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华光环能 机械行业 2020-10-21 13.33 17.00 30.47% 13.78 3.38% -- 13.78 3.38% -- 详细
事件: 公司发布 2020年三季报, 2020年前三季度实现营收 43.20亿 元,同比下滑 9.73%;归母净利润 4.23亿元,同比增长 25.49%;扣非 归母净利润 3.59亿元,同比增长 14.83%;基本每股收益 0.76元。单三 季度营收 17.30亿元,同比增长 68.31%;归母净利润 0.9748亿元,同 比增长 96.97%。业绩符合预期。 单季度业绩高速增长,盈利能力改善,订单充足保证未来业绩: 单 三季度营收 17.30亿元,同比增长 68.31%;归母净利润 0.9748亿元, 同比增长 96.97%,保持高速增长。公司毛利率为 19.87%,同比提升 4.19pct,净利率为 10.46%,同比提升 2.42pct,可见公司转型成效显著, 环保运营类项目占比进一步提升有望助推盈利水平改善。根据公告, 截至 2019年 H1,公司新增锅炉订单 15.33亿元,其中以生活垃圾焚 烧锅炉、生物质炉、燃机余热锅炉、污泥炉为代表的环保装备新增订 单 8.85亿元,约占公司设备新增订单总额的 58%,此外公司电站工 程新增订单 6.34亿元,市政环保工程与服务新增订单 4.04亿元。公 司新增订单充足,有效保证未来业绩增长。 背靠地方国资国联集团,环保和能源板块齐头并进。 公司背靠国企 无锡市国联发展集团,地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年 来,公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目,项目基本集中于江苏、 江西等地区。随着公司规模扩张,依靠技术优势,在全国范围内连拿 多个大型大固废一体化项目,随着新项目陆续投产,公司总营收及利 润将在未来几年内进一步提升。能源方面,公司作为无锡地区最大的 热电运营企业,热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的 70%以 上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因 素,公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热 及售电收入稳定增长。 布局大固废板块,锅炉热电协同效应释放。 公司重点拓展设备制造、 环保项目运营和工程总包及服务,布局污泥、垃圾焚烧等固废领域。 我 国在污泥处置方面仍存在较大缺口,随着近年来不断的利好政策推动, 各地污泥无害化处置及资源化项目需求将不断释放。 公司同时拥有两 大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白 提取两大污泥处理技术,最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源 化。在垃圾焚烧方面,公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化,符合 我国未来政策导向,后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚 烧设备降低项目建设成本,另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加 收益,有利于扩大市场优势。 投资建议: 公司作为固废处置区域龙头,随着内生+外延不断拓展, 公司业绩有望快速增长。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS 分别 为 1.00、 1.20、 1.39元/股,对应 PE 分别为 13.4x、 11.2x、 9.7x,给 予“买入-A”评级, 6个月目标价为 17元。
华光环能 机械行业 2020-10-19 13.39 17.00 30.47% 13.78 2.91% -- 13.78 2.91% -- 详细
业务多方面布局,区域综合环境服务龙头正式崛起。公司以锅炉制造起家,于2003年7月在上交所挂牌上市。后逐步通过并购扩张进入环保与能源领域。利用锅炉制造优势布局大固废领域,涉足垃圾焚烧、餐厨废弃物处理、污泥、蓝藻藻泥处置等领域。公司业绩保持稳定增长,同时费用管控良好,逐步加大研发投入。公司2019年及2020年上半年研发费用率分别为2.63%和3.5%,有稳定向上趋势。此外,2020年上半年公司经营性活动现金流较去年同期增长38.12%,现金流状况持续向好。公司于2020年建立了长期股权激励约束,为公司留住专业的管理和技术人才,有望提升团队凝聚力和核心竞争力,促进公司业绩提升和可持续发展能力。 背靠地方国资国联集团,环保和能源板块齐头并进。公司背靠国企无锡市国联发展集团,地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年来,公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目,项目基本集中于江苏、江西等地区。随着公司规模扩张,依靠技术优势,在全国范围内连拿多个大型大固废一体化项目,随着新项目陆续投产,公司总营收及利润将在未来几年内进一步提升。能源方面,公司作为无锡地区最大的热电运营企业,热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的70%以上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因素,公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热及售电收入稳定增长。 布局大固废板块,锅炉热电协同效应释放。公司重点拓展设备制造、环保项目运营和工程总包及服务,布局污泥、垃圾焚烧等固废领域。我国在污泥处置方面仍存在较大缺口,随着近年来不断的利好政策推动,各地污泥无害化处置及资源化项目需求将不断释放。公司同时拥有两大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白提取两大污泥处理技术,最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源化。在垃圾焚烧方面,公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化,符合我国未来政策导向,后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚烧设备降低项目建设成本,另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加收益,有利于扩大市场优势。 赋能。“无废城市”建设,产业园模式样板初成。“无废城市”建设试点工作如火如荼展开,公司无锡惠山模式打造环保产业园样板,实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。公司在无锡惠山区打造“城市综合固废处置中心”,以热电厂、生活垃圾焚烧项目为核心,涵盖生活垃圾处置、餐厨废弃物处置、污泥处置、蓝藻藻泥处置等处理设施,在有效无害化处理固体废物的同时实现资源化高效利用,将生活垃圾、餐厨废弃物、污泥焚烧时产生的热电用于能源供给,实现高效协同和全产业链覆盖。该项目将成为公司城市综合固废处置的示范标杆项目,可为公司市政环保项目跨区域复制提供经验和模板,进一步拓展公司发展空间。 投资建议:公司作为固废处置区域龙头,随着内生+外延不断拓展,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.00、1.20、1.39元/股,对应PE分别为13.2x、11.0x、9.5x,首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价为17元。 风险提示:项目推进进度不及预期,市场竞争风险,应收账款风险,投资收益波动风险。
华光股份 机械行业 2018-05-03 11.43 14.15 8.60% 12.98 12.28%
12.83 12.25%
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销售费用率增加,管理费用率降低,三费总体持平。 报告期内公司销售费用1917万元,同比增长64.83%,系公司运费及咨询费用增加所致;财务费用-666万元,同比变动300.77%,系报告期内利息收入增加所示,管理费用1.30亿元,同比增长16.31%,与营收规模基本同步增长。公司销售费用率1.66%,与上年同期相比增长0.43PCT;管理费用11.21%,降低0.59PCT;财务费用-0.58%,降低0.40PCT;费用率总计12.29%,与去年同期的12.85%基本持平。 毛利率净利率同比降低。 公司归母净利润增幅2.88%,远小于营收增幅22.45%,系公司毛利率净利率降低所致。报告期内公司毛利率17.35%,与去年同期相比降低2.05PCT,与去年全年相比提高1.80PCT;销售净利率14.21%,与去年同期相比降低2.14PCT,与去年全年相比提高6.52PCT。公司盈利情况受钢铁煤炭价格影响程度较大。公司目前有电站装备及工程服务、市政环境工程服务、地方能源供应三大主营业务,其中电站装备业务的主要产品是锅炉,其主要原材料为钢材;地方能源供应业务的主要产品是电力,主要原材料为煤炭。2017年钢材全年涨幅超50%,煤炭全年涨幅超35%,导致公司营业成本上升和电厂投资收益减少,相应毛利率明显下降。 公司处于高速增长期,2018业绩无忧。 2017年公司电站装备制造及工程服务新增订单65.95亿元,创历史新高;新增EPC订单24.13亿元,同比增长53.98%;环保新能源锅炉设备订单19.19亿元,同比增长138.83%。同时公司积极开拓海外市场,签订了伊拉克巴士拉电站扩建项目10台余热锅炉订单,合同金额4.20亿元,战略布局“一带一路”。公司预计2018年实现营收70亿元,利润总额6亿元。 预计公司2018-2019年的EPS分别为1.04元、1.23元,对应PE分别为12、10倍,维持“买入”评级,对应目标价15.00元。
华光股份 机械行业 2018-04-24 11.65 14.15 8.60% 12.98 10.19%
12.83 10.13%
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事件 公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入58.49亿元,同比增长24.64%;归母净利润3.99亿元,同比减少38.00%;扣非归母净利润3.39亿元,同比减少44.97%;基本每股收益0.7225元,同比减少38.87%。利润减少系钢铁煤炭等原材料价格上涨所致。 简评 三大业务营收稳定增长,电站装备和能源供应毛利率下降 报告期内公司形成了电站装备及工程服务、市政环境工程服务、地方能源供应三大主营业务。电站装备及工程服务业务实现营收4.06亿元,同比增长30.78%,系公司积极从设备制造向工程总包转型所致;毛利率11.22%,减少6.57PCT。地方能源供应业务实现营收12.31亿元,同比增长9.16%;毛利率22.90%,减少1.58%。市政环境工程服务业务实现营收5.00亿元,同比增长23.79%;毛利率26.92%,增加2.70PCT。 毛利率下降系钢铁煤炭等原材料价格上涨所致 电站装备业务的主要产品是锅炉,其主要原材料为钢材;地方能源供应业务的主要产品是电力,主要原材料为煤炭。2017年钢材全年涨幅超50%,煤炭全年涨幅超35%,导致公司营业成本上升和电厂投资收益减少,相应毛利率明显下降。 公司三费控制良好 报告期内公司销售费用率2.03%,降低0.47PCT;管理费用率8.63%,降低0.87PCT;财务费用率-0.15,微增0.39PCT。 注重转型新能源,积极开拓海外市场 报告期内公司电站装备制造及工程服务新增订单65.95亿元,创历史新高;新增EPC订单24.13亿元,同比增长53.98%;环保新能源锅炉设备订单19.19亿元,同比增长138.83%。同时公司积极开拓海外市场,签订了伊拉克巴士拉电站扩建项目10台余热锅炉订单,合同金额4.20亿元,战略布局“一带一路”。 2018业绩增长无忧 公司预计2018年实现营收70亿元,利润总额6亿元。预计公司2018-2019年的EPS分别为1.04元、1.23元,对应PE分别为12、10倍,维持“买入”评级,对应目标价15.00元。 风险提示:1)原材料价格波动风险;2)电站装备市场竞争加剧风险。
华光股份 机械行业 2017-12-14 13.98 -- -- 15.00 7.30%
15.00 7.30%
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传统锅炉业务起家订单饱满,重点发展能源和环保两大产业。 公司前身是无锡锅炉厂,是国内锅炉行业前5强企业。在节能减排和环保督查趋严的背景下,公司大力发展节能高效发电设备(循环流化床锅炉、煤粉锅里)和环保新能源设备(垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、生物质锅炉、燃气锅炉、热水锅炉),紧抓煤电改造的机会同时拓展海外市场,签署4.2亿元伊拉克余热锅炉项目,上半年锅炉设备完成新增订单23.89亿元,同比增长58.48%,订单充足为业绩增长提供保障。同时公司围绕国家产业政策导向,重点发展能源与环保两大产业,目前拥有锅炉制造、电站工程与服务、环境工程与服务、地方能源供应、地热资源开发与运营五大业务板块。 增发吸收合并国联环保,公司发展新上一个台阶。 公司向国联集团换股吸收合并国联环保(交易对价55.83亿元,国联环保主营业务包括锅炉设备制造、地方能源供应、电站工程与服务、环境工程与服务),同时募集配套资金收购惠联热电25%、友联热电25%股权,实现由锅炉制造商向环保能源服务商的转变,另外携手蓝天环保拓展京津冀地区的地热业务,目前环保业务已经形成脱硫脱硝、污泥处置、环境工程、供热业务等相对完成的产业链,国联环保承诺:2016-2019年来源于承诺资产的实际业绩分别不低于3.62/2.74/2.79/2.73亿元,公司发展有望新上一个台阶。 收购无锡市政设计院,打造环保领域全产业链。 公司拟以1.04亿元收购无锡市政设计院50.1%股权,公司将新增市政环境领域专业设计、工程建设总承包及固体废弃物处置(生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥)的业务板块,形成市政环境领域从投资到设计、工程总包、运营的完整产业链,进一步扩大了竞争优势,符合公司战略发展要求,与公司环保、地热业务形成良好的协同作用,同时,市政设计院承诺未来合并口径下扣非后净利在2017-2019年间不低于4023.86万或在2017-2020年间不低于5611.59万元,新增业绩看点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。 不考虑收购无锡市政设计院的影响,预计公司2017-2019EPS分别为0.85、0.91、0.97元,对应当前股价PE为16、15、14倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。
华光股份 机械行业 2017-11-02 15.92 25.01 125.64% 16.29 2.32%
16.29 2.32%
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1-9月,公司实现营收37.31亿元,同比增长30.95%;实现归母净利润3.13亿元,同比降低37.22%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增加308.53%。 公司发布公告,拟以现金(1.05亿元)收购无锡市政设计研究院50.10%股权。 简评 三季度业绩低于预期,毛利率有所增加 公司三季度实现营收11.70亿元,同比增加34.16%;实现归母净利润0.59亿元,同比降低51.88%。扣非归母净利润0.47亿元。 业绩低于预期主要系合并国联环保完成,购买友联、惠联热电导致合并报表范围增加所致。三季度毛利率为16.26%,比第二季度提高3个百分点,主要得益于环保业务的大力发展,但三大费用率有所提高,导致净利率环比二季度降低1.3个百分点(6%)。 收购无锡市政设计院,打造环保领域全产业链发展 此次收购无锡市政设计院,公司将新增市政环境领域专业设计、工程建设总承包及固体废弃物处置(生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥)的业务板块,形成市政环境领域从投资到设计、工程总包、运营的完整产业链,进一步扩大了竞争优势,符合公司战略发展要求,与公司环保、地热业务形成良好的协同作用。 垃圾焚烧业务稳步推进,再获乐平垃圾焚烧PPP项目 日前,公司中标乐平市生活垃圾焚烧发电项目PPP项目,总投资4.8亿元,并设立江西乐联环保能源有限公司。一期建设规模400吨/日(垃圾处置费60元/吨),预计投资2.9亿元;生活垃圾收运服务建设规模为670吨/日(收运服务费120元/吨),预计投资约0.8亿元;1吨垃圾焚烧发电约150度(当地垃圾焚烧上网电价约0.65元/度)。该项目一期可实现:1)垃圾收运收益:2934万元/年;2)垃圾处理收益:876万元/年;3)电费收益:1423万元/年。一期合计总收益5233万元/年。 盈利预测:预计公司17-19年EPS分别为1.19、1.31、1.72,对应的PE分别为17、16、12,维持“买入评级”,目标股价26.51元。 风险提示:1)污泥等环保项目订单不及预期;2)余热锅炉未来订单不及预期。
华光股份 机械行业 2017-10-13 15.92 -- -- 16.29 2.32%
16.29 2.32%
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公司与乐平市政府签订《乐平市生活垃圾焚烧发电项目PPP项目合同》,项目分为生活垃圾处理和生活垃圾收运两部分,总投资约4.8亿元,其中,生活垃圾处理工程总建设规模800吨/日,投资约4亿元,一期建设规模400吨/日,投资2.9亿元;生活垃圾收运规模为670吨/日,共10个垃圾中转站并配套收集运输设备车辆,预计投资约0.8亿元。 固废业务跨区域发展,预计项目完成后年运营收入9293万元。项目位于江西省内,特许经营期30年,根据此前项目资格预审的公告(来源:江西省公共资源交易网):1)垃圾焚烧厂一期、二期将各配备1×400t/d垃圾焚烧炉+1×7.5MW纯凝机组,全部建成后年处理垃圾量29.2万吨,年发电量为8760万kWh,供电量7008万kWh。参考2017年7月的江西省遂川县垃圾焚烧PPP项目,以处置费62元/吨,垃圾焚烧上网电价0.65元/度测算,焚烧厂建成后营收规模约6366万元/年;2)生活垃圾收运服务包括十个乡镇建设10座垃圾转运站,购置勾臂箱876个及勾臂车102辆、26个垃圾压缩箱、18辆垃圾转运车、智慧环卫管理系统。以服务费120元/吨测算,收运服务费约2935万元/年。 十三五预计2900亿生活垃圾市场,焚烧全产业链布局可期。1)根据住建部、发改委联合印发的《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》,“十三五”期间将新增生活垃圾处理设施规模50.97万吨/日,新增转运设施规模31.59万吨/日,以吨垃圾焚烧投资50万元、垃圾收运12万元测算,“十三五”预计市场2900亿元左右。2)国联环保等资产过户,公司经过前期资源整合,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变,已具备投资、建设、运营垃圾发电项目的能力和资源,建立起了垃圾焚烧发电全产业链平台,未来固废业务进一步跨区域发展值得期待。 强强联合,深度布局京津冀地热业务。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续减少300万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719项,截至今年5月底,已完成262项。2)十三五期间,2600亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5亿平方米,水热型地暖1.6亿平方米,发电20MW。到2020年,全国地热年利用量7000万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400亿投资额,合计增加2600亿空间。3)强强联合,京津冀深部布局:公司目前与蓝天环保签署战略合作协议(项目端布局)、收购约克空调20%股权(设备端布局)、世纪天源51%股权(资质端布局)、5月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),深度布局京津冀地区的地热供暖,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。 优质现金流,未来PPP证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1亿元,现金流/净利润均超过1为1.19/5.48/1。2)17年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS基础,有望通过分级,提高杠杆,价值有待重估。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE16、14、11倍,维持“买入”评级!
华光股份 机械行业 2017-10-12 15.92 -- -- 16.29 2.32%
16.29 2.32%
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打造地热供暖区域标杆,积极拓展业务种类。1)项目以深层地热水为热源为用户供热,项目特许经营范围为武邑县清凉店镇行政区域,特许经营期30年,收入为用户支付的供暖费及供热配套费,清凉店镇政府保证全部行政区2017-2018/2018-2019/2020-2021年供暖季并网实际供热面积为36.58/49.98/56.86万平米,预计今年11月10日具备供热条件。假设以2016年衡水的供暖收费标准测算(居民每平方米19元,非居民每平方米27.9元),仅2017-2018年度供暖季采暖费就有望带来营收695~1021万元,建设完成后年营收有望达1080~1586万元;2)打造区域标杆,加速京津冀地热供暖推广:公司拟通过对现有落后供热设施进行集中改造,将武邑县清凉店镇打造为水热型深层地热能集中供暖试点,并在全县以及衡水市其他县区进行推广。3)此次协议方世纪天源为华光于17年1月通过参与定增控股的子公司,为以地热供暖运营服务为主的平台型公司,2015/2016/2017H1归母净利润分别为5/-206/487万元,考虑到2017H1累计地热供暖签约面积超过300万平米,今年业绩有望迎来拐点。未来将与上市公司强化协作,进一步拓展业务种类。 强强联合,布局京津冀,受益于能源结构调整。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续压减300万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719项,截至今年5月底,已完成262项。2)十三五期间,2600亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5亿平方米,水热型地暖1.6亿平方米,发电20MW。到2020年,全国地热年利用量7000万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400亿投资额,合计增加2600亿空间。3)强强联合,京津冀深部布局:公司目前与蓝天环保签署战略合作协议(项目端布局)、收购约克空调20%股权(设备端布局)、世纪天源51%股权(资质端布局)、5月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),深度布局京津冀地区的地热供暖,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。 优质现金流,未来PPP证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1亿元,现金流/净利润均超过1为1.19/5.48/1。2)17年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS基础,有望通过分级,提高杠杆,价值有待重估。 重组资产过户完成+员工持股认购,崭新姿态迎新发展:1)国联环保等资产过户,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。2)公司员工持股实际认购1.18亿元,参与对象1174人,其中管理层参与认购620万元,实现利益绑定,未来长远发展可期。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE16、14、11倍,维持“买入”评级!
华光股份 机械行业 2017-08-25 19.69 -- -- 20.56 3.84%
20.45 3.86%
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与北京专业化清洁能源运营商联合,项目、股权多层面合作。1)专业供热运营。蓝天环保是国内最早专注于节能环保、合同能源管理的节能环保综合服务商。主业为清洁能源及可再生能源的集中供热,开展天然气、地热、中水源等清洁能源集中供热项目,目前已成功运营200多个项目,总运营面积达1000万平方米,拥有针对采暖锅炉和换热站及供热管网开发的全系统智能化解决方案。2)项目合作,强强联合。公司此前收购了约克空调20%股权(设备端布局)、天津世纪天源(资质端布局)、5月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),此次与蓝天环保合作后,公司将具备地热项目独立开发、运营能力,覆盖地热全产业链。未来双方将在京津冀、江西、山东等地区合作开发清洁能源供热业务,通过联合投标或总包分包等多种模式,在相关领域展开设备、设计、投资和运营类的合作,获取EPC、BOT项目。3)股权绑定,利益一致。公告公司将在合适时机参与蓝天环保的定向增发等事宜,双方进一步在股权层面展开合作,利益一致,发展同心。 布局京津冀,受益于能源结构调整。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续压减300万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719项,截至今年5月底,已完成262项。2)十三五期间,2600亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5亿平方米,水热型地暖1.6亿平方米,发电20MW。到2020年,全国地热年利用量7000万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400亿投资额,合计增加2600亿空间。 重组资产过户完成+员工持股认购,崭新姿态迎新发展:1)国联环保作价55.83亿元整体上市,同时作价1.89亿元现金购买友联热电、惠联热电各25%股权。2017年6月公司完成国联环保、惠联热电、友联热电的资产过户,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。2)公司员工持股实际认购1.18亿元,参与对象1174人,其中管理层参与认购620万元,实现利益绑定,未来长远发展可期。 优质现金流,未来PPP证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1亿元,现金流/净利润均超过1为1.19/5.48/1。2)17年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS基础,有望通过分级,提高杠杆。根据我们的测算,公司未来roe提升弹性巨大,价值有待重估。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE17、15、11倍,维持“买入”评级! 风险提示:地热冀拓展不如预期。清洁能源推广力度不达预期。
华光股份 机械行业 2017-06-22 21.40 -- -- 22.38 4.58%
22.38 4.58%
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投资要点 事件:公司完成重大资产重组涉及资产(国联环保、惠联热电25%股权、友联热电25%股权)的过户。对此,点评如下: 国联环保等优质资产完成过户,实现环保华丽转型。1)重组方案介绍:本次交易方案包括换股吸收合并、支付现金购买资产和募集配套资金三部分。a)换股吸收合并:以向国联集团发行股份的方式换股吸收合并国联环保,发行价13.84元/股,发行数量4.03亿股。吸收合并完成后,国联环保持有的华光股份1.16亿股将予以注销。b)支付现金购买资产:支付现金1.04亿收购友联热电25%股权,0.85亿惠联热电25%股权。c)募集配套资金:向华光股份2016年员工持股计划、国联金融合计发行1590万股,发行价13.84元/股,募集资金2.2亿元用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用。2)资产过户完成,环保华丽转型。目前国联环保、惠联热电25%股权、友联热电25%股权已经过户至公司名下。国联环保主要包含两大业务:能源业务(地方热电能源供应)、环保业务(锅炉制造、环境工程、电站工程、污泥处置、脱硫脱硝等)。2015年,国联环保实现营业收入40.5亿元,其中锅炉制造18.8亿元、电站工程11.4亿元、地方能源供应11.7亿元、环境工程4.1亿元(分部抵消-6.1亿元),实现归属净利润6.2亿元;2016年1-10月,国联环保实现营业收入32.08亿元,实现净利润5.18亿元。国联集团对收购资产中采取收益法评估的部分给出了业绩承诺,2016~2019年来源于业绩承诺资产的实际业绩金额分别不低于3.62亿元、2.74亿元、2.79亿元和2.73亿元。 国联集团持股比例上升至72%,增加后续资本运作空间。公司后续尚待办理的事项包括向国联集团发行4.03亿股股份、将国联环保持有的1.16亿股股份予以注销以及募集配套资金等。本次发行完成后,国联集团将持有公司72%股份,极大增加后续资本运作空间。 员工持股计划参与三年期定增,国企改革加速。此次员工持股计划包括国联环保整体上市后,上市公司及其控股子公司的员工,合计不超过1261人。员工持股计划的认购金额为1.24亿元,认购股份896万股,占公司交易完成后总股本的1.60%。目前高管并未持有公司股票,此次管理机制重大变革,看好国企改革持续推进。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017、2018年备考净利润分别为7.2亿、7.9亿,目前公司备考市值118亿,对应估值16倍、15倍。1)公司并购优质资产国联环保,实现环保华丽转型,显著增厚业绩。2)重组完成后,国联集团持股比例将达到72%,增加后续资本运作空间。3)员工持股计划参与定增配套募资,持股成本13.84元/股,锁定期3年。激励范围广泛,预计后续国企改革持续推进。综上,维持增持评级! 风险提示:传统锅炉业务下滑。
华光股份 机械行业 2016-12-19 20.46 -- -- 24.40 19.26%
24.40 19.26%
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事件:公司收到证监会通知,公司吸收合并无锡国联环保能源集团有限公司及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 投资要点: 重组获证监会通过,国企改革顺利落地:公司自2016年5月18日停牌,8月30日复牌发布“集团整体上市+员工持股参与配套融资”的方案,10月27日证监会受理,并于12月14日召开的并购重组委2016年第95次工作会议审核通过。地方国企改革加速背景下,公司此次重组受到当地政府高度重视,自停牌到通过前后仅用七个月的时间,效率高进展快。 整体上市+员工持股,崭新姿态迎新发展:1)国联环保作价55.83亿元整体上市,业务涵盖热电、光伏、污泥处理等领域,同时作价1.89亿元现金购买友联热电、惠联热电各25%股权。重组完成后,上市公司主业将实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务转变。2)员工持股1.24亿参与募集配套资金,占未来公司员工总人数的44%,为近年来江苏国企最高,全面激发员工积极性,实现更长远可持续发展!3)重组完成后国联集团持股上市公司比例将达到72%,高持股比例强化执行力,未来仍存扩张预期。 锅炉业务稳健,切入电改领域:1)宏观经济下行背景下,公司传统电站锅炉业务下游需求下降,但环保标准提升下垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、燃气锅炉等环保新能源锅炉下游需求提升,同时受益一带一路海外业务不断放量,锅炉业务收入整体维持稳定。2)收购天津世纪天华光股份 2016年12月15日东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分源51%股权、中清源环保节能有限公司35%股权,实现热电业务走出江苏、全国布局;拟出资800万元占40%与协鑫智慧能源、上海犇源投资、无锡星洲科苑合资设立无锡协联售电有限公司,凭借热电业务领先优势分享电改红利。 盈利预测与估值:预计重组备考2016-2017年EPS 1.05/1.16元,对应PE仅20/18倍,估值优势明显,维持买入评级! 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。
华光股份 机械行业 2016-11-02 18.97 -- -- 20.09 5.90%
24.40 28.62%
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前三季度整体收入稳健:1)宏观经济下行背景下,公司传统电站锅炉业务下游需求下降,但环保标准提升下垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉、燃气锅炉等环保新能源锅炉下游需求提升,同时受益一带一路海外业务不断放量(签6.24亿越南大单),锅炉业务收入基本维持稳定。2)此外,公司目前收入占比相对较小的热电、环保业务运行稳健,综合影响下整体收入去年基本持平。 毛利率有所提升,成本费用管控良好:1)前三季度毛利率19.84%,同比增长1.67PCT,较上半年增长0.99PCT,表明公司传统业务结构调整已见成效。2)前三季度期间费用率13.04%,同比提升0.80PCT,基本维持稳定水平。其中销售费用率2.20%提升0.09PCT、管理费用率11.31%提升0.69PCT。 国企改革落地,整体上市+员工持股迎新发展:1)国联环保55.83整体上市并1.89亿现金购买友联热电、惠联热电各25%股权,主业实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务转变,重组后国联集团持股72%,未来仍存扩张预期。2)员工持股1.24亿参与募集配套资金,占未来公司员工总人数的44%,为近年来江苏国企最高,全面激发员工积极性,实现更长远可持续发展。 盈利预测与估值:预计重组备考2016-2017年EPS1.05/1.16元,对应PE仅19.37/17.56倍,维持买入评级。 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。
华光股份 机械行业 2016-10-17 20.61 -- -- 21.25 3.11%
24.40 18.39%
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事件: 公司发布公告,签订越南海阳2×600MW燃煤电厂工程锅炉设备订货合同,合同金额为6.24亿元。 投资要点: 签订越南锅炉大单,一带一路助海外业务放量:1)公司与中国电力工程顾问集团西南电力设计院有限公司和中国电力工程顾问集团国际工程有限公司组成的联合体签订了《越南海阳 2×600MW 燃煤电厂工程锅炉设备订货合同》,合同金额为6.24 亿元,占公司2015年营业收入的18.35%。2)该项目是“一带一路”重点项目,也是迄今为止中国公司在越南单笔投资金额最大的项目。项目的签订标志着公司装备制造板块竞争力再上台阶、产品系列更加完善。作为项目锅炉设备供应商,项目实施将增厚公司业绩,同时为进一步拓展东南亚的锅炉市场提供强大的业绩支撑。 收购供热资产助力热电业务走出去:1)拟使用7775.44 万元现金通过协议转让(2490万元)和参与定向增发收购方式(5285.44 万元)收购天津世纪天源51%股权。世纪天源是集建筑安装、地热资源综合开发利用等服务于一体的地热资源综合开发利用的企业,热电行业全产业链布局。2)拟0元受让中清源环保节能有限公司35%的出资权,受让后认缴出资3500万元。中清源是山西专业从事工业余热集中供热和非清洁水源利用企业,具有较好的项目开发能力,自2014年7月成立以来已建成、已开工和拟建项目有7个,可实现供热面积2029万平方米。3)两次收购供热资产是公司热电业务走出去战略布局的重要举措,有利于公司整合污水源热泵、余热回收、天然气、高效燃煤、热电联产等多种能源供应方式,在北方大力开拓集中供热市场,发挥产业协同优优势。 设立售电公司享电改红利:1)公司计划与协鑫智慧能源、上海犇源投资、无锡星洲科苑合资设立无锡协联售电有限公司,公司拟出资800万元,占40%。2)资产重组后公司将成为无锡地区主要的热力能源和环保处理供应商,设立售电公司有利于拓展公司在热电业务领域的深度发展,实现热电业务可持续发展。此外,售电公司可充分利用公司及控股股东在无锡多个热电厂的资源优势,有望成为区域售电领跑者。电力改革正式启动,全国5.5万亿度售电对应的万亿级别市场开启,政策红利下有望为公司带来可持续的利润增长。 国企改革落地,国联环保整体上市:1)作价55.83亿换股吸收合并母公司国联环保,主务实现由主营的锅炉制造向综合环保能源服务转变。国联环保2015年实现收入40.49亿元,归母净利6.22亿元(备考6.81亿)。重组后国联集团持股72.06%股权,成控股股东及实际控制人。2)1.89亿现金购买友联热电25%股权(0.85亿)、惠联热电25%股权(1.04亿),进一步增厚整体业绩。 开大范围员工持股先河,优化治理提升效率:13.84元/股向华光股份2016年员工持股计划(1.24亿)、国联金融(0.96亿)发行0.16亿股,募集2.2亿支付现金对价和中介费,员工持股计划总人数不超过 1261 人,占未来公司员工总人数的43.68%,为近年来江苏国企最高,全面激发员工积极性,实现更长远可持续发展! 盈利预测与估值:预计重组完成后上市公司2016-2017年归母净利润将达到5.89、6.49亿元,EPS 1.05、1.16元,对应PE仅18.85、17.09倍,维持买入评级! 风险提示:主业下行风险,环保业务拓展不及预期。
华光股份 机械行业 2016-10-12 20.10 -- -- 21.25 5.72%
24.40 21.39%
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报告要点 事件描述 近期,公司定增收购集团资产、收购天津世纪天源51%股权,设立无锡协联售电有限公司,联合中标6.24亿锅炉大单,我们对公司进行深度跟踪,以下是详细情况。 事件评论 承诺业绩偏保守,预计国联环保今年业绩超预期。公司作价55.83亿(发行价格13.84元/股)收购母公司国联环保100%股权,收购完成后存续公司股本将提升至5.6亿股,国联集团成为公司第一大股东,持股比例72.06%;此外,公司以1.89亿收购友联热电及惠联热电各25%股权,强化热电板块实力,公司作为江苏省国企改革的标杆企业获得江苏省国资委的大力支持。从业绩承诺来看,国联集团承诺相关资产2016-2019年业绩不低于3.62亿、2.74亿、2.79亿、2.73亿,首先,该业绩承诺是剔除了重叠部分业务的业绩,另外,该业绩承诺没有包括高佳天阳能、蓝天燃机、惠联垃圾热电、国联信托等,这几块去年权益净利润在1个亿左右,另外,惠联垃圾热电受益于当地其他垃圾焚烧项目推进受阻及关停等情况,盈利性有望进一步释放,综合考虑下,国联环保业绩承诺明显偏保守,预计今年加上市公司部分,整体业绩将在6亿左右。 收购资产、受让股权,公司异地扩展战略开始启动。公司传统主营为锅炉销售、热电销售及电站建设,其中热电是公司未来重点拓展方向之一,当下持有友联热电65%股权,本次收购后将获得惠联垃圾热电92.5%股权、惠联热电92.5%股权、友联热电持股比例提升至90%、江阴热电50%股权,合计业绩贡献大约在1.5亿左右,成为公司重要业绩贡献点,但公司目前业务集中在无锡,异地扩张成为公司继续强化热电业务的重要战略,公司作为地方国企具有诸多优势。本次0.78亿收购世纪天源51%股权,涉足天津地热领域,实现产业链延拓的同时更重要的是区域的扩张;另外,公司0元受让中清源35%股权,涉足山西集中供热市场。世纪星源的地热属于热电的上游,集中供热属于热电的下游,公司本次收购实现产业链延伸,大力拓展北方市场。 成立售电公司,充分受益电改。近日,公司计划与协鑫智慧能源、犇源投资和星洲科苑共同出资设立售电公司,公司出资800万,占比40%;售电公司的成立将充分利用公司及控股股东在无锡多个热电厂的资源优势,延伸热电板块业务链,成为区域售电领跑者。 大范围员工持股计划落地,团队万众一心,共谋发展。公司拟向公司2016年员工持股计划(1.24亿)、国联金融(0.96亿)2名特定投资者非公开发行股份配融,配融总额不超过2.2亿,用于支付交易现金对价和中介机构费用,员工持股计划覆盖不超过1261人,占公司员工总数的43.68%,大范围员工持股计划的实施实现管理层及核心员工利益深度绑定,共谋发展。 盈利预测及投资建议:考虑定增摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.07、1.29、1.40元,对应的PE分别为19x、16x、14x,维持“买入”评级! 风险提示:系统风险、收购风险
华光股份 机械行业 2016-09-07 18.99 -- -- 23.30 22.70%
23.30 22.70%
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增发吸收合并国联环保等优质资产。1)增发概况(增发价13.84元/股):增发收购价格13.84元/股,国联环保100%股权预估值59.1亿元,对应发行数量4.27亿股,认购对象国联集团锁定期36个月。募集配套资金发行价格13.84元/股,募集配套资金金额2.24亿元,对应发行数量0.16亿股,用于收购惠联热电25%股权(预估值1.07亿元)、友联热电25%股权(预估值0.84亿元)以及支付交易中介机构费用;其中,华光股份员工持股计划认购922万股、国联金融认购694万股,锁定期36个月。发行完成后,总股本从2.56亿股上升到5.84亿股(新增4.27+0.16亿股,减去国联环保现在持有的1.16亿股)。2)国联环保情况:国联环保主要包含两大业务:能源业务(地方热电能源供应)、环保业务(锅炉制造、环境工程、电站工程、污泥处置、脱硫脱硝等)。2015年,国联环保实现营业收入40.5亿元,其中锅炉制造18.8亿元、电站工程11.4亿元、地方能源供应11.7亿元、环境工程4.1亿元(分部抵消-6.1亿元),实现归属净利润6.2亿元;2016年前五个月,国联环保实现营业收入15.4亿元,实现归属净利润3.1亿元。业绩承诺目前尚未披露,只包含整体估值中权益法评估的部分。3)国联集团持股比例上升到73%:此次发行完成后,国联集团将持有公司73%股权,极大增加后续资本运作空间。实际控制人为国联集团不变,国联集团大股东为无锡市国有资产管委会。 员工持股计划参与三年期定增,国企改革加速。此次员工持股计划包括国联环保整体上市后,上市公司及其控股子公司的员工,合计不超过1,338人。认购增发股票的发行价为13.84元/股,总金额2.24亿元。董监高认购金额在50万元到100万元不等。目前高管并未持有公司股票,此次管理机制重大变革,看好国企改革持续推进。 夯实基础,环保+能源供应区域龙头起飞。1)环保:公司目前持有华光新动力35%股权(烟气治理)等。此次交易新增国联环科65%股权(污泥治理)、惠联垃圾发电92.5%股权(垃圾发电)、德联生物质49%股权(垃圾发电);由此,公司大气、污水、垃圾固废等环保领域全面布局。2)能源供应:公司目前持有友联热电65%股权,这块资产2015年净利润0.27亿元。此次交易新增惠联热电92.5%股权、友联热电25%股权、新联热力65%股权等,由此,无锡70~80%管网资产在上市公司,区域龙头启动。 投资建议:首次给予增持评级。不考虑后续外延并购,我们预计2016至2018年备考净利润达到6.5/7.2/7.9亿元,目前备考市值109亿。1)并购优质资产国联环保,整体估值59亿,2015年归属净利润6.2亿元,业绩增厚显著。2)员工持股计划参与定增配套募资,持股成本13.84元/股,锁定期3年。激励范围广泛,预计后续国企改革持续推进。3)此次重组完成后,国联集团持股比例将达到73%,增加后续资本运作空间。基于此,首次给予增持评级。 风险提示:增发进度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名