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海利得 基础化工业 2020-08-13 4.00 -- -- 4.13 3.25% -- 4.13 3.25% -- 详细
涤纶工业丝龙头拐点到来,越南项目开启成长空间,上调至“买入”评级据环球网报道,5月起德国、西班牙、法国等汽车制造大国汽车工厂已开始恢复生产;美国汽车制造商在5月底重启了大部分组装工,全球汽车产业链正在逐步复苏。8月10日公司发布公告,越南(一期)项目于8月6日投料开车,后续产能将于2021年底前分四批逐步投产。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为3.37、4.53、5.48亿元,EPS 分别0.28、0.37、0.45元/股,当前股价对应的PE 分别为14.9、11.1、9.2倍。我们认为,公司作为车用丝行业龙头,将充分受益于下游安全总成厂商复工复产,看好公司业绩拐点到来,同时越南项目将开启新一轮成长空间,由“增持”上调至“买入”评级。 全球汽车产业链复苏之势已现,车用丝龙头整装待发根据全球领先的汽车安全总成厂商Autoliv 于7月17日公布的2020Q2财报显示,欧洲地区轻型汽车产量(LVP)自4月起逐步改善,4-6月分别同比下降93%、61%、29%,下降幅度明显缩窄;北美地区LVP 呈现相同趋势,4-6月同比降幅为99%、85%、26%。由于我国疫情防控卓有成效,汽车行业复苏更为强劲,据中汽协数据,自5月起我国乘用车产量已实现同比增长,5-7月分别同比增长11.3%、12.5%、13.6%。我们认为全球汽车行业至暗时刻已过、复苏之势已现,我们看好公司整装待发,将充分受益于全球汽车产业链逐步复苏。 越南(一期)项目顺利投料开车,越南项目助力公司新一轮腾飞根据公司公告,越南(一期)项目1.2万吨气囊丝已于8月6日顺利投料开车,后续9.8万吨工业丝产能将于2021年底前分四批逐步投产。众多轮胎和安全气囊行业龙头已在越南布局,越南工厂可为就近配套下游市场提供有利条件,同时越南具有较大的税收优势,据我们测算,在仅考虑企业所得税的情况下,相较于同等产能的国内工厂,越南工厂净利率将提升2.2%-3.7%。越南工厂是未来公司业绩的重要增长点,放量后将成为公司新一轮的成长动能,助力公司腾飞。 风险提示:下游需求持续低迷、产能投放不及预期、企业安全生产等。
海利得 基础化工业 2020-05-07 3.26 -- -- 3.42 2.09%
3.78 15.95%
详细
疫情蔓延,油价下跌,拖累1季度业绩。公司1季度受疫情影响,整体开工时间有所推迟,因此各个业务板块的开工率也受到不同程度影响,销量下降导致公司营收下滑,公司产品1季度销售毛利率21.19%,环比4季度提升1.28个百分点,主要是因为公司涤纶工业丝主要原材料PTA、MEG出现不同程度下滑,公司产品销售毛利率有所提升。由于原材料伴随着油价下跌,公司计提存货跌价损失869万,同时由于PTA期货价格随原油价格走低,公司套期保值损失1673万。 短期业绩承压,看好长期发展。2019年公司海外业务占比达64%。根据全球领先的汽车安全总成厂商Autoliv2020一季报数据,Autoliv20201季度营业收入为18.46亿美元,同比下跌15.1%,归母净利润为7480万美元,同比下降32.85%,其中安全气囊同比下滑15.1%,安全带销售收入同比下滑8.8%,短期来看,全球汽车产业链整体开工受疫情影响而有所下滑导致公司海外订单受到一定程度的影响。但我们认为疫情造成的短期影响有限,随着疫情拐点临近,海外汽车产业链逐步复工,公司订单也将逐步恢复,中长期来看,中美贸易摩擦已有所缓解,气囊丝和石塑地板加征关税已经豁免,公司越南工厂正在建设当中,预计在2020年3季度将陆续投产部分产能,越南工厂拥有税收优惠、人力成本价格低等优势,随着越南工厂的投产,公司业绩有望上新台阶。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润3.5亿元、4.8亿元、6亿元;EPS分别为0.29元、0.4元和0.49元;当前市值对应PE分别为11.7/8.5/6.8。 维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期;外汇和原材料波动风险。
海利得 基础化工业 2020-05-04 3.26 -- -- 3.42 2.09%
3.78 15.95%
详细
终端需求低迷,看好涤纶车用丝迎来复苏,维持“增持”评级 公司发布2020年一季报,2020Q1受新冠肺炎疫情影响,全球汽车产业链景气度下行,公司作为车用丝龙头受到一定冲击,公司实现营业收入8.15亿元(同比-14.05%);实现归母净利润4571.99万元(同比-47.15%)。除了公司主营业务受到疫情影响外,报告期内公司PTA期货套期保值亏损1673万元。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为3.37、4.53、5.48亿元,EPS分别0.28、0.37、0.45元/股,当前股价对应的PE分别为12.1、9.0、7.4倍。我们认为,随疫情缓解汽车产业链将迎来复苏,看好涤纶工业丝龙头业绩拐点到来,维持“增持”评级。 全球汽车产业链静待复苏,涤纶工业丝龙头或有望充分受益 据IHS数据,2020Q1全球轻型汽车产量同比下滑24%。据全球领先的汽车安全总成厂商Autoliv2020年一季报数据,其安全气囊和安全带销售收入分别同比下降15.1%和8.8%。此外,普利司通、米其林、固特异等轮胎巨头也在3月选择关闭欧美地区的部分工厂。由于下游需求疲弱,公司的车用丝和轮胎帘子布等业务有所承压。4月29日据新华网报道,目前欧美多家汽车制造商和轮胎企业正陆续复工,下游需求面向好。公司王牌产品气囊丝的市场占有率约为60%,2020Q3越南项目第一批气囊丝产能有望投产,同时公司作为涤纶帘子布后起之秀发展也较为强劲。我们看好公司行业龙头地位稳固,待汽车产业链复苏之时有望充分受益。 短期承压不改龙头成长本色,越南工厂和石塑地板助力公司腾飞 短期内,终端需求低迷和越南工厂投产进度延后将对公司业绩带来一定影响,公司业绩短期承压。但是中长期来看,公司的车用丝和轮胎帘子布产品已绑定下游龙头企业,未来随下游需求复苏反弹,公司将充分利用绑定效应抢占市场份额;同时石塑地板产品和越南工厂是公司未来的重要增长点,二者放量后将成为公司新一轮的成长动能,助力公司腾飞。我们看好未来汽车产业链逐步回暖,在越南工厂和石塑地板的双轮驱动下,公司业绩拐点终将到来。 风险提示:下游需求持续低迷、产能投放不及预期、企业安全生产等。
海利得 基础化工业 2020-05-01 3.26 -- -- 3.42 2.09%
3.78 15.95%
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事件: 公司公告2020年一季报,2020年一季度公司实现营业收入8.15亿元,同比下滑14.05%,归母净利润4572万元,同比下滑47.15% 疫情拖累一季度业绩,油价大跌造成库存及期货头寸损失 公司主要生产基地位于浙江,一季度受疫情影响,开工时间有所推迟,开工负荷也受到不同程度影响,产销量下降导致公司营收下滑。公司主要采用成本加成的定价模式,一季度涤纶工业丝原材料PTA、MEG价格均出现了大幅下降,使得公司毛利率环比上升1.28个百分点。费用方面,公司三项费用同比基本持平,但由于油价大跌,公司计提存货跌价损失869万,同时由于PTA期货价格随原油价格走低,公司套期保值损失1673万,整体业绩符合预期。 二季度海外市场仍有压力,静候海外汽车产业链复苏 公司主要面向海外市场,出口业务占比约70%,并且用于汽车的安全带丝及气囊丝贡献利润较多。2020年第二季度海外疫情扩散较快,全球汽车产业链出现短时间停摆,公司海外订单预计将出现不同程度延后,公司可以将车用丝生产线用于生产普通涤纶工业丝来对冲海外需求的下滑,但盈利仍将承压。 目前海外疫情扩散速度已有所减缓,欧美主要国家复产复工已提上日程,汽车产业链在全球经济领域起到举足轻重的作用,在各国政策的支持下,未来逐步复苏将是大概率事件。公司车用丝产品已获得全球四大安全总成厂认可,客户粘性大,产销恢复后将迎来业绩拐点。 越南项目打开长期成长空间,维持“推荐”评级 公司计划在越南新建11万吨涤纶车用丝项目,打破现有产能瓶颈,同时利用越南当地税收、人力等优势,打开长期成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.06、4.08、4.87亿元,当前股价对应PE分别为13、10、8倍,目前公司估值已处于相对低位,未来将迎来业绩拐点,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。
海利得 基础化工业 2020-05-01 3.26 -- -- 3.42 2.09%
3.78 15.95%
详细
疫情影响生产经营,叠加期货交易亏损及存货减值计提增加,业绩同比下滑。 受疫情影响,公司的开工及产品销售预计受到影响,一季度收入同比下滑14.05%。此外,公司一季度PTA期货持仓损失1673.00万元,造成公允价值变动收益科目损失。公司由于存货跌价损失计提增加资产减值损失868.62万元,同比增加723.69万元。公司归母净利润4571.99万元,同比减少47.15%。 盈利能力同比下降,期间费用率同比降低。公司毛利率为21.19%,同比+0.75pct;营业外支出增加致净利率同比-3.48pct至5.79%。期间费用率为10.72%,同比+1.22pct。其中销售费用率为2.85%,同比+0.24pct;管理费用率(含研发)为7.36%,同比+1.03pct;财务费用率为0.51%,同比-0.06pct。 涤纶工业丝行业领军企业,差异化布局车用丝业务。公司作为涤纶工业丝领军企业,通过差异化战略布局高技术含量,高附加值的产品,海利得在车用丝领域一枝独秀。公司的安全带丝和气囊丝已实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,涉及终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。并对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨的车用工业丝项目,年产3万吨的高性能轮胎帘子布项目,年产1200万平方米的石塑地板项目及越南基地的年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。新一轮固定资产的投放,预期将推动公司迎来新一轮业绩快速增长期。此外,公司通过海外越南建厂享受当地的税收优惠政策,预期增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有税收优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地产品的销售相比较国内产品销售可增厚利润约475.6万美元,占2019年公司净利润的比重约为10.2%。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4327/4,993/5,703百万元;对应归母净利润分别为366/471/596百万元;对应PE分别为11/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。
海利得 基础化工业 2020-04-16 3.52 -- -- 3.53 -2.22%
3.78 7.39%
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支撑评级的要点 经营环境纷繁复杂,公司业绩较为平稳,体现韧性。2019年公司实现营业收入40.14亿元,同比增长12.44%;实现归母净利润3.27亿元,同比下降6.87%。2019年公司面临的外部条件极为艰难,中美贸易摩擦给公司的涤纶丝、帘子布、石塑地板等重要产品的销售带来了持续的负面影响(目前公司的三大产品继续被加征25%的关税。其中,不超过600dtx的高强力涤纶丝和部分型号地板产品加征的关税已豁免)。汽车行业持续低迷,同样给公司的车用产品销售带来压力。在此背景下,公司营收仍然实现小幅增长,主要得益于20万吨/年聚酯切片、1.5万吨/年帘子布产能顺利投产带来的业绩增量,以及部分新产品带来的新市场。公司2019年整体销售毛利率19.37%,同比下降了2.09个百分点,是近五年以来最低水平。其中,涤纶工业丝毛利率为23.86%,下降了1.07个百分点。 新客户和新产能为公司未来持续成长积蓄力量。越南年产11万吨/年涤纶工业长丝产能开工建设,预计在2020年三季度实现第一批气囊丝产能投产,有利于公司控制成本、满足客户需求、应对贸易摩擦风险。帘子布方面,除了继续作为国际一线轮胎品牌的长期供应商,还新增了加拿大SOUCY、斯洛文尼亚CGSSAVAPRINT、俄罗斯LNK、泰国DEESTONE、巴西Flexomarie和国内的多家轮胎厂商的认证。安全带丝顺利通过了日本菊地工业株式会社的最终审核,实现批量供货。新产能的储备和新客户的开发都为公司的长远成长提供了保证。 估值 公司新建产能有序推进,看好公司未来的成长趋势和差异化发展战略。 鉴于汽车销量下滑、中美贸易摩擦以及宏观经济走弱,下调2020-2021年EPS至0.30元、0.34元,对应PE为12.2倍、10.7倍。调整至增持评级。 评级面临的主要风险 中美贸易战影响公司出口;汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期。
海利得 基础化工业 2020-04-15 3.48 -- -- 3.61 1.12%
3.78 8.62%
详细
事件 公司于2020年4月12号发布2019年报,2019年公司实现营业收入40.1亿元,同比增长12.4%,归母净利润为3.3亿元,同比下滑7.4%。公司实现收入增长而业绩下滑的主要原因在于:(1)2019年上半年20万吨聚酯切片投产,公司营业收入实现增长;(2)受中美贸易战的影响,公司部分产品被加征关税。 经营分析 贸易摩擦导致公司业务下滑,塑胶业务表现亮眼。受贸易摩擦及汽车行业景气下行的影响,公司出口美国市场的帘子布订单大幅减少,车用涤纶丝的销量受到汽车行业下滑的影响而有所减少,公司在非美国市场及国内市场开发力度不断加强,公司涤纶工业丝业务毛利率下滑1.07个百分点,帘子布业务下滑1.23个百分点。同时公司对塑胶业务部门的产品结构进,使塑胶产品盈利能力大幅提升,公司塑胶业务产品灯箱布、PVC膜、石塑地板毛利率均有不同程度的提升。 海外疫情蔓延,短期承压,看好长期成长。2019年公司海外业务占比达64%,海外疫情蔓延将对公司的出口业务带来负面影响。中长期来看,中美贸易摩擦已有所缓解,气囊丝和石塑地板加征关税已经豁免;公司越南工厂建设进度顺利,预计在2020年2-3季度投产1.2万吨气囊丝,2020年4季度投产4.5万吨高模低收缩丝,2021年逐步投产其他产能。 开展套期保值业务,规避原材料波动和外汇波动影响。公司开展商品期货、期权套期保值业务,尽量规避原材料PTA、乙二醇和PVC价格波动带来的影响,同时公司开展远期外汇交易业务,尽可能降低外汇波动的影响。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润3.5亿元、4.8亿元、6亿元;EPS分别为0.29元、0.4元和0.49元。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,产品价格下跌;需求不及预期;外汇和原材料波动风险。
海利得 基础化工业 2020-04-14 3.47 -- -- 3.63 1.40%
3.64 4.90%
详细
事件: 公司公告2019年年报,全年实现营业收入40.14亿元,同比增长12.44%,实现归母净利润3.27亿元,同比下滑6.87%,拟10派1;ROE为11.67%,同比下降0.14个百分点。 逆境中保持发展,全年业绩符合预期 2019年公司三大产品均被美国加征25%关税,使得部分产品失去了美国市场,但公司凭借自身优势及新市场开拓,依然保持稳步发展,全年业绩符合预期,具体来看: 涤纶长丝业务收入同比下滑3.18%,毛利率同比下降1.07个百分点。公司以高端车用丝为主,占比超70%,产销平稳,由于普通工业丝景气度下滑,公司涤纶长丝业务略有下降; 帘子布业务收入同比增长15.38%,毛利率下滑1.23个百分点,公司第三条1.5万吨帘子布产线于2019年投产,由于进入美国市场受阻,产能未能完全释放,但公司通过开发新客户,依然实现了收入增长; 其他业务方面,2019年公司20万吨聚酯切片顺利投产,营收大幅提升至3.17亿元,是公司营业收入增长的主要原因;石塑地板部分产品在2019年下半年豁免关税,下半年实现收入1.42亿元,较上半年增长超一倍。 疫情将拖累2020上半年业绩,越南项目助力未来成长 受疫情影响,公司一季度开工较低,同时二季度由于全球汽车产业链停产,公司车用丝订单可能存在不同程度延后,公司可将产品作为普通丝销售,但盈利能力将出现下滑,未来随着全球汽车产业链的复工,公司盈利将逐步恢复。公司越南项目投产时间也因疫情原因推迟至2020年三季度,越南项目将使公司工业丝产能在2-3年内增长约50%,未来成长可期。 静候公司业绩拐点,维持“推荐”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.08、4.11、4.91亿元,当前股价对应PE分别为14、11、9倍,考虑公司客户粘性高,将有效缓解外部不利因素,未来将迎来业绩拐点,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。
海利得 基础化工业 2020-04-14 3.47 -- -- 3.63 1.40%
3.64 4.90%
详细
公司不改龙头成长本色,静待业绩拐点到来,维持“增持”评级 2020年4月12日,公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入40.14亿元,同比增长12.44%,实现归母净利润3.27亿元,同比下降6.87%。2020Q1受新冠疫情全球蔓延的影响,公司作为出口型企业有所承压,越南工厂投产时间也将推迟至2020Q3,我们略下调2020年公司盈利预测,调整前我们预计公司2020-2021年净利润为3.78、4.98亿元,调整后我们预计2020-2022年对应的净利润分别为3.37亿元、4.53亿元和5.48亿元,对应的EPS分别为0.28元、0.37元和0.45元。当前股价对应的2020-2022年PE分别为12.8倍、9.5倍和7.9倍。我们认为公司作为涤纶工业丝龙头不改成长本色,未来业绩拐点终将到来,维持公司“增持”评级。 聚酯切片毛利率下降和中美贸易摩擦导致业绩下滑,塑胶业务逆流而上 2019上半年公司20万吨聚酯切片投产,推动公司营收实现增长。据卓创资讯数据,2019年聚酯切片均价同比下滑18.4%,其毛利率也因此由正下降至-5.05%,对公司盈利带来一定影响。由于中美贸易摩擦,公司全系列产品均被纳入附加关税清单,公司通过与客户协商承担关税比例、开拓其他地区市场以减轻中美贸易摩擦的冲击;同时,公司对塑胶业务部门管理架构和产品结构进行优化,使塑胶产品盈利能力大幅提升,在其他业务板块毛利率均下滑的情况下,塑胶产品毛利率逆势提升2.5%。 疫情全球蔓延或让公司短期承压,中长期看好公司业绩拐点终将到来 随海外疫情蔓延,欧美市场消费和生产限制将对全球经济和贸易带来负面影响。2019年公司海外业务占比达64%,短期内,在全球疫情拐点尚未明确的情况下,海外市场需求下滑和越南工厂投产进度延后将对公司业绩带来一定影响。中长期来看,中美贸易摩擦已有所缓解,气囊丝和石塑地板已豁免附加关税;车用丝和轮胎帘子布产品已绑定下游龙头企业,未来随下游需求复苏反弹,公司将充分利用绑定效应抢占市场份额;同时石塑地板产品和越南工厂作为重要增长点,放量后将为公司开启新一轮的成长空间,我们看好未来公司业绩拐点终将到来。 风险提示:原材料价格波动、产能投放不及预期、下游需求萎靡等。
海利得 基础化工业 2020-04-14 3.47 -- -- 3.63 1.40%
3.64 4.90%
详细
事件: 公司公告 2019年年报,全年实现营业收入 40.14亿元,同比增长 12.44%,实现归母净利润 3.27亿元,同比下滑 6.87%,拟 10派 1;ROE 为 11.67%,同比下降 0.14个百分点。 逆境中 保持发展,全年业绩符合预期2019年公司三大产品均被美国加征 25%关税,使得部分产品失去了美国市场,但公司凭借自身优势及新市场开拓,依然保持稳步发展,全年业绩符合预期,具体来看: 涤纶长丝业务收入同比下滑 3.18%,毛利率同比下降 1.07个百分点。公司以高端车用丝为主,占比超 70%,产销平稳,由于普通工业丝景气度下滑,公司涤纶长丝业务略有下降; 帘子布业务收入同比增长 15.38%,毛利率下滑 1.23个百分点,公司第三条 1.5万吨帘子布产线于 2019年投产,由于进入美国市场受阻,产能未能完全释放,但公司通过开发新客户,依然实现了收入增长; 其他业务方面,2019年公司 20万吨聚酯切片顺利投产,营收大幅提升至 3.17亿元,是公司营业收入增长的主要原因;石塑地板部分产品在 2019年下半年豁免关税,下半年实现收入 1.42亿元,较上半年增长超一倍。 疫情将拖累 2020上半年业绩, 越南项目助力未来成长受疫情影响,公司一季度开工较低,同时二季度由于全球汽车产业链停产,公司车用丝订单可能存在不同程度延后,公司可将产品作为普通丝销售,但盈利能力将出现下滑,未来随着全球汽车产业链的复工,公司盈利将逐步恢复。公司越南项目投产时间也因疫情原因推迟至 2020年三季度,越南项目将使公司工业丝产能在 2-3年内增长约 50%,未来成长可期。 静候 公司业绩拐点 ,维持“ 推荐”评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.08、4. 11、4.91亿元,当前股价对应 PE 分别为 14、 11、9倍,考虑公司客户粘性高,将有效缓解外部不利因素,未来将迎来业绩拐点,维持“推荐”评级。 风险 提示: :产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期
海利得 基础化工业 2020-04-14 3.47 -- -- 3.63 1.40%
3.64 4.90%
详细
产能投放带动营收增长,外部环境导致业绩下滑。2019年,公司营业收入较上年同期增长约为12.44%,主要是由于2019年上半年公司20万吨聚酯切片项目和帘子布新产线投产。特别是帘子布业务在中美贸易关系影响下,通过对美提前发货、主攻非美市场及国内市场等措施,实现较上年同期略有增长。业绩方面,国际环境的变化和汽车行业景气度下滑导致公司的车用丝、帘子布等产品的销售和盈利能力有所下降,是公司业绩较上年同期下滑6.87%的主因。 聚酯切片投产贡献收入,塑胶材料业务恢复增长。化学纤维制造业受益于聚酯切片投产推动增收,实现收入22.39亿元,同比增长12.19%,而受行业竞争激烈导致毛利率下降1.07pct至23.89%;塑胶业务部通过调整部门管理架构,加强管理盈利大幅提升,实现收入3.84亿元,同比增长10.04%,毛利率同比增长5.55pct至20.69%;帘子布业务部受外部环境和行业景气影响,盈利小幅下降,实现收入7.82亿元,同比增长13.62%,毛利率下降1.23pct至19.76%。 盈利能力同比下降,期间费用率同比降低。公司实现毛利率19.37%,同比降低2.09pct;净利率8.23%,同比降低1.70pct。期间费用率9.61%,同比降低0.07pct。其中销售费用率2.77%,同比降低0.11pct;管理费用率(含研发)6.30%,同比降低0.66pct;财务费用率0.53%,利息支出增加致同比增0.69pct。 涤纶工业丝行业领军企业,差异化布局车用丝业务。公司作为涤纶工业丝领军企业,通过差异化战略布局高技术含量,高附加值的产品,海利得在车用丝领域一枝独秀。公司的安全带丝和气囊丝已实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,涉及终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。并对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨的车用工业丝项目,年产3万吨的高性能轮胎帘子布项目,年产1200万平方米的石塑地板项目及越南基地的年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。新一轮固定资产的投放,预期将推动公司迎来新一轮业绩快速增长期。此外,公司通过海外越南建厂享受当地的税收优惠政策,预期增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有税收优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地产品的销售相比较国内产品销售可增厚利润约475.6万美元,占2019年公司净利润的比重约为10.2%。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4327/4,993/5,703百万元;对应归母净利润分别为366/471/596百万元;对应PE分别为12/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。
海利得 基础化工业 2020-04-03 3.48 3.81 -- 3.65 4.89%
3.65 4.89%
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国内车用涤纶工业丝龙头企业 公司拥有涤纶工业丝产能21万吨,其中车用丝约14万吨,分为安全带丝约4万吨,气囊丝约3万吨,高模低收缩丝约7万吨,同时还拥有帘子布产能4.5万吨,主要客户包括TRW、JOYSON等海外汽车安全总成厂商以及米其林、普利司通等知名轮胎企业,公司海外业务占比近7成。 产品差别化是公司核心优势 公司车用丝面向四大总成厂,产品品质已达国际领先水平,有较高的认证壁垒,定价采用成本加成模式,考虑行业短期内没有新进入者,加工费相对稳定,产品差别化率已达70%,同时未来公司进一步拓展高模低收缩丝下游帘子布市场,产品附加值将持续提升,成长穿越周期。 石塑地板、帘子布业务重回正轨 公司石塑地板、帘子布业务受美国加征关税影响,出口美国订单大幅减少。目前石塑地板已有部分型号豁免关税,500万平产能已逐步释放。随着中美贸易谈判顺利进行,未来关税将逐步取消,同时公司积极开拓其他区域客户,相关业务将重回正轨。 越南项目打破公司发展瓶颈 公司越南项目规划11万吨涤纶工业丝,其中高强丝4万多吨,低收缩丝5万多吨,高模低收缩丝1万吨,新的车用丝工厂需下游验证,公司配套聚酯切片原料,有望在3-6个月内完成验证,产业链一体化优势明显,完全达产后预计实现收入2.13亿美元,利润3171万美元。 涤纶工业丝属于高耗能产业,国内扩产政府审批难度较大,越南项目打破公司产能瓶颈,规避潜在的贸易摩擦风险,同时当地基础设施基本完善,叠加税收及人工、能源等诸多优势,未来盈利有望超越市场预期。 稳健成长穿越行业周期,首次覆盖给予“推荐”评级 我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.25、3.68、4.48亿,短期全球汽车产业低迷,但我们认为公司坚持差别化战略,客户认证壁垒较高,越南项目建成后,公司在2-3年内将保持稳步增长,我们按PEG=1-1.1计算,给予公司2020年业绩13-15倍估值,对应目标价3.91-4.51元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦延续,市场开拓低于预期,全球汽车需求大幅下降
海利得 基础化工业 2020-03-11 4.00 -- -- 4.21 5.25%
4.21 5.25%
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涤纶工业丝龙头业绩迎拐点,未来成长可期,首次覆盖,给予“增持”评级 公司是深耕行业近20年的涤纶工业丝行业龙头,主要生产涤纶工业丝(车用丝占比约70%)、轮胎帘子布、塑胶材料三大类产品。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为3.25、3.78、4.98亿元,EPS分别为0.27、0.31、0.41元/股,当前股价对应2019-2021年PE为15.3、13.2、10.0倍。随着中美贸易摩擦缓解,我们预计公司2020年将迎来业绩拐点,且公司越南工厂逐步投产以及石塑地板继续放量贡献业绩,公司未来成长可期,首次覆盖,给予“增持”评级。 下游需求持续看好,车用丝和轮胎帘子布业务保持增长 汽车销量转暖和安全气囊渗透率的提升将促进车用丝需求稳步增长。据我们测算,以未来汽车产量增速为2%的温和增长,安全气囊配置率每年上升2%计,我国涤纶气囊丝未来增速将保持在14%左右。子午化率和汽车保有量增长带动帘子布需求向上。2018年底我国轮胎子午化率约为85%,与欧美国家近100%的子午化率相比,还有较大上升空间,涤纶帘子布将进一步取代锦纶帘子布的市场份额。据我们测算,我国轮胎子午化率以每年增长3%计,涤纶帘子布需求增速为4%左右。公司的车用丝和帘子布产品已分别绑定全球领先的汽车安全总成厂商和轮胎制造商,未来将受益于下游需求增长和绑定效应保持强劲的发展势头。 石塑地板和越南工厂双轮驱动,成长潜力蓄势待发 公司石塑地板持续放量,增长空间广阔。公司石塑地板新增产能1200万平方米将于2020-2021年陆续投放。公司的石塑地板产品已经进入欧美知名品牌OEM供应体系,我们看好公司的石塑地板将随欧美市场需求的快速增长同步放量,增长空间广阔,将持续为公司贡献业绩。越南项目优势突出,蓄势待发。公司在越南建设年产11万吨差别化涤纶工业丝项目,预计产能将于2020-2021年逐步投放。众多轮胎和安全气囊行业龙头已在越南布局,越南工厂为就近配套下游市场提供了有利条件。同时越南具有较大的税收优势。据我们测算,在仅考虑企业所得税的情况下,相较于同等产能的国内工厂,海利得越南工厂的净利率将提升2.2%-3.7%。 风险提示:原材料价格波动、产能投放不及预期以及下游需求萎靡等。
海利得 基础化工业 2020-03-05 3.99 -- -- 4.32 8.27%
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1、业绩符合预期,2019年公司经营发展度过最困难时期。 业绩符合预期,公司营收增长的主要原因是由于2019年上半年20万吨聚酯切片投产;净利润主要受中美贸易摩擦的影响,盈利能力有所下降。在2019年汽车销量下滑和中美贸易摩擦的不利影响下,公司经营发展遭遇上市以来的最严峻挑战,但公司通过积极开拓客户及内部调整优化,平稳度过最困难时期。随着帘子布客户的开拓及越南基地新产能的陆续投产,公司未来发展将再上一个新台阶。 2、全球涤纶车用丝龙头,越南扩产保障未来成长。 公司一直秉持差异化、功能性的发展战略,目前以安全气囊丝、安全带丝和高模低收缩丝为主的车用丝产能占涤纶工业丝的70%。安全带丝全球市占率35%以上、寡头市场地位稳固,并将成功经验复制到安全气囊丝;公司研制气囊丝成功后以极高的性价比快速替代原有锦纶丝,目前全球市占率60%、未来有望保持快速增长,下游客户均是以KRW、TSS、Autoliv和高田为主的全球四大安全总成厂商。公司计划投资1.55亿美元在越南建设11万吨新产能,有利于公司通过国际产能合作进行优质资源全球配置,利用越南地区要素成本优势,提升企业在高端涤纶工业丝领域的规模实力,一期1.2万吨气囊丝项目预计于2020年Q2投产,二期有望于2020年Q4至2021年Q1投产。 3、已进入国际轮胎巨头供应链,帘子布业务虽有波折但仍将是扩产重点。 公司高模低收缩丝作为合成帘子布的最关键原材料已通过全球前十大轮胎企业的认证,凭借长期的合作缩短了较为繁琐复杂认证流程。公司涤纶帘子布经过五年以上的储备于2017年开始发力,并稳定供应至住友、韩泰、大陆轮胎等国际一线轮胎品牌。虽然2019年中美贸易摩擦对公司帘子布销量的增长造成一定的负面影响,但公司通过日韩客户的开拓已经消化大部分产能,两条1.5万吨产线已满产满销,另有一条新产线择机投产,未来仍是公司的主要增长极之一。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020-2021年归母净利润为3.96亿元/4.9亿元,EPS为0.32元/0.4元,对应PE为12.2/9.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:车用丝需求下滑、帘子布产能释放、石塑地板市场拓展不及预期。
海利得 基础化工业 2020-02-28 4.02 4.97 27.76% 4.32 7.46%
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涤纶工业丝龙头企业,聚焦于差异化产品。海利得主要产品包括涤纶工业丝、轮胎帘子布、灯箱布、天花膜以及石塑地板等,专注于汽车安全、广告材料和新材料三大领域。公司涤纶工业丝主要分车用丝和非车用丝两部分,其中车用丝占比70%。车用丝产品品质要求较高,要经过1-2年的认证才能得到下游客户的认可,公司的安全带丝、安全气囊丝、帘子布产品打入国际一线品牌客户,产品以出口为主,2019年上半年公司出口占比约66%。 车用涤纶工业丝、涤纶帘子布市场空间持续增长。涤纶气囊丝:当前气囊丝的原材料主要以尼龙丝和涤纶丝为主,涤纶丝整体性价比优异,随着TRW、丰田等逐步用涤纶丝来替代尼龙丝,预计涤纶丝的占比将由2019年的30%增长至2025年50%。安全带:整体来看,安全带的需求与汽车销量的需求呈现正比关系。涤纶帘子布:随着轮胎子午化率的不断提升,涤纶帘子布需求逐步增长,帘子布下游客户认证壁垒较高,公司帘子布产品打入国际一流品牌客户,帘子布下游客户中外资比例占到78.7%。 越南项目推动公司发展更上一台阶。公司于2018年5月拟在越南福东工业区投资成立子公司实施年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。与国内相比,越南工厂在用工成本,基础设施成本等方面具有显著优势;此外,越南工厂享受“2免4减半”税收优惠。公司越南工厂建设进度顺利,预计在2020年二季度投产1.2万吨气囊丝,2020年四季度投产4.5万吨高模低收缩丝,2021年逐步投产其他产能。 盈利预测与投资建议 受贸易摩擦及汽车行业景气下行的影响,2019年前三季度,公司实现营业收入29.92亿,同比上涨12%,归母净利润2.43亿,同比下滑16%。公司是国内差异化涤纶工业丝龙头企业,在经历了前两年经营环境的考验后,行业地位愈加稳固,公司盈利逐步修复,未来越南项目投产将使公司业绩再上新台阶,我们预计公司2019、2020和2021年归母净利润3.18亿元、3.72亿元、4.86亿元;EPS分别为0.26元、0.3元和0.4元。我们给予公司2020年17倍PE,目标价5.1元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 越南项目建设及投产进度不及预期;原材料价格大幅上涨;需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名