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卫星石化 基础化工业 2019-10-29 13.30 18.90 43.40% 14.43 8.50% -- 14.43 8.50% -- 详细
事件: 10月25日,公司发布2019年三季报,实现营业收入80.2亿元,同比+16%;实现归母净利润9.22亿元,同比增长+48%;即三季度单季度实现归母净利润3.65亿元,环比+0.3亿。业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3,PDH效益高,C3产业链盈利稳健。 2019Q3,受益于丙烷价格的低迷,PDH盈利高涨,根据我们观察的行业数据,2019Q3,PDH平均价差环比2019Q2扩大1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨,合计PDH到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。但丙烯酸及酯价差收窄,丙烯酸平均价差环比-731元/吨,丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。整体C3板块,公司盈利略有扩大。 我们认为,轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。2019年以来,在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下,8月PDH价差仍创出2015年以来的新高。公司现有两套共90万吨PDH,45万吨PP,45万吨丙烯酸和48万吨丙烯酸酯,15万吨SAP产能,C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。我们预计公司现有的C3业务能够为稳定贡献13-14亿/年利润,按照现有市值估算PE估值10倍。 C2项目投产铸就烯烃巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。目前美国MB乙烷价格不到150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有2000元/吨左右盈利空间。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前,公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。 中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。 能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值400-500亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种,并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司2019-2021年EPS 为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE 为10/9/4倍。基于对公司乙烯项目成长性的看好,维持 “买入”评级和目标价18.9元。 风险提示: 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;PDH价差收窄的风险;丙烯酸景气度下行的风险。
卫星石化 基础化工业 2019-10-29 13.30 -- -- 14.43 8.50% -- 14.43 8.50% -- --
卫星石化 基础化工业 2019-10-17 13.65 18.90 43.40% 14.43 5.71%
14.43 5.71% -- 详细
事件: 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告,实现归母净利润 9.1-9.5亿元,同比增长 46%-53%; 即三季度单季度实现归母净利润 3.5-3.9亿元,同比增长 19%-33%。 业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3, PDH 效益高, C3产业链盈利稳健。 2019Q3, 受益于丙烷价格的低迷, PDH 盈利高涨, 根据我们观察的行业数据, 2019Q3, PDH 平均价差环比 2019Q2扩大 1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨,合计 PDH 到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。 但丙烯酸及酯价差收窄, 丙烯酸平均价差环比-731元/吨, 丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。 整体 C3板块, 公司盈利略有扩大。 我们认为, 轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。 2019年以来, 在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下, 8月 PDH 价差仍创出 2015年以来的新高。公司现有两套共 90万吨 PDH, 45万吨 PP, 45万吨丙烯酸和8万吨丙烯酸酯, 15万吨 SAP 产能, C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。 我们预计公司现有的 C3业务能够为稳定贡献 13-14亿/年利润, 按照现有市值估算 PE 估值 10倍。 C2项目投产铸就烯烃巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。 目前美国 MB 乙烷价格不到 150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有 2000元/吨以上的盈利空间。公司中长期最大的看点是 250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性, 体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前, 公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。 中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。 能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值 400-500亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种, 并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.29元和 1.46元和 3.47元, 当前股价对应 PE 为 11/10/4倍。 基于对公司乙烯项目成长性的看好, 维持 “买入”评级和目标价 18.9元。
卫星石化 基础化工业 2019-10-17 13.65 16.32 23.82% 14.43 5.71%
14.43 5.71% -- 详细
前三季度净利润预增46%-52%,符合市场预期 卫星石化于10月14日发布2019年前三季度业绩预告,公司实现净利润9.1-9.5亿元,同比增长46%-52%,业绩符合预期。按照当前10.66亿股的总股本计算,对应EPS为0.85-0.89元。对应2019Q3实现净利润3.53-3.93亿元,同比增长19%-33%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。 主营产品景气度较高,PDH二期投产贡献一定增量 报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高,据百川资讯,2019年前三季度华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.78/0.92万元/吨,同比降4%/9%,丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大19%至0.24万元/吨;(聚)丙烯业务方面,2019年前三季度华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.74万元/吨,同比降6%/12%,PP-丙烷平均价差同比降2%至0.55万元/吨,其中Q3PP-丙烷平均价差同比增9%至0.58万元/吨,PDH业务盈利能力有所回升。此外报告期内公司年产45万吨PDH二期项目和年产15万吨PP二期项目顺利投产并运行良好,亦贡献一定业绩增量。 丙烯酸景气小幅反弹,聚丙烯价格企稳 据百川资讯,10月中旬华东地区丙烯酸(普酸)价格企稳,最新报价7150元/吨,较7月初回升2.1%,丙烯酸-丙烯价差最新为1768元/吨,较7月初回升18.5%;聚丙烯方面,10月中旬华东地区PP价格为9500元/吨,较8月末回升4.4%,PP-丙烷价差为5146元/吨,较8月末缩窄8.5%。伴随需求旺季延续,油价整体走强,丙烯酸及聚丙烯景气有望逐步改善。 乙烷裂解项目建设顺利 公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年13倍PE),给予公司2019年12-13.5倍PE,对应目标价16.32-18.36元(原值17.68-19.04元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2019-08-08 13.10 -- -- 13.36 1.98%
14.62 11.60%
详细
业绩同环比均大增,丙烯酸(及酯)和丙烷脱氢板块贡献最大毛利增量:公司总营收跟去年同期相比增长18.4%,归母净利同比大增70.4%。二季度营收同比增17.2%,季度环比增长44.9%,归母净利同比增57.9%,环比增长53.2%,创季度业绩新高。除双氧水去年同期无可比数据之外,所有主营版块均实现了营收、毛利和毛利率的同比增长(同时受新增产能投放和2018年上半年嘉兴园区蒸汽断供导致的基数过小等因素影响)。分版块来看,丙烯酸酯业务和丙烷脱氢业务的营收同比分别增长22.3%和21.5%,两者贡献了公司营收增量和毛利增量的绝大部分。主要得益于上半年丙烯酸(及酯)景气度恢复和丙烷脱氢新增产能的投放和转固。 SAP业务表现亮眼:正如我们之前的报告所言,SAP业务虽然在公司整体业务中占比不大,但产品质量提升并获得国际卫生用品生产商的订单之后,业务发展迅猛,该业务营收同比增长49%,毛利同比增长149%,毛利率同比升9个百分点,我们持续看好公司SAP业务对于公司业绩的影响,随着SAP新增产能的投放,我们预计SAP业务在公司主营业务中的占比将持续增长。 连云港轻烃裂解项目稳步推进:2019年上半年公司投产了45万吨丙烷脱氢制丙烯二期装置、年产15万吨聚丙烯二期装置,目前年产6万吨SAP三期装置已处于调试阶段;平湖基地年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段;连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目有序推进。新增产能的陆续投放将为公司提供新的业绩增长点,尤其是连云港项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。 盈利预测和投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,公司在建项目(SAP技改、丙烯酸(酯)二期和乙烷裂解),将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的中报数据、产能投放进度和产品市场环境,我们调整2019-2021年业绩预测,归母净利预计分别为13.7、16.4和19.7亿元(原值13.6、17.4和25.4亿元),对应的EPS分别为1.29、1.54元和1.85,对应的PE分别为10.5、8.8和7.3,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。
卫星石化 基础化工业 2019-08-05 13.70 18.90 43.40% 13.93 1.68%
14.62 6.72%
详细
事件: 7月31日,公司发布2019年中报,上半年实现营业收入51.6亿元,同比+18%,实现归母净利润5.57亿元,同比+70%;实现经营活动现金流3.34亿元,同比+59%。二季度单季度实现净利润3.37亿元,环比增长1.17亿元。 点评: 上半年,丙烯酸盈利好于市场预期,PDH价差收窄。 2019年上半年,丙烯酸盈利情况好于市场预期。丙烯酸平均价差同比+698元/吨,环比+89元/吨;丁酯和酸平均价差同比+108元/吨,环比-15元/吨;丙烯酸平均价格环比-928元/吨,丙烯酸丁酯价格环比-1140元/吨。公司丙烯酸及酯板块表现亮眼,子公司平湖石化实现净利2.2亿元,同比+1.7亿元。SAP板块首次实现盈利,上半年卫星科技实现净利0.05亿元,同比+0.3亿元。 但上半年PDH价差有所收窄。PDH平均价差同比-673元/吨,环比-546元/吨;丙烷到聚丙烯平均价差同比-252元/吨,环比-141元/吨,丙烯平均价格环比-1422元/吨,聚丙烯价格环比-1003元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,PDH二期开车,对业绩有所影响。子公司卫星能源实现净利润1.4亿元,同比-0.5亿元。 展望2019Q3,PDH价差显著恢复,但丙烯酸及酯价差收窄。预计C3板块整体保持稳健。公司在C3上稳步扩张,45万吨PDH二期项目和15万吨聚丙烯二期项目已于2019年上半年投产,6万吨SAP三期已经处于调试阶段,36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。尽管国内的烯烃行业面临一轮巨大的产能周期,但具有显著成本优势的乙烷裂解路径生存能力强,项目回报率有保证。目前项目有序推进,完成年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案,项目再融资也正式启动。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE为11/10/4倍。按照行业平均2.3倍PB,下调目标价至18.9元,维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2019-08-05 13.70 14.76 11.99% 13.93 1.68%
14.62 6.72%
详细
公司发布 2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入 51.60亿元,同比增长 18.39%;实现归母净利润 5.57亿元,同比增长 70.43%,处于公司上半年业绩预告的 5.40-6.10亿元区间内。每股方面,2019年上半年,公司实现基本每股收益 0.52元,加权平均净资产收益率为 6.71%。 主要产品毛利率均有所提高。2019H1公司(聚)丙烯产品营业收入 13.97亿元,收入占比 27.1%,毛利率 16.2%,同比提高 0.36个百分点,毛利占比18.1%;(甲基)丙烯酸及酯营业收入 29.60亿元,收入占比 57.4%,毛利率26.6%,同比提高 9.57个百分点,毛利占比 63.1%,是公司主要的毛利来源。 此外,公司高分子乳液、SAP、颜料中间体等产品毛利率均有所提高,进一步增强公司盈利能力。 2019H1丙烯酸价差同比略微增加。2019年上半年丙烯酸及酯价格呈现先涨后跌的态势。2019H1华东地区(本段下同)丙烯酸平均价格 7988元/吨,同比+1.98%,丙烯酸-0.84*丙烷平均价差 5156元/吨,同比+2.94%;丙烯酸丁酯平均价格 9492元/吨,同比-3.22%,丙烯酸丁酯-0.5*丙烷平均价差 7806元/吨,同比-3.95%。7月以来,丙烯酸及酯价格有企稳迹象,价差也有一定恢复。 C3产业链延伸项目有望陆续建成投产。根据 2019年半年报,公司年产 45万吨 PDH 二期于 2019年 2月实现一次性开车成功,年产 15万吨聚丙烯二期在 2019年 5月顺利投产,年产 6万吨高吸水性树脂(SAP)三期已进入最终调试阶段,年产 36万吨丙烯酸及 36万吨丙烯酸酯一阶段项目已经开始建设。 多种融资渠道助力连云港项目建设。根据公司 2019年半年报,公司已经取得规模不超过 28亿元的公司债发行核准批文。非公开发行股票募集不超过 30亿元的预案与规模不超过30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过, 各项融资方案助力连云港项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.23、1.50元、2.71元,按照 2019年 EPS 以及 12-14倍 PE,对应合理价值区间14.76-17.22元,按照 2019年 BPS 8.77元及 1.7-2.0倍 PB,对应合理价值区间 14.90-17.54元。 综合以上, 我们选择 PE估值, 合理价值区间 14.76-17.22元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。
卫星石化 基础化工业 2019-08-02 13.81 16.32 23.82% 13.95 1.01%
14.62 5.87%
详细
2019H1净利增长70%,业绩符合预期 卫星石化于7月30日发布2019年中报,2019H1实现营收51.6亿元,同比增18.4%,净利润5.57亿元,同比增70.4%,处于前期业绩预告范围内。按照10.66亿的最新股本计算,对应EPS为0.52元。其中Q2实现营收30.5亿元,同比增17.2%,净利润3.37亿元,同比增57.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。丙烯酸及酯景气度较高,盈利大幅改善报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高,据百川资讯,2019H1华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯均价分别为0.80/1.07/0.95万元/吨,同比分别变动3%/-4%/-2%,丙烯酸-丙烯平均价差同比大增45%至0.28万元/吨,该业务实现营收29.6亿元,同比增22.3%,毛利率提升9.6pct至26.6%。近期丙烯酸产业链景气有所回落,7月下旬华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯最新报价分别为0.72/0.97/0.84万元/吨,较4月高点分别下跌15%/10%/16%,后续伴随油价整体走强,丙烯酸产业链景气有望逐步改善。 聚丙烯价格整体企稳,PDH二期投产贡献一定增量 (聚)丙烯业务方面,2019H1华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.73万元/吨,同比降4%/11%,丙烯-丙烷平均价差同比降22%至0.32万元/吨,但受益于PDH二期装置、15万吨PP二期顺利投产,该业务实现营收14.0亿元,同比增21.5%,毛利率提升0.4pct至16.3%。华东PP最新价格为0.93万元/吨,年内下跌5%,丙烯最新价格为0.78万元/吨,年内下跌4%。SAP业务快速增长,其他业务整体平稳SAP业务方面,销量提升带动营收同比增长49.1%至1.94亿元,毛利率提升9.0pct至22.4%。高分子乳液/颜料中间体实现营收2.5/1.3亿元,同比增15.2%/25.5%,毛利率提升3.9pct/8.2pct至35.6%/55.8%。 乙烷裂解项目建设顺利,公司具备乙烷资源先入优势 公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前项目稳步推进(1)项目设计、专利技术许可等一系列协议正式签订;(2)码头岸线使用已过审;(3)乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工;(4)主装置用地将具备打桩条件,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。2019年3月,公司与ETP、英国航海家气体运输公司签署乙烷供应运输合作协议,将保障原料乙烷的稳定供应,促进项目顺利投产运行。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年净利润分别为14.5/18.2/22.0亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年12倍PE),考虑乙烷裂解项目业绩增量显著,给予公司2019年12-14倍PE,对应目标价16.32-19.04元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2019-08-02 13.81 -- -- 13.95 1.01%
14.62 5.87%
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单季度利润规模创历史最佳。2019年上半年公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润5.57亿元,同比增长70.43%。其中,第二季度实现营收30.53亿元,同比增长17.18%,实现归母净利润3.37亿元,同比增长57.88%,利润规模创有史以来单季度最佳。根据万得数据计算,2019年上半年PDH价差先抑后扬,尤其是进入6月份之后开始快速回升,上半年均值为2349元/吨,同比下跌17.25%(6月份均值为3,009元/吨,同比下跌0.1%,环比上涨72%)。受丙烯价格同比下跌10.06%的影响,公司丙烯酸及酯产品的盈利能力得到显著提升,公司2019年上半年整体销售毛利率为24.23%,比2018年同期提高了6.42个百分点,其中,丙烯酸及酯的毛利率达到26.63%,同比提高了9.57个百分点。 在建项目和储备项目陆续投产,公司成长性值得期待。公司年产45万吨PDH二期和年产15万吨聚丙烯二期项目分别于2月、5月份投产,均运行顺畅,成为公司2019年上半年业绩的主要增长点。另外,年产6万吨SAP三期预计在下半年投产,年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利。连云港石化320万吨/年轻烃项目推进顺利,有望在2021年为公司添加C2产业链这一新的主业。同时,公司已经完成了年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案,再融资计划已经公司董事会审议通过,正式启动。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。此外,公司4月13日公告成立卫星氢能科技有限公司,有望更高效利用公司的副产氢气(PDH项目富余氢气约3万吨/年,烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年)。 估值 未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2行业的发展空间。预计公司2019-2020年每股收益1.16元、1.53元,对应PE分别为12.1、9.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
卫星石化 基础化工业 2019-08-02 13.81 -- -- 13.95 1.01%
14.62 5.87%
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事项:公司公告,2019H1营收51.6亿元,同比+18.4%,本季度营收30.5亿,环比+44.9%;2019H1归属于母公司净利润5.6亿元,同比+70.4%,本季度归属于母公司净利润3.4亿元,环比+53.2% 点评如下: 1)业绩符合预期,业绩高增长主要系PDH二期投产贡献增量 公司二季度归母净利润3.4亿,与我们报告《2019Q2业绩展望:供给端余威尚在》中提到的3.3亿基本一致。公司二季度能够实现53.2%环比增长,主要是因为PDH二期顺利在2月底转固,二季度相当于完整贡献了三个月的利润。具体来看:1)从一季度到二季度,公司完成了从净采购丙烯到净销售丙烯的过渡;2)本季度,归母净利润环比+1.17亿元,3个月PDH量相当于利润增加1.22亿,两者基本相当。 2)回顾上半年:丙烯和丙烯酸盈利分化 2019H1丙烯新增产能213万吨,远超2018年的103万吨,丙烯价格同比-10.2%,PDH盈利同比-28.3%;丙烯酸上半年无新增产释放,2018年全年新增产能14万吨,上半年丙烯酸价格同比+3.2%,受益于丙烯价格大跌,2019H1丙烯酸-丙烯单吨利润725元/吨,远好于同期水平 3)展望下半年:丙烯供应继续承压,丙烯酸供需较为温和 下半年,丙烯仍有近170万吨新增产能投放,2019年,中国丙烯产能将达到3890万吨,市场供应压力进一步增加,但考虑美国NGL产量大幅释放,且美国乙烷裂解装置密集上马导致灵活进料装置丙烷用量下降,全球丙烷供给充裕,预计PDH维持中等盈利水平;丙烯酸方面,华谊16万吨丙烯酸已经投料开车,供应面压力大于上半年,而下半传统上是丙烯酸需求旺季,需求表现大概率好于上半年,丙烯酸整体表现有望维持上半年水平。 4)国内外同步推进,乙烷裂解项目进展值得期待 国内方面,公司拟通过定增募集不超过30亿元用于135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目;国外方面,ORBIT是公司子公司卫星美国与美国ETP合营企业,主要负责公司乙烷原料供应。本报告期,公司继续追加对ORBIT投资5.8亿,累计投资额已达到10.1亿元,有力保障乙烷出口终端建设。公司正在积极推动国内外装置建设,乙烷裂解项目进展值得期待。 盈利预测、估值、及投资评级 维持19/20/21年业绩预测13.7/17.7/30.1亿元,当前股价对应19/20/21年PE分别为11.2/8.7/5.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续走弱的风险;新项目投产不及预期的风险
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事件 公司发布2019年中报,2019H1公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.4%,实现归母净利润5.57亿元,同比增长70.4%。 简评 丙烯酸价差同比扩大,PDH二期投产助推业绩上涨:2019H1丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为3812元/吨、7108元/吨、8025元/吨、9585元/吨,同比-3.85%、-10.23%、+3.31%、-2.80%;丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差分别为2533元/吨、3053元/吨、811元/吨,同比-627元/吨、+845元/吨、+62元/吨。2019H1公司丙烯酸及酯毛利为7.88亿元,同比+3.75亿元,毛利率为26.63%,同比+9.56个百分点;丙烯毛利为2.27亿元,同比+0.44亿元,毛利率为16.25%,同比+0.36个百分点;高分子乳液、SAP、颜料中间体毛利总计2.03亿元,同比+0.70亿元,毛利率分别为35.57%、22.38%、55.75%,同比+3.91、+9.00、+8.23个百分点;双氧水(2018年新增业务)毛利为0.30亿元,毛利率为36.41%。2019H1丙烯酸价差同比有所扩大,盈利改善,推动公司业绩进一步上涨。同时,公司PDH二期项目45万吨产能顺利投产,丙烯产量有所增加,为公司业绩带来稳定增长点。此外,公司凭借上游丙烯、丙烯酸及酯的成本优势,积极拓展下游高分子材料产品。 C3产业链迎来新增长点,全产业链进一步完善:公司目前已经建成自丙烷为原料到聚丙烯、丙烯酸及酯以及下游高分子新材料的全产业链。2019年2月,公司年产45万吨PDH二期装置一次性开车成功;2019年5月,年产15万吨聚丙烯二期装置顺利投产,年产6万吨SAP三期项目已进入最终调试阶段,C3产业链规模的扩大带来新的增长点。年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目已经开始建设,C3产业链将进一步完善并达成产能翻倍,实现全产业链稳定盈利。此外,在建的烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约25万吨/年,公司布局氢能源板块,设立卫星氢能,充分发挥公司富余氢气的附加值,以成本优势增厚产业链利润。 连云港石化增建轻烃综合利用项目,业务向C2产业链拓展:2019年7月,公司非公开发行募资约30亿元,用于连云港石化产业基地135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目的建设。该项目总投资金额335亿元,建成后主要生产约212万吨/年乙二醇(MEG)、80万吨/年的高密度聚乙烯(HDPE)、55万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)、50万吨/年环氧乙烷(EO)、26万吨/年丙烯腈(ACN)。公司在C3全产业链一体化优势的基础上向C2产业链拓展,丰富产品结构,规模经营优势和盈利能力将得到进一步加强。 盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为14.28亿元、18.59亿元和30.07亿元,EPS1.34元、1.74元和2.81元,PE15.6X、12.0X和7.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。
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事件: 公司发布2019年半年报。上半年公司实现营业收入51.6亿元,同比增长18.4%;实现归属于上市公司股东的净利润5.567亿元,同比增长70.43%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5.538亿元,同比增长70.68%;实现EPS0.52元。其中19Q2单季度实现营业收入30.53亿元,同比增长17.2%,实现归属于上市公司股东净利润3.37亿元,同比增长57.9%。上半年业绩居于公司半年业绩预告区间,业绩表现符合预期。 评论: 1、上半年丙烯酸及酯盈利基本稳定,PDH盈利先抑后扬 公司2019年上半年营业收入同比增长18.4%,由于19H1国际油价整体水平低于18年同期,相关产品的价格绝对水平同比低于去年,因此主要产品线的应收增长主要依赖于产销放量。上半年公司丙烯及聚丙烯营收增长21.5%,主要是公司PDH二期和PP二期投产新增产量所致;丙烯酸及酯营收增长22.3%,主要是由于去年上半年存在不可抗力因素的低基数所致;SAP和颜料中间体业务营收增长较快,分别同比增长49.1%和25.5%,另外公司新增双氧水营业收入8186.6万元。 毛利方面,公司各业务线的毛利水平均较去年同期有所上涨,带动公司主业盈利表现大幅好于去年同期。其中丙烯酸及酯毛利率26.63%,同比提升9.57pct,是公司盈利明显好转的主要因素;丙烯及聚丙烯毛利率16.25%,同比去年则基本持平。SAP及颜料中间体行业毛利率也改善明显,上半年毛利率分别为22.38%和55.75%,同比提升9pct和8.23pct。 从价差方面看,丙烯酸及酯在进入今年一季度后整体库存较低,成本支撑因素比较明显,市场惯性拉涨,但节后下游需求恢复迟滞,加之丙烯深跌,价差水平整体先扬后抑。3月下旬江苏响水事故爆发,行业整体负荷下降,供应量减少并刺激下游备货,引发了一波反弹行情,毛利水平拉涨。但进入5月中旬后,丙烯在装置密集检修和山东地炼开工水平下降等因素影响下,供需环境趋紧,价格迅速上涨,导致丙烯酸毛利缩窄。但整体盈利情况较去年同期依然改善明显。 PDH盈利则主要受到丙烷价格波动影响。我们监测的Q1、Q2价差(丙烯-1.2丙烷)分别为3580元/吨和2753元/吨,同比去年同期4000元/吨中枢水平下降较为明显。上半年整体走势来看,低点出现在4-5月,进入6月份后伴随丙烯价格的拉涨和丙烷价格季节性回落,价差目前已经恢复到4000元/吨的较好水平。公司PDH二期45万吨装置于今年2月正式投产,运行情况稳定、负荷处于高水平;但公司PDH一期及30万吨聚丙烯装置在Q1检修一个月左右,也影响了部分利润。 SAP业务改善则主要得益于产品进入恒安、金佰利的供应体系,供应放量摊薄固定成本。颜料中间体业务则是受益行业环保整顿,公司拥有规模及环保双重优势,产销处于两旺态势。 2、公司C3产业链不断完善,持续内生成长。 截至今年上半年,公司已经拥有90万吨PDH、45万吨PP、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、9万吨SAP、21万吨丙烯酸乳液、22万吨双氧水产能,其中丙烯酸及酯产能国内第一。 未来公司C3产业链规模将进一步扩大,同时品种也不断丰富。2019年2月公司PDH二期45万吨装置投产,目前已经满产;公司15万吨聚丙烯二期于2019年5月末顺利投产;6万吨SAP三期目前已经进入调试阶段,预计下半年投产;36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目已经在上半年开工建设,预计2020年上半年投产。待上述项目全部投产,届时公司C3产业链将进一步完善,上下游匹配性将增强,内生增长持续。 3、乙烷裂解制乙烯项目稳步推进,拟增发募资30亿完善下游链条。 乙烷裂解制乙烯是目前石化行业“皇冠上的明珠”。公司2017年9月2日与连云港徐圩新区管委会签署了《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,2018年1月8日临时股东大会通过了该协议书,并通过了设立连云港石化有限公司的议案。该项目总体设计已由中国石化工程建设有限公司负责设计,设计进度按计划推进。 2018年3月15日,卫星石化(美国)公司与美国能源传输公司正式签订乙烷协议及ORBITGULFCOASTNGLEXPROTS,LLC合资协议,其中卫星石化(美国)公司投资已经得到浙江省发改委及浙江省商务厅核准,ORBIT项目正式开始施工建设。3月7日,公司与现代重工造船签订了3艘9800立方米VLEC乙烷船的建造合约,新船预计2021年2月交付。 连云港石化将建设2套年产125万吨乙烷裂解制乙烯装置及下游配套的年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置等。项目预计总投资335亿元,拟分两阶段建设。 日前公司发布公告,拟通过非公开发行股票的方式募集不超过30亿元资金,发行股本数量不超过2.131亿股。募集资金将全部投入下游配套PE、EOE以及ACN联合装置的第一阶段建设。公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入,待增发完成后予以置换。公司下游配套项目设置主要考虑当地下游实际需求和市场缺口,产品方案适销对路,无疑将进一步增厚轻烃利用项目的整体盈利水平。 4、切入氢能解决行业痛点 目前公司90万吨PDH装置满产每年将副产3万吨左右氢气,年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目建成后,将新增副产氢气25万吨。氢气由于具有液化成本高、储存与运输难度大、危险性较高的特点,因此目前对于副产氢气的利用手段相对较为贫乏。除园区双氧水装置消化小部分外,其余部分氢气只能用作燃料气体。氢气的高附加值利用一直是行业的一大痛点。 当前氢能科技的发展已经被提上国家层面,氢能源发展正在步入议事日程,氢能基础设施建设也是目前市场关注的热点领域。在推进氢能源利用产业过程中,低成本、高纯度、稳定充足的氢源供应将必不可少,为此,卫星石化未雨绸缪,设立浙江卫星氢能科技有限公司。同时与浙江省能源集团有限公司签订战略合作协议,全面参与浙能集团牵头的氢能基础设施建设进程。 5、投资建议 公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链;作为国内丙烯酸及酯的龙头,其丙烯酸及酯的的生产成本行业领先;未来公司C3产业链规模将进一步扩大,产品线也将进一步丰富,匹配性进一步提升,成长性凸显。 公司乙烷裂解制乙烯项目目前稳步推进,一期预计2020年三季度投产,届时公司将建成国内首套乙烷裂解制乙烯项目,盈利有望大幅提升,届时公司形成C2、C3产业链双轮驱动的产业格局。 考虑到乙烷裂解制乙烯项目建设期还比较长,暂不考虑其盈利对公司业绩的贡献;暂不考虑定增事项。预计2019~2021年公司实现归属于上市公司净利润分别为13.4亿元、16.8亿元和18.7亿元,EPS分别为1.26元、1.57元和1.75元,对应目前股价PE分别为11.4、9.1和8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示 1)PDH价差收窄,盈利下滑;2)公司乙烷裂解制乙烯项目建设进度低于预期;3)丙烯酸下游需求增速不达预期导致丙烯酸及酯盈利下滑。
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新产能投产及丙烯酸盈利提升推动业绩增长。公司主要产品包括丙烯、丙烯酸和丙烯酸酯,其中丙烯酸及酯是最主要的利润来源。今年上半年公司45万吨PDH二期项目与15万吨聚丙烯项目顺利投产,产能释放推动了业绩的大幅增长。此外上半年丙烯酸产业链保持上涨态势,丙烯酸均价同比上涨4.7%,而原材料价格跌幅较大,带动价差大幅扩大。受益于此,上半年丙烯酸及酯业务实现收入29.6亿元,同比增长22.29%,毛利率26.63%,同比提升9.57个百分点,聚丙烯业务实现收入13.97亿元,同比增长21.53%,毛利率21.01%,同比提升0.36个百分点,两业务共同推动了业绩的快速增长。 SAP树脂实现较快增长,其余业务总体稳定。上半年公司SAP树脂实现收入1.94亿元,同比增长49.11%,毛利率22.38%,同比提升9个百分点。随着公司大客户战略的推动,SAP树脂销量提升带动了该业务的快速增长。此外高分子乳液实现收入2.52亿元,同比增长15.18%,毛利率35.57%,提升3.91个百分点;颜料中间体收入1.25亿元,同比增长25.54%,毛利率55.75%,提升8.23个百分点。 下半年公司盈利有望维持。上半年丙烯酸及酯产业链保持着较好的景气态势,展望下半年,国内丙烯酸产能总体保持稳定,仅华谊集团16万产能投料开车,考虑到下半年一般为需求旺季,预计丙烯酸及酯的盈利有望保持。PDH方面,上半年受油价回落影响,PDH价差同比缩小。随着近期油价的回升,PDH路线的成本优势有望显现,带动PDH装置盈利的回升。 乙烷裂解项目提供长期空间。公司规划在连云港投入300多亿元建设乙烷裂解及PDH等项目,总产能400万吨,目前项目正有序推进,项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订,码头岸线使用过审。7月份公司公告拟融资30亿元用于连云港项目建设,一期项目预计2020年3季度投产。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观,有望为公司盈利提供长期增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.16元和1.47元,以7月31日收盘价13.98元计算,对应PE分别为12.1倍和9.5倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、新项目进展低于预期。
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公司公告:公司发布 2019年半年报报告,2019H1公司实现营业收入 51.60亿元(YoY+18.39%),归母净利润为 5.57亿元(YoY+70.43%);其中二季度实现营业收入 30.53亿元(YoY+17.18%,QoQ+44.94%),归母净利润 3.37亿元(YoY+57.88%,QoQ+53.50%)。基本每股收益为 0.52元/股,同比增长 67.74%,符合我们的预期。 在建工程兑现,丙烯产业链走势强劲。 公司 45万吨 PDH、 15万吨 PP 二期项目分别于 19年 2月、 5月投产,6万吨 SAP 三期项目已处调试阶段。 2019H1丙烯产业链走势强劲,公司丙烯酸及酯营收达 29.60亿元(YoY+22%),毛利率增长 9.6pcts 至 26.6%;(聚)丙烯贡献营收 13.97亿元(YoY+22%),毛利率增长 0.4pcts 至 16.3%;高分子乳液营收2.52亿元(YoY+15%),毛利率增长3.9pcts至35.6%; SAP 营收1.94亿元(YoY+49%),毛利率增长 9.0pcts 至 22.4%;颜料中间体营收 1.25亿元(YoY+26%),毛利率增长8.2pcts 至 55.8%;双氧水营收 0.82亿元,环比 18年下半年增长 55%。 三费占比提升。 2019H1公司三费营收占比为 11.03%,同比增长 2.28pcts。 其中,销售费用 1.28亿元(YoY+34%);管理费用 1.51亿元(YoY+42%),主要是本期管理工资及项目折旧增长所致;研发费用 1.94亿元(YoY+29%);公司财务费用 0.96亿元(YoY+228%),主要由于本期借款增加。目前公司现金流充裕,受上半年借款额增长,货币资金增至 33亿元;受益净利润大幅改善,公司经营活动产生的现金流量净额达到 3.34亿元,同比增长 58.75%。 丙烯酸行业格局改善,丙烷脱氢、乙烷裂解带来长期成长空间。 丙烯酸行业经历多年行业低迷,19年市场供需再平衡、产能增速放缓,行业景气程度有望提升。由于 19年以来油价中枢同比回落,上半年丙烷平均价格跌至 451美元/吨,PDH 价差为 377美元/吨,同比下跌 21%。目前油价中枢正逐步提升,丙烷脱氢相对于石脑油路线具备优势,公司 90万吨 PDH 产能提供长期增长动力。连云港 250万吨乙烷裂解项目进入建设期,项目共分两个阶段,预计投入 335亿元,合计具备 250万吨乙烯产能,下游配套 212万吨 MEG,80万吨 HDPE,55万吨 LLDPE、 50万吨 EO 及 26万吨 ACN。公司上半年 28亿元债券获发行核准,发布定增 30亿元预案,各方融资将保障公司连云港项目落地。 估值与投资建议:我们认为公司 19H1业绩符合预期,同时看好公司未来在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目,维持 19-21年公司净利润分别为 13.68、 18.19、21.65亿元的预测,对应公司股本 10.66亿股,EPS 分别为 1.28、 1.71、 2.03元/股,以当前股价得到公司 19-21年 PE 估值为 11X、 8X、 7X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名