公司公告：2025年一季度公司实现营业收入107.98亿元，同比增长6.4%；归母净利润8.87亿元，同比提升39.6%；扣非归母净利润9.6亿元，同比提升46.44%，业绩表现超出我们预期。在大型装备出租率提升以及海外半潜式平台高日费项目启动下，一季度公司毛利率达到17.64%，同比增长1.24pct。费用方面，一季度公司期间费用率达到6.64%，同比下降0.88pct，主要由于研发费用和利息费用下降，25Q1公司资产负债率达到45.58%，同比下降2.28pct，经营质量有所改善。 钻井板块作业量显著提升，平台使用率达到历史高位。根据公司一季报，25Q1公司钻井平台作业天数达到4889天，同比提升11.4%，其中自升式平台作业天数达到3833天，同比增长12.1%；半潜式平台作业天数达到1056天，同比提升9.1%。使用率方面，25Q1公司钻井平台可用天使用率达到91.6%，同比提升6.9pct，其中自升式平台使用率达到91.9%，同比提升7.6pct；半潜式平台使用率达到90.4%，同比提升4.2pct，均以达到历史高位。钻井业务为重资产业务，当前海上油气开发仍处在景气上行周期，在平台使用率和日费提升的趋势下，预计未来业绩弹性较大。 油田技术服务持续稳定增长。公司持续推进关键核心技术攻关，推动科研成果体系化应用提速提效，25Q1油田技术服务板块主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长趋势。目前油田技术服务已经成为公司的核心业务，其毛利率波动相对更加稳定，预期未来随着公司关键技术的不断转化，公司业绩增长将更加稳健。 船舶板块作业量同比显著提升，物探业务阶段性下滑。截止一季度末，公司船舶服务业务经营和管理工作船共200余艘，作业天数20621天，同比增长44.9%，预期随着海上油服景气提升，公司船舶业务存在向上空间。物探板块中，二维采集作业量为347公里，三维采集工作量为4381平方公里，同比均大幅下滑，主要受国内外作业计划安排影响，印尼、尼日利亚等合同执行结束，作业量阶段性下滑，预期随着新合同的探索，物探业务有望逐步恢复。 中海油资本开支维持高位，大股东增持彰显发展信心。根据中国海油战略展望，中海油2025年计划资本开支达到1250-1350亿元，仍维持高位，为公司订单提供保障。公司控股股东中国海油集团计划于4月9日起，12个月内完成3-5亿元股份增持，资金来源为自有资金，彰显对公司未来发展前景的信心投资分析意见：我们维持2025-2027年盈利预测为37.11、44.6、53.94亿，对应PE分别为17X、14X和12X，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，上游资本支出不及预期，日费率提升不及预期，中东暂停的钻井平台复工不达预期等。

事件：2025年3月中旬，《2025年政府工作报告》首次将“深海科技”纳入新质生产力培育方向，明确提出推动其与商业航天、低空经济等新兴产业“安全健康发展”。 2024年公司营业收入同比+9.5%，归母净利润同比+4%：2024年，公司实现营业总收入483亿元（同比+9.5%）；实现归母净利润31亿元(同比+4%)。其中2024Q4，公司实现营业总收入146亿元（同比+0.3%，环比+31.5%）；实现归母净利润6.9亿元（同比-6.4%，环比-18.8%）。 公司四大业务板块表现亮眼：1）钻井服务：2024年，公司运营48座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台。受中国南方片区台风季影响，2024年公司钻井平台作业日数为17502天（同比-1.3%）。但公司平台日费同比提升，自升式、半潜式钻井平台日费7.5、14.3万美元/天，同比+1.4%、+7.5%。2）油田技术服务：“璇玥”高端油气技术装备品牌成功发布；“璇玑”系统规模化应用能力不断增强；“海弘”完井系统实现软件、工具和实验检测平台全系列规模化应用，有效提升我国海上完井产业自主化水平。3）船舶服务：公司加强船舶资源池能力建设，年度作业规模大幅提升，接连斩获大额度、长周期、高价值海外项目；成功开拓东南亚市场新客户，全面强化海上船舶服务统筹能力；首次进入非洲市场圆满完成船舶服务项目，市场渗透力进一步加强。4）物探服务：公司合理配置国内外装备资源，有效释放物探作业产能，2024年物探海外项目新签合同额、海外收入均创历史同期纪录。公司自研“海脉”成功入选我国第四批能源领域首台（套）重大技术装备名单；“海经”海洋地震勘探拖缆成套装备圆满完成东南亚海外地震勘探技术服务作业，获得海外市场充分认可。 中海油海上油气资本开支维持高位，公司直接受益：2025年中海油计划资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国、海外预计分别占68%、32%。中海油保持稳健的资本开支水平，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于公司项目开展&钻井平台交付情况，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至43、47亿元（此前为44、52亿元），新增2027年归母净利润预测值为50亿元。按2025年4月3日收盘价，对应PE分别16、14、13倍。考虑中高油价背景，叠加深海科技蓬勃发展，油服行业持续高景气，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治风险；汇率波动风险；作业进展不及预期的风险。

业绩稳健增长：中海油服2024年全年实现营业收入483.0亿元，同比增长9.5%，归母净利润31.4亿元，同比增长4.1%，业绩整体保持稳健增长。分季度看，四季度营收146.4亿元，同比+0.3%，归母净利润6.9亿元，同比-6.4%，单季利润承压或与季节性成本波动及部分项目结算节奏有关。从盈利水平看，全年综合毛利率15.7%（同比-0.2pct），净利率7.0%（同比-0.4pct），毛利率虽然小幅下滑，但费用管控成效显著，全年四费率6.5%（同比-0.6pct），其中财务费用率下降0.6pct，主要受益于债务结构优化及利率环境改善。 技术驱动与成本管控：公司作为全球领先的综合油田服务商，依托“技术驱动”和“成本领先”战略，持续巩固行业地位。2024年全球油田服务需求稳步复苏，公司凭借一体化服务能力及国际化布局，在亚太、中东、美洲等区域市场拓展成效显著。技术方面，公司加大研发投入（研发费用率2.9%），聚焦高端技术突破，有望在深水勘探、数字化油田等领域形成差异化竞争力。此外，公司资产负债率进一步降至46.4%，为后续资本开支和技术投入提供保障。 基于公司24年业绩情况以及油服行业景气度，我们调整了公司钻井平台使用率预测以及其他业务规模预测。我们预测公司2025-2026年每股收益EPS分别为0.82、0.88元（原预测1.11、1.40元），并添加2027年EPS预测为0.94元。按照可比公司2025年20倍市盈率，对应目标价16.4元，维持买入评级。 风险提示油价大幅波动风险；石油公司资本开支不及预期；能源转型快于预期；技术进步不及预期；开工率不高导致资产减值的风险。

公司公告：2024年公司实现营业收入483.02亿元，同比增长9.5%；归母净利润31.37亿元，同比提升4.1%；扣非归母净利润32.29亿元，同比提升11.4%。其中Q4实现营业收入146.4亿元，环比提升31.5%；归母净利润6.92亿元，环比下滑18.8%；扣非归母净利润约7.53亿元，环比下滑13.7%，Q4业绩基本符合我们预期。毛利率方面，公司2024年毛利率达到15.69%，同比小幅下滑0.19pct，主要系南海台风导致的钻井平台使用率下滑所致。费用方面，在持续降本增效推动下，2024年公司期间费用率达到6.51%，同比下滑0.63pct。 钻井平台使用率有所下滑，日费有所上涨。2024年公司钻井平台作业天数达到17,502天，同比下滑1.3%，其中自升式平台作业天数达到14160天，同比增长2.4%；半潜式平台作业天数达到3342天，同比下滑14.2%，主要系南海台风影响所致。使用率方面，受南海台风以及中东订单暂停影响，公司钻井平台可用天使用率达到83.4%，同比减少1.8pct，其中自升式平台使用率下滑0.4pct；半潜式平台使用率下滑7.4pct。日费方面，2024年公司钻井日费均有提升，自升式平台日费达到7.5万美元/天，同比提升1.4%；半潜式平台日费达到14.3万美元/天，同比提升7.5%。预期在油价中高水平震荡下，全球海上油服景气仍有上行空间，公司钻井业务仍有上行空间，且公司在中东暂停的钻井平台已陆续获得新合同，作业量有望在2025年取得提升。 油田技术服务板块业绩稳定提升，自主技术产品成果丰富。2024年公司油田技术服务板块实现毛利63.34亿，占总毛利84%，是公司业绩的主要来源。公司持续推进自研技术产品市场化进程，形成多项标志性成果，目前已经成功推广“璇玥”、“璇玑”、“海弘”等多个自主品牌，彰显技术实力与市场竞争力。历史上看，油田技术服务板块毛利率波动相对更加稳定，预期随着油田技术服务板块贡献提升，公司业绩稳定性有望增强。 船舶板块业绩增长显著，物探板块作业量有所提升。2024年公司加强船舶资源池能力建设，年度作业规模大幅提升，船舶作业量累计达到73,959天，同比增长33.8%，实现营业收入同比提升20.9%，毛利率同比提升1.4pct；2024年公司物探海外项目新签合同额、海外收入均创历史同期纪录，但由于作业量上涨带来的分包支出等有所增长，物探板块毛利率整体下滑1.1pct。预期未来随着海上油服景气提升，公司船舶板块与物探板块业绩有望持续提升。 全球海上油气资本开支增速放缓，中海油资本开支维持高位。据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模同比增加3.1%，行业发展势头良好，2025年全球油田服务行业的市场规模预期同比增加2.2%。据RystadEnergy预计，2025年上游投资增长放缓，其中深水油田开发仍旧是投资热点，深水投资将增长3.0%。中海油是公司核心客户，2024年收入占比达到77.4%，未来中海油资本开支有望维持1250-1350亿，为公司业绩提供有力支撑。 投资分析意见：考虑到全球海上油气资本开支增速放缓，我们下调2025-2026年盈利预测至37、45亿（原为40、50亿），新增2027年业绩预测54亿，对应PE分别为19X、16X和13X，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动，上游资本支出不及预期，日费率提升不及预期，中东暂停的钻井平台复工不达预期等。

事件：2025年3月25日晚，中海油服发布2024年度报告。2024年，公司实现营收483.02亿元，同比+9.5%；实现归母净利润31.37亿元，同比+4.1%；扣非后归母净利润32.29亿元，同比+11.4%。实现基本每股收益0.66元，同比+4.8%；经营性净现金流为110.17亿元，同比-15.9%。其中，2024Q4，公司实现营收146.40亿元，同比+0.3%，环比+31.5%；实现归母净利润6.92亿元，同比-6.4%，环比-18.8%；扣非后归母净利润7.53亿元，同比+9.2%，环比-13.7%。实现基本每股收益0.15元，同比-6.2%，环比-16.7%。 点评：2024年公司海外业务拓展加速。分业务看，2024年，公司钻井、油技、船舶、物探板块的收入同比分别+9.4%、+7.4%、+20.9%、+14.2%。四个板块占总收入比重分别为27%、57%、10%、6%，船舶业务增幅明显，主要受公司通过整合船舶资源、扩充船舶管理数量从而增加作业量的影响。四个板块毛利率分别为7.5%、22.9%、4.3%、2.1%，同比分别-1.8pct、+0.8pct、+1.4pct、-1.1pct。分地区看，公司国际业务拓展加速，2024年国内/国际收入占比分为77.5%/22.5%，收入同比分别+8.0%/+14.9%，国内/国际毛利率分别为18.1%/7.4%，分别同比+0.4pct/-1.7pct。国际业务和钻井业务毛利率均受中东部分作业暂停以及新增作业平台准备成本影响有所下降。现金流方面，公司年度现金资本开支减少、取得现金借款减少导致投资和筹资净现金流均有所下降。其他方面，因偿还债务，公司利息费用同比减少。公司非经常性损益主要是因墨西哥子公司税务事项确认滞纳金及准备金相关的营业外支出合计约2.5亿元。 钻井服务：尽管作业日数有下降，但平台日费同比提升。2024年，公司运营48座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台，其中44座在中国，18座在海外。钻井业务国内/国际毛利率水平分别为14.12%/-3.41%，盈利水平主要受国际板块拖累。工作量方面：2024年自升、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比+0.9pct、-11pct至81.8%、65.2%，其中半潜式平台受国内南方台风天气因素影响工作量有所减少。价格方面：2024年自升式、半潜式平台日费分别为7.5、14.3万美元/天，同比+1.4%、+7.5%。 24上半年中东暂停的4条公司平台中，振海6号已入列东海作业，AE1和COSLSEEKER已在东南亚锁定合同，随着公司挪威北海地区高日费钻井平台以及南海八号在南美投入作业，我们认为公司未来日费水平以及平台利用率仍将提升。 油田技术服务：海外市场开拓成果丰硕，利润率稳步提升。2024年，公司“璇玥”高端油气技术装备品牌成功发布，“璇玑”系统规模化应用能力不断增强，“海弘”完井系统有效提升我国海上完井产业自主化水平。公司在强化技术的同时持续拓展外部市场份额，成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同。 船舶服务：截至2024年底，公司运营三用工作船、平台供应船、油田守护船等200余艘船舶（2023年为170余艘）。公司船舶管理数量及年度作业量大幅提升，实现成功开拓东南亚市场新客户，首次进入非洲市场等成绩。 物探服务：2024年公司物探业务国内/国际毛利率分别为-14.08%/33.18%。公司合理配置国内外装备资源，充分利用国内冬季时窗互补释放产能，推动海外区域发展取得突破，完成西非、南美、东南亚地区作业任务，工程勘察业务成功签订首个北美作业服务合同。 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2024年，公司与中海油有限公司关联交易占比为77.4%。2025年，中海油计划资本支出1250-1350亿元。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，公司国内作业量或将稳步提升。 公司分红比例提升，持续回馈股东。2024年公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.23元（含税），分红比例为35.08%，较上年提高1.83pct。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为40.05、43.22和46.52亿元，同比增速分别为27.7%、7.9%、7.6%，EPS（摊薄）分别为0.84、0.91和0.97元/股，按照2025年3月25日收盘价对应的PE分别为18.07、16.75和15.56倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和行业良好景气度，2025-2027年公司业绩将持续增长，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

事件：2025年1月21日，公司发布2025年战略指引。 点评：坚守技术驱动战略成效显著，助力公司技术板块盈利能力提升2021年，公司发布新时期“五大发展战略”，将“技术驱动”战略摆在首要位置。经过多年技术研发与突破，2024年公司整体技术覆盖度提升到81%，核心技术产品体系与技术服务能力不断精进，2500米当量井深钻井周期降至11.80天，平均钻井日效率升至188.34米/天。公司形成的主要技术成果包括：（1）地震勘探方向：形成以“海经”、“海脉”系统为代表的自主装备和特色采集处理技术，（2）测井方向——形成搭载多项国际首发技术的超高温高压电缆测井系统“璇玥”，（3）定向钻井方向——形成国内首套、功能领先的商业化旋转导向钻井和随钻测井装备“璇玑”，（4）钻井井筒工作液方向——形成比肩国际一流的钻完井液&固井技术体系，（5）完井技术方向——形成特色技术鲜明的自主完井系统“海弘”，（6）油田增产技术方向——形成多项稠油热采、低渗压裂、稳油控水特色技术。 公司科研投入产出竞争力价值显著，助力公司技术板块生产经营规模利润提升，技术板块收入规模从2020年的133亿元增至2023年的258亿元，技术板块收入占比从2020年的46%提升至2023年的58%，技术板块已成为公司主要利润板块。 2024年，公司电缆测井业务全球市占率5.1%，排名第四；固井业务全球市占率8.1%，排名第三；定向钻井业务全球市占率7.8%，排名第四；钻井液业务全球市占率8.2%，排名第五；完井业务全球市占率2.7%，排名第七。随着技术板块在海外市场加速拓展，公司海外收入规模不断扩大，2023年海外收入94.7亿元，2024年有望突破百亿元。 维持高额资本开支预算，持续优化业务体系2025年，预计公司资本性开支为人民币72亿元左右，相较2024年战略指引的74亿元基本持平，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。公司将保持战略定力，持续深化改革，不提升经营管理和技术服务水平，加快建设中国特色世界一流能源服务公司。 公司技术板块将以提升客户资产全生命周期价值为核心，围绕增储上产核心需求，完善“两主一特”油田服务技术体系。2025年，公司有望突破随钻前探远测等高端技术，推进增强型海底节点等新技术转化应用，技术板块收入占比保持在55%以上，战略新兴产业收入占比达20%以上。2030年，公司有望实现核心技术装备体系化、应用规模化，引领数字化、智能化发展，技术板块收入占比力争达60%，战略新兴产业收入占比力争达30%。公司大型装备板块将适应深水勘探开发以及绿色转型需求，开展智能钻井平台、绿色船舶相关技术储备，十五五期间，公司将建设智能高效、安全可靠、绿色环保的新一代浮式钻井平台，提升800-1500米水深的钻探实力。勘探开发投资增长叠加技术应用场景扩充，公司有望充分受益公司预计2025年全球石油需求仍将保持稳定，全球上游勘探开发投资与2024年基本持平，其中海上勘探开发投资增幅大于陆上。预计到2030年，全球一次能源消费将达到166亿吨油当量，化石能源消费占比为76%，其中油气占比仍将过半（51.8%），海洋油气产量约占全球1/3。此外，全球油气资源劣质化趋势明显，油气勘探开发技术挑战加剧，勘探开发向双深双高、低位潜山、低孔低渗、复杂岩性等领域进军，地球物理测量、钻完井工程技术难度大，“低老边稠”开发难度高，老油田面临“两高”（采出程度高、含水率高）挑战，进一步挖潜和稳产难度不断增大，为公司技术板块业务发展提供了宝贵机遇。公司坚持以技术价值和客户资产价值为导向，建设覆盖技术产品全生命周期和全产业链的科技创新体系，有望充分受益于行业景气度提升和技术服务市场开发扩大。 盈利预测、估值与评级公司坚持技术驱动战略，深化治理体系建设，践行国际化战略，持续开拓海外市场，在国内外油服行业景气度高企的背景下，公司有望实现高速发展。我们维持公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为39.16、48.28、56.57亿元，对应的EPS分别为0.82、1.01、1.19元/股，维持对公司A股的“买入”评级和H股的“增持”评级。 风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。

事件： 据公司 2024三季报， 2024Q1-Q3公司实现营收 336.62亿元，同比+14.08%，归母净利润 24.45亿元，同比+7.54%，扣非归母净利润 24.76亿元，同比+12.13%。 2024Q3单季度， 公司实现营收 111.33亿元，同比+4.70%，归母净利润 8.52亿元，同比-8.78%。 点评： 2024Q3部分钻井平台作业暂停+天气因素影响，钻井作业量有所下滑。 2024Q3公司钻井服务作业天数为 4205天，同比-5.40%，环比-8.05%，其中，自升式钻井平台/半潜式钻井平台作业天数分别为 3357/648天， 同比-0.61%/-25.17%，环比-1.69%/-32.15%，主要是受到部分钻井平台作业暂停以及天气因素影响。使用率方面来看， 2024Q3钻井平台日历天使用率为 74.55%，同比-6.34pct，环比-7.85pct，其中，自升式钻井平台/半潜式钻井平台日历天使用率分别为 81.51%/50.18%，同比-3.53pct/-17.04pct，环比-3.09pct/-24.82pct。 油田技术服务收入占比提升带动毛利率改善，汇兑损失短期拖累 Q3业绩。 2024Q1-Q3油田技术服务主要业务线作业量以及收入规模同比保持增长， 收入占比提升带动毛利率改善。 2024Q1-Q3公司毛利率为 17.24%，同比+1.05pct， 其中 2024Q3毛利率为 18.07%，同比+0.20pct，环比+0.88pct。 费用方面， 2024Q3财务费用率 3.22%，同比+0.93pct，环比+1.75pct， 预计或为 Q3USD/CNY 汇率波动造成汇兑损失影响。 公司部分暂停平台已锁定新合同，全球海上勘探资本开支有望继续上行。 一方面， 公司暂停作业的 4座钻井平台中， 振海六号已经于 8月底在国内开启作业， SEEKER 预计将于 2025Q1在东南亚地区启动作业，另外 2个钻井平台也在积极获取合同， 平台使用率有望逐步回升。另一方面， 我们认为原油需求仍将稳步增长， OPEC+中长期的减产协同性仍有保障，我们预计 2024Q4以及 2025年油价中枢仍将维持在 70美元/桶，全球海上油气勘探开发资本开支仍有望继续上行， 公司订单量有望持续增长。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 33.13/41.71/50.42亿元，对应 PE 为 22.60X/17.95X/14.85X，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示： 油价波动风险，恶劣天气风险，业绩预测和估值不达预期

受台风天气影响，Q3业绩略有下滑2024年Q3公司营业收入达111亿元，同比+4.7%；归母净利润为8.52亿元，同比-8.8%，我们认为主要系今年沙特暂停平台以及三季度国内台风天气频繁影响作业天数的原因。公司Q3毛利率和净利率仍然实现了环比提升。 钻井板块：受台风影响，半潜式平台使用率下降明显2024Q3作业天数为4205天，同环比分别-5%/-8%；其中半潜式钻井平台作业天数下滑明显，同环比-25%/-32%，我们认为可能原因是受台风天气影响；自升式平台因退租影响同环比-1%/-2%。2024Q3自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别84.9%/62%，环比分别-2.4pct、-18.9pct。 我们认为后续随着台风影响消除以及被暂停的平台找到新的工作量等，平台使用率和日费率或有改善。油技服务板块：突破全球深水热点市场，未来或延续高成长性2024Q1-Q3油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长。中海油近期在巴西签订4个区块，其中一个区块获得100%的作业权，或进一步带动中海油服打开巴西市场。 盈利预测与投资评级：原预测2024-2026年归母净利润为35/46/52亿，现由于天气等影响，下调归母净利润为31/45/51亿元，A股对应PE24/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期；中东沙特停止扩能导致行业日费水平长期承压。

事件：2024年10月29日晚，中海油服发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营收336.62亿元，同比+14.1%；实现归母净利润24.45亿元，同比+7.5%；扣非后归母净利润24.76亿元，同比+12.1%。 实现基本每股收益0.51元，同比+6.3%。 其中，2024Q3，公司实现营收111.33亿元，同比+4.7%，环比-10.1%；实现归母净利润8.52亿元，同比-8.8%，环比-10.9%；扣非后归母净利润8.73亿元，同比-5.7%，环比-8.0%。实现基本每股收益0.18元，同比10.0%，环比-10.0%。 点评：2024Q3公司净利润8.52亿元，环比及同比出现下调，除钻井工作量下降影响外，还受财务费用增长影响。Q3公司财务费用3.59亿元，环比+1.77亿元，同比+1.15亿元，主要是人民币兑美元升值带来的汇兑损失影响。 钻井服务：平台工作量有所下降，主要受台风天气影响。2024Q3，公司自升式、半潜式平台日历天使用率分别为81.51%、50.22%，同比-3.65pct、-17.00pct，环比-3.08pct、-24.78pct。Q3自升式、半潜式平台作业天数分别为3557、648天，同比-22、-218天，环比-61、-307天。其中，自升式平台工作量小幅下降可能仍受中东地区4条作业船暂停且还有2条船未锁定合同的影响，半潜式平台工作量下降幅度较大，主要受南海台风天气、南海八号进行适应性改造未投入作业以及挪威兴旺号四季度初刚刚投入作业的影响。后续随着海内外半潜式平台投入作业以及海外暂停自升式平台可能找到合同，我们认为公司钻井板块作业量有望趋于饱满。 油田技术服务：2024前三季度油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长。 船舶服务：2024前三季度公司船舶服务业务经营和管理工作船共200余艘，累计作业53,162天，同比增加12,070天，增幅29.4%，其中平台供应船和三用工作船作业量增幅明显。 物探服务：2024前三季度公司积极拓展海外市场份额，二维采集作业量为15,306公里，同比增幅17.8%；三维采集工作量为21,426平方公里，同比增幅79.6%；受天气等因素影响，海底作业量合计为899平方公里，同比减幅43.6%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为32.02、40.66和48.95亿元，同比增速分别为6.3%、27.0%、20.4%，EPS（摊薄）分别为0.67、0.85和1.03元/股，按照2024年10月29日收盘价对应的PE分别为22.91、18.04和14.98倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和行业景气度回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持对公司的“买入”评级。风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

事件： 公司发布] 2024年三季报， 2024Q1-Q3公司实现营业收入 336.6亿元，同比增长 14.1%，实现归母净利润 24.4亿元，同比增长 7.5%。 2024Q3公司实现营业收入 111.3亿元，同比增长 4.7%，实现归母净利润 8.5亿元，同比减少8.8%。 单 Q3受天气影响收入增速放缓。 油技板块增长稳健，受天气影响半潜式平台利用率下滑。 2024Q1-Q3， 钻井服务板块，钻井平台作业 13166天，同比基本保持稳定， 其中自升式钻井平台作业 10595天，同比+2.0%， 受天气因素影响，半潜式钻井平台作业 2571天，同比-9.7%， 半潜式平台日历天使用率同比-7.5pp； 油田技术服务板块，主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长； 船舶服务板块，业务经营和管理工作船共 200余艘，累计作业 53162天， 同比+29.4%； 物探板块，二维采集作业量 15306公里，同比+17.8%， 三维采集工作量 21426平方公里，同比+79.6%， 受天气等因素影响，海底作业量合计 899平方公里，同比-43.6%。 毛利率持续改善， 汇兑影响净利率。 2024Q1-Q3，公司毛利率为 17.2%，同比+1.0pp；净利率为7.8%，同比-0.5pp；期间费用率为7.1%，同比+0.6pp。 2024Q3，公司毛利率为 18.1%，同比+0.2pp；净利率为 8.3%，同比-1.1pp；期间费用率为 7.3%，同比+0.5pp， 主要系本期汇兑损失确认较多。 上游资本开支增长，海洋油气高景气延续。 2024年以来，国际油价呈现相对高位宽幅震荡，油气公司加大油气勘探开发投资力度，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。 据 Spears & Associates 预测， 2024年全球油田服务市场规模将同比增长 7.1%，行业发展势头强劲。 2024年前三季度，中海油资本开支为 953.4亿元，同比增长 6.6%， 母公司维持强劲资本支出，为公司业绩提供有力支撑。 从油气开采发展来看， 油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。 公司作为海洋油服龙头， 充分受益行业高景气。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 35.2、 45.3、51.9亿元，对应当前股价 PE 为 21、 16、 14倍，未来三年归母净利润复合增速为 20%， 维持“买入”评级。 风险提示： 国际油价波动风险、 汇率变动风险、 境外经营不及预期风险。

公司背靠中海油，受益于海洋油气开采景气上行。 中海油服是背靠中海油的国内海上油服龙头，受益于国际油价重回高位及中海油自 2018年开始增储上产， 2023年公司营业收入为 441亿元，同比增长 24%，2018年-2023年营业收入 CAGR 约为 15%。 同时公司开始转型轻资产业务， 2023年公司的归母净利润为 30.1亿元，同比增长 28%， 利润重回上升通道。 由于全球海上油气开采处于景气周期，叠加国家能源安全政策调控，中海油及全球海洋油气企业资本开支预计持续增长，公司有望受益于国内外景气度双轮驱动。 下游资本开支持续增长，油服行业自 2020年开启新一轮上升周期。 油服行业的需求传导逻辑为油价—下游资本开支—油服公司业绩， 油价端： 受益于原油供需存在缺口、宏观经济复苏、地缘政治紧张，预计油价未来将继续保持高位震荡。 资本开支端： 受益于油价高位震荡、国内能源安全政策调控、全球“重海油、轻陆油”趋势凸显，中海油资本开支预计持续走高， 2024-2026分别为1451、 1668、 1835亿元，同比增长 20%、 15%、 10%。 油服行业端： 受益于下游资本开支增长，全球及我国油服市场自 2020年开启新一轮上升周期， 2023年中国油田服务市场规模为 1884.9亿元，同比增长 4%， 2020-2023年的 CAGR 达 10%。 国内业务受益于中海油资本开支提高，海外业务受益于行业周期向上+市场拓展。 国内业务： 公司国内营收与中海油资本开支高度相关，预计 2024-2026年公司国内营收增速为 20%、 15%、 10%，对应营收 416、 478、 526亿元， 2023-2026年CAGR为 6%。 海外业务： 公司海外营收与全球油气行业资本开支高度相关，同时市场不断开拓，预计 2024-2026年公司海外营收增速分别为 12.3%、 4.5%、 10%，对应营收 106、 1 11、 122亿元， 2023-2026年 CAGR 为 9%。 公司油服业务有望快速增长，钻井业务盈利能力有望大幅修复。 油田服务： 2023年该板块的收入为 258亿元，占比 58%，随着中海油资本开支快速增长，预计2024-2026年该板块收入为3 13、 359、 402亿元， 2023-2026年CAGR为 16%。 钻井服务： 2023年该板块收入为 121亿元，占比 27%， 2023年毛利率为9.3%，受益于钻井平台日费率修复，预计 2024-2026年钻井服务的收入为 141、159、 175亿元，毛利率分别为 16%、 18%、 20%， 2023-2026年板块营收 CAGR为13%。 2023年船舶服务的收入为 39亿元，占比 9%， 物探采集和工程勘察服务的收入为 23亿元，占比 5%，预计二者营收未来将保持相对稳定。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入为522、 589和648亿元，同比增速分别为18%、13%和 10%；公司 2024-2026年归母净利润为 40.1、 50.3和 60.6亿元，同比增速分别为 33%、 25%和 21%，对应当前股价 PE 值为 18/14/12倍， 给予“买入”评级。 风险提示中海油资本开支不及预期；全球油气上游资本开支不及预期；国际油价大幅下滑。

事件： 2024年Q1， 中海油服实现营业收入101.48亿元，同比+20.0%，创公司一季度收入历史新高； 归母净利润6.36亿元，同比+57.3%；扣非净利润6.56亿元，同比+69.5%； 经营活动现金流量净额-8.35亿元； 基本每股收益0.13元，同比+62.5%。 其中本期经营活动现金流入为85.90亿元（同比+10.81%），经营活动现金流出为94.25亿元（同比+20.09%），主要是由于当前行业处上升期， 公司积极布局市场， 2024年Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增加人民币10.35亿元。 半潜式平台为钻井业务带来新增量： 全球上游资本开支维持景气， 公司母公司中海油2024年资本支出预计1250-1350亿元， 根据历史数据测算未来上游勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上。 2024年Q1公司钻井平台作业日数4388天（同比-1.7%）， 日历天使用率79.2%（同比-0.8pct）， 预计平台退租未来影响有限。而公司半潜式钻井平台作业日数同比+1.6%，日历天使用率同比+0.4pct， 根据公司年报披露，半潜式钻井平台日费大幅高于自升式平台， 2023年全年半潜式/自升式平台钻井日费分别为13.3/7.4万美元，随着半潜式平台利用率的提升，其高日费收入有望为公司钻井业务带来业绩新增量。 油技业务再获发展，船舶物探业务作业量可观： 1）油技业务： 油技业务轻资产属性强，随公司技术发展毛利率不断创新高，近年来基本保持稳定在20%以上， 2023年毛利率为22.11%， 2024年Q1油技业务作业量及总收入同比继续保持增长，为公司业绩提供重要支撑； 2）船舶服务： 公司2024年Q1经营和管理工作船172艘，作业1.42万天（同比+532天），自有船日历天使用率同比+1.0pct； 3）物探采集和工程勘察服务： 公司2024年Q1二维采集作业量4043公里（同比-7960公里），主要是受作业计划时间安排影响；得益于海外作业增长，公司三维采集作业量为6696平方公里（同比+5585平方公里）； 海底作业量合计为241平方公里， 同比增幅达15.3%。 盈利预测与投资评级：行业景气不断提升，公司以完整产业链优势推动各板块主要工作量、收入持续增加，我们预计公司2024-2026年的营收分别为499.11/532.66/594.90亿元，归母净利润分别为41.54/51.14/59.33亿元，对应EPS分别为0.87/1.07/1.24元，对应PE分别为21.42/17.40/15.00倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 钻井平台使用率不及预期风险； 地缘政治扰动油价风险；下游需求不及预期风险；海外市场波动风险。