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中海油服 石油化工业 2020-07-01 12.96 -- -- 15.58 20.22%
15.58 20.22% -- 详细
能源安保政策再强化,工作量稳定具有强支撑,维持“买入”评级 根据国家能源安全战略的指导意见,国家于6月份印发了针对能源工作的两个指导意见,指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%;重点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。综合此前中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确。因油服行业对油价反应的滞后性,公司二季度业绩或短期承压,国家政策对全年工作量提供强支撑。若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。我们维持预测2020-2022年归母净利润分别为29.4/36.2/43.8亿元,同比增长17.4%/23.1%/21.0%,EPS 分别为0.62/0.76/0.92元;当前股价对应PE 分别为20.9x/17.0x/14.0x,维持“买入”评级。 能源安保政策加码,国家增储上产决心不改 月12日,国家发展改革委与国家能源局联合印发了《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》,提出坚持大力提升国内油气探勘开发力度,并指导了通过企业债券、增加授信额度等方式推动勘探开发投资稳中有增;6月22日,国家能源局在印发的《2020能源工作指导意见》中指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%,天然气产量为1810亿立方米,同比增2.7%。另外,重点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。两个政策都表明通过增储上产以保障国家能源安全,综合中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确,国内上游勘探开发支出仍有基本保障。 下调服务价格Q2业绩或短暂承压,但工作量支撑全年业绩 针对油价波动与全球疫情的影响,4月份中海油对所有供应商采取了相应的价格调整策略,其中,与中海油服协商下调了油田开采服务的收费标准。由于油服行业对油价的反应存在滞后性,受油价波动与全球疫情影响,公司Q2业绩或短期承压;全年的角度来看,国家能源保供政策对公司工作量提供了强支撑力,若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。因此,我们预计2020年业绩仍有望达到29亿,同比增加17.4%。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。
中海油服 石油化工业 2020-05-01 11.88 17.54 30.70% 14.05 16.89%
15.58 31.14%
详细
事件: 中海油服4月29日晚间发布了2020Q1财务报告,公司营业收入为81.7亿元,同比增长38.3%,净利润为11.4亿元,同比增加11.0亿元。 报告要点: 2020Q1净利润11.4亿元,大幅超过我们预期。 2020Q1在疫情的影响下,大量企业推迟复工,加上一季度是油田服务淡季,我们预计公司一季度净利润略高于2019Q4,但是根据公司公告,2020Q1净利润为11.4亿元,远超我们预期,主要原因是,首先公司主要的工作环境为海上平台,除物资运输外,实际工作进度受疫情影响较小,其次为了执行能源安全战略,中海油国内勘探开发资本支出稳定,中海油服7成收入来自国内市场,受油价冲击比预期小。 钻井服务和油田技术服务两大核心业务保持增长。 2019年,钻井服务业务已经跨过盈亏平衡点,业绩弹性开始显现,2020Q1钻井板块作业量持续增长,期内公司的钻井平台作业3889天,同比增加577天,增幅17.4%。油田技术服务方面,公司持续加大科研投入力度,不断提升技术研发和产业化能力,同时加大国内、海外市场开拓力度,业务线作业量均有明显上浮,收入大幅增长。 油价依然是市场最关心的问题,静待反弹时机。 目前全球原油库存高企,油价一度下跌到20美元/桶以下,国内石油公司也及时调整了资本开支计划,油服行业需求面临收缩,市场陷入悲观,中海油服2020年PE已经降至16倍。我们认为油价出现大幅反弹的时机可能出现在供给端有大量企业退出市场或者疫情快速恢复带来需求复苏。长期来看,我们对疫情好转和油价反弹抱有信心,当下静待反弹时机。 投资建议与盈利预测 假设中海油资本支出调整主要发生在国外,公司收入主要来自中海油国内区域服务需求,钻井服务和油田技术服务业务保持增长,预计公司2020/2021/2022年收入分别为326、370、426亿元,归母净利润分别为34/45/60亿元,同比增长34%/35%/32%,对应EPS分别为0.70/0.95/1.26元,当前股价对应PE分别为14、10、8倍,给予“买入”评级。 风险提示 中海油资本支出增速低于预期,油价大幅下跌,油田技术服务业绩增长不及预期,钻井服务业务日费率下行,成本增长高于预期等。
中海油服 石油化工业 2020-04-08 12.68 -- -- 13.08 1.95%
15.35 21.06%
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Q4业务延续良好态势,全年营收显著回升 2019年,公司营业收入为311.35亿元,同比增长41.9%;净利润为25.28亿元,较18年同期增加24.39亿元,同比增长2750.06%;扣非净利润为21.47亿元,同比增加27.16亿元,扭亏为盈。其中第四季度延续了前三季度业绩良好的趋势,Q4营业收入为98亿元,环比增长26.1%。 报告期内,公司非主营业务合计影响利润总额减少2.46亿元,其中考虑到本年对应收账款及其他应收款存在的回收性风险,计提信用减值损失3.16亿元;因部分大型装备的使用率和作业价格尚未恢复到正常使用水平,计提资产减值损失2.48亿元;认购的货币基金和理财产品取得收益为1.79亿元;计入当期损益的政府补助为1.22亿元,主要是集团本期收到的产业引导资金、国家重大课题研究专项拨款;非流动资产处置报废净收益为0.17亿元。 深化改革推动产业转化,工作量稳步增长业绩可观 公司主营业务分为四大类:钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务。2019年公司毛利率同比增加7.9个百分点,主要原因是公司深化人员和资产机构改革,推动技术产业转化,将油田技术服务作为重要增长点,油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块,预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。 钻井板块景气势头依旧。2019年公司钻井服务业务全年实现营业收入108.42亿元,较2018年同期的77.66亿元增幅39.6%,在全球取得了多个大型钻井服务合同,装备使用率和作业量均有显著提升。2019年公司钻井平台作业日数为14,737天,同比增加3,599天,增幅32.3%,日历天使用率为78.5%,同比上升11.7个百分点。其中自升式钻井平台作业11,135天,同比增加2,864天,增幅34.6%;半潜式钻井平台作业3,602天,同比增加735天,增幅25.6%。主要原因是作业需求增加,运营管理能力提升。五套模块钻机在墨西哥湾作业1,440天,同比增加566天,日历天使用率为78.9%,同比上升31.0个百分点。 油田技术服务板块业绩创新高。公司是中国近海油田技术服务的主要供应商,同时也提供陆地油田技术服务。2019年油田技术服务业务实现营业收入150.61亿元,较2018年同期的98.22亿元增幅53.3%。2019年,公司大力推动科技体制机制改革,持续加大科研投入和技术创新力度,技术发展成果层出不穷,促使技术产品系列产业化、商业化进程加速,竞争优势显现,市场高度认可,经营业绩创下历史新高。 船舶板块运营良好。报告期内公司船舶业务装备管理能力提升,全年平均设备完好率达99.9%,持续良好的运营管理增长力。2019年船舶服务业务实现营业收入30.59亿元,较2018年同期的27.07亿元增幅13.0%。 全年外租船舶共运营15,266天,同比增幅54.3%,实现营业收入9.30亿元,较2018年同期的5.47亿元增幅70.0%。2019年自有船队作业30,986天,同比增加737天增幅2.4%,日历天使用率为94.3%,同比增长4.1个百分点。 物探采集与工程勘察服务板块增长亮眼。2019公司继续开展多用户采集作业,同时降低二维作业量,大幅提升竞争力更强的三维和海底电缆作业量。2019年物探采集和工程勘察服务业务全年营业收入为21.73亿元,较2018年同期的16.52亿元增幅31.6%。其中,工程勘察业务全年取得营业收入3.86亿元,较2018年同期的3.79亿元增幅1.9%。公司三维采集业务作业量31,898平方公里,同比增加10.2%,其中海底电缆业务市场需求大幅提升,作业量达1,527平方公里,同比增长106.1%。 从作业区域看,国内市场是公司的主要营业收入来源地,占总营业收入比重为77.8%,国内收入同比上涨48.7%,主要因国家能源保障战略的实施,公司紧跟国内市场需求提升,合理资源配置提升产能。2019年公司持续推动海外市场开拓,来源于国际市场的营业收入为69.16亿元,较2018年同期的56.61亿元同比上升22.2%,占公司当年营业收入的22.2%。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 盈利预测、估值与评级 由于原油价格下跌,行业复苏不及预期,故我们下调20-21年并新增22年盈利预测,预计公司2020-2022年的净利润分别为27.54、33.31、38.55亿元,EPS分别为0.58、0.70、0.81元。但从中长期来看低位油价难以持续,公司业务结构优化,业绩有望持续增长,维持A股“买入”评级,维持H股“增持”评级。 风险提示:国际原油价格波动风险、中海油资本开支不及预期、汇率风险、海外市场风险、市场竞争风险。
中海油服 石油化工业 2020-03-30 11.97 19.76 47.24% 13.44 10.98%
14.25 19.05%
详细
业绩符合预期,资产质量优化持续进行。公司2019年是实现归母净利润25亿元,其中不包含13亿元与Equinor的和解收入,基本符合市场的预期。按照年报公布的情况,截至2020年3月25日,公司已经收到了该笔和解费,且将计入2020财年。公司2016年巨额计提83亿元资产减值损失,占当年营收的55%,以此为开始,在2017-2019年陆续计提12亿元资产减值+信用减值损失,其中仅2019年便计提有6亿元,资产负债率也从2016年的56%下降至2019年的51%,资产质量优化持续进行。 油田技服业务强劲增长驱动业绩高增,装备业务靠产能利用率抬升+结构优化告别亏损。在2019财年的公司运营中,油田技术服务板块实现151亿元营收,同比增长53%,占全公司营收的48%,比重提升3个百分点,轻资产转型再进一步;盈利能力上,油田技术服务板块贡献了公司总毛利的68%,若按照11%的综合费率折算,该业务贡献了总净利润的94%,为当之无愧的压舱石业务。在装备业务端,公司2019财年合计实现了19亿元毛利,若按照11%的综合费率这算,为公司贡献净利2亿元,告别了2018年巨亏14亿元的局面(按照11%的综合费率折算),其中产能利用率提升为驱动毛利率大幅回升的主要因素。1)钻井业务:钻井平台日历天数使用率同比提升12%,日费提升1%至9.4万美元/天,驱动毛利率回升17%;2)船舶业务:自有船队日历天使用率上升4%,驱动毛利率回升1%;3)优化结构大幅提升三维采集量(+10%)+海底电缆作业量(+106%)权重,驱动毛利率回升12%。 关联交易指引执行率高达86%,能源安全主线下油价损害整体可控。受疫情影响,国际油价在30美金以下运行,会给相当数量油气生产公司的利润和现金流造成明显的伤害,进而使其在资本开支上采取更为保守的策略,致使油服公司的营收和利润受到侵蚀。就本公司而言,2019年营业收入中的80%来自于母公司中国海洋石油公司,对《2017-2019年日常关联交易公告》中的指引执行率为86%,三年平均执行率为92%,这使得《2020-2022年日常关联交易公告》中关于关联交易的指引参考性进一步加强,据此折算2020-2021年营收复合增速高达21%,在能源安全的底线思维和7年行动计划的支撑下,预计低油价对收入的影响整体可控。 投资建议:我们预计公司2020-2022年可实现归母净利依次为44、40和49亿元,对应EPS依次为0.92、0.84和0.99元/股,上调2020年业绩预期主要因为Equinor和解收入,下调2021年业绩预期是考虑到低油价的影响,维持“推荐”评级和20元/股的目标价。 风险提示:关联订单大幅不及预期。
中海油服 石油化工业 2020-03-30 11.97 15.51 15.57% 13.44 10.98%
14.25 19.05%
详细
维持增持评级,下调盈利预测及目标价。由于低油价环境下业主方控制成本可能要求服务商提高工作量,公司的成本增加可能高于我们的预期。我们下调2020-2022年EPS为0.69/1.03/1.38元(2020/2021年前值0.94/1.26元)。根据行业2020年中位数22.73倍,下调目标价至15.69元。增持。 公司2019全年业绩高增长,符合市场预期。公司2019年全年实现归母净利润25亿元,同比增长3434%。公司钻井板块/油田技术服务/船舶服务/物探采集和工程勘察服务板块营业收入同比实现40%/53%/13%/32%的增长。毛利率分别同比增加16/1/1/12个百分点。 公司2019年钻井平台的可用天使用率为81%较2018年提升9%,其中自升式利用率为84%,半潜式利用率为75%。日费率方面,自升式和半潜式分别较2018年提升6%及-0%,整体日费率提升1%。 2019年行业整体景气度回暖。据Spears&Associates报告显示,2019年物探服务、随钻测井等细分领域市场规模增长超10%。2019年全球海上钻井市场规模较2018年增长1%至240亿美元。 我们认为国家能源安全战略长期政策方向不会发生变化,公司作为国内钻井及油技龙头受益明显。确保能源安全的七年行动计划是中长期的规划,2019年中海油的桶油成本在30美元/桶左右,与全球的油气行业相比具备成本竞争优势。 风险提示:油气公司资本开支低于预期风险,汇兑损失风险。
中海油服 石油化工业 2020-03-30 11.97 -- -- 13.44 10.98%
14.25 19.05%
详细
事件 公司发布2019年年度报告,全年营业收入同比增长41.9%,达到311.35亿元;归属于上市公司股东的净利润为25亿元,同比增长3434%;经营活动产生的现金流量净额为69.68亿元,同比增长67%。 点评 公司主营业务增速较快,油服业务是公司利润最大来源,钻井板块利润弹性大。油田服务是公司最大业务板块,2019年营收150.6亿,同比大幅增长53.3%,毛利率达到26.4%,接近历史高点;2019年公司钻井板块营收108.4亿,同比增长39.6%,毛利率增长到11.7%,而去年为负值。四季度因季节性影响,平台利用率略有下滑。自升式平台日费达到6.9万美元/天,同比增长6.2%。公司业务逐步集中在国内,海外业务占比连续三年下降,达到22.2%,毛利率增加20.3个百分点,但仍为负值。 我们预计2020年中海油资本开支可能减少,中海油服将提高油田技术服务的比重、减少平台租赁数量,合理控制成本、维持效益。2019年中海油资本支出达到796亿,但2020年受到油价影响,我们预计中海油资本支出的下降主要在国外业务以及国内的无效产量项目上。我们预计公司勘探项目有所减少、开采业务持平、生产业务增长,总钻井数量可能略有下降、毛利率有望维持;油田技术服务毛利率有望持平或增长;船舶业务维持高利用率。 盈利预测。 公司主营业务维持国内海上最强竞争力,高毛利油田技术服务业务占比有望继续提升,钻井毛利率有望维持。预计2020-2022年营业收入分别为300、360、395亿元,实现EPS分别为0.54、0.79、0.90元/股,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC长时间持续增产、美国页岩油气产量下降不显著、国际能源需求长期下降。
中海油服 石油化工业 2020-03-30 11.97 -- -- 13.44 10.98%
14.25 19.05%
详细
公司2019年经营业绩大幅提升,实现EPS0.52元。2019年公司营业收入为311.35亿,同比增长41.9%,归母净利润为25.02亿,同比增加24.31亿,符合我们的预期。其中2019Q4营业收入98亿,创下单季度收入历史新高,超过了上一轮高油价下2014Q2时期的95.3亿,主要得益于国内海洋油气勘探开发强势复苏。公司19Q4实现归母净利润3.83亿,主要因为四季度研发费用等集中计提,另外2019年公司资产减值损失和信用损失共计5.64亿,主要在四季度体现。 技术服务转型顺利,钻井业务扭亏为盈。分板块来看,2019年公司表现最佳的是油田技术服务业务,实现营业收入150.61亿,同比增长53.3%,毛利率达到了26.4%,同比提升1个百分点;公司钻井作业天数增长了32.3%,全年实现营业收入108.42亿,同比增长39.6%,毛利率回升16.2个百分点至11.7%;此外还有船舶服务业务实现营业收入同比增长13.0%至30.59亿以及来自物探采集和工程勘察服务业务的收入同比增长31.6%至21.73亿,毛利率也均有明显恢复。 受益国内油气增储上产政策,国内市场驱动业绩回升。据行业信息机构Spears&Associates,2019年全球油田设备和服务市场规模为2,677亿美元,与2018年基本持平。2019年公司收入的增长主要来自国内市场(占总营收比例达77.8%),受益于国内油气增储上产政策的持续推进,国内油服市场明显回暖,2019年母公司中海油国内勘探开发支出达到507.8亿,同比增长超过40%,公司在国内收入同比上涨了48.7%。同时公司在海外市场持续发力,来源于国际市场的营业收入也同比回升了22.2%。 投资建议:预计中国海油集团“七年行动计划”持续推进,虽然在国际油价暴跌的影响下,后续支出存在不确定性,我们认为1)油价在当前底部区域难以持续,后续将随着需求修复回升;2)中海油桶油主要成本连续6年下滑,2019年已经降至29.78美元╱桶油当量,本轮御低油价冲击的能力更大;3)油气增储上产是国家能源保障的长期战略,预计2020年油价中枢下跌对中海油在国外资本支出的影响更大,国内油服工作量仍有一定保障。我们下调对公司2020~2021年的EPS预测至0.58元和0.70元(调整前分别为0.72元和0.96元),新增2022年EPS预测为0.92元,对应PE分别为21倍、17倍和13倍,公司作为国内海洋油服龙头,同时也是全球最具规模的油田服务供应商之一,经历了低谷期的降本增效,同时实现了技术突破和转型,长期受益国内油气的自主开发进程,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;服务费率回升不及预期等。
中海油服 石油化工业 2020-03-30 11.97 -- -- 13.44 10.98%
14.25 19.05%
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业绩符合预期,钻井和油田服务增长明显:公司2019年实现收入311亿元,同比增长41.9%;实现归母净利润25.0亿元,同比上年的0.71亿元大幅增长;经营性现金流净流入69.7亿元,保持上年高额净流入的良性态势;综合毛利率提升7.9pct,达18.8%;得益于国内能源安全战略的实施及中海油资本支出的增加,公司国内收入达242亿元,同比增长48.7%,占比提升至77.8%。公司油田技术服务、钻井服务两大业务收入分别为151亿元、108亿元,增长较为明显,增速分别达53.3%、39.6%。 钻井服务利润弹性释放,平台利用率持续提升:公司的钻井服务是影响公司盈利水平的重要业务。钻井服务主要依赖重资产的自升式及半潜式钻井平台,而其平台使用率及日费率显著影响该业务盈利能力。截止2019年底,公司共运营54个钻井平台,同比上年增加6台;受益于下游需求回暖,其日历天使用率已由2016年低谷期的51.8%提升至2019年的78.5%,并呈现逐年上升趋势;钻井服务毛利率已由上年的-4.5%提升至11.7%。公司2019年自升/半潜式钻井平台日收入分别为6.9/17.2万美元,同比上年分别提升0.4、下降0.1万美元,仍处历史低位。随着平台使用率的提升,日费率有望进入上升通道并带动公司盈利能力再上台阶。 油价长时间处于低位的可能性较低:2020年以来,由于疫情影响减少需求,叠加沙特与俄罗斯深化减产协议谈判破裂对供给的负面影响,油价在短时间内大幅下挫。基于全球疫情在二季度将得到明显控制,以及油价低位将明显减少第一大产油国美国的油气供给的判断,油价长时间处于低水平可能性较低,对国内能源安全战略的持续推进不会造成根本性的影响。 给予“增持”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为353亿元、418亿元、487亿元;归母净利润分别为32.9亿元、43.5亿元、55.1亿元;对应当前股价,动态PE分别为18、14、11倍。考虑到油价下跌幅度已显著超出预期,海外油公司存在下调2020年资本开支的可能,下调公司至“增持”评级。 风险提示:油价持续处于低位的风险;中海油资本支出增长不及预期;海外业务受政治经济环境影响风险等。
中海油服 石油化工业 2020-03-27 12.58 16.80 25.19% 13.44 5.58%
14.25 13.28%
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事件: 公司发布2019年报,全年实现营业收入311.35亿元,同比增长41.87%,实现归母净利润25.02亿元,同比增长3434%,扣非后净利润21.47亿元,同比增长477%,业绩基本符合预期。 简评: 四大业务全面好转;公司国内收入占比78%,占比较2019年提升近4个百分点。(1)分业务看,2019年公司油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探与工程勘察服务收入为150亿元(+53.3%)、108亿元(+39.6%)、31亿元(+13%)和22亿元(+31.6%);毛利率为26.4%(+1pct)、11.7%(+16.2pct)、10.2%(+1.4pct)、13%(+11.8pct),综合毛利率18.8%(+7.9pct)。(2)分区域看,国内收入242亿元(+48.7%),毛利率24.4%(+2.2pct),国际业务69亿元(+22%),毛利率-1%(+20pct)(3)管理和研发费用率增加。销售、管理、研发和财务的费用率分别为0.11%(持平)、5.26%(+0.77pct)、3%(+0.81pct)、3.02%(持平)。 受益中海油资本开支扩张,未来油田技术服务盈利能力持续提升,钻井业务维持稳定。公司业绩驱动力来自中海油集团资本开支扩张,2019年与中海油及关联方交易占比78.2%(+2pct),预计今年将提升至80%以上。中海油2018~2020年用于勘探和开发的资本开支分别为520、634和663~741亿元,2019~2020年同比增长22%和5%~17%。预计中海油集团今年两位数的资本开支增长将有利于保障行业景气度持续。公司油田技术服务和钻井业务服务毛利占比分别为68%和22%,我们预计油田技术服务未来两年依然有望保持20%左右增长,产品结构优化带动盈利能力提升;钻井业务日费率维持在9.4万美元/日的低水平,作业天数保持20%左右增长。2019年中海油集团桶油成本为29美元/桶,我们认为具进一步降本潜力。 国际业务有望进一步减亏。2019年,公司国际业务处于亏损中,后续随着海外业务降本增效,有望在今年继续减亏。 投资建议及盈利预测 低油价影响行业景气度,我们下调盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为34.7/44.7/55.9亿元,下调幅度为16%/11%/14%,同比增长39%/29%/25%;EPS为0.7/0.9/1.2元;对应PE17/13/11倍。给予2020年23倍PE,6-12月目标价17元,目标市值810亿元;维持“增持”。 风险提示 国际油价继续大跌;中海油资本开支不及预期;海外业务减亏不及预期。
中海油服 石油化工业 2020-03-27 12.58 -- -- 13.44 5.58%
14.25 13.28%
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2019年公司归母净利润大幅增长。2019年,中海油服实现营业收入311.35亿元,同比+41.9%;实现归母净利润25.02亿元,同比大幅增长3434%,为2015年以来最好水平。其中,4Q19单季度归母净利润3.83亿元,同比+10.34%,环比-66.53%。我们认为4Q19公司利润环比有所回落主要由于计提减值环比增加(包括资产减值损失环比增加2.30亿元、信用减值损失环比增加3.19亿元),以及研发费用环比增加2.73亿元。 中海油增储上产,资本支出增加,带动公司工作量和收入规模提升。2019年,中海油完成资本支出796亿元,同比+27%,带动公司收入规模提升。 受益国家能源保障战略的实施,国内市场收入增幅较国外更大。分区域看,2019年,公司国内市场收入242.19亿元,同比+48.7%,占总营收比例77.8%;海外市场收入69.16亿元,同比+22.2%,占比22.2%。 钻井服务:作业量显著提升,作业价格回升相对缓慢。截至2019年底,公司运营管理54座钻井平台、五套模块钻机等装备。2019年,公司钻井服务业务实现营业收入108.42亿元(同比+39.6%);钻井平台作业天数为14737天,同比增加3599天(+32.3%);可用天使用率81.4%,同比提高8.9个百分点。由于石油公司继续聚焦成本压缩、提升效率,因此作业价格回升相对缓慢。2019年公司钻井平台日均收入为9.4万美元,同比+1.1%。 油田技术服务:收入实现较快增长,收入规模占比快速提升。2019年,公司油田技术服务作业量大幅上升,实现收入150.61亿元,同比+53.3%,占公司总收入比例提升至48%。2016年以来,公司油田技术服务快速发展,板块收入占比从此前30%以下快速提高至2019年接近一半的水平。 船舶服务:作业量及收入规模稳定增长。2019年船舶服务业务实现营业收入30.59亿元(+13.0%)。2019年公司自有船队作业30986天,同比增加737天(+2.4%);自有工作船队日历天使用率为94.3%(同比增加4.1个百分点)。 此外,公司外租船舶工作量提升,共作业15266天,同比+54.3%。 物探勘察服务:提升三维和电缆作业量。2019年,公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入21.73亿元,同比+31.6%。其中,二维采集作业量30067公里,同比-27.1%;三维采集工作量31898平方公里,同比+10.2%;海缆业务作业量1527平方公里,同比+106.1%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022年EPS分别0.51、0.52、0.56元,2020年BPS为8.05元。参考可比公司估值水平,给予其2020年1.7-1.9倍PB,对应合理价值区间13.69-15.30元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。
中海油服 石油化工业 2020-03-27 12.58 -- -- 13.44 5.58%
14.25 13.28%
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公司 2019年实现营业收入 311亿元,同比+42%;归母净利润 25亿元,同比+34倍。19Q4单季度实现营业收入 98亿元,同比+19%;归母净利润 4亿元,同比+10%。毛利率方面,公司 2019年全年毛利率达到 19%,同比+8pct,Q4单季度毛利率达到 18%,同比-2pct。 作业量大幅提升钻井板块,公司钻井平台作业天数同比+32.3%,其中自升平台+34.6%,半潜平台增加 25.6%。使用率方面,自升平台可用天使用率达到 83.9%,同比+11.9pct;半潜平台可用天使用率达到 74.6%,同比+0.7pct。平均日费略有上升,同比+1.1%。 油技板块,收入和利润大幅增长,19年收入同比+53%,在 4大业务板块中增长速度最大,毛利率提升 1pct。目前油技板块在总收入中的占比最高,超过 48%,且其毛利率水平和盈利水平也是 4个业务板块中最高。 船舶板块,公司自有船队作业天数达 30986天,同比+2.4%。自有工作船队日历天使用率达 94.3%,同比增长 4.1pct。 物探板块,公司调整作业类型,降低二维作业量,大幅提升竞争力更强的三维和海底电缆作业量,二维采集工作量同比-27.1%,三维采集工作量同比+10.2%。 中海油资本开支持续增长,但油价暴跌或将导致实际资本开支不达预期2020年中海油资本开支预计 850-950亿,同比增长 6%-18%。 虽然中海油在 19年的实际资本开支实现了其年初目标,但回顾上一轮油价自 14年暴跌以来,直到 18年中海油均未能达到其资本开支目标,因此在本轮油价暴跌的背景下,油公司或调整其产量及资本开支目标,对于油服公司的发展将产生一定压力。 考虑到国际油价大跌,对海外及全球钻井服务日费存在负面影响,我们下调 20/21年净利润预测为 29/32亿(原 38/47亿),中海油资本开支是否下调,何幅度下调尚待观察,公司业绩调整亦需进一步据此调整,新增 22年预测 36亿,EPS 为 0.61/0.68/0.75元/股,对应 PE 为 21/19/17倍,投资评级调整为“增持”。 风险提示:油价暴跌导致油公司降低资本开支,订单拓展不达预期,项目违约风险
中海油服 石油化工业 2020-02-19 18.51 19.76 47.24% 18.30 -1.13%
18.30 -1.13%
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脱胎于中海油,天生一体化油服公司。公司2001年由中国海旗下钻井、油井服务和物探领域5家子公司合并而成,天生就是一体化油服公司。在业务结构上,截至2019H1,公司49%的营收来自于技术服务,51%来自于装备板块;市场区域结构上,国内市场营收占比超过70%;市场份额上,公司占据国内近海钻井业务中享有100%的份额。 周期景气度仍在,结构性机会凸显。2016年油价、油气生产企业资本开支触底反弹,油服行业迎来上行周期。据RystadEnergy预测,未来三年全球油气公司的资本支出呈持续扩大态势,景气度维持高位;结构上,海油开发更占优,预计2018-2022年期间,深海油和近海油开发资本开支复合增速依次为7.7%和4.3%。2018年总书记重提能源安全,“七年行动计划”随后出台,以“油气合理对外依存度”和“2亿吨原油产量”成为阶段性目标,国内油气生产企业显著提高资本开支,国内油服企业收入复苏态势强于海外。 弱化装备强化服务,轻资产模式成就国内油服龙头。在“重技术轻资产”的战略取向下,公司技术服务板块营收比例不断提高,截至2019H1已经高达49%。按照公司规划,技服收入远期营收占比可达70%。装备方面,钻井平台整体过剩,公司钻井毛利率提升和营收增长需要依靠钻井平台产能利用率的进一步提升,测算结果显示2020年钻井业务年度增速最高可达20%,毛利率可达24%。技术服务方面,公司业务以装备为基础,以技术为壁垒,以集团为依靠,正处于高速增长的趋势中。在技术优势方面,公司在应对海油勘探开发的各种水深、温度和压力上具有极强的竞争力,这使得在结构性的国内+海油机遇下,有望充分受益。 按照关联交易测算,公司2021年营收有望达到456亿元。2017-2018年数据显示,公司85%的营收来自于母公司中海油集团,关联交易与总营收相关系数高达0.96。按照《2020-2022年日常关联交易公告》的指引,公司与集团2019-2022年关联交易的上限依次为290亿元、400亿元和521亿元。若假设2019-2022的执行率依次为90%,80%,70%和60%,测算结果显示,公司2021年的总营收可以达到456亿元。 投资建议:我们预计公司2019-2021年可实现归母净利依次为37.6亿元,38.9亿元和49.9亿元,对应EPS依次为0.79、0.81和1.05元/股。2009年-2015年,大盘一轮牛熊,油服行业也经历了一轮相对比较完整的牛熊,若以此间均值19倍作为中枢的参考值,2020年业绩可对应15.0元/股的股价,2021年业绩可对应20.0元/股的股价,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价20元/股。 风险提示:七年行动计划执行不及预期。
中海油服 石油化工业 2020-02-19 18.51 -- -- 18.30 -1.13%
18.30 -1.13%
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.事件 据澎湃新闻等媒体报道,近日中国海油油气生产不断档,一线作业人员主动延长出海工作时间。 2.我们的分析与判断 根据报道,渤海最大凝析气田--渤中19-6已顺利完成井口平台上部组块海上安装,目前正在陆续开展适应性改造、联合调试等工作,确保气田顺利按时投产。在南海西部油田,油气生产已恢复到春节前水平,全部油气田生产安全平稳,滚滚油气源源不断输往陆地,支援抗击疫情。 在中国海油海上作业片区,海上作业人员的工作时间一般采取28天一轮换的倒班模式。在疫情防控的特殊时期,从渤海到南海,中国海油的海上一线作业人员主动延长出海工作时间,坚守油气生产现场,全力以赴战“疫”保产。 我们认为,与陆地油气作业相比,海上油气勘探开发具有现场作业点彼此相聚较远、作业人员较为固定、作业期间与社会其他行业人员基本隔离等特点。而中海油一线作业人员主动延长海上作业时间,为轮换人员到一线之前提供隔离检验时间,能最小化海上作业受新冠疫情影响的可能性。 根据中国海洋石油2020年度展望,2020年中国海洋石油有限公司的资本支出预算总额为人民币850-950亿元,同比提升6.0%-18.5%;其中,勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。我们认为,相比陆地油气开发,中国的海洋油气开发具备更大潜力,为保证国家能源安全,中海油资本开支有望持续增长,我们此前预测2019-2021年中海油资本开支为784、903、1035亿元,2019-2021年资本开支复合增速达19%。 受益于行业的复苏,中海油服的油田技术服务业务量增长较快;钻井平台利用率与日均收入同比均有所提升,驱动业务营收增长;自有船舶服务工作量保持稳定,外租船舶作业量增长;物探采集与工程勘察服务收入稳步增长。我们预计公司业务受新冠疫情影响较小,公司营收及业绩仍将保持快速增长。
中海油服 石油化工业 2020-02-17 18.66 20.81 55.07% 18.62 2.20%
19.07 2.20%
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技术盈利将持维持20%以上高速增长:公司过去几年最大变化就是随着技术板块崛起,正从一家钻井主导的强贝塔型企业转变为具备阿尔法的综合性油服公司。未来受益于国内油服景气复苏和技术自给率提升,公司技术板块收入和盈利有望维持远高于中海油资本开支的迅猛增长。且公司目前服务对象仍以中海油为主,全球市占率仅不到2%,未来凭借技术突破和成本优势,潜在成长空间非常可观。 钻井盈利有望超预期:对于以钻井为代表的装备板块,目前市场担忧费率制约净利率,但忽视了周转率改善的巨大弹性。本轮钻井景气复苏与历次不同在于全球宽松、国内紧缺,因此公司可以通过租赁获取闲置产能,换言之在几乎不增加固定资产的情况下,实现了工作量和收入的大幅增长。我们预计本轮钻井板块资产周转率将创历史新高,盈利存在大超预期的可能。 估值中枢有望迎来抬升:从历史估值上看,公司属于典型的周期股,景气高位PE约12倍。但未来最大变化在于成长属性更强、资本回报率更高、自由现金流更稳定的技术板块盈利贡献将越来越大,这种商业模式的转变有望带动其估值体系从纯周期标的向综合性油服公司靠拢,估值中枢相较历史水平也将迎来抬升。 财务预测与投资建议基于对未来行业景气度和公司业务量的判断,我们预测公司19-21年EPS为0.57/0.81/1.09元。参考可比公司20年26倍PE,首次覆盖给予目标价21.06元和买入评级。 风险提示油价波动风险;政策转向风险;中海油资本开支不及预期;技术突破放缓
中海油服 石油化工业 2020-02-05 14.79 24.01 78.91% 18.62 25.90%
18.62 25.90%
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油田技术服务研发取得突破性进展,为公司核心成长点。 公司技术服务研发取得重大进展,2018年公司电缆测井业务已具备业界一流同行 95%技术能力,技术服务逐渐摆脱落后局面。公司 2018年在全球电缆测井市场份额为 2%,还有很大的提升空间。公司坚持技术化、国际化发展战略,技术服务板块收入占比从 2015年的 30%跃升至 2019H1的 49%,目标是 2025年占比进一步达到 70%。预计未来 3年技术服务收入平均增速达到 20%以上,毛利率达到 30%以上,是公司核心成长点。 钻井服务为重资产业务,弹性大,周期复苏迹象明显。 根据我们测算,2019年钻井业务基本跨过盈亏平衡点。钻井服务属于重资产强周期性业务,在 2015年之前油价处于高位时,每年贡献毛利在 35-80亿元范围,随油价跌入低谷,钻井业务出现亏损,盈利能力较弱。由于中海油勘探开发支出增加,2019Q3公司钻井平台作业天数同比增长 33%,尽管目前全球海上钻井平台过剩,日费率处于低位,但作业量增长确定性强。 产量增长为优先目标,估计中海油未来资本支出接近预算上限。 中海油 2020年资本支出预算总额为 850-950亿元,2019年为 700-800亿元。根据中海油服 2020年战略指引,2019年中海油资本支出达到 802亿元,超过预算上限,原因是目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。 中海油 2019年产量 503百万桶油当量已经超过目标上限 490百万桶油当量,并将 2020、2021年的目标产量上调。我们认为,以产量增长为优先目标的情况下,中海油未来资本支出仍将接近预算上限。 投资建议与盈利预测假设油田技术服务高速增长,钻井服务盈利水平逐步恢复。预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为 27/45/64亿元,同比增长3733%/67%/41%。根据公司业务特征采用分部估值法,我们预计技术服务板块 2020年净利润 37.41亿元,根据未来业绩增速,给予 22倍 PE,对应市值 823亿元;估计其他 3个重资产的版块净资产 259亿元,参考海油工程估值水平,给予 1.3倍 PB,对应市值 337亿元,公司合理总市值为 1160亿元,对应股价 24.30元/股,给予“买入”评级。 风险提示中海油资本支出增速低于预期、油价大幅下跌、油田技术服务业绩增长不及预期、钻井服务业务日费率下行、成本增长高于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名