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卫星石化 基础化工业 2021-07-29 39.01 -- -- 40.70 4.33% -- 40.70 4.33% -- 详细
事项:卫星石化披露中报:2021H1实现收入107.7亿元,同比增长125.68%;归母净利润21.26亿元,同比增长348.10%。 平安观点: 新增产能助力业绩同比大增:报告期公司下属子公司连云港石化乙烷裂解制乙烯及下游衍生品项目开车成功并投产,为公司上半年业绩贡献新的增量,连云港石化主要产品聚乙烯、乙二醇和丙烯腈目前景气度较高,预计下半年仍有较好的表现。目前连云港石化二阶段项目正在顺利推进,预计2022年年中建成,建成后公司C2板块内和C2/C3板块之间的协同作用将大为增强。此外,上半年公司投产了30万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯项目,目前运行稳定,下半年预计投产30万吨聚丙烯项目和25万吨双氧水项目,将为公司提供新的业绩增量。 不断布局下游新能源和新材料领域:公司拥有丙烷脱氢原材料优势,近年来不断布局SAP、氢能等新能源新材料领域,随着乙烯项目的投产,公司可布局的领域大为扩张,除了已经稳定运行的SAP 和氢能源业务之外,目前公司正在连云港基地将环氧乙烷业务延伸至聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等领域;此外公司还规划有电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等项目。 在碳中和的背景下,新能源和新材料领域将迎来加速发展,公司积极布局该领域,不断将业务从大宗石化产品往高附加值产品延伸,预计将会对公司的盈利和估值产生两方面的正向影响。 盈利预测和投资建议:随着C2项目的投产,公司实现了C2/C3双轮驱动,后续的乙烯二阶段项目、聚丙烯、双氧水和新材料项目将为公司带来持续的业绩增长动力,结合市场环境和公司经营计划,我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是39亿元(原值31亿元)、52亿元(原值42亿元)和63亿元(原值49亿元),EPS 分别为2.25、3.04和3.69元,PE分别为17.2、12.7和10.5倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)公司销售不及预期;2)原油和石化产品价格大幅波动;3)安全事故;4)在建项目进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2021-07-29 39.01 -- -- 40.70 4.33% -- 40.70 4.33% -- 详细
事件 公司发布半年度报告,2021年上半年实现营业收入 107.7亿元,同比增长 125.7%;实现归母净利润 21.3亿元,同比增长 348.1%。其中,2021Q2单季实现营业收入 71.5亿元,同比增长 129.1%、环比增长 97.2%;实现归母净利润 13.6亿元,同比增长 213.0%、环比增长77.3%,单季度业绩创历史新高。 C2产业链:一阶段投产贡献增量,低成本规模优势赋能成长 公司倾力打造 C2产业链,从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设,以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局,实质进展不断。一阶段项目已于今年 5月投产,新增 PE、环氧乙烷、乙二醇等产品销售,上半年收入、毛利分别贡献 15.3、5.6亿元,预期全年带来较大增量;二阶段项目目前已进入安装阶段,预计 2022年中期投产,将助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头轻烃加工企业。 C3产业链:量价齐升助推业绩高增长,持续扩张巩固龙头地位 上半年 C3业务实现收入 77.1亿元,同比增加 97.4%,主要原因有:从“量”的角度,18万吨/年丙烯酸和 30万吨/年丙烯酸酯项目带来产销量同比增加;从“价”的角度,上半年丙烯酸-丙烷价差、丙烯酸丁酯-丙烷价差分别同比增加 38%、437%。原料如丙烯、甲醇、乙醇、丁醇、辛醇等价格的上涨使得丙烯酸及酯价格得到成本支撑,我们预计丙烯酸及酯价格/价差将保持高位,将显著增加公司 2021年业绩。同时公司持续扩张 C3产业链,30万吨/年改性聚丙烯预计将在 2022年贡献全年业绩;新建 80万吨/年 PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置,预计于 2024年 6月前投产运营。 加快新材料布局,有望拉动公司持续成长 公司利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素,加快布局 C2、C3下游化学新材料。同时加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设,并围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品,计划于 2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置,包括 VC、FEC 等产品规划。 投资建议 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 224、320、402亿元,同比变化 107.8%、43.1%、25.3%;归母净利润分别为 49.1、63.5、88.5亿元,同比变化 195.9%、29.2%、39.5%;每股收益(EPS)分别为 2.86、3.69、5.15元,对应 PE 分别为 13.53、10.47、7.51倍。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
卫星石化 基础化工业 2021-07-28 38.54 -- -- 40.70 5.60% -- 40.70 5.60% -- 详细
事件描述:7月26日,公司公告2021年半年报。据公告,2021H1公司实现营收107.70亿元,同比增加125.68%;归母净利润21.25亿元,同比增加348.1%;扣非后归母净利润20.30亿元,同比增加337.88%;加权平均净资产收益率为14.48%,同比增加9.47个百分点;经营活动现金流净额为5.84亿元,同比增加204.91%。 产能释放叠加价格上涨,公司业绩大增2021H1,公司实现毛利33.22亿元,同比增加204.6%。其中,C3大宗化学品贡献了主要利润,毛利为24.99亿元(占总毛利75.23%),毛利率为32.40%;与2020H1比较,C3大宗化学品毛利增加了15.64亿元,对业绩贡献最大。主要是因为技改带来丙烯酸及酯产能增加,叠加价格上涨。 5月20日,全资子公司连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE 和26万吨ACN 联合装置项目一阶段项目一次开车成功。公司产品增加聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇。2021H1C2大宗化学品贡献销售收入15.32亿元,毛利5.6亿元(占总毛利16.86%),毛利率为36.51%。 未来,在上游公司继续巩固C2、C3轻烃路线上游产能规模优势,建设丙烷脱氢、乙烷裂解项目;在下游公司积极发挥高纯度轻烃原料、产业链一体化、稳定供应等优势,加快布局C2、C3下游化学新材料。根据公司公告,公司将加快推进环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设,同时围绕新能源方向的化学新材料布局相关产品,计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置,包括对VC、FEC 等产品规划。另外,通过与高校合作加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。我们认为,公司将在化工新材料领域取得新突破。 为了充分利用轻烃裂解产生的大量副产氢气,公司积极展开氢能开发及利用等方面的合作与布局。同时利用公司双氧水在江浙地区光伏产业市场中超过50%的市占率,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。 在双碳背景下,公司轻烃路线具有天然优势,积极布局氢能和化工新材料将为公司未来的成长性保驾护航。 投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.84、48.77、68.89亿元,同比增速为139.9%、22.4%、41.3%。对应PE 分别为16.41、13.4、9.49倍。维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌的风险;原材料供应的风险;在建项目不及预期的风险。
卫星石化 基础化工业 2021-07-28 38.54 -- -- 40.70 5.60% -- 40.70 5.60% -- 详细
事件:公司公告2021年上半年实现营业收入107.70亿元,同比增加125.68%,实现归母净利润21.26亿元,同比增加348.10%,Q2单季度实现营业收入71.46亿元,同比增加129.10%,环比增加97.17%,实现归母净利润13.59亿元,同比增加213.05%,环比增加77.29%,单季度利润创历史新高,超此前市场预期。 C2投产打开公司成长空间,新能源材料业务布局提速:1)公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于5月20日顺利投产,是公司二季度业绩环比增加的主要增量,C2项目是公司产业链延伸的重要布局,上半年C2实现营业收入15.32亿元,毛利5.59亿元,项目二阶段已进入安装阶段预计将于2022年中期建成,有望带动公司盈利再迈上一个重要台阶;2)C3产业链量价齐升,二季度持续高景气:公司36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段于一季度顺利投产,为公司C3产业链2021年提供量的增长,并进一步巩固公司丙烯酸及酯的规模与成本领先优势。根据卓创资讯,国内Q2丙烯酸及丙烯酸丁酯均价分别为9619元/吨和16664元/吨,环比增加4%和13%,同比分别增加39%和114%,二季度继续维持高景气状态。上半年C3业务实现营业收入77.14亿元,毛利24.99亿元,受益于新增产能及姐上涨,毛利同比增加15.64亿元。 3)依托优质原料优势,积极布局新材料业务:公司依托高纯度的轻烃原料优势,加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设,同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业,计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯EC、DMC、碳酸二乙酯DEC、碳酸甲乙酯EMC等装置,包括锂电池添加剂VC、FEC等产品规划,利用副产氢推进氢能业务开发利用,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力,加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试,看好公司未来在化学新材料领域多点开花。 :碳中和背景下看好乙烷裂解制乙烯路线发展潜力:乙烯作为化工重要原料目前国内仍有较大供应缺口,国家十四五规划目标是2025年自给率将从目前50%提高至70%,从乙烯生产路线来看,煤制烯烃及炼油产能在碳中和背景下可能面临一定项目审批方面的不确定性,而卫星采取的乙烷裂解制乙烯在成本、环保及能耗方面具备显著优势,副产物氢气未来还可用于氢能项目建设,将成为弥补国内乙烯缺口的重要方式。并且我们强调乙烷裂解制乙烯项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒,并且周期非常长,公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势,将奠定公司未来几年成长性。 盈利预测与投资建议:我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链,碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.2、75.1、90.3亿元,分别对应PE为 13、9、7倍,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。
卫星石化 基础化工业 2021-07-28 38.54 -- -- 40.70 5.60% -- 40.70 5.60% -- 详细
一、事件概述2021年 7月 26日,公司发布 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 107.7亿元,同比增长 125.7%,实现归母净利润 21.3亿元,同比增加 348.1%,实现扣非归母净利润 20.3亿元,同比增长 337.9%。 一、 二、分析与判断 受益于 C2化学品项目投产及 C3化学品板块量价齐升,业绩高增长2021年上半年公司盈利实现高增长,主要原因有: (1)C2化学品项目投产带来业绩增长:连云港石化公司一期项目(C2化学品项目)于 2021年 5月投产,新增聚乙烯、环氧乙烷和乙二醇销售收入 15.3亿元,新增毛利 5.6亿元。 (2)C3化学品板块量价齐升: 受益于年产 36万吨丙烯酸及 30万吨丙烯酸酯项目一阶段在 2021Q1的顺利投产及 C3大宗化工品涨价,公司 C3业务迎来量价齐升。 加码 C3产业链布局,巩固行业领先地位公司持续加码 C3产业链布局,规模化优势凸显。截至目前,公司拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 171万吨、双氧水 22万吨;此外,公司于 2021年 3月 20日公告,拟新建 80万吨 PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置,预计将于 2024年投产,届时公司 C3产业链产能将进一步增加,行业领军者地位进一步得到夯实,规模效应逐步显现。 投产 C2大宗化工品,布局新能源化工新材料,打开成长新空间公司逐步投产 C2化学品,并进一步布局新能源新材料,未来可期。据公告,公司连云港石化公司 C2项目一阶段于 2021年 5月开车成功,同时项目二阶段已进入安装阶段,预计将于 2022年中期建成投产,预计将为带来巨大的业绩增量。此外,公司依托 C2、C3产业链平台,围绕新能源行业,布局化学新材料,计划于 2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置。同时,公司利用大量副产绿氢,推进在氢能开发及利用等方面的合作与布局,利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年营收为 236.3/380.8/523.6亿元,归母净利润为 39.3/65.1/89.5亿元,EPS 为 2.28/3.78/5.20元,对应 PE 为 16.6/10.0/7.3倍。参考可比公司 2021年 14.6倍的PE,考虑到公司 C2项目的投产将在未来 1-2年带来巨大的业绩增长,给予公司高于可比公司平均 PE 水平的估值,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓。
吴裕 6
卫星石化 基础化工业 2021-07-06 38.18 -- -- 40.58 6.29%
40.70 6.60% -- 详细
事件:公司发布 2021年 H1业绩预增公告,预计实现归母净利润 18.6亿元–22.6亿元,同比+292% - 376%;其中 Q2单季度预计实现归母净利润约 10.9亿元-14.9亿元,同比+223%-342%、环比+42%-94%。 点评: 主要产品价格上升,带动公司整体业绩实现高增长: 随着疫情缓解,全球经济持续复苏, 全球化工行业下游需求快速好转, 公司主营产品盈利能力大幅提升, 21年 H1业绩实现高增长。 2021年 H1, 丙烷、 丙烯、聚丙烯(T30S)、 丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为 4378元/吨、 7807元/吨、 8856元/吨、 9431元/吨、 15554元/吨, 分别同比+17%、 +24%、 +14%、 39%、 +100%; PDH、 聚丙烯(T30S)、丙烯酸、 丙烯酸丁酯价差分别为 2259元/吨、 860元/吨、 3510元/吨、 2289元/吨, 分别同比+656元/吨、 -389元/吨、 +1391元/吨、 +1823元/吨。 连云港 C2项目一阶段正式投入生产, 持续推进 C2产业链布局: 2020年底在连云港国家石化产业基地投资建设的连云港石化有限公司年产 135万吨 PE、 219万吨 EOE、 26万吨 ACN 联合生产装置项目一阶段顺利中交。 21年 5月 20日,连云港石化一阶段项目各装置经投料试生产后成功产出合格产品,连云港石化一阶段项目一次开车成功, 正式投入生产。 作为以轻烃一体化打造低碳化学新材料产业链的关键项目,连云港 C2项目的正式投产, 使公司在 C2产业链布局上更进一步, 持续推动公司高质量发展。 碳中和背景下, 轻烯烃龙头企业发展前景可期: 公司以低碳原料通过技术创新不断优化生产工艺, 20年成果包括 PDH 二期装置连续运行时间达到世界同类装置运行最长周期、自主研发丙烯酸及酯工艺顺利建成试生产等。根据公司年报披露数据显示, 公司年产 90万吨 PDH 装置副产氢气为 3.6吨/年,按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为 64.8万吨/年和 43.2万吨/年,即生产一吨丙烯可以分别折碳 0.72吨和 0.48吨二氧化碳。 后续连云港项目全部投产,副产氢气将达 14万吨, 将为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。 盈利预测、估值与评级: 随着下游需求逐渐复苏,行业景气度回暖,我们看好轻烯烃龙头发展前景,因此上调公司 21-23年盈利预测, 预计 2021-2023年的公司净利润分别为 41.81亿元(上调 32.5%) /49.92亿元(上调 13.1%) /70.77亿元(上调 27.2%) ,对应 EPS 分别为 2.43元/2.90元/4.11元。 维持“买入”评级。 风险提示: 新增产能投放进度不及预期,产品价差下跌风险。
卫星石化 基础化工业 2021-07-05 37.91 -- -- 40.58 7.04%
40.70 7.36% -- 详细
事件: 2021年 6月 30日晚, 公司发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021年 H1实现归母净利润 18.6亿元-22.6亿元,同比增长 292.11% - 376.43%,基本每股收益 1.52元/股-1.84元/股。 投资要点n 业绩持续兑现, 好于我们预期: 2020Q1-2021Q2,公司单季度分别实现归母净利润 0.4亿元、 4.34亿元、 4.28亿元、 7.59亿元、 7.67亿元、10.93-14.93亿元, 公司业绩环比持续上台阶,好于我们预期。 2021年二季度,公司业绩环比持续增长,我们分析主要原因包括: (1)公司在平湖基地新增 18万吨/年丙烯酸和 30万吨/年丙烯酸酯项目已投产; (2)公司全资子公司连云港石化有限公司年产 135万吨 PE、 219万吨 EOE和 26万吨 ACN 联合装置项目一阶段工程各装置经投料试生产后于2021年 5月 20日成功产出合格产品; (3) 公司部分主营产品均价二季度持续增长,比如丙烯酸 9505元/吨,环比+4.37%;丙烯酸乙酯 17588元/吨,环比+17.04%;丙烯酸丁酯 17571元/吨,环比+7.4%;聚丙烯 8725元/吨,环比-1.07%。 “碳中和”背景下,公司持续谋发展: “碳中和”背景下, 公司持续推动高质量发展,加快向低碳化学新材料科技型企业蝶变跃升。 (1)二期125万吨乙烯产业链项目预计 2022年 H2建成投产,将进一步丰富公司产品线,增强抗风险能力。 (2) 公司在建 30万吨/年聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、 25万吨/年双氧水预计 2021年底建成。 (3)在连云港规划 180万吨丙烷脱氢(PDH)项目,配套 PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。 (4) 2021年 3月 20日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》,拟在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置。项目计划总投资 115亿元,公司总投资约 102亿元。项目计划 2021年 11月前开工建设, 2024年 6月前投产运营。 (5)与 SK 合作建设、运营 4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物项目。 盈利预测与投资评级: 基于价格上涨的预期,我们上调公司 2021~2023年归母净利润的预测,分别为 44.03(前值 36.06) 亿元、 58.71(前值54.23) 亿元和 78.31(前值 73.22) 亿元, EPS 分别为 3.58元、 4.78元和 6.37元,当前股价对应 PE 分别为 10.5X、 7.9X 和 5.9X。 考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展, 十四五期间持续推动高质量发展, 增量项目多,维持“买入”评级。 风险提示: 原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。
卫星石化 基础化工业 2021-07-05 37.91 -- -- 40.58 7.04%
40.70 7.36% -- 详细
事件描述6月30日,公司公告2021年半年度业绩预告。据公告,预计2021年上半年公司实现归母净利润18.6亿元~22.6亿元,同比上升292.11%~376.43%。 化工产品价格景气,公司业绩同比猛增从公司主要产品价格看,丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯和丙烯酸丁酯等酯类产品上半年均价同比增长均在50%以上;第二季度的各酯类产品价格同比提升在60%以上、环比也在小幅增长,尤其丙烯酸丁酯价格翻倍增长。 正是下游产品价格显著增长,助力公司业绩大增。 C2项目一期正式投产,公司步入高质量发展阶段全资子公司连云港石化有限公司一期项目135万吨PE、219万吨EOE 和26万吨丙烯腈联合装置项目于2021年5月20日一次开车成功,并产出合格产品。目前二期项目进展顺利,二期原料运输船已签订租约或建造合同保障原料供应,按照计划二期将于2022年中建成试生产。 随着C2项目一期投产,公司完成C2/C3低碳产业链初步布局。根据公司近期公告,为巩固轻烃路线优势、强化C3产业链,公司拟投资年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇(可作丙烯酸酯原料)、12万吨新戊二醇(可作粉末涂料聚酯原料)及配套装置项目;为利用乙烷裂解、丙烷脱氢的丰富氢能,与液空公司合作氢能利用项目;为同时延伸C2/C3下游产业链与SK 公司合资生产乙烯丙烯酸共聚物(EAA)。在碳中和时代,公司的轻烃路线具有综合优势,同时协同发力新材料和氢能,公司有望步入高质量发展之路。 投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.37、46.04、58.47亿元,同比增速为106.9%、34%、27%。对应 PE 分别为12.91、9.63、7.58倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;项目建设不及预期的风险。
卫星石化 基础化工业 2021-06-10 35.59 45.00 12.92% 41.80 17.45%
41.80 17.45% -- 详细
前言:随着全球疫情逐步得到控制, 终端需求稳步恢复, 叠加OPEC+减产, 国际油价中枢已经抬升至65-70美元/桶左右。 成本端及需求端的共振带来化工品价格的上涨以及化工行业的高景气。 本报告针对乙烷裂解制乙烯项目一期, 对市场担心的的原料稳定性问题、 价格问题, 成本问题等一一做了解答, 并测算一期盈利中枢29亿, 二期预计2022年中投产, 盈利能力与一期相当, 另外公司原有C3产业链市场已充分认知, 我们在此不再赘述, 假设该板块利润中枢为20亿元。 至2023年将达到60-70亿元的利润规模, 目标市值800-1000亿, 强烈推荐。 1、 巩固C3龙头地位, 开拓C2产业链。 公司自成立以来一直深耕C3产业链, 已经成长为国内C3产业链龙头, 新增18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯产能也已经投产, 龙头地位进一步巩固。 同时, 公司自2017年开启C2产业链, 推进乙烷裂解制乙烯项目, 一期项目打通全球原材料供应链, 已于2021年4月试产, 5月产出合格产品, 生产运行稳定。 2、 美国乙烷供应充足, 价格稳定, 公司已打通全球原材料供应链据EIA预测, 2021年底美国乙烷产量达到245万桶/天, 较2019年提高60%, 出口达到44万桶/天, 较2019年提高59%, 整体供给维持宽松态势。 美国乙烷价格自2012年之后与美国天然气价格高度相关, 长期维持稳定, 预计在乙烷供给宽松且出口瓶颈消除之前仍会维持稳定。 公司已在原料端绑定美国能源巨头, 新建出口码头已经投入运营, 首艘VLEC也已经交付, 2020年10月首艘装载乙烷的VLEC已经成功抵达连云港码头, 标志着全球原材料供应通道正式打通, 先发优势显著, 各环节高壁垒短期内难有新进入者。 2、 美国乙烷供应充足, 价格稳定, 公司已打通全球原材料供应链据EIA预测, 2021年底美国乙烷产量达到245万桶/天, 较2019年提高60%, 出口达到44万桶/天, 较2019年提高59%, 整体供给维持宽松态势。 美国乙烷价格自2012年之后与美国天然气价格高度相关, 长期维持稳定, 预计在乙烷供给宽松且出口瓶颈消除之前仍会维持稳定。 公司已在原料端绑定美国能源巨头, 新建出口码头已经投入运营, 首艘VLEC也已经交付, 2020年10月首艘装载乙烷的VLEC已经成功抵达连云港码头, 标志着全球原材料供应通道正式打通, 先发优势显著, 各环节高壁垒短期内难有新进入者。 CB&I-Lummus公司,技术成熟可靠。 我们测算卫星石化乙烯成本约为540美元/吨,比国内石脑油路线成本低28%左右,比国内煤路线成本低36%。 4、聚乙烯和乙二醇进口替代空间大,低成本是利润保障公司C2项目一期主要主要产品是高密度聚乙烯HDPE和乙二醇EG。 国内PE进口量逐年递增, 2019年对外依存度已经达到51%, HDPE是最重要的PE类型, 消费量占比43%, 进口量占比48%, 需求前景良好, 进口替代空间大。 乙二醇是另外一个国内高度依赖进口的品种, 2020年对外依存度达到56%。 尽管HDPE和EG近年来均处于产能集中释放期, 但是卫星石化采用乙烷裂解制乙烯项目, 依靠低成本的乙烯使得PE和EG具备显著成本优势, 将充分受益于巨大的进口替代空间。 5、项目盈利回溯表示2016年至今净利润中枢为29亿元我们选取2016年至今为项目盈利回溯期, 结果表明近5年净利润中枢为29亿元, 体现出较强的盈利能力, 而项目年均盈利下限为7亿元, 体现出极强的抗风险能力。 分析表明原料乙烷价格与油价相关性较弱, 且成本占比较低, 对项目盈利影响小, 而产品价格与油价相关性强, 同时也受行业供需格局影响, 对项目盈利影响直接且显著。 6、 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利分别为35.34亿元、 48.28亿元和65.40亿元, 对应EPS 2.05元、 2.81元和3.80元, PE 16X、 12X和9X。 我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位, 同时C2产业链进入收获期, 成长空间大, 维持“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2021-06-10 35.59 -- -- 41.80 17.45%
41.80 17.45% -- 详细
深耕 C3产业链一体化布局,夯实行业龙头地位: 公司践行 C3一体化战略, 实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。 公司目前拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 141万吨、 高分子乳液 21万吨、 SAP 15万吨、双氧水 22万吨及颜料中间体 2.1万吨, 未来计划投产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置, 届时卫星石化 C3产业链产能几乎翻番,市占率进一步提高,行业话语权增 强,成本优势和议价能力将显著提高。 C2项目一阶段顺利投产,打开公司成长空间: 国内乙烯及其下游产品需求 不断增长,进口依赖度高,产品市场空间巨大。我们认为 C2项目在乙烷资 源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒,并且周期非常 长,公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势,目前 C2项目一阶段已于 2021年 5月投产,二阶段预计将于 2022年投产。 C2和 C3产业链将会产生协同效应,盈利有望迎来大幅增长。 布局氢能产业链,打造低碳化学新材料科技型企业: 全球性减少碳排放背景 下,氢工业迎来了快速发展,公司年产 90万吨 PDH 装置副产氢气为 3.6吨 /年,连云港项目两阶段全部投产副产氢气将达 14万吨,在此基础上公司拟 投资 102亿元,在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置,同时液空中国将依托公司的氢 气资源建设氢气充装站、氢气液化装置,构建氢能战略合作生态圈,将充分 发挥公司富余氢气的附加值。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体 化产业链,碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢 有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50.2、 75.1、 90.3亿元,分别对应 PE 为 12.1、 8.1、 6.7倍,维持“买入” 评级,继续推荐。
卫星石化 基础化工业 2021-05-25 28.97 -- -- 36.36 25.51%
41.80 44.29% -- 详细
乙烯产业链将为公司带来巨大业绩增量: 连云港石化一阶段项目是公司 自 2017年实施“双五计划”中的重点项目。该项目主要包括 250万吨 乙烷裂解制乙烯及其下游配套装置,分两期建设。其中一期产品主要包 括 40万吨/年 HDPE,以及两套产能 72/91万吨/年的 EO/EG 联产装置、 25万吨/年聚醚大单体项目,该项目一次开车成功,我们预计 2021年 Q2转固,测算其年化营收超百亿元。 同时, 二期 125万吨乙烯产业链 项目预计 2022年 H2建成投产, 将进一步丰富公司产品线,增强抗风险 能力,在 2021-2023年为公司带来显著业绩增量。 进一步巩固丙烯产业链地位: 在现有 90万吨丙烯产业链基础上,公司 在平湖基地新增 18万吨/年丙烯酸和 30万吨/年丙烯酸酯项目已投产, 同时, ( 1) 公司在建 30万吨/年聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、 25万吨/年双氧水预计 2021年底建成。( 2)在连云港规划 180万吨丙烷 脱氢( PDH)项目,配套 PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游 产品。( 3) 2021年 3月 20日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料 新能源一体化项目合作框架协议》,拟在独山港区管委会区域内投资新 建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置。 项目计划总投资 115亿元, 公司总投资约 102亿元。项目计划 2021年 11月前开工建设, 2024年 6月前投产运营。 探索新材料项目: 2021年 3月 11日,公司全资子公司嘉兴山特莱投资 有限公司与 SK Global Chemical (China) Holding Co., Ltd.在江苏省连云 港市徐圩新区签署《合作谅解备忘录》,双方设立合资公司( SKGC 持 股 60%,山特莱持股 40%),以建设、运营 4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物 (简称“EAA”)装置项目, 总投资约 1.63亿美元。 目前全球 EAA 产 能约 30万吨/年, 基本被 Dupont( 24%)、 Ineos( 19%)、 Mitsui( 19%)、 SK( 18%)、 Exxon( 9%) 垄断。 国内目前无 EAA 生产企业, 产品依赖 进口,进口量约为 2-3万吨/年,普通牌号 2万元/吨,高端产品达 4万 元/吨, 该项目利用乙烯和丙烯酸作为原料, 盈利前景较好。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 36.06亿元、 54.23亿元和 73.22亿元, EPS 分别为 2.93元、 4.41元和 5.96元,当前股价对应 PE 分别为 14X、 9X 和 7X。 考虑公司乙烯、丙烯产 业链齐发展, 十四五期间产能增量巨大, 首次覆盖, 给与“买入”评级。
卫星石化 基础化工业 2021-05-03 28.87 -- -- 46.50 14.62%
41.80 44.79%
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事件: 公司 2021年一季度实现营业收入 36.24亿元,同比增长 119.22%, 环比增加 12.52%,实现归母净利润 7.67亿元,同比增长 1805.53%,环比 增加 1.00%,扣非后净利润 7.03亿元,同比增加 8186.86%,环比增加 7.03%,加权平均 ROE 5.46%,同比增加 5.03个百分点。公司业绩符合预 期。 一季度延续高景气: 2021一季度以来,随着全球经济逐步复苏,化工品价 格整体出现上涨, Q1丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加 4%、 21%、 25%、 81%,环比分别增加 20%、 4%、 4%、 45%。由于今年 内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好,年初以来丙烷价格持续强势, PDH 价差环比来看有所收窄, 但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。一季度公 司实现毛利率 32.73%,同比增加 19.09个百分点,环比下降 4.99个百分点, 净利率 21.15%,同比增加 18.82个百分点,环比下降 2.39个百分点。 看好公司 125万吨大乙烯项目打开成长空间: 公司连云港 125万吨裂解制 乙烯项目进展顺利,该项目采用当今最为先进的生产专利技术,成为公司新 的利润增长来源。 投资百亿打造新材料新能源一体化项目: 公司 3月公告拟投资约 102亿元, 在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置,同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充 装站、氢气液化装置,构建氢能战略合作生态圈,不仅将在公司现有 90万 吨 PDH 装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长,同时还将进一步丰富 公司的产品种类。 投资建议: 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链, 碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈 上新的台阶。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 33.5、 42.4、 58.4亿元,分别对应 PE 为 14.8、 11.7、 8.5倍,维持“买入”评级,继续 推荐。
卫星石化 基础化工业 2021-04-30 29.03 -- -- 44.77 9.73%
41.80 43.99%
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事件描述 4月28日,公司公告2021年第一季度报。据公告,2021年第一季度公司实现营收36.24亿元,同比上升119.22%;归母净利润7.67亿元,同比上升1805.53%;扣非后归母净利润7.03亿元,同比上升8186.86%;加权平均净资产收益率为5.46%,同比增长5.03个百分点;经营活动现金流净额为-3.67亿元,同比增长2785万元。 一季度业绩同比猛增,归功于C3产业链价差好转 一季度C3产品价格涨势迅猛。以丙烯酸丁酯为例,一季度均价14793元/吨,同比上升84.3%;丙烯酸丁酯与原料丙烷+丁醇的平均价差5850元/吨,同比上升115.6%。 2021年一季度,公司实现毛利润11.86亿元,同比增长9.61亿元;毛利率32.73%,同比增加13.64个百分点;净利率21.15%,同比增加18.8个百分点。公司财务费用3687万元,同比减少25.67%;管理费用9576万元,同比增加115.97%,主要系执行新租赁准则,增加使用权资产折旧费用所致;销售费用4252万元,同比增加14.45%;研发费用1.63亿元,同比增加88.52%,主要系研发项目增加所致;研发投入占营收比例为4.51%,同比减少0.7个百分点。公司经营活动净现金流-3.67亿元,同比增长2785万元;投资活动净现金流为-16.22亿元,同比减少217.28%,主要系本期工程项目投入增加所致;筹资活动净现金流为20.41亿元,同比增长7.15亿元。存货周转天数为12天,同比下降3天。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为15.98亿元,同比增长187.93%。 C2项目一期进入投产在即,二期已开工,业绩有望逐渐兑现 连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目一期项目建设一套125万吨/年轻烃裂解联合装置(包括轻烃裂解装置、丁二烯抽提装置、芳烃抽提装置)及下游装置。目前两艘VLEC船已就绪,2021年1月125万吨/年乙烯裂解装置(一期)裂解炉正式进气点火烘炉,乙烯裂解装置投产运行进入倒计时。 2021年1月18日,连云港二期125万吨/年乙烯裂解装置土建工程正式破土开工。目前6艘VLEC船已签订租约或建造合同。二期原料运输得到保障,计划于2022年中建成试生产。随着C2项目投产,公司以C2/C3低碳原料为基础的产业链布局将完成,业绩有望逐渐兑现、公司腾飞在即。 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.45、41.22、57.75亿元,同比增速为89.3%、31.1%、40.1%。对应PE分别为14.10、10.76、7.68倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;项目建设不及预期的风险。
卫星石化 基础化工业 2021-04-19 26.02 -- -- 42.86 17.20%
41.80 60.65%
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事件概述(1)公司公告2020年全年业绩108亿元,同比下降0.06%,归母净利润为16.6亿元,同比增长30.5%。其中单Q4营收32.2亿元,同比增长17%,归母净利润为7.6亿元,同比增长116%。 (2)公司公告2021Q1业绩快报,净利润为6.5-8亿元,同比增长1516%-1889%。 分析判断:42020Q4受益于旺盛需求业绩爆发,创下单季度业绩历史峰值。 2020年上半年由于新冠疫情的爆发,公司主要产品的价格均经历了探底走势,至三四季度,国内经济逐步好转,海外出口旺盛。公司主要的产品价格均大幅回暖,并且高景气持续延续至2021Q1。2021Q1丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品均价分别为7710、8397、9462、15142元/吨,2020年全年均价分别为6799、7550、7045、8524元/吨。 二季度乙烷裂解一期将正式投产,全年有望贡献较大业绩增量。 我们预计,公司连云港石化一期125万吨乙烷裂解制乙烯项目将在二季度正式投产,当前处于试生产阶段。时点价格下,我们预计公司该项目年化盈利介于30-40亿元之间。2020年全年经营性净现金流为-5.2亿元,主要是包括应收账款收款及背书转让使用影响:应收票据当期增加6.58亿元,票据用于支付购买固定资产24.36亿元,两者合计减少经营性现金流30.94亿元。 投资建议公司轻烃路线产能在当前油价水平下,有较大盈利空间,且轻烃路线也符合国内碳中和的大方向。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为152、234、274亿元,分别同比增长40.8%、54.5%、17.1%,归母净利润分别为30.5、45.6、55.4亿元(此前预期2021-2022年分别为31.5、44.1亿元),对应EPS分别为2.49、3.71、4.51元,目前股价对应PE分别为15、10、8倍。考虑到后续乙烷裂解二期,及80万吨PDH规划项目带来的成长性,维持“增持”评级。 风险提示油价中枢低于预期。
卫星石化 基础化工业 2021-04-16 26.80 -- -- 42.86 13.78%
41.80 55.97%
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事件描述述公司发布2020年度报告,公司实现营业收入107.73亿元,同比下降0.06%;归属母公司股东的净利润16.61亿元,同比增长30.5%;扣非后归属母公司股东的净利润15.86亿元,同比增长24.28%。经营活动产生的现金流量净额为-5.20亿,同比减少138.42%。此外,公司发布2021年第一季度业绩预告,实现归母净利润为6.5-8亿元,同比增长1515.80%-1888.68%。 由于全球化学品供需结构发生变化,化学品整体价格上涨,而下游需求大幅改善的影响,公司产品价格与销量同步增长,公司业绩快速增长。 事件点评公司毛利率水平小幅提升,C3业务已形成产业链优势与规模优势。 2020年公司实现营业收入107.73亿元,C3大宗化学品实现营业收入89.6亿元,同比下滑2.13%,占营业总收入83.18%。受2020年上半年化工品价格低迷影响,C3大宗化学品实现销量1287752吨,平均售价为6932.5元/吨,同比下降7.36%,毛利率为29.7%。全年公司毛利率为28.70%,较去年同期增加2.59pct。今年1季度丙烯产业链各产品季均价同比及环比均呈涨势,油价同环比涨幅明显,成本端对丙烯市场形成明显利好支撑,未来供需面依然是影响丙烯市场的主要因素,公司目前丙烯产能90万吨、聚丙烯45万吨、丙烯酸及酯141万吨,C3业务已形成产业链优势与规模优势。 港连云港C2项目即将投产,有望增厚公司业绩。公司在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目,布局C2产业链。在2020年12月29日实现上述项目一阶段中交,美国Orbit项目顺利投产,配套原料供应链全部打通,为项目投产提供原料供应的安全保障。C2项目的投产有望增厚公司业绩。 在碳中和背景下,绿色低碳为首的全产业链布局。公司利用低碳原料,通过绿色工艺高转化率,减少碳排放,向下延伸高端化学新材料,并利用丰富的副产氢气,有望成为长三角地区主要氢气供应商,成为公司新的业务增长点。目前年产90万吨PDH装置副产氢气为3.6吨/年,后续连云港项目两阶段全部投产,副产氢气将达14万吨。3月20日公司与独山港区管委会、液化中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》,投资约102亿元,拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置,是公司实施以低碳原料为核心,打造产业化、规模化、科技化的化学新材料产业链战略中的重要措施。在当前碳达峰、碳中和目标的驱动下,对于公司战略布局与实施提供机遇。 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润为24.48亿、32.02亿、41.77亿,EPS分别为2.00元、2.61元、3.41元,对应公司4月14日收盘价37.45元,PE分别为18.75倍、14.33倍、10.99倍。维持“增持”评级。 风险提示汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名