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王凌涛

太平洋证

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工作经历: SAC证书编号:S1190519110001,曾就职于财通证券、国海证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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蓝思科技 电子元器件行业 2021-02-23 31.80 47.90 50.87% 32.20 1.26% -- 32.20 1.26% -- 详细
事件:公司今日发布公告,为了满足日常生产经营需要,同时提高募集资金的使用效率,降低财务费用,公司拟在保证募集资金投资项目的资金需求及项目投资计划正常开展的前提下,结合实际生产经营情况及财务状况,使用不超过人民币60亿元的暂时闲置募集资金暂时补充流动资金。 合理灵活使用募集资金有望快速丰裕公司现金流,保障业务开展。关注这则公告需要明确的一点是,公司并非更变募集资金使用用途,而是在募集资金项目还未开展的当下,暂时借用,在限定期限内仍要归还至募集资金,其最直观的好处公告里也已提及,按照中国人民银行公布的贷款市场报价利率(LPR)一年期贷款利率3.85%测算,本次闲置募集资金暂时补充流动资金预计可为公司节约财务费用2.31亿元。但其实对公司正面的影响并非只是节省财务费用,公司在2月8日已经公告了湘潭组装业务行将开展,玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、组装、车载相关组件业务的订单爆满,都需要充裕的自由现金流去予以支持。2020年是蓝思业务扩张非常重要的一年,可成可利的金属业务的纳入,组装业务的前期铺垫,核心客户各类新品、新材料应用的推广,都已经全面展开。金属方向,铝合金是既有主体,不锈钢正在推进;组装方向,智能手机、手表与平板都将是今年很重要的构成;车载方向,包括中控屏、仪表盘、B柱、车窗等等,蓝思所覆盖的组件未来会越来越多。未来需要消耗现金流的业务覆盖也将越来越大,良好的自由资金是公司保持规模和资源优势,持续成长的重要保障。 生产经营管理水平持续提高,生产与财务成本不断优化。自2019年下半以来,公司在生产、经营、资本等方面的管理水平持续提高,不但搭建了完整的内部生产配套体系,实现了前十大物料的内部生产(自行制造),大幅降低了生产辅料、辅助工具及耗材的成本。在资本运作、财务管理等方面的水平也在持续提高,展现了较高的管理与运作水平,因而能够维系连续六个季度的持续高速、良性成长。 充足自由现金流是公司深化、开展新业务的坚实基础。前文我们已经提及充足自由现金流对全新业务开展以及垂直整合的重要意义,蓝思以消费电子与汽车电子为双轴,在各大客户的强力支持下,公司不断丰富并深化产品覆盖面,跟随核心客户的产业布局,完成双龙头业务在行业的全面领先,行业地位进一步提升的未来,非常值得期待。 盈利预测和评级:维持买入评级。组装业务的如期落地,为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图,凭借在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累,叠加在模组、模切、声学、PCBA等应用领域的逐步成长,公司已完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来,在当下平台基础之上,蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升,而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域,公司将以模组级或整装级的方式全面铺开,成长显然值得期待,预计公司2020-2022年的净利润分别为50.51亿、78.02亿和100.75亿元,当前股价对应PE31.58、20.44和15.83倍,维持买入评级。 风险提示:(1)因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱,大客户新机销售情况不及预期;(2)康宁或其他微晶玻璃生产厂商无法有效地快速降低原材成本;(3)竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。
蓝思科技 电子元器件行业 2021-02-09 30.16 47.90 50.87% 33.58 11.34% -- 33.58 11.34% -- 详细
事件:公司控股子公司湘潭蓝思拟以自由资金或借款的方式投资建设“智能终端设备制造一期”项目,初步预计总投资为30亿元,项目全部建成达产后初步预计实现年加工组装智能终端产品1亿台。 组装业务如期落地,夯实了我们先前对于公司平台型业务发展预期的展望。公司是消费电子行业外观创新变革的引领者,近年来持续通过自研或者对外投资等方式实施产业链垂直整合战略,主营业务及产品已实现以视窗玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属等外观结构件为核心,辅之以指纹模组、模切件、PCBA、摄像头模组、塑胶件和声学器件等的结构布局,已涵盖了智能终端整机组装通常所涉及的大部分模块,产品应用下游亦从手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子领域延伸至汽车电子、智能家居家电和医疗器械等行业,且在各个领域均与全球头部知名品牌建立了稳定长期的合作关系,当下已具备开展整机组装业务、提升自身一站式服务能力、助力客户优化供应链管理的充分条件,在此基础上开展整机组装业务将产生较强的协同效应,具备较高的可行性与核心竞争优势,蓝思湘潭此次组装项目的产品定位将囊括智能手机、平板电脑、可穿戴设备、汽车电子、智能家居家电、医疗设备和电子烟等,组装业务的成长,将成为公司未来不容忽视的新的业绩增长点。更为重要的是,整机组装与现有业务之间的协同效应,将增强客户粘性,有助于公司现有产品和业务模块获得更为稳定的供给份额,促进现有业务的成长,形成良性循环,进而使公司业绩具备更强的弹性空间。 组装业务起点基础高,进阶空间明确。公司组装业务从国内安卓系的小米、华为、荣耀这类一线公司开启,起步就非常高,这充分说明公司在组装业务方向的前期准备、以及客户认可,是有深厚基础的,而非刚刚起步。蓝思过去在安卓系HMOV这些客户方向上,玻璃盖板、陶瓷、金属等相关领域的客户布局都是以中高端机型为主,所以很自然的,公司做对应领域的手机的组装也必然是从高端机型起步,这一点是和某些二线公司做组装业务从低端产品,甚至于非手机类业务起步是完全不同的。 解读本次公告,我们注意到几项重要的信息:公司公告指出:本项目预计总投资30亿,湘潭蓝思智能终端智造一期总占地面积达到13.8万平方米,项目全部建成达产后初步预计实现年加工组装智能终端产品1亿台。以我们对公司湘潭产区规模的了解、对比行业内多家组装企业的园区与产能,我们认为公司所披露的湘潭组装产业的实际产能应能达到1.5亿台以上,而不会仅仅局限于公告的1亿,从这种规模体量上来看,公司做手机组装业务未来一定是紧密依托核心客户,并且以行业前三为目标。 公司公告指出:“公司目前已获得了部分智能手机客户的整机组装订单,并与智能穿戴、平板电脑、汽车电子、医疗设备等领域客户达成了较强的合作意向。”这一段为未来蓝思在组装业务的发展指出了非常重要的方向:关键客户的智能穿戴、平板电脑,这几年的发展非常迅速,蓝思本身就在watch的外观件与结构件供应中占据非常大的比重,拓延至其组装可以说是水到渠成;而5G时代到来后,传统以金属机壳为主体的平板电脑的结构形式也发生了比较大的变化,前后双玻壳形式的占比未来会逐渐提升,这些外观件的发展趋势都为蓝思的boom整体占比提升和向组装业务的切入奠定了非常好的基础。汽车电子部分公司当下已经有成熟的中控、前置仪表盘、B柱等相关模组的制程,未来在湘潭产能的助益下有望进一步扩大在汽车品牌客户中的份额和整体出货。归纳一句话:公司未来在关键客户的智能穿戴、平板、汽车电子以及医疗设备等领域,还有很大的进阶空间与可能可成系资产整合顺利推进,金属中框业务成长空间明确。2020年,公司在产业链垂直整合方面最重要的布局之一便是可成系资产的收购,当下,可胜、可利工厂已顺利完成交割,分别更名为蓝思旺精密和蓝思精密并取得变更后营业执照,正不断推进与蓝思主体之间的磨合与整合,当前运营、订单、生产自动化率和良率等情况均较为良好,未来,如蓝思的运营模式、自动化实力能为该两个工厂赋能,两者之间相辅相成,公司金属业务及后续的延伸发展空间值得期待:首先,公司具备从铝合金往不锈钢突破的潜力,其次,金属中框将成为整机组装业务发展不可或缺的奠基石之一。 智能手机单机价值量增长,车载中控渗透率提升,视窗防护玻璃发展潜力不容忽视。iPhone12中超瓷晶盖板的导入和双离子交换工艺的沿用,以及安卓端3.5D盖板、瀑布屏等高阶形态视窗防护玻璃的导入,使得智能手机前后盖板的单机价值量不断提升,未来如安卓客户仿效苹果引入微晶玻璃盖板,智能手机盖板的价值量的提升空间无疑将被进一步加强,且将进一步拔高行业的准入门槛,使得市场份额往头部企业集中;车载中控方面,由于特斯拉的示范效应,以及安全性(撞击下不破碎)、防反光、防眩光和曲面设计等痛点的解决,玻璃盖板取代塑料,渗透率快速提升,且当下车载中控屏正不断演绎大屏化趋势,未来,随着B柱玻璃、智能座舱结构件等不断渗透,在新能源汽车领域,视窗防护玻璃加工工艺的市场空间将迎来可观的增量空间。综上,蓝思的主营业务仍具备非常明确的增长潜力,投资者不应仅以全球智能手机出货量研判视窗防护玻璃所能贡献的收入及业绩弹性。 盈利预测和评级:维持买入评级。组装业务在2021年的如期落地,为公司平台型业务凑齐了最后一块拼图,公司凭借在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累,叠加在模组、模切、声学、PCBA等应用领域的逐步成长,完成了整机组装业务的顺利拓展。展望未来,无论是A系还是安卓系客户,在当下平台基础之上,蓝思覆盖面越来越广的组件市场份额有望得到进一步提升,而新能源汽车、可穿戴、智能家居等更多全新领域,公司将以模组级或整装级的方式全面铺开,成长显然值得期待,预计公司2020-2022年的净利润分别为50.51亿、78.02亿和100.75亿元,当前股价对应PE29.66、19.22和14.87倍,维持买入评级。 风险提示:(1)因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱,大客户新机销售情况不及预期;(2)康宁或其他微晶玻璃生产厂商无法有效地快速降低原材成本;(3)竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。
兴瑞科技 电子元器件行业 2021-01-28 12.23 19.30 61.78% 12.94 5.81% -- 12.94 5.81% -- 详细
事件:公司于2021年1月25日召开的董事与监事会议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》,同意确定以2021年1月25日为首次授予日,向106名激励对象首次授予312.65万股限制性股票,授予价格为7.00元/股。 股权激励成功授予,彰显公司绑定人才与团队的决心。这是公司自上市以来第一次对团队施行股权激励,我们在之前的报告中曾经提及,模具制造能力是兴瑞科技非常重要的核心竞争力,而这一能力的依托无疑是公司优秀的模具设计与生产人才团队,在当前时点对公司的中层管理人员以及核心技术骨干授予限制性股票,对公司未来数年的团队稳定以及持续稳健成长都有非常重要的意义。此外,依据我们对上市公司与行业的了解,这次激励计划的业绩考核目标设置显然偏向于未来能够“成功行权”,对于公司的业绩成长并不具备实际的指导意义,公司的成长潜力显然不会仅限于激励的这些考核比例。 02020疫情初的冲击,为221021年公司的快速成长带来更大弹性。相当部分下游业务客户集中于海外,是兴瑞科技的一个渠道特点,依据公司2020年半年报,公司海外销售占比达到43%,接近一半。2020年上半年,突如其来的疫情初对公司海外客户的出口业务造成了一定程度的影响,尤其是三四月份国内物流与海外运输的不顺畅,导致公司面向ARRIS,TECHNICOLOR,SAGEMCOM等家庭终端的结构件与外壳件的客户的销售量,包括接单的项目量都有一定程度下滑,而下半年后,国内的物流与出海运输已经基本恢复正常,而且后疫情时代,无论是家庭机顶盒还是汽车相关的连机器、组件需求都在居家宅经济的促发下市场需求量大幅提升,而且公司的越南工厂已经逐渐开始本地化为客户配套,2021公司塑料外壳与结构相关的销售弹性成长会具备相当弹性。 汽车电子占比的不断提升与新能源领域的镶嵌注塑件的销售成长,是公司未来的重要看点。汽车行业2020年下半年的反转以及当下新能源车市场的火热,是兴瑞汽车领域相关业务恢复成长的重要背景。最近三年汽车电子在兴瑞销售中的占比一直在持续提升,除了传统的连接器与液晶边框等结构产品之外,在新能源汽车中有更多应用场景的镶嵌注塑件伴随行业应用增长也有比较快速的增长。公司在2019年末曾公告公司与欧洲松下以及斯洛伐克松下确定了合作意向:在未来十年,由公司向欧洲松下及/或斯洛伐克松下供应新能源汽车电子中电池管理系统的精密镶嵌注塑件。公司2020年上半年就实现销售2,569.02万元,同比增长24.02%,供给松下的新能源BDU产品线初步形成销售规模,未来成长值得期待。 投资评级与建议:维持买入评级。公司以模具制造为躯,精益管理为魂,依托智能终端、汽车电子与消费电子三大产品线,已经实现了连续五年复合33.95%的优秀成长。年初疫情的冲击,以及下半年美元不断贬值所带来的兑汇损益,2020年确实可谓困难重重,但从公司三季度和四季度的表现来看,起步虽晚,但后程发力非常明显,2020年的最终答卷未必没有亮彩。 总体来看,公司智能终端外观与结构件的销售一直有非常不错的成长,依托全球核心客户的本地化配套成长策略也取得了充分的成效。 汽车电子这几年的发展与累积明确,并且在新能源汽车方向的核心客户开拓也初见端倪,为未来发展奠定了很好的基础和格局。我们预估公司2020-2022年利润将有望达到1.33、1.95、2.93亿元,当前市值对应估值分别为26.91、18.36、12.24倍,维持公司买入评级。 风险提示:(1)全球经济受疫情影响再次衰落,(2)5G终端和汽车电子下游需求增量不及预期;(3)越南工厂达产进度不及预期。(4)公司海外订单落地节奏慢于预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2021-01-28 35.50 47.90 50.87% 35.14 -1.01% -- 35.14 -1.01% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2020年实现归母净利润48.88亿-50.61亿元,同比增长98%-105%。 20Q4业绩有望再创新高,垂直整合开启全新成长周期。结合此次业绩预告及前三季度业绩情况,公司2020年第四季度的归母净利润预计为14.56亿-16.29亿元,较大概率再创单季度业绩新高,这是一份符合公司经营目标和预期的答卷,是客户产品市场需求持续旺盛、公司主营产品订单充足、产品结构不断优化、新品顺利生产交付等诸多因素的集中体现。 展望2021年,尤其是第一季度,大客户新机(特别是iPhonePro和ProMax)旺盛的需求状态仍在延续,新机出货量的攀升更意味着价值量更高的超瓷晶盖板的出货占比的提升,这是公司继续交出高质量业绩答卷的核心支撑之一。于此同时,2020年公司持续进行的垂直整合有望在2021年开花结果:在智能手机为核心的消费电子领域,公司通过收购整合可胜、可利强化了金属机壳的制造能力,并自主建设了终端组装产线,打开了新的增长空间,另一方面,公司已经切入并不断丰富新能源汽车、智能家居家电等领域的产品竞争力,新的产品及下游应用领域有望进一步增强公司的业绩弹性,新一轮成长周期正逐渐开启。 同时,公司在成本管控和内部配套方面持续优化,报告期内,化工、刀具、抛光、模切、研磨切削、工装夹具、印刷、包材等前十大材料的自制比例持续提高,盈利能力不断提升。 定增及可成系资产收购顺利落地,优质投资者引入助益公司持续高质量发展。报告期内,公司顺利通过非公开发行股份方式募集150亿资金,部分募集资金用于可成系资产的收购,且收购事项已于2020年全部完成,2021年,可胜、可利的并表将为公司带来直接的业绩贡献。 更为重要的是,募集资金的投入使用,将助益公司实现产品结构的持续升级以及产能规模的进一步扩张,当下,公司平台型布局的蓝图正逐渐展开,企业的护城河有望不断加深,远期的成长空间正不断拔高。 从配售情况看,公司通过此次定增引入了较多的地方及产业资金,这类优质长期投资者的引入,是公司长期价值获得认可的直接体现,更为公司继续高速、高质量发展奠定基础。iPhone212证印证AA客户对产品耐用性的重视,蓝思是明确受益方。 iPhone12通过超瓷晶盖板的导入、双离子交换工艺的沿用以及中框边缘齐平的设计等,使得在整机厚度减薄11%、重量减轻16%的情况下,防护能力反而进一步加强,未来,A客户有望进一步通过外观结构件的升级提升产品的耐用性,而诸如超瓷晶等材质的引入,则将进一步提升盖板的加工工艺难度,所需的加工步续和时长均将有所提升,蓝思作为A客户盖板的主力供应商,负责盖板的全道加工,产品的价值量具备进一步提升的空间,对公司业绩弹性的增强将相当明确。而且,超瓷晶盖板加工难度的提升,将进一步拔高了行业的准入门槛,进而使得市场份额继续往头部企业集中,未来如安卓系跟随效仿,此类市场格局的变化将正向推动蓝思等头部供应商的成长确定性。 盈利预测和评级:维持买入评级。公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累、以及成本管控成效的不断显现,为公司过去多个季度的业绩高质量成长奠定了基础。 iPhone12持续的优异销售表现、可成系资产并表利润以及对公司金属件生产和组装能力的增益、新能源汽车和智能家居家电领域的增量贡献逐步体现,公司平台型业务框架体系已经基本建成,未来5年的增长都将以这种平台型外拓的模式定调,预计公司2020-2022年的净利润分别为50.51亿、78.02亿和100.75亿元,当前股价对应PE34.94、22.62和17.51倍,维持买入评级。 风险提示:(1)因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱,大客户新机销售情况不及预期;(2)康宁或其他微晶玻璃生产厂商无法有效地快速降低原材成本;(3)竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。
春秋电子 计算机行业 2021-01-28 13.06 18.20 21.09% 15.07 15.39% -- 15.07 15.39% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润2.42亿-2.65亿元,同比增长55%-70%,扣非归母净利润2.30亿-2.53亿元,同比增长50.47%-65.79%。 业绩成长态势与笔记本电脑高景气度两相验证,利润受汇兑扰动只是短期影响。结合前三季度业绩情况,公司2020年第四季度的业绩预计为0.46亿-0.69亿元,由于公司有较高的境外收入占比,美元的单边下跌,对公司的业绩造成了较大的影响,公司此次业绩预增公告中指出,2020年汇率波动导致的财务费用的汇兑损失约为7700万元,以此扣除反算,实际2020年经营性利润值应在3.2亿以上。 如以单季视角,结合前三季度约4000万左右的财务费用,扣除汇兑损失的影响,公司四季度业绩上限有望接近甚至超过1亿元,公司连续三个季度经营性业绩达到9000万至1亿元的水准。 这一方面印证了笔记本电脑行业需求仍维持在一个较高的景气度之上,这与部分投资者认为疫情对于笔记本电脑行业的带动只是短暂的一两个季度是有较大的认知差的。另一方面,这也印证了春秋电子新客户的成功开拓、新订单的数量成长,以及公司自身产品结构不断优化所带来的ASP的明确提升,而这正是我们从第一篇报告开始就力荐公司的明确观点,亦是公司未来两年持续成长的重要动能。 笔记本电脑出货增长趋势有望延续,关注国产品牌切入下相关供应链的国产替代契机。TrendForce集邦咨询近期发布的统计数据表明,2020年,因为疫情催生的远程办公和线上教育等趋势,带动全球笔记本电脑出货量超过2亿部,同比增长22.5%,结合这一数据以及我们跟踪产业链了解到的情况看,2020年笔记本火热的出货态势并非短期,而是持续了一整个年度,经历了疫情的影响,各行各业充分认识到笔记本电脑在增强公司面对突发混乱和不确定局势、维持稳定运转能力方面的重要性,在办公生态中,笔记本的地位开始超越台式机,这使得疫情对笔记本电脑行业的正向影响具备了长期效应,当下,欧美的疫情并未见明显好转迹象,国内部分地区又开始出现反复的苗头,在此情况下,笔记本电脑在办公生态中地位有望得到持续的强化,进而使得行业景气周期得以进一步延长。 另一方面,华为、小米等国产智能手机品牌厂商过去两年相继切入笔记本电脑领域,且凭借在外观设计、消费者习惯把握、以及与手机联动功能创新等方面的优势,已交出较为亮眼的答卷,未来很长时间内,笔记本电脑将成为国产品牌厂商重要的非手机品类之一,不断抢占国外品牌厂商在国内的市场份额亦将是较为明确的趋势,这将有效带动相关国产供应商对台系竞争对手的蚕食,而公司显然是国产替代大军中重要的一员。 汽车电子业务的布局有望打开公司新的成长空间。公司具备较强的精密模具自主研发以及金属结构件制造能力,此类能力天然上适配汽车电子精密结构件领域,公司所专精的冲压、CNC、打磨、拉丝、阳极等生产技术工艺,在汽车领域亦具备极佳的发展前景。参股子公司恒精材料专精制动盘FNC热处理的生产,核心客户布雷博是特斯拉、奔驰、宝马等全球知名车企的制动系统供应商,未来,公司精密结构件以及配套模具如能借机成功导入汽车电子领域重要客户,将成为笔记本电脑以外的重要成长引擎。 盈利预测及评级:维持买入评级。笔记本行业高景气周期仍将延续,新客户的开拓,本土品牌产商横向渗透,为公司带来了明确的成长契机,恰逢公司近两年在结构件和模具产能方面不断增强储备,未来数年的持续成长具备坚实的基础,预测公司2020-2021年净利润为2.57、3.92和4.88亿(2020年业绩受汇兑损益影响),当前股价对应PE19.77、13.00和10.42倍,维持买入评级。 风险提示:(1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期;(3)国内本土品牌华为、小米、Oppo等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
兴森科技 电子元器件行业 2021-01-12 9.35 -- -- 10.55 12.83%
10.55 12.83% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2020年预计实现归母净利润5.2-5.5亿元,同比增长78.13%-88.41%。 220020年稳健成长,新业绩拐点明确显现。报告期内,如扣除上海泽丰16%股权转让的投资收益(2.26亿元),公司归母净利润的增长区间约为0.58%-10.86%,而如排除下半年人民币汇率大幅升值造成的汇兑损失(约3000万)和新产能投放导致的折旧、人工成本、试生产费用的增加(约4500万)等非经营性负面因素影响,公司的归母净利润预计能实现25%-37%的同比增长,在新冠疫情、贸易摩擦等诸多挑战汇集的情况下,交出此份答卷实属不易,是公司产能扩增、市场开拓和管理改善等诸多正面因素加成的集中体现。 结合公司三季报情况,2020Q4公司预计实现归母净利润6300万-9300万,同比增长3.28%-52.46%,如将半年人民币升值造成的汇兑损失补回,实质上Q4的单季利润无论同比去年,还是环比Q3,均有非常明确的提升,考虑到2021年新增PCB样板和IC载板产能的增量,公司的业绩拐点已明确显现。 IICC载板产有序扩增,享受国产替代行业红利。近两年,美国商务部以实体名单的方式对我国华为海思、中芯国际等半导体支柱公司进行了全面遏制,国内半导体行业的全产业链自主化替代逐渐成为大势所趋,IC载板亦是其中重要的一环。公司自2018年通过三星认证并实现供货之后,近两年亦在逐期扩增IC载板产能,据调研了解,广州兴森快捷二期1万平米/月的IC载板产能已顺利达产且产能利用率正不断接近饱满,未来1-2年,公司IC载板在总收入中的占比有望进一步提升。 当下公司与国家集成电路产业基金合作的科学城项目亦有序推进中,投产后将继续扩增至10万平米/月的总产能将成为国内产能先驱,公司将持续分享行业国产化替代浪潮所带来的行业红利。 子公司管理改善效益持续,疫情恢复后海外子公司有望进一步释放弹性。根据公司公告,2020年Exception、Harbor等欧美的子公司和宜兴硅谷均实现了扭亏为盈,这体现了过去几年公司对这些子公司的管理层与体制改革的良好效果,在此基础上,这些过去的负向资产均已转正成为利润的重要构成部分。当下,欧美的疫情控制和疫后恢复尚不如国内,未来等海外生产经营环境恢复正常水准,海外子公进一步为公司业绩贡献弹性增量。 大股东减持无需过度解读。2020年7月,公司公告大股东计划减持2975.82万股(占公司总股本的2%),我们认为,投资者对此不必过度解读:首先,回顾2020年,公司单个交易日的交易量几乎全在1000万股以上,最高当日交易量超过2亿股,约3000万股的减持股数按交易量考虑占比并不大,更何况,大股东还可通过大宗交易等方式进行减持,因此,对二级市场的冲击其实相对较为有限,而且,截止减持过半时间,大股东仍未减持公司股份,减持计划显然重资而非重质,未来大股东减持计划顺利完成后,当下市场对于这块的的担忧亦会船到桥头自然直。 盈利预测和评级:上调至买入评级。2021年,华为被美制裁事件对通信PCB板块的影响有望逐渐减弱,在国内5G基站建设的带动下,以及后续5G应用端的不断普及,IOT、各类新型终端产品面市的带动下,PCB样板的需求量有望不断回暖,公司新投产的样板产能可谓正当逢时,叠加IC载板的成长预期,预计2020-2022年的净利润分别为5.31亿、4.71亿和6.23亿(2020年较2021年更多的原因是上半年有2亿多的泽丰股权转让),当前股价对应PE25.83、29.12和22.01倍,公司未来IC载板的收入和利润将持续提升,半导体属性将持续强化,业绩拐点明确,上调公司评级至买入。 风险提示:(1)半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期;(2)PCB样板产能扩充不及预期;(3)全球5G商用进程在疫情以及贸易战等负面因素影响下低于预期。
德赛电池 电子元器件行业 2020-12-24 55.00 -- -- 75.98 38.15%
80.50 46.36% -- 详细
事件:公司今日发布公告:公司正筹划有关全资子公司惠州市德赛电池有限公司通过增资方式引入战略投资者的重大资产重组事项。2020年12月22日,公司与香港新能达科技有限公司签署了《重组意向书》,拟由香港新能达以其持有的东莞新能德科技有限公司全部股权作价对惠州电池增资,增资完成后,香港新能达持有惠州电池不超过49%的股权,本公司将持有惠州电池剩余的股权,而惠州电池将持有东莞新能德的全部股权。 的整合新能德,成为全球最大的C3C电池封装企业。东莞新能德科技有限公司,简称NVT,是香港新能源科技ATL的全资子公司,是世界一流的锂电池服务商,专注于为消费类电子产品、电动车、智能储能产品和其他环保项目提供一流的新能源解决方案。公司在电芯应用研究、BMS研发、造型与结构设计、制造工艺及自动化设备开发等方面取得了丰硕的成果,目前销售规模在国内3C电池封装企业中排名靠前,具备非常丰富的消费电子品牌客户储备。因此无论规模体量还是客户渠道都很有竞争力,不会比德赛或欣旺达这类国内已上市的电池封装企业逊色,如德赛能够成功整合新能德,未来将成为全球第一大3C电池封装企业,是否能产生1+1>2的化学反应值得期冀。 得借助新能德平台,如能获得ATL全力支持,将成为未来成长的重大推手。NVT过去作为ATL的全资子公司,拥有来自集团的世界一流的锂电芯供应资源支持,其竞争力细节体现在可全面复用ATL数千种电芯规格,完整且匹配的技术支持与内部快速响应等等。未来在德赛实现与NVT的整合后,如ATL能继续全力一如既往地像对NVT平台一样地全力支持Desay+NVT的组合,那么当下德赛在电池下游市场的整体竞争力将能得到非常明显的提升,这将将推动上市公司实现业务规模的进一步扩大及盈利能力的持续提升。 盈利预测与投资建议:这次参与NVT整合的主体,是公司中小锂电池封装集成的主体惠州电池,未来完成整合后,公司对惠州电池在股权上仍能控股,但控股比例比当前会略有降低,因此短期来看,Desay+NVT组合虽然总包的备考营收规模和利润都将大幅提升,但对上市公司的归母利润贡献比重还需要看最后的控股比例,我们以本次公告中假设的51%的控股比例来做预测基数并假设整合在2021年完成,预计公司2020-2022年实现归母利润分别为5.78、9.14、12.46亿元,对应估值分别为18.84、11.91、8.74倍;过去德赛在电池市场上的一部分预期差主要在于其没有向上游电芯生产方向延伸,在当下整合NVT的背景下,如能依托ATL的嫡系电芯助力,可望大幅改善德赛的供应格局与成长预期,公司当前估值显然有明确的提升空间,首次覆盖,给于买入评级。 风险提示:1)德赛整合东莞新能德进展不及预期;2)本次重组意向书签订后,后续各方的交易、谈判以及具体实施条件都还存在不确定性,未来付诸实践仍有变动可能;3)全球消费电子市场需求因疫情反复与变化发生不可预期变化。 盈利预测和财务指标:(本三表以12021年年TNVT整合成功为假设,12021年营收与利润增长考虑了惠州电池子公司的归母合并比率
南大光电 电子元器件行业 2020-12-21 37.80 50.60 66.56% 43.50 15.08%
43.50 15.08% -- 详细
2020年 12月 17日,南大光电发布公告称,子公司宁波南大光电自主研发的 ArF 光刻胶产品近日成功通过客户的使用认证,成为国内通过产品验证的第一款国产 ArF 光刻胶,为全面完成 02专项目标奠定了坚实的基础。 制程的关键,光刻胶性能决定了工艺所能达到的高度。根据全球半导体行业协会 SEMI 最新数据,2020年全球半导体材料市场将达到 529.4亿美元,且 2021年将增长至 563.6亿美元,同比增长 6%。而在众多半导体材料体系中,制备难度和技术重要性首屈一指的,非光刻胶莫属。作为 IC 光刻工艺中,光刻胶扮演着电路图案载体的重要角色,其品质好坏直接决定着光刻制程的成败,此外,光刻胶分辨率所能达到的极限指标,便是光刻工艺的极限领域。 在工艺节点随摩尔定律演化至今的过程中,光刻胶发展分别经历了G/I 线光刻胶(非化学放大)、KrF 光刻胶(化学放大)、ArF 光刻胶(化学放大)、ArFi 光刻胶(化学放大)、EUV 光刻胶等品类。本次南大光电验证通过的光刻胶属于仅次于 EUV 光刻胶的 ArF 光刻胶,线制程工艺可以满足 45nm-90nm 光刻需求,孔制程工艺可满足 65nm-90nm光刻需求。南大光电是国内首家通过关键客户产品验证的 ArF 光刻胶生产厂商,虽然离全面替代尚需时日,但这是一个非常好的开始,再次验证了南大管理层与技术团队的领先技术水平,以及扎实审慎的工作推进能力。 光刻胶作为核心战略性材料,工艺制程壁垒极高。与高端核心光刻机一样,我国 IC 产业界在高端光刻胶领域同样面临着受制于人的“卡脖子”困境。究其原因有如下几点:首先是技术壁垒,虽然光刻胶的本质是“照相底片”原理,但其所承载的电路图案几何尺寸仅有纳米级别,其图案“分辨率”、“边缘粗糙度”、“化学放大敏感度”有着近乎严苛的要求;其次是仓储物流,不同于其他半导体材料可以批量采购囤货以备不测,光刻胶必须保存于低温避光场所,对环境温度、湿度及光照度极为敏感,且保质期短,难以长期存储;再次是地缘政治,目前全球光刻胶主流供应商皆源于日本美国,中美贸易科技争端已然不必多言,而 2019年日本对韩禁运光刻胶令韩系面板及存储、芯片制程受到非常严重的影响。在当今复杂多变的国际形势下,高端光刻胶的突破不仅具备重要的经济价值,更为重要的是其对产业链安全楷体 的战略价值。 需要看到,南大光电所推进的光刻胶自主自制,关键原材料同样受到日美竞争对手的遏制,用于前道制程的酚醛树脂以及很多中间体材料必须自主研制开发,决定光刻性能的诸多关键数据也只能靠自身不断摸索与积累,这是近乎于从无到有的挑战。能够通过下游客户的使用与认证,不仅仅是公司在光刻胶这一单一产品上的成功,更是从上游原材到中间制程的全面进化。 光刻胶与前驱体、特气、MO 源协同共进,半导体材料多点开花。作为一家从 MO 源起家的电子级材料供应商,南大光电的半导体材料版图除光刻胶以外,亦有 MO 源、ALD 前驱体、磷烷、砷烷、含氟特气等多种IC 核心材料,且诸多产品均已打入中芯国际、长江存储、台积电等国内外一线晶圆厂,此外在 LED、面板及光伏领域亦有诸多建树。此番ArF 光刻胶产品认证通过,进一步完善了公司在半导体前端材料领域的全体系业务拼图,对于下游晶圆厂业务的推广与深入具有非常重要的意义。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。由于年初疫情和中美贸易战的多重叠加,上半年公司主业 MO 源的下游销售与出海受到了相当的影响,对公司整体的业绩成长带来一定拖累,但下半年开始逐渐好转。 随着中美贸易战的升级,以及美国对华为、中芯等科技企业的技术封锁层层加码,以光刻胶为代表的半导体关键技术的自主可控已经不是一个单纯的是否赚钱的经济问题,而是关乎产业生死存亡的战略要务。 南大光电 ArF 光刻胶顺利通过客户验证,对企业发展来说,仅仅是一小步,但对半导体核心技术国产化来说,却是一大步,意义鲜明。预计公司 2020-2022年实现归母净利润 1.23、1.81、2.92亿元,当前市值对应 PE 分别为 109.91、74.71、46.35倍,维持公司买入评级。 风险提示: 1)市场拓展不及预期;2)半导体景气度持续的不确定性;3)LED 及光伏需求不及预期;4)新产品研发推广进度不及预期。
智动力 电子元器件行业 2020-12-14 20.79 36.40 96.23% 21.00 1.01%
21.00 1.01% -- 详细
功能件和结构件齐发力,进阶的本土模切供应商。公司是本土主要的模切供应商之一,经历多年的新客户、新产品的不断突破,公司当前已基本形成了以消费电子功能性器件、结构性器件、光学组件和散热组件为主导产品的业务结构,全球一流的消费电子精密组件综合供应商的基因已初步显现。其中结构性器件是公司上市后着重布局的新业务,2019年成功实现突破,助力公司实现了业绩快速成长。当下,5G在智能手机端的应用已率先打开,功能性器件和结构性器件将迎来不同程度的变革,市场空间均将迎来扩增,对公司而言,传统功能性器件业务将受益于产品单机价值量提升而稳步增长,以复合板材为主的结构件业务则有望在5G智能手机往中低端市场加速渗透的趋势下迎来快速成长,当下积极布局的诸如可穿戴组件、散热组件、非晶纳米晶材料等业务亦有望贡献新的增量弹性。公司未来2~3年的成长值得期待。 5G换机潮开启,复合板材背板迎加速渗透良机,募资扩产强化竞争力。PMMA/PC复合板材经过后道加工,已经能够实现类玻璃的外观效果,而且成本远低于玻璃外壳,因此有望成为中低端5G手机背板去金属化的主流方案,今年截至目前为止,虽然我国5G智能手机取得了一轮快速的渗透,且手机业者和资本市场对今明两年5G手机的出货均给予了较高的预期,但对于安卓系品牌厂商而言,一来中低端手机才是其出货主力军,二来在高端市场需要直面苹果的竞争,在渗透初期,如何降低中低端5G手机的价格,进而在竞争者占得先机,才是工作的重点,而这正好给予了复合板材背板充分发挥成本优势的机会,随着中低端5G智能手机机型的不断增多以及整体渗透率的进一步提升,复合板材背板市场有望迎来成长高光时刻。公司此次部分定增资金将用于消费电子结构件生产基地的改建及阿特斯49%的股权,是进一步强化结构件供给能力、进而在未来5G智能手机复合板材背板市场竞争中占得先机的重要举措。 复合板材价格优势助力安卓系掘金东南亚蓝海市场,越南基地建设强化本地化配套能力。随着我国智能手机市场进入存量博弈阶段之后,安卓系品牌厂商均将目光投向了东南亚市场,经过近两年的布局,已经取得了不错的成绩,而印度、越南等市场在我国安卓系品牌厂商进入之后,整体经历了一轮快速的成长,但受限于消费者的购机能力,当下东南亚市场中,中低端机型仍是绝对的主力,各大品牌厂商取得的成功亦与高性价比的定价策略息息相关,在此情况下,复合板材背板有望成为未来安卓系继续掘金东南亚市场最得力的助手之一。与此同时,公司核心客户看重越南、印度等东南亚地区便利的地利位置、优惠的政策支持、低廉的劳动力和日益扩大的市场规模,已逐步将在我国的手机组装生产基地转移至东南亚新兴地区。公司已使用自有资金完成越南工厂的建设和装修,这将进一步加强公司为安卓客户提供本地化配套的能力。 散热组件的应用空间在5G时代将大幅提升。在5G手机中,数据的传输量将显著提升,功能将更为复杂,这对芯片的运算能力和速度提出新的要求,于此同时,5G手机内部芯片、模组和零部件的密集程度大幅提升,使得散热问题变得更为严峻,单纯使用石墨片已经很难满足散热需求,需要引入新型的散热组件,在今年发布的5G手机中,“VC液冷/热管液冷+石墨片”已成为较为主流的散热系统配置,未来还有望进一步引入散热效果更佳的新型散热器件/材料,因此,在智能手机中,散热管理相关零部件的价值将得到明确提升。智动力作为具备代表性的本土功能性器件和结构件供应商,在掌握热管、均热板和新型散热组件制备技术并具备量产能力之后,有望配套三星、OPPO等传统核心客户的需求。 盈利预测与评级:首次覆盖,给予买入评级。2018-2020,对智动力而言是非常重要的整合再出发的三年,公司完成了自身产品从功能件向外观结构件的增量与进阶,而且客户也从过往单一依赖三星成功转向多家安卓系厂商份额均衡并举。在复合板材的行业应用上,公司已经与各大安卓系品牌厂商建立了稳定长期的合作关系,是助力安卓客户实现成本优势抢占东南亚、西欧、南美等市场份额的重要抓手,更是在当下5G智能手机成本压力掣肘下的关键降本却不显减质的重要组件,在这一领域,智动力以在下游品牌客户端的优异表现证明了自身实力。在未来5G手机的应用成熟周期中,公司在功能性与结构性器件领域有望续写辉煌,譬如当下重点投入的散热组件与无线充电组件等方向,而且下游空间也将从消费电子延展至新能源汽车等相关领域,预计2020-2022年公司的净利润分别为1.30亿、2.87亿和3.78亿,当前股价对应PE33.09、15.02和11.42倍,如全年按照阿特斯100%并表考虑,2020年的净利润有望达到1.7亿元,当前股价对应PE25.29倍,随着全球5G智能手机渗透率继续提升,以及新冠疫情逐渐得到控制,公司的成长弹性已在三季度快速恢复,首次覆盖公司,给予买入评级。 风险提示:(1)东南亚疫情反复导致该市场智能手机出货量再次下滑,以及公司当地工厂复工受阻;(2)全球经济疲软导入5G手机渗透不及预期;(3)复合板材背板行业竞争加剧导致盈利能力削弱。
天通股份 电子元器件行业 2020-11-12 10.00 -- -- 10.89 8.90%
11.37 13.70%
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高端装备构筑核心竞争力,与材料端协同发展。经过多年的研发投入和产业链合作,公司在粉末成型、晶体材料、显示面板等领域的高端专用装备持续实现突破,例如公司的 12吋单晶生长设备已经得到半导体行业头部客户的验证。同时,公司还通过横向延伸形成了长晶、加工、切磨抛设备一体化的供给能力,能够为客户提供整套解决方案,有望充分受益于新材料、新能源、新型显示和半导体等产业的景气度提升。 高端装备是电子材料开发制造的基础,凭借自主设计研发的生产设备,公司打造了高度自动化、信息化和清洁化的生产线,显著提高了公司的生产效率和产品品质,并使公司的材料产品在竞争中具备成本价格优势。另一方面,高端装备业务的进步也离不开公司在电子材料领域的长期深耕,二者相辅相成、互为支撑,共同推动公司不断前进。 蓝宝石业务压力减轻,压电晶体材料前景明朗。随着国内疫情的好转,蓝宝石产业的下游需求逐渐恢复,伴随 LED 芯片行业产能出清、格局调整,供给侧压力有望得到缓解。此外,下半年 Mini LED 的推广为LED 芯片的出货带来了新的驱动力,并且蓝宝石的应用也已拓展至智能手表、移动终端盖板、工业医疗设备等领域。公司已成为国内最大的蓝宝石供应商,长晶技术不断提升,正在持续推进 400-600公斤级蓝宝石晶体的量产,在行业供需状况明显改善的情况下,公司的蓝宝石业务有望恢复增长。 压电晶体材料方面,用于声表滤波器的 4英寸和 6英寸 LT(钽酸锂)、LN(铌酸锂)各种轴向晶片,在下游客户的批量供应已经颇具规模,不仅填补了本土化缺口,同时也出口日本等海外厂商,这说明公司的压电晶体制程品质已经达到行业一线标准要求。在贸易战的大背景下,通信器件核心原材自主可控、国产替代的需求日益旺盛,在 5G 时代,终端内的射频元器件用量的成长仍有较大提升空间,公司的压电晶体楷体 业务的持续成长前景是非常明朗的。 股权投资进入回报期,未来两年业绩成长助益良多。前一篇半年报点评我们已经提过公司持有的两家上市公司股权均已进入可减持期。今年前三季度,公司实现投资收益 1.74亿元,相比去年同期有了大幅增长,主要由减持博创科技股份所致。截至 9月 30日,公司还持有博创科技股份 1499.87万股(按市价折算约 7.4亿元),之后仍将继续减持,预计将为今年全年贡献相当可观的收益。此外,公司持有的亚光科技股份 6948.92万股(按市价折算约 9.7亿元)已于 2020年 10月23日上市流通,此前公司发布公告,拟于解除限售日起的 6个月内以集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式进行减持,显然未来这两家企业股权的减持都将为公司提供明确的业绩助益。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。高端装备方面,公司多年的耕耘已展现成效,在各领域的装备布局均已实现稳定供应与高端增量; 晶体材料方面,蓝宝石的下游需求逐步改善,压电晶体受益国产替代和 5G 发展。在高端装备和电子材料的双轮驱动下,公司未来的成长性十分明确,同时长期股权投资的回报也为公司未来两年的利润增长打下了坚实基础,预计公司 2020-2022年实现归母净利润 4. 10、3.65、4.31亿,当前市值对应 PE 23.49、26.35、22.32倍,维持买入评级。 风险提示:1)LED 行业出清速度慢于预期导致公司蓝宝石业务恢复受阻;2)疫情影响国内电子产品整体销售,公司磁性、蓝宝石、压电晶体等多种材料需求被遏制;3)2020年冬天疫情反复引起全球经济下滑,影响公司下游市场需求。
奥来德 2020-11-10 68.14 100.00 98.10% 68.83 1.01%
68.83 1.01%
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事件:2020年前三季度,公司实现营业收入17425.22万元,同比下滑3.83%;实现归母净利润3555.82万元,同比下滑42.47%;扣非净利润2898.27万元,同比下滑33.76%。公司第三季度实现营业收入2222.36万元,同比下降10.84%;净利润亏损622.83亿元,同比增长34.74%;报告期间净利率20.41%,毛利率54.15%,分别同比下滑13.7个百分点和7.47个百分点。 DOLED面板上游材料本土龙头,蒸发源设备新贵,募资扩产奠定成长基础。奥来德成立于2005年,经过15年的发展,在终端材料产品的自主知识产权、研发和制造实力等方面具备了较深厚的积累,多次参与国家科研类项目,并获得多项业内荣誉奖项。公司在长春和上海布局材料生产基地,分别占地2万平方米和6万平方米;此后,凭借强大的科研背景成功研发并生产6代AMOLED线性蒸发源设备,2017年正式投产,打破国外垄断。因此,公司当前已形成有机发光材料和蒸发源设备双主业的业务结构,2019年两者分别贡献42.39%和57.52%的营业收入。 公司通过严格控制产品品质、积极技术创新和提供完整的配套服务方案,积累了丰富的客户资源和良好的市场口碑。在发光材料方面,与维信诺集团、和辉光电、TCL华星集团、京东方、天马集团、信利集团建立了合作关系;在蒸发源方面,与成都京东方、云谷(固安)、武汉华星、武汉天马及合肥维信诺建立了合作关系,公司与国内大型知名面板厂商的持续合作,不断积淀品牌声誉、提高品牌价值。上市后公司通过IPO募资建设上海年产能10吨/年的AMOLED发光材料的生产基地、新型高效OLED光电材料及新型高世代蒸发源研发项目,为进一步推动公司研发实力、升级产品性能、持续扩张市场份额奠定基础。 公司有机发光材料技术处于国内先进地位,将受益于国产替代趋势。 有机发光材料为OLED面板制造的核心材料,公司主要销售的红、绿、蓝终端材料是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料,工艺复杂,技术门槛高。目前OLED有机发光材料成品(终端材料)基本被国外企业垄断,中国的通用辅助材料市场占比仅12%,发光层材料占比不足5%。而据智研咨询和基业常青经济研究测算,公司2019年国内整体市占率为6.04%;随着当前诸如京东方、天马和维信诺等企业的AMOLED产线正不断投产,将带动未来国内有机发光材料的需求提升,公司作为国内少数可以自主生产多种类有机发光材料终端材料的公司,显然是国产化趋势的优先受益者。此外,公司正聚焦于PDL、黄PI基板材料、INK封装材料等其他核心材料的研发和生产,高价值量的新产品的推出,都有望助力公司材料业务的盈利能力进一步提升。 蒸发源设备打破国际垄断,国内独一供应商地位带来极强定价权。蒸镀机是OLED面板制造的关键设备,其中蒸发源是蒸镀机的核心组件之一,奥来德是国内唯一一家生产蒸发源设备的企业,产品具有热分布稳定、蒸镀均匀性好、有机材料变性小等优势,最大可满足连续生产250小时的优势,同时公司还为客户提供后期设备耗材的维护服务。 蒸镀机基本被日本的CanonTokki和爱发科垄断,而Tokki2018年的市占率高达90%。目前,在全国已完成的招标总产线中,搭载公司蒸发源设备的产线数占比高达57.58%;在国内使用Tokki蒸镀机的产线中,搭载公司蒸发源设备的产线占比超过73%。因此,公司在国内蒸发源设备领域已具备极强的定价权,且未来仍将持续研发高世代蒸发源和无机蒸发源布局大尺寸面板制造生产线,以提升公司在蒸发源业务的核心竞争力和市场地位。 G5G带动智能手机换机潮,国内DOLED面板产线陆续投产为公司带来明确的订单增量。今年,国内5G手机迎来了高速的渗透,虽然当下5G手机仍面临降价的压力,但未来高端旗舰5G手机出货不断提升是较为明确的趋势,另外智能穿戴设备和智能家居设备的需求也将逐年上升,因此未来以OLED为主的高清显示将迎来黄金发展时期。同时,国内的面板产线建设持续加速,据赛迪智库统计,目前国内已建成的AMOLED面板产线13条,总投资规模已经达到5000亿元,预计到2022年中国大陆地区(包括LG在大陆的生产线)总产能将达1900万平方米/年,全球占比58%。据IHS预测,到2025年,全球AMOLED面板营收将达到374亿美元,2017-2025年复合增速为6.86%。材料的质量决定了面板的性能,蒸发源的质量决定了材料蒸镀的效果,二者都对面板产出的良率起着决定性作用,公司产品的性能和质量均达到较高水平,充分满足了客户不同需求。所以,借助于未来面板需求的爆发,公司的两大业务将深度受益。 盈利预测及评级:首次覆盖,给予买入评级。公司深度绑定京东方、华星光电、天马微、维信诺等面板大厂,在蒸发源的国内供给领域处于龙头地位,有机发光材料虽然目前渗透比率尚低,但随着国内面板大厂制程良率逐步提升,未来国产材料使用比率进一步提升是水到桥头自然直的事情,我们预计2020-2022年的净利润分别为1.13亿、1.65亿和2.57亿元,股价对应PE43.86、29.96和19.25倍,考虑到科创板的估值情况与公司有机发光材料领域的龙头属性,首次覆盖,给予公司买入评级。风险提示:(1)受全球经济下滑、中美贸易战与双边制裁等不确定性以及疫情蔓延影响,公司重要客户的下游终端产品销售不及预期以及客户产线建设不及预期;(2)面板厂商向上游扩张导致材料行业竞争加剧,进而导致销售价格受到影响;(3)国外竞品通过降价提升竞争力,国产替代不及预期;(4)新材料的研发和导入不及预期;(5)募投项目实施进度不及预期。
长电科技 电子元器件行业 2020-11-09 39.01 55.56 40.30% 47.89 22.76%
48.98 25.56%
详细
事件:长电科技发布2020年三季报显示:2020年前三季度实现营收187.63亿,同比增长15.85%;实现归母净利7.64亿,同比增长520.17%,单三季度实现归母净利3.98亿,同比增长416.65%,创历史新高。 三季度利润率再攀高峰,新团队带领新长电走向新高度。三季报中最为惊艳的乃是公司毛净利率分别达到17.04%以及5.87%,反映出当前高度景气的半导体行业基本形势,以及公司较高的产能利用率。自新管理层接任以来,公司盈利能力已经实现连续六个季度的攀升,持续兑现我们此前报告中提到“新管理层对长电进行重塑整合”的成长逻辑。未来随着新团队与公司业务融合继续加深,经营管理策略得以进一步贯彻落实,各项业绩指标仍有较大成长空间。 费用率持续下降,精细化管理卓见成效。单三季度公司管理费用2.52亿,同比下降44.91%%;财务费用1.79亿,同比下降222.17%%;销售费用0.59亿,同比下降116.90%%。在营业收入和利润稳健成长的同时,各项费用不增反降的事实,有力说明公司近一年以来所推行的扁平化、精细化管理理念所取得成绩有目共睹,运营效率大为提升。 深度整合海内外基地,高毛利业务加速量产。2020年下半年以来,公司加速先进制程的量产,并进一步巩固海外核心客户关系,同时随着5G、HPC等高毛利产品的释放,其技术实力和行业地位再上台阶。未来,随着疫情导致全球电子化程度进一步提升,半导体行业景气度有望持续,作为全球IC封装头部梯队的长电科技,经营业绩将显著增厚。 定增加码产能,夯实龙头地位。8月公司发布定增预案显示:公司拟募资不超过50亿,用于年产36亿颗高密度集成电路及系统级封装模块项目及年产100亿块通信用高密度混合集成电路及模块封装项目。 随着本次募投项目落地,可有效加强公司在SiP、QFN、BGA等领域的业务能力,且进一步降低财务成本,增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2020--20222年实现归母净利润11.04、17.81、23.35亿元,当前市值对应EPE分别为53.74、33.32、25.41倍。考虑到半导体行业在未来相当一段时间都有望持续在景气,且长电科技在G5G市场拥有全球核心龙头客户的加持,业绩成长后劲十足,维持公司买入评级。 风险提示:1)疫情蔓延超预期;2)中美博弈的不确定性;3)半导体景气不及预期;4)募投项目实施进度不及预期。
春秋电子 计算机行业 2020-11-02 14.05 20.30 35.06% 14.53 3.42%
14.53 3.42%
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事件:2020年前三季度,公司实现营业收入24.16亿元,同比增长79.33%,归母净利润1.96亿元,同比增长136.45%,扣非归母净利润1.85亿元,同比增长136.92%。 其中,第三季度实现营业收入10.58亿元,同比增长92.35%,归母净利润0.58亿元,同比增长1.91%。 三季度营收数据延续高成长态势,利润受汇兑扰动。第三季度,在笔记本电脑需求高景气度持续、以及新开拓客户订单逐步放量的情况下,公司收入实现大幅增长,但由于美元单边下跌,公司境外营收账款汇兑损失增加(2019年,公司境外收入占总收入的比重超过7成),单季度财务费用高达4039.02万元,相比去年同期增加4925.24万元,环比二季度增加3341.17万元,假如三季度美元兑人民币汇率能维持在6.7-6.8左右,我们推测公司三季度利润有望超过1亿元,因此,如无汇兑损益的影响,三季度的业绩环比二季度其实实现了40%-50%的增长。 笔记本火热出货趋势延续,公司业绩成长具备持续性。上半年疫情促使笔记本行业实现爆发式增长,然而当前市场对笔记本需求增长趋势的判断过于短期,当前,各行各业均已充分认识到笔记本在增强公司面对突发混乱和不确定局势、维持稳定运转能力方面的重要性,在办公生态中,笔记本的地位开始超越台式机,从这一层面理解,疫情对笔记本电脑行业的正向影响具备长期效应,跟踪产业链的情况了解到,三季度和四季度,笔记本出货成长依然超出了绝大多数投资机构甚至于供应链的上半年预期,以此判断,到明年一季度,整个笔记本电脑出货火热的态势依然能够得以延续,春秋电子作为国内笔记本外观结构件龙头,业绩表现的持续性不会仅停留在3-4个季度的维度上。 国产终端品牌厂商对笔记本业务重视程度不断提升,公司将受益笔电产业链国产替代。为了实现手机品类外的横向扩增,华为、小米等国产智能手机品牌厂商相继切入笔记本电脑领域,尤其是华为,在手机业务受困美国商务部限制性措施的情况下,对笔记本电脑业务的重视程度不断提升,而且凭借在外观设计、消费者习惯把握和与手机联动功能创新等方面的优势,手机品牌厂商在切入笔记本赛道后的表现相当优异,未来有望不断抢占国外品牌厂商在国内的市场份额,这将明确带动华勤、闻泰等OMD厂商以及相关嫡系供应链对台系竞争对手的蚕食取代。公司已与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋,已跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员,是此轮国产替代的明确受益方。 盈利预测及评级:维持买入评级。笔记本行业景气度加速复苏,叠加本土品牌厂商的横向渗透,国内上游外观结构件行业已经明确迎来新的成长契机。公司这两年在增量产能、模具技术和新客户开发方面的储备,为未来数年的持续成长打下了非常坚实的基础。我们预测公司2020-2021年净利润有望达到3.28、4.61、5.95亿,当前股价对应PE16.76、11.90和9.23倍,维持公司买入评级.风险提示:(1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期;(3)国内本土品牌华为、小米、Oppo等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
蓝思科技 电子元器件行业 2020-10-30 36.10 41.90 31.97% 36.18 0.22%
41.40 14.68%
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事件:2020年前三季度,公司实现营业收入 260.83亿元,同比增长26.64%,归母净利润 34.32亿元,同比增长 209.63%,扣非归母净利润 30.93亿元,同比增长 257.22%。 其中,第三季度实现营业收入 105.15亿元,同比增长 13.85%,归母净利润 15.20亿元,同比增长 20.20%,扣非归母净利润 14.78亿元,同比增长 21.22%三季度业绩创新高,期待大客户新机备货高峰期公司的表现 。第三季度,在大客户新机发布较往年推迟一个月,相关产业链公司均表示备货高峰有所延后的大环境下,公司仍实现创历史新高的单季度业绩表现,实属不易,充分体现了公司在客户积累、产能储备、技术和交付能力等诸多方面的竞争力和优势,这些特质是公司能够长期、稳定获得核心客户订单的基础。同时,公司在成本管控和内部配套等方面继续升级,化工、刀具、抛光、模切、研磨切削、印刷、包材等前十大材料的自制比例持续提高,得益于此,公司单季度相比去年同期进一步提升,达到 29.83%。 展望四季度及明年一季度,第一代 5G iPhone 已经发布,旺盛的换机需求有望助力新版 iPhone 的出货量不断超预期,这一点已在近两周的销售情况中初现端倪,而大客户新产品优异的出货情况,则是公司未来两个季度交出高质量业绩答卷的核心支撑之一。 iPhone 212着眼耐用性提升 , 蓝思作为核心外观件供应商明确受益。 新近发布的 iPhone 12,在使用舒适度和外观效果提升方面仍是不遗余力:整机厚度减薄 11%、重量减轻 16%、新引入石墨色、海洋蓝等配色。而为了让用户能够在日常使用中更好、更直观地体验此类提升,iPhone 12在耐用性上进行了大幅升级,譬如超瓷晶盖板的导入、双离子交换工艺的沿用以及盖板与中框边缘齐平的设计等,均是出于加强防护能力的目的。尤其是超瓷晶,纳米级瓷晶体的引入以及晶体类型和结晶度的控制,使得盖板材质兼具瓷的硬度和玻璃的透光性,同时抗摔落能力亦大幅加强。当然,硬度等性能的提升,使得超瓷晶盖板相较玻璃的加工工艺难度更进一步,所需的加工步续和时长均有所提升,因此,据产业调研了解,即使相较高质量的大猩猩玻璃,超瓷晶盖板的价值量亦有 30%-40%的提升,蓝思是超瓷晶盖板的主力供应商,负责全道加工,价值量的提升对公司业绩弹性的增强相当明确。iPhone 盖板单机价值量判断存在预期差,重视安卓系跟随效仿 带来的市场空间增量及格局变化 。在 iPhone 12发布会之前,由于苹果方面对盖板材质升级的保密措施,不少投资者在看完非正式渠道流出的渲染图之后,担忧重回 2D 结构会导致上下盖板价值量的下滑,即使在iPhone 发布接近两周的当下,仍有投资者对超瓷晶盖板的情况一知半解,更遑论对安卓跟随的预期判断,而如果安卓系最终选择跟入这种类型的设计变化,对盖板整体市场空间提升的带动将非常明确,此外,超瓷晶盖板加工难度的提升,将进一步拔高行业的准入门槛,进而使得市场份额继续往头部企业集中,投资者应重视此类市场格局变化对蓝思业绩成长确定性的正向推动效应。 盈利预测和评级:维持买入评级。 。近两周不管是线上还是线下,iPhone12的销售情况均较为理想,苹果新机出货量的持续超预期,叠加公司产品价值量提升带来的弹性增量,将为公司未来 2-3个季度的业绩成长提供了明确的支撑,长期来看,玻壳行业竞争壁垒拔高的情况下,公司的龙头地位将更难以撼动,与二三线竞争者之间的差距将不断拉大,横向切入金属中框赛道以及相伴随的“小组装”订单斩获预期,则有望为公司的长期成长提供新的引擎,考虑可成系资产明年开始贡献业绩,我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 50.02亿、73.18亿和 90.24亿元,当前股价对应 PE 30. 11、20.58和 16.69倍,维持买入评级。 风险提示: (1)因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱,大客户新机销售情况不及预期; (2)安卓系跟进超瓷晶意愿不够强烈; (3)竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。
兴森科技 电子元器件行业 2020-10-29 10.90 14.09 61.95% 11.67 7.06%
11.67 7.06%
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三季度经营表现稳健,业绩受短期外部因素扰动。 公司样板业务的客 户包括较多欧美通信、医疗、工控企业,子公司 Exception 和 Fineline 定位欧洲市场, Harbor 则主要服务美国客户, 2019年的营业收入中, 半数以上来自海外,三季度,由于欧美新冠疫情的反复、以及中美贸 易摩擦等因素的影响,公司出口业务受到一定程度的波及,叠加华为 被列入实体名单所造成的相关业务受阻,公司单季度的收入同比略有 下滑。 除此之外,造成公司三季度业绩下滑的原因还包括汇兑损失和新项目 的摊销,尤其是汇兑方面,美元的单边下跌,使得公司海外应收账款 的汇兑损失增加,受此影响,公司第三季度的财务费用较去年同期增 加约 3000万元。易见,造成公司三季度扣非后同比下滑的因素多为外 部的短期扰动,经营层面所贡献的收入及盈利表现持续向好,未来, PCB 样板及 IC 载板扩产项目建成之后,经营管理质量的提升,将助力 新增产能充分释放业绩弹性。 IC 载板扩产项目稳步推进,国产替代趋势明确。 中报点评中,我们已 经列举公司上半年一系列推进 IC 载板项目的举措,本期报告期内,公 司继续按部就班前行。近两年,美国商务部对我国半导体产业进行了 全面遏制,国内半导体行业全产业链自主化替代逐渐成为大势所趋, IC 载板亦是其中重要的一环。公司层面看, 通过三星认证并实现供货 是对公司制造工艺水平的认可,与国家集成电路产业基金合作科学城 项目是最佳的行业背书, 新项目投产后约 10万平米/月的总产能在国 内规模领先, 易见, 公司是 IC 载板国产替代的领头羊, 在国内主要终 端、存储器厂商的全力推动下,兴森有望分享这轮自主化替代的行业 红利。 PCB 新增产能有望借助 5G 基建充分释放。 三季度,虽然 5G 基站的主力设备供应商华为受到美国商务部的强力打压,国内的 5G 基站建设仍 有加速呈现出加速趋势,中信部的数据显示,今年上半年,国内新建 的 5G 基站为 25.7万站,而第三季度单季度新建的 5G 基站数为 28万 站,前三季度已完成全年目标。 通讯是公司 PCB 业务最主要的下游应 用领域,随着国内 5G 基站建设逐步进入高峰期,通讯用 PCB 的需求将 随之提升。 公司广州兴森快捷二期工程项目使得公司样板产能实现翻 番,宜兴硅谷的小批量板一直留有稼动率提升空间, 因此,公司 PCB 业务有望迎来产能与需求的同步增长,从而为公司提供可观的收入和 业绩弹性。 盈利预测和评级:维持增持评级。 未来几年,通信相关领域板卡的持 续增长为公司奠定成长基础、 IC 载板与封测板份额的持续提升为公司 打开弹性空间,业绩的稳健成长以及半导体属性加强带来的估值锚定, 是公司长期投资价值体现的双因素, 依据我们的研究模型,预计 2020-2022年的净利润分别为 5.31亿、 5.70亿和 7.50亿,当前股价 对应 PE 30.22、 28.16和 21.40倍,维持“增持”评级。 风险提示: (1) 半导体封装产业项目建设进度及 IC 载板扩产进度不 及预期; (2) PCB 产能扩充不及预期; (3)全球 5G 商用进程低于 预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名