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卫星石化 基础化工业 2021-05-03 40.57 -- -- 42.86 5.64% -- 42.86 5.64% -- 详细
事件: 公司 2021年一季度实现营业收入 36.24亿元,同比增长 119.22%, 环比增加 12.52%,实现归母净利润 7.67亿元,同比增长 1805.53%,环比 增加 1.00%,扣非后净利润 7.03亿元,同比增加 8186.86%,环比增加 7.03%,加权平均 ROE 5.46%,同比增加 5.03个百分点。公司业绩符合预 期。 一季度延续高景气: 2021一季度以来,随着全球经济逐步复苏,化工品价 格整体出现上涨, Q1丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加 4%、 21%、 25%、 81%,环比分别增加 20%、 4%、 4%、 45%。由于今年 内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好,年初以来丙烷价格持续强势, PDH 价差环比来看有所收窄, 但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。一季度公 司实现毛利率 32.73%,同比增加 19.09个百分点,环比下降 4.99个百分点, 净利率 21.15%,同比增加 18.82个百分点,环比下降 2.39个百分点。 看好公司 125万吨大乙烯项目打开成长空间: 公司连云港 125万吨裂解制 乙烯项目进展顺利,该项目采用当今最为先进的生产专利技术,成为公司新 的利润增长来源。 投资百亿打造新材料新能源一体化项目: 公司 3月公告拟投资约 102亿元, 在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置,同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充 装站、氢气液化装置,构建氢能战略合作生态圈,不仅将在公司现有 90万 吨 PDH 装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长,同时还将进一步丰富 公司的产品种类。 投资建议: 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链, 碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈 上新的台阶。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 33.5、 42.4、 58.4亿元,分别对应 PE 为 14.8、 11.7、 8.5倍,维持“买入”评级,继续 推荐。
卫星石化 基础化工业 2021-04-19 36.57 -- -- 42.86 17.20% -- 42.86 17.20% -- 详细
事件概述(1)公司公告2020年全年业绩108亿元,同比下降0.06%,归母净利润为16.6亿元,同比增长30.5%。其中单Q4营收32.2亿元,同比增长17%,归母净利润为7.6亿元,同比增长116%。 (2)公司公告2021Q1业绩快报,净利润为6.5-8亿元,同比增长1516%-1889%。 分析判断:42020Q4受益于旺盛需求业绩爆发,创下单季度业绩历史峰值。 2020年上半年由于新冠疫情的爆发,公司主要产品的价格均经历了探底走势,至三四季度,国内经济逐步好转,海外出口旺盛。公司主要的产品价格均大幅回暖,并且高景气持续延续至2021Q1。2021Q1丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品均价分别为7710、8397、9462、15142元/吨,2020年全年均价分别为6799、7550、7045、8524元/吨。 二季度乙烷裂解一期将正式投产,全年有望贡献较大业绩增量。 我们预计,公司连云港石化一期125万吨乙烷裂解制乙烯项目将在二季度正式投产,当前处于试生产阶段。时点价格下,我们预计公司该项目年化盈利介于30-40亿元之间。2020年全年经营性净现金流为-5.2亿元,主要是包括应收账款收款及背书转让使用影响:应收票据当期增加6.58亿元,票据用于支付购买固定资产24.36亿元,两者合计减少经营性现金流30.94亿元。 投资建议公司轻烃路线产能在当前油价水平下,有较大盈利空间,且轻烃路线也符合国内碳中和的大方向。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为152、234、274亿元,分别同比增长40.8%、54.5%、17.1%,归母净利润分别为30.5、45.6、55.4亿元(此前预期2021-2022年分别为31.5、44.1亿元),对应EPS分别为2.49、3.71、4.51元,目前股价对应PE分别为15、10、8倍。考虑到后续乙烷裂解二期,及80万吨PDH规划项目带来的成长性,维持“增持”评级。 风险提示油价中枢低于预期。
卫星石化 基础化工业 2021-04-16 37.67 -- -- 42.86 13.78%
42.86 13.78% -- 详细
行业景气度持续回升,全年实现业绩30%以上的同比增长:疫情之年公司实现业绩稳健增长的原因主要包括:1)丙烷脱氢、聚丙烯和丙烯酸(酯)等业务运行稳健,公司积极调整运营策略,增加市场紧缺的熔喷布等产品;2)下半年国际油价在OPEC减产因素的影响下快速回升,石化行业景气度快速恢复,丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP等产品的价格和价差快速恢复;3)公司部分新建产能贡献新增利润。 一季度行业景气度环比继续回升,业绩预计同比大增:一季度以来,丙烯酸、丙烯酸酯等产品的价格比2020年4季度有了较大的环比涨幅,例如丙烯酸乙酯价格环比上涨50%以上,丙烯酸甲酯环比上涨20%以上,丙烯环比上涨10%。行业景气度继续边际改善,根据公司业绩预告一季度业绩预计同比大幅增加。 连云港乙烯一阶段项目即将投产,公司将实现C2和C3业务双轮驱动:公司连云港项目已经中交,目前进行投产前的调试,预计将于二季度投产,连云港乙烯项目投产后公司将实现C2和C3业务双轮驱动。远期来看,公司还有乙烯二期、丙烷脱氢等新项目陆续推进,长期成长可期。 盈利预测和投资建议:结合市场环境和公司经营计划,我们调整2021-2022年并新增2023年的归母净利预测分别是31亿元(原值28亿元)、42亿元(原值33亿元)和49亿元,EPS分别为2.52、3.42和4.01元,PE分别为15、11和9倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)公司销售不及预期;2)原油和石化产品价格大幅波动;3)安全事故;4)在建项目进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2021-04-16 37.67 -- -- 42.86 13.78%
42.86 13.78% -- 详细
事件描述述公司发布2020年度报告,公司实现营业收入107.73亿元,同比下降0.06%;归属母公司股东的净利润16.61亿元,同比增长30.5%;扣非后归属母公司股东的净利润15.86亿元,同比增长24.28%。经营活动产生的现金流量净额为-5.20亿,同比减少138.42%。此外,公司发布2021年第一季度业绩预告,实现归母净利润为6.5-8亿元,同比增长1515.80%-1888.68%。 由于全球化学品供需结构发生变化,化学品整体价格上涨,而下游需求大幅改善的影响,公司产品价格与销量同步增长,公司业绩快速增长。 事件点评公司毛利率水平小幅提升,C3业务已形成产业链优势与规模优势。 2020年公司实现营业收入107.73亿元,C3大宗化学品实现营业收入89.6亿元,同比下滑2.13%,占营业总收入83.18%。受2020年上半年化工品价格低迷影响,C3大宗化学品实现销量1287752吨,平均售价为6932.5元/吨,同比下降7.36%,毛利率为29.7%。全年公司毛利率为28.70%,较去年同期增加2.59pct。今年1季度丙烯产业链各产品季均价同比及环比均呈涨势,油价同环比涨幅明显,成本端对丙烯市场形成明显利好支撑,未来供需面依然是影响丙烯市场的主要因素,公司目前丙烯产能90万吨、聚丙烯45万吨、丙烯酸及酯141万吨,C3业务已形成产业链优势与规模优势。 港连云港C2项目即将投产,有望增厚公司业绩。公司在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目,布局C2产业链。在2020年12月29日实现上述项目一阶段中交,美国Orbit项目顺利投产,配套原料供应链全部打通,为项目投产提供原料供应的安全保障。C2项目的投产有望增厚公司业绩。 在碳中和背景下,绿色低碳为首的全产业链布局。公司利用低碳原料,通过绿色工艺高转化率,减少碳排放,向下延伸高端化学新材料,并利用丰富的副产氢气,有望成为长三角地区主要氢气供应商,成为公司新的业务增长点。目前年产90万吨PDH装置副产氢气为3.6吨/年,后续连云港项目两阶段全部投产,副产氢气将达14万吨。3月20日公司与独山港区管委会、液化中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》,投资约102亿元,拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置,是公司实施以低碳原料为核心,打造产业化、规模化、科技化的化学新材料产业链战略中的重要措施。在当前碳达峰、碳中和目标的驱动下,对于公司战略布局与实施提供机遇。 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润为24.48亿、32.02亿、41.77亿,EPS分别为2.00元、2.61元、3.41元,对应公司4月14日收盘价37.45元,PE分别为18.75倍、14.33倍、10.99倍。维持“增持”评级。 风险提示汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。
卫星石化 基础化工业 2021-04-16 37.67 -- -- 42.86 13.78%
42.86 13.78% -- 详细
公司2020年实现归母净利润16.6亿,预告一季度6.5-8亿,同比大增。 公司2020年实现营业收入108亿,同比-0.1%;实现归母净利润16.6亿,同比+31%。其中四季度单季净利润7.6亿。公司预告2021Q1归母净利润6.5-8亿,同比+1516-1889%。 公司乙烷裂解项目已经中交,即将投产,下游产业链积极布局。 2020年,公司现有PDH及下游装置基本满负荷运行。其中聚丙烯和丙烯酸及酯,利用行业需求良好、盈利空间大的机遇,实现了超负荷生产。 2020年底,公司实现乙烷裂解及下游配套项目一阶段中交,产业链下游布局积极推进。年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建成试生产;年产30万吨聚丙烯(含改性)、25万吨双氧水(含电子级)项目顺利推进。 近期,公司子公司与韩国SK综合化学子公司签订EAA项目合作谅解备忘录。 油价上行利好轻烃路线盈利中枢抬升。 前期油价上行,目前在60美金/桶以上运行。公司PDH业务和即将投产的乙烷裂解项目,将受益油价上行拉动的烯烃价格抬升。另外,进入春夏季之后,丙烷价格季节性回落也有助于PDH盈利提升。 根据我们的跟踪,公司现有C3业务(PDH+下游),加上即将投产的C2业务(乙烷裂解+下游)当前年化利润水平达到45亿。 盈利预测与投资评级。 考虑公司乙烷裂解项目进展顺利,且近期油价中枢抬升利好轻烃路线盈利,上调公司21/22年归母利润至30/42亿(原为25/27亿),新增2023年利润预测45亿。维持“买入”评级。 风险提示:乙烷裂解项目达产进度慢于预期风险;油价大幅下跌风险;中美贸易战升级影响乙烷供给风险。
卫星石化 基础化工业 2021-04-16 37.67 -- -- 42.86 13.78%
42.86 13.78% -- 详细
一、事件概述2021年4月13日公司发布2020年年报,营收108亿元,同比下滑0.1%,归母净利17亿元,同比增长31%,归母扣非净利16亿,同比增长24%。 二、分析与判断毛利率小幅提升,净利同比长增长31%。 据公司公告,报告期化学品销量16.5万吨,同比增长4.5%。C3大宗化学品营收90亿,同比下降2.1%,毛利率29.7%,同比增加4.44个百分点。报告期净利的快速增长主要是C3大宗化学品毛利率的小幅提升所致。报告期财务费用1.9亿,同比增长30%,主要是利息支出增加所致。筹资活动产生的现金流量净额同比增长513%,主要原因是本报告期项目贷款增加所致。展望2021年,我们判断随着疫情的缓解下游需求有望持续回暖,公司业绩将稳步增长。 PDH持续景气,C3产业链新产能投放带动业绩增长。 丙烷原料供给持续宽松,PDH装置生产丙烯保持高景气。我们判断,随着页岩油气的大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。 公司C3产业链上当前产能有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、45万吨/年聚丙烯(PP)、141万吨丙烯酸及酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年高吸水性树脂、2.1万吨/年有机颜料中间体,下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。 局布局C2产业链,打开新的成长空间。 据公司公告,连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目已于去年年底完成中交,美国ORBIT项目顺利投产。乙烯行业未来5年有望保持高景气度。据我们2020年7月13日发布的公司深度报告测算,预计2021-2024年乙烯的产能利用率分别为93%、94%、94%和95%,乙烯产能利用率提升,前景向好。 乙烯下游75%应用于聚乙烯,2019年聚乙烯进口数量为1666万吨,同比增速19%。 聚乙烯的进口依赖度从2015年的44%增加到2019年的49%。因此,国内乙烯产能的扩张将有利于降低聚乙烯的进口依赖度,实现进口替代。随着连云港百万吨乙烯项目的推进,我们判断公司将打开新的成长空间。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为2.67元、3.58元、4.33元,对应PE分别为13.5倍、10.1倍、8.3倍。当前石化行业可比公司平均估值为33倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓
卫星石化 基础化工业 2021-04-16 37.67 -- -- 42.86 13.78%
42.86 13.78% -- 详细
事件 公司发布 2020年年度报告,实现营业收入 107.73亿元,同比减少 0.06%;归母净利润 16.61亿元,同比增长 30.5%;基本每股收益 1.52元,同比增长 26.67%。 Q4业绩大幅提升助力公司2020年盈利创新高 20Q1-Q4公司单季度归母净利润分别为 0.40、4.34、4.28、7.59亿元;Q4业绩大幅提升,同增 116.4%、环增 77.5%,主要原因在于公司主营产品价格/价差大幅上涨。其中,丙烯酸丁酯-丙烷价差、聚丙烯-丙烷价差分别同比上涨56%、17%。同时,公司各生产装置运行稳定,成本控制进一步优化,公司全年毛利率同比提升 2.59PCT。另外,我们判断,丙烯酸及酯二期项目在 Q4也有望贡献一部分业绩增量。 2020年公司全力推进重点项目建设,为 2021年业绩提升奠定基础2020年公司自主研发的 18万吨/年丙烯酸及 30万吨/年丙烯酸酯工艺顺利建成试生产,预计将在 2021年满负荷贡献业绩;C2一阶段项目从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、装置建设,以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局,即将投产,在 2021年将贡献显著业绩。我们认为,2021年将是公司业绩再上新台阶的一年。 未来几年公司不改成长属性,油价提升亦带来业绩弹性 公司 30万吨/年改性 PP、25万吨/年双氧水项目有望在 2021年投产,预计将于2022年贡献全年业绩。C2二阶段项目预计 2022年投产,将再次增厚公司盈利。油价上涨也为公司 C2项目带来了业绩弹性。另外,公司计划新建 80万吨/年 PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置,预计于 2024年 6月前投产运营。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 206、279、388亿元,同比变化 91.5%、35.2%、39.2%;归母净利润分别为 33.1、46.5、69.6亿元,同比变化 99.4%、40.2%、49.8%;每股收益(EPS)分别为 2.70、3.78、5.66元,对应 PE 分别为 13.4、9.6、6.4。看好公司长期发展,维持“推荐”评级
卫星石化 基础化工业 2021-04-15 36.66 60.00 46.74% 42.86 16.91%
42.86 16.91% -- 详细
我们预计公司2021-2023年归母净利分别为35.34亿元、48.28亿元和65.40亿元,对应EPS2.88元、3.93元和5.32元,PE 13X、9X和7X。我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位,同时C2产业链开拓即将进入收获期,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
卫星石化 基础化工业 2021-04-15 36.66 56.41 37.96% 42.86 16.91%
42.86 16.91% -- 详细
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入107.73亿元,同比减少0.06%; 实现归母净利润16.61亿元,同比增加30.50%;扣非归母净利润15.86亿元,同比增加24.28%。 2020年业绩符合预期,C3产业链运行稳健。新增装置方面,C3产业链进一步拓展完善,18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯工艺顺利建成试生产,年产30万吨聚丙烯(含改性)、25万吨双氧水(含电子级)项目顺利推进。存量装置方面,受益于原油复苏带动的石化行业景气度提升和丙烯酸及酯和聚丙烯等主要产品利润的走扩,下半年尤其Q4表现亮眼,其中Q4单季归母净利润达7.59亿元。 C2产能逐步释放,未来业绩可期。为进一步布局烯烃产业,公司涉足C2领域,采用气头工艺生产,其产品具备纯度高等优点。目前配套美国Orbit项目已于2020年底投产,原料乙烷供应已全部打通,主体连云港年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目一阶段预计2021年5月底投产,二阶段预计2022年年中投产,2021、2022和2023年,C2项目预计可以分别为公司创造营收62.9、198.2、267.4亿元。 盈利预测:伴随全球疫情逐步得以控制,需求推动产品价格上行,结合项目投产进度变化,调增2021/2022年归母净利润为35.88/59.02亿元(原值分别为32.85/38.74亿元),新增2023年归母净利润59.52亿元,对应PE分别为12.40/7.54/7.47倍,对应EPS分别为2.92/4.80/4.84元,维持“买入”评级,目标价为56.41元。 风险提示:项目投产不及预期,产品价格大幅下跌,原油价格大幅回落。
卫星石化 基础化工业 2021-04-15 36.66 -- -- 42.86 16.91%
42.86 16.91% -- 详细
事件描述4月12日,公司公告2020年年报。据公告,2020年公司实现营收107.73亿元,同比下降0.06%;归母净利润16.61亿元,同比增长30.50%;扣非后归母净利润15.86亿元,同比增长24.28%;加权平均ROE为15.93%,同比提高1.17个百分点;经营活动现金流量净额为-5.20亿元,同比下降138.42%。 3C3产业链受益于价差好转,贡献最多毛利公司C3产业链拥有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置、45万吨/年聚丙烯生产装置、48万吨/年丙烯酸及45万吨/年丙烯酸酯生产装置、22万吨/年双氧水生产装置、15万吨/年SAP装置等。根据公告,到2021年年底将形成75万吨/年聚丙烯、66万吨/年丙烯酸及75万吨/年丙烯酸酯、47万吨/年双氧水及15万吨/年SAP等下游规模。2020年,公司营业收入主要来源是C3大宗化学品((聚)丙烯、丙烯酸及酯)及化学新材料(高分子乳液、SAP),两大板块合计贡献了公司90%以上的主营收入。其中,C3大宗化学品实现营收89.60亿元,占业务收入的比重为83.18%;毛利为26.61亿元,毛利率29.70%,占公司总体毛利的86.06%;化学新材料实现营收8.54亿元,占业务收入的比重为7.93%;毛利为2.40亿元,毛利率为28.05%,占公司总体毛利的7.76%。 回看2020H1,丙烯酸酯板块营收占比38.51%,同比下降37.92个百分点;毛利润4.73亿元,同比减少40.0%,毛利占比43.4%,同比下降19.7个百分点。全年C3板块收入和毛利好转主要受益于C3产品价差的逐步好转。以丙烯酸丁酯为例,随着疫情得到控制需求回暖复苏,价格从4月份低点6500元/吨一路上涨到12000元/吨,尽管原料丁醇也有一定程度涨价,但丙烯酸丁酯与原料丙烷、丁醇的价差仍从年初的2000元/吨年内一度增加至4500元/吨,甚至在2021年高点达到8600元/吨。公司C3产业链扩张的脚步仍在继续。公司拟投资102亿元,新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。计划2021年11月前开工建设,2024年6月前投产。新建项目丁辛醇可以作为丙烯酸酯的原料,壮大公司C3产业链。另外,公司全资子公司嘉兴山特莱与SKGC合资建设4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物(EAA)项目,原料乙烯与丙烯酸优先由公司供应,项目将进一步延伸公司C2、C3产业链。 CC22项目一期即将投产,二期将创造更大空间连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目,分两个阶段建设,一阶段主要建设1套125万吨/年轻烃裂解联合装置(包括轻烃裂解装置、丁二烯抽提装置、芳烃抽提装置)、1套72/91万吨/年EO/EG装置、1套40万吨/年HDPE装置、1套50万吨/年LLDPE装置及配套公辅工程、储运工程和环保工程;二阶段主要建设1套125万吨/年轻烃裂解装置、2套72/91万吨/年EO/EG装置、1套40万吨/年LDPE装置、1套26/8.5万吨/年丙烯腈联合装置(包括合成氨、丙烯腈单元、MMA及SAR装置)及配套建设公辅工程、储运工程和环保工程。 2018年3月,公司子公司美国卫星与SPMT成立合资公司建设Orbit项目,一方面开拓美国市场,另一方面有利于公司获得美国充足的乙烷资源,为C2项目保证原料稳定供应。 根据公开信息,2020年10月、2021年1月三星重工已分别交付公司各一艘VLEC船(超大型乙烷运输船)。2021年1月,125万吨/年乙烯裂解装置(一期)裂解炉正式进气点火烘炉,乙烯裂解装置投产运行进入倒计时。 2021年1月18日,125万吨/年乙烯裂解装置(二期)土建工程正式破土开工。二期项目配套需要6艘原料运输船舶,其中2艘已与天津西南海运签订船舶期租协议。余下4艘分别和韩国三星重工、现代重工各签订2艘船舶建造合同。二期原料运输得到保障,计划于2022年中建成试生产。 在在碳中和大背景下,未来公司副产氢气资源有望带来丰厚收益从不同烯烃路线的能耗指标看,PDH由于原料简单、轻质,生产工艺流程更短,吨烯烃产品消耗标煤95千克左右,远低于蒸汽裂解烯烃工艺的715-815和CTO。在“30·60”目标下,公司作为PDH领先者,有更广阔发展空间。 同时,氢能作为公认最洁净的能源,在“30·60”背景下或有巨大发展空间。公司现有90万吨/年PDH装置产生氢气除供给22万吨/年双氧水装置外仍有2.6万吨/年富余。根据PDH工艺副产37.9kg氢气/t丙烯、乙烷裂解制乙烯副产64.5kg氢气/t丙烯计算,公司规划的80万吨/年PDH和连云港石化一二期共计250万吨/年乙烷裂解项目,公司可外供氢气预计将达约22万吨/年。 2021年3月20日,公司与独山港区管委会、液空中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》。液化空气集团是全球工业与医疗气体行业的领导者,在氢能领域具备覆盖整个供应链的技术能力——从生产、储存、运输、到终端应用。液空中国拟依托公司丰富的氢气资源,拟在独山港区管委会区域设立公司,建设氢气充装站、氢气液化装置,构建氢能战略合作生态圈,推动长三角地区氢能产业发展。一期建设年产3000吨的氢气充装站,二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施。该项目的建设将使公司的氢气资源获得更高附加值,未来或将带来丰厚利润。 投资建议预计公司2021-2023年收入分别为245.38亿元、331.17亿元、437.27亿元,归母净利润分别为31.45、41.22、57.75亿元,同比增速为89.3%、31.1%、40.1%。对应PE分别为14.1、10.76和7.68倍。维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2021-03-24 38.89 43.02 5.21% 39.09 0.51%
42.86 10.21% -- 详细
签订《新材料新能源一体化项目合作框架协议》,维持“增持”评级 卫星石化于 3月 20日公告,公司与独山港区管委会、液空中国联合签署了 《新材料新能源一体化项目合作框架协议》。其中,卫星拟投资 102亿元新 建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置, 并为 氢能一体化项目提供氢气的保供; 液空中国负责推动氢气充装站、氢气液化 装置的建设和运营,一期建设年产 3000吨的氢气充装站,二期建设年产 11000吨的液氢装置及配套设施。 项目计划 2021年 11月前开工建设, 2024年 6月前投产运营。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.35/2.39/3.57元,维持“增持”评级。 加码轻烃裂解项目, 推进和实现碳中和目标 公司目前拥有 90万吨 PDH 装置,本项目投产后预计将达到 170万吨产能, 有望进一步打开公司成长空间,同时 PDH 项目副产的氢气,公司通过与液 空中国合作的方式进行有效利用,氢气作为清洁能源亦符合国家碳中和战略 推进背景。 此外公司配套建设 80万吨丁辛醇可用作生产丙烯酸酯的原料, 进一步加强 C3产业链一体化,成本优势继续巩固。 需求旺季来临, 主营产品价格有望继续回升 近期公司主营产品价格继续回升,据百川资讯, 2021年 3月 20日华东地区丙 烯酸、丙烯酸丁酯报价分别为 11000、 17800元/吨,年初以来分别上涨 42.9%/56.1%。我们认为在全球需求复苏背景下,公司产品景气有望继续回升。 乙烷裂解一期项目投产在即,二期项目启动建设 公司于 2020年 7月公告拟定增募资 30亿元用于建设连云港项目获得证监 会审核通过, 2020年 4月公司公告以自有资金 20.8亿元增资全资子公司卫 星产业发展,自有资金 5.2亿元增资信合产业发展,加快推进连云港年产 135万吨 PE、 219万吨 EOE 和 26万吨 ACN 联合装置项目建设,截至目 前, 一期项目第一批乙烷已经投料,并将在 3月底出产品;二期项目已开始 现场的土建施工和设备安装, 我们预计将于 2022H1建成。 维持“增持”评级 我们维持公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.35/2.39/3.57元的预测,结合可 比公司估值水平(2021年 Wind 一致预期平均 15倍 PE),考虑到公司 C2项目投产、成长性较强,给予公司 2021年 18倍 PE,给予目标价 43.02元 (前值 52.58元),维持“增持”评级。
卫星石化 基础化工业 2021-03-24 38.89 -- -- 39.09 0.51%
42.86 10.21% -- 详细
投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.59、30.92、39.61亿元,同比增速为30.4%、86.3%、28.1%。对应 PE 分别为19.34、10.38、8.1倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期;产品价格大幅波动;油价大幅波动;装置不可抗力的风险。
卫星石化 基础化工业 2021-03-24 38.89 -- -- 39.09 0.51%
42.86 10.21% -- 详细
事件概述公司3月19日晚间公告拟于2021年3月20日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》,计划总投资115亿元,于2021年11月前开工建设,2024年6月前投产运营。 分析判断::拟投建8800万吨PPDH,有望再造一个卫星石化。 公司现有90万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)产能,并基于丙烯产能向下游延伸了聚丙烯、丙烯酸及酯、SAP等产品。此次拟建设80万吨PDH装置,并向下游延伸80万吨丁辛醇和12万吨新戊二醇,总投资约102亿,接近过去10年来的资本开支总和,有望再造一个卫星石化。受益于丙烷原料的成本优势,公司整体ROE过去5年均值接近14%,若按此线性外推,此次投资有望为公司带来翻倍利润。 依托PPHDH装置下游向氢气充装站、氢气液化装置延伸,符合碳中和大背景。 丙烷脱氢装置副产大量氢气,公司未来将与液空合作,一期建设年产3000吨的氢气充装站,二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施。此举符合当前碳中和的清洁增长前景,按当前国内规划,至2030年,非石化能源在一次能源中的占比将达到25%,氢能源将有一席之地。 投资建议当前公司乙烷装置投产在即,我们看好未来几年乙烷相对于其他石化原料的价格优势,但考虑到公司乙烷裂解项目推进时间表的变化。我们调整公司2020-2022年营业收入预期至108/152/234亿元(此前预期121/204/234亿元)。考虑到当前整个商品价格景气度的变化,上调归母净利润至16.5/31.6/44.1亿元(此前预期12/24/29亿元),分别同比增长30%、91%、40%,对应EPS分别为1.34/2.57/3.59元,目前股价对应PE分别为28、15、11倍,维持“增持”评级。 风险提示项目进度低于预期;宏观经济波动超预期。
卫星石化 基础化工业 2021-03-23 38.30 60.00 46.74% 39.09 2.06%
42.86 11.91% -- 详细
盈利预测及评级 维持前期盈利预测,我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元,对应EPS 1.35元、2.70元和3.68元,PE 28X、14X 和10X。公司丙烯产业链景气向好,乙烯产业链投产在即,业绩稳增长,并不断拓展丰富产业链,成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。
卫星石化 基础化工业 2021-03-23 38.30 -- -- 39.09 2.06%
42.86 11.91% -- 详细
事件:公司公告拟签订《新材料新能源一体化项目合作框架协议》,巩固C3产业链地位。 点评: 拟投资新建PDH产能、巩固C3产业链地位。公司、独山港区管委会及液空中国拟签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》,其中独山港区管委会为公司和液空中国提供地块以及配套设施,新材料新能源一体化项目由公司及液空中国建设,项目计划总投资115亿元,于2021年11月前开工建设,2024年6月前投产运营。公司总投资约102亿元,拟投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置,液空中国拟依托公司丰富的氢气资源,在独山港区管委会区域设立公司,建设氢气充装站、氢气液化装置,构建氢能战略合作生态圈,推动长三角地区氢能产业发展。一期建设年产3000吨的氢气充装站,二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施。新项目在强化公司C3产业链龙头地位的同时,为公司现有的丙烯酸酯业务提供原料保障。 C3产业链不断完善、C2项目稳步推进。公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面,公司在现有PDH产能基础上继续延申,平湖基地年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进,投产后将巩固丙烯酸龙头竞争力。同时,公司在独山港区投资扩建30万吨聚丙烯新材料及25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目,预计2021年建成投产,通过不断完善C3产业链并向高性能化学品延申,实现企业高质量发展。C2方面,公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目,乙烷制乙烯工艺具有流程短,副产物少的特点,盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前项目各个环节施工顺利,根据wind资讯及公司官网,三星重工分别于2020年10月和2021年1月分别交付一艘VLEC船,同时项目于2020年底实现机械交工。此外,公司还积极对外合作开拓高端化工品项目建设,公告拟与韩国SKGC公司合资建设、运营乙烯丙烯酸共聚物装置项目,产能4万吨/年,投资总额约为1.63亿美元。EAA由乙烯和冰晶级丙烯酸聚合制备,具有极佳的热封性、抗撕裂性、隔绝空气和水汽,在食品药品等软包装领域应用广泛。目前,中国国内EAA依赖进口,本项目是SKGC公司在全球的第三套装置,亚洲首套装置。 限制性股票激励彰显公司发展信心。2021年1月,公司公告限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7万股,首次授予的激励对象共计105人,包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术(业务)骨干,授予价格为15.88元/股,激励分三年解禁,解禁条件为以2020年营业收入为基数,2021年-2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%,限制性股票激励于2021年3月完成,彰显公司发展信心。 盈利预测:公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头,借助工艺路线带来的低成本优势,持续加码C3、C2产能,产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放,公司业绩有望持续增长。因丙烯酸盈利上行以及Q4库存受益,上修2020-2022年公司净利为16.55亿元、32.77亿元和46.96亿元(原值为15.68亿、27.68亿和31.50亿),对应估值分别为28.0倍、14.2倍和9.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:C2项目进度不及预期,原油大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名