向前,不断突破。北方华创拥有PVD、CVD、刻蚀、热处理、清洗等多类设备,可提供平台型半导体设备解决方案;公司设备涵盖集成电路、光伏、平板显示、LED等半导体与泛半导体设备领域,可复用技术低成本延伸开发。 增量:战略上看,我国半导体设备将具备十年起的成长空间,北方华创厚积薄发望突围。从我国半导体产业链全局看,设计、晶圆、封测,三环节规模不匹配,晶圆端占比严重失衡。的我国晶圆端规模仅占全球的7%,而设计、封测端球规模均占全球20%以上,晶圆端急需大幅扩产,才能保障产业链安全。长期球看,晶圆端规模需从全球7%扩产2~3倍至20%以上,才能匹配我国设计、封测的规模,这将催化出半导体设备十年以上的成长周期。半导体发展向先进制程,尖端设备的重要性凸显,全球设备销售额持续攀升。我国大陆半导体设备销售额CAGR近20%,2021Q2已占全球设备销售额的33%,规模大且增长迅速。北方华创拥有深厚技术经验积累,可平台化供应各类各领域设备,有望通过股权激励和募资扩产增强公司竞争力,抓住我国半导体产业自立自强的机遇,实现质与量的双重突围。 维持“买入”评级。我们预计公司2021至2023年营收分别为96.74/138.96/194.93亿元,归母净利润为7.40/10.45/13.88亿元,EPS为1.49/2.10/2.79元。给予2022年半导体设备业务0.44倍PSG,真空锂电装备和精密元器件等业务40倍PE估值,公司6个月目标股价为464.57元/股。 风险提示:半导体产业景气度不及预期,技术突破不及预期,估值与盈利判断不及预期。
利元亨 2021-09-10 294.61 359.52 41.04% 323.56 9.83%
336.00 14.05%
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锂电设备持续发力,业绩实现高涨。2017-2021H1,公司锂电设备营收分别为3.48/6.04/7.77/11.89/9.45亿元,稳定保持80%以上总营收占比,其中,2021H1营收占比高达90.28%;2020年,公司营业收入14.30亿元(yoy60.87%);2017-2020年,营收实现CAGR50.61%的高增长;2021H1,公司营收10.47亿元(yoy108.41%);2020年,公司归母净利润1.40亿元(yoy50.89%),2021H10.99亿元(yoy998.63%);2017-2020年CAGR57.72%。锂电设备板块的持续发力带动公司业绩的不断高增。 持续高研发投入,专机向整线演进。2020年,公司研发投入1.64亿元(yoy30.58%),占营收比重11.48%,在同行业公司中处于较高水平;2021H1,公司研发投入1.23亿元,占营收比重11.75%,持续高额研发投入预埋高增长伏笔。同时,公司产品基本覆盖锂电池中后段所有工艺,部分环节实现整线集成,能为客户提供整套自动化解决方案。 深度绑定新能源科技,消费锂电贡献稳定营收。由于可穿戴设备等新兴消费电子的流行,全球消费锂电需求将持续升温,据起点研究院预测,全球3C消费锂电池出货量将达115.2GWh,2021-2025年CAGR14.09%。 公司深度绑定新能源科技,2020年新能源科技收入10.05亿元,占公司总营收70.28%;2020年,软包电池在全球消费锂电中渗透率达到55.83%,软包电池渗透率不断提升,新能源科技有望抢占更多市场份额,公司消费锂电板块继续贡献稳定营收。 锂电扩产浪潮来袭,动力锂电助力腾飞。新能源汽车高景气拉动锂电需求攀升,各大电池厂商纷纷推进扩产计划,动力锂电设备市场广阔。我们测算,2025年,全球锂电设备市场规模有望达到1,767.5亿元,2021-2025年CAGR29.85%。公司已于宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达等知名厂商建立长期稳定合作关系,动力锂电在手订单规模可观,未来增量可期。 投资建议与评级:预计公司2021~2023年净利润为2.25亿、4.58亿和7.12亿,PE为119倍、59倍和38倍,首次覆盖给予“买入”评级。目标价360.00/股。 风险提示:
中联重科 机械行业 2021-09-06 8.69 9.80 30.49% 9.30 7.02%
9.30 7.02%
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事件:公司发布半年报,上半年实现收入 424.49亿,同比增长 47.25%,实现归母净利润 48.5亿,同比增长 20.7%,点评如下: 1、二季度收入增速下降,短期盈利能力存压。上半年公司混凝土机械实现收入 114.73亿,同比增长 32.85%,起重机械业务实现收入 226.76亿,同比增长 47.84%,土方机械实现收入 20亿,同比增长 75.65%。单看二季度,行业景气度有一定程度下降,对应到公司二季度收入增速 18.41%,同时叠加原材料上涨,对公司短期盈利能力带来一定压力,整体上半年综合毛利率为 25%,较去年同期下降 4.35个百分点,其中混凝土机械毛利率下降 2.77个百分点,起重机械下降 5.48个百分点,这两年重点发展的土方机械业务受益业务快速发展,规模效应显著,毛利率仍然有 6.19个百分点的提升幅度。 2、经营管理质效稳步提升,持续推进高质量发展。公司通过稳步推进数字化转型、智能制造升级等战略,不断提升内部供应链、服务、人力资源管理水平,各项经营指标均有稳步提升,上半年公司销售费率、管理大大费率、财务费率分别较去年同期水平下降 1.8pct、0.74pct、0.21pct,存货和应收账款周转天数等运营指标也还在持续改善,上半年两个指标分别为 88天和 164天,较去年同期下降 22天、4.6天,同时在研发端,公司继续保持高投入状态,通过三化融合技术创新来引领市场,在智能绿色产品以及标准专利领域不断取得突破发展,上半年研发费用投入达到 20亿,尽管行业景气度略有下降,但研发费率仍然较去年同期提升1.1pct。 3、继续看好公司发展:a、受益装配式建筑发展,塔机行业景气度有望持续,公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升,公司作为行业双寡头之一,发展后劲足;c、基建托底+环保趋严,起重机不悲观;d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进;总体看,公司未来发展确定性高。 业绩预测及评级:预计公司 2021-2023年归母净利润至 88亿/102亿/112亿,对应 PE 分别为 8.5倍/7.3倍/6.7倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,基建和房地产投资不及预期
建设机械 机械行业 2021-09-03 11.07 12.85 11.74% 11.28 0.71%
11.15 0.72%
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事件:公司发布半年报,上半年实现收入22.54亿,同比增长46.82%,实现归母净利润2.55亿,同比增长58.13%,点评如下:1、受价格周期影响,公司盈利能力小幅提升。公司上半年主要利润构成:庞源净利润3.2亿,天成亏损1300万,天成的商誉有2800万减值,本部基本处于盈亏平衡。单从庞源业绩来看,上半年实现收入19.82亿,同比增长46%,实现净利润3.19亿,同比增长55%,上半年整体净利率为16%,较去年同期提升0.9个百分点,主要受租赁价格处于下行周期,盈利能力提升幅度有限。 2、各项经营指标正常,员工持股计划凸显管理层对公司发展信心。 a、应收账款周转率基本与去年持平。上半年公司应收账款余额为46.23亿,较年初增长5.7亿,上半年应收账款周转天数为323天,基本与去年同期保持一致,没有继续提升。 b、价格下行周期,公司订单依旧充足,战略稳步推进。尽管目前处于价格下行周期,但公司订单依旧非常充足,上半年新接订单规模33.71亿,同比增长73%;半年末设备原值为71.41亿元,较年初提升4.65亿;从更前瞻的购建固定资产支付现金指标看,上半年已经支付14.22亿,同比增长53%,其中主要是用于购买塔吊设备。公司经营节奏依旧按照原定步骤稳步推进。 c、租赁价格逐步进入磨底过程。目前新接订单价格已经不足1000点,上一轮周期底部在700-800点,目前已经快接近上一轮周期价格底部平台,相比而言,这轮周期的产业格局要更好,价格中枢理应更高,我们判断目前的价格已经进入磨底阶段,不用过多悲观。 d、公布第一期员工持股计划,凸显管理层对公司未来发展的信心。此次员工持股计划参与对象包括公司董事高级管理人员不超过200人,其中董事高管共10人,总规模为1个亿。这是公司第一次做员工持股计划,值得关注背后隐含的信号。 业绩预测:基于二季度业绩我们调整公司21-23年净利润至7.2/8/12亿,对应PE14/13/8倍,中长期继续看好公司发展前景,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下滑,政策推进不及预期
浙江鼎力 机械行业 2021-09-02 69.50 80.00 8.61% 75.43 8.53%
88.88 27.88%
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事件:公司发布2021年中报,公司上半年实现收入25.77亿元,同比增长71.70%,实现归母净利润5.07亿元,同比增长24.05%,实现扣非净利润4.90亿元,同比增长24.20%。 点评:1. 坚持两手抓战略,国内外市场共同发展。海外市场方面,公司依托完备营销网络及丰富市场拓展经验,不断加强与海外大型租赁公司合作关系,延申客户网。2021年上半年,疫情逐渐稳定,海外市场需求回暖,公司海外市场实现营业收入9.59亿元,同比增长173.93%,总营收占比38.42%;国内市场方面,公司积极发展优质客户,提升产品质量和售后服务水平。其中,2021年上半年,公司国内市场实现营业收入15.37亿元,同比增长40.94%,总营收占比61.58%。 2. 臂式产品持续放量,毛利继续承压。公司“大型智能高空作业平台建设项目”完成投产,产能爬坡顺利,臂式产品持续放量;臂式产品收入占比提升,毛利水平低于剪叉式产品,叠加原材料上涨因素,公司毛利继续承压。其中,2021年上半年,公司毛利率29.20%,较去年同期下降8.93pct。随着,公司对臂式产品成本管控优化与原材料价格趋稳,公司毛利水平有望实现回升。 3. 定增项目打开高端市场,全系列产品实现电动化。2021年,公司启动定增项目,拟募集资金总额不超过15亿元,用于年产4,000台大型智能高位高空平台项目,包括高位电动臂式(36-50米)/剪叉式(33-36米)及绝缘臂高空作业车。同时,公司响应“碳中和、碳达峰”号召,积极打造智能电动产品,已实现全系列产品电动化,在电动臂式系列产品中保有绝对竞争力。公司产品线不断丰富,差异化优势重塑,产品结构完善,在高端、细分高空作业平台市场的竞争力实现提升,未来业绩有望高增。 盈利预测:预计公司2021~2023年净利润为10.2亿、13.3亿和16.1亿,PE 为34倍、26倍和21倍,维持“买入”评级。目标价80.00元/股。 风险提示:公司订单低于预期,新产品销量低于预期。
杭氧股份 机械行业 2021-08-31 36.21 42.10 36.78% 36.79 1.60%
36.79 1.60%
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事件:公司发布2021年中报,公司上半年实现收入56.2亿元,同比增长26%,实现归母净利润6.84亿元,同比增长66%,实现扣非净利润6.6亿元,同比增长68%。 点评:1. 设备订单饱满,确保上半年高增长!公司上半年设备收入23亿元,同比增长24%,设备毛利率25.2%,同比提升2.6个点。公司2020年新签设备订单70亿,创历史新高,去年新签订单将转化成为今年的收入,使得公司上半年设备收入依旧维持在较高的水平。去年的新签订单同时也确保了今年全年设备的收入和利润维持在高水平!2. 新项目投产叠加老项目折旧到期,气体业务收入和毛利率双提升!公司上半年气体业务实现收入30.7亿元,同比增长25%,气体业务毛利率27.4%,同比提升7.5个点。公司一季度有近28万方的新项目投产,二季度产能逐步爬坡贡献收入。其次,从公司公告的气体子公司净利率情况来看,河南杭氧、衢州杭氧、广西杭氧、杭氧萍钢今年上半年净利率分别为17.5%、15.5%、9.7%、19%,相比去年净利率均提升2-5个点,也充分证明我们之前之前的观点,老项目10年折旧期到之后净利率可进一步提升至15%+的水平。 盈利预测:预计公司2021-2023年净利润分别为13.4亿、15.2亿和17.2亿,PE 为26倍、23倍和20倍,维持“买入”评级。目标价42.10元/股。
永创智能 机械行业 2021-08-18 15.50 17.21 18.69% 17.63 13.74%
17.63 13.74%
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事件:公司发布2021年半年度报告,实现营收 12.40亿元(yoy60.59%),归母净利润1.33亿元(yoy54.67%);单季度来看,第二季度实现营收7.31亿元(yoy50.65%),归母净利润0.83亿元(yoy18.02%)。同时拟发可转债募资6.11亿元,投资液态智能包装生产线项目及补充流动资金。 上半年及Q2扣非利润增速高于营收增速。公司营收保持快速增长态势,归母净利润上半年略低于营收增速,单Q2仅为18.02%(远低于营收增速的50.65%),主要由于:1.去年Q2期货收益1130万元,今年无此项;2.今年实施募投项目拆除废旧建筑损失874万元;3.去年Q2利润基数略高。从扣非净利润增速可以验证:上半年增速97.65%,Q2增速55.04%,均高于对应的营收增速。 单Q2扣非净利率较去年同期提高0.34pct,净利率拐点有望持续。单二季度来看,公司扣非净利率11.66%,较去年同期提高0.34pct(去年Q2较高的净利率不具备持续性)。考虑到Q2子公司广东轻二计提商誉减值275万元,若剔除该偶发因素扣非净利率为12.03%,较去年同期提高0.71pct。我们认为受益于产品结构的改善及规模效应,公司净利率拐点有望持续。 存货预示行业高景气,公司生产饱满。2021H1公司存货15.92亿元,较年初及2020H1分别增加2.78/3.4亿元。与年初相比,库存商品增加1017万元,在产品增加1095万元,或预示行业需求旺盛,公司生产饱满。 拟发可转债募投液态智能包装生产线项目,预期净利率达17%。募资6.11亿元中将有4.28亿元投入液态智能包装生产线建设项目,主要为面向白酒、乳制品、饮料等的智能包装产线。建设期3年,达产后预计新增年销售收入6亿元,净利润1.02亿元,预期净利率达17%。 重申公司投资逻辑:a、消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长,白酒为行业提供全新增量市场,自动化产线改造蓄势待发;b、公司是兼具行业理解和全产业链生产能力的优秀企业,优势地位明显;c、公司经营拐点确立,净利率有望持续提升。 投资建议与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.51/3.54/4.71亿,对应PE 分别为28x、20x、15x,继续给予“买入”评级。 风险提示:订单新接及验收不及预期;白酒智能化发展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名