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中海油服 石油化工业 2019-12-06 16.73 20.11 21.95% 16.70 -0.18% -- 16.70 -0.18% -- 详细
中海油服是中国海上油服行业翘楚, 是中国近海最具规模的油田服务供应商,也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。 公司业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段, 中海油服既可以为用户提供单一业务的技术服务,也可以为客户提供一体化整装、总承包作业服务。公司的服务区域包括中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等国家和地区。 2016年行业不景气底部以来逐步复苏, 在国家能源战略安全背景下,行业与公司业绩趋势向好。 国家能源战略安全背景下,国内油企加大资本开支力度,油服行业高景气。 目前国内的油服行业维持高景气,其主要原因异于过往传统的单一油价影响论,即“油价上涨带动油企收入利润改善,在利润驱动下,油企加大资本开支力度,油服行业设备类公司与服务类公司共同受益”的逻辑; 国内油服行业景气主要原因在于在国家能源战略安全的客观要求下, 国内油企加大资本开支,先后制定油企稳产增产的七年行动方案,加大勘探开发力度。国内油服行业在短中期看,主要受国内特殊时期能源政策影响。油价波动对国内油服市场影响程度远远弱于其对全球油服市场影响程度,国内油企的主要矛盾决定了传统“国际油价-油服市场”传导机制在国内油服市场不完全有效,“能源安全-资本开支-油服市场”是当下国内油服市场的传导机制。在资本开支加大背景下,油服市场高景气。我们判断中期来看国内油服行业继续维持高景气, 中海油服确定性受益。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现归母净利润为27.98亿元、 40.43亿元和 52.97亿元, EPS 为 0.59元、 0.85元和1.11元,对应目前 PE 为 28.36X、 19.63X 和 14.98X, 继续维持“买入”评级。 风险提示: 国际油价长时期大幅下滑;国内油企资本开支规模低于预期;其他系统性风险。
中海油服 石油化工业 2019-11-22 16.28 19.90 20.68% 17.45 7.19% -- 17.45 7.19% -- 详细
中海油旗下专业油服公司。中海油服80%左右收入来自中海油及其关联方,直接受益于中海油资本开支增长。预计2019年中海油资本开支接近800亿元,同比增长25%左右。“三桶油”里中海油的桶油成本持续下降至目前的29美元/桶,显著低于当前油价和其他两家油公司的成本线,盈利能力相对最强,为其配套的相关油服企业业绩率先复苏。目前中海油的资本开支主要以渤海(浅海)领域为主,七年行动计划到2025年,全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标,中海油资本开支具备持续高增长的潜力,预计未来三年有望继续保持15%~20%的增速。 油田技术服务是当前业绩增长主力,钻井业务利润弹性较大。①轻资产属性的油田技术服务以49%的收入占比贡献了公司104%的毛利,收入和盈利能力均超过2014年高峰时水平,判断油田技术服务带来的业绩增长具有持续性。第一,开采目标精确性要求提升带动高端测井等产品需求,如随钻测井系统、核磁共振测井仪EMRT等;第二,自有装备能力提升。②重资产属性的钻井业务,目前主要受益资本开支带动呈现“量升价平”,若日费率提升,则存在较大的利润弹性。我们的模型测算,如果日费率在目前基础上提升10%,则将带动中海油服2020~2021年,额外增加12、14亿元净利润。 全球油服龙头盈利仍在探底,中海油服业绩率先崛起。全球油服行业跟随下游资本开支扩张呈现持续复苏的趋势,斯伦贝谢今年计提了898亿元的资产减值损失导致公司大幅亏损,哈里伯顿近两个季度的净利润依然处于亏损中,中海油服扣非净利润拐点在2019年显现,预计在未来几年将继续维持。中海油服对标斯伦贝谢,未来公司油田技术服务收入占比将超过60%。 投资建议与估值 预计公司19~21年,营业收入分别为319、381、451亿元,同比增长45%、19%和18%,净利润分别为27.4、41.4、50.5亿元,同比增长3765%、51%和22%;EPS分别为0.57、0.87和1.1元,对应PE分别为28、18和15倍。给予公司明年23倍PE估值,2.67倍PB,对应952亿合理市值,6-12月目标价19.9元,给予“增持”评级。 风险提示 中海油资本开支不及预期;油价大幅下行超预期。
中海油服 石油化工业 2019-11-19 14.88 18.71 13.46% 17.45 17.27% -- 17.45 17.27% -- 详细
维持增持评级,盈利预测及目标价。我们维持2019-2021年EPS分别为0.56/0.78/1.08元。维持目标价18.71元。增持。 公司上调2019年油田服务板块关联交易上限,行业景气度超市场预期。公司将2019年向中海油提供油田服务板块的收入上限自231亿上修至254亿元,反映了行业景气度超预期。同时基于自中海油集团所获取的收入占总收入的历史百分比(持续关联交易收入比重为83%)以及20%缓冲等因素,公司将2020-2022年油田服务板块来自于中海油的收入上限设定为400亿,521亿以及677亿元,保持持续增长趋势。 油田服务板块具备成长性,盈利水平已经超过2014年水平。2014年景气高点时公司实现归母净利润为75亿元,毛利103亿元。其中油服板块贡献毛利18亿元。2018年油服板块贡献25亿毛利,超过2014年。同时2019年上半年油服板块收入同比增长89%,我们判断2019年全年油服板块盈利水平进一步提升。 2020年是中海油“十三五计划”最后一年,我们预计资本开支保持增长趋势。国家保障能源安全,要求大力提升油气勘探开发力度。2020年是中海油“十三五计划”的最后一年,中海油设定2021年产量目标为535-545百万桶油当量,较2019年预计提升11-14%。同时,根据Petrobras数据,全球主要海上油田盈亏平衡点2019年低于40美元/桶,具备良好的经济性。我们预计行业景气度2020年进一步提升。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
中海油服 石油化工业 2019-11-19 14.88 17.31 4.97% 17.45 17.27% -- 17.45 17.27% -- 详细
海上油田服务龙头,受益于油公司资本开支上行,业绩复苏趋势明显 公司拥有强大的海上石油服务装备群,服务贯穿海上油气勘探开发生产各个阶段。全球范围看,海油市场温和复苏,海油开采成本逐步下降;国内角度看,中海油“七年行动计划”要求增储上产,有望持续推动资本开支上行,公司作为关联方有望直接受益。公司层面看,轻资产转型成效初显,现金流充裕,中长期需求增长抬升日费率,有望量价齐升,业绩弹性较大。预计公司19-21年归母净利润为25.81/31.23/35.10亿元,同比增长3546%/20.98%/12.41%,对应PE为28/23/21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 海油成本下降经济性初显,全球油气资本支出温和增长 据RystadEnergy,截止2019年年中,浅海开采成本仅为49美元/桶,深海为58美元/桶,在目前油价水平下(2019年前十个月布伦特原油均价为64美元/桶),海油开采经济性逐步凸显。全球海油景气度有望逐步回升,据RystadEnergy预测,在60-70美元的油价区间中,海油市场收入规模有望在2025年前每年实现7%的增长。 中海油“七年计划”探明储量有望翻番,公司有望直接受益提升工作量 据公司历年年报,公司营业收入的约60%-70%均来自于中海油及其关联方,公司有望全面受益中海油资本支出加码。据中海油“七年行动计划”,到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番。我们通过测算得到2014-2018五年的公司油田技术服务收入增速与中海油国内资本开支增速的相关系数为0.94,公司有望直接受益中海油勘探开发力度的加大,工作量有望显著提升。 轻资产模式践行卓有成效,资产负债率稳步下降,现金流充沛 公司一方面在重资产业务选择以租代建,在产能过剩的市场上,租赁合同相对租期灵活、费率优惠;一方面大力扩张油田技术服务类轻资产及高技术含量业务,以调整收入结构,提升公司盈利能力。公司财务状况逐步优化,资产负债率从2016年底的56.18%下降至2019年三季度末的52.75%。2019Q1-3经营性净现金流11.34亿元/yoy+250%,是净利润的0.53倍。 直接受益于中海油资本开支提升,业绩有望持续复苏,“增持”评级 公司受益中海油资本开支较大概率的稳步增长,各项业务工作量有望显著增加,带动盈利能力改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.81、31.23和35.10亿元,同比增长3546%、20.98%和12.41%,对应EPS分别为28、23、21倍。同时参考其他油服公司Wind一致预测2019年PE均值32倍,考虑到中海油在“三桶油”中相对较好的盈利能力和经营质量,以及公司从中海油资本开支增长的直接受益程度较高,我们认为公司业绩复苏的概率高于其他油服公司,给予中海油服2019年32-35倍PE估值,目标价17.31-18.93元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率回升不及预期、油气产业政策波动的风险。
中海油服 石油化工业 2019-11-13 15.00 -- -- 17.45 16.33% -- 17.45 16.33% -- 详细
事件:公司发布关于2019年第一次临时股东大会通知,将审议及批准关于修订2019年年度关联交易额度、未来三年关联交易、境外子公司COSLMiddleEastFZE美元贷事宜、为境外子公司发行美元债券提供担保、境外子公司2020年发行美元债券等五项议案。 投资要点 上调2019年关联交易额度上限,未来三年关联交易额度上限逐年创历史新高:由于2019年国内海上油气勘探开发力度加大,公司上修了与中国海油2019年油田服务类别项关联交易额度上限,由原计划的230.95亿元上调至259.17亿元;此外基于中海油加大资本开支、公司来自中海油贡献营收占总营收的历史比例以及给予20%的缓冲空间等因素,公司预计2020-2022年与中海油关联交易额度上限分别为400.44、520.58、676.75亿元,而公司与中海油关联额度计划上限最高值为298.27亿元(2016年)。虽然关联交易上限并非收入指引,但这也体现中海油七年计划对国内海上油服市场的推动作用。 办理美元贷款及发行8亿美元债券,提升海外市场竞争力:为满足境外生产经营需求以及未来美元债务还本付息要求,公司拟以海外全资子公司COSL Middle East FZE为借款人向银行办理4亿美元循环贷款,并计划于2020年发行不超过8亿美元的境外美元债券。根据历史数据,公司曾于2012、2015年分别发行10亿美元债券(期限为10年)、10亿美元中期票据。截至2019年6月底,公司合计高级无抵押美元债券票据余额约69.3亿人民币。我们认为本次发行美元债券有助于公司拓展海外市场,体现其对海外市场未来几年较好发展的预期,并进一步拉长公司债务年期,优化债务曲线,有利于提升公司在国际资本市场的地位。 受益中海油资本开支加码,公司业绩拐点持续印证:在目前国内政策面持续推进油气增储上产背景下,中海油等三桶油资本开支力度持续加码。2019年前三季中海油勘探投资达140.89亿元,同比+107%,延续高增势头。公司紧抓中海油七年计划带来的国内海上油服高景气机遇,钻井及技术等各板块作业量快速提升,业绩拐点持续验证。其中Q3单季扣非归母净利润11.0亿元,创近五年单季新高。预计随着公司钻井平台利用率的持续提升将传导至日费的同步改善,带动钻井板块盈利能力的持续上修;技术板块毛利率持续创历史高位也将推动公司盈利能力的进一步提升,公司业绩弹性有望充分释放。 盈利预测与投资评级:公司预计将直接受益于以中海油为主的三桶油资本开支加码,钻井、技术等板块作业量以及盈利能力将持续向上态势。我们预计公司2019-2021年营收301.3/371.1/421.4亿元,归母净利润27.2/40.1/54.1亿元,对应PE 26/18/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内油气上产力度不及预期,国内油企资本开支不及预期。
中海油服 石油化工业 2019-11-07 15.56 -- -- 17.45 12.15%
17.45 12.15% -- 详细
全球领先的油田服务供应商,业绩复苏趋势确立。中海油服隶属于中国海洋石油集团,是国内油服龙头公司,业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程,随着油服行业回暖,2019Q2开始公司业绩改善加速,2019Q2实现营收76.55亿,同比增长62 %,归母净利润9.42亿,同比增长241%,而2019Q3复苏趋势进一步确认,实现营收77.72亿,同比增长39%,归母净利润11.45亿,同比增长1066%,单季营业收入再次回升至2013年高峰时期水平,同时单季盈利再创2014Q4以来新高。 全球油服行业回暖,国内市场迎来长周期景气复苏。全球油气勘探开发投资在2014年达到周期顶点,到2016年见底,2019年迎来明显复苏。根据IHS的预测,全球海上勘探开发支出增幅明显,未来几年有望保持超过10%的增长。预计未来五年全球海上油服市场将处于回升通道,而国内油服市场表现有望超越全球:我国石油对外依存度从2018年开始已经超过了70%,对此中央领导作出了一系列重要指示,政策不断出台要求进一步加大油气勘探开发力度,保障国家能源安全。国内油公司对此积极响应,2018年勘探开发资本支出同比增长约23.6%,2019年计划增长约20%,同时针对2019-2025年的石油勘探开采制定了“七年行动计划”,将推动国内油服市场进入长周期景气复苏,公司在国内海上市场占有绝对优势,有望持续受益。 技术板块不断突破带动盈利增长,钻井业务有望迎来价格弹性。公司立足于国内外市场,业务主要分为四大类:钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探服务。根据公司“双五十“的中长期战略目标,1)、国内收入和国外收入各占比50%;2)、装备板块和技术板块收入各占比50%,标志着公司积极开拓海外以市场及向轻资产转型的战略定位。公司油田技术服务板块经过多年的进步发展,不断实现进口替代,18年起对公司的收入贡献逐渐超过了钻井服务板块,并于19H1达到49%,毛利率在18年回升至25%以上,推动公司整体业绩及增长;钻井服务作为公司原来的重心业务盈利波动较大,19H1同比扭亏为盈,截止19Q3日历天使用率已经回升至80.9%,随着全球海洋钻井平台使用率提升,有望带动日费率增长,预计钻井业务明年有望迎来价格提升弹性。 投资建议:随着2019年全球海上油气项目逐渐落地,公司受益海上油服行业回暖,叠加国内政策持续推进,19Q3中海油资本开支达到约195.3亿元,同比上升27.9%,支撑国内海上油服市场复苏,同时公司经历了低谷期的转型与降本增效,后续有望迎来业绩改善,我们预计公司2019~2021年的EPS分别为0.52元、0.72元和0.96元,对应PE分别为29倍、21倍和15倍,公司目前PB为1.94倍,离行业均值2.18倍还有12%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;服务费率回升不及预期等。
中海油服 石油化工业 2019-11-05 14.94 -- -- 17.45 16.80%
17.45 16.80% -- 详细
事件: 2019年10月30日,公司发布三季度报告。前三季度公司实现营业收入213.35亿元,同比增长55.5%;归属于上市公司股东的净利润为21.19亿元。第三季度,公司实现归母净利润11.5亿元,同比增长1066.2%。 点评: 市场需求旺盛拉动作业量大幅提升,Q3业绩超预期 前三季度公司营业收入213.35亿元,同比增长55.5%。归属于上市公司股东的净利润为21.19亿元。随着行业景气回暖,公司业务需求显著增加,报告期内主要业务作业量大幅提升。 钻井板块景气持续回升。在行业复苏的同时,公司积极开拓市场,在全球范围内灵活调配资源满足国内外需求,钻井平台使用率与日费率均有所提升。报告期内公司的钻井平台作业10662天,同比增加32.6%。其中,自升式钻井平台作业8036天,同比增幅36.2%,日历天使用率较去年同期增加19.4pct至83.7%;半潜式钻井平台作业2626天,同比增幅22.6%,日历天使用率较去年同期增加5.3pct至73.5%。 船舶板块运营平稳。公司自有船队作业23156天,同比增加2.6%,日历天使用率较去年同期增加44.4个百分点至94.2%。其中多用船表现突出,作业量同比增加114.0%,达到1055天,日历天使用率显著增加51.4个百分点,达到96.6%。 物探采集与工程勘察服务板块增长亮眼。公司三维采集业务作业量26319平方公里,同比增加25.4%。海底电缆业务市场需求大幅提升,作业量达1300平方公里,同比增长113.8%。 油田技术服务板块成长迅速。公司持续加大科技研发投入,以技术创新发展推动作业效能提升。技术产品系列化、产业化进程加快,多项科研成果取得突破,技术服务国际竞争力增强,市场开拓取得良好成效。报告期内技术服务主要业务线作业量均有大幅增加,总体收入相应增加。 业务结构进一步优化,整体毛利率稳步增长 公司盈利表现持续大幅改善,也受益于毛利率的提升。前三季度公司毛利率为18.94%,第三季度达到23.96%,延续上升趋势。随着行业景气复苏,市场需求增加,钻井与技术服务等主要业务价量齐升。 此外,公司坚持近年技术发展战略,将油田技术服务作为重要增长点。上半年油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块。预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 上调盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,故我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
中海油服 石油化工业 2019-11-04 14.69 17.00 3.09% 17.45 18.79%
17.45 18.79% -- 详细
事件 公司披露三季报,前三季度实现营收213.35亿元,同比增长55.52%,实现归母净利润21.19亿元,同比增长865.56%。 简评 受益于中海油资本支出增加,业绩延续快速增长,符合预期 公司前三季度实现营收213.35亿元,同比增长55.52%,归母净利润21.19亿元,同比增长865.56%,其中Q3实现营收77.72亿元,同比增长39.32%,归母净利润11.46亿元,同比增长1066.17%,符合预期。公司前三季度钻井服务作业天数10662天,同比增长32.6%,可用天使用率84%,同比提升15.3pct,离上一轮高峰时95%以上的使用率仍有较大距离。其中自升式钻井平台使用率86.3%,同比提升20.0pct,半潜式钻井平台使用率77.7%,同比提升1.4pct,说明在海洋油服复苏的初期浅海水域油田恢复较快,判断随着深水油田投资恢复,半潜式钻井平台使用率也将上升,进一步提升钻井服务毛利率。海上钻井平台日费率呈现筑底的趋势,回升幅度相对有限,目前价格是最高点的1/2位左右,但目前国内有近80座闲置的钻井平台,整体产业供大于求,总体判断钻井平台日费率有望延续小幅回升态势,恐难以大幅度回升。 高毛利的油田技术服务板块将是未来利润增长主引擎 2014年前公司钻井服务收入占总收入的比重达50%以上,业务模式决定钻井服务收入是资产驱动型,且相对而言进入门槛并不高。2014年后公司持续加大科技研发投入,加快技术产品系列化、产业化进程,前三季度主要业务线作业量均有大幅增加,截至中报油田技术服务收入同比增长94.81%,占总收入的比重达48.89%,判断随着油田技术装备及人员到位,油田技术服务板块将保持较快增速,收入占比将持续提升,实现收入从资产驱动型向技术驱动型转变。 全球主要油公司储采比处历史低点,公司将受益海内外市场开拓 因2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014年下滑19%,也低于2010年的水平,其中2018年中海油储采比仅10.5年,处于历史低点。同时,观察到2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019年Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。我们判断,不仅中海油增加上游勘探开发资本支出,像沙特阿美等其他油公司也会加大海洋石油勘探开发力度,公司钻井服务和油田技术服务板块有望进入中东、亚太等地区,拓宽客户群体。 投资建议 受益于中海油上游勘探开发资本支出增加,公司钻井服务及油田技术服务板块收入已大幅增长,同时收入结构以油田技术服务为主,实现从资产驱动型向技术驱动型转变。中海油七年行动计划推进将保障公司业绩增长,预计公司2019-2020年营业收入分别为273.35亿和354.9亿元,归母净利润分别为26.3/41.4亿元,目标价17.0元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单执行落地低于预期。
中海油服 石油化工业 2019-11-04 14.69 -- -- 17.45 18.79%
17.45 18.79% -- 详细
事件 公司发布 2019年第三季度报告,前三季度,实现营业收入 213.35亿元,同比增长 55.5%, 归属于上市公司股东的净利润 21.19亿元,去年同期则为净亏损2.77亿元; 第三季度, 实现营业收入 77.71亿元,同比增长 39.3%, 归属于母公司股东的净利润 11.46亿元, 同比增长 10.68倍,环比增长 21%。 点评 公司钻井平台利用率继续高速增长, 自升式钻井平台日历天使用率将于明年超过 90%,日费的显著上涨有望于明年实现。 截至 9月 30日, 公司自升式平台日历天使用率同比增长 19.4个百分点到 83.7%,历史最高使用率在 2013年为 95.6%。自升式平台日费 6.8万元/天,历史最高在 2014年达到 12.7万/天。我们预计自升式平台的使用率将在明年超过 90%,届时平台的日费大概率上涨。 公司半潜式平台日历天使用率同比增长 5.3个百分点到 73.5%, 其使用率的提升主要依靠国内深水项目的开发, 而国际深水项目的开发也在恢复,其使用率正在逐步提升,而日费的提升则相对滞后。 公司船舶服务日历天使用率增加到 94.2%,率先接近饱和。 油田技术服务的规模将伴随钻井平台利用率的提升而扩大, 因其毛利率高,未来仍是公司的利润主体,并显著提升公司的估值。 公司油田技术板块的毛利率在去年即达到 25.4%,几乎贡献了公司全部的营业利润。 该板块将依托公司钻井数量的增长,继续提供高毛利的服务,巩固在公司利润中的主体地位。 盈利预测 公司受益国内保障能源安全的投资增长,并处在国际海上油气投资复苏的背景下, 业绩实现快速增长。 预计 2019-2021年营业收入分别为 3 10、 393、 450亿元,实现 EPS 分别为 0.56、 0.78、 1.12元/股, 继续给予“增持”评级。 风险提示: 国家能源安全战略未得到实质贯彻、 全球海上油气投资下滑。
中海油服 石油化工业 2019-11-04 14.69 -- -- 17.45 18.79%
17.45 18.79% -- 详细
19Q3业绩小幅超预期, 毛利率持续提升公司 19年前三季度实现营业收入 213.35亿元,同比+56%;归母净利润 21.19亿元,同比扭亏为盈。三季度单季度实现营业收入 77.72亿元,环比略增; 归母净利润 11.46亿元, 环比+22%。毛利率方面,公司 19年前三季度毛利率达到 19%,继续保持增长势头, Q3单季度毛利率达到 24%,环比+4pct。 钻井平台使用率持续增长, 价格弹性指日可待19Q3公司整体钻井平台使用率达到 81%,其中自升式平台使用率达到 84%,半潜式平台使用率达到 74%, 相比半年报的水平分别提升 5pct、 3pct。作业天数同比+33%,增幅大于使用率增幅,反映公司外租平台数量增加。 国际钻井平台市场亦有好转,自升式和半潜式平台的使用率有所回暖,但日费仍在底部,预计 2020年有望开始看到日费的提升。 其他板块业务量亦有增长船舶服务板块使用率达到 98.1%,同比+5.2pct。物探板块,二位采集、三维采集工作量分别同比-4.4%、 +25.4%。 技术服务板块主要业务线作业量均有大幅增加,总体收入相应增加。 中海油资本开支有望继续增长2019Q1-3,中海油资本开支 532亿,同比+46.8%; Q3单季资本开支 195亿,同比+27.9%。虽因基数原因增速有所回落,但仍保持高增长。中海油提出“ 2025年,全面建成南海西部油田 2000万方、南海东部油田 2000万吨的上产目标”,相比 2018年产量要有接近翻倍的增长。 维持 19-21年净利润 25/38/47亿元, EPS 为 0.52/0.79/0.99元/股,对应 PE为 27/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 油价下跌风险, 钻井平台日费价格下跌风险, 海上资本开支不及预风险
中海油服 石油化工业 2019-11-04 14.69 -- -- 17.45 18.79%
17.45 18.79% -- 详细
业绩拐点持续兑现:根据公司三季报,2019年前三季公司实现营收213.3亿元,同比+55.5%;归母净利润21.2亿元,同比大幅扭亏;扣非归母净利润18.9亿元,同比大幅扭亏。其中Q3单季实现营收77.7亿元,同比+39.3%;归母净利润11.5亿元,同比+1066.2%,环比+21.6%;扣非归母净利润11.0亿元,同比增长近280倍,环比+30.1%。公司紧抓中海油七年计划带动的国内海上油服高景气机遇,钻井及技术等各板块作业量全线上涨,业绩拐点持续验证。公司现金流同样改善明显,2019年前三季公司经营活动现金流净额达11.3亿元,同比增加18.9亿元,主要系销售商品、提供劳务获得回款大幅增长所致。 毛利率持续上修,资产质量优:公司毛利率持续上行,前三季公司毛利率18.9%,同比+13.6pct;Q3单季毛利率24.0%,同比+16.6pct,环比+4.3pct。三费率保持稳定,2019年前三季公司销售费率/管理费率(含研发)/财务费率分别为0.1%/4.5%/3.2%,分别同比-0.01/-0.16/+0.5pct;资产方面,公司报告期末在手现金达58.0亿元,相比年初增长73.6%,主要系本期理财到期和收入增加,我们认为充足的在手现金将保证公司在行业周期拐点时持续斩获订单的实力;应收账款达138.6亿元,相比年初增长73.0%。主要系公司作业收入增加所致;存货达188.5亿元,相比年初增长36.7%,主要系随作业量增加生产备料增加。 钻井平台日历天利用率站上80%,预计日费将同步回暖,钻井板块毛利率启动修复:截至报告期末,公司钻井平台平均日历天使用率达80.9%,同比+15.6pct;其中自升式/半潜式平台日历天使用率分别为83.7%/73.5%,分别同比+19.4/+5.3pct。我们认为随着公司钻井平台利用率站上高位,有望传导至日费的同步回暖,带动公司钻井板块毛利率启动修复。而上一轮高景气周期中,公司钻井板块毛利率保持40%附近,峰值为44.8%(2009年),故弹性空间广阔。此外公司技术板块受益于自产率提升、作业能力增强,毛利率已超过上一轮景气期峰值,随着板块收入端的快速放量有望成为公司近几年业绩增长的重要补充。钻井+技术双轮驱动下将保证公司收入与业绩的高增长。 盈利预测与投资评级:公司作为国内海上油服龙头,在目前国家政策层面强力推进油气上产背景下,公司预计将直接受益于以中海油为主的三桶油资本开支加码,钻井、技术等板块作业量以及盈利能力将持续向上态势。目前公司业绩拐点持续印证,未来预计将释放充分弹性。考虑到国内海上油服持续高景气预期及公司优秀质地,我们上调公司盈利预测。预计公司2019-2021年营收301.3/371.1/421.4亿元,归母净利润27.2/40.1/54.1亿元,对应PE 25/17/13倍。基于对对行业持续高景气以及公司业绩持续释放的判断,上调至“买入”评级。 风险提示:国内油气上产力度不及预期,国内油企资本开支不及预期。
中海油服 石油化工业 2019-11-01 14.55 17.83 8.13% 17.45 19.93%
17.45 19.93% -- 详细
事件:中海油服公布2019 年三季报,2019 前三季度公司实现营业收入213.35 亿元,同比增长55.52%;实现净利润21.38 亿元,同比扭亏为盈;实现归母净利润21.19 亿元,同比扭亏为盈。2019 年第三季度公司实现营业收入77.72 亿元,同比增长39.32%,环比增长1.53%;实现归母净利润11.46 亿元,同比增长1066.17%,环比增长21.61%。公司收入与利润大幅增加,单季度持续向好,业绩再超预期。 行业高景气,公司前三季度收入与利润高速增长。公司前三季度收入实现同比增长55.52%,归母净利润实现扭亏为盈大幅增长,第三季度收入与归母净利润保持大幅增长,主要原因在于公司钻井板块、油田技术服务板块和船舶服务板块设备作业量和使用率提升,业务收入与毛利率齐升;公司作业量和设备使用率提升受国内国外行业景气影响, 行业上看,国内在能源安全战略的大背景下,三桶油制定七年行动计划,油企资本开支维持增长,勘探开发力度加大,油服行业高景气; 国际上看,油价维持在相对高位持续波动,全球上游勘探开发资本支出保持增长势头,公司继续推进国际化进程。 毛利率持续提升,盈利能力改善。公司前三季度的综合毛利率为18.94%,同比增加13.61 个百分点;公司前三个季度的毛利率分别为11.41%、16.07%和18.94%,毛利率逐季提升。根据公司历史成本构成拆分数据,各个业务板块中,物业、厂房及设备折旧和修理及物料消耗占比较高,在公司作业量和设备利用率提升,收入弹性大增的情况下,成本弹性相对小,毛利率实现持续提升。在公司“轻资产重技术” 的战略背景下,预期未来成本的弹性小于收入弹性,增强公司盈利性。价格方面,钻井板块在海外市场价格有回暖信号,但是国内目前为止尚未出现价格明显提升信号,但是伴随作业量提升和海外作业价格的影响,公司或具备较之前行业不景气时期更大的议价能力,未来中长期看,价格提升或贡献公司盈利能力和盈利弹性。 主要业务板块作业量和设备利用率继续提升,中长期看未来仍有提升空间。按照年度看,钻井平台设备的可用天使用率和日历天使用率历史峰值为100%和97%,而目前钻井平台的使用率远未达到历史峰值。具体来看,2019年前三季度公司钻井平台作业10662天,同比增加2621天,增幅32.6%,使用率同比增加了15.6个百分点。其中,自升式钻井平台作业8036天,同比增幅36.2%,使用率同比增加19.4个百分点;半潜式钻井平台作业2626天,同比增幅22.6%,使用率增加5.3个百分点。集团船舶服务业务的自有船队共作业23156天,同比增加580天,日历天使用率同比增长4.4个百分点至94.2%。其中多用船作业量和使用率均有显著增加。此外,本期集团的外租船舶作业量也有所增加,共作业11023天,同比增加4011天。物探采集与工程勘察服务方面,物探采集与工程勘察服务占比收入较低,三维采集业务作业量同比增加5326平方公里,二维采集业务作业量同比减少1179公里,海底电缆服务因市场需求提升,作业量同比增加692平方公里,增幅113.8%。 在国家能源战略安全背景下,油气制定七年行动计划,资本开支高企,前三季度国家原油开采止跌企稳,预期未来作业量和设备使用率会持续提升。 盈利预测与投资评级:中海油服是全球最具规模的油田服务供应商之一,拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群,业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程,是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。在国家能源战略安全的背景下,国内油气增加资本开支,加大勘探开发力度,海油深海战略持续推进,公司技术水平不断提升,国际化战略推进,行业高景气背景下,海上油服龙头再崛起。我们预计公司2019年-2021年归母净利润为27.22亿、38.63亿和50.72亿,给予“买入”评级。 风险提示:国际油价持续下滑维持低位;下游勘探开发资本开支大幅缩减;系统性风险。
中海油服 石油化工业 2019-10-30 14.08 -- -- 17.00 20.74%
17.45 23.93% -- 详细
国内最大海上油服公司,业绩拐点持续验证:公司是国内规模最大的海上油服供应商,目前主营四大业务板块:钻井、油田技术、船舶服务、物探勘察。2019H1公司延续业绩反弹趋势,实现营收135.6亿元,同比+66.6%;归母净利润9.7亿元(去年同期-3.8亿元),同比扭亏。分板块看,2019H1公司钻井与技术板块强势带动公司业绩复苏,其中钻井板块营收44.9亿元,同比+49.4%。主要系市场回暖带动公司钻井平台利用率及日费同步提升;技术板块营收66.3亿元,同比+94.8%。主要系板块业务线作业量提升。船舶/物探板块营收14.4/10.0亿元,分别同比+15.9%/+105.3%。公司目前业绩拐点逐渐明晰,在国内油服行业景气度持续提升叠加公司自身精细化管理带来的降本增效共振效应下,业绩弹性有望充分释放。 国家政策面推进能源自主可控,公司受益三桶油资本开支确定性加码:2019年10月11日,国家能源委员会会议再次强调加大国内油气勘探开发力度,促进增储上产。三桶油积极响应国家号召,以中海油为例,其2019年1月公布“七年计划”明确提速油气勘探开发,计划到2025年勘探工作量和探明储量翻倍;2019年5月,中海油宣布2025年南海西部油田2000万m3、南海东部油田2000万吨的上产目标,即7年内南海西部油气产量增长近一倍,南海东部增长近1/3;2019H1中海油国内海域自营探井数已超过2017年及以前年份全年水平,勘探投资达86亿元,同比大幅增长109.8%,根据中海油10月24日最新公告,Q3单季勘探投资达55.0亿元,同比+106.0%,高增态势再次验证。目前公司国内收入主要源自中海油为主的三桶油,三桶油资本开支确定性提速将锁定公司未来高增长。 技术板块已步入收获期,钻井业务量价齐升启动修复:公司技术板块受益业务线作业量大幅提升,2019H1营收达到66.3亿元,同比大幅增长94.8%,板块收入占比提升至48.9%。此外受益公司近年研发成果持续突破及精细化管理控制成本,板块毛利率自2016年触底-3.6%后快速回升,2018年板块毛利率为25.4%。值得注意的是,在目前油价处于中位区间条件下,公司技术板块毛利率已超过上一轮景气周期峰值(2010年毛利率为23.5%),体现出公司技术实力的显著提升。钻井板块受益国内油服行业景气度提升,2019H1公司平台日历天使用率同比+12.5pct至76.6%,平台日费亦同步提升。量价齐升推动下,板块盈利能力启动修复。2018年公司钻井板块仍处亏损(毛利率为-4.5%);2019H1板块经营利润率回升至5.6%(港股公告),同比+27.8pct,实现扭亏。历史来看,2008-2014年钻井板块毛利率保持40%附近,峰值为44.8%(2009年),板块盈利能力修复空间广阔。 盈利预测与投资评级:公司作为国内海上油服龙头,在目前国家政策层面推进油气上产背景下,预计将直接受益于国内油企资本开支加码。目前公司业绩拐点逐渐明晰,未来预计将释放出充分弹性。预计公司2019-2021年营收277.6/323.2/367.1亿元,归母净利润24.3/32.4/42.1亿元,对应PE28/21/16倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国内油气上产力度不及预期,国内油企资本开支不及预期。
中海油服 石油化工业 2019-10-17 13.40 -- -- 15.92 18.81%
17.45 30.22% -- 详细
中海油旗下海洋油服龙头企业。公司是全球领先的综合型油田服务商之一,是中国近海最具规模的油田服务企业。公司业务主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务四大类,其中油田技术服务、钻井服务1H19收入占比分别为49%、33%。公司服务区域包括中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等地区和国家,1H19海外收入占比22%。 在保障国内能源安全背景下,我们认为国内上游勘探开发资本支出提升有助于油服行业盈利改善。三桶油2019年勘探开发资本开支计划3578-3678亿元,同比增长19%-22%;其中,中海油2019年计划支出700-800亿元,同比增长12%-28%。中海油是公司最大的客户(1H19收入占比80%),我们认为中海油资本支出的增长将有助于公司业绩改善。 钻井服务大幅扭亏,油田技术快速增长,1H19公司盈利大幅提升。2017年以来公司盈利逐步改善,1H19实现营业收入135.63亿元,同比+67%;实现归母净利润9.73亿元,同比大幅扭亏(1H18归母净利润-3.75亿元)。其中,1H19钻井服务营业利润3.24亿元,同比+7.61亿元;油田技术服务营业利润12.80亿元,同比+7.04亿元。 钻井服务作业量提升、日费率仍待改善。1H19公司经营管理52座钻井平台,包括38座自升式和14座半潜式,规模位居全球第二。1H19公司钻井平台可用天使用率回升至80.0%,较2016年低点提高24.5个百分点;钻井平台平均日费率8.7万美元/天,其中自升式、半潜式日费率分别为6.8万美元/天、15.1万美元/天,约为历史高点一半水平。 钻井服务属重资产业务,经营杠杆大,为公司盈利提供弹性。2009-2018年公司钻井服务营业利润最高达65.72亿元(2014年),最低-100.80亿元(2016年),波动幅度较大。我们预计随着工作量继续提升以及日费率改善,钻井业务盈利改善空间较大。 油田技术服务快速发展,为公司提供稳定营业利润率及较高ROE。2009-2019H1公司油田技术服务营业利润率基本维持在14%-21%,ROE(=分部营业利润/分部净资产)基本在20%以上,1H19达到43%。公司中长期发展的总体思路之一是由重资产向轻资产、重技术转移,2016年以来油田技术服务收入占比由不到30%提升至目前近50%。我们认为随着公司油田技术服务收入占比提升,公司整体盈利能力及盈利稳定性都有望进一步提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.42、0.53、0.65元,2019年BPS为7.62元。参考可比公司估值水平,给予2019年1.8-2.0倍PB,对应合理价值区间13.72-15.24元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。
中海油服 石油化工业 2019-08-27 11.02 -- -- 13.94 26.50%
17.00 54.26%
详细
事件 公司发布2019年中期报告,报告期内,实现营业收入135.63亿元,同比增长66.6%;归属于上市公司股东的净利润9.73亿元,去年同期则为净亏损3.75亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.95亿元,去年同期则为净亏损7.68亿元;基本每股收益0.20元。 点评 平台利用率显著提高,成本降低提升平台平均日费。因保障国内能源安全对海上油气投资的巨大推动,公司今年上半年新租赁4部自升式平台,自升式钻井平台可用天使用率上升近16%达到81.8%,平均日费上升19.3%达到6.8万美元/天;受国际海上业务缓慢复苏影响,半潜式钻井平台可用天使用率上升4.5%,平均日费上升3.4%达到15.1万美元/天。因国内渤海及南海业务量增加,叠加下半年平台检修等因素影响,公司仍需要扩大租赁平台的数量用以实现保障国内能源安全的目标,营业规模有望继续增长,并且现有平台的利用率提高将继续压缩摊销成本,间接提高平均日费。 “双50%”的目标基本实现,估值向综合服务商靠拢。公司油田技术板块营业收入同比增长94.8%达到66.3亿元,超过钻井板块的营业收入44.9亿元叠加船舶服务的14.4亿元。以技术服务为主的模式使得公司脱离了如越洋钻探、EnscoRowan等海外平台服务商的阵营,估值向海外综合油田服务商靠拢,如斯伦贝谢、哈利伯顿等。 盈利预测 公司受益国内保障能源安全的投资增长,并处在国际海上油气投资复苏的背景下,业绩实现快速反弹。预计2019-2021年营业收入分别为310、360、400亿元,实现EPS分别为0.40、0.53、0.70元/股,继续给予“增持”评级。 风险提示:国家能源安全战略未得到实质贯彻、全球海上油气投资下滑、国际成品油需求大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名