事件: 2024年 4月 15日， 海利得发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 56.22亿元， 同比增长 2.00%； 实现归母净利润 3.49亿元， 同比上升5.14%； 实现扣非后归母净利润 3.54亿元， 同比上升 14.96%； 销售毛利率 16.18%， 同比下降 0.42个 pct， 销售净利率 6.24%， 同比上升 0.18个 pct； 2023年底， 公司存货金额为 10.21亿元， 同比下降 6.40%； 2023年公司经营活动产生的现金流净额为 8.08亿元， 同比上升 1.16%。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 13.60亿元， 同比+4.83%， 环比-8.82%； 实现归母净利润为 0.77亿元， 同比+50.27%， 环比-23.22%； 扣非后归母净利润 0.79亿元， 同比+63.80%， 环比-19.35%； 销售毛利率为 16.89%， 同比+2.05个 pct， 环比-0.02个 pct； 销售净利率 5.68%，同比+1.8个 pct， 环比-1.09个 pct； 2023Q4季度末， 公司存货金额为10.21亿元， 同比-6.40%， 环比+6.32%； 2023Q4单季度公司经营活动产生的现金流净额为 1.21亿元， 同比-77.46%， 环比-34.83%。 投资要点: 2023年公司产品销量增加， 盈利增长2023年公司实现营业收入 56.22亿元， 同比增长 2.00%。 分产品板块来看， 2023年公司涤纶工业长丝实现营收 26.07亿元， 同比+0.90%， 毛利率为 16.49%， 同比+0.20个 pct， 销量 22.84万吨，同比+13.16%， 销售均价为 1.14万元/吨， 同比-10.83%； 轮胎帘子布实现营收 11.84亿元，同比+15.60%，毛利率为 24.30%，同比-2.41个 pct， 销量 6.65万吨， 同比+25.66%， 销售均价 1.78万元/吨， 同比-8.00%。 2023年公司实现归母净利润 3.49亿元， 同比上升 5.14%。 2023年公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.02%/3.31%/2.92%/0.28%， 同比+0.16/+0.38/-0.97/-1.05个 pct。 公司财务费用减少， 主要是公司汇兑收益及利息收入增加所致。2023年底， 公司存货金额为 10.21亿元， 同比下降 6.40%。 2023年公司 公司经营活动现金流流出减少所致。 国际化战略布局， 巩固优势地位为应对日益复杂的国际政治经济环境， 公司积极部署全球产能战略规划， 推进国际化布局。 公司差异化车用涤纶工业丝产品性能已达到国际先进水平， 2023年， 公司越南 11万吨差别化涤纶工业长丝（一期） 产能释放， 实现满产满销， 截至目前， 公司涤纶丝产能达32万吨/年； 公司帘子布产品依靠高品质原丝， 已进入国际一线品牌轮胎制造商， 2023年， 公司高性能技改项目顺利完成产能投放， 截至目前， 公司帘子布产能已达 6万吨以上。 同时， 公司计划在越南扩建生产基地， 拟投资建设 1.8万吨高性能轮胎帘子布项目。 复合新材料项目有序推进， 有望贡献长期增量公司始终坚持产品与技术研发， 保持领先创新优势。 公司重点聚焦高性能、 绿色低碳材料等新材料领域的产品研发与技术攻关。 截至目前，公司年产 4.7万吨高端压延膜项目完成其中四条生产线的设备安装调试， 年产 1200万平米石塑地板项目已实现投产， 有望逐步释放产能。 同时， 公司战略布局光伏新能源行业， 创新研发出反射膜材料， 有望实现营收增长和创新突破。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 63.03、 71.61、 82.10亿元， 归母净利润分别为 4.72、 5.25、 5.90亿元， 对应 PE 分别 11.15、 10.03、 8.93倍。 公司聚焦涤纶工业长丝、 帘子布、 塑胶材料， 2023年公司越南基地产能释放， 有望凭借全球化布局稳步贡献业绩增量。 公司复合新材料项目有序推进， 随着产能陆续释放， 有望贡献长期增量。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 新产能建设进度不达预期； 宏观经济波动风险； 行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 汇率波动风险； 环保监管及能源管控政策变化。

事件。2024年4月15日，海利得发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收56.22亿元，同比增长2.00%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长5.14%；实现扣非后归母净利润5.14亿元，同比下降0.05%。其中23Q4，公司实现营收13.60亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长50.27%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比增长63.80%。 价格下行拖累全年业绩，产能提升利好未来表现。1）工业丝：23年公司涤纶丝设计产能达到32万吨，产量、销量分别实现28.79万吨、22.84万吨。23年内，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目全面释放，23年下半年实现满产满销；价格方面，据百川盈孚，23年涤纶工业丝价格整体呈现“M”式震荡下跌的走势，涤纶工业丝年均价为8764.05元/吨，分别于3月末及9月前期出现价格高点，均系原料端走高带来的价格提升。2）帘子布：23年公司帘子布设计产能达到6万吨，产量、销量分别实现6.35万吨、6.65万吨。此外，根据公司在23年8月披露的《关于在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资0.52亿美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模，该项目已完成初期设计、规划、平面布置等前期工作，整体项目正在有序推进中。 科技型新材料企业转型，“环境+新能源+石塑地板”未来可期。公司坚持差异化竞争策略，力争在3-5年完成由相对传统的加工制造向科技型新材料企业的转型，其中新材料产业对应目前的环境材料、新能源材料、石塑地板材料等。 1）环境材料：公司不仅在灯箱广告材料、PVC膜等传统业务保持稳定盈利，而且在环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域也实现了营收增长和创新突破。23年年产47000吨高端压延膜项目已完成四条产线的安装调试，该项目主要聚焦在技术含量较高的窄幅薄膜产品应用中，新设备的投产将进一步扩大高端市场占有率；2）新能源材料：公司在原有涂层材料的技术基础上创新研发出光伏反射膜材料，尽管今年以来整体光伏反射材料低于预期，但始终对光伏反射材料市场前景保持乐观，未来也将成为公司业绩增长的强劲动力；3）石塑地板材料：公司年产1200万平方米石塑地板项目已于22年实现投产，此外新产品PP地板、PET地板、SPC地板等均取得较大进步，未来发展空间广阔。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.33亿元、4.76亿元和5.16亿元，EPS分别为0.37元、0.41元和0.44元，对应4月15日收盘价的PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入 42.62 亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润 2.72 亿元，同比下降 3.10%。其中三季度实现营业收入14.92 亿元，同比增长 4.37%，环比增长 5.16%；实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 46.16%，环比下降 4.00%。看好公司涤纶工业丝市场优势地位，越南项目产能全面释放带来盈利能力提升，维持买入评级。 支撑评级的要点涤纶工业丝价格承压，毛利率同比提升。根据中报，2023 年公司越南项目扭亏为盈，上半年已产生 247.54万元收益，在下游需求较弱背景下，公司经营业绩稳健。 从主要产品价格来看，根据百川盈孚数据，23Q3 涤纶工业丝平均市场价格为8,788.89 元/吨，环比下降 1.16%，同比下降 9.20%；23Q3 公司主要原材料 PTA市场均价为 6,010.55元/吨，环比上升 2.46%，同比下降 3.71%；23Q3 公司另一主要原材料 MEG 市场均价为 4,063.78 元/吨，环比基本持平，同比下降 3.72%。2023 年前三季度公司毛利率为 15.95%，同比下降 1.2 pct；净利率为 6.43%，同比下降 0.31 pct；其中 23Q3 公司毛利率为 16.91%，环比下降 0.21 pct，同比提升 1.23 pct，净利率为6.77%，环比下降 0.64 pct，同比提升 1.90 pct。得益于公司涤纶工业长丝领域的市场优势地位，以及公司不断走差异化路线、加大研发力度，未来公司业绩有望保持稳健增长态势。 公司期间费用率逐年走低，财务费用率变化较大。2023 年前三季度公司期间费用率为 7.38%，同比下降 1.86 pct；其中，销售费用率为 0.88%，同比增长 0.07pct；管理费用率为 3.35%，同比下降 0.27 pct；财务费用率 0.36%，同比下降 0.9pct，主要系公司汇兑损失、利息净支出较上期减少所致；研发费用率 2.79%，同比下降 0.76 pct。 越南项目产能全释放，有望带来业绩增量。根据公司 2023 年半年报，越南年产11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能已全面释放，该项目的全面投产有利于公司涤纶工业丝产能的迅速提升，从而进一步提升公司盈利能力和市场竞争能力。根据公司 2023 年 8 月 1 日《关于在越南实施年产 1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资约 5,200 万美元，形成年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模。公司有望进一步完善国际化产能布局，提升未来成长性。未来随着公司产能释放带来业绩增量，帘子布项目持续推进，公司盈利能力有望进一步加强。 估值维持盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.34 元、0.46 元、0.55 元，对应PE 分别为 15.9 倍、11.5 倍、9.7 倍。看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。

事件概述。2023年10月31日，公司发布2023年三季报。23Q1-3，公司实现营收42.62亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润2.72亿元，同比降低3.1%；实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长8.06%。其中3Q2023，公司实现营收14.92亿元，同比增长4.37%，环比增长5.16%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长46.16%，环比降低4%；实现扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长43.77%，环比降低34%。 原材料价格上行，涤纶工业丝价格承压。公司主要产品涤纶工业丝采用成本加成定价，原材料价格变动将影响产品价格表现。据百川盈孚数据，Q3涤纶工业丝市场均价为8783元/吨，较Q2环比降低1.23%；而在原料端，三季度PTA、MEG的市场均价分别达到6010元/吨、4064元/吨，较Q2环比分别增长2.05%、0.20%。产品价格下降、原料成本提升，导致涤纶工业丝价差缩窄。 毛利率同比提升，销售费用略有提升。（1）毛利率端，23年Q1-3，公司实现毛利率15.95%，同比下滑1.2个百分点，环比提升0.52个百分点；23Q3，公司实现毛利率16.91%，同比提升1.23个百分点，环比下滑0.21个百分点。 （2）费率端，2023Q1-3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现0.88%、3.35%、0.36%，分别同比下滑0.07个百分点/下滑0.27个百分点/下滑0.90个百分点，环比提升0.02个百分点/提升0.14个百分点/提升0.48个百分点，其中财务费用率提升明显，主要原因系本期汇兑损失、利息支出较前期减少。2023Q3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现0.92%、3.61%、1.25%，分别同比提升0.07个百分点/下滑0.28个百分点/下滑0.09个百分点，环比提升0.14个百分点/提升0.32个百分点/提升2.38个百分点。（3）净利率端，2023Q1-3，公司实现净利率6.43%，同比下滑0.31个百分点，环比提升0.19个百分点；2023Q3，公司实现净利率6.77%，同比提升1.9个百分点，环比下滑0.64个百分点，盈利能力整体提升。 越南工厂车用认证逐步落地，看好公司业绩增长。越南11万吨差别化涤纶工业长丝项目已于今年6月实现完全释放，且23上半年成功实现扭亏为盈。我们预计，随着越南基地高附加值、高毛利的车用丝认证逐步落地，公司业绩有望实现较大提升。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂车用丝认证迎来业绩释放期，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.63亿元、5.97亿元和6.48亿元，EPS分别为0.40元、0.51元和0.56元，对应10月30日收盘价的PE分别为13、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件概述。2023年8月30日，公司发布2023年半年报。23H1，公司实现营收27.70亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降19.03%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比下降4.94%。其中2Q2023，公司实现营收14.19亿元，同比增长5.39%，环比增长5.03%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长16.54%，环比增长56.72%；实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比增长66.32%，环比增长65.67%。 主要产品的收入整体实现正增长，毛利率小幅承压。2023H1，公司三大主要产品涤纶工业丝、灯箱广告材料、轮胎帘子布分别实现收入13.56亿元（同比增长3.73%）、2.55亿元（同比降低0.53%）、5.63亿元（同比增长4.30%）；分别实现毛利率15.28%（同比下滑2.47个百分点）、18.79%（同比增长1.39个百分点）、23.30%（同比下滑4.86个百分点）。 Q2业绩同比环比均实现较大增长，越南工厂扭亏为盈。2023H1，公司越南工厂实现正收益247.54万元，较去年同期-3563.96万元，实现了较大幅度的增长。从越南工厂业务层面来看，2023年上半年越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目已实现全面释放，未来随高毛利的车用丝产品在新客户、新市场的不断开拓落地，越南工厂业绩有望持续增厚。此外，在越南工业丝项目投产的基础上，公司于8月1日发布公告称，公司拟投资5200万美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模。我们认为，该项目的建设可充分借鉴现有6万吨产能的产业经验，同时与上游工业丝项目形成产业链互补优势，越南工厂国际化战略意义得以进一步体现。 光伏反射膜产品升级、性能提升，国内外市场持续推进中。23H1，公司光伏反射膜产品已升级为第二代并实现量产，其反射率及耐候性等指标均实现了进一步提升。目前公司国内外市场正在同步积极推进，其中海外市场主要集中在中东地区，商业化靠前的有日本、印度、欧洲一些客户，订单正在逐步落地中；国内市场，目前公司已通过TUV西宁实证，且首订单客户使用反馈良好。我们认为，光伏反射膜是公司基于传统涂层材料技术的技术创新典型，未来一旦订单放量，公司业绩有望得到显著提升，公司竞争力也将进一步加强。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.66亿元、6.01亿元和6.53亿元，EPS分别为0.40元、0.51元和0.56元，对应8月31日收盘价的PE分别为14、11和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件概述。2023 年8 月1 日，公司公告拟实施年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目，本项目为公司越南生产基地扩建项目，计划新建加捻车间、织布车间、浸胶车间、仓库等建（构）筑物面积56380 平方米，购置加捻机、织布机和浸胶机等生产设备，以及相关配套设备、仓库、配角及水处理、交配电、制冷、供热等公用工程设备。 该扩产项目是公司在越南工厂的进一步布局。2018 年，公司审议通过在越南实施年产11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目的议案；2020-2021 年，该项目分别投产1.2 万吨（2020 年8 月）、2.5 万吨（2020 年10 月）、4.2 万吨（2021 年3 月），截至2021 年年末已投产能为7.9 万吨；2023 年6 月，该项目剩余3.1 万吨陆续实现投产，11 万吨实现全面释放。公司的涤纶帘子布产品由高模低收缩丝制成，帘子布一期项目有望充分借鉴前工业丝项目建成经验，同时或将受益于前期项目的工业丝产品原料，公司在越南的产业链布局有望进一步延伸。 该扩产项目是公司国内帘子布产线的补充。公司是轮胎帘子布的专业生产商，目前公司现有年产6 万吨轮胎帘子布产能，共4 条生产线，其中第四条生产线已于2022 年年底完成安装调试并试生产。此次越南帘子布的建设可以依托公司专业技术、管理人员储备及帘子布产业优势，在管理、技术和市场上都有较为充分的保障。 “越南工厂”的长期效益得以逐步体现。帘子布下游主要集中在轮胎领域，越南区域投资为公司国际化布局打开长期空间：一方面，越南具有要素成本优势，有利于提升公司在高端化学纤维领域的规模实力；另一方面，越南具有客户资源优势，据轮胎世界网，普林斯通、米其林、正新、赛轮等轮胎厂商，在越南均建有工厂，截至2021 年越南轮胎企业共830 个。我们认为，海利得越南帘子布一期项目有望充分受益越南轮胎客户资源，同时，越南对欧美地区的出口壁垒与国内相比较为宽松，该项目的布局能够使得公司在全球范围内实现产能的优化调整，未来业绩能力有望逐步增强。 投资建议：公司涤纶工业丝、帘子布定位车用差异化高端市场，光伏反射膜新产品发展空间较大。考虑到越南基地新项目的产能释放，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.66/6.02/6.52 亿元，对应8 月1 日PE 倍数为14x/11x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦加剧。

投资要点： 全球差异化涤纶工业丝领军者， 光伏反射膜有望加快落地。 公司经过二十余年发展积累， 形成了涤纶工业丝、 塑胶材料和涤纶帘子布三大产品线，依托现有 PVC 膜业务积累， 公司战略性布局可增强双面光伏组件发电效能的光伏反射膜， 有望成为未来增量利润来源。 公司先行迈向差异化发展战略， 主营车用涤纶工业丝和帘子布。 涤纶工业丝性能优异， 下游应用涉及土工材料、 汽车、 轮胎帘子布、 输送带和广告灯箱布等领域， 受宏观经济影响大， 预计 2022-2030年全球复合增速为 5.1%。 供给方面， 涤纶工业丝产能集中度高， 普通丝同质化严重， 而差异化丝壁垒较高， 议价能力强。 公司上市后稳步推进差异化战略， 重点布局以车用丝为主的差异化丝市场， 目前占据全球 30%的安全带丝市场份额， 以及超过 60%的涤纶安全气囊丝市场份额， 帘子布已获得米其林等全球轮胎巨头长期认证。 伴随国内外宏观经济边际改善带来的汽车消费提振， 我们预计未来公司车用丝和帘子布业务有望稳健回暖。 越南产能进入收获期， 形成“成本优势+积极应对反倾销+国际化布局”三大壁垒。 2018年 5月， 公司通过了在越南投资成立子公司暨实施年产 11万吨差别化涤纶工业长丝（一期） 项目的议案， 根据 2022年年报， 已投产7.9万吨。 目前尚未有公开报道其他国内企业布局越南， 考虑到涤纶工业丝产能建设期通常需要两年以上以及较长的认证周期， 我们认为中期内海利得有望形成如下三大优势： 1） 利用税收优惠和劳动力红利， 越南产能的建成将进一步降低成本， 提升利润空间； 2） 中国作为全球最大的涤纶出口国长期面临反倾销调查， 公司在越南投建产能， 并且通过将部分之前由国内面向海外销售的部分向越南产能转移， 相较竞争对手有望显著降低贸易摩擦风险； 3）越南产能投产有助于提升国际化运营水平， 更多承接差异化丝需求， 从而进一步拉大公司与竞争对手的差距。 全球首创光伏反射膜， 市场空间广阔。 公司基于 PVC 膜的研发经验和生产能力， 已研发出可增强双面光伏组件发电效能的光伏反射膜， 发电增益高达 10.32%， 且随产品迭代仍有提升空间， 可广泛应用于国内外的沙漠戈壁等地貌， 国内方面在西北地区风光大基地具备应用可行性， 国外方面已在阿曼等国的光伏项目落地， 客户反馈良好。 与光伏跟踪支架相比， 光伏反射膜具备更低的运维成本和更高的经济性， 我们认为光伏反射膜在大规模量产后的渗透率提升空间较为广阔。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 我们预测 2023年至 2025年， 公司分别实现营收 58.4/63.78/69.85亿元， 同比增长 5.96%/9.21%/9.50%； 实现归母净利润 4.01/4.96/6.32亿元， 同比增长 20.76%/23.63%/27.46%， 对应 EPS 分别为 0.34/0.42/0.54元， PE 为 15.58/12.60/9.89倍， 首次覆盖给予“增持-B” 评级。 风险提示： 宏观环境风险： 当前国内经济面临需求收缩、 供给冲击、 预期转弱三重压力， 地缘政治冲突不断， 可能导致上游供货不稳定、 原材料价格上涨， 下游需求降低， 进而对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响。 行业内部竞争风险： 中国的制造业面临产能过剩， 公司化纤产品所处的化纤制造行业同样充满竞争。 公司以技术品质优势领先同行， 差别化产品和服务是公司的核心竞争能力， 但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。 光伏反射膜推广不及预期的风险： 目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地， 且在持续推进国内项目导入， 由于光伏反射膜属于新兴技术， 客户前期接受度存在不确定性， 如果推进项目进度推迟， 可能影响未来中期的推广效果。 汇率波动的风险： 公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币， 且海外业务处于持续增长中， 因此汇率的波动， 可能影响公司的盈利能力。

2022年实现归母净利润 3.32亿元，同比下降 42.24%。公司公告 2022年实现营收 55.12亿元，同比增长 8.77%；实现归母净利润 3.32亿元，同比下降42.24%；实现扣非后归母净利润 3.03亿元，同比降低 44.74%。其中 4Q2022实现营收 12.98亿元，同比降低 6.51%；实现归母净利润 0.51亿元，同比降低60.38%；实现扣非后归母净利润 0.48亿元，同比降低 61.92%。 产品毛利率整体下滑，汇兑损益影响财务表现。近年来，涤纶工业丝行业扩张明显，加之下游汽车消费增长不佳等因素影响，涤纶工业丝尤其是普通丝价格下跌对公司盈利产生了一定影响。2022年公司主要产品涤纶工业长丝、轮胎帘子布、灯箱广告材料的毛利率分别为 16.29%、26.71%、17.57%，除灯箱广告材料略有增长外，工业丝及帘子布毛利率均出现不同程度的下滑。此外，公司全年发生汇兑净损益 0.26亿元，导致财务费用大幅上涨，同比上涨幅度高达140.67%，对公司业绩影响较大。 涤纶丝、帘子布产能持续释放，下游消费复苏利好公司发展。随着全球汽车产量保有量及产量的增加和对汽车安全的重视加深，涤纶工业丝在轮胎帘子布、安全带丝、安全气囊等汽车安全领域的应用仍将是未来的重要增长点。公司紧抓下游市场复苏的契机，一方面，积极推进新产能建设释放。越南工厂 11万吨工业丝项目已投产 7.9万吨，剩余产能视情况逐步投产。年产 4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布技改项目最后一条帘子布生产线已完成安装调试进行试生产；另一方面，加紧开发新产品及新客户送样认证。我们认为，越南工厂长期国际化布局优势明显，公司产能及客户认证双管齐下，或将迎来业绩拐点。 塑胶材料业务转型进度加快，光伏反射膜材料迎来验证周期。公司广告材料全球市占率及品牌知名度居领先地位，同时，公司积极将产业用复合新材料作为未来发展及转型的新方向，其中部分产品已成功应用于大型仓储、体育文娱建筑、环境工程等项目，目前年产 47000吨高端压延膜项目两条生产线已顺利完成设备安装调试；此外，公司战略性布局新能源光伏行业，依托完善的技术开发和生产实力，在原有涂层材料技术的基础上创新研发出反射膜材料，并获得了反射膜的发明专利。上述转型如若开展顺利，将为公司带来新的成长空间。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司 2023-2025年将实现归母净利 4.65亿元、6.01亿元和 6.51亿元，EPS 分别为 0.40元、0.51元和 0.56元，对应 4月 3日收盘价的 PE 分别为 15、12和 11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

公司发布2022年中报，实现营业收入27.85亿元，同比增长17.13%，实现归母净利润2.12亿元，同比下降27.23%，看好后期原油价格回落后的公司盈利弹性，越南项目剩余产能投放带来增量，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩同比下滑，公司着重发展差别化高端市场。2022年上半年公司实现营业收入27.85亿元，同比增长17.13%，实现归母净利润2.12亿元，同比下降27.23%。其中，公司Q2实现收入13.46亿元，同比增长4.69%，实现归母净利润0.90亿元，同比下降47.16%。公司在2022年上半年实现毛利率17.90%，同比下降5.10PCT；净利率7.69%，同比下降4.69PCT。上半年工业丝业务收入13.07亿元，同比增长36.10%，但受华东地区疫情及原材料价格高涨等影响，毛利率17.76%，同比下降7.92PCT。在此宏观背景之下，公司坚持通过研发创新，大力发展差别化高端产品，在特殊功能性如阻燃、抗芯吸、拒海水、活化性等领域不断开拓新产品，以提升产品附加值及市场份额。我们认为随着汽车安全问题越来越受到重视，公司差别化产品的持续开发将不断提高产品竞争力和品牌认知度，看好后期原油价格回落后的公司盈利弹性。 全球战略化布局，新产能新项目稳步推进中。越南项目车用丝认证推进中，涤纶工业长丝剩余产能有望于认证后逐步进行投产。帘子布技改项目的最后一条生产线1.5万吨稳步推进，未来公司帘子布产能将提高到6万吨/年。年产1200万平方米的石塑地板项目、年产4.7万吨高端压延膜项目建设有条不紊。另外，公司基于原有PVC膜的核心工艺及配方优势，成功研发推出柔性光伏反射材料，并且已于2021年6月份取得第一个海外订单，目前国内外市场正在积极推进中。 估值受原材料成本上升、国内疫情反复影响，下调盈利预测。预计公司2022-2024年EPS为0.41元、0.54元、0.68元，对应PE分别为17.7、13.5、10.6倍。维持买入评级。评级面临的主要风险汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。

公司发布2021年报，业绩符合预期。2021年公司实现收入50.67亿元（YoY+44.3%），归母净利润5.75亿元（YoY+128.5%），扣非归母净利润5.48亿元（YoY+125.3%），其中Q4实现收入13.88亿元（YoY+46.5%，QoQ+6.6%），实现归母净利润1.29亿元（YoY+25.6%，QoQ-16.2%），扣非归母净利润1.26亿元（YoY+35.7%，QoQ-16%）。2021年公司毛利率同比提升0.67pct至21.39%，净利润率同比提升4.19pct至11.44%，主要得益于公司全年费用控制得当，以及帘子布景气度持续提升。 2021年受益于全球汽车产业链复苏，涤纶工业丝产销恢复，帘子布景气度持续提升，且内贸价格和盈利明显提升，带动公司帘子布盈利水平大幅增长。1）涤纶工业丝2021年收入约20.76亿元（YoY+41%），产能约28.9万吨，其中国内21万吨，越南11万吨产能中投产7.9万吨，预计剩余3.1万吨产能将于2022年逐步投产。2021年公司涤纶工业丝产销量分别约26.5万吨（YoY+37%）、19.4万吨（YoY+32%），均价约1.07万元/吨（YoY+6.6%），但由于汽车市场缺芯等因素影响，导致下半年涤纶工业长丝尤其普通丝价格下跌，影响盈利水平，2021年涤纶工业丝毛利率同比下滑5.24pct至22.01%。2）公司帘子布2021年收入约11.22亿元（YoY+65%），产能4.5万吨，2022年预计帘子布产能将达到6万吨。2021年帘子布产销量分别约5.54万吨（YoY+35%）、5.6万吨（YoY+29%），产品价格受益于行业高景气，可以顺利传导原材料上涨，2021年内贸帘子布价格和盈利明显提升，出口受海运影响，因此内销占比增长，2021年帘子布均价同比提升28%至2.0万元/吨，毛利率同比大幅提升13.89pct至35.22%。Q4由于汽车缺芯以及疫情影响，使得普通工业丝价格下滑、越南工厂开工率相对较低；PVC和海运费价格明显上行影响石塑地板、PVC膜等产品盈利水平，Q4公司毛利率同比和环比分别下滑9.77pct（包含运输费用调至成本的会计准则影响）、1.07pct至19.5%。费用端来看，管理费用率环比提升0.53pct至3.5%，主要由于计提股权激励费用，研发费用率环比提升0.31pct至3.9%，财务费用率由于利息费用以及汇兑损失提升，环比增长1.25pct至1.3%。整体影响21Q4净利润率同比和环比分别1.56pct、2.49pct至9.4%。 产能稳步增长，叠加下半年汽车缺芯影响，使得存货有所提升。经营性现金流净额在四季度明显恢复。截至2021年底，公司存货约11.33亿元，同比增长72%，其中库存商品8.2亿元，同比呈现翻倍以上增长，主要由于公司2021年越南产能明显提升，叠加下半年汽车缺芯等需求影响，累计部分库存。2021年公司经营性现金流净额同比下滑52%至1.83亿元，主要由于存货和应收账款余额增加所致，但21Q2-21Q4公司经营性现金流净额逐季改善，21Q4公司经营性现金流净额约2.4亿元。在建工程逐步转固。公司年产1200万平石塑地板项目、越南11万吨涤纶工业丝项目逐步转固，年产4.7万吨高端压延膜项目、帘子布扩产项目有序推进中，截至2021年底项目进度分别达到44%、59%。 持续完善新材料布局。2021年公司灯箱广告材料和产业用布材料收入分别同比增长54%、168%至4.8、4.1亿元，其中产业用布材料在2021年获得较大进展，包括公司基于原有PVC膜业务优势，战略性布局的光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021年6月份取得第一个订单，用于国外电站安装使用，另外公司不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代，通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点，加快国内外客户的订单落地，推进产业化与规模化，有望成为公司下一个增长驱动力。 盈利预测与投资评级：维持2022-2023年盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润约6.8、7.9亿元，新增2024年盈利预测，预计2024年归母净利润约8.7亿元，对应2022-2024年PE约10、9、8倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利水平；越南产能投产不及预期；汽车及轮胎产量不及预期

涤纶工业丝差别化龙头，越南工厂投产进一步提升公司市场地位：公司三大特色差异化车用丝品种包括高模低收缩丝、安全带丝及安全气囊丝产品性能均已达到国际先进水平。2018年公司正式开始实施国际化战略布局，在越南设立全资子公司形成11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目，2020年至今已顺利投产7.9万吨，全部达产后公司涤纶工业丝产能将从过去的21万吨增加至32万吨，规模优势进一步增加。 帘子布有望持续放量：公司产品以自产的高品质高模低收缩丝为原料，已经成功进入固铂、韩泰、住友、米其林、大陆轮胎（马牌）、耐克森、诺基亚、优科豪马等国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系，目前拥有产能4.5万吨，公司将继续建设年产40000吨车用工业丝和30000吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线，将帘子布总产能提高至6万吨。 石塑地板新增产能带动未来增长，潜在空间大：石塑地板欧美市场增速快速增长，公司现已通过美国和欧洲地区的认证检测，并已取得美国和欧洲质量标准认证的证书，在建1200万平方米产能投产后，公司地板业务收入有望进一步增强。 战略性布局光伏反射膜，有望成为公司下一个增长驱动力：在全球光伏行业快速发展趋势下，公司基于原有PVC膜业务优势，战略性布局光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021年6月份斩获第一个订单，用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中，有望成为公司下一个增长驱动力。 盈利预测与估值：随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司三大主业有望继续维持增长同时巩固优势地位，我们预计公司2021~2023年的归母净利润为5.77、7.48及9.35亿元，分别对应PE为16、12及10倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格及盈利能力下滑、越南项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动等。

事件：公司发布] 2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润 5.70-5.90亿元，同比+126.6%~+134.5%；预计第四季度实现归母净利润 1.24-1.44亿元，同比+21.6%~+41.2%，环比-19.5%~-6.5%。 预计 2022年车用丝需求回暖，轮胎帘子布景气延续。公司车用丝产品主要配套新车，2021年我国汽车市场实现汽车销量 2627.5万辆，同比增长 3.8%，略低于此前预期，主要归因于三季度缺芯问题加重，致使公司车用丝销量有所下滑。 中汽协预测，随着汽车芯片供应改善，2022年我国汽车销量将达到 2750万辆，同比增速达 4.7%，拉动车用丝需求增长。公司帘子布产品主要用于替换胎市场，受缺芯影响相对较小，2021年内景气度较好，销量取得同比增长。因帘子布扩产与认证周期较长，未来行业新增供给有限，产品景气有望延续。此外，公司反射膜材料已于 2021年 6月接到首个订单，可用于增强光伏背板的发电效率。 公司是车用涤纶工业丝龙头，海外布局奠定长期优势。公司现有三大特色差异化车用丝产能近 15万吨，帘子布产能 4.5万吨，产品性能达到国际先进水平，成功与全球知名轮胎厂商和汽车安全总成厂商建立战略合作关系。公司在越南建设海外工厂，不仅能规避贸易摩擦风险，还能节约原料、人工成本，盈利能力有望大幅领先国内竞争者。 项目密集投产，三大业务全面开花。公司三大业务均有在建项目将迎来投产，业绩增长确定性强。涤纶工业丝方面，越南 11万吨工业丝一期项目已投产 7.9万吨并实现满产，产品随客户认证进度逐步从普通丝向车用丝切换，剩余 3.1万吨产能将根据越南疫情管控情况适时投产。轮胎帘子布方面，1.5万吨产线建设工程持续推进，预计在 2023年投产。塑胶材料板块，4.7万吨高端压延膜产能正在建设中，有望在 2023年投产，产品推广工作也在同步开展。 盈利预测与投资建议。公司是国内涤纶车用丝龙头，以差别化作为核心竞争优势，具有较高的认证壁垒，随着汽车消费持续回暖与越南基地产能逐步释放，公司业绩有望再上一个台阶。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.48元、0.57元、0.65元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、在建项目进度不及预期、汇率大幅度波动。

人工环境调控专家，双碳背景下基本面稳健向好。申菱环境是一家以人工环境调节、污染治理、能源利用为服务方向，致力于为多种场景提供人工环境调控整体解决方案的领先企业。公司主营业务围绕专用性空调为代表的空气环境调节设备开展，根据应用场景分类，可将公司专用性空调产品归为数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调四大类别。对应四大类多元化应用场景，公司产品品类较为丰富。近年来，随着数字经济发展和经济转型以及能源转型和双碳目标推进，公司产品销量稳步增长，业绩基本面持续向好。 多重因素驱动，专用空调行业持续升级扩张。 多数专用性空调产品主要为下游行业固定资产投资建设的配套产品，因而行业收入规模与下游行业投资规模变化相关性较高。 近年来， 固定资产投资结构发生显著变化， 信息技术与通信、能源行业保持较快增长态势，驱动专用性空调市场需求稳步增长。展望未来，数字经济发展、经济产业转型升级、社会健康环保意识提升等因素将驱动专用空调行业持续升级扩张。 1）数据服务空调：随着未来 5G、云计算、自动驾驶等产业加快发展，数据中心建设仍将保持增长态势，机房精密空调需求有望持续释放，驱动机房精密空调行业市场规模扩张。 2）工业空调： 工业生产向高端制造转型升级发展，对温度、湿度、洁净程度等人工环境参数的设定值、稳定性和精密度要求越来越高，对工业环境调控空调形成新需求，推动工业空调市场持续发展。 3）特种空调：技术升级及国家特种工业、军事、科研的需求增长，特种空调市场呈需求旺盛、产品技术迭代速度加快的态势，行业市场规模加速扩张，轨道交通、 VOCs废气治理、电力等行业对特种空调的市场需求将持续释放。 4）储能热管理：双碳目标及新型电力系统建设， 驱动储能市场景气度高增， 储能装机容量将显著增长， 带来储能热管理市场需求逐步释放， 这将促进专用性温控产品销量增加，为专用性空调行业带来新的市场需求。 市场竞争优势突出，产能扩张驱动业绩快速增长。 公司技术实力较强， 负责起草了多项行业标准， 研发创新成果处于行业前列，具备较强的技术优势。同时，公司在产品质量、营销服务和客户资源积累上亦具有较强的竞争力，并在此基础上塑造了良好的品牌形象，获得客户高度认可。 其中，华为公司是公司的重要客户， 2018-2020年连续三年公司从华为获得的订单收入占总收入的比例超过 20%。公司是华为机房精密空调的主要供应商之一，这间接反映出公司较强的技术实力和较好的产品性能。 未来随着募投项目投运，公司产能增加，公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外，公司在储能热管理领域具备一定的技术和产品储备，未来有望充分享受储能热管理产业快速发展的红利，业绩进一步加快增长。 投资建议： 预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 19. 13、 25.74、 34.63亿元，分别同比增长 30.40%、 34.55%、 34.53%；分别实现归母净利润 1.70、 2.41、 3.39亿元，分别同比增长 37.03%、 41.15%、 40.45%。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.71、1.00、 1.41元，对应 PE 分别为 40.82、 28.92、 20.59倍。申菱环境作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着募投项目产能投产，产能进一步增加及制造能力提升，公司业务有望多点开花，实现业绩快速增长。首次+覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风公司发布 2021年半年报，实现营收 23.77亿元，同比增长 48.04%，实现归母净利润 2.92亿元，同比增长 187.59%，略超预期。 维持买入评级。 支撑评级的要点 越南产能顺利放量带动公司业绩大幅增长。 2021年上半年， 公司实现营收 23.77亿元， 同比增长 48.04%，实现归母净利润 2.92亿元，同比增长187.59%。 截至 2021年上半年，越南项目 2/3产能顺利投产，以及 2020年投产的 20万吨/年聚酯切片产能，为公司的原材料供应以及产品销售提供了增量。另外， 公司的高模低收缩产品、帘子布均实现了订单、盈利同步提升的良好态势。上半年，公司的涤纶工业丝和帘子布实现毛利率 25.68%和 35.55%。 分别同比提升 2.34PP 和 18.42PP。 新产能、新产品均取得进展，股权激励方案展示未来发展信心。 越南项目 2/3产能已经投产， 将可以更加灵活应对贸易摩擦风险。 帘子布技改项目的最后一条生产线 1.5万吨稳步推进， 未来公司帘子布产能将提高到 6万吨/年。 年产 1200万平方米的石塑地板项目建设有条不紊。 年产 4.7万吨高端压延膜项目顺利开工建设。 另外，公司近年来开发的新产品，如柔性材料，环境材料和新能源材料等，整体盈利情况良好， 上半年产销量同比均有较大幅度增长。 2021年 8月， 公司发布新一期股权激励方案， 2021-2023年考核目标为不低于 2020年净利润的 130%、 170%和 210%，体现了管理层对于公司未来良好发展的信心。 估值 公司坚持走差异化发展路线，国际化战略落地有助于缓解贸易摩擦的不利影响， 新建产能陆续投产后推动销售持续放量， 鉴于公司车用丝、帘子布等主要产品销售实现量价齐升， 上调公司 2021-2022年 EPS 至 0.46元、 0.57元，对应 PE 为 16倍、 13倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易摩擦影响销售；汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期。

事件8月 9日，公司发布 2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入 23.77亿元，同比增长 48.04%，归母净利润 2.91亿元，同比增长 187.59%。 经营分析各项业务收入同比增长，毛利率持续改善。分产品来看，公司涤纶工业丝实现营业收入 9.6亿元，同比+35.49%，毛利率 25.68%，同比+2.34pct；轮胎帘子布实现营业收入 5.45亿元，同比+87.74%，毛利率 35.55%，同比+18.42pct；灯箱广告材料实现营业收入 4.05亿元，同比+91.1%，毛利率15.56%，同比+0.93pct；石塑地板业务实现营业收入 1.69亿元，同比+43.74%；聚酯切片实现营业收入 1.91亿元，同比+1.17%；PVC 膜实现营业收入 8375万元，同比+14.28%。 越南项目投产，车用丝和帘子布业务持续改善。目前，越南项目已投产能三分之二，随着越南产能的逐步投产，涤纶工业长丝生产能力有了较大幅度提升，其中车用高模低收缩产品订单明显增长。目前公司帘子布设计产能 4.5万吨，帘子布产品延续了去年下半年供不应求的局面，其销量和盈利同比均有较大幅度增长。伴随着公司轮胎帘子布技改项目的最后一条生产线的建设达产，公司帘子布的设计产能将达到 6万吨。 塑胶业务稳健增长，涂层业务拓展新产品。公司的环保石塑地板已通过欧标和美标的认证，进入欧美知名品牌 OEM 供应体系。塑胶涂层材料业务，公司近年来开发了一些新的产品，如柔性材料，环境材料和新能源材料等，整体盈利情况良好，产销量同比均有较大幅度增长。 盈利预测与投资建议公司各项业务的需求逐步恢复，收入同比增长，我们认为后续越南项目达产为公司成长提供新的动能。我们修正公司 2021-2023年归母净利润分别为5.82、6.96和 8.15亿元（2021-2023年净利润预测前值分别为 4.65、6.02和 7.6亿元）； EPS 分别为 0.48、0.57和 0.67元；当前市值对应 PE 分别为 15.1X/12.6X/10.8X。维持“增持”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；需求不及预期；产品价格波动；汇率波动

2021年中报业绩创历史新高，公司未来成长性充足，维持“买入”评级 8月9日，公司发布2021年中报，2021上半年公司实现营收23.77亿元，同比+48.04%；归母净利润2.92亿元，同比+187.59%；扣非归母净利润2.72亿元，同比+165.74%。结合公司未来新增产能的投产节奏，我们上调2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.02（+1.48）、7.04（+0.88）、8.11（+1.68）亿元，对应EPS分别为0.49（+0.12）、0.58（+0.08）、0.66（+0.13）元/股，当前股价对应PE分别为14.6、12.5、10.8倍。我们认为公司主营业务和新研发的新能源材料将成为未来增长点，公司成长性充足，维持“买入”评级。 主营产品量价齐升，盈利能力强劲，带动公司业绩连续三个季度环比增长 2020Q4至今，公司车用丝和帘子布产品盈利能力增强，带动公司业绩持续环比增长。2021Q2单季度公司实现归母净利润1.70亿元，同比+204.84，环比+39.34%，至此已实现连续三个季度环比增长。公司主营产品车用工业丝和帘子布产品均采取原材料加成定价，在汽车行业复苏、原材料价格上行的共同带动下，二者量价齐升、价差扩大，盈利能力持续向好。截至2021年中报，公司涤纶工业丝业务实现毛利2.47亿元，毛利率为25.68%；帘子布业务实现毛利1.94亿元，毛利率高达35.55%，创下历史新高，公司帘子布产品盈利能力十分强劲。2021Q2公司毛利率为24.17%，较2021Q1的21.61%上升2.56pcts，净利率为13.16%，较2021Q1的11.46%上升1.7pcts，进一步印证公司盈利能力持续增强。 工业丝、帘子布、石塑地板、新能源材料等助力公司高成长 据公司公告，目前越南项目7.9万吨气囊丝已投产，剩余3.1万吨产能预计将于2021年下半年投产，成长性确定。据公司2020年年报，目前公司拥有帘子布产能4.5万吨，正在建设一条帘子布产线，建设完成后帘子布产能将达6万吨；年产1200万平石塑地板正在建设中，预计2021年内将逐步放量。公司持续进行研发投入，如新开发了柔性材料、环境材料和新能源材料，目前盈利状况良好，产销量同比均有大幅增长。我们看好未来公司成长性充足，将迎来新一轮腾飞。 风险提示：下游需求低迷，产能投放不及预期，贸易摩擦加剧。