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海油工程 建筑和工程 2020-01-16 7.85 -- -- 8.02 2.17% -- 8.02 2.17% -- 详细
事件: 2020年 01月 13日中国海洋石油官网发布 2020年的公司战略指引。 根据公司公开发布的战略指引数据, 预计 2019年中海海洋石油公司完成资 本开支 802亿; 预计 2020年公司的资本开支计划在 850亿~950亿之间, 同 比增长 5.98%~18.45%; 资本开支中勘探、开发和生产环节的资本开支的占比 分别为 20%、 58%和 20%, 此外, 国内和国外的资本开支占比分别为 62%和 38%。 事件点评: 预计 2019年资本开支总额 802亿元, 略超此前市场预期的 700~800亿水平, 公司提出 2025年原油产量目标 200万桶/天,相比 2018年 130万桶/天的产 量增长 53.84%,年均复合增幅达 6.3%,同时在五年行动计划中提出的勘探 工作量和探明储量翻一番的行动框架下,公司在勘探和开发环节将同时加大 投入力度,带动国内海上油服行业的景气度持续上行。 国内海上油田增储上产能力突出,开发成本持续下行: ( 1) 国内海上原油增储上产的能力突出 从储量接替率来看, 国内海上原油增储上产的能力突出。 2010-2018年中石 油、中石化分别为 57%、 42%和 165%, 中石油和中石化主要负责陆上原油 的勘探开发,储量接替率在 50%附近, 储量接替率小于 100%, 剩余可采储 量呈现出下滑趋势; 同期中海油的储量接替率为 165%, 显著较高,且明显 高于 100%, 表明公司整体的可采储量增加速度快于生产的速度, 中海油剩 余可采储量不断增多, 未来存在持续增产的潜力;在保障能源安全的战略背 景下, 未来海上原油将发挥重要作用; ( 2) 海油勘探开发成本逐步下降,性价比凸显 项目设计及施工上的优化持续降低海油勘探开发成本。 全球海上油田项目的 投资回收期不断缩短、 开发成本持续降低,根据 IHS 统计数据,全球海上原 油开发成本由 2014年的平均 80$ /桶,降低至 2018年的 40$ /桶, 和页岩 油成本接近, 根据中海油披露的中报数据, 2019年上半年中海油 all-in cost 已降至 30$ /桶以下,海上油田项目成本持续下降, 利于降低项目盈利对油 价波动的敏感性,在低油价时期保证海上油田项目开发较高的积极性。 投资建议: 持续推荐海上油服标的: 海油工程, 公司是国内海工领域的绝对龙头,将充 分受益未来中海油增产目标的实现, 同时在 LNG 基础设施建设快速发展的 背景下,也有望给与公司超越油服行业的超额收益。 风险提示: 油价大幅波动、 项目进度晚于预期、 人工成本上行、 行业竞争加剧等风险。
海油工程 建筑和工程 2019-12-13 6.74 -- -- 8.20 21.66%
8.20 21.66% -- 详细
全球油气资本支出温和复苏,国内能源安全战略加码。根据彭博统计数据,2019年预计全球勘探开采的资本支出合计为2,985亿美元,同比增长10.9%,呈现连续三年的温和复苏状况。国内在能源安全战略下,油气投资未来2~3年会呈现与油价脱敏的状态。中国石油率先在2017年提升了勘探开发资本支出,2019年已升至上轮高点附近。中海油制定“7年行动计划”,表示到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番;确立南海“两个2000万”目标。基于增储上产的艰巨任务,中海油资本开支水平中长期具备良好支撑,其中,国内海域的勘探开发有望得到明显提速。 海油工程:经营持续向前,业绩有望改善。公司前三季度收入增长21.2%,净利润-6.4亿元,大幅亏损主要是由于服务价格仍处低位、沙特项目亏损。根据公告,19Q1-Q3公司累计新签订单183亿元,同比增长76%;在手未完成订单287亿元,创下历史新高,为后续收入增长奠定基础。订单结构方面,19H1海外订单94.58亿元,海外订单大幅增长;截止11月底,粗略统计的3个LNG项目订单额已超过130亿元。公司在海外市场开拓与产业结构升级取得重要突破,利好长期发展。公司在低谷时期对人员、资产进行了良好控制与管理,这部分利润弹性有望随着公司收入增长而释放;而随着行业景气逐步由量增到价涨,公司利润率改善空间将进一步放大。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS为0.003/0.210/0.322元/股;按最新收盘价对应2020-2021年PE为32x/21x。参考可比公司及公司历史估值,我们给予公司2020年35倍PE,合理价值为7.36元/股。公司订单快速增长,考虑公司估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格的变化具有较大不确定性;海洋油气工程行业改善程度不及预期风险;项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险;汇兑损益影响当期利润水平;资产减值损失影响当期利润水平。
海油工程 建筑和工程 2019-12-06 7.14 9.00 25.17% 7.76 8.68%
8.20 14.85% -- 详细
投资逻辑 公司为中海油油服板块核心子公司,国内海油工程服务龙头: 公司是亚太地区最大的海洋油气工程 EPCI (设计、采办、建造、安装)总承包商之一,为中海油专业服务板块旗下 3家上市公司之一。 海上油服迎来复苏周期,勘探开发投资日益扩大: 据 Rystad Eergy 统计,未来全球海洋油气资本支出将从 2018年的 1550亿美元的谷底开始回升,并将在 2022年达到 2300亿美元,较 2018年增长 48.39% 。 国家能源安全战略!中海油资本支出计划大幅增长: 2018年我国的石油、天然气对外依存度已分别攀升至 70%、 44%。中海油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量要翻一番。 2019年中海油计划资本支出700-800亿元,同比增长 13%-29%。仅上半年资本支出就达 337亿元,同比增长 61%,其中勘探投资 86亿元,同比大幅增长 110%。 2014年中海油历史最高资本支出 1057亿元。 中海油为公司最大客户,营收常年占比 6-7成,直接受益于中海油资本支出大幅增长。 工作量回升, 新增订单高增长, 在手订单创历史新高, 业绩拐点有望出现1) 2019年前 3季度公司亏损 6.35亿元, 上年同期亏损 1.4亿元。 主要原因为沙特 3648项目不及预期。 7-9月公司已连续实现小幅盈利。 2) 公司业务量实现快速增长: 2019年前 3季度累计完成 11.9万结构吨,同比增长 32%; 累计投入船天 11,052个,较去年同期增长 30%。 3) 公司新接订单同比高速增长: 2019年前 3季度累计实现市场承揽额 183亿元, 同比增长 76%( 2018年新接订单同比增长 69%,连续两年高增长)。 截至前三季度末,在手未完成订单总额 287亿元,达历史高位。 4)公司从量增(订单增长、工作量增长) 后,未来有望带动价涨(价格水平上涨),截至目前公司风险基本出清,业绩拐点出现。投资建议 预计公司 2019-2021年净利润-1.6、 8.8、 19.3亿元,对应 PE 为-196、35、 16倍。 公司 2014年业绩达历史高点,营收/净利润达 220亿元/43亿元。 首次覆盖,给予公司 2020年 45倍 PE 估值,对应 400亿市值。 6-12月目标价 9.00元,给予“买入”评级。风险提示 国际油价低迷的风险;中海油资本开支不及预期的风险;深海油田项目开发不及预期的风险;国际市场运营的风险;自然灾害的风险;汇率变动风险。
海油工程 建筑和工程 2019-12-02 6.95 8.00 11.27% 7.30 5.04%
8.20 17.99% -- 详细
事件:公司发布公告,在2019年11月26日与曹妃甸新天液化天然气有限公司签订了唐山LNG接收站一期工程设计管理、采购、施工(EMPC)总承包合同,合同金额约43.78亿元人民币。 LNG业务再获突破。2019年3月25日,青岛子公司与日挥福陆合资公司签订了北美LNG陆地模块建造合同,合同金额约50亿元人民币。该合同是继成功交付Yamal项目之后的又一LNG陆地模块项目,是公司不断开拓国际市场的成果。此次唐山LNG项目是公司目前承揽的金额最大的国内LNG工程项目合同,是公司深耕国内LNG市场的成果。两个合计近百亿的LNG项目在未来2-3年将贡献与Yamal项目(合同额15.64亿美元)相当的营业收入,更可以进一步提升公司在国内及国际LNG工程市场的实力和影响力。据报道,唐山LNG项目于10月29日获国家发改委批复。项目总投资 292.27亿元,其中码头工程投资23.22亿元,接收站工程投资269.05亿元。接收站分三期建设,其中一期建设4座20万立LNG储罐和3#码头及栈桥、二期建设8座20万立LNG储罐和4#码头及栈桥、三期建设8座20万立LNG储罐。本次公司获得一期主要工程建设内容,是对公司LNG工程领域实力的肯定,未来有望获得更多订单。LNG业务将成为公司业绩强有力的增长点。 海油产业链确定性复苏,公司有望迎来业绩拐点。国家能源安全战略已经由政策层面传导至企业落实阶段,三桶油纷纷制定“七年行动计划”发力增储上产。其中,中海油提出到2025年勘探工作量和探明储量翻倍,后续资本开支有保障,公司作为国内海洋油气开发工程总承包商龙头,将显著受益。公司前三季度受沙特项目拖累实现归母净利润-6.35亿元,但是Q3单季度实现归母净利润0.79亿元,同比+84.55%,环比扭亏为盈,毛利率7.57%,同比提升0.35个百分点,环比提升5.55个百分点。 公司新增及在手订单充足,呈现良好发展趋势。公司前三季度累计实现市场承揽额183亿元,较去年同期的104亿元增长76%,其中Q3新签合同金额26.69亿元,中标金额43.78亿元,合计实现市场承揽额70.47亿元。截至9月30日,公司在手未完成订单总额287亿元,呈现良好发展趋势。充足的订单将带来2020-2022年饱满的工作量,有利于业绩增长。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34亿元,对应EPS 0.004/0.23/0.39元,PE 1727/31/18倍。考虑国内外油气行业复苏,国内国家能源安全、自主可控背景下, 中海油资本开支持续增长,公司盈利修复,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、油气行业资本开支低于预期、工程服务价格大幅波动。
海油工程 建筑和工程 2019-12-02 6.95 -- -- 7.30 5.04%
8.20 17.99% -- 详细
2019年 11月 26日,央行、银保监会就《系统重要性银行评估办法(征求意见稿)》(以下简称《评估办法》)公开征求意见,《评估办法》针对“系统重要性金融机构”中“系统重要性银行”的评估流程和评分标准作出了具体规定。 1、评估系统重要性银行的目的及国内进展评估目的在于识别出系统重要性银行,实行差异化监管,目的在于防止所谓“大而不倒”的问题; 2018年后国内对于“系统重要性金融机构”监管框架的推动,基本是国际监管标准在国内的落地; 2018年的《中国金融稳定报告 2018》提出了国内对于系统重要性金融机构监管的主要思路; 本次《评估办法》是对此前发布的《指导意见》所构建框架内的具体落实。 2、 银行评估办法有哪些要点?第一, 本次《评估办法》明确参评银行范围确定的方法为“数量指标”法,是之前《指导意见》列示的标准之一。就表内外资产余额而言,监管明确是“以杠杆率分母”的方法进行调整;“调整后的表内外资产余额”中并未包含表外理财,但在评分标准的“复杂性”指标中涉及“理财业务”; 第二, 《评估办法》重点对系统重要性银行的评分指标和权重做出详细规定。与国际标准相比,国内标准更加突出规模指标,并加入国内特色指标; 第三, 初始名单的确定依据评分标准所得分数,设定 300分的阈值,并以分组形式呈现初始名单。列入系统重要性银行名单, 后续需接受附加监管、公司治理、风险管理、信息系统四个方向的要求。 3、 哪些银行可能入选?监管压力大不大?确定模拟的“初始名单”,选取模拟指标,进行打分,计算模拟总分; 观察模拟分数可知:第一,由于规模占比最高,其影响也最大,基本可以决定总体排名;第二, 30家银行的后半段可能在系统重要性银行名单之外。由于规模和其他多数指标的排名大致类似,故若模拟总分未达到阈值,后半段机构其他项规模大概率也很难超越前半段,评分排名难以产生大的变动。 以连续法计算,考虑到数据的缺失,采用规模一个指标的得分作为总的系统重要性得分,计算不同机构的附加资本要求; 观察计算结果可以发现,对于可能入选的多数机构来说,即使有附加的资本要求,核心一级资本充足率达标压力可能也不大,当然最终压力大小取决于未来监管对于附加资本要求的设定; 后续实际名单发布和附加监管要求细则的推出,是否对机构造成压力,有待观察;但总结而言,“资本约束”是限制银行信用派生能力的主要约束之一,附加资本要求之下,即使机构达标,归根结底对其潜在信用派生能力也存在一定程度的限制;当前监管鼓励银行多种途径补充资本,缓解资本约束,增强服务实体经济能力,还需关注银行补充资本金途径的相关运行。 风险提示: 监管指标设定超预期。
海油工程 建筑和工程 2019-11-18 6.15 -- -- 7.30 18.70%
8.20 33.33% -- 详细
在保障我国能源安全的要求下,中海油大幅提高了国内油气探勘开发的资本开支,公司国内业务规模快速复苏。我国证实天然气及石油液体在海上的储量规模较大,其中渤海、南海西部主要为原油储量的富集地,南海东部为天然气储量的富集地。渤海、南海西部、东海因水深较浅都需要建设导管架。 订单量持续增长,2019年上半年在手订单量创历史新高。2019年上半年公司的在手订单量达到252亿元,创2014年来的新高;新增订单量超过了2017年全年的订单量。公司预计2019年钢材加工量接近19万结构吨,作业船天接近1.7万个,都接近2014年的历史最高点。 海上平台的建设和安装有望随着投资增长出现景气 国内导管架和组块的建设同比与国内海上钻井数量的变化,随着中海油投资增加、钻井数量增长,公司业务占比最大的建设及安装板块将迎来施工高峰。 公司受益全球LNG设备制造的高需求 中国的LNG进口需求是全球LNG供给的最大推动力,且母公司中海油有全国一半的LNG接收站从全球进口LNG资源,这将有利于公司获得海外LNG项目订单。 首次覆盖予以“增持”评级 公司在国内市占率高,海外市场也具有较大竞争力,在保障国家能源安全及满足天然气基础设施建设的政策背景下,国内业务量将持续增加、降低摊销,并具有深水市场的较高成长性。预计2019-2021年营业收入分别为142、160、180亿元,实现EPS分别为-0.09、0.14、0.20元/股,对应PE分别为-66、45、31倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:保障能源安全未得到实质落实、我国沿海台风影响施工进度、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑。
海油工程 建筑和工程 2019-11-08 6.25 9.00 25.17% 7.30 16.80%
8.20 31.20% -- 详细
结论:海洋油服新周期,基本面触底反转 海油工程是中海油集团体系内唯一一家海上工程建设服务公司,随着低毛利订单完工消化高基数,同时在手订单创历史新高提升资产周转率,业绩即将触底反转。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入140.03亿、200.24亿、259.92亿,同比增速分别26.7%、43.0%、29.8%;实现归母净利润分别-1.0亿元、10.4亿元和17.59亿元,预计2020年ROE 4.72%,判断随着“七年行动计划”执行落地,资产周转率和销售净利率将持续走高,公司中期内ROE水平有望达到上一轮景气周期中高位,上一轮景气周期中公司PB大致位于2.0X左右,目标价9.0元/股,对应PB 1.8X。 储采比处历史低点,海洋油气增产保障能源安全 因2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014年下滑19%,也低于2010年的水平,其中2018年中海油储采比仅10.5年,处于历史低点。同时观察到2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。随着油公司现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019年Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。截至2018年中国原油对外依存度达72%,远高于联合国50%的安全指引。 中海油资本支出提升,或结构性加码国内海域 2018年中海油资本支出626亿,2019年规划支出700-800亿,同比增长12%-28%,规划油气产量从2018年的475百万桶提升至2021年的540百万桶,其中南海西部在2025年油气产量达2000万方以上、南海东部达2000万吨以上,产量接近翻倍,中海油资本支出结构或向国内倾斜,利好中国海洋油服公司。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.14 7.68 6.82% 7.01 14.17%
8.20 33.55% -- 详细
本报告导读:公司三季度业绩实现单季度扭亏为盈。公司新签订单继续保持增长但毛利率未出现显著提升,反映行业景气度回暖但复苏缓慢。我们预计 2020 年公司利润率将出现回暖。 投资要点:维持增持评级,盈利预测及目标价。我们维持 2019/2020/2021 年 EPS分别为 0.01/0.25/0.42 元不变,维持目标价为 7.68 元,增持。 公司 2019 年三季报业绩符合预期,单季度扭亏为盈。公司 2019 年三季度实现归母净利润 0.8 亿元(去年同期 0.4 亿元),单季度实现扭亏为盈。公司单季度毛利率为 7.4%,与去年同期基本持平。公司单季度营业收入同比增长 14%至 35.1 亿元。公司毛利率处于低位水平反映了目前全球海洋工程服务行业景气度缓慢回暖,但增收未增利。我们预计 2020 年全球海洋工程服务行业价格将出现回升。 公司承揽订单金额增长,景气度缓慢恢复。截止报告期末,公司新签订单 183 亿元,同比增加 79 亿元。国外新签订单 95 亿元,国内新签订单 88 亿元。其中海外项目包括与日挥福陆合资公司签订的 50 亿元陆地模块建造合同以及沙特阿美的 7 亿美元 Marjan 油田增产开发项目。截止报告期末,在手未完成订单额 287 亿元(去年同期 157 亿元)。 公司工作量有所增长,但服务价格有待提升。公司 2019 年前三季度建造业务完成钢材加工量 11.9 万结构吨,同比增长 32%。安装等海上作业投入船天 11052 天,同比增长 30%。由于行业的季节性波动影响,我们预计公司四季度业绩环比改善。同时,考虑到国家保障能源安全的政策背景,我们预计行业整体景气度向上趋势保持不变。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 8.00 11.27% 7.01 16.83%
8.20 36.67% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报, 前三季度实现营业收入80.65亿元,同比+21.23%; 实现归母净利润-6.35亿元,较去年同期-1.40亿元增亏4.95亿元。其中Q3单季度实现营业收入35.05亿元,同比+13.94%, 环比+26.74%; 归母净利润0.79亿元,同比+84.55%,环比扭亏为盈。 海洋油气开发景气回升,或迎来业绩拐点。 受益于国内外海洋油气开发景气回升,公司工作量同比大幅增长。 公司前三季度累计完成11.9万结构吨,同比+32%; 累计投入船天 11052个,同比+30%。 工作量大增带动营收同步增长,但因订单多签订于 2017-2018年,服务价格及毛利率仍处于低位,叠加沙特 3468项目亏损计提减值损失 5.6亿元,前三季度实现归母净利润-6.35亿元,较去年同期-1.40亿元扩大亏损 4.95亿元。 但公司第三季度实现扭亏为盈, 毛利率 7.57%,同比提升 0.35个百分点,环比提升 5.55个百分点。 公司新增及在手订单充足,呈现良好发展趋势。 公司前三季度累计实现市场承揽额 183亿元,较去年同期的 104亿元增长 76%,其中Q3新签合同金额 26.69亿元,中标金额 43.78亿元,合计实现市场承揽额 70.47亿元。 报告期末,公司在手未完成订单总额 287亿元, 呈现良好发展趋势。 充足的订单将带来 2020-2021年饱满的工作量, 有利于业绩增长。 中海油资本开支有望继续增长。 在保障国家能源安全战略下,三桶油纷纷加大油气开发力度,资本开支均在 2017年止跌回升。 中海油2018年资本支出为 626亿,同比增加 25%,预计 2019年资本支出将达到 700-800亿,同比+11.8-27.8%。 中海油” 七年行动计划“提出到2025年, 勘探工作量和探明储量翻一番, 全面建成南海西部油田 2000万方、南海东部油田 2000万吨的上产目标。 公司作为国内海洋油气开发工程总承包商龙头, 将显著受益于中海油资本开支的持续增长。 给予“买入” 评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34亿元,对应 EPS 0.004/0.23/0.39元,PE 1424/25/16倍。 考虑国内外油气行业复苏, 国内国家能源安全背景下, 中海油资本开支持续增长,公司盈利修复, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 国际油价大跌、油气行业资本开支低于预期、工程服务价格大幅波动。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 7.40 2.92% 7.01 16.83%
8.20 36.67% -- 详细
事件公司披露 2019年三季报,实现营收 80.65亿,同比增长21.23%;归母净利润-6.35亿, 较去年同期-1.40亿元下降 4.95亿。 简评业绩符合预期, 在手订单创新高保障未来成长公司前三季度实现营收 80.65亿,同比增长 21.23%;实现归母净利润-6.35亿, 较去年同期-1.40亿元下降 4.95亿。 主要因为沙特 3648项目亏损并计提减值损失影响利润总额-5.60亿元,以及海油工程目前所执行的订单价格仍处于低位,增收不增利。 但从单季度收入来看,公司业绩好转趋势明显。 2019年公司收入逐季增加, 第三季度实现营业收入 35.05亿元, 归母净利润 0.79亿元,实现扭亏为盈。 主要系国内外海洋油服市场景气恢复, 公司工作量逐步增加。报告期内,公司累计完成钢材加工量 11.9万结构吨,较去年同期增长 32%; 累计投入船天 11,052个,较去年同期增长 30%。 在新接订单方面, 公司前三季度累计实现市场承揽额 183亿元, 同比增长 76%; 公司目前在手未完成订单总额 287亿元, 创历史新高。 公司订单通常在项目节点兑现收入,对未来收入具有高度指引, 未来收入有保障。 在盈利能力方面,随着工作量增加与固定成本费用摊薄, 公司第三季度销售毛利率为7.57%, 同比增长 0.35pct。期间费用率则从去年同期的 6.38%下滑至 5.65%,同比下降 0.73pct。 我们判断, 公司收入逐季回升,且第三季度利润转正,业绩拐点已现。 公司在手订单将支持工作量持续攀升,未来盈利能力将持续改善。 全球海洋油气开采迎新周期,公司将受益海洋工程订单释放因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的 12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。同时,观察到 2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于 40$/bbl 以下,以深海油气开发见长的巴西国家石油公司,其深水油气项目成本已经达到了29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改善,为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期。 中海油 2018年资本支出为 626亿,同比增加 25%, 预计 2019年资本支出将达到 700-800亿,对应同比增加 12%-28%,同时中海油披露南海两个 2000万上产目标,南海将掀起一轮新的开发周期。 公司近年来深水业务能力显著提升,深水船队性能领先,船龄年轻,将在这轮南海开发周期中承担海洋油气工程主力,业绩有望触底反转。 投资建议: 综上,受益于海洋油服市场的回暖,公司工作量已同比增加 30%左右,但因目前所执行的订单大多签订于2018年,项目订单毛利率仍处于低位,增收未增利。但我们判断,随着全球海洋油服市场的进一步复苏,尤其中国南海海域将迎来一轮开发周期,公司是国内唯一的海洋油气开发工程总承包商, 新接订单将保持较快增长。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 143.0亿、 200.0亿和 260.0亿,归母净利润分别为-4.49亿、 12.75亿和21.81亿元, 目标价 7.40元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 -- -- 7.01 16.83%
8.20 36.67% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年三季报,前三季度累计实现营业收入 80.65亿元, 同比增长21.23%; 归属于上市公司股东的净利润-6.35亿元,同比减少 354.87%。 二、分析与判断 Q3业绩环比改善,单季度实现扭亏为盈公司 Q3实现营业收入 35.05亿元,归属于上市公司股东的净利润 0.79亿元,单季度实现扭亏为盈,全年累计亏损降低。 作业量大幅增加,其中 Q3建造业务完成钢材加工量 3.3万结构吨, 前三季度累计完成 11.9万结构吨,较去年同期增长 32%; Q3安装等海上作业投入船天 4552个, 前三季度累计投入船天11052个,较去年同期增长 30%。 销售费用和财务费用同比均有增加,主要由加大市场开发及汇兑损益影响。 成为沙特阿美顶级承包商,新项目承揽额同比大幅增长公司 18年进入沙特阿美长期协议供应商名单,今年 9月份青岛场地入围沙特阿美石油公司海上长期合格平台建造场地名单, 10月与沙特阿美签订约 7亿美元合同。公司前三季度累计实现市场承揽额 183亿元,较去年前三季度的 104亿元增长 76%,其中 Q3新签合同金额 26.69亿元,中标金额 43.78亿元,合计实现市场承揽额 70.47亿元。充足的订单为未来业绩复苏增长提供有力保障。 保障能源安全,海洋油气开发潜力大, 中海油资本开支增加带动海工行业复苏2018年中海油资本开支 621亿元,较 2017年提高 25%,预计 2019年资本支出700-800亿,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。而根据以往的年报数据显示,中海油资本开支的 15%-18%将转换为公司的营业收入,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.01元、 0.21元、 0.33元,对应 PE 分别为597倍、 27倍、 17倍。 当前公司 PB 仅为 1.1倍处于历史低位,估值存在修复空间,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大跌;中海油资本开支不达预期。
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(1)订单释放拉动营收增长,盈利呈现回升态势 前三季度公司营业收入80.65亿元,同比增长21.23%;归母净利润-6.35亿元,同比下降354.87%。第三季度实现归母净利润0.79亿元,较前两季度扭亏为盈。今年前三季度,行业景气复苏,公司总体工作量快速增加带动营收水平提升。但是,受到沙特海上运输安装项目的影响,公司计提一次性减值损失3.94亿元;以及上半年工程服务价格处于低位,公司毛利率仅为-2.53%,公司盈利水平不佳。随着行业景气度持续回暖,第三季度公司盈利能力有所恢复,作业价格触底回升,盈利表现未来有望继续改善。 (2)市场开拓成效显著,在手订单快速增加 公司积极开发市场,前三季度市场承揽额183亿元,同比增长76%;第三季度公司实现市场承揽额70.47亿元。报告期内公司与日挥福陆签订LNG模块建造合同,金额约人民币50亿元;中标Marjan 油田增产开发项目的EPCI合同,金额约7亿美元;承接北方某LNG项目,金额超过40亿元;签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目。报告期末公司未完成合同额287亿元,在手订单充裕,预期将为公司业绩提供有力支撑。 (3)能源安全战略驱动上游资本开支,公司成长潜力可期 在国家政策指引下,中石油、中石化和中海油提出七年行动计划,加大了油气勘探开发力度,保障能源安全。中海油提出到2025年实现探勘工作量与探明储量翻一番,建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标。作为中海油旗下油田工程建设公司,海油工程直接受益于中海油资本开支的增加。而国际行情的复苏将利好海外业务扩张,公司未来成长空间广阔。 盈利预测及投资建议:由于公司订单快速增长,第三季度业绩回暖,符合我们的预期,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元,EPS为0.02/0.17/0.19元,维持“增持”评级。 风险因素:油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 6.59 -- 7.01 16.83%
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海油工程19Q3环比扭亏,毛利率明显改善。 2019Q1-3,公司实现营业收入81亿,同比+21%;归母净利润-6.4亿。Q3单季,营业收入35亿,归母净利润7894万元,环比扭亏。Q3毛利率8%,环比+6pct;Q1-3毛利率2%。 项目与工作量:国内重点项目陆续开工,工作量大幅增长 中国海上项目,除去年下半年开工的陵水17-2之外,垦利、锦州、曹妃甸、蓬莱等渤海项目也于今年以来陆续开工。 工作量方面,建造业务Q3完成钢材加工量3.3万结构吨,Q1-3累计完成11.9万结构吨,同比+32%。安装等海上作业Q3投入船天4552个,Q1-3累计投入船天11052个,同比+30%。 新订单:预示2020、2021年业绩有望持续向上 历史业绩反映,公司收入较订单滞后1-2年,毛利率则更为滞后。2018年和2019H1的业绩低迷,反映的是2016~2017年的新订单金额和质量比较差。 2018年下半年以来,公司新订单明显提速。先后获得几个大项目:国内陵水17-2、流花29-1等大型深水工程项目合同相继签订;海外,2019年3月加拿大LNG项目约50亿元,2019年10月沙特Marjan项目约7亿美金。2018年新订单176亿,回升到12~13年水平。19Q3订单承揽额70亿;Q1-3累计承揽额183亿元(同比+76%)。2019年全年新订单金额预计在200~250亿。且随着国际LNG工程市场趋紧,LNG相关订单毛利率有所好转。根据新订单情况推断,2020~2021年业绩有望持续向上。 中海油资本开支有望继续增长 2019Q1-3,中海油资本开支532亿,同比+46.8%;Q3单季资本开支195亿,同比+27.9%。虽因基数原因增速有所回落,但仍保持高增长。中海油提出“2025年,全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标”,相比2018年产量要有接近翻倍的增长。 盈利预测与估值 维持业绩预测,19/20/21年净利润1.0/9.5/21.1亿,EPS分别0.02/0.22/0.48元。当前股价对应PE246/26/12倍,2019年PB1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油资本开支低于预期的风险;国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险;新订单毛利率难以进一步回升的风险;项目执行情况较差致亏损的风险。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 -- -- 7.01 16.83%
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公司2019Q3归母净利润环比扭亏为盈,符合我们的预期。公司2019年前三季度实现营业收入80.65亿,同比增长21.2%,主要原因是工作量同比进一步增长,前三季度累计完成建造业务完成钢材加工量11.9万结构吨,较去年同期增长32%。安装等海上作业累计投入船天11,052个,较去年同期增长30%。归母净利润亏损6.35亿,较去年同期-1.40亿元增亏,主要原因:一是海洋工程服务价格受行业周期性影响处于低位,公司综合毛利率处于相对低位;二是沙特3648项目亏损并计提减值损失影响利润总额5.60亿元。2019年第三季度公司经营环比改善:19Q3实现营业收入35.05亿元(YoY+13.94%,QoQ+26.74%),归母净利润0.79亿元(YoY+84.55%),较19Q2亏损4.53亿环比改善。完成建造业务钢材加工量3.3万结构吨(去年同期3.97万吨),安装等海上作业投入船天4,552个(去年同期3600个)。 公司前三季度市场承揽额大幅增长,在手订单的再创新高。公司前三季度累计实现市场承揽额183亿元,较去年前三季度的104亿元增长76%,其中19Q3新签合同金额26.69亿元,中标金额43.78亿元,合计实现市场承揽额70.47亿元(70.31亿元为国内项目)。截至19Q3期末,公司在手未完成订单总额287亿元,在19H1末基础上进一步增长35亿,市场开发正呈现出良好发展趋势,为后期业绩环比改善打下基础。 行业复苏叠加政策驱动,国内、海外订单齐开花。随着2019年以来海上油服市场回暖,前三季度公司海外订单承揽额近95亿,此前公司公告,沙特境外陆地建造运输合同及沙特境内安装合同,两份金额共计约7亿美元的合同已于2019年10月15日签订,该项目计划于2020年二季度开工建造,2022年四季度完工。在国内2019年前三季度公司订单承揽额近88亿,母公司中海油10月24日宣布了19Q3资本开支达到约人民币195.3亿元,同比上升27.9%,主要原因是工作量同比大幅上升。公司主动对接中国海油增储上产“七年行动计划”,及时跟踪项目进展,有望长期持续受益。 投资建议。我们看好公司业绩后续的环比改善,预计明年有望迎来明显回升,我们维持对2019年~2021EPS预测分别为0.01元,0.23元和0.39元,对应PE分别为564X/25X/14X,随着行业景气度向好,公司订单价格修复,维持“增持”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;油服行业订单毛利率回升不及预期;海外市场开拓风险,海上项目安全风险。
海油工程 建筑和工程 2019-10-31 5.66 -- -- 6.78 19.79%
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Q3单季业绩扭亏,订单持续高增长:根据公司三季报,2019年前三季公司实现营收80.6亿元,同比+21.2%;归母净利润-6.4亿元,同比增亏5.0亿元;扣非归母净利润-8.1亿元,同比增亏5.5亿元。Q3单季实现营收35.1亿元,同比+13.9%;归母净利润0.79亿元,同比+84.5%,环比扭亏。公司紧抓中海油增储上产“七年行动计划”带来的服务市场机遇,作业量持续饱满,前三季度钢材加工量累计完成11.9万结构吨,同比+32%;海上作业累计投入船天11,052个,同比+30%。订单方面持续高增长,2019Q3单季承揽额达70.47亿元,其中新签合同26.69亿元,中标金额43.78亿元。公司前三季度累计承揽183亿元,同比+76%;截至本报告期末,在手未完成订单总额287亿元。预计饱满的在手订单在公司持续推进落地下将转换为未来收入的高增长。 Q3毛利率环比改善,经营活动现金流好转:公司Q3单季综合毛利率为7.6%,同比+0.3pct,环比+5.6pct;三费方面,公司2019年前三季销售费率/管理费率(含研发)/财务费率分别为0.2%/5.3%/-0.4%,分别同比+0.1/-2.0/+0.6pct。资产方面,公司报告期末存货达40.6亿元,较2019年初增长40.1%,主要系已完工未结算的工程施工增加所致。我们预计Q4随着收入的集中确认,公司存货将有效消化;预付款项2.6亿元,较年初增长119.6%,主要系在建工程项目购买材料的预付款项增长所致。现金流方面,公司前三季经营活动现金流净额为-0.16亿元,同比减少流出16.0亿元,主要系公司逐步收回项目工程款,经营活动流入同比增加18.5亿元;此外随着项目的稳步推进,经营活动现金流出同比增加2.4亿元,两方面因素相抵扣使得现金流量净额较上年同期增长。 政策面持续推进油气上产,公司直接受益三桶油资本开支加码:在目前我国油气自给率持续走低的严峻形势下,2018年起国家多次作出重要批示,要求国内油企增储上产。三桶油积极响应国家号召,以中海油为例,其2019年1月公布“七年计划”明确提速油气勘探开发,计划到2025年勘探工作量和探明储量翻倍;2019年5月,中海油宣布2025年南海西部油田2000万m3、南海东部油田2000万吨的上产目标,即7年内南海西部油气产量增长近一倍,南海东部增长近1/3;2019前三季中海油实际资本开支532亿元(全年计划700-800亿元),同比+47%,高增长趋势持续验证。目前公司国内收入主要源自以中海油为主的三桶油,在三桶油资本开支确定性提速背景下,我们预计公司收入将直接受益,未来业绩有望延续改善趋势。 盈利预测与投资评级:公司在手订单持续高增长。行业方面,有望由量增(订单增长、工作量增长)传导致价涨(价格水平上涨)。但基于公司上半年海外业务超预期计提,我们下修公司业绩预测,预计公司2019-21年营收151、182、211亿元,2019-21年归母净利润预计0.97、4.10、10.37亿元,对应2019-21年PE 258、61、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险、项目进度低于预期、工程项目实施风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名