2019年归母净利润同比略有回落。2019年,公司实现营业收入396.08亿元,同比+6.94%;实现归母净利润9.93亿元,同比-13.23%。公司2019年基本每股收益0.62元/股,加权平均净资产收益率7.22%。公司拟每10股派发现金红利2.35元(含税)。 石化装置稳定运行,原油加工量及聚合物产量同比增加。在经过公司2018年检修后,2019年公司石化装置运行平稳,核心装置炼油、乙烯运转率100%,生产负荷分别达99.41%、107.3%。石化产品产量533.06万吨,同比+15.40%。 石化板块收入350.49亿元,同比+7.33%;其中,原油加工及石油制品收入280.92亿元,同比+18.59%,贡献主要收入增量。 化肥产量增长,贡献收入增量。2019年,公司收购阿克苏华锦化肥公司,化肥产品产量126.08万吨,同比+50.96%;其中,锦天化尿素产量61万吨,生产负荷95.74%,为历史最好水平;阿克苏化肥尿素产量62.7万吨。2019年,公司化肥行业收入20.03亿元,同比+36.90%。 行业景气回落,公司毛利率下滑。我们认为上一轮石化行业景气高峰为2016-2018年,2019年后随着多个大型炼化一体化项目进入产能投放期,行业面临景气下行压力。以较能代表行业景气的乙烯价格及价差看,2019年乙烯均价901美元/吨,同比-28.1%;“乙烯-石脑油”平均价差369美元/吨,同比-41.9%。2019年,公司毛利率14.56%,同比下滑2.65个百分点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.6亿元、9.2亿元和9.9亿元,EPS分别为0.54、0.58、0.62元,2020年BPS为8.85元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.70-0.75倍PB,对应合理价值区间6.20-6.64元,(对应2020年PE11-12倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

中国石化公布2019年年报。2019年,公司实现营业收入29661.93亿元,同比增长2.6%;实现归属于母公司股东净利润575.91亿元(折合每股收益0.48元),同比回落8.7%。 勘探与开采:2015年以来首次盈利。2019年该业务板块实现经营收益92.84亿元,扭转了2015-2018连续四年亏损的局面。在油价回落10.51%的情况下,仍实现扭亏,主要得益于:成本控制得力,现金操作成本、折旧、折后与摊销等下降;天然气价量提升。2019年,公司销售天然气287.8亿立方米,同比增长9.7%;天然气平均销售价格1.566元/立方米,同比上涨11.1%。 炼油:盈利回落44%。2019年公司炼油业务实现经营收益306.32亿元,同比下降44.13%;经营收益率2.5%,同比下降1.84个百分点。我们认为随着炼化装臵2019年开始陆续竣工投产,供给增加使得石化行业景气度从2019年开始逐步回落。 化工:盈利回落36%。2019年,公司化工业务实现经营收益171.51亿元,同比下降36.49%;经营收益率3.46%,同比下降1.48个百分点。石化行业景气度从2019年开始逐步回落,2019年“乙烯-石脑油价差”为369美元/吨,同比下降41.93%。 营销与分销:盈利回归正常水平。2019年公司营销与分销业务实现经营收益291.07亿元,同比增长24.05%;经营收益率2.03%,同比增长0.41个百分点。该业务板块再次回到每年300亿元左右盈利的正常水平。 2019年度分红比例65%。2019年公司现金分红政策为:每股现金股利0.31元(其中年中0.12元、年底0.19元),合计分红375.33亿元。2019年分红比例(现金分红占归母净利润的比例)达到65%,按照3月27日收盘价计算,公司股票的分红收益率约7%。 资本支出计划保持稳定。2020年,公司资本开支计划为1434亿元,同比微降2.52%。其中勘探与开采业务预计支出611亿元,同比基本持平;化工业务预计支出323亿元,同比增长44.20%。 1Q20经营压力大。1Q20布伦特原油价格从年初66美元/桶左右,回落至目前30美元/桶以下。公司预计上半年能源化工产品需求较弱,疫情过后,积累的需求有望快速释放。油价大幅下降不仅影响上游油气开采业务盈利,而且还使得炼化业务面临较大的高价库存压力。我们预计2020年第一季度公司将面临较大的业绩压力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.27、0.38、0.42元,2020年BPS 为6.21元。结合国际石化公司的估值水平,按照2020年BPS 及0.8-1.0倍的PB,给予合理价值区间4.97-6.21元(对应2020年PE 18-23倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油、天然气价格回落;炼化行业景气度下降。

华鲁恒升发布2019年报。2019年,公司实现营业收入141.9亿元,同比-1.16%;实现归属母公司净利润24.53亿元,同比-18.76%。每股方面,实现基本每股收益1.51元,加权平均净资产收益率18.65%。 新产能贡献产品销量增长。2019年,公司多个产品销量均较去年同期有所增长,其中肥料和多元醇产品销量分别同比增长36.5%和130.1%。公司2018年5月,包括尿素和复合肥产能的肥料功能化项目部分装置试车成功;2018年10月,50万吨乙二醇装置进入试生产阶段。我们认为,新产能的释放是公司2019年产品销量同比增长的重要原因。 行业景气向下,公司产品盈利承压。2019年,国内煤炭均价为584元/吨,同比下降1.6%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,在煤炭价格保持平稳,而产品价格下跌的情况下,公司产品盈利性出现下滑。2019年,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇产品销售单价分别同比下滑8.1%、12.9%、19.8%、33.4%和29.9%。 发挥柔性联产优势,优化产品结构。2019年,国内醋酸均价2882元/吨,同比下滑37.5%,而同期尿素价格仅下滑7.4%,从公司产品产量来看,公司肥料产量同比增长31.2%,而醋酸产量仅增长0.4%,我们认为,在行业景气向下,产品盈利承压下,公司能够积极应对变化,优化产品结构,体现了近年来公司积极打造的“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式优势。 加大研发支出,提高企业核心竞争力。2019年,公司研发费用3.32亿元,同比增长386%,研发投入占收入比重达到3.3%。公司对诸多科技项目进行技术研发,部分项目已完成并应用于工业化装置,并积极开展聚酯类产品的技术开发,积极推进水煤浆提浓、水煤浆添加剂等技术的研究应用。 部分新项目启动建设。截止2019年末,公司精己二酸项目在建工程8134万元,工程进度30%,预计2021年5月建成;己内酰胺及尼龙新材料项目8026万元,工程进度9%,预计2021年11月建成。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、乙二醇等多样化产品结构,业绩将平稳增长。我们预计华鲁恒升2020~2022年EPS分别为1.43、1.63、2.22元,按照2020年EPS以及10-13倍PE,对应合理价值区间14.30-18.59元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降,在建项目不及预期等。

2019年公司归母净利润同比下滑58%。2019年,公司实现营业收入1003.46亿元,同比-6.88%;归母净利润22.14亿元,同比-58.05%。其中,4Q19公司单季实现归母净利润5.42亿元,同比-12.19%,环比+1.25%。公司拟每10股派发现金红利1.2元(含税)。 2019年原油加工量和商品量稳定增长。2019年,公司原油加工量共1519.94万吨(含来料加工106.46万吨),同比+5.71%;商品量1391.04万吨,同比+4.60%。产品结构方面,(1)成品油:产量919.20万吨,同比+9.06%。其中,航空煤油增速较快,产量187.86万吨,增幅27.95%;柴汽比1.11,同比降低0.05;累计出口低硫重质船用燃料油3.78万吨。(2)化工品:乙烯链多数产品产量较快增长,其中乙烯、聚乙烯、环氧乙烷产量分别为84.13万吨(同比+8.16%)、53.73万吨(同比+28.57%)、27.55万吨(同比+41.79%)。 公司盈利下滑主要由于行业景气回落。我们认为上一轮石化行业景气高峰为2016-2018年,2019年后随着多个大型炼化一体化项目进入产能投放期,行业面临景气下行压力。以较能代表行业景气的乙烯价格及价差看,2019年乙烯均价901美元/吨,同比-28.1%;“乙烯-石脑油”平均价差369美元/吨,同比-41.9%。2020年以来,受国内外需求下滑影响,公司原油加工量同比有所回落,叠加油价大幅下跌,公司短期效益面临压力。 2020年计划原油加工量稳定增长。公司计划2020年资本支出15亿元左右(2019年实际18.2亿元),原油加工总量1530万吨,成品油总量927万吨、乙烯82万吨、PX66万吨、塑料树脂92万吨、合成纤维原料65万吨、合纤聚合物44万吨、合成纤维20万吨。 加快复合材料应用研发,布局碳纤维。公司计划投资35亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目(6条产线),项目建设期约4年。 48K大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。 盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2020~2022年归母净利润分别为20亿元、22亿元和24亿元,EPS分别为0.19、0.20、0.22元,2020年BPS为2.85元,参考可比公司估值水平,给予其2020年22-24倍PE,对应合理价值区间4.18-4.56元(对应2020年PB1.5-1.6倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

中国石油公布2019年年报。2019年,公司实现营业收入25168.10亿元,同比增长6.0%;实现归属于母公司股东净利润456.77亿元(折合每股收益0.25元),同比下降13.9%。 勘探与开采业务:成本控制得力,盈利能力提升。2019年,公司勘探与生产业务实现经营收益960.97亿元,经营收益率为14.21%,同比提升3个百分点。在原油实现价格下降(2019年公司原油实现价格60.96美元/桶,同比下降10.7%)的情况下,实现盈利能力提升,我们认为表明公司油气勘探开采业务成本控制得力,帮助该业务板块实现盈利能力提升、经营收益增长。 炼油与化工业务:盈利明显回落。2019年,公司炼油与化工业务实现经营收益137.64亿元,同比下降69.21%。随着炼化产能投放,石化行业景气度回落,炼油与化工业务盈利出现了较大下滑。2019年公司炼油与化工业务板块经营收益率为1.52%,同比下降3.4个百分点。 天然气与管道业务:克服进口亏损,实现板块盈利增长。2019年该业务板块实现经营收益261.08亿元,同比增长2.3%。在进口天然气亏损增加的不利局面下(2019年进口天然气亏损307.10亿元,同比增亏58.03亿元),公司有效管控资源成本,优先保障国产气全产全销。在巩固批发市场的同时,积极开拓终端市场,实现了天然气与管道业务板块盈利同比小幅增长。 2020年资本支出预计2950亿元,与2019年基本持平。2019年,公司实现资本支出2967.76亿元,同比增加15.9%。2020年公司预计资本支出为2950亿元,同比微降0.6%。在油气产量方面,公司计划2020年实现油气当量产量2亿吨以上。 1Q20经营压力大。2020年1月以来,由于疫情影响,油品需求下降、天然气需求增速回落。原油、成品油、天然气价格大幅下降,布伦特油价从年初66美元/桶以上降至目前30美元/桶以下,我们预计将使得公司油气开采业务面临较大成本压力,炼化业务面临高价库存压力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.22、0.25元,2020年BPS为6.92元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.54-6.92元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

2019年公司归母净利润大幅增长。2019年,中海油服实现营业收入311.35亿元,同比+41.9%;实现归母净利润25.02亿元,同比大幅增长3434%,为2015年以来最好水平。其中,4Q19单季度归母净利润3.83亿元,同比+10.34%,环比-66.53%。我们认为4Q19公司利润环比有所回落主要由于计提减值环比增加(包括资产减值损失环比增加2.30亿元、信用减值损失环比增加3.19亿元),以及研发费用环比增加2.73亿元。 中海油增储上产,资本支出增加,带动公司工作量和收入规模提升。2019年,中海油完成资本支出796亿元,同比+27%,带动公司收入规模提升。 受益国家能源保障战略的实施,国内市场收入增幅较国外更大。分区域看,2019年,公司国内市场收入242.19亿元,同比+48.7%,占总营收比例77.8%;海外市场收入69.16亿元,同比+22.2%,占比22.2%。 钻井服务:作业量显著提升,作业价格回升相对缓慢。截至2019年底,公司运营管理54座钻井平台、五套模块钻机等装备。2019年,公司钻井服务业务实现营业收入108.42亿元(同比+39.6%);钻井平台作业天数为14737天,同比增加3599天(+32.3%);可用天使用率81.4%,同比提高8.9个百分点。由于石油公司继续聚焦成本压缩、提升效率,因此作业价格回升相对缓慢。2019年公司钻井平台日均收入为9.4万美元,同比+1.1%。 油田技术服务:收入实现较快增长,收入规模占比快速提升。2019年,公司油田技术服务作业量大幅上升,实现收入150.61亿元,同比+53.3%,占公司总收入比例提升至48%。2016年以来,公司油田技术服务快速发展,板块收入占比从此前30%以下快速提高至2019年接近一半的水平。 船舶服务:作业量及收入规模稳定增长。2019年船舶服务业务实现营业收入30.59亿元(+13.0%)。2019年公司自有船队作业30986天,同比增加737天(+2.4%);自有工作船队日历天使用率为94.3%(同比增加4.1个百分点)。 此外,公司外租船舶工作量提升,共作业15266天,同比+54.3%。 物探勘察服务:提升三维和电缆作业量。2019年,公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入21.73亿元,同比+31.6%。其中,二维采集作业量30067公里,同比-27.1%;三维采集工作量31898平方公里,同比+10.2%;海缆业务作业量1527平方公里,同比+106.1%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022年EPS分别0.51、0.52、0.56元,2020年BPS为8.05元。参考可比公司估值水平,给予其2020年1.7-1.9倍PB,对应合理价值区间13.69-15.30元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。

公司是国内PDH龙头企业。公司在LPG贸易领域深耕多年,逐步成为全球最大的烷烃资源综合运营商,拥有优质的码头、冻库资源,并拓展PDH产能,先后在张家港、宁波建设PDH装置。截止2019年底,公司拥有126万吨PDH产能,80万吨PP产能。公司在建宁波项目有望在2020年投产,投产后公司合计192万吨PDH产能,160万吨PP产能。此外,公司还在还规划了茂名一期项目,投产后公司合计392万吨PDH产能,360万吨PP产能。 拟剥离LPG贸易业务,未来聚焦PDH和氢能。公司计划剥离LPG贸易业务,向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商成功转型。2018年公司液化气销售业务收入占比75%,毛利占比43%,近年来毛利率持续走低。我们认为,剥离完成后,PDH业务和氢能源业务可以支持公司长期发展。 预计未来几年丙烯行业整体供给宽松。截止2019年底,我国丙烯产能3907万吨,较2018年增加347万吨,产能增速9.7%;丙烯产量3312万吨,同比增长9.1%,近5年复合增速12.4%。我们预计2020年新增丙烯产能580万吨左右,产能增速15%。消费方面,2019年我国丙烯表观消费量3624万吨,同比增长9.1%,近5年复合增速11.0%,其中聚丙烯消费占比70%。 PDH盈利有望持续。截止2019年底,我国已投产的PDH装置有10套,涉及8家公司,合计产能566万吨,占国内丙烯总产能的14.5%。我们认为,国内丙烯的价格仍由石脑油法成本支撑,从经济性上看,PDH路线成本相较于石脑油法依然有优势,未来也有望持续。 公司发展PDH优势明显。我们认为,公司在PDH领域具有以下优势:1)在LPG领域深耕多年,在资源采购保供、码头接卸、冻库周转方面可以有效降低原料成本,具有原料供应优势;2)三大生产基地地理位置优越,覆盖长三角和珠三角,且均有优质的码头和岸线资源,园区集聚效应明显。具有区位优势;3)聚焦新材料,具有研发优势,公司积极开拓高端聚丙烯牌号,目前已经成为国内最大的医疗无纺布专用料生产企业;4)发展氢能源,具有协同优势。公司建成了江苏地区首个商业化加氢站,未来有望享受到国内氢能源燃料汽车产业的发展。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.67、0.83元、0.96元,按照2020年EPS以及12-13倍PE,对应合理价值区间9.96-10.79元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示。丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。

公司发布2019年业绩预告。2019年,公司预计实现归母净利润12.5-13.5亿元,同比增长33%-44%。其中,2019年前三季度归母净利润9.22亿元,同比增长48%,以此计算,预计2019Q4归母净利润3.28-4.28亿元。 2019年新增项目贡献增量业绩。公司业绩增长主要来自于新项目的投产,包括45万吨PDH二期项目以及15万吨聚丙烯项目。公司后续有望投产的项目包括30万吨以上的丙烯酸及酯以及6万吨的SAP产能。此外,公司在建的乙烷裂解制乙烯项目也有望在2020年内顺利投产。 2019C3产业链产品价格下跌,盈利有所下滑。2019年,C3产业链主要产品价格均有所下滑,年内聚丙烯均价9178元/吨,同比下滑8.1%;丙烯酸均价7517元/吨,同比下滑11.0%;丙烯酸丁酯均价8927元/吨,同比下滑12.1%。价格下跌的同时,产品价差也有所回落,年内PDH平均价差335美元/吨,同比回落19.8%;丙烯酸-0.7*丙烯平均价差3093元/吨,同比回落10.2%;丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸平均价差4417元/吨,同比回落13.2%。 PDH价差有望企稳回升。由于丙烷具有燃料属性,一般冬季需求来临都会拉动价格上涨,而国内丙烯需求一般,PDH盈利都会有所下滑。今冬国际丙烷供给偏紧,价格大幅上涨,从2019年12月初至2020年1月17日,丙烷价格最高上涨33.7%,PDH盈利最大回落85%,期间丙烷价格均价590美元/吨,同比上涨28.7%;PDH平均价差125美元/吨,同比回落68.1%。截止1月17日,丙烷价格较高点有所回落,我们认为PDH价差有望企稳回升。 多种融资渠道助力连云港项目建设。根据公司2019年半年报,公司已经取得规模不超过28亿元的公司债发行核准批文。规模不超过30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过,募集资金不超过30亿元的非公开发行事项在2019年12月23日完成二次反馈意见回复,我们认为各项融资方案稳步进行,有利于推进连云港项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.22、1.27元、2.88元,按照2020年EPS以及13-15倍PE,对应合理价值区间16.51-19.05元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。

石大胜华发布2019年业绩预告。2019年,公司预计实现归母净利润3.00-3.30亿元,同比增长46%-61%,其中2019年前三季度3.03亿元。公司业绩预增的主要原因为2019年度公司主营产品碳酸二甲酯系列产品较上年同期销量、售价、毛利率均有不同幅度提升,尤其是碳酸乙烯酯、碳酸甲乙酯价格增长较为显著。 动力电池产销保持较高增速。根据第一电动网数据,2019年我国动力电池产量累计85.4GWh,同比增长21.0%;动力电池销量共计75.6GWh,同比增长21.4%;。动力电池装车量共计62.2GWh,同比累计增长9.2%。 补贴退坡有望更加平缓,预计2020年新能源汽车产销增速回升。根据国家统计局数据,2019年我国新能源汽车产量119万辆,同比下滑0.6%,其中2019年9月至12月出现同比20%以上负增长。根据工信部网站,国家会尽快编制发布《新能源汽车产业发展规划(2021年-2035年)》,继续推动新能源汽车产业高质量发展。此外,工信部会进一步研究和评估新能源汽车补贴的政策,原计划2020年底之前新能源汽车的补贴将完全退出,目前来看退坡的政策可能要平缓一些。我们认为,2020年新能源汽车产销有望增速回升,从而进一步带动公司电池级DMC系列产品的需求。 新建项目助力公司长期发展。2019年9月19日,公司公告拟与合作方共同出资5亿元成立合资公司,公司认缴1.75亿元,持股35%,10月14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44 万吨/年新能源材料项目,项目总投资13亿元,其中一期投资7.9亿元,包括12 万吨/年碳酸乙烯酯装置、10 万吨/年碳酸二甲酯装置,建设期自2019 年9 月至2021 年4月,预计建成投产后可贡献净利润1.02亿元。2019年12月14日,公司公告建设4000吨/年硅碳负极材料项目,项目总投资17478万元,其中一期投资5128万元,预计建成投产后净利润额147.27万元,建设周期自2020年至2021年,建设期21个月。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC投建,DMC需求稳定增长,公司作为国内DMC龙头企业,业绩将稳定增长。我们预计石大胜华2019~2021年EPS分别为1.56、1.78、2.86元,按照2020年EPS以及20-24倍PE,对应合理价值区间35.60-42.72元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下降等。

油气当量产量实现小幅增长。2019年公司实现油气当量产量458.85百万桶,同比增长1.64%;其中天然气产量296.74亿立方米,同比增长7.21%,从而推动公司油气当量产量同比增长。 天然气产量在油气当量产量中的占比逐年提升。2019年公司天然气产量296.74亿立方米,在油气当量产量中的占比达到38.06%。近几年,天然气在油气当量产量中的占比不断提升,从2015年的25.95%提升至2019年的38.06%。原油加工量增长,柴汽比下降。作为全球及国内最大的原油加工企业,中石化2019年原油加工量2.485亿吨,同比增长1.85%。2019年公司柴油产量6606万吨,同比增长2.07%;汽油产量6277万吨,同比增长2.63%。公司柴汽比进一步回落至1.05:1(2017年柴汽比为1.17:1)。 化工产品产量稳定增长。原油加工量的稳步提升,带动成品油产量增长的同时,化工品的产量也在增长。2019年,公司乙烯产量达到1249.3万吨,首次突破1200万吨,同比增长8.52%。此外,公司合成树脂、合成纤维、合成橡胶等产品产量也有不同程度的增长。成品油销量继续稳步增长。2019年,公司成品油总经销量达到1.84亿吨,同比增长2.34%;其中零售量1.23亿吨,同比增长0.74%,直销与批发0.62亿吨,同比增长5.63%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。

预计 2019 年归母净利润同比大幅增长 228%。公司发布业绩预增公告,预计 2019 年归母净利润约 109 亿元,同比增加 75.77 亿元,增幅 228.06%,有望 创历史新高。据此测算,预计 4Q19 公司归母净利润约 40.83 亿元,同比大 幅扭亏,环比+46.03%,单季度业绩也有望创历史新高。我们认为在 4Q19 PTA-涤纶逐步进入淡季、价差下降的背景下,公司四季度业绩大幅增长主要 受益于大炼化项目业绩释放。 2000 万吨/年大炼化项目投产,逐步释放效益。公司 2000 万吨/年大炼化项目 于 2019 年 5 月 17 日全面投产,投产后公司单季度利润规模大幅提升, 2Q19-4Q19 归母净利润分别为 35.15 亿元、27.96 亿元、40.83 亿元(预计), 而大炼化项目投产前公司单季度最高利润仅 17.70 亿元。 获得财政补贴,公司业绩受益。2020 年 1 月 13 日公司发布公告,孙公司恒 力石化(大连)获得当地财政局拨付的 2017-2018 年度税费补助资金共 3.71 亿元,该部分补助为与收益相关的补助,公司业绩受益。 2019 年 PTA 新增产能相对较少,维持高景气。4Q19 行业逐步进入淡季,下 游 需 求 下 滑, PTA-涤 纶价 格 、 价 差有 所 回落 , 4Q19 PTA 平 均 价 差 (PTA-0.655*PX)538 元/吨,同比-13.64%,环比-50.12%;涤纶 FDY 平均 价差(FDY-0.86*PTA-0.34*MEG)1232 元/吨,同比-21.73%,环比-22.03%。 整体来看,2019 年 PTA 景气度提升,全年均价 5691 元/吨,同比-11.72%; 平均价差 921 元/吨,同比+13.97%。涤纶 FDY 均价 8262 元/吨,同比-16.49%; 平均价差 1549 元/吨,同比-4.23%,价差相对稳定。 2019-2021 年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至 2018 年底,公司拥有 PTA 年产能 660 万吨,年聚合产能 276 万吨(包括民用涤纶 长丝 155 万吨,涤纶工业丝 20 万吨等)。目前,公司 2000 万吨/年炼化一体 化项目全面投产,150 万吨/年乙烯项目、500 万吨/年 PTA 项目、135 万吨/ 年聚酯项目和 20 万吨/年工业丝项目稳步推进,公司预计上述项目基本在 2019-2021 年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计 有望为未来提供业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 109 亿 元、116 亿元和 123 亿元,EPS 分别为 1.55、1.64、1.75 元,2019 年 BPS 为 5.53 元,我们给予其 2019 年 3.2-3.5 倍 PB,对应合理价值区间 17.70-19.36 元(2019 年 PEG 为 0.050-0.055),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA- 涤纶新增产能进度不及预期。

公司是中海油下属海洋能源服务龙头。公司主要业务包括能源技术服务、FPSO生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能,覆盖海洋能源服务各个领域,具体业务包括钻采工程技术、油田化学服务、管道技术服务、数据信息服务、FPSO船生产、LNG/LPG运输、油品贸易、人员培训等。 近几年收入稳定增长,毛利率高于行业平均水平。公司近几年收入稳定增长,2018年收入达到290亿元,2019年前三季度收入增速为16.5%。由于公司成本中折旧和摊销占比(2018年6.2%)相较于同行平均水平(12.4%)较低,因此在行业不景气时,公司的毛利率也高于同行。 业务主要来自中海油系,海外收入占比较低。2016-2018年,来自中海油系的收入占营业收入的比重分别为74.2%,68.5%和65.2%。公司业务主要集中在国内,2016-2018年,公司海外业务收入总额分别为8.5亿元,7.3亿元,7.9亿元,占营业收入的比重分别为4.4%,3.1%和2.7%。 我国海洋石油开发潜力很大。在油价回升以及对国家能源安全的重视下,三桶油提高资本支出,有利于国内油服行业发展,预计未来几年上游资本支出仍将保持较高水平。我国油气整体处于勘探的早中期阶段,产业化潜力较大,是我国能源产业发展的战略重点。 公司能源技术服务毛利率有望继续提升。2018年,公司能源技术服务收入86.6亿元,占比29.9%,毛利14.0亿元,占比39.3%,该板块毛利占比逐年提高。该板块固定成本占收入比30%左右,且具体服务的毛利率整体保持上升态势,我们预计该板块毛利率有望继续提升。 公司能源物流业务收入保持增长。2018年,公司能源物流业务收入162.5亿元,占比56.1%,毛利12.3亿元,占比34.3%,具体业务为物流、销售和配餐业务。物流是通过LNG和LPG船提供物资供应,销售主要是收取销售协调服务费和进行LPG与凝析油等贸易。公司该板块近两年收入均保持30%左右增长,我们预计未来仍将保持较高增速。 盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.12、0.14、0.16元,按照2019年BPS1.82元以及1.6-2.0倍PB,对应合理价值区间2.91-3.64元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅回落;上游资本支出不及预期等。

预计2019年归母净利润同比增长32%-41%。公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润28-30亿元,同比增长32%-41%。据此测算,预计4Q19单季归母净利润3.5-5.5亿元,同比大幅扭亏,环比有所回落。4Q19,PTA-涤纶价差虽然同比有所回落,但我们认为油价上行带来的库存收益要远好于4Q18(4Q18布伦特油价从87美元/桶跌至50美元/桶),因此公司单季度同比实现扭亏。 2019年PTA价差扩大,提供盈利支撑。4Q19行业逐步进入淡季,下游需求下滑,PTA-涤纶价格、价差有所回落,4Q19PTA平均价差538元/吨,同比-13.64%,环比-50.12%;涤纶长丝平均价差1089元/吨,同比-9.65%,环比-24.48%。整体来看,2019年PTA新增产能相对较少,行业景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶长丝均价7890元/吨,同比-17.41%;平均价差1223元/吨,同比-7.68%,价差相对稳定。 2019-2020年公司长丝产能稳步扩张,贡献业绩增量。截至2019H1,公司聚合产能约520万吨,涤纶长丝产能约570万吨。3Q19,公司120万吨聚酯装置开车(包括30万吨恒邦四期、30万吨恒优化纤POY项目、30万吨恒优化纤POY技改项目、30万吨恒腾四期项目),新项目的投产使得公司2019年产销量同比有所提升。2020年,公司恒超50万吨纤维项目计划投产。 参股浙石化20%股权,一期2000万吨/年炼化项目全面投产。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。2019年底,浙石化一期全面投产。项目投产后,公司产业链将延伸至上游PX,我们认为原料供应得以保障,同时公司也有望获得一定投资收益。 南通如东聚酯一体化项目开工。2020年1月2日,南通如东聚酯一体化项目举行开工仪式。项目预计总投资200亿元,新增建设用地2012亩,形成年产500万吨PTA、240万吨聚酯长丝的生产规模,项目拟在2020-2025年分期建设。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为29亿元、30亿元和31亿元,EPS分别为1.59、1.64、1.68元,2019年BPS为10.35元。参考可比公司估值水平,给予其2019年8-10倍PE,对应合理价值区间12.72-15.90元(2019年PB为1.2-1.5倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

公司发布 2019年业绩快报。 2019年, 公司预计实现营业总收入 61.61亿元, 同比下降 8.74%;实现归母净利润 4.65亿元,同比下降 33.8%。 其中 2019Q4, 公司预计归母净利润 1.20亿元,同比增长 1.92倍。 产品价差缩窄,公司盈利能力下滑。 公司盈利有所下滑,主要是公司烧碱、 环氧丙烷价格下降,但原材料价格下降较小,导致产品毛利率下降。 根据 wind 数据, 2019年华东地区烧碱均价为 3288元/吨,同比回落 24.9%,而原盐均 价 214元/吨,较 2018年提升 11.7%;环氧丙烷均价 10125元/吨,同比回 落 16.2%,环氧丙烷-0.87*丙烯价差平均值为 4627元/吨,同比下滑 21.1%。 受烧碱、环氧丙烷价格下跌,价差缩窄,公司盈利能力也有所下滑。 2019Q4环氧氯丙烷盈利能力较 Q3有所提高。 根据 2019年半年报,公司环 氧氯丙烷装臵一次开车成功, 7月 3日产出合格产品, 截至 7月底,累计销 售环氧氯丙烷 2927吨,实现销售毛利 2513万元,以此计算单吨毛利在 8500元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯, 2019Q4,山东地区环氧氯丙烷平均价 格 14011元/吨,环比下滑 2.3%,但同期丙烯价格下滑 7.0%。我们认为 2019Q4公司环氧氯丙烷产品依然可以获得较好的盈利, 同时也是公司归母 净利润同比增长的主要因素之一。 2020年新项目仍然值得期待。 2020年, 我们预计公司电子级氢氟酸、六氟 磷酸锂、环氧氯丙烷产品均有望贡献增量业绩。此外,我们预计公司五氟乙 烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目也有望在年内投产。根据公司原先 预计,该项目建成后预计年均销售收入约 1.8亿元,年均净利润约 1800万元。 发行可转债申请受证监会通过,建设 C3/C4综合利用项目。 公司拟发行可转 债募集不超过 24亿元,用于 C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资 63.34亿元,主要包括年产 60万吨丙烷脱氢( PDH)项目和年产 80万吨丁烷异构 化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设 期 2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润 6.72亿元。 2019年 12月 14日,公司公告发行可转债申请获证监会通过。 盈利预测与投资评级。 我们预计滨化股份 2019~2021年 EPS 分别为 0.29、 0.39、 0.48元,我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用 PB 估值法,按照 2019年 BPS 4.03元以及 1.30-1.50倍 PB,对应合理价值区 间 5.24-6.05元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示: 产品价格下跌、 项目建设不及预期等。

核心观点。公司是国内最大的油气生产企业,每万股原油产量48.64桶,油价弹性高于A股主要油气公司。公司立足上游,全产业链布局完善。目前公司PB估值处于历史底部,低于国际石油龙头平均水平,港股估值优势相对更大,当前港股PB估值仅0.55倍。 勘探与开采:油气产量全国第一,油价弹性大。2018年公司原油产量1.2亿吨,天然气产量1022亿立方米,油气产量占全国一半以上,油价弹性高于A股主要油气企业。为保障国家能源安全,公司加大上游资本支出,非常规油气勘探取得部分成果,未来储量有望继续增长。 炼油与化工:打造炼化一体化与乙烷制乙烯项目,寻求转型升级。公司是国内第二大炼化企业,2018年原油加工量1.52亿吨,成品油产量1.05亿吨,占全国29%,仅次于中石化。公司积极推进中委广东石化2000万吨/年炼化一体化项目,并利用自产乙烷,打造长庆、塔里木乙烷制乙烯项目。 销售:成品油销量稳定增长,非油业务快速发展。公司拥有全国第二大零售网络,2018年拥有加油站2.2万座,约占全国22%;成品油销量1.78亿吨,同比+4.74%。2014-2018 年公司非油业务收入快速增长,年均复合增长率24%,到2018 年公司非油业务收入达231 亿元。 天然气与管道:天然气销量快速增长,油气管道长度稳步增长。2018年公司天然气销量2168亿立方米,同比+8.9%;其中,国内销量1596亿立方米,同比+19.6%。截止2018年底,公司国内油气管道总长度8.35万公里,同比+1.4%;其中,天然气管道5.18万公里,占全国总里程约72%。 PB处底部区域,港股估值优势相对更大。截至2019年1月9日,中石油A股、港股PB估值分别为0.90、0.55倍,均接近2010年以来最低值(最低值分别为0.82、0.48倍),且低于国际石油龙头企业平均1.09倍的估值水平,港股PB估值优势更加明显。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.32、0.33、0.34元,2019年BPS为6.98元。参考可比公司估值水平,给予其2019年1.1-1.3倍PB,对应合理价值区间7.68-9.07元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。