事件： 公司公告三季报，前三季度实现营业收入 40.93 亿元，同比-26.0%，实现归母净利润 5.64 亿元，同比-57.7%；其中三季度实现营业收入 14.19亿元，同比-26.4%，环比+9.9%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比-66.5%，环比+1.4%。收入创年内新高现修复，毛利率修复但净利率持续下行，利润环比略增金禾第三季度实现营业收入 14.19 亿元，同比-26.4%，但环比+9.9%，单季度收入创年内新高，较 Q2 有所修复；第三季度毛利率 23.4%，较 Q2 环比增加 3.0PCT，同比 22Q3 下滑 10.3PCT，第三季度收入和毛利率均有修复。但由于财务费用较 Q2 环比多增 3784 万，主要系前两季度产生汇兑收益、但 Q3 产生汇兑损失所致，四项费用占营收比重从 Q2 的 8.71%增长致 Q3的 10.42%，环比增加 1.71PCT，拖累净利率环比略降 0.9PCT；收入、毛利环比增长，但费用影响拖累净利率， 归母净利润环比略增 1.4%。食品添加剂价格下行，三氯出口量创新高，以量补价难抵下行根据百川盈孚数据，金禾实业主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚 23 年 Q3 市场平均价格分别为 16.0/4.41/8.35/6.64 万元/吨，同比 22Q3 分别-61.9%/-44.9%/-24.1%/-26.2%，环比 23Q2 分别-3.3%/-14.3%/ -12.1%/-1.0%，产品价格同环比下行明显，其中安赛蜜、甲基麦芽酚环比下行幅度超过 10%。而金禾主要产品三氯蔗糖 Q3 虽然价格环比下行，但出口向好，以量补价：根据海关数据，三氯蔗糖 Q3 出口总量为 4237 吨， 创历史新高，同比 22Q3增长 15.1%，环比 23Q2 增长 11.9%。但由于出口价格快速下行，出口金额下行明显： Q3 三氯蔗糖出口金额（美元计）为 0.67 亿美元，同比-54.4%，环比-8.5%。基础化工产品三季度价格抬升， 预计贡献收入和利润根据 Wind 数据及百川盈孚数据，金禾基础化工主要产品双氧水、合成氨、硫酸、硝酸、三聚氰胺产品价格分别环比+81.0%/+15.2%/+3.7%/+1.8%/ 15.5%，其中双氧水价格环比涨幅超过 80%，合成氨、三聚氰胺价格环比涨幅超过 15%，预计三季度贡献收入和利润增量。 盈利预测： 因费用调整，我们微调公司 2023-2025 年归母净利润预期为7.59/10.95/13.56 亿元（原值为 7.96 /10.71/13.5 亿元），并维持“买入”评级 风险提示： 汇率大幅波动风险；安全、环保生产风险；产品价格快速下行风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，公司前三季度实现营业收入 31.76亿元，同比-17.4%，实现归母净利润 5.75亿元，同比-10.6%；其中 Q3实现营业收入 11.02亿元，同比-12.3%，环比+5.9%，实现归母净利润 1.86亿元，同比+21.7%，环比-12.5%。公司前三季度毛利率 42.3%，第三季度毛利率 44.1%。 税费、四项费用影响较大，收入已连续两个季度上行，实际利润改善明显公司单三季度实现营业收入 11.02亿元，环比 Q2+5.9%，收入端已连续两个季度实现环比增长；归母净利润环比虽然出现下滑， 但较去年 Q3同比增长 21.7%，单三季度毛利率 44.08%， 创 2021年以来单季度最高， Q3公司实现毛利润 4.86亿元，较二季度的 4.37亿元环比+11.3%，环比增速超过收入增速。 Q3归母净利润环比下滑系各项费用比 Q2增长较多，实际毛利不论是同比还是环比均有明显增长： 1、 公司 Q3所得税 0.39亿元，较 Q2的-0.15亿元增加 0.54亿元； 2、 Q3四项费用合计 2.32亿元，较 Q2的 1.90亿元多 0.42亿元，其中财务费用多 0.21亿元； 3、研发费用再度增加，单季度研发费用超过 1亿元，万润持续增加研发费用储备更多产品为可持续发展做准备。 子公司三月科技引入下游投资者，终端材料发展可期公司 11月 1日发布《关于控股子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的进展公告》，子公司三月科技在联交所增资挂牌征集到 3名意向投资人，拟认购注册资本分别为： 1、 瀚星创业投资有限公司 457.89万元； 2、 深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业（有限合伙） 408.11万元； 3、 天津显智链投资中心（有限合伙） 337.00万元。除 3名意向投资人外，公司关联法人中节能资本也将增资子公司三月科技。 拟引入的 3名投资者为消费电子产业链下游企业关联公司及成熟的消费电子投资机构，其中瀚星创业为小米科技责任有限公司 100%持股的创业投资公司， 天津显智链为京东方创新投资有限公司 76.22%持股的投资机构，而深圳远致星火则为消费电子领域拥有成熟经验的投资机构， 上市公司赛微电子、东睦股份等子公司均公告过远致星火的合作。 三月科技为公司终端材料平台型公司， 自主知识产权的 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应，并在 OLED 终端材料拥有领先的自主产权专利积累， 本次引入小米、京东方等下游客户的投资， 有望对三月科技材料研发及销售有正面作用。 盈利预测： 因费用增加影响，我们下调公司 23-25年归母净利润预期至7.59/9.96/13.46亿元（前值 8.32/10.62/14.88亿元），维持“买入”评级； 风险提示： 子公司意向投资人能否最终成为项目投资人存在不确定性；安全、环保生产；汇兑大幅波动风险。

事件：华鲁恒升公布2023年三季报，前三季度实现营业收入193.46亿元，同比-15.9%，实现归母净利润29.27亿元，同比-47.1%，毛利率22.1%；其中第三季度实现营业收入69.87亿元，同比+7.9%，环比+10.8%，实现归母净利润12.18亿元，同比+18.8%，环比+31.2%，第三季度毛利率24.3%。 受益于部分产品价格环比提升，原料价格环比下降，Q3收入利润持续改善公司Q3营业收入环比增长10.8%，归母净利润环比增长31.2%，实现收入和利润环比回升，三季度毛利率24.3%，环比Q2的21.5%增长2.8PCT，同比22Q3增长1.0PCT，产品均价上涨，原料价格下行导致的价差拉大、毛利率同环比提升，是Q3恢复的主要原因：根据百川盈孚、Wind等产品价格数据统计：1、公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯价格Q3分别为2458/5377/9462/3685/13458/4519元/吨，环比Q2分别+9.9%/+5.7%/+0.1%/+25.4%/+3.8%/-3.3%，尿素、醋酸价格环比提升幅度较大，除碳酸二甲酯环比略降外，其余产品环比Q2均出现价格回升。 2、公司主要原料煤炭（采用Q5500，山西优混烟煤）/动力煤（秦皇岛5500，山西优混）/纯苯/丙烯价格分别为854/878/7684/6895元/吨，环比Q2分别-10.2%/-5.1%/+13.6%/+2.9%，其中主要原材料原料煤、动力煤出现明显回调。 新能源板块环比放量，醋酸、肥料板块环比以价补量公司公告前三季度主要经营数据，公司第三季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个系列分别产生营业收入43.44/12.72/6.59/4.7亿元，环比Q2分别+14.29%/+8.53%/+3.62%/+11.90%，单季度销量环比Q2分别+21.32%/-0.13%/+6.53%/-3.44%，新能源相关材料销量和收入增长超两位数；肥料板块销量环比略降，而收入增长明显；尿素价格上行是主要因素，而醋酸板块以价补量，收入上行明显。 荆州基地投产在即，四季度有望转固贡献利润根据9月20日投资者问答纪要，荆州基地已进入收尾阶段，荆州公司上市公司持股70%，一期建设4台煤气化炉，并以合成气为原料延伸建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺及15万吨/年DMF装置，总投资115.28亿元，而华鲁Q3在建工程为130亿元，投资接近尾声，我们预计荆州基地项目Q4将贡献收入。 盈利预测：因产品价格变动，我们调整公司归母净利润预期至45.0/65.6/76.3亿元（前值45.0/64.71/74.05亿元），并维持“买入”评级；风险提示：项目建设不及预期；原料价格上涨；安全、环保生产。

事件： 凯立新材发布 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入 13.40 亿元，同比+3.1%，实现归母净利润 9769.78 万元，同比-44.2%；其中 Q3 单季度实现营业收入 3.70 亿元，同比-18.2%，环比-22.1%，实现归母净利润656.2 万元，同比-86.0%，环比-86.8%。受贵金属价格下行及销售结构变动影响， 收入及利润快速下行贵金属价格下行对收入和利润端依旧产生较大影响，根据 Wind 数据，贵金属钯中国市场价格 23 年 Q1-Q3 分别为 396/373/331 元/克，同比 22 年分别-27.4%/-28.3%/-37.1%，环比前一季度分别-21.5%/-5.9%/-11.2%，公司前三季度销售业务（贵金属计算在收入成本中的业务模式）占比为超过 90%。销售业务毛利率下行又进一步影响了净利润： 公司 2023 年前三季度毛利率 13.35%，净利率 7.3%，较去年同期分别下滑 7.3/6.2PCT，而 23 年单三季度毛利率 8.4%，净利率 1.8%，同比 22Q3 分别下滑 8.2/8.6PCT，环比下滑 7.4/8.7PCT，毛利率下滑是利润下滑主要影响因素。而毛利率下滑主要系：1、 公司贵金属原材料期初结存单价较高，导致公司毛利率下降。 2023 年1-9 月贵金属市场价格处于下行期间，而公司必需的周转材料期初库存数量较大，周转材料采购价格通过月末一次加权平均参与原材料成本核算，导致前三季度贵金属催化剂销售产品包含的贵金属结存单价较市场价格存在上下波动，公司销售产品的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，从而导致贵金属催化剂销售业务毛利率下降。2、 公司产品结构变化导致毛利率出现下降。公司销售业务中，部分毛利率较高的均相贵金属催化剂产品销量减少，且产品毛利率较上年同期也有所下降，导致 2023 年 1-9 月均相贵金属催化剂销售业务毛利率为7.91%，较 2022 年 1-9 月下降 9.01%，进而导致公司整体毛利率下降。对外投资合作氢化丁腈橡胶，加速催化技术产业化落地转化公司同时发布《 对外投资暨关联交易公告》，公司拟与机构及个人股东共同出资 1 亿元设立新公司彬州凯泰，其中凯立新材认缴比例为 40%， 将纳入公司合并报表范围。新公司利用凯立新材在氢化丁腈橡胶（ HNBR） 核心催化技术，与宁波团队合作生产及销售 HNBR， 此次合作或将促进公司在高端催化材料与技术领域业务的发展以及在新材料领域的布局。 HNBR 是一种高性能合成橡胶， 被广泛应用于汽车、航空、航天、石油化工等领域，该项目的产业化积极响应国家政策引导，战略意义重大，市场前景广阔。 盈利预测： 受贵金属价格下行影响销售业务毛利率快速下行，我们下调公司 23-25 年归母净利润预测至 1.56/2.62/2.91 亿元（前值 2.49/2.96/3.39 亿元，）， 维持“买入”评级。 风险提示： 贵金属价格持续快速下行；对外投资项目不及预期； 安全、环保生产风险

事件： 江瀚新材发布 2023年三季报， 前三季度实现营业收入 17.51亿元，同比下降 34.22%；归属于上市公司股东的净利润 5.35亿元，同比减少35.65%。按 3.73亿股总股本计，实现每股收益 1.46元， 每股经营现金流1.44元。 其中， 第三季度实现营业收入 5.74亿元，同比下降 29.4%、环比-3.8%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.60亿元，同比下降 35.38%、环比-27.4%；折合单季度 EPS 0.43元。 前三季度，公司功能性硅烷产品销量同比实现增长， 受行业景气回落影响，产品均价同比下滑。 据公司公告，公司前三季度功能性硅烷产品产量 7.82万吨，销量实现 7.85万吨，同比增加 0.94万吨（22年为 6.91万吨），yoy+13.6%；功能性硅烷中间体产量 13.7万吨，销量 0.16万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看， 23Q3功能性硅烷产量为 2.85万吨，销量 2.90万吨，销量环比增加 0.39万吨， qoq+15.4%；功能性硅烷中间体产量 5.17万吨，销量 946吨，销量环比增加 329吨， qoq+53.4%。从价格上看， 前三季度功能性硅烷产品实现营收 17.14亿元，销售均价 2.18万元/吨， yoy-43.1%；功能性硅烷中间体实现营收 0.25亿元，销售均价 1.55万元/吨， yoy-55.3%；单季度看， 23Q3功能性硅烷实现收入 5.55亿元，销售均价 1.91万元/吨， qoq-17.4%；功能性硅烷中间体实现收入 0.15亿元，销售 均 价 1.58万 元 / 吨 ， qoq+5.0% 。 据 百 川 盈 孚 和 隆 众 资 讯 ， 23Q3KH-550/KH-560/KH-570/A-171/Si-69市场均价分别为 2.47/3.23/2.45/1.89/1.75万 元 / 吨 ， 同 比 -53.3%/-48.7%/-27.3%/-20.9%/ -44.8% ， 环 比-12.8%/-1.9%/-7.6%/-3.9%/-3.4%。 我们推测，第三季度主营产品销售均价环比下滑是影响公司三季度收入水平的主要原因。 进入四季度，上述产品市场均价呈现反弹趋势，截至 11/3，分别上涨至 2.7/3.8/2.5/2/2万元/吨。 盈利方面，公司成本管理能力较强， 前三季度，公司实现毛利额 6.39亿元，yoy-44.8%，综合毛利率 36.5%， yoy-7.0pcts；第三季度单季度实现毛利额1.92亿元， yoy-44.9%， qoq-11.9%，综合毛利率 33.5%， yoy-9.4pcts，qoq-3.1pcts，期间费用比率为 4.3%， yoy+2.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.8%/2.3%/3.1%/-1.9%， yoy+0.03/-1.32/-0.30/+4.53pcts。 主营产品持续扩能，稳步推进募投项目。 公司拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化， 其中功能性硅烷募投项目已经部分建成，氨基硅烷已开始释放产能，环氧基硅烷等预计将在今年底、明年初逐步释放，含硫硅烷预计在 2024年下半年投产， 到 2025年 7月整个项目达产，公司功能性硅烷产能合计达到 15.2万吨。 同时， 公司于 8月21日公告拟投资 10亿元（自筹）建设一揽子硅基新材料项目，项目建成达产后，有助于公司扩大主业经营规模， 合计将形成 18.2万吨/年的功能性硅烷产品产能。 此外，公司募投项目 6N 级高纯石英砂项目，目前在中试中已实现吨级试制品送样， 中试目标基本实现，下一步将进行生产设计。 盈利预测与估值： 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2023~2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 7.01/8.22/9.06（ 前 值 为8.58/11.10/12.95）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件： 润丰股份发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入 85.19 亿元，同比下降 28.51%；归属于上市公司股东净利润 7.22 亿元，同比下降 44.74%，扣除非经常性损益后净利润 7.16 亿元，同比下降 45.43%。按 2.77 亿股总股本计，实现摊薄每股收益 2.60 元，每股经营现金流为-0.89 元。 其中第三季度实现营业收入 34.75 亿元，同比下滑 15.99%、环比增长 23.7%；归属于上市公司股东的净利润 2.97 亿元，同比下降 28.93%、环比增长 23.0%。23Q1-Q3，公司营收及净利润主要受到汇率波动影响负面， 23Q3 盈利能力同环比提升。 前三季度， 公司营收同比减少 33.97 亿元，归母净利润同比减少 5.84 亿元。 单季度看，公司第三季度实现营业收入同比减少 6.62 亿元，环比增加 6.65 亿元，归母净利润同比减少 1.21 亿元，环比增加 0.56亿元。盈利能力，公司前三季度综合毛利率为 22.6%，同比提升 1.7pcts；第三季度毛利率为 25.3%，同比提升 4.8pcts，环比提升 2.8pcts。费用方面， 公司前三季度期间费用同比增加 4.22 亿元至 7.87 亿元，增幅主要来源于财务费用同比增加 3.90 亿元，主要系前三季度汇率波动导致公司汇兑收益减少所致； 期间费用率为 9.2%， yoy+6.2pcts。具体地，公司财务费用+投资收益+公允价值变动三项合计-1.28 亿元，同比减少 1.04 亿元，对净利润影响负面。公司研发费用为 2.40 亿元，同比减少 0.63 亿元，研发费用率 2.8%， yoy+0.3pcts。 单季度看， 23Q3 公司期间费用为 4.27 亿元， yoy+4.71 亿元， qoq+3.61 亿元，增加主要来源于财务费用；其中公司财务费用+投资收益+公允价值变动三项合计-1.06 亿元，同比减少 740 万元，环比减少 8265 万元，对单季度净利润影响负面。 23Q3 研发费用为 1.14 亿元， yoy+0.54 亿元， qoq+0.43 亿元，研发费用率为 3.3%， yoy+1.8pcts， qoq +0.8pcts， 今年公司研发投入逐季度增加。从产品价格上看， 农药原药的价格自 22 年 8 月开始呈现持续下行趋势， 据百川盈孚、中农立华， 公司主要经营品种草甘膦、莠去津、 2,4-D、 莠灭净第三季度均价分别为 3.2/3.3/1.2/4.0 万元/吨， yoy-47.1%/-11.09%/-50.41%/ -15.41%， qoq+18.76%/-8.97%/-15.22%/-2.62%。 据公司 23 年半年度报告展望，巴西、阿根廷市场去库存预计 23Q4 结束，美国市场去库存预计到 24年上半年结束，其他大部分重要市场库存水平已经回到或低于正常水平。中期战略规划推进优于预期，推动公司持续稳健成长。 公司运营团队充分发挥“轻架构，快速响应”的优势，全球营销网络的构建速度和质量优于预期，截至 2023/6/30，公司共拥有 300 多项中国国内登记，约 5400 多项海外登记（ 2022/12/31，公司共有 4900 多项海外登记）。 盈利预测与估值： 结合农药行业景气情况， 公司主要农药产品价格趋势、未来产能投放节奏， 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 12.1/ 14.5/17.0 亿元， 维持“买入”投资评级。 风险提示： 产品价格大幅波动风险，市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险

事件：万华化学发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 1325.54亿元，同比增长 1.64%；归属于上市公司股东的净利润 127.03亿元，同比减少6.65%。按 31.40亿股总股本计，实现每股收益 4.05元，每股经营现金流5.46元。其中，第三季度实现营业收入 449.28亿元，同比增长 8.78%、环比-1.7%；实现归属于上市公司股东的净利润 41.35亿元，同比增长 28.21%、环比-8.4%；折合单季度 EPS 1.32元。 聚氨酯和精细化学品板块销量同比增长带动销售规模增长，石化板块产品价格同比下降抵消销量增长，销售收入同比有所下降。 （1） 前三季度，公司聚氨酯系列实现收入 500.8亿元，同比增加 12.2亿元， yoy+2.5%； 产量365万吨，同比增加 49万吨， 销量 359万吨，同比增加 45万吨。 单季度看，第三季度对应营业收入为 173.1亿元， yoy+10.8%，对应产销量分别为119/124万吨， yoy+17.8%/+15.9%。 据公司公告， 1-9月，公司纯 MDI/聚合MDI 挂牌均价为 2.31/1.88万元/吨， yoy-2.8%/-9.5%， 23Q3纯 MDI/聚合MDI 价差同环比均呈现增长，分别 yoy+12.8%/+10.6%， qoq+12.7%/+6.1%。 据百川盈孚， 前三季度 TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚市场均价分别 1.82/1.0/0.97万元/吨，yoy+2.5%/-5.7%/-10.9%，23Q3上述产品市场均价为 1.79/1.01/0.96万元/吨， yoy+2.3%/+4.8%/+2.0%， qoq+0.3%/+2.0%/+0.3%。 出口方面， 23年 1-8月，纯 MDI/聚合 MDI/TDI 出口量为 8.32/78.15/23.75万吨，yoy-2.7%/+12.2%/+7.2%。 （2） 前三季度， 精细化学品及新材料系列实现营收 175.9亿元，同比增加 23.3亿元， yoy+15.3%；产销量分别 118/117万吨，同比增加 47/49万吨。 23Q3产销量分别 39/43万吨， yoy+56.0%/+79.2%，单 季 度 实 现 营 收 63.3亿 元 ， yoy+31.2% 。 据 百 川 盈 孚 ， 23Q3TPU/PC/PMMA/HDI/IPDI 市 场 均 价 yoy-19.1%/-6%/+7.5%/-49.4%/-28% ，qoq0%/+5.1%/0%/-8.2%/-4.7%。 我们推测，销量的增长是前述两个板块业务收入同比实现增长的主要原因。 （3） 前三季度， 公司石化系列产品实现收入 518.7亿元， yoy-7.9%；产销量分别 338/987万吨， yoy-0.6%/+10.5%。 价格方面，据公司公告， 23Q1-Q3石化产品价格与去年同期相比以下跌为主，丙烯/MTBE/苯乙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG 加氢法/华东 PP/LLDPE/乙烯法 PVC 山东地区市场均价 yoy-6.3%/+1.8%/-8.7%/+19.0%/-21.4%/-3.0%/-8.5%/-7.0%/+2.0%/-6.9%。环比看多数持续改善，据百川盈孚，23Q3MTBE/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/ LLDPE/乙烯法 PVC 市场均价qoq+2.2%/+17.2%/+4.1%/+12.4%/+2.1%/+13.0%。 第三季度盈利水平同比提升，公司持续高投入研发支出。 前三季度， 公司实现毛利额 222.2亿元， yoy+1.9%， 综合毛利率 16.8%， yoy+0.04pcts。 第三季度实现毛利额 78.3亿元，同比增加 24.6亿元， yoy+45.9%，综合毛利率 17.4%， yoy+4.4pcts， qoq-2.0pcts； Q3期间费用比率为 5.7%， yoy+1.3pcts，qoq+1.4pcts；研发费用进一步提升至单季度 10.9亿元的历史较高水平。 2023年下半年，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建 TDI 二期等重点项目的建设工作，未来多项目稳步落地投产， 共同推动公司持续发展。 盈利预测与估值： 我们预计 2023-2025年归母净利润为 182/239/284亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年1-9月实现营业收入13.64亿元，同比增长38.64%，实现营业利润3.69亿元，同比增长50.30%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长47.42%；按1.575亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.03元，每股经营现金流为2.35元。 其中第三季度实现营收5.14亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长46.19%；折合单季度EPS为0.82元前三季度氨基酸类产品产销量增加，缬氨酸价格同比上行也为收入增长带来动力：从价格上看，2023年前三季度公司缬氨酸产品价格同比上行，根据博亚和讯，2023年前三季度缬氨酸市场均价为24.15元/千克，较2022年同期缬氨酸市场均价22.83元/千克同比上行5.81%。2023年第三季度，缬氨酸市场均价为20.72元/千克，同比-6.83%，环比-17.97%。盈利能力方面，公司2023年前三季度实现毛利5.63亿元，同比增加3.80亿元，yoy+45.42%，毛利率为41.29%，同比增加1.93个百分点；2023年三季度实现毛利2.08亿元，同比增加0.62亿元，yoy+42.67%，毛利率为40.35%，同比减少0.6个百分点。 高度重视研发工作，持续增加研发投入。2023年前三季度公司期间费用合计1.98亿元，同比增加0.45亿元，yoy+29.84%，期间费用率为14.50%，同比减少0.98个百分点。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年前三季度研发费用0.77亿元，同比增加0.19亿元，yoy+31.65%，研发费用率5.67%。2023年上半年新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，累计获得专利数为180项。 增资睿嘉康、设立优华生物丰富公司下游产品技术布局。8月11号，公司发布公告称认购参股公司武汉睿嘉康生物科技有限公司新增注册资本，完成后公司持有睿嘉康11.0345%的股权，睿嘉康专注于绿色合成生物制造领域的研发与应用，主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物燃料、生物材料进行布局与研究。10月25号，公司发布公告称拟与关联方杭州优泽生物科技有限公司（以下简称“优泽生物”）共同投资设立优华生物科技有限公司。设立完成后，优华生物将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设，加快推动相关产品产业化进程。公司本次投资主要基于公司的发展战略布局，有助于公司拓展高丝族氨基酸相关产品业务。 盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.7、6.6、8.1亿元(前值为4.3、6.1、7.5亿元)，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险、技术产业化风险

事件：扬农化工发布2023年三季报，实现营业收入92.74亿元，同比下滑29.22%；归属于上市公司股东的净利润13.61亿元，同比下滑16.94%，扣除非经常性损益后的净利润13.04亿元，同比下滑27.57%。按4.06亿股的总股本计算，实现每股收益3.37元，每股经营现金流为8.92元。其中第三季度实现营业收入22.07亿元，同比下滑37.6%；归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，同比增长91.37%。 以量补价，业绩略超市场预期。分业务看，公司前三季度营收92.7亿元（较去年同期减少约38.3亿元），主要系原药、贸易及其他业务营收规模同比缩减所致：其中原药业务59.5亿元（同比减少约16.1亿元），制剂业务15.3亿元（同比基本持平），贸易及其他业务约17.9亿元（同比较少约22.1亿元）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为7.5、3.3万吨，分别较去年同期提升0.4、0.17万吨；而由于2023年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为7.93、4.58万元/吨，同比分别下降25.5%、5.8%；我们认为，贸易业务规模的同比缩减一方面源于行业景气偏弱运行对需求量的影响，同时受产品价格同比下滑影响较大。 单季度看，公司第三季度实现营业收入22.07亿元，较去年同期减少约13.3亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入14.38、1.93、5.76亿元，其中原药业务、贸易及其他业务同比分别减少4.57、8.76亿元，而制剂业务则微增0.03亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升24.3%、31.6%至23353、4829吨，而销售均价则分别同比下滑38.9%、22.7%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑11.1%，而制剂业务则环比提升约11%）。 公司前三季度综合毛利率26.1%，较去年同期基本持平；第三季度毛利率23.9%同比提升1.9个百分点，环比下滑1.8个百分点。 今年第三季度费用端中，研发费用为0.8亿元较低；公司财务费用+投资收益+公允价值变动三项合计约同比减少约3003万元，环比减少约2162万元（对净利润影响负面）。 北方基地快速推进。公司葫芦岛基地于2023年6月份全面开工建设，占地1163亩，一期投资额约42亿元，在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进，目前该项目持续推进。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2023~2025年归母净利润为16.0/19.3/24.6亿元（前值为16.9/21.0/25.3亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

事件：2022年12月8日，华恒生物公告拟通过控股子公司天津智合生物科技有限公司（简称“天津智合”）的全资子公司赤峰智合生物科技有限公司（简称“赤峰智合”），投资不超过4亿元人民币建设生物法年产5万吨1,3-丙二醇（简称1,3-PDO）项目，建设总面积约2.5万平方米，预计建设周期为2年。其中，公司于9月12日对天津智合增资1000万元，持有其25%股权及100%表决权，实际控制天津智合。 生物法生产1,3-PDO较化学法更具优势，公司产品逐步实现进口替代 1,3-PDO是一种重要的有机化工原料，可用于合成新型聚酯PTT、多种药物、医药中间体以及新型抗氧剂等产品，是生产不饱和聚酯、增塑剂、表面活性剂、乳化剂和破乳剂的原料，进而应用于食品、化妆品和制药等行业。1,3-PDO的生产技术主要有化学法和生物发酵法，其中生物法比化学法在原料可再生材料、成本、生产过程绿色等方面具有明显优势；同时，在“双碳”背景下，生物法更具发展前景。在我国，1.3-PDO进口依赖度高，2020年78%的产品通过海外进口，公司投建的5万吨生物法1,3-PDO有望逐步实现进口替代。 1,3-PDO下游PTT有望打开发展空间 1,3-PDO下游最主要的用途是作为聚合物单体合成性能优异的高分子材料，替代乙二醇，1,2-丙二醇，1,4-丁二醇等中间体生产多醇聚酯，用于制造新型聚酯纤维PTT，其中1吨PTT大约需要消耗0.38-0.45吨1,3-PDO。由于PTT具有的优异性能，在地毯、工程塑料和服装面料等下游领域有广泛应用。据中国产业研究数据显示，国内PTT的产量为12.95万吨（2019年）；根据公司公告，我国PTT年消费量大约在12-14万吨，其中90%用于合成纤维，10%用于工程塑料，市场均价约2.3万元/吨。随着原材料国产替代和下游应用领域拓宽，国内PTT市场空间有望进一步打开。 多产品落地开花，逐步构建完善合成生物平台 公司于10月28日公告定增项目，投建年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目及补充流动资金。同时，公司此前增资天津智合，推动“发酵法生产1,3-丙二醇及玫瑰精油”技术产业化，进一步丰富产品品类，增强盈利能力，推动业务横向扩展。华恒生物是具备平台效应的生物合成小品种氨基酸全球领先企业，公司充分利用产业链和技术优势拓展产品矩阵，合成生物平台型公司地位不断凸显。 盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销及募投项目情况，预计公司2022~2024年归母净利润为2.8/3.8/4.6亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险、技术产业化风险

事件： 长青股份发布 2022年三季报， 前三季度实现营业收入 32.91亿元，同比增长 26.56%；实现营业利润 3.45亿元，同比增长 25.78%；归属于上市公司股东的净利润 3.01亿元，同比增长 27.71%，扣除非经常性损益后的净利润 2.99亿元，同比增长 29.94%。按 6.5亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.46元，每股经营现金流为 1.07元。其中第三季度实现营业收入11.61亿元，同比增长 53.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.99亿元，同比增长 36.38%；折合单季度 EPS 0.15元。 主营产品价格同比维持高位， 公司前三季度营收稳步增长公司前三季度营业收入同比增加 6.91亿元，综合毛利率为 19.80%，yoy-0.29pcts； 实现毛利润 6.5亿元，同比增加 1.29亿元。 公司三季度单季度综合毛利率 18.25%， yoy-3.62pcts，单季度毛利润 2.1亿元，同比增加 0.47亿元。 环比第二季度看，第三季度为公司传统经营淡季，营业收入及毛利环比变动-0.54/-0.31亿元。 我们推测公司营收及利润同比增长主要由于主营产品价格同比维持高位。 具体来看， 第三季度公司除草剂业务中的氟磺胺草醚/烯草酮/烟嘧磺隆/异噁草松/氰氟草酯原药价格较去年同期分别上涨+33.8%/+34.6%/+1.4%/+8.5%/+10.8%；杀虫剂中的吡虫啉/啶虫脒/丁醚脲/氟虫腈/茚虫威原药价格同比增长+2.2%/+16.5%/+1.3%/+4%/-1.4%；杀菌剂中的氟环唑/三环唑原药价格分别同比上涨+18.9%/+8.3%。 公司成本管理能力不断提升， 持续加大研发投入前三季度， 公司期间费用合计 3.0亿元，同比增加 0.25亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为 0.4/1.11/1.45/0.04亿元，分别同比变动-0.03/+0.1/+0.38/-0.2亿元，期间费用增长主要来源于研发费用增加。公司通过对新产品、新工艺及新技术研发的持续研发，不断增加研发投入。 同时，公司“三费”费用率持续下降， 销售/管理/财务费用率分别为1.2%/3.38%/0.12%， yoy-0.44/-0.52/-0.82pcts。 公司长青湖北生产基地稳步推进，为公司提供业绩增量公司积极推进长青湖北生产基地的项目建设，车间调试与产品生产，年产2000吨 2,6-二异丙基苯胺化工产品、年产 2000吨功夫菊酯原药项目、年产 600吨氟虫腈原药项目已正式投产，年产 3000吨噻虫嗪原药项目已进入调试阶段，计划四季度建成投入生产，年产 1000吨联苯菊酯及年产 1万吨 S-异丙甲草胺项目已进入设备安装阶段。 盈利预测与估值： 考虑公司项目进度及主营产品价格，我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为 3.8、 5.3、 6.8亿元， 维持“增持”的投资评级。 风险提示： 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件：扬农化工发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入131.02亿元，同比增长41.77%；归属于上市公司股东的净利润16.38亿元，同比增长61.33%，扣除非经常性损益后的净利润18.00亿元，同比增长82.14%。按3.10亿股的总股本计算，实现每股收益5.29元，每股经营净现金流为9.23元。 新增产能释放叠加产品价格上涨，推动销售规模及盈利水平快速提升。 公司前三季度营收131亿元（较去年同期增加约38.6亿元），其中原药业务75.6亿元，制剂业务15.4亿元，贸易及其他业务约40亿元；综合毛利率yoy+3pcts至26.2%。公司营收规模扩大、毛利率水平提升，主要系公司主要原药产品价格较去年同期均有不同水平提升（公司前三季度原药、制剂业务的平均销售价格同比分别增长38.89%、45.21%），同时推测南通四期项目的第一阶段（建设投资约18亿元，第一阶段建成并于2022 年初调试生产；第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种）投产并有效消化带动销量也有一定程度提升。 从三季度单季度情况看，营收同比增加约9.8亿元，环比下降约7.6亿元；毛利率同比提升0.62pcts，环比下降3.4pcts；总体较去年同比增长明显，环比下滑主要系三季度为传统淡季。公司计提土壤修复费用1.6亿元（计入管理费用）、且子公司资产减值准备经增加1.33亿元（资产减值损失）对单季度净利润影响较大。 此外，公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计约同比增加2937万元（对净利润影响正面）。 第四基地有序推进，迈向具备全球竞争力的农化制造商 公司5月发布公告成立辽宁优创植物保护有限公司，根据自然资源部10月信息，公司购置土地59.30公顷（金额1.6亿元），公司第四基地逐步推进，未来成长可期。公司预计2022年给Syngenta A.G.(合并)销售产品60亿元（21年为28亿元），同比增长113%（前三季度实际已经发生43.7亿元），后续与先正达持续加大各方面合作的力度值得期待。扬农化工初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链，“研、产、销”产业链的核心价值得以进一步提升。通过自身的发展和集团资源的整合，扬农化工业务正从生产型企业向全农化产业链的创新企业发展，努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值：综合考虑公司一次性费用和减值的计提，预计公司2022~2024年净利润分别为20、24、26.5亿元（前值为21.3、24.5、27亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

事件： 1、金禾实业发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入 55.28亿元，同比+37.5%，归母净利润 13.33亿元，同比+86.8%，其中 Q3实现营业收入 19.28亿元，同比/环比+24.8%/+13.3%，归母净利润 4.79亿元，同比/环比+74.7%/+16.3%，单季度收入、利润创新高； 2、 公司发布《关于拟签订项目投资协议书的公告》，公布总投资约 99亿元的生物-化学合成研发生产一体化综合循环利用项目，建设周期为 5年； 3、公司公告限制性股票激励计划，对董事、高级管理人员及核心业务、管理骨干人员进行股权激励； 三季度业绩创历史新高，代糖行业逆周期稳步上行公司 2022Q3单季度收入、利润创历史新高，在国内经济承压、大宗化工品价格下行的阶段，公司依托代糖行业的稳步发展，和三氯蔗糖产品的量价齐升带来逆周期的上行。量上来看，三氯蔗糖、安赛蜜 7月出口量创历史新高， 8月虽环比有所下滑，但较 2021年仍然保持增长，代糖行业快速发展势头不减。价格来看，根据百川盈孚数据， 2022Q3安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场价格分别为 8.0/42.0/11.0/9.0万元/吨，较 Q2环比-0.2/-0.9/持平/-0.4万元/吨，环比略降，三氯蔗糖价格仍然高位运行。 财务指标方面， Q3毛利率 33.8%，自 2021Q4三氯蔗糖产品价格快速上行以来连续四个季度毛利率超过 30%，公司 Q3净利率为 24.82%，连续四个季度超过 23%； Q3产生财务收益 0.35亿，连续两个季度产生汇兑收益； 定远二期百亿项目落地，生物/化学、食品/新材料，成长有望再腾飞公司公布定远约 99亿资本开支项目，规划用地 2000亩，以子公司金轩科技作为投资主体，主要涉及化学工业、生物发酵两套工艺路线的产品： 化工领域以盐化工为基础，配套包括新材料类多个产品，生物发酵方面基于合成生物学和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料、高端制造等领域发展发酵类产品。 总投资规划期为 5年， 2027年年底全面建设完成。 资金方面，截至 Q3公司 25亿在手现金和接近 13亿交易性金融资产，前三季度已产生 14.8亿经营活动净现金流， 再投资资金充足。 股权激励持续落地，考核 ROE 水平常年不低于 18%，投资提供业绩保障公司发布的股权激励计划，其中重要的解禁依据为持续的年化 ROE 水平不低于 18%，公司自 2016年精细化工为主导的业务结构形成后，仅 2020年疫情影响下低于 18%， 预计未来完成股权激励考核难度不大，但更加重要的是 ROE 水平稳定为定远二期约 99亿再投资提供基础。 盈利预测： 由于代糖行业发展较快，我们上调未来三氯蔗糖销售量预期，我们上调 2022/2023/2024年归母净利润预期： 17.84/21.81/23.56（前值为17.84/19.59/21.51亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 项目投资低于预期；安全、环保事件；产品价格快速下行； 项目投资协议存在修改、解除和终止的风险； 股权激励计划推进不及预期；

事件：公司发布 2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入 82.15亿元，同比+11.92%；利润总额 26.24亿元，同比-7.28%；归母净利润 22.14亿元，同比-8.78%。 上半年公司营收稳健增长，原辅材料价格上涨、产品价格下行环境下公司盈 利 能 力 受 削 弱 。 2022年 上 半 年 ， 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为39.80%/27.07%，同比分别-8.43/6.25pcts。 分业务看， 上半年公司香精香料板块营收增长强劲，且毛利率有所回升，营养品板块毛利率同比持续下滑。 2022年上半年，公司香精香料板块营收占比同比+3pcts，上半年达到18.54%。 分季度看， 二季度公司归母净利润同比-21.23%，下降幅度较大，主要是受原辅材料价格上涨和公司维生素类产品价格下降的影响，同时也拖累二季度盈利水平。 上半年油价上涨背景下叠加维生素价格疲软，公司盈利承压。 公司主要采购的原材料为基础化学原料，上半年天然气价格从年初的 3.73美元/Mbtu最高上涨至 9.75美元/Mbtu，涨幅超 160%，能源价格大幅波动影响了下游化学原料的生产成本，进而推升公司原材料成本。另外， 上半年维生素 A的价格跌幅约 46%，并且截至 8月底还在继续下行，已达到近 5年来的最低价格；维生素 E 的价格跌幅约 16%，进入三季度也维持跌势不变。 维生素价格下行过程中，工厂总库存稳定增加，但 7、 8月份库存已开始不断消耗。同时，国内主要 VA、 VE 厂家于 6、 7月份进入检修期，国外巴斯夫 VE 暂时停产，国内外供应缩减，近期维生素价格可能止跌。 上半年公司主要项目有序推进，蛋氨酸项目有望 2023年投产。营养品板块， 蛋氨酸二期 25万吨/年其中 10万吨装置平稳运行， 15万吨装置按照进度有序推进，公司预计 2023年 6月建设完成； 5000吨/年维生素 B6、3000吨/年 B12正常生产、销售； 30000吨/年牛磺酸项目按进度建设。 香精香料板块， 年产 5000吨薄荷醇项目按进度建设。新材料板块， 年产 7000吨 PPS 三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块， 500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级，具体项目在报批过程中。 盈利预测与估值： 公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。 维生素价格波动，国际能源价格上涨，公司主要项目持续推进，调整 2022~2024年净利润至48.22/55.68/65.53亿 元 （ 前 值 51.90/59.32/68.82亿 元 ）。 预 计 公 司2022~2024年 EPS 分别为 1.56/1.80/2.12元 ，现价对应 PE 分别为15.81/13.69/11.64倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险； 环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期

华鲁恒升公告2022年中报，上半年公司实现营业收入165.34亿元，同比+42.38%，实现归母净利润45.10亿元，同比+18.64%，其中Q2实现收入84.18亿元，同比+27.38%，环比+3.73%，归母净利润20.81亿元，同比-6.49%，环比-14.34%。 二季度收入同环比上行，净利润同环比下行，但仍处盈利较好状态 二季度华鲁收入同比、环比均有上行，但原材料价格上涨因素导致了毛利率明显下行，上半年毛利率35.6%，二季度毛利率32.4%，同比-9.9PCT，环比-6.7PCT；虽然毛利率有所下行，但仍处于较高毛利率阶段，公司盈利水平仍然处于较好水平。四项费用来看，二季度四费率2.8%，高收入基础带来四费率的持续下行。 分板块看，二季度尿素量价齐升，新材料增速快，有机胺板块压力较大 根据华鲁公告经营数据，公司重新划分后的各板块来看，以尿素为主的肥料板块Q2量价齐升，收入环比增长33.4%，DMF为主的有机胺板块量价齐跌，收入同比下滑18.9%，醋酸板块产品价格和产销稳定，收入同比略增6.3%，而新划分的新材料板块收入增长明显，该板块占总收入比重接近50%。 二季度产品价格涨跌不一，原材料上行明显，三季度价差或面临收缩内容 根据百川盈孚数据，产品价格端：2022Q2尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/辛醇/碳酸二甲酯产品价格环比分别+8.3%/-18.9%/-11.2%/-6.7%/-5.8%/+1.5%/-31.8%多数产品价格下滑明显，而截至8月12日当周的Q3产品价格方面，除碳酸二甲酯产品价格恢复性上涨以外，其余价格均出现10%以上的回调，产品景气持续下。原材料端：2022Q2烟煤/动力煤/纯苯/丙烯/硝酸价格较Q1环比+25.8%/+13.8%/+7.3%/+1.8%/+25.2%，原料煤、动力煤、硝酸价格上涨幅度较大。而三季度主要原材料煤炭价格平稳。三季度价差收窄，面临景气持续下行风险。 高强度项目投入期，股权激励较高目标，两年成长可期 我们再次强调关注华鲁恒升在景气下行过程中的逆势扩张，包括荆州基地一期和二期部分项目，德州基地尼龙、电极液溶剂等项目有望未来持续贡献收入；公司2021年设立的较高收入增速的股权激励目标也从公司层面确立了未来2年高强度项目投入，或将带来逆势的成长，两年维度成长可期。 盈利预测：因重新调整产品价格等假设，我们小幅调整公司盈利预期，预计2022-2024年实现净利润71.6/74.9/102.6亿元（前值77.95/73.75/104.85亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产品景气大幅下行；产能建设低于预期；安全、环保事件。