2022年年报&2023Q1业绩符合预期，净利润分别同比提升 33%、28%2022年公司实现营业收入 10.12亿元，同比提升 25.74%；归母净利润 2.13亿元，同比提升 32.58%。其中，PCB电镀设备实现营收 6.7亿元，同比提升 1.25%； 新能源设备实现营收 1.6亿元，同比提升 1552.86%；通用五金表面处理设备实现营收 1.15亿元，同比提升 55.25%，新能源设备和通用五金表面处理设备为业绩主要增长来源。2022Q4实现营收 3.29亿元，同比提升 36.88%；归母净利润 0.67亿元，同比提升 34.85%。2023Q1公司营业收入 2.34亿元，同比提升 20.23%；归母净利润 0.51亿元，同比提升 28.09%；扣非归母净利润 0.48亿元，同比提升32.87%。 盈利能力稳步提升，公司持续加大研发投入盈利能力：1）销售毛利率：2022年毛利率约 41.86%，同比下降 0.77pct； 2023Q1约 45.16%，同比提升 1.57pct。2023Q1毛利率提升可能系规模效应下 PET复合铜箔水电镀设备、通用五金表面处理设备毛利率大幅提升所致。2）销售净利润：2022年净利率约 21.08%，同比提升 1.1pct；2023Q1约 21.58%，同比提升 1.33pct。费用端：2022年期间费用率 18.98%，同比下降 1.02pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.08/-0.54/+0.37/+0.24pct。2023Q1期间费用率 21.64%，同比提升 0.18pct，主要系研发费用率提升 1.08pct。 PCB 电镀设备景气度回升，新能源设备打开公司成长空间1）PCB 电镀设备：随着全球疫情缓解，消费电子等 PCB 电镀设备主要应用领域景气度触底回升，再加上公司于 2022年底推出多款应用于高端 PCB 领域的新产品，未来该业务有望维持稳定增长。2）新能源设备：①PET 复合铜箔设备：2023年 3月 31日，广汽埃安发布弹匣电池 2.0技术，新技术中将运用复合集流体提升电池安全性能。我们认为复合集流体产业化进度加速，公司作为唯一有能力量产水电镀设备的厂商，有望优先受益产业化加速。②光伏铜电镀设备：铜电镀技术用铜代替银浆，从根本上解决 HJT 材料成本高的问题。公司已与国电投集团签订关于光伏铜电镀设备的框架合作协议，该款第三代铜电镀设备将达到节拍 8000片/小时。我们认为光伏铜电镀处于产业化加速期，已有多家下游客户布局量产线，有望 2024年迈入量产阶段，公司作为设备厂商将优先受益。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 3.8、5.2、6.7亿元，同比增长 77%、37%、30%，对应 PE 38、28、21倍，上调至“买入”评级。 风险提示：1）锂电复合铜箔、光伏铜电镀产业化不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑风险。

事件描述公司发布2022 年年报，全年实现营收10.12 亿元，同增25.74%；实现归母净利润2.13 亿元，同增32.58%；实现扣非归母净利润2 亿元，同增33.99%。公司发布2023 年一季报，Q1 实现营收2.34 亿元，同增20.23%；实现归母净利润0.51 亿元，同增28.09%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同增32.87%。 事件点评新能源领域/通用五金表面处理专用设备是营收增速主要来源。 分行业看，公司2022 年PCB 电镀专用设备、通用五金表面处理专用设备、新能源领域专用设备分别实现营收6.7/1.1/1.6 亿元，同比增速分别为1.25%/55.25%/1,552.86%。 2022 全年毛利率微降，费用管控得当。2022 全年毛利率同减0.77pct 至41.86%，主要原因为PCB 电镀专用设备业务毛利率同减1.86 pct；毛利率较低的通用五金表面处理专用设备占营收比重上升。期间费用率同减1.02pct 至18.98%，其中销售费用率同减1.08pct至6.78%；管理费用率同减0.54pct 至4.4%；研发费用率同增0.37pct至7.87%；财务费用率同增0.24pct 至-0.07%。 经营性现金流同比有所增加。2022 全年公司经营性现金净流入1.3 亿元，同比增0.41 亿元，主要是销售收入增长及销售回款增长所致。收、付现比分别同增8.08pct、8.53pct 至78.95%、63.71%。 公司为全球以及中国最大的PCB 电镀设备生产商。公司是全球以及中国最大的PCB 电镀设备生产商，分别占据中国及全球市场 20.0%及14.4%的市场份额，均排名第一。公司的垂直连续电镀设备是经过市场验证能够满足各类高端PCB 制造需求的电镀专用设备，客户认可度高、市场竞争力强，广泛应用于高效能计算机、服务器、大数据中心、高端通讯设备、人工智能、云储存等领域。公司的垂直连续电镀设备在中国的市场占有率在50%以上。同时，公司将垂直连续电镀设备的技术成功延展到通用五金电镀领域的应用。 新能源镀膜设备/磁控溅射设备/光伏镀铜设备有望带来盈利新增长点。公司的新能源镀膜设备属于国际首创，广泛应用于动力电池、新材料、导电玻璃、3C 电池、柔性电路板、储能电池等领域，先发优势明显，2022 年订单远超预期，收入贡献明显。同时，公司首台磁控溅射设备已下线发货，正式涉足真空装备制造领域，作为镀铜膜的前道工序，可与新能源镀膜设备形成有效协同，能与公司锂电镀膜设备工艺密切衔接，帮助公司打造一体化复合铜箔生产线并向客户提供一体化专业服务。此外，公司正继续加大研发力度，结合工序、破片率因素，研制出效率更高、成本更低、性能更优的8000 片 /小时第三代光伏镀铜设备，也在构思研制新的、能使成本大幅下降的电镀铜设备。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年，营业收入分别为19.40/27.48/33.93 亿，同比增速分别为91.78%/41.63%/23.48% ； 归母净利润分别为3.84/5.30/6.32 亿元，同比增速分别为80.06%/37.98%/19.28%。东威科技对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024 年业绩对应PE 分别为35.26、25.55 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：复合铜箔市场拓展不及预期；光伏铜电镀进度不及预期；盈利预测与估值不及预期

事件：212月月030日，公司正式发布多款新产品。 多款新产品重磅发布，涉及PCB、光伏、半导体等领域，为公司带来新增长点12月30日，公司发布公告正式公开发布MSAP移载式VCP设备、太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）、垂直连续陶瓷电镀设备及水平镀三合一设备（水平DSM+PTH+FCP设备），具体来说：（11）PMSAP移载式PVCP设备：1）应用场景：主要应用于高阶HDI产品和MSAP工艺产品的电镀加工。 2）积极影响：MSAP移载式VCP设备多以国外进口设备为主。公司推出的该产品拥有更先进的制程能力、更稳定可靠的表现和更优越的性价比，能够实现国产替代，能彻底解决行业内所有PCB板的填孔和电镀存在的痛点。 2）太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）：1）应用场景：主要应用于光伏电池栅格线的电镀加工，代替传统银浆工艺。 2）设备参数：尺寸规格为H210mm。 W105mm、厚度为110μm-180μm、电镀均匀性R≤10%、破片率要求<1‰、设备产能达8000片/小时。 3）积极影响：该产品是基于公司第二代产品，结合工序、破片率等因素，所研制的能够达到高产能、低破片率、低运行成本、占地小、清洁生产、自动化程度高、好维护的目的，是世界独创。目前公司计划于2023年上半年出货。 （33）垂直连续陶瓷电镀设备：1）应用场景：主要应用于半导体及芯片领域的陶瓷/玻璃产品的电镀加工。 2）积极影响：陶瓷基板在半导体、电子电力系统等领域应用广泛，但迄今为止陶瓷电镀仍采用最原始的槽式设备（龙门电镀），均匀性差、电镀后需刷磨10-300μm、无法自动化。公司推出的该款设备具有均匀性极佳、完全自动化生产的优点，大大提高了生产效率，为国内首台陶瓷电镀设备。 （4）水平镀三合一设备（水平PDSM+PTH+FCP）设备）：1）应用场景：主要应用于对品质、信号、耐气候性、稳定性更高的PCB领域电镀，如消费电子、通讯设备、5G基站、服务器、云储存、航空航天等。 2）积极影响：该设备可实现水平除胶渣、化学沉铜、电镀工艺三合一，有利于下游客户提高产能、降低成本、减少污染。该设备为国内首创，有望打破国外对水平镀设备的垄断，在性能、服务、性价比、均匀性等技术指标方面优势明显。 公司本次新产品发布会彰显其强大的研发技术创新能力，产品矩阵进一步完善，有利于增强现有客户粘性以及新客户开拓，为未来公司业绩增长带来新机会。 盈利预测：预计2022--42024年归母净利润RCAGR约约66%，维持“增持”评级预计2022-2024年净利润分别为2.02、3.75、5.58亿元，同比增长25%、86%、49%，CAGR=66%，对应PE105/56/38X，维持“增持”评级。 风险提示：1）产品推广进程不及预期；2）PCB制造业景气度下滑风险。

事件：12月8日，公司公布与胜利精密签署合作框架协议。 与胜利精密合作开发高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备12月8日，公司公布与胜利精密签订合作框架。1）合作开发新型号：双方合作开发新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备（两套夹持系统及12镀铜槽，设计生产速度20米/分钟，保底15米/分钟）；2）2023年交付40台设备：设备开发成功且满足一定条件，胜利精密承诺2023年上半年采购10台、下半年采购30台上述设备；3）胜利精密享有优先购买权：40台设备验收合格后，胜利精密对上述设备享有优先采购权；胜利精密承诺同等条件下优先采购东威科技设备。 产品迭代加速，价值量提升，在手订单超30亿公司凭借研发能力持续推陈出新，针对水电镀设备拓宽宽幅、提升线速，简化操作；针对磁控溅射增加靶数，提升线速，保证其领先地位。目前水电镀设备线速8-10米/分钟，本次开发新品线速达15-20米/分钟，价值量将进一步提升。公司新能源设备目前在手订单已接近300台，超过30亿元，23年为交付高峰，涉及金额近10亿。公司积极扩产以消化订单，明年产能规划在100-300台左右。 密切关注下游客户扩产动态，复合铜箔产业化进程提速行业代表性企业已布局复合铜箔。国内膜材料龙头双星新材在送样阶段，11月底完成复合铜箔主线建设，12月中旬再次向下游客户送样评价；宝明科技较早布局复合铜箔，筹划量产中。一期项目全部达产后年产复合铜箔约1.5亿平米，配套电池约14-15GWh，现阶段客户处在测试验证阶段，预计23年Q2量产。产品送往电池厂后需3-6个月进行循环测试，关注23年下半年量产反馈及扩产情况。 复合铜箔设备预计到2025年市场规模达137亿，公司有望先行受益市场规模：复合铜箔生产主要用到磁控溅射和水电镀设备。据我们测算，2022-2025年磁控溅射设备、水电镀设备共计新增市场规模CAGR=223%，到2025年新增市场规模达137亿。 竞争格局：磁控溅射方面，以海外厂商为主，近年来国产厂商发展势头强劲，目前广东腾胜已经率先实现磁控溅射设备量产，并交付下游进行验证；水电镀设备方面，公司是唯一具备量产能力厂商，占据绝对优势。 公司优势：1）水电镀设备技术壁垒高、性能优秀：水电镀设备为公司首创，技术壁垒高，设备良品率高达90%，目前仅公司具备量产能力；2）一体化布局：公司2022年引入磁控溅射团队，预计年底交付首批磁控溅射订单。2023年预计将与PET电镀设备实现共振，快速占领市场，对业绩形成良好支撑。 盈利预测与估值预计2022-2024年净利润分别为2.02、3.75、5.58亿元，同比增长25%、86%、49%，CAGR=66%，对应PE106/57/38X，维持“增持”评级。 风险提示：1）产品推广进程不及预期；2）PCB制造业景气度下滑风险。

2022年前三季度收入同比增长 20.98%， 归母净利润同比增长 31.56%。 公司2022年前三季度实现营收 6.82亿元， 同比增长 20.98%； 归母净利润 1.46亿元，同比增长 31.56%，公司前三季度业绩增长主要系公司新设备研发创新，新能源设备量产所致。 单三季度公司实现营收 2.71亿元， 同比增长 26.07%，环比增长 24.75%；归母净利润 0.53亿元，同比增长 26.87%，环比下降 1.51%。 2022年前三季度盈利能力有所增强。公司 2022年前三季度毛利率/净利率分别为 42.21%/21.39%， 同比变动-1.03/+1.72个 pct； 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 6.75%/4.55%/-0.03%/7.79%， 同比变动-0.65/-0.95/+0.37/+0.38个 pct， 期间费用率同比下滑 1.23个 pct， 公司净利率上涨主要系营收规模增长， 规模效应推动期间费用率下降所致。 公司是国内 PCB 电镀设备龙头， PET 铜箔设备打开成长空间。 公司自成立以来专注从事高端精密电镀设备及其配套设备的研发、 设计、 生产及销售， 主要产品包括应用于 PCB 电镀设备、 通用五金电镀设备以及应用于新能源动力电池及光伏领域的专用设备。2021年公司 PCB 电镀设备/通用五金电镀设备/新能源动力电池负极材料设备收入分别为 6.62/0.74/0.10亿元， 占比分别为 82.27%/9.18%/1.20%。 新能源领域专用设备是公司未来重点发展方向之一， 应用于动力电池负极材料的 PET 铜箔设备已量产交付， 光伏领域的电镀设备中试线也取得成功， 未来将打开公司更大成长空间。 PET 铜箔前景广阔， 公司在该领域具备先发优势， PET 铜箔设备订单充足。 PET 铜箔采用 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯） 基膜两边镀铜的“三明治结构”。 与传统锂电铜箔相比， PET 铜箔具有安全性高、 原材料成本低、 能量密度高、寿命长等优势， 具备良好的发展前景。 目前下游锂电厂商积极加码复合集流体， 进一步加速 PET 镀铜膜产业化。 公司依托在 PCB 电镀领域技术积累， 率先发力 PET 镀铜专用设备领域， 先发优势明显， 为国内唯一能够批量化生产PET 铜箔设备的厂商， 根据公司公告已获得超过 17亿元铜箔设备订单， 为后续业绩的持续增长提供强劲助力。 风险提示： PCB 电镀设备需求下滑风险； PET 铜箔产业化发展不及预期； 光伏设备研发进展不及预期。 投资建议： 公司当是国内 PCB 电镀设备龙头， 将业务拓展至新能源领域， 考虑到 PET 铜箔设备在手订单充足， 受益新能源趋势有望保持快速成长， 我们预计 2022-24年归母净利润为 2.30/3.42/4.95亿元， 对应 PE 101/68/47倍，首次覆盖， 给予“增持” 评级。

三季报业绩符合预期，盈利能力略有下滑2022年前三季度实现营收 6.82亿元，同比增加 21%；归母净利润 1.46亿元，同比增加 32%。2022年前三季度销售毛利率、销售净利率分别 42.21%、21.39%，分别同比下滑 1.03、提升 1.72pct。 公司 Q3单季度实现营收 2.71亿元，同比增长 26%，环比增长 25%；归母净利润0.53亿元，同比增长 27%，环比减少 1.5%。Q3单季度销售毛利率、销售净利率分别 39.98%、19.53%，同比下滑 4.33、增长 0.12pct，环比下滑 3.78pct、5.21pct。公司盈利能力下滑主要系 1）疫情不利影响：三季度受珠三角地区疫情影响，VCP 设备需求及交付进度有所放缓；2）产品结构调整：PET 镀铜设备放量，水平化铜、五金连续电镀等设备稳步推广，毛利率最高的 VCP 设备比重下降；3）研发费用提升：为加快新品开发及市场拓展，公司启动多个新研发项目并引入研发人员，导致职工薪酬大幅增长，项目物料消耗等相关支出增加。 在手订单旺盛，公司积极扩产以满足下游旺盛需求PET 镀铜设备需求旺盛。2022H2以来公司陆续公告与三家客户签订 PET 镀铜设备合作框架协议及合同，金额约 17亿元，获取订单能力超预期。前三季度存货 3.8亿元，同比增长 13.1%，合同负债 2.5亿元，同比增长 26.4%，反映公司订单旺盛。公司 PET 镀铜设备收入确认周期 4-6个月，部分订单将于 2023H1贡献收入。 公司积极调配现有产能并安排扩产计划。为满足 PET 镀铜设备订单交付，公司调用昆山总部进行生产，并切换广德工厂部分产能。此外，公司拟成立常熟子公司，建设高端表面处理装备生产基地；拟投资 10亿元在昆山建设新能源设备扩能项目，预计年产 300台 PET 镀铜设备、150台磁控溅射设备；广德工厂二期厂房预计年底完工投产。随着新厂建设及投放，公司产能瓶颈突破。 公司有望成为市场首家复合铜箔一体化设备商，享受赛道产业化红利目前复合铜箔处于 1-N 量产过渡阶段，产能充足、质量稳定的一体化设备供应商受市场青睐。公司 PET 镀铜设备技术领先市场，磁控溅射设备推广顺利，加之近期计划建设 PET 镀铜和磁控溅射设备扩能项目，有望成为市场首家一体化设备商，享受赛道产业化红利。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营业收入 10.2、14.2、19.1亿元，同比增长 26%、40%、34%； 归母净利润分别为 2.1亿元、2.7亿元和 3.5亿元，同比增长 32%、28%、30%，对应 PE 为 1 11、87、67倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）新产品推广不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑。

事件：8 月26 日，公司公布与某客户签署合作框架协议；8 月29 日，公司公布日常经营重要合同。 公司近日连获复合铜箔电镀设备订单约7 亿元，助力2023 年及以后业绩高增8 月26 日，公司公布与某客户签订合作框架，向对方销售双边夹卷式水平镀膜设备。合同金额：预计约5 亿元；交付时间：首台设备交付并安装调试到应用状态后，余下设备预计在其后两年内交付完成。 8 月29 日，公司公布与宝明科技之孙公司赣州宝明新材料签订合同，向对方销售双边夹卷式水平镀膜设备。合同金额：2.13 亿元；交付时间：2023 年4 月底前。 上述公告合同金额合计7.13 亿元，占公司2021 年营业收入约89%。如若合同顺利实行，将对公司2023 年及以后业绩产生较大积极影响。 复合铜箔处于小批量验证到大批量量产的过渡阶段，产业化进程提速复合铜箔产业化进程提速，主要体现在：1）行业代表性企业已布局复合铜箔，如国内膜材料龙头双星新材、传统电解铜箔供应商诺德股份、电池龙头宁德时代等，有望发挥标杆示范效应；2）此前宝明科技公告拟投资60 亿建设锂电池复合铜箔生产基地，作为复合铜箔从“1-N”大规模量产催化剂；3）公司近日连获复合铜箔电镀设备订单，进一步验证复合铜箔产业化进程提速，量产指日可待。 复合铜箔设备预计到2025 年市场规模达137 亿，公司有望先行受益市场规模：复合铜箔生产主要用到磁控溅射和水电镀设备。据我们测算，2022-2025 年磁控溅射设备、水电镀设备共计新增市场规模CAGR=223%，到2025 年新增市场规模达137 亿。 竞争格局：磁控溅射方面，以海外厂商为主，近年来国产厂商发展势头强劲，目前广东腾胜已经率先实现磁控溅射设备量产，并交付下游进行验证；水电镀设备方面，公司是唯一具备量产能力厂商，占据绝对优势。 公司优势：1）水电镀设备技术壁垒高、性能优秀：水电镀设备为公司首创，技术壁垒高，且目前仅公司具备量产能力；设备良品率高达90%，技术指标符合客户要求；2）一体化布局：公司于今年引入经验丰富的磁控溅射团队，预计下半年交付首批磁控溅射订单。设备通过检验后，预计将与PET 电镀设备实现渠道共振，快速占领市场，对业绩形成良好支撑。 盈利预测与估值预计2022-2024 年净利润分别为2.12、2.72、3.52 亿元，同比增长32%、28%、30%，对应PE 96/75/58X。维持“增持”评级。 风险提示：1）产品推广进程不及预期；2）PCB 制造业景气度下滑风险。

国内PCB电镀设备领军者，积极开拓新能源领域机会2017-2021年公司收入和净利润CAGR约为21%、37%，成长性突出。公司主要产品包括PCB电镀专用设备、通用五金类电镀设备、新能源动力电池负极材料及光伏领域专用设备。其中，应用于PCB领域的VCP设备为主营业务，2021年收入和毛利占比分别约为81%、87%；新能源领域专用设备是公司未来重点发展方向之一，应用于动力电池负极材料的PET镀膜设备已量产交付，2021年收入和毛利占比分别均约为1%。2022H1存货增至约4亿元，同比增长45%，公司在手订单饱满。 PCB行业持续扩容，传统业务保持稳健发展双重因素驱动PCB行业持续扩容。（1）国产替代：高端PCB产品国产替代正当时，国内高阶板和封装基材领域国产化替代有望加速。（2）应用领域纵横拓展：纵：PCB传统应用场景需求持续增长，根据WECC预测，通讯设备、计算机、汽车电子、消费电子等PCB传统应用场景的市场规模将持续提升。横：新兴领域持续拓宽，如5G通讯、航天航空等。据CPCA预测，2018-2023年国内VCP设备新增数量由328台增长至505台，CAGR=9%；新增市场规模由13.41亿增长至23.78亿，CAGR为12%；累计新增台数及市场规模约2322台、103亿元。 锂电铜箔技术革新，PET铜箔市场可期四重因素驱动PET铜箔替代锂电铜箔驱动。（1）安全性：动力电池热失控引发事故增多，PET复合铜箔可解决热失控；（2）扩产壁垒低：电解铜箔关键设备阴极辊依赖进口，产能受限;（3）成本低：铜价持续攀升，PET复合铜箔铜用量相对较低。（4）工艺流程优化：制作工艺流程缩短，生产过程中环境友好程度高。 PET镀膜设备为东威首创，短时间内没有竞争者。根据我们测算，2022-2025年PET镀膜设备、磁控溅射设备新增市场规模CAGR=223%，到2025年新增市场规模达137亿。 品牌、技术、环保节能、产业垂直整合优势构建公司核心竞争力（1）品牌优势：公司VCP设备在电镀均匀性、贯孔率等关键指标均表现优秀。 因此，公司凭借优秀产品质量构建大客户群体，在与多家PCB制造厂商开展合作，覆盖大多数国内一线PCB供应厂商；（2）研发技术优势：公司坚持研发创新，VCP设备推陈出新。例如，VCP设备2021款用纯铜代替磷铜，节约成本，性能更佳；老产品进行升级改造，设备小型化，降低运输费用，提升使用体验。 （3）环保节能优势：公司设备绿色环保、节约能源及人力，深受市场欢迎。例如，VCP设备相比龙门线，可节约用水约60%，节约用电约30%；环保型智能高速连续滚镀设备相比普通滚镀产品，滚镀时间缩短20%。 （4）产业垂直整合优势：公司坚持产业垂直整合，有利于增强客户粘性、提升市占率。主要涉及业务为：1）PCB电镀设备：公司产品迭代向前后道工序不断延伸，如水平化铜设备应用于电镀之前工序、PCB电解蚀刻机应用于外层精密加工阶段、刚性板VCP设备应用于后续精加工阶段、水平镀设备可实现工序三合一。2）PET复合铜箔电镀设备：PET镀膜设备和磁控溅射两手抓，有望成为市场首家设备一体化公司。 盈利预测与估值预计2022-2024年净利润分别为2.12、2.72、3.52亿元，同比增长32%、28%、30%，对应PE90/70/54X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）新产品推广进度不及预期风险；3）募投项目扩张不及预期风险。

深耕 PCB _Summary 电镀设备] 10余年，“高阶+专用”化趋势造就电镀设备业务稳步增长公司自成立以来即专注于 PCB 电镀设备的研发与制造，自研自产的垂直连续电镀设备随着 PCB 制造设备行业“高阶化+专用化”趋势成为行业主流，其设备在电镀均匀性、贯孔率等指标上较同行具有明显优势，具有高技术壁垒。近年公司产品销量、单价逐年走高，下游客户涵盖众多一线 PCB 制造厂商，产品成功出口日韩、欧洲东南亚，作为国内电镀设备龙头充分受益于行业高端化发展。 复合铜箔安全性高、提升能量密度、材料成本低，规模化量产或一触即发应用在复合铜箔中的 PET 材料绝缘、密度小、价格低廉。经测算，“1μm 铜+4μmPET+1μm 铜”的 PET 铜箔质量仅为 6μm 的传统铜箔的 43.6%，应用在动力电池上能提高约 6.6%的质量能量密度，且原材料成本仅为传统铜箔的 35%，若考虑到人工与制造费用，当前由于良率等问题生产成本仍较传统铜箔高出约11%，但其优越的性能使得下游电池厂对复合铜箔态度积极，相关复合铜箔厂商纷纷宣布投资建产，随着技术成熟，良率提升，复合铜箔规模化量产或一触即发，从而带动生产成本下探，进一步提升渗透率。 复合铜箔镀膜设备 25年市场空间超百亿，电镀设备市场空间超 60亿到 2025年，新能源车与储能对电池的需求约 1565GWh，根据产业链调研及公司公告，若单 GWh 电池对应约 2-3台磁控溅射设备和 3-4台电镀设备，单台磁控设备价值约 1400-1500万元，单台电镀设备价值 1000-1200万元，则相关市场空间达 114亿元，其中复合铜箔电镀设备市场空间超 60亿。 依托主业技术优势进军 PET 电镀铜设备领域，国内唯一能够量产的设备厂商公司依托在 PCB 电镀领域技术积累，率先发力 PET 镀铜专用设备领域，先发优势明显，为国内唯一能够批量化生产 PET 铜箔设备的厂商。下游复合铜箔相关厂商投资建设产线，设备环节最先受益。此外，公司在真空镀膜、光伏电池片电镀铜设备也拥有技术储备，未来在新能源电镀设备市场的表现值得期待。 投资建议：公司 PCB 设备业务为行业龙头，业绩有望超越行业平均增速实现稳定增长；复合铜箔放量在即，生产设备最先受益，公司具有先发优势，或率先贡献业绩。预计公司 22/23/24年归母净利润分别为 2.40/3.77/4.91亿元，对应当前市值 PE 分别为 80/51/39倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政治政策风险；产能扩张、产品开发不及预期；新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期。

VCP设备龙头，拓展锂电、光伏电镀设备。 ①公司是VCP（垂直连续电镀）设备龙头。公司成立于2005年，已成长为VCP设备龙头。公司产品主要包括PCB电镀专用设备、五金表面处理专用设备和新能源领域电镀设备。PCB电镀专用设备是公司主要收入来源，2021年实现营业收入6.6亿元，占公司总收入的82.3%。锂电复合铜箔设备是公司的重点发展方向，2021年实现营业收入965.7万元。 ②业绩持续增长，盈利能力稳中有升。公司业绩持续增长，2017-2021年营业收入从3.76亿元增长至8.05亿元，CAGR为16.41%；归母净利润从4543.62万元增长至1.61亿元，CAGR为37.20%。公司盈利能力稳中有升，2021年公司销售毛利率和销售净利率分别为42.63%、19.99%，同比分别提升1.93pct、4.15pct。 ③依托电镀技术积累，拓展锂电、光伏电镀设备。公司重视研发，研发费用率维持在7%以上，截至2021年末，公司已拥有专利150项。长期持续研发投入使公司在电镀领域具备深厚的技术积累和沉淀。公司深耕PCB电镀设备的同时，凭借电镀技术积累拓展锂电和光伏电镀市场，成长空间广阔。 PCB：深耕VCP设备，产品线拓展打造新增长点。 ①VCP设备成为行业主流，市场规模稳步增长。PCB产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长，垂直连续电镀设备具有性能好、节能环保、维护简单等特点，已成为PCB主流电镀设备。根据CPCA数据，2018年中国垂直连续电镀设备新增数量为328台，新增市场规模为13.41亿元，预计2023年市场规模将增长至23.78亿元，CAGR为16.3%。 ②深耕VCP设备，产品线拓展打造新增长点。公司VCP设备性能处于行业领先水平，电镀设备需求增长推动公司PCB业务稳步发展。公司深耕VCP的同时向PCB生产其他工序拓展，推出水平除胶化铜设备，长期看在其他材料表面处理工序也有望拓展，公司PCB业务有望稳健增长。 锂电：PET铜箔前景广阔，拓展镀铜和磁控溅射设备推动公司发展。 ①PET铜箔前景好，镀铜设备市场空间大。PET铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。根据测算，2025年在PET铜箔渗透率达到25%的情况下，PET电镀设备市场空间约133亿元。 ②拓展PET铜箔电镀设备，打开成长空间。公司将PCB领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，2021年公司PET复合铜箔电镀设备已实现966万元收入，目前与多个行业大客户对接，有望实现批量化交付。同时公司正在研发PET镀铜前道的磁控溅射设备，后续有望提供PET铜箔的成套设备。 光伏：发挥基础电镀工艺优势，布局HJT铜电镀设备。 ①铜电镀是HJT实现降银的主要路径。HJT实现大规模量产的瓶颈之一是低温银浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极，包括制作种子层、曝光显影、电镀、去膜/去种子层等工序，能实现以铜代银的降本效果，应用前景良好。 ②拓展HJT铜电镀设备，有望打开公司成长空间。根据公司2022年3月22日披露的投资者调研纪要，公司光伏镀铜设备的试验机已经交付，运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求，公司具备生产量产机的条件。光伏铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。 盈利预测：公司依托PCB电镀的技术积累，拓展锂电、光伏电镀市场。受PCB产值增长、行业高端化发展、产品品类拓展推动，公司PCB业务将稳健增长。锂电PET铜箔和光伏铜电镀产业前景良好，成长空间广阔。预计公司2022-2024年的营业收入分别为11.19、16.05、21.50亿元，归母净利润分别为2.32、3.41、4.49亿元，对应PE分别为75、51、39倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：PCB电镀设备需求下滑的风险、PET复合铜箔发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险、行业规模测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

公司发布《昆山东威科技股份有限公司投资者关系活动记录表2022.6.14-2022.7.8》，公告中提到目前公司镀铜设备已经从一代机迭代至二代机，二代机是非接触式电镀，生产效率及良率均有所提高；另外，公司今年引进了真空镀技术，预计下半年能制造出真空镀设备，目前主要用于配套镀膜设备，它是镀膜设备的前道工艺设备。1GWh一般需要2台真空镀设备和3台镀膜设备。 【评论】公司业绩增长较快，未来潜力更大。公司2022年上半年归母净利润同比+34.38%，增长较快。VCP设备2021款正式推向市场，可以降低20%物料成本并提高生产效率，并且具有更好的深镀能力、延展性和抗拉伸强度。同时，公司PET铜箔电镀设备加速验收，磁控溅射设备下半年即将量产，光伏镀铜设备也完成，将成为公司后续增长重要的支撑。 PET铜箔一举多得，解决锂电池自燃问题。PET铜箔具有高安全、高比容、长寿命、高兼容四大优势，PET铜箔表面1μm镀铜无法刺穿隔膜，可以彻底杜绝电池发热失控内短路造成的起火风险。另外，PET铜箔还可以提高5-10%电芯能量密度及5%的电池寿命。目前宝明科技宣布斥资60亿元建立锂电铜箔生产基地，双星新材、万顺新材等数家企业也在布局，龙头电池和车厂也极为关注，PET铜箔产业化趋势不断增强，大规模量产在即。 东威科技是国内唯一量产PET电镀设备企业。公司具备的技术壁垒和对机械、电镀、膜材生产场景的综合掌控能力以及系统经验的积累为公司设备技术在国内外的领先地位奠定了基础。目前公司是唯一能批量化生产该设备的厂商，先发优势明显，伴随公司未来两年募投项目逐步释放，将充分受益于PET铜箔产业化趋势。 布局磁控溅射设备。公司磁控溅射卷绕镀膜设备是制备PET复合铜膜的专用设备，主要应用于锂电复合铜膜。负极水电镀前在PET、PP等膜上双面预镀一层20-50nm铜金属导电层的生产设备，该设备是在真空条件下，对基膜进行离子源预清洗和表面活化处理，附着层磁控溅射，铜金属层磁控溅射。 主要用于锂电动力电池和储能电池行业，亦可用于其他行业柔性材料的金属化处理。预计2022年下半年生产出设备，并逐步量产。 研发光伏电池镀铜设备。光伏领域专用设备利用铜代替银技术，可降低目前晶硅电池生产成本，突破光伏电力大规模应用的材料瓶颈。目前已经完成中试线研发与制作，技术水平属于业内首创。 PET铜箔具有高安全、高比容、长寿命、高兼容四大优势，目前东威科技镀铜设备已经迭代至第二代，良率及生产效率进一步改善，将加速PET铜箔产业化。假设2025年全球锂电池需求为2000GWh，PET铜箔渗透率20%，每GWh电池对应6000-7000万元设备投资，则2025年设备市场空间可达169亿元，其中对应镀铜设备和磁控溅射设备各84.6亿元。 我们维持东威科技“买入”评级。考虑到PET铜箔产业化提速，公司设备出货量有望超预期，我们上调对于2023、2024年营业收入及归母净利润。我们预计2022-2024年营业收入分别为11.87/18.72/27.96亿元，归母净利润分别为2.57/4.18/6.24亿元，EPS分别为为1.75、2.85、4.24元，对应的PE为65/40/27。 由于PCB领域进口替代仍有空间，PET铜箔加速产业化，镀膜设备空间广阔，因此我们维持“买入”评级。 【风险提示】PET铜箔产业化进度不及预期；PET设备行业竞争格局恶化。

业绩情况： 2021年，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长45.11%，归母净利润1.61亿元，同比增长83.21%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长89.23%。 其中第四季度，实现营业收入2.41亿元，同比增长21.57%，归母净利润0.50亿元，同比增长46.07%。 PCB专用设备需求旺盛，新能源动力电池负极材料专用设备逐渐发力。 2021年，在国内PCB行业景气度回升的带动下，行业新建及扩建投资规模得到了相应增长，受益于此，公司高端印制电路电镀专用设备（包括垂直连续电镀设备及水平式表面处理设备）的销售收入同比增长36.19%至6.62亿元，毛利率提升4.72pct.至45.27%。 此外，PET复合铜箔与传统电解铜箔相比所具备的优势，使得锂电池企业、铜箔供应商以及PET膜材供应商相继加码，推动公司新能源电池负极材料专用设备需求逐渐提升，该设备为公司贡献营业收入965.66万元。 合同负债增长+新产能释放奠定2022年成长基础。年报中，公司前瞻指标预示2022年需求继续向好：本报告期末合同负债2.15亿元，同比2020年期末增长34.54%，表明2021年整体新签订单量进一步增长，为2022年的成长奠定良好的基础，另一方面，用于新能源动力电池负极材料的卷式水平膜材电镀设备产量及效率分别为5台和1台，产销量之间的区别主要与公司产品交付及收入确认节奏相关，剩余四台有望于2022年确认。供给方面，2021年，公司共生产各类设备201台，并实施PCB 垂直连续电镀设备扩产（一期）、水平设备产业化建设项目等建设，其中水平设备产业化建设项目已完成厂房建设，2022年将逐渐步入投产阶段，根据招股说明书规划，该项目达产后将新增年产 40台水平化铜设备和 30台卷式水平镀膜设备。整体而言，2022年公司产品需求和供给两端均有望继续增长，为营收及业绩的成长奠定良好的基础。 新能源电池负极材料电镀和光伏镀铜等蓄势待发。新能源电池方面，与电解铜箔相比，PET电镀铜箔具备高安全、高比容、长寿命、高兼容的优势，可有效提升动力电池及储能电池集流材料的性能，提升电池的安全性及续航能力，目前已处于可量产的阶段，具备较佳的渗透空间，有望成为主流负极集流体材料之一；光伏镀铜设备则用于光伏电池片电极的制备，以铜替代现有的银电极，可有效降低电池片（尤其是HJT 电池）的制造成本，当前该工艺是正成为主流HJT 电池厂商的探讨及推进的方向。未来，在新能源电池和光伏镀铜设备需求起量时，公司有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。 PCB 设备景气度仍具备提升空间。当下，由于一季度PCB 需求整体较为疲软，投资者担心扩产景气度或将步入下滑阶段，但正如我们在前序报告中所强调，当前国内仍有相当多落后的PCB 产能将被置换或出清，对此轮PCB 投资周期的判断不应过于狭隘，此外，虽然当下全球PCB 产能已集中在国内，但诸如HDI、IC 载板、FPC 等较为高端的板块产能仍是欠缺，当下国内主流PCB 厂商正相继切入至高端板块领域， 后续有望接棒高多层PCB 板，撑起行业扩产投资节奏。而东威的垂直连续电镀设备与海外设备相比，在电镀均匀性、贯孔率（TP）等关键指标方面已然领先，且已经应用于刚挠结合板、高频板、HDI 和IC 载板等高端板卡。技术层面的领先，助益公司率先受益下游的投资景气周期。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。基于上述分析，我们预计公司2022-2024年的净利润分别为2.30亿、3.22亿和4.34亿元，当前股价对应PE分别为43.50、31.16和23.07倍，维持买入评级。 风险提示： （1）PCB 扩产周期受阻或延后； （2）锂电池复合铜箔导入情况不及预期； （3）公司产能爬坡进度不及预期。

事件：公司发布 2021年年报，实现营收 8.05亿元(yoy45.11%)，归母净利润 1.61亿元(yoy83.21%)，对此点评如下： 下游需求旺盛叠加产能释放，业绩大幅增长。公司 2021年营业收入同比增长 45.11%，主要是 PCB 在 2021年行业景气度回升，PCB 企业新建及扩建投资加大，另外公司产能释放，营业收入大幅增长。单 Q4来看，营收 2.41亿元(同比提升 21.57%，环比提升 12.09%)，归母净利润 0.5亿元(同比提升 46.07%，环比提升 19.05%)。随着产品结构的改善，公司利润率亦有提升态势，2021年实现毛利率 42.63%，同比提高 1.93pct；净利率 19.99%，同比提高 4.15pct。 前瞻指标预示需求向好，接单旺盛。截至 2021年底，公司存货 3.41亿元，同比增加 52.47%，年报中首次将新能源电池电镀设备以“卷式水平膜材电镀设备”单独披露，产销分别为 5台、1台，我们认为这与公司的收入确认节奏有关。合同负债 2.15亿元，同比增加 34.54%，或显示需求向好，接单旺盛。展望 2022年，在传统业务领域，水平化铜设备、应用于 IC 载板的水平电镀设备、应用于五金表面处理高效环保滚镀设备等新品有望为公司业绩贡献较多增量；PET 镀铜设备新品蓄势待发。 PET 铜箔蓄势待发，设备环节受益，预计 2022-2025年 PET 镀铜设备年均有近 60亿元市场空间，东威具备先发优势。PET 复合铜箔具备高安全、高比容、长寿命、高兼容等优点，新能源汽车厂商将安全性作为一大卖点，锂电池企业纷纷加码复合集流体，行业蓄势待发。据测算，在2025年动力+储能+消费电子锂电池中 PET 膜渗透率达到 40%的假设条件下（含存量）， PET 镀铜设备年均有近 60亿元市场空间，公司具备先发优势且已于下游知名客户开展长期合作，有望率先受益。根据我们的草根调研，产业内对于 PET 复合铜箔的关注度正在快速提升。 投资建议与评级：预计公司 2022-2024年净利润分别为 2.39/3.66/5.23亿，对应 PE 分别为 42x、27x、19x，继续给予“买入”评级。 风险提示：PET 复合铜箔验证不及预期，PCB 需求不及预期

报告摘要：东威科技聚焦电镀行业十余年，自主研发的垂直连续电镀设备奠定其在PCB 电镀行业的龙头地位，目前市占率已达50%，在通过“渗透率提升+品类拓展”巩固其行业地位的同时，切入锂电行业的PET 镀铜设备，所生产的PET 铜箔作为锂电池负极集流体替代传统铜箔，起到“保险丝”的作用，在热失控源头及时熔断。行业蓄势待发，设备环节壁垒更高，东威科技具备技术实力和先发优势，有望率先受益。 PCB 产业持续向好带动电镀设备需求，公司产品渗透率提升+品类拓展贡献业绩增量。在汽车、云计算等行业推动下，全球PCB 产业持续发展，预计全球PCB 行业2020-2025年CAGR 达5.8%，高阶化&设备专用化拉动垂直连续电镀设备需求，2023年国内市场空间约24亿。东威科技深耕电镀十余年，设备性能、研发水平构筑护城河，垂直连续式电镀设备市占率约为50%，有望持续提升；同时公司具备及时响应行业需求的能力，水平化铜设备、应用于IC 载板的水平电镀设备、应用于五金表面处理高效环保滚镀设备等新品有望为公司业绩贡献较多增量。 锂电池热失控日益受到重视，PET 复合铜箔兼具安全性和经济性，是防止热失控的重要一环。随着锂电池燃烧&因电池故障导致的召回事件频频发生，消费者对新能源汽车的关注由“里程焦虑”转移到“安全焦虑”；同时电动汽车新国标亦增加了对热扩散和过流保护的测试项目，锂电池热失控日益受到关注。PET 复合铜箔采用“三明治”结构，起到“保险丝”的作用，在热失控源头及时熔断，兼具安全性和经济性。 行业蓄势待发，设备环节受益，预计2022-2025年PET 镀铜设备年均有近60亿元市场空间，东威具备先发优势。新能源汽车厂商将安全性作为一大卖点，锂电池企业纷纷加码复合集流体，行业蓄势待发。据测算，在2025年动力+储能+消费电子锂电池中PET 膜渗透率达到40%的假设条件下（含存量）， PET 镀铜设备年均有近60亿元市场空间，公司具备先发优势且已于下游知名客户开展长期合作，有望率先受益。 业绩预测及估值：预计公司2022-2023年净利润分别为2.39/3.66亿，对应PE 分别为35x、23x，考虑到PET 产业趋势变化和公司竞争实力逐步受到认可，上调至“买入”评级。 风险提示：PET 复合铜箔验证不及预期，PCB 需求不及预期

事件：公司发布2021年度业绩快报， 2021年实现营业收入 8.05亿元(yoy45.12%)，归母净利润1.61亿元(yoy83.20%)。 下游需求旺盛叠加产能释放，业绩大幅增长。公司2021年年度业绩较上年同期增长的主要原因为下游应用领域的需求增长旺盛，公司把握市场机遇，不断加强新产品研发和市场开拓，使得新产品订单大幅增加、销量持续增长。同时产能持续释放，为市场开拓提供了产能保障，实现业绩大幅增长。 PCB 产业持续向好带动电镀设备需求，公司产品渗透率提升+品类拓展贡献业绩增量。在汽车、云计算等行业推动下，预计全球PCB 行业2020-2025年CAGR 达5.8%，高阶化&设备专用化拉动垂直连续电镀设备需求，2023年国内市场空间约24亿元。东威科技深耕电镀十余年，设备性能、研发水平构筑护城河，垂直连续式电镀设备市占率有望持续提升；同时公司具备及时响应行业需求的能力，水平化铜设备、应用于IC 载板的水平电镀设备、应用于五金表面处理高效环保滚镀设备等新品有望为公司业绩贡献较多增量。 锂电池PET 复合铜箔兼具安全性和经济性，行业蓄势待发，公司作为设备企业有望受益。据东威投资者关系活动记录表，目前锂电池负极集流体的主要材料为铜箔，6μm-8μm 的纯铜箔发生剧烈碰撞时容易起火，东威的PET 铜箔技术在4.5μm 的PET 膜表面各镀1μm 铜，避免激烈碰撞时燃烧，安全性大大增强，在动力电池的安全性及储能效果方面有明显优势。据公司2021年中报，应用于动力电池阴极复合铜箔的卷式水平镀铜线等已达到量产要求和技术条件；我们认为随着PET 镀膜生产效率及良品率进一步提高，该项技术在动力及储能电池的渗透率也有望持续增强，公司PET 镀铜设备值得期待。 投资建议与评级：预计公司2022-2023年净利润分别为2.39/3.66亿，对应PE 分别为36x、24x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：PET 复合铜箔验证不及预期，PCB 需求不及预期