公司发布 2025年第一季度报告。公司 2025年 Q1实现营业收入 29.10亿元，同比下降 4.85%，环比-17.76%；实现归母净利润 5.32亿元，同比下降 11.01%，环比-6.47%；实现扣非后归母净利润 5.38亿元，同比下降7.62%，环比-10.54%。 煤炭： 长协托底&煤质提升对冲价格下行。 产销来看， 25Q1公司实现煤炭产量 554万吨，同比+10.5%，环比-6.8%，商品煤销量 460万吨，同比+1.8%，环比-9.5%；其中对外销量 293吨，同比-16.2%， 环比-6.2%， 对外销量占 63.8%，环比+3.7%，同比-17.7%。 利价来看， 25Q1公司吨煤综合售价 560元/吨，同比-2.6%， 环比-3.8%；吨煤综合成本 324元/吨，同比-6.5%，环比-3.7%；吨煤综合毛利 236元/吨，同比+3.4%，环比-3.8%。 2024年公司商品煤煤质较同期提升 229卡/克， 25Q1北港动力煤环比-12.3%，同比-20.0%，公司煤价下降幅度明显低于市场价格， 煤质提升有助于对冲煤价下行。 截至 2024年末，公司共有 5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（ 180万吨/年），新集二矿（ 270万吨/年），刘庄煤矿（ 1100万吨/年），口孜东矿（ 500万吨/年），板集煤矿（ 300万吨/年），生产矿井合计产能 2350万吨/年。截至 2024年末，公司矿权内资源储量 61.96亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量 26.51亿吨，共计 88.47亿吨，所产煤种属于气煤和 1/3焦煤，质量稳定，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。 电力： 以量补价，步入收获期。 25Q1公司发电量 36.2亿千瓦时，同比+47.2%，环比-17.1%，上网电量 34.3亿千瓦时，同比+46.9%，环比-17.2%，上网电价 0.3749元/千瓦时，同比-8.1%，环比-7.8%。 截至 2024年末，公司控股利辛电厂一期（ 2*1000MW）、利辛电厂二期（ 2*660MW），参股宣城电厂（ 1*660MW,1*630MW）；开工建设上饶电厂（ 2*1000MW，持股比例 65%）、滁州电厂（ 2*660MW，持股比例 85%）、六安电厂（ 2*660MW，持股比例 55%）。 2025年，公司计划商品煤产量 1850万吨，发电量 161亿千瓦时，加强煤质管理，持续提升电厂稳定生产能力，强化成本管控，提升降本增效潜力。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润分别为 24.2亿元、24.8亿元、 26.4亿元，对应 PE 为 7.4X、 7.3X、 6.8X。维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

公司发布2025年Q1业绩公告。2025Q1公司实现营业收入303.1亿元，同比-23.5%，环比-6.7%；归母净利润27.1亿元，同比-27.9%，环比10.3%。 煤炭业务：产量增长、毛利下行，成长可期。 产销方面：25Q1公司商品煤产量3680万吨，同比+6.3%，环比+0.3%，自产煤销量3049万吨，同比-3.0%，环比-9.1%，25Q1公司贸易煤销量94万吨，同比-69.4%。利价方面：25Q1公司吨煤售价（扣除贸易）545元/吨，环比-14.4%，同比-18.5%；吨煤综合成本318元/吨，环比-0.8%，同比-12.9%。 产能成长可期。山东万福煤矿投产运营，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年。2025年公司开工建设霍林河一号煤矿，3年内陆续开工建设刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，三矿建成后将新增煤炭产能2500万吨/年以上。 化工：产销增长，毛利回升，高端化工新材料持续推进。 产销方面：25Q1化工产品产量241万吨，同比+11.6%，环比+8.3%；销量202万吨，同比+7.3%，环比+1.3%。利价方面：25Q1公司化工产品综合售价3122元/吨，同比-6.2%，环比+6.2%；综合毛利723元/吨，同比+29.4%，环比+16.5%。 公司持续提升高端化工新材料产业创效能力。2024年公司新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产；鲁南化工世界首台套单体最大3000吨级多喷嘴、对置式（OMB）粉煤加压气化炉稳定运行，6万吨聚甲醛项目加快推进。未来公司有序推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化等项目。向“3亿吨”产能目标继续迈进。 2025年4月公司发布《兖矿能源集团股份有限公司关联交易公告》。 为整合优质煤炭资源，做大做强主业，并有效解决同业竞争，兖矿能源拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权，其中以现金47.48亿元受让西北矿业26%股权，以现金93.18亿元向西北矿业增资。 西北矿业本部及其控股子公司共有12家煤炭企业，持有14宗矿业权（包含12宗采矿权、2宗探矿权）。采矿权资源量合计48.6亿吨，可采储量26.9亿吨；探矿权（动力煤）资源储量14.9亿吨，可采储量9.7亿吨，规划产能1500万吨/年。 西北矿业未来增长潜力大。五举煤矿（核定产能300万吨/年）与刘园子煤矿（核定产能180万吨/年）将于2025年全面达产，贡献480万吨增量产能；油房壕、杨家坪两座在建矿井（合计核定产能1000万吨/年）及马福川、毛家川探矿权转采项目（规划产能1500万吨/年）稳步推进，未来合计可释放2500万吨/年产能。 多元矿业发展，夯实“资源为王”。公司积极布局多矿种领域，在加拿大拥有6个钾盐采矿权，探明优质氯化钾资源量17亿吨；拟建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量10.4亿吨，截至2024年年报曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批。公司坚持“资源为王”，未来计划分区域、分批次加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入；积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源；密切关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会。 2025年公司发展目标：2025年公司计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，生产化工品860-900万吨；吨煤销售成本力争同比降低3%；资产负债率力争降至60%以下。 投资建议：考虑到公司2025年商品煤生产计划叠加市场煤价系统性下行，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/137亿元，对应PE为12.6X、10.5X、9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

公司发布 2024年年度和 2025年一季度业绩公告。 24年公司实现营业收入 364.4亿元，同比-40.72%；归母净利润 29.6亿元，同比-42.60%； 24年度计提信用及资产减值准备共计影响全年归母净利润约 5.7亿元。 25Q1单季度公司实现营业收入 89.0亿元，同比-11.3%，归母净利润 6.94亿元，同比-14.1%，环比-27.6%。 马朗投产产销量明显增长，煤炭主业保持稳固。 产销方面， 24年公司实现煤炭产量（含提质煤） 4325万吨，同比+64.0%，其中原煤产量 3983万吨，同比+78.5%；煤炭销量 4723万吨，同比+52.4%。 25Q1煤炭产量 1504万吨，同比+123%，其中原煤产量 1407万吨，同比+138.8%，环比-22.6%，煤炭销量 1469万吨，同比+62.9%，环比-21.1%。 公司煤炭优质产能加速释放，其中白石湖露天煤矿生产能力核增至 3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复，核准产能 1000万吨/年。 自产气稳步推进，贸易气压缩规模。 24年公司实现天然气产量 68242万方，同比+17.58%，实现天然气销量合计 408564万方，同比-52.95%，其中贸易气销量324446万方，同比-51.65%。 25Q1公司实现 LNG 产量 16566万方，同比-11.8%，环比-16.1%，实现天然气销量合计 86535万方，同比-26.8%，环比-1.5%。 煤 化 工 业 务 年 度 检 修 致 产 销 量 下 滑 拖 累 业 绩 。 24年 公 司 甲 醇 产 / 销 量107.88/105.32万吨，同比 18.4%/-5.4%；煤基油品产/销量 56.78/58.42万吨，同比-12.7%/-15.3%；乙二醇产量 15.56/13.27万吨，同比 23.7%/5.5%。 25Q1公司甲醇产/销量 27.79/27.13万吨，同比-3.5%/-4.6%；煤基油品产/销量16.22/16.31万吨，同比+12%/+13.4%；乙二醇产量 4.05/6.22万吨。 东部矿区引入战略投资者，对价 20亿元，开发进度有望加速。 根据公司公告，公司与新疆顺安能源有限公司签署了《关于伊吾广汇能源开发有限公司之股权转让合同》，将广汇能源全资子公司伊吾广汇能源开发有限公司的 40%股权以现金方式转让给新疆顺安能源有限公司，股权转让价款为 20.5亿元。 伊吾能源开发公司核心资产为“东部煤矿”勘探探矿权，保有资源储量 31.08亿吨，原煤挥发分为 38%～ 45%，平均发热量为 5000～ 5500大卡，焦油产率 10.72%，煤类以 41号长焰煤为主，是优质的火力发电和煤化工用煤； 公司与顺安能源将强强联手，加速推进淖毛湖东部煤矿开发工作，有望早期贡献产量； 转让对价分两期付款， 1）东部煤矿探矿权抵押已经解除且且不存在负担和其他权利限制，第一笔对价支付 10.45亿元； 2）东部煤矿投运且具备分红条件之日起 1个月内，第二笔对价支付 10.04亿元。 投资建议。 2024年公司拟配分现金股利 39.8亿元或 0.622元/股，分红比例 134%； 加上回购金额 5亿元，另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利为 0.70022元/股，分红比例 151%，对应股息率 12.2%（以 4月 25日收盘价计算） 。 我们预计公司 25-27年归母净利润分别为35/40/45亿元，对应 PE 分别为 10.7/9.4/8.3倍， 我们维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。

公司发布2024年年度及2025年一季度报告。公司2024年实现营业收入1841.45亿元，同比+1.47%，归母净利润223.60亿元，同比3.21%，扣非归母净利润211.62亿元，同比-14.25%。25Q1公司实现营收401.62亿元，同比-7.30%，归母净利润48.05亿元，同比1.23%，扣非归母净利润45.52亿元，同比-14.98%。 煤炭业务产销增长，成本管控成效显著。 产销方面：2024年公司实现原煤产量17048万吨，同比+4.13%；实现煤炭销量25843万吨，同比+9.13%，其中自产煤销量16017万吨，同比+4.55%；贸易煤销量9826万吨，同比+17.54%。25Q1公司煤炭产量4394万吨，同比+6.0%，环比+2.9%，自产煤销量3955万吨，同比+5.8%，环比+15.7%。 售价方面：2024年公司煤炭综合售价为561元/吨，同比下降8.50%。 其中自产煤售价532.03元/吨，同比下降9.99%。 成本方面：2024年公司自产煤成本260元/吨，同比-1.2%，吨煤综合成本414元/吨，同比+2.8%；2024年公司原选煤单位完全成本290元/吨，同比下降6.67元/吨，降幅2.25%，其中：材料费减少1.24元/吨，降幅5.56%，相关税费减少8.70元/吨，降幅12.65%。 电力业务并表增厚业绩，煤电联营稳步推进。公司于2024年完成对陕煤电力集团火电资产的收购，构建“煤电一体化”产业联动发展。 产销来看，2024年公司发电量376.15亿千瓦时，同比+4.41%；售电量351.26亿千瓦时，同比+4.37%。25Q1公司发电量87亿千瓦时，同比-22.6%，售电量81亿千瓦时，同比-22.8%。 利价来看，2024年公司售电价格399.23元/兆瓦时，同比-4.84%；发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比-3.80%。 陕煤电力集团主要业务为火力发电，控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为8300MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW，现管理控股电厂10家，其中运营电厂7家，在建电厂3家，机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。 资源储量禀赋优势凸显。 截至2024年年报，公司拥有煤炭储量179.31亿吨、可开采储量102.46亿吨，可开采年限70年以上。 生产成本优势明显。97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）等优质采煤区，特别是陕北地区煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本优势明显。 优质化工用煤。产煤区90%以上的煤炭储量属于优质煤，煤质优良，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤，在全国范围内具有较强竞争优势。 公司煤炭产能分布合理、发展可期。截至2024年年报，公司核定产能1.62亿吨，目前陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。 加快资源释放，成长可期。2024年，公司加大优质煤炭资源获取力度，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作。 高额分红持续回报市场。根据公司《2024年年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派发现金股利11.36元（含税），本次年度利润分配与前次中期利润分配、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额130.70亿元，占公司当年实现可供分配利润的65%，截至4月25日收盘，股息率约6.7%。 投资建议。考虑到煤炭价格系统性下行，我们下调公司盈利预期，预计公司2025年~2027年归母净利分别为187亿元、197亿元、209亿元，对应PE为10.4X、9.8X、9.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。

事件：公司发布 2024年年度报告。 公司 2024年实现营业收入 13.14亿元，同比增长 27.67%；归属于母公司所有者的净利润 9297.32万元，同比增长 7.26%；基本每股收益 0.76元，同比增长 8.57%。 辅机业务收入高增，毛利水平逆势上涨。 公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，属于煤电必备辅机，受益于煤电新增扩建与煤电设备更新加快，市场空间广阔。 2024年火电基本投资完成额累计 1588亿元，同比+33%；全国煤电装机 11.95亿千瓦，同比增长 2.6%。 2024年公司低温烟气余热深度回收系统业务营收达 4.3亿元，同比+76.1%，毛利率 29.38%，同比+1.7pct；干式除渣设备营收 3.12亿元，同比+6.5%，毛利率 35.38%，同比+2.9pct；湿式除渣设备营收 2.65亿元，同比+38.7%，毛利率 43.22%，同比+4.7pct。 预计后续随着产品更新换代，备品备件占比不断提高，有望带动毛利水平进一步提升。 煤电升级改造需求加码，智能化发展开启新篇章。 2024年 2月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造，到 2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。 2025年4月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（ 2025—2027年）》，提出深度调峰改造目标为现役机组最小出力 25%—40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤ 25%，新一代示范机组≤ 20%。公司掌握火电灵活性改造核心技术，代表性业务全负荷脱硝 2024年实现营收1.8亿，同比+40.4%。 同时，公司提出了煤电灵活性改造智能化的发展思路，借助大数据分析、人工智能等先进技术的应用。 我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放， 预计未来 3年相关业务的年均潜在市场空间达 7-17亿元，全负荷脱销有望保持高增，电极锅炉业务有望放量。 走出去、扩品类，撸起袖子加油干，打造成长新引擎。 公司积极开拓海外市场，于2024年设立子公司，与印尼国家电力考察团达成战略合作共识，重点围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开合作。同时公司与某韩国企业签订灰渣处理系统订单，合同金额 1589.5千万美元，预计有望在 2025年实现交付，贡献业绩增量。 同时，截至 2024年底，公司建设的胶州市李哥庄镇 120MW 渔光互补项目已顺利完成并网发电，通过为该项目提供 EPC 总承包服务，预计对公司 2025年度经营业绩产生积极影响。此外，公司还有脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成为未来业绩增长新引擎。 投资建议： 作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，公司发展空间广阔。考虑到公司 2025年“渔光互补”项目等有望确认收入贡献业绩，我们预计公司 2025-2027年收入分别为 19.87/23.84/27.85亿元，同比增长 51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为 2.12/2.59/3.09亿元。对应 2025-2027年 EPS 分别为 1.72/2.11/2.51元，对应 PE 分别为 13.6/11.2/9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1.火电建设不及预期； 2.电力辅助服务市场政策不及预期； 3.火电灵活性改造需求释放不及预期。

公司发布2024年年度报告。公司2024年度实现营业收入1791.82亿元，同比下降1.00%；实现归属于上市公司股东的净利润98.31亿元，同比增长75.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.66亿元，同比下降4.20%。 公司年末叠加中期全年累计分红35.67亿元，分红比例36.28%。公司当年业绩受转让国电建投内蒙古能源有限公司50%股权影响，整体业绩符合预期。 受益燃煤成本下行，火电盈利能力持续提升。（（1）煤电板块，公司2024年实现归母净利润41.15亿，同比增长34%。全年利用小时数5178小时，完成发电量3662亿千瓦时，同比-1%；全年煤电上网电价0.45752元/度，同比下降0.376分/度。 全年实现长协煤兑现率94%，整体入炉标煤单价922.17元/吨，同比下降12.79元/吨，降幅1.37%，受益于燃料成本下降，煤电全年度电达净利润2.74分，同比提升0.45分。 （2）燃机板块：2024年燃机板块实现归母净利润0.01亿，同比下滑33%，全年利用小时数2307小时，完成发电量24亿千瓦时，同比提升22%；全年上网电价0.86083元/度，同比下降-3.755分/度，全年平均度电净利润0.05分。 水电电量修复提升但利润受减值影响，看好大渡河增量装机投产后带动成长。公司水电板块2024年实现归母净利润12.42亿，同比下降33%，全年实现利用小时数3978小时，发电量595亿度，同比增长8%。全年水电板块上网电价0.24059元/度，同比下滑0.511分/度，度电净利润3.35分，同比下滑1.16分。水电板块受益于来水修复电量提升，利润主要受大兴川电站计提在建工程减值准备8.31亿元影响。公司锁定大渡河、开都河等流域资源。2024年大渡河老鹰岩二级水电站、新疆和静抽水蓄能电站和滚哈布奇勒水电站、察汗乌苏生态电站等一批项目获批开工，大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦，水电即将迎来新一轮装机成长期，有望带动公司业绩成长。 减值及电价下滑影响新能源利润，装机依然具备成长空间。（（1）风电板块：2024年公司风电板块实现归母净利润7.77亿，同比下降-23%；全年实现利用小时数2122小时，发电量202亿千瓦时，同比提升7%；全年上网电价0.47420元/度，同比下降2.773分/度，实现度电利润5.23分，同比下滑1.84分。（（2）光伏板块：2024年实现归母净利润6.03亿，同比下降19%；全年实现利用小时数1061小时，发电量113亿度，同比提升96%；全年上网电价0.40822元/度，同比下滑7.266分/度，度电利润7.68分，同比下滑7.87分。公司针对应收电费等款项计提坏账准备以及计提光伏资产固定资产减值准备3.45亿元影响新能源板块利润。 2024年公司境内获取新能源资源1679万千瓦，核准备案1804万千瓦，新能源装机仍具备成长空间。 投资建议：公司作为全国电力龙头，具备成本优势，火/绿/水业务多点开花，且大渡河2025和2026年有望迎来装机增量投产，增厚水电资产，带动公司成长。预计公司2025-2027年营业收入分别为1839.01亿元、1916.71亿元和1985.93亿元，同比增长2.6%/4.2%/3.6%；归母净利分别为77.76/92.64/97.83亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.44/0.52/0.55元/股，PE分别为10.7/9.0/8.5倍。 风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

公司发布《兖矿能源集团股份有限公司关联交易公告》。为整合优质煤炭资源，做大做强主业，并有效解决同业竞争，兖矿能源拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权，其中以现金47.48亿元受让西北矿业26%股权，以现金93.18亿元向西北矿业增资。具体交易方案如下：（一）股权收购拟收购淄博集团所持有西北矿业15.62%股权，转让价款28.53亿元；拟收购龙口集团所持有西北矿业5.58%股权，转让价款10.19亿元；拟收购新矿集团所持有西北矿业2.56%股权，转让价款4.68亿元；拟收购肥城煤业所持有西北矿业2.24%股权，转让价款4.09亿元；（二）现金增资：公司拟以现金向西北矿业增资93.18亿元，其中25.51亿元计入注册资本，67.67亿元计入资本公积。本次转让及本次增资后，公司取得西北矿业51%股权，西北矿业注册资本由50亿元增加至75.51亿元，新增注册资本25.51亿元均由兖矿能源认购，淄矿集团放弃优先认缴权。 收购公司资源情况：截至本公告日，西北矿业本部及其控股子公司共有12家煤炭企业，持有14宗矿业权（包含12宗采矿权、2宗探矿权）。采矿权资源量合计48.6亿吨，可采储量26.9亿吨；探矿权（动力煤）资源储量14.9亿吨，可采储量9.7亿吨，规划产能1500万吨/年。 西北矿业2022年、2023年、2024年1-11月份，商品煤产量分别为2950万吨、2834万吨、2862万吨。 产能：在产动力煤（不粘煤、弱粘煤、长焰煤）约3380万吨/年产能、在产配焦煤（气煤）225万吨/年产能。在建2个动力煤矿矿井，合计产能1000万吨。 西北矿业未来增长潜力大。五举煤矿（核定产能300万吨/年）与刘园子煤矿（核定产能180万吨/年）将于2025年全面达产，贡献480万吨增量产能；油房壕、杨家坪两座在建矿井（合计核定产能1000万吨/年）及马福川、毛家川探矿权转采项目（规划产能1500万吨/年）稳步推进，未来合计可释放2500万吨/年产能。叠加“六精六提”精益管理模式严控成本、提升生产效率，吨煤成本将持续优化，公司中长期业绩成长空间与抗周期能力显著增强，为兖矿能源战略整合提供增长动能。 资产评估情况：2022年、2023年、2024年1-11月西北矿业归母净利润分别为33.9亿元、14.2亿元、12.3亿元。 截至2024年11月30日，西北矿业资产总额534亿元，负债总额369亿元，所有者权益166亿元。 西北矿业评估基准日总资产账面价值302亿元，评估价值420亿元，增值118亿元，增值39.0%。评估增值主要源于长期股权投资和矿业权，矿业权增值165亿元，增值率198.1%。 业绩补偿承诺：2025-2027年，目标公司扣非归母净利润累计不低于71.2亿元。资源扩张持续布局，盈利能力进一步加强。 增强上市公司盈利能力，本次交易完成后将提升上市公司2024年度营业收入、合并口径净利润和归属于母公司股东的净利润的比例分别为12.37%、7.68%和4.74%。 公司煤炭资源量、储量及商品煤产量将大幅提升，交易完成后，公司资源量增加约63.5亿吨，可采储量增加约36.5亿吨，商品煤产量增加约3000万吨。 有利于降低股权收购所需支付的现金对价，现金增资有助于优化目标公司股权架构，支持西北矿业下属在建、筹建矿井的建设及开发，进一步提升公司核心竞争力及盈利能力，降低投资风险。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/138亿元，对应PE为12.8X、10.7X、9.2X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

公司发布2024年业绩公告。2024公司实现营业收入1391亿元，同比-7.3%；归母净利润144亿元，同比-28.4%。24Q4单季度公司实现营业收入324.9亿元，同比+128.2%，环比-5.3%；归母净利润30.2亿元，同比-33.3%，环比-21.3%。 煤炭业务：产销增长、毛利下行、成长可期。 产销方面：2024年公司商品煤产量1.42亿吨，同比+7.9%，商品煤销量1.30亿吨，同比+2.2%。24Q4公司商品煤产量3668万吨，同比+5.4%，环比-0.1%，商品煤销量3354万吨，同比+2.7%，环比+3.3%。利价方面：2024年公司吨煤售价（扣除贸易）656元/吨，同比-12.3%；吨煤成本（扣贸易）338元/吨，同比+1.4%；主要系菏泽能化受地质条件变化、采场更替影响，商品煤产量减少成本增加。24Q4公司吨煤售价（扣除贸易）637元/吨，环比-2.6%，同比-16.5%；吨煤综合成本320元/吨，环比+3.2%，同比+3.9%。产能成长可期。山东万福煤矿投产运营，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年。2025年公司开工建设霍林河一号煤矿，3年内陆续开工建设刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，三矿建成后将新增煤炭产能2500万吨/年以上。 化工：毛利回升，高端化工新材料持续推进。 产销方面：2024年公司煤化工产品产量870万吨，同比+1.4%；销量780万吨，同比-0.8%。24Q4化工产品产量223万吨，同比+6.6%，环比+2.5%；销量199万吨，同比+1.3%，环比+2.1%。 利价方面：2024年公司化工产品综合售价3233元/吨，同比-3.7%，综合成本2535元/吨，同比-5.7%，毛利率21.6%，同比+1.6pct。24Q4公司化工产品综合售价2938元/吨，同比-13.6%，环比-7.4%；综合成本2317元/吨，同比-13.4%，环比-3.7%。公司持续提升高端化工新材料产业创效能力。2024年公司新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产；鲁南化工世界首台套单体最大3000吨级多喷嘴、对置式（OMB）粉煤加压气化炉稳定运行，6万吨聚甲醛项目加快推进。未来公司有序推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化等项目。 多元矿业发展，夯实“资源为王”。公司积极布局多矿种领域，在加拿大拥有6个钾盐采矿权，探明优质氯化钾资源量17亿吨；拟建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量10.4亿吨，截至2024年年报曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批。公司坚持“资源为王”，未来计划分区域、分批次加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入；积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源；密切关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会。 深化“提质增效降本”。1）强化生产降本，降低生产消耗。2）深化管理降本。力争可控费用降低5%。优化人力资源配置，实现控员提效。3）加强资金管理。力争综合融资成本压降6%，财务费用降低3亿元。4）优化物流管理，降低销售费用。5）盘活存量资产，确保存量物资降低10%。6）严控采购成本，确保采购降本2.2亿元以上。7）深化智慧营销。重点抓好长协兑现、新增市场开发，保煤质、保现金流。 股东回报持续践行。2024年公司拟向全体股东派发末期现金股利人民币0.54元/股（含税），年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额77.3亿元（含税），分红比例53.6%，国际财务准则归母净利润扣除法定储备后分红比例为60.03%，截至3月28日收盘，股息率5.7%。 2025年公司发展目标：2025年公司计划生产商品煤1.55-1.6亿吨，生产化工品860900万吨；吨煤销售成本力争同比降低3%；资产负债率力争降至60%以下。 投资建议：考虑到动力煤、焦煤价格下行，我们下调公司业绩预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/138亿元，对应PE为13.8X、11.5X、9.9X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入213.72亿元，同比增加5.38%；实现归母净利润16.72亿元，同比减少24.24%。2024Q4单季，公司实现营业收入55.83亿元，同比减少22.01%；实现归母净利润1.77亿元，同比减少74.75%。业绩下滑主要系利用小时数、上网电价下降，叠加计提资产减值损失增加所致。公司拟按每股派发现金红利人民币0.21元（含税），现金分红比例52.81%。 利用小时数下滑及计提减值拖累风电业绩，来风恢复&装机增量打开成长空间。2024年风电/光伏板块售电收入减少，实现净利润14.39亿元，同比20.73%，主要是来风偏弱导致利用小时数下降以及计提的风电固定资产减值损失2.92亿元所致。（1）装机方面：公司2024年风电控股装机容量达659万千瓦，同比新增29万千瓦；管理装机容量709万千瓦，权益装机容量618万千瓦。光伏控股装机37万千瓦，同比新增24万千瓦；管理装机容量17万千瓦。（（2）电量方面：2024年风电发电量达139亿千瓦时，同比-1.23%；上网电量136亿千瓦时，同比-1.36%；利用小时数2226小时，同比下滑193小时。2024年光伏发电量2.14亿千瓦时，同比+23.7%；上网电量2.08亿千瓦时，同比+23.21%；利用小时数为1277小时，同比下滑99小时。2024年来风偏弱、利用小时数下滑拖累公司电量。（（3）2025年来风有望恢复&装机增量：公司2025年1-2月风电发电量同比+13.77%，来风修复有望带动电量增长。此外，公司储备项目丰富，打开未来增量空间。截至2024年底，公司风电控股在建96.44万千瓦，2024年新增风电核准容量378万千瓦。 折旧摊销或致天然气毛利下降，未来燃机有望协同天然气受益“两部制”电价。2024年天然气业务板块实现净利润人民币4.78亿元，同比减少49.50%，主要系天然气资产折旧费用增加，或导致天然气单方毛利下降。2024年公司售气量为51.58亿立方米，同比+14.55%，但四季度因暖冬影响需求导致单季度售气量同比下滑27.91%。2024年新增天然气管道108.74公里，新增LNG储罐4座，新增各类用户75077户。未来随着唐山LNG二阶段投产以及利用率增加，天然气板块有望稳健增长。此外，公司抢抓河北省燃气电厂“两部制”电价，2024年新增核准192万千瓦燃机，累计核准288万千瓦燃机，有望未来发挥燃机与天然气协同优势，贡献增量。 分红比例提升，持续回馈股东。公司2024年拟现金分红52.81%，拟以董事会召开日公司已发行总股数42亿股为基数，按每股派发现金红利人民币0.21元（含税），共计现金分红人民币8.83亿元（含税）。现金分红比例逐年提升，彰显公司回馈股东信心。 投资建议：考虑公司折旧成本增加与毛利下降因素，我们下调业绩预期，长期仍看好公司装机增量释放&利用小时数修复和天然气业务现金流优势，我们预计公司2025-2027年实现营业收入239.77/272.68/300.24亿元，实现12.2%/13.7%/10.1%增长；归母净利润实现22.09/26.56/30.38亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.53/0.63/0.72，对应PE分别为14.0/11.6/10.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。

公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入2455.51亿元，同比减少3.48%；实现归母净利润101.35亿元，同比增加20.01%。基本每股收益0.46元。公司拟按每股派发现金红利0.27元人民币（含税），现金分红比例达58.78%。 受益煤价下行，煤电盈利向上修复。2024年全年，公司煤机/燃机实现利润总额71.38/10.84亿元，发电量分别为3942/277亿千瓦时，上网电量分别为3963/270亿千瓦时，上网电价分别为0.4809/0.71885元/千瓦时。 度电利润分别为0.018/0.039元，较去年提升0.017/0.012元，若考虑加回济宁电厂7.27亿减值，煤电度电利润提至0.02元。2024年，公司采购煤炭2.07亿吨，煤炭采购均价（包括运输成本、其他税费）同比下降8.27%，受益于燃料成本下行，煤电盈利得到明显提升。海外火电业务中，新加坡业务由于当地电力供需转松和政策变化，2024年实现利润总额26.83亿元，同比-38.39%；巴基斯坦业务全年实现利润总额9.74亿元，同比+60.92%，创历史最优。 新能源装机持续扩张，风电盈利稳健，资本开支倾向风电。截至2024年底公司风/光装机分别为18109/19836兆瓦，分别新增2646/6772兆瓦；风/光实现利润总额67.72/27.25亿元，较去年同期分别+15%/+33%，发电量分别为380/183亿千瓦时，度电利润分别同比-0.004/-0.037元。在新能源市场化比例不断扩大、电价承压下行的背景下，公司新能源度电盈利降幅有限，尤其是风电整体盈利较为稳健。公司2025年资本支出计划风/光分别为362/150亿元，预计未来新建机组将向风电倾斜。 分红比例持续提升。公司拟向全体股东每普通股派发现金红利0.27元人民币（含税），预计共派发现金红利42.38亿元人民币（含税），现金分红比例为58.78%，较去年57.14%比例再度提升。 投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，考虑到电价风险，我们下调盈利预期，预计公司20252027年归母净利分别为120.82/122.35/130.92亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.77/0.78/0.83元，对应2025-2027年PE分别为9/8.9/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

公司发布 2024年业绩报告。 2024年营业收入约 1893.99亿元，同比减少 1.9%；归母净利润约 193.23亿元，同比减少 1.1%。 24Q4营业收入约 489.9亿元，同比增加33.3%；归母净利润约 47.1亿元，同比增加 65.5%。 公司业绩略超预期，或主因在产品价格普遍下行的背景下，公司大力推进提质增效和降本增效工作（公司自产商品煤单位销售成本同比减少 25元/吨增加利润 35亿元，聚烯烃单位销售成本同比减少 137元/吨增加利润 2亿元），取得可观成效。 煤炭业务： 产销小幅增长，降本增效成效显著。 产销方面， 公司 2024年实现产销 13757万吨/28483万吨，同比+2.5%/+0.0%，其中自产动力煤产销 12617万吨/12626万吨，同比+2.3%/+2.7%，自产焦煤产销 1140万吨/1137万吨，同比+4.4%/+4.0%。分季度来看，公司 24Q4单季实现产销 3526万吨/7932万吨，环比-1.5%/+10.2%，其中自产动力煤产销 3242万吨/3435万吨，环比-1.6%/+9.5%，自产焦煤产销 284万吨/290万吨，环比-1.4%/+2.5%。 利价方面， 公司 2024年自产煤售价 562元/吨，同比-6.7%， 其中动力煤售价 499元/吨，同比-6.2%，焦煤售价 1254元/吨， 同比-9.5%。分季度来看，公司 24Q4单季自产煤售价 537元/吨，环比-1.7%，同比-10.3%，其中动力煤售价 488元/吨，环比+0.2%，同比-8.2%，焦煤售价 1102元/吨，环比-6.3%，同比-24.7%。 成本方面， 公司 2024年自产煤成本 282元/吨，同比-8.2%； 24Q4单季自产煤成本269元/吨，环比-2.1%，同比-21.6%。 公司年报披露，“根据安全生产以及未来生产续接需要，加大安全费和维简费费用化使用力度使专项基金结余成本减少等使吨煤其他成本同比减少”。截至 24年末，公司专项储备 56亿元，同比减少 12亿元。 化工业务韧性凸显。 公司 2024年化工品实现产销 569.0万吨/584.2万吨，同比-5.7%/-4.7%； 24Q4单季化工品实现产销 159.8万吨/156.9万吨，环比+37.2%/+31.3%， 同比+4.9%/+8.8%。 在尿素和硝铵销售价格同比下跌、聚烯烃价格同比基本持平的情况下， 受益于有效的成本管控以及原料煤、燃料煤采购价格下降，主要产品单位销售成本同比下降，实现毛利 31.12亿元， 体现了良好的管理水平和煤化一体化发展的协同效应。 “两个联营” 扎实推进，积极打造新的增长极。 一方面，平朔矿区多业耦合园区有序布局，商品煤产量创近十年来新高，低热值煤电、光伏项目陆续建成投产；一方面， 蒙陕区域加快打造“煤-电-化-新” 致密产业链， 大海则煤矿优质产能持续释放，乌审旗 2× 660MW 煤电一体化项目即将开工，图克 10万吨级“液态阳光” 示范项目、陕西榆林煤化工二期年产 90万吨聚烯烃项目加快建设。此外， 里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进， 成为新的增长极。 投资建议： 2024年末公司每股派发现金 0.258元，叠加中期 0.221元， 24年每股累计派发现金 0.479元，分红比例 33%，对应 A 股股息 4.7%，对应 H 股股息 6.4%。若叠加 24年特别派息 0.113元，对应分红比例 40.65%，对应 A 股股息 5.8%，对应 H 股股息 7.9%。 考虑到动力煤、 焦煤价格下行， 我们下调公司盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润分别为 164亿、 176亿、 187亿，对应 PE 分别为 8.3/7.7/7.3倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。

公司发布2024年业绩公告。2024年公司实现营业收入3384亿元，同比-1.37%；归母净利润586.7亿元，同比-1.71%。24Q4单季度公司实现营业收入845亿元，同比-6.8%，环比-1.6%；归母净利润126亿元，同比+10.3%，环比-23.4%。 煤炭：挖潜力、增产销，长协高占比，提质控成本。 产销来看，2024年公司实现商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%；商品煤销售量4.59亿吨，同比+2.1%。24Q4商品煤产量0.83亿吨，同比+0.2%，环比+1.8%；商品煤销售量1.14亿吨，同比-3.0%，环比-1.4%。 利价来看，2024年公司吨煤综合售价564元/吨，同比-3.4%，24Q4公司吨煤售价564元/吨，同比-3.9%，环比+0.7%。2024年公司自产煤成本179元/吨，同比持平；24Q4公司自产煤成本164元/吨，同比+14.3%，环比6.3%。 销售结构来看，2024年公司年+月度长协销量占比87.4%，同比增长5.4pct；公司现货销售占比7.9%，同比下降5.1pct。 电力：保电量、稳电价。 2024年公司发电量2232亿千瓦时，同比+5.2%；售电量2103亿千瓦时，同比+5.3%；24Q4公司发电量551亿千瓦时，同比-1.7%，环比-14.1%；售电量520亿千瓦时，同比-1.7%，环比-13.9%。2024年公司售电价格403元/兆瓦时，同比-2.7%，售电成本357元/兆瓦时，同比-1.6%。 截至2024年底，公司发电机组总装机容量为46264兆瓦，新增装机容量合计1630兆瓦，其中燃煤发电机组总装机容量43184兆瓦，约占全国的3.6%。 2024年公司燃煤发电机组平均利用小时数达5030小时，同比减少191小时，比全国6000千瓦及以上电厂燃煤发电平均利用小时数高402小时。 持续高分红回馈市场。2024年公司拟向全体股东派发2024年度末期股息，每股人民币2.26元（含税）；拟派发现金红利人民币449亿元（含税），分红比例为76.5%（2023年度：75.2%），截至3月21日收盘，股息率约为6.2%。 2025年公司经营目标。商品煤产量3.35亿吨，同比计划+2.4%；商品煤销量4.66亿吨，同比计划+1.4%；发电量2271亿千瓦时，同比计划+1.7%；营业收入计划实现3200亿元，2025年计划资本开支418亿元（2024年330亿元）。 优投资稳增长，着力增强发展后劲，巩固一体化运营优势。年初，公司完成收购杭锦能源股权，进一步推动减少同业竞争，提高煤炭资源储备。此外，近年来公司多渠道开展优质煤炭资源获取，有序推进新街一井二井、塔然高勒煤矿等项目建设；稳妥推动支撑性保障性煤电布局，推动北海二期、九江二期、南苏一号等项目年内投产；进一步优化运输网络布局，稳步推进东月铁路、黄骅港五期、天津港务二期、珠海港务散货码头等工程建设。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为538/564/593亿元，对应公司PE13.5/12.9/12.3倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

公司发布2024年业绩公告。2024年公司实现总营业收入302.81亿元，同比减少4.25%；实现归母净利润23.50亿元，同比减少41.41%。24Q4公司实现营业收入69.6亿元，同比-18.0%，环比-1.45%；实现归母净利润3.05亿元，同比-64.92%，环比-53.3%。 精煤业务经营韧性凸显，主焦煤龙头行业领先。 产销方面，2024年，公司原煤产量2753万吨，同比-10.4%；其中，精煤产量1195万吨，同比-5.8%；混煤产量917万吨，同比-26.9%。商品煤销量2720万吨，同比-12.3%，其中混煤销量909万吨，同比-27.9%，精煤销量1196万吨，同比-5.4%。24Q4公司原煤产量647万吨，同比-15.5%，环比-5.6%，公司商品煤销量712万吨，同比-10.1%，环比+7.9%。 利价来看，2024年，公司商品煤综合售价1033元/吨，同比+5.4%，商品煤综合成本737元/吨，同比+10.6%。其中，混煤售价537元/吨，同比+11.1%，混煤成本461元/吨，同比+11%；精煤售价1753元/吨，同比-4.6%，精煤成本1168元/吨，同比+2.6%。24Q4公司商品煤综合售价1034元/吨，同比+4%，环比+12.5%，商品煤综合成本789元/吨，环比+29.7%，商品煤综合毛利245元/吨，环比-21.1%。 煤质优异，焦煤龙头。截至2024年年报公司资源量近30亿吨，公司煤种主要是主焦煤、1/3焦煤、肥煤，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤，深受市场青睐。 成本优化持续推进。1）公司井下充填开采技术取得新突破，十一矿井下充填开采单月产量由2024年年初的3万吨突破至24年财报披露时的7.1万吨，吨煤成本降低22元。2）构建物资全流程管控模式，物资消耗成本月均降低14%。3）主辅分离改革提质扩面。平稳完成4家选煤厂、天力工程处和八矿后勤辅业分离近600人。4）财务资金管控效果显著，全面降低融资成本。 “东引西进出海”。2024年以17.48亿元成功竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权；2025年1月，公司公告以约6.6亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，其八号井于2007年投产，核定生产能力120万吨/年。 分红持续兑现，积极回馈市场。2024年，公司拟每10股派发现金股利6.0元（含税），共计分配现金股利约14.2亿元，占当年可供分配净利润的60.31%。 截至3月20日收盘，公司股息率约6.4%。 投资建议。考虑到焦煤价格下行，我们下调公司业绩预期，预计公司2025年~2027年实现营收分别267亿元、266亿元、267亿元，实现归母净利润分别12.5亿元、15.7亿元、17.1亿元，维持“增持”评级。 风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。

公司发布 2024年业绩公告。 公司 2024年实现营业收入 127.3亿元，同比下降 0.92%； 归母净利润 23.9亿元，同比增长 13.4%。 24Q4实现营业收入 35.4亿元，同比增长12.2%，环比增长 10.4%；归母净利润 5.69亿元，同比增长 201.3%，环比下降 12.3%。 煤炭： 产量稳定，自用比例提升，煤质改善带动售价逆市提升。 产销来看， 2024年公司实现煤炭产量 2152万吨，同比+0.6%，商品煤销量 1887万吨，同比-4.1%；其中对外销量 1310万吨，同比-12.8%，对外销量占比 69.4%，同比-6.9pct。 2024Q4煤炭产量 595万吨，同比+23.9%，环比+14.4%，商品煤销量 509万吨，同比+14.2%，环比+8.6%；其中对外销量 313万吨，同比+1.7%，环比+9.8%，对外销量占比 61.5%，环比+1.1pct。 利价来看， 2024年公司吨煤综合售价 567元/吨，同比+2.9%；吨煤综合成本 340元/吨，同比-3.2%；吨煤综合毛利 228元/吨，同比+13.7%。 2024Q4吨煤综合售价 582元/吨，同比+1.5%，环比+4.4%；吨煤综合成本 336元/吨，同比-17.8%，环比-2.4%；吨煤综合毛利 246元/吨，同比+49.8%，环比+15.2%。 售价逆市提升主要系公司煤质改善， 2024年公司商品煤煤质较同期提升 229卡/克。 截至 2024年末，公司共有 5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（ 180万吨/年），新集二矿（ 270万吨/年），刘庄煤矿（ 1100万吨/年），口孜东矿（ 500万吨/年），板集煤矿（ 300万吨/年），生产矿井合计产能 2350万吨/年。截至 2024年末，公司矿权内资源储量 61.96亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量 26.51亿吨，共计 88.47亿吨，所产煤种属于气煤和 1/3焦煤，质量稳定，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。 电力：煤电一体化优势凸显，积极布局售电市场，安徽电厂盈利能力省内前列。 2024年公司发电量 129.7亿千瓦时，同比+23.8%，上网电量 122.6亿千瓦时，同比+23.9%，平均上网电价 0.4065元/千瓦时，同比-0.81%。 24Q4公司发电量43.7亿千瓦时，同比+42.2%，环比+9.4%，上网电量 41.4亿千瓦时，同比+42.3%，环比+10.0%，上网电价 0.4065元/千瓦时，同比-0.8%，环比+0.2%。 截至 2024年末，公司控股利辛电厂一期（ 2*1000MW）、利辛电厂二期（ 2*660MW），参股宣城电厂（ 1*660MW,1*630MW）；开工建设上饶电厂（ 2*1000MW，持股比例 65%）、滁州电厂（ 2*660MW，持股比例 85%）、六安电厂（ 2*660MW，持股比例 55%）。 费用控制能力凸显。 2024年公司销售费用 5772.44万元，同比-1.16%；管理费用84063.76万元，同比+7.95%； 研发费用 92.61万元，同比-88.39%； 财务费用 50332.91万元，同比-6.61%。 2025年，公司计划商品煤产量 1850万吨，发电量 161亿千瓦时，加强煤质管理，持续提升电厂稳定生产能力，强化成本管控，提升降本增效潜力。公司 2024年拟每10股派发现金红利 1.60元(含税)，共计派发现金股利 4.14亿元，截至 3月 21日收盘股息率 2.3%。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润分别为 24.2亿元、 24.9亿元、26.4亿元，对应 PE 为 7.4X、 7.2X、 6.8X。维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

风电+天然气双轮驱动，立足河北、走向全国。新天绿能于2010年2月由河北建投与建投水务发起设立，实控人为河北省国资委，先后于2010年10月、2020年6月分别在香港联交所及上交所两地主板上市。作为华北地区领先的清洁能源公司，公司以河北为依托，辐射全国开展新能源项目投资开发，重点布局风电光伏及天然气领域。2020年上市以来，公司存量业务盈利稳健，预计LNG投产与风电装机规模扩大将进一步带来增量贡献。 省内绿电优先消纳，优质资产夯实业绩基础。河北省内绿电优先消纳，新能源电力交易基本面具备支撑。作为河北建投旗下核心风电开发平台，公司深耕省内市场，依托优质风力资源和高效运营能力保持业内领先。电量方面，公司风电利用小时数长期维持在2400小时以上，稳定优于全国平均水平，2024年风电发电量达139.08亿千瓦时。电价方面，尽管行业整体电价承压，公司电价变动幅度仍优于同业。 项目储备叠加政策助推，风电装机增长可期。陆风方面以沙、戈、荒漠为重点继续开展大型风电基地开发，推进现有储备项目落地同时进一步争取新的资源储备。海风方面依托已投产的唐山乐亭菩提岛海上风电项目，推进省管海域规划项目落地，并提前谋划国管海域示范项目申报工作。2020年以来风电在建项目容量连续保持在50万千瓦/年以上，核准待建项目容量逐年递增，2024H1已达450.78万千瓦，政策助力下未来装机增长潜力充足。 天然气业务加速扩张，顺价机制优化助力行业发展。公司天然气板块具备完善的产、供、储、销业务体系。上游依托唐山LNG码头延伸产业链；中游天然气输送稳步扩张，截至2024H1累计运营管线9804公里；下游唐山LNG项目投产提振LNG售气量，二阶段建设推进助力业务持续增长；同时持续推进城市燃气项目收购，拓展终端用户规模，带动零售气量增长。 此外天然气价格市场化改革持续推进，顺价机制逐步完善，价格传导效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入226.89/253.96/273.19亿元，实现11.9%/11.9%/7.6%增长；归母净利润实现23.35/29.56/34.10亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.56/0.70/0.81，对应PE分别为13.0/10.3/8.9倍，新天绿能25-26年PE低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电价下跌等市场风险；装机速度不及预期；上游原料涨价风险。