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卫星化学 基础化工业 2024-02-01 13.80 -- -- 16.46 19.28% -- 16.46 19.28% -- 详细
投资要点:布公司公布2023年年度业绩预告,计预计2023年实现为归属于上市公司股东的净利润为46亿亿元元-52亿亿元,同比增长48.00%至至67.31%。扣除非经常性损益后,预计2023年实现为归属于上市公司股东的净利润为45.63亿元-51.63亿亿元,同比长增长47.71%-67.14%。 原材料成本下降推动公司盈利提升。公司主要业务包括C3和C2两大产业链,C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯;C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022年受原材料乙烷价格大幅上涨影响,公司成本压力提升,盈利大幅下滑。2023年以来,受美国天然气下行影响,美国乙烷价格亦大幅下降。根据彭博数据,2023年美国乙烷均价24.68美分/加仑,较2022年均价下降48.42%。此外2023年丙烷均价5181元/吨,同比下降13.99%。在原材料价格下跌的带动下,公司成本压力大幅缓解。产品价格方面,根据卓创资讯数据,2023年聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8248元/吨、7531元/吨和6384元/吨,同比分别下跌4.52%、9.82%和38.14%,跌幅小于原材料价格下跌幅度,推动了公司盈利的提升。 四季度成本进一步下行,公司业绩维持较好态势。2023年三季度以来,在原油等石化上游原料价格上涨的带动下,公司产品价格有所上行,叠加原材料成本的下降,三季度公司实现营业收入108.68亿元,同比增长21.34%,环比增长2.53%,实现归母净利润15.51亿元,同比增长525.40%,环比增长36.58%。四季度公司产品价格和原材料价格均有所回落,公司业绩保持在较好态势。根据业绩预告,四季度公司净利润预计为12.06-18.06亿元,同比增长2536%-3848%,环比增长22.24%-增长16.45%。 成本优势保障,公司盈利有望维持在较高水平。相比于油头路线,公司以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料,具有较好的成本优势。未来在供给端的约束下,国际油价预计将整体保持中高位运营的态势,美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下,预计价格维持低位态势,从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下,公司盈利有望保持在较高水平。 新项目储备丰富,公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多,产能有序扩张,为后续业绩增长带来充足动力。2023年公司扎实推进了连云港基地绿色化学新材料产业园项目和平湖基地新能源新材料一体化项目,电子级DMC、电子级双氧水和乙醇胺、苯乙烯等装置陆续投产。 嘉宏新材料年内实现并表,为业绩增长作出一定贡献。此外公司1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功,10万吨α-烯烃及下游POE树脂材料正有序推进,有望进一步提升公司的增长潜力。 未来公司将以轻质化原料为核心,推动轻烃产业链建设,合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目,稳步实施在建项目,进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下,公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级:预计公司2023、2024年EPS分别为1.45和1.84元,以1月30日收盘价13.85元计算,PE分别为9.57倍和7.53倍。公司估值较低,结合公司的发展前景,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新项目进度低于预期
卫星化学 基础化工业 2024-01-26 14.15 -- -- 16.46 16.33% -- 16.46 16.33% -- 详细
事件:2024年1月23日,卫星化学发布2023年度业绩预告:2023年,公司预计实现归母净利润46—52亿元,同比增长48.00%—67.31%;其中2023Q4,公司预计实现归母净利润12.06—18.06亿元,同比增长2536.32%—3847.76%,环比下降22.24%—增长16.45%。 投资要点投资要点:原材料价格回落,四季度业绩同比高增2023年四季度,公司预计实现归母净利润12.06-18.06亿元,同比增长2536.32%-3847.76%,环比下降22.24%-增长16.45%。公司业绩同比大幅改善,主要受益于公司原材料乙烷价格大幅下行,同时主要产品乙烯、环氧乙烷等价格相对稳定,带动相关产品价差修复。据Wid及Bloomberg数据,2023年四季度乙烷价格为173美元/吨,同比-37.95%,环比-19.71%;乙烯价格为9335元/吨,同比-2.66%,环比+1.91%,聚乙烯-乙烷价差达6377元/吨,同比+13.52%,环比+10.62%;环氧乙烷价格为6585元/吨,同比-6.07%,环比+5.53%,环氧乙烷-乙烷价差达4366元/吨,同比+8.32%,环比+18.22%。C3业务方面,受丙烷价格上涨影响,丙烯酸等产品价差略有回落。据wid数据,2023年四季度丙烷价格为671美元/吨,同比+1.94%,环比+7.44%;丙烯酸价格为7720元/吨,同比-4.08%,环比+1.76%,丙烯酸-丙烷价差达3600元/吨,同比-11.54%,环比-3.77%。 展望2024年一季度,C3业务方面,丙烯酸及酯相关产品价格基本稳定,原材料丙烷价格有所回落。据Wid数据,截至1月23日,2024年一季度丙烷均价为629美元/吨,同比-9.30%,环比-6.21%;丙烯酸均价为7665元/吨,同比-3.61%,环比-0.72%,丙烯酸-丙烷价差为3832元/吨,同比-2.14%,环比+6.44%。C2方面,原料乙烷价格价格持续下降,据Bloomberg,截至1月20日,2024年一季度乙烷均价为161美元/吨,同比-11.62%,环比-6.72%;乙烯均价为9350元/吨,同比+0.87%,环比+0.16%,乙烯-乙烷价差为6540元/吨,同比+2.51%,环比+2.55%;因此看好一季度盈利维持。α-烯烃综合利用项目积极推进,支撑公司中长期成长烯烃综合利用项目积极推进,支撑公司中长期成长2023年12月29日,公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(一阶段)环境影响评价一次公示,一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币,建设内容为2套10万吨/年α-烯烃(LAO)装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置)。该项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模;同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术,向下游延伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等新材料,进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础,支撑公司中长期成长。 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.50、63.88、78.85亿元,对应PE分别9.6、7.5、6.0倍,公司C2业务成本优势显著,α-烯烃综合利用项目打开成长空间,加速布局POE等各类新材料,看好公司长期成长,维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
卫星化学 基础化工业 2024-01-25 14.23 -- -- 16.46 15.67% -- 16.46 15.67% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023年归母净利润为45-52亿元,同比上年同期增长48.00%-67.31%;预计扣非净利润45.63-51.63亿元,同比上年同期增长47.71%-67.14%;预计基本每股收益达1.37-1.54元/股。其中2023年Q4单季度预计归母净利润为12.1-18.1亿元,同比上升2521.7%-3826.1%,环比上升-22.2%-16.4%。 C2业务原料成本优势显现:2023年全年美国乙烷价格约为182.4美元/吨,同比上年下降48.79%,其中2023年Q4平均价格为168.6美元/吨,环比下降22.98%,乙烷价格回归低位,原材料成本优势进一步凸显。当前美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限,供给过剩对乙烷价格将造成长期压制,同时2023年12月乙烷价格与HenryHub现货价格比例已达1.1,关联性进一步显现,预期冬季天然气价格未来反弹幅度有限,乙烷价格有望持续保持低位,公司将维持C2业务生产成本优势红利。 C3业务有望提供业绩弹性:1)原料价格有所回落:2023年Q4华东丙烷CFR均价为670.5美元/吨,环比上升7.3%,同比上年同期上升1.8%,原料成本的上升对Q4业绩造成一定影响。而自2024年以来,丙烷价格有所回落,1月1日~22日华东丙烷CFR均价为627.2美元/吨,公司PDH工艺成本有望下降;2))价差有待恢复:2023年Q4公司C3业务主要产品丙烯酸/丙烯酸丁酯/环氧丙烷/双氧水价格(均为华东地区价格)分别环比上升-3.2%/+5.4%/-1.3%/-31.2%,其中丙烯酸及丙烯酸丁酯当前价差较2015-2022八年平均价差分别下降71%和64%,未来景气上行C3产品有望提供可观业绩弹性。 新材料业务开拓成长空间:公司于2021年签署投资150亿元连云港绿色化学新材料产业园项目(含年产10万吨α-烯烃与配套POE等生产装置),2022年底建成年产1000吨α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行,其中1-辛烯为国内首创。2023年9月公司α-烯烃顺利通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定会,1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平,高产1-辛烯技术填补国内空白。2023年6月公司宣布拟在连云港投资约257亿元,新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,计划2024年底前开工建设,预计投产后将进一步夯实公司在POE高端新材料市场的综合实力。 盈利预测与投资评级:报告期内,公司多项新增产能顺利实现收益转化,产业链一体化优势凸显,全年盈利超预期,我们上调公司2023-2025年归母净利润分别为48.52/67.64/79.53亿元,EPS分别为1.44/2.01/2.36,以2024年1月23日收盘价计算,对应PE为9.91x/7.11x/6.04x,看好公司业绩确定性及未来成长性,给予“买入”评级。 风险提示:产能落地不及预期;原材料价格波动;地缘政治问题;下游需求不及预期。
卫星化学 基础化工业 2024-01-25 14.23 -- -- 16.46 15.67% -- 16.46 15.67% -- 详细
事件公司发布2023年度业绩预告,预计2023年实现归母净利润46.0-52.0亿元,同比增长48.0%-67.3%。其中,预计Q4单季度实现归母净利润12.1-18.1亿元,环比变化-22.2%-16.4%。 C2景气修复,公司223023年业绩预增2023年受国际天然气价格高位回落影响,公司主要原料乙烷重心显著下移,C2产业链成本端压力充分释放。其中,2023年乙烷均价182美元/吨,同比下降48.9%;主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG价差同比分别变化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。同期,聚苯乙烯、乙醇胺等装置投产以及嘉宏新材并购贡献业绩增量。 C2产业链景气回升或是公司全年业绩预增的主因。分季度来看,Q4乙烷均价170美元/吨,环比下降21.7%。主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG价差环比分别增长6.4%、1.4%、20.3%、13.2%、2.9%。我们认为,当前全球天然气供应相对充足,乙烷价格有望维持低位运行,随终端需求修复,C2景气有望稳中向好。此外,公司在美国的合资公司拥有900万吨/年的乙烷管道输送能力,目前仅使用300万吨年,有助于保障后续C2项目原料供应安全。 C3承压运行,静待周期景气修复2023年受国际油价重心下移影响,公司主要原料丙烷价格有所回落,但整体仍处于历史较高水平,叠加需求端恢复不及预期,C3产业链承压运行。2023年丙烷均价632元/吨,同比下降16.2%;主要产品价差表现分化,聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO价差同比分别变化9.1%、-61.0%、-49.9%、3.6%。分季度来看,Q4丙烷均价671元/吨,环比增长7.3%;聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO价差环比分别下降29.9%、23.7%、25.5%、9.4%。我们认为,当前C3产业链价差处于历史底部区域,随着终端需求修复,景气有望向上改善。此外,2023年10月27日公司子公司连云港石化收购嘉宏新材事项完成工商变更登记,嘉宏新材已建成135万吨/年HP、40万吨/年PO产能,进一步丰富公司C3产品矩阵。 完善产业链一体化布局,持续加码高端新材料一是,80万吨/年多碳醇项目计划2024年上半年建成试生产,配套丙烯酸产业链,形成产业链闭环。二是,公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设,2023年12月29日项目(一阶段)环评公示,预计项目2025年底建成并逐步投产。三是,公司与SKGC公司共同建设、运营4万吨/年(一期)和5万吨/年(二期)EAA装置项目;目前一期顺利开工,预计2025年投产。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为413.55、479.16、513.12亿元;归母净利润分别为47.70、64.62、74.45亿元,同比增长55.78%、35.48%、15.21%;EPS分别为1.42、1.92、2.21元,对应PE分别为9.34、6.89、5.98倍,维持“推荐”评级。 风险提示原料价格大幅上涨的风险,产品景气度下滑的风险,新建项目达产不及预期的风险等。
卫星化学 基础化工业 2024-01-25 14.23 -- -- 16.46 15.67% -- 16.46 15.67% -- 详细
事件描述公司发布2023年业绩预告,预计实现归母净利润46-52亿元,同比增长48%-67.31%,实现扣非归母净利润45.6-51.6亿元,同比增长47.71%-67.14%。 业绩略超预期。其中,23Q4归母净利润12.06-18.06亿元,环比-22%/+16%;实现扣非归母净利润12.03~18.03亿元,环比-14%/+28%。 事件点评主要产品销售价格四季度环比走弱。据百川盈孚统计,23Q4聚丙烯、双氧水、丙烯酸、丙烯酸酯、颜料中间体、苯乙烯、聚醚大单体、乙醇胺、聚苯乙烯平均价格环比增长1.04%/-25.2%/-3.02%/-5.05%/-3.41%/-1.81%/-0.45%/14.03%/-4.72%,主要系23Q4原油下跌,布油环比-6.97%,石化产品价格普遍走弱。 公司凭借前期低价库存优势,确保盈利稳定。根据隆众资讯,23Q4进口乙烷价格为3738.39元/吨,环比-7.69%,丙烷价格为5501.27元/吨,环比+12.61%,公司23Q3毛利率为21.01%,环比+2.39个pct,红海地缘紧张局势预计将继续动荡不安,油价或将震荡运行,美国油气产量的持续增长,原料价格将逐渐平稳,确保盈利的稳定性。 收购嘉宏新材,丰富丙烷产业链。公司使用15.24亿自有资金收购嘉宏新材100%股权,标的公司现有3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置,后期将持续完善丙烷下游产业链高附加值产品的布局。 投资建议我们调整公司23-25年归母净利分别为48.55/62.73/71.69亿元(此前44.95/62.73/71.69亿元),对应公司1月23日市值481亿元,2023-2025年PE分别为9.2\7.1\6.2倍,维持“买入-B”评级。 风险提示原材料价格上涨风险:由于公司的成本优势主要来自于美国地区价格低廉的乙烷,若因地缘冲突、极端气候等因素导致美国乙烷价格暴涨,会对公司成本造成一定压力。 需求下滑风险:由于公司产品下游需求涉及地产、纺服、消费等多个领域,与中国经济高度相关,若相关行业政策刺激不及预期,会面对一定的产品价格跌价风险。
卫星化学 基础化工业 2024-01-25 14.23 -- -- 16.46 15.67% -- 16.46 15.67% -- 详细
事件:公司发布发布2023年业绩预告,预计2023年实现归母净利润46.0-52.0亿亿元,同比增长元,同比增长48.0%-67.3%润,扣非归母净利润45.6-51.6亿元,同比增长亿元,同比增长47.7%-67.1%;其中2023Q4预计实现归母净利润12.1-18.1亿元,同比增长亿元,同比增长2530%-3834%,环比变化-22%-17%润,扣非归母净利润12.0-18.0亿元,同比亿元,同比增长增长374%-611%,环比变化-15%-28%,业绩略超预期。 新项目贡献增量,新项目贡献增量,24年以来产品价格整体维稳运行年以来产品价格整体维稳运行。2023年公司(聚)苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置陆续投产,持续提升产业链一体化的优势。据百川盈孚,2023Q4丙烯酸、丙烯酸丁酯市场均价分别为6007、8999元/吨,进入2024年以来价格略微回落,当前丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚丙烯市场价分别5825、9300、7200元/吨,自年初以来下降3.7%、0.5%、0.8%。C2方面,聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇2023Q4市场均价分别为8074、6537、4109元/吨,目前市场均价分别为8285、6563、4606元/吨,其中乙二醇受海外装置停车影响,港口库存持续去化,近期价格有所反弹。当前美湾乙烷价格处于较低水平,公司成本优势突出,预计随着下游需求回暖产品价格回升,C2产业链盈利水平有望持续提升。 α-及烯烃及POE项目顺利推进项目顺利推进,嘉宏新材实现并表。公司平湖新能源新材料项目80万吨丁辛醇已进入安装阶段,预计于2024年上半年建成投产;新增26万吨高分子乳液项目顺利推进中;电池电极粘合剂项目预计于2024年上半年建成;α-烯烃工业试验项目已经完成,10万吨装置工艺包开发也已基本完成,计划2024年底建成,POE中试开展顺利,工业化项目将与α-烯烃同步建设。此外,公司收购嘉宏新材于2023年10月底完成股权变更登记,嘉宏新材拥有40万吨PO及135万吨双氧水产能,将进一步增厚公司业绩。 α-烯烃综合利用项目环评公示烯烃综合利用项目环评公示,持续加码高端新材料。2023年12月29日,连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(一阶段)环评一次公示,项目总投资约121.5亿元,项目一阶段建设内容为20万吨α-烯烃(LAO)装置、90万吨聚乙烯、45万吨聚乙烯、12万吨丁二烯,26万吨芳烃处理联合装置及配套的200万吨原料加工装置(含WAO配套装置),公司α-烯烃产业化进程顺利推进,预计在2025年底建成投产。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.0、61.9、75.7亿元,EPS分别为1.46、1.84、2.25元,当前股价对应PE分别为9.1、7.2、5.9倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动。
卫星化学 基础化工业 2024-01-24 13.80 -- -- 16.46 19.28% -- 16.46 19.28% -- 详细
1. 公司全年利润同比有明显增长根据公司 2023年度业绩预告, 2023年公司归母净利润为 46~52亿元,同比提高 48%~67%。其中公司第四季度归母净利润为 12~18亿,同比提高2522~3826%。 我们认为其主要原因为公司原材料乙烷价格的改善,同时四季度原油价格有所回落的情况下,乙烯价格保持平稳。 2. 乙烷路线有成本优势公司的乙烷裂解路线跟石脑油与煤制烯烃路线相比有着成本优势,根据我们计算,截止 2023年全年, 石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-36元/吨、 2124元/吨与 556元/吨。 3. 新项目进入环评阶段2023年 12月 29日, 连云港石化有限公司 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(一阶段)进入第一次环评阶段。一阶段主要是包括 2套 10万吨/年 α-烯烃(LAO)装置、 1套 90万吨/年聚乙烯装置(45×2) 3#、 1套 45万吨/年聚乙烯装置 5#、一套 12/年万吨丁二烯抽提装/2#、一套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置 3#(含 WAO 配套装置)我们预计一阶段投产之后,公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从 250万吨增长至 400万吨,进一步提高 C2产业链利润。 4. 乙烷有望保障公司继续低成本扩张我们在外发报告《美国天然气产量增长,卫星化学有望维持成本优势》中表明,随着 GOR(天然气产量/原油产量)带动天然气产量提高,乙烷产量或将随之增长, 我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态,公司成本优势或将维持。 5. 盈利预测维持公司 2023/2024/2025年归母净利润 50.9/57.2/67.7亿元,对应 EPS 为1.51/1.70/2.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1)美国天然气价格提高,导致乙烷价格上涨风险; 2)原油价格提高,带来的丙烷价格上涨风险; 3) C2新项目投产不及预期风险; 4)业绩预告是初步核算结果,请以 2023年年报为准。
卫星化学 基础化工业 2024-01-24 13.80 -- -- 16.46 19.28% -- 16.46 19.28% -- 详细
事件:公司发布2023年业绩预告,预计实现归母净利润46~52亿元,同比增长48%~67%,实现扣非归母净利润45.6~51.6亿元,同比增长48%~67%。其中23Q4单季度,预计实现归母净利润12.1~18.1亿元,中值为15.1亿元,环比-22%~+16%,实现扣非归母净利润12.1~18.1亿元,中值为15.1亿元,环比-14%~+29%,业绩小幅超预期。 乙烷价格回落,C2板块盈利增厚。1))Q4期间,美国乙烷均价为175美元/吨,环比-40美元/吨,乙烷裂解制价差环比增加592元/吨。下游方面整体表现平稳,其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/乙醇胺/DMC/聚苯乙烯价格分别环比-4%/-0%/+5%/+14%/-11%/+3%。2)进入24年后,乙烷价格持续下行,截至1月19日,美国乙烷价格为148美元/吨,处于近十年低位,乙烷裂解制价差较Q4均值增厚172元/吨。 C3板块例行检修,嘉宏并表增厚业绩。1)Q4期间,华东丙烷均价为671美元/吨,环比+44美元/吨,PDH价差环比下滑92元/吨。下游方面整体偏弱运行,其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/环氧丙烷/双氧水价格分别环比+1%/-4%/-4%/-1%/-27%,同时公司丙烯酸及酯装置在11月进行年度检修,对C3经营形成一定扰动。2)嘉宏新材于23年10月底完成股权变更登记,公司新增145万吨双氧水及40万吨PO产能,贡献部分增量业绩。3)进入24年后,丙烷价格高位回落,截至1月19日,华东丙烷价格为622美元/吨,PDH价差较Q4均值增厚161元/吨。 α-烯烃综合利用项目环评公示,产能扩张助力业绩提升。1))公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目,项目分两期建设,其中一期投资121.5亿元,建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12/年万吨丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置),该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示,预计将于24年初开工建设;2)除此之外,公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中,其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段,有望于2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级:综合考虑项目投产节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为49、70、80亿元(此前为46、66、79亿元),按1月22日收盘价计算,对应PE分别9.1、6.4、5.5倍。乙烷裂解成本优势突出,新材料扩张贡献增量业绩,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,需求表现疲弱,原材料价格大幅上涨
卫星化学 基础化工业 2024-01-08 13.85 -- -- 16.46 18.84% -- 16.46 18.84% -- 详细
轻烃一体化优质企业,相对优势显著。公司主要业务分为功能化学品、新能源材料、高分子新材料三大板块,是全球领先、国内第一的丙烯酸生产商,拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置、国内最大的丙烯酸生产装置。公司HDPE、EO、EG、SAP、聚醚大单体、双氧水等多个产品产能位居国内前列。经过多年发展,公司现已形成C2、C3双产业链布局,是国内首家采用乙烷裂解制乙烯工艺路线生产乙烯,同时具备C3全产业链一体化优势的企业。与可比公司相比,公司业绩稳定性更高,并且研发费用率业内领先,独特布局氢能以及化工新材料,成长空间不断打开。 C2板块盈利有望提升,新材料引领未来增长。美国乙烷价格与天然气价格紧密相关,海外天然气价格存在下跌预期,IEA预期今年到2030年全球天然气需求复合增速仅为0.4%,EIA预计明年美国天然气增速进一步放缓,供需保持宽松状态,预计明年美国本土天然气仍将有约0.8万亿立方英尺的供应过剩。我们预计油价因供需紧平衡将保持高位,支撑乙烯价格走势,因此未来乙烷-乙烯价差有望持续修复。C2板块成长性主要来自于高端聚烯烃材料,公司正在积极建设60万吨α-烯烃、70万吨POE、100万吨茂金属聚烯烃,按目前的盈利水平测算,预计未来可增厚公司利润68亿元。 C3盈利有望触底回升,产业链布局持续完善。目前C3产业链已经跌至历史底部,继续向下风险小,预期未来逐步回暖,主要由于在建产能下游配套丙烯酸酯较多,对于丙烯酸供需的冲击有限,因此丙烯酸盈利预期随着经济复苏而逐步修复。C3板块明年增量主要来自于80万吨丁辛醇,短期由于行业补库存,盈利仍在持续上行,但考虑到未来新增产能较多,预计2024年以后丁辛醇利润有望维持在合理水平。此外,今年10月公司公告宣布收购嘉宏新材,持续完善公司C3产业链产品结构,进一步提升综合竞争力。 投资分析意见:考虑到2023年下半年以来丙烯酸产业链需求受地产影响较大,因此我们下调公司2023-2025年盈利预测至45.3、54.6、65.9亿(原为50.7、57.3、69.3亿),对应PE估值为11X、9X、8X。与行业可比公司相比,公司2024年PE估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情恢复不及预期;项目进度不及预期;原油价格大幅波动;丙烷乙烷价格大幅上涨。
卫星化学 基础化工业 2024-01-03 13.85 -- -- 16.46 18.84% -- 16.46 18.84% -- 详细
事件:公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(一阶段)环境影响评价一次公示。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(一阶段)环境影响评价一次公示。 2023年 12月 29日,连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目(一阶段)环境影响评价一次公示,项目总投资约 121.5亿元,分两阶段建设,本次评价内容为一阶段工程,一阶段建设内容为 2套 10万吨/年 α-烯烃(LAO)装置、 1套 90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、 1套 45万吨/年聚乙烯装置、一套 12/年万吨丁二烯抽提装置、一套 26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200万吨/年原料加工装置(含 WAO 配套装置),仓储、 LNG 储罐、公辅设施、厂外管线等工程,公司α-烯烃产业化进程顺利推进,预计在2025年底建成投产。 持续强链补链, α-烯烃及 POE 项目顺利推进。 C3方面,公司平湖新能源新材料项目 80万吨丁辛醇已进入安装阶段,预计于 2024年上半年建成投产,届时将形成 C3产业链闭环,从而进一步提升公司竞争力;新增 26万吨高分子乳液项目顺利推进中;电池电极粘合剂项目预计于 2024年上半年建成;α-烯烃工业试验项目已经完成, 10万吨装置工艺包开发也已基本完成,计划2024年底建成, POE 中试开展顺利,工业化项目将与α-烯烃同步建设。 丙烯酸及酯价格维稳运行, 盈利能力有较大修复空间。 据百川盈孚,进入四季度以来,丙烯酸及酯价格小幅震荡,当前丙烯酸、丙烯酸丁酯市场价分别为 6050元/吨、 9350元/吨;聚丙烯市场均价为 7523元/吨,受原油价格下跌影响,成本端支撑减弱。 C2方面,聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇目前市场均价分别为 8263、 6395、 4287元/吨,价格维持小幅区间震荡,预计未来随着下游需求的逐渐好转,公司盈利能力有望持续修复。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 47.1、61.9、 75.6亿元, EPS 分别为 1.40、 1.84、 2.24元,当前股价对应 PE 分别为 10.5、 8.0、 6.6倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。
卫星化学 基础化工业 2023-11-16 13.85 -- -- 16.46 18.84% -- 16.46 18.84% -- 详细
事件:卫星化学发布 2023年三季报,报告期内公司实现营业收入 308.82亿元,同比增长 11.21%;实现归属上市公司股东的净利润 33.94亿元,同比增长 11.43%,实现扣非归母净利润 33.57亿元,同比增长 19.00%。 其中 Q3内公司实现营收 108.68亿元,环比增长 2.53%,同比增长 21.34%; 实现归母净利润 15.51亿元,环比增长 36.58%,同比增长 525.40%;实现扣非归母净利润 14.05亿元,环比增长 19.63%,同比增长 1327.34%。 维持“增持”的投资评级。2023年 Q3内,公司部分产品盈利有所回升带动公司业绩有所改善。同时季度内公司公告拟收购江苏嘉宏新材料有限公司 100%股权,稳步推进α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目,保障未来成长。 卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业,产业链一体化程度较高。公司 C3产业链当前上游拥有 90万吨/年 PDH 产能,下游拥有丙烯酸、丙烯酸酯及其他多种产品产能。随 2021年 Q2连云港石化一阶段项目一次开车成功,公司产品正式拓展至 C2产业链,逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局,并持续进行双线扩张。公司当前依托已有产业链格局,不断从产业链广度与厚度角度出发,把握时代发展机遇,规划建设众多新能源新材料项目,充分挖掘产业链潜力,保障未来成长空间。总体而言,公司未来项目储备丰富,稳步推进,战略清晰,成长潜力可观。我们维持公司 2023年-2025年 EPS 预测值分别为 1.40元、1.89元及 2.20元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料乙烷价格大幅波动风险、国际油价大幅波动风险、下游需求不及预期的风险。
卫星化学 基础化工业 2023-11-15 13.85 -- -- 16.46 18.84% -- 16.46 18.84% -- 详细
强链补链延链,业务不断拓展: 公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业,不断实现上游产品向下游高端产品延伸发展,具原料成本优势、同时产能持续扩张及下游产品高端化, 2023前三季度公司实现营业收入308.82亿元,同比增加11.21%;归母净利润33.94亿元,同比增长11.43%,业绩逐步恢复预期。 C2业务享先发优势: 1)原料进口供应链具强壁垒性:美国乙烷长期供给过剩,叠加回注量提供弹性空间,有力保障公司原料供应;且公司已率先拥有管道、码头及运输船舶等稀缺出口资源; 2)乙烷价格有望长期维持低位:美国乙烷裂解项目投产放缓+出口受限,供给过剩对乙烷价格长期压制。同时乙烷与天然气价格自2012年以来不断贴近,价格回归低位且仍有下行可能,低成本原材料为公司带来超额收益; 3)下游产品矩阵不断拓宽:公司将C2、 C3产业链有望实现EAA国产化替代,将产业链延伸至茂金属聚乙烯、 α烯烃、POE等高附加值产品等,抬升公司盈利水平。 C3业务强领跑地位: 1)独特下游布局:相较于市场多数企业的PDH-PP产业链,公司深耕C3产业链,下游产品布局丰富。卫星化学丙烯酸年产能已达84万吨,未来随产能陆续落地将达120万吨,原料端PDH工艺具备成本优势+产能端行业领先+产品端不断向下游深加工产品布局,为公司带来确定性盈利。同时公司拟收购嘉宏新材,布局环氧丙烷,强化一体化优势; 2)量价有望齐升:公司在C3产业链产能积极布局,产能持续投入;丙烯酸及丙烯酸丁酯当前价差均处历史低位,未来投产产能有限,有望实现量价齐升。 新材料业务开拓成长空间: 1) DMC业务:处新能源汽车产业链上游的电解液溶剂持续高速发展,我国当前DMC高端产能空间广阔。公司EO与装置副产二氧化碳为原料,实现低碳工艺; 2) POE业务: POE胶膜兼备抗PID性能和水汽阻隔性,目前国内全部依赖进口,市场大且增速快。公司是国内最早布局α-烯烃/POE产能的上市公司, 1-辛烯被评价为达国际先进水平,将夯实公司在POE高端新材料市场的综合实力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.30/69.39/83.41亿元 , EPS 分 别 为 1.34/2.06/2.48, 以 2023年 11月 13日 收 盘 价 计 算 , 对 应 PE 为11.93x/7.79x/6.48x,看好公司业绩确定性及未来成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1)产能落地不及预期; 2)原材料价格波动; 3)地缘政治问题; 4)下游需求不及预期。
卫星化学 基础化工业 2023-11-08 13.85 -- -- 16.46 18.84% -- 16.46 18.84% -- 详细
事件: 根据公司 2023年三季报, 2023年 1-9月实现营业收入308.82亿元,同比增 11.21%, 实现归母净利润 33.94亿元,同比增长11.43%。维持“买入”评级。 Q3业绩环比继续改善。 2023年前三季度实现营业收入 308.82亿元,同比增 11.21%, 实现归母净利润 33.94亿元,同比增长 11.43%。 其中, 三季度公司实现营业收入 108.68亿元,归母净利润 15.51亿元,分别环比增长了 2.53%和 36.58%,同比增长了 21.34%和 560.02%。 总体来看, 三季度 C2、 C3产品价格触底反弹,价差稳中有升。 根据百川盈孚、 iFinD 相关数据计算,公司的主要 C2、 C3产品价格均出现不同程度回升,以丙烯酸为例, 三季度均价为 6526元/吨, 环比上涨了7.97%;价差均值为 1867元/吨, 环比上涨了 23.81%。 研发投入大幅增加, 新材料产能持续扩张。 2023年公司成功实现年产 40万吨聚苯乙烯装置和年产 10万吨乙醇胺装置一次开车成功,促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。 公司自主研发的年产 1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功, POE 装置加快推进,均取得新的阶段性成果,为后续加快推进各年产 10万吨级工业化装置建设奠定基础。 4万吨 EAA 装置顺利开工,并计划继续投资建设年产 5万吨的新增 EAA 装置二期项目,解决国内 EAA 高度依赖进口的现状。 公司2023年 7月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目,占地 178亩,未来预计研发投入 100亿元,打造 1,000人的研发团队,百名博士,将在 2025年投入使用。公司前三季度的研发费用同比增加 24.09%,将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。 投资建议: 预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.3/1.8/2.3元,当前股价对应 PE 为 12.3/9.0/7.1X, 维持“买入”评级。 风险提示: 油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名