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孙琦祥

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518030008,曾供职于光大证券、安信证券、申万宏源西部证券、<span style="display:none">中泰证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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双箭股份 基础化工业 2021-03-02 9.50 -- -- 9.44 -0.63% -- 9.44 -0.63% -- 详细
事件:2020年公司实现营业收入18.11亿元,同比增加18.74%,实现归属上市公司股东净利润3.15亿元,同比增加26.86%,全年实现毛利率30.24%,同比增长下降1.4个百分点,实现净利率17.34%,同比提升1.2个百分点。 长距离输送带打开行业天花板:长距离输送带下游客户主要是建材企业,替代汽运方式具有两大优势:1)减少运输过程中的安全事故及道路损毁;2)减少约50%的运输成本,项目投资回收期约三年。因此,目前长距离输送带已经占到了工业输送带增量需求中的50-60%以上,显著拉动了行业规模的增长。 输送带行业头部化趋势加速,公司市场份额逐步扩大:过去几年输送带行业面临持续性地供给侧改革,有利于行业集中度提升,客户订单向头部企业倾斜。2020年公司在疫情背景下逆势实现了快速增长,去年新开发国内客户403家,国外客户23家,国内、外收入分别实现了20.82%及10.87%的增长,产品的市场占有率持续提升。 把握行业机遇产能快速扩张:2020年公司输送带产能达到6500万平方米,产能利用率95.39%。顺应长距离输送带兴起及行业整体头部化趋势,公司未来几年计划继续加大输送带主业投资,2021年将加速在建2500万吨输送带产能建设进度,并计划在十四五末突破产能1.5亿平方米,进一步提高市场占有率。 投资建议:我们认为长距离输送带的兴起将带给行业较长时间的高增长,同时双箭作为国内全球输送带龙头,产品差异化和品质得到下游认可,有望实现高增长。预计公司2021~2023年归属上市公司股东净利润分别为3.4、3.9及4.5亿元,分别对应11.3、9.7及8.4倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增速不及预期,原材料价格大幅波动等。
艾可蓝 机械行业 2021-02-25 70.00 -- -- 78.37 11.96% -- 78.37 11.96% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告,报告期内公司实现营收6.77亿元,同比+19.64%,归母净利润1.25亿元,同比+21.30%,其中Q4单季度实现营收2.31亿元,同比+49.73%,环比+58.22%,归母净利润0.37亿元,同比+57.05%,环比+27.59%,公司全年业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利3.16元(含税)。 毛利率小幅下滑,存货略有上升,公司全年业绩符合预期。2020年毛利率35.90%,同比下降0.15pct,我们预计是公司毛利稍低的汽油机业务销量提升所致;存货1.44亿元,较上年增长21.09%,系增加原材料采购所致;在建工程0.05亿元,较上年末增长582.33%,系购入设备正在安装调试所致;应收账款2.32亿元,较上年增长93.85%,系收到的银行承兑汇票增加且未到期所致。随着重型柴油车国六阶段标准在2021年7月全面实施以及未来非道路四阶段标准的出台,尾气处理系统的单车价值量有望大幅提高,公司技术升级和客户开拓有助于提升公司的市占率以及行业的国产化率,三者将构成未来3-5年公司业绩成长的重要支撑因素。 公司国六技术国内领先,项目储备丰富,未来可拓展市场空间广阔。公司在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发(DOC、DPF、SCR、ASC、TWC)和电控喷射系统开发的基础上,还成功开发了耐硫催化剂、高性能催化剂、新型催化剂等新技术,柴油机催化剂配方数量显著提升,在重型柴油机高效SCR催化剂技术上实现突破并获得认证公告。在船舶后处理方面,公司完成了国内首艘将进口船尾气排放由TierI标准改造升级到TierIII标准,并且完成了SCR电控系统作为独立产品的型式认可试验。2020年公司新增专利21项,累计取得计算机软件著作权10项,专利135项。2020年公司累计获得定点开发项目50个,处于开发竞标中项目16个,新项目开发定点成功率94.4%。 重柴客户取得突破,轻柴全系统供货增加,汽油机业务量实现倍增。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力,相较于国外供应商,公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域的合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户,还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业,重柴项目在龙头客户实现重大突破,国六轻柴全系统供货量逐步增加,国六汽油机业务量实现倍增。随着公司客户群体大幅增加,未来可拓展市场空间大幅提升。 投资建议:我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为2.08、3.59和4.81亿元,分别同比增长65.8%、72.6%、33.9%,对应EPS为2.60、4.49及6.01元/股,当前股价对应PE为28.2倍、16.4倍、12.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。
恒逸石化 基础化工业 2021-02-23 18.30 -- -- 20.35 11.20% -- 20.35 11.20% -- 详细
全球化纤行业龙头,炼化-化纤上下游均衡发展。 恒逸石化是全球化纤行 业龙头企业, 公司从针织厂起家, 不断向产业链上游聚酯、 PTA 和炼厂环 节延伸,经过四十余年发展, 确立了以石化产业、石化贸易、石化金融、 石化物流的“石化+”战略发展思想。 在同行中形成独具特色的涤纶、锦 纶“双纶”驱动模式和“柱状型”产业结构。 随着 2015年海南逸盛 PTA 项目投产, 公司成为国内最大的 PTA 生产企业; 2017-2018年公司先后 收购龙腾、明辉等厂家聚酯产能,使得公司聚酯规模跃居行业前列, 2019年 11月文莱炼油一期项目全面建成投产,至此公司彻底打通“炼油—聚 酯”一体化经营的“最后一公里”,完成全产业链布局,实现了上下游均 衡一体化发展。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化投产, 二期加速推进, 一体化布局增强竞 争力。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化项目 2019年 11月建成投产, 打通炼 化-化纤全产业链,一期产品主要包括成品油 560万吨, PX 150万吨,苯 50万吨,文莱 PMB 项目出产的 PX 和苯可以直接为公司的 PTA 和锦纶项 目提供原材料,真正实现“产业链一体化“战略布局, 可以显著降低产业 成本,提高持续盈利能力和抵御风险能力。 公司 PMB 二期 1400万吨/年 炼化项目中, 规划了 200万吨/年 PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等,化工 品占比较一期明显提升,产品附加值和盈利能力将进一步提升。 外延并购加自建扩张迅速扩大涤纶长丝产能, 进入行业第一梯队, 实现 PTA+涤纶均衡发展。 2017年以来公司通过外延并购和自建扩产,快速扩 大聚酯规模, 进入行业第一梯队, 产业链配套更加均衡。 公司近年来新建 聚酯产能主要以差别化、智能化、高附加值为方向进行扩产提质,包括嘉 兴逸鹏 50万吨差别化功能性纤维改造、福建逸锦 35万吨 FDY 以及恒逸 新材料 100万吨智能化环保功能性纤维等项目。随着国内外终端纺织服 装和家纺市场复苏, 拉动上游聚酯纤维需求,涤纶长丝行业库存快速下降, POY 长丝价差也修复到 1400元/吨左右,公司将受益于涤纶长丝行业景 气上行。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 38.98、 64.06、 73.01亿元, EPS 分别为 1.06、 1.74、 1.98元,对应 PE 为 16.8、 10.2、 9.0倍,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期、 宏观经济下行。
共创草坪 传播与文化 2020-12-25 30.13 -- -- 32.00 6.21%
35.99 19.45% -- 详细
成长性优异的全球人造草坪龙头。公司是全球人造草市场龙头,自2011年起连续9年人造草坪销量位居世界第一,当前公司市占率达15%。今年9月上市后综合实力进一步提升,有望再度拉开与同业公司在市场培育上的差距。公司业务广泛分布于EMEA、美洲、亚太及中国大陆地区,海外业务营收占比超过80%。近年来公司毛利率及净利率稳步提升,驱动公司业绩呈快速增长趋势,且受益于公司产品的较好需求,我们测算公司生产交付周期仅约20天,回款周期仅约90天,现金流持续表现优异。 人造草性能优异、运用广泛,成长空间广阔。随着多年来材料和制造工艺的进步,目前人造草在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草,部分性能已远超天然草,尤其是常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水和安装维护方便等特性,并具有使用寿命长、维护低成本等优势,当前已广泛运用于各类球场和休闲景观场地,持续向天然草市场渗透。2019年全球人造运动草/休闲草分别实现销量1.60/1.37亿平米,占比54%/46%,运动草规模更大,但休闲草增速更快,2015-2019年运动草/休闲草销量年复合增速分别为9%/25%,预计未来几年仍将保持较快增长趋势。 规模化构筑公司核心竞争优势。近年来公司持续扩张人造草产能,截至2019年末公司产能达5040万平米,同时公司越南生产基地持续建设使用,预计2020/2021年底公司产能将分别达6000/8000万平米。基于庞大产能,公司可:1)在原材料采购中具有更大议价权,降低采购成本;2)迅速满足大单、急单的生产需求,获取更多高毛利订单;3)与公司领先的研发和技术实力结合,定制化生产能力强,提升高毛利订单获取能力;4)推动精细化管理以及高成本原辅料自制化,持续夯实公司成本优势。 扩产+产业链延伸+营销渗透驱动中长期成长。首先,随着未来公司产能持续扩张,将进一步拉开与竞争对手的产能差距,规模优势持续强化。其次,未来公司有望在产业链上下游进行延伸,一方面可逐步实现原材料自产,降低成本,另一方面则有望通过不同性能的产品品类扩张增添新利润增长点。第三,公司通过国际足联、国际曲联等权威组织的合作和认证,以及当地权威实验室的检测合作,可以持续扩大对高端市场的渗透,夯实草坪行业全球领先市场地位。 投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.2/5.3/6.6亿元,同比增长48%/25%/25%,EPS分别为1.05/1.32/1.65元,2019-2022年CAGR为32%,当前股价对应PE为26/21/17倍,考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著,长期成长潜力突出,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张及利用率不及预期风险,原材料价格波动风险,国际政治环境变化风险,国际化运营管理风险等。
利安隆 基础化工业 2020-12-22 39.52 -- -- 42.88 8.50%
42.88 8.50% -- 详细
事件:公司公告:1)拟以发行股份及支付现金的方式购买韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背、曹建影等45名自然人合计持有的康泰股份92.2109%股权,其中拟以28.26元/股的价格发行对价股份1,475.90万股,以现金方式支付17,875.33万元;2)同时公司拟以现金方式收购其他股东所持康泰股份合计不超过7.7891%的股权,交易完成后公司将获得康泰股份100%股权;3)公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%,募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。本次募集配套资金扣除中介机构费用及相关税费后,拟用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金以及投入标的公司在建项目建设等。并购切入润滑油添加剂千亿市场,打开公司长期成长空间: 1)公司抗老化剂产品是润滑油添加剂的主要原料,因此此次收购是公司顺着原有主业向下游应用领域的产业链延伸。据全球咨询和研究公司克莱恩(Kline&Co)及上海市润滑油品行业协会预测,润滑油添加剂行业市场规模到2023年将达到185亿美元,其中中国需求占比预计将达到20.6%,即38.11亿美元左右,较公司目前主营的高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍; 2)目前润滑油添加剂行业全球市场85%的份额被国际四大润滑油添加剂公司即路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿占据。我国是全球最大的润滑油消费国之一,根据上海市润滑油品行业协会,2019年我国润滑油添加剂需求量约95.90万吨,除国际四大润滑油添加剂企业在中国境内的产量外,根据海关统计数据,2019年我国还直接进口添加剂产品超过33万吨。我国润滑油添加剂企业由于起步较晚,还存在较大进口替代空间; 3)公司此次拟收购的康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化民营企业之一,有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。公司目前已在珠海基地大规模润滑油使用的液体高效抗氧化剂,此次收购可以很好发挥协同效应,有助快速抢占市场份额;4)康泰股份2018、2019及2020年上半年净利润分别为3,893.65、5,313.54及2,101.31万元,2021年、2022年和2023年的承诺平均净利润数为5,650万元,累计净利润数为16,950万元,收购完成后将成为公司新的利润增长点。 二期员工持股购买完成,彰显公司对未来发展十足信心:公司二期员工计划已于2020年11月购买完成,累计成交金额约1.92亿元,成交均价37.88元/股,有助于充分调动公司全体员工积极性,体现公司对未来发展的十足信心。 盈利预测与投资建议:暂不考虑此次收购,我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.81、3.80及5.03亿元,对应三年PE为28、21、16倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。
三友化工 基础化工业 2020-11-17 8.50 -- -- 10.25 20.59%
13.43 58.00%
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国内粘胶和纯碱龙头企业,循环产业链布局,竞争优势明显: 公司是国内 纯碱和粘胶的龙头企业,拥有纯碱、粘胶、 PVC、烧碱、有机硅单体产能 分别为 340万吨、 78万吨、 51万吨、 53万吨、 20万吨。公司在国内首 创以“两碱一化”为主,热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经 济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串 联的产业链模式, 实现了资源的循环利用,具有明显的成本优势。 纺织服装终端销售及出口逐渐好转, 水刺无纺布渗透率提升及棉花替代 进一步拉动上游粘胶需求, 供需错配下粘胶行业进入上行周期: 粘胶短纤 下游主要用于人棉纱( 61%)、混纺纱( 31%)以及无纺布领域( 7%), 终端需求主要用于纺织服装领域。 随着国内疫情得到控制,下游纺服行业 逐步恢复, 纺纱开工率 90%, 纺织业高景度持续提升, 且下游水刺无纺 布( 用于面膜、消毒湿巾等领域) 渗透率快速增长, 将拉动上游高白粘胶 需求, 国内高白粘胶仅三友化工、赛得利具备生产能力。 另外, 目前棉花 库存接近近十年低位,粘胶-棉花价差达到 4000元/吨左右,处于历史高 位,棉花价格上涨也将带动粘胶替代需求。 供给端看,粘胶行业扩产接近 尾声, 行业亏损长达 2年,小厂产能有 60万吨左右(占比约 10%)停产 或关闭,且未来新增产能较少,目前行业库存快速下降至 19年初水平, 供需错配下,我们认为粘胶行业将进入行业上行周期。同时,由于粘胶短 纤的原材料溶解浆和木浆供应充足,粘胶价格上涨时,原材料的上涨幅度 有限,价差会持续扩大, 粘胶的盈利能力将持续提升。 基建地产拉动下, PVC、纯碱盈利能力持续改善: PVC 主要用于管材、型 材, 纯碱主要用于玻璃,终端需求都与地产、基建高度相关, 今年疫情缓 解后基建投资、地产开工逐步好转, PVC 和纯碱需求边际逐步改善;供给 端看, PVC 和纯碱行业均处于紧平衡状态,未来新增产能较少, 需求改善 下,行业盈利能力有望逐步提升。 此外公司还拥有 8万吨 PVC 糊树脂, 下游 PVC 手套厂家英科医疗等均有扩产计划,未来 1-2年 PVC 糊树脂也 将成为新的盈利增长点。 有机硅短期供需矛盾加剧,中长期新增产能仍需消化时间: 有机硅单体行 业未来产能扩张较多,仅统计的扩产产能达 130万吨,新增产能占比 38%,行业面临供给冲击较大。短期看,由于浙江中天 11月 9日火灾事 故,公司 12万吨产能暂时供应受限, 在下游需求旺季,库存低位,同时 又存在供给端扰动情况下,我们预计有机硅景气度短期仍将持续上行。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 6.15、 20.07和 26.16亿元, 同比-10.0%、 226.4%、 30.3%, EPS 为 0.30、 0.97及 1.27元/股,当前股价对应 PE 为 27X、 8X、 6X, 首次覆盖,给予 “买入”评级。 风险提示: 下游需求持续低迷、新增产能规模超预期、 原材料价格大幅波 动、安全生产风险。
金禾实业 基础化工业 2020-11-06 29.01 -- -- 35.99 24.06%
47.48 63.67%
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三季度精细化工产品销量环比下滑,基础化工业务环比逐步改善: 1)三季度公司精细化工产品销量环比有所下滑:公司精细化工的安赛蜜、 三氯蔗糖等甜味剂产品主要应用于饮料、餐桌甜味剂、食品、化妆品及药品 等领域,在全球减糖、 低糖化大趋势下需求增长明显,产能和市场占有率在 全球范围内处于领先地位。我们判断公司三季度业绩环比下滑的主要原因为 公司三季度精细化工产品销量环比出现下滑, 2020年上半年受新冠疫情影 响,部分海外客户进行了提前采购。从中报库存商品金额来看,较年初下降 了约 4961万元,公司上半年消耗了较多库存商品,部分影响了三季度销售, 我们认为未来销量会逐步回归常态,在全球减糖的大趋势下,公司甜味剂产 品长期还将维持较快需求增速。 2)宏观经济增速下滑导致基础化工业务同比下滑,环比来看已经有所改善: 受宏观经济下滑及新冠疫情影响,化工行业整体景气度有所下降,公司基础 化工产品价格和销量同比出现了一定程度的下滑,公司主要产品双氧水、硝 酸 、 三 聚 氰 胺 、 甲 醛 、 硫 酸 及 液 氨 Q3均 价 分 别 为 1300/1407/5205/881/118/3121元 / 吨 , 分 别 分 别 变 动 -21.06%/-26.72%/-10.74%/-26.21%/-42.64%/+0.71%,三季度随着国内 终端需求有所恢复,化工产品价格环比二季度已经出现了一定好转,公司上 述 产 品 价 格 环 比 分 别 变 动 +3.60%/+1.48%/+5.00%/-3.72%/-2.06%/+2.10%,四季度开始基础化工 品 价 格 改 善 趋 势 更 为 明 显 , 10月 份 至 今 均 价 环 比 分 别 变 动 +24.57%/+16.24%/+5.10%/+17.14%/+59.60%/+2.86%。 3)前三季度末公司在建工程 4.13亿元,较年初大幅增加 3.60亿元,主要 是公司年产 5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加所 致。公司三氯蔗糖成本优势明显,新增产能投产后有望进一步扩大市场份额 并增强定价能力,定远循环经济产业园一期项目包括新建年产 4500吨佳乐 麝香溶液、 5000吨 2-甲基呋喃、 3000吨 2-甲基四氢呋喃、 1000吨呋喃铵 盐等项目, 将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。 公司定远项目规划清晰,有望再造一个金禾。 4)公司 2020年前三季度毛利率为 30.69%,同比下滑 1.81个 pct,净利率 为 19.64%,同比下滑 0.75个百分点。 5)推进 2C 产品品牌建设,线上线下齐发力:今年以来公司持续推进“爱 乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,目前 2C 产品“爱乐甜”已与多 个茶饮、商超、 烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线 上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 7.61、 10.47和 12.97亿元,分别对应 21、 15和 12倍 PE,公司作为国内 稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧 改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投 产后成长空间将进一步打开。公司目标到 2022年底,拳头产品或产品集群 增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,具备在下一个五年冲刺百亿产 值和第一方阵的实力储备的阶段性战略目标,维持“买入”投资评级。 风险提示: 宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全 事故影响。
艾可蓝 机械行业 2020-10-29 74.14 -- -- 92.78 25.14%
125.88 69.79%
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事件:公司发布2020年三季度报告,报告期内公司实现营收4.46亿元,同比+8.34%,归母净利润0.89亿元,同比+10.89%,其中Q3单季度实现营收1.46亿元,同比-4.28%,环比-19.34%,归母净利润0.29亿元,同比+0.54%,环比-23.68%,公司三季度业绩符合预期。 公司三季度存货1.51亿元,环比二季度增加0.24亿元,同时三季度单季度收入和利润环比略有下滑,我们认为可能主要是公司包括在用车尾气治理改造以及发动机和整车厂配套业务上的季度交付结算上的波动,我们预计四季度在库存产品交付下公司的营收和盈利有望出现环比改善。今年公司在用车改造订单同比有较大幅度的增长从而推动公司在国六尚未全面铺开的情况下就已经获得较为显著的成长,随着重型柴油车国六b阶段标准在2021年7月开始实施以及未来非道路四阶段标准的出台,有望大幅提高尾气处理系统的单车价值量,而公司技术升级和客户开拓有助于提升公司的市占率以及行业的国产化率,三者将构成未来3-5年公司业绩成长的重要支撑因素。 公司下游客户群体大幅增加,未来可拓展市场空间大幅提升。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力,相较于国外供应商,公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。截止2020年中报,公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户,还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业,客户群体大幅增加,未来可拓展市场空间大幅提升。 依托技术优势加快合肥基地建设,布局国六产能,拓展废气治理领域,培育新的业务增长点。公司是由一批具有海外留学背景的归国高层次人才创立,核心高管刘屹、朱庆等均是行业专家,在汽车尾气后处理领域均拥有丰富的研发经验,截止2019年底公司拥有研发人员162人,占公司总人数41.86%。依托技术优势,公司与合肥高新技术产业开发区管理委员会签订项目投资合作协议,拟投资10亿元(其中固定资产投资不低于3亿元)建设艾可蓝研究院、汽车国六尾气后处理系统、非道路国四尾气后处理系统、船舶后处理系统等项目,加快国六产能布局,为国六市场释放做好产能储备。同时公司出资设立安徽长三角环保科技有限公司,扩展公司的业务领域,推动公司在废气治理领域的布局和发展,培育新的业务增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为1.25、2.32和4.05亿元,分别同比增长20.9%、85.7%、74.3%,对应EPS为1.56、2.90及5.06元/股,当前股价对应PE为48.3倍、26.0倍、14.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。
双箭股份 基础化工业 2020-10-28 9.98 -- -- 10.24 2.61%
10.25 2.71%
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事件:公司披露2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入12.75亿元,同比增加15.11%,实现归母净利润2.31亿元,同比增加23.80%,其中Q3实现营业收入4.62亿元,同比增加18.40%,环比减少10.47%,实现归母净利润0.85亿元,同比增加32.37%,环比减少8.06%。报告期内,一方面公司持续通过内生外延提升产能,并享受产能持续增长带来的规模效益。另一方面在高附加值业务增长的带动下,公司盈利能力持续提升,Q3实现毛利率34.41%,环比增长1.95pct,同比增长2.53pct。 长距离输送带兴起,打开行业天花板。长距离输送带下游客户主要是建材企业,替代汽运方式具有两大优势:1)减少运输过程中的安全事故及道路损毁;2)减少约50%的运输成本,项目投资回收期约三年。因此,目前长距离输送带已经占到了工业输送带增量需求中的50-60%以上,显著拉动了行业规模的增长。 产品差异化及高附加值业务持续拉动公司盈利能力。公司是国内第一,全球前三的输送带龙头企业,在产品品质和差异化程度上在行业中领先。在管状输送带等高附加值领域,公司产品市占率超过80%以上,且毛利率显著高于普通输送带,拉动公司盈利能力提升。同时由于长距离输送带对品质要求很高,公司受益程度更大,公司每年新增收入中有60%以上来自于长距离输送业务。此前公司已经中标多个超过40-50公里的长距离订单,未来订单情况将继续向好。 行业集中度持续提升,公司作为龙头将大幅受益。行业高附加值长距离运输带业务集中在头部企业。并且,行业下游这几年经过供给侧改革后,财务情况出现改善,采购量增大,订单也向头部供应商集中。行业中后端企业普遍开工不足。另一方面,环保要求让中小企业停工停产大大增加。并且,行业上下游很强势,资金链较长,小企业资金压力太大。因此,中小企业普遍开机率低、经营困难。行业龙头市占率持续提升的趋势已经显现,对公司而言,目前10%的市占率只是开始。 投资建议。我们认为长距离输送带的兴起将带给行业较长时间的高增长,同时双箭作为国内全球输送带龙头,产品差异化和品质得到下游认可,有望实现高增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.05/3.56/4.29亿元,分别对应13.7/11.7/9.7倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增速不及预期,原材料价格大幅波动等。
和顺石油 能源行业 2020-10-28 50.26 -- -- 52.73 4.91%
52.73 4.91%
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事件:公司发布2020年三季报,2020年1-9月实现营业收入12.89亿元,同比下降13.07%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长6.53%。其中三季度单季度实现营业收入5.27亿元,同比增长7.68%,环比增加12.77%,实现归母净利润5540.85万元,同比增加46.26%,环比增加18.00%。 业绩符合预期,看好公司成长为全国性连锁加油站企业::1)加速全国跑马圈地步伐:加油站数量的持续增长是公司最主要的成长逻辑,根据公司募投项目规划未来将进一步在全国范围内通过收购、租赁和自建多种形式并举增加18座加油站。三季度公司自营加油站已增加2座至32座,同时公司前期公告与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议租赁其5座加油站中的首座加油站已于近期正式交付公司运营。 2)成品油单价下跌影响前三季度收入:受国际原油价格下跌影响,年初至前三季度末湖南省汽油及柴油最高零售价格分别下跌约21%及23%(Wind资讯),降幅均明显快于公司前三季度收入降幅,三季度受益于公司加油站数量的增加,单季度收入及净利润同环比均实现了较大幅度的增长。 3)油价剧烈波动背景下公司仍维持了较为稳定的盈利能力:前三季度公司毛利率21.81%,同比增加3.49个百分点,净利率9.40%,同比增加1.73个百分点,在今年以来油价剧烈波动的背景下,由于公司利润率主要取决于批零价差,因此仍然保持了相对稳定的盈利能力。 4)前三季度公司合同负债2.83亿元,较期初增加96.06%,主要是由于公司促销活动带来的客户储值增加所致,经营活动产生的现金流净额为1.71亿元,同比增加69.30%,受益于预收储值款的增加。 成品油零售市场空间巨大,看好公司持续成长能力:成品油零售市场空间巨大,看好公司持续成长能力:目前全国拥有超过10.6万座加油站,成品油销售额超过3万亿元,其中46%的加油站仍被两桶油占据,民营加油站企业凭借服务及经营效率的优势未来存在非常大整合及扩张空间。公司作为国内民营加油站品牌连锁第一股,自身经营效率、盈利能力、周转率等远超业内龙头,同时依靠快速有效的商业模式的复制能力,有望成为未来的品牌连锁加油站整合者,未来门店数量将有望持续快速提升并推动业绩高速增长。市场空间大,商业模式复制速度快、整合动力强,大趋势方向确定,坚定看好。 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.85、2.50及3.27亿,分别对应36.5、27.0及20.7倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期。
泰和新材 基础化工业 2020-10-27 15.48 -- -- 17.57 13.50%
17.85 15.31%
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事件: 公司发布 2020年三季度报告,报告期内公司报告期内公司实现营收 16.85亿元, 同比-9.75%,归母净利润 1.82亿元,同比+12.12%,其中 Q3单季度实现营收 5.96亿元,同比-0.37%,环比-0.67%,归母净利润 0.58亿元,同比 5.14%,环比-18.31%,公司三季度业绩略低于预期。 氨纶价格短期回落,销量下滑以及汇兑损失是三季度业绩下滑的主要原因。 公司氨纶产能 7.5万吨,其中烟台 4.5万吨,在建 1.5万吨,宁夏氨纶产能 3万吨,在建 3万吨。 三季度公司氨纶粗旦丝价格及销量环比均出现下滑 ( 140D 氨纶 Q3均价 27627元/吨,环比-4.23%, 70D 氨纶 Q3均价 27909元/吨,环比-2.28%) ,加上三季度汇兑损失,使得公司 Q3单季度业绩环 比下降。目前氨纶行业周度库存 3.99万吨,处于近两年来行业库存历史低 位, 国外印度等国家疫情引发纺织订单回流中国,下游纺织服装行业高景气, 10月 70D 氨纶均价 30617元/吨,环比 9月份上涨 8.15%, 加之上游原材 料价格推动,我们预计氨纶行业景气度持续回升,氨纶价格有望继续上涨。 高端芳纶进口替代空间大, 积极布局下游产业链, 新增产能带动业绩增长。 芳纶一种高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁 垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等 少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、 安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在 20%左右。对 位芳纶可用于防护、通讯、汽车、体育用品等领域,公司间位及对位芳纶目 前产能均居国内首位。 目前拥有间位芳纶产能 7000吨,在建 8000吨,对 位芳纶产能 4500吨,其中 3000吨是今年三季度投产,随着新投产对位芳 纶开工负荷提升,预计四季度将持续贡献更多业绩增量。 此外公司通过收购 烟台民士达特种纸业积极布局芳纶下游产业链, 民士达是国内规模最大的芳 纶纸制造企业, 拥有芳纶纸产能 2000吨/年,拓展产业下游有利于进一步拓 宽产业壁垒,增强公司盈利能力。 吸收合并泰和集团,竞争力进一步增强。 公司通过向国丰控股、裕泰投资发 行股份,吸收合并泰和集团, 实现母公司资产整体上市,国丰控股将成为泰 和新材控股股东,烟台市国资委仍为泰和新材实控人。 集团整体上市后公司 决策效率进一步提升,行业竞争力进一步增强,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润为 2.61、 4.04及 5.12亿元, 目前股价对应 PE 分别为 37、 24和 19倍。我们看好公司芳 纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及 向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势, 维持“买入”评级。 风险提示: 项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅 释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。
万华化学 基础化工业 2020-10-27 77.97 -- -- 92.95 19.21%
118.18 51.57%
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下游需求改善聚氨酯销量同比转正、石化和新材料销量延续高增长: 2020年前三季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品分别实现营 业收入 218.21、 159.18及 54.21亿元,同比分别变动-9.29%、 25.95% 及 7.60%。前三季度公司三大业务销量均实现了正增长,其中聚氨酯业务 前三季度销量 200.33万吨,同比增长 1.96%,石化业务实现销售 439.16万吨分别增长 65.49%,新材料业务实现销售 38.21万吨,同比增长 34.88%。今年以来受到疫情和国际油价大幅下跌等因素影响,化工行业 运行偏弱,下半年国内疫情得到有效控制,尤其是三季度以来下游需求环 比显著改善提振了公司产品销量,是公司 Q3业绩环比改善的主要原因。 三季度盈利能力环比明显改善,四季度进一步趋势向好: 公司三季度毛利 率和净利率环比来看已经出现了非常明显的改善, 四季度至今聚合 MDI 和纯 MDI 均价分别为 20030元/吨和 29530元/吨,环比三季度大幅增长 42%和 96%,公司四季度业绩环比将进一步显著改善。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润为 97.12/145.37/180.37亿元,折合 EPS 分别为 3.09、 4.63、 5.74元,目前 股价对应 PE 估值分别为 25.3/16.9/13.6倍,维持"买入"投资评级。 风险提示: 全球疫情对经济活动影响时间超预期、 新增产能释放进度超预 期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、 项目投产进度不及预期风险。
万润股份 基础化工业 2020-10-27 16.55 -- -- 20.32 22.78%
24.36 47.19%
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事件一:公司发布2020年三季报,1-9月实现营业收入19.50亿元,同比增长0.36%,实现归母净利润3.48亿元,同比下降4.88%。加权平均ROE7.12%,同比下降0.91个百分点。Q3单季度实现营业收入7.03亿元,同比增加8.22%,环比增长21.64%,实现归母净利润1.32亿元,同比下降2.62%,环比大幅增长43.43%。公司业绩略超市场预期。 事件二:公司控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股,中节能资本(公司关联法人)、嘉兴农银、上海为奇及江苏疌泉拟分别认购6000、5000、3000及3000万元,原股东李崇计划出资300万元。本次增资完成后,万润股份仍为三月科技的控股股东。此次增资扩股主要目的为解决三月科技资金需求,扩大其经营规模,提升其盈利能力,同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源,力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 Q3经营环比明显改善,继续看好新材料快速增长:1)受疫情影响公司上半年存在订单延期交付,是上半年公司收入及利润同比小幅下滑的主要原因。三季度以来随着国内疫情得到有效控制以及公司持续布局国内市场,公司Q3单季度营收及净利润环比出现明显好转。中长期来看我们认为公司大健康业务以及显示板块布局的聚酰亚胺材料、光刻胶材料等未来有望成为公司新的业绩增长点。2)前三季度公司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动-16.04%/+1.36%/+194.55%,其中财务费用同比增加3449.6万元,主要是受三季度人民币升值影响,今年前三季度公司产生汇兑损失1174.62万元,而上年同期产生汇兑收益1572.02万元。3)前三季度公司毛利率43.72%,同比增加1.27个百分点,净利率19.91%,同比小幅增加0.07个百分点,公司依然维持了较为稳定的盈利能力。4)在建工程大幅增加:截至2020年三季度,公司在建工程达到11.65亿元,较去年同期增加4.46亿元,主要为公司环保材料建设项目及万润工业园一期项目投入,有望带来公司未来成长空间。 研发驱动下看好公司持续成长性:公司现已形成信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三大业务领域,并建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。在显示材料领域,公司现已成为高端液晶单体材料和中间体材料全球领先的供应商,随着超高清技术的发展及大尺寸面板的趋势化,液晶材料在显示领域仍将具备重要地位,公司未来将继续扩大在液晶材料领域的市场占有率。在OLED材料领域,目前公司正为稳步推进OLED成品材料研发工作,现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。与此同时,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,未来有望成为公司新的业绩增长来源。大健康业务方面,公司深耕多年已先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域,公司积极与国际知名医药企业开展基于CDMO模式的原料药项目,为建设成为全球一流的、提供完善的CDMO服务的生产基地奠定基础。环保产业方面,随着沸石新增产能的投产,公司有望不断巩固在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 投资建议:万润深耕有机小分子合成技术超过20年,过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长,公司的沸石业务将充分受益于柴油车国六标准的实施,在OLED材料领域,公司两个子公司都占据材料的绝对领先地位,其中九目化学是国内OLED升华前材料龙头,而三月光电是OLED升华后材料自主创新的龙头,有望成为“中国的UDC”,聚酰亚胺、光刻胶材料的研发以及医药产业CDMO的发展都将成为公司未来持续的成长性来源。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.11/6.79/8.61亿元,折合EPS分别为0.56/0.75/0.95元,对应三年PE分别为29.1/21.9/17.3,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。
中旗股份 基础化工业 2020-10-23 35.22 -- -- 39.06 10.90%
41.50 17.83%
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南京基地短期开工率下降以及汇兑损失是三季度业绩下滑的主要原因,四季 度南京基地预计将恢复正常水平。 公司 Q3单季度毛利率 21.04%,环比 Q2下降 6.10pct,净利率 6.37%,环比 Q2下降 7.16pct,主要是产销量下滑、 自产产品所占营收比下降以及期间费用率上升(汇兑损失)所致。三季度公 司淮安基地运营开工正常,南京基地由于项目技改、装置检修以及安全环保 检查扰动等影响开工率较二季度有所下降,造成产销量下滑,加上汇兑损失 影响,使得三季度营收和利润环比下降,我们预计四季度公司淮安基地继续 维持正常运营,南京基地开工将逐渐恢复到正常水平。 打造第三生产基地,募投项目驱动未来高成长: 公司在淮北基地投资约 20亿元,新建 15500吨新型农药原药项目,项目包括 9个非专利期原药( 4个 扩 产 品 种 、 5个 新 品 种 ) 和 1个 自 研 新 农 药 品 种 精 噁 唑 甘 草 胺 ( CN201610137444.9) 。 9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内 供应较少或没有的产品;创新药对抗性杂草青稗、毛马唐及大龄杂草都有很 好的生物活性,并且对水稻有很好的安全性,未来投放市场有望获得客户高 度关注并快速推广。公司目前拥有农药原药及中间体产能约 7400吨,淮北 项目投产后,公司原药产能体量将增加两倍,届时公司盈利空间将得以大幅 提升,淮北项目的建设奠定了公司未来 3-5年发展的基础。 厚积爆发,发力创新农药,突破传统农药行业天花板: 基于已有的技术积累, 公司尝试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。截 止 2020年中报公司拥有专利 52件,其中发明专利证书 30件,实用新型专 利证书 22件,新申请发明专利 49件, 专利包括多种新型结构类型的除草剂、 杀虫剂品种。 通过通过“Me-too”或“Me-better” 药物设计,公司的新专 利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好的生物活性和安全性。这是公 司长期以来技术研发积累的产业延伸,同时也是公司在农药产业链上游创制 农药领域拓展的尝试,有利于增强公司盈利能力, 打开中长期发展空间。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 2.21、 3.23和 4.41亿元, EPS 为 1.60、 2.34及 3.19元/股,当前股价对应 PE 为 22X、 15X、 11X。 站在预期悲观的低点,我们继续看好公司淮北项目的前景 和未来创新农药的发展,继续推荐。 风险提示: 新项目建设进度不及预期、创新农药市场开拓不及预期、原材料 价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。
新和成 医药生物 2020-09-03 34.80 -- -- 35.07 0.78%
35.07 0.78%
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事件:公司发布 2020年中报,报告期内公司实现营收 52.90亿元,同比增长 36.79%,实现归母净利润 22.12亿元,同比增长 91.41%,折合 EPS 1.03元/股, 加权平均 ROE 12.44%。其中二季度单季度实现营收 26.71亿元,同比增加 31.47%,归母净利润 13.11亿元,同比增加 103.21%, 公司业绩符合市场预期。 VE、 VA、生物素、辅酶 Q10等产品量价齐升,公司二季度业绩大幅增长。 公司 二季度业绩主要是 VE、 VA、生物素 H、辅酶 Q10等品种量价齐升带来的业绩增 长,一季度 VA、 VE 高价订单在二季度得到体现。根据博亚和讯数据, 2020年二 季度 VE 均价 7.4万/吨(同比+57.1%,环比+23.1%), VA 均价 48.9万/吨(同 比+33.3%,环比+33.2%),生物素均价 26.4万/吨(同比+373.5%,环比+2.7%)。 其中, VE 预计贡献 1.2亿左右业绩增量, VA 预计贡献 2亿左右业绩增量。 受疫 情影响,采购节奏扰乱导致二季度下游需求较往年有所弱化,即使在这样的背景 下,公司依然取得了不俗业绩,那么在即将到来的 4季度采购旺季,公司业绩尤 其值得期待。 VE、 VA 等产品供给格局稳定,静待 3-4季度需求旺季来临,价格维持强势下, 四季度旺季会是利润最高的一个季度。 VE、 VA、辅酶 Q10等产品供给格局依然稳 定,其中巴斯夫 VA100万 IU 和 VAD3因质量原因,订单停止发货, 3季度订单也 将暂停, VA 供应进一步受限。 我们反复强调行业供需格局决定了企业的盈利能力 及盈利的持续性,行业供需格局的根本改善和产品价值的合理回归才是维生素涨 价的中长期核心驱动力。 没有疫情影响供给,格局好的维生素品种未来依然能维 持高景气、高盈利,且格局稳定下的高盈利是可以持续的,即使疫情结束,在稳 定供需格局下,我们认为 VE 等产品价格依旧会维持高位。 此外,蛋氨酸、 VC 等 产品的业绩增量也将在三季度开始体现(蛋氨酸二期 10万吨已投产) ,四季度是 行业传统销售旺季, VA、 VE、辅酶 Q10等产品供给格局稳定下,仍将维持高盈 利,我们认为今年四季度才会是公司利润最高的一个季度。 新和成未来 2-3年业绩将大幅增长,迎来业绩与估值的戴维斯双击。 VE 行业能 特科技整合后行业将重回 2014年以前四家控制的格局(帝斯曼、巴斯夫、新和 成、浙江医药),供需格局稳定下,我们认为 VE 大概率恢复到 8-10万/吨, VA 及 中间体柠檬醛在供给格局稳定下可以维持 32万/吨以上的常态价格, VD3行业动 物脑干胆固醇即将被禁,未来关键中间体胆固醇和 VD3均处于寡头格局;辅酶 Q10目前供给仅三家,需求端医药和保健品带来持续较快增长。 由于这些行业技 术、环保、资金等因素的壁垒很高,新进入者难度极大,我们认为 VE、 VA 可以 维持 3年的高景气、高盈利周期,辅酶 Q10、 VD3可维持 2年的高景气周期, 我们预计行业龙头公司新和成未来 2-3年业绩将大幅增长,迎来业绩与估值的戴 维斯双击! 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 47.67、 56.37和 66.43亿元, EPS 分别为 2.22、 2.62及 3.09元/股,当前股价对应 PE 分 别 15/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者 风险、安全生产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名