23年/24Q1归母净利 4.5/0.87亿元，同比+40%/+7%，维持“买入”评级华恒生物 4月 21日发布 23年年报和 24年一季报，公司 23年实现营收 19.4亿元，同比+37%，归母净利润 4.5亿元（扣非 4.4亿元），同比+41%（扣非同比+45%）；其中 23Q4营收 5.7亿元，同比+32%/环比+12%，归母净利润 1.3亿元，同比+25%/环比基本持平。公司拟每 10股派现 9元并转增4.5股。 24Q1实现营收 5亿元，同比+25%，归母净利 0.87亿元，同比+7%/环比-33%。我们预计公司 24-26年归母净利润 6.6/8.6/10.7亿元，对应 EPS为 4.20/5.48/6.79元， 参考可比公司 24年 Wind 一致预期平均 25xPE， 考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予公司 24年 33xPE，目标价 138.6元，维持“买入”评级。 新产能放量叠加持续降本增效， 23年盈利同比高增长公司募投项目自 2022年投产后持续放量，缬氨酸产品市场和客户不断拓展，氨基酸产销规模持续增长，全年氨基酸产品销量 yoy+30%至 7.7万吨，营收 yoy+26%至 14.7亿元、毛利率 yoy+0.95pct 至 43.3%，另据博亚和讯，23年缬氨酸市场均价 2.27万元/吨，同比-2%，其中 23Q4均价 1.85万吨，同比-24%/环比-11%，虽缬氨酸价格端有所走弱，但公司依托合成生物平台持续降本增效， 23Q4/23年公司毛利率同比仍有所提升。 同时， 23年肌醇等新产品放量亦有贡献， 公司维生素产品营收 yoy+575%至 2.2亿元，毛利率 yoy+18.5pct 至 55.1%。 23年综合毛利率 yoy+1.9pct 至 40.5%。 24Q1氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑较多拖累毛利率伴随海外客户补库恢复等因素， 24Q1公司丙氨酸等产品销量同比保持增长，缬氨酸方面，据博亚和讯， 24Q1市场均价 15.53元/kg，同比-41%/环比-16%，因行业扩产较多等因素，缬氨酸价格中枢同环比回落较多，我们预计对公司单季度盈利有所拖累。 24Q1公司综合毛利率 33.6%，同比-5.2pct/环比-5.0pct。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性据博亚和讯， 4月 9日缬氨酸市场价格 15.35元/kg， 较 3月初+3%，伴随低价下格局优化等因素，缬氨酸景气有所回升， 考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望继续优化，未来景气有望延续改善。 据公司 23年年报，赤峰 5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产 5万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰 5万吨/年生物法 PDO 项目等均稳步推进， 同时高丝族氨基酸等产品布局亦有序开展。 23年/24Q1公司研发费用率 5.6%/5.7%，保持较高水平， 24Q1末在建工程 16.8亿元，依托高研发投入及品类持续扩张，未来有望持续成长。 风险提示： 新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

华恒生物公布其2023年报与2024一季报，公司2023年实现营业收入19.38亿元，同比+36.6%；归母净利润4.49亿元，同比+40.3%；扣非归母净利润4.38亿元，同比+44.3%。 2024年一季度实现营业收入5.01亿元，同比+25.1%，环比-12.8%；归母净利润0.87亿元，同比+6.6%，环比-32.9%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+9.7%，环比-30.2%。 2024年一季度毛利率有所下降，费用率保持稳定。华恒生物2023年及2024年一季度收入端保持相对稳定增长，2024年一季度利润端增速慢于收入端主要原因为毛利率有所下滑。公司2024年一季度毛利率33.6%，同比下降5.3个百分点，环比下降5.1个百分点。主要原因可能为公司氨基酸产品价格下滑所致。费用端，华恒生物2024年一季度基本保持稳定，销售费用率2.2%，同比增加0.2个百分点，环比降低0.5个百分点；管理费用率6.5%，同比降低0.4个百分点，环比增加0.7个百分点；研发费用率5.7%，同比降低0.5个百分点，环比增加0.2个百分点。 产品矩阵逐渐拓展，大产品放量可期。华恒生物以合成生物学技术优势为基础，不断拓展产品矩阵，已经将产品从氨基酸（L-丙氨酸、L缬氨酸等）、维生素（D-泛酸钙、肌醇等）等扩充到生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）与其他产品（苹果酸等），进一步打开公司业务增长空间。其中1，3-丙二醇（PDO）作为PTT等高性能聚酯纤维的重要原料，其市场需求随着纺织行业的发展而不断增长。华恒生物在生物法1,3-丙二醇的研发和量产方面取得成功，技术上实现了突破，同时有效解决了长期依赖进口原材料的问题，为国内PDO-PTT产业链的独立自主提供了强有力的支撑。苹果酸作为天然有机酸，下游应用领域广阔，在食品添加，医药、化妆品等方面均有市场。以上大潜力产品均有望成为华恒生物未来长期的增长点。 维持“强烈推荐”投资评级。根据华恒生物产品放量节奏，我们预期其2024-2026年归母净利润分别为6.9、9.9、12.9亿元，同比+54%、+43%、+30%，对应PE分别为25x、17x、13x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：研发不及预期风险、产品销售不及预期风险、竞争加剧风险、对外投资不确定性风险、解禁风险等。

2023年公司归母净利润创新高，氨基酸产销量持续增长。公司公布《2023年年度报告》《2024年第一季度报告》：近年来，公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，已成为全球平台型合成生物学龙头。2023年，得益于氨基酸产品产销量持续增长且毛利率提升、维生素产品放量等，公司实现营业收入19.38亿元（同比+36.63%）；归母净利润4.49亿元（同比+40.32%），创下历史新高。拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。2023年，公司氨基酸产品、维生素产品、其他产品毛利率分别为43.32%、55.1%、42.51%。2024Q1，氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑对毛利率有所拖累，公司实现主营收入5.01亿元（同比+25.12%）；归母净利润8657.41万元（同比+6.62%）。 经营活动现金净流量持续为正值，高质量推进新产品项目建设。公司具有高效、先进的研究开发与工程产业化能力。研发上，2023年/2024Q1公司研发费用率5.6%/5.7%。项目建设上，截至2024Q1末，公司在建工程为16.78亿元。公司目前规划的主要新产品包括：生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等。2024年，公司将进一步加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地。华恒生物公司持续高质量推进新产品项目建设、提升成本和产业链优势。多年来，公司ROE长期在15%以上，2023/2024Q1公司加权ROE分别为27.06%/4.63%，相对高于行业的平均回报。 缬氨酸价格下跌后企稳反弹，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等产品销售仍值得期待。2023Q4起缬氨酸价格承压，由22.68元/kg下跌至14.68元/kg，公司将持续积极推进欧洲等海外市场销售增长。此外，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO产品、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等需求前景广阔，公司将进一步加快新产品的市场推广速度，放量值得期待，公司成长性持续显现。 风险提示：技术被赶超或替代的风险、下游需求不及预期、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、汇兑风险等风险。 投资建议：考虑到2024Q1，缬氨酸及肌醇产品景气度仍有一定压力，新产品的市场推广仍需要一定过程。我们小幅下调公司2024年盈利预测、维持2025年预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22/7.90/9.10（2024年调整前为6.40亿元），同比增速分别为38.5%/26.9%/15.2%；摊薄EPS为3.95/5.01/5.77元（2024年调整前为5.91元）。

事件概述。 2024 年 3 月 6 日， 公司发布《关于签订技术许可合同暨关联交易的公告》及《关于全资子公司对外投资的公告》 。 （1） 《关于签订技术许可合同暨关联交易的公告》称，公司拟与关联方欧合生物签署《技术许可合同》， 欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，独占实施许可期限为 20 年； （2）《关于全资子公司对外投资的公告》称，公司拟以全资子公司巴彦淖尔为实施主体，投资不超过 7 亿元人民币，建设“交替年产 6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和 1 万吨精制氨基酸项目” ，本次投资项目资金来源主要为自筹资金，预计建设期为 24 个月。 精氨酸市场前景良好，生物法技术优势凸显。 精氨酸是一种多功能的半必需或条件性必需的碱性氨基酸， 已经广泛应用于动物营养、医药保健、个人护理等领域。 其生产方法主要为毛发水解法和生物法，毛发水解法具有生产工艺操作复杂、生产成本较高，且容易造成环境污染的问题，无法大规模生产应用； 而欧合生物开发的生物法生产精氨酸技术克服了蛋白水解法制备精氨酸过程中存在的工艺复杂、环境污染严重等缺点，且具备生产条件温和、产品纯度高和生产成本低等的优势。 目前行业主流生产企业主要有日本味之素、韩国大象、韩国希杰、阜丰生物、伊品生物等。 我们认为， 公司具备良好的合成生物技术平台及客户资源优势， 能够为精氨酸的产业化落地及市场推广提供良好基础；精氨酸产品布局有利于进一步丰富产品结构， 为公司创造新的利润增长点。 继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产能， 氨基酸精制拓展高端下游。 色氨酸又被称为第二必需氨基酸， 广泛应用于医药、食品和饲料添加剂领域。 色氨酸有三种同分异构体， L-色氨酸、 D-色氨酸及两种异构体的消旋混合物 DL-色氨酸，只有 L-色氨酸参与人体的代谢功能。 L-色氨酸主要工艺为天然水解法、化学法及生物法， 其中天然法具有成本高、污染严重和工艺复杂等问题，无法大规模生产，化学法则面临生产步骤繁琐、环境污染较大、无法保证产品安全性的缺点，对比来看， 生物法工艺具有成本低、工艺环保、生产效率高等突出优势，成为未来色氨酸工业化生产的首选技术。 公司在巴彦淖尔基地已有的 1.6 万吨支链氨基酸的基础上， 继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，且计划布局 1 万吨精制氨基酸项目， 氨基酸产品纯度、附加值有望进一步提升，有利于长期盈利能力提升。 投资建议： 公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利 4.50 亿元、 6.82 亿元和 8.66 亿元， EPS 分别为 2.86 元、 4.33 元和5.50 元，对应 3 月 6 日收盘价的 PE 分别为 39、 26 和 20 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 市场竞争加剧， 核心技术或核心技术人员流失。

事件概述。2024年2月24日，公司发布2023年度业绩快报。2023年全年，公司预计实现营收19.39亿元，同比增长36.66%；预计实现归母净利润4.51亿元，同比增长40.84%；预计实现扣非后归母净利润4.39亿元，同比增长44.68%。其中4Q2023，公司预计实现营收5.75亿元，同比增长32.18%；预计实现归母净利润1.31亿元，同比增长27.18%；预计实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长21.57%。据公告，公司营收及利润增长主要系公司产销量显著增加，产品毛利率亦有所提升所致。 生物基新产品持续建设，构建新利润增长点。公司按计划积极推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨生物基1,3-丙二醇建设项目，以及秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目，三大生物基新材料产品的建设将公司核心业务点从小品种的氨基酸、维生素扩充到生物基新材料单体，下游市场空间广阔；另一方面，传统氨基酸系列产品产能利用率已趋于饱和，2023上半年丙氨酸、L-缬氨酸产能利用率已分别达到99.64%、92.67%，三大新产品的的建成投产有望进一步丰富公司产品结构，提升生物基产品的综合产能，构建新的利润增长点。 新氨基酸品种接力发展，产品管线不断丰富。据公司于2023年10月26日发布的《关于设立合资公司暨关联交易的公告》，通过成立合资公司的方式，公司持续布局新品种高丝族氨基酸业务（包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等）发展。以蛋氨酸为例，据博亚和讯数据，蛋氨酸2023年产量及需求量预计分别在58.1万吨、43.0万吨，相较于公司传统氨基酸产品丙氨酸、缬氨酸等产品，市场空间进一步扩大。我们认为，以蛋氨酸为代表的新氨基酸品种的布局发展，有望接力三大生物基产品放量生产，为公司打造合成生物平台公司奠定坚实基础，产品管线的不断丰富更是利好公司业绩的长期发展。 投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.50亿元、6.82亿元和8.66亿元，EPS分别为2.86元、4.33元和5.50元，对应2月23日收盘价的PE分别为38、25和20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

得益于合成生物学的技术革新和快速降本，业内新产品层出不穷。公司将自研与专家合作模式相结合，凭借优秀的选品、工程菌放大和产品应用推广能力，持续推动多种产品商业化落地。生物基丙氨酸产品已成为公司利基产品，缬氨酸、苹果酸、PDO、丁二酸、蛋氨酸等产品接续成长。 公司是合成生物学产业领军企业公司总部位于合肥长丰，专业从事生物基产品的研产销，拥有合肥长丰、内蒙赤峰、巴彦淖尔、秦皇岛四个主要生产基地，现有L-丙氨酸年产能3.2万吨、缬氨酸产能2.5万吨，并有1.2吨β-丙氨酸及其衍生物、1.6万吨三支链氨基酸、5万吨生物基苹果酸和5万吨生物基丁二酸等产能在建。 丙氨酸业务受益MGDA需求增长持续强化全球洗碗机渗透率持续提升推动MGDA螯合剂需求加速增长，2016年至2023年复合增长率达28%，进而拉动原料L-丙氨酸需求持续提升。公司创新性地实现了L-丙氨酸低成本的厌氧发酵制备，迅速实现了商业化，发展成为全球生物法丙氨酸龙头企业。公司也开发了β-丙氨酸、泛酸钙等丙氨酸衍生产品，进一步拓展丙氨酸应用领域，扩大业务规模。 多种氨基酸、新材料、日化食品等产品接续成长丙氨酸以后公司实现了缬氨酸产品商业化，且受益于豆粕减量替代趋势，缬氨酸的饲料添加需求趋势性提升。在建的生物法丁二酸、PDO新产品瞄准千亿新材料大市场，苹果酸产品有望对280万吨的全球柠檬酸市场形成替代。并且公司与郑裕国院士合作，进一步布局拥有逾3000亿元规模的蛋氨酸市场。公司业绩有望持续高增长，持续商业化能力也将不断得到验证。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营收分别为19/31/39亿元，对应增速分别为33%/65%/25%,归母净利润分别为4.2/5.9/8.0亿元，对应增速分别为32%/41%/35%,EPS分别为2.68/3.77/5.08元，3年CAGR为36%。可比公司2024年平均PE为29倍，鉴于考虑到公司合成生物学产业商业化能力强，且多种新产品推动公司持续成长，我们给予公司2024年33倍PE，目标价124.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。

全球丙氨酸龙头， 小品种氨基酸放量驱动业绩增长公司是全球利用生物制造技术生产小品种氨基酸的领先企业， 现有L-丙氨酸2.8万吨/年、 DL-丙氨酸2500吨/年、 β-丙氨酸2000吨/年。 公司基于厌氧发酵技术， 由丙氨酸向缬氨酸拓展， 年产2.5万吨丙氨酸/缬氨酸交替项目和1.6万吨三支链氨基酸项目以生产缬氨酸为主， 驱动业绩快速增长。 2013-2022年， 公司营业收入CAGR 26%， 归母净利润CAGR 43%。 2023H1， 公司实现归母净利润1.9亿元， 同比+48%。 公司厌氧发酵技术领先， L-丙氨酸和L-缬氨酸不断降本合成生物学技术工业化应用的核心点在于降低生产成本。 公司在国际上首次成功实现微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸和L-缬氨酸， 以2019年数据为例， L-丙氨酸厌氧发酵法成本较酶法低55%（ 厌氧发酵法成本0.80万元/吨， 酶法1.76万元/吨） ； 公司通过菌种迭代和后端提取工艺升级， 不断降低发酵法成本， 2019年发酵法成本与2013年相比， 降幅为33%（ 2013年成本1.2万元/吨， 2020H1成本0.8万元/吨） 。 公司将厌氧发酵技术迁移至L-缬氨酸中， 以2022H1原材料价格测算， 公司缬氨酸成本1.1万元/吨， 对比伊品生物成本1.57万元/吨， 公司成本优势明显。 公司持续拓展新品， 成长动力充足公司拟新建5万吨/年PDO、 5万吨/年丁二酸、 5万吨/年苹果酸， 新品市场空间广阔， 且延续小品种氨基酸低成本优势。 PDO： 1） 市场空间： 据我国“十四五” 生物基化学纤维及原料发展规划研究， 预计2030年生物基PTT纤维产能将达到100万吨， PDO需求有望达到47.4万吨， 2020- 2030年CAGR 27%。 2） 成本优势： 以2023年1-9月原材料价格测算， 葡萄糖发酵法成本1.44万元/吨， 甘油转化法1.90万元/吨。 丁二酸： 1） 市场空间： 可降解塑料PBS及生物基BDO有望带动丁二酸需求增长， 我们预计到2030年丁二酸需求约21万吨， 2022-2030年CAGR 15%。 2） 成本优势： 以2023年1-9月原材料价格测算， 电解法和加氢法成本均在1.1万元/吨左右， 葡萄糖发酵法成本0.8万元/吨左右， 顺酐价格高时， 发酵法成本优势更突出。 苹果酸： 市场空间： 苹果酸可以和柠檬酸复配， 苹果酸一定程度上也具有替代柠檬酸的潜力， 假设替代率为10%， 对应苹果酸需求约27万吨。 此外， 公司储备产品还有精氨酸、 高丝族氨基酸等， 有望持续为公司注入成长动能。 盈利预测与投资评级： 公司现有小品种氨基酸基本盘稳定， 新品PDO、 丁二酸、 苹果酸、 肌醇产品持续突破。 预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.62/6.19/8.21亿元， EPS分别为2.93/3.93/5.21元/股， 对应PE为39/29/22倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 现有产品价格回落风险、 原材料价格上涨风险、 核心技术流失风险、 行业竞争格局加剧风险、 新项目投产不及预期风险、 丁二酸/苹果酸/PDO等新产品下游客户开拓低于预期风险

厌氧发酵法小品种氨基酸龙头地位巩固， 丙氨酸及缬氨酸业务持续快速放量。 丙氨酸方面， 公司生物制造技术工艺升级和迭代能力突出， 其首创的“以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产 L-丙氨酸” 的关键技术现已达国际领先水平， 比传统酶法工艺成本降低约 50%。 目前丙氨酸系列产品全球市场份额约 50%， 稳居全球丙氨酸龙头地位。 缬氨酸方面， 在氨基酸精确配方饲料大发展的背景下，2020-2023年缬氨酸市场规模 CAGR 达 24%。 公司采取全程厌氧法制备缬氨酸，工艺与丙氨酸有所相通， 其产品在纯度、 色度及粒度分布多方面表现优异， 成本优势显著。 自 2021年以来公司缬氨酸销量高速增长， 工艺持续优化， 销售渠道进一步拓展。 丙氨酸及缬氨酸快速放量， 推动近 2年来公司业绩大幅增长。 丙氨酸产品竞争优势将愈加突出， 积极布局维生素肌醇、 泛酸钙等产品产能。 随着合肥基地β-丙氨酸衍生物及秦皇岛基地β-丙氨酸项目的建成及产能释放及工艺优化， 公司丙氨酸产品竞争优势将愈加突出。 同时， 公司现已成功突破发酵法 D-泛解酸内酯技术， 在β-丙氨酸酶法生产技术等基础上， 形成了具有自主知识产权制备 D-泛酸钙的核心技术。 随着全产业链技术产品落地， 公司 D-泛酸钙产品竞争力有望进一步加强。 此外， 公司还与欧合生物合作获得肌醇发酵生产工艺， 已逐步实现产业化。 近 2年来同行受环保政策影响， 肌醇成本及价格大幅提升， 公司肌醇工艺生产条件温和， 绿色降本优势明显， 需求前景可期。 扩充高丝族氨基酸、 PDO 等产品矩阵， 拟定增募资约 17亿元建设丁二酸、 苹果酸项目。 公司产品和技术从氨基酸、 维生素等扩充到生物基新材料单体： （1）2022年年底公司计划通过孙公司智和生物， 利用自筹资金于赤峰基地建设 5万吨 1,3-丙二醇产能， 预计建设期 24个月； （2） 公司拟定增不超过 16.89亿元分别在赤峰、 秦皇岛投资建设 5、 5万吨丁二酸、 苹果酸产能， 预计建设期均为30个月， 预计提前利用自筹资金先行投入； （3） 拟与关联方杭州优泽生物投资设立优华生物子公司， 加速布局高丝族氨基酸。 公司有针对性地进行产品开发和应用开拓， 加速扩充产品矩阵、 提升产业化能力， 中长期成长动能仍充足。 投资建议： 华恒生物已打造出了“氨基酸+维生素+新材料” 产品矩阵， 成长性显著。 我们认为股票合理估值区间在 138.01-145.33元之间， 2023年动态市盈率 30-35X， 相对于目前股价有 9.6%-17.8%溢价空间。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别达到 4.59/6.40/7.91亿元，每股收益 4.24/5.91/7.30元/股，对应当前 PE 分别为 29.7/21.3/17.2倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 技术被赶超或替代的风险、 新项目建设及产业化进度不及预期、 原材料成本上涨、 客户集中度较高、 定向发行或摊薄即期回报、 汇兑风险等风险

领先的合成生物技术打造丙氨酸行业龙头。公司依靠生物酶法和发酵法双工艺，实现了生产方式从化学合成到生物制造的变革，开发出 L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸钙、L-缬氨酸等一系列产品。公司拳头产品 L-丙氨酸的厌氧发酵技术居于国际领先水平，年产能高达 4.3万吨，占据全球市场一半左右的份额，成为丙氨酸行业龙头。 新产线顺利建成投产， L-缬氨酸成为公司新的业绩增长点。公司“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸 5000吨/年技改扩产项目”已经建设完成，两大核心产品产能释放支撑公司业绩大幅增长，2022年公司营业收入同比增长 48.69%至 14.19亿元，归母净利润同比增长 90.23%至3.2亿元。根据中国发酵产业协会数据显示，近年来全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势，2016年至 2023年复合增长率预计达到 40.21%。随着新产线的建成投产，公司 L-缬氨酸产品受益于市场规模的迅猛增长，成为公司新的业绩增长点。 技术迭代+产品扩张+优质客户构筑核心竞争优势。公司经过自主研发创新在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取等方面形成了核心技术群，发酵法生产工艺和酶法生产工艺具备显著的领先优势，并通过技术迭代优化机制持续提升产品竞争力。公司以现有成熟技术和积累的丰富经验，进行产品多维扩张，开发丁二酸、苹果酸、小品种氨基酸等更多品类产品，强化产业链一体化优势。此外，公司与巴斯夫、味之素、诺力昂等下游国内外知名客户建立稳固合作，对公司的产品开发、市场拓展和竞争优势提供了重要支持。 募投项目有望加快合成生物平台建设，产品矩阵扩张打开成长天花板。公司募投年产 5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、以及年产 5万吨生物基苹果酸生产建设项目，实现产品矩阵从氨基酸及其衍生物、维生素等向生物基新材料单体的扩充，进一步打开公司业务增长空间，增强公司的持续盈利能力。 盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为18.35/29.35/38.10亿元，归母净利润分别为 4.30/6.04/8.31亿元，PE 分别为 41.9/29.8/21.7倍，EPS 分别为 2.73/3.84/5.29元。看好公司未来丁二酸、 苹果酸等新产品产能释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌的风险，原材料大幅上涨的风险，行业竞争加剧的风险，核心技术外泄的风险，募投项目建设进度不及预期风险，汇率波动风险等。

事件： 公司发布 2023三季度报告，公司 2023年前三季度实现营业收入 13.64亿元，同比增加 38.67%；实现归母净利润 3.2亿元，同比增加 47.42%； 2023年 Q1/Q2/Q3营业收入分别为 4亿元/4.5亿元/5.14亿元，分别同比+48.02%/+25.42%/+44.92%；2023年 Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.81亿元/1.1亿元/1.29亿元，分别同比+47.03%/+49.18%/+46.19%。 氨基酸产品产销量增加，前三季度利润同比快速增长。 公司是国内合成生物学龙头企业，主营产品包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）等。公司掌握发酵法和酶法工艺，拥有以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产 L-丙氨酸和 L-缬氨酸的微生物细胞工厂，国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产 L-丙氨酸、L-缬氨酸产品。根据博亚和讯，2023年前三季度缬氨酸均价为 24.25元/千克，同比增长 6.22%。随着 IPO 项目 25000吨/年丙氨酸、缬氨酸交替生产项目以及 5000吨/年丙氨酸技改项目陆续放量，公司氨基酸产品产销量快速提升，今年前三季度业绩同比大幅提升。 掌握泛酸钙合成核心技术，维生素产品竞争力逐步增强。 D-泛酸钙广泛用于医药、饲料等领域，是维持人和动物生理机能重要的微量物质，公司突破发酵法生产 D-泛解酸内酯技术，同时公司具有b?丙氨酸成熟的酶法工艺，上下游配套完善，成本优势突出，产品竞争力强。 产品结构不断丰富，新募投项目有望打开盈利空间。 公司经过多年发展，已经拥有成熟的氨基酸及其衍生物生产技术，公司以此为平台不断向外延伸，丰富产品类别。目前公司 5万吨/年生物基丁二酸、5万吨/年的生物基 1,3-丙二醇以及 5万吨/年生物基苹果酸等项目按计划推进，待项目达产后，有望打开公司盈利空间。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.42/6.29/8.82亿元，EPS分别为 2.79/3.97/5.57元，对应 PE 分别为 37/26/18倍。考虑公司作为国内合成生物学龙头，具备成熟生物发酵和酶法工艺，氨基酸等产品竞争能力强，新项目投产有望打开空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：氨基酸产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年1-9月实现营业收入13.64亿元，同比增长38.64%，实现营业利润3.69亿元，同比增长50.30%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长47.42%；按1.575亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.03元，每股经营现金流为2.35元。 其中第三季度实现营收5.14亿元，同比增长44.92%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长46.19%；折合单季度EPS为0.82元前三季度氨基酸类产品产销量增加，缬氨酸价格同比上行也为收入增长带来动力：从价格上看，2023年前三季度公司缬氨酸产品价格同比上行，根据博亚和讯，2023年前三季度缬氨酸市场均价为24.15元/千克，较2022年同期缬氨酸市场均价22.83元/千克同比上行5.81%。2023年第三季度，缬氨酸市场均价为20.72元/千克，同比-6.83%，环比-17.97%。盈利能力方面，公司2023年前三季度实现毛利5.63亿元，同比增加3.80亿元，yoy+45.42%，毛利率为41.29%，同比增加1.93个百分点；2023年三季度实现毛利2.08亿元，同比增加0.62亿元，yoy+42.67%，毛利率为40.35%，同比减少0.6个百分点。 高度重视研发工作，持续增加研发投入。2023年前三季度公司期间费用合计1.98亿元，同比增加0.45亿元，yoy+29.84%，期间费用率为14.50%，同比减少0.98个百分点。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年前三季度研发费用0.77亿元，同比增加0.19亿元，yoy+31.65%，研发费用率5.67%。2023年上半年新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，累计获得专利数为180项。 增资睿嘉康、设立优华生物丰富公司下游产品技术布局。8月11号，公司发布公告称认购参股公司武汉睿嘉康生物科技有限公司新增注册资本，完成后公司持有睿嘉康11.0345%的股权，睿嘉康专注于绿色合成生物制造领域的研发与应用，主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物燃料、生物材料进行布局与研究。10月25号，公司发布公告称拟与关联方杭州优泽生物科技有限公司（以下简称“优泽生物”）共同投资设立优华生物科技有限公司。设立完成后，优华生物将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设，加快推动相关产品产业化进程。公司本次投资主要基于公司的发展战略布局，有助于公司拓展高丝族氨基酸相关产品业务。 盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.7、6.6、8.1亿元(前值为4.3、6.1、7.5亿元)，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险、技术产业化风险

事件描述2023年 10月 25日， 华恒生物发布 2023年第三季报报告， 前三季度公司实现营业收入 13.64亿元，同比增加 38.67%；归母净利润3.20亿元，同比增长 47.42%；扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 55.57%。 Q3业绩大幅增长， 氨基酸+维生素两大系列产品持续放量公司三季度业绩大幅增长。 2023年前三季度公司实现营业收入13.64亿元，同比增长 38.67%；归母净利润 3.20亿元，同比增长47.42%；扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 55.57%。 其中2023Q3公司实现营业收入 5.14亿元，同比增长 44.92%，环比增长 14.38%；归母净利润 1.29亿元，同比增长 46.19%，环比增长16.97%；扣非净利润 1.26亿元，同比增长 54.86%，环比增长12.94%。 报告期内公司巴彦淖尔及秦皇岛两大生产基地氨基酸产品稳步放量。 2023年以来公司维生素系列产品营收迅速增长，据公司公告， 2023H1公司维生素类产品销售收入为 8,144.89万元，同比增长约 4倍； 占主营收入 10.98%，同比+8.34pct；实现毛利率56.27%，同比+19.69pct。维生素板块营收高增主要系 2023年公司实现新产品肌醇的生产与销售及恢复 D-泛酸钙销售所致。未来公司泛酸钙、泛醇、肌醇三大维生素产品将有望持续放量，与氨基酸产品协同推动业绩增长。 联手优泽生物成立合资公司优华生物，布局高丝氨基酸市场合作推进高丝氨基酸产业化， 创造新利润增长点。 2023年 10月26日，公司发布公告拟与关联方杭州优泽生物科技有限公司共同投资设立合资公司优华生物， 优华生物注册资本为 1,000万元，其中公司拟认缴出资 400万元，占注册资本 40%。 高丝族氨基酸包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等，广泛应用于制药、食品、饲料等行业， 具有较高经济价值。传统的合成方法中，菌株生产效率低下、能量损耗突出。优泽生物经过多年技术沉淀，自主构建了高性能菌种及生物酶，在小试中发酵产量、转化率已达行业领先水平。 合资公司优华生物成立后， 将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关产品技术，加快推进中试平台建设。公司有望依托于自身研发实力及资源优势， 与优泽生物深度合作，推进高丝氨基酸产品的产业化进程，进而进一步丰富公司产品矩阵，创造新的利润增长点。 投资建议预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.32、 5.05、 7.44亿元，同比增速为 34.9%、 17.0%、 47.2%。对应 PE 分别为 34、29、 20倍。 维持“买入” 评级。 风险提示 （1） 项目投产进度不及预期； （2） 原材料产品价格上涨； （3） 市场需求放缓及市场容量有限的风险； （4） 行业竞争加剧风险。

事件概述。 2023 年 10 月 26 日， 公司发布 2023 年第三季度报告。 23 年前三季度，公司实现营收 13.64 亿元，同比增长 38.67%； 实现归母净利润 3.2 亿元，同比增长 47.42%； 实现扣非后归母净利润 3.15 亿元，同比增长 55.57%。其中 3Q2023 实现营收 5.14 亿元，同比增长 44.92%； 实现归母净利润 1.29 亿元， 同比增长 46.19%； 实现扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长 54.86%。据公告，公司营收及利润增长主要系公司氨基酸产品产销增加所致。 三大生物基新产品稳步推进，有望构筑“华恒 2.0”。 目前，公司已拥有成熟的氨基酸及衍生物生产技术，为充分发挥公司以构筑的合成生物平台研发和生物制造能力，实现公司业务的横向扩展，公司将战略方向延伸至生物基丁二酸、生物基 PDO 和生物基苹果酸等产品的应用开发。据公司最新募集说明书（申报稿）公告，预计丁二酸及苹果酸项目全面达产后将新增年均销售收入 22.44 亿元，毛利率 13.38%/收入 7.92 亿元，毛利率 28.77%，基于公司现有业绩体量，如果新产品能够实现顺利投产，将助力华恒生物业绩迈入新的台阶。 新设合资公司优华生物，进一步拓展高丝族氨基酸相关产品业务。 同日，公司公告拟于关联方杭州优泽生物共同投资设立优华生物，其中，优泽生物和华恒生物分别占优华生物注册资本的 60%/40%。 优泽生物经过持续研发，自主构建了高性能微生物菌种和生物酶，成功突破了高丝族氨基酸菌株的有关技术瓶颈，在小试中实现了部分产品的发酵产量、转化率等主要技术经济指标达到行业领先水平。 公司拟与优泽生物共同投资设立优华生物，设立完成后，优华生物将从优泽生物受让高丝族相关产品技术，以实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设。 投资建议： 公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利 4.48 亿元、 6.02 亿元和 8.05 亿元， EPS 分别为 2.85 元、 3.82 元和5.11 元，对应 10 月 26 日收盘价的 PE 分别为 33、 25 和 18 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 市场竞争加剧， 核心技术或核心技术人员流失

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现收入 13.6亿元，同比+38.7%，实现归母净利润 3.2亿元，同比+47.4%；其中单 Q3实现收入 5.1亿元，同比+44.9%，实现归母净利润 1.3亿元，同比+46.2%。 下游需求旺盛，公司业绩有望持续向好。 公司 23年前三季度业大幅增长， 其中Q3单季度创下新高， 环比二季度向好势头不减，营收环比增长 14.2%，归母净利润环比增长 17.3%。 公司氨基酸类产品产销量增加， 其中缬氨酸产品受到豆粕价格维持高景气影响，需求出现提升，推动公司业绩增长。 随着下游需求稳定增加，维生素业务逐步放量， 公司业绩有望维持增长。 在建产能丰富，业绩增长空间大。 公司现有丙氨酸系列产能 32500吨/年，缬氨酸产能 25000吨/年，维生素系列产品产能 500吨/年。在建及规划产能有 16000吨/年三支链氨基酸及衍生物， 50000吨/年 1,3-丙二醇， 7000吨/年 beta丙氨酸衍生物， 50000吨/年生物基丁二酸， 50000吨/年生物基苹果酸。 公司按计划推进建设赤峰基地年产 5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产 5万吨的生物基 1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产 5万吨生物基苹果酸建设项目。目前，上述项目正按计划有序推进。上述项目建成后，公司产品、技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，加速扩充公司产品矩阵，进一步打开公司业务增长空间。 国内合成生物学龙头，产品多元应用范围广。 公司于 2005年成立， 经过多年的创新发展，公司已经成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，尤其是公司以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产 L-丙氨酸和 L-缬氨酸的关键技术已达到国际领先水平， 目前公司 L-丙氨酸的市场份额全球第一。 随着合成生物学等新技术的迅速突破， 公司继续加大研发投入， 23年上半年新增发明专利 9项，新增实用新型专利 7项，未来有望持续成长，丰富产品种类，成长空间进一步扩大。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.82元、 3.71元、 5.15元，对应动态 PE 分别为 33倍、 25倍、 18倍。 公司新建产线陆续投产， 合成生物学发展前景广阔，给予公司 24年 35倍 PE，目标价 129.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 原料价格大幅上涨、 产能投放不及预期等风险。