事件 1： 公司发布 2024年报和 2025年一季报。 2024年，公司实现营业总收入 456.5亿元（同比+10%）；实现归母净利润 60.7亿元(同比+27%)。 2025Q1，公司实现营业总收入 123.3亿元（同比+40%，环比-8%）；实现归母净利润 15.7亿元（同比+53%，环比-34%） 。 公司 2024年业绩大幅提升，主要系 10万吨乙醇胺、 80万吨多碳醇项目投产。 事件 2： 2025年 4月 25日，公司首次回购 35万股，最高成交价为人民币 18.90元/股，最低成交价为人民币 18.76元/股，成交总金额为人民币659万元（不含交易费用） 。 C2原材料乙烷价格下降，盈利能力提升： 原材料端： 美国天然气价格走低，带动乙烷价格大幅降低， 2024年， 乙烷均价 143美元/吨（ 同比-35美元/吨）。 新项目稳步推进，助力公司业绩增长： 1） C2方面： 公司连云港α -烯烃高端新材料产业园一阶段项目已全面开工，项目总投资 266亿元，公司预计该项目将于 2025年底建成， 2026年初正式投产；二阶段项目公司预计会在 2024年下半年完成项目开工等手续办理， 2026年底建成，2027年初投产。两个项目部分公用工程可共用，进一步降低成本并提升公司规模化效益。 2） C3方面： 卫星能源三期 80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现 C3产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强。 盈利预测与投资评级： 基于 C2、 C3板块当前景气度情况， 我们调整公司 2025-2026年归母净利润分别至 70、 91亿元（此前为 64、 90亿元），新增 2027年归母净利润预测值为 107亿元。按 2025年 4月 25日收盘价，对应 PE 分别 9、 7、 6倍。 我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。

业绩稳健增长： 公司 2024年业绩表现亮眼，全年实现营业收入 456.5亿元， 同比增长 10.0%，归母净利润 60.7亿元， 同比增长 26.8%。单四季度营收 133.7亿元，同比增长 41.7%，归母净利润 23.8亿元，同比增长 75.1%，增速环比进一步加快。 在上半年连云港基地大检修的情况下，全年仍实现业绩显著增长，主要得益于新项目投产及原料价格下行带来的盈利能力提升。 公司发展多点开花： 1）新材料新能源一体化项目投产， 80万吨多碳醇项目顺利落地，推动丙烯酸产业链闭环，巩固行业龙头地位； 2）高端材料国产化突破，茂金属聚乙烯、 POE 等产品研发取得进展，进口替代空间广阔； 3）全球化布局深化，成立卫星寰球公司拓展海外市场，丙烯酸及酯、聚醚大单体等产品出口量居国内前列，品牌影响力持续提升； 4） 研发投入持续加码，全年研发费用 17.5亿元（同比+7.7%），聚焦催化剂、新能源材料等领域，突破“ 卡脖子” 技术，专利总数超500件。 新项目进展顺利： 公司ɑ -烯烃综合利用高端新材料产业园项目已进入建设期，预计一阶段将于 2025年底建成，二阶段计划于 2026年底建成。 从规模来看，ɑ -烯烃综合利用高端新材料产业园将几乎再造一个连云港石化乙烷裂解制乙烯基地。 未来几年， 我们预计公司业绩将在项目投产的推动下获得持续快速增长。 结合近期市场情况，我们调整了公司主要产品与原料价格，及期间费率假设。 我们调整公司 2025-2026年每股收益 EPS 预测为 2.18、 2.85元（原预测 2.01、 2.13元），并添加 2027年 EPS 预测为 3.25元。按照可比公司 25年平均 14倍 PE，对应目标价为 30.52元（原目标价 22.72元），维持买入评级。 风险提示 乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险； 假设变化对测算结果影响的风险。

卫星化学发布 2024年报：公司 2024全年实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；实现归母净利润 60.72亿元，同比+26.77%。 分季度来看， 2024Q4公司实现营业收入 133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%，实现归母净利润 23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36%。 投资要点 轻烃项目投产助力公司 24年业绩增长公司化学品及新材料行业产品产销量迎来增长： 2024年公司化学品及新材料行业产量为 733.04万吨，同比+15.18%，销量为 735.27万吨，同比+15.83%。同时，公司年产 80万吨多碳醇项目一次开车成功，打通丙烯下游高价值利用，与丙烯酸形成产业链闭环，进一步巩固公司卫星丙烯酸产业市场影响力。 公司持续增大研发投入，力争突破关键材料技术四费方面，公司 2024年销售费用同比-11.78%；管理费用同比+42.58%，主要系计提事业合伙人激励费用；财务费用同比+26.31%，主要原因为财务费用未确认融资费用的增加所致； 研发费用同比+7.69%，主要原因为公司产品研发投入增加，公司通过持续创新驱动产业升级，增加研发投入以突破关键材料技术，实现金属有机功能材料催化剂、聚乙烯弹性体等多项高端材料的工业化转化，突破进口依赖难题。 公司建成 10万吨乙醇胺装置，同时加快建设平湖、嘉兴丙烯酸新产能2024年公司建成年产 10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品发展矩阵；同时加速推进平湖、嘉兴基地丙烯酸新产能建设，完善高吸水性树脂和高分子乳液的原料配套，推动轻烃产业链向高附加值领域纵深发展，实现上游产品向下游高端产品延申拓展。 未来公司将抓住碳达峰与碳中和的机遇，通过自主创新、合资合作、投资并购等方式加快公司战略实施，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。 盈利预测公司化学品新产能有望快速释放，业绩增长预期强，预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 69.47、 89.63、 114.28亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.5、 8.1、 6.4倍，维持“买入”投资评级。 风险提示下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

事件:2024年3月24日，卫星化学发布2024年报：2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；实现归属于上市公司股东的净利润60.72亿元，同比增长26.77%；加权平均净资产收益率为21.87%，同比增加2.18个百分点。销售毛利率23.57%，同比增加3.73个百分点；销售净利率13.28%，同比增加1.75个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收133.73亿元，同比+41.69%；实现归母净利润23.79亿元，同比+70.47%；销售毛利率27.11%，同比增加4.09个百分点，销售净利率17.76%，同比增加4.63个百分点。 投资要点:乙烷价格下降，2024年公司归母净利润大幅增长2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；实现归属于上市公司股东的净利润60.72亿元，同比增长26.77%。 公司业绩大幅增长主要原因系：（1）2024年公司C2产品原材料价格回落，产品价差扩大，盈利增加。据Wind及Bloomberg数据，2024年丙烷均价为636美元/吨，同比+0.69%；乙烷均价为140美元/吨，同比-22.09%；聚乙烯价差为6849元/吨，同比+10.20%；环氧乙烷价差为4856元/吨，同比+14.36%。公司丙烯酸产品价差扩大，盈利修复。据Wind数据，2024年丙烯酸均价为6390元/吨，同比+1.20%，价差为1427元/吨，同比+9.64%。 （2）2024年公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，2024年7月陆续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功。 分板块看，2024年公司功能化学品实现营收217.07亿元，同比+1.96%，毛利率20.35%，同比+4.78个百分点；高分子新材料实现营收119.87亿元，同比+0.60%，毛利率35.05%，同比+5.49个百分点；新能源材料实现营收8.41亿元，同比+80.77%，毛利率22.23%，同比-14.54个百分点；其他业务实现营收111.13亿元，同比+42.17%，毛利率17.56%，同比+1.93个百分点。期间费用方面，2024年公司销售费用率为0.28%，同比-0.07个pct；管理费用率为1.66%，同比+0.38个pct，主要系计提事业合伙人激励费用；研发费用率为3.84%，同比-0.08个pct；财务费用率为2.24%，同比+0.29个pct；2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为105.90亿元，同比增加32.44%，主要系本期利润增长所致。 丙烯酸价差修复，2024Q4归母净利润同比高增2024Q4，公司实现归母净利润23.79亿元，同比+70.47%，环比+45.36%；据Wind及Bloomberg数据，2024Q4乙烷均价为160美元/吨，同比-3.22%，环比+38.20%；聚乙烯均价为9479元/吨，同比+1.55%，环比-0.82%，价差为6618元/吨，同比+3.42%，环比-7.48%；环氧乙烷均价为6982元/吨，同比+6.04%，环比+1.73%，价差4837元/吨，同比+10.34%，环比-4.42%。受到丙烷价格下降，丙烯酸价格上涨影响，丙烯酸利润得到修复。据Wind数据，2024Q4丙烷均价为639元/吨，同比-4.68%，环比-2.34%；丙烯酸均价为6740元/吨，同比+11.85%，环比+6.46%，价差1770元/吨，同比+82.45%，环比31.70%。期间费用方面，2024Q4公司销售费用率为0.28%，同比-0.13个pct，环比+0.04个pct；管理费用率为2.94%，同比+1.22个pct，环比+1.88个pct；研发费用率为3.42%，同比-0.59个pct，环比-0.44个pct；财务费用率为1.27%，同比-2.32个pct，环比-1.11个pct；2024Q4，公司经营活动产生的现金流量净额为48.96亿元，同比+41.83%，环比+36.79%。 α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，预计于2025年底陆续投产。该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。 盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为563.12、726.69、881.42亿元，归母净利润分别为76.01、101.15、130.44亿元，对应PE分别10、7、6倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、未来中美之间的竞争存在不确认性。

事件：公司发布2024年年报，报告期内实现收入456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%，扣非归母净利润60.48亿元，同比增长29.45%；其中24Q4实现收入133.73亿元，同比增长41.69%，归母净利润23.79亿元，同比增长75.09%，环比增长45.36%，扣非归母净利润19.60亿元，同比增长48.96%，环比增长5.70%。 功能化学品、高分子新材料板块毛利率持续提升，轻烃一体化优势突出。报告期内，公司功能化学品板块实现收入217.07亿元，同比增长1.96%，毛利率20.35%，同比增长4.78pct；高分子新材料板块实现收入119.87亿元，同比增长0.60%，毛利率35.05%，同比增长5.49pct；新能源材料板块实现收入8.40亿元，同比增长80.77%，毛利率22.23%，同比降低14.54pct；氢气实现正式对外销售，销售收入同比增长42.5%。 产业链布局持续完善，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。报告期内，公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，其中乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20%；2024年7月陆续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能顺利推进中。此外，公司未来研发中心正式开工建设，近年将投入研发100亿元，加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段预计于2025年底中交，2026年初投产。报告期内，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，项目计划总投资约266亿元，布局高端聚烯烃170万吨（茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨等，进一步丰富高附加值产品种类。项目一阶段计划于2025年底中交，2026年初投产；项目二阶段计划于2026年底建成，2027年初投产。 维持“强烈推荐”投资评级。基于公司新增产能有望陆续投产放量，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.4、95.2、120.1亿元，EPS分别为2.18、2.82、3.57元，当前股价对应PE分别为9.9、7.7、6.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

核心观点卫星化学 2024年实现营业收入 456亿元，同比增长 10.0%；归母净利润 61亿元，同比增长 26.8%，上半年公司由于 C2单系列装置检修影响部分产销，下半年实现盈利 40亿环比大幅提升； 其中 Q4单季 23.8亿创新高，环比+46%。公司 C2路线以 EO/ EG等产品为主， 2024年公司实现乙醇胺等装置投产，逐步完善产业链和产品多元化，此外公司轻烃路线 C2方面乙烷裂解较油头路线仍具较大成本优势； C3链中，丙烯酸及酯产业链盈利稳健，此外公司 80万吨多碳醇项目投产爬坡也给公司带来明显盈利增量。同时，公司大力推进新产品开发， 24年研发投入 17.5亿元，同比增长 7.7%，研发费用率达 3.8%，公后续随着公司维持生产装置高效运行、挖潜增效，以及研发创新，推出高分子材料新产品，将进一步实现产业链利益最大化，推动公司持续稳健发展。 事件公司发布 2024年报： 2024年公司实现营业收入 456亿元，同比增长 10.0%；归母净利润 61亿元，同比增长 26.8%，上半年公司由于 C2单系列装置检修影响部分产销，下半年实现盈利 40亿环比大幅提升；其中 Q4单季 23.8亿创新高，环比+46%。 简评24全年 61亿同比增长 27%，全年和 Q4单季盈利均创新高2024年，公司总资产 683亿元，同比增长 5.8%；实现营业收入456亿元，同比增长 10.0%；归母净利润 61亿元，同比增长26.8%，上半年公司由于 C2单系列装置检修影响部分产销，下半年实现盈利 40亿环比大幅提升；其中 Q4单季 23.8亿创新高，环比+46%。 产品多元化+轻烃成本优势，构筑坚实盈利壁垒公司 C2路线以 EO/EG 等产品为主， 2024年公司实现乙醇胺等装置投产，逐步完善产业链和产品多元化，此外公司轻烃路线 C2方面乙烷裂解较油头路线仍具较大成本优势； C3链中，丙烯酸及酯产业链盈利稳健，此外公司 80万吨多碳醇项目投产爬坡也给公司带来明显盈利增量。同时，公司大力推进新产品开发， 24年研发投入 17.5亿元，同比增长 7.7%，研发费用率达 3.8%，公后续随着公司维持生产装置高效运行、挖潜增效，以及研发创新，推出高分子材料新产品，将进一步实现产业链利益最大化，推动宋体 公司持续稳健发展。 风险提示： （1） C2产业链二阶段新增项目爬坡进度不及预期，后续规划苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增产能建设及产能爬坡进展不及预期； （2）乙烷、丙烷等主要原材料价格上涨，增加企业成本压力进而压缩盈利空间； （3）行业竞争格局变化以及聚烯烃、丙烯酸及酯等主要产品下游需求不及预期，影响公司产品销售。（ 4）全球经济下行：石化、轻烃一体化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。 盈利预测与估值： 预计公司 2025、 2026、 2027年归母净利润分别为 75.6、 102.5、 120.7亿元， EPS 分别为 2. 2元， 3.0元、 3.6元；对应 PE 分别为 9.6X、 7.1X 和 6.0X。

事件：卫星化学发布2024年年度报告。2024年，公司实现总营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；实现扣非净利润60.48亿元，同比增长29.45%；经营活动现金流量净额105.90亿元，同比增长32.44%；基本每股收益1.80元，同比增长26.76%。 坚持提质增效，实现优质化差异化发展。分业务来看，2024年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料收入分别同比+1.96%/+0.60%/+80.77%，毛利率分别为20.35%/35.05%/22.23%。1）功能性化学品方面，公司坚持产品工艺创新，创造品质溢价，乙二醇等产品价格走出低谷，毛利率同比实现良好增长；2）高分子新材料方面，创新推动高分子新材料稳步发展，营业收入突破100亿元，毛利率同比再度提升5.49pct；3）新能源材料方面，营业收入同比强劲增长80.77%，实现迅猛发展；4）氢气实现正式对外销售，销售收入同比增长42.5%。同时公司部分装置实现“老产品新工艺”研发，例如环氧乙烷高效催化水合制乙二醇绿色低能耗工艺下乙二醇单吨成本降低，全年增效超亿元。 产能稳步投放，增强产业链一体化优势。2024年，公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，打通丙烯下游高价值利用，真正形成丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩固公司丙烯酸产业在市场的影响力；年产10万吨乙醇胺装置投资建成，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局，乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20%，同时乙醇胺出口量也位居全国第一，不断发挥产业链一体化及产品链多元化发展，增强市场影响力。 C2+C3价差有所改善，高端新材料提供成长性。2024年美国乙烷MB均价为18.71美分/加仑，同比下降26.71%，原材料获取的壁垒性及价格保持低位为C2产业链产品盈利提供持续竞争优势；C3业务在2024Q4得到明显修复，丙烯酸-丙烯/丙烯酸甲酯-丙烯&甲醇/丙烯酸丁酯-丙烯&正丁醇价差均值分别环比增加23.42%/38.13%/61.93%，看好未来价差进一步修复；此外公司精准针对下游市场日益增长的高端化需求，不断加速α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目落地，布局突破“卡脖子”技术难题，高端聚烯烃、POE等产品下游市场庞大，具有良好的经济效益，有望为公司带来广阔成长空间。 盈利预测与估值：看好公司C2及C3产品价差不断修复，以及新材料项目逐步落地带来的经济效益。预计公司2025-2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元（此前20252026年预期为537.84/606.91亿元），归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元（此前2025-2026年预期为69.24/90.23亿元），对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元（此前2025-2026年预期为2.06/2.68元），对应PE分别为10.11/7.89/6.20倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目落地不及预期风险；乙烷价格波动风险；下游需求不及预期风险。

事件：公司发布 2024年年报。 2024年， 公司实现营业收入 456.48亿元，同比增长 10.03%；实现归母净利润 60.72亿元，同比增长 26.77%。 新项目落地，续力公司成长曲线。 2024年， 公司投资建成年产 10万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成 182万吨乙二醇、 50万吨聚醚大单体与表面活性剂、 20万吨乙醇胺、 15万吨碳酸酯等产能。 2024年 7月，公司陆续实现了年产 80万吨多碳醇项目一次开车成功，采用丙烷脱氢生产的丙烯以及副产的氢气为原料，与丙烯酸通过酯化反应制取丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩固了公司丙烯酸产业在市场的影响力。 持续加大研发投入，突破瓶颈技术。 2024年， 公司未来研发中心正式开工建设，近年将投入研发 100亿元，加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。 同时，公司金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂、聚乙烯弹性体、高端聚乙烯、聚丙烯酸树脂、定制化高吸水性树脂等研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破。 加大海外布局，开拓全球市场。 2024年，公司成立卫星寰球公司，集中资源加速拓展海外市场。目前公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，已经与全球超过 160个国家地区的客户建立合作关系，产品性能获得客户广泛认可。 从全球视角来看，欧洲、东北亚烯烃行业在装置老旧、需求乏力、成本高企、环保压力下持续低迷。受多重因素影响，部分的生产装置自 2023年以来暂停或关闭，这一趋势预计将持续。为公司产品开拓国际市场创造了条件。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2025~2027年归母净利润分别为 74.49亿元、 110.59亿元、 126.40亿元， EPS 分别为 2.21元、 3.28元、 3.75元，按照 2025年 EPS 以及 12-14倍 PE，对应合理价值区间 26.52-30.94元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

1. 2024年公司全年归母净利润 60.7亿根据公司 2024年年报， 2024年公司归母净利润为 60.7亿元，同比提高26.8%。 2024年 Q4公司归母净利润为 23.8亿，跟 2023年 Q4的 14.0亿相比， 同比提高 70.4%。 2. 2024年公司 C2利润维持高位， 2025年有望继续维持根据我们计算， 2024年全年乙烷-乙烯的平均利润为 2749元/吨，比 2023年平均利润高 625元/吨。 截至 2025年 3月 21日，受到美国天然气（ HH）价格上涨的影响，乙烷价格 2025年均价达到 27美元/加仑，跟 2024年均价 19美分/加仑相比，提高 8美分/加仑。但是乙烯价格较为稳定， 2025年均价为 875美元/吨，跟2024年均价几乎持平。 受益于乙烯坚挺的价格，乙烷裂解 2025年的年均利润为 2459元/吨。 3. 丁辛醇贡献增量根据公司于 2024年 7月 16日的外发公告《 关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》中提及， 公司年产 80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品。 2025年， 80万吨多碳醇项目或将全年贡献业绩，我们认为公司利润有望进一步增厚。 4. 新项目于 2025年年底落地， C2产能或将翻倍公司新项目于 2023年年底通过发改委审批，并且项目一阶段的二次环评已经于 2024年 5月 22日挂政府官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产量或将从 250万吨变为 500万吨， C2产能或将翻倍。 5. 盈利预测维持公司 2025/2026年归母净利润 75.3/95.3亿元，对应 EPS 为 2.24/2.83元/股， 给予公司 2027年归母净利润 116.1亿元，对应 EPS 为 3.45元/股。 风险提示： 1）乙烷价格上涨，导致业绩不及预期的风险； 2）石油价格下跌，导致公司产品价格下跌的风险； 3）新项目投产不及预期的风险。

事件3月24日，公司发布2024年报：2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；实现归母净利润60.72亿元，同比+26.77%；加权平均净资产收益率为21.87%，同比增加2.18个百分点。销售毛利率23.57%，同比增加3.73个百分点；销售净利率13.28%，同比增加1.75个百分点。 其中，2024Q4实现营收133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%；实现归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36%；平均净资产收益率为8.19%，同比增加2.62个百分点，环比增加2.14个百分点。销售毛利率27.11%，同比增加4.09个百分点，环比增加3.49个百分点；销售净利率17.76%，同比增加4.62个百分点，环比增加5.06个百分点。 点评新项目投产叠加价差改善，公司24Q4业绩创新高。2024年公司实现营收456.48亿元，同比+10.03%，实现归母净利润60.72亿元，同比+26.77%。公司业绩同比大幅提升，一方面受益于公司10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇等新项目效益陆续释放，另一方面公司C2产品价差改善明显。据Wind，2024年聚乙烯-乙烷/环氧乙烷-乙烷/乙二醇-乙烷平均价差分别为4893/4134/2505元/吨，同比+10.78%/+21.77%/+46.70%。2024Q4，公司实现归母净利润23.79亿元，同比+9.83亿元，环比+7.42亿元，其中毛利润环比+5.85亿元，公允价值变动净收益环比+6.30亿元，管理费用环比+2.57亿元，资产减值损失环比+2.52亿元。毛利润环比改善主要受益于公司C2及C3主要产品价差均环比提升，其中2024Q4丙烯酸-丙烷/聚乙烯-乙烷价差分别为2020/4917元/吨，环比+28.26%/+2.33%，同时80万吨多碳醇项目投产贡献增量。 α-烯烃高端新材料项目有序推进，支撑公司中长期成长。近年，公司C2业务依托北美低价乙烷，展现出强成本优势。在低成本优势基础上，公司持续扩大相关产能。6月24日，公司在连云港徐圩新区投资建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目正式启动，目前项目一阶段已经全面开始建设，进展顺利，预计将于2025年底中交，2026年初投产；项目二阶段预计2026年底建成，2027年初投产。同时，项目配套的乙烷船也均下单，其中一阶段的6艘VLEC乙烷船已在2023年7月下单建造，预计会在2026年初交付，与公司项目一阶段建设进度保持一致；二阶段8艘ULEC乙烷运输船已经分两批于2024年8月和10月下单建造，会配套满足项目二阶段装置投产运行。随着公司α-烯烃高端新材料项目有序推进，将支撑公司中长期成长。 持续加大研发投入，提升核心竞争力。公司坚定科技创造未来，大力整合科技创新资源，发展科技新质生产力。2024年，公司研发投入17.5亿元，同比增长7.7%。报告期内，公司全球专利总数超500件，其中催化剂、新材料专利数超100件。公司金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂、聚乙烯弹性体、高端聚乙烯、聚丙烯酸树脂、定制化高吸水性树脂等研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状，分享市场先发优势。同时，公司未来研发中心于2024年5月开工建设，加大引入国内外高端人才，构建世界一流的化学新材料科技公司研发体系。公司将以创新主导发展，发挥全产业链供应的优势，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化，持续提升自身核心竞争力。 积极加大海外布局，开拓全球市场。从全球视角来看，欧洲、东北亚烯烃行业在装置老旧、需求乏力、成本高企、环保压力下持续低迷。受多重因素影响，部分的生产装置自2023年以来暂停或关闭，这一趋势预计将持续，这也为公司产品开拓国际市场创造了条件。因此，报告期内，公司成立卫星寰球公司，集中资源加速拓展海外市场。目前公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，已经与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系，产品性能获得客户广泛认可，在全球建立起卫星品牌影响力，未来将继续致力于打造产品卓越，品牌卓著的优秀企业。 盈利预测与估值我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92亿元，EPS分别为2.22/3.00/3.74元，现价对应PE为9.55/7.09/5.68倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险

公司发布 2024年报：2024年实现营收 456.48亿（YoY+10.03%），归母净利润 60.72亿（YoY+26.77%），扣非归母净利润 60.48亿（YoY+29.45%）。其中，24Q4单季度实现营收 133.7亿（YoY+41.7%，QoQ+3.9%），归母净利润 23.8亿（YoY+75.1%，QoQ+45.4%），扣非归母净利润 19.6亿（YoY+49.0%，QoQ+5.7%）。公司业绩增长显著，主要系 2024年公司实现丁辛醇、乙醇胺等装置的顺利投产，并完成对一期乙烯装置和平湖基地丙烯酸及酯装置的检修与复产，且部分产品如乙二醇等盈利有一定修复，共同推动了公司业绩大幅提升。毛利率方面，随着成本下行以及部分产品盈利修复，2024年公司毛利率达到 23.57%，同比提升 3.73pct。费用方面，2024年公司期间费用率达到8.02%，同比提升 0.51pct，主要系计提事业合伙人激励费用带来的管理费用有所提升，以及未确认融资费用的增加导致财务费用有所提升。 2024年乙烷价格维持底部震荡，C2产品价差环比改善。2024年在乙烷及天然气供需宽松影响下，公司 C2板块成本优势显著，盈利有所提升。2024年乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇价差分别为 695美元/吨、408元/吨、207元/吨，同比分别+81美元/吨、-152元/吨、+288元/吨.其中 24Q4乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇价差分别为 650美元/吨、781元/吨、373元/吨，环比分别-62美元/吨、+327元/吨、+26元/吨。展望 2025年，乙烷价格预期仍将维持底部震荡，带动乙烷制乙烯利润维持较好水平，同时公司 C2下游部分产品供需存在收紧趋势，C2板块盈利仍然存在一定的提升空间。 2024年丙烯酸及酯行业先抑后扬，丁辛醇新产能带动业绩提升。供需过剩背景下，公司C3产业链价差整体有所收窄，2024年丙烯酸-丙烷价差为 1884元/吨，同比下降 69元/吨。Q4丙烯酸及酯在行业检修的影响下，供给端有一定收缩，带动盈利修复，我们测算24Q4丙烯酸-丙烷价差为 2207元/吨，环比提升 499元/吨。公司 80万吨丁辛醇装置于2024年下半年逐步投放，为 C3板块业绩提供显著增量。展望 2025年，丙烷价格有望跟随油价存在下跌空间，丙烯酸及酯在供需收紧下，盈利存在上行空间，并且丁辛醇产能的增量贡献，预期 2025年公司 C3板块盈利存在较大的提升空间。 新材料产品有序投放，成长逐步兑现。根据规划，2025年公司预计将有 4万吨 EAA、16万吨高分子乳液、15万吨 SAP、8万吨新戊二醇和 10万吨精丙烯酸产能逐步落地，带动业绩提升。此外，公司乙烷二期装置预计也将在中期进行检修和技改，根据一期的技改情况，预计技改完毕后，二期装置的产品产量存在 20%的提升空间。公司未来成长性主要依托于α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，有望于 2025年年底建成中交，2026-2027年逐步兑现业绩，从产品布局上看，该项目主要布局α-烯烃和 POE 等高端新材料，盈利前景项目相比现有 C2装置更高，赋予公司更高的成长属性。 投资分析意见：考虑到 C3产品景气向好，上调 2025-2026年盈利预测至 69、92亿（原为 66、89亿），新增 2027年盈利预测为 115亿，对应 PE 估值为 11X、8X、6X。我们继续看好公司 C2板块的成长性与 C3板块的景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。

事件卫星化学于2025年3月24日发布2024年度报告，2024年实现营业收入456.48亿元，同比增加10.03%，实现归母净利润60.72亿元，同比增加26.77%。其中，2024Q4实现营业收入133.73亿元，同比增加43.04%，环比增加3.87%，实现归母净利润23.79亿元，同比增加72.61%，环比增加45.36%。 美国乙烷价格持续回落，C2产品盈利进一步改善2024年美国乙烷价格持续回落，全年价格均值为19.00美分/加仑，同比减少23.04%，公司采购乙烷作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，2024年聚乙烯-乙烷产品价差均值为6109元/吨，同比增加534元/吨，受益于原材料价格持续回落，公司C2产品盈利进一步改善。 C3产品盈利持续承压，2024Q4盈利有所修复当前国内PDH装置投放速度较快，且仍有大体量拟在建产能和正在规划中的产能导致丙烯及其下游产品盈利属性下降。2024年聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为1994元/吨、1787元/吨、1337元/吨，分别同比收窄192元/吨、46元/吨、128元/吨。但值得注意的是2024Q4价差出现显著修复，2024Q4聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为1935元/吨、2045元/吨、1454元/吨，分别环比增加88元/吨、425元/吨、151元/吨，尤其是丙烯酸产品盈利得到显著改善。 高端新材料产业园项目持续推进，中长期存较强成长属性公司绿色化学新材料产业园项目、α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目持续推进，公司后续仍有大体量α-烯烃、POE、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯、碳酸酯、乙醇胺等产品投放，伴随高附加值产品陆续投放，公司盈利能力有望进一步提升，中长期具有较强成长属性。 投资建议我们看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性。我们预计2025-2027年归母净利润分别为71亿元/92亿元/111亿元。 对应EPS分别为2.12元/股、2.72元/股、3.30元/股，对应PE分别为10.0X/7.8X/6.4X，给予公司“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。

卫星化学是具备强成本优势的高成长资源品利用龙头，且其所处行业景气度也有望迎来复苏。我们认为在不出现突发性地缘政治事件或者极端异常气候导致天然气及乙烷价格飙升的情况下，乙烷制乙烯成本优势将保持较长时间，随着新项目投建，公司C2产品利润有望持续增长。与此同时，假如α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目后续顺利投产，也有望打开业绩成长空间。此外，C3行业仍处于景气周期底部，公司不断完善产品种类，一体化多产品布局的持续推进有望增加风险抵御力。 C2产业链成本优势持续兑现近年来乙烷制乙烯毛利水平相较于油制乙烯、煤制乙烯有约2000-4000元/吨的优势。公司连云港石化拥有250万吨/年乙烷裂解制乙烯装置，通过从美国进口乙烷进行产品生产。除非出现油价大幅下跌或者大体量低成本煤制烯烃投产导致油头和煤头烯烃成本大幅降低，否则公司依靠在美国的管道、码头资产以及租赁VLEC配套设施保障持续稳定的低价乙烷原料进口，成本优势或持续为公司带来丰厚利润。 连云港石化布局大体量新材料产品有望为公司成长赋能公司绿色化学新材料产业园项目、α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目均在持续推进中，伴随α-烯烃、POE、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高附加值产能释放，或将进一步丰富公司C2产品矩阵，公司在未来具有较高成长性。 收购嘉宏新材布局丁辛醇等新产品或将提升抵御风险能力当前C3产业链处于景气周期底部，PDH产能相对过剩，公司通过收购嘉宏新材以及布局丁辛醇、新戊二醇等产品不断延伸C3产业链，公司可以相对灵活根据市场供需情况以及产品盈利情况进行产品生产销售上的及时调整，有望增强公司抵御风险的能力。 盈利预测、估值和评级我们看好公司C2产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性。我们预计公司2024-2026年营收分别为474亿元/556亿元/682亿元，2023-2026年CAGR为18.04%；预计2024-2026年归母净利润分别为61亿元/72亿元/92亿元，2023-2026年CAGR为24.24%，2024-2026年对应EPS分别为1.81元/股、2.15元/股、2.73元/股，对应PE分别为11.7X/9.8X/7.7X，2025年可比公司PE平均值为13X，鉴于公司具有强阿尔法属性，给予公司“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。

多碳醇、乙醇胺装置顺利投产，2024年归母净利润同比增加2025年2月26日，公司发布2024年度业绩快报。2024年，公司预计实现营收474.26亿元，同比增加14.32%；实现归属于上市公司股东的净利润60.82亿元，同期增加26.99%；实现扣除非经营性损益后的净利润60.06亿元，同比增加28.54%。 2024年，项目建设上，公司多碳醇、乙醇胺等装置顺利投产，轻烃一体化产业链进一步完善；在装置运行上，公司保持各生产装置“安、稳、长、满、优”运行，不断挖潜实现降本增效；在研发创新上，公司开发并推出了多款高分子材料新产品，同时部分装置通过技术创新实现“老产品新工艺”，提质增效成果显著；在原料采购与营销方面，公司精准把握市场动态，制定有效策略，确保产业链利益最大化，推动公司持续稳健发展。 乙烷进口关税调整，公司原材料成本有望降低2025年1月1日起，国务院关税税则委员会对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。为增强国内国际两个市场两种资源联动效应，2025年对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。为服务产业发展和科技进步，2025年增列乙烷本国子目，乙烷进口暂定税率为1%（乙烷商品的最惠国税率为2%）。公司轻烃裂解制烯烃项目每年需要进口大量乙烷，通过与美国头部能源公司ET合作成立合资公司，在美国共同拥有码头、管道资产，获得乙烷资源，上下游供应链配套完善。本次关税调整有利于扩大国内乙烷进口，保障公司现有产能及在建项目乙烷原材料需求，同时将进一步降低公司进口乙烷原材料成本。 α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，预计于2025年底陆续投产。该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为474.26、563.12、726.69亿元，归母净利润分别为60.82、75.18、100.39亿元，对应PE分别12、10、7倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡、未来中美之间的竞争存在不确认性。

维持增持评级，上调盈利预测，上调目标价：我们上调2024-2026年EPS为1.84/1.95/2.79元（原为1.70/1.93/2.77元），参考可比公司给予2025年15XPE估值，上调目标价为29.25元（原为22.10元），维持“增持”评级。 2024年业绩超越市场预期：公司公告2024年业绩快报，2024实现营收474.26亿元，同比+14.32%，净利润60.82亿元，同比+26.99%，扣非后归母净利润60.06亿元，同比+28.54%。其中，2024Q4实现净利润23.89亿元，同比+73.37%，环比+45.93%，扣非后归母净利润19.18亿元，同比+47.77%，环比+3.5%。我们预计四季度非经常性损益主要为环氧乙烷装置催化剂白银租赁以及远期外汇估值变动损益影响。因第四季度公司提高产能利用率，乙烷成本中低位运行，多元醇项目陆续投产贡献业绩，公司2024全年业绩超越市场预期。 四季度公司部分产品价差扩大，化工品价格继续修复：2024Q4公司主要产品价差乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯-丙烯价差为3339/2492/2791/1180/725元/吨，环比10.18%/+16.06%/+67.70%/+21.37%/-9.74%。 多碳醇项目贡献业绩，α-烯烃高端新材料产业园预计于年底达产：公司多碳醇项目于7月开车，低成本一体化竞争优势提升，多碳醇已经于2024Q4起贡献业绩。公司α-烯烃新材料产业园顺利开工，预计于2025年底陆续投产。产业园将围绕α-烯烃产业链延伸，布局包括聚烯烃（含茂金属聚乙烯），聚乙烯弹性体POE，聚α-烯烃等新材料。2025年公司将有EAA、高分子乳液丙烯酸及酯等新产能陆续落地。公司加大研发投入，2024年前三季度公司研发投入12.93亿元，同比+4.30%。公司多项高性能材料对标国际标准。未来公司有望以新质生产力助推新材料发展。 风险提示：乙烷价格上涨，产能建设进度低于预期。