事件:奥来德4月18日发布2023年报：2023年公司实现收入5.17亿元，同比增长12.73%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下降5.31%。 投资要点:材料持续高增长，设备多元化加速。2023年公司蒸发源设备实现收入1.99亿元，同比下降19.01%；有机发光材料实现收入3.18亿元，同比增长49.42%。有机发光材料方面，公司G’、R’、B’材料完成产线导入，现已稳定供货；封装材料方面，公司产品已实现稳定供货；PSPI材料方面，公司产品已通过部分客户量产测试，批量供货。设备方面，公司初步实现由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型，同时前瞻布局高世代蒸发源，2023年子公司上海升翕完成厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签署，高世代线型蒸发源现已完成样机制备，正在进行性能及参数测试，钙钛矿蒸镀机已完成整体设计，正在制作样机，硅基OLED蒸镀机正处于市场推广阶段。 材料毛利率显著提升，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为56.46%，同比增长1.86pct，归母净利率为23.64%，同比下降0.99pct。2023年有机发光材料毛利率为50.37%，同比增长13.35pct，蒸发源毛利率为66.20%，同比下降3.56pct。2023年公司期间费用率为39.25%，同比增长5.58pct，其中销售费用为0.16亿元，同比增长23.70%；管理费用为0.95亿元，同比增长31.02%；研发费用为1.02亿元，同比增长13.49%；财务费用为-0.10亿元。 盈利预测和投资评级考虑新材料国产替代的不确定性，我们下调2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年实现收入7.36、11.21、16.03亿元，实现归母净利润1.89、2.69、3.94亿元，现价对应PE分别为23、17、11倍，公司近年新材料加速放量，蒸镀机中长期值得期待，维持“买入”评级。 风险提示新材料客户验证不及预期；蒸镀机研制与市场拓展不及预期；高世代OLED产线建设不及预期；钙钛矿产业化不及预期；行业竞争风险；二级市场流动性风险。

事件：公司发布公司发布2023年度业绩快报年度业绩快报。2023年公司全年实现营业收入5.17亿元，调整后同比增长12.73%；实现归母净利润1.23亿元，调整后同比增长8.88%。报告期内，公司聚焦主业，稳健经营，总体业绩虽受订单后置影响，但基本符合预期。1）有机发光材料：有机发光材料：R/G/B材料持续迭代，材料持续迭代，贡献短期业绩增长动力。公司各项业务在短、中、长期均有业绩上行贡献，其中我们认为有机发光材料部分将在2024-2025年贡献较大。当前，公司的R’材料、G’材料、B’材料以及电子传输层材料等已经导入下游面板厂商稳定供货。公司的薄膜封装材料已经在多家面板厂商实现了量产供货，显示用PSPI材料正在头部面板企业进行测试。我们判断未来Oled国产替代将加速进程，公司有机发光材料业务在2024-2025年营收有望持续增长至4.94/6.79亿元，对应毛利率为52%/55%。2）蒸发源业务：蒸发源业务：8代线性蒸发源前期技术开发已基本完成代线性蒸发源前期技术开发已基本完成，关注招标情况。中长期维度看，公司蒸发源业务是核心成长点。 2023年11月底，京东方发布关于投资建设第8.6代AMOLED生产线项目的公告，为全球首批高世代AMOLED半导体显示生产线。随着OLED下游各应用领域的显示面板更新换代，市场规模持续提升，行业整体向“高世代”生产线发展。根据公司对外披露，公司6代线性蒸发源高度适配tokki蒸镀机，在此基础上其8代线性蒸发源前期的技术开发已经基本完成。未来，我们判断蒸发源在单条8代线的价值量有望较单条6代线实现大幅增长，从成功招标开始按1-1.5年收入确认期计算，公司蒸发源业务有望在2025年出现营收突破。3）钙钛矿业务：）钙钛矿业务：量产化前夜合理布局，优先关注研发及合作动向。公司凭借蒸发源优势延展，合理布局钙钛矿电池领域。从原理上看，公司由Oled半导体蒸镀领域降级下切钙钛矿蒸镀，技术上具备优势，主要功克方向在设备降本。钙钛矿行业仍处于从0到1的起步阶段，产线落地可能还需要一段时间，因此当前时间段无需过多期待钙钛矿业务的报表贡献，重点关注该业务作为公司长期布局领域，在近两年是否出现重大研发进展及合作导向。盈利预测及投资建议。及投资建议。 我们预计2023-2025年，公司实现归母净利润1.23/1.85/3.24亿元，同比增长9.2%/50.2%/74.5%，对应公司PE为38.4x/25.6x/14.6X，维持“增持”评级。风险提示：蒸发源业务市占率下行，钙钛矿技术发展不及预期。

OLED 行业需求高增，国内厂商表现优异，份额攀升出货。 根据 CINNOResearch 数据显示，2023Q3全球市场 AMOLED 智能手机面板出货量约 1.8亿片，同比高增 29.6%，国内厂商出货份额不断攀升，占比 45.0%，同比提升 14.6%； 其中柔性 AMOLED 智能手机面板占比近八成，同比上升 4.0个 pct。京东方AMOLED 智能手机面板 2023年 Q3出货量同比增长 68%，前三季度柔性AMOLED 产品出货量已超 8,000万片；维信诺/天马表现亮眼， 2023年 Q3分别同比高增 95.6%/385.7%。伴随着中大尺寸 OLED 屏在笔记本、 Pad 等电子产品中持续应用，未来 OLED 行业有望迎来高速发展。奥来德是 OLED 产业链上游环节面板制造中的有机发光材料与蒸发源设备领域龙头企业。公司技术储备丰厚， 在封装材料、 PDL 材料、小型蒸镀机等“卡脖子”产品上均有所突破，并进军钙钛矿光伏电池领域， 未来将充分受益行业发展。 有机发光材料放量，拓展薄膜封装/PDL 材料提升产品丰度。 国内 OLED 面板市场规模稳定提升，产能扩充力度大，带动上游材料需求不断增长。 根据新材料在线数据， 2022年中国有机发光材料市场规模达 43.2亿元，预计 2025年将达到 109亿元，国产占有率持续提升，发展空间巨大。 公司深耕有机发光材料终端材料多年， 产品以发光功能材料（prime）为主。 目前公司新一代 R-prime、G-prime 材料均已导入多家下游客户产线，实现稳定量产供货， B-prime 材料在多家客户测试有望导入，成为业绩增长新动能。长春及上海双工厂 15吨产能保障有机材料放量。此外，公司布局封装材料及 PDL 材料， 成为薄膜封装材料国内首个合格供应商，并实现连续稳定供货，PDL 材料也已在下游客户产线进行测试。 蒸发源设备独占鳌头， 8.5代线性蒸发源迅速推进中。 公司于 2012年切入蒸发源领域， 2017年正式投产， 打破国外技术垄断，成功实现蒸发源设备的自主研发、产业化和进口替代，主要生产适配 Tokki 蒸镀机接口的 6代线 AMOLED线性蒸发源产品， 市场占有率高。 过去几年受益于 6代 AMOLED 产线扩张，蒸发源设备为公司业绩支柱。公司洞察面板行业发展趋势，前瞻性布局高世代蒸发源，目前 8.5代线性蒸发源正在制作样机。 同时公司战略布局钙钛矿蒸镀机及硅基 OLED 蒸镀机，有望成为下一个增长点。 投资建议： 公司有机发光材料持续放量， 下游客户群拓展顺利； G8.5代线性蒸发源和小型蒸镀机有望成为下一个增长动力。 预计公司 2023-2025年实现收入 5.29、 7.62、 11.19亿元，同比增长 15.2%、 44.2%、 46.8%； 归母净利润1.30、 2.19、 3.55亿元， 同比增长 14.7%、 69.0%、 61.8%，对应 PE 分别为 55、33、 20倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险； 客户集中风险； OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。

设备收入波动与期间费用增长使 Q3 业绩短期承压，维持“买入”评级公司 2023 前三季度实现营业收入 4.14 亿元，同比+5.43％；实现归母净利润 0.98亿元，同比-12.65％。2023Q3 公司实现营收 0.87 亿元，同比-37.44％；实现归母净利润 25.6 万元，同比-99.31％。考虑到公司蒸发源收入确认随下游客户的产线建设和设备安装节奏存在波动，而从订单释放节奏看 Q3 并无设备大单确认收入；结合公司新材料导入和放量情况，我们认为 Q3 公司营收以 OLED 材料业务收入为主，材料业务业绩依然稳定向好。期间费用方面，由于公司当前多项在研项目同时推进，2023 前三季度研发费用达 7733 万元，同比+22.5%；管理费用为 7551万元，同比+50.0%。公司 OLED 材料在下游的导入有序推进，且蒸发源设备领域竞争优势明显，但考虑到部分新材料放量和设备订单收入确认有一定延后，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.33/2.22/3.33亿元（原值 1.83/3.05/4.89 亿元），对应 EPS 为 0.90/1.50/2.24 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 47.8/28.6/19.1 倍，维持“买入”评级。 OLED 材料业务持续向好，新材料、新设备研发稳步推进材料方面，公司 G’材料和 R’材料完成客户迭代体系导入；B’材料进入新体系短名单，有望实现导入。新项目上，公司封装材料已成功导入多家客户产线，并实现批量供货，有望打造业绩增长新动能；PDL 材料已经通过部分客户的量产测试。设备方面，公司与下游客户开展多项技术合作，布局高世代蒸发源、无机蒸发源、小型蒸镀机的开发。同时公司布局钙钛矿材料和设备领域，有望打开新增长级。 年产 10 吨发光材料项目落地，实控人全额认购 0.91 亿定增2023 年 9 月，公司“年产 10000 公斤 AMOLED 用高性能发光材料及 AMOLED发光材料研发项目”正式结项，将提升后续公司 OLED 材料供应能力。2023 年8 月，公司控股股东、实际控制人轩景泉、轩菱忆以 18.47 元/股全额认购 0.91亿定增，彰显对公司发展信心。 风险提示：公司材料及设备新产品开发或导入情况不及预期，OLED 面板出货量波动，OLED 材料市场竞争加剧

事件： 公司发布2023年三季度报告。报告显示，公司在2023年前三季度实现营业收入4.14亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润0.97亿元，同比减少12.65%。此外，公司前三季度销售毛利率为58.07%， 同比提升2.17个百分点， 净利率为23.58%， 同比下降4.72个百分点。 OLED面板加速渗透， 新材料业务积极拓展。 根据Omdia研究报告显示，由于移动设备、笔记本电脑、平板电脑、电视等诸多消费电子产品更多地适配OLED面板， 2022年至2030年OLED面板市场需求的复合增长率将达到11%。其中， 从2024年开始， 苹果将在iPad Pro机型中推动适配OLED面板， 该举动可能引起同业竞争者的积极跟进， 因此， 移动PC对OLED面板的需求预计将以34%的年复合增长率上升。 OLED面板市场规模的增长态势也为其上游材料企业提供了良好的发展窗口期。 奥来德基于多年来的OLED材料技术积累，积极推进多项新材料业务的开发工作，如：高性能掺杂材料、柔性面板新型CPL材料、喷墨打印OLED材料，等。 未来，公司有望以更加丰富、更高质量的材料产品体系为下游面板厂商及终端设备厂商持续赋能，在稳步提升公司收入规模和盈利能力的同时，助力国产OLED面板及终端应用产品进一步提升市场竞争力。 盈利预测及估值： 公司今年积极进行新材料业务拓展，期间费用率较高， 同时， 综合公司前三季度收入情况， 我们预计2023-2025年公司实现总营收5.37/7.38/10.22亿元（原值6.68/10.04/15.00亿元） ，实现归母净利润1.37/2.30/3.19亿元（原值1.95/3.06/4.58亿元） 。 根据可比公司相对估值法， 我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价46.20元，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧，下游需求不及预期， OLED产线扩建情况不及预期，公司材料及设备新产品开发或导入情况不及预期。

公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入4.14亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降12.65%；实现每股收益0.68元，同比下降48.87%。 平安观点： 公司前三季度收入端小幅增长，利润端承压。公司前三季度实现营收4.14亿元，同比增长5.43%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降12.65%；Q3单季度实现营收0.87亿元，同比下降37.44%，实现归母净利润25.6万元，同比大幅下降99.31%。公司Q3业绩同比出现大幅下滑，主要原因为：三季度公司蒸发源设备收入较上年同期下降较大，同时研发投入同比大幅增长（+102.20%）。 OLED终端材料持续拓展，封装材料有望逐渐放量。公司在材料端布局较广，OLED终端材料是其核心，当前时点为公司贡献主要增长点，随着公司OLED终端材料在下游面板厂商中的不断拓展，公司材料业务的核心地位将得到进一步巩固；此外，公司在封装材料、PDL材料等方面布局较深，封装材料近期有望逐渐放量，未来将成长为公司材料业务的重要组成部分。 公司重视研发投入，虽然短期会给利润带来压力，但长期看对公司诸多产品的业绩释放起到重要的保障作用。公司前三季度研发投入达0.92亿元，同比增长25.48%，占营收的比例为22.30%，同比增加3.56个百分点；Q3单季度研发投入达0.32亿元，同比大幅增长102.20%，占营收的比例为36.94%，同比增加25.51个百分点。公司在研项目众多及涉及领域广泛，在小型蒸镀机、高世代蒸发源、OLED终端材料、封装材料、PDL材料、钙钛矿等方面均有深入布局，其在研发投入方面有较为明显的资源倾斜，可以为各项业务领域产品的迭代和拓展提供充足的保障，长期看利好公司。

三季度业绩同比降低，盈利质量有所下滑： 2023年 10月 29日晚间，公司发布2023年三季度报告， 根据公告， 2023年前三季度公司实现营业收入 4.15亿元，同比+5.43%；归母净利润 0.98亿元，同比-12.65%；扣非归母净利润 0.78亿元，同比-18.98%；毛利率 58.07%，同比+2.17pct；销售净利率 23.58%，同比-4.72pct； ROE 5.54%，同比-1.14pct。 单看 2023Q3，公司实现营收 0.87亿元，同比-37.44%、环比+0.47%；实现归母净利润 25.65万元，同比-99.31%、环比-90.26%；毛利率 48.80%，同比-7.32pct、环比-4.72pct；销售净利率 0.30%，同比-26.45pct、环比-2.80pct。 公司三季度毛利率及销售净利率同比均出现下滑，期间费率同比大幅提高，2023Q3期间费用率 65.67%，同比+36.54pct，费用率的增加主要是管理及研发费用率同比增加， 2023Q3公司管理费用率 31.15%，同比+16.93pct；研发费用率 30.82%，同比+14.57pct。 蒸发源产品短期承压， 静待下游高世代线建设需求增加。 公司收入、利润同比下滑主要系 2023年第三季度蒸发源设备收入较上年同期下降较大所致。从产线世代发展看，目前 OLED 面板产线以 6代 AMOLED 产线为主，随着技术的发展，未来将向更高世代的 AMOLED 产线发展，形成 6代线与 8.5代线为主流的产线格局。 根据已公布的面板企业投资计划，在 2024年以前，各大面板企业的 6代 AMOLED产线建设处在爆发期。但由于面板企业建设产线具有一定周期性，如在某些年份面板企业投资减少或出现空闲期，将导致公司的蒸发源业务收入出现下滑。 2023年京东方、维信诺、华星光电、深天马等纷纷建立柔性 OLED 面板厂，同时积极布局更高世代产线。未来随着下游高世代线建设推进，公司蒸发源设备业务有望增长。 技术领先的 OLED 材料+蒸发源设备厂，技术协同积极布局钙钛矿业务。 近年来，得益于公司深厚的技术积累，公司在封装材料、 PDL 材料（显示用光刻胶）、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，并延伸布局钙钛矿业务，公司的产品结构日益多元化。公司是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商，经过多年研发投入，目前能够自主生产蒸发源设备，完全打破了国外的技术壁垒。此外公司积极布局钙钛矿材料及装备业务，依托公司 OLED 产业深厚的技术积累，钙钛矿项目的实施有望进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。 完善 OLED 显示用关键功能材料布局，拟对外投资新项目。 公司为进一步完善在OLED 显示用关键功能材料研发及产业化建设项目的一体化布局，提升公司整体的经营效益， 8月份公司全资子公司奥来德长新拟与长春市规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，实施项目建设。本次对外投资金额较大、投入资金的来源为公司以自有或自筹资金向全资子公司进行增资，包括但不限于自有资金、银行借款以及上市公司再融资等方式。本项目有利于公司把握行业发展的机遇，进一步完善公司在 OLED 材料领域方面的布局，提升公司整体的经营效益。 盈利预测与投资建议。 基于公司最新情况，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.50/2.17/3.40亿元， 基于 2023年 10月 27日的收盘价 32.92元对应 PE 分别为 33X /23X /14X，维持“买入”评级。

全球智能手机市场出现复苏迹象，或将迎来增长根据 Canalys 数据， 2023年第三季度，全球智能手机市场相比上半年下滑势头大幅减缓。根据集微网数据， 中国 9月手机出口金额环比大涨 125%。全球手机市场已经出现复苏的迹象。 OLED 在手机、中大尺寸屏幕市场渗透率持续提升根据 TrendForce 数据，预估 2022年采用 OLED 面板的手机渗透率约 47.7%，2026年则预计超越六成。 2023年 9月发布的 HUAWEI MatePad Pro 13.2英寸成为业界首款大尺寸柔性 OLED 屏幕。 根据咨询机构 Omdia 数据，伴随苹果在平板和笔电上使用 OLED 屏幕， OLED 在笔电平板的渗透率将快速增长到 2028年的 14%。 OLED 面板需求陡增推动稼动率提升、 价格上涨下游手机市场复苏，加上 OLED 面板在各细分市场渗透率的提高，致使需求激增。 根据 Omdia 数据， 2023年上半年柔性 OLED 稼动率从约 50%提升至 70%。 DISCIEN 报告指出,从 2023年第四季度开始到 2024年底， LTPO OLED 的供应将处于紧张状态。 根据集微网 10月报道，国内柔性 OLED 面板开始涨价，涨幅在10%以内。 OLED 市场量价齐升拉动有机材料市场规模，公司迎来产品和客户全面扩张有机发光材料占 OLED 面板成本高， 当前 OLED 市场量价齐升背景下，中国OLED 有机材料市场规模较快增长。 公司上海材料工厂竣工，达产后年营收 8亿元。 目前公司的 prime 材料在多个面板厂商实现量产导入，新一代的主体材料、电子功能、空穴功能材料在布局中。 公司 9月披露，目前有几个材料正在京东方送样测试，封装材料在全面推广阶段，已经完成了国内三家面板厂商的产线测试，正在量产导入中。随着新客户和新产品的持续拓展，公司未来发展前景广阔。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年营收分别为 6.30/10.08/15.67亿元，同比增长37.30%/60.00%/55.41%；预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.63/2.63/4.15亿元，同比增速分别为 44.61%/60.84%/57.80%。 2023-2025年 EPS 分别为1.10/1.77/2.79元，对应 PE 分别为 30/19/12倍。考虑到公司有机发光材料国产替代进程加速以及公司在蒸发源设备领域的领先地位， 维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期、 蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机、 蒸发源产品部分原材料依赖进口

公司发布2023年中报，期内公司实现营收3.28亿元，同比+28.80%，归母净利润0.97亿元，同比+30.71%。其中第二季度实现营收0.86亿元，同比+76.05%，环比-64.22%，归母净利润267万元，同比+123.21%，环比-97.18%。 上半年业绩稳步增长，材料业务表现亮眼。2023年上半年公司实现营收、净利润双增长。其中材料业务表现亮眼，2023年上半年公司材料营收达到1.41亿元，同比+61.86%；蒸发源设备营收为1.86亿元，同比+11.48%。由于新材料销售占比提升，带动公司整体毛利率上升。 2023年上半年公司毛利率为60.53%，同比+4.75pcts；净利率为29.74%，同比+0.59pcts。分业务来看，公司蒸发源设备毛利率基本保持稳定，材料毛利率增长明显。 持续加强研发投入，积极开拓市场。公司坚持创新驱动，加强研发投入，2023年上半年研发投入共6,039.98万元，同比+4.45%。公司积极开拓有机发光材料、封装材料、PDL材料的市场，深化与客户的合作。具体来看，（1）有机发光材料：公司加强提升产品在主要客户的市场渗透率，向下游厂家推荐测试材料近100支。其中G’材料和R’材料完成客户迭代体系导入，B’材料进入新体系短名单，有望实现导入。（2）封装材料：已经完成国内三家面板厂商的产线测试，实现批量供货，打造新的业绩增长动能。（3）PDL材料：已经通过部分客户的量产测试，市场推广工作有序推进。（4）设备：公司顺利完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作以及厦门天马二期项目的合同签署。公司提前布局G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备，并延伸布局小型蒸镀机和钙钛矿蒸镀设备，未来有望成为新的增长极。 盈利预测及投资建议：公司材料业务持续扩张，设备业务稳步发展，蒸镀机和钙钛矿打造未来新增长极。伴随着国内OLED产能加速释放以及8.5代线建设，进一步打开成长空间，公司业绩有望不断增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.94亿、3.03亿、4.56亿，对应当前PE分别为30倍、19倍、13倍，首次推荐，予以“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、技术迭代和研发风险、市场竞争加剧等。

收入、利润双增长，盈利质量提高：2023年 8月 28日晚间，公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入 3.28亿元，同比+28.80%；归母净利润 0.97亿元，同比+30.71%；扣非归母净利润 0.87亿元，同比+34.59%； 毛利率 60.53%，同比+4.74pct；销售净利率 29.74%，同比+0.60pct；ROE 5.84%，同比+1.27pct。 单看 2023Q2，公司实现营收 0.86亿元，同比+76.05%、环比-64.22%；实现归母净利润 0.03亿元，同比+123.21%、环比-97.18%；毛利率 53.52%，同比+23.21pct、环比-9.52pct；销售净利率 3.10%，同比+27.21pct、环比-36.19pct。 公司二季度毛利率及销售净利率同比均有所提升，盈利质量有所提高，从费用率角度看，公司 2023Q2期间费用率 62.31%，同比-12.64pct，费用率的降低主要是管理及研发费用率同比减少。而公司期间费用率环比+43.02pct，或与公司费用季节性因素有关。 材料业务持续做大做强，上半年增速明显。公司基于深厚的研发基础与工艺沉淀，积极开拓有机发光材料、封装材料、PDL 材料的市场，深化与客户的合作。报告期内，公司材料收入达到 1.41亿元，同比增长 61.86%，材料业务持续做大做强。 设备方面，公司顺利完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作以及厦门天马二期项目的合同签署，通过较强的比较优势，与下游客户开展多项技术合作。 完善 OLED 显示用关键功能材料布局，拟对外投资新项目。公司本月发布公告，为进一步完善在 OLED 显示用关键功能材料研发及产业化建设项目的一体化布局，提升公司整体的经营效益，公司全资子公司奥来德长新拟与长春市规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，实施项目建设。其中，项目固定资产总投资不低于 6.79亿元，宗地建设项目在 2024年 7月 12日之前开工，在2026年 7月 12日之前竣工。本次对外投资金额较大、投入资金的来源为公司以自有或自筹资金向全资子公司进行增资，包括但不限于自有资金、银行借款以及上市公司再融资等方式。本项目有利于公司把握行业发展的机遇，进一步完善公司在 OLED 材料领域方面的布局，提升公司整体的经营效益。 技术领先的 OLED 材料+蒸发源设备厂，技术协同积极布局钙钛矿业务。近年来，得益于公司深厚的技术积累，公司在封装材料、PDL 材料（显示用光刻胶）、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，并延伸布局钙钛矿业务，公司的产品结构日益多元化。公司是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商，经过多年研发投入，目前能够自主生产蒸发源设备，完全打破了国外的技术壁垒。此外公司积极布局钙钛矿材料及装备业务，依托公司 OLED 产业深厚的技术积累，钙钛矿项目的实施有望进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.79/2.58/4.11亿元，基于 2023年 8月 29日的收盘价 40.24元对应 PE 分别为 33X /23X /15X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

投资要点公司核心产品为蒸发源设备与有机发光材料。公司主要从事 OLED有机发光材料与蒸发源设备的研发、制造、销售及售后技术服务，其中有机发光材料为 OLED 面板制造的核心材料，蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。近年来，公司在封装材料、蒸镀机等产品上也有所突破，OLED 行业版图得到不断深化。 有机发光材料为 OLED 核心材料，成本占比高。OLED 是以多种有机材料为基础制造的将电能直接转换成光能的有机发光器件。OLED 有机材料是 OLED 面板制造的核心组成部分，也是 OLED 产业链中技术壁垒最高的领域之一，成本占比较高。 OLED 显示面板需求有望持续增长，2022-2030 复合增速有望达11%。Omdia《显示面板长期需求预测追踪报告》预计，从 2022 年到2030 年，OLED 显示面板的需求面积复合年增长率将达到 11%。分产品来看，手机方面，入门级手机有望成为重要增长点；电视方面，短期需求低迷不改长期向好趋势；电脑方面，苹果有望起到积极的示范效果，带动手提电脑 OLED 面板需求。 OLED 面板需求带动下，2027 年全球有机发光材料市场有望达25.9 亿美元。据 UBI Research 预测，OLED 发光材料的需求量将从2023 年的 107 吨增加到 2027 年的 161 吨，复合增速达 10.8%；OLED发光材料市场将从 2023 年的 19.2 亿美元增加到 2027 年的 25.9 亿美元，复合增速达 7.7%。 国产替代趋势下，预计 2027 年国产 OLED 发光材料市场规模有望达到 75.08 亿元。根据 CINNO Research 统计，2023 年第二季度全球AMOLED 智能手机面板市场国内厂商出货份额占比 43.4%，同比上升18.7pct，环比上升 5.6pct，呈持续上升趋势。考虑到国内目前在中大尺寸 OLED 面板的竞争力相对较弱，假定 2023 年中国有机发光材料的占有率为 32%，2023-2027 年逐步上升至 40%，汇率为 7.26，那么市场空间将由 44.7 亿元逐步上涨至 75.08 亿元。 公司持续扩充新客户+新产品，材料业务成长可期。公司 R’材料已导入华星量产线和天马量产线，G’材料已导入维信诺量产线，均实现稳定量产供货，B’材料已在华星新体系产线验证中。另外，开发的新一代 R’、G’、和 B’材料也同时在下游客户进行新器件体系测试。同时，公司正在布局新一代的主体材料、电子功能、空穴功能材料，争取尽快实现国产化替代。此外，公司已给多个客户供货封装材料，正在下游客户产线测试 PDL 材料，有望贡献新增长点。 蒸发源为蒸镀机核心组件，公司是国内唯一 OLED 线性蒸发源供应商。公司蒸发源作为进行蒸镀的核心组件，其性能决定着蒸镀过程中的镀膜厚度和均匀度。公司是国内唯一中标 6 代 AMOLED 线性蒸发 源的公司，国内市场 Tokki 蒸镀机对应蒸发源市占率约为 80%。2023年 4 月三星宣布 8 代线投资计划，国内厂商若跟进有望进一步带动蒸发源需求，公司已经进行了 G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备。 公司积极开发小型蒸镀机，横向拓展至钙钛矿领域，有望带来新增长点。公司目前研制的是小型蒸镀机（200mm*200mm），主要应用于OLED 材料验证测试、产品研发、硅基 OLED 面板制作等方面，已经完成整体设计与部件加工，正在组装调试中。同时，公司依托 OLED 蒸镀领域既有优势，横向拓展钙钛矿设备+材料，有望带来新增长点。 盈利预测与估值公司以蒸发源设备+OLED 有机材料双轮驱动业务增长。其中，蒸发源设备作为蒸镀机核心组件，受益于国内面板厂商的 OLED 6 代产线建设浪潮，后续 8.5/8.6 代线建设有望进一步带来增量需求，公司作为 OLED 领域国内唯一线性蒸发源供应商有望充分受益。OLED 有机材料作为 OLED 产线核心耗材，该行业将充分受益于国内面板厂商OLED 产能提升+产能利用率爬坡，叠加公司正持续拓展客户+产品品类，成长性可期。此外，公司正着力突破封装材料/小型蒸镀机/钙钛矿蒸镀机等壁垒与价值量较高的单品，有望为整体营收提供新增长点。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 6.1/8.74/13.65 亿元，归母净利润分别为 1.58/2.25/3.73 亿元。选取莱特光电、京山轻机、鼎龙股份作为可比公司，公司 2023-2025 年对应 PE 估值分别为39.89/28.11/16.94，考虑到公司的成长性突出，给予 “买入”评级。 风险提示：技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机的风险；OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险

业绩快速增长，研发持续高投入；公司23H1实现营收3.3亿元，同比增长29%，实现归母净利润0.97亿元，同比增长31%。23H1公司毛利率60.5%，相比去年同期提升4.7pcts。公司保持高研发投入，23H1研发投入0.6亿元，占营收比例为18.4%。 OLED材料业务持续放量。公司上半年材料收入达到1.41亿元，同比增长62%。分业务板块来看：有机发光材料方面，公司加强客户开拓，提升产品在主要客户的市场渗透率、实现较快增长，展望下半年，受益消费电子新机发布和面板厂稼动率逐季回升，公司有机发光材料端收入规模有望进一步提升；封装材料方面，已成功导入多家客户产线，并实现批量供货，打造新的业绩增长动能；PDL材料方面，已经通过部分客户的量产测试，市场推广工作有序推进。 蒸发源设备签单顺利，8.5代线建设有望带来成长新动能。公司顺利完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作以及厦门天马二期项目的合同签署，与下游客户开展多项技术合作。后续公司设备业务将一方面受益于OLED6代线的改造需求，另一方面受益于平板、笔电等产品OLED面板渗透率提升带来的8.5线建设需求，8.5线蒸发源用量有望显著提升。同时公司积极布局钙钛矿蒸镀设备，未来有望构筑新增长曲线。 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.21、2.03、3.11元，维持给予24年28倍PE，给予56.84元目标价，维持买入评级。 风险提示蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机的风险；客户集中风险；下游面板厂商出货量不及预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率下降风险；存货管理风险；钙钛矿技术研发风险。 盈利预测与投资建议

事件：2023年H1公司实现营收3.28亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长30.71%；实现扣非净利润0.87亿元，同比增长34.59%。2023年Q2公司实现营收0.86亿元，同比增长76.05%，环比下降64.22%；实现归母净利润0.03亿元，同比增长123.30%，环比下降97.18%；实现扣非净利润-0.03亿元，同比增长84.95%，环比下降102.89%。 受益OLED产业高速发展，H1营收盈利双增长：2023年H1，国内OLED产能加速释放，柔性OLED在智能手机端的渗透率稳步提升，公司充分发挥自身经营优势，实现了收入、净利润双增长。2023年H1，公司毛利率为60.53%，同比+4.75pcts；净利率29.74%，同比+0.59pcts。2023年H1，公司盈利能力有所提升，主要系有机发光材料毛利率显著提升所致。费用方面，2023年H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.19%/14.79%/15.44%/-1.80%，同比变动分别为+0.28/+2.76/-0.51/+2.70pcts。其中，H1管理费用率与绝对值同比大幅增长，主要系公司人员增加导致职工薪酬增加及在建工程转固导致折旧摊销费用增加所致。 市场开拓进展顺利，加速推进新材料及设备研发：2023年H1，公司积极开拓有机发光材料、封装材料、PDL材料的市场，深挖存量客户，拓展增量客户。有机发光材料方面，公司加大客户开拓力度，提升了产品在主要客户的市场渗透率，营收实现较快增长；封装材料方面，公司产品已成功导入多家客户产线，并实现批量供货，未来有望贡献新的业绩增长动能；PDL材料方面，公司产品已经通过部分客户的量产测试，市场推广工作正在有序推进。 设备方面，公司顺利完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作，签署了厦门天马二期项目合同，并与下游客户开展了多项技术合作。 2023年H1，公司共进行了400余个材料结构的设计开发工作，完成近250个产品的合成工作，并向下游厂家推荐测试材料近100支。其中G’材料和R’材料完成客户迭代体系导入；B’材料进入新体系短名单，有望实现导入。 设备方面，公司重点进行高世代蒸发源、无机蒸发源、小型蒸镀机的开发；公司将通过“钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀设备的开发项目”以及“低成本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目”，进一步丰富公司的产品结构，向钙钛矿太阳能电池领域进军。 OLED面板国产化趋势渐明，高世代设备布局打开长线空间：公司2022年年报指出，2022年全球在建AMOLED产线全部建成并满产后，预计总产能将达到3,300万平方米/年，其中中国大陆地区总产能将达到1,900万平方米/年，占比达58%。目前公司已经实现OLED有机发光材料和设备的产业化，随着OLED面板产能逐渐向国内转移，公司业绩有望迎来快速增长。目前OLED面板产线以6代AMOLED产线为主，随着技术的发展，未来产业将向更高世代的AMOLED产线发展，形成6代线与8.5代线为主流的产线格局。根据公司2022年报，LG广州OLED8.5代线开始实现量产，三星显示官宣投资214亿元建设8.6代OLED面板产线。根据对行业发展方向的研判，公司提前进行了G8.5（G8.6）高世代蒸发源的技术开发和储备，并进行小型蒸镀机的设计和制造布局，加大研发及产业化力度。未来随高性能OLED显示屏在笔记本电脑、照明等领域的应用需求增长，公司有望凭借此前瞻性布局进一步打开盈利空间。 维持“增持”评级：公司主营业务为有机发光材料与蒸发源设备的研发、制造和销售，是国内领先的OLED有机材料制造商，也是国际上少有的能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源的企业。2022年以来，公司大力推进有机发光材料、蒸汽源设备产业化，产品研发、客户导入持续突破。 未来随着面板行业需求回暖、OLED面板国产化趋势加强，公司业绩有望迎来新的增长机遇。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.79亿元、2.77亿元、3.99亿元，EPS分别为1.25元、1.93元、2.78元，PE分别为30X、20X、14X。 风险提示：部分原材料依赖进口的风险、市场竞争加剧风险、宏观环境风险、客户集中度较高风险。

事件：公司发布的2023年半年度报告显示，其上半年实现营业收入3.28亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润9748万元，同比增长30.71%；实现扣非后归母净利润8692万元，同比增长34.59%。其中，公司在2023年Q2单季度实现营收8636万元，同比增长76.05%；实现归母净利润267万元，同比扭亏为盈。 新品拓展卓有成效，材料布局持续扩张。报告期内，得益于新材料在下游头部面板厂批量供应，公司实现有机发光材料收入约1.45亿元（分部间抵销前），同比增长62.07%，并创下历史新高；同时，该业务毛利率达52.06%，同比提升约二十一个百分点。此外，在新品拓展方面，公司R’和G’材料已完成客户迭代体系导入；B’材料进入新体系短名单，有望实现导入；封装材料已成功导入多家客户产线，实现批量供货；PDL材料已通过部分客户的量产测试。8月15日，公司公告拟投资6.8亿元在长春进行OLED材料项目建设，以完善产业化布局，也体现了其对该行业发展前景的充足信心。未来，随着产品规模的进一步扩大、客户结构的持续完善，材料业务有望助推公司业绩快速增长。 设备业务稳扎稳打，产品矩阵不断延伸。蒸发源设备业务方面，公司在报告期内完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作，以及厦门天马二期项目的合同签署，进而实现设备收入1.86亿，同比增长11.48%。此外，公司通过其设备技术优势，延伸布局小型蒸镀机及钙钛矿蒸镀设备，丰富其设备产品体系，为其将来的业绩增长夯实基础。 盈利预测及估值：我们对公司盈利预测维持不变，预计2023-2025年公司实现总营收6.68/10.04/15.00亿元，实现归母净利润1.95/3.06/4.58亿元。根据可比公司相对估值法，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价52.49元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，OLED产线扩建情况不及预期，公司材料及设备新产品开发或导入情况不及预期。

公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入3.28亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长30.71%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增长34.59%。 平安观点： 设备业务依旧坚挺，材料业务涨势迅猛。设备方面，2023年上半年，公司顺利完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作，并完成了厦门天马二期项目的合同签署，通过较强的比较优势，与下游客户开展多项技术合作。材料方面，公司基于深厚的研发基础与工艺沉淀，积极开拓有机发光材料、封装材料、PDL材料的市场，取得显著成效，2023年上半年，公司材料收入达到1.41亿元，同比增长61.86%，公司材料业务持续做大做强：1）有机发光材料方面，公司加强客户开拓，提升产品在主要客户的市场渗透率、实现较快增长；2）封装材料方面，已成功导入多家客户产线，并实现批量供货，有望打造新的业绩增长动能；3）PDL材料方面，已经通过部分客户的量产测试，市场推广工作也在有序推进。 公司坚持研发投入，成果颇丰。技术研发方面，公司坚持创新驱动，加强前瞻性投入，2023年上半年，公司研发投入共6039.98万元，占营业收入的比重为 18.43%，同比增长 4.45%，其中，费用化研发投入5059.27万元，同比增长24.67%，资本化研发投入980.70万元，同比下降43.12%。公司积极开展内外部协同，加快产品升级迭代，持续优化产品性能，上半年，共进行了400余个材料结构的设计开发工作，完成近250个产品的合成工作，并向下游厂家推荐测试材料近100支，其中G’材料和R’材料完成客户迭代体系导入，B’材料进入新体系短名单，有望实现导入；此外，设备方面，小型蒸镀机、高世代蒸发源等项目也在稳步推进。公司重视知识产权保护，2023年上半年，公司新增发明专利41项，实用新型专利2项，公司知识产权护城河越发牢固。完善显示材料产业化布局，子公司新增对外投资。根据公司8月15日公告，为进一步完善OLED显示用关键功能材料研发及产业化建设项目的一体化布局，提升公司整体经营效益，公司全资子公司奥来德长新拟与长春市规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，实施项目建设，奥来德长新已通过“招拍挂”方式取得项目土地，项目固定资产总投资不低于67935万元，将于2024年7月12日之前开工，2026年7月12日之前竣工。考虑公司目前布局的业务范围较广，OLED关键功能材料类别丰富，公司此次对外投资为未来多种材料产品成熟放量所需的产能保障做好了充分准备。 投资建议：公司蒸发源业务基本盘牢固，OLED终端材料持续扩大放量规模，封装材料也实现批量供货，PDL材料则蓄势待发，总体看公司业绩向好趋势较为确定，且公司积极布局钙钛矿太阳能电池，长期看有望成为公司下一个业绩爆发点。公司业务范围广泛，基本盘牢固，潜在增长点较多，根据公司半年报及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为1.29元（前值为1.32元）、1.84元（前值为1.90元）、2.86元（前值为3.00元），对应2023年8月28日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为29.5X、20.6X、13.3X，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： （1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。 （2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。 （3）蒸发源仅适用于Tokki的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki蒸镀机，若Tokki未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。