工作量大幅提升叠加降本增效成果显著，公司业绩创历史新高。海油工程2023年上半年实现收入144.42亿元，同比上升23.08%；归属于上市公司股东的净利润9.83亿元，同比增长达103.81%，创公司成立以来历史最好水平。主要原因是公司国内外项目建设持续推进，完成的总体工作量保持增长，特别是陆地建造工作量再创新高，使得营业收入实现较大幅度增长。在营收增长同时随着大宗商品价格趋势性下调，以及工作量提升下固定成本摊薄，叠加公司积极开展降本提质增效，促使归母净利润实现跨越性增长。 市场开发取得突破性成果，呈多元化发展格局。2023年上半年公司实现市场承揽额178.58亿元，同比增长19.7%，其中境外市场承揽额达68.85亿元，海外突破69亿元，同比增长274.2%，国内市场稳定发展的同时海外市场成绩显著。期末在手订单超400亿元，为公司未来业绩持续性增长提供有力支撑。在市场开拓方面，公司成功承揽沙特阿美LTA CRPO122项目，实现中东市场再次“破冰”，公司由国际工程分包商向国际工程总包商身份转变迈出“关键一步”。同时中东区域属行业类高端客户，有望给公司带来可观的业绩增长。 技术创新发展，建设核心能力。海油工程注重研发创新，其研发费用始终处同行业领先，2023年上半年研发费用达5.58亿元，同比上升141.63%，再次实现巨大增长，彰显公司坚定执行创新驱动战略。此外公司于上半年开展科研项目108项，重点科技成果转化31项，在海上风电的自主开发、CCUS技术、超深水打桩核心装备技术等方面取得重要突破，一方面巩固公司行业领先地位，实现重点技术国产化替代，另一方面技术驱动业绩增长，有效实现价值创造。 能源结构转型升级，助力实现双碳目标。自2021年10月24日发布《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》以来，我国持续推动双碳有效落地，其中在能源领域，主要落实于推动重点用煤行业减煤限煤和鼓励清洁能源发展。 海油工程坚定不移推动产业低碳转型，加速推进清洁能源业务发展，于2023年5月20日成功并网投产国内首个深远海浮式风电平台“海油观澜号”，实现国内深远海浮式风电平台直接为海上油气田群供电取得新突破，海上油气开发进军“绿电时代”，为加快构建清洁低碳能源体系做出巨大贡献。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年的营收分别为335.96/359.48/380.62亿元，归母净利润分别为24.50/25.98/27.11亿元，对应EPS分别为0.55/0.59/0.61元，对应PE分别为12.15/11.45/10.98倍。维持“买入”评级。 风险提示：原油价格剧烈波动，影响企业盈利能力，并推高通胀；美联储加息超预期，或海外通胀超预期，压缩企业资本开支，抑制下游需求；海外流动性危机进一步恶化，国际需求收缩，市场预期走低。

资产负债表修复，叠加行业景气复苏，推动业绩持续向好。公司资产负债率低，账面现金充裕，在手订单持续。自2020年国际油价反弹，业绩也随之稳定提高，2022年归母净利润14.57亿元，同比增加10.88亿元，增长294.11%。2022年公司将中海福陆纳入合并范围，剩余内部未实现损益转回股权按公允价值重新计量及确认负商誉合计增加净利润4.31亿元，也是推动净利润增长的重要因素。2023年一季度公司分别实现营收及归母净利63.97亿元、4.48亿元，同比增46.91%及279.56%，业绩持续提升。 行业景气持续，油价中枢抬升，上游资本开支转向。与历史上的油服后周期属性以及股价与油价波动关联度高相比，我们认为全球油服将进入长期稳定的扩张区间。多因素影响下预计2023年原油价格维持区间震荡，油价中枢提升；同时石油公司稳定资本开支计划，以控制油价。而油服公司经过行业整合以及资产修复，业绩相对于油价的敏感性下降，订单的持续性增加，油服行业的景气度逐渐提升。自2020年油价上涨以来，油服公司工作量、订单数均有显著提升，当前业绩拐点已出现，股价有望迎来反弹。 公司内在价值提升，长期业绩拐点已现。在行业低谷时期，公司依旧保持自我革新进行内生性改善，降本增效、轻资产化，技术和装备领先支撑高质量发展以及开拓海外市场布局新机遇，同时立足海洋工程主业务，外延发展浮式风电、CCUS等绿色经济业务，进一步为业绩护航，叠加国内能源对外依存度不断加大下增储上产政策力度不减，未来即使油价未出现大幅上升，业绩表现也有望较历史同样油价水平下更优异。公司除来自中海油系统内的订单外，随着公司竞争力提升、中国和中东的合作深入，未来有望带来更多市场化的订单以提升ROE及业绩持续性。 全球化视角，公司竞争力对标海外，除市盈率、市净率角度低估外，我们认为可选取市销率（PS）对油服公司进行估值参考。对于主营业务相对稳定的油服行业，订单及订单落地带来的收入很大程度决定企业的业绩及价值，因此市销率能较好体现油服公司的估值水平。国内主要油服公司近年市销率趋于稳定，当前保持在1X-3X之间，处近十二年历史低位，其中海油工程自2022年以来市销率已低于国外行业平均值。预计2023~2025年公司归母净利润分别为24.40亿元、25.87亿元、27.08亿元，EPS分别为0.55元、0.59元、0.61元。 综合考虑海油工程的市场地位及盈利能力，给予海外油服公司2023年行业PS平均值1.62倍进行估值是合理的，对应目标股价12.26元，对应市盈率22.21倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：地缘政治不稳定，或导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；原料价格波动带来的成本上升风险；国内需求不及预期。

公司2022年净利润同比增长9成，2023年Q1营收继续扩张：华润材料2022年实现营业收入173.27亿元，同比+31.16%；实现归母净利润8.24亿元，同比+90.52%。2023年Q1，公司实现营业收入44.35亿元，同比+26.48%；实现归母净利润1.64亿元，同比-19.65%，主要由于一季度瓶片传统淡季及价差较去年同期收窄，但环比+21.2%，价差有所修复。 聚酯瓶片行业延续内外两旺较高景气。国内聚酯瓶片近年产量持续提升，2022年我国聚酯瓶片产量约为1152万吨，同比增长11.20%；受益于后疫情时代的消费复苏及升级，聚酯瓶片后续在高端包装饮用水、餐盒生鲜盒、医疗检测等片材领域的需求有望保持高增长。我国聚酯产业链优势明显，瓶片企业有望受益国外能源成本高企下的产能转移，保持出口优势；2022年我国聚酯瓶片出口量达431万吨，同比+35.7%，2023年Q1出口量继续保持增长，同比+22.4%。 公司珠海三期产能释放，规模优势凸显：公司“珠海华润材料年产50万吨聚酯三期工程项目”于2022年上半年正式投产，聚酯瓶片年总产能达到210万吨，位居世界和国内前列。 公司在华南地区和东南亚出口市场的竞争优势得以加强，在聚酯瓶片行业的领先地位得以巩固，产能利用率和产销率保持100%。 公司长期看点：差异化、绿色化聚酯产品链延伸，成长空间值得期待。1）公司目前累计获得发明专利19项，研发支出近年在可比公司行列也居于前位。2）一期年产5万吨PETG特种聚酯已正式投产并稳定生产，2022年产销率逐月提升，并实现小部分出口。整体10万吨建成后，将成为国内第一、世界第三的PETG供应商。3）高性能热塑性复合材料项目已完成产业化建设的厂房装修和试生产阶段；4）5万方PET泡沫生产线已达到可连续化稳定生产状态，应用于轨道交通领域的阻燃PET泡沫产品已有小批量销售；建材特种PET泡沫已制得实验样品，根据客户反馈正进行产品优化。5）国内首创利用废旧PET瓶生产食品级聚酯的“瓶到瓶rPET”及共聚酯rPETG技术，与合作伙伴共同开发rPET、rPETG等再生材料。 盈利预测与估值：公司背靠大央企华润集团，海外龙头BP、英力士参股协作，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。考虑到市场开拓和产能投放进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润预计分别为8.29亿元、9.96亿元和11.75亿元，EPS 分别为0.56、0.67、0.79元。维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

公司2022年前三季度业绩持续向好：公司2022年前三季度实现营业收入130.08亿元，同比增长40.89%；实现归母净利润6.88亿元，同比增长96.41%。其中，公司第三季度单季实现营业收入49.45亿元，同比增长48.52%，环比增长8.52%；实现归母净利润2.57亿元，同比增长215.36%，环比增长13.13%。 聚酯瓶片行业内外两旺，出口与新领域消费拉动需求结构升级：国内聚酯瓶片近两年产量持续提升，2022年1-9月我国聚酯瓶片产量约848万吨，同比增速11%；受益于后疫情时代的消费复苏及升级，聚酯瓶片后续在高端包装饮用水、餐盒生鲜盒、医疗检测等片材领域的需求有望保持高增长。而作为全球瓶级PET主要出口国之一，我国聚酯瓶片企业有望受益国外能源成本高企下的产能转移；2022年1-8月，我国聚酯瓶片出口量达296万吨，同比增长52%。聚酯瓶片价差今年以来也在原料高价和下游需求支撑下维持相对高位。 公司珠海三期产能释放，规模优势凸显：公司“珠海华润材料年产50万吨聚酯三期工程项目”于今年上半年正式投产，聚酯瓶片年总产能达到210万吨，位居世界和国内前列。公司在华南地区和东南亚出口市场的竞争优势得以加强，在聚酯瓶片行业的领先地位得以巩固，整体竞争力同样得以进一步提升。 公司长期看点：新材料产业化逐步推进，成长空间值得期待。1）公司目前累计获得发明专利18项，研发支出近年在可比公司行列也居于前位。2）公司拟投资4.64亿元用于建设珠海华润材料10万吨/年PETG特种聚酯，目前一期年产5万吨已于2022年1月正式投产并稳定生产，处于市场培育期，产销率正在逐月提升，客户反馈良好。建成后，将成为国内第一、世界第三的PETG供应商。3）公司新建的5万方PET泡沫生产线已达到可连续化稳定生产状态，应用于轨道交通领域的阻燃PET泡沫产品已有小批量销售；另有公司自研开发的特种PET泡沫产品可广泛应用于建材家居装饰、集装箱、房车等领域，目前已出实验室样品。4）公司在国内首创利用废旧PET瓶生产食品级聚酯的“瓶到瓶rPET”及共聚酯rPETG技术，与合作伙伴共同开发rPET、rPETG等再生材料。 盈利预测与估值：公司在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，未来新材料有望成为重要增长点，我们预计随着三期50万吨聚酯瓶片项目逐步释放业绩、新材料项目落地而贡献盈利，公司2022-2024年归母净利润预计分别为7.72亿元、10.20亿元和11.61亿元，EPS分别为0.52、0.69、0.78元。维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

深耕聚酯瓶片行业近 20年，行业中生产觃模、技术和工艺水平领先的企业之一：公司下设常州、珠海事大生产基地，主营产品聚酯瓶片产能为210七吨/年，位居世界和国内前列。 公司背靠华润集团，业务协同能力强。股权稳定，与国际巨失BP、英力士深入合作，有望在管理、战略布局以及资源获取等斱面占领先机；公司管理层多出身华润系，核心技术人员稳定。公司主业消费属性强，业绩稳健，主业夯实，近年营收保持在120亿元以上，归母净利润保持在4亿元以上。受益于境内外聚酯瓶片市场价栺大幅提升，公司2022年上半年实现营收80.63亿元，同比增长36.58%；归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，同比增长60.39%。 聚酯瓶片行业内外两旺，短期出口与新领域消费拉动需求结构升级；其可持续性与经济性奠定长期需求：我国瓶级PET产能位居世界首位，2020年全球产能占比达到了35%，产业高度集中，CR5占比70%；未来五年我国产能复合增长率在11.82%。在此背景下，我们看好出口需求与新消费领域拉动敁应：仍国内市场来看，2021年聚酯瓶片的表观消费量为776七吨，同比增长29%，高于同期产量增速8%。受益于后疫情时代的消费复苏及升级，聚酯瓶片后续在高端包装饮用水、餐盒生鲜盒、医疗检测等片材领域的需求有望保持高增长。而作为全球瓶级PET主要出口国之一，我国聚酯瓶片企业有望受益国外能源成本高企下的产能转移。 仍全球聚酯产业栺局看下游机会和収展斱向: 1)中国将继续引领PTA产能扩张。随着新增产能落地，下游聚酯产品的原料供应充足，成本端有望改善。2) 我国聚酯生产企业依托技术先迚性和装置大型化、一体化，有敁降低了单位产能投资和运行成本，较海外产品具有明显竞争力。3）海外石化巨失产业布局调整，聚酯行业栺局向好，聚酯产品高端化、可持续化趋势愈加明显。我们认为具备产能优势以及创新能力的企业将在未来行业竞争中受益。 公司长期看点：新材料产业化逐步推迚，成长空间值得期待。1）公司目前累计获得収明专利18项，研収支出近年在可比公司行列也居于前位。2）公司拟投资4.64亿元用于建设珠海华润材料10七吨/年PETG特种聚酯，目前一期年产5七吨已于2022年1月正式投产幵稳定生产，处于市场培育期，产销率正在逐月提升，客户反馈良好。建成后，将成为国内第一、世界第三的PETG供应商。3）公司新建的5七斱PET泡沫生产线已达到可连续化稳定生产状态，应用于轨道交通领域的阻燃PET泡沫产品已有小批量销售；另有公司自研开収的特种PET泡沫产品可广泛应用于建材家居装饰、集装箱、房车等领域，目前已出实验室样品。4）公司在国内首创利用废旧PET瓶生产食品级聚酯的“瓶到瓶rPET”及共聚酯rPETG技术，与合作伙伴共同开収rPET、rPETG等再生材料。 盈利预测与估值：公司在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，未来新材料有望成为重要增长点，我们预计随着三期50七吨聚酯瓶片项目逐步释放业绩、新材料项目落地而贡献盈利，公司2022-2024年归母净利润预计分别为7.72亿元、10.20亿元和11.61亿元，EPS 分别为0.52、0.69、0.78元。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原料价栺大幅波动；下游需求不及预期；在建项目投产迚度低于预期；新材料项目研収及投产迚度不及预期。