公司公告：公司控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。项目可年产尿素 100 万吨、醋酸 100 万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15 万吨、混甲胺 15 万吨，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 主要产品开工负荷逐步提升，正式辐射西南市场，贡献 Q4 增量。根据百川资讯统计，当前荆州基地 100 万吨/年尿素装置正常生产正常接单，100 万吨/年醋酸装置日产量提升至1500 吨。根据荆州日报报道，公司首批 700 吨尿素经过荆沙铁路发往荆门南站，同时第二批 2000 吨产品也将于 11 月陆续输运，一期项目预计每年约 10 万吨尿素通过铁路发往华南、西南等地，正式开始辐射西南市场。项目正式建成后，按照当前产品及原材料市场价格测算，预计荆州一期单月有望实现约 9700 万利润，贡献四季度主要业绩增量。 荆州扩充煤气化平台，德州延伸高附加值产业链，“双航母”发展模式初步形成。根据公司公告，合计已有项目投资约 227 亿元，2023 年进入资本开支集中转固阶段。荆州基地，当前已全面转入投料试车阶段，项目将为公司增加 240 万吨氨醇体量，同时向下游延伸100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年 DMF、15 万吨/年混甲胺等产品。后续将立即启动一批高端化工项目，包括 16 万吨/年 NMP、20 万吨/年 BDO、10 万吨/年酸酐、16 万吨/年密胺树脂（配套 52 万吨/年尿素）等产品，预计 2024 年底开始逐步贡献利润；德州基地，30 万吨/年 DMC 项目基本满产运行，30 万吨/年草酸项目已全部投产，尼龙 66 项目一期 20 万吨/年己二酸预计 2024 年一季度建成投产，同时再次规划 20 万吨/年草酸项目。公司双基地发展模式初步形成，低成本核心竞争力显著，持续贡献业绩增量。 投资评级与估值：维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润 40.33、61.04、75.22 亿元，对应 PE 估值为 16X、11X、9X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。5 月 31 日上市公司发布《关于涉及诉讼事项再审受理的公告》，因上述案件尚未开庭审理，暂无法判断对公司当期利润或期后利润的影响，敬请投资者关注后续公告并注意投资风险

公司发布2021年报，业绩符合预期。2021年公司实现收入50.67亿元（YoY+44.3%），归母净利润5.75亿元（YoY+128.5%），扣非归母净利润5.48亿元（YoY+125.3%），其中Q4实现收入13.88亿元（YoY+46.5%，QoQ+6.6%），实现归母净利润1.29亿元（YoY+25.6%，QoQ-16.2%），扣非归母净利润1.26亿元（YoY+35.7%，QoQ-16%）。2021年公司毛利率同比提升0.67pct至21.39%，净利润率同比提升4.19pct至11.44%，主要得益于公司全年费用控制得当，以及帘子布景气度持续提升。 2021年受益于全球汽车产业链复苏，涤纶工业丝产销恢复，帘子布景气度持续提升，且内贸价格和盈利明显提升，带动公司帘子布盈利水平大幅增长。1）涤纶工业丝2021年收入约20.76亿元（YoY+41%），产能约28.9万吨，其中国内21万吨，越南11万吨产能中投产7.9万吨，预计剩余3.1万吨产能将于2022年逐步投产。2021年公司涤纶工业丝产销量分别约26.5万吨（YoY+37%）、19.4万吨（YoY+32%），均价约1.07万元/吨（YoY+6.6%），但由于汽车市场缺芯等因素影响，导致下半年涤纶工业长丝尤其普通丝价格下跌，影响盈利水平，2021年涤纶工业丝毛利率同比下滑5.24pct至22.01%。2）公司帘子布2021年收入约11.22亿元（YoY+65%），产能4.5万吨，2022年预计帘子布产能将达到6万吨。2021年帘子布产销量分别约5.54万吨（YoY+35%）、5.6万吨（YoY+29%），产品价格受益于行业高景气，可以顺利传导原材料上涨，2021年内贸帘子布价格和盈利明显提升，出口受海运影响，因此内销占比增长，2021年帘子布均价同比提升28%至2.0万元/吨，毛利率同比大幅提升13.89pct至35.22%。Q4由于汽车缺芯以及疫情影响，使得普通工业丝价格下滑、越南工厂开工率相对较低；PVC和海运费价格明显上行影响石塑地板、PVC膜等产品盈利水平，Q4公司毛利率同比和环比分别下滑9.77pct（包含运输费用调至成本的会计准则影响）、1.07pct至19.5%。费用端来看，管理费用率环比提升0.53pct至3.5%，主要由于计提股权激励费用，研发费用率环比提升0.31pct至3.9%，财务费用率由于利息费用以及汇兑损失提升，环比增长1.25pct至1.3%。整体影响21Q4净利润率同比和环比分别1.56pct、2.49pct至9.4%。 产能稳步增长，叠加下半年汽车缺芯影响，使得存货有所提升。经营性现金流净额在四季度明显恢复。截至2021年底，公司存货约11.33亿元，同比增长72%，其中库存商品8.2亿元，同比呈现翻倍以上增长，主要由于公司2021年越南产能明显提升，叠加下半年汽车缺芯等需求影响，累计部分库存。2021年公司经营性现金流净额同比下滑52%至1.83亿元，主要由于存货和应收账款余额增加所致，但21Q2-21Q4公司经营性现金流净额逐季改善，21Q4公司经营性现金流净额约2.4亿元。在建工程逐步转固。公司年产1200万平石塑地板项目、越南11万吨涤纶工业丝项目逐步转固，年产4.7万吨高端压延膜项目、帘子布扩产项目有序推进中，截至2021年底项目进度分别达到44%、59%。 持续完善新材料布局。2021年公司灯箱广告材料和产业用布材料收入分别同比增长54%、168%至4.8、4.1亿元，其中产业用布材料在2021年获得较大进展，包括公司基于原有PVC膜业务优势，战略性布局的光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021年6月份取得第一个订单，用于国外电站安装使用，另外公司不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代，通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点，加快国内外客户的订单落地，推进产业化与规模化，有望成为公司下一个增长驱动力。 盈利预测与投资评级：维持2022-2023年盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润约6.8、7.9亿元，新增2024年盈利预测，预计2024年归母净利润约8.7亿元，对应2022-2024年PE约10、9、8倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动影响盈利水平；越南产能投产不及预期；汽车及轮胎产量不及预期

公司公告2022年一季报，业绩符合预期。1Q2022年单季度实现营业收入10.56亿元，（yoy+10.57%，QoQ-5.94%），归母净利润为1.46亿元（yoy-17.59%，QoQ-37.76%），扣非归母净利润为1.37亿元（yoy-20.37%，QoQ-5.52%），1Q2022年销售毛利率同比环比分别下降10.06、11.14个百分点至24.57%，主要是由于原料大幅上涨导致氨纶业务毛利率下降所致。1Q2022年销售费用、管理费用同比分别下跌27.01%、5.69%至0.08、0.25亿元，研发费用同比增加8.87%至0.37亿元，业绩符合预期。1Q2022年营收同比增长的主要原因为：1.氨纶价格同比上升；2.新产能达产，下游需求旺盛，芳纶销量同比上升。 氨纶行业新产能放量叠加下游织造整体低迷，1Q22年氨纶价格同比增长，但环比继续下滑，原料压力大，价差同环比均缩窄。随着2021年四季度氨纶龙头企业新产能的释放叠加1Q2022下游织造开工率低迷，氨纶价格持续下滑，根据中纤网的报价，1Q22单季度国内氨纶40D价格环比下跌24%，但同比上涨8%至55383元/吨。原料PTMEG和纯MDI同比分别涨跌46%、-7%，环比分别涨跌-10%、3%至43008、22668元/吨，根据我们测算的氨纶—原料的价差1Q2022年同比环比分别减少22%、44%至18187元/吨。同时由于烟台老厂区搬迁，部分氨纶装置永久性关停，置换的新产能仍在建设中，1Q2022年氨纶销量预计同比略有下滑。目前公司宁夏的3万吨和烟台的1.5万吨氨纶新产能正在顺利建设中，预计将于2022年4月陆续投产，完成新旧动能转换。 公司芳纶新产能达产，产销量同比大增。芳纶出口恢复，原料价格上涨推动芳纶价格上涨，芳纶盈利环比增长。随着下游个体防护强制标准逐步落实，石油化工等个体防护领域迎来发展机遇，间位芳纶需求有所增长，公司的高性能间位芳纶项目一期4000吨新产能已于2021年8月建成投产，1Q2022年顺利放量。对位芳纶方面，公司宁夏园区对位芳纶产能全面释放，结构逐步优化，盈利同比提升。 发力研发端，芳纶产能扩张与下游新应用领域需求增长重叠，芳纶业务有望迎来高速增长。公司拟出资5亿设立全资子公司烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，将聚焦公司发展需求，面向行业技术前沿和国家重大战略需求，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，同时定增不超过30亿扩产1.7万吨对位芳纶和0.9万吨间位芳纶以及0.7万吨间位芳纶置换产能。截止1Q2022年末公司在建工程较2021年末增加1.04亿元至11.62亿元。目前公司芳纶名义产能约为1.15万吨，在建产能3.3万吨（包括定增项目），预计将于2022年3月底起陆续投产，有望在2024年底全面投产。未来公司将重点保障间位芳纶在防护等高端领域的供应，适当降低低端领域的销量，不断优化产品结构；对位芳纶则以室外光缆、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。产能扩张叠加需求增长，预计未来公司芳纶业务将维持高增速。 投资分析意见：芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。芳纶大面积扩产叠加下游需求放量，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为11.96、14.35、16.50亿元，对应的EPS为1.75、2.10、2.41元，对应的PE为9X、7X、6X，维持“增持”评级。 风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动。

公司公告： 公司发布2022 年一季报， 2022Q1 公司实现营业收入60.79 亿元（ YoY+30.49% ， QoQ+14.45% ） ， 归母净利润10.64 亿元（ YoY+0.03% ，QoQ+25.83%），扣非归母净利润10.39 亿元（YoY+0.16%，QoQ+21.87%）。公司发布2022 年第一季度利润分配预案，以23.81 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利10 元（含税），共计派发现金红利23.81 亿元。子公司东方锆业拟非公开发行2.33亿股，公司拟认购股份不低于本次发行总股数的23.51%。 2022Q1 钛白粉量价齐升，净利率环比有所提高。2021Q4 以来，公司连续三次上调钛白粉价格，分别上调700、1000、1000 元/吨，当前销售均价约21000 元/吨。根据我们的测算，22Q1 公司硫酸法和氯化法分别实现销量约17.5 万吨、7.5 万吨，创历史新高，顺利实现开门红；同期钛矿和硫酸价格维持高位，导致单季度成本有所增加，2022Q1 销售毛利率34.81%，环比2021Q4 下降5.15pct。费用端方面，股权激励费用的分摊影响2022Q1 利润约1.4 亿元；销售费用同比增加0.89 亿元（YoY+304.67%），主要是本期产品产销量增加包装等运杂费、股权激励费用摊销增加所致；管理费用同比增加0.88 亿元（YoY+45.56%），主要是本期股权激励摊销增加所致；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加1.55 亿元（YoY+124.03%）。净利率环比有所提升，2022Q1 公司销售净利率为18.41%，环比2021Q4 提升2.24pct。 2022 年钛白粉高景气有望延续。2022 年海外钛白粉有效产能小幅收缩，中国供给增量有限，需求端在全球主要经济体逐步复苏的背景下，国内地产竣工需求有望逐步恢复和美国地产周期上行，将有效拉动钛白粉需求。2022 年以来，海外需求持续旺盛，国内出口量维持高位，据百川盈孚数据，2022 年1-2 月国内企业钛白粉总产量62.0 万吨（YoY+12.5%），出口量24.3 万吨（YoY +20.8%），表观消费量40.1 万吨（YoY +5.5%），看好2022 年钛白粉高景气延续。 持续扩产钛产业链，新能源板块试生产将开始逐步贡献业绩增量。钛产业链方面，龙佰禄丰20 万吨氯化法、新材料公司10 万吨氯化法、云南国钛3 万吨海绵钛、甘肃国钛3 万吨海绵钛等项目已经进入设备安装调试阶段，2022 年将陆续投产，未来公司将沿着氯化钛白产业链，继续增加原矿石开采，提高钛渣国产化比例，并在产业链下游加码海绵钛及钛材布局。新能源板块稳步推进，一期5 万吨磷酸铁、一期5 万吨磷酸铁锂、一期2.5 万吨人造石墨负极项目已陆续进入试生产阶段，公司已经与比克电池、捷威动力、天目先导等电池企业陆续签订框架协议，预计2022Q2 开始将逐步贡献业绩，未来2 年将形成35 万吨磷酸铁、35 万吨磷酸铁锂和10 万吨石墨负极的产能，届时新能源板块也将近200 亿元的收入规模，新能源板块有望打造公司第二增长曲线。 投资分析意见：维持公司2022-2024 年归母净利润分别为60.5、68.8、80.1 亿元，当前市值对应PE 分别为8、7、6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉景气下行；原料价格大幅波动；新建项目投产不及预期。

公司发布2021年报，业绩符合预期。2021年公司实现收入112.01亿元（YoY+43.5%），实现归母净利润7.96亿元（YoY+130.9%），扣非归母净利润约8.01亿元（YoY+223%），主要由于2021年产生约3043万元期货套保平仓损失。其中21Q4实现收入31.8亿元（YoY+18.9%，QoQ+5.54%），实现归母净利润1.92亿元（去年同期亏损2118万元，QoQ+16.2%），实现扣非归母净利润1.87亿元（去年同期亏损5526万元，QoQ-3.9%）。 2021年由于棕榈油等原材料成本驱动，公司油化产品价格明显提升，成为2021年主要业绩驱动力。2021年公司油化产品产能约81万吨，在建产能位于杭州油化10万吨，其中包括5万吨甘油酯、2万吨OPO结构酯、2万吨油酸、1万吨合成酯，目前油酸已逐步投产，OPO预计22年下半年逐步投产。2021年油化类产品收入同比大幅增长76%至72.85亿元，油化产品产销量分别下滑2.1%、5.4%至79.9万吨、78.6万吨，收入大幅增长主要由于2021年棕榈油价格明显提升带动产品价格大幅上涨，依据百川数据显示，棕榈油2021年同比增长52%，带动油化产品均价提升85%至9267元/吨，叠加印尼工厂在税收、棕榈油采购价格、生产成本、运输费用等方面都具备显著竞争优势，使得油化产品毛利率同比提升至14.4%。杜库达工厂产量可达到50万吨，营收38.5亿元，净利润3.95亿元，利润占比整体近45%。 2021年表面活性剂发展相对稳定。2021年公司表面活性剂产能约104万吨，在建产能30万吨，主要分布在广东、眉山、沧州，其中广东赞宇已收到环评批复，眉山赞宇年产50万吨日化产品项目环评批复正在申请中。2021年公司表活收入同比增长6%至31亿元，产销量分别下滑9.5%、9.3%至43.3万吨、42.9万吨，产品均价受脂肪醇等原材料价格上涨驱动，同比增长17%至7229元/吨，毛利率约14.4%。公司在阴离子表活中市占率第一，2021年市占率约30%。 2021年毛利率受会计准则变动影响有所下滑，整体成本控制良好，净利润率有所提升，其中Q4由于套期保值亏损及资产减值损失，净利润率略有下滑。2021年毛利率受益于公司产品价格上涨，但21Q4由于会计准则调整，运输费用调整至成本，预计影响成本约2-2.5亿元，因此21Q4毛利率有明显下滑，整体使得2021年公司毛利率同比下滑1.02pct至14.8%，其中21Q4毛利率为7.34%。费用端来看，公司管理费用率、研发费用率、财务费用率均有所下滑，整体带动公司净利润率提升2.59pct至7.2%。21Q4费用率持续下行，但由于存在期货套保平仓亏损、商誉等无形资产减值损失以及应收账款产生的信用减值损失，使得21Q4净利润率环比小幅下滑0.4pct至5.4%。 Q4在建工程进入转固期，持续贡献未来增量。21Q4河南赞宇日化生态产业园表活项目、广州赞宇25万吨表活项目等逐步转固，预计2022年公司表活、油化、液洗OEM分别产能可以达到115、88、40万吨。库存商品及原材料库存有所提升，预计主要由于21Q4公司在建工程转固，产能提升，形成库存商品。资产负债率持续优化，经营性现金流净额受存货和应付账款影响有所下滑。截至2021年底公司资产负债率约48%，较年初下滑4.68pct。2021年公司经营性现金流净额由于存货增加以及应付账款减少，同比下滑至1.8亿元，其中21Q4约1.2亿元。 进军洗护用品OEM市场，重塑公司天花板。公司通过适度的产业链延伸，逐步延伸至洗护OEM领域，进一步提高表面活性剂客户的粘性、巩固市场份额。公司OEM可以帮助客户节省运输成本以及方便产品供给，同时可以帮助公司自身扩大规模，实现双赢。江苏10万吨液洗项目产能在2021年逐步释放，通过OEM加工与下游客户形成优势互补、强化公司业务与下游客户的合作，效应已开始显现。河南50万吨液洗项目预计2022年上半年投产，目前业务拓展正在积极推进中，对于客户前期对设备、包装等特殊要求，公司相关团队也在与客户积极对接中。公司目前日化产品OEM加工业务规划在2024年达到160万吨产能。 盈利预测与投资评级：维持2022-2023年盈利预测，预计2022-2023年归母净利润约10.3、12.1亿元，新增2024年盈利预测，预计2024年归母净利润约13.9亿元，对应2022-2024年PE为9X、7X、6X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动；产能扩张不及预期；液洗OEM下游客户拓展不及预期

公司发布2020年半年报。报告期公司实现营收11.40亿元（YoY+31.7%); 归母净利润1.35亿元（YoY+7.5%); 扣非后归母净利润1.36亿元（YoY+20.2%)。其中Q2实现营收5.77亿元（YoY+26.5%, QoQ+2.5%); 归母净利润0.72亿元（YoY-1.0%, QoQ+13.2%)，业绩基本符合预期。公司同时发布2020年定增预案。公司拟向特定对象募资不超过10亿元，用于年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS 产品扩建项目以及补充流动资金等。 凯亚并表支撑业绩表现，外部环境拖累盈利水平下滑。受外部环境影响，公司出口订单在二季度出现延后或需求下滑。公司抗氧化剂在上半年实现营收4.39亿元，同比增长8.6%，毛利率18.7%，同比减少1.6pct。光稳定剂实现营收5.95亿元，同比增长46.3%，毛利率37.6%，同比减少2.2pct。凯亚于2019年7月开始并表，今年上半年实现营收2.71亿元，净利润0.75亿元，对公司上半年业绩形成有利支撑。公司期间费用率合计13.0%，同比减少1.5pct, 其中销售费用率、管理费用率、研发费用、财务费用率分别变动-2.2pct、-0.1pct、+1.2pct、-0.5pct。公司销售费用率有较大幅度变动，主要系运输费用计入营业成本所致。上半年公司计入销售费用的物流费159.5万元，去年同期则为2062.5万元，运输费用的调整也对公司当期销售毛利率的下滑带来一定影响。公司加大研发投入，上半年研发投入5414万元同比大幅增长74.6%。上半年公司销售毛利率28.1%，同比减少2.2pct，净利率（扣非后）11.9%，同比减少1.1pct。此外，政府补助收益同比减少，以及外部环境影响带来停工损失公司营业外支出同比增加659万元，也对当期业绩形成一定影响。 定增加码主业，产能持续扩张打开成长空间。公司拟向不超过35名特定对象，合计发行不超过6150万股，募资5.4亿元投入年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程，募资1.6亿元投入5000吨HALS 产品扩建项目，募资3亿元用于补充流动资金。公司年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程，总投资12.7亿元，建成后将新增6万吨/年高分子材料抗老化助剂产能，预计新增年收入13.89亿元，净利润2.40亿元。根据公司半年报披露，该项目预计将在2021年底前投产。HALS 产品扩建项目，预计将新增光稳定剂HA88产能1000吨/年、光稳定剂119产能500吨/年，预计新增年收入1.20亿元，净利润0.36亿元。抗老化助剂市场需求持续增长，公司凭借稳定的产品质量以及高效的服务响应能力，竞争力不断提升。截至二季度末公司在建工程6.2亿元，环比Q1末增加27%，持续的产能扩张将打开公司成长空间。 投资建议： 维持"增持”评级，维持公司2020-22年归母净利润3.61、5.02、6.73亿元的预测，对应EPS 1.76、2.45、3.28元，对应PE 20X、14X、11X。 风险提示：产能释放进度不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下跌

公司发布2020年中报，业绩符合预期。公司1H2020实现营业收入93.41亿元（yoy-1.75%），归母净利润为1.39亿元（yoy+11.52%），扣非后归母净利润为1.13亿元（ yoy+19.40%），业绩符合预期。其中2Q20单季度实现营业收入54.34亿元（ yoy+5.45% ， QoQ+39.10% ） ， 归母净利润为1.15亿元（ yoy+48.05% ，QoQ+372.87%）。2Q20年营收和净利润同比上升的主要原因为1.磷矿石及黄磷销量的增长；2.化肥业务扭亏为盈；3.重庆兴发金冠化工的二甲基亚砜价格上涨，盈利增长。 磷矿石销量同比增长，化肥业务扭亏为盈，受益于二甲基亚砜价格的上涨，重庆兴发金冠化工盈利大幅增长。1H2020年受影响矿山企业开工普遍推迟，供给明显下降，但为保春耕化肥企业开工率高导致磷矿石需求旺盛，1H2020年公司磷矿石销量同比上升26.8%至131.9万吨，但磷矿石价格同比下滑18.52%，公司后坪磷矿的200万吨/年采矿工程正在建设中，预计2021年底投产。1H2020年黄磷售价同比上升6.37%，各类磷酸盐涨跌互现。因此1H2020年磷矿石、黄磷和下游产品业务板块毛利率同比上升7.9%个百分点至29.1%。依托现有的15万吨/年湿法磷酸精制装置打造“肥化”结合的优势，湿法磷酸综合效益提升，公司磷铵业务扭亏，1H2020年宜都兴发实现净利润2908万元，去年同期亏损2126万吨。同时宜都园区在建的300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及联营公司星兴蓝天配套在建的40万吨/年合成氨装置均已接近尾声，建成投产后公司磷铵产能将增至100万吨/年，成本也有望进一步降低。公司目前拥有二甲基亚砜4万吨产能，全球最大，受益于价格上涨，1H2020年重庆兴发金冠化工净利润同比增长73.4%至4532.9万元。 草甘膦和有机硅价格和毛利率同比下滑拖累板块盈利。1H2020年草甘膦售价同比下滑12.28%至20176元/吨，导致草甘膦及甘氨酸业务板块毛利率同比下滑6.1个百分点至11.5%，但草甘膦销量继续同比增长18.75%至8.17万吨，内蒙兴发背压式机组项目预计将于9月投入运营，彻底解决内蒙兴发用能瓶颈，大幅提升草甘膦装置开车效率，提升其盈利能力。有机硅下游需求低迷，1H2020年有机硅（DMC）售价同比下跌13.63%至1.38万元，兴瑞硅材料1H2020年实现净利润3861万元，同比下滑74.5%。 盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善，后续随着300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及配套的40万吨合成氨项目的逐步建成投产，成本优势进一步体现，同时公司也将加大电子化学品领域的布局，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为3.77、4.81、6.46亿元，对应EPS 分别为0.37、0.47、0.63元，对应的PE 为32X、25X、19X。维持增持评级。 风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌；2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工；4.草甘膦出口受影响。

公司发布2020年半年报：2020H1实现营业收入309.07亿元（YoY-2.00%），实现归母净利润28.35亿元（YoY-49.56%），扣非后归母净利润24.90亿元（YoY-50.62%），其中Q2实现营业收入15.56亿元（YoY-0.15%，QoQ+1.44%），Q2归母净利润14.58亿元（YoY-48.39%，QoQ+5.89%），Q2扣非归母净利润14.27亿元（YoY-45.63%，QoQ+34.40%），Q2经营性业绩略超市场预期。 Q2聚氨酯国内需求复苏良好，单吨盈利能力安全垫稳固。20H1公司聚氨酯板块产销量分别同比下滑8.98%、5.87%至122.74、124.23万吨，营收134.19亿元同比下滑18.59%，毛利率34.94%同比下滑7.7pct，销量下滑主要是因为上半年国内外需求下滑，环比看Q2国内需求快速复苏，抵消部分出口下滑的影响，聚氨酯产品产销量环比实现增长，分别增长0.69%、6.69%至61.58、64.13万吨，我们跟踪测算Q2公司异氰酸酯产品销量45-48万吨，改性产品2-3万吨；需求受阻叠加成本支撑减弱导致MDI、TDI市场价格下滑，纯/聚合MDI以及TDI2020Q2的市场价格均价分别为13704、11630、9955元/吨，同比去年分别下滑36.6%、22.7、30.0%，环比下滑11.6%、6.4、9.7%，公司直销渠道比重较大价格波动低于市场价，Q2聚氨酯板块整体售价（包含MDI、TDI、聚醚等产品）10992元/吨，环比Q1增长3.71%，销量增长带动下Q2聚氨酯板块营收环比增长10.65%至70.49亿元；盈利能力角度看，虽然异氰酸酯市场价格下滑，但是公司主要原材料采购价也同向降低，纯苯、煤炭、丙烷、丁烷上半年采购价分别同比降低7%、11.5%、14%、13%，我们根据市场价测算，Q2MDI加权价差、TDI价差环比变动：+0.9%，-1.3%，二季度MDI、TDI在产品价格最底部是的单吨盈利能力环比基本持平，一体化成本优势抵御风险能力再次体现。石化业务贸易量大增但高价库存导致毛利率降低，新材料板块持续放量。公司石化板块20H1产量84.54万吨，同比下滑7.08%，主要由于Q2PDH装置长时间停产检修所致，同时贸易量增加导致石化产品销量增长91.7%至280.75万吨，石化业务营收同比增长38.61%至104.14亿元，由于上半年油价快速下跌，公司高价库存影响叠加装置低开工率导致石化业务毛利率大幅下降9.93pct至0.04%；精细化工及新材料板块20H1产销量分别增长24.85%、27.89%至24.93、22.46万吨，主要是PMMA及烟台HDI新装置贡献销售增量，由于PC、PMMA、HDI价格下滑（见下表），导致新材料板块整体营收下滑1.28%至31.96亿元，新材料板块毛利率同比下滑6.86pct至19.38%。财务费用降低增厚业绩，在建工程增长保证各项目有序推进，上半年业绩承诺粗略测算完成最低限额的40%左右。由于公司在建工程持续推进，利息资本化同比增加1.79亿元，叠加公司融资成本降低，财务费用下降1.85亿元。公司经营性现金流净额62.89亿元，同比下滑24%，依然保持健康，足以支撑高额资本开支；报告期内公司在建工程较一季度末增加55.5亿元，各项在建工程有序推进保证公司成长性；关于业绩承诺，根据公司披露的子公司经营情况，万华宁波H1净利润18.1亿元（25.5%承诺），BC净利润3.1亿元，万华氯碱热电净利润1.1亿元，按权益合计已完成业绩承诺约7.32亿元，20年业绩承诺24.67亿元，考虑18、19年超额部分，20年完成承诺的最低业绩为18.27亿元，上半年业绩承诺粗略测算完成最低限额的40%左右（据申万测算），考虑到下游需求逐步修复复苏，全年完成业绩承诺压力较低。 Q3多套MDI、TDI装置停产或检修，全球MDI、TDI价格上涨，业绩环比有望持续增长。7月以来，MDI、TDI市场多套装置停产或检修，需求端，正是欧美需求缓慢复苏，国内三季度基建保温领域小旺季的时刻，相当于全球MDI需求持续复苏，国内MDI需求加速复苏（主要是出口需求），MDI具备涨价的需求支撑，截止8月19日纯/聚合MDI价格14300、13900万元/吨，一个月涨幅分别为8.7%、19.3%，我们重申看好MDI价格随全球需求复苏而由历史底部逐渐向中枢修复的观点，此次供给端短期变化只影响涨价节奏；对于TDI，由于下游需求相对稳定，价格对供给端状况敏感度较高，历次TDI大涨价均是供给端逻辑占主导，此次TDI停产或检修涉及是产能合计约41万吨，全球占比12%左右，短期看涨价动力存在，截止8月19日TDI价格13350万元/吨，一个月涨幅分别为27.8%。万华MDI产能210万吨，TDI产能65万吨（权益63万吨），是主要的利润来源，产品价格上涨叠加需求复苏有望带动业绩环比持续增长。 MDI行业格局稳定不惧短期波动，乙烯项目投产在即，新材料板块有序推进，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。短期MDI行业需求下滑较大，考虑到MDI行业格局稳定，未来需求复苏，行业盈利能力有望恢复；公司烟台工业园100万吨大乙烯项目总投资约178亿元，预计2020年下半年陆续投产，项目达产后预计将会为公司贡献重要业绩增量；此外公司尼龙12、柠檬醛等多个新材料项目有序推进，支撑未来发展，且大板块协同下成本优势明显。公司烟台工业园资本开支持续进行，福建基地、眉山基地正在积极布局，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。 投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润80.1、120.4、143.8亿元，EPS2.55、3.83、4.58元，当前市值对应PE为27X、18X、15X。 风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

公司发布2020年半年报，业绩符合预期。报告期公司实现营收9.29亿元（YoY+7.8%）；归母净利润2.11亿元（YoY+110.3%);扣非后归母净利润1.55亿元（YoY+67.1%)。其中Q2营收4.90亿元（YoY+10.0%,QoQ+11.7%);归母净利润0.95亿元（YoY+60.7%,QoQ-18.3%);扣非后归母净利润0.82亿元（YoY+50.7%,QoQ+11.3%)。公司综合毛利率同比提高5.5pct至39.2%，主要系高毛利率半导体化学材料持续快速发展，业绩符合预期。公司预计前三季度净利润将在3.00-3.30亿元之间，同比增长61.5%-77.6%。 半导体化学材料加速发展，LDS设备迎来收获期。随着芯片厂商采购需求的扩大，公司半导体化学材料实现营收3.50亿元同比大增66.1%，毛利率50.5%提高1.7pct，贡献净利润0.97亿元增长147.5%。在新产品开发布局上，UP在14/12nm节点DRAM存储芯片正与客户共同开发新型材料；在逻辑芯片，与全球代工大厂联合开发3nm等先进节点的high-k前驱体等。受益于集成电路封装需求的增长，公司硅微粉实现满产满销，营收8272万元同比增长35.3%，贡献净利润1476万元同比增长61.1%。公司LDS设备迎来收获期，实现营收2823万元，同比增长近25倍，贡献净利润304万元（去年同期亏损-240万元）。LDS设备在报告期连续取得长江存储的订单，并积极拓展至中芯国际、华虹宏力等多个客户。截至2020年7月末，在手订单4324万元，预计全年LDS设备将持续大幅增长。公司积极研发高温环境下抗腐蚀性能更好的LDS输送设备，有望在未来带来新的利润增长点。公司电子特气受外部因素影响，营收、净利有所下滑。总体来看，电子材料营收6.60亿元，同比增长37.0%，毛利率49.6%，收入占比提高到7成，毛利贡献近9成。随着未来收购LG彩色光刻胶事项的落地，公司将集前驱体、SOD、电子特气、硅微粉、LDS设备、光刻胶等多元化产品于一体，综合型电子材料平台型企业凸显。 LNG保温材料在手订单充足后续将重拾增势，剥离阻燃剂业务，公司未来轻装上行。公司LNG保温材料实现营收1847万元，同比减少61.2%，主要系订单交付周期较长，同时下游客户受外部环境影响建造进度推后。截至2020年7月末，公司在手大型订单合计约6.85亿元，在手订单的逐渐落地，公司LNG保温材料业务有望重拾增长势头。报告期响水雅克和滨海雅克合计亏损1851万元，公司拟剥离阻燃剂资产，聚焦电子材料主业，公司未来发展有望轻装上阵。 投资建议：维持“增持”评级，维持公司2020-2022年归母净利润预测为4.50、6.00、7.97亿元，EPS为0.97、1.30、1.72元，对应PE为73X、54X、41X。 风险提示：新材料拓展不达预期；内部整合不及预期。

公司发布2020年半年报：2020H1实现营业收入75.95亿元（YoY-21.29%)，归母净利润22.69亿元（YoY-10.36%），扣非后归母净利润12.41亿元（YoY-39.50%），其中Q2实现营业收入33.95亿元（YoY-30.41%，QoQ-19.18%)，归母净利润10.93亿元（YoY-13.87%，QoQ-7.02%），扣非后归母净利润4.41亿元（YoY-60.01%，QoQ-44.84%），业绩低于预期。受公司主营业务染料价格下滑影响，20Q2单季度销售毛利率41.15%，同比下降8.5pct，环比下滑1.1pct，20H1加权平均ROE同比下滑2.92pct至8.90%。此外，公司上半年收到政府补助、投资收益等非经常性损益共计10.28亿元。 Q2下游需求低迷，染料业务量价齐跌。受下游开工不足、物流不畅等因素影响，公司染料销售量价齐跌，Q2均价（不含税，下同）3.58万元/吨，同比、环比分别下滑-38.61%、20.71%，Q2染料销量4.21万吨，同比、环比分别下滑3.87、18.14%，导致Q2营收同比、环比分别下滑40.98%、35.09%至15.07亿元；上半年整体看，染料销量9.36万吨，同比下滑7.64%，销售均价4.09万元/吨，同比下滑22.57%，营收38.30亿元，同比下滑28.48%。 Q2中间体业务销量下滑，20H1甲苯二胺及间苯二酚盈利能力依然较强：间苯二胺与间苯二酚20Q2成交价格分别约为4.8、8.9万元/吨，同比、环比基本持平。20Q2中间体板块整体销售均价5.18万元，同比增长11.21%，环比增长20.95%，我们认为主要是由于甲苯二胺及间苯二酚占比提升所致，但是受制于下游需求受阻，Q2中间体销量同比、环比分别下滑41.71%、31.72%至1.6万吨，板块营收规模8.43亿元，同比、环比均下滑较为明显，Q2中间体业绩下滑是拖累业绩的主要原因。整体看，20H1公司中间体业务营收下滑19.57%至19.12亿元（已扣除内部结算），其中公司间苯二胺主要生产子公司浙江安诺实现营收7.31亿元，同比增长2.17%，净利润1.13亿元，同比下滑9.76%；间苯二酚主要生产子公司浙江鸿盛实现营收17.08亿元，同比下滑4.42%，净利润8.79亿元，同比增长21.36%。间苯二胺及间苯二酚格局稳定，盈利能力维持高位。 间苯二胺供给再收紧叠加染料需求逐渐复苏，Q3染料价格上涨动力较强。间苯二胺是间苯二酚和分散染料的重要原料及中间体，目前国内主要由浙江龙盛与四川红光供给，产能分别为6.5、1万吨，四川红光因安全环保问题停产整改，预计整改期为7-10月。截止目前国内间苯二胺稳定供给方只有浙江龙盛，报价已由6万/吨上涨至7万元/吨。对分散染料及间苯二酚价格将会带来支撑。原料价格涨价叠加需求逐渐复苏，预计随着下半年需求旺季的到来，染料价格上涨持续性强。截止目前分散黑、分散翠等染料报价已经上调。 房地产大统路项目预计下半年预售，大额现金有望流入，染料龙头静待行业反转。公司房地产黄山路项目一期已于2019年实现交房并确认收入；二期公司已竞得土地，将继续推进项目建设工作。华兴新城项目已取得项目控制性详细规划局部调整的批复，截止目前拆迁工作已全部完成。大统基地项目将在2020年下半年开始预售，预计将有大额的经营性现金流入。公司房地产项目逐步进入回收期，现金流有望持续改善。当前染料价格在底部运行，随着下游企业开工负荷提升及终端需求复苏，染料需求端有望逐步回暖。公司作为龙头企业，有望持续长期受益。 投资建议：维持“增持”评级，维持年盈利预测，预计2020-22年归母净利润47.20、52.34、60.15亿元，对应PE11X、10X、8X。 风险提示：下游需求萎缩，中间体价格回落，房地产项目不达预期。

公司发布2020半年报：2020H1公司实现营业收入12.47亿元（YoY-3.60%），净利润2.46亿元（YoY+2.10%），归母净利润2.16亿元（YoY-6.22%）。其中Q2实现营业收入5.78亿元（YoY-8.43%，QoQ-13.5%），净利润1.11亿元（YoY-16.78%，QoQ-17.43%），实现归母净利润0.92亿元（YoY-28.77%，QoQ-25/84%）。业绩基本符合预期。 出口业务下滑拖累业绩，经营性现金流保持健康。公司出口业务占比较高，Q2海外需求下滑影响下，公司H1境外业务销售收入9.62亿元，同比下滑15.96%，H1出口业务销售收入占比77.12%同比下滑4.71pct，导致公司上半年业绩下滑。公司积极应对，一方面调整排产计划为后期订单储备存货，20H1公司存货13.47亿元同比增长2.21%；另一方面进行产品结构及成本优化，利润率保持增长，H1毛利率达到42.89%，同比提升0.75pct，其中Q2毛利率43.11%环比Q1提升0.41pct。分业务看，公司20H1功能性材料业务实现营收9.63亿元，同比下滑7.42%，毛利率44.16%，同比提升2.3pct；主要因为国外下滑影响下沸石分子筛出口下滑，我们测算20H1年销量下滑约500-600吨。大健康类业务实现营收2.73亿元，同比增长13.62%，毛利率39.26%，同比下滑7.04pct。公司销售回款及退税款同比增长，经营性现金流净额4.00亿元，同比增长33.72%，经营性现金流保持健康。此外，公司期间费用率同比下降0.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.97/0.55/-0.11/0.14pct。 OLED材料持续发展，九目化学持续高速增长，三月科技完成股份制改造，拟引入投资人复制九目发展路径。九目化学与三月科技是公司OLED材料板块重要子公司，九目化学20H1实现营业收入2.01亿元，同比增长61.85%，净利润5948万，同比增长171.2%，盈利能力持续高速增长；三月科技20H1实现营业收入559万元，同比增长1.4%，亏损601万元，三月科技终端专利材料尚处于下游面板企业认证阶段，因此目前尚未实现盈利，2020年6月三月科技完成股份制改造，拟以增资扩股方式引入外部投资人，增资完成后，万润股份持股比例不低于52.79%，保持控股股东地位，此次意向投资人应在OLED显示领域或柔性显示领域与三月科技产生良好的协同效应，目的是解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力，带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。九目化学与三月科技股份制改造可为两家公司未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础，从而保障未来发展。 低杠杆企业加大融资，在建工程大幅增长保障长期发展，高强度研发支撑新项目持续落地。 公司20H1筹资性现金流量净额同比增加1.42亿元，现金及等价物净增加额1.89亿元，同比增长209.5%，公司资产负债率比年初提升3.54pct至18.67%，公司加大融资主要为后续发展考虑，截止20H1，公司在建工程10.89亿元，较去年同期增长87%，公司7000吨沸石材料项目（4000吨车中+3000吨工业用）进入建设阶段，未来将根据市场需求逐步投产，万润工业园一期投入6.3亿元建设年产医药中间体及原料药产能共3155吨/年，预计可实现销售收入9.51亿元，利润总额1.52亿元。报告期内，公司研发费用达到0.99亿元，占收入比重8%，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，有望成为未来新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润5.28、7.31、9.97亿元，PE29X、21X、15X。 风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅回落。

公司发布公告：公司拟将旗下阻燃剂业务相关的资产从公司剥离并整体转让给中化国际成员企业圣奥化学。目前公司已与圣奥化学就转让阻燃剂业务事宜签订框架协议。 剥离亏损业务，公司未来发展轻装上阵。阻燃剂作为公司传统起家业务，近两年先后受环保督察、安全生产事故影响而停产，对公司当期业绩造成较大负面拖累。以公司2019年经营情况为例，报告期公司归母净利润2.93亿元，其中阻燃剂子公司滨海雅克、响水雅克分别亏损3380万元和2070万元，不考虑阻燃剂业务的拖累公司归母净利润预计超过3.3亿元。根据2019年报数据，阻燃剂业务收入5.36亿元，收入占比已下滑至29%，其中滨海雅克、响水雅克净资产合计2.73亿元，占当期合并净资产比率仅6%，随着公司向电子材料领域的全面转型，阻燃剂业务在公司重要性正逐渐降低。亏损业务阻燃剂资产的整体剥离，公司将聚焦更具成长性、盈利性的电子材料主业，公司未来发展有望轻装上阵。 专注电子材料主业，收购整合效果明显。公司电子材料包括半导体前驱体材料、SOD、电子特种气体、硅微粉、光刻胶以及LDS设备等，公司在半导体薄膜光刻、沉积、刻蚀、清洗、封装等多个核心环节形成完整布局，成为国内领先的系统化半导体材料解决方案服务商。公司注重对并购资产的“引进-吸收-消化-创新”，以UPChemical为例，随着公司核心客户的扩产，UPChemical同步扩大前驱体产能，产销规模和客户数量均持续扩大。同时通过引进UPChemical的技术和资源在宜兴建设国产化生产基地，随着国内先进存储企业的投建，公司有望填补我国在半导体前驱体材料市场空白。公司通过外延并购，在巩固标的原有优势的同时，注重发挥业务间的协同效应，更有望通过成功的产能复制，获取不断的发展动力。 LNG订单爆发在即，业绩进入兑现期。公司是国内唯一实现LNG保温板材国产化的企业，随着LNG运输船和陆地储罐建设需求的增长，公司LNG订单进入爆发期。公司与沪东、大连船舶重工等订单正逐渐落地，未来公司与江南造船厂、北京燃气等合作也将持续落地，业绩逐渐兑现。公司打造电子材料平台型企业，随着业务的不断发展壮大和内部的有效整合，公司电子材料业务将呈现加速发展趋势。 投资建议：维持“增持”评级，维持公司2020-2022年归母净利润预测为4.50、6.00、7.97亿元，EPS为0.97、1.30、1.72元，对应PE为66X、49X、37X。 风险提示：新材料拓展不达预期；内部整合不及预期。

公司发布 2019年年报:全年实现营收 23.25亿元(YoY +7.4%),归母净利润 3.25亿元(YoY +1.6%),业绩符合预期。其中 Q4营业收入 6.28亿元(YoY +2.4%,QoQ -1.9%),归母净利润 8575万元(YoY -23.5%,QoQ -18.5% )。2019年,公司销售毛利率 35.6%,同比提升 1.4pct。期间费用率基本稳定,其中研发费用同比增长 10.9%至 1.61亿元。公司计提信用减值 2879万元,主要是对比克动力应收账款计提大比例坏账。 公司发布 2020年一季报:一季度实现营收 5.21亿元(YoY +1.6%,QoQ -17.0% ),归母净利润 9875万元(YoY +59.0%,QoQ +15.2%),业绩符合预期。盈利大幅增长主要得益于一方面是有机氟化学品海内外市场销量大幅增长;另一方面是锂电池化学品国际客户订单增长;此外,电容器化学品、 半导体化学品业务保持稳定。 Q1销售毛利率39.2%,同比提升 4.8pct,环比提升 4.3pct。期间费用率同比下降 1.7pct,主要是受汇兑收益增加及利息支出减少,财务费用同比减少约 970万元。 有机氟化学品成为最主要盈利来源,锂电池化学品、半导体化学品销量持续增长。2019年电容器化学品业务受贸易环境变化、国家安环监、管趋严等因素影响,电容器化学品市场需求下滑,公司实现营收 5.16亿元,下降 8.4%,但公司通过持续创新,依靠技术和成本形成差异化竞争优势,毛利率同比提升 1.7pct 至 40.1%。锂电池化学品业务受益于国内外新能源汽车持续增长,2019年中国电解液出货量达到 18.3万吨,同比增长 30%。公司实现营收 11.57亿元,同比增长 7.9%,毛利率 25.5%,同比下降 2.0pct。有机氟化学品业务公司通过持续研发不断优化产品结构,消除了海斯福对单一产品的依赖,形成了以六氟异丙基甲醚等为核心的多元化产品结构,客户持续开拓。公司实现营收 4.95亿元,同比增长 27.7%,同时受益于原料价格下降等因素,毛利率同比提升 6.3pct 至 58.1%。海斯福实现营收 4.98亿元,同比增长 26.1%,净利润 2.00亿元,同比增长 52.7%。有机氟化学品已成为公司最主要盈利来源。半导体化学品业务受益于进口替代大趋势,公司实现营收 1.15亿元,同比增长 11.4%,毛利率 18.1%,同比提升 4.3pct,公司高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产,并逐步取得行业标杆客户的认证。 定增加码主业,保障长期成长。公司拟非公开发行募集不超过 11.4亿元,用于建设有机氟化学品、锂电池化学品、半导体化学品相关项目及补充流动资金。主要包括海德福 1.5万吨高性能氟材料项目一期(主要产品为四氟乙烯、六氟 丙烯、聚四氟乙烯、可熔性聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚、四氟磺内酯等);惠州宙邦三期项目(5.4万吨碳酸酯溶剂,联产 2.1万吨乙二醇);荆门锂电池材料及半导体化学品项目一期(2万吨电解液产能)。公司持续加码含氟化学品、锂电池化学品及半导体化学品三大核心主业,未来有望进一步巩固扩大行业优势,保障长期成长。 投资建议:维持“增持”评级,维持 2020-21年,新增 2022年盈利预测,预计 2020-22年归母净利润 4.59、6.22、7.62亿元,EPS 1.21、1.65、2.02元,PE 33X、24X、19X。 风险提示:新能源汽车产销量不达预期,新项目建设及客户开拓不达预期。

公司公布2019半年报:2019年实现营业收入42.84亿元(YoY+4.12%),实现归母净利润1.44亿元(YoY+284.36%),其中Q4实现营收9.83亿元(YoY-34.81%,QoQ+7.50%),Q4归母净利润-1.49亿元(YoY-394.87%,QoQ-372.68%),全年业绩符合市场预期,Q4亏损较多主要对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.16亿元,另外公司对响水爆炸事故中受损资产进行报废,扣除保险理赔后净损失为3524万元。 医药业务加速放量业绩保持快速增长,功能化学品板块受益价格上涨业绩大增,苏北产能关停农药业务营收下滑。全年看,公司医药业务保持快速增长,全年实现营收6.29亿元,同比增长27%,其中19H2营收环比H1增长107%,毛利率提升5.41pct至37.29%,医药业务加速放量,主要医药业务生产基地中:江口基地19年净利润1.99亿元(剔除商誉减值影响)、台州联化净利润1.47亿元,分别同比大幅增长;功能化学品板块:响水爆炸后邻氯苯腈因市场供应量大幅减少,价格显著上涨,公司湖北基地现有邻氯苯腈产能5000吨/年,对氯苯腈产能2500吨/年,受益明显,2019年功能化学品业务营收同比增长44%达7.97亿元,毛利率提升23.74pct至58.90%,主要功能化学品生产基地中:湖北郡泰净利润2.59亿元,同比增长超过4倍;但同时受响水爆炸影响公司2019年江苏基地3月份开始关停,农药业务业绩受损较大,营收同比下滑5.23至25.6亿元,尤其是19H2营收9.17亿元,环比19H1下滑44%,主要生产基地江苏联化19年净利润0.27亿元同比下滑79%,盐城联化亏损-1.11亿元,同比亏损增加4400万。此外,公司对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.16亿元,另外公司对响水爆炸事故中受损资产进行报废,扣除保险理赔后净损失为3524万元。 资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望加速释放。2019年公司江口工厂通过美国EMA审计,之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA审计,公司3个GMP项目的验证工作已经陆续完成,医药业务资质认证进展顺利;研发管道来看,公司研发管道产品陆续投放,2019年商业化阶段、临床阶段产品数量分别为14、84个,同比增长100%、11%,已有单品销售额突破亿元,研发管道产品投放顺利;产能建设与投放方面:公司有多个产品已经通过竣工验收,包括江口基地“50吨AMTP等医药中间体项目”等多个项目,其中台州联化“年产400吨LT822等医药中间体项目”19年实现净利润3256万元(达产后收益为1.93亿元),进入2020年以来,公司产能投放速度不减,台州联化“300吨LT305、1000吨LT223、250吨LT441的生产项目”、“10吨阿拉泊韦、30吨奥司他韦、20吨LNZL、50吨PRXT、20吨RVXB的生产项目”相继竣工,有望陆续贡献业绩,此外临海联化19年7月份拍得700亩地将用于医药业务布局,打开医药业务未来成长空间。资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望加速释放。 技术领先叠加国际优质客户关系稳定,看好公司发展为农药及医药CDMO全球领军企业。国内医药与农药CDMO行业正处于起步阶段,公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司,医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司,公司通过优质高效的CDMO服务,成为了相关客户的战略供应商,为多个全球重磅医药产品,提供了中间体,高级中间体的CDMO服务,质量体系生产能力也获得了客户的认可,客户关系稳定。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展,截至目前,公司获得国内发明专利56项、实用新型专利29项,拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项;另有46项发明专利正在申请中,技术水平全球领先。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO领军企业。 投资建议:维持“增持”评级。苏北产能复产不及预期,下调公司2020年盈利预测,维持2021盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.21(原5.24)、6.53、8.51亿元,当前市值对应PE为37X、24X、19X。 风险提示:1)产能复产进度不及预期;2)医药中间体产品放量进度不及预期。

公司发布2019年年报:全年实现营业收入2.85亿元(YoY+15.2%),归母净利润6585万元(YoY+46.5%),扣非后归母净利润4303万元(YoY-0.2%)。其中Q4营业收入8014万元(YoY+11.3%,QoQ+5.2%),归母净利润1957万元(YoY+46.8%,QoQ+15.0%),扣非后归母净利润1103万元(YoY-17.3%,QoQ-30.4%),业绩符合预期。报告期内,公司销售毛利率50.2%,同比下降0.9pct。期间费用率提升2.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化+0.69/+1.88/-1.48/+1.19。 公司发布2020年一季报:一季度实现营业收入9634万元(YoY+64.1%,QoQ+20.2%),归母净利润2356万元(YoY+426.0%,QoQ+20.4%),扣非后归母净利润2273万元(YoY+482.7%,QoQ+106.2%),业绩超预期。Q1毛利率52.1%,同比提升4.4pct。期间费用率同比大幅下降16.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降3.18/4.06/0.82/8.41pct。公司收入大幅增长主要受益前期验证产品开始进入快速放量阶段。其中财务费用下降709万主要受益于美元一季度升值带来的汇兑收益,研发费用大幅增长近700万元。 抛光液逻辑芯片14nm节点、存储钨系列实现规模化销售,毛利率略有提升。2019年公司化学机械抛光液实现营业收入2.36亿元,同比增长14.9%,毛利率54.2%,同比提升0.1pct。其中铜及铜阻挡层系列实现营业收入1.67亿元,同比增长1.3%,毛利率58.0%,同比提升0.9pct;其他系列抛光液实现营业收入6913万元,同比增长69.5%,毛利率44.8%,同比提升3.0pct。在逻辑芯片领域,公司铜系列抛光液实现14nm技术节点的产品销售,10nm-7nm技术节点的技术研发按照计划进行。存储芯片领域,公司在与国内领先客户的合作中钨抛光液技术日益成熟,应用到了3DNAND先进制程中,实现了钨抛光液在存储器芯片厂的规模化销售。客户结构看,公司第一大客户中芯国际2019年收入占比51.4%,随着新客户的开拓放量,占比正在持续下降。对比公司2018、19年前五大客户和中国台湾地区收入变化,我们判断2019年长江存储超过台积电成为公司第二大客户。存储用钨系列抛光液放量成为公司收入和利润增长的主要来源。 光刻胶去除剂持续增长,毛利率有所下滑。2019年公司光刻胶去除剂实现营业收入4930万元,同比增长17.2%,毛利率31.9%,同比下降4.6%。其中集成电路用实现营业收入1814万元,同比增长42.0%,毛利率53.7%,同比下降5.8pct;晶圆级封装用实现营业收入1111万元,同比增长2.9%,毛利率29.3%,同比下降10.1pct;LED/OLED用实现营业收入2005万元,同比增长8.5%,毛利率13.5%,同比下降5.4pct。毛利率下滑主要系收入增长的部分产品毛利率较低所致。报告期内,公司28nm技术节点后段硬掩模工艺光刻胶去除剂的研发取得显著进展,正在积极验证以替代进口实现国产化供应。同时,公司结合28nm技术节点后段蚀刻残留物去除剂进展,积极进行14nm技术节点后段蚀刻残留物去除剂研究。 公司推出股权激励计划,阶梯归属考核模式保障激励效果。公司2020年4月2日发布限制性股权激励草案,拟向激励对象授予50万股限制性股票,授予价格为65.25元/股,首次授予的激励对象总人数为117人,占公司全部职工人数的58.50%,包括高级管理人员、核心技术人员等。业绩考核要求为:以2018年营业收入值或毛利润值为业绩基数,2020-2022年考核年度分别完成营业收入累计值或毛利润累计值定比2018年增长目标值40%、210%、410%,触发值25%、175%、350%。当达到触发值,则限制性股票公司层面归属比例为80%,达到目标值归属比例为100%,未达到触发值归属比例为0。公司设置阶梯归属考核模式,实现业绩增长水平与权益归属比例的动态调整,在体现较高成长性、盈利能力要求的同时保障预期激励效果。 投资建议:维持“增持”评级,主营业务快速放量,上调2020年盈利预测,维持2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润为0.81(原0.71)、1.20、1.83亿元,EPS1.53(原1.33)、2.25、3.44元,PE96X、65X、43X。 风险提示:国内半导体投产进度不及预期,客户开拓进度低于预期,产品价格下跌。