事件：公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 322.75亿元，同比+0.71%，实现归母净利润 36.93亿元，同比+7.64%。其中 Q1/Q2/Q3分 别 实 现 归 母 净 利 润 为 10.23/10.33/16.37亿 元 ， 同 比 +46.55%/-8.51%/+2.08%，环比-26.73%/+1.06/+58.36%。 检修装置复产，叠加产品价差改善，Q3单季度盈利环比大幅增长。2024年 4月 1日，公司发布公告，对全资子公司连云港石化年产 80万吨聚乙烯装置、73万吨环氧乙烷与 91万吨乙二醇联产装置，以及配套原料装置进行检修，同时对全资子公司平湖石化年产 32万吨丙烯酸和 30万吨丙烯酸酯装置进行检修。上述装置已分别于 5月 21日和 6月 3日公告完成检修，恢复正常生产，Q3单季度营收 128.75亿元，同比+9.89%，环比+21.51%。C2产业链上，原料端美国 MB 乙烷 2024年第三季度均价 15.73美分/加仑，同比-46.46%，环比-18.20%，乙烷裂解制乙烯价差5099元/吨，同比+33.26%，环比+2.12%，下游产品环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、DMC、乙醇胺价差环比均有不同幅度扩大。C3产业链上，原料端丙烷 2024年第三季度均价 4947元/吨，同比+7.09%，环比-1.71%，丙烷裂解制丙烯价差 981元/吨，同比-2.98%，环比+12.32%，下游主要产品丙烯酸丁酯价差 904元/吨，同比+9.48%，环比+31.61%。 资本开支持续增长，新建项目保障公司成长性。2024年前三季度，公司资本支出达到 21.21亿元，同比增长 10.66%，2024年三季度末，在建工程达到 34.98亿元，较 2023年底增长 9.79%。2024年 7月 16日，公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，标志着 80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产，将更加有效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，实现核心原料自供，降低生产成本。另外，2024年上半年，公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃 mPE，聚乙烯弹性体 POE、润滑油基础油 PAO、超高分子量聚乙烯 UHMWPE 等新材料，未来将贡献新的利润增长点。 投资建议：我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 56.77/68.39/85.48亿元，EPS 分别为 1.69/2.03/2.54元，对应 PE 分别为 11/9/7倍，考虑公司作为国内 C2和 C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

2024年 10月 22日， 卫星化学发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入 322.75亿元， 同比增长 0.71%； 实现归属于上市公司股东的净利润 36.93亿元， 同比增长 7.64%； 加权平均净资产收益率为 13.90%， 同比减少 0.93个百分点。 销售毛利率 22.10%， 同比增加3.36个百分点； 销售净利率 11.43%， 同比增加 0.45个百分点。 公司 2024Q3实现营收 128.75亿元， 同比+9.89%， 环比+21.51%； 实现扣非后归属母公司股东的净利润 18.54亿元， 同比+32.00%， 环比+58.27%； 实现归母净利润 16.37亿元， 同比+2.08%， 环比+58.36%； ROE 为 6.05%， 同比减少 0.45个百分点， 环比增长 2.13个百分点。 销售毛利率 23.62%， 同比增加 2.61个百分点， 环比增长 3.02个百分点； 销售净利率 12.70%， 同比减少 1.56个百分点， 环比增加 2.96个百分点。 投资要点: 三季度利润环比大增， 原材料价格低位震荡， 看好四季度业绩2024Q3， 公司实现营收 128.75亿元， 同比+20.07亿元， 环比+22.79亿元； 扣非后归母净利润 18.54亿元， 同比+4.49亿元， 环比+6.83亿元； 归母净利润 16.37亿元， 同比+0.86亿元， 环比+6.04亿元； 实现毛利润 30.41亿元， 同比+7.57亿元， 环比+8.57亿元。 2024年三季度公司主要原材料乙烷价格环比进一步下降， 产品价差有所扩大。 据 Wind 及 Bloomberg 数据， 2024Q3乙烷均价为 115美元/吨， 同比下降 45.62%， 环比下降 18.93%； 聚乙烯均价为 9558元/吨， 同比+4.35%， 环比基本持平， 价差为 7216元/吨， 同比+24.20%，环比+4.31%； 环氧乙烷均价为 6864元/吨， 同比+10.00%， 环比-0.41%， 价差 5107元/吨， 同比+37.02%， 环比+3.97%。 C3方面，据 Wind 数据， 2024Q3丙烷均价为 655美元/吨， 同比+4.87%， 环比+3.81%； 丙烯酸均价为 7048元/吨， 同比+6.47%， 环比-1.84%，价差 3060元/吨， 同比+10.30%， 环比-7.20%。 期间费用方面， 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.31/1.36/4.98/3.06亿元， 同比-0.06/+0.20/+0.06/+2.26亿元， 环比 -0.02/+0.16/+0.97/+0.41亿元； 财务费用同比增加主要系汇兑损益增加所致。 2024Q3公司投资净收益为-1.16亿元， 同比-2.11亿元，主要系金融工具到期损失增加所致； 公允价值变动净收益为-0.69亿元， 同比-1.88亿元， 主要系交易性金融负债公允价值变动所致。 据 Wind 及 Bloomberg 数据， 2024年四季度以来（截至 2024年 10月 22日）， 乙烷价格环比有所反弹， 但仍处于较低位置， 均价为 158美元/吨， 同比-3.27%， 环比+38.34%； 产品端聚乙烯均价为 9500元/吨， 同比+1.77%， 环比-0.61%， 价差为 6757元/吨， 同比+4.48%，环比-6.36%。 C3方面， 2024年四季度以来（截至 2024年 10月 22日） ， 丙烷均价为 683美元/吨， 同比+1.81%， 环比+4.31%， 丙烯酸价差为 3096元/吨， 同比+40.04%， 环比+1.17%。 公司 80万吨多碳醇项目一阶段装置于 2024年 7月开车成功， 我们看好公司四季度业绩。 多项目有序推进， α-烯烃综合利用项目打开成长空间2024年 7月 16日， 公司发布关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告， 公司年产 80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品， 标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功， 有效解决了卫星化学 C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现 C3产业链耦合闭环。 公司嘉兴基地加快推进 26万吨高分子乳液项目， 拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、 涂料乳液、 粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展， 促进公司产业链在质与量上的大幅提升。 2024年第二季度， 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约 266亿元，一阶段项目总投资额约 121.50亿元人民币， 建设内容为 2套 10万吨/年α-烯烃（LAO） 装置、 1套 90万吨/年聚乙烯装置（45×2） 、 1套 45万吨/年聚乙烯装置、一套 12万吨/年丁二烯抽提装、 一套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置）。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模； 同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术， 向下游延伸高端聚烯烃（mPE） 、 聚乙烯弹性体（POE） 、 润滑油基础油（PAO） 、 超高分子量聚乙烯（UHMWPE） 等新材料， 进一步夯实公司功能化学品、 高端新材料和新能源材料的发展基础， 支撑公司长期成长。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 445、 531、 669亿元， 归母净利润分别为 54、 68、 95亿元， 对应 PE 分别 12、 9、 7倍。 公司C2业务成本优势显著， α-烯烃综合利用项目打开成长空间， 加速布局 POE 等各类新材料， 看好公司长期成长， 维持“买入” 评级。

事项：公司发布24年三季报，24Q3实现营收128.75亿元，同比/环比分别+9.89%/+21.51%；实现归母净利润16.37亿元，同比/环比分别+2.08%/+58.36%；实现扣非归母净利润18.54亿元，同比/环比分别+28.64%/+58.27%。非经常性损益主要来自于环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响。 评论：C2景气延续、C3修复企稳，三季度毛利率实现同环比增长。从C3产业链来看，24Q3主要产品价格环比有所下跌，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价环比分别持平/-2%/-4%，价差环比分别-8%/-6%/+54%，丙烯酸丁酯价差实现较明显修复，主要系前期开工率下滑较多，行业供应偏紧挺价意愿较强。进入四季度，C3产业景气修复上行，截至10月21日，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差相比Q3分别+8%/+7%/+11%，我们预计四季度C3产业链盈利有望企稳回升。 从C2产业链来看，随着连云港石化一阶段的检修技改完成，我们预计三季度产品销量实现较快增长，主要产品盈利持续回升，其中EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯三季度价差环比分别+5%/+39%/-12%/+30%/+20%/+4%。进入四季度，烯烃产品逐步进入需求旺季，C2产业利润快速提振，截至10月21日，EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯价差相比Q3分别+16%/+35%/+15%/+8%/+18%/+35%，我们预计四季度C2产业链在完成技术优化升级后有望延续增长。24Q3公司实现销售毛利率23.62%，同比/环比分别+2.6/+3.0pct；实现销售净利率12.70%，同比/环比分别-1.6/+3.0pct。三季度期间费用率约7.5%，环比减少0.2pct，主要系销售费用率继续降低。 Q4乙烷价格有望回落，供应宽松带来长期低位。24年下半年以来，乙烷价格快速回落，24H1乙烷均价约19.2美分/加仑，24Q3进一步跌至15.7美分，同比下降约46%。10月份以来，美国天然气均价约2.66美元/百万英热，较去年Q4下降约9%；乙烷均价短暂回升至约22美分，仍较去年Q4下降约5%。截至10月21日，欧洲天然气库存容量已达95%，随着北半球主要国家补库的结束，预计天然气价格将趋于稳定，乙烷价格亦有望回落。据EIA预测，2024年美国乙烷净出口量约50万桶/天，较2023年增加约3万桶/天，而乙烷产量预计将较2023年增加10万桶/天，考虑到美国本土暂无新增裂解设施投放，则乙烷供应有望进一步趋于宽松，乙烷价格有望长期维持低位。 产业链配套持续完善，新增产能构建未来成长增量。C2方面，公司α-烯烃综合利用项目已顺利开工，项目总投资266亿元，向下游延伸布局包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等在内的高附加值产品，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司已完成6+2共8艘新增ULEC船舶的租赁协议签署，预计于27年内陆续实现交付，有力保障α-烯烃项目原料需求。C3方面，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本。据百川盈孚，三季度国内丁醇、辛醇单吨毛利分别约1394、1045元/吨，可有效增厚C3产业链利润。 投资建议：我们维持公司24-26年归母净利润预测分别为56.38、66.42、87.25亿元，对应EPS分别为1.67、1.97、2.59元，当前市值对应24-26年PE分别为11x、9x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2025年13倍PE，对应25年目标价25.61元，维持“强推”评级。 风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。

事件：公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现收入 322.75亿元，同比增长 0.71%，归母净利润 36.93亿元，同比增长 7.64%，扣非归母净利润40.88亿元，同比增长 20.48%； 其中三季度单季实现收入 128.75亿元，同比增长 9.89%，归母净利润 16.37亿元，同比增长 2.08%，环比增长 58.36%，扣非归母净利润 18.54亿元，同比增长 32.00%，环比增长 58.27%。 三季度业绩环比大幅增长， 乙烷成本优势突出。 据百川盈孚， C3方面，丙烯酸、 丙烯酸丁酯、 聚丙烯粉料、 双氧水、 丁醇、 辛醇目前市场价分别为 6550、8650、 7415、 692、 6819、 9071元/吨； C2方面，聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇、聚苯乙烯、乙醇胺目前市场价分别为 8367、 6945、 4654、 9882、 6900元/吨。 受益于美湾乙烷价格维持低位， 公司乙烷裂解制乙烯维持较好利润水平， 成本优势突出。 多碳醇项目顺利投产，乙烯制 1-丁烯工艺取得突破。 2024年 7月，公司 80万吨/年多碳醇项目顺利投产，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的 C3产业链闭环； 公司“乙烯高选择性二聚制备 1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果评价会， 生产的产品已试用于连云港石化有限公司高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，与在用的进口 1-丁烯原料性能相当，可实现原料进口替代。此外，公司公告拟与 EPS 关联公司旗下单船公司洽谈签订 2艘和 6艘 ULEC 原料运输船舶，计划于 2027年交付。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设。 报告期内，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，项目计划总投资约 266亿元，布局高端聚烯烃 170万吨（茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60万吨、聚α-烯烃 3万吨等，进一步丰富高附加值产品种类。 项目一阶段计划于 2025年底中交， 2026年初投产；项目二阶段计划于 2026年底建成。 公司α-烯烃（C4、 C6、 C8）、 POE 中试产品达到国际标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破。 维持“强烈推荐”投资评级。 由于部分化工品价格处于低位， 小幅下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 54.8、 64.1、 83.0亿元，EPS 分别为 1.63、 1.90、 2.46元，当前股价对应 PE 分别为 11.6、 9.9、 7.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件描述10/21日晚，卫星化学发布 2024年三季报告，营业收入 322.75亿元，同比+0.71%；归母净利 36.93亿元，同比+7.64%；扣非净利40.88亿元，同比+20.48%。 结束检修产销量恢复正常， C2原料下跌价差环比继续改善三季度收入 128.75亿元，yoy/qoq +9.89%/+21.51%；归母净利 16.37亿 元 ， yoy/qoq+2.08%/+58.36% ； 扣 非 净 利 18.54亿 元 ，yoy/qoq+28.64%/+58.27%。三季度扣非净利口径同环比大增。 从价差来看， 三季度原油价格震荡加剧，但烯烃由于检修频繁供需略紧，整体价格坚挺。 美国天然气及乙烷价格下跌， 三季度乙烷均价 15.73美分/加仑，季度均价环比-18.20%，丙烷旺季略有上升均价 5141元/吨，环比+0.7%。丙烯酸价格季度初下跌后逐渐回升，乙二醇价格回暖。往后看，我们认为美国天然气供应过剩趋势不变，乙烷价格或维持低位。同时，近期丙烯酸产业链供需紧张价格回升， 公司将充分受益丙烯酸及酯上涨弹性。 丁辛醇项目投产， α-烯烃综合利用高端新材料产业园继续推进建设公司新增项目陆续落地。 2024年 7月 16日，公司披露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80万吨丁辛醇项目已于三季度产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利。后续公司将加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。 此前半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约 266亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃 170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60万吨、聚α-烯烃 3万吨。项目预计将于 2026-2027年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。 2024年 8月 27日，卫星化学发布公告，拟与 EPS 旗下公司签订 6艘 ULEC 原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15年，船舶预计将在 2027年内交付。此前在 2023年 7月 17日公告中已披露拟与 SINOGAS 洽谈 6艘 VLEC 原料运输船舶租赁协议，租约 15年，租金总额 17亿美元，预计将于 2026年交付。此次为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计 12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。 投资建议由于金九银十化工品需求不及预期，略下调 2024盈利预测， 预计公 司 2024-2026年归母净利润分别为 54.94、 66.81、 94.19亿元（原值为 61.35、 69.97、 96.43亿元），对应 PE 分别为 11.21、 9.22、6.54倍。 维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5） 股权激励不及预期。

事件：公司发布2024年三季报。2024年Q1-Q3，公司实现营业收入322.75亿元，同比+0.71%；实现归母净利润36.93亿元，同比+7.64%。单季度看，2024Q3，公司实现营收128.75亿元，同比+9.89%；实现归母净利润16.37亿元，同比+2.08%。 项目推进取得进展，产业链韧性进一步增强。2024年，公司加快推进连云港α-烯烃高端新材料产业园项目一阶段建设，助力推制造业向高端化、绿色化转型升级。该项目预计将于2025年底建成，2026年初正式投产。同时，卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强。 技术攻关取得新突破，多项技术达到国际先进水平。2024年，公司乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺科技成果经院士专家组认定，总体达到国际先进水平，催化体系设计方面达到国际领先水平，有利于促进新材料产业的自主可控和安全可靠。高碳α-烯烃高活性催化制聚乙烯弹性体绿色工艺技术成果经中国石化联合会专家组认定，总体达到国际先进水平。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为60.14亿元、80.30亿元、90.15亿元，EPS分别为1.79元、2.39元、2.69元，按照2024年EPS以及12-14倍PE，对应合理价值区间21.48-25.06元，维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

C2项目陆续落地， 原料成本优势显著公司稳步推进C2产业链的建设， 公司现有产能包括年产250万吨乙烯、 80万吨聚乙烯、 219万吨环氧乙烷、 182万吨乙二醇、 50万吨聚醚大单体、 60万吨苯乙烯、 40万吨聚苯乙烯、 10万吨乙醇胺、 15万吨碳酸酯、 1,000吨α-烯烃装置。 据公司公告， 2024年上半年， 公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工， 项目一阶段预计将于2025年底中交， 2026年初投产； 项目二阶段预计2026年底建成。 公司绿色化学新材料产业园项目预计于2027年底全部建成投产。 2024年上半年， 公司C2业务， 按照乙烯计算， 单吨净利约1523元/吨。 公司C2成本优势显著， 随着新项目的陆续释放， 盈利能力有望进一步提升。 我们预计2024/2025/2026年， 公司C2业务实现毛利88.3/97.3/143.5亿元。 C3强链补链延链， 下游需求有望修复公司现有产能包括年产90万吨丙烯、 189万吨丙烯酸及酯、 45万吨聚丙烯、 182万吨双氧水、 15万吨高吸水性树脂、 21万吨高分子乳液、 2.1万吨颜料中间体、 40万吨环氧丙烷装置； 据公司公告， 2024年7月， 公司子公司卫星能源三期项目， 年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品， 一次开车成功，二阶段也将于近期投产； 公司年产26万吨高分子乳液项目目前正在建设中， 预计将在2024年下半年建成； 年产20万吨精丙烯酸项目预计将在2025年投产。 2024年上半年， 公司C3业务， 按照丙烯酸酯计算， 单吨净利约1117元/吨。 丙烯酸价差存在较大修复弹性， 供需格局有望优化丙烯酸价差， 下游需求有望恢复。 我们预计2024/2025/2026年， 公司C3业务实现毛利21.6/29.0/29.5亿元。 加速新材料布局， 续力公司成长公司依托C2、 C3产业链带来的丰富基础化学品， 加速布局α-烯烃及POE、 电池级碳酸脂、 SAP、 EAA、 PAA等各类新材料。 据我们测算， 2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、 122.6和148.8万吨， 2023-2026年均复合增速达20.6%； 2024-2026年全球POE需求有望达202.9、 230.5和263.8万吨， 2023-2026年均复合增速达13.6%。 盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为462、 545、 667亿元， 归母净利润分别为60、 75、 104亿元， 对应PE分别9.03、 7.27、 5.26倍。 公司C2业务成本优势显著， α-烯烃综合利用项目打开成长空间， 加速布局POE等各类新材料， 看好公司长期成长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期； 宏观经济波动风险； 原料价格大幅波动； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险； 终端产品价格大幅波动。

事件：公司发布 2024年中报， 报告期内实现营业收入 194.00亿元， 同比-4.59%， 实现归母净利润 20.56亿元， 同比+12.51%， 其中 Q1/Q2分别 归 母 净 利 润 为 10.23/10.33亿 元 ， 同 比 +46.55%/-8.51% ， 环 比-26.73%/+1.06%。 2024H1， 公司毛利率为 21.08%， 同比+3.57pct， 净利率为 10.58%， 同比+1.38pct。 半年度业绩同比增长， Q2单季度盈利环比小幅增长。 2024Q2单季度，公司 C2和 C3产业链中多数产品的价差环比扩大， 盈利能力修复。 其中， C2产业链中的主营产品 HDPE、 环氧乙烷、 乙二醇、 苯乙烯、 DMC的价差分别为 2114元/吨、 1682元/吨、 636元/吨、 526元/吨、 1473元/吨， 环比分别+28.78%、 +32.78%、 +8.96%、 +8.53%、 +0.43%； C3产业链中的主营产品丙烯、 丙烯酸、 丙烯酸丁酯的价差分别为 874元/吨、1419元/吨、 687元/吨， 环比分别为+20.61%、 +30.27%、 -35.26%。 2024年以来国际油价维持在中高位区间， 为多数化工品价格提供有力支撑，同时美国乙烷供应充足价格维持低位， 公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。 资本开支和研发投入持续增长， 新建项目保障公司成长性。 2024H1，公司资本支出达到 17.16亿元， 同比增长 14.76%， 2024年二季度末，在建工程达到 44.23亿元， 较 2023年底增长 53.04%。 2024H1公司研发费用 7.95亿元， 同比增长 10.25%。 报告期内， 公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成， 将更加有效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇， 形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环， 实现核心原料自供， 降低生产成本。 2024年 7月 16日， 公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》 ， 标志着 80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产。 另外， 2024年上半年， 公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设， 该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术， 向下游延伸高端聚烯烃 mPE， 聚乙烯弹性体 POE、 润滑油基础油 PAO、 超高分子量聚乙烯 UHMWPE 等新材料， 未来将贡献新的利润增长点。 投资建议： 考虑公司作为国内 C2和 C3轻烃裂解龙头， 新建项目陆续投产， 成长空间大， 确定性强， 我们微调公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 56.77/68.39/85.48亿元， EPS 分别为 1.67/2.03/2.54元， 对应 PE 分别为 9/7/6倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格大幅下滑， 新项目进展不及预期。

事件：公司于2024年7月17日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%，归母净利润为20.56亿元，同比提高12.51%；2024年Q2公司营业收入105.96亿元，较2024年Q1的88.05亿元环比增加20.34%，归母净利润为10.33亿，较2024年Q1的10.23亿环比小幅提高。 观点：美国乙烷需求偏弱导致乙烷价格保持在燃料成本位波动，公司乙烷进口成本持续低位，国内乙烯产量下降，而进口通道巴拿马运河拥堵导致现货减少，供需格局偏紧推动乙烯价格上涨，截至2024年7月17日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-168美元/吨/1860元/吨/-92元/吨，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著，由于美国乙烷产量较多，整体仍为供大于求的格局，下半年公司原料成本上涨空间受限，价差景气有望延续。 公司围绕轻烃一体化为核心，持续推进高端化学品、高分子新材料和新能源材料的布局。2023年公司陆续投产的苯乙烯、聚苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置，有望在2024年贡献完整年度产能；2024年计划投产的多碳醇、高纯度丙烯酸、高分子乳液装置有望贡献增量；随着连云港基地一阶段检修与平湖基地丙烯酸装置改造陆续恢复正常，公司下半年经营情况及市场行情整体好于上半年。未来EAA、α烯烃综合利用产业园项目的落地，将进一步巩固公司的龙头地位，持续推动公司成长。 盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.56/67.82/87.22亿元，对应2024-2026年PE分别为9.74/8.43/6.54倍。公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

核心观点24H1卫星化学实现营收 194.0亿，同比-5%，归母净利 20. 6亿，同比+13%；其中 Q2营收 106亿，同比+0.1%，环比+21%； Q2归母净利 10.4亿元，同比-8%； H1毛利率为 21%，同比+3pct；分产品来看，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务收入分别为 92.5/54.9/3.6/43.1亿元，同比+48%/+28%/+2%/22%。 公司连云港基地等顺利完成装置例行检修，虽然检修对公司二季度经营情况有所影响，但是进一步提升装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。 事件公司发布 2024年中报： 24H1公司实现营收 194.0亿，同比 -5%，归母净利 20.6亿，同比+13%；其中 Q2营收 106亿，同比+0.1%，环比+21%； Q2归母净利 10.4亿元，同比-8%简评Q2完成例行检修，业绩整体稳健24H1公司实现营收 194.0亿，同比-5%，归母净利 20.6亿，同比+13%；其中 Q2营收 106亿，同比+0.1%，环比+21%； Q2归母净利 10.4亿元，同比-8%； H1毛利率为 21%，同比+3pct；分产品来看，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务收入分别为 92.5/54.9/3.6/43.1亿元，同比+48%/+28%/+2%/22% 。公司连云港基地等顺利完成装置例行检修，虽然检修对公司二季度经营情况有所影响，但是进一步提升装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。 乙烷价格低位运行支撑公司盈利，新项目打开长期成长从 24Q2具体产品上看， C3链：丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、 PP 粉料市场均价分别为 5097、 6898、 6496、 9248、 7866元/吨，同比+6%、 +4%、 +9%、 +7%、 +6%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、 PP 粉料价差分别为 782、 1578、 344、 838元/吨， 同比-14%、 +12%、 -35%、 -6%。 C2产业链：乙烷、乙烯均价分别为 143、 874美元/吨，同比-7%、 +4%， HDPE、 LDP E、EO、 MEG均价分别为 8450、 10040、 6882、 4465元/吨，同比 +4%、宋体 +12%、 6%、 +10%；乙烯价差为 689美元/吨，同比+7%， HDPE、 LDPE、 EO、 MEG 价差分别为 1282、 2872、1434、 3013元/吨，同比-13%、 +26%、 +2%、 +17%。其中， 24Q2乙烷均价为 20美分/加仑，折 146美元/吨， 7月中旬以来，乙烷价格在 17美分/加仑上下波动，维持中低位； Q2布油均价 85美元/桶， 7月以来也在 80美元以上运行，油气价差支撑公司 C2链盈利，看好例行检修结束后 Q3稳定生产下带来的盈利中枢提升。此外 ，公司规划 266亿建设的α -烯烃综合利用项目开工建设，将支撑公司产能规模进一步提升，并延链补链，打开长期成长空间。 风险提示： （1） C2产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期； （2）乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间； （3）行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售 。 （4）全球经济下行：石化、轻烃一体化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。 盈利预测与估值： 预计公司 2024、 2025、 2026年归母净利润分别为 60.9、 72.6、 95.7亿元， EPS 分别为 1. 8元，2.2元、 2.8元；对应 PE 分别为 9.9X、 8.3X 和 6.3X。

2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元，同比减少4.59%；归母净利润20.56亿元，同比增长12.51%。其中，2024年二季度实现营收105.96亿元，同比减少2.53%，环比增长20.34%，归母净利润10.33亿元，同比减少8.51%，环比增长1.06%。公司轻烃产业链一体化优势凸显，同时，加码布局α-烯烃高端新材料，看好未来长期发展，维持买入评级。 支撑评级的要点轻烃裂解工艺优势明显，销售毛利率提升。C2产业链，油气价差拉大，轻烃裂解工艺具有更强的盈利能力，根据彭博统计数据，2024上半年，布伦特原油现货均价为86.83美元/桶，同比+12.75%，美国乙烷现货均价为17.70美分/加仑，同比-23.21%。公司在美国的合资公司ORBIT拥有乙烷出口储备能力，以及全球最大的乙烷船队，可为连云港基地及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目长期稳定供应充足且低成本的绿色低碳乙烷原料，为公司的高质量发展奠定基础。2024上半年公司销售毛利率为21.08%，同比+3.81pct，其中，功能化学品和高分子新材料毛利率分别为17.28%、28.80%，同比分别+2.62%、+1.06%。展望未来，美国乙烷供应宽松，价格或保持低位，同时随着化工品下游需求修复，公司盈利能力有望继续提升。 新产能顺利投放，业务规模稳步扩张。连云港石化、平湖石化部分装置在二季度完成检修，同时，根据公司披露的《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80万吨多碳醇项目一阶段装置成功产出合格产品，下半年有望放量，公司产品矩阵有序扩充，产业链一体化优势不断深化，业绩增量可期。 聚焦高端聚烯烃，成长动力再增强。公司计划投资266亿元的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目在上半年顺利开工，公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨等。2024年上半年，公司研发投入为7.95亿元，同比增长10.25%。核心技术方面，公司α-烯烃、POE中试产品达到国际对标标准；金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求；“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果通过石化联合会的成果评价。公司持续加大研发投入，致力于推动高端聚烯烃实现国产化突破，未来成长空间广阔。 估值公司轻烃一体化产业链优势凸显，预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.99亿元、67.97亿元、84.50亿元。预计每股收益分别为1.72元、2.02元、2.51元，对应的PE分别为10.2倍、8.7倍、7.0倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目建设进度不及预期。

二季度业绩环比增长，新能源业务营收大幅提升：2024H1公司实现营业收入194.00亿元（同比-4.59%），归母净利润20.56亿元（同比+12.51%）；其中Q2公司营业收入105.96亿元，同比-2.53%，环比+20.34%；Q2归母净利润10.33亿元，同比-8.51%，环比+1.06%；分产品来看，功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务收入分别为92.47/54.88/3.57/43.08亿元（同比-12.73%/-2.11%/+217.46%/+7.22%）。 C2业务——业绩有力支撑：1）原材料成本优势保持：2024Q2美国乙烷MB均价约143.48美元/吨，当前更是下降至120美元/吨左右，当前全球天然气供需宽松持续，预计乙烷价格短期内反弹有限；2）聚乙烯价格强势，乙二醇盈利好转：2024Q2，公司C2主要产品HDPE/环氧乙烷/乙二醇平均价格分别为8646.77/6880.65/4486.05元/吨，相较2024Q1分别+363.44/+208.98/-105.28元/吨，其中聚乙烯自2024年以来走势强劲，保持在8000-9000元/吨水平；乙二醇价格自2023年底起逐步回升，2023年全年公司乙二醇平均价格为4165.94元/吨，当前已上涨至4650元/吨左右；3）本轮检修优化装置效率：公司自2024年4月6日起对公司年产80万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置进行检修。部分装置在本轮检修中完成技术优化目标，进一步提升了装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。 C3业务——多碳醇自供带来盈利增量：2024Q2，公司C3主要产品PP粉/丙烯酸/丙烯酸丁酯平均价格分别为7608.06/7177.42/9835.48元/吨，较2024Q1分别+179.73/+867.58/-66.16元/吨。公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置一次开车成功，一方面公司将更加高效利用丙烯资源生产多碳醇，另一方面2024Q2正丁醇和辛醇平均价格分别为8252.42和9610.89元/吨，公司多碳醇的投产将实现丙烯酸酯核心原料自供，保障原料供应稳定，有效降低生产成本，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。 新项目落地，续力公司成长曲线：公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局170万吨高端聚烯烃（含茂金属聚乙烯）、60万吨POE、3万吨聚α-烯烃，其中2023年9月17日公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯”工艺、2024年7月19日“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯”工艺中试均通过，为POE及高端聚乙烯制备奠定坚实基础，续力公司成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元，EPS分别为1.74/2.06/2.68元，对应PE分别为9.76/8.25/6.33倍，看好公司业绩确定性及未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：乙烷价格波动；产能投放不及预期；市场需求及产品价格不及预期。

公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 194.00亿元（同比-4.59%，环比-9.65%），归母净利润 20.56亿元（同比+12.51%，环比-30.22%），扣非归母净利润 22.34亿元（同比+14.46%， 环比-17.85%）； 其中， 2024Q2公司实现营业收入 105.96亿元（同比-2.53%，环比+20.34%）， 归母净利润 10.33亿元（同比-8.51%，环比+1.06%） ,扣非归母净利润 11.71亿元（同比-0.23%，环比+10.19%）。 C2价差扩大提升盈利能力，完成装置检修优化效率成本。 C2方面， 2023年下半年以来乙烷价格持续回落， 根据 Bloomberg 数据， 2024H1乙烷MB 均价为 142.53美元/吨（同比-15.82%，环比-26.53%）， 油价支撑下我们测算上半年乙烯-乙烷价差扩大至 3513元/吨（同比+525元/吨，环比+1018元/吨）。公司一套乙烯装置在平稳运行长达 3年后于二季度进行了 46天左右的检修， 因此连云港石化上半年实现净利润同比下滑约10.35%至 12.31亿元， 检修后预计公司一套乙烯装置运行效率提升，生产成本降低。 C3方面， 我们测算上半年 PDH 价差约为 520元/吨（同比-209元/吨，环比-876元/吨）， 公司于 6月完成了年产 32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯装置的例行检修及部分工艺升级改造工作，预计装置将进一步优化。 综合来看，在公司 C2业务拉动下， 2024H1公司实现销售毛利率 21.08%，同比+3.57pct， 实现销售净利率 10.58%，同比+1.38pct。 产能稳步持续推进，成长空间再打开。 C2方面，公司在连云港徐圩新区投资建设的国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于 6月 24日正式启动建设，向下游延伸布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等产能， 预计未来两年陆续投产， 实现高端进口产品的国产替代。 C3方面， 7月 16日，公司平湖基地年产 80万吨多碳醇项目投产，将更加高效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。此外，公司 26万吨高分子乳液项目预计 2024年建成投产， 15万吨 SAP 项目预计 2025年建成投产， 与SK 合作的国内首个 EAA 项目一期 4万吨也将于 2024年投产，产能持续推进，预计公司盈利将稳步增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级： 我们维持原先盈利预测，预计公司24-26年营收为 450/506/646亿元， 同比+8.48%/+12.33%/+27.79%， 归母净利润为 56/66/87亿元， 同比+16.63%/+17.54%/+33.13%，对应 PE 分别为 11X/9X/7X， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 产能进度不及预期，下游需求不及预期

事件描述2024/7/17晚，卫星化学发布 2024年半年度报告，营业收入 194亿元，同比-4.59%；归母净利 20.56亿元，同比+12.51%；扣非净利22.34亿元，同比+14.46%。连云港石化报告期收入 107.06亿元，净利润 12.31亿元。 春节因素影响产销量， C2价差环比改善明显二季度公司实现收入 105.96亿元， yoy/qoq -2.53%/+20.34%；归母净利 10.33亿元， yoy/qoq-8.51%/+1.06%；扣非净利 11.71亿元，yoy/qoq-0.26%/+10.16%，在二季度 C2及 C3项目均有检修影响产销和费用的前提下，公司单季度收入及扣非归母净利超预期。从价差来看，二季度原油价格呈现高位震荡，美国天然气及乙烷价格持续低位。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，二季度乙烷均价 19.23美分/加仑，季度均价环比-0.33%，丙烷均价 5106元/吨，环比-0.23%。 部分 C2、 C3下游产品价格回暖，价差有所修复。从 2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目已顺利开始建设， 打开成长空间此次半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约 266亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃 170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60万吨、聚α-烯烃 3万吨。项目预计将于 2026-2027年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。此外， 2024年 7月16日，公司披露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80万吨丁辛醇项目已于近日产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 61.35、 69.97、 96.43亿元（由于阿尔法烯烃项目已开始建设，假设一阶段项目 2026年中竣工， 现提高 2026年利润，原值为 79.55亿元； 2024-2025年略调整，原值为 62.45、 71.71亿元），对应 PE 分别为 9.98、 8.75、 6.35倍。 维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5） 股权激励不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入 194亿元，同比-4.59%（调整后），实现归母净利润 20.56亿元，同比+12.51%（调整后）；其中Q2单季度实现营业收入 106亿元，同比-2.53%（调整后），环比+20.34%，实现归母净利润 10.33亿元，同比-8.51%（调整后），环比+1.06%。 点评： C2装置盈利能力依然强劲，24Q2业绩实现环比正增长：2024Q2，国内 PDH 价差559元/吨，同比-634元/吨，环比+85元/吨；聚丙烯价差 970元/吨，同比+309元/吨，环比+175元/吨；丙烯酸价差 2131元/吨，同比+354元/吨，环比+585元/吨； 丙烯酸丁酯价差 202元/吨，同比-153元/吨，环比-385元/吨。2024Q2，C3产业链，PDH、聚丙烯、丙烯酸价差环比增长，丙烯酸及酯价差环比下滑。C2产业链，2024Q2，美国天然气价格同比小幅下跌，国际原油价格同比增长，公司乙烷裂解装置盈利能力优势依然显著。24Q2，在连云港石化及平湖石化部分装置检修背景下，公司业绩依然实现了环比正增长，展现出公司优异的盈利能力及管理能力。 C3新项目投产有序，α-烯烃综合利用项目正式开工建设保障中长期成长：2024年7月 15日，公司 80万吨多碳醇项目（卫星能源三期项目一阶段）顺利投产，意味着公司顺利解决来了 C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现 C3产业链耦合闭环，卫星能源三期项目二阶段稳步推进。2024年 6月 24日，公司在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目正式开工建设，建设内容主要包括年产 250万吨 α-烯烃轻烃配套原料装置、5套年产 10万吨 α-烯烃装置、3套年产 20万吨 POE 装置、2套年产 50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套年产 40万吨 PVC 综合利用及配套装置、年产 1.5万吨聚 α-烯烃装置、年产 5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及 LNG 储罐。2023年 12月 29日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评公示，一期投资 121.5亿元，建设 2套 10万吨/年 α-烯烃装置、1套 90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套 45万吨/年聚乙烯装置、1套 12万吨/年丁二烯抽提装置、1套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置）。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳 α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。 2021-2023年，公司累计分红 18亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的 17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、多维度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级：公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 59.64亿元/69.75亿元/88.98亿元，折合 EPS 分别为 1.77元/2.07元/2.64元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。