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华光环能 能源行业 2023-12-04 10.52 12.26 9.07% 10.55 0.29%
12.32 17.11%
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传统主业:能源业务稳中有进,环保业务稳健发展。公司多年来深耕能源和环保两大领域,具备较强的全产业链综合服务能力。2018-2022年,公司归母净利润由4.19亿元增长至7.29亿元,CAGR达到14.85%。近年来公司在能源领域则积极拓展光伏发电运营业务,在环保领域深耕多年,近年来产品结构不断向垃圾焚烧锅炉、余热锅炉等设备品类拓展,且不断开拓盈利能力更强的固废处置运营业务,两大业务板块均稳健发展。 绿氢制取:迈入电解水制氢新赛道,能建有望战略入股增强协同。 1)行业层面:未来绿氢有望代替灰氢成为主要氢气来源,电解槽为其制取的核心设备;绿氢制取成本随着LCOE下降而不断下探,带动电解槽需求旺盛,各类厂商加速布局;2)公司层面:公司依托设备+能源双基因,切入电解水制氢新赛道,公司与大连理工大学在电解槽技术研发方面紧密合作,2023年4月正式下线1500-2000Nm3/h碱性电解水制氢系统,填补了国内千方级高压力电解槽空白,并具备随时批量化生产交付能力。当前公司已与中能建氢能公司签署了合作协议来推进绿氢项目落地和电解槽的产品业务合作。11月13日,公司发布了股份受让方确定结果暨签订股份转让协议的公告,拟分别向国调基金二期和紫金保险合计转让公司19.62%的股份,市场竞争力有望全面提升。 火电灵活性改造:独家煤粉预热技术,市场前景广阔。1)行业层面:电力系统消纳压力增大,基于资源禀赋、成本以及需求特点,煤电机组参与调节成为必要手段;2)公司层面:公司与中科院携手开发煤粉预热技术,并取得合作范围内独家授权,此次与中科院灵活性低氮高效燃煤锅炉技术签约还呈现出技术优势明显、合作历史悠久、存量锅炉基数庞大和客户反馈效果良好等几大亮点。 盈利预测与投资建议:公司深耕能源环保领域,积累了丰富的经验和技术优势,各业务协同发展,形成了一体化综合服务体系。目前公司积极完成业务延伸和转型,其电解槽技术与煤粉预热技术已取得实质性突破,有望成为公司未来主要业绩增长点。 营业收入分别为107.76/134.29/161.54亿元,归母净利润分别为8.53/10.10/12.57亿元 , 对 应 PE 分 别 为 11.3/9.6/7.7倍 , 目 标 价 12.26元 ( 2023年13.56x)。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:电解槽订单不及预期;火电灵活性改造需求不及预期;市场竞争加剧的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
华光环能 能源行业 2023-10-30 9.69 -- -- 10.28 6.09%
11.84 22.19%
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件: 公司发布 2023年第三季度报告。 2023前三季度, 公司实现营收77.04亿元,同比增长 27.39%;归母净利润 5.15亿元,同比增长 3.52%; 扣非归母净利润 4.84亿元,同比增长 8.82%;基本每股收益 0.55元,同比增长 3.8%。 Q3单季来看, 公司实现营收 27.10亿元,同比增长 44.71%; 归母净利润 1.06亿元,同比增长 6.21%;扣非归母净利润 1.01亿元,同比增长 13.76%。 整体业绩符合预期。 整体业绩符合预期, 主业稳中向好。 公司主业中,能源为开拓亮点。公司近年来通过并购等方式收购优质热电、光伏资产,同时着力发展光伏电站工程板块,为主业增长提供重要动力。 2023Q3单季公司归母净利润增速回正, 营收同比高增 44.71%,主要系年内收购的热电联产合并和光伏电收入增加带动。 Q3单季公司实现归母净利润 1.06亿,同比增长 6.21%,环比增长。 “火改” +“制氢” 蓄势待发。 电解槽制氢方面, 公司目前已掌握电解槽制造工艺,可覆盖 2000Nm3/h 及以下多系列电解槽,产氢压力可达 3.2MPa,填补国内千方级高压电解槽空白;预计单位能耗≤4.2Kw·h/Nm3H2,达到国标一级能效标准;整套制氢系统具备 10%-200%的负荷调节能力,电流密度最高可达 6000A/m2。 火电灵活性改造方面, 10月两部委发布《关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》,提出现役机组灵活性改造应改尽改, 有望充分打开火电灵活性改造市场空间。 公司凭借锅炉行业多年积累,携手中科院,致力于低氮高效燃煤锅炉技术产业化, 并合作开发了煤粉预热技术, 具备燃料适应性强、 负荷深度低、可降低大幅氮氧化物原始排放等优势,除可增加用户灵活性改造效益外还可有效降低环保节能成本,有望乘势贡献新增长动力。 投资建议。 公司三季度业绩稳健增长,主业稳中有增,能源板块贡献亮点,整体符合预期。此外,公司即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入,支持 公 司快 速 发展 。 我 们预 计 公司 2023-2025年归 母 净利 分 别为7.81/9.18/10.31亿元, EPS 分别为 0.83/0.97/1.09元,对应 2023-2025年PE 分别为 11.7/10.0/8.9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品研发不及预期;政策落实不及预期;上游原材料涨价。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 202
华光环能 能源行业 2023-06-30 12.08 -- -- 12.36 2.32%
12.36 2.32%
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地方龙头企业,专注“能源”+“环保”领域公司成立于 1958年 8月,2003年 7月在上海证券交易所挂牌上市。公司背靠无锡市国资委,专注于能源和环保两大产业,提供从投资、设计、建设到运营管理的全方位服务。2022年公司营业收入 88.39亿元,同比增长 5.52%,2018-2021年公司多年归母净利润均实现正增长,年均复合增长率为 15.85%。2022年受原材料上涨与宏观环境影响,归母净利润小幅下滑。 布局“火改”+“制氢”领域,打造第二成长曲线在火改领域,随着新能源并网运行,电力系统不确定性增加,“弃风”与“弃光”现象频发。凭借改造成本仅为其他方式的十分之一,火电灵活性改造成为满足能源系统调峰需求的可选项之一。“十四五”期间中国预计实现煤电机组灵活制造规模 1.5亿千瓦,我们预计市场空间高达 750-2250亿元,市场空间可观。2022年,针对 130t/h-1000t/h(不含1000t/h)机组的热电联产及发电煤粉锅炉,公司与中国科学院工程热物理研究所共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术研究与市场应用,公司也获得其独家技术授权。在制氢领域,公司与大连理工大学共同研发,首创国内最大单体碱性电解槽设备,产品在制氢压力,电流密度,单位能耗等方面具有显著优势。2023Q1碱性电解槽需求井喷(2023前四月招标量已超 2022年出货量总和),下游需求暴涨叠加产品优势,公司有望快速出货。 地方热电运营独角兽,开拓光伏电站建设与运营新业务公司热电运营以热电联产业务为主,据前瞻产业研究院,我国热电联产装机容量规模将以 10%的年均复合率增长,到2026年我国热电联产装机规模有望达 9亿千瓦,作为地方独角兽企业,公司热电运营业务占无锡市超 70%市场,自然垄断优势明显,2019-2022年公司热电运营业务营收占比从18.53%跃升至 31.54%,成为公司第一大营收板块,此外公司也积极扩展热电布局,2022年,公司收购汕头益鑫,在广东投资布局热电产业,2023年,公司拟收购五家热电项目公司股权,扩展其在北京、江苏、广东、浙江热电运营业务。此外,公司在原有光伏电站建设的基础上拓展电站运营业务,2017年,公司通过股权并购收购了中设国联,扩展光伏运营,2022年公司电站工程与服务业务营业收入 15.36亿元,同比增长 44.75%,2023年 5月,公司新签订电站订单总额10.7亿元,占 2022年营业收入 69.4%。 投资建议我 们 预 测 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为106.89/126.15/145.19亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为9.04/10.53/12.16亿元,按 2023年 6月 27日收盘价计算,对应 PE 为 13/11/9倍。根据 iFinD 一致预测,同行业可比公司 2023年平均 PE 为 22倍。公司作为环保与能源行业地方龙头企业,拓展制氢与火改领域,在绿氢与火改需求旺盛背景下,公司有望实现放量增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)原材料涨价风险;2)电解槽订单量不及预期、市场竞争加剧;3)火电灵活性改造项目数量不及预期。
华光环能 能源行业 2023-01-20 9.24 10.86 -- 12.80 38.53%
13.70 48.27%
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地方国资赋能,优质现金流助力行业布局:公司业务横跨环保、能源两大领域,涉及装备制造、工程与服务以及项目运营等。背靠无锡国资,公司并入国联环保、市政设计院、国联环科、无锡蓝天、中设国联等多项优质资产。2016年以来,公司期间费用管控良好,整理保持稳定;现金流充沛,为新能源和火电灵活性改造业务拓展提供强有力的支撑。 实现固废产业链协同,助力“无废城市”:公司污泥处理业务位居行业前列,截至2022年6月,已投运项目的处置能力为2490吨/日。控股子公司国联环科具备污泥“深度脱水+干化+自持焚烧”和“污泥碱热水解蛋白提取”核心技术,可有效实现污泥减量化、资源化,目前已进入IPO辅导阶段,未来有望实现分拆上市。公司具备固废产业链协同处置能力,实现固废项目间的高效协同及资源化利用,为项目的异地复制奠定基础。 热电为基,拓展新能源运营:公司是无锡地区热电运营龙头企业,截至2022年上半年,占无锡市区热电联产供热市场份额超70%,年蒸汽销售量超700万吨,是公司经营发展的“压舱石”。公司通过收购多项优质资产,提升清洁能源领域市场竞争力。2022年11月,公司发布公告,拟受让汕头益鑫49.5%股权,在广东地区投资布局公司首个燃机热电联产项目。此前在2021年,公司以3.01亿元收购中设国联58.3%的股权,加速拓展光伏发电运营业务,紧跟“双碳”发展契机。 技术为本,把握火电灵活性改造机遇:当前许多地区调峰能力仍然不足,在未来一段时间内,新能源电力消纳问题仍亟待解决。公司已与中科院工程热物理研究所开展合作,共同开发“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”和“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品”。该技术可实现煤炭清洁高效燃烧,并应用于火电灵活性改造领域,可实现锅炉在20%-110%负荷范围内稳定燃烧,且大幅降低NOx排放。 该项技术适用于热电联产机组和纯发电机组,有望对公司装备制造及工程服务业务起到明显的促进作用。 投资建议:公司背靠无锡国资,具备现金流及资金优势,并购多项优质资产,加快行业布局;污泥处理业务位居行业前列,具备固废产业链协同处置能力,为项目的异地复制奠定基础;发挥热电压舱石作用,积极拓展新能源运营;引入煤粉预热技术,实现煤炭清洁高效燃烧,把握火电灵活性改造机遇。预计公司22/23/24年EPS分别为0.81/1.02/1.17元/股,对应2023年1月18日收盘价PE分别为11.4/9.1/7.9倍。考虑公司整体经营稳定,给予公司2023年11.0倍PE,目标价11.22元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业政策风险;市场竞争加剧;原材料价格波动;项目拓展不及预期。
华光环能 能源行业 2022-04-19 7.65 -- -- 8.11 6.01%
8.77 14.64%
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事件:公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年公司营收83.77亿元,同比增长6.05;归母净利润7.55亿元,同比增长17.38;扣非归母净利润6.31亿元,同比增长29.66%。2022年一季度,公司营收19.69亿元,同比增长12.42%;归母净利润2.07亿元,同比增长0.24;扣非归母净利润2.03亿元,同比增长0.20%;经营活动产生的现金流量净额0.42亿元,同比增长339.34%。点评:稳中有进,项目运营管理业务营收增速明显。2021年项目运营管理实现营业收入30.19亿元,同比增长40.75%。装备制造实现营业收入24.58亿元,同比小幅下降,工程及服务实现总营业收入28.34亿元,同比下降,其中市政环保工程业务收入实现上涨,较去年同期增长13.22%。公司主营业务综合毛利率,较2020年综合毛利水平提升1.93个pct。2021年可供股东分配的利润为19.69亿元,分配方案为每10股派发现金红利3.5元人民币(含税),每10股派送红股3股(含税)。 2022年一季度由于支付的各类保证金减少,经营活动产生的现金流量净额大增。能源环保双轮驱动,产能提升营收增速明显。公司目前已已投运及受托管理的生活垃圾焚烧项目日处理能力4100吨/日(2021年新增2500吨/日,在建700吨/日)。已投运污泥处置项目规模为2490吨/日,此外还有已投运的餐厨垃圾处置规模为440吨/日,已投运的蓝藻藻泥处置规模为1000吨/日。电业务扩张提升明显,集成化、精细化管理有成效。2021年公司完成了对无锡蓝天的控股收购,热电业务收入实现较大幅度增长,为公司提供优质现金流。公司下属4家热电运营企业全年完成总售热711.12万吨,热力应收款回笼率约;通过精细化管理,管损控制在,管损较去年降低2.96pct。装备制造和工程服务业务保持平稳,公司作为锅炉装备的行业排头兵企业,注重装备制造的环保转型拓展。结合自身优势及行业发展趋势,积极拓展业务布局。为实现碳中和目标布局,提升清洁能源领域市场竞争力,2021年公司积极通过股权投资并购的方式,收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体。通过对无锡蓝天的收购,公司将其纳入无锡大热网统一调度范畴,进一步扩大了公司供热调度空间,有利于各热源点的产能释放、提升能源利用率。通过对中设国联的收购,拓展了光伏发电运营板块,中设国联目前已拥有37个成熟光伏运营项目,装机容量277.45MW,为公司加快新能源布局打下了良好基础。此外,目前公司在运营及在建的燃机装机量为594MW,公司参股公司江阴热电已建设完成2*100MW装机量的天然气热电联产项目,拟建设2*400MW天然气发电项目,已获得国家发改委及江苏省发改委正式核准。随着新并入业务不断发力,将为公司带来强劲的增长点。 投资建议:公司深耕环保+能源领域,积累了丰富的经验和技术优势,各业务协同发展,形成了一体化的综合服务体系。目前公司积极完成业务的延伸和转型,双碳背景下,环保和能源领域政策利好不断释放,预计公司在“十四五”期间发展前景向好。预计2022-2024年公司营业收入分别为115.25、140.83、176.09亿元,分别同比增长37.58%、22.19%、,归母净利润分别为9.41、11.16、12.80亿元,分别同比增长24.60%、18.56%、;对应EPS分别为1.29、1.54、1.76,PE分别为8.11、6.84、5.96倍。维持“买入”评级。风险提示:政策推进不及预期;市场竞争加剧;下游行业市场需求增长缓慢。
华光环能 能源行业 2021-04-22 11.03 11.25 0.09% 15.30 4.08%
11.48 4.08%
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大固废业务推动 20年业绩超预期: 公司发布年报, 2020年实现收入 76.4亿元,同比+9.1%,实现归母净利润 6.0亿元,同比+34.4%,业绩超预期,主要系: 1)固废处置领域拓展力度加大,高毛利的污泥处置项目投入运营,以及在手垃圾焚烧项目产能爬坡,公司环卫运营服务收入同比增长 47.2%至 4.6亿元,毛利率同比提升 10.6pct 至 30.1%; 2)受 2H20电力需求恢复及南京高淳项目投产推动,热电运营业务收入同比+11.9%至 14.3亿元,热电运营及参股资产合计贡献现金流约 6.2亿元,为环保业务发展提供坚实现金流保障; 3)受疫情影响及公司成本管控加强,销售费用率、管理费用率分别下降 1.1pct、 0.2pct。 1Q21业绩稳健增长,碳中和背景下锅炉业务重新起航: 公司发布一季度,1Q21实现收入 17.0亿元(相比 1Q20+75%、 1Q19+8%),实现归母净利润 2.0亿元(相比 1Q20+25%、 1Q19+26%),收入利润稳健增长。 1Q21毛利率为 15%(同比-6pct、环比-2pct),主因毛利率相对较低的工程业务一季度占比较高。 1Q21公司公布 1.6亿惠州燃气余热锅炉订单,余热锅炉业务有望在碳中和背景下实现增长。 大固废全面布局,打造区域综合城市服务模式: 截至 2020公司环保运营产能(涵盖垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营) 5530吨/日, 18-20年产能增速CAGR 为 38%。同时公司深耕无锡市,打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目,收入端打通全产业链条,成本端产业链内部协同降本增效,为将来潜在的异地复制提供成熟案例。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年的归母净利润为 7.77/9.39/10.87亿元,每股收益为 1.39/1.68/1.94元(原 21-22年预测 EPS 为 1.16/1.34) 。 根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为 2021年的 15倍市盈率,对应目标价为 20.83元,给予买入评级。
华光环能 能源行业 2020-11-24 12.65 9.40 -- 13.05 3.16%
13.05 3.16%
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转型成效显著,发展战略明确:公司前身为1958年成立的无锡锅炉厂,2017年与母公司国联环保资产重组,注入热电与环保运营资产。公司发展战略明确,打造以热电与电力运营为主体的内部现金流业务,同时布局大固废,以环保为增长主要突破口,并进一步调动区域资源优势,形成热力电力与大固废处理一体化的区域综合城市服务商。 热电运营及参股资产现金流充沛,助推业务扩张:资产重组后,2017-2019年热电运营及参股资产合计年均贡献现金流6.2亿元,基本可以覆盖资本支出(其中2019年环保业务占比在80%以上),热电现金牛资产为环保业务拓展的压舱石,是发轫环保领域的核心竞争力之一。 大固废全面布局,打造区域综合城市服务模式:截至1H20公司垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营产能1600/2490/440/1000吨/日,环保运营产能增长迅速,20-22年环保运营收入增速CAGR有望达43%(对比18-19年收入CAGR为23%)。同时公司深耕无锡市,打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目,收入端打通全产业链条,成本端产业链内部协同降本增效,为将来潜在的异地复制提供成熟案例。 无锡市龙头国企,股权激励增强活力:公司实控人为无锡市国资委,持股73.35%。2020年4月公司出台股权激励计划,涵盖董事、高管、核心业务骨干共251名,占全体员工数量的7.1%。同时核心管理团队均在公司长期任职,管理结构稳定确保发展战略长期执行。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年的归母净利润为5.58/6.49/7.51亿元,每股收益为1.00/1.16/1.34元。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年PE15x,给予目标价17.40元,首次给予买入评级。 风险提示 环保设备销量不达预期;环保运营服务项目拓展及毛利率提升不达预期;热电运营服务项目拓展不达预期;环保工程拓展不及预期及竞争环境恶化。
华光环能 机械行业 2020-10-21 13.33 9.18 -- 13.78 3.38%
13.78 3.38%
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事件: 公司发布 2020年三季报, 2020年前三季度实现营收 43.20亿 元,同比下滑 9.73%;归母净利润 4.23亿元,同比增长 25.49%;扣非 归母净利润 3.59亿元,同比增长 14.83%;基本每股收益 0.76元。单三 季度营收 17.30亿元,同比增长 68.31%;归母净利润 0.9748亿元,同 比增长 96.97%。业绩符合预期。 单季度业绩高速增长,盈利能力改善,订单充足保证未来业绩: 单 三季度营收 17.30亿元,同比增长 68.31%;归母净利润 0.9748亿元, 同比增长 96.97%,保持高速增长。公司毛利率为 19.87%,同比提升 4.19pct,净利率为 10.46%,同比提升 2.42pct,可见公司转型成效显著, 环保运营类项目占比进一步提升有望助推盈利水平改善。根据公告, 截至 2019年 H1,公司新增锅炉订单 15.33亿元,其中以生活垃圾焚 烧锅炉、生物质炉、燃机余热锅炉、污泥炉为代表的环保装备新增订 单 8.85亿元,约占公司设备新增订单总额的 58%,此外公司电站工 程新增订单 6.34亿元,市政环保工程与服务新增订单 4.04亿元。公 司新增订单充足,有效保证未来业绩增长。 背靠地方国资国联集团,环保和能源板块齐头并进。 公司背靠国企 无锡市国联发展集团,地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年 来,公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目,项目基本集中于江苏、 江西等地区。随着公司规模扩张,依靠技术优势,在全国范围内连拿 多个大型大固废一体化项目,随着新项目陆续投产,公司总营收及利 润将在未来几年内进一步提升。能源方面,公司作为无锡地区最大的 热电运营企业,热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的 70%以 上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因 素,公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热 及售电收入稳定增长。 布局大固废板块,锅炉热电协同效应释放。 公司重点拓展设备制造、 环保项目运营和工程总包及服务,布局污泥、垃圾焚烧等固废领域。 我 国在污泥处置方面仍存在较大缺口,随着近年来不断的利好政策推动, 各地污泥无害化处置及资源化项目需求将不断释放。 公司同时拥有两 大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白 提取两大污泥处理技术,最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源 化。在垃圾焚烧方面,公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化,符合 我国未来政策导向,后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚 烧设备降低项目建设成本,另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加 收益,有利于扩大市场优势。 投资建议: 公司作为固废处置区域龙头,随着内生+外延不断拓展, 公司业绩有望快速增长。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS 分别 为 1.00、 1.20、 1.39元/股,对应 PE 分别为 13.4x、 11.2x、 9.7x,给 予“买入-A”评级, 6个月目标价为 17元。
华光环能 机械行业 2020-10-19 13.39 9.18 -- 13.78 2.91%
13.78 2.91%
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业务多方面布局,区域综合环境服务龙头正式崛起。公司以锅炉制造起家,于2003年7月在上交所挂牌上市。后逐步通过并购扩张进入环保与能源领域。利用锅炉制造优势布局大固废领域,涉足垃圾焚烧、餐厨废弃物处理、污泥、蓝藻藻泥处置等领域。公司业绩保持稳定增长,同时费用管控良好,逐步加大研发投入。公司2019年及2020年上半年研发费用率分别为2.63%和3.5%,有稳定向上趋势。此外,2020年上半年公司经营性活动现金流较去年同期增长38.12%,现金流状况持续向好。公司于2020年建立了长期股权激励约束,为公司留住专业的管理和技术人才,有望提升团队凝聚力和核心竞争力,促进公司业绩提升和可持续发展能力。 背靠地方国资国联集团,环保和能源板块齐头并进。公司背靠国企无锡市国联发展集团,地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年来,公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目,项目基本集中于江苏、江西等地区。随着公司规模扩张,依靠技术优势,在全国范围内连拿多个大型大固废一体化项目,随着新项目陆续投产,公司总营收及利润将在未来几年内进一步提升。能源方面,公司作为无锡地区最大的热电运营企业,热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的70%以上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因素,公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热及售电收入稳定增长。 布局大固废板块,锅炉热电协同效应释放。公司重点拓展设备制造、环保项目运营和工程总包及服务,布局污泥、垃圾焚烧等固废领域。我国在污泥处置方面仍存在较大缺口,随着近年来不断的利好政策推动,各地污泥无害化处置及资源化项目需求将不断释放。公司同时拥有两大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白提取两大污泥处理技术,最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源化。在垃圾焚烧方面,公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化,符合我国未来政策导向,后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚烧设备降低项目建设成本,另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加收益,有利于扩大市场优势。 赋能。“无废城市”建设,产业园模式样板初成。“无废城市”建设试点工作如火如荼展开,公司无锡惠山模式打造环保产业园样板,实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。公司在无锡惠山区打造“城市综合固废处置中心”,以热电厂、生活垃圾焚烧项目为核心,涵盖生活垃圾处置、餐厨废弃物处置、污泥处置、蓝藻藻泥处置等处理设施,在有效无害化处理固体废物的同时实现资源化高效利用,将生活垃圾、餐厨废弃物、污泥焚烧时产生的热电用于能源供给,实现高效协同和全产业链覆盖。该项目将成为公司城市综合固废处置的示范标杆项目,可为公司市政环保项目跨区域复制提供经验和模板,进一步拓展公司发展空间。 投资建议:公司作为固废处置区域龙头,随着内生+外延不断拓展,公司业绩有望快速增长。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.00、1.20、1.39元/股,对应PE分别为13.2x、11.0x、9.5x,首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价为17元。 风险提示:项目推进进度不及预期,市场竞争风险,应收账款风险,投资收益波动风险。
华光股份 机械行业 2018-05-03 11.43 7.64 -- 12.98 12.28%
12.83 12.25%
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销售费用率增加,管理费用率降低,三费总体持平。 报告期内公司销售费用1917万元,同比增长64.83%,系公司运费及咨询费用增加所致;财务费用-666万元,同比变动300.77%,系报告期内利息收入增加所示,管理费用1.30亿元,同比增长16.31%,与营收规模基本同步增长。公司销售费用率1.66%,与上年同期相比增长0.43PCT;管理费用11.21%,降低0.59PCT;财务费用-0.58%,降低0.40PCT;费用率总计12.29%,与去年同期的12.85%基本持平。 毛利率净利率同比降低。 公司归母净利润增幅2.88%,远小于营收增幅22.45%,系公司毛利率净利率降低所致。报告期内公司毛利率17.35%,与去年同期相比降低2.05PCT,与去年全年相比提高1.80PCT;销售净利率14.21%,与去年同期相比降低2.14PCT,与去年全年相比提高6.52PCT。公司盈利情况受钢铁煤炭价格影响程度较大。公司目前有电站装备及工程服务、市政环境工程服务、地方能源供应三大主营业务,其中电站装备业务的主要产品是锅炉,其主要原材料为钢材;地方能源供应业务的主要产品是电力,主要原材料为煤炭。2017年钢材全年涨幅超50%,煤炭全年涨幅超35%,导致公司营业成本上升和电厂投资收益减少,相应毛利率明显下降。 公司处于高速增长期,2018业绩无忧。 2017年公司电站装备制造及工程服务新增订单65.95亿元,创历史新高;新增EPC订单24.13亿元,同比增长53.98%;环保新能源锅炉设备订单19.19亿元,同比增长138.83%。同时公司积极开拓海外市场,签订了伊拉克巴士拉电站扩建项目10台余热锅炉订单,合同金额4.20亿元,战略布局“一带一路”。公司预计2018年实现营收70亿元,利润总额6亿元。 预计公司2018-2019年的EPS分别为1.04元、1.23元,对应PE分别为12、10倍,维持“买入”评级,对应目标价15.00元。
华光股份 机械行业 2018-04-24 11.65 7.64 -- 12.98 10.19%
12.83 10.13%
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事件 公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入58.49亿元,同比增长24.64%;归母净利润3.99亿元,同比减少38.00%;扣非归母净利润3.39亿元,同比减少44.97%;基本每股收益0.7225元,同比减少38.87%。利润减少系钢铁煤炭等原材料价格上涨所致。 简评 三大业务营收稳定增长,电站装备和能源供应毛利率下降 报告期内公司形成了电站装备及工程服务、市政环境工程服务、地方能源供应三大主营业务。电站装备及工程服务业务实现营收4.06亿元,同比增长30.78%,系公司积极从设备制造向工程总包转型所致;毛利率11.22%,减少6.57PCT。地方能源供应业务实现营收12.31亿元,同比增长9.16%;毛利率22.90%,减少1.58%。市政环境工程服务业务实现营收5.00亿元,同比增长23.79%;毛利率26.92%,增加2.70PCT。 毛利率下降系钢铁煤炭等原材料价格上涨所致 电站装备业务的主要产品是锅炉,其主要原材料为钢材;地方能源供应业务的主要产品是电力,主要原材料为煤炭。2017年钢材全年涨幅超50%,煤炭全年涨幅超35%,导致公司营业成本上升和电厂投资收益减少,相应毛利率明显下降。 公司三费控制良好 报告期内公司销售费用率2.03%,降低0.47PCT;管理费用率8.63%,降低0.87PCT;财务费用率-0.15,微增0.39PCT。 注重转型新能源,积极开拓海外市场 报告期内公司电站装备制造及工程服务新增订单65.95亿元,创历史新高;新增EPC订单24.13亿元,同比增长53.98%;环保新能源锅炉设备订单19.19亿元,同比增长138.83%。同时公司积极开拓海外市场,签订了伊拉克巴士拉电站扩建项目10台余热锅炉订单,合同金额4.20亿元,战略布局“一带一路”。 2018业绩增长无忧 公司预计2018年实现营收70亿元,利润总额6亿元。预计公司2018-2019年的EPS分别为1.04元、1.23元,对应PE分别为12、10倍,维持“买入”评级,对应目标价15.00元。 风险提示:1)原材料价格波动风险;2)电站装备市场竞争加剧风险。
华光股份 机械行业 2017-12-14 13.98 -- -- 15.00 7.30%
15.00 7.30%
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传统锅炉业务起家订单饱满,重点发展能源和环保两大产业。 公司前身是无锡锅炉厂,是国内锅炉行业前5强企业。在节能减排和环保督查趋严的背景下,公司大力发展节能高效发电设备(循环流化床锅炉、煤粉锅里)和环保新能源设备(垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、生物质锅炉、燃气锅炉、热水锅炉),紧抓煤电改造的机会同时拓展海外市场,签署4.2亿元伊拉克余热锅炉项目,上半年锅炉设备完成新增订单23.89亿元,同比增长58.48%,订单充足为业绩增长提供保障。同时公司围绕国家产业政策导向,重点发展能源与环保两大产业,目前拥有锅炉制造、电站工程与服务、环境工程与服务、地方能源供应、地热资源开发与运营五大业务板块。 增发吸收合并国联环保,公司发展新上一个台阶。 公司向国联集团换股吸收合并国联环保(交易对价55.83亿元,国联环保主营业务包括锅炉设备制造、地方能源供应、电站工程与服务、环境工程与服务),同时募集配套资金收购惠联热电25%、友联热电25%股权,实现由锅炉制造商向环保能源服务商的转变,另外携手蓝天环保拓展京津冀地区的地热业务,目前环保业务已经形成脱硫脱硝、污泥处置、环境工程、供热业务等相对完成的产业链,国联环保承诺:2016-2019年来源于承诺资产的实际业绩分别不低于3.62/2.74/2.79/2.73亿元,公司发展有望新上一个台阶。 收购无锡市政设计院,打造环保领域全产业链。 公司拟以1.04亿元收购无锡市政设计院50.1%股权,公司将新增市政环境领域专业设计、工程建设总承包及固体废弃物处置(生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥)的业务板块,形成市政环境领域从投资到设计、工程总包、运营的完整产业链,进一步扩大了竞争优势,符合公司战略发展要求,与公司环保、地热业务形成良好的协同作用,同时,市政设计院承诺未来合并口径下扣非后净利在2017-2019年间不低于4023.86万或在2017-2020年间不低于5611.59万元,新增业绩看点。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。 不考虑收购无锡市政设计院的影响,预计公司2017-2019EPS分别为0.85、0.91、0.97元,对应当前股价PE为16、15、14倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。
华光股份 机械行业 2017-11-02 15.92 13.51 125.64% 16.29 2.32%
16.29 2.32%
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1-9月,公司实现营收37.31亿元,同比增长30.95%;实现归母净利润3.13亿元,同比降低37.22%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增加308.53%。 公司发布公告,拟以现金(1.05亿元)收购无锡市政设计研究院50.10%股权。 简评 三季度业绩低于预期,毛利率有所增加 公司三季度实现营收11.70亿元,同比增加34.16%;实现归母净利润0.59亿元,同比降低51.88%。扣非归母净利润0.47亿元。 业绩低于预期主要系合并国联环保完成,购买友联、惠联热电导致合并报表范围增加所致。三季度毛利率为16.26%,比第二季度提高3个百分点,主要得益于环保业务的大力发展,但三大费用率有所提高,导致净利率环比二季度降低1.3个百分点(6%)。 收购无锡市政设计院,打造环保领域全产业链发展 此次收购无锡市政设计院,公司将新增市政环境领域专业设计、工程建设总承包及固体废弃物处置(生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥)的业务板块,形成市政环境领域从投资到设计、工程总包、运营的完整产业链,进一步扩大了竞争优势,符合公司战略发展要求,与公司环保、地热业务形成良好的协同作用。 垃圾焚烧业务稳步推进,再获乐平垃圾焚烧PPP项目 日前,公司中标乐平市生活垃圾焚烧发电项目PPP项目,总投资4.8亿元,并设立江西乐联环保能源有限公司。一期建设规模400吨/日(垃圾处置费60元/吨),预计投资2.9亿元;生活垃圾收运服务建设规模为670吨/日(收运服务费120元/吨),预计投资约0.8亿元;1吨垃圾焚烧发电约150度(当地垃圾焚烧上网电价约0.65元/度)。该项目一期可实现:1)垃圾收运收益:2934万元/年;2)垃圾处理收益:876万元/年;3)电费收益:1423万元/年。一期合计总收益5233万元/年。 盈利预测:预计公司17-19年EPS分别为1.19、1.31、1.72,对应的PE分别为17、16、12,维持“买入评级”,目标股价26.51元。 风险提示:1)污泥等环保项目订单不及预期;2)余热锅炉未来订单不及预期。
华光股份 机械行业 2017-10-13 15.92 -- -- 16.29 2.32%
16.29 2.32%
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公司与乐平市政府签订《乐平市生活垃圾焚烧发电项目PPP项目合同》,项目分为生活垃圾处理和生活垃圾收运两部分,总投资约4.8亿元,其中,生活垃圾处理工程总建设规模800吨/日,投资约4亿元,一期建设规模400吨/日,投资2.9亿元;生活垃圾收运规模为670吨/日,共10个垃圾中转站并配套收集运输设备车辆,预计投资约0.8亿元。 固废业务跨区域发展,预计项目完成后年运营收入9293万元。项目位于江西省内,特许经营期30年,根据此前项目资格预审的公告(来源:江西省公共资源交易网):1)垃圾焚烧厂一期、二期将各配备1×400t/d垃圾焚烧炉+1×7.5MW纯凝机组,全部建成后年处理垃圾量29.2万吨,年发电量为8760万kWh,供电量7008万kWh。参考2017年7月的江西省遂川县垃圾焚烧PPP项目,以处置费62元/吨,垃圾焚烧上网电价0.65元/度测算,焚烧厂建成后营收规模约6366万元/年;2)生活垃圾收运服务包括十个乡镇建设10座垃圾转运站,购置勾臂箱876个及勾臂车102辆、26个垃圾压缩箱、18辆垃圾转运车、智慧环卫管理系统。以服务费120元/吨测算,收运服务费约2935万元/年。 十三五预计2900亿生活垃圾市场,焚烧全产业链布局可期。1)根据住建部、发改委联合印发的《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》,“十三五”期间将新增生活垃圾处理设施规模50.97万吨/日,新增转运设施规模31.59万吨/日,以吨垃圾焚烧投资50万元、垃圾收运12万元测算,“十三五”预计市场2900亿元左右。2)国联环保等资产过户,公司经过前期资源整合,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变,已具备投资、建设、运营垃圾发电项目的能力和资源,建立起了垃圾焚烧发电全产业链平台,未来固废业务进一步跨区域发展值得期待。 强强联合,深度布局京津冀地热业务。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续减少300万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719项,截至今年5月底,已完成262项。2)十三五期间,2600亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5亿平方米,水热型地暖1.6亿平方米,发电20MW。到2020年,全国地热年利用量7000万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400亿投资额,合计增加2600亿空间。3)强强联合,京津冀深部布局:公司目前与蓝天环保签署战略合作协议(项目端布局)、收购约克空调20%股权(设备端布局)、世纪天源51%股权(资质端布局)、5月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),深度布局京津冀地区的地热供暖,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。 优质现金流,未来PPP证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1亿元,现金流/净利润均超过1为1.19/5.48/1。2)17年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS基础,有望通过分级,提高杠杆,价值有待重估。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE16、14、11倍,维持“买入”评级!
华光股份 机械行业 2017-10-12 15.92 -- -- 16.29 2.32%
16.29 2.32%
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打造地热供暖区域标杆,积极拓展业务种类。1)项目以深层地热水为热源为用户供热,项目特许经营范围为武邑县清凉店镇行政区域,特许经营期30年,收入为用户支付的供暖费及供热配套费,清凉店镇政府保证全部行政区2017-2018/2018-2019/2020-2021年供暖季并网实际供热面积为36.58/49.98/56.86万平米,预计今年11月10日具备供热条件。假设以2016年衡水的供暖收费标准测算(居民每平方米19元,非居民每平方米27.9元),仅2017-2018年度供暖季采暖费就有望带来营收695~1021万元,建设完成后年营收有望达1080~1586万元;2)打造区域标杆,加速京津冀地热供暖推广:公司拟通过对现有落后供热设施进行集中改造,将武邑县清凉店镇打造为水热型深层地热能集中供暖试点,并在全县以及衡水市其他县区进行推广。3)此次协议方世纪天源为华光于17年1月通过参与定增控股的子公司,为以地热供暖运营服务为主的平台型公司,2015/2016/2017H1归母净利润分别为5/-206/487万元,考虑到2017H1累计地热供暖签约面积超过300万平米,今年业绩有望迎来拐点。未来将与上市公司强化协作,进一步拓展业务种类。 强强联合,布局京津冀,受益于能源结构调整。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续压减300万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719项,截至今年5月底,已完成262项。2)十三五期间,2600亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5亿平方米,水热型地暖1.6亿平方米,发电20MW。到2020年,全国地热年利用量7000万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400亿投资额,合计增加2600亿空间。3)强强联合,京津冀深部布局:公司目前与蓝天环保签署战略合作协议(项目端布局)、收购约克空调20%股权(设备端布局)、世纪天源51%股权(资质端布局)、5月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),深度布局京津冀地区的地热供暖,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。 优质现金流,未来PPP证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1亿元,现金流/净利润均超过1为1.19/5.48/1。2)17年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS基础,有望通过分级,提高杠杆,价值有待重估。 重组资产过户完成+员工持股认购,崭新姿态迎新发展:1)国联环保等资产过户,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。2)公司员工持股实际认购1.18亿元,参与对象1174人,其中管理层参与认购620万元,实现利益绑定,未来长远发展可期。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE16、14、11倍,维持“买入”评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名