事件：2024年实现营业收入32.8亿元，同比增长7.38%；归母净利润5.93亿元，同比下降2.31%；归母扣非净利润5.76亿元，同比下降2.09%。2025Q1实现营业收入6.21亿元，同比下降8.83%；归母净利润1.02亿元，同比下降16.54%；归母扣非净利润9783.8万元，同比下降16.01%。 国内市场需求疲弱是公司成长趋缓的主因2024年公司营收同比增加7.38%，25Q1营收同比减少8.83%，公司成长趋缓的主要原因在于国内需求疲软，根据洛图科技的数据，2024年，中国小间距LED显示屏市场的销售额为143.6亿元，同比下降7.6%，公司作为LED直显上游核心供应商，受制于行业。同时，在需求疲软的环境下，公司的经营策略是保障毛利率（公司2024/25Q1的毛利率分别为55%/59%，同比增加2.9/2.4pcts），因此24Q3~25Q1呈现出营收持续微降的最终结果。 公司在COB领域具备独家领先优势，COB持续渗透有望带动公司盈利的独立成长在整体LED直显市场需求乏力的情况下，COB渗透率快速提升，24年COB销售额同比2023年增长47.4%，占比达21.0%，同比增长7.8个百分（根据洛图科技数据）。凭借领先的技术优势与更长的产业链覆盖，公司在COB细分赛道所占据的显控市场份额相较于传统领域更高（包括COB生产制造的后段检验设备等），因此公司能够充分享受到COB渗透率提升带来的主要增量，并且COB细分赛道也有着更好的毛利率水平。 积极拓展高端视频显示处理系统领域，未来成长空间广阔公司在高端、复杂的应用场景中持续发力，不断提升产品以及解决方案的竞争力：在高端海外替代方向上，公司的高端视频显示处理产品无论是在算力性能，还是在产品易用性、友好性等方面相较于欧美老牌厂商的产品都更具竞争力，而欧美传统竞争对手由于产品迭代慢，难以享受摩尔定律红利，这一市场相较于内卷疲弱的直显产品需求，成长性更为独立且确定。 MLED芯片和设备健康成长，有望成为25-26年独家增量赛道公司通过长期的技术攻坚，向LED显示产业链的前端环节不断延伸，率先在行业内推出MLED核心芯片和智能装备，从过往的披露数据来看，MLED的成长一直维持着相对独立的较高增速，在国内前列头部终端品牌大力推进MLED开发的行业背景下，公司作为其核心显示算法驱动配套厂商，能够充分享受到行业推进与渗透提升所带来的成长与增量，这块与其他以直显商业市场为主体方向，并未着重布局的公司相比，是相对独立且不依赖于行业荣景状况的独家增量赛道。 投资建议：2024H2至2025Q1的公司业绩的持续下降主要原因在于疲软的市场需求，公司始终保持着领先的市场统治级占有率，以及良好的关键增量细分赛道卡位优势，公司在COB、MLED等领域强劲的技术优势以及在高价值细分领域的多年积累和积极拓展，是其能够在行业下行期表现强于竞争对手的基础，展望未来，一旦行业需求回暖，公司会率先走出行业阴霾，利润成长也将重回弹性。 盈利预测与估值预计2025-2027年营业收入分别为30.8亿元、37.0亿元和50.0亿元，对应归母净利润分别为6.5亿元、8.6亿元和12.2亿元，考虑到国内行业需求疲软，下调公司至增持评级。 风险提示下游直显屏需求不及预期；市场竞争风险；新产品市场开拓风险。

事件： 美国当地时间 4月 2日，美国总统特朗普发布行政命令，宣布美国对贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中对华加征 34%的关税，对越南、泰国、印尼等多个国家加征超过 30%的关税。 公司产品直销美国占比较低，关税影响有限公司作为全球消费电池 PACK 龙头， 国外客户包括苹果、飞利浦、微软、 meta、亚马逊、 SanDisk、惠普、戴尔、摩托罗拉等， 特别是公司在苹果供应链中占据了较为重要的地位， “对等关税” 也引发了市场对于公司经营情况的担忧， 当前公司已构筑了稳健的供应链体系，预计关税的影响非常有限。 一方面，公司产品销往美国产品主要为间接销售， 直接出口美国的产品占比相当低， 因此受到出口关税的影响较小， 另一方面，在苹果的供应链中， 非组装厂的部件类公司（譬如欣旺达、蓝思、领益等） 产品大部分出口通过国内保税区完成， 天然规避关税波动风险。 针对海外组装厂的零部件供应，果链公司大多数情况下与客户商定采用FOB 模式（ Free On Boat,“离岸价”），这种模式下公司不需要承担关税成本。 当前公司在全球进行了多元化的产能布局， 在中国、 印度、越南、匈牙利、摩洛哥等国家布局多个生产制造基地， 这种贴近市场、分散风险的布局逻辑， 充分降低物流与人力成本， 并且能够较好应对客户多元化需求和外部的不确定性。 锂威规模效应显现， 动力负面拖累递减， 公司步入新的成长周期消费电池方面， 随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托 PACK 领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入与成长。 随着锂威的成长，欣旺达在手机、平板、 PC 和可穿戴等市场的 cell+pack 一体化供应逐渐打开， 特别是关键大客户与增量客户的订单也开始逐步落地， 有望步入新的进阶成长期。 在动力电池方面， 公司始终坚持“聚焦+差异化”的策略，凭借全面的布局以及夯实的技术能力，不断获得国内车企多个项目的合作，客户覆盖愈加全面，定点车型也逐步向一线靠拢，公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势， 这一领域在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。 盈利预测与估值预计 2024-2026年营业收入分别为 567.3亿元、 662.0亿元和 771.4亿元，同比增长 18.5%、 16.7%和 16.5%，对应归母净利润分别为 16.23亿元、 23.53亿元和29.75亿元，当下市值对应的 PE 分别为 19、 13和 10倍， 维持买入评级。 风险提示关税上行导致消费电子终端需求再次衰退的风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。

事件： 公司 2024年实现营业收入 36.63亿元，同比下降 8.58%；归母净利润 1.17亿元，同比下降 62.98%；归母扣非净利润 7589.69万元，同比下降 72.51%。 国内直显市场需求疲软拖累成长，公司国内市场战略性聚焦高价值客户2024年， 国内显示屏市场受到政务采购缩减的较大影响，同时在激烈的市场价格竞争压力下，整体增长面临挑战，根据洛图科技的数据， 2024年全年，中国小间距 LED 显示屏市场的销售额为 143.6亿元，同比下降 7.6%， 出货面积为114.3万平方米，同比增长 5.5%。 在此背景下，公司国内业务进入结构性优化阶段， 从聚焦规模扩张调整到选择价值客户做深耕， 2024年公司中国市场实现营业收入约为 7.32亿元，同比下降约 48.84%，毛利率下降 7.88pcts 至 11.32%。 尽管国内市场的营收有所下降，但客户结构和经营质量逐步优化， 经营质量不断提升，接下来在国内地方政府化债，经济逐渐复苏的基础上，国内直显行业将会有回暖复苏的可预期空间， 公司国内市场业务也有望呈现健康发展态势。 海外业务持续成长， 全球化战略成效显著摒除国内市场的颓势， 海外 LED 直显市场持续呈现稳健增长态势：北美市场的户外显示和娱乐租赁领域成为主要增长驱动力， 东南亚、中东、拉美等新兴市场的 LED 显示屏渗透率不断提升， 增长速度更为迅猛。 公司通过对海外市场持续多年的深耕细作与合理布局，打造具有差异化的品牌优势，有效增强了在海外市场的竞争力，海外市场呈良好增长态势， 2024年实现营业收入约为 29.31亿元，同比增长约 13.78%，分区域来看，北美洲增长约 40%， 亚洲和非洲市场增速超过 20%， 并且海外市场的毛利率也更为健康。 未来公司还将持续优化国际与国内市场的销售网络覆盖，通过大客户直销、渠道经销、垂直细分市场销售等多模式并行，全 面拓宽商业通路，以进一步强化全球竞争力。 公司以轻资产模式应对行业低谷，经营质量优于同行在行业低谷期，同行可比公司均面临业务增速放缓与盈利水平承压的双重挑战，多家上市同行甚至陷入亏损，尽管公司的盈利额出现阶段性下滑，但是公司核心财务指标仍维持稳健态势，整体盈利水平与经营管理质量依然显著优于同行业平均水平， 2024年公司净利率约为 2.8%、 ROE 约为 8%、净营业周期为 40天， 这也体现出在全球 LED 显示屏提供商中， 艾比森作为全球直显知名品牌，凭借海内外多区域的平衡布局、轻资产的商业模式以及扁平化的管理体系， 灵活应对市场变化， 有效对冲个别市场的下行风险，而这种模式，在本轮行业洗牌结束后，也将会体现出充分的恢复弹性。 盈利预测： 考虑到国内直显市场需求持续低迷，行业面临调整与整合， 预计公司2025-2027年归母净利润分别为 1.35亿、 1.91亿和 2.70亿元，当下市值对应 PE为 30.5/21.6/15.2倍， 维持“增持”评级。 风险提示： LED 显示屏市场规格提升与需求增长不及预期；公司市场扩张不及预期； 行业竞争加剧，公司盈利能力下降。

事件：2024年，公司实现营业收入442.11亿元，同比增长29.56%，归母净利润17.53亿元，同比下滑14.50%，扣非归母净利润16.26亿元，同比下滑3.95%。 其中第四季度，公司实现营业收入127.27亿元，同比增长34.28%，归母净利润3.48亿元，同比增长92.20%，扣非归母净利润4.39亿元，同比增长4791.84%。 多业务板块齐发力，单季度收入创历史新高2024年，影像显示、AI眼镜及XR可穿戴设备、AI终端相关的传感器和相关模组等业务板块实现收入快速提升，材料、热管理、精品组装等业务稳步成长，进一步巩固了公司在AI终端硬件产业链中，高端精密制造的领先地位。全年AI终端业务实现营业收入407.31亿元，同比增长32.75%，第四季度公司营业收入更是创出单季度历史新高。由于（1）北美工厂运营初期盈利能力承压（2）部分老产线搬厂导致成本增加（3）研发投入加大、新品研发项目增加等因素，公司全年利润略有下滑，但下半年已呈现明确的业绩拐点，尤其是在2024下半关键客户出货疲软的背景下，与友商颓然的Q4答卷相比，这已经难能可贵。2025年，随着电池电源、散热、快充等新项目继续放量，人形机器人、AI眼镜、折叠屏和服务器等新业务逐步起量，上述成本项的影响逐渐收敛，公司有望实现收入和利润的高质量成长。 AI智能终端时代开启，电源、散热、快充发力新机创新周期受益于AI终端的硬件升级，公司重点参与了国内外客户新机改款项目和料号的研发，电池钢壳结构件、各类复合散热解决方案、快充充电头产品等有望在下一轮新机周期持续受益。在散热解决方案方面，公司产品涵盖均热板、热管、多轴腔体散热元件、AI算力芯片及服务器散热模组、石墨片、导热垫片、导热胶等关键组件。超薄均热板及散热解决方案已成功搭载于国内多款中高端手机，并实现量产出货。在AI服务器领域，公司与全球多家前列客户在GPU、CPU及AI应用的散热产品上已经实现合作，近期还顺利晋升为AMD核心供应商。 新兴产业实现提前卡位，打开长期成长空间2024年，公司在人形机器人、AI眼镜、折叠屏和服务器等新兴产业顺利完成卡位布局：1、人形机器人领域，公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等执行层的核心技术，已为人形机器人关键客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件，在联合开发和整机组装有成熟经验，目标成为机器人本体总成制造商。 2、AI眼镜及XR可穿戴设备方面，为全球相关领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件。 3、在折叠屏终端硬件领域，公司专注于为全球头部客户提供一站式解决方案。 核心产品涵盖中框、VC均热板、屏幕支撑层、功能件、结构件、充电器、等关键组件。 4、在服务器领域，公司具备千瓦级高功率电源产品的量产供货能力，自主研发的高阶散热产品适用于高热密度组件的热传导。 以上新兴产业的布局，都是今年受AI带动或者消费电子终端进化的关键领域，如能顺利突破，将能成为公司打开成长天花板的重要助力。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.65亿、28.09亿和35.94亿元，当前股价对应PE为28.34、22.86和17.86倍，维持买入评级。

扩产意愿复苏+“供应链+1”背景下，PCB电镀专用设备迎来明确拐点2023H2开始，在AI服务器、汽车电子化的带动下，内资PCB企业产能稼动率逐步回升，随之而来的是企业扩产意愿的修复，于此同时，在“供应链+1”背景下，内资PCB企业相继开始在东南亚的布局，据Prismark统计，2023年东南亚地区PCB产值约50亿美元，占全球产值的7.2%，未来五年（2023-2028年），在需求推动和供给转移的情况下，内资和台资PCB企业有望投资超100亿美元建设新产能，2028年年产值有望达到90亿美元，2023-2028年复合增长12.5%。 内资和台资PCB企业在东南亚的扩产规划集中开始于2023年下半年，可以预见，2024Q4-2025年是东南亚PCB产能密集投产的时间窗口，对于设备企业而言，订单层面的拐点已然到来，收入和利润层面的拐点正渐行渐近。在PCB新产能投资者，电镀设备的投资占比相对较高，东威科技作为全球垂直连续电镀（VCP）设备核心供应商，市占率达到50%以上，公司合同负债自2024年第一季度触底之后，第二季度和第三季度持续增长，可见，公司2024年新签订单情况较为理想，目前在手订单充足，为2025年的业绩的反弹向上奠定扎实的基础。 阶高阶HDI需求旺盛，水平三合一设备打破海外巨头垄断，放量可期在AI服务器、AI智能终端及汽车智能化等产业趋势的带动下，高阶HDI市场具备较佳的成长潜力，据prismark统计预测，2023年全球HDI产值为105.36亿元，2024年有望同比增长14.12%，达到120.24亿元，由于工艺及成品性能参数限制，高阶HDI的电镀设备一般采用水平方案，这类水平电镀设备常年被安美特所垄断。东威科技于2022年成功研发出水平三合一电镀设备，2023年首台水平镀三合一设备经客户成功验收，打破了海外巨头的垄断，标志着公司在细线路、高阶HDI及薄板等高端PCB市场崭露头角，经过在客户产线上的稳定量产，该设备得到了首家客户的高度认可并获得了追加订单。未来人工智能、高速网络和智能汽车系统等有望对高端HDI、高速高层PCB形成结构性扩产需求推动，公司在该市场的卡位已较为明确，水平镀三合一设备未来放量可期。 推陈出新丰富产品矩阵，新兴下游爆发提供成长弹性东威科技自成立以来，始终坚持高端电镀设备及配套设备的自主研发和创新，目前已形成以垂直连续电镀技术为核心的技术体系，上市后，公司在不断完善PCB电镀设备业务布局的同时，不断拓宽精密电镀设备的应用领域，战略布局新能源、玻璃基板等新兴市场，陆续推出三合一水平电镀设备（应用于高阶HDI）、双边夹卷式/滚筒卷式水平连续镀膜设备（应用于锂电复合铜箔）、光伏镀铜设备、初代玻璃基板电镀设备，于此同时，公司布局真空镀膜设备，已推出锂电复合铜膜磁控溅射卷绕双面镀膜设备、JCP磁控镀膜系列和大型连续镀膜生产线。 新应用领域潜力的不断释放，有望为公司提供可观的利润成长弹性。 盈利预测与估值公司是国内电镀设备龙头，下游覆盖PCB、新能源和通用五金，2024年对公司而言是艰难的一年，PCB扩产需求虽有恢复但以规划为主，锂电复合集流体产业化进展受阻，使得公司收入有所下滑，于此同时，上游通用金属价格上涨进一步蚕食了公司的利润，展望2025-2026年，公司各项业务均逐步迎来好转：内资PCB企业在东南亚的扩产为公司传统主业奠定了明确的拐点，从而较好的支撑公司业绩反转，锂电复合集流体产业化的推进、以及高阶HDI、玻璃基板等新兴市场的产业化落地，则有望提供可观的利润弹性。预计公司2024-2026年的净利润分别为0.67亿、1.87亿和2.79亿元，当下市值对应的PE分别为141.10、50.80和34.07倍，维持买入评级。 风险提示（1）内资PCB东南亚投产进度放缓；（2）高端PCB设备订单节奏不及预期；（3）复合铜箔渗透进度不及预期。

事件： 公司已经发布 2024年业绩预告，2024年预计实现归母净利润 1.0-1.2亿元，同比增长 119%-163%；扣除非经常性损益后的净利润为 0.85-1.1亿元，同比增长1638%-2149%。 业绩高增长的原因：1）产品结构优化，智能座舱、中大尺寸等业务占比提升； 2）车载业务同比快速增长；3）消费电子业务逐步恢复；4）降本增效。 车载业务快速成长。车载显示智能化、大屏化、多屏化、高清化趋势日益显著，车载显示市场前景广阔。Mini-LED 技术具备亮眼的显示效果和节能特点，在车载显示的应用正在加速。 公司作为 Mini-LED 车载背光显示技术的头部企业，在技术储备、专利权利及量产方面具有显著的优势。公司的车载背光模组产品（LED 和 Mini-LED 技术）已经逐步同知名 Tier1厂和知名模组厂达成合作，如大陆、佛吉亚、伟世通、摩比斯、德赛西威、航盛电子、华星光电、信利、京东方精电等知名企业，终端客户为比亚迪、蔚来、小鹏、理想、上汽、长城、广汽、福特、现代、丰田、吉利、大众、日产、零跑、阿维塔、极氪等品牌。未来公司在车载显示领域的业绩有望得到进一步提升。 布局 LIPO 技术，培育新增长点。 2024年 9月，苹果 iPhone 16Pro 正式发布，因采用了 LIPO 封装技术（超窄边框技术），实现了边框最窄处仅 1.44mm，成为史上边框最窄的 iPhone Pro。LIPO 封装技术通过优化显示驱动芯片和电路布局，将屏幕边框宽度压缩到极致，甚至接近实现物理或视觉上的「四边等窄」。 之后，小米 15、OPPO Find X8等智能手机均采用了类似的 LIPO 技术。 隆利科技也储备了 LIPO 相关技术，该技术提升了 OLED 模组与整机的结构强度及密封性，进一步提升屏占比，实现一体化，更轻薄化，同时大幅提升产品跌落可靠性。未来公司将继续保持创新理念，进一步增强公司的竞争实力。 盈利预测及估值预计公司 2024-26年营业收入分别为 13.7亿、21.3亿、29.1亿元，分别同比增长33%、56%、37%；归母净利润分别为 1.1亿、2.1亿、3.2亿元，分别同比增长141%、89%、52%，对应 PE 分别为 38、20、13倍，维持“买入”评级。 风险提示： MiniLED 技术在车载领域发展不及预期；市场需求不及预期。

事件：公司于2月14日发布业绩快报，2024年公司预计实现营业收入5.33亿元，同比增长3%，归母净利润9016.73万元，同比下滑26.25%，扣非归母净利润4522.74万元，同比下滑40.11%。此外，全资子公司上海升翕参与京东方8.6代AMOLED生产线项目投标，成为第一中标候选人，金额为6-7.5亿元。 蒸发源“守6望8”过渡期临近尾声，中标核心大客户订单迎来曙光2024年，国内AMOLED行业处于“6代线向8.6代线升级转换”的阶段，6代线建设速度放缓，基本结束，8.6代线逐步开启建设，对于公司而言，6代蒸发源仅剩下改造、维修需求，8.6代蒸发源仍处于研发验证阶段，未形成实质订单，因此公司蒸发源业务收入同比有所减少，但研发投入不降反升，使得整体业绩有所承压。所幸，这一“阵痛期”已临近尾声，京东方作为国内头部AMOLED面板企业，已初步完成第一条8.6代线蒸发源的招标工作，而公司亦顺利成为第一中标候选人，随着京东方8.6代AMOLED产线建设的不断推进，公司蒸发源业务有望迎来新一轮成长。更为重要的是，此次京东方蒸镀设备的中标者为Sunic，这意味着，公司的蒸发源可以适配全球前三蒸镀设备供应商的产品，有望复制国内6代蒸发源的市场地位和份额，充分受益国内8.6代AMOLED产线建设，形成订单的规模化放量。 材料业务收入持续增长，静待盈利拐点2024年，公司继续围绕发光功能材料、封装材料、显示光刻胶（PSPI）和PR材料等，进行产品的升级迭代和客户导入，有机发光材料业务的收入实现进一步成长，已成为AMOLED材料国产替代的主力军之一，据Omdia预测，2024年全球AMOLED智能手机出货量有望达到6.61亿部，以全球12.23亿部智能手机出货量为基数，AMOLED屏渗透率有望达到50%。但由于较高的研发投入，短期利润贡献仍极为有限，2025年，随着公司进入核心客户新材料体系，以及规模化起量，材料业务有望迎来盈利拐点，形成双轮驱动业绩成长的新态势。 中尺寸tandemOLED渗透率提升，带动上游设备与材料齐同发展在笔记本电脑、平板电脑和车载屏等中尺寸领域，AMOLED的应用和渗透则处于初期阶段，当前三星、京东方和维信诺等面板企业投资建设8.6代线，潜在目标市场便是中尺寸屏市场，在当前已有的中尺寸AMOLED屏中，一般采用叠层技术，如苹果最新的ipadpro、华为MatePadPro12.2等终端便搭载tandemOLED屏幕。在头部品牌的带动下，tandemOLED的应用面快速打开，有望为上游市场创造可观的成长空间，奥来德当下在蒸发源设备和材料两端的卡位，有望明确受益行业的成长。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润0.90、1.85和2.68亿元，当前市值对应PE分别为53.27、25.93和17.86倍，随着8.6代线建设浪潮兴起，今年开始，蒸发源设备的验收弹性开始逐年增强，提升公司评级至“买入”。 风险提示：1、面板厂高世代蒸发源确认节奏不及预期；2、研发进度不及预期；3、蒸镀设备供给格局变化对蒸发源供给产生影响；4、材料导入进度放缓。

落地工业场景，人形机器人开启商业化元年机器人是一种具备自动化能力和高度灵活性的机械设备，最初的工业机器人构造相对比较简单，仅能够按照预定的基本程序精确地完成同一重复工作，对其他的作业环境并无交互能力，在产线的整体位置相对固定，类似总装等灵活、柔性、长尾的任务环节，亦非传统流水线的工业机器人能够参与实现，而这正是具备“智能、灵巧属性”的人形机器人可发挥长处的场景，随着人形机器人操作精细度和智能化的不断提升，其在工业领域的应用逐渐落地。各类 AI 大模型的推出，使得人工智能往具身智能方向演进， 人形机器人有望成为具身智能的最佳载体，具身智能有望为人形机器人补全最后的拼图， 尤其是 deepseek-R1等高性价比、高效的开源模型的出现，有望加速机器人对话等应用场景的落地，人形机器人和具身智能的结合，应用场景将不受限于工业领域，而是更为多元化，有望在护理、餐饮、教育等领域占据一席之地。 执行系统为核心，高精度、小巧化需求明确人形机器人的硬件构成主要包括执行系统、感知系统、芯片、电池、连接器和各类结构件等，其中执行系统包括直线执行器、旋转执行器和灵巧手，是人形机器人的核心，尤其是灵巧手对提高机器人的柔性和易用性起着极为重要的作用，面对复杂的工作、或想抓取未知和非结构环境中不同形状的物体，机械夹持手的灵活性和力度控制的精确度很难匹配，因此催生了仿人多指灵巧手的需求：仿人多指灵巧手具备多根手指，每根手指具备多个关节和自由度，可实现很高的灵活性，同时配置必要的传感器精确控制灵巧手的操作。 领益智造：工业机器人技术迭代为基础，深度布局人形机器人虽然“电子”相关的零部件在机器人的成本占比中并不高， 但自由度的显著提升，带动执行器数量的同步增长，进而带来产品小型化、高精度、轻量化等诉求，而精密加工能力正是领益智造这类消费电子零组件龙头企业的强项。另一方面，人形机器人在“柔性化”生产环节落地带动的产线自动化率提升，正是消费电子制造业当下追求的“护城河”，因此，人形机器人和消费电子产业相辅相成。 领益智造借着提升自身产线自动化率的初衷，在工业机器人领域开始布局，并实现了控制器、驱动器、减速器等核心零部件的自主研发和生产，而后，依托结构件、电池模组、充电模组等方面的优势，以及机器人核心零部件的研发能力，与全球人形机器人龙头企业开展合作，结合公司精密制造和组装经验， 公司已具备人形机器人灵巧手的生产设计能力，该项目的落地，意味着领益在人形机器人的产业链位置正从“零部件供应”往“总成组装”逐步迈进。更为关键的是，消费电子产线和工厂是人形机器人有望最快落地的应用场景，对机器人企业而言，领益智造的工厂正是难得的“训练场”，因此，领益和人形机器人企业的合作关系不会仅停留在“硬件”模组的供给，而将是更深维度的合作互利，人形机器人行业的快速发展，一方面为领益的产品提供更大的市场空间，另一方面有望提升领益生产效率。 盈利预测与估值： 国际 A 客户将于今年推出 AI 智能手机，而且 deepseek-R1等高性价比模型的出现，有望带动 AI 端侧的快速成长，公司散热、电池壳体、大功率充电器可谓是 AI“三件套”，尤其是散热方面，可针对特定场景，为 AI 终端客户提供不同的散热产品组合方案，因此公司消费电子业务有望受益端侧 AI实现快速成长； 2025年是人形机器人行业从 0到 1突破的节点，亦是领益进一步深化人形机器人布局的关键之年，未来随着人形机器人产业的快速发展，对领益的助益将不仅仅是收入方面的增长，更有望通过产线自动化率的提升，带动盈利能力实现“质”的成长，对公司业绩的带动有望形成“乘数”效应。预计公司2024-2026年归母净利润分别为 17.34亿、 25.11亿和 33.27亿元，当前股价对应PE 为 41.05、 28.36和 21.40倍，维持买入评级。 风险提示 1、 人形机器人产业发展速度放缓； 2、 AI 终端对于智能手机的出货拉动趋势不及预期； 3、新能源与服务器等新业务拓展不及预期； 4、结构件等新兴市场增长不及预期。

一句话逻辑公司是全球消费电池 pack 行业龙头，随着锂威规模效应显现，消费类电池业务的盈利能力提升加速，此外，动力电池业务随着下游格局的稳定、订单的持续释放以及整体分拆上市的预期明朗，带来的负面拖累也有望边际效应递减，因此公司的业绩成长有望超预期。 赛道β和公司α如何看？赛道β ： 当前手机已进入存量竞争，差异化创新成为重中之重，电池容量决定的待机时间成为厂商新机 PK 的重要指标，叠加未来 AI 手机对于电池容量、结构的持续规格提升，消费类电池产品创新升级趋势明确：具体来说， 2011年主流手机电池容量约为 1500mAh， 近年来主流品牌旗舰机电池容量基本超过5000mAh。新技术方向上，品牌厂商近年来先后推出硅碳负级、固态电池等新技术以提升电池容量，延长待机时间。在折叠屏手机方面，具备更高电压、更快充电速度的一机双电芯方案趋势形成，华为、三星、 OPPO、 vivo、小米和荣耀等多款折叠屏手机皆采用双电芯方案。 公司α： 1）消费电池业务成长持续进阶： 当前消费类电池行业 CELL+PACK 一体化趋势明显，公司作为同时具备 PACK 和电芯制备的优秀业者，竞争优势明确，这也将带动消费类电池业务的收入规模和盈利能力提升： PACK 业务一直是公司竞争力强劲的细分赛道，在手机、电脑、平板、可穿戴等领域的主要客户中都具备领先的市占率，随着新客户的导入以及 PC/可穿戴等新领域份额的持续提升， PACK 产品仍有尚佳的成长空间；电芯方面，随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托 PACK 领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，截至当下，公司电芯业务已经初具规模。除了最擅长的手机领域，公司在笔电领域也已小有建树。随着锂威在手机、平板、 PC 和可穿戴等市场的一体化供应逐渐打开，包括在关键大客户与增量客户的市场份额进一步落地，公司电芯自给率将持续增加，进而带动消费类电池业务的盈利能力加速提升。 2）动力电池负面拖累边际递减： 近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，特别是第二梯队的动力电池厂商随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或转盈。公司动力电池业务过往对上市公司的盈利一直有所拖累，但是当下依据公司公告，我们认为未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，动力电池业务带来的负面拖累也有望边际效应递减。 在动力电池多年的耕耘中，公司始终坚持“聚焦+差异化”的策略，凭借全面的布局以及夯实的技术能力，不断获得国内车企多个项目的合作，客户覆盖愈加全面，定点车型也逐步向一线靠拢，公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势，因此该业务在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。 主要的预期差在哪里？市场认为公司动力电池业务拖累盈利，消费电池 pack 份额较高，未来成长空间有限。我们判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在 30%以上的，锂威规模效应显现以及动力电池负面拖累的边际递减将使得公司拥有较佳的利润成长弹性。 潜在的催化剂是什么？公司电芯份额提升超预期；公司消费电池 pack 业务成长超预期；公司动力电池扭亏进展超预期。 盈利预测与估值预计 2024-2026年营业收入分别为 567.30亿元、 662.0亿元和 771.4亿元，同比增长 18.5%、 16.7%和 16.5%，对应归母净利润分别为 16.2亿元、 23.5亿元和29.7亿元，当下市值对应的 PE 为 23.9、 16.5和 13.0倍。考虑到公司作为消费电池行业龙头，且具备从 CELL 到 PACK 一体化的竞争优势，在动力电池业务逐渐扭亏以及未来实现关键客户突破后，基于 25年公司 23.53亿元的归母净利润数据，给予公司 26倍 PE 估值，对应市值为 612亿元，对应股价为 33.15元，现价空间为 58%，维持买入评级。 风险提示消费电子智能终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险

公司深耕中小尺寸显示四十载，产品与客户结构多元公司成立于1983年，是我国本土最具代表性的中小尺寸面板厂之一，公司拥有从黑白无源、a-SiTFT-LCD、IGZOTFT-LCD、LTPSTFT-LCD到AMOLED的中小尺寸全领域主流显示技术布局，并前瞻性投建Micro-LED全制程产线，凭借具备快速响应、柔性交付、垂直起量、质量领先的中小尺寸显示领域运营体系，公司在手机LTPS、车载前装显示、专显等多个细分市场全球领先。相比同行，丰富多元的产品与客户结构帮助公司提升抗风险能力、助力公司稳健成长，23年下半年以来，面板价格的修复、产品结构的优化以及持续降本驱动公司盈利能力大幅改善，24Q3公司实现单季扭亏为盈。 以领导层年轻化、专业化为铺垫，“2+1+N”战略引领发展2021年，两位80后掌舵人：新任董事长彭旭辉和总经理成为接棒深天马主导权，这两位也是历任天马掌舵人中，天马自身培养成材的年轻干部。这代表了未来天马领导层年轻化和专业化的改革思路。当下公司已形成了“2+1+N”的业务布局，产品矩阵丰富，结构均衡且持续优化。 手机：柔性OLED进入全面发力期，盈利能力显著改善柔性OLED方面，过去在我国本土面板厂产能的集中释放，全球手机出货量连续多年下跌的背景下，本土面板厂稼动率相对于韩系厂商而言较低，而高端类面板需求中，国内品牌的高端需求转向本地化的渗透也是逐步抬升的，这与我国面板厂的供给成长节奏有一个错配，并且23年处于行业周期底部、以及外部环境的下行加剧导致需求疲软，因而柔性OLED价格持续下跌。但是23年下半年以来，手机市场持续复苏、柔性OLED渗透率继续提升、国内折叠机和LTPO直板机等高端需求的增加，带动柔性OLED需求持续健康成长；从供给端来看，国内柔性OLED六代线产能布局基本形成，市场新增供给有限，因此我们认为柔性OLED手机产能结构偏紧态势仍将持续，价格经过上半年修复之后，未来有望维持稳定。天马在柔性OLED领域当前正进入全面发力期：TM17和TM18两条产线均保持良好稼动率，积极支持多品牌客户旗舰机型开案和量产，特别是TM18是国内最晚进行规划设计的六代产线，采用业界最新的技术规格来打造，具备强劲的技术和成本竞争力，TM18产能的释放正好踩中折叠屏和LTPO手机需求增长的节奏，这将带动整体价值量提升，因此作为国内同行中少数正在快速释放产能的厂商，具备较佳的成长弹性。此外，随着公司降本工作的持续推进以及产品结构的优化，柔性OLED业务的盈利能力也得到大幅提升，TM1724Q3已经实现单季度毛利为正。?车载：高壁垒赛道，公司护城河深厚，行稳致远车载显示市场创新不断，多屏化和大屏化趋势明显，特别是LTPSLCD技术渗透率快速提升。在此背景下，新能源整车厂除了要求可靠且优异的产品品质、稳定的交付能力之外，还要求供应商具备完整的产品组合、丰富的新技术储备以及快速的迭代响应能力等，这也进一步拔高了车载显示的竞争门槛。车载显示是公司的王牌业务，凭借近30年专业的车载体系能力、全球领先的品质、全面的量产技术以及广泛的客户合作，公司在壁垒较高的前装和仪表占据全球市场份额第一，充分赢得了客户的信任和口碑。公司LTPSLCD领域的差异化竞争以及汽车电子业务的顺利开展，将助力车载显示业务取得较佳成长，车载LTPS产品出货的大幅增长也显著改善了LTPSLCD产线的利润率水平。 IT显示：LTPS差异化竞争，公司坚持中高端定位IT业务市场空间广阔，并且产品规格不断升级，随着消费者对显示产品的分辨率、刷新率、亮度、轻薄化等要求逐渐提高，a-Si技术已逐渐不能满足消费者对显示性能的要求，LTPS等更高阶显示技术迎来了发展机遇。在IT市场，公司利用LTPS技术进行差异化竞争，坚持中高端定位，市占份额快速提升，其中LTPS平板电脑显示产品市占率在2年多时间内提升至近40%。?专显：深耕长尾市场，连续多年保持全球第一与消费电子市场不同，专显市场涵盖细分领域众多、产品规格多样、定制化程度较高。面对需求广泛且精悍的专显市场，公司坚持“做实、做深、做稳、做细”，在医疗、智能家居、工业手持、人机交互等多个专业细分市场持续保持全球领先。近年来，从公司披露的数据看，公司专显业务的营业收入保持在50亿元上下，收入规模稳定且利润率良好，是公司重要的现金流业务。 TM19和TM20产线落地将助力公司中尺寸产能和规格双升级考虑到中尺寸领域a-Si技术仍占据主导地位，并且高世代线具备更优的切割效率以及成本优势，因此公司通过新建8.6代产线TM19（持股15%,未并表）补齐a-Si和IGZO产能，公司新建的8.6代线采用业界成熟量产的生产设备和工艺技术，并在设计之初直接定位于面向IT和车载等中小尺寸应用，相较于其他8.5/8.6代线，TM19具备后发优势和成本优势。随着G8.6、新型显示模组产线的量产，公司将在车载、IT领域打开更大成长空间。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入分别为325亿元、360亿元和401亿元，归母净利润分别为-8.5亿元、2.1亿元、6.6亿元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示柔性OLED面板价格下跌；车载/IT显示市场竞争加剧；新产线推进不及预期。

公司以交互式自主研发为抓手，深耕消费电子+汽车领域公司以高端消费类电子、乘用汽车、特种装备等领域为目标市场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”一站式为客户提供涂料、油墨、胶黏剂等多类别系统化解决方案，特别是交互式自主研发模式的推出，可避免“闭门造车”的尴尬窘境，辅之以强研发能力以及快速响应能力，公司与终端客户之间的“绑定”关系有望不断加强，公司自身护城河不断拓宽。在强劲的竞争力支持下，公司在消费电子领域公司赢得了北美消费电子大客户、国内H大客户、小米等终端客户的长期信赖，例如公司的拓印技术在国内H大客户Mate60机型成功应用量产，超低反射率/防腐蚀涂层解决方案在北美消费电子大客户手机与可穿戴设备端落地应用，同时公司乘用车涂料业务的产品类型和应用范围正在扩充丰富，当前该业务的布局已初见成效，收入规模正在快速提升。 消费电子涂层材料是外观创新重要依托，公司份额稳步提升在当下消费电子产品同质化严重的竞争背景下，外观件的视觉、触觉、应用体验的竞争已被品牌厂商提升到前所未有的高度，而诸多外观件的创新都是依托涂层材料升级而实现的，例如涂料能够提升轻量材料外观件的使用体验，油墨能够助力玻璃外观件色彩多样化和硬度提升，这一趋势能推动松井股份产品单机价值量的不断攀升。在消费电子领域，公司凭借多年的研发创新，已量产行业领先水平的有机硅手感涂料、3D玻璃感光油墨等产品，性能指标优异，而后得益于优秀的服务和快速响应能力，公司已赢得重要核心战略客户的长期信赖，与北美消费电子大客户、罗技、HP、vivo、OPPO等客户的合作亦日益紧密，在小米、国内H大客户、荣耀等终端客户市场份额稳步提升，2023年，松井越南工厂正式投产，并顺利完成海外终端转移项目对接认证以及三星项目的量产导入，进一步加速海外市场的拓展。 汽车涂料的应用场景从内饰件向外饰件扩展，公司力争实现国产替代过去汽车涂料主要应用于内饰件，以提升塑料内饰件的视觉效果以及舒适度，当前随着汽车轻量化诉求的提升，保险杠、进气格栅、后视镜、侧裙、车灯等外饰大件开始从金属转向硬质塑料，考虑到汽车外饰件尺寸大于汽车内饰件和智能终端结构件，外饰结构件涂料的理论需求量和市场规模更高，同时由于外饰件尺寸较大，且不同公司涂料产品间较难实现无缝切换，外饰件涂料整体的进入壁垒更高，过去该市场的玩家以海外厂商为主。公司凭借差异化的产品竞争优势和品牌影响力逐步切入市场，已供应北美T公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、小鹏、一汽红旗、法雷奥、延锋国际、敏实集团、新泉股份等国内外知名整车及汽车零部件供应商，而后公司遵循“由内饰到外饰”、“由小件到大件”的发展路径，不断完善产品布局，2023年，公司PVD镀膜产品在外饰件上成功推广，并在下游行业得到广泛应用，并持续在原厂OEM涂料、汽车后市场修补漆等两大领域投入研发，力争实现国产替代。 盈利预测与估值预计2024-2026年营业收入分别为7.75亿元、10.51亿元和14.51亿元，同比增长31.41%、35.61%和38.03%，对应归母净利润分别为1.06亿元、1.51亿元和2.21亿元，当下市值对应的PE分别为43.68、30.63和21.02倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示下游需求波动风险；新技术和新产品开发风险；客户开拓不及预期风险

事件： 2024年 12月 20日，公司发布关于对外投资建设光通信高速模块以及光器件项目（一期）的公告、关于对外投资建设光通信半导体激光芯片项目（一期）的公告。 公司对外投资建设光通信高速模块和上游芯片生产线，加速光通信领域布局自 2023年公司成功收购广东瑞谷以及光模块团队之后，公司通过对外投资方式持续加强光通信领域的布局： 1）在上游芯片端，公司拟通过兆驰半导体或其下属子公司建设“年产 1亿颗光通信半导体激光芯片项目（一期）”，并建设砷化镓、磷化铟化合物半导体激光晶圆制造生产线， 项目一期拟投资金额不超过 5亿元，建设周期预计为 3年； 2）在光通信模块端，公司拟通过兆驰通信的下属子公司兆驰光联投资建设“光通信高速模块及光器件项目（一期）”，并建设光通信高速模块及光器件制造生产线，项目覆盖 100G 及以下、 200G、 400G、 800G 等高速光模块， 项目一期拟投资金额不超过 5亿元，建设周期预计为 3年，一期建设完成后，公司将具备年产 5,000万颗高速率光模块的能力。 公司进一步强化光通信领域的垂直一体化布局，光通信产业链有望成为公司又一增长点AIGC 的快速发展推动光通信市场进入新的增长周期，随着下游数通、电信领域应用的不断升级，电信运营商与云计算厂商开启新一轮资本开支周期，对光模块容量和技术难度需求持续提升。在此背景之下，公司在 2023年通过收购广东瑞谷以及光模块团队，完成光通信领域器件与模块的垂直整合，当前公司通过对外投资加速光通信领域布局，一方面公司将进一步扩大光通信模块器件的生产规模，并加速技术升级，由 100G 以下的接入网模块向 200G/400G/800G 及以上高速率光模块发展，以满足 AIGC 高速发展带来的对光模块的增量需求，并实现技术的迭代升级，另一方面，公司继续秉承全产业链一体化的布局思路，将兆驰半导体的未来产品发展规划，与光通信模块的规模扩大与技术升级紧密配合，从而强化公司光芯片--光器件--光模块的垂直整合，这也将助力公司在光通信领域形成鲜明的成本优势，充分发挥协同作用，加速公司向高技术赛道转型。 在光通信产业链方面，公司计划从电信市场起步，逐步拓展至云计算、大数据等数据通信市场，以及工业自动化、自动驾驶等新兴领域，未来光通信产业链有望成为公司继 LED 产业链之后的另一新增长点，与智能终端、 LED 全产业链共同助力公司业绩增长。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 218、 262、 312亿元，归母净利润分别为 18.25、 23、 28.48亿元，对应 PE 分别为 13.04、 10.35、 8.36倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电视终端 ODM 行业出现需求衰退； COB 直显渗透成长不及预期； 光通信业务成长不及预期。

事件：公司发布预案，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向常州优融、上海迈环、万里扬管理、芜湖华安、常州青枫、常州星远、常州超领、江苏信保等8名交易对方购买其合计持有的江苏科达66.46%股权并募集配套资金深化汽车电子布局，打造公司第二成长曲线在智能手机市场进入存量阶段后，领益一直在尝试新应用领域的布局，尤其是近两年国内新能源车产业的快速发展，以及汽车产业向着“智能化、电动化、集成化、轻量化”方向升级，以领益为代表的消费电子供应链龙头均通过不同方式切入新能源汽车产业链，领益的布局主要集中在动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件，以及柔性软连接、注塑件等精密机构件。而此次收购的标的江苏科达则是专业生产汽车仪表盘、副仪表盘、门护板、立柱等饰件的汽车零部件供应商，收购完成后，公司在汽车领域的产品矩阵有望得到进一步丰富，实现汽车零部件业务领域的强链补链，打造公司第二成长曲线。 重要落子，汽车零部件业务大有可为虽然当前尚未明确收购作价及暂未签订明确的业绩补偿协议，但此次收购对上市公司而言无疑是布局汽车产业链的重要落子：1、2022年、2023年和2024年前三季度，江苏科达分别实现净利润2834.31万、3549.97万和3824.56万元，过去三年实现了较佳的成长，随着我国居民收入水平的不断提高，对汽车品质与个性化的要求日益提升，汽车内外饰件作为车辆品质提升和豪华感营造的关键零部件，单车价值量有望不断攀升，因此江苏科达具备较佳的成长空间，进而增厚领益的利润弹性；2、领益和江苏科达均高度重视工艺技术的开发和提升，举例而言，江苏科达牵头与近10家整机厂合作，完成大尺寸透光氛围灯真空镀膜工艺、无缝仪表盘3Dmesh包覆工艺等技术的开发；公司还自主采用竹、麻、棉等与传统面料压合技术，实现仪表盘、门护板的轻量化。技术理念的契合，有助于消除两者磨合时的阵痛；3、凭借为客户提供整套解决方案的能力及较强的生产制造能力，江苏科达已成为奇瑞、上汽、比亚迪、理想、吉利、江淮等多家知名整车厂商的一级供应商，配套车型包括“智界S7”、“艾瑞泽8”、“星纪元ES”、“奇瑞iCarV23”、“荣威D7”、“荣威新陆尊”、“捷途X70”、“腾势D9”、“比亚迪夏”、“比亚迪海豹”、“理想L7/L8/L9”等，并有望成为小米汽车后续车型内饰件配套供应商，收购完成后，领益有望共享江苏科达的客户资源，尤其是在整机厂拥抱汽车电动化、智能化的发展趋势情况下，有助于领益主营产品拓宽新的客户渠道及应用领域，实现销售协同；4、江苏科达正与小鹏汇天合作，共同攻坚飞行汽车的相关技术，这意味着，领益亦有望和江苏科达一起，实现低空经济等新兴产业的布局。整体而言，江苏科达的收购，对领益而言并非是简单的利润增厚，而是进一步打开了汽车业务的成长空间，以及储备低空经济等新兴产业业务潜力。 AI智能终端时代开启，领益智能手机基本盘业务稳定向好今年上半年，各大品牌厂商相继推出AI智能终端产品，国际A客户亦将于明年推出AI智能手机，AI模型需要强大的算力支撑才能有效实施，因而AI智能终端的数据量和计算量需求将呈现爆发式增长，伴随高强度、高精度运算而来的是终端的高能耗和高热量：高能耗可通过提升电池容量或充电速度，实现续航能力的提升，高热量则需配合更强大的散热能力和更快的散热速度，公司散热、电池壳体、大功率充电器可谓是AI“三件套”，尤其是散热方面，公司具备石墨散热片、VC均热板、中板、中框等产品的生产制备能力，VC均热板包括铜、不锈钢、纯钛、钢铜混合等，可针对特定场景，为AI终端客户提供不同的散热产品组合方案，超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。智能手机业务作为公司业务基本盘，未来两年具备良好的成长空间，为新业务的布局及注入资产的磨合提供坚实有力的基础。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.20亿、28.55亿和40.11亿元，当前股价对应PE为32.56、21.89和15.59倍，维持买入评级。 风险提示：1、AI终端对于智能手机的出货拉动趋势不及预期；2、新能源与服务器等新业务拓展不及预期；3、结构件等新兴市场增长不及预期；4、行业竞争加剧导致江苏科达成长受限；5、领益与江苏科达的协同效应未得到有效发挥。

事件： 2024前三季度实现营业收入 6.44亿元，同比增长 27.57%，归母净利润2956.71万元，同比增长 21.01%，扣非归母净利润 2304.91万元，同比增长136.90%。 传统业务稳步复苏，股权激励费用拖累单季利润表现第三季度， 虽然全球智能手机， 尤其是国产安卓品牌的出货量复苏力度并未得到明显加强，但受益于 BTB 连接器在核心客户传音控股的批量供货、以及 MIM 机构件核心客户新一代旗舰机的发售和其他客户的导入，公司传统业务收入同比/环比+23.41%/+6.74%至 2.55亿元，创历史新高；由于股权激励支付费用的确认，以及二期办公用房开始折旧，半导体散热片、 3D 打印芯片开发所需的研发投入， 公司的管理费用和研发费用同比分别增长 79.05%和 56.19%， 这也使得归母净利润有所承压。 公司主业的核心客户包括小米、传音、闻泰、华勤和小天才等知名厂商，近年来在重要客户的产品品类和份额持续提升， 以精密机构件为例， 2023年收入占比16.24%，主要为小天才手表， 我们认为， 后续公司在开拓新客户的同时， 有望在既有客户中拓展产品品类，并同步开发 3D 打印技术，配合 MIM 工艺强化与核心客户的合作粘性，实现超行业复苏维度的成长。 于此同时， 公司积极布局车载连接器和新能源连接器业务，包括 Fakra 高速连接器、 Mini Fakra 高速连接器、高速 HSD 连接器及高压连接器等车载连接器，以及光伏组件连接器、光伏接线盒、储能 CCS 集成母排等新能源连接器， 整体而言， 连接器业务依然具备明确的成长空间，明年开始，股权激励费用的拖累有望逐步减轻， 公司利润成长拐点临近。 半导体金属散热片小批量交付，国产替代排头兵地位明确今年三季度，公司半导体金属散热片已经开始对国内核心客户进行小批量出货和验证，并预计年内实现对部分核心客户的正式批量化供货。半导体金属散热片主要用于 CPU、 GPU、 AI 算力等芯片的封装，以替代传统的树脂塑封，加强芯片的散热能力。 随着人工智能、智能驾驶、高端存储芯片等产业的快速发展，芯片制程微缩至3nm， 3D 堆叠封装等先进封装模式不断渗透，芯片发热量持续升高，这将影响芯片的性能表现和可靠性，因此散热需求升级的趋势是明确的。 对比塑封类产品，金属散热片的优势与需求非常直观，但在供给方面，当下全球范围内半导体金属散热片的供给仍基本由美系、日系和台系厂商垄断，考虑到中美贸易摩擦的存在以及国产集成电路产业的不断成长，半导体金属散热片的本土替代是产业持续健康发展的必然，而鸿日达已成为国产化供应链体系中的先行者：在材料制程、生产工艺技术、量产产线建设、客户认证导入等方面都有不错的表现，关键客户供应商代码的获得以及小批量出货的开启，则为公司从 1到10的成长逻辑提供了非常有力的佐证，公司的第二成长点已然成型。 投资建议： 公司在传统主营业务迎来复苏的同时，半导体金属散热片、车载连接器等新布局业务已实现客户导入与供应，未来有望成为重要的业绩成长推动力，考虑到公司今年明年的股权激励费用的摊销，我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 0.65亿/1.66亿/2.55亿元，当前市值对应的估值分别为85.71/33.81/22.00倍，维持买入评级。 风险提示： 1、 全球消费电子景气度恢复进度缓慢，拖累公司连接器、精密机构件业务成长； 2、新业务的客户拓展不及预期，导致订单获取进度延后。

前三季度收入同比+25%， 扣非利润同比+20%， 符合公司稳健发展预期。 10月31日公司发布2024年三季报： 2024年前三季度营收6.03亿元，同比+25%，归母净利润 1.21亿元，同比+12%，扣非净利润 1.10亿元，同比+20%。 毛利率34.49%、净利率 20.16%，同比基本持平。 Q3单季度收入 2.1亿元，同比+19%，环比-5.5%；归母净利润 3864万元，扣非净利润 3537万元，同环比基本持平。季度毛利率 35.10%，环比提升 2pcts，净利率18.68%，环比略有下降。 看好大尺寸 LCD 及高精度 OLED 掩膜版国产替代空间。 公司主营业务以平板显示掩膜版为主，营收占比近八成。 截至目前，公司仍是国内唯一一家可以全面配套不同世代面板产线（ G2.5-G11）的本土掩膜版企业。 公司在 LTPO、 mini-LED、 Micro-LED、 AMOLED 等新型显示技术领域均取得突破，产品实现量产。 集邦咨询表示 AMOLED 面板在智能手机中的渗透率预计2028年将达到 68%，成为智能型手机市场的主流显示技术。 Omdia 预计 2024年全球掩膜版市场将达到 1,389亿日元。 当前国内 AMOLED 面板产能集中在低端领域，京东方首条 8.6代产线正加紧建设中，预计 2026年量产，维信诺也 2024年 8月公告称将在合肥建 G8.6AMOLED 产线。 随着各大厂商对大尺寸 OLED 面板产线的投资和建设，预计未来 OLED 掩膜版产品也将向大尺寸发展。 Omdia 数据显示， 2023年 AMOLED/LTPS 等高精度掩膜版的国产化率仍只有 12%，国产替代空间广阔。 LTPO 渗透率持续提升，为掩膜版行业需求再添弹性近年来，苹果在手表、手机等终端应用中持续推进 LTPO 基板技术，相较于LTPS， LTPO 广为人知的优势是为移动设备节省 5~15%的 AMOLED 显示器功耗，增加移动设备电池续航力。除此之外， LTPO 还有另外两项优势：高分辨率以及可变更新率。以前后不同显示器技术来看，率先采用 LTPO 技术的 AppleWatch 4像素密度，比 LTPS OLED 屏幕的 Apple Watch 3更高，画面精细度理论上表现更佳。 Apple Watch 5更是推出了 always-on display， AOD 功能，进一步展现了 LTPO 的优势。 AOD 功能的超低更新率，屏幕每 1秒只更新 1次(1Hz)，非常适合手表等永远显示表面的使用需求。在手机的应用中， LTPO 可以支持游戏、影视等画面帧数与屏幕更新率一致，动态的屏幕自适应频率调整与控制，会使终端产品有更佳的屏幕协作功能。采用 LTPO 技术以后，基板制程的光罩数量会有非常明显的提升，仅当下市场最常见的 LTPO1所带来的增加量就已经非常可观，未来如持续进化，将为掩膜版行业需求提供丰富的弹性。 路芯项目计划覆盖 130-28nm， 半导体掩膜版 0→ 1加速布局。 半导体掩膜版是晶圆制造的核心原材料， 技术壁垒高，工艺难度大。 国内厂商的技术水平及产业化能力与美国、日本等国际先进厂商相比存在较大差距，中高端半导体掩膜版产品主要仍依赖于进口。 2023年全球半导体掩膜版（晶圆制造环节）市场规模约为 50亿美元。 SEMI 统计， 2023年 TOPPAN（日）、 Photronics（美） 及 DNP（日） 在独立第三方半导体掩膜版市场市占率分别约为 38%、32%及 14%， CR3达 84%。 在晶圆制造用掩膜版领域，国内独立第三方掩膜版厂商的技术能力主要集中在 130nm 制程节点以上，与国际上达到先进制程水平的领先企业有较为明显的差距。但国内厂商正加速布局 130nm 以下精度掩膜版产线： ①路维光电以对外投资形式投资江苏路芯半导体，项目建设预计总投资 20亿元， 计划覆盖 130nm-28nm 制程节点。 项目计划在 2025年实现一期项目40nm 制程节点半导体掩膜版批量出货。 ②清溢光电通过定增筹建高端半导体掩膜版生产基地建设项目， 主要生产产品覆盖 250nm-65nm。 ③龙图光罩 IPO 项目拟实现 130nm-65nm 节点半导体掩膜版的开发及产业化。 ④2023年 5月，冠石科 技披露拟投资建设 45-28nm 成熟制程的半导体光掩膜版制造项目，建设周期 60个月。 考虑到逆全球化贸易趋势增强， 出于供应链安全考虑， 掩膜版国产替代进程有望进一步加速。我们认为路芯项目顺利投产后有望大幅增强公司半导体业务实力，进一步提升公司价值。 盈利预测与估值公司作为国内平板显示掩膜版龙头公司之一，产品布局完善，具备 G2.5-G11世代线全覆盖生产能力，叠加下游面板厂商高世代线扩产升级和晶圆厂关键材料国产替代提速，我们认为中长期来看公司仍具备广阔成长空间。预计公司 2024-2026年营收分别为 8.62/10.83/13.12亿元，同比增长 28.15%/25.67%/21.16%；实现归母净利润 1.83/2.43/3.06亿元，同比增长 22.67%/33.03%/26.04%， 基于 2024年 11月 22日收盘价， 对应 2024-2026年 PE 为 29/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险；贸易政策变更或收紧风险；新技术新产品研发验证及导入不及预期风险等。