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孙琦祥

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518030008,曾供职于光大证券、安信证券、申万宏源西部证券、中泰证券。...>>

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万华化学 基础化工业 2020-04-28 41.37 -- -- 48.09 16.24%
50.33 21.66% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,一季度年实现营业收入153.43亿元,同比下降3.82%,实现归母净利润13.77亿元,同比下降50.74%,折合EPS0.44元/股,加权平均ROE3.20%,同比减少3.84个百分点。公司业绩符合预期。 具体经营数据分析——石化和新材料销量维持高增长,整体均价回落:2020年一季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入63.70、54.61及14.05亿元,同比分别变动-22.70%、35.75%及-8.27%。在全球公共卫生事件影响下,公司整体销售情况受影响较小,其中聚氨酯业务一季度销量60.10万吨,同比小幅下滑8.64%,石化及新材料业务均实现了销量的同比增长,分别实现销售127.99万吨和9.34万吨,分别增长60.27%和15.87%,业绩的下滑主要是受到产品价格下跌及部分原料价格上涨的拖累,其中聚氨酯、石化、新材料一季度均价同比分别下滑15.39%、15.30%和20.83%。原料方面,公司主要原料纯苯一季度华东地区挂牌均价5212.6元/吨,同比上涨10.1%,丙烷及丁烷一季度均价分别为500美元及538美元,同比上涨47美元/吨和68美元/吨,煤炭均价562元/吨,同比下跌7.4%。 周期景气和估值双底部,继续坚定看好:我们认为未来5-10年化工行业最大的发展趋势之一就是集中度持续大幅提高,会涌现几家综合性的化工巨头企业。这些企业在规模、成本、技术、研发、管理、战略等各方面都具备极大的优势,会从原有的产品线开始进行横向纵向扩张并实现核心竞争力的迁徙,在新的领域也极具竞争力,从而依靠市占率的提升和品类的扩张,实现远超行业的增长。2020年以来受全球疫情的影响,虽然公司短期业绩承压,但整体仍维持了较好的销量增长,疫情的爆发势必会加速行业整合的进程,让具备明显竞争优势的企业获取更大的市场份额。在目前周期性底部,估值底部的状态下,我们继续坚定看好万华化学。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为87.50/127.26/147.43亿元,折合EPS分别为2.79、4.05、4.70元,目前股价对应PE估值分别为15.3/10.5/9.1倍,维持"买入"投资评级。 风险提示:疫情对全球经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
浙江医药 医药生物 2020-04-27 17.52 -- -- 18.64 6.39%
18.64 6.39% -- 详细
事件1:公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入70.44亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润3.43亿元,同比下滑5.97%,其中第四季度单季度实现归母净利润-0.17亿元,同比增长88.67%,环比下滑121.52%。同时公司拟每10股派送现金红利10元(含税),公司业绩符合市场预期。事件2:公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营收16.0亿元,同比下滑6.89%,实现归母净利润1.48亿元,同比增长11.64%,公司业绩略超市场预期。 VE、VA产品价格下跌造成公司2019年业绩下滑,维生素行业景气回升促使2020年一季度业绩好转,公司业绩整体符合预期。公司2019年业绩下滑主要是营养品业务VE、VA价格同比下滑所致,同时VA系列营业成本比上年增加40.17%,主要是由于VA油及VA粉新生产装置投产及国际认证导致的暂时性成本上涨(2019年VE均价4.6万/吨,同比下降23.0%,VA均价35.8万/吨,同比下降49.2%)。公司一季度业绩增长的主要是VE景气度回升带来的业绩增长(2020年一季度VE均价6.0万/吨,去年同期均价4.0万/吨)。 VE、VA等产品高价订单仅部分体现在一季度业绩,公司二季度业绩环比仍将大幅度增长,价格维持强势下,四季度旺季会是利润最高的一个季度。我们认为,公司二季度的业绩环比仍将大幅增长。核心原因是由于VA、VE等产品价格在3月上旬才开始大幅上涨,因此一季度仅体现部分业绩增量,但随着二季度旺季到来,价格和销量较一季度继续环比增长以及VA成本逐渐下降的情况下,二季度VA、VE等产品的高价订单将贡献更多的业绩增量,同时我们认为VA、VE行业等供给格局稳定,将维持在高盈利状态,四季度是全年的销售旺季,我们认为今年四季度才会是公司利润最高的一个季度。 我们认为浙江医药目前存在四大预期差:1)营销管理层以及销售组织架构变革的预期差:管理层更换之后,公司的管理效率和成本控制有较大改善,在整体提质增效后,我们预计公司费用率将有所下降,盈利能力进一步提升;2)公司销售策略转变的预期差:管理层变更之后,公司销售策略以追求利润最大化为目的,较以前更加积极,这有助于维护行业盈利稳定性;3)公司维生素业务产能持续释放,市场份额持续扩大带来的业绩预期差:公司VE产能释放稳定,VA产量逐步提升,维生素业务整体市占率在不断提高,在医药业务业绩逐渐改善情况下,公司维生素业务给公司带来的业绩弹性将开始显现。4)公司医药业务的预期差:公司不断加强国内制剂市场开拓力度,医药业务整体销量和毛利率在稳步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为15.80、21.87和27.08亿元,EPS分别为1.64、2.27及2.81元/股,当前股价对应PE分别为11/8/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅波动、维生素价格大幅波动、新药推广不及预期、安全生产风险。
万润股份 基础化工业 2020-04-21 14.52 -- -- 15.96 9.92%
17.36 19.56% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入28.70亿元,同比增加9.06%,实现归母净利润5.07亿元,同比增加14.00%。折合EPS0.56元/股,加权平均ROE10.99%,同比增加0.46个百分点。同时公司发布一季报,2020年一季度实现营业收入6.68亿元,同比增加1.01%,实现归母净利润1.24亿元,同比增加22.53%,实现扣非后归母净利润1.24亿元,同比增加28.87%。公司年报业绩符合预期,一季度扣非后业绩超预期。 2019年经营性现金流大幅提升,稳健经营实现快速增长:1)2019年公司功能性材料类(显示材料及沸石材料)和大健康类产品分别实现营收22.81亿元及5.64亿元,同比分别增加8.84%及7.45%,分别实现毛利率43.20%及46.43%,同比增加3.57及1.13个百分点。在显示材料领域,公司2019年取得了较大突破,子公司九目化学2019年实现营收2.71亿元,同比增加14.83%,实现净利润6000万元,同比大幅增加158.79%;2)经营性现金流大幅改善:2019年公司经营活动产生的现金流净额为7.57亿元,同比增加75.80%,主要是由于2019年销售回款同比增加,公司应收账款周转天数从2018年的60.24天缩短至2019年的56.94天,同时2019年公司收到的出口退税款增多,导致经营活动产生的现金流量净额大幅改善;3)2019年公司期末存货数为11.78亿元,较期初增加43.75%,主要由于2019年公司沸石材料产能增加,同时为后期订单储备库存等因素;4)2019年公司研发投入2.51亿元,占营收8.76%,公司研发人员数量达到476人,同比增加22.68%,期末公司拥有专利数达286项,研发上的大幅投入使得公司三大产业有望保持持续的技术领先优势;5)2019年公司在建工程达到9.10亿元,较期初增加176.79%,主要由于公司沸石系列环保材料二期扩建项目及环保材料建设项目投入较多,有望带来公司未来成长空间。 一季度业绩超预期:2020年初新型冠状病毒肺炎疫情爆发,公司及各子公司于2020年2月10日起陆续复工,且根据业务特点进行了提前备货,因此公司一季度依然逆势实现了较快的增长。 投资建议:万润深耕有机小分子合成技术超过20年,过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长,公司的沸石业务将充分受益于柴油车国六标准的实施,在OLED材料领域,公司两个子公司都占据材料的绝对领先地位,其中九目化学是国内OLED升华前材料龙头,而三月光电是OLED升华后材料自主创新的龙头,有望成为“中国的UDC”,聚酰亚胺、光刻胶材料的研发以及医药产业CDMO的发展都将成为公司未来持续的成长性来源。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.15/7.56/9.25亿元,折合EPS分别为0.68/0.83/1.02元,对应三年PE分别为21/17/14,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。
卫星石化 基础化工业 2020-04-17 13.59 -- -- 15.21 11.92%
15.21 11.92% -- 详细
事件:公司发布一季报业绩预告,报告期内预计实现归属于上市公司股东净利润 3000万元~4500万元,同比下滑 86.34%~79.51%。业绩变动主要原因是受今年过早春节假期影响,以及新型冠状病毒肺炎疫情和原油价格下跌等突发性事件的冲击,虽然公司各生产装置稳定运行,未受疫情影响停工停产,其中聚丙烯产品与双氧水作为抗击疫情物资保障下游供应,但丙烯与丙烷价差收窄,丙烯酸及酯的销售量不及预期造成公司盈利出现下滑。 疫情等 突发性事件司 短期影响公司 Q1, 业绩, 二季度业绩有望环比大涨 。公司各生产装置虽然稳定运行,未受疫情影响停工停产,其中聚丙烯(口罩和防护服等原材料)与双氧水(可用于生产消毒水)产品作为抗击疫情物资保障下游供应,但由于新冠疫情以及油价暴跌等突发性事件的冲击造成丙烯与丙烷价差收窄、丙烯酸及酯的销售量低于预期造成公司盈利出现大幅下滑,但目前国内疫情基本得到控制,油价暴跌影响也仅在一季度,公司目前各产品的生产销售已恢复正常,最近由于口罩等防疫产品需求持续增长,聚丙烯和丙烯同时出现大涨,公司适时调整 C3产业链下游产品售价,二季度盈利有望环比大幅增加。 实 夯实 C3产业链 的 同时,公司港 连云港 125万吨 乙烷裂解制 项目 进展有序 ,未来成长性巨大。 。公司践行 C3一体化战略,实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。公司在 C3产业链目前已拥有90万吨 PDH、45万吨聚丙烯,48万吨丙烯酸,45万吨丙烯酸酯,22万吨双氧水,9万吨 SAP 等产能,另外新建平湖基地 18万吨丙烯酸与 30万吨丙烯酸酯项目预计今年中旬建成投产。连云港 125万吨乙烷裂解制项目进展有序,目前项目现场近万人施工人员,EO/EG反应器已到港,项目整体进度符合预期,有望按照计划年内建成投产。 投资建议:公司未来将进一步发挥 C3产业链一体化优势,巩固 C3业务在行业内的龙头地位。同时公司投资建设连云港 125万吨乙烷裂解制乙烯项目生产乙烯下游产品,未来这块将会大幅提升公司业绩。考虑公司定增股本增加,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 13.61亿元、29.46亿元、31.24亿元,EPS 分别为 1.06、2.30、2.44元,对应 PE 为 13.2、6.1、5.7倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: :连云港项目进度不及预期、中美贸易摩擦风险、国际油价暴跌。
万华化学 基础化工业 2020-04-02 40.33 -- -- 44.85 8.07%
50.33 24.80% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入680.51亿元,同比下降6.57%,实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%,折合EPS3.23元/股,加权平均ROE25.44%,同比减少25.39个百分点。其中四季度单季度实现营业收入195.11亿元,环比增长14.77%,实现归母净利润22.31亿元,环比下降2.09%,公司业绩符合预期。公司拟每10股派现13元(含税)。 国内需求缓慢复苏,国外需求短期承压,我们依然看好MDI价格的均值回归。受原油和纯苯价格大幅下跌影响,成本端支撑不足,同时国外下游需求下滑,MDI价格继续低位盘整,3月份聚合MDI和纯MDI均价分别为11748元/吨和15098元/吨,分别环比下跌7.71%和3.82%,后续随着下游复工有序推进且物流逐步恢复,预计国内需求有望明显环比改善,同时在稳增长的政策下国内的需求有望持续恢复。站在全球角度看,海外的疫情加剧会短期影响海外的需求,从而使MDI价格短期承压。但站在3-6个月角度,或者半年到1年的角度看,我们认为疫情不会持续影响需求。从供给端看,厂家库存高位,大多低负荷运行,后期或将按需生产,货源限量供应。我们继续延续年初对MDI价格的判断,目前MDI价格存在明显的低估,目前处于历史上最差的1-6%分位,在行业寡头有序供给,下游生产负荷逐步提升需求逐步复苏下,我们看好MDI价格有望出现修复性上涨。 精细化工及新材料业务快速增长,关注大级别新产品和研发创新的优势。万华将建成的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,根据卓创资讯数据,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,万华将成为进口替代和技术突破的中坚力量,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为成长性提供保障。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为87.50/127.26/147.43亿元,折合EPS分别为2.79、4.05、4.70元,目前股价对应PE估值分别为14.4/9.9/8.5倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
浙江医药 医药生物 2020-03-25 18.95 -- -- 19.45 2.64%
19.45 2.64% -- 详细
维生素行业下游需求刚性,无替代产品,且成本占下游比重低,整体需求仍快速增长:目前维生素行业从生产商到贸易商,再到终端饲料厂库存普遍较低,行业整体处于补库存周期;国内猪肉价格高位,政府大力补贴生猪养殖,同时疫情带来上游屠宰开工下降使生猪存栏量显著增加,上述因素使今年饲料需求显著回升;另外国外疫情持续扩散,厂家提前备货,出口需求大幅增加,多重因素下使得今年维生素整体需求快速增长。 VE、VA等品种超长景气周期下,公司盈利大幅增加且可持续: VE行业能特科技被DSM整合后,行业格局将重回2014年以前四家主导的行业格局(DSM、巴斯夫、新和成、浙江医药),未来可以看三年以上景气周期,价格恢复到8-10万/吨也是大概率事件(2014年以前VE价格稳定在10万/吨以上)。VA及中间体柠檬醛在供给格局稳定下,价格和盈利高位维持且极具弹性,景气周期看1-2年;短期疫情带来的阶段性供给冲击有望继续推升维生素价格,中长期看,VE供需格局已根本改善,价格也有望恢复到寡头格局下的合理水平,这轮VE行情具备景气周期长、价格弹性大,且高盈利区间可持续的特点,这是我们看好本轮VE超长景气周期的核心原因和中长期逻辑。公司拥有VE粉产能4万吨/年,VA粉5000吨/年(折50万单位),在行业高景气周期下,公司有望持续受益。 高端制剂出口和创新药稳步推进:公司具备原料药-制剂一体化优势,同时基于公司特有的喷雾干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素有望以505(b)(2)方式进入美国市场,未来也有望催生一批505(b)(2)产品,带动高端制剂产品出口。公司首个创新药苹果酸奈诺沙星是国内唯一上市的新一代无氟喹诺酮抗生素,其口服与注射制剂已分别于2016年上市及2020年即将上市,未来有望替代氟喹诺酮抗生素市场,具备10亿以上体量的抗生素品种。同时公司与美国AMBRX公司合作研发的抗肿瘤药物Her2-ADC产品ARX788,在I期临床中针对其他药物无效的患者表现出相当高的有效率,并已在2019年底获批进入II-III期临床,进入国内HER2-ADC药物研发第一梯队,未来有望抢占国内百亿市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为5.07、15.48和20.60亿元,EPS为0.53、1.60及2.13元/股,当前股价对应PE为33X、11X、8X。结合分部估值和相对估值,我们给予公司合理市值295亿元,对应股价30.57元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料大幅波动、维生素价格大幅波动、新药推广不及预期、安全生产风险。
卫星石化 基础化工业 2020-03-13 15.77 -- -- 15.49 -3.07%
15.29 -3.04% -- 详细
深耕C3产业链一体化布局,夯实行业龙头地位。公司践行C3一体化战略,实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。公司目前已拥有90万吨PDH、45万吨聚丙烯,48万吨丙烯酸,45万吨丙烯酸酯,22万吨双氧水,9万吨SAP等产能,未来将陆续有36万吨丙烯酸和36万吨丙烯酸酯,以及6万吨SAP项目建成投产。届时卫星石化C3产业链产能几乎翻番,市占率进一步提高,行业话语权增强,成本优势和议价能力将显著提高。 切入C2产业链,未来成长空间巨大。国内乙烯及其下游产品需求不断增长,进口依赖度高,产品市场空间巨大。公司适时切入C2产业链,稳步推进连云港石化320 万吨/年轻烃综合利用加工项目。2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,完成了6艘首批乙烷专用运输船的租约签约,乙烷来源以及运输问题完全解决。卫星石化作为国内该项目的先驱者,下游配套生产聚乙烯和乙二醇等产品,将降低国内对乙烯及下游衍生品进口的依赖度。我们预计该项目2020年底建成投产后,C2和C3产业链将会产生协同效应,盈利有望迎来大幅增长。 牵手浙能集团,布局氢能产业链。2019年4月29日,卫星石化与浙能集团签署战略合作协议,共同推动浙江省内氢能产业发展。双方约定,由浙能集团发挥省属能源企业全产业链优势,牵头探索加氢站安全标准体系建设。公司发挥其工业副产氢富余优势,为浙能集团氢能供应提供保障。双方积极迎合国家战略,重视氢燃料电池汽车的发展,今后将会探索更深层次的氢能开发合作模式。 投资建议:公司未来将进一步发挥C3产业链一体化优势,扩大丙烯酸及酯产能,不断拓展C3产业链下游业务,巩固C3业务在行业内的龙头地位。同时公司紧跟行业景气大趋势,适时切入C2领域,投资建设连云港125万吨乙烷裂解制乙烯项目生产乙烯下游产品,未来这块将会大幅提升公司业绩。考虑公司本次定增股本增加后,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.82亿元、15.21亿元、30.03亿元,EPS分别为1.20、1.19、2.35元,对应PE为13.6、13.7、6.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本与运输不可控、中美贸易摩擦风险。
金禾实业 基础化工业 2020-03-09 23.47 -- -- 22.85 -5.27%
23.10 -1.58%
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事件:公司发布19年年报,2019年实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%,实现归母净利润8.09亿元,同比下降11.28%,折合EPS1.45元/股,加权平均ROE19.42%,同比下降5.73个百分点。其中四季度单季度实现营业收入9.77亿元,同比增长24.05%,环比下降3.83%,实现归母净利润1.98亿元,同比增长25.56%,环比下降5.60%,公司业绩符合预期。公司拟10派5.4元(含税)。 2019年精细化工业务收入及毛利占比提升:2019年公司精细化工业务实现收入18.71亿元,同比增长5.63%,占公司营业收入的比例为47.10%,比重同比上升4.25个百分点,毛利率43.12%,同比增加0.24个百分点,精细化工实现销售22068.84吨,同比增加16.11%。我们认为精细化工业务收入及毛利率提升的主要原因包括:1)三氯蔗糖销量提升及成本下降:2018年四季度公司三氯蔗糖扩产1500吨,新增产能在19年以来逐步释放,同时公司对三氯蔗糖装置进行了技改,通过副产品回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力等工作为进一步降低三氯蔗糖生产成本奠定了基础;2)安赛蜜龙头地位稳固,价格同比上涨:公司目前已具备安赛蜜1.2万吨产能,占全球约60%市场份额,2019年公司主要竞争对手苏州浩波已彻底退出市场竞争,在较为稳固的市场格局以及较强的定价能力下,公司2019年安赛蜜产品价格同比继续上涨。 宏观经济下行导致基础化工产品价格下滑:2019年公司基础化工业务实现营业收入18.19亿元,同比下降13.36%,占公司营业收入的比例为45.80%,比重同比下降5.00个百分点,毛利率22.23%,同比下降4.76个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是受到全球及国内经济发展增速放缓影响,化工行业景气回落,大宗化学品价格持续低迷,公司大部分产品价格较2018年出现了不同程度下滑。公司主要产品双氧水、硝酸、三聚氰胺、甲醛、硫酸、液氨等同比变动-16%/2%/-25%/-21%/-29%/-6%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20~22年的归母净利润分别为9.60、12.54和15.70亿元,对应20年、21年、22年分别为13.6、10.4和8.3倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投产后成长空间将进一步打开。公司目标到2022年底,拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,具备在下一个五年冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备的阶段性战略目标,继续推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
万华化学 基础化工业 2020-03-05 48.15 -- -- 53.04 7.04%
51.54 7.04%
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事件:1、万华化学与福建石化拟按照80%、20%持股比例合资成立万华化学(福建)有限公司,其中万华化学出资24亿元,福建石化以东南电化除烧碱装置、热电装置以外的所有资产和福化气体全部股权作价出资,TDI产能将从目前10万吨扩建至25万吨/年,并建设40万吨/年PVC项目。2、合资公司以零价格受让福建康乃尔64%股权,宁波中韬投资股份有限公司持有福建康乃尔20%股权;康乃尔化学工业股份有限公司持有福建康乃尔16%股权。并将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目。 3、万华拟收购东南电化(剥离TDI和PVC资产)49%股权,东南电化主要从事氯碱及热电业务,为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。 继续做强MDI业务,强化MDI全球领先者地位:万华化学是全球聚氨酯领域的龙头企业,MDI业务占据中国50-60%和全球超过25%的市场份额。 MDI作为一个典型的寡头市场,目前全球主要供应商和技术持有者包括巴斯夫、科思创、陶氏化学和亨斯曼等,通过维持高技术壁垒,来获得较强的定价权和较高的盈利能力。19年8月万华化学通过收购瑞典国际化学公司100%的股权,提高了MDI技术在全球范围的进入门槛,消除了MDI技术在商业转让下的外泄风险同时进一步加固全球MDI的进入门槛,加宽核心业务的护城河。此次公司在此基础上面,携手福建石化、康乃尔化学工业以及宁波中韬进一步新建40万吨MDI及苯胺配套项目,增加产能和未来的市占率。 整合国内企业做大TDI业务,打造下一个拳头产品:万华TDI产能55万吨,其中国内30万吨,匈牙利BC25万吨,合计占据国内约26%和全球约18%的市场份额,在全球市场仅次于巴斯夫(78万吨)和科思创(75万吨)。 吸收东南电化10万吨TDI产能并扩产至25万吨后,万华成为全球TDI的龙头企业,占据国内42%的份额以及全球25%的市场份额,全球CR3将提升至75%,从而形成更为集中的市占率。同时考虑到万华化学在TDI领域强大的成本优势,我们认为其将成为万华下一个具备定价力的拳头产品。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润为102.46/122.30/153.29亿元,折合EPS分别为3.26、3.90、4.88元,目前股价分别对应15、13及10倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
新和成 医药生物 2020-03-02 25.20 -- -- 28.37 12.58%
28.98 15.00%
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公司营收和利润同比下滑,全年业绩符合预期。公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营收76.07亿元,同比减少12.40%;营业利润25.90亿元,同比减少28.65%;归母净利润22.18亿元,同比减少27.95%,其中Q4单季度销售收入18.41亿元(同比-11.0%,环比-3.0%),归母净利润5.12亿元(同比6.9%,环比-6.9%),Q4业绩有所下滑主要是VA、VE产品Q4价格环比下跌所致,公司业绩符合市场预期。 下游饲料价格大幅上涨,拉动上游维生素需求。受开工延迟、原料普涨以及运费上涨因素影响,目前国内几十家饲料企业报价纷纷上调,其中猪全价料从250/吨提高到300元/吨。目前饲料行业整体库存较低,下游养殖业由于整体盈利状况极佳,对饲料涨价更容易接受,采购也将更为积极,从而进一步拉动维生素等饲料添加剂需求。从产业链传导看,维生素等添加剂占下游饲料成本比重仅约1%~2%,成本占比极低,涨价更容易传导。 行业补库存叠加供给端收缩,维生素行业整体景气超预期。目前维生素行业整体库存较低,处于行业补库存周期,而突发的新冠疫情使维生素生产厂家延迟复工、物流受限,供给端减少,导致维生素行业价格普涨,行业景气度超预期。我们认为在目前行业整体库存较低,且供给端没有看到明显改善的背景下,行业将继续维持高景气,从细分领域看,我们尤其看好VE、辅酶Q10、生物素等细分品种,目前VE报价7.2万/吨,成交价6.8万/吨,年初价格4.8万/吨;生物素报价45万/吨,成交价35万/吨,后面订单预期达到45万/吨,19年10月价格5.5万/吨;辅酶Q10目前报价600美元/Kg,成交价550美元/Kg,19年10月价格170美元/Kg,公司VE、辅酶Q10、生物素生产装置均开工正常,在目前维生素高景气趋势下,公司有望充分受益。 公司立足技术创新,打造多元一体产业链集群。公司重视研发创新,研发费用营收比均维持在5%以上,高于同行业公司。公司技术储备丰富,在香精香料领域围绕关键中间体做技术相关产业链延伸,以快速提升市占率为目标,做大做强;同时不断拓展蛋氨酸、生物发酵等市场相关产业链,不断向精细化和多元化延伸,行业竞争力不断增强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为22.06、41.36和48.13亿元,当前股价对应PE分别25/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。
泰和新材 基础化工业 2020-01-17 11.78 -- -- 13.20 12.05%
14.60 23.94%
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公司简介:公司是国内氨纶及芳纶行业龙头,目前拥有氨纶产能7.5万吨/年,产能居国内第五,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨,分别居全球第二及第三位。公司一方面积极扩充现有产能,不断提高主营产品市占率,在建产能包括4.5万吨氨纶,8000吨间位芳纶和3000吨对位芳纶,另一方面通过吸收合并集团公司实现整体上市,收购完成后将持有芳纶纸龙头企业民士达纸业96.9%的股份,向下游芳纶产业链进行纵向延伸。 高端芳纶进口替代空间大,公司积极扩张有望收获成长:芳纶一种具有高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在20%左右。对位芳纶可用于单兵防护、武器装备、通讯、汽车、体育用品等领域,国内年消耗量1万吨左右,但自给率仅有15%。公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位,新增产能投放后将打破现有产能瓶颈,加快进口替代。 氨纶行业底部整合,看好公司双基地策略下重塑竞争力:随着消费升级的需求,氨纶在纺织品中的消费还将逐步增加,我们认为经历了过去两年需求增速的放缓,氨纶终端市场需求有望逐步底部企稳,行业供给端新增产能仍将以龙头企业为主,行业整合有望提速,氨纶行业供需过剩的格局有望得到缓解。公司积极实施双基地发展战略,一方面在烟台基地实施新旧动能转换,在烟台新园区新建1.5万吨差别化产品,另一方面在宁夏建设低成本生产基地,一期3万吨满负荷生产后,二期在建3万吨预计将于2021年一季度试车,我们看好公司作为国内最早引进氨纶技术的企业重塑行业领导地位。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为2.05、3.18及4.52亿元,对应EPS分别为0.34、0.52和0.74元/股,对应三年PE为36、23和16倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。
金禾实业 基础化工业 2019-12-16 20.40 -- -- 24.24 18.82%
25.25 23.77%
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事件:公司公告:1)拟投资建设年产5000吨三氯蔗糖项目;2)拟以子公司金沃科技为主体投资建设5000吨甲乙麦芽酚项目;3)将循环经济产业园一期项目原规划建设的5000吨甲乙基麦芽酚装置调整成为建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目;4)公司拟以自有资金3889.2万元与宁波善为、浙江沃丰、自然人倪邈、杨乐共同出资设立厦门善为(注册资本7000万元),主要投向新材料、电子化学品等产业关注的领域。 产业链持续延伸,公司综合竞争力有望提升:此次公司披露的拟建设项目包括现有产品竞争力巩固、市场相关一体化及技术相关一体化三类,新建项目将巩固公司现有产品的市场地位,同时将围绕双乙烯酮(安赛蜜原料)及糠醛(甲乙基麦芽酚)原料打通上下游产业链,有利于实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,降低公司综合成本,提高公司综合竞争力,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个成长空间大的领域。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年的归母净利润分别为8.26、10.51和12.96亿元,对应2019年、2020年、2021年分别为13.7、10.8和8.7倍PE。公司依靠自身较强的工艺降本增效能力、规模效应以及高效的经营体系,过去十几年以来先后进入到甲乙基麦芽酚、安赛蜜及三氯蔗糖等精细化工细分领域,并凭借出色的成本控制能力以及持续的工艺改进能力获得了绝对的市场份额和定价能力,我们看好公司围绕现有产业链实现横向、纵向一体化,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个领域,实现核心竞争力的进一步延伸和扩大,公司目前存在显著低估,维持“买入”投资评级,继续重点推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
24.89 36.01%
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事件: 公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营业收入 29.94亿元,同比下降 10.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.11亿元,同比下降18.98%,折合 EPS 1.10元/股;实现扣非后净利润 5.65亿元,同比下降18.98%;加权平均 ROE 为 15.15%,同比减少 5.79个百分点。第三季度单季公司实现营业收入 10.16亿元,同比下降 6.66%,环比下降 4.95%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.10亿元,同比下降 0.73%,环比下降5.02%,实现扣非后净利润 1.82亿元,同比下降 8.81%,环比下降 17.92%。 同时公司预计 19年全年归母净利润为 8.00~8.50亿元,同比下降6.76%~12.24%,相当于第四季度单季实现归母净利润 1.89~2.39亿元。 公司业绩略超市场预期。 宏观经济影响 Q3业绩环比小幅下滑: 具体请见正文。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种: 经过过去 3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到 3000吨,实际产量可达 4000吨,目前基本已达到满产满销状态。新增 5000吨产能投产后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至 8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的 50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低 20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间: 公司定远一期项目已于 7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来 3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19~21年的归母净利润分别为 8.26、10.51和 12.96亿元,对应 19年、 20年、 21年分别为 11.9、 9.3和 7.6倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,目前除安赛蜜外,公司精细化工板块的甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖以及基础化工板块的绝大多数产品价格都处于历史底部,三氯蔗糖通过进一步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大,定远项目产能的释放奠定了未来 2-3年的成长空间,公司对应明年仅 9.3倍 PE,显著被低估,继续重点推荐。 风险提示: 宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
日科化学 基础化工业 2019-10-31 9.13 -- -- 9.56 4.71%
9.56 4.71%
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国内PVC助剂龙头迎来发展拐点:日科化学是国内领先的PVC塑料改性剂生产商,公司现拥有ACM产能19.5万吨,ACR产能8万吨,两者产能均位列国内首位,贡献了公司目前95%以上的营收和毛利。AMB产能2万吨,ACS产能1.5万吨,CPVC产能1万吨。19年2月鲁民投通过协议转让及二级市场增持方式变更成为公司第一大股东,旗下万达控股和东明石化是山东省石化龙头企业,未来作为战略投资者入主日科化学为公司今后在化工行业产业链上下游的持续延伸提供了重要支撑。 CPE供应格局重塑,公司有望占据寡头地位:目前国内CPE有效产能约80万吨,其中日科化学19.5万吨,亚星化学17万吨,杭州科利15万吨,三者合计已占到全国60~70%的份额,其中杭州科利受响水事故影响8万吨产能关停至今,亚星化学产能将于19年10月底彻底关停,依照双方合作协议未来市场和客户将交由日科接管。CPE行业过去十年盈利能力低迷,作为PVC重要的改性剂占下游成本比重极低,公司前三季度业绩受益CPE价格小幅上涨环比已呈现逐季改善,在行业30%以上有效产能受到冲击的情况下未来价格上涨预期强。按照公司目前19.5万吨产能计算,CPE价格每上涨1000元/吨,公司净利润对应将增厚1.29亿元。公司今年底技改完成后产能将进一步提升至26万吨/年,在建20万吨ACM及胶片项目有望进一步打开橡胶领域成长空间,公司CPE领域耕耘多年有望步入收获期。 ACR格局趋于稳定,公司新增产能将巩固市场地位:ACR是公司起家的主打产品,目前国内产能约25万吨左右,供应趋于稳定,其中日科ACR产能8万吨,产能排名第一,瑞丰高科产能7万吨,潍坊宏福化学及东临化学产能合计10万吨。公司拟通过新建14万吨PMMA作为ACR的升级换代产品进一步巩固市场地位。 多项目投入打开未来成长空间:在CPE景气改善预期较强的同时,公司东营基地14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目,沾化基地20万吨ACM及胶片项目将进一步巩固公司在PVC助剂领域龙头地位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.92/4.50/5.83亿元,同比分别增长87.1%/134.1%/29.5%,折合EPS分别为0.45/1.06/1.37元,对应三年PE分别为21.2/9.0/7.0,公司作为PVC助剂行业龙头公司,竞争对手产能退出后盈利能力将大幅改善,在建项目有望打开未来成长空间,首次覆盖,给予买入投资评级。 风险提示:亚星化学产能关停进度低于预期、环保与安全生产风险、下游行业需求低于预期、原料价格大幅波动。
利民股份 基础化工业 2019-10-30 14.70 -- -- 14.24 -3.13%
14.85 1.02%
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三季度业绩符合预期,全年盈利预测略低于预期。公司2019年前三季度实现营收20.13亿元,同比增长86.70%;实现归母净利润2.86亿元,同比增长90.71%,折合EPS1.00元/股,加权平均ROE为14.62%,同比增加5.89个百分点。其中Q3单季度实现营收9.26亿元,同比增长152.99%,环比增长34.01%;实现母净利润0.88亿元,同比增长85.77%,环比下滑24.14%,实现扣非归母净利率0.71亿元,同比增加61.07%,公司三季度业绩符合预期。同时公司预计2019年净利润为3.09-3.50亿元,增长幅度为50%-70%,全年盈利略低于预期。 费用率上升、净利率小幅下滑,未来可布局空间广阔。2019Q3单季度毛利率24.23%,同比下降0.88pct,环比下降2.85pct,系主营产品百菌清价格下跌所致,净利率10.95%,同比下滑2.01pct,环比下降7.73pct,系产品价格下跌及期间费用率上升所致。2019年Q3单季度销售费用率6.48%,环比上升1.99pct,系威远资产组销售费用纳入合并所致;管理费用率8.32%,环比上升1.37pct,系威远资产组管理费用纳入合并所致;公允价值变动收益0.18亿元,系收到河北双吉原股东未完成业绩对赌的补偿和威远资产组纳入合并范围所致,前三季度在建工程4.11亿元,同比增加3.09亿元,系威远资产组在建工程纳入合并所致,威远在建项目包括阿维菌素、多杀菌素以及草铵膦等项目,并且内蒙古新威远在达拉特旗基地尚有大量富余土地,未来可发展布局空间较大。 杀菌剂价格相对稳定,公司项目储备丰富。农药偏弱周期,杀菌剂在农药行业中也是相对稳定的产品,根据卓创资讯数据,百菌清2019年三季度均价为52358元/吨,同比增长4.13%,环比下降4.80%;代森锰锌2019年三季度均价为21000元/吨,同比下降1.90%,环比上涨0.82%,三季度看代森系和百菌清等产品盈利维持,并且公司与先正达签订的百菌清长单采购业务也将为公司提供业绩保障。公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计于明年1季度建成投产;公司年产10000吨水基化制剂工程项目正在设计过程当中;子公司河北双吉化工有限公司的年产10000吨代森系列DF产品项目预计在明年年初正式投产;公司参股公司江苏新河农用化工有限公司的第四条百菌清生产线项目在推进当中,预计将于明年3季度建成投产,未来新增项目也将大幅增厚公司业绩,助推公司成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年归母净利润为3.51/4.48/5.50亿元,EPS分别为1.24/1.58/1.94元,目前股价对应PE分别为12/9/8倍。威远资产组注入后将使公司产品结构得到很大补充和完善,技术水平和销售渠道也得到大幅提升,未来可发展布局空间广阔,维持"买入"评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名