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海油工程 建筑和工程 2022-06-13 4.48 -- -- 4.59 2.46%
4.77 6.47%
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高油价、能源危机, 或将带动全球资本开支增加, 公司进入新一轮上行周期疫情影响逐渐降低, 2022年全球原油需求预计恢复到 99.4百万桶/天,仅次于2019年水平。但全球原油供给扩张乏力: OPEC+坚持温和供给、美国页岩油生产商恪守谨慎的资本开支计划、俄罗斯受严重制裁。 综合测算,假设俄罗斯受严重制裁导致原油出口受限,全球原油缺口将达 1.8百万桶/天,且持续时间较长。 我们认为,当前全球闲置产能较低,是因为从 2015年起,全球油气行业上游资本开支长期处于低位,较 2014年峰值减少近 40%水平。 当前欧洲“能源危机”、高油价推动的全球高通胀,或将使得未来能源行业投资政策或将从能源可持续性向能源安全及可承受性转变,进而推动全球油气行业上游资本开支增加,行业景气上行。 按照 EIA 上调后的油价 103.35美元/桶测算,中海油 2022年油气利润有望实现 1421亿元,再次翻倍增长。作为中海油直属控股子公司,公司有望受益于母公司资本开支增加,实现业绩持续快速增长,进入新一轮上行周期。 能源安全大背景下, 中海油成功登陆 A 股, 有望驱动公司更高速增长我国能源安全问题依旧突出, 2021年,我国原油、天然气对外依存度分别为72%、 45%。 增储上产,中海油持续加大国内资本支出比例,尤其加大国内开发支出。 2016年至 2021年,中海油国内资本支出占比从 44%上升到 72%。 2021年,国内开发的资本开支占比达到 55%。 而 2022年,中海油成功登陆 A 股, 将进一步助力中海油完成“七年行动计划”。 为募投项目之一的流花 11-1/4-1油田项目,公司将再建破纪录的超大型导管架平台以及亚洲首艘圆筒型 FPSO。 根据公司财报, 21年公司新签订单 253亿元,同增 15%,仅次于 2014年订单规模; 22Q1,公司新签订单 48.66亿元,同增 134%。订单激增,预示公司将更高速增长。 南海深水开发加快, 深水、超深水项目盈利水平更高中海油提出“稳住渤海、加快南海”“油气并举、向气倾斜”战略。 而“加快南海”、“向气倾斜”战略,必然推动南海西部超深水大气田进一步开发。 根据中海油战略规划,南海西部油田 25年将上产 2000万方,而 21年仅实现 1325万方。未来 3年,南海西部油田产量 CAGR 需达到 10.8%。 根据生态环境部公示,中海油近 1年申报 15个海洋油气项目,南海占比 67%, 显示中海油将进一步加快南海开发。申报项目中, “陵水 25-1” 油气田项目水深 890-970米,将是我国自主经营的第二大深水气田。 陵水 17-2气田投产,将带动周边气田群开发。而中海油已勘探发现待开发的南海西部大气田,包括乐东 10-1,陵水 18-1等,除了乐东 10-1属浅水气田,其余均为 1500米超深水气田,未来公司将承接更多超深水项目。 深水、超深水项目投资分别约为浅水项目投资 2.5/7.6倍。水深越大, 技术难度越强,项目盈利水平越高。 海工项目不断突破,公司已掌握超深水工程总承包能力2021年以来,公司海工项目取得突破性进展。 公司完成了全球首个十万吨级半潜式生产储油平台“深海一号”能源站、亚洲最深导管架“海基一号”、 35万吨级超大型 FPSO 巴油 P70等超大型海工项目。“深海一号”成功建成、投产,标志着公司深水能力实现了从 300米到 1500米的飞跃, 突破掌握超深水 EPCI 总承包能力。“海基一号”建成、安装, 我国深水超大型导管架成套关键技术和安装能力达到世界一流水平。 2022年,公司新获巴西国油 FPSO P79订单, 并取得巴西石油 FPSO EPC 总包资格, 标志公司进入 FPSO 世界第一梯队。海工项目的傲人成绩,显示公司 EPCI 总承包能力不断突破,将推动公司更快开拓海外市场,以及助力中海油完成“七年行动计划” 。 投资建议: 预计公司 2022—2024年营收分别为 209/223/253亿元,同比增长5.68%/6.54%/13.63%;预测 22-24年归母净利润分别为 6.6/9.7/12.4亿元,对应EPS 为 0.15/0.22/0.28,对应估值水平为 30/20/16X。 2022年油价高位震荡,叠加能源政策,推动油服行业高景气,以及公司南海深水项目逐渐增多, 参考公司历史估值水平, 我们给予“买入-B”评级。 风险提示: 疫情加重,大幅降低全球石油需求; OPEC+原油主要生产国谈判失败,大幅增加产量,供需失衡;美国页岩油大力开采,供给大幅增加,冲击原油市场;中海油增储上产进展不及预期; 中海油降本增效,进一步挤压公司利润空间;
海油工程 建筑和工程 2022-03-23 4.24 -- -- 4.39 1.62%
4.59 8.25%
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事件:2022 年3 月21 日,公司发布2021 年度报告,21 年全年实现营业收入198.0 亿元,同比+10.8%,实现归母净利润3.7 亿元,同比+1.8%,扣非归母净利润708 万元,同比-86.32%。其中21 年Q4 单季度实现营业收入78.5 亿元, 同比+30.9%,环比+75.3%,实现归母净利润-1.79 亿元。 工作量稳步增长,合营公司计提资产减值拖累业绩:21 年国际原油价格整体呈现震荡上行态势,布油全年均价为71 美元/桶,同比+69%,最高突破86 美元/ 桶。随着国内外项目建设的推进,公司完成的总体工作量保持增长,特别是海上安装工作量增长较快,使得公司21 年营业收入保持增长。因公司持股比例51% 的中海福陆重工有限公司报告期计提固定资产减值3.06 亿元,可弥补亏损的递延所得税资产转回2.54 亿元,合计5.60 亿元,相应公司通过投资收益科目核算的收益减少2.86 亿元,拖累公司业绩,若扣除该因素影响,公司净利润将达6.58 亿元,同比增长81%。 国内油服行业回暖,公司国内订单稳步增长:2021 年公司新签市场开发合同253.43 亿元,相比2020 年的220.09 亿元增长15%。其中国内合同额约243.49 亿元。国内主要新签项目为恩平15-1 油田群开发项目、流花11-1/4-1 二次开发项目、陆丰12-3 油田开发项目、珠海LNG 扩建项目二期工程总包项目和唐山LNG 项目接收站第二阶段工程总包项目。 海外油服市场低迷,国内上游资本开支提升支撑业绩增长:2021 年全球海上油气资本支出为970 亿美元,较2020 年仅增加8%,致使国际油气工程供大于求状态改善有限,市场依然比较低迷;而国内受益于中国海油油气增储上产“七年行动计划”持续有力推进,国内海洋油气工程行业保持增长。根据公司母公司中海油的2022 年战略展望,中海油2021 年资本开支预计为900 亿元,较2020 年795 亿元增长13%,2022 年资本开支预算为900-1000 亿元,较2021 年资本开支900 亿元稳中有升。未来为了实现“七年行动计划”,达到2025 年的油气增产上产目标,国内油服行业仍将保持较高景气度,公司业绩有望继续增长。 盈利预测、估值与评级:合营公司计提资产减值致21 年业绩低预期。海外油服市场低迷,国内市场受疫情影响,公司新签订单增速或将下滑,因此我们下调公司2022-2023 年盈利预测,新增2024 年盈利预测,预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润8.14(下调46%)/ 9.88(下调55%)/ 11.90 亿元,对应EPS 分别为0.18/ 0.22/0.27 元。考虑到国内上游资本开支增加,“七年行动计划” 持续推进,我们仍看好公司未来发展前景,因此维持“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌,资本开支不及预期,疫情反复导致海外市场风险。
海油工程 建筑和工程 2021-03-24 4.83 -- -- 4.61 -5.92%
4.67 -3.31%
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事件:3月23日,公司发布2020年报,实现营业收入178.63亿元,同比+21.43%;实现归母净利润3.63亿元,同比+1200.90%,即2020Q4单季度实现净利润2.84亿元,环比-3.82亿元,基本每股收益为0.08元。 点评:降本增效助力公司通过低油价考验,020年业绩显著改善。2020年,国际原油价格明显下滑,布油全年均价约40.49美元/桶,同比下降37%,公司仍取得了防疫和生产经营双胜利。20年公司营业收入大幅增长,主要由于在手项目进度超预期,“10+1”项目中2020年内投产部分提前完工,流花16-2油田提前投产,陵水17-2深水项目超前。费用端,管理费用下降2.78%,降本提质成效显著;利润端,实现归母净利润3.63亿元,同比+1200.90%。 新签订单突破200亿元大关,油价回暖持续助力基本面。20年新签合同220.09亿元,同比+11%。截至报告期末,公司在手未完成订单总额约270亿元。充足的在手订单将为未来可持续发展提供有力支撑。LNG工程领域,公司在报告期内签订LNG合同金额超120亿元。预计未来将持续受益于绿色低碳转型,叠加精品模块化建造带来的全球竞争力提升,2021年公司依然有望抢占大型LNG项目。我们预计2021年油价供需格局依旧维持紧平衡状态,全年油价中枢有望维持在55-65美元/桶,支撑公司业绩持续增长。 资本开支有望进一步攀升,深水油气开发迎来广阔利润空间。公司集团母公司中海油提出了力争2025年油气产量超过8000万吨目标,预计2021年资本支出预算为900-1000亿元,同比20年795亿元增长13%-26%,为公司“十四五”期间的国内海域工程建设量提供坚实保障。“10+1”海上油气田项目建设使得公司建造工作量超过历史峰值,其中应于2020年内投产的项目均提前完工。 据公司2021展望,工作量将超历史峰值,预计国内有17个海上油气田项目要建成投产。 盈利预测、估值与评级:目前公司国内在手订单充足,海外订单有望恢复,叠加油价回暖,公司业绩有望持续增长,但考虑到公司订单释放进度,我们下调21年盈利预测,上调22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为8.53(下调14.96%)/15.03(上调14.56%)/22.12亿元,折合EPS0.19/0.34/0.50元,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、疫情反复导致海外市场风险等。
海油工程 建筑和工程 2021-01-14 4.51 -- -- 4.95 9.76%
5.27 16.85%
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油价破突破60美元/桶桶在即,似类似2019年年的油服行业景气周期将再现。 海油工程是国内从事海上石油工程总包的龙头企业,业务涉及海上平台建造、海底管线铺设等,收入主要来自中海油国内开发支出。由于能源安全政策执行,2019年尽管油价处于60-70美元/桶,中海油国内开发支出同比增长40%。2020年疫情爆发,全球经济受到冲击,油价暴跌,中海油缩减了原先乐观的资本支出预算。目前美国制造业新增订单同比已经实现正增长,中、美、欧元区制造业PMI已恢复至50%以上,随着原油消费大国经济恢复,2020Q3全球原油消费量环比提升10%至91百万桶/天,有望不久后回到2019Q4的101百万桶/天水平,油服行业景气周期将再现。 订单量、钢材加工量等领先指标显示工作量不断增长。 海洋工程总包从设计、采购、预制到安装整个周期长达2-3年,订单可以作为判断后续工作量和业绩的指标之一,2020年前三季度公司累计签订新订单206亿元,同比增长13%。海洋工程设施普遍采用钢结构,钢材加工发生于导管架和模块的陆地制造阶段,钢材加工量在判断工作量的变化趋势上领先收入4-6个季度。2020Q3钢材加工量同比增长32%,表明公司工作量在不断增加,未来收入将随之增长。 收入规模、钢材价格、分包费用共同影响公司盈利能力。 总包对船队和建造基地要求高,行业资本密集,在经营杠杆作用下,盈利能力对收入规模非常敏感,收入提升往往伴随利润率改善。钢材作为主要的原材料,其价格直接影响到公司的营业成本,目前钢材价格水平已经处于历史高位,上涨空间受到挤压。2019年工程费用占收入比重达到48%,同比大幅提升,其主要构成是陆地建造分包费、船舶分包费等费用,公司为国内海洋工程唯一总包商,对分包商的议价能力强。 投资建议与盈利预测随着全球经济好转,原油需求回暖以及能源安全政策执行,中海油国内开发支出增速有望重回高位。我们预计2020/2021/2022年海油工程收入分别为180/228/313亿元,归母净利润分别为6/12/21亿元,1月13日,可比公司中油工程、博迈科PE平均值分别为20/14/11倍,考虑到公司领先的营运能力,给予2021年19倍PE,首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示经济恢复低于预期、油价长期低于60美元/桶运行、中海油开发支出低于预期、钢材价格大幅提升、与分包商议价能力下降等。
海油工程 建筑和工程 2020-04-13 5.26 7.79 67.17% 5.59 3.71%
5.45 3.61%
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维持增持评级,盈利预测及目标价。我们维持2020/2021/2022年EPS为0.12/0.25/0.48元的判断,保持目标价为8.16元,增持。 公司承接香港地区海上LNG接收站总承包合同。合同总金额港元47亿元,合人民币43亿元。合同分为三个合同包,A合同(海上LNG接收码头),B合同(龙鼓滩发电厂天然气管道及接收站),C合同(海管)。 项目计划于2020年4月开工,预计完工日期为2022年3月31日。A合同包和B合同包甲方支付20%预付款,后续按月度及工程进度付款,C合同包按月度及工程进度付款。 海上LNG接收站总包合同积极影响2020年收入。该合同是公司积极贯彻落实粤港澳大湾区战略,同时开拓香港LNG工程市场结果。通过该项目实施,将提升公司在中国LNG工程市场影响力,提高场地和船舶使用率,同时也将加深公司与香港客户的合作,为进一步拓展香港市场打下良好基础。该项目2020年实现收入占合同总金额35%左右。 LNG项目较好对冲低油价带来的风险。LNG项目相对海上安装等项目作业环境更加稳定,工期相对更好控制,我们认为在短期的低油价背景下LNG项目的建设实施将部分对冲行业风险。同时,2012-2014年的LNG项目投资高峰结束后,2017-2018年行业FID项目减少,2019年新一轮LNG项目FID周期开启,我们预计LNG工程建设行业订单将持续回暖。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
海油工程 建筑和工程 2020-04-08 5.21 4.67 0.21% 5.52 4.55%
5.45 4.61%
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签订大额订单,公司影响力进一步提升 2020年3月31日,本公司与香港液化天然气接收站有限公司、青山发电有限公司、香港电灯有限公司三家甲方公司完成香港海上液化天然气接收站总承包合同签订。合同总金额港元46.91亿元,约合人民币42.83亿元(按照1港元兑换0.9130人民币计算)。该项目计划于2020年4月开工,预计完工日期2022年3月31日。通过该项目的实施,将进一步提升公司在中国LNG工程市场的影响力,提高场地和船舶使用率,同时也将加深本公司与香港客户的合作,为进一步拓展香港市场打下良好基础。预计2020年该项目实现的收入占合同总金额35%左右。 作业量稳步增长带动营收回升,订单快速增长利润空间广阔 2019年公司主营业务情况较好,营业收入较上年同期增长33.10%,主要原因是随着公司新签订单的较快增长,总体工作量较上年有所增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量较上年同期增长23%,海上安装营运船天较上年同期增长31%,LNG储罐和接收站工作量也保持增长,使得本期收入相应增长。公司2019年经营性现金净流入-0.75亿元,较上年同期减少4.51亿元,下降119.87%,主要是由于公司部分海外项目未达到项目里程碑点,相应未到收款节点,经营活动现金流入减少所致,之后随着项目进入高峰,逐步回收前期工程款,现金流情况将发生好转。 顺应油服行业回暖形势,公司积极开发国内外市场,2019年公司实现市场承揽额198.82亿元,同比增长13%,其中海外市场承揽额97.13亿元,主要包括日挥福陆LNG模块合同以及Marjan油田增产开发项目的EPCI合同。 从国内情况来说,市场承揽额为101.69亿元,承接了唐山LNG项目,金额超过40亿元,是公司目前承揽金额最大的国内LNG项目;同时签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目。截至2019年末,在手未完成订单总额约248亿元,在手订单充裕,预期将为公司业绩提供有力支撑。 沙特项目损失拖累业绩,降本增效计划扭转局势 2019年公司净利润显著下滑,同比下降64.99%,其中沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,是拖累本期业绩的主要原因。同时全球海洋油气工程行业复苏缓慢,项目数量虽增加但价格水平仍处于低位,也影响了整体利润水平。为扭转经营形式,公司制定了全面的降本增效计划,优化项目方案,有效利用库存原材料,全力降低成本。在第三季度稳住了经营业绩下滑形势的基础上,不利经营局面在第四季度进一步扭转,最终实现全年盈利。我们预计,随着海洋油气行业的逐渐回暖,2020年公司盈利水平将会持续好转。 能源安全战略驱动上游资本开支,公司市场开拓成效显著 随着我国实施能源安全战略,中海油提出“七年行动计划”,持续扩大油气资本开支。2019年资本支出由2018年626亿元增长至802亿元人民币,2020年预算为850-950亿元人民币,持续保持较快增长。相应地,带动国内海上油气工程服务需求持续增长,市场趋势继续向好。作为中海油旗下油田工程建设公司,海油工程直接受益于中海油资本开支的增加,加之全球油气行业呈现复苏态势,海外投资金额亦有所增加,公司订单逐步增长。 预计2020年公司收入将较2019年增长40%以上,将努力把营业成本占营业收入的比例控制在91%以内,费率之和控制在5%以内。不过2019年全球海洋油气工程行业复苏缓慢,项目数量增加但价格水平仍处于低位。因此工作量虽然有明显增长,2020年公司仍需采取有效措施提高工效,继续降本增效,提高风险管控能力,尽全力实现经营目标。 盈利预测、估值与评级 由于当前原油价格下跌,海洋油气工程行业复苏不及预期,我们下调对公司2020-2021年的盈利预测,新增2022年的盈利预测,预计2020-2022年的净利润分别为6.44/10.03/13.12亿元,EPS为0.15/0.23/0.30元。但中长期来看低位油价难以持续,全球油气行业仍处于复苏阶段,在中海油“七年行动计划”的驱动下,公司订单数量预计持续增长,业绩有望触底回升,维持“增持”评级。 风险提示:油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。
海油工程 建筑和工程 2020-04-01 4.73 -- -- 5.52 15.24%
5.45 15.22%
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事件:公司发布19年年报。全年公司实现营业收入147.1亿元,同比上升约33.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元;实现扣非后净利润-2.60亿元;其中,19Q4单季公司实现营收66.46亿元,同比增长51.04%,实现归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,单季度业绩创近年新高。 评论:1、沙特项目计提大额减值损失导致净利润下滑,目前情况已稳定。沙特3648海上运输安装项目产生了大幅亏损,主要由于2月份公司派出的工程船舶在沙特境内验船迟迟未能通过,导致工期延长。费用估算该项目成本大幅上升,按会计准则计提合同减值损失3.94亿元,加上项目实际亏损,明显影响公司全年业绩表现。目前沙特项目建设进展已经正常,公司正常履行合同完成剩余工程。 2、全年海外新签大单,国内受益增储上产行动计划。2019年公司新承揽合同额198.82亿元,同比增长13.3%,达2014年以来新高。结构方面国内订单与海外订单体量基本相同。19年公司新签日挥福陆模块建造合同和沙特阿美Marjan 油田项目,两大项目合计金额近百亿。截至年底公司在手未完成订单额为248亿元,体现出了较强的发展后劲。国内方面,签署唐山LNG 接收站一期合同,在传统海工方面承揽了曹妃甸6-4、蓬莱、锦州等新生产平台项目。受益于中国海油实施增储上产“七年行动计划”,公司在国内海工领域获得了数量可观的订单。 3、拓展LNG 接收站建设市场,未来发展奠定基础。目前公司非海工板块的项目中,LNG 模块以及接收站建设已经成为主力。模块方面,在顺利交付亚马尔项目之后,市场影响力鹊起,今年新签日挥福陆合同。接收站方面,目前在建的不乏福建漳州LNG 接收站及储罐EPC、浙江宁波LNG 二期EPC 等重点项目,今年下半年还新签唐山LNG 一期合同,分享LNG 行业快速发展带来的红利,增强了公司对冲海工行业周期的能力。 4、海工行业景气度仍有待恢复。根据有关咨询公司数据,2019年全球上游油气勘探开发资本支出同比持平。海工行业景气的关键指标——价格水平依然偏低,尤其是工程服务价格依然较低。突如其来的新冠肺炎疫情冲击全球,OPEC 减产联盟瓦解,国际油价走势压力加大。国内主要上游公司纷纷宣布将动态调整上游资本支出,生产经营环境再次面临较大压力。 投资建议:目前公司在手订单较为充足,拓展LNG 市场较为及时,对冲低油价压力;沙特项目已经计提合同减值,后续再减值压力不大。我们预计公司2020-2022年实现归属于上市公司股东的净利润分别为9.1、12.7、16.3亿元,对应EPS 0.21/0.29/0.37元。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:上游资本支出超预期下调;新签订单数量大幅下降。
海油工程 建筑和工程 2020-03-30 5.01 7.79 67.17% 5.52 8.66%
5.45 8.78%
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维持增持评级, 下调盈利预测及目标价。由于低油价环境下业主方控制成本可能要求服务商提高工作量,公司的成本增加可能高于我们的预期。我们下调2020/2021/2022年EPS 为0.12/0.25/0.48元(2020/2021前值为0.25/0.42元),采用行业中位数PB1.6倍,下调目标价为8.16元,增持。 公司2019全年业绩扭亏为盈,好于市场预期。公司2019年全年实现归母净利润2793万元,同比下降65%。2019年毛利率为12%,较2018年增长3个百分点。2019年公司计资产减产损失4.5亿元,较2018年0.5亿元增加,因沙特3648项目与尼日利亚丹格特项目预计亏损。 公司承揽订单金额增长。截止报告期末,公司新签订单199亿元,同比增加23亿元。国外新签订单97亿元,国内新签订单102亿元。截止报告期末,在手未完成订单额248亿元(2018年同期为185亿元)。其中海外项目包括与日挥福陆合资公司签订的50亿元陆地模块建造合同以及沙特阿美的7亿美元Marjan 油田增产开发项目。 我们判断2020年公司工作量进一步增长。预计公司2020年钢材加工量28万吨结构吨,同比上升79%;营运船天约2万天,同比上升28%。根据公司经营计划,2020年将努力实现营业收入增长40%以上,营业成本占营业收入比例控制在91%以内,三费(销售费用,管理费用含研发费用,财务费用)占营业收入的比例控制在5%以内。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
海油工程 建筑和工程 2020-03-27 5.05 -- -- 5.52 7.81%
5.45 7.92%
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19Q4业绩改善明显,全年扭亏为盈。2019年度公司实现营业收入147.10亿元,同比增长33.1%;主要原因是随着公司新签订单的较快增长,总体工作量增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比增长23%,海上安装营运船天书同比增长31%,LNG储罐和接收站工作量也保持增长。2019年实现归母净利润0.28亿元,同比下降65.0%,符合我们的预期,业绩下降主要是沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,另外2019年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位。19Q4实现营业收入66.46亿,达到2014Q2以来最高水平,19Q4单季实现归母净利润6.63亿,覆盖了前三季度累计的亏损。 海洋、陆地工程均回升,国内业务贡献主要盈利。2019年公司来自海洋工程的收入135.09亿,同比增长30.70%,主要由于渤海和南海海域一批油气田开发项目进入施工高峰期;非海洋工程行业收入11.55亿,同比增长79.63%,主要来自于福建漳州、浙江宁波等陆上LNG储罐和接收站项目的建造收入。2019年公司整体毛利率12.2%,同比增加2.9个百分点,主要是来自国内项目贡献营业收入107.89亿,同比增长33.9%,平均毛利率达到22.84%,同比增加11.38个百分点;海外项目贡献收入38.75亿,同比增长32.5%,但毛利率同比下降20.3个百分点至-18.32%,主要是沙特3648项目亏损所致。 2020年全球海上油服面临挑战,国内增储上产计划支撑需求。根据IHSMarkit预测,2019年全球上游海洋油气勘探开发投资1160亿美元,同比增长11.5%,实现近五年来的首次正增长,但项目服务价格处于较低水平。2020国际油价暴跌给油气行业发展和海洋油气工程行业发展带来了挑战,我们认为当前油价处于底部区域,随着2020H2石油需求恢复,Brent油价有望回升至40美金/桶以上,油服行业的悲观预期会逐步改善。而中国海油集团“七年行动计划”持续推进,2020年中海油资本支出预算为850-950亿元人民币,高于2019年802亿的支出,有望带动国内海上油气工程服务需求持续增长。 投资建议:油价波动对海洋油气工程影响相对滞后,截至2019年底公司在手未完成订单总额约248亿元,公司预计2020年国内订单和整体工作量仍将进一步增长,公司预计2020年收入将同比增长40%以上,但考虑到油价暴跌给公司未来更远期的经营带来不确定性,我们下调对2020年~2021EPS预测分别为0.16元和0.22元(原预测分别为0.23元和0.39元),新增2022年EPS预测为0.34元,对应PE分别为32X/23X/15X,看好未来油价恢复后的长周期的复苏,维持“增持”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;油服行业订单毛利率回升不及预期;海外市场开拓风险,海上项目安全风险。
海油工程 建筑和工程 2020-03-26 5.10 -- -- 5.49 6.19%
5.45 6.86%
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事件描述 公司披露2019年年报,实现营业收入147.10亿元,同比增加33.10%;实现归母净利润0.28亿元,同比减少64.99%。其中四季度公司实现营业收入66.46亿元,同比增加51.04%,环比增加89.59%;实现归母净利润6.63亿元,同比增加202.21%,环比增加739.97%。 事件评论 海油工程2019年业绩下滑主要受沙特3648项目亏损和计提减值影响。2019年营收高增下公司业绩并未好转,主要是受到沙特3648项目影响:沙特项目主力工程船舶在沙特境内未通过审核致使合同工期延长,亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元。若不考虑该项目影响,公司2019年业绩同比应增长883.89%。随着沙特项目的减值计提完毕,公司未来将轻装上阵。 为保障国家能源安全,上游资本开支高速增长。2019年我国原油和天然气对外依存度分别达到72.55%和42.94%,原油和天然气作为重要战略资源对国家能源安全有极大影响,特别是在当今复杂的国际环境下,缓解原油和天然气紧张形势刻不容缓。为了达到增储上产的目的,国家制定“七年行动计划”,三桶油资本开支将保持高速增长,中海油2020年资本支出将在2019年高基数上同比增加6%~18%。 行业高壁垒叠加前端业务已现复苏,公司未来可期。海洋油服行业水下作业较多,需要不同功能的特殊船舶协同作业,且靠近港口的建造场地也是必不可少的条件。海油工程拥有性能先进的作业船队,同时四大基地及正开工建设的天津港保税区基地为公司构建天然护城河。此外,前端勘探环节的中海油服主营业务已现复苏,海油工程主攻的后端开发环节与之存在一年期滞后,故公司盈利提升未来可期。目前在手未完成订单达到248亿元,同比增长34%,也是自2013年以来的最高水平。 作为亚洲最大海洋油气工程EPCI总承包商之一,随着勘探开发“七年行动计划”拉开序幕,其竞争优势将继续显现。预计公司2020-2022年EPS为0.21元、0.34元、0.51元,对应2020年3月25日收盘价的PE为25.25X、15.12X、10.21X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国际油价大幅下跌; 2.全球需求显著下滑。
海油工程 建筑和工程 2020-03-25 4.73 6.13 31.55% 5.49 14.61%
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沙特项目拖累业绩,四季度发力扭亏为盈。2019年,尽管受国内外海洋油气行业复苏缓慢影响,服务价格水平处于相对低位,公司总体工作量同比增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比增长23%,海上安装营运船天同比增长31%,LNG储罐和接收站工作量也保持增长。但沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,直接导致公司上半年亏损。第四季度,公司发力,单季度营收创2015年以来新高,扣非归母净利润转正,也符合工程公司集中在年底结算的特征。 同时,受益于政府补助及投资收益等2.88亿元的非经常性损益,2019年全年实现归母净利润0.28亿元。由于公司部分海外项目未达到项目里程碑点,相应未到收款节点,经营活动现金流入减少,全年经营活动现金净流入-0.75亿元,较上年同期减少4.51亿元。 在手订单充足抵御油价冲击。2019年公司订单总额在去年高基数基础上继续增长,新签合同金额198.82亿元人民币,较上年同期175.54亿元增长13%。其中,国内合同金额101.69亿元,海外合同金额97.13亿元。截至报告期末,在手未完成订单总额约248亿元。尽管近期国际油价受供应增加而需求萎缩双重打压出现巨幅下滑,若长期处于低位,势必影响上游公司的投资意愿,但尚不会影响公司已签订单的继续执行和稳步推进,现有充足订单将有利于公司抵御低油价,度过难关。 中海油资本开支较快增长带动服务需求增长。为了全力保障国内油气增储上产,确保国家能源安全,中海油实施“七年行动计划”,2019年资本支出完成额为802亿元,完成率超100%,较2018年626亿元同比增长28.12%,2020年资本支出预算为850-950亿元,同比增长6-18.45%,中枢900亿元同比增长12.2%。持续增长的资本开支形成了较大规模的能源工程建设需求,为公司可持续发展带来重要机遇。 公司预计2020年钢材加工量约28万结构吨,同比上升79%;营运船天约2万天,同比上升28%(最终工作量根据实际情况不排除会有变化)。在此基础上,预计2020年收入将较2019年增长40%以上。随着沙特项目影响的远去,公司业绩有望持续好转。 盈利预测及评级:考虑低油价影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.34/8.07/8.61亿元,对应EPS0.17/0.18/0.19元,PE28/26/24倍。考虑国内国家能源安全,“七年行动计划”,中海油资本开支持续增长,公司在手订单充足抵御低油价冲击,沙特项目影响远去,业绩有望持续好转。公司目前PB处于0.95X的历史低位,2020年给予PB1.2X,对应目标价6.42元,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价长期处于低位,中海油资本开支不及预期,服务价格大幅波动。
海油工程 建筑和工程 2020-03-25 4.73 -- -- 5.49 14.61%
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业绩符合预期,毛利率显著提升 公司2019年实现营业收入147亿元,同比+33%;归母净利润2793万元,同比-65%。19Q4单季度实现营业收入66亿元,同比+51%;归母净利润7亿元,同比+202%。毛利率方面,公司2019年全年毛利率达到12%,同比+3pct,Q4单季度毛利率达到25%,同比+8pct。 工作量与新签订单持续增长 工作量方面,公司19年完成了12座导管架和5座组块的陆上建造,实施了10座导管架、7座组块的海上安装,完成了373公里的海底管线铺设。建造业务完成钢材加工量15.55万结构吨,同比增长23%。安装等海上作业投入1.56万船天,同比增长31%。 订单方面,公司19年新签合同金额199亿元人民币,同比增长13%。其中,国内合同金额102亿元,海外合同金额97亿元。在手未完成订单总额约248亿元,比18年高出63亿。 19年承揽重点项目包括50亿元的海外LNG模块项目、7亿美元的沙特阿美Marjan油田项目、44亿元的唐山LNG项目接收站一期工程以及国内一批传统海上油气项目。 2020年海油资本开支持续增长,公司订单和收入持续提升 2020年中海油资本开支预计850-950亿,同比增长6%-18%,中海油资本开支的增长有望带动公司订单进一步增长。 展望2020年,公司工作量较2019年将进一步增长,公司预计2020年钢材加工量约28万结构吨,同比上升79%;营运船天约2万天,同比上升28%。在此基础上,公司预计2020年收入将较2019年增长40%以上。 2020年公司将全力推动流花16-2、流花29-1、旅大16-3/21-2、渤中19-6、秦皇岛33-1等10个海上项目建成投产;与此同时做好资源保障,确保北美LNG模块化建造项目、沙特Marjan项目重大里程碑节点按期实现。 油价暴跌影响较小 近期油价暴跌对公司影响不大,因为公司收入74%来自国内项目,且这部分业务跟国内“七年行动计划”高度相关;海外项目则是以LNG模块项目为主,受油价影响很小。 维持20/21年净利润9.5/21.1亿的预测,新增22年预测25.3亿,EPS为0.22/0.48/0.57元/股,对应PE为22/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油实际资本开支不达预期,外部订单拓展不达预期,海外项目作业不确定性。
海油工程 建筑和工程 2020-03-25 4.73 -- -- 5.49 14.61%
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受沙特3648项目影响,公司19年净利同比下降65% 据公司公告,2019年营收147亿元,同比增长33%,归母净利0.28亿元,同比增长下降65%,归母扣非净利-2.6亿。营收同比增长33%主要是公司新签订单增长较快,其中陆地建造业务完成钢材加工量较上年同期增长23%,海上安装营运船天较上年同期增长31%,LNG储罐和接收站工作量也保持增长。归母净利同比下降65%,主要是沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,此外2019年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位也相应影响了整体利润水平。 成为沙特阿美顶级承包商,订单有望快速增长 2019年全年同步运营37个工程项目,FPSO、深水、LNG重点项目全面推进,报告期新签合同金额198.82亿元人民币,较上年同期175.54亿元增长13%。其中,国内合同金额101.69亿元,海外合同金额97.13亿元。截至报告期末,在手未完成订单总额约248亿元。2019年9月公司青岛场地入围沙特阿美石油公司海上长期合格平台建造场地名单,10月与沙特阿美签订约7亿美元合同。此外,公司主动对接中国海油增储上产“七年行动计划”,充足的订单为未来业绩快速增长提供有力保障。 保障国家能源安全大背景下,公司将充分受益海洋油气开发 根据国际权威机构IHSMarkit预测,2019年全球上游海洋油气勘探开发投资1160亿美元,较2018年的1040亿美元增长11.5%,是近五年来第一次实现正增长。项目数量增长超过10%,达到约110个。分地区来看,资本开支增幅较大的地区有亚太(增幅19%)、俄罗斯(增幅18%)、中东(增幅13%)、拉丁美洲(增幅9%)。 我国原油对外依存度接近70%,天然气对外依存度也超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示,要求从站在保障国家能源安全的角度,加大国内勘探开发力度。我国的油气资源未来加大开发有两个重要的方向:一个是陆上非常规油田;另外一个海上油田。 海油工程是国内唯一的大型海洋油气工程总承包公司,数十年来国内百余座海上油气田的工程建设均主要由公司实施,公司在国内市场具有独特的市场地位。根据以往的年报数据显示,中海油资本开支的15%-18%将转换为公司的营业收入,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。中海油2018年资本支出为626亿元人民币,2019年增长至802亿元人民币,2020年预算为850-950亿元人民币,持续保持较快增长。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.39元,对应PE分别为20.5倍、14.6倍、12.1倍,当前PB仅0.9倍,处于历史PB估值底部,给予推荐评级。 风险提示:国际油价下滑导致资本开支下滑;在手订单执行放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名