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海油工程 建筑和工程 2020-04-13 5.26 8.05 66.67% 5.52 3.56%
5.45 3.61%
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维持增持评级,盈利预测及目标价。我们维持2020/2021/2022年EPS为0.12/0.25/0.48元的判断,保持目标价为8.16元,增持。 公司承接香港地区海上LNG接收站总承包合同。合同总金额港元47亿元,合人民币43亿元。合同分为三个合同包,A合同(海上LNG接收码头),B合同(龙鼓滩发电厂天然气管道及接收站),C合同(海管)。 项目计划于2020年4月开工,预计完工日期为2022年3月31日。A合同包和B合同包甲方支付20%预付款,后续按月度及工程进度付款,C合同包按月度及工程进度付款。 海上LNG接收站总包合同积极影响2020年收入。该合同是公司积极贯彻落实粤港澳大湾区战略,同时开拓香港LNG工程市场结果。通过该项目实施,将提升公司在中国LNG工程市场影响力,提高场地和船舶使用率,同时也将加深公司与香港客户的合作,为进一步拓展香港市场打下良好基础。该项目2020年实现收入占合同总金额35%左右。 LNG项目较好对冲低油价带来的风险。LNG项目相对海上安装等项目作业环境更加稳定,工期相对更好控制,我们认为在短期的低油价背景下LNG项目的建设实施将部分对冲行业风险。同时,2012-2014年的LNG项目投资高峰结束后,2017-2018年行业FID项目减少,2019年新一轮LNG项目FID周期开启,我们预计LNG工程建设行业订单将持续回暖。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
海油工程 建筑和工程 2020-04-08 5.21 4.83 -- 5.52 4.55%
5.45 4.61%
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签订大额订单,公司影响力进一步提升 2020年3月31日,本公司与香港液化天然气接收站有限公司、青山发电有限公司、香港电灯有限公司三家甲方公司完成香港海上液化天然气接收站总承包合同签订。合同总金额港元46.91亿元,约合人民币42.83亿元(按照1港元兑换0.9130人民币计算)。该项目计划于2020年4月开工,预计完工日期2022年3月31日。通过该项目的实施,将进一步提升公司在中国LNG工程市场的影响力,提高场地和船舶使用率,同时也将加深本公司与香港客户的合作,为进一步拓展香港市场打下良好基础。预计2020年该项目实现的收入占合同总金额35%左右。 作业量稳步增长带动营收回升,订单快速增长利润空间广阔 2019年公司主营业务情况较好,营业收入较上年同期增长33.10%,主要原因是随着公司新签订单的较快增长,总体工作量较上年有所增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量较上年同期增长23%,海上安装营运船天较上年同期增长31%,LNG储罐和接收站工作量也保持增长,使得本期收入相应增长。公司2019年经营性现金净流入-0.75亿元,较上年同期减少4.51亿元,下降119.87%,主要是由于公司部分海外项目未达到项目里程碑点,相应未到收款节点,经营活动现金流入减少所致,之后随着项目进入高峰,逐步回收前期工程款,现金流情况将发生好转。 顺应油服行业回暖形势,公司积极开发国内外市场,2019年公司实现市场承揽额198.82亿元,同比增长13%,其中海外市场承揽额97.13亿元,主要包括日挥福陆LNG模块合同以及Marjan油田增产开发项目的EPCI合同。 从国内情况来说,市场承揽额为101.69亿元,承接了唐山LNG项目,金额超过40亿元,是公司目前承揽金额最大的国内LNG项目;同时签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目。截至2019年末,在手未完成订单总额约248亿元,在手订单充裕,预期将为公司业绩提供有力支撑。 沙特项目损失拖累业绩,降本增效计划扭转局势 2019年公司净利润显著下滑,同比下降64.99%,其中沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,是拖累本期业绩的主要原因。同时全球海洋油气工程行业复苏缓慢,项目数量虽增加但价格水平仍处于低位,也影响了整体利润水平。为扭转经营形式,公司制定了全面的降本增效计划,优化项目方案,有效利用库存原材料,全力降低成本。在第三季度稳住了经营业绩下滑形势的基础上,不利经营局面在第四季度进一步扭转,最终实现全年盈利。我们预计,随着海洋油气行业的逐渐回暖,2020年公司盈利水平将会持续好转。 能源安全战略驱动上游资本开支,公司市场开拓成效显著 随着我国实施能源安全战略,中海油提出“七年行动计划”,持续扩大油气资本开支。2019年资本支出由2018年626亿元增长至802亿元人民币,2020年预算为850-950亿元人民币,持续保持较快增长。相应地,带动国内海上油气工程服务需求持续增长,市场趋势继续向好。作为中海油旗下油田工程建设公司,海油工程直接受益于中海油资本开支的增加,加之全球油气行业呈现复苏态势,海外投资金额亦有所增加,公司订单逐步增长。 预计2020年公司收入将较2019年增长40%以上,将努力把营业成本占营业收入的比例控制在91%以内,费率之和控制在5%以内。不过2019年全球海洋油气工程行业复苏缓慢,项目数量增加但价格水平仍处于低位。因此工作量虽然有明显增长,2020年公司仍需采取有效措施提高工效,继续降本增效,提高风险管控能力,尽全力实现经营目标。 盈利预测、估值与评级 由于当前原油价格下跌,海洋油气工程行业复苏不及预期,我们下调对公司2020-2021年的盈利预测,新增2022年的盈利预测,预计2020-2022年的净利润分别为6.44/10.03/13.12亿元,EPS为0.15/0.23/0.30元。但中长期来看低位油价难以持续,全球油气行业仍处于复苏阶段,在中海油“七年行动计划”的驱动下,公司订单数量预计持续增长,业绩有望触底回升,维持“增持”评级。 风险提示:油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。
海油工程 建筑和工程 2020-04-01 4.73 -- -- 5.52 15.24%
5.45 15.22%
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事件:公司发布19年年报。全年公司实现营业收入147.1亿元,同比上升约33.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元;实现扣非后净利润-2.60亿元;其中,19Q4单季公司实现营收66.46亿元,同比增长51.04%,实现归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,单季度业绩创近年新高。 评论:1、沙特项目计提大额减值损失导致净利润下滑,目前情况已稳定。沙特3648海上运输安装项目产生了大幅亏损,主要由于2月份公司派出的工程船舶在沙特境内验船迟迟未能通过,导致工期延长。费用估算该项目成本大幅上升,按会计准则计提合同减值损失3.94亿元,加上项目实际亏损,明显影响公司全年业绩表现。目前沙特项目建设进展已经正常,公司正常履行合同完成剩余工程。 2、全年海外新签大单,国内受益增储上产行动计划。2019年公司新承揽合同额198.82亿元,同比增长13.3%,达2014年以来新高。结构方面国内订单与海外订单体量基本相同。19年公司新签日挥福陆模块建造合同和沙特阿美Marjan 油田项目,两大项目合计金额近百亿。截至年底公司在手未完成订单额为248亿元,体现出了较强的发展后劲。国内方面,签署唐山LNG 接收站一期合同,在传统海工方面承揽了曹妃甸6-4、蓬莱、锦州等新生产平台项目。受益于中国海油实施增储上产“七年行动计划”,公司在国内海工领域获得了数量可观的订单。 3、拓展LNG 接收站建设市场,未来发展奠定基础。目前公司非海工板块的项目中,LNG 模块以及接收站建设已经成为主力。模块方面,在顺利交付亚马尔项目之后,市场影响力鹊起,今年新签日挥福陆合同。接收站方面,目前在建的不乏福建漳州LNG 接收站及储罐EPC、浙江宁波LNG 二期EPC 等重点项目,今年下半年还新签唐山LNG 一期合同,分享LNG 行业快速发展带来的红利,增强了公司对冲海工行业周期的能力。 4、海工行业景气度仍有待恢复。根据有关咨询公司数据,2019年全球上游油气勘探开发资本支出同比持平。海工行业景气的关键指标——价格水平依然偏低,尤其是工程服务价格依然较低。突如其来的新冠肺炎疫情冲击全球,OPEC 减产联盟瓦解,国际油价走势压力加大。国内主要上游公司纷纷宣布将动态调整上游资本支出,生产经营环境再次面临较大压力。 投资建议:目前公司在手订单较为充足,拓展LNG 市场较为及时,对冲低油价压力;沙特项目已经计提合同减值,后续再减值压力不大。我们预计公司2020-2022年实现归属于上市公司股东的净利润分别为9.1、12.7、16.3亿元,对应EPS 0.21/0.29/0.37元。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:上游资本支出超预期下调;新签订单数量大幅下降。
海油工程 建筑和工程 2020-03-30 5.01 8.05 66.67% 5.52 8.66%
5.45 8.78%
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维持增持评级, 下调盈利预测及目标价。由于低油价环境下业主方控制成本可能要求服务商提高工作量,公司的成本增加可能高于我们的预期。我们下调2020/2021/2022年EPS 为0.12/0.25/0.48元(2020/2021前值为0.25/0.42元),采用行业中位数PB1.6倍,下调目标价为8.16元,增持。 公司2019全年业绩扭亏为盈,好于市场预期。公司2019年全年实现归母净利润2793万元,同比下降65%。2019年毛利率为12%,较2018年增长3个百分点。2019年公司计资产减产损失4.5亿元,较2018年0.5亿元增加,因沙特3648项目与尼日利亚丹格特项目预计亏损。 公司承揽订单金额增长。截止报告期末,公司新签订单199亿元,同比增加23亿元。国外新签订单97亿元,国内新签订单102亿元。截止报告期末,在手未完成订单额248亿元(2018年同期为185亿元)。其中海外项目包括与日挥福陆合资公司签订的50亿元陆地模块建造合同以及沙特阿美的7亿美元Marjan 油田增产开发项目。 我们判断2020年公司工作量进一步增长。预计公司2020年钢材加工量28万吨结构吨,同比上升79%;营运船天约2万天,同比上升28%。根据公司经营计划,2020年将努力实现营业收入增长40%以上,营业成本占营业收入比例控制在91%以内,三费(销售费用,管理费用含研发费用,财务费用)占营业收入的比例控制在5%以内。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
海油工程 建筑和工程 2020-03-27 5.05 -- -- 5.52 7.81%
5.45 7.92%
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19Q4业绩改善明显,全年扭亏为盈。2019年度公司实现营业收入147.10亿元,同比增长33.1%;主要原因是随着公司新签订单的较快增长,总体工作量增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比增长23%,海上安装营运船天书同比增长31%,LNG储罐和接收站工作量也保持增长。2019年实现归母净利润0.28亿元,同比下降65.0%,符合我们的预期,业绩下降主要是沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,另外2019年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位。19Q4实现营业收入66.46亿,达到2014Q2以来最高水平,19Q4单季实现归母净利润6.63亿,覆盖了前三季度累计的亏损。 海洋、陆地工程均回升,国内业务贡献主要盈利。2019年公司来自海洋工程的收入135.09亿,同比增长30.70%,主要由于渤海和南海海域一批油气田开发项目进入施工高峰期;非海洋工程行业收入11.55亿,同比增长79.63%,主要来自于福建漳州、浙江宁波等陆上LNG储罐和接收站项目的建造收入。2019年公司整体毛利率12.2%,同比增加2.9个百分点,主要是来自国内项目贡献营业收入107.89亿,同比增长33.9%,平均毛利率达到22.84%,同比增加11.38个百分点;海外项目贡献收入38.75亿,同比增长32.5%,但毛利率同比下降20.3个百分点至-18.32%,主要是沙特3648项目亏损所致。 2020年全球海上油服面临挑战,国内增储上产计划支撑需求。根据IHSMarkit预测,2019年全球上游海洋油气勘探开发投资1160亿美元,同比增长11.5%,实现近五年来的首次正增长,但项目服务价格处于较低水平。2020国际油价暴跌给油气行业发展和海洋油气工程行业发展带来了挑战,我们认为当前油价处于底部区域,随着2020H2石油需求恢复,Brent油价有望回升至40美金/桶以上,油服行业的悲观预期会逐步改善。而中国海油集团“七年行动计划”持续推进,2020年中海油资本支出预算为850-950亿元人民币,高于2019年802亿的支出,有望带动国内海上油气工程服务需求持续增长。 投资建议:油价波动对海洋油气工程影响相对滞后,截至2019年底公司在手未完成订单总额约248亿元,公司预计2020年国内订单和整体工作量仍将进一步增长,公司预计2020年收入将同比增长40%以上,但考虑到油价暴跌给公司未来更远期的经营带来不确定性,我们下调对2020年~2021EPS预测分别为0.16元和0.22元(原预测分别为0.23元和0.39元),新增2022年EPS预测为0.34元,对应PE分别为32X/23X/15X,看好未来油价恢复后的长周期的复苏,维持“增持”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;油服行业订单毛利率回升不及预期;海外市场开拓风险,海上项目安全风险。
海油工程 建筑和工程 2020-03-26 5.10 -- -- 5.49 6.19%
5.45 6.86%
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事件描述 公司披露2019年年报,实现营业收入147.10亿元,同比增加33.10%;实现归母净利润0.28亿元,同比减少64.99%。其中四季度公司实现营业收入66.46亿元,同比增加51.04%,环比增加89.59%;实现归母净利润6.63亿元,同比增加202.21%,环比增加739.97%。 事件评论 海油工程2019年业绩下滑主要受沙特3648项目亏损和计提减值影响。2019年营收高增下公司业绩并未好转,主要是受到沙特3648项目影响:沙特项目主力工程船舶在沙特境内未通过审核致使合同工期延长,亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元。若不考虑该项目影响,公司2019年业绩同比应增长883.89%。随着沙特项目的减值计提完毕,公司未来将轻装上阵。 为保障国家能源安全,上游资本开支高速增长。2019年我国原油和天然气对外依存度分别达到72.55%和42.94%,原油和天然气作为重要战略资源对国家能源安全有极大影响,特别是在当今复杂的国际环境下,缓解原油和天然气紧张形势刻不容缓。为了达到增储上产的目的,国家制定“七年行动计划”,三桶油资本开支将保持高速增长,中海油2020年资本支出将在2019年高基数上同比增加6%~18%。 行业高壁垒叠加前端业务已现复苏,公司未来可期。海洋油服行业水下作业较多,需要不同功能的特殊船舶协同作业,且靠近港口的建造场地也是必不可少的条件。海油工程拥有性能先进的作业船队,同时四大基地及正开工建设的天津港保税区基地为公司构建天然护城河。此外,前端勘探环节的中海油服主营业务已现复苏,海油工程主攻的后端开发环节与之存在一年期滞后,故公司盈利提升未来可期。目前在手未完成订单达到248亿元,同比增长34%,也是自2013年以来的最高水平。 作为亚洲最大海洋油气工程EPCI总承包商之一,随着勘探开发“七年行动计划”拉开序幕,其竞争优势将继续显现。预计公司2020-2022年EPS为0.21元、0.34元、0.51元,对应2020年3月25日收盘价的PE为25.25X、15.12X、10.21X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国际油价大幅下跌; 2.全球需求显著下滑。
海油工程 建筑和工程 2020-03-26 5.10 -- -- 5.49 6.19%
5.45 6.86%
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事件 公司发布2019年年度报告,实现营业收入147.1亿元,同比增长33.1%,归属于上市公司股东的净利润2793万元,同比下降65%。 点评 投资规模大幅增长,项目服务价格仍偏低。IHSMarkit预测,2019年全球上游海洋油气勘探开发投资同比增长11.5%,是近五年来首次正增长,其中亚太增幅达到19%,但项目平均投资规模处于十年低位,市场竞争激烈。 公司业务量有望连续三年快速提升。因中国海油集团公司正在大力实施“七年行动计划”,2019年公司营业收入增长33%,海洋工程毛利率增长3.33%,其中以南海和渤海业务增长最快,毛利率增长超过10%。2019年公司钢材加工量达到15.55万结构吨,预计2020年达到28万结构吨;2019年海上作业船天达到1.56万天,预计2020年达到2万天;公司预计2020年营业收入同比增长40%。 海外项目拖累公司业绩表现。2019年公司共计提减值4.5亿元,远高于2018年。沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,尼日利亚项目计提减值5155万元,严重拖累了公司的业绩表现。 盈利预测 公司受益国内保障能源安全的投资增长,国内深水项目占比快速提升,海外项目有望逐步盈利。预计2020-2022年营业收入分别为185、203、218亿元,实现EPS分别为0.14、0.18、0.20元/股,继续给予“增持”评级。 风险提示:国家能源安全战略未得到实质贯彻、全球海上油气投资下滑。
海油工程 建筑和工程 2020-03-25 4.73 6.34 31.26% 5.49 14.61%
5.45 15.22%
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沙特项目拖累业绩,四季度发力扭亏为盈。2019年,尽管受国内外海洋油气行业复苏缓慢影响,服务价格水平处于相对低位,公司总体工作量同比增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比增长23%,海上安装营运船天同比增长31%,LNG储罐和接收站工作量也保持增长。但沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,直接导致公司上半年亏损。第四季度,公司发力,单季度营收创2015年以来新高,扣非归母净利润转正,也符合工程公司集中在年底结算的特征。 同时,受益于政府补助及投资收益等2.88亿元的非经常性损益,2019年全年实现归母净利润0.28亿元。由于公司部分海外项目未达到项目里程碑点,相应未到收款节点,经营活动现金流入减少,全年经营活动现金净流入-0.75亿元,较上年同期减少4.51亿元。 在手订单充足抵御油价冲击。2019年公司订单总额在去年高基数基础上继续增长,新签合同金额198.82亿元人民币,较上年同期175.54亿元增长13%。其中,国内合同金额101.69亿元,海外合同金额97.13亿元。截至报告期末,在手未完成订单总额约248亿元。尽管近期国际油价受供应增加而需求萎缩双重打压出现巨幅下滑,若长期处于低位,势必影响上游公司的投资意愿,但尚不会影响公司已签订单的继续执行和稳步推进,现有充足订单将有利于公司抵御低油价,度过难关。 中海油资本开支较快增长带动服务需求增长。为了全力保障国内油气增储上产,确保国家能源安全,中海油实施“七年行动计划”,2019年资本支出完成额为802亿元,完成率超100%,较2018年626亿元同比增长28.12%,2020年资本支出预算为850-950亿元,同比增长6-18.45%,中枢900亿元同比增长12.2%。持续增长的资本开支形成了较大规模的能源工程建设需求,为公司可持续发展带来重要机遇。 公司预计2020年钢材加工量约28万结构吨,同比上升79%;营运船天约2万天,同比上升28%(最终工作量根据实际情况不排除会有变化)。在此基础上,预计2020年收入将较2019年增长40%以上。随着沙特项目影响的远去,公司业绩有望持续好转。 盈利预测及评级:考虑低油价影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.34/8.07/8.61亿元,对应EPS0.17/0.18/0.19元,PE28/26/24倍。考虑国内国家能源安全,“七年行动计划”,中海油资本开支持续增长,公司在手订单充足抵御低油价冲击,沙特项目影响远去,业绩有望持续好转。公司目前PB处于0.95X的历史低位,2020年给予PB1.2X,对应目标价6.42元,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价长期处于低位,中海油资本开支不及预期,服务价格大幅波动。
海油工程 建筑和工程 2020-03-25 4.73 -- -- 5.49 14.61%
5.45 15.22%
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受沙特3648项目影响,公司19年净利同比下降65% 据公司公告,2019年营收147亿元,同比增长33%,归母净利0.28亿元,同比增长下降65%,归母扣非净利-2.6亿。营收同比增长33%主要是公司新签订单增长较快,其中陆地建造业务完成钢材加工量较上年同期增长23%,海上安装营运船天较上年同期增长31%,LNG储罐和接收站工作量也保持增长。归母净利同比下降65%,主要是沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元,此外2019年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位也相应影响了整体利润水平。 成为沙特阿美顶级承包商,订单有望快速增长 2019年全年同步运营37个工程项目,FPSO、深水、LNG重点项目全面推进,报告期新签合同金额198.82亿元人民币,较上年同期175.54亿元增长13%。其中,国内合同金额101.69亿元,海外合同金额97.13亿元。截至报告期末,在手未完成订单总额约248亿元。2019年9月公司青岛场地入围沙特阿美石油公司海上长期合格平台建造场地名单,10月与沙特阿美签订约7亿美元合同。此外,公司主动对接中国海油增储上产“七年行动计划”,充足的订单为未来业绩快速增长提供有力保障。 保障国家能源安全大背景下,公司将充分受益海洋油气开发 根据国际权威机构IHSMarkit预测,2019年全球上游海洋油气勘探开发投资1160亿美元,较2018年的1040亿美元增长11.5%,是近五年来第一次实现正增长。项目数量增长超过10%,达到约110个。分地区来看,资本开支增幅较大的地区有亚太(增幅19%)、俄罗斯(增幅18%)、中东(增幅13%)、拉丁美洲(增幅9%)。 我国原油对外依存度接近70%,天然气对外依存度也超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示,要求从站在保障国家能源安全的角度,加大国内勘探开发力度。我国的油气资源未来加大开发有两个重要的方向:一个是陆上非常规油田;另外一个海上油田。 海油工程是国内唯一的大型海洋油气工程总承包公司,数十年来国内百余座海上油气田的工程建设均主要由公司实施,公司在国内市场具有独特的市场地位。根据以往的年报数据显示,中海油资本开支的15%-18%将转换为公司的营业收入,公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。中海油2018年资本支出为626亿元人民币,2019年增长至802亿元人民币,2020年预算为850-950亿元人民币,持续保持较快增长。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.39元,对应PE分别为20.5倍、14.6倍、12.1倍,当前PB仅0.9倍,处于历史PB估值底部,给予推荐评级。 风险提示:国际油价下滑导致资本开支下滑;在手订单执行放缓。
海油工程 建筑和工程 2020-03-25 4.73 -- -- 5.49 14.61%
5.45 15.22%
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业绩符合预期,毛利率显著提升 公司2019年实现营业收入147亿元,同比+33%;归母净利润2793万元,同比-65%。19Q4单季度实现营业收入66亿元,同比+51%;归母净利润7亿元,同比+202%。毛利率方面,公司2019年全年毛利率达到12%,同比+3pct,Q4单季度毛利率达到25%,同比+8pct。 工作量与新签订单持续增长 工作量方面,公司19年完成了12座导管架和5座组块的陆上建造,实施了10座导管架、7座组块的海上安装,完成了373公里的海底管线铺设。建造业务完成钢材加工量15.55万结构吨,同比增长23%。安装等海上作业投入1.56万船天,同比增长31%。 订单方面,公司19年新签合同金额199亿元人民币,同比增长13%。其中,国内合同金额102亿元,海外合同金额97亿元。在手未完成订单总额约248亿元,比18年高出63亿。 19年承揽重点项目包括50亿元的海外LNG模块项目、7亿美元的沙特阿美Marjan油田项目、44亿元的唐山LNG项目接收站一期工程以及国内一批传统海上油气项目。 2020年海油资本开支持续增长,公司订单和收入持续提升 2020年中海油资本开支预计850-950亿,同比增长6%-18%,中海油资本开支的增长有望带动公司订单进一步增长。 展望2020年,公司工作量较2019年将进一步增长,公司预计2020年钢材加工量约28万结构吨,同比上升79%;营运船天约2万天,同比上升28%。在此基础上,公司预计2020年收入将较2019年增长40%以上。 2020年公司将全力推动流花16-2、流花29-1、旅大16-3/21-2、渤中19-6、秦皇岛33-1等10个海上项目建成投产;与此同时做好资源保障,确保北美LNG模块化建造项目、沙特Marjan项目重大里程碑节点按期实现。 油价暴跌影响较小 近期油价暴跌对公司影响不大,因为公司收入74%来自国内项目,且这部分业务跟国内“七年行动计划”高度相关;海外项目则是以LNG模块项目为主,受油价影响很小。 维持20/21年净利润9.5/21.1亿的预测,新增22年预测25.3亿,EPS为0.22/0.48/0.57元/股,对应PE为22/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油实际资本开支不达预期,外部订单拓展不达预期,海外项目作业不确定性。
海油工程 建筑和工程 2020-01-16 7.85 -- -- 8.02 2.17%
8.02 2.17%
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事件: 2020年 01月 13日中国海洋石油官网发布 2020年的公司战略指引。 根据公司公开发布的战略指引数据, 预计 2019年中海海洋石油公司完成资 本开支 802亿; 预计 2020年公司的资本开支计划在 850亿~950亿之间, 同 比增长 5.98%~18.45%; 资本开支中勘探、开发和生产环节的资本开支的占比 分别为 20%、 58%和 20%, 此外, 国内和国外的资本开支占比分别为 62%和 38%。 事件点评: 预计 2019年资本开支总额 802亿元, 略超此前市场预期的 700~800亿水平, 公司提出 2025年原油产量目标 200万桶/天,相比 2018年 130万桶/天的产 量增长 53.84%,年均复合增幅达 6.3%,同时在五年行动计划中提出的勘探 工作量和探明储量翻一番的行动框架下,公司在勘探和开发环节将同时加大 投入力度,带动国内海上油服行业的景气度持续上行。 国内海上油田增储上产能力突出,开发成本持续下行: ( 1) 国内海上原油增储上产的能力突出 从储量接替率来看, 国内海上原油增储上产的能力突出。 2010-2018年中石 油、中石化分别为 57%、 42%和 165%, 中石油和中石化主要负责陆上原油 的勘探开发,储量接替率在 50%附近, 储量接替率小于 100%, 剩余可采储 量呈现出下滑趋势; 同期中海油的储量接替率为 165%, 显著较高,且明显 高于 100%, 表明公司整体的可采储量增加速度快于生产的速度, 中海油剩 余可采储量不断增多, 未来存在持续增产的潜力;在保障能源安全的战略背 景下, 未来海上原油将发挥重要作用; ( 2) 海油勘探开发成本逐步下降,性价比凸显 项目设计及施工上的优化持续降低海油勘探开发成本。 全球海上油田项目的 投资回收期不断缩短、 开发成本持续降低,根据 IHS 统计数据,全球海上原 油开发成本由 2014年的平均 80$ /桶,降低至 2018年的 40$ /桶, 和页岩 油成本接近, 根据中海油披露的中报数据, 2019年上半年中海油 all-in cost 已降至 30$ /桶以下,海上油田项目成本持续下降, 利于降低项目盈利对油 价波动的敏感性,在低油价时期保证海上油田项目开发较高的积极性。 投资建议: 持续推荐海上油服标的: 海油工程, 公司是国内海工领域的绝对龙头,将充 分受益未来中海油增产目标的实现, 同时在 LNG 基础设施建设快速发展的 背景下,也有望给与公司超越油服行业的超额收益。 风险提示: 油价大幅波动、 项目进度晚于预期、 人工成本上行、 行业竞争加剧等风险。
海油工程 建筑和工程 2019-12-13 6.74 -- -- 8.20 21.66%
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全球油气资本支出温和复苏,国内能源安全战略加码。根据彭博统计数据,2019年预计全球勘探开采的资本支出合计为2,985亿美元,同比增长10.9%,呈现连续三年的温和复苏状况。国内在能源安全战略下,油气投资未来2~3年会呈现与油价脱敏的状态。中国石油率先在2017年提升了勘探开发资本支出,2019年已升至上轮高点附近。中海油制定“7年行动计划”,表示到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番;确立南海“两个2000万”目标。基于增储上产的艰巨任务,中海油资本开支水平中长期具备良好支撑,其中,国内海域的勘探开发有望得到明显提速。 海油工程:经营持续向前,业绩有望改善。公司前三季度收入增长21.2%,净利润-6.4亿元,大幅亏损主要是由于服务价格仍处低位、沙特项目亏损。根据公告,19Q1-Q3公司累计新签订单183亿元,同比增长76%;在手未完成订单287亿元,创下历史新高,为后续收入增长奠定基础。订单结构方面,19H1海外订单94.58亿元,海外订单大幅增长;截止11月底,粗略统计的3个LNG项目订单额已超过130亿元。公司在海外市场开拓与产业结构升级取得重要突破,利好长期发展。公司在低谷时期对人员、资产进行了良好控制与管理,这部分利润弹性有望随着公司收入增长而释放;而随着行业景气逐步由量增到价涨,公司利润率改善空间将进一步放大。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS为0.003/0.210/0.322元/股;按最新收盘价对应2020-2021年PE为32x/21x。参考可比公司及公司历史估值,我们给予公司2020年35倍PE,合理价值为7.36元/股。公司订单快速增长,考虑公司估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格的变化具有较大不确定性;海洋油气工程行业改善程度不及预期风险;项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险;汇兑损益影响当期利润水平;资产减值损失影响当期利润水平。
海油工程 建筑和工程 2019-12-06 7.14 8.88 83.85% 7.76 8.68%
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投资逻辑 公司为中海油油服板块核心子公司,国内海油工程服务龙头: 公司是亚太地区最大的海洋油气工程 EPCI (设计、采办、建造、安装)总承包商之一,为中海油专业服务板块旗下 3家上市公司之一。 海上油服迎来复苏周期,勘探开发投资日益扩大: 据 Rystad Eergy 统计,未来全球海洋油气资本支出将从 2018年的 1550亿美元的谷底开始回升,并将在 2022年达到 2300亿美元,较 2018年增长 48.39% 。 国家能源安全战略!中海油资本支出计划大幅增长: 2018年我国的石油、天然气对外依存度已分别攀升至 70%、 44%。中海油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量要翻一番。 2019年中海油计划资本支出700-800亿元,同比增长 13%-29%。仅上半年资本支出就达 337亿元,同比增长 61%,其中勘探投资 86亿元,同比大幅增长 110%。 2014年中海油历史最高资本支出 1057亿元。 中海油为公司最大客户,营收常年占比 6-7成,直接受益于中海油资本支出大幅增长。 工作量回升, 新增订单高增长, 在手订单创历史新高, 业绩拐点有望出现1) 2019年前 3季度公司亏损 6.35亿元, 上年同期亏损 1.4亿元。 主要原因为沙特 3648项目不及预期。 7-9月公司已连续实现小幅盈利。 2) 公司业务量实现快速增长: 2019年前 3季度累计完成 11.9万结构吨,同比增长 32%; 累计投入船天 11,052个,较去年同期增长 30%。 3) 公司新接订单同比高速增长: 2019年前 3季度累计实现市场承揽额 183亿元, 同比增长 76%( 2018年新接订单同比增长 69%,连续两年高增长)。 截至前三季度末,在手未完成订单总额 287亿元,达历史高位。 4)公司从量增(订单增长、工作量增长) 后,未来有望带动价涨(价格水平上涨),截至目前公司风险基本出清,业绩拐点出现。投资建议 预计公司 2019-2021年净利润-1.6、 8.8、 19.3亿元,对应 PE 为-196、35、 16倍。 公司 2014年业绩达历史高点,营收/净利润达 220亿元/43亿元。 首次覆盖,给予公司 2020年 45倍 PE 估值,对应 400亿市值。 6-12月目标价 9.00元,给予“买入”评级。风险提示 国际油价低迷的风险;中海油资本开支不及预期的风险;深海油田项目开发不及预期的风险;国际市场运营的风险;自然灾害的风险;汇率变动风险。
海油工程 建筑和工程 2019-12-02 6.95 7.90 63.56% 7.30 5.04%
8.20 17.99%
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事件:公司发布公告,在2019年11月26日与曹妃甸新天液化天然气有限公司签订了唐山LNG接收站一期工程设计管理、采购、施工(EMPC)总承包合同,合同金额约43.78亿元人民币。 LNG业务再获突破。2019年3月25日,青岛子公司与日挥福陆合资公司签订了北美LNG陆地模块建造合同,合同金额约50亿元人民币。该合同是继成功交付Yamal项目之后的又一LNG陆地模块项目,是公司不断开拓国际市场的成果。此次唐山LNG项目是公司目前承揽的金额最大的国内LNG工程项目合同,是公司深耕国内LNG市场的成果。两个合计近百亿的LNG项目在未来2-3年将贡献与Yamal项目(合同额15.64亿美元)相当的营业收入,更可以进一步提升公司在国内及国际LNG工程市场的实力和影响力。据报道,唐山LNG项目于10月29日获国家发改委批复。项目总投资 292.27亿元,其中码头工程投资23.22亿元,接收站工程投资269.05亿元。接收站分三期建设,其中一期建设4座20万立LNG储罐和3#码头及栈桥、二期建设8座20万立LNG储罐和4#码头及栈桥、三期建设8座20万立LNG储罐。本次公司获得一期主要工程建设内容,是对公司LNG工程领域实力的肯定,未来有望获得更多订单。LNG业务将成为公司业绩强有力的增长点。 海油产业链确定性复苏,公司有望迎来业绩拐点。国家能源安全战略已经由政策层面传导至企业落实阶段,三桶油纷纷制定“七年行动计划”发力增储上产。其中,中海油提出到2025年勘探工作量和探明储量翻倍,后续资本开支有保障,公司作为国内海洋油气开发工程总承包商龙头,将显著受益。公司前三季度受沙特项目拖累实现归母净利润-6.35亿元,但是Q3单季度实现归母净利润0.79亿元,同比+84.55%,环比扭亏为盈,毛利率7.57%,同比提升0.35个百分点,环比提升5.55个百分点。 公司新增及在手订单充足,呈现良好发展趋势。公司前三季度累计实现市场承揽额183亿元,较去年同期的104亿元增长76%,其中Q3新签合同金额26.69亿元,中标金额43.78亿元,合计实现市场承揽额70.47亿元。截至9月30日,公司在手未完成订单总额287亿元,呈现良好发展趋势。充足的订单将带来2020-2022年饱满的工作量,有利于业绩增长。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.18/10.01/17.34亿元,对应EPS 0.004/0.23/0.39元,PE 1727/31/18倍。考虑国内外油气行业复苏,国内国家能源安全、自主可控背景下, 中海油资本开支持续增长,公司盈利修复,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、油气行业资本开支低于预期、工程服务价格大幅波动。
海油工程 建筑和工程 2019-12-02 6.95 -- -- 7.30 5.04%
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2019年 11月 26日,央行、银保监会就《系统重要性银行评估办法(征求意见稿)》(以下简称《评估办法》)公开征求意见,《评估办法》针对“系统重要性金融机构”中“系统重要性银行”的评估流程和评分标准作出了具体规定。 1、评估系统重要性银行的目的及国内进展评估目的在于识别出系统重要性银行,实行差异化监管,目的在于防止所谓“大而不倒”的问题; 2018年后国内对于“系统重要性金融机构”监管框架的推动,基本是国际监管标准在国内的落地; 2018年的《中国金融稳定报告 2018》提出了国内对于系统重要性金融机构监管的主要思路; 本次《评估办法》是对此前发布的《指导意见》所构建框架内的具体落实。 2、 银行评估办法有哪些要点?第一, 本次《评估办法》明确参评银行范围确定的方法为“数量指标”法,是之前《指导意见》列示的标准之一。就表内外资产余额而言,监管明确是“以杠杆率分母”的方法进行调整;“调整后的表内外资产余额”中并未包含表外理财,但在评分标准的“复杂性”指标中涉及“理财业务”; 第二, 《评估办法》重点对系统重要性银行的评分指标和权重做出详细规定。与国际标准相比,国内标准更加突出规模指标,并加入国内特色指标; 第三, 初始名单的确定依据评分标准所得分数,设定 300分的阈值,并以分组形式呈现初始名单。列入系统重要性银行名单, 后续需接受附加监管、公司治理、风险管理、信息系统四个方向的要求。 3、 哪些银行可能入选?监管压力大不大?确定模拟的“初始名单”,选取模拟指标,进行打分,计算模拟总分; 观察模拟分数可知:第一,由于规模占比最高,其影响也最大,基本可以决定总体排名;第二, 30家银行的后半段可能在系统重要性银行名单之外。由于规模和其他多数指标的排名大致类似,故若模拟总分未达到阈值,后半段机构其他项规模大概率也很难超越前半段,评分排名难以产生大的变动。 以连续法计算,考虑到数据的缺失,采用规模一个指标的得分作为总的系统重要性得分,计算不同机构的附加资本要求; 观察计算结果可以发现,对于可能入选的多数机构来说,即使有附加的资本要求,核心一级资本充足率达标压力可能也不大,当然最终压力大小取决于未来监管对于附加资本要求的设定; 后续实际名单发布和附加监管要求细则的推出,是否对机构造成压力,有待观察;但总结而言,“资本约束”是限制银行信用派生能力的主要约束之一,附加资本要求之下,即使机构达标,归根结底对其潜在信用派生能力也存在一定程度的限制;当前监管鼓励银行多种途径补充资本,缓解资本约束,增强服务实体经济能力,还需关注银行补充资本金途径的相关运行。 风险提示: 监管指标设定超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名