事项： 公司公告： 公司于近日收到新疆维吾尔自治区应急管理厅（简称“自治区应急管理厅”） 下发的《关于核定伊吾广汇矿业有限公司白石湖露天煤矿生产能力的复函》（新应急函【2024】47号）， 复函要点内容如下： “1、 经现场核查， 伊吾广汇矿业有限公司所属白石湖露天煤矿符合生产能力核增条件。 经研究决定， 同意白石湖露天煤矿生产能力由 1800万吨/年核增至 3500万吨/年。 2、 请伊吾广汇矿业有限公司严格落实安全生产主体责任， 深入研判安全风险， 制定并落实管控措施， 合理安排生产计划， 均衡组织生产等。”。 国信化工观点： 1） 公司是我国唯一一家同时具备煤炭、 天然气、 石油资源的民营企业， 产能布局于新疆、南通、 中亚区域， 产能体量位于全国民营企业前列。 其中煤炭板块产能集中于新疆区域， 目前在产煤矿为白石湖煤矿， 产能核增至 3500万吨/年； 此外随着年内马朗煤矿产能的有序推进， 2024年内公司煤炭产能预计增加 1000万吨/年， 将提升公司的营收及利润。 2） 白石湖露天煤矿已被列入国家自然资源部绿色矿山名录和国家发改委保供煤矿名单， 白石湖煤矿煤种优秀， 开采便捷， 对于保障我国能源安全具有重大意义。 3） 公司主营产品价格相对稳定， 公司煤炭、 天然气产销量环比提升。 4） 2023年年度权益分派实施在即， 公司总股本为 6565755139股， 扣除公司回购专用证券账户中的 69707300股， 最终将以 6496047839股为基数， 每股派发现金红利 0.70元（含税）， 以 6月 21日收盘价计算， 对应股息率为 9.35%。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、 天然气、 石油资源， 马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行， 后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成， 公司煤炭产能增长具备可持续性。 此外公司 LNG 接收转运站有望于 2025年扩张至 1000万吨/年周转能力， 将持续增厚公司天然气板块盈利。 我们维持对公司 2024-2026年归母净利润为 55/69/80亿元的预测， 当前股价对应 PE 分别为 8.9/7.1/6.1X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例， 维持“优于大市” 评级。 评论： 新疆维吾尔自治区应急管理厅下发复函， 同意白石湖露天煤矿生产能力由 1800万吨/年核增至 3500万吨/年白石湖煤矿是公司当前主要的在产煤矿， 具有固定碳含量高、 产气量高、 热值高、 内含水和含氧量低的特点， 属于高质量的气化原料煤和动力煤。 依托本次产能核增， 公司将加速释放白石湖露天煤矿优质产能，提升其稳产保供能力， 为国家能源保供及地方经济发展作出积极贡献。 国家能源局正式批复马朗煤矿由原 500万吨/年新增至 1000万吨/年， 项目核准通过后公司煤炭产能将大幅增长， 带动公司营收利润上行。 根据公司 2024年 6月 3日公告， 国家能源局综合司正式印发了复函， 公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿产能规模由原 500万吨/年新增至 1000万吨/年， 目前正基于新增产能规模积极推进必要的项目手续审批办理及项目前期开发准备， 力争及早实现煤矿优质先进产能的释放。 随着马朗煤矿产能的有序推进， 2024年内公司核准煤炭产能将增加 1000万吨/年。 我们按照 2024年一季度煤价下行至阶段性底部数据进行测算， 单吨煤炭净利润约为 90元， 对应新增 1000万吨产能将带来至少 9亿元/年的利润增厚， 占 2023年利润的17.4%。 主营产品价格相对稳定， 公司煤炭、 天然气产销量环比提升。 主营产品价格方面， 受今年初夏南方气温较低影响， 居民用电需求一定程度上影响了煤炭需求， 煤炭价格小幅下跌， 但整体价格保持相对稳定。 后续随着气温抬升， 用煤需求提升或会带动煤价上行。 截止至 2024年 6月 21日， 国内 5500K 动力煤价为 863元/吨， 相比年内 2024年 4月 9日的低位 801元/吨上涨 7.74%。 此外， 国内 LNG 市场价格也由 2024年 2月 21日的 3882元/吨上涨至 2024年 6月 24日的4352元/吨， 上涨 12.11%。 产销量方面， 2024年 5月公司实现煤炭销量 226.05万吨， 同比减少 25%， 环比提升 16%； 实现自产 LNG 产量 4.46万吨， 同比增长 276%（去年同期开展了年度检修）， 环比提升 12%， 实现天然气贸易销售量 19.95万吨， 同比减少 59%， 环比增加 42%。 股息率高达 9.35%， 长期持续的高股息政策凸显出公司的长期配置价值。 根据公司公告， 2023年年度权益分派将于 2024年 6月 27日完成， 公司总股本为 6565755139股， 扣除公司回购专用证券账户中的 69707300股， 最终将以 6496047839股为基数， 每股派发现金红利 0.70元（含税）， 以 6月 21日收盘价计算， 对应股息率为 9.35%。 后续公司在完成 2022-2024年既有分红方案的基础上， 会结合生产经营情况适时推出接续方案， 公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。 投资建议： 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、 天然气、 石油资源， 马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行， 后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成， 公司煤炭产能增长具备可持续性。 此外公司 LNG 接收转运站有望于 2025年扩张至 1000万吨/年周转能力， 将持续增厚公司天然气板块盈利。 我们维持对公司 2024-2026年归母净利润为 55/69/80亿元的预测， 当前股价对应 PE分别为 8.9/7.1/6.1X， 考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例， 维持“优于大市” 评级。

事件： 为推进实施“十四五”煤炭规划，加快建设新疆煤炭供应保障基地，有序释放煤炭优质先进产能，同意所属广汇能源股份有限公司（简称“公司”）的淖毛湖矿区马朗一号煤矿在内的 7处煤矿项目以承诺方式实施产能置换；要求进一步落实项目建设条件，做好项目建设各项前期工作，尽快具备核准条件，按规定履行项目核准程序及严格履行产能置换承诺等。公司马朗煤矿产能规模由原 500万吨/年新增至 1000万吨/年。 新疆近期税目的原矿税率由 6%修改为 9%、选矿税率由 5%修改为 8%，自 2024年 7月 1日起施行。 变化 1公司核准规模从 500万吨/年提升至 1000万吨/年，反映出国家对于疆煤先进产能的释放支持，并加速推进马朗煤矿核准。 公司目前正基于新增产能规模积极推进必要的项目手续审批办理及项目前期开发建设准备，力争及早实现煤矿优质先进产能的释放。 马朗投产后将提升煤炭保供能力，保障公司业绩成长。 变化 2疆煤税率提高与疆煤运费降低对冲，对于公司利润影响有限。 当前哈密 Q6000煤炭坑口价格为 380元/吨，折 Q5000不含税价为 266元/吨，本次原矿税提高3%，对应增加约 8元/吨， 2023年公司原煤销售为 2588万吨，将额外产生 2.06亿元的资源税， 2023年公司归母净利润为 51.7亿元，影响占比约 4%。且乌铁局和兰铁局对于疆煤联合下浮 25%的运费，公司煤炭吨运费约 0.16元/公里，哈密至兰州铁路距离约 1500公里，预计将每吨节约 60元运费，运费下降大于资源税增加幅度，公司煤炭利润并未受到较大影响。 投资建议： 看好公司未来马朗项目投产后煤炭产能持续放量，煤炭景气度继续维持下有望增加公司盈利。 预计 2024-2026年归母净利润为 60.69/70.81/82.32亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 马朗投产不及预期、煤炭旺季需求不及预期。

事项： 公司公告： 2024年 6月 3日， 公司发布公告显示， 国家能源局综合司正式印发了《关于新疆淖毛湖矿区岔哈泉一号露天矿一期等 7处煤矿项目产能置换承诺有关事项的复函》（国能综函煤炭〔2024〕 34号）， 此函复要点为：“为推进实施“十四五” 煤炭规划， 加快建设新疆煤炭供应保障基地， 有序释放煤炭优质先进产能， 同意所属广汇能源股份有限公司（简称“公司”） 的淖毛湖矿区马朗一号煤矿在内的 7处煤矿项目以承诺方式实施产能置换； 要求进一步落实项目建设条件， 做好项目建设各项前期工作， 尽快具备核准条件， 按规定履行项目核准程序及严格履行产能置换承诺等”。 根据复函批示， 公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿产能规模由原 500万吨/年新增至 1000万吨/年， 目前正基于新增产能规模积极推进必要的项目手续审批办理及项目前期开发准备， 力争及早实现煤矿优质先进产能的释放。 国信化工观点： 1） 公司是我国唯一一家同时具备煤炭、 天然气、 石油资源的民营企业， 产能布局于新疆、南通、 中亚区域， 产能体量位于全国民营企业前列。 其中煤炭板块产能集中于新疆区域， 目前在产煤矿为白石湖煤矿， 核准产能为 1800万吨/年， 随着马朗煤矿产能的有序推进， 2024年内公司核准煤炭产能至少增加 1000万吨/年， 将为公司营收及利润带来大幅提升； 2） 主营产品煤炭、 天然气价格阶段性触底回升，公司盈利水平将有所改善； 3） 公司将于 2024年 7月 10日前完成分红， 根据公司公告，“公司自 2022-2024年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的 90%， 且每年实际分配现金红利不低于 0.70元/股（含税）”， 以当前股价计算， 公司股息率高达 8.92%，后续公司在完成 2022-2024年既有分红方案的基础上， 会结合生产经营情况适时推出接续方案， 公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、 天然气、 石油资源， 马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行， 后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成， 公司煤炭产能增长具备可持续性。 此外公司 LNG 接收转运站有望于 2025年扩张至 1000万吨/年周转能力， 将持续增厚公司天然气板块盈利。 我们维持对公司 2024-2026年归母净利润为 55/69/80亿元的预测， 当前股价对应 PE 分别为 9.3/7.4/6.3X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例， 维持“优于大市” 评级。 评论： 国家能源局正式批复马朗煤矿由原 500万吨/年新增至 1000万吨/年， 项目核准通过后公司煤炭产能将大幅增长， 带动公司营收利润上行。 广汇能源是我国唯一一家同时具备煤炭、 天然气、 石油资源的民营企业， 产能布局于新疆、 南通、 中亚区域， 产能体量位于全国民营企业前列。 其中煤炭板块产能集中于新疆区域， 目前在产煤矿为白石湖煤矿，核准产能为 1800万吨/年， 随着马朗煤矿产能的有序推进， 2024年内公司核准煤炭产能至少增加 1000万吨/年。 我们按照 2024年一季度煤价下行至阶段性底部数据进行测算， 单吨煤炭净利润约为 90元， 对应新增 1000万吨产能将带来至少 9亿元/年的利润增厚， 占 2023年利润的 17.4%。 主营产品煤炭、 天然气价格阶段性触底回升， 公司盈利水平有望改善。

公司披露2023年度报告，2023年公司实现营业收入614.75亿元，同比+3.48%；实现归母净利润51.73亿元，同比-54.37%。其中单四季度公司实现营业收入119.06亿元，同比-46.20%；实现归母净利润3.23亿元，同比-89.00%。 事件评论主要产品价格回落明显，2023年业绩承压。2023年全球天然气市场缓慢复苏，供需基本面趋于宽松，库存、气温等因素影响导致全球天然气消费“底气”不足，受地缘政治和供应链风险扰动，全球主要市场天然气价格高频宽幅震荡，价格同比大幅下移。东北亚LNG全年均价16.13美元/百万英热，同比下降52.91%。煤炭进口大幅增长，进口煤炭约4.74亿吨，同比增长61.8%；市场供需形势有所改善，社会主要环节存煤处于高位，煤炭价格中枢整体回落，国内煤炭秦皇岛5000大卡动力煤全年平仓均价847.57元/吨，同比下降18.79%。主要产品价格回落，2023年公司业绩同比减少54.37%，单四季度同比减少89.00%。 重点项目有序推进，煤炭和天然气业务凸显公司成长属性。马朗煤矿资源储量丰富，资源储量超过18亿吨；煤层总体属低灰分、高-特高挥发分、特低硫、特低磷、中-高热值的煤质，根据《马朗煤矿勘探煤质检测报告》，马朗煤矿主要为6000大卡以上超优质原煤，而且煤层埋藏较浅，开采成本低，具有较高的开发利用价值。马朗煤矿的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。公司现拥有在产的白石湖煤矿、在建和拟建的马朗煤矿和东部煤矿，合计煤炭可采储量超过60亿吨。另外LNG接收站及配套项目稳步推进，6#20万立方米储罐于今年4月进入试运行阶段，2#泊位建设项目工安全预评价已通过评审，正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。 取得原油进口允许，石油业务有望提供额外增量。公司收到《商务部关于下达2024年第二批原油非国营贸易进口允许量的通知》。目前，油田Sarybuak主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，同时完成了1022井组设计修改及井组5口井的地质设计。油气项目已进入试开采阶段，提供额外增量。 重视股东回报，每股派发现金股利0.7元，对应最新股息率达到8.8%。公司承诺2022年至2024年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且保底分红0.70元/股(含税)。此次公司发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.7元/股，现金分红金额达到45.47亿元，现金分红比例达到87.90%。以2024年4月19日收盘价7.96元为基础，对应2023年股息率为8.79%，安全边际较高。 预计2024-2026年EPS分别为0.86、1.01和1.17元，对应2023年4月25日收盘价的PE分别为8.49X、7.27X、和6.25X，维持“买入”评级。 风险提示1、煤炭价格大幅下跌；2、天然气价格大幅下跌；3、新增产能释放进度不及预期；4、下游需求复苏不及预期。

事项： 公司发布 24年一季报， 24Q1实现收入 100.41亿元，同比减少 49.44%；实现归母净利润 8.07亿元，同比减少 73.15%； 实现扣非归母净利润 7.74亿元，同比减少 73.88%，环比增长 8.56%。 评论： 产销规模下降叠加产品价格较弱，公司一季度营收同比下降较多。 1）煤炭方面， 一季度国内煤炭市场供给维持宽松态势， 24Q1秦皇岛 Q5500动力煤平仓价 902元/吨，环比下降 6%；而甘肃地区煤价总体平稳， Q5500电煤车板价 760元/吨，环比基本持平。受极端天气及安全检查影响，公司一季度煤炭产量有所下降，其中原煤/提质煤产量同比分别-13%/-19%至 589/86万吨；销量同比分别-1%/+27%至 780/122万吨。 2）天然气方面， 一季度全球气价在库存高位及气温偏暖的背景下继续下行，其中 LNG 到岸价/国产 LNG 出厂价同比分别-43%/-25%。而国内管道气资源充裕， LNG 产量持续高位，因此一季度公司天然气产销规模有所下滑，其中产量/销量分别同比-5%/-44%至 13.42/82.10万吨。 3）煤化工方面， 相关产品装置负荷仍处于稳步回升中，其中甲醇/煤基油品/副产品产量同比分别-4%/-15%/-3%至 29/14/11万吨，销量同比分别-46%/-19%/-49%至 28/14/16万吨，乙二醇装置于 3月末完成技改消缺及投料，并于 4月 3日产出聚酯级产品。 24Q1公司实现毛利率 17.48%，同比 /环比分别 -6.05/+3.25pct；实现净利率 7.67%，同比/环比分别-7.31/+6.04pct。一季度期间费用率达 5.38%，同比+2.32pct，主要系财务费用有所增加。 盈利中枢或逐步抬升，高股息凸显长期配置价值。 2023年公司拟派发现金红利 0.7元/股（含税），分红比例为 87.9%，较 2022年+35pct， 截至 4月 25日收盘， 当前股息率达 9.6%。 考虑到随着公司新增产能的逐步落地，公司盈利能力中枢有望进一步抬升。公司在 2022-2024年执行每年实际分配现金红利不低于 0.70元/股，后续高分红或具备可持续性，公司长期配置价值有望逐步凸显。 氢能示范项目全线贯通，绿色能源战略转型加速。 公司依托自身企业优势， 加快启动绿色能源战略转型，在 CCUS 及氢能方面项目布局逐步取得成效。其中在 CCUS 方面， 一期建设 10万吨/年示范项目已成功运行， 24Q1实现 CO2产量约 2.81万吨， 300万吨/年 CCUS 项目已完成产品工艺路线论证，项目建设逐步启动。在氢能方面，目前已有 10辆氢能重卡牵引车共加氢 11.4吨，场景内运输 729辆次，共运输煤炭 5.34万吨； 氢能示范项目水电解制氢装置一次开车成功，产出合格氢气，氢气纯度达 99.992%。目前公司氢能示范项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通，在提升公司竞争力的同时亦将加快公司第二次战略转型步伐。 投资建议： 考虑到马朗煤矿手续尚需办理，我们下调公司 24年利润预测至55.04亿元（前值为 59.25亿元），维持 25-26年归母净利润预测分别 65.17、76.29亿元，对应 EPS 分别为 0.84、 0.99、 1.16元， 当前市值对应 24-26年 PE分别为 9x、 7x、 6x。 采用相对估值法， 参考同行业可比公司平均估值，考虑到公司拥有明确的量增逻辑，兼具高股息、低估值的属性，我们给予公司 24年10x 估值，对应目标价 8.40元， 维持“强推”评级。 风险提示： 能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。

公司发布 2024年一季度业绩公告。 2024年第一季度公司实现营收 100.41亿元，同比下降 49.44%；归母净利润 8.07亿元，同比下降 73.15%。 煤炭业务稳步经营。 2024年 Q1公司煤炭产量 674.85万吨，同比-13.79%，其中原煤产量 589.17万吨，同比-13.0%；商品煤销量 902万吨，同比+1.97%，其中原煤销量 780.3万吨，同比-1.09%。马朗煤矿手续持续推进，2023年 10月 17日，自治区矿产资源储量评审中心同意《新疆巴里坤—伊吾县淖毛湖煤矿区马朗一号井田勘探报告》报告通过评审； 2023年 11月 3日取得空白区探矿权证。我们预计 2024年下半年马朗煤矿有望贡献煤炭产销量。 天然气业维持布局。 2024年 Q1天然气产量 18791.6万方，同比-4.71%，产量韧性凸显， 销量 118140.8万方，同比-44.1%，天然气业务主要关注海外气价波动对公司业绩弹性贡献，同时亦有增量空间： 江苏南通港吕四港区LNG 接收站及配套项目 6#20万立方米储罐 2024年 4月 10日进入试运行阶段， 2#泊位建设项目，安全预评价已通过评审，正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。 石油业务一季度突破显著。 全资子公司广汇石油 2024年原油非国营贸易进口允许量 30万吨。 2024年 4月 19日公司斋桑油气田第一口深井 S-308H井顺利开钻。 投资建议。 我们预计公司 2024年~2026年实现营收分别 632亿元、 764亿元、885亿元，实现归母净利润分别 57亿元、71亿元、83亿元，对应 PE 8.4X、6.8X、 5.8X。 维持“买入”评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，矿井投产不及预期，天然气价格大幅波动。

公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后，2024年预计为公司带来2000万吨产量增量，增幅高达54%。此外，十四五期间随着东部矿区的建设投产，公司煤炭产能保持快速增长状态。中期来看，煤炭供给偏紧格局下，预计3-5年内煤价中枢将维持相对高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。 低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前1000元/吨降至600元/吨，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。 长协贸易天然气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。23年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落，但供给较为刚性，预计短期供给偏紧格局将延续，价格中枢有望上移。 此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，充分受益于价格弹性，稳定贡献盈利。此外，公司启东LNG接收站项目设计周转量已达到600万吨，受益于此，码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩，增厚公司盈利。 高分红比例彰显未来发展信心，投资确定性赋予公司强避险属性。公司公告2022-2024年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股。按3月6日收盘价8.24元计算，保底分红0.7元/股对应公司23年股息率约8.50%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。 盈利预测与投资评级：我们从两个角度，给予公司价值评估：从股息率估值角度，我们预期未来在低利率市场环境下，公司股息率有望进一步降低，由当前8.5%降低至5.5%左右，对应目标价12.73元。从PE估值法角度，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.66/80.21/91.71亿元，对应PE分别为10/7/6倍，低于行业可比公司平均12/10/9倍。我们给予公司 2024 年10 倍 PE 目标估值，对应目标价12.22 元。考虑到公司兼具高成长和低估值属性，未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

事件:源广汇能源1月26日发布2023年年度业绩预告：预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为530,000万元至562,000万元，同比下降50.43%至53.25%，主要系天然气和煤炭产品价格下跌导致。 分业务看：1、液化天然气LNG：预计全年销量同比增加约67.18%，销售均价同比减少约38.81%。其中：启东外购气预计全年销量同比增加约64.75%，销售均价同比减少约38.74%。 2、煤炭：预计全年销量同比增加20.23%，销售均价（含运杂费）同比减少约13.57%-15.18%。 3、煤化工产品：预计甲醇全年销量同比减少约19.63%，销售均价同比下降4.81%；煤基油品全年销量同比减少0.44%，销售均价同比下降约6.61%。 非经营性损益方面，预计2023年非经常性损益为300万元左右，主要包括：取得政府补助、资产报废损失等。 投资要点投资要点:分季度看，预计四季度实现4.5至7.7亿元，环比-38.4%至+5.5%，考虑到公司执行绩效考核工资制，预计公司会在四季度计提一定奖金。 天然气业务：四季度量价齐升，盈利预计环比改善明显。据公司官方公众号数据，2023年全年，公司自产气产量为43.2万吨，同比-16.6%，启东天然气销量为649.1万吨，其中，2023年四季度，受新能源公司相关设备检修影响，自产气产量环比略有下滑，产量实现9.66万吨（环比-0.5%），启东天然气销量为212.47万吨（环比+28.8%），据同花顺金融，四季度以来，海外气价出现回升，TTF现货均价回升至12.9美元/百万英热，环比上涨2.4美元/百万英热（+22.8%），预计公司四季度天然气业务盈利或有所改善。未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利仍有保障。 煤炭业务：全年销量创历史新高，单四季度提升显著。据公司官方公众号数据，公司积极开拓外部市场，2023年全年煤炭销量实现3129.4万吨（原煤+提质煤口径，下同），同比+17.2%。其中，疆外销量2579.1万吨，同比+16.0%，约占总销量的82%，疆内销量550.2万吨，同比+22.9%。其中2023年四季度，煤炭销量实现841.75万吨，环比+24.3%，同比+12.0%，其中，疆外销量663.74万吨，环比+12.9%，约占总销量的79%，疆内销量178.01万吨，环比+99.3%。未来增量，马朗矿方面，公司已于2023年9月21日将马朗煤矿相关安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批。环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中，项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，具备随时煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。 煤化工业务：由于子公司装置检修，四季度主要产品产量环比下滑。 据公司官方公众号数据，2023年全年，公司实现甲醇产量91.1万吨，同比-19.2%，煤基油品产量65.0万吨，同比+4.4%，乙二醇产量实现12.5万吨，同比+24.6%。单四季度来看，子公司哈密新能源以及环保科技公司设备均出现检修，主要产品产量环比出现下滑，实现甲醇产量21.49万吨，环比-3.3%，同比-28.5%，煤基油品产量15.28万吨，环比-7.1%，同比-2.9%，乙二醇产量实现2130吨，环比-97.1%，同比-89.8%。 盈利预测和投资评级：结合公司业绩预告披露，我们对公司盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年归母净利润分别为56.1/65.8/74.0亿元，同比-51%/+17%/+13%，EPS分别为0.85/1.00/1.13元，对应当前股价PE为8.25/7.04/6.26倍。公司规划于2025年末马朗煤矿（2500万吨/年）、东部矿区（2000万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，预计2025年后周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

2023煤炭&天然气量增价跌，关注马朗矿复产催化，维持“买入”评级布广汇能源发布2023年年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润53-56.2亿元，同比下降50.4%至53.3%；2023年公司非经常性损益约300万元（主要包括取得政府资助、资产报废损失等），扣非后归母净利润为52.97-56.17亿元，同比下降49.3%至52.2%。单季度来看，结合前三季度业绩表现，2023Q4公司预计实现归母净利润4.5-7.7亿元，环比-38.4%至+5.5%。2023年公司煤炭及天然气业务量增价跌，叠加年内生产装置检修给煤化工生产造成扰动，甲醇、煤基油品销量同比下滑。结合业绩预告，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为55.6/77.5/90.3（前值分别为60.3/82.8/94.1）亿元，同比分别-51%/+39.5%/+16.5%；EPS分别为0.85/1.18/1.38元，对应当前股价PE分别为8.9/6.4/5.5倍。随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理，且考虑到公司高股息于（按分红承诺每股不低于0.7元元）具备可持续性，以及马朗煤矿有望复产催化，维持“买入”评级。 煤炭、天然气销量同比大增，主营产品价格下降拖累全年业绩表现 （1）煤炭板块：销量方面，2023年公司煤炭销量预计同比增加20.2%；价格方面，2023年公司煤炭销售均价（含运杂费）同比减少约13.6%-15.2%。 （2）天然气板块：销量方面，2023年公司天然气销量预计同比增加67.2%，其中启东外购气销量预计同比增加64.8%；价格方面，2023年公司天然气销售均价（含运杂费）同比减少约38.8%，其中启东外购气销售均价同比减少约38.7%； （3）煤化工板块：甲醇方面，2023Q4公司煤制甲醇联产LNG装置的蒸汽锅炉交替检修，直至12月恢复正常生产，对公司甲醇生产节奏造成扰动，2023年公司甲醇销量预计同比减少19.6%，销售均价同比下降4.8%；煤基油品方面，2023年煤基油品销量同比减少0.4%，销售均价同比下降6.6%。 未来公司主业经营增量可期，高分红可持续性具备业绩支撑 （1）马朗煤矿复产催化：马朗煤矿项目配套设施建设工作已完成，需办理补全必要的手续后才能正式投入生产，当前马朗煤矿手续办理正加速推进，2024年一季度有望重新生产贡献增量，其复产亦将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。（ （2）斋桑油气项目钻井工作加速推进：2024年公司获得30万吨原油非国营贸易进口允许量，预计未来公司钻井工作将全面加快，2024年公司计划部署5-10个井组，开钻40-50口新井，计划年内建成30-50万吨的产能，未来三年左右预计建成300万吨的大型油田。 （3）高分红具备可持续性：考虑到2023年公司盈利及折旧情况，公司有望实现每股不低于0.7元的分红承诺，且随着未来公司盈利能力的进一步提升，公司高分红有望延续。 风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

事件： 2024 年 1 月 26 日，公司发布 2023 年年度业绩预告，预计 2023 年实现归属于上市公司股东的净利润为 53.0~56.2 亿元，同比上年减少 57.2~60.4亿元，同比下降 50.4%~53.3%；预计 2023 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 53.0~56.2 亿元， 同比上年减少 54.6~57.8 亿元，同比下降 49.3%~52.2%。 23Q4 业绩同比有所下滑。 据公告测算， 23Q4， 公司预计将实现归母净利润 4.5~7.7 亿元，同比下滑 73.8%~84.7%，环比预计变化-38.4%~+5.5%；预计将实现扣非归母净利润 4.7~7.9 亿元，同比下滑 70.9%~82.7%，环比预计变化-35.7%~+8.1%。 非经常性损益影响 300 万元。 公司预计 2023 年非经常性损益为 300 万元左右，主要包括取得政府补助、资产报废损失等。 主业经营量稳步上行， 业绩预减受主营产品价格下降的影响。 2023 年，公司能化产品价格整体走弱， 导致产品盈利能力明显下滑。其中， LNG 东北亚 JKM全年均价同比下降 52.9%， 国内煤炭秦皇岛（Q5000）全年平仓价同比下降18.8%， 国内甲醇江苏太仓全年主流均价同比下降 10.6%， 国内煤焦油陕西市场（密度 1.04-1.05） 全年均价同比下降 13.0%。在国内外宏观经济及能化产品价格波动的影响下， 公司主营业务产品销售价格均有所下降： 1） LNG： 全年销量预计同比增加 67.2%， 销售均价同比减少约 38.8%，其中， 启东外购气预计全年销量同比增加约 64.8%，销售均价同比减少约 38.7%； 2）煤炭： 预计全年销量同比增加 20.2%， 销售均价（含运杂费）同比减少 13.6%~15.2%。 3）煤化工：预计甲醇全年销量同比减少约 19.6%， 销售均价同比下降 4.8%； 煤基油品全年销量同比减少 0.4%， 销售均价同比下降约 6.6%。 23Q4 经营情况向好， 24 年马朗煤矿或贡献增量。 据公司月报显示， 2023年10-12月，公司煤炭销量稳步提升， 23Q4销量为841.8万吨，环比增长24.3%。天然气和煤化工业务在 23Q4 也得到较好的经营改善，自产 LNG 产量 14.5 万吨、环比增长 49.23%；启东站销量 318.7 万吨、环比增长 93.26%；甲醇产量32.2 万吨、环比增长 45.01%；煤焦油产量 22.9 万吨、环比增长 39.42%。 2024年， 公司马朗煤矿计划投资支出约 16.8 亿元，有望在 2024 年贡献煤炭增量；同时公司加快推进哈萨克斯坦斋桑油气开发项目，目前新油井 S-1002 前期已完成钻井、 正在开展固井质量检测工作， 2024 年公司计划投资支出 6.0 亿元，且公司已收到商务部通知，安排其 2024 年原油非国营贸易进口允许量 30 万吨；此外，公司还规划伊吾广汇矿业 2024 年投资支出 25.3 亿元用于白石湖露天煤矿产能购置费、智能化建设等， 广汇新能源计划投资 3.6 亿元用于锅炉能效提升等建设，综合来看， 2024 年公司投资框架总额合计 64.4 亿元。 投资建议： 由于天然气价格大幅下跌， 我们预计，公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 54.90/51.67/61.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.84/0.79/0.93 元/股，对应 2024 年 1 月 26 日股价的 PE 分别为 9/10/8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期

2023年煤炭&外购气销量大增，关注马朗矿复产催化，维持“买入”评级2024年 1月中旬，广汇能源发布 2023年 12月月报，至此全年月报发布完毕。 2023年广汇能源煤炭及外购气销量同比大增， 但煤炭和天然气售价同比下滑较多，导致公司同比业绩出现下滑（前三季度业绩已公告披露）。 四季度煤炭销量同比上涨，但考虑到 LNG 产量延续同比下滑，江苏启东 LNG 接收站销量同比增速较前三个季度有所回落，煤化工板块受检修等因素影响，我们下调 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 60.3/82.8/94.1（前值 64.8/84.2/98.3）亿元， 同比-46.8%/+37.2%/+13.7%； EPS 为 0.92/1.26/1.43元，对应当前股价 PE为 8.0/5.8/5.1倍。 随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理， 且考虑到公司高股息（按分红承诺每股不低于 0.7元，当前股息率超过 9%） 及马朗煤矿有望复产催化， 维持“买入”评级。 煤炭板块： 2023年煤炭销量同比大增 17%，马朗矿复产有望催化公司业绩 （1） 煤炭销量： 2023年公司煤炭销量 3129万吨，较 2022年增长 17%，疆内销量为 550万吨（占 17.6%），疆外销量为 2579万吨（占 82.4%），其中 12月公司煤炭销量 318万吨， 同比增长 15.6%，疆内销量为 69万吨（占 22%），疆外销量为 249万吨（占 78%）； （2） 马朗煤矿有望复产： 公司拥有白石湖、马朗、东部矿区三大矿权，其中马朗煤矿项目配套设施建设已完成， 但需补全矿权证手续后才能正式投入生产， 当前马朗煤矿手续办理加速推进， 预计 2024年或重新生产贡献增量， 其复产亦将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。 天然气板块： 2023年外购气销量同比大增 80%， 自产气产量同比减少 19% （1） 外购气： 2023年公司依托启东 LNG 接收站实现销量 649万吨（93亿方），同比增长 80%，其中 12月销量 96.6万吨（13.5亿方），同比增长 49%。 启东 LNG接收站 6#20万立方米储罐项目已于 2023年 11月 15日完成装置联调联试、干燥置换，目前处于氮气保压状态， 2025年末启东 LNG 接收站有望实现 1000万吨/年周转能力。 （2）自产气： 公司自产气主要来源于哈密新能源公司 120万吨甲醇联产 7亿方 LNG 项目， 2023年哈密新能源公司实现 LNG 产量 43万吨，同比减少 19%，其中 12月生产 LNG 为 4万吨，同比减少 7.5%。 煤化工板块： 2023年提质煤产量同比增长 15%， 乙二醇检修完毕将恢复生产 （1）清洁炼化公司： 2023年公司生产提质煤 406万吨，同比增长 15%，其中12月生产提质煤 28万吨，同比减少 10.5%。 （2） 环保科技公司： 2023年 4-10月公司生产聚酯级乙二醇 12.5万吨， 随后 10月公司开展检修工作， 目前检修工作完毕， 聚酯级乙二醇恢复生产在即。 （3） 哈密新能源公司： 受公司年度大修等因素影响， 2023年公司总产品产量（不含 LNG） 124万吨，同比下降 18%，其中 12月公司总产品产量（不含 LNG） 12.6万吨，同比微增 0.34%。 （4） 硫化工公司： 2023年公司生产二甲基二硫醚 11483吨，生产二甲基硫醚 1764吨。 风险提示： 经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

事项：公司公告：2024年1月12日，公司官方公众号发布2023年12月月度报告，公司主营业务天然气、煤炭及煤化工均实现增长。具体来看，天然气自产气方面，2023年12月，公司自产LNG产量达到4.12万吨，同比减少7.48%，环比增加41.58%；天然气外购气方面，依托启东LNG接收站，公司实现天然气销售量合计96.59万吨，同比增长48.68%，环比增长49.57%；煤炭方面，2023年12月实现当月煤炭销量317.8万吨，同比增长15.59%，环比增长9.72%，其中疆内销量69.02万吨，疆外销量248.78万吨；煤化工方面，哈密新能源公司实现煤化工产品总产量12.57万吨，同比增长0.34%，环比增长28.13%。 国信化工观点：1）天然气板块自产气完成锅炉计划性交替检修，产量同环比提升，外购气大幅增长，借由公司启东LNG接收站，实现可观的收入与利润；2）煤炭板块白石湖煤矿再创销量新高，2023年全年销量超3000万吨，预计2024年马朗煤矿将新增1500-2000万吨产量，夯实公司在“疆煤外运”的主导地位，增厚公司业绩；3）煤化工板块受年度大修、动态调整生产负荷、蒸汽锅炉计划性检修等因素影响，全年煤化工产品产量同比20222年下降，随着锅炉检修完成、装置恢复稳定运行，12月煤化工产品产量提升。 我们看好公司2024年马朗煤矿煤炭新产能放量叠加启东LNG6号储罐投入使用，将带动公司煤炭、天然气两大主营业务实现业绩可观增长，维持“买入”评级。 评论：u天然气板块：2023年12月自产气完成锅炉检修，产量环比修复；2023年12月外购气销量同环比大幅增长，启东6号储罐投入使用，预计公司2024年天然气销量将持续提升根据公司公告，2023年11月，公司自产气生产单位哈密新能源公司对1-4号锅炉进行计划性交替检修，并于2023年11月21日完成，2023年12月公司自产气产量实现环比41.58%的提升。外购气方面，公司实施“2+3”运营模式，两种输气途径（液进液出，液进气出），三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易），依托启东LNG接收站，实现“淡储旺销”，灵活调配资源，实现利润最大化。2023年12月公司实现天然气销售量合计96.59万吨，同比增长48.68%，环比增长49.57%。启东LNG接收站项目方面，6号20万立方米储罐已于2023年11月15日完成装置联调联试、干燥置换，2号泊位的手续办理在稳步推进，预计2024年年内可完成2号泊位的核心手续办理，推动项目建设，项目假设完成后公司LNG周转能力将迈入千万吨级别。