2022H1公司积极克服不利因素， 农药原药业务毛利率明显修复。 公司公布《2022年半年度报告》 ： 受益于公司主要产品市场需求较好， 且销量、 销价均有所增长， 2022H1公司实现营业收入 50.78亿元（同比+ 60.72%） ； 实现归母净利润 10.48亿元（同比+107.46%） 。 即 2022Q2单季度， 利尔化学共实现营业收入 24.65亿元（同比+46.94%） ； 实现归母净利润 5.13亿元，（同比+80.61%） 。 公司农药板块毛利率达到 34.45%， 其中原药业务毛利率为 40.33%， 同比增长 6.68个百分点； 国际销售方面毛利率为 35.78%， 同比增长 10.74个百分点。 整体来说， 公司积极克服疫情反复和原材料涨价等不利因素， 持续提升供应链及生产管理能力， 全力稳产出货高效保障客户需求。 草铵膦价格企稳， 主营产品盈利状况良好。 2022H1， 公司农药行业收入同比增长 55.84%， 其中农药原药和农药制剂收入分别同比增长 55.99%、 65.97%，主要系 2022年上半年公司主要农药原药产品销量及售价提升所致。 据百川盈孚数据， 2022年上半年草铵膦均价 24.7万元/吨， 同比增长 35.98%； 其中 2022Q2均价 23.3万元/吨， 环比-10.51%。 2022Q1， 受国内新产能释放和需求淡季影响， 草铵膦价格持续下滑， 3月底价格最低跌至 17.25万元/吨； 2022Q2进入草铵膦需求旺季， 外贸订单不断下发， 国内外需求启动， 草铵膦价格触底反弹， 5月份最高涨至 26.5万元/吨。 截至 8月 8日， 草铵膦市场价格为 22.5万元/吨， 盈利仍较为可观。 草铵膦市场空间前景仍然广阔， 公司将全力保持竞争优势。 2021年全球草铵膦需求量约 4.5万吨/年， 长期来看， 随新生代转基因的渗透、 百草枯的禁用替代、 复配制剂的增加和草铵膦价格下降， 将增加不少于 4.52万吨的草铵膦需求量。 公司是国内首家掌握草铵膦、 精草铵膦大规模化合成关键技术的企业， 并将于绵阳本部、 广安利尔持续加码草铵膦产能并建设精草铵膦产能。 目前， 公司正积极完成政府审批， 确保多基地精草铵膦项目按规划落地，同时， 加快精草铵膦在全球市场的布局及登记策划， 公司成长性显著。 风险提示： 产能投放不及预期、 需求不及预期、 原材料成本大幅上涨等。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 我们预测公司 2022-24年归母净利润16.27/19.12/23.06亿 元 （+51.7%/+17.5%/+20.6% ） ， EPS 分 别 为3.09/3.63/4.38元。 公司在原料、技术、 市场及产业化过程等方面积淀深厚、优势明显， 系列新产品众多， 资本投入将迎来释放期且发展动能充足， 未来将作为行业领军企业引领我国农药行业转型升级， 维持 “买入” 评级。

事项：公司发布《2022年半年度业绩预告》：2022年7月11日，公司发布2022年半年度业绩预告，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.2—8.2亿元，比上年同期增长38.86%—58.14%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.6亿元—7.3亿元比上年同期增长116.53%—139.49%；基本每股收益0.40元/股—0.45元/股，比上年同期增长21.21%—36.36%。公司业绩增速表现靓丽。 国信化工观点：1）工业级磷酸一铵需求爆发而供给有限：需求方面，全球灭火剂需求不断上升以及科学施肥管理和技术体系的建立与完善，叠加新能源材料磷酸铁锂对工业级磷酸一铵的需求增加，工业级磷酸一铵市场需求迎来爆发。供给方面，随着国内环保整治不断持续以及工业级磷酸一铵生产存在技术壁垒，行业产能增长缓慢，行业集中度预期将进一步提升。随着公司磷资源梯级利用经营策略的进一步推进和下游需求的持续增长，公司作为工业级磷酸一铵细分行业最大的生产企业，竞争优势将得到进一步巩固与扩大。 2）收购天瑞矿业，布局新能源材料，公司矿化一体格局已经形成：2022年6月27日，公司完成对天瑞矿业100%股权的收购，天瑞矿业达产后公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，届时公司磷矿自给能力将显著提高。公司在德阿、攀枝花、南漳、松滋等地布局了多个新能源材料项目，主要涉及磷酸铁、磷酸铁锂正极材料。公司在新能源上下游领域大力布局，有望抓住我国新能源产业蓬勃发展的机遇，打造公司的第二增长曲线。 投资建议：我们看好中长期维度工业级磷酸一铵供需保持紧平衡，景气度有望持续处于高位。公司作为国内工业级磷酸一铵细分行业最大的生产企业，有望受益于工业一铵需求爆发的高景气行情。受国际价格推动以及原料价格上涨的影响，近1-2年来肥料系列产品的价格有所上涨，公司的盈利水平明显改善。在世界各国普遍重视粮食安全的背景下，我们预计公司肥料系列产品的需求将继续稳中向好。随着居民生活水平的不断提高，对肉类的需求提升，进而拉动饲料级磷酸氢钙的需求，我们预计饲钙产品地需求会稳中向好。此外，公司布局了磷石膏综合利用项目，预计会为公司磷化工系列产品的发展提供支撑，同时贡献一部分业绩。值得一提的是，在“双碳”战略背景下，我国的新能源汽车行业迎来机遇，我们看好未来国内新能源汽车产销量将持续攀升，磷酸铁锂电池的装机量也会随着稳步提升，进而带动上游磷酸铁、工业级磷酸一铵、净化磷酸、磷矿石等化学品的需求，公司在新能源上下游领域大力布局，有望抓住我国新能源产业蓬勃发展的机遇， 打造公司的第二增长曲线。我们预计公司2022年-2024年归母净利润为14.14/16.34/18.97亿元,EPS 为0.80/0.93/1.08元/股，对应PE 为19.3/16.7/14.4，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求下滑的风险。

事项：公司发布2022半年度业绩预增公告，预计2022年上半年实现归母净利润为50.63-51.63亿元，同比增长260%-267%。其中Q2单季度实现归母净利润28.5-29.5亿元，同比增长372%-388%，环比增长29%-33%，再次刷新公司单季度业绩新高。 国信化工观点：1）产销增长与能源价格上涨共振，带动公司业绩持续增长；2）下半年继续关注马朗煤矿以及接收站的扩张，有望带动煤炭和LNG业务超预期增长；3）转让铁路股权，主业更加集中。由于二季度以来能源价格涨幅超我们预期，以及马朗煤矿进展顺利（业绩增长主要体现在23-24年），我们相应提升公司净利润预测，预计22-24年公司归母净利润为107/136/182亿元（原值为91/104/108，且均为考虑铁路资产出售带来的收益），EPS为1.63/2.06/2.77元/股，对应PE为5.9/4.7/3.5x，维持“买入”评级。 风险提示：能源价格下跌，在建项目进度不达预期等。 评论：产销增长与能源价格上涨共振，带动公司业绩持续增长2022年上半年，公司产品产销两旺，并且在地缘风险、能源紧缺的大背景下，公司产品价格在不断上涨，推动了业绩的持续上行。 液化天然气LNG：1-5月，公司LNG销量同比基本持平，销售均价同比增长83.96%；6月，预计公司LNG销量同比增长42.40%，全国LNG市场销售均价同比增长73.04%,公司LNG销售均价同比增长142.10%。 煤炭：1-5月，公司煤炭外销量同比增长31.59%，销售均价同比增长69.70%。6月，预计公司煤炭外销量同比增长57.54%,全国煤炭市场销售价格均价同比增长19.66-34.19%，公司各细分品种煤炭市场销售价格同比增长53.81-121.95%。 甲醇：1-5月，公司甲醇销量同比基本持平，销售均价同比增长28.59%。6月，预计公司甲醇销量同比增长6.64%,西北市场甲醇销售均价同比增长16.06%，公司甲醇销售均价同比增长24.38%。 煤基油品（煤焦油）：1-5月，公司煤焦油销量同比增长18.08%，销售均价同比增长80.24%。6月，预计公司煤焦油销量同比增长116.64%，国内中温煤焦油陕西市场销售均价同比增长53.89%,公司煤焦油销售均价同比增长71.54%。下半年继续关注马朗煤矿以及接收站的扩张，有望带动煤炭和LNG业务超预期增长根据公司公告，为进一步加速马朗煤矿整体开发的实质进展，公司出资20亿人民币成立巴里坤广汇马朗矿业有限公司，主营马朗煤矿开发、运营等业务。马朗煤矿资源储量丰富，煤层总体属低灰分、高～特高挥发分、特低硫、特低磷、中～高热值的煤质，根据《马朗煤矿勘探煤质检测报告》，各可采煤层原煤收到基低位发热量为23.41-26.35MJ/kg，平均发热量可达25.64MJ/Kg（6132大卡），煤层埋藏较浅，开采成本低，资源禀赋优良，具有较高的开发利用价值。整体来看，马朗煤矿资源优质，热值相对较高，因此售价理论上高于公司现有煤炭产品，投产后有望带动公司煤炭业务实力不断提升。我们预计公司马朗煤矿有望在3季度开始逐步进入试运行阶段，若进展顺利有望在年内贡献业绩。 根据公司5月月报，启东LNG接收站进展顺利：5#20万立储罐已经完成储罐门洞封堵，6月9日开始内罐进水试验，并同步开展电梯基础施工、罐顶管道组对焊接及附属管廊基础施工；6#20万立储罐已经完成大塔吊安装，继续开展承台钢筋安装绑扎，承台浇筑工程累计完成80%。我们预计启东接收站5#储罐有望在3季度投产，6#储罐有望在2024年投产，随着公司周转能力的扩大，有望看到公司长协的超预期增长，由于公司贸易方式具备较高的灵活性，可以实现内销、转口等多种贸易方式，因此我们可以期待公司LNG业务的持续增长。 转让铁路股权，主业更加集中公司公告将控股子公司新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部以现金方式转让给广汇物流，交易对价为41.76亿元，并且收回往来款19.22亿元。其中，交易对价自《支付现金购买资产协议》生效之日起36个月内支付完毕，分别在《支付现金购买资产协议》生效之日起的15个工作日内/6个月内/12个月内/24个月内/36个月内支付5%/20%/10%/30%/35%，往来款在标的资产交割前全部偿还。 我们认为出售铁路之后，对于广汇能源来说存在两方面利好：其一，公司资产负债率将进一步降低，减轻公司债务压力，截止2022年一季度，公司资产负债率达到63.22%，股权交割完成后，公司资产率有望降到60%以下，并且收回的现金若用于继续还债，则资产负债率有望进一步降低；其二，公司铁路资产在历史上盈利不佳，对于公司每年的业绩贡献低于其他主业，因此公司未来剥离铁路资产以后，有望将精力更加聚焦于主业发展，给投资者带来更高回报。 投资建议：提高盈利预测，维持“买入”评级由于二季度以来能源价格涨幅超我们预期，以及马朗煤矿进度有望超预期（业绩增长主要体现在23-24年），我们相应提升公司净利润预测，预计22-24年公司归母净利润为107/136/182亿元（原值为91/104/108，且均为考虑铁路资产出售带来的收益），EPS为1.63/2.06/2.77元/股，对应PE为5.9/4.7/3.5x，维持“买入”评级。 风险提示能源价格下跌，在建项目进度不达预期等。

事项： 根据我们对于行业发展动态的跟踪， 我国改性塑料在政策支持下发展迅速， 国内改性聚丙烯广泛应用于汽车及家电功能结构件的制造， 尤其在汽车零部件领域， 有逐步替代 ABS、 PS、 PVC 和部分工程塑料的趋势。 并且国内相关高分子助剂进口依赖度较高， 国产化率亟待提升， 细分龙头公司发展空间广阔。 国信化工观点： 1） 公司系国内高分子材料助剂的优质企业， 其两大单品成核剂和合成水滑石产能在国内位于前列， 未来在新产能投产的带动下业绩有望持续稳定增长； 2） 改性塑料应用领域广阔， 随着经济发展， 对改性塑料的需求将逐步提升， 相关高分子材料助剂具备良好发展前景； 3） 公司成核剂产品进口替代空间广阔， 目前国内产品主要由外资主导， 公司作为国内成核剂龙头公司，在国产替代进程中显著受益； 4） 公司已经成为中国石化唯一指定的合成水滑石国产供应商， 达到国际领先水平， 未来随着 PVC 改性需求的不断增长以及进口替代需求的提升， 公司合成水滑石发展空间也在逐步扩大。 5） 预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.95/2.55/3.33亿， EPS 为 1.46/1.91/2.50元/股， 对应 PE 为31/24/18x， 首次覆盖给与“增持” 评级。 风险提示： 在建产能投产不达预期风险； 公司产品市场拓展不达预期风险； 新产品替代风险等。 评论： 国内高分子材料助剂的优质企业， 业绩稳定增长呈和科技成立于 2002年， 主营产品成核剂、 合成水滑石和复合助剂是制造高性能树脂的关键材料， 处于高性能树脂及改性塑料制造行业的上游。 公司的技术、 产品处于国内领先、 国际先进的地位。 公司拥有完善的产品体系， 目前已覆盖超过 160种细分产品型号， 能够有效满足下游厂商生产高熔融指数聚丙烯、 新型高刚性高韧性高结晶聚丙烯、 高耐环境老化改性聚丙烯、 β晶型聚丙烯、 车用薄壁改性聚丙烯材料、 新型改性聚氯乙烯材料等高性能树脂材料和改性塑料的需求。 目前， 公司已经进入包括中国石化、 中国石油、 中海壳牌、 延长石油、 北欧化工、 博禄化工、 利安德巴塞尔、 TPC、 HMC 等国内外大型能源化工企业的供应链体系。

事项：3月以来，炭黑市场价格持续上涨，不断突破历史新高，当前N330主流市场价约10100-10500元/吨。 国信化工观点：1）黑猫股份作为炭黑行业龙头公司，受益于炭黑涨价，业绩具有比较大的弹性；2）我们判断炭黑未来有望维持较高景气度，利润水平有望维持在合理区间；3）公司布局新能源上游材料，包括导电炭黑、碳纳米管、PVDF等，整体实力有望不断提升。预计公司22-24年归母净利润为2.83/5.95/8.52亿，EPS为0.38/0.80/1.14元/股，对应当前PE为23/11/8x，首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示：公司在建项目不达预期；原材料煤焦油涨价超预期；下游轮胎行业需求复苏不达预期等。 评论：u公司为国内炭黑龙头标的，炭黑价格弹性大公司目前产能规模炭黑110万吨/年、特种炭黑13万吨/年、沉淀法白炭黑6万吨/年、气相法白炭黑2000吨/年、煤焦油深加工处理能力95万吨/年以及尾气发电机组装机容量150MW。公司目前分别在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁建有炭黑生产基地，并在青岛建有碳基材料研究机构、合肥特种炭黑后处理基地，是目前国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业。

事项：公司发布2021年年度报告和2022年一季度报告，2021年公司实现营业收入6.52亿元，同比增30.77%；归母净利润1.04亿元，同比增9.34%；每股收益0.90元/股。2022年1季度公司实现营业收入1.98亿元，同比增47.92%；归母净利润0.41亿元，同比增133.38%。 国信化工观点：11）功能糖高端化升级，产能扩张加速：公司主营健康食品添加剂业务，包括益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖（醇）系列产品和健康甜味剂产品的研发、生产和销售。2020年公司入围国家工信部专精特新“小巨人”企业。公司的益生元产量全球占比约为5.98%，膳食纤维产量全球占比约为12.45%，均为全球前五大生产商之一。高端应用领域的益生元产品价格较高，低聚果糖和低聚半乳糖价格在2-3万元/吨左右，低聚木糖价格在7-9万元/吨。膳食纤维方面，抗性糊精作为公司的拳头产品，具有高价格、高毛利的特点，毛利率在55%左右，销售单价在2.3-2.4万元/吨左右。目前公司在建1.5万吨结晶糖项目和3万吨膳食纤维项目，项目投产后公司益生元和膳食纤维贡献营收将有进一步提升。 22）阿洛酮糖产能释放，明星产品潜力巨大：公司拥有一项阿洛酮糖生产工艺专利，采用枯草芽孢杆菌发酵液直接生产的方法，生产成本较传统生产方法降低25%左右，具有较强的竞争力。根据我们对海外阿洛酮糖产品的统计，主要为美国和日本的食品厂商，主要应用领域包括但不限于：饮料、酸奶、软糖、饼干、冰淇淋和功能性保健品等。2019年公司推出阿洛酮糖产品，主要销售给安德森配料公司，占公司销售收入的68.86%，安德森配料公司下游客户包括QuestNutrition等制造商客户，阿洛酮糖在海外市场的渗透将对公司的阿洛酮糖业务产生直接的拉动作用。预计随着固体产品比例的提升和产能的扩张，公司阿洛酮糖的盈利能力仍有进一步提升的空间。 投资建议：我们认为，公司通过多年积累的产品核心技术优势，拥有包括低聚木糖、低聚半乳糖、抗性糊精和阿洛酮糖等多个拳头产品，益生元、膳食纤维和健康甜味剂下游的膳食健康主题是近几年国内外的重点推广概念，产品种类和消费量均有较大提升空间。公司是国内最大的阿洛酮糖生产商之一，预计随着国内阿洛酮糖法律法规的完善，下游产品的应用领域和渗透率将快速提升，拉动公司产品需求。从公司自身成长性来看，1.5万吨结晶糖项目、2万吨功能糖干燥项目和3万吨膳食纤维项目正在推进和建设中，结合公司可柔性生产的技术特点，公司产能规模扩张叠加产线优化改造，未来3年业绩将保持高速增长。预计公司2022年-2025年归母净利润为1.87/2.93/3.72亿元,EPS为1.48/2.31/2.94元/股，对应PE为25/16/12，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。

2022年一季度业绩环比好转，有望持续修复。2022年一季度公司实现营业收入48.63亿元，环比+2.31%；归母净利润3.22亿元，环比+3.54%。市场之前比较担心海运紧张及原材料价格上涨可能对业绩产生一定负面影响，但公司的业绩情况好于我们的预期，未来基本面的压制因素有望逐步缓解，带动公司业绩的持续修复。 海运紧张局面有所缓解，拐点已现。从今年3月以来，海运费整体呈现了比较明显的下行拐点，表明海运紧张的情况有所缓解，从公司销量上也可以看出有所好转，一季度公司轮胎销量达到1100万条，环比+8.34%。但是目前整体海运价格仍然处在高位，我们判断海运紧张情况的真正改善可能要出现在下半年。 原材料价格企稳待回落。原材料方面，此前市场预期高油价在22年可能带动部分原材料价格的上行进而压低毛利率水平，但从结果上看，公司22Q1毛利率达到17.02%，环比提高约2pct，好于预期。就目前原材料情况来看，天然橡胶、合成橡胶并未出现显著的价格上行，并且轮胎企业在采购过程中也会采用长协的模式来稳定成本，因此我们认为原材料在22年有望出现企稳回落的趋势，带动轮胎企业的利润水平逐步修复。 新产能及液体黄金胎放量可期。产能方面，今年公司越南、沈阳、潍坊工厂新产能将继续放量，柬埔寨工厂也将是今年最大的增长点。产品方面，液体黄金胎是公司产品的一大亮点，成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，我们认为随着液体黄金胎的不断推广，其优越性将逐步被市场所接纳，带动公司盈利能力和行业地位的提升。 风险提示：海运情况缓解不达预期；原材料价格上涨；新产能投放不达预期；液体黄金胎市场推广不达预期等。 投资建议： 维持2022-2024年归母净利润预测为18/30/32亿元，EPS=0.59/0.96/1.06元，当前股价对应PE=16/10/9x，维持“买入”评级。

产能投放++行业高景气，2021年业绩大幅提升。公司发布2021年年度报告，2021全年实现营业收入266.36亿元，同比增长103.10%；实现归母净利润72.54亿元，同比增长303.37%。四季度单季度实现营业收入84.01亿元，同比增长106.32%；实现归母净利润16.42亿元，同比增长223.40%。公司基本每股收益3.43元/股。2021年公司毛利率和净利率分别为35.49%和27.23%。2021年受益于国内经济复苏和国内产品在全球供应链中的重要性突出，大宗化学品价格快速上涨，公司主营产品盈利能力均有所上涨，行业景气度处于高位的醋酸和有机胺增幅最大。公司各项费用率均有所下滑，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.24%、1.04%和1.38%。2021年公司研发费用为3.68亿元，同比增长29.58%。根据公司年报披露，综合考虑多方面因素，公司预计2022年实现销售收入300亿元。根据一季度业绩预增公告，预计2022年一季度公司实现归母净利润522.5-24.5亿元，同比增长43%-55%。 公司持续加深产业链布局，“新能源++新材料”双轮推动。2021年公司加大德州基地新能源新材料项目投产和荆州基地建设进度，荆州基地项目2021年全面进入建设阶段。德州基地16.6万吨精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目中30万吨/年己内酰胺及配套装置（包括48万吨/年硫铵）、30万吨/年碳酸二甲酯增产提质系列技改项目投产。公司规划的30万多吨/年高端溶剂项目于2022年2月28日进行环评第二次公示；尼龙66高端新材料项目（一期）进行环评公示征求意见环节，一期计划建设20万吨/年己二酸装置，二期规划使用一期己二酸为中间品生产8万吨尼龙66；30万吨/年二元酸项目进入环评公示征求意见环节；另外公司计划建设12万吨/年PBAT可降解塑料项目。通过技术研发和突破及煤化工产业链优势，公司持续向下游布局，进一步拓宽产业链同时向更多的细分领域发展。 风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险；能耗和低碳政策收紧的风险。 投资建议：加大“新材料+新能源”布局，维持“买入”评级。公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。我们认为，公司产业发展多样化，具备长期成长性。预计22-24年归母净利润为86.63/93.03/99.79亿元，对应EPS为4.09/4.41/4.73元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.0X，维持“买入”评级。

逆势中持续提升市占率， 2021年业绩再创新高。 公司发布《2021年年报报告》 ： 2021年， 公司共实现营业收入 25.56亿元， 同比增长 67.74%， 净利润 2.68亿元， 同比增长 33.00%， 基本每股收益为 0.70元。 即 2021Q4单季度公司实现营业收入 8.74亿元（同比+50.49%） ， 归母净利润 1.06亿元（同比+58.90%） 。 在上游原材料大幅上涨带来不利条件的背景下， 公司通过积极全面提升产品市场占有率， 缓解原材料价格持续上涨对利润的影响， 经营业绩仍然逆势保持了较高增速。 目前公司建筑胶产品继续高歌猛进， 工业胶挑起大梁， 在建项目进展顺利。 未来公司有机硅密封胶总产能有望超 20万吨/年， 将成为全国最大、 世界一流的有机硅密封胶生产企业。 有机硅价格中长期承压， 直接利好公司原材料采购， 主营产品毛利率将有望持续修复。 2021年前三季度有机硅价格呈现出暴涨态势， 2021Q4价格则大幅下跌： 全年整体涨幅 18.17%， 全年最大振幅达 191.05%。 2021年 Q1-Q3，上游有机硅价格同比大幅上涨， 而公司产品调价具有一定滞后性， 导致公司2021年前三季度毛利率承压。 进入 2021Q4， 在限产现象短期缓解、 产能逐步投放的情况下， 有机硅价格快速下行。 在新产能投产预期下， 我们认为中长期有机硅价格将持续承压， 将持续利好公司原材料采购， 公司主营产品毛利率有望明显修复， 我们看好公司将持续筑牢有机硅密封胶行业龙头地位。 打造“建筑+工业+光伏+锂电” 材料的产品布局， 稳步推进硅碳负极项目建设。 公司利用自身硅材料产业优势， 积极布局碳硅负极材料， 开启围绕新能源、 锂电池材料发展的新局面。 目前公司光伏用胶已全面进入太阳能光伏组件、 BIPV 等多个领域； 硅烷偶联剂已成功应用于生产 EVA 膜的关键助剂。 此外， 公司设立全资子公司拟建设 1万吨锂电池用硅碳负极材料、 4万吨专用粘合剂生产基地、 锂电材料研发中心。 目前公司生产的硅碳负极材料已通过数家电池厂商测评并实现小批量供货， 我们预计将在 1-2年内逐步实现产业化生产。 我们看好公司未来将持续优化产品结构与类型， 逐步向产业链的高端延伸， 生产高附加值高技术含量产品， 保持行业竞争优势并引领行业发展。 风险提示： 原材料价格波动； 下游需求不及预期； 在建项目进展不及预期等。 投资建议： 维持“增持” 评级。 我们看好随着生产规模不断扩大、 技术工艺持续优化， 公司的成本优势、 龙头地位将进一步凸显。 在主营产品毛利率修复及产能扩张的背景下， 我们预计 2022-2024年归母净利润 3.51/4.81/6.57亿元， 同比增速 31.2%/36.8%/36.6%； 摊薄 EPS=0.90/1.23/1.68元， 对应当前股价对应 PE=19.9/14.5/10.6X。 维持“增持” 评级。 盈利预测和财务指标

三氯蔗糖新增产能，2021年业绩大幅提升。公司发布2021年年度报告，2021全年实现营业收入58.45亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润11.77亿元，同比增长63.82%。四季度单季度实现营业收入18.26亿元，同比增长91.39%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长150.06%。公司基本每股收益2.1元/股。报告期内，公司5000吨/年三氯蔗糖项目建成投产，公司定远生产基地-循环经济产业园一期项目中4500吨/年佳乐麝香溶液、1000吨/年呋喃铵盐项目投产，氯化亚砜二期已开工建设，目前主体工程已基本建设完成。 公司5000吨/年甲乙基麦芽酚项目已经建成进入试生产状态，各项指标基本达到预期，将尽快推进该项目全面达产、达标。另外公司还规划了3万吨DMF项目，目前处于审批工作推进过程中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。 政策约束新增产能，三氯蔗糖维持高价。目前全球三氯蔗糖产能2.73万吨，国内产能为2.38万吨。正常排产企业包括金禾实业、康宝生化、三和维信、科宏生物和河北速可乐士，产能约为1.58万吨。2021年三氯蔗糖被划分为高污染行业，根据国内能耗双控政策在全国各地的执行情况及配套政策，原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目。2009年-2018年，需求年均复合增速约为15%。2018年中国三氯蔗糖市场需求量接近3000吨，占全球总市场需求量的30%左右。预计目前全球三氯蔗糖需求量在1.5万吨左右。 目前国内三氯蔗糖行业格局基本供需平衡。根据中科院对我国无糖饮料市场规模的测算和预测，预计到2027年，我国无糖饮料市场年均增速为12%，海外三氯蔗糖增速维持在10%左右。预计能耗双控政策管控下，国内短期难有新增产能，三氯蔗糖将随着需求持续释放而进入供需偏紧的时期。我们认为，三氯蔗糖价格将持续维持高位。 风险提示：疫情导致下游食饮需求收缩的风险；项目投产不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。 投资建议：公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业新增产能难以获批，代糖饮品需求持续放量，三氯蔗糖供需紧平衡下行业维持高景气度。 我们认为，公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增5000吨麦芽酚产能，定远二期规划持续推进，公司在代糖领域布局持续拓展，站稳全球代糖龙头地位。预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元，同比增速42.8%/8.8%/23.0%；对应EPS 为3/3.26/4.01元；当前股价对应PE为13.4/12.3/10X，维持“买入”评级。

公司是草铵膦及氯代吡啶类除草剂双龙头。利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。目前公司农药原药产品主要包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，其中草铵膦原药产能1.54万吨，在全球、国内的市占率分别为30%、50%-60%，毕克草原药国内市占率60%左右、毒莠定原药50%-60%、氟草烟原药20%-30%、绿草定原药达到90%以上。公司已具备原药设计产能4.86万吨/年（在建1200吨/年）、制剂4.38万吨/年。 业绩保持稳定增长，毛利率水平较高且波动较小。公司营业收入维持较快增速，近十年年均复合增长率达19.80%，其中，公司农药原药占营业收入的比值一直维持在60%-70%左右，2021年原药板块收入占比为66.69%。 近年来，公司主营业务从外销为主转向内销为主，国内营收占比超50%。 此外，利尔化学农药产品毛利率高于大部分同行业可比上市公司，行业内竞争优势明显，毛利率波幅小，经营状况维持稳定。 草铵膦市场前景广阔，公司继续重点扩张草铵膦生产能力。2021年全球草铵膦需求量约4.5万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降，将增加不少于4.52万吨的草铵膦需求量。据中研网预测，2025年草铵膦全球需将达到6.76万吨。目前公司绵阳基地、广安利尔已具备草铵膦产能分别8400、7000吨/年。未来公司将持续在两个基地继续加码草铵膦/精草铵膦产能。 布局L-草铵膦领域等发展高端化产品。L-草铵膦的优势在于用量仅为传统草铵膦的1/2，符合我国农药“绿色防控、减量控害”发展方向，然技术壁垒仍较高。利尔化学已掌握精草铵膦大规模化合成关键技术，并于2020年先后宣布绵阳本部进行1万吨与3万吨的精草铵膦产能建设，广安利尔也将建设3000吨/年精草铵膦产能（目前项目已试生产）。 进一步稳固氯代吡啶类主营业务的优势地位。利尔化学持续通过合资方式和重要客户达成战略同盟，持续巩固在氯代吡啶类老产品的市场地位。 盈利预测与估值：我们预测公司2022-24年归母净利润12.16/14.15/16.95亿元（+13.4%/+16.4%/+19.8%），EPS分别为2.3/2.7/3.2元。结合绝对及相对估值两种方法，我们认为公司股票合理估值区间在34.63-42.15元之间，相对于目前股价有23%-50%溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期、原材料成本大幅上涨等。

事项： 公司公告： 公司发布 2021年度业绩快报公告， 经初步核算， 2021年全年实现营业收入 58.45亿元， 同比增长 59.44%； 实现归母净利润 11.68亿元， 同比增长 62.62%。 国信化工观点： 1） 大宗化学品和甜味剂景气度双上行， 公司业绩大幅增长： 2021年前三季度公司实现归母净利润 7.13亿元， 四季度单季度实现归母净利润 4.55亿元， 同比增长 145.95%。 报告期内， 公司 5000吨/年三氯蔗糖产能投产并完成产能爬坡， 贡献增量业绩。 2021年大宗化学品景气度上行， 公司部分大宗化学品销售均价同比上涨。 2021年大宗商品景气向上， 公司主营的大宗商品价不同程度上涨， 其中三聚氰胺和碳酸氢铵价格大幅上涨， 全年分别上涨 44.64%和 49.81%， 硝酸、 甲醛和双氧水价格年中最高分别达到 2979元/吨、2065元/吨和 1748元/吨。 同时由于原料价格上涨， 公司甜味剂和香料等食品添加剂产品销售价格有所提升， 全球代糖需求随着疫情复苏增长， 公司主营甜味剂产品量价齐升， 推动公司业绩大幅增长。 2） 三氯蔗糖新增产能首先， 供需收紧代糖景气向上： 2021年 8月开始， 全球疫情逐步恢复， 下游食品饮料小幅复苏， 叠加甜味剂原料的大宗化学品价格快速上涨， 公司主营甜味剂价格均有调涨。 安赛蜜价格最高上涨至 9.5万元/吨， 甲基麦芽粉和乙基麦芽酚价格最高分别上涨至 15万元/吨和 18万元/吨。 其中三氯蔗糖的主要原料 DMF（二甲基甲酰胺） 和氯化亚砜由于上游原材料涨价、 供给收缩和下游应用领域需求增长等原因大幅上涨， 支撑三氯蔗糖价格上涨。 2021年生态环境部发布《关于加强高耗能、 高排放项目生态环境源头防控的指导意见》 ， 三氯蔗糖被划分为高污染行业， 根据国内能耗双控政策在全国各地的执行情况及配套政策， 原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目， 成本端提升叠加需求复苏， 三氯蔗糖价格快速上涨至最高 48万元/吨， 并且三氯蔗糖价格由于新增产能不足， 预计仍将维持较高价格水平。 3） 投资建议： 公司主营业务三氯蔗糖受“两高” 政策限制， 行业新增产能难以获批， 代糖饮品需求持续放量， 三氯蔗糖供需紧平衡下行业维持高景气度。 我们认为， 公司 2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增 5000吨麦芽酚产能， 定远二期规划持续推进， 公司在代糖领域布局持续拓展， 站稳全球代糖龙头地位。 预计 21-23年归母净利润为 11.68/16.36/16.72亿元， 对应 EPS 为 2.08/2.92/2.98元， 对应当前股价 PE 为 18.4/13.1/12.8X， 维持“买入” 评级。

事项：公司发布2022年一季度业绩预增公告，预计22Q1实现归母净利润为19.6亿元至20.6亿元，同比增长144%至157%。 国信化工观点：1）受益于国际油气价格的上行以及国内对于煤炭供给的把控，公司主营产品量价齐升带动业绩大幅增长；2）十四五期间，马朗煤矿和启东LNG接收站的扩张是公司主要的成长点，看好业绩逐步提升；3）下一阶段公司将向绿色能源领域转型，迈上新的发展台阶；4）在油气价格大幅提升的背景下，我们上调21-23年盈利预测，预计归母净利润为49/91/104亿元（原45/60/65亿），EPS为0.73/1.35/1.54元/股，对应PE为10.0/5.4/4.7x，维持“买入”评级。 评论：主营产品量价齐升带动业绩大幅增长我们认为，公司在一季度业绩实现大幅增长，主要原因在于地缘政治因素导致全球油气价格的持续走高，带动上游能化品价格有大幅提升，并且受益于国内煤炭供给的严格把控带来的煤价提升，公司主营产品盈利水平在一季度无论是同比还是环比均有一定程度的提升。 液化天然气LNG：1-2月销量同比增长约10%，其中：启东LNG销量同比增长17%；3月份不同气源地LNG市场销售均价同比上年增长约77-171%，环比增长约28-30%。 煤炭：1-2月外销量同比增长约17%；公司各细分品种煤炭市场销售价格3月份同比上年增长约47-164%不等，环比基本持平。 甲醇：1-2月销量同比下降约6%；3月份甲醇国内市场销售均价同比上年增长约49%，环比增长约19%。 煤基油品：1-2月销量同比增长约29%；3月份煤基油品市场销售均价同比上年增长约118%，环比增长约30%。马朗煤矿、启东LNG接收站扩张值得期待公司目前主要的在建项目为马朗煤矿、启东LNG接收站、荒煤气制乙二醇项目等。其中，马朗煤矿规划产能为1500万吨，目前仍在前期办理相关手续，预计2023年有望建成投产，于2024年逐步达产，届时公司总体煤炭产能将达到3500万吨；启东LNG接收站目前周转能力达到300万吨，公司5#储罐有望在22年6月份建成投产，届时周转能力将达到500万吨，后期公司还将新增6#7#储罐，有望在24-25年建成投产，届时公司总周转能力将达到1000万吨。此外，公司利用煤炭清洁炼化项目产生的荒煤气制乙二醇项目已经开始试运行，有望在22年二季度逐步投产，贡献利润。 绿色能源转型谱写新篇章在双碳政策的背景下，公司也正式启动向绿色能源转型的步伐，目前正在推进实施的二氧化碳捕集、封存和驱油（CCUS）项目，后续还将加快发展氢能产业的布局。氢能源方面，公司规划建设537套1000Nm3/h电解水制氢装置、180台1000m3储氢罐（1.6MPa）、汽车加氢站46座、氢燃料重卡替代1565辆。同时，2022-2030年配套风间带光伏新能源发电总装机规模625万kW（包括风力发电500万kW，光伏发电125万kW）其中：“十四五”末新增新能源发电总装机规模320万kW（风电255万kW，光伏65万kW）；“十五五”末新增新能源发电总装机规模305万kW（风电245万kW，光伏60万kW）。投资建议：看好公司长期发展，上调盈利预测，维持“买入”评级在油气价格大幅提升的背景下，我们上调21-23年盈利预测，预计归母净利润为49/91/104亿元（原45/60/65亿），EPS为0.73/1.35/1.54元/股，对应PE为10.0/5.4/4.7x，维持“买入”评级。 风险提示国际能源价格波动，煤炭价格下跌，在建项目进度不达预期等

2021年业绩同比高增，资产负债率持续下降。2021公司实现营业收入233亿元，同比增长46.29%；归母净利润70.70亿元，同比增长52.95%；扣非归母净利润73.36亿元，同比增长51.33%。其中四季度实现营业收入71.04亿元，同比增长53.48%；归母净利润17.52亿元，同比增长19.11%；扣非归母净利润18.08亿元，同比增长18.41%。2021年公司资产负债率为30.84%，同比下降1.19个百分点。报告期内公司毛利率同比小幅下滑至42.21%，净利率同比增长至30.35%。烯烃的毛利率同比降至32.31%，焦化产品毛利率小幅上涨至55.23%，精细化工产品毛利率升至38.34%。受益于焦炭毛利的提升，公司整体净利率水平维持上行趋势。 加强工艺技术革新，产品能源和材料单耗持续下降。根据披露数据，通过不断优化操作参数，公司烯烃二厂甲醇单耗为2.852吨/吨，同比下降0.033吨/吨。甲醇一厂制甲醇的原料煤单耗为1.41吨/吨，甲醇二厂单耗为1.37吨/吨，同比降低0.07吨/吨，在行业中维持较低单耗水平。公司MTO级甲醇产量达到457.4万吨，同比增长35.85%，降低了甲醇的外购量，大量节约了原料的采购成本。 公司在建和规划项目充分，“十四五”拥有长期成长性。公司在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃项目，预计三期项目于2023年上半年投产，配套EVA产能目前建设进度已经过半。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示。公司内蒙古260万吨/年一期项目正在审批中，宝丰能源的乙烯和丙烯综合能耗为2396千克标准煤/吨，煤耗为4526千克标准煤/吨，居于煤制烯烃企业的首位，单位产品能耗低于《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）的通知》中的能效标杆水平（2800千克标准煤/吨），符合新建项目的能效要求，通过审批的概率较大，公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定，长期成长性良好。 风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的影响。 投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下，毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为15/11/8X，维持“买入”评级。

主营产品量价齐升，2021年业绩大幅增长。3月8日，万华化学披露《2021年度业绩快报》：受益于2021年公司聚氨酯、石化以及精细化学品等产销量均大幅增加，（11）产品放量：烟台MDI装置（60-110万吨）完成技改、百万吨乙烯一期项目等产能投放；（22）价格上涨：全球部分化工装置受极端天气、疫情等因素而供应短缺，化工产品供需阶段性失衡，公司化工产品价格显著上涨。公司2021年度实现营业总收入1455.38亿元，同比增长98.19%；实现归母净利润246.49亿元，同比增长145.47%。归母扣非净利润243.56亿元，同比增长155.2%。基本每股收益为7.85元/股。即2021Q4单季度，公司实现归母净利润51.07亿元，分别环比、同比-15.04%、+8.84%。2021年公司业绩符合我们预期。 受益于出口大幅增长，2021年MDI景气度有所修复。2021年北美因寒潮及飓风天气影响，多套MDI装置遭遇不可抗力，引发全球性货源紧张，2021年我国聚合MDI进口量、出口量分别29.75、101.38万吨，同比下降19.3%、增加65.3%；纯MDI进口量、出口量分别为7、12.1万吨，分别同比下降28%、增加22.7%。整体来看，全年MDI均价高于2020年同期水平。从内需来看，2021年全国家用电冰箱产量为8992.1万台，同比下降0.4%。受传统淡季及相关产品价格影响，外墙、管道等行业整体需求平淡，除无甲醛板材胶黏剂需求尚有亮点，聚合MDI需求表现平淡；纯MDI下游方面，TPU、鞋底原液、聚氨酯原液市场维持平稳增长，氨纶逐步投产催生国内纯MDI需求增量。从长期角度来看，我们看好中长期MDI供需格局仍然向好，无醛家具推广将催生MDI需求的增长点。 石化、精细化工业务稳步扩张，积极进军新材料、新能源领域。受益于百万吨级大乙烯项目全面投产，石化产品均价回暖等影响，2021年公司石化业务产销量增长显著；精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力，目前已有多个新材料重点项目取得进展。此外，公司布局核电、光伏、锂电等项目，将为化工行业能源创新利用提供可靠先进的万华方案。 风险提示：需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：微调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2021--2023年归母净利润分别为246.49/257.64/287.18亿元，同比增速145.5%/4.5%/11.5%；摊薄EPS=7.85/8.21/9.15元，当前股价对应PE=10.9/10.4/9.3x。我们坚定看好公司将筑牢全球化工巨头地位，打造成为全球领先的新材料生产基地，维持“买入”评级。