事件：麦加芯彩发布2024年三季报，前三季度实现营业收入13.94亿元，同比增长80.5%；归属于母公司股东的净利润1.40亿元，同比减少9.8%。 按1.08亿股总股本计，实现每股收益1.3元。其中，第三季度实现营业收入6.36亿元，同比增长177.4%、环比增长39.4%；归属于母公司股东的净利润0.66亿元，同比增长57.1%、环比增长44.5%，实现每股收益0.61元。 受益于集装箱行业景气持续回暖，24Q3公司集装箱涂料产品收入及销量环比持续大幅提升，为收入及利润增量主要来源。分业务看，24前三季度集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为11.11/2.68/0.15亿元，以23年全年为对比，上述三项业务收入分别为5.84/5.10/0.45亿元，集装箱涂料业务贡献公司主要收入增量，风电涂料产品收入同比有所下降。从量上看，24前三季度上述三项业务销量分别为7.19/0.86/0.09万吨，集装箱行业景气自23Q4持续回暖，带动大量的集装箱涂料需求。单季度看，24Q3公司三项业务销量分别为3.36/0.35/0.2万吨，qoq+9971/+610/-297吨。 盈利方面，24前三季度公司实现毛利额2.86亿元，同比增长7.8%；综合毛利率为20.5%，同比下降13.8pcts。24Q3毛利额1.37亿元，yoy+0.70亿元，qoq+0.50亿元，综合毛利率21.6%，yoy-7.6pcts，qoq+2.5pcts。从价格上看，24Q3集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.57/2.96/1.74万元/吨，qoq+2.1%/+1.1%/+17.0%。 公司成本管理能力强，24Q3期间费用率同环比下降。24Q3公司期间费用0.44亿元，同比增加0.15亿元，环比增加0.05亿元；期间费用率7.0%，yoy-5.6pcts，qoq-1.6pcts；其中销售/管理/研发费用分别为0.17/0.12/0.15亿元，财务费用为-7.8万元，对应费用率为2.7%/1.9%/2.4%/0.0%。此外，由于24年以来集装箱涂料业务收入及应收账款账面余额大幅增加，基于审慎性原则，公司前三季度计提减值（资产减值损失+信用减值损失）合计0.37亿元，其中Q3单季度计提0.26亿元。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司ONE、全球第一大集装箱租赁公司TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商NORDEX供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试。此外，今年8月公司收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术，进一步扩大其业务版图。 盈利预测与估值：结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元（前值为2.0/2.9/3.4亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

事件：硅宝科技发布2024年半年报，上半年实现营业收入11.58亿元，同比下降3.0%；归属于母公司股东的净利润1.02亿元，同比减少23.1%。按3.91亿股总股本计，实现每股收益0.26元。其中，第二季度实现营业收入6.84亿元，同比增长3.2%、环比增长44.1%；归属于母公司股东的净利润0.62亿元，同比减少20.3%、环比增长53.5%，实现每股收益0.16元。 公司工业胶业务销量及收入同比增长，受建筑及房地产行业景气影响，建筑胶业务收入同比下降。24H1公司销售收入同比下降主要由于原材料价格维持低位和市场竞争加剧，带来公司产品售价有所下降。据百川盈孚，24H1DMC（华东）市场均价为1.47万元/吨，较23H1下降7.5%。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂实现销售收入分别为7.0/3.4/1.13亿元，yoy-9.8%/+16.5%/+13.2%；其中，工业胶业务中光伏胶/电子电器胶/汽车胶收入分别为1.11/1.70/0.32亿元，yoy-1.0%/+35.5%/+45.3%。公司持续加深工业用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域中的应用，与细分领域下游头部客户开展深入合作，提升市场份额。从量上看，24H1公司建筑胶销量同比持平，工业胶销量同比增长29%。 盈利方面，24H1公司实现毛利额2.6亿元，同比下降12.4%，毛利率22.5%，yoy-2.4pcts；其中24Q2毛利额1.54亿元，yoy-9.6%、qoq+45.5%，综合毛利率22.5%，yoy-3.2pcts、qoq+0.2pcts。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶毛利率分别为22.0%/28.8%，yoy-3.1/+1.2pcts。费用方面，24H1期间费用合计1.50亿元，同比增加0.17亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.59/0.49/0.48/-0.06亿元，分别同比变动+0.10/+0.13/-0.02/-0.04亿元。 公司销售费用增加主要系公司扩大经营规模占领市场业务出差及拓展服务和宣传费用增加所致，管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。 硅碳负极项目稳步推进，收购嘉好股份拓展公司业务领域。公司深耕有机硅密封胶行业26年，已发展成为拥有6大生产基地的新材料产业集团，形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。24H1公司全资子公司硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，正在进行设备安装和调试。同时，公司7月完成对嘉好股份100%股权收购，丰富产品品类，增加公司在热熔压敏胶领域竞争力。其中，嘉好股份在2024-2026年的盈利承诺为净利润分别不低于4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于1.31亿元。此外，为提升公司技术研发实力，公司设立硅宝（上海）新材料有限公司，投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，项目包括硅宝上海研发中心、硅宝上海营销中心、5000吨/年电子及光学封装材料生产线等。 盈利预测与估值：结合公司主营建筑胶业务行业景气回落以及硅碳负极项目持续推进，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1/4.0/4.7亿元（前值为3.69/4.46/5.46亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险

事件： 麦加芯彩发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 7.58亿元，同比增长 39.6%；归属于母公司股东的净利润 0.74亿元，同比减少 34.7%。 按 1.08亿股总股本计，实现每股收益 0.69元。第二季度实现营业收入 4.56亿元，同比增长 45.9%、环比增长 51.1%；归属于母公司股东的净利润 0.46亿元，同比减少 19.7%、环比增长 61.7%，实现每股收益 0.42元。 公司拟实施 2024年半年度利润分配，以总股本扣除回购账户后的 1.06亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利 0.56元（含税），分红率为 80.39%。 24H1集装箱行业景气回暖，公司集装箱涂料产品销量大幅提升， 贡献主要收入增量。 24H1公司收入为 7.58亿元，同比增长 2.15亿元； 分业务看，24H1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为 5.82/1.63/0.12亿元，同比+3.5/-1.2/-0.1亿元，收入增量主要来自集装箱涂料业务。 从量上看，24H1上述三项业务销量分别为 3.84/0.51/0.08万吨，同比+2.5/-0.11/-0.05万吨， 集装箱行业景气回升带动大量的集装箱涂料需求。 24Q2公司三项业务销量分别为 2.36/0.29/0.05万吨， qoq+8839/+748/+164吨。 盈利方面， 24H1公司实现毛利额 1.49亿元，同比下降 25.0%，分业务看，集装箱涂料/风电涂料/其他业务涂料毛利额分别为 0.83/0.64/0.02亿元；综合毛利率为 19.6%，同比下降 16.9pcts，三项业务毛利率分别为 14.3%/38.9%/17.2%。 24Q2毛利额 0.87亿元， yoy-0.25亿元， qoq+0.26亿元。 从价格上看， 24H1集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.52/3.21/1.65万元/吨， yoy-16.7%/-30.1%/-6.7%； 24Q2三项业务销售均价为 1.54/2.93/1.48万元/吨， qoq+4.1%/-18.1%/-22.6%。因此，我们推测公司净利润同比下降主要受产品价格较同期下降所致。 费用方面， 24H1公司期间费用 0.67亿元， 同比减少 52万元； 期间费用率8.8%， yoy-3.6pcts； 其中销售/管理/研发/财务费用分别为 0.24/0.21/0.26/-0.03亿元，对应费用率为 3.1%/2.7%/3.4%/-0.4%。 公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。 24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司 ONE、全球第一大集装箱租赁公司 TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商 NORDEX 供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试，并于 8月收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术； 海上风电塔筒及海工涂料已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验。 盈利预测与估值： 结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0/2.9/3.4亿元（前值为2.5/3.1/3.9亿元）， 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、 新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

有机硅密封胶行业龙头，收入利润快速增长，硅宝科技是国内有机硅密封胶龙头公司，收入自2006年的0.83亿元增长至2023年26.06亿元，年均复合增长率为22.5%，归属于母公司净利润由0.13亿元增长至2023年3.15亿元，年均复合增长率为20.5%。 建筑业为有机硅密封胶最大应用领域，装配式建筑有望带动需求增速提升有机硅室温胶具有优异的耐老化性能，良好的粘接性，施工简便，2020年我国建筑领域消耗有机硅室温胶约占全部密封胶消费量的60%左右。2022年2月住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，提出到2025年，装配式建筑占新建建筑的比例达30%以上。装配式建筑近年来快速发展，2022上半年全国装配式建筑面积累计达到24亿平方米，新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例超过25%，当年新开工装配式建筑面积为11亿平米，同比增长48.6%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位，需要施注密封胶起到防水作用，用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为，装配式建筑占比快速提升，有望带动建筑用密封胶需求增速提升。 工业类用胶产品为近年来公司业绩主要增长点，2018年，公司通过整合山东淄博“海特曼”，进入汽车风挡玻璃业务领域，2019年实现汽车风挡玻璃业务领域的突破，产品被宇通客车、金龙客车等知名厂家所采用。2020年4月，公司以2.55亿元现金完成对拓利科技100%股权的收购，进一步拓展公司在工业胶领域的行业布局，丰富产品线，提升公司工业胶市场占有率。公司把握电动汽车、锂电池、光伏“新三样”行业高速增长的机遇，凭借强大的技术创新实力，持续加大品牌投入，及时响应客户需求，拓展新应用领域，在光伏太阳能、汽车制造、电子电器、动力电池等领域均保持快速增长。 布局硅碳负极有望形成“双主业”发展模式，公司自2016年开始布局硅碳负极材料，并于2019年建成50吨/年硅碳负极中试生产线，项目通过四川省经济和信息化厅成果鉴定，产品鉴定结果为国际先进水平。2023年4月，公司全资子公司硅宝新能源投资3000万元新建并投产1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线，截至23年底，公司产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，目前正在根据客户需求进行批量供货。 盈利预测与估值：结合公司产能及产品价格情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.69/4.46/5.46亿元，对应EPS分别为0.94/1.14/1.40元，现价对应PE分别为14.48/11.98/9.78倍。参考可比上市公司2024年平均PE为18.76倍，给予公司2024年18-20倍PE，对应目标价17-18.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险；股价波动风险；本文测算具有主观性

公司为风电叶片及集装箱涂料领军企业。公司自成立之初从事集装箱涂料经营业务，2009年开始自主研发风电叶片涂料产品，并于2010年推向市场切入风电叶片涂料领域。经过二十多年的行业深耕，公司已成为国内领先的风电叶片、集装箱领域的涂料供应商，客户覆盖下游头部制造厂商，为专精特新“小巨人”企业。 风电与集装箱行业景气上行带动公司营收及利润规模增长。近年来，公司涂料产品经营规模呈波动扩张趋势，主要受益于两方面因素，一是国内风电行业快速发展和全球集装箱行业景气度在疫情后上升至历史高位水平，带动对上游原材料涂料产品需求的显著增加；二是公司深耕环保型高性能涂料，在环保领域具备先发优势，契合涂料行业发展的政策要求，二者共同带来公司细分涂料产品市场份额由新市场进入者提升至行业龙头地位。 全球风电装机总量持续增长，公司风电涂料市占率国内第一。我国为全球风电总量装机最多的国家，未来全球风电装机预计持续增加。在“碳达峰、碳中和”的全球共识下，据GWEC预测，2023-2027年，全球预计将新增风电装机容量680GW。公司风电叶片产品已覆盖头部风电叶片制造商及终端风电整机制造厂，近年来公司在风电叶片涂料领域稳居行业冠军，市场领先地位得以不断巩固，随着海上风电高性能前缘保护材料等新产品推向市场，公司在海上叶片涂料领域的优势也将进一步巩固。 集装箱涂料需求2024年有望复苏，公司为头部供应商。集装箱制造呈现较高周期性，我国集装箱产量全球占比超90%。2023年为全球集装箱产量低谷，未来两年集装箱产量有望较2023年实现增长。公司是我国四大集装箱涂料供应商之一，2021-2022年公司的市占率由20年的13.0%分别提升至19.31%、约20%。公司水性集装箱涂料产品质量获市场认可，具备优质的客户群；产品覆盖前6大集装箱制造厂商，终端产品应用于8家全球前十的集装箱航运公司以及7家全球前十的集装箱租赁公司。此外，公司积极拓展工业涂料其他领域应用，提供业绩新增长极。在桥梁和钢结构涂料领域，目前公司已进入部分工程施工企业、钢结构制造公司的供应商名录，未来有望实现逐步放量。 “1+3+N”战略推动公司长期发展。公司已搭建起“1+3+N”发展战略目标，包含三大涂料应用业务板块：新能源板块、远洋运输板块、大基建板块，在坚守高端定位的前提下，不断扩充新的应用领域。 盈利预测与估值：结合公司主营业务市场竞争地位以及在风电塔筒涂料、船舶涂料、储能设备涂料在内的新应用领域不断探索，预计公司业绩有望保持平稳增长。归母净利润分别为2.5/3.1/3.9亿元，按照当前1.08亿股总股本计，对应EPS分别为2.30/2.92/3.64元/股，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为45.9元/每股，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、环境保护未达监管标准的风险、主要原材料价格波动风险、股价波动及测算具有主观性。

事件： 公司公告三季报，前三季度实现营业收入 40.93 亿元，同比-26.0%，实现归母净利润 5.64 亿元，同比-57.7%；其中三季度实现营业收入 14.19亿元，同比-26.4%，环比+9.9%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比-66.5%，环比+1.4%。收入创年内新高现修复，毛利率修复但净利率持续下行，利润环比略增金禾第三季度实现营业收入 14.19 亿元，同比-26.4%，但环比+9.9%，单季度收入创年内新高，较 Q2 有所修复；第三季度毛利率 23.4%，较 Q2 环比增加 3.0PCT，同比 22Q3 下滑 10.3PCT，第三季度收入和毛利率均有修复。但由于财务费用较 Q2 环比多增 3784 万，主要系前两季度产生汇兑收益、但 Q3 产生汇兑损失所致，四项费用占营收比重从 Q2 的 8.71%增长致 Q3的 10.42%，环比增加 1.71PCT，拖累净利率环比略降 0.9PCT；收入、毛利环比增长，但费用影响拖累净利率， 归母净利润环比略增 1.4%。食品添加剂价格下行，三氯出口量创新高，以量补价难抵下行根据百川盈孚数据，金禾实业主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚 23 年 Q3 市场平均价格分别为 16.0/4.41/8.35/6.64 万元/吨，同比 22Q3 分别-61.9%/-44.9%/-24.1%/-26.2%，环比 23Q2 分别-3.3%/-14.3%/ -12.1%/-1.0%，产品价格同环比下行明显，其中安赛蜜、甲基麦芽酚环比下行幅度超过 10%。而金禾主要产品三氯蔗糖 Q3 虽然价格环比下行，但出口向好，以量补价：根据海关数据，三氯蔗糖 Q3 出口总量为 4237 吨， 创历史新高，同比 22Q3增长 15.1%，环比 23Q2 增长 11.9%。但由于出口价格快速下行，出口金额下行明显： Q3 三氯蔗糖出口金额（美元计）为 0.67 亿美元，同比-54.4%，环比-8.5%。基础化工产品三季度价格抬升， 预计贡献收入和利润根据 Wind 数据及百川盈孚数据，金禾基础化工主要产品双氧水、合成氨、硫酸、硝酸、三聚氰胺产品价格分别环比+81.0%/+15.2%/+3.7%/+1.8%/ 15.5%，其中双氧水价格环比涨幅超过 80%，合成氨、三聚氰胺价格环比涨幅超过 15%，预计三季度贡献收入和利润增量。 盈利预测： 因费用调整，我们微调公司 2023-2025 年归母净利润预期为7.59/10.95/13.56 亿元（原值为 7.96 /10.71/13.5 亿元），并维持“买入”评级 风险提示： 汇率大幅波动风险；安全、环保生产风险；产品价格快速下行风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，公司前三季度实现营业收入 31.76亿元，同比-17.4%，实现归母净利润 5.75亿元，同比-10.6%；其中 Q3实现营业收入 11.02亿元，同比-12.3%，环比+5.9%，实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.7%，环比-12.5%。公司前三季度毛利率 42.3%，第三季度毛利率 44.1%。 税费、四项费用影响较大，收入已连续两个季度上行，实际利润改善明显公司单三季度实现营业收入 11.02亿元，环比 Q2+5.9%，收入端已连续两个季度实现环比增长；归母净利润环比虽然出现下滑， 但较去年 Q3同比增长 21.7%，单三季度毛利率 44.08%， 创 2021年以来单季度最高， Q3公司实现毛利润 4.86亿元，较二季度的 4.37亿元环比+11.3%，环比增速超过收入增速。 Q3归母净利润环比下滑系各项费用比 Q2增长较多，实际毛利不论是同比还是环比均有明显增长： 1、 公司 Q3所得税 0.39亿元，较 Q2的-0.15亿元增加 0.54亿元； 2、 Q3四项费用合计 2.32亿元，较 Q2的 1.90亿元多 0.42亿元，其中财务费用多 0.21亿元； 3、研发费用再度增加，单季度研发费用超过 1亿元，万润持续增加研发费用储备更多产品为可持续发展做准备。 子公司三月科技引入下游投资者，终端材料发展可期公司 11月 1日发布《关于控股子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的进展公告》，子公司三月科技在联交所增资挂牌征集到 3名意向投资人，拟认购注册资本分别为： 1、 瀚星创业投资有限公司 457.89万元； 2、 深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业（有限合伙） 408.11万元； 3、 天津显智链投资中心（有限合伙） 337.00万元。除 3名意向投资人外，公司关联法人中节能资本也将增资子公司三月科技。 拟引入的 3名投资者为消费电子产业链下游企业关联公司及成熟的消费电子投资机构，其中瀚星创业为小米科技责任有限公司 100%持股的创业投资公司， 天津显智链为京东方创新投资有限公司 76.22%持股的投资机构，而深圳远致星火则为消费电子领域拥有成熟经验的投资机构， 上市公司赛微电子、东睦股份等子公司均公告过远致星火的合作。 三月科技为公司终端材料平台型公司， 自主知识产权的 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应，并在 OLED 终端材料拥有领先的自主产权专利积累， 本次引入小米、京东方等下游客户的投资， 有望对三月科技材料研发及销售有正面作用。 盈利预测： 因费用增加影响，我们下调公司 23-25年归母净利润预期至7.59/9.96/13.46亿元（前值 8.32/10.62/14.88亿元），维持“买入”评级； 风险提示： 子公司意向投资人能否最终成为项目投资人存在不确定性；安全、环保生产；汇兑大幅波动风险。

事件：华鲁恒升公布2023年三季报，前三季度实现营业收入193.46亿元，同比-15.9%，实现归母净利润29.27亿元，同比-47.1%，毛利率22.1%；其中第三季度实现营业收入69.87亿元，同比+7.9%，环比+10.8%，实现归母净利润12.18亿元，同比+18.8%，环比+31.2%，第三季度毛利率24.3%。 受益于部分产品价格环比提升，原料价格环比下降，Q3收入利润持续改善公司Q3营业收入环比增长10.8%，归母净利润环比增长31.2%，实现收入和利润环比回升，三季度毛利率24.3%，环比Q2的21.5%增长2.8PCT，同比22Q3增长1.0PCT，产品均价上涨，原料价格下行导致的价差拉大、毛利率同环比提升，是Q3恢复的主要原因：根据百川盈孚、Wind等产品价格数据统计：1、公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯价格Q3分别为2458/5377/9462/3685/13458/4519元/吨，环比Q2分别+9.9%/+5.7%/+0.1%/+25.4%/+3.8%/-3.3%，尿素、醋酸价格环比提升幅度较大，除碳酸二甲酯环比略降外，其余产品环比Q2均出现价格回升。 2、公司主要原料煤炭（采用Q5500，山西优混烟煤）/动力煤（秦皇岛5500，山西优混）/纯苯/丙烯价格分别为854/878/7684/6895元/吨，环比Q2分别-10.2%/-5.1%/+13.6%/+2.9%，其中主要原材料原料煤、动力煤出现明显回调。 新能源板块环比放量，醋酸、肥料板块环比以价补量公司公告前三季度主要经营数据，公司第三季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个系列分别产生营业收入43.44/12.72/6.59/4.7亿元，环比Q2分别+14.29%/+8.53%/+3.62%/+11.90%，单季度销量环比Q2分别+21.32%/-0.13%/+6.53%/-3.44%，新能源相关材料销量和收入增长超两位数；肥料板块销量环比略降，而收入增长明显；尿素价格上行是主要因素，而醋酸板块以价补量，收入上行明显。 荆州基地投产在即，四季度有望转固贡献利润根据9月20日投资者问答纪要，荆州基地已进入收尾阶段，荆州公司上市公司持股70%，一期建设4台煤气化炉，并以合成气为原料延伸建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺及15万吨/年DMF装置，总投资115.28亿元，而华鲁Q3在建工程为130亿元，投资接近尾声，我们预计荆州基地项目Q4将贡献收入。 盈利预测：因产品价格变动，我们调整公司归母净利润预期至45.0/65.6/76.3亿元（前值45.0/64.71/74.05亿元），并维持“买入”评级；风险提示：项目建设不及预期；原料价格上涨；安全、环保生产。

事件： 凯立新材发布 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入 13.40 亿元，同比+3.1%，实现归母净利润 9769.78 万元，同比-44.2%；其中 Q3 单季度实现营业收入 3.70 亿元，同比-18.2%，环比-22.1%，实现归母净利润656.2 万元，同比-86.0%，环比-86.8%。受贵金属价格下行及销售结构变动影响， 收入及利润快速下行贵金属价格下行对收入和利润端依旧产生较大影响，根据 Wind 数据，贵金属钯中国市场价格 23 年 Q1-Q3 分别为 396/373/331 元/克，同比 22 年分别-27.4%/-28.3%/-37.1%，环比前一季度分别-21.5%/-5.9%/-11.2%，公司前三季度销售业务（贵金属计算在收入成本中的业务模式）占比为超过 90%。销售业务毛利率下行又进一步影响了净利润： 公司 2023 年前三季度毛利率 13.35%，净利率 7.3%，较去年同期分别下滑 7.3/6.2PCT，而 23 年单三季度毛利率 8.4%，净利率 1.8%，同比 22Q3 分别下滑 8.2/8.6PCT，环比下滑 7.4/8.7PCT，毛利率下滑是利润下滑主要影响因素。而毛利率下滑主要系：1、 公司贵金属原材料期初结存单价较高，导致公司毛利率下降。 2023 年1-9 月贵金属市场价格处于下行期间，而公司必需的周转材料期初库存数量较大，周转材料采购价格通过月末一次加权平均参与原材料成本核算，导致前三季度贵金属催化剂销售产品包含的贵金属结存单价较市场价格存在上下波动，公司销售产品的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，从而导致贵金属催化剂销售业务毛利率下降。2、 公司产品结构变化导致毛利率出现下降。公司销售业务中，部分毛利率较高的均相贵金属催化剂产品销量减少，且产品毛利率较上年同期也有所下降，导致 2023 年 1-9 月均相贵金属催化剂销售业务毛利率为7.91%，较 2022 年 1-9 月下降 9.01%，进而导致公司整体毛利率下降。对外投资合作氢化丁腈橡胶，加速催化技术产业化落地转化公司同时发布《 对外投资暨关联交易公告》，公司拟与机构及个人股东共同出资 1 亿元设立新公司彬州凯泰，其中凯立新材认缴比例为 40%， 将纳入公司合并报表范围。新公司利用凯立新材在氢化丁腈橡胶（ HNBR） 核心催化技术，与宁波团队合作生产及销售 HNBR， 此次合作或将促进公司在高端催化材料与技术领域业务的发展以及在新材料领域的布局。 HNBR 是一种高性能合成橡胶， 被广泛应用于汽车、航空、航天、石油化工等领域，该项目的产业化积极响应国家政策引导，战略意义重大，市场前景广阔。 盈利预测： 受贵金属价格下行影响销售业务毛利率快速下行，我们下调公司 23-25 年归母净利润预测至 1.56/2.62/2.91 亿元（前值 2.49/2.96/3.39 亿元，）， 维持“买入”评级。 风险提示： 贵金属价格持续快速下行；对外投资项目不及预期； 安全、环保生产风险

事件： 江瀚新材发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 17.51亿元，同比下降 34.22%；归属于上市公司股东的净利润 5.35亿元，同比减少35.65%。按 3.73亿股总股本计，实现每股收益 1.46元， 每股经营现金流1.44元。 其中， 第三季度实现营业收入 5.74亿元，同比下降 29.4%、环比-3.8%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.60亿元，同比下降 35.38%、环比-27.4%；折合单季度 EPS 0.43元。 前三季度，公司功能性硅烷产品销量同比实现增长， 受行业景气回落影响，产品均价同比下滑。 据公司公告，公司前三季度功能性硅烷产品产量 7.82万吨，销量实现 7.85万吨，同比增加 0.94万吨（22年为 6.91万吨），yoy+13.6%；功能性硅烷中间体产量 13.7万吨，销量 0.16万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看， 23Q3功能性硅烷产量为 2.85万吨，销量 2.90万吨，销量环比增加 0.39万吨， qoq+15.4%；功能性硅烷中间体产量 5.17万吨，销量 946吨，销量环比增加 329吨， qoq+53.4%。从价格上看， 前三季度功能性硅烷产品实现营收 17.14亿元，销售均价 2.18万元/吨， yoy-43.1%；功能性硅烷中间体实现营收 0.25亿元，销售均价 1.55万元/吨， yoy-55.3%；单季度看， 23Q3功能性硅烷实现收入 5.55亿元，销售均价 1.91万元/吨， qoq-17.4%；功能性硅烷中间体实现收入 0.15亿元，销售 均 价 1.58万 元 / 吨 ， qoq+5.0% 。 据 百 川 盈 孚 和 隆 众 资 讯 ， 23Q3KH-550/KH-560/KH-570/A-171/Si-69市场均价分别为 2.47/3.23/2.45/1.89/1.75万 元 / 吨 ， 同 比 -53.3%/-48.7%/-27.3%/-20.9%/ -44.8% ， 环 比-12.8%/-1.9%/-7.6%/-3.9%/-3.4%。 我们推测，第三季度主营产品销售均价环比下滑是影响公司三季度收入水平的主要原因。 进入四季度，上述产品市场均价呈现反弹趋势，截至 11/3，分别上涨至 2.7/3.8/2.5/2/2万元/吨。 盈利方面，公司成本管理能力较强， 前三季度，公司实现毛利额 6.39亿元，yoy-44.8%，综合毛利率 36.5%， yoy-7.0pcts；第三季度单季度实现毛利额1.92亿元， yoy-44.9%， qoq-11.9%，综合毛利率 33.5%， yoy-9.4pcts，qoq-3.1pcts，期间费用比率为 4.3%， yoy+2.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.8%/2.3%/3.1%/-1.9%， yoy+0.03/-1.32/-0.30/+4.53pcts。 主营产品持续扩能，稳步推进募投项目。 公司拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化， 其中功能性硅烷募投项目已经部分建成，氨基硅烷已开始释放产能，环氧基硅烷等预计将在今年底、明年初逐步释放，含硫硅烷预计在 2024年下半年投产， 到 2025年 7月整个项目达产，公司功能性硅烷产能合计达到 15.2万吨。 同时， 公司于 8月21日公告拟投资 10亿元（自筹）建设一揽子硅基新材料项目，项目建成达产后，有助于公司扩大主业经营规模， 合计将形成 18.2万吨/年的功能性硅烷产品产能。 此外，公司募投项目 6N 级高纯石英砂项目，目前在中试中已实现吨级试制品送样， 中试目标基本实现，下一步将进行生产设计。 盈利预测与估值： 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2023~2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 7.01/8.22/9.06（ 前 值 为8.58/11.10/12.95）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：万华化学发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 1325.54亿元，同比增长 1.64%；归属于上市公司股东的净利润 127.03亿元，同比减少6.65%。按 31.40亿股总股本计，实现每股收益 4.05元，每股经营现金流5.46元。其中，第三季度实现营业收入 449.28亿元，同比增长 8.78%、环比-1.7%；实现归属于上市公司股东的净利润 41.35亿元，同比增长 28.21%、环比-8.4%；折合单季度 EPS 1.32元。 聚氨酯和精细化学品板块销量同比增长带动销售规模增长，石化板块产品价格同比下降抵消销量增长，销售收入同比有所下降。 （1） 前三季度，公司聚氨酯系列实现收入 500.8亿元，同比增加 12.2亿元， yoy+2.5%； 产量365万吨，同比增加 49万吨， 销量 359万吨，同比增加 45万吨。 单季度看，第三季度对应营业收入为 173.1亿元， yoy+10.8%，对应产销量分别为119/124万吨， yoy+17.8%/+15.9%。 据公司公告， 1-9月，公司纯 MDI/聚合MDI 挂牌均价为 2.31/1.88万元/吨， yoy-2.8%/-9.5%， 23Q3纯 MDI/聚合MDI 价差同环比均呈现增长，分别 yoy+12.8%/+10.6%， qoq+12.7%/+6.1%。 据百川盈孚， 前三季度 TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚市场均价分别 1.82/1.0/0.97万元/吨，yoy+2.5%/-5.7%/-10.9%，23Q3上述产品市场均价为 1.79/1.01/0.96万元/吨， yoy+2.3%/+4.8%/+2.0%， qoq+0.3%/+2.0%/+0.3%。 出口方面， 23年 1-8月，纯 MDI/聚合 MDI/TDI 出口量为 8.32/78.15/23.75万吨，yoy-2.7%/+12.2%/+7.2%。 （2） 前三季度， 精细化学品及新材料系列实现营收 175.9亿元，同比增加 23.3亿元， yoy+15.3%；产销量分别 118/117万吨，同比增加 47/49万吨。 23Q3产销量分别 39/43万吨， yoy+56.0%/+79.2%，单 季 度 实 现 营 收 63.3亿 元 ， yoy+31.2% 。 据 百 川 盈 孚 ， 23Q3TPU/PC/PMMA/HDI/IPDI 市 场 均 价 yoy-19.1%/-6%/+7.5%/-49.4%/-28% ，qoq0%/+5.1%/0%/-8.2%/-4.7%。 我们推测，销量的增长是前述两个板块业务收入同比实现增长的主要原因。 （3） 前三季度， 公司石化系列产品实现收入 518.7亿元， yoy-7.9%；产销量分别 338/987万吨， yoy-0.6%/+10.5%。 价格方面，据公司公告， 23Q1-Q3石化产品价格与去年同期相比以下跌为主，丙烯/MTBE/苯乙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG 加氢法/华东 PP/LLDPE/乙烯法 PVC 山东地区市场均价 yoy-6.3%/+1.8%/-8.7%/+19.0%/-21.4%/-3.0%/-8.5%/-7.0%/+2.0%/-6.9%。环比看多数持续改善，据百川盈孚，23Q3MTBE/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/ LLDPE/乙烯法 PVC 市场均价qoq+2.2%/+17.2%/+4.1%/+12.4%/+2.1%/+13.0%。 第三季度盈利水平同比提升，公司持续高投入研发支出。 前三季度， 公司实现毛利额 222.2亿元， yoy+1.9%， 综合毛利率 16.8%， yoy+0.04pcts。 第三季度实现毛利额 78.3亿元，同比增加 24.6亿元， yoy+45.9%，综合毛利率 17.4%， yoy+4.4pcts， qoq-2.0pcts； Q3期间费用比率为 5.7%， yoy+1.3pcts，qoq+1.4pcts；研发费用进一步提升至单季度 10.9亿元的历史较高水平。 2023年下半年，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建 TDI 二期等重点项目的建设工作，未来多项目稳步落地投产， 共同推动公司持续发展。 盈利预测与估值： 我们预计 2023-2025年归母净利润为 182/239/284亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件： 润丰股份发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入 85.19 亿元，同比下降 28.51%；归属于上市公司股东净利润 7.22 亿元，同比下降 44.74%，扣除非经常性损益后净利润 7.16 亿元，同比下降 45.43%。按 2.77 亿股总股本计，实现摊薄每股收益 2.60 元，每股经营现金流为-0.89 元。 其中第三季度实现营业收入 34.75 亿元，同比下滑 15.99%、环比增长 23.7%；归属于上市公司股东的净利润 2.97 亿元，同比下降 28.93%、环比增长 23.0%。23Q1-Q3，公司营收及净利润主要受到汇率波动影响负面， 23Q3 盈利能力同环比提升。 前三季度， 公司营收同比减少 33.97 亿元，归母净利润同比减少 5.84 亿元。 单季度看，公司第三季度实现营业收入同比减少 6.62 亿元，环比增加 6.65 亿元，归母净利润同比减少 1.21 亿元，环比增加 0.56亿元。盈利能力，公司前三季度综合毛利率为 22.6%，同比提升 1.7pcts；第三季度毛利率为 25.3%，同比提升 4.8pcts，环比提升 2.8pcts。费用方面， 公司前三季度期间费用同比增加 4.22 亿元至 7.87 亿元，增幅主要来源于财务费用同比增加 3.90 亿元，主要系前三季度汇率波动导致公司汇兑收益减少所致； 期间费用率为 9.2%， yoy+6.2pcts。具体地，公司财务费用+投资收益+公允价值变动三项合计-1.28 亿元，同比减少 1.04 亿元，对净利润影响负面。公司研发费用为 2.40 亿元，同比减少 0.63 亿元，研发费用率 2.8%， yoy+0.3pcts。 单季度看， 23Q3 公司期间费用为 4.27 亿元， yoy+4.71 亿元， qoq+3.61 亿元，增加主要来源于财务费用；其中公司财务费用+投资收益+公允价值变动三项合计-1.06 亿元，同比减少 740 万元，环比减少 8265 万元，对单季度净利润影响负面。 23Q3 研发费用为 1.14 亿元， yoy+0.54 亿元， qoq+0.43 亿元，研发费用率为 3.3%， yoy+1.8pcts， qoq +0.8pcts， 今年公司研发投入逐季度增加。从产品价格上看， 农药原药的价格自 22 年 8 月开始呈现持续下行趋势， 据百川盈孚、中农立华， 公司主要经营品种草甘膦、莠去津、 2,4-D、 莠灭净第三季度均价分别为 3.2/3.3/1.2/4.0 万元/吨， yoy-47.1%/-11.09%/-50.41%/ -15.41%， qoq+18.76%/-8.97%/-15.22%/-2.62%。 据公司 23 年半年度报告展望，巴西、阿根廷市场去库存预计 23Q4 结束，美国市场去库存预计到 24年上半年结束，其他大部分重要市场库存水平已经回到或低于正常水平。中期战略规划推进优于预期，推动公司持续稳健成长。 公司运营团队充分发挥“轻架构，快速响应”的优势，全球营销网络的构建速度和质量优于预期，截至 2023/6/30，公司共拥有 300 多项中国国内登记，约 5400 多项海外登记（ 2022/12/31，公司共有 4900 多项海外登记）。 盈利预测与估值： 结合农药行业景气情况， 公司主要农药产品价格趋势、未来产能投放节奏， 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 12.1/ 14.5/17.0 亿元， 维持“买入”投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动风险，市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险

事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年1-9月实现营业收入13.64亿元，同比增长38.64%，实现营业利润3.69亿元，同比增长50.30%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长47.42%；按1.575亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.03元，每股经营现金流为2.35元。 其中第三季度实现营收5.14亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长46.19%；折合单季度EPS为0.82元前三季度氨基酸类产品产销量增加，缬氨酸价格同比上行也为收入增长带来动力：从价格上看，2023年前三季度公司缬氨酸产品价格同比上行，根据博亚和讯，2023年前三季度缬氨酸市场均价为24.15元/千克，较2022年同期缬氨酸市场均价22.83元/千克同比上行5.81%。2023年第三季度，缬氨酸市场均价为20.72元/千克，同比-6.83%，环比-17.97%。盈利能力方面，公司2023年前三季度实现毛利5.63亿元，同比增加3.80亿元，yoy+45.42%，毛利率为41.29%，同比增加1.93个百分点；2023年三季度实现毛利2.08亿元，同比增加0.62亿元，yoy+42.67%，毛利率为40.35%，同比减少0.6个百分点。 高度重视研发工作，持续增加研发投入。2023年前三季度公司期间费用合计1.98亿元，同比增加0.45亿元，yoy+29.84%，期间费用率为14.50%，同比减少0.98个百分点。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年前三季度研发费用0.77亿元，同比增加0.19亿元，yoy+31.65%，研发费用率5.67%。2023年上半年新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，累计获得专利数为180项。 增资睿嘉康、设立优华生物丰富公司下游产品技术布局。8月11号，公司发布公告称认购参股公司武汉睿嘉康生物科技有限公司新增注册资本，完成后公司持有睿嘉康11.0345%的股权，睿嘉康专注于绿色合成生物制造领域的研发与应用，主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物燃料、生物材料进行布局与研究。10月25号，公司发布公告称拟与关联方杭州优泽生物科技有限公司（以下简称“优泽生物”）共同投资设立优华生物科技有限公司。设立完成后，优华生物将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设，加快推动相关产品产业化进程。公司本次投资主要基于公司的发展战略布局，有助于公司拓展高丝族氨基酸相关产品业务。 盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.7、6.6、8.1亿元(前值为4.3、6.1、7.5亿元)，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险、技术产业化风险

事件：扬农化工发布2023年三季报，实现营业收入92.74亿元，同比下滑29.22%；归属于上市公司股东的净利润13.61亿元，同比下滑16.94%，扣除非经常性损益后的净利润13.04亿元，同比下滑27.57%。按4.06亿股的总股本计算，实现每股收益3.37元，每股经营现金流为8.92元。其中第三季度实现营业收入22.07亿元，同比下滑37.6%；归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，同比增长91.37%。 以量补价，业绩略超市场预期。分业务看，公司前三季度营收92.7亿元（较去年同期减少约38.3亿元），主要系原药、贸易及其他业务营收规模同比缩减所致：其中原药业务59.5亿元（同比减少约16.1亿元），制剂业务15.3亿元（同比基本持平），贸易及其他业务约17.9亿元（同比较少约22.1亿元）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为7.5、3.3万吨，分别较去年同期提升0.4、0.17万吨；而由于2023年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为7.93、4.58万元/吨，同比分别下降25.5%、5.8%；我们认为，贸易业务规模的同比缩减一方面源于行业景气偏弱运行对需求量的影响，同时受产品价格同比下滑影响较大。 单季度看，公司第三季度实现营业收入22.07亿元，较去年同期减少约13.3亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入14.38、1.93、5.76亿元，其中原药业务、贸易及其他业务同比分别减少4.57、8.76亿元，而制剂业务则微增0.03亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升24.3%、31.6%至23353、4829吨，而销售均价则分别同比下滑38.9%、22.7%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑11.1%，而制剂业务则环比提升约11%）。 公司前三季度综合毛利率26.1%，较去年同期基本持平；第三季度毛利率23.9%同比提升1.9个百分点，环比下滑1.8个百分点。 今年第三季度费用端中，研发费用为0.8亿元较低；公司财务费用+投资收益+公允价值变动三项合计约同比减少约3003万元，环比减少约2162万元（对净利润影响负面）。 北方基地快速推进。公司葫芦岛基地于2023年6月份全面开工建设，占地1163亩，一期投资额约42亿元，在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进，目前该项目持续推进。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2023~2025年归母净利润为16.0/19.3/24.6亿元（前值为16.9/21.0/25.3亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

事件：2022年12月8日，华恒生物公告拟通过控股子公司天津智合生物科技有限公司（简称“天津智合”）的全资子公司赤峰智合生物科技有限公司（简称“赤峰智合”），投资不超过4亿元人民币建设生物法年产5万吨1,3-丙二醇（简称1,3-PDO）项目，建设总面积约2.5万平方米，预计建设周期为2年。其中，公司于9月12日对天津智合增资1000万元，持有其25%股权及100%表决权，实际控制天津智合。 生物法生产1,3-PDO较化学法更具优势，公司产品逐步实现进口替代 1,3-PDO是一种重要的有机化工原料，可用于合成新型聚酯PTT、多种药物、医药中间体以及新型抗氧剂等产品，是生产不饱和聚酯、增塑剂、表面活性剂、乳化剂和破乳剂的原料，进而应用于食品、化妆品和制药等行业。1,3-PDO的生产技术主要有化学法和生物发酵法，其中生物法比化学法在原料可再生材料、成本、生产过程绿色等方面具有明显优势；同时，在“双碳”背景下，生物法更具发展前景。在我国，1.3-PDO进口依赖度高，2020年78%的产品通过海外进口，公司投建的5万吨生物法1,3-PDO有望逐步实现进口替代。 1,3-PDO下游PTT有望打开发展空间 1,3-PDO下游最主要的用途是作为聚合物单体合成性能优异的高分子材料，替代乙二醇，1,2-丙二醇，1,4-丁二醇等中间体生产多醇聚酯，用于制造新型聚酯纤维PTT，其中1吨PTT大约需要消耗0.38-0.45吨1,3-PDO。由于PTT具有的优异性能，在地毯、工程塑料和服装面料等下游领域有广泛应用。据中国产业研究数据显示，国内PTT的产量为12.95万吨（2019年）；根据公司公告，我国PTT年消费量大约在12-14万吨，其中90%用于合成纤维，10%用于工程塑料，市场均价约2.3万元/吨。随着原材料国产替代和下游应用领域拓宽，国内PTT市场空间有望进一步打开。 多产品落地开花，逐步构建完善合成生物平台 公司于10月28日公告定增项目，投建年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目及补充流动资金。同时，公司此前增资天津智合，推动“发酵法生产1,3-丙二醇及玫瑰精油”技术产业化，进一步丰富产品品类，增强盈利能力，推动业务横向扩展。华恒生物是具备平台效应的生物合成小品种氨基酸全球领先企业，公司充分利用产业链和技术优势拓展产品矩阵，合成生物平台型公司地位不断凸显。 盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销及募投项目情况，预计公司2022~2024年归母净利润为2.8/3.8/4.6亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险、技术产业化风险