C2项目陆续落地， 原料成本优势显著公司稳步推进C2产业链的建设， 公司现有产能包括年产250万吨乙烯、 80万吨聚乙烯、 219万吨环氧乙烷、 182万吨乙二醇、 50万吨聚醚大单体、 60万吨苯乙烯、 40万吨聚苯乙烯、 10万吨乙醇胺、 15万吨碳酸酯、 1,000吨α-烯烃装置。 据公司公告， 2024年上半年， 公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工， 项目一阶段预计将于2025年底中交， 2026年初投产； 项目二阶段预计2026年底建成。 公司绿色化学新材料产业园项目预计于2027年底全部建成投产。 2024年上半年， 公司C2业务， 按照乙烯计算， 单吨净利约1523元/吨。 公司C2成本优势显著， 随着新项目的陆续释放， 盈利能力有望进一步提升。 我们预计2024/2025/2026年， 公司C2业务实现毛利88.3/97.3/143.5亿元。 C3强链补链延链， 下游需求有望修复公司现有产能包括年产90万吨丙烯、 189万吨丙烯酸及酯、 45万吨聚丙烯、 182万吨双氧水、 15万吨高吸水性树脂、 21万吨高分子乳液、 2.1万吨颜料中间体、 40万吨环氧丙烷装置； 据公司公告， 2024年7月， 公司子公司卫星能源三期项目， 年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品， 一次开车成功，二阶段也将于近期投产； 公司年产26万吨高分子乳液项目目前正在建设中， 预计将在2024年下半年建成； 年产20万吨精丙烯酸项目预计将在2025年投产。 2024年上半年， 公司C3业务， 按照丙烯酸酯计算， 单吨净利约1117元/吨。 丙烯酸价差存在较大修复弹性， 供需格局有望优化丙烯酸价差， 下游需求有望恢复。 我们预计2024/2025/2026年， 公司C3业务实现毛利21.6/29.0/29.5亿元。 加速新材料布局， 续力公司成长公司依托C2、 C3产业链带来的丰富基础化学品， 加速布局α-烯烃及POE、 电池级碳酸脂、 SAP、 EAA、 PAA等各类新材料。 据我们测算， 2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、 122.6和148.8万吨， 2023-2026年均复合增速达20.6%； 2024-2026年全球POE需求有望达202.9、 230.5和263.8万吨， 2023-2026年均复合增速达13.6%。 盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为462、 545、 667亿元， 归母净利润分别为60、 75、 104亿元， 对应PE分别9.03、 7.27、 5.26倍。 公司C2业务成本优势显著， α-烯烃综合利用项目打开成长空间， 加速布局POE等各类新材料， 看好公司长期成长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期； 宏观经济波动风险； 原料价格大幅波动； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险； 终端产品价格大幅波动。

事件：公司发布 2024年中报， 报告期内实现营业收入 194.00亿元， 同比-4.59%， 实现归母净利润 20.56亿元， 同比+12.51%， 其中 Q1/Q2分别 归 母 净 利 润 为 10.23/10.33亿 元 ， 同 比 +46.55%/-8.51% ， 环 比-26.73%/+1.06%。 2024H1， 公司毛利率为 21.08%， 同比+3.57pct， 净利率为 10.58%， 同比+1.38pct。 半年度业绩同比增长， Q2单季度盈利环比小幅增长。 2024Q2单季度，公司 C2和 C3产业链中多数产品的价差环比扩大， 盈利能力修复。 其中， C2产业链中的主营产品 HDPE、 环氧乙烷、 乙二醇、 苯乙烯、 DMC的价差分别为 2114元/吨、 1682元/吨、 636元/吨、 526元/吨、 1473元/吨， 环比分别+28.78%、 +32.78%、 +8.96%、 +8.53%、 +0.43%； C3产业链中的主营产品丙烯、 丙烯酸、 丙烯酸丁酯的价差分别为 874元/吨、1419元/吨、 687元/吨， 环比分别为+20.61%、 +30.27%、 -35.26%。 2024年以来国际油价维持在中高位区间， 为多数化工品价格提供有力支撑，同时美国乙烷供应充足价格维持低位， 公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。 资本开支和研发投入持续增长， 新建项目保障公司成长性。 2024H1，公司资本支出达到 17.16亿元， 同比增长 14.76%， 2024年二季度末，在建工程达到 44.23亿元， 较 2023年底增长 53.04%。 2024H1公司研发费用 7.95亿元， 同比增长 10.25%。 报告期内， 公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成， 将更加有效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇， 形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环， 实现核心原料自供， 降低生产成本。 2024年 7月 16日， 公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》 ， 标志着 80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产。 另外， 2024年上半年， 公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设， 该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术， 向下游延伸高端聚烯烃 mPE， 聚乙烯弹性体 POE、 润滑油基础油 PAO、 超高分子量聚乙烯 UHMWPE 等新材料， 未来将贡献新的利润增长点。 投资建议： 考虑公司作为国内 C2和 C3轻烃裂解龙头， 新建项目陆续投产， 成长空间大， 确定性强， 我们微调公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 56.77/68.39/85.48亿元， EPS 分别为 1.67/2.03/2.54元， 对应 PE 分别为 9/7/6倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格大幅下滑， 新项目进展不及预期。

事件：公司于2024年7月17日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%，归母净利润为20.56亿元，同比提高12.51%；2024年Q2公司营业收入105.96亿元，较2024年Q1的88.05亿元环比增加20.34%，归母净利润为10.33亿，较2024年Q1的10.23亿环比小幅提高。 观点：美国乙烷需求偏弱导致乙烷价格保持在燃料成本位波动，公司乙烷进口成本持续低位，国内乙烯产量下降，而进口通道巴拿马运河拥堵导致现货减少，供需格局偏紧推动乙烯价格上涨，截至2024年7月17日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-168美元/吨/1860元/吨/-92元/吨，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著，由于美国乙烷产量较多，整体仍为供大于求的格局，下半年公司原料成本上涨空间受限，价差景气有望延续。 公司围绕轻烃一体化为核心，持续推进高端化学品、高分子新材料和新能源材料的布局。2023年公司陆续投产的苯乙烯、聚苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置，有望在2024年贡献完整年度产能；2024年计划投产的多碳醇、高纯度丙烯酸、高分子乳液装置有望贡献增量；随着连云港基地一阶段检修与平湖基地丙烯酸装置改造陆续恢复正常，公司下半年经营情况及市场行情整体好于上半年。未来EAA、α烯烃综合利用产业园项目的落地，将进一步巩固公司的龙头地位，持续推动公司成长。 盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.56/67.82/87.22亿元，对应2024-2026年PE分别为9.74/8.43/6.54倍。公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

核心观点24H1卫星化学实现营收 194.0亿，同比-5%，归母净利 20. 6亿，同比+13%；其中 Q2营收 106亿，同比+0.1%，环比+21%； Q2归母净利 10.4亿元，同比-8%； H1毛利率为 21%，同比+3pct；分产品来看，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务收入分别为 92.5/54.9/3.6/43.1亿元，同比+48%/+28%/+2%/22%。 公司连云港基地等顺利完成装置例行检修，虽然检修对公司二季度经营情况有所影响，但是进一步提升装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。 事件公司发布 2024年中报： 24H1公司实现营收 194.0亿，同比 -5%，归母净利 20.6亿，同比+13%；其中 Q2营收 106亿，同比+0.1%，环比+21%； Q2归母净利 10.4亿元，同比-8%简评Q2完成例行检修，业绩整体稳健24H1公司实现营收 194.0亿，同比-5%，归母净利 20.6亿，同比+13%；其中 Q2营收 106亿，同比+0.1%，环比+21%； Q2归母净利 10.4亿元，同比-8%； H1毛利率为 21%，同比+3pct；分产品来看，功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务收入分别为 92.5/54.9/3.6/43.1亿元，同比+48%/+28%/+2%/22% 。公司连云港基地等顺利完成装置例行检修，虽然检修对公司二季度经营情况有所影响，但是进一步提升装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。 乙烷价格低位运行支撑公司盈利，新项目打开长期成长从 24Q2具体产品上看， C3链：丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、 PP 粉料市场均价分别为 5097、 6898、 6496、 9248、 7866元/吨，同比+6%、 +4%、 +9%、 +7%、 +6%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、 PP 粉料价差分别为 782、 1578、 344、 838元/吨， 同比-14%、 +12%、 -35%、 -6%。 C2产业链：乙烷、乙烯均价分别为 143、 874美元/吨，同比-7%、 +4%， HDPE、 LDP E、EO、 MEG均价分别为 8450、 10040、 6882、 4465元/吨，同比 +4%、宋体 +12%、 6%、 +10%；乙烯价差为 689美元/吨，同比+7%， HDPE、 LDPE、 EO、 MEG 价差分别为 1282、 2872、1434、 3013元/吨，同比-13%、 +26%、 +2%、 +17%。其中， 24Q2乙烷均价为 20美分/加仑，折 146美元/吨， 7月中旬以来，乙烷价格在 17美分/加仑上下波动，维持中低位； Q2布油均价 85美元/桶， 7月以来也在 80美元以上运行，油气价差支撑公司 C2链盈利，看好例行检修结束后 Q3稳定生产下带来的盈利中枢提升。此外 ，公司规划 266亿建设的α -烯烃综合利用项目开工建设，将支撑公司产能规模进一步提升，并延链补链，打开长期成长空间。 风险提示： （1） C2产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期； （2）乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间； （3）行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售 。 （4）全球经济下行：石化、轻烃一体化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。 盈利预测与估值： 预计公司 2024、 2025、 2026年归母净利润分别为 60.9、 72.6、 95.7亿元， EPS 分别为 1. 8元，2.2元、 2.8元；对应 PE 分别为 9.9X、 8.3X 和 6.3X。

2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元，同比减少4.59%；归母净利润20.56亿元，同比增长12.51%。其中，2024年二季度实现营收105.96亿元，同比减少2.53%，环比增长20.34%，归母净利润10.33亿元，同比减少8.51%，环比增长1.06%。公司轻烃产业链一体化优势凸显，同时，加码布局α-烯烃高端新材料，看好未来长期发展，维持买入评级。 支撑评级的要点轻烃裂解工艺优势明显，销售毛利率提升。C2产业链，油气价差拉大，轻烃裂解工艺具有更强的盈利能力，根据彭博统计数据，2024上半年，布伦特原油现货均价为86.83美元/桶，同比+12.75%，美国乙烷现货均价为17.70美分/加仑，同比-23.21%。公司在美国的合资公司ORBIT拥有乙烷出口储备能力，以及全球最大的乙烷船队，可为连云港基地及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目长期稳定供应充足且低成本的绿色低碳乙烷原料，为公司的高质量发展奠定基础。2024上半年公司销售毛利率为21.08%，同比+3.81pct，其中，功能化学品和高分子新材料毛利率分别为17.28%、28.80%，同比分别+2.62%、+1.06%。展望未来，美国乙烷供应宽松，价格或保持低位，同时随着化工品下游需求修复，公司盈利能力有望继续提升。 新产能顺利投放，业务规模稳步扩张。连云港石化、平湖石化部分装置在二季度完成检修，同时，根据公司披露的《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80万吨多碳醇项目一阶段装置成功产出合格产品，下半年有望放量，公司产品矩阵有序扩充，产业链一体化优势不断深化，业绩增量可期。 聚焦高端聚烯烃，成长动力再增强。公司计划投资266亿元的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目在上半年顺利开工，公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨等。2024年上半年，公司研发投入为7.95亿元，同比增长10.25%。核心技术方面，公司α-烯烃、POE中试产品达到国际对标标准；金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求；“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果通过石化联合会的成果评价。公司持续加大研发投入，致力于推动高端聚烯烃实现国产化突破，未来成长空间广阔。 估值公司轻烃一体化产业链优势凸显，预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.99亿元、67.97亿元、84.50亿元。预计每股收益分别为1.72元、2.02元、2.51元，对应的PE分别为10.2倍、8.7倍、7.0倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目建设进度不及预期。

二季度业绩环比增长，新能源业务营收大幅提升：2024H1公司实现营业收入194.00亿元（同比-4.59%），归母净利润20.56亿元（同比+12.51%）；其中Q2公司营业收入105.96亿元，同比-2.53%，环比+20.34%；Q2归母净利润10.33亿元，同比-8.51%，环比+1.06%；分产品来看，功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务收入分别为92.47/54.88/3.57/43.08亿元（同比-12.73%/-2.11%/+217.46%/+7.22%）。 C2业务——业绩有力支撑：1）原材料成本优势保持：2024Q2美国乙烷MB均价约143.48美元/吨，当前更是下降至120美元/吨左右，当前全球天然气供需宽松持续，预计乙烷价格短期内反弹有限；2）聚乙烯价格强势，乙二醇盈利好转：2024Q2，公司C2主要产品HDPE/环氧乙烷/乙二醇平均价格分别为8646.77/6880.65/4486.05元/吨，相较2024Q1分别+363.44/+208.98/-105.28元/吨，其中聚乙烯自2024年以来走势强劲，保持在8000-9000元/吨水平；乙二醇价格自2023年底起逐步回升，2023年全年公司乙二醇平均价格为4165.94元/吨，当前已上涨至4650元/吨左右；3）本轮检修优化装置效率：公司自2024年4月6日起对公司年产80万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置进行检修。部分装置在本轮检修中完成技术优化目标，进一步提升了装置运行效率和生产稳定性，为装置持续高质量运行提供保障。 C3业务——多碳醇自供带来盈利增量：2024Q2，公司C3主要产品PP粉/丙烯酸/丙烯酸丁酯平均价格分别为7608.06/7177.42/9835.48元/吨，较2024Q1分别+179.73/+867.58/-66.16元/吨。公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置一次开车成功，一方面公司将更加高效利用丙烯资源生产多碳醇，另一方面2024Q2正丁醇和辛醇平均价格分别为8252.42和9610.89元/吨，公司多碳醇的投产将实现丙烯酸酯核心原料自供，保障原料供应稳定，有效降低生产成本，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。 新项目落地，续力公司成长曲线：公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局170万吨高端聚烯烃（含茂金属聚乙烯）、60万吨POE、3万吨聚α-烯烃，其中2023年9月17日公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯”工艺、2024年7月19日“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯”工艺中试均通过，为POE及高端聚乙烯制备奠定坚实基础，续力公司成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元，EPS分别为1.74/2.06/2.68元，对应PE分别为9.76/8.25/6.33倍，看好公司业绩确定性及未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：乙烷价格波动；产能投放不及预期；市场需求及产品价格不及预期。

公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营业收入 194.00亿元（同比-4.59%，环比-9.65%），归母净利润 20.56亿元（同比+12.51%，环比-30.22%），扣非归母净利润 22.34亿元（同比+14.46%， 环比-17.85%）； 其中， 2024Q2公司实现营业收入 105.96亿元（同比-2.53%，环比+20.34%）， 归母净利润 10.33亿元（同比-8.51%，环比+1.06%） ,扣非归母净利润 11.71亿元（同比-0.23%，环比+10.19%）。 C2价差扩大提升盈利能力，完成装置检修优化效率成本。 C2方面， 2023年下半年以来乙烷价格持续回落， 根据 Bloomberg 数据， 2024H1乙烷MB 均价为 142.53美元/吨（同比-15.82%，环比-26.53%）， 油价支撑下我们测算上半年乙烯-乙烷价差扩大至 3513元/吨（同比+525元/吨，环比+1018元/吨）。公司一套乙烯装置在平稳运行长达 3年后于二季度进行了 46天左右的检修， 因此连云港石化上半年实现净利润同比下滑约10.35%至 12.31亿元， 检修后预计公司一套乙烯装置运行效率提升，生产成本降低。 C3方面， 我们测算上半年 PDH 价差约为 520元/吨（同比-209元/吨，环比-876元/吨）， 公司于 6月完成了年产 32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯装置的例行检修及部分工艺升级改造工作，预计装置将进一步优化。 综合来看，在公司 C2业务拉动下， 2024H1公司实现销售毛利率 21.08%，同比+3.57pct， 实现销售净利率 10.58%，同比+1.38pct。 产能稳步持续推进，成长空间再打开。 C2方面，公司在连云港徐圩新区投资建设的国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于 6月 24日正式启动建设，向下游延伸布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等产能， 预计未来两年陆续投产， 实现高端进口产品的国产替代。 C3方面， 7月 16日，公司平湖基地年产 80万吨多碳醇项目投产，将更加高效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。此外，公司 26万吨高分子乳液项目预计 2024年建成投产， 15万吨 SAP 项目预计 2025年建成投产， 与SK 合作的国内首个 EAA 项目一期 4万吨也将于 2024年投产，产能持续推进，预计公司盈利将稳步增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级： 我们维持原先盈利预测，预计公司24-26年营收为 450/506/646亿元， 同比+8.48%/+12.33%/+27.79%， 归母净利润为 56/66/87亿元， 同比+16.63%/+17.54%/+33.13%，对应 PE 分别为 11X/9X/7X， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 产能进度不及预期，下游需求不及预期

事件描述2024/7/17晚，卫星化学发布 2024年半年度报告，营业收入 194亿元，同比-4.59%；归母净利 20.56亿元，同比+12.51%；扣非净利22.34亿元，同比+14.46%。连云港石化报告期收入 107.06亿元，净利润 12.31亿元。 春节因素影响产销量， C2价差环比改善明显二季度公司实现收入 105.96亿元， yoy/qoq -2.53%/+20.34%；归母净利 10.33亿元， yoy/qoq-8.51%/+1.06%；扣非净利 11.71亿元，yoy/qoq-0.26%/+10.16%，在二季度 C2及 C3项目均有检修影响产销和费用的前提下，公司单季度收入及扣非归母净利超预期。从价差来看，二季度原油价格呈现高位震荡，美国天然气及乙烷价格持续低位。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，二季度乙烷均价 19.23美分/加仑，季度均价环比-0.33%，丙烷均价 5106元/吨，环比-0.23%。 部分 C2、 C3下游产品价格回暖，价差有所修复。从 2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目已顺利开始建设， 打开成长空间此次半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约 266亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃 170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60万吨、聚α-烯烃 3万吨。项目预计将于 2026-2027年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。此外， 2024年 7月16日，公司披露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80万吨丁辛醇项目已于近日产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 61.35、 69.97、 96.43亿元（由于阿尔法烯烃项目已开始建设，假设一阶段项目 2026年中竣工， 现提高 2026年利润，原值为 79.55亿元； 2024-2025年略调整，原值为 62.45、 71.71亿元），对应 PE 分别为 9.98、 8.75、 6.35倍。 维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5） 股权激励不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入 194亿元，同比-4.59%（调整后），实现归母净利润 20.56亿元，同比+12.51%（调整后）；其中Q2单季度实现营业收入 106亿元，同比-2.53%（调整后），环比+20.34%，实现归母净利润 10.33亿元，同比-8.51%（调整后），环比+1.06%。 点评： C2装置盈利能力依然强劲，24Q2业绩实现环比正增长：2024Q2，国内 PDH 价差559元/吨，同比-634元/吨，环比+85元/吨；聚丙烯价差 970元/吨，同比+309元/吨，环比+175元/吨；丙烯酸价差 2131元/吨，同比+354元/吨，环比+585元/吨； 丙烯酸丁酯价差 202元/吨，同比-153元/吨，环比-385元/吨。2024Q2，C3产业链，PDH、聚丙烯、丙烯酸价差环比增长，丙烯酸及酯价差环比下滑。C2产业链，2024Q2，美国天然气价格同比小幅下跌，国际原油价格同比增长，公司乙烷裂解装置盈利能力优势依然显著。24Q2，在连云港石化及平湖石化部分装置检修背景下，公司业绩依然实现了环比正增长，展现出公司优异的盈利能力及管理能力。 C3新项目投产有序，α-烯烃综合利用项目正式开工建设保障中长期成长：2024年7月 15日，公司 80万吨多碳醇项目（卫星能源三期项目一阶段）顺利投产，意味着公司顺利解决来了 C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现 C3产业链耦合闭环，卫星能源三期项目二阶段稳步推进。2024年 6月 24日，公司在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目正式开工建设，建设内容主要包括年产 250万吨 α-烯烃轻烃配套原料装置、5套年产 10万吨 α-烯烃装置、3套年产 20万吨 POE 装置、2套年产 50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套年产 40万吨 PVC 综合利用及配套装置、年产 1.5万吨聚 α-烯烃装置、年产 5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及 LNG 储罐。2023年 12月 29日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评公示，一期投资 121.5亿元，建设 2套 10万吨/年 α-烯烃装置、1套 90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套 45万吨/年聚乙烯装置、1套 12万吨/年丁二烯抽提装置、1套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置）。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳 α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。 2021-2023年，公司累计分红 18亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的 17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、多维度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级：公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 59.64亿元/69.75亿元/88.98亿元，折合 EPS 分别为 1.77元/2.07元/2.64元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。

事件:2024年7月18日，卫星化学发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元，同比下降4.59%；实现归属于上市公司股东的净利润20.56亿元，同比增长12.51%；加权平均净资产收益率为7.81%，同比减少0.10个百分点。销售毛利率21.08%，同比增加3.57个百分点；销售净利率10.58%，同比增加1.38个百分点。 公司2024Q2实现营收105.96亿元，同比-2.53%，环比+20.34%；实现归母净利润10.33亿元，同比-8.51%，环比+1.06%；ROE为3.92%，同比减少1.14个百分点，环比减少0.01个百分点。销售毛利率20.60%，同比增加1.98个百分点，环比减少1.06个百分点；销售净利率9.74%，同比减少0.97个百分点，环比减少1.85个百分点。 投资要点:乙烷价格低位震荡，2024年上半年利润增长2024年上半年公司实现营业收入194.00亿元，同比下降4.59%；实现归属于上市公司股东的净利润20.56亿元，同比增长12.51%。 分板块看，2024年上半年公司功能化学品实现营收92.47亿元，同比-12.73%，毛利率17.28%，同比增加2.62个百分点；高分子新材料实现营收54.88亿元，同比-2.11%，毛利率28.80%，同比增加1.06个百分点；新能源材料实现营收3.57亿元，同比+217.46%，毛利率21.33%，同比减少11.16个百分点；其他业务实现营收43.08亿元，同比+7.22%，毛利率19.40%，同比增加10.27个百分点。 期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.17%/4.10%/2.83%，同比-0.02/+0.01/+0.56/+1.08pct。 2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为21.15亿元，同比下降26.50%，据公司2024年半年度报告，公司2024年上半年利润增加2亿元，折旧摊销增加3.8亿元，但同比去年存货增加减少现金流12亿元，应收应付项目变动减少现金流3.6亿元，导致经营性现金流同比减少7.6亿元。检修影响下Q2盈利仍显韧性，多重利好看好三季度业绩增长2024Q2，公司实现归母净利润10.33亿元，同比-1.03亿元，环比+0.10亿元；实现毛利润21.84亿元，同比+2.11亿元，环比+2.77亿元。2024年二季度公司主要原材料乙烷价格维持低位震荡，而产品价格在原油高价支撑下略有上涨，产品价差有所扩大。据wid及Bloomberg数据，2024Q2乙烷均价为141美元/吨，同比下降6.50%，环比微增0.25%；聚乙烯均价为9558元/吨，同比+4.43%，环比+1.47%，价差为6841元/吨，同比+5.11%，环比+0.57%；环氧乙烷均价为6892元/吨，同比+4.66%，环比+3.67%，价差4855元/吨，同比+5.48%，环比+3.61%。但受到丙烷价格高位震荡影响，丙烯酸及聚丙烯等利润下降。据wid数据，2024Q2丙烷均价为631美元/吨，同比+16.83%，环比+1.63%；丙烯酸均价为7866元/吨，同比+5.65%，环比+2.62%，价差3983元/吨，同比-5.80%，环比+2.85%。期间费用方面，2024Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.33/1.20/4.01/2.65亿元，同比-0.06/-0.17/-0.31/+2.05亿元，环比+0.07/+0.13/+0.07/-0.18亿元。2024Q2公司公允价值变动净收益为-1.86亿元，同比-2.34亿元，环比-1.45亿元，主要系交易性金融负债收益减少。 据wid及Bloomberg数据，2024年二季度以来（截至2024年7月13日），乙烷价格仍维持低位震荡，均价为117美元/吨，同比-44.55%，环比-17.34%；产品端聚乙烯均价为9550元/吨，同比+4.26%，环比-0.08%，价差为7003元/吨，同比+20.54%，环比+2.37%；环氧乙烷均价为6721元/吨，同比+7.72%，环比-2.48%，价差为4811元/吨，同比+29.08%，环比-0.90%。C3方面，截至2024年7月18日，丙烷均价为657美元/吨，同比+5.16%，环比+4.10%，丙烯酸价差为3845元/吨，同比+2.76%，环比-3.48%。二季度公司全资子公司连云港石化及平湖石化部分装置检修完成并进行了技术优化，同时公司80万吨多碳醇项目一阶段装置开车成功，看好公司三季度利润增长。 多项目有序推进，看好公司长期成长2024年7月16日，公司发布关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环。公司嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为485、509、632亿元，归母净利润分别为60.37、70.11、94.99亿元，对应PE分别10.03、8.63、6.37倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。

事件：公司发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营业收入194亿元，同比下降4.59%；实现归母净利润20.56亿元，同比增长12.51%。 80万吨多碳醇项目顺利投产，实现C3产业链耦合闭环。2024年7月15日，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功。卫星能源三期项目一阶段的开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环，标志着卫星化学新材料产业链进一步提质升级，核心业务产业基础不断夯实，产业链韧性持续增强。 α-烯烃综合利用项目开工建设，打造未来新增长点。2024H1,公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，该项目计划总投资约266亿元，将在现有规模基础上进行战略布局。公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨，将过程中产出的二氧化碳（CO2）进行捕集利用，副产氢气开展资源化利用，达到项目整体降碳目标，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 注重研发投入，推进多种新材料工业化进展。2024H1，公司研发投入7.95亿元，同比增长10.25%。2024H1,公司共申请专利115件，获授权专利63件。公司α-烯烃（C4、C6、C8）、POE中试产品达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破，未来将按计划加快工业化转化。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为60.14亿元、80.30亿元、90.15亿元，EPS分别为1.79元、2.38元、2.68元，按照2024年EPS以及12-14倍PE，对应合理价值区间21.48-25.06元，维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

上半年集中检修： 公司发布 2024年中报，报告期内实现营业收入 194.0亿元，同比下滑 4.59%；实现归母净利 20.6亿元，同比增长 12.51%。 24H1营收略有下滑的主要原因是连云港基地和平湖基地进行了较长时间检修，导致产销量收到一定影响。 不过受益原料乙烷价格在 24H1有一定下跌，公司归母净利仍实现同比增长。公司连云港基地自 2021年投产以来，主要装置以连续高负荷运行三年，今年进行大规模检修是为了未来持续稳定生产的常规操作。而且公司在检修过程中对装置进行了进一步优化， 有望对未来的经营效果起到积极作用。 下半年有望实现高盈利： 目前公司连云港基地和平湖基地的检修都已完成，并恢复正常生产，我们预计下半年产销量环比上半年将有明显提升。同时，公司的 80万吨碳醇项目的一阶段也与近日开车成功，预计下半年也将开始贡献增量。 新项目有序推进： 公司已在连云港与嘉兴建立了从乙烷和丙烷出发，一体化程度较高的化工生产基地。目前连云港α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也在有序推进中，未来将进一步拓宽公司产品系列， 向下游高端产品领域延伸，加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块 根据上半年企业检修情况， 我们调整公司 2024-2026年每股收益预测为 1.60、2.01、 2.13元（原预测 1.72、 2.01、 2.13元）。按照可比公司 24年平均 16倍 PE，对应目标价为 22.72元（原目标价 22.36元），维持买入评级。 风险提示 乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险； 假设变化对测算结果影响的风险。

事项：公司发布24年中报，24Q2实现营收105.96亿元，同比/环比分别-2.53%/+20.34%；实现归母净利润10.33亿元，同比/环比分别-8.51%/+1.06%；实现扣非归母净利润11.71亿元，同比/环比分别-0.23%/+10.19%。 评论：Q2产品盈利稳步修复，检修完成助力实现降本增效。从C3产业链来看，24Q2主要产品价格稳步上行，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价环比分别+3%/+14%/-1%，价差环比分别+33%/+49%/-58%，聚丙烯与丙烯酸价差均有明显修复，丙烯酸丁酯价差受丁醇价格上涨影响有所收窄。公司于24年6月份完成了平湖石化32万吨丙烯酸/30万吨丙烯酸酯装置的例行检修及部分工艺升级改造，装置运行效率和生产稳定性进一步增强。从C2产业链来看，24H1连云港石化实现净利润约12.31亿元，同比下滑10.4%，主要系连云港石化一阶段的检修影响部分产量。24Q2以来，主要产品价格及盈利持续回升，其中EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺二季度均价环比分别+4%/-2%/+2%/+0%/+6%/+7%/+2%，价差环比分别+32%/+7%/+53%/-15%/-2%/+12%/+1%。公司于24年5月完成连云港石化80万吨聚乙烯/73万吨环氧乙烷/91万吨乙二醇及配套原料装置的检修，并进一步完成技术优化目标，降低生产成本。24Q2公司实现销售毛利率20.60%，同比/环比分别+2.0/-1.1pct；实现销售净利率9.74%，同比/环比分别-1.0/-1.9pct。二季度期间费用率约7.7%，环比减少1.5pct，财务费用进一步降低。随着公司主要装置的检修完成及技术优化升级，预计后续公司营收及利润有望实现稳步增长。 乙烷供应维持宽松，C2产业链景气有望延续。进入24年，乙烷价格持续回落，24Q2乙烷均价约19.2美分/加仑，同比/环比分别约-8.3%/-0.1%，7月份以来进一步降至17美分以下。按照公司连云港石化基地250万吨的乙烯产能计，则每年乙烷消耗量则约325万吨，乙烷价格每下降1美分/加仑则有望带来约1.7亿元的成本改善。据EIA预测，2024年美国乙烷净出口量约50万桶/天，较2023年增加约3万桶/天，而乙烷产量预计将较2023年增加10万桶/天，考虑到美国本土暂无新增裂解设施，则乙烷供应有望进一步趋于宽松，并带动乙烷价格维持相对低位。我们预计24年公司仍将受益于C2产业链的景气上行，并带来利润端的持续增长。 产业链布局持续完善，新增产能构建未来成长新动能。C2方面，公司已完成6艘新增VLEC船舶的租赁协议签署，美国合资公司亦已开展乙烷出口设施的扩建工作，C2供应链体系持续完善。公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工，项目总投资266亿元，向下游延伸布局包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等在内的高附加值产品，利润增量有望逐步兑现。C3方面，80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，实现核心原料自供，持续降低生产成本。 投资建议：我们维持公司24-26年归母净利润预测分别至56.33、64.89、85.73亿元，对应EPS分别为1.67、1.93元、2.54元，当前市值对应24-26年PE分别为11x、9x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，维持公司2024年13倍PE，对应24年目标价21.71元，维持“强推”评级。 风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。

公司公告：2024年半年度公司实现营业收入 194亿，同比下降 4.6%，实现归母净利润20.6亿，同比增长 12.5%，实现扣非净利润 22.3亿，同比增长 14.5%；其中 2024Q2公司实现营业收入 106亿，同比下降 2.5%，环比提升 20.3%，实现归母净利润 10.3亿，同比下降 8.5%，环比提升 1.1%，实现扣非净利润 11.7亿，同比下降 0.2%，环比增长 10.2%，符合我们的预期。公司上半年盈利主要由 C2板块贡献，子公司连云港石化上半年实现净利润 12.31亿元，同比下滑 10.35%，主要受二季度检修影响所致。 Q2碳二下游产品价差环比提升，乙烷一期装置技改优化。根据彭博数据，我们计算 24Q2乙烷 MB 均价为 143美元/吨，同环比分别下降 13、1美元/吨，且一季度乙烷跌价收益主要在二季度体现，因此二季度公司 C2成本端有所改善。价差方面，公司 C2下游产品价差有所提升，我们计算 24Q2乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯和乙烯价差分别环比-47美元/吨、+86元/吨、+17元/吨。根据公司公告，公司自 4月 6日开始对连云港石化 80万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷与 91万吨乙二醇联产装置和配套原料装置进行检修，并于 5月 21日完成装置检修和复产。此次部分装置检修完成了技术优化，提升了装置运行效率和稳定性，有望进一步降低生产成本，我们预期公司一期装置乙烯产能将由 125万吨提升至 150万吨，对应下游聚乙烯、环氧乙烷等产品产量也将有一定提升。 目前乙烷原料价格已经回落至历史低位，截至 7月 12日当周乙烷 MB 均价为 120美元/吨，较二季度均价下降 23.5美元/吨。考虑到今年美国天然气供需保持宽松状态，美国乙烷供应过剩的背景下，C2价差有望维持较高盈利。 Q2碳三价差环比改善，PDH 装置实现综合单耗优化。C3方面，二季度聚丙烯与丙烯酸价差明显改善，根据万得数据，我们计算 24Q2国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为 98美元/吨、1476元/吨、2001元/吨、1480元/吨、2235元/吨，分别环比-1美元/吨、+138元/吨、+382元/吨、+449元/吨、-87元/吨。根据公司公告，公司自 4月 6日开始对平湖石化 32万吨酸和30万吨酯装置进行为期 60天的检修和技改，并实现丙烷脱氢装置综合单耗的优化，预期C3加工成本将有所改善，未来随着下游需求回暖，C3价差有望持续修复。 公司 24Q2期间费用率同比有所提升，主要系财务费用增加较多。2024Q2公司期间费用率达到 7.7%，同比提升 1.4pcts，主要由于财务费用增加较多。24Q2公司研发费用、管理费用、销售费用和财务费用同比分别-7%、-12%、-15%、+342%，其中财务费用同比大幅增加主要系公司汇兑损益增加所致。 80万吨多碳醇顺利投产巩固一体化优势，α-烯烃综合利用高端项目开工接续未来高成长。 根据公司公告，卫星能源三期 80万吨多碳醇项目一阶段已成功开车实现稳定运行，将利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，强化公司一体化优势。同时，公司 α-烯烃、POE 中试产品已达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等突破技术瓶颈，达到工业化要求。此外，计划投资额 266亿元的 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工，未来将利用公司自主研发优势，进一步向下游高端领域延伸，为公司接续未来高成长曲线。 投资分析意见：我们维持公司 2024-2026年盈利预测为 54.6、65.9、89.4亿，对应 PE估值为 11X、9X、7X。我们继续看好公司 C2板块的成长性与 C3板块的景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。

事件：公司发布 2024年半年报，报告期内实现收入 194.0亿元，同比下降 4.59%，归母净利润 20.56亿元，同比增长 12.51%，扣非归母净利润 22.34亿元，同比增长 14.46%；其中 24Q2实现收入 105.96亿元，同比下降 2.53%，归母净利润 10.33亿元，同比下降 8.51%，环比增长 1%，扣非归母净利润 11.71亿元，同比下降 0.23%，环比增长 10.16%。 产品价格总体保持小幅震荡，乙烷成本优势突出。 据百川盈孚， C3方面，丙烯酸、 丙烯酸丁酯、 聚丙烯粉料、 双氧水、 丁醇、 辛醇目前市场价分别为 6250、9050、 7591、 9 14、 81 14、 9242元/吨， 24Q2市场均价分别为 6495、 9188、7418、 922、 8329、 9666元/吨， 环比分别+8.3%、 -1.5%、 +2.9%、 +21.4%、-1.6%、 -19.4%。 C2方面，聚乙烯、 环氧乙烷、 乙二醇、 聚苯乙烯、 乙醇胺目前市场价分别为 8405、 6760、 4747、 10070、 6375元/吨； 24Q2市场均价分别为 8463、 6839、 4474、 10193、 8921元/吨， 环比分别+3.5%、 +3.2%、-2.2%、 +7.7%、 +1.8%。 24Q2以来油价维持横盘震荡走势， 化工品价格总体保持小幅震荡， 当前美湾乙烷价格处于较低水平，公司成本优势突出，预计随着下游需求回暖以及新项目逐步达产，公司盈利能力有望进一步提升。 80万吨/年多碳醇项目投产， C3产业链形成闭环。 报告期内，公司顺利完成连云港基地装置和平湖石化年产 32万吨丙烯酸和 30万吨丙烯酸酯的例行检修， 虽对 Q2经营情况有所影响，但部分装置实现技术优化目标，有助于公司进一步降本增效。 2024年 7月，公司 80万吨/年多碳醇项目顺利投产， 实现核心原料自供，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的 C3产业链闭环。 丙烯酸、高分子乳液、 SAP、 EAA 等项目顺利推进中，有望于 2024、 2025年陆续投产。 a-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设。 报告期内，公司 a-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，项目计划总投资约 266亿元，布局高端聚烯烃 170万吨（茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60万吨、聚a-烯烃 3万吨等，进一步丰富高附加值产品种类。 公司 a-烯烃（C4、 C6、 C8）、POE 中试产品达到国际标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 60.0、70.3、 89.2亿元， EPS 分别为 1.78、 2.09、 2.65元，当前股价对应 PE 分别为 10.1、 8.6、 6.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。