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中海油服 石油化工业 2021-10-04 16.90 -- -- 17.99 6.45%
17.99 6.45%
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油技服务:技术助推轻资产转型,阿尔法属性显现。油技服务具有轻资产、高利润和高壁垒的特点,近年来该板块收入占比不断提升,显著增强了公司的盈利能力及抗风险能力。公司油技服务营收占比从2011年的21.55%提升至2020年的46.01%,毛利贡献由11.39%提升至57.41%,毛利率由16.80%提升至28.8%。过去五年,公司共计研发支出43.7亿元,占总营收比3.8%。2020年公司研发支出13.1亿元,占总营收比4.5%,同比上涨1.1%,在行业景气低谷公司仍加大研发费用支出,创下历史新高。截止2020年底,公司拥有技术装备805套,较“十三五”初期净增211台套,自主研发D+W设备增至66台套,打破国外服务公司的垄断壁垒。一方面,中海油“七年行动计划”国内资本支出大幅提升,为油技板块盈利增长提供长期保障;另一方面,随着公司研发转化进度加快,盈利能力有望持续强化。 钻井业务:短期量价承压,长期业绩有望释放高弹性。钻井板块营收与油价具有强关联性,2021H1虽油价中枢已大幅抬升,但由于油服行业整体复苏滞后于油价回升,公司钻井平台使用率有所下降,预计下半年工作量显著增长。根据公司2021年中期业绩发布会公布的最新国内外钻井装备动态,我们估算公司下半年自升式平台使用率85.8%,同比增加15.4%;半潜式平台使用率48.9%,同比降低7.9%;钻井平台使用率77.5%,同比增加10.4%。同时油价回暖,平台使用率提升有望传导至日费改善,量价齐升打开钻井板块盈利空间。 “能源自主可控”政策加码,中海油“七年行动计划”提供保障。自2001年以来我国原油供需缺口日益扩大,对外依存度从2001年的26.87%持续攀升至2020年的73.58%,加强勘探开发、保障国家能源安全迫在眉睫。在此背景之下,母公司中海油积极响应国家号召,“七年行动计划”明确到2025年公司勘探量和探明储量要翻一番,同年年底全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨上产目标,公司资本开支大幅提升。2021年资本开支为900-1000亿元,同比提升13.2%-25.8%。公司营收超7成来源于与中海油关联交易收入,公司将受益于上游资本支出的扩张,业绩有望迎来增长。另外,从成本角度看,中海油2020年桶油成本为26.34美元,同比下降11.55%,2021H1开采成本小幅提升至28.98美元,但仍远低于历史平均水平,开采经济性显著提升,有望提振公司开采意愿。 2021下半年中海油资本开支将进入关键加速期,公司业绩有望高增。2021H1中海油资本支出为360亿元,同比增加1.1%,仅占全年计划中枢950亿元的37.89%,同比增速远低于全年计划中枢对应增速22.73%。假设中海油全年完成资本开支预算中枢金额950亿元,则下半年资本开支为590亿元,同比增长41.16%,环比增长63.89%。 预计下半年公工作量将受益于中海油资本开支的增加显著增长,公司业绩有望大幅提升。 盈利预测:预计2021-2023公司营业收入分别为295.88/325.91/358.56亿元,归母净利润分别为28.56/34.14/42.01亿元,PE分别为26.89/22.50/18.29倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险、使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
中海油服 石油化工业 2021-09-03 14.04 -- -- 17.95 27.85%
17.99 28.13%
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事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入127.35亿元,同比下滑12.2%;实现归母净利润8.02亿元,同比下滑53.2%。其中Q2实现营业收入68.33亿元,同比提升7.7%,实现归母净利润6.2亿元,同比提升7.9%。 投资摘要:高油价推动钻井板块底部回暖w 上半年公司钻井板块下滑明显,一方面是因为去年同期收到Equinor EnergyAS 支付和解收入1.88亿美元的影响,另一方面,受疫情持续和市场订单延期影响,上半年作业量有所下降。考虑到全年的工作安排以及勘探投入的增加,下半年钻井业务量有望显著提升。 受价格恢复影响,上半年公司自升式钻井平台的平均日收入较去年同期有所上升,日费率较去年同期提升20%。我们认为,深海勘探业务的增加会带动整体日费率,同时全球钻井平台退役潮推动钻井平台利用率提升,公司钻井板块业绩有望持续回暖。 油田技术服务板块有望厚积薄发w 公司油田技术服务上半年主要业务线作业量不同程度变动,板块收入60.26亿元,较去年同期基本持平。上半年,公司全力推进关键核心技术攻关,提高科研成果转化能力,包括自主研发合成基钻井液的恒流变温度范围指标分别突破最低3℃和最高180℃的极限温度,标志着我国自主研发该钻井液技术达到国际领先水平等。 技术优势持续推动公司向轻资产方向战略转型,使得重资产的钻井业务收入占比整体下滑,而轻资产的油田技术服务板块晋升为第一大板块,公司周期属性逐渐减弱,未来盈利能力有望进一步增强。 海外业务拓展打开成长空间w 公司绝大部分业务承接自中海油,而根据中海油2021年经营计划,资本支出预算总额同比增速高达13%—26%,其中与油服密切相关的开发和勘探占比达到78%。在“七年行动计划”背景下,中海油的勘探工作有望持续加大,这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。 过去受到装备以及技术等因素的限制,公司海外业务主要是依靠竞争力比较强的钻井板块、物探板块等,全球市场占有率偏低,这与公司的龙头地位严重不匹配。在全球钻井行业洗牌以及自主技术大幅提升的背景下,公司未来的海外业务有望实现跨越式发展。 投资策略:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为27亿、37.9亿、51.6亿元,每股收益(EPS)分别为0.57元、0.8元、1.1元,对应PE 分别为24.8、17.7、13。考虑到公司的龙头地位,未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展,公司业绩仍有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、台风以及海啸等自然灾害风险等。
中海油服 石油化工业 2021-08-27 12.92 -- -- 16.50 27.71%
17.99 39.24%
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事件:2021年8月25日,中海油服发布2021年度中期报告。2021年上半年,公司实现营收127.35亿元,同比下降12.2%,扣除2020年与挪威石油和解收入后,同比下降3.2%;实现归母净利润8.02亿元,同比下降53.2%;扣非后归母净利润7.23亿元,同比下降52.2%。 点评:21年上半年业绩仍未脱离疫情影响,但仍看好未来成长性。年上半年业绩仍未脱离疫情影响,但仍看好未来成长性。油服行业景气复苏滞后于油价,2021年上半年公司业绩仍受全球疫情影响,同时上半年为传统作业淡季,公司营收和利润同比大幅下滑。钻井、油技、船舶和物探四大板块业务的毛利率分别为11.1%、29.0%、13.1%和-20.1%,其中油技板块的毛利率同比增加3个百分点,是公司业绩的主要贡献者 (1)钻井板块:受市场订单推迟影响,钻井服务作业量整体下降,2021年上半年公司自升式、半潜式钻井平台作业日数分别为5296、1282天,同比减少11.5%、23.6%。钻井平台日历天使用率同比减少10.9个百分点至65.3%。另一方面,得益于油价回升,钻井服务价格恢复,上半年公司钻井平台日均收入为8.9万美元/日,同比上浮8.5%。 (2)油田技术服务板块:2021年上半年,公司持续加大技术服务领域研发支出,研发费用同比增加12.8%至3.84亿元,根据公司“技术驱动”发展战略,未来公司将不断提升油田技术服务能力,其长期成长性值得期待。( (3)船舶板块:上半年,公司自有船队作业14806天,同比减少4.7%;日历天使用率同比减少4.1个百分点至92.9%。 (4)物探勘察板块:受疫情影响作业启动推迟,公司二维采集作业量为2,156公里,同比减少76.2%;三维采集工作量为9,667平方公里,同比减少7.6%;海底电缆作业饱满,作业量为990平方公里,同比增幅68.1%;新增海底节点业务,作业量为210平方公里。 油价回暖叠加政策支持,公司业绩有望增长。2021年下半年,delta毒株蔓延拖慢全球经济复苏步伐,但不改全球经济复苏大趋势,我们坚定认为原油需求将持续增长,国际油价中枢维持在60-70美元/桶。油价高位为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会,带动油服行业景气修复。2021年上半年,国际油服巨头斯伦贝谢和哈利伯顿成功将归母净利润扭亏为盈,分别同比增加106%和114%。作为国内油服龙头企业,中海油服位于享受景气回升红利的第一梯队,有望先于国内其他油服公司实现业绩增长。此外,随着“七年行动计划”的推进,上游大规模的勘探开发需求将进一步推动公司服务需求和服务价格提升。 下半年中海油资本开支计划有望提速落实,公司业绩有望触底反弹。 2021年,中海油的资本支出预算为900-1000亿元,较2020年的实际资本支出同比增长13%—26%。2021年上半年,全球经济复苏缓慢,部分国家和地区出现疫情反弹,中海油上半年资本开支仅为360亿元,大幅不及预期;下半年,随着疫情进一步好转,传统旺季来临,中海油资本开支计划有望提速落实。2017年以来,公司与中海油的关联交易额占公司营收比重均保持在70%以上,中海油资本开支的扩大将带动公司业绩实现增长。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为28.28、33.89和39.01亿元,同比增速分别为4.6%、19.8%、15.1%,EPS(摊薄)分别为0.59、0.71和0.82元/股,按照2021年8月25日收盘价对应的PE分别为21.93、18.30和15.90倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2021-2023年公司业绩增长提速,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动和油价下行风险;疫情反弹致需求恢复不及预期风险;上游资本开支不及预期风险;地缘政治风险;汇率波动风险。
中海油服 石油化工业 2021-08-12 12.68 -- -- 15.24 20.19%
17.99 41.88%
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赢在起跑线上的海洋油服龙头 在全球地缘政治日趋复杂的背景下,我国能源安全面临严峻挑战。在政策层面,能源安全问题更是被反复提及,政策端的不断加码也为国内油服行业的回暖提供了良好的保障,未来油服行业赛道依旧优质。 作为全球最具规模的油田服务供应商之一,公司拥有完整的服务链条,装备规模和技术水平均位居国际同行前列。同时,依托于“三桶油”之一的中海油集团,相比中石油和中石化旗下的油服公司,公司在管理和成本方面具备天然优势。 技术优势助推公司轻资产战略转型 海洋油气勘探面临“两高一低”的风险,具备天然的技术壁垒,但是公司践行“技术发展、国际化发展”两大战略,2020年研发支出在营收中占比攀升到4.5%,在关键技术和装备自主性方面均取得较大突破。 技术优势推动公司向轻资产方向战略转型,使得重资产的钻井业务收入占比整体下滑,而轻资产的油田技术服务板块晋升为第一大板块,公司周期属性逐渐减弱,盈利能力显著增强。 国际油价上涨推动钻井业务回暖 油服行业景气度与国际油价密切相关。受疫情影响,去年国际油价进入历史低位,全球油气公司纷纷大规模削减投资支出。然而,随着供需格局改善,油价重心持续上移,带动钻井板块全面回暖。 油价上涨会使得深海勘探业务增加,同时全球钻井平台退役潮推动钻井平台利用率提升,进而影响平台日费率。而得益于国内作业量的支撑,即使在疫情爆发的2020年,公司平台利用率仍然比国际同行高10%以上,未来两年公司的平台利用率有望进一步提升到85%附近,带动钻井平台日费率边际回升。 国内与海外双向业务打开成长空间 公司绝大部分业务承接自中海油,而根据中海油2021年经营计划,资本支出预算总额同比增速高达13%-26%,其中与油服密切相关的开发和勘探占比达到78%。在“七年行动计划”背景下,中海油的勘探工作有望持续加大,这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。 过去受到装备以及技术等因素的限制,公司海外业务主要是依靠竞争力比较强的钻井板块、物探板块等,全球市场占有率偏低,这与公司的龙头地位严重不匹配。在全球钻井行业洗牌以及自主技术提升的背景下,公司未来的海外业务有望实现跨越式发展。 投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为32.4亿、44.3亿、59.1亿元,每股收益(EPS)分别为0.7元、0.9元、1.2元,对应PE分别为18.1、13.3、9.9。根据估值,公司合理股价为19元,目前的股价有所低估。考虑到公司的龙头地位,未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展,公司业绩仍有较大的成长空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、台风以及海啸等自然灾害风险等。
中海油服 石油化工业 2021-08-10 12.25 -- -- 14.56 18.86%
17.99 46.86%
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高油价+低成本双驱动,钻井板块盈利空间有望扩大:截至2020年底,公司钻井平台规模位居世界第一,钻井平台使用率领先国际同行。我们认为平台使用率跟随油价波动而变化,并且布伦特50美元/桶是重要分界线,而平台日收入跟随平台使用率波动而变化,当平台使用率达到73%以上的较高水平时,钻井服务具有一定的提价空间。同时在公司严格成本控制下,钻井板块作业日成本持续下降。随着全球经济复苏,布油维持在中高位水平,钻井服务盈利空间有望扩大。 自主研发定向钻井技术,打破海外巨头垄断:油技服务属于轻资产型、高利润型和高壁垒型业务,是公司穿越周期和提升盈利的关键。2014年,公司突破定向钻井核心技术,成为全球第四家拥有该技术的公司。2018年,油技板块首超钻井板块成为公司最大业务。随着勘探开发转向深水、更复杂地层和非常规油气藏,定向钻井技术市场规模持续增长,公司拥有的市场份额将不断扩大,油技板块收入和利润有望达到新高峰。 背靠中海油,公司业绩具备强支撑:2021年,中海油的资本支出预算为900-1000亿元,将较2020年的实际资本支出同比增长13%—26%。此外,中海油的桶油生产成本持续下降至2020年的26美元/桶油当量,除2015、2016、2020年外,布油与中海油桶油成本价差均在20美元以上,这意味着中海油能够在较低油价下实现较高的资本开支。低桶油成本叠加高资本开支将助力公司打开营收和利润双赢局面。 油价回暖,行业景气进入上行周期:2021年3月至今,IMF、IEA、OPEC、EIA等组织机构态度乐观,OPEC+由减产转为克制性增产,疫苗注射进度加快,成品油消费提升,布伦特油价维持在中高位水平。随着世界大部分国家的疫情得到控制,整个社会对能源的需求加大,油价高位将为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会,进而带动油服行业景气上行。 “七年行动计划”助力油服业务持续增长:为降低我国石油、天然气的对外依存度,国家大力推进能源安全和增储上产,三桶油积极响应,纷纷制定七年行动计划,增加勘探开发资本支出和工作量,随着“七年行动计划”的持续实施,大规模的勘探开发需求将带动油服行业服务需求和服务价格提升。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为29.45、36.71和43.23亿元,同比增速分别为8.9%、24.7%、17.7%,EPS(摊薄)分别为0.62、0.77和0.91元/股,按照2021年8月6日收盘价对应的PE 分别为19.95、16.00和13.59倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2021-2023年公司业绩增长提速,估值低于行业水平,首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:全球经济复苏;油价维持中高位水平;上游资本开支扩大。 风险因素:宏观经济波动和油价下行风险;疫情反弹致需求恢复不及预期风险;上游资本开支不及预期风险;地缘政治风险。
中海油服 石油化工业 2021-05-03 13.24 16.42 10.87% 16.16 20.78%
16.13 21.83%
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oracle.sql.CLOB@616ae619
中海油服 石油化工业 2021-04-29 13.91 -- -- 16.16 14.94%
16.13 15.96%
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2021Q1营收同比-27.7%,业绩同比-84.1%:2021Q1,公司共实现营业收入59.0亿元,同比-27.7%;归母净利润1.81亿元,同比-84.1%;扣非归母净利润1.51亿元,同比-85.8%。考虑去年Q1实际计入钻井平台当期收入的1.88亿美金的和解款项与1.2亿美金的资产减值损失,实际营收同比约-14%,业绩同比约-73%。 归母净利润的大幅下滑主要系去年同期国内中海油工作量安排饱满,今年工作安排有所推迟所致。 综合毛利率同比-21.3pp,油公司生产计划推迟使得各板块作业量下降:2021Q1,公司实现毛利率10.2%,同比-21.3pp,主要系工作量下降、而固定成本支出仍维持高位所致。油技板块,部分业务线作业量因上游公司生产计划推迟影响作业量下降,总体收入有所下降;钻井服务板块,合计日历天使用率为65.8%,同比-12.7pp。其中,自升式钻井平台日历天使用率为67.0%,同比-13.9pp。半潜式钻井平台日历天使用率为61.8%,同比-9.6pp;船舶服务业务,合计日历天使用率为95.2%,同比-3.0pp;物探板块,服务单价较高的海底电缆作业量同比+6.4%,二维、三维集采作业量同比均大幅下降。 中海油Q1资本支出进度有所延缓,后续支出节奏有望提速:公司深度绑定中海油,2017-2020年来自中海油的直接订单收入占公司总收入的75%以上。2021年初,中海油已大幅上调资本支出计划,以中枢值950亿计,同比+19.4%。虽然2021Q1中海油实际资本开支仅为160.4亿元,同比-5.1%,仅占年初计划资本开支中枢约16.9%。考虑一季度为传统淡季、开发项目的工作进度有所延后,后续资本支出进度将有望提速。 投资建议:在国际油价全面复苏以及中海油资本支出计划大幅上调背景下,仍然看好公司后续工作量回升后规模效应体现带来的盈利表现。预计公司2021-2023年归母净利润为35.5亿元、42.2亿元、46.5亿元,对应PE20、17、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:石油价格波动,国内油企资本开支力度不及预期
中海油服 石油化工业 2021-04-12 14.36 -- -- 15.34 5.72%
16.13 12.33%
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从重资产向重技术蝶变的海上油服龙头:公司是中海油旗下最具规模的海上油服龙头。以营收、业绩增速复盘公司自2008年来历史,共经历两轮成长周期。第一轮周期(2008-2014年):在高油价驱动下,油公司资本支出大幅增加。公司以钻井服务业务为主要盈利点。营收实现年复合增速18%,归母净利润实现年复合增速16%;第二轮周期(2018-至今):在能源保供政策驱动下,油公司资本支出在中低油价中枢韧性与弹性兼备。公司以油技服务为盈利方向,实现业绩拐点突破。油技服务是轻装备、轻资产的业务,助力公司熨平油价周期、提升抗风险的能力,完成从重资产向重技术的蝶变。 乘复苏东风:绑定中海油,最具确定性受益于中海油资本支出上调。国内陆地常规油田开发已进入开发生命周期衰退期,海洋油田资源成为十四五规划开采的重要方向。中海油已成为国内增储上产的主力军,在三桶油中探明可采储量中占比逐年上升,已达到18%。公司深度绑定中海油,2017-2020年来自中海油的直接订单收入占公司总收入的75%以上,而公司来自中海油的营收占中海油服资本支出的比例为28%。2021年,中海油最新资本支出预算总额为900-1000亿元。其中,与上游油服直接关联的勘探与开发预计占总资本开支的80%以上。以中枢950亿计,同比+19.4%,已回到2013-2014年上一轮油价周期高点水平。随着中海油持续加大对中国近海的投入占比,将最具确定性受益于母公司资本支出的增加。 苦练内功,进军陆地、海外,已有全球龙头之势:公司在中低油价中枢下,苦练内功、降本增效,推进关键核心技术项目攻关、技术成果层出不穷。在行业景气周期底部,公司仍坚持投入,研发支出占营收比例连续多年稳定在3%以上,其中大多集中在油技板块。如无线随钻测井等高端技术打破国外垄断,实现国产替代、盈利能力持续提升。2020年,公司油技板块实现毛利率28.8%,较上一轮景气周期峰值(2010年)的23.5%已高出5.3pct,持续创历史新高。同时,随着三桶油合作的日趋紧密,公司依托技术优势进军陆地,打开新成长空间。海外而言,疫情冲击下国际油服公司均断臂求生。公司立足国内,经营情况显著好于国际同行。钻井平台数量已跃居全球第一,凭借一体化服务优势有望加速进军海外,提升全球份额。 盈利预测与投资建议:国际油价全面复苏背景下,上游中海油资本支出大幅增加。公司立足国内、苦修内功进军海外,有望比肩全球综合性油服龙头。预计公司2021-2023年归母净利润为35.5亿元、42.1亿元、46.5亿元,对应PE20、17、15倍。参考可比公司平均估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:石油价格波动,国内油企资本开支力度不及预期。
中海油服 石油化工业 2021-03-30 15.06 -- -- 15.34 0.79%
16.13 7.10%
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业绩符合预期,成本控制显著:受到疫情和油价波动影响的冲击,全球上游勘探开发投入下降,2020年全球原油需求量十年来首次减少。中海油全年实际资本开支774亿元,同比降低1.5%,全年实现油气净产量5.28亿桶油当量,同比增长4.3%。公司2020年实现收入290亿元,同比减少6.99%;实现归母净利润27.0亿元,同比增长8.03%;综合毛利率达到23%,同比增加4.2pct。公司国内收入达215亿元,同比下降11%,毛利率减少3.4pct;国际收入达到74亿元,同比增长7.2%,毛利率显著提升。 钻井服务利润弹性释放,平台利用率仍具有提升潜力:钻井服务收入同比提升5.8%至115亿元,其中包含收到EquinorEnergyAS支付和解收入1.88亿美元;毛利率同比增长14.3pct至26.0%。由于油服市场受到冲击,2020年钻井作业量下降,日历天使用率达到71.6%,同比减少6.9pct;日费率达到9.5万/美元,同比增加1.1%,其中半潜式钻井平台增长8.1%。随着全球疫情的控制及经济的复苏,全球油价或将进入60-70美元/桶平稳运行区间,平台使用率有望提升,日费率也将有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上台阶。 油田技术服务业务加大研发投入,降本增效效果显现:2020年以来,受到疫情和油价的拖累,公司油田技术服务在从重资产向轻技术方向转移过程中,营收同比下降11.5%至133亿元,而毛利率同比增长2.4pct至28.8%,主要得益于公司在自主创新,加大研发及降本增效方向的努力。 维持“增持”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别338亿元、392亿元、449亿元,归母净利润分别为43.1亿元、53.7亿元、64.5亿元,对应当前股价,动态PE分别为17、13、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价持续处于低位的风险;中海油资本支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等。
中海油服 石油化工业 2021-03-30 15.06 -- -- 15.34 0.79%
16.13 7.10%
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Q4业绩超预期,降本增效显著提升盈利能力。维持“买入”评级公司2020年实现营收289.6亿元,同比-7%;实现归母净利润27亿元,同比+8%;Q4实现归母净利润5.49亿元,同比+43.1%,环比+24.6%。因行业回暖,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为37.3(+3.39)/44.94(+1.17)/51.8亿元,同比增37.9%/20.6%/15.3%,EPS分别为0.78(+0.07)/0.94(+0.02)/1.09元;当前股价对应PE分别为19.2/15.9/13.8倍,维持“买入”评级。 行业景气低谷凸显业绩韧性,降本增效显著提升盈利能力行业低谷凸显全年业绩韧性::在低油价环境下,国际同行Schlumberger,BakerHughes,Halliburton,Transocean,等公司均出现了不同程度的亏损,公司2020年逆势实现归母净利润27亿元(同比+8%),其中包括来自Equinor的诉讼赔偿1.88亿美元一次性收入与计提资产减值14.7亿元,合计1.6亿元负面影响,总体相互抵消;从作业天数看,2020年钻井作业天数同比下降1.1%,Q4单季超预期回暖趋势已现:Q4归母净利为4.56亿元,如果排除计提资产减值6亿元的影响,核心业务扣非利润超10亿元,远超市场预期;降本增效显著:公司通过降低作业分包比例、降低租赁成本、提高物资周转率、提高设备自修比例等精细化管控措施,节约成本达21亿元;分板块看,油田技术板块毛利率提升2.4pct至28.8%,钻井板块(剔除诉讼赔偿费)毛利率提升4.8pct至16.5%,已发生了结构性提升。 2021钻井板块工作量总体饱和,油技板块持续受益中海油资本开支钻井板块:根据公司钻井装备动态数据(截至2021年3月15日)测算,2021自升式平台日历天使用率约为85%,同比+10pct,自升式平台主要运用在浅海,受中海油对国内浅海开采需求的强支撑,改善趋势明显;2021半潜式日历天使用率约为52%,同比-9pct,一方面由于目前公司还有2座半潜平台Prospector/NH6处于谈判过程中,影响当前合约利用率,另一方面由于国际油服市场与油价反弹存在一定滞后性,深海市场的探勘开发仍有提升空间。油技板块:桶油开采成本有望随油价上行边际递增,开采难度大、收益高的订单有望陆续开展;我们回测,油技板块的收入与中海油资本开支具强关联性,2021年中海油资本开支为900-1000亿元,同比提升13.2%-25.8%,油技板块有望受益持续打开增长空间。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险财务摘要和估值指标指标2019A2020A2021E2022E2023E
中海油服 石油化工业 2021-03-29 14.35 20.84 40.72% 15.34 5.79%
16.13 12.40%
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2020年归母净利同增8.03%,作业量稳定,毛利率提升显著20年实现营业收入289.59亿元/yoy-6.99%,归母净利润27.03亿元/yoy+8.03%。在20年低油价背景下,公司受中海油(0883HK)国内资本开支支撑,作业量基本稳定。且公司通过1)持续践行轻资产模式+降本增效;2)优化技术研发水平降低分包率,实现毛利率的显著提升,20年实现毛利率23.05%,超出我们预期(18.40%),归母净利润也高于我们预期(24.6亿元)。综合考虑1)中海油21年资本开支计划;2)公司降本增效进程,上调盈利预测,预计21-23年EPS为0.81/1.02/1.23(21-22前值0.61/0.69)元,PE为18/15/12倍,维持“增持”评级。 中海油资本开支托底,船舶及钻井平台作业日数维持高位2020年公司钻井平台作业日数为14,569天,同比下滑1.1%,日历天使用率为71.6%,相比2019年的78.5%降低了6.9pct,实际工作的平台数多于2019年。2020年外租船舶共运营17,887天,同比增长17.2%,自有船队工作30,151天,同比减少2.7%。钻井业务2020年实现毛利率26.00%,相比2019年的11.73%提升14.3pct,提升主要系公司通过集中采购/维修及长期战略协议等模式有效降低材料/维修成本及分包商报价。 油田技术服务毛利率水平稳增,竞争优势显现公司通过持续的研发投入,提升油田技术服务技术含量,有效减少分包比例,优化收入结构。油田技术服务的收入占比从12年的22%提升至2019年48%的高点,20年占比受全球油气资本开支下行影响,降至46%。但该业务的毛利率从12年的15.2%提升至20年28.8%,20年毛利率同比增2.40pct。 21年年中海油计划资本开支增速可观,油价逐步复苏,基本面持续向好截止3月25日,布伦特原油价格60.79美元/桶,1-3月份均价为61.05美元/桶/yoy+15.15%。据中海油2021战略指引,预计其2020年资本开支为795亿元,2021年计划为900-1000亿元,同比增长13.2%-25.8%。我们认为,短期油价有望复苏企稳,长期考虑中海油21年可观的资本开支增速及“七年行动计划”,国内需求有望支撑公司中长期发展。 上调盈利预测,维持“增持”评级上调盈利预测,预计21-23年归母净利润为38/49/59(21-22年前值为29/33)亿元,对应PE分别为18/15/12x。参考可比公司Wind一致预期21PE均值26倍,给予21PE26x,目标价21.06元(前值18.21元),“增持”。 风险提示:原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率下滑超预期、油气产业政策波动的风险。
中海油服 石油化工业 2021-03-29 14.35 -- -- 15.34 5.79%
16.13 12.40%
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事件:2021年3月24日,公司发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入289.6亿元,同比下降7.0%;实现归母净利润27.0亿元,同比+8.0%;实现扣非后归母净利润23.1亿元,同比+7.7%;实现经营活动产生的现金流量净额75.5亿元,同比+8.3%;实现EPS0.57元。其中四季度单季度实现归母净利润5.49亿元,同比+43.1%,环比+24.6%。 点评:公司取得疫情防控和应对低油价挑战双胜利,2200年业绩超预期增长2020年在疫情和油价波动叠加压力影响下,全球油田服务市场受到严重冲击和挑战,据IMF数据显示,20年全球经济萎缩4.4%,经济下滑导致石油需求大幅下跌,据IEA数据显示,20年全球石油需求同比下降超过10%,20年国际原油均价同比大幅下跌。在全球疫情和低油价的双重挑战下,公司主动融入、服务高质量发展重大国家战略,积极统筹推进疫情防控和生产运营,精细管理,降本增效,取得疫情防控和应对低油价挑战双胜利,经营业绩稳定增长,大超市场预期。2020年,公司实现归母净利润27.0亿元,同比增长8.0%,实现实现经营活动产生的现金流量净额75.5亿元,同比增长8.3%。20年Q4实现归母净利润5.49亿元,同比、环比均显著改善。 国内方面,由于应对疫情复苏经济“六保”、“六稳”任务的提出和保障国家能源安全战略推动下,以及中国海油“七年行动计划”的持续实施,国内工作量有一定的保证,但由于服务价格承压,公司20年国内营业收入215.5亿元,同比下降11.0%。公司坚持海外市场开拓和战略布局,20年国外营业收入74.1亿元,同比增长7.2%.2211年油价中枢有望维持在5555--565美元//桶,油服行业景气度逐渐回升需求端,后疫情时代,随着疫苗逐渐推广使用,疫情有望逐渐可控,全球经济有望共振复苏,带动原油需求快速回升。2021年,国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望报告》显示,全球经济增长率为5.5%,中国经济增长率为8.1%,全球经济复苏有望大幅带动原油需求回升。IEA3月报告显示,预计强劲的经济增长和积极的疫苗部署将带动2021年全球石油需求增长550万桶/日至9650万桶/日。供给端,2月份全球石油供应量下降200万桶/日至9160万桶/日,OPEC+减产执行顺利,2月OPEC原油产量较上月减少64.8万桶/日至2484.8万桶/日,全球原油供给仍旧有序。我们认为需求端的复苏叠加供给端的减少导致原油市场供需格局有望从2020年的“宽松”逐渐转为2021年的“紧平衡”状态,2021年油价中枢有望维持在55-65美元/桶。 自21年年初以来,国际原油价格维持上涨趋势,布油价格一度突破70美元/桶。随着油价逐渐回暖,油服行业景气度有望逐渐回升。据IHSMarkit2021年1月的预测数据显示,2021年全球上游勘探开发投资为3,205亿美元,较2020年相比增加6.11%。随着油服行业景气度回暖,公司业绩有望持续增长。
中海油服 石油化工业 2021-03-29 14.35 -- -- 15.34 5.79%
16.13 12.40%
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公司发布 2021年年报, 营业收入为 289.6亿元, 同比下降 7.0%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 23.1亿元, 同比增长 7.7%; 经营活动产生的现金流量净额为 75.5亿元, 同比增长 8.3%。 点评 1、 2021年中海油资本支出将达 900-1000亿元, 投资更聚焦到国内业务。 2021年中海油国内资本支出同比增长 45%, 新项目数量由 10个提高到 19个,并且公司明确未来三年产量目标, 其中国内产量占比也提高 6个百分点。 2、 受疫情影响, 公司营业收入略有下滑, 但主营业务毛利率持续提升。 油田服务是公司最大业务板块, 2020年营收 133.2亿, 同比下降 11.6%, 毛利率达到 28.8%, 同比提升 2.4个百分点; 受 Equinor 项目支付和解收入 1.88亿美元的影响, 公司钻井板块营收 114.7亿, 同比增长 5.8%, 若去掉和解收入,测算毛利率为 13.9%, 同比仍增长 2.2个百分点; 公司钻井平台作业日数同比下降 1.1%, 其中半潜式平台下降 12.8%; 公司物探服务营收同比下降 42%。 2020年, 因集团部分大型装备的使用率和作业价格尚未恢复到正常使用水平, 公司计提资产减值损失 14.7亿元。 2、 公司加大研发投入, 为增储上产提供技术保障。 2020年, 公司研发投入 5.4亿元, 同比增长 4亿元, 试制并形成了一批可直接服务于增储上产的油田服务技术装备成果, 具体为深海、 稠油热采、 低渗压裂、高温高压等领域提供技术保障。 盈利预测中海油大幅提高国内资本支出, 中海油服将受益。 预计 2021-2023年营业收入分别为 360、 401、 440亿元, 实现 EPS 分别为 0.85、 1.09、 1.29元/股, 对应PE 分别为 17、 14、 11倍, 继续给予“增持” 评级。
中海油服 石油化工业 2021-03-26 14.33 21.13 42.67% 15.34 5.94%
16.13 12.56%
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事件:中海油服2021年3月24日晚间发布2020年年报称,2020年归属于母公司所有者的净利润27亿元,同比增长8.03%;营业收入289亿元,同比减少6.99%;基本每股收益0.5665元,同比增长8.03%。 报告要点:油服从行业正在从2020年低谷中逐渐走出。 据IHSMarkit咨询公司发布的报告显示,2020年国际石油公司勘探开发资本支出3020亿美元,同比下降32%,预计2021年将同比增加6%。IHS等多个机构预测2021年Brent平均油价将超过50美元/桶,全球油田服务市场环境将缓慢复苏,大型装备过剩的局面将逐步改善。根据中海油披露的2021年战略展望,2021年资本支出预算为900-1000亿元,较2020年795亿元增长13%-26%,公司2021年收入增长趋势明显。 成本费用控制优异,利润率稳步提升。 2020年钻井服务业务实现收入115亿元,同比增长5.8%,其中包含收到EquinorEnergyAS支付和解收入1.88亿美元,剔除后收入略有下滑。2020年油田技术服务业务实现收入133亿元,同比下降11.5%。由于优异的成本控制,钻井服务、油田技术服务毛利率分别达到26%、29%,同比提升14.3pct、2.4pct,剔除和解收入影响,钻井服务业务毛利率仍然有所提升。 公司销售、管理费用控制良好,同时公司以及部分下属子公司再次通过高新技术企业认证,于2020年至2022年享受15%的企业所得税优惠税率。 通过自主研发技术装备提升作业能力,积极开拓海外市场。 公司坚定执行“技术发展、国际化发展”两大战略,2020年研发投入13亿元,占收入比重4.5%,部分研发成果填补了国内技术空白。海外市场开拓方面,“COSLConfidence”、“COSL3”的优质钻井服务作业,均收到美洲客户的书面表扬信,技术服务表现和能力也赢得了作业地多个国际客户认可,并获得了新客户的固井业务授标函,获得亚洲区块新一轮电缆测井服务合同,中标亚洲固井钻完井液一体化服务合同和两年固井服务合同。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021-2023年收入分别为326、389、465亿元,归母净利润分别为40、55、73亿元,对应EPS分别为0.83、1.15、1.53元/股。随着行业回暖以及公司海外市场开拓,业绩增长趋势显著,维持“买入”评级。 风险提示油价大幅下跌、资产减值风险、汇率变动风险等。
中海油服 石油化工业 2021-02-25 20.15 -- -- 20.27 0.60%
20.27 0.60%
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本报告试图解决:从单位固定资产盈利能力角度评估中海油服的盈利优势油价、上游资本开支和油服企业业绩有强相关关系。本文将分析中海油服的单位固定资产盈利能力,并判断未来公司的盈利中枢。 行业逻辑:油价、上游资本开支和油服企业业绩有强相关关系。展望2021年,全球石油供需结构稳定,预计全年油价中枢为50-60美元/桶,较2020年有所上涨,因此资本开支将上涨。油价与资本开支有较强相关性,以中石油为例,公司资本开支与油价的相关性大的0.8。上游的资本开支增加,则油服行业盈利能力增加。 国家推进能源安全战略推动上游资本开支增加,利好油服行业。为相应国家号召,中石油、中海油等分别提出“七年行动计划”,大力发展国内能源勘探开发业务。比如,中海油提出,到2025年,公司的勘探工作量和探明储量要翻一番,实现南海西部油田2000万平方米、东部油田2000万吨的上产目标,由此利好油服行业。 公司逻辑:中海油未来资本开支较大,助力中海油服业绩向上。本文选取2012-2019年中海油资本开支和中海油服营收的数据最终得出,二者之间线性相关性达0.9,属于强相关关系。依据中海油的七年行动计划目标,中海油将加大资本开支,预计资本开支年增速为17%,由此利好中海油服。 公司资产回报率处于行业领先水平。本文选取了油服行业三家公司与中海油服作对比,分别为中油工程、石化油服和海油工程。公司2019年资产回报率为3.35%,行业平均水平为1.43%,同行领先。 受益油价上涨,计预计21年年公司业绩大幅增加。2002-2019年公司每亿元固定资产的盈利能力中枢为0.1亿元,对应历史油价中枢为66美元/桶。参考公司2012年以来固定资产规模平均增长率3%,则公司2021年固定资产规模可达到463亿,由此从单位固定资产盈利能力角度测算公司可获得净利46亿元。 盈利能力预测与投资建议基于公司核心业务板块的分析,我们预计2020-2022年EPS分别为0.73、0.99和1.30元,以2021年2月23日收盘价测算,得到对应PE为28X,21X,16X,可比公司TTMPE为40X,此外2021-2022年公司PEG<1,维持“推荐”评级。 风险提示原油价格剧烈震荡风险、上游资本开支下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名