业绩实现稳定增长： 中海油服发布 2023年年报，公司全年实现营业收入 441.09亿元，同比+23.7%，实现归母净利润 30.13亿元，同比+27.8%，公司业绩大幅提升。 2023年，全球油气产业布局加速调整，油田服务行业持续复苏， 公司紧抓市场机会， 实现经营规模大幅增长，盈利能力快速提高。 钻井平台利用率提升： 截至 2032年底，公司运营和管理着 60座钻井平台，其中包括 46座自升式钻井平台、 14座半潜式钻井平台。 作业日数方面，公司 2023年作业日数 17726天，较 2022年提升 6.0%。按可用天使用率计算，公司 2023年使用率85.2%，较 2022年提高 1.7个 pct，其中自升式钻井平台使用率 85.9%，较 2022年减少 2.3个 pct，半潜式钻井平台使用率 83.0%，较 2022年提高 15.4个 pct。 按日历天使用率计算，公司 2023年使用率 79.9%，较 2022年提高 1.4个 pct，其中自升式钻井平台使用率 80.9%，较 2022年提高 2.4个 pct，半潜式钻井平台使用率76.2%，较 2022年提高 13.2个 pct。 有望受益于中海油高资本开支： 公司与中海油有大量关联交易， 2023年钻井服务与中海油关联交易 81.9亿元，占钻井服务营收的 68%； 2023年油技服务与中海油关联交易 217.4亿元，占油技服务营收的 84%； 2023年中海油实现资本开支 1296亿元， 2024年资本开支预期 1250-1350亿元，公司有望受益于中海油的高额资本开支。 基于公司 23年业绩增长情况以及油服行业景气度， 我们上调了公司钻井平台使用率预测以及油田技术服务业务规模预测， 我们调整公司 2024-2026年归母净利润分别为 42.18、 53.04、 66.60亿元（原预测 38.02、 45.48、 -亿元）， 可比公司 2024年PE 为 23倍，对应目标价 20.24元/股，维持买入评级。 风险提示 油价大幅波动风险；石油公司资本开支不及预期；能源转型快于预期； 技术进步不及预期；开工率不高导致资产减值的风险。

中海油服2023业绩再创历史新高2023年公司营收达441亿元，同比+23.7%，归母净利润为30.1亿元，同比+27.8%。业绩符合预期并且创历史新高。 钻井服务板块：涨价逻辑开始兑现半潜式平台使用率大幅抬升。2023年作业天数为17726天，同比+6%；其中自升式平台同比+1.7%，半潜式钻井平台同比+24.8%。2023年公司自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别85.9%、83%，较2022年同期分别减少2.3pct、增加15.4pct。其中自升式平台使用率主要受跨国拖航和海外客户验船待命影响同比下降，若剔除该因素影响，2023自升式平台使用率为89.2%，同比增加1pct。 新签订单高日费开始兑现。2023年自升式平台日费7.4万美金/天，同比+7.2%；半潜式平台日费13.3万美金/天，同比+16.7%。其中2023年下半年自升式日费同比+18%（主要受益于中东7条自升式平台涨价）、半潜式日费同比+27%，我们判断除了受益于挪威新签订单的涨价外，不排除国内平台已出现涨价的可能性。 随着海上钻井平台供需越发紧张，我们预计后续钻井平台的日费和使用率或持续提升。 油田技术服务板块：保持高成长性，业绩增速亮眼2023年油田技术服务收入257.6亿元，同比+31.4%。公司以市场需求为导向，注重技术自主研发，自主研发的璇玑高端钻井技术装备实现海上规模化应用，累计作业1700井次，进尺超160万米，一次入井成功率达95.11%。 盈利预测与投资评级：原预测2024/2025年公司归母净利润41/50亿。由于油服行业景气度持续，新签订单日费持续提高，调整2024-2026年归母净利润为41/59/66亿元，A股对应PE19.5/13.5/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：中海油资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 441.1亿元，同比增长 23.7%； 实现归母净利润 30.1亿元，同比增长 27.8%。 Q4单季度来看，实现营业收入146.0亿元，同比增长 27.9%，环比增长 37.3%；实现归母净利润 7.4亿元，同比增长 154.3%，环比减少 20.8%。 2023年整体业绩实现快速增长。 国内外市场拓展顺利， 钻井平台利用率稳定恢复。 2023年，公司国内、国外业务分别实现营收 346.4、 94.7亿元，同比+17.9%、 +50.9%，海外市场实现高速增长主要系公司紧盯海外重点客户，坚持开拓大额度、长周期、高价值一体化项目，加大战略性客户培育力度。 2023年， 公司钻井服务营收 120.7亿，同比+16.6%；船舶服务营收 39.4亿，同比+5.9%；物探采集和工程勘察服务营收23.4亿，同比+17.7%；油田技术服务营收 257.6亿，同比+31.4%。 2023年，公司自升式、半潜式钻井平台作业天数同比分别+1.7%、 +24.8%；可用天使用率同比分别-2.3pp、 +15.4pp；日费同比分别+7.2%、 +16.7%。 毛利率显著提升， 汇兑收益减少影响费用率。 2023年， 公司毛利率、净利率分别为 15.9%、 7.4%，同比+3.6pp、 +0.4pp， 主要得益于钻井服务业务毛利率提升明显，同比+11.8pp；期间费用率为 7.1%，同比+1.7pp，主要系上年同期汇兑收益较高，财务费用率同比+1.7pp。单 Q4，公司毛利率、净利率分别为 15.3%、5.6%，同比分别+5.7pp、 +2.3pp，环比分别-2.6pp、 -3.8pp；期间费用率为 8.5%，同比+1.2pp，环比+1.7pp。 高油价驱动资本开支增长， 海上油气景气度延续。 2023年， 布伦特原油均价为82.2美元/桶， 同比下降 17.0%，但仍远高于桶油完全成本。 高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。 2023年，“三桶油”合计资本开支 5817.4亿元，同比增长 2.8%，其中勘探开发资本支出为 4565.8亿元，同比增长 12.1%。根据公司公告， 2024年全球石油需求仍将持续增长， 预计全球上游勘探开发资本支出约 6079亿美元。 同比增长 5.7%，其中海上勘探开发资本支出同比增速高达 19.5%。 公司作为海洋油服龙头，持续受益行业高景气。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 40.0、 50.3、56.3亿元，对应 EPS 为 0.84、 1.05、 1.18元，对应当前股价 PE 为 19、 15、14倍，未来三年归母净利润复合增速为 23.2%， 维持“买入”评级。 风险提示： 国际油价波动风险、 汇率变动风险、 境外经营不及预期风险。

海洋油气前景广阔：1）全球：2022年全球海域常规油气剩余可采储量占全球34.57%，全球深水油气产量达1010万桶油当量/天，占全球油气产量的6.4%。未来随着深水油气产能的进一步释放，2030年全球深水油气产量有望突破1700万桶油当量/天。2）我国：中国海洋油气开发近10年保持强劲增长势头，CAGR约4.4%，增速接近陆上的两倍。2023年我国海洋原油产量突破6200万吨，已连续四年占全国石油增产量的60%以上。中海油预计2060年我国海洋石油及天然气产量占总产量比重将分别达40%和20%以上。 公司股价表现受油价与业绩双重驱动：我国油服公司盈利能力存明显周期性规律，油价可作为判断趋势拐点的信号指标，同时持续的股价表现离不开公司业绩支撑。当油价回暖时，股价往往在业绩复苏拐点确认之后迎来反弹。当前油价自2020年以来重回中高位，而中海油服因ROE尚未回归此前水平，股价相对平缓，但自2022年下半年以来公司ROE呈增长态势，2023Q3同比上升5.98%，待业绩进一步回归，股价可期有较大程度涨幅。 油价——原油价格中枢提升：：供给端，OPEC+主要产油国联合减产，美国工作钻机数恢复与原油增产缓慢；需求端，GDP增长低于趋势水平，同时能源效率提高和车辆电气化使石油需求增长趋缓。整体来看2024-2025年石油供需仍相对偏紧，2023年布伦特原油现货价格平均为82.41美元/桶，EIA预计2024/2025年为82.50/79.50美元/桶。全球油价预计上行空间有限，但较历史油价走势而言未来原油均价中枢提升，将维持中高位区间震荡。 业绩——增储上产推动业绩稳定：源于中海油的收入比例维持在80%左右，国家政策对国内油气公司勘探开发投入有决定性作用，我们认为公司业绩主要传导机制为：油价+政策+中海油经营表现→中海油资本开支→中海油服业绩。1）油价端，原油均价中枢提升；2）政策端，相关政策法规的不断推行，中海油未来勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上；3）中海油经营端，中海油桶油成本不断下降，桶油利润将有效助力其上游开发力度；低负债+优秀现金流强力支撑公司上游资本开支，有效助力资本开支向中海油服业绩传导。 业绩——多措并举助力业绩优化：分析公司2020-2022年业绩，我们发现大额资产减值、钻井毛利下滑、海外业务欠佳三个因素对业绩产生不良影响。公司对此积极行动：1）轻资产重技术，以租代建，将钻井业务逐步转化到油技业务，减弱周期属性，凭借其较低的固定成本和稳定的毛利率，叠加持续推进技术成果转化，为业绩提供支撑；2）钻井业务存较大弹性，钻井平台工作量和收入逐步恢复，但整体来看本轮油价恢复尚未带动钻井业绩恢复此前水平，未来有较大改善预期；3）海外市场业绩有望突破，公司“1+2+N”市场格局逐步成型，2022年新签海外合同总金额达35.35亿美元新高。当前国际上游勘探开发有望恢复，公司不断积淀，增强国际认可度和客户高质性，海外业务有望实现突破性发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.87/41.37/51.20亿元，EPS分别为0.67/0.87/1.07，以2024年2月27日收盘价计算，对应PE为21.93x/16.90x/13.65x，看好公司未来业绩确定性及增量性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治不稳定风险；上游资本开支不及预期风险；海外业务发展不及预期风险。

事件：2024年2月20日至21日，中海油服2024年工作会议在燕郊召开，总结回顾2023年工作成效，研究部署2024年重点任务。点评：推进公司治理体系和治理能力现代化，推动全年生产经营任务高质量完成中海油服党委书记、董事长、首席执行官（CEO）赵顺强作了题为《深悟“两个一以贯之”奋力建设“世界一流”以推进治理体系和治理能力现代化开辟高质量发展新天地》的主题报告并作总结讲话。赵顺强指出，推进公司治理体系和治理能力现代化是一件功在当代、事关长远、支撑中海油服建设世界一流企业的必由之路，将在相当长时期内成为公司管理创新的主要任务。要全面完善治理体系，持续提升治理能力，确保公司高质量发展、世界一流建设行稳致远。一是坚持以人为本，凸显治理体系现代化核心要素，夯实治理能力现代化基础，建设一支高素质的人才队伍；二是坚持创新驱动，激活治理体系现代化动力源泉，释放治理能力现代化效能，催生世界一流的新质生产力；三是坚持稳中求进，发挥治理体系现代化保障作用，提高治理能力现代化水平，进一步增强风险防范能力。赵顺强指出，2024年中海油服重点抓好五个方面工作： （1）聚焦“五大发展战略”实施，重点推进成本领先战略。 （2）聚焦增储上产保障能力，重点推动数智化、绿色低碳转型升级。 （3）聚焦“四个中心”职能定位，重点激发组织效能。 （4）聚焦治理体系建设，重点推进制度的“谋、立、改、废、释、评”。 （5）聚焦党的建设，重点构建协同高效的党建工作体系。中海油服总裁、党委副书记卢涛作了题为《聚焦主责主业突出价值创造坚持精益管理全力以赴推动全年生产经营任务高质量完成》的生产经营报告，针对主题报告工作部署，作出具体安排。 （1）进一步丰富保障增储上产的工作内涵，以转变思维认识为关键点，推动协同模式迭代升级； （2）进一步优化海外业务发展的经营理念，以强化“缝隙”管理为破局点，推动海外经营良性循环； （3）进一步推广精益化精细化的管理思维，以集约资源优势为落脚点，推动盈利能力稳健增长； （4）进一步发挥技术驱动业务的战略价值，以产业化规模化为着力点，推动技术供给精准高效； （5）进一步拓展质量安全管理的职能边界，以结合专业本质为切入点，推动管控能力有效提升。2244年预计资本开支7744亿元，财务状况维持健康2024年，预计公司资本性开支为人民币74亿元左右，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。公司财务状况维持健康，2023年带息负债比率为54.9%，连续两年实现同比下降，期末可动用现金为119.8亿元，连续三年维持较好水平。公司优秀的品牌营销能力、装备和技术服务能力、作业质量安全环保管理能力、财务管理能力将确保公司有实力、更灵活地采用不同的经营运作方式，助力公司高质量发展，积极维护投资者利益。聚焦技术驱动，精益成本管控公司以客户需求为导向，瞄准国际前沿，持续完善“两主一特”技术体系，打造一批行业领先的特色技术和卓越产品。2023年，公司共打造15条业务线，62项核心技术体系，21项特色技术，以创新机制激发系统研发活力，形成技术迭代的良性循环，2023年投入产出比为历史新高的1:2.89。公司未来将重点技术攻关“海脉”增强型地震节点装备、高清多层探边、延迟破胶泥饼清除等关键核心技术。公司坚定践行成本领先战略，推动经营能力实现再提升，预计公司2023年成本费用利润率为10.50%，实现近三年最优水平。公司应对外部复杂环境挑战，不断提升自身营运能力，凝聚生产运营各环节合力，实现全方位提质增效，以跨职能综合举措，优化内部管理效率。国企改革持续深化，公司加强治理体系建设有望持续受益党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。相较以往国企改革，本轮国企改革一方面要求国企加强投资者关系管理，优化投资者结构，探索建立中国特色估值体系；另一方面聚焦企业核心竞争力，改革考核目标，坚持高质量发展，对标世界一流。中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变为“一利五率”，新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标,“一利五率”将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，有利于国企长期盈利质量的提升。中海油服将全面完善治理体系，持续提升治理能力，加快高质量发展、建设世界一流企业。盈利预测、估值与评级2024年公司将深化治理体系建设，加强增储上产，践行低成本战略，持续开拓海外市场，在国内外油服行业景气度高企的背景下，公司有望实现高速发展。我们维持对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为30.77、36.70、43.67亿元，对应的EPS分别为0.64、0.77、0.92元/股，维持对公司A股的“买入”评级和H股的“增持”评级。风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收295.1亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润22.7亿元，同比增长9.9%。Q3单季度来看，实现营业收入106.3亿元，同比增长17.7%，环比增长2.1%；实现归母净利润9.3亿元，同比减少2.9%，环比基本持平。剔除汇兑影响，公司业绩增速可观。国内外市场稳步推进，毛利率持续修复。2023年三季度，公司全资子公司COSLMexicoS.A.deC.V.与墨西哥地区大型石油公司签署陆地一体化技术服务合同，合同金额约9亿元；全资子公司COSLDrillingEurope与挪威两家国际石油公司签署多个含固定期限和选择期最长五年的钻井平台服务合同，其中固定期限合同金额共约为47亿元。2023年7月，“深蓝探索”顺利完成国内下驳作业开展技术改造，“深蓝探索”回归将对公司在我国南海东部勘探开发形成有力支持。 毛利率方面，2023年前三季度，公司综合毛利率为16.2%，同比增加2.6个百分点；Q3单季度为17.9%，同比增加2.1个百分点，环比增加1.4个百分点。汇兑收益减少导致期间费用率提升，净利率短期承压。2023年前三季度，公司期间费用率为6.5%，同比增加1.9个百分点；Q3单季度为6.8%，同比增加3.5个百分点，环比增加1.6个百分点。2023年前三季度，净利率为8.3%，同比减少0.4个百分点；Q3单季度净利率为9.4%，同比减少1.7个百分点，环比减少0.2个百分点。期间费用率增长明显主要系2023年前三季度汇兑收益同比减少近80.0%，导致财务费用率同比增加1.9个百分点。减产预期下国际油价高位运行，全球油气上游投资持续复苏。2023年第三季度，国际油价持续走高，高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。据标普全球统计，2022年全球油气上游（包括管道和LNG）资本支出和运营支出合计达1.13万亿美元，同比增长23%，已恢复至2014年峰值水平的87%，预计上游投资将保持增长，于2025年达到1.36万亿美元。根据中海油2023年三季报，中海油前三季度资本支出为894.6亿元，同比增长30.2%，年度资本支出预算从年初的1000-1100亿元上调至1200-1300亿元，助力储量和产量增长。公司作为海洋油服龙头企业，背靠中海油，将充分受益于行业高景气。盈利预测与投资建议。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.5、43.5、53.4亿元，对应EPS为0.70、0.91、1.12元，当前股价对应PE为22、17、14倍，未来三年归母净利润复合增长率31%，维持“买入”评级。风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。

事件：公司发布2023年前三季度业绩，实现营业收入295.07亿元，同比+22%；实现归母净利润22.73亿元，同比+10%；实现扣非归母净利润22.08亿元，同比+11%。其中23Q3单季度，实现营业收入106.33亿元，同比+18%、环比+2%，实现归母净利润9.34亿元，同比-3%、环比-0.1%，实现扣非净利润9.25亿元，同比-4%、环比+3%，业绩符合我们预期。 半潜式钻井平台作业天数和使用率大幅上升：2023年前三季度，公司钻井平台作业13234天，同比+7.4%，其中，自升式钻井平台作业10386天，同比+3.1%；半潜式钻井平台作业2848天，同比+26.7%。同时，钻井平台日历天使用率同比+1.5pct至86.2%，其中，自升式钻井平台日历天使用率同比-2.6pct至87.2%，半潜式钻井平台日历天使用率同比+15.3pct至82.8%。 发挥技术驱动作用，油田技术服务板块作业量增加：公司始终坚持以市场需求为导向发挥技术驱动作用，持续完善科研管理体系，合理精准匹配科研资源，提升科技自主创新能力，推动科研成果高效转化与产出。 船舶业务作业量持续增长：截至2023年第三季度，公司船舶服务业务经营和管理工作船共171艘，拉动本期作业天数同比增加1129天至41092天。 其中，平台供应船、修井支持船作业天数同比增幅分别11.2%、47.2%。 二维和三维采集作业量大幅增长：2023年前三季度，公司二维采集工作量从2353公里同比+452%至12989公里，三维采集工作同比+5.1%至11932公里。同时，海底电缆和海底节点受项目安排影响，作业量同比有所下降。 盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为36、43和50亿元，同比增速分别为51%、21%、16%，按照2023年10月26日收盘价，对应PE分别为21、17和15倍。我们认为公司坚持“国际化”和技术创新“一体化”发展战略，盈利能力在未来有望腾飞，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

中海油服 2023Q3业绩持续增长2023年 Q1-Q3公司营收达 295.1亿元，同比+21.7%，归母净利润为 22.7亿元，同比+9.9%。其中 2023年 Q3公司营业收入达 106.3亿元，同比+17.7%；归母净利润为 9.34亿元，同比-2.9%。 中海油上调 2023年资本开支规划，油服行业受益中海油 2023年规划资本开支持续提升（从 1000-1100亿上调为 1200-1300亿元），预计油服公司 2023年工作量大幅提升。 钻井服务板块： 新采购钻井平台，日费率有望进一步提升2023Q3作业天数为 4445天，同比+3%；其中自升式平台同比+4%；半潜式钻井平台作业天数同比持平。 2023Q3公司自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别 87.6%、 78.2%，较去年同期分别减少 2pct、增加 10pct。其中自升式平台使用率主要受跨国拖航和海外客户验船待命影响同比下降，若剔除该因素影响， Q3自升式平台使用率为 97.3%，同比增加 7.5pct。 随着油服行业的景气度持续提高， 2023Q3公司新采购 4个自升式钻井平台， 此外公司全资子公司 COSL Drilling Europe 与挪威两家国际石油公司签署多个含固定期限和选择期最长五年的钻井平台服务合同， 我们预计平台作业天数、 日费水平会持续提升。 油田技术服务板块： 自主研发技术加速开拓海外市场由于公司以市场需求为导向，注重技术自主研发，推动科研成果高效产出与转化， 2023年 Q3油田技术服务各业务线作业量均有所增加。 Q3全资子公司 COSL Mexico S.A. de C.V. 与墨西哥地区一家大型石油公司签署了陆地一体化技术服务合同，合同金额约 9亿元。 盈利预测与投资评级： 2023/2024/2025年预计公司归母净利润 32/41/50亿。当前股价对应 PE 估值分别 23/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 中海油 2023年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收 188.7亿，同比+24.1%；实现归母净利润 13.4亿，同比+21.1%。Q2单季度来看，实现营收 104.2亿，同比+23.8%，环比+23.2%；实现归母净利润9.4亿元，同比+17.1%，环比+131.4%。 积极开拓国内外市场，实现多领域突破，油田技术服务实现高增长。2023H1，公司国内、国外业务分别实现营收 149.2、39.5 亿元，同比+16.5%、64.2%，海外市场实现高速增长主要系公司紧盯海外重点客户，坚持开拓大额度、长周期、高价值一体化项目，加大战略性客户培育力度。2023H1，钻井服务营收 54.3亿，同比+7.3%；船舶服务营收 19.1亿，同比+10.4%；物探采集和工程勘察服务营收 9.2 亿，同比+6.8%；油田技术服务营收 106.2 亿，同比+40.4%，油田技术服务板块实现高速增长主要系全球油服市场持续复苏，同时公司创新实施“研、产、用、改”技术攻关体系，推动科研成果实现高效转化与产出，多项自研技术获得成功应用，核心竞争力不断提升。 降本增效成效显著，盈利能力逐渐修复。2023H1 公司毛利率、净利率分别为15.3%、7.7%，同比+3.0pp、+0.4pp，盈利能力提升一方面得益于公司重视成本管理工作，把精益成本管理贯穿于各个环节、各个业务链条，另一方面公司持续加大科研投入和自有技术转化力度，通过自有仪器和技术降低成本，2023H1实现降本增效3.2亿元。2023H1，公司期间费用率为6.3%，同比+0.9pp，主要系金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，导致财务费用率同比+0.9pp。 全球油气上游投资稳健复苏，油服行业景气向上。2023H1 布伦特原油均价为79.9 美元/桶，同比-23.9%，WTI 原油均价为 74.8美元/桶，同比-26.5%，国际油价震荡下行，但仍处于自 2015年以来的相对高位。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。据标普全球统计，2022年全球油气上游（包括管道和 LNG）资本支出和运营支出合计达 1.13万亿美元，同比增长 23%，已恢复至 2014年峰值水平的 87%，预计上游投资将保持增长，于 2025年达到1.36 万亿美元。2023H1 中海油资本支出为 565.1 亿元，同比上升 35.9%。公司作为海洋油服龙头企业，背靠中海油，将充分受益于行业高景气。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 34.1、43.5、52.1 亿元，对应 EPS 为 0.72、0.91、1.09元，对应当前股价 PE 为 20、16、13 倍，未来三年归母净利润复合增速为 30.2%，公司为国内海洋油服龙头，给予公司 2024年 25倍目标 PE，6个月目标价 22.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。

事件：2023 年8 月 23 日晚，中海油服发布 2023 年中期报告。2023 年上半年，公司实现营收 188.74 亿元，同比+24.1%，环比-7.7%；实现归母净利润 13.39 亿元，同比+21.4%，环比+7.12%；扣非后归母净利润 12.83 亿元，同比+24.95%，环比+4.92%。实现基本每股收益 0.28 元。 其 中 ，2023Q2， 公 司 实 现 营 收 104.17 亿 元 ， 同 比+23.8%， 环 比+23.2%；实现归母净利润 9.35亿元，同比+17.0%，环比+131.44%；扣非后归母净利润 8.96 亿元，同比+17.92%，环比+131.58%。实现基本每股收益 0.20 元。 点评：油服需求回升，2023H1 公司业绩同比改善。2023H1，布伦特平均油价为 79.91 美元/桶，仍处于相对高位。油价高位运行和全球上游资本开支回升为油服需求带来支撑，国内得益于国家能源安全战略需求，油田服务市场规模持续扩大，推动公司业绩改善。2023 H1，公司钻井/油技/物探/船舶板块的收入同比增长 7.3%/40.4%/6.8%/10.4%，四个板块占总收入比重分别为 28.8%/56.3%/4.9%/10.1%，其中油技板块的营收改善最为明显，主要为国内外作业量提升所致，公司自主研发的“璇玑”旋转导向钻井与随钻测井系统关键作业指标持续提升，并在海外区域部分新项目中实现推广应用。此外， 2023H1 公司海外合同收入占总合同收入比重为 18.9%，同比明显改善，其中钻井板块的海外合同收入占板块总收入比重达到 28.6%。三费方面，因金融市场利率波动影响利息支出增加，同时汇率波动影响汇兑收益减少，2023H1 公司财务费用+317.4%至 2.4 亿元。 钻井服务：半潜式平台改善明显。2023H1，公司钻井业务营业收入为54.28 亿元，同比+7.3%，其中海外合同收入 14.18 亿元，占比28.6%。公司共运营、管理 60 座平台（包括 46 座自升式钻井平台、14 座半潜式钻井平台），其中 36 座在中国海域作业，13 座在国际海域作业，8 座平台正在待命，3 座正在船厂修理。工作量方面：2023H1 公司钻井平台作业日数为 8789 天，同比+ 772 天（+9.6%），其中自升式、半潜式钻井平台分别作业 6807 天、1982 天，同比+2.6%、+43.1%。受跨国拖航和海外客户验船待命影响，上半年自升式平台使用率同比有所下降。价格方面：2023H1公司钻井平台日费同比+3.8%至 8.2 万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为6.9、12.3 万美元/天，同比-2.8%、+7.0%。 油田技术服务：海外业务实现突破。2023H1，公司油田技术服务主要业务线作业量均同比上升，板块整体收入为 106.23 亿元，同比+40.4%，其中海外合同收入 18.42亿元，占比 17.4%。公司以优异的技术服务表现撬动海外业务不断实现突破开拓：成功中标东南亚大型固井加钻完井液联合服务项目，项目涉及 43 口井，作业周期二年；成功 中标东南亚 2023 至 2025 年陆地弃井服务合同；成功中标东南亚弃置一体化项目，实现区域市场高端客户的首次突破；成功获得美洲钻完井一体化服务项目，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，一体化能力获得客户认可；签订美洲固控设备技术大额服务合同，实现了技术板块服务从“散合同”到“大合同”的良好发展局面，业务发展动能进一步增强。 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023 年中海油计划资本支出 1000-1100 亿元，最大同比增长 7.3%。2023H1，中海油实现资本支出 565 亿元，同比+35.9%。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2023 年公司国内作业量或将稳步提升。 高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇。我们认为，过去持续资本开支不足或将导致油价持续处于中高位，在需求未出现明显衰退甚至还在增长的条件下，上游油气产能扩张预期增强。 而资源劣质化和成本通胀问题也进一步压缩油气公司的实际有效资本开支水平，实现原油增产也就意味着需投入更大规模的名义资本开支。我们认为，全球油服景气度有望实现提升，特别是海上机会更大，这将为公司海外业务拓展提供行业机遇。今年以来，全球海上自升式、半潜式钻井平台日费仍在持续提升，根据市场数据，2023Q3（2023 年 7 月 1 日至 2023 年 8 月 18 日），海上自升式钻井平台日费为9.27 万美元/天，较上季度+1733 美元/天（+1.90%）；海上半潜式钻井平台日费为 29.58 万美元/天，较上季度+10012 美元/天（+3.50%）。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为30.62、42.06 和 52.07 亿元，同比增速分别为 30.2%、37.4%、23.8%，EPS（摊薄）分别为 0.64、0.88 和 1.09 元/股，按照 2023 年8 月 23 日收盘价对应的 PE 分别为 23.06、16.79 和 13.56 倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025 年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

业绩大幅改善：中海油服发布2022年年报，公司全年实现营业收入356.59亿元，同比+22.11%，实现归母净利润23.53亿元，同比+651.22%，公司业绩大幅提升。 公司紧抓市场复苏机会，积极保障国内勘探开发增储上产，统筹海外市场精准布局。国际油价处于高位，上游勘探开发需求恢复，公司有望受益。 钻井平台利用率提升：截至2022年底，公司运营和管理着62座钻井平台，其中包括48座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台。作业日数方面，公司2022年作业日数16727天，较2021年提升18.8%。按可用天使用率计算，公司2022年使用率83.5%，较2022年提高11.6个pct，其中自升式钻井平台使用率88.2%，较2021年提高12.4个pct，半潜式钻井平台使用率67.6%，较2021年提高8.3个pct。按日历天使用率计算，公司2022年使用率78.5%，较2022年提高9.4个pct，其中自升式钻井平台使用率83.3%，较2021年提高10.0个pct，半潜式钻井平台使用率63.0%，较2021年提高7.5个pct。 受益于中海油的高资本开支：公司与中海油有大量关联交易，2022年钻井服务与中海油关联交易68.2亿元，占钻井服务营收的66%；2022年油技服务与中海油关联交易169.8亿元，占油技服务营收的87%；2022年中海油实现资本开支1025亿元，2023年资本开支预期1000-1100亿元，公司有望受益于中海油的高额资本开支。 基于油服行业景气度和原油价格，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为33.34、38.02、45.48亿元（原预测37.24、43.85、-亿元），可比公司2023年PE为22倍，对应目标价15.40元/股，维持买入评级。 风险提示油价大幅波动风险；石油公司资本开支不及预期；能源转型快于预期；技术进步不及预期；开工率不高导致资产减值的风险。 盈利预测与投资建议

事件描述 公司披露 2022年年报。 2022年公司实现营业收入 356.6亿元， 同比+22.1%； 实现归母净利润 23.5亿元， 同比+651.2%。 其中， 22Q4实现营业收入 114.1亿元， 环比+26.3%； 实现归母净利润 2.9亿元， 环比-69.9%。 事件点评 营收创新高， 其中油技收入贡献提升， 钻井服务边际恢复， 区域布局成效显著。 公司 2022年新签海外合同/协议总金额创历史之最， 有效提振业绩。 从细分行业来看， 钻井服务、 油田技术服务、 船舶服务、 物探采集和工程勘察服务分别实现收入 103.5亿元、 196.0亿元、 37.3亿元、 19.9亿元， 同比分别+17.8%、 +29.9%、 +12.6%、 -2.1%， 收入贡献为 29.0%、55.0%、 10.5%、 5.6%。 从地区来看， 国内收入 293.8亿元， 海外收入 62.7亿元， 同比分别+19.5%、 +35.9%。 就海外业务而言， 公司中标伊拉克东巴格达南油田 32口井钻井总包项目和艾哈代步油田修井机日费项目， 在加拿大斩获大额度钻完井一体化服务合同， 增产业务在印尼实现重要突破。 毛利率/净利率为 12.3%/7.0%， 同比-4.1pct/+5.9pct。 2022年， 物料消耗、 原材料价格、 分包支出等成本均有所上升， 公司毛利率 12.3%， 同比-4.1pct， 各细分业务毛利率均有所下滑。 公司净利率 7.0%， 同比+5.9pct， 主要是因为资产减值损失同比减少 19.9亿元， 占收入的比重从 6.91%降至0.06%。 公司重视成本管理， 推动“三单” 核算管理、 利润/成本中心划分等降本举措落地， 有望逐步提升盈利能力。 2023年全球石油行业上游资本支出预期继续增长， 公司工作量有望维持增势。 从油价来看， IEA 认为 2023年国际原油价格宽幅震荡并较长时间处于中高位。 从上游资本开支来看， IHS Markit 预计 2023年全球上游资本支出约 5,612亿美元， 增幅为 12.42%； 据中海油发布的 2023年经营策略， 预计2023年资本支出预算总额为 1,000-1,100亿元， 较 2022年实际资本支出增加 0-10%， 其中， 勘探、 开发、 生产资本化和其他资本支出预计占比约18%、 59%、 21%和 2%。 整体来看， 2023年， 公司工作量有望维持增势。 投资建议 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 33.6/40.5/47.4亿元， 同比分别增长 42.8%/20.6%/17.0%， 对应 EPS 分别为 0.70/0.85/0.99元， 对应于 3月 24日收盘价 14.91元， PE 分别为 22.2/18.4/15.8倍。 维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示 国际油价大幅下行； 下游需求不及预期； 境内外业务拓展及经营风险

事件：2 023年3月 23日晚，中海油服发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营收 356.59亿元，同比+22.11%；实现归母净利润 23.53亿元，同比+651.2%；扣非后归母净利润 22.49亿元，实现基本每股收益 0.49元，同比+600%。2022年 Q4单季度，公司实现营收 114.13亿元，同比+22.45%，环比+26.35%；实现归母净利润 2.89亿元，同比+125.40%，环比-69.93%；扣非后归母净利润 2.58亿元，同比+118.70%，环比-73.26%，实现基本每股收益 0.06元。 点评： 油价高位运行带动油服需求抬升，公司业绩大幅改善。2022年，受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，国际油价呈现大幅波动，整体高位运行，布伦特全年平均油价为 99.04美元/桶，同比增长 28.10美元/桶。油价高位运行为油服需求带来支撑，公司各版块主要业务线作业量和装备使用率同比提升，有效缓解了因全球通胀和油价持续高位影响带来的成本压力，推动公司业绩大幅改善。 钻井服务：钻井业务营收 103.46亿，同比增长 17.8%，毛利率-2.5%，同比减少 2.8个 pct。我们认为，主要原因是海上油服市场复苏偏缓，钻井服务价格下降影响。2022年，自升式、半潜式钻井平台作业天数分别为 13605天、3122天，分别同比+19.5%、+15.7%；日历天使用率分别为 83.3%、63.0%，分别增加了 10.0、7.5个百点； 平均日收入分别为 6.9、11.4万美元/天，分别同比下降 1.4%、15.6%。 油田技术服务：油技业务营收 196.00亿元，同比+29.9%，毛利率23.6%，同比下降 5.7个 pct。我们认为，毛利率下滑主要源于全球通胀影响，相关营业成本有所提升。 船舶板块：船舶业务营收 37.25亿元，同比+12.6%，毛利率为-0.1%，同比减少 8.9个百分点，公司管理和运营船队作业 54335天，同比增加 8.6%，毛利率同比基本持平。 物探采集和工程勘察板块：物探和工程勘察板块营收 19.88亿元，同比基本持平，毛利率为 0.7%，同比减少了 1.8个 pct。2022年，公司自主拖缆成套采集装备列装 12缆物探船“海洋石油 720”并实现商业化应用，自主研发的海底地震节点（OBN）采集装备实现产品定型及小批量制造，通过优化 OBN 作业施工方案，持续打破作业日产记录。 供给弹性不足或将支撑油价，油服行业景气度有望上行。从中长期看，OPEC 原油剩余产能有限，供给弹性不足或将支撑油价高位运行。根据 IEA 报告，当前 OPEC+剩余产能主要集中在沙特、阿联 酋、伊朗，剩余产能分别为 173、87、115万桶/日。受资本市场和政策环境影响，美国原油供给恢复缓慢，增产弹性不足。我们认为，全球原油需求在 2023-2030年仍将继续增长，但供给端弹性不足或将支撑油价上行，油价中枢或将长期处于高位。油价高企或将带动油气行业资本开支提升，油服行业景气度或将进入上行通道，公司业绩有望持续释放。 增储上产持续推进，公司资本开支上行推动业绩增长。2023年中海油资本开支预算为 1000-1100亿元，全年开发投资支出稳步提升，油服需求支撑明显。根据中海油服《2023年战略指引公告》数据，2023年，全球上游勘探开发资本支出总量较 2022年相比增加约 12.4%，其中海上勘探开发资本支出总量较 2022年相比增加约 11.6%，预计2023年公司资本开支为 93亿元人民币，同比增长 123.56%，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。在中海油增储上产背景下，公司大幅增加资本开支或将有力推动业绩持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为34.73、45.24和 56.92亿元，同比增速分别为 47.6%、30.3%、25.8%，EPS（摊薄）分别为 0.73、0.95和 1.19元/股，按照 2023年3月 23日收盘价对应的 PE 分别为 21.53、16.53和 13.14倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望回升，2023-2025年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。