事件： 公司2024年前三季度实现营收3.81亿元，同比增长30.32%；归母净利润达0.72亿元，同比增长11.53%。 2024年前三季度毛利率和净利率分别为42.67%和18.90%； 2024年第三季度实现营收1.26亿元，同比增长37.35%， 归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%。 新签订单势头强劲量价齐升。 2024年前三季度公司新签订单同比增长37%， 新签五轴联动数控机床订单平均单价223万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税） 单价显著增长。 公司坚持以进口替代为核心， 深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。 航空航天订单同比增长约10%，高校等科研院所订单同比增长约491%，能源领域订单同比增长约21%，汽车领域同比增长约26%。 股权激励发布， 彰显未来发展信心。 2024年10月30日公司股权激励计划草案发布， 拟授予权益总计不超过88.74万股，占股本总额0.87%。 本激励计划首次授予的激励对象总人数共计66人，约占公司员工总数的9.21%， 主要包括公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员。 考核目标为： 以2023年营业收入为基数， 2025年和2026年营业收入增长率目标值为65.00%和100.00%； 以2023年净利润为基数， 2025年和2026年净利润增长率目标值为50.00%和80.00%。两个目标达成其一即可。计划可有效地将公司利益、 核心团队和股东利益结合在一起，提高企业的竞争力和创新能力。 募投产能有序推进。 2023年公司向特定对象融资6亿元，用于产能扩建项目正稳步推进。 目前，大连厂区扩产节奏会相对较快。 宁夏科德和沈阳科德两个厂区已经陆续开工建设，宁夏科德项目预计在2025年6月部分投入使用；沈阳科德于今年9月份开工建设，预计在2025年下半年部分投入使用。 募投项目扩产将逐步释放公司的产能瓶颈，快速消化在手订单，给公司带来有力的业绩增长动能。 公司预计2024年计划产能在450台。 投资建议： 公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头， 机床产品毛利率维持高位，在手订单饱满，两条新机床产线逐步释放。 我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.23/2.04/3.02亿元， EPS对应PE分别为58.51/35.21/23.75倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险； 技术迭代升级风险； 毛利率波动风险； 宏观环境风险。

三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性。2002年成立至今，公司实现了零部件-成品ODM-OBM的业务升级，形成智能电动沙发/床两大核心品类，与“全美排名前100位家居零售商”中40+客户达成合作。2023Q2以来营收快速修复，季度营收同比均在20%以上，一方面美国市场库存去化顺利推进，另一方面新客放量、店中店模式卓有成效、OBM贡献提升。2024年前三季度营收/归母净利润实现18.49/4.31亿元（+27%/+34%），单Q3营收/归母净利润实现6.42/1.46亿元（+26%/+20%），营收延续双位数高增。成本端受到关税、海运、汇率等影响，公司具备成本转移能力且汇率和利率有所对冲，综合费率表现优秀，利润呈上升趋势，归母净利率从2017年的12%提升至2024年前三季度的23%。 刚性和软性需求齐驱，双重因素共振。智能电动沙发/床研发之初是为行动不便的特殊人群提供护理功能，用于养老院、康复机构等B端场景，在消费升级和家电智能化助推下延伸至家庭和酒店。对于智能电动沙发，美国起步早、渗透率高，中国处于早期发展阶段、用户认知低，市场规模小但增速较快，美国市场规模/渗透率115亿美元/41%，中国121亿元人民币/17%。相比智能电动沙发，智能电动床起步晚、市场规模小、渗透率低，美国市场规模/渗透率为29亿美元/15%，中国30亿元人民币/不足1%。目前，降息预期升温和家具去库平稳推进双重催化因素共振，我国对美家具出口或走出周期底部。 公司发轫于ODM，逐步完成产品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力OBM业务。相比ODM，OBM有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，打开成长空间。公司以自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明星企业到领军企业的蝶变。 1）ODM，公司持续投入研发，6.13%的研发费率远超同行，在产品原创设计（季度推新品）、品质优良性（售后服务费仅占营收0.20%）、成本把控和交期（实现供应链垂直一体化和核心零部件自制）、全球化布局（越南基地贡献约80%营收）构筑全方位优势，在AshleyFurniture等的美国中高端家具制造商中具有优良的口碑和广泛的覆盖。 2）OBM，①品牌，MotoMotion为核心自主品牌，MotoLiving高端系列沙发由美国家具行业优秀设计师JacksonCarpenter负责开发，已有在手订单上千万美金。②服务，匠心美国负责本土市场的销售、仓储和售后服务，进一步缩小与本地供应商之间的差距。③渠道，处于客户成长红利期，超额表现穿越行业周期。其中老客构成基本盘，新客成为重要增量，在美家具零售商数量渗透率达81.75%，2023年度/2024年前三季度新增34/68家客户。展会费用低、针对性强，构成公司最主要获客渠道，同时以店中店提升客户价值、以门到门服务弥补中小客户国际化物流短板、以拉斯展会面积扩充+区域管理挖潜中西部弱势市场。 3）精耕美国家具零售商引领公司业绩向上，但尚未进入行业前五，成长空间巨大。公司在终端推广、电商、其它海外市场、国内市场等迈出探索性尝试，或带来新一轮发展动能。 投资建议：匠心精品构筑产品壁垒，转型OBM加速渠道渗透，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.17/6.23/7.62亿元，同比增速为27.00%/20.32%/22.41%，对应P/E为19.50/16.21/13.24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲软、国际贸易摩擦、创新失败或落后、人民币升值和运费上涨等。

营收持续增长， 业绩符合预期。 2024年前三季度，公司实现总营业收入236.28亿元，同比+24.28%， 实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。 Q3单季度，实现营业收入84.74亿元，同比+14.82%，环比+7.84%； 归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%； 扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%，环比+3.59%。 克服成本端压力， 产销量持续攀升。 公司2024年第三季度实现轮胎产量/销量分别为1921.63/1933.39万条，同比+17.61%/+22.81%， 受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品的平均价格同比下降5.55%，环比增长0.36%。三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%， 成本端压力下，公司毛利率同比仅降低0.1个百分点。此外，公司计划自2024年11月1日起对PCR四品牌部分产品价格及促销政策进行调整，预计上调幅度3%-5%， 持续分担成本端压力。 持续推进全球化布局， 积极开展海外项目。 三季度公司海外工厂进展有： 1） 9月份印尼工厂举行奠基仪式，产能落地进入倒计时； 2）集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区， 计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，延长产业链，形成产业协同； 3） 调整墨西哥子公司STT注册资本及出资比例， 调整后STT注册资本由1.2亿美元变为2.4亿美元，公司出资比例由51%变为75%，以保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的顺利进行。 强化研发及销售支出， 提升产品品牌力。 公司2024年前三季度投入研发费用7.37亿元，销售费用11.35亿元，同比增长19.43%/39.15%， 以液体黄金为核心， 在产品技术升级及市场推广方面持续发力。 公司针对多样化的市场细分和应用场景，推出了丰富的产品线。 目前已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。并实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、 VF3等国内外车型的批量供货。 投资建议： 基于公司盈利状况及审慎性原则， 我们上调对公司的盈利预测。 预计2024年-2026年公司EPS分别为1.31元、 1.58元和1.82元（原值为1.23元、 1.42元和1.82元）。对应PE（以2024年10月30日收盘价计算）分别为11.27倍、 9.33倍和8.08倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险； 下游需求不及预期风险。

事件： 公司2024年前三季度实现营收69.36亿元，同比增长9.32%；归母净利润达17.91亿元，同比增长2.16%； 2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为41.46%和25.87%； 2024年第三季度实现营收21.03亿元，同比增长11.12%；归母净利润5.04亿元，同比增长6.07%。 费用率略有提升， 毛利率小幅下滑。 2024年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.08%、 5.46%、 7.71%和-2.40%，管理费用和财务费用较去年同期有所上升，同比增长1.30pct和2.62pct。 主要系公司全球化扩张员工总数和薪酬增加，以及美元和墨西哥比索汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响；公司研发费用率仍在高位7%以上， 恒立国际研发中心预计于年底建成投用，体现公司坚定以研发创新巩固核心竞争力的决心。 前三季度公司销售毛利率与半年报相比小幅下滑0.18pct，仍处于相对高位。 营收不受行业波动影响， “多元化”战略显成果。 据中国工程机械协会， 2024年截止9月共销挖掘机147,381台，同比下滑0.96%。 在行业需求整体承压的背景下， 公司营业收入实现增长，展现公司成长能力的韧性。 公司通过“多元化”战略，持续优化产品结构， 盾构机、起重机、高机、风电光伏新能源等油缸销售实现快速增长，收入表现明显优于行业。 非挖泵阀方面， 公司进一步扩大在高机、挖机、装载机及农机的国内市场份额，并且在国外市场也实现突破，已达成批量供货；马达方面，径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。 海外项目和线性驱动项目持续投入，产能亟待释放。 截至三季报， 公司在建工程达14.26亿元，同比增长76.15%；固定资产32.95亿元，同比增长13.69%。主要系公司在海外项目和线性驱动器项目投入增加所致。 公司墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元， 拓展美洲海外业务空间。 同时， 公司持续深耕“电动化”战略， 线性驱动器项目稳步推进， 滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货， 又推出多款电动缸与控制器， 可以为剪叉式及桅柱式升降平台提供纯电车型解决方案， 构建第三增长曲线。 投资建议： 公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、起重等领域多点开花； 积极开展“国际化”与“电动化”战略。 考虑汇率波动和费用成本增加，调整预测，预计公司2024-2026年归母净利润为26.05/29.62/34.35亿元（原预测为27.50/31.27/35.58亿元）， EPS对应当前股价PE为27.28/24.00/20.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。

年内两次回购，金额达1.2-1.5亿元。2024年9月19日，公司发布回购公告，拟回购不低于500万元且不超过7500万元，回购价格不超过18.26元/股，以回购上限价格计算，回购股份占公司总股本1.04%-1.56%。本次回购主要为维护公司价值及股东权益，为年内第二次回购。2024年1月13日，公司发布年内首次回购公告，拟回购不低于5000万元且不超过7500万元，用于实施员工持股计划及/或股权激励计划。截至2024年4月26日，完成回购金额达467万股（占总股本的1.78%），对应7194万元资金总额。 放弃减持，笃定价值判断。2024年6月6日，公司发布减持公告，董事李道想先生、董事李丽君女士及其一致行动人李芳蕾女士、李丽娜女士因个人资金需求拟减持公司股份合计不超过260万股（不超过公司总股本的1%）。减持公告前，四位股东合计持股7.2873%。 截至2024年9月10日，基于对公司持续稳定发展的信心和对公司价值的合理判断，四位股东均未减持公司股份且决定提前终止减持计划。2024年9月12日，第五届董事会第十七次会议上，董监高、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东均回复未来3个月、未来6个月不存在减持计划。 与股东和员工共享发展红利。1）分红，2022年公司分红+回购比例为71.64%，2023年达67.01%，近两年分红比例保持在相对稳定的高水平，未来公司也将积极响应监管政策，综合考虑业绩、现金流安排、投资者回报等制定分红方案维护股东利益。2）股权激励，2024年公司发布限制性股票激励计划，以8.16元/股的授予价格向70名激励对象授予467万股限制性股票（占公司股本总额的1.78%）。业绩解锁条件中公司层面考核以2023年为基准，2024/2024-2025/2024-2026年净利润相对2023年增长率分别不低于6.00%/118.36%/237.46%，有助于调动员工积极性和创造性。 投资建议：公司定位品牌高性价比卡位最大客群，同时主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优衣库具有相似的底层逻辑，业绩表现持续领跑。公司兼具低估值、高分红特征，长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.58/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.12%/13.46%，对应P/E为7.3/6.5/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：结婚和销售住宅下滑、消费需求疲软、原材料波动等。

事件： 公司发布2024年半年度报告， 实现营收/归母净利润4.80/0.92亿元（同比-8.30%/-4.11%， 下同）， 其中2024Q2实现营收/归母净利润1.93/0.39亿元（-16.13%/+22.97%）。 挺价维护品牌， 电商承压。 基于公司从今年5月份起逐步收回暇步士成人装自主经营， 成人装对上半年营收贡献有限。 2024H1线上/直营/加盟实现营收2.80/1.31/0.54亿元， 同比-18.35%/+0.09%/+8.57%， 毛利率65.52%/63.29%/54.92%， 同比+3.12/+2.23/+0.49pct。 童装有所承压， 线上销售下降拖累整体营收表现， 其中平台一（预计为唯品会）交易额同比-21%， 主因公司维护品牌资产， 控制旗下品牌的销售折扣力度， 较少参与平台端促销活动， 导致销售受损而盈利增强， 下半年将灵活控制折扣力度平衡增长和利润。 直营门店净增18家至183家， 包括水孩儿4家、 暇步士57家、 Bebelux2家， 加盟门店净增20家至394家， 预计新增门店数以收回的暇步士成人装门店为主。 2024年6月30日开业12个月以上的直营门店平均营业收入与同期相比+9.66%， 预计原童装业务门店优化、 店效提升。 盈利增强， 控费良好。 2024H1/2024Q2毛利率62.68%/62.77%（+1.37/+1.60pct）， 2024H1销售/管理/财务费率为33.89%/9.06%/-0.53%（+0.22/+1.42/-0.21pct）， Q2单季销售/管理/财务费率为35.40%/11.86%/-0.62%（-0.13/+3.07/-0.33pct）， 2024H1/2024Q1归母净利率19.23%/20.34%（+0.84/+6.47pct）。公司控费良好，商场及平台佣金（-14.03%）、宣传推广费（-11.65%）有不同程度减少。 2024Q2归母净利率提升较大主因其他收益中的政府补助3048万元（+44%）。 2024H1公司存货4.05亿元（+2.69%）， 以1年以内存货为主， 存货周转天数416天（+42天）， 存货周转减弱主因收储和备货暇步士成人装。 暇步士成人装或将在下半年贡献明显增量。 公司于2023年9月以4.28亿元收购暇步士大中华区品牌IP， 今年以来陆续推进暇步士成人装自主经营， 至6月底基本实现暇步士成人装并表， 门店数约为100+家。 为匹配成人装业务线， 公司招募新团队约50人， 由董事长刘溦主导， 以老带新的方式快速开展业务， 目前秋冬款上市， 有望下半年放量。 针对暇步士非自营品类， 公司还以授权费的形式产生其他业务收入0.15亿元， 以4%的授权费测算，非自营品类全年营收约为7.5亿元， 有望为公司贡献0.30亿元其他业务收入。 此外， 收购品牌产生1024万元半年度摊销费用。 投资建议： 公司品牌资产优越， 收购暇步士大中华区品牌IP后， 品牌支出由过去的“费用化” 转为“资本化” 、 多品类协同， 当前成衣自主经营有序推进， 暇步士有望被培育成超级品牌。 2024和2025年受外延贡献有望释放较大业绩弹性， 2026年回归至内生增长。 考虑到后续消费仍有可能承压、 暇步士成人装拓店存不确定性， 我们调整2024-2026年归母净利润为2.41/3.05/3.57亿元（原预测值为2.39/3.40/3.76亿元）， 同比增速为33.84%/26.64%/16.97%， 对应P/E为8.0/6.3/5.4倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 人口出生率下滑的风险； 收购整合的风险； 线上获客成本高企的风险； 授权品牌续约的风险等。

事件： 公司发布2024年半年度报告， 实现营收/归母净利润13.08/2.18亿元（同比+2.79%/-0.59% ） ， 其 中 2024Q2实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 6.56/0.96亿 元 （同 比+0.51%/-11.70%）。 门店形象升级， 京东表现突出。 1） 分产品： 2024H1套件/被芯/枕芯营收占比为45%/37%/8%， 营收增速同比+1.28%/+3.80%/+0.86%， 枕芯品类延续领先增长。 2）分渠 道 ： 2024H1直 营 / 加 盟 / 线 上 营 收 占 比 为 24%/25%/40% ， 营 收 增 速 同 比-0.93%/+1.95%/-0.62%。 直营单店面积/店数/店效/坪效分别为150㎡/498家/62.15万元/0.41万元/㎡， 较2023年末净增3㎡/+14家/同比-5.89%/-9.11%； 加盟门店单店面积/店数/店效/坪效分别为211㎡/1033家/31.84万元/0.15万元/㎡， 较2023年末净增1㎡/+23家/同比-2.20%/-12.88%。 2024H1新增店柜60家， 其中新形象店38家， 贯彻原创设计理念、 形象升级。 门店稳健扩张、 加盟大店化， 店效受到坪效拖累导致直营店收入同比略降、 加盟店微升。 线上合计占比40%， 其中天猫/京东/唯品会占比分别为24%/48%/18%， 营收增速同比+1.31%/+32.94%/-0.53%， 京东表现突出。 3）分地区： 华南/华东/华中/西南/华北/西北/东北地区同比+3.82%/0.41%/-1.45%/+2.77%/+8.42%/-2.19%/4.88%，基地市场华南扭转下降态势， 华北增长较快。 毛利率稳中有升， 销售费用拉低净利率。 2024H1毛利率55.02%（+0.83pct）， 其中套件/被芯毛利率分别为57.46%/54.65%（同比+1.38/+1.16pct）， 线上/直营/加盟毛利率分别为46.52%/68.04%/53.23%（同比+2.04/-0.47/+1.95pct）， 华南/华东/华北/西南毛利率分别为55.57%/54.92%/52.90%/54.22%（同比+2.09/-3.35/+1.94/+2.70pct）， 毛利率稳中有升， 线上和加盟、 华南和西南毛利率提升贡献较大。 销售/管理/研发/财务费率为28.82%/4.12%/3.62%/-0.77%（同比+1.84/-0.40/+0.43/-0.30pct）， 销售费率提升主要系广告宣传费用快速增长（同比+32%）以及门店扩张所带来的货柜陈列及装修费用的大幅增加（同比+72.41%）， 最终归母净利率16.67%， 仍维持较高水平。 单Q2来看， 毛利率/销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为 55.80%/30.80%/4.51%/3.67%/-0.69% （ 同 比+1.75/+2.56/-0.30/+0.48/-0.29pct） ， 归母净利率受到销售费用拖累同比下降2.20pct至14.59%。 战略储备羽绒， 存货有所增加。 2024H1存货为8.18亿元（同比+16.60%）， 存货周转天数为232天（同比+1天）， 经营性现金流净额0.93亿元（同比-67.23%）， 存货增加、 现金流入减少主因对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。 投资建议： 公司匠心沉淀艺术家纺， 铸造消费品牌资产。 往后看， 仍有望依托店效和门店数双升实现业绩稳增长。 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.22/6.77/7.27亿元， 同比增速为8.76%/8.76%/7.40%， 对应P/E为10/9/8倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 人口出生率下滑的风险； 消费疲

二季度业绩环比增长，新能源业务营收大幅提升：2024H1公司实现营业收入194.00亿元（同比-4.59%），归母净利润20.56亿元（同比+12.51%）；其中Q2公司营业收入105.96亿元，同比-2.53%，环比+20.34%；Q2归母净利润10.33亿元，同比-8.51%，环比+1.06%；分产品来看，功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务收入分别为92.47/54.88/3.57/43.08亿元（同比-12.73%/-2.11%/+217.46%/+7.22%）。 C2业务——业绩有力支撑：1）原材料成本优势保持：2024Q2美国乙烷MB均价约143.48美元/吨，当前更是下降至120美元/吨左右，当前全球天然气供需宽松持续，预计乙烷价格短期内反弹有限；2）聚乙烯价格强势，乙二醇盈利好转：2024Q2，公司C2主要产品HDPE/环氧乙烷/乙二醇平均价格分别为8646.77/6880.65/4486.05元/吨，相较2024Q1分别+363.44/+208.98/-105.28元/吨，其中聚乙烯自2024年以来走势强劲，保持在8000-9000元/吨水平；乙二醇价格自2023年底起逐步回升，2023年全年公司乙二醇平均价格为4165.94元/吨，当前已上涨至4650元/吨左右；3）本轮检修优化装置效率：公司自2024年4月6日起对公司年产80万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置进行检修。部分装置在本轮检修中完成技术优化目标，进一步提升了装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。 C3业务——多碳醇自供带来盈利增量：2024Q2，公司C3主要产品PP粉/丙烯酸/丙烯酸丁酯平均价格分别为7608.06/7177.42/9835.48元/吨，较2024Q1分别+179.73/+867.58/-66.16元/吨。公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置一次开车成功，一方面公司将更加高效利用丙烯资源生产多碳醇，另一方面2024Q2正丁醇和辛醇平均价格分别为8252.42和9610.89元/吨，公司多碳醇的投产将实现丙烯酸酯核心原料自供，保障原料供应稳定，有效降低生产成本，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。 新项目落地，续力公司成长曲线：公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局170万吨高端聚烯烃（含茂金属聚乙烯）、60万吨POE、3万吨聚α-烯烃，其中2023年9月17日公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯”工艺、2024年7月19日“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯”工艺中试均通过，为POE及高端聚乙烯制备奠定坚实基础，续力公司成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元，EPS分别为1.74/2.06/2.68元，对应PE分别为9.76/8.25/6.33倍，看好公司业绩确定性及未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：乙烷价格波动；产能投放不及预期；市场需求及产品价格不及预期。

业绩略超预期，行业景气度持续向好。 公司预计2024年H1实现归母净利润21.2-21.8亿元，同比增加102.68%-108.41%；实现扣非归母净利润20.30-20.90亿元，同比增加79.01%-84.30%； Q2单季度实现归母净利润10.9-11.5亿元，同比增加57.74%-66.43%，环比增加5%-11%。 据隆众石化统计， 国内2024年Q2全钢胎产量3766万条，环比增长11.59%；半钢胎产量17077万条，环比增长12.21%， 行业景气度持续向好。 柬埔寨、越南三期项目有序推进。 公司于2024年1月公告， 全资子公司向柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目追加投资，追加后项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力。项目投产后， CART TIRE将具备年产2,100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，可以更好的满足海外市场的需求。此外，越南三期年产300万条半钢胎、 100万条全钢胎及5万吨非公路胎项目也在有序推进中，两项目预计于2024年下半年逐步投产。 二轮出海垂直消费腹地，扩大全球化布局。 公司二轮出海锚定印尼、墨西哥两地。其中墨西哥工厂年产600万条半钢子午线轮胎项目于2024年5月举行奠基仪式。二轮出海更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。一方面，新的建厂地区还未受到双反税率波及，另一方面，直接从当地进行原材料采购及运输，可大大降低原材料、运输成本及降低海运费反复上涨的风险。 投资建议： 我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.23元、 1.42元和1.82元。对应PE（以2024年7月10日收盘价计算）分别为11.83倍、 10.23倍和8.00倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险； 下游需求不及预期风险。

公司定位高品质高性价比，凭借品牌和价格的双重优势卡位最大客群，电商优势突出，“水星家纺”已成为全国销售额第一的家纺品牌。历史上，前瞻布局电商、启用双代言人、推行被芯单品策略、引进资深专家等无不体现公司锐意求新的行业洞察力和业务执行力，未来有望以传统家纺行业“弄潮儿”姿态最大化受益质价比消费趋势。长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。 业绩表现：重拾增长态势，盈利性留有余地。2020-2022年受疫情影响业绩波动，2023年以来重拾增长，2024Q1实现营业收入/归母净利润9.15/0.93亿元（同比+12%/+12%）。 2023年公司毛利率为40.04%，低于富安娜/罗莱生活15.59/7.23pct。2021-2023年毛利率提升2.09pct，毛利率优化趋势明确。基于品牌建设和电商投流，广告费支出增长保持在15%以上。未来伴随品牌资产积累、流量策略提效，费用端仍有较大优化空间，ROE有望进一步提升。 家纺行业：刚需向可选切换，头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势。1）市场，2022年床品市场规模为1280亿元，2009-2022年CAGR为6%，长期平稳向上。2）驱动，家纺消费分为结婚、搬家、日常更新和团购四大场景。经测算，床品市场规模（T+1）与住宅销售的相关系数为0.37，与结婚登记的相关系数为0.76。晚婚现象并未消灭、只是递延高客单消费场景且影响逐年递减。单身群体具备较强的健康、品质意识和消费能力，家纺消费频次和价格更高，由此可部分抵消结婚人数下行带来的负向拉动。“2015-2018年睡眠经济叠加消费升级”+“2020-2023年睡眠经济叠加疫情催化”浪潮下居家品质生活理念推动日常更换场景，品牌性凸显、消费提频、价格提升。3）竞争，行业格局呈现金字塔，同时存在产业集聚、区域割据的特征。生产和销售低壁垒造就分散格局，2022年CR5仅为4.8%，未来行业集中度提升有赖于头部企业在品牌力和线下渠道的相对优势。 竞争力：1）强化场景和单品心智，提升品牌声量。公司形成了“水星”和“百丽丝”两大品牌，其中水星主品牌以“水星家纺”、“水星STARZHOME”、“水星1987”、“水星kids”为细分系列，整体定位品牌高性价比。在家纺产品同质化竞争中，公司一方面占位被芯单品（功能性心智），一方面保持高频曝光，提升品牌声量（最早且唯一启用双代言人、系统化建设品牌），以此最终实现品牌驱动替代流量驱动。根据欧睿和弗若斯特沙利文调研，公司在全国婚庆床品、被芯和儿童床品销量中独占鳌头。 2）领先布局电商，外埠市场培育较好。得益于战略性领先布局（2008年开设电商业务、2016年开始线上专供、2020年下半年设立直播中心）和团队精锐，电商成为主力优势渠道带动业绩高增，2019-2023年线上营收CAGR18%、2023年贡献57%。公司在一二线城市实施“重点布局”，以直营模式打造多个标杆性终端门店，在三四线城市借助“公司—总经销商—经销商”的二级经销模式形成广泛的网格状销售网络。从市场分布看，华东为基地市场，西南、华北、华中等外埠市场培育较好。 3）2026年产能有望扩充30%+。自2009年起实施TIPTOPERP系统以来，公司持续推进信息化、数字化，实现总部与供应链上下游的信息交互。叠加智能化产线，人效持续改善，生产人员从2019年的1636人下降至2023年的1216人。2023年12月，公司再推可转债项目，拟用6.45亿元建设水星家纺（南通）产业基地、1.41亿元建设水星电子商务园区（智能仓储基地）。水星家纺（南通）产业基地建成后可年产套件/被芯/枕芯40万套/175万条/85万只，产能有望扩充30%+，预计将于2026年下半年投产。 投资建议：公司定位品牌高性价比卡位最大客群，同时主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优衣库具有相似的底层逻辑，业绩表现持续领跑。公司兼具低估值、高分红特征，长期来看具备较高的业绩成长和盈利优化空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.59/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.16%/13.46%，对应P/E为10/9/8倍。 考虑成长性，PEG估值性价比突出，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：结婚和销售住宅下滑、消费需求疲软、原材料波动等。

投资要点：公司以重投入、慢姿态的匠心精神沉淀艺术内核、夯实供应链内功，实现高毛利高净利，铸就传统消费行业里的稀缺品牌资产。2023年以来股价逆势上涨，一方面得益于基础扎实、业绩兑现，另一方面作为红利资产配置价值凸显。往后看，店效修复（相较优秀水平仍存10%以上差距）、拓店提速（门店数落后于罗莱生活和水星家纺1000家以上），业绩仍有望实现稳增长。 业绩表现：增长稳健，盈利突出。1）收入，2023年以来业绩逐季修复，2024Q1销售中单增长，利润表现优于收入。被芯自2020年疫情以来增长提速，并于2023年反超套件成为最大品类。2）费率，2023年毛利率为55.63%，相较2019年提升3.63pct。综合费率近五年保持在33%左右，营销投放稳健，数智化体系高效渗透带动管理费率下降0.58pct至2023年的3.74%，归母净利率达18.88%。3）高分红，近三年的分红比率均在90%以上且稳步提升。2023年分红比率为95%，对应2023年底股息率6.72%。 家纺行业：刚需向可选切换，头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势。1）市场，2022年床品市场规模为1280亿元，2009-2022年CAGR为6%，长期平稳向上。2）驱动，家纺消费分为结婚、搬家、日常更新和团购四大场景。经测算，床品市场规模（T+1）与住宅销售的相关系数为0.37，与结婚登记的相关系数为0.76。晚婚现象并未消灭、只是递延高客单消费场景且影响逐年递减。单身群体具备较强的健康、品质意识和消费能力，家纺消费频次和价格更高，由此可部分抵消结婚人数下行带来的负向拉动。“2015-2018年睡眠经济叠加消费升级”+“2020-2023年睡眠经济叠加疫情催化”浪潮下居家品质生活理念推动日常更换场景，品牌性凸显、消费提频、价格提升。3）竞争，行业格局呈现金字塔，同时存在产业集聚、区域割据的特征。生产和销售低壁垒造就分散格局，2022年CR5仅为4.8%，未来行业集中度提升有赖于头部企业在品牌力和线下渠道的相对优势。 竞争力：1）扎根艺术家纺，设计创新为核。在家纺产品同质化竞争中，公司以极具视觉冲击力和美学沉淀的艺术家纺卡位中高端，构筑“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“酷奇智”四大品牌，主要面向高净值女性客户、粘性足。截至2023H1，公司直营会员人数达160万（收入贡献约为25%）。公司重视研发投入，研发产出主要体现在原创设计独具一格、制作工艺行业领先、精选优质填充物、面料加码功能性、研发产品层出。 2）直营强管控，华东和华中修复较好。公司通过直营强管控、加盟全方面帮扶、智慧新零售实现门店精细化管理，门店在经济下行期表现稳健。2023年直营/加盟店效同比-4%/-1%，参考历史上门店优秀水平，预计有10%+的修复空间。公司以华南为基地市场，南方外埠市场高效扩张，在华东市场逐渐占据品牌制高点，华中和西南市场份额提升较快。四家上市家纺的门店市占率若从7%提升至12%则带来约6500家开店空间，富安娜重直营的经营属性使得门店数落后于罗莱生活约1200家，开店空间上限较高。 3）全国化布局稳扩张，数智化渗透提人效。公司采购向头部供应商集中、孵化战略合作供应商、采用仓中园合作模式共建高效的供应链体系。近五年产能/产能利用率保持在500万件/90%左右，为全国化营销网络提供生产支持，并通过四大平行仓的布局提升物流运输时效。各类数字化系统高效渗透，人效从2018年的11万元提升至2023年的14万元。 投资建议：公司匠心沉淀艺术家纺，铸造消费品牌资产。往后看，仍有望依托店效和门店数双升实现业绩稳增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.22/6.77/7.27亿元，同比增速为8.76%/8.75%/7.40%，对应P/E为14/13/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：结婚和销售住宅下滑、消费需求疲软、原材料波动等。

公司是国内胎企新龙头，多点布局垂直消费腹地。 公司近年来产能不断扩张，带动经营业绩持续攀升，截至2023年营业收入达260亿元，归母净利润达31亿元，逐渐成长为国内龙头胎企。公司在国内拥有青岛、沈阳、东营、潍坊四大生产基地。海外布局越南、柬埔寨工厂，并拟在墨西哥、印尼建设新基地，实现全球化建设，海外产能靠近消费地，便于把握市场动态，成本，提高产品竞争力。 2023年公司平均产能为全钢胎1380万条/年，半钢胎5600万条/年及非公路轮胎17.5万吨/年。其中越南三期、柬埔寨项目及潍坊非公路胎技改项目处于产能爬坡过程，实际产能仍存在释放空间。 经营管理水平优秀，利润率可比肩国际龙头。 公司2023年及2024年一季度业绩表现亮眼。当前轮胎扩产周期下，公司固定资产及在建工程数额稳步增长，营运能力与资产扩张相匹配， 公司近五年来现金满足投资比例为1.30，资金自给能力强， 可满足一系列资本支出。此外，公司毛利率处国内领先水平， 国际上可比肩全球龙头胎企，近三年期间费用率相较普利司通、米其林等公司始终低3-15个百分点， 销售管理及费用管控能力优秀。 预计行业高景气度延续，我国胎企有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。 全球轮胎市场需求保持稳定增长，我们预计中性情况下，到2026年全球轮胎市场销量将保持约2.73%的年复合增速。 而我国胎企市占率逐年上升，后续仍有较大发展空间。 我们认为国产轮胎有望复制日本胎企伴随车企成长的路径，凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。我们统计了2023年销量较高的200余个新能源车型所配套的轮胎品牌， 其中我国胎企已成功配套近半数销量较高的新能源车型。 从细分车型来看，国产轮胎在A级车市场已具备比较牢固的优势。 随着我国胎企研发力度加强，产品性能逐步提升，我们认为在轮胎国产化的道路上， 国产轮胎最先有望替代中级车配套的市场份额。 液体黄金+非公路轮胎， 培育成长新动能。 公司紧密开展与软控、怡维怡、青岛科技大学等机构的合作，产学研深度融合。开发的创新级产品液体黄金轮胎成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，在各种评测及海内外专业机构检测中，各方面性能均可比肩国际头部品牌。目前液体黄金材料已充分运用至公司各大旗下品牌条线，配套产品持续放量。非公路轮胎方面， 公司成功研制63寸巨型轮胎的公司，打破海外技术垄断，并以全球先进的后市场服务保障，增加核心竞争力。 加快推进全球化战略， 助力海外经营规模持续扩张。 公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外生产基地（越南、柬埔寨）的轮胎企业，生产基地锚定东南亚国家，同时具备政策支持、成本低廉等多方面优势，海外工厂贡献公司超60%的利润。此外，宣布布局印尼、墨西哥工厂，成为最早在两地组建工厂的国内企业之一。其中印尼工厂拟建子午线轮胎360万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，墨西哥工厂拟建半钢胎600万条/年。第二轮出海布局，将产能拓展到欧美地区，更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。 盈利预测与投资评级： 我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.23元、 1.42元和1.82元。对应PE（以2024年6月4日收盘价计算）分别为11.81倍、 10.22倍和7.99倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 投资目的地政策环境风险；原材料价格波动风险；全球市场竞争风险。

高空作业平台龙头企业，业务覆盖全球多国。浙江鼎力致力于各类智能高空作业平台研制。 公司主要产品臂式、剪叉式和桅柱式三大系列， 已率先实现全系可选燃油、纯电动和混动，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商，产品与品牌价值获国内外客户广泛认可，业务覆盖全球80多个国家和地区，已与多家海外租赁商达成稳定合作。 全年实现营收利润双增。 2023年公司海外市场臂式产品推广顺利，带动公司业绩， 实现营收63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%；同时，向全体股东每10股派发现金红利10.0元，预计共派发现金5.06亿元。 2023年毛利率和净利率为38.49%和29.58%，实现提升7.45pct和6.49pct，得益于公司加大成本管控力度，提高生产效率和高毛利产品结构的提升。 2023年公司销售、管理、研发费用分别为3.68%、 2.24%和3.49%。销售费用有所上升主要系产品售后服务费用、销售员工薪酬等增加所致。 2024Q1公司归母净利润3.0亿元，同比下滑5.4%，主要系公允价值变动损益-1.0亿元影响。 国内市场空间可期，内资厂商全球布局。“经济+高效+安全” 驱动高空作业平台替代传统登高设备， 市场发展程度与当地经济水平密切相关。 北美以及欧洲地区市场成熟， 设备保有量大，增速平稳，主要为更新需求；亚洲市场中， 中国起步晚增速快，主要为新增需求； 2022年国内租赁保有量44.84万台， 美国为79.43万台。从人均保有量来看，中国为3.17台/万人，美国为23.85台/万人，是中国7.5倍， 需求提升空间大。 国内厂商正逐步推进全球化战略，实现销量以及市占率的增长， 全球十强制造商中国已占四家。 “设计+智造”铸造壁垒， 全球化战略坚定推进。 公司臂式采用模块化设计， 全部件85%通用， 可降低采购、物流、制造、 服务成本和维保成本；“未来工厂” 提升总装效率50%以上。 公司全球化销售网络覆盖80多个国家， 海外收入占比达60.8%； 收购美国CMEC股权，开拓高端市场，在美“双反”税率影响最低， 仍可在美国地区顺利展业。 投资建议： 公司是国内高空作业平台龙头企业，产品设计理念领先谱系齐全， 获得国内外客户广泛认可， 业务覆盖全球， 盈利能力领先，费用控制卓越，“双反”税率低于同行，ROE达20.83%。公司新建项目逐步投产，高价值的臂式和新能源设备销量增长，欧美与新兴国家出口持续提升。 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为21.60/25.44/29.73亿元，当前股价对应PE分别为14.90/12.65/10.82倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： “双反”调查风险； 原材料价格波动风险； 国际贸易风险； 行业竞争加剧风险。

国产高端五轴联动机床领军者。 科德数控深耕高端数控领域二十余载， 专注高端五轴联动数控机床、数控系统及关键功能部件的研制，核心技术自主可控。 公司已实现高端五轴数控机床、数控系统与核心零部件全产业链布局的企业；公司的高端五轴数控机床在航空、航天、船舶、军工、汽车等高端装备制造领域广泛应用。 营收利润实现双增。 2023年公司产能逐步释放， 积极扩展海外市场。 2023年实现营收4.52亿元，同比增长43.37%；归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%；同时，向全体股东每10股派发现金红利2.5元，预计共派发现金2,542.57万元。 2023年毛利率和净利率为46.03%和22.49%，实现同比提升3.63pct和3.36pct，得益于新产品开发和高毛利产品结构的提升，以及海外业务增长。 2023年公司销售、管理、研发费用分别为10.67%、 6.17%和5.92%。销售费用有所上升主要系销售人员薪酬、差旅费增加，展会费用所致。 五轴数控机床存较大进口替代空间。 五轴联动数控机床相对于四轴和三轴在加工能力、灵活性、效率和设计自由度等方面具有优势，是最先进的机床设备，代表机械制造业的最高水平。由于国外依据“巴统协定”和“瓦森纳协定”等出口控制，部分高端机床无法进口，出现“卡脖子”问题。我国高端机床国产化率仅为10%左右，供需缺口较大。根据海关总署，2023年我国进出口高端加工中心差额达10亿美元，存较大替代空间。基于QY Research预测全球市场数据，国内五轴市场空间在2027年达到202.16亿元人民币。 政策引导提升关键工序数控化率，推动老旧设备高端化转型。 日本、美国、德国机床数控化率超过90%、 80%和75%。根据国家统计局数据， 2021年新生产金属切削机床的数控化率仅为44.9%。工信部等七部门联合印发的《推动工业领域设备更新实施方案》提出，到2027年规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备，推广应用智能制造装备更新。重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床等，机床高端化进程催化设备更新周期。 国产机床产业链与下游高端制造业崛起共振。 日本的机床产业发展有百年历史，由于日本政策引导叠加汽车与电子行业崛起，下游与机床发展相辅相成，使得日本机床成为工业制造领域的掌上明珠。反观我国， 近年高端制造产业不断涌现， 军工对装备的需求和创新不断升级，国内军费支出长期稳定增长； 国产大飞机产能提速； 新能源汽车国内外销量高速增长， 有效带动国内制造装备需求，提升机床应用工作量， 激发国内高端五轴机床需求； 下游高端制造产业涌现与我国机床高端化进程共同崛起正当时。 机床性能对标国际巨头，产能释放引领突围。 公司高档数控系统与西门子840D性能相当，主力机床KMC800SU五轴立式加工中心可对标哈默C42机床，核心功能零部件性能国内领先。从国内销售数据来看，公司五轴立式国内销售金额占比从2017年9.86%上升至2021年25.07%， 正逐渐实现国产替代。目前，公司毛利率和净利率领先国内同行，承接国家项目获得国家政府补贴支持；定增募投已完成发行，未来有望产能翻倍，实现国产占有率突围。 投资建议： 公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，毛利率净利率显著高于行业内竞争者，在手订单饱满，两条新机床产线产能逐步释放。 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.55/2.34/3.31亿元， 对应PE分别为45.28/30.10/21.25倍，首次覆盖给予“买入” 评级。

公司维持高质成长轨道：2023年，卫星化学实现营业收入414.87亿元，同比+12.00%；归母净利润47.89亿元，同比+54.71%；经营活动净现金流79.96亿元，同比+35.80%；基本每股收益1.42元，同比+54.35%。2024年一季度，公司实现营收及归母净利分别为88.05、10.23亿元，同比增-6.95%、46.55%。 原料成本有力支撑业绩：公司原料成本存显著优势，1）2023年美国乙烷均价约182.4美元/吨，同比-48.79%，2024年乙烷价格延续下行；2）2023年华东丙烷CFR均价约631.84美元/吨，同比-16.20%，自2024年以来丙烷价格继续回落。公司业绩持续受益于原材料成本优势。 产业链持续升级，量质齐发展：2023年公司60万吨/年苯乙烯、40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺、15万吨/年碳酸酯等装置全面建成投产。同时收购嘉宏新材，新增年产135万吨双氧水及40万吨环氧丙烷装置，实现丙烯产业链的强链补链。 年产80万吨多碳醇、26万吨高分子乳液及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目加速推进。公司2023年化学品及新材料产量及销量分别同比+34.53%/31.97%，产业链在质与量上均实现较大突破。 加大研发投入，续力成长曲线：公司计划五年内投入研发100亿元，主要打造承载卫星研发的未来研发中心项目，同时围绕高性能催化剂、新能源材料、高分子新材料等领域进行攻关。千吨级α-烯烃中试装置已投产，连云港三期一阶段已完成第一次公示。公司围绕α-烯烃技术，向下游延伸mPE、POE、PAO、UHMWPE等新材料，市场空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司功能化学品业务即将迎来显著改善，同时随着连云港石化三期投产将为公司进一步打开成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元，EPS分别为1.74/2.06/2.68，看好公司业绩确定性及未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；原材料价格波动；地缘政治问题；下游需求不及预期。