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吴骏燕

东海证券

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赛轮轮胎 交运设备行业 2024-11-01 14.66 -- -- 15.34 4.64%
15.34 4.64% -- 详细
营收持续增长, 业绩符合预期。 2024年前三季度,公司实现总营业收入236.28亿元,同比+24.28%, 实现归母净利润32.44亿元,同比+60.17%。 Q3单季度,实现营业收入84.74亿元,同比+14.82%,环比+7.84%; 归母净利润10.92亿元,同比+11.50%,环比-2.29%; 扣非归母净利润10.74亿元,同比+11.37%,环比+3.59%。 克服成本端压力, 产销量持续攀升。 公司2024年第三季度实现轮胎产量/销量分别为1921.63/1933.39万条,同比+17.61%/+22.81%, 受产品结构变化等因素影响,公司轮胎产品的平均价格同比下降5.55%,环比增长0.36%。三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%,环比增长1.77%, 成本端压力下,公司毛利率同比仅降低0.1个百分点。此外,公司计划自2024年11月1日起对PCR四品牌部分产品价格及促销政策进行调整,预计上调幅度3%-5%, 持续分担成本端压力。 持续推进全球化布局, 积极开展海外项目。 三季度公司海外工厂进展有: 1) 9月份印尼工厂举行奠基仪式,产能落地进入倒计时; 2)集团拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区, 计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻,延长产业链,形成产业协同; 3) 调整墨西哥子公司STT注册资本及出资比例, 调整后STT注册资本由1.2亿美元变为2.4亿美元,公司出资比例由51%变为75%,以保证墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目的顺利进行。 强化研发及销售支出, 提升产品品牌力。 公司2024年前三季度投入研发费用7.37亿元,销售费用11.35亿元,同比增长19.43%/39.15%, 以液体黄金为核心, 在产品技术升级及市场推广方面持续发力。 公司针对多样化的市场细分和应用场景,推出了丰富的产品线。 目前已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。并实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南Vinfast VF5、 VF3等国内外车型的批量供货。 投资建议: 基于公司盈利状况及审慎性原则, 我们上调对公司的盈利预测。 预计2024年-2026年公司EPS分别为1.31元、 1.58元和1.82元(原值为1.23元、 1.42元和1.82元)。对应PE(以2024年10月30日收盘价计算)分别为11.27倍、 9.33倍和8.08倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升,维持“买入”评级。 风险提示: 项目建设不及预期风险;原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险; 下游需求不及预期风险。
恒力石化 基础化工业 2024-10-30 14.30 -- -- 15.55 8.74%
15.65 9.44% -- 详细
2024年前三季度营收同比微增,盈利同比下滑: 2024年前三季度公司实现营业总收入1778.57亿元,同比增长2.71%;实现归母净利润51.05亿元,同比下降10.45%;第三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润为10.87亿元,同比下降59.01%,环比下降42.14%,低于市场预期。 原油波动影响产品价差及企业库存: 2024年第三季度随着石油需求季节性回落,全球宏观经济形势转弱,原油价格波动下行,布伦特原油期货均价为78.82美元/桶,环比下降6.21美元/桶(降幅达7.30%),同比下降7.1美元/桶(降幅达8.26%)。前高后低的原油价格影响炼化企业库存账面价值。分板块来看, 2024年前三季度炼化产品实现营收793.46亿元,同比-15%,销量同比-13%至1440.11万吨,价格同比-1.69%至5509.68元/吨; PTA实现营收551.65亿元,同比+14%,销量同比+12%至1069.29万吨,价格同比+1.49%至5159.03元/吨;新材料产品实现营收314.03亿元,同比+30%,销量同比+35%至385.84万吨,价格同比-3.6%至8138.92元/吨。 “优链、延链、补链”打造第二增长极: 1)公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目,主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、 PTMEG等产品,预计2024年下半年实现全面投产; 2)尽管拆分康辉新材上市终止,但不影响旗下项目投产推进,康辉新材有望成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业,其中,苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中,项目预计2025年上半年全部建成投产。 现金流回报良好:恒力大炼化具有先发优势,装置产能运行稳定,带来现金流回报良好,2019年以来货币资金150亿元以上, 2024前三季度达276.92亿元。公司自2016年重组上市以来,恒力石化共计支付现金分红总额223.71亿元,占2016-2023年度合计归母净利润的41.08%。 积极推进海外强强合作: 今年9月11日,恒力集团与沙特阿美签署战略合作协议,旨在重申双方对于之前签署的谅解备忘录所涉及的拟议股权交易及商业合作的坚定承诺。根据谅解备忘录,沙特阿美拟向恒力集团收购其持有的恒力石化的10%股权。恒力集团亦将支持和促使“恒力石化”(及或其控制的关联方)与沙特阿美(及或其控制的关联方)在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。 盈利预测与投资评级: 根据最新三季报及审慎原则,我们调整2024年-2026年公司EPS分别为1.01元、 1.50元、 1.80元(原值为1.19元、 1.57元和1.90元)。对应PE(以2024年10月29日收盘价计算)分别为13.88倍、 9.31倍和7.80倍。公司在周期低谷展现营业韧性,且分红率较高,我们看好公司长期现金流稳定分红持续增强的龙头属性,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格剧烈波动;下游需求不及预期;项目建设不及预期等。
卫星化学 基础化工业 2024-07-25 16.92 -- -- 17.53 3.61%
20.54 21.39%
详细
二季度业绩环比增长,新能源业务营收大幅提升:2024H1公司实现营业收入194.00亿元(同比-4.59%),归母净利润20.56亿元(同比+12.51%);其中Q2公司营业收入105.96亿元,同比-2.53%,环比+20.34%;Q2归母净利润10.33亿元,同比-8.51%,环比+1.06%;分产品来看,功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务收入分别为92.47/54.88/3.57/43.08亿元(同比-12.73%/-2.11%/+217.46%/+7.22%)。 C2业务——业绩有力支撑:1)原材料成本优势保持:2024Q2美国乙烷MB均价约143.48美元/吨,当前更是下降至120美元/吨左右,当前全球天然气供需宽松持续,预计乙烷价格短期内反弹有限;2)聚乙烯价格强势,乙二醇盈利好转:2024Q2,公司C2主要产品HDPE/环氧乙烷/乙二醇平均价格分别为8646.77/6880.65/4486.05元/吨,相较2024Q1分别+363.44/+208.98/-105.28元/吨,其中聚乙烯自2024年以来走势强劲,保持在8000-9000元/吨水平;乙二醇价格自2023年底起逐步回升,2023年全年公司乙二醇平均价格为4165.94元/吨,当前已上涨至4650元/吨左右;3)本轮检修优化装置效率:公司自2024年4月6日起对公司年产80万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置进行检修。部分装置在本轮检修中完成技术优化目标,进一步提升了装置运行效率和生产稳定性,为装置持续高质量运行提供保障。 C3业务——多碳醇自供带来盈利增量:2024Q2,公司C3主要产品PP粉/丙烯酸/丙烯酸丁酯平均价格分别为7608.06/7177.42/9835.48元/吨,较2024Q1分别+179.73/+867.58/-66.16元/吨。公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置一次开车成功,一方面公司将更加高效利用丙烯资源生产多碳醇,另一方面2024Q2正丁醇和辛醇平均价格分别为8252.42和9610.89元/吨,公司多碳醇的投产将实现丙烯酸酯核心原料自供,保障原料供应稳定,有效降低生产成本,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。 新项目落地,续力公司成长曲线:公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术,向下游延伸布局170万吨高端聚烯烃(含茂金属聚乙烯)、60万吨POE、3万吨聚α-烯烃,其中2023年9月17日公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯”工艺、2024年7月19日“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯”工艺中试均通过,为POE及高端聚乙烯制备奠定坚实基础,续力公司成长曲线。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元,EPS分别为1.74/2.06/2.68元,对应PE分别为9.76/8.25/6.33倍,看好公司业绩确定性及未来成长性,维持“买入”评级。 风险提示:乙烷价格波动;产能投放不及预期;市场需求及产品价格不及预期。
赛轮轮胎 交运设备行业 2024-07-11 14.38 -- -- 14.77 2.71%
17.60 22.39%
详细
业绩略超预期,行业景气度持续向好。 公司预计2024年H1实现归母净利润21.2-21.8亿元,同比增加102.68%-108.41%;实现扣非归母净利润20.30-20.90亿元,同比增加79.01%-84.30%; Q2单季度实现归母净利润10.9-11.5亿元,同比增加57.74%-66.43%,环比增加5%-11%。 据隆众石化统计, 国内2024年Q2全钢胎产量3766万条,环比增长11.59%;半钢胎产量17077万条,环比增长12.21%, 行业景气度持续向好。 柬埔寨、越南三期项目有序推进。 公司于2024年1月公告, 全资子公司向柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目追加投资,追加后项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力。项目投产后, CART TIRE将具备年产2,100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力,可以更好的满足海外市场的需求。此外,越南三期年产300万条半钢胎、 100万条全钢胎及5万吨非公路胎项目也在有序推进中,两项目预计于2024年下半年逐步投产。 二轮出海垂直消费腹地,扩大全球化布局。 公司二轮出海锚定印尼、墨西哥两地。其中墨西哥工厂年产600万条半钢子午线轮胎项目于2024年5月举行奠基仪式。二轮出海更加贴近欧美消费市场,销售更为灵活,运输成本更为可控。一方面,新的建厂地区还未受到双反税率波及,另一方面,直接从当地进行原材料采购及运输,可大大降低原材料、运输成本及降低海运费反复上涨的风险。 投资建议: 我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.23元、 1.42元和1.82元。对应PE(以2024年7月10日收盘价计算)分别为11.83倍、 10.23倍和8.00倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 项目建设不及预期风险;原材料价格持续上涨及海运费反复上涨风险; 下游需求不及预期风险。
赛轮轮胎 交运设备行业 2024-06-06 14.42 -- -- 15.04 4.30%
15.04 4.30%
详细
公司是国内胎企新龙头,多点布局垂直消费腹地。 公司近年来产能不断扩张,带动经营业绩持续攀升,截至2023年营业收入达260亿元,归母净利润达31亿元,逐渐成长为国内龙头胎企。公司在国内拥有青岛、沈阳、东营、潍坊四大生产基地。海外布局越南、柬埔寨工厂,并拟在墨西哥、印尼建设新基地,实现全球化建设,海外产能靠近消费地,便于把握市场动态,成本,提高产品竞争力。 2023年公司平均产能为全钢胎1380万条/年,半钢胎5600万条/年及非公路轮胎17.5万吨/年。其中越南三期、柬埔寨项目及潍坊非公路胎技改项目处于产能爬坡过程,实际产能仍存在释放空间。 经营管理水平优秀,利润率可比肩国际龙头。 公司2023年及2024年一季度业绩表现亮眼。当前轮胎扩产周期下,公司固定资产及在建工程数额稳步增长,营运能力与资产扩张相匹配, 公司近五年来现金满足投资比例为1.30,资金自给能力强, 可满足一系列资本支出。此外,公司毛利率处国内领先水平, 国际上可比肩全球龙头胎企,近三年期间费用率相较普利司通、米其林等公司始终低3-15个百分点, 销售管理及费用管控能力优秀。 预计行业高景气度延续,我国胎企有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。 全球轮胎市场需求保持稳定增长,我们预计中性情况下,到2026年全球轮胎市场销量将保持约2.73%的年复合增速。 而我国胎企市占率逐年上升,后续仍有较大发展空间。 我们认为国产轮胎有望复制日本胎企伴随车企成长的路径,凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。我们统计了2023年销量较高的200余个新能源车型所配套的轮胎品牌, 其中我国胎企已成功配套近半数销量较高的新能源车型。 从细分车型来看,国产轮胎在A级车市场已具备比较牢固的优势。 随着我国胎企研发力度加强,产品性能逐步提升,我们认为在轮胎国产化的道路上, 国产轮胎最先有望替代中级车配套的市场份额。 液体黄金+非公路轮胎, 培育成长新动能。 公司紧密开展与软控、怡维怡、青岛科技大学等机构的合作,产学研深度融合。开发的创新级产品液体黄金轮胎成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题,在各种评测及海内外专业机构检测中,各方面性能均可比肩国际头部品牌。目前液体黄金材料已充分运用至公司各大旗下品牌条线,配套产品持续放量。非公路轮胎方面, 公司成功研制63寸巨型轮胎的公司,打破海外技术垄断,并以全球先进的后市场服务保障,增加核心竞争力。 加快推进全球化战略, 助力海外经营规模持续扩张。 公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外生产基地(越南、柬埔寨)的轮胎企业,生产基地锚定东南亚国家,同时具备政策支持、成本低廉等多方面优势,海外工厂贡献公司超60%的利润。此外,宣布布局印尼、墨西哥工厂,成为最早在两地组建工厂的国内企业之一。其中印尼工厂拟建子午线轮胎360万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年,墨西哥工厂拟建半钢胎600万条/年。第二轮出海布局,将产能拓展到欧美地区,更加贴近欧美消费市场,销售更为灵活,运输成本更为可控。 盈利预测与投资评级: 我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.23元、 1.42元和1.82元。对应PE(以2024年6月4日收盘价计算)分别为11.81倍、 10.22倍和7.99倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 投资目的地政策环境风险;原材料价格波动风险;全球市场竞争风险。
卫星化学 基础化工业 2024-05-10 19.39 -- -- 19.72 1.70%
19.72 1.70%
详细
公司维持高质成长轨道:2023年,卫星化学实现营业收入414.87亿元,同比+12.00%;归母净利润47.89亿元,同比+54.71%;经营活动净现金流79.96亿元,同比+35.80%;基本每股收益1.42元,同比+54.35%。2024年一季度,公司实现营收及归母净利分别为88.05、10.23亿元,同比增-6.95%、46.55%。 原料成本有力支撑业绩:公司原料成本存显著优势,1)2023年美国乙烷均价约182.4美元/吨,同比-48.79%,2024年乙烷价格延续下行;2)2023年华东丙烷CFR均价约631.84美元/吨,同比-16.20%,自2024年以来丙烷价格继续回落。公司业绩持续受益于原材料成本优势。 产业链持续升级,量质齐发展:2023年公司60万吨/年苯乙烯、40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺、15万吨/年碳酸酯等装置全面建成投产。同时收购嘉宏新材,新增年产135万吨双氧水及40万吨环氧丙烷装置,实现丙烯产业链的强链补链。 年产80万吨多碳醇、26万吨高分子乳液及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目加速推进。公司2023年化学品及新材料产量及销量分别同比+34.53%/31.97%,产业链在质与量上均实现较大突破。 加大研发投入,续力成长曲线:公司计划五年内投入研发100亿元,主要打造承载卫星研发的未来研发中心项目,同时围绕高性能催化剂、新能源材料、高分子新材料等领域进行攻关。千吨级α-烯烃中试装置已投产,连云港三期一阶段已完成第一次公示。公司围绕α-烯烃技术,向下游延伸mPE、POE、PAO、UHMWPE等新材料,市场空间广阔。 盈利预测与投资评级:我们预计公司功能化学品业务即将迎来显著改善,同时随着连云港石化三期投产将为公司进一步打开成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元,EPS分别为1.74/2.06/2.68,看好公司业绩确定性及未来成长性,维持“买入”评级。 风险提示:产能落地不及预期;原材料价格波动;地缘政治问题;下游需求不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2024-05-08 11.45 -- -- 11.70 1.30%
11.60 1.31%
详细
2023年全年盈利受油价影响波动较大,下半年经营业绩逐步修复。2023年,公司实现营业收入3251.12亿元,同比上升12.46%;实现归母净利润11.58亿元,同比下降65.33%;实现扣非归母净利润8.20亿元,同比下降59.24%;实现基本每股收益0.12元/股。上半年油价宽幅震荡下,原油、天然气及绝大多数化工产品的价格下降幅度较大,致使公司业绩承压;下半年,炼化景气度逐步修复,炼化产品需求向好,公司第四季度实现营业收入860.64亿元,同比上升34.52%,环比上升1.82%;实现归母净利润10.51亿元,同比上升149.78%,环比下降14.83%。 2024年一季度盈利明显改善。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元,同比增长16.30%;实现归母净利润5.52亿元,同比增长137.63%;实现扣非后归母净利润4.75亿元,同比增长130.18%;实现基本每股收益0.06元,同比增长140.00%。随着需求回暖,炼化行业景气度修复,芳烃链供需格局向好,公司控股51%的浙石化拥有880万吨/年的PX产能,全资子公司中金石化拥有160万吨/年的PX产能,对公司业绩起到支撑作用。 进一步与沙特阿美展开深度合作,促进公司长期发展。公司于2024年1月与沙特阿美签署《谅解备忘录》,讨论公司拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权,同时,讨论沙特阿美对中金石化不超过百分之五十股权的潜在收购,并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目。截至4月,已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》,该合作的达成有望进一步加强双方日常的沟通交流、技术研发及业务合作,推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。 在建产能陆续兑现,进一步优化公司产业结构。公司项目规划及进展包括:1)2024年4月,逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目顺利投产。2)2024年3月,浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格产品。3)2024年1月,宣布预投资总额675亿元,建设金塘新材料项目,拟建年产300万吨催化裂解装置、100万吨气分装置、100万吨EVA、20万吨POE等装置。 4)2023年12月。永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目全部投产,公司的聚酯薄膜产能达到43万吨,位居国内前四。5)2023年8月,浙石化的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功,目前已顺利产出合格产品1-己烯,有助于打破对国外工艺技术的依赖。 投资建议:大而美标的,行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡,随着需求回暖,产品价差存在回升趋势;公司优质资产陆续投产,预计业绩有望逐步修复。依据审慎性原则及市场修复情况,我们调整2023-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.92、77.39、92.75亿元(原2024-2025年预测值分别为67.24、113.97亿元),EPS分别为0.47、0.76、0.92元(原2024-2025年预测值分别为0.66、1.13元),对应PE为23.68X、14.67X、12.24X。维持买入评级。 风险提示:原油价格剧烈波动;下游炼化品需求不及预期;新材料项目建设不及预期等
中海油服 石油化工业 2024-05-01 17.59 -- -- 18.95 6.40%
18.72 6.42%
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事件: 2024年Q1, 中海油服实现营业收入101.48亿元,同比+20.0%,创公司一季度收入历史新高; 归母净利润6.36亿元,同比+57.3%;扣非净利润6.56亿元,同比+69.5%; 经营活动现金流量净额-8.35亿元; 基本每股收益0.13元,同比+62.5%。 其中本期经营活动现金流入为85.90亿元(同比+10.81%),经营活动现金流出为94.25亿元(同比+20.09%),主要是由于当前行业处上升期, 公司积极布局市场, 2024年Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增加人民币10.35亿元。 半潜式平台为钻井业务带来新增量: 全球上游资本开支维持景气, 公司母公司中海油2024年资本支出预计1250-1350亿元, 根据历史数据测算未来上游勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上。 2024年Q1公司钻井平台作业日数4388天(同比-1.7%), 日历天使用率79.2%(同比-0.8pct), 预计平台退租未来影响有限。而公司半潜式钻井平台作业日数同比+1.6%,日历天使用率同比+0.4pct, 根据公司年报披露,半潜式钻井平台日费大幅高于自升式平台, 2023年全年半潜式/自升式平台钻井日费分别为13.3/7.4万美元,随着半潜式平台利用率的提升,其高日费收入有望为公司钻井业务带来业绩新增量。 油技业务再获发展,船舶物探业务作业量可观: 1)油技业务: 油技业务轻资产属性强,随公司技术发展毛利率不断创新高,近年来基本保持稳定在20%以上, 2023年毛利率为22.11%, 2024年Q1油技业务作业量及总收入同比继续保持增长,为公司业绩提供重要支撑; 2)船舶服务: 公司2024年Q1经营和管理工作船172艘,作业1.42万天(同比+532天),自有船日历天使用率同比+1.0pct; 3)物探采集和工程勘察服务: 公司2024年Q1二维采集作业量4043公里(同比-7960公里),主要是受作业计划时间安排影响;得益于海外作业增长,公司三维采集作业量为6696平方公里(同比+5585平方公里); 海底作业量合计为241平方公里, 同比增幅达15.3%。 盈利预测与投资评级:行业景气不断提升,公司以完整产业链优势推动各板块主要工作量、收入持续增加,我们预计公司2024-2026年的营收分别为499.11/532.66/594.90亿元,归母净利润分别为41.54/51.14/59.33亿元,对应EPS分别为0.87/1.07/1.24元,对应PE分别为21.42/17.40/15.00倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 钻井平台使用率不及预期风险; 地缘政治扰动油价风险;下游需求不及预期风险;海外市场波动风险。
海油工程 建筑和工程 2024-03-22 6.05 -- -- 6.96 12.26%
6.79 12.23%
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事件: 2023年, 海油工程实现营业收入307.52亿元,同比增长4.75%; 归母净利润16.21亿元,同比增长11.08%;扣非净利润12.37亿元,同比增长44.85%; 经营活动现金流量净额51.25亿元,同比增长54.67%; 基本每股收益0.37元,同比增长12.12%。其中2023年Q4单季度实现营业收入97.89亿元,归母净利润2.48亿元。 业绩维持高质发展轨道不变。 公司2019-2023年度营业收入和归母净利润CAGR分别达20.24%和175.84%, 2023年营收站上300亿元新台阶,提前实现“十四五”规划目标。分年度看, 2021年受中海福陆减值以及2022年受中海福陆纳入合并范围影响,公司净利润产生较大波动。当剔除这两项非日常经营的一次性影响后,公司2021/2022/2023年归母净利润分别同比增长81%/56%/58%,公司业绩平稳增长,维持高质且可持续发展轨道不变。 项目进展影响毛利, 海外市场不断成熟。 2023年公司实现毛利率10.75%,较2022年提升1.76pct,其中海洋工程陆地建造工作量提升,公司来自海洋工程行业的收入明显增长,占总收入比例达73.56%,而由于海洋工程行业四季度新开工项目较多,其毛利率较上年同期下降2.51pct,一定程度上影响公司毛利率表现。分地区来看, 境内和境外项目毛利率分别为9.44%和16.15%,境外项目毛利率较上年同期提升10.57pct, 公司海外市场不断成熟,海外项目高质量交付的同时盈利能力不断提升。 生产经营平稳向好, 在手订单提供有力保障。 2023年公司市场开发获里程碑式突破, 全年市场承揽额达339.86亿元, 同比增长32.55%, 其中海外市场承揽额141.76亿元,同比增长233%。工作量也创历史新高, 2023年累计实施规模以上项目72个,其中完工25个; 完成钢材加工量47.2万吨,同比增长25%;投入船天2.48万天,同比降低5%。 截止2023年末公司在手未完成订单约396亿元, 有力支撑公司未来工作量及业绩落地。 分红比例提升, 积极回馈股东。 公司拟以2023年末总股本44.21亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.47元(含税)。 本次共需派发现金约6.5亿元, 较2022年增长47%; 分红比例为40.11%,较2022年提升9.77pct, 公司积极展现回馈股东决心。 盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年的营收分别为332.17/356.22/381.45亿元(原2024-2025年预测为359.48/380.62亿元),归母净利润分别为18.29/20.15/22.09亿元(原2024-2025年预测为25.98/27.11亿元),对应EPS分别为0.41/0.46/0.50元,对应PE分别为15.08/13.69/12.49倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 原油价格剧烈波动,影响企业盈利能力; 全球上游资本开支不及预期风险; 海外项目运营风险以及受国际形势影响风险;未来订单不及预期风险。
中海油服 石油化工业 2024-02-29 14.60 -- -- 16.49 12.95%
20.01 37.05%
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海洋油气前景广阔:1)全球:2022年全球海域常规油气剩余可采储量占全球34.57%,全球深水油气产量达1010万桶油当量/天,占全球油气产量的6.4%。未来随着深水油气产能的进一步释放,2030年全球深水油气产量有望突破1700万桶油当量/天。2)我国:中国海洋油气开发近10年保持强劲增长势头,CAGR约4.4%,增速接近陆上的两倍。2023年我国海洋原油产量突破6200万吨,已连续四年占全国石油增产量的60%以上。中海油预计2060年我国海洋石油及天然气产量占总产量比重将分别达40%和20%以上。 公司股价表现受油价与业绩双重驱动:我国油服公司盈利能力存明显周期性规律,油价可作为判断趋势拐点的信号指标,同时持续的股价表现离不开公司业绩支撑。当油价回暖时,股价往往在业绩复苏拐点确认之后迎来反弹。当前油价自2020年以来重回中高位,而中海油服因ROE尚未回归此前水平,股价相对平缓,但自2022年下半年以来公司ROE呈增长态势,2023Q3同比上升5.98%,待业绩进一步回归,股价可期有较大程度涨幅。 油价——原油价格中枢提升::供给端,OPEC+主要产油国联合减产,美国工作钻机数恢复与原油增产缓慢;需求端,GDP增长低于趋势水平,同时能源效率提高和车辆电气化使石油需求增长趋缓。整体来看2024-2025年石油供需仍相对偏紧,2023年布伦特原油现货价格平均为82.41美元/桶,EIA预计2024/2025年为82.50/79.50美元/桶。全球油价预计上行空间有限,但较历史油价走势而言未来原油均价中枢提升,将维持中高位区间震荡。 业绩——增储上产推动业绩稳定:源于中海油的收入比例维持在80%左右,国家政策对国内油气公司勘探开发投入有决定性作用,我们认为公司业绩主要传导机制为:油价+政策+中海油经营表现→中海油资本开支→中海油服业绩。1)油价端,原油均价中枢提升;2)政策端,相关政策法规的不断推行,中海油未来勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上;3)中海油经营端,中海油桶油成本不断下降,桶油利润将有效助力其上游开发力度;低负债+优秀现金流强力支撑公司上游资本开支,有效助力资本开支向中海油服业绩传导。 业绩——多措并举助力业绩优化:分析公司2020-2022年业绩,我们发现大额资产减值、钻井毛利下滑、海外业务欠佳三个因素对业绩产生不良影响。公司对此积极行动:1)轻资产重技术,以租代建,将钻井业务逐步转化到油技业务,减弱周期属性,凭借其较低的固定成本和稳定的毛利率,叠加持续推进技术成果转化,为业绩提供支撑;2)钻井业务存较大弹性,钻井平台工作量和收入逐步恢复,但整体来看本轮油价恢复尚未带动钻井业绩恢复此前水平,未来有较大改善预期;3)海外市场业绩有望突破,公司“1+2+N”市场格局逐步成型,2022年新签海外合同总金额达35.35亿美元新高。当前国际上游勘探开发有望恢复,公司不断积淀,增强国际认可度和客户高质性,海外业务有望实现突破性发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.87/41.37/51.20亿元,EPS分别为0.67/0.87/1.07,以2024年2月27日收盘价计算,对应PE为21.93x/16.90x/13.65x,看好公司未来业绩确定性及增量性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动和油价下行风险;地缘政治不稳定风险;上游资本开支不及预期风险;海外业务发展不及预期风险。
海油工程 建筑和工程 2024-02-05 5.46 -- -- 6.87 25.82%
6.97 27.66%
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事件: 公司发布《 自愿披露关于海外项目的公告》, 于近日与卡塔尔NOC正式签署RUYAEPCI 09总包项目合同。公司承担管理、详细设计、采购、施工、运输、安装和预调试及其相关工作内容等总承包工作,合同金额约为9亿美元,折合人民币约64亿元人民币。 公司海外认可度持续提升: 此次合同主要内容涉及在卡塔尔AI-Shaheen油田区域内38条海底管道以及9条海底复合电缆的项目管理、详细设计、采购、施工、运输、安装和预调试及其相关工作内容, 基于实际施工进度按月支付, 建设期限为2023年10月31日起64个月。此合同标志公司进一步得到中东地区业主认可与信任, 促进公司坚实推动海外战略, 是公司持续加强海外市场开发力度、推动境外业务高质量发展的有力体现。 市场多元化发展格局大力深化。 此前公司于2023年12月披露收到卡塔尔国家能源公司ISND 5-2期油田开发项目中标的通知,合同金额约44.37亿元。 2023年前三季度公司累计实现海外市场承揽额76.35亿元。 如将近两项沙特项目计入后, 2023年公司实现海外市场承揽额184.72亿元,同比大幅增长810%。 根据披露, 2023年前三季度, 公司在手未完成订单总额约411亿元,为公司全年业绩奠定坚实基础。公司由国际工程分包商向国际工程总包商身份转变持续推进,未来有望保持业绩持续增长及盈利能力进一步改善。 公司现金流良好,企业维持在高质发展轨道不变。 公司三季度单季毛利率10.84%、净利率5.84%,维持在近五年相对较高的位置,受客观因素影响略有波动。三季度公司实现经营性净现金流32.61亿元,总现金流净增加30.7亿元,报告期内公司有效运用营业现金比率指标,净现金流处于年内阶段性高点。 中国海油勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上。 在高油价催动下, 2022年中海油勘探开发资本开支同比上升14.6%。 1月25日,中国海油发布2024年经营策略和发展计划称,2023年资本支出预计达人民币1280亿元,预计在2024年资本支出预计将达1250亿-1350亿元人民币,考虑到上游资本开支占比为77%,且2019-2022年中海油勘探开发资本开支实际值均大于年初战略指引预测值,实际值与年初预测值的比例均值为1.25,按该均值测算2023年/2024年中海油上游资本开支实际值约为1007/1279亿元。上游勘探景气提升,为公司业绩提供有力保障。 盈利预测与估值: 我们预计公司2023-2025年的营收分别为335.96/359.48/380.62亿元,归母净利润分别为24.50/25.98/27.11亿元,对应EPS分别为0.55/0.59/0.61元,对应PE分别为9.89/9.33/8.93倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动和油价下行风险;地缘政治不稳定风险;上游资本开支不及预期风险;海外业务发展不及预期风险。
卫星化学 基础化工业 2024-01-25 14.23 -- -- 16.46 15.67%
20.01 40.62%
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事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023年归母净利润为45-52亿元,同比上年同期增长48.00%-67.31%;预计扣非净利润45.63-51.63亿元,同比上年同期增长47.71%-67.14%;预计基本每股收益达1.37-1.54元/股。其中2023年Q4单季度预计归母净利润为12.1-18.1亿元,同比上升2521.7%-3826.1%,环比上升-22.2%-16.4%。 C2业务原料成本优势显现:2023年全年美国乙烷价格约为182.4美元/吨,同比上年下降48.79%,其中2023年Q4平均价格为168.6美元/吨,环比下降22.98%,乙烷价格回归低位,原材料成本优势进一步凸显。当前美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限,供给过剩对乙烷价格将造成长期压制,同时2023年12月乙烷价格与HenryHub现货价格比例已达1.1,关联性进一步显现,预期冬季天然气价格未来反弹幅度有限,乙烷价格有望持续保持低位,公司将维持C2业务生产成本优势红利。 C3业务有望提供业绩弹性:1)原料价格有所回落:2023年Q4华东丙烷CFR均价为670.5美元/吨,环比上升7.3%,同比上年同期上升1.8%,原料成本的上升对Q4业绩造成一定影响。而自2024年以来,丙烷价格有所回落,1月1日~22日华东丙烷CFR均价为627.2美元/吨,公司PDH工艺成本有望下降;2))价差有待恢复:2023年Q4公司C3业务主要产品丙烯酸/丙烯酸丁酯/环氧丙烷/双氧水价格(均为华东地区价格)分别环比上升-3.2%/+5.4%/-1.3%/-31.2%,其中丙烯酸及丙烯酸丁酯当前价差较2015-2022八年平均价差分别下降71%和64%,未来景气上行C3产品有望提供可观业绩弹性。 新材料业务开拓成长空间:公司于2021年签署投资150亿元连云港绿色化学新材料产业园项目(含年产10万吨α-烯烃与配套POE等生产装置),2022年底建成年产1000吨α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行,其中1-辛烯为国内首创。2023年9月公司α-烯烃顺利通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定会,1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平,高产1-辛烯技术填补国内空白。2023年6月公司宣布拟在连云港投资约257亿元,新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,计划2024年底前开工建设,预计投产后将进一步夯实公司在POE高端新材料市场的综合实力。 盈利预测与投资评级:报告期内,公司多项新增产能顺利实现收益转化,产业链一体化优势凸显,全年盈利超预期,我们上调公司2023-2025年归母净利润分别为48.52/67.64/79.53亿元,EPS分别为1.44/2.01/2.36,以2024年1月23日收盘价计算,对应PE为9.91x/7.11x/6.04x,看好公司业绩确定性及未来成长性,给予“买入”评级。 风险提示:产能落地不及预期;原材料价格波动;地缘政治问题;下游需求不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2024-01-04 10.64 -- -- 10.49 -1.41%
11.49 7.99%
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公司与沙特阿美签署备忘彔拟相互收购对方下属公司股权,国际化进程有望加速。1月2日,荣盛石化股份有限公司与沙特阿美石油公司在沙特达兰签署《谅解备忘彔》,根据该备忘彔,双方拟相互收购对方下属实体公司股权。这是继2023年3月双方签署一系列合作协议后,进一步深化合作,标志着双方向跨国实体项目投资合作迈出了重要一步。备忘彔显示,双方正在讨论荣盛石化(或其关联方)拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司(“SASREF”)的50%股权,并拟通过扩建增加炼油化工产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时,双方也正在讨论沙特阿美(或其关联方)对荣盛石化旗下宁波中金石化有限公司不超过50%股权的潜在收购,并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目。收购沙特阿美在沙特的炼厂股权并参与其扩建项目,同时引进沙特阿美深度参与国内项目的建设,是荣盛石化加快实现石化产业全球协同发展的重要战略布局。有利于荣盛石化获取充足稳定和有竞争力的石化原材料、补充更加先进的化工技术,以及建立更加系统协调的全球产业体系。 公司拟投资675亿元建设金塘新材料项目,深化拓展大化工平台。金塘项目为延伸浙石化及中金石化下游产业链,拟新建以下装置:300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年PEO装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙事醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置、40万吨/年PTT装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年BDO装置、20万吨/年PBS装置、40万吨/年PBT装置、12万吨/年异丁烯装置、15万吨/年CO2回收装置、16万吨/年乙基氧化装置、20万吨/年DMC装置、48万吨/年聚醚多元醇装置、120万吨/年ABS装置、2×24万吨/年双酚A装置、2×26万吨/年聚碳酸酯装置、10万吨/年CHDM装置、10万吨/年PCT装置、10万吨/年PCTG装置、5万吨/年UHMWPE装置、30万吨/年α-烯烃装置。(可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整)。据公司公告预计,项目建成后,可实现年均营业收入8,687,714万元,每年可实现净利润1,546,303万元。项目税后财务内部收益率24.81%,税后投资回收期6.11年(含建设期3年)。 投资建议:大而美标的,行业周期底部配置价值凸显。油价中高位震荡,化工行业整体处于周期相对底部。随着需求回暖,产品价差存在回升趋势;公司优质资产陆续投产,预计业绩有望逐步修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.32、67.24、113.97亿元,EPS分别为0.21、0.66、1.13元,对应PE为48.74X、15.45X、9.12X。维持买入评级。 风险提示:原油价格剧烈波动;下游炼化品需求不及预期;新材料项目建设不及预期等。
巨化股份 基础化工业 2023-12-08 16.10 -- -- 17.34 7.70%
21.35 32.61%
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事件:公司拟收购飞源化工51%股权。根据巨化股份12月5日发布公告,公司拟以现金5.78亿元收购飞源化工30.146%的股权,同时单方面增资8.16亿元增加飞源化工注册资本,合计取得51%股权。飞源化工与公司产业链协同互补,本次收购有望进一步巩固巨化股份氟化工龙头地位。飞源化工拥有较完整的氟化工、环氧树脂产业链,产成品线较为丰富,根据百川盈孚数据,截至2022年,公司主要制冷剂产品R32/R125/R134a产能分别为3万吨/2万吨/3万吨;同时公司还拥有混配制冷剂R410A、R404A、R407C、R507;精细化学品以及其他上游原材料等,与巨化股份产业链协同互补,有望进一步完善公司产业链布局,提升公司竞争力水平。配额有望推动三代制冷剂进入长期景气周期。随着三代制冷剂基线期结束,二代制冷剂配额进一步缩减,我们认为行业供需关系有望大幅改善,并有望迎来长期景气周期。根据百川盈孚数据,截至2023年12月5日,R32/R125/R134a价格分别为16750元/吨、27500元/吨和27000元/吨,分别较2023年初变动14.89%/-5.17%/,产品价格和价差逐步修复,有望持续改善。 公司产业链不断完善,新产品成长空间广阔。公司持续完善产业链布局,氟聚合物、电子氟化液、石化材料领域均有新产能和新产品陆续建成投产上市。受益于新能源及数据中心的快速发展,公司PVDF及电子氟化液市场空间广阔,公司新项目落地后,有望进一步带动公司业绩提升。维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.19亿元、22.25亿元、34.59亿元,EPS分别为0.45元、0.83元、1.28元,对应PE为34.90X、19.10X、12.32X。维持买入评级。风险提示:氟化工原料价格大幅波动;制冷剂产品需求不及预期;新项目建设进度不及预期。
卫星化学 基础化工业 2023-11-15 16.05 -- -- 16.31 1.62%
16.31 1.62%
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强链补链延链,业务不断拓展: 公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业,不断实现上游产品向下游高端产品延伸发展,具原料成本优势、同时产能持续扩张及下游产品高端化, 2023前三季度公司实现营业收入308.82亿元,同比增加11.21%;归母净利润33.94亿元,同比增长11.43%,业绩逐步恢复预期。 C2业务享先发优势: 1)原料进口供应链具强壁垒性:美国乙烷长期供给过剩,叠加回注量提供弹性空间,有力保障公司原料供应;且公司已率先拥有管道、码头及运输船舶等稀缺出口资源; 2)乙烷价格有望长期维持低位:美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限,供给过剩对乙烷价格长期压制。同时乙烷与天然气价格自2012年以来不断贴近,价格回归低位且仍有下行可能,低成本原材料为公司带来超额收益; 3)下游产品矩阵不断拓宽:公司将C2、 C3产业链有望实现EAA国产化替代,将产业链延伸至茂金属聚乙烯、 α烯烃、POE等高附加值产品等,抬升公司盈利水平。 C3业务强领跑地位: 1)独特下游布局:相较于市场多数企业的PDH-PP产业链,公司深耕C3产业链,下游产品布局丰富。卫星化学丙烯酸年产能已达84万吨,未来随产能陆续落地将达120万吨,原料端PDH工艺具备成本优势+产能端行业领先+产品端不断向下游深加工产品布局,为公司带来确定性盈利。同时公司拟收购嘉宏新材,布局环氧丙烷,强化一体化优势; 2)量价有望齐升:公司在C3产业链产能积极布局,产能持续投入;丙烯酸及丙烯酸丁酯当前价差均处历史低位,未来投产产能有限,有望实现量价齐升。 新材料业务开拓成长空间: 1) DMC业务:处新能源汽车产业链上游的电解液溶剂持续高速发展,我国当前DMC高端产能空间广阔。公司EO与装置副产二氧化碳为原料,实现低碳工艺; 2) POE业务: POE胶膜兼备抗PID性能和水汽阻隔性,目前国内全部依赖进口,市场大且增速快。公司是国内最早布局α-烯烃/POE产能的上市公司, 1-辛烯被评价为达国际先进水平,将夯实公司在POE高端新材料市场的综合实力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.30/69.39/83.41亿元 , EPS 分 别 为 1.34/2.06/2.48, 以 2023年 11月 13日 收 盘 价 计 算 , 对 应 PE 为11.93x/7.79x/6.48x,看好公司业绩确定性及未来成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1)产能落地不及预期; 2)原材料价格波动; 3)地缘政治问题; 4)下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名