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中海油服 石油化工业 2020-11-23 12.31 -- -- 14.74 19.74% -- 14.74 19.74% -- 详细
疫苗利好&OPEC+提振油价,量价反弹看好公司价值。维持“买入”评级辉瑞疫苗有望最快年内交付,OPEC+有望延长减产协议,供需两端双重利好下,油价中枢预期迅速抬升;按照以往的经验,年底将签署2021年的订单价格,当前油价中枢预期抬升趋势明显,费率上调空间较大,2021年海外订单有望放量,业绩反弹空间较大。我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为26.5/33.9/43.8亿元,同比增5.8%/28%/29.2%,EPS分别为0.55/0.71/0.92元;当前股价对应PE分别为23.0x/18.0x/13.9x,维持“买入”评级。 辉瑞疫苗有望最快年内交付,OPEC+有望延长减产协议辉瑞疫苗有望年内交付:辉瑞合作伙伴BioNTech的CEO尤古尔-萨辛周三表示,两公司合作开发的新冠病毒疫苗可能在下月获美国和欧盟紧急授权,并在12月25日之前开始交付。此前辉瑞宣布,最终试验结果显示其疫苗有效性高达95%,并且没有严重副作用;OPEC+有望延长减产协议:增产石油输出国组织及其合作伙伴(OPEC+)于本周一召开一次在线会议,联合技术委员会得出结论,因新冠疫情复燃和各国推出新的封锁政策,OPEC+正考虑推迟原定于一月份开始的增产200万桶/日(约占全球需求的2%),以支持市场,此前沙特和俄罗斯均积极表态。供需两端双重利好下,油价中枢预期迅速抬升,景气反转趋势明显。 能源保供政策的强支撑已验证,油价回暖量价反弹空间较大能源保供政策强支撑:在全球疫情和国际油价低位震荡的逆境下,中海油前三季度资本开支达540亿元(同比+1.6%),净产量达3.89亿桶当量(同比+5.8%),国内部分净产量达2.63亿桶当量(同比+13%),在周期底部体现了中海油对我国能源保供政策的强执行力,有力支撑中海油服业绩,公司前三季实现归母净利润21.6亿元(同比+1.69%)。在轻资产策略指引下,当前油技服务毛利占比已过半,并在各项技术应用上取得了突破,国际的认可度不断提高,未来国际市场份额有望提高。油价回暖量价反弹空间大:按照以往的经验,年底将签署2021年的订单价格,当前油价中枢预期抬升趋势明显,费率上调空间较大,2021年海外订单有望放量,业绩反弹空间较大。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险
中海油服 石油化工业 2020-11-02 10.81 -- -- 14.74 36.36% -- 14.74 36.36% -- 详细
事件:公司布发布2020年年三季报,前三季度实现营收收214.5亿元(同比+0.54%),润实现归母净利润21.6亿元(同比+1.69%)),Q3单季实现营收69.4亿元,环比+9.39%,实现润归母净利润4.4亿元,环比-23.37%。 逆境下业绩维持稳定,油价回暖量价反弹空间大。维持“买入”评级公司前三季实现业绩21.6亿元,符合预期。当前油服行业处于周期底部,国家能源安保政策支撑业绩,若油价回暖量价反弹空间大。当下因油价暂时承压挤压日费,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为26.5(-2.93)/33.9(-2.3)/43.8亿元,同比增5.8%/28%/29.2%,EPS分别为0.55(-0.07)/0.71(-0.05)/0.92元;当前股价对应PE分别为19.6x/15.3x/11.8x,维持“买入”评级。 能源保供政策支撑全年业绩稳定,油技服务盈利能力持续提升业绩同比增长:在全球疫情和国际油价低位震荡的逆境下,受益于国家能源保供政策对工作量的稳定支撑,前三季度钻井作业天数同比+4%,船舶服务天数同比-1%;另一方面公司依靠较强的经营能力,前三季度毛利率达22.43%,同比提升了3.48pct,实现归母净利润21.6亿元,同比+1.69%;排除汇兑风险影响,环比业绩符合预期::Q3单季公司的财务费用为4.18亿元,环比增加了2.58亿元,主要系因为受美元贬值,公司产生汇兑损失的影响,剔除后公司单季业绩将超6亿元,符合预期。船舶&物探业务量承压,油技服务贡献业绩::Q3单季钻井作业天数环比-9%,船舶服务天数环比-4%,油技服务部分海外高毛利订单于Q3开始作业,在轻资产策略指引下,当前油技服务毛利占比已过半,并在各项技术应用上取得了突破,国际的认可度不断提高,未来市场空间巨大。 中中海油资本开支维持稳定,油价回暖量价反弹空间较大根据中海油公告,前三季度资本开支达540亿元(同比+1.6%),实现净产量3.89亿桶当量(同比+5.8%),国内部分净产量达2.63亿桶当量(同比+13%),在周期底部体现了中海油对我国能源保供政策的强执行力,有力支撑了公司业绩。若油价稳定回升,服务价格上升空间较大,海外订单有望放量,业绩反弹空间较大。 Q4研发费用存在集中释放的风险根据“重技术”战略规划,全年研发费用或增50%,从2019年的9.3亿元增至14亿元,因Q1-3的公司研发费用仅释放5.5亿元,Q4研发费用存在集中释放的风险,经测算金额约为8.5亿元,故此我们下调今年盈利预测为26.5亿元(-2.93)。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险
中海油服 石油化工业 2020-11-02 11.05 -- -- 14.74 33.39% -- 14.74 33.39% -- 详细
业绩符合预期,疫情与低油价影响下仍保持稳定公司 20年前三季度实现营业收入 214.5亿,同比+0.5%;归母净利润 21.55亿,同比+1.7%。第三季度实现营业收入 69.38亿,环比+9.39%;归母净利润 4.4亿,环比-23.37%。 钻井平台使用率有所下降,日费有一定压力前三季度钻井作业天数有所上升,同比+4%,主要由自升式平台增长带动,同比+7.1%,而半潜式平台作业天数同比-5.4%。整体使用率下降 8pct,其中自升式平台下降 8pct,半潜式平台下降 8.7pct。 国际钻井市场正在面临一定考验,自年初以来,无论是日费还是使用率几乎都呈现下降的趋势。 油技板块或是唯一亮点,其他板块亦有所下降公司加大研发投入和市场开拓力度,在多个专业方向实现技术突破并达成产业化,技术服务盈利能力稳步提升,油田技术服务主要业务线作业量均有所增加。 船舶板块,作业天数同比-1.3%,使用率同比-0.4pct。 物探板块,二维地震同比-62.4%,三维地震同比-43.6%。 中海油资本开支维持稳定,工作重心集中在国内中海油前三季度资本开支达到 540亿,同比+1.6%,继续维持全年 750-850亿资本开支指引,其中国内项目投资达到 7成、国外 3成。由于国内疫情控制较好,预计中海油服全年工作量同比维持稳定。 展望明年,油价企稳下行业将进入复苏期,“七年行动计划”的持续实施,以及公司降本提质增效等各方面的努力仍将支持公司领跑市场。 盈利预测与评级由于作业价格面临压力,下调公司 20年业绩预测至 26亿(原 29亿),维持公司 21/22年净利润预测为 32/36亿,EPS 为 0.55/0.68/0.74元/股,对应 PE 为 20/16/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:中海油资本开支下调风险,订单拓展不达预期,作业价格下调风险
中海油服 石油化工业 2020-10-30 11.02 13.25 -- 14.74 33.76%
14.74 33.76% -- 详细
油服行业景气度受到油价抑制,尚处于周期低谷。 油服行业作为强周期性行业,景气度一直与油价高度相关,传导机制如下, 油价上涨促进石油公司收入提升,从而会增强资本开支能力,带动油服公司 订单增加。 2020年前三季度以来,油价处于低迷状态,目前价格位于 40美 元/桶左右,从而使得整个行业处于周期低谷。 我们估计, 如果油价上涨至 60美元/桶,行业景气度将有所提升。 能源安全政策影响下,国内市场稳定,公司收入和净利润同比持平。 2020年前三季度,公司营业收入为 214亿元,同比增长 0.54%,归母净利 润 21亿元,同比增长 1.69%,尽管国际油服市场受持续疫情及全球油价低 迷的双重影响,陷于低谷,但国内市场由于疫情得到稳定控制,各行业经济 也已趋于缓慢复苏,并且由于国家能源安全战略长期稳固的部署,油服市场 保持着基本稳定,公司钻井平台作业 11088天,增幅 4.0%, 自升式钻井平 台作业 8604天,同比增幅 7.1%,日历天使用率为 75.7%;半潜式钻井平 台作业 2484天,同比减幅 5.4%,日历天使用率为 64.8%。 公司坚持降本提质增效,前三季度毛利率进一步提升。 2020年前三季度公司毛利率为 22.43%,去年同期为 18.94%,同比提升 3.49pct,净利率为 10.10%,去年同期为 10.02%,同比提升 0.08pct,公司 面对市场困难,坚持降本提质增效,加上油田技术服务主要业务线作业量均 有所增加,都对公司盈利能力提升起到了积极作用。前三季度公司计提固定 资产减值 8.438亿元,同比大幅增加,对净利率形成了一定冲击。 投资建议与盈利预测 根据目前油价情况, 预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 26/41/56亿元,同比增长 2%/62%/35%,对应 EPS 分别为 0.53/0.87/1.17元, 维持“买入”评级。 风险提示 中海油资本支出增速低于预期, 油价低位运行, 油田技术服务业绩增长不及 预期, 钻井服务业务日费率下行等。
中海油服 石油化工业 2020-09-02 13.16 -- -- 13.10 -0.46%
14.74 12.01% -- 详细
业绩符合预期,净利润大幅增长 公司2020年上半年实现营业收入145亿,同比+7%;实现归母净利润17亿,同比+76%。业绩增长部分是由于收到1.88亿美元的和解收入,剔除该部分收入,整体收入同比基本持平,归母净利润同比仍大幅增长。 作业量稳中有增,作业价格有所下降 钻井板块:上半年公司整体作业天数+11%,使用率基本维持稳定,其中自升式平台在作业天数和使用率上有所增长,而半潜式平台在作业天数和使用率上有所下滑。但在作业价格方面,由于疫情及低油价影响,钻井平台整体日费-5.7%,其中自升式平台-7.4%,半潜式平台+1.3%。 油技板块:上半年公司成功在亚洲中标固井服务合同,获得堵漏剂项目、测井及固井服务项目。公司油田技术服务主要业务线作业量有所上升,但服务价格有所下降。 船舶板块:上半年公司自有船队共作业15,541天,同比+103天,日历天使用率同比增加2.2pct至97%。受国内市场需求增加影响,外租船舶数量增加,作业量有所增长,共作业9,221天,同比+35.5%。 物探板块:上半年公司国内海外采集工作量有所下降,二维采集作业量同比-41.1%;三维采集工作量同比-40.9%;海缆业务作业量同比-16.1%。 毛利率方面,剔除诉讼影响,公司毛利率预计18%左右,同比+2pct左右。 中海油资本开支750-850亿,全年工作量预计维持稳定 展望2020年下半年,经济发展和能源消费需求有望逐步恢复,未来一段时期行业整体处于缓慢复苏。中海油全年资本支出计划750-850亿,同比+10%左右,给全年工作量提供一定保障,预计中海油服工作量维持稳定。 维持公司20-22年净利润预测为29/32/36亿,EPS为0.61/0.68/0.75元/股,对应PE为22/20/18倍,“增持”评级。 风险提示:中海油资本开支下调风险,作业价格下调风险,新订单拓展不达预期。
中海油服 石油化工业 2020-09-02 13.16 -- -- 13.10 -0.46%
14.74 12.01% -- 详细
事件:8月月26日中海油服发布2020年中报,2020H1实现营收145亿元(同比+7%);实现归母净利润17亿元(同比+76%)。 能源安保政策支撑工作量,油价回暖利润上升空间大。维持“买入”评级2020年上半年实现业绩17亿元,考虑计提当期收到的Equinor向公司支付的1.88亿美金的和解款项,以及资产减值等非主营业务支出共7.2亿,剔除后仍有11亿业绩(同比+16%),基本符合预期。国家能源安保政策对全年工作量提供强支撑。 若油价稳定回升,服务价格上升空间较大。我们维持预测2020-2022年归母净利润分别为29.4/36.2/43.8亿元,同比增长17.4%/23.1%/21.0%,EPS分别为0.62/0.76/0.92元;当前股价对应PE分别为22.2x/18.1x/14.9x,维持“买入”评级。 Q2业绩短暂承压因服务费下调,国家能源安保政策支撑工作量已验证由于油服行业对油价的反应存在滞后性,公司受全球疫情及油价波动影响在Q2集中表现,实现单季营收63.43亿元(同比-17%),归母净利润5.7亿元(同比-39%);:服务费用承压下调:上半年钻井平台日费同比下调5.7%至8.2万美元/天,自有船舶日费同比下调5.8%至6.4万美元/天,油技服务因价格下调的影响总体收入减少8.6%至60.6亿元。工作量强保障性已验证:受益于国家能源安保政策以及中海油“七年行动计划”的执行,各业务逆势增量。其中,自升式钻井平台(主要用于国内海域)作业天数增加15.6%至5985天,半潜式钻井平台(主要用于国外海域)作业天数减少3.4%至1677天;自有船舶作业天数增加1%至15541天,外租船舶作业天数增加36%至9221天,油技服务作业量有所上升,且成功在亚洲中标固井服务合同,获堵漏剂项目、测井及固井服务项目。 中中海油下半年仍有项目推进,油价回暖服务价格上升空间较大根据中海油半年报,中海油上半年实现净产量258百万桶当量,按照全年规划计算,下半年仍有247-257百万桶当量,另外渤海渤中19-6气田、南海西部陵水17-2气田和圭亚那Liza油田等一批重点项目稳步推进,中海油服或持续收益。 全年的角度来看,国家能源保供政策对公司工作量提供强支撑力已得到验证,若油价稳定回升,服务价格上升空间较大,我们预计2020年业绩仍有望达29亿。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险
中海油服 石油化工业 2020-08-31 13.53 21.32 56.53% 13.38 -1.11%
14.74 8.94% -- 详细
业绩符合预期:公司上半年实现收入145亿,同比+7%;归母净利润17.14亿,同比+76%。其中Q2实现收入63亿,同比-17%,归母净利润5.75亿,同比-39%,基本符合预期。分板块来看,由于收到一次性违约赔偿款13亿,钻井板块实现收入60.5亿,同比+35%;油技板块实现收入60.6亿,同比下滑9%,主要为服务价格下滑和疫情蔓延后海外订单延期所致;船舶板块实现收入15.4亿,同比+7%;物探板块实现收入7.4亿,同比-26%。 工作量饱满,服务价格承压:上半年在油价暴跌、疫情扩散、行业触底和竞争对手普遍亏损的情况下,公司仍实现了逆势增长,背后核心原因在于国内增储上产大背景下饱满的工作量。H1中海油资本开支356亿,同比+6%,预计全年国内资本开支560亿,同比也增长10%,因此公司各板块工作量均有所保障,H1钻井平台作业天数7662天,同比+11%。目前压制盈利主要因素在于服务价格,H1自升式和半潜式日费率分别约6.3和15.3万美元/日,同比-7.4%/+1.3%。且在目前油价环境下,下半年新签合同服务价格预计也将维持低位,未来公司盈利改善程度将取决于价格回升的时点和幅度。 长期成长性仍值得期待:上半年虽然油技板块收入略有下滑,但公司在测井/定向井、钻井液和完井增产等领域均实现新技术突破。研发费用3.4亿,同比+23%。全球来看油田技术服务市场空间巨大,公司市占率仅3%-5%。未来受益于国内饱满的工作量和较好的现金流水平,公司拥有在行业低谷期逆势反超的良机,仍然具备很强的成长潜力。 财务预测与投资建议 基于最新资本开支规划和费率水平,我们调整公司20-22年每股收益分别为0.64/0.82/1.05元(原预测0.81/1.09/-元),由于20年行业盈利受疫情影响较大,估值不具备参考价值,根据21年可比公司26倍市盈率,调整目标价为21.32元(原目标价21.06元),维持买入评级。 风险提示 油价波动风险;政策转向风险;中海油资本开支不及预期;技术进步放缓。
中海油服 石油化工业 2020-08-31 13.53 17.75 30.32% 13.38 -1.11%
14.74 8.94% -- 详细
事件: 中海油服2020年8月26日晚间发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润17亿元,同比增长;营业收入145亿元,同比增长7%;基本每股收益0.36元,同比增长80%。 报告要点: 工作量同比仍有增长,服务价格承担一定压力,收入小幅增长。 公司钻井业务收入62亿元,不考虑和解费用同比略有增加。2020H1公司共运营、管理56座平台,平台数量同比增加4座,钻井平台作业日数为7662天,同比增加10.8%。平台日历天使用率同比减少0.4pct至76.2%,钻井平台的平均日收入同比下降5.7%。油田技术服务主要业务线作业量有所上升,但由于价格下降影响,收入减少至61亿元,同比减少8.6%。船舶服务业务收入同比增长6.6%至15亿元。 收到和解收入1.88亿美元,利润率同比改善。 2020H1公司毛利率达24.58,同比增加8.51pct,主要原因是钻井业务收到EquinorEnergyAS支付和解收入1.88亿美元,增厚了公司利润。单看二季度,整体收入同比下降17.14%,归母净利率为9.06,去年同期为12.31,营业成本占收入比重为84.23,去年同期为80.33%,主要原因为目前行业景气度下降的环境下,服务价格出现下降。 油服作业量受到油价和政策的双重影响。 油服行业高度依赖客户勘探开发支出,公司的主要客户中海油的资本支出既要考虑国家能源安全战略的长期部署和“七年行动计划”的持续实施,完成国内油气增储上产目标,同时也要考虑股东和债权人利益,根据对行业景气度的预期进行调整。客户的服务需求将长期受油价和政策的影响,政策的积极影响会抵消一部分油价的负面影响,一旦油价反弹至盈亏平衡点以上,国内油服行业将重新开启高景气状态,长期来看疫情的恢复会对油价有积极的影响。 投资建议与盈利预测 根据目前油价情况,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为34/45/60亿元,同比增长34%/35%/32,对应EPS分别为0.70/0.95/1.26元,考虑到公司业绩仍有望保持增长,给予“买入”评级。 风险提示 中海油资本支出增速低于预期,油价低位运行,油田技术服务业绩增长不及预期,钻井服务业务日费率下行等。
中海油服 石油化工业 2020-08-28 13.74 -- -- 13.56 -1.31%
14.74 7.28% -- 详细
事件公司发布2020年中期业绩报告,营业收入同比增长7%,达到145.11亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.14亿元,同比增长90.5%。 点评公司钻井、油田技术服务和船舶板块业务量增长,勘探板块业绩有所下滑。 公司钻井业务营业收入为61.72亿元,同比增长37.4%;自升式钻井平台作业日数同比增长15.6%、半潜式下降3.4%;平台日费同比下降6%左右。公司船舶服务业务营业收入同比增长6.6%,船舶作业日数同比增长0.7%。公司油田技术服务作业量上升,但价格出现下降,营业收入为60.6亿元元,同比减少8.6%。公司勘探业务营业收入为7.4亿元,同比减少25.8%。公司二维采集作业量同比减少41.1%,三维采集工作量同比减少40.9%,海缆业务作业量同比减少16.1%。 公司作业量持续增长,但作业费用有所下降。今年中海油下调了资本支出100亿元,调减方向为海外业务和国内的勘探业务,其他业务降低了服务价格但增加了工作量。公司的钻井日费、油田技术服务费用及勘探业务因此出现下降,但公司作业量仍保持增长。上半年公司收到Equinor支付和解收入1.88亿美元,历史问题得到解决并增加了公司的营业收入。 盈利预测公司保持了国内海上服务的竞争力,作业量持续提升,未来服务价格将随行业恢复而逐渐提升。预计2020-2022年营业收入分别为333、366、410亿元,实现EPS分别为0.62、0.73、0.89元/股,对应PE分别为22、19、15倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产执行率过低、国际油价持续下降、成品油需求长期下滑。
中海油服 石油化工业 2020-07-01 12.96 -- -- 15.58 20.22%
15.58 20.22%
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能源安保政策再强化,工作量稳定具有强支撑,维持“买入”评级 根据国家能源安全战略的指导意见,国家于6月份印发了针对能源工作的两个指导意见,指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%;重点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。综合此前中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确。因油服行业对油价反应的滞后性,公司二季度业绩或短期承压,国家政策对全年工作量提供强支撑。若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。我们维持预测2020-2022年归母净利润分别为29.4/36.2/43.8亿元,同比增长17.4%/23.1%/21.0%,EPS 分别为0.62/0.76/0.92元;当前股价对应PE 分别为20.9x/17.0x/14.0x,维持“买入”评级。 能源安保政策加码,国家增储上产决心不改 月12日,国家发展改革委与国家能源局联合印发了《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》,提出坚持大力提升国内油气探勘开发力度,并指导了通过企业债券、增加授信额度等方式推动勘探开发投资稳中有增;6月22日,国家能源局在印发的《2020能源工作指导意见》中指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%,天然气产量为1810亿立方米,同比增2.7%。另外,重点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。两个政策都表明通过增储上产以保障国家能源安全,综合中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确,国内上游勘探开发支出仍有基本保障。 下调服务价格Q2业绩或短暂承压,但工作量支撑全年业绩 针对油价波动与全球疫情的影响,4月份中海油对所有供应商采取了相应的价格调整策略,其中,与中海油服协商下调了油田开采服务的收费标准。由于油服行业对油价的反应存在滞后性,受油价波动与全球疫情影响,公司Q2业绩或短期承压;全年的角度来看,国家能源保供政策对公司工作量提供了强支撑力,若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。因此,我们预计2020年业绩仍有望达到29亿,同比增加17.4%。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。
中海油服 石油化工业 2020-05-01 11.88 17.54 28.78% 14.05 16.89%
15.58 31.14%
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事件: 中海油服4月29日晚间发布了2020Q1财务报告,公司营业收入为81.7亿元,同比增长38.3%,净利润为11.4亿元,同比增加11.0亿元。 报告要点: 2020Q1净利润11.4亿元,大幅超过我们预期。 2020Q1在疫情的影响下,大量企业推迟复工,加上一季度是油田服务淡季,我们预计公司一季度净利润略高于2019Q4,但是根据公司公告,2020Q1净利润为11.4亿元,远超我们预期,主要原因是,首先公司主要的工作环境为海上平台,除物资运输外,实际工作进度受疫情影响较小,其次为了执行能源安全战略,中海油国内勘探开发资本支出稳定,中海油服7成收入来自国内市场,受油价冲击比预期小。 钻井服务和油田技术服务两大核心业务保持增长。 2019年,钻井服务业务已经跨过盈亏平衡点,业绩弹性开始显现,2020Q1钻井板块作业量持续增长,期内公司的钻井平台作业3889天,同比增加577天,增幅17.4%。油田技术服务方面,公司持续加大科研投入力度,不断提升技术研发和产业化能力,同时加大国内、海外市场开拓力度,业务线作业量均有明显上浮,收入大幅增长。 油价依然是市场最关心的问题,静待反弹时机。 目前全球原油库存高企,油价一度下跌到20美元/桶以下,国内石油公司也及时调整了资本开支计划,油服行业需求面临收缩,市场陷入悲观,中海油服2020年PE已经降至16倍。我们认为油价出现大幅反弹的时机可能出现在供给端有大量企业退出市场或者疫情快速恢复带来需求复苏。长期来看,我们对疫情好转和油价反弹抱有信心,当下静待反弹时机。 投资建议与盈利预测 假设中海油资本支出调整主要发生在国外,公司收入主要来自中海油国内区域服务需求,钻井服务和油田技术服务业务保持增长,预计公司2020/2021/2022年收入分别为326、370、426亿元,归母净利润分别为34/45/60亿元,同比增长34%/35%/32%,对应EPS分别为0.70/0.95/1.26元,当前股价对应PE分别为14、10、8倍,给予“买入”评级。 风险提示 中海油资本支出增速低于预期,油价大幅下跌,油田技术服务业绩增长不及预期,钻井服务业务日费率下行,成本增长高于预期等。
中海油服 石油化工业 2020-04-08 12.68 -- -- 13.08 1.95%
15.35 21.06%
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Q4业务延续良好态势,全年营收显著回升 2019年,公司营业收入为311.35亿元,同比增长41.9%;净利润为25.28亿元,较18年同期增加24.39亿元,同比增长2750.06%;扣非净利润为21.47亿元,同比增加27.16亿元,扭亏为盈。其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势,Q4营业收入为98亿元,环比增长26.1%。 报告期内,公司非主营业务合计影响利润总额减少2.46亿元,其中考虑到本年对应收账款及其他应收款存在的回收性风险,计提信用减值损失3.16亿元;因部分大型装备的使用率和作业价格尚未恢复到正常使用水平,计提资产减值损失2.48亿元;认购的货币基金和理财产品取得收益为1.79亿元;计入当期损益的政府补助为1.22亿元,主要是集团本期收到的产业引导资金、国家重大课题研究专项拨款;非流动资产处置报废净收益为0.17亿元。 深化改革推动产业转化,工作量稳步增长业绩可观 公司主营业务分为四大类:钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务。2019年公司毛利率同比增加7.9个百分点,主要原因是公司深化人员和资产机构改革,推动技术产业转化,将油田技术服务作为重要增长点,油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块,预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。 钻井板块景气势头依旧。2019年公司钻井服务业务全年实现营业收入108.42亿元,较2018年同期的77.66亿元增幅39.6%,在全球取得了多个大型钻井服务合同,装备使用率和作业量均有显著提升。2019年公司钻井平台作业日数为14,737天,同比增加3,599天,增幅32.3%,日历天使用率为78.5%,同比上升11.7个百分点。其中自升式钻井平台作业11,135天,同比增加2,864天,增幅34.6%;半潜式钻井平台作业3,602天,同比增加735天,增幅25.6%。主要原因是作业需求增加,运营管理能力提升。五套模块钻机在墨西哥湾作业1,440天,同比增加566天,日历天使用率为78.9%,同比上升31.0个百分点。 油田技术服务板块业绩创新高。公司是中国近海油田技术服务的主要供应商,同时也提供陆地油田技术服务。2019年油田技术服务业务实现营业收入150.61亿元,较2018年同期的98.22亿元增幅53.3%。2019年,公司大力推动科技体制机制改革,持续加大科研投入和技术创新力度,技术发展成果层出不穷,促使技术产品系列产业化、商业化进程加速,竞争优势显现,市场高度认可,经营业绩创下历史新高。 船舶板块运营良好。报告期内公司船舶业务装备管理能力提升,全年平均设备完好率达99.9%,持续良好的运营管理增长力。2019年船舶服务业务实现营业收入30.59亿元,较2018年同期的27.07亿元增幅13.0%。 全年外租船舶共运营15,266天,同比增幅54.3%,实现营业收入9.30亿元,较2018年同期的5.47亿元增幅70.0%。2019年自有船队作业30,986天,同比增加737天增幅2.4%,日历天使用率为94.3%,同比增长4.1个百分点。 物探采集与工程勘察服务板块增长亮眼。2019公司继续开展多用户采集作业,同时降低二维作业量,大幅提升竞争力更强的三维和海底电缆作业量。2019年物探采集和工程勘察服务业务全年营业收入为21.73亿元,较2018年同期的16.52亿元增幅31.6%。其中,工程勘察业务全年取得营业收入3.86亿元,较2018年同期的3.79亿元增幅1.9%。公司三维采集业务作业量31,898平方公里,同比增加10.2%,其中海底电缆业务市场需求大幅提升,作业量达1,527平方公里,同比增长106.1%。 从作业区域看,国内市场是公司的主要营业收入来源地,占总营业收入比重为77.8%,国内收入同比上涨48.7%,主要因国家能源保障战略的实施,公司紧跟国内市场需求提升,合理资源配置提升产能。2019年公司持续推动海外市场开拓,来源于国际市场的营业收入为69.16亿元,较2018年同期的56.61亿元同比上升22.2%,占公司当年营业收入的22.2%。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 盈利预测、估值与评级 由于原油价格下跌,行业复苏不及预期,故我们下调20-21年并新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为27.54、33.31、38.55亿元,EPS分别为0.58、0.70、0.81元。但从中长期来看低位油价难以持续,公司业务结构优化,业绩有望持续增长,维持A股“买入”评级,维持H股“增持”评级。 风险提示:国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、汇率风险、海外市场风险、市场竞争风险。
中海油服 石油化工业 2020-03-30 11.97 19.76 45.08% 13.44 10.98%
14.25 19.05%
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业绩符合预期,资产质量优化持续进行。公司2019年是实现归母净利润25亿元,其中不包含13亿元与Equinor的和解收入,基本符合市场的预期。按照年报公布的情况,截至2020年3月25日,公司已经收到了该笔和解费,且将计入2020财年。公司2016年巨额计提83亿元资产减值损失,占当年营收的55%,以此为开始,在2017-2019年陆续计提12亿元资产减值+信用减值损失,其中仅2019年便计提有6亿元,资产负债率也从2016年的56%下降至2019年的51%,资产质量优化持续进行。 油田技服业务强劲增长驱动业绩高增,装备业务靠产能利用率抬升+结构优化告别亏损。在2019财年的公司运营中,油田技术服务板块实现151亿元营收,同比增长53%,占全公司营收的48%,比重提升3个百分点,轻资产转型再进一步;盈利能力上,油田技术服务板块贡献了公司总毛利的68%,若按照11%的综合费率折算,该业务贡献了总净利润的94%,为当之无愧的压舱石业务。在装备业务端,公司2019财年合计实现了19亿元毛利,若按照11%的综合费率这算,为公司贡献净利2亿元,告别了2018年巨亏14亿元的局面(按照11%的综合费率折算),其中产能利用率提升为驱动毛利率大幅回升的主要因素。1)钻井业务:钻井平台日历天数使用率同比提升12%,日费提升1%至9.4万美元/天,驱动毛利率回升17%;2)船舶业务:自有船队日历天使用率上升4%,驱动毛利率回升1%;3)优化结构大幅提升三维采集量(+10%)+海底电缆作业量(+106%)权重,驱动毛利率回升12%。 关联交易指引执行率高达86%,能源安全主线下油价损害整体可控。受疫情影响,国际油价在30美金以下运行,会给相当数量油气生产公司的利润和现金流造成明显的伤害,进而使其在资本开支上采取更为保守的策略,致使油服公司的营收和利润受到侵蚀。就本公司而言,2019年营业收入中的80%来自于母公司中国海洋石油公司,对《2017-2019年日常关联交易公告》中的指引执行率为86%,三年平均执行率为92%,这使得《2020-2022年日常关联交易公告》中关于关联交易的指引参考性进一步加强,据此折算2020-2021年营收复合增速高达21%,在能源安全的底线思维和7年行动计划的支撑下,预计低油价对收入的影响整体可控。 投资建议:我们预计公司2020-2022年可实现归母净利依次为44、40和49亿元,对应EPS依次为0.92、0.84和0.99元/股,上调2020年业绩预期主要因为Equinor和解收入,下调2021年业绩预期是考虑到低油价的影响,维持“推荐”评级和20元/股的目标价。 风险提示:关联订单大幅不及预期。
中海油服 石油化工业 2020-03-30 11.97 15.51 13.88% 13.44 10.98%
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维持增持评级,下调盈利预测及目标价。由于低油价环境下业主方控制成本可能要求服务商提高工作量,公司的成本增加可能高于我们的预期。我们下调2020-2022年EPS为0.69/1.03/1.38元(2020/2021年前值0.94/1.26元)。根据行业2020年中位数22.73倍,下调目标价至15.69元。增持。 公司2019全年业绩高增长,符合市场预期。公司2019年全年实现归母净利润25亿元,同比增长3434%。公司钻井板块/油田技术服务/船舶服务/物探采集和工程勘察服务板块营业收入同比实现40%/53%/13%/32%的增长。毛利率分别同比增加16/1/1/12个百分点。 公司2019年钻井平台的可用天使用率为81%较2018年提升9%,其中自升式利用率为84%,半潜式利用率为75%。日费率方面,自升式和半潜式分别较2018年提升6%及-0%,整体日费率提升1%。 2019年行业整体景气度回暖。据Spears&Associates报告显示,2019年物探服务、随钻测井等细分领域市场规模增长超10%。2019年全球海上钻井市场规模较2018年增长1%至240亿美元。 我们认为国家能源安全战略长期政策方向不会发生变化,公司作为国内钻井及油技龙头受益明显。确保能源安全的七年行动计划是中长期的规划,2019年中海油的桶油成本在30美元/桶左右,与全球的油气行业相比具备成本竞争优势。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
中海油服 石油化工业 2020-03-30 11.97 -- -- 13.44 10.98%
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事件 公司发布2019年年度报告,全年营业收入同比增长41.9%,达到311.35亿元;归属于上市公司股东的净利润为25亿元,同比增长3434%;经营活动产生的现金流量净额为69.68亿元,同比增长67%。 点评 公司主营业务增速较快,油服业务是公司利润最大来源,钻井板块利润弹性大。油田服务是公司最大业务板块,2019年营收150.6亿,同比大幅增长53.3%,毛利率达到26.4%,接近历史高点;2019年公司钻井板块营收108.4亿,同比增长39.6%,毛利率增长到11.7%,而去年为负值。四季度因季节性影响,平台利用率略有下滑。自升式平台日费达到6.9万美元/天,同比增长6.2%。公司业务逐步集中在国内,海外业务占比连续三年下降,达到22.2%,毛利率增加20.3个百分点,但仍为负值。 我们预计2020年中海油资本开支可能减少,中海油服将提高油田技术服务的比重、减少平台租赁数量,合理控制成本、维持效益。2019年中海油资本支出达到796亿,但2020年受到油价影响,我们预计中海油资本支出的下降主要在国外业务以及国内的无效产量项目上。我们预计公司勘探项目有所减少、开采业务持平、生产业务增长,总钻井数量可能略有下降、毛利率有望维持;油田技术服务毛利率有望持平或增长;船舶业务维持高利用率。 盈利预测。 公司主营业务维持国内海上最强竞争力,高毛利油田技术服务业务占比有望继续提升,钻井毛利率有望维持。预计2020-2022年营业收入分别为300、360、395亿元,实现EPS分别为0.54、0.79、0.90元/股,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC长时间持续增产、美国页岩油气产量下降不显著、国际能源需求长期下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名