中国石化公布2024年三季报。2024年前三季度，中石化实现营业收入23665.41亿元，同比下降4.2%；实现归属于母公司股东净利润442.47亿元（折合每股收益0.37元），同比下降16.5%。从单季度数据看，第三季度公司实现归母净利润85.44亿元，同比下降52.1%。 油价回落影响三季度盈利。今年前三季度布伦特原油均价分别为81.76、85.03和78.71美元/桶，第三季度油价整体呈回落态势，对公司各项业务均形成一定影响，各业务板块盈利环比均有不同程度下降。 勘探与开采：油气当量产量实现增长。今年第三季度，公司油气当量产量1.28亿桶，同比增长1.68%、环比下降0.37%。产量的稳定增长，帮助公司该业务板块盈利保持了相对稳定。第三季度，该业务板块实现经营收入696.20亿元，同比下降6.09%；实现经营收益135.47亿元，环比下降1.62%。 炼油：出现单季度亏损。第三季度，公司炼油业务实现收入3767.31亿元，同比下降7.31%；实现经营收益-5.39亿元，为2023年以来首次出现季度亏损。原油价格回落，使得公司炼油成本承压；库存损失也增加了经营压力。 化工：面临较大压力。第三季度，公司化工业务实现收入1354.65亿元，同比微增0.45%；实现经营收益-17.32亿元。2022年以来，化工业务板块面临较大经营压力。从“乙烯-石脑油”价差数据看，3Q24该价差只有191.37美元/吨，2022年下半年以来的平均价差为190美元/吨，明显低于2012年以来“乙烯-石脑油”平均425美元/吨的价差水平。期待后续需求逐步改善，带动该业务板块盈利的提升。 营销与分销：单站加油量回升明显。第三季度，该业务板块实现收入4489.78亿元，同比下降8.16%；实现经营收益25.89亿元，同比下降64.91%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.60、0.61、0.63元，2024年BPS为6.92元。结合可比公司估值水平，按照2024年BPS及1.0-1.1倍的PB，给予合理价值区间6.92-7.61元（对应2024年PE12-13倍），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度实现营业收入 987.25亿元，同比增长 2.93%；归属于上市公司股东的净利润 34.91亿元，同比增长12.51%；归属于上市公司股东的核心利润 38.16亿元，同比下降 18.35%。 积极在天然气领域进行技术布局，并取得阶段成果。 在天然气领域，公司持续开展自主技术研发迭代，自主开发的加氢气化技术一体化升级改造项目圆满完成试车运行，并通过了中国煤炭加工利用协会组织的性能考核。该技术实现了煤炭高效清洁转化制天然气的同时联产高附加值芳烃，是煤炭分级分质利用的重要技术路线，适应“双碳”背景下的国家煤炭清洁高效利用的政策导向。 围绕多元制氢-氢储运-氢应用全产业链条不断提升技术能力，拓展新业务。 制氢方面， 公司自主开发固体氧化物电解槽（SOEC）制氢集成系统，目前已完成 50kW 系统设计方案。 SOEC 制氢相较于碱性电解水制氢及质子交换膜电解水制氢技术，效率高、电耗低，还可耦合工厂余热，降低系统能耗。 氢储运方面， 在天然气管道掺氢领域，由下属企业投资建设的江苏某天然气掺氢示范站已完成建设，设计掺氢比例 10%，可通过部分天然气替代，为客户实现减碳。该掺氢站可实现数据实时传输、智能运营中心远传阀控。此外，公司积极开展纯氢管道业务拓展，打造纯氢管道设计、建造工程能力，上半年首次承接内蒙古某纯氢管道项目可研编制，为公司在纯氢管道工程建设方面奠定基础。 氢应用方面，通过自主天然气制氢技术，公司首次进入矿选行业，承接某钢厂 1.8万立方米/小时天然气重整制合成气项目。同期，公司与外部战略合作伙伴在氢基矿相转化领域达成战略合作，迭代多元制氢解决方案，拓展氢能在低品位贫矿、尾矿提纯的大规模工业化应用。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 62亿元、 85亿元、 87亿元， EPS 分别为 1.99元、 2.75元、 2.82元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 21.89-25.87元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

事件：公司发布2024年三季报。2024年Q1-Q3，公司实现营业收入322.75亿元，同比+0.71%；实现归母净利润36.93亿元，同比+7.64%。单季度看，2024Q3，公司实现营收128.75亿元，同比+9.89%；实现归母净利润16.37亿元，同比+2.08%。 项目推进取得进展，产业链韧性进一步增强。2024年，公司加快推进连云港α-烯烃高端新材料产业园项目一阶段建设，助力推制造业向高端化、绿色化转型升级。该项目预计将于2025年底建成，2026年初正式投产。同时，卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强。 技术攻关取得新突破，多项技术达到国际先进水平。2024年，公司乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺科技成果经院士专家组认定，总体达到国际先进水平，催化体系设计方面达到国际领先水平，有利于促进新材料产业的自主可控和安全可靠。高碳α-烯烃高活性催化制聚乙烯弹性体绿色工艺技术成果经中国石化联合会专家组认定，总体达到国际先进水平。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为60.14亿元、80.30亿元、90.15亿元，EPS分别为1.79元、2.39元、2.69元，按照2024年EPS以及12-14倍PE，对应合理价值区间21.48-25.06元，维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

事件：公司发布2024年上半年报。2024年上半年，公司实现营业收入172.48亿元，同比-50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比-64.7%。 天然气：天然气价格承压下行，公司上半年销量同比减少。2024年上半年，广汇能源实现天然气销量合计21.78亿方（合计151.5万吨)，同比下降57.00%。自产气方面，由于重大项目推进和管理质量提升，实现LNG产量3.66亿方（合计26.17万吨），同比增长18.51%。外购气方面，受上半年天然气国际、国内严峻的市场形势的影响，实现LNG销量17.46亿方（合计120.62万吨），同比下降54.14%。 煤炭：公司2024年上半年销量同比小幅下降。公司积极挖掘新客户需求，强化煤炭辐射区域及市场占有率；实现公铁联发有序衔接，形成多向互济互补的煤炭发运新格局。实现原煤产量976.67万吨，同比下降17.80%；煤炭销售总量1571.01万吨，同比下降2.66%。马朗煤矿取得核准批复，下半年有望贡献增量。2024年上半年，公司取得新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准批复。马朗一号煤矿开采方式为露井联采，核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中，常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。我们预计下半年将为公司贡献新的利润增长点。 氢能示范项目运行稳定，产氢量达到设计标准。公司氢能示范项目风光发电装机容量为6MW，其中：风电装机容量为5MW，光伏装机容量为1MW；制氢规模为1000Nm3/h（电解水制氢）；加氢站1座：氢气加注规模为2000kg/d。2024年3月16日该项目加氢站进入试车，2024年4月20日水电解制氢装置一次开车成功产出合格氢气；配套10辆氢能重卡牵引车在应用场景内运行正常，项目实现电解水制氢+工业副产氢+储氢+运氢+加氢+用氢全线贯通，目前项目持续开展试生产运行工作。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.82元、1.13元、1.24元，按照2024年EPS以及10-11倍PE，对应合理价值区间8.20-9.02元（对应2024年PB1.7-1.9倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

中海油公布 2024年半年报。 今年上半年，中海油实现营业收入 2267.70亿元，同比增长 18.07%；实现归母净利润 797.31亿元，同比增长 25.05%。 1H24取得历史同期最好盈利。 今年上半年， 公司实现 797.31亿元的净利润，为公司历史同期最好盈利。 原油价格上涨、油气产量提升是推动公司实现不错盈利的重要原因。 油气产量稳步增长。 今年上半年公司实现油气产量 3.62亿桶油当量；其中天然气产量 4609亿立方英尺，同比增长 10.9%；石油液体产量 2.84亿桶，同比增长 8.8%。 原油实现价格上涨。 今年上半年，公司原油实现价格 80.32美元/桶，同比上涨 6.75%。 此外，公司天然气实现价格 7.79美元/千立方英尺，同比基本持平。 第二季度盈利突破 400亿元。 今年一二季度公司净利润分别为 397、 400亿元， 单季度盈利突破 400亿元。今年前两个季度布伦特油价分别为 81.76、85.03美元/桶，环比上涨推动盈利改善；在产量方面，公司今年前两个季度油气产量分别为 1.80亿桶油当量、 1.83亿桶油当量，环比略有提升。 上半年资本支出 631.25亿元，同比增长 11.7%。 在今年上半年 631.25亿元的资本支出中，开发投资达到 402.21亿元，同比增长 13.3%。 开发投资的增长，为其油气产量提升奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.97、 3.00、3.08元， 2024年 BPS 为 15.68元。 参考可比公司估值水平，给予其 2024年 1.9-2.0倍 PB，对应合理价值区间 29.79-31.36元（对应 2024年 PE 为10.0-10.6倍），维持“优于大市”投资评级。 风险提示： 油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。

事件：公司发布2024年半年报。实现营收312.72亿元，同比+10.96%，环比-6.05%；实现归母净利6.047亿元，同比+26.17%，环比-0.37%。 收入整体呈上升趋势，PTA销量有所下降。2024H1，公司POY销量232.68万吨，同比+8.73%；FDY销量69.94万吨，同比+2.85%；DTY销量36.15万吨，同比+2.18%；短纤销量62.27万吨，同比+25.75%；PTA销量22.65万吨，同比-4.55%。价格方面。POY价格为6885.30元/吨，同比+1.99%；FDY价格为7793.80元/吨，同比+3.01%；DTY价格为8772.99元/吨，同比+4.80%；短纤价格为6554.31元/吨，同比+1.88%；PTA价格为5211.51元/吨，同比+2.13%。收入方面。POY收入为160.21亿元，同比+10.90%；FDY收入为54.51亿元，同比+5.95%；DTY收入为31.72亿元，同比+7.07%；短纤收入为40.82亿元，同比+28.12%；PTA收入为11.80亿元，同比-2.53%。 积极响应环保政策，多措并举减少碳排放量。2024H1，为符合国家能源可持续发展战略要求，公司积极采取措施减少碳排放量。目前公司在现有厂房设置配套光伏发电系统，效益明显。公司利用聚酯装置和PTA装置实行余热发电，效益可嘉。公司与杭州胄天科技公司全面展开合作，安装量身定制EnersizePatform能效监测系统，并结合压缩空气系统专家的工厂实地分析，减少电能浪费。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.04元、1.55元、1.72元，2024年BPS11.51元，按照2024年EPS以及12-14倍PE，对应合理价值区间12.48-14.56元（对应2024年PB1.1-1.3倍），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

公司发布公司发布2024年上半年报。2024年上半年公司实现营业总收入1612.49亿元，同比增长4.35%；归属于上市公司股东的净利润8.57亿元，同比增长176.15%。 浙石化贡献浙石化贡献2024年年上半年主要盈利。2024年上半年，浙石化实现营业收入1322.18亿元，净利润20.3亿元。浙石化炼化一体化项目以打造“民营、绿色、国际、万亿、旗舰”基地为目标，一次规划、统一布局，目前已形成加工4,000万吨/年炼油、880万吨/年对于甲苯、420万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界最大。 2024年年上半年化纤亏损，PTA板块（含瓶片）整体板块（含瓶片）整体持续承压。2024年上半年，中金石化（芳烃）净亏损2.1亿元；逸盛大化（PTA、聚酯瓶片）实现营业收入157.92亿元，净亏损1.01亿元；浙江逸盛（PTA）实现营业收入167.74亿元，净亏损2.4亿元；浙江逸盛（PTA）实现营业收入121.04亿元，净利润7222万元；海南逸盛（PTA、聚酯瓶片）实现营业收入163.55亿元，净利润1.12亿元。PTA四家工厂（含瓶片）合计亏损1.57亿，持续承压。 依托依托4000万吨/年年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。 深化与沙特阿美的战略合作。2024上半年，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》和《合作框架协议》，为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。双方此次的进展有望进一步加强双方日常的沟通交流、技术研发及业务合作，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43元、0.63元、0.82元，2024年BPS为4.58元。参考可比公司估值水平，给予其2024年30-35倍PE，对应合理价值区间12.90-15.05元（对应2024年PB2.8-3.3倍，PEG为0.22-0.25），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

公司发布 2024年上半年报。 2024年上半年公司实现营业总收入 669.76亿元，同比减少 0.29%； 归属于上市公司股东的核心利润 26.99亿元，同比减少 14.83%。 天然气销售业务：平台交易气销量同比增长。 2024年上半年，公司总销售气量达 191.15亿方，同比增长 5.8%。 天然气平台交易气业务方面， 2024年上半年，平台交易气销售气量达 27.05亿方，同比增长 21%，其中海外平台交易气销售气量达 9.64亿方，国内平台交易气销售气量达 17.41亿方。 天然气零售及批发业务方面， 2024年上半年，天然气零售气量达 127.10亿方，同比增长 4.5%。其中，工商业用户气量达 95.61亿方，同比增长5.4%，占天然气零售气量的 75.2%；居民用户的零售气量达 30.01亿方，同比增长 3.1%，占天然气零售气量的 23.6%。 2024年上半年， 公司批发气销售量达 37.00亿方。 基础设施运营业务： 接收站三期项目进展顺利。 舟山接收站目前实际处理能力可达 750万吨/年，配套海底管道输配能力达 80亿方/年。三期项目已于2022年 10月开工建设，截至目前 4座 LNG 储罐外罐主体结构施工全部完成，储罐工程全面进入内罐安装施工阶段，整体三期建设预计在 2025年四季度投产，投用后实际处理能力累计可超过 1000万吨/年。 工程建造及安装业务： 焦炉煤气项目进展顺利。 工程建造业务方面， 公司河北新彭楠项目已实现 LNG 顺利出液，标志着公司当前规模最大的焦炉煤气甲烷化 EPC 总承包工程正式进入试运行阶段。 工程安装业务方面， 2024年上半年，公司新开发 9544个工商业用户，开口气量 726.2万方/日，累计达到 25万个工商户。受房地产政策调控及国内经济下行等因素影响，公司区域内的工程安装施工进度有所放缓， 2024H1公司共完成 77.5万户家庭用户的工程安装，累计已开发 3053.7万个家庭用户，平均管道燃气气化率为65.5%，覆盖近 1.4亿人口 。 泛能业务： 泛能销售量同比增长。 2024年上半年，公司在项目开发方面实现泛能微网项目签约 412个、低碳园区 4个、低碳建筑 90个、低碳工厂201个。在交付运营方面，公司有 36个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达 332个，另有 72个泛能项目处于在建中，在建及投运项目年供能规模达 574亿千瓦时。 2024H1，公司实现泛能销售量 197.4亿千瓦时，同比增长 26%。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年公司归母利润分别为 62亿元、 85亿元、 87亿元， EPS 分别为 1.99元、 2.75元、 2.82元。参考可比公司估值水平，给予其 2024年 11-13倍 PE，对应合理价值区间为 21.89-25.87元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

事件：公司发布 2024年上半年年报。 2024年上半年,公司实现营业收入112.67亿元，同比增长 1.99%， 主要系上半年公司清洁能源业务销售收入保持基本稳定，能源服务及特种气体业务销售收入实现增长所致；归属于上市公司股东的净利润 11.06亿元，同比增长 55.23%，主要系上半年清洁能源业务顺价能力保持基本稳定，能源服务及特种气体业务盈利保持增长以及优化船舶资产产生收益所致。 清洁能源业务实现“稳中求升”。 LNG 方面， 2024年上半年， 公司天然气回收处理配套服务项目及传统 LNG 液化工厂项目 LNG 产量超 33万吨，且自主可控，发挥着陆气资源压舱石作用。 LPG 方面， 2024年上半年， 公司积极拓展上游优质供应商资源，并灵活匹配年度长约、半年度与季度期约、现货等不同协约资源的采购，合理安排船期，确保资源的安全保障和成本竞争力。 能源服务业务实现“快中谋新”。 能源作业服务方面， 2024年上半年，公司能源作业服务业务方面在四川成都正式成立“九丰集团能服经营中心”，统筹能源作业服务板块的经营与管理，助力能源作业服务板块再上新台阶。 能源物流服务方面， 2024年上半年，公司 LNG 船舶对外提供运力服务总航次 17次， LPG 船舶对外提供运力服务总航次 24次，通过可靠的运力保障、优质的船舶管理、高效的船舶运营，取得客户的充分认可与肯定。 特种气体业务实现“难中取进”。 氦气业务方面， 2024年上半年，公司高纯度氦气产销量约 15万方，并推进液氦槽罐交付工作，逐步建立“国产气氦+进口液氦”双资源池保障。 氢气业务方面， 2024年上半年，公司氢气现场制气山东淄博项目、河北黄骅项目、湖南株洲项目运行情况良好，上半年氢气产销量达 5434万方，可比口径下销售量同比稳步增长；同时，氢气瓶装零售业务实现较快增长。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 15.01亿元、 19.09亿元、 22.14亿元， EPS 分别为 2.36元、 3.00元、 3.48元， 参考可比公司估值水平，给予其 2024年 12-13倍 PE，对应合理价值区间为28.32-30.68元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

事件：公司发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营业收入194亿元，同比下降4.59%；实现归母净利润20.56亿元，同比增长12.51%。 80万吨多碳醇项目顺利投产，实现C3产业链耦合闭环。2024年7月15日，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功。卫星能源三期项目一阶段的开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环，标志着卫星化学新材料产业链进一步提质升级，核心业务产业基础不断夯实，产业链韧性持续增强。 α-烯烃综合利用项目开工建设，打造未来新增长点。2024H1,公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，该项目计划总投资约266亿元，将在现有规模基础上进行战略布局。公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨，将过程中产出的二氧化碳（CO2）进行捕集利用，副产氢气开展资源化利用，达到项目整体降碳目标，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 注重研发投入，推进多种新材料工业化进展。2024H1，公司研发投入7.95亿元，同比增长10.25%。2024H1,公司共申请专利115件，获授权专利63件。公司α-烯烃（C4、C6、C8）、POE中试产品达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破，未来将按计划加快工业化转化。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为60.14亿元、80.30亿元、90.15亿元，EPS分别为1.79元、2.38元、2.68元，按照2024年EPS以及12-14倍PE，对应合理价值区间21.48-25.06元，维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

核心观点：九丰能源是国内重要综合能源服务商。在清洁能源领域，公司是中国LPG、LNG行业的重要参与者，在华南地区拥有突出的行业地位。在能源服务领域，公司加快市场布局，加大技术及资本投入力度，打通辅助排采业务服务各个环节，持续提升公司在辅助排采业务行业的影响力。在特种气体领域，公司拥有领先提氦技术，积极推进海南商业航天发射场项目，不断加快特气业务布局。展望未来，我们认为公司有望在辅助排采、特种气体业务方面实现较快成长。 九丰能源：“一主两翼”，打造一流综合能源服务商。公司主营业务分为清洁能源、能源服务、特种气体三大板块，呈现“一主两翼”的业务发展格局。 其中，LNG与LPG业务是公司主要收入来源。2023年以来，公司进军特种气体市场，并取得业务突破。公司具备自主可控的中游核心资产与较强的周转能力，已建设东莞市立沙岛LNG/LPG接收站，可实现LNG年周转能力150万吨，LPG年周转能力150万吨；正在建设5万吨级的惠州液化井码头项目，预计2025年正式投产。公司未来计划通过构建“海气+陆气”双资源池，强化资源保障能力，打造一流的综合能源服务商。 低产低效井增加，辅助排采业务迎来发展良机。2010年以来，中国天然气开采力度增强，气井数量快速增长，到2023年，气井数量已达6-8万口左右，低产低效井数目也随之增加。经过多年开采，高开采难度的气田逐渐增多，开发成本逐渐上升，而中国天然气增产需求依然较大。基于以上背景，中国辅助排采业务市场空间广阔，经我们测算，中国辅助排采市场空间2025年达53.69亿元。 氦气产能加快布局，助力战略性稀有气体自主化进程。中国国内氦气资源较少，仅占全球氦气资源总量的2.12％，而国内氦气消费量占全球氦气消费总量的12％左右，随着医疗、航空、半导体等下游领域的发展，氦气需求高速增长。公司掌握LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，2023年公司氦气产量超30万方，占国内总产量10%；同时，公司积极布局液氦槽罐资产，打通液氦进口链条，打造“国产气氦+进口液氦”双资源池，并积极推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目建设，推进氦气全产业链布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.52亿元、17.77亿元、19.22亿元，EPS分别为2.61元、2.81元、3.04元，参考可比公司估值水平，给予其2024年13-14倍PE，对应合理价值区间为33.93-36.54元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：下游发展不及预期，项目建设不及预期，天然气价格大幅波动。

核心观点：松井股份是国内领先的涂料企业，在技术、产品、产能布局方面有较大优势。在消费电子涂料领域，公司是国内龙头，2019年在国内市场占比达10.3%，仅次于阿克苏诺贝尔，有望受益消费电子市场复苏；在汽车涂料领域，随着国产替代兴起和中国新能源汽车产业发展，国内涂料企业迎来发展良机。我们认为松井股份有望利用自身深厚PVD技术积淀，开拓汽车零部件涂料市场。展望未来，我们认为公司有望通过海外布局+拓宽品类实现成长，。 松井股份：国内领先的涂料企业。松井股份聚焦高端消费品新型功能涂层材料市场深耕细作，持续拓展产品矩阵、实现“涂料+油墨+胶黏剂”多品类高效协同发展。核心技术对应产品UV硅手感涂料在牛仔布摩擦测试中实现1000次摩擦3级，合格次数为下游客户要求的2倍。此外，公司推动高耐磨PVD涂料技术的创新升级，中漆色漆层改用大分子聚酯聚氨酯丙烯酸树脂，提升了涂料对金属镀层的附着力，RCA测试从达500次以上提升至达1500次以上，产品耐磨性能显著提升。 汽车涂料市场空间广阔，松井汽车涂料业务迎发展良机。汽车涂料市场空间广阔，全球市场规模约1400亿元，国内市场规模约500亿元。海外企业占据主要市场份额。随着国产替代兴起和中国新能源汽车产业的发展，国内涂料企业迎来发展良机。松井股份PVD技术积淀深厚，有望利用技术优势开拓汽车零部件涂料市场。 3C涂料龙头企业，有望受益消费电子市场复苏。中国3C涂料市场规模约65亿，松井股份是国内龙头企业，在2022年全国3C涂料TOP10榜单中排名第2，仅次于阿克苏诺贝尔。我们预计随着消费电子市场温和复苏，公司有望受益。 对标关西涂料，未来成长路径明晰。关西涂料通过内生+外延双轮驱动，在亚洲地区，关西涂料通过建厂进入亚洲国家市场，在东南亚和南亚地取得较好成果；在欧洲和非洲地区，关西涂料通过并购进入当地市场，实现业绩较快增长。我们认为，随着松井股份在海外布局的持续推进，以及在高端消费电子、乘用汽车、特种装备三大业务领域的开拓，公司有望实现持续成长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.77元、1.24元、1.81元.按照2024年BPS12.33元及3.5-4倍PB，给予合理价值区间43.16-49.32元，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游发展不及预期，项目建设不及预期，技术应用进展不及预期。

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营收 21.63 亿元，同比+3.01%，实现归母净利润 3.52 亿元，同比-10.63%。 2024Q1，公司实现营收 3.60 亿元，同比-22.51%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比+20.07%。 电解二氧化锰业务： 2023 年保持稳定。 近年来，电解二氧化锰行业按照高质量发展要求，注重供给侧结构性改革， 2023 年电解二氧化锰行业总体运行情况较为稳定。公司是电解二氧化锰行业发展历史最悠久的企业， 2023 年无汞碱锰型产品市场占有率保持行业领先，并获评“国家级制造业单项冠军产品”。 锰酸锂业务： 公司已成长为行业内龙头企业。 2023 年在碳酸锂价格断崖式下跌的背景下，锰酸锂产品的销售价格和成本均大幅下跌，受生产周期和库存的影响，销售价格与成本倒挂，锰酸锂行业的毛利率均出现大幅下滑。 预计随着碳酸锂价格回归合理水平并相对保持稳定，锰酸锂业务的盈利能力将逐步趋稳和提升。公司自 2021 年开始布局锰酸锂产业， 目前已成长为锰酸锂行业内具有竞争优势的头部企业。根据 ICC 鑫椤资讯统计锰酸锂出货量计算，2021 年至 2023 年公司锰酸锂的市场占有率逐年增长，分别为 1.24%、 6.46%、15.22%， 2023 年公司锰酸锂市场占有率在行业排名第三。 重视创新， 研发迈上新台阶。 公司研发与生产和战略紧密结合。一是加强研发，研发团队围绕锰系电池材料产品迭代更新、锰渣资源化利用、智能化生产等课题进行研究并取得突破，持续推出 EMD 新产品，投入使用行业首条全自动包装线，动力型锰酸锂正在进行关键技术指标的攻关。二是加强平台建设，公司不断深化与中南大学、湘潭大学等长株潭各高校、科研院所的合作，打造产学研合作的高质量创新平台，加速推进技术成果的产业化进程， 2023年公司获评“湖南省先进锰系储能材料中试平台”，研发团队被评为“湘潭市科技创新重点团队”。三是加强知识产权管理， 2023 年公司共申请专利 8 项，获授专利 15 项。公司及子公司靖西电化均被评为“国家知识产权优势企业”。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026 EPS 分别为 0.54 元、 0.60元、 0.75 元. 参考可比公司估值水平，给予其 2024 年 24-25 倍 PE，对应合理价值区间为 12.96-13.50 元， 给予“优于大市”投资评级。 风险提示： 产品价格波动， 项目建设，原材料价格上涨。

事件： 公司万吨级碳纤维项目正式开工。 项目具体分两期建设完成。项目一期新建 2条纺丝线、 2条碳化线，配套 1套两步法工艺用万吨级聚合生产线，并配套建设溶解、回收、制水、制氮、动力等相关生产装置，建设完成后可实现年产能 4800吨高性能碳纤维。项目二期新建 2条纺丝线、 2条碳化线， 1条两步法工艺用 3万吨级聚合线，两期建设完成后可实现年产能 8000吨高性能碳纤维， 23840吨聚丙烯腈粉料。项目一期建设投资约 16亿元，总投资约 18亿元；项目整体建设需投资约 29亿元，总投资约 35亿元。项目一期预计 2025年上半年首条千吨线投产运行， 2026年上半年项目一期完成建设并达产 采用先进技术，具备多方面优势。 公司碳纤维项目采用的是水相沉淀聚合、DMSO 溶解、干喷湿纺、两步法制备工艺，可实现产业化生产 T800/T1000碳纤维，该技术先进可靠、装置运行稳定、生产成本低、产品满足市场需求，在国际和国内市场具有较强竞争力。 以碳纤维为核心，积极布局新质生产力。 公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，与山东大学碳纤维研究团队合作共建实验室，开发拥有自主知识产权、高品质、低成本的碳纤维。同时公司积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。 万吨级碳纤维项目是公司实现由丙烷脱氢向下游以碳纤维为核心的高分子复合材料转型升级发展关键步骤，未来将以丙烯为基，核电为源，在茂名打造万吨级碳纤维及复合材料零碳产业园。 盈利预测与投资评级。 我们预计东华能源 2024~2026年归母净利润分别为2.81亿元、 5.11亿元和 10.75亿元， EPS 分别为 0.18、 0.32、 0.67元， 2024年 BPS 为 6.94元。参照可比公司估值水平，给予其 2023年 1.8-1.9倍 PB，对应合理价值区间为 12.49-13.19元，对应 PE 为 69-73倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

事件：公司发布 2023年报。 2023年，公司实现营业收入 3.12亿元，同比-89.50%；实现归母净利润-2.67亿元，同比-170.39%。公司业绩出现较大降幅主要系遭遇了美国海关对产品溯源问题，产品被限制通关，干扰了公司的正常生产运营。受此影响，公司 2023年产能利用率大幅下降，生产成本相应提高；同时，因美国通关受阻产生大量库存，公司出于谨慎性原则充分计提存货减值损失，亏损额度较大。 推出 PET 新型复合地板，致力于成为新型环保装饰材料提供商。 2023年，公司推出 PET 新型复合地板产品，并在工艺上率先成功实现量产标准。未来，公司将继续坚持以技术研发和产品创新为核心，持续推进公司在新产品、新材料、新技术等方面的研发和应用，推动公司逐步由单一的 PVC 地板制造商升级为综合的新型环保装饰材料提供商。 （1）快速推进 PET 等新产品的产业化工作，继续优化生产工艺，提升产品质量； （2）结合市场对 Non-PVC 等新材料的增长需求，推进无机材料等各类新型材料在产业中的应用与研发； （3）拓宽公司产品品类，推动户外塑木复合地板等新产品的研发和生产； （4）继续优化 3D 打印在印花面料层中的生产工艺，进一步提升生产工艺的自动化、智能化，提升生产效率和产品品质。 优化和推进全球化产能布局，降低贸易政策变化影响。 公司将进一步优化全球化的产能布局，调整东南亚产能布局结构，在美国投资新建年产 2000万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，满足客户的供应链安全决策需求，并化解通关危机，以产业本地化方式结合技术研发优势打造公司在美国市场的突出竞争优势。公司将加快推进前期的境外投资备案审批手续，以及项目所在国的各项审批手续、资产购置以及改扩建工作，早日实现项目的建成投产。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为-0.10元、 0.74元、 1.04元.参考可比公司估值水平，给予其 2024年 BPS 13.82元 1.4-1.6倍 PB，对应合理价值区间为 19.35-22.11元，给予“优于大市”投资评级。 风险提示。 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；供应链溯源问题难以解决。