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卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.51 -- -- 19.70 6.43% -- 19.70 6.43% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业收入47.7亿元,其中二季度单季度营业收入31.2亿,同比增长21.5%;上半年实现净利润4.7亿,其中二季度净利润为4.3亿,创公司上市以来单季度最高盈利,同比增长28.8%。 聚丙烯需求和价格坚挺成最大亮点,助公司二季度单季度业绩再创新高。随着新冠疫情在全球范围内的扩散以及疫情在海外的二次爆发,口罩与防护材料仍将供不应求。然而无论是口罩外层的纤维料还是中间隔离层的熔喷料,其原材料都是聚丙烯。暴增的需求催生了聚丙烯在今年上半年油价下跌的大趋势下走出独立行情,价格不但并未大幅下跌,甚至生产口罩的医用聚丙烯材料S2040以及聚丙烯熔喷料等价格短期出现暴涨,也拉动了整个C3产业链产品价格上升。二季度PDH裂解价差达到2911元/吨,环比上涨523元/吨;丙烯酸价差达到2888元/吨,环比上涨488元/吨。公司也是积极配合抗疫,加大熔喷改性专用料生产,保障口罩生产原料的供应。报告期内聚丙烯产品营业收入同比增长48.2%,毛利率增长6.05%到22.3%,销量同比增长59.9%。自我国三月份逐渐有序复工复产以来,公司二季度迎来产品的量价齐升,二季度单季度实现净利润4.3亿元,再创上市以来单季度最好盈利,极大地弥补了一季度由于春节与疫情等叠加因素对公司业绩造成的冲击。 公司库存压力缓解,三季度将迎消费旺季有望延续目前景气局面。目前公司存货回到11.74亿元的正常水平,相较一季度大幅降低5.12亿元,表明公司一季度由于疫情原因而积压的库存已经大幅消化,库存压力得到明显缓解。三季度将迎来“金九银十”传统消费旺季,加上受到疫情影响压制的海外需求也有望恢复,丙烯酸和聚丙烯预计将维持目前的高景气局面。通常供暖季时原料丙烷价格会随天然气价格上涨而上涨,而三季度也进入天然气消费淡季,丙烷价格处于较低区间。未来原油价格逐渐上涨带动聚丙烯产品价格上涨,PDH裂解价差和丙烯酸加工价差有望进一步扩大。 一体化优势显现,公司毛利率处于同行领先水平。C3产业链一体化的完善,使得公司抵御产品价格波动风险能力得以提升。同时多年的经验积累保障了公司生产开工的稳定性,综合毛利率位于行业领先水平。上半年公司丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、SAP毛利率分别为22.30%.25.75%、36.14%和20.92%,同比分别上涨6.05%、-0.88%、0.57%和-1.46%。PDH二期投产后规模增大摊薄成本,加上二季度火爆的聚丙烯市场行情,聚丙烯毛利率大幅提升。公司其他产品上半年整体毛利率与去年同期相比基本持平,也反映了公司二季度基本弥补了一季度新冠疫情带来的不利影响。值得注意的是公司SAP产品毛利率目前已经基本稳定在20%以上,随着企业不断的创新,将对公司未来发展起到关键作用。 非公开发行获证监会核准,乙烯项目顺利投产指日可待。公司连云港乙烷裂解制乙烯项目有序推进,近期公司也完成了乙烷运输船舶转让和签署租约工作,同时非公开发行股票或证监会核准批复,定增30亿用于连云港石化项目一阶段工程,将有助于缓解公司资金压力。根据目前项目进度来看,公司乙烷裂解制乙烯项目有望在今年四季度试车投产。而受到油价大跌影响,国外石化企业都大幅削减资本开支,诸个乙烷裂解项目建设遭到推迟。这不仅将大大减轻乙烷供应端的压力,同时也给公司乙烯项目投产创造了极佳的时间窗口,预计2021年将为公司贡献可观的业绩增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为12.90、24.86和38.54亿元,对应EPS分别为1.21、2.33和3.62元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为14.7、7.6和4.9倍。看好公司乙烷裂解项目的长期成本优势,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。
卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.39 21.60 13.39% 19.70 7.12% -- 19.70 7.12% -- 详细
事项:v公司2020H1实现营收48亿元,同比增长-8%,毛利11亿元,同比增长-13%,净利5亿元,同比增长-15%,其中单二季度公司实现净利4亿元,同比增长29%,创造了公司自上市以来单季度最好盈利。评论:v调整产品线积极应对疫情,Q2经营情况基本回到正轨。从营收口径分析,公司Q1营收17亿元,环比大幅下降40%,主要缘于丙烯酸及酯等产品销量在疫情中遭受较大冲击,进入Q2,随着各产品条线销售逐步正常化以后,公司实现了31亿元营收,经营基本回归正轨。在产品结构上,公司产品销售重心暂时倾向于(聚)丙烯,使其2020H1销量同比大幅增长60%,在所有产品中的毛利贡献比例从2019H1的18%跃升至2020H1的42%,背后的主因是高分子乳液、颜料中间体等产品受下游纺织冲击较大,其中颜料中间体出现了明显量价双杀的特征。v资金问题得以妥善解决,C2基地一期投产只是时间问题。在疫情的冲击下,公司极力推进融资事宜,目前30亿非公开发行已获证监会核准,连云港石化128亿银团贷款也已经签约且按计划放款,且还发行了5.5亿元的首期公司债,成绩斐然。按照规划,公司在连云港石化共计划投资335亿元,其中一期184亿元,二期剩余投资151亿元,按照30%资本金折算,两期依次需要基本金55亿元和45亿元。截至2020H2,公司账上还有超过40亿元货币现金,且每年经营性净现金流+折旧约有20亿元,使得一期建设融资问题基本解决。v成本结构优化,保障盈利能力是公司持续发展的关键。C2基地与C3基地最大的不同在于两点:1)原料基本倚仗美国,若市场化运输到厂乙烷价格中物流费用占比接近2/3;2)C2基地是裂解反应,相对C3的脱氢反应而言更大耗能,按照《非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》中的数据,C2基地两期项目合计年燃料及动力费用为52亿元,相当于一个2000万吨炼厂的耗能水平。固定成本相对较高是C2基地最为显著的特征,为此,公司在乙烷运费端进行了大量的优化工作,公司看中SunocoPartnersMarketing&TerminalsL.P兼有气源、管网和码头的综合优势,以参股47%设立子公司的方式获取美方的管网、码头资源,并在货源上享受一定优势。与此同时,公司与马来西亚船东签订了6艘船15年的运输协议,使其吨乙烷海运费得以大幅压缩,综合管网和船队的优势,公司吨乙烷运费大概率会降至200美元/吨以下,使得C2基地的盈利能力在中低油价下能有保障,这也是公司持续发展的关键。v投资建议:按照我们测算,公司2020-2022年净利润依次为11亿元、21亿元和32亿元,对应EPS依次为1.04、1.98和3.06元,其中下调了2020年盈利预测,主要是纺织品上游的染料等产品受冲击较大,维持“强推”评级和21.60元/股的目标价。v风险提示。乙烷供应不及预期
卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.39 21.00 10.24% 19.70 7.12% -- 19.70 7.12% -- 详细
中报归母净利润同比降14.8%,维持“增持”评级卫星石化于7月29日发布中报,公司2020H1实现营收47.72亿元,同比降7.5%,归母净利润4.74亿元,同比降14.8%。以10.66亿股当前股本计算,对应EPS为0.45元。其中2020Q2实现营收31.2亿元,同比增2.2%,归母净利润4.34亿元,同比增28.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/3.08元,维持“增持”评级。主营产品2020H1景气小幅下滑,PDH二期及PP二期项目贡献增量公司丙烯酸及酯业务景气小幅下滑,据百川资讯,2020H1华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价为0.66/0.89万元/吨,同比分别下跌19%/18%,该业务实现营收18.4亿元,同比降37.9%,毛利率同比降0.88pct至25.8%;(聚)丙烯业务,华东地区PP/丙烯均价分别为0.83/0.63万元/吨,同比降12%/14%,该业务实现营收20.7亿元,同比增48.2%,毛利率同比增6.1pct至22.3%,子公司卫星能源净利润3.5亿元,同比增152%。公司2020H1综合毛利率22.9%,同比降1.4pct,管理/研发/财务/销售费用率分别变动-0.6/0.3/0.7/-0.1pct至2.4%/4.1%/2.5%/2.4%。近期丙烯酸、聚丙烯价格持稳,聚丙烯-丙烷价差有所扩大近期丙烯酸、聚丙烯价格整体持稳,据百川资讯,7月底华东丙烯酸价格为0.66万元/吨,较6月初下滑6.4%,聚丙烯价格为0.68万元/吨,较6月初持平。由于下游需求逐步恢复,丙烯酸、聚丙烯价差有所扩大,丙烯酸-丙烯最新价差为0.02万元/吨,较6月初持平;聚丙烯-丙烷最新价差为0.37万元/吨,较6月初扩大15%。伴随国内下游需求逐步恢复正常,我们预计公司产品景气有望阶段性回升。增资子公司加快乙烷裂解项目建设公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过,2020年2月公司公告成功发行3年期债券,募集规模5.5亿元,票面利率6.2%,用于投入连云港项目建设,项目建设有望顺利进行;2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展,自有资金5.2亿元增资信合产业发展,加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设,我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/3.08元的预测,结合可比公司估值水平(Wind一致预期2020年15倍PE),给予公司2020年14-16倍PE,给予目标价21.00-24.00元(前值15.00-18.00元),维持“增持”评级。风险提示:新建项目投产进度不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.39 -- -- 19.70 7.12% -- 19.70 7.12% -- 详细
事项:公司公告,2020H1营收47.7亿元,同比-7.5%,本季度营收31.2亿,同比+2.2%,环比+88.7%;2020H1归属于母公司净利润4.7亿元,同比-14.8%,本季度归属于母公司净利润4.3亿元,同比+28.8%,环比+979.9%点评如下:受PP口罩料拉动,Q2环比大幅回升公司Q2季度盈利4.3亿,接近Q1盈利0.4亿的11倍。公司Q2盈利大幅回升的原因主要来自以下几方面:1)Q2季度,国内疫情消退,经济重启,丙烯酸及酯下游逐渐回暖。受此带动,丙烯酸及酯开工率明显回升,价差好转,丙烯酸-丙烯价差342元/吨,环比+58元/吨;2)口罩需求带动PP产业链盈利大幅好转,这主要表现在两方面;首先,PP是口罩的主要原料之一,受口罩需求带动,Q2季度PP-丙烯单吨盈利是Q1的2倍以上;其次,PP带动丙烯价格上涨,而原料丙烷由于进入淡季和原油价格仍在低位运行,Q2季度丙烷价格环比有所下降,这导致了PDH价差要比Q1季度高出683元/吨。 上半年业绩下滑主要受丙烯酸及酯业务拖累,下半年将大概率改善虽然Q2盈利大幅回升,但由于Q1盈利受疫情影响比较严重,整个上半年盈利同比仍然下滑。而盈利下滑的主要原因是丙烯酸及酯业务的受损,根据公司公告,上半年丙烯酸及酯、高分子乳液销量同比减少23.8%,价格同比下降18.5%。展望下半年,我们认为丙烯酸及酯盈利大概率会好转:1)政府逆周期调节政策带来的下游需求边际改善,从我们跟踪的数据来看,目前涂料开工率55%,已经好于2019年,水处理和SAP开工率也正在恢复中,胶黏剂开工率与去年相差无几;2)公司二期18万吨丙烯酸剂30万吨丙烯酸酯项目有望在三季度投产,即丙烯酸及酯有望多增加一个季度销量。 积极布局C2产业链,一期项目有望年底投入试生产6月10日,公司与多家银团签署《银团贷款合同》,银团将向连云港石化提供不超过128亿元贷款额度;7月3日,公司定增项目获得证监会审核通过;7月15日,公司与MISC签订了租船协议,这也体现了公司为保障C2一期项目顺利投产的决心。从半年报公布的数据来看,公司继续加大了对ORBIT和连云港石化项目的投资,美国ORBIT项目正在全面施工,预计今年10月具备出口条件,连云港基地C2一期项目预计年底投入试生产。 盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元,EPS1.25/2.36/2.54元,当前股价对应PE14/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:丙烯酸及酯项目投产不及预期的风险;逆周期调节政策边际减弱的风险;C2项目投产不及预期的风险
杨伟 8
卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.39 -- -- 19.70 7.12% -- 19.70 7.12% -- 详细
事件概述 公司7月30日发布2020年半年报,上半年实现营业收入47.72亿元,同比下降7.52%,归母净利润4.74亿元,同比下降14.8%;其中单二季度收入31.19亿元,同比增长2%,归母净利润为4.34亿元,同比增长28.8%,预提友联化学未决诉讼涉及的预计负债3292万元。2020Q2是公司上市以来单季度最好盈利。 分析判断: 二季度受益于口罩防护需求,聚丙烯销量大增。 公司(聚)丙烯业务上半年收入20.7亿元,同比增长48.2%,毛利率为22.3%,同比上升1.3PCT。收入增长主要受益于(聚)丙烯业务销量同比增长60%。我们跟踪其主要产品价格变化来看,受原油2季度大幅下跌影响,丙烷价格大幅下跌,公司PDH装置受益,盈利修复。“丙烯-丙烷”价差环比增长800元/吨至3400元/吨,“聚丙烯-丙烯”价差环比增长240元/吨至800元/吨。公司二季度存货较一季度环比减少5亿元至11.7亿元,预计实现了大规模去库。 其余C3产品除SAP外均有不同程度的销量下滑:(甲基)丙烯酸及酯营收同比减少37.92%至18.4亿元,主要因销量下滑23.81%,价格同比下降18.51%,毛利率基本持平26%;高分子乳液产品营收同比减少37%至1.58亿元,主要因销量下滑33%,毛利率基本持平36%;SAP营收同比增长4%至2亿元,毛利率基本持平21%。 资金到位,船舶融资租赁协议达成,连云港石化项目稳步推进。 公司上半年在建工程大增38亿元至74亿元,主要系连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨CAN(一期和二期)联合装置项目投入增加,项目进度截至中报已达20%,连云港码头项目进度达80%,公司持有47%股权的美国码头项目处于管道建设中。报告期内,定增30亿元已获证监会核准,正在启动发行准备工作;银团128亿贷款顺利签约,并按计划投放。此外,公司已于7月16日公告中提及觅得新船东,融资租赁的六艘乙烷运输船将于2020年10月交付。 投资建议 我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为121、204、234亿元,归母净利润为12、24、29亿元,分别同比增长-5%、101%、20.5%,对应EPS分别为1.14、2.28、2.75元,目前股价对应PE分别为16X、8X、6X。维持“增持”评级。 风险提示 C2项目进度低于预期;中美关系恶化导致加征乙烷关税。
卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.39 -- -- 19.70 7.12% -- 19.70 7.12% -- 详细
平安观点: 二季度业绩创上市以来新高:上半年业绩同比降低,其中一季度受新冠疫情影响较大,二季度公司调整产品结构,增加熔喷料生产,叠加原材料下跌带来的成本利好,从而创造了上市以来最好的单季度业绩。从价格价差来看,丙烯、聚丙烯、丙烯酸和丙烯酸丁酯价格一季度分别同比下降13%、24%、10%和12%,二季度分别下降19%、15%、7%和13%;丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烯和丙烯酸丁酯-丙烯价差一季度分别同比下跌22%、55%、9%和4%,二季度分别同比涨跌13%、-14%、2%和-4%; 二季度产品-原料价差出现了明显的好转,其中丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烯和丙烯酸丁酯-丙烯价差环比涨跌26%、70%、2%和-2%。 连云港项目即将中交投产,新业务提供业绩增长点:公司在建项目进展顺利,连云港项目预计三季度末中交,四季度末正式投产,投产后将为公司带来新的业绩增长点,在基准情境下我们预计项目长期的盈利区间在10-15亿左右,悲观情境下预计至少有6个亿的净利润。 投资建议:疫情对公司业绩的影响基本符合预期,而二季度公司业绩同比大增说明公司根据市场变化及时调整产品结构的策略获得积极的效果。我们认为下半年丙烯酸等产品持续回暖、连云港项目即将投产都会对公司业绩提供保障,根据最新的行业和公司数据(含在建产能计划),我们调整预测2020-2022年归母净利分别为12.9、23.3和26.2亿元(原预测2020-2022年归母净利润为12.9、29.0、32.6亿元),对应的EPS分别为1.21、2.19和2.46元,对应的PE分别为14.6、8.1和7.2,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济增速放缓;2)油价和原材料价格大幅波动;3)项目进度不及预期;4)项目资金筹措进度低于预期。
卫星石化 基础化工业 2020-07-31 18.16 24.00 25.98% 19.70 8.48% -- 19.70 8.48% -- 详细
事件: 7月29日,公司发布2020年中报,上半年实现营业收入47.7亿元,同比-7.5%;实现归母净利润4.74亿元,同比-14.8%;即2020Q2实现净利润4.34亿元,同比2019Q2提升0.97亿元,环比2020Q1提升3.94亿元,创历史单季度盈利新高。 点评: 上半年,PDH到聚丙烯盈利大幅提升,丙烯酸盈利下滑。 上半年业绩同比略有下滑,主要是受2020Q1业绩低位影响(疫情影响销量+丙烷价格高位),2020Q2业绩同比环比均大幅提升。 PDH到聚丙烯盈利大幅提升。2020H1,PDH平均价差同比-259元/吨,丙烷到聚丙烯平均价差同比-532元/吨。但由于公司聚丙烯可作为熔喷改性专用料,二季度售价高位,因此实际PDH到聚丙烯的盈利同比大幅提升。子公司卫星能源实现净利润3.5亿元,同比+2.1亿元。 丙烯酸方面,盈利下行。丙烯酸平均价差同比-427元/吨,丁酯和酸平均价差同比-134元/吨。子公司平湖石化实现净利1.0亿元,同比-1.2亿元。 展望2020Q3,PDH盈利仍维持在高位水平。截止7月25日,PDH价差环比+322元/吨,PDH到聚丙烯价差环比+33元/吨,丙烯酸价差环比-396元/吨,丁酯和酸价差环比-275元/吨。 轻烃裂解项目成长性突出,投产将铸就烯烃行业巨头。 轻烃裂解赛道成长性突出,乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出,项目具备长期竞争力,且项目跟油价存在正相关关系。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,按照烯烃的总产能计算,公司2020年底烯烃产能的增量是现有体量的1.4倍,250万吨全部投产后烯烃产能增量是现有体量的2.8倍,公司将成为国内烯烃行业巨头。 现有C3项目盈利稳健,产业链进一步向下延伸。 现有C3业务盈利稳健,目前PDH价差仍在历史盈利中枢偏上位置。公司现有两套共90万吨PDH,45万吨PP,48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯,22万吨双氧水,21万吨纺织化学品和15万吨SAP产能。公司C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。且公司将在未来进一步增强其在C3产业链的竞争力,积极布局下游高端产品,如2020下半年将投产18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯,2021年将投产30万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)和25万吨双氧水(含电子级双氧水)。 维持盈利预测,维持“买入”评级,上调目标价至24.0元。 基于对公司乙烷裂解制乙烯项目的看好,我们维持公司2020-2022年EPS为1.24元、2.40元和3.81元,当前股价对应PE为14/7/5倍。由于市场整体估值的提升,以及公司连云港项目在2021年将显著增厚公司EPS,我们按照行业可比公司2021年10倍PE,上调目标价至24.0元,维持“买入”评级。 风险提示: 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;聚丙烯价格大幅下行的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
卫星石化 基础化工业 2020-07-31 18.16 21.00 10.24% 19.70 8.48% -- 19.70 8.48% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,实现营收47.74亿元(同比-7.52%),归母净利润4.74亿元(同比-14.79%)。 Q2业绩同比提升,聚丙烯销量大幅增长:公司2020Q2净利润4.34亿元,同比增长29.01%,业绩回归正轨。2020H1公司主营产品(聚)丙烯销售收入同比增长48.20%,毛利率22.3%,同比大幅增长6.05pct,主要由于聚丙烯装臵产能提升,加大口罩熔喷改性专用料生产,销量同比增长59.9%。公司PDH二期、PP 二期项目投产有效实现了丙烯的内部消化,将成本下沉,扩大产业链价差优势。截至2020H1在建工程76.54亿元,比年初增加30亿元,主要为连云港石化项目建设投入。目前公司C3产品价格基本处于底部区间,向上弹性大,同时18万吨丙烯酸及酯、PDH 及PP 满产将为2020年提供增量。 C3产业链不断完善,C2项目如期建设:公司所选的PDH 和乙烷裂解均属于原料成本最低的烯烃路线。据公告,年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进,将于2020Q3完成建设,2021年将建设年产30万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目。 连云港石化项目公司预计一期125万吨乙烯及下游项目将于2020Q4投入试生产,据估算新项目运行利润在1000元/吨(乙烯)以上。配套码头、低温储罐推进顺利,美国ORBIT 项目同步实施,预计于2020年10月具备原料出口条件。公司2020年2月完成公司债第一次发行,募集资金5.5亿元;2020年6月签署《银团贷款合同》,贷款额度128亿元;2020年7月非公开发行获批,预计募集资金30亿元,项目资金压力得到一定缓解。 与新船东正式签订船舶转让协议书,连云港石化项目原材料供应得以保障:据公告, 2020年7月15日公司下属子公司与新船东马来西亚MISC 国际船运公司正式签订船舶转让协议书,合同总造价7.17亿美元,2020年10月起按照协议的条款陆续交付船舶。公司与MISC 全资孙公司签订船舶期租协议,为连云港石化项目及公司贸易业务提供物流运输服务,运输服务自2020年第四季度开始,租期15年,租金总额约15亿美元。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为15亿、25亿、33亿元,对应PE 12.4、7.5、5.7倍,维持买入-A 评级。 风险提示:项目建设不及预期、原料价格波动等。
卫星石化 基础化工业 2020-07-31 18.16 -- -- 19.70 8.48% -- 19.70 8.48% -- 详细
半年度营收47.72亿元,归母净利润4.74亿元,单季度盈利创新高。公司发布2020年半年报,公司上半年实现营收47.7亿元,同比下降7.52%,实现归母净利润4.74亿元,同比下降14.79%。Q2实现归母净利润4.34亿元,同比增长28.78%,单季度业绩创公司上市以来新高。其中Q2计提友联化工预计负债3292万元,对业绩略有拖累。 C3产业链Q2利润大幅改善,聚丙烯毛利率扩张。公司上半年(聚)丙烯产品销量同比增长59.9%,毛利率同比增长6.05%,营收同比增长48.2%。根据wind价格数据计算,2020Q2丙烯-丙烷价差2662元/吨,环比Q1扩大36%,同比扩大35%,聚丙烯-丙烯价差1577元/吨,环比Q1扩大61%,同比略降4%。丙烯酸-丙烯及丙烯酸酯价差均有所收窄,PDH价差扩大以及聚丙烯受防疫需求带动带来的量价齐升为公司单季度利润创新高奠定基础。 C2项目发展进入快车道。根据公司6月29日与7月4日临时公告,当前公司C2项目融资问题以及船约问题均在快速推进,我们认为融资问题与船约问题的陆续解决将为C2项目的建设铺平道路,项目发展进入快车道。根据公司半年报,连云港石化有限公司C2项目进入全面建设阶段,将于今年四季度投入试生产;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT项目同步实施,计于今年10月具备原料出口条件。 我们预计20-22年业绩分别为1.31元/股、2.51元/股、2.64元/股。不考虑增发股份摊薄,我们预计公司20-22年EPS分别为1.31/2.51/2.64元/股,考虑到行业景气触底,公司竞争优势明显,同时乙烷裂解项目有望于2020年底建成,我们维持给予公司2020年业绩16倍PE估值水平,对应合理价值20.96元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。项目进度低于预期;原材料价格大幅波动;产品价格波动。
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事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入47.72亿元,同比下滑7.52%,归母净利润4.74亿元,同比下滑14.79%,扣非后归母净利润4.64亿元,同比下滑16.30%。其中二季度实现营业收入31.19亿元,同比增长2.2%,归母净利润4.34亿元,同比增长28.78%。 点评: 疫情后盈利快速恢复,实现历史单季度最佳。受疫情影响,公司一季度实现盈利4023万元,同比下滑81.68%。随着国内疫情得到控制,Q2公司盈利快速修复,单季度实现净利润4.34亿元,历史单季度最佳。细分看,上半PDH价差339美元/吨,同比下降7美元/吨,基本持平。PP均价8296元/吨,同比下滑9.39%,但因PDH二期于2019年H1投产,2020年H1产销有所增加,(聚)丙烯实现营业收入20.70亿元,同比增长48.20%,毛利率22.30%,同比提升6.05pct,丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为6707元/吨和7804元/吨,同比下跌16.80%和18.68%,丙烯酸价差2037元/吨,同比下滑25.53%,丙烯酸及酯实现营业收入18.38亿元,同比下降37.49%,实现毛利4.73亿元,同比下滑39.96%,毛利率25.75%,同比下滑0.88pct,子公司卫星能源和平湖石化分别实现净利润3.54亿元和9823万元,同比增长151%和-54.94%。 C3产业链不断完善、C2项目稳步推进。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面,公司在现有PDH产能基础上继续延申,平湖基地年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进,预计于三季度完成建设,巩固丙烯酸龙头竞争力。同时,公司在独山港区投资扩建30万吨聚丙烯新材料及25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目,预计2021年建成投产,通过不断完善C3产业链并向高性能化学品延申,实现企业高质量发展。C2方面,公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目,乙烷制乙烯工艺具有流程短,副产物少的特点,盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。本部装置施工顺利,美国ORBIT项目同步实施,预计于今年10月具备原料出口条件。VLEC方面,前期因原船东未能支付造船进度款履行造船合同,由公司暂时承接造船合同乙烷运输船,目前公司拟与新船东洽谈租约及船舶转让,合约金额7.17亿美元,同时,新船东保证支付造船款以确保造船工期与项目进度匹配,三星重工自2020年10月开始交付,现代重工自2020年11月开始交付。整体看,C2一期项目有望于今年四季度投入试生产。 多渠道融资助力公司项目建设。公司拟向不超过35名(含35名)对象非公开发行股票募资30亿元用于公司连云港C2项目的建设,目前已获得证监会核准,同时2020年2月完成公司债第一次发行,募集资金5.5亿元,当期票面利率6.2%。此外,公司全资子公司连云港石化与农业银行嘉兴分行等9家银行签署银团贷款,向连云港石化提供总计不超过人民币128亿元的贷款额度。用于C2项目一阶段建设,多渠道融资为公司打造领先的C2产业链及时提供资金保障。 盈利预测:公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头,借助工艺路线明显的低成本优势,持续加码C3、C2产能,产业链不断拓宽加深,随着公司新产能的逐步释放,公司业绩有望持续增长。预计2020-2021年公司净利为12.88亿、27.60亿,对应估值分别为14.7倍、6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:C2项目进度不及预期,原油大幅波动。
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二季度业绩创历史新高。根据半年报披露,2020年上半年公司实现营业收入47.72亿元,同比下降7.52%,实现归母净利润4.74亿元,同比下降14.79%。其中,二季度单季度实现收入31.19亿元,实现净利润4.34亿元,分别同比增长了2.15%和28.78%,均创历史最好水平。年产45万吨PDH二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置自2019年上半年投产以来运行稳定,成为主要增量,公司聚丙烯产品上半年销量同比增长59.9%,营业收入同比增长48.2%。另一方面,PDH二期项目、聚丙烯二期项目的投产有效地推动了丙烯的内部消化并将成本下沉,再考虑到熔喷料价格坚挺,公司上半年聚丙烯产品的毛利率提升了6.05个百分点。 在建项目稳步推进,公司成长性值得期待。年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利,预计于2020年三季度完成建设,将进一步巩固公司在C3产业链的领先地位。另外,连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN项目推进顺利,有望在2020年四季度投入试生产,并于2021年为公司贡献业绩。美国ORBIT项目同步实施,计划于今年10月具备原料出口条件。为确保连云港项目顺利实施,2020年2月,公司债第一次发行完毕,募集资金5.5亿元,公司主体信用评级AA+,创2019年以来同品种同评级民营企业公司债发行利率新低;128亿元的银团贷款于6月份顺利签约,并已经开始正式放款。另一方面,公司募集资金30亿元的非公开发行股票已获得核准,正在启动发行准备工作。这些项目的有序推进都为公司未来持续成长打下了坚实的基础。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2020-2021年EPS为1.24元、1.90元,对应PE分别为14.3、9.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
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事件描述: 7月30日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收47.72亿元,同比减少7.52%;归母净利润4.74亿元,同比减少14.79%; 扣非后归母净利润4.64亿元,同比下降16.3亿元;加权平均净资产收益率为5.01%,同比减少1.7个百分点;经营活动现金流净额为-5.57亿元,同比减少267%。 丙烯酸及酯板块贡献了主要利润,销量因素导致利润下降2020H1,公司实现毛利10.91亿元,毛利率为22.86%;其中,丙烯系列和丙烯酸及酯系列贡献了主要利润,丙烯酸及酯系列毛利为4.73亿元(占总毛利43.4%),毛利率为25.75%;丙烯系列毛利4.62亿元(42.3%),毛利率为22.30%;高分子乳液系列毛利为0.57亿元(5.2%),毛利率为36.14%;SAP系列毛利为0.42亿元(3.8%),毛利率为20.92%; 双氧水系列毛利为0.32亿元(2.9%),毛利率为35.47%;颜料中间体系列毛利为0.30亿元(2.7%),毛利率为40.24%;其他业务毛利为-0.05亿元。与2019H1比较,公司2020H1毛利下降了1.59亿元,其中丙烯酸及酯系列下降了3.15亿元,是业绩下滑的主要原因。该系列毛利大幅下降主要是因为销量同比减少了23.81%,销售价格同比下降18.51%导致。此外,丙烯系列毛利上升了2.35亿元,高分子乳液系列毛利下降了0.33亿元,颜料中间体毛利下降了0.4亿元,都主要是销量变化造成的,其余产品毛利变化不大。从地区经营看,2020H1,公司国内主营业务毛利为10.73亿元(同比减少1.21亿元),国外主营毛利为0.18亿元(同比减少0.38亿元),国外利润下行更大。 行业议价能力提升,增加杠杆效果不明显财务方面,公司应收账款从19年底的3.26亿元减少到20H1的2.78亿元,预付账款从1.61亿元减少到1.34亿元,而应付账款从20.52亿元增加到29.72亿元,说明公司盈利质量和行业议价能力有所提升。 公司资产负债率从19年底的48.4%提高到20H1的58.5%;EBIT/利息费用从19H1的8.31下降到20H1的6.25,公司偿债能力有所减弱。存货周转天数同比33到51天,主要受到下游需求减少导致产品销量(丙烯系列除外)下降的影响。公司销售净利率从19H1的10.79%下降到20H1的9.94%,资产周转率从0.35下降到0.23,权益乘数从1.78上升到2.18,权益乘数的提高无法弥补另外两项的下降,导致公司20H1的ROE仅为5.05%,与去年同期的6.72%相比,下降了1.67个百分点。 Q2整体毛利率环比增长14.1个百分点,现金流好转2020Q2,公司实现营收31.19亿元,环比增加88.7%;归母净利润4.34亿元,环比增长979%;扣非后归母净利润4.55亿元;整体销售毛利率为27.74%,环比增加14.1个百分点,20Q2公司盈利状况大幅好转。 Q2公司经营活动现金流净额为-1.62亿元,与Q1的-3.95亿元和19Q4的-3.65亿元相比,现金流有所好转。丙烯酸及酯板块:价格略有上升,盈利有望改善2020H1丙烯酸酯板块实现营收18.38亿元,同比减少37.92%,营收占比38.51%(同比下降37.92个百分点);实现毛利润4.73亿元,毛利同比减少40.0%,毛利占比43.4%(同比下降19.7个百分点)。与19H1和19H2相比,公司20H1的丙烯酸及酯业务有所下滑,主要是因为销量和价格的双重影响。20H1国内丙烯酸均价仅为6814元/吨,同比下降15%,环比下降3%;20H1华东丙烯酸甲酯均价仅为8719元/吨,同比下降19%,环比下降4%,但依旧维持公司主要营收来源的地位。2020年以来,丙烯酸均价从Q1的6730元/吨上升至Q2的6887元/吨(+2%); 丙烯酸甲酯均价从Q1的8355元/吨上升至Q2的9076元/吨(+9%),盈利状况开始改善。20Q1丙烯酸和丙烯酸酯价格处于较低水平是因为受到疫情和原油价格低的因素影响,随着国内疫情的影响减弱、原油等原料价格企稳,公司丙烯酸及酯业务将重新进入发展通道。从分业务营收来看,公司丙烯酸及酯板块业务和丙烯业务2019年的营收合计为91.6亿元,与同业公司万华化学石化业务营收(201.0亿元)相比,营收规模较小;但从毛利率角度看,公司丙烯酸及酯板块和丙烯业务2019年的毛利率为25.3%(丙烯酸及酯26.6%、丙烯23.4%),与万华化学石化业务毛利率(22.42%)相比更高,不过万华化学的石化产品聚醚多元醇在财务上算作聚氨酯系列产品,或因此影响万华的毛利率水平。总体而言,公司丙烯酸及酯板块和丙烯业务有比较成本优势。 (聚)丙烯板块:价格有回暖趋势,盈利贡献占比提高2020H1丙烯板块实现营收20.70亿元,同比增长48.17%,营收占比43.38%(同比上升16.31个百分点);实现毛利润4.62亿元,毛利同比增加103.5%,毛利占比42.3%(同比上升24.2个百分点)。与19H1和19H2相比,公司20H1的丙烯业务状况有所提高,主要因为销量增加。20H1国内聚丙烯均价仅为7888元/吨,同比下降13%,环比下降10%。2020年以来,聚丙烯价格有所回暖,均价从Q1的7616元/吨上升至Q2的8160元/吨(+7%),盈利状况开始改善,但价格依然没有恢复到去年同期水平。20Q1聚丙烯价格处于较低水平是因为受到疫情和原油价格低的因素影响,随着国内疫情的影响减弱、原油价格企稳,丙烯板块业务或将回暖。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为118亿元、214亿元、241亿元,归母净利润分别为13.5、24.6、30.0亿元,同比增速为5.7%、82.7%、21.8%。 对应PE分别为13.6、7.4和6.1倍。公司既有较强的盈利能力,又有增量业务放量支撑,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;疫情影响持续的风险
卫星石化 基础化工业 2020-07-31 18.16 -- -- 19.70 8.48% -- 19.70 8.48% -- 详细
事件:公司发布半年报,报告期内公司实现营业收入47.72亿元,同比下降7.52%,实现归母净利润4.74亿元,同比下降14.79%,但Q2单季度实现归母净利润4.34亿元,比上年同期增长28.78%,也创造了公司自上市以来单季度最佳盈利。 疫情和油价暴跌等突发性事件对公司影响已消除,Q3盈利有望继续维持高位。Q1由于新冠疫情以及油价暴跌等突发性事件的冲击造成丙烯与丙烷价差收窄、丙烯酸及酯的销售量低于预期使得公司盈利出现大幅下滑,但从公司二季度业绩来看影响已基本消除,目前公司各产品的生产销售已恢复正常,各装置平稳长周期运行,PDH二期、PP和双氧水上半年产量也均创历史新高,考虑到新型冠状病毒肺炎防护会加大PP熔喷改性专用料需求,公司下半年盈利有望继续维持高位。 定增如期获批、银团贷款到位以及船舶转让和新租赁协议的达成为公司乙烷裂解项目后续顺利投产铺平道路。公司于2020年6月10日与农业银行、建设银行、工商银行、进出口银行等9家银行组成的银团签署了《银团贷款合同》,总计不超过人民币128亿元的贷款额度,目前银团已开始正式放款;另外公司于2020年7月15日收到证监会《关于核准浙江卫星石化股份有限公司非公开发行股票的批复》;此外,2020年7月15日公司与马来西亚国际航运公司(MISC)举行租约及船舶转让合同签约仪式,预计今年四季度开始为公司提供原材料乙烷的运输服务。 夯实C3产业链的同时,公司连云港125万吨乙烷裂解制项目进展有序,未来成长性巨大。公司践行C3一体化战略,实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。公司在C3产业链目前已拥有90万吨PDH、45万吨聚丙烯,48万吨丙烯酸,45万吨丙烯酸酯,22万吨双氧水,9万吨SAP等产能,另外新建平湖基地18万吨丙烯酸与30万吨丙烯酸酯项目预计今年三季度建成投产。连云港125万吨乙烷裂解制项目进展有序,整体进度符合预期,该项目采用当今最为先进的生产专利技术,预计将于今年四季度投入试生产。投资建议:公司巩固C3产业链一体化优势的同时投资建设连云港125万吨乙烷裂解项目生产乙烯下游产品,未来这块业务预计将会大幅提升公司业绩。考虑公司定增增加股本,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.61亿元、29.46亿元、31.24亿元,EPS分别为1.06、2.30、2.44元,对应PE为16.5、7.7、7.2倍,继续给予“买入”评级。风险提示:连云港项目进度不及预期、中美贸易摩擦风险、国际油价暴跌。
杨伟 8
卫星石化 基础化工业 2020-07-20 18.20 -- -- 19.72 8.35% -- 19.72 8.35% -- 详细
事件概述 公司公告:(1)证监会核准公司非公开发行不超过2.13亿股,预计募集不超过30亿元用于连云港的乙烷裂解制乙烯项目;(2)公司船舶下属子公司和MISC(马来西亚国际船运公司)签订船舶转让协议,并与其新加坡全资孙公司签订船舶期租协议,六条船总造价7.2亿美元,将于2020年10月交付船舶,租金15年15亿美元。 分析判断: 定增如期落地,连云港项目稳步推进。 公司在建连云港石化一期125万吨乙烷裂解制乙烯项目,下游配套40万吨聚乙烯及72万吨环氧乙烷,一期计划投资额199亿元。资金配套方面,此前已募集公司债5.5亿元,银团贷款也已解决,此次30亿定增如期落地,利于项目稳步推进。 船舶新融资租赁协议达成,连云港原料运输问题得以解决。公司融资租赁的六条船主要用于连云港乙烷裂解制乙烯项目的原料运输,此前公司曾于2020年6月29日公告中提到,原船东未能支付造船进度款造成市场担忧其原料运输问题能否如期解决。此次公司公告已寻得新船东,且仍将于2020年10月交付船舶,连云港项目原料运输问题得以解决。 全球乙烷供需宽松,乙烷制烯烃路线长期具备竞争优势。 页岩油革命带来了北美乙烷供给的大幅增长,欧美大量分离装置、运输装置的投建解决了乙烷运输的问题。公司国内的乙烷制烯烃路线有望受益于此带来的长期成本优势,在与油头和煤头的工艺路线竞争中获得长期优势。投资建议考虑到连云港项目的不确定性减小,我们将公司2020-2022年营业收入上调至121、204、234亿元(此前预期为111、166、184亿元),归母净利润上调至12、24、29亿元(此前预期为11、19、21亿元),同比增长-5%、101%、20.5%,对应EPS分别为1.14、2.28、2.75元,目前股价对应PE分别为15X、7X、6X。维持“增持”评级。 风险提示项目进度低于预期,油价低于预期。
卫星石化 基础化工业 2020-07-09 16.85 -- -- 19.72 17.03%
19.72 17.03% -- 详细
事件:7月4日公司公告非公开发行股份申请获得证监会发审委审核通过。 船约与融资问题陆续解决,C2项目发展进入快车道。公司6月29日公告宣布下属子公司拟与意向船东洽谈总造价为7.17亿美元的6艘轻烃运输船舶租约与船舶转让事宜。根据公告三星重工自2020年10月,现代重工自2020年11月开始交付。作为公司C2项目原材料供应链的关键环节,船约问题是公司项目进展的核心。融资方面,6月10日公司与中国农业银行嘉兴分行等9家银行组成的银团签署银团贷款合同,获得总计不超过128亿元的贷款额度。本次非公开发行股份获得发审委审核通过进一步解决公司项目融资问题,本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过30亿元,扣除发行费用后全部用于连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。我们认为融资问题与船约问题的陆续解决将为C2项目的建设铺平道路,项目发展进入快车道。 C3产业链逐渐走出景气底部。公司现有主业C3产业链各品种一季度受国内疫情影响,经营景气度下滑。随着二季度国内疫情冲击缓解,公司经营情况逐渐恢复正常,二季度PDH价差回升至2654元/吨,聚丙烯价差回升至1585元/吨。C3产业链景气度逐渐走出底部。 我们预计20-22年业绩分别为1.31元/股、2.51元/股、2.64元/股。不考虑增发股份摊薄,我们预计公司20-22年EPS分别为1.31/2.51/2.64元/股,考虑到行业景气触底,公司竞争优势明显,同时乙烷裂解项目有望于2020年底建成,参考可比公司,我们给予公司2020年业绩16倍PE估值水平,对应合理价值20.96元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。项目进度低于预期;原材料价格大幅波动;产品价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名