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赞宇科技 基础化工业 2020-03-19 14.54 -- -- 14.24 -2.06%
14.24 -2.06% -- 详细
公司是国内表面活性剂与油脂化工双龙头企业,业绩迎来拐点:现有表面活性剂产能65万吨/年、油脂化工产能75万吨/年,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等。公司前身是浙江轻工业研究所,技术积淀深厚。2018年7月公司变更实控人为河南正商企业发展集团,正商集团是河南地区房地产龙头企业之一,全国50强房企,2019年8月,公司与河南鹤壁宝山经开区管委会签署《赞宇科技中原日化生态产业园项目投资协议》,规划投资35亿元建设年产100万吨日化生态产业园项目。公司2019Q4实现归母净利润1.3亿元,同比增加375%,环比增加105%。根据公司2020年第一季度业绩预告,预计归母净利润10000-15000万元,同比增长128%-242%。 棕榈油减产逻辑仍在,库存降至十年最低,受斋月影响价格有望迎来反弹周期。根据USDA数据,2019/20全球棕榈油产量7295万吨,同比减少1.3%,2019/20全球棕榈油库存754万吨,同比降低29.5%,主要由于棕榈油主要产地印尼和马来西亚天气异常到导致榈油减产所致。根据MPOB最新数据,马来西亚2020年2月库存降至168万吨,为2017年6月以来最低水平,同时印尼气候异常,棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着4月份穆斯林斋月来临前下游备库存需求,以及印尼棕榈油的减产逻辑持续,棕榈油价格有望迎来一波反弹周期,带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。 表面活性剂:疫情拉动洗消用品需求,公司表活产能陆续释放,向下游日化领域延伸。目前公司具备在产/在建共11家工厂65万吨/年表活产能,江苏镇江工厂12万吨/年液体洗涤剂已经试车投产,同时新增消毒剂生产;2020年5月嘉兴赞宇10万吨/年表活投产,2020年6月左右四川眉山15万吨/年表活产能投产,2021年在河南鹤壁一期有25万吨/年表活(20万吨阴离子表活和5万吨其他表活)和50万吨/年洗护用品产能(30万吨液洗和20万吨洗衣粉)投放。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在。随着目前全球疫情加剧,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。 油脂化工:印尼杜库达成本优势突出,深耕下游油酸高附加值产品。公司现有油化产品产能75万吨/年,包括杭州油化20万吨/年、印尼杜库达45万吨/年,印尼杜库达靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,2020年产量有望同比增长30%。公司于2019年下半年先后收购金马油脂、维顿生物、诚鑫化工,使用棉籽油和大豆油的油角生产植物系油酸及下游产品(树脂等),目前国内油酸及下游产品规模不到50万吨/年,三家工厂合计产能在10万吨/年左右,是国内油酸最大的产能。公司正在不断开发油酸下游细分领域高毛利产品,未来将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头,毛利率有望进一步提升。此外,2022年河南鹤壁二期有25万吨/年油化产品投放,进一步降低成本、扩大市场占有率。 盈利预测与投资建议。由于公司新增产能陆续释放,同时表面活性剂产品供不应求,我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.68亿元、4.41亿元、5.44亿元(原为3.68亿元、4.09亿元、4.90亿元),EPS分别为0.87元、1.04元、1.29元,对应PE分别为15X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。
赞宇科技 基础化工业 2020-03-17 12.65 -- -- 14.70 16.21%
14.70 16.21% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年全年实现营业收入 64.7亿元,同比-8.4%; 实现归母净利润 3.6亿元,同比+105%;其中 2019Q4实现营业收入 18.8亿元,同比-12.5%,环比+32.4%;实现归母净利润 1.3亿元,同比+375%,环比+105%。 公司全年营收降低,系剥离南通凯塔所致。 。公司于 2019年 6月将南通凯塔 60%股权以 10507万元转让至科翔高新,南通凯塔自 2019年 6月不再纳入公司合并报表范围。南通凯塔 2018年营收 18.9亿元,净利润 557万元;2019Q1营收 3.6亿元,净利润 544万元;2019Q2由于 321响水事故停产检查整顿。若扣除南通凯塔收入,公司 2018年营收 51.7亿元,2019年营收 61.1亿元,同比增长 18.2%。 受益原材料及行业格局好转 ,公司 盈利大幅提升 。公司产品表面活性剂与油脂化工主要原材料是棕榈油/棕榈仁油,由于棕榈油主要原产地印尼和马来西亚降雨大幅减少,棕榈油减产导致价格大幅上涨。根据 USDA 数据,2019/20全球棕榈油产量 7295万吨,同比减少 1.3%,2019年底全球棕榈油库存 754万吨,同比降低 29.5%,棕榈油现货价格由 2019年初 4330元/吨上涨年末至 6330元/吨,上涨幅度 46.2%。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在,公司充分受益于原材料库存收益及加工费上涨收益。根据卓创资讯数据,阴离子表活磺化工艺毛利润由 2019年初约700元/吨上涨至年末约 1500元/吨。同时油化子公司印尼杜库达具备产能 45万吨/年,靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,成本优势明显。 棕榈油有望迎来反弹周期 , 疫情拉动洗消用品需求。 。目前全球棕榈油库存为 10年来最低,根据马来西亚棕榈油局(MPOB)最新数据,马来西亚 2020年 2月库存降至 168万吨,为 2017年 6月以来最低水平,同时印尼气候异常,棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着 4月份穆斯林斋月来临前下游备库存需求,以及印尼棕榈油的减产逻辑持续,棕榈油价格有望迎来一波反弹周期,带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。同时随着目前全球疫情加剧,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据 Business Wire 数据,预计 2020至 2024年全球洗手液市场复合年增长率将达到 9%。公司是国内 表面活性剂 和 油脂化工双龙头 , 三年再造一个新赞宇 。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能 65万吨/年,国内市场占有率达到 30%以上,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等,未来三年产能产量将继续每年增长 30%左右,国内市占率将提升至 40%。 同时公司继续做强油脂化工产业,目前产能约 65万吨/年,国内产能占有率约30%,未来深耕高附加值下游产品,将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。2021年 6月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目,形成年产 25万吨表面活性剂和 50万吨日化洗护用品的生产能力,延伸至下游产业链,2022年有望实现收入翻倍,实现三年再造一个赞宇的战略目标。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润 EPS 分别为 0.87元、0.97元、1.16元,对应 PE 分别为 13X、11X、9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。
赞宇科技 基础化工业 2018-11-29 7.23 10.06 -- 7.65 5.81%
8.18 13.14%
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表面活性剂与油脂化工龙头,公司业绩持续向好。公司是专业从事日用化工研发和生产的高新技术企业,主营业务包括表面活性剂和油脂化工产品的研发和生产经营;现有表面活性剂产能54.8万吨/年,油脂化工产品产能90万吨/年,均处于行业龙头地位。2017年,公司营业收入到达69.08亿元,同比增长58.42%;归母净利润1.59亿元,同比增长5.03%。2018年以来,得益于公司经营模式的改变,虽然营业收入同比小幅下降,但前三季度归母净利润1.51亿元,同比增速达到82.73%。 表面活性剂行业领军企业,转变销售模式稳定利润。我国表面活性剂行业目前处于产销平衡状态,自2014年产销量大幅提升以来,目前产销量一直稳定维持在约200万吨左右。2018年以来,公司积极应对棕榈油等原料持续下跌影响,加强材料采购及存货库存头寸管理,与下游部分战略客户形成原材料与产品价格联动的定价传导机制,改变与客户之间的产品销售及加工定价模式,增大客户来料加工结算业务,减少材料价格大幅波动对公司产品毛利的影响。2018年公司获利能力有所回升,2018年上半年表面活性剂产品毛利率达到12.44%,同比增加2.96个百分点。 油脂化工行业整合成效初显,看好未来发展。公司先后收购杭州油化、南通凯塔、杜库达三家公司股权,是国内油脂化工行业的龙头企业;目前主要由三家子公司负责经营油脂化工业务,产销规模稳步提高。2018 年上半年,公司销售油化产品29.93 万吨,同比增长21.50%;其中,控股子公司南通凯塔和杜库达油化产品销售规模较上年同比增长24.73%。在棕榈油原材料采购方面吸取了2016 年底高位囤货导致跌价损失的教训,尽可能做好材料采购与产销平衡; 2018年上半年油脂化工业务毛利率达到10.85%,同比增加4.25个百分点。 检测与环保快速发展,将成新的支柱业务。公司目前产业布局由表面活性剂及油脂化学品精细化工制造为主,向第三方检测、环保治理工程及营维服务领域延伸,逐步形成“制造+服务”的双轮驱动产业发展格局。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.72 元、0.93 元、1.05 元, 对应PE 分别10X、8X、7X;参考可比公司(嘉化能源、拉芳家化)2018-2020 年PE 分别为14X、12X、10X,公司估值低于可比公司估值,给予公司未来六个月11X 估值,对应目标价为10.2 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原料价格大幅波动,表面活性剂和油脂化工产品价格大幅下降,并购标的如未达业绩承诺导致商誉减值的风险。
赞宇科技 基础化工业 2018-03-09 8.93 -- -- 9.97 9.32%
9.76 9.29%
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阴离子表面活性剂国内龙头地位,原材料价格企稳毛利率有望回升。近年来,我国表面活性剂行业维持在一个相对稳定的发展状态,整体产销量几乎维持在200万吨左右。中国洗协表面活性剂专业委员会的数据显示,近年来,我国阴离子表面活性剂中,AES产销量占全国表面活性剂产销量的20%以上。公司生产的表面活性剂主要包括AES、AOS、磺酸、MES为代表的阴离子表面活性剂和以6501为代表的非离子表面活性剂。 2016年末至2017年上半年,终端原材料棕榈仁油以及直接原材料脂肪醇的价格短期剧烈波动,给公司的产品成本带来巨大影响。2017年上半年,公司表面活性剂产品实现销售毛利率9.48%,较上年同期下降了3.62个百分点。2017年11月,棕榈仁油价格企稳回升,为公司产品的价格及毛利率带来正面影响,有利于公司的未来业绩。目前,公司表面活性剂的产能为50万吨,占据国内30%的市场份额。公司主要客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、立白、白猫、蓝月亮、南风化工等国际、国内知名品牌日化企业,公司多年保持阴离子表面活性剂国内龙头地位。 国内油脂化工行业龙头企业,棕榈油价格企稳利好公司业绩。 2012年,公司收购杭州油脂化工,开始进入油脂化工领域,现杭州油化已逐步成为了国内最具竞争力的公司,规模体量达20万吨。2016年,公司又完成对杜库达和南通凯塔两家公司各60%的股权收购,油脂化工业务规模快速扩大,两家公司的体量之和为70万吨(其中印尼杜库达45万吨)。其中,南通凯塔和印尼杜库达两公司主要生产氢化油、硬脂酸及甘油等油脂化工产品,杭州油化主要生产油酸、硬脂酸盐、以及其他助剂类产品。 受厄尔尼诺现象以及传统棕榈产业周期更替影响,2016年全球棕榈油减产,中国港口库存偏低,造成整体供应量不足,价格持续高位。2017年上半年厄尔尼诺影响褪出,棕榈油产量大幅回升至160万吨/月左右,导致其价格反向大幅度下跌至6000元/吨左右。棕榈油价格的短期大幅波动对公司油脂化工的产品的销售业绩产生负面影响。2017年上半年,公司油脂化工类产品销售规模有较大幅度增长,共实现营业收入1,514,518,418.10元,较上年同期增加了325.21%。但销售毛利率仅为6.60%,较上年同期下降了5.00个百分点。 国内油脂化工行业目前的生产企业在10家以内,其中益海嘉里在国内有60万吨的油脂化工品产能,泰科棕化有30万吨,其他剩下的企业为30万吨左右。公司已成为国内油脂化工龙头企业,产品主要销往中国大陆、台湾、东南亚、美洲、欧洲等国家和地区。 检测板块毛利率高盈利能力强,设立并购基金推动公司产业结构调整。公司第三方检测业务以浙江省内为主,现阶段业务涵盖食品、化妆品、保健品、安全卫生、职业健康、环境环保等领域,接受政府部门委托开展专业检测服务,同时也为生产经营企业提供质量检测外包服务,所出具的检测报告在行业内部具有较高的公信力,位列浙江省内第三方检测服务排名前列。2017年上半年,公司第三方检测服务实现营业收入4,069.67万元,较上年同期增长了20.41%,实现销售毛利率为46.58%,较上年同期增长了5.68个百分点。 同时,公司与另外两名合伙人设立了“赞宇科地并购基金”,投资方向为表面活性剂、日用化工、油脂化工、检验检测、环境环保和消费升级等。产业基金已先后投入诚鑫化工、维顿生物、江苏金马油脂、武汉新天达美等企业。 收购新天达美,拓展至环保业务。2017年9月,公司以70,742.20万元人民币收购交易对方合计持有的新天达美73.815%股权。新天达美是一家致力于污水处理、受污染水体净化、水资源保护与修复的高新技术企业,主营业务为运用拥有自主知识产权的“碳系载体生物滤池系统”及其衍生技术为客户提供污水处理、湖泊河流水质净化的解决方案,提供工程的设计、建造和运营管理服务。新天达美承诺在2017-2019年度归属母公司的净利润数(以扣除非经常性损益前后孰低的数据为准)分别不低于8,000万元,10,660万元和13,000万元。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为1.71亿元、2.64亿元、3.08亿元,EPS分别为0.40元、0.63元和0.73元,对应P/E分别为22.78倍、14.46倍、12.48倍,目前日用化学用品P/E(TTM,剔除负值)中位数为54.85倍,考虑公司估值有较大的提升空间,原材料价格回升企稳,产品毛利率有望回升至正常水平,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 棕榈油等原材料价格波动;并购标的业绩未能兑现,商誉减值风险。
赞宇科技 基础化工业 2017-11-06 11.51 12.97 21.21% 12.45 8.17%
12.45 8.17%
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公司前三季度实现收入52.8亿,同比增长90.75%,扣非后净利润8128万,同比增长11.28%。同时预计2017年全年实现净利润1.6亿到2.3亿,同比增长5.41%到51.52%。根据卓创数据显示,阴离子表面活性剂价格从8月开始上涨,价格从8300元/吨涨至目前的9800元/吨,产品毛利从900元/吨上涨至2000元/吨。油脂化工方面,公司2016年6月和2016年8月完成南通凯塔、杜库达各60%的股权收购,油脂产品销量提升。 公司目前采用生产基地与代加工模式相结合,产能处于国内领先水平。公司生产的表面活性剂日化产品主要包括AES、AOS等阴离子表面活性剂,及6501为代表的非离子表面活性剂。公司在浙江乍浦、四川眉山、湖南邵阳、河北沧州、江苏徐州等地有生产基地,共拥有45万吨产能。同时在广州、江门、运城、西安、安庆等地设有加工点,公司市占率达到了30%以上。目前表面活性剂行业集中度仍处于偏低水平,产能过剩问题严重,根据卓创数据,以阴离子表面活性剂为例,2016年行业总产能达165万吨,产量达74万吨,产业整合将成为行业发展趋势,公司有望优先受益。 油脂化工不断整合收购,逐渐成长为国内最大的油脂化工公司。公司目前拥有油脂化学品产能80万吨,其中杭州油化产能10万吨,2016年通过定增完成收购杜库达和凯塔60%股权,杜库达和南通凯塔分别拥有硬脂酸等产品产能45万吨和25万吨。同时杭州油化收购绿普化工60%股权,切入防锈剂等特殊化学品领域,实现油脂化工的横向拓展。 收购武汉新天达美环境科技股份有限公司73.8%的股份,第三方检测领域继续做大做强。2016年1月,公司先后完成对杭州市环境检测科技有限公司70%股权和浙江杭康检测技术有限公司75%股权的收购。2017年9月,公司以现金7亿元收购武汉新天达美73.815%股权,新天达美承诺业绩2017年度不低于8000万元,2018年度不低于10660万元,2019年度不低于13000万元,新天达美在湖北、浙江、江苏等省市建成近百个污水处理,环境检测将成为公司重要业务增长点。 投资策略与评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.48、0.64和0.78元,目前表面活性剂行业整合空间大,我们认为龙头企业有望随着行业整合业绩快速增长,同时我们考虑到公司作为行业龙头,给予一定估值溢价,按照公司17年28倍PE,对应目标价13.44元;维持增持评级。 风险提示。原材料价格波动风险;下游需求下降风险;行业整合不及预期。
赞宇科技 基础化工业 2017-10-12 11.51 -- -- 12.45 8.17%
12.45 8.17%
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一、事件概述。 公司近日公告,拟以7.07亿元的交易价格并购武汉新天达美环境科技股份有限公司73.815%的股份,同时武汉新天达美原股东和实际控制人承诺标的公司2017-2019年归母净利润分别不低于8000万元10660万元和13000万元。 二、分析与判断。 新天达美: 武汉新天达美环境科技股份有限公司成立于2003年,是一家水资源保护与利用的解决方案和运营服务提供商,公司在湖北浙江江苏四川广西广东安徽山西等省市已建成近百个污水处理和河流湖泊生态修复项目,其主营业务分工程设计施工建设及污水厂运营三大块,系运用拥有自主知识产权的“碳系载体生物滤池系统”及其衍生技术为客户提供污水处理湖泊河流水质净化的解决方案,提供工程的设计建造和运营管理服务,未来还将主要采用 PPP 模式承接污水处理厂湖泊河流水质净化与生态修复等项目,通过提供污水处理厂和水质净化设施的建造运营服务获取收入,公司2016年实现营业收入2.23亿元,净利润0.63亿元,2017上半年实现收入0.94亿元,净利润0.27亿元。2016年1月,公司先后完成对杭州市环境检测科技有限公司70%股权和浙江杭康检测技术有限公司75%股权的收购。公司在原有第三方检测业务的基础上成功拓展到了环境检测领域,环境检测成为公司新的业务增长点。环境检测是环保产业必不可少的新兴服务业,有着巨大的发展空间。公司作为表面活性剂日用化工及油脂化工领域的龙头企业,在全国各地多个生产基地投资建设了工业污水处理设施,在工业污水治理和回用方面已经积累了较为丰富的经验。新天达美是一家水资源保护与利用的解决方案和运营服务提供商,被誉为中国水污染治理行业“碳系载体生物滤池技术”的开拓者湖泊河流生态修复技术的领先者。通过本次交易,公司将环保业务拓展到行业前景广阔的水处理行业,有利于增强公司在环保领域的竞争力,环保板块将成为公司未来利润的重要增长点。 上半年业绩波动,棕榈油价格企稳。 公司上半年实现收入32.27亿元,同比增长101.53%,实现归母净利润约0.45亿元,同比增长17.72%,环比去年下半年下降60.90%,主要由于上半年内主要原材料棕榈油价格大幅下降,导致公司表面活性剂油脂化工品价格出现不同程度的下滑,同时公司原材料库存维持2个月左右,原材料成本占生产成本90%左右,近期棕榈油价格出现企稳回升,公司也开始相应上调产品价格,预计三季度盈利水平将环比出现高增长。我们认为公司表面活性剂和油脂化工品价格与棕榈油价格高度关联,我们认为由于印尼和马来西亚棕榈油增产不及预期,因此中短期内棕榈油价格已经筑底企稳。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.39元0.43元和0.48元,对应PE 分别为32X29X 和26X,维持“谨慎推荐”评级。 四风险提示: 棕榈油价格大幅下降的风险;环保业务板块发展不及预期的风险。
赞宇科技 基础化工业 2017-10-11 11.51 14.96 39.81% 12.45 8.17%
12.45 8.17%
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本报告导读: 公司并购新型环保水处理公司,是通过外延/内生结合的方式完善原有环境检测业务,利润增长可期。同时油脂化工和表面活性剂业务盈利持续改善,业绩弹性大。 投资要点: 预计公司2017-2019年净利润2.21亿元、3.00亿元、4.13亿元,同比增长45.5%/35.8%/37.9%,我们维持EPS 为0.52/0.71/0.98元。维持“增持”评级,公司并购新天达美拓展环保业务,给予公司一定溢价,上调目标价至15.90元,对应17年估值30倍。 环境检测业务基础上并购新天达美拓展环保业务。2017年9月30日公司公告称拟以7.07亿元收购赞宇科地并购基金及珠海万源(业绩承诺方,2017-2019年实现净利润0.80、1.07、1.30亿元)等持有的新天达美73.815%股权。新天达美2003年成立于武汉,是城市污水处理、湖泊河流水质净化解决方案提供商,近3年净利润CAGR 高达45%,2010年来其专注的城市污水处理将成为水处理市场新增长点。 硬脂酸、AES 库存紧张盈利持续改善。上半年棕榈油暴跌促使硬脂酸行业库存出清,行业大厂家普遍库存紧张,下半年环保压制硬脂酸开工率,下游需求旺季金九银十已至,供需紧张有望促使硬脂酸盈利能力改善,8月来价格上涨1350元/+19%至7600元/吨。AES 行业小企业居多易忽视环保,环保高压下开工持续受限,同时脂肪醇、环氧乙烷上涨为其提供成本支撑,8月来价格上涨1500元/+19%至9600元/吨。棕榈油方面,厄尔尼诺后产量修复低于预期,利空出尽叠加需求旺盛且主产国棕榈树老龄化趋势明显,四季度基本面向好价格企稳将为油化、表活产品提供较好盈利环境,8月来价格上涨241元/+5.6%至4513元/吨。(数据来源:卓创资讯) 风险提示:原材料价格下跌风险;业务整合及管理风险;汇率波动风险。
赞宇科技 基础化工业 2017-09-29 11.51 13.89 29.81% 12.45 8.17%
12.45 8.17%
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首次覆盖给予增持评级,目标价14.39元。预计公司2017-2019年净利润2.21亿元、3.00亿元、4.13亿元,同比增长45.5%、35.8%、37.9%,分别为0.52、0.71、0.98元。参考可比公司估值及公司业绩增速给予18年20倍PE,目标价14.39元,首次覆盖给予“增持”评级。 硬脂酸、AES价格齐涨,棕榈油锦上添花。上半年棕榈油暴跌促使硬脂酸行业库存出清,行业大厂家普遍库存紧张,下半年环保压制硬脂酸开工率,下游需求旺季金九银十已至,供需紧张有望促使硬脂酸价格持续上行,8月来价格上涨1350元/吨/+19%至7600元/吨。AES行业小企业居多易忽视环保,环保高压下开工持续受限,同时脂肪醇、环氧乙烷上涨为其提供成本支撑,8月来价格上涨1500元/吨/+19%至9600元/吨。棕榈油方面,厄尔尼诺后产量修复低于预期,利空出尽叠加需求旺盛且主产国棕榈树老龄化趋势明显,四季度基本面持续向好将为油化、表活产品提供成本支撑,8月来价格上涨431元/吨/+10%至4704元/吨。(数据来源:卓创资讯) 油脂化工行业整合加速后寡头格局渐成。经过多年的价格调整及产业整合,国内已基本实现赞宇科技、益海嘉里和泰柯棕化三足鼎立的形势,赞宇科技产能达90万吨(自有80+OEM10),占据国内实际可用产能30%左右。 表面活性剂需求稳定增长,MES潜力无限。公司表面活性剂产能达70万吨(自有45+OEM25),AES占据国内1/3以上市场份额,HIS预计亚太地区未来5年增速达5.6%。同时MES符合绿色环保趋势,有望逐步替代LAS。 风险提示:原材料价格下跌风险;业务整合及管理风险;汇率波动风险。
赞宇科技 基础化工业 2017-09-08 11.23 -- -- 12.70 13.09%
12.70 13.09%
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公司董事会议审议通过《关于向激励对象授予限制性股票的议案》并确定 2017年8月30日为限制性股票的授予日,激励对象包括公司中层及以上管理人员、主管、骨干员工、核心管理人员和核心技术(业务)人员共51人。 投资要点: 限制性股权激励有望稳定团队,促进公司成长。 本次非限制性股权拟向汪玉林、郭峻鸣等核心员工合计51人授予675万股限制性股票权益,授予价格5.41元/股,并在授予日12个月后的36个月内分三期解除限售,解锁条件为2017~2019年公司营收以2016年为基数增长分别不低于20%、30%和40%,我们认为此次限制性股权激励有望稳定团队,激发核心员工积极性,促进公司未来成长。 表面活性剂主业竞争趋缓叠加脂肪酸业务发力,未来业绩可期公司主营为AES、MES等为代表的表面活性剂和硬脂酸等为代表的油脂化工业务,其中表面活性剂需求刚性且稳步增长,但因行业竞争激烈,公司长期承受10%以下低毛利率,公司作为龙头企业趁行业低迷逆势布局,2016年度新增河南安阳、山东东明、贵州安顺、山西运城、广东韶关等五个生产基地,生产发运基地增至14个,实现销量39.76万吨、市场占有率30%以上,残酷的行业竞争也促使中小企业逐步退出,目前格局已大为改善,主要竞争对手为湖南丽臣、桐智系、中轻等大型企业,我们认为后期公司表面活性剂业务盈利能力将逐步被修复。此外,公司先后并购杭州油化和双马化工旗下的南通凯塔、印尼杜库达进军油脂化工品业务,目前合计具有80万吨油脂化工品产能,并计划新增产能使用牛羊猪等廉价油脂深加工以摆脱对于棕榈油的依赖,同时转化成附加值更高的油酸、脂肪酸等具有特殊碳链的产品,预计油脂化工品业务也逐步发力。 预计2017~2019 年EPS 分别为0.50 元、0.78 元和0.99 元,对应公司9 月4日收盘价PE22.4X、14.3X 和11.3X。鉴于公司是表面活性剂行业龙头,行业竞争趋缓后有望修复公司盈利,首次覆盖给予“推荐”评级。
赞宇科技 基础化工业 2017-05-19 11.04 -- -- 11.04 0.00%
11.45 3.71%
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一、事件概述 近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。 二、分析与判断 一季度业绩波动,未来关注棕榈油价格 公司一季度实现收入14.43亿元,同比增长86.37%,实现归母净利润约1887万元,同比增长42%,环比下降75.25%,主要由于一季度内主要原材料棕榈油价格大幅下降,导致公司表面活性剂、油脂化工品价格出现不同程度的下滑,同时公司原材料库存维持2个月左右,原材料成本占生产成本90%左右,近期棕榈油价格出现企稳回升,公司也开始相应上调产品价格,预计二季度盈利水平将环比出现高增长。我们认为公司表面活性剂和油脂化工品价格与棕榈油价格高度关联,因此未来需要密切关注棕榈油价格的走势。 公司产能继续提升 公司自身具备表面活性剂产能40万吨,通过租赁南风化工(10万吨)、广东江门(15万吨)、河北等地装置30万吨,合计产能已经扩大到70万吨,为国内绝对龙头企业。南通凯塔和杜库达一期的25万吨和15万吨产能目前达产,南通凯塔和杜库达二期项目预计今年将增加释放20万吨产能,同时杭州油化的2-3万吨油酸产品价格受棕榈油波动小,是未来公司重要发展方向。 环保业务板块为未来重要发展方向 公司环境监测业务2016年实现收入0.94亿元,同比增长68%,毛利率达到51%的高水平,预计今年仍然实现较高速度增长。同时,公司通过产业并购基金持有武汉新天达美环境公司41.45%股权,计划大力进军污水、废弃物处理行业,标的公司2016年收入2.2亿元,净利润约6300万元,我们认为公司十分看好环保业务板块的发展,未来将加大力度进行开拓和板块内业务的融合。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.39元、0.43元和0.48元,对应PE分别为30X、27X和24X,我们看好公司继续扩大在表面活性剂和油脂化工品行业的优势,同时未来公司将加大环境监测与保护板块的布局,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 棕榈油价格大幅下降的风险;环保业务板块发展不及预期的风险。
赞宇科技 基础化工业 2017-05-03 11.53 -- -- 12.88 10.09%
12.69 10.06%
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营业收入大幅增长,同行业整合迈出一大步。2017年一季度作为公司表面活性剂原料和油脂化工产品原料的棕榈油价格达到6400元/吨,同比2016年一季度4900元/吨增长30.6%,原料价格上涨为公司产品价格带来有力支撑,营业收入大幅增长。公司收购杜库达和南通凯塔两家公司各60%股权,同行业整合迈出一大步。 整合业务的产能未完全释放,公司一季度业绩受到一定影响。2016年由于对杜库达和南通凯塔两家公司的整个收购过程延期至9月才全部完成,收购整合期短,协同效应未能充分发挥,当年销量36.1万吨,比预期低22.1万吨。产能未实现有效释放,进而也对公司一季度业绩产生了一定的影响。预计经过半年协同生产,2017年第二季度起公司产能将有效释放,业绩将迎来显著增长。 并购基金项目落地迅速。2016年10月公司与科地资本共同注册成立产业并购基金,收购环保水务方向的武汉新天达美股份公司,未来并购业务将持续发力。 行业评级及投资建议:由于并购业务产能释放低于预期,因此下调2017-2019年盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.44元、0.69元和0.90元,对应市盈率为26.6、17.0和13.0,我们看好公司作为油脂化工和表面活性剂行业龙头的整合潜力,推荐逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司产品市场价格上涨低于预期;2)公司整合业务产能释放低于预期;3)公司投资业务收益低于预期;4)公司未来并购业务的不确定性。
赞宇科技 基础化工业 2017-01-27 13.79 -- -- 15.14 9.79%
15.14 9.79%
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事件: 1月24日,公司发布2016年业绩预告,报告期内,公司实现归属于母公司所有者的净利润为14750万元-15500万元,同比增长841.4%-889.2%。公司2016年度前三季度实现实现归母净利润为7554.2万元,预计第四季度实现归母净利润为7195.8万元-7945.8万元,盈利能力大幅提升。 投资要点: 预计2016年度公司业绩大幅增长的主要原因是:(1)2016年度公司日用化工及油脂化工原料及其产品价格触底反弹较为明显,产销业务持续增长,产品销售综合毛利水平提高(综合毛利率水平由2015年的10。0%提升至2016年前三季度的12.1%;其中表面活性剂产品毛利率由2015年底的8.5%上升至2016年6月底的13.1%),业绩较2015年显著改善;(2)公司2016 年度完成非公开发行股票收购南通凯塔及印尼杜库达两家油脂化工生产企业各60%股权,并分别于2016年6月和2016年9月将其纳入公司合并报表范围,增加了公司油脂化工产品的销售收入及净利润。 低库存抵消产量增幅,全球棕榈油供应将依然紧张。全球棕榈油85%的产量来自印度尼西亚和马来西亚,棕榈油从去年年底的4500元/吨左右涨至目前的6300元/吨左右。美国农业部称,2016-17年度马来西亚棕榈油产量的大部分增幅可能被出口需求增长所消化,同时预计马来西亚棕榈油出口量将增长90万吨,达到1750万吨,这将会放慢棕榈油库存的补充速度。8月底马来西亚棕榈油库存约181万吨,接近于近5年的最低位置;据MPOB显示,12月底马来西亚棕榈油库存仅为166.5万吨。我们认为,目前棕榈油已进入减产周期,产区棕榈油产量进一步下降制约棕榈油库存的回升幅度,产区棕榈油库存仍处于历史极低水平支持棕榈油价格保持坚挺。 油脂化学品涨价趋势明显,表面活性剂存在提价预期。 油脂化学品产能:公司具备100万吨油脂化学品的权益产能,约占市场份额的30%(益海嘉里拥有产能60万吨,泰柯棕化拥有产能30万吨)。公司通过行业整合,将体现出其规模效应,且根据油脂化学品下游行业所具备价格话语权不强的特性,公司拥有较强的定价权,打开其业绩弹性空间。 表面活性剂产能:目前合计产能达到约70万吨左右表面活性剂产能,较2015年底产能扩张明显,在国内表面活性剂的市场占有率超过1/3。表面活性剂主要产品AES2015年价格处于7000元以下水平,2016上半年回升至7500元以上,涨价幅度相对较小,存在提价预期。 收购杜库达和南通凯塔,将成为业绩稳定的贡献点。目前公司已完成收购杜库达和南通凯塔各60%股权,承诺业绩,2016年、2017年、2018年标的公司实现的净利润分别不低于1亿元、1.8亿元和2.1亿元。杜库达和南通凯塔分别具备45万吨和25万吨产能,随着产能逐步释放,有望成为业绩稳定的贡献点。 维持公司“买入”评级。公司持续整合油脂化工,强化行业龙头地位,随着油脂化学品产能的逐步释放,盈利能力将大幅提升。考虑到杜库达和南通凯塔的业绩并表以及公司日用化工及油脂化工原料及其产品价格触底反弹具有可持续性,上调公司2016-2018年EPS为0.36、0.66和0.92元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;油脂化工行业整合进度不达预期;行业竞争加剧的风险;收购公司承诺业绩不达预期的风险。
赞宇科技 基础化工业 2017-01-26 13.80 14.75 37.85% 15.14 9.71%
15.14 9.71%
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事件:公司1月24日晚发布公告,公司预计2016年1-12月归属于上市公司股东的净利润比上年同期变动幅度为841.37%~889.23%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.47亿元-1.55亿元。 业绩大增受益于棕榈价格上涨。2016年,受益于公司表面活性剂和油脂化工品主要原材料棕榈油价格的大幅上涨(由年初的约4,800元/吨上涨到年末的约6,700元/吨),公司产品价格均得到有效支撑,呈现不同幅度上涨,表面活性剂主要产品AES2015年价格处于7,000元以下水平,2016上半年回升至7,500元以上,此外,LOS、MES等产品价格较去年同期亦出现较大幅度上涨;油脂化工品中的硬脂酸、油酸价格也均保持较大幅度的上涨水平,公司的综合毛利率水平由去年的10.02%一跃提升至前三季度的12.11%,我们认为随着四季度棕榈油价格的二次上涨,公司产品价格和毛利率水平将环比三季度提高。马来西亚棕榈油局1月17日表示,2017棕榈油产量预计较上年增长12%至1,940万吨,但目前棕榈油还处于减产周期,同时国内库存处于5年低位,因此我们预计一季度棕榈油价格还将处于高位,将有力支撑公司产品价格。 加速进行国内表面活性剂和油脂化工行业的整合工作。公司拟以3,360万元收购绿普化工60%的股权,可以借助标的公司的产品及客户优势,拓展新的市场领域,扩大公司发展空间,标的公司承诺2017年和2018年扣除非经常性损益的净利润分别不低于1,200万元和1,800万元;通过设立赞宇新材有助于公司在表面活性剂、日用化工、油脂化工领域拓展新业务,为公司创造新的利润增长点,有利于丰富公司的产品结构,提升公司的综合竞争力。目前公司已经占据了国内1/3以上的表面活性剂市场,通过先后并购杭州油化和双马化工旗下的南通凯塔、印尼杜库达,合计具备了100万吨的油脂化工品权益产能,未来将进一步整合国内表面活性剂和油脂化工品市场。 南通凯塔与杜库达并购完毕,员工持股计划锁定三年。公司在2016年6月3日完成对南通凯塔的并购工作,9月30日实现了对印尼杜库达的并表工作。按照业绩承诺计算公司应享有的净利润分别为0.60亿元和1.08亿元,目前南通凯塔和杜库达分别具备25万吨和45万吨产能,未来将逐步释放其产能。油脂化工品行业竞争格局较表面活性剂行业有序,公司未来将积极开拓下游市场,做大做强油脂化工业务,成为国内市场的领导者。同时此次并购增发资金全部来自公司大股东以员工持股计划,锁定期均为三年,彰显了公司大股东、管理层与核心员工对公司长期发展的坚定看好。 估值与评级。我们上调公司2016和2017年摊薄后的EPS分别为0.43元和0.53元,对应2016年1月24日收盘价(13.54元)PE分别为32X和2X,我们认为一季度内棕榈油价格仍然将保持高位,未来随着国际棕榈油恢复性生产但油价几乎不会出现大幅下降,同时我们看好公司积极进行表面活性剂和油脂化工行业的整合工作,继续维持“增持”评级,未来六个月目标价15.50元。 风险提示。棕榈油价格大幅下降;并购项目业绩承诺不及预期。
赞宇科技 基础化工业 2017-01-06 14.73 14.75 37.85% 15.05 2.17%
15.14 2.78%
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事件:公司近日公告,全资子公司杭州油化拟以3,360万元收购绿普化工60%的股权,同时公司拟以自有资金不超过1亿元设立浙江赞宇新材有限公司。 加速进行国内表面活性剂和油脂化工行业的整合工作。公司通过此次收购绿普化工,可以借助绿普化工的产品及客户优势,拓展新的市场领域,扩大公司发展空间,标的公司承诺2017年和2018年扣除非经常性损益的净利润分别不低于1,200万元和1,800万元;通过设立赞宇新材有助于公司在表面活性剂、日用化工、油脂化工领域拓展新业务,为公司创造新的利润增长点,有利于丰富公司的产品结构,提升公司的综合竞争力。目前公司已经占据了国内1/3以上的表面活性剂市场,通过先后并购杭州油化和双马化工旗下的南通凯塔、印尼杜库达,合计具备了100万吨的油脂化工品权益产能,未来将进一步整合国内表面活性剂和油脂化工品市场。 南通凯塔与杜库达并购完毕,员工持股计划锁定三年。公司在2016年6月3日完成对南通凯塔的并购工作,9月30日实现了对印尼杜库达的并表工作。按照业绩承诺计算公司应享有的净利润分别为0.60亿元和1.08亿元,目前南通凯塔和杜库达分别具备25万吨和45万吨产能,未来将逐步释放其产能。油脂化工品行业竞争格局较表面活性剂行业有序,公司未来将积极开拓下游市场,做大做强油脂化工业务,成为国内市场的领导者。同时此次并购增发资金全部来自公司大股东以员工持股计划,锁定期均为三年,彰显了公司大股东、管理层与核心员工对公司长期发展的坚定看好。 估值与评级。我们预计公司2016和2017年摊薄后的EPS分别为0.33元和0.50元,对应2016年12月30日收盘价(14.05元)PE分别为43X和28X,我们认为未来棕榈油价格仍然将保持高位,同时看好公司积极进行行业的整合工作,维持“增持”评级,未来六个月目标价15.50元。 风险提示。棕榈油价格大幅下降;并购项目业绩承诺不及预期。
赞宇科技 基础化工业 2016-12-30 14.15 15.65 46.26% 15.05 6.36%
15.14 7.00%
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投资要点: 国内表面活性剂龙头,业务趋向多元化发展。公司深耕表面活性剂20余年,是国内开发、生产表面活性剂的龙头企业之一,目前拥有表面活性剂产能45万吨,市场占有率超过30%,主要产品包括以AES为主的阴离子表面活性剂以及以6501为代表的非离子表面活性剂,下游客户涵盖纳爱斯、立白、保洁、联合利华等知名日化企业。在表面活性剂市场竞争激烈的格局下,公司业务趋向多元化发展,2012年通过收购杭州油化向表面活性剂产业链上游延伸,切入油脂化工领域;并通过收购杭环检测、杭康检测,延伸检测业务至环境与职业卫生健康领域。2016上半年,公司表面活性剂营收占比已从2011年的98.3%降至63.4%,油脂化学品、检测业务占比分别提升至22.4%和2%。 受益棕榈油价格上涨,产品毛利率大幅提升。棕榈油是公司表面活性剂及油脂化工产品的主要原材料。受棕榈油主产国马来西亚库存跌至近几年低点的影响,棕榈油价格已从今年年初的4500元/吨涨至目前约6700元/吨。成本面支撑下,2016上半年公司表面活性剂与油脂化工产品毛利率分别同比增长5.2和1.7个百分点,公司业绩也大幅提升。我们预计2017棕榈油市场整体库存仍将维持低位,货源紧张将对棕榈油价格形成强力支撑。l收购杜库达和南通凯塔,油脂化工产能扩张有望增厚业绩。目前公司已完成对杜库达和南通凯塔60%股权的收购工作,16-18年业绩承诺分别为1亿元、1.8亿元和2.1亿元。杜库达和南通凯塔分别拥有脂肪酸等产品产能45万吨和25万吨,其中,杜库达地处棕榈树主要产地印尼,公司将利用区位优势降低原材料的采购成本与价格波动。本次收购使公司油脂化学品产能扩张至80万吨,占国内可用产能3成以上,一举跃居国内油脂化工行业领军企业,表面活性剂产业链进一步延伸。随着产能逐步释放,公司业绩有望大幅提升。 设立产业并购基金,外延发展值得期待。公司拟出资2.5亿元设立规模不超过9亿元的“赞宇科地产业并购基金”。并购基金将专注于表面活性剂、日用化工、油脂化学品、检验检测和消费升级等领域,把握优质标的并购机会和相关项目投资机会,帮助公司整合行业优质资源,加速产业链的整合和扩张,推进公司产业结构的持续优化,培育企业新的利润增长点。 投资策略与评级。考虑杜库达和南通凯塔并表影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.28、0.47和0.53元,给予公司17年35倍PE,对应目标价16.45元;给予增持评级。 风险提示:棕榈油价格下跌,并购标的公司业绩不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名