事件概述8月22日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入为3.42亿元（同比+4.39%）、归母净利润为0.92亿元（同比-5.81%）；实现销售毛利率51.50%，同比下降9.03个百分点，实现销售净利率26.84%，同比下降2.90个百分点。 分析与判断24H1公司盈利能力下滑原因为产品结构变化及有机发光材料毛利率下滑。2024年上半年，公司有机发光材料业务收入占比达到62.65%，同比上升了18.46个百分点；而毛利率相对较高的蒸发源业务收入占比为38.38%，同比下降了18.38个百分点。蒸发源业务收入下滑的主要原因为6代线建设周期步入尾声，下游公司对蒸发源的需求相对减弱。另外，24H1公司有机发光材料业务毛利率同比下探8.76个百分点达到了43.30%。 公司有机发光材料业务进展显著，收入再上台阶。2024年上半年，公司有机发光材料业务收入为2.14亿元，同比增长48.01%。其中，公司优势产品GreenPrime、RedPrime及BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料已经送往客户验证；同时，公司封装材料及PSPI材料也均已实现产线供货，24H1PSPI材料实现营业收入1100.5万元，并处于增量趋势中。客户方面，经过多年努力，公司已向维信诺、和辉光电、TCL华星、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED面板厂提供有机发光材料。 公司有仍有6代线设备升级改造订单，8代线设备整装待发。在6代线设备方面，24H1公司获得了绵阳京东方蒸发源改造项目并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目。在8代线设备方面，公司已经完成8.6代线性蒸发源样机的制备。据我们观察，京东方第8.6代AMOLED生产线设备陆续开标（化学气相沉积等），我们认为，公司前瞻性布局蒸发源，具有先发和技术双重优势，有潜力获得京东方8.6代线蒸发源设备订单，建议持续关注开标进展。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.88/2.63/4.01亿元，同比增速为+53.94%/+39.72%/+52.32%，对应PE估值为16/11/8倍。 风险提示材料市场竞争风险，设备中标进展不及预期，研发进展不及预期。

营收稳步增长，持续高研发投入。公司24H1实现营收3.4亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润0.92亿元，同比下降-5.8%。24H1公司毛利率51.5%，同比下降9.0pct，主要由于二季度公司新材料导入阶段毛利率较低叠加原有材料步入生命周期中后段。公司继续保持高研发投入，24H1研发费用0.6亿元，同比增长12%，研发费用率17%，持续高研发投入助力公司围绕OLED面板关键材料领域持续突破上量，形成平台型研发能力。 近材料业务增长趋势强劲，维持近50%高增长。公司材料业务受益于OLED渗透率提升、国产化替代进程加快等行业趋势，多款材料已导入国内面板厂商实现稳定批量供货。24H1实现营收2.1亿元，同比增长49%，自21年以来材料业务维持50%左右高增长势头。有机发光材料方面，优势产品G’、R’、B’材料均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利，已经送往客户进行验证。封装材料和PSPI材料业务，公司自主研发的封装材料、PSPI材料已实现产线供货，其中24H1PSPI材料实现营收0.1亿元，并处于增量趋势中，下半年有望伴随客户导入进一步放量。 6代线改造需求方兴未艾，8.6代线建设接力赋能业务增长。公司24上半年受6代线产线建设周期等影响，设备业务收入1.31亿元，同比下降29%，公司获绵阳京东方蒸发源改造项目订单并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目，6代线改造升级需求持续，公司在手订单充沛。国内面板厂商逐步推进布局8.6代线，京东方、维信诺等国内外厂商也陆续宣布8.6代AMOLED生产线的规划，公司已完成8.6代线性蒸发源样机制备，有望持续赋能公司设备业务增长。此外，公司已完成对钙钛矿蒸镀机的设计及加工，正在进行组装，未来将不断丰富产品结构，初步完成由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.73/1.21/1.87元（原24/25年预测分别为2.03/3.11元，主要下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司24年28倍PE估值水平，对应目标价为20.44元，维持买入评级。 风险提示客户集中风险；下游面板厂商出货量不及预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；存货管理风险；钙钛矿技术研发风险。

投资摘要OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。 OLED面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势，在智能手机市场迅速提升渗透率，预计到 2024年将达到 55%（同比+7pcts）。 同时， OLED也持续向中大尺寸显示领域拓展。 随着 2024年智能手机、 PC 等下游应用市场的逐步复苏，以及 OLED 渗透率的持续攀升，我们预计OLED 面板的销量将实现稳步增长。 从竞争格局来看， 国内 OLED 面板厂在产品技术、 产能、 性价比方面均取得了显著进步， 这使得中国在 OLED 市场的话语权不断增强。 根据 Omdia 的数据， 2023年，京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸 AMOLED 市场的合计份额达到了 38%，同比增长 11pcts。 同时，我国在 OLED 高世代产线布局方面也不落人后。 奥来德是国内最早的OLED终端材料公司，有望充分受益于OLED材料国产化趋势。 在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。我们认为，受益于海外专利到期、 OLED面板国产化、 国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因，国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下，公司发光材料业务进展显著——G’、 R’、 B’材料完成产线导入，稳定供货； 红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。 此外，公司还布局了封装材料及PSPI材料，均实现了产线供货。 奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断，且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。 公司技术实力强劲， 6代AMOLED蒸发源实现进口替代，我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率约为66%。 虽然目前6代线AMOLED产线建设已进入尾声，但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外，公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品， 我们认为，这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。 ? 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。 受益于 OLED 销量攀升、 OLED 高世代线建设开启、材料国产替代加速、 6代 AMOLED 产线维保&升级改造需求增多，公司材料与设备收入有望持续提升，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.07/2.85/4.30亿元，对应 PE 分别为 23/17/11倍。 ? 风险提示材料验证通过节奏不及预期，市场竞争加剧， 研发进展不及预期。

事件描述公司发布 2023年年度报告，全年实现营收 5.17亿元，同增12.73%；实现归母净利润 1.22亿元，同增 8.16%；实现扣非归母净利润 0.76亿元，同减 5.31%。 公司发布 2024年一季报，实现营收 2.58亿元，同增 6.99%；实现归母净利润 0.95亿元，同增 0.22%；实现扣非归母净利润 0.74亿元，同减 16.91%。 事件点评材料业务持续向好。 分业务来看， 2023年有机发光材料实现营业收入 3.18亿元，同比增长 49.42%，蒸发源设备实现营业收入 1.99亿元，同比下降 19.01%。同时， 2024Q1，公司实现材料业务收入 1.29亿元，同增 95.64%，环比 23Q4增长 34.48%，材料业务持续向好。 毛利率、费用率均有所上升。 公司 2023年毛利率同增 1.86pct至 56.46%，其中有机发光材料毛利率同增 13.35pct 至 50.37%，主因毛利率较高的新材料快速放量， 蒸发源设备毛利率同减 3.55pct 至66.20%。费用率方面，公司 2023年期间费用率同增 5.59pct至 39.26%，其中销售费用率同增 0.28pct 至 3.10%；管理费用率同增 2.56pct 至18.36%；财务费用率同增 2.62pct 至-1.88%；研发费用率同增 0.13pct至 19.67%。 材料业务专注研发， PSPI/封装材料有望放量。 有机发光材料方面，公司产品结构从简单的中间体、前端材料到技术壁垒较高的终端材料，同时运用产品结构设计、生产工艺优化及品质管控等多方面的核心技术提高产品性能，增强产品竞争优势，现有技术成熟且已广泛应用于产品批量生产中。同时，公司基于自身深厚的研发基础和转化能力，在封装材料及 PSPI 材料上打破了国外企业的技术垄断，推动公司研发成果的转化落地。目前，公司自主研发的封装材料及 PSPI 材料已为产线供货，将进一步打开国产化替代的市场空间。 蒸发源设备实现进口替代，中尺寸有望带来新一轮设备放量机遇。 蒸发源设备方面，公司生产的 6代 AMOLED 线性蒸发源成功打破国外垄断，实现了进口替代。 从产线世代发展看，目前 OLED 面板产线以 6代 AMOLED 产线为主，随着高性能 OLED 显示屏在笔记本电脑、照明等中尺寸领域的应用需求， 韩国三星和中国京东方已启动高世代 AMOLED 产线建设，未来将形成 6代线与 8.5代线为主流的产线格局，有望带来新一轮设备放量机遇。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入为 7. 14、 10. 11、 12.70亿元，同比增速为 38.02%、 41.60%、 25.58%；归母净利润为 1.79、 2.62、 3.31亿元，同比增速为 46.40%、 46.18%、 26.55%。 公司 2024-2026年业绩对应 PE 分别为 29.26、 20.02、 15.82倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险； 材料研发、放量节奏不及预期； OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险

OLED材料及设备国产化龙头稳健增长，维持“买入”评级公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入5.2亿元，同比+12.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比+8.2％。2024Q1实现营收2.58亿元，同比+6.99%；归母净利润0.95亿元，同比+0.22%。2023年以来，在OLED渗透率和OLED材料国产化率均逐步提升的背景下，公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，带动有机发光材料收入快速增长，最终促进公司经营业绩稳健增长。考虑到部分新材料放量和设备订单收入确认有一定延后，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.03（-0.19）/3.08（-0.25）/4.35亿元，对应EPS分别为1.36（-0.14）/2.07（-0.17）/2.93元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为23.6/15.5/11.0倍，看好公司持续受益于OLED产业链的国产替代，维持“买入”评级。 OLED材料业务持续放量，高世代蒸发源设备研发稳步推进材料方面，公司G’、R’、B’材料已完成导入并进行稳定供货，封装材料已投入产线稳定供货，PSPI材料已通过部分客户的量产测试并开始批量供货；同时部分红色、绿色发光层材料已通过客户验证，有望打造业绩新增长点。设备方面，公司初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作：充分挖掘六代线蒸发源市场，于2024年1月中标绵阳京东方第6代AMOLED（柔性）生产线改造项目；积极开展八代线蒸发源的技术研发，目前已完成样机制作；同时还稳步推进硅基OLED用蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等高附加值产品的研发。 材料+设备双轮驱动，OLED国产化龙头未来可期材料端，公司“年产10000公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目”已顺利结项，同时还将在长春市北湖区投资不少于6.8亿元建设新基地，未来随着产能的逐渐释放以及客户导入的不断完成，OLED材料业务有望维持高增长。设备端，公司推进从单一蒸发源业务向生产线改造及钙钛矿等业务的转型，抓好由六代蒸发源向八代蒸发源的升级，有望为公司持续打造新增长点。 风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

事件： 2024年第一季度，公司实现营业收入 2.58亿元，同比增长 6.99%，归母净利润 9501.45万元，同比增长 0.22%，扣非归母净利润 7437.76万元，同比下滑 16.91% AMOLED 面板渗透提升，材料及设备市场具备成长潜力在小尺寸领域，据 CINNO research 统计， 2023年全球 AMOLED 智能手机面板出货约 6.9亿片，同比增长 16.1%，其渗透率提升幅度相当明确， 而且可以判断已下沉至中低端智能手机领域， 因此凭借相对优异的显示效果，未来渗透率有望进一步提升。 在中尺寸领域，华为已推出配备 AMOLED 屏的 pad 产品， OLED 版iPad 亦有望于今年推出，加之在笔电、车载、 TV 等产品端的应用潜力， 中尺寸市场空间正逐步打开。整体而言， AMOLED 面板未来几年仍有明确成长空间，相关材料及设备市场的成长潜力亦然，奥来德作为“蒸镀设备+有机发光材料”同步布局的细分龙头，有望充分受益。 国产 8.6代 AMOLED 产线建设箭在弦上，奥来德蒸发源蓄势待发国内第六代 AMOLED 产线建设基本已经进入尾声， 后续很难再有突增的六代线需求，但一方面部分面板厂仍具备追加蒸发源提升工艺的需求，如 2023年上海升翕承接了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源订单，另一方面蒸发源及相关备件的改造及维护需求依然存在，如 2024年奥来德中标绵阳京东方六代线改造项目，因此我们预判奥来德源于六代线的后续蒸镀、设备、部件的需求将继续保持当下的规模水平。 八代蒸发源方面， 全球头部面板厂 8.6代 AMOLED 产线建设已然箭在弦上，近期京东方 8.6代 AMOLED 产线正陆续完成设备招标，韩国 Sunic 中标蒸镀机，有望加快产线建设落地进度。奥来德是国内唯一六代蒸发源供应商，且已前瞻布局八代蒸发源技术并完成样机制作。 京东方 8.6代线的落地，以及其他内资面板厂的跟随布局，有望成为公司蒸发源设备业务营收规模维持稳中有升的基础。 AMOLED 材料受益国产替代空间明确，奥来德材料业务持续成长2023年，公司 AMOLED 材料实现收入 3.18亿元，同比 49.42%，这是该业务连续第三年实现收入高成长， 在 AMOLED 面板渗透带动下，上游材料的市场空间有望继续成长。 不管是出于降本，还是中美贸易摩擦造成的潜在供应链风险的考量， 有机发光材料提升本土供给比率是势在必行之事，奥来德过去两年不仅围绕prime 类发光材料进行客户验证导入，在 PFAS-Free PSPI（无氟）、黑色 PDL、封装 TFE 等诸多材料方面亦已展开布局，随着新材料产品下游关键客户导入验证不断完成，公司量产供给品种数量与销售额的不断增长是材料业务持续增长的核心保障。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 1.94、 2.96和 4.42亿元，当前市值对应 PE 分别为 24.66、 16.14和 10.81倍， 维持买入评级。 风险提示： 1、 研发进度不及预期； 2、蒸镀设备供给格局变化对蒸发源供给产生影响； 3、材料导入进度放缓。

事件： 公司发布 2023年年报， 共实现营业收入 5.17亿元，同比增长 12.73%； 归属于上市公司股东的净利润为 1.22亿元，同比增长 8.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 7,551.19万元，同比下降 5.31%。 发光材料大放异彩，国产替代前景可期。 报告期内，公司有机发光材料实现营业收入 3.18亿元，同比增长 49.42%， 毛利率增加 13.35个百分点公司重点开拓有机发光材料、封装材料、 PSPI 材料的市场，全年有机发光材料收入同比增长49.42%；材料导入方面， G’、 R’、 B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货； PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。 红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货，材料业务展现出了良好的发展韧性。 受益于发光材料国产替代比例逐步提升，公司发光材料业务有望维持稳定增长。 设备营收稳定，深度绑定下游面板厂商。 蒸发源设备实现营业收入 1.99亿元，同比下降 19.01%，毛利率基本维持稳定； 公司继续保持细分领域内的领先优势，充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。 随着京东方 8.6代线 AMOLED产线建设，公司有望率先受益， 竞争力将进一步增强。 国内蒸发源设备龙头，发光材料国产替代先锋。 公司成立于 2005年， 跨长春及上海两地布局，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED材料）及新型显示产业核心设备的自主研发、规模生产、销售和服务于一体的高新技术企业。在有机发光材料方面，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商。公司生产的 OLED 材料已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，奥来德更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.29元、 1.84元、 2.59元，对应动态 PE 分别为 23倍、 16倍、 12倍。公司在 OLED行业蒸发源设备方面市占率高，有望在 8.6代线国产建设中率先受益；公司发光材料有望受益于国产化替代渗透率提升。首次覆盖， 给予 35倍 PE，“买入”评级，目标价 45.15元。 风险提示： 下游需求不及预期、 原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

事件:奥来德4月18日发布2023年报：2023年公司实现收入5.17亿元，同比增长12.73%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下降5.31%。 投资要点:材料持续高增长，设备多元化加速。2023年公司蒸发源设备实现收入1.99亿元，同比下降19.01%；有机发光材料实现收入3.18亿元，同比增长49.42%。有机发光材料方面，公司G’、R’、B’材料完成产线导入，现已稳定供货；封装材料方面，公司产品已实现稳定供货；PSPI材料方面，公司产品已通过部分客户量产测试，批量供货。设备方面，公司初步实现由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型，同时前瞻布局高世代蒸发源，2023年子公司上海升翕完成厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签署，高世代线型蒸发源现已完成样机制备，正在进行性能及参数测试，钙钛矿蒸镀机已完成整体设计，正在制作样机，硅基OLED蒸镀机正处于市场推广阶段。 材料毛利率显著提升，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为56.46%，同比增长1.86pct，归母净利率为23.64%，同比下降0.99pct。2023年有机发光材料毛利率为50.37%，同比增长13.35pct，蒸发源毛利率为66.20%，同比下降3.56pct。2023年公司期间费用率为39.25%，同比增长5.58pct，其中销售费用为0.16亿元，同比增长23.70%；管理费用为0.95亿元，同比增长31.02%；研发费用为1.02亿元，同比增长13.49%；财务费用为-0.10亿元。 盈利预测和投资评级考虑新材料国产替代的不确定性，我们下调2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年实现收入7.36、11.21、16.03亿元，实现归母净利润1.89、2.69、3.94亿元，现价对应PE分别为23、17、11倍，公司近年新材料加速放量，蒸镀机中长期值得期待，维持“买入”评级。 风险提示新材料客户验证不及预期；蒸镀机研制与市场拓展不及预期；高世代OLED产线建设不及预期；钙钛矿产业化不及预期；行业竞争风险；二级市场流动性风险。

事件：公司发布公司发布2023年度业绩快报年度业绩快报。2023年公司全年实现营业收入5.17亿元，调整后同比增长12.73%；实现归母净利润1.23亿元，调整后同比增长8.88%。报告期内，公司聚焦主业，稳健经营，总体业绩虽受订单后置影响，但基本符合预期。1）有机发光材料：有机发光材料：R/G/B材料持续迭代，材料持续迭代，贡献短期业绩增长动力。公司各项业务在短、中、长期均有业绩上行贡献，其中我们认为有机发光材料部分将在2024-2025年贡献较大。当前，公司的R’材料、G’材料、B’材料以及电子传输层材料等已经导入下游面板厂商稳定供货。公司的薄膜封装材料已经在多家面板厂商实现了量产供货，显示用PSPI材料正在头部面板企业进行测试。我们判断未来Oled国产替代将加速进程，公司有机发光材料业务在2024-2025年营收有望持续增长至4.94/6.79亿元，对应毛利率为52%/55%。2）蒸发源业务：蒸发源业务：8代线性蒸发源前期技术开发已基本完成代线性蒸发源前期技术开发已基本完成，关注招标情况。中长期维度看，公司蒸发源业务是核心成长点。 2023年11月底，京东方发布关于投资建设第8.6代AMOLED生产线项目的公告，为全球首批高世代AMOLED半导体显示生产线。随着OLED下游各应用领域的显示面板更新换代，市场规模持续提升，行业整体向“高世代”生产线发展。根据公司对外披露，公司6代线性蒸发源高度适配tokki蒸镀机，在此基础上其8代线性蒸发源前期的技术开发已经基本完成。未来，我们判断蒸发源在单条8代线的价值量有望较单条6代线实现大幅增长，从成功招标开始按1-1.5年收入确认期计算，公司蒸发源业务有望在2025年出现营收突破。3）钙钛矿业务：）钙钛矿业务：量产化前夜合理布局，优先关注研发及合作动向。公司凭借蒸发源优势延展，合理布局钙钛矿电池领域。从原理上看，公司由Oled半导体蒸镀领域降级下切钙钛矿蒸镀，技术上具备优势，主要功克方向在设备降本。钙钛矿行业仍处于从0到1的起步阶段，产线落地可能还需要一段时间，因此当前时间段无需过多期待钙钛矿业务的报表贡献，重点关注该业务作为公司长期布局领域，在近两年是否出现重大研发进展及合作导向。盈利预测及投资建议。及投资建议。 我们预计2023-2025年，公司实现归母净利润1.23/1.85/3.24亿元，同比增长9.2%/50.2%/74.5%，对应公司PE为38.4x/25.6x/14.6X，维持“增持”评级。风险提示：蒸发源业务市占率下行，钙钛矿技术发展不及预期。

OLED 行业需求高增，国内厂商表现优异，份额攀升出货。 根据 CINNOResearch 数据显示，2023Q3全球市场 AMOLED 智能手机面板出货量约 1.8亿片，同比高增 29.6%，国内厂商出货份额不断攀升，占比 45.0%，同比提升 14.6%； 其中柔性 AMOLED 智能手机面板占比近八成，同比上升 4.0个 pct。京东方AMOLED 智能手机面板 2023年 Q3出货量同比增长 68%，前三季度柔性AMOLED 产品出货量已超 8,000万片；维信诺/天马表现亮眼， 2023年 Q3分别同比高增 95.6%/385.7%。伴随着中大尺寸 OLED 屏在笔记本、 Pad 等电子产品中持续应用，未来 OLED 行业有望迎来高速发展。奥来德是 OLED 产业链上游环节面板制造中的有机发光材料与蒸发源设备领域龙头企业。公司技术储备丰厚， 在封装材料、 PDL 材料、小型蒸镀机等“卡脖子”产品上均有所突破，并进军钙钛矿光伏电池领域， 未来将充分受益行业发展。 有机发光材料放量，拓展薄膜封装/PDL 材料提升产品丰度。 国内 OLED 面板市场规模稳定提升，产能扩充力度大，带动上游材料需求不断增长。 根据新材料在线数据， 2022年中国有机发光材料市场规模达 43.2亿元，预计 2025年将达到 109亿元，国产占有率持续提升，发展空间巨大。 公司深耕有机发光材料终端材料多年， 产品以发光功能材料（prime）为主。 目前公司新一代 R-prime、G-prime 材料均已导入多家下游客户产线，实现稳定量产供货， B-prime 材料在多家客户测试有望导入，成为业绩增长新动能。长春及上海双工厂 15吨产能保障有机材料放量。此外，公司布局封装材料及 PDL 材料， 成为薄膜封装材料国内首个合格供应商，并实现连续稳定供货，PDL 材料也已在下游客户产线进行测试。 蒸发源设备独占鳌头， 8.5代线性蒸发源迅速推进中。 公司于 2012年切入蒸发源领域， 2017年正式投产， 打破国外技术垄断，成功实现蒸发源设备的自主研发、产业化和进口替代，主要生产适配 Tokki 蒸镀机接口的 6代线 AMOLED线性蒸发源产品， 市场占有率高。 过去几年受益于 6代 AMOLED 产线扩张，蒸发源设备为公司业绩支柱。公司洞察面板行业发展趋势，前瞻性布局高世代蒸发源，目前 8.5代线性蒸发源正在制作样机。 同时公司战略布局钙钛矿蒸镀机及硅基 OLED 蒸镀机，有望成为下一个增长点。 投资建议： 公司有机发光材料持续放量， 下游客户群拓展顺利； G8.5代线性蒸发源和小型蒸镀机有望成为下一个增长动力。 预计公司 2023-2025年实现收入 5.29、 7.62、 11.19亿元，同比增长 15.2%、 44.2%、 46.8%； 归母净利润1.30、 2.19、 3.55亿元， 同比增长 14.7%、 69.0%、 61.8%，对应 PE 分别为 55、33、 20倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险； 客户集中风险； OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。

设备收入波动与期间费用增长使 Q3 业绩短期承压，维持“买入”评级公司 2023 前三季度实现营业收入 4.14 亿元，同比+5.43％；实现归母净利润 0.98亿元，同比-12.65％。2023Q3 公司实现营收 0.87 亿元，同比-37.44％；实现归母净利润 25.6 万元，同比-99.31％。考虑到公司蒸发源收入确认随下游客户的产线建设和设备安装节奏存在波动，而从订单释放节奏看 Q3 并无设备大单确认收入；结合公司新材料导入和放量情况，我们认为 Q3 公司营收以 OLED 材料业务收入为主，材料业务业绩依然稳定向好。期间费用方面，由于公司当前多项在研项目同时推进，2023 前三季度研发费用达 7733 万元，同比+22.5%；管理费用为 7551万元，同比+50.0%。公司 OLED 材料在下游的导入有序推进，且蒸发源设备领域竞争优势明显，但考虑到部分新材料放量和设备订单收入确认有一定延后，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.33/2.22/3.33亿元（原值 1.83/3.05/4.89 亿元），对应 EPS 为 0.90/1.50/2.24 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 47.8/28.6/19.1 倍，维持“买入”评级。 OLED 材料业务持续向好，新材料、新设备研发稳步推进材料方面，公司 G’材料和 R’材料完成客户迭代体系导入；B’材料进入新体系短名单，有望实现导入。新项目上，公司封装材料已成功导入多家客户产线，并实现批量供货，有望打造业绩增长新动能；PDL 材料已经通过部分客户的量产测试。设备方面，公司与下游客户开展多项技术合作，布局高世代蒸发源、无机蒸发源、小型蒸镀机的开发。同时公司布局钙钛矿材料和设备领域，有望打开新增长级。 年产 10 吨发光材料项目落地，实控人全额认购 0.91 亿定增2023 年 9 月，公司“年产 10000 公斤 AMOLED 用高性能发光材料及 AMOLED发光材料研发项目”正式结项，将提升后续公司 OLED 材料供应能力。2023 年8 月，公司控股股东、实际控制人轩景泉、轩菱忆以 18.47 元/股全额认购 0.91亿定增，彰显对公司发展信心。 风险提示：公司材料及设备新产品开发或导入情况不及预期，OLED 面板出货量波动，OLED 材料市场竞争加剧

事件： 公司发布2023年三季度报告。报告显示，公司在2023年前三季度实现营业收入4.14亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润0.97亿元，同比减少12.65%。此外，公司前三季度销售毛利率为58.07%， 同比提升2.17个百分点， 净利率为23.58%， 同比下降4.72个百分点。 OLED面板加速渗透， 新材料业务积极拓展。 根据Omdia研究报告显示，由于移动设备、笔记本电脑、平板电脑、电视等诸多消费电子产品更多地适配OLED面板， 2022年至2030年OLED面板市场需求的复合增长率将达到11%。其中， 从2024年开始， 苹果将在iPad Pro机型中推动适配OLED面板， 该举动可能引起同业竞争者的积极跟进， 因此， 移动PC对OLED面板的需求预计将以34%的年复合增长率上升。 OLED面板市场规模的增长态势也为其上游材料企业提供了良好的发展窗口期。 奥来德基于多年来的OLED材料技术积累，积极推进多项新材料业务的开发工作，如：高性能掺杂材料、柔性面板新型CPL材料、喷墨打印OLED材料，等。 未来，公司有望以更加丰富、更高质量的材料产品体系为下游面板厂商及终端设备厂商持续赋能，在稳步提升公司收入规模和盈利能力的同时，助力国产OLED面板及终端应用产品进一步提升市场竞争力。 盈利预测及估值： 公司今年积极进行新材料业务拓展，期间费用率较高， 同时， 综合公司前三季度收入情况， 我们预计2023-2025年公司实现总营收5.37/7.38/10.22亿元（原值6.68/10.04/15.00亿元） ，实现归母净利润1.37/2.30/3.19亿元（原值1.95/3.06/4.58亿元） 。 根据可比公司相对估值法， 我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价46.20元，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧，下游需求不及预期， OLED产线扩建情况不及预期，公司材料及设备新产品开发或导入情况不及预期。

公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入4.14亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降12.65%；实现每股收益0.68元，同比下降48.87%。 平安观点： 公司前三季度收入端小幅增长，利润端承压。公司前三季度实现营收4.14亿元，同比增长5.43%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降12.65%；Q3单季度实现营收0.87亿元，同比下降37.44%，实现归母净利润25.6万元，同比大幅下降99.31%。公司Q3业绩同比出现大幅下滑，主要原因为：三季度公司蒸发源设备收入较上年同期下降较大，同时研发投入同比大幅增长（+102.20%）。 OLED终端材料持续拓展，封装材料有望逐渐放量。公司在材料端布局较广，OLED终端材料是其核心，当前时点为公司贡献主要增长点，随着公司OLED终端材料在下游面板厂商中的不断拓展，公司材料业务的核心地位将得到进一步巩固；此外，公司在封装材料、PDL材料等方面布局较深，封装材料近期有望逐渐放量，未来将成长为公司材料业务的重要组成部分。 公司重视研发投入，虽然短期会给利润带来压力，但长期看对公司诸多产品的业绩释放起到重要的保障作用。公司前三季度研发投入达0.92亿元，同比增长25.48%，占营收的比例为22.30%，同比增加3.56个百分点；Q3单季度研发投入达0.32亿元，同比大幅增长102.20%，占营收的比例为36.94%，同比增加25.51个百分点。公司在研项目众多及涉及领域广泛，在小型蒸镀机、高世代蒸发源、OLED终端材料、封装材料、PDL材料、钙钛矿等方面均有深入布局，其在研发投入方面有较为明显的资源倾斜，可以为各项业务领域产品的迭代和拓展提供充足的保障，长期看利好公司。

三季度业绩同比降低，盈利质量有所下滑： 2023年 10月 29日晚间，公司发布2023年三季度报告， 根据公告， 2023年前三季度公司实现营业收入 4.15亿元，同比+5.43%；归母净利润 0.98亿元，同比-12.65%；扣非归母净利润 0.78亿元，同比-18.98%；毛利率 58.07%，同比+2.17pct；销售净利率 23.58%，同比-4.72pct； ROE 5.54%，同比-1.14pct。 单看 2023Q3，公司实现营收 0.87亿元，同比-37.44%、环比+0.47%；实现归母净利润 25.65万元，同比-99.31%、环比-90.26%；毛利率 48.80%，同比-7.32pct、环比-4.72pct；销售净利率 0.30%，同比-26.45pct、环比-2.80pct。 公司三季度毛利率及销售净利率同比均出现下滑，期间费率同比大幅提高，2023Q3期间费用率 65.67%，同比+36.54pct，费用率的增加主要是管理及研发费用率同比增加， 2023Q3公司管理费用率 31.15%，同比+16.93pct；研发费用率 30.82%，同比+14.57pct。 蒸发源产品短期承压， 静待下游高世代线建设需求增加。 公司收入、利润同比下滑主要系 2023年第三季度蒸发源设备收入较上年同期下降较大所致。从产线世代发展看，目前 OLED 面板产线以 6代 AMOLED 产线为主，随着技术的发展，未来将向更高世代的 AMOLED 产线发展，形成 6代线与 8.5代线为主流的产线格局。 根据已公布的面板企业投资计划，在 2024年以前，各大面板企业的 6代 AMOLED产线建设处在爆发期。但由于面板企业建设产线具有一定周期性，如在某些年份面板企业投资减少或出现空闲期，将导致公司的蒸发源业务收入出现下滑。 2023年京东方、维信诺、华星光电、深天马等纷纷建立柔性 OLED 面板厂，同时积极布局更高世代产线。未来随着下游高世代线建设推进，公司蒸发源设备业务有望增长。 技术领先的 OLED 材料+蒸发源设备厂，技术协同积极布局钙钛矿业务。 近年来，得益于公司深厚的技术积累，公司在封装材料、 PDL 材料（显示用光刻胶）、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，并延伸布局钙钛矿业务，公司的产品结构日益多元化。公司是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商，经过多年研发投入，目前能够自主生产蒸发源设备，完全打破了国外的技术壁垒。此外公司积极布局钙钛矿材料及装备业务，依托公司 OLED 产业深厚的技术积累，钙钛矿项目的实施有望进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。 完善 OLED 显示用关键功能材料布局，拟对外投资新项目。 公司为进一步完善在OLED 显示用关键功能材料研发及产业化建设项目的一体化布局，提升公司整体的经营效益， 8月份公司全资子公司奥来德长新拟与长春市规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，实施项目建设。本次对外投资金额较大、投入资金的来源为公司以自有或自筹资金向全资子公司进行增资，包括但不限于自有资金、银行借款以及上市公司再融资等方式。本项目有利于公司把握行业发展的机遇，进一步完善公司在 OLED 材料领域方面的布局，提升公司整体的经营效益。 盈利预测与投资建议。 基于公司最新情况，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.50/2.17/3.40亿元， 基于 2023年 10月 27日的收盘价 32.92元对应 PE 分别为 33X /23X /14X，维持“买入”评级。

全球智能手机市场出现复苏迹象，或将迎来增长根据 Canalys 数据， 2023年第三季度，全球智能手机市场相比上半年下滑势头大幅减缓。根据集微网数据， 中国 9月手机出口金额环比大涨 125%。全球手机市场已经出现复苏的迹象。 OLED 在手机、中大尺寸屏幕市场渗透率持续提升根据 TrendForce 数据，预估 2022年采用 OLED 面板的手机渗透率约 47.7%，2026年则预计超越六成。 2023年 9月发布的 HUAWEI MatePad Pro 13.2英寸成为业界首款大尺寸柔性 OLED 屏幕。 根据咨询机构 Omdia 数据，伴随苹果在平板和笔电上使用 OLED 屏幕， OLED 在笔电平板的渗透率将快速增长到 2028年的 14%。 OLED 面板需求陡增推动稼动率提升、 价格上涨下游手机市场复苏，加上 OLED 面板在各细分市场渗透率的提高，致使需求激增。 根据 Omdia 数据， 2023年上半年柔性 OLED 稼动率从约 50%提升至 70%。 DISCIEN 报告指出,从 2023年第四季度开始到 2024年底， LTPO OLED 的供应将处于紧张状态。 根据集微网 10月报道，国内柔性 OLED 面板开始涨价，涨幅在10%以内。 OLED 市场量价齐升拉动有机材料市场规模，公司迎来产品和客户全面扩张有机发光材料占 OLED 面板成本高， 当前 OLED 市场量价齐升背景下，中国OLED 有机材料市场规模较快增长。 公司上海材料工厂竣工，达产后年营收 8亿元。 目前公司的 prime 材料在多个面板厂商实现量产导入，新一代的主体材料、电子功能、空穴功能材料在布局中。 公司 9月披露，目前有几个材料正在京东方送样测试，封装材料在全面推广阶段，已经完成了国内三家面板厂商的产线测试，正在量产导入中。随着新客户和新产品的持续拓展，公司未来发展前景广阔。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年营收分别为 6.30/10.08/15.67亿元，同比增长37.30%/60.00%/55.41%；预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.63/2.63/4.15亿元，同比增速分别为 44.61%/60.84%/57.80%。 2023-2025年 EPS 分别为1.10/1.77/2.79元，对应 PE 分别为 30/19/12倍。考虑到公司有机发光材料国产替代进程加速以及公司在蒸发源设备领域的领先地位， 维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期、 蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机、 蒸发源产品部分原材料依赖进口