事件：硅宝科技发布2025年一季报，公司实现营业收入7.78亿元，同比增长64%；实现归属于上市公司股东净利润0.71亿元，同比增长77%。按3.93亿股总股本计，实现每股收益0.18元。 收购江苏嘉好，财务并表贡献营收及利润增量。25Q1全资子公司江苏嘉好营业收入及净利润全部并入公司财务报表，按照嘉好股份在24-26年的净利润分别不低于4200/4350/4500万元的业绩承诺目标（24年超额完成4933万元），假设25Q1江苏嘉好贡献净利润约1088万元，则扣除嘉好股份并表利润，剩余主业净利润同比增速接近50%。 公司工业胶业务收入保持快速增长。分业务领域看，25Q1建筑胶继续保持市占率稳步提升，稳居行业龙头；工业胶在光伏新能源、电子电器、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。 原材料价格一季度逐步抬升，推测公司通过产品提价抵消成本上涨影响。 据百川盈孚，截至25年一季度末DMC价格较年初上涨约11.5%，公司3月发布公告对部分产品提价3%-10%以抵消原材料价格上升带来的影响。 25Q1公司实现毛利额1.7亿元，同比增长57%；毛利率21.4%，同比-0.9pcts，环比+0.2pcts。 费用方面，25Q1公司期间费用合计1.1亿元，同比增加0.43亿元，期间费用率13.8%，同比+0.2pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别同比增加0.21/0.14/0.05/0.03亿元。期间费用增加主要系增加江苏嘉好费用及公司为扩大经营规模占领市场业务拓展服务费用增加所致；管理费用增加由于增加江苏嘉好费用及支付侵害商业秘密纠纷一案律师费用等所致（公司25Q1营业外收入同比增加0.2亿元主要系收到侵害商业秘密纠纷一案诉讼赔偿款）。 持续推进硅碳负极业务，2025年有望贡献收入利润增长极2024年公司硅碳负极完成从技术研发到规模化销售的关键跨越。目前公司共建成4000吨/年硅碳负极产线，重点发力预镁硅氧和新型硅碳产品，深化与战略客户从研发到量产的全程合作，加速硅碳负极在高端电池市场的商业化进程。据公司公告，2025年公司将努力实现营业收入同比增长30%的经营目标。 盈利预测与估值：结合有机硅密封胶价格变动趋势、嘉好股份后续并表以及硅碳负极项目进展，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.4/4.3/5.1亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：扬农化工发布2024年年报，实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比减少23.19%。按4.07亿股的总股本，实现每股收益2.98元，每股经营现金流5.30元。其中第四季度实现营业收入24.19亿元，同比增长9.76%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比减少13.71%；折合单季度EPS0.43元。 营收规模同比下滑：销量同比增加，但受累于原药产品价格同比下降。 2024年，公司销售收入104.35亿元，较上年减少10.43亿元（同比-9.09%）；从结构上看，原药、贸易、制剂收入分别为64.18亿元、23.06亿元、15.45亿元，分别同比变动-9.65、+0.82、-1.31亿元，yoy-13.1%、+3.7%、-7.8%。 原药及制剂业务收入规模同比下降较多，但贸易收入略有增长。 从销量上看，2024年全年原药销量9.99万吨，同比增加0.34万吨，yoy+3.5%，制剂（不折百）业务销量为3.64万吨，同比增加0.06万吨，yoy+1.8%。分季度看，2024年Q1-Q4各季度原药销量分别2.50/2.50/2.61/2.38万吨，制剂销量分别为1.50/1.31/0.62/0.21万吨。 从销售价格上看，公司年报中提到“在全年产品价格损失高达15亿元”，原药价格产品的同比下跌是拖累公司营收下滑的主要原因。公司2024年原药平均销售价格为6.43万元/吨，制剂平均销售价格为4.25万元/吨，分别较2023年下降16%和9.38%。 在产品价格下行的压力下毛利率略有下滑；费用控制良好，但减值增加对利润影响负面。2024年，公司综合毛利率23.1%，yoy-2.5pcts；其中，原药业务毛利率为27.7%（yoy-2.5pcts）、制剂业务毛利率29.8%（yoy+2.4pcts）、贸易业务毛利率为7.3%（yoy-2.6pcts）。公司综合毛利率较2023年有所下滑但幅度不大；我们分析，在原药类产品价格下行的压力下公司在成本端持续推进降本增效。 2024年，公司加强费用管控，其中销售费用同比基本持平；管理费用同比减少约0.5亿元；财务费用（利息收入增加但汇兑收益减少）、投资净收益（到期的外汇远期结汇业务的结算损失减少）、公允价值变动（未到期的外汇远期结汇业务的浮动损益增加）三项合计增加0.18亿元（对净利润影响正面）。而信用减值损失较去年变化为0.8亿元、资产减值损失较去年增加约0.35亿元，均对净利润影响负面。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2025~2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元（2025、2026年前值为17.2、20.7亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险

从材料到设备，奥来德专注于 OLED 产业多场景布局吉林奥来德光电材料股份有限公司自 2005年成立，始终深耕于有机发光材料的研发领域，是国内少数具备自主生产有机发光材料能力的领军企业。 自 2012年起，公司进一步拓展了业务范畴，开始涉足蒸发源设备的研发，逐步构建起集研发、生产和销售于一体的完整产业链。 公司是国内少数在OLED 材料和 OLED 设备两个领域，深度围绕 OLED 产业布局的领先企业。 公司股权结构清晰，一致行动人持股比例高，公司通过子公司形式在材料和设备领域发展。创始人轩景泉为享受国务院特殊津贴的工学博士，管理和研发团队具有 OLED 材料和设备行业长期研究、管理经验。公司发展以研发为核心， 2023年研发人员占比为 24.3%，研发费用率为 19.7%，公司专利持续积累，截至 2024年中报， 公司累计获得专利 396项。 奥来德作为国内 OLED 终端材料国产化供应商和 OLED 蒸发源设备龙头企业，自 2018年以来收入水平站上新台阶，收入水平由 2017年 0.41亿元，快速增长至 2018年的 2.62亿元，随后在 2023年达到 5.17亿元， 2018-2023年五年收入年化 CAGR 为 14.5%，2024年前三季度实现营业收入 4.64亿元，同比增长 11.9%。盈利能力方面，公司毛利率 2017年以来保持在 50%以上。 OLED 产业迎来小尺寸向中尺寸发展重要节点，材料、设备或将双重受益OLED 作为新型显示技术，在触控反馈、柔性等方面优势突出，在解决发光效率、寿命等“短板”后， OLED 显示技术开启由小型尺寸向中尺寸发展新周期。截至 2023年， OLED 在消费电子产品市场中的整体占比仅为 7.22%。 近两年，随着苹果、华为等平板电脑向 OLED 技术倾斜，蔚来、理想、仰望等车型搭载 OLED 娱乐屏，华为、联想等笔记本厂商推出 OLED 触摸屏笔记本电脑，中型尺寸开启了新的发展。而为了应对中尺寸需求的发展，京东方等面板厂商公告了合计超过千亿的高世代线资本开支计划，又开启了OLED 新一轮资本开支周期。根据我们测算， 我们预计到 2027年， OLED 行业将保持超过两位数的增长，渗透率有望提升至 10%以上。 奥来德作为材料和设备双龙头之一，充分受益于资本开支和材料验证周期我们认为，奥来德作为国内 OLED 材料和设备的双龙头企业之一，将受益于 OLED 产业从小尺寸向中尺寸的发展，并且作为材料和设备双主业的企业，多个材料、设备研发项目未来也有望为公司带来更大的成长空间。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.05/2.77/3.20亿元，参照可比公司 2025年 PE 估值 23.79倍，给予公司目标价 31.61元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险； 客户集中风险； 蒸发源产品部分核心原材料依赖进口的风险； OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。

《水俣公约》是拥有超过140个缔约国的国际公约，对汞的生产和使用进行限制，自2017年开始生效，2032年明确全面禁止原生汞矿开采《水俣公约》于2013年1月19日（星期六）上午7点在瑞士日内瓦举行的第五届政府间汞问题谈判委员会会议上达成一致，并于同年10月10日在日本熊本举行的外交会议上获得通过。《水俣公约》于2017年8月16日生效。截至2025年初，《公约》缔约国超过140个，中国是《公约》首批缔约国，中国在2021年底递交了首份完整版国家报告，我国遵守《公约》要求内容。 《水俣公约》关注一种全球性且无处不在的金属-汞，汞虽然天然存在，但在日常用品中有着广泛的应用，并且从各种来源释放到大气、土壤和水中。控制汞在其整个生命周期中的人为排放一直是塑造公约义务的关键因素。《水俣公约》的主要内容包括：禁止新建汞矿，逐步淘汰现有汞矿，逐步减少和停止在若干产品和工艺中使用汞，对向空气、土地和水体的排放和释放采取控制措施，以及对非正规的小型和手工采金业进行监管。该公约还涉及汞的临时储存、汞成为废物后的处置、受汞污染的场地以及健康问题。《公约》中附件A和附件B明确了对添汞产品和使用汞及化合物工艺的淘汰时间表，其中，原生汞矿要求在2032年前全面禁止开采。 PVC行业无汞化是化工行业完成《公约》最后亟待完成的拼图之一氯乙烯（VCM）是生产聚氯乙烯（PVC）的重要原料，其生产工艺使用含汞原料，《公约》有明确的淘汰要求。PVC是一种通用型热塑性塑料,广泛应用于各行各业，我国是世界PVC生产和消费大国。电石法工艺在我国PVC行业占比为75%左右，其生产过程中使用大量含汞催化剂会造成严重的汞污染问题，发展无汞PVC生产工艺是未来必然趋势。我国为遵守《公约》要求，针对PVC行业无汞化实施多项政策，目前政策集中在禁止新建和推进无汞化技术。 我国无汞催化剂需求超万吨，未来五年有望放量我国电石法PVC产量占比近75%，未来仍是重要PVC生产工艺。根据国内乙炔法PVC产能产量以及金基无汞催化剂效率等指标进行测算，乙炔法PVC生产完全实现无汞化的情况下，金基无汞催化剂年需求量在1万吨左右。根据凯立新材公告测算，国内存量替代市场空间预计达到20.28亿元，总毛利预计6.08亿元。而在无汞催化剂行业竞争中，仅有包括凯立新材在内的数家企业，在已推出的示范装置中竞争，竞争格局良好、稳定。 盈利预测：前三季度产生减值损失，我们调整2024-2026年归母净利润预期为1.05/1.82/2.44亿元（前值1.10/1.82/2.45亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国内相关政策发布和执行力度不足风险；技术存在迭代风险；市场竞争格局恶化风险。

事件：万润股份发布2024年三季报，前三季度实现营业收入27.63亿元，同比-13.0%，实现归母净利润2.96亿元，同比-48.6%；其中三季度实现营业收入8.06亿元，同比-26.8%，环比-20.8%，实现归母净利润8068.86万元，同比-56.6%，环比-31.0%。 前三季度收入和盈利水平双降，费用增加影响净利率24年前三季度，公司毛利率40.08%，较23年前三季度同比下降2.17PCT，而24年前三季度净利率为14.23%，同比-6.18PCT。其中24Q3毛利率39.67%，同比-4.40PCT，环比+0.63PCT；24Q3净利率为13.06%，同比-6.33PCT，环比-2.09PCT。收入下滑同时，盈利水平也相应下滑。 费用增加和减值增加对净利润产生同环比影响：24年前三季度公司四项费用率24.47%，相较23年前三季度+5.18PCT，绝对额方面同比增加6329.5万元。其中出销售费用减少外，管理费用、研发费用、财务费用增加，其中研发费用增加最为明显，前三季度研发费用绝对额同比多增4507.6万元，研发费用率由23年前三季度的8.31%增长至11.19%。24Q3费用占比增加更为明显，24Q3四项费用率为26.48%，研发费用率增长至12.01%，单季度收入自2023年以来各个季度最低值的背景下，费用比例最高。 显示行业保持高增，而国内柴油重卡Q3明显下滑，预计对收入影响较大显示产业方面保持良好势头，根据CINNO数据，第三季度全球AMOLED智能手机出货量约为2.2亿片，同比+25.3%，环比+0.9%，同环比实现双增。 根据奥维睿沃数据，2024年前三季度全球TV面板出货量186.6M，同比增长1%；出货面积135M㎡，同比增长4%。其中24Q3TV面板出货62.1M，同比增长1%，环比下滑5%；出货面积44.3M㎡，同比环比分别下滑2%、8%。国内柴油重卡则环比下滑明显，根据Wind统计数据，24Q3国内柴油重卡销量为17.85万辆，同比-18.2%，环比-23%，同环比均出现下滑，国内柴油重卡行业下滑，预计对公司沸石业收入产生影响。 同京东方共同设立新材料公司，显示面板龙头合作，未来可期公司公告同京东方、德邦科技、烟台业大经开签署《关于烟台京东方材料科技有限公司之股东协议》，共同出资成立烟台京东方材料科技有限公司，万润出资1.6亿元，占新公司比例20%。合资公司的设立，有望促进公司与产业链下游企业建立更为紧密的合作关系，并有助于实现产业链相关环节的协同配合与共赢发展；同时有利于提高公司在相关产业链的核心竞争力，从而实现公司及全体股东的利益最大化。 盈利预测：因行业景气下滑和费用增加，我们下调公司净利润预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32/5.38/6.94亿元（前值24/25年分别为8.32/10.62亿元），维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量进一步下滑；消费电子景气下行；参股公司进展不顺。

事件：万华化学发布2024年三季报，实现营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；归属于上市公司股东净利润110.93亿元，同比下滑12.67%。 按31.4亿股总股本计算，实现每股收益3.53元，每股经营现金流6.15元。 其中第三季度实现营业收入505.37亿元，同比增长12.48%；归属于上市公司股东的净利润29.19亿元，同比下滑29.41%。 核心聚氨酯业务仍保持销售规模增加，综合毛利率受产品价格拖累而下滑，期间检修等或阶段性影响盈利。公司三大业务板块前三季度营业收入均实现增长，且单季度均实现同、环比增长。公司实现综合毛利率15.38%，较去年同期下滑1.38个百分点；单季度毛利率13.4%，同环比分别下滑4.0、1.9个百分点。公司前三季度期间费用率5.6%，较去年增加约0.5个百分点；其中第三季度期间费用率5.8%，同环比分别增加0.1、0.4个百分点。 从具体经营数据看，2024年前三季度，公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收542、620、200亿元，较去年同期增加41.7、101.1、24.1亿元，yoy+8.3%、+19.5%、+13.7%；单季度营收分别为188、224、70亿元，同/环比分别增加8.5%、42.4%、10.9%/4.7%、6.4%、2.1%。其中公司核心聚氨酯业务前三季度销量410万吨，同比增加约14.2%；单季度实现141万吨同/环比增加13.7%、2.2%。石化业务前三季度产量同比增加20.4%；单季度产量同比增加15%、环比下降5.8%；单季度销量环比下降6.4%。精细化学品及新材料业务前三季度销量同比增长21.4%；单季度同/环比分别增加16.3%、4.2%。 从价格上看，24年三季度聚合MDI价差环比有所扩大，而公司其他多数产品Q3走势偏弱；叠加三季度烟台基地、匈牙利基地装置停产检修或对公司生产和相关费用产生一定影响；共同导致Q3盈利水平下降。 在建工程项目持续推进，贡献公司长期成长。上半年公司完成了福建MDI技改扩产，公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，此外公司公布与ADNOC等合作特种聚烯烃项目，持续提升国际化水平。公司在建工程规模继续扩张，截至三季度末达到历史高位697亿元，在建工程/固定资产的比例为66%。 盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所回落，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2024~2026年归母净利润分别为149、194、235亿元（2024年前值为171、202、253亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。

事件： 金禾实业公布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 40.43亿元，同比-1.2%，实现归母净利润 4.09亿元，同比-27.4%；其中第三季度实现营业收入 15.04亿元，同比+6.0%，环比+13.54%，实现归母净利润 1.62亿元，同比+1.2%，环比+37.51%。 三季度收入同环比恢复性提升，环比费用有所增加公司第三季度实现收入和净利润的同环比提升，其中净利润环比提升37.51%，恢复明显。利润率角度来看，第三季度毛利率 19.52%，同比-3.92PCT，环比-0.62PCT，同比出现明显下滑，而净利率第三季度为 10.78%，同比-0.52PCT，环比+1.88PCT，净利率虽同比略降，但环比有所改善。 各项费用方面，第三季度四费率为 9.49%，环比 Q2的 7.79%提升明显，四项费用绝对额环比增加 3963万元，其中除销售费用外，管理费用、研发费用、财务费用环比均有所增加。 安赛蜜、三氯蔗糖同比下滑，但价格开启上行，麦芽酚价格同环比改善根据百川盈孚数据， 2024Q3公司食品添加剂四项主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚第三季度市场平均价格分别为： 3.59/13.42/9.76/7.71万元/吨，同比23Q3分别-18.5%/-16.1%/+17.0%/+16.1%，环比24Q2分别-9.3%/+17.5%/+6.1%/+5.5%。三氯蔗糖和安赛蜜作为公司食品添加剂板块重要的两个产品，三季度价格同比下滑明显，但麦芽酚产品价格同比提升明显，此消彼长，公司整体收入水平较 23年三季度同比略增 6.0%。 四项产品均开启涨价周期，涨价幅度明显： 根据百川盈孚数据，截至 2024年 10月 25日，安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品价格分别为3.9/21.0/10.2/8.2万元/吨，相较 Q3平均价格分别+8.6%/+56.4%/+4.5%/+6.4%，其中三氯蔗糖价格由最低的 10万元/吨已经恢复至 21万元/吨，底部涨幅超过 1倍。四项产品开启涨价周期，特别是三氯蔗糖价格的快速大幅上行有望提振公司未来盈利预期。 公告投资建设年产 20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目公司 10月 30日公告《关于投资建设年产 20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目的公告》，拟通过自有资金和银行贷款等自筹资金投资约200,193.91万元，投资建设液氨 10.18万吨/年，氢气 6.64万 kNm3/年，一氧化碳 1.6万 kNm3/年，碳酸氢铵 20万吨/年。项目的实施通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，根据公司谨慎性预测，正常年份年销售收入 94,128.00万元。 盈利预测： 由于产品价格的大幅波动，我们调整 2024-2026年净利润预期为 5.59/10.81/14.19亿元（ 2024-2025年前值为 10.95/13.56亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格大幅波动；投资项目建设不及预期；安全生产问题。

事件：瑞联新材发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.93亿元，同比+17.3%，实现归母净利润1.85亿元，同比+89.0%；其中三季度实现营业收入4.00亿元，同比+26.6%，环比+9.50%，实现归母净利润8997.79万元，同比126.3%，环比+47.53%。 收入和盈利能力双提升，费用相对稳定公司前三季度和第三季度收入同比高速增长同时，盈利能力也呈现上升状态。24年前三季度毛利率43.30%，净利率16.95%，同比23年前三季度分别提升9.01/6.43PCT；其中第三季度毛利率50.93%，净利率22.49%，环比24年第二季度分别提升9.61/5.80PCT。费用端来看，前三季度四费率为22.23%，同比23前三季度增加0.84PCT，第三季度四费率23.62%，同比、环比均略有增加，但相对稳定。前三季度销售费用、研发费用绝对额增长较快，费用额整体增加4372.9万元。 显示产业方面保持良好势头，第三季度环比稳定。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，2024年第三季度，受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长。整体行业端数据来看：根据CINNO数据，第三季度全球AMOLED智能手机出货量约为2.2亿片，同比+25.3%，环比+0.9%，同环比实现双增。根据奥维睿沃数据，2024年前三季度全球TV面板出货量186.6M，同比增长1%；出货面积135M㎡，同比增长4%。其中24Q3TV面板出货62.1M，同比增长1%，环比下滑5%；出货面积44.3M㎡，同比环比分别下滑2%、8%。 医药恢有所恢复，贡献业绩增量。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，第三季度，医药板块主力产品开始出货，医药板块同比增长超5000万元，三季度收入同比增量贡献明显。 收购终端材料日本头部企业出光兴产20%股权，进入终端材料行业可期公司6月6日发布《关于对外投资暨参股出光电子材料（中国）有限公司的公告》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.8425万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。出光兴产株式会社（以下简称“出光日本”）系全球OLED终端材料的主要生产商，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，在OLED终端材料领域享有盛誉。本次交易完成后有助于公司和客户建立更深层次的战略合作关系，有利于公司通过资源整合，发挥公司在显示材料方面的研发、生产、技术及服务优势，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸。 盈利预测：因股权激励费用增加，医药板块收入变化，我们调整公司2024-2026年归母净利润盈利预期至2.14/2.70/3.42亿元（2024-2025年前值2.39/2.67亿元），维持“买入”评级。 风险提示：消费电子景气下行；参股公司进展不顺利；医药景气下行。

事件：华恒生物发布2024年三季报，实现营业收入15.39亿元，同比增长12.82%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比下滑46.90%。按2.5亿股的总股本计算，实现每股收益0.74元，每股经营现金流为0.46元。其中第三季度实现营业收入5.23亿元，同比增长1.66%；归属于上市公司股东的净利润0.20亿元，同比下滑84.32%。缬氨酸价格下行拖累业绩，销售规模仍维持良好增势。 公司单三季度营业收入同、环比均保持了小幅增长，但单季度毛利率同比下滑19个百分点，环比下滑8.3个百分点至21.4%；同时四项费用环比仅小幅增长，同比增加约0.3亿元（主要为管理费用和财务费用增加）。我们推测，公司缬氨酸、肌醇等产品价格下滑或是盈利水平下降的主要原因，根据wind数据，第三季度缬氨酸市场均价为1.37万元/吨，同比下滑34%，环比下滑约8%；第三季度肌醇价格为4.69万元/吨，同比下滑67.2%，环比下滑21%。此外，产品价格下跌幅度较大情况下，公司营收仍然保持增长，我们推测氨基酸系列产品销售规模仍有提升，同时公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。 在建工程持续推进，期待新项目投产贡献增量。2024年上半年，公司年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料项目、年产5万吨生物基1,3-丙二醇项目、年产5万吨生物基苹果酸项目工程进度分别为90%、75%、80%；24年3月公司公告的“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”工程进度为5%。继24年3月公司就生物法精氨酸技术与杭州欧合生物科技有限公司签署《技术许可合同》后，8月27日公司公告，拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产色氨酸技术授权公司使用，进一步丰富公司产品结构，提升行业地位。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.4、4.8、5.5亿元（前值为6.6、8.4、10.3亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。

事件：麦加芯彩发布2024年三季报，前三季度实现营业收入13.94亿元，同比增长80.5%；归属于母公司股东的净利润1.40亿元，同比减少9.8%。 按1.08亿股总股本计，实现每股收益1.3元。其中，第三季度实现营业收入6.36亿元，同比增长177.4%、环比增长39.4%；归属于母公司股东的净利润0.66亿元，同比增长57.1%、环比增长44.5%，实现每股收益0.61元。 受益于集装箱行业景气持续回暖，24Q3公司集装箱涂料产品收入及销量环比持续大幅提升，为收入及利润增量主要来源。分业务看，24前三季度集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为11.11/2.68/0.15亿元，以23年全年为对比，上述三项业务收入分别为5.84/5.10/0.45亿元，集装箱涂料业务贡献公司主要收入增量，风电涂料产品收入同比有所下降。从量上看，24前三季度上述三项业务销量分别为7.19/0.86/0.09万吨，集装箱行业景气自23Q4持续回暖，带动大量的集装箱涂料需求。单季度看，24Q3公司三项业务销量分别为3.36/0.35/0.2万吨，qoq+9971/+610/-297吨。 盈利方面，24前三季度公司实现毛利额2.86亿元，同比增长7.8%；综合毛利率为20.5%，同比下降13.8pcts。24Q3毛利额1.37亿元，yoy+0.70亿元，qoq+0.50亿元，综合毛利率21.6%，yoy-7.6pcts，qoq+2.5pcts。从价格上看，24Q3集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.57/2.96/1.74万元/吨，qoq+2.1%/+1.1%/+17.0%。 公司成本管理能力强，24Q3期间费用率同环比下降。24Q3公司期间费用0.44亿元，同比增加0.15亿元，环比增加0.05亿元；期间费用率7.0%，yoy-5.6pcts，qoq-1.6pcts；其中销售/管理/研发费用分别为0.17/0.12/0.15亿元，财务费用为-7.8万元，对应费用率为2.7%/1.9%/2.4%/0.0%。此外，由于24年以来集装箱涂料业务收入及应收账款账面余额大幅增加，基于审慎性原则，公司前三季度计提减值（资产减值损失+信用减值损失）合计0.37亿元，其中Q3单季度计提0.26亿元。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司ONE、全球第一大集装箱租赁公司TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商NORDEX供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试。此外，今年8月公司收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术，进一步扩大其业务版图。 盈利预测与估值：结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元（前值为2.0/2.9/3.4亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

事件：江瀚新材发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入17.04亿元，同比下降2.7%；归属于母公司股东的净利润4.57亿元，同比减少14.5%。 按3.73亿股总股本计，实现每股收益1.22元。其中，第三季度实现营业收入5.30亿元，同比减少7.7%、环比减少9.8%；归属于母公司股东的净利润1.45亿元，同比减少9.3%、环比减少8.1%，实现每股收益0.39元。 募投项目产能释放，公司Q3单季度功能性硅烷产品产销量同比增长。从量上看，24年前三季度公司功能性硅烷产品产量/销量分别为8.88/8.93万吨，yoy+13.6%/+13.8%；功能性硅烷中间体产量/销量14.17/0.26万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看，24Q3功能性硅烷产品产量/销量为2.95/2.91万吨，yoy+3.5%/+0.4%；qoq-2.8%/-4.8%；功能性硅烷中间体产量/销量为4.66/0.11万吨，其以自用为主，少量对外销售。 24Q3公司产品价格环比降幅小于部分原材料价格降幅，毛利率同环比小幅提升。从价格上看，24Q3功能性硅烷产品实现营收5.09亿元，yoy-8.3%、qoq-10.2%；销售均价1.75万元/吨，yoy-8.6%，qoq-5.7%；功能性硅烷中间体实现营收0.16亿元，销售均价1.47万元/吨，yoy-7%，qoq+4.8%。原材料价格方面，据公司公告，无水乙醇/金属硅/优级氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚/三氯氢硅，24Q3采购价格环比-0.6%/-7.3%/-4.3%/-12.0%/-13.0%。盈利方面，24Q3，公司实现毛利额1.84亿元，yoy-4.2%、qoq-6.9%；综合毛利率34.7%，yoy+1.3pcts、qoq+1.1pcts，毛利率水平同环比小幅提升。 公司成本管理能力强。费用端，24Q3公司期间费用合计0.21亿元，yoy-12.3%，qoq+13.5%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.06/0.15/0.16/-0.15亿元，yoy+128/+133/-133/-428万元，qoq+95/-319/-46/+525万元。24Q3期间费用率为4.0%，yoy-0.2pcts，qoq+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.7%/3.1%/-2.9%，yoy+0.3/+0.4/持平/-1.0pcts，qoq+0.3/-0.3/+0.2/+0.6pcts。 稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，现已建成年产9.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，形成从原材料三氯氢硅到各类终端硅烷产品的完整闭路循环，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。 盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2024-2026年预计归母净利润分别为6.2/7.1/8.2（前值为6.5/7.5/8.3）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：润丰股份发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入97.85亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润3.42亿元，同比下滑52.67%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下滑52.43%。按2.79亿总股本计，实现每股收益1.23元，每股经营性现金流1.65元。其中，第三季度公司实现营业总收入41.03亿元，同比增长18.07%，环比+37.30%；实现归母净利润1.60亿元，同比下滑46.25%，环比增长451.86%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比下滑44.51%，环比增长570.32%。 三季度营收重回快速增长，TOC业务稳步推进。公司前三季度实现营收97.85亿元，较去年同期增加12.7亿元；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收71.91、15.47、9.44亿元，分别同比增加9.41、4.62和减少1.2亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.75、8.91亿元，其中C模式占比从去年33%增加至38%。单三季度看，营收同、环比分别增加6.28、11.51亿元，单季度营收达到41亿元为历史较高水平；其中除草/杀虫/杀菌分别实现营收29.45、7.55、3.64亿元；同比增加7.51、1.46、减少2.65亿元，环比增加6.99、3.4、0.67亿元；按业务模式看，A+B\C模式分别同比增加3.0、3.28亿元，环比增加6.86、4.29亿元。公司营收的增长主要来自除草剂板块和C模式的快速推进。公司前三季度综合毛利率20.4%较去年下降2.3个百分点，主要系TOB业务竞争激烈（同比下滑4个百分点），TOC业务受南美地区高成本库存影响（同比下滑0.9个百分点）。 汇兑损失拖累业绩，销售费用增加较多。公司前三季度销售、管理和研发三项费用较去年同期增加约6350万元，其中销售费用同比增加1.89亿（主要为境外员工薪酬、登记等费用增加），而研发费用同比减少1.15亿元（主要为登记费用资本化）。而财务费用、公允价值、投资净收益三项体现公司财务费用+锁汇同比对净利润影响为减少3.4亿元（单三季度影响1亿元），主要为利息费用增加减少利润0.48亿元（单三季度影响460万元），汇兑及锁定汇减少利润2.96亿元（单三季度影响0.95亿元）。 加大推进TOC业务，增加北美、欧盟业务规模。伴随公司南美高库存逐步化解完毕，预计为25年业绩贡献较好增长基础。同时，公司围绕提质增效、通过登记证和地方团队的落地成熟化，持续推进TOC模式，特别是北美、欧盟业务规模。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度、汇兑对公司的影响，预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.3、8.1、10.4亿元（24/25年前值为14.5/17.0亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、汇率波动、新项目进度及盈利情况低于预期、产品出口关税政策变动

事件： 扬农化工发布 2024年三季报，实现营业收入 80.16亿元，同比下滑13.57%；归属于上市公司股东的净利润 10.26亿元，同比下滑 24.61%，扣除非经常性损益后的净利润 9.87亿元，同比下滑 24.31%。按 4.07亿股的总股本计算，实现每股收益 2.52元，每股经营现金流为 7.63元。其中第三季度实现营业收入 23.17亿元，同比增长 4.98%；归属于上市公司股东的净利润 2.63亿元，同比增长 10.87%。 以量补价， 单三季度盈利为历史最高水平。 分业务看，公司前三季度营收80.16亿元（较去年同期减少约 12.58亿元），主要系原药价格下滑带来的营收规模同比缩减所致：其中原药业务 48.21亿元（同比减少约 11.33亿元），制剂业务 13.88亿元（同比减少 1.42亿元），贸易及其他业务约 18.08亿元（同比基本持平）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为 7.61、3.43万吨，分别较去年同期提升 0.1、 0.09万吨；而由于 2023年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为 6.34、 4.05万元/吨，同比分别下降 20.1%、 11.7%。 单季度看， 公司第三季度实现营业收入 23.17亿元，较去年同期增加约 1.1亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入 14.97、 1.84、6.36亿元，其中原药、贸易业务同比增加 0.59、 0.6亿元，而制剂业务同比减少 0.1亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升11.7%、 28.6%至 2.6、 0.6万吨，而销售均价则分别同比下滑 6.8%、 26%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑 10.1%，而制剂业务则环比提升约13%）。 公司前三季度综合毛利率 24.02%，较去年下滑 2.12个百分点； 第三季度毛利率 23.5%， 同比下滑 0.4个百分点，环比下滑 0.6个百分点。 今年第三季度费用端中，研发费用为 0.8亿元较低；公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益） +公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加约 0.014亿元，环比减少约 0.17亿元（对净利润影响负面）。 北方基地稳步推进。 公司葫芦岛基地于 2023年 6月份全面开工建设， 一期一阶段三季度以来已经进入试生产阶段，二阶段也将于年底至 25年上半年陆续投产， 葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来 2-3年提供新的增量。 盈利预测与估值： 综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7亿元（前值为16.2/19.4/24.2亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

事件： 硅宝科技发布 2024年三季报， 前三季度实现营业收入 21.33亿元，同比增长 11.51%；归属于上市公司股东净利润 1.58亿元，同比减少 29.15%。 按 3.93亿股总股本计，实现每股收益 0.41元。 其中，第三季度实现营业收入 9.74亿元，同比增长 35.5%、环比增长 42.4%； 归属于母公司股东净利润 0.57亿元，同比减少 37.9%、环比减少 8.0%，实现每股收益 0.14元。 收购嘉好股份 100%股权，财务并表贡献营收增量。 第三季度公司营业收入同比增加 2.55亿元， 主要源于并表子公司嘉好股份营业收入 2.70亿元。 公司 9月完成第二次股权交割工作，实际控制嘉好股份 76.50%股权。 嘉好股份在 24-26年的盈利承诺为净利润分别不低于 4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于 1.31亿元，有望为公司业绩增长提供增量。 而分业务领域看， 24Q3公司建筑胶继续保持销量稳定增长，工业胶在电子、光伏、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。 产品价格下降以及费用增加， 盈利规模同比减少。 24年前三季度，公司实现毛利额 4.4亿元，同比减少 9.8%；毛利率 20.6%，同比下降 4.9pcts。其中， 24Q3公司实现毛利额 1.8亿元，同比减少 5.8%， 环比增加 16.8%； 毛利率 18.5%， 同比下降 8.1pcts，环比下降 4.1pcts。 由于有机硅原材料价格同比下滑，公司产品销售价格有所下降。 据百川盈孚， 24前三季度 DMC（华东）市场均价为 1.43万元/吨，较 23年同期 1.51万元/吨下降 5.3%。 费用方面， 24年前三季度公司期间费用合计 2.5亿元，同比增加 0.4亿元； 其中销售/管理费用分别同比增加 0.18/0.25亿元，研发费用同比持平，财务费用同比下降 0.03亿元。 24Q3公司期间费用合计 1.1亿元，同比增加0.24亿元。 期间费用增加主要系公司为扩大销售规模，增加研发、市场等相关投入；此外， 管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。 硅碳负极项目稳步推进。 公司 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已开始设备安装，其中一期 3000吨/年硅碳负极、 5000吨/年聚氨酯密封胶正在产线调试过程中； 1000吨/年硅碳负极材料中试生产线已在正常生产和稳定供货。 盈利预测与估值： 结合公司有机硅密封胶价格变动趋势、 嘉好股份下半年财务并表以及硅碳负极项目进展，预计公司 2024-2026年归母净利润下调至 2.5/3.2/3.8亿元（前值为 3.1/4.0/4.7亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：硅宝科技发布2024年半年报，上半年实现营业收入11.58亿元，同比下降3.0%；归属于母公司股东的净利润1.02亿元，同比减少23.1%。按3.91亿股总股本计，实现每股收益0.26元。其中，第二季度实现营业收入6.84亿元，同比增长3.2%、环比增长44.1%；归属于母公司股东的净利润0.62亿元，同比减少20.3%、环比增长53.5%，实现每股收益0.16元。 公司工业胶业务销量及收入同比增长，受建筑及房地产行业景气影响，建筑胶业务收入同比下降。24H1公司销售收入同比下降主要由于原材料价格维持低位和市场竞争加剧，带来公司产品售价有所下降。据百川盈孚，24H1DMC（华东）市场均价为1.47万元/吨，较23H1下降7.5%。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂实现销售收入分别为7.0/3.4/1.13亿元，yoy-9.8%/+16.5%/+13.2%；其中，工业胶业务中光伏胶/电子电器胶/汽车胶收入分别为1.11/1.70/0.32亿元，yoy-1.0%/+35.5%/+45.3%。公司持续加深工业用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域中的应用，与细分领域下游头部客户开展深入合作，提升市场份额。从量上看，24H1公司建筑胶销量同比持平，工业胶销量同比增长29%。 盈利方面，24H1公司实现毛利额2.6亿元，同比下降12.4%，毛利率22.5%，yoy-2.4pcts；其中24Q2毛利额1.54亿元，yoy-9.6%、qoq+45.5%，综合毛利率22.5%，yoy-3.2pcts、qoq+0.2pcts。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶毛利率分别为22.0%/28.8%，yoy-3.1/+1.2pcts。费用方面，24H1期间费用合计1.50亿元，同比增加0.17亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.59/0.49/0.48/-0.06亿元，分别同比变动+0.10/+0.13/-0.02/-0.04亿元。 公司销售费用增加主要系公司扩大经营规模占领市场业务出差及拓展服务和宣传费用增加所致，管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。 硅碳负极项目稳步推进，收购嘉好股份拓展公司业务领域。公司深耕有机硅密封胶行业26年，已发展成为拥有6大生产基地的新材料产业集团，形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。24H1公司全资子公司硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，正在进行设备安装和调试。同时，公司7月完成对嘉好股份100%股权收购，丰富产品品类，增加公司在热熔压敏胶领域竞争力。其中，嘉好股份在2024-2026年的盈利承诺为净利润分别不低于4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于1.31亿元。此外，为提升公司技术研发实力，公司设立硅宝（上海）新材料有限公司，投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，项目包括硅宝上海研发中心、硅宝上海营销中心、5000吨/年电子及光学封装材料生产线等。 盈利预测与估值：结合公司主营建筑胶业务行业景气回落以及硅碳负极项目持续推进，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1/4.0/4.7亿元（前值为3.69/4.46/5.46亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险