设备业务阶段性承压， OLED 材料业务显著放量公司发布2024年年报及2025年一季报， 2024年实现营业收入5.3亿元，同比+3%，归母净利润 0.9亿元，同比-26.0%； 2025Q1营收 1.5亿元，同比-40.7%，归母净利润 0.25亿元，同比-73.23%。 业绩下滑主要因为国内“6代线向 8.6代线升级”造成的设备业务阶段性调整， 但材料业务凭借大客户导入和技术创新实现逆势增长， 2024年材料业务营收同比+14.31%， 2025Q1材料业务创一季度材料收入历史新高。 考虑到部分新材料放量和设备订单收入确认有一定延后，我们下调2025-2026年盈利预测并新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为 1.91（-0.9） /2.74（-1.02） /3.53亿元，对应 EPS 分别为 0.92（-0.97） /1.32（-1.21） /1.69元，当前股价对应 2025-2027年的 PE 分别为 19.9/13.9/10.8倍，看好公司持续受益于 8.6代线设备中标和材料业务国产替代，维持“买入”评级。 材料业务： 稳健增长，新品导入与国产替代持续推进有机发光材料方面， RGB Prime 材料已全面覆盖行业内主流面板厂商， RD、 RH的产线应用加速推进； 新材料方面， 公司自主研发的封装材料、 PSPI 材料已成功实现量产并导入主流面板厂商， 钙钛矿载流子传输材料研发及市场推广正稳步推进。 预计 2025年新产品将逐步实现市场放量； 新技术方面， 在研项目已逐步接近尾声。 OLED 蓝光磷光材料完成结构开发并申请专利，预计 2025年量产，有望重塑高端显示市场格局。 随着国产面板厂商加速扩产及中尺寸 OLED 渗透率提升， 新技术、新产品导入市场， 未来有望受益于大客户导入带来显著增量。 设备业务： 6代承压， 8.6代迎重大突破受国内 6代 OLED 产线建设速度放缓影响，公司设备业务收入下滑， 但战略性突破已显现。 公司中标京东方 8.6代 AMOLED 生产线 6.6亿元的蒸发源项目，为 8.6代蒸发源设备市场的持续拓展奠定坚实基础。 钙钛矿蒸镀机、 MicroOLED 蒸镀机的市场推广也在稳步推进。 随着国内 8.6代线建设高峰来临， 公司有望凭借国内蒸发源设备领域的龙头地位， 持续斩获设备订单， 打开新一轮成长空间。 风险提示： 新产品开发或导入情况不及预期、 OLED 面板出货量波动。

公司简介：OLED设备与终端材料的国产替代先行者奥来德是中国OLED产业链上游核心的“材料+设备”双轮驱动型平台企业，业务覆盖有机发光材料、蒸发源设备、封装材料等领域。公司成立于2005年，凭借OLED有机发光材料和蒸发源设备进口替代形成突破口，成为京东方、维信诺等头部面板厂的核心供应商。公司蒸发源市占率全球领先，材料业务收入不断增长，技术护城河持续加深。作为国内少数突破叠层OLED与8.6代线配套技术的企业，公司已拉开国产OLED产业从“跟随”到“领跑”的序幕。 OLED前景光明：叠层技术打开中大尺寸市场需求端：OLED凭借柔性、高对比度、低功耗等优势，加速替代LCD。2023年全球OLED面板收入达376亿美元，预计2028年在平板/笔电/车载等中大尺寸市场渗透率突破20%。技术拐点：叠层OLED通过串联发光结构解决寿命与亮度瓶颈，单层材料用量提升80%-100%。苹果、华为已在中尺寸设备（iPadPro、MatePad）中应用叠层方案，预计2028年全球叠层OLED市场规模超150亿美元。公司的高世代蒸发源与有机发光材料可适配中大尺寸与叠层需求。 面板厂商竞逐高世代线，设备与材料迎结构性机遇中韩面板厂商加速布局8.6代OLED线，部分企业单线投资超500亿元。京东方（成都）与三星（牙山）等8.6代线有望于2026年前后集中投产，维信诺等其他国内企业产生也有望持续跟进，催生设备与材料需求倍增。从设备端来看，8.6代线蒸发源单价达1450万元/台（根据公司预中标信息推算，较6代线溢价50%），根据计算，7条产线对应需求超280台，市场规模有望达到41亿元（中性假设）。从材料端来看，叠层技术+高世代发展趋势推动OLED材料市场发展，存量及扩产的OELD面板G6产线叠加G8.6产线带来的材料需求，预计国内发光材料市场合计有望达到105亿元市场规模（中性假设）。 公司亮点：双轮驱动稳基业，新材新备开奇局奥来德在OLED产业链的关键技术领域实现了全面突破，形成了以蒸发源设备和有机发光材料为核心的双轮驱动发展模式，显著加速了国产替代进程。公司通过自研技术形成了完整的专利布局，围绕蒸发源和材料两大领域累计申请且获得专利超300项，其中发明专利占比90%以上。技术突破和专利壁垒的构建，为奥来德在OLED领域的持续发展提供了强劲动力。 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级公司深耕OLED设备与材料领域，凭借蒸发源设备+有机材料双轮协同，打破外资长期垄断，构建国产替代核心壁垒。随着6代线蒸发源改造与高世代蒸发源新订单不断释放，以及有机发光材料、PSPI、薄膜封装材料等不断放量，公司业绩有望实现高增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.9亿元、2.2亿元及3.7亿元。 风险提示1、经济下行抑制面板需求；2、Micro-LED替代加速；3、技术研发不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

公司是国内OLED材料和设备领先企业。公司主要产品包括OLED产业链上游环节中的有机发光材料与蒸发源设备。1）材料方面，公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料市场，根据2024年中报，公司GreenPrime、RedPrime及BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利；PSPI材料2024H1实现营业收入1100.5万元。公司下游客户包括维信诺、和辉光电、TCL华星集团、京东方等知名OLED面板企业。OLED蒸发源设备方面，公司生产的6代AMOLED线性蒸发源实现进口替代，技术指标达到了国际先进水平，有效提高了高世代AMOLED制备的精度控制能力和良品率以及OLED材料利用率。公司已向京东方、华星、维信诺、天马等客户提供蒸发源设备。 2021-2024年公司营业收入持续增长。2021-2024年（2024年为业绩快报数据）公司营业收入分别为4.06、4.59、5.17、5.33亿元，同比增长43.17%、13.03%、12.73%、3.00%；归母净利润分别为1.36、1.13、1.22、0.90亿元，同比增长89.19%、-16.93%、8.16%、-26.25%。2024年公司净利润同比下降主要是因为6代线产线建设速度放缓，直接导致公司设备业务收入减少，同时公司在有机发光材料、显示光刻胶材料等业务进一步加大研发投入。 公司中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目。公司2025年2月发布公告，全资子公司上海升翕收到中标通知书，中标项目为京东方第8.6代AMOLED生产线项目，中标金额6.55亿元。8.6代线将助力OLED产业由“小屏”向“中屏”升级，8.6代线面积相比于6代基板扩大2.16倍，主要用于生产中尺寸OLED产品。此次中标为一期（1.6万片/月玻璃基板投入）建设项目，国内规划未建的其他产线包括京东方第二期、维信诺产能规划，均有望为8.6代线性蒸发源设备打开增长空间。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润为0.90、2.15、2.74亿元，EPS为0.43、1.03、1.32元。参考同行业公司，我们认为合理估值区间为2025年PE25-30倍，合理价值区间为25.75-30.90元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。下游需求不及预期风险；扩产项目进度不及预期风险。

事件概述2月13日晚，公司披露关于全资子公司预中标公示的提示性公告，称公司全资子公司上海升翕近期参与了成都京东方显示技术有限公司第8.6代AMOLED生产线项目的投标。根据必联网发布的评标结果公示公告，上海升翕为第一中标候选人。 2月14晚，公司披露2024年业绩预告，2024年公司营业收入5.33亿元，同比增长3.00%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降26.25%。 分析与判断预中标有望彰显公司8.6代蒸发源的竞争实力，京东方第8.6代AMOLED生产线项目有望推动公司收入增长。本次预中标项目名称为京东方第8.6代AMOLED生产线项目，招标范围为线性蒸镀源，金额为6~7.5亿元（具体金额需根据签订的合同最终确定，尚存在不确定性）。在6代线时期，公司的OLED线性蒸发源设备具有领先技术优势，成功打破国外垄断，实现进口替代，诸多性能指标领跑市场，在国内面板厂商进行招标采购的6代AMOLED线性蒸发源中，公司是唯一的国内供应商，市场占有率长期位居第一。我们认为，本次预中标显现出公司8代线蒸发源设备也具有一定的竞争力，公司在线蒸发源领域的市场地位未来有望延续；同时，据公司披露，该预中标预计对2025年度、2026年度的业绩产生积极影响，但不排除确认收入时间有延后的可能。 8.6代线建设周期来临或预示公司设备业务的持续性。国内面板企业迎来了8.6代AMOLED产线全新扩产周期——①京东方第8.6代AMOLED生产线项目总投资630亿元，2024年9月25日，项目全面封顶；②2024年5月28日，维信诺与合肥市政府签署合作备忘录，双方将合力推动维信诺第8.6代AMOLED生产线项目的投资建设和生产运营。我们认为，伴随着中尺寸OLED市场需求不断上扬，我国或将有更多的OLED8代线布局，从而有望支持公司设备业务增长延续。 ?投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为0.90/2.32/3.32亿元，同比增速为-26.54%/158.73%/42.83%，对应PE估值为56/22/15倍。 ?风险提示材料市场竞争风险，设备验收进展不及预期，OLED发展不及预期。

事件：公司于2月14日发布业绩快报，2024年公司预计实现营业收入5.33亿元，同比增长3%，归母净利润9016.73万元，同比下滑26.25%，扣非归母净利润4522.74万元，同比下滑40.11%。此外，全资子公司上海升翕参与京东方8.6代AMOLED生产线项目投标，成为第一中标候选人，金额为6-7.5亿元。 蒸发源“守6望8”过渡期临近尾声，中标核心大客户订单迎来曙光2024年，国内AMOLED行业处于“6代线向8.6代线升级转换”的阶段，6代线建设速度放缓，基本结束，8.6代线逐步开启建设，对于公司而言，6代蒸发源仅剩下改造、维修需求，8.6代蒸发源仍处于研发验证阶段，未形成实质订单，因此公司蒸发源业务收入同比有所减少，但研发投入不降反升，使得整体业绩有所承压。所幸，这一“阵痛期”已临近尾声，京东方作为国内头部AMOLED面板企业，已初步完成第一条8.6代线蒸发源的招标工作，而公司亦顺利成为第一中标候选人，随着京东方8.6代AMOLED产线建设的不断推进，公司蒸发源业务有望迎来新一轮成长。更为重要的是，此次京东方蒸镀设备的中标者为Sunic，这意味着，公司的蒸发源可以适配全球前三蒸镀设备供应商的产品，有望复制国内6代蒸发源的市场地位和份额，充分受益国内8.6代AMOLED产线建设，形成订单的规模化放量。 材料业务收入持续增长，静待盈利拐点2024年，公司继续围绕发光功能材料、封装材料、显示光刻胶（PSPI）和PR材料等，进行产品的升级迭代和客户导入，有机发光材料业务的收入实现进一步成长，已成为AMOLED材料国产替代的主力军之一，据Omdia预测，2024年全球AMOLED智能手机出货量有望达到6.61亿部，以全球12.23亿部智能手机出货量为基数，AMOLED屏渗透率有望达到50%。但由于较高的研发投入，短期利润贡献仍极为有限，2025年，随着公司进入核心客户新材料体系，以及规模化起量，材料业务有望迎来盈利拐点，形成双轮驱动业绩成长的新态势。 中尺寸tandemOLED渗透率提升，带动上游设备与材料齐同发展在笔记本电脑、平板电脑和车载屏等中尺寸领域，AMOLED的应用和渗透则处于初期阶段，当前三星、京东方和维信诺等面板企业投资建设8.6代线，潜在目标市场便是中尺寸屏市场，在当前已有的中尺寸AMOLED屏中，一般采用叠层技术，如苹果最新的ipadpro、华为MatePadPro12.2等终端便搭载tandemOLED屏幕。在头部品牌的带动下，tandemOLED的应用面快速打开，有望为上游市场创造可观的成长空间，奥来德当下在蒸发源设备和材料两端的卡位，有望明确受益行业的成长。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润0.90、1.85和2.68亿元，当前市值对应PE分别为53.27、25.93和17.86倍，随着8.6代线建设浪潮兴起，今年开始，蒸发源设备的验收弹性开始逐年增强，提升公司评级至“买入”。 风险提示：1、面板厂高世代蒸发源确认节奏不及预期；2、研发进度不及预期；3、蒸镀设备供给格局变化对蒸发源供给产生影响；4、材料导入进度放缓。

从材料到设备，奥来德专注于 OLED 产业多场景布局吉林奥来德光电材料股份有限公司自 2005年成立，始终深耕于有机发光材料的研发领域，是国内少数具备自主生产有机发光材料能力的领军企业。 自 2012年起，公司进一步拓展了业务范畴，开始涉足蒸发源设备的研发，逐步构建起集研发、生产和销售于一体的完整产业链。 公司是国内少数在OLED 材料和 OLED 设备两个领域，深度围绕 OLED 产业布局的领先企业。 公司股权结构清晰，一致行动人持股比例高，公司通过子公司形式在材料和设备领域发展。创始人轩景泉为享受国务院特殊津贴的工学博士，管理和研发团队具有 OLED 材料和设备行业长期研究、管理经验。公司发展以研发为核心， 2023年研发人员占比为 24.3%，研发费用率为 19.7%，公司专利持续积累，截至 2024年中报， 公司累计获得专利 396项。 奥来德作为国内 OLED 终端材料国产化供应商和 OLED 蒸发源设备龙头企业，自 2018年以来收入水平站上新台阶，收入水平由 2017年 0.41亿元，快速增长至 2018年的 2.62亿元，随后在 2023年达到 5.17亿元， 2018-2023年五年收入年化 CAGR 为 14.5%，2024年前三季度实现营业收入 4.64亿元，同比增长 11.9%。盈利能力方面，公司毛利率 2017年以来保持在 50%以上。 OLED 产业迎来小尺寸向中尺寸发展重要节点，材料、设备或将双重受益OLED 作为新型显示技术，在触控反馈、柔性等方面优势突出，在解决发光效率、寿命等“短板”后， OLED 显示技术开启由小型尺寸向中尺寸发展新周期。截至 2023年， OLED 在消费电子产品市场中的整体占比仅为 7.22%。 近两年，随着苹果、华为等平板电脑向 OLED 技术倾斜，蔚来、理想、仰望等车型搭载 OLED 娱乐屏，华为、联想等笔记本厂商推出 OLED 触摸屏笔记本电脑，中型尺寸开启了新的发展。而为了应对中尺寸需求的发展，京东方等面板厂商公告了合计超过千亿的高世代线资本开支计划，又开启了OLED 新一轮资本开支周期。根据我们测算， 我们预计到 2027年， OLED 行业将保持超过两位数的增长，渗透率有望提升至 10%以上。 奥来德作为材料和设备双龙头之一，充分受益于资本开支和材料验证周期我们认为，奥来德作为国内 OLED 材料和设备的双龙头企业之一，将受益于 OLED 产业从小尺寸向中尺寸的发展，并且作为材料和设备双主业的企业，多个材料、设备研发项目未来也有望为公司带来更大的成长空间。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.05/2.77/3.20亿元，参照可比公司 2025年 PE 估值 23.79倍，给予公司目标价 31.61元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险； 客户集中风险； 蒸发源产品部分核心原材料依赖进口的风险； OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。

投资摘要事件概述10月24日晚， 公司披露2024年三季报， 2024年前三季度公司营业收入为 4.64亿 元 （ 同 比 +11.89% ） 、 归 母 净 利 润 为 1.01亿 元 （ 同 比+3.60%） ； 2025年第三季度单季度公司营业收入为1.22亿元（同比+40.25%、环比+45.11%） ，实现了同比、环比双增， 归母净利润为944万元， 同比增长3579.79%，环比扭亏为盈。 分析与判断公司材料业务收入同环比双增。 材料业务方面， 公司第三季度单季度实现收入9,122万元，同比、环比实现了双增。 具体材料种类方面， 公司 GreenPrime、 RedPrime 及 BluePrime 均完成产线导入，实现稳定供货； 红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利，已经送往客户进行验证； 另外，公司 PSPI 材料已实现量产出货，并在头部厂商进行验证； 封装材料也实现了产线供货； 同时， 公司也针对黑色 PDL、 PFASFree PSPI 等产品进行布局，后续有望成为公司材料业务增长的动力。 客户方面， 公司已成功实现了包括京东方、华星、天马、维信诺、和辉、信利在内的六大面板厂全覆盖。 8.6代线建设周期来临有望带来设备增量。 在 6代线设备方面， 公司产品诸多性能指标领跑市场，在国内面板厂商进行招标采购的 6代AMOLED 线性蒸发源中，公司是唯一的国内供应商，市场占有率长期位居第一； 2024年， 公司相继获得绵阳京东方蒸发源改造项目订单并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目。 在 8代线设备方面，公司已经完成 8.6代线性蒸发源样机制作，正在有序进行测试及市场推广。 国内面板企业迎来了 8.6代 AMOLED 产线全新扩产周期， 我们认为， 公司蒸发源具有技术和市场份额双重优势， 有潜力获得国内8.6代线蒸发源设备订单，建议持续关注开标进展。 ? 投资建议维持“买入”评级。 我们调整公司 2024-2026年归母净利润预测至1.83/2.49/3.83亿元， 同比增速为 49.76%/35.73%/54.22%，对应 PE估值为 24/18/12倍。 ? 风险提示材料市场竞争风险， 设备中标进展不及预期， 研发进展不及预期。

公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营业收入1.22亿元，同比增长40.25%，实现归母净利润944万元，同比增长3579.79%。 平安观点： 材料业务取得同环比增长，高研发投入保障公司长期发展。2024Q3，公司实现收入1.22亿元，同比增长40.25%，实现归母净利润944万元，同比增长3579.79%，实现毛利率50.43%，同比增长1.64pct。分业务看，根据公司公告，2024Q3，公司设备业务收入3033万元，材料业务收入9122万元，同比、环比实现了双增。公司业绩较去年同期取得较大幅度的上涨，主要系公司材料及设备业务通过持续创新，继续保持较强的比较优势所致。2024Q3，公司研发投入4146万元，同比增长29.36%，虽短期影响利润表现，但却为公司技术产品持续迭代提供了保障。 G8.6产线推动OLED往中尺寸拓展，对公司设备、材料双利好。国内京东方、维信诺先后公告投建G8.6高世代 OLED产线，目标直指中尺寸IT产品，公司传统蒸发源业务有望受益，其G8.6蒸发源已完成样机制作，且竞争格局优异，未来将为公司设备业务注入新活力；此外，中尺寸IT产品以及部分高端手机会搭载叠层OLED结构，该结构对OLED材料的需求量大幅提升，利好公司材料业务，同时，叠层结构制造需要更多的蒸镀工艺次数，对现有G6产线的改造也会产生更多的蒸发源需求。总体看，OLED产业持续扩张，OLED技术持续迭代，对上游材料、设备的市场需求也将随之增长。 投资建议：公司是国内OLED上游产业链材料、设备核心玩家之一，卡位优势明显，布局范围全面，OLED产业持续扩张将对上游的材料、设备产生持续需求。根据公司2024Q3报以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润分别为1.32亿元（前值为1.89亿元）、2.12亿元（前值为2.70亿元）、3.16亿元（前值为3.96亿元），对应2024年10月31日收盘价的PE分别为36.3X、22.6X、15.2X，公司设备产品竞争格局优异，新材料进展迅速，卡位优势明显，有望在OLED产业的扩张趋势中充分受益，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： （1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。 （2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。 （3）蒸发源仅适用于Tokki的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki蒸镀机，若Tokki未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。

事件： 2024年前三季度，公司实现营业收入 4.64亿元，同比增长 11.89%，归母净利润 1.01亿元，同比增长 3.6%，扣非归母净利润 0.66亿元，同比下滑15.50%。 材料业务新品导入顺利，迎来盈利拐点在 OLED 材料领域，公司同步推进发光功能材料、封装材料和 PSPI 等产品的研发和客户导入： 1、 通过过去两年的持续配合客户验证， 优势产品 GreenPrime、RedPrime 和 BluePrime 等发光辅助材料已实现部分面板客户的稳定供货，同时持续开拓新客户； 2、今年上半年，红绿主体及掺杂材料、高性能红蓝光主体材料开始在客户处进行验证； 3、封装材料和 PSPI 材料上半年开始实现产线供货。三季度，随着各类新材料逐渐形成规模化，公司材料业务贡献收入 9122万元，同、环比均实现增长，毛利率环比提升 4.36pct.至 50%以上，考虑到三季度收入构成中，蒸发源收入占比约 25%，材料业务盈利能力的提升是综合毛利率增长的核心因素之一。整体而言，随着新材料的规模化起量，公司材料业务已然迎来盈利拐点，双轮驱动态势已成。 8.6代蒸发源蓄势待发， 6代蒸发源改造需求尚在，设备业务有望平稳交棒截至目前，京东方已经完成首条 8.6代 AMOLED 产线的全面封顶，维信诺已开启产线建设， 其他主流厂商在谋定之后有望陆续跟进， 8.6代 AMOLED 产线更多面向中大尺寸需求，有望加速叠层器件结构的应用，推动单线蒸发源数量的提升， 因此 8.6代线性蒸发源市场空间极为可观，且放量节点已然临近。在国内面板厂使用的 6代 AMOLED 线性蒸发源中，奥来德是唯一的国内供应商，设备的性能指标达到国际先进水平，凭借领先国内同行的技术积累，公司已率先完成8.6代线性蒸发源的样机制备，并积极开展性能、参数测试及市场开拓，后续随着国内客户 8.6代蒸发源招标的开启，公司相关订单有望规模化放量，进而贡献可观的收入和利润增量。当然，在 8.6代蒸发源起量之前，国内仍有 6代蒸发源维修、改造和升级需求，尤其是叠层 AMOLED 技术的发展，带动了改造需求的进一步提升，公司蒸发源业务有望实现 6代和 8.6代之间的平稳过渡。 叠层 AMOLED 屏开启渗透，设备材料双双受益今年以来，全球主流品牌厂商相继推出搭载叠层 AMOLED 屏幕的智能终端，如苹果最新的 ipad pro、华为 MatePad Pro12.2、荣耀 Magic6RSR 保时捷款等，叠层 AMOLED 屏幕在兼具单层的特性之外，具备低功耗、高亮度、长寿命等优异特性，有望在高端旗舰终端加速渗透，京东方、维信诺、天马等国内面板厂商已相继布局相关技术。叠层技术的使用，一方面将带动材料市场空间的提升，另一方面有望带来线性蒸发源的改造需求，对于奥来德而言，在设备和材料两端均有望实现明确的正向带动。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 1.39、 2.12和 3.09亿元，当前市值对应 PE 分别为 35. 11、 23.06和 15.83倍， 维持公司“增持”评级。 风险提示： 1、 研发进度不及预期； 2、蒸镀设备供给格局变化对蒸发源供给产生影响； 3、材料导入进度放缓。

事件概述8月22日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入为3.42亿元（同比+4.39%）、归母净利润为0.92亿元（同比-5.81%）；实现销售毛利率51.50%，同比下降9.03个百分点，实现销售净利率26.84%，同比下降2.90个百分点。 分析与判断24H1公司盈利能力下滑原因为产品结构变化及有机发光材料毛利率下滑。2024年上半年，公司有机发光材料业务收入占比达到62.65%，同比上升了18.46个百分点；而毛利率相对较高的蒸发源业务收入占比为38.38%，同比下降了18.38个百分点。蒸发源业务收入下滑的主要原因为6代线建设周期步入尾声，下游公司对蒸发源的需求相对减弱。另外，24H1公司有机发光材料业务毛利率同比下探8.76个百分点达到了43.30%。 公司有机发光材料业务进展显著，收入再上台阶。2024年上半年，公司有机发光材料业务收入为2.14亿元，同比增长48.01%。其中，公司优势产品GreenPrime、RedPrime及BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料已经送往客户验证；同时，公司封装材料及PSPI材料也均已实现产线供货，24H1PSPI材料实现营业收入1100.5万元，并处于增量趋势中。客户方面，经过多年努力，公司已向维信诺、和辉光电、TCL华星、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED面板厂提供有机发光材料。 公司有仍有6代线设备升级改造订单，8代线设备整装待发。在6代线设备方面，24H1公司获得了绵阳京东方蒸发源改造项目并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目。在8代线设备方面，公司已经完成8.6代线性蒸发源样机的制备。据我们观察，京东方第8.6代AMOLED生产线设备陆续开标（化学气相沉积等），我们认为，公司前瞻性布局蒸发源，具有先发和技术双重优势，有潜力获得京东方8.6代线蒸发源设备订单，建议持续关注开标进展。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.88/2.63/4.01亿元，同比增速为+53.94%/+39.72%/+52.32%，对应PE估值为16/11/8倍。 风险提示材料市场竞争风险，设备中标进展不及预期，研发进展不及预期。

营收稳步增长，持续高研发投入。公司24H1实现营收3.4亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润0.92亿元，同比下降-5.8%。24H1公司毛利率51.5%，同比下降9.0pct，主要由于二季度公司新材料导入阶段毛利率较低叠加原有材料步入生命周期中后段。公司继续保持高研发投入，24H1研发费用0.6亿元，同比增长12%，研发费用率17%，持续高研发投入助力公司围绕OLED面板关键材料领域持续突破上量，形成平台型研发能力。 近材料业务增长趋势强劲，维持近50%高增长。公司材料业务受益于OLED渗透率提升、国产化替代进程加快等行业趋势，多款材料已导入国内面板厂商实现稳定批量供货。24H1实现营收2.1亿元，同比增长49%，自21年以来材料业务维持50%左右高增长势头。有机发光材料方面，优势产品G’、R’、B’材料均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利，已经送往客户进行验证。封装材料和PSPI材料业务，公司自主研发的封装材料、PSPI材料已实现产线供货，其中24H1PSPI材料实现营收0.1亿元，并处于增量趋势中，下半年有望伴随客户导入进一步放量。 6代线改造需求方兴未艾，8.6代线建设接力赋能业务增长。公司24上半年受6代线产线建设周期等影响，设备业务收入1.31亿元，同比下降29%，公司获绵阳京东方蒸发源改造项目订单并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目，6代线改造升级需求持续，公司在手订单充沛。国内面板厂商逐步推进布局8.6代线，京东方、维信诺等国内外厂商也陆续宣布8.6代AMOLED生产线的规划，公司已完成8.6代线性蒸发源样机制备，有望持续赋能公司设备业务增长。此外，公司已完成对钙钛矿蒸镀机的设计及加工，正在进行组装，未来将不断丰富产品结构，初步完成由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.73/1.21/1.87元（原24/25年预测分别为2.03/3.11元，主要下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司24年28倍PE估值水平，对应目标价为20.44元，维持买入评级。 风险提示客户集中风险；下游面板厂商出货量不及预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；存货管理风险；钙钛矿技术研发风险。

下游需求复苏叠加国产化需求旺盛， OLED 材料业务显著放量公司发布 2024年半年报，实现营收 3.42亿元，同比+4.39%，归母净利润 0.92亿元，同比-5.81%。 单 Q2实现营收 0.84亿元，同比-2.9%，归母净利润-0.03亿元，同比-219.75%。营收端增长主要系消费电子需求旺盛以及国产替代加速，拉动材料业务持续放量， 2024H1材料业务实现营收 2.1亿元，同比+48.9%；净利润下滑主要系国内六代 AMOLED 产线建设进入尾声后对蒸发源需求减弱。 考虑蒸发源需求减弱， 我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.8（-0.2） /2.8（-0.3） /3.8（-0.6）亿元，对应 EPS 分别为 1.2（-0.1）/1.9（-0.2） /2.5（-0.4）元，当前股价对应 2024-2026年的 PE 分别为 26.3/17.0/12.7倍， 看好材料业务的国产替代和设备业务的逐步放量， 维持“买入”评级。 牢牢把握材料市场国产化替代增量机会，持续推出高价值量新产品发光材料方面，公司的 RGB Prime 材料均已完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利，已经开始向客户进行验证。 电子和空穴功能材料方面，高迁移率电子传输和空穴阻挡材料整体性能已达到或优于竞品，正在客户验证。封装及 PSPI 材料方面，自主研发的封装及 PSPI 材料已为产线供货。 其中 PSPI 材料 2024H1实现营收 1100万元，有望继续放量。 此外， PFAS-FreePSPI 等材料的减薄配方、低介电常数技术开发等方面的国产替代也在加速推进。 展望未来， 随着消费电子需求持续旺盛以及 OLED 材料国产化进程进一步加速，公司有望凭借客户覆盖面及量产材料种类优势实现材料业务持续放量。 前瞻布局高世代蒸发源技术， 有望进一步受益于设备市场新成长空间公司目前已完成 8.6代线性蒸发源样机的制备， 目前正进行测试及推广；钙钛矿蒸镀机的设计加工也已完成，目前正在组装；硅基 OLED 蒸镀机也取得了阶段性成果。 展望未来， 8.6代线建设高潮即将到来， 存量产线尚存改造维护需求，公司作为国内线性蒸发源领军企业， 有望依靠先发优势和技术储备， 牢牢抓住存量市场与增量市场共振的发展趋势，进而驱动设备业务重回增长轨道。 风险提示： 新产品开发或导入情况不及预期、 OLED 面板出货量波动。

投资摘要OLED销量在渗透率提升以及下游需求恢复的带动下持续提升。 OLED面板凭借其轻薄、高对比度、低功耗等优势，在智能手机市场迅速提升渗透率，预计到 2024年将达到 55%（同比+7pcts）。 同时， OLED也持续向中大尺寸显示领域拓展。 随着 2024年智能手机、 PC 等下游应用市场的逐步复苏，以及 OLED 渗透率的持续攀升，我们预计OLED 面板的销量将实现稳步增长。 从竞争格局来看， 国内 OLED 面板厂在产品技术、 产能、 性价比方面均取得了显著进步， 这使得中国在 OLED 市场的话语权不断增强。 根据 Omdia 的数据， 2023年，京东方、维信诺、天马微电子及和辉光电在小尺寸 AMOLED 市场的合计份额达到了 38%，同比增长 11pcts。 同时，我国在 OLED 高世代产线布局方面也不落人后。 奥来德是国内最早的OLED终端材料公司，有望充分受益于OLED材料国产化趋势。 在技术壁垒较高的OLED终端材料领域，我国的市占率仍然较低。我们认为，受益于海外专利到期、 OLED面板国产化、 国内终端材料供应商产品性价比优势凸显等原因，国内未来OLED有机材料国产替代节奏有望加快。在该国产替代浪潮下，公司发光材料业务进展显著——G’、 R’、 B’材料完成产线导入，稳定供货； 红绿主体材料及掺杂发光材料正在开发中，已经送往客户进行验证。 此外，公司还布局了封装材料及PSPI材料，均实现了产线供货。 奥来德6代AMOLED线性蒸发源打破国外垄断，且高世代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等新品有望陆续推出。 公司技术实力强劲， 6代AMOLED蒸发源实现进口替代，我们测算截至2023年3月末公司国内市场占有率约为66%。 虽然目前6代线AMOLED产线建设已进入尾声，但维保、更换备品备件、升级改造等需求仍有望为公司带来稳定收入。此外，公司积极布局8代蒸发源、钙钛矿蒸镀机等先进产品， 我们认为，这些新产品的推出或使得未来公司设备业务收入具有持续性。 ? 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。 受益于 OLED 销量攀升、 OLED 高世代线建设开启、材料国产替代加速、 6代 AMOLED 产线维保&升级改造需求增多，公司材料与设备收入有望持续提升，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 2.07/2.85/4.30亿元，对应 PE 分别为 23/17/11倍。 ? 风险提示材料验证通过节奏不及预期，市场竞争加剧， 研发进展不及预期。

事件描述公司发布 2023年年度报告，全年实现营收 5.17亿元，同增12.73%；实现归母净利润 1.22亿元，同增 8.16%；实现扣非归母净利润 0.76亿元，同减 5.31%。 公司发布 2024年一季报，实现营收 2.58亿元，同增 6.99%；实现归母净利润 0.95亿元，同增 0.22%；实现扣非归母净利润 0.74亿元，同减 16.91%。 事件点评材料业务持续向好。 分业务来看， 2023年有机发光材料实现营业收入 3.18亿元，同比增长 49.42%，蒸发源设备实现营业收入 1.99亿元，同比下降 19.01%。同时， 2024Q1，公司实现材料业务收入 1.29亿元，同增 95.64%，环比 23Q4增长 34.48%，材料业务持续向好。 毛利率、费用率均有所上升。 公司 2023年毛利率同增 1.86pct至 56.46%，其中有机发光材料毛利率同增 13.35pct 至 50.37%，主因毛利率较高的新材料快速放量， 蒸发源设备毛利率同减 3.55pct 至66.20%。费用率方面，公司 2023年期间费用率同增 5.59pct至 39.26%，其中销售费用率同增 0.28pct 至 3.10%；管理费用率同增 2.56pct 至18.36%；财务费用率同增 2.62pct 至-1.88%；研发费用率同增 0.13pct至 19.67%。 材料业务专注研发， PSPI/封装材料有望放量。 有机发光材料方面，公司产品结构从简单的中间体、前端材料到技术壁垒较高的终端材料，同时运用产品结构设计、生产工艺优化及品质管控等多方面的核心技术提高产品性能，增强产品竞争优势，现有技术成熟且已广泛应用于产品批量生产中。同时，公司基于自身深厚的研发基础和转化能力，在封装材料及 PSPI 材料上打破了国外企业的技术垄断，推动公司研发成果的转化落地。目前，公司自主研发的封装材料及 PSPI 材料已为产线供货，将进一步打开国产化替代的市场空间。 蒸发源设备实现进口替代，中尺寸有望带来新一轮设备放量机遇。 蒸发源设备方面，公司生产的 6代 AMOLED 线性蒸发源成功打破国外垄断，实现了进口替代。 从产线世代发展看，目前 OLED 面板产线以 6代 AMOLED 产线为主，随着高性能 OLED 显示屏在笔记本电脑、照明等中尺寸领域的应用需求， 韩国三星和中国京东方已启动高世代 AMOLED 产线建设，未来将形成 6代线与 8.5代线为主流的产线格局，有望带来新一轮设备放量机遇。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年营业收入为 7. 14、 10. 11、 12.70亿元，同比增速为 38.02%、 41.60%、 25.58%；归母净利润为 1.79、 2.62、 3.31亿元，同比增速为 46.40%、 46.18%、 26.55%。 公司 2024-2026年业绩对应 PE 分别为 29.26、 20.02、 15.82倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险； 材料研发、放量节奏不及预期； OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险

OLED材料及设备国产化龙头稳健增长，维持“买入”评级公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入5.2亿元，同比+12.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比+8.2％。2024Q1实现营收2.58亿元，同比+6.99%；归母净利润0.95亿元，同比+0.22%。2023年以来，在OLED渗透率和OLED材料国产化率均逐步提升的背景下，公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，带动有机发光材料收入快速增长，最终促进公司经营业绩稳健增长。考虑到部分新材料放量和设备订单收入确认有一定延后，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.03（-0.19）/3.08（-0.25）/4.35亿元，对应EPS分别为1.36（-0.14）/2.07（-0.17）/2.93元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为23.6/15.5/11.0倍，看好公司持续受益于OLED产业链的国产替代，维持“买入”评级。 OLED材料业务持续放量，高世代蒸发源设备研发稳步推进材料方面，公司G’、R’、B’材料已完成导入并进行稳定供货，封装材料已投入产线稳定供货，PSPI材料已通过部分客户的量产测试并开始批量供货；同时部分红色、绿色发光层材料已通过客户验证，有望打造业绩新增长点。设备方面，公司初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作：充分挖掘六代线蒸发源市场，于2024年1月中标绵阳京东方第6代AMOLED（柔性）生产线改造项目；积极开展八代线蒸发源的技术研发，目前已完成样机制作；同时还稳步推进硅基OLED用蒸镀机、钙钛矿蒸镀机等高附加值产品的研发。 材料+设备双轮驱动，OLED国产化龙头未来可期材料端，公司“年产10000公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目”已顺利结项，同时还将在长春市北湖区投资不少于6.8亿元建设新基地，未来随着产能的逐渐释放以及客户导入的不断完成，OLED材料业务有望维持高增长。设备端，公司推进从单一蒸发源业务向生产线改造及钙钛矿等业务的转型，抓好由六代蒸发源向八代蒸发源的升级，有望为公司持续打造新增长点。 风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。