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赞宇科技
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基础化工业
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2020-05-01
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11.58
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11.24
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-2.94% |
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12.20
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5.35% |
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详细
业绩总结:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入65.8亿元,同比-6.9%;实现归母净利润3.5亿元,同比+98.9%,扣非归母净利润2.7亿元,同比+1028%;其中2019Q4实现营业收入19.9亿元,同比-7.7%,环比+40.1%,归母净利润1.2亿元,同比+333%,环比+143%,扣非归母净利润1.4亿元,同比+205,环比+475%。 2020年一季报实现营业收入12.5亿元,同比-26.0%,环比-37.0%;归母净利润1.0亿元,同比+137%,环比-12.6%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+156%,环比-25.3%,业绩处于公司一季度业绩预告下限。 受益棕榈油价格上涨,公司油化和表活毛利率明显改善,盈利能力大幅增长。 公司营收降低,主要由于2019年6月剥离南通凯塔所致。公司2019年毛利率16.3%,同比上升3个百分点,其中2019Q4和2020Q1毛利率分别为20.5%和19.3%,原因是主要原材料棕榈油价格在2019Q3、Q4由4300元/吨上涨至6300元/吨,上涨幅度45%,公司油化和表活(日用化工)业务充分受益库存收益,毛利率改善明显。公司油化业务营收28.8亿元,同比下降22.7%,销售量81.0万吨,同比增加22.9%;日用化工业务营收26.9亿元,同比下降1.6%,其中产品销售45.1万吨,同比增加15.6%,来料加工销售10.4万吨,同比下降4.5%。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在,公司因此受益于加工费上涨收益。根据卓创资讯数据,阴离子表活磺化工艺毛利润由2019年初约700元/吨上涨至年末约1500元/吨。 检测业务保持稳定,环保业务快速增长,新天达美未完成业绩对赌。公司检测业务营收1.3亿元,同比增加0.7%,毛利率为44.6%,同比下降5.6个百分点,食品检测业务增长较快;卫生检测、环境检测业务收入略有下滑;第三方检测业务市场竞争格局较为激烈,毛利率降低。公司环保业务收入均来自子公司新天达美,营收4.7亿元,同比增长88.5%,毛利率为43.0%,同比上升2.7个百分点,增量主要来自于工程收入,共确认4.5亿元,同比上升99.7%。2019年是新天达美三年对赌期的最后一年,全年净利润1.0亿元,未完成1.3亿元的对赌协议,公司确认商誉减值损失2724万元。 产品价格短期承压,杜库达成本优势突出,洗消用品拉动日化产品需求。棕榈油价格自元旦后大幅下跌,期货价格从6400元/吨调整至4600元/吨,一方面由于新冠疫情,导致工业与食用需求降低所致;另一方面由于国际原油价格暴跌,抑制生物柴油对油脂产品的需求。受此影响,硬脂酸和阴离子表面活性剂价格自3月份至今小幅回落。我们认为公司的油化子公司印尼杜库达具备产能45万吨/年,靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,成本优势明显;同时随着目前全球疫情持续态势下,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据BusinessWire数据,预计2020至2024年全球洗手液市场复合年增长率将达到9%。 公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头,三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能65万吨/年,国内市场占有率达到30%以上,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等,未来三年产能产量将继续每年增长30%左右,国内市占率将提升至40%。 同时公司继续做强油脂化工产业,目前产能约65万吨/年,国内产能占有率约30%,公司于2019年下半年先后收购金马油脂、维顿生物、诚鑫化工,未来深耕高附加值下游油酸产品,将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。 2021年6月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目,形成年产25万吨表面活性剂和50万吨日化洗护用品的生产能力,延伸至下游产业链,2022年有望实现收入翻倍,实现三年再造一个赞宇的战略目标。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润EPS分别为0.94元、1.19元、1.43元,对应PE分别为14X、11X、9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。
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赞宇科技
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基础化工业
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2020-03-19
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14.41
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14.24
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-2.06% |
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14.11
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-2.08% |
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详细
公司是国内表面活性剂与油脂化工双龙头企业,业绩迎来拐点:现有表面活性剂产能65万吨/年、油脂化工产能75万吨/年,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等。公司前身是浙江轻工业研究所,技术积淀深厚。2018年7月公司变更实控人为河南正商企业发展集团,正商集团是河南地区房地产龙头企业之一,全国50强房企,2019年8月,公司与河南鹤壁宝山经开区管委会签署《赞宇科技中原日化生态产业园项目投资协议》,规划投资35亿元建设年产100万吨日化生态产业园项目。公司2019Q4实现归母净利润1.3亿元,同比增加375%,环比增加105%。根据公司2020年第一季度业绩预告,预计归母净利润10000-15000万元,同比增长128%-242%。 棕榈油减产逻辑仍在,库存降至十年最低,受斋月影响价格有望迎来反弹周期。根据USDA数据,2019/20全球棕榈油产量7295万吨,同比减少1.3%,2019/20全球棕榈油库存754万吨,同比降低29.5%,主要由于棕榈油主要产地印尼和马来西亚天气异常到导致榈油减产所致。根据MPOB最新数据,马来西亚2020年2月库存降至168万吨,为2017年6月以来最低水平,同时印尼气候异常,棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着4月份穆斯林斋月来临前下游备库存需求,以及印尼棕榈油的减产逻辑持续,棕榈油价格有望迎来一波反弹周期,带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。 表面活性剂:疫情拉动洗消用品需求,公司表活产能陆续释放,向下游日化领域延伸。目前公司具备在产/在建共11家工厂65万吨/年表活产能,江苏镇江工厂12万吨/年液体洗涤剂已经试车投产,同时新增消毒剂生产;2020年5月嘉兴赞宇10万吨/年表活投产,2020年6月左右四川眉山15万吨/年表活产能投产,2021年在河南鹤壁一期有25万吨/年表活(20万吨阴离子表活和5万吨其他表活)和50万吨/年洗护用品产能(30万吨液洗和20万吨洗衣粉)投放。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在。随着目前全球疫情加剧,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。 油脂化工:印尼杜库达成本优势突出,深耕下游油酸高附加值产品。公司现有油化产品产能75万吨/年,包括杭州油化20万吨/年、印尼杜库达45万吨/年,印尼杜库达靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,2020年产量有望同比增长30%。公司于2019年下半年先后收购金马油脂、维顿生物、诚鑫化工,使用棉籽油和大豆油的油角生产植物系油酸及下游产品(树脂等),目前国内油酸及下游产品规模不到50万吨/年,三家工厂合计产能在10万吨/年左右,是国内油酸最大的产能。公司正在不断开发油酸下游细分领域高毛利产品,未来将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头,毛利率有望进一步提升。此外,2022年河南鹤壁二期有25万吨/年油化产品投放,进一步降低成本、扩大市场占有率。 盈利预测与投资建议。由于公司新增产能陆续释放,同时表面活性剂产品供不应求,我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.68亿元、4.41亿元、5.44亿元(原为3.68亿元、4.09亿元、4.90亿元),EPS分别为0.87元、1.04元、1.29元,对应PE分别为15X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。
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