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华恒生物 2021-08-20 56.56 -- -- 73.68 30.27%
94.99 67.95%
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事件描述:8月17日,华恒生物发布2021年半年报。据公告,2021年上半年,公司实现营收3.80亿元,同比上升46.88%;归母净利润0.62亿元,同比下降4.11%;扣非后归母净利润0.56亿元,同比下降5.47%;加权平均净资产收益率为8.78%,同比下降7.38个百分点;经营活动现金流净额为1.11亿元,同比增长0.51亿元。 营收增长明显,净利润基本持平,主要因为销量和原料成本上升2021H1,公司实现毛利润1.21亿元,同比增长1.19%。2021H1,公司财务费用-48.52万元,主要系利息收入增加所致;管理费用3193万元,同比增长108.37%,主要系上市相关费用增加所致;销售费用458.15万元,同比减少44.47%。公司经营活动净现金流1.11亿元,同比上升85.49%;投资活动净现金流为-5.31亿元,同比增长1192.06%,主要系购买理财产品及子公司巴彦淖尔募投项目建设投入增加所致;筹资活动净现金流为4.68亿元,主要系首次公开发行股份募集资金增加所致。 存货周转天数为40.94天,同比减少21.3天。公司应付票据及账款由期初的0.87亿元增长至1.53亿元;应收票据及账款由期初的1.17亿元增长至1.72亿元,是销售回款收到的银行承兑汇票增加以及期末应收信用期内货款增加所致。公司2021H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为1.31亿元,同比增长232.34%,主要由于子公司巴彦淖尔募投项目建设投入增加所致。截止2021年上半年,公司巴彦淖尔交替年产 2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目本期新增投入2008万元,目前工程累计投入占预算比例为42.2%,工程进度已达50%。 单季度来看,2021Q2公司营收2.15亿元,同比增长66.75%,环比增长29.98%;毛利润0.64亿元,同比增长10.25%;毛利率为29.94%, 同比下降15.34个百分点;归母净利润0.31亿元,同比减少0.05%,环比减少0.10%。营收同比、环评增长明显,主要是因为公司产品销量大幅增加;但毛利和净利增幅较小,主要是因为营业成本增加及管理费用增加。 原材料方面,2021H1公司主要原材料淀粉、葡萄糖、L-天冬氨酸和氨水等采购价格涨幅较大,价格向下游传递较慢,因此导致毛利率出现较大幅度下降。 规划建设7000吨β-丙氨酸衍生物,进一步提高市占率公司为完善产业链,进一步扩展业务范围,拟投资不超过2亿元人民币,建设7000吨/年β-丙氨酸衍生物项目。本次投资项目资金来源主要为自筹资金,预计建设期18个月,项目建设地点位于安徽省合肥市双凤工业区。项目建成后将进一步巩固公司在丙氨酸产业链的地位,提高市 场占有率,有望为公司带来1.4亿元的营收增量。 设立子公司,布局香精香料及生物基材料为了加快合成生物学领域的布局,充分发挥先发优势,公司拟与关联方(公司高管)张学礼、郭恒华、张冬竹、樊义合资设立华恒香料科技有限公司和礼合生物材料科技有限公司。华恒香料拟主营业务包括萜类产品(如檀香、玫瑰精油等)技术的研究和开发,上市公司出资95万元,占比19%;礼合生物拟主营业务包括生物基产品(如1,3-丙二醇产品等)技术的研究和开发,上市公司出资500万元,占比10%。通过布局香精香料及生物基材料的研究开发,公司可以充分利用合成生物学领域的先发优势,开发种类更多的新产品,丰富产业链的同时也为公司未来带来成长空间。 投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.55、2.00、2.70亿元,同比增速为27.9%、29.1%、35.1%。对应 PE 分别为38.36、29.71、21.99倍。 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险;配方技术泄露的风险;客户集中度较高风险;主要产品应用领域较为集中的风险;原材料价格上涨的风险;产品结构较为单一的风险等。
华恒生物 2021-06-10 51.63 64.22 -- 58.07 12.47%
67.06 29.89%
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公司以合成生物技术为核心,专注于氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售,主要产品包括丙氨酸系列产品(L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、D-泛酸钙和 α-熊果苷等,可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。 公司现已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一,其中丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。 2020年公司实现营业收入 4.87亿元,归母净利润 1.21亿元。 公司现有三大主要生产基地(合肥华恒、秦皇岛华恒和巴彦淖尔华恒),规划明确。合肥华恒:酶法生产 L-丙氨酸(现有产能 2000吨)及小批量、高附加值产品的生产(包括 DL-丙氨酸、β-丙氨酸以及α-熊果苷);秦皇岛:发酵法 L-丙氨酸的生产,现已有 L-丙氨酸 2.1万吨产能,预计在 2023年募投项目(5000吨 L-丙氨酸)达产后,产能将达到 2.6万吨;巴彦淖尔华恒:以 L-缬氨酸和 L-丙氨酸为主,现仍处于在建状态中,预计在 2023年达产后将达到交替年产 2.5万吨 L-丙氨酸和 L-缬氨酸。 丙氨酸:技术突破获取成本优势,规模效应稳固龙头地位公司核心丙氨酸系列产品发展思路: 1)深耕小品种氨基酸中下游应用最为广泛的丙氨酸赛道, 把握下游需求增长机遇实现自身业绩增长。 全球丙氨酸需求进入快速增长期, 2016-2019年全球需求量年复合增长率约为 14%,预计未来市场仍将会以约 12%的年复合增长率快速增长,到 2023年全球市场需求可达 8.1万吨。 2) 拥有国际领先的厌氧发酵法生产 L-丙氨酸技术,以此构筑成本护城河, 生产成本较酶法生产法降低约 50%。 同时利用产业链优势实现多产品降本增效。 3) 募投项目新增 2.5万吨产能中含 L-丙氨酸年产能 1.5万吨和 L-缬氨酸年产能 1万吨,预计 2023年项目达产后公司的丙氨酸产能可达 4.3万吨/年, 进一步稳固行业龙头地位。 利用产业链技术优势,打造多产品树,丰富产品矩阵公司充分利用产业链和技术优势拓展发酵法和酶法生产工艺的产品矩阵。 在发酵法生产工艺上,公司在 L-丙氨酸的生产技术的经验基础之上,布局生产 L-缬氨酸,丰富公司氨基酸产品类型。另一方面,在酶法生产工艺上,公司已延伸拓展了 DL-丙氨酸、β-丙氨酸、 D-泛酸钙和 α-熊果苷等产品。 盈利预测与估值:预计公司 2021/2022/2023年净利润分别为 1.66/2.35/3.48亿元, 对应 PE 34.35/24.32/16.40倍, 考虑到公司为丙氨酸全球龙头且 2021年新增产能开始逐步放量,给予公司 2021年 42倍 PE 估值,对应目标价为 64.68元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示: 产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险
华恒生物 2021-04-28 40.74 -- -- 59.24 44.38%
64.50 58.32%
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技术创新型企业,丙氨酸行业龙头。公司通过发酵和酶催化等合成生物学技术成长壮大,2010年以后先后突破L-丙氨酸发酵法、β-丙氨酸酶法、L-缬氨酸发酵法等,经过10多年的技术优化和经营管理,逐步成为全球丙氨酸行业龙头,市占率在50%以上。 L-缬氨酸是未来3年的重点增量,新产能投放后有望再造一个华恒。基于L-丙氨酸的厌氧发酵技术之上,华恒开发了产品L-缬氨酸。在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”的政策影响下,L-缬氨酸2016-2019年增长了3.5倍,预计2023年的市场需求在2020年的基础上翻倍达到20亿元。行业主要竞争对手希杰和梅花生物,华恒的厌氧发酵技术有成本优势,且产能2021年投放。到2023年L-缬氨酸以及L-丙氨酸的产能投放完成,华恒的业绩有望同比2020年增长一倍以上。 优秀经营理念下的产业链综合竞争优势:技术创新+持续迭代+多维扩张。华恒的竞争壁垒在产业链的综合优势,而非在单个产品或技术上。 以L-丙氨酸为例,2012年突破发酵法技术后持续优化,通过8年的努力,2020年发酵法L-丙氨酸单吨生产成本比2013年降低了1/3,华恒又通过一体化和技术同心圆两个方向扩展DL-丙氨酸和L-缬氨酸产品,形成了强大的综合竞争壁垒。 合成生物学大发展叠加碳中和政策,华恒远期发展空间广阔。从美国融资额看,2020年合成生物学进入爆发期,且生物化工对传统化工工艺有显著的低碳排放优势,华恒的远期市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。华恒目前拥有L-丙氨酸产能2.3万吨、β-丙氨酸产能1000吨,募投项目: 1)交替生产:1.5万吨丙氨酸+1万吨缬氨酸,投资额4个亿; 2)发酵法L-丙氨酸5000吨技改,投资额1.4亿。 我们假定交替生产项目2021-2023年分别投放1、0.5和1万吨,发酵法丙氨酸2022年投放,预计2021-2023年EPS 1.63、2.3和2.9元/股,对应市盈率26.38、18.74和14.82倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)下游需求不及预期;2)产能投放不及预期;3)产品价格下跌;4)竞争对手扩产;5)技术变革的不确定性影响;6)报告中相关假设仅供参考
华恒生物 2021-04-26 34.96 -- -- 59.24 68.25%
60.53 73.14%
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厌氧发酵技术国际领先,二氧化碳零排放符合“碳中和”要求:据公告,公司是全球范围内规模最大的丙氨酸生产企业之一,产能2.75万吨,2019年销量2.4万吨,市场占有率接近50%。公司首创的厌氧发酵工业化生产L-丙氨酸的工艺技术国际领先,是公司核心竞争力所在;同时拥有酶法生产L-丙氨酸、DL-丙氨酸和β-丙氨酸的技术。L-丙氨酸是公司最主要的高毛利产品,2019年L-丙氨酸收入占公司主营总收入约76%,其中厌氧发酵法占比约93%,发酵法L-丙氨酸毛利率接近50%,远超酶法L丙氨酸。厌氧发酵法的主要优势在于产品成本大幅降低,且原材料为可再生资源,同时实现发酵过程二氧化碳零放排,是“碳中和”政策下支持发展的产业。 L-丙氨酸属于小品种氨基酸,需求增速高,公司垄断地位稳固:据中国生物发酵产业协会,2019年丙氨酸全球需求量5万吨,预计未来增速约为12%,其中L-丙氨酸需求占比约80%。L-丙氨酸的主要需求方为巴斯夫、诺力昂等大型国际化工企业,用于合成新型环保螯合剂MGDA,目前MGDA主要作为助洗剂添加于自动洗碗机专业洗涤剂中,应用于高端洗涤领域,预计市场规模未来年复合增速22%,市场空间广阔。据公告,公司具备L-丙氨酸产能2.3万吨,2019年销量2.18万吨,全球市占率达到52%~57%,实现的营业收入中来自于MGDA应用领域的比例超过60%。IPO募投项目将新增L-丙氨酸年产能2万吨,投产后公司有望成为全球L-丙氨酸的霸主。 复制成功经验加速新品种落地,成长潜力巨大:据公告,公司正在将生物制造领域的成功生产经验应用到其他产品当中,加速更多优质科技成果的产业化落地。IPO募投项目的L-缬氨酸正是应用了L-丙氨酸的厌氧发酵法,据中国生物发酵产业协会,缬氨酸2019年全球需求量3.25万吨,未来增长率达到24%,有望成为公司下一个优势产品。同时还有生物发酵法的丙酮、泛酸钙,酶法的L-酪氨酸、D-天冬氨酸、左旋多巴、AA2G等新产品储备,公司品种有望不断丰富,持续成长性强。 投资建议:预计公司2021年-2023年净利润分别为1.8亿、2.4亿、3.1亿元,对应PE 22、16.5、13倍,首次覆盖给予增持-A评级。 风险提示:市场需求不及预期、产品价格波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名