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王凌涛

太平洋证

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工作经历: SAC证书编号:S1190519110001,曾就职于财通证券、国海证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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江化微 基础化工业 2020-10-14 44.21 63.20 59.92% 44.18 -0.07% -- 44.18 -0.07% -- 详细
贸易战实体名单封锁步步紧缩,国产材料咽喉命脉亟待突破:自2019年月美国商务部将华为等公司列入实体名单后,美方这一年多不断升级在高科技领域的制裁手段,以实体名单或进出口管制等模式,限制美国企业或涉及使用美国技术的科技企业向华为等公司开展业务,而且限制措施不断收紧,目前已基本无法规避。易见,由于半导体材料等关键环节的缺失以及对美高度依赖,我国半导体产业的前进道路正面临较大的不确定性,半导体材料的国产化机遇开始显现。 在此时代背景下,从国内政策到产业与终端的扶持力度开始逐期增强,无论是之前传闻的“塔山计划”,还是最近的中芯国际供应商出口受美方管制的情况,以上愈来愈严格的美方供应限制,都令我国本土的终端品牌与晶圆厂的供应链安全难以得到保障。出于自身供应链健康与完整性的考量,快速导入本土核心材料供应并且将其尽快扶持成熟,大概是这一时代背景下晶圆厂最无奈但却必须的抉择,毋庸置疑。 湿化学品,半导体材料国产先锋:从小批量迈入中大批量,国产化先锋部队领先起航。尽管半导体材料体系的认证门槛和国产化替代难度极高,但是不同类别的产品我国本土厂商的研发实力与导入进度并不一样,在整个材料体系中也有一部分走在国产化前列的产品,譬如溅射靶材、CMP材料、封装基板、以及本文要着重介绍的湿电子化学品。 目前来看,国内能够达到国际半导体设备与材料组织SEMI标准G2、G3级的湿电子化学品制造企业已经初具规模,其中一些优秀企业,包括江化微,在部分品类材料的应用等级上已经达到G4-G5等级,在对应领域已经具备相当程度的国际竞争力,国产企业的短板主要在品类覆盖面与客户渠道导入,若假以时日,给于国内企业更多的测试与市场机会,湿电子化学品应该是本土化替代里优势较为明确的品种。 先进封装,国产电子化学品新机遇。除了显示面板和半导体晶圆制造这两大主要阵地之外,当前快速成长的先进封装市场,也是电子化学品不可忽视的重要需求市场。先进封装中的晶圆级封装,其工艺过程介于前道晶圆制造及后道封测之间,也可以理解为半导体“中道”工艺。其布线、通孔过程中同样会运用诸多光刻、刻蚀、清洗、镀膜等半导体前道技术,湿电子化学品在其中起着举足轻重的作用。由于先进封装的工艺线宽并不需要14nm、7nm那般精细,其化学品的纯度等技术指标要求也没有高阶集成电路那般严苛,以江化微为代表的国产厂商的产品是能够满足工艺需求的,这也是湿电子化学品在半导体领域国产替代一个重要突破点。 面板降本迫在眉睫,电子化学品有望助力。面板、集成电路制造、LED和光伏,都是湿法化学品需求的重要领域,但是G4/G5级别以上的高端需求主要来自于集成电路和面板,而且从江化微等国内湿电子化学品龙头的下游客户结构来看,目前面板在湿电子化学品企业的销售中占据较大比重,而且随着国内面板厂商在全球市场地位的进一步提升,无论是湿化学品用量,还是对上游供应商选择的主动权都在提升,毫无疑问,面板是当下国内湿电子化学品企业最为重要的批量利基市场。 江化微当下已为国内多条6代线、8.5/8.6代线高世代线平板显示生产线供应高端湿电子化学品,在高端湿电子化学品领域逐步替代进口。凭借多年的技术优势,公司在平板显示领域拥有中电熊猫液晶、中电熊猫平板、中电彩虹、宸鸿集团、龙腾光电、京东方、深天马、华星光电等知名企业客户,公司在四川眉山的6万吨湿电子化学品项目主要就是面向西部的众多面板企业,未来一两年达产后,将能够有效解决当下供给产能不足的痛柄,并且大幅降低当下远距离运输所带来的高昂成本,有助于进一步提升企业盈利水平。 湿电子化学品国产担当,全面布局初现端倪。作为一家专注于湿电子化学品的民营企业,江化微自2001创立至今始终聚焦于电子行业精细化工业务。经过多年深耕,公司产品线及客户群体日臻完善,业已研发出超净高纯试剂、光刻胶配套试剂、剥离液、蚀刻液等产品种类,客户群体遍及光伏、LED、面板、半导体等多个领域。公司当下已经基本完成了长三角(江阴、镇江)基地与四川基地的建设,待逐期达产后将有非常明确的产能增量弹性与本地化配套优势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 在响水事件后,湿电子化学品本身也是高危化学品的行业壁垒,已经令这个行业鲜有后来者进入,贸易战的时代背景,实则为诸如江化微这样的有准备有沉淀有突破的企业打开了非常好的成长窗口。从直观的产能端来看:江化微的3.5万吨/年的IPO项目上半年已经通过了环评和安全验收,危化品许可证一旦申领完成即可顺利投产;镇江的5.8万吨/年项目与四川的6万吨/年的项目今年底也将逐期完工,增量弹性明确。 时代背景拓增需求,增量产能蓄势待发,行业壁垒深厚,很显然公司将进入一段颇具弹性的成长大周期,我们预估公司2020-2022年将分别实现净利润0.61、1.09、1.61亿元,当下市值对应2020-2022年估值分别为103.60、57.51、38.93倍,维持买入评级。 风险提示1)2020年中美贸易战尤其是华为实体名单对行业上游的出现意料外因素影响,导致公司下游需求成长不及预期;2)新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期;3)原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。
兆驰股份 电子元器件行业 2020-10-14 6.71 8.85 38.71% 6.92 3.13% -- 6.92 3.13% -- 详细
事件:公司于周末发布公告:先前3月曾经公告过拟于今年全年减持数量不超过2.215亿股,即不超过公司总股本的4.893%的股东东方明珠,至10月2日已合计减持股份占比2.8372%。东方明珠接下来将自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过9306万股(占公司总股本比例不超过2.0557%)。其中,通过集中竞价交易方式减持的,在任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的1%;通过大宗交易方式进行减持的,在任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的2%。 小非减持靴子落地,整体影响有限,无需过度着墨。毫无疑问,东方明珠的减持某种程度上可以算是公司股价今年三季度后半期承压的重要影响因素,但目前来看,接下来四季度可能产生的最大负面影响也就只有这剩下的可以在二级市场直接减持的1%了,即不到4496万股,按照公司日均1.6-2亿左右的成交额,本质影响并不会太大(其余如若通过大宗交易减持的股份要锁定半年)。而东方明珠在通过减持完成今年业绩增长要求后,我们判断明年短期内不会再做大比例的减持。 作为电视ODM+LED芯片与封装龙头,公司成长性相当明确。电视机ODM领域在行业集中度提升、海外电视互联网化比例提升的双向推动下,未来两三年仍能保持20-25%的明确增长。而其布局的LED芯片与封装目前进展良好,行业趋势也在逐渐改善:LED板块的供给洗牌红海行将结束,而Miniled应用的需求爆发带来需求大增。这两个方向兆驰都是最佳受益者。兆驰的LED芯片业务未来将是三安之外国内的第二极,当下公司其实仍仅仅给了电视ODM业务的估值,Miniled、LED芯片和封装这几大领域的成长估值完全没得到体现,属于明显被低估的行业龙头标的。 MiniLED可能是下半年电子行业最值得期待的细分成长领域。MiniLED目前韩系和台系供应链的推动都在加速:晶电供给苹果的mac和ipad的产品今年下半年就将推出,亿光、东贝、隆达等在笔记本与电竞显示器市场的推动也有明确成果,今年底在电视和显示器/笔记本这几个领域,MiniLED背光的整体渗透率有望达到5-10%甚至更多,虽然这个方向目前依然是被台系供应链掌控,但是未来陆系供应链快速切入应该是非常明确的趋势。兆驰是国内最大的电视背光模组供应商,除了自身,像海尔、康佳等都是它的客户,而且自身在MiniLED领域的产品和台系、韩系供应链等已经有合作供应,和BOE的背光合作也很深入,自身具备从LED到封装到背光模组的全产业链资源,显然是国内A股MiniLED第一弹性标的。 盈利预测和评级:维持买入评级。综上所述,接下来东方明珠四季度的最后这一批减持落地后,兆驰股份因股东减持所导致的股价承压的主要掣肘将能够得到解决,凭借在电视机ODM、LED芯片与封装板块的三重龙头身份,公司有望进入业绩与估值双升的价值表现期,投资者应重视当前因小非减持掣肘所带来的低估时段。预计公司2020-2022年分别实现净利润16.11、20.99和26.74亿元,当前股价对应PE18.07、13.87和10.89倍,维持买入评级。 风险提示:(1)受新冠疫情影响,终端需求不及预期;(2)LED同业竞争者恶意降价竞争;(3)公司LED扩产与后续项目建设进度不及预期。
春秋电子 计算机行业 2020-09-28 15.27 20.30 41.17% 16.00 4.78% -- 16.00 4.78% -- 详细
定增加码,助力笔记本产业链国产替代。在前期公告中,公司已明确表示将与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋,主要为华勤提供笔记本电脑结构件,核心的终端客户为国内新晋笔记本电脑品牌厂商,此次募投资金则将主要用于南昌春秋的新产线建设,该项目的总投资为6.76亿元,其中项目资本金为6亿元,公司计划投入3.9亿元募集资金作为项目资本金,剩余2.1亿元资本金由上海摩勤出资,非项目资本金共0.76亿元,由南昌春秋通过银行贷款或其他途径解决。募集资金到位之前,公司已使用自有资金开始投入建设,资金到位后将予以置换,项目预计将于2021H2建成投产,届时,公司将新增1000万套/年的精密结构件产能,产能逐期释出。 在之前多篇报告中我们已经指出,华为、小米等国产智能手机品牌厂商为了实现手机品类外的横向扩增,相继切入了笔记本电脑领域,且凭借其在外观设计、消费者应用习惯把握和与手机联动功能创新等方面的优势,已取得了斐然的成绩,而且近期,AMD 和英特尔相继对外宣称已获得对华为的供货许可,表明美方对华为笔记本电脑的限制已率先见到曙光,华为、小米等新晋国产笔记本电脑品牌厂商未来的发展值得期待。 今年8月,华为启动“南泥湾”计划,笔记本电脑亦被纳入其中,随着华为对笔记本电脑业务的重视程度逐渐提高,其未来会不断抢占海外品牌厂商在国内的市场份额,而在OMD 厂商的选择上,华为会更加倾向于选择闻泰、华勤等已有多年合作经验、彼此熟悉的企业,带动本土ODM 厂商对台系ODM 供应商的取代,本土ODM 厂商在成长壮大的过程中则将扶持大陆本土的嫡系供应链,进而形成对台系供应链市场份额的全链条侵蚀。 公司原是联想笔记本电脑结构件的核心供应商,今年又顺利切入至戴尔和惠普的供应体系,对惠普已形成批量供货,对戴尔的供货亦将于10月份进入批量阶段,与全球前三大笔记本电脑品牌厂商的合作,是对公司在模具和结构件领域的加工能力的认可,而极强的工艺能力则是公司与华勤合作最关键的基础保障之一,通过此次合作,公司将成功跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员,成为这轮笔记本供应链本土化份额侵蚀与替代的明确受益方。 深化汽车电子布局,寻找长期成长引擎。公司此次募集资金主要将用于笔记本电脑金属结构件及配套模具产线的建设,当然亦不排除未来进一步涉足汽车电子精密结构件及配套模具的开发。公司所专精的冲压、CNC、打磨、拉丝、阳极等生产技术工艺,以及自主研发制造的模具,在汽车领域亦具备极佳的发展前景,为了深化在汽车电子领域的布局,公司通过增资的方式获取恒精材料15%的股权,未来若能通过恒精材料实现汽车电子领域重要客户的突破,将从长期维度成为公司成长的重要引擎。 本土供应链向台系的替代和核心客户占比提升才是春秋真正的成长预期差所在。从我们日常的沟通交流可以感受到,包括这轮春秋电子从7月中旬的高位逐步调整至今,都体现出市场对于笔记本电脑下半年的销售趋势的理解剪刀差:狭义的理解是认为这轮笔记本电脑的上行周期只是全球疫情带动下的一根小脉冲,但是实际上这轮因疫情启动的笔记本产业热销的动能之超预期,连仁宝、广达这类行业代工龙头都未曾料到。而且对于春秋电子这样的国产笔记本电脑供应链核心企业而言,除了行业因疫情而带动的短期增量,还有国产ODM 供应链替代台系ODM 供应链的结构性叠加以及主要客户的供应占比提升,从个股的成长空间来看,其实后面两项因素对于春秋整体的带动是更大且持续性更强的。 盈利预测及评级:维持买入评级。1000万套的增产,就我们所了解的春秋电子总产能来看,是很大的增量,在当前时间节点公司有信心、有能力去做这么大的产能扩增,本身就是对未来成长空间的最佳诠释。 通过南昌分厂与华勤的合作,将很明显将为公司在华为、小米等国内一线品牌客户中打开新的渠道增量,两者叠加,为公司未来数年的持续成长打下了坚实的基础,,我们预测公司2020-2021年净利润有望达到3.52、4.62、5.95亿,当前股价对应PE 16.20、12.36和9.60倍,维持公司买入评级风险提示: (1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻; (2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期; (3)国内本土品牌华为、小米、Oppo 等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
利亚德 电子元器件行业 2020-09-09 8.00 12.64 65.66% 9.35 16.88%
9.35 16.88% -- 详细
事件:利亚德发布2020年中报显示:2020年上半年实现营收29亿,同比下降28.41%;实现归母净利2.25亿,同比下降58.87%。第二季度实现营业收入16.84亿,环比提升38.49%;归母净利2.10亿,环比提升1300%;毛利率33.79,环比提升2.3个百分点;净利率12.54,环比提升11.28个百分点,季度盈利能力显著回暖。 小间距显示方兴未艾,商显市场注入活力。中商产业研究院数据显示:2020年国内小间距LED大屏市场规模有望达到98亿元,同比增速高达19.5%,远高于2019年的10.8%。考虑到疫情导致第一季度几乎“暂停”的经济背景,全年19.5%的增速着实难能可贵。究其原因,在于随着显示间距的不断缩小,显示屏的应用场景逐渐从安防监控、指挥中心等小众市场拓展至室内商业显示通用场景。随着商业显示市场日趋成熟,前两年陷入增长瓶颈的LED小间距显示屏将迎来新的增长引擎,而作为全球龙头的利亚德,亦有望重返高光。 携手台湾晶电,micro LED产业化界领先。Micro LED显示技术由于同时具备LCD和OLED两者所长,拥有高画质、高续航、广色域、定点驱动、高反应速度、高稳定性等特性,甚至在透明与可挠性能上,也能更甚一筹,被业界认为是最具前景的下一代显示技术。然而Micro LED显示的产业化之路仍需突破三大技术壁垒--超小倒装芯片、巨量转移技术、先进的驱动技术。公司于2019年联手台湾晶元光电,成立合资公司利晶微,聚焦Micro LED显示技术的产业化,现已在倒装芯片、巨量转移和驱动控制取得良好进展,且有望于2020年10月投产。该基地第一期产能投放期为2020-2022年,预计2022年产能达到自发光模组1600kk组/月,背光模组20000套/月,届时将显著增厚公司业绩。 虚拟动点拆分上市,VR市场大有可为。2020年8月,公司启动VR子公司分拆上市计划:拟将海外全资“NP公司”重组至虚拟动点,成为虚拟动点全资子公司,虚拟动点分拆后作为未来境内上市主体。NP公司拥有全球领先的3D光学动作捕捉技术,可为客户提供高品质3D光学动作捕捉软件、硬件及服务业务,产品广泛应用于VR游戏、数字电影、无人机、模拟训练、车辆设计、工业测量等。重组完成后,NP公司将与虚拟动点发挥较强的协同效应,并进一步拓宽其融资渠道,加 大研发和经营投入,以期在快速成长的VR 市场大展拳脚。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。尽管前两年受制于政府去杠杆和中美贸易摩擦等因素影响,小间距显示屏市场陷入增长瓶颈,公司业绩增速和市场估值也大幅下滑。2020 年开始随着小间距显示向超小间距发展,其应用领域和市场空间再度打开,行业和公司发展可望迎来新一轮机遇。此外,在mini/micro LED 为代表的下一代显示技术变革浪潮中,公司与晶电强强联手之后,深度聚焦技术壁垒攻关及产业化进程,现已处于行业头羊地位,不仅为新的业绩增长做足充分准备,而且显著推动整个新型显示行业的快速进步。预计公司2020-2022 年实现归母净利润6.88、11.78、16.91 亿元,当前市值对应PE 分别为30.51、17.84、12.42 倍。给予公司买入评级。 风险提示: 1)全球疫情蔓延超预期;2)贸易摩擦带来下游需求的不确定性;3) mini/micro LED 市场拓展不及预期;4)新产品产业化进度不及预期。
云赛智联 计算机行业 2020-09-09 7.43 8.80 39.02% 7.52 1.21%
7.52 1.21% -- 详细
事件:2020年上半年,公司实现营业收入19.54亿元,同比下滑9.76%,实现归母净利润0.91亿元,同比下滑25.42%,扣非归母净利润0.73亿元,同比增长7.22%。 疫情负面影响渐消,成长重回正轨。今年上半年,虽然国内疫情为公司的经营带来了诸多的不确定性和不利因素,公司仍坚守自身的战略定位:以云计算大数据、行业解决方案和智能化产品三大核心板块开拓ToG和ToB市场,二季度,公司在国内疫情趋缓的情况下,积极展开复工复产,整体经营工作情况相较一季度明显改善,逐渐重归持续稳定成长的轨道。值得注意的是,与欧美各国相比,我国之所以能够实现疫情高效的控制,一定程度上与过去几年高度重视智慧城市建设有关,公司作为上海市智慧城市建设的主力军之一,在此次疫情防控过程中亦有所贡献,期间,公司配合上海大数据中心完成“随申码”后台数据归集、分析、处理和反馈。 云计算与大数据业务:继续IDC、云服务、大数据和人工智能。公司在云计算与大数据业务方面的发展目标一以贯之,报告期内在IDC、云服务、大数据和人工智能各个环节均得到了不同程度的加强:(1)IDC环节中,公司业务围绕基础资源租赁和增值服务展开,子公司科技网络具备完备的互联网运营全套资质,已建有徐汇数据中心和宝山云计算中心两座较高规格和技术水平的数据中心,共计拥有接近2000个机柜,上海市政府为了将自身打造成为“人工智能新高地”,有望逐步增加高效环保的通讯网络、数据中心等基础设施,公司作为具备上海国资背景的公司,未来有望获批建设更多的高规格数据中心,实现“覆盖上海辐射江浙地区”的布局,报告期内,公司完成了松江园区项目建设场地的交接,稳步推进松江大数据中心建设。此外,公司在外企、金融和互联网等行业市场的IDC业务拓展亦颇有建树;(2)在2019年年报点评中,我们便已指出:公司已在多个维度具备进阶优质云服务管理供应商的优良基因。报告期内,公司继续从设计、部署到运维全方位强化MSP云管服务能力,自主研发的云管平台Cloudweaver已集合或正纳管微软Azure、阿里云、华为云和阿里飞天私有云,并获得了一汽、联想和金山等客户上亿元的企业云服务订单,自有云服务品牌签约小时数同比显著增长,云计算往非IT行业渗透将带来可观的云服务管理市场需求,公司有望率先受益。 行业解决方案+智能化产品共同支撑“智慧城市综合解决方案提供商”角色定位。公司始终秉持“软硬件有效联动打造综合型智慧城市解决方案提供商”的初衷,依托母公司仪电集团得天独厚的国资渠道背景和各个子公司完备的施工资质,公司在报告期内承接并完成了智慧安防、智慧教卫、检测溯源等领域多个项目的建设,其中,机场和教育方面的工程项目因疫情原因有所延期,但仍有新项目订单的斩获,医疗方面则抓住疫情的契机,启动实施了一批重要项目。随着我国技术的不断发展,城镇化水平的不断提升,智慧城市市场规模有望进一步扩大,公司通过持续不断的项目建设所积累的经验,将成为未来承接更多订单的实力背书。 盈利预测与评级:维持增持评级。公司一如既往稳健的成长是对管理团队改革智慧和精准眼光的最佳诠释,而这亦将继续支撑公司后续的进阶,当前,云计算和智慧城市建设双轮驱动业绩的态势已然形成,在此基础上,我们预计公司2020-2022年将分别实现净利润2.89亿、3.56亿和4.46亿元,当前股价对应PE分别为35.21、28.59和22.83倍,维持增持评级。 风险提示:(1)国内云计算市场渗透放缓拖累公司相关业务推进速度;(2)智慧城市建设受国内外宏观经济发展影响出现波动;(3)核心业务受到竞争对手恶意扩张导致成长不及预期。
江化微 基础化工业 2020-09-07 44.22 63.20 59.92% 45.95 3.91%
45.95 3.91% -- 详细
事件:公司于8月30日晚间发布半年报,公司实现营业收入25,670.63万元,较上年同期相比增加13.60%;毛利率32.41%,较上年同期相比上升2.41个百分点;归属于上市公司股东的净利润2,214.06万元,较上年同期相比上涨40.38%。 此外,公司于31日晚间发布公告,公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。 光刻胶配套试剂的成长显著,品类提升亦非常明确。对比今年上半年与去年上半年,江化微在光刻胶配套试剂领域的销售收入成长非常明显,实现营业收入10916.54万元,同比去年的6134.30万元成长达到78%,毛利率也比去年同期有2.83个百分点的提升。光刻胶配套试剂主要用于下游半导体和平板显示领域,公司去年年报中所提及的把铜制程剥离液等重点产品导入南京熊猫等关键客户的推进情况显然取得了很好的成效:供应品类和供应量双升带来了销售额的快速成长,高阶产品的导入实现了毛利的明确提升。 超净高纯试剂成功实现半导体12英寸级客户导入,进展良好。半年报所披露的另一则重要信息是今年公司的超净高纯试剂成功导入某12英寸客户,过去公司这一领域的产品主要集中于6~8英寸的芯片客户产品,这是完全两个不同的级别。就半导体级的前道耗材领域而言,因为6~8英寸晶圆所涉及的芯片器件结构相对简单,所面向的下游大部分产品集中于分立器件、电源或射频类产品,少部分用于存储和逻辑;而12寸晶圆大部分芯片应用是逻辑和存储,产品的最小线距、工艺难度、复杂层数等等都要高的多,对湿法试剂类耗材的的要求也是大比例的提升。毫无疑问,公司的部分高端G4等级以上的产品已经取得了下游核心晶圆厂的认可,虽然今年上半年超净高纯试剂同比去年销售增长有限,但未来随着12寸晶圆厂下游的应用份额逐渐提升后,相信也会带来质与量共同的飞跃。 结构调整明确,面板与封测端需求仍然是最核心的成长依托。最近几年,除了不断提升自身产品湿法化学品标准等级,扩增产能,开拓客户之外,公司对自身的下游产品销售结构也一直在做产能调整。逐渐降低单品毛利与要求较低的光伏与LED领域的产品销售,提升面板、封装与半导体的整体销售占比,提升G3-G4级别的产品销售比重。当下公司整体销售收入中光伏或LED已经占比非常低,半导体级因为要求较高,需求量有限,导入与替代成长速度有限;面板与封测仍是成长最快的应用方向,也是公司利润的主要依托。 这两个领域目前全球的产能均有向中国本土集中的趋势,中国面板厂商在全球市场的占比已经过半,而以长电科技为代表的国内封测大厂的产能最近几年的增速也非常快,因此对江化微的产品的导入速度也相当可观。我们认为公司未来几年都将保持这种非常契合下游产业发展的产品结构,以面板和封测两大国产替代增长点为主要依托,辅以半导体级的高端品需求,实现销售收入与盈利质量的共同提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。从直观的产能端来看:江化微的3.5万吨/年的IPO项目上半年已经通过了环评和安全验收,危化品许可证一旦申领完成即可顺利投产;镇江的5.8万吨/年项目与四川的6万吨/年的项目今年底也将完工。很明显,公司2020-2021年即将有非常明确的产能增量弹性,而四川的项目完工后,公司多地域的本地配套化优势也将得以体现,在此基础上,我们预估公司2020-2022年将分别实现净利润0.61、1.09、1.61亿元,当下市值对应2020-2022年估值分别为107.16、59.49、40.27倍,维持买入评级。 风险提示:1)2020年中美贸易战尤其是华为实体名单对行业上游的出现意料外因素影响,导致公司下游需求成长不及预期;2)新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期;3)原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。
新莱应材 钢铁行业 2020-09-04 20.20 36.44 61.96% 24.58 21.68%
26.80 32.67% -- 详细
半导体核心部件,国产替代一马当先。行业景气层面来看:2020年7月,semi 预测2020年全球半导体设备销售额预计增长6%至632亿美元,且2021年将实现两位数增长,创700亿美元历史纪录,与此同时,各大晶圆厂均相继调高资本开支,预示着半导体行业景气持续向好。 上半年业绩层面来看,虽然一季度受疫情影响,晶圆厂建设开工推迟,公司业务受到短暂影响,但从二季度开始,随着晶圆厂复工复产,公司业务快速恢复。此外,在核心零组件国产化浪潮中,新莱应材在国内一线半导体设备商新增订单同比呈倍数增长;与此同时,由于海外疫情导致美国半导体设备商AMAT、Lam 供应链部分受阻,也有一定订单转移趋势,公司市占率有望进一步提升。 设备+耗材销售模式,无菌包装前景广阔。除“高大上”的半导体行业之外,在与人民生活息息相关的食品安全领域,我国同样面临着核心技术对外依赖的窘境。以常温牛奶包装设备及材料为例,现阶段包含中国在内的全球大部分市场份额均被瑞士公司利乐所垄断,公开数据显示:一盒2元左右的250毫升利乐砖牛奶,至少有0.45元用于购买利乐包装。新莱应材曾为利乐供应牛奶灌装设备核心模组多年,深刻掌握无菌加工处理技术,其子公司山东碧海亦有能力为下游乳企提供包装技术咨询、设备集成安装、包装材料和售后支持的全产业链服务;自2018年双方强强联合之后,逐渐展现出极佳的技术和市场协同效应,现已在三元、完达山、雀巢、康师傅等众多食品饮料收获良好口碑。未来,随着公司客户不断拓展,以及具有自主知识产权的高毛利产品受到市场认可,食品包装将成为公司最有力的业绩引擎。 受益疫苗需求提升,生物制药业务稳健成长。2020年不期而至的新冠疫情,正在加速全球及我国生物制药领域(尤其是疫苗)的发展。2020年5月,国家发改委、国家卫健委、国家中医药局印发《公共卫生防控救治能力建设方案》,称每省至少建设一个P3、每地级市至少建立一个P2实验室。公司作为亚洲第一家通过ASMEBPE 管道管件双认证企业,且在医药行业成功实现国产替代,产品广泛应用于血液制品、单抗、疫苗的研发及生产,有望显著受益于本次疫苗行业发展机遇,上半年公司生物医药板块收入及毛利的同步增长,便是这一逻辑的有力佐证。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。始于2018年的中美博弈,以及2020年的新冠疫情,既带来全球贸易的不确定性和经济活动暂停的“危机”,也给新莱应材这样拥有核心技术、卡位自主可控的公司带来发展“良机”。首先,半导体领域受益于景气向好+国产替代的双重助力;其次,疫情催化生物制药行业景气向上,有效增益公司业绩; 再次,在“国内经济大循环”趋势下,乳品消费也正在走出上半年低谷。作为上游设备及材料供应商的新莱应材,无论技术实力还是行业地位,正逐渐获得下游核心用户认可,将有望鱼跃龙门。预计公司2020-2022年实现归母净利润0.91、1.57、2.61亿元,当前市值对应PE 分别为46.97、26.77、16.05倍。考虑到公司下游较大的市场空间,良好的竞争格局,以及较快的成长潜力,当前位置显著低估,坚定维持公司买入评级。 风险提示: 1)全球及国内疫情反复;2)贸易摩擦带来海外需求的不确定性;3)核心客户市场拓展不及预期;4)新产品研发推广进度不及预期。
聚飞光电 电子元器件行业 2020-09-02 7.04 9.60 50.47% 8.49 20.60%
8.49 20.60% -- 详细
事件:聚飞光电发布2020年中报显示:2020年上半年实现营收10亿,同比下降12.75%;实现归母净利1.43亿,同比下降2.4%。上半年销售毛利率28.99%,同比提升1.07个百分点;二季度单季毛利率30.13%,同比增长1.76个百分点。 LED产业转移,背光龙头市占率持续提升。近年来,随着LED全产业链成本和价格不断下行,日本、韩国、台湾等地区逐渐淡出部分LED细分领域。而在全球市场处于领先地位的聚飞光电,可顺势承接产业链订单的转移,这从公司近年来在LED背光市场的占有率持续攀升亦可得到有效佐证。尽管上半年受新冠疫情影响,收入利润均有少许下滑,但随着海内外疫情逐步受控,公司业务亦逐步走上正轨。未来,随着全球LED产业链继续向大陆转移,公司市占率和业务规模均有望更上一层楼。 汽车电子逆势成长,背光照明双轮驱动。2020年上半年,在全球汽车销量大幅下滑的情况下,公司车用LED业务依然保持逆势强劲成长,其中车用背光LED已广泛应用于国内各大终端主机厂仪表和液晶显示屏,车用照明LED已进入了奇瑞、比亚迪、江淮等供应链体系,快速成长的业绩背后体现的是公司前瞻性的布局和持续的研发投入。不同于消费级LED照明和背光产品,汽车电子无论产品质量、稳定性、价值量、进入壁垒、客户黏性均显著高于公司传统客户。也正因为这样“易守难攻”的行业特点,对于已经顺利进入汽车电子供应链的聚飞光电来说,显然构筑起较强的护城河效应。未来随着在此领域更多品类和更多客户的突破,公司汽车LED业务有望保持当前良好势头。 转债募资扩充产能,有效缓解发展瓶颈。随着公司业务的持续开拓和发展,全球销售订单持续增加,产能瓶颈突出明显,严重制约了公司业务进一步做大做强。因此,公司亟需扩大产品产能以满足不断增长的全球市场需求。2020年公司通过发行转债募集资金7亿元,用于扩充背光、显示和车用LED的产能,缓解公司产能瓶颈。随着该募投项目产能落地,公司业绩有望显著增厚。 MiniLED背光趋势明确,积极布局力争上游。2020年,产业链陆续传出苹果、华为、三星等终端大厂计划于年内或明年初推出MiniLED背光产品,包括pad、电脑、电视等。以全球电视和面板巨头三星为例,其在退出LCD显示面板行业之后,重点布局miniLED为代表的的新型显示技术,据相关媒体报道,2021年三星或将推出300万台miniLED背光电视。可见,在全球最具影响力的消费电子品牌大力推动下,mini显示新势力将有望带领LED重返聚光灯下。聚飞光电作为背光龙头,已在全球核心电视厂商供应多年,且在miniLED领域也有持久的研发布局,成长动力同样不容小觑。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。在全球LED产业链向大陆转移,以及miniLED快速崛起的大环境下,无论是在传统背光业务存量市场中市占率持续提升,还是在miniLED增量市场开疆拓土,聚飞光电均有望大显身手。预计公司2020-2022年实现归母净利润3.12、4.11、5.37亿元,当前市值对应PE分别为29.43、22.34、17.11倍。给予公司增持评级。 风险提示:1)全球疫情蔓延超预期;2)贸易摩擦带来下游需求的不确定性;3)miniLED背光市场接受不及预期;4)募投项目实施进度不及预期。
光弘科技 电子元器件行业 2020-09-02 18.29 23.06 39.25% 20.30 10.99%
20.30 10.99% -- 详细
事件:2020年上半年,公司实现营业收入11.41亿元,同比增长7.96%,归母净利润1.76亿元,同比减少8.93%,扣非归母净利润1.57亿元,同比减少9.82%。 新产线稼动率提升+各项优势发挥,业绩复苏弹性充分释放。随着疫情对国内复工复产及物料运输等方面的阻碍逐渐解除,5G带动的智能手机需求增量逐步释放,在订单充裕的情况下,二期项目的全面投产对公司业绩成长的推动作用得到较为充分的体现,公司在制造工艺能力、品质管控和客户资源等方面的优势亦得到良好发挥,2020Q2,公司单季度实现营业收入7.35亿元,同比增长19.17%,实现归母净利润1.55亿元,同比增长39.47%,毛利率32.47%,较去年同期水平提升2.35pct.。 5G智能手机往中低端渗透有望超预期,公司定增加码迎来最强东风。综合今年上半年国内各大智能手机品牌厂商发布的5G机型价格情况、以及国内5G智能手机的渗透率等方面来看,通过降低5G手机的整体价格,进而在竞争中抢占先机,将成为下半年安卓系品牌厂商的工作重点。苹果下半年将发布5G版本的iPhone12,对于国内品牌厂商而言,在高端机领域孤注一掷与苹果对抗显然并非良策,更早抢占中低端手机市场反而是更为妥善的策略,基于以上原因,国内5G智能手机往中低端市场渗透的进度有望超市场预期。 而中端手机市场正是光弘过去几年一直深度耕耘的市场,公司还通过定增方式募集资金用于“光弘科技三期智能生产建设项目”,这一项目所扩增的产能将主要用于匹配5G智能终端及通讯设备的生产需求。值得注意的是,5G智能手机中SMT环节并非毫无技术升级,从产业链调研情况来看,为了满足性能需求,未来5G手机中有望使用更多尺寸更小的元器件,这将对EMS企业的设备精度及制造能力提出更高要求,公司已经引进了高精度POP工艺,实现了在小尺寸PCB上的堆叠式精确贴装,未来三期项目较大概率会在产线设备和工艺水平上进行进一步升级。 5G智能手机往中低端渗透+优质客户群+潜在扩品类机遇,公司下半年业绩具备超预期因子。近期,公司国内核心大客户受美政府限制加强强对整体产业链的备货预期造成了一定的负面影响,中美双方的最终态度、以及对国内核心大客户下半年智能手机出货情况的影响,目前尚无法精确判断,但单就公司层面而言,以下几点因素有望助力公司下半年交出超预期的业绩表现:(1)国内5G智能手机加速往中低端市场渗透;(2)公司具备优质的客户群体,包括小米、OPPO等核心品牌厂商,以及闻泰、华勤等一线ODM企业,若H客户在国内中低端市场的份额有所波动,上述客户的订单对公司而言有望形成一定程度上的补充;(3)公司是国内EMS领域的主力厂商,在电子产业链中主要负责电子元器件和芯片等的贴装,SMT工序并非仅用于智能手机,公司过往产品的应用下游亦包括平板电脑、交换机等,近几年在智能手表等可穿戴领域亦开始导入并实现量产,国内核心大客户正积极开拓笔电、电视等产品,公司未来亦具备潜在的扩品类预期。 盈利预测与评级:首次覆盖,给予增持评级。上市以来,公司的产能有序扩增,为业绩稳步成长提供了充足的原动力,三期项目的建设投产将支撑未来业绩的持续成长,我们预期公司2020-2022年的净利润分别为4.70亿、6.67亿和8.37亿元,当前股价对应PE分别为31.47、22.15和17.66倍,考虑到公司下半年业绩具备超预期潜力,首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示:(1)中美关系恶化造成国内核心大客户智能手机出货量急剧下滑;(2)5G智能手机往中低端渗透进度不及预期;(3)公司定增项目建设及后续爬坡进度不及预期。
天通股份 电子元器件行业 2020-09-02 11.07 13.67 38.36% 11.88 7.32%
11.88 7.32% -- 详细
蓝宝石行业承压有所缓解,下游行业疫情影响逐渐好转与Mini Led渗透有望拉动重归成长。在上一篇公司年报点评中,我们曾指出公司2019年业绩下滑与蓝宝石领域的行业压力有着非常明确的关联。今年一季度疫情确实对行业仍有相当程度的负面影响,但是从另一个角度看也加速了行业出清。二季度国内疫情好转后,行业需求状况出现一定程度好转,而下半年Mini Led 所带动的LED 芯片端需求新增量,成为需求改善的全新推动力。天通股份当下毫无疑问是国内最大的蓝宝石供应厂商,在蓝宝石长晶技术方向上具备核心竞争优势, 200公斤级晶体已成熟量产,400-600公斤级蓝宝石晶体的量产进程也在推进之中。LED 芯片行业从供需困境中逐渐走出需要一定时间,期待公司今年能交出强于去年的年终答卷。此外,在消费电子侧,最近两年高端智能手表、终端盖板等领域,某些重磅品牌客户在蓝宝石的应用方向上的投入也在逐年提升,这些都会是行业格局明确的蓝宝石行业继续成长的潜在驱动源。 高端装备仍是公司逆势成长的驱动核心。公司半年报中明确提及:“通过与国内龙头企业的协同开发与深度合作,硅片成套加工设备与AMOLED 模组绑定设备产业化应用取得实质性突破”,“切磨抛及相关自动化设备,实现大尺寸衬底的超光滑表面加工,并且得到了全球大型太阳能单晶硅制造商后段切磨抛设备的独家订单。半导体行业的12吋单晶生长设备在研发验证中。”对行业有一定了解的读者一定会明白公司半年报中这些关键信息所传递的意义。 天通股份在晶体材料相关制程领域沉淀多年,与海外许多行业供应商有非常深厚的技术合作基础,在过去两年通过控股湖南新天力和日进精密后,在后段切磨抛等领域补齐了短板,现在已经能够给行业重量级客户提供针对太阳能、半导体等不同方向的全套解决方案,并且在半导体及12吋单晶生长方向上也取得了行业关键客户的认可,这些长足进展都是天通多年积累的水到渠成,也是接下来在半导体领域持续进阶向前的重要根基。 公司所持有的多家上市公司股权为未来三年成长提供明确安全垫。公司目前持有两家上市股权均已进入或即将进入可减持期:公司一共持有博创科技1602万股股权,是其第一大流动股股东,按博创科技市价,资产价值超过8.9亿元。自去年到今年上半年第一次完成减持166万股之后,今年下半年还将继续减持,今年上半年累计为公司贡献投资收益超过1.2亿元,预测今年全年的贡献不在小数。 此外,公司还持有亚光科技6949万股股权,按亚光科技市价,资产价值接近13.4亿元,这些股份到今年10月23日后将进入正常减持期,加上博创科技的股权价值,公司可供出售金融资产达到22亿以上,这些都将为未来两年的投资收益奠定丰厚的基础。 盈利预测和评级:提升评级至买入。天通股份在度过去年的行业低谷和今年一季度的疫情期后,晶体材料与粉体材料领域的行业需求开始出现明确的缓解与成长。随着5G 时代逐步来临,公司在通信、微波、陶瓷、稀土永磁、压电晶体等材料领域的布局将明确呈现出增长弹性。 高端装备领域的持续成长也印证了公司管理层过去数年的躬耕终见成效,我们预计公司2020-2022年分别实现净利润4.10亿、3.65亿和4.31亿元,当前股价对应PE 27.35、30.68和25.99倍,提升评级至买入。
海洋王 机械行业 2020-08-27 8.02 8.97 17.87% 8.64 7.73%
8.64 7.73% -- 详细
事件:2020年上半年实现营业收入5.62亿元,同比增加2.11%,实现归母净利润5700万元,同比增加43.88%,实现扣非归母净利润3393万元,同比增加56.74%。疫情扰动因素消散,业绩重回稳步成长轨道。我们在一季报点评中指出:随着国内疫情逐渐控制,全国宏观经济以及国计民生的基础行业建设有所反弹,物流恢复正常,公司旺季的生产有望逐渐回到正轨。此次中报的业绩表现彰显了预期中的韧性,2020Q2,公司实现营业收入3.69亿元,同比增长23.96%,环比增长91.19%,创上市以来单二季度收入新高;于此同时,公司持续推进TQM(全面质量管理),通过内部管控的加强实现整体盈利能力的提升,上市起来,公司单二季度的销售、管理和研发费用率持续改善,进而实现了净利率的不断提升,2020Q2,公司的净利率同比增长5.56pct.至11.80%,亦创下新高。业务模式升级+辐射全国的销售网络体系,锻造公司核心竞争力。短期来看,疫情影响下全球宏观经济和实体经济的疲软,将造成公司所处行业的产能形成结构性过剩状态,加剧价格竞争现象;长远而言,随着LED产业步入成熟稳定期,行业的细分化和专业化程度将不断提升,整体市场将迎来整合阶段,市场集中呈现集中态势。不管是面对短期的扰动亦或是长期的难题,核心竞争力始终是公司能够在细分领域中脱颖而出的关键,而这一核心竞争力便来自于公司业务模式的升级以及辐射全国的健康的销售网络体系:1.公司的定位正逐步从特种照明设备供应商往服务型企业转变:照明产品与互联网技术结合,诞生出具备实时数据传输、在线诊断、影像留存、图像识别等多种功能产品;工作照明灯具与智能控制技术、无线传输技术、控制器产品的结合,可实现作业环境的照度调节、能效监测、故障告警、寿命预测、信息追溯等科学和系统的管理,降低企业能耗和维护成本。2.公司下辖12个专业的事业部,分别负责冶金、铁路、网电、油田、石化、煤炭、厂电、大企、军品、船舶场馆、公安消防、工程管理等专业照明领域,事业部下总共设有143个服务中心,销售网络体系基本覆盖全国,可以有效实现对客户的快速响应。 明之辉上半年稳健发挥,期待双方协同效应显现。报告期内,公司完成了对明之辉的收购,整体业务顺利延拓至照明工程施工、设计和维保等领域,明之辉具备完备且优质的工程施工资质,已为国内众多大中型项目提供了优质的规划、设计和施工服务,并入上市公司体内后,将有效补强上市公司施工工程环节的短板,今年上半年,明之辉的营业收入和净利润分别为1.57亿元和2506.04万元(未并表),考虑到明之辉的业务具备上下半年分别为淡旺季的情况,以及双方在资质和产品、技术方面有效协同后带来的预期业绩增量弹性,今年全年较大概率能够完成承诺的业绩数(6100万),同样的,明后两年的承诺业绩(2021-2022年分别为6400万和6500万)完成情况亦值得期待。盈利预测与评级:维持增持评级。疫情对公司业绩的短期扰动已经消散,经营、生产等方面步入正轨,中长期的成长逻辑有望逐渐兑现,考虑到公司在特种照明行业中的龙头地位,在不对明之辉并表作出假设的情况下,我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97亿、3.78亿和4.62亿元,当前股价对应PE21.06、16.55和13.55倍。明之辉的并表以及双方协同效应带来的成长可能,将进一步增厚公司业绩弹性,维持增持评级。风险提示:(1)新业务模式推广受阻;(2)行业竞争加剧导致盈利能力下滑;(3)与明之辉的协同效应不及预期;(4)新冠疫情反复导致国内宏观经济承压。
兆驰股份 电子元器件行业 2020-08-26 7.25 8.85 38.71% 7.98 10.07%
7.98 10.07% -- 详细
事件:公司24日晚间发布上半年报告,2020年上半年实现营业收入74.64亿元,同比增加28.40%,实现归母净利润6.15亿元,同比增加62.02%,实现扣非归母净利润5.67亿元,同比增加124.40%。 此外,公司还同时发布了前三季度业绩预告,预计净利润约10.59亿元~12.0亿元,同比增长50.0%~70.0%。多项业务齐发力,精细化管理实现降本增效。在新冠疫情笼罩下,公司一季度积极推动复工复产以及各个业务线条的有序运营,二季度后整体上已经恢复至正常的运营状态。上半年多媒体视听产品和运营服务、LED产业链以及供应链管理三大业务均有良好表现,分别实现收入58.39亿元、13.66亿元和2.59亿元,分别同比增长17.77%、59.74%和100%。电视机ODM相关领域业务依然是公司最大的构成部分,得益于生产端自动化、信息化和高端智造能力的提升,以及对合研发、采购、成本、库存、分销、运输、销售、财务等环节的全面整合,公司有效的提升了自身的运营效率,各产品线的毛利率均呈现上升态势,多媒体视听产品和运营服务和LED产业链的毛利率分别提升1.27pct.和2.90pct. 在上半年交出优异成绩的基础上,公司的三季度预告依然大超预期,同比去年依然成长达到50.0%~70.0%,虽然看起来这个增长幅度与上半年相似,但是由于去年三季度利润基数较高(去年利润增量主要集中于下半年),因此三季度的利润成长实际上是比先前市场预期的要高的多,这也是这篇中报最大的亮点所在。 液晶电视业务领域,ODM厂商的全球市场份额仍有明确提升空间。液晶电视的全球制造与生产是一个非常成熟的行业,传统品牌竞争格局相对而言较为稳定,但是近年来也发生了些许变化:在国内,互联网品牌,特别是智能终端品牌向电视领域的横向侵蚀,正大举推动着这个行业ODM比率的快速提升。以小米电视为例,小米仅用了几年的时间,就占据了国内电视机市场25%左右的份额,成为国内第一大电视机品牌,其攻城略地的主要依托就是极佳的产品性价比,但究其根源,ODM的制造模式毫无疑问是最核心的保障。在海外,电视互联网化的风潮其实比国内要晚两三年,刚刚兴起,除了高端SONY/三星等品牌之外,中低端电视的销售话语权牢牢掌控在渠道商手中,这些渠道商的自主品牌电视往往也是采用ODM模式。 易见,在疫情和全球贸易之争的双重影响下,全球经济出现相当程度下滑,老百姓的消费水平降级也非常明显,这种背景下无论是互联网品牌还是渠道商定制,价廉物美的ODM类贴牌电视机的市场份额仍然有显著的提升空间,而兆驰作为全球前列的电视机等产品ODM厂商,将明确受益于这种行业结构的变化。 MiniLED可能是下半年电子行业最值得期待的细分成长领域。MiniLED目前韩系和台系供应链的推动都在加速:晶电供给苹果的mac和ipad的产品今年下半年就将推出,亿光、东贝、隆达等在笔记本与电竞显示器市场的推动也有明确成果,今年底在电视和显示器/笔记本这几个领域,MiniLED背光的整体渗透率有望达到5-10%甚至更多,虽然这个方向目前依然是被台系供应链掌控,但是未来陆系供应链快速切入应该是非常明确的趋势。兆驰是国内最大的电视背光模组供应商,除了自身,像海尔、康佳等都是它的客户,而且自身在MiniLED领域的产品和台系、韩系供应链等已经有合作供应,和BOE的背光合作也很深入,自身具备从LED到封装到背光模组的全产业链资源,显然是国内A股MiniLED第一弹性标的。 盈利预测和评级:维持买入评级。兆驰作为全球领先的TVODM厂商,以极致硬件+运营服务+软件解决方案的超长产业链覆盖能力,赢得了明确强于行业水平的优质成长。LED方面,由封装向芯片端的双向规模投入和产能爬坡在未来两年仍将持续,未来公司在封装与前道芯片端都将继续居于行业前三甚至于前二的地位。无论是接下来是MiniLED率先放量,还是LED芯片行业洗牌出清,兆驰的LED全产业链业务都将体现出极佳的业绩弹性,我们预计公司2020-2022年分别实现净利润16.11亿、20.99亿和26.74亿元,当前股价对应PE19.47、14.94和11.73倍,维持买入评级。 风险提示:(1)受新冠疫情影响,终端需求不及预期;(2)LED同业竞争者恶意降价竞争;(3)公司LED扩产与后续项目建设进度不及预期。
长电科技 电子元器件行业 2020-08-25 42.57 62.38 76.66% 43.18 1.43%
43.18 1.43% -- 详细
事件:长电科技发布2020年中报显示:2020年上半年实现营收119.76亿,同比增长30.91%;实现归母净利3.66亿,同比增长241.47%。上半年销售毛利率14.57%,同比提升5.27个百分点;单二季度毛利率15.90%,同比提升5.43个百分点,环比提升2.8个百分点。 多元化管理团队协作发力,盈利提升持续兑现。自2019年引入新的管理团队之后,长电科技已连续实现五个季度的毛利率增长,有力证明公司盈利能力在新管理层的带领下得到持续提升。展望未来,随着具备全球领先的Foundry、OSAT、IDM厂商经验的管理团队进一步深化落实其精细化管理理念,公司盈利能力有望继续改善。 海内外基地拥抱全球核心大客户,新技术带来新机遇。随着5G、HPC、汽车电子、存储、AI、IoT等新技术的诞生,对半导体封测也提出更为严苛的要求。公司海内外封测基地均具备高中低端全系列封测解决方案,且技术实力比肩甚至部分领先于国际先进水平,可顺势承接新兴技术升级带来的订单需求。 譬如在5G移动端提前布局的高密度SiP技术,已配合多个海外龙头客户完成5G射频模组开发及量产,且高密度AiP业已导入量产。此外公司在基站、数据中心、车载电子、存储芯片、人工智能、物联网等众多核心领域同样有着全面的客户积累。故而,在当前5G所带来的新一轮技术变革热潮中,长电科技可望抓住机遇更上层楼。 SiP封装大势所趋,定增扩展夯实龙头优势。5G的到来也随之带来系统集成度的提升,但电子产品有限的内部宝贵空间已然捉襟见肘,SiP封装渐成为业界趋势,Yole数据显示:2023年全球射频前端SiP封装市场规模达到53亿美金,复合增速11.3%。而在SiP封装领域积累多年的长电科技,拥有从PA-SiP到RFFESIP多种连续不同层级的集成方案,并取得核心关键大客户的认可,子公司JSCK在SIP封装方面已具备规模量产的经验,高阶SIP封装年收入已达8亿美元左右。本次拟募集资金50亿,用于投资“高密度集成电路及系统级封装模块项目”、“通信用高密度混合集成电路及模块封装项目”及“偿还银行贷款及短期融资券”。随着本次募投项目落地,可有效加强公司在SiP、QFN、BGA等领域的业务能力,且进一步降低财务成本,增厚公司业绩。盈利预测和投资评级:维持买入评级。尽管2020年全球经济笼罩在大国博弈和新冠疫情的阴云之下,但半导体景气向上的步伐却未见放缓,最近两个月台积电及中芯国际均先后上调其2020年全年资本开支计划,充分说明行业景气显著向好。长电科技作为全球第三、国内第一的龙头企业,本季度强劲的业绩表现,既受益于行业层面的高度景气,也得益于精细化管理带来盈利能力的提升。未来,在新技术、新市场、新团队、新项目的共同推动下,长电科技无论是业务规模还是盈利能力距离全球领先的OSAT企业都将更进一步。预计公司2020-2022年实现归母净利润7.90、14.76、19.44亿元,当前市值对应PE分别为87.70、46.90、35.62倍。考虑到半导体行业在未来相当一段时间都有望保持持续景气,且长电科技在5G市场拥有全球核心龙头客户的加持,业绩成长依然后劲十足,维持公司买入评级。 风险提示:1)全球疫情蔓延超预期;2)中美博弈的不确定性;3)半导体景气不及预期;4)募投项目实施进度不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2020-08-25 34.13 41.00 20.38% 40.37 18.28%
40.37 18.28% -- 详细
稳健成长的MCU芯片设计常青树。公司致力于芯片设计领域,当前主营产品包括工业控制MCU、锂电管理芯片和PMOLED/AMOLED显示驱动芯片,自2013年以来,公司已连续7年实现营业收入和业绩的同比增长,2020H1,在第一季度疫情影响全球范围晶圆厂及封测厂开工率的情况下,公司仍交出如此答卷已属不易,极佳地体现了公司当前业已布局的各条产品的韧性,除了PMOLED显示驱动芯片,其余产品的销售收入均实现不同幅度的成长。展望未来,家电MCU(包括蓝牙及WiFi芯片)、锂电管理芯片和AMOLED显示驱动芯片有望从短、中、长期三个维度为公司的成长提供助推力。 锂电管理芯片:从维修突破至前装,中美贸易摩擦有望加速国产替代趋势。公司的锂电管理芯片用于锂电池pack环节,主要承担锂电池充放电过程中电量的计量以及电池的保护等功能,应用下游包括智能手机、笔记本电脑、基站和电动自行车等。在智能手机领域,由于锂电管理芯片涉及终端产品的安全性和可靠性,过往时间内,下游品牌厂商不愿意轻易尝试供应商的更换,因此全球市场几乎被TI等海外公司垄断。公司初期切入该领域时,主要以维修市场为主,并依托该市场实现了一定的收入及业绩,这是公司坚持在该产品线不断投入、进而实现技术积累的重要前提,当前,公司的技术能力在国内供应商中处于领先位置。 近两年的中美贸易摩擦,使得一线国产品牌厂商不断寻求从芯片到零部件环节的国产替代,此外,由于这颗芯片具备足够的价值量且应用场景囊括大部分消费类电子产品,目前市场主要被TI所占据,某种程度而言替代空间也足够充分,但是,毕竟锂电管控类芯片也具备安规功能,进入门槛相较于其他芯片较高,所以对于攻关与验证的时间有相当的要求。 最近2-3年,中颖电子已逐步从维修市场突破至前装环节,已为国内部分品牌厂商小批量供货,具备一定程度的先发与积累,如能实现重要品牌的带量突破,成长前景值得重视。 家电MCU:白电MCU需求提升带来的业绩弹性,与澜至WiFi业务协同布局智能家居是长期看点。公司的家电MCU产品主要包括白色家电和生活及厨房家电,其中,公司在生活及厨房家电领域具备较强的竞争力,已攫取较高额度全球市场份额,而白色家电主控芯片今年上半年的收入增速优于生活及厨房家电,市占率正不断提升,且具备较好的成长空间,尤其是空调领域,随着新能效比方案落地,国内市场定频转变频有望成为趋势,在此情况下,公司产品的市场空间将进一步扩大。从长期维度考量,公司通过外延收购澜至获取了WiFi直连及解决方案设计能力,预计明年开始正式推出产品,未来如能与自身具备的家电MCU、蓝牙低功耗组网和MEMS等芯片设计能力协同,将助力公司在智能家居IOT领域有所作为。 投资评级:首次覆盖,给予增持评级。作为中小规模的IC设计公司,公司产品线较多,覆盖领域主要是与人们日常生活悉悉相关的家电、工具、电脑、通讯、计量等应用领域,这一领域在5G物联网时代来临后,显然有非常明确的智能化与功能进阶成长可能。预计公司2020-2022年分别实现净利润2.25、2.85和3.56亿,当前股价对应PE42.63、33.73和26.97倍,在传统产品稳健成长的基础上,锂电管理芯片、AMOLED驱动芯片以及WiFi芯片的突破有望为公司带来超预期成长的可能性,首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示: (1)锂电管理芯片客户导入进度及订单量不及预期; (2)国内AMOLED产线良率爬升进度较慢导致显示驱动芯片起量进度滞后。
兴森科技 电子元器件行业 2020-08-24 12.64 14.09 28.56% 13.25 4.83%
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事件:2020上半年,公司实现营业收入20.47亿元,同比增长15.89%,归母净利润3.76亿元,同比增长170.80%,扣非归母净利润1.41亿元,同比增长16.70%。 PCB业务稳步增长,布局一站式服务模式增强成长弹性。疫情期间,通讯、计算机和医疗电子等细分领域仍具备较好的需求景气度,受益于此,公司PCB业务的收入实现16.36%的同比增长,当然,这也是公司过去两年积极对部分子公司进行管理强化所结出的果实:宜兴硅谷、Exception和Fineline等子公司在面对不同的需求和复工环境的情况下,均实现了销售收入的同比增长,再一次说明公司推进的子公司管理团队更换和改善的正向效益并非仅仅是昙花一现,而是具备极强的可持续性和解决不同突发难题的能力的,这为公司未来的持续成长奠定良好基础。另一方面,广州科技科学城二期工程高端样板产线实现投产,虽然在短期内对公司PCB业务盈利能力造成些微负面影响,但这一项目的如期落地,配合未来宜兴硅谷规划产能的释放,将为公司打开新的成长空间。 此外,在巩固和加强PCB制造工艺能力的同时,公司为客户提供前道设计和后道贴装等增值服务,凭借丰富DFM经验的工程师团队,一站式服务的经营模式有望在为客户产品赢得入市先机的同时,增强客户的粘性,进而实现公司与客户整体利益的最优化。 IC载板是半导体国产替代不容忽视的重要一环,扩产项目稳步推进中。在半导体产业受美国等西方势力打压而寻求全产业链国产替代的大背景下,IC载板作为封测端重要的耗材,亦是其中的重要一环,公司在制作工艺水平、产能规模、客户储备和行业背书等综合实力的比拼上,显然处于当前国内第一梯队,未来若能导入长存、长鑫等国内一线存储企业,将对公司业绩的成长和属性的定义带来明确的助益,正因如此,公司在报告期内设立兴科半导体、补选华芯投资管理有限责任公司投资三部总经理范晓宁先生为公司非独立董事、推动可转债顺利完成上市,一系列举措表明公司正积极稳步推进与国家集成电路产业基金合作的IC载板扩产项目,这一项目的落地,在助益公司IC载板产能进一步提升(未来4~5年预计从2万平米/月扩增至10万平米/月)的同时,为公司进入半导体国产替代队伍提供极佳的产业背书。泽丰控制权转让属战略发展需求,半导体测试板仍是公司重要业务。 报告期内,公司完成对半导体测试板子公司上海泽丰16%的股权转让,这次转让对公司及泽丰而言均具备正向效应:(1)泽丰当前的业务主要聚集晶圆级别CP测试和封装前后FT测试,成立四年快速成长,当前已成为国内细分领域的龙头,此次股权转让上市公司让出控制权之后,为泽丰后续的独立上市铺平了道路,后续再融资的处理和手段也能得以增强,有助于解决新产品、新项目研发的资金诉求;(2)对于兴森而言,转让股权获得的资金可以用于其他项目的投资,而且,转让后公司仍持有40.4999%的股权,未来仍可以充分享受泽丰的成长硕果,而且作为国内最优秀的半导体测试综合解决方案提供商,泽丰与公司本部和Harbor之间具备极佳的优势协同效应,有助于公司半导体测试板业务的进一步成长,Harbor在经过管理强化之后,盈利能力大幅提升,报告期内的营收和净利润分别为2.14亿元和0.17亿元,分别同比增长35.36%和26.92%。上海泽丰和美国Harbor将共同撑起公司的半导体测试板业务。 盈利预测和评级:维持增持评级。未来几年,通信相关领域板卡的持续增长为公司奠定成长基础、IC载板与封测板份额的持续提升为公司打开弹性空间,业绩的稳健成长以及半导体属性加强带来的估值锚定,是公司长期投资价值体现的双因素,依据我们的研究模型,预计2020-2022年的净利润分别为5.31亿、5.70亿和7.50亿,当前股价对应PE35.23、32.83和24.95倍,维持“增持”评级。 风险提示:(1)半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期;(2)PCB产能扩充不及预期;(3)全球5G商用进程低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名