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袁维 3
华恒生物 2022-11-14 156.06 74.00 -- 169.60 8.68% -- 169.60 8.68% -- 详细
公司作为丙氨酸产品行业龙头,生产技术持续领先。公司在2011年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术,依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势,根据中国发酵产业协会预测数据,在2019年,公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近50%,已成为丙氨酸产品全球龙头。此外,公司基于自身在技术上的优势,不断实现生产工艺的迭代和优化,在2013年至2020上半年之间,公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达34%,技术优势显著。 公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路,未来拓展能力强。公司及张学礼教授在“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路上具有丰富的专利积累,“糖酵解-三羧酸循环”从葡萄糖出发,后续涉及到的合成生物学可以生产的产品涵盖氨基酸类、高级醇类、萜类等在内的数十种产品。这为公司后续丰富产品品类、开发新增长引擎打下了深厚的专利与技术基础,未来成长空间广阔。 L-缬氨酸需求高涨,公司厌氧发酵技术得以互通迁移。近年来,由于饲料原料豆粕蛋白价格高企等因素,氨基酸精确配方饲料迎来了很大发展,伴随公司在巴彦淖尔基地逐步大规模量产发酵法L-缬氨酸产品,其L-缬氨酸市场占有率将逐步提升,发展势头良好,我们预计22-24年缬氨酸业务收入增速分别为32%/30%/22%。 公司重视新兴业务拓展,多元化布局打开成长天花板。公司在扩张丙氨酸、缬氨酸产量的同时,也在积极布局多样化的产品生产线。公司当前拟使用合成生物法生产D-泛酸钙、1,3丙二醇和丁二酸等产品,有望为公司打造新的业务增长点,我们预计2024年收入占比分别为11%/9%/15%。 盈利预测与投资建议公司是丙氨酸行业的全球龙头,厌氧发酵技术的领先者,依托优势产品的扩产以及新型产品的投放,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.86/4.00/5.40亿元,分别同比增长70%/40%/35%,对应EPS分别为2.64/3.69/4.99元。参考可比公司估值,给予公司12个月内48倍PE,对应目标价格174元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示菌种泄露风险、菌种研发落后风险、主要客户流失风险、市场竞争加剧风险、股东和董监高减持风险、汇率波动风险、新产品推广不及预期风险。
华恒生物 2022-11-04 141.00 -- -- 169.60 20.28% -- 169.60 20.28% -- 详细
2022 年10 月27 日,公司发布2022 年三季报:2022 年前三季度,公司实现营业收入9.84 亿元,同比+58.38%;实现归母净利润2.17 亿元,同比+112.61%;ROE 为15.86%,同比上升6.58 个pct。毛利率39.36%, 同比上升8.83 个pct;净利率22.06%,同比上升5.62 个pct;经营活动现金流量2.47 亿元。 其中,2022 年Q3 实现营收3.55 亿元,同比+46.93%,环比-1.01%;实现归母净利润0.88 亿元,同比+120.40%,环比+19.36%;ROE 为6.67%, 同比上升3.00 个pct,环比上升0.81 个pct。毛利率40.95%,同比上升12.36 个pct,环比上升2.87 个pct;净利率24.80%,同比上升8.26 个pct,环比上升4.22 个pct;经营活动现金流量0.82 亿元。 投资要点: 丙氨酸、缬氨酸产销两旺,Q3 业绩持续增长 2022 年前三季度、以及Q3 单季度公司业绩实现高质量增长,主要由于公司主要产品丙氨酸和缬氨酸产销两旺。产销端,公司募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改项目投产,有序释放产能,产能利用率提升,丙氨酸、缬氨酸产品的经济性呈现;成本端,2022Q1-Q3 玉米淀粉均价3309 元/吨,同比-3%,Q3 玉米淀粉均价3231 元/吨,环比-5%,此外,公司不断进行菌种迭代和工艺升级,成本优势更加显现,因此公司前三季度毛利率同比上升8.83 个pct 至39.36%,Q3 单季度毛利率同比上升12.36 个pct、环比上升2.87 个pct 至40.95%。 期间费用率方面, 2022Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别2.08%/7.70%/-1.58%/7.14%,同比+0.74/+2.62/-1.36/+1.30 个pct, 环比-0.28/-0.60/-0.60/+1.65 个pct。Q3 公司研发费用0.25 亿元, 同比+79.66%,主要由于公司持续加大研发投入,增加研发人员数量及薪酬,以及增加研发过程中的材料费。 持续突破新品助力成长,定增预案彰显发展信心 中期来看,公司在建项目1.6 万吨三支链氨基酸(L-缬氨酸、L-亮氨酸、L-异亮氨酸)、长丰基地7000 吨beta 丙氨酸衍生物项目稳步推进,未来1-2 年将持续带来业绩增量。长期来看,公司突破新品丁二酸、 苹果酸、PDO、玫瑰精油市场空间广阔,2022 年9 月12 日, 公司拟向智合生物(主要业务为玫瑰精油、PDO 的技术研发及产业化)增资1000 万元,持股由10%增至25%,拥有100%表决权。同时与欧合生物签订技术许可合同,拓展新品丁二酸,欧合生物将“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司独家使用20 年,自技术实现产业化当年起,每年支付0.5%产业化提成,支付期限为10 年。 2022 年10 月27 日,公司公告拟定增不超过17.27 亿元,用于投资建设年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目、以及年产5 万吨生物基苹果酸项目。公司生物制造技术升级和迭代能力强,建立了“工业菌种-发酵与提取-产品应用”的完善技术研发链, 新品产业化落地具备良好基础,打开公司长期成长天花板。 盈利预测和投资评级 公司现有主业小品种氨基酸基本盘稳中有升,在建项目1.6 万吨三支链氨基酸、7000 吨丙氨酸衍生物项目保障中期成长。基于领先的合成生物制造技术,丁二酸、苹果酸、PDO 等新品产业化落地有望加速,公司将突破成长边界。基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩影响,我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为3.07/4.19/5.72 亿元,EPS 分别为2.84、3.88、5.29 元/股,对应PE 为51、38、28 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 现有产品价格回落风险、原材料价格上涨风险、核心技术流失风险、新项目投产不及预期风险、丁二酸/苹果酸/PDO 等新技术产业化低于预期风险、定增进程的不确定性。
尹沿技 8 10
华恒生物 2022-09-19 150.23 -- -- 161.74 7.66%
169.60 12.89% -- 详细
事件描述9月 12日晚,华恒生物发布公告,拟以自有资金 1000万元对参股公司智合生物增资,本次增资完成后,公司持有智合生物 25%的股权并实际控制智合生物;同日,杭州欧合生物将其拥有的“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司使用,独占实施许可期限为 20年。 “增资+签署协议”丰富公司产品矩阵,拓宽合成生物学赛道“增资+签署协议”拓展合成生物学赛道。公司拟以自有资金 1,000万元对智合生物增资,认购智合生物 1000万元新增注册资本,本次增资完成后,公司持有智合生物 25%的股权,同时,根据拟签订的《增资协议》条款,公司通过智合生物其他股东向公司委托表决权等方式拥有智合生物 100%的表决权,实际控制智合生物并由公司负责具体产业化实施工作,智合生物拥有发酵法 1,3-丙二醇、发酵法玫瑰精油等技术成果,1,3-丙二醇可用于多种药物、新型聚酯 PTT、医药中间体及新型抗氧剂的合成是重要的化工原料,玫瑰精油广泛应用于美容、美妆、食品、烟草、香水、化妆品等领域,此次增资有利于丰富公司产品种类,增强公司盈利能力,巩固和提升公司在行业内的地位;此外,公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》,欧合生物将其拥有的“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司使用,该技术许可的性质为独占实施许可,独占实施许可期限为 20年,公司利用合同约定的技术成果实现产业化生产的当年起,按照每自然年度利用本技术成果生产形成的终端产品销售额(含税)的0.5%向欧合生物支付产业化提成,需支付许可费的期限为 10年,独占实施许可期内剩余期限不再支付产业化提成。丁二酸是一种重要的有机化工原料及中间体,传统的生产方法主要是应用石化法生产,而发酵法是利用可再生糖源和二氧化碳作为主要原料,在石油危机及环境污染的双重压力下,生物法能够节约大量的石油资源并且降低产生的污染,具有显著的成本和环保优势。此次公司拟与欧合生物签订技术许可合同,开展合成生物技术在丁二酸相关产品领域的研究和开发,有利于推动公司未来战略发展,丰富公司产品结构。公司建立了“工业菌种—发酵与提取—产品应用”的技术研发链,在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节形成了完备的技术领先优势,对于发酵法生产 1,3-丙二醇、玫瑰精油及丁二酸,实现产业化落地具备良好的基础条件。 合成生物学龙头企业,技改扩产提高产业一体化全球丙氨酸龙头企业,生物法是核心技术。公司是合成生物学龙头企业,主要产品包括丙氨酸系列产品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷(α-熊果苷和 β-熊果苷)等,可广泛应用于
尹沿技 8 10
华恒生物 2022-08-22 148.00 -- -- 152.50 3.04%
169.60 14.59% -- 详细
事件描述8月 17日晚,华恒生物发布 2022年半年度报告,实现营业收入 6.29亿元,同比增长 65.66%;实现归母净利润 1.29亿元,同比增长 107.60%; 实现扣非归母净利润 1.21亿元,同比增长 116.17%,实现基本每股收益1.19元/股。 上半年业绩创历史新高,技改扩产项目经济性逐步呈现公司上半年业绩创历史新高,产能利用率有序释放提升。2022年上半年公司实现营业收入 6.29亿元,同比增长 65.66%;实现归母净利润 1.29亿元,同比增长 107.60%;实现扣非归母净利润 1.21亿元,同比增长116.17%。单季度来看,2022Q2实现营业收入 3.59亿元,同比增长67.08%,实现归母净利润 0.74亿元,同比增长 137.56%,环比增长33.56%,实现扣非归母净利润 0.68亿元,同比增长 145.00%,环比增长 26.29%。2022年上半年销售费用较上年同期增长 184.35%,主要是销售员工人数增长导致薪酬费用增加;管理费用较上年同期增长72.43%,主要是员工人数增长导致以及公司股份支付费用增加所致。 2022年上半年主要是由于缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加,同时公司产能利用率有序释放提升,多重因素推动公司 2022年上半年业绩创历史新高。 合成生物学龙头企业,技改扩产提高产业一体化水平全球丙氨酸龙头企业,生物法是核心技术。公司是合成生物学龙头企业,主要产品包括丙氨酸系列产品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷(α-熊果苷和 β-熊果苷)等,可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域,目前公司 L-丙氨酸的市场份额全球第一。同时公司与巴斯夫、诺力昂等企业建立了长期、稳定、共赢的合作关系,是全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一。 分具体产品看,公司 DL-丙氨酸产品采用酶法工艺,以常温常压的温和反应条件替代了传统高温高压的反应条件,同时后提取环节工艺简单,所获产品纯度较高,该技术获得了上海市科技进步一等奖,处于行业领先水平,公司已在 DL-丙氨酸产酶菌株构建、发酵产酶过程控制等方面形成了具有自主知识产权的核心技术,部分核心技术已获得专利授权;公司 β-丙氨酸生产技术以廉价易得的丙烯酸为原料,利用人工合成酶催化生产β-丙氨酸,该技术反应条件温和,反应转化率高,且具有绿色环保优势,属于行业领先水平,公司已在 β-丙氨酸产酶菌株创制、料液脱氨、结晶等环节形成了具有自主知识产权的核心技术,通过产学研合作或外部转 让取得的核心技术的产业化应用均具有排他性;公司α-熊果苷的酶法生产工艺,有效解决了传统工艺普遍存在的酶活低、提取精制成本高、产品杂质含量高等问题,已在 α-熊果苷产酶菌株、糖回收工艺、提取工艺等方面形成了具有自主知识产权的核心技术;同时公司实现发酵法生产β-熊果苷产品,进一步完善产品结构;公司采用酶法生产的 β-丙氨酸制备 D-泛酸钙,形成了自有业务的上下游产业链优势;在自主研发 D-泛解酸内酯的“一锅法”酶催化技术、β-丙氨酸酶法生产技术等基础上,形成了具有自主知识产权的制备 D-泛酸钙的核心技术,随着全产业链技术产品落地,公司的 D-泛酸钙产品竞争力将进一步加强。 “扩产+技改”稳固自身龙头地位。公司现有丙氨酸系列产品产能超 2.65万吨,目前募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目已按计划部分投产,相关产品经济性逐步呈现。 此外,公司还在稳步推进巴彦淖尔基地年产 1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地年产 0.7万吨 beta 丙氨酸衍生物项目,预计均将在 2023年建成投产。随着多个项目的稳步推进和陆续投产,公司将进一步丰富自身产品种类,增强公司在动物营养领域的核心竞争力,打通相关产品上游技术,提高产业链的一体化程度,持续增强产品综合竞争力,稳固自身合成生物学龙头地位。 研发能力筑成公司最宽护城河,发力合成生物学赛道“产研学”合作模式助力公司研发能力,国际首家微生物厌氧发酵规模化生产 L-丙氨酸企业。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式,与中科院天工所、中科院微生物研究所、北京化工大学、浙江工业大学等高校科研机构建立长期的合作关系,与中国工程院郑裕国院士合作共建华恒绿色生物制造院士工作站,在科技创新和人才培养等方面开展全面合作,为产业发展储备技术和人才,提升公司的综合技术研究能力。同时,公司成立了华恒合成生物技术研究院,引进海外高端人才,搭建系统与合成生物中心,完善从菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径,围绕发酵法和酶法两大技术平台,加速布局在研管线产品,形成合成生物技术相关的核心竞争力。截至 2022年上半年,公司累计获得 88个专利,其中 43项发明专利,45项实用新型专利,研发费用为 3337.11万元,同比增长74.31%。公司突破厌氧发酵技术瓶颈,在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产 L-丙氨酸产品,是行业内拥有厌氧发酵法生产 L-丙氨酸完整知识产权的优势企业之一。公司已搭建工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效分离提取和产品应用开发等全产业链,在 L-丙氨酸菌株构建、发酵过程控制、除盐、结晶、脱色等环节形成了具有自主知识产权的核心技术。 以自身研发能力,持续发力合成生物学赛道。一方面,合成生物学公司近年来所使用的研究工具和技术出现了很多突破,使得微生物细胞工厂构建和测试的能力得到显著提升,为提高菌种构建效率以满足市场快速变化和多样的需求提供了重要的机遇,与此同时,更多针对合成生物行 业的设备和工具被开发出来,促进了行业加速发展;另一方面,“碳中和”大背景下,生物制造以可再生的物质为原材料,生产过程绿色环保,可大幅减少二氧化碳排放:以 L-丙氨酸为例,每生产 1吨 L-丙氨酸理论上二氧化碳排放减少到 0.5吨,随着以碳税为代表碳中和政策逐步落地,会进一步拉开生物制造对传统工艺的成本优势,生物制造产业也将迎来更大的发展。公司正在基于自身生物技术制造优势,开发相关技术链环节中新产品并产业化,以获取更显著的全产业链成本优势。2022年上半年公司进一步加强了自身在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效分离提取和产品应用开发等全产业链的技术领先优势,进一步提升了以微生物细胞工厂为核心的发酵法生产工艺和以酶催化为核心的酶法生产工艺,目前多个在研项目进入中试小试阶段。公司未来还将继续加大对研发的高投入,持续发力合成生物学赛道,加速开发更多种生物基新产品,推动我国在生物制造领域的跨越式发展。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.49、3.72、4.83亿元,同比增速为 47.9%、49.5%、29.9%。对应 PE 分别为 56、37、29倍。 维持“买入”评级。 风险提示 (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险; (2)安全生产风险; (3)环境保护风险; (4)项目投产进度不及预期; (5)股权激励不及预期。
华恒生物 2022-05-06 93.14 -- -- 102.00 9.03%
145.36 56.07%
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事件:华恒生物发布2022年一季报,实现营业收入2.70亿元,同比增长63.81%;实现营业利润0.65亿元,同比增长79.56%;归属于上市公司股东的净利润0.55亿元,同比增长77.68%,扣除非经常性损益后的净利润0.54亿元,同比增长88.2%。按1.08亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.51元,每股经营现金流为0.63元。 氨基酸类产品销售放量,推动一季度业绩提升据公告,公司2022年第一季度营业收入及归母净利润同比明显增长,主要系氨基酸类产品销量增加,包括丙氨酸系列产品、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷等。据博亚和讯,公司主营产品缬氨酸2022年一季度市场均价为22.47元/千克,同比下降2.48元/千克,而公司实现综合毛利率39.0%,同比提升4.8pcts,环比提升3.3pcts,产品经济性逐步显现。 研发投入持续增加,构建全产业链技术产业化路径公司一季度期间费用合计4352万元,同比增加2183万元,其中销售/管理/研发/财务费用分别同比-120/+1625/+656/+22万元;销售/管理/研发费用率分别1.7%/9.4%/5.1%,期间费用率合计16.1%,yoy+3.0pcts。公司管理费用同比明显增长,主要由于对员工股权激励计划支付费用910.70万元所致。 公司研发费用同比增加92.27%,反映公司专注研发,持续加大技术创新投入。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式,同时,成立华恒合成生物技术研究院,引进海外高端人才,搭建系统与合成生物中心,完善从菌种构建技术研发、小试、中试、放大、工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径,围绕发酵法和酶法两大技术平台,加速布局在研管线产品。 募投项目稳步推进,产品产能不断扩张2022年,公司募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”,逐步提升产能利用率,优化产品生产工艺流程。同时,按计划稳步推进各个基地的投资项目,包括巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目(1.6万吨/年)和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目,提高产品产能,完善三支链氨基酸产品种类,提高产业链的一体化程度,持续增强产品综合竞争力。 盈利预测与估值:综合考虑公司新基地建设和未来产能投放情况,预计公司2022~2024年净利润分别为2.4、3.5、4.5亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险
华恒生物 2021-10-29 61.00 -- -- 98.38 61.28%
139.50 128.69%
详细
事件华恒生物发布2021年三季报,前三季度实现营业收入6.21亿元,同比增长72.28%;实现营业利润1.11亿元,同比增长13.85%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长19.85%,扣除非经常性损益后的净利润0.91亿元,同比增长23.19%。按1.08亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.95元(扣非后为0.84元),每股经营现金流为0.74元。其中第三季度实现营业收入2.42亿元,同比增长136.56%;实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比增长96.06%;单季度EPS0.37元。 销售放量,营收环比提升公司三季度单季度营收约2.4亿元,环比增加0.27亿元;毛利率28.6%环比下降约1.3个pcts。公司新品销量增长是推动其业绩环比提升的主要原因。三季度期间费用合计2907万元,环比减少约441万元,主要系管理费用环比减少约1061万元,而公司持续加大发投入,研发费用环比增加约207万元至1410万元。 国内生物法规模化生产特种氨基酸细分领域龙头企业公司以合成生物技术为核心,专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售,主要产品包括丙氨酸系列产品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、D-泛酸钙和α-熊果苷等,可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一,其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。 加快产品矩阵拓展,布局香精香料、生物基化学品等新领域公司通过优势产品L-丙氨酸(IPO募集资金项目)新增扩产增强其优势产品的龙头地位,同时持续丰富产品矩阵,积极推进包括缬氨酸(IPO募集资金项目)、β-丙氨酸衍生物(安徽华恒7000吨)、巴彦淖尔1.6万吨三支链氨基酸项目建设。此外,公司公告拟成立华恒香料(拟主营萜类产品(如檀香、玫瑰精油等))、礼合生物(拟主营生物基产品)两家子公司,积极探索、布局新技术、新领域。 :盈利预测与估值:预计公司2021/2022/2023年净利润分别为1.66/2.35/3.48亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险
华恒生物 2021-08-20 56.56 -- -- 73.68 30.27%
94.99 67.95%
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事件描述:8月17日,华恒生物发布2021年半年报。据公告,2021年上半年,公司实现营收3.80亿元,同比上升46.88%;归母净利润0.62亿元,同比下降4.11%;扣非后归母净利润0.56亿元,同比下降5.47%;加权平均净资产收益率为8.78%,同比下降7.38个百分点;经营活动现金流净额为1.11亿元,同比增长0.51亿元。 营收增长明显,净利润基本持平,主要因为销量和原料成本上升2021H1,公司实现毛利润1.21亿元,同比增长1.19%。2021H1,公司财务费用-48.52万元,主要系利息收入增加所致;管理费用3193万元,同比增长108.37%,主要系上市相关费用增加所致;销售费用458.15万元,同比减少44.47%。公司经营活动净现金流1.11亿元,同比上升85.49%;投资活动净现金流为-5.31亿元,同比增长1192.06%,主要系购买理财产品及子公司巴彦淖尔募投项目建设投入增加所致;筹资活动净现金流为4.68亿元,主要系首次公开发行股份募集资金增加所致。 存货周转天数为40.94天,同比减少21.3天。公司应付票据及账款由期初的0.87亿元增长至1.53亿元;应收票据及账款由期初的1.17亿元增长至1.72亿元,是销售回款收到的银行承兑汇票增加以及期末应收信用期内货款增加所致。公司2021H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为1.31亿元,同比增长232.34%,主要由于子公司巴彦淖尔募投项目建设投入增加所致。截止2021年上半年,公司巴彦淖尔交替年产 2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目本期新增投入2008万元,目前工程累计投入占预算比例为42.2%,工程进度已达50%。 单季度来看,2021Q2公司营收2.15亿元,同比增长66.75%,环比增长29.98%;毛利润0.64亿元,同比增长10.25%;毛利率为29.94%, 同比下降15.34个百分点;归母净利润0.31亿元,同比减少0.05%,环比减少0.10%。营收同比、环评增长明显,主要是因为公司产品销量大幅增加;但毛利和净利增幅较小,主要是因为营业成本增加及管理费用增加。 原材料方面,2021H1公司主要原材料淀粉、葡萄糖、L-天冬氨酸和氨水等采购价格涨幅较大,价格向下游传递较慢,因此导致毛利率出现较大幅度下降。 规划建设7000吨β-丙氨酸衍生物,进一步提高市占率公司为完善产业链,进一步扩展业务范围,拟投资不超过2亿元人民币,建设7000吨/年β-丙氨酸衍生物项目。本次投资项目资金来源主要为自筹资金,预计建设期18个月,项目建设地点位于安徽省合肥市双凤工业区。项目建成后将进一步巩固公司在丙氨酸产业链的地位,提高市 场占有率,有望为公司带来1.4亿元的营收增量。 设立子公司,布局香精香料及生物基材料为了加快合成生物学领域的布局,充分发挥先发优势,公司拟与关联方(公司高管)张学礼、郭恒华、张冬竹、樊义合资设立华恒香料科技有限公司和礼合生物材料科技有限公司。华恒香料拟主营业务包括萜类产品(如檀香、玫瑰精油等)技术的研究和开发,上市公司出资95万元,占比19%;礼合生物拟主营业务包括生物基产品(如1,3-丙二醇产品等)技术的研究和开发,上市公司出资500万元,占比10%。通过布局香精香料及生物基材料的研究开发,公司可以充分利用合成生物学领域的先发优势,开发种类更多的新产品,丰富产业链的同时也为公司未来带来成长空间。 投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.55、2.00、2.70亿元,同比增速为27.9%、29.1%、35.1%。对应 PE 分别为38.36、29.71、21.99倍。 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险;配方技术泄露的风险;客户集中度较高风险;主要产品应用领域较为集中的风险;原材料价格上涨的风险;产品结构较为单一的风险等。
华恒生物 2021-06-10 51.63 63.94 -- 58.07 12.47%
67.06 29.89%
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公司以合成生物技术为核心,专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售,主要产品包括丙氨酸系列产品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、D-泛酸钙和 α-熊果苷等,可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。 公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一,其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。 2020年公司实现营业收入 4.87亿元,归母净利润 1.21亿元。 公司现有三大主要生产基地(合肥华恒、秦皇岛华恒和巴彦淖尔华恒),规划明确。合肥华恒:酶法生产 L-丙氨酸(现有产能 2000吨)及小批量、高附加值产品的生产(包括 DL-丙氨酸、β-丙氨酸以及α-熊果苷);秦皇岛:发酵法 L-丙氨酸的生产,现已有 L-丙氨酸 2.1万吨产能,预计在 2023年募投项目(5000吨 L-丙氨酸)达产后,产能将达到 2.6万吨;巴彦淖尔华恒:以 L-缬氨酸和 L-丙氨酸为主,现仍处于在建状态中,预计在 2023年达产后将达到交替年产 2.5万吨 L-丙氨酸和 L-缬氨酸。 丙氨酸:技术突破获取成本优势,规模效应稳固龙头地位公司核心丙氨酸系列产品发展思路: 1)深耕小品种氨基酸中下游应用最为广泛的丙氨酸赛道, 把握下游需求增长机遇实现自身业绩增长。 全球丙氨酸需求进入快速增长期, 2016-2019年全球需求量年复合增长率约为 14%,预计未来市场仍将会以约 12%的年复合增长率快速增长,到 2023年全球市场需求可达 8.1万吨。 2) 拥有国际领先的厌氧发酵法生产 L-丙氨酸技术,以此构筑成本护城河, 生产成本较酶法生产法降低约 50%。 同时利用产业链优势实现多产品降本增效。 3) 募投项目新增 2.5万吨产能中含 L-丙氨酸年产能 1.5万吨和 L-缬氨酸年产能 1万吨,预计 2023年项目达产后公司的丙氨酸产能可达 4.3万吨/年, 进一步稳固行业龙头地位。 利用产业链技术优势,打造多产品树,丰富产品矩阵公司充分利用产业链和技术优势拓展发酵法和酶法生产工艺的产品矩阵。 在发酵法生产工艺上,公司在 L-丙氨酸的生产技术的经验基础之上,布局生产 L-缬氨酸,丰富公司氨基酸产品类型。另一方面,在酶法生产工艺上,公司已延伸拓展了 DL-丙氨酸、β-丙氨酸、 D-泛酸钙和 α-熊果苷等产品。 盈利预测与估值:预计公司 2021/2022/2023年净利润分别为 1.66/2.35/3.48亿元, 对应 PE 34.35/24.32/16.40倍, 考虑到公司为丙氨酸全球龙头且 2021年新增产能开始逐步放量,给予公司 2021年 42倍 PE 估值,对应目标价为 64.68元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示: 产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险
华恒生物 2021-04-28 40.74 -- -- 59.24 44.38%
64.50 58.32%
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技术创新型企业,丙氨酸行业龙头。公司通过发酵和酶催化等合成生物学技术成长壮大,2010年以后先后突破L-丙氨酸发酵法、β-丙氨酸酶法、L-缬氨酸发酵法等,经过10多年的技术优化和经营管理,逐步成为全球丙氨酸行业龙头,市占率在50%以上。 L-缬氨酸是未来3年的重点增量,新产能投放后有望再造一个华恒。基于L-丙氨酸的厌氧发酵技术之上,华恒开发了产品L-缬氨酸。在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”的政策影响下,L-缬氨酸2016-2019年增长了3.5倍,预计2023年的市场需求在2020年的基础上翻倍达到20亿元。行业主要竞争对手希杰和梅花生物,华恒的厌氧发酵技术有成本优势,且产能2021年投放。到2023年L-缬氨酸以及L-丙氨酸的产能投放完成,华恒的业绩有望同比2020年增长一倍以上。 优秀经营理念下的产业链综合竞争优势:技术创新+持续迭代+多维扩张。华恒的竞争壁垒在产业链的综合优势,而非在单个产品或技术上。 以L-丙氨酸为例,2012年突破发酵法技术后持续优化,通过8年的努力,2020年发酵法L-丙氨酸单吨生产成本比2013年降低了1/3,华恒又通过一体化和技术同心圆两个方向扩展DL-丙氨酸和L-缬氨酸产品,形成了强大的综合竞争壁垒。 合成生物学大发展叠加碳中和政策,华恒远期发展空间广阔。从美国融资额看,2020年合成生物学进入爆发期,且生物化工对传统化工工艺有显著的低碳排放优势,华恒的远期市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。华恒目前拥有L-丙氨酸产能2.3万吨、β-丙氨酸产能1000吨,募投项目: 1)交替生产:1.5万吨丙氨酸+1万吨缬氨酸,投资额4个亿; 2)发酵法L-丙氨酸5000吨技改,投资额1.4亿。 我们假定交替生产项目2021-2023年分别投放1、0.5和1万吨,发酵法丙氨酸2022年投放,预计2021-2023年EPS 1.63、2.3和2.9元/股,对应市盈率26.38、18.74和14.82倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)下游需求不及预期;2)产能投放不及预期;3)产品价格下跌;4)竞争对手扩产;5)技术变革的不确定性影响;6)报告中相关假设仅供参考
乔璐 2
华恒生物 2021-04-26 34.96 -- -- 59.24 68.25%
60.53 73.14%
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厌氧发酵技术国际领先,二氧化碳零排放符合“碳中和”要求:据公告,公司是全球范围内规模最大的丙氨酸生产企业之一,产能2.75万吨,2019年销量2.4万吨,市场占有率接近50%。公司首创的厌氧发酵工业化生产L-丙氨酸的工艺技术国际领先,是公司核心竞争力所在;同时拥有酶法生产L-丙氨酸、DL-丙氨酸和β-丙氨酸的技术。L-丙氨酸是公司最主要的高毛利产品,2019年L-丙氨酸收入占公司主营总收入约76%,其中厌氧发酵法占比约93%,发酵法L-丙氨酸毛利率接近50%,远超酶法L丙氨酸。厌氧发酵法的主要优势在于产品成本大幅降低,且原材料为可再生资源,同时实现发酵过程二氧化碳零放排,是“碳中和”政策下支持发展的产业。 L-丙氨酸属于小品种氨基酸,需求增速高,公司垄断地位稳固:据中国生物发酵产业协会,2019年丙氨酸全球需求量5万吨,预计未来增速约为12%,其中L-丙氨酸需求占比约80%。L-丙氨酸的主要需求方为巴斯夫、诺力昂等大型国际化工企业,用于合成新型环保螯合剂MGDA,目前MGDA主要作为助洗剂添加于自动洗碗机专业洗涤剂中,应用于高端洗涤领域,预计市场规模未来年复合增速22%,市场空间广阔。据公告,公司具备L-丙氨酸产能2.3万吨,2019年销量2.18万吨,全球市占率达到52%~57%,实现的营业收入中来自于MGDA应用领域的比例超过60%。IPO募投项目将新增L-丙氨酸年产能2万吨,投产后公司有望成为全球L-丙氨酸的霸主。 复制成功经验加速新品种落地,成长潜力巨大:据公告,公司正在将生物制造领域的成功生产经验应用到其他产品当中,加速更多优质科技成果的产业化落地。IPO募投项目的L-缬氨酸正是应用了L-丙氨酸的厌氧发酵法,据中国生物发酵产业协会,缬氨酸2019年全球需求量3.25万吨,未来增长率达到24%,有望成为公司下一个优势产品。同时还有生物发酵法的丙酮、泛酸钙,酶法的L-酪氨酸、D-天冬氨酸、左旋多巴、AA2G等新产品储备,公司品种有望不断丰富,持续成长性强。 投资建议:预计公司2021年-2023年净利润分别为1.8亿、2.4亿、3.1亿元,对应PE 22、16.5、13倍,首次覆盖给予增持-A评级。 风险提示:市场需求不及预期、产品价格波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名