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湖南海利 基础化工业 2021-03-15 8.13 -- -- 11.45 7.92%
8.77 7.87%
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核心产品价格提升带动公司业绩上行。 江西贵溪基地安全生产许可 19年底到期未能展期,是公司营收同比下滑的主要原因;利润超出我们的 预期,主要由于公司的核心产品丁硫、硫双开工率和价格提升。展望未 来,氨基甲酸酯类杀虫剂供给格局显著改善,在 2020年农药原药价格 普遍下行的背景下逆势上行, 我们预计原药价格可以高位维持。 未来业绩增长确定。 贵溪新厂区的 3000吨丁硫已经于 21年 2月底投产, 3000吨甲磺草胺正在稳步推进中。考虑到丁硫和甲磺草胺有较强的协 同作用,预计客户粘性强过竞争对手。同时,贵溪基地的产品布局也能 看出公司生产经营的理念有一些积极变化。 宁夏基地值得关注。 为了保证关键原材料的双备份,公司前往宁夏发农 药业务,预计宁夏基地承载了光气衍生物的备份功能。根据 20年半年 报披露,宁夏基地目前正在进行技术方案的优化论证和方案设计的评 审,同时和地方政府就三评、用地等事宜进行沟通。 盈利预测与投资评级: 由于公司核心产品价格的提升,我们上调 2021年公司的利润预期, 预计公司 2020~2022年营业收入分别为 20.26元、 24.60亿元和 27.72亿元,归母净利润分别为 2.89亿元、 3.47亿元(前 值为 3.26亿元) 和 4.16亿元, EPS 分别为 0.81元、 0.98元和 1.17元, 当前股价对应 PE 分别为 13X、 10X、 9X,考虑到公司质地正在发生的 变化,成长性逐步体现, 维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 在建项目投产进度不及预期;原油带动聚烯烃价格大幅波动。
湖南海利 基础化工业 2021-01-19 9.80 -- -- 9.68 -1.22%
11.45 16.84%
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丁硫、硫双威量价齐升,业绩指引超市场预期。 贵溪基地 19年安全生 产许可到期,未能展期。但是,公司的主要产品格局较好,国内不存竞 争对手, 公司丁硫、硫双威等产品负荷提升的同时,价格上扬也是业绩 超预期的主要因素。从公司主要产品的竞争格局看,景气可维持。 贵溪扩建市场认知或有不足。 公司 20年初发布公告,计划投资 4.84亿 元在贵溪基地投建新项目, 贵溪基地目前计划发展年产 4000吨丁硫、 3000吨甲磺草胺等产品, 单品吨位较大,目标市场主要是海外跨国企 业,同时,公司的业务有杀虫剂切入除草剂领域,打开公司中长期发展 的瓶颈。 宁夏基地值得关注。 为了保证关键原材料的双备份,公司前往宁夏发展 农药业务,预计宁夏基地承载了光气衍生物的备份功能。 根据 20年半 年报披露,宁夏基地目前正在进行技术方案的优化论证和方案设计的评 审,同时和地方政府就三评、用地等事宜进行沟通。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2020~2022年营业收入分别为 22.85亿 元、 24.60亿元和 30.23亿元,归母净利润分别为 2.81亿元、 3.26亿元 和 4.20亿元, EPS 分别为 0.79元、 0.92元和 1.18元,当前股价对应 PE 分别为 11X、 10X、 8X。考虑到 2021年公司丁硫产品的放量,维持对 公司的“买入”评级。 风险提示: 贵溪基地扩建进度不及预期的风险;产品及原料价格大幅波 动的风险。
湖南海利 基础化工业 2020-10-28 11.14 11.03 85.07% 11.68 4.85%
12.98 16.52%
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事件:公司2020年前三季度实现营业收入15.4亿元,同比下降12.6%,归母净利润2.0亿元,同比增长162.6%。 公司是国内最大的氨基甲酸酯类农药原药企业。湖南海利的农药品种主要是氨基甲酸酯类农药,主导产品克百威、残杀威、甲萘威、呋喃酚、邻仲丁基酚等在国内外拥有较高的市场占有率。除了杀虫剂外,公司也在高效除草剂、杀菌剂、光气化产品和其他精细化工产品也有储备。2014年开始,公司的业务开始向杂环类农药、杀菌剂等方向拓展,先后计划斥资8.4亿元建设一批杀虫剂、杀菌剂品种的产能,相比传统的氨基甲酸酯类农药,这些杀虫剂、杀菌剂多为大吨位品种或者低毒品种,具有一定的发展潜力和空间。目前公司具有克百威产能5800吨、灭多威产能4500吨、残杀威产能1000吨、甲萘威产能3200吨、仲丁威产能4500吨、丁硫产能1800吨、甲基嘧啶磷产能1000吨、甲基硫菌灵产能3200吨、硫双灭多威产能4000吨、抗蚜威产能300吨。 公司在氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额进一步提升。氨基甲酸酯类杀虫剂共有17个品种,市场规模稳定在10亿美元左右。氨基甲酸酯类杀虫剂中高毒品种为克百威、灭多威、滴灭威等,在我国已经限制使用。未来,氨基甲酸酯类杀虫剂市场的空间将会留给茚虫威、硫双威等高效低毒新品种。湖南海利2006年就与拜耳公司建立贸易关系,2015年双方签署硫双威项目合作备忘录,进入战略合作阶段,湖南海利在全资子公司常德农化的4000吨硫双威产能这几年就抢占了原来高毒农药市场,公司在氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额进一步提升。 公司仍处于增长期,核心产品价格持续上涨。公司目前仍处于增长期,一方面,常德基地和贵溪新区项目将于2020-2021年有新产能释放带来业绩增量,另外,宁夏基地在未来也将是公司下一步项目建设的主战区,公司计划将海利贵溪原有主要产品线逐步转移至海利宁夏进行生产,包括甲萘威、灭多威、甲基硫菌灵、仲丁威和异丙威。公司的六大主要产品的价格近四年均持续上涨,这主要还是由于其他企业未见新增产能,部分企业由于环保等因素导致行业整体供给出现了收缩。预计未来行业的整体仍然处于供不应求的情况,公司相关产品价格有望高位运行。第三季度,公司产品价格上涨超预期,带来公司业绩超预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS为0.72元、0.80元、0.88元,我们选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司,给予公司2020年20倍的估值水平,目标价14.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,产品禁用风险,项目达产时间低于预期风险。
湖南海利 基础化工业 2020-08-13 9.45 -- -- 10.44 10.48%
11.50 21.69%
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事件: 公司发布中报,报告期内,实现营业收入10.15亿元,同比2.88%,归母净利润为1.36亿元,同比增长494%。 投资要点 常德基地是盈利增长的主基地。由于贵溪基地19年底停产,公司的主营收入同比微增。但是报告期内硫双威、水杨腈等产品产量较同期增加较多,结构性变化导致净利润同比大增。 贵溪基地的甲磺草胺值得关注。公司20年初发布公告,计划投资4.84亿元,在贵溪新区投资建设邻仲丁基苯酚、邻异丙基苯酚、丁硫克百威以及4-TBC生产装置。从当地政府官网发布的信息看,该基地还规划了甲磺草胺项目,我们认为甲磺草胺项目市场空间较大,产业前景广阔。 宁夏新基地进展符合预期。半年报披露,宁夏基地目前正在进行技术方案的优化论证和方案设计的评审,同时和地方政府就三评、用地等事宜进行沟通。 盈利预测与投资评级:预计公司2020~2022年营业收入分别为24.94亿元、27.83亿元和31.98亿元,归母净利润分别为2.51亿元、3.21亿元和3.83亿元,EPS分别为0.71元、0.90元和1.08元,当前股价对应PE分别为13X、10X、9X。考虑到公司产品种类和产能储备有望为公司业绩带来持续的增长,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:苏北沿海化工园区综合整治逐步常态化,导致相关中间体价格回落;甲嘧的推广不及预期。
湖南海利 基础化工业 2020-04-28 6.75 -- -- 7.23 7.11%
8.96 32.74%
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业绩好于预期 公司发布2020年1季报,实现收入4.4亿元,同比下滑9.24%;实现归母净利润6198.65万元,同比增长102.34%;EPS0.17元。业绩好于我们预期。 产品价格普涨,硫双威贡献主要增量 公司1季度产品价格普涨,克百威均价10万元/吨,硫双威均价16.84万元/吨,丁硫克百威均价9.88万元/吨,分别同比上涨2.78%、20.97%、0.3%。 其中,硫双威1季度销量396吨,同比增长58.6%,预计是公司1季度业绩增长的主要增量。克百威、嘧啶醇等销量不同程度下滑,预计与疫情导致物流受阻有关,2季度有望缓解。 价格普涨,硫双威占比提升,公司1Q毛利率30.22%,同比上升6.72PCT,净利率15.06%,同比上升8PCT,盈利能力为公司历史新高。公司加强费用控制,三项费用同比均明显下降,期间费用率11.25%,同比下降2.1PCT,仅研发费用同比增长33%至1116万元。 农药需求有望复苏 全球农药需求增速有望小幅回升。根据四大跨国公司对其2020年农化业务展望,营收增速预期在+YOY4~6%,均略高于2019年。而国内市场,今年病虫害防治存在压力,预计杀虫剂和杀菌剂需求将小幅增长。市场担忧苏北停产农药企业复产,由于公司在细分领域占有率高,预计对价格没有影响。油价下跌带动原料成本降低,预计公司盈利能力仍将平稳上升。 宁夏和贵溪基地启动建设,未来成长值得期待 投资4.84亿的贵溪硫磷新区建设已经启动,投资1亿元的宁夏海利亦启动环评,杂环类农药及中间体项目稳步推进,公司依托湖南化工研究院的研发能力,坚定发展农药等精细化工品。随着新项目陆续投产,公司未来仍有望保持稳定增长。 盈利预测与估值:未来新项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.7/0.83/1.03元。现价对应2020年PE9.1倍,PB1.94倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩核心产品量价齐升,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;新项目陆续投产,未来业绩有望加速增长。维持买入评级。 风险提示:产品替代风险;安全生产风险;原料供应风险。
湖南海利 基础化工业 2019-12-31 7.01 -- -- 7.60 8.42%
8.07 15.12%
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丁硫克百威、硫双灭多威有望盘活传统的氨基甲酸酯类业务:公司是国内最大的氨基甲酸酯类农药原药企业,克百威、灭多威等产品较老,但是公司的关键中间体自我配套,中小对手供给收缩明显,公司的主要产品市占率很高。并且,公司开发出丁硫克百威、丙硫克百威以及硫双灭多威等低毒产品,产品销售和跨国企业深度绑定。 短期的业绩仍有提升空间。目前市场担心集中在两点,首先贵溪基地的安全生产许可年底到期,但是存在适度延期的可能。其次,随着苏北复产,相关农药原药价格存在走低风险。克百威、灭多威等产品格局较好,基本都是海利一家独大。最后,公司的水杨腈业务因为废气治理改造19年贡献业绩有限,甲基嘧啶磷业务在仓储害虫防治领域已有突破,都是20年的盈利增长点。 天时地利人和,长期成长比较确定。从管理角度看,海利集团/湖南海利的管理团队19年完成调整,新的管理团队以市场为导向,优选高成长的赛道。从项目储备和土地储备看,公司有丰富的产品储备,在贵溪、宁夏也有较大的土地储备。从产业环境看,江苏相对排斥农药中间体及原药业务,跨国公司在采购过程中更加注重软实力,作为知名的国字号企业,先发优势明显。 公司的资产负债表修复完毕,员工利益与二级市场基本一致。公司贵溪基地计提减值准备9000万,资产负债表基本修复完毕。同时,公司18年1月通过员工持股计划以7.53元/股,认购金额3820万元,参与非公开增发项目,员工持股计划实现员工激励的同时,对公司未来股价也将是一个重要支撑 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2019~2021年营收分别为20.61亿元、24.94亿元和27.83亿元,归母净利润分别为1.49亿元、2.41亿元和2.89亿元,EPS分别为0.42元、0.68元和0.81元,当前股价对应PE分别为17X、10X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:油价低迷、贸易摩擦加剧导致全球原药需求疲软。
湖南海利 基础化工业 2019-11-04 7.02 7.17 20.30% 7.14 1.71%
7.60 8.26%
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业绩符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度累计实现收入15.42亿元,同比增长46.48%;实现归母净利润0.78亿元,同比增长588%;EPS0.22元。其中3季度实现营业收入5.5亿元,同比增长30.62%;实现归母净利润0.55亿元,非净利润0.72亿元,同比增长102.3%;业绩符合我们预期。 量价齐升,收入快速增长 公司收入大幅增长主要来自核心品种克百威、硫双威和灭多威量价齐升:前三季度,公司克百威销量2644吨同比增长45.7%,单价9.97万元/吨,同比增长21.13%;灭多威销量1834吨同比增长6.2%,单价8.66万元/吨,同比增长38.09%;硫双威销量1154吨,单价15.94万元/吨同比增长17.88%;其它品种也均不同程度涨价。我们认为,环保政策趋严,导致国内克百威相关中小企业停产,公司市场份额和议价能力提升,因而近几年公司核心农药产品销量和价格均呈现稳步上涨的趋势。 盈利能力持续提升。3季度毛利率28.79%接近历史最好水平,同比上升6.16PCT。3季度公司分离职工家属区的物业管理导致减少本期净利润1690万元,即使考虑该项损失公司单季度净利率10.96%,盈利能力仍创历史新高,同比上升11.15PCT;前三季度期间费用保持平稳,研发费用增长50%,期间费用率12.47%,同比下降1.84PCT环比下降0.57PCT。运营保持平稳,存货和应收账款周转率均小幅提升,前3季度经营性现金净流入0.96亿元,资产负债率小幅下降至47.4%。 产能投产,公司进入快速增长期 公司充分发挥湖南化工研究院技术平台优势,上半年申请发明专利4件,新获发明专利授权5件。贵溪公司硫磷新区建设正在加快推进,近期公司又公告投资1亿元设立宁夏海利子公司,坚定发展农药等精细化工品。随着新项目陆续投产,公司未来仍有望保持稳定增长。 盈利预测与估值:定增项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。维持公司2019-2021年EPS预测分别为0.32/0.70/0.83元。现价对应2019年PE23.15倍,PB2.41倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩核心产品量价齐升,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;定增项目陆续投产,未来业绩有望加速增长。维持买入评级。 风险提示:产品替代风险;安全生产风险;原料供应风险;
湖南海利 基础化工业 2019-10-30 7.39 -- -- 7.14 -3.38%
7.60 2.84%
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事件: 2019年 10月 28日, 湖南海利(600731)发布 2019年 3季度报告:公司 1-9月实现营业收入 15.42亿元, 同比+46.48%; 实现归母净利润7787.69万元, 同比+587.89%,扣非后净利润 9287.68亿元, 同比+85.52%。 其中, 3季度公司实现营业收入 5.55亿元, 同比+30.62%,实现归母净利润 5498.92万元, 同比+1139.7%, 扣非后净利润 7200.61万元, 同比+102.33%,公司业绩超预期。 3季度因为“三供一业”产生了 1689.72万元的一次性营业外支出,因此,扣非利润更能反映公司的实际经营业绩。 公司业绩的增长原因是: 1) 主营产品克百威和灭多威等量价齐升,克百威 2019年 1-9月平均售价 9.97万元/吨,同比+21.13%,销量 2643.77吨, 同比+45.75%; 灭多威售价则为 8.66万元/吨,同比+38.09%, 销量1834.46吨, 同比+6.19%; 2)明星产品硫双灭多威等顺利投产,预计今年会给公司带来 3个亿左右的收入。 此外, 公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司,注册资本10000万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目,项目建成后,将成为公司新利润增长点,进一步提升公司的核心竞争力。 投资要点: n 国内氨基甲酸酯类农药龙头,生产壁垒极高。 公司主营业务为氨基甲酸酯类农药(产能 1万吨以上)、 有机磷类农药(产能 1万吨以上)、 杂环类农药的原药及制剂,并具备上游原料光气的 5万吨产能,以及主要核心中间体的生产和供应能力;其中氨基甲酸酯类农药主要生产品种有:克百威(销售收入占 2018年营收的 17%)、灭多威(13%)、硫双灭多威(8%)、甲萘威(8%)、丁硫克百威(5%)、残杀威(4%),合计占公司营收的一半以上。 公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商, 产品生产壁垒极高: 一是初始原料是剧毒产品光气,国内严禁新建产能;二是核心中间体异氰酸价值(MIC)和烷基酚危险性高、工艺难度大,前者剧毒且不稳定,需低温储藏,后者如呋喃酚国内连公司在内国内仅有两家供应商;三 楷体是产品登记难度大,氨基甲酸酯类农药本身具备高毒性,部分国家有禁用趋势,中国农业部早在 2011年就不再接受克百威、 灭多威等产品的登记。 安监环保整顿下供需格局优化, 主导产品持续涨价,2019年 Q1业绩大增。近年来安监环保整顿下,主要竞争对手产能受限或退出市场,公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商,产品价格持续上涨。根据公司披露的经营数据,代表产品克百威的不含税价格自 2017Q1的 6万元/吨增长到 2018Q4的 9.4万元,涨幅达 56.7%,同期灭多威从 5万元/吨增长到 8.5万元/吨,涨幅 70%。截止 2019年 4月中旬,克百威的市场报价已经达到 11万元/吨。 产品的提价带来盈利能力的提升, 2018年公司受株洲子公司拆迁影响, 归属母公司净利润仅 5149.84万元(yoy +23.5%) ,但年报披露的持续经营净利润达到 13848.6万元(yoy +60%); 2019年 1季度,公司披露归母净利润在 2875.6-3226.3万元之间(yoy +310-360%),业绩拐点大概率已经来临。 国改红利释放, 2018年定增成功发行,三费费率下降 4.4个百分点。 公司自 2016年筹划定增,到 2018年 1月,公司以 7.53元/股非公开发行股票 2790.86万股,占非公开发行后公司总股本的比例为7.87%,扣除发行费用后募资 2.06亿元。其中,大股东海利集团认购 847.56万股,占总发行量的 30.4%;湖南国资委认购 398.9万股,占 14.3%;公司员工持股计划(公司管理层及在职员工)认购 507.3万股,占 18.2%;三者合计认购 62.9%,股票锁定期为 36个月(2021年 2月解禁)。 2016年之前, 公司三费费率一直高达 20%以上,此后公司降本增效,三费费率连续三年下降, 到 2018年三费费率已经下降至 13.7%,同比下降 4.4个百分点。 其中,管理费用下降 1.9个百分点。 2018年公司在职员工人数 1837人, 比 2017年减少 332人。 明星项目顺利投产,储备项目丰富,成长性强。 湖南海利与德国拜耳合作建设明星项目: 4000吨/年硫双灭多威于 2018年投产,到2019年 1季度已经实现稳定量产,全年预计能给公司带来 3个亿左右的营收,占 2018年全年营收规模的 20%以上。公司储备的水杨腈、新扩产的丁硫克百威、甲基嘧啶磷和其他农药品种也会在 2019-2020年投产,成为公司新的盈利增长点。 此外, 公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司,注册资本 10000万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目,项目建成后,将成为公司新利润增长点,进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测和投资评级: 维持“ 买入” 评级。 公司是国内氨基甲酸酯类农药龙头,生产壁垒高。近年安监环保风暴下竞争对手逐步退出,公司的产品逐步上涨,同时公司借国改之力降本增效,盈利能力逐步提升。因为 2季度子公司减值的影响,我们小幅度下调盈利预期, 楷体预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.44、 0.71和 0.79元, 对应当前股价 PE 倍数为 16.85、 10.41和 9.38。我们看好公司的长远发展, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 安全生产和环保风险,子公司搬迁影响业绩,产品下游需求不及预期,产品价格下跌,新产能投放不及预期。
湖南海利 基础化工业 2019-10-30 7.39 -- -- 7.14 -3.38%
7.60 2.84%
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事件: 公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营收 15.42亿元,同比增长46.48%,归母净利润 0.78亿,同比增长 588%,经营性现金流 9581万元,同比增长 1420%。 投资要点三季度传统淡季, 环比微降符合预期: 三季度的营收环比增长 10.57%,同比增长 30.62%,由于二季度存在减值计提,还原后的归母净利润环比下滑 11%,同比增长 1200%。 同比大幅度改善主要是因为天嘉宜爆炸导致关键中间体呋喃酚供给格局变化,另外装置负荷提升和公司机构改革也是利好因素。环比微降主要是因为三季度为农药需求淡季,一般会安排系统检修。 氨基甲酸酯类农药寡头格局进一步强化: 主要产品中,残杀威、抗蚜威国内独家生产,克百威、灭多威、甲萘威等产品处于主导地位,并且近年来,公司抓住杀虫剂的高效、低毒、低残留的发展趋势,依托湖南化工研究院的力量,重点开发出丁硫克百威、丙硫克百威、硫双灭多威等产品,产品主要为跨国公司定制,吨位较大,国内基本不存竞争对手,未来的盈利较为稳定。 n长期发展空间打开:公司于19年9月份改组董事会,标志着国企改革 进入中后场。此前,公司公告计划斥资 8.4亿元,打造杂环类农药、环境友好农药,这些项目如果完全投产,基本相当于再造一个海利。储备品种中,水杨腈、甲嘧值得重点关注,具备较大的市场容量和较高的技术壁垒。 中卫基地进展值得关注: 公司 19年 10月注册成立宁夏海利,此前,海利集团发布公告,计划在中卫分三期,投资 30亿元,规划用地面积 1000亩。一期项目计划 20年 3月开工建设,投资 10亿元建设高性能新材料、高效杀虫剂和杀菌剂生产装置。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.61亿元、 24.94亿元、 27.83亿元,归母净利润分别为 1.49亿元、 2.41亿元、2.89亿元, EPS 分别为 0.42元、 0.68元、 0.81元,当前股价对应 PE 分别为 18X、 11X、 9X。考虑到公司产品种类和产能储备有望为公司业绩带来持续的增长,维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 苏北沿海化工园区综合整治逐步常态化,导致相关中间体价格回落; 甲嘧的推广不及预期。
湖南海利 基础化工业 2019-09-05 6.30 7.17 20.30% 7.14 13.33%
7.46 18.41%
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业绩符合预期 公司发布19年中报,上半年实现营收9.87亿元,同比增长57.22%,归母净利润0.23亿元,同比增长37.79%,EPS0.06元,业绩符合预期。公司计提贵溪工厂减值损失减少净利润6962万元,剔除该影响则上半年公司净利润9251万元,同比大幅增长457%。 产品涨价和新产能投产带来收入大幅增长 公司上半年收入大幅增长,主要由于原有产品量价齐升和新产品产能释放。公司核心产品克百威销量增长38.9%价格上涨23.7%,灭多威销量增长24.5%价格上涨44.2%,甲萘威销量下滑37.5%但价格上涨21.4%。硫双灭多威2季度投产,销量711吨价格15.52万元/吨同比上涨18.6%。盈利能力持续提升,上半年毛利率26.4%同比上升3.56PCT,期间费用率13.04%同比降低3.28PCT;运营保持平稳,存货周转率2.31,应收账款周转率6.73,同比均明显改善,上半年经营性现金净流入8050万元,同比增长442%。 减员增效,改革激发活力 管理团队狠抓减员增效,员工人数从16年2346人降至18年底1837人大幅降低,人均薪酬较16年增长57%。全面启动三项制度改革,总部组织机构由原17个精减到9个,职能部门合署办公;公司总部实行全员竞聘上岗制度,各职能部门相关职位均已竞聘到岗履职。公司2018年成立员工持股计划认购公司非公开发行的股票并引入战略投资者,优化股权结构。改革效果有望逐步体现。 新产能陆续投产,未来仍将持续增长 公司充分发挥湖南化工研究院技术平台优势,上半年申请发明专利4件,新获发明专利授权5件。杂环类农药项目工程进度87%,剩余产品将陆续投产,贵溪公司硫磷新区建设正在加快推进。随着新项目陆续投产,公司未来仍有望保持稳定增长。 盈利预测与投资建议 定增项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。公司计提减值损失,因此下调19年净利润预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.32/0.70/0.83元(前值分别为0.52/0.71/0.84元)。现价对应2019年PE19.23倍,PB1.87倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩产品价格持续上涨,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;定增项目陆续投产,未来业绩有望加速增长。维持买入评级。 风险提示:产品替代风险;安全生产风险;原料供应风险。
湖南海利 基础化工业 2019-09-04 6.35 -- -- 7.14 12.44%
7.46 17.48%
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事件公司发布 19年中报,报告期内实现主营收入 9.87亿元,同比增长 57.22%,归母净利润 0.23亿,同比增长 37.79%,经营性现金流 8050万元,同比增长 442%。 投资要点 多重因素叠加,导致盈利增长超预期: 因贵溪基地安全生产许可证年底到期,报告期内, 贵溪基地计提减值准备 8992万元,影响归母净利润6962万元,实际盈利远超市场预期。苏北沿海化工园区综合整治导致部分中间体供求失衡,核心产品克百威量价双升。国企改革成效初显,职工总数、职能部门数量都大幅精简,人均收入显著提升,员工持股后各方利益基本一致。 杀虫剂低毒、无毒的要求带动公司产品升级,壁垒提升。 氨基甲酸酯类杀虫剂是公司的核心品种, 国内独家生产残杀威、抗蚜威。 另外公司在克百威、灭多威、甲萘威等产品上处于主导地位。近年来,公司抓住杀虫剂的高效、低毒、低残留的发展趋势, 依托湖南化工研究院的力量,重点开发出丁硫克百威、丙硫克百威、硫双灭多威等产品,极大巩固了克百威、灭多威业务的壁垒。 有机磷类杀虫剂是公司的重要收入组成部分,公司开发的嘧啶醇、甲嘧都是国内独家生产,优势明显。 斥资 8.4亿元,打造杂环类农药、环境友好农药。 待 8.4亿元杂环农药及其中间体产业化基地项目和环境友好农药项目达产,预计营收增量达15-20亿元, 相当于再造一个海利。 新增项目复制氨基甲酸酯类农药的生产经验, 发展品种大吨位原药品种, 注重关键中间体的自我配套, 品种从杀虫剂向杀虫剂、杀菌剂并重转变。 远期储备品种中, 水杨腈、甲嘧值得重点关注。 在研产品中,水杨腈系嘧菌酯的中间体,绿色清洁工艺的产品需求广阔。在产产品中,甲嘧具备万吨的市场潜力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.61亿元、 24.94亿元、 27.83亿元,归母净利润分别为 1.49亿元、 2.41亿元、 2.89亿元, EPS 分别为 0.42元、 0.68元、 0.81元,当前股价对应PE 分别为 15X、 9X、 8X。考虑到公司产品种类和产能储备有望为公司业绩带来持续的增长,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 苏北沿海化工园区综合整治逐步常态化,导致相关中间体价格回落; 甲嘧的推广不及预期。
湖南海利 基础化工业 2019-04-26 7.27 7.17 20.30% 7.66 5.36%
7.66 5.36%
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杀虫剂细分领域龙头 公司是全球氨基甲酸酯类和杂环类农药龙头,产能近3万吨规模国内领先。公司掌握关键原料呋喃酚的合成技术和光气定点生产资格,下游产品占据国内市场主导地位,其中,克百威、灭多威、甲萘威等国内份额6-7成,残杀威、抗蚜威、甲基嘧啶磷、嘧啶醇等为国内独家生产,低毒衍生产品丁硫克百威占据国内40%以上出口份额。 供给持续偏紧,价格稳步上涨 氨基甲酸酯类杀虫剂是全球第六大杀虫剂。出于安全性考虑,近10年全球多国陆续限制使用甚至禁用克百威等杀虫剂。但是克百威具有广谱高效的优点,部分作物用于杀线虫和地下害虫上具有无可替代的作用,近两年氨基甲酸酯类农药需求保持平稳。2017年全球氨基甲酸酯类杀虫剂销售额10.2亿美元,杀虫剂市场占比6.59%,较2016年提升0.4PCT。担忧需求和环保限产导致企业供给收缩,份额向龙头公司集中。公司主要品种克百威、灭多威等价格近3年持续上涨。近期国内化工行业事故频发,必将进一步加强安全环保检查,供给偏紧格局有望延续,价格有望继续高位运行。公司现有克百威等原药产能2.9万吨,价格每涨1000元/吨,年化可增加约2200万元,业绩弹性大。 国企改革减员增效,产能投产驱动成长 公司2018年完成定增,募集资金2.1亿元,投资建设杂环类和高效低毒农药新品种,项目于18-20年陆续释放,驱动公司业绩稳步增长。公司全资子公司湖南化工院是我国2个国家级农药创制工程技术研究中心之一,研发实力雄厚,将有助于公司产品结构调整升级。公司15年董事会换届,管理团队狠抓减员增效,员工人数明显降低,期间费用率大幅下降,带来净利率从2.06%提升至8.51%。公司是最早进行国企改革的湖南国企之一,2018年公司核心骨干109人成立员工持股计划认购非公开发行股票507.3万股,认购价7.53元/股。我们认为,公司引入战略投资者并实现员工持股,能够优化公司治理结构,提升管理效率,理顺利益关系,实现公司、员工和投资者的共赢。 首次给予买入评级 定增项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。预计公司2019-2021年净利润分别为1.85/2.53/2.99亿元,EPS分别为0.52/0.71/0.84元。现价对应2019年PE仅14倍,PB2.43倍,低于可比上市公司及农药板块。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩产品价格持续上涨,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;定增项目陆续投产,未来业绩有望加速增长;给予公司19年18倍PE,目标价9.36元,首次给予买入评级。 风险提示:产品替代风险,安全生产风险,原料供应风险
湖南海利 基础化工业 2019-04-01 5.62 -- -- 7.76 38.08%
7.76 38.08%
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2018年实现净利润5150万元,同比增长23.53%。2018年公司实现营收16.28亿元,同比增长33.66%,归母净利润为5149.84万元,同比增长23.53%,全年毛利率24.25%,同比下滑1.38个百分点。公司四季度实现营业收入5.75亿元,同比增长69.98%,归母净利润4017.73万元,同比增长63.93%。2018年,公司农药产品产量为2.14万吨,同比下降6.59%,销量为2.15万吨,同比下降12.08%。收入增长主要系公司主要农药产品价格走高,部分价格甚至创历史新高。 产品及原材料价格普遍上涨。受原油价格走高、环保核查和安全督查及产品市场需求等影响,公司主要农药产品价格从2017年底逐步回升走高,部分品种已创历史新高。2018年度产品平均售价:克百威8.62万元/吨,同比上涨30.21%;灭多威6.99万元/吨,同比上涨40.64%;甲萘威4.60万元/吨,同比上涨11.65%。公司主要原材料价格也普遍上涨,邻苯二酚2.13万元/吨,同比上涨33.84%;呋喃酚7.66万元/吨,同比上涨18.94%。 氨基甲酸酯类农药龙头企业。公司建有年产万吨规模的氨基甲酸酯类农药原药生产装置、年产万吨杂环类农药生产装置和亚洲最大的年产2000 吨羟基嘧啶类化合物生产装置。主要生产品种有5800吨克百威、4500吨仲丁威、4500吨灭多威、1000吨残杀威、1800吨丁硫克百威、3200吨甲萘威、1000吨甲基嘧啶磷、3200吨甲基硫菌灵等。目前,公司主导产品制造技术95%来源于自主研发,残杀威、抗蚜威、甲基嘧啶磷、嘧啶醇等为国内独家生产。 持续推进湖南常德、江西贵溪的生产基地建设。2018年公司通过技术改进和运行优化,提升了硫双威产品收率产能,完成了水杨腈生产装置的优化改造,2019年公司计划全力抓好硫双威、水杨腈、甲嘧等重点项目的生产和建设工作,尽快实现达产达效。公司定增募集2.06亿元用于杂环农药及其中间体、环境友好农药生产装置等项目建设,目前杂环农药及其中间体产业化基地项目工程进度已达到87%,我们预计2019年有望实现投产。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年公司净利润分别为1.07亿元、1.36亿元、1.64亿元,2019-2021年EPS为0.30、0.38、0.46元/股,给予19年18-22倍PE,对应合理价值区间5.4-6.6元(对应2019年PB为1.63-1.99倍),维持优于大市评级。 风险提示。环境保护政策变化;原材料供应短缺;人民币汇率波动。
湖南海利 基础化工业 2017-06-08 8.28 7.66 45.35% 9.10 9.90%
9.10 9.90%
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投资要点 丁硫克百威、硫双灭多威有望盘活存量:公司是国内最大的氨基甲酸酯类农药生产企业,关键中间体自我配套,主要产品市占率很高。受制于主要品种毒性较大,市场份额出现下滑。随着丁硫克百威、硫双灭多威的成功开发,氨基甲酸酯类农药下滑的局面初步得到控制,存量业务有望盘活。 斥资8.4亿元,打造杂环类农药、环境友好农药。湖南海利目前的营收在11-12亿元左右,如果8.4亿元的投资全部达产,预计营业收入在15-20亿元左右,基本是现有体量的1倍。拟发展品种大多为大吨位原药品种,公司有意复制氨基甲酸酯类农药的生产经验,强调关键中间体的自我配套。品种从杀虫剂,向杀虫剂、杀菌剂并重,即使是杀虫剂,也强调产品的系列化、层次化。 公司在光气衍生物方面储备丰富,具备放量可能。公司现有光气的总产能接近5万吨左右,产能冗余度较大。常德基地拟发展的光气衍生物,比如间苯二甲酰氯、二甘醇双碳酸烯丙酯、聚碳酸酯、氨基酸保护剂都是具有战略意义的新材料中间体,其产业化进程值得关注。 定增过会,后市可看高一线。17年4月27日,公司的非公开发行股票通过发审委的审核。该项目计划募集资金4.62亿元,发展杂环农药及其中间体,环境友好农药等,其中员工持股计划计划以7.53元/股,合计认购金额4999.99万元,认购对象包括董事刘卫东、黄明智、刘正安和蒋卓良、监事龚小波、左巧丽和丁民以及公司高管和其他核心业务骨干员工。 投资建议 预计公司17-19年净利润为0.53、1.57和2.64亿元,EPS(考虑定增实施)为0.14、0.40和0.68元,PE为61X、20X和12X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价10.00元,对应18年25倍PE。 风险提示:杀虫剂的需求存在年际波动。株洲、贵溪基地不在化工园区内部,发展有不确定性。
湖南海利 基础化工业 2017-04-27 8.77 8.43 59.88% 9.33 6.39%
9.33 6.39%
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事件:公司发布2017 年一季度报,营收3.23 亿元,同比增长20.5%,归属于上市公司股东的净利润645 万元,同比增长45.53%。公司毛利率24%,环比同比均持平,公司三费费率19%,相比四季度上升3 个百分点,其中主要来源于管理费用率的提高(从10%上升到12%),根据农药协会信息,公司主要产品克百威等价格有波动但基本持平,我们判断公司主要收入增长来源行业需求复苏,产品市场销售量增长,带来业绩大幅增长。 新品种需求前景广阔,期待常德项目发力。公司去年下半年推出非公开发行预案,计划募集4.6 亿元用于投资9000 吨杂环农药及中间体以及4100 吨绿色农药项目,品种包括硫双灭多威,邻羟基甲苯腈,CCMT,噻虫嗪,噻虫胺,吡唑嘧菌酯,呋虫胺等;均为新型高效低毒农药及其中间体,未来市场需求前景广阔。根据公告,目前项目已经先行募资建设,预计三季度可以完工,公告预测年利润可达1.2 亿元左右。 股东认购凸显股票价值,员工持股优化内部激励。公司大股东海利集团及员工持股计划本次分别认购了6382 万元(13.8%)及4999 万元(10.82%),大股东认购凸显公司股票价值。员工持股构成完美激励链条,有利于提高内部治理水平,改善管理费用率较高现状。定增价格计划在7.53 元/股,目前股价8.7 元,凸显较高安全边际。 光气资源构成产业壁垒。光气为农药关键原料,但由于剧毒被严格监管,据光气协会,全国仅38 家光气生产企业。公司旗下海利贵溪及海利常德有万吨光气,构筑稀缺光气资源壁垒。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的利润0.62,1.03,1.22亿元,EPS 为0.16,0.27,0.31 元,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11 元。 风险提示:新上项目产品市场价格不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名