公司发布 2023年三季度业绩公告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 495.69亿元，同比增长 32.97%；实现归母净利润 48.51亿元，同比下降 42.27%；单季来看， 2023Q3公司实现营业收入 144.82亿元，同比下降 9.25%，环比下降 4.9%； 实现归母净利润 7.29亿元，同比下降 77.72%，环比下降 34.6%。 我们认为净利润变动或主要系天然气、煤炭销售量价同步下行所致， Q3业绩略低于预期。 煤炭、 天然气业务销量、价格均下滑： 天然气方面， 2023Q1-Q3累计产量 4.45亿方，同比-20.74%，销量 64.9亿方，同比 55.87%； 2023Q3产量 1.36亿方，同比-21.24%。环比+21.3%，销量14.2亿方，同比-17.3%，环比-51.8%； 煤炭方面， 2023Q1-Q3累计产量 1631万吨，同比+12.9%，销量 2289万吨，同比+19.3%； 2023Q3产量 442万吨，同比-20.9%， 环比-28.3%，销量 675万吨，同比-10.2%，环比-7.5%； 价格方面， 参考秦皇岛动力煤市场价格， 23Q3均价 881元/吨，同比-30.3%，环比-6.2%；参考 JKM（东北亚天然气现货）价格 23Q3均价 12.3美元/百万英热，同比-73.8%，环比+10.0%；参考中国液化天然气出厂价指数， 23Q3均价 4101元/吨，同比-39.2%，环比-6.1%， 可见公司 23Q3进口价格均价环增但售价环降，进而拖累公司外贸气内销部分的业绩。 化工业务方面。 甲醇 2023Q1-Q3累计产量 69.59万吨，同比-15.8%，销量 150.12万吨，同比+85.0%； 2023Q3产量 22.25万吨，同比-3.34%，环比+27.6%，销量55.03万吨，同比+145.5%，环比+28.2%。煤基油品 2023Q1-Q3累计产量 49.73万吨，同比+11.6%，销量 50.26万吨，同比+7.3%； 2023Q3产量 16.44万吨，同比+56.1%，环比+1.3%，销量 14.20万吨，同比+30.8%，环比-22.4%。 在建项目进展顺利。 马朗煤矿建设项目， 9月 21日安全核准报告已上会评审，环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。江苏南通港吕四港区 LNG 接收站6#20万立方米储罐项目，正在开展设备安装及接线工作， 2#泊位项目可研报告已编制完成。 哈萨克斯坦斋桑油气开发项目，公司已在油田 Sarybulak 主区块浅层二叠系注采井网启动了新油井 S-1002的开钻，钻井工程预计 30天完成。 投资建议。 考虑到冬季煤炭供需依旧结构性紧平衡，四季度疆煤价格环比修复，同时公司马朗煤矿已经报送生态环评部，四季度有望成功投产并贡献产量，增厚公司业绩。 我们预计公司 2023年~2025年实现营收分别 608亿元、 674亿元、 753亿元，实现归母净利润分别 72亿元、 88亿元、 107亿元， 对应 PE 7.3X、 5.9X、 4.9X。 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤价坍塌式下跌，矿井投产不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入2390.47亿元，同比增长 6.19%，实现归母净利润 1.08亿元，同比下降98.03%， 实现扣非后归母净利润-1.3亿元，同比下降 102.40%。 2023年Q3公司实现营业收入 845.22亿元，同比增长 9.07%，实现归母净利润 12.34亿元，同比增长 1367.00%， 实现扣非后归母净利润 12.58亿元，同比增长694.43%，环比大幅度增长。 油价上涨推动库存收益，研发费用增加保障远期成长。 据 Wind，布伦特原油 2023年 Q3均价为 85.92美金/桶，环比上涨约 8.19美金/桶。炼化企业库存主要由原油和产成品组成，其中石化大宗产品价格成本中原油占比较高， 受油价影响较大， 在油价上涨背景下，炼化企业原油库存受益并且产品受成本推动而涨价，公司 2023年 Q3存货为 499.17亿元，环比提高约46.8亿元。费用率来看，公司 2023年前三季度销售/财务/研发费用率分别为 0.05/2.44/2.58%，同比-0.01/+0.72/+1.1pct，其中财务费用率上升主要系公司利息支出增加，研发费用增加较多体现公司重视研发投入，为进一步进军下游高附加值新材料和精细化工产业链奠定坚实基础。 2023年 Q3炼油表现良好，化工静待价差复苏。 2023年 Q3公司实现毛利率 15.88%，环比上升 2.05pct。 2023年以来，公司业绩按季度环比逐步改善，未来随着国内经济进一步复苏，炼厂利润有望持续改善走扩。 2023年 Q3，据 Wind 统计，公司表现较好产品为汽油/柴油/PX，毛利分别为184/248/1176元/吨，环比+14/-5/-22元/吨。成品油主要受出行旺季拉动； PX 主要是因自身行业检修，下游聚酯产业链负荷始终高位，需求偏刚性。 千亿投资新材料领域，高端新材料助力成长。2022年，公司公告总投资 1178亿建设新材料项目，重点发展下游化工新材料， 3#下游、高性能树脂项目、高端新材料项目有序推进，α烯烃、 POE 等装置也在建设过程中，将为公司下游高端新材料板块打下坚实的基础。公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，提高产品附加值，进入新材料领域，打开成长空间。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 17.95、 71.28、 111.54亿元，分别对应 PE为 60.1、 15.1、 9.7倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示： 国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设不及预期。

新建项目产能释放， 2023Q3业绩持续高增。 公司发布 2023年第三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 7.8亿元，同比提升 223.8%； 实现归母净利润 1.4亿元，同比提升 1503.6%。单季度看， 2023Q3实现营收 2.8亿元，同比增加 183.6%；实现归母净利润 0.5亿元。同比增加 1107.6%。 公司 Q3业绩高增延续，主要系新建项目产能释放使得营业收入大幅增加。 毛利率、经营活动现金流改善明显，费用把控得当。 公司 2023前三季度毛利率实现 34.5%（yoy+20.4pct）；经营活动现金净额为 2.0亿元，同比增加净流入 3.0亿元，主要系公司收入增加、回款增加。公司 2023前三季度销售费率实现 2.4%（yoy-0.9pct）；管理费率实现 6.7%（yoy-4.5pct）；财务费率实现 5.0%（yoy+5.3pct），其中财务费率提升主要为项目建成利息费用化及新增贷款所致，整体费用把控得当。 FCC 主业产能持续扩张，保障业绩稳定增长。 1） 4万吨/年 FCC 催化新材料项目（一阶段）于 2023年 2月正式投产，催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加； 2） 3万吨/年 FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项目于 2023年 4月正式投产，废催化剂处理处置能力大幅增强。现阶段，公司 FCC 主业行业整体竞争较为激烈，利润率较低，目前正积极开拓单价及利润率水平更高的海外市场，目前已经在美国、日本、韩国、俄罗斯、印尼、印度、阿联酋、科威特、伊朗、中国台湾等市场开展了实质性的商业活动。 主业切入重大危废项目，废塑料项目具备高成长性。 1）公司主业技术切入石油焦制氢灰渣委托处置业务，于 2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣 16.7万吨/年，催化裂化废催化剂 2200吨/年。该项目目前已投产，子公司 2023年上半年实现营收 3.3亿元，实现净利 1.1亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。 2）2022年度股东大会审议投资设立废塑料项目全资子公司，并拟在揭阳市大南海石化工业区建设 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，计划投资总额 11.99亿元。该项目目前处于环评阶段，期待项目后续落地，为公司带来新的利润增长点。 3）公司研发成果显赫，工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、含盐（硫酸钠）污水再利用技术等后续产业化值得关注。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 13.7/18.9/23.9亿元，归母净利润 2.0/3.3/5.1亿元，对应 PE 为 31.4/19.1/12.4x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点已至，且未来催化可期，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

事件： 公司发布 2022年年报， 2022年度公司共实现营业收入 7.68亿元，同比增长 45%，实现归母净利润 1.53亿元，同比增长 171%，其中 2022年 Q4实现营业总收入 2.22亿元，同比增长 29.24%，实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 206.4%，全年实现利润和营收的高速增长。 订单较为饱满，产品售价提升。 2022年全年公司毛利率为 38.19%， 同比上升 8.81pct，其中 2022年 Q4公司毛利率高达 40.72%，同比上升 15.92pct。 主要原因是公司主要产品二甲戊灵原药产品售价上升， 2022年公司二甲戊灵原药平均售价约 5.6万元/吨，较 2021年平均售价 4.36万元/吨，同比上升约 28%，成本端主要原材料邻二甲苯 2022年平均采购价格上涨约 37%，3-戊酮平均采购价格上涨约 7%， 原材料涨价传递较为顺畅，毛利率提升明显。 量上，公司 2022年二甲戊灵原药销量达 1.1万吨，同比提升约 20%，公司整体利润抬升。 后续来看， 截止 2023年 3月 5日，据 Wind 统计，二甲戊灵原药（实物 96%）价格为 6.6万元/吨，我们预计价格景气度有望持续保持。 成本端，据百川盈孚统计，截止 2023年 3月 7日，邻二甲苯市场均价已较 2022年高点回落约 14%，成本有所回落。 我们认为公司主业产业链一体化优势明显，行业格局较好，新进入者壁垒较高，毛利润率有望走扩。 公司研发持续投入， C5新材料业务投产在即。 2022年度公司研发费用约0.38亿元，同比增长 15.29%， 截止 2022年末，公司共拥有 53项专利授权。 公司募投项目包括 2000吨甲氧虫酰肼和年产 8500吨戊酮 C5绿色新材料项目正稳步推进，根据年报，预计甲氧虫酰肼项目于 2023年 8月投产， C5新材料业务预计 2023年 6月投产。 C5新材料业务全球来看，美国的裂解碳五资源综合利用率达到 70%， 而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳五下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少，大多数产品仍依赖于海外进口， 我们认为公司 C5新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间，随着募投项目逐步投产，可能迎来利润的抬升。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为10.57/15.00/18.91亿元；归母净利润分别为 2.51/4.33/5.38亿元，对应 PE分别为 19.0/11.0/8.9倍。 我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳，进入者审批壁垒极高，景气度有望维持，长期看有望承接海外巨头产能，并依托成本优势布局 C5新材料和甲氧虫酰肼等产能，投产后公司利润有望大幅度提升， C5相关新材料后续成长空间极大，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示： 募投产能不及预期，产品价格不及预期，国际环境恶化风险

深耕石化领域资源化十余年。公司专注催化剂产品多样化及功能性的研发，持续创新废弃物无害化处置及资源化利用技术，主营为石油化工行业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售FCC催化剂（新剂）、复活催化剂等资源化综合利用产品，2019年于深交所上市。经过15年的发展，公司基于自身研究能力优势，不断实现固废资源化利用技术的创新突破，已成为固废、危废处理及循环再利用行业的领先高新技术企业。 主业技术衍生切入重大危废项目，业绩拐点可期。公司在废催化剂处理处置服务中积累了镍、铝等元素的提取经验，综合利用路线优于竞争对手，并于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年，催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目预计每年为公司带来处理处置服务收入约6亿元，利润约4000万元，同时公司有望通过技术创新产出副产品增厚利润。我们对标高能环境、浙富控股子公司危废项目收益判断该项目投入生产后，公司营收利润有望大幅改善，迎来业绩拐点。 研发为王，期待多项技术产业化推进。公司深耕技术，研发团队济济一堂。拥有发明授权24例，实用新型9例。主要核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐(硫酸钠)污水再利用技术等，研发成果显赫。近年来受主业FCC催化剂市场竞争加剧、疫情以及公司持续高度投入研发费用与项目建设，公司财务表现欠佳。我们期待后续多项专利技术厚积薄发，产业化后释放业绩弹性。 积极实施多项资本运作，彰显管理层信心：1）2022年6月发布首次股权激励计划，完善公司激励机制，深度绑定员工利益；2）2022年4月拟向大股东及实际控制人张新功先生定增700-2700万股，助力公司财务结构优化，彰显大股东绝对信心；3）上市发行及可转债发行的多个募投项目稳步推进，目前基本顺利完工，静候业绩释放。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收3.2/11.6/15.5亿元，归母净利润0.1/1.5/3.0亿元，对应PE为261.3/17.2/8.6x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点在即，且未来催化可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、营收账款风险。

事件 1： 公司发布 2022年中报，报告期内公司实现营收 1476.28亿元，同比+74.88%，归母净利润 53.67亿元，同比-18.27%，折合 EPS 0.53元/股，加权平均 ROE 10.60%，其中 Q2单季度实现营收 790.26亿元，同比+58.58，归母净利润 22.51亿元，同比-42.94%，公司中报业绩符合预期。 事件 2： 公司拟投资 192亿元建设高端树脂项目（30万吨/年 LDPE/EVA（管式）、10万吨/年 EVA（釜式）、 40万吨/年 LDPE、 20万吨/年 DMC、 3×6万吨/年 PMMA 和 120万吨/年 ABS）、拟投资 641亿元建设高端新材料项目（400万吨/年催化裂解、35万吨/年α-烯烃、2×20万吨/年 POE聚烯烃弹性体等）； 投资 345亿元建设 140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期）项目。 浙石化二期全面投产，受原油成本上升影响，二季度盈利环比下滑。 公司二季度单季度毛利率 14.72%，净利率 4.92%，单季度 ROE 4.35%，环比 Q1有所下滑。 2022H1经营现金流净额 310.79亿元，同比增加 89.69亿元；在建工程 548.17亿元，同比减少 392.5亿元，主要是炼化二期项目转固所致； 浙石化 4000万吨/年炼化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程于2022年 1月全面投产，总体产量稳步攀升，公司 30万吨 EVA 已经实现满负荷生产，并成功产出光伏 EVA。二季度原油价格均价 111.98美元/桶，环比上涨 14.8%，单季度盈利有所下滑，随着浙石化二期产能逐渐爬坡，原油价格逐渐下行（目前价格 92美元/桶），我们预期公司盈利有望逐步修复。 依托炼化平台产业链不断纵深发展，打造高端新材料产业集群。 公司加快布局下游化学新材料，上半年研发费用 20.11亿元，同比+31.78%，公司研发投入持续加大。此次高端树脂、高端新材料和乙烯项目总投资额高达 1178亿元，主要聚焦新能源和高端材料领域，布局 EVA、 POE、 DMC、 PC 和PMMA 等一批新能源新材料产品，单品规划的产能规模均居行业前列。此外，集团和舟山市政府计划投资 500亿合作建设金塘岛高性能新材料园区，布局高端新材料领域，预计建设 7条化工产业链项目以及配套工程，总产品量达到 450万吨，依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，提升产品附加值和盈利能力。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为154.47、 181.17亿元、 201.67亿元， EPS 分别为 1.53、 1.79、 1.99元，对应 PE 为 10.1、 8.6、 7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设进度不及预期。

事件：公司发布 2022年中报，报告期内公司实现营收 891.19亿元，同比+31.72%，归母净利润 103.83亿元，同比-23.26%，折合 EPS 3.31元/股，加权平均 ROE 14.64%，其中 Q2单季度实现营收 473.34亿元，同比+30.24%，归母净利润 50.09亿元，同比-27.50%，环比-6.79%，公司中报业绩符合我们预期。 单季度营收历史新高，受产品价格波动及原材料价格上涨影响单季度盈利环比下滑。聚氨酯板块，由于烟台园区 110万吨 MDI 技改新增产能投放市场和聚醚多元醇销量提升，2022Q2聚氨酯业务单季度销量、均价同比分别为+15.4%/+3.8% ； 公 司 2022上 半 年 聚 合 MDI 、 纯 MDI 价 格 同 比-1.3%/-0.6%，TDI 价格同比+25.4%，Q2单季度聚合 MDI、纯 MDI、TDI环比分别为-10.6%/-4.8%/-6.4%；石化业务上半年全球油气价格大幅上行且波动性加剧，整体盈利受到挤压；精细化工品板块 Q2单季度销量、均价同比分别为+38.2%/+7.95%。2021年四季度以来纯苯、煤炭、丙烷等原材料价格上涨，2022H1纯苯、动力煤、CP 丙烷、CP 丁烷均价同比分别为30.15%/52.23%/47.10%/53.55%，成本上升使公司盈利承压，公司 Q2单季度盈利环比略有下滑，公司中报业绩符合预期。 在建项目大幅增加，研发投入持续加大。上半年公司毛利率 18.45%，同比减少 12.62个百分点，净利率 12.11%，同比减少 8.26个百分点，其中二季度单季度毛利率 16.59%，净利率 11.13%，单季度 ROE 6.93%，环比 Q1有小幅下滑。2022H1经营现金流净额 142.83亿元，同比增加 31.98亿元； 在建工程 350.63亿元，同比增加 100亿元，主要是增加改性 PP、HDI 二期以及福建码头建设等项目；研发费用 15.30亿元，同比+25.2%，公司研发投入持续加大。 持续高强度资本开支下，公司产业集群不断壮大，驱动未来成长。基于强大的现金流和盈利能力支撑，万华自 2019年以来每年资本开支都维持在 200亿以上，聚氨酯板块不断强化，宁波装置未来将继续扩产 60万吨，同时不断延伸 ADI、改性 MDI、HDI 等高附加值产品，万华福建基地一期将扩产40万吨 MDI，25万吨 TDI，万华凭借卓跃的一体化和成本管控优势，在全球聚氨酯行业的竞争力与话语权将进一步增强。石化业务，积极推进乙烯二期，继续打造福建基地聚氨酯+PDH 一体化，以及蓬莱新材料产业园，石化业务体量不断壮大。新材料业务未来 2-3年高性能材料尼龙 12、特种 PC、POE、光学级 PMMA 等等新业务或新项目将集中投产，公司产业集群不断壮大，高附加值产品结构不断提升，以研发创新为原动力，持续高强度资本开支驱动公司未来高成长。 盈 利 预测 与投 资建 议。我们 预计公司 2022~2024年归 母净利润 为226.33/259.55/295.23亿元，折合 EPS 分别为 7.21、8.27、9.40元，目前股价对应 PE 估值分别为 11.1/9.7/8.5倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收21.93亿元，同比+17.78%，归母净利润2.14亿元，同比+8.88%，加权平均ROE13.99%，资产负债率47.29%。其中四季度单季度实现营收6.85亿元，同比+56.57%，归母净利润0.87亿元，同比+91.96%，环比+155.88%，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股，公司全年业绩同比小幅增长，四季度业绩超预期。 受淮安基地停产和原材料上涨影响，公司全年业绩同比小幅增长。受淮安基地停产和原材料上涨影响，公司全年业绩同比小幅增长。公司2021年销售毛利率21.83%，同比减少1.42个百分点，净利率9.74%，同比减少0.80个百分点，主要是上游原材料价格上涨所致；经营现金流净额1.41亿元，同比-56.06%，主要是账期较长的境外大客户销售占比增加及年末生产备货占用资金所致；投资活动产生的现金流量净额-4.51亿元，同比+173.29%，主要是新建项目投资增加所致；在建工程5.18亿元，同比+140.93%，主要是淮北基地新建项目增加所致；应付票据和账款6.67亿元，同比+87.89%，主要是以银行承兑汇票方式支付的款项增加和新建项目应付款项增加所致；2021年四季度子公司国瑞化工所在地的淮安工业园区内其他企业发生安全事故，导致被动临时停车，国瑞化工2021年全年业绩仅0.21亿元，公司全年业绩同比小幅增长。 依托国际农化巨头产业链转移，农药依托国际农化巨头产业链转移，农药CMO市场集中度快速提升，公司未来将大幅受益。 市场集中度快速提升，公司未来将大幅受益。公司主要主营氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等产品市场占有率保持在40-60%，在行业内中处于领先地位，目前已开发并使用的农药原药已达600余个，境内取得100余项农药登记证书、50余项生产许可证书/批准证书，储备品种丰富。在全球农药市场增速放缓以及上市新品种数量逐渐减少的背景下，非专利农药市场份额持续提升，农药CMO市场迎来快速发展期。科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫等跨国农药企业均是公司的战略供应商，战略供应商模式下，公司未来有望通过不断增加新产品的合作来强化合作关系，承接更多的原药订单，为公司未来成长提供保障。 打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来2-3年高成长。年高成长。公司在淮北基地投资约20亿元，新建15500吨新型农药原药项目，项目包括9个非专利期原药和1个自研新农药。其中9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品，新基地于2021年初开始建设，根据公司可行性分析报告，淮北项目达产后预计可实现营收41亿元，淮北项目奠定了公司未来2-3年的成长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润为3.32/4.17/5.19亿元，同比55.2%/25.9%/24.3%，EPS分别为1.60、2.02、2.51元，目前股价对应PE估值分别为11.9/9.5/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营收97.97亿元，同比+34.39%，归母净利润8.0亿元，同比+82.74%，其中四季度单季度实现营收30.39亿元，同比+114.44%，归母净利润3.50亿元，同比+3750.94%，环比+100.00%，公司拟每10股派发现金红利8.33元（含税），公司全年业绩符合市场预期。全球农化产品需求旺盛，全年业绩同比大幅增长。公司2021年毛利率18.97%，同比增加1.83个百分点，净利率8.64%，同比增加2.26个百分点，我们预计是国外农药需求旺盛，产品价格上涨所致；经营现金流7.91亿元，同比+54.49%，主要是报告期内销售收入回款增加所致；在建工程2.82亿元，同比+40.30%，主要是募投项目建设持续投入所致。研发费用3.12亿元，同比+37.44%，主要是在研项目投入及人工成本增加所致；资产负债率51,09%，同比减少8.77个百分点。 大宗农产品价格高位，拉动全球农化产品需求，公司2021年营收及净利润大幅增长，全年业绩符合预期。“轻架构、快速响应”，构建全球“快速市场进入平台”，公司全球市占率稳步提升。公司在境外设有60多个下属公司，业务覆盖全球80多个国家，出口额持续多年排名全国第一，是国内仅有的一家中国本土诞生的跨国作物保护公司。公司核心运营团队二十多年专注于全球作物保护领域，对全球农化市场趋势洞察敏锐，基于对行业全流程通透理解，以“轻架构、快速响应”的特点，构建全球“快速市场进入平台”，根据公司战略规划，2024年之前将在除美国、加拿大、日本之外的全球主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。公司目前在巴西、阿根廷、美国的全球农化大国市占率不到3%，未来有望凭借差异化、高性价比的产品优势不断扩大全球市场份额。境外自主登记模式打造高壁垒护城河。公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。截止2021年底，公司在境外累计取得4007项农药登记证，较2020年增长约30%，登记团队规模从2020年的69人增加到现有的119人。 自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，受益于公司成熟的自主登记制度，公司每年境外自主登记证数量稳定增长，新增登记和原有登记产品为公司贡献稳定营收。盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为116.85/144.31/174.55亿元；归母净利润分别为9.50/11.81/14.36亿元，同比18.8%/24.5%/21.6%，EPS为3.44、4.28及5.20元/股，当前股价对应PE为22.2/17.9/14.7倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境外农药进口国政策风险。

事件1：公司公布2021年年度报告，2021年实现营收266.36亿元，同比+103.10%，归母净利润72.54亿元，同比+303.37%，公司拟每10股派发现金红利人民币8.00元（含税），预计派发现金红利16.98亿元，占公司2021年度归属母净利润的23.41%。同时公司预计 2022年实现销售收入约300 亿元，同比12.63%，全年业绩符合市场预期。事件2：公司公布2022年一季度业绩预增公告，预计2022年一季度实现归母净利润22.5亿元至24.5亿元，同比增加43%到55%，一季度业绩略超市场预期。 主营产品价格同比大幅上涨，公司全年业绩大幅增长。公司2021年销售毛利率35.49%，同比增加14.12个百分点，净利率27.23%，同比增加13.52个百分点，主要是公司主营尿素、醋酸、DMF等产品价格同比大幅上涨所致。经营现金流49.06亿元，同比+63.81%，应收款融资37.86亿元，同比+762.04%，主要是收到的银行承兑汇票增加所致；存货10.38亿，同比+279.83%，主要是公司期末大宗原料存量增加及存货单位成本增加所致；在建工程12.39亿元，同比-64.30%，主要是公司己二酸品质提升及酰胺项目预转资所致；2022年一季度，公司尿素、己二酸等产品同比大幅增长，成本端动力煤价格环比下降约20%，同时碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装臵等建成投产，公司2022年一季度业绩大幅增长。 荆州基地打造第二个华鲁恒升，能耗双控政策调整打开中长期成长天花板。公司着力打造荆州第二生产基地，其中一期项目，总投资115.28亿元，目前已经进入全面建设阶段，预计2023年底投产。能耗双控政策的调整，原料用能不纳入能源消费总量控制，使得公司碳排放压力大幅缓解，未来优质项目的新增产能审批门槛预计将下降，打开公司中长期成长天花板。 布局新材料，产业链向高附加值产品延伸。公司依托在传统煤化工领域积累的成本优势，沿着产业链不断纵向延伸，向下游需求增速更快、附加值更高、市场空间更广阔的新材料领域发展，将公司的产业链一体化优势和规模优势复制到新材料领域，使公司产品结构进一步优化，增强了公司盈利能力。目前公司已经布局的新材料方向包括20万吨尼龙6切片、年产8万吨尼龙66高端新材料项目、PBAT可降解塑料项目、以及DMC、EMC等高端溶剂项目，未来两三年项目的集中投产将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为276.77/322.10/416.01亿元；归母净利润分别为70.94/83.62/101.52亿元，EPS为3.36、3.96及4.81元/股，当前股价对应PE估值分别为9.8/8.3/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：化工产品价格大幅下跌、新项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。

事件一：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入58.45亿元，同比增加59.44%，实现归母净利润11.77亿元，同比增加63.82%，折合EPS为2.10元/股，实现扣非后净利润9.95亿元，同比增加74.51%。公司2021年营收及净利润突破历史新高。第四季度单季公司实现营业收入18.26亿元，同比增加91.39%，环比增加18.19%，实现归母净利润4.64亿元，同比增加150.06%，环比增加69.18%，单季度业绩创历史新高。公司拟10派6.5元。 事件二：公司发布2022年度财务预算报告，预计2022年营业收入为75亿元，同比上涨28.31%。 事件三：公司拟以不低于7500万元且不超过15000万元的自有资金回购公司股份。 1）量价齐升，食品添加业务继续增长：2021年公司食品制造业务实现营业收入30.29亿元，同比增长59.32%，毛利率33.57%，同比下降2.68个百分点，2021年销售量3.12万吨，较2020年增加0.61万吨，销量提升主要得益于三氯蔗糖新增产能的释放，同时在大宗原料快速上涨的背景下，公司上调了甜味剂及香料等食品添加剂产品销售价格。 2）景气上行，一体化优势下基础化工业务同比增长：2021年公司基础化工业务实现营业收入23.51亿元，同比上涨53.70%，毛利率23.36%，同比增加6.10个百分点。基础化工收入增长主要得益于国内大宗化学品需求提升以及产品价格的同比上涨。 3）三氯蔗糖扩产龙头地位稳固，产业链持续延伸：公司三氯蔗糖现有产能达到8000吨/年，其中5000吨新建产能于报告期末产能负荷已开满，同时为了保证三氯蔗糖原料供应安全实现产业链一体化，公司决定投产3万吨DMF项目，投产完成后有望进一步降低三氯蔗糖成本，巩固公司市场竞争优势。5000吨甲乙基麦芽酚新增产能目前已经进入试生产状态，看好行业整合后麦芽酚盈利能力提升。公司定远基地一期项目围绕香料和医药中间体领域进行了横向延伸，4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐建设完毕，氯化亚砜二期已开工建设。 4）公司2021年毛利率为28.17%，同比增加1.11个百分点，净利率为20.13%，同比增加0.53个百分点。2021年研发费用1.83亿元，同比增加51.88%，公司材料研究所完成人员配备和优化，围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备，并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为14.7、17.3及20.8亿元，分别对应15.3、13.0和10.8倍PE，维持“买入”投资评级，继续推荐。 风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

事件： 公司发布 2021年年报， 2021年全年实现营业收入 285.57亿元，同比增加165.09%，实现归母净利润 60.07亿元，同比增加 261.62%， Q4单季度实现营业收入 85.39亿元，同比增加 165.10%，环比下降 7.68%，实现归母净利润 17.51亿元，同比增加 130.71%，环比下降 17.79%。公司业绩符合预期。公司向全体股东每 10股派发现金红利 3.50元（含税），以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 C2项目投产打开公司成长空间， C3产业链量价齐升： 1）公司在连云港规划的 250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段 125万吨于 2021年 5月投产以来运行良好， 2021年实现营业收入 77.90亿元，实现净利润 16.12亿元，是公司 2021年营收及业绩同比大幅增长的主要原因。我们认为 C2项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势。 2022年以来油价波动较大，但公司原料乙烷价格受原油及天然气直接影响不大，更多还是受自身供需影响，而产品端由于油价成本推升，价差保持稳定，传导顺畅。 2） 2021年公司 C3产业链量价齐升， 2021年公司 18万吨丙烯酸及 30万吨丙烯酸酯项目一次开车成功，同时 C3产业链维持高景气，根据卓创资讯丙烯酸及丙烯酸丁酯 2021年均价分别为 11983元/吨和 16390元/吨，同比上涨 69%和 93%。 3） 2021年公司毛利率 31.72%，同比增长 3.02个百分点，净利率 21.06%，同比增加 5.67个百分点。加权平均 ROE 36.42%，同比增加 20.49个百分点。 在建项目饱满，下一个五年可期： 公司于 2017年制定“双五计划”，明确以轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展目标， 2022年连云港基地二阶段项目预计将于 2022年中建成，绿色新材料产业园一期项目顺利开展，分别计划于2022年第三、四季度陆续建成，有望带动公司盈利再上一个台阶。与此同时，公司依托绿色低碳的轻质化原料优势，加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块，未来将不断把原有 C2、 C3产业链延伸到高附加值新材料领域。连云港基地 C2产业链下游布局了聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、 EAA 及 POE 新材料，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，规划 15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目，随着新材料业务不断延伸，公司整体盈利能力将不断抬升。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 90.4、 115.0、 135.4亿元，分别对应 PE 为 8.1、 6.4、 5.4倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示： 连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。

事件1：三友化工公布2021年年度报告，公司2021年实现营收231.82亿元，同比+30.38%，归母净利润16.71亿元，同比+133.04%。事件2：公司计划总投资570亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。事件3：公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告，公司拟分拆控股子公司唐山三友硅业有限责任公司（简称“硅业公司”）至境内证券交易所上市。 主营产品价格同比大幅上涨，公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率22.12%，同比增加3.83个百分点，净利率7.98%，同比增加3.75个百分点，主要是公司主营粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅等产品价格同比大幅上涨所致，其中粘胶短纤均价13381元/吨，同比+45.4%，重质纯碱均价2321元/吨，同比+49.9%，轻质纯碱均价2225元/吨，同比+52.4%，有机硅均价31189元/吨，同比+65.5%。由于四季度粘胶、纯碱等产品开工率下滑产销量，同时原材料端原煤、金属硅等产品价格大幅上涨，公司四季度单季度盈利环比有所下滑。 投资570亿元构建“三链一群”产业布局，打开中长期发展空间。公司投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。新规划的实施将进一步优化做强公司循环经济产业，整体竞争力将迈上新台阶，同时逐步向新材料领域转型升级，打开公司中长期发展空间。 有机硅业务单独拆分上市，做大做强有机硅新材料产业。有机硅系列产品是新型材料产业的重要组成部分，是国务院提出的七大战略性新兴产业发展所需的重要基础材料，硅业公司有机硅单体产能20万吨/年，在建单体产能20万吨，达产后年产能将达到40万吨/年。下游产品逐渐形成六大类近100个品种，涵盖DMC、二甲基二氯硅烷水解物、107胶、110胶、高含氢硅油、高沸硅油、电气零部件封装胶等，广泛应用于航天航空、医疗卫生、建筑、日化等重要领域。拆分上市后有助于借助资本市场力量做大做强有机硅新材料产业，提升硅业公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为21.76、24.15、26.64亿元，同比30.2%/11.0%/10.3%，EPS为1.05、1.17及1.29元/股，当前股价对应PE为7.8/7.0/6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入8.78 亿元，同比增加94.36%，实现归母净利润2.75 亿元，同比增加116.22%，公司业绩符合预期。 新增产能投放带动业绩增长：1）新增产能释放带动公司业绩增长：2021 年上半年公司投产1000 吨一氧化碳分离与净化专用分子筛产线以及9000 吨制氧制氢分子筛，泰国子公司1.2 万吨原粉产能于2021 年四季度建设完成，同时公司募投项目吸附材料产业园三期项目也已经完工，产能释放是公司2021 年业绩大幅上涨的主要原因，销量上来看，公司2021 年实现分子原粉、分子筛成型粉、分子筛活化粉、活性氧化铝销量分别为1.32 万吨、2.48 万吨、2459 吨及2908 吨，分别增加49.24%、46.69%、54.68%及68.46%。 2）2021 年公司毛利率及净利率为46.54%及31.38%，同比分别增加2.15及3.17 个百分点。 3）2021 年公司实现经营活动产生的现金流净额3.88 亿元，同比增加204.52%。 4）公司建龙微纳吸附材料产业园改扩建项目建设中，产品包含应用于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，三期总产能包括分子筛原粉10100 吨，成型粉14100 吨，其中一期项目正在施工建设中，该项目达产后，将新增公司原粉产能2100 吨，成型分子筛产能8100 吨。 看好公司分子筛多领域进口替代：工业气体是国民经济的重要组成部分，分子筛作为耗材目前还存在较大进口替代空间，在巩固传统领域优势的同时，公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸，有望受益于国六标准实施带来的新增市场，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为4.03、5.22、6.52 亿元，分别对应21、16 及13 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。

涤纶工业丝差别化龙头，越南工厂投产进一步提升公司市场地位：公司三大特色差异化车用丝品种包括高模低收缩丝、安全带丝及安全气囊丝产品性能均已达到国际先进水平。2018年公司正式开始实施国际化战略布局，在越南设立全资子公司形成11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目，2020年至今已顺利投产7.9万吨，全部达产后公司涤纶工业丝产能将从过去的21万吨增加至32万吨，规模优势进一步增加。 帘子布有望持续放量：公司产品以自产的高品质高模低收缩丝为原料，已经成功进入固铂、韩泰、住友、米其林、大陆轮胎（马牌）、耐克森、诺基亚、优科豪马等国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系，目前拥有产能4.5万吨，公司将继续建设年产40000吨车用工业丝和30000吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线，将帘子布总产能提高至6万吨。 石塑地板新增产能带动未来增长，潜在空间大：石塑地板欧美市场增速快速增长，公司现已通过美国和欧洲地区的认证检测，并已取得美国和欧洲质量标准认证的证书，在建1200万平方米产能投产后，公司地板业务收入有望进一步增强。 战略性布局光伏反射膜，有望成为公司下一个增长驱动力：在全球光伏行业快速发展趋势下，公司基于原有PVC膜业务优势，战略性布局光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021年6月份斩获第一个订单，用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中，有望成为公司下一个增长驱动力。 盈利预测与估值：随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司三大主业有望继续维持增长同时巩固优势地位，我们预计公司2021~2023年的归母净利润为5.77、7.48及9.35亿元，分别对应PE为16、12及10倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格及盈利能力下滑、越南项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动等。