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卫星化学 基础化工业 2022-09-16 20.27 -- -- 21.56 6.36% -- 21.56 6.36% -- 详细
C2:项目全面投产,助力公司高速发展2021年 5月,公司乙烷裂解制乙烯一期项目顺利投产,今年上半年,二期项目顺利实现中交,目前各主要生产装置投料试生产后已成功产出合格产品,生产运行稳定。公司 C2项目具有先发优势,享受低成本且核心竞争力难以被复制,有望长期为公司带来超额收益。 C3: 周期底部静待利润修复,抗风险能力强PDH 成本端丙烷跟随油气走高,长期基本面仍偏宽松,价格有望回落;需求端进入金九银十旺季,下游终端订单大概率有所好转带动丙烯等产品价格上行,利润存在修复预期。长期来看,在能源转型背景下轻烃化工优势显著,供需格局长期向好。公司打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链,具有较强成本优势和规模优势。 灵活调整产品生产,实现效益最大化C3方面,公司可以根据产品需求和价格切换丙烯酸与丙烯酸酯之间的产能。C2方面,公司现有两套聚乙烯生产装置,可以根据市场需要切换不同的产品牌号。环氧乙烷下游目前配套乙二醇和聚醚大单体,后续乙醇胺与电池级碳酸酯投产,组成环氧乙烷下游的产品矩阵,可根据整体的盈利情况进行产品间的生产调整,实现效益最大化。 延伸下游业务,打造化学新材料产业链依托 C2、C3产业链优势布局下游产业,打造以低碳原料为核心的化学新材料科技型企业。公司投资新建绿色化学新材料产业园项目,建设内容主要包括年产 20万吨乙醇胺、80万吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与配套 POE、75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程。公司具有低原料成本及高研发能力优势,随着新材料产能投放有望打开新的成长空间。 盈利预测预计公司 2022-2024年营业收入分别为 378.77、544.51、571.53亿元;EPS 分别为 4.04、6.19、7.10元,当前股价对应 PE 分别为 5.0、3.3、2.8倍。首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行;原材料价格大幅波动;产能投放不及预期;下游需求不及预期;公司产品价格大幅波动等。
卫星化学 基础化工业 2022-09-09 22.00 -- -- 21.56 -2.00% -- 21.56 -2.00% -- 详细
事件:公司公布 2022年中报,上半年公司实现营业收入188.14亿元,同比增长 74.69%;实现归母净利润 27.81亿元,同比增长 30.85%;扣非后的净利润 27.06亿元,同比增长 33.30%,基本每股收益 1.16元。2022年第二季度,公司实现营业收入 106.76亿元,同比增长 49.41%,实现净利润12.60亿元,同比下滑 7.28%,环比下滑 17.17%。 乙烯项目产能投放推动上半年业绩增长。公司主要业务包括 C3和 C2两大产业链,C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯;C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2021年 5月,公司乙烷裂解制乙烯目一期项目顺利投产,今年上半年,二期项目顺利实现中交,目前各主要生产装置投料试生产后已成功产出合格产品,生产运行稳。乙烯项目的产能投放为公司上半年贡献可观增量。上半年连云港石化实现收入 65.76亿元,同比增长306.93%;实现净利润 8.8亿元,同比增长 216.55%,是公司上半年业绩增长的主要推动因素。C3产业链方面,受原材料价格上涨影响,丙烯酸及丙烯酸酯价差总体缩小。上半年丙烯酸市场均价为 13486元/吨,同比上涨42.3%;丙烯酸甲酯和丙烯酸丁酯均价分别为 17736和14390元/吨,同比分别上涨 27.23%与下滑 8.39%;同期丙烷价格上涨 46.38%,丙烯酸产业链盈利能力有所下滑。但在价格和产量增长的推动下,C3产业链利润仍呈小幅增长态势。 盈利能力方面,在成本上行的压力下,公司综合毛利率 24.48%,同比下滑 6.37个百分点,净利率 14.84%,同比下降 4.89个百分点。下半年随着成本压力的缓解,毛利率有望提升。上半年公司营业收入 188.14亿元,同比增长 74.69%,实现归母净利润 27.81亿元,同比增长30.85%,业绩实现较快增长。从单季度来看,受疫情等影响,二季度丙烯酸及丙烯酸酯价格均环比小幅下滑,盈利受到压制,导致了公司二季度业绩的下滑。 从具体产品来看,上半年公司功能化学品业务实现营业收入 110.73亿元,同比增长 52.30%,毛利率30.89%,同比下降 4.11个百分点;高分子新材料业务营业收入 28.46亿元,同比增长 306.86%,毛利率34.93%,提升 1.79百分点;新能源材料实现营业收入1.09亿元,同比下滑 50.33,毛利率 38.02%,提升 7.71个百分点。 新项目陆续投放,保障未来成长。公司未来规化项目较多,产能有序扩张,为后续业绩增长带来充足动力。上半年连云港石化二期项目建成投产,未来产能将逐步释放。该项目包括 125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷以及 60万吨/年苯乙烯。 连云港石化配套的下游绿色新材料产业园一期项目正有序开展,包括 10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30万吨/年二氧化碳精制回收,预计于 2022年 3/4季度分批投产。此外,平湖基地新能源新材料一体化项目预计 2023年底建成,项目包括18万吨丙烯酸及 30万吨丙烯酸酯以及电子级双氧水。 未来两年,公司的一系列新项目将进一步夯实公司产业链,开拓在新能源、新材料、功能化学品领域的新增长点。未来公司将利用独具特色的乙烷供应链进一步推进新项目建设,发挥原料轻质化带来的绿色低碳优势,继续扩大新能源、新材料、功能化学品的新产品体系。在多个项目保障下,公司未来业绩增长具有坚实基础。 积极推进α-烯烃及 POE 项目,新能源材料空间广阔。 公司绿色化学新材料产业园项目包括 10万吨α-烯烃及下游 POE 树脂材料。该项目目前已完成α-烯烃及 POE 中试工艺包开发,年产 1000吨 α-烯烃工业试验装置正在建设,预计 2022年末出产品。现有装置优化工艺、催化剂、乙烯基极性单体等一系列研发项目有序推进。POE树脂性能优异,广泛应用于汽车部件、电线电缆和光伏胶膜等领域。由于在体积电阻率、水汽透过率、耐老化性等方面具有更好的性能,POE 树脂有望成为未来主流的光伏胶膜材料,应用前景广阔。该项目投产后,有望为公司带来新的增长空间。 盈利预测与投资评级:预计公司 2022、2023年 EPS 为2.69和 3.66元,以 9月 6日收盘价 22.25元计算,PE 分别为 8.27倍和 3.66倍。公司估值较低,结合公司的发展前景,维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅上涨、需求下滑超出预期
卫星化学 基础化工业 2022-09-06 21.45 -- -- 22.53 5.03% -- 22.53 5.03% -- 详细
事件:2022年8月29日,卫星化学发布2022年中报:实现营业收入188.14亿元,同比+74.69%;实现归属于上市公司股东的净利润27.81亿元,同比+30.85%;加权平均净资产收益率为13.73%,同比减少0.75个百分点。销售毛利率24.48%,同比减少6.37个百分点;销售净利率14.84%,同比减少4.89个百分点。 其中,2022年Q2实现营收106.76亿元,同比+49.41%,环比+31.19%;实现归母净利润12.60亿元,同比-7.28%,环比-17.16%;加权平均净资产收益率为5.93%,同比减少3.12个百分点,环比减少1.65个百分点。销售毛利率20.99%,同比减少8.91个百分点,环比减少8.07个百分点;销售净利率11.81%,同比减少7.21个百分点,环比减少7.01个百分点。 点评:C2项目一阶段效益有效释放,公司上半年业绩高速增长2022年上半年,连云港石化C2项目一阶段效益有效释放,同时关键产品丙烯酸及酯价格价差较去年同期维持较高位置,公司业绩实现高速增长。其中,2022年上半年公司实现营收188.14亿元,同比+74.69%;实现归母净利润27.81亿元,同比+30.85%。 分业务板块来看,2022年上半年功能性化学品实现营收110.73亿元,同比+52.30%,毛利率达30.89%,同比下滑4.11个百分点;高分子新材料实现营收28.46亿元,同比+306.86%,毛利率达34.93%,同比上升1.79个百分点;新能源材料实现营收1.09亿元,同比-50.33%,毛利率达38.02%,同比上升7.71个百分点;其他业务实现营收47.85亿元,同比+85.48%,毛利率达3.14%,同比下滑15.42个百分点。 2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达36.45亿元,同比+524.01%,同比增加30.6亿元的主要原因有本期利润与折旧摊销影响现金流同比增加10亿元;应收票据余额变动及背书转让用于购买固定资产款影响现金流同比增加12.6亿元;其他经营性应收项目变动影响10亿元。 期间费用率方面,公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.24%/5.10%/1.52%,同比-0.12/-1.40/+0.08个百分点,期间费用控制良好。新项目陆续达产,公司未来呈高成长性8月27日,公司连云港C2项目二阶段生产装置投料试生产后已成功产出合格产品,生产运行稳定,标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功。 C2项目二阶段主要包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯。为充分发挥产业链优势,提升产品附加值,公司以C2项目为基础,向下布局了绿色新材料产业园项目,项目一期(一阶段)工程主要包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂等,目前已开工建设,预计2022年三季度和四季度陆续建成试产;绿色新材料产业园剩余10万吨/年乙醇胺、10万吨/年α烯烃及配套POE、60万吨/年电池级碳酸脂、以及40万吨/年聚苯乙烯也持续推进中。同时,平湖基地新增年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯装置基本完成建设,电子级双氧水项目顺利推进,计划在年底建成;公司年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇和12万吨辛戊二醇项目目前也完成了项目能评、社会稳定评价等各项评价审批工作,项目建设正积极准备中,预计2023年底建成。5月30日,公司公告拟投资11亿元在独山港区建设年产20万吨精丙烯酸项目,预计2024年达产。随着公司新项目的不断建设和陆续达产,将为公司持续高增长提供保障。 α--烯烃中试项目环评公示,10万吨α--烯烃及POE积极推进α-烯烃及配套POE是卫星化学乙烯下游关键布局,2021年12月30日,公司发布对外投资公告,拟投资新建绿色化学新材料产业园项目,其中二期项目将建设年产10万吨α-烯烃及POE装置。α-烯烃和POE均是目前亟待国产突破的“卡脖子”新材料之一,POE性能优异,广泛应用于汽车部件、聚合物改性、电线电缆和光伏胶膜等领域。与EVA胶膜相比,POE胶膜具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗PID性能,可以有效地避免PID现象,提升组件长期可靠性。因而,POE胶膜在单晶PERC双面电池组件中的应用呈日益增长的趋势。随着双面发电组件和双玻组件成为光伏组件未来的发展趋势,POE胶膜的需求持续增长。目前,公司正积极推进相关工作,2022年6月连云港石化1000吨/年α-烯烃工业试验装置项目环境影响评价一次公示,预计今年建成并产出产品;POE小中试装置也正在定制过程中。双碳背景下,公司积极布局新能源领域在碳达峰碳中和背景下,公司积极布局新能源领域,一方面,公司利用生产过程中富余的氢气,积极开拓氢能源业务,目前公司90万吨PDH装置可副产氢气7.2万吨,连云港C2项目一阶段可副产7万吨,待C2项目二阶段和80万吨PDH装置全部投产,公司氢气产量将达到近30万吨,有望打造成为长三角地区主要氢气供应商,和国内富余氢源供应龙头。同时,公司积极开发锂电池电解液溶剂,规划了75万吨/年碳酸酯产能,项目建成后公司将成为国内产业链最完整、产品最齐全、工艺最清洁的电解液溶剂生产企业之一。除电解液溶剂外,公司还布局可用于光伏胶膜的POE、用于电极粘合的聚丙烯酸(PAA)等产品。公司在新能源领域积极布局,不仅符合国家的政策导向,还将进一步拓宽公司的业务范围,为公司带来新的增长点。 丙烯酸价格来到底部,看好景气反转受前期下游需求弱势影响,丙烯酸价格出现大幅下滑,从6月1日的13000元/吨,下滑至8月29日的6750元/吨,累计下滑48.08%;价差也从6月1日的7726.89元/吨,下滑至8月29日的2070.28元/吨,累计下滑73.21%。不考虑2021年丙烯酸景气上行,2016-2020年丙烯酸价格及价差均较为稳定,维持在较低位置,其中丙烯酸均价达7543.21元/吨,丙烯酸价差达4561.68元/吨,而目前丙烯酸价格价差均低于2016-2020均值,已来到底部位置。据卓创资讯,8月1日开始,国内丙烯酸税后装置毛利已由正转负,8月29日丙烯酸税后装置毛利达-766元/吨,行业整体已进入亏损状态。因此,我们认为丙烯酸下行空间不大,同时随着行业进入亏损状态,开工意愿将受到抑制,开工负荷或将进一步下行;同时,随着稳经济政策的持续发力,下游需求有望逐步修复,丙烯酸价格及价差向上修复弹性较大。公司作为国内丙烯酸龙头企业,目前拥有丙烯酸产能66万吨/年,将受益于丙烯酸景气修复上行。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为71.12、106.67、133.55亿元,EPS为2.96、4.43、5.55元/股,对应PE为7、5、4倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
卫星化学 基础化工业 2022-09-02 21.97 -- -- 22.53 2.55% -- 22.53 2.55% -- 详细
8月29日,卫星化学披露2022年度半年报,公司2022年上半年实现营收188.14亿元,同比增长74.69%;实现归母净利润27.81亿元,同比增长30.85%;实现扣非净利润27.06亿元,同比增长33.30%。基本每股收益1.16元。 二季度业绩同比大增环比稳定,业绩底部或已现 根据半年报,公司Q2实现归母净利润12.60 亿元,同比变动-7.28%,环比变动-17.17%;实现扣非净利润11.66亿元,同比增长-12.13%,环比变动-24.29% 乙烷裂解原料和需求双重压力逐渐缓解,当前C2下游价差已到达底部。22Q2乙烷价格受天然气剧烈波动影响有所上涨,环比增长29.61%,叠加乙烯下游由于疫情影响需求不振,22Q2乙烯-乙烷价差环比降低32.02%,价差触底。展望后市,我们认为当前价差不可持续。乙烷在美国长期过剩,另外美国增加往欧洲的天然气出口导致国内天然气价格上涨,而美国乙烷有回注特性导致和天然气会有热值转换效应,因而乙烷跟随上涨,随着天然气的燃料及发电需求下降会回归理性。另外,从下游看,2022Q2以来乙烯下游需求不振。根据我们最新的周度跟踪数据显示,截至8月26日,乙烯-乙烷/乙二醇-乙烯/环氧乙烷-乙烯/聚醚大单体-环氧乙烷/聚乙烯-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯最新价差分别为4912/-1534/-678/2104/-1637/-119元/吨,环比变化分别为-1.23%/ -3.95%/+15.40%/+11.63%/-7.41%/67.30%。乙二醇、环氧乙烷、聚乙烯及苯乙烯产品价差已来到最低历史分位。在当前时点,乙烯下游国内需求端也已处于最艰难的时候。我们认为随着金九银十到来,C2产业链会迎来整体的价差修复。 丙烷脱氢价差触底等待开启修复。22 Q2 PDH价差明显承压。主要由于丙烷跟随国际原油价格保持较高水平,同时宏观经济下行及房地产需求放缓带来丙烯价格的传导受阻,截至8月26日,丙烯-丙烷价差已达到-84元/吨,行业内成本曲线右侧企业已处于深度亏损状态,价差已经达到国内引进PDH后的0%分位数水平,我们预计价差下行空间已经有限,后续有望逐渐修复。从丙烯下游产业链来看,聚丙烯价差维持较好,丙烯酸在连续下跌后本周已出现小幅回升。我们认为随着金九银十到来,丙烯酸价差有望迎来修复。同时,丙烯酸后续扩产理性,供需格局相对较稳定,景气度中枢将维持在历史偏高水平。 原料成本优势+研发高投入双轮驱动,卫星加码新材料打开成长空间 连云港乙烷裂解二期已顺利投产。8月29日,公司发布进展公告,连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程于2022年8月27日全投料试生产后已成功 8月29日,卫星化学披露2022年度半年报,公司2022年上半年实现营收188.14亿元,同比增长74.69%;实现归母净利润27.81亿元,同比增长30.85%;实现扣非净利润27.06亿元,同比增长33.30%。基本每股收益1.16元。 二季度业绩同比大增环比稳定,业绩底部或已现 根据半年报,公司Q2实现归母净利润12.60 亿元,同比变动-7.28%,环比变动-17.17%;实现扣非净利润11.66亿元,同比增长-12.13%,环比变动-24.29% 乙烷裂解原料和需求双重压力逐渐缓解,当前C2下游价差已到达底部。22Q2乙烷价格受天然气剧烈波动影响有所上涨,环比增长29.61%,叠加乙烯下游由于疫情影响需求不振,22Q2乙烯-乙烷价差环比降低32.02%,价差触底。展望后市,我们认为当前价差不可持续。乙烷在美国长期过剩,另外美国增加往欧洲的天然气出口导致国内天然气价格上涨,而美国乙烷有回注特性导致和天然气会有热值转换效应,因而乙烷跟随上涨,随着天然气的燃料及发电需求下降会回归理性。另外,从下游看,2022Q2以来乙烯下游需求不振。根据我们最新的周度跟踪数据显示,截至8月26日,乙烯-乙烷/乙二醇-乙烯/环氧乙烷-乙烯/聚醚大单体-环氧乙烷/聚乙烯-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯最新价差分别为4912/-1534/-678/2104/-1637/-119元/吨,环比变化分别为-1.23%/ -3.95%/+15.40%/+11.63%/-7.41%/67.30%。乙二醇、环氧乙烷、聚乙烯及苯乙烯产品价差已来到最低历史分位。在当前时点,乙烯下游国内需求端也已处于最艰难的时候。我们认为随着金九银十到来,C2产业链会迎来整体的价差修复。 丙烷脱氢价差触底等待开启修复。22 Q2 PDH价差明显承压。主要由于丙烷跟随国际原油价格保持较高水平,同时宏观经济下行及房地产需求放缓带来丙烯价格的传导受阻,截至8月26日,丙烯-丙烷价差已达到-84元/吨,行业内成本曲线右侧企业已处于深度亏损状态,价差已经达到国内引进PDH后的0%分位数水平,我们预计价差下行空间已经有限,后续有望逐渐修复。从丙烯下游产业链来看,聚丙烯价差维持较好,丙烯酸在连续下跌后本周已出现小幅回升。我们认为随着金九银十到来,丙烯酸价差有望迎来修复。同时,丙烯酸后续扩产理性,供需格局相对较稳定,景气度中枢将维持在历史偏高水平。 原料成本优势+研发高投入双轮驱动,卫星加码新材料打开成长空间 连云港乙烷裂解二期已顺利投产。8月29日,公司发布进展公告,连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程于2022年8月27日全投料试生产后已成功产出合格产品,生产运行稳定,标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功,我们预计项目将在9月开始贡献业绩,Q4带来稳定业绩增量。 绿色化学新材料产业园一期项目等将于年内陆续建成投产。公司在半年报指出,投资150亿元的绿色新材料产业园项目一期项目顺利开展,年产40 万吨聚苯乙烯装置、年产10 万吨乙醇胺装置预计三季度末建成,年产15 万吨电池级碳酸酯装置预计年底建成;平湖基地新增年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯装置基本完成建设,电子级双氧水项目顺利推进,计划在年底建成;平湖基地新能源新材料一体化项目正在筹备动工,将与丙烯酸配套形成完整的产业链。公司在建项目顺利推进,持续带动业绩增长。 α-烯烃工业试验装置开工建设,将为公司正在推进的POE项目提供原料。报告期内公司1000吨/年α-烯烃工业试验装置开工建设,包括700吨1-辛烯,年产300吨1-己烯,该项目将为公司筹划推进的POE项目提供原料。目前POE海外高度垄断,国内企业的进展基本还处在起步阶段。卫星化学前瞻性的布局POE及前端原料,率先完成赛道卡位。公司在POE领域的主要优势有:1)产业链齐全:POE是通过聚乙烯和α-烯烃共聚而来。对于聚乙烯而言,卫星拥有国内仅有的进口纯乙烷制乙烯装置,原料能够完全自给且其生产的乙烯成本位于行业成本最左侧。同时公司从α-烯烃开始进行研发生产,确保未来POE生产中所有材料均自有,不受制于人。2)现金流充沛,研发投入高:卫星化学在PDH和乙烷裂解项目陆续上马后整体现金流十分充裕,有助于持续研发投入。 投资建议 我们认为公司的轻烃路线在碳中和背景下顺应全球的轻质化趋势,且具有很强的稀缺性,价值有望被市场重估。预计卫星化学2022-2024年归母净利润67.49、80.24、105.20亿元,同比增长12.4%、18.9%、31.1%,当前股价对应PE为8.06、6.78、5.17倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅下跌的风险;项目建设进度不及预期的风险。
卫星化学 基础化工业 2022-09-01 22.31 26.21 22.13% 22.53 0.99% -- 22.53 0.99% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年报,报告期内公司实现营业收入 188.14亿元,同比+74.69%;实现归母净利润 27.81亿元,同比+30.85%。其中,二季度单季公司实现营业收入 106.76亿元,同比+49.41%,环比+31.20%;实现归母净利润 12.60亿元,同比-7.28%,环比-17.17%。 点评: 二季度公司营收增长显著,主要由于乙烯一阶段项目平稳运行导致产品销量增加以及在成本带动下产品价格整体上扬所致。利润缩窄主要由于国际地缘政治以及国内不可抗力等影响,上游天然气价格涨幅较大,拉动乙烷价格同步上扬,进而导致公司原料成本抬升。 下游由于需求持续弱势,致使成本涨幅无法顺利向下传导,进而影响公司利润实现。据隆众数据,二季度乙烯-乙烷价差缩窄约 36.14%;PDH行业单吨亏损约 800元,丙烯酸价差环比缩窄约 15%。当前产品景气程度依然承压,但后期随着乙烯二阶段项目逐渐投产有望实现以量补价。碳三板块 PDH 当前依然处于景气低点,但考虑公司丙烯酸及酯行业格局相对较好,且三季度为传统旺季,产业链盈利有望逐渐恢复。 积极布局新材料凸显高质量成长性: 公司公告乙烯二阶段项目于 8月一次开车成功,未来将逐渐形成产能释放带来量增。此外,公司公告致力发展高附加值新材料,其中包括 POE、丙烯腈、 EAA、电池级DMC 以及电子级双氧水等新材料。 据公告,公司已于报告期内完成α-烯烃以及 POE 中试工艺包的开发,年产 1000吨α-烯烃中试装臵正逐步推进建设。后期随着 N 型硅片的逐步应用, POE 胶膜将有效带动POE 粒子的需求。连云港新材料园一期项目公告进展顺利, 40万吨/年苯乙烯以及 10万吨/乙醇胺预计于 2022年三季度末建成, 15万吨/年电池级 DMC 有望于年内投产。 EAA 方面,公司与 SK 签订合资协议,预计产能 4万吨/年。未来随着各项目顺利推进,公司或将展现更好的盈利韧性。 投资建议: 维持买入-A 投资评级。我们考虑 2022年不可抗力等影响,适当调低公司盈利预期。预计公司 2022年-2024年的净利润分别为 63.53、 86.24和 101.65亿元。 风险提示:原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不及预期等。
卫星化学 基础化工业 2022-08-31 24.10 -- -- 22.69 -5.85% -- 22.69 -5.85% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,报告期内实现营业收入188.84亿元,同比+74.69%,实现归母净利润27.81亿元,同比+30.85%,Q1/Q2分别为15.21/12.6亿元。同时公司拟每10股派发现金股利4元(含税),每10股转增4股。 原料价格高位和需求疲弱双重压力下公司业绩韧性十足。C3产业链方面,虽然受国内PDH产能扩张及下游需求弱势等影响,丙烯、聚丙烯等产品盈利能力下滑,但是继续向下游延伸的丙烯酸和丙烯酸丁酯的盈利能力相对稳健,上半年丙烯酸/丙烯酸丁酯均价15240/16383元/吨,同比+44.2%/-4.3%,丙烯-丙烯酸价差8541元/吨,同比+89.3%。公司作为国内C3产业链龙头企业,下游多产品布局展现出更强的抗风险能力,同时18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯新增产能已经基本完成建设,预计下半年开始贡献利润,龙头地位愈加稳固。C2产业链方面,今年上半年受俄乌战争等影响,国际能源价格高涨,美国天然气价格上涨带动乙烷价格出现上涨,2022H1美国MB乙烷均价49.2美分/加仑,2021年同期为24.7美分/加仑,同比上涨99.2%。公司布局多年连云港石化一阶段在2021年5月20日投产,二阶段也已经在2022年8月27日一次开车成功,带来产销量提升的同时,进一步巩固了在轻烃化工领域的龙头地位。尽管受地缘政治等影响能源价格目前仍处高位,但是短期的扰动之后价格终会回归至合理价格区间,乙烷的价格也将回落至均值附近,我们仍然看好公司C2产业链在国内的竞争优势。 新建项目增强公司成长性。2022年8月27日公司C2产业链二期一次开车成功,包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯装置,下游配套10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯装置预计三季度末建成,15万吨/年碳酸酯预计年底建成,C3产业链18万吨/年丙烯酸、30万吨/年丙烯酸酯装置等将陆续建成投产,2023年PDH三期,包括80万吨/年丙烯,80万吨/年丁辛醇,12万吨/年新戊二醇将陆续建成投产,远期规划绿色化学新材料产业园项目,彰显强劲成长性。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为68.06/86.17/100.85亿元,EPS分别为3.96/5.02/5.86元,对应PE分别为6/5/4倍,考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头,新建项目陆续投产,成长空间大,确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。
卫星化学 基础化工业 2022-08-16 27.72 -- -- 28.75 3.72%
28.75 3.72% -- 详细
事件:8月9日,卫星化学发布公告,公司全资子公司山特莱公司8月8日与SKGC 公司在连云港市徐圩新区签署《有关中韩科锐新材料(江苏)有限公司的合资合同》,双方将共同建设、运营EAA 装置项目,EAA 装置生产规模为4万吨/年,投资总额约为人民币16.4亿元。 投资要点: α-烯烃中试项目环评公示,10万吨α-烯烃及POE 积极推进α-烯烃及配套POE 是卫星化学乙烯下游关键布局,2021年12月30日,公司发布对外投资公告,拟投资新建绿色化学新材料产业园项目,其中二期项目将建设年产10万吨α-烯烃及POE 装置。α-烯烃和POE 均是目前亟待国产突破的“卡脖子”新材料之一, POE性能优异,广泛应用于汽车部件、聚合物改性、电线电缆和光伏胶膜等领域。与EVA 胶膜相比,POE 胶膜具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗PID 性能,可以有效地避免PID 现象,提升组件长期可靠性。因而,POE 胶膜在单晶PERC 双面电池组件中的应用呈日益增长的趋势。随着双面发电组件和双玻组件成为光伏组件未来的发展趋势,POE 胶膜的需求持续增长。据我们测算,2021年光伏胶膜对POE 需求量达23.9万吨,至2025年将达58.4万吨,年均复合增速达25.04%。目前,公司正积极推进相关工作,2022年6月连云港石化1000吨/年α-烯烃工业试验装置项目环境影响评价一次公示,预计今年建成并产出产品;POE 小中试装置也正在定制过程中。
卫星化学 基础化工业 2022-08-10 23.63 -- -- 28.75 21.67%
28.75 21.67% -- 详细
事件描述 8月8日晚,公司发布对外投资进展公告,公司全资子公司嘉兴山特莱投资有限公司(以下简称“山特莱公司”)于8月8日与爱思开综合化学投资(中国)有限公司(SK Geo Centric China Limited,简称SKGC)在江苏省连云港市徐圩新区签署《有关中韩科锐新材料(江苏)有限公司的合资合同》。SKGC 公司持有中韩科锐公司100%股权。SKGC 公司和山特莱公司同意结合各自在技术、知识产权、业务能力等方面的强项和优势,由双方对中韩科锐公司进行增资,以共同建设、运营EAA(乙烯丙烯酸共聚物)装置项目,EAA 装置生产规模为4万吨/年,投资总额约为人民币16.4亿元。增资后,山特莱公司持股占比40%,SKGC 公司持股占比60%。 EAA 性能优异,公司积极落地国内首套装置EAA 是一种包装新材料,具有极佳的热封性、抗撕裂性,能够隔绝空气和水汽,对金属、玻璃等有卓越的粘合能力,在电动汽车电池电极和隔膜、食品药品包装、光伏等领域应用广泛,也可应用于电线电缆、钢铁涂料。 在复合薄膜的粘结中间层领域,EAA 有较好的市场前景。据文献报道,EAA 较EVA 有更高的粘结性能和更高的热稳定性,并属于非腐蚀性产品,能够适应的加工条件范围更宽,有代替EVA 的可能。根据百川盈孚,2021年EVA 市场需求在200万吨左右,粘合剂需求约占10%以上,国内需求空间可达20万吨以上。 在新能源领域,EAA 也有一些新型应用。其可用于电动汽车电池电极和隔膜,能够提高电池稳定性。《锂离子电池铝塑复合膜软包装材料综述》中也提到EAA 经过反复的研究和验证能够作为锂电池铝塑复合膜软包装材料的内层多功能层。另外,EAA 也用于光伏时可以提高密封性和耐久性。 根据《乙烯—丙烯酸类共聚物开发技术和市场调研》,目前该材料全部依赖进口,年进口量约为2-3万吨,其中高端复合软包装材料对涂覆级EAA 产品市场需求量约1.5万吨/年,国内高压电缆内外屏蔽料需求的基础树脂约为5000吨/年。从格局来看,目前全球EAA 生产企业包括杜邦、法国阿克玛、日本陶氏、埃克森、道化学、德国路可比、西班牙雷普索尔等公司,其生产过程与EVA 类似,需要经过高温高压聚合反应,分为管式法和釜式法,生产壁垒较高。EAA 市场售价较高,产品附加值较高。但高昂的价格也限制了其应用的拓展,只能用在高端用途。若国内能够形成产能突破,将打开市场空间。公司将成为首家突破技术的国内企业。 积极寻求先进技术合作,原料+研发布局助力新材料领域SKGC 是全球新材料领军企业。2021年3月11日,卫星化学全资子公司嘉兴山特莱与SKGC 在江苏省连云港市徐圩新区签署《合作谅解备忘录》,由二者共同投资合资公司建设、运营EAA 装置项目,此次公告签约为合作正式落地。SKGC 母公司SK 集团是韩国第三大跨国企业,也是韩国最大的能源化工企业,2022年位于世界五百强排名第117位。其在ICT 领域、半导体及材料领域和生物领域引领了产业发展,尤其是在新材料领域有较多的领先技术布局。此次卫星化学和SKGC 的合作是公司外延寻求先进材料的关键举措,体现了公司积极向新材料领域布局的决心。 EAA 融合公司C2和C3原料综合布局优势,公司成本优势显著。协议明确,卫星子公司山特莱将为合资公司提供乙烯和精丙烯酸原料。 EAA 是乙烯与精丙烯酸的共聚产物,能够有效结合公司现有C2和C3产业链,原料全部自给。卫星化学以轻烃化工为特色,布局有乙烯和丙烯全产业链条,公司在成本端将有显著优势,未来也将继续探索在轻烃化工产业链上延链补链,不断提高产品附加值。 投资建议我们持续推荐关注低能耗低碳排、成本领先、研发驱动、稀缺性很强的轻烃化工龙头卫星化学。预计公司2022-2024年归母净利润分别为86.72、104.42、129.79亿元,同比增速为+44.4%、+20.4%、+24.3%。对应 PE 分别为6、5、4倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险; (4)项目投产进度不及预期; (5)宏观经济下行
卫星化学 基础化工业 2022-07-20 24.06 -- -- 28.75 19.49%
28.75 19.49% -- 详细
事件:2022 年7 月14 日,公司发布2022 半年度业绩预增公告,预计公司2022H1 实现归母净利润27.71-32.21 亿元,同比增长30.4%-51.5%;2022Q2 单季度, 预计公司实现归母净利润12.50-17.00 亿元,同比变动-8.0%-+25.1%,环比变动-17.8%-+11.8%。 点评: C2 一期贡献业绩增量,22 年H1 业绩同比高增长: 2022 年H1,国内丙烷、丙烯、聚丙烯(T30S)、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为4402 元/吨、7915 元/吨、8716 元/吨、10372 元/吨、15456 元/吨,分别同比-31.6%、-3.8%、+0.1%、-29.5%、+7.9%;PDH、聚丙烯(T30S)、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为2632 元/吨、801 元/吨、4990 元/吨、1953 元/吨,分别同比+1334 元/吨、+155 元/吨、-5286 元/吨、+1526 元/吨。C2 项目一期装置自2021 年5 月份投产以来运行稳定,同比贡献较大业绩增量,此外丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价差同比修复,C2 一期增量叠加主营产品价差修复推动公司22 年H1 业绩高增。 C2、C3 项目稳步推进,未来业绩可期:根据公司公告,子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目二阶段工程于2022 年6 月1 日全面实现项目中交,于6 月下旬开始装置引入实物料试运行;同时, 公司计划于2023 年底建成的年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇和12 万吨辛戊二醇项目也正在稳步推进,有望补足现有丙烯缺口,并与丙烯酸形成丙烯酸丁酯、丙烯酸辛酯的产业链闭环,提升产业链成本优势。 碳中和背景下,绿色新材料项目发展前景可期:公司绿色新材料产业园项目一期, 包括10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯等装置, 计划分别于2022 年三季度与四季度陆续建成试生产。其中乙醇胺与碳酸酯将扩充环氧乙烷下游产品矩阵,而采用环氧乙烷生产过程中排放反应制取碳酸酯,预计1 吨碳酸酯可消耗约0.6 吨二氧化碳。在碳中和目标下,确立循环经济战略和实现碳捕捉目标将为公司发展提供有利条件。 盈利预测、估值与评级:公司持续扩大C2、C3 项目产能,积极开拓新材料业务板块,我们看好公司未来高成长性,因此我们维持公司2022-2024 年盈利预测, 预计2022-2024 年的公司净利润分别为87.98 亿元/100.74 亿元/115.35 亿元, 对应EPS 分别为3.66 元/4.19 元/4.79 元。维持“买入”评级。 风险提示:新增产能投放进度不及预期,产品价差下跌风险。
卫星化学 基础化工业 2022-07-19 23.75 -- -- 28.75 21.05%
28.75 21.05% -- 详细
事件: 2022年7月15日,卫星化学发布2022年半年度业绩预告,2022年上半年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润27.71-32.21亿元,同比增长30.37%-51.54%;基本每股收益1.15元/股-1.34元/股。 投资要点: 上半年业绩大幅增长,Q2业绩彰显韧性 2022年上半年,公司预计实现归母净利润27.71-32.21亿元,同比增长30.37%-51.54%。公司业绩同比实现大幅增长,主要受益于公司连云港C2项目一阶段于2021年5月20日开车,为2021年下半年和2022年上半年带来业绩增量。2022年二季度,受疫情及国际突发事件的影响,原材料价格上涨,下游需求减弱,公司主要产品价差承压,其中2022年Q2丙烯酸市场均价达12721.43元/吨,同比+33.82%,环比-8.67%,丙烯酸价差达7457.86元/吨,同比+25.73%,环比-14.67%;HDPE 市场均价达9759.87元/吨,同比+4.40%,环比+0.04%,HDPE-乙烷价差达4744.32元/吨,同比- 27.47%,环比-22.25%。在这样背景下,公司2022年Q2预计实现归母净利润12.50-17.00亿元,同比-8.03%至+25.08%,环比- 17.84%至+11.74%,与一季度相比基本维持,彰显公司稳健经营能力。 乙烷价格逐步回落,PDH 盈利逐步修复 2022年上半年,受国际突发事件等因素影响,能源价格上涨明显。其中,丙烷CFR 华东价从1月初的772美元/吨,涨至3月7日的高点1031美元/吨,累计涨幅达33.55%;自3月开始,丙烷价格逐步回落,截至7月13日,丙烷CFR 华东价达757美元/吨,较3月7日累计下滑26.58%。聚丙烯-丙烷价差也从3月7日的327.15元/吨提升至7月13日的1346.15元/吨,累计涨幅达311.48%,盈利逐步修复。同时,乙烷价格近期也逐步回落,据Bloomberg,美国MB 乙烷价格从6月9日的高点503.48美元/吨,已逐步下滑至7月13日的392.34美元/吨,累计下滑22.07%。随着上游原料价格的回 新项目陆续达产,公司未来呈高成长性 6月1日,公司公告连云港C2项目二阶段已全面实现项目中交。C2项目二阶段主要包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯,目前部分装置已顺利产出产品。为充分发挥产业链优势,提升产品附加值,公司以C2项目为基础,向下布局了绿色新材料产业园项目,项目一期(一阶段)工程主要包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂等,目前已开工建设,预计2022年三季度和四季度陆续建成试产;绿色新材料产业园剩余10万吨/年乙醇胺、10万吨/年α烯烃及配套POE、60万吨/ 年电池级碳酸脂、以及40万吨/年聚苯乙烯也持续推进中。同时,公司年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇和12万吨辛戊二醇项目目前也完成了项目能评、社会稳定评价等各项评价审批工作,项目建设正积极准备中,预计2023年底建成。5月30日,公司公告拟投资11 亿元在独山港区建设年产20万吨精丙烯酸项目,预计2024年达产。随着公司新项目的不断建设和陆续达产,公司未来呈现高成长性。 盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为81.49、106.73、133.63亿元,对应PE 分别6.7、5.1、4.1,维持“买入”评级 风险提示经济下行;项目建设不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
卫星化学 基础化工业 2022-07-18 24.40 -- -- 28.75 17.83%
28.75 17.83% -- 详细
事件描述7月 14日晚间,卫星化学披露 2022年度半年报业绩预告,公司 2022年 上 半 年 实 现 归 母 净 利 润 27.71~32.21亿 元 , 同 比 增 长30.37%~51.54%;实现扣非净利润 27.19~31.69亿元,同比增长33.96%~56.12%。基本每股收益 1.15~1.34元。 二季度业绩同比大增环比稳定,公司业绩底部或已出现根据业绩预告,公司 Q2预计实现归母净利润 12.50~17.00亿元,同比变动-8.02%~+25.09%,环比变动-17.83%~+11.76%;实现扣非净利润11.80~16.30亿元,同比增长-11.14%~+22.76%,环比变动-23.39%~+5.84%乙烷裂解原料和需求双重压力逐渐缓解,当前价差已到达底部。22Q2油价整体保持较高水平,短期冲突带来全球能源的价格上涨,乙烷价格也受天然气剧烈波动影响有所上涨,22Q2受天然气价格带动环比增长29.61%,叠加乙烯下游由于疫情影响需求不振, 22Q2乙烯-乙烷价差环比降低 32.02%,价差触底。从上游各路线比较来看,22Q2原油、天然气、石脑油价格环比增长 14.53%、60.29%、4.04%,MTO 价差和乙烯-石脑油价差分别环比增加+5.20%/+4.04%,乙烷裂解路线相对承压。 展望后市,我们认为当前价差不可持续。首先,乙烷并不短缺甚至大大过剩,只是由于美国乙烷有回注特性导致和天然气会有热值转换效应,此次上涨时体现了这一特点,非供需决定,随着燃料需求下降会回归理性;其次,乙烷的价格已达到 2013年以后的历史高点,当前价格下美国乙烷裂解制乙烯的工厂盈利能力不佳,会反向促使乙烷价格下跌。 综上,我们认为乙烷价格端已无继续上行逻辑。从下游看,2022Q2乙烯下游需求不振,乙二醇-乙烯价差环比转负。在当前时点,乙烯下游国内需求端也已渡过最艰难的时候。我们认为后续 C2产业链会迎来整体的价差修复。 丙烷脱氢价差短期承压即将开启修复,下游丙烯酸及酯韧性十足。22Q2公司丙烯酸、丙烯酸丁酯市场均价环比-8.78%、-9.09%,原材料丙烷价格环比+1.38%,整体保持稳定。价差方面,丙烷脱氢(PDH)、聚丙烯-丙烯、丙烯酸-丙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸价差分别环比-7.11%、+38.43%、-15.42%、-9.48%。从 C3上游来看,22Q2丙烷华东 CFR价格环比继续上涨 1.38%,PDH 价差明显承压。主要由于丙烷有燃料属性,因而上半年价格随国际能源价格上行而在较高水平,夏季到来后价格会季节性下跌。同时,宏观经济下行及房地产需求放缓带来丙烯价格的传导受阻,PDH 装置盈利性受到一定挑战,目前已经达到国内引进 PDH 后的最低价差水平。随着丙烷采暖需求逐渐下降和丙烯需求回暖,我们预计价差下行空间已经有限,后续有望逐渐修复。从丙烯下游 产业链来看,公司深耕的丙烯酸行业是目前碳三行业中景气度维持最好的行业之一,由于良好的供需格局,价差与盈利能力较其他路线维持较好。我们认为从 2-3年的维度上看,丙烯酸及酯的景气度能够维持。 原料成本优势+研发高投入双轮驱动,卫星加码新材料打开成长空间连云港乙烷裂解二期投产在即。6月 1日,公司发布进展公告,连云港石化有限公司年产 135万吨 PE、219万吨 EOE 和 26万吨 ACN 联合装置项目二阶段工程于 2022年 6月 1日全面实现项目中交,我们预计项目将在 2022年 Q3开始贡献业绩,带来较大业绩增幅。此外,公司总投资约 102亿元建设年产 80万吨 PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置,预计 2023年底建成投产,该装置在扩大 PDH 规模的同时也弥补了公司丙烯酸酯产业链需要外采正丁醇的掣肘,实现了内生循环。 绿色化学新材料产业园项目将于年内陆续建成投产。2021年末,公司公告投资新建绿色化学新材料产业园项目,总投资约 150亿元,建设内容主要包括年产 20万吨乙醇胺(EOA)、年产 80万吨聚苯乙烯(PS)、年产 10万吨 α-烯烃与配套 POE、年产 75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程,共分三期进行分步实施。公司发布公告称,目前一期一阶段工程顺利推进,长周期设备已订购完成,土建施工开始,预计于2022年三季度开始陆续建成试生产。此次绿色化学新材料项目公司前瞻性布局了电池级碳酸酯、α-烯烃及 POE 等一系列卡脖子的新材料系列项目,凭借轻烃原料优势以及前瞻性和高强度的研发投入有望在新材料的角逐中脱颖而出。 投资建议我们认为公司的轻烃路线在碳中和背景下顺应全球的轻质化趋势,且具有很强的稀缺性,价值有望被市场重估。预计卫星化学 2022-2024年归母净利润 86.72、104.42、129.79亿元,同比增长 44.4%、20.4%、24.3%,当前股价对应 PE 为 6.82、5.67、4.56倍,维持“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下跌的风险;项目建设进度不及预期的风险。
卫星化学 基础化工业 2022-07-08 25.15 -- -- 25.28 0.52%
28.75 14.31% -- 详细
轻质化成全球趋势,轻烃龙头优势显著 碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势,轻烃化工龙头价值有望重估。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点,在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时,轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点,其副产主要为氢气,能够有效降低循环产业链的用氢成本,并可以向外提供高纯低成本氢能源,符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。 卫星化学已逐步从丙烯酸龙头成为轻烃化工领先企业。卫星化学最早生产高分子乳液,沿产业链向上发展逐渐成为国内民营丙烯酸及酯龙头,产能全国第一,已建立较强的规模优势。公司是轻烃化工的领导者,敏锐的发现了页岩气革命后轻烃资源为全球能源格局带来革命性的变化,成为国内首批建设丙烷脱氢项目的企业,而乙烷裂解具备供应链条件后,公司也率先成为我国第一个完成进口纯乙烷裂解制乙烯的企业,弥补了行业空白。公司以轻烃化工为切入口先后纵向和横向切入C2和C3赛道,由单一品类发展为烯烃一体化平台,乙烯和丙烯的完善原料布局帮助公司拥有更高产品选择自由度,公司切入新材料领域,也能在未来材料领域的竞争中凭借原材料一体化成本优势立于不败之地。 C3产业链:规模化和一体化优势凸显,弹性与韧性兼具 我国丙烯自给率不断提升,丙烷脱氢已成为重要的供给边际增量,丙烯酸高景气度有望维持。卫星化学深耕丙烯酸及酯产业链,目前产能全国第一,全球前三,已具有明显的规模化优势。由于公司已形成从上游丙烷脱氢到下游丙烯酸已形成全产业链一体化布局,一方面能够享受丙烷脱氢的利润弹性,一方面能够享受丙烯酸及酯供需回暖景气提升带来的高盈利弹性,互为补充,极大程度上提高产业链的韧性和弹性。同时,公司也同时配套聚丙烯装置,能够根据市场供需情况灵活调配产品结构。我们认为,丙烷脱氢在油价合理区间运行时具有成本优势,当前高油价下短期盈利承压,油价下跌将带来盈利弹性。丙烯酸及酯产业链供给弹性下降,龙头集中度不断提升,供需格局中长期向好。 C2产业链:乙烷裂解具有长期的成本竞争力,供应链壁垒难复制 我国乙烯及下游长期依赖进口,供需缺口长期存在。海外乙烯新增产能基本均来自于乙烷裂解,近年来国内才有落地条件。乙烷裂解由于其独立于原油和其他主流大宗化学品的定价体系而具有长期成本优势,且在高油价下这一成本优势更为突出。当前原油因供需不平衡和地缘政治冲突导致价格大幅上涨,世界能源体系重塑,原油价格高位震荡态势下乙烷裂解将持续为公司带来超额利润。同时,乙烷裂解项 目极难复制,资源获取及供应链壁垒极高,卫星化学具有先发优势,且已打通所有供应链环节,有望长期保持竞争优势。 发挥平台优势,新材料多点开花 凭借C2和C3低成本的多元大宗产品布局,公司继续向下延伸产业链,增加产品附加值,公司投资150亿绿色化学新材料产业园项目布局亟待进口替代及高附加值的电池级碳酸酯、α-烯烃和POE、EAA等化工新材料,以研发为导向,为公司成长持续提供动力。 投资建议 我们认为碳中和背景下轻烃路线具有不可逆的趋势,持续看好有稀缺性的轻烃龙头卫星化学长期投资机会。 预计卫星化学2022-2024年归母净利润86.72、104.42、129.79亿元,同比增长44.4%、20.4%、24.3%,当前股价对应PE为7、6、5倍。我们选取同行业一体化型企业进行对比。与可比公司相比我们认为存在明显低估,维持“买入”评级。 风险提示 (1)项目投产进度不及预期; (2)行业竞争加剧; (3)原材料及主要产品波动引起的各项风险; (4)装置不可抗力的风险; (5)国家及行业政策变动风险。
卫星化学 基础化工业 2022-04-29 24.39 -- -- 39.04 13.36%
29.88 22.51%
详细
事件:公司发布2022年一季度报告,22年Q1公司实现营业收入81.4亿元,同比+124.5%,环比-4.7%;归母净利润15.2亿元,同比+98.4%,环比-13.1%。 点评:C2一期贡献业绩增量,22年Q1业绩同比高增长: 2022年Q1单季度,国内丙烷、丙烯、聚丙烯(T30S)、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为6288元/吨、7994元/吨、8602元/吨、14037元/吨、15011元/吨,分别同比+46%、+4%、-4%、+51%、+4%,分别环比+4%、+2%、-1%、-7%、-4%;PDH、聚丙烯(T30S)、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为396元/吨、467元/吨、7470元/吨、591元/吨,分别同比-1815元/吨、-612元/吨、+4008元/吨、-1532元/吨,分别环比-123元/吨、-208元/吨、-967元/吨、-263元/吨。C2项目一期装置自2021年5月份投产以来运行稳定,同比贡献较大业绩增量,此外丙烯酸高景气,价差同比大幅增长。C2一期增量叠加丙烯酸高景气推动公司22年Q1业绩高增。 C2、C3项目稳步推进,未来业绩可期:目前,包含125万吨/年的乙烷裂解装置、40万吨/年的聚乙烯装置,73万吨/年环氧乙烷装置、60万吨/年苯乙烯装置的连云港C2项目二阶段工程已完成主要设备安装,预计2022年中期试生产。 C2产业链布局的持续扩大将进一步提升公司盈利能力。同时,计划于2023年底建成的年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇和12万吨辛戊二醇项目也正在稳步推进,有望补足现有丙烯缺口,并与丙烯酸形成丙烯酸丁酯、丙烯酸辛酯的产业链闭环,提升产业链成本优势。 碳中和背景下,绿色低碳新材料项目带来未来成长:公司绿色新材料产业园项目一期,包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯等装置,计划分别于2022年三季度与四季度陆续建成试生产。其中乙醇胺与碳酸酯将扩充环氧乙烷下游产品矩阵,而采用环氧乙烷生产过程中排放反应制取碳酸酯,预计1吨碳酸酯可消耗约0.6吨二氧化碳。在碳中和目标下,确立循环经济战略和实现碳捕捉目标将为公司持续发展提供有利条件。 盈利预测、估值与评级:公司C2、C3项目稳步推进,盈利能力稳步提升,因此我们维持公司2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年的公司净利润分别为87.98亿元/100.74亿元/115.35亿元,对应EPS 分别为5.11元/5.86元/6.71元。公司持续扩大C2、C3项目产能,积极开拓新材料业务板块,我们看好公司未来高成长性,故维持“买入”评级。 风险提示:新增产能投放进度不及预期,产品价差下跌风险。
卫星化学 基础化工业 2022-04-28 23.35 34.33 59.97% 38.98 18.23%
29.88 27.97%
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事件:卫星化学发布2022年一季度业绩公告,报告期内公司实现营业总收入81.38亿元,同比+124.54%,环比-4.70%;实现毛利23.65亿元,同比+99.36%,环比-10.78%;实现归母净利润15.21亿元,同比+98.44%,环比-13.12%。 点评:公司Q1业绩高增主因C2一期装臵项目运行稳定,持续贡献业绩增量。年初以来,上游原料价格高企,下游需求受疫情反复影响相对弱势,公司充分发挥路线竞争优势,丙烯酸及酯产品延续高景气抵消部分不利影响。据Wind数据显示,一季度PDH、聚丙烯-丙烷、丙烯酸-丙烷和丙烯酸丁酯-丙烷价差分别环比+94.07%、-21.88%、-11.23%和+6.81%。C2方面据Wind数据显示,一季度海外乙烷价格上扬12.14%,乙烯受油头定价原因涨幅约为37.11%,公司轻烃裂解路线优势体现充分。据公告,公司C2二期项目有望于年中试生产,待投产达效后公司盈利水平有望进一步提升。 产品版图持续扩张,高成长性有望延续:据公告,在原有业务版图上,公司有望于年中投产18万吨丙烯酸以及30万吨丙烯酸酯;同时规划的80万吨PDH,80万吨丁辛醇及12万吨新戊二醇项目正持续推进。碳二板块除了125万吨乙烷裂解制乙烯装臵,公司连云港绿色化学新材料产业园项目一期有望在三季度陆续建成(含20万吨乙醇胺、40万吨聚苯乙烯)。新材料30万吨碳酸酯一阶段项目15万吨电池级碳酸酯有望于年内投产。多项目年内落地有望持续打开公司业绩空间。 海外丙烯酸产能退出,公司一体化竞争地位进一步巩固:4月8日,日本出光兴产宣布计划于2023年3月之前停止爱知炼油厂5万吨/年丙烯酸装臵的运营,并推出丙烯酸产品业务,同时将丙烯酸丁酯业务外包。届时,卫星将以远期84万吨丙烯酸产能跻身全球第四,丙烯酸酯方面随着新产能的投放将达到98万吨,超越陶氏化学的75万吨位列全球第二。未来公司有望充分受益于自身一体化优势和规模优势,进一步提升全球竞争地位。同时海外丙烯酸产业由于装臵老化等原因竞争力趋弱,不排除有进一步退出的可能。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为83.49、107.64、124.78亿元。 风险提示:原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不及预期等。
卫星化学 基础化工业 2022-03-29 29.40 -- -- 42.08 1.37%
29.88 1.63%
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事件:公司公布 2021年年报,2021年公司实现营业收入285.57亿元,同比增长 165.09%,实现归母净利润为 60.07亿元,同比增长 261.62%;扣非后的净利润 58.52亿元,同比增长 269.05%。公司同时公布了利润分配预案,拟每 10股派发红利 3.5元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增 4股。 乙烯项目投产,丙烯酸产业链盈利上行推动业绩增长。2021年 5月公司乙烷裂解制乙烯目一期项目顺利投产,全年运行情况良好,为公司贡献业绩增量。连云港石化项目全年实现营业收入77.90亿元,实现净利润 16.12亿元,是全年业绩增长的重要推动因素。丙烯酸产业链方面,2021年初公司 18万吨/年丙烯酸及 30万吨/年丙烯酸酯产能的投放,亦贡献部分增量。受供需趋紧影响,公司丙烯酸及丙烯酸酯产品全年价格大幅上涨,行业景气大幅提升。根据卓创资讯数据,2021年丙烯酸市场均价为 11982.73元/吨,同比上涨 68.73%;丙烯酸甲酯和丙烯酸丁酯市场均价分别为 15756.8和 16390.47元/吨,同比上涨 69.12%和 92.63%,产品价差亦大幅提升,推动了丙烯酸业务收入和利润的增长。在多因素推动下,公司全年实现营业收入 285.57亿元,同比增长165.09%,实现归母净利润 60.07亿元,同比增长 261.62%,业绩实现大幅增长。 从具体产品来看,2021年公司功能化学品业务实现营业收入193.85亿元,同比增长 281.67%,毛利率 37.58%,同比提升5.98个百分点;高分子新材料业务营业收入 27.19亿元,同比增长 218.39%,毛利率 33.21%,提升 5.16个百分点;新能源材料实现营业收入 2.33亿元,同比增长 0.97%,毛利率为 47.26%,提升 6.66个百分点。 原油进入高油价区间,乙烷裂解项目竞争优势显著。2021年底以来,随着需求上行和供给约束,全球原油价格快速上行,逐步进入高油价区间,近期俄乌冲突进一步加剧了全球原油供应的紧张态势,推动油价进一步上涨。由于全球乙烯主要来自于石油裂解,其价格与原油关联度高度相关。在原油价格高位运营的情况下,公司的乙烷裂解制乙烯目竞争优势有望提升。公司的乙烷来自于美国页岩气副产物,由于供应总体过剩,其价格相对较低,且与原油关联度较弱,为公司乙烷裂解制乙烯项目带来较大的成本优势。 近年来我国乙烷裂解制乙烯项目规化较多,但落地难度较楷体 大。该项目在乙烷获取、港口码头、管网资源以及项目选址等方面均存在较大壁垒。因此预计未来公司乙烯项目竞争力有望维持,先发优势显著。 未来产能有序扩张,业绩增长动力十足。公司未来规化项目较多,产能有序扩张,为后续业绩增长带来充足动力。连云港石化二期项目预计将于年内建成投产,项目包括 125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷以及 60万吨/年苯乙烯。连云港石化配套的下游绿色新材料产业园一期项目正有序开展,包括 10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30万吨/年二氧化碳精制回收,预计于 2022年 3/4季度分批投产。此外,平湖基地新能源新材料一体化项目预计 2023年底建成。 未来两年,公司的一系列新项目将进一步夯实公司产业链,开拓在新能源、新材料、功能化学品领域的新增长点。未来公司将利用独具特色的乙烷供应链进一步推进新项目建设,发挥原料轻质化带来的绿色低碳优势,继续扩大新能源、新材料、功能化学品的新产品体系。在多个项目保障下,公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级:预计公司 2022、2023年 EPS 为 4.87元和5.98元,以 3月 24日收盘价 43.28元计算,PE 分别为 8.89倍和7.24倍。公司估值较低,未来增长潜力较大,给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、项目进展低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名