核心观点公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为17.45亿元，同比提升约27%，其中Q3实现归母净利润约5.48亿元，同比提升约41%，环比下滑约24%，实现扣非归母净利润约4.66亿元，同比提升约56%，环比提升约6%。研发费用阶段性下滑，净利率有所提升。 公司24年前三季度研发支出6.42亿元，同比下降约21%，主要原因是上半年公司深水、新型工程、智能化产品技术项目研发尚处于初始阶段。另外，公司24年前三季度净利率同比增加1.97pct，达到8.63%，主要是公司工作量稳步增长，降本提质增效工作全面融入价值管理，净利润同比增长。行业景气复苏，工作量稳中有增。受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，国际海洋油气工程行业逐步复苏。随着中国海油持续开展增储上产“七年行动计划”，形成了较大规模的能源工程建设需求，为公司工作量提供了有力支撑，其中24年前三季度，公司完成建造业务完成钢材加工量35.6万吨，与去年同期基本持平；安装等海上作业投入2.03万船天，较去年同期增长3%。海外市场持续拓展，在手订单较为充足。 公司在保有传统油气市场优势下，积极推进全球市场开发。24年前三季度，公司累计实现市场承揽额165.62亿元，其中海外业务53.26亿元，占比32.16%，占比同比提高3个百分点，新签海外项目包括浦项制铁四期开发总包项目、中海油北美公司MSAEPC框架协议、沙特阿美CRPO125/126导管架运输和安装项目等。同时，公司在手订单较为充足，截止报告期末，公司在手订单总额约为365亿元，为长期发展提供有力支撑。 投资建议我们认为在全球海洋油气工程行业复苏的背景下，依托中国海油的增储上产“七年行动计划”，公司传统业务的发展获得坚实保障。而随着LNG项目以及海上风电等新兴业务的布局加速，公司业绩有望迎来双轮驱动。考虑到公司海外业务稳步推进，并且在手订单充足，我们上调2024-2026年公司盈利预测分别为23.03、26.6、31.01亿元（调整前为20.58、23.81、27.83亿元），对应的PE分别为11、9、8倍（对应10月28日收盘价），维持“买入”评级。 风险提示油价大幅波动、国际化经营风险、汇率变动风险等。

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3， 公司实现营业收入 204.3亿元，同比减少 2.6%；归母净利润 17.4亿元，同比增长 27.1%；扣非净利润 13.1亿元，同比增长 20.9%。 2024Q3， 公司实现营业收入 70.0亿元，同比增长 7.3%； 归母净利润 5.5亿元，同比增长 40.8%；扣非净利润 4.7亿元，同比增长 56.0%。 盈利能力显著提升。 工作量饱满， 在手订单维持高位。 2024Q3，公司实现新签订单 44.4亿元； 2024Q1-Q3，公司累计新签订单 165.6亿元， 其中国内业务 112.4亿，海外业务 53.3亿， 海外业务新签订单占比提升至 32.2%，同比提升 3个百分点。 截至报告期末公司在手订单 365亿元， 为业务持续发展提供有力支撑。 工作量方面，2024Q1-Q3， 完成 43座导管架和 28座组块的陆地建造， 29座导管架和 23座组块的海上安装， 306公里海底管线铺设， 完成钢材加工量 35.6万吨，同比持平， 海上作业投入 2.0万船天，同比增长 3%。 降本增效成效显著，净利率持续提升。 2024Q1-Q3， 公司期间费用率为 4.0%，同比-0.7pp； 毛利率为 11.8%，同比基本持平；净利率 8.6%，同比+2.2pp； 降本提质增效成效显著。 2024Q3，公司期间费用率为 6.1%，同比+1.0pp；毛利率为 13.6%，同比+2.8pp；净利率为 7.7%，同比+1.8pp。 上游资本开支增长，海洋油气高景气延续。 国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。 根据《中国海洋能源发展报告》， 2024年全球海洋油气勘探投资继续增长，预计投资超过 300亿美元；海洋油气新建投产项目开发投资稳中有增，约为 780亿美元；海洋石油产量将稳步增长，预计全球海洋石油产量将增长到 28.5百万桶/天，同比+3.1%。中国海油 2024年资本支出预算为 1250-1350亿元， 同比增加约 250亿元， 助力油气增储上产。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 19.2、 22.8、25.3亿元，对应 EPS 为 0.43、 0.51、 0.57元， 当前股价对应 PE 为 13、 11、10倍，未来三年归母净利润复合增长率 16.0%，维持“买入”评级。 风险提示： 国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入 204亿元，同比-2.56%；实现归母净利润 17.45亿元，同比+27%。2024Q3单季，公司实现营业总收入 70亿元，同比+7.29%，环比-9.81%；实现归母净利润 5.48亿元，同比+41%，环比-24%。 点评： 前三季度归母净利润大增，净资产、ROE 同比提升2024年前三季度，布伦特原油均价为 81.92美元/桶，同比-0.11%，总体仍保持在中高位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，全球海洋油气工程行业景气度高企。公司坚持战略引领，高质量发展扎实推进，生产经营业绩持续向好。持续构建国内国际双循环新发展格局，加大海外市场开发力度；工作量饱满，质量控制良好；精益化管理持续见效，效益大幅提升，资产平稳增长，现金流充裕。截至2024年 9月末，公司归母净资产 259亿元，同比+5.3%，资产负债率 41.6%，同比+2.45pct。2024年前三季度公司毛利率同比下降 0.05pct 至 11.77%，ROE 同比上升 1.20pct 至 6.88%，资产创效能力进一步提升。 工作量稳步提升，下半年进入投产高峰工作量方面，公司前三季度完成钢材加工量 35.6万吨，同比增长 4.7%，投入船天 2.03万天，同比增长 3%；陆地建造完成导管架 43座、组块 28座，海上安装导管架 29座、组块 23座，铺设海底管线 306公里。2024年下半年，公司计划 35个项目建成投产，预计建造加工量可能超过 14万吨，投入船天超过 1.5万个。公司将聚焦能力建设，加强项目运营管控，强化精益化管理，科学合理调配和使用资源，高效完成各项生产建设任务。 市场开拓稳步推进，境内传统油气业务取得新突破合同额方面，公司 2024年前三季度新签合同金额 165.62亿元，同比-37%，其中国内新签合同额 112.36亿元，同比-40%，境外新签合同额 53.26亿元，同比-30%，海外新签合同额占前三季度新签合同总额的 32%。公司海外市场开发工作稳步推进，为持续推动公司国际化业务高质量发展提供了有力保障，为实现全年目标奠定了坚实基础。截止 2024年 9月末，在手订单总额约为 365亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。 公司境内传统油气业务取得新突破，2024年前三季度境内油气业务新签合同额112.36亿，渤中 19-2项目中心处理平台海上安装全部完成，锦州 23-2油田 CEPB钻采平台完成海上安装，流花 11-1/4-1油田二次开发攻克了深水超大型导管架平台、圆筒型浮式生产储卸油装置设计建造安装调试等 25项关键“卡脖子”技术。 我国首个深水高压气田“深海一号”二期天然气开发项目完工，标志着中国完全攻克深水高压油气藏开发这一世界级难题，对保障国家能源安全、提升我国深海资源开发整体水平具有重要意义。 公司始终坚定国际化发展信心，不断加强海外市场拓展力度，致力于推动公司海外业务高质量发展行稳致远。前三季度海外工程作业正在密集推进，亚太区域主要进行油田设计、采办工作；中非区域主要进行导管架、组块结构、管线预制及海上安装、油田地面工程施工工作；美洲区域主要进行井场建设、检维修工作。 行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益国际市场方面，2024年全球石油需求仍将持续增长，根据 IHSMarkit 的预测，2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超 6000亿美元，较 2023年增加5.7%，国际石油公司勘探开发有望持续增加，国际油服市场有望维持景气。国内市场方面，母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，根据中国海油 2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为 1250-1350亿元，相较 2023年的高基数仍有一定幅度的增长。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。 盈利预测、估值与评级公司前三季度业绩高增长，油服行业景气度持续回升，中国海油资本开支增长利好下属油服企业，我们看好公司长远发展，上调对公司的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 20.27（上调 9%）/23.37（上调 9%）/27.01（上调 8%）亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.53/0.61元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业总收入134亿元，同比-7%；实现归母净利润12亿元，同比+22%。2024Q2单季，公司实现营业总收入77.58亿元，同比-3.57%，环比+37%；实现归母净利润7.22亿元，同比+35%，环比+52%。 点评：24H1归母净利润稳步增长，净资产、自由现金流同比提升2024H1，布伦特原油均价为83.42美元/桶，同比+4.4%，总体仍保持在中高位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，全球海洋油气工程行业景气度高企。 公司工程量同比持续增加，重要工程项目高质高效推进，安全绩效继续保持优异水平，“海基”深水系列产品实现新升级，高端FPSO建造领域行业话语权进一步提升，清洁能源业务、绿色能源转型有序展开，海外发展势头强劲，国际工程总包商的身份角色持续巩固。截至2024年6月末，公司归属于上市公司股东的净资产253亿元，同比+4.7%，资产负债率40.82%，同比+1.01pct。2024H1公司实现自由现金流31亿元，同比+70.6%。公司资产平稳增长，效益大幅提升，现金流充裕，保持良好发展态势。 工作量再创同期新高，下半年进入投产高峰工作量方面，公司上半年完成钢材加工量27.13万吨，同比增长16%，投入船天1.14万天，同比下降12%；陆地建造完成导管架35座、组块11座，海上安装导管架22座、组块9座，铺设海底管线168公里，海底电缆42公里。2024H1公司海上船天投入、海底作业量同比下降，但导管架和组块海上安装数量大幅增长，大型结构物安装船天同比增长110%。2024年下半年，公司面临的工作量依然繁重，计划35个项目建成投产，预计建造加工量可能超过14万吨，投入船天超过1.5万个。公司将聚焦能力建设，加强项目运营管控，强化精益化管理，科学合理调配和使用资源，高效完成各项生产建设任务。 市场开拓稳步推进，海外市场拓展成效显著合同额方面，公司2024H1新签合同金额125.18亿元，同比-30%，其中国内新签合同额75.43亿元，同比-31%，境外新签合同额49.75亿元，同比-28%，海外新签合同额占上半年新签合同总额的39.74%。公司海外市场开发工作稳步推进，为持续推动公司国际化业务高质量发展提供了有力保障，为实现全年目标奠定了坚实基础。截止2024年6月末，在手订单总额约为388亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。 公司国内市场持续保持稳健发展态势，2024年上半年油气业务新签合同额75.39亿元，主要国内项目包括渤中26-6油田开发项目、渤中19-2油田开发项目、番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目、绥中36-2油田36-2区块开发项目等。 公司始终坚定国际化发展信心，不断加强海外市场拓展力度，致力于推动公司海外业务高质量发展行稳致远。上半年公司新签海外主要项目包括浦项制铁四期开发总包项目、中海油北美公司MSAEPC框架协议、沙特阿美CRPO125/126导管架运输和安装项目。行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益国际市场方面，2024年全球石油需求仍将持续增长，根据IHSMarkit的预测，2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超6000亿美元，较2023年增加5.7%，国际石油公司勘探开发有望持续增加，国际油服市场有望维持景气。国内市场方面，母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，根据中国海油2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。 盈利预测、估值与评级公司业绩符合预期，油服行业景气度持续回升，中国海油资本开支增长利好下属油服企业，我们看好公司长远发展，维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为18.63/21.52/24.99亿元，对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。

事件：2024年8月18日，海油工程发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入134.29亿元，同比下降7.01%，实现归母净利润11.97亿元，同比上涨22%；扣非后净利润8.39亿元，同比上涨7%。经营活动现金流量净额25.94亿元，同比下降10.83%；基本每股收益0.27元/股，同比上涨23%。资产负债率为40.82%，较2023年全年上涨3pct。2024年第二季度，公司单季度营业收入77.58亿元，同比下降3.57%，环比上涨37%；单季度归母净利润7.22亿元，同比上涨35%，环比上涨52%；单季度扣非后净利润4.39亿元，同比下降3.86%。 点评：2024Q2公司净利率同比改善明显，主要受消费税退税影响。2024Q2，公司销售毛利率为11.49%，环比+1.58pct，同比-1.33pct，同比下降的主要原因是上年同期海外项目集中交付，本期新承揽的海外项目处于启动阶段。公司销售净利率为9.59%，环比+1.09pct，同比+2.58pct，同比提升的主要原因是消费税退税带来的其他收益增加和信用减值损失转回，其中，2024Q2公司消费税退税确认2.33亿元，上年同期无此事项，主要受消费税退税申报和确认的时间和区间影响；2024Q2公司信用减值损失转回0.18亿元，同比+0.99亿元，主要原因是本年收回逾期应收款项转回减值损失，上年同期计提减值损失综合影响所致。 2024Q2，公司利润环比保持增长，主要受海上安装工作量提升影响。2024Q2，公司运行项目72个，钢材加工量13.53万结构吨，同比+19.0%，环比-0.5%。海管铺设99.1公里，同比+10.1%，环比+43.8%。海上作业投入船天0.66万天，同比-1.5%，环比+37.5%；海上安装导管架和组块16座，同比+60.0%，环比+6.7%。同时我们认为公司海上船舶使用效率提升，有利于进一步降低成本。2024年下半年，公司计划35个项目建成投产，公司预计建造加工量可能超过14万吨，投入船天超过1.5万个，公司下半年的海上安装工作量继续提升，或有利于公司利润率持续改善。2024Q2公司海外新签合同稳步推进。2024Q2，公司新签订单节奏有所放缓，新签总额60.01亿元，同比-50%，环比-7.92%，其中，国内、海外新签订单分别为14.33、45.68亿元，同比分别-75%、-27%，环比分别-76.55%、+1022.36%。公司海外市场开发工作稳步推进，新签海外主要项目包括浦项制铁四期开发总包项目、中海油北美公司MSAEPC框架协议、沙特阿美CRPO125/126导管架运输和安装项目等。截止本次报告期末，在手订单总额约为388亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。 公司核心竞争力持续提高，为国内深水项目开发及公司承接国际订单提供基础支撑。2024上半年，成功完成亚洲第一深水导管架——“海基二号”海上安装，“海基”深水系列产品实现新升级，全类型浮式生产储卸油装置设计建造技术实现高水平自主化。成功打造亚洲首艘圆筒型FPSO“海葵一号”，建造周期较国际同类型产品缩短近50%，进一步提升了公司在高端FPSO建造领域的行业话语权。成功完成国内首个深水高压气田“深海一号”二期项目建设任务，有效助力“深海一号”超深水大气田高峰年产量提升50%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为22.58、25.81和29.15亿元，同比增速分别为39.3%、14.3%、13.0%，EPS（摊薄）分别为0.51、0.58和0.66元/股，按照2024年8月16日收盘价对应的PE分别为10.69、9.35和8.28倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

海工EPCI龙头，国内外收入稳定增长。公司是国内唯一的大型海洋油气工程总承包公司，23年收入迈上300亿元，海洋工程类收入226亿元，yoy+10.8%，其中总包收入占比85%，非海洋工程类收入81亿元，yoy-9.1%。 -国内收入：23年公司国内收入247亿元，境内油气业务承揽额164亿元，24Q1国内承揽额61亿元，公司国内海洋工程类收入与其主要业主中海油开发类资本开支高度相关，中海油规划24-26年实现年均6%-7%的净产量增长，预计其国内资本开支将维持高位。公司国内非海洋工程类收入主要来自LNG接收站项目，23年工作量有所下滑，“十五五”期间国内预计11座接收站投产，公司仍具备后续接单潜力。 -海外收入：23年公司海外收入60亿元，承揽额142亿元，24Q1承揽额4亿元，公司23年海外承揽额创历史新高，约127亿来自中东的三大总包项目，未来中东地区资本开支将保障公司海洋油气业务收入，此外，LNG出口终端增速或有放缓，FPSO业务依然具备前景。长远看，公司设立2035年600亿元产值目标，境内油气、清洁能源、海外业务占比1:1:1。 油服行业维持高景气，深海开发成为重点。2020年以来的油价复苏推动本轮油气企业上游资本开支温和提升，我们预计24-25年油价仍可维持中高位，油气上游资本开支预计仍将维持高位，同时结构上油气企业开发重心将向海洋尤其是深海偏移，23年全球海上油气行业资本支出达1160亿美元，今年有望进一步升至1250亿美元，预计22–26年海域油气勘探开发投资年均增速为6.8%，上游油气投资结构向海洋转移将进一步利好海洋油服行业。 海外业务向总包商转型，规模优势带来增长潜力。23年公司海外141亿的新签订单都是以国际总承包商的角色获得的，实现了由国际工程分包商向国际工程总承包商的转变，海外竞争优势加强。公司拥有全球领先的陆地场地面积和船队规模，随着未来场地面积的进一步提升，工程费用有望进一步下降，盈利水平有望进一步提升。 盈利预测与估值公司作为国内海工行业EPCI龙头，预计未来几年国内外业务稳步增长，同时海外业务向总包商转型以及规模优势将带来盈利能力提升，预计公司24-26年归母净利润19.07、23.36、26.62亿元，对应EPS0.43、0.53、0.60元/股，对应PE12.6、10.3、9.0倍，参考可比公司，给予公司24年15倍估值，对应目标价6.47元/股，给予“买入”评级。 风险提示油价波动风险、LNG业务量波动风险、资产减值风险

事件1：公司发布2024年一季报：实现营业收入57亿元（同比-11%，环比-42%），归母净利润4.75亿元（同比+6%，环比+92%），扣非后归母净利润4亿元（同比+23%，环比+155%）。 事件2：公司发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，除特殊情况外，在公司现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，公司采取现金方式分配股利，分红比例不低于30%。 市场开发顺利，推动公司业务持续发展：截至24Q1，公司实现承揽额65.17亿元，同比+11%，其中国内61.10亿元，海外4.07亿元。截至24Q1，公司在手订单总额约为405亿元。 在建项目稳步推进，工作量饱满带动业绩提升：1）国内方面：截至24Q1，公司积极推进国内外油气工程建设，共运行规模以上项目63个，其中4个项目完工交付；完成了19座导管架和7座组块的陆上建造、9座导管架和6座组块的海上安装、68.9公里海底管线和39公里海底电缆铺设；建造业务完成钢材加工量13.6万吨，同比+13%；安装等海上作业投入0.48万船天，因工作量分布不同，本报告期总投入船天同比-23%，但其中大型船舶结构物安装船天同比+336%，自有船舶船天同比+438天。2）国外方面：我国首个沙特阿美海洋油气独立总承包项目——沙特CRPO122项目第一批6座导管架在青岛场地完成装船并正式进入海上运输与安装阶段；乌干达KingFisher项目CPF设备及管廊基础全面推进，已开始储罐安装工作；沙特Marjan项目、巴油P79FPSO上部组块项目、巴斯夫模块项目正在按计划稳步推进；卡塔尔ISND5-2项目已开展前期筹备。 中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：2024年中海油资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别19.4、23.3、27.5亿元。按2024年4月24日收盘价，对应PE分别15、12、10倍。 考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期

海油工程 2024 年 Q1 业绩增长符合预期，净利率提升明显2024 年 Q1 公司营业收入达 57 亿元，同比-11.3%，主要原因可能系订单确定结构及收入确认节奏；归母净利润为 4.75 亿元，同比+6%。净利率方面， 2024Q1 公司净利率为 8.5%，而 2023 年同期仅 7.06%，净利率提升显著， 我们认为可能是因为公司降本提质增效显著，成本费用管控能力进一步加强。工作量饱满， 陆地建造和海上安装工作量齐升工作量方面，公司 2024 年 Q1 陆地建造导管架 19 座（同比增加 12 座）、组块 7 座（同比增加 6 座），海上安装导管架 9 座（同比增加 9 座）、 组块6 座（同比增加 5 座），铺设海底管线 68.9 公里和海底电缆 39 公里。建造业务完成钢材加工量 13.6 万结构吨，同比+13%；投入船天 0.48 万天，同比-23%， 大型船舶结构物安装船天同比+336%，自有船舶船天同比增加 438天。新签订单持续增长，国内订单稳增长订单方面，公司 2024 年 Q1 新签合同 65.17 亿元，同比+11%。 其中，国内合同 61.1 亿元， 同比增速+17%； 海外合同 4.07 亿元， 主要项目包括文莱壳牌 PRP9 海管更换项目合同、中海油北美公司 25kV L512 升级项目等。盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 维 持 2024/2025/2026 年 归 母 净 利 润 为19.7/24.5/28.5 亿元，当前股价对应 PE 分别 14.4/11.6/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 中海油 2024 年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

事件： 2024年 4月 24日，公司发布 2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入57亿元，同比-11%，环比-42%；实现归母净利润 4.75亿元，同比+5.96%，环比+92%；实现扣非归母净利润 4.00亿元，同比+23%，环比+154%。 点评： 油服行业景气高企提振公司业绩，经营质量稳步改善2024年以来，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，Q1布油均价为 81.76美元/桶，同比-0.4%，环比-1.3%。 石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，全球油服行业景气高企。公司受益于高油价环境，市场开发稳定增长；工作量饱满，安全形势平稳，质量控制良好；全面应用价值管理指标，持续降本提质增效稳增长。 截至 2024年 3月底，公司总资产 442亿元，归母净资产 253亿元，资产负债率 38.31%，资本结构继续保持稳健。公司现金流大幅改善，24Q1经营活动现金流净额 25.61亿元，上年同期为-8731万元。公司盈利质量持续改善，24Q1年化 ROE为 7.6%，同比+0.1pct，成本费用利润率为 9.3%，同比+1.8pct。 新签合同额稳步增长，国内外项目稳步推进合同额方面，公司 2024Q1新签合同金额 65.17亿元，同比+11%，其中国内新签合同额 61.10亿元，同比+17%，境外新签合同额 4.07亿元，同比-39%。截至2024年 3月底，公司在手订单总额约为 405亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。工作量方面，2024Q1公司实施规模以上项目 63个，其中 4个项目运行交付。 2024Q1公司完成钢材加工量 13.6万结构吨，同比增长 13%；投入船天 0.48万天，因工作量分布不同，本报告期总投入船天同比降低 23%，但其中大型船舶结构物安装船天同比增长 336%，自有船舶船天同比增加 438天；陆地建造完成导管架 19座、组块 7座，海上安装导管架 9座、组块 6座，铺设海底管线 68.9公里，海底电缆 39公里。 国内项目方面，2024Q1，公司总承包的亚洲第一深水导管架“海基二号”在珠江口盆地海域成功滑移下水并精准就位，刷新了作业水深、高度、重量等多项亚洲纪录，标志着我国深水超大型导管架成套关键技术和安装能力达到世界一流水平，对推动海上油气增储上产、保障国家能源安全具有重要战略意义。绥中 36-1/旅大5-2油田二次调整项目 3个平台相继提前投产，旅大 5-2CEPC 平台完成浮托安装，标志着我国最大海上自营油田调整项目建设取得关键性进展，对渤海油田增产上储、保障京津冀能源供应具有重要意义。 海外项目方面，2024Q1，我国首个沙特阿美海洋油气独立总承包项目——沙特CRPO122项目第一批 6座导管架在青岛场地完成装船并正式进入海上运输与安装阶段；乌干达 KingFisher 项目 CPF 设备及管廊基础全面推进，已开始储罐安装工作；沙特 Marjan 项目、巴油 P79FPSO 上部组块项目、巴斯夫模块项目正在按计划稳步推进；卡塔尔 ISND5-2项目已开展前期筹备。 发布三年股东回报规划，加大分红力度积极回馈股东公司发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，公司每年应当进行一次现金分红，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表中归属于母公司股东净利润的 30%。2015年以后公司股利分配率稳定在 30%以上，2023年度公司派发现金红利 0.147元/股，拟分红总额约 6.50亿元，占 2023年归母净利润的 40.11%，股利分配率相较 2022年的 30.34%增长 9.77pct，分红总额相较 2022年增长 47%。公司注重股东回报，加大分红力度，与投资者共享公司发展成果。 行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益国际市场方面，2024年全球石油需求仍将持续增长，根据 IHSMarkit 的预测，2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超 6000亿美金，较 2023年相比增加 5.7%，国际石油公司勘探开发有望持续增加，国际油服市场有望维持景气。 国内市场方面，母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，根据中国海油 2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为 1250-1350亿元，相较 2023年的高基数仍有一定幅度的增长。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。 盈利预测、估值与评级24Q1公司业绩稳步增长，油服行业景气度高企，公司市场开拓成绩斐然，有望持续受益。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 18.63/21.52/24.99亿元，对应 EPS 分别为 0.42/0.49/0.57元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。

海油工程是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包。 海油工程是中海油控股的上市公司，是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司。 2023年公司首次荣登 ENR 双榜，位列“全球最大 250家国际承包商”第 68位和“最大 250家全球承包商”第 98位。 2023年公司承揽额达339.86亿元,其中海外市场承揽额 141.76亿元，创历史新高；截止 2023年末在手未完成订单约 396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 油气行业景气度回暖，高油价提振上游资本开支。 2024年，国际石油市场整体处于平衡状态，国际地缘政治及各国央行政策对原油价格影响较大。 1）从需求端看，市场预期欧美央行降息即将到来，将提振原油需求。 2） 从供给端看，俄乌冲突导致俄罗斯油气供给受限，“欧佩克+”宣布将减产协议延续至今年 6月底； 红海危机改变全球原油贸易流向，推高原油价格。 3）库存端： 2024年 3月15日 SPR（战略石油储备） 库存为 3.62亿桶。在过去十年的大多数时间里， SPR原油库存都在 6亿桶以上， 当前补库需求显著。 我国油气资源对外依存度高，增储上产是能源安全的题中之义。 2023年我国原油对外依赖度达到 72.93%，同比增加 1.72Ppct； 天然气对外依存度42.2%，同比增加 1.8pct，我国能源安全形势日益严峻。未来深层、深水等非常规等领域油气开发有望成为油气增储上产、保障能源安全的必然选择。 2023年，我国海洋原油产量突破 6200万吨，同比增产超 370万吨，占全国原油增量比例达到 87%左右。中海油 2023年实际资本开支为 1296亿元，超年初 1000-1100亿预算， 同时 2024年预算为 1250亿-1350亿元人民币。 随着增储上产政策的持续推进，预计中国石油和中国石化资本开支也将保持高水平态势。 LNG 贸易量持续增长， LNG 接收站建设正如火如荼。 2022年，全球液化天然气贸易量达到 401.5MT 的新纪录，同比增加 25.4MT，年增长率为 6.8%，高于 2021年的 4.5%。截至 2022年底，我国已投产 25座 LNG 接收站，合计接收能力 1.12亿吨/年。据不完全统计，我国还有超 3000万吨/年的 LNG 接收站审核通过处于待建中， LNG 接收站建设将保持较高活跃度。 投资建议： 增储上产会使得国内油气资本开支维持高水平，尤其是非常规油气的勘探开发， 海油工程作为中海油控股子公司，优势明显，有望充分受益。 预计公司 2024-2026年实现收入 337.56、 371.04、 409.72亿元，同比增长 9.8%、9.9%、 10.4%；归母净利润 18.73、 21.06、 26.76亿元，同比增长 15.6%、 12.4%、27.1%，对应 PE 分别为 16、 14、 11倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 油价下跌导致上游资本开支缩减风险； 国内外新客户拓展及新签订单不及预期； 汇率风险。

事件： 2023年， 海油工程实现营业收入307.52亿元，同比增长4.75%； 归母净利润16.21亿元，同比增长11.08%；扣非净利润12.37亿元，同比增长44.85%； 经营活动现金流量净额51.25亿元，同比增长54.67%； 基本每股收益0.37元，同比增长12.12%。其中2023年Q4单季度实现营业收入97.89亿元，归母净利润2.48亿元。 业绩维持高质发展轨道不变。 公司2019-2023年度营业收入和归母净利润CAGR分别达20.24%和175.84%， 2023年营收站上300亿元新台阶，提前实现“十四五”规划目标。分年度看， 2021年受中海福陆减值以及2022年受中海福陆纳入合并范围影响，公司净利润产生较大波动。当剔除这两项非日常经营的一次性影响后，公司2021/2022/2023年归母净利润分别同比增长81%/56%/58%，公司业绩平稳增长，维持高质且可持续发展轨道不变。 项目进展影响毛利， 海外市场不断成熟。 2023年公司实现毛利率10.75%，较2022年提升1.76pct，其中海洋工程陆地建造工作量提升，公司来自海洋工程行业的收入明显增长，占总收入比例达73.56%，而由于海洋工程行业四季度新开工项目较多，其毛利率较上年同期下降2.51pct，一定程度上影响公司毛利率表现。分地区来看， 境内和境外项目毛利率分别为9.44%和16.15%，境外项目毛利率较上年同期提升10.57pct， 公司海外市场不断成熟，海外项目高质量交付的同时盈利能力不断提升。 生产经营平稳向好， 在手订单提供有力保障。 2023年公司市场开发获里程碑式突破， 全年市场承揽额达339.86亿元， 同比增长32.55%， 其中海外市场承揽额141.76亿元，同比增长233%。工作量也创历史新高， 2023年累计实施规模以上项目72个，其中完工25个； 完成钢材加工量47.2万吨，同比增长25%；投入船天2.48万天，同比降低5%。 截止2023年末公司在手未完成订单约396亿元， 有力支撑公司未来工作量及业绩落地。 分红比例提升， 积极回馈股东。 公司拟以2023年末总股本44.21亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.47元（含税）。 本次共需派发现金约6.5亿元， 较2022年增长47%； 分红比例为40.11%，较2022年提升9.77pct， 公司积极展现回馈股东决心。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年的营收分别为332.17/356.22/381.45亿元（原2024-2025年预测为359.48/380.62亿元），归母净利润分别为18.29/20.15/22.09亿元（原2024-2025年预测为25.98/27.11亿元），对应EPS分别为0.41/0.46/0.50元，对应PE分别为15.08/13.69/12.49倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原油价格剧烈波动，影响企业盈利能力； 全球上游资本开支不及预期风险； 海外项目运营风险以及受国际形势影响风险；未来订单不及预期风险。

事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营收 307.5亿元，同比增长 4.8%； 实现归母净利润 16.2亿元，同比增长 11.2%。Q4单季度来看，实现营业收入97.9亿元，同比减少 1.0%，环比增长 50.1%；实现归母净利润 2.5亿元，同比减少 60.3%，环比减少 36.3%。2023年整体业绩稳健增长。 国内外市场开拓实现巨大突破，工作量快速增长。2023年，公司实现市场承揽额 339.9亿元，同比增长 32.6%，其中海外油气业务承揽额 141.8亿元，同比增长 233.0%，公司中标卡塔尔 ISND 5-2等一批重点海外总承包项目，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。工作量方面，2023年公司完成钢材加工量 47.2万吨，同比增长 25.0%，再创历史新高；投入船天 2.48万天，同比减少 5.0%。分业务来看，2023年公司海洋工程总承包项目营收 192.6亿元，同比增长 9.8%；非海洋工程项目营收 81.3亿元，同比减少 8.8%；海洋工程非总承包项目营收 32.4亿元，同比增长 15.4%。 整体费用管控良好，Q4单季度盈利能力略有波动。2023年，公司期间费用率为 4.8%，同比+0.4pp；Q4单季度期间费用率为 4.9%，同比+0.8pp，环比-0.2pp，同比增长较明显主要系本季度研发投入较多，研发费用率同比+0.9pp。2023年，公司毛利率、净利率分别为 10.8%、5.3%，同比+1.8pp、+0.4pp，主要得益于公司海外业务毛利率提升明显，同比+10.6pp；Q4单季度，毛利率、净利率分别为 8.5%、2.4%，同比+1.0pp、-3.9pp，环比-2.4pp、-3.5pp。 上游资本开支维持增长，海洋油气景气复苏。国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。 根据中海油服公告，2024年全球石油需求仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出总量较 2023年相比增加约 5.7%，其中海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加约 19.5%。根据中国海油公告，中国海油 2023年资本支出预计达 1280亿元，2024年仍将维持在 1250-1350亿元，助力油气增储上产。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.4、22.9、25.4亿元，对应 EPS 为 0.46、0.52、0.57元，当前股价对应 PE 为 14、 12、11倍，未来三年归母净利润复合增长率 16.2%，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。

海油工程2023归母净利润同比增长11.08%2023年公司营业收入达307.52亿元，同比+4.75%；归母净利润为16.21亿元，同比+11.08%。其中Q4营业收入97.89亿元，同比-0.95%；Q4归母净利润2.48亿元，同比-60.26%。 主要原因是：1）2022年投资收益方面，由于中海福陆纳入合并范围，一次性增利5.17亿元，抬高了2022年的基数，导致2023年投资收益方面同比-62.69%；2）公司2023年共计提减值2.43亿元，其中信用减值损失1.98亿元（主要是对尼日利亚项目单项计提信用减值损失1.58亿元）海外高毛利率订单增速表现亮眼，再创历史新高2023新签订单约340亿元，同比+33%，其中国内新签订单198亿，同比-7%；海外新签订单142亿元，同比+233%，受益于“一带一路”发展战略，海外主要承揽项目来自于中东卡塔尔和沙特，海外新签订单占比达42%（2022年仅占17%）。在手未完成订单为396亿，同比+12%。 从地区来看，2023年国内毛利率略有下滑为9.44%，相比2022年减少0.65pct；但海外项目毛利率提升明显，2023年毛利率为16.15%，相比2022年提高10.57pct，主要是海外项目高质量交付带来的盈利能力提升。 净利率方面，2023公司净利率为5.3%，而2022年同期仅4.94%，净利率稳步提升，我们预计公司降本提质增效显著，成本管控能力进一步加强。 分红比例提高至40%2023年派发现金约6.50亿元，占2023年度归母净利润的40.11%，相比2022年的分红比例（30.34%）大幅提升。 盈利预测与投资评级：原预计2023/2024/2025年归母净利润20.1/26.1/31.1亿元，现由于国内订单及毛利率下滑，将业绩下调2024/2025/2026年归母净利润为19.7/24.5/28.5亿元，当前股价对应PE分别14.1/11.3/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险；工程项目在全生命周期管理过程中可能存在质量安全、进度、成本、合规、法律纠纷、汇率、应收账款等多方面的风险；面对地缘冲突日益升级、行业格局加速调整的复杂环境，公司在国际化发展、海外项目执行等方面依然面临较大风险。

事件：2024年3月18日，海油工程发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入307.52亿元，同比上涨5%，实现归母净利润16.21亿元，同比上涨11%；扣非后净利润12.37亿元，同比上涨45%。经营活动现金流量净额51.25亿元，同比上涨55%；基本每股收益0.37元/股，同比上涨12%。资产负债率为38.09%，较2022年下降1.68pct。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.09%，较2022年增加1.42pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入97.89亿元，同比下降0.95%，环比上涨50%；单季度归母净利润2.48亿元，同比下降60.26%，环比下降36.28%；单季度扣非后净利润1.57亿元，同比下降33.05%。 点评：2023年公司盈利同比改善年公司盈利同比改善。2023年，公司销售毛利率为10.75%，较上年提升1.76pct，销售净利率为5.30%，较上年提升0.36pct。其中2023Q4，公司销售毛利率为8.45%，环比-2.38pct，同比+0.95pct，我们认为主要受公司在建项目海内外结构、所处阶段等因素影响，2023Q4公司钢材加工量环比提升，但安装工作量环比下降。2023Q4公司销售净利率为2.39%，环比-3.45pct，同比-3.9pct，主要受公司计提减值准备影响，2023年公司计提信用减值损失1.98亿元，主要为尼日利亚丹格特项目和浙江马目鱼山项目等逾期应收账款计提的减值损失，此外计提资产减值损失0.46亿元。 分业务来看：2023年公司海洋工程总承包、海洋工程非总承包、非海洋工程项目收入占比分别为62.63%、10.55%、26.44%，与2022年相比，公司总承包项目收入占比提升，非海洋工程项目收入占比下降。海洋工程、非海洋工程项目毛利率分别为8.90%、15.90%，分别较上年-2.51pct、+12.43pct，海洋工程毛利率较上年同期小幅下降，主要为四季度新开工项目较多。 分地区来看：2023年公司境内、境外收入占比分别为80.51%、19.49%，与2022年相比，公司境外收入占比有所下降，主要系中国香港LNG、北美壳牌LNG等项目在2022年处于在建高峰期，2023年进入收尾吨，环比+2.58万结构吨；海上安装导管架3座、组块8座，环比分别-7、-1座，海管铺设81公里，环比-69公里，海上作业投入0.51万船天，环比-0.17万天。 2023年年海外市场承揽额同比明显增加，在手订单充足。2023年，公司新签订单总额339.86亿元，同比+32.55%，其中，国内、海外新签订单分别为198.1、141.76亿元，同比分别-7.36%、+233%，海外订单取得显著增长，海外新签订单占比提升或有助于公司未来海洋工程业务毛利率的改善。2023下半年，公司与卡塔尔NOC签署了ISND5-2期油田开发项目、RUYAEPCI09总包项目合同，合同金额合计108亿元，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。截止2023年末，公司在手未完成订单约396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 中海油资本开支维持高位，海工国内订单有保障。2023年中海油预计资本开支约1280亿元，较2023年初计划开支1000-1100亿元上调。 2024年中海油计划资本开支1250-1350亿元，较2023年约1280亿元的预计资本开支增幅范围在-2.34%到5.47%，仍维持在高位水平。 具体来看，对比2023年初中海油计划的勘探/开发/生产开支结构为18%：59%：21%，2024年中海油勘探/开发/生产开支占比分别为16%：63%：19%，公司开发阶段开支占比明显提升。我们认为，中海油资本开支的上调以及开发阶段资本开支的大幅增长有望提升公司工作量，业绩改善或将更为明显。 公司分红比例提升，积极回馈股东。公司拟向全体股东派发每10股派发现金红利1.47元（含税），本次分红比例为40.11%，较上年度30.34%的分红比例提升明显。按2024年3月18日收盘价计算股息率为2.11%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为19.13、23.45和28.00亿元，同比增速分别为18.0%、22.6%、19.4%，EPS（摊薄）分别为0.43、0.53和0.63元/股，按照2024年3月18日收盘价对应的PE分别为16.11、13.14和11.01倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。阶段。公司与中海油有限关联交易收入占比64.83%，较去年有所提升，主要受中海油有限的资本开支上调影响。公司境内、境外毛利率分别为9.44%、16.15%，较上年分别-0.65pct、+10.57pct，境外毛利率提升主要系境外项目完成交付影响。 2023年年公司陆地建造工作量同比提升。2023年，公司运行项目72个，较2022年63个有所增长，钢材加工量47.2万结构吨，同比+9.45万结构吨，海管铺设同比+145公里至544公里，投入船天、导管架及组块海上安装工作量同比有所下降。其中，2023Q4，公司陆地建造导管架5座、组块5座，环比分别-1、-6座；钢材加工量为13.2万结构

事件： 公司发布 2023年年度报告： 实现营业收入 307.5亿元（同比+5%），归母净利润 16.2亿元（同比+11%），扣非后归母净利润 12.4亿元（同比+45%）。 其中 2023年 Q4， 实现营业收入 97.9亿元（同比-1%，环比+50%），归母净利润 2.5亿元（同比-60%，环比-36%），扣非后归母净利润 1.6亿元（同比-33%，环比-47%）。 2023年，公司计提减值损失 2.43亿元，其中资产减值损失 0.46亿元，信用减值损失 1.97亿元（主要为尼日利亚丹格特项目和浙江马目鱼山项目等逾期应收账款计提的减值损失）。 在建项目稳步推进， 工作量饱满带动业绩提升： 公司持续践行国家“走出去”的战略，主要通过总承包方式承揽工程合同，为客户提供“交钥匙”工程。截至 2023年底， 累计实施规模以上项目 72个，其中年内完工 25个。 2023年全年完成钢材加工量 47.2万吨，同比增长 25%，再创历史新高。 截至 2023年底， 在手未完成订单约 396亿元，为未来工作量提供有力支撑。 市场开发获里程碑式突破： 1）截至 2023年底，公司累计实现市场承揽额 339.86亿元，其中海外市场承揽额 141.76亿元，双双创历史新高。 2）中标卡塔尔 ISND 5-2等一批重点海外总承包项目，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。 分红比例提高，注重股东回报： 2023年，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.47元（含税），分红比例为 40.11%， 较 2022年全年 30.34%的分红比例提升 9.77pct，按 2024年 3月 19日的收盘价，对应股息率为 2.3%。 中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益： 中海油上调 2023年资本开支自 1000-1100亿元至 1200-1300亿元， 实际资本开支 1280亿元； 2024年中海油资本支出总预算为 1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、 63%、 19%；中国、海外预计分别占72%、 28%。 中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级： 基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整公司 2024-2025年归母净利润分别 19.4、 23.3亿元（此前为 25、 35亿元）， 新增 2026年归母净利润 27.5亿元。 根据2024年 3月 19日收盘价，对应 PE 分别 14、 12和 10倍。 考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险； 上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期