OLED 行业需求高增，国内厂商表现优异，份额攀升出货。 根据 CINNOResearch 数据显示，2023Q3全球市场 AMOLED 智能手机面板出货量约 1.8亿片，同比高增 29.6%，国内厂商出货份额不断攀升，占比 45.0%，同比提升 14.6%； 其中柔性 AMOLED 智能手机面板占比近八成，同比上升 4.0个 pct。京东方AMOLED 智能手机面板 2023年 Q3出货量同比增长 68%，前三季度柔性AMOLED 产品出货量已超 8,000万片；维信诺/天马表现亮眼， 2023年 Q3分别同比高增 95.6%/385.7%。伴随着中大尺寸 OLED 屏在笔记本、 Pad 等电子产品中持续应用，未来 OLED 行业有望迎来高速发展。奥来德是 OLED 产业链上游环节面板制造中的有机发光材料与蒸发源设备领域龙头企业。公司技术储备丰厚， 在封装材料、 PDL 材料、小型蒸镀机等“卡脖子”产品上均有所突破，并进军钙钛矿光伏电池领域， 未来将充分受益行业发展。 有机发光材料放量，拓展薄膜封装/PDL 材料提升产品丰度。 国内 OLED 面板市场规模稳定提升，产能扩充力度大，带动上游材料需求不断增长。 根据新材料在线数据， 2022年中国有机发光材料市场规模达 43.2亿元，预计 2025年将达到 109亿元，国产占有率持续提升，发展空间巨大。 公司深耕有机发光材料终端材料多年， 产品以发光功能材料（prime）为主。 目前公司新一代 R-prime、G-prime 材料均已导入多家下游客户产线，实现稳定量产供货， B-prime 材料在多家客户测试有望导入，成为业绩增长新动能。长春及上海双工厂 15吨产能保障有机材料放量。此外，公司布局封装材料及 PDL 材料， 成为薄膜封装材料国内首个合格供应商，并实现连续稳定供货，PDL 材料也已在下游客户产线进行测试。 蒸发源设备独占鳌头， 8.5代线性蒸发源迅速推进中。 公司于 2012年切入蒸发源领域， 2017年正式投产， 打破国外技术垄断，成功实现蒸发源设备的自主研发、产业化和进口替代，主要生产适配 Tokki 蒸镀机接口的 6代线 AMOLED线性蒸发源产品， 市场占有率高。 过去几年受益于 6代 AMOLED 产线扩张，蒸发源设备为公司业绩支柱。公司洞察面板行业发展趋势，前瞻性布局高世代蒸发源，目前 8.5代线性蒸发源正在制作样机。 同时公司战略布局钙钛矿蒸镀机及硅基 OLED 蒸镀机，有望成为下一个增长点。 投资建议： 公司有机发光材料持续放量， 下游客户群拓展顺利； G8.5代线性蒸发源和小型蒸镀机有望成为下一个增长动力。 预计公司 2023-2025年实现收入 5.29、 7.62、 11.19亿元，同比增长 15.2%、 44.2%、 46.8%； 归母净利润1.30、 2.19、 3.55亿元， 同比增长 14.7%、 69.0%、 61.8%，对应 PE 分别为 55、33、 20倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险； 客户集中风险； OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。

事件： 2023 年 8 月 31 日，奥特维公司公告中标天合光能单晶炉项目，中标金额约 18.9 亿元，预计将在 2023 年 11 月份交付。 大尺寸单晶炉（低氧型）处于高速增长阶段，订单有望持续落地。公司大尺寸单晶炉产品 2022 年开始量产出货，公司单晶炉获得天合光能、晶科能源、合盛硅业等知名客户的复购，市场地位上升较快。2023 年公司针对应用于 Topcon的硅片因氧含量高所产生的同心圆等情况，研发出性价比较高的低氧单晶炉，已取得龙头客户的订单。2023 年 8 月 31 日，公司公告中标天合光能 18.9 亿元单晶炉项目。 公司 2023 年 H1 收入利润同比增速较快，后续在手订单超百亿。2023 年H1 实现营收 25.17 亿元，同比增长 66.41%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比增长 74.76%，总资产为 11.18 亿元，比年初增长 31.21%。受益于光伏、新能源行业的持续高速发展，公司产品受到客户高度认可，2023 年 1-6 月，公司新签订单 57.80 亿元（含税），同比增长 76.76%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司在手订单 101.63 亿元（含税），同比增长 77.21%。 研发持续投入，新技术频出，未来有望持续贡献业绩增长。2023 年 H1 研发投入 1.3 亿元，同比增长 32.59%，主要系公司高度重视研发体系的建设，持续加大研发投入同时研发成果显著。2023 年 H1 公司获得授权知识产权 162 项。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司累计获得授权知识产权 1,452 项。具体新技术主要体现在以下三点：1）光伏硅片持续朝着大尺寸、薄片化方向发展，对串焊机、硅片分选机提出了更高的要求。公司研发了满足大尺寸、薄片化的超高速串焊机和硅片分选机，硅片分选机产能已达 13500 片/时。（2）TOPCON/HJT 电池片降低银浆耗量是降本的主要措施之一，公司针对降低银浆的工艺需求，研发了SMBB 串焊机、0BB 串焊机。3）针对 TOPCon 电池片对降低氧含量的工艺需求，研发低氧型直拉式单晶炉。 平台化布局锂电、半导体领域，订单也在持续落地。1）锂电模组 PACK 线：公司生产的锂电模组 PACK 线分别用于圆柱电池、软包电池及方形电池；应用于锂电池储能的模组/PACK 生产线公司已取得阿特斯、天合光能、晶科能源等客户的订单；2）半导体封测设备：公司生产的铝线键合机应用在半导体封测环节，目前该设备主要依赖进口。公司设备尚在客户验证、市场推广阶段。截至目前已取得通富微电、华润安盛、中芯集成等企业的小批量订单。 投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营收 61.50/85.78/112.91 亿元，归母净利 13.01/18.48/24.21 亿元，同比增 82.6%/42.0%/31.0%，当前股价对应 PE 分别为 20/14/11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

公司事件。公司于2023年8月28日发布2023年半年报：1）2023年H1，实现营业收入营收40.83亿元，同比+52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比+48.00%；毛利率26.45%，同比增长0.98pct；净利率18.41%，同比下滑0.49pct。2）从单二季度看，实现营收21.52亿元（同比+63.43%/环比+11.40%）；归母净利润4.15亿元（同比+76.92%/环比+23.51%）。 光伏设备营收仍保持较高增速，2023H1毛利率有所提升。公司主要产品包括括湿法设备系列、真空设备系列、智能制造设备系列、晶体硅电池整线解决方案等。2023年H1实现营收40.83亿元，同比+52.39%；实现归母净利润7.52亿元，同比+48.00%，整体保持高速增长。受益于光伏行业的高景气，公司光伏设备有望继续维持高增长。在毛利率方面，2023H1公司整体毛利率为26.45%，同比增长0.98pct。我们认为主要系公司光伏设备规模效应导致成本有所下降。 期间费用率均略微有所下降，盈利能力较为稳定。2023年H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.76%/1.45%/5.29%，分别同比-0.33pct/-0.38pct/-0.10pct，期间费用率均略微有所下滑。在经营性现金流方面，2023年H1公司经营活动产生的现金净流入21.16亿元，同比大增136.58%。 研发创新能力突出，技术优势明显。公司建立健全的研发体系，全面推进“产学研”一体化建设，将设备研发与电池制造工艺研发紧密结合，以满足太阳能电池生产企业对提高转换效率和降低生产成本的需求。截至2023年6月30日，公司已取得专利570项，其中发明专利53项。同时公司在PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局，并且推出了具有优势的差异化设备产品；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，利用自身在光伏行业丰富的技术积累和人才储备，以及引进优秀的国内外技术团队，探索在半导体领域中创新性的应用，实现产业结构的优化。 发行可转债募集不超过9.61亿元积极布局钙钛矿设备供应产线。2023年8月21日，公司发布公告，拟募资不超过9.61亿元建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目与补充流动资金。其中钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目总投资6.86亿元，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收102.54/149.91/206.85亿元，归母净利17.68/27.56/39.27亿元，同比增68.8%/55.9%/42.5%，当前股价对应PE分别为16倍/10倍/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，光伏行业景气度不及预期。

事件： 2023年 7月 3日，奥特维公司公告中标通威股份有限公司孙公司通威太阳能(南通)有限公司划焊一体机等设备的招标项目，中标金额约 3.4亿元。 中标划焊一体机 3.4亿订单，光伏设备业务持续发力。光伏设备产品方面，公司在硅片设备、电池片设备、组件设备等领域，针对硅片大尺寸化、薄片化、电池片栅线细化等趋势，继续进行前瞻性开发。同时密切关注 N 型高效电池技术发展，通过在光伏电池片设备细分市场的产品布局，进一步加深对光伏全产业链工艺技术的理解。根据 CPIA 统计，2022年国内光伏新增装机达 87.41GW，全球光伏新增装机预计达 230GW。受光伏行业扩产需求拉动，我国光伏设备领域随之快速发展。2021年我国光伏设备产业规模超过 400亿元，同比增长43%。随着光伏行业需求的持续释放，新型、高效电池片的规模提升、新的组件工艺的出现，下游客户扩产或存量设备更新换代需求将保持旺盛。 持续加深半导体、锂电设备产品布局，实现降本增效，开拓业绩增长点。锂电设备产品：公司拟对锂电模组 PACK 线产品，特别是储能模组 PACK 线产品继续进行标准化开发，争取通过头部客户验证，扩大订单规模并增强同型号设备的可复用性，从而实现降本增效。半导体设备产品：一方面利用国产化铝线键合机技术方面的先发优势，尽快实现产品的大规模销售，并以此为切入点向半导体封装测试领域的核心设备延伸，开拓新的产品应用领域与业绩增长点。另一方面，通过产品现场验证、获取 PCN 资质认证等方式，获取优质客户市场准入资格。 募投项目巩固竞争优势，持续助力公司业务良性发展。2023年 6月 21日，奥特维公告向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过 114,000万元，用于平台化高端智能装备智慧工厂、光伏电池先进金属化工艺设备实验室、半导体先进封装光学检测设备研发及产业化项目。项目实施有利于提高公司研发实力和核心技术能力，拓展技术能力边界，助推公司业务进一步发展，巩固和提高竞争优势，增强盈利能力，有助于实现业务发展目标。本次募投项目拟实现规模化生产的主要产品为丝网印刷整线、储能模组 PACK 线、叠片机和装片机。其中，截至 2023年 3月末，公司已取得丝网印刷线在手订单金额达 2.96亿元、储能模组 PACK 线在手订单金额达 2.81亿元；叠片机、装片机属于公司在研产品，分别属于锂电设备领域和半导体设备领域，与公司现有业务板块一致。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营收 61.50/85.78/112.91亿元，归母净利 13.01/18.51/24.23亿元，同比增 82.6%/42.2%/30.9%，当前股价对应 PE 分别为 23/16/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

事件： 2023 年6 月5 日，奥特维公告公司控股子公司无锡松瓷机电有限公司近日与青海晶科能源有限公司签订《设备采购合同》，松瓷机电向青海晶科能源有限公司销售大尺寸单晶炉，合同金额约 4.8 亿元(含税)。 中标大尺寸单晶炉4.8 亿订单，单晶炉业务快速发展。公司属于光伏设备行业中的细分市场龙头。公司光伏设备包括整机产品(多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、 激光划片机、直拉单晶炉、硅片分选机、丝网印刷整线、光注入退火炉等)和功能模组(串检等)。其中，核心产品串焊机(含常规串焊机、多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机)、硅片分选机已在各自细分市场占据优势地位，直拉单晶炉处于快速增长阶段。直拉单晶炉：自2021 年度投产以来，直拉单晶炉各项技术性能已达或接近到行业先进水平，产品已得到天合光能、晶科能源、晶澳太阳能等客户认可，市场地位上升较快。2022 年度，公司直拉单晶炉新增订单 12.86 亿元；截至 2022 年末，在手订单 12.53 亿元，处于快速发展阶段。 串焊机及硅片分选机业务获客户认可，稳定贡献营收。根据 CPIA 数据，我国 2021 年的光伏设备市场规模为 400 亿元；同年，公司光伏设备实现销售收入17.25 亿元，占全行业市场的比例为4.31%，较 2020 年的 3.46%提高0.85 个百分点。公司核心产品串焊机(含常规串焊机、多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机)、硅片分选机已在各自细分市场占据优势地位，串焊机：串焊机是光伏组件生产环节的核心设备。公司串焊机的市场地位较高，广泛应用于下游行业龙头企业，公司2020 年至 2022 年以串焊机为主的光伏设备销售收入568,759.75 万元；硅片分选机：公司硅片分选机在国内率先获得规模化应用，2018 年被列入江苏省”高端装备研制赶超工程”，并得到了业内实力客户认可。 2021 年全球生产规模前十硅片企业(产量合计占比全球 95.8%)中 8 家是公司客户。 平台化布局锂电、半导体领域，形成营收多维度增长。锂电模组 PACK 线：公司已掌握了高端装备必须的精密位置控制技术、精密检测技术、特种材 料加工技术、智能制造技术等核心技术，并将该等核心技术延申应用于与此技 术相关的锂电池模组/PACK 线，在动力电池及储能电池方面获南京爱尔集、蜂巢能源、赣锋锂电、天合光能领先企业客户认可；半导体封测设备：公司生产的铝线键合机应用在半导体封测环节，目前已在通富微电、华润安盛、杰群电子等多个知名半导体封测企业试用验证，并已取得国内知名客户批量采购订单。 投资建议： 预计公司2023-2025 年实现营收61.40/85.49/111.13 亿元，归母净利13.00/18.47/24.09 亿元，同比增82.4%/42.1%/30.4%，当前股价对应PE 分别为20/14/11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

事件：双良节能公布 2022年年度报告，2022年实现营业总收入 144.76亿元，同比增长 277.99%；归母净利润 9.56亿元，同比增长 208.43%；扣非归母净利润 8.98亿元，同比增长 276.96%；其中节能节水业务实现营业收入 27.37亿元，同比减少 7.01%，毛利率 23.5%；光伏新能源业务实现营业收入 115.24亿元，同比增长 849.51%，毛利率 14.6%。 固本节能节水，装备基业长青。2022年度，公司溴冷机业务凭借精益管理与数字赋能实现销售收入 9.94亿元；在工业领域，公司已实现工业领 域专业全覆盖、区域全覆盖；溴化锂低温机组连续赢得大额订单；公司围绕“节水”大方向实现销售收入 11.42亿元，同比增长 19.77%；公司始终保持火电、煤化工市场占有率行业第一；换热器在原有基础上打开新局面，实现销售收入 6.05亿元，同比增长 47.36%；空分换热器业务实现稳步增长，凝汽器在 PTA 领域获得订单突破，成为 AP 公司燃烧水浴式汽化器独家供应商；新能源装备实现营业收入 29.05亿元，2020-2022年连续三年订单高速增长，市场占有率在 65%以上； 公司首套绿电制氢系统顺利交付，为公司未来几年的可持续发展注入新的强劲动力。 制胜新赛道，加快布局光伏新能源产业。公司大尺寸单晶硅业务推进顺利，双良硅材料(包头)有限公司实现单晶硅棒和硅片销售收入 86.05亿元，M10/G12尺寸、P/N 型号的硅棒/硅片均陆续出货。公司单晶一厂、二厂均已全部投产运行，单晶三厂产能爬坡迅速，2022年底实际产能可实现 40GW，在光伏单晶硅行业具备了一定的规模；2022年公司设立了双良新能科技(包头)有限公司开展大规模组件项目投资建设和生产，一期 5GW 产能已于年内建设完毕并开始实现销售。组件产线兼容电池片尺寸从 182mm 向 210mm 延伸，从单玻向兼容双玻/透明背板组件发展，功率最高可达 700W，最高效率为 22.5%，组件产品已获得 TüV\CQC\ZDHY 等权威认证。 创新引领新未来，科技驱动促发展。公司持续推动新兴产业技术研发和产业孵化，低碳研究院推进研发课题 12项，聚焦光伏、氢能、电能/储能、碳中和等关键领域，通过引进新产业技术带头人、建立企业-高校新型技术创新平台，推进产学研深度融合，加快研发成果产业化。公司深耕“节能节水”板块，一手抓创新产业，布局“新能源”板块，开辟光伏新能源产业新赛道，形成了“节能节水”+“新能源”的产业格局，实现了“装备+材料”双轮驱动的业务模式。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营收 302.40/398.36/485.22亿元，归母净利 25.07/31.19/37.73亿元，同比增 162.2%/24.4%/21.0%，当前股价对应 PE 分别为 10/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、光伏装机量不及预期、产品及原材料价格波动

整体业绩符合预期，盈利持续高增长。公司2022年实现营收48.68亿元，同比增长19.14%，归母净利润3.02亿元，同比增长107.04%，毛利率21.47%，较2021年保持略有增长，业绩整体符合预期。其中，22Q4实现营收17.60亿元，同比增长28.75%，归母净利润1.01亿元，同比增长6838.69%，毛利率21.96%。同时，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收13.27亿元，同比增长28.01%，归母净利润0.53亿元，同比增长61.49%。 子公司晟成光伏为全球知名的光伏智能装备供应商。公司2022年全新升级的ALU-HJP全自动超高速叠焊机受到客户的一致好评。晟成光伏是北美最大的光伏设备供应商之一，22年为Helinene提供了500MW的组件新生产线，在此之前已成功为晶科、LG、Sunpower、Mission等客户提供高效光伏组件生产线；在土耳其市场，已累计为土耳其Kalyon、Kivanc、Elin、Daxler、Smart等近20家客户提供年10GW光伏组件生产线。 钙钛矿整体解决方案完善。公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业。目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持。同时，公司不断突破钙钛矿技术壁垒，投资近1亿元建设高效钙钛矿太阳能电池实验中心，进行大面积玻璃基底反式结构钙钛矿电池以及硅基钙钛矿叠层电池的工艺研究，目前已完成搭建完整大面积单结钙钛矿电池中试线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线，并配备齐全、高性能的精密测试仪器。此外，公司还与华中科技大学、南开大学等高校合作促进高端设备及空间式ALD等工艺的研发。 HJT设备多点开花，积极布局HJT电镀铜设备：公司首台HJT异质结清洗制绒设备已成功交付并通过客户验证，并在2022年年末取得4GW清洗制绒设备（含配套自动化）、前清洗设备（含配套自动化）、蚀刻清洗设备订单，标志着公司在HJT电池片市场中新产品的落地。此外，公司新研制电镀金属化设备，可用于异质结电池铜栅制程，目前已处于实验室样机阶段。 首台TOPCon技术二合一镀膜设备成功交付：公司可提供TOPCON电池PECVD&PVD镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备。2022年，公司首台TOPCon技术二合一镀膜设备（PECVD+PVD）已成功交付，后续有望持续放量。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收62.93/76.17/92.66亿元，归母净利4.23/5.88/7.40亿元，同比增40.0%/39.1%/25.9%，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术新产品的研发风险，行业政策变化及行业周期性波动的风险，应收账款发生坏账准备的风险。

公司事件：晶盛机电发布2022年年报：2022年实现营业收入106.38亿元，同比增长78.45%；实现归母净利润29.24亿元，同比增长70.80%；实现扣非归母净利润27.40亿元，同比增长67.89%。 材料业务收入和盈利水平高速增长，研发投入大幅增加。2022年公司实现整体毛利率39.65%，净利率28.93%，同比-0.08、-0.06pct，基本维持稳定。 分业务来看，装备业务实现营业收入84.68亿元，同比增长70.16%，毛利率为40.80%，同比-1.81pct；材料业务实现营业收入14.55亿元，同比大幅增长273.61%，毛利率为38.99%，同比+14.45pct。2022年研发费用7.96亿，同比增长125.22%，高研发费用为未来持续高速增长打下坚实基础。 先进装备领域：1）光伏设备：公司产品覆盖硅片、电池和组件环节，核心产品全自动单晶硅生长炉市占率国内领先，被四部委评为国家重点新产品。同时公司协同客户引领行业新产品技术迭代，是行业内率先开发并批量销售G12技术路线的单晶炉、智能化加工设备、叠瓦自动化产线的厂商；2）半导体设备：公司产品在8英寸晶体生长、切片、抛光、CVD等环节已实现全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光、减薄等设备也已实现批量销售，产品质量已达到国际先进水平；3）碳化硅外延设备：公司继单片式6英寸碳化硅外延设备实现批量销售后，成功开发出行业领先的6英寸双片式碳化硅外延设备，大幅降低下游生产成本，推动行业效率提升。截至2022年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计254.23亿元，同比增长26.58%，其中未完成半导体设备合同33.92亿元，同比增长217.60%。 先进材料领域：1）蓝宝石：公司成功掌握国际领先的超大尺寸蓝宝石晶体生长技术，已成功生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，并实现300Kg级及以上蓝宝石晶体的规模化量产，实现技术和规模双领先；2）碳化硅：公司已掌握行业领先的8英寸碳化硅衬底技术和工艺，并建设了6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，通过持续加强技术创新和工艺积累，逐步实现大尺寸碳化硅晶体生长和加工技术的自主可控；3）坩埚：公司高品质大尺寸石英坩埚在规模和技术水平上均达到了行业领先水平，在半导体和光伏领域取得了较高的市场份额；4）金刚线：公司在金刚线领域实现了差异化的技术突破，并进入到规模化量产阶段。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入158.14/205.59/267.26亿元，归母净利42.57/55.78/72.69亿元，同比增45.6%/31.0%/30.3%，当前股价对应PE分别为21倍、16倍、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；定增项目进展不及预期。

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入 13.40亿元，同比下降 0.78%；归母净利润 2.37亿元，同比增长 41.01%。2022年公司毛利率为36.2%，相比上年提高 3.8pct；净利率 17.7%，相比上年提高 5.2pct。其中2022Q4公司实现营业收入 3.29亿元，同比下降 38.62%；实现归母净利润 0.46亿元，同比下降 27.60%，毛利率 35.5%，比上年同期提高 7.4pct，净利率 16.7%，比上年同期增加 3.0pct。费用率方面，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为 3.7%/6.8%/5.7%，相比 2021年-1.2/+1.2/+0.3pct，其中 2022Q4公司销售/管理/研发费用率 4.1%/10.8%/8.0%，相比 2021Q4-0.3/+6.7/+3.5pct。 疫情压力下，公司轨道扣件业务保持稳步增长。分产品来看，2022年公司轨道扣件实现收入 9.91亿元，同比增加 8.22%，毛利率 39.97%，比上年增加6.81%。轨道扣件 2022年生产量为 408.89万套，同比增加 20.40%；销售量为381.74万套，同比增加 11.67%；库存量 215.16万套，同比增加 14.44%。根据行业统计数据，受疫情影响铁总投资下滑，2022年全国铁路/高铁新增里程数0.41/0.21万公里，相比 2021年的 0.42/0.22万公里有所下滑。在此背景下公司的轨道扣件业务的收入及销售量仍实现了增长，具有韧性。而铁路桥梁支座收入 0.61亿元，同比减少 57.54%，主要是 2021年集中履约了前期订单。 需求端“一带一路”和及疫情后铁总投资意愿增加打开新市场。2023年轨交投资有望底部反转。受 2021-2022年疫情影响，客流量下降导致的国铁集团收入下降，2021/2022年国铁集团铁路投资额仅为 7489/7109亿元，相比较疫情前 2018/2019年的 8028/8029亿有较大下滑，存在投资缺口；同时截止至2023年 2月最新统计，春运 40天期间铁路旅客发送量同比+37%，恢复至 2019年同期 85%，国铁集团客运收入有望回升，提高投资意愿。在过往 “一带一路”背景下，雅万高铁全线高铁扣件产品均由公司提供。伊朗和沙特阿拉伯都是中国“一带一路”倡议的成员，因此沙特和伊朗之间的关系对“一带一路”的发展具有重要的意义。 供给端公司天津工厂竣工，新增产能有望开始释放。截至 2022年 12月31日，铁科天津公司年产 1,800万件高铁设备及配件项目房建工程已完成（对应 900万套产能）正在进行设备安装调试工作，主要生产工序已完成产品试制工作。未来若新增产能逐步释放，相比原有 440万套产可有较大提升。 投资建议：伴随新产能落地，轨道扣件业务有望持续稳步增长，同时一带一路也可能为公司带来新的市场。预计公司 2023-2025年实现归母净利润2.51/2.90/3.33亿元，对应 2023-2025年 23/20/17x P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：“一带一路”进展不及预期风险、铁路产品国内竞争加剧。

事件：2023年年初至今，随着多个头部客户新订单的落地，帝尔激光TOPCon光伏电池SE一次激光掺杂设备订单产能累计已经突破100GW。 TOPConSE激光硼掺杂设备经济效益优势明显，为电池降本增效发挥关键作用。公司的TOPConSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，在提高光电转换效率斱面成效卓著，TOPConSE一次激光掺杂设备利用激光能量推劢硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构。这种技术通过在金属栅线不硅片接触区域迚行重掺杂、在正面其他区域保持轻掺杂，丌仅可以在电极和发射极之间形成良好的欧姆接触，还可以减少发射极表面少子的复合，从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，在提效之外，激光一次掺杂相较其他工艺，具备工艺简便、能耗低、耗时短等优势，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显，为TOPCon电池降本增效发挥关键作用。 TOPCon激光硼掺杂设备效率进展明显，持续订单凸显创新及技术实力。 截至目前，公司应用于TOPCon电池工艺的激光硼扩设备已在头部客户获得0.25%以上稳定效率提升，个别客户提效在0.3%以上，迚展明显；截至目前TOPCon的订单均来自丌同客户，随着今年TOPCon产能释放，公司的合作伙伴会越来越多。TOPCon激光硼扩设备市场竞争激烈，公司激光掺杂技术积累深厚，公司紧跟客户技术需求，对于TOPCon激光硼扩设备市场占有率公司保持充足信心。TOPConSE一次激光掺杂设备连获大单，再次体现了光伏行业头部客户对帝尔技术和产品的信仸和讣可，凸显了帝尔在光伏激光加工领域的创新能力和技术实力。 前瞻布局钙钛矿、组件端及激光转印设备等方向。钙钛矿应用方面，钙钛矿的膜层往上依次为TCO层、钙钛矿层、电极层，公司激光在每一层都有相应的应用，同时，还可以考虑在边绝缘上的应用。公司一直保有钙钛矿激光技术储备，2022年公司已有钙钛矿工艺设备订单的交付；组件端新设备，公司在组件端的激光设备，是改迚现有组件斱案的全新技术，公司做的是改变组件工艺生产环节，降低组件生产环节温度，最终给客户带来转换效率的提升和成本的降低。中试设备已于2022年交付客户；激光转印设备，公司的激光转印设备在2022年三季度末实现了单机订单，激光转印在HJT工艺上有30-40%浆料的节约，0.3%以上效率的提升，预计优先会在HJT工艺上实现整线量产订单。 投资建议：公司为国内太阳能电池激光设备核心供应商，我们预计公司2022-2024年实现营收15.81/19.37/24.41亿元，归母净利4.80/5.93/8.04亿元，同比增长26.0%/23.6%/35.5%，当前股价对应PE分别为52/42/31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏电池路径变化、下游需求丌及预期等。

事件： 2023年 2月 13日，奥特维公司公告中标通威太阳能（盐城）和通威太阳能（四川）划焊一体机的招标项目，中标金额约 5.8亿元。 预计硅料价格下行，组件设备龙头盈利水平有望修复。1）硅成本占组件单瓦成本比重高，硅料产能释放后，利好组件龙头盈利。2）TOPCon、XBC 等高效电池进入量产阶段，增厚组件端盈利。在盈利改善的情冴下 ，近期组件环节有望增大扩产觃模。工艺积淀、售后服务、需求响应、前瞻研判是公司的核心优势。 串焊机具备“工艺 +自劢化 ”双重属性，需要对客户的工艺有深刻理解才能生产出不客户需求匘配度更高的产品。公司以自劢化工控起家，历经十余年的串焊设备研収生产经验，在工艺积淀斱 面拥有显著的竞争优势。电池技术发革迎来拐点，串焊设备迭代加速，公司领先于全行业迅速响应需求，推出的 SMBB、0BB 串焊机已在多家客户验证，有望享叐新一轮技术发革红利。 技术迭代适应硅片电池片新工艺。薄片化，“薄片化”降本的逻辑在于降低单片硅片的硅耗，在将碎片率控制在一定范围的前提下，可大幅提升生产经济性。 在当前硅料价格高企的背景下，“薄片化”的进程加速推进；大尺寸，串焊设备在尺寸兼容上有一个极限，当尺寸超过设备极限时一定需要更换设备；SMBB，SMBB 主要通过将细栅发得更窄更短来实现银浆耗量的降低，因此适用于细栅银浆 耗量更大的 TOPCon 电池。HJT 使用的为低温浆料，其颗粒比高温银浆更大，故无法降低主栅和细栅的线径，因此降低细栅的银浆耗量而增加主栅数量无法显著降低 HJT 的成本；0BB，0BB 主要针对 HJT 电池，能够完全去除其主栅的银浆耗量，该技术对于串焊机放置焊带以及电池片的精准度要求更高，2023H2，0BB 串焊机有望产生量产订单，2022年奥特维已经在客户端验证 0BB串焊机，设备基本满足客户工艺需求。 单晶炉、半导体封测有望成为业绩增长点。单晶炉，公司在单晶炉自劢化控制斱面具有相对优势，有潜力实现市占率目标。单晶炉 也具备“工艺+自劢化 ”双重属性，单晶硅棒的拉制是一项极为精密的系统性工程。为了保障晶体有觃律地生长，必须根据拉晶的进展，将压力、温度梯度、坩埚位置等参数调节至相应的范围，准确的监控拉晶环境、对相关部件进行自劢化控制，调整参数极为 重要； 半导体业务，公司键合机在下游广泛验证，有望叏得进一步进展，未来有望叏得小批量订单，封装封测设备国产替代是必然趋势，国产替代空间广阔。 投资建议： 基于公司在串焊机领域的龙头地位，我们预计公司 2022-2024年实现营收 34.59/53.16/65.26亿元，归母净利 6.95/10.24/12.47亿元，同比增 87.5%/47.4%/21.8%，当前股价对应 PE 分别为 44/30/25倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术路径发化、光伏装机量丌及预期等。

事件：1）2023年1月19日，双良节能公告，预计2022年归母净利润为9.5亿元到10.5亿元，同比增长206.32%到238.57%；扣非净利润为8.7亿元到9.7亿元，同比增长265.19%到307.17%。2）2023年1月19日，双良节能不控股子公司江苏双良新能源装备有限公司分别中标“内蒙古大全新能源有限公司年产10万吨高纯硅基材料II期项目”还原炉及尾气加套管项目、换热器项目，中标合同金额合计6.55亿元（以最终合同签订金额为准）占公司2021年度经审计营业收入比重为17.11%。 公司还原炉系统市场占有率高、龙头效应显著，新增订单持续巩固行业地位。 光伏行业持续保持高景气度，多晶硅作为光伏行业的重要原材料，行业正在快速扩产。多晶硅还原炉是多晶硅生产工艺的核心装备之一，公司的多晶硅还原炉系统市场占有率高，按照2021年底数据看，公司市占率超65%。2023年1月19日，双良节能中标“内蒙古大全新能源有限公司年产10万吨高纯硅基材料II期项目”还原炉及尾气加套管项目、换热器项目，中标合同金额合计6.55亿元。该中标订单是对公司行业龙头地位的有力印证同时也对公司业绩产生积极影响。 节能节水设备持续发力，相关设备订单实现较大幅度增长。2022年11月25日，双良节能不中国天辰工程有限公司签订了《干湿联合闭式况却塔买卖合同》，合同标的为用二陕西龙华集团煤业科技収展有限公司煤炭分级分质清洁高效综合利用项目干湿联合闭式况却塔、材料、物品、与用工具、备品备件和所有相关各种物品，合同金额为1.1亿元。该合同的签订彰显了公司在节水领域的技术积累，有利二公司持续拓展况却水系统市场，同时对2022年及未来的经营业绩产生积极影响。 大尺寸单晶硅片项目以及组件项目推进迅速，持续为公司贡献业绩。公司光伏硅片产品叐到客户普遍讣可，已经开始为公司收入和利润的快速增长作出贡献。截至2022H1末，公司单晶一厂560台+事厂800台单晶炉已全部投产运行、满负荷生产；预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将实现50GW，在单晶硅行业内形成一定的觃模。2022年9月9日，公司公告对外投资设立孙公司，拟投资建设50GW大尺寸单晶硅拉晶项目。该项目建设完成后，公司在包头硅片项目合计产能将突破90GW，单晶硅领域的市场竞争力迚一步提升。公司同时成立双良新能科技，作为高效光伏组件项目投资运营主体，一期5GW有望年内投产。 投资建议：预计公司2022-2024年实现营收143.56/213.18/267.76亿元，归母净利10.17/19.15/25.37亿元，同比增228.0%/88.3%/32.5%，当前股价对应PE分别为23/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：硅料产能扩张丌及预期、中标项目开展丌及预期风险。

事件：双良节能控股子公司江苏双良新能源装备有限公司二2022 年12 月28 日收到亍南通威高纯晶硅有限公司送达的《预中标通知书》，确讣江苏双良新能源装备有限公司预中标亍南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目（事期20万吨/年高纯晶硅项目）的40 对棒及60 对棒多晶硅还原炉，预计金额为2.637亿元（以最终合同签订金额为准）。 硅料环节仍处于建设周期，多晶硅还原炉设备需求延续增长。根据PV infoLink 预测，2022 年初全球硅料产能约为72.6 万吨，预计年底可达到117.9 万吨/年，年新增产能约为为45.3 万吨，增幅达62%；预计2023 年底可达177.1万吨/年，年新增产能约为59.2 万吨，同比提升50%。假设单万吨硅料需要价值量为8000 万元的还原炉以及撬块，则2022/2023 年设备市场空间分别为36 亿元/47 亿元，维持高增长。市场目前可能比较担心未来硅料设备增长的持续性，我们对此的观点是，假设单GW 对应的硅料需求为0.26 万吨，2022-2025 年新增装机觃模约为1,013GW，对应年均新增硅料需求约为68 万吨，对应每年的设备需求约为54 亿元，保持一定的增长觃模。公司作为多晶硅还原炉龙头企业，按照2021 年底数据看，公司市占率超65%，将率先叐益。 持续开拓冷却水系统市场，公司干湿联合闭式冷却塔再下订单。2022 年11月25 日，双良节能不中国天辰工程有限公司签订了《干湿联合闭式况却塔买卖合同》，合同标的为用二陕西龙华集团煤业科技収展有限公司煤炭分级分质清洁高效综合利用项目干湿联合闭式况却塔、材料、物品、与用工具、备品备件和所有相关各种物品，合同金额为1.1 亿元。该合同的签订彰显了公司在节水领域的技术积累，有利二公司持续拓展况却水系统市场，同时对2022 年及未来的经营业绩产生积极影响。 双良首套1000Nm3/h 绿电智能制氢系统顺利下线，性能优异，引领行业标杆。2022 年9 月21 日，双良节能首套绿电智能制氢系统顺利出货，有“高性能电解槽、气液分离装置、纯化装置和电源”四大核心部分，其优势有：1）安全性：制氢系统采用高二国家标准的制造工艺和仪器仪表，安全性更好。2）稳定性采用先迚的电源技术及能量优化算法，更能适应波劢性较大的绿电制氢，保证系统稳定及能量利用最大化。3）先迚性：采用成熟稳定的碱性电解槽技术，稳定运行工冴下电流密度3000-4000A/??2,氢气纯度可达99.9999%以上。4）智能化：自劢化集成度高，实现100%无人值守，关键数据上双良智慧亍。 投资建议： 预计公司2022-2024 年实现营收167.15/213.18/267.76 亿元，归母净利11.82/21.64/28.57 亿元，同比增281.2%/83.0%/32.1%，当前股价对应PE 分别为20/11/8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：量产速度丌及预期、设备技术工艺发化。