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王凌涛

太平洋证

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工作经历: SAC证书编号:S1190519110001,曾就职于财通证券、国海证券...>>

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兆驰股份 电子元器件行业 2022-09-20 3.42 6.42 96.93% 3.48 1.75% -- 3.48 1.75% -- 详细
多重举措走出恒大票据债权危机,携手深国资开展全新合作。兆驰股份与恒大地产之间的合作开始于2018年,业务起源于照明灯具相关领域,恒大为了减少单个项目中自有资金的投入,获得更多工程项目,恒大对外的供应商货款主要以商业承兑汇票支付,现金支付比例较少,2020年,恒大商票余额高达2052.67亿元,这为恒大最终的债务问题埋下隐患,2021年恒大负债近2万亿。 兆驰照明、兆驰供应链作为恒大上游供应商,在2021年恒大债务暴雷后,深受其苦:与恒大合作三年,票务危机发生时公司已累计持有55.67亿元恒大系债权。LED照明灯具业务在兆驰的历年的营收中,占比从未超出过5%,但就这样的一个“小业务”带来的供应链业务,令彼时的公司担上了五十多亿的债务风险。 原大股东南昌兆投为了帮助上市公司度过恒大票据事件难关,最终选择了全权兜底,以尽可能地降低此次事件对上市公司的负面影响,在这个处理过程中,公司也得到了深圳资本集团的鼎力相助,经过多次股权转让,南昌兆投募集到了足够的资金以帮助上市公司化解恒大票据债权危机。随着7月25日南昌兆投向深圳资本集团及其全资子公司亿鑫投资的股份转让取得深圳交易所的转让确认书,同时中国结算所的过户登记也已完成,公司的控股股东和实际控制人变更成为深圳资本集团。 至此,兆驰股份对恒大债务危机的处理告一段落,危机过去后将是全新篇章的开启:公司将继续专注于智能电视ODM和LED产业链,进一步巩固自身在设计、生产、制造以及全产业广域覆盖的独特优势,并充分借助深圳资本集团在区域、财务、管理、渠道等各方面的全面支持,在资金支持、业务合作等方面深化与深圳资本集团以及其关联的国资体系内的公司的合作,在产品创新与产业链的延伸中不断寻找新的成长空间,快速走出阴霾。 重新聚焦双主业源点,再回荣耀并不遥远。无论是对于上市公司兆驰,还是对于研究兆驰的投资者,处理好恒大债权与兑付危机后,接下来的关注重心理应回归基本面。公司2022年上半年实现营业收入71.10亿元,同比下滑36.56%;实现营业利润5.94亿元,同比下滑50.28%,实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿,同比下降49.81%,扣非后归母利润4.42亿元,同比下滑49.81%。 2022上半年的业务数据下滑,已经和恒大债权以及相关的处理没有什么关系,事实上,今年上半年A股市场有很多电子制造类公司下滑程度远远超过兆驰。行业最大的失血点在于全球经济与需求的下滑、一二季度的疫情封控、俄乌战争、全球通膨、中美贸易战等等。尤其是贯穿整个上半年的面板价格持续下跌,对于电视ODM占比较大的兆驰影响确实较为明显。 过去在我们与市场的交流中,经常有投资者认为兆驰所在的行业相对红海,但是在这个红海的市场里,兆驰交出的答卷是:液晶电视ODM出货量保持全球排名前二,LED芯片行业内第二大产能,LED封装拥有3500条生产线,机顶盒出口量在国内名列前茅。 业绩上,过去六年营业额从60亿成长至225亿,归母利润从3亿到20亿+(去年剔除恒大负面影响),公司的核心竞争力体现在管理层的扎实运营,从LED芯片到封装到显示背光,再到电视机ODM、互联网内容运营、智慧家庭组网等等的全产业链超长覆盖,以及这些先决条件所带来的成本与效率优势。 整体来看,上市公司已回归到正常的业务运营节奏。未来,随着南昌的LED芯片业务进入规模化提升的胜势节奏,ODM业务走出当下的消费疲软、面板持续大幅跌价的下行通道,重回荣耀可能并不需要等待太久。 盈利预测和投资评级:给予增持评级。兆驰是我们一直跟踪的优质行业标的,在去年出现恒大债权兑付危机后,公司迅速反应,大股东南昌兆投以一己之资为上市公司承揽剥离或置换了全部的恒大债权,这种格局与承担,在A股上市公司中是鲜见的。恒大债务风波确实对公司而言是不小的考验,但以牺牲南昌兆投大股东的权益为代价得以度过。深圳国资以不干预公司运营的天使姿态入主上市公司,不仅使兆驰快速度过了危机,同时还赋予了财务资金、渠道合作、银行授信等多方面的补足和加强。 从公司、管理与运营的层面而言,公司已经进入了非常明确的拐点期。业务和行业层面来看,目前兆驰的两大核心主业中,LED从芯片、封装模组的全产业链规模化的成长期已经开启,但是占比最大的电视机ODM业务确实受制于诸如行业需求放缓、面板价格极端下跌等不良因素,导致出现一定程度下滑。这种负面影响更多的是源于行业的周期性,相信在面板价格极端下行趋缓,需求出现回升后,会得到明确的改善,而那也将是兆驰重新展现成长弹性的重要时点。 预估公司2022-2024年净利润分别为11.33亿、15.28亿、21.03亿,对应当前估值分别为13.67、10.13、7.36倍,公司当下市净率已经跌到1.2倍左右,显然已经相对有安全边际,看好公司中长期的复苏与成长空间,给予公司增持评级。 风险提示:1)LED行业受制于经济波动,下游房地产、消费电子等行业的需求成长趋缓,导致成长不及预期;2)面板价格继续非理性下跌;3)全球电视需求受疫情、通膨、经济低迷等影响持续萎靡。
旷达科技 纺织和服饰行业 2022-09-15 5.29 6.95 53.76% 5.25 -0.76% -- 5.25 -0.76% -- 详细
事件:2022年上半年,公司实现营业收入 8.40亿元,同比增长 1.70%,归母净利润 1.02万元,同比增长 0.51%,扣非归母净利润 0.99亿元,同比增长 4.81%。 无惧汽车行业短暂低迷,产品结构提升助力公司平稳表现。今年上半年,虽然在电动化趋势推动下,国内汽车销量在年初取得了较为优异的表现,但随着国内疫情管控、芯片产能不足、燃油价格上涨等各种不利因素相继出现,汽车市场销量有所走低,在此行业背景下,公司上半年仍实现了收入的同比持平,实属不易,与公司过去几年强化生态合成革、超纤仿麂皮等产品的布局息息相关,尤其是“KOKON”自主品牌的创建和推广,助力公司获取了更多主机厂车型的配套。当前,汽车产业在保持环保化、轻量化发展的同时,正逐渐开启电动化、网联化和智能化的发展趋势,而这些趋势将推动汽车内饰件朝着轻量化、舒适化和智能化方向演进,公司是国内汽车内饰件行业细分龙头,注重开发新材料新产品,拥有从“原料到成品,研发到生产,品牌到销售”的一揽子解决方案,在行业升级发展的情况下,传统主业将成为公司向外延拓、兑现成长的基础支撑。 具备成熟滤波器制程能力,扩产规划稳步推进。公司通过合营企业芯投微收购日本 NSD,业务覆盖范围顺利切入至射频滤波器前端芯片领域。目前芯投微所控制的 NSD 相关资产规模尚小,整体并未实现盈利,而且在国内的发展可能会经历多轮外界融资(上市公司的持股比例可能会进一步被摊薄),未来在国内芯投微的合肥产线产能能够逐期落地后,公司在业内的地位与规模进一步夯实后,将以什么样的股权结构和营收水平去面对投资人,是以上市公司换股注入,还是以别的方式实现证券化,这些问题目前尚不得而知,但是上市公司短期内依然是芯投微最大的合营股东,这点毋庸置疑。 NSD 的晶圆产品后端可适用于 WLP 和 CSP 等 saw 封装工艺,是国内少有的具备 WLP SAW 滤波器稳定供应能力的厂商之一,以 NSD 既有技术为依托,公司在国内稳步推进研发团队建设和产能扩增,1月 26日公司公告称,芯投微已与合肥高新技术产业开发区管委会签订《芯投微滤波器芯片研发生产总部项目投资合作协议书》,拟投资 55亿元,利用相关控股子公司成熟的技术及产业化资源,建设滤波器芯片及模组 研发、设计及生产总部项目,公司对芯投微的定位相当清晰且明确,未来随着合肥工厂产线落地,以及国内客户验证导入,滤波器业务将成为关注度最高的成长弹性点。 5G 带动射频前端市场扩容,滤波器国产替代趋势明确。在 5G 通讯的推动下,智能手机、物联网设备、智能汽车等终端对滤波器的需求持续提升,与此同时,对性能的要求亦不断提高,滤波器产品高端化和模组化趋势较为明确,但在供给方面,全球范围内高端滤波器市场主要为 Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田等海外射频巨头垄断,国产滤波器的缺失,使得射频前端模组产业亦走的举步维艰,当下国内产业链上下游正协力攻克难关,公司通过芯投微控股的 NSD 具备稀缺的高端滤波器工艺技术,能有效填补国内产业链空白,后续市场可替代空间相当可观。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。汽车内饰件业务是公司基本盘,后续将贡献稳定的收入及利润,来源于 NSD 的滤波器业务过往有思佳讯等行业核心客户支持,是具备良好的基础的绩优生。 旷达通过芯投微将 NSD 收至麾下后,未来如能把国内市场的产业化做好,把合肥工厂产能快速落地并规模化,未来成长与资本化的回报还是值得期冀的,预计公司 2022-2024年的净利润分别为 2.07、2.30和 2.61亿,当前股价对应 PE 38.16、34.40和 30.30倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: (1)智能终端需求下滑、国内声表滤波器产业链提前竞争红海化导致滤波器市场承压; (2)合肥工厂的建设以及后续产能达产、良率爬坡进度不及预期; (3)汽车销量受到疫情、通膨、国际形势变化导致非理性波动。
云赛智联 计算机行业 2022-09-14 6.37 10.45 84.63% 6.43 0.94% -- 6.43 0.94% -- 详细
事件:2022年上半年,公司实现营业收入18.86亿元,同比下滑19.15%,归母净利润8919.91万元,同比下滑20.42%。扣非归母净利润亏损3349.52万元,同比下滑131.97%。 H1经营受疫情冲击影响较大,下半年疫情影响趋缓,业务表现将恢复常态。今年上半年,公司经营发展及各项工作遭遇上海疫情带来的冲击,影响较大。上半年归母利润8919万元,但如扣除仪电工程100%股权转让带来的1.14亿元税后收益,公司上半年扣非归母净利润实际亏损3349.52万元。 公司作为上海国资背景企业,疫情期间响应号召,重防疫轻运营,是国企社会责任和使命担当的体现,业绩层面的损失无可厚非。疫情对公司三大主营业务板块的影响分别体现在:(1)行业解决方案板块受疫情影响较大,各项在建的信息化、智能化项目工程在疫情期间停工停产,(2)智能化产品板块的影响主要集中在物流供应链和产品交付受阻,(3)云服务大数据板块各类线上交付服务受影响较小,咨询、集成、培训等线下交付业务则被迫停工,松江大数据中心机房一期二阶段部署和110KV独立用户站工程项目的建设进度有所延后。 所幸,随着疫情管控力度的缓解,公司各项业务开始恢复正常。值得关的,公司是负责“随申码”和上海市“健康云”等平台的大数据支撑和维护处理的主体单位,为“随申办-场所码”、核酸检测数据治理提供保障服务,为企业复工复产提供复工码、快递证等业务应用的数据治理保障服务,并承接国展中心7、8号展馆的发舱智能化子系统建设,完成疫情精准防控一体化“云赛数字哨兵”系统开发,整体而言,疫情期间,公司充分发挥自身在大数据、物联网领域的技术优势,赋能上海市以数字抗疫能力。 打造城市数字化转型新型数字底座,持续提升云服务管理能力。近两年,公司持续布局IDC数字中心基础资源、智能化产品、信创产品等数字化转型基础底座,今年上半年,新建松江大数据中心第一阶段项目投入运营,以上海徐汇、宝山、松江三座高等级数据中心为基础,初步形成新型数字化底座的联动优势,当前,公司正建设松江大数据中心110KV电力用户站,并启动试运行及优化工作,为后续扩容做充分准备,为进一步提升数据中心运营品质和品牌奠定基础。 云服务管理方面,公司已成为微软Azure 云、华为云、阿里云的重要合作伙伴,子公司南洋万邦再次获得微软年度国际合作伙伴奖,信诺时代则入围中国电信“天翼云”首批集团级MSP,整体而言,云服务管理业务已经以南洋万邦和信诺时代为基础,实现全国覆盖,且相应能力正持续提升。 持续提升行业解决方案核心技术能力,频频中标重大工程及民生项目。公司正逐步转型至“顶层规划、设计咨询、平台建设、系统集成、伴随服务和数据治理”的项目解决方案供应商,专注于为ToG 和ToB 端客户提供数字化转型全链条服务,当前承接及完成的项目涉及智慧安防、智慧教育、智慧水务、食品安全溯源、智慧电梯等多个民生领域,今年上半年,公司中标世博文化公园、徐家汇体育公园等多个重大项目,在全市2000+个重要场所部署“数字哨兵”系统,开发上线远程抄表、远传表自动开账、抄表系统估算等功能,用以应对疫情管控期间上门抄表难题。当前公司行业解决方案业务已进入明确的正向循环阶段,后续有望充分受益于上海市智慧城市建设,实现该业务板块收入及利润的高质量成长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司在IDC、云服务、大数据和行业解决方案等业务方面的布局,契合上海市数字化城市转型的趋势,“十四五”建设期间,公司有望迎来一轮较高质量的成长,上半年受上海疫情的影响,业绩有所承压,但随着各项业务恢复正常,公司将重回稳健成长轨道,预计公司2022-2024 年的净利润分别为2.03、2.72 和3.16 亿,当前股价对应PE 42.91、31.94 和27.50 倍,维持增持评级。 风险提示: (1)国内云计算市场渗透放缓拖累公司相关业务推进速度;(2)智慧城市建设受国内外宏观经济发展影响出现波动;(3) 核心业务受到竞争对手恶意扩张导致成长不及预期。
兴瑞科技 电子元器件行业 2022-09-12 20.80 29.80 57.17% 22.59 8.61% -- 22.59 8.61% -- 详细
业绩情况:兴瑞科技于2022年8月25日发布2022年半年度报告,公司2022年上半年实现营业收入7.55亿,同比增长29.42%;实现营业利润0.87亿元,同比增长26.07%,实现归属于上市公司股东的净利润0/77亿,同比增长22.82%,扣非后归母利润0.80亿元,同比增长39.20%。值得一提的是,公司二季度单季的各项数据都开始出现快速提升,归母利润0.43亿元,总比增长69.19%,扣非后利润0.48亿元,同比增长138.02%。 Q2单季数据快速成长体现公司成长韧性,公司前道布局为未来成长奠定坚实基础。兴瑞科技是一家精密零组件的研发制造企业,产品涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等,广泛应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车三电系统和消费电子等领域。仅仅产品上看,并不能很好地表现出兴瑞的特点,兴瑞科技的优势在于:传统智能终端类产品,主抓海外核心客户,只做高毛利类的产品,并且产能布局贴近客户,在东南亚与客户就近配套,国内同类从业者的劣势在公司这边反而变成了优势。汽车电子与新能源三电相关领域,公司同样是依托TIER1核心客户的渠道优势,将公司在传统汽车电子制程、设计、经验、专利等方面的优势充分转换到新能源的三电领域,故而能实现“汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入2.52亿元,同比增长37.54%,其中新能源汽车业务翻倍增长”这样的快速成长。 这一阶段优势的奠定,与公司过去几年的前道布局密不可分,公司上市后快速推进在东南亚的传统产业增量产能布局,同时将国内的资源进一步往汽车与新能源三电等领域集中,这种超前于行业的布局思路,是公司近年来能够跳出国内同行业所面临的行业困局,取得超越行业水平的成长的重要前提。 全球汽车电子缺芯状况有所改善,俄乌战争影响边际递减。6月以来,在多家全球汽车品牌的对外发言中,都表示车厂已经摆脱芯片荒的至暗时刻,而且半导体库存已经恢复到相对正常的水位。这对于兴瑞的汽车电子业务而言是难能可贵的正面信息,过去的一年半,因为缺芯,公司汽车电子相关业务巧妇难为无米之炊,芯片的缺失令组件侧长短脚无法正常交付,产能的增量无法完全兑现为业绩的增长,某种程度上压低了公司的利润弹性,尤其是缺芯对于遵循国际主流规范,芯片难以找到替代方案的传统汽车品牌厂商而言影响更甚。俄乌战争在2
超频三 电子元器件行业 2022-09-01 10.10 22.72 178.43% 10.27 1.68% -- 10.27 1.68% -- 详细
事件: 2022年上半年,公司实现营业收入 5.8亿元,同比增长 144.50%,实现营业利润 4383万元,同比增长 655.69%,归母净利润 3029万元,同比增长 2065.60%,扣非归母净利润 2541万元,同比增长 799.96%。 二季度单季利润较低主要系下游客户交付结构影响。公司半年报发布后,从一二季度的细分来看,很多投资者比较关心二季度单季利润偏低的具体原因。从公司半年报披露信息和我们对行业的了解来看,这是公司的下游客户结构所决定的。自去年到今年初,正极材料行业产品价格一直在上涨,直到 4月下旬后才逐渐回落,这本身就影响了电池类客户的备货积极性,部分订单的交货期被延后。另外,由于产能结构的影响,公司过去下游客户中消费电子类占比较多,今年上半年消费电子需求萎靡,而且受到 3~6月上海长三角疫情封控的影响,很多下游 ODM 和终端厂完全无法确认入库,这些行业性的纷扰对公司 Q2造成的短期影响相对较大。 随着钴酸锂价格的逐渐回落,客户成本端的问题得到一定程度缓和,而且 Q3后全国疫情不再出现大范围的封控,因此 Q2的极端状况将不再复现,接下来锂电正极材料相关的利润将逐渐回复到正常水平。 圣比和净利润率达到 10.88%,充分彰显废旧电池回收模式盈利优势。 依据半年报的披露信息,废旧电池回收主体子公司圣比和今年上半年营业收入是 2.93亿,实现净利润 3192万,净利润率达到了 10.88%。 这一利润率如站在正极材料生产厂商的角度来看确实很高,究其原因在于公司从电池废料粉料到前驱体、碳酸锂等材料再到正极的一体化产业链布局。比与矿石料为主要原料的正极材料厂商而言,这种模式受到上游矿材价格波动的影响更小,是公司重要的盈利优势。 这一数据的发布,是圣比和高盈利成长预期的重要依托,过去部分投资者对于圣比和的盈利能力抱有一定怀疑。圣比和去年底才开始并表,过去几年由于产能规模较小、环保配套不足等等原因,盈利贡献有限。 今年是圣比和规模化生产的第一年,而且将在 Q4到明年 Q1完成一期达产的设备扩增,一期产能在明年 Q1~Q2达产后,将带来销售额的大幅提升,在此基础上,相同模式的利润率假设非常重要。本次中报是圣比和规模化后第一次对外正式披露盈利相关数据,有此佐证,接下来的高成长预期将更为明朗。 云南未受高温天影响,公司不受限电冲击且受益于材料价格反弹。今 年的暑期整个四川、重庆、长江中下游流域包括我国中北部地区都遭受了极端的高温天气,热浪和干旱导致对应地区供电形势非常严峻,因而不少企业都被限电困扰停产或减产。由于很多锂电正极材料生产厂商都在四川和长江流域地区,被限电后产出的停滞会对供应链造成短缺,以碳酸锂为例,碳酸锂三季度由于疫情、限电等多方面的影响,相比于二季度上涨 4-5万元/吨,上涨幅度达 10%。 云南地处云贵高原,虽然今年的高温天气对其也有一定影响,但水电的供给基本没有受阻,云南的企业开工也未受限电影响。圣比和地处云南红河州,不仅有充足的电力供给,电价也相对长江流域很多企业而言便宜,三季度将在行业颓态中体现出产能与成本的充分优势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司二季度虽然单季受到客户交付结构行业问题影响导致利润较低,但整个上半年依然维持了良好的成长态势,疫情封控所带来的乱流影响 Q3不再会复现。从下半年开始,公司的一期扩产的各项设备都将逐渐进厂落地,建设完成后实现年产 1.5万吨前驱体、5,000吨碳酸锂及 1万吨正极材料,如以当前价格来预估,一期达产后明年圣比和年化销售额将有望突破 40~50亿元,明年和后年的利润高增趋势非常明确。在传统电子业务方向上,公司已经逐渐在收缩 LED 渠道工程类业务,聚焦散热器件,并且上半年成功开拓诸如富士康等 2B 类重量客户,未来将呈现出较为健康的成长弹性。 我们看好公司在废旧锂电回收行业内的不断进阶与拓展,锂电回收细分板块是一个值得重视的高成长细分赛道,预测公司 2022-2024年将分别实现净利润 0.85、2.96、6.32亿元(假设 2023年底前公司完成圣比和 100%并表),公司当下市值对应估值分别为 37.72、10.82、5.08倍,中期维度看显然有长足成长空间,维持公司买入评级。 风险提示: (1)公司废旧锂电回收与正极材料扩产不及预期; (2)锂电池上下游材料价格大幅波动,导致公司成长假设出现变化; (3)传统 LED 照明领域业务拖累超预期,导致局部业务亏损持续; (4)散热行业下游关键客户开拓不顺,行业竞争加剧。
显盈科技 电子元器件行业 2022-09-01 44.04 67.50 84.17% 43.18 -1.95% -- 43.18 -1.95% -- 详细
业绩情况:公司 2022年上半年实现营业收入 3.34亿元,同比增长44.16%;归母净利润 3508.39万元,同比增长 31.45%;扣非净利润3291.29万元,同比增长 35.83%。2022年第二季度,营业收入 2.02亿元,同比增长 65.92%;归母净利润 2421.39万元,同比增长 72.13%; 扣非净利润 2413.3万元,同比增长 110.22%。 摒除外界干扰乱流,全球芯片供给正常化迅速打开公司上升通道。在国际地缘政治冲突不断、全球宏观经济下行、国内疫情反复的复杂外部环境干扰下,公司在 2022年上半年仍实现了业绩的高速增长。尤其是 Q2单季度公司利润增速高于营收增速,营业收入同比/环比增长65.92%/53.01%;归母净利润为 2421.39万元,同比 /环比增长72.13%/122.76%。足以见得,在上游原材料芯片供应状况缓和之后,公司的生产与销售开始快速回温。因此,随着全球芯片供给不再紧张,叠加后疫情时代电脑保有量的大幅增长与 type-c 接口统一化所带来的需求增量,公司将继续保持产销两旺的良好态势。 核心产品信号转换拓展器强势增长,产品结构持续优化,未来成长空间广阔。上半年分类来看: (1)信号转换拓展类产品:营收 2.84亿元,占比约 85%,同比增长 47.65%;毛利率为 25.39%。 (2)模具和精密结构件类产品:营收 4782.26万元,占比约 14%,同比增长 27.84%; 毛利率为 13.59%。随着全球 Type-C 接口渗透率不断提升,以及笔电等智能设备轻薄化加速,消费者对高性能信号转换、多功能拓展的需求会持续保持良好的增长趋势。在接下来募投项目惠州产能逐渐释出后,公司的多用途多口拓展坞的产品占比有望进一步提升,同时下游应用场景也随之不断拓宽,开启新一轮成长。 境外收入大幅增长,境内收入增幅稳健,疫情后终端应用生态的变化是公司成长的核心动力源。报告期内,公司实现境外营收 2.31亿元,占比约 69%,同比增长 65.35%;境内营收 1.03亿元,同比增长 12.06%。 境外收入高增主要原因,一为海外快速从疫情管控中开放,线下生产及人员流动增加,进而刺激下游终端客户的销售有所恢复。二是受益于美元升值,在公司的品牌及客户优势加持下,推动了收入规模的大幅增长。 尽管上半年国内疫情反复,长三角与珠三角的部分企业生产减缓甚至停产,但公司仍实现了境内业务 12%的收入增长。这与人们居家时间 变长,远程办公、在线教育、线上娱乐等需求大幅增加密切相关。受近三年的疫情影响,未来线上会议、远程办公的需求仍将保持,进而刺激商用 PC 端对功能更复杂、性能更优越的拓展坞的需求。随着全球疫情逐渐好转,5G 时代各种全新应用生态的出现和进化,包括智慧办公、ARVR、游戏竞技设备、各类可穿戴设备、各类影音娱乐设备、显示扩延设备、甚至于各类音视听采集设备(如直播)等等。具备较强信号处理能力的拓展坞无疑成为最佳选择,在物联网生态下成长空间明确,这些生态端的需求成长为公司未来持续成长打下了坚实的基础。 费用方面,报告期内因公司产生约 392.20万元汇兑收益,公司上半年财务费用为-477.31万元,同比下降 261.90%。未来,美元指数有望持续攀升,海外市场是公司一直以来重点躬耕的主战场,人民币持续贬值的趋势确实有利于公司财务表现与业务施展。很显然,今年的全球货币态势对于显盈这样的出口型企业是很好的成长助力,可谓既有“地利”,再增“天时”。 盈利预测与投资评级:维持买入评级。长期来看,无论从行业维度,还是从需求端(传统需求基数总量和新兴应用场景双增)的成长趋势,易见显盈科技都有长足的成长空间。而且从产业链本土化替代的结构更替角度、以及公司自身的外延需求来看,公司未来成长的空间是立体多维度的。随着公司加速产能扩张、优化产品结构、拓延行业边际,进而不断突破过去的成长天花板,未来成长空间可期,增长动力十足。 同时,预计美元升值、芯片供应缓解、及原材料和海运运费价格回调将持续对公司财务及业务起到正向积极作用,我们看好显盈科技接下来的持续成长,预计 2022~2024年公司利润分别为 0.85亿、1.26亿、1.67亿,当前市值对应估值分别为 27.95、18.84、14.22,维持公司买入评级。 风险提示: (1)全球疫情持续造成宏观经济不稳定,导致消费电子市场需求疲软; (2)Type-C 市场发展意外受阻,行业普及增速不及预期; (3)高端拓展坞产品拓延与增长不及预期,下游关键客户开拓程度不及预期; (4)国际汇率大幅波动,美元重回贬值通道。
博敏电子 电子元器件行业 2022-08-26 15.01 21.40 83.69% 16.25 8.26%
16.25 8.26% -- 详细
事件:2022年上半年,公司实现营业收入 15.34亿元,同比下滑 6.78%,归母净利润 1.09亿元,同比下滑 28.35%,扣非归母净利润 9782.56万元,同比下滑 30.46%。 疫情及下游疲软拖累短期业绩表现,新产能+创新业务布局有望奠定全年增长基础。今年上半年,电子集群地珠三角和长三角地区经历了一轮周期长、影响广的疫情管控,叠加全球经济下滑、通膨、缺芯等因素对智能手机、笔电等智能终端需求的冲击,消费电子产业链需求相当疲软。公司的盐城新产线以高阶 HDI 类产品为主,下游产品主要面对手机 ODM 类客户,在今年的严峻形势下,拖累也是非常明显的,公司 PCB 业务的收入及利润表现差强人意,但即使面对诸多困难,公司仍积极扩增高端新能源汽车应用 PCB 板、以及特种器件产品的相关产能,并多元化布局创新业务,奠定今年全年稳中有升、明后两年高质量成长的基础。 依托技术储备开拓创新业务,精准卡位新能源车赛道。PCB 事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”符合新能源汽车的发展趋势,能助力新能源车三电系统的集成化、高压化、模块化和装配自动化,应用范围涵盖商用车、乘用车的电池 pack、BUD、PDU、OBC 和 VCU 等,在此基础上,衍生出大功率模组电子联装业务,微芯事业部具备新能源车电子联装能力,AMB 陶瓷衬底是高压 SiC 和 IGBT 的承载,整体而言,公司已具备为新能源车客户提供集设计、生产、电子联装及调试的一站式服务能力,转型成为新能源车功率控制模块专业 PCBA 解决方案供应商,且顺利切入国内新能源车新势力并获得定点合作项目,车企对三电系统等涉及安全性的零部件认证及导入过程的严苛,正是公司该部分业务的天然竞争壁垒,公司未来有望充分受益新能源车市场的高速成长。 在诸多创新业务中,尤为值得关注的是 AMB 陶瓷衬板。与 DBC 相比,AMB 工艺制备的氮化硅陶瓷衬底具备更为优异的可靠性、导热率、载流能力以及更低的热膨胀系数,因此更适配 SiC 器件的封装,从当前的发展趋势看,随着 800V 高压平台的逐步普及,SiC 器件在新能源车领域的应用有望迎来高速渗透,Yole 预测,2027年全球 SiC 器件市场规模有望达到 62.97亿美元,2021-2027间年复合增长 34%,而最为适 合 SiC 器件的核心贴合与承载材料,AMB 陶瓷衬底市场需求亦有望迎来高速成长。 公司拥有国际领先的 AMB 工艺技术,具备自研钎料的能力,产品性能优异、质量可靠,已在航空航天体系中量产使用,当前,公司正积极开拓轨道交通、工控以及新能源车规领域的客户,在核心客户中的样品验证较为顺利,今年下半年开始有望相继获得订单。在蓬勃订单的推动下,公司明年的交付规模有望实现翻番以上成长,为公司贡献可观的增量弹性。 积极推进再融资,扩增高端 PCB 板块产能。江苏二期智能工厂正式投产,将为公司带来 4万平米/月高端 PCB 产品产能增量,夯实公司 HDI为代表的高端产品市场地位,此外,公司定增预案披露,拟募集不超过 15亿元,用于博敏电子新一代电子信息产业投资扩建项目,资金到位后将进一步扩增高多层板、HDI 以及 IC 载板产能,未来,公司 PCB端在产能提升的同时将获得产品结构的优化,而这将是公司未来成长的重要依托。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。近年来,公司在 HDI 主业和车载、特种、军工 PCB 的相关领域都陆续实现新的客户突破,并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件 PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案与特种电路事业群的发展已经进入加速期,未来有望形成多领域齐头并举的良好态势,AMB 陶瓷基板的下游拓展也有望逐渐规模起量。但是整体上今年一季度以来消费电子供应链物料长短脚、疫情物流阻顿的影响对 PCB 行业和终端行业还是有一定影响的,我们预计公司 2022-2024年净利润分别为 2.45亿、4.33亿和 5.25亿,当前股价对应 PE 34.83、19.70和 16.26倍,维持买入评级。 风险提示: (1)江苏博敏产能稼动率成长不及预期; (2)国内汽车电子化率和车载 PCB 推进进度不及预期; (3)新客户拓展不及预期。
天通股份 电子元器件行业 2022-08-26 13.38 17.15 62.10% 14.00 4.63%
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事件:2022年上半年,公司实现营业收入21.26亿元,同比增长15.73%,实现营业利润3.03亿,同比增长19.31%,归母净利润2.54亿元,同比增长13.48%,扣非归母净利润2.04亿元,同比增长45.72%。 在上半年疫情、通膨、物料长短脚、下游客户结构调整的诸多压力下,交出不俗的成长答卷。2021下半至2022上半年,是全球经济波动影响较大的一段时期,中美贸易战对公司与消费电子相关的终端行业带来相当程度的压力,整个长三角地区的企业在三至六月的上海疫情封控期中承受的开工、渠道、物流、成本等压力都要远高于以往。对于天通而言,今年又正好是下游产品与客户的重要结构调整与增量拓展期,在这种情况下,上半年能够实现营业、归母利润的双重增长,而且是扣非后归母45.72%的这种经营性高成长,是非常难能可贵的。 蓝宝石已成为公司明确的业绩贡献主体。蓝宝石行业历经过去十年的红海洗牌,目前格局已基本出清,国内蓝宝石长晶的规模化企业大多数没有熬过这轮漫长的竞争,具备规模化且有持续融资能力(上市)的公司越来越少。蓝宝石长晶是一个需要持续投入提升效能的行业,没有自主长晶工艺研发能力,并且无法自主造血或者融资的企业是无法在业内实现良性循环的。从需求端来看,LED芯片衬底对于蓝宝石的采购需求依然热络,2020~2021年的量价齐升令蓝宝石产品的盈利水平得到了明确的提升,而以MiniLED、MicroLED为代表的新应用的兴起,正在为LED行业未来的持续增长注入新活力。显然蓝宝石已经成为天通最明确的利润贡献主体,而且成长稳健。 晶体材料设备充分受益于光伏行业快速成长拉动,CCZ长晶炉这类促进行业效能提升的专用设备可能成为公司未来最大的爆发源。公司所制造的晶体材料相关设备主要用于各种晶体的生长制备以及后端截断、开方、研磨、抛光等等工序,产品广泛应用于半导体、太阳能、蓝宝石等领域,而目前最核心的应用领域毫无疑问是快速成长的光伏产业。经过多年的耕耘,公司的研发能力与产品工艺得到了下游主要客户的一致认可,今年对应领域订单的持续增长就是这一现状的最好说明。 CCZ是公司与协鑫共同合作开发的新一代专用长晶设备,自去年起就是市场关注的重中之重,公司对于客户提出指标与要求一直都保持着较佳的完成度,量产时点其实取决于客户以及市场的共振点,我们认为这一预期兑现只是早晚,落空的风险很小。未来CCZ的效能一旦满足客户量产需求,无论是协鑫单一客户的增量空间,还是其他客户在技术路径上的跟进带动,都将为天通带来估值与业绩的双向提升,也正因为如此,CCZ未来有望成为公司市值上最大的驱动爆发源。 粉体材料以及相关设备伴随新能源等下游行业稳健需求而持续成长。 公司的粉体设备主要应用于磁性材料、粉末冶金、硬质合金、陶瓷材料、锂电池材料等领域的成型、烧结、加工等工艺。其中软磁、陶瓷、以及锂电池材料这几个相关领域与当下市场需求最旺盛的新能源汽车等市场悉悉相关,公司的孙公司湖南新天力所生产的钟罩炉、辊道窑烧结设备是锂电池正负极材料制备的核心设备,具备较强的市场竞争力,这两年都有相当不俗的市场表现。而天通本身在软磁领域就是行业头部企业,虽然新能源汽车、光伏、逆变器等相关市场需求量很大,但因过去消费电子类下游客户具备一定占比,在产品的结构调整上,这需要一定的周期,因此今年上半并未体现出很强的增长弹性,但是在接下来下游客户结构逐渐向新能源、车载端完成体量规模化转换后,未来弹性恢复只是早晚。 盈利预测和评级:维持买入评级。天通的各项分支业务,在当下光伏、新能源汽车、车载电子化以及高性能材料本土化替代等新兴领域的带动下,开始显现出愈来愈强的独立成长性,公司的行业地位亦在每况愈升。公司年初拟投入17.12亿继续扩产蓝宝石晶体、投入5.88亿建设高性能软磁项目,并且推进20亿的定增项目对压电晶体、长晶设备与智能装备等细分领域全面投入,充分彰显了公司对于未来下游市场的成长信心,我们预测公司2022~2024年净利润分别为5.55亿、6.47亿、8.97亿(考虑到转让博创股权的资本利得,2022年实际归母利润可能将达到7~8亿左右,但我们此处不计入,以方便投资者实际估值),对应当前估值分别为26.64、22.85、16.48倍,维持公司买入评级。 风险提示:1)LED行业回暖趋势低于预期导致公司蓝宝石业务成长不及预期;2)疫情持续影响全球电子产品整体销售,公司磁性、蓝宝石、压电晶体等多种材料需求被遏制;3)公司CCZ等光伏设备量产节奏或导入下游重要客户进度低于预期。
显盈科技 电子元器件行业 2022-08-15 43.96 67.50 84.17% 47.27 7.53%
47.27 7.53% -- 详细
信号转换与拓展行业的领军企业: 深圳市显盈科技股份有限公司是一家专业从事各类信号转换器、信号转换线、信号拓展坞等信号适配器和电源适配器产品生产制造的高新技术企业。公司至成立以来一直专注于技术研发、 结构设计、 精密制造和客户服务。产品广泛应用于各种智能移动终端、家庭与商业影音设备、电脑周边及其它电子终端设备领域。 公司经过多年持续经营和发展,在深圳、惠州等地设有研发中心和制造工厂,并形成了以模具设计、制造,精密结构件设计、制造,SMT 贴装,成品组装为主的配套产业集群。产品销往全球多个国家和地区,并与众多世界知名品牌商建立了长期稳定的合作关系。 成长看点: 在当前市场背景下,我们认为公司有几大成长看点: 1. Type-C 接口加速普适化,信号转接与拓展业务开启新一轮增长Type-C 接口应用加速普及,全球各地政府或协会纷纷提出智能设备接口和技术统一的要求,期冀未来两至三年内所有电子产品均支持 TypeC 接口,未来接口规格统一趋势推进明确,落地概率较高。从产品端来看,这是一种化繁为简的做法,确实有益于为消费者提供便利,减少浪费。但从存量市场来看,以往的存量电子产品中,网络、显示、存储、传输等不同功能的不同类型接口数量实在太多,统一为 Type-C 之后必然需要相当长的一段周期进行消化与融合。而且接口规格统一通用化后,一般电子终端无论是出于设计美观、轻薄、成本等因素考量,都会把单机接口数量做减法处理,这就为信号转换与拓展类的产品带来了蓬勃的成长良机,因为实际使用上,需要外接或转换更多外设的时候,用户体验反而是“化简为繁”的好。 2. 新冠疫情推升全球 PC 与家居 3C 产品保有量,为行业总量成长打下坚实基础。 新冠疫情在全球传播的三年,已经充分把全球 PC/NB 的保有量提升到了一个新的台阶上,信号转换与拓展类产品的购买量显然是和存量电脑数量悉悉相关。在当下 3C 产品各种接口品类繁多的应用环境下, NB和 PC 的使用生命周期较长,信号传输转换或拓展的需求相对明确。此外,当前全球经济下滑,电脑类产品本质上没有功能明确的进阶,大多数消费者并不会因为接口问题就直接去更替电脑,这就为信号转换和拓展类的产品成长打下了坚实的基础。 3. 终端应用场景愈发丰富,给予信号转换与拓展产品多样化发展空间首先,民用端来看, 当下人们日常生活中可能涉及的终端已经从传统的 PC、笔记本、智能手机延伸到了电视、投影仪、智能家居、 ARVR、游戏竞技设备、各类可穿戴设备、各类影音娱乐设备、显示扩延设备、甚至于各类音视听采集设备(如直播)等等,使用场景和生态非常丰富,尤其是很多应用生态对传输稳定性、信号数据处理的要求还很高,无线和蓝牙并非最佳方案,具备较强信号处理能力的拓展坞无疑成为最佳选择,在物联网生态下成长空间明确。 其次,商用端 PC 往往针对于千人以上的企业级客户、大型政府机关等,这些客户对产品需求量大且定制化需求高。本身这类机关对于拓展坞类产品就有明确的需求,譬如金融机构类的各种鉴权、验证等等。再加上近年来全球疫情的持续影响,推动着各大企业、国家机关等线上办公、远程会议需求激增;线上会议、远距离办公等业务所带来的企业线上密保、密匙等需求旺盛,为拓展坞等产品带来了新的采购需求。商业与政府应用类电脑产品对产品品质和稳定性要求较高,相对而言对成本则并不像民用产品那么敏感,这一点对于拓展坞的采购而言也是一样,拓展坞的商用与政府机关采购,于显盈而言,是另一个有待发掘的巨大市场。 4. PC 制造本土化与对台系产业链的逐步替代,是显盈所面临的行业结构性成长机会从行业竞争格局来看,公司与国内同行的竞争主要集中于低阶的线束类产品和信号转换产品,尤其是六口以下的 Adapter 和 Hub 类产品,在六口以上的 Docking station 领域的行业竞争对手主要是台湾厂商,这些台湾厂商不少都是和过去的台湾电子制造“五虎” 关联较大的企业,随着国内诸如华为小米等品牌厂商开始在笔记本制造领域侵蚀台系份额,国内诸如闻泰、华勤、龙旗等 ODM 厂商也逐渐向过去台系供应链牢牢把控的 NB 供应链快速渗透,与之相对应的,是后段的延展与外设类产品的国产化替代和份额变化也在逐渐发生。 5. 逐步完善产业链,多功能集成与产业外延是发展必然趋势显盈科技的信号转换与拓展坞类的产品,尤其是多口多功能集成的拓展坞类产品,涵盖了接口转换、视频解码、多屏显示、数据传输及智能充电、无线上网、音频外放等等功能,无论从自身模块保障,还是当下消费电子应用端高功率快充流行的趋势来看,介入或在产品端整合高功率电源模块都是很自然的进阶。另外,拓展坞除了接口转换和复用之外,本身可拓展和集成的方向就很多,在物联网时代来临之际,在健康办公和智慧家居等领域大有可为。 盈利预测与评级: 综上,无论从行业维度,还是从需求端(传统需求基数总量和新兴应用场景双增)的成长趋势,易见显盈科技都有长足的成长空间,而且从产业链本土化替代的结构更替角度、以及公司自身的外延需求来看,公司未来成长的空间是立体多维度的。而且从国内其他行业公司的发展轨迹来看,这种行业拓延与进阶也是自然且必须的,这是我们看好公司的基础与原动力。 另外,从中短期变化来看,今年无论是汇率上美元的不断升值,还是全球芯片荒问题的缓解,对于公司今年的财务表现与业务施展都会锦上添花。我们看好显盈科技接下来的持续成长,预计 2022~2024年公司利润分别为 0.85亿、1.26亿、1.67亿,当前市值对应估值分别为 26.78、18.05、 13.62,给予公司买入评级。 风险提示: (1)全球疫情持续造成宏观经济不稳定,导致消费电子市场需求疲软; (2) Type-C 市场发展意外受阻, 行业普及增速不及预期; (3) 高端拓展坞产品拓延与增长不及预期,下游关键客户开拓程度不及预期; (4) 国际汇率大幅波动,美元重回贬值通道。
春秋电子 计算机行业 2022-08-15 11.12 14.40 64.01% 11.79 6.03%
11.79 6.03% -- 详细
事件:2022年上半年,公司实现营业收入18.87亿元,同比下滑8.37%,归母净利润1.22亿元,同比下滑29.03%,扣非归母净利润1.35亿元,同比增长1.85%。 疫情对开工率短期负面影响逐渐消散,下半年有望重归成长轨道。三月以来,华南深圳地区,华东上海、昆山、松江等地的疫情封控,对笔记本电脑供应链造成了直观的负面影响,对公司而言,疫情一方面严重影响了客户订单以及供应渠道的顺畅度,更为严重的是,公司本部处于二季度国内疫情“最严重的长三角区域”,Q2中期也有一周多被封控。在供给与需求均受累于疫情的情况下,公司仍实现了单季度收入和盈利能力的环比提升,实属不易:收入的增长主要归因于增量产能的稳步释放,利润率的回暖则归功于公司过去两年持续推进的产品结构提升。此外,公司单季度净利润虽同比下滑约2000万,但考虑到相比去年二季度,公司政府补助减少3000万元以上,可以明确看出公司运营情况已开始逐步复苏。当前,国内尤其是华东地区疫情逐渐减弱,公司在下半年有望重回成长轨道。 一体两翼业务布局渐趋完善,强化自身成长能力。近两年,一直有投资者担心笔记本结构件业务的天花板较为有限。事实上,今年行业确实出现明显下行,行业巨擘英特尔和超威都预测今年NB行业将出现2成左右的下滑。公司能在这种背景下顶住压力实现扣非后利润的成长确实体现了自身的水平,我们一直强调春秋的成长除了行业带动外,还有一部分源于国内笔记本行业下游代工产业链结构的变化,同时也来源于公司自身其他细分领域的布局所带来的增量弹性。公司在近两年依托模具及结构件制备能力,不断开拓新的应用下游:2021年参股恒精科技,切入新能源汽车领域,2022年增资控股东莞英脉,切入通讯电子SMT板块,当下,公司已逐步完善“一体两翼”业务布局,后续成长天花板有望被进一步打开。 可转债募资扩增镁合金结构件产能,静待核心新能源汽车客户订单落地。智能座舱趋势下,车载显示屏大屏化、多屏化趋势正成为主流路线,叠加整车轻量化趋势,车载显示屏相关结构件的重量、承重能力、稳定性要求进一步提升,镁铝合金则较好地契合了轻量化趋势下车载屏幕结构件材质选择,此外,零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等亦有望成为镁合金延伸的应用场景,整体而言,镁合金在新能源汽车领域的应用有望迎来高速成长。公司“半固态射出成型”工艺技术已获得诸多新能源品牌厂的首肯,当前正积极配合意向客户进行产能扩增,后续有望顺利获得相关订单,当前,公司可转债申请已完成证监会的第一次反馈回复,“年产500万套汽车电子镁铝结构件项目”已由自有资金先行投入,有望在今年三季度投产爬坡,随着新产线稼动率的不断攀升,以及客户订单的逐步落地,明年车载结构件的收入和利润增量贡献将相当明确。 投资评级与建议:维持买入评级。上半年肆虐的疫情确实对笔记本供应链以及下游的行业生态短期造成一定影响,但与行业内的其他上市公司相比,春秋的各项指标都居于领先,销售额的增速也明显强于行业平均,在结构与增量产品开拓的节奏上也明显领先于竞争对手,从二季度看,公司已逐步走出阴霾,车载结构件业务亦有望在三季度迎来突破,预计公司2022-2024年净利润分别为3.50亿、4.37亿和5.68亿元,当前股价对应PE分别为14.02、11.23和8.64倍,维持买入评级。 风险提示:(1)全球笔记本、消费电子出货量出现意料外的扰动;(2)美元升值趋势出现反转对公司造成汇兑损失;(3)新能源车轻量化趋势推进进度放缓。
四会富仕 计算机行业 2022-08-02 40.50 58.82 85.55% 46.46 14.72%
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事件: 7月30日,公司发布中报,2022年上半年实现营业收入5.72亿元,同比增长25.30%,归母净利润9721.30万元,同比增长16.42%,扣非归母净利润9308.85万元,同比增长18.32%。 产能稼动率爬升,原材料成本压力缓解,重归成长轨道。单季度情况看,营业收入3.15亿元,同比/环比+23.76%/+22.75%,归母净利润6247.75万元,同比/环比+34.79%/+79.87%,收入及利润均创下历史最佳水准。 去年四季度以及今年一季度,由于新工厂产线设备等资产开始折旧摊销,以及人工费用的上涨,使得公司背负了较重的成本压力,盈利能力有所削弱,但随着募投项目四期工厂产能稼动率不断提升,折旧摊销压力逐渐缓解,加之二季度上游主要原材料价格均开始回落,单季度整体毛利率回升至27.65%,环比提升1.84 pct.,而且考虑到原材料价格变动到利润率的传达过程,今年下半年公司的毛利率有望继续稳中有升。不可否认,公司二季度的成长一部分与美元单边升值有关,但更应看到的是,产能扩增、下游和客户结构完善、以及产品结构优化,对于公司成长的支撑是相当明确的,在上述几方面的布局和提升上,公司正按部就班向前推进,不断夯实未来成长动能。 深耕日系市场,自主开拓国内客户,下游结构不断优化。公司成立以来持续聚焦日本工控及汽车市场,与诸多日系500强企业已建立合作供应关系,随着日本人工、环保等方面的成本不断上涨,本土几无新增PCB产能,整体行业出现外迁趋势,公司与日系客户的长期合作过程中,产品品质管理、供货及时性、以及客户需求把控等方面,已经经受住多方检验,因此具备一定程度的先发优势,公司已在日本设立子公司进一步开拓日系客户,扩大日系市场影响力。 于此同时,新能源市场的快速成长,为国内整机厂创造了弯道超车的机会,对上游本土供应商而言是不能错过的机遇,因此,公司围绕现有下游应用领域积极自主开拓,今年上半年新增84家国内客户,其中不乏小鹏等新能源车企及核心激光雷达供应商,随着国内及日本汽车客户订单不断释放,公司汽车收入占比稳步上升,其中新能源车相关收入占比的提升尤为明确。 开发高附加值产品,优化产品结构。小批量PCB市场多品种、短交期,属于定制化产品市场,对供应商的制造、工艺积累要求较高。公司持续推进研发创新,汽车PCB 板逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通板卡,往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展,持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基板等新产品, 其他领域则研发成功半导体测试板等高价值量产品。产品结构的升级, 有助于公司提升自身市场影响力,进而获得更多高附加值订单。 此外,公司正积极切入下游电子装联领域,后续与PCB 业务有效协同的情况下,有望增强客户粘性,增厚公司业绩弹性。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。从去年四季度开始,不管是面对行业层面的波动,亦或是新产能投产后带来的摊销成本上扬,公司都进行了积极面对,进而实现了持续的成长。长期来看,公司的整体产能将在未来2-3 年具备较大幅度提升空间,日本工控及国内新能源汽车市场的旺盛需求,有望成为公司新增产能消化的保障,于此同时, 元器件贴装业务的起步及成长有望为公司带来新的业绩增量弹性,预计公司2022-2024 年的净利润分别为2.64 亿、3.36 亿和4.25 亿,当前股价对应PE 分别为15.22、11.97 和9.45 倍,维持买入评级。 风险提示: (1)工控及汽车等市场景气度下滑造成公司订单;(2) 国内PCB 产能扩增造成的行业竞争加剧;(3)公司产能爬坡进度不及预期。
超讯通信 通信及通信设备 2022-07-12 21.80 32.60 108.84% 20.87 -4.27%
20.87 -4.27% -- 详细
事件:公司7月8日发布公告,公司与兰州科文旅基于合作意愿签订了《战略合作框架协议》,双方同意将对方作为新基建战略发展合作伙伴,就兰州新区大数据产业园的项目开发、建设、运营、维护等方面展开深度合作(提出了五点细分合作内容)。 基于这些深入的合作内容,为扎实推进合作的快速落地,上市公司(乙方)将分批支付2亿元人民币作为合作意向金,对方收到合作意向金全额之日起满一年后,向公司返还该资金。为展示业务信心,避免中小股东承担损失的风险,这笔资金将由公司控股股东梁建华先生或其指定方向公司提供。 《战略合作框架协议》的签订,是公司未来数年持续快速发展的重要保障。公司与兰州科文旅所签订的这份战略合作框架协议,是继上周与上海电信工程有限公司签订《兰州新区大数据产业园(二期)项目3#数据机房设备采购合同》后又一项非常重磅的合作推进。公司近期已经通过第三方分包已经获得了兰州科文旅的两个数据机房建设项目,合同金额合计8.76亿元。 这次合作协议签订后,我们认为对公司未来的成长积极影响有以下几点:首先,公司未来将有可能以总包方身份来参与兰州大数据产业园建设,可以获取更具规模的项目和更好的盈利水平。 其次,从合作协议的内容来看,未来公司还将在新区大数据产业园的运维支撑服务等方面展开合作,在同等条件下成为兰州新区的优先合作伙伴,这意味着除了目前做的比较多的前期建设等业务之外(相对一次性),公司还将有机会介入产业园后续的持续运维与支撑、配套,这类业务持续性较长,能给予公司更长周期的稳定回报。 第三,从规模对比上来看,这次协议公告中有提及:“就大数据产业园预计的250000台机柜研发、生产、制造等方面展开合作”,从甘肃省公共资源交易中心所披露的《兰州新区大数据产业园(二期)3#数据机房设备采购集成与安装项目》的细节来看,上期公司所中标的7.04亿合同(标段合同总标约11.06亿)大约对应7200个标准服务器机柜,因此我们粗略估计25万台机柜的未来合同总价值可能接近400亿左右。公司作为具备优先合作权的战略合作方,即使只获得其中的一部分合同,其规模对于公司目前十几亿(2021年营收)而言也具备非常积极的成长推动作用,未来数年的高速成长已指日可待。第四,从项目周期来看,兰州新区大数据产业园三期项目于2022年至2027年逐步建设完成,建成后将成为国家级重要的大数据产业基地。 这意味着,公司未来五年都有很大的可能性拿到可观的合同额,为公司的持续性增长奠定坚实基础。 合作意向金由控股股东或指定方提供彰显大股东对公司成长的充分信心。从公告中有一点值得注意:“为展示业务信心,避免中小股东承担损失的风险,公司控股股东梁建华先生或其指定方将向公司提供该笔资金”。2亿元的合作意向金虽然不是特别大的数额,而且合作的对象兰州科文旅也是兰州新区财政局100%控股的一级地方国资企业,各方面都有比较明确的保障。但对于刚历经子公司桑锐电子应收账款坏账计提进而导致亏损的上市公司而言,尤其是对于外界参差不齐的评判环境来说,这样的做法确实体现了董事长梁总的担当,以及对这次合作包括上市公司未来发展的长足信心。大股东以自主资金为上市公司背书,这样的行为在整个A 股市场也并不多见,是对先前外界一些不了解公司情况的媒体质疑以及投资者忧虑的最好回应。 甘肃兰州构筑算力底座,超讯有望乘云直上。随着5G、人工智能、物联网等新技术的不断普及,我国数据量将迎来爆发式增长,对数据中心保有规模的诉求将快速提升,但当前数据量更大的东部地区,受限于能耗指标、电力成本、土地资源等情况,建设大规模数据中心的难度较大,而包括甘肃在内的西部地区,则具备丰富的土地资源,气候环境较为舒适,具备承接东部算力需求的巨大潜力。从地理位置看,甘肃地处欧亚大陆咽喉位置,历来是我国联系中亚、西亚的交通枢纽,在甘肃打造数据中心产业,有望辐射西北地区甚至“一带一路”沿线国家市场,因此,甘肃成为了我国东数西算工程的八大枢纽节点之一。 兰州是甘肃省会城市,在经济、电力资源、人才梯队建设等方面领先其他城市,并于2020年引进鲲鹏产业项目,这将为东数西算落地兰州提供有力的技术和人才支撑。 此次我国“东数西算”工程建设中,三大核心运营商将是主力之一,譬如此次中标“兰州新区大数据产业园(二期)3#数据机房设备采购集成与安装项目”的上海电信工程,便是中国电信旗下通信施工企业,超讯深耕通信技术服务行业,过往已为中国移动、联通、电信、中国铁塔等在多省市建设通信网络并提供运维服务,具备丰富的核心通信运营商合作经历,将为公司参与东数西算建设提供有力保障。 非经负面影响逐渐消弭,传统业务重回成长轨道。2021年,由于疫情、以及全球供应链缺货、上游原材料成本上升等原因,子公司桑瑞电子 收入大幅下滑,加之对应收账款进行坏账计提,业绩大幅亏损,由此产生了商誉和无形资产的减值,因此公司计提相关减值准备金额1.13亿元,而且,由于部分2020年业绩补偿款未及时收回,产生了约1000万元的信用减值准备金。除此之外,公司去年还有多项计提金额,包括: (1)康利物联业绩下滑造成的商誉减值; (2)昊普环保股权回购款未收回导致的资产减值准备; (3)胡庆涛合同案件关联的预付款减值。上述种种非经方面的负向损益对公司2021年的整体业绩形成了拖累。目前来看,此类负面因素正逐渐消弭,尤其是拖累最重的桑锐电子,首先商誉已在去年基本计提完成,其次,公司将继续追回相关业绩补偿款,而且桑锐经营状况的持续恶化,将触发业绩承诺方回购股权的要求。整体而言,公司过往并购所形成的负面包袱将逐步卸下,公司其余传统业务本质而言仍有不错的成长空间,今年预期都有正向成长,整体业务将重回成长轨道。 投资评级与建议:首次覆盖,给予买入评级。公司传统通讯网络建设和维护业务在历经过去一两年行业疫情、缺料等影响后,在并购标的的商誉与补偿处理结束后重回增长轨道。兰州大数据产业园的合作,开启了公司在IDC 领域的独立第三方集咨询、设计、代建、运维等整体解决方案的全新业务模式,在当前我国大举投入5G、数据中心、东数西算的行业背景下,公司这种模式的业务开展有望带来可观的利润弹性,成长趋势及持续性已逐渐明朗,我们预测公司2022-2024年的净利润分别为1.76亿、4.18亿,7.32亿,当前股价对应的PE 分别为18.53、7.80和4.45倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: (1)东数西算工程落地或公司竞标项目的确认与推进进度不及预期; (2)子公司桑锐等的商誉、业绩补偿款追回和股权回购处理不及预期; (3)疫情持续影响,导致传统业务国内的开展和推进不及预期。
康强电子 电子元器件行业 2022-05-31 10.06 26.36 144.98% 12.70 26.24%
18.36 82.50%
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事件:公司于4月29日发布2022年一季度报告,报告期内实现营业收入4.41亿元,同比下降6.85%;营业利润3526.1万元,同比增加26.82%,归母净利润3014.97万元,同比增长32.71%;扣非后归母净利润2544.66万元,同比增长1.35%。 一季度受封装行业和大环境影响,整体成长性受到一定程度制约。公司一季度并未延续过去四个季度的逐季递增,但是同比仍有三成以上成长,这里面有季节性周期的因素,也有行业方面的一些影响。公司营业收入略有下降,但利润成长,净利润率同比去年有明确的提升,过去多篇报告中我们多次提及公司的成长主要看点是引线框架产品结构的改变,高技术含量,利润率较高的蚀刻框架占比的迅速提升,一季度的数据也明确体现出了这一特点。 一季度有过年假期,同时也是下游封装企业订单的相对淡季,因此数据常态的基础一般都会略逊于其他几个季度。另外,由于上游IC行业历经过去两年的持续增库存,在去年下半供给趋缓,今年部分曾经坚挺的品类价格也开始下滑的背景下,整体销量下降,渠道端库存释放的冲击也有所显现,这一点在标准类产品较多的冲压框架领域表现尤甚。蚀刻类框架虽然也有影响,但显然供给格局和盈利水平仍比冲压类的要好得多,这也是公司能在如此行业背景下维持成长的重要依托。 一季度大股东的明确更替和新一届董监高落地,稳定公司管理预期。 过去康强电子被市场担忧的主要方向就是大股东ST银亿的债务、退市危机,以及由此衍生的对于第一大股东持股的稳定性问题,以及大股东为了自身债券利益,是否会对管理层以及公司正常运营的一些决策与人事任命做一些干扰等等担忧。我们在前一篇年报预告点评报告中已经指出,去年11月,梓禾瑾芯已经完成32.15亿的出资实缴,银亿的董事会和监事会已经完成了彻底的换届,康强第一大股东已经变成了梓禾瑾芯。在一季度内,公司完成了董事会换届,梓禾瑾芯的实控人叶骥成为公司董事长,老董事长郑康定退居公司终身荣誉董事长,郑芳女士成为公司副董事长兼总经理,公司顺利完成梓禾瑾芯入驻以后的董事会和核心层重组,也摆脱了旧银亿时代的一些委任约束。目前康强管理层与大股东梓禾瑾芯的关系相当融洽,公司的既定发展方向和战略会得到有力的推进和执行,成长预期逐步趋于稳定。蚀刻框架仍然是重要的成长看点,规模化铺垫之后,是品类提升的开始。过去的多篇报告我们一直强调公司在蚀刻框架领域的突破与快速成长,这里不再赘述。通过去年的景气荣景,公司实现了高端蚀刻框架向下游客户的快速导入和份额提升,完成了过去可能需要两三年才能完成的市场切入,产能与销售规模也比过去两年大幅提升。 纵观制作封装引线框架的海外先进厂商的发展路径,无不是在规模做大后,再逐渐向封装的不同应用领域细化,进入更高利润率的包括特规品、定制化产品、特殊异形结构类产品等等。以今年的市场表现来看,大宗类的功率器件、晶体管类产品上半年已明显面临不小的库存压力,但是像台系的富鼎、大中等主要做中高端、特规品类MOSFET产品的IDM厂商仍能保持较好的获利表现,对应的他们的上游框架供应商长华等公司也有相对稳健的成长表现。另一方面,目前市场关注度很高的MiniLed,当下国内业者普遍倾向于拥有成本竞争力、偏向传统封装制程的POB,但引线框架的供应商仍然以台系业者为主,这就是在规模效应基础上的品类提升所倚赖的积累差距。 康强电子过去两年在蚀刻框架领域成功实现了产能的快速提升,目前已经是毫无疑问的本土龙头,在新的大股东明确、管理层稳定的基础上,依托我国本土强大的封装产业需求,接下来有望走出类似于长华等行业领先竞争企业的良好成长轨迹。 投资评级与建议:维持买入评级。一季度本身是引线框架行业淡季周期,同时受到疫情、供应链渠道端去库存等大环境行业方向的影响,公司的成长高度受到一定压抑,预计这一影响会持续至整个上半年,但站在当下37亿市值左右的位置,这种预期显然已经被市场有所消化。期待在行业影响淡化、边际效应递减后,下半年能逐渐重回冲压框架和蚀刻框架共同增长的态势,另外,随着蚀刻类产品应用品类提升、高级客户占比扩大的效应逐渐显现,公司的持续高阶成长路径也相对明朗。预估公司2022-2024年有望实现净利润分别为2.51亿、3.13亿和4.24亿元,当前股价对应PE15.06、12.07和8.91倍,维持公司买入评级。 风险提示:1)受美国QE影响,上游金属材料涨幅超出预期;2)公司蚀刻引线框架达产进度低于预期;3)因封装行业出现特殊变故(如渠道大幅去库存、贸易战、技术变更等不可抗力)导致封装引线框架用量大幅波动。
闻泰科技 电子元器件行业 2022-05-13 69.49 96.00 101.38% 74.85 7.71%
86.52 24.51%
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事件:公司于4月26日发布2021年年度报告,公司2021年实现营业总收入527.29亿元,同比增长1.98%,营业利润29.48亿元,同比增长10.08%,归属母公司股东净利润26.12亿元,同比增长8.12%,扣非后归母净利润22.01亿元,同比增长4.17%。 公司同日还发布了2022年一季度报告,报告期内实现营业收入148.03亿元,同比增长23.44%;营业利润6.97亿元,同比下降9.61%,归母净利润5.03亿元,同比下降22.87%;扣非后归母净利润6.33亿元,同比下降5.51%。 一季报利润成长略超预期,安世成长显然强于行业。公司一季报的营业利润和扣非后归母利润虽然略有下降,但是其中包含有一季度因为投资类持股股价波动所带来的公允价值变动2.71亿元。今年一季度的市场波动过于极端,并非常态,所以如果这一部分反加回的话,公司的实际经营性利润数据其实是有7亿以上,较去年是有成长的。显然,持续增长的主要驱动源于半导体业务的持续成长,在目前公司下游产品已经在多个品类和细分领域中做到了全球领先,2021年安世团已经跻身全球第六大功率半导体公司,相比2020年上升三位,并稳居国内功率半导体公司第一名。 凭借丰富的车规级产品线与立足中国市场的优势,安世集团与国内重点的新能源汽车、电网电力、通讯等领域企业均建立了深度的合作关系。在当下全球功率半导体类芯片仍处于整体相对紧张、2021年的价格大幅上涨,交期严重延长的不良现象尚未完全缓解的背景下:公司通过技改、规格变化实现自有产能(德国汉堡与英国曼切斯特)的持续提升,加强并落实NEWPORT的晶圆厂转IDM进度,保障产能的增量节奏。同时,公司一直在增加中高压MOS,包括化合物半导体、碳化硅、氮化镓、IGBT及模拟类产品的布局,通过产品规格的提升与改善实现产品单位价值的继续提升。从产品结构和应用领域上来看,安世仍有很大的空间和市场可以去开拓,以目前闻泰的产业链布局与全球多维度多层次多行业的纵深合作,在未来量增价升的持续保障下,安世仍能维系较佳的成长节奏,并且持续强于行业!MODM业务一季度继续承压,公司转型拓延节奏独立:无以抛砖,何以引玉。从去年Q4至今,在疫情、缺芯缺料、智能手机需求端疲软等外部环境下,智能终端行业仍然面临比较大的压力。从这个角度来看,闻泰一季度的表现也是明显强于行业的,整体销售依然有健康的成长。 Q1公司利润的下滑,除了前面提到的公允价值变动意外,还一块就是研发公司研发费用的大幅提升,达到7.99亿元,比过去任何一年的一季度投入都要多,几近追平了去年Q4的投入。经过过去几年的调整,公司的ODM下游业务结构和客户结构已经比过去发生了很大的变化:业务端,曾经闻泰以手机ODM为主,现已快速扩展到组件、物联网、笔记本、服务器和汽车电子等业务,客户结构也不断优化,从消费领域向工业、汽车领域延伸。客户端,以手机为例,公司降低了传统安卓类品牌客户占比,尤其是一些低附加值机型,持续提升诸如三星等海外品牌、高附加值机型的占比,充分利用闻泰的供应链整合优势,实现超越行业的盈利能力。值得一提的是,公司自去年开始重点介入北美大客户产品ODM以来,已经连续拿到多个品类的合作,在这些接下来能够明确看到增量空间的方向上,当下的投入是为将来的爆发做的积淀,而这些接下来几个季度可能体现出来的ODM产品增量,也是后半年成长可能超预期的重要伏笔。 光学模组虽然短期亏损,但成长前景可期。从欧菲光接手的广州德尔塔光学模组业务于去年正式完成全部收购,并且于去年11月启动供货,从接触收编到供货的整合速度再次体现了闻泰极高的执行效率。 虽然德尔塔去年亏损,但情有可原:2月接手,5月并表,11月以后才开始有出货,今年的经营状况必然会同比环比都有所改善。另外,从行业角度而言,去年北美客户将欧菲剔除供应链后,自身也吞下了下半年模组供应不畅,因缺货致国内整机出货受阻的苦果。经此之后,今年势必会对国内的镜头模组供应商更加珍视,闻泰的供应链地位也会得到相对应的提升。 整体看来,德尔塔光学模组是闻泰发展历程上一个非常标志性的结点,既彰显了与北美关键客户的合作关系,同时也把公司的发展空间从整机延伸至部件,未来公司不会局限于这一单一客户,同时也不会局限于单一产品,借助公司本身在终端ODM的纵深布局,公司无论是自主替代,还是扩展更多的客户,都有长足的空间与可能。 盈利预测和评级:维持公司买入评级。公司2021年年报和2022年一季报所交出的答卷虽然并没有特别亮眼,但数据之下体现出的细节却颇为可圈可点。安世一如既往的全面发展并且后劲可期,是闻泰科技最稳固的市值依托。ODM业务和光学业务在新赛道、新领域、新结构、新产品、新客户等多方面的改善和助益下,虽然当下依然受到疫情、供应链、行业需求的一些负面影响,但与其他企业不同之处在于,闻泰的储备和前进方向都是合理、严谨且正向的,而且有望在接下来的几个季度逐步兑现,厚积薄发。预估公司2022-2024年有望实现净利润分别为38.12亿和58.37亿和92.35亿元,当前股价对应PE21.34、13.93和8.81倍,维持公司买入评级。 风险提示:(1)国内疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致供应链阻顿、需求不济、用工不顺等问题超预期发酵;(2)关键增量大客户合作与销售情况不及预期;(3)上游原材料持续涨价,用工成本继续提升;(4)公司国内多地的不同品类产品扩产和客户开拓不及预期。
博敏电子 电子元器件行业 2022-04-29 8.51 -- -- 10.80 26.91%
14.29 67.92%
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事件: 2022年第一季度,公司实现营业收入6.61亿元,同比下滑5.55%,归母净利润0.41亿元,同比下滑12.84%,扣非归母净利润0.32亿元,同比下滑26.06%。 2021年,公司实现营业收入35.21亿元,同比增长26.39%,归母净利润2.42亿元,同比下滑1.96%,扣非归母净利润2.11亿元,同比下滑2.79%。 国内疫情拖累需求及物流,着眼布局夯实成长基础。今年一季度,尤其是三月份,我国电子集群地珠三角和长三角地区相继发生疫情,一方面拖累了相关下游的需求,另一方面,造成了大部分企业的停工停产,以及阻断物流导致产品交付延期,在此大环境下,公司一季度的收入及业绩同比小幅下滑。但即使面对诸多不确定因素,公司仍沿着既定的目标及方向,按部就班推进各项布局,如新增PCB 产线的稼动率提升以及新产线的投资、新核心下游的开拓、以及一体化解决能力的提升等。整体而言,公司成长的基因得到了进一步强化,静待疫情缓解后的表现。 内生+外延并举优化解决方案配置,强化产业链上下游一体化解决能力。公司是国内为数不多的从单纯的PCB 供应,进阶至“PCB+元器件+电子装联+解决方案”一体化服务的企业,尤其是近两年,公司通过内生设立博思敏、裕立诚、微芯事业部,外延参、控股君天恒讯、艺感等,不断优化解决方案事业群配置,并与PCB 事业群实现有效的协同,进而实现成本的有效管控、经济效益的提升以及客户粘性的增强,解决方案营收占比正不断提升,规模效应逐步显现。微芯事业部的设立,使公司具备了国内领先的AMB/DBC/DPC 生产工艺,进而衍生出陶瓷衬板、微波无源器件和新能源车电子装联等高附加值产品和业务,解决方案业务的应用下游得以从家电延伸至军工、新能源(汽车、电单车、储能)和功率半导体等。公司已成为首款搭载华为鸿蒙智联生态的英凡蒂五轮电动车电控系统供应商,是公司一站式服务业务模式的成功案例,后续有望实现更多客户的突破,不断培育新的业绩增长点。 新能源车布局不断夯实,获核心客户认可凸显竞争优势。近年来,公司依托PCB 事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”,积极寻求为新能源车客户提供集设计、生产、电子装联及调试的一站式服务,寻求往新能源车功率控制模块专业PCBA 解决方案供应商的角色转型,新设立的微芯事业部具备新能源车电子装联,陶瓷衬板作为高压SiC和IGBT 的承载,未来在新能源车亦具备较大的市场推广空间,新开发的支持芯片绕过战略的高密度高速 PCB 产品已获得客户认可并批量生产。整体而言,公司在新能源车领域的布局正不断完善,当下已顺利开拓国内新能源汽车龙头企业并获得定点合作项目,车企对上游零部件,尤其是三电系统等设计安全性的部件,认证及导入过程相当谨慎,高验证难度和长导入周期已然成为公司天然的竞争壁垒,在新能源车行业行将爆发之际,公司过往布局的价值正逐渐得以体现,未来公司汽车电子收入占比有望持续提升。 聚焦HDI、特种板等高附加值板,稳步扩增PCB 产能。当前,我国PCB产值虽已居于市场主导位置,但多层板占比仍处于领先位置,随着消费电子升级、汽车电子兴起,PCB 产品将逐步向高性能、高密度发展,HDI、刚挠结合板、IC 载板等占有望成为后续的增长主力。公司在PCB领域的布局始终以技术为导向,定位HDI 和IC 载板的江苏博敏二期项目有望于今年达产,定位高多层板、特种板的梅州新一代电子信息产业投资扩建项目正稳步推进中,PCB 产能的稳步扩增,将是公司未来成长的基础所在。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。近年来,公司在HDI 主业和车载、特种、军工PCB 的相关领域都不断斩获新的客户订单,并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案事业群的发展已经进入加速期,未来有望形成多领域齐头并举的良好态势,但是整体上今年一季度以来消费电子供应链物料长短脚、疫情物流阻顿的影响对PCB 行业和终端行业还是有一定影响的,我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.89亿、4.11亿和5.23亿,当前股价对应PE 15.29、10.73和8.45倍,维持买入评级。 风险提示: (1)江苏博敏产能稼动率成长不及预期; (2)国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期; (3)新客户拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名