事件：2月24日公司发布公告称，已经通过技术改造将万华化学烟台工业园MDI装置产能由60万吨/年扩至110万吨/年。 产能扩张正式落地，夯实公司MDI行业龙头地位：根据对各公司公告以及环评资料的统计，2020年全球MDI产能总计871万吨，国内产能346万吨，占比达到39.7%，在此次技改完成前，公司宁波、烟台、匈牙利三大基地共拥有213万吨产能，位居全球第一。本次50万吨产能的落地将万华的全球市占率从24.5%提升至28.6%，国内市占率从52.0%提升至58.1%，公司全球MDI生产企业的龙头地位再难撼动。 极端天气影响海外供给，MDI价格摆脱低迷进入上行通道：受北方外墙/保温传统淡季与前期停产企业正常开工的影响，2020年第四季度以来，MDI价格逐渐回落，公司2021年1月聚合MDI分直销市场挂牌价均下调4500元/吨。但近期海内外装置纷纷进入降负、停车、检修状态：受到极端天气影响，美国陶氏、科思创、巴斯夫的装置均出现不可抗力，停车产能共计107万吨；重庆巴斯夫40万吨、欧洲亨斯迈47万吨以及沙特陶氏40万吨装置也将于3月进入检修期；瑞安NPU7万吨，美国亨斯迈50万吨装置降负荷运行。受此影响，根据卓创资讯统计，2月24日聚合MDI价格27050元/吨，较节前上涨38.3%，较年初上涨47.8%，纯MDI最新价格27350元/吨，较节前上涨18.9%，较年初上涨23.0%。 以以石化产业链为起点，布局高附加值化工品：：2月24日，烟台市生态环境局公示称正式受理万华化学年产14万吨聚碳酸酯（PC）项目。该项目材料来自在建的48万吨/年双酚A装置，公司将依托已有PC装置进行工艺优化，该自主研发的光气法界面缩聚PC产品可满足高端产品需求。1月27日，公司正式公示柠檬醛及其衍生物一体化项目，项目将采用异戊二烯法，建设4.8万吨柠檬醛产能。该项目以C3C4项目产品异丁烯为原材料，充分延伸石化产业链，公司也将借此项目成为全球第二大柠檬醛生产商。公司以新材料产品为石化产业链赋能，以提升综合市场竞争能力，降低周期波动所带来的风险。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS为3.07元、3.48元和3.88元，对应PE分别为42X、37X和33X，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期、主营产品价格大规模下滑。

事件：公司发布业绩快报，2020年全年实现营业收入11.6亿元，同比增长14.4%，归母净利润1.7亿元，同比下降15.8%，考虑公司退出江苏景宏投资所带来的5679.0万元的损失，全年扣非净利润为2.3亿元，同比增长14.6%。第四季度营业收入2.9亿元，同比增长33.3%，实现归母净利润-2805.3万元，扣非净利润为3049.9万元，同比增长74.0%。 l 抗冻类产品推广增厚第四季度业绩，非经常损益来自江苏景宏股权出售：近年来公司对抗冻类产品的大力推广使得第四季度的收入体量大规模增长，从2015年的7641.2万元增长至2020年的2.9亿元，2020年拉尼娜气候造成的冷冬现象进一步促进了公司第四季度的产品销量，归母净利润实现了74.0%的大规模增长。2020年10月19日，公司签署了关于江苏景宏生物科技有限公司的股权回购协议，协议约定以4500万元的价格转让公司所持有的江苏景宏生物100%股权。由于2019年响水爆炸事件对江苏省各化工园区的生产经营产生较大影响，景宏生物一直未能恢复生产，2020年6月，景宏生物的原药合成生产设备被正式拆除，无法从事后续原药生产业务，故公司通过由景宏生物实控人回购股权的方式，正式退出该项投资，对2020年的业绩形成了5679.0万元的损失。 l 产能扩张持续巩固公司植物生长调节剂龙头地位，子公司建设继续开辟园林市场：公司募资3.2亿元的可转债已在2020年8月发行完毕，将用于年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目完全达产后，预计新增净利润9663.4万元/年。年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目完全达产后，预计增加净利润5883.8万元/年。考虑到园林行业的发展对非农业用药市场产生的增量，2020年11月，公司完成子公司四川国光园林科技有限公司的设立登记，该子公司的建设将使公司在非农业用药市场的业务开展更加顺应市场需求，促进公司在非农业用药市场的快速发展。预计将对公司未来年度经营业绩产生积极影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.39 元、0.70 元、0.79 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，项目达产时间低于预期风险。

事件：公司发布2020年全年业绩快报，全年实现营业收入64.5亿元，同比增长4.7%，其中Q4实现营业收入20.9亿元，同比增长32.7%；全年实现归母净利润5.1亿元，较2019年增长0.7亿元，同比增加16.8%，其中Q4实现归母净利润2.7亿元，同比增长191.5%。 受年内环氧丙烷高价支撑，业绩略超预期：2020年公司环氧丙烷产销量双双上升，分别提升5.3%、9.4%，达26.4、22.1万吨。由于美国计划10月底开始对东南亚床垫反倾销，5月份以来聚醚出口需求大增，根据卓创资讯统计，2020年全年软泡聚醚市场均价为12652元，同比增长20.3%，硬泡聚醚市场均价为11021元，同比增长17.6%；聚醚需求拉动环氧丙烷价格快速上行，2020年公司环氧丙烷平均价格为10856元，同比增长24.4%，四季度价格同比增长74.4%，环比增长33.6%。环丙主要原材料丙烯2020年同比降低6.9%，预计公司全年环氧丙烷平均价差为4773元，同比增长118.0%。公司另一主营产品烧碱2020年整体表现低迷，国内多数企业仍受制于最大下游氧化铝采购的制约，此外2020年液氯价格高位，同比增幅达162.3%，氯碱企业生产意愿强，加剧了液碱的供应过剩，公司2020年离子膜烧碱(折百)年度均价1868.8元，同比下降30.4%。 建设C3C4综合利用项目二期，环保技术与低成本稳固公司环氧丙烷行业龙头地位：2021年1月，公司公告称将投资建设碳三碳四综合利用项目（二期），项目包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置（即PO/TBA装置）、15万吨/年合成氨装置及部分公辅工程和辅助设施，其中PO/TBA装置工业化试验已于2020年年底取得成功。本项目原料来自C3C4项目一期，采用新工艺生产环氧丙烷，进一步扩大环氧丙烷生产规模，提高公司盈利能力和综合竞争力，并降低氯醇法生产工艺面临的环保压力和政策风险，增强公司抗风险能力。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年归母净利润分别为5.1亿元、6.2亿元、7.3亿元，对应EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，对应PE分别为14X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求不及预期。

事件：1月25日晚间，公司发布公告称，将由控股子公司华峰重庆氨纶有限公司投资建设300000吨/年差别化氨纶项目，项目预计总投资额为436,000万元，预计实现年均销售额（含税）884,226万元。项目将分三期建设：一期5万吨/年，二期15万吨/年，三期10万吨/年，预计建设期均为24个月。 受益于新产能释放和降本增效，2020年全年业绩超预期：近日公司发布业绩预告，预计2020年归属于上市公司股东的净利润为20.0-25.0亿元，同比增加8.6%-35.8%。从下游纺服来看，2020年12月我国纺织服装出口额262亿美元，环比、同比分别上升6.6%、5.0%，3-12月纺织服装共出口2616亿美元，同比增长11.9%，终端需求旺盛使得四季度主营产品价格环比上升显著。但从2020年均价来看，公司主要产品价格均有不同程度的降低，氨纶40D均价为30902元/吨，同比下降0.7%，己二酸均价6842元/吨，同比下降16.1%，公司能够取得逆势增长的原因一是3万吨氨纶新产能在7月释放贡献了产销量，二是公司通过投建热电项目等举措进一步推进节能减排，降本增效，产品单位成本同比下降，毛利率有所提升。 公司作为行业龙头充分享受氨纶行业集中度提升红利：目前国内氨纶CR5达到67%，总产能为60万吨，且未来产能投放也主要集中于头部企业，投放完成后行业集中度进一步提升，龙头企业持续拥有较强的议价权。公司国内氨纶行业排名第一，全球排名第二，国内市场市占率达20%。公司氨纶产能重点布局于重庆基地，原材料运输成本、人工成本、能源成本低，自备电厂、先进工厂提升效率，原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶较行业具备3000元以上的成本优势。同时公司持续扩张，2021年规划氨纶产能4万吨，占行业规划新增产能38%，未来随着重庆氨纶30万吨项目落地，行业龙头地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为22.85亿元、30.07亿元、35.36亿元，对应PE分别为28X、21X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布业绩快报，2020年公司实现营业收入49.7亿元，同比增厚19.3%，归属上市公司股东的净利润为6.2亿元，同比增长97.7%。 第三季度固定资产大幅增加，第四季度产销两旺，业绩超预期。2020年，尽管受到新冠疫情的影响，但是公司产能正常运转，广安利尔已恢复生产，另外，公司2020年第三季度在建工程大幅转固，固定资产在第三季度确认增加7.8亿元，预计第四季度业绩增长也有部分来自产能的贡献。公司对外全力开拓国内外市场，公司产品销量有所增长。另外，草铵膦价格2020年触底反弹，市场价格从2020年初的11.1万元/吨，持续上涨至年底的15.25万元/吨，公司充分享受到产品上涨的价格红利，业绩大幅提升。公司本次业绩快报的业绩，属于之前业绩预告区间的上沿，业绩超过我们之前的预期。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金，2017年草铵膦销售额上升至7.5亿美金，根据中农纵横的数据，2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后，成本有望显著下降，有利于公司获取更高的市场份额。 。盈利预测与投资建议。上调盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.17元、1.39元、1.66元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

事件：公司公告，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，与上年同期相比，将减少5.3亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平；第四季度归母净利润预计为42.5-47.5亿元，同比增长91%-113%度主营产品价格回暖提振前三季度业绩，四季度MDI、石化产品价格加速回升：公司2020年前三季度实现营业收入492.3亿元，同比增长1.4%，主营产品MDI涨价初现；四季度以来，国内外不可抗力及检修引起全球聚合MDI市场供应紧张，美国陶氏、科思创及亨斯迈的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7万吨装置也处于停车状态，而10月下旬至11月份亚太地区的韩国锦湖三井40万吨装置、上海亨斯迈24万吨装置、上海科思创60万吨装置和韩国巴斯夫25万吨装置也开始了密集检修工作，四季度华北市场聚合MDI（PM200）均价为20393元/吨，环比+38.4%，最高值达到24100元/吨，华北市场纯MDI均价为27460元/吨，环比+81.0%，最高达到34500元/吨。除了供应端的影响外，MDI主要下游产品产量同比大幅上升，家用冰箱10月、11月当月产量同比+25.8%、+22.5%；在油价回升的大背景下，石化板块主要产品四季度价格环比均有拉升，根据卓创资讯统计，山东地区丙烯均价7380元/吨，环比+5.5%；PO17388.9元/吨，环比+33.7%；丙烯酸7613.9元/吨，环比+12.6%；丁醇7998.0元/吨，环比+37.5%；丙烯酸丁酯10250.8元/吨，环比+30.3%；MTBE3783.7元/吨，环比+1.2%MDI暴涨后价格转淡，仍看好长期行业景气周期：受北方外墙/保温传统淡季与前期停产企业正常开工的影响，近期MDI价格略有回落，2021年1月份开始，万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨（比2020年12月份价格下调4500元/吨），直销市场挂牌价20500元/吨（比2020年12月份价格下调4500元/吨）；纯MDI挂牌价24000元/吨（比2020年12月份价格下调4000元/吨）。但由于MDI技术壁垒高，新建项目投资高昂且受环保政策限制，将长期作为垄断行业存在，未来产能会进一步向头部企业集中。万华化学作为全球龙头企业，将持续受益于MDI景气上行的大周期、乙烯一期项目投产，充分完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化：2020年11月，公司一期100万吨乙烯项目正式投产，同时山东烟台市生态环境局发布了乙烯二期项目环境影响评价第一次公示。随着一期100万吨乙烯项目的投产，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，并实现下游产品的丰富多元化。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。此外，该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法PO/SM环氧丙烷生产技术，将打造国内最高水平的乙烯产业链，填补国内领域的空白，打破国外技术垄断。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS为3.07元、3.48元和3.88元，对应PE分别为32X、28X和25X，维持“买入”评级。 风险提示：MDI价格大幅下滑的风险；福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险；乙烯项目投产进度或不及预期的风险。

乙烯一期项目迎来投产，二期项目进一步延伸产业链：公司一期 100万吨乙烯项目终于投产，该项目涉及石化产品包含 100万吨乙烯、30万吨聚丙烯、40万吨 PVC、15万吨环氧乙烷、35万吨高密度聚乙烯、45万吨低密度聚乙烯、65万吨苯乙烯和 5万吨丁二烯，进一步丰富了公司石化产品种类，同时山东烟台市生态环境局发布了万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示，将新建 120万吨/年乙烯及下游一体化项目，该项目以石脑油、混合丁烷为原料，经 120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。随着一期 100万吨乙烯项目的投产，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，并实现下游产品的丰富多元化。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。此外，该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法 PO/SM 环氧丙烷生产技术，将打造国内最高水平的乙烯产业链，填补国内领域的空白，打破国外技术垄断。 大型液化气船(VLGC)确保乙烯一体化项目原料供应：据化工在线信息显示，江南造船厂为万华化学子公司 AW Shipping Limited 建造的 86000立方米 LPG 双燃料超大型液化气船（VLGC）系列新增 2艘订单并正式签约生效，该系列的前3艘建造合同已于今年 7月签字生效，自此该系列已有 5艘订单生效，并计划在2022年至 2023年陆续交付。AW Shipping Limited 是由万华化学集团股份有限公司与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)联合成立的合资公司，将为万华化学与ADNOC 合作项目提供运输保障。2018年万华化学与 ANDOC 签署化石油气（LPG）十年销售协议，该协议从2019年1月1日开始，万华化学每年从ADNOC的 LPG 采购量可达 105万吨，将充分保障包括乙烯一、二期项目在内的原材料供应。 国内外装置不可抗力频发，MDI 仍处于上行周期：9月份以来国内 MDI 价格持续上涨，目前华东地区市场价格达到 32000-33000元/吨，一个多月以来涨幅超过 100%，聚合 MDI 价格也上涨至 23500-23800元/吨，由于飓风的影响及氯气、一氧化碳的原材料的供应问题，美国陶氏(34万吨)、科思创(33万吨)及亨斯迈（50万吨）的装置均出现不可抗力，同时日本东曹 7万吨装置也处于停车状态，而 10月下旬至 11月份亚太地区的韩国锦湖三井 40万吨装置、上海亨斯迈 24万吨装置、上海科思创 60万吨装置和韩国巴斯夫 25万吨装置也将开始密集检修工作，如果万华宁波 120万吨及重庆巴斯夫 40万吨装置也将于 11-12月检修的话，那么全球 MDI 供给将进入严重短缺的状态，同时需求方面，下游冰箱、冰柜、板材、保温材料等产销数据良好，万华化学 11月份聚合 MDI 挂牌价环比楷体 上调 5400元/吨，纯 MDI 挂牌价环比上调 8200元/吨，同时卓创资讯消息某供应商因气体装置问题影响整体开工负荷，影响近期市场供应，我们强烈继续看多 MDI 价格将持续周期性上涨。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 2.59元、3.38元和3.78元，对应 PE 分别为 35X、27X 和 24X，维持“买入”评级。 风险提示：MDI 价格大幅下滑的风险；福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险；乙烯项目投产进度或不及预期的风险。

事件：公司拟以支付现金方式购买延安必康制药股份有限公司（以下简称“延安必康”）持有的江苏九九久科技有限公司74.24％股权，交易价格不超过222,720万元。 九九久具备5000吨/年六氟磷酸锂产能，交易对价较为合理。江苏九九久科技有限公司于2010年5月在深交所上市，2016年3月兼并重组后成为延安必康。九九久现有主要产能包括5000吨/年六氟磷酸锂、16000吨/年三氯吡啶醇钠、2000吨/年7-氨基-3-去乙酰氧基头孢烷酸（7—ADCA）、10000吨/年5,5-二甲基海因及其衍生物。其中六氟磷酸锂国内产能占比约12%，是除多氟多、天赐材料、江苏新泰的国内第四大六氟磷酸锂生产销售企业。九九久2019年实现营收14.9亿元，净利润1.1亿元；2020年上半年实现营收6.3亿元，净利润5420万元。按照公告交易价格，九九久100%股权对应价格不超过30亿元，对应估值约27倍，参照Wind一致性预期，多氟多、天赐材料2020年估值约39倍、52倍，我们认为此次交易估值较为合理。 公司溶剂项目即将投产，有望实现电解液原材料完全配套。公司现有电解液产能6.5万吨，2020年产量预计4.3-4.5万吨，按照六氟磷酸锂12%质量比计算对应需求约5160-5400吨。若此次收购九九久成功，能够基本实现六氟磷酸锂完全自给，进一步提升公司电解液的毛利率与盈利能力。同时，公司惠州三期5万吨/年绿色溶剂项目有望于Q4投产，将极大程度保障公司溶剂供应，避免溶剂价格大幅波动的影响。此外，公司在添加剂方面也大力布局，淮安瀚康、南通新宙邦均具备碳酸亚乙烯酯（VC）及氟代碳酸乙烯酯（FEC）生产能力，海斯福具备二氟磷酸锂生产能力，湖南福邦新型锂盐LiFSI产能将逐步释放。未来公司有望实现电解液上游六氟磷酸锂、溶剂、添加剂全配套，成为全球首家电解液一体化企业。 新建海斯福二期项目，电解液+氟化工双轮驱动。公司拟投资5.25亿元在子公司海斯福建设高端氟精细化学品项目（二期），产能包括高端氟精细化学品15900吨/年、锂离子电池电解液30000吨/年，建设周期为3.5年，预计2024年逐步投产。项目建成投产后预计年均销售收入21.2亿元，年均净利润2.8亿元。海斯福二期项目有利于公司发展壮大经营规模、解决产能瓶颈、扩大产业领域，提升公司在高端氟精细化学品行业的地位，进一步提升公司的盈利能力和综合竞争力。 公司在建产能顺利，未来成长潜力巨大。公司惠州三期（年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇，预计2020年四季度投产）、荆门新宙邦一期（年产2万吨电解液，预计2021年中投产）、海德福高性能氟材料项目一期（年产1万吨高性能氟材料，预计2022年投产），欧兰新宙邦项目（预计2021年中投产）。未来惠州三期溶剂、湖南福邦新型锂盐产能将逐步释放，公司电解液成本将大幅降低。海德福产能投放将打通氟化工的萤石-四氟乙烯-六氟丙烯-六氟环氧丙烷全产业链，进一步深化公司业务布局，增强核心竞争力。 盈利预测与投资建议。暂不考虑此次收购，预计2020-2022年归母净利润分别为5.4亿元、6.7亿元、8.2亿元，EPS分别为1.32元、1.63元、2.00元，对应PE分别为59X、48X、39X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

事件：公司与湖北省江陵县政府、荆州市政府签订了投资建设现代化煤化工基地协议，计划一期项目总投资不少于100亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品。 浩吉铁路开通，荆州江陵未来将打造煤化工基地。浩吉铁路是我国“北煤南运”战略运输通道，2019年9月28日开通，北起内蒙古鄂尔多斯市境内浩勒报吉南站，终到江西省吉安市境内吉安站，线路全长1813.5公里，设计速度120千米/小时（浩勒报吉南站至江陵站、坪田站至吉安站）、200千米/小时（江陵站至坪田站），设计年输送能力为2亿吨。浩吉铁路使得荆州一年落地煤炭5000万吨，远期有8000万吨，扣除荆州目前每年能耗800万吨煤，还具备了发展煤化工的能力。荆州和西部地区相聚，水资源得天独厚，每年过境客水总量4680亿立方米，另外荆州地处于华中地区，煤化工产品的运输也比西部地区具有优势。目前荆州发展煤化工已经取得湖北省和荆州市的相关许可，荆州江陵绿色能源化工产业园区总规划面积350平方千米，规划建设8000万吨/年煤炭储备基地项目、40亿立方米煤制天然气项目、800万吨煤制甲醇项目、2个煤制合成氨和尿素项目以及5个高端煤化工项目等。 公司布局荆州，有望打开成长新局面。公司本次项目计划建设的主要产品和德州基地一致，德州基地长期以来费用率显著低于同行，根据公告，本次一期项目用地2300亩，二期预留用地2500亩，当地政府还提供用煤用电、排水排污、仓储及建设铁路专用线等需求，并提供其他相关优惠政策及服务，公司未来有望复制德州成功经验。截至三季度末，华鲁恒升固定资产114.8亿元，在建工程18.7亿元，公司在荆州的投资相当于再造一个华鲁，打开了成长的新局面。 另外，荆州地处华中，靠近长江，利用长江航道有助于进一步降低运输成本。 同时，从公司目前的收入结构来看，截至三季度末，公司今年的收入中，北方地区收入占比60.3%，南方地区收入占比34.7%，布局华中地区有望进一步增加南方地区收入占比。因此，我们判断项目建成后，公司有望在规模端、成本端和需求端进一步提升竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元，对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新项目投产不及预期；油价持续低迷。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入35.9亿元，同比增长78.6%，归属上市公司股东的净利润为3.7亿元，同比增长30.5%，EPS1.02元。第三季度，公司实现营业收入9.4亿元，同比增长1.4%，归属上市公司股东的净利润为6900.6万元，同比下降21.4%。 第三季度业绩略低于预期，主要是来自于投资收益减少和研发费用增加。2019年之前，公司主要布局了保护性杀菌剂。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组，一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板。2020年上半年，威远资产组的杀虫剂产品在草地贪夜蛾防治需求的带动下，帮助公司创造良好的业绩。2020年第三季度，公司业绩略低于我们之前的预期，主要是由于投资收益减少和财务费用、研发费用增加。 （1）公司投资收益主要来自于参股的新河农化，新河农化主要生产百菌清产品，由于第三季度百菌清价格下滑明显，根据卓创资讯数据，百菌清（97%）市场价格从5月的35500元/吨下滑到9月的27609元/吨，价格下降幅度超过我们之前预期，同行企业苏利股份第三季度的25.4%，同比下降10.9个百分点，因此公司第三季度仅仅实现投资收益2518.5万元，同比下降。 （2）公司第三季度财务费用3436.3万元，同比增长578.6%，环比增长111.2%，研发费用4673.3万元，同比增长26.8%，环比增长17.9%。 三大项目年内投产，公司原药产能继续增长。从公司历史来看，公司内生和外延并举，通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期，持续推动业绩向前滚动发展。2020年，利民将推进重点项目建设，提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设，三个项目预计第四季度建设完成，进行试生产。另外，公司还将投资建设利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目、年产1万吨水基化环境友好型制剂加工项目和新威远新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）。以上项目，除了500吨苯醚甲环唑项目，剩余项目总投资额预计为14.8亿元，建设周期为1-3年。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能，公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。 盈利预测与投资建议。调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.28元和1.40元。维持“买入”评级。 风险提示：公司产品价格下跌风险，在建项目不达预期风险，并购企业业绩实现或不及承诺，汇兑损失风险。

事件：公司2020年前三季度实现营业收入15.4亿元，同比下降12.6%，归母净利润2.0亿元，同比增长162.6%。 公司是国内最大的氨基甲酸酯类农药原药企业。湖南海利的农药品种主要是氨基甲酸酯类农药，主导产品克百威、残杀威、甲萘威、呋喃酚、邻仲丁基酚等在国内外拥有较高的市场占有率。除了杀虫剂外，公司也在高效除草剂、杀菌剂、光气化产品和其他精细化工产品也有储备。2014年开始，公司的业务开始向杂环类农药、杀菌剂等方向拓展，先后计划斥资8.4亿元建设一批杀虫剂、杀菌剂品种的产能，相比传统的氨基甲酸酯类农药，这些杀虫剂、杀菌剂多为大吨位品种或者低毒品种，具有一定的发展潜力和空间。目前公司具有克百威产能5800吨、灭多威产能4500吨、残杀威产能1000吨、甲萘威产能3200吨、仲丁威产能4500吨、丁硫产能1800吨、甲基嘧啶磷产能1000吨、甲基硫菌灵产能3200吨、硫双灭多威产能4000吨、抗蚜威产能300吨。 公司在氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额进一步提升。氨基甲酸酯类杀虫剂共有17个品种，市场规模稳定在10亿美元左右。氨基甲酸酯类杀虫剂中高毒品种为克百威、灭多威、滴灭威等，在我国已经限制使用。未来，氨基甲酸酯类杀虫剂市场的空间将会留给茚虫威、硫双威等高效低毒新品种。湖南海利2006年就与拜耳公司建立贸易关系，2015年双方签署硫双威项目合作备忘录，进入战略合作阶段，湖南海利在全资子公司常德农化的4000吨硫双威产能这几年就抢占了原来高毒农药市场，公司在氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额进一步提升。 公司仍处于增长期，核心产品价格持续上涨。公司目前仍处于增长期，一方面，常德基地和贵溪新区项目将于2020-2021年有新产能释放带来业绩增量，另外，宁夏基地在未来也将是公司下一步项目建设的主战区，公司计划将海利贵溪原有主要产品线逐步转移至海利宁夏进行生产，包括甲萘威、灭多威、甲基硫菌灵、仲丁威和异丙威。公司的六大主要产品的价格近四年均持续上涨，这主要还是由于其他企业未见新增产能，部分企业由于环保等因素导致行业整体供给出现了收缩。预计未来行业的整体仍然处于供不应求的情况，公司相关产品价格有望高位运行。第三季度，公司产品价格上涨超预期，带来公司业绩超预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.72元、0.80元、0.88元，我们选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司，给予公司2020年20倍的估值水平，目标价14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，产品禁用风险，项目达产时间低于预期风险。

业绩总结：公司2020前三季度实现营收7.2亿元，同比+12.5%，归母净利润1.03亿元，同比+9.4%，扣非后归母净利润0.92元，同比+6.8%；公司单三季度实现营收2.5亿元，同比+8.9%，环比-7.8%，归母净利润3760万元，同比+2.4%，环比+34.6%，业绩略低于预期。 玉米涨价影响毛利率，推动乳酸产品价格上涨。公司前三季度毛利率35.5%，同比提高1.2pp，其中Q3单季毛利率为33.3%，环比降低4.2pp，同比降低2.3pp，主要由于原材料玉米价格大幅上涨所致。根据我们跟踪数据，公司2020Q3玉米收购均价约为2300元/吨，2020Q2均价约为2080元/吨（环比+10.7%），2019Q3均价约为2005元/吨（同比+14.7%）。公司乳酸及乳酸盐价格在成本推动下有所上涨。费用方面，公司Q3费用率为19.6%，同比提高0.7pp，环比降低3.3pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4/7.0/4.8/1.4%，分别同比-1.1/+0.8/+0.8/+0.2pp，分别环比-0.2/-4.2/+0.8/+0.3pp主要由于二季度设备大修导致管理费用大幅增加，三季度管理费用有所降低；同时公司不断增加研发投入，二季度研发费用1190万元，同比+32.2%，环比+10.2%。 公司是国内乳酸行业龙头，食品饮料需求稳定，“限塑令”带动聚乳酸需求。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8万吨/年，国内市占率达到60%以上。客户包括双汇、伊利、蒙牛、娃哈哈等行业龙头，随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升，需求增速有望持续提升。同时中央“限塑令”推动各地方政府相关法规标准加速落地，我们预计到2025年仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨/年以上，其中聚乳酸（PLA）替代空间在100万吨以上，目前国内存量不足5万吨，未来替代前景广阔。 公司丙交酯生产线正在调试，即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物，目前全球仅3家企业掌握核心技术。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司，采用自主研发的有机胍催化剂合成丙交酯，目前已成功完成500吨中试线，10000吨丙交酯项目正在安装调试中。此外，公司40万吨淀粉和热力工程一期工程已建成试车，有助于公司进一步提升乳酸生产效率，提高产品品质；公司上市募投1万吨聚乳酸和5万吨高光纯乳酸，计划于2021Q2和2022Q2投产，公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链，打开新的增量空间。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.42元、2.06元、2.86元，对应PE分别为54X、37X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入8.7亿元，同比增长9.1%，归母净利润2.0亿元，同比增长9%，第三季度实现营业收入2.6亿元，同比增长15%，归母净利润4502.9万元，同比增长13%，位于预告区间的上沿。 业绩符合预期，对第四季度仍然乐观，维持全年盈利预测。由于今年的疫情影响，公司在出差、推广、开工等方面均受到不同程度的影响，加之公司募投项目并未完全投产，故公司今年第三季度业绩同比增长13%符合之前的预期。公司近几年在第四季度推广的抗冻类产品带来了较好的业绩增长，第四季度的收入体量从2015年的7000多万元增长到近两年的2亿元左右，由于今年拉尼娜气候已经形成，对冷冬的预期更甚于前两年，预计公司今年第四季度的收入体量将会继续成长，故维持原有的盈利预测。 产品市场广阔，需求持续旺盛。根据TransparencyMarketResearch研究，全球植物生长调节剂年复合增长率达8.5%。根据全国农业技术推广服务中心发布的预测，2020年植物生长调节剂需求量较大。从目前来看，全球由于流动性放松，资产价格开始上行，农产品价格也逐步创出近几年的新高，如玉米、棕榈油等价格处于明显的上行通道，因此，预计明年的相关品种的种植面积有望进一步增加，农资产品的需求量将会有所增长。 未来受益于成本下降和产能扩张。一方面，公司上游主要产品是农药原药和中间体，仍然会受到原油价格的影响。另一方面，公司未来在中间体、原药、制剂等多个环节继续发力，持续扩张。除了今年第四季度预计投产的IPO募投项目之外，未来公司还有可转债项目和中间体及原药项目的建设。根据公司对可转债项目的测算，年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目完全达产后，预计新增净利润9663.4万元/年。年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目完全达产后，预计增加净利润5883.8万元/年。对于原药和中间体项目，公司计划的建设规模为3.5万吨，对应多张已有的原药登记证。 盈利预测与投资建议。维持原有的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、0.66元、0.78元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，项目达产时间低于预期风险。

业绩总结：公司公告2020年三季报，实现营业收入99.42亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润12.41亿元，同比下降8.27%；2020Q3营业收入38.44亿元，同比增加13.35%，归母净利润为5.76亿元，同比增加16.22%。 三季报超预期，新产能释放、产品景气触底。三季度公司收入38.44亿元，环比增长10.65%，毛利率25.94%，环比增加3.28个百分点。三季报增长超预期，公司3万吨氨纶新产能投放以及7月热电项目投产贡献业绩增量，其中氨纶新产能依托重庆基地成本优势明显，另一方面产品景气触底，原材料涨价支撑产品价格，三季度氨纶、己二酸、鞋底原液均价分别为28567元/吨、6171元/吨、14000元/吨，环比小幅下降，氨纶、己二酸价差位于相对底部。 下游终端需求回暖，业绩有望持续改善。全球疫情仍在持续，国内疫情较早得到控制，生产迅速恢复，海外纺织服装订单向国内回流，同时冷冬拉动冬装消费升温，终端纺服回暖带动上游原料需求。前三季度，全国纺织品服装出口额为2157.8亿美元，同比增长9.4%，出口增速较上半年提高6.2个百分点。1-9月份，我国纺织品出口1179.5亿美元，同比增长33.7%，保持较快增长态势，出口增速较上半年提高5.9个百分点。氨纶方面，金九银十内需较好，氨纶市场货源偏紧，大厂装置多高开在9成至满开，部分工厂负荷在5-6成运行，氨纶行业平均库存20天附近，原料MDI保持强势，支撑当前氨纶价格坚挺。另外己二酸行业盈利低迷，随着经济回暖有望提振价格。 产能逆势扩张，龙头地位巩固。公司是国内聚氨酯制品龙头，氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势，重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。同时公司持续扩张，目前氨纶和己二酸仍有扩建产能规划，未来行业龙头地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为16.31亿元、22.64亿元、27.75亿元，对应PE分别为22X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

业绩总结：公司发布2020年三季报，实现营业收入90.43亿元，同比-14.77%，归母净利润12.91亿元，同比-35.52%，3季度实现营业收入30.50亿元，同比-13.72%，实现归母净利润3.86亿元，同比-35.96%。 产品景气拐点向上，DMF产能陆续释放。2020年前三季度，化肥（尿素等）收入24.94亿，同比-9%，多元醇（乙二醇、辛醇等）收入17.57亿元，同比-25%，有机胺（DMF等）收入15.33亿元，同比+12%，醋酸及衍生物收入9.65亿元，同比-21%，己二酸及中间体收入8.47亿元，同比-32%。整体毛利率为21.71%，同比下降约7个百分点，疫情影响化工品盈利，醋酸、己二酸、乙二醇、甲醇等维持低盈利，不过三季度以来各化工品景气明显回暖，DMF因为供需格局改善价格大幅上涨。产销量方面，化肥销量187.47万吨，较同期持平，己二酸及衍生物销量15.05万吨，同比-10%，多元醇销量47.2万吨，同比-6%，有机胺景气叠加公司产能释放，销量29.63万吨，同比增长6%，公司通过柔性生产调节盈利，依托成本优势持续获取超额收益。三季度受煤气化装置及部分产品装置停车检修影响，Q3净利润环比下降18.56%。 逆势扩张静待下一轮景气周期。公司在周期底部逆势扩张，一方面继续完善现有产品结构，例如为强化平台逆周期调节能力建设草酸产能，顺应行业景气及时扩产DMF产能，同时前期尿素等产能顺利释放，进一步发挥柔性生产能力。另一方面延伸布局新产品，打破现有受原料煤限制发展的局面，依托既有的气化平台，充分利用合成气资源，发展环己酮-己内酰胺-尼龙6（聚酰胺）切片产业链、实施精己二酸品质提升项目，推动公司业绩持续增长。三季报公司在建工程18.72亿元，同比增长503%，环比增长66%，预计年底己二酸项目有望投产，为明年业绩贡献增量。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新项目投产不及预期；油价持续低迷。